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正海磁材 电子元器件行业 2020-07-27 11.45 -- -- 11.75 2.62% -- 11.75 2.62% -- 详细
我们在《正海磁材:被低估的新能源汽车用钕铁硼永磁体龙头》的深度报告中,对正海磁材的基本面等情况进行了详细梳理,本篇报告在上篇报告的基础上,对正海磁材的市场空间、竞争力以及估值进行初步探讨。 市场空间:新能源汽车用钕铁硼,2019-2025年6年近7倍,CAGR38%。风电、节能电梯、传统汽车、消费电子等领域将保持稳定增长,在全球电动汽车加速放量背景下,新能源汽车领域需求成为拉动高性能磁材需求最快的领域,2019-2025年需求量将从8440吨增加至57529吨,CAGR为38%,需求占比由12.6%提升至41.7%。 新能源汽车产品,尤其是海外市场进入壁垒高,公司竞争优势明显。新能源车用高性能钕铁硼磁材行业在制造工艺、客户认证、资金以及专利等四个方面拥有较高的行业壁垒,尤其对于海外市场,行业竞争一片蓝海。2013年公司获得海外专利后,便在欧洲、北美、日韩等地区深入布局,并依托正海无氧工艺理论、TOPS细晶技术、THRED重稀土扩散技术三大核心技术,已然进入海外主流新能源车企供应链体系。 市值空间探讨:公司合理市值区间为178亿元-228亿元。按照我们的测算,19年公司在海外市场市占率约为42%,随着海外车企尤其欧洲车企的快速放量,公司全球市占率也将不断提升。在2025年市占率(不含特斯拉)分别为60%/70%/80%三种情形下,公司新能源车领域出货量将在1.69-2.26万吨之间,对应的净利润分别为7.62-10.15亿元。同时考虑到风电、空调、电梯等业务的稳步增长,公司2025年净利润合计约在8.88-11.41亿元之间,给予20倍PE,则公司合理市值空间在178亿元-228亿元。上行风险在于海外车企的进一步开拓。 投资建议:预估2020-2022年公司钕铁硼不含税售价均为23.19万/吨,销量分别为8000吨,11000吨以及14000吨,公司2020/2021/2022年归母净利润分别为1.37/2.34/3.50亿元,对应EPS分别为0.17/0.29/0.43元,目前股价对应的PE估值水平则分别为68X/40X/27X。我们认为公司是典型的拐点型企业,市场并没有充分认识到其在新能源汽车用钕铁硼行业的龙头地位和快速发展的基本面状况,公司2022年估值水平明显低于新能源汽车产业链龙头企业估值,当前市值水平也并未充分反映公司的中期成长空间,再次重申:维持“买入”评级。 风险提示:海外主流车企拓展不及预期;新能源车产品订单不及预期;家电与风电等其他需求领域超预期下行等。
正海磁材 电子元器件行业 2020-07-01 8.34 -- -- 12.54 50.36%
12.54 50.36% -- 详细
专注新能源和节能环保领域的高性能钕铁硼永磁材料龙头企业。自2000年成立便开始深耕钕铁硼磁材领域,经过十九年的发展,公司现有钕铁硼产能为6300吨,随着募投项目的投建完成,未来2-3年产能将翻倍增长至15000吨,不仅产能规模位居国内前列,且公司高性能钕铁硼工艺技术、产品品质、市场开拓等引领行业,是名副其实的专注新能源与节能环保领域的高性能钕铁硼永磁龙头企业。 全球电动化加速,车用高性能钕铁硼真正进入放量期。新能源汽车用永磁,尤其是海外车用永磁具有“高毛利、高产业链壁垒”等特征,更是永磁行业的主要增长点。全球新能源车市场迎来政策加码期,车企加速布局新能源车,疫情过去后,新能源车市场或将会迎来强力反弹,我们预计全球2020年电动车销量达到269万辆,同比增速达到20%左右,则2020年电动车领域对高性能磁材需求量将达到约8350吨,同比增达到23%左右,2021-2022年同比增速也将在30%以上。未来5-10年随着新能源汽车的持续渗透,或将再造一个现有高端钕铁硼市场。当然,也只有真正进入核心产业链的钕铁硼企业才能真正分享这一产业红利。 创新驱动发展,海外新能源车产品导入并放量,公司进入发展3.0阶段。公司拥有无氧工艺理论、TOPS细晶技术、THRED重稀土扩散技术三大核心技术,生产工艺达到国际先进、国内领先水平,种类全且品质高,依托强大的创新研发能力和市场开拓能力,新能源车以及EPS产品销量占比自11年上市的不到5%,上升至当前的接近50%。特别的,五年布局终结果:公司抓住海外传统车企巨头加速布局新能源车的时机,积极拓展并精耕细耕海外市场,已然成为全球主流新能源车产业链核心供货商,预计新能源汽车用钕铁硼未来2年对公司利润贡献将大幅提升。 电机驱动业务改善进行时,商誉减值风险充分释放。公司2015年并购上海大郡,但随着电机驱动行业领域竞争加剧,17-18年大郡亏损均超过4000万,相应的,17-18年商誉减值大幅分别计提1.02亿、1.49亿,拖累公司18年亏损约8000万;而公司收购大郡购形成商誉为2.69亿,已经合计计提约2.51亿,商誉剩余账面价值仅约1800万元,商誉减值风险充分释放。公司也正在积极调整其业务模式和产品结构,改善进行时。 投资建议:预估2020-2022年公司钕铁硼不含税售价均为23.19万/吨,销量分别为8000吨,11000吨以及14000吨,公司2020/2021/2022年归母净利润分别为1.30/2.49/3.65亿元,对应EPS分别为0.16/0.30/0.45元,目前股价对应的PE估值水平则分别为52X/27X/19X。我们认为公司是典型的拐点型企业,市场并没有充分认识到其在新能源汽车用钕铁硼行业的龙头地位和快速发展的基本面状况,公司估值水平明显低于新能源汽车产业链龙头企业估值,再次重申:维持“买入”评级。 风险提示:海外主流车企拓展不及预期;新能源车产品订单不及预期;家电与风电等其他需求领域超预期下行等。
正海磁材 电子元器件行业 2020-03-30 8.21 9.68 -- 8.63 5.12%
9.19 11.94%
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维持增持评级。正海磁材2019业绩符合预期,钕铁硼业务增长超预期,新能源汽车快速增长,有望拉动正海钕铁硼高速增长。维持公司2020-2021EPS为0.16/0.2元,新增2022EPS0.25元,根据同行业可比公司给予正海2020年62XPE,对应上调目标价至9.92元(前值9.38元),维持增持评级。 磁材业务超预期,电机板块拖累业绩。正海2019年营收18亿元(同比+7%),归母净利9312万元,同比扭亏大幅增长,改善明显,预告2020Q1归母净利1036-1244万元(同比+50%到80%)。分业务看,钕铁硼业务营收16.2亿元(同比+44%),材料销售5430吨,同比+43%,组件销售104万件,同比+34%,主要系公司在汽车和家电用钕铁硼销售增长,增速远高于行业,超预期,磁材毛利率为22%,持平18年。 电机板块营收1.75亿元(同比-68%),毛利率-3%,上海大郡净利润亏损1亿,拖累业绩。 高端磁材头部效应逐步显现,扩产迎接新能源磁材放量。公司近期计划定增募集10亿资金募投钕铁硼扩产及老线技改,项目投产后,公司钕铁硼产能将从目前的6300吨,提升至15000吨。磁材行业高端产能不足,低端产能过剩,正海磁材高端磁材多年耕耘,未来有望抢占海内外核心电动车高端磁材市场份额,迎来公司成长新阶段。 催化剂:新能源磁材加速放 风险提示:电机业务盈利拖累。
正海磁材 电子元器件行业 2019-10-17 7.40 8.12 -- 7.54 1.89%
10.22 38.11%
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事件: 正海磁材公告,前三季度实现营收12.59亿元,同比增长8%;实现归母净利润8400万,同比增加45.97%。 点评: 1、单季收入创历史同期最佳:公司三季度单季实现收入4.47亿元,同比大幅增加19.17%,同时也是历史同期最高水平。新能源汽车产销量的大幅增长和变频空调渗透率的稳步提升,是公司高性能钕铁硼永磁材料营收保持较快增速的主要动力。同时由于上游中重稀土价格在缅甸闭关等影响下,整体保持高位,也从成本端推升了公司收入,这与从同行业绩预告普遍显示出的收入预增趋势一致。 2、综合毛利率继续有所回升:2018年公司综合毛利率17.65%为历史最低水平,三季报数据显示,在半年度报告基础上继续回升至19.67%的水平。尽管没有披露细分数据,但我们认为这主要是由于公司高毛利的钕铁硼永磁材料业务保持高增长所致,而相对低毛利的新能源汽车电机驱动系统业务规模,因为在上半年基础上可能延续收缩趋势,我们模型预计后者全年收入降速可能超30%。 3、商誉减值因素消除:公司收购上海大郡形成的2.7亿商誉在2017-2018年两年间分别计提减值1及1.5亿元,是导致2018年公司业绩大幅亏损的主要原因。鉴于公司已经对商誉进行较为充分的减值计提,预计今年对业绩影响将基本消除。 4、投资建议:随着下游汽车产业触底回升、新能源保持高增速、家电消费刺激等,公司主营的磁材业务将可能继续保持30%以上的较快增速。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为1.37\1.46\1.59亿元,对应EPS为0.17/0.18/0.19元,维持“增持”评级,结合历史及可比公司情况,给予50X,目标价8.32元。 5、风险提示:稀土原料价格大幅波动产、下游需求不及预期。
正海磁材 电子元器件行业 2019-08-22 7.95 7.93 -- 8.75 10.06%
8.75 10.06%
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2019H1归母净利润同比增加 39%,低于预期 公司披露 2019半年报,报告期实现营收 8.12亿元,同比增加 2.7%,归母净利润 0.49亿元,同比增加 38.79%,低于预期。归母净利润增加主要由于去年同期回购大郡原股东业绩承诺补偿股份造成计提减值损失导致基数变小。业绩低于预期主要由于电机行业竞争激烈,上海大郡营收和毛利率均下行拖累整体业绩。我们看好 19-21年新能源汽车销售,公司新能源汽车磁材需求有望持续向好;驱动电机盈利水平也将逐步恢复,但仍需时日,故下调 19-21年电机销售增速。预计 19-21年 EPS 为 0.20/0.21/0.22元,维持“增持”评级。 钕铁硼磁材:营收增 35%,汽车和家电磁材需求向好 报告期内钕铁硼营收 7.07亿元,同比增加 34.74%,净利润较去年同期上升 19.94%,主要由于公司在汽车、家电领域销售规模扩大;产品毛利率21.02%,比 18年同期下降 3.97pct,其原因主要系稀土价格上成本抬升,尤其是 2019Q2稀土原料价格快速上涨。据百川资讯,2019Q2氧化镨钕价格涨幅 23%,氧化铽涨幅 31%,氧化镝涨幅 32%;原料涨价一方面受到中美贸易摩擦催化,稀土作为国家战略资源受到重视,一方面受缅甸进口矿下滑影响中重稀土供给趋紧。此外 18年国内大中型磁材企业呈现营收增加、毛利率明显下滑趋势,我们预计行业集中度将持续提升。 驱动电机:营收、毛利率双下滑,短期内仍面临盈利挑战 报告期内上海大郡实现营收 1.05亿元,同比减少 60.57%,净利润较去年同期下降 6.42%,其原因主要系国内新能源汽车的销售结构发生较大变化,公司上年同期的主要销售车型在报告期内销量大幅下降。同时叠加补贴退坡加速、上游原材料价格上涨、产能过剩、行业竞争白热化等因素的影响,公司新能源汽车电机驱动系统业务的净利润也出现了大幅下降,2019H1电机产品毛利率 2.32%,比去年同期减少 7.21pct。大郡已开发了 ISG、APU、牵引电机、双电机驱动系统四个产品系列,能够满足多样化市场需求,随着 19-21年新能源汽车销量的提升,驱动电机产品销量有望回暖。 新能源汽车磁材和驱动电机双引擎,“增持”评级 考虑到 2019H1电机销量大幅下降,我们下调驱动电机的增速假设,预计19-21年销量增速维-50%、15%、10%(原值 60%、25%、20%),其他假设不变,则预计 19-21营收 15.40/17.40/19.63亿元,归母净利润1.63/1.76/1.84亿元。分部估值,19年磁材可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 40X, 考虑到公司在新能源车客户的优势卡位, 按 19年净利润(1.6亿元)给 40-42XPE;19年电机可比公司 Wind 一致预期 PS 均值 0.90X,按 19年销售额(约 3亿元)给 0.9-1.0XPS,总市值 66.70-70.20亿元,调整目标价至 8.13-8.56元(前值 8.04-8.73元),维持“增持”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期,驱动电机销量和盈利水平不及预期。
正海磁材 电子元器件行业 2019-05-23 7.99 -- -- 11.30 41.43%
11.30 41.43%
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公司是专注新能源和节能环保领域的高性能钕铁硼永磁材料龙头企业之一。公司自2000年成立开始深耕钕铁硼磁材领域,经过十九年的快速发展与扩张,现有钕铁硼产能规模已达6300吨,2020年将达到11300吨,不仅产能规模位居国内前列,而且公司高性能钕铁硼工艺技术、产品品质等引领行业,公司已发展成为专注新能源与节能环保领域的高性能钕铁硼永磁龙头之一。 创新驱动发展,积极拓展海外市场, 新能源车产品导入并放量。正如我们在行业深度报告《磁材系列之一:新能源车加速放量,高端磁材进入新周期》中分析认为,1、钕铁硼企业的成长性最为重要,新产品的开发导入是企业成长的真正源动力。公司生产工艺达到国际先进、国内领先水平,种类全且品质高,依托强大的创新研发能力,新能源车新产品从导入到成功量产、批量供货,新能源车以及EPS产品占比自11年上市的不到5%,上升至当前的接近50%。公司抓住海外传统车企巨头加速布局新能源车的时机,积极拓展海外市场,进入全球主流新能源车产业链供货体系,并且通过新建低重稀土永磁体生产基地,产能规模将达到1.13万吨,为未来新能源车产品的增量订单保驾护航,2018-2021年复合增速或超过90%,这将成为驱动公司长期稳步增长的基石。2、另外,当前氧化镨钕、氧化镝等价格上涨,钕铁硼磁材企业以毛利率定价的模式,使得企业能够分享稀土价格上涨所带来的价格红利(单吨盈利水平增加)。 电机驱动业务拖累17-18年业绩下滑,商誉减值风险充分释放。公司2015年并购上海大郡,15-16年上海大郡盈利稳定,分别实现约4000万及以上利润,完成业绩承诺;但随着电机驱动行业领域竞争加剧,17-18年大郡亏损均超过4000万,相应的,17-18年商誉减值大幅分别计提1.02亿、1.49亿,拖累公司18年亏损约8000万;而公司收购大郡购形成商誉为2.69亿,已经合计计提约2.51亿,商誉剩余账面价值仅约1800万元,商誉减值风险充分释放。另外,大郡或将通过主动调整客户结构,向优质客户倾斜,或将实现减亏,而郡正新能源随着年产能12万台套的生产线正式投产,后续有望起量摊薄生产成本。综合来看,正海磁材旗下电驱业务拖累公司整体业绩,但是商誉减值风险充分释放,公司也正在主动积极调整。 投资建议:我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为1.11/2.02/3.00亿元,对应EPS分别为0.14/0.25/0.37元,目前股价对应的PE估值水平则分别为57X/31X/21X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外主流车企拓展不及预期;新能源车产品订单不及预期;镨钕价格超预期下行;家电与风电等其他需求领域超预期下行。
正海磁材 电子元器件行业 2019-04-01 6.87 -- -- 7.39 7.57%
11.30 64.48%
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投资建议:考虑到2019年风电抢装行情,公司作为风电用钕铁硼磁材第一梯队的供应企业有望大幅受益。调整公司盈利预测:预计公司2019-2021年净利润分别为1.21亿元、1.34亿元、1.52亿元,对应EPS分别为0.15元、0.16元、0.18元,对应3月25日股价7.3元/股的PE为50倍、45倍、40倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:1、钕铁硼需求不及预期;2、稀土价格大幅波动;3、新能源汽车发展不及预期
正海磁材 电子元器件行业 2019-02-04 5.81 7.02 -- 7.82 34.60%
8.04 38.38%
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业绩低于预期,维持增持评级。公司公布2018年业绩快报,净利润-8087万元,上市后首亏,主要系大郡业务计提商誉拖累业绩。远期看,公司磁材业务将凭借产能和品质优势抢占电动车磁材订单,大郡业务有望边际改善。由于大郡计提大额商誉以及大郡盈利水平的下滑,下修2018-2020EPS至-0.1/0.18/0.21元(前值0.15/0.28/0.34元),下调目标价至7.2元(前值8.5元),依旧看好新能源对公司磁材板块拉动,维持增持评级。 大郡商誉计提拖累业绩,磁材竞争力渐显。正海磁材2018实现营业收入16.8亿元(同比+41%),主要系高性能钕铁硼放量;而归母净利亏损8087万元,主要系新能源补贴退坡,电机业务盈利能力下滑,同时计提大郡商誉减值和无形资产减值合计1.65亿元,拖累净利润1.4亿元。大郡商誉计提后还有1840万,对未来公司利润影响将减少。我们认为大郡电机业务未来仍需要一段时间改善,公司磁材业务竞争力逐步彰显,给公司盈利带来成长性。此外公司计划使用1-2亿元回购公司股份,彰显信心。 高端磁材头部效应逐步显现。新能源磁材对于产品质量要求高,产品定制化强,下游整车厂对磁材企业认证周期长,因此新能源磁材和下游整车企业绑定极强,容易形成高端磁材龙头独享新能源磁材的增长部分,低端产能无法分享。正海磁材高端磁材部分多年耕耘,未来有望抢占海内外核心电动车高端磁材市场份额,迎来公司成长新阶段。 催化剂:稀土价格上行,新能源磁材加速放量。 风险提示:电机业务盈利拖累。
正海磁材 电子元器件行业 2018-10-29 6.00 -- -- 6.93 15.50%
6.93 15.50%
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公司2018年1-9月实现归母净利润0.58亿元,同比增加1544.29%,符合预期!2018年1-9月公司实现营业收入11.66亿元,同比增加56.2%;归母净利润0.58亿元,同比增加1544.29%,对应EPS0.07元,符合预期!其中,2018年1-9月扣非净利0.72亿元,同比增加28116.6%。Q3单季度实现营业收入3.75亿元、扣非单季度净利润0.22亿元,环比-22%、-15%。 1-9月钕铁硼、新能源汽车电机驱动两大业务营收及利润实现大幅改善,但三季度受新能源汽车补贴退坡影响新能源电机业务利润环比略有回落。 (1)钕铁硼磁材领域,今年以来稀土行业环保专项整治持续严格保障稀土及其下游钕铁硼磁材毛利率基本稳定。产量方面,公司前三季度钕铁硼磁材在汽车EPS、节能环保空调等家电领域销量规模进一步提高,营业利润同比大幅改善; (2)新能源汽车电机驱动系统业务领域,前三季度销售规模同比大幅提升带动业绩增长。但Q3受新能源汽车补贴逐步退坡政策影响,市场竞争更加激烈,公司产品出货量环比有所下降,产业链盈利面临一定压力,产品毛利率下滑; (3)非主营业务方面,公司5月份完成回购并注销上海大郡原股东业绩补偿股份,影响业绩-0.15亿元。 公司钕铁硼磁材业务稳步发展,新能源汽车电机驱动板块是业绩主要增长点。公司新能源汽车驱动系统浦江项目稳步推进,显示了企业扩张和降低成本仍在持续之中。严格的环保政策和收储预期下预计四季度稀土价格震荡,钕铁硼磁材业务盈利水平有望保持。风险方面,报告期公司现金流营收比同比有所下降,1-9月经营性现金流净额0.96亿元,同比减少39%,而营收同比增长56.16%,可能主要受商品出货量下滑影响。 下调盈利预测,维持增持评级!受新能源汽车补贴政策退坡影响,公司今年新能源电机驱动系统业务利润不及预期,我们小幅下调盈利预测。中长期,我们认为公司在钕铁硼磁材特别是新能源汽车用钕铁硼领域布局深厚,具有较强的龙头优势,将长期享受新能源汽车行业市场增长的红利!我们预测2018-2020年归母净利润分别为0.86/1.26/1.95(原值1.17/1.63/4.39)亿元,对应当前股价动态PE分别为62、41、26。长期来看,维持“增持”评级!
正海磁材 电子元器件行业 2018-10-25 6.04 6.06 -- 6.93 14.74%
6.93 14.74%
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事件:2018Q3实现净利润0.23亿元,业绩符合预期 10月22日公司披露三季报,Q1-3实现营收为11.66亿元,同比增56.16%;Q1-3实现归母净利润为0.58亿元,同比增1543.80%,符合预期。Q3实现营收3.75亿元,同比增长9.33%;实现归母净利润0.23亿元,同比增22.36%,环比增130.00%;Q3毛利率18.74%,同比增加2.77pct。公司向好主要源于磁材在汽车EPS、新能源汽车电机驱动电机、节能环保空调电机等领域销售规模持续攀升。我们预计18-20年公司新能源磁材需求有望持续向好,驱动电机盈利水平也将逐步恢复,但仍需时日;预计18-20年EPS为0.15/0.29/0.39元,维持“增持”评级。 钕铁硼磁材:风电客户需求恢复,大力开拓汽车、家电市场 Q1-3销售收入及净利润较去年同期大幅增长,主要源于部分风电客户完成新品开发,需求有所恢复;同时调整市场结构,加大汽车和家电市场开拓力度提高市场渗透率,销售规模有所提升。原材料端,18年Q1-3稀土原料价格基本平稳,据百川资讯,2018Q1氧化镨钕小幅上涨6.9%,随后两个季度分别回调5%与2.6%,目前稀土价格较年初下降约1.8%。公司正在积极扩产用于新能源汽车的高端永磁产能,同时在日本成立子公司以快速响应客户需求。我们预计18-20年公司凭借其产品优势和在汽车EPS、新能源电机和驱动电机等客户认证优势,抢先布局好赛道。 驱动电机:新能源退坡等政策致电机盈利水平下降 公司新能源汽车电机销售和盈利仍不理想,2018H1电机销量增加但是盈利水平明显降低。盈利能力降低是因为18Q1-3新能源补贴退坡、“双积分”政策正式实施以及新能源外资股比限制等影响,加速国内新能源汽车市场化进程,导致虽然18Q1-3新能源汽车销量增加,但产业链竞争加剧,新能源驱动电机盈利能力下降。且5月30日公司完成回购并注销上海大郡动力控制技术有限公司,原股东业绩补偿股份0.15亿股,在实际交易时产生公允价值变动损失0.18亿元,致净利润减少0.15亿元。 新能源汽车磁材和驱动电机双引擎,“增持”评级 我们维持原有预测,预计18-20营收17.42/23.85/29.59亿元,归母净利润1.24/2.41/3.27亿元,对应PE490/21/15X。分部估值,18年磁材可比公司Wind一致预期PE中位数21X,考虑公司在高端磁材尤其是在新能源汽车电机客户布局优势,给予估值溢价,按18年净利润(1.80亿元)给24-26XPE;18年电机可比公司Wind一致预期PS中位数0.80X,考虑大郡的客户认证优势,相比传统电机给予溢价,按18NIAN销售额(6.16亿元)给1.35-1.5XPS,市值51-56亿元,下调目标价至6.21-6.83元(前值7.32-7.80元);两部分PE下调主要受A股估值下降的影响,“增持”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期,驱动电机销量和盈利水平不及预期。
正海磁材 电子元器件行业 2018-09-10 6.33 8.76 -- 6.77 6.95%
6.93 9.48%
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磁材业务量价齐升,业绩同比显著改善。18年上半年公司钕铁硼材料在营收中占比66.39%,为5.25亿元,同比增长83.5%。营收增加主要原因:公司高性能钕铁硼永磁材料在传统汽车EPS、新能源汽车、节能环保空调等领域的销售规模扩大以对冲全国风电新增并网容量下降所带来的业绩下滑;公司风电客户完成新品开发工作,需求有所恢复;相比于去年同期,2018上半年氧化镨钕的价格涨幅为21.34%,上游涨幅传导至下游,钕铁硼价格上涨带来阶段性利润扩张,2018年上半年公司永磁材料毛利率24.99%,同比提升2.7个百分点。 补贴退坡倒逼行业技术升级,电机业务短期面临盈利挑战。报告期内,电机业务营收2.66亿元,同比增长126.52%,主要得益于2018上半年新能源汽车放量带来的销量增长。由于“补贴退坡”政策影响,下游整车企业成本压力上升,而电机产能相对过剩,公司议价能力偏弱,叠加上游钢铁、铜、模组原材料价格上涨,“新能源汽车电机驱动系统”毛利率从19.9%下降至9.53%。 产品结构逐步调整,发展前景仍然广阔。我们认为公司通过调整产品结构,完善新能源汽车核心材料业务布局,伴随新能源汽车产销量快速增长以及永磁需求高端化,未来订单将逐步向优势龙头企业靠拢,新能源汽车用高端永磁将成为公司利润提升的爆发点。 盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为1.37、1.62、1.76亿元:EPS分别为0.17、0.20、0.21元,以2018年8月31日股价对应P/E为38.62、32.77、30.08X,给予增持评级。 风险提示:稀土价格剧烈波动,新能源汽车补贴退坡。
正海磁材 电子元器件行业 2018-08-20 6.75 8.29 -- 6.81 0.89%
6.81 0.89%
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维持增持评级。公司2018H1业绩略低于预期,系大郡业绩下滑。长期来看,公司仍将凭借龙头优势抢夺新能源市场份额,盈利继续提升。电机业务下滑,下调2018-2020年EPS至0.15/0.28/0.34(前值0.24/0.34/0.39元),根据同行业公司可比情况,给予正海磁材2020年25xPE,对应下调目标价至8.5元(前值10.84元),维持增持评级。 业绩略低于预期。公司2018年H1实现营业收入7.91亿元,同比增长96.01%;归母公司净利润0.35亿元,同比增长333.46%;实现扣非归母净利润0.5亿元,同比增长367.83%,;略低于预期。Q2实现营业收入4.83亿元,环比57.38%,系磁材产品放量;Q2扣非后归母净利0.26亿元,环比10.31%。 18年上半年产品放量顺利,大郡持续投入,业务有望回暖。H1公司磁材收入5.25亿元,同比+82.5%,系风电客户需求恢复,往后看公司新能源汽车领域磁材持续放量。2018H1公司电机驱动系统收入2.65亿元,同比+126.52%,上半年原材料成本增加叠加补贴退坡,产业链盈利能力下降。电机毛利率9.53%,同比下降10.4pct,本期上海大郡净利润-3170.44万元,且公司回购注销大郡业绩补偿股份,影响净利-1,462.21万元。2018H1公司研发投入5585万元,同比+24.46%,技术能力的持续提升有助于大郡取得更多份额,扭亏为盈。 催化剂:稀土价格上行,电机盈利能力回暖,磁材加速放量。 风险提示:新能源汽车产业链增速不及预期
正海磁材 电子元器件行业 2018-08-17 6.90 -- -- 6.99 1.30%
6.99 1.30%
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公司2018年1-6月实现归母净利润0.35亿元,同比增加333.5%,略高于预期!2018年上半年公司实现营业收入7.91亿元,同比增加96.0%;归母净利润0.35亿元,同比增加333.5%,对应EPS0.04元,略高于预期!其中,2018年上半年扣非净利0.50亿元,同比增加367.8%。Q2单季度实现净利润0.10亿元、扣非单季度净利润0.26亿元,环比减少60%、增加8.3%。 上半年钕铁硼业务迎来量价齐升,新能源补贴退坡短期压缩电机业务利润空间。(1)2018年上半年在环保核查回头看和稀土行业转向专项整顿的环境下,江西赣州地区稀土企业停产近一个月,稀土供应收缩拉动上半年稀土价格稳中有升,钕铁硼磁材毛利同比提高2.8%。销量方面,公司风电客户完成新品开发,需求提升。汽车EPS及家电市场渗透率进一步提高,高性能钕铁硼销量大幅增长。钕铁硼业务销售收入同比增加83.50%,营业利润同比上升700%;(2)新能源销量补贴退坡,产业链盈利面临压力,新能源汽车电机业务量升利减。上半年,新能源汽车产量41.3万辆,同比大幅增长94.9%。但补贴逐步退坡和“双计分”政策下市场竞争更加激烈,公司电机业务盈利能力收到一定影响。上半年新能源汽车业务收入同比增加126.52%,但营业利润较同期下降9.52%;(3)非主营业务方面,公司5月份完成回购并注销上海大郡原股东业绩补偿股份,影响业绩-0.15亿元。银行理财收入亦是公司重要的收入来源,上半年银行委托理财收入0.21亿元,占总利润额的60%。 环保蓝天保卫战下预计稀土价格有支撑,格浦江基地项目持续推进为公司未来业绩提高增长点。严格的环保政策下预计下半年稀土价格震荡,钕铁硼磁材业务盈利水平有望保持。新补贴政策下高续航里程的新能源汽车销量增加,预计大郡电机利润得到小幅提升。公司新能源汽车驱动系统浦江项目稳步推进,显示了企业扩张和降低成本仍在持续之中。风险方面,报告期内营收账款比上年年末增加0.94亿,同比增加17%。 维持盈利预测,维持增持评级!预计下半年新能源汽车销量保持45-50%水平增长,大郡业务逐步恢复。中长期,我们认为公司在钕铁硼磁材特别是新能源汽车用钕铁硼领域布局深厚,具有较强的龙头优势,将长期享受新能源汽车行业市场增长的红利!我们维持公司盈利预测2018-2020年归母净利润分别为1.17/1.63/4.39亿元,对应当前股价动态PE分别为52、38、14。长期来看,维持“增持”评级!
正海磁材 电子元器件行业 2018-08-16 7.20 7.14 -- 6.99 -2.92%
6.99 -2.92%
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18H1归母净利润0.35亿元,驱动电机业务亏损,低于预期 8月13日公司发布2018半年报,18H1实现营收7.91亿元,同比上升96%;归母净利润0.35亿元,同比增加333%;业绩低于预期,主要由于回购大郡原股东业绩承诺补偿股份造成公允价值损失0.18亿元,计提减值损失0.15亿元;大郡因新能源退坡等政策加剧行业竞争,致18H1亏损0.32亿元。我们预计18-20年公司凭借高性能钕铁硼的领先产品地位、尤其在汽车EPS、新能源电机磁材和驱动电机的客户认证优势,抢先布局好赛道,预计公司新能源磁材需求有望持续向好,驱动电机盈利水平也将逐步恢复,但仍需时日;预计18-20年EPS为0.15/0.29/0.39元,维持“增持”评级。 钕铁硼磁材:风电客户需求恢复,大力开拓汽车、家电市场 报告期公司钕铁硼磁材营收5.24亿元,同比增加83%;营业利润同比提升701%;毛利率24.99%,比17H1增加2.81pct。业绩增加主要源于18H1风电客户完成新品开发,需求有所恢复;同时调整市场结构,加大汽车和家电市场开拓力度提高市场渗透率,磁材在汽车EPS、新能源汽车电机、节能空调等磁材的销售规模提升所致;18H1稀土原料价格基本平稳。公司正在积极扩产用于新能源汽车的高端永磁产能,同时在日本成立子公司以快速响应车企客户需求;预计18-20年磁材盈利能力有望快速提升。 驱动电机:新能源退坡等政策致电机盈利水平下降,回购股份致利润减少 报告期公司新能源汽车电机营收2.66亿元,同比增加127%,系电机销量大幅增加;但营业利润同比下降10%,毛利率比17H1减少10.40pct,子公司上海大郡净利润亏损0.32亿元。盈利大幅降低是因为18H1新能源补贴退坡、“双积分”政策正式实施以及新能源外资股比限制等影响,加速国内新能源汽车市场化进程,导致虽然18H1新能源汽车销量增加,但产业链竞争加剧,新能源驱动电机盈利能力下降。且5月30日公司完成回购并注销上海大郡动力控制技术有限公司原股东业绩补偿股份0.15亿股,在实际交易时产生公允价值变动损失0.18亿元,致净利润减少0.15亿元。 新能源汽车磁材和驱动电机双引擎,“增持”评级 我们对磁材和驱动电机分别下调单位售价和上调销量,并下调电机毛利率(图1),预计18-20营收17.42/23.85/29.59亿元(前值19.71/26.09/33.78亿元),归母净利润1.24/2.41/3.27亿元(前值2.47/3.47/4.57亿元),对应PE49/25/18X。分部估值,18年磁材可比公司Wind一致预期PE均值21X,考虑公司在高端磁材尤其是在新能源汽车电机客户布局优势,给予估值溢价,按18年净利润(1.80亿元)给28-30XPE;18年电机可比公司Wind一致预期PS均值1.19X,考虑大郡突出的客户认证优势,相比传统电机给予溢价,按18年销售额(6.16亿元)给1.5-1.7XPS,则市值60-64亿元,下调目标价至7.32-7.80元(前值8.74-9.64元),“增持”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期,驱动电机销量和盈利水平不及预期。
正海磁材 电子元器件行业 2018-05-07 7.67 -- -- 9.29 21.12%
9.60 25.16%
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2018年第一季度公司实现归母净利润0.25亿元,同比增长382.12%,符合预期。报告期内,公司实现营业收入3.07亿元,同比增长103.26%;公司实现归母净利润0.25亿元,同比增长382.12%,对应每股收益0.03元;扣非后归母净利润0.23亿元,同比增长1199.18%,符合预期。 钕铁硼磁材和新能源电机业务盈利水平共同提升促进业绩增长,汇兑损失增加拖累业绩!一季度,公司主营业务钕铁硼磁材在汽车EPS、节能环保空调、新能源汽车领域销售数量大幅提升,销售收入利润明显改善。新能源电机驱动方面,1-3月新能源汽车销售18.2万辆,同比增长145%。在新能源汽车政策逐步明朗,销售好转的环境下,公司充分把握核心客户产品需求,推进客户战略合作,新能源电机驱动系统业务订单和收入同比大幅提升,毛利率改善。磁材和电机两大主营业务共同促进业绩同比改善。但是,报告期内由于人民币升值造成汇兑损失增加使得财务费用(相比2017年一季度增加1亿元),较大程度拖累了利润水平。 销售订单情况良好,在建工程持续推进,公司未来业绩企稳好转!第一季度完成钕铁硼永磁材料订单2.31亿元,新增订单2.90亿元,完成新能源汽车电控系统订单0.75亿元,新增订单1.0亿元(目前新能源汽车电控系统订单完成仅10.55%),公司订单的快速增长为未来业绩提供保障。与此同时,公司2000吨/年高性能钕铁硼永磁材料扩张项目、研发中心项目、新能源汽车驱动系统浦江项目稳步推进,显示了企业扩张和降低成本仍在持续之中;行业层面,预计2018年伴随中小型机组的放量风电领域将重回增长,促进钕铁硼磁材销量。新能源汽车方面,2018年预计整车国内销量将达到110万辆,同比增速超过40%,预计大郡业务订单较去年将持续改善。不过,我们注意到报告期上海大郡前五大客户的销售收入占比从年初的53%提高到91%,应收账款有2.5亿元,高集中度和高应收账款可能带来一定经营风险,应密切关注。 维持盈利预测,维持增持评级!我们认为公司在钕铁硼磁材特别是新能源汽车用钕铁硼领域布局深厚,具有较强的龙头优势,将长期享受新能源汽车行业市场增长的红利!一季度业绩符合预计,我们维持公司2018-2020年的净利润预测1.17亿元、1.63亿元、4.39亿元,对应目前股价的动态PE分别为55/41/15倍,维持“增持”评级!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名