事件描述 公司发布 2023年半年度报告， 2023年上半年公司实现营收 36.02亿元，同比+5.58%； 实现归母净利润 15.02亿元， 同比 13.59%； 实现扣非归母净利润 14.90亿元， 同比+16.97%； 基本每股收益 2.2107元。 其中， Q2单季度实现营收 15.30亿元， 同比-2.17%， 环比-26.19%； 实现归母净利润 4.07亿元，同比-25.78%， 环比-62.90%； 基本每股收益 0.57元。 事件点评 主动应对锂盐价格波动， 铯铷业务量价齐升。 2023年上半年锂盐市场价格出现较大波动， 1-6月碳酸锂月均价分别为 47.4、 44.0、 32.0、 19.4、 25.6、31.3万元/吨， 公司主动减少锂盐价格下降周期中的库存周期和库存量， 以降低市场波动带来的风险； 同时， 由于上半年海外锂盐价格明显高于国内， 公司积极拓展更有价格优势的海外订单， 2023H1公司海外业务营收占比24.82%， 较去年同期的 14.22%有明显提高， 其中锂盐业务海外订单营收占比提高至 44%； 此外， 公司电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂产线为柔性生产线， 可根据市场情况及时调整产品结构， 锂盐板块毛利率提高了 14.98pct 至65.78%， 取得了较好收益。 2023年上半年公司铯铷盐板块实现营收 5.33亿元，同比增长 47.15%；实现毛利 3.53亿元，同比增长 53.44%；毛利率 66.31%，同比提高 2.72pct。公司是铯铷盐精细化工领域的龙头企业，所属加拿大 Tanco矿山是全球现有在产的唯一以铯榴石为主矿石的矿山， 公司对整个铯盐产业链的全球定价具有明显的话语权。 Bikita 矿建设项目如期投产， 达产后公司锂资源完全自给。 公司锂盐板块原料自给率由 2022年的 19.43%提升至 75.88%， 自有矿销量大幅提高，2023H1公司自有矿销量 0.74万吨(2022全年 0.47万吨)。 2023年 7月初，津巴布韦 Bikita锂矿 200万吨/年(透锂长石)改扩建工程项目和 Bikita锂矿 200万吨/年(锂辉石)建设工程项目相继建设完成并正式投料试生产， 达产后预计年产化学级透锂长石精矿 30万吨和锂辉石精矿 30万吨， 公司锂盐业务将实现原料完全自给。 同时， 公司也在积极推进加拿大 Tanco 矿区 100万吨/年采选项目设计与政府审批等工作。 自给率持续提升带动公司以量补价。 锂行业供需格局逐步宽松， 锂价下行已成行业共识， 公司锂资源产能与锂盐产能同步释放有望实现以量补价，保持业绩增长。 公司现有 6000吨氟化锂年产能、 2.5万吨电池级碳酸锂、 氢氧化锂年产能， 江西春鹏 3.5万吨高纯锂盐产能预计 2023Q4建成投产。 2024年公司将拥有合计 6.6万吨/年电池级锂盐产能， 且锂资源自给率达到 100%。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 6.43\10.09\8.03， 对应公司 8月 21日收盘价 40.03元， 2023-2025年 PE 分别为 6.2\4.0\5.0， 首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 汇率波动风险， 产能投放进度不及预期风险， 终端需求不及预期风险，海外业务所在国社会冲突风险， 海内外政策变化风险， 贸易保护风险等。

事件描述 公司发布 2023年半年度报告， 2023年上半年公司实现营收 32.42亿元，同比-23.39%； 实现归母净利润 8.22亿元， 同比+4.34%； 实现扣非归母净利润 7.27亿元， 同比-2.75%； 基本每股收益 0.6160元。 其中， Q2单季度实现营收 17.93亿元， 同比-15.27%， 环比+23.72%； 实现归母净利润 3.96亿元，同比-3.04%， 环比-7.04%； 基本每股收益 0.29元。 事件点评 传统消费需求疲软致公司上半年营收略有下滑。 1） 电极箔与电子铝箔： 2023年上半年， 公司电极箔产品销售收入为 8.01亿元， 同比下降 15.78%； 电子铝箔产品销售收入为 2.27亿元， 同比下降 52.20%， 主要系下游消费电子需求下滑所致。 公司电子铝箔产品主要用于电极箔的生产， 电极箔产品用于铝电解电容器的生产， 下游市场为消费电子与新能源等领域， 上半年我国消费电子领域微型计算机、 智能手机、 集成电路、 家电(除空调外)产量均有不同程度下滑， 虽然新能源与工业控制领域需求有所增长， 但其在铝电解电容器应用占比中仍低于消费电子， 其需求增长不能完全弥补消费电子需求下滑。 2） 高纯铝： 2023年上半年， 公司高纯铝产品销售收入为 4.84亿元， 同比增长 8.06%。 公司是国内唯一一家既掌握高纯铝三层电解法生产工艺又掌握偏析法生产工艺的企业， 同时也是国内唯一一家可以规模生产超高纯铝基溅射靶材坯料的企业， 铝纯度可达到 99.9999%(6N)， 有较强的技术壁垒。 目前公司拥有高纯铝液产能 5.5万吨， 是全球最大的高纯铝研发和生产基地之一， 能够有效实现规模效应， 降低生产经营成本。 3） 合金产品与铝制品： 2023年上半年， 公司合金产品销售收入为 7.96亿元， 同比下降 29.54%； 铝制品产品销售收入为 5.28亿元， 同比增长 14.00%。 合金产品销售收入下降的主要原因是调整产品结构， 减少低附加值合金产品生产销售， 以及受铝价下跌影响， 产品售价有所降低。 下半年业绩关注消费电子需求复苏。 公司利润主要由电极箔(占比约29%)、 电子铝箔(占比约 23%)与高纯铝(占比约 17%)贡献， 虽然公司积极开发光伏与新能源领域订单， 但电极箔与电子铝箔终端需求仍以消费电子为主， 消费电子处于底部阶段， 下半年公司业绩需关注消费电子需求复苏。 预计公司 2023年全年实现营收 86.74亿元， 毛利润 16.67亿元。 拥有铝电子新材料行业完整产业链， 国内领先的高纯铝龙头企业。 利用新疆地区丰富的煤炭资源， 公司形成了“能源(持有天池能源 14.22%股权)--一次高纯铝(18万吨)--高纯铝(5.5万吨)/合金产品(12万吨左右)--电子铝箔(3万吨)--电极箔(2500万平方米)” 电子新材料循环经济产业链； 上下游紧密衔接， 能够确保产品品质的一致性； 对产品边角料有效利用， 降低产品成本； 同时， 完整的产业链可增强公司抗风险能力。 公司研发成功 6N 超高纯产品，填补国内空白， 在建 1.5万吨三层法高纯铝提纯及配套加工项目(生产线已建成投产， 配套加工生产线建设中)、 年产 500吨高纯铝基溅射靶坯项目(设备安装调试阶段)、 年产 3000吨高强高韧铝合金大截面铸坯项目(设备安装调试阶段)投产后， 预计为公司业绩带来新的增长点。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.97\ 1.16\ 1.40， 对应公司 8月 14日收盘价 8.18元， 2023-2025年 PE 分别为 8.5\ 7.1\ 5.8， 首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 下游需求持续不足风险； 铝价大幅波动风险； 新建项目进度不及预期风险； 全球宏观经济超预期下滑风险； 新客户开拓不顺利风险； 投资收益不及预期风险； 高纯铝竞争市场恶化风险等。

事件描述 公司发布 2023年半年度业绩预增公告， 预计 2023年半年度实现归母净利润 4.30-4.70亿元，同比增加 55.10%-69.53%；预计实现扣非净利润 4.45-4.85亿元， 同比增加 71.59%-87.01%。 事件点评 公司中期业绩符合预期。 根据公司业绩预告折合中报 EPS 为 0.54-0.59元， 符合预期， 主要业绩增量来自光伏板块。 其中， Q2单季度预计实现归母净利润 2.40-2.80亿元，同比增加 69.99%-98.27%，环比增加 26.82%-47.92%，折合 Q2单季度 EPS 为 0.30-0.35元。 电池片扩产项目顺利投产， 新能源板块盈利能力高增。 由于美国光伏市场需求旺盛， 上半年公司 1GW 电池片扩产项目于二季度投产后， 产能利用率饱和， 销量同比大幅增加， 新能源板块取得良好的业绩。 美国是全球第二大光伏装机国， 据 PV-Tech 预测， 2023-2025年美国光伏新增装机需求分别为 35GW、 38GW、 44GW， 公司新能源板块有望维持高盈利能力。 铜板带材新建项目产能逐步释放， 期待下半年盈利修复。 公司 5万吨特殊合金带材项目于 Q2投产， 产能逐步释放， Q2销量、 盈利能力环比有所改善。 近期， 财政部、 税务总局、 工业和信息化部发布公告延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策， 国务院办公厅印发《关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见》， 国家发展改革委、 国家能源局制定了《关于加快推进充电基础设施建设， 更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》， 一系列政策促进新能源汽车与充电桩需求持续稳定增长。 受益于新能源汽车与充电桩需求恢复， 铜合金产品盈利能力有望得到持续修复； 同时，高端产能释放， 改善铜合金产品结构， 进一步促进公司铜合金产品盈利能力修复。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.15\ 1.27\ 1.53， 对应公司 7月 12日收盘价 14.50元， 2023-2025年 PE 分别为 12.6\ 11.4\ 9.5， 维持“买入-A”评级。 风险提示 美国光伏组件贸易政策不确定性风险； 下游需求不及预期； 产能释放进度不及预期等。

事件描述公司发布2022年年报，2022年公司实现营收427.04亿元，同增23.80%；实现归母净利润75.71亿元，同增133.90%；实现扣非归母净利润77.71亿元，同增122.63%；基本每股收益3.36元，同增133.79%。其中，2022Q4实现营收105.70亿元，同比增长9.75%，环比增长0.79%；实现归母净利润17.16亿元，同比增长83.58%，环比增长30.14%。 事件点评主要产品基本产销平衡，实现了公司成立以来的最好业绩。 1）煤炭：2022年公司煤炭销售量为674.77万吨，同比增长3.10%；毛利率为52.82%，同比增长了3.74pct，主要系煤炭价格上涨；煤炭板块贡献了全年23%的营业收入，39%的毛利润。据测算，公司2022年煤炭平均售价为1464元/吨，略高于行业均价，单吨利润为733元。根据Wind数据，河南永城2022年无烟末煤车板平均价为1437.35元/吨，较2021年的1192.60增长了21%，较2020年的731.28元增长了97%。公司煤炭核定产能855万吨，2022年煤炭产量位列河南省第四位，是我国无烟煤主要生产企业之一。 2）电解铝：云南神火二期项目投产后，公司电解铝产销量显著提升。2022年公司铝锭产量为163.5万吨，同比增长17.04%；销售量为162.60万吨，同比增长14.70%；毛利率为26.70%，同比下降了8.37pct；贡献了全年66%的营业收入，56%的毛利润。据测算，公司2022年电解铝单吨价格为1.74万元，单吨毛利为4640元。截至2022年12月31日，公司电解铝年产能170万吨，包括新疆煤电80万吨年产能与云南神火90万吨年产能。电解铝产能处于具有发电优势的新疆和绿色水电优势的云南地区，具备低成本电力优势；同时，靠近氧化铝主产地百色，紧邻我国铝消费最集中的华南市场和铝消费潜力快速增长的西部市场及东南亚，区位优势十分明显。公司在新疆地区打造出完整的电解铝产业链，80万吨/年电解铝生产线配套建设有阳极炭块和燃煤发电机组，产业链协同、低成本优势突出。公司电解铝毛利率(26.7%)位于行业第一梯队，根据各公司公告，2022年云铝股份、中国铝业、天山铝业电解铝毛利率分别为17.18%、12.78%、22.94%。 3）铝箔：2022年公司神隆宝鼎高端双零铝箔项目一期5.5万吨满负荷生产，全年铝箔销售量为8.34万吨，同比增长39.70%；对公司营业收入贡献从2021年的4%增长至6%。随着神隆宝鼎二期年产6万吨高端双零铝箔逐渐建成投产，预计2023年、2024年公司铝箔产能分别由2022年的8万吨增长至为11万吨、13万吨；按单吨利润4000元(公司调研纪要数据)进行测算，预计2023年、2024年分别可贡献利润4.4、5.2亿元。 电解铝低成本优势明显，铝箔产能释放持续贡献业绩。2023年公司计划生产原煤676万吨，铝产品160万吨，炭素产品53.2万吨，铝箔7.8万吨，供(售)电120.55亿度，型焦5.5万吨；预计全年实现营业收入428亿元，利润总额61亿元。根据Wind数据，2023年1月、2月河南永城无烟末煤车板均价分别为1545、1570元/吨，略高于2022年均价。根据百川盈孚数据，2023年1月、2月铝锭均价分别为1.83、1.86万元/吨；行业平均单吨毛利为873.28、1258.86元/吨。 投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为3.56\3.80\4.21，对应公司3月27日收盘价18.02元，2023-2025年PE分别为5.1\4.7\4.3，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示大宗商品价格大幅波动风险；电价调整及限电风险；煤炭开采条件趋于复杂多变的风险；电解铝需求不及预期风险。

公司发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营收2909.88 亿元，同减2.64%；实现归母净利润41.92 亿元，同减27.22%；实现扣非归母净利润31.31亿元，同减55.46%；基本每股收益0.239 元，同减26.69%。其中，2022Q4实现营收849.16 亿元，同增13.50%，环增39.97%；实现净利润38.47 亿元，环增266.47%；实现归母净利润-3.75 亿元。 事件点评 原材料价格上涨致毛利率下降，2022 年公司业绩有所下滑。氧化铝板块：2022 年公司氧化铝销售量为523 万吨，同比减少14%；单吨毛利为1868元，同比增长13%，由于单吨成本涨幅(22%)大于单吨毛利，毛利率由2021年的18.66%下降至17.52%。电解铝板块：2022 年公司电解铝销量为685 万吨，同比增长9%；单吨成本1.76 万元/吨，同比增长14%，由于单吨价格涨幅(7%)小于单吨成本，单吨毛利由2021 年的3355 元下降至2584 元，降幅为23%；毛利率由2021 年的17.81%下降至12.78%。能源板块：2022 年公司煤炭产量1074 万吨，同比增长30.34%；同时，受益于煤炭销售价格上涨，2022 年公司能源板块税前利润22.01 亿元较2021 年的-2.35 亿元增利24.36亿元。 电解铝行业成本下降，预计2023 年盈利能力增强。2022 年原材料与电力成本大幅上涨使电解铝企业盈利能力下降，2023 年成本压力得到缓解。根据百川盈孚数据，3 月17 日电解铝行业加权平均完全成本为17336 元/吨，较年初下降292 元/吨，降幅为1.66%；成本下降主要为预焙阳极成本下降所致(价格较年初-14.30%)。此外，海外能源危机造成欧洲多家电解铝企业停产减产，国内西南地区枯水期限电导致电解铝减产约300 万吨(百川盈孚数据)，随着国内经济复苏需求回暖，电解铝供需偏紧有望支撑价格。 持续降本增效，资产结构逐步优化。公司是资源型企业，不仅在国内铝土矿资源拥有量第一，还在海外拥有铝土矿资源18 亿吨左右，资源保证度高；是铝行业的龙头企业，有完整的产业链，深化成本领先战略，2022 年公司电解铝单吨毛利(2584 元)高出行业平均水平(2349 元)235 元/吨。2022 年公司氧化铝产量1764 万吨，自供率100%；电力与铝土矿部分自供，一体化布局有助于公司降本增效。公司收购云铝股份29.10%股权，成为云铝股份控股股东，并将其纳入合并报表范围，优化自身资产结构的同时，也有助于发挥资源端优势并向绿色铝转型。 投资建议 预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.63/0.70/0.95，对应公司3 月21 日收盘价5.54 元，2023-2025 年PE 分别为8.8/7.9/5.8，首次覆盖给予“增持-B”评级。 风险提示 电解铝下游需求不及预期风险；原材料与能源价格波动风险；铝土矿出口国政策变动风险。

事件描述 公司发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营收484.63 亿元，同比增长16.08%；实现归母净利润45.69 亿元，同比增长37.07%；基本每股收益1.32 元。其中，2022Q4 公司实现营收109.14 亿元，同比增长14.33%，环比减少14.49%；实现归母净利润8.05 亿元，同比增长823.35%，环比减少26.66%；基本每股收益0.23 元。 事件点评 产销量创新高，毛利率下降致业绩承压。量：2022 年公司生产原铝259.67 万吨，同比增长12.89%；生产铝合金及加工产品139.55 万吨，同比增长12.37 %；铝产品销量为267.31 万吨，同比增长10.86%。利：2022 年公司电解铝单吨毛利约3004 元，同比减少29%，毛利率由25.68%下滑至17.18%；铝加工品单吨毛利约2424 元，同比减少16%，毛利率由16.24%下滑至13.16%。虽然公司产销量创新高，但受原材料以及能源价格上涨影响，主营业务利润同比减少15.70%。根据百川盈孚数据，2022 年电解铝行业平均单吨成本为17681 元，较2021 年平均成本上涨18.83%。 限电减产影响持续，2023Q1 业绩承压。经测算，公司电解铝2022Q1-Q4分季度毛利率分别为20.19%、18.99%、16.20%、12.67%，主要系2022 年9月以来限电减产影响，海鑫水电铝项目二期投产转固定资产，折旧摊销成本增加。根据百川盈孚数据，云南2022Q4 电解铝总产量105 万吨，较2022Q3减少19 万吨，降幅为16%。2023 年云南降水量低于往年同期，2 月再次压减企业用电负荷，据SMM 统计，此次减产后，云南电解铝企业减产规模由20%左右扩大至35%-42%，公司2023Q1 业绩或因持续限电减产而承压。 具备一体化低碳低成本优势，持续优化产品结构。公司依托云南的水电资源，已经形成年产氧化铝140 万吨、绿色铝305 万吨、阳极炭素80 万吨、石墨化阴极2 万吨、铝合金157 万吨的绿色铝一体化产业规模优势。目前公司氧化铝自给率约30%，阳极碳素自给率约70%，与索通发展合资建设年产90万吨阳极炭素项目顺利投产后，公司权益炭素产能达到113.5 万吨，阳极炭素自给率会得到进一步提升。公司绿色铝碳排放约为煤电铝的20%，且云南水电具备低成本优势，公司2022 年电解铝单吨盈利能力(3004 元)高于行业平均水平(据百川盈孚数据2349 元)。据北极星电力网数据，2023 年3 月云南、新疆、蒙东、河南、山东、山西工商业电价分别为291.6、265.8、279.9、506.4、392.2、419.1 元/MWh。2022 年公司转让浩鑫铝箔100%股权，不再直接从事铝板带箔业务，大力拓展铝合金产品市场，致力于向中高端铝合金产品升级；2022 年公司铸造铝合金销量同比增长约10%，国内市场占有率约26%。2023 年公司主要生产经营目标：氧化铝产量约140 万吨左右，电解铝产量约255 万吨左右，铝合金及加工产品产量约137 万吨左右，炭素制品产量约82 万吨左右。 投资建议 预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.38/1.62/1.99，对应公司3 月21 日收盘价13.14 元，2023-2025 年PE 分别为9.5/8.1/6.6，首次覆盖给予“增持-A”评级。。 风险提示 电解铝下游需求不及预期风险；原材料与能源价格波动风险。

事件描述 公司发布 2022年年度报告， 2022年公司实现营收 330.08亿元， 同比增长 14.83%； 实现归母净利润 26.50亿元， 同比减少 30.85%； 实现扣非归母净利润 25.38亿元， 同比减少 31.29%； 基本每股收益 0.57元， 同比减少30.49%。 其中， 2022Q4实现营收 82.79亿元， 同比增长 19.07%， 环比增长8.76%； 实现归母净利润 2.47亿元， 同比减少 58.91%， 环比减少 38.65%。 公司拟在印尼投资建设年产 200万吨氧化铝(一期 100万吨)项目。 事件点评 产能释放后产销量增长显著， 成本大幅上涨致利润有所下滑。 （1） 量： 主要板块满负荷生产， 氧化铝、 高纯铝扩产项目陆续投产； 公司 2022年电解铝产量 115.81万吨， 同比增长 0.38%； 氧化铝产量 154.03万吨， 同比增长69.86%； 高纯铝产量 4.14万吨， 同比增长 152.44%； 预焙阳极产量 51.25万吨， 同比增长 8.83%。 （2） 利： 电力与原材料成本大幅上涨， 铝价涨幅(6%)不及成本涨幅(25%)， 盈利空间收窄； 2022年电解铝单吨毛利 4000.08元，同比减少 29.38%； 氧化铝单吨毛利 36.38元， 同比减少 89.55%； 高纯铝单吨毛利 8626.42元， 同比减少 17.83%。 电解铝成本下降， 预计 2023年盈利能力增强。 根据百川盈孚数据， 3月 17日电解铝行业加权平均完全成本为 17336元/吨， 较年初下降 292元/吨， 降幅为 1.66%。 成本下降主要为预焙阳极成本下降所致(价格较年初-14.30%)， 此外， 电力成本也略有下降， 根据中国煤炭市场网数据， 港口动力煤 2023年 2月均价 925.85元/吨， 较 2023年 1月均价下跌 11.47%； 2023年 3月 17日价格 960元/吨， 较年初下跌 66元/吨， 跌幅 6.43%； 自备电厂企业电力成本预计受动力煤价格带动持续下降。 产业链一体化布局完善， 低成本竞争优势显著。 2022年电解铝贡献了公司利润的 92%， 在电解铝总成本中， 氧化铝、 预焙阳极与电力合计约占 90%，随着广西靖西 250万吨氧化铝和南疆阿拉尔 30万吨预焙阳极的全部投产，公司已实现氧化铝和预焙阳极的全部自给自足； 电解铝生产基地位于煤炭资源丰富的新疆， 公司自发电机组可满足铝锭生产 80%-90%左右的用电需求； 2022年公司电解铝毛利率 23%， 单吨毛利 4000元/吨， 远高于行业平均水平(百川盈孚数据行业平均利润 2349元/吨)。 近期公司收购印尼铝土矿， 利用印尼铝土矿、 煤炭资源以及低成本劳动力优势， 投资建设年产 200万吨氧化铝项目， 进一步提高公司资源保障度， 扩大在矿端原料的成本优势。 向下游延伸铝深加工产业， 电池铝箔开辟公司第二成长曲线。 （1） 高纯铝： 采用偏析法可降低 95%以上的能耗量， 直接利用铝液提纯降低生产成本，具备成本优势； 立足高端制造， 可生产出 4N6及更高纯度的高纯铝， 毛利率为 34%， 对公司利润贡献从 2.6%提升至 6.9%； 规划建设的 6万吨产能已全面投产， 计划产能规模会扩大到 10万吨。 （2） 电池铝箔： 新建年产 20万吨电池铝箔并实施年产 2万吨电池铝箔技改项目， 其中新建项目包括新疆年产30万吨电池铝箔坯料生产线与江苏年产 20万吨电池铝箔精轧、 涂炭及分切生产线， 初步拟定建设周期 18个月， 预计 2024年下半年建成投产， 一体化优势与专业团队为公司获得竞争优势打造坚实基础。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.89\1.09\1.22， 对应公司 3月 17日收盘价 7.80元， 2023-2025年 PE 分别为 8.8\7.2\6.4， 首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示 电池铝箔项目建设进度与产能释放不及预期； 电解铝下游需求不及预期； 原材料与能源价格波动风险。

公司发布2022 年度业绩预告：预计2022 年年度实现归属于上市公司股东的净利润为140 亿元左右，与上年同期相比将增加72.92 亿元，同比增加108.71%左右。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为141 亿元左右，与上年同期相比将增加63.22 亿元左右，同比增加81.28%左右。 事件点评 产销同增售价上涨，助力年报业绩高增。根据wind 数据，2022 年长治喷吹煤车板价均价1806.29 元/吨，同比上涨30.37%；长治一级冶金焦均价2964.9 元/吨，同比上涨0.63%；公司整体经营环境较好。从公司来看，2022年公司累计生产原煤5703 万吨，同比增长4.91%；商品煤销量5290 万吨，同比增长5.06%；公司积极落实煤炭增产保供，优质产能进一步释放，煤炭产销量稳步增长。 2022 年Q4 喷吹煤量价齐升，助力公司业绩超预期。2022 年Q4 长治喷吹煤车板价均价1947.83 元/吨，环比Q3 上涨19.75%。同时，我们测算公司Q4 生产原煤1334 万吨，同比增长3.17%，环比增长-6.45%；商品煤销量1426万吨，同比增长13%，环比增长12.20%。四季度在稳经济、稳地产等利好影响下，煤焦钢产业链景气度较好，公司煤炭产品量价齐升，助力公司业绩增速远超Q3 增速，超出市场预期。 公司优质产能增长空间仍大，高利润保障下分红可期。公司合计拥有18座煤炭矿井（其中9 座一级先进产能矿井），平均单产300 万吨/年。当前，黑龙关、慈林山、新良友、温庄产能核增持续推进，上庄煤业建设规模调增已获发改委批复，五阳等矿井夹缝扩区资源申办推进，公司内生增长能力突出；另外，根据潞安化工集团债项评级报告，集团合计拥有煤炭矿井36 座，产能8780 万吨，未来条件成熟也可注入公司，使公司获得外延式增长。公司近年来资本开支不大，三季报在建工程同比减少38.24%，在煤价维持相对高位，高利润延续情况下，公司高分红有望延续。 投资建议 预计公司2022-2024 年EPS 分别为4.69\4.78\4.83 元，对应公司1 月30日收盘价19.69 元，2022-2024 年PE 分别为4.2\4.1\4.1 倍，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；产能核增不及预期风险等。

事件描述 公司发布 2022年度业绩预告： 公司预计 2022年度实现归母净利润185,000万 元 -205,000万 元 ， 与 上 年 同 期 （重 述 后 数 据 ） 同 比 增 长64.05%-81.78%。 归母净利润（扣非后） 为 158,600万元-178,600万元， 与上年同期（重述后数据） 同比增长 91.63%-115.80%。 事件点评 受益于煤炭板块业绩增长， 年报业绩高增符合预期。 根据 wind 数据，截止 2022年底， 山西晋中地区 2号肥煤车板价收报 2550元/吨， 年度平均价格 2521.43元/吨， 同比上涨 28.31%； Q4季度均价 2362.5元/吨， 环比上涨10.21%。 公司在产煤种均为主焦煤和配焦煤， 受益于价格上涨， 公司全年业绩高增符合预期。 截止 2022年 6月， 公司合计保有 13座矿井， 总产能规模990万吨/年。 同时， 孙义、 孟子峪等煤矿 150万吨/年的产能核增工作正常推进， 后续焦煤、 配焦煤产能有望突破 1100万吨/年。 2022年 11月海则滩煤矿取得采矿权证， 矿井建设稳步推进， 公司将取得 600万吨优质动力煤产能。 另外， 公司电力、 石化板块经营稳健， 为整体业绩表现提供了保障。 Q4业绩环比预计增长， 当前焦煤价格高位， 2023Q1业绩可期。 根据年度业绩预告， 我们测算公司 Q4归母净利润 3.09-5.09亿元之间， 同比 2021年四季度预计增长-11.2%至 46.3%之间。 同时， 2月份以后重要会议召开，煤矿安全形势趋紧， 预计炼焦煤增量空间有限， 预计炼焦煤价格维持高位，公司 2023Q1业绩可期。 储能产业转型布局逐步落地。 公司近期储能转型项目逐步落地与实施，继北京德泰储能科技有限公司设立、 汇宏矿业 65%股权完成过户后， 公司2022年 12月底公告德泰储能与长沙理工大学签署了储能技术转让合同， 取得全钒液流电池相关储能技术的五项专利权和五项专利申请权， 同时与长沙理工大学贾传坤教授合作致力于钒电池装备制造及系统集成， 公司在全钒液流电池储能领域布局进一步落地。 未来公司将以德泰储能作为储能产业发展平台， 打造全钒液流电池储能领域的全产业链领先企业， 实现在储能材料资源整合、 提纯冶炼、 储能新材料、 电解液加工、 电堆、 装备研发制造和项目集成等全钒液流电池储能领域的全产业链发展， 为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。 投资建议 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.09\0.09\0.10元， 对应公司 1月 30日收盘价 1.58元， 2022-2024年 PE 分别为 18.7\17.4\15.8倍， 继 续给予“增持-A” 投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭价格超预期下行风险； 安生产生风险等。

事件描述 公司发布 2022年三季报： 报告期内公司实现营业收入 2504.89亿元，同比增长 7.49%； 实现归母净利润 591.31亿元， 同比增长 45.04%； 扣非后归母净利润 584.07亿元， 同比增长 44.60%； 基本每股收益 2.98元/股， 加权平均净资产收益率 15.43%， 同比增加 4.22个百分点。 三季报单季营业收入 849.10亿元， 同比增长-4.67%； 归母净利润 179.87亿元， 同比增长 22%； 扣非后归母净利润 178.97亿元， 同比增长 20.87%。 事件点评 全产业链经营稳健， 煤价上涨毛利率提升。 根据公司公告， 公司 Q1-3实现商品煤产量 235.4百万吨， 同比增长 5%； 自产煤销量 237.2百万吨， 同比增长 3.9%； 外购煤销量 72百万吨， 同比减少 46%； 发电量 142.37十亿千瓦时， 同比增长 15.7%， 售电量同比增长 16%； 煤化工销售量和同比基本持平。 公司煤炭主要通过长协销售， 占比 85.7%， 年度长协均价 516元/吨， 同比上涨 19.2%； 月度长协均价 820元/吨， 同比上涨 20.8%。 截止报告期末，公司煤炭业务综合毛利率 36.5%， 同比提高 11.4个百分点； 电力板块综合毛利率 17.6%， 同比增长 2.7个百分点； 运输和煤化工毛利有所下降， 但占比较小。 公司 Q3综合毛利率 40.05%， 比年初提高 7.22个百分点。 由于煤炭长协价格稳定性较强， 公司全产业链经营相对稳健， 盈利持续能力强。 Q3业绩增速季节性回落， 预计 Q4煤价回升， 业绩有保障。 公司 Q3营收增速-4.67%， 归母净利润增速环比 Q2下滑 31个百分点。 我们认为一方面是因为去年三季度煤价已上涨导致基数较高， 另一方面， 三季度疫情反复影响下游需求不足， 公司商品煤销量有所回落。 展望四季度， 随着长协基准价格指数上涨， 长协月度价格大概率向上调整， 公司 Q4煤价有望提高， 下游随着稳经济实施， 需求有望反弹， 我们预计公司 Q4业绩有保障， 全年业绩高增长确定性较强。 公司资本开支空间不大， 高利润保障下分红可期。 根据公司公告， 截止Q2公司在建工程 283.93亿元， 同比 2021年下降 25.87%， 公司近年来资本开支不大。 公司 2021年股息率 8.65%， 煤炭开采洗选板块排名第三， 未来在煤价维持相对高位， 公司高利润延续， 公司有望继续提高分红率， 长期投资价值明显。 投资建议 根据 10月 28日数据， 国煤下水煤价格指数（NCEI） 环比上周上涨 25元， 达到 799元/吨， 涨幅 3.23%， 时隔 8个月后大幅向上调整； 同时， CCTD 秦皇岛动力煤指数也上涨 2.54%； 根据长协定价和调价机制（长协价=675*0.5+（CCTD+NCEI+BSPI） *0.3/3）， 预计 11月长协指导价格可能上调8元/吨左右， 由于公司长协煤占比较高， 或将受益。 预计公司 2022-2024年EPS 分别为 3.92\4.00\4.04元，对应公司 10月 28日收盘价 29.36元，2022-2024年 PE 分别为 7.5\7.3\7.3倍， 首次覆盖， 给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭价格超预期下行风险； 安生产生风险； 产能核增不及预期风险等。

事件描述 公司发布 2022年三季报， 前三季度实现营收 97.59亿元， 同比+32.32%； 实现归母净利 4.21亿元， 同比+60.56%； EPS 为 0.53元。 单三季度实现营收31.13亿元， 同比+29.56%， 环比-6.21%； 实现归母净利 1.44亿元， 同比+44.74%， 环比+1.91%； 综合毛利率为 12.92%， 同比-3.01pct， 环比+0.41pct单季 EPS 为 0.18元。 事件点评 新能源板块持续贡献业绩增量。 第三季度公司新能源板块销售量同比增长， 盈利能力提升。 Q2受美国反规避调查事件影响， 公司出货量小幅环比下滑。 6月美国对东南亚四国的关税豁免落地， 9月 6日公司发布公告称 ITC初步裁决结果表明公司产品可继续出口至美国，本次 337调查未对公司生产、经营造成实质性影响。 Q3公司新能源板块出货量大幅增长， 带动公司盈利增长。 预计 Q4公司新能源板块有望满产满销。 新材料高端产能即将放量。 新材料板块受新冠疫情影响， 下游总需求有所下降， 公司新建扩产项目进度略有延迟。 待释放产能项目包括： 年产 5万吨特殊合金带材项目（新产线认证）、 年产 6700吨铝焊丝项目（客户试用）、贝肯霍夫 31800吨棒、 线项目（试产试销）、 氧化铝弥散铜项目（试产试销）、智能终端镜头专用材料项目（客户认证）。 下游占据优质赛道， 国产替代指日可待。 公司高端铜合金主要应用于连接器， 用于半导体、 5G 通讯、 新能源汽车等高景气度行业， 在高强高导铜合金领域处于世界领先水平。 在新能源汽车领域朝高压大电流方向发展， 高速连接器、 高压连接器、 充电桩等对铜合金材料的强度、 导电和导热率、 应力松弛等性能提出更高要求， 公司的 EValloy 专门针对新能源汽车研发， 可满足不同部件对铜合金的高性能要求。 半导体的小型化下引线框架的材料减薄， 要求原材料高韧性、 耐高温软化、 电镀工艺方便、 表面缺点少、 热应力小，国内大部分铜合金无法满足蚀刻要求，主要依赖进口；公司 boway19400、70250、 19210铜铁合金可满足蚀刻要求， 并实现量产， 国产替代空间广阔。 投资建议 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.80\1.12\1.34， 对应公司 10月 28日收盘价 15.43元， 2022-2024年 PE 分别为 19.4\13.8\11.5， 首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示 产能释放不及预期风险； 原材料价格波动风险； 新能源汽车和半导体等

事件描述 公司发布 2022年三季报： 报告期内公司实现营业收入 1307.39亿元，同比增长 7.77%； 实现归母净利润 283.07亿元， 同比增长 98.54%； 扣非后归母净利润 225.31亿元， 同比增长 54.60%； 基本每股收益 2.92元/股， 加权平均净资产收益率 29.73%， 同比增加 9.95个百分点。 三季报单季营业收入 470.49亿元，同比增长-2.89%；归母净利润 37.09亿元，同比增长-37.81%； 扣非后归母净利润 75.09亿元， 同比增长 11.82%。 事件点评 煤炭主业盈利能力强劲， 助力三季报业绩高增。 公司自产煤产量同比增长， Q1-Q3公司煤炭产量分别实现 3435.50、 3722.40、 3802.10万吨； 公司营业收入增长 7.77%， 增速较低主要是贸易煤业务出表， 导致公司煤炭销售量总体减少 13.44%。 但由于 2022年以来煤炭价格上涨， 公司煤炭业务盈利能力强劲， 截止报告期末， 公司整体销售毛利率 40.88%， 同比增长 5.04个百分点。 其中煤炭业务毛利率 51.4%， 同比增长 7.8个百分点。 Q3营收增速下滑主要是季节性因素， 但扣费净利润环比下降较少。 公司 Q3营收增速-2.89%， 环比 Q2有所下滑。 我们认为一方面是因为去年三季度煤价已上涨导致基数较高， 另一方面， 三季度疫情反复影响下游需求不足，公司商品煤销量有所回落； 另外， 公司归母净利润的下滑-37.81%， 主要是因为 Q3发生公允价值变动损益-45.43亿元所致。 公司扣非净利润同比增长11.82%， 环比微跌 2.32%， 表现符合预期。 展望四季度， 煤价大概率维持高位， 随着稳经济实施， 下游需求有望反弹， 公司 Q4业绩有保障， 全年业绩高增长确定性较强。 公司优质产能增长空间仍大， 高利润保障下分红可期。 公司 28日公告拟收购彬长矿业下属矿井小庄矿、 孟村矿（合计 1200万吨/年产能）， 以及神南矿业下属榆神矿区小壕兔相关井田的探矿权。 根据相关公告， 彬长矿业2022年前 7月实现利润总额 12.27亿元， 对应吨煤盈利能力较强， 将给公司带来较大外延增长空间。 同时， 公司现金流充沛， 资本开支预期不大， 未来分红能力有保障， 公司 2021年股息率 6.31%， 有一定资产配置价值。 在煤价维持相对高位， 高利润延续情况下， 公司未来高分红有望延续。 投资建议 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 3.68\3.44\3.47元， 对应公司 10月 28日收盘价 21.41元， 2022-2024年 PE 分别为 5.8\6.2\6.2倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。

事件描述2022年前三季度公司实现收入166.45亿元，同比增29.39%;实现归母净利10.33亿元，同比增293.27%;毛利率为15.56%，同比升4.95个百分点;净利润率为6.231%，同比升4.16个百分点;EPS为2.11元，超预期。Q3实现收入52.00亿元，同比增7.99%，环比下降10.32%;实现归母净利4.36亿元，同比增294.36%，环比增14.40%，毛利率和净利率分别为18.56和8.39%，均创单季新高;EPS为0.89元。 事件点评>业绩增长来自需求旺盛带来量增和价涨。公司主要产品包括空调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池箔等，22年业绩增长主要来自锂电铝箔销量提升和加工费上涨。受新能源汽车高增影响，2021年我国锂离子电池出货量11.2万吨，同比增长110%，2022年上半年出货量9.03万吨，同比增长57.8%,供不足需导致22年铝箔加工费在上年普涨10%的基础上续涨10%以上;销量方面，2021年公司电池箔出货量5.78吨，2022年通过产线调整将电池箔产能提升至13万吨，量价齐升共同拉动公司业绩增长。 Q3铝价下行带动收入环比下滑。公司采用成本加成方式定价，尽管加工费延续上行趋势,但Q3电解铝价格环比下降10.88%，带动收入环比下降。依托研发实力和技术储备占据领先地位。公司于2009年进入锂电池箔行业，拥有10多个省市级研发平台，具备设备自主研发与技改技术储备，可节约投资成本、缩短投达产时间、提升良品率，已通过国内外主要电池厂商的认证，其中宁德时代于2021年底与公司签订铝箔长单，在2021年11月-2025年采购铝箔51.2万吨，蜂巢能源在2022-25年采购8.08万吨。2022年公司在电池铝箔市场占有率提升至40%以上，锂电铝箔龙头地位强化。 锂电需求延续高增长，储能与钠电有望成为后起之秀。全球汽车电动化仍处成长阶段，动力电池作为新能源汽车的核心部件之一，仍有较大增长空间。此外，储能和钠离子电池有望成为需求新动力，其中钠电池正负集流体均使用铝箔，每GW需要铝箔70o-1000吨，是锂电的2倍。据GGI 预计，2025年全球铝箔市场有望达到100-140万吨，2021-25年出货量CAGR超过40%;受电池铝箔供不应求影响，2025年电池铝箔产能已规划至81.9万吨，但铝箔的投产、认证周期通常达4年以上（设备订货周期约14个月，安装调试12个月，产品认证和员工培训12个月)，行业间技术差距大，短期内公司的市场地位和高利润仍难被撼动。 两大项目巩固规模效应并降低整体成本。公司2018年IPO募投项目5万吨动力电池铝箔预计年底投产,新增4万吨电池光箔和1万吨电池涂层箔产能;22年7月公司拟非公开增发，募集不超过27亿元，用于年产80万吨电池箔及配套坯料项目，建设期为36个月，将新增20万吨电池箔和60吨坯料产能;新产线由子公司联盛新材实施，直接采用铝水为原料，将大幅降低成本。两大项目投产后，公司铝箔产能将新增25万吨，规模优势进一步强化。 投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为2.97\4.87\6.27，对应公司10月28日收盘价51.05元，2022-2024年PE分别为18.7\11.4\8.9倍，首次覆盖给予“买入一B”评级。 风险提示电解铝价格大幅波动、新能源汽车或储能发展不及预期，铝箔集中投产导致过剩;技术路线变化导致需求转向;公司在建项目投达产进度不及预期，转债转股及增发摊薄 EPS。

事件描述 公司发布 2022年三季报： 报告期内公司实现营业收入 198.68亿元， 同比增长 10.28%； 实现归母净利润 32.60亿元， 同比增长 12.70%； 扣非后归母净利润 31.86亿元， 同比增长 9.15%。 三季报单季营业收入 62.45亿元，同比增长-2.73%； 归母净利润 9.29亿元， 同比增长-10.69%； 扣非后归母净利润 9.01%， 同比增长-10.85%。 事件点评 公司煤电铝协同发展， 经营业绩稳健。 公司主营业务煤炭、 电解铝和电力业务， 并相互协同， 近年来经营效益明显。 2022年至今锦州港褐煤均价635.35元/吨， 比 2021年均价上涨 37.35%； 长江有色铝平均价 20203.85元/吨， 比 2021年均价上涨 6.91%； 受水电出力不足影响， 火电度电价格也有上涨， 公司整体经营环境有力。 截止中报， 公司煤、 电、 铝三板块毛利率分别为 50.19%、 33.39%和 27.35%， 发展较为均衡。 Q3业绩同比下滑， 主要是季节性因素， 预计四季度业绩恢复增长。 公司 Q3营收及利润增速环比 Q2均有所回落。 我们认为主要原因是三季度受疫情反复影响， 下游需求不足导致公司煤炭和电解铝产销量下滑所致； Q3锦州港褐煤均价 635元/吨， 环比 Q2持平； 长江有色铝 Q3均价 18393.08元/吨，环比 Q2下跌 10.78%。 但进入四季度以来， 随着东北地区煤炭需求恢复及下游经济震荡复苏， 煤炭、 电解铝价格均有所反弹， Q4至今锦州港褐煤均价639.67元/吨， 环比 Q3上涨 0.73%； 铝均价 18530.77元/吨， 环比 Q3上涨0.75%。 展望四季度后期， 随着稳经济实施， 下游需求有望反弹， 我们认为褐煤、 电解铝价格有望维持在较高位置， 公司全年业绩高增长确定性较强。 绿电转型空间较大， 储能业务布局顺利。 截止目前， 公司已披露的新能源发电装机 161.7万千瓦， 新能源发电板块毛利率 59.71%。 近年来公司利用区位优势， 积极参与竞价新能源项目开发， 通过县域开发、“三类一区” 以及大基地、 大用户合作方式等， 不断加大新能源开发力度， 围绕蒙西特高压外送输电通道， 积极争取大型新能源基地建设指标。 目前， 在建风电项目合计装机 260万千瓦（包括霍林河循环经济局域网的 50万千瓦）， 霍林河循环经济局域网还在建 10万千瓦的光伏项目， 公司规划到“十四五”末， 新能源装机规模将达到 700万千瓦以上， 绿电转型空间较大。 同时， 公司配合新能源业务发展， 尝试布局储能业务。 2022年 8月， 公司参与的霍林河循环经济多能互补技术研究与应用创新示范项目（包含有 1兆瓦飞轮储能、 1兆瓦液冷锂电池储能和 1兆瓦铁铬液流电池储能） 中的 1MW 铁铬液流电池项目已 完成土建施工， 预计年末完成电池的安装调试； 未来将用于风光储能， 扩大公司绿电转型空间。 投资建议 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.23\2.43\2.57元， 对应公司 10月 26日收盘价 12.45元， 2022-2024年 PE 分别为 5.6\5.1\4.8倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭价格超预期下行风险； 安生产生风险； 绿电转型不及预期风险等。

事件描述? 公司发布 2022年第三季度公告： 公司 2022年前三季度实现营业收入268.55亿元， 同比增长 45.17%； 归母净利润 15.41亿元， 同比增长 101.36%； 扣非后归母净利润 12.88亿元， 同比增长 127.11%。 公司 Q3单季实现营业收入 102.69亿元，同比增长 47.39%；归母净利润 7.71亿元，同比增长 191.98%，扣非后归母净利润 4.98亿元， 同比增长 114.06%。 事件点评? 受益于煤炭板块业绩增长， 全年业绩高增可期。 根据 wind 数据， 截止2022年 9月 30日， 配焦煤坑口价（以山西晋中地区 2号肥煤为例）收报 1270元/吨， 1-9月平均价格 1253元/吨， 同比上涨 10.21%； 1-9月国内主要港口炼焦煤平均价（中国产） 约 2103元/吨， 同比上涨 37.93%。 公司在产煤种均为主焦煤和配焦煤， 受益于价格上涨， 公司全年业绩高增可期。 截止三季报，公司合计保有 13座矿井， 总产能规模 990万吨/年。 同时， 公司正在推动孙义、 孟子峪等煤矿 150万吨/年的产能核增工作， 后续焦煤、 配焦煤产能有望突破 1100万吨/年。 另外， 公司电力、 石化贸易板块经营继续稳健， 为公司整体业绩表现提供了保障。 ? Q3主营业务产销数据增长， 业绩环比增速提高。 2022年 Q3公司主营业务中原煤产销量增长 2.07%、 0.78%； 洗精煤产销量增长 4.28%和 18.16%； 电力上网电量环比增长 37.61%。 主营业务产销量的增长， 使得公司 Q3营收环比增长 16.07； 同比增速提高 1.94个百分点。 同时， 受季节性及疫情影响下游需求， Q3吨煤毛利环比有所下跌， 但销量的增加使得公司净利润环比也持续增长。 ? 储能产业转型布局进一步落实。 公司近期持续公告储能转型进展， 北京德泰储能科技有限公司的设立， 是公司向储能领域转型的重要布局， 是公司2022年制定的发展规划第一步“1年内储能产业取得实质性突破” 的有效落实。 公司将以德泰储能作为储能产业发展平台， 实现公司在储能材料资源整合、 提纯冶炼、 储能新材料、 电解液加工、 电堆、 装备研发制造和项目集成等全钒液流电池储能领域的全产业链发展， 为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。 投资建议? 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.09\0.10\0.13元， 对应公司 10月 25日收盘价 1.64元， 2022-2024年 PE 分别为 17.8\14.9\12.5倍， 继续给予“增持-A”投资评级。