事件：公司发布 2023年报和 2024一季报。2023年公司实现营收 1929.69亿元，同比下降 12.52%；实现归母净利润 195.34亿元，同比增长 6.98%，基本每股收益 1.47元。 其中 Q4单季度营收 367.6亿元，同比下降 18.73%，环比 Q3的 468.52亿元下降 21.54%；归母净利润 28.46亿元，同比上升 366.32%，环比 Q3的 48.53亿元下降 41.36%。2024Q1实现营收 453.95亿元，同比下降 23.27%；归母净利润为 49.70亿元，同比下降 30.55%，环比 23Q4上升 74.63%；基本每股收益 0.37元。业绩基本符合市场预期。 自产煤销量增长，但价格及利润下跌。2023年公司煤炭产量 1.34亿吨，同比增长 12.61%；煤炭销量 2.85亿吨，同比增长 8.37%；综合煤炭售价为 569.31元/吨，同比降 21.35%。 自产煤方面，销量 1.34亿吨，同比增 11.28%；售价 602元/吨，同比下跌 15.9%；成本307.01元/吨，同比下降 4.9%；毛利 294.99元/吨，同比下降 24.97%，毛利率 49.00%，同比下降 5.91pct。24Q1煤炭产量 3273万吨，同比下降 1.7%。自产煤方面，销量 3231万吨，同比下降 0.8%；平均售价 598元/吨，同比下跌 10.9%；成本 290.97元/吨，同比增长 7.8%；毛利 307.03元/吨，同比下降 22.94%，毛利率 51.3%，同比下降 8pct。 煤化工产品销量增长，毛利持续改善。2023年公司实现聚烯烃销量 147.9亿吨，同比增长 0.68%；平均售价 6907元/吨，同比下降 6.7%；成本 6375元/吨，同比下降 7.4%；毛利 532元/吨，同比增长 2.9%；毛利率 7.7%，同比上升 0.72pct。24Q1实现聚烯烃销量 37.3亿吨，同比增长 2.19%；平均售价 6848元/吨，同比下降 2.9%；成本 5899元/吨，同比下降 5.8%；毛利 949元/吨，同比增长 19.5%，毛利率 13.86%，同比增长 2.61pct。 财务费用大幅下降。2023年公司期间费用 104.13亿元，同比降 2.45%。其中管理费用54.52亿元，同比增 3.92%，主要是折旧、摊销及税费增加所致；销售费用 10.5亿元，同比增 13.00%；财务费用 29.95亿元，同比降 19.66%，借款减少使利息支出下降。研发费用同比增 18.76%至 9.16亿元。24Q1期间费用合计 22.10亿元，同比增 1.94%。其中管理费用 12.71亿元，同比增 17.60%；销售费用 1.65亿元，同比降 24.13%；财务费用6.53亿元，同比降 12.09%；研发费用 1.21亿元，同比降 4.46%。 在建工程稳步推进，打造“煤炭-煤电-煤化工-新能源”致密产业链。大海则煤矿（2000万吨/年）通过竣工验收，东露天矿和安家岭煤矿核增 1000万吨/年取得批复，里必煤矿和苇子沟煤矿建设稳步推进。安太堡 2×35万千瓦低热值煤发电项目进入收尾阶段，乌审旗 2×66万千瓦煤电一体化项目取得核准并完成投决。榆林煤化工二期年产 90万吨聚烯烃项目即将开工建设，“液态阳光”项目完成投决。 投资分析意见：由于受到进口煤冲击，煤价有所回落，公司煤炭板块盈利下降，因此我们下调公司 2024年归母净利润预测由 269.01亿元至 198.37亿元，并新增 2025-2026年盈利预测 203.51亿元、208.87亿元。当前市值对应 24-26年 PE 分别为 8.2X、8.1X 和7.8X。可比公司中国神华、陕西煤业、兖矿能源 24年平均 PE 为 11.2倍，公司较可比公司平均 PE 有 35%的折价，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求大幅下滑，公司销量大幅下降

公司发布 2023 年报和 2024 一季报，业绩基本符合市场预期。2023 年公司实现营收431.37 亿元，同比下降 20.55%；归母净利润为 79.22 亿元，同比下降 44.11%；基本每股收益 2.65 元。2024Q1 公司实现营收 86.59 亿元，同比下降 27.19%，实现归母净利润12.88 亿元，同比下降 61.9%，环比 23Q4 的 6.52 亿元增长 97%；基本每股收益 0.43 元。 产地安监趋严导致 24Q1 产销量下降，叠加煤价下跌，公司业绩短期承压。2023 年，公司实现煤炭产量 6046 万吨，同比增长 6.3%；实现煤炭销量 5498 万吨，同比增长 3.9%，其中混煤销量 2941 万吨，同比下降 0.9%、喷吹煤销量 2162 万吨，同比增长 6%。煤炭售价为 727.6 元/吨，同比下跌 21.8%；单位成本 347.7 元/吨，同比下降 3.3%；吨毛利379.9 元/吨，同比下降 33.49%；毛利率 52.2%，同比下降 9.2pct。24Q1 公司实现煤炭产量 1324 万吨，同比下降 9.9%；实现煤炭销量 1181 万吨，同比下降 7.1%，其中混煤销量 655 万吨，同比下降 10.2%、喷吹煤销量 459 万吨，同比下降 0.2%。煤炭售价为689.4 元/吨，同比下跌 20.7%；单位成本 377.8 元/吨，同比增长 7.6%；吨毛利 311.6元/吨，同比下降 39.84%；毛利率 45.2%，同比下降 14.4pct。 财务费用大幅下降，经营水平稳定提高。2023 年公司期间费用合计 53.18 亿元，同比下降 7.2%。其中管理费用 36.1 亿元，同比增长 11.59%，主要系管理人员薪酬增加所致；销售费用 1.55 亿元，同比下降 15.16%，主要系运销服务费减少所致；财务费用-0.26 亿元，同比下降 103.53%，主要为借款减少、利息费用减少导致。研发费用 15.8 亿元，同比下降 0.64%。24Q1 公司期间费用合计 9.31 亿元，同比增长 4.8%。其中管理费用 6.54亿元，同比增长 11.03%；销售费用 0.31 亿元，同比下降 18.74%；财务费用 0.51 亿元，同比增长 93.96%，系未确认融资费用增加所致。研发费用 1.95 亿元，同比下降 17.01%。 公司拟分红 1.589 元/股，当前股价对应股息率高达 7.5%。公司拟分配 2023 年现金股利1.589 元/股，分红率约 60%。按照 2023 年 4 月 30 日收盘价计算，对应股息率约为 7.5%。 投资分析意见：由于近期下游需求偏弱，叠加进口煤冲击，煤价有所回落，因此我们下调公司 24 年归母净利润预测由 151.25 亿元至 80.99 亿元，并新增 25-26 年盈利预测 82.41亿元和 84.11 亿元。当前市值对应 24-26 年 PE 分别为 7.8X、7.7X 和 7.5X。考虑到近年煤炭行业历史投资不足、供给仍然偏紧下预计后续煤价仍将高位运行，行业景气度有望维持。我们选取了行业里山西焦煤、淮北矿业、冀中能源、山西焦化、平煤股份、盘江股份6 家焦煤公司作为可比公司，6 家公司 24 年平均 PE 估值为 9.5 倍，当前公司仍有 22%的估值折价，且公司兼具高股息属性，故维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑致使下游需求不及预期，煤价超预期下跌、公司销量超预期下降

事件：公司于 4月 27日发布 2024年一季度报告，24Q1实现营收 876.47亿元，同比增长 0.7%，环比 23Q4的 906.07亿元下降 3.3%；归母净利润 158.84亿元，同比减少 14.7%，环比 23Q4的 114.25亿元增长 39%；基本每股收益 0.8元。业绩基本符合市场预期。 自产煤销量增长但售价下跌较多，煤炭业务毛利率下降。24Q1商品煤产量 8130万吨，同比增长 1.5%；销量 1.171亿吨，同比增长 8.8%。自产煤方面，销量 8030万吨，同比增长 1.1%；售价 533元/吨，同比下跌 6.8%；成本 297元/吨，同比增 2.5%；毛利 236元/吨，毛利率 44.3%，同比降 5.1pct。若取合并抵销前的数据，24Q1煤炭分部实现营收 692.85亿元，同比增长 0.5%；实现毛利额 200.33亿元，约占集团合并抵销前总毛利67.55%，因煤炭平均销售价格下降且营业成本上升，煤炭毛利率 28.9%，同比减少 4.8pct。 发、售电量大幅增长，带来分部利润增厚。24Q1发电量 553.5亿千瓦时，同比增长 7.0%，售电量 521.6亿千瓦时，同比增长 6.99%，发电业务收入 240.75亿元，同比增长 5.26%，成本 200.02亿元，同比增长 4.27%，毛利 40.73亿元，同比增长 10.38%。售电价 0.409元/千瓦时，同比下降 2.62%。截至 24年 3月底，公司总装机容量 4480.1万千瓦，较 23年底的 4463万千瓦新增 17万千瓦；2024Q1平均利用小时数 1236小时，同比下降3.66%。其中燃煤机组装机容量 4324.4万千瓦；平均利用小时 1254小时，同比下降 3.1%。 管理费用大幅增长，期间费用同比增加。24Q1公司期间费用 28.32亿元，同比增加 4.97%。 其中销售费用 1.08亿元，同比增 9.09%；管理费用 24.29亿元，同比增 13.93%，主要是计提人工成本同比增加；财务费用 2100万元，同比减少 53.33%，主要是利息收入同比增加，利息费用同比减少；研发费用 2.74亿元，同比增 13.22%，主要受研发进度影响。 运输分部有望成为未来新的盈利增长点。24年 4月，朔黄铁路 3万吨级重载列车成功开行，且公司正着力推进神朔铁路 3亿吨、朔黄铁路 4.5亿吨扩能改造工程，提升主通道运输能力。此外，公司完成黄骅港煤炭港区第五期工程的投资决策，拟在黄骅港新建 4个7万吨级泊位，新增煤炭装船能力约 5000万吨/年。五期工程总投资约 50亿元，建设工期约 2.5年，计划于 2024年内开工，建成后将提高黄骅港煤炭下水能力。 投资分析意见：截至 24年 3月底，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计 1772.35亿元，现金规模充裕。公司自产煤年度长协占比高、且煤电联营，业绩相对稳健，我们维持公司 24-26年业绩预测，eps 分别为 3.07、3.09和 3.20元，对应公司 PE 估值 13倍、13倍、12倍，由于公司业绩稳健、高股息属性凸显，我们维持公司“买入”评级。 风险提示。宏观经济下滑致下游需求下滑，产品价格超预期下跌；新矿建设大幅不及预期。

公司于 3 月 23 日公告 2023 年年报， 2023 年公司实现营业收入 3430.74 亿元，同比减少0.4%；实现归母净利润 596.94 亿元，同比减少 14.3%，基本每股收益 3.00 元。四季度单季公司实现营业收入906.07亿元，同比减少3.65%，环比Q3的830.25亿元下降9.13%；实现归母净利润 114.25 亿元，同比增长 8.85%，环比 Q3 的 149.9 亿元下降 23.78%。公司业绩基本符合市场预期。 投资要点： 煤炭产量增长、 平均销售价格下降，煤炭业务毛利率下降。 若取合并抵销前的数据， 2023年煤炭分部实现营收 2733.06 亿元，同比减少 1.5%；实现利润总额 875.54 亿元，约占集团合并抵销前总毛利 71.57%，因煤炭平均销售价格下降且营业成本上涨，煤炭毛利率32%，同比减少 3.9pct。 发、售电量均大幅增长，带来分部利润增厚。 报告期内，公司发电量 2122.6 亿千瓦时，同比增长 10.97%，售电量 1997.5 亿千瓦时，同比增长 11.09%， 发电业务收入 924.07亿元，同比增长 9.3%，成本 767.85 亿元，同比增长 6.0%。公司发电毛利率同比增长 2.6pct至 16.9%， 分部实现毛利 156.22 亿元，约占集团合并抵销前总毛利 12.77%。 售电价 0.414元/千瓦时，同比下降 0.96%。 截至 23 年底，公司总装机容量 4463.4 万千瓦，较 22 年底的 4030.1 万千瓦新增 433.3 万千瓦； 2023 年平均利用小时数 5167 小时，同比增长4.9%。其中燃煤机组装机容量 4316.4 万千瓦，同比增长 400 万千瓦，平均利用小时 5221小时，同比增长 5.5%。 财务费用及管理费用减少， 带来期间费用同比下降。 报告期内公司期间费用为 137.45 亿元，同比减少 7.99%。其中销售费用 4.25 亿元，同比增加 0.15 亿元，同比增幅 3.66%；管理费用为 98.12 亿元，同比减少 1.18 亿元， 降幅 1.19%；财务费用为 5.01 亿元，同比减少 3.76 亿元，主要由于利息费用同比下降和净汇兑损失同比减少；研发费用 30.07 亿元，同比减少 7.15 亿元，降幅 19.21%，主要受研发进度影响。 拟派发现金分红约 449.03 亿元，分红比例约 75.2%，高股息属性凸显。 报告期内，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计 1597.49 亿元，尽管较 2022 年 1795.52 亿元下降11.03%，公司现金规模仍非常充裕。公司 2023 年计划每股派息 2.26 元，对应现金分红金额为 449.03 亿元人民币，分红率 75.2%，参考 4 月 10 日收盘价， A 股股息率高达 5.6%。 投资分析意见。 公司自产煤中年度长协占比高、且煤电联营，业绩相对稳健，但考虑到进口煤对国内煤价冲击较大， 我们下调公司 24-25 年归母净利润预测，由原来的 680.4 亿元和 696.71 亿元分别下调至 609.37 亿元和 613.92 亿元。由于公司正重点建设新街一矿、二矿合计 1600 万吨产能，且有望于 2026 年投产，因此我们新增 26 年盈利预测为 636.71亿元， 23-25 年 EPS 分别为 3.07、 3.09 和 3.20 元/股， 对应公司 PE 估值 13 倍、 13 倍、13 倍， 由于公司业绩稳健、高股息属性凸显，我们维持公司“买入”评级。 风险提示。 宏观经济下滑致下游需求下滑， 产品价格超预期下跌； 新矿建设大幅不及预期

事件：公司 3 月 29 日公告 2023 年报，报告期内，公司实现营业收入 1500.25 亿元，同比减少 33.31%；归母净利润 201.40 亿元，同比减少 39.62%。四季度单季度实现营收142.21 亿元，同比下降 71.26%，环比下降 64.97%；实现归母净利润 45.23 亿元，同比增长 24.06%，环比下降 0.53%。公司业绩基本符合市场预期。 国内安监趋严，新疆、内蒙古矿区同比下降，兖煤澳洲加快产能释放、产量增长，使得全年公司商品煤产量较去年基本持平、但销量小幅下降。公司 2023 年商品煤产量为 1.32 亿吨，同比增长 0.61%；商品煤销量为 1.27 亿吨，同比减少 6.21%；吨煤售价为 803 元/吨，同比下降 25.49%；吨煤成本为 317 元/吨，同比下降 3.55%；吨煤毛利为 486 元/吨，同比下降 35.12%。国内外煤炭价格下跌带动公司煤炭板块毛利大幅下降。 煤化工产品中，石脑油和柴油产销量同比大幅增长，其余产品基本维持稳定。子公司未来能源优化产品结构，全年石脑油销量同比增长 205%，柴油销量同比增长 75%。综合计算下，石脑油吨售价 6681 元/吨，吨成本 2307 元/吨，吨毛利 4374 元/吨，同比上升 12.83%；柴油吨售价 6691 元/吨，吨成本 2212 元/吨，吨毛利 4480 元/吨，同比上升 1.45%。 销售费用与利息费用下降致使期间费用同比减少。2023 年公司期间费用为 202.96 亿元，同比减少 17.13%，其中销售费用 50.02 亿元，同比下降 26.82%，主要原因是兖煤澳洲、兖煤国际与销售价格挂钩的开采权使用费同比减少 16.43 亿元；财务费用 39.04 亿元，同比减少 36.13%，主要来自利息费用同比减少；管理费用 84.82 亿元，同比下降 1.55%；研发费用 29.07 亿元，同比减少 0.68%，主要是公司加强科技创新使投入的研发费用增加。 公司 2023 年拟现金分红 1.49 元/股，当前股价对应公司 A 股股息率约 6.5%。公司公告2023 年报拟每股派送红股 0.3 股，预计送红股后公司总股本为 96.71 亿股；同时拟分配现金股利 1.49 元/股，合计拟派发现金股利 110.85 亿元，分红率约 55%，按照 2024 年 3月 28 日收盘价计算，预计 2023 年公司 A 股股息率约为 6.5%。 投资分析意见：由于国内外煤价下跌，故我们将公司 2024-2025 年归母净利润预测由272.42/275.47 亿元分别下调至 211.36/218.33 亿元，并新增 2026 年归母净利润预测225.72 亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 11 倍、10 倍和 10 倍。考虑到近年煤炭行业历史投资不足，供给仍然偏紧下预计后续煤价仍将高位震荡，行业景气有望延续，且公司具有高分红高股息特征，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑致使下游需求下滑，产品价格超预期下跌；公司销量超预期减少。