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中国神华 能源行业 2021-02-24 18.77 27.12 49.17% 18.70 -0.37% -- 18.70 -0.37% -- 详细
事件概述中国神华公告2021年1月主要经营数据,1月当月,商品煤产量商品煤产量28.0百万吨,同比+16%,环比+11%;煤炭销售量034.0百万吨,同比+25.5%,环比-27.5%(去年12月销量偏高,或由于结算原因导致月度间波动);自有铁路周转量246亿吨公里,同比+23.6%,环比-5.0%;总发电量/总售电量分别为151.4/142.5亿千瓦时,同比分别+25%/+25%;聚乙烯/聚丙烯销量分别为3.33/3.38万吨,同比分别+7.1%/+14.6%。 11月公司各项经营数据均同比大增,其中煤炭产量最超预期,同比大增月公司各项经营数据均同比大增,其中煤炭产量最超预期,同比大增16%,高于去年平均水平约15%;煤炭销量同比+26%;自有铁路周转量同比+24%;售电量同比+25%;聚烯烃合计销量同比;聚烯烃合计销量同比+11%。 2021年11月,中国神华单月煤炭产量28百万吨,同比+16%,环比,环比+11%,较去年月均产量+15%,11月中上旬的强劲需求和国有大矿保供下,公司煤炭产量大超预期月中上旬的强劲需求和国有大矿保供下,公司煤炭产量大超预期;煤炭销售量34百万吨,同比+26%,环比-28%(去年12月销量偏高),环比下降或由于结算导致的月度间波动,从自有铁路周转量来判断,销售应属正常(同比从自有铁路周转量来判断,销售应属正常(同比+24%,高于去年平均水平约3%))。 发电量方面,公司1月同比+25%,主要由于1)今年1月寒潮+工业用电导致上中旬需求同比大增;2)今年春节较晚;3)去年1月下旬开始受到一定疫情影响。 聚烯烃销量同比+11%,主要由于原油涨价后煤化工业务盈利恢复,产销量亦实现增长。 去年32/3月是需求受疫情影响最大的时期,预计今年1Q1的强需求支撑煤炭板块量价齐升,公司的强需求支撑煤炭板块量价齐升,公司1Q1业绩预计同比大增。 去年2/3月是需求受疫情影响最大的时期,煤价在3/4月下探见底,我们认为今年的复工强需求支撑下,煤炭的量价两方面均将同比大增,预计煤炭板块将支撑公司我们认为今年的复工强需求支撑下,煤炭的量价两方面均将同比大增,预计煤炭板块将支撑公司1Q1业绩同比大增。 公司此前的业绩预告392亿元,略低于预期或由于可能的非经常损失(所得税率调增和资产减值),我们认为可能的所得税率的谨慎性调增预计不持续(新政策下优惠税率可持续),可能的资产减值不影响神华稳健的长期盈利能力和现金能力,公司在主业上并无低于预期之处,不影响我们对公司2021年及以后的盈利预测。 公司“现金牛”逻辑不改,当前股息率仍高达5.2%,具有较高安全垫。我们调整,具有较高安全垫。我们调整22020-22年盈利预测至1392/463/481亿元,对应亿元,对应EPE分别为810/8/8倍,维持目标价227.12元,重申“买入”评级。神华煤电运一体化运营带来的业绩稳定性、“现金牛”属性和高分红仍将继续维持,以神华保底的50%分红率、392亿元的2020年业绩预期、2021年2月22日18.89元的收盘价测算,当前神华AA股股息率仍高达5.2%,估值修复仍有很大空间。 我们保守假设2020-22年秦皇岛5500大卡山西产动力末煤价格中枢0570/600/570元//吨,02020从年所得税费用率从22.7%上调至分别为上调至分别为29%,22021/22为年所得税费用率仍假设为23%(与2019年基本持平),调整公司2020-22年营业收入预测至2303/2391/2425亿元(原预测为2266/2334/2425亿元),同比增速分别为-5%/+4%/+1%,调整归母净利预测分别至1392/463/481亿元(原预测为420/450/480亿元),同比增速分别为同比增速分别为-9%/+18%/+4%,SEPS为分别为21.97/2.33/2.42元,以公司2021年2月22日收盘价18.89元测算,对应EPE分别为10/8/8倍,考虑公司“现金牛”逻辑不改,价维持目标价227.12元,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统风险;电价下降超预期;铁路运量不及预期;进口煤放松超预期;水电超预期;集团整合影响公司治理等。
中国神华 能源行业 2021-02-23 18.18 -- -- 18.77 3.25% -- 18.77 3.25% -- 详细
事件。中国神华发布2021年1月份经营情况报告。1月份,公司实现商品煤产量28百万吨,同比+16.2%,环比+11.1%;煤炭销售量34百万吨,同比+25.5%,环比-27.5%。总发电量/总售电量为151.4/142.5亿千瓦时,同比增24.7%/25.3%。自有铁路运输周转量达246亿吨公里,同比+23.6%;航运货运量11.1百万吨,同比+30.6%。聚乙烯销量33.3千吨,同比+7.1%;聚丙烯销量33.8千吨,同比+14.6%。 商品煤11月产量重回223013年年11月历史峰值。1月份中国神华实现商品煤产量28百万吨,同比增16.2%,重回2013年1月份历史峰值;销售量34百万吨,同比增25.5%。煤炭主业实现产销两旺的原因:1)1月份仍处于供暖季和煤炭消费旺季,需求激增,旺盛的需求带动神华煤炭产销均实现同比增长;2)1月份受疫情反复和澳洲进口煤禁令、蒙煤通关效率降低等因素影响,进口端补给不足导致国内供给偏紧,公司煤炭销量提升。受产销两旺推动,公司运输业务也实现自有铁路运输周转量同比+23.6%以及航运货运量同比+30.6%的正增长。电力业务也随经济复苏实现较高增长,总发电量/总售电量为151.4/142.5亿千瓦时,同比增24.7%/25.3%。 公司各项业务板块均有增长潜力。11)煤矿业务:宝日希勒煤矿产量恢复至正常水平,哈尔乌素矿的草原占用证、采矿接续用地手续等办理完毕,后续产量有望逐步恢复至3500万吨/年,另外,北电胜利露天矿已通过购买产能置换指标完成产能核增,由2000万吨/年核增至2800万吨/年。远期,新街台矿区总设计产能规模6200万吨/年,共5个矿,建成之后,神华煤炭产能将同比增长超过20%。 22)电力业务:神华煤电一体化布局提升了抗周期性。国内在建6-7座电厂,消化自产煤;国外,神华和印尼国家电力公司签订了购电协议,采用BOOT特许经营权模式,投建两座电厂为印尼供电25年。 未来电力业务盈利能力在现有基础上将提升3-5%。33)运输业务:预计未来发运量将实现5%的增长。44)煤化工:业务稳步推进,预计未来煤制烯烃产能将实现翻倍。 投资建议:公司秉承高分红策略大力度回报股东,现金牛属性明显。2019年,公司实现归母净利润432.5亿元,分红总额250.6亿元,分红率达57.9%,股息率超过6%。公司业绩稳定性强,且各业务板块均有增长潜力,预计公司2020、2021、2022年EPS为1.98、2.18、2.25元,我们看好公司煤电运一体化经营下业绩的确定性+各板块稳健成长性,给予公司“推荐”评级。 风险提示:行业及公司面临经济及行业下行压力的风险,销售超预期下行的风险,政策调控不确定性的风险。
中国神华 能源行业 2021-02-03 17.09 29.03 59.68% 19.47 13.93% -- 19.47 13.93% -- 详细
研究结论。中国神华作为能源行业龙头,与长江电力相比,虽然两家公司在能源类别、经营期限、分红比例等方面具有一定差异,但中国神华由于其资源禀赋、一体化经营模式、定价方式、资本开支周期等因素方面展现出来的类永续经营属性,以及未来盈利的稳定性、确定性,使其与长江电力具备了一定的相似性、可比性,然而前者在营收和净利润规模方面甚至远高于长江电力,却在总市值、绝对估值、相对估值等方面明显相对长江电力更为低估。因此,我们维持对中国神华的“买入”评级和29.03元目标价。 经营模式:公司属性、行业地位、产品定价模式、成长性具有明显的相似性。1)公司及行业属性地位:中国神华与长江电力同属国资委控股央企,且两公司同属传统能源领域,且均处于本行业龙头地位;2)产业链条:中国神华是煤电路港航一体化经营,长江电力则侧重水力发电单一业务模式;3)产品定价:二者产品定价均受到政府影响,价格波动相对小;4)经营期限:长江电力经营期限更长(超过100年),中国神华静态经营期限相对较短(30年左右);5)成长性:两公司在其各业务板块均有增长点,且所属控股股东均具有较大的资产注入空间,能够给予上市公司较强的成长性。中国神华和长江电力在产业链条、经营期限上具有差异,而在公司属性、行业地位、产品定价模式、成长性等方面具有明显的相似性。 经营状况:中国神华总体营收和盈利规模远高于长江电力,且未来将与长江电力平台期的盈利确定性、稳定性方面趋同。1)营业收入与归母净利润:长江电力利润的增长性较好,中国神华营收规模远高于长江电力,归母净利润方面近三年约为长江电力的两倍;2)资本开支与折旧&摊销:中国神华规模更大且高点已过,长江电力规模较小且波动较小;3)经营性净现金流与股权自由现金流:中国神华规模更大,长江电力增速更快;4)ROE:中国神华资产周转率占优,长江电力销售净利率、权益乘数更高;5)现金分红政策与股息率:长江电力现金分红比例更高,中国神华分红比例有所提升,股息率更高。展望未来5-10年,在不考虑资产注入及新建矿井投产等因素下中国神华的资本开支规模低位稳定之后,营业收入和归母净利润的稳定性和确定性有望进一步显现,也或将带来更为丰厚的分红回报。 估值对比:无论从绝对估值还是相对估值角度,中国神华都处在相对显著低估的水平,未来估值提升空间更大。1)DDM 估值: DDM 估值视角下,市场给予了长江电力相对更高的估值溢价。2)DCF 估值:中国神华和长江电力绝对估值的差异源于对经营期限、期望报酬率以及现金流假设的不同,中国神华现金流占优,而长江电力在经营期限、期望报酬率方面占优。在保守假设下,中国神华每股价值显著领先长江电力。3)PB、PE估值:中国神华相对估值波动较大。中国神华A 股上市以来的PE(TTM)均值为15.17,低于长江电力的19.08;PB(MRQ)均值2.50,与长江电力(2.44)基本相当。但从近三年来看,长江电力PE、PB 分别是中国神华的2.0、2.4倍,中国神华的相对估值明显低于了长江电力。4)EV/FCFF、EV/EBITDA 估值:从企业价值比自由现金流角度,中国神华相比长江电力有明显的低估。从EV/EBITDA 视角来看,长江电力长期高于中国神华,且2018-2020年估值的差距在拉大(长江电力与中国神华的年度平均EV/EBITDA 差值分别为5.85/7.12/8.77倍),呈现逐步扩大趋势,同样显示出中国神华估值存在明显低估。 与市场不同的观点:一般认为中国神华与长江电力不具有可比性,然而我们从经营模式、经营状况以及估值角度,发现两家公司具备诸多相似性。通过比较,我们认为中国神华未来成长性,业绩的稳定性、确定性,尤其是现金属性等价值或将进一步被市场认知,从而带来公司估值的修复、提升,实现价值的重估。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年营业收入分别为2309.39、2381.60、2436.56亿元,实现归母净利润分别为392.00、438.90、461.58亿元,每股收益分别为2.01、2.24、2.36元(考虑H 股回购)。我们认为中国神华的特许经营属性使得经营业绩具备高确定性和强稳定性,以及一体化运营各版块成长性能够释放足够的向上业绩弹性,维持“买入”评级和目标价29.03元。 风险因素:煤矿产能释放受限、黄大铁路投产进度放缓、西部大开发优惠税率的不确定性、资本开支和现金分红风险、股份回购不及预期、煤炭价格大幅下跌。
中国神华 能源行业 2021-02-02 17.03 -- -- 19.47 14.33% -- 19.47 14.33% -- 详细
事件:公司发布 2020年度业绩预告。 1月 29日,公司发布 2020年度业绩 预告,净初步测算, 2020年度实现归母净利 392亿元,同比下降约 9%; 实现扣非后归母净利 382亿元,同比下降约 7%。 造成利润下滑的主要原因 是公司煤炭销售价格同比下降,导致煤炭销售收入减少。 2020年 Q4单季归母净利下降 8.4%,扣非后归母净利增长 9%。 分季度 而言, 2020年 Q1~Q4分别实现归母净利 98.1亿元(同比-22.1%) 、 108.5亿元(同比-6.9%) 、 129亿元(同比+0.5%) 、 56.4亿元(同比-8.4%); 实现扣非后归母净利 95.4亿元(同比-15.9%)、 108.1亿元(同比-4.6%)、 115.8亿元(同比-8.7%)、 62.7亿元(同比+9%)。 2020年 Q4煤炭产销同比、环比明显提升。 产量方面, 2020年公司共完 成煤炭产量 291.6百万吨,同比增长 3.1%;分季度而言, 2020年 Q1~Q4分别完成煤炭产量 74.4百万吨(同比+4.1%)、 71.2百万吨(同比-3.7%)、 71.1百万吨(同比+3.5%)、 74.9百万吨(同比+9.2%,环比+5.3%)。 销量方面, 2020年公司共完成煤炭销量 446.4百万吨,同比下降 0.2%;分 季度而言, 2020年 Q1~Q4分别完成煤炭销量 98.4百万吨(同比-6.4%)、 106.9百万吨(同比-4.6%)、 118.2百万吨(同比+3.1%)、 122.9百万吨 (同比+6.5%)。 自 2020年 6月起年度长协售价持续抬升,且 2021年 2月有望创历史新 高。 煤价自 2020年 5月初触底反弹以来,公司 5500cal 年度长协售价亦随 之抬升,自 2020年 5月 529元/吨上涨至 2021年 1月 581元/吨,且根据 BSPI、 CCTD、 CECI 三大指数进行测算, 预计 2月年度长协报价 614元/ 吨,或创实行长协制度以来新高(此前最高为 2017年 4月和 2021年 1月, 均为 581元/吨),有助公司业绩释放。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2020年~2022年实现归母净利 392.5亿元、 434.5亿元、 449.7亿元,对应 PE 分别为 8.5、 7.6、 7.4。我们认为 公司在煤炭、电力、铁路、港口等领域皆为行业翘楚,具有极强的竞争力。 同时考虑到公司充裕的现金流、低负债、低资本开支、低估值、高而稳定的 分红比例,维持“买入”评级。 风险提示: 煤价断崖式下跌,长协基准价下调,上网电价下调,公司发生安 全事故。
中国神华 能源行业 2021-02-02 17.03 -- -- 19.47 14.33% -- 19.47 14.33% -- 详细
事件:2021年1月29日,公司发布2020年度业绩预告,2020年公司归属于本公司股东的净利润约392亿元,同比下降约41亿元或9%。归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润约382亿元,同比下降约29亿元或7%。 点评:1.煤炭平均销售价下降,导致公司销售收入减少,从而使归母净利润同比下降9%。产销量方面,2020年度公司累计产量2.916亿吨,同比上升3.1%。 累计销售煤炭4.464亿吨,同比小幅下降0.2%。虽然第四季度由于居民冬季用暖需求提升,煤炭销量有所增加,但年度整体销量仍受年初疫情影响,略有下降。售价方面,四季度由于电厂日耗持续高位,及煤炭供给不及预期,导致煤价持续上涨,但全年均价仍低于去年。2020年神华5500K动力煤月度长协平均为565元/吨,同比下降4.6%。在销量基本稳定的情况下,煤价下降导致销售收入减少,归属于本公司股东的净利润同比下降2.设立国能基金,增加公司业绩。2020年12月29日,公司第五届董事会第五次会议批准本公司作为有限合伙人,以自有资金出资40亿元参与设立国能基金,公司门槛收益率为6%/年。国能基金整体规模100.2亿元,主要投向是风电、光伏项目等新能源项目。随着中央经济工作会议将碳达峰、碳中和列为2021年八大重点任务之一,2021年风电、光伏政策扶持力度有望加大,国能基金有望成为公司业绩新的增长点。 3.高分红+回购,彰显公司投资价值。分红方面,公司最新规划提高2019-2021年度分红比例至50%,按照2020年392亿元的归母净利润,以及2021年1月29日收盘价17.4元/股测算,股息率达5.66%,高股息率彰显公司投资价值。回购方面,截至2020年12月末,公司共回购H股2110.05万股,占公司总股本的0.11%。目前公司董事会仍拥有3.19亿股的回购额度,占公司总股本的1.6%。公司回购股份彰显管理层对未来经营情况的信心,从而提升投资者对公司的信心。 4.煤价高位有支撑,煤炭供需或将保持紧平衡。我们认为供给方面,短期看,保供政策或将导致煤炭供给在春节期间维持宽松。中长期看,环保安全检查将持续严格,供给偏紧。在碳中和背景下,2020年我国煤矿批复新建产能数量大幅度减少,且集中在新疆地区。同时煤矿重置成本的提高,制约了先进产能的释放,预计未来煤炭产量难以出现大幅度提升。需求方面,短期看,煤炭消费将在一季度末逐步进入消费淡季。中长期看,即便在碳达峰政策目标下,煤炭消费在十年内仍将保持增长。综上,我们认为短期内煤炭价格有望在高位维持稳定,煤炭价格或在春节前后缓慢回落,2021年全年动力煤价预计将呈现高位窄幅震荡。中长期看,煤炭供需将保持紧平衡的状态。 投资建议:根据公司业绩预告及我们预计2021年煤价将维持高位,我们将公司2020-2022年EPS由2.03/2.06/2.13元/股,调整至2.12/2.26/2.38元/股,对于PE为8.20/7.70/7.30倍,维持公司买入评级。 风险提示:公司业绩不及预期;产业基金盈利不及预期;公司回购不及预期等
中国神华 能源行业 2021-02-02 17.03 -- -- 19.47 14.33% -- 19.47 14.33% -- 详细
业绩同比下滑,煤炭龙头长期投资价值仍然凸显。维持“买入”评级公司发布2020年度业绩预告,2020年归母净利润约392亿元,同比下降约9%,扣非后归母净利润382亿元,同比下降约7%。公司业绩同比下降主要原因是煤炭平均销售价格同比下降,导致煤炭销售收入减少。经测算,公司2020年四季度单季实现归母净利润约56.4亿元(环比-56.3%),扣非净利润62.7亿元(环比-45.9%),考虑到四季度煤价环比上涨或改善业绩,单季业绩不及预期或主因大额资产减值计提等因素。由于2021年煤价中枢上移预期较强,结合公司绝对龙头地位及“煤电运化”一体的稳定基本面,预计业绩将持续改善,我们仅根据业绩预告对2020年业绩预测进行调整,维持未来盈利预测,预计2020/2021/2022年分别实现归母净利润392/435/448亿元(前值413/435/448亿元),同比变化-9.3%/10.8%/3%;EPS分别为1.97/2.19/2.25元(前值2.08/2.19/2.25元),对应当前股价,PE分别为8.8/8.0/7.7倍。维持“买入”评级。 煤炭产销量Q4单季增长&全年稳定,发电、运输表现整体平稳煤炭方面,2020年公司实现煤炭产/销量2.92/4.46亿吨(同比+3.1%/-0.2%);Q4单季产/销量0.75/1.23亿吨(同比+5.3%/4%),主因Q4在冷冬降温超预期、工企高开工率、进口受限等因素影响下,国内煤炭需求旺盛。价格方面,2020年年度长协均价543元/吨(同比-2.4%),Q4单季553元/吨(环比+2.2%)。电力业务方面,2020年发/售电量为136/128十亿千瓦时(可比口径测算同比-2.5%/-2.6%),Q4单季环比-5.8%/-6%,主因10月受西部地区电力东送影响,广东发电量下降,以及部分电厂机组检修所致。运输业务方面,全年铁路周转量285.7十亿吨公里(同比+0.1%),Q4单季同比+8.9%,主因环渤海等地区煤炭市场运输需求增加。 高分红&H股回购凸显投资价值,预计2020年股息率5.66%公司历年来坚持稳定高分红政策,且承诺2019-2021年保底分红比例50%。假设2020年分红率为50%(2019年为58%),预计2020年分红总额为196亿元,每股派现(含税)为0.99元/股,根据最新收盘股价,预计股息率可达5.66%,结合公司稳健业绩预期,凸显长期投资价值。同时公司对H股回购尚未结束,截至2020年12月累计回购0.21亿股,占总股本0.1%(公告上限为3.4亿股、1.7%),由于回购股份将全部进行注销,未来仍有望进一步增厚EPS,提高股息率。 风险提示:经济恢复不及预期;年度长协煤基准价下调
中国神华 能源行业 2020-12-11 18.69 29.03 59.68% 19.14 2.41%
19.48 4.23% -- 详细
1)资源禀赋优越:核心资源位于神东、准格尔矿区,资源最优质、最丰富,保有可采储量为 146.8亿吨,测算服务年限长达 32.2年。2)先进产能、极低成本:国内在产核定产能 33480万吨,其中 40%为开采成本低的露天矿,生产成本徘徊在 130元/吨以下,位列四大煤企首位。3)2015年行业出现全面亏损,中国神华扣非归母净利润规模依然达到 151亿元,在煤炭板块遥遥领先,是第二名(露天煤业 5.5亿)的 27.5倍。另一方面、朔黄铁路是破解西煤东运瓶颈关键一环,具有类似特许经营权的优势,有助于公司构筑一体化经营网络。1)中国神华自营铁路营业里程达 2155公里,成为国内第二大铁路运营商。2)铁路运价自主可控,运价低、运距短,陕蒙地区通过朔黄铁路实现下水的煤炭,相较于经由大秦铁路在秦皇岛港下水的煤炭,运输成本更低。3)中国神华依托煤炭资源,构筑了铁路、港口、航运一体化运输网络,形成其核心竞争力,不仅有利于提升煤炭销售的稳定性,而且独有的运输线路有助于掌握区域煤炭定价权。 经营业绩具有高确定性和强稳定性。1)煤电联营叠加路港公共事业属性,一体化经营锁定产业链整体利润。中国神华发电用煤中,自有燃煤消耗量2011-2019年平均占比为 86%。同时,自有铁路、港口以较低的运营成本,进一步保证公司经营的稳定性,成为业绩的压舱石,锁定产业链利润。 2)高比例中长协合同,煤价抗风险能力更强。中国神华长协煤占比约80%,秉持自营铁路优势,公司与下游电厂签订了广泛的中长期协议,量价有保障,提高了盈利的确定性。A 股上市以来中国神华的盈利稳定性位列动力煤板块第一,煤电一体化经营优势彰显。 被忽视的高质量成长属性,各板块均有亮点。煤炭:主业仍具增长潜力。 1)哈尔乌素(3500万吨)、宝日希勒(3500万吨)、黑岱沟(3400万吨)、胜利一号(2800万吨)产能限制因素逐步解除,产能爬坡释放增量,测算 2020-2023年自产煤产量同比增加 2.4%/2.0%/2.2%/3.0%。2)设计产能 6200万吨的新街台矿区建设后,中国神华国内煤炭产能同比将大增 21.51%,攀升至 40680万吨,中国能源核心资产的优势地位将进一步得到巩固。铁路:黄大铁路开通将带来新的业绩增长点。黄大铁路设计年运输能力 3200万吨(远期规划 4700万吨),计划 2020年底全线铺通,2021年上半年投运。预计 2021-2023年运输煤炭 1000万吨、2000万吨、2500万吨,在缓解山东滨州、东营、潍坊等沿线地区用煤缺口的基础上,也将带动中国神华下水煤量同比增加,增厚业绩。电厂:印尼爪哇电厂投运将带来长期稳定现金流。采用“BOOT 特许经营权”模式运营的国华印尼爪哇电厂,服务年限长达 25年,带来持续稳健的现金流。2019年 12月一号机组投入商业运营,盈利表现良好,测算全年利润贡献预计在 8-10亿元左右。2020年 10月国华印尼爪哇二号机组已经建成,预计将于 2020年底投运。港口:黄骅港 3#、4#码头建成将提升下水煤规模。 黄骅港煤炭港区 3#、4#码头设计年通过能力 805万吨,2020年 8月已经正式开工建设,该工程的实施可实现在通用泊位进行块煤装船,既可发挥通用泊位设备优势,又能确保块煤质量,预计黄骅港煤炭发运量将突破21000万吨。 现金属性及高股息更加凸显配置价值。现金属性:现金流充沛,蓄水力超强。1)优质的资产给公司带来充沛的现金流:2004-2019年,中国神华账面现金和经营性现金流量净额每年分别以 17.7%和 7.5%的复合增速增 长,其中账面现金的增速超过同期 M2增速(14.9%),印钞机属性彰显。 2)资本开支规模下降,现金蓄水能力强化。2013-2019年中国神华购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金规模年均下滑 13.7%,近三年资本开支完成率仅为 75%\80%\72%,现金蓄水能力不断强化。伴随黄大铁路和巴准铁路的建成完工,后续支出规模将进一步下滑。高股息率: A 股上市以来累计分红率为动力煤板块之最。1)A 股上市以来累计实现归属于母公司所有者的净利润 4598亿元,累计现金分红金额 2341亿元,其中 2016年派发特别股息 499.23亿元,分红率达到 51%,为动力煤板块最高。2)2019-2021年度每年按《公司章程》规定方式以现金方式分配的利润提高至不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的50%。3)H 股回购不超 10%股份,将进一步提升每股收益水平,彰显投资价值。 有别于市场的认识:一是中国神华的特许经营属性价值被忽略:主力矿区神东与运营的东西煤运大通道朔黄铁路为国家划拨、筹建的计划单列资产,经营属性独一无二。二是一体化运营业绩的确定性及成长性被低估: 中国神华经营业绩稳定性位列行业第一,且在煤炭、铁路、港口、电力板块未来仍存在较大成长空间,预计将释放足够的业绩弹性。 盈利预测与估值:预计公司 2020-2022年营业收入分别为 2309.39、2381.60、2436.56亿元,实现归母净利润分别为 424.07、438.90、461.58亿元(原预测 433.07、432.31、435.27亿元),每股收益分别为 2.17、2.24、2.36元(考虑 H 股回购),维持“买入”评级,结合 PE 和 FCFE估值法,给予公司目标价 29.03元。 风险因素:煤矿产能释放受限、黄大铁路建设进度放缓、资本开支和现金分红风险、股份回购不及预期、煤炭价格大幅下跌。
中国神华 能源行业 2020-11-20 17.75 27.12 49.17% 20.17 13.63%
20.17 13.63%
详细
10月公司煤炭产量超预期,同比大增 16%,高于去年平均水平约 6%,销量与去年平均水平基本持平;自有铁路周转量亦超预期,同比+6%,高于去年平均水平约 5%;发电量同比-15%,低于预期,主要由于广东发电量下降及部分机组检修。 2020年 10月,中国神华单月煤炭产量 24.9百万吨,同比+16%,环比+6%,较去年月均产量+6%;煤炭销售量 37.2百万吨,同比+10%,环比-7%,与去年月均销量基本持平。 煤炭产量方面,公司 10月同比大增 16%,主要由于去年基数较低,受征地、证照续期办理进度等因素影响,去年 10月北电胜利一号露天矿、万利一矿产量较低,而今年 10月正常生产。与去年月均产量相比,10月神华产量仍高出 6%,超出预期,在进口受限及国内各类检查下,公司规范的国有大矿一定程度受益。 煤炭销量方面,10月同比+10%,环比-7%,波动主要由于去年同期基数较低以及月度间因结算的波动导致,事实上 10月的销量与去年月均水平基本持平,处于正常水平。 自有铁路周转量方面,公司 10月同比同比+6%,环比+3%,较去年月均运量+5%,运量自 6月以来持续超预期。 发电量方面,公司 10月同比-15%,低于预期,主要受两方面影响:一是西部地区电力东送影响,公司在广东地区发电量有所下降;二是为保障发电机组正常运行,部分电厂机组检修。预计随着检修结束,以及冬季发电旺季来临,发电量环比将有所恢复。 当前动力煤易涨难跌,神华下半年业绩超预期,分红率维持高位,我们看好中国神华超预期的业绩稳定性及高股息带来的持续估值修复。 神华的股价有两个主要驱动因素,一是业绩,二是分红。 业绩方面,本轮疫情对煤价的压力测试将煤价底上提约元100/吨,下半年至今的煤价更是超预期,近 2月维持在 600元/吨 以上,神华 Q3业绩超预期,产量超预期的情况下预计 Q4煤炭板块业绩继续修复,运量超预期下铁路板块业绩预计亦将超预期。分红方面,公司保底 50%分红(2019年报),同时进行 H股回购(2020中报),各项举措体现了公司对中小投资者的重视。 供暖旺季逐渐开启,当前煤价易涨难跌。我们继续看好神华超预期的业绩稳定性、“现金牛”属性和高分红带来的股价修复。当前神华股息率仍高达 6%,PB 不到 1倍,估值修复仍有很大空间。 公司 10月煤炭产量及铁路运量双双超预期,售电量低于预期,我们维持 2020-22年归母净利预测 420/450/480亿元,维持目标价至 27.12元,并重申“买入”评级。 假设 2020-22年秦皇岛 Q5500山西产平仓价指数分别为550/550/550元/吨,环渤海指数分别为 550/550/550元/吨,公司 10月煤炭产量及铁路运量双双超预期,售电量低于预期,我们维持公司 2020-22年归母净利预测 420/450/480亿元,同比分别-3%/+7%/+7%;对应 2020-22年 EPS 2.11/2.26/2.41元,根据公司 2020年 11月 16日收盘价 17.80元/股,对应 PE 分别为8/8/7倍,以公司承诺的最低分红率 50%测算,2020/21年股息率分别为 5.9%/6.3%。我们维持目标价 27.12元,并重申“买入”评级。
中国神华 能源行业 2020-10-28 16.58 27.12 49.17% 18.57 12.00%
20.17 21.65%
详细
事件概述中国神华公布2020年三季报,1-9月神华实现营业收入1661亿元,同比-6.6%,归母净利336亿元,同比-9.5%,扣非后归母净利319亿元,同比-9.7%。基本每股收益1.687元/股。 2020年Q3单季,神华实现营业收入611亿元,同比-0.65%,归母净利129亿元,同比+0.5%,扣非后归母净利116亿元,同比-8.7%。基本每股收益0.649元/股。 神华QQ33单季归母净利实现同比正增长,业绩超预期,主要由于财务公司出表时评估增值带来一次性损益约1151.5亿元,同时主业符合预期,煤炭、铁路、煤化工板块业绩环比显著修复。 2020年Q3单季,神华归母净利129亿元(同比+0.5%),年内首次实现单季归母净利同比正增长,业绩超预期。其中财务公司出表时评估增值带来一次性损益约11.5亿元,扣非后归母净利同比-8.7%,符合预期。 2020年Q3单季,公司营业收入611亿元,同比-0.65%,营业成本356亿元,同比-0.5%,毛利润255亿元,同比-0.8%。三费(含营业成本)合计60亿元,同比+10.8%,其中管理费用同比+16%,单季波动仍在合理范围内。 分板块来看,Q3单季,公司煤炭、电力、运输、煤化工板块的合并抵消前收入分别为508/130/132/14亿元(占比分别为65%/17%/17%/2%),同比分别为-2%/+8%/+6%/+9%;对应的合并抵消前毛利润分别为136/38/75/2亿元(占比分别为54%/15%/30%/1%),同比分别为-7%/+17%/+6%/+7%;各板块对应毛利率分别为27%/29%/57%/18%。环比来看,各板块合并抵消前毛利润环比Q2分别+13/-6/+9/+1亿元,环比增速分别为+11%/-13%/+13%/+113%。QQ33环比QQ22来看,煤炭、铁路、煤化工毛利润显著修复。 煤炭产量同比增长,销量和售价环比均显著修复;售电量同比环比均增长,电价环比略降;铁路运量三季度环比显著增长。 煤炭:2020年Q3,商品煤产量0.71亿吨,同比+3.5%(主要由于去年低基数),环比Q2基本持平,产量正常;销量1.18亿吨,同比+3.1%,环比Q2+10.6%,显著修复;测算吨煤售价416元/吨,环比Q2的387元/吨显著修复。2020年前三季度,公司平均售价4404元//吨,同比--5.2%%,而同期环渤海指数--5.8%%,CCCI05500指数--8.4%%,神华煤价受市场影响较小,稳定性持续凸显。 电力:2020年Q3,发电量387亿千瓦时,同比+5.4%,售电量363亿千瓦时,同比+5.5%;Q1-3,发电量1016亿千瓦时,同比-13%,售电量950亿千瓦时,同比-13%。由于去年1月底与国电成立合资公司,公司今年1月装机容量同比下降一半,同时疫情影响下2-4月电量大幅下降。5月开始售电量显著恢复,Q3公司发售电量实现同比正增长。Q3平均电价328元/兆瓦时,环比略降。电力板块毛利的同比增长主要由于电量增长及煤价下降,环比略降主要由于电价略降。 铁路:2020年Q3,公司自有铁路周转量3753亿吨公里,同比增速+5%%,环比Q2+11%,显著修复。6月开始公司开展开放专用线接轨,加大铁路反向运输组织,实施大物流运输专项奖励,加大非煤运输工作力度,铁路周转量有了较明显的提升。铁路板块毛利同比及环比均较快增长,主要由于运量显著修复。 公司三季报业绩超预期,我们上调2020--222年盈利预测至4420/450/4080亿元,上调目标价至至227.12元,并重申“买入”评级。 假设2020-22年秦皇岛Q5500山西产平仓价指数分别为550/550/550元/吨,环渤海指数分别为550/550/550元/吨,上调公司2020--222年归母净利至4420/4500/4080亿元(原预测为6401/435/466亿元),同比分别--33%/+77%/+7%;对应2020-22年EPS2.11/2.26/2.141元(原预测为42.02/2.19/2.34元),根据公司2020年10月23日收盘价16.68元/股,对应PE分别为8/7/7倍,以公司承诺的最低分红率50%测算,12020/21年股息率分别为6.33%/6.88%%。 考虑到神华提升分红及拟H股回购等举措对中小投资者的重视,公司低成本优质资源的稀缺性,以及煤电运一体化布局构筑的高壁垒和超预期的盈利稳定性,我们维持首次覆盖及上篇报告中基于2021年(煤价550元/吨的中枢)业绩给12倍PE的估值方法,上调目标价至227.12元(原目标价为26.28)元),并重申“买入”评级。 风险提示宏观经济下滑超预期;进口煤放松超预期;电价下降超预期;集团整合对公司治理的影响等。
中国神华 能源行业 2020-10-28 16.58 -- -- 18.57 12.00%
20.17 21.65%
详细
事件:公司发布2020年三季度业绩报告。2020年前三季度,公司实现营业收入1661亿元,同比下降6.6%;实现归母净利335.6亿元,同比下降9.5%,降幅较上半年收窄5.3pct。 疫情冲击下业绩稳健依旧,能源航母行稳致远。2020年前三季度,公司实现营业收入1661亿元,同比下降6.6,主因(1)煤炭销量同比下滑2.5%;(2)煤炭销售均价同比下滑5.2%;(3)2019年因组建北京国电致部分资产出表。实现归母净利335.6亿元,同比下降9.5%;实现扣非后归母净利319.3亿元,同比下降9.7%。 分季度看,公司Q3单季实现营业收入610.9亿元,同比下降0.7%,环比增长13.3%;实现归母净利129亿元,同比增长0.5%,环比增长18.9%,创2013年以来单季新高,主因对财务公司确认一次性投资收益所致。实现扣非后归母净利115.8亿元,同比下降8.7%,环比增长7.1%。 煤炭分部:Q3产量基本稳定,销量增加,售价上扬。公司前三季度煤炭分部实现毛利376.9亿元,同比下降9.4%,毛利率较去年同期下降0.7pct至28.6%。分季度看,Q3单季实现毛利136.2亿元,同比下降6.5%,环比增长10.6%。具体而言(分季度数据见附图): 收入1349.7亿元,同比下降7.2%,主因(1)销量下滑:前三季度实现煤炭产量216.7百万吨(其中Q3单季71.1百万吨,同比+3.5%,环比-0.1%),同比微增1.2%,销量323.5百万吨(其中Q3单季118.2百万吨,同比+3.1%,环比+10.6%),同比下降2.5%;(2)售价下降:前三季度公司平均煤炭销售价格404元/吨(其中Q3单季414元/吨,同比-5.2%,环比+6.8%),同比下降5.2%(同期CCI5500下降9.2%)。 成本972.8亿元,同比下降6.4%,其中(1)外购煤量及单位采购成本下降;(2)自产煤生产成本由109元/吨升至115.5元/吨(其中Q3单季113元/吨,同比+8.1元/吨,环比-2.1元/吨)。 发电分布:Q3发电/售电量明显改善。公司前三季度发电分布实现毛利105.3亿元,同比增长4.8%,毛利率上升3.4pct至29.6%,主因燃煤单位采购成本下降。其中Q3单季实现毛利38.1亿元,同比增长17.1%,环比下降12.9%。 发电/售电:公司前三季度实现发电量1016亿千瓦时,同比下降12.9%(按可比口径,同比下降1.3%),其中Q3单季发电量387亿千瓦时,同比增长5.4%,环比增长9.6%;实现总售电量950亿千瓦时,同比下降13.1%(按可比口径,同比下降1.3%),其中Q3单季售电量363亿千瓦时,同比增长5.5%,环比增长9.7%; 电价/成本:电价方面,公司前三季度平均售电价格334元/兆瓦时,同比基本持平,其中境内燃煤机组发电平均售价325元/兆瓦时,同比上升0.3%;成本方面,公司前三季度单位售电成本251.7元/兆瓦时,同比下降2.2%;运输分部:疫情影响逐渐消退,环比改善明显。2020年前三季度,公司运输分部共实现营业收入355.8亿元,同比下降4%,实现毛利204.6亿元,同比下降5.2%,毛利率较去年同期下降0.7pct至57.5%。分季度看,Q3单季实现收入131.6亿元,同比增长6.5%,环比增长14.6%;实现毛利74.6亿元,同比增长6%,环比增长13.3%。 铁路:公司前三季度自有铁路运输周转量208.6十亿吨公里,同比下降2.8%,实现毛利175.2亿元,同比下降6%; 港口:公司前三季度通过自有港口下水量184.2百万吨,同比下降7.6%,实现毛利26.9亿元,同比增长1.6%; 航运:公司前三季度航运货运量实现83.4百万吨,同比下降0.1%,航运周转量69.2十亿吨海里,同比增加2.1%,实现毛利2.4亿元,同比下降21.4%。H股回购彰显公司价值,制定ESG管理办法助力公司可持续发展。8月28日,公司发布公告,拟用自有资金回购不超过公司已发行H股总数的10%(即不超过3.4亿股,占总股本的1.7%),且公司完成回购后,将分阶段或一次性注销回购的H股股份,公司相应减少注册资本,增厚EPS,抬升股息率,进一步彰显公司价值。此外,公司董事会通过《关于制定“中国神华能源股份有限公司环境、社会责任与公司治理管理办法(试行)”的议案》,我们预计未来公司将通过不断完善ESG管理,全面履行经济、社会和环境责任,赢得企业自身与社会相关方的共同可持续发展。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020年~2022年实现归母净利415.6亿元、427.1亿元、446.3亿元,对应PE分别为8、7.8、7.4。我们认为公司在煤炭、电力、铁路、港口等领域皆为行业翘楚,具有极强的竞争力。受益于公司“煤电化路港航”全产业链的协同效应和纵向一体化优势,即使在疫情冲击下,业绩依旧稳健,抵御风险能力极强。同时考虑到公司充裕的现金流、低负债、低资本开支、低估值、高而稳定的分红比例,维持“买入”评级。 风险提示:煤价断崖式下跌,长协基准价下调,上网电价下调,公司发生安全事故。
中国神华 能源行业 2020-10-27 16.72 21.67 19.20% 18.26 9.21%
20.17 20.63%
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事件:2020年10月25日公司发布三季报称,前三季度归属于母公司所有者的净利润335.62亿元,同比减少9.5%;营业收入1661.03亿元,同比减少6.6%。 点评三季度业绩同比转正:2020年前三季度归母净利润约335.62亿元,同比下降9.5%。三季度公司实现归母净利润129.04亿元,同比增长0.46%,环比增长18.92%。 三季度煤炭量价齐升::据公告,前三季度公司实现商品煤产量216.7百万吨,同比增长1.2%,商品煤销量为323.5百万吨,同比下降2.5%。 综合售价为404元/吨,同比下降5.2%,其中长协销售占比78.9%。 前三季度自产煤单位生产成本为115.5元/吨,同比增长6%。前三季度煤炭业务毛利率27.9%,同比下降0.7个百分点。 单季度来看,三季度公司商品煤产量为71.1百万吨,同比增长3.5%,环比下降0.14%。商品煤销量为118.2百万吨,同比增长3.1%,环比增长10.57%。煤炭综合售价为414.42元/吨,同比下降5.25%,环比增长6.85%。吨煤销售成本为314.23元,同比下降3.35%,环比上涨9.01%。三季度煤炭业务毛利136.22亿元,同比下降6.51%,环比增长10.6%。毛利率为26.83%,同比下降1.28个百分点,环比下降1.76个百分点。 三季度发电量环比大幅增长,售电价格小幅下滑:前三季度公司实现总发电量101.56十亿千瓦时,同比下降12.9%,售电量为95.03十亿千瓦时,同比下降13.1%。售电价格为334元/兆瓦时,同比增长0.3%,电力销售成本为251.7元/兆瓦时,同比下降2.2%;前三季度电力业务实现毛利率29.6%,同比上涨3.4个百分点。 单季度来看,三季度实现发电量38.74十亿千瓦时,同比增5.4%,环比增长9.56%,完成售电36.27十亿千瓦时,同比增长5.5%,环比增长9.27%。三季度平均售电价格为328元/兆瓦时,同比下降2.96%,环比下降1.07%。三季度电力业务毛利为38.12亿元,同比增长17.14%,环比下降12.91%;毛利率为29.26%,同比增长2.32个百分点,环比下降4.37个百分点。公司在建电力产能较多,锦界煤电一体化项目三期工程(2×660MW)、爪哇电力(2×1,050MW)#2机组计划2020年底投产。神华国华湖南永州电厂新建工程(2×1,000MW)按计划稳步推进。神华国华广投北海电厂新建工程项目(2×1,000MW)获国家发改委批准移出缓建项目名单,计划年内复工,未来将不断释放产能增量。 运输业务量环比增长明显,毛利升高:前三季度铁路分部自有铁路运输周转量达208.6十亿吨公里,同比下降2.8%,实现收入286.09亿元,同比下降5.3%,实现毛利率61.2%,同比下降0.5个百分点。 港口业务实现营业收入47.92亿元,同比下降0.6增长7.9%,实现毛利率56.2%,同比下降3.5个百分点。航运货运量实现83.4百万吨,同比下降0.1%;航运周转量69.2十亿吨海里,同比增长2.1%,实现营业收入21.83亿元,同比下降9.7%,实现毛利率11%,同比下降1.6个百分点。综合来看,前三季度运输分部合计实现毛利204.55亿元,同比下降5.25%。单季度来看,三季度自有铁路周转量为75.3十亿吨公里,环比增长10.9%,同比增长4.9%;黄骅港装船量57百万吨,环比增长16.56%,同比增长14.7%。神华天津煤码头二季度完成装船量12百万吨,环比增长12.15%,同比增长3.4%。航运货运量32.1百万吨,同比增长11.8%,环比增长13.03%,航运周转量26.3十亿吨海里,环比增长6.91%,同比增长13.9%。三季度运输业务实现毛利74.58亿元,同比增长5.98%,环比增长13.34%。 煤化工业务毛利率大幅下滑:由于上半年油价下滑,聚烯烃价格大幅下降,导致煤化工分部盈利能力下滑。前三季度公司销售聚乙烯217.9千吨,同比下降2.4增长4.1%,销售聚丙烯253千吨,同比增长4.8%,前三季度煤化工实现毛利率11.5%,同比下降10.5个百分点。三季度销售聚乙烯89.9千吨,同比增长20.3%,环比下降3.3%。 销售聚丙烯88.8千吨,环比下降12.17%,同比增长25.6%。三季度煤化工业务实现毛利2.41亿元,同比增6.64%,环比增长113.27%;毛利率17.58%,同比下降0.3个百分点,环比增长8.59个百分点。 投资净收益大幅提升:前三季度公司确认投资净收益30.33亿元,同比增长26.3%,其中三季度确认16.22亿元,同比增长212.52%,环比增长159.11%,主要原因是对财务公司确认一次性投资收益,以及对联营公司的投资收益同比增加。 未来三年分红比例不低于净利润50%,股息率具备吸引力:以我们预测2020年净利润424.82亿元测算,A股股息率不低于6.4%,港股股息率不低于7.58%(均以10月23日市值测算)。截至2020年三季报公司负债率24.53%,2020年资本开支计划仅318.3亿(主要投向为电厂和铁路港口建设)。公司现金充沛,资本开支减少,分红比率高,股息率处于行业领先水平,极具吸引力。同样高现金流的长江电力股价表现较好,主要原因是投资者对其稳定股息的认可,目前长江电力的股息率仅为4%左右,神华股息率6%以上,未来估值有望向长江电力靠拢。 投资建议:随着疫情影响消退,公司各业务量逐步回升,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为424.82亿元、454.56亿元、463.67亿元,对应EPS分别为2.14元、2.29元、2.33元。近几年煤炭行业供需基本平衡,公司盈利稳健,现金流优势明显,同时公司上市以来始终维持稳定高分红,估值有望回升。维持买入-A投资评级,6个月目标价21.67元。 风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期,在建工程建设慢于预期
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度共实现营业收入1661.03亿元,同比降低6.6%;实现归母净利润335.62亿元,同比下降9.5%。分单季度看,公司Q3营业收入为610.87亿元,同比降低0.6%;归母净利润为129.04亿元,同比增长0.5%。 点评:1.价降量减,煤炭业务盈利能力下降受疫情影响,公司煤炭销量以及价格的下降,导致2020年前三季度公司煤炭业务实现营业收入1349.65亿元,同比下降7.2%。前三季度,公司煤炭销量3.24亿吨,同比降低2.5%;吨煤价格为417.20元/吨,同比下降4.87%。 由于外购煤销量及单位采购成本下降,前三季度煤炭业务营业成本为972.79亿元,同比下降6.4%。成本降幅不及价降量减,最终导致煤炭板块实现毛利376.86亿元,同比下降9.4%。 2.成本降幅大于收入降幅,电力业务盈利能力提升公司前三季度发电分部实现电力业务收入356.33亿元,同比下降7.00%;实现毛利105.33亿元,同比上升4.8%。受公司电力部门装机容量下降及上半年疫情影响,公司前三季度发售电量下降。发电量1015.60亿千瓦时,同比下降12.94%;售电量950.30亿千瓦时,同比下降13.09%。公司前三季度电力单位收入0.37元/千瓦时,同比增长5.71%,单位成本0.25元/千瓦时,同比下降2.2%,受煤价下降等因素影响,公司电力部门实现盈利能力上升。煤电联营为公司在煤价波动环境下实现稳定收益提供了保障,对公司业绩形成支撑。 3.减持财务公司+偿还美元债券,公司资产负债率同比下降截至2020年9月30日,中国神华资产负债率为24.5%,较去年末下降1.1个百分点,主要是由于公司负债总额的下降。2020年第三季度的负债总额为1352.79亿,同比下降7.42%。2020年9月1日,财务公司增资交易完成交割,中国神华对财务公司的持股比例下降至40%,其吸收存款不再计入中国神华,致使其他应付款较上年末下降55.6%;另一方面,一年内到期的美元债券也已到期偿还,相关流动负债比上年末减少58.4%。 4.分红比例大幅提高,高股息凸显投资价值根据公司公告,2019-2021年公司每年以现金方式分红比例不少于50%。 2019年度股息每股人民币1.26元(含税),分红比例为57.9%。按过去三年归母净利计算平均值为440.51亿元,及截止10月23日股价16.68元测算,若公司以50%分红比例进行分红,则股息率为6.65%。公司经营稳定,资产优良,高股息率将凸显公司投资价值。 投资建议:受疫情等因素影响,煤炭销售量及价格不及去年同期水平。我们将公司2020-2022年EPS由2.05/2.11/2.20元/股,调整至2.03/2.06/2.13元/股,对于PE为8.23/8.08/7.83倍,维持公司买入评级。 风险提示:宏观经济不及预期,煤价下降不及预期;公司分红不及预期等
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事件:10月25日公司发布2020年三季度报告,报告期内,公司实现营业收入1661.03亿元,同比下降6.6%;利润总额499.98亿元,同比下降9.2%,归母净利润335.62亿元,同比下降9.5%,扣除非经常性损益后的净利润319.34亿元,同比下降9.7%;经营活动产生的现金流净额为715.40亿元,同比增加26.0%;基本每股收益1.69元,同比下降9.5%。公司第三季度实现营业收入610.87亿元,同比下降0.6%,环比增加13.3%。利润总额187.03亿元,同比增加2.8%,环比增加12.8%;归母净利润129.04亿元,同比增加0.5%,环比增加18.9%;扣非后归母净利润115.78亿元,同比下降8.7%,环比增加7.1%;基本每股收益0.65元,同比增加0.5%,环比增加18.7%。点评: 煤炭板块:经营水平基本保持稳定,四季度营收规模将回升。 2020年前三季度公司煤炭销售量32350万吨(YOY-2.5%),煤炭综合销售价格404元/吨,同比下降5.2%,煤炭销售量、价格双降导致煤炭板块营业收入(1349.65亿元)下降7.2%;公司自产煤单位生产成本(115.5元/吨)受专项储备资本化投入及固定资产折旧会计估计变更的影响,同比增加6.0%,但受益于外购煤销售量减少及单位采购成本下降,营业成本972.79亿元,同比下降6.4%;煤炭板块毛利率27.9%,较19年仅仅下降0.7个百分点,基本维持稳定,煤炭板块前三季度在疫情影响下依然保持了较高的经营水平。展望四季度,伴随经济复苏以及冬季消费旺季的到来,煤炭价格高位维持,营收规模有望回升。 电力板块:售电量下滑拖累业绩,受疫情冲击影响更大。 中国神华前三季度实现发电量101.56十亿千瓦时、售电量95.03十亿千瓦时,同比分别下降12.9%、13.1%,平均利用小时数3284小时,同比下降3.1%,加权平均售电价格334元/兆瓦时,与去年基本持平(333元/兆瓦时)。受销售电量下降影响,电力板块营业收入(356.33亿元)同比下降7.0%。同期,发电量下降导致燃煤耗用量减少以及燃煤单位采购成本下降影响,营业成本(251.00亿元)同比下降11.2%,明显领先于收入下降水平,使得电力板块整体毛利率水平同比上升3.4个百分点,达到29.6%。整体看,电力板块受疫情冲击影响更大。 运输及煤化工:港口板块率先回暖,毛利规模同比增加1.6%。 前三季度公司铁路、港口、航运、煤化工分别实现营业收入286.09、47.92、21.83、37.80亿元,同比增加-5.3%、7.9%、-9.7%、-13.0%,毛利规模175.21、26.94、24.00、43.60亿元,同比增加-6.0%、1.6%、-21.3%、-54.3%。报告期内,黄骅港成为国内首家建成北斗CORS系统的煤炭港口,有效提升了作业效率与安全系数,前三季度实现装船量15070万吨,同比增加0.3%,带动港口板块营利率先转正。 四季度经营改善趋势有望强化,一体化经营龙头业绩无忧。 产地煤炭供应缓慢恢复,进口煤炭全年增速收窄几成定局,澳大利亚煤炭暂停进口料将延续,但四季度动力煤将迎来消费旺季,供需错配形势下煤炭价格有望维持高位、窄幅震荡。伴随经济的恢复,中国神华四季度经营业绩回暖趋势将延续,一体化经营确保公司全年业绩无忧。 盈利预测与投资评级:考虑到中国神华以煤为基、全产业链一体化发展模式,经营抗风险能力突出,资产负债水平较低,现金流量充裕,伴随黄大铁路的投运以及神华胜利、巴蜀江油等电厂的建设完成,公司资本开支规模将进一步下滑,盈利能力将不断提升,高分红现金牛属性不断强化(截止三季度末公司账面现金1336.01亿元)。预计公司20-22年营业收入分别为2333.77、2394.57、2351.72亿元,归母净利润分别为433.07、432.31、435.27亿元,每股收益分别为2.18、2.17、2.19元。依据中国神华最新的分红政策(2019至2021年三年现金分红比例不低于当年归属于股东净利润的50%)测算,在当前股价下2020/2021年股息率6.5%/6.5%。 风险因素:一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名