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正海磁材 电子元器件行业 2021-04-21 11.40 -- -- 11.69 2.54%
13.25 16.23%
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事件内容:公司发布2021第一季度业绩报告:报告期内公司实现营业收入6.2亿元,同比增长78.29%;实现归属于母公司股东净利润0.29亿元,同比增长114.57%;实现扣非归母净利润0.30亿元,同比增长181.76%。 受益下游需求高景气,钕铁硼永磁材料业绩快速增长:分产品来看,报告期内公司钕铁硼永磁材料销售收入6.15亿元,同比大幅增长79.9%;Q1新增订单金额6.48亿元,同比增长14.0%,均创历史新高水平,主要系报告期内公司高性能钕铁硼永磁材料业务在下游需求领域如:节能与新能源汽车、EPS和DCT等汽车电气化产品、家用电器和智能消费电子等销售规模进一步扩大所致。新能源车电机驱动业务销售收入下滑-66.4%至单季度新低189万元,主要是公司子公司上海大郡自2020年以来战略性放弃该业务转向新产品,新产品仍未实现放量所致。 高性能钕铁硼产能扩建项目进展顺利,巩固公司长期行业地位:受制于高性能钕铁硼所需要的技术、产线投资资金量大等诸多限制,根据中国产业信息网数据,我国高性能钕铁硼仅占钕铁硼永磁材料产量的约30%左右,且产量长期增速低于10%。 2020年我国钕铁硼永磁材料产量18.03万吨,根据该比例测算,则我国2020年高性能钕铁硼产量仅约5.5万吨。2020年12月28日,公司公布签订《投资协议书》,拟在江苏省如皋高新技术产业开发区投资建设年产能18000吨的高性能钕铁硼永磁材料生产基地项目,该事项一季度内已经股东大会审议通过。若项目进展顺利,则至2028年公司高性能钕铁硼产量有望3万吨以上,从而有望成为我国规模最大、产量最高的高性能钕铁硼生产企业。 新能源车构筑下游新增需求,看好稀土永磁需求景气度持续:磁性材料作为机械电子工业的重要基础功能材料,下游需求广泛,应用于各类3C、风电、新能源车、国防领域等。我们认为,长期来看,新能源车将是未来重要的需求增量来源,受益于“碳达峰、碳中和”目标,风电需求也进入快速放量阶段。我国2020年新能源汽车销量创历史新高达到136.7万辆,同比增长10.9%,回暖显著;2020年末风电电源基建累计同比增速70.6%,增速提升明显。短期内,受益于全球经济复苏,我国作为钕铁硼材料的主要生产国(产量占全球比重约87%),行业有望充分受益。短期需求有保障,长期需求有增量,产业需求景气度有望持续快速攀升。 投资建议:我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.27、0.33和0.48元。净资产收益率分别为8.0%、9.5%和12.2%,维持增持-A建议。 风险提示:1,上游稀土原料价格持续上涨的风险;2,下游新能源车需求不及预期的风险。
正海磁材 电子元器件行业 2021-03-26 11.80 -- -- 12.41 5.17%
12.41 5.17%
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盈利预测与评级:欧洲新能源车放量,随着产能逐步投放,公司钕铁硼业务有望持续贡献业绩。我们调整对于公司的盈利预测,预计2021-2023年公司将实现归母净利润2.52亿元、3.81亿元和5.20亿元,EPS分别为0.31元、0.46元和0.63元;对应3月22日收盘价的PE分别为42.0、27.8和20.4倍,维持“审慎增持”评级。
正海磁材 电子元器件行业 2021-03-04 13.71 -- -- 15.81 13.33%
15.54 13.35%
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盈利预测与评级:欧洲新能源车放量,随着产能逐步投放,公司钕铁硼业务有望持续贡献业绩。我们调整对于公司的盈利预测,预计2020-2022年公司将实现归母净利润1.34亿元、2.49亿元和3.98亿元,EPS分别为0.16元、0.30元和0.49元;对应2月26日收盘价的PE分别为78.2、42.1和26.4倍,维持“审慎增持”评级。
正海磁材 电子元器件行业 2021-01-01 12.44 -- -- 15.46 24.28%
15.81 27.09%
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事件:公司拟投资30亿元在江苏如皋高新区投资建设年产能1.8万吨的高性能钕铁硼永磁材料生产基地,并以自有资金出资2亿元人民币设立全资子公司实施该项目的投资、建设和运营;该项目或在2024年7月前投产,全部达产后预计实现年销售额38亿元。 按照现有产能规划,2024年,公司产能或至将增至3.3万吨,市占率或增至16.4%。1)2019-2024年,公司产能增长423.8%,年均复合增速达39.3%:公司2019年底具备钕铁硼毛坯产能6300吨,预计2024年产能或达3.3万吨;2)2024年,公司市占率或增至16.4%:若只考虑上市公司现有扩产计划,则到2024年,公司钕铁硼毛坯产能占行业比例增至16.4%,较2019年提升12.7pct。3)预计2025年公司毛坯需求约3.5万吨,新增产能足于消化。预计2025年新能源汽车客户对钕铁硼磁材的需求量将增加至2.23万吨,对应的毛坯产量为2.97吨;假设除电车外的其他领域磁材产品保持不变,到2025年,其他领域磁材毛坯需求或约为5355吨,公司毛坯需求合计为3.5万吨,产能消化问题不大。 江苏如皋高新区基地优势在于:1)异地建厂,保障供应链的稳定性:公司现有产能均位于山东烟台,异地建厂或减少供应风险。2)江苏位于长三角区域,战略地位高,更贴近客户,且基础设施完善。 盈利预测与评级::全球电动趋势明确,预计到2025年,在高性能钕铁硼磁材的五大应用领域中,新能源汽车将成为高性能钕铁硼磁材的最大消费领域,公司卡位电车磁材迅速;另外公司通过员工持股计划完善管理层激励机制,随着产能逐渐释放,公司或进入业绩高速发展期。我们维持对于公司的盈利预测,预计2020-2022年公司将实现归母净利润1.46亿元、2.49亿元和3.97亿元,EPS分别为0.18元、0.30元和0.48元;对应12月25日收盘价的PE分别为71.4、41.8和26.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,项目进展不达预期,下游需求不达预期等。
正海磁材 电子元器件行业 2020-12-29 12.98 -- -- 15.46 19.11%
15.81 21.80%
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【事件】:12月26日公司发布公告,正海磁材拟以自有资金出资20,000万元人民币设立全资子公司南通正海磁材有限公司,主要实施江苏省如皋高新技术产业开发区年产能18,000吨的高性能钕铁硼永磁材料生产基地项目的投资、建设和运营。该项目计划固定资产投资约人民币30亿元,项目全部达产后预计实现年销售额38亿元。 借助南通区位优势,进一步增强公司竞争力。南通地处长三角地区,项目建设地如皋高新区的基础设施完善,周边现有七个国际机场,四条高速环绕,沿海高铁途径其中;且下游相关产业十分发达,公司有较多客户集聚在此区域,在长三角设厂,可以就近服务客户,快速响应其各项需求,有助于公司对长三角客户的开发和维护。此次规划18000吨高性能钕铁硼磁材产能,计划于2021年6月28日前开工建设,自开工建设之日起36个月内投产。 为匹配下游需求增长,公司高性能钕铁硼产能持续扩张。1)公司已经成为欧洲主流新能源车企供应商,全球前十大汽车制造商中9家已有车型实现量产或定点,同时位列大众汽车、丰田汽车、日产汽车、通用汽车、福特汽车、现代汽车等多家汽车主机厂的一级供应商,在补贴政策、碳排放压力及优质车型带动下,欧洲2021年新能源车销量高增长可期,公司高性能钕铁硼磁材一直处于满产状态;2)随着市场需求的进一步增长和公司客户开拓力度的不断加大,公司高性能钕铁硼磁材产能持续扩张,据正海集团有限公司官方报道,公司福海厂区5000吨低重稀土永磁材料项目已经正式投产,公司高性能钕铁硼磁材产能由6300吨提升至11300吨,此次规划18000吨高性能钕铁硼项目投产后,公司高性能钕铁硼产能将达到30000吨左右。 盈利预测及投资建议:公司产能扩建项目以自有资金先行投入,目前仍在稳定推进中,维持钕铁硼销量分别为8500/11000/14000吨的假设,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别约为1.46亿、2.65亿、3.92亿,12月25日收盘价对应市值为104亿,对应PE分别为71/39/26X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:项目建设进度不及预期;海外主流车企拓展不及预期;新能源车产品订单不及预期;镨钕价格超预期下行;家电与风电等其他需求领域超预期下行。
正海磁材 电子元器件行业 2020-11-06 10.80 -- -- 14.10 30.56%
15.46 43.15%
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高性能钕铁硼龙头企业 , 全线发力布局电动汽车领域,成为多家车企定点 企业,有望赢得未来发展机遇。公司逐渐成为高性能钕铁硼行业龙头,随 着在建产能的释放,到 2022年产能或将提升至 1.5万吨, 成为国内第二 大钕铁硼生产企业。公司钕铁硼产品结构优势明显, 汽车用磁材占比接近 50%,同时公司抓住电动汽车发展机遇, 已成为多家汽车厂商的定点单位, 随着新能源车发力以及产能释放,公司业绩将迎来高速发展期。 全球电动化趋势明确,预计到 2025年,新能源汽车将成为高性能钕铁硼 磁材的最大消费领域。高性能钕铁硼材料属于第三代稀土永磁材料, 2018年高性能钕铁硼在传统汽车、新能源汽车、 风力发电、消费电子、变频空 调领域的需求占比分别为 37.5%、 11.8%、 10%、 9.1%、 9%; 2019-2025年,预计新能源汽车用钕铁硼磁材需求量卡位电车磁材,公司赢未来将由 8050吨快速增长至 3.15万吨, CAGR 为 33.7%,增长最快;需求量占比 将由 14%增长至 36%,在五大需求领域中占比最大。 研发+新能源布局+激励, 三大优势,保驾护航。 ①公司持续研发, 钕铁 硼产品具有“低重稀土、低失重、高一致性、高工作温度、高镀层信赖性” 等优势。 ②布局迅速, 公司已成为多家新能源车企的高性能钕铁硼磁材定 点供应商, 预计 2025年公司新能源汽车客户对钕铁硼磁材的需求量将增 加至 1.68万吨,而公司 2022年毛坯产能为 1.5万吨。 ③员工持股计划制 定业绩考核目标, 2019-2022年营收的 CAGR 不低于 11.9%, 完善管理层 激励机制, 三大优势助力公司发展。 盈利预测与评级: 欧洲电动景气高企, 随着产能扩张( 6300吨到 1.5万吨), 公司钕铁硼业务有望快速增长, 业绩即将进入高速发展期。 我们预计 2020-2022年公司将实现归母净利润 1.46亿元、 2.49亿元和 3.97亿元, EPS 分别为 0.18元、 0.30元和 0.48元;对应 11月 4日收盘价的 PE 分别 为 59.8、 35.0和 22.0倍, 维持“审慎增持”评级
正海磁材 电子元器件行业 2020-10-28 9.50 -- -- 12.88 35.58%
14.10 48.42%
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【事件】:正海磁材于2020年10月26日披露2020三季报,公司2020年前三季度实现营业收入13.44亿元,同比增长7%,其中Q3实现营业收入5.19亿元,同比增长16%,环比增长9%;前三季度实现归属于上市公司股东净利润0.97亿元,同比增长16%,其中Q3实现归母净利润0.47亿元,同比增长33%,环比增长29%;前三季度实现扣非净利润0.89亿元,同比增长11%,其中Q3实现扣非净利润0.45亿元,同比增长32%,环比增长32%。 Q3业绩提速,产品结构优化助力毛利率提升。欧洲新能源车销量自4月份见底,三季度维持高速增长,德法英等欧洲6国三季度新能源车销量达到29万辆,较去年同期增长277%,受益于欧洲新能源车高增长,公司三季度实现毛利1.26亿元,同比增长30%,环比增长23%,毛利率由21.58%→24.26%,环比增加2.63pcts。 公司管理费用率略有提升。前三季度公司管理费用0.82亿元,同比增长48%,管理费用率由4.43%→6.12%,同比增加1.70pcts,主要系新能源汽车电机驱动系统产线开工不足,相关支出计入管理费用导致。其他费用率维持稳定,销售费用率由2.84%→2.76%,同比下降0.09pcts;财务费用率由-0.50%→-0.31%,同比提升0.19pcts,主要系报告期内票据贴现利息支出增加所致;研发费用率由6.93%→7.44%,同比提升0.51pcts。 公司业绩逐季改善进行时。1)在补贴政策、碳排放压力及优质车型带动下,欧洲Q4新能源车销量高增长可期,公司已经成为欧洲主流新能源车企供应商,全球前十大汽车制造商中八家已有车型实现量产或定点,其余两家在联合开发;2)随着市场需求的进一步增长和公司客户开拓力度的不断加大,公司高性能钕铁硼磁材产能持续扩张,据正海集团有限公司官方报道,公司福海厂区5000吨低重稀土永磁材料项目已经正式投产,公司高性能钕铁硼磁材产能由6300吨提升至11300吨,公司产能进入释放期。 盈利预测及投资建议:公司产能扩建项目以自有资金先行投入,目前仍在稳定推进中,维持钕铁硼销量分别为8500/11000/14000吨的假设,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别约为1.46亿、2.65亿、3.92亿,10月26日收盘价对应市值为78亿,对应PE分别为53/29/20X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:项目建设进度不及预期;海外主流车企拓展不及预期;新能源车产品订单不及预期;镨钕价格超预期下行;家电与风电等其他需求领域超预期下行。
正海磁材 电子元器件行业 2020-10-28 9.50 -- -- 13.33 40.32%
14.10 48.42%
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盈利预测与评级:欧洲新能源车放量,随着产能扩张(6300吨到1.5万吨),公司钕铁硼业务有望持续贡献业绩。我们上调对于公司的盈利预测,预计2020-2022年公司将实现归母净利润1.46亿元、2.49亿元和3.97亿元,EPS分别为0.18元、0.30元和0.48元;对应10月26日收盘价的PE分别为53.4、31.3和19.6倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,下游需求不达预期等。
正海磁材 电子元器件行业 2020-08-26 10.02 -- -- 11.60 15.77%
13.36 33.33%
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高性能钕铁硼业务稳定增长,大郡电机驱动业务减亏进行时。1)公司钕铁硼业务实现营业收入8.13亿元,同比增长14.96%,实现毛利1.73亿元,同比增长16%,毛利率为21.33%,较2019年同期略微增加0.31pcts。2)受疫情影响,国内上半年新能源车同比下滑30%+,大郡以降本控费为主,电机驱动业务实现营业收入1193万元,同比下滑89%,毛利率基本持平(2.3%),毛利27万元,同比下滑88.9%,净利润-3779.57亿元,减亏22.39%;3)同时,在新能源车电机驱动系统开工不足的情况下,电机驱动系统相关支出计入管理费用,导致2020H1公司管理费用同比增长49.31%至5447万元。 或将迎来业绩拐点期,下半年业绩增长可期。在高补贴政策刺激下,欧洲新能源车市场4月份见底,欧洲电动车销量持续超预期,德国7月电动车销量同比+289%,法国电动车销量同比+298%,瑞典电动车销量同比+181%,意大利电动车销量同比+178%。公司目前已经成为欧洲主流新能源车企供应商,受益于海外新能源车高增长,下半年公司业绩或将逐季改善。公司高性能钕铁硼产能持续扩张。随着市场需求的进一步增长和公司客户开拓力度的不断加大,公司高性能钕铁硼磁材产能持续扩张,目前公司5000吨低重稀土永磁材料项目工程建设已经基本结束,投产后公司高性能钕铁硼磁材产能将由6300吨提升至11300吨。 盈利预测及投资建议:假设2020-2022年钕铁硼不含税销售均价为23.2万/吨,公司产能扩建项目以自有资金先行投入,目前仍在稳定推进中,维持钕铁硼销量分别为8500/11000/14000吨的假设,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别约为1.25亿、2.40亿、3.56亿;当前市值为81亿,对应PE分别为65/34/23X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:项目建设进度不及预期;海外主流车企拓展不及预期;新能源车产品订单不及预期;镨钕价格超预期下行;家电与风电等其他需求领域超预期下行。
正海磁材 电子元器件行业 2020-07-27 11.45 -- -- 12.05 5.24%
12.05 5.24%
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我们在《正海磁材:被低估的新能源汽车用钕铁硼永磁体龙头》的深度报告中,对正海磁材的基本面等情况进行了详细梳理,本篇报告在上篇报告的基础上,对正海磁材的市场空间、竞争力以及估值进行初步探讨。 市场空间:新能源汽车用钕铁硼,2019-2025年6年近7倍,CAGR38%。风电、节能电梯、传统汽车、消费电子等领域将保持稳定增长,在全球电动汽车加速放量背景下,新能源汽车领域需求成为拉动高性能磁材需求最快的领域,2019-2025年需求量将从8440吨增加至57529吨,CAGR为38%,需求占比由12.6%提升至41.7%。 新能源汽车产品,尤其是海外市场进入壁垒高,公司竞争优势明显。新能源车用高性能钕铁硼磁材行业在制造工艺、客户认证、资金以及专利等四个方面拥有较高的行业壁垒,尤其对于海外市场,行业竞争一片蓝海。2013年公司获得海外专利后,便在欧洲、北美、日韩等地区深入布局,并依托正海无氧工艺理论、TOPS细晶技术、THRED重稀土扩散技术三大核心技术,已然进入海外主流新能源车企供应链体系。 市值空间探讨:公司合理市值区间为178亿元-228亿元。按照我们的测算,19年公司在海外市场市占率约为42%,随着海外车企尤其欧洲车企的快速放量,公司全球市占率也将不断提升。在2025年市占率(不含特斯拉)分别为60%/70%/80%三种情形下,公司新能源车领域出货量将在1.69-2.26万吨之间,对应的净利润分别为7.62-10.15亿元。同时考虑到风电、空调、电梯等业务的稳步增长,公司2025年净利润合计约在8.88-11.41亿元之间,给予20倍PE,则公司合理市值空间在178亿元-228亿元。上行风险在于海外车企的进一步开拓。 投资建议:预估2020-2022年公司钕铁硼不含税售价均为23.19万/吨,销量分别为8000吨,11000吨以及14000吨,公司2020/2021/2022年归母净利润分别为1.37/2.34/3.50亿元,对应EPS分别为0.17/0.29/0.43元,目前股价对应的PE估值水平则分别为68X/40X/27X。我们认为公司是典型的拐点型企业,市场并没有充分认识到其在新能源汽车用钕铁硼行业的龙头地位和快速发展的基本面状况,公司2022年估值水平明显低于新能源汽车产业链龙头企业估值,当前市值水平也并未充分反映公司的中期成长空间,再次重申:维持“买入”评级。 风险提示:海外主流车企拓展不及预期;新能源车产品订单不及预期;家电与风电等其他需求领域超预期下行等。
正海磁材 电子元器件行业 2020-07-01 8.34 -- -- 12.54 50.36%
12.54 50.36%
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专注新能源和节能环保领域的高性能钕铁硼永磁材料龙头企业。自2000年成立便开始深耕钕铁硼磁材领域,经过十九年的发展,公司现有钕铁硼产能为6300吨,随着募投项目的投建完成,未来2-3年产能将翻倍增长至15000吨,不仅产能规模位居国内前列,且公司高性能钕铁硼工艺技术、产品品质、市场开拓等引领行业,是名副其实的专注新能源与节能环保领域的高性能钕铁硼永磁龙头企业。 全球电动化加速,车用高性能钕铁硼真正进入放量期。新能源汽车用永磁,尤其是海外车用永磁具有“高毛利、高产业链壁垒”等特征,更是永磁行业的主要增长点。全球新能源车市场迎来政策加码期,车企加速布局新能源车,疫情过去后,新能源车市场或将会迎来强力反弹,我们预计全球2020年电动车销量达到269万辆,同比增速达到20%左右,则2020年电动车领域对高性能磁材需求量将达到约8350吨,同比增达到23%左右,2021-2022年同比增速也将在30%以上。未来5-10年随着新能源汽车的持续渗透,或将再造一个现有高端钕铁硼市场。当然,也只有真正进入核心产业链的钕铁硼企业才能真正分享这一产业红利。 创新驱动发展,海外新能源车产品导入并放量,公司进入发展3.0阶段。公司拥有无氧工艺理论、TOPS细晶技术、THRED重稀土扩散技术三大核心技术,生产工艺达到国际先进、国内领先水平,种类全且品质高,依托强大的创新研发能力和市场开拓能力,新能源车以及EPS产品销量占比自11年上市的不到5%,上升至当前的接近50%。特别的,五年布局终结果:公司抓住海外传统车企巨头加速布局新能源车的时机,积极拓展并精耕细耕海外市场,已然成为全球主流新能源车产业链核心供货商,预计新能源汽车用钕铁硼未来2年对公司利润贡献将大幅提升。 电机驱动业务改善进行时,商誉减值风险充分释放。公司2015年并购上海大郡,但随着电机驱动行业领域竞争加剧,17-18年大郡亏损均超过4000万,相应的,17-18年商誉减值大幅分别计提1.02亿、1.49亿,拖累公司18年亏损约8000万;而公司收购大郡购形成商誉为2.69亿,已经合计计提约2.51亿,商誉剩余账面价值仅约1800万元,商誉减值风险充分释放。公司也正在积极调整其业务模式和产品结构,改善进行时。 投资建议:预估2020-2022年公司钕铁硼不含税售价均为23.19万/吨,销量分别为8000吨,11000吨以及14000吨,公司2020/2021/2022年归母净利润分别为1.30/2.49/3.65亿元,对应EPS分别为0.16/0.30/0.45元,目前股价对应的PE估值水平则分别为52X/27X/19X。我们认为公司是典型的拐点型企业,市场并没有充分认识到其在新能源汽车用钕铁硼行业的龙头地位和快速发展的基本面状况,公司估值水平明显低于新能源汽车产业链龙头企业估值,再次重申:维持“买入”评级。 风险提示:海外主流车企拓展不及预期;新能源车产品订单不及预期;家电与风电等其他需求领域超预期下行等。
正海磁材 电子元器件行业 2020-03-30 8.21 9.51 -- 8.63 5.12%
9.19 11.94%
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维持增持评级。正海磁材2019业绩符合预期,钕铁硼业务增长超预期,新能源汽车快速增长,有望拉动正海钕铁硼高速增长。维持公司2020-2021EPS为0.16/0.2元,新增2022EPS0.25元,根据同行业可比公司给予正海2020年62XPE,对应上调目标价至9.92元(前值9.38元),维持增持评级。 磁材业务超预期,电机板块拖累业绩。正海2019年营收18亿元(同比+7%),归母净利9312万元,同比扭亏大幅增长,改善明显,预告2020Q1归母净利1036-1244万元(同比+50%到80%)。分业务看,钕铁硼业务营收16.2亿元(同比+44%),材料销售5430吨,同比+43%,组件销售104万件,同比+34%,主要系公司在汽车和家电用钕铁硼销售增长,增速远高于行业,超预期,磁材毛利率为22%,持平18年。 电机板块营收1.75亿元(同比-68%),毛利率-3%,上海大郡净利润亏损1亿,拖累业绩。 高端磁材头部效应逐步显现,扩产迎接新能源磁材放量。公司近期计划定增募集10亿资金募投钕铁硼扩产及老线技改,项目投产后,公司钕铁硼产能将从目前的6300吨,提升至15000吨。磁材行业高端产能不足,低端产能过剩,正海磁材高端磁材多年耕耘,未来有望抢占海内外核心电动车高端磁材市场份额,迎来公司成长新阶段。 催化剂:新能源磁材加速放 风险提示:电机业务盈利拖累。
正海磁材 电子元器件行业 2019-10-17 7.40 7.98 -- 7.54 1.89%
10.22 38.11%
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事件: 正海磁材公告,前三季度实现营收12.59亿元,同比增长8%;实现归母净利润8400万,同比增加45.97%。 点评: 1、单季收入创历史同期最佳:公司三季度单季实现收入4.47亿元,同比大幅增加19.17%,同时也是历史同期最高水平。新能源汽车产销量的大幅增长和变频空调渗透率的稳步提升,是公司高性能钕铁硼永磁材料营收保持较快增速的主要动力。同时由于上游中重稀土价格在缅甸闭关等影响下,整体保持高位,也从成本端推升了公司收入,这与从同行业绩预告普遍显示出的收入预增趋势一致。 2、综合毛利率继续有所回升:2018年公司综合毛利率17.65%为历史最低水平,三季报数据显示,在半年度报告基础上继续回升至19.67%的水平。尽管没有披露细分数据,但我们认为这主要是由于公司高毛利的钕铁硼永磁材料业务保持高增长所致,而相对低毛利的新能源汽车电机驱动系统业务规模,因为在上半年基础上可能延续收缩趋势,我们模型预计后者全年收入降速可能超30%。 3、商誉减值因素消除:公司收购上海大郡形成的2.7亿商誉在2017-2018年两年间分别计提减值1及1.5亿元,是导致2018年公司业绩大幅亏损的主要原因。鉴于公司已经对商誉进行较为充分的减值计提,预计今年对业绩影响将基本消除。 4、投资建议:随着下游汽车产业触底回升、新能源保持高增速、家电消费刺激等,公司主营的磁材业务将可能继续保持30%以上的较快增速。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为1.37\1.46\1.59亿元,对应EPS为0.17/0.18/0.19元,维持“增持”评级,结合历史及可比公司情况,给予50X,目标价8.32元。 5、风险提示:稀土原料价格大幅波动产、下游需求不及预期。
正海磁材 电子元器件行业 2019-08-22 7.95 7.80 -- 8.75 10.06%
8.75 10.06%
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2019H1归母净利润同比增加 39%,低于预期 公司披露 2019半年报,报告期实现营收 8.12亿元,同比增加 2.7%,归母净利润 0.49亿元,同比增加 38.79%,低于预期。归母净利润增加主要由于去年同期回购大郡原股东业绩承诺补偿股份造成计提减值损失导致基数变小。业绩低于预期主要由于电机行业竞争激烈,上海大郡营收和毛利率均下行拖累整体业绩。我们看好 19-21年新能源汽车销售,公司新能源汽车磁材需求有望持续向好;驱动电机盈利水平也将逐步恢复,但仍需时日,故下调 19-21年电机销售增速。预计 19-21年 EPS 为 0.20/0.21/0.22元,维持“增持”评级。 钕铁硼磁材:营收增 35%,汽车和家电磁材需求向好 报告期内钕铁硼营收 7.07亿元,同比增加 34.74%,净利润较去年同期上升 19.94%,主要由于公司在汽车、家电领域销售规模扩大;产品毛利率21.02%,比 18年同期下降 3.97pct,其原因主要系稀土价格上成本抬升,尤其是 2019Q2稀土原料价格快速上涨。据百川资讯,2019Q2氧化镨钕价格涨幅 23%,氧化铽涨幅 31%,氧化镝涨幅 32%;原料涨价一方面受到中美贸易摩擦催化,稀土作为国家战略资源受到重视,一方面受缅甸进口矿下滑影响中重稀土供给趋紧。此外 18年国内大中型磁材企业呈现营收增加、毛利率明显下滑趋势,我们预计行业集中度将持续提升。 驱动电机:营收、毛利率双下滑,短期内仍面临盈利挑战 报告期内上海大郡实现营收 1.05亿元,同比减少 60.57%,净利润较去年同期下降 6.42%,其原因主要系国内新能源汽车的销售结构发生较大变化,公司上年同期的主要销售车型在报告期内销量大幅下降。同时叠加补贴退坡加速、上游原材料价格上涨、产能过剩、行业竞争白热化等因素的影响,公司新能源汽车电机驱动系统业务的净利润也出现了大幅下降,2019H1电机产品毛利率 2.32%,比去年同期减少 7.21pct。大郡已开发了 ISG、APU、牵引电机、双电机驱动系统四个产品系列,能够满足多样化市场需求,随着 19-21年新能源汽车销量的提升,驱动电机产品销量有望回暖。 新能源汽车磁材和驱动电机双引擎,“增持”评级 考虑到 2019H1电机销量大幅下降,我们下调驱动电机的增速假设,预计19-21年销量增速维-50%、15%、10%(原值 60%、25%、20%),其他假设不变,则预计 19-21营收 15.40/17.40/19.63亿元,归母净利润1.63/1.76/1.84亿元。分部估值,19年磁材可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 40X, 考虑到公司在新能源车客户的优势卡位, 按 19年净利润(1.6亿元)给 40-42XPE;19年电机可比公司 Wind 一致预期 PS 均值 0.90X,按 19年销售额(约 3亿元)给 0.9-1.0XPS,总市值 66.70-70.20亿元,调整目标价至 8.13-8.56元(前值 8.04-8.73元),维持“增持”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期,驱动电机销量和盈利水平不及预期。
正海磁材 电子元器件行业 2019-05-23 7.99 -- -- 11.30 41.43%
11.30 41.43%
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公司是专注新能源和节能环保领域的高性能钕铁硼永磁材料龙头企业之一。公司自2000年成立开始深耕钕铁硼磁材领域,经过十九年的快速发展与扩张,现有钕铁硼产能规模已达6300吨,2020年将达到11300吨,不仅产能规模位居国内前列,而且公司高性能钕铁硼工艺技术、产品品质等引领行业,公司已发展成为专注新能源与节能环保领域的高性能钕铁硼永磁龙头之一。 创新驱动发展,积极拓展海外市场, 新能源车产品导入并放量。正如我们在行业深度报告《磁材系列之一:新能源车加速放量,高端磁材进入新周期》中分析认为,1、钕铁硼企业的成长性最为重要,新产品的开发导入是企业成长的真正源动力。公司生产工艺达到国际先进、国内领先水平,种类全且品质高,依托强大的创新研发能力,新能源车新产品从导入到成功量产、批量供货,新能源车以及EPS产品占比自11年上市的不到5%,上升至当前的接近50%。公司抓住海外传统车企巨头加速布局新能源车的时机,积极拓展海外市场,进入全球主流新能源车产业链供货体系,并且通过新建低重稀土永磁体生产基地,产能规模将达到1.13万吨,为未来新能源车产品的增量订单保驾护航,2018-2021年复合增速或超过90%,这将成为驱动公司长期稳步增长的基石。2、另外,当前氧化镨钕、氧化镝等价格上涨,钕铁硼磁材企业以毛利率定价的模式,使得企业能够分享稀土价格上涨所带来的价格红利(单吨盈利水平增加)。 电机驱动业务拖累17-18年业绩下滑,商誉减值风险充分释放。公司2015年并购上海大郡,15-16年上海大郡盈利稳定,分别实现约4000万及以上利润,完成业绩承诺;但随着电机驱动行业领域竞争加剧,17-18年大郡亏损均超过4000万,相应的,17-18年商誉减值大幅分别计提1.02亿、1.49亿,拖累公司18年亏损约8000万;而公司收购大郡购形成商誉为2.69亿,已经合计计提约2.51亿,商誉剩余账面价值仅约1800万元,商誉减值风险充分释放。另外,大郡或将通过主动调整客户结构,向优质客户倾斜,或将实现减亏,而郡正新能源随着年产能12万台套的生产线正式投产,后续有望起量摊薄生产成本。综合来看,正海磁材旗下电驱业务拖累公司整体业绩,但是商誉减值风险充分释放,公司也正在主动积极调整。 投资建议:我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为1.11/2.02/3.00亿元,对应EPS分别为0.14/0.25/0.37元,目前股价对应的PE估值水平则分别为57X/31X/21X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外主流车企拓展不及预期;新能源车产品订单不及预期;镨钕价格超预期下行;家电与风电等其他需求领域超预期下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名