公司于 3 月 23 日公告 2023 年年报， 2023 年公司实现营业收入 3430.74 亿元，同比减少0.4%；实现归母净利润 596.94 亿元，同比减少 14.3%，基本每股收益 3.00 元。四季度单季公司实现营业收入906.07亿元，同比减少3.65%，环比Q3的830.25亿元下降9.13%；实现归母净利润 114.25 亿元，同比增长 8.85%，环比 Q3 的 149.9 亿元下降 23.78%。公司业绩基本符合市场预期。 投资要点： 煤炭产量增长、 平均销售价格下降，煤炭业务毛利率下降。 若取合并抵销前的数据， 2023年煤炭分部实现营收 2733.06 亿元，同比减少 1.5%；实现利润总额 875.54 亿元，约占集团合并抵销前总毛利 71.57%，因煤炭平均销售价格下降且营业成本上涨，煤炭毛利率32%，同比减少 3.9pct。 发、售电量均大幅增长，带来分部利润增厚。 报告期内，公司发电量 2122.6 亿千瓦时，同比增长 10.97%，售电量 1997.5 亿千瓦时，同比增长 11.09%， 发电业务收入 924.07亿元，同比增长 9.3%，成本 767.85 亿元，同比增长 6.0%。公司发电毛利率同比增长 2.6pct至 16.9%， 分部实现毛利 156.22 亿元，约占集团合并抵销前总毛利 12.77%。 售电价 0.414元/千瓦时，同比下降 0.96%。 截至 23 年底，公司总装机容量 4463.4 万千瓦，较 22 年底的 4030.1 万千瓦新增 433.3 万千瓦； 2023 年平均利用小时数 5167 小时，同比增长4.9%。其中燃煤机组装机容量 4316.4 万千瓦，同比增长 400 万千瓦，平均利用小时 5221小时，同比增长 5.5%。 财务费用及管理费用减少， 带来期间费用同比下降。 报告期内公司期间费用为 137.45 亿元，同比减少 7.99%。其中销售费用 4.25 亿元，同比增加 0.15 亿元，同比增幅 3.66%；管理费用为 98.12 亿元，同比减少 1.18 亿元， 降幅 1.19%；财务费用为 5.01 亿元，同比减少 3.76 亿元，主要由于利息费用同比下降和净汇兑损失同比减少；研发费用 30.07 亿元，同比减少 7.15 亿元，降幅 19.21%，主要受研发进度影响。 拟派发现金分红约 449.03 亿元，分红比例约 75.2%，高股息属性凸显。 报告期内，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计 1597.49 亿元，尽管较 2022 年 1795.52 亿元下降11.03%，公司现金规模仍非常充裕。公司 2023 年计划每股派息 2.26 元，对应现金分红金额为 449.03 亿元人民币，分红率 75.2%，参考 4 月 10 日收盘价， A 股股息率高达 5.6%。 投资分析意见。 公司自产煤中年度长协占比高、且煤电联营，业绩相对稳健，但考虑到进口煤对国内煤价冲击较大， 我们下调公司 24-25 年归母净利润预测，由原来的 680.4 亿元和 696.71 亿元分别下调至 609.37 亿元和 613.92 亿元。由于公司正重点建设新街一矿、二矿合计 1600 万吨产能，且有望于 2026 年投产，因此我们新增 26 年盈利预测为 636.71亿元， 23-25 年 EPS 分别为 3.07、 3.09 和 3.20 元/股， 对应公司 PE 估值 13 倍、 13 倍、13 倍， 由于公司业绩稳健、高股息属性凸显，我们维持公司“买入”评级。 风险提示。 宏观经济下滑致下游需求下滑， 产品价格超预期下跌； 新矿建设大幅不及预期

事件：公司 3 月 29 日公告 2023 年报，报告期内，公司实现营业收入 1500.25 亿元，同比减少 33.31%；归母净利润 201.40 亿元，同比减少 39.62%。四季度单季度实现营收142.21 亿元，同比下降 71.26%，环比下降 64.97%；实现归母净利润 45.23 亿元，同比增长 24.06%，环比下降 0.53%。公司业绩基本符合市场预期。 国内安监趋严，新疆、内蒙古矿区同比下降，兖煤澳洲加快产能释放、产量增长，使得全年公司商品煤产量较去年基本持平、但销量小幅下降。公司 2023 年商品煤产量为 1.32 亿吨，同比增长 0.61%；商品煤销量为 1.27 亿吨，同比减少 6.21%；吨煤售价为 803 元/吨，同比下降 25.49%；吨煤成本为 317 元/吨，同比下降 3.55%；吨煤毛利为 486 元/吨，同比下降 35.12%。国内外煤炭价格下跌带动公司煤炭板块毛利大幅下降。 煤化工产品中，石脑油和柴油产销量同比大幅增长，其余产品基本维持稳定。子公司未来能源优化产品结构，全年石脑油销量同比增长 205%，柴油销量同比增长 75%。综合计算下，石脑油吨售价 6681 元/吨，吨成本 2307 元/吨，吨毛利 4374 元/吨，同比上升 12.83%；柴油吨售价 6691 元/吨，吨成本 2212 元/吨，吨毛利 4480 元/吨，同比上升 1.45%。 销售费用与利息费用下降致使期间费用同比减少。2023 年公司期间费用为 202.96 亿元，同比减少 17.13%，其中销售费用 50.02 亿元，同比下降 26.82%，主要原因是兖煤澳洲、兖煤国际与销售价格挂钩的开采权使用费同比减少 16.43 亿元；财务费用 39.04 亿元，同比减少 36.13%，主要来自利息费用同比减少；管理费用 84.82 亿元，同比下降 1.55%；研发费用 29.07 亿元，同比减少 0.68%，主要是公司加强科技创新使投入的研发费用增加。 公司 2023 年拟现金分红 1.49 元/股，当前股价对应公司 A 股股息率约 6.5%。公司公告2023 年报拟每股派送红股 0.3 股，预计送红股后公司总股本为 96.71 亿股；同时拟分配现金股利 1.49 元/股，合计拟派发现金股利 110.85 亿元，分红率约 55%，按照 2024 年 3月 28 日收盘价计算，预计 2023 年公司 A 股股息率约为 6.5%。 投资分析意见：由于国内外煤价下跌，故我们将公司 2024-2025 年归母净利润预测由272.42/275.47 亿元分别下调至 211.36/218.33 亿元，并新增 2026 年归母净利润预测225.72 亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 11 倍、10 倍和 10 倍。考虑到近年煤炭行业历史投资不足，供给仍然偏紧下预计后续煤价仍将高位震荡，行业景气有望延续，且公司具有高分红高股息特征，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑致使下游需求下滑，产品价格超预期下跌；公司销量超预期减少。