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杨立宏

华金证券

研究方向: 煤炭行业

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工作经历: 执业证书编号:S0910518030001,曾就职于国泰君安证券股份有限公司,安信证券股份有限公司...>>

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盘江股份 能源行业 2019-11-04 5.28 -- -- 5.78 9.47%
6.47 22.54% -- 详细
2019年前三季度公司盈利同比增长 23.27%: 1-3Q 公司实现收入 49.44亿元,同比增长11.26%,实现归属股东净利8.96亿元,同比增长 23.27%;毛利率为 38.05%,同比提升 3.9个百分点, 为 2013年以来最高水平;净利率为 18.13%,同比提升1.78个百分点; EPS 为 0.54元。 盈利增长来自煤炭产量提升和成本下降: 1-3Q 公司煤炭产量 563万吨,同比增长17.05%,煤炭销量为 611万吨,同比增长 14.21%。煤炭综合销售价格为 777元/吨,同比下降 2.39%, 吨煤成本为 490元,同比下降 6.67%, 吨煤毛利为 287元,同比上升 5.9%,吨煤毛利为 2017年二季度以来最高水平。 2019年 Q3价格环比连续两个季度回落, 成本控制带来吨煤毛利增长: 2019年Q3公司煤炭板块实现收入 15.83亿元,环比下降 0.09%; 实现毛利 6.18亿元,环比增长 8.84%。 Q3公司煤炭产量 194万吨,环比增加 3.74%,销量 213万吨,环比增长 4.93%;吨煤销售价格 745元,环比下降 4.36%;吨煤成本 454元,环比下降 9.21%;吨煤毛利 291元,环比上升 4.30%。 Q3公司外购煤的数量为 17.97万吨,环比增长 5.96%, 同比下降 7.23%。 公司内生增长与外延扩张潜力大: 公司在建项目合计产能 420万吨,投产后产能增加 46%, 其中发耳二矿一期 90万吨预计 2020年 7月建成;马依西一井 240万吨于 2018年 12月正式开工建设,预计 2022年建成, 金佳矿佳竹箐采区将新增 90万吨。外延扩张方面, 盘江集团在合并水矿集团后已成为贵州省唯一省属煤炭平台,水矿集团煤炭核定产能为 1175万吨, 在建矿井 5对, 在建产能 405万吨,分别将于 2019年-2021年投产。 2019年 4月, 水矿实施债转股时承诺转股期满 3年后实施资产注入。 公司区位优势突出: 去产能后西南地区成为仅次于华中区域的第二大新增煤炭调入区域, 2015-2019年净调入量持续增长; 西南地区 30万吨以下煤炭产能仍占全国的比重高达 56.31%,安全隐患大,后期关闭整合空间较大; 贵州区域市场受运输条件制约,相对北方市场独立,上轮焦煤价格的底部较北方地区高 97.6%%;贵州GDP 增速连续 8年居全国前三, 省内规划大数据中心建成后拉动省内用电量 14%的增长; 贵州省占西南地区焦煤储量的 54%、产量的 64%( 2018年) , 广西防城港钢铁项目投产后将新增焦煤需求 900万吨, 相当于 2018年贵州省焦煤产量的12%, 届时区域供需格局进一步趋紧。 投资建议: 我们根据成本情况小幅上调公司 2019年盈利预测,调整后公司 2019年至 2021年每股收益分别为 0.65、 0.58和 0.59元。净资产收益率分别为 14.2%、12.9%和 12.5%。 按 70%的分红和当前股价计算公司股息率为 8.57%,我们重申对公司增持-A 的投资评级。 风险提示: 公司项目达产时间低于预期或达产率低于预期;遭遇矿难或断层导致产
中国神华 能源行业 2019-11-04 18.39 -- -- 18.43 0.22%
19.07 3.70% -- 详细
2019年前三季度归母净利增 5.13%: 2019上半年公司实现收入 1778.49亿元,同比减少 8.36%;实现归母净利 370.88亿元,同比增长 5.13%;扣非归母净利润为353.69亿元,同比降低 1.0%;毛利率为 42.26%,同比增长 0.8个百分点;净利润率为 20.85%,同比增长 2.7个百分点; EPS 为 1.86元。 前三季度煤炭量、价、成本齐降: 2019年 1-3季度公司煤炭销量为 3.31亿吨,同比减少 2.44%, 销售价格为 426元,同比下降 1.16%, 自产煤吨煤成本 109元,同比下降 1.8%。 其中煤炭年度长协销量 1.61亿吨,占比为 48.60%, 平均销售价格 380元/吨;煤炭板块实现合并前收入 1454.69亿元,同比降低 3.47%;实现毛利 415.8亿元,同比减少 3.06%;毛利率为 28.58%,同比下降 0.4个百分点。 电力板块销售电价上升 5.71%,毛利率上升 4个百分点: 2019Q1公司为组建合资公司出资资产完成交割,截至 Q3电力装机容量同比减少 48.7%;实现售电量 109.34十亿千瓦时,同比减少 45.45%,机组利用小时数为 3389小时,同比下降 3.94%,平均售电价格 330元/兆瓦时,同比上涨 5.71%。合并抵消前电力板块实现收入383.03亿元,同比减少 41.32%,实现毛利 100.49亿元,同比下降 29.56%,毛利率为 26.24%,同比提升 4.4个百分点。 运输板块分化,煤化工毛利提升: 铁路、港口和航运业务收入同比分别增长 3.5%、-3.01%、 -20.38%,毛利率同比分别提升-0.25、 1.71、 -12.6个百分点。煤化工板块的收入和毛利率分别同比提高 1.2%和 2.1个百分点。 Q3收入上升,毛利率下降,有效税率下降增加净利润。 Q3公司实现收入 614.84亿元,环比增长 3.59%,实现毛利 232.10亿元,环比上升 1.00%,毛利率为 41.84%,环比下降 1个百分点,实现归属股东净利 128.45亿元,环比上升 10.20%,盈利提升幅度大于收入的主要原因是有效税率环比上升 7.2个百分点至 17.43%。Q1、Q2、Q3单季度 EPS 分别为 0.63元、 0.59和 0.65元。 Q3煤炭现货销售量价环比小幅提升,销售结构调整: Q3煤炭板块合并抵消前实现收入 518.31亿元,环比上升 5.39%,实现毛利 145.712亿元,环比上升 1.95%,毛利率环比降 0.95个百分点至 28.11%。 煤炭销量 1.15亿吨,环比增 2.32%,煤炭销售均价 426元/吨,环比增 1.43%。 煤炭板块的盈利提升主要来自销售结构调整和长协售价的提升, Q3公司月度长协和现货销售占比环比分别提升 10.0%和20.3%,相应年度长协销量下降 7.34%;价格方面,年度长协均价环比提升 10.05%,月度和现货销售价格环比分别下降 3.46%和 11.46%。 公司盈利具有稳定性: 公司合同煤销售占比 86.56%,其中年度长协占比 46.25%,年度长协价格分别较月度长协和现货价格低 16.18%和 3.34%,整体售价相对具有一定的安全边际;煤电一体模式能够对冲煤价下行 20%-30%的负面影响,路港运一体进一步增加公司业绩的稳定因子;公司上市以来 11年持续分红,年均分红率44.6%。 投资建议: 我们根据三季报情况小幅调增 2019年盈利预期,调整后对公司 2019年至 2021年每股收益分别为 2.26元、 2.40元 和 2.46元。净资产收益率分别为13.2%、 12.9%和 12.3%,公司的煤电路港航化一体模式以及长协销售占比高给公司业绩增加稳健性,维持增持-A 建议。 风险提示: 经济增长低于预期;环保、安全、进口政策变化;重大安全事故。
盘江股份 能源行业 2019-10-18 5.25 -- -- 5.38 2.48%
6.47 23.24%
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公司为西南地区焦煤龙头:公司煤炭资产位于贵州省盘县,拥有在产矿井5对,产能910万吨,主产肥煤、气煤等优质炼焦煤,是西南地区最大和资源赋存条件最好的焦煤生产企业。 公司的区位优势进一步强化:去产能后西南地区成为仅次于华中区域的第二大新增煤炭调入区域,2015-2019年净调入持续增长;西南地区30万吨以下煤炭产能仍占全国的比重高达56.31%,安全隐患大,后期关闭整合空间较大;贵州区域市场受运输条件制约,相对北方市场独立,上轮焦煤价格的底部较北方地区高97.6%;西南地区炼焦煤资源的53.85%分布在贵州,与区域内主要大型煤炭集团相比,公司煤炭资源赋存条件较好,一方面适合建设大型煤矿,另一方面煤质较好,含硫量相对低。 公司未来成长仍占据地利与人和:地利来自贵州经济与基础设施建设增速持续领涨全国,大数据中心的建设将带来省内14%的新增用电量,广西的防城港钢铁项目2019年底投产,新增焦原煤需求近900万吨,相当于公司当前产能规模,占贵州焦煤产量的12%,为区域供需增压。人和来自两个方面,一方面公司在建马依西一井、发耳二矿等预计未来3年陆续投产,将新增产能420万吨,在目前基础上新增46%;在省政府支持下,贵州省其他三大煤炭集团划归盘江集团,其中水矿煤炭核定产能1175万吨,在建矿井405万吨将陆续于2019-2021年投产,集团承诺注入上市公司。 高分红,高股息: 公司自2001年上市以来持续高分红,截止2018年的18年中年均分红率为72%。按照我们2019年的盈利预测、70%的分红率假设和当前股价测算,公司的股息率为8.3%。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.63、 0.58 和0.59元。净资产收益率分别为14.2%、12.9%和12.5%。通过敏感性测算,即使2020-2021年公司焦煤价格连续下行10%,公司的EPS仍可以维持在0.42-0.43元,估值不超过13倍,不考虑股价变动,股息率在5.6%-5.8%间。采用储量市值来对比同类公司,公司吨可采储量的市值为8.4元,即使从产业资本角度考虑也具有吸引力。综合考虑行业的趋势、公司的区位优势、内生与外延增长潜力,估值水平以及分红率,我们重申对公司增持-A的投资评级。 风险提示:公司项目达产时间低于预期或达产率低于预期;遭遇矿难或断层导致产量不达预期;煤价下跌幅度超预期;公司分红政策变更。
兖州煤业 能源行业 2019-09-02 9.50 -- -- 11.65 10.64%
10.51 10.63%
详细
2019年上半年净利同比增长23.49%,股息率达10.45%:2019年中期公司实现收入1059.76亿元,同比增长38.88%%,实现归母净利53.61亿元,同比增长23.49%;毛利率为13.88%,同比下降7个百分点;净利润率为5.06%,同比微降0.6个百分点,EPS为1.09元。分配方案为每10股派现金10元(含税),按照报告日收盘价计算股息率为10.45%。 非煤贸易贡献收入增长,期间费用压缩贡献利润增长:2019年中期公司收入同比增长了296.67亿元(+38.88%),主要来自非煤贸易新增285.63亿元(+67.32%),但这部分业务亏损8983万元,对盈利贡献为负。合并抵消煤炭板块仍是利润的全部来源,2019年煤炭板块实现收入379.45亿元,同比微降0.15%,实现营业利润86.78亿元,同比增长16亿元(+22.90%),盈利增长主要来自费用的控制,上半年煤炭板块期间费用率48.85亿元,同比下降30.56亿元(-38.48%)。 煤炭板块量减价升,毛利下降:上半年公司煤炭销量4699万吨,同比下降3.12%,销售均价为565元,同比上涨4.82%,吨煤成本256元,同比上涨5.35%,吨煤毛利309元,同比上涨4.29%,煤炭板块实现合并抵消前毛利135.64亿元,同比下降9.59%。煤炭销量下降主要受菏泽能化和鄂尔多斯昊盛煤业拖累,前者核减产能,后者尚未正式投产,二者上半年产量分别同比下降30.58%和36.45%,受产能利用率不足的影响,二者吨煤成本相应分别上升30.65%和83.85%;地区和煤种的价格走势也出现分化,山西能化和兖煤澳洲吨煤售价同比分别下降13.82%和4.73%,相应的吨煤毛利分别下降38.32%和8.96%,本部和菏泽能化的吨煤均价分别上涨11.19%和18.98%,是带动整体均价小幅上涨的主要动力。 Q2澳洲板块价跌利减,昊盛煤业产量恢复:Q2公司煤炭业务收入为127.20亿元,环比下降7.92%,毛利66.93亿元,环比下降14.36%,毛利率为52.62%,环比下降3.9个百分点。从地区贡献来看,本部和兖煤澳洲仍是主要的盈利来源,山东本部分别贡献煤炭收入的42%,毛利的49%,占比环比分别上升6个和12个百分点,兖煤澳洲贡献收入的37%和毛利的34%,环比分别下滑4个和7个百分点。受到国际煤价下跌幅度较大的影响,兖煤澳洲煤炭销售价格523元/吨,环比下降19.8%,吨煤毛利252元,环比下降30.99%。Q2昊盛煤业石拉乌素矿产量大幅回升,单季度销量748万吨,环比增长69.61%,但吨煤成本大幅增长30.32%,导致吨煤毛利为-53元。 未来增长主要来自鄂尔多斯矿区的产量释放:2019年7月公司营盘壕煤矿(1200万吨/年)获得发改委核准批复,石拉乌素矿(800万吨/年)进入联合试运转阶段,未来随着该地区产能逐步释放,单位成本随之下降,对盈利的贡献可期;山东万福煤矿预计2021年投产。煤化工方面,公司的荣信化工二期项目在建年产40万吨乙二醇和30万吨DMMn、榆林能化甲醇厂二期50万吨甲醇制DMMn技改项目预计年内投产。短期仍需关注国际煤价的疲软导致澳洲板块业绩下降风险以及汇率波动风险。 投资建议:我们根据公司中期费用情况调高公司盈利预测,调整后2019-2021年EPS为1.70元、1.71元和2.06元,净资产收益率为13.6%、12.7%、14.1%。公司高股息率提升配置价值,我们维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:煤价下跌超预期风险;环保监管风险;汇兑风险;煤矿达产不及预期的风险。
盘江股份 能源行业 2019-08-29 5.15 -- -- 5.48 6.41%
5.78 12.23%
详细
2019年上半年公司盈利同比增长 17.81%: 上半年公司实现收入 32.86亿元,同比增长 11.27%,实现归属股东净利 6.22亿元,同比增长 17.81%; 毛利率为 36.95%,同比提升 2.01个百分点; 净利率为 18.92%, 同比提升 1.08个百分点; EPS 为 0.38元。 盈利增长来自煤炭的量价齐升, 吨煤价格、 毛利均创本轮周期的新高: 上半年公司煤炭产量 369万吨,同比增长 14.29%, 煤炭销量为 399万吨,同比增长 11.52%。 煤炭综合销售价格为 862元/吨,同比上涨 8.92%, 吨煤毛利为 310元, 同比上升15.10%, 吨煤均价和吨煤毛利均为本轮周期反弹以来的最高水平。 2019年 Q2价格环比小幅回落, 营业税下降、投资收益增长带来盈利环比增长: 2019年 Q2公司实现收入 16.42亿元,环比下降 0.14%;实现归属股东净利润 3.26亿元,环比增长 10.29%, 单季度 EPS 为 0.20元, 创本轮周期新高。 2019年 Q2公司煤炭产量 187万吨,环比增加 2.67%, 销量 203万吨, 环比增长 4.14%; 吨煤销售价格 779元, 环比下降 4.02%;吨煤成本 500元, 环比下降 3.73%;吨煤毛利 279元,环比下降 4.54%。 Q2利润环比增长主来得益于增值税下降和投资收益增加,其中营业税及附加环比下降 2252万元,投资收益环比增加 1571万元。 在建项目稳步推进,内生增长潜力大: 公司在建项目 3处,初期合计产能 420万吨,全部投产后产能增加 46%。其中金佳矿佳竹箐采区 90万吨;发耳二矿设计产能 420万吨,一期 90万吨已于 2018年 4月正式开工建设, 预计 2020年建成; 马依西一井 240万吨于 2018年 12月正式开工建设, 预计 2022年建成。 公司仍在积极推进发耳二矿二期( 150万吨)项目核准和马依东一井项目核准前期手续。 公司区位优势突出: 公司的区位优势体现在四个方面:首先,贵州省内其他三大煤炭集团均已划归盘江煤电集团旗下, 盘江煤电集团成为贵州省唯一省属国有煤炭集团, 其中水矿债转股时承诺注入上市公司, 后期整合可期; 其次, 贵州省民营企业产量占比 87%,安全隐患多,未来仍有整合和关闭空间, 有利于公司扩大资源储备或市场空间;再次,周边西南诸省和两湖一江是当前煤炭调入主要增量地区,区域市场供应紧缺, 公司作为西南地区最大的煤炭企业, 能够充分分享区域市场的扩张,四川、湖南、江西市场的拓展为公司带来毛利率的提升, 随着未来产能的建成和释放,公司在上述地区的市场占有率仍有望进一步提升, 最后,西南焦煤市场相对独立于北方市场, 上轮周期底部贵州省焦煤最低价格较山西最低价格高近 50%。 投资建议: 我们根据 Q2公司的煤炭销售价格小幅上调 2019年均价,调整后公司2019-2021年 EPS 分别为 0.64、0.68和 0.73元,对应净资产收益率分别为 14.5%、15.0%和 15.2%, 公司内生增长动力充足, 区位优势突出, 我们维持公司增持-A 投资评级。 风险提示: 经济增长低于预期;环保监管对煤炭生产和销售的影响;重大安全事故;项目建设不达预期;在产矿井遭遇断层等不可测因素导致产量不达预期。
阳泉煤业 能源行业 2019-08-27 5.11 -- -- 5.66 10.76%
5.66 10.76%
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2019年上半年净利润同比增长20.06%:2019年上半年公司实现收入155.26亿元,同比下降7.68%;实现归母净利10.63亿元,同比增长20.06%;毛利率为20.36%,同比上升3.3个百分点,净利润率为6.85%,同比上升1.58个百分点,EPS为0.44元。 收入下降盈利增长主要来自外购集团煤炭量、价的下降:上半年公司煤炭销量为3432万吨,同比下降5.11%,其中采购集团煤炭1652万吨,同比下降16.01%;吨煤销售价格419元,同比下降4.34%;Q2采购集团三矿、五矿、长沟矿的价格同比分别下降6.33%、5.41%和29.78%,在外购煤量价双降的影响下,公司吨煤销售成本为337.9元,同比下降7.9%,大于价格跌幅,吨煤毛利81元,同比上升12.50%,是公司利润增长的主要原因。上半年公司煤炭板块实现收入143.92亿元,同比下降9.25%,实现毛利27.97亿元,同比上升8.09%,公司煤炭板同比上升3.11个百分点至19.43%。 高端产品销量下降,主导产品价格大幅下跌:从产品产销结构来看,公司上半年高价格、高毛利的喷粉煤销量同比下降21.14%至138万吨,占销量的比重下降1个百分点至4%,喷粉煤吨煤价格和毛利分别为844元和307元,同比分别变化-0.12%和21.83%;块煤销量增长11.93%至244万吨,销售价格下降7.9%至616元/吨;规模最大的末煤销量同比下降5.31%至2940万吨,销售价格下降26.2%至138元/吨。 Q3业绩面临压力:2019年阳泉地区无烟末煤、块煤价格呈现逐季回落走势,按照截止8月下旬价格推算,Q3阳泉末煤、小块和中块的销售价格环比Q2下行幅度分别为10.85%、9.38%和8.64%,环比降幅较Q2扩大了6-7个百分点;同时,公司Q3收购集团煤价上调了1.3%-2.9%,在价格和成本的双重夹击下,预计Q3公司吨煤毛利大概率收窄。 公司具有一定内生增长空间与外延扩张潜力:公司平舒煤业核定产能由90提升500万吨,产能置换指标已落实,4月获得国家能源局核准,完全达产后可为公司贡献200万吨左右的产量增量;拟建的泊里煤矿,预算投资36亿元,产能500万吨/年,公司持股比例为70%,预计2022年投产。外延扩张方面:在山西国改的大背景下,集团资产注入有望获得突破,公司可逐步由半生产半贸易经营模式转为生产型企业,从而大幅提升吨煤盈利空间。 投资建议:我们维持公司2019年至2021年每股收益分别为0.80元、0.83元和0.84元的预测,净资产收益率分别为12.4%、11.8%和11.1%,维持增持-A建议。 风险提示:经济增长低于预期;环保监管严于预期;项目建设不达预期。
中国神华 能源行业 2019-08-27 18.50 -- -- 19.95 7.84%
19.95 7.84%
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2019年上半年盈利逆市增长:2019上半年公司实现营业收入1163.65亿元,同比减少8.65%;实现归母净利润242.43亿元,同比增长5.51%;扣非归母净利润226。82亿元,同比降低1.5%;毛利率为42.47%,同比增长1.1个百分点;净利润率为20.83%,同比增长2.8个百分点;EPS为1.22元。 煤炭量、价、成本齐降,毛利率提升:2019H1公司煤炭销量为2.17亿吨,同比减少3.64%,其中煤炭年度长协销量1.08亿吨,占比为49.84%;平均销售价格420元/吨,同比降低2.21%;吨煤成本308.33元,同比降低2.37%,其中自产煤吨煤成本111元,同比增长2.4%,外购煤吨煤成本320.97元,同比下降8.07%;煤炭板块实现合并前收入936.38亿元,同比降低6.34%;实现毛利270.09亿元,同比减少6.29%;毛利率为28.84%,同比提升0.06个百分点。 电力板块销售电价上升5.77%,毛利率上升5个百分点:2019Q1公司为组建合资公司的拟出资资产完成交割,装机容量减少47.2%;实现售电量74.96十亿千瓦时,同比减少39.74%,机组利用小时数为2212小时,同比下降5.31%,平均售电价格330元/兆瓦时,同比上涨5.77%。合并抵销前电力板块实现收入262.21亿元,同比减少35.68%,实现毛利67.95亿元,同比下降19.96%,毛利率为25.91%,同比提升5.1个百分点。 运输板块分化,煤化工毛利提升:铁路、港口和航运业务收入同比分别增长5.4%、-1.1%、-21.93%,毛利率同比分别提升0.32、0.81、-14.95个百分点。煤化工板块收入和毛利率分别同比提高1.72%和2.17个百分点。 Q2收入、毛利环比改善,有效税率上升侵蚀利润。Q2公司实现收入593.54亿元,环比增长4.11%,实现毛利229.80亿元,环比上升7.27%,毛利率为42.47%,环比上升0.47个百分点,实现归属股东净利116.56亿元,环比下降7.40%,主要原因是有效税率环比上升6.04个百分点至24.66%。Q1、Q2单季度EPS分别为0.63元和0.59元。 Q2煤炭现货销售量价环比提升:Q2煤炭板块合并抵消前实现收入491.78亿元,环比上升10.61%,实现毛利142.92亿元,环比上升12.38%,毛利率环比升0.46个百分点至29.06%。煤炭板块的盈利提升主要来自月度长协转现货销量占比和现货价格的提升,Q2公司现货销量1280万吨,环比上升14.29%,现货销售价格472元/吨,环比上涨27.95%,带动整体销售价格环比4.24%。 公司业绩具有内生稳定器,动力煤公司估值变化进一步提升配置价值:合同煤销售占比88.57%,其中年度长协占比51.07%,年度长协价格分别较月度长协和现货价格低26.5%和22.4%,煤价具有较大的安全边际;煤电一体模式能够对冲煤价下行20-30%的负面影响,路港运增加公司业绩稳定因子;公司上市以来11年持续分红,年均分红率44.6%;动力煤公司合同销售比例上升和煤电一体化的推广降低动力煤公司估值波动,PB估值有望向公用事业板块靠拢, 投资建议:我们维持对公司2019年至2021年每股收益分别为2.21元、2.39元和2.48元的预测不变。净资产收益率分别为12.9%、12.9%和12.4%,公司的煤电路港航化一体模式造就公司的稳健性和防御性,维持增持-A建议。 风险提示:经济增长低于预期;环保、安全、进口政策变化;重大安全事故。
中国神华 能源行业 2019-06-13 18.52 -- -- 19.97 7.83%
19.97 7.83%
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“煤电路港航化”纵向一体化经营:公司深耕煤炭业务,积极拓展电力、铁路、港口、航运、煤化工等煤基产业链下游行业,形成“煤电路港航化”纵向一体化经营模式,各产业板块效协同,构成公司核心竞争力。“煤电运”为公司主要业务板块,累计贡献约97%营收及毛利,且受益于良好的成本管控能力,近三年利润增速(39.54%)显著高于营收增速(14.26%)。 长协锁定优质用户,煤电联营+路港航联运保障业绩稳健:(1)就价格波动幅度而言,年度长协<月度长协<现货价,2018年神华长协合同占比82.32%,锁定了优质终端用户。煤炭价格中枢下跌10%-15%,对应公司营收降低幅度仅为3.57%-5.71%,长协机制有效降低了业绩大幅波动风险。(2)发电分部约80%-90%耗煤由公司内部供应,这部分能够对冲20.6%-29.4%的业绩压力。(3)路港航联运提升运输效率及效益。2015年准池铁路开通后,煤炭产品可经“大准线-准池线-朔黄线”输送至黄骅港,较“大准线-大秦线”该线路在运距及运力上具有双重优势,每年约有2000万吨的混准煤由秦皇岛港引流至黄骅港,相应节省运输成本3250万元。此外,在建的黄大铁路通车后近期提供2500万吨货运增量(煤炭2370万吨),远期将增至4200万吨(煤炭4050万吨),可弥补山东省8%-14%的煤炭供需缺口。整体而言,受益于一体化经营模式,各业务板块间能够实现深度合作和有效协同,提升经营效率,并且在煤炭下行周期能够平抑业绩大幅波动风险。 内生增长+外延扩张,成长可期:(1)公司自有五大矿区,煤炭资源丰富。新街台格庙矿区规划已获批复,五个井田规划年产煤炭6200万吨,投产后公司总产能将在现有基础上提升17.8%。此外,控股股东承诺向公司注入14项资产,剩余11项资产将于5年内陆续注入,涉及煤炭权益产能近1亿吨,将进一步巩固公司龙头地位。(2)近年持续逆周期布局发电业务,电力板块资本支出占总支出50%-60%。随着国华爪哇、南苏1号坑口、巴蜀江油等项目的陆续投产,预计在2019、2020、2022年将分别贡献61.57、67.16、304.5亿千瓦时的发电增量。(3)公司与国电电力拟组建合资公司(北京国电),国电电力取得控股权,神华通过投资收益确认经营成效,2019-2022年预计引发净利润下降4.5%-5%,影响程度有限。且公司将与北京国电形成长期稳定的煤炭供需关系,预计将有5000-6000万吨的潜在煤炭供应增量。(4)目前公司煤化工板块年产聚乙烯、聚丙烯各30万吨,另外集团层面已建成神华煤108万吨/年直接液化项目及400万吨/年间接液化项目。神华在原料供应及生产工艺上具有显著优势,同时能够与集团相关部门形成有效协同,进一步促进公司乃至全国煤化工板块的发展,缓解我国石油对外依存度较高的局面。 现金流充沛,维持高分红:公司坚持稳定的分红政策,截至2018年已实现11次现金分红,累计达1915.37亿元,平均分红率为44.63%。公司现金流充沛,2018年经营性现金流为882.48亿元,由于公司经营稳健,未来有望保持高分红。 景气见顶,下行相对缓和环境下,公司优势进一步凸显:随着供给侧改革的结束、经济下行背景下上游的高利润需要向中下游让渡,以及需求的疲态开始显现,我们判断行业景气度见顶。但去产能后,供应的散乱格局得到根本控制;受特高压建设的影响,需求中心内移,同时受安全、环保制约,煤炭周期底部显著高于前几轮。在此环境下,中国神华的业绩稳健、高分红的优势进一步凸显。 投资建议:从历史几轮周期看,公司的经营模式保障公司在行业景气下行周期仍能实现较好的盈利保障,具有较强的防御性。预计公司2019年至2021年每股收益分别为2.21、2.39和2.48元。净资产收益率分别为12.9%、12.9%和12.4%,考虑到公司是最佳防御品种,维持对公司的增持-A评级。 风险提示:煤价下跌超预期;公司项目进展不达预期;重大安全事故。
中国神华 能源行业 2019-05-01 18.57 -- -- 19.40 0.00%
19.97 7.54%
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2019Q1降收不降利:2019Q1,公司实现营业收入570.11亿元,同比减少9.5%;实现归母净利润125.87亿元,同比增长8.2%;扣非归母净利润113.46亿元,同比降低2.5%;毛利率为42%,同比增长1.9个百分点;净利润率为22.08%,同比增长3.61个百分点;EPS为0.633元。 煤炭板块量价齐降:2019Q1公司煤炭销量为1.05亿吨,同比减少3%,其中煤炭现货销量大幅降低46.7%;平均销售价格411元/吨,同比降低6.6%;吨煤成本302.03元,同比降低6.87%,其中自产煤吨煤成本117元,同比增长2.4%;煤炭板块实现合并前收入444.6亿元,同比降低8.9%;实现毛利127.17亿元,同比减少6.7%;毛利率为28.6%,同比提升0.7个百分点。 电力装机大幅减少,价格提升:2019Q1,为组建合资公司的拟出资资产完成交割,公司装机容量减少3083万千瓦至3101.9万千瓦;实现售电量43.61十亿千瓦时,同比减少30.2%,平均售电价格323元/兆瓦时,同比上涨1.89%。合并抵销前电力板块实现收入150.53亿元,同比减少27.9%,毛利率为23.8%,同比提升2.9个百分点。 运输板块营收降低,煤化工业绩提升:铁路、港口和航运业务收入同比分别增长4.5%、-6.1%、-31.8%,毛利率同比分别提升0.1、-1、-17.4个百分点。煤化工板块收入和毛利率分别同比提高5.5%和1.2个百分点。 煤炭量价齐跌+电力资产完成交割,致使营收大幅波动:1季度公司煤炭销量、价格双双下滑,销量环比减少13.07%,吨煤售价环比下跌2.92%,煤炭板块合并前收入环比大幅降低18.4%;外购煤销量及采购价齐降促使毛利率环比提升1.1个百分点。电力板块主要受对合资公司出资影响,公司与国电电力于1月31日完成交割后相关机组装机不再并表,叠加公司所属的准格尔能源矸石电厂300兆瓦机组关停,装机容量合计减少3083万千瓦,售电量、售电收入分别环比下滑35.06%、35.04%。合资公司实现利润按照公司持股比例计入投资收益,公司已确认对合资公司2-3月的投资收益1.28亿元,并于交割日确认相关投资收益11.21亿元。合并报表来看,1季度公司收入环比减少18.57%;受外购煤销量及采购成本下降影响,毛利率环比提升1.91个百分点;归母净利环比大幅增长46.55%,提升的主要动力为投资收益增加及有效税率较2018Q4降低4.69个百分点。 投资建议:我们预计公司2019年至2021年每股收益分别为2.21元、2.39元和2.47元。净资产收益率分别为12.9%、12.9%和12.4%,公司的煤电路港航化一体模式造就公司的稳健和防御性,维持增持-A建议。 风险提示:经济增长低于预期;环保政策变化;重大安全事故。
西山煤电 能源行业 2019-04-29 6.63 -- -- 6.97 0.29%
6.65 0.30%
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2018年净利润增长14.48%:2018年公司实现收入322.71亿元,同比增长12.62%,实现归属股东净利润18.02亿元,同比增长14.48%;毛利率为12.62%,同比下降1.67个百分点,利润率为5.59%,同比微升0.11个百分点;EPS为0.572元,分配方案为每10股派发现金红利3.00元(含税),分红率52.45%,以报告日收盘价计算,股息率为4.13%。 2018年煤价涨幅放缓,产、销量的增长贡献盈利增长:2018公司煤炭产量、销量分别为2745万吨和2661万吨,同比分别增长9.89%和11.57%,增量品种主要来自瘦精煤和原煤,同比分别增长24.53%和49.32%。2019年煤炭销售均价为675元/吨,同比上涨1.81%,其中洗混煤价格涨幅最大,为24.99%;吨煤销售成本为288元,同比上涨2.49%,吨煤毛利387元,同比上涨1.31%。煤炭板块公司收入和毛利的比重分别为53.53%和93.69%。此外,公司费用控制较好,销售费率和管理费用率分别较2017年下降0.96和0.21个百分点,为盈利增长做出贡献。 跷跷板效应体现,焦化、电力板块增收不增利:2018年合并抵消前公司电力、焦化板块分别实现收入93.82亿元和49.88亿元,同比分别增长13.59%和48.69%,焦炭板块实现净利润6251.45万元,同比增长1.44%,电力板块则亏损-6.18亿元,体现了煤炭与下游的跷跷板效应。 2019年Q1净利润增长15.79%:2019年Q1公司实现收入85.10亿元,同比增长16.59%,环比下降4.36%,实现归属股东净利5.95亿元,同比增长15.79%,环比增长112.52%。毛利率为28.96%,同比下降2.27个百分点,环比下降3.00个百分点;净利率为6.99%,同比微降0.5个百分点,环比提升3.84个百分点。Q1实现EPS为0.19元。 山西国企改革推进,公司外延扩张空间大:山西省政府于2017年5月通过了《关于深化国企国资改革的指导意见》以及三个配套意见,2018年山西国企占全国1/10任务量的“三供一业”100%完成移交,4月15日山西省国资系统会议再次加压国企改革,年内有望进一步推动重点公司资产整合。公司股东山西焦煤集团是省国有独资企业,拥有6大矿区,下辖100座煤矿,产能1.74亿吨/年,其中西山煤电是唯一以优质焦煤为主业的上市平台,目前公司煤炭储量、产能、产量仅占集团公司比重不足30%。按照山西省国企整合思路,可能成为集团整合旗下优质焦煤资源的平台。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为0.53、0.59和0.62元。净资产收益率分别为8.1%、8.3%和8.1%,我们判断2019年煤价前高后低,公司业绩有下行压力,但考虑到山西国改的推进和公司外延扩张潜力,仍对公司维持增持-A建议。 风险提示:煤价下跌幅度超预期、环保政策变动、重大安全事故、国改推进进度不及预期。
露天煤业 能源行业 2019-04-24 9.55 -- -- 9.73 1.88%
9.73 1.88%
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2018年归母净利润同比增长15.53%: 2018年公司实现营业总收入82.30万元,同比增长8.44%;实现归属于上市公司股东的净利润20.27亿元,同比增长15.53%;公司毛利率为44.54%,同比提升1.0个百分点;净利率为24.63%,同比提升1.5个百分点,EPS为1.24元,符合我们年中的预期和业绩预告。2018年公司不分红不转增。 煤炭量价小幅回升拉动盈利增长:2018年公司煤炭产、销量分别为4713万吨和4710万吨,同比分别增长2.59%和2.53%,吨煤销售价格为139元,同比上涨3.5%,吨煤成本77元,同比上升2.27%。 电力板块盈利回升:2018年公司售电量为264329.45万千瓦时,同比增加8.28%,度电价格为0.27元,同比上升2.19%,度电成本0.17元,同比上升4.10%,电力板块毛利率为36.13%,实现毛利润4.89亿元,同比增长7.18%。电力板块分别贡献收入和毛利的比重为16.43%和18.93%,均创公司进入电力业务以来新高。 东北地区煤炭供需缺口加大,公司议价能力进一步增强:公司褐煤的主要销售区域为蒙东和东北地区,在内蒙、吉林、辽宁三省的销售份额稳定在99%。东北地区客户的锅炉针对褐煤设计,对公司产品粘性很强,2014年以来公司前五大客户的销售额占公司煤炭销售的比重在70%左右;东北三省是受去产能影响最大的区域之一,2018年东三省煤炭净调入2.12亿吨,较2017年增加同比增长14.60%,占2018年净调入总增量的比重为13.72%,辽宁、吉林分别是全国第4和第9大煤炭净调入省份,随着东北调入依存度的增加,公司议价能力进一步增强,2018年公司在吉林、辽宁的煤炭销售毛利率分别为46.66%和42.36%,均创历史新高。 2019年煤炭售价锁定能力强,盈利增长确定性强:公司煤价合同占比高,波动远远低于市场煤价,并滞后于市场价格变动。公司预计2019年煤炭价格上调带来净利润的提升为5.3亿元,扣除复垦绿化、环保等成本后,预计增加归母净利2.25亿元,按照新股本摊薄后新增EPS0.126元。 电解铝业务成本优势明显,并将增加公司业绩弹性:公司采取发行股份和支付现金方式,共计27.05亿元收购霍煤鸿骏51%的股权,包括霍煤鸿骏121万吨电解铝生产线和210万千瓦装机容量的自备电厂,目前公司正在办理重组股份过户事宜。按照公司发电成本推算,电解铝成本优势明显,同时电解铝的高弹性将增加公司的业绩弹性,公司预计电解铝业务2019年贡献归母净利1.49亿元,按照收购完成后的股本计算折合EPS为0.08元。 布局风电和光伏等新能源领域:2018年设立了达拉特旗那仁太新能源有限公司、内蒙古白音华满都拉铝电有限公司和内蒙古察哈尔新能源有限公司,同时对右玉县高家堡新能源有限公司和交口县棋盘山新能源有限公司进行增资,投资建设达拉特光伏发电应用领跑基地2017年1号、4号项目和交口棋盘山风电场99.5MW工程项目。 投资建议:我们按照鸿骏全年并表和最新股本计算公司业绩,摊薄后2019年至2021年每股收益分别为1.30、 1.39 和1.48元。净资产收益率分别为12.0%、11.8%和10.0%,维持增持-A建议。 风险提示:根据2018年国家生态环境部公告,公司露天矿共占用、损毁草原面积67400亩,2013年以来复垦面积仅1483亩,未来土地复垦投资仍可能侵蚀利润;蒙东地区新批复煤矿较多,未来可能侵蚀公司传统市场;霍煤鸿骏并表时间和在建项目投产时间的不确定性。
盘江股份 能源行业 2019-04-22 6.42 -- -- 6.46 0.62%
6.46 0.62%
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2018年公司盈利同比增长7.72%,股息率6.37%:2018年公司实现收入68.90亿元,同比增长10.61%,实现归属股东净利9.44亿元,同比增长7.72%;毛利率为33.90%,同比下降1.75个百分点;净利率为15.52%,同比提升1.09个百分点;EPS为0.57元,符合我们的预期。分配方案为每10股派现4.00元(含税),分红比例为70.06%,按照报告日收盘价计算,股息率为6.37%。 2018年费用控制和投资收益贡献盈利增量:受煤价回落影响,2018年公司煤炭盈利能力下降,全年煤炭产量、销量分别为682万吨和739万吨,同比分别增长3.61%和2.86%,煤炭销售均价为785.28元/吨,同比下降2.58%,吨煤毛利264元,同比下降7.63%,受价格下跌和成本煤炭板块毛利19.53亿元,同比下降7.63%。公司利润的增长一方面来自管理费用的控制,全年管理费用率同比下降0.78个百分点,减少约4651万元;另一方面来自投资收益所贡献的4254万元,其中首黔公司较同期减亏1467.64万元,国投电力较同期增加收益1841.57万元。 2019年Q1价格回升,盈利创2013年以来新高:2019年Q1公司实现收入16.44亿元,环比下降0.14%,同比增长10.61%;实现归属股东净利润2.96亿元,环比增长35.23%,同比增长7.47%。Q1利润增长主来得益于煤炭价格的回升。2019年Q1公司煤炭产量182万吨,环比下降5.52%,同比增长8.44%,销量195万吨,环比下降4.16%,同比增长5.51%;吨煤销售价格812元,环比上升7.15%,同比上涨5.13%;吨煤成本519元,环比上升1.53%;吨煤毛利292元,环比上升25.04%,同比上升120.5%。 在建项目稳步推进,内生增长潜力大:公司在建项目3处,初期合计产能420万吨,全部投产后产能增加46%。其中金佳矿佳竹箐采区90万吨;发耳二矿设计产能420万吨,一期90万吨已于2018年4月正式开工建设,预计2020年建成;马依西一井240万吨已取得相关部门核准批复,于2018年12月正式开工建设,预计2022年建成。同时,公司仍在积极推进发耳二矿二期(150万吨)项目核准和马依东一井项目核准前期手续。 外延扩张存在较大空间:贵州省国企战略重组继续推进,原省直属的贵州水矿、林东矿业集团、六枝工矿全部纳入盘江煤电集团,公司股东已成为贵州省唯一省属国有煤炭平台,有望进一步整合省内资源,同时为公司的外延扩张拓展空间和可能。贵州省民营企业产量占比90%,相对分散,安全隐患多,未来仍有整合和关闭空间,有利于公司扩大资源储备或市场空间。 西南、两江一湖市场拓展顺利:周边的西南和两湖一江地区是受“去产能”影响最大的区域之一,同时也承接沿海产业转移,煤炭需求快速增长,2018年川渝煤炭调入量的同比增长幅度为66.01%,两湖一江煤炭调入增幅为19.82%。公司作为西南地区最大的煤炭企业,充分分享区域市场的成长,2018年公司在四川的销售收入和毛利的比重分别为37.99%和39.97%,均超过贵州省内;在湖南、江西同比增加收入2.8亿元,成为重要利润增长来源。随着未来产能的建成和释放,公司在上述地区的市场占有率仍有望进一步提升。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为0.58、0.62和0.66元的预测,对应净资产收益率分别为13.3%、13.8%和14.1%,公司发展占据天时地利人和之利,天时体现为周边西南诸省、两江一湖等为全国煤炭供应最为紧缺的区域;地利体现在贵州省内经济增速维持全国第一梯队,省内小矿众多,闭整合空间大;人和体现为公司内生增长动力充足。西南地区市场相对独立,煤价下行压力不大,维持公司增持-A投资评级。 风险提示:经济增长低于预期;环保监管对煤炭生产和销售的影响;重大安全事故;项目建设不达预期;在产矿井遭遇断层等不可测因素导致产量不达预期。
阳泉煤业 能源行业 2019-04-16 6.13 -- -- 6.79 5.60%
6.47 5.55%
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2018年净利润同比增长20.38%:2018年公司实现收入326.84亿元,同比增长16.25%;实现归母净利19.71亿元,同比增长20.38%;毛利率为18.76%,同比下降2.3个百分点,净利润率为6.03%,同比上升0.21个百分点。EPS为0.82元,分配预案每10股派现2.80元(含税),按照报告日收盘价计算股息率为4.45%。 2018年销量与价格温和回升,喷粉产销量提升:2018年公司煤炭板块实现收入311.48亿元,同比增长16.45%,煤炭板块成本为251.69亿元,同比增长20.09%,实现毛利59.79亿元,同比增长3.30%;煤炭板块收入和毛利的增长一方面来自量价的回升,另一方面来自高端产品占比的提升。2018年公司原煤产量完成3854万吨,同比增加8.72%;采购阳煤集团及其子公司煤炭3774万吨,同比增加3.25%;煤炭销量为7128万吨,同比增加6.59%;煤炭综合售价437元/吨,同比增加9.25%,吨煤销售成本353元,同比上升12.66%,吨煤毛利72元,同比上升4.35%。其中公司喷粉煤销售量为360万吨,同比增加19.97%,喷粉煤吨煤毛利为259元,毛利率为30.34%,高于煤炭整体毛利率10个百分点。 集团煤炭采购价格下调带动Q4盈利逆势回升:Q4公司实现收入73.99亿元,环比下降12.63%;实现归母净利5.67亿元,环比增长9.25%;毛利率为23.37%,环比上升5个百分点;净利润率为7.66%,环比上升1.5个百分点;单季度EPS0.24元,为年内最高值。Q4盈利回升的原因是成本下降,其中采购集团长沟煤业采购价格为335元/吨,继Q3环比下降8.89%后,Q4环比再降18.29%。 2019年公司吨煤盈利仍存在一定缓冲。2019年公司预计煤炭产量为3700万吨,预计煤炭销量为7015万吨。2019年Q1收购集团长沟煤业的均价较2018年Q4的收购价格环比下降8.66%,同比下降27.14%,同期阳泉地区无烟煤价格同比下降3-4%。因此尽管我们预计2019年煤炭价格小幅下行,但公司收购集团煤价的更大幅度的降低对公司吨煤盈利的下降给予一定缓冲。 公司具有一定内生增长空间与较大外延扩张潜力:公司平舒煤业核定产能由90提升500万吨,已收购产能置换指标410万吨,正在办理新的采矿权证,完全达产后可为公司贡献200万吨左右的产量增量;天泰公司整合12家小煤矿后已取得营业执照和采矿权许可证,合计产能1050万吨,陆续贡献产能并提升盈利水平;拟建的泊里煤矿,预算投资36亿元,产能500万吨/年,公司持股比例为70%。外延扩张方面:公司对阳煤集团下属的煤炭资产仍坚持“成熟一个,收购一个”的原则,集团资产注入将使公司逐步由半生产半贸易模式转为生产型企业,从而提升吨煤盈利空间。 投资建议:我们根据年报和煤价预期小幅调整了公司盈利预测,调整后公司2019年至2021年每股收益分别为0.80元、0.83元和0.84元的预测,净资产收益率分别为12.4%、11.8%和11.1%,维持增持-A建议。 风险提示:经济增长低于预期;环保监管严于预期;项目建设不达预期。
陕西煤业 能源行业 2019-04-12 9.58 -- -- 9.55 -0.31%
9.60 0.21%
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投资要点 2018年公司净利润同比增长5.21%:2018年公司实现营业收入572.24亿元,同比增加12.36%;实现归属母公司净利109.93亿元,同比增长5.20%%;毛利率为48.69%,同比下降6.7个百分点,净利率为19.21%,同比下降1.3个百分点。实现EPS为1.10元,符合我们预期及此前的业绩预告。分配方案为以剔除回购股份后股本96.95亿股为基准,每10股派现金股利3.30元。 2018年以量补价,贸易煤拉低毛利率:2018年公司煤炭板块分别实现收入和毛利549.72亿元和271.82亿元,占公司收入和毛利的比重分别为96.07%和97.56%,是公司主要利润来源,同比分别增长12.81%和-0.85%。煤炭收入增长主要来自贸易煤采购增加带来的销量增长,2018年公司煤炭产量为10809万吨,同比增长7.05%;商品煤销量14293万吨,同比增长15.84%,其中贸易煤3757.04万吨,同比增长44.50%;煤炭销售均价385元/吨,同比下降2.61%;吨煤销售成本为194元/吨,同比上升12.56%,吨煤毛利为190元/吨,同比下降14.41;公司增收不增利的主要原因是外购煤抬高了吨煤平均销售成本并摊薄毛利。 4季度盈利为年内单季度最低值:Q4公司煤炭产销量分别为2803万吨和4091万吨,环比分别增长2.51%和11.77%,其中外购煤约1300万吨,环比增加39%;煤炭板块实现收入和毛利分别为156.76亿元和65.54亿元,环比分别增长5.01%和-13.51%;毛利率为40.81%,环比下降10个百分点,下滑原因是受到低毛利的贸易煤摊薄影响;此外受到4季度管理费用率惯性提高的影响,公司实现归属母公司净利润21.29亿元,环比下降27.10%;单季度EPS分别为0.28元、0.31元、0.29元和0.21元。 公司未来增长点之一为产能的扩张:2019年1月15日发改委核准公司小保当一号煤矿项目变更,产能800万吨由提升至1500万吨,投资额100.17亿元;小保当二号由800万吨核增为1300万吨,投资额为99.55亿元,目前建设过半;两个矿井核增后较原批复的一期产能提升75%,公司持有小保当煤业60%股权。此外,公司参股34%、设计产能为500万吨/年的袁家摊煤矿也有望上半年获得投产验收。上述矿井的投产将使公司未来2-3年产能增长30%左右。 公司未来增长点之二为市场范围的扩张;受制于铁路瓶颈,陕西煤炭销售半径相对晋蒙受到制约,也是公司近年重点突破的难点。2018年公司铁运量提升至5872万吨,同比增加956.10万吨,增长19.45%,铁路运量重点在蒙华铁路开通后的两湖一江、西南市场提前扩容增量、选点布局,同时向东打通神木西口经唐呼线到港和经太中银、瓦日线增量山东化工用煤市场。2018年华中、华东、西南地区分别贡献公司收入增量的35.41%、18.55%和18.47%,且华中、西南地区煤炭销售毛利率分别为51.75%和46.45%,高于华南、华北等竞争激烈的省份;2019年10月蒙华铁路通车后,公司的销售半径将进一步扩大,运输成本的下降也将大大提升公司煤炭相对晋煤和蒙煤的价格竞争力,两湖一江、西南等全国重点新兴煤炭调入区域均为公司可辐射的市场区域。 公司已完成3.05%的股份回购:2018年9月26日公司通过决议拟以上限50亿元、回购价格上限每股10元回购股份,回购期限为2018年9月26日起6个月内;截止2019年3月26日,公司已完成回购股份3050万股,占公司总股本的3.05%,回购均价为8.207元/股,使用资金总额25.03亿元,回购后公司股本为96.95亿股。 投资建议:我们预计2019年煤价前高后低,公司煤炭销售均价下滑4%,在新增产能尚未完全释放的情况下,公司盈利小幅下降,但2020年随着新增产能的逐步达产,公司盈利重归增长轨道,根据最新股本调整后的2019-2021年的EPS预期分别为1.00元、1.13元和1.27元,净资产收益率分别为17.7%、17.7%和17.8%。公司是成长性最佳的煤炭上市公司,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:经济增长低于预期、环保监管从严、公司项目进度不达预期、重大安全事故。
兖州煤业 能源行业 2019-04-04 10.56 -- -- 12.75 14.66%
12.11 14.68%
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2018年实现归母净利同比增长16.81%,Q4业绩超预期:2018年公司实现收入1630.08亿元,同比增长7.79%%,实现归母净利79.08亿元,同比增长16.81%;毛利率为19.49%,同比上升2.8个百分点;净利润率为5.22%,同比上升0.8个百分点,EPS为1.61元,扣除非经常损益后的EPS为 1.73元。分配方案为每10股派现金5.40元(含税),分红比率为33.54%,按照报告日收盘价计算股息率为5.09%。Q4公司分别实现收入和归母净利438.18亿元和30.12亿元,环比分别增长2.18%和159.04%,单季度EPS为0.61元,创2011年以来的单季度盈利新高。 2018年煤炭业务量价齐升,澳洲板块是主要盈利增量来源:2018年公司煤炭板块贡献的收入和毛利分别为624.28亿元和274.81亿元,占公司收入和毛利的比重分别为39.06%和93.11%,同比分别增长28.79%和26.44%。煤炭板块盈利增长来自量价齐升,2018年公司煤炭产、销量分别为9510.1万吨和11394.2万吨,同比分别增长18.99%和17.71%,煤炭销售均价为548元/吨,同比上涨9.42%,吨煤销售成本为303元,同比上升12.09%,吨煤毛利238元。同比上升3.25%。其中兖煤澳洲贡献了煤炭产量4378.4万吨和商品煤销量3359.9万吨,占公司原煤产量和商品煤销量的比重分别为41.35%和29.11%,占比较上年分别提升13个点和10个点,贡献煤炭收入的35.33%,占比较上年提升12个百分点,贡献煤炭毛利的43.24%,占比较上年提升16个百分点,已经成为公司的主要利润增长源。山西能化、鄂尔多斯能化、昊盛煤业由于成本上升或产量未能充分释放原因,对毛利的贡献同比分别下滑21.22%、26.33%和127.12%。 Q4净利润环比增长159.04%,主要来自财务费用的环比下降:Q4公司实现收入438.18亿元,环比增长2.18%,同比增长36.89%;实现归母净利30.12亿元,环比增长159.04%,同比增长51.57%。毛利率和净利率分别为18.49%和6.87%,环比分别提升0.48和4.16个百分点。Q4公司净利润的增长主要来自财务费用的环比下降,Q4财务费用率为0.29%,环比下降2.81个百分点。Q4煤炭板块实现收入127.73亿元,占公司收入的比重为29.15%,环比下降3.08%,实现毛利67.03亿元,环比下降4.91%,占公司毛利润的比重为81.75%;煤炭产量为2765万吨,同比增长11.15%,增量主要来自鄂尔多斯产区的产量恢复,其中鄂尔多斯能化和昊盛煤业产量环比分别回升83.07%和14.07%;公司吨煤销售价格为529元,环比下降9.7%,均价价格下行主要受到澳洲煤价下跌的拖累;吨煤成本252元,环比下降7.73%,吨煤毛利278元,环比下降11.40%。分产区来看,本部和兖煤澳洲分别贡献Q4毛利的43%和47%;鄂尔多斯产区产量环比大幅回升,昊盛煤业亏损环比收窄42%;山西能化则因产量下降,成本上升,Q4毛利为-1.52亿元。 未来增长主要来自鄂尔多斯矿区的产量释放和煤化工项目:2018年公司鄂尔多斯石拉乌素煤矿、营盘壕煤矿新增核定产能2200万吨,转龙湾煤矿产能由500万吨核增至1000万吨/年。但受到环保等政策影响,2018年鄂尔多斯产区仅贡献产量1816万吨,产能利用率仅为57%,未来随着该地区产能逐步释放,单位成本随之下降,对盈利的贡献可期;山东万福煤矿投产时间由2019年推迟至2021年,短期对盈利贡献不大。煤化工方面,公司的荣信化工二期项目在建年产40万吨乙二醇和30万吨DMMn、榆林能化甲醇厂二期50万吨甲醇制DMMn技改项目预计年内投产,延长煤化工产业链条,有望成为新的盈利增长点。 投资建议:我们根据项目投、达产时间和2019年煤价中枢下行的预期调整了公司盈利预测,调整后2019-2021年公司的EPS分别为1.60元、1.79元和2.15元,净资产收益率为12.7%、13.0%和14.2%。公司未来成长速度放缓,但依靠产能释放能够抵消2019年煤价下行5%-8%的下行预期,估值较低,高股息提供一定安全边际,我们维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:煤价下跌超预期风险;环保监管风险;汇兑风险;煤矿达产不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名