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潞安环能 能源行业 2020-09-28 6.18 -- -- 6.78 9.71% -- 6.78 9.71% -- 详细
公司是山西省喷吹煤龙头企业,主要业务包括煤炭、焦两大板块,煤炭是公司主要利润来源,其中尤以喷吹煤为主公司是山西省喷吹煤龙头企业,主要煤矿位于山西省长治市,目前在产产能4965万吨/年。公司业务主要分为煤炭、焦炭两大板块,其中煤炭业务近十年占收入比重稳定在85%以上,毛利润占比在90%以上,是公司的主要利润来源。2017-19年公司的动力煤、喷吹煤、炼焦煤吨煤毛利分别为177/322/241元/吨,其中动力煤和喷吹煤销量比例约为2:1,炼焦煤数量极少。考虑各煤种的销量和吨煤毛利,以及公司的税金和期间费用后,主要贡献毛利的煤种是喷吹煤。 目前在建矿井150万吨/年,焦炭置换产能140万吨/年公司目前主要在建项目主要有上庄矿90万吨技改项目、忻峪60万吨矿井技改以及潞安焦化140万吨焦化项目,可为公司来业绩增长提供动力。其中上庄矿和忻峪矿共计150万吨/年产能预计2021年投产,将为公司贡献煤炭产能增量。 根据煤化网,140万吨/年焦炭产能预计2021年6月投产。根据公司在全景网与投资者交流的信息,按照山西省焦化产业政策,4.3米焦炉将在今年10月底退出(即公司现有潞安焦化弘峰焦化4.3米焦炉合计216万吨/年焦炭产能原定于今年10月底退出),针对焦炉未来关停,公司正在积极沟通省政府争取配套政策。2019年,公司焦炭产量约156万吨,产能利用偏低,预计置换完成后,公司的焦炭产量规模基本保持稳定。 潞安/阳煤/晋煤集团重组,上市公司潞安环能从原潞安集团无偿划转至新设立的潞安化工集团。 2020年8月7日,潞安化工集团成立,预计将着手推动潞安集团、阳煤集团、晋煤集团之间的整合重组。 潞安环能2020年9月3日发布公告,山西潞安集团直接持有的潞安环能 61.81%股份划无偿转至划入方潞安化工集团,将其持有的潞安化工公司 96.5558%股权无偿划转至潞安化工集团,导致潞安化工集团通过潞安化工公司所控制的天脊煤化工股份间接持有潞安环能 0.38%股份。本次划转完成后,潞安化工集团成为公司新控股股东。 预计2020-2022年归母净利20/24/24亿,同比-14%/+17%/+1%,首次覆盖,给予“增持”评级我我们假设公司2020-22年煤炭销量分别为4574/4645/4696万吨( 同比分别为+4%/+2%/+1% ), 吨煤收入分别为483/490/490元/吨(同比分别为-10%/+3%/+1%),吨煤成本分别为302/301/301元/吨(同比分别为-3%/0%/0%),预计公司2020-22年归母净利分别为20.4/23.8/24.0亿元,同比分别-14%+17%/+1%,EPS 分别为0.68/0.79/0.80元/股,对应2020年9月25日收盘价6.13元,PE 分别为9/8/8倍。 公司未来尚有产能增量,且经过近两年的下行周期,喷吹煤价格已经过了较为充分的调整,而公司2020年预计PE 仅9倍,低于行业中位数10.8倍,当前PB 仅0.7倍,低于行业中位数0.89倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示宏观经济系统性风险;慈林山煤业等煤矿产销量不及预期; 在建工程投产不及预期等;集团整合风险。
潞安环能 能源行业 2020-08-26 6.37 -- -- 6.55 2.83%
6.78 6.44% -- 详细
20年上半年归母净利润同比下降26%至11.7亿元,符合预期,其中二季度归母净利润环比下降32%至4.73亿元。受益于收购母公司慈林山煤矿,煤炭产销量大幅增长18%和30%。但受到疫情和销售结构变化,综合煤价下降18%至476元。吨煤成本下降8%至298元,吨煤净利下降40%至54元。公司市净率只有0.7倍,市盈率8.8倍,均低于行业平均。作为国有重点煤炭企业,未来国企改革值得期待,提升中长期价值。维持买入评级。支撑评级的要点业绩基本符合预期。20年上半年归母净利润同比下降26%至11.7亿元,基本符合预期。其中第二季度归母净利润4.73亿元,环比下降32%。业绩下降的主要原因是疫情引起的煤价下降(-18%)。20年上半年主营收入118亿元,同比增加4.6%。主要是煤炭产销量有大幅度增长(18%和30%)抵消了煤价的下降。主营成本增长15.6%至77亿元。毛利润下降11.5%至40.5亿元。期间费用率由37%增长至41%,费用控制表现一般,主要是销售费用增加143%至1.55亿元(一口价销售结算增加)以及财务费用增加28%至5.19亿元。营业利润下降29%至15亿元。各项利润率下降,其中毛利率由去年同期的41%降至34%,经营利润率由19%降至13%,净利润率由13%降至10%。加权净资产收益率由6.3%下降至4.7%。资产负债率由63%增长至67%。值得注意的是经营现金流由去年同期35亿元大幅下降至-6.2亿元。收购慈林山煤业产销量增长明显,成本控制较好。20年上半年煤炭产量增长2424万吨,同比增长18%,煤炭销量2175万吨,同比大幅增长30%。我们认为产销量大增主要是19年收购540万吨产能的慈林山煤矿贡献了主要增量。各产品销售结构中,混煤占比由去年同期的61%下降至58%,喷吹煤由去年同期的36%增长至38%,其他煤炭产品由2%增长至3%,洗精煤保持1%。吨煤成本下降7.7%至298元。吨煤毛利下降30%至178元。吨煤净利下降40%至54元。煤炭业务的毛利润率由44%下降至37%,占收入的比例由86%增长至88%。煤价下降拖累业绩。20年上半年公司吨煤价格476元,同比大幅下降17.8%。其中二季度我们测算吨煤价格435元,环比下降16%。除了跟随市场煤价格变化外,还有收购慈林山煤矿后销售结构的变化。焦炭业务继续拖累业绩。20年上半年焦炭产量89万吨,同比增加7.9%,销量85万吨,同比下降1.1%。焦炭价格1541元,同比下降8%,吨焦成本1386元,同比增长2.2%。吨焦毛利下降51%至155元。毛利率由19%大幅下降至10%,占收入比例由13%下降至11%。公司正在推进140万吨/年的新型焦化项目建设,以置换现有较老旧的焦化产能。未来焦化盈利能力有望提升。资产质量和盈利能力较好兼顾成长性,国企改革值得期待。公司拥有较好的吨煤盈利能力,行业排名居前,成本控制较好。公司资源储备丰富且有较好外延内生性成长前景,此外作为重点煤炭企业,国企改革值得期待,公司中长期将受益于此。估值由于业绩符合预期,我们维持盈利预测不变,20年市净率仅有0.7倍,市盈率8.8倍,均低于行业平均水平。维持买入评级。评级面临的主要风险业绩低于预期;煤价下行。
潞安环能 能源行业 2020-08-24 6.44 -- -- 6.55 1.71%
6.78 5.28% -- 详细
事件:8月月20日日潞安环能布发布2020年年中报,2020H1实现总营收118亿元(同比比-8.1%),归母净利润11.7亿元(同比-26.3%)二季度业绩下滑较明显,下半年或将改善。维持“买入”评级2020年上半年营收及净利润同比下降,主要因为受疫情冲击影响煤炭价格下跌压缩了利润空间,其中二季度业绩受影响较明显,营收/净利润分别为62.2/4.7亿元(同比-6%/-30%),基本符合预期。考虑到进入7月以来市场煤价维持在高位,我们认为公司下半年业绩或将环比改善。维持公司盈利预测,预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润20.2/23.8/25.1亿元,同比变化-15.0%/17.5%/5.4%;EPS分别为0.68/0.79/0.84元,对应当前股价,PE分别为9.5x/8.1x/7.6x。维持“买入”评级。 慈林山矿并表致煤炭产销量增长,煤价下跌吨煤毛利收缩煤炭产销量增长,分别为2424/2175万吨(同比+18%/+30%),主要源于2019年下半年慈林山煤业540万吨产能并表,其中二季度复产加速实现销量1213万吨(同比+33%,环比+26%),增长明显。分煤种看,上半年混煤及喷吹煤销量分别为1268/824万吨(占比58%/38%),喷吹煤比例同比+1.8pct。吨煤价格下降致毛利缩减,吨煤成本下降有所对冲。上半年平均来看,吨煤价格476元/吨(同比-17.8%),吨煤成本298元/吨(同比-7.7%),吨煤毛利178元/吨(同比-30.4%)。 焦炭产销量稳定,吨焦毛利下降。焦炭产销量89/85万吨(同比-8%/-1%),吨焦价1541元/吨(同比-8%),吨焦毛利155元/吨(同比-51%)。在建140万吨产能预计2021年6月投产,现有产能或于年底退出,需关注新旧产能平稳接续情况。 山西国改逐渐深化,优质资产注入专业化整合仍有看点进入2020年来,山焦与山煤集团合并重组,潞安、阳煤及晋煤集团整合化工业务成立潞安化工集团,山西国改加速深化。潞安集团作为山西重点国有煤企,在煤炭与非煤业务均有深入布局,公司作为集团唯一上市公司,是优质资产整合平台。目前集团资产证券化率仅30%,在政策积极推动下,集团的优质资产注入预期进一步加强,公司或将在山西国改进程中受益。 风险提示:经济恢复不及预期;煤价下跌超预期;煤焦行业去产能力度过大。
潞安环能 能源行业 2020-05-11 5.38 -- -- 5.76 2.67%
7.38 37.17%
详细
支撑评级的要点 20年1季度归母净利润同比下降20.4%至6.9亿元,每股收益0.23元,符合预期。主营收入同比下降1.1%至56亿元,主营成本增长5.3%至35亿元,毛利润同比下降10%至21亿元。期间费用率由12%增长至14%,其中销售费用增长27%至4,000万元,管理费用增长12%至4.78亿元,财务费用增长19%至2.7亿元。营业利润同比下降25%至8.67亿元。毛利润率由41%下降至38%,经营利润率由21%下降至16%,净利润率由14%下降至12%。净资产收益率由3.5%下降至2.7%,资产负债率由63%增长至67%。 值得注意每股经营活动现金流由0.34元下降至-0.22元。 产销量增长较快,喷吹煤销量大增,吨煤净利下降35%至72元。1季度煤炭产量增长8%至1,035万吨,煤炭销量大幅增长22%至962万吨,受到疫情的影响很有限。其中喷吹煤的销量大幅增加30%至411万吨,占销量比例由40%提升至43%。吨煤价格下降12%至516元,吨煤成本增加5.3%至284元,吨煤毛利下降27%至233元,煤炭业务毛利率由45%下降至41%。 不考虑占比很小的焦炭业务(占比10%),吨煤净利下降35%至72元,煤炭业务经营表现尚可。煤炭业务占收入的比例由83%提升至90%。 资产质量和盈利能力较好兼顾成长性。公司拥有较好的吨煤盈利能力,行业排名居前,成本控制较好,现金充沛。公司资源储备丰富且有较好外延内生性成长前景,此外国企改革值得期待。 估值 19年市盈率7.9倍,市净率0.6倍,低于行业平均,维持买入评级。 评级面临的主要风险 业绩低于预期;煤价下行。
潞安环能 能源行业 2020-05-08 5.48 -- -- 5.76 0.88%
7.38 34.67%
详细
近期,公司披露2019年度及2020Q1报告,主要财务数据如下: 2019年实现营业收入267.9亿元(+0.4%),归属于上市公司股东净利润23.8亿元(+1.4%),扣非后归属于上市公司股东净利润为21.8亿元(-7.1%),经营性现金流量净额为44.6亿元(-54%),EPS为0.80元/股(+2.6%),加权平均ROE为9.5%(同比下降1.2个百分点)。 2020年一季度,实现营业收入55.6亿元(-10.4%),归属于上市公司股东净利润7.0亿元(-23%),扣非后归属于上市公司股东净利润为7.3亿元(-21%),经营性现金流量净额为-6.6亿元(-165%),EPS为0.23元(-23%),加权ROE为2.75%(同比下降0.9个百分点)。 2019年煤炭产销量增加,单位销售价格和成本下降,煤炭盈利能力有所下滑。2019年11月30日,公司吸收合并了慈林山煤矿100%股权(540万吨/年,产能约增加13%),全年原煤产量4818万吨,同比增加205万吨,增幅4.5%。商品煤销量4405万吨,同比增加169万吨,增幅3.99%,其中混煤销量2767万吨(+10.8%),占比63%,喷吹煤销量1460万吨(-3.8%),占比为33%。2019年商品煤综合售价为538元/吨(-5%),单位综合成本为312元/吨(-3%),单位毛利为226元/吨(-18元/吨),毛利率为41.9%(同比下降1.2个百分点)。 2019年焦炭业务量价齐跌,焦炭盈利能力有所下滑。2019年焦炭产量154万吨(-12%),销量156万吨(-12%)。焦炭综合售价为1774元/吨(-8%),单位综合成本为1512元/吨(+1%),单位毛利为263元/吨(同比下降169元/吨),毛利率为15%(同比下降7个百分点)。2019年公司将所持弘峰焦化股权划转潞安焦化持有,这样焦化产能全都集中于潞安焦化,合计产能216万吨。根据公司公告,潞安焦化公司140万吨/年新型焦化项目预计于2020年内土建完成,并计划配套粗苯精制、煤气制LNG及焦油深加工项目,持续提升焦化产能效益。 2020年一季度商品煤产销量增长,单位售价下滑,煤炭盈利能力有所下滑。由于慈林山煤矿并表的因素,2020年一季度,公司混煤销量527万吨(+18%),喷吹煤销量411万吨(+30%),商品煤综合售价516.5元/吨(-12%),吨煤成本304元/吨(-6%),吨煤毛利213元/吨(-20%),毛利率为41%,同比下降4个百分点。 盈利预测与估值:我们预计公司2020/21/22年实现归属于母公司股东净利润分别为19.2/21.2/23.2亿元,折合EPS分别是0.64/0.71/0.78元/股,当前5.71元股价,对应PE分别为8.9/8.1/7.4倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:下游需求低迷;行业行政性调控的不确定性。
潞安环能 能源行业 2020-04-21 5.64 6.65 13.10% 5.93 0.85%
7.38 30.85%
详细
事件:2020年4月19日,公司披露2019年度业绩快报公告,报告期内,公司实现营业总收入267.91亿元,同比增长0.41%;归属于上市公司股东的净利润23.79亿元,同比增长1.39%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.88亿元,同比减少6.96%;基本每股收益0.80元。 点评 四季度业绩大幅下滑:根据公告测算,公司四季度实现净利润2.66亿元,同比下降38.68%,环比下降56.39%。我们认为业绩下滑的主要原因是四季度煤价下滑,据wind数据,2019年四季度长治喷吹煤均价为752元/吨,环比三季度下降12.05%,同比下降18.88%。 煤炭产销量抬升,价格小幅下降:据公告,2019年公司实现原煤产量4818万吨,同比增长16.10%,实现商品煤销量4405万吨,同比增长15.73%,商品煤综合售价537.68元/吨,同比下降4.89%。我们认为产销量大幅增长的主要原因是收购集团资产慈林山煤业并表带来的产量增长。 收购集团资产,产能规模扩大:据公告,公司拟现金收购慈林山煤业有限公司100%股权,共涉及慈林山煤矿本部(60万吨/年)、慈林山夏店井(180万吨/年)和李村矿(300万吨/年)三个矿井,合计产能540万吨/年。随着李村矿的达产,公司盈利能力有望进一步提高。 大股东增持股份,彰显信心:据公告,公司控股股东潞安集团拟计划自2020年2月5日起6个月内,以自有资金增持公司A股股份,累计增持金额不低于1000万元,不超过5000万元,本次增持体现了股东公司长期投资价值的认可及对公司未来持续稳定发展的信心。 投资电商平台,提升采购管理水平:据公告,公司以现金形式向煤婆科技公司增资人民币1435.82万元。增资完成后,公司持有煤婆科技公司70%股权,借助煤婆科技公司较为成熟的电子商务平台,有利于公司进一步完善供应链管理,降低采购成本、增强采购透明度和提升采购管理水平,培育公司新的利润增长点。 投资建议:预计2019-2021年将实现净利润23.79亿元/23.13亿元/26.42亿元。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。维持买入-A投资评级,6个月目标价6.93元。 风险提示:1)宏观经济低迷,2)下游行业价格下跌风险;3)股权收购仍存在不确定性。4)高新技术企业申请不通过。
潞安环能 能源行业 2019-11-25 6.85 9.69 64.80% 7.21 5.26%
7.50 9.49%
详细
拟收购集团资产,产能扩张,产量增加:慈林山煤业包括三个矿井慈林山煤矿本部(60万吨/年)、慈林山夏店井(180万吨/年)和李村矿(300万吨/年),合计产能540万吨/年,占上市公司权益产能的13.33%。其中李村煤矿可采储量为7,043.6万吨,核定的生产能力为300万吨/年,配套建设有洗煤厂及铁路专用线。现采3#煤层,主要煤种为低灰、特低硫、高发热量的优质贫煤和无烟煤,可作为动力煤、民用煤和喷吹煤。李村矿于今年年初进入联合试运转,预计达产后慈林山煤业将贡献540万吨产量增量,占公司2018年总产量的13.01%。 收购慈林山煤业理论贡献6.19%利润增幅:据公告,2019年上半年慈林山煤业实现净利润8245.98万元,以上半年利润年化测算,全年净利润可达1.65亿元,理论可使公司净利润增厚6.19%。预计下半年李村全部满产后盈利将好于上半年,实际盈利贡献更大。据公告,截止2019年6月30日,慈林山煤业净资产为50577.28万元,收购价格对应1.49倍PB,4.56倍PE(上半年年化),整体收购价值并不贵。 慈林山煤业盈利能力有望增强:据公告测算,截至2019年6月30日,慈林山煤业的净利率为5.27%,同时期上市公司的净利率为13.34%,我们认为慈林山煤业利润率偏低的主要原因是高负债引起的财务费用偏高,据公告测算慈林山煤业的资产负债率为93.58%,而潞安环能账面现金充沛,截至2019年三季度末,公司账面共有货币资金177.41亿元,收购完成后具备帮助慈林山煤业降低负债的能力,负债降低后,慈林山煤业的盈利能力将更加突出。 公司现金流改善明显:2016年以来公司经营性净现金流持续改善,现金流涨幅甚至显著好于利润增幅,2018年公司经营性净现金流93.4亿元,为上市以来最高水平。截至2019年三季度末,公司账面共有货币资金177.41亿元,同时期有息负债总额为181.42亿元,可覆盖98%的有息负债。叠加整合矿带来的资产减值已经基本处理完毕,公司轻装上阵,业绩有望充分释放。 投资建议:预计2019-2021年将实现净利润30.16亿元/31.33亿元/33.02亿元。公司业绩包袱消化完毕,公司未来业绩弹性释放可期。目前公司仅0.78倍PB,我们认为公司被严重低估。维持买入-A投资评级,6个月目标价10.10元,对应10倍PE。 风险提示:1)宏观经济低迷,2)下游行业价格下跌风险;3)本次股权收购仍存在不确定性。
潞安环能 能源行业 2019-11-25 6.85 -- -- 7.21 5.26%
7.50 9.49%
详细
公司拟以7.52亿元现金收购集团慈林山煤业,测算收购PB约1.5倍。公司发布关于收购股权暨关联交易的进展公告,公司拟以现金收购潞安矿业集团持有的慈林山煤业100%股权,收购价格拟定为7.52亿元。慈林山煤业2018全年和2019年1-6月分别实现净利润-2.82亿元和0.82亿元,2019年6月底净资产为5.06亿元,测算收购PB约1.5倍。本次收购已获山西省国资委审批,尚需获得慈林山煤业债权人同意和本公司股东大会审批通过。 4季度以来长治地区喷吹煤价保持基本平稳,近期产地动力煤价企稳回升。根据Wind数据,2019年三季度以来,产地喷吹煤和动力煤价弱势下行,不过10月以来长治地区喷吹煤价整体保持平稳,动力煤近期企稳回升。年初以来长治潞城喷吹煤车板价和长治潞城动力煤车板价(5500大卡)均价分别为913元/吨和657元/吨,相比较2018全年均价仅分别小幅下降4.1%和2.7%。 慈林山煤业煤矿产能合计540万吨/年,收购完成后盈利有望提升。公司公告拟现金收购潞安矿业集团慈林山煤业100%股权,涉及慈林山煤业三个煤矿:慈林山煤矿、夏店煤矿及李村煤矿。根据集团公告,三煤矿产能/18年产量分别为:慈林山60万吨每年/150万吨;夏店煤矿180 万吨每年/152万吨;李村煤矿300 万吨每年/161 万吨,合计产能540万吨/年,18 年合计产量为464万吨。其中李村煤矿2018年4月已进入联合试运转,12月21日正式投产,预计2019年基本达产。上半年三个煤矿合计贡献净利润0.82亿元,由于李村煤矿新建矿井投资规模超过60亿,预计随着产能释放及注入后上市公司相对充裕的现金流带来的利息费用下降,公司盈利有望进一步提升。 公司盈利能力较强,拟收购慈林山煤业提升利润,估值处于历史底部。公司收购集团煤矿落地,一方面表明省内及集团对公司的支持,另一方面公司资源优势突出,盈利能力领先其他山西煤企,并购后相比同行估值优势更加明显。2018年公司归母净利润为26.6亿元,资产减值损失为11.1亿元,营业外支出为1.5亿元。根据山西省政府网站,2019 年山西省国资国企改革生产经营的主要目标任务是,省属国企利润总额同比增长10%以上,资产负债率同比下降1.5 个百分点。预计今年资产减值损失下降,煤炭盈利保持较高水平,盈利有望较18 年小幅增长。我们预计2019-2021 年盈利预测EPS 分别为0.98元、1.06元和1.08元,当前股价对应19年PE为7.0倍。预计慈林山煤业注入后,将进一步提升公司利润,参考可比公司估值与公司业绩增速,给予公司19年10倍PE,对应合理价值9.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示:整合矿计提大额减值;产量释放低于预期;受需求增速下滑影响喷吹煤及电煤价格低于预期。
潞安环能 能源行业 2019-11-05 7.02 -- -- 7.21 2.71%
7.50 6.84%
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19 年前三季度归母净利同比减少5%,略显平淡。第三季度归母净利环比下降4%,利润率有所下降。基本符合煤价下行对业绩的影响。收购慈林山煤业后,预计将增厚业绩10-15%。19 年市盈率只有7 倍,为其历史底部,公司总体盈利能力较好、拥有较好资产质量、兼顾成长性,我们维持买入评级。 支撑评级的要点 19 年前三季度归母净利润同比减少5%,业绩略显平淡。每股收益0.71 元。其中第三季度归母净利润6.1 亿元,环比减少4%。前三季度营业收入174 亿元,同比增加1%。毛利润同比减少2%至68 亿元。销售费用大幅下降54%至1.1 亿元,主要由于一口价销售结算减少所致。这直接导致期间费用率由去年同期的13%下降至11%,营业利润30 亿元,同比增长7%。各项利润率略有下降:毛利润率由40%下降至39%,经营利润率由17%下降至16%,净利润率由13%下降至12%。净资产收益率由10%下降至8.5%。财务费用下降12%至6.5 亿元,资产负债率由64%下降至63%。经营活动现金流下降3%至46 亿元。尽管业绩略低于预期,但总体符合煤价下行对业绩和利润率的影响。 第三季度归母净利环比减少4%,利润率下降,期间费用率上升。第三季度归母净利润6.1 亿元,环比减少4%。尽管主营收入环比增加9%至64 亿元,但利润率下降叠加期间费用上升导致业绩下降。毛利率环比由40% 下降至36%,经营利润率由17%下降至14%,净利润率由11%下降至10%。销售费用环比增加34%至4378 万元,管理费用增加13%至4.2 亿元,财务费用增加34%至2.4 亿元,期间费用率由10%增长至12%。 收购慈林山煤矿有望增厚业绩10%-15%。7 月30 日,公司公告拟以现金收购控股股东潞安集团慈林山煤业有限公司100%股权。此次收购旨在逐步解决与控股股东潞安集团的潜在同业竞争问题,做优做强公司煤焦主业。据公告,慈林山煤业有三个煤矿合计产能540 万吨,占公司现有产能规模13%左右。上半年净利润1.4 亿元。随着后续李村煤矿产能释放,盈利将进一步提升。我们预计有望提升公司业绩10%-15%。我们19 年的盈利预测考虑了此项收购并表。 出于业绩略低于预期,对未来经济下行压力的担心以及对煤价的下行压力, 我们下调19、20、21 年每股收益7.5%、10.7%、9.3%至1.00 元、1.13 元、1.34 元。 资产质量和盈利能力较好兼顾成长性。公司拥有较好的吨煤盈利能力,行业排名居前,成本费用控制较好,财务结构进一步优化,现金充沛。此外, 公司资源储备丰富且有较好外延内生性成长前景。 估值 19 年市盈率7.0 倍,低于行业平均,处于历史估值低位。我们维持买入评级。 评级面临的主要风险 业绩低于预期;煤价下行。
潞安环能 能源行业 2019-11-04 6.99 8.80 49.66% 7.21 3.15%
7.50 7.30%
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事件:潞安环能发布2019年三季报。2019年前三季度,公司营业收入174.1亿元,同比增长0.5%;归母净利润21.1亿元,同比下降5.2%;EPS0.7元。其中2019Q3公司营业收入61.5亿元,同比下降4.8%;归母净利润6.1亿元,同比下滑27.2%;EPS0.2元。 2019Q3动力煤价格下滑拖累业绩。我们曾在2019年10月报告《左右逢源,进退有据--潞安环能(601699.SH)投资价值分析报告》中提出动力煤、喷吹煤销量占公司商品煤总销量的80%以上。基于我国产业发展阶段及煤种属性,喷吹煤价格通道下限看动力煤,上限看焦炭。2019Q3动力煤价格回落,导致公司商品煤综合售价下滑拖累营业收入。 供需向好,四季度煤价有望得到修复。受三季度下游需求放缓,以及煤炭产能投放,行业整体供需趋于宽松,动力煤价格小幅回落。以CCI5500动力煤价格指数为例,2019Q3指数均值为591元/吨,环比下滑24元/吨。我们认为,随着采暖季来临煤炭消费进入季节性旺季,需求环比将逐步改善。供给端2019年前三季度国内进口煤数量高达2.5亿吨,较上年同期增长9.5%,占到了去年进口煤总量的89.3%。若对进口煤力度不作调整,2019年煤炭进口总量将达3.4亿吨左右,同比增幅高达20%。由于全年进口煤平控目标的存在,四季度进口煤数量将因配额不足而下降。在供需向好的情况下,四季度煤价有望得到修复,公司煤炭业务收入有望改善。 慈林山煤业收购仍在推进。2019Q3公司公告拟以现金向潞安集团购买其所持有的慈林山煤业100%股权。慈林山煤业旗下有三座矿井,分别为夏店煤矿、慈林山煤矿、李村煤矿合计产能为540万吨/年,收购后公司在产产能提升13%。2018年因李村煤矿联合试运转期间产能未达产,导致当年经营利润为负。2019年上半年慈林山煤业营业收入与18年全年营业收入相当,可以推测三矿井已进入全面投产阶段,收购完成后有望提高公司盈利水平。 盈利预测与投资评级:维持盈利预测,预计2019-2021净利润分别为30.5/36.1/37.8亿元,对应EPS分别为1.02/1.21/1.26元。当前股价对应PE分别为7/6/6。维持“买入”评级。 风险提示:动力煤价格下行;慈林山煤业收购进度缓慢。
潞安环能 能源行业 2019-11-04 6.99 8.29 40.99% 7.21 3.15%
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业绩基本符合预期,维持“增持”评级。前三季度营业收入174.10亿元,归母净利润21.13亿元,实现每股收益0.71元,同比略降5.33%,业绩基本符合预期。维持2019-21年EPS的0.99/1.04/1.05元的预测,维持目标价8.64元,对应2019年PE8.7倍,维持“增持”评级。 环保限焦及进口炼焦煤限制,或刺激喷吹煤需求向好。北方秋冬季节,以河北、山西为主的焦炭主产区环保限产预期增强并将大概率逐步落实,叠加山东等地区焦炭去产能,或将导致喷吹煤需求向好,价格走高;截止到2019年9月份,我国累计进口煤炭规模超过2.5亿吨,进口煤平控假设下(全年进口2.8亿吨),进口炼焦煤短期或出现供应紧缺局面,刺激喷吹煤需求向好。 期间费用率和资产负债率双降,管控水平优异。前三季度公司销售/管理/财务费用合计金额19.81亿元(同比降1.95亿),期间费用率从期初的16.19%下降4.81PCT至11.38%。同期,资产负债率由期初的65.57%下降2.48PCT至63.1%,为近三年来相对较低水平。费用率下降、负债率改善,彰显公司优秀管理水平。 催化剂:慈林山煤业注入,增厚公司业绩。报告期内公司拟以现金购买集团持有的慈林山煤业100%股权,保守测算慈林山煤业并表后,2019-2021年新增税后净利润规模分别为1.0/2.5/2.5亿元,增厚业绩幅度达3.6%/8.2%/8.4%。 风险提示。煤价大幅下跌;所得税税率上升风险;宏观经济风险。
潞安环能 能源行业 2019-11-04 6.99 -- -- 7.21 3.15%
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公司披露2019年三季度报告:前三季度实现营业收入174.1亿元(+0.5%),归属于上市公司股东净利润21.1亿元(-5.2%),EPS为0.71元/股(-5.3%),加权平均ROE为8.5%(同比下降1.6个百分点)。 吨煤售价同比下降,第三单季净利润同比下降。第三单季长治屯留地区动力煤(Q5800)和喷吹煤(Q6800-7000)含税车板价平均分别为678元/吨、886元/吨,同比下降4%和1%。受累于第三季度商品煤售价同比下降,公司Q3毛利率水平环比下降2.4pct至36.5%,Q3净利环比下降27.2%至6.1亿元。 吨煤售价环比下降,第三单季净利润环比下降。从环比角度来看,第三单季长治屯留地区动力煤(Q5800)和喷吹煤(Q6800-7000)平均含税车板价环比下降7%和8%。受累于第三季度商品煤售价环比下降,公司Q3毛利率水平环比下降3.3pc,Q3净利环比下降3.6%。 得益于销售费用和财务费用下降,期间费用率有改善。前三季度,公司销售费用1.1亿元(-54%),主要是由于一口价销售结算减少所致;管理费用12.2亿元(+1.7%),表现较为稳定;财务费用6.5亿元(-12.3%),利息收入增加比较明显。前三季度,公司期间费用率由上年同期的15.6%降至14.1%,费用控制能力较强。 集团旗下资产丰富,证券化率有望提升。根据2019年7月份公告,公司拟现金收购集团慈林山煤业下辖三座在产煤矿,合计产能540万吨,使得上市平台产能增加约13%,该事项仍在持续推进中。潞安矿业集团旗下约有50%煤矿资产未上市,证券化率水平有进一步提升空间。 盈利预测与估值:我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为29.9/33.9/34.2亿元,折合EPS分别是1.00/1.13/1.14元/股,当前7.30元股价,对应PE分别为7.3/6.4/6.4倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:下游需求低迷;行业行政性调控的不确定性。
潞安环能 能源行业 2019-11-04 6.99 -- -- 7.21 3.15%
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19Q3业绩环比略有下滑,期间费用环比增加较多 公司披露2019年三季报,公司前三季度实现归母净利和扣非后净利分别为21.1亿元和20.9亿元,同比-5.2%和-5.6%,EPS为0.71元/股。 分季度来看,19Q3单季度归母净利为6.1亿元,环比-3.6%。19Q3单季度公司期间费用环比增加1.7亿元或21.8%,其中管理、销售、财务和研发费用分别增加0.47、0.11、0.62和0.49亿元。但由于其他收益环比增加0.38亿元,公允价值变动净损益环比增加0.22亿元,资产减值损失环比减亏0.75亿元,公司19Q3单季度业绩环比仅有小幅回落。 19Q3长治地区喷吹煤和动力煤市场价格环比小幅下滑 根据Wind数据,喷吹煤方面,年初以来长治潞城喷吹煤车板价为923元/吨,相比2018全年均价下降约3.0%。其中19Q3单季度均价环比下降7.5%。动力煤方面,年初以来长治潞城动力煤车板价(5500大卡)均价为661元/吨,相比2018全年均价下降约2.1%。其中19Q3单季度均价环比下降7.6%。 公司拟现金收购集团慈林山煤业100%股权,盈利有望提升10-15% 公司公告拟现金收购潞安矿业集团慈林山煤业100%股权,涉及慈林山煤业三个煤矿:慈林山煤矿、夏店煤矿及李村煤矿,慈林山煤业18年和19H收入分别15.56和15.64亿元,扣非净利分别为-2.4和1.4亿元。根据集团公告三煤矿产能/18年产量分别为:慈林山60万吨每年/150万吨;夏店煤矿180万吨每年/150万吨;李村煤矿300万吨每年/161万吨,合计产能540万吨/年,18年合计产量为464万吨。其中李村煤矿2018年4月已进入联合试运转,12月21日正式投产,预计2019年基本达产。上半年三个煤矿合计贡献净利润1.4亿元,测算其中李村矿吨煤净利或达到80元。由于李村煤矿新建矿井投资规模超过60亿,预计随着产能释放及注入后上市公司相对充裕的现金流带来的利息费用下降,盈利或进一步提升。 公司盈利能力较强,拟收购慈林山煤业提升利润,估值处于历史底部 公司收购集团煤矿落地,再次表明省内及集团对公司的支持,另一方面公司资源及盈利能力领先其他山西企业,并购后相比同行估值优势更加明显。2018年公司归母净利润为26.6亿元,资产减值损失为11.1亿元,营业外支出为1.5亿元。根据山西省政府网站,2019年山西省国资国企改革生产经营的主要目标任务是,省属国企利润总额同比增长10%以上,资产负债率同比下降1.5个百分点。预计今年资产减值损失下降,煤炭盈利保持较高水平,盈利有望较18年小幅增长。我们预计2019-2021年盈利预测EPS分别为0.91元、1.00元和1.02元,当前股价对应19年PE为7.86倍。预计慈林山煤业注入后,将进一步提升公司利润,参考可比公司估值与公司业绩增速,给予公司19年10倍PE,对应合理价值9.13元/股,维持“买入”评级。 风险提示:整合矿计提大额减值;产量释放低于预期;受需求增速下滑影响喷吹煤及电煤价格低于预期。
潞安环能 能源行业 2019-10-24 7.24 8.80 49.66% 7.35 1.52%
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烟煤喷吹技术奠基者,灵活调节煤炭产品结构 公司生产的喷吹煤以贫煤、贫瘦煤为原料,基于煤种特性煤炭具有喷吹和热力两种不同用途。喷吹煤以需定产,煤炭生产企业可以根据需求来调整产品。 当动力煤涨幅高于喷吹煤时,公司可以将原煤做成动力煤以增厚利润;当动力煤涨幅低于喷吹煤时,公司则可以采取相反的策略。调整幅度取决于洗选配煤工艺以及当期钢厂订单情况。 凭借该技术优势公司被认定为高新技术企业,成为煤炭类公司中唯一获此认证的企业,享受 15%税收优惠。 国内喷吹煤:小市场,大空间 我国每年 35亿吨左右的煤炭需求, 喷吹煤市场规模不到 1亿吨,但行业集中度较高。国内钢铁行业喷吹比与国际相比存在较大提升空间,环保与成本因素是喷吹比提升的催化剂。作为国内最大的喷吹煤生产企业之一,公司有望优先受益。基于产业发展阶段及煤种属性,喷吹煤价格通道下限看动力煤,上限看焦炭。 集团煤矿储备丰富, 择机调整公司产能规模 潞安集团有 2500万吨/年喷吹煤产能,占全国喷吹煤产能的 30%,是贫煤、贫瘦喷吹煤市场行业龙头。潞安环能是集团唯一上市平台,截至 2018年末集团资产证券化率为 27%, 2016年后资本开支维持低历史区间。 2018年末在建工程主要为资源整合及前期探矿项目,短期产能增长空间有限。另一方面, 2018年末公司货币资金高达 167亿元。集团资产注入或是未来规模增长的主要方式。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019-2021净利润分别为 30.5/36.1/37.8亿元,对应 EPS 分别为 1.02/1.21/1.26元,当前股价对应 PE 分别为 7/6/6倍。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司 2019年 9倍 PE,对应目标价 9.18元。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 省内整合矿计提资产减值损失; 煤矿安全事故风险; 若钢厂企业利润持续下滑将使黑色产业链利润分配压力向焦煤、焦炭企业传导。
潞安环能 能源行业 2019-09-03 7.42 -- -- 7.95 7.14%
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上半年公司归母净利润同比增长约8%,但Q2环比下滑。公司2019H1实现营业收入/归母净利112.6/15.0亿元,同比+3.7%/8.0%。其中,计算Q2单季实现营业收入/归母净利56.4/6.3亿元,环比Q1+0.4%/-27.3%。我们认为,Q2公司归母净利润环比大幅下滑或主要由于煤炭综合售价下滑、支出研发费用1.87亿元(环比Q1+1.33亿元)以及计提资产及信用减值损失合计0.86亿元所致。上半年公司少数股东损益转正,主要为潞宁煤业(持股57.8%)资产重组后盈利显著提升所致(H1净利1.45亿元)。 经营数据:19H1商品煤销售量价同比略升,混煤占比提升致Q2均价下滑。公司19H1商品煤销量1672万吨,同比+2.1%;综合销售均价579元/吨,同比+0.4%。其中,Q2单季销售量875万吨,环比+9.8%,综合售价570元/吨,环比-3.2%,综合售价环比下跌主要由于售价较低的混煤销售占比提升所致,Q2公司喷吹煤/混煤销量286/582万吨,环比-10%/+30%,混煤占比66%,较Q1提升10pct,我们认为主要是季度之间的结算问题,上半年混煤整体销售占比为61%,符合公司近年销售结构。上半年公司煤炭业务毛利率44.2%,同比微降0.02pct。从产销量看,上半年公司原煤产量2054万吨,完成全年4000万吨生产计划的50%,但销量仅为2017~2018年年均销量的44%,我们预计下半年公司商品煤销量也有望显著增长。同时由于公司高新技术企业证书于2018年底到期,因此目前税收暂未按照15%的优惠税率计提,若年底高新技术企业认定续期完成,前期多计提的税款也有望冲回。 现金收购集团矿井,有望显著增厚利润。近期公司公告,拟以现金支付方式向控股股东潞安集团购买其所持有的慈林山煤业(下辖慈林山煤矿、夏店煤矿、李村煤矿,合计产能540万吨/年)100%股权。估算若产能顺利注入,将提升上市公司产能近13%(2018年底上市公司在产产能合计4280万吨)。盈利方面,根据2019年7月30日公司收购公告,截至6月30日,慈林山煤业取得扣非净利1.44亿元(未经审计),并且由于李村煤矿处于投产初期,我们认为未来盈利能力提升可期,因此我们预计,若资产注入上市公司,每年将至少提升公司归母净利近3亿元,增幅逾11%(按2018年归母净利计算)。 盈利预测与估值。目前焦煤企业整体估值偏低,公司作为山西焦煤龙头,2019年8月28日2019年PE、PB估值仅为7x和0.8x,低于可比公司。暂不考虑收购后对公司业绩影响,我们给予公司19~21年EPS分别为1.05/1.06/1.07元,根据可比公司估值,给予公司19年业绩10~12倍的PE,对应合理价值区间为10.50~12.59元,给予“优于大市”评级。 风险提示:大额坏账准备计提;环保限产力度不容易把握;下游需求大幅低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名