事件：正海磁材发布23年年报，2023年实现营业收入58.74亿元，同比-7.0%；实现归母净利润4.48亿元，同比+10.7%；扣非净利润3.85亿元，同比+0.3%。其中23Q4单季度实现营业收入12.47亿元，同比-29.24%，环比-15.16%；实现归母净利润0.80亿元，同比-19.33%，环比-36.90%；实现扣非净利润0.31亿元，同比-65.24%，环比-74.15%。业绩符合预期。 23年业绩稳中有升，凸显公司竞争优势年业绩稳中有升，凸显公司竞争优势：：1）量：2023年公司磁材毛坯产量18600吨（yoy+16%），磁材直接销量17178吨（yoy+12.16%），永磁材料组件销售404.70万件（yoy+479.68%）；2）价：23年稀土价格大幅下行，金属镨钕均价为65.14万元/吨，同比下降35.64%，原材料价格下行导致公司产品售价由39.4→31.7万元/吨；3）盈利：23年磁材业务毛利率18.05%，同比增加3.70pcts，单吨毛利为5.7万元/吨，单吨净利2.7万元/吨，单吨盈利保持相对稳定，行业下行期盈利的稳定性凸显了公司竞争力。 上海大郡趋势向好。面对激烈的竞争形势，上海大郡以“提效、降本、打基础”为目标，为客户提供优质产品与技术服务，2023年新能源汽车电机驱动系统产量2.25万台，销量2.27万台，同比增长2.39%，报告期内实现营业收入1.04亿元，同比增长14.24%，亏损收窄至0.37亿元（2022年亏损0.62亿元）。 新能源汽车占比持续提升。公司对国际汽车品牌TOP 10、自主汽车品牌TOP5、造车新势力品牌TOP5的平均覆盖率达到90%，2023年公司钕铁硼材料产品可搭载449万套节能和新能源汽车电机，同比增长29%。23年汽车行业磁材产量11874吨（yoy+22.11%），销量11315吨（yoy+19.23%），汽车领域销量占比进一步提升至62%左右。 磁材产能稳步扩张。随着南通基地二期6000吨建成，公司当前已具备磁材产能30000吨（东西厂区10000吨、福海厂区8000吨、南通基地12000吨），东西厂区及福海厂区维持较高的产能利用率，南通基地仍处于产能爬坡放量阶段，三期6000吨预计2026年前全部达产，届时公司总产能将达到36000吨。 盈利预测及投资建议：考虑到行业竞争格局加剧，我们下调2024-2026年磁材出货量（毛坯口径）分别为23000、28000、32000吨，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.59、6.85和8.06亿（23年8月28日报告对24-25年净利润预测前值为8.19、10.73亿元），按照3月29日收盘91.95亿市值，对应PE分别为16.4、13.4、11.4X，维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

事件： 2023年 10月 23日， 公司发布 2023年三季报。 2023年 Q1-3，公司实现营收 46.27亿元，同比增长 1.5%；归母净利润 3.68亿元，同比增长20.5%；扣非归母净利 3.54亿元，同比增加 20.25%。 2023Q3，公司实现营收14.69亿元，同比减少 18.5%、环比减少 17.5%；归母净利润 1.27亿元，同比增长 28.3%、环比增长 2.5%；扣非归母净利 1.2亿元，同比增长 24.1%、环比增长 0.5%。业绩符合我们预期。 2023Q1-3归母净利同比增 6254万元，主要得益于毛利同比增加 2.06亿元，而毛利的增长主要得益于产销量提升。 ①价： 2023Q1-3金属镨钕价格同比减少 38.8%至 65.6万元/吨，公司产品售价也随之回落。 ②量： 随着南通基地全工序一园化工厂一期产能全线投产，公司目前已实现年产钕铁硼毛坯产能 2.4万吨，得益于产能的增长， 2023前三季度钕铁硼销量同比或有较大增长。 ③毛利率&净利率： 2023Q1-3，公司毛利率/净利率分别同比增长 4.26/1.24pct 至18.03%/7.99%。或主要得益于售价下滑带来的分母端减小。④费用端：2023Q1-3四费同比增加 1.25亿元，其中研发费用和财务费用为主要增加点，分别同比增加 4064/5132万元。研发费用增加主要是因为公司持续加大研发投入，财务费用增加主要是因为 2023年计提可转债利息增加。 单季度看，归母净利润同比大幅增长 28.3%，环比增长 2.5%。①价：2023Q3金属镨钕价格同比减少 33.4%，环比增长 1.6%至 58.6万元/吨，公司产品售价也随之回落。 ②量： 随着产能释放，产量同比有较大增长，环比或变化不大。 ③毛利率&净利率： 2023Q3，公司毛利率/净利率分别环比增长 2.83pct/1.70pct，同比增长 7.02/3.21pct 至 19.51%/8.66%。或主要得益于售价下滑带来的分母端减小。 ④费用端： Q3四费环比增加 2011万元，主要是由于财务费用环比增加 2403万元，或由于计提可转债利息增加。 ⑤资产减值： 由于 Q3稀土价格波动不大， Q3公司仅计提 321万元的减值损失，环比减少 2566万元，为主要的环比增利项。 核心看点： ①产能持续扩张。 目前公司已具备年产钕铁硼毛坯 2.4万吨的生产能力，同时公司计划根据下游需求在 2026年前达到 3.6万吨的生产能力。 ②优秀的原料保障能力。 2022年公司与中国稀土集团旗下五矿稀土集团的合资公司产能扩大 200%，充分保障公司原料供应。 投资建议： 考虑到稀土价格回落，我们下调公司盈利预测， 预计公司 2023-2025年分别实现归母净利润 4.98/6.40/7.46亿元， EPS 分别为 0.61/0.78/0.91元/股。对应 10月 23日收盘价的 PE 分别为 18/14/12X，维持“推荐”评级。 风险提示： 稀土原材料价格波动的风险， 项目建设投产不及预期， 行业竞争加剧的风险等。

2023年3月27日，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收63.19亿元，同比增长87.5%；归母净利润4.04亿元，同比增长52.5%；扣非归母净利3.83亿元，同比增长50.5%。2022Q4，公司实现营收17.62亿元，同比增长81.8%、环比减少2.3%；归母净利润0.99亿元，同比增长21.5%、环比增长0.4%；扣非归母净利0.89亿元，同比增长20.9%、环比减少7.7%。业绩符合业绩预告。 2022年归母净利润创历史最好业绩，同比增加1.39亿元。主要得益于毛利同比增加2.5亿元，毛利的增长主要得益于磁材产品量价齐升。①产品结构：公司全面切入世界主流车企供应链，下游汽车市场占比达到65%（2021年同期为50%），其中节能与新能源汽车占比接近50%（2021年同期为30%）。其他领域中，消费电子市场营收同比增长108%，家电市场营收同比增长94%。②量：2022年公司高性能钕铁硼磁材销量9515吨，同比增长48.58%。公司产品搭载349万台套节能和新能源汽车驱动电机，同比增长85%。③价：2022年磁材单价同比增长28%至40.66万元/吨（假设永磁材料及组件的营收仅为永磁材料贡献），新能源车用钕铁硼磁材单台套售价同比增长44.8%至845元/台套。④利：由于原材料金属镨钕价格同比上涨，2022年公司磁材单位成本同比提升35%至34.83万元/吨，单位毛利同比减少1300元。公司整体毛利率同比下降5.19pct至14.39%。但值得注意的是，2022Q4公司毛利率同比回升3.5pct至16%上海大郡依然亏损，拖累业绩。2022年实现营收9081万元，同比增长37%，但受市场竞争加剧、上半年疫情等因素影响，仍未实现盈利，2022年净利润为亏损6160万元。上海大郡与客户合作研发的一款电动控制器产品性能和交付速度获得客户认可，年度销量达到22190台，同比增长813.17%。 核心看点：①产能持续扩张。目前公司已具备年产钕铁硼毛坯2.4万吨的生产能力，同时公司计划根据下游需求在2026年前达到3.6万吨的生产能力。②优秀的原料保障能力。2022年公司与中国稀土集团旗下五矿稀土集团的合资公司产能扩大200%，充分保障公司原料供应。③优秀的现金流保障能力。在产能大幅扩张需要较多铺底流动资金的背景下，公司仍保持经营活动产生的现金流净额为2.31亿元，同期部分同行现金流量已转负。 投资建议：考虑到公司有高性能钕铁硼在建项目，且磁材下游需求有望迎来复苏，未来公司产能将逐步释放，业绩持续增厚，我们预计2023/2024/2025年分别实现归母净利润5.64/7.23/8.51亿元，同比分别增加39.7%/28.1%/17.7%，EPS分别为0.69/0.88/1.04元/股。对应3月29日收盘价的PE分别为18/14/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：稀土价格下跌，项目投产进度不及预期，行业竞争加剧的风险等。

业绩符合预期主要受益于下游行业高景气度的需求拉动，以及原材料价格持续上涨带动了公司产品销售价格的提升，从而钕铁硼永磁产品实现量价齐升。公司发布2022 半年报，公司上半年实现营收27.55 亿元，同比增长88.33%；归母净利润2.06 亿元，同比增长80.83%；扣非归母净利1.97 亿元，同比增长77.35%。2022Q2，公司实现营收16.90亿元，同比增长100.83%、环比增长58.66%；归母净利润1.22 亿元，同比下降43.90%、环比增长45.8%；扣非归母净利1.20 亿元，同比增长47.63%、环比增长54.78%。 优化产能布局，提高生产能力稳步推进三个基地扩产计划，加速产能释放。公司目前已具备年产16000 吨的钕铁硼生产能力。目前，公司对烟台基地的东西厂区和福海厂区进行升级改造，分别新增产能1000 吨；另新建南通钕铁硼生产基地，总产能达18000 吨，并分别于2022 年、2023 年投产6000吨，于2026 年完全达产。公司预计2022 年底将具备年产24000 吨的生产能力，并计划在2026 年前达到36000 吨的钕铁硼生产能力。 拥有优质客户资源，掌握先发优势历经多年不懈的开拓进取，公司已全面切入世界主流车企的供应链，形成汽车市场占比约六成（其中节能与新能源汽车占比超四成），其他各主要应用领域均衡发展的良性格局，并继续保持在新能源车和汽车电气化领域的全球市场领先地位。 其中，公司的节能及新能源汽车产品在全球销量前十大汽车制造商中已有九家实现量产或定点，位列大众汽车、丰田汽车、日产汽车、通用汽车、福特汽车、现代汽车、一汽红旗、长城汽车、极氪汽车等多家汽车主机厂的一级供应商，并已进入理想、零跑、哪吒、威马等多家造车新势力的核心供应链。 盈利预测与估值受益于需求端高速发展，稀土永磁行业有望维持高景气度，公司积极推动扩产项目，预计产能有望伴随需求逐渐释放。 预计公司2022/2023/2024 年实现营业收入66.79/83.38/92.35 亿元， 分别同比增长98.21%/24.84%/10.76% ； 归母净利润分别为5.71/8.08/9.34 亿元，2022 年分别同比增长8.56%/9.70%/10.12%，对应EPS 分别为0.70/0.99/1.14 元。 以最新收盘价为基准，对应22-24E PE 分别为22.54/15.93/13.78倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示稀土产品价格波动超预期；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。

事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收27.55亿元，同比增长88.33%，归母净利润2.06亿元，同比增长80.83%，实现扣非归母净利润1.97亿元，同比增长77.35%，EPS 为0.25元每股，同比增长78.57%。2022Q2，公司实现实现营收16.9亿元，同比增长100.71%、环比增长58.69%，归母净利润1.22亿元，同比增长43.53%，环比增长45.24%，实现扣非归母净利润1.2亿元，同比增长48.15%，环比增长55.84%。公司业绩符合预期。 公司业绩增长主要受益于下游新能源汽车市场景气，钕铁硼及磁材价格高位运行：上半年钕铁硼合金速凝永磁片出口平均价格同比增长56.10%，环比增长38.28%，二季度同比增长60.88%，环比增长24.01%，价格处于6年内较高水平，公司高性能钕铁硼永磁材料及组件营业收入较去年同期增长92.09%，净利润较去年同期增长74.47%；另一方面2022年上半年全球狭义新能源车用车乘用车销量为421万辆，同比增长71%，受益于下游新能源汽车市场的高景气，公司节能与新能源汽车市场收入同比增长151%，收入占比超过40%，较2021年提升约10%。 2022年下半年公司产能预计集中释放，公司盈利有望增厚：公司在建产能包括东西厂区1000吨、福海产区1000吨、南通基地6000吨，预计在2022年下半年集中释放，预计至2022年底具备年产24000吨的生产能力，较2021年增长60%，2026年产能有望达到3.6万吨，南通基地项目为目前磁材行业内规划高性能钕铁硼产能最多的项目之一，投产后将极大增厚公司盈利。 加强产品研发，深耕新能源汽车市场：公司坚持自主研发核心技术，2022年上半年研发支出1.17亿元，较去年同比增长26.06%。公司通过三大核心技术（正海无氧工艺（ZHOFP）、晶粒优化技术（TOPS）和重稀土扩散技术(THRED)），THRED（重稀土扩散技术）产能已超过11000吨，目前公司已形成低重稀土磁体、无重稀土磁体、超轻稀土磁体等产品系列，其中58N、55M、56H、56SH、54UH、51EH等多个牌号产品，性能达到世界领先水平；公司在新能源汽车领域积极布局，一方面努力开拓、维系客户，公司的节能及新能源汽车方面的客户包括全球销量前十大汽车制造商中的九家，如大众汽车、丰田汽车、日产汽车、通用汽车、福特汽车、现代汽车、一汽红旗、长城汽车、极氪汽车等，除此之外还进入了入理想、零跑、哪吒、威马等多家新势力的核心供应链。另一方面公司通过子公司上海大郡开拓电机驱动业务，延伸产业链，提高公司定制化产品解决能力，虽然2022年上半年因上海疫情营收较去年同期下降60.17%，净利润较去年同期下降32.30%，但公司将继续从资金、管理、加强与战略伙伴的合作等方面给予上海大郡有力支持。公司通过深耕景气行业、技术持续研发、产能有序扩张实现与下游景气行业的共同成长，保障公司行业地位。 投资建议：我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为0.48、0.69和0.85元。净资产收益率分别为12.2%、15.0% 和16.3%，维持增持-A 建议。 风险提示：新建项目投、达产进度不及预期、新能源汽车等下游需求不及预期、稀土价格超预期上涨、子公司持续亏损、疫情影响公司生产经营。

事件：公司发布2022半年报。2022H1，公司实现营收27.55亿元，同比增长88.3%；归母净利润2.06亿元，同比增长80.8%；扣非归母净利1.97亿元，同比增长77.4%。2022Q2，公司实现营收16.9亿元，同比增长100.8%、环比增长58.7%；归母净利润1.23亿元，同比增长44.2%、环比增长46.6%；扣非归母净利1.2亿元，同比增长47.6%、环比增长54.8%。业绩符合预期。 量价齐升业绩创新高。2022H1归母净利同比增9229万元，主要得益于毛利同比增加9756万元。营收拆分来看，在节能与新能源汽车市场领域磁材交货量131万台套，销售收入同比增长151%；在EPS 等汽车电气化领域的销售收入同比增长34%；在家用电器市场的销售收入同比增长147%。价：2022H1镨钕金属均价达到116.70万元/吨，同比增长84.01%，环比增长39.71%，公司产品售价或也有较大增长。量：预计2022年底实现年产钕铁硼毛坯产能2.4万吨，比21年底增加8000吨，得益于产能的增长，2022H1钕铁硼销量同比或增长。值得注意的是，公司在重点布局的汽车市场销售收入占比已接近60%，尤其是在节能与新能源汽车市场，销售收入占比已超过40%，或将持续受益于下游新能源汽车市场需求的增长。 2022H1上海大郡减利2330万元。由于上海防疫封控停产影响，公司新能源汽车电机驱动系统业务的营业收入较去年同期下降60.17%，净利润较去年同期下降569万元。未来公司预计将通过资金、管理支持，加强与战略伙伴的合作来改善上海大郡的经营情况，其有望在2023年实现扭亏为盈。 技术研发持续推进，超轻稀土磁体打开下游多层次需求。公司拥有正海无氧工艺（ZHOFP）、晶粒优化技术（TOPS）和重稀土扩散技术(THRED)三大核心技术。晶粒优化技术（TOPS）相关产品在公司产品的覆盖率达到85%；重稀土扩散技术(THRED)相关产品在公司产品的覆盖率超过70%，截至2022H1，公司的重稀土扩散技术(THRED)产能已超过11,000吨。此外，三大核心技术的多组合运用，催生了公司低重稀土磁体、无重稀土磁体、超轻稀土磁体三大产品线，充分满足了下游市场的多层次需求。 投资建议：产能扩张加速，公司迎快速发展期。顺应下游新能源、节能化、智能化趋势，公司明确扩张战略，预计2022年底将形成2.4万吨钕铁硼毛坯产能，并将持续扩产，根据市场需求在2026年底前形成3.6万吨产能。我们上调盈利预测，预计公司2022/2023/2024年分别实现归母净利润4.19/5.17/6.21亿元，EPS 分别为0.51/0.63/0.76元/股，PE 分别为33X/27X/22X。 风险提示：稀土原材料价格波动的风险，项目建设投产不及预期，行业竞争加剧的风险等。

事件：正海磁材披露2022年半年度报告，2022H1公司实现营业收入27.55亿元，同比增长；实现归属于上市公司股东的净利润2.06亿元，同比增长80.83%。其中2022Q2营收为16.9亿元，同比增长，环比增长58.70；归母净利润为1.23亿元，同比增长，环比增长46.61%；2022Q2实现扣非净利润1.20亿元，同比增长47.63%。受益于行业高景气，磁材板块量价齐增。“双碳”背景下，公司高度受益于下游行业高景气度需求，并紧抓机遇大力开拓市场。2022H1公司在高性能钕铁硼永磁材料及组件领域实现营收27.40亿元（同比+92.09%，净利润较去年同期增长，营收与净利润均大幅增长。从盈利端看，2022H1公司毛利率为（同比减少6.23pcts），其中2022年Q2毛利率为（同比减少9.17pcts，环比减少3.10pcts）；2022H1产品平均单价38.04万元/吨（同比+41.72），但单位成本为32.65万元/吨（同比+49.13），成本较售价涨幅更大，导致毛利率有所下降；2022H1实现单吨净利润为3.16万元/吨，比2021年的2.39万元/吨增加0.77万元/吨，伴随着后续产品逐步调价，毛利率有望回升，公司盈利将持续扩大。受疫情影响，大郡拖累公司业绩表现。 上海大郡新能源汽车电机驱动系统实现收入0.14亿元，同比减少，净利润亏损加大为-0.23亿元，同比减少（去年同期-0.18亿元），主要系上海大郡继续承担产品开发项目，并且收入体量较小叠加上海疫情封控停产导致亏损加大，未来上海大郡有望依托新研发基地，强化研发能力，积极拓展海外配套及合作市场，力争实现盈利。已全面切入世界主流车企供应链，产品结构持续优化。公司汽车领域营收占比约六成尤其是在节能与新能源汽车领域占比已超过，继续保持在新能源汽车领域的全球市场领先地位，其他各主要应用领域（节能空调、风电和3C等）也持续拓展，产品结构持续优化。具体来看，公司下游各个领域均实现不同程度的增长，在节能与新能源汽车领域完成交货量131万台套，销售收入同比增长；在EPS等汽车电气化领域收入同比增长；在家用电器领域收入同比增长147%。产能扩张正在进行时。目前公司具备毛坯产能16000吨，年底产能将达到24000吨，并将根据下游需求在2026年前产能有望达到36,000吨，2021-2026年产能CAGR为17.61%。此外，2022年上半年控股子公司正海五矿高性能钕铁硼合金薄片扩产项目建成投产，新增4,000吨合金薄片产能（产能达到6,000吨/年）。正海五矿产能扩建深化了公司与五矿稀土集团的合作，进一步加强了公司原材料的供应保障。盈利预测及投资建议：假设2022/2023/2024年钕铁硼磁材毛坯产量分别为16000/22000/28000吨，公司2022/2023/2024年净利润分别为5.11、7.43、9.83亿元。截止2022年08月15日，市值138亿元，对应2022-2024年PE分别为27/19/14X，维持公司“买入”评级。 风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。

公司发布2021 年年报：2021 年，公司实现营收33.7 亿元，同比增长72.5%；归母净利润2.65 亿元，同比增长99.2%；扣非归母净利2.55 亿元，同比增长128.8%。2021Q4，公司实现营收9.69 亿元，同比增长58.9%、环比增长3.3%；归母净利润0.81 亿元，同比增长127.6%、环比增长17.4%；扣非归母净利0.74亿元，同比增长232%、环比增长6.1%。业绩符合我们的预期。 “双碳”背景下、高性能钕铁硼磁材需求旺盛，推动公司营收高增长。2021年“双碳”背景下、风力发电、变频空调、工业自动化等领域销量增长带动公司钕铁硼磁性材料营收增长。公司钕铁硼永磁材料销量同比增长57.64%至10,398吨，营收同比增70.83%至33.05 亿元，营收占比为98.0%。其中，公司汽车行业（含新能源汽车）用钕铁硼销量同比增长70%至6404 吨，营收突破18 亿元，占比约56%；新能源汽车领域营收突破11 亿元，占比提升至33%。 2021 年上海大郡承担多个新品开发项目，减亏明显。由于电机新品处于开发阶段、还未实现量产，2021 年上海大郡的新能源汽车电机驱动系统销量同比下降16.18%至2430 台，但是上海大郡销售收入主要以开发费为主，营收同比大幅增长227.51%至6629 万元，净亏损同比减少5650.04 万元至3665 万元。 公司正通过资金、管理支持，加强与战略伙伴的合作来改善上海大郡的经营情况。 2021Q4 净利率同比增2.37pct、环比增0.9pct。1）同比看，主要由于毛利增加，Q4 净利率增长2.37pct：由于2021Q4 营收和毛利率同比增加58.85%、0.53pct 使得毛利同比增加5756 万元；另外，2021Q4 期间费用同比降低306万元等使公司2021Q4 净利率同比增2.37pct。2）环比看，2021Q4 公司费用税金以及其他/投资收益增加超过公司减值损失等，使得Q4 净利率增长0.9pct。 未来随着产能扩张，新能源汽车等下游领域需求释放，公司盈利有望增厚。 2021 年公司具备高性能钕铁硼磁材产能1.6 万吨，随着东西厂区（1000 吨）、福海基地（1000 吨）以及江苏南通基地（18000 吨）的逐渐投产，预计公司2022年高性能钕铁硼磁材产能将达到2.4 万吨，2026 年将达到3.6 万吨。同时，公司已经进入世界主流车企的供应链，汽车市场营收占比超五成，此外还拥有众多优质客户。未来下游领域需求释放，将推动公司业绩增长。 投资建议： 我们预计2022/2023/2024 年分别实现归母净利润3.95/4.90/5.84 亿元，同比分别增加49.07%/23.99%/19.20%，EPS 分别为0.48/0.60/0.71 元/股。考虑到公司有高性能钕铁硼在建项目，且磁材下游需求旺盛，未来公司产能将逐步释放，业绩有望增厚，对应3 月29 日收盘价的PE 分别为28/22/19，维持“推荐”评级。 风险提示：稀土原材料价格波动的风险；项目建设投产不及预期； 行业竞争加剧的风险等。

投资要点 2021 年公司归母净利同比增长99.22%：2021 年公司实现营业收入 33.70 亿元，同比增 72.46%；毛利率为19.58%，同比降2.17 个百分点；实现归母净利2.65 亿元，同比增 99.22%，净利率为7.87%，同比提升1.06 个百分点；EPS 为0.32 元。 Q4 收入创单价低新高，盈利环比小幅回升：Q4 实现收入9.69 亿元，环比增3.33%，创公司单季度收入新高；毛利率为18.88%，环比提升 0.53 个百分点；实现归母净利0.82 亿元，环比增17.44%，净利率为8.41%，环比提升1 个百分点，单季度EPS 为0.10 元。 新能源汽车领域成为核心增长点：在上游原料氧化镨钕价格大幅上升的背景下，公司通过产能扩张、技术附加和优化产品结构有效传导成本压力。2021 年公司钕铁硼永磁材料产量为 10921 吨，同比增长 63.71%，其中高性能钕铁硼销量6404吨，同比增长70.09%，占产量为60%；完成节能和新能源汽车电机磁体交货量189万台套，同比增长97%，在节能与新能源汽车市场领域的销售收入同比增长110%。 此外子公司上海大郡新能源汽车电机驱动系统业务的营业收入较去年同期增长228%，净利润较去年同期减亏60%。 两大市场双双扩容，海外市场延续高增：从销售区域来看，国内市场和海外市场收入分别同比增长74.03%和69.80%，其中海外市场已经连续4 年保持38%-70%之间的高速增长，并维持37%的市场份额不变；TOP5 客户占销售收入的比重为48.1%，同比下降1.79 个百分点，与核心客户的合作仍较稳定。 2022 年公司进入新增产能释放期：截至 2021 年公司年化产能为 16000 吨/年。 东西厂区在建产能 2000 吨/年，计划2022 年Q1 达产；福海厂区在建产能 1000吨/年，计划 2022 年Q4 达产；南通基地设计产能18000 吨/年，计划2022 年、2023 年各投产6000 吨，并于2026 年前达产，届时达到 36000 吨的生产能力。 技术领先、业务和客户布局保障未来成长：公司拥有无氧工艺（ZHOFP）、细晶技术（TOPS）、重稀土扩散技术（THRED）三大核心技术；可生产高性能钕铁硼永磁材料从 N 至 ZH 共八大类、五十多个牌号的系列产品，为国内高性能钕铁硼永磁材料种类最全的生产企业之一，拥有已授权和在审中的发明专利150 余件，技术实力达到国际先进水平。在全球销量前十大汽车制造商中已有九家实现量产或定点，位列多家汽车主机厂的一级供应商，并进入多家新势力车企的核心供应链。技术、客户优势叠加产能扩张有望保障公司提升市场占有率，充分分享电动化高景气。 投资建议：我们预测公司2022 年至2024 年每股收益分别为0.54、 0.93 和1.14元。净资产收益率分别为13.5%、 19.0% 和18.9%，维持增持-A 建议。 风险提示：新建项目投、达产进度不及预期、新能源汽车等下游需求不及预期、稀土价格超预期上涨。

事件内容：公司发布2021第一季度业绩报告：报告期内公司实现营业收入6.2亿元，同比增长78.29%；实现归属于母公司股东净利润0.29亿元，同比增长114.57%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比增长181.76%。 受益下游需求高景气，钕铁硼永磁材料业绩快速增长：分产品来看，报告期内公司钕铁硼永磁材料销售收入6.15亿元，同比大幅增长79.9%；Q1新增订单金额6.48亿元，同比增长14.0%，均创历史新高水平，主要系报告期内公司高性能钕铁硼永磁材料业务在下游需求领域如：节能与新能源汽车、EPS和DCT等汽车电气化产品、家用电器和智能消费电子等销售规模进一步扩大所致。新能源车电机驱动业务销售收入下滑-66.4%至单季度新低189万元，主要是公司子公司上海大郡自2020年以来战略性放弃该业务转向新产品，新产品仍未实现放量所致。 高性能钕铁硼产能扩建项目进展顺利，巩固公司长期行业地位：受制于高性能钕铁硼所需要的技术、产线投资资金量大等诸多限制，根据中国产业信息网数据，我国高性能钕铁硼仅占钕铁硼永磁材料产量的约30%左右，且产量长期增速低于10%。 2020年我国钕铁硼永磁材料产量18.03万吨，根据该比例测算，则我国2020年高性能钕铁硼产量仅约5.5万吨。2020年12月28日，公司公布签订《投资协议书》，拟在江苏省如皋高新技术产业开发区投资建设年产能18000吨的高性能钕铁硼永磁材料生产基地项目，该事项一季度内已经股东大会审议通过。若项目进展顺利，则至2028年公司高性能钕铁硼产量有望3万吨以上，从而有望成为我国规模最大、产量最高的高性能钕铁硼生产企业。 新能源车构筑下游新增需求，看好稀土永磁需求景气度持续：磁性材料作为机械电子工业的重要基础功能材料，下游需求广泛，应用于各类3C、风电、新能源车、国防领域等。我们认为，长期来看，新能源车将是未来重要的需求增量来源，受益于“碳达峰、碳中和”目标，风电需求也进入快速放量阶段。我国2020年新能源汽车销量创历史新高达到136.7万辆，同比增长10.9%，回暖显著；2020年末风电电源基建累计同比增速70.6%，增速提升明显。短期内，受益于全球经济复苏，我国作为钕铁硼材料的主要生产国（产量占全球比重约87%），行业有望充分受益。短期需求有保障，长期需求有增量，产业需求景气度有望持续快速攀升。 投资建议：我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.27、0.33和0.48元。净资产收益率分别为8.0%、9.5%和12.2%，维持增持-A建议。 风险提示：1，上游稀土原料价格持续上涨的风险；2，下游新能源车需求不及预期的风险。

盈利预测与评级：欧洲新能源车放量，随着产能逐步投放，公司钕铁硼业务有望持续贡献业绩。我们调整对于公司的盈利预测，预计2021-2023年公司将实现归母净利润2.52亿元、3.81亿元和5.20亿元，EPS分别为0.31元、0.46元和0.63元；对应3月22日收盘价的PE分别为42.0、27.8和20.4倍，维持“审慎增持”评级。

盈利预测与评级：欧洲新能源车放量，随着产能逐步投放，公司钕铁硼业务有望持续贡献业绩。我们调整对于公司的盈利预测，预计2020-2022年公司将实现归母净利润1.34亿元、2.49亿元和3.98亿元，EPS分别为0.16元、0.30元和0.49元；对应2月26日收盘价的PE分别为78.2、42.1和26.4倍，维持“审慎增持”评级。

事件：公司拟投资30亿元在江苏如皋高新区投资建设年产能1.8万吨的高性能钕铁硼永磁材料生产基地，并以自有资金出资2亿元人民币设立全资子公司实施该项目的投资、建设和运营；该项目或在2024年7月前投产，全部达产后预计实现年销售额38亿元。 按照现有产能规划，2024年，公司产能或至将增至3.3万吨，市占率或增至16.4%。1）2019-2024年，公司产能增长423.8%，年均复合增速达39.3%：公司2019年底具备钕铁硼毛坯产能6300吨，预计2024年产能或达3.3万吨；2）2024年，公司市占率或增至16.4%：若只考虑上市公司现有扩产计划，则到2024年，公司钕铁硼毛坯产能占行业比例增至16.4%，较2019年提升12.7pct。3）预计2025年公司毛坯需求约3.5万吨，新增产能足于消化。预计2025年新能源汽车客户对钕铁硼磁材的需求量将增加至2.23万吨，对应的毛坯产量为2.97吨；假设除电车外的其他领域磁材产品保持不变，到2025年，其他领域磁材毛坯需求或约为5355吨，公司毛坯需求合计为3.5万吨，产能消化问题不大。 江苏如皋高新区基地优势在于：1）异地建厂，保障供应链的稳定性：公司现有产能均位于山东烟台，异地建厂或减少供应风险。2）江苏位于长三角区域，战略地位高，更贴近客户，且基础设施完善。 盈利预测与评级：：全球电动趋势明确，预计到2025年，在高性能钕铁硼磁材的五大应用领域中，新能源汽车将成为高性能钕铁硼磁材的最大消费领域，公司卡位电车磁材迅速；另外公司通过员工持股计划完善管理层激励机制，随着产能逐渐释放，公司或进入业绩高速发展期。我们维持对于公司的盈利预测，预计2020-2022年公司将实现归母净利润1.46亿元、2.49亿元和3.97亿元，EPS分别为0.18元、0.30元和0.48元；对应12月25日收盘价的PE分别为71.4、41.8和26.2倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，项目进展不达预期，下游需求不达预期等。

【事件】：12月26日公司发布公告，正海磁材拟以自有资金出资20,000万元人民币设立全资子公司南通正海磁材有限公司，主要实施江苏省如皋高新技术产业开发区年产能18,000吨的高性能钕铁硼永磁材料生产基地项目的投资、建设和运营。该项目计划固定资产投资约人民币30亿元，项目全部达产后预计实现年销售额38亿元。 借助南通区位优势，进一步增强公司竞争力。南通地处长三角地区，项目建设地如皋高新区的基础设施完善，周边现有七个国际机场，四条高速环绕，沿海高铁途径其中；且下游相关产业十分发达，公司有较多客户集聚在此区域，在长三角设厂，可以就近服务客户，快速响应其各项需求，有助于公司对长三角客户的开发和维护。此次规划18000吨高性能钕铁硼磁材产能，计划于2021年6月28日前开工建设，自开工建设之日起36个月内投产。 为匹配下游需求增长，公司高性能钕铁硼产能持续扩张。1）公司已经成为欧洲主流新能源车企供应商，全球前十大汽车制造商中9家已有车型实现量产或定点，同时位列大众汽车、丰田汽车、日产汽车、通用汽车、福特汽车、现代汽车等多家汽车主机厂的一级供应商，在补贴政策、碳排放压力及优质车型带动下，欧洲2021年新能源车销量高增长可期，公司高性能钕铁硼磁材一直处于满产状态；2）随着市场需求的进一步增长和公司客户开拓力度的不断加大，公司高性能钕铁硼磁材产能持续扩张，据正海集团有限公司官方报道，公司福海厂区5000吨低重稀土永磁材料项目已经正式投产，公司高性能钕铁硼磁材产能由6300吨提升至11300吨，此次规划18000吨高性能钕铁硼项目投产后，公司高性能钕铁硼产能将达到30000吨左右。 盈利预测及投资建议：公司产能扩建项目以自有资金先行投入，目前仍在稳定推进中，维持钕铁硼销量分别为8500/11000/14000吨的假设，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别约为1.46亿、2.65亿、3.92亿，12月25日收盘价对应市值为104亿，对应PE分别为71/39/26X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件：项目建设进度不及预期；海外主流车企拓展不及预期；新能源车产品订单不及预期；镨钕价格超预期下行；家电与风电等其他需求领域超预期下行。

高性能钕铁硼龙头企业 ， 全线发力布局电动汽车领域，成为多家车企定点 企业，有望赢得未来发展机遇。公司逐渐成为高性能钕铁硼行业龙头，随 着在建产能的释放，到 2022年产能或将提升至 1.5万吨， 成为国内第二 大钕铁硼生产企业。公司钕铁硼产品结构优势明显， 汽车用磁材占比接近 50%，同时公司抓住电动汽车发展机遇， 已成为多家汽车厂商的定点单位， 随着新能源车发力以及产能释放，公司业绩将迎来高速发展期。 全球电动化趋势明确，预计到 2025年，新能源汽车将成为高性能钕铁硼 磁材的最大消费领域。高性能钕铁硼材料属于第三代稀土永磁材料， 2018年高性能钕铁硼在传统汽车、新能源汽车、 风力发电、消费电子、变频空 调领域的需求占比分别为 37.5%、 11.8%、 10%、 9.1%、 9%； 2019-2025年，预计新能源汽车用钕铁硼磁材需求量卡位电车磁材，公司赢未来将由 8050吨快速增长至 3.15万吨， CAGR 为 33.7%，增长最快；需求量占比 将由 14%增长至 36%，在五大需求领域中占比最大。 研发+新能源布局+激励， 三大优势，保驾护航。 ①公司持续研发， 钕铁 硼产品具有“低重稀土、低失重、高一致性、高工作温度、高镀层信赖性” 等优势。 ②布局迅速， 公司已成为多家新能源车企的高性能钕铁硼磁材定 点供应商， 预计 2025年公司新能源汽车客户对钕铁硼磁材的需求量将增 加至 1.68万吨，而公司 2022年毛坯产能为 1.5万吨。 ③员工持股计划制 定业绩考核目标， 2019-2022年营收的 CAGR 不低于 11.9%， 完善管理层 激励机制， 三大优势助力公司发展。 盈利预测与评级： 欧洲电动景气高企， 随着产能扩张（ 6300吨到 1.5万吨）， 公司钕铁硼业务有望快速增长， 业绩即将进入高速发展期。 我们预计 2020-2022年公司将实现归母净利润 1.46亿元、 2.49亿元和 3.97亿元， EPS 分别为 0.18元、 0.30元和 0.48元；对应 11月 4日收盘价的 PE 分别 为 59.8、 35.0和 22.0倍， 维持“审慎增持”评级