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潞安环能 能源行业 2019-11-25 6.85 10.10 49.19% 7.21 5.26% -- 7.21 5.26% -- 详细
拟收购集团资产,产能扩张,产量增加:慈林山煤业包括三个矿井慈林山煤矿本部(60万吨/年)、慈林山夏店井(180万吨/年)和李村矿(300万吨/年),合计产能540万吨/年,占上市公司权益产能的13.33%。其中李村煤矿可采储量为7,043.6万吨,核定的生产能力为300万吨/年,配套建设有洗煤厂及铁路专用线。现采3#煤层,主要煤种为低灰、特低硫、高发热量的优质贫煤和无烟煤,可作为动力煤、民用煤和喷吹煤。李村矿于今年年初进入联合试运转,预计达产后慈林山煤业将贡献540万吨产量增量,占公司2018年总产量的13.01%。 收购慈林山煤业理论贡献6.19%利润增幅:据公告,2019年上半年慈林山煤业实现净利润8245.98万元,以上半年利润年化测算,全年净利润可达1.65亿元,理论可使公司净利润增厚6.19%。预计下半年李村全部满产后盈利将好于上半年,实际盈利贡献更大。据公告,截止2019年6月30日,慈林山煤业净资产为50577.28万元,收购价格对应1.49倍PB,4.56倍PE(上半年年化),整体收购价值并不贵。 慈林山煤业盈利能力有望增强:据公告测算,截至2019年6月30日,慈林山煤业的净利率为5.27%,同时期上市公司的净利率为13.34%,我们认为慈林山煤业利润率偏低的主要原因是高负债引起的财务费用偏高,据公告测算慈林山煤业的资产负债率为93.58%,而潞安环能账面现金充沛,截至2019年三季度末,公司账面共有货币资金177.41亿元,收购完成后具备帮助慈林山煤业降低负债的能力,负债降低后,慈林山煤业的盈利能力将更加突出。 公司现金流改善明显:2016年以来公司经营性净现金流持续改善,现金流涨幅甚至显著好于利润增幅,2018年公司经营性净现金流93.4亿元,为上市以来最高水平。截至2019年三季度末,公司账面共有货币资金177.41亿元,同时期有息负债总额为181.42亿元,可覆盖98%的有息负债。叠加整合矿带来的资产减值已经基本处理完毕,公司轻装上阵,业绩有望充分释放。 投资建议:预计2019-2021年将实现净利润30.16亿元/31.33亿元/33.02亿元。公司业绩包袱消化完毕,公司未来业绩弹性释放可期。目前公司仅0.78倍PB,我们认为公司被严重低估。维持买入-A投资评级,6个月目标价10.10元,对应10倍PE。 风险提示:1)宏观经济低迷,2)下游行业价格下跌风险;3)本次股权收购仍存在不确定性。
潞安环能 能源行业 2019-11-25 6.85 -- -- 7.21 5.26% -- 7.21 5.26% -- 详细
公司拟以7.52亿元现金收购集团慈林山煤业,测算收购PB约1.5倍。公司发布关于收购股权暨关联交易的进展公告,公司拟以现金收购潞安矿业集团持有的慈林山煤业100%股权,收购价格拟定为7.52亿元。慈林山煤业2018全年和2019年1-6月分别实现净利润-2.82亿元和0.82亿元,2019年6月底净资产为5.06亿元,测算收购PB约1.5倍。本次收购已获山西省国资委审批,尚需获得慈林山煤业债权人同意和本公司股东大会审批通过。 4季度以来长治地区喷吹煤价保持基本平稳,近期产地动力煤价企稳回升。根据Wind数据,2019年三季度以来,产地喷吹煤和动力煤价弱势下行,不过10月以来长治地区喷吹煤价整体保持平稳,动力煤近期企稳回升。年初以来长治潞城喷吹煤车板价和长治潞城动力煤车板价(5500大卡)均价分别为913元/吨和657元/吨,相比较2018全年均价仅分别小幅下降4.1%和2.7%。 慈林山煤业煤矿产能合计540万吨/年,收购完成后盈利有望提升。公司公告拟现金收购潞安矿业集团慈林山煤业100%股权,涉及慈林山煤业三个煤矿:慈林山煤矿、夏店煤矿及李村煤矿。根据集团公告,三煤矿产能/18年产量分别为:慈林山60万吨每年/150万吨;夏店煤矿180 万吨每年/152万吨;李村煤矿300 万吨每年/161 万吨,合计产能540万吨/年,18 年合计产量为464万吨。其中李村煤矿2018年4月已进入联合试运转,12月21日正式投产,预计2019年基本达产。上半年三个煤矿合计贡献净利润0.82亿元,由于李村煤矿新建矿井投资规模超过60亿,预计随着产能释放及注入后上市公司相对充裕的现金流带来的利息费用下降,公司盈利有望进一步提升。 公司盈利能力较强,拟收购慈林山煤业提升利润,估值处于历史底部。公司收购集团煤矿落地,一方面表明省内及集团对公司的支持,另一方面公司资源优势突出,盈利能力领先其他山西煤企,并购后相比同行估值优势更加明显。2018年公司归母净利润为26.6亿元,资产减值损失为11.1亿元,营业外支出为1.5亿元。根据山西省政府网站,2019 年山西省国资国企改革生产经营的主要目标任务是,省属国企利润总额同比增长10%以上,资产负债率同比下降1.5 个百分点。预计今年资产减值损失下降,煤炭盈利保持较高水平,盈利有望较18 年小幅增长。我们预计2019-2021 年盈利预测EPS 分别为0.98元、1.06元和1.08元,当前股价对应19年PE为7.0倍。预计慈林山煤业注入后,将进一步提升公司利润,参考可比公司估值与公司业绩增速,给予公司19年10倍PE,对应合理价值9.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示:整合矿计提大额减值;产量释放低于预期;受需求增速下滑影响喷吹煤及电煤价格低于预期。
潞安环能 能源行业 2019-11-05 7.02 -- -- 7.21 2.71%
7.21 2.71% -- 详细
19 年前三季度归母净利同比减少5%,略显平淡。第三季度归母净利环比下降4%,利润率有所下降。基本符合煤价下行对业绩的影响。收购慈林山煤业后,预计将增厚业绩10-15%。19 年市盈率只有7 倍,为其历史底部,公司总体盈利能力较好、拥有较好资产质量、兼顾成长性,我们维持买入评级。 支撑评级的要点 19 年前三季度归母净利润同比减少5%,业绩略显平淡。每股收益0.71 元。其中第三季度归母净利润6.1 亿元,环比减少4%。前三季度营业收入174 亿元,同比增加1%。毛利润同比减少2%至68 亿元。销售费用大幅下降54%至1.1 亿元,主要由于一口价销售结算减少所致。这直接导致期间费用率由去年同期的13%下降至11%,营业利润30 亿元,同比增长7%。各项利润率略有下降:毛利润率由40%下降至39%,经营利润率由17%下降至16%,净利润率由13%下降至12%。净资产收益率由10%下降至8.5%。财务费用下降12%至6.5 亿元,资产负债率由64%下降至63%。经营活动现金流下降3%至46 亿元。尽管业绩略低于预期,但总体符合煤价下行对业绩和利润率的影响。 第三季度归母净利环比减少4%,利润率下降,期间费用率上升。第三季度归母净利润6.1 亿元,环比减少4%。尽管主营收入环比增加9%至64 亿元,但利润率下降叠加期间费用上升导致业绩下降。毛利率环比由40% 下降至36%,经营利润率由17%下降至14%,净利润率由11%下降至10%。销售费用环比增加34%至4378 万元,管理费用增加13%至4.2 亿元,财务费用增加34%至2.4 亿元,期间费用率由10%增长至12%。 收购慈林山煤矿有望增厚业绩10%-15%。7 月30 日,公司公告拟以现金收购控股股东潞安集团慈林山煤业有限公司100%股权。此次收购旨在逐步解决与控股股东潞安集团的潜在同业竞争问题,做优做强公司煤焦主业。据公告,慈林山煤业有三个煤矿合计产能540 万吨,占公司现有产能规模13%左右。上半年净利润1.4 亿元。随着后续李村煤矿产能释放,盈利将进一步提升。我们预计有望提升公司业绩10%-15%。我们19 年的盈利预测考虑了此项收购并表。 出于业绩略低于预期,对未来经济下行压力的担心以及对煤价的下行压力, 我们下调19、20、21 年每股收益7.5%、10.7%、9.3%至1.00 元、1.13 元、1.34 元。 资产质量和盈利能力较好兼顾成长性。公司拥有较好的吨煤盈利能力,行业排名居前,成本费用控制较好,财务结构进一步优化,现金充沛。此外, 公司资源储备丰富且有较好外延内生性成长前景。 估值 19 年市盈率7.0 倍,低于行业平均,处于历史估值低位。我们维持买入评级。 评级面临的主要风险 业绩低于预期;煤价下行。
潞安环能 能源行业 2019-11-04 6.99 9.18 35.60% 7.21 3.15%
7.21 3.15% -- 详细
事件:潞安环能发布2019年三季报。2019年前三季度,公司营业收入174.1亿元,同比增长0.5%;归母净利润21.1亿元,同比下降5.2%;EPS0.7元。其中2019Q3公司营业收入61.5亿元,同比下降4.8%;归母净利润6.1亿元,同比下滑27.2%;EPS0.2元。 2019Q3动力煤价格下滑拖累业绩。我们曾在2019年10月报告《左右逢源,进退有据--潞安环能(601699.SH)投资价值分析报告》中提出动力煤、喷吹煤销量占公司商品煤总销量的80%以上。基于我国产业发展阶段及煤种属性,喷吹煤价格通道下限看动力煤,上限看焦炭。2019Q3动力煤价格回落,导致公司商品煤综合售价下滑拖累营业收入。 供需向好,四季度煤价有望得到修复。受三季度下游需求放缓,以及煤炭产能投放,行业整体供需趋于宽松,动力煤价格小幅回落。以CCI5500动力煤价格指数为例,2019Q3指数均值为591元/吨,环比下滑24元/吨。我们认为,随着采暖季来临煤炭消费进入季节性旺季,需求环比将逐步改善。供给端2019年前三季度国内进口煤数量高达2.5亿吨,较上年同期增长9.5%,占到了去年进口煤总量的89.3%。若对进口煤力度不作调整,2019年煤炭进口总量将达3.4亿吨左右,同比增幅高达20%。由于全年进口煤平控目标的存在,四季度进口煤数量将因配额不足而下降。在供需向好的情况下,四季度煤价有望得到修复,公司煤炭业务收入有望改善。 慈林山煤业收购仍在推进。2019Q3公司公告拟以现金向潞安集团购买其所持有的慈林山煤业100%股权。慈林山煤业旗下有三座矿井,分别为夏店煤矿、慈林山煤矿、李村煤矿合计产能为540万吨/年,收购后公司在产产能提升13%。2018年因李村煤矿联合试运转期间产能未达产,导致当年经营利润为负。2019年上半年慈林山煤业营业收入与18年全年营业收入相当,可以推测三矿井已进入全面投产阶段,收购完成后有望提高公司盈利水平。 盈利预测与投资评级:维持盈利预测,预计2019-2021净利润分别为30.5/36.1/37.8亿元,对应EPS分别为1.02/1.21/1.26元。当前股价对应PE分别为7/6/6。维持“买入”评级。 风险提示:动力煤价格下行;慈林山煤业收购进度缓慢。
潞安环能 能源行业 2019-11-04 6.99 8.64 27.62% 7.21 3.15%
7.21 3.15% -- 详细
业绩基本符合预期,维持“增持”评级。前三季度营业收入174.10亿元,归母净利润21.13亿元,实现每股收益0.71元,同比略降5.33%,业绩基本符合预期。维持2019-21年EPS的0.99/1.04/1.05元的预测,维持目标价8.64元,对应2019年PE8.7倍,维持“增持”评级。 环保限焦及进口炼焦煤限制,或刺激喷吹煤需求向好。北方秋冬季节,以河北、山西为主的焦炭主产区环保限产预期增强并将大概率逐步落实,叠加山东等地区焦炭去产能,或将导致喷吹煤需求向好,价格走高;截止到2019年9月份,我国累计进口煤炭规模超过2.5亿吨,进口煤平控假设下(全年进口2.8亿吨),进口炼焦煤短期或出现供应紧缺局面,刺激喷吹煤需求向好。 期间费用率和资产负债率双降,管控水平优异。前三季度公司销售/管理/财务费用合计金额19.81亿元(同比降1.95亿),期间费用率从期初的16.19%下降4.81PCT至11.38%。同期,资产负债率由期初的65.57%下降2.48PCT至63.1%,为近三年来相对较低水平。费用率下降、负债率改善,彰显公司优秀管理水平。 催化剂:慈林山煤业注入,增厚公司业绩。报告期内公司拟以现金购买集团持有的慈林山煤业100%股权,保守测算慈林山煤业并表后,2019-2021年新增税后净利润规模分别为1.0/2.5/2.5亿元,增厚业绩幅度达3.6%/8.2%/8.4%。 风险提示。煤价大幅下跌;所得税税率上升风险;宏观经济风险。
潞安环能 能源行业 2019-11-04 6.99 -- -- 7.21 3.15%
7.21 3.15% -- 详细
19Q3业绩环比略有下滑,期间费用环比增加较多 公司披露2019年三季报,公司前三季度实现归母净利和扣非后净利分别为21.1亿元和20.9亿元,同比-5.2%和-5.6%,EPS为0.71元/股。 分季度来看,19Q3单季度归母净利为6.1亿元,环比-3.6%。19Q3单季度公司期间费用环比增加1.7亿元或21.8%,其中管理、销售、财务和研发费用分别增加0.47、0.11、0.62和0.49亿元。但由于其他收益环比增加0.38亿元,公允价值变动净损益环比增加0.22亿元,资产减值损失环比减亏0.75亿元,公司19Q3单季度业绩环比仅有小幅回落。 19Q3长治地区喷吹煤和动力煤市场价格环比小幅下滑 根据Wind数据,喷吹煤方面,年初以来长治潞城喷吹煤车板价为923元/吨,相比2018全年均价下降约3.0%。其中19Q3单季度均价环比下降7.5%。动力煤方面,年初以来长治潞城动力煤车板价(5500大卡)均价为661元/吨,相比2018全年均价下降约2.1%。其中19Q3单季度均价环比下降7.6%。 公司拟现金收购集团慈林山煤业100%股权,盈利有望提升10-15% 公司公告拟现金收购潞安矿业集团慈林山煤业100%股权,涉及慈林山煤业三个煤矿:慈林山煤矿、夏店煤矿及李村煤矿,慈林山煤业18年和19H收入分别15.56和15.64亿元,扣非净利分别为-2.4和1.4亿元。根据集团公告三煤矿产能/18年产量分别为:慈林山60万吨每年/150万吨;夏店煤矿180万吨每年/150万吨;李村煤矿300万吨每年/161万吨,合计产能540万吨/年,18年合计产量为464万吨。其中李村煤矿2018年4月已进入联合试运转,12月21日正式投产,预计2019年基本达产。上半年三个煤矿合计贡献净利润1.4亿元,测算其中李村矿吨煤净利或达到80元。由于李村煤矿新建矿井投资规模超过60亿,预计随着产能释放及注入后上市公司相对充裕的现金流带来的利息费用下降,盈利或进一步提升。 公司盈利能力较强,拟收购慈林山煤业提升利润,估值处于历史底部 公司收购集团煤矿落地,再次表明省内及集团对公司的支持,另一方面公司资源及盈利能力领先其他山西企业,并购后相比同行估值优势更加明显。2018年公司归母净利润为26.6亿元,资产减值损失为11.1亿元,营业外支出为1.5亿元。根据山西省政府网站,2019年山西省国资国企改革生产经营的主要目标任务是,省属国企利润总额同比增长10%以上,资产负债率同比下降1.5个百分点。预计今年资产减值损失下降,煤炭盈利保持较高水平,盈利有望较18年小幅增长。我们预计2019-2021年盈利预测EPS分别为0.91元、1.00元和1.02元,当前股价对应19年PE为7.86倍。预计慈林山煤业注入后,将进一步提升公司利润,参考可比公司估值与公司业绩增速,给予公司19年10倍PE,对应合理价值9.13元/股,维持“买入”评级。 风险提示:整合矿计提大额减值;产量释放低于预期;受需求增速下滑影响喷吹煤及电煤价格低于预期。
潞安环能 能源行业 2019-11-04 6.99 -- -- 7.21 3.15%
7.21 3.15% -- 详细
公司披露2019年三季度报告:前三季度实现营业收入174.1亿元(+0.5%),归属于上市公司股东净利润21.1亿元(-5.2%),EPS为0.71元/股(-5.3%),加权平均ROE为8.5%(同比下降1.6个百分点)。 吨煤售价同比下降,第三单季净利润同比下降。第三单季长治屯留地区动力煤(Q5800)和喷吹煤(Q6800-7000)含税车板价平均分别为678元/吨、886元/吨,同比下降4%和1%。受累于第三季度商品煤售价同比下降,公司Q3毛利率水平环比下降2.4pct至36.5%,Q3净利环比下降27.2%至6.1亿元。 吨煤售价环比下降,第三单季净利润环比下降。从环比角度来看,第三单季长治屯留地区动力煤(Q5800)和喷吹煤(Q6800-7000)平均含税车板价环比下降7%和8%。受累于第三季度商品煤售价环比下降,公司Q3毛利率水平环比下降3.3pc,Q3净利环比下降3.6%。 得益于销售费用和财务费用下降,期间费用率有改善。前三季度,公司销售费用1.1亿元(-54%),主要是由于一口价销售结算减少所致;管理费用12.2亿元(+1.7%),表现较为稳定;财务费用6.5亿元(-12.3%),利息收入增加比较明显。前三季度,公司期间费用率由上年同期的15.6%降至14.1%,费用控制能力较强。 集团旗下资产丰富,证券化率有望提升。根据2019年7月份公告,公司拟现金收购集团慈林山煤业下辖三座在产煤矿,合计产能540万吨,使得上市平台产能增加约13%,该事项仍在持续推进中。潞安矿业集团旗下约有50%煤矿资产未上市,证券化率水平有进一步提升空间。 盈利预测与估值:我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为29.9/33.9/34.2亿元,折合EPS分别是1.00/1.13/1.14元/股,当前7.30元股价,对应PE分别为7.3/6.4/6.4倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:下游需求低迷;行业行政性调控的不确定性。
潞安环能 能源行业 2019-10-24 7.24 9.18 35.60% 7.35 1.52%
7.35 1.52% -- 详细
烟煤喷吹技术奠基者,灵活调节煤炭产品结构 公司生产的喷吹煤以贫煤、贫瘦煤为原料,基于煤种特性煤炭具有喷吹和热力两种不同用途。喷吹煤以需定产,煤炭生产企业可以根据需求来调整产品。 当动力煤涨幅高于喷吹煤时,公司可以将原煤做成动力煤以增厚利润;当动力煤涨幅低于喷吹煤时,公司则可以采取相反的策略。调整幅度取决于洗选配煤工艺以及当期钢厂订单情况。 凭借该技术优势公司被认定为高新技术企业,成为煤炭类公司中唯一获此认证的企业,享受 15%税收优惠。 国内喷吹煤:小市场,大空间 我国每年 35亿吨左右的煤炭需求, 喷吹煤市场规模不到 1亿吨,但行业集中度较高。国内钢铁行业喷吹比与国际相比存在较大提升空间,环保与成本因素是喷吹比提升的催化剂。作为国内最大的喷吹煤生产企业之一,公司有望优先受益。基于产业发展阶段及煤种属性,喷吹煤价格通道下限看动力煤,上限看焦炭。 集团煤矿储备丰富, 择机调整公司产能规模 潞安集团有 2500万吨/年喷吹煤产能,占全国喷吹煤产能的 30%,是贫煤、贫瘦喷吹煤市场行业龙头。潞安环能是集团唯一上市平台,截至 2018年末集团资产证券化率为 27%, 2016年后资本开支维持低历史区间。 2018年末在建工程主要为资源整合及前期探矿项目,短期产能增长空间有限。另一方面, 2018年末公司货币资金高达 167亿元。集团资产注入或是未来规模增长的主要方式。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019-2021净利润分别为 30.5/36.1/37.8亿元,对应 EPS 分别为 1.02/1.21/1.26元,当前股价对应 PE 分别为 7/6/6倍。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司 2019年 9倍 PE,对应目标价 9.18元。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 省内整合矿计提资产减值损失; 煤矿安全事故风险; 若钢厂企业利润持续下滑将使黑色产业链利润分配压力向焦煤、焦炭企业传导。
潞安环能 能源行业 2019-09-03 7.42 -- -- 7.95 7.14%
7.95 7.14%
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支撑评级的要点 业绩稳步增长,成本控制出色,利润率稳中有升,现金充沛。19年上半年归母净利润15亿元,同比增加8%,符合预期,每股收益0.50元。其中营业收入113亿元,同比增加4%。毛利润同比增加3%至46亿元。营业利润同比增加同比大幅增加23%至21亿元,主要是期间费用率大幅下降,由16%下降至13%,接近历史最低值(2009年),同时资产减值损失大幅减少,由去年同期的1.75亿元减少至1100万元。各项利润率稳中有升:毛利润率保持41%不变,经营利润率由16%提高至19%,净利润率保持13%不变。加权净资产收益率由6.4%小幅下降至6.1%。每股经营现金流由0.23元大幅提高399%至1.14元,现金流充沛。 量价齐升,吨煤净利增长5.8%至90元,盈利能力持续加强。19年上半年商品煤产量2054万吨,同比增加3.2%,商品煤销量1672万吨,同比增加2.1%。其中喷吹煤产销量有所减少:喷吹煤产量680万吨,同比下降3.5%,销量603万吨,同比下降5.9%。即便较高售价的喷吹煤减少,综合煤炭售价仍逆势增长0.4%至579元。吨煤生产成本控制较好,同比下降0.7%至263元。吨煤毛利316元,同比增加1.2%。不考虑净利润中占比很小的焦炭业务,吨煤净利同比增加5.8%至90元的较高位置。煤炭业务毛利润率同比保持44%不变。 收购慈林山煤矿有望增厚业绩10%-15%。7月30日,公司公告拟以现金收购控股股东潞安集团慈林山煤业有限公司100%股权。此次收购旨在逐步解决与控股股东潞安集团的潜在同业竞争问题,做优做强公司煤焦主业。据公告,慈林山煤业有三个煤矿合计产能540万吨,占公司现有产能规模13%左右。上半年净利润1.4亿元。随着后续李村煤矿产能释放,盈利将进一步提升。我们预计有望提升公司业绩10%-15%。 资产质量和盈利能力较好兼顾成长性。公司拥有较强的吨煤盈利能力,行业排名居前,成本费用控制较好,财务结构进一步优化,现金充沛。业绩呈现较高的质量。此外,公司资源储备丰富且有较好外延内生性成长前景。 估值 考虑到收购慈林山煤业增厚业绩,以及预计未来资产减值减少,我们提高2019年、2020年、2021年的每股收益12%,18%,20%至1.08元、1.26元、1.48元。19年市盈率6.9倍,低于行业平均,为其历史估值低位。我们维持买入评级。 评级面临的主要风险 业绩低于预期;煤价下行。
潞安环能 能源行业 2019-09-03 7.42 -- -- 7.95 7.14%
7.95 7.14%
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上半年公司归母净利润同比增长约8%,但Q2环比下滑。公司2019H1实现营业收入/归母净利112.6/15.0亿元,同比+3.7%/8.0%。其中,计算Q2单季实现营业收入/归母净利56.4/6.3亿元,环比Q1+0.4%/-27.3%。我们认为,Q2公司归母净利润环比大幅下滑或主要由于煤炭综合售价下滑、支出研发费用1.87亿元(环比Q1+1.33亿元)以及计提资产及信用减值损失合计0.86亿元所致。上半年公司少数股东损益转正,主要为潞宁煤业(持股57.8%)资产重组后盈利显著提升所致(H1净利1.45亿元)。 经营数据:19H1商品煤销售量价同比略升,混煤占比提升致Q2均价下滑。公司19H1商品煤销量1672万吨,同比+2.1%;综合销售均价579元/吨,同比+0.4%。其中,Q2单季销售量875万吨,环比+9.8%,综合售价570元/吨,环比-3.2%,综合售价环比下跌主要由于售价较低的混煤销售占比提升所致,Q2公司喷吹煤/混煤销量286/582万吨,环比-10%/+30%,混煤占比66%,较Q1提升10pct,我们认为主要是季度之间的结算问题,上半年混煤整体销售占比为61%,符合公司近年销售结构。上半年公司煤炭业务毛利率44.2%,同比微降0.02pct。从产销量看,上半年公司原煤产量2054万吨,完成全年4000万吨生产计划的50%,但销量仅为2017~2018年年均销量的44%,我们预计下半年公司商品煤销量也有望显著增长。同时由于公司高新技术企业证书于2018年底到期,因此目前税收暂未按照15%的优惠税率计提,若年底高新技术企业认定续期完成,前期多计提的税款也有望冲回。 现金收购集团矿井,有望显著增厚利润。近期公司公告,拟以现金支付方式向控股股东潞安集团购买其所持有的慈林山煤业(下辖慈林山煤矿、夏店煤矿、李村煤矿,合计产能540万吨/年)100%股权。估算若产能顺利注入,将提升上市公司产能近13%(2018年底上市公司在产产能合计4280万吨)。盈利方面,根据2019年7月30日公司收购公告,截至6月30日,慈林山煤业取得扣非净利1.44亿元(未经审计),并且由于李村煤矿处于投产初期,我们认为未来盈利能力提升可期,因此我们预计,若资产注入上市公司,每年将至少提升公司归母净利近3亿元,增幅逾11%(按2018年归母净利计算)。 盈利预测与估值。目前焦煤企业整体估值偏低,公司作为山西焦煤龙头,2019年8月28日2019年PE、PB估值仅为7x和0.8x,低于可比公司。暂不考虑收购后对公司业绩影响,我们给予公司19~21年EPS分别为1.05/1.06/1.07元,根据可比公司估值,给予公司19年业绩10~12倍的PE,对应合理价值区间为10.50~12.59元,给予“优于大市”评级。 风险提示:大额坏账准备计提;环保限产力度不容易把握;下游需求大幅低于预期。
潞安环能 能源行业 2019-09-02 7.42 -- -- 7.95 7.14%
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事件点评 产销量同增,售价稳定,主营业务业绩延续增长。报告期内公司主营产品仍然为煤炭和焦炭两类,合计营收占全部营收的98.70%。公司产能基本为先进产能,在上半年安检严格的环境下仍实现了主营产品产量的增长,同时公司保持了营销优势,产品销售也有所增长,公司行业龙头优势显现。1-6月份原煤产量2053.86万吨(+3.18%),商品煤销量1672.10万吨(+2.10%);焦化产品实现产量82.70万吨(-5.28%);焦化产品实现销量86.10(+7.42%)。产品售价方面,原煤综合售价579元/吨(+0.35%),焦化产品综合售价1675元/吨(+3.02%);煤炭和焦化业务分别实现营收96.76亿元(+2.46%)和14.42亿元(+10.69%),延续了增长态势。 三费同比大降,公司营业利润大增。报告期内总营收实现112.64亿元(+3.70%),营业成本实现6.69亿元(+3.94%),但同期三费(销售+管理+财务)实现12.72亿元(-25.24%),降幅较大,主要是因为公司降本增效工作成绩显现,同时三供一业等减负措施见效。受益于此,公司营业利润实现20.93亿元(+22.65%),增幅较大。 所得税率暂时上调,降低了净利润增幅。报告期内,本公司2016年12月取得的《高新技术企业证书》,发证时间为2016年12月1日,有效期三年。目前正在准备高新技术企业重新认定,由于是否能够通过具有不确定性,本年企业所得税暂按25%计提。上述政策导致1-6月份公司所得税计提5.70亿元(+50.01%),导致公司净利润实现15.10亿元(+13.99%),相对营业利润增幅减少8.64pct。若新《高新技术企业证书》申请成功,公司所得税政策调整,下半年及年报利润将得到修正。 山西国改方兴未艾,资产证券化助力公司做大做强。按照山西省委省政府关于国资国企改革“深化混改、专业化重组、分离办社会、国有资本运营”等工作部署,公司作为山西重点和潞安集团唯一的国有上市公司公司,着力推进资产证券化工作,加强对资本市场运作能力。公司于7月29日,通过了《关于审议收购潞安集团所持山西潞安矿业集团慈林山煤业有限公司100%股权的议案》。慈林山煤矿核定产能540万吨/年,收购完成后将增加公司在产产能13%,有利于公司聚焦主业,做大做强。 投资建议 我们预计公司2019/2020/2021年分别实现归属于母公司股东净利润3..07/307/2.95亿元,折合EPS分别是1.02/1.03/0.99元/股,对应8月29日收盘价7.38元/股,PE分别为7.3/7.3/7.6,PB分别为0.97/0.88/0.80。目前公司估值处于历史低位,而成本端压减效果明显,业绩仍有改善空间,并推动估值修复,给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济低迷;煤炭消费下滑超预期;焦化产品量价下行;二级市场下跌超预期等。
潞安环能 能源行业 2019-09-02 7.41 -- -- 7.95 7.29%
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公司上半年业绩平稳增长,19Q2盈利同环比小幅下滑 公司披露2019年中报,公司上半年营收/归母净利润/扣非后净利润为112.6亿元/15.0亿元/15.1亿元,同比+3.7%/+8.0%/+8.8%,上半年EPS为0.50元/股。分季度来看,19Q2单季度营收/归母净利润/扣非后净利润为56.4亿元/6.32亿元/6.29亿元,同比-1.3%/-6.7%/-6.2%,环比+0.4%/-27.3%/-28.5%,19Q2业绩同环比均有不同程度下滑,主要由于:1)经营业务毛利环比减少0.7亿元。2)期间费用环比增加0.4亿元(其中研发费用环比增加1.4亿元)。3)信用减值损失环比增加0.75亿元,主要是针对渤海钢厂的应收款,计提部分减值。4)少数股东损益环比增加0.61亿元,可能和本部产量下降,整合矿增产,子公司盈利增加有关。 公司上半年原煤产量同比增长3.2%,煤焦业务盈利稳中有升 煤炭业务:根据中报,公司上半年原煤产量2054万吨(同比+3.2%),商品煤销量1672万吨(同比+2.1%),商品煤综合售价579元/吨(同比+0.4%);煤炭业务实现销售收入97亿元,同比+2.5%;测算吨煤收入、成本、毛利分别为579元、323元和256元,同比+0.4%、+0.4%、+0.3%。19Q2煤炭产销量分别为1096万吨和880万吨,同比-6.2%和-5.6%,环比+14.4%和+11.1%;测算吨煤收入、成本、毛利分别为567元、320元和247元,同比+1.5%、-2.6%、+7.4%,环比-4.3%、-1.9%、-7.3%。焦化业务:根据中报,公司上半年焦化产品产量83万吨(同比-5.3%),销量86万吨(同比+7.4%);焦化业务实现营业收入14.4亿元,同比+10.7%;测算吨焦收入、成本、毛利分别为1675元、1356元和318元,同比+3.0%、+1.8%、+8.6%。 公司拟现金收购集团慈林山煤业100%股权,盈利有望提升10-15% 公司公告拟现金收购潞安矿业集团慈林山煤业100%股权,涉及慈林山煤业三个煤矿:慈林山煤矿、夏店煤矿及李村煤矿,慈林山煤业18年和19H收入分别为15.56和15.64亿元,扣非净利分别为-2.4和1.4亿元。根据集团公告三煤矿产能/18年产量分别为:慈林山60万吨每年/150万吨;夏店煤矿180万吨每年/150万吨;李村煤矿300万吨每年/161万吨,合计产能540万吨/年,18年合计产量为464万吨。其中李村煤矿2018年4月已进入联合试运转,12月21日正式投产,预计2019年基本达产。上半年三个煤矿合计贡献净利润1.4亿元,测算其中李村矿吨煤净利或达到80元。由于李村煤矿新建矿井投资规模超过60亿,预计随着产能释放及注入后上市公司相对充裕的现金流带来的利息费用下降,盈利或进一步提升,煤价稳定预期下年净利或达到4.0-4.5亿元。 公司盈利能力较强,拟收购慈林山煤业提升利润,估值处于历史底部 公司收购集团煤矿落地,再次表明省内及集团对公司的支持,另一方面公司资源及盈利能力领先其他山西企业,并购后相比同行估值优势更加明显。2018年公司归母净利润为26.6亿元,资产减值损失为11.1亿元,营业外支出为1.5亿元。根据山西省政府网站,2019年山西省国资国企改革生产经营的主要目标任务是,省属国企利润总额同比增长10%以上,资产负债率同比下降1.5个百分点。预计今年资产减值损失下降,煤炭盈利保持较高水平,盈利有望较18年小幅增长。我们维持2019-2021年盈利预测EPS分别为1.04元、1.11元和1.16元,当前股价对应19年PE为7.2倍。预计慈林山煤业注入后,将进一步提升公司利润,参考可比公司估值与公司业绩增速,给予公司19年10倍PE,对应合理价值10.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:整合矿计提大额减值;产量释放低于预期;受需求增速下滑影响喷吹煤及电煤价格低于预期。
潞安环能 能源行业 2019-08-29 7.50 8.64 27.62% 7.95 6.00%
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上半年煤炭业务整体经营平稳,受期间费用下降影响,业绩同比保持增长。下半年,待集团优质资产注入,或将增厚公司业绩水平,维持增持评级。投资要点: 业绩符合预期,维持“增持”评级。 2019上半年营业收入 112.64亿元, 归母净利润 15.03亿元,实现每股收益 0.50元,同比增加 6.38%,业绩符合预期。 维持 2019-21年 EPS 的 0.99/1.04/1.05元的预测(集团资产注入后, 备考盈利预测 EPS 为 1.03/1.13/1.14元), 维持目标价 8.64元(除权后), 维持“增持”评级。 量价略升,煤炭业务经营保持平稳。 报告期内, 生产原煤 2053.86万吨,同比增加 3.18%,销售商品煤 1672.10万吨,同比增加 2.10%,商品煤综合售价 578.70元/吨,同比上升 0.35%, 测算吨煤销售成本323.00元/吨, 受职工薪酬等增加影响同比增加 0.39%; 综合来看,煤炭业务毛利率 44.19%, 相较去年同期(44.21%)基本持平。 费用水平下降,助推业绩增长。 上半年,销售费用受一口价销售结算减少影响同比下降 55.33%, 管理费用因职工薪酬等增加影响同比增加 9.48%,财务费用因银行借款利息支出减少同比下降 17.23%,三费合计 12.72亿元(同比下降 4.29亿),期间费用率 11.29%,下降4.37PCT。费用水平下降,助推上半年归母净利同比增长 8.00%。 慈林山煤业注入,或将增厚公司业绩。 潞安环能 7月 29日公告拟以现金购买集团持有的慈林山煤业 100%股权, 保守测算慈林山煤业并表后, 2019-2021年新增税后净利润规模分别为 1.0/2.5/2.5亿元,增厚业绩幅度达 3.6%/8.2%/8.4%。 风险提示。 煤价大幅下跌; 所得税税率上升风险; 宏观经济风险。
潞安环能 能源行业 2019-08-29 7.50 -- -- 7.95 6.00%
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公司披露 2019年度半年报:营业收入 112.6亿元(+3.7%),归属于上市公司股东净利润 15.0亿元(+8.0%),扣非后归母净利润为 15.1亿元(+8.8%),每股收益为 0.50元/股(+6.4%),加权平均 ROE 为 6.1%(-0.28pct)。 2019H1煤炭板块业绩略涨,主因吨毛利同比基本持平且销量小幅上涨煤炭板块是公司的第一大业务,2019H1营收占比达到 86%,毛利贡献42.8亿元,同比上涨 2.4%。原煤产量 2054万吨,同比增长 3.2%,销量 1672万吨,同比增长 2.1%;吨煤售价 579元/吨,同比增长 2元/吨,涨幅 0.4%,吨煤成本 323元/吨,同比上涨 1元/吨,涨幅 0.4%,吨煤毛利 256元/吨,同比增长 1元/吨,涨幅 0.3%。价格与成本同幅度微涨,吨毛利同比基本持平,叠加销量小幅上涨,最终导致煤炭板块业绩有所增长。 2019H1焦炭板块业绩上涨,主因价格涨幅领先成本且销量增长焦炭板块是公司的第二大业务,2019H1营收占比达到 13%,毛利贡献 2.7亿元,同比上涨 17%。焦炭产量 83万吨,同比下降 5%,销量 86万吨,同比增 7%;吨焦售价 1675元/吨,同比增长 50元/吨,涨幅 3%,吨焦成本 1356元/吨,同比增长 24元/吨,涨幅 2%,吨焦毛利 318元/吨,同比增长 25元/吨,涨幅 9%。价格上涨幅度领先成本,且销量上涨,最终使得焦炭板块业绩增长较多。 2019H1利润总额涨幅高于净利润,主因是所得税率上调报告期内,得益于经营能力提升,实现利润总额为 20.8亿元,同比大幅上涨 22%,而归属于上市公司股东净利润 15.0亿元,同比上涨 8.0%,利润总额涨幅高于净利润,主因是所得税费用的增加,本期所得税费用为 5.7亿元,同比增加 1.9亿元,涨幅为 50%。根据公司解释,公司 2016年 12月取得的《高新技术企业证书》,发证时间为 2016年 12月 1日,有效期三年,目前正在准备高新技术企业重新认定,由于是否能够通过具有不确定性,本年企业所得税暂按 25%计提(去年同期为 15%)。 2019Q2业绩环比下降,主因计提研发费用及应收款项信用减值损失2019Q2归母净利 6.3亿元,而 2018Q1为 8.7亿元,环比下降 27%,主要原因是 Q2计提研发费用 1.87亿元,而 Q1则为 0.54元,同时 Q2计提应收款项信用减值损失 0.75亿元,而 Q1为零。相对的是,公司 Q2的经营性业绩则是环比上升的,第一大业务煤炭板块实现毛利 21.47亿元,环比增长 3%,主因销量大幅上涨,而吨煤盈利却为下降的。具体来看,2019Q2销量 880万吨,环比上涨 11%;销售价格 567元/吨,环比下降 4%; 吨煤销售成本 320元/吨,环比下降 2%;吨毛利 247元/吨,环比下降 7%。 盈利预测:2019-2021年 EPS 为 1.00、 1. 13、 1.14元公司拟现金收购集团的慈林山煤矿 540万吨/年(增加公司在产产能 13%)正在推进中。 我们预计公司 2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为 29.9/33.9/34.2亿元,折合 EPS 分别是 1.00/1.13/1.14元/股,当前7.49元股价,对应 PE 分别为 7.5/6.6/6.6倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:下游需求低迷;行业行政性调控的不确定性。
潞安环能 能源行业 2019-08-22 7.56 -- -- 7.95 5.16%
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事件: 公司近日公布 2019中报业绩快报,报告期内实现营业收入 112.6亿元,同比增长 3.7%;实现归母净利 15.0亿元, 对应 EPS 为 0.50元/股, 同比增长8.0%。 报告期内实现原煤产量 2054万吨,商品煤销量 1672万吨,商品煤综合售价 578.5元/吨。 点评: 1. 产量创近年来峰值,生产经营持续向好。 2019H 公司实现原煤产量 2054万吨,同比增长 3%, 除部分整合矿于 2018年投产外, 矿井先进产能占比较高也是重要因素。若进一步考虑后续即将现金收购的慈林山煤业,产量有望增加 600万吨或 15%,体量进一步扩大。 2. 售价不降反升,长协+议价能力抵御行业波动。 2019H 公司商品煤售价 579元/吨, 同比上浮 2元/吨。 Q2起增值税率由 16%下调至 13%, 在当前供需格局下利好煤炭企业。除此而外,公司长协占比较高,尤其主要产品喷吹煤议价能力相对突出亦是重要原因。 从钢厂成本来看, 采用喷吹煤/焦炭生产铁水炼钢相较废钢炼钢有 200-300元/吨优势。 因而近期喷吹煤价格虽有一定下调,但考虑到钢材产量的缩减,下游钢价仍有一定支撑, 亦不必对喷吹煤价过于悲观。 3. 业绩持续向好,推测应为压减费用所致。 依据业绩快报推算,煤炭板块净利应在 16.0亿元上下,吨煤净利在 90-100元,较去年同期上浮 10-20元/吨。 目前供给侧改革进入巩固阶段,而公司整合矿等负担业也基本出清, 成本反弹已接近尾声。自年初以来,公司费用压减决心较大, 推测应是此次中报业绩同比改善的主要原因。 4. 盈利预测及投资评级。 假定收购慈林山煤业在今年完成, 预计 2019-2021年归母净利 34.8/37.3/37.8亿元,同比增速 31%/7%/1%。公司历史负担基本出清,外延收购业绩上行空间明显,后续资本也有望随此次破冰而加速。 目前公司股价对应 19年 EPS 仅 6.3倍 PE 且出于破净状态,进可攻退可守, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济下行; 安监力度放松; 收购资产受阻;国改进度不及预期; 计提大额减值损失。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名