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杨立宏

华金证券

研究方向: 煤炭行业

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工作经历: 执业证书编号:S0910518030001,曾就职于国泰君安证券股份有限公司,安信证券股份有限公司...>>

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博威合金 有色金属行业 2022-07-11 19.49 -- -- 22.73 16.62%
22.73 16.62% -- 详细
事件:7月8日公司发布2022年半年度业绩预增公告,预计实现归母净利润2.6-2.9亿元,同比增长59.66%-78.08%;预计实现扣非归母净利润2.45-2.75亿元,同比增长98.75%-123.09%。 公司中期业绩复合预期:根据公司业绩预告折合中报EPS 为0.33-0.37元,符合预期,业绩增长主要来自两个方面:光伏业务销量回升、成本下降;人民币贬值带来的汇兑损益。环比Q2来看,归母净利变动区间在-8.14%和15.35%之间,扣费归母净利变动区间为-8.54%和13.55%之间。 全年新能源业务盈利修复的确定性增强: 2021年公司新能源业务受硅料价格上涨、美国对双面组件征收18%关税、海运费上涨等影响亏损0.8亿元,对公司业绩造成拖累。美国CIT 已正式宣布恢复双面组件201关税豁免,并下调201关税税率,同时,本年度合同价格不再受海运费大幅波动影响,加之公司将电池尺寸从原有的166升级到可以兼容182/210,产能从700MW 提高到1GW,下半年新能源板块盈利有望延续恢复性增长。远期来看,美国能源部预计光伏到2035、2050年占发电量的40%、45%,光伏装机节点设置为225GW(2025年)、550GW(2030年)、1000GW(2035年)、1600GW(2050年),目标市场装机需求明确且持续。 Q2新料业务暂承压,但下半年改善可期:2022年上半年受国内疫情及宏观经济影响,公司新材料业务总体销量完成情况与计划目标尚有一定的差距,但板带业务同比有较大增长。公司板带产品为高精铜板带,具有全球领先的技术水平和较高附加值,主要应用于汽车连接器和半导体引线框架。新能源汽车一方面对连接器的数量成倍增加,同时在性能上要符合高压、大电流、高工作温度、小型化的趋势,对应铜合金材料的需求为具有高强、高导、抗应力松弛及优异的折弯性能,公司高端产品的应用领域成长空间打开;5月以来,下游行业已经逐步走出疫情影响,据中汽协数据,2022年1-5月我国新能源汽车累计产量207.1万辆,同比增长114.2%;据美国半导体行业协会(SIA)数据,2022年1-5月全球半导体行业销售额为2544亿美元,同比增长21.59%。在下游行业总量上高速增长与高端需求结构性提升的市场环境下,叠加公司5万吨高附加值铜板带的产能释放,预计新材料板块下半年起对业绩的贡献比重逐步提升。 重申对公司的买入评级:公司在先进铜合金行业处于全球领先地位,下游新能源汽车对连接器的需求进入快速增长期,产能扩张与高附加值产品占比提升成为后期公司业绩主要增长点;同时,新能源板块不利外部因素逐渐好转,盈利能力回升。我们维持公司2022-2024年每股收益分别为0.79、1.09和1.45元的预测,重申对公司的买入-B 评级。 风险提示:产能释放不及预期;原材料价格持续上涨导致成本增加;下游需求增长不及预期;疫情影响时间、范围超预期等。
北方稀土 有色金属行业 2022-06-24 33.58 -- -- 36.19 7.77%
36.19 7.77% -- 详细
事件:6月22日公司收到包钢股份发来的《关于调整包钢股份与北方稀土稀土精矿关联交易价格的函》,包钢股份拟自2022年7月1日起,将稀土精矿交易价格调整为不含税39189元/吨(干量,REO=50%),REO每增减1%,不含税价格增减783.78元/吨,稀土精矿2022年交易总量不超过23万吨。 稀土精矿交易价格调整符合合同约定,但超市场预期:公司控股股东包钢(集团)公司的控股子公司包钢股份,通过收购集团白云鄂博综合利用工程项目稀土选矿、铌选矿等相关资产,具备了年产30万吨稀土精矿的生产能力,所产稀土精矿为白云鄂博矿的伴生矿,为公司生产所需稀土原料供应方。双方约定,每季度可以根据稀土市场产品价格波动情况协商调整稀土精矿交易价格。2022年稀土精矿由1.6万元/吨上调至2.69万元/吨,幅度为65.27%,本次调整超市场预期。 本次价格上调45.75%,同期氧化镨钕市场价格涨涨9.97%,公司短期成本压力增大。 公司自2017年起共与包钢股份签订过7次《稀土精矿供应合同》,其中2017年调整过2次,2017年9月上调51.35%,与2022年情况类似。7次交易价格依次为9250/14000/126000/126000/16269/26887/39189元/吨,变化幅度为51.35%/-10%/0%/29.12%/65.27%/45.75%,同期市场氧化镨钕价格变化幅度为89.92%/-35.51%/-11.71%/46.42%/108.69%/9.97%。本次提价后公司氧化物单位成本将上涨22.88%,按照下半年采购量估算预计影响公司EPS0.36元。 公司具备价格传导能力和条件::一方面,公司作为全球轻稀土龙头,占2022年第一批轻稀土矿配额以及冶炼分离配额的67.42%和55.33%,占二者增量的比重均为95.7%,是全球轻稀土的主要供应商,具备定价能力;另一方面,下游中新能源汽车、风电、工业电机等景气度较高,其中稀土永磁电机作为新能源汽车的核心部件影响加速、爬坡及最高速度等性能指标,镨钕及电机成本占新能源汽车的整体成本分别约为5%和10%左右,远低于电池40%的成本占比,因此公司具备传导成本压力的能力和条件。 投资建议:考虑成本传导时滞,我们下调公司2022年至2024年每股收益至1.64元、2.01元、2.39元,净资产收益率分别为30.6%、29.7%、28.3%,综合考虑永磁市场应用前景和公司行业地位,我们维持公司级买入-B评级。 风险提示:稀土永磁下游行业增速不及预期、配额额度超预期。
云海金属 有色金属行业 2022-06-17 21.41 -- -- 29.33 36.99%
29.33 36.99%
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布局镁全产业链,宝镁青阳项目强化龙头地位: 公司已形成“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”完整产业链, 目前拥有年产 10万吨原镁和 18万吨镁合金的生产能力。 宝钢入股云海金属后共持股14%,成为公司第二大股东,双方均聚焦汽车轻量化领域,战略布局协同互补,客户资源实现共享,技术研发上深度合作。 2021年 12月共同出资建设安徽宝镁青阳项目, 预计 2023年投产,预计达产后将每年为公司贡献 5.61亿元净利润。 环保压力加速原镁落后产能淘汰,公司市占率有望提升: 全球原镁主要产地陕西榆林主要采用皮江法生产,耗能大,污染严重,受双控和环保政策限制严重, 2022年 1-4月产量同比下降 8.1%。公司采用行业先进的竖罐炼镁技术,生产成本较低,拥有相关专利,政策明确支持竖罐炼镁技术, 落后产能淘汰有利于公司提升市占率; 我们预计 2025年云海金属原镁产量行业占比将从目前约 10%上升到 17%。 汽车轻量化大势所趋,镁合金优势突出: 轻质新材料的应用是汽车实现轻量化的关键,镁合金相对铝合金、高强钢优势明显,吸振性、重量等性能更加优越; 镁铝比低于 1.3时有利于镁金属大规模替代铝金属, 22年 6月镁/铝比价已经从 2021年年底的 2.5左右下降至 1.4左右, 替代优势凸显。 根据 IHS 数据, 2025年全球轻型车产量将达到 9890万辆,我们预计对应镁合金需求量将达到 112万吨。 镁价回归至合理区间, 长景气可期: 我们测算公司单吨镁毛利为 19661元, 其他条件不变的情况下原镁价格每变化 10%,公司毛利将变化将近 2.5亿元。 2021年受到能耗双控政策的供给扰动影响,镁价波动幅度加大,低点和高点分别为 13750和71750元/吨; 2022年以来,受到能耗双控政策的纠偏以及疫情下需求收缩的双重影响,镁价出现合理回归, 6月初创本轮调整低点 27500元/吨,较年初回落 49.5%,我们认为当前镁锭价格已处于相对合理区间。 根据我们的供需平衡测算, 2023年后镁合金供应缺口将逐年增大,镁价有望进入长景气区间。 投资建议: 我们公司预测 2022年至 2024年每股收益分别为 1.25、 1.42和 1.68元,对应 6月 15日收盘价 PE 为 16.9/15.0/12.6,净资产收益率分别为 23.7%、 22.1%和 21.4%, 给予买入-B 建议。 风险提示: 环保限产放松等导致榆林地区镁产量恢复超预期; 环保整改导致公司整改限产; 硅铁价格上涨超预期; 青阳项目投达产进度不及预期; 疫情或其他因素导致行业需求不及预期。
博威合金 有色金属行业 2022-05-31 13.38 -- -- 19.08 41.65%
22.73 69.88%
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新材料为主、新能源辅的双主业格局:公司30年来深耕高性能、高精度有色金属合金材料,形成精密板带、精密棒材、精密线材和高性能精密细丝四大类产品,累计授权国内外发明专利200余件,承担编制我国铜合金棒材、线材21项国家标准和9项行业标准,产品应用于5G 通讯、半导体芯片、智能终端及装备、汽车电子、高铁、航空航天等行业,是国内合金材料的引领者。2016年收购宁波康奈特后,形成了新材料为主、新能源为辅的业务布局。2021年公司实现营收100.38亿元,同比增长32.27%,其中,新材料板块分别贡献收入的90.39%和毛利的96.36%,是公司的核心利润来源。 先进铜合金材料国产化方兴未艾:先进铜合金材料是航空航天、电子信息、高端装备等新兴产业的关键支撑材料,也是当前国际新材料竞争焦点之一。我国铜材产量占全球60%以上,通用铜材的国内满足度达到96%,并在2021年第二次实现净出口,但在高新技术领域亟需的具有高强度、高导电、高弹性的高性能铜合金上进口依存度较高。部分企业通过技术积累和研发创新已实现技术突破,引领国产替代。 高端铜合金下游行业景气度高,用铜量维持高增长: 1)新能源汽车:耗铜量94kg/辆,高于传统汽车,快速充电桩平均含铜量为60kg/个,预计2025年新能源汽车新增用铜量130万吨左右,较2021年增长4倍。2)连接器:新能源汽车与5G通讯所需为高压连接器和高速连接器,对铜合金性能要求高。3)半导体引线框架:国内引线框架在全球市场份额占比超过40%,但其原材料-高端合金严重依赖进口。 4)风电:海上风电单兆瓦用铜量9.56吨,高于陆上风电的3.52吨,预计未来5年风电新增装机用铜量达到251万吨左右。 公司积极扩产高端产能,持续优化产品结构: 2021年公司新材料业务总产能约19.8万吨,随着年产5万吨特殊合金带材和越南贝肯霍夫3.18万吨棒、线材等项目的建成于产能释放,预计2022/ 2023/ 2024年,公司铜合金总产能分别为23.4/26.69/ 30.29万吨。2021年公司铜合金产品单吨价格5.02万元/吨,同比增长28.44%;净利率4.30%,远高于同行可比公司。在公司持续研发推动下,高附加值产品占比将进一步提高。 新能源板块有望于下半年实现盈利修复:受原材料价格上涨、海运费价格上涨等因素影响,2021年新能源板块实现净利润-0.80亿元,拖累整体盈利。2019/ 2020/2021年公司新能源板块毛利率分别为14.70%/ 19.99%/ 5.61%;净利率分别为6.92%/ 10.56%/ -10.47%。随着美国重新加入《巴黎协定》以及恢复双面太阳能电池组件关税豁免权,加之下半年硅料放量、海运费有望回落,预计公司新能源板块有望迎来盈利修复。 投资建议:我们公司预测2022年至2024年每股收益分别为0.79、1.10和1.46元,净资产收益率分别为11.9%、14.6%和16.6%,重申买入-B 建议。 风险提示:产能释放不及预期;原材料价格持续上涨导致成本增加;海运费持续高涨;下游需求增长不及预期;疫情影响超预期;美国市场光伏组件关税政策变化等。
博威合金 有色金属行业 2022-04-21 12.04 -- -- 15.04 24.09%
19.49 61.88%
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营收同增32.27%,净利润同降27.66%: 2021年公司实现营业收入100.38亿元,同比增长32.27%;实现归母净利润3.10亿元,同比下降27.66%;毛利率为12.01%,同比下降3.44%;净利率为3.09%,同比下降45.31%;EPS 为0.39元;分配方案为每10股派发现金股利1.70元(含税)。Q4单季度实现营业收入26.63亿元,同比增长36.08%;实现归母净利润0.48亿元,同比下降37.02%%;毛利率为12.28%。 新材料板块为业绩增长主要驱动,新能源板块拖累净利润: 2021年公司新材料合计销量18.08万吨,同比增长16.60%;实现营收90.73亿元,同比增长49.76%;实现净利润3.91亿元,同比增长41.36%,远高于销量增速,系公司高附加值产品及研发转化产品的比例稳步提升所致。新能源板块光伏组件销量246MW,同比下降56.84%;实现营收7.67亿元,同比下降46.92%;实现净利润-0.80亿元,同比下降152.66%,主要系2021年受全球疫情影响导致的海运费大涨、行业爆发使得以硅料为代表的原材料价格高企,以及美国对双面组件征收关税所致。 新材料板块积极扩产迎量价齐升:公司下游为5G 通讯、半导体芯片、新能源汽车等高景气行业,市场空间广阔。公司战略性扩展高端产能,预计2023年铜合金总产能达到26.7万吨较2021年增长34.80%;2025年达到31.7万吨,较2021年增长59.95%。目前重点在建项目:1)5万吨特殊合金带材项目预计2022年6月底完成;2)6700吨铝焊丝项目正在推进产品认证及试产工作;3)贝肯霍夫(越南)31800吨棒、线项目实施设备到货、安装及调试工作;4)氧化铝弥散铜项目实现小批量供货;5)智能终端镜头专用材料项目已完成标杆客户测试,正在进行生产设备调试。公司持续研发以提高产品附加值,2021年新材料产品单吨价格4.39万元/吨,同比增长33.77%。新产能的建成与逐步释放叠加高附加值带来的价格提高,在下游强烈需求的带动下,有望实现量价齐升。 新能源板块有望实现盈利修复:美国恢复双面太阳能电池组件关税豁免权有利于公司业务的正常运营。短期来看,海运费上涨、硅料短缺而引起价格上涨将持续一段时间;中长期来看,碳中和背景下,光伏赛道将持续维持高景气,随着下半年硅料放量,海运费回落,2022年下半年公司新能源业务板块有望迎来盈利修复。 首次覆盖给予买入-B 评级:公司2022年新材料销售目标23.85万吨,其中,合金带材、棒材、线材分别为6.5、10.6、3.45万吨,精密细丝3.3万吨;光伏组件销售目标1000MW。结合行业判断、公司2022年销售目标和在建项目进度,我们预测2022年至2024年每股收益分别为0.83、1.15和1.56元,净资产收益率分别为12.4%、15.1%和17.4%。公司持续扩产高端产能,优化产品结构,高附加值产品有望持续为公司带来盈利,首次覆盖给予买入-B 建议。 风险提示: 产能释放不及预期;原材料价格持续上涨导致成本增加;国际政策变 动;海运费持续高涨;下游需求增长不及预期;海外疫情严重持续影响等。
中国神华 能源行业 2022-03-29 28.01 -- -- 32.98 17.74%
35.53 26.85%
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2021年归母同比增长 28.3%,股息率 9.90%:2021年公司实现收入 3352.16亿元,同比增 43.7%,实现归母净利 502.69亿元,同比增长 28.3%;毛利率为 33.04%,同比下降 7.36个百分点;净利润率为 15.00%,同比降 1.80个百分点,EPS 为 2.53元,分配方案为每 10股派现金 25.4元(含税),分红比例 100.4%,按照报告日收盘价计算股息率为 9.90%。 Q4减值吞噬利润:4季度公司收入和归母净利分别为 1022.67亿元和 95.18亿元,环比分别变化 14.95%和-35.36%,毛利率和净利率分别为 34.36%和 9.31%,环比增加 2.49和下降 7.24个百分点;Q4增收不增利的主要原因是对存在减值迹象的煤炭生产设备及备品备件计提资产减值损失 12.86亿元,同时对长账龄款项计提信用减值损失 26.01亿元,合计约影响单季度 EPS0.18元。 2021年煤炭板块量价齐升:煤炭板块贡献收入和毛利的比重分别为 70.36%和73.08%,受益行业景气回升,煤炭量价齐升,板块收入和毛利分别增 54.01%和0.11%。具体来看,2021年公司煤炭销量 4.82亿吨,同比增 8.04%,吨煤销售价格 588元,同比大增 43.41%;从销售结构来看,公司年度长协总量 2.1亿吨,占比增 0.57个百分点至 43.11%,价格增加 20%至 456元/吨,现货销售比重从 2020年的 17.16%下降至 11.32%,价格增长 43.30%至 599元/吨;自产吨煤成本 156元,同比上升 30.45%。 电力板块收入、毛利下降:电力板块实现合并前收入和毛利分别为 641.24亿元和4.95亿元,同比分别下降 29.58%和 64.31%,毛利率为 7.72%,下降 19.51个百分点,占合并前的收入和毛利的比重分别为 15.42%和 4.49%。 港口和铁路板块收入增盈利降,航运盈利大增 208.83%:铁路和港口板块收入增长但毛利有所下降,航运和煤化工收入和毛利改善。铁路、港口、航运、煤化工收入分别同比增加 5.10%、1.27%、99.07%和 13.28%,毛利分别同比下降 15.04%、下降 10.54%、增长 6.82%和增长 3.20%. 分季度看,收入逐季回升,板块盈利分化:公司收入呈现逐季回升态势,Q4环比增 14.95%,但受电力和运输板块环比下降拖累,毛利环比仅增 2.49%;煤炭板块利润呈同步逐季修复态势,电力板块在 4季度煤价上涨的冲击下,毛利环比下降154.2%,拖累板块全年表现;煤化工板块毛利 Q4环比降 92.76%至 21亿元,单季度毛利率仅 1.88%。 2022年夯实资产配套,维持稳健增长:公司计划煤炭产量 2.98,同比下降 3.0%,煤炭销量 4.03亿吨,同比降 16.5%,自产吨煤成本预计上升 10%,营业收入 2966亿元,同比降 11.5%;计划资本开支 326.11亿元,较 2021年降 24.82%,其中煤炭、电力和铁路板块分别占比 18.88%、52.70%、19.89%,主要用于神东矿区各矿技改项目、胜利一号露天煤矿生产系统优化项目、新街台格庙矿区新街一井前期 准备等;湖南永州一期项目、内蒙古胜利发电厂一期工程等在建发电项目;购置铁路通用及专用设备、黄大铁路建设;以及煤制烯烃升级示范项目、包头化工外排废水脱盐达标排放改造等技改项目。 投资建议:我们公司预测 2022年至 2024年每股收益分别为 2.93、 3.08和 3.11,净资产收益率分别为 14.7%、14.3% 和 13.5%,维持增持-A 建议。 风险提示:煤价下跌超预期风险;环保监管风险;汇兑风险;项目投达产进度不及预期的风险。
北方稀土 有色金属行业 2022-01-17 41.15 -- -- 48.11 16.91%
49.30 19.81%
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事件:公司发布2021年业绩预告,预计全年实现归母净利润49.01-50.61亿元,同比增长488.58%-507.79%;由此折算公司全年EPS为1.35-1.39元,Q4单季度为0.48-0.52元,环比Q3增加54.85%-67.74%,超过我们和市场预期。 盈利提升来自镨钕价格上涨::2021年全年氧化镨钕均价为59万元/吨,镨钕金属均价为73万元/吨,同比分别增长89.7%和,Q4氧化镨钕均价为77万元/吨,镨钕金属均价为94万元/吨,环比分别上涨30.15%和28.73%,同比上涨105.87%和100.81%。稀土产品价格上涨是公司业绩大幅增长的动力。 稀土行业仍处新增长周期初期:稀土行业在供需均现根本性变化,国内供给格局的有序化、高度集中化以及全球供给三足鼎立的稳定化意味着供给弹性更低,需求方面,全球低碳与电动化背景下,新能源汽车、工业电机能效提升、风电、机器人等取代消费电子而成为稀土永磁需求的主要驱动力量,带来量级上的提升。我们预计2022年至2025年稀土永磁需求复合增速有望保持在20%左右。 公司是全球镨钕产量增长主要来源::作为轻稀土龙头,2021年公司配额量分别占全国轻稀土矿配额以及冶炼分离配额的67.42%和55.33%,分别占相应配额增量的95.71%和95.74%,是稀土生产的核心企业和增长的主要来源,因此公司有望最大程度的分享行业景气。 2022年成本已锁定,年初产品价格上涨基本覆盖成本涨幅:成本调整存在一定的滞后性,2022年公司与包钢股份的稀土精矿交易价格调整为不含税26887元/吨(干量,REO=51%),同比上调65%,涨幅较上年提升36个百分点。受此影响,我们测算公司稀土原料产品的综合成本将上涨50%。同时,截止2022年1月中旬,镨钕氧化物和金属价格均价2021年均价上涨48%-50%,基本覆盖成本涨幅。 投资建议:我们调整公司2021年至2023年每股收益分别为1.36元、1.83元和2.36元。净资产收益率分别为35.0%、35.7%和34.8%,重申买入-B评级。 风险提示:稀土永磁下游行业增速不及预期、配额额度超预期。
盘江股份 能源行业 2021-09-02 10.12 -- -- 12.55 24.01%
12.55 24.01%
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2021年中期公司归母净利同比增长34.35%: 21年中公司实现收入36.14亿元,同比增长30.34%,实现归属股东净利4.62亿元,同比增长34.35%;毛利率为33.53%,同比提高4.21个百分点;净利率为12.79%,同比提高0.38个百分点;EPS 为0.28元。 煤炭量增价升带动盈利增长:2021年中期公司商品煤产量487万吨,同比增长23.21%,煤炭销量521万吨,同比增长21.97%;煤炭销售均价670元/吨,同比增长7.73%,吨煤毛利218元,同比增长21.49%。 Q2业绩环比增长22.82%,焦精煤占比下降:Q2公司实现收入18.95亿元,环比增长10.24%;实现归母净利2.55亿元,环比增长22.82%。盈利增长来自煤炭量价齐升,但焦煤占比下降。Q2公司煤炭商品煤产量250万吨,环比增长5.76%,吨煤销售价格691元,环比上涨6.38%,吨煤毛利238元/吨,环比上涨20.44%。 其中精煤销量113万吨,环比增长27.27%,占销量的比重为43.60%,环比下降18.7个百分点,吨煤价格1351元/吨,环比上升16.49%,吨精煤毛利471元/吨,环比上升87.36%。 Q3焦煤价格大幅上涨有望进一步提升业绩:7月份以来六盘水1/3焦煤含税均价2173元/吨,以次为3季度均价假设,则环比Q2上涨21.19%,同比上年增长26.78%。以下半年价格维持7-8月份均价计算,焦煤涨价有望为公司新增EPS 约0.20-0.30元,下半年业绩环比有望提升70%左右。 未来3-5年公司煤炭产能仍处扩张周期:公司老矿技改、并购资产带来产能扩张,截止2021年中期,公司核定产能1860万吨,较2020年底新增500万吨,此外,新建矿马依西一井(240万吨/年)、发耳二矿一期(180万吨)在2021年中建设进度分别达到85.86%和85.72%,加上杨山矿技改(新增90万吨)后,在建项目全部投产后公司煤炭产能达到2370万吨,后期仍有发耳二矿二期、马依东等项目规划待建,是少数有成长空间的煤炭公司之一。 维持买入-B 评级:我们根据当前煤价调整公司盈利预测,调整后2021年至2023年公司每股收益分别为0.72元、 0.81元和1.00元,净资产收益率分别为15.2%、15.6%和17.2%。公司技改、并购、新建产能进入释放期,并持续受益区域市场格局的优化,我们维持公司买入-B 的投资评级。 风险提示:公司项目达产时间低于预期或达产率低于预期;遭遇矿难或断层导致产量不达预期;煤价下跌幅度超预期;增发摊薄每股收益。
云铝股份 有色金属行业 2021-08-25 15.40 -- -- 23.58 53.12%
23.58 53.12%
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21年中期归母净利同比增长721.48%:2021年中期公司实现收入218.30亿元,同比增长80.89%,实现归母净利19.98亿元,同比增长721.48%;毛利率为22.03%,同比升9.4个百分点,净利率为9.15%,同比提升7.1个百分点,EPS为0.64元,与预告一致。 量价齐升是业绩主要提升动力:受云南限电影响,公司在产和在建项目均受较大影响,其中停槽降低电解铝产能约 63.7万吨/年,同时,海鑫二期38万吨已建成未能投产,但公司主要原料、产量仍实现了较大幅度的增长,其中原铝产量 132.27万吨,同比增长 25.58%,铝合金及铝加工产品生产 63.44万吨,同比增长约 50%;价格方面,受需求复苏和供给约束影响,上半年电解铝市场价格含税均价为17427元/吨,同比上涨32.66%,8月11日铝价突破2万元/吨关口,创14年新高。 公司产业链进一步完善、产品结构升级进展良好:原料方面,公司与索通发展合资建设90万吨阳极炭素项目一期已投产,阳极炭素自给率将得到进一步提升;中游电解铝方面,海鑫二期二段、三段均已具备通电投产条件;产业链延申方面,公司合金产能达到150万吨,产销增长50%以上,合金化率突破50%,其中铸造铝合金产品通过世界最大车轮制造商马可迅生产件批准,成为其在国内唯一合格供应商,电解铝液铸轧坯料生产0.0045毫米、0.005毫米超薄铝箔技术处于全球领先地位。后续公司将继续推进3N 高精铝产业化,形成一批5252系列等合金大扁锭,0.0045mm 超薄铝箔和电池铝箔等“拳头”产品,中高端合金产品占比达到50%。 电解铝价格仍处上涨通道:受云南及全国范围内限电影响,占在建产能65%以上新增产能投产进度受阻;国储先后两次分别投放5万吨和9万吨,市场压力测试完成;近日发改委委印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》,9省能耗不降反生,10省能耗下降未达要求,后期供给收缩的可能性较大。 上调公司盈利预测:我们下调公司产量预期,上调产品价格预期,调整后2021-2023年公司EPS分别为1.17元、2.42元和2.61元,净资产收益率分别为29.6%、 38.1%和29.1%,重申公司的买入-B 评级。 风险提示:经济增速下滑、云南限电范围超预期、项目达产不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2021-08-03 10.38 -- -- 11.84 14.07%
12.68 22.16%
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事件内容: 公司发布2021年上半年半年度财务报告:报告期内公司实现营业收入1098.63亿元,同比增长32.14%,实现归属母公司股东的净利润66.49亿元,同比增长174.6%,实现扣非归母净利润61.13亿元,同比增长152.6%。2021H1公司综合毛利率为14.48%,矿山企业综合毛利率为58.54%。 公司业绩增速符合预期,盈利能力进一步提升:上半年内公司实现归母净利润66.49亿元,达到历史新高,业绩规模与增速整体符合预期。Q2单季度来看,公司实现营业收入623.61亿元,同比增长32.74%,环比2021Q1增长31.28%,实现归母净利润41.38亿元,199.56%,环比增长64.8%。盈利能力来看,上半年公司盈利能力进一步提升,公司销售综合毛利率为14.48%,同比提升3.5pct,矿山企业综合毛利率为58.54%,同比提升13.41pct。Q2单季度公司ROE达到6.57,同比提升3.81pct,环比提升2.23pct,ROE水平达到过去十年来新高。 业绩增长主要原因为上半年主要矿产品产量及价格均同比上升:公司主要产品为金、铜、锌。价格(现货不含税)方面,2021年H1,公司矿产金销售单价为352.18元/克,较去年同期提升0.4%,黄金价格基本稳定。矿产铜销售单价为53226元/吨,同比提升37.2%,矿产铜价格整体大幅增长。矿产锌销售单价为13313元/吨,同比提升43.8%,价格涨幅明显。其他产品矿产银、铁精矿销售单价分别同比增长30.1%、17.9%。产量方面,上半年公司矿产金产量22.02吨,同比增长8.78%,矿产铜产量24.06万吨,同比增长4.30%,矿产锌产量19.64万吨,同比增长23.46%,矿产银作为新兴伴生增量,上半年实现矿产银产量166.73吨,同比增长15.88%。整体来看,上半年公司主要矿产品量价齐升,带动公司业绩快速增长,彰显了一定的盈利弹性。同时我们注意到,公司上半年矿产铜单位销售成本同比下滑-4.24%,公司矿山的高效管理能力,使得矿山整体开采运营成本进一步下降,也为公司盈利能力的提升产生了贡献。 展望来看,多个重点项目仍处建设当中,金、铜产量增速高峰仍在逐步到来:现阶段,卡莫阿-卡库拉铜矿一期项目第一序列年处理矿石 380 万吨项目于 2021 年 5月正式启动铜精矿生产,年内有望贡献权益产量3.6-4.3万吨,二期项目预计 2022 年三季度建成投产;西藏巨龙铜业驱龙铜矿预计2021年底建成投产;塞尔维亚佩吉铜金矿上部矿带采选项目于 2021 年 6 月进入试生产阶段,前期产量峰值预计年产铜13.5万吨,产金6.1吨。除以上项目外,公司目前还有李坝金矿、山西义兴寨、圭亚那奥罗拉转地采等多个项目都处于快速建设、投产在即状态,我们认为公司仍处于逐步进入金、铜增量高峰的前期阶段。 投资建议:我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.50、 0.85 和1.11元。净资产收益率分别为18.3%、 23.7% 和23.7%。维持公司买入-B建议。 风险提示:1,海外项目正常经营受干扰的风险;2,金、铜等价格大幅波动的风险;3,新增(扩产)项目进度不及预期的风险。
西部超导 2021-08-03 77.30 -- -- 96.50 24.84%
96.50 24.84%
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事件内容:公司发布 2021上半年半年度财务报告:报告期内公司实现营业收入12.56亿元,同比增长 31.76%;实现归属于母公司的净利润 3.13亿,较同期增长136.36%;实现扣非归母净利润 2.85亿元,同比增长 150.76%。 公司业绩持续增长彰显成长属性,Q2单季业绩规模达到历史新高:同比来看,Q2单季度来看,公司实现营业收入 7.23亿元,同比增长 18.38%(Q1同比增速为55.61%),实现归母净利润 1.85亿元,同比增长 86.68%(Q1同比增速为 283.19%),业绩增速较 Q1有所放缓,主要由于 2020Q1公司经营受疫情影响,产生低基数效应导致。环比来看,Q2业绩达到过去 9年来单季度最高规模水平,营收较 Q1进一步增长 35.6%,归母净利润较 Q1环比增长 44.5%。整体来看公司业绩持续增长,成长属性明显。 下游需求维持高景气,高温合金产品进一步快速放量:报告期内公司下游需求景气度良好,分产品类别来看,高端钛合金材料实现收入 10.35亿,较同期增长 26.22%; 超导产品实现收入 1.05亿,较上年同期增长 15.62%,考虑到公司高端钛合金材料2020年末产能利用率已经接近 100%,公司高端钛合金材料业务增速放缓可能是受到现阶段产能限制所致。公司 2021H1高温合金业务实现营收 5165万元,高温合金产品进一步放量,2020H1、H2公司高温合金业务营收分别为 840万元、2584万元,持续放量态势明显。上半年内,公司各产品类别积极拓展下游需求领域,钛合金领域重点开拓航空发动机用高端钛材市场,超导领域开发超导材料和磁体技术在电力领域的应用,高温合金领域持续突破了航空发动机及燃气轮机用高温合金材料工程化制备技术,整体来看我们认为公司在现阶段主要市场领域地位稳固的同时,有望进一步拓宽终端市场,构建业绩长期增长动能。 海绵钛价格下跌提升钛合金业务毛利,高温合金产品有望逐步贡献利润:截至2021Q2,公司销售毛利率达到 43.37%,同比提升 5.45pct,环比提升 2.11pct。 公司钛合金材料业务海绵钛价格 2021H1均价为 66.9元/kg,较上年同期 72.35元/kg 下跌 7.5%,因此带动钛材业务毛利进一步提升。同时由于公司过去 3年高温合金产品始终处于先期投入导致的亏损状态,我们认为目前伴随着公司高温合金产品的进一步放量,产品逐步供货成熟、产生规模效益,有望在年内实现盈利,带动公司盈利能力进一步攀升。 投资建议:我们上调公司盈利预测,预测公司 2021年至 2023年每股收益分别为1.38、1.71、2.26元(原值为 1.21、1.53和 2.07元)。净资产收益率分别为 17.3%、18.0%、19.6%(原值为 15.5%、 16.7% 和 18.8%),维持公司买入-B 建议。 风险提示:1,军工订单需求不及预期;2,高温合金业务发展进度不及预期。
西部矿业 有色金属行业 2021-07-21 14.59 -- -- 17.31 18.64%
19.38 32.83%
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事件内容:公司发布2021年半年度报告:报告期内公司实现营业收入191亿元,较上年同期增长42%,实现利润总额24.29亿元,较上年同期增长249%,实现净利润21.24亿元,较上年同期增长300%,其中归属于母公司的净利润14.11亿元,较上年同期增长336%。 单季度业绩创上市以来新高,盈利能力大幅改善:单季度来看,公司Q2实现营业收入107.26亿元,实现归母净利润9.36亿元,均达到公司上市以来最高水平。较2020Q2同比来看,营业收入增长46.4%,归母净利润增长239.1%;较2021Q1环比来看,营业收入增长27.8%,归母净利润增长97.1%,在Q1业绩高增长的基础上进一步实现快速增长。盈利能力方面,公司Q2ROE达到8.12%,同比提升5.4pct,环比提升3.83pct;销售毛利率达到20.25%,同比提升6.85pct,环比提升2.99pct,公司盈利能力进一步获得明显改善。 报告期内主要产品价格上涨,多家子公司实现扭亏为盈:报告期内,公司主要涉及产品铜、铅、锌价格涨幅明显。国内销售现货价来看,2021H1铜现货均价66050元/吨,较2020年全年提高34.9%,较2020H1同比提高46.6%;铅现货均价15130元/吨,较2020年全年提高2.8%,较2020H1同比提高5.7%;锌现货均价21870.5元/吨,较2020年全年均价提高17.0%,较2020H1同比提高26.7%。由于价格变动,多家子公司(控参股)盈利能力大幅改善,会东大梁(铅锌矿采选)、鑫源矿业(铅锌矿采选)同比净利润都明显提升,西部铜材(铜冶炼)、青海铜业(铜冶炼)实现扭亏为盈,整体公司资产盈利质量明显上升。 业绩超预期的主要原因为玉龙二期提产增速超出预期:玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿,已探明铜金属量约为650万吨,品位达 0.68%,公司目前持有其58%股权。该铜矿项目一期工程于2016年完工,二期工程于2020年底正式投产,今年开始正式贡献增量。按照矿产开发惯例,原预计二期项目今年年内实现半产(5万吨),至2022年实现满产(10万吨)。2021H1公司铜精矿产量由23346吨提升至56043吨,增量32697吨,按此估算全年来看,年内玉龙二期预计贡献增量接近6.5万吨,超出预期1.5万吨,运营效率达到满产产能65%。 投资建议:根据目前公司主要产品价格变动情况、铜类产品产量变动,我们上调公司盈利预测,预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.18、1.42 和1.46元。净资产收益率分别为16.9%、 17.7% 和16.5%,维持买入-B建议。 风险提示:1,新建项目建设实现满产进度不及预期;2,主要产品铜、铅、锌等价格大幅波动的风险。
和胜股份 有色金属行业 2021-07-01 32.00 -- -- 45.00 40.63%
45.00 40.63%
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事件内容:公司于2021年6月24日发布股权激励计划草案,激励计划拟向激励对象授予权益总数为459.75万份,约占本激励计划草案公告时公司股本总额18,353.103万股的2.51%。 本次股权激励计划目标设置合理,充分彰显公司未来快速发展信心:本次股权激励拟授予对象位公司中层管理人员及核心技术(业务)骨干人员,共计199人。其中首次授予367.80万份,预留授予91.95万份。本激励计划的首次授予行权考核年度为2021年-2023年三个会计年度,各年度业绩考核条件为:以2020年营业收入为基础,2021-2023年增长率分别不得低于30%、70%、120%,预留部分股票期权在2021年授予,预留部分的业绩考核与首次授予的一致。经过我们测算,我们认为公司股权激励计划目标设置合理,兼具激励性和可行性,充分彰显了公司对未来业绩快速增长的信心。 转型动力电池箱龙头,深度绑定宁德时代:公司早期从事铝挤压材及深加工制产品的生产销售,主要下游应用领域为电子消费品和耐用消费品。公司2017年上市后,设立子公司江苏和胜新能源,主要为新能源汽车行业提供新能源电池包下箱体托盘,及电池包模组结构件等。依靠前期技术积累,公司电池箱体业务近年来持续快速增长,2020年汽车部件类业务占公司营收比重33.27%,已成为公司第二大主营业务。公司目前直接供货宁德时代,已成为宁德时代电池箱体的主要供应商之一,同时公司已开始对其他客户如比亚迪等展开小批量供货,进一步拓宽公司下游销售市场。 受益新能源车带来的动力电池需求量攀升,公司电池箱体业务有望持续快速增长:根据中汽协测算,预计未来五年国内新能源汽车销量增速在40%以上,并且未来5-8年新车市场中新能源车占比有望提升至20%。与此相对应,即使新能源车单车带电量也在增长,但预计整体动力电池装机量有望持续快速增长。根据韩国SNEresearch 数据,2020年全球动力电池装机量为136Gwh,预计到2025年将达到1163Gwh。受益于动力电池装机量的快速增长,我们测算公司电池箱体销售量有望从目前的14万套增长至2025年约150万套,未来5年公司电池箱体有望迎来高速增长收获期。 投资建议:我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.10、 1.58和2.08元。净资产收益率分别为19.1%、 22.0% 和23.9%,给予增持-B 建议。 风险提示:1,新能源车需求增速不及预期;2,单车带电量增长迅速导致动力电池装机量不及预期;3,单一大客户依赖度较高的风险。
北方稀土 有色金属行业 2021-04-30 20.71 -- -- 22.49 8.23%
45.00 117.29%
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事件内容:公司发布2021一季度财务报告:报告期内公司实现营业收入63.73亿元,同比增长39.77%;实现归属于母公司股东净利润7.75亿元,同比大幅增长435.19%;实现扣非归母净利润7.69亿元,同比大幅增长530.69%。 主要产品量价齐升,镨钕氧化物价格大幅上行带动公司盈利能力提升明显:公司营收、利润均同比上升的主要原因是公司主要产品量价齐升。分季度产品销量来看:稀土原料产品方面,稀土氧化物销量8775.5吨,同比增长178.7%,环比2020Q4下降-6.3%;稀土盐类销量12624.4吨,同比增长37.5%,环比下降-67.4%;稀土金属5990.9吨,同比增长64.4%,环比下降-0.6%;功能材料方面,磁性材料7355.3吨,同比增长56.0%,环比下降-17.0%;抛光材料5743.1吨,同比增长75.2%,环比下降-28.6%;贮氢材料683吨,同比增长94.9%,环比下降-15.4%。分产品价格来看:公司主要产品为轻稀土,涉及主要品类为镨、钕、镧、铈,其中镨钕为最重要的轻稀土品种。2021Q1氧化镨钕价格同比大幅上涨65.1%,环比2020Q4大幅上涨35.4%;氧化镧价格同比下滑-27.9%,环比下滑-2.4%;氧化铈价格同比下滑-27.0%,环比小幅上涨0.6%,由于氧化镨钕占比最大,因而公司整体产品价格上升。盈利能力来看,公司2021Q1销售毛利率达到21.87%,较2020Q1提升12.1pct,较2020Q4进一步提升7.26%。总体而言,镨钕氧化物价格大幅上行带动公司盈利能力提升,业绩快速上行。 镨钕氧化物价格有望维持高位,看好全年业绩高速增长:镨钕氧化物的主要下游应用为钕铁硼磁材,稀土永磁材料主要用于各类电机产品,其中新能源车、风力发电电机为行业新的需求增量,我国2020年传统汽车行业复苏明显,新能源汽车销量创历史新高达到136.7万辆,同比增长10.9%;2020年末风电电源基建累计同比增速70.6%;我们认为,以上主要终端需求景气度有望延续。同时我国作为稀土永磁材料的全球最大出口国,全球经济复苏进程对稀土永磁材料需求具有恢复性增量。而从供给端来看,伴随我国稀土社会库存清理完毕,上游开采、冶炼分离均受到总量指标控制,增长幅度有限。因此我们认为,镨钕氧化物价格在下游需求持续景气、上游供给增量有限情况下易涨难跌,全年有望维持在较高价格水平。公司作为我国最大的轻稀土龙头企业,有望充分受益于行业高景气,全年业绩有望快速增长。 投资建议:根据主要稀土产品最新价格变动及公司产量增长水平,我们上调了公司业绩预测,预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.75、1.03和1.36元。净资产收益率分别为18.6%、19.2%和20.5%,上调公司投资评级给予买入-B建议。 风险提示:1,商业贸易板块盈利能力进一步下滑;2,下游需求放量不及预期;3,主要稀土产品价格大幅波动的风险。
云铝股份 有色金属行业 2021-04-28 12.45 -- -- 15.47 24.26%
15.47 24.26%
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2021年Q1公司净利同比、环比双增: 2021年Q1公司实现收入101.10亿元,同比增长68.69%,环比20年Q4增长4.45%,实现归母净利6.82亿元,同比增长276.86%,环比20年Q4增长105.25%,毛利率和净利率分别为16.65%和6.74%,同比分别上升2.5和3.7个百分点,单季度EPS为0.22元,单季度收入和净利均为公司上市以来最高值。 产能释放、价格上升、成本费用控制良好驱动盈利提升:公司业绩增长动力来自三个方面:其一来自于产能释放,公司鹤庆二期(24万吨/年)于2020年中投产;其二,2021年Q1市场电解铝价格同比、环比分别上升2.5%和1.5%,吨铝净利同比上涨19.5%;2021年Q1公司各项费用控制良好,三项费用率合计为5.46%,同比、环比分别下降4.0和2.5个百分点。 预期初得验证,成长刚刚起步:短期来看,电解铝行业受益经济复苏,下游除电网相对平稳外,地产、汽车、家电等需求强劲;中长期来看,在“双碳”目标下,电解铝行业未来3-5年有望超越经济周期延续高景气,主要驱动来自供给天花板提前达到,新能源汽车、光伏等成为需求新动力;从产业链的利润分配格局来看,铝土矿、氧化铝集中投产,电解铝产能成为行业瓶颈和利润集中环节;从行业竞争格局来看,作为碳排放主要行业,火电铝后期面临碳成本内部化的风险,公司作为唯一一家纯水电铝公司将充分受益于行业平均成本上行;从公司自身成长来看,昭通、文山的投产给公司分享行业景气增加乘数效应,预计年底公司电解铝产能有望达到323万吨,是同类公司中价格弹性最大,产能市值最低的公司。 投资建议:我们根据Q1产品和原料的市场价格以及公司的费用情况变动上调了公司业绩,调整后公司2021年至2023年每股收益分别为0.74、1.21 和1.36元。净资产收益率分别为18.8%、 23.9% 和21.2%,重申买入-B评级。 风险提示:项目投达产进度不及预期;云南电价政策变动;“双碳”政策影响进度和程度不及预期;下游新能源汽车增长不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名