业绩符合预期主要受益于下游行业高景气度的需求拉动，以及原材料价格持续上涨带动了公司产品销售价格的提升，从而钕铁硼永磁产品实现量价齐升。公司发布2022 半年报，公司上半年实现营收27.55 亿元，同比增长88.33%；归母净利润2.06 亿元，同比增长80.83%；扣非归母净利1.97 亿元，同比增长77.35%。2022Q2，公司实现营收16.90亿元，同比增长100.83%、环比增长58.66%；归母净利润1.22 亿元，同比下降43.90%、环比增长45.8%；扣非归母净利1.20 亿元，同比增长47.63%、环比增长54.78%。 优化产能布局，提高生产能力稳步推进三个基地扩产计划，加速产能释放。公司目前已具备年产16000 吨的钕铁硼生产能力。目前，公司对烟台基地的东西厂区和福海厂区进行升级改造，分别新增产能1000 吨；另新建南通钕铁硼生产基地，总产能达18000 吨，并分别于2022 年、2023 年投产6000吨，于2026 年完全达产。公司预计2022 年底将具备年产24000 吨的生产能力，并计划在2026 年前达到36000 吨的钕铁硼生产能力。 拥有优质客户资源，掌握先发优势历经多年不懈的开拓进取，公司已全面切入世界主流车企的供应链，形成汽车市场占比约六成（其中节能与新能源汽车占比超四成），其他各主要应用领域均衡发展的良性格局，并继续保持在新能源车和汽车电气化领域的全球市场领先地位。 其中，公司的节能及新能源汽车产品在全球销量前十大汽车制造商中已有九家实现量产或定点，位列大众汽车、丰田汽车、日产汽车、通用汽车、福特汽车、现代汽车、一汽红旗、长城汽车、极氪汽车等多家汽车主机厂的一级供应商，并已进入理想、零跑、哪吒、威马等多家造车新势力的核心供应链。 盈利预测与估值受益于需求端高速发展，稀土永磁行业有望维持高景气度，公司积极推动扩产项目，预计产能有望伴随需求逐渐释放。 预计公司2022/2023/2024 年实现营业收入66.79/83.38/92.35 亿元， 分别同比增长98.21%/24.84%/10.76% ； 归母净利润分别为5.71/8.08/9.34 亿元，2022 年分别同比增长8.56%/9.70%/10.12%，对应EPS 分别为0.70/0.99/1.14 元。 以最新收盘价为基准，对应22-24E PE 分别为22.54/15.93/13.78倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示稀土产品价格波动超预期；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。

事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收27.55亿元，同比增长88.33%，归母净利润2.06亿元，同比增长80.83%，实现扣非归母净利润1.97亿元，同比增长77.35%，EPS 为0.25元每股，同比增长78.57%。2022Q2，公司实现实现营收16.9亿元，同比增长100.71%、环比增长58.69%，归母净利润1.22亿元，同比增长43.53%，环比增长45.24%，实现扣非归母净利润1.2亿元，同比增长48.15%，环比增长55.84%。公司业绩符合预期。 公司业绩增长主要受益于下游新能源汽车市场景气，钕铁硼及磁材价格高位运行：上半年钕铁硼合金速凝永磁片出口平均价格同比增长56.10%，环比增长38.28%，二季度同比增长60.88%，环比增长24.01%，价格处于6年内较高水平，公司高性能钕铁硼永磁材料及组件营业收入较去年同期增长92.09%，净利润较去年同期增长74.47%；另一方面2022年上半年全球狭义新能源车用车乘用车销量为421万辆，同比增长71%，受益于下游新能源汽车市场的高景气，公司节能与新能源汽车市场收入同比增长151%，收入占比超过40%，较2021年提升约10%。 2022年下半年公司产能预计集中释放，公司盈利有望增厚：公司在建产能包括东西厂区1000吨、福海产区1000吨、南通基地6000吨，预计在2022年下半年集中释放，预计至2022年底具备年产24000吨的生产能力，较2021年增长60%，2026年产能有望达到3.6万吨，南通基地项目为目前磁材行业内规划高性能钕铁硼产能最多的项目之一，投产后将极大增厚公司盈利。 加强产品研发，深耕新能源汽车市场：公司坚持自主研发核心技术，2022年上半年研发支出1.17亿元，较去年同比增长26.06%。公司通过三大核心技术（正海无氧工艺（ZHOFP）、晶粒优化技术（TOPS）和重稀土扩散技术(THRED)），THRED（重稀土扩散技术）产能已超过11000吨，目前公司已形成低重稀土磁体、无重稀土磁体、超轻稀土磁体等产品系列，其中58N、55M、56H、56SH、54UH、51EH等多个牌号产品，性能达到世界领先水平；公司在新能源汽车领域积极布局，一方面努力开拓、维系客户，公司的节能及新能源汽车方面的客户包括全球销量前十大汽车制造商中的九家，如大众汽车、丰田汽车、日产汽车、通用汽车、福特汽车、现代汽车、一汽红旗、长城汽车、极氪汽车等，除此之外还进入了入理想、零跑、哪吒、威马等多家新势力的核心供应链。另一方面公司通过子公司上海大郡开拓电机驱动业务，延伸产业链，提高公司定制化产品解决能力，虽然2022年上半年因上海疫情营收较去年同期下降60.17%，净利润较去年同期下降32.30%，但公司将继续从资金、管理、加强与战略伙伴的合作等方面给予上海大郡有力支持。公司通过深耕景气行业、技术持续研发、产能有序扩张实现与下游景气行业的共同成长，保障公司行业地位。 投资建议：我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为0.48、0.69和0.85元。净资产收益率分别为12.2%、15.0% 和16.3%，维持增持-A 建议。 风险提示：新建项目投、达产进度不及预期、新能源汽车等下游需求不及预期、稀土价格超预期上涨、子公司持续亏损、疫情影响公司生产经营。

事件：公司发布2022半年报。2022H1，公司实现营收27.55亿元，同比增长88.3%；归母净利润2.06亿元，同比增长80.8%；扣非归母净利1.97亿元，同比增长77.4%。2022Q2，公司实现营收16.9亿元，同比增长100.8%、环比增长58.7%；归母净利润1.23亿元，同比增长44.2%、环比增长46.6%；扣非归母净利1.2亿元，同比增长47.6%、环比增长54.8%。业绩符合预期。 量价齐升业绩创新高。2022H1归母净利同比增9229万元，主要得益于毛利同比增加9756万元。营收拆分来看，在节能与新能源汽车市场领域磁材交货量131万台套，销售收入同比增长151%；在EPS 等汽车电气化领域的销售收入同比增长34%；在家用电器市场的销售收入同比增长147%。价：2022H1镨钕金属均价达到116.70万元/吨，同比增长84.01%，环比增长39.71%，公司产品售价或也有较大增长。量：预计2022年底实现年产钕铁硼毛坯产能2.4万吨，比21年底增加8000吨，得益于产能的增长，2022H1钕铁硼销量同比或增长。值得注意的是，公司在重点布局的汽车市场销售收入占比已接近60%，尤其是在节能与新能源汽车市场，销售收入占比已超过40%，或将持续受益于下游新能源汽车市场需求的增长。 2022H1上海大郡减利2330万元。由于上海防疫封控停产影响，公司新能源汽车电机驱动系统业务的营业收入较去年同期下降60.17%，净利润较去年同期下降569万元。未来公司预计将通过资金、管理支持，加强与战略伙伴的合作来改善上海大郡的经营情况，其有望在2023年实现扭亏为盈。 技术研发持续推进，超轻稀土磁体打开下游多层次需求。公司拥有正海无氧工艺（ZHOFP）、晶粒优化技术（TOPS）和重稀土扩散技术(THRED)三大核心技术。晶粒优化技术（TOPS）相关产品在公司产品的覆盖率达到85%；重稀土扩散技术(THRED)相关产品在公司产品的覆盖率超过70%，截至2022H1，公司的重稀土扩散技术(THRED)产能已超过11,000吨。此外，三大核心技术的多组合运用，催生了公司低重稀土磁体、无重稀土磁体、超轻稀土磁体三大产品线，充分满足了下游市场的多层次需求。 投资建议：产能扩张加速，公司迎快速发展期。顺应下游新能源、节能化、智能化趋势，公司明确扩张战略，预计2022年底将形成2.4万吨钕铁硼毛坯产能，并将持续扩产，根据市场需求在2026年底前形成3.6万吨产能。我们上调盈利预测，预计公司2022/2023/2024年分别实现归母净利润4.19/5.17/6.21亿元，EPS 分别为0.51/0.63/0.76元/股，PE 分别为33X/27X/22X。 风险提示：稀土原材料价格波动的风险，项目建设投产不及预期，行业竞争加剧的风险等。

事件：正海磁材披露2022年半年度报告，2022H1公司实现营业收入27.55亿元，同比增长；实现归属于上市公司股东的净利润2.06亿元，同比增长80.83%。其中2022Q2营收为16.9亿元，同比增长，环比增长58.70；归母净利润为1.23亿元，同比增长，环比增长46.61%；2022Q2实现扣非净利润1.20亿元，同比增长47.63%。受益于行业高景气，磁材板块量价齐增。“双碳”背景下，公司高度受益于下游行业高景气度需求，并紧抓机遇大力开拓市场。2022H1公司在高性能钕铁硼永磁材料及组件领域实现营收27.40亿元（同比+92.09%，净利润较去年同期增长，营收与净利润均大幅增长。从盈利端看，2022H1公司毛利率为（同比减少6.23pcts），其中2022年Q2毛利率为（同比减少9.17pcts，环比减少3.10pcts）；2022H1产品平均单价38.04万元/吨（同比+41.72），但单位成本为32.65万元/吨（同比+49.13），成本较售价涨幅更大，导致毛利率有所下降；2022H1实现单吨净利润为3.16万元/吨，比2021年的2.39万元/吨增加0.77万元/吨，伴随着后续产品逐步调价，毛利率有望回升，公司盈利将持续扩大。受疫情影响，大郡拖累公司业绩表现。 上海大郡新能源汽车电机驱动系统实现收入0.14亿元，同比减少，净利润亏损加大为-0.23亿元，同比减少（去年同期-0.18亿元），主要系上海大郡继续承担产品开发项目，并且收入体量较小叠加上海疫情封控停产导致亏损加大，未来上海大郡有望依托新研发基地，强化研发能力，积极拓展海外配套及合作市场，力争实现盈利。已全面切入世界主流车企供应链，产品结构持续优化。公司汽车领域营收占比约六成尤其是在节能与新能源汽车领域占比已超过，继续保持在新能源汽车领域的全球市场领先地位，其他各主要应用领域（节能空调、风电和3C等）也持续拓展，产品结构持续优化。具体来看，公司下游各个领域均实现不同程度的增长，在节能与新能源汽车领域完成交货量131万台套，销售收入同比增长；在EPS等汽车电气化领域收入同比增长；在家用电器领域收入同比增长147%。产能扩张正在进行时。目前公司具备毛坯产能16000吨，年底产能将达到24000吨，并将根据下游需求在2026年前产能有望达到36,000吨，2021-2026年产能CAGR为17.61%。此外，2022年上半年控股子公司正海五矿高性能钕铁硼合金薄片扩产项目建成投产，新增4,000吨合金薄片产能（产能达到6,000吨/年）。正海五矿产能扩建深化了公司与五矿稀土集团的合作，进一步加强了公司原材料的供应保障。盈利预测及投资建议：假设2022/2023/2024年钕铁硼磁材毛坯产量分别为16000/22000/28000吨，公司2022/2023/2024年净利润分别为5.11、7.43、9.83亿元。截止2022年08月15日，市值138亿元，对应2022-2024年PE分别为27/19/14X，维持公司“买入”评级。 风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。

事件内容：公司发布2021第一季度业绩报告：报告期内公司实现营业收入6.2亿元，同比增长78.29%；实现归属于母公司股东净利润0.29亿元，同比增长114.57%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比增长181.76%。 受益下游需求高景气，钕铁硼永磁材料业绩快速增长：分产品来看，报告期内公司钕铁硼永磁材料销售收入6.15亿元，同比大幅增长79.9%；Q1新增订单金额6.48亿元，同比增长14.0%，均创历史新高水平，主要系报告期内公司高性能钕铁硼永磁材料业务在下游需求领域如：节能与新能源汽车、EPS和DCT等汽车电气化产品、家用电器和智能消费电子等销售规模进一步扩大所致。新能源车电机驱动业务销售收入下滑-66.4%至单季度新低189万元，主要是公司子公司上海大郡自2020年以来战略性放弃该业务转向新产品，新产品仍未实现放量所致。 高性能钕铁硼产能扩建项目进展顺利，巩固公司长期行业地位：受制于高性能钕铁硼所需要的技术、产线投资资金量大等诸多限制，根据中国产业信息网数据，我国高性能钕铁硼仅占钕铁硼永磁材料产量的约30%左右，且产量长期增速低于10%。 2020年我国钕铁硼永磁材料产量18.03万吨，根据该比例测算，则我国2020年高性能钕铁硼产量仅约5.5万吨。2020年12月28日，公司公布签订《投资协议书》，拟在江苏省如皋高新技术产业开发区投资建设年产能18000吨的高性能钕铁硼永磁材料生产基地项目，该事项一季度内已经股东大会审议通过。若项目进展顺利，则至2028年公司高性能钕铁硼产量有望3万吨以上，从而有望成为我国规模最大、产量最高的高性能钕铁硼生产企业。 新能源车构筑下游新增需求，看好稀土永磁需求景气度持续：磁性材料作为机械电子工业的重要基础功能材料，下游需求广泛，应用于各类3C、风电、新能源车、国防领域等。我们认为，长期来看，新能源车将是未来重要的需求增量来源，受益于“碳达峰、碳中和”目标，风电需求也进入快速放量阶段。我国2020年新能源汽车销量创历史新高达到136.7万辆，同比增长10.9%，回暖显著；2020年末风电电源基建累计同比增速70.6%，增速提升明显。短期内，受益于全球经济复苏，我国作为钕铁硼材料的主要生产国（产量占全球比重约87%），行业有望充分受益。短期需求有保障，长期需求有增量，产业需求景气度有望持续快速攀升。 投资建议：我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.27、0.33和0.48元。净资产收益率分别为8.0%、9.5%和12.2%，维持增持-A建议。 风险提示：1，上游稀土原料价格持续上涨的风险；2，下游新能源车需求不及预期的风险。

盈利预测与评级：欧洲新能源车放量，随着产能逐步投放，公司钕铁硼业务有望持续贡献业绩。我们调整对于公司的盈利预测，预计2021-2023年公司将实现归母净利润2.52亿元、3.81亿元和5.20亿元，EPS分别为0.31元、0.46元和0.63元；对应3月22日收盘价的PE分别为42.0、27.8和20.4倍，维持“审慎增持”评级。

盈利预测与评级：欧洲新能源车放量，随着产能逐步投放，公司钕铁硼业务有望持续贡献业绩。我们调整对于公司的盈利预测，预计2020-2022年公司将实现归母净利润1.34亿元、2.49亿元和3.98亿元，EPS分别为0.16元、0.30元和0.49元；对应2月26日收盘价的PE分别为78.2、42.1和26.4倍，维持“审慎增持”评级。

事件：公司拟投资30亿元在江苏如皋高新区投资建设年产能1.8万吨的高性能钕铁硼永磁材料生产基地，并以自有资金出资2亿元人民币设立全资子公司实施该项目的投资、建设和运营；该项目或在2024年7月前投产，全部达产后预计实现年销售额38亿元。 按照现有产能规划，2024年，公司产能或至将增至3.3万吨，市占率或增至16.4%。1）2019-2024年，公司产能增长423.8%，年均复合增速达39.3%：公司2019年底具备钕铁硼毛坯产能6300吨，预计2024年产能或达3.3万吨；2）2024年，公司市占率或增至16.4%：若只考虑上市公司现有扩产计划，则到2024年，公司钕铁硼毛坯产能占行业比例增至16.4%，较2019年提升12.7pct。3）预计2025年公司毛坯需求约3.5万吨，新增产能足于消化。预计2025年新能源汽车客户对钕铁硼磁材的需求量将增加至2.23万吨，对应的毛坯产量为2.97吨；假设除电车外的其他领域磁材产品保持不变，到2025年，其他领域磁材毛坯需求或约为5355吨，公司毛坯需求合计为3.5万吨，产能消化问题不大。 江苏如皋高新区基地优势在于：1）异地建厂，保障供应链的稳定性：公司现有产能均位于山东烟台，异地建厂或减少供应风险。2）江苏位于长三角区域，战略地位高，更贴近客户，且基础设施完善。 盈利预测与评级：：全球电动趋势明确，预计到2025年，在高性能钕铁硼磁材的五大应用领域中，新能源汽车将成为高性能钕铁硼磁材的最大消费领域，公司卡位电车磁材迅速；另外公司通过员工持股计划完善管理层激励机制，随着产能逐渐释放，公司或进入业绩高速发展期。我们维持对于公司的盈利预测，预计2020-2022年公司将实现归母净利润1.46亿元、2.49亿元和3.97亿元，EPS分别为0.18元、0.30元和0.48元；对应12月25日收盘价的PE分别为71.4、41.8和26.2倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，项目进展不达预期，下游需求不达预期等。

【事件】：12月26日公司发布公告，正海磁材拟以自有资金出资20,000万元人民币设立全资子公司南通正海磁材有限公司，主要实施江苏省如皋高新技术产业开发区年产能18,000吨的高性能钕铁硼永磁材料生产基地项目的投资、建设和运营。该项目计划固定资产投资约人民币30亿元，项目全部达产后预计实现年销售额38亿元。 借助南通区位优势，进一步增强公司竞争力。南通地处长三角地区，项目建设地如皋高新区的基础设施完善，周边现有七个国际机场，四条高速环绕，沿海高铁途径其中；且下游相关产业十分发达，公司有较多客户集聚在此区域，在长三角设厂，可以就近服务客户，快速响应其各项需求，有助于公司对长三角客户的开发和维护。此次规划18000吨高性能钕铁硼磁材产能，计划于2021年6月28日前开工建设，自开工建设之日起36个月内投产。 为匹配下游需求增长，公司高性能钕铁硼产能持续扩张。1）公司已经成为欧洲主流新能源车企供应商，全球前十大汽车制造商中9家已有车型实现量产或定点，同时位列大众汽车、丰田汽车、日产汽车、通用汽车、福特汽车、现代汽车等多家汽车主机厂的一级供应商，在补贴政策、碳排放压力及优质车型带动下，欧洲2021年新能源车销量高增长可期，公司高性能钕铁硼磁材一直处于满产状态；2）随着市场需求的进一步增长和公司客户开拓力度的不断加大，公司高性能钕铁硼磁材产能持续扩张，据正海集团有限公司官方报道，公司福海厂区5000吨低重稀土永磁材料项目已经正式投产，公司高性能钕铁硼磁材产能由6300吨提升至11300吨，此次规划18000吨高性能钕铁硼项目投产后，公司高性能钕铁硼产能将达到30000吨左右。 盈利预测及投资建议：公司产能扩建项目以自有资金先行投入，目前仍在稳定推进中，维持钕铁硼销量分别为8500/11000/14000吨的假设，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别约为1.46亿、2.65亿、3.92亿，12月25日收盘价对应市值为104亿，对应PE分别为71/39/26X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件：项目建设进度不及预期；海外主流车企拓展不及预期；新能源车产品订单不及预期；镨钕价格超预期下行；家电与风电等其他需求领域超预期下行。

高性能钕铁硼龙头企业 ， 全线发力布局电动汽车领域，成为多家车企定点 企业，有望赢得未来发展机遇。公司逐渐成为高性能钕铁硼行业龙头，随 着在建产能的释放，到 2022年产能或将提升至 1.5万吨， 成为国内第二 大钕铁硼生产企业。公司钕铁硼产品结构优势明显， 汽车用磁材占比接近 50%，同时公司抓住电动汽车发展机遇， 已成为多家汽车厂商的定点单位， 随着新能源车发力以及产能释放，公司业绩将迎来高速发展期。 全球电动化趋势明确，预计到 2025年，新能源汽车将成为高性能钕铁硼 磁材的最大消费领域。高性能钕铁硼材料属于第三代稀土永磁材料， 2018年高性能钕铁硼在传统汽车、新能源汽车、 风力发电、消费电子、变频空 调领域的需求占比分别为 37.5%、 11.8%、 10%、 9.1%、 9%； 2019-2025年，预计新能源汽车用钕铁硼磁材需求量卡位电车磁材，公司赢未来将由 8050吨快速增长至 3.15万吨， CAGR 为 33.7%，增长最快；需求量占比 将由 14%增长至 36%，在五大需求领域中占比最大。 研发+新能源布局+激励， 三大优势，保驾护航。 ①公司持续研发， 钕铁 硼产品具有“低重稀土、低失重、高一致性、高工作温度、高镀层信赖性” 等优势。 ②布局迅速， 公司已成为多家新能源车企的高性能钕铁硼磁材定 点供应商， 预计 2025年公司新能源汽车客户对钕铁硼磁材的需求量将增 加至 1.68万吨，而公司 2022年毛坯产能为 1.5万吨。 ③员工持股计划制 定业绩考核目标， 2019-2022年营收的 CAGR 不低于 11.9%， 完善管理层 激励机制， 三大优势助力公司发展。 盈利预测与评级： 欧洲电动景气高企， 随着产能扩张（ 6300吨到 1.5万吨）， 公司钕铁硼业务有望快速增长， 业绩即将进入高速发展期。 我们预计 2020-2022年公司将实现归母净利润 1.46亿元、 2.49亿元和 3.97亿元， EPS 分别为 0.18元、 0.30元和 0.48元；对应 11月 4日收盘价的 PE 分别 为 59.8、 35.0和 22.0倍， 维持“审慎增持”评级

盈利预测与评级：欧洲新能源车放量，随着产能扩张（6300吨到1.5万吨），公司钕铁硼业务有望持续贡献业绩。我们上调对于公司的盈利预测，预计2020-2022年公司将实现归母净利润1.46亿元、2.49亿元和3.97亿元，EPS分别为0.18元、0.30元和0.48元；对应10月26日收盘价的PE分别为53.4、31.3和19.6倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，下游需求不达预期等。

【事件】：正海磁材于2020年10月26日披露2020三季报，公司2020年前三季度实现营业收入13.44亿元，同比增长7%，其中Q3实现营业收入5.19亿元，同比增长16%，环比增长9%；前三季度实现归属于上市公司股东净利润0.97亿元，同比增长16%，其中Q3实现归母净利润0.47亿元，同比增长33%，环比增长29%；前三季度实现扣非净利润0.89亿元，同比增长11%，其中Q3实现扣非净利润0.45亿元，同比增长32%，环比增长32%。 Q3业绩提速，产品结构优化助力毛利率提升。欧洲新能源车销量自4月份见底，三季度维持高速增长，德法英等欧洲6国三季度新能源车销量达到29万辆，较去年同期增长277%，受益于欧洲新能源车高增长，公司三季度实现毛利1.26亿元，同比增长30%，环比增长23%，毛利率由21.58%→24.26%，环比增加2.63pcts。 公司管理费用率略有提升。前三季度公司管理费用0.82亿元，同比增长48%，管理费用率由4.43%→6.12%，同比增加1.70pcts，主要系新能源汽车电机驱动系统产线开工不足，相关支出计入管理费用导致。其他费用率维持稳定，销售费用率由2.84%→2.76%，同比下降0.09pcts；财务费用率由-0.50%→-0.31%，同比提升0.19pcts，主要系报告期内票据贴现利息支出增加所致；研发费用率由6.93%→7.44%，同比提升0.51pcts。 公司业绩逐季改善进行时。1）在补贴政策、碳排放压力及优质车型带动下，欧洲Q4新能源车销量高增长可期，公司已经成为欧洲主流新能源车企供应商，全球前十大汽车制造商中八家已有车型实现量产或定点，其余两家在联合开发；2）随着市场需求的进一步增长和公司客户开拓力度的不断加大，公司高性能钕铁硼磁材产能持续扩张，据正海集团有限公司官方报道，公司福海厂区5000吨低重稀土永磁材料项目已经正式投产，公司高性能钕铁硼磁材产能由6300吨提升至11300吨，公司产能进入释放期。 盈利预测及投资建议：公司产能扩建项目以自有资金先行投入，目前仍在稳定推进中，维持钕铁硼销量分别为8500/11000/14000吨的假设，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别约为1.46亿、2.65亿、3.92亿，10月26日收盘价对应市值为78亿，对应PE分别为53/29/20X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件：项目建设进度不及预期；海外主流车企拓展不及预期；新能源车产品订单不及预期；镨钕价格超预期下行；家电与风电等其他需求领域超预期下行。

高性能钕铁硼业务稳定增长，大郡电机驱动业务减亏进行时。1）公司钕铁硼业务实现营业收入8.13亿元，同比增长14.96%，实现毛利1.73亿元，同比增长16%，毛利率为21.33%，较2019年同期略微增加0.31pcts。2）受疫情影响，国内上半年新能源车同比下滑30%+，大郡以降本控费为主，电机驱动业务实现营业收入1193万元，同比下滑89%，毛利率基本持平（2.3%），毛利27万元，同比下滑88.9%，净利润-3779.57亿元，减亏22.39%；3）同时，在新能源车电机驱动系统开工不足的情况下，电机驱动系统相关支出计入管理费用，导致2020H1公司管理费用同比增长49.31%至5447万元。 或将迎来业绩拐点期，下半年业绩增长可期。在高补贴政策刺激下，欧洲新能源车市场4月份见底，欧洲电动车销量持续超预期，德国7月电动车销量同比+289%，法国电动车销量同比+298%，瑞典电动车销量同比+181%，意大利电动车销量同比+178%。公司目前已经成为欧洲主流新能源车企供应商，受益于海外新能源车高增长，下半年公司业绩或将逐季改善。公司高性能钕铁硼产能持续扩张。随着市场需求的进一步增长和公司客户开拓力度的不断加大，公司高性能钕铁硼磁材产能持续扩张，目前公司5000吨低重稀土永磁材料项目工程建设已经基本结束，投产后公司高性能钕铁硼磁材产能将由6300吨提升至11300吨。 盈利预测及投资建议：假设2020-2022年钕铁硼不含税销售均价为23.2万/吨，公司产能扩建项目以自有资金先行投入，目前仍在稳定推进中，维持钕铁硼销量分别为8500/11000/14000吨的假设，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别约为1.25亿、2.40亿、3.56亿；当前市值为81亿，对应PE分别为65/34/23X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件：项目建设进度不及预期；海外主流车企拓展不及预期；新能源车产品订单不及预期；镨钕价格超预期下行；家电与风电等其他需求领域超预期下行。

我们在《正海磁材:被低估的新能源汽车用钕铁硼永磁体龙头》的深度报告中,对正海磁材的基本面等情况进行了详细梳理,本篇报告在上篇报告的基础上,对正海磁材的市场空间、竞争力以及估值进行初步探讨。 市场空间:新能源汽车用钕铁硼,2019-2025年6年近7倍,CAGR38%。风电、节能电梯、传统汽车、消费电子等领域将保持稳定增长,在全球电动汽车加速放量背景下,新能源汽车领域需求成为拉动高性能磁材需求最快的领域,2019-2025年需求量将从8440吨增加至57529吨,CAGR为38%,需求占比由12.6%提升至41.7%。 新能源汽车产品,尤其是海外市场进入壁垒高,公司竞争优势明显。新能源车用高性能钕铁硼磁材行业在制造工艺、客户认证、资金以及专利等四个方面拥有较高的行业壁垒,尤其对于海外市场,行业竞争一片蓝海。2013年公司获得海外专利后,便在欧洲、北美、日韩等地区深入布局,并依托正海无氧工艺理论、TOPS细晶技术、THRED重稀土扩散技术三大核心技术,已然进入海外主流新能源车企供应链体系。 市值空间探讨:公司合理市值区间为178亿元-228亿元。按照我们的测算,19年公司在海外市场市占率约为42%,随着海外车企尤其欧洲车企的快速放量,公司全球市占率也将不断提升。在2025年市占率(不含特斯拉)分别为60%/70%/80%三种情形下,公司新能源车领域出货量将在1.69-2.26万吨之间,对应的净利润分别为7.62-10.15亿元。同时考虑到风电、空调、电梯等业务的稳步增长,公司2025年净利润合计约在8.88-11.41亿元之间,给予20倍PE,则公司合理市值空间在178亿元-228亿元。上行风险在于海外车企的进一步开拓。 投资建议:预估2020-2022年公司钕铁硼不含税售价均为23.19万/吨,销量分别为8000吨,11000吨以及14000吨,公司2020/2021/2022年归母净利润分别为1.37/2.34/3.50亿元,对应EPS分别为0.17/0.29/0.43元,目前股价对应的PE估值水平则分别为68X/40X/27X。我们认为公司是典型的拐点型企业,市场并没有充分认识到其在新能源汽车用钕铁硼行业的龙头地位和快速发展的基本面状况,公司2022年估值水平明显低于新能源汽车产业链龙头企业估值,当前市值水平也并未充分反映公司的中期成长空间,再次重申:维持“买入”评级。 风险提示:海外主流车企拓展不及预期;新能源车产品订单不及预期;家电与风电等其他需求领域超预期下行等。

专注新能源和节能环保领域的高性能钕铁硼永磁材料龙头企业。自2000年成立便开始深耕钕铁硼磁材领域,经过十九年的发展,公司现有钕铁硼产能为6300吨,随着募投项目的投建完成,未来2-3年产能将翻倍增长至15000吨,不仅产能规模位居国内前列,且公司高性能钕铁硼工艺技术、产品品质、市场开拓等引领行业,是名副其实的专注新能源与节能环保领域的高性能钕铁硼永磁龙头企业。 全球电动化加速,车用高性能钕铁硼真正进入放量期。新能源汽车用永磁,尤其是海外车用永磁具有“高毛利、高产业链壁垒”等特征,更是永磁行业的主要增长点。全球新能源车市场迎来政策加码期,车企加速布局新能源车,疫情过去后,新能源车市场或将会迎来强力反弹,我们预计全球2020年电动车销量达到269万辆,同比增速达到20%左右,则2020年电动车领域对高性能磁材需求量将达到约8350吨,同比增达到23%左右,2021-2022年同比增速也将在30%以上。未来5-10年随着新能源汽车的持续渗透,或将再造一个现有高端钕铁硼市场。当然,也只有真正进入核心产业链的钕铁硼企业才能真正分享这一产业红利。 创新驱动发展,海外新能源车产品导入并放量,公司进入发展3.0阶段。公司拥有无氧工艺理论、TOPS细晶技术、THRED重稀土扩散技术三大核心技术,生产工艺达到国际先进、国内领先水平,种类全且品质高,依托强大的创新研发能力和市场开拓能力,新能源车以及EPS产品销量占比自11年上市的不到5%,上升至当前的接近50%。特别的,五年布局终结果:公司抓住海外传统车企巨头加速布局新能源车的时机,积极拓展并精耕细耕海外市场,已然成为全球主流新能源车产业链核心供货商,预计新能源汽车用钕铁硼未来2年对公司利润贡献将大幅提升。 电机驱动业务改善进行时,商誉减值风险充分释放。公司2015年并购上海大郡,但随着电机驱动行业领域竞争加剧,17-18年大郡亏损均超过4000万,相应的,17-18年商誉减值大幅分别计提1.02亿、1.49亿,拖累公司18年亏损约8000万;而公司收购大郡购形成商誉为2.69亿,已经合计计提约2.51亿,商誉剩余账面价值仅约1800万元,商誉减值风险充分释放。公司也正在积极调整其业务模式和产品结构,改善进行时。 投资建议:预估2020-2022年公司钕铁硼不含税售价均为23.19万/吨,销量分别为8000吨,11000吨以及14000吨,公司2020/2021/2022年归母净利润分别为1.30/2.49/3.65亿元,对应EPS分别为0.16/0.30/0.45元,目前股价对应的PE估值水平则分别为52X/27X/19X。我们认为公司是典型的拐点型企业,市场并没有充分认识到其在新能源汽车用钕铁硼行业的龙头地位和快速发展的基本面状况,公司估值水平明显低于新能源汽车产业链龙头企业估值,再次重申:维持“买入”评级。 风险提示:海外主流车企拓展不及预期;新能源车产品订单不及预期;家电与风电等其他需求领域超预期下行等。