事件：公司 12月 6日发布公告，公司控股股东淮北矿业集团计划自 24年 12月 6日起 6个月内，通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式增持公司股份，本次增持总金额为3-5亿元人民币（含本数）。此次增持不设定价格区间。 基于对公司未来发展的信心、为切实维护中小股东利益，控股股东计划增持公司股份。本次增持计划实施前，淮北矿业集团及其一致行动人合计持有公司股份 16.29亿股，占公司总股本的 60.50%。资金来源为银行专项贷款和自有资金相结合的方式，建行为此次增持计划提供专项贷款额度 3亿元，期限 1年，其余资金为淮北矿业集团自有资金。此外，集团承诺在本次增持计划实施期间及法定期限内不减持所持有的公司股份。若按照 12月 5日收盘价 14.65元/股测算，此次计划 3-5亿元的金额可增持公司股份约 2048-3413万股。 此次增持计划彰显了控股股东对于公司长期向好的信心。 公司是华东地区优质焦煤生产商。截至 24年 6月底，公司核定产能 3585万吨/年，权益产能 3347万吨/年，2021年以来精煤产率维持在 50%左右，公司煤质好、距离消费地近，下游客户粘性强，叠加良好的成本控制，24年上半年，在煤价承压下跌的情况下，公司煤炭毛利率高达 50.6%，为行业第二，具有明显的竞争优势。 乙醇项目已投产、陶忽图煤矿、2*66万千瓦电厂及砂石骨料新增产能建成后，将打造新的盈利增长点。陶忽图煤矿(800万吨/年)预计将于 25年底建成。2*66万千瓦火电机组预计 25年底建成后将实现煤电联营，该电厂投产后有望创造营收 29.87亿元、毛利润 6.4亿元。此外，预计随着 24年底 5座矿山投产后，砂石骨料业务将新增年产能 1762万吨，总产能将达到 2810万吨/年，预计将给公司带来约 3.49亿元毛利润。公司 60万吨无水乙醇项目已达产、有望逐步贡献利润。 近年来派息金额稳步提高。18-20年，公司利润水平小幅波动，但分红金额由 10.86亿元提升至 14.86亿元；2023年，公司业绩同比下滑，但分红金额仍高于 2022年。假设 2024年分红金额较 2023年不变，为 26.93亿元，每股分红约为 1元，基于我们模型测算的 24年 EPS 为 1.95元/股，分红率约 51.21%，参考 12月 5日收盘价，公司股息率高达 6.8%。 投资分析意见：由于公司位于华东地区，区域内煤炭资源稀缺性显著，我们预计公司 24年-26年公司 EPS 分别为 1.95、2.12和 2.32元；对应 PE 分别为 8倍、7倍和 6倍。由于公司陶忽图煤矿、2*66万千瓦电厂均有望于 25年底建成，公司为行业中少有的仍有较大产能增长的公司，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：煤炭下游需求不及预期；煤矿项目投产进度不及预期。本次增持计划可能存在因资本市场情况发生变化或目前无法预判的其他风险因素导致增持计划的实施无法达到预期的风险

事件：公司10月31日发布三季报，2024年前三季度公司实现营收263.91亿元，同比下降46.76%；实现归母净利润20.03亿元，同比下降58.72%。基本每股收益0.305元。 Q3单季度，公司实现营收91.43亿元，同比下降36.87%，环比Q2增长26.85%；Q3实现归母净利润5.48亿元，同比下降24.9%，环比下降15.45%。业绩基本符合市场预期。 马朗煤矿取得国家发改委项目核准批复，公司原煤产销量大幅增长。24Q1-3，公司原煤产量2165.3万吨，同比增长32.8%，原煤销量2550.46万吨，同比增长36.07%。其中Q3单季度，原煤产量1188.63万吨，同比增长168.67%，环比Q2的387.5万吨增长207%；原煤销量1212.36万吨，同比增长145.8%，环比Q2的557.8万吨增长117%。 加强管控，各项期间费用同比均下降。2024年前三季度公司期间费用合计16.59亿元，同比下降6%。其中管理费用4.87亿元，同比下降6.04%；销售费用1.75亿元，同比下降12.71%；财务费用8.04亿元，同比下降2.96%，主要是利息费用下降。此外，研发费用1.93亿元，同比下降7.96%。 公司承诺最低分红0.7元/股，当前股价对应股息率约9.7%。公司23年实际分红高达87.9%，公司公告承诺22-24年保底分红金额0.7元/股，参考24年12月2日收盘价，24年保底股息率约为9.7%。 马朗煤矿正式投产带来的煤炭增量，预计2025年公司煤炭产销量将进一步提升。公司煤炭优质产能加速释放，其中白石湖露天煤矿生产能力核增至3500万吨/年，马朗一号煤矿取得国家发改委项目核准批复，核准产能1000万吨/年，预计2025年公司煤炭产销量将显著增长。公司还有储备资源东部矿区。未来煤炭产能增长可期。 投资分析意见：依据年初的测算，马朗全年贡献产销量约3500-4000万吨，但由于马朗投产进度不及预期，预计24年实际贡献销量增量约2000万吨，叠加近期下游需求偏弱导致煤价有一定回调，我们下调公司24-26年盈利预测至39.95、51.12、54.51亿元（原值为69.59、86.36、106.54亿元），对应2024-2026年PE分别为12倍、9倍和9倍。 马朗煤矿投产后公司煤炭产销量将大幅增长、未来还储备有东部矿区煤炭资源，是行业里少有的具备高成长性的公司，且兼具高股息属性，故维持公司“买入”评级。 公司于2024年11月16日发布收到《中国证券监督管理委员会新疆监管局行政监管措施决定书》暨整改情况的公告，涉及资金占用款项均已归还，其他针对公司高管层面的监管措施，预期不会对上市公司利润产生重大影响，因此对于我们关于上市公司盈利预测的假设前提、分析测算、分析结论等方面亦不存在重大影响。 风险提示：煤炭下游需求不及预期；煤矿项目投产进度不及预期，新疆证监局对公司的监管措施可能对股价产生负面影响。

公司是华东地区优质焦煤生产商。截至2023年底，公司煤炭资源量45.22亿吨，可采储量20.46亿吨，其中焦煤、肥煤、瘦煤等炼焦煤的储量约占公司总储量的70%以上。截至24年6月底，公司拥有生产矿井17对，煤炭核定产能3585万吨/年，权益产能3347万吨/年。此外，公司拥有动力煤选煤厂5座，入洗能力1050万吨/年；炼焦煤选煤厂4座，入洗能力2900万吨/年。公司煤质具有低硫，特低磷，中等挥发分，粘结性强，结焦性良好的特点，依托煤种禀赋优势，公司形成了以炼焦精煤为主、动力煤为辅的产品战略，2021年以来精煤产率维持在50%左右，市场认可度高。 华东地区焦煤供需错配，区位竞争优势凸显。2023年华东地区焦煤产量占全国焦煤产量的15.21%，而华东地区生铁产量占全国生铁产量的30.35%，供需错配使得区域内焦煤资源稀缺。公司煤质好、距离消费地近，焦煤中长协合同占比提升至90%以上，同时下游客户粘性强、价格稳定性高，因此公司煤炭产品售价高于行业平均水平。2022、2023、24H1公司平均售价分别为1160、1160、1144元/吨，高于大部分行业可比公司。叠加良好的成本控制，2022-2023年，毛利率分别为49.3%、48.9%，2024年上半年，在煤价承压下跌的情况下，公司煤炭业务毛利率高达50.6%，为行业第二，具有明显的竞争优势。 乙醇项目已投产、陶忽图煤矿、2*66万千瓦电厂及砂石骨料新增产能建成后，将打造新的盈利增长点。公司60万吨无水乙醇项目已达产、有望逐步贡献利润。陶忽图煤矿预计将于25年底建成。2*66万千瓦火电机组预计25年底建成后将实现煤电联营，该电厂投产后有望创造营收29.87亿元、毛利润约为6.4亿元。此外，预计随着24年底5座矿山投产后，砂石骨料业务将新增年产能1762万吨，总产能将达到2810万吨/年，预计将给公司带来约7.01亿元的收入和3.49亿元的毛利润。 近年来派息金额稳步提高。2018-2020年，公司利润水平小幅波动，但分红金额由10.86亿元提升至14.86亿元；2023年，即使公司业绩同比有所下滑，分红金额仍高于2022年。假设2024年分红金额较2023年不变，为26.93亿元，每股分红约为1元，基于我们模型测算的24年业绩52.59亿元，公司分红率将高达51.21%，参考9月27日收盘价，公司股息率高达6.06%。 投资分析意见：由于公司位于华东地区，区域内资源稀缺性显著，在3-5年内煤炭价格维持高位的情况下，公司业绩有望维持高位。我们预计公司24年-26年公司EPS分别为1.95、2.12和2.32元；对应PE分别为8.4倍、7.8倍和7.1倍。从相对估值角度分析，以A股6家焦煤公司山西焦煤、山西焦化、平煤股份、潞安环能、冀中能源、华阳股份作为对标标的，24年-26年可比公司平均估值PE为10.7倍、8.6倍、7.3倍。由于公司陶忽图煤矿有望于25年底建成；2*66万千瓦电厂有望于25年底建成；60万吨无水乙醇项目已达产、预计将逐步贡献利润；5座砂石骨料矿山也有望于24年底建成，公司为行业中少有的仍有较大产能增长的公司，因此我们给予公司一定的估值溢价，给予24年目标PE为11倍，较当前股价还有30%的上涨空间，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，煤炭需求下滑，公司煤炭产品价格下滑。在建项目建设进度大幅不及预期。

煤炭业务方面：8月单月商品煤产量2780万吨，同比去年的2730万吨增长1.8%，环比7月的2680万吨增长3.7%；1-8月累计生产2.178亿吨，同比去年的2.148亿吨增长1.4%。8月单月商品煤销量3870万吨，同比去年持平，环比7月的4000万吨减少3.3%；1-8月累计销售商品煤3.084亿吨，同比去年的2.946亿吨增长4.7%。 发电板块：公司8月单月发电量220.9亿千瓦时，同比去年的191.6亿千瓦时增长15.3%，环比7月的200.3亿千瓦时增长10.3%；1-8月累计发电量为1461.6亿千瓦时，同比增长4.6%。8月单月售电量207.9亿千瓦时，同比去年的179.5亿千瓦时增长15.8%，环比7月的188.2亿千瓦时增长10.5%；1-8月累计售电量为1375亿千瓦时，同比增长4.7%。 由于2024和2023年半年报至7、8月运营数据公告期间，公司均没有公告新的发电机组的投运，我们假设2024年7、8月和23年7、8月的装机容量与24年半年报、23年半年报公告的装机容量持平，经计算，24年8月发电分部利用小时数为493小时，同比23年8月的475小时增长3.8%，环比7月的447小时增长10.28%；1-8月累计的利用小时数为3263小时，同比去年的3463小时下降5.77%。由于近期长江流域来水减少、水电出力下降，8月以来火电发电量有改善，公司8月单月发电量及利用小时数环比改善。 运输分部有望成为未来新的盈利增长点。据公司半年报披露，朔黄铁路3万吨级重载列车成功开行，东月铁路列入国家重大建设项目清单，黄骅港五期工程（新增煤炭下水能力约5000万吨/年）取得核准批复。公司一体化运营优势将不断巩固和提升。 高股息奠定公司长期投资价值。公司承诺2022-2024年最低分红比例60%，2023年实际分红比例为75.22%，根据我们模型测算的公司24年业绩609.37亿元，假设24年维持23年的分红比例，参考9月13日收盘价，预计公司A股股息率高达6.1%。 投资分析意见：截至24年6月底，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1959.09亿元，现金规模充裕。公司自产煤年度长协占比高、且一体化运营，业绩相对稳健，我们维持公司24-26年业绩预测，eps分别为3.07、3.09和3.20元，对应公司PE估值12倍、12倍、12倍，由于公司业绩稳健、高股息属性凸显，我们维持公司“买入”评级。 风险提示。宏观经济下滑致下游需求下滑，产品价格超预期下跌；电厂建设大幅不及预期。

投资要点：事件：公司于8月31日发布2024年半年度报告，24H1实现营收1680.78亿元，同比下降0.81%；归母净利润295.04亿元，同比减少11.34%；基本每股收益1.485元。24Q2实现营收804.31亿元，环比24Q1下降8.23%，同比下降2.39%；归母净利润136.20亿元，环比24Q1下降14.25%，同比下降7.14%。业绩基本符合市场预期。 自产煤销量增长但售价下跌，煤炭业务毛利率下降。24H1，公司商品煤产量163.2百万吨，同比增长1.6%；销量229.7百万吨，同比增长5.4%。自产煤方面，销量162.8百万吨，同比增长2.2%；售价533元/吨，同比下跌4.8%；成本309元/吨，同比增3.3%；毛利224元/吨，毛利率42.1%，同比降4.6pct。若取合并抵销前的数据，24H1煤炭分部实现营收1343.28亿元，同比下降0.7%；利润总额260.39亿元，因煤炭平均销售价格下降且营业成本上升，煤炭毛利率28.3%，同比减少3.5pct。24Q2单季度，商品煤产量81.9百万吨，同比增1.61%。自产煤方面，销量82.5百万吨，同比增3.25%；售价532元/吨，同比跌2.83%；成本320元/吨，同比增3.86%；毛利率39.8%，同比降3.88pct。 发、售电量同比增长，但利用小时数下降，分部利润同比有所下降。24H1，公司发电量104.04十亿千瓦时，同比增长3.8%，售电量97.89十亿千瓦时，同比增长3.9%，发电业务收入443.54亿元，同比增长0.4%，成本372.72亿元，同比增长1.4%，利润总额52.51亿元，同比下降9.5%。售电价0.404元/千瓦时，同比下降3.3%。截至24年6月底，公司总装机容量4482.2万千瓦，报告期内新增装机容量188兆瓦；24H1平均利用小时数2323小时，同比下降6.5%。其中燃煤机组装机容量4324.4万千瓦；平均利用小时2354小时，同比下降6.2%。24Q2单季，发电量48.69十亿千瓦时，同比增长0.41%，售电量45.73十亿千瓦时，同比增0.48%。平均利用小时数1087小时，同比降9.49%。 管理费用增长，期间费用同比增加。24H1公司期间费用59.62亿元，同比增加11.4%。 其中销售费用2.17亿元，同比增6.9%；管理费用47.3亿元，同比增3.28%；财务费用3600万元，同比增加124%，主要受外币汇率波动；研发费用9.79亿元，同比增36.16%，主要受研发投入和进度影响。 运输分部有望成为未来新的盈利增长点。朔黄铁路3万吨级重载列车成功开行，东月铁路列入国家重大建设项目清单，黄骅港五期工程（新增煤炭下水能力约5000万吨/年）取得核准批复。公司一体化运营优势将不断巩固和提升。 投资分析意见：截至24年6月底，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1959.09亿元，现金规模充裕。公司自产煤年度长协占比高、且一体化运营，业绩相对稳健，我们维持公司24-26年业绩预测，eps分别为3.07、3.09和3.20元，对应公司PE估值12倍、12倍、11.5倍，由于公司业绩稳健、高股息属性凸显，我们维持公司“买入”评级。 风险提示。宏观经济下滑致下游需求下滑，产品价格超预期下跌；电厂建设大幅不及预期。

事件：公司发布 2023年报和 2024一季报。2023年公司实现营收 1929.69亿元，同比下降 12.52%；实现归母净利润 195.34亿元，同比增长 6.98%，基本每股收益 1.47元。 其中 Q4单季度营收 367.6亿元，同比下降 18.73%，环比 Q3的 468.52亿元下降 21.54%；归母净利润 28.46亿元，同比上升 366.32%，环比 Q3的 48.53亿元下降 41.36%。2024Q1实现营收 453.95亿元，同比下降 23.27%；归母净利润为 49.70亿元，同比下降 30.55%，环比 23Q4上升 74.63%；基本每股收益 0.37元。业绩基本符合市场预期。 自产煤销量增长，但价格及利润下跌。2023年公司煤炭产量 1.34亿吨，同比增长 12.61%；煤炭销量 2.85亿吨，同比增长 8.37%；综合煤炭售价为 569.31元/吨，同比降 21.35%。 自产煤方面，销量 1.34亿吨，同比增 11.28%；售价 602元/吨，同比下跌 15.9%；成本307.01元/吨，同比下降 4.9%；毛利 294.99元/吨，同比下降 24.97%，毛利率 49.00%，同比下降 5.91pct。24Q1煤炭产量 3273万吨，同比下降 1.7%。自产煤方面，销量 3231万吨，同比下降 0.8%；平均售价 598元/吨，同比下跌 10.9%；成本 290.97元/吨，同比增长 7.8%；毛利 307.03元/吨，同比下降 22.94%，毛利率 51.3%，同比下降 8pct。 煤化工产品销量增长，毛利持续改善。2023年公司实现聚烯烃销量 147.9亿吨，同比增长 0.68%；平均售价 6907元/吨，同比下降 6.7%；成本 6375元/吨，同比下降 7.4%；毛利 532元/吨，同比增长 2.9%；毛利率 7.7%，同比上升 0.72pct。24Q1实现聚烯烃销量 37.3亿吨，同比增长 2.19%；平均售价 6848元/吨，同比下降 2.9%；成本 5899元/吨，同比下降 5.8%；毛利 949元/吨，同比增长 19.5%，毛利率 13.86%，同比增长 2.61pct。 财务费用大幅下降。2023年公司期间费用 104.13亿元，同比降 2.45%。其中管理费用54.52亿元，同比增 3.92%，主要是折旧、摊销及税费增加所致；销售费用 10.5亿元，同比增 13.00%；财务费用 29.95亿元，同比降 19.66%，借款减少使利息支出下降。研发费用同比增 18.76%至 9.16亿元。24Q1期间费用合计 22.10亿元，同比增 1.94%。其中管理费用 12.71亿元，同比增 17.60%；销售费用 1.65亿元，同比降 24.13%；财务费用6.53亿元，同比降 12.09%；研发费用 1.21亿元，同比降 4.46%。 在建工程稳步推进，打造“煤炭-煤电-煤化工-新能源”致密产业链。大海则煤矿（2000万吨/年）通过竣工验收，东露天矿和安家岭煤矿核增 1000万吨/年取得批复，里必煤矿和苇子沟煤矿建设稳步推进。安太堡 2×35万千瓦低热值煤发电项目进入收尾阶段，乌审旗 2×66万千瓦煤电一体化项目取得核准并完成投决。榆林煤化工二期年产 90万吨聚烯烃项目即将开工建设，“液态阳光”项目完成投决。 投资分析意见：由于受到进口煤冲击，煤价有所回落，公司煤炭板块盈利下降，因此我们下调公司 2024年归母净利润预测由 269.01亿元至 198.37亿元，并新增 2025-2026年盈利预测 203.51亿元、208.87亿元。当前市值对应 24-26年 PE 分别为 8.2X、8.1X 和7.8X。可比公司中国神华、陕西煤业、兖矿能源 24年平均 PE 为 11.2倍，公司较可比公司平均 PE 有 35%的折价，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求大幅下滑，公司销量大幅下降

公司发布 2023 年报和 2024 一季报，业绩基本符合市场预期。2023 年公司实现营收431.37 亿元，同比下降 20.55%；归母净利润为 79.22 亿元，同比下降 44.11%；基本每股收益 2.65 元。2024Q1 公司实现营收 86.59 亿元，同比下降 27.19%，实现归母净利润12.88 亿元，同比下降 61.9%，环比 23Q4 的 6.52 亿元增长 97%；基本每股收益 0.43 元。 产地安监趋严导致 24Q1 产销量下降，叠加煤价下跌，公司业绩短期承压。2023 年，公司实现煤炭产量 6046 万吨，同比增长 6.3%；实现煤炭销量 5498 万吨，同比增长 3.9%，其中混煤销量 2941 万吨，同比下降 0.9%、喷吹煤销量 2162 万吨，同比增长 6%。煤炭售价为 727.6 元/吨，同比下跌 21.8%；单位成本 347.7 元/吨，同比下降 3.3%；吨毛利379.9 元/吨，同比下降 33.49%；毛利率 52.2%，同比下降 9.2pct。24Q1 公司实现煤炭产量 1324 万吨，同比下降 9.9%；实现煤炭销量 1181 万吨，同比下降 7.1%，其中混煤销量 655 万吨，同比下降 10.2%、喷吹煤销量 459 万吨，同比下降 0.2%。煤炭售价为689.4 元/吨，同比下跌 20.7%；单位成本 377.8 元/吨，同比增长 7.6%；吨毛利 311.6元/吨，同比下降 39.84%；毛利率 45.2%，同比下降 14.4pct。 财务费用大幅下降，经营水平稳定提高。2023 年公司期间费用合计 53.18 亿元，同比下降 7.2%。其中管理费用 36.1 亿元，同比增长 11.59%，主要系管理人员薪酬增加所致；销售费用 1.55 亿元，同比下降 15.16%，主要系运销服务费减少所致；财务费用-0.26 亿元，同比下降 103.53%，主要为借款减少、利息费用减少导致。研发费用 15.8 亿元，同比下降 0.64%。24Q1 公司期间费用合计 9.31 亿元，同比增长 4.8%。其中管理费用 6.54亿元，同比增长 11.03%；销售费用 0.31 亿元，同比下降 18.74%；财务费用 0.51 亿元，同比增长 93.96%，系未确认融资费用增加所致。研发费用 1.95 亿元，同比下降 17.01%。 公司拟分红 1.589 元/股，当前股价对应股息率高达 7.5%。公司拟分配 2023 年现金股利1.589 元/股，分红率约 60%。按照 2023 年 4 月 30 日收盘价计算，对应股息率约为 7.5%。 投资分析意见：由于近期下游需求偏弱，叠加进口煤冲击，煤价有所回落，因此我们下调公司 24 年归母净利润预测由 151.25 亿元至 80.99 亿元，并新增 25-26 年盈利预测 82.41亿元和 84.11 亿元。当前市值对应 24-26 年 PE 分别为 7.8X、7.7X 和 7.5X。考虑到近年煤炭行业历史投资不足、供给仍然偏紧下预计后续煤价仍将高位运行，行业景气度有望维持。我们选取了行业里山西焦煤、淮北矿业、冀中能源、山西焦化、平煤股份、盘江股份6 家焦煤公司作为可比公司，6 家公司 24 年平均 PE 估值为 9.5 倍，当前公司仍有 22%的估值折价，且公司兼具高股息属性，故维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑致使下游需求不及预期，煤价超预期下跌、公司销量超预期下降

事件：公司4月27日公告2024年第一季度报告，报告期内实现营业收入396.33亿元，同比减少20.76%，环比增加23Q4增长164.45%；归母净利润37.57亿元，同比减少41.85%，环比23Q4减少18.57%。基本每股收益0.51元。公司业绩基本符合市场预期。 地质条件限产因素部分消除，新疆、内蒙古矿区产量同比上升，兖煤澳洲加快产能释放、产量增长，使得商品煤产销量同比大幅增长。但煤价下跌使得煤炭业务盈利下降。公司24Q1商品煤产量为3463万吨，同比增长15.43%；商品煤销量为3418万吨，同比增长7.11%；其中兖煤澳洲煤炭产量为879万吨，同比增长49.86%；销量为829万吨，同比增长39.91%。自产煤方面，全公司销量2833万吨，同比增长15.93%；吨煤售价为676元/吨，同比下跌29.45%；吨煤成本433元/吨，同比下降12.5%；吨煤毛利为243元/吨，同比下降47.6%。国内外煤炭价格下跌带动公司煤炭板块毛利大幅下降。 煤化工产品中，石脑油和乙二醇产销量同比大幅增长，其余产品基本维持稳定。子公司未来能源优化产品结构，一季度石脑油销量同比增长18.64%，乙二醇销量同比增长14.29%。 综合计算下，石脑油吨售价6871元/吨，吨成本3029元/吨，吨毛利3843元/吨，同比下降4.74%。乙二醇吨售价3900元/吨，吨成本3063元/吨，吨毛利838元/吨，同比上升166%。 管理费用上升致使期间费用同比增加。2024年一季度公司期间费用为39.12亿元，同比增加18.69%，其中管理费用19.74亿元，同比增长5.5%；销售费用9.66亿元，同比下降26.69%；财务费用8.07亿元，同比下降2.39%；研发费用1.65亿元，同比下降12.56%。 公司2023年拟现金分红1.49元/股，当前股价对应公司A股股息率约6.4%。公司公告2023年报拟每股派送红股0.3股，预计送红股后公司总股本为96.71亿股；同时拟分配现金股利1.49元/股，合计拟派发现金股利110.85亿元，分红率约55%，按照2024年4月26日收盘价计算，预计2023年公司A股股息率约为6.4%。 投资分析意见：考虑到近年煤炭行业历史投资不足，供给仍然偏紧下预计后续煤价仍将高位运行，行业景气有望延续，我们维持公司2024-2026年盈利预测，eps分别为2.19、2.26和2.33元，对应2024-2026年PE分别为11倍、10倍和10倍。公司兼具高分红高股息特征，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑致使下游需求下滑，产品价格超预期下跌；公司销量超预期减少。

事件：公司于 4月 27日发布 2024年一季度报告，24Q1实现营收 876.47亿元，同比增长 0.7%，环比 23Q4的 906.07亿元下降 3.3%；归母净利润 158.84亿元，同比减少 14.7%，环比 23Q4的 114.25亿元增长 39%；基本每股收益 0.8元。业绩基本符合市场预期。 自产煤销量增长但售价下跌较多，煤炭业务毛利率下降。24Q1商品煤产量 8130万吨，同比增长 1.5%；销量 1.171亿吨，同比增长 8.8%。自产煤方面，销量 8030万吨，同比增长 1.1%；售价 533元/吨，同比下跌 6.8%；成本 297元/吨，同比增 2.5%；毛利 236元/吨，毛利率 44.3%，同比降 5.1pct。若取合并抵销前的数据，24Q1煤炭分部实现营收 692.85亿元，同比增长 0.5%；实现毛利额 200.33亿元，约占集团合并抵销前总毛利67.55%，因煤炭平均销售价格下降且营业成本上升，煤炭毛利率 28.9%，同比减少 4.8pct。 发、售电量大幅增长，带来分部利润增厚。24Q1发电量 553.5亿千瓦时，同比增长 7.0%，售电量 521.6亿千瓦时，同比增长 6.99%，发电业务收入 240.75亿元，同比增长 5.26%，成本 200.02亿元，同比增长 4.27%，毛利 40.73亿元，同比增长 10.38%。售电价 0.409元/千瓦时，同比下降 2.62%。截至 24年 3月底，公司总装机容量 4480.1万千瓦，较 23年底的 4463万千瓦新增 17万千瓦；2024Q1平均利用小时数 1236小时，同比下降3.66%。其中燃煤机组装机容量 4324.4万千瓦；平均利用小时 1254小时，同比下降 3.1%。 管理费用大幅增长，期间费用同比增加。24Q1公司期间费用 28.32亿元，同比增加 4.97%。 其中销售费用 1.08亿元，同比增 9.09%；管理费用 24.29亿元，同比增 13.93%，主要是计提人工成本同比增加；财务费用 2100万元，同比减少 53.33%，主要是利息收入同比增加，利息费用同比减少；研发费用 2.74亿元，同比增 13.22%，主要受研发进度影响。 运输分部有望成为未来新的盈利增长点。24年 4月，朔黄铁路 3万吨级重载列车成功开行，且公司正着力推进神朔铁路 3亿吨、朔黄铁路 4.5亿吨扩能改造工程，提升主通道运输能力。此外，公司完成黄骅港煤炭港区第五期工程的投资决策，拟在黄骅港新建 4个7万吨级泊位，新增煤炭装船能力约 5000万吨/年。五期工程总投资约 50亿元，建设工期约 2.5年，计划于 2024年内开工，建成后将提高黄骅港煤炭下水能力。 投资分析意见：截至 24年 3月底，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计 1772.35亿元，现金规模充裕。公司自产煤年度长协占比高、且煤电联营，业绩相对稳健，我们维持公司 24-26年业绩预测，eps 分别为 3.07、3.09和 3.20元，对应公司 PE 估值 13倍、13倍、12倍，由于公司业绩稳健、高股息属性凸显，我们维持公司“买入”评级。 风险提示。宏观经济下滑致下游需求下滑，产品价格超预期下跌；新矿建设大幅不及预期。

公司于 3 月 23 日公告 2023 年年报， 2023 年公司实现营业收入 3430.74 亿元，同比减少0.4%；实现归母净利润 596.94 亿元，同比减少 14.3%，基本每股收益 3.00 元。四季度单季公司实现营业收入906.07亿元，同比减少3.65%，环比Q3的830.25亿元下降9.13%；实现归母净利润 114.25 亿元，同比增长 8.85%，环比 Q3 的 149.9 亿元下降 23.78%。公司业绩基本符合市场预期。 投资要点： 煤炭产量增长、 平均销售价格下降，煤炭业务毛利率下降。 若取合并抵销前的数据， 2023年煤炭分部实现营收 2733.06 亿元，同比减少 1.5%；实现利润总额 875.54 亿元，约占集团合并抵销前总毛利 71.57%，因煤炭平均销售价格下降且营业成本上涨，煤炭毛利率32%，同比减少 3.9pct。 发、售电量均大幅增长，带来分部利润增厚。 报告期内，公司发电量 2122.6 亿千瓦时，同比增长 10.97%，售电量 1997.5 亿千瓦时，同比增长 11.09%， 发电业务收入 924.07亿元，同比增长 9.3%，成本 767.85 亿元，同比增长 6.0%。公司发电毛利率同比增长 2.6pct至 16.9%， 分部实现毛利 156.22 亿元，约占集团合并抵销前总毛利 12.77%。 售电价 0.414元/千瓦时，同比下降 0.96%。 截至 23 年底，公司总装机容量 4463.4 万千瓦，较 22 年底的 4030.1 万千瓦新增 433.3 万千瓦； 2023 年平均利用小时数 5167 小时，同比增长4.9%。其中燃煤机组装机容量 4316.4 万千瓦，同比增长 400 万千瓦，平均利用小时 5221小时，同比增长 5.5%。 财务费用及管理费用减少， 带来期间费用同比下降。 报告期内公司期间费用为 137.45 亿元，同比减少 7.99%。其中销售费用 4.25 亿元，同比增加 0.15 亿元，同比增幅 3.66%；管理费用为 98.12 亿元，同比减少 1.18 亿元， 降幅 1.19%；财务费用为 5.01 亿元，同比减少 3.76 亿元，主要由于利息费用同比下降和净汇兑损失同比减少；研发费用 30.07 亿元，同比减少 7.15 亿元，降幅 19.21%，主要受研发进度影响。 拟派发现金分红约 449.03 亿元，分红比例约 75.2%，高股息属性凸显。 报告期内，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计 1597.49 亿元，尽管较 2022 年 1795.52 亿元下降11.03%，公司现金规模仍非常充裕。公司 2023 年计划每股派息 2.26 元，对应现金分红金额为 449.03 亿元人民币，分红率 75.2%，参考 4 月 10 日收盘价， A 股股息率高达 5.6%。 投资分析意见。 公司自产煤中年度长协占比高、且煤电联营，业绩相对稳健，但考虑到进口煤对国内煤价冲击较大， 我们下调公司 24-25 年归母净利润预测，由原来的 680.4 亿元和 696.71 亿元分别下调至 609.37 亿元和 613.92 亿元。由于公司正重点建设新街一矿、二矿合计 1600 万吨产能，且有望于 2026 年投产，因此我们新增 26 年盈利预测为 636.71亿元， 23-25 年 EPS 分别为 3.07、 3.09 和 3.20 元/股， 对应公司 PE 估值 13 倍、 13 倍、13 倍， 由于公司业绩稳健、高股息属性凸显，我们维持公司“买入”评级。 风险提示。 宏观经济下滑致下游需求下滑， 产品价格超预期下跌； 新矿建设大幅不及预期

事件：公司 3 月 29 日公告 2023 年报，报告期内，公司实现营业收入 1500.25 亿元，同比减少 33.31%；归母净利润 201.40 亿元，同比减少 39.62%。四季度单季度实现营收142.21 亿元，同比下降 71.26%，环比下降 64.97%；实现归母净利润 45.23 亿元，同比增长 24.06%，环比下降 0.53%。公司业绩基本符合市场预期。 国内安监趋严，新疆、内蒙古矿区同比下降，兖煤澳洲加快产能释放、产量增长，使得全年公司商品煤产量较去年基本持平、但销量小幅下降。公司 2023 年商品煤产量为 1.32 亿吨，同比增长 0.61%；商品煤销量为 1.27 亿吨，同比减少 6.21%；吨煤售价为 803 元/吨，同比下降 25.49%；吨煤成本为 317 元/吨，同比下降 3.55%；吨煤毛利为 486 元/吨，同比下降 35.12%。国内外煤炭价格下跌带动公司煤炭板块毛利大幅下降。 煤化工产品中，石脑油和柴油产销量同比大幅增长，其余产品基本维持稳定。子公司未来能源优化产品结构，全年石脑油销量同比增长 205%，柴油销量同比增长 75%。综合计算下，石脑油吨售价 6681 元/吨，吨成本 2307 元/吨，吨毛利 4374 元/吨，同比上升 12.83%；柴油吨售价 6691 元/吨，吨成本 2212 元/吨，吨毛利 4480 元/吨，同比上升 1.45%。 销售费用与利息费用下降致使期间费用同比减少。2023 年公司期间费用为 202.96 亿元，同比减少 17.13%，其中销售费用 50.02 亿元，同比下降 26.82%，主要原因是兖煤澳洲、兖煤国际与销售价格挂钩的开采权使用费同比减少 16.43 亿元；财务费用 39.04 亿元，同比减少 36.13%，主要来自利息费用同比减少；管理费用 84.82 亿元，同比下降 1.55%；研发费用 29.07 亿元，同比减少 0.68%，主要是公司加强科技创新使投入的研发费用增加。 公司 2023 年拟现金分红 1.49 元/股，当前股价对应公司 A 股股息率约 6.5%。公司公告2023 年报拟每股派送红股 0.3 股，预计送红股后公司总股本为 96.71 亿股；同时拟分配现金股利 1.49 元/股，合计拟派发现金股利 110.85 亿元，分红率约 55%，按照 2024 年 3月 28 日收盘价计算，预计 2023 年公司 A 股股息率约为 6.5%。 投资分析意见：由于国内外煤价下跌，故我们将公司 2024-2025 年归母净利润预测由272.42/275.47 亿元分别下调至 211.36/218.33 亿元，并新增 2026 年归母净利润预测225.72 亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 11 倍、10 倍和 10 倍。考虑到近年煤炭行业历史投资不足，供给仍然偏紧下预计后续煤价仍将高位震荡，行业景气有望延续，且公司具有高分红高股息特征，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑致使下游需求下滑，产品价格超预期下跌；公司销量超预期减少。