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中国神华 能源行业 2020-11-20 17.75 27.12 43.57% 19.02 7.15% -- 19.02 7.15% -- 详细
10月公司煤炭产量超预期,同比大增 16%,高于去年平均水平约 6%,销量与去年平均水平基本持平;自有铁路周转量亦超预期,同比+6%,高于去年平均水平约 5%;发电量同比-15%,低于预期,主要由于广东发电量下降及部分机组检修。 2020年 10月,中国神华单月煤炭产量 24.9百万吨,同比+16%,环比+6%,较去年月均产量+6%;煤炭销售量 37.2百万吨,同比+10%,环比-7%,与去年月均销量基本持平。 煤炭产量方面,公司 10月同比大增 16%,主要由于去年基数较低,受征地、证照续期办理进度等因素影响,去年 10月北电胜利一号露天矿、万利一矿产量较低,而今年 10月正常生产。与去年月均产量相比,10月神华产量仍高出 6%,超出预期,在进口受限及国内各类检查下,公司规范的国有大矿一定程度受益。 煤炭销量方面,10月同比+10%,环比-7%,波动主要由于去年同期基数较低以及月度间因结算的波动导致,事实上 10月的销量与去年月均水平基本持平,处于正常水平。 自有铁路周转量方面,公司 10月同比同比+6%,环比+3%,较去年月均运量+5%,运量自 6月以来持续超预期。 发电量方面,公司 10月同比-15%,低于预期,主要受两方面影响:一是西部地区电力东送影响,公司在广东地区发电量有所下降;二是为保障发电机组正常运行,部分电厂机组检修。预计随着检修结束,以及冬季发电旺季来临,发电量环比将有所恢复。 当前动力煤易涨难跌,神华下半年业绩超预期,分红率维持高位,我们看好中国神华超预期的业绩稳定性及高股息带来的持续估值修复。 神华的股价有两个主要驱动因素,一是业绩,二是分红。 业绩方面,本轮疫情对煤价的压力测试将煤价底上提约元100/吨,下半年至今的煤价更是超预期,近 2月维持在 600元/吨 以上,神华 Q3业绩超预期,产量超预期的情况下预计 Q4煤炭板块业绩继续修复,运量超预期下铁路板块业绩预计亦将超预期。分红方面,公司保底 50%分红(2019年报),同时进行 H股回购(2020中报),各项举措体现了公司对中小投资者的重视。 供暖旺季逐渐开启,当前煤价易涨难跌。我们继续看好神华超预期的业绩稳定性、“现金牛”属性和高分红带来的股价修复。当前神华股息率仍高达 6%,PB 不到 1倍,估值修复仍有很大空间。 公司 10月煤炭产量及铁路运量双双超预期,售电量低于预期,我们维持 2020-22年归母净利预测 420/450/480亿元,维持目标价至 27.12元,并重申“买入”评级。 假设 2020-22年秦皇岛 Q5500山西产平仓价指数分别为550/550/550元/吨,环渤海指数分别为 550/550/550元/吨,公司 10月煤炭产量及铁路运量双双超预期,售电量低于预期,我们维持公司 2020-22年归母净利预测 420/450/480亿元,同比分别-3%/+7%/+7%;对应 2020-22年 EPS 2.11/2.26/2.41元,根据公司 2020年 11月 16日收盘价 17.80元/股,对应 PE 分别为8/8/7倍,以公司承诺的最低分红率 50%测算,2020/21年股息率分别为 5.9%/6.3%。我们维持目标价 27.12元,并重申“买入”评级。
中国神华 能源行业 2020-10-28 16.58 27.12 43.57% 18.57 12.00%
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事件概述中国神华公布2020年三季报,1-9月神华实现营业收入1661亿元,同比-6.6%,归母净利336亿元,同比-9.5%,扣非后归母净利319亿元,同比-9.7%。基本每股收益1.687元/股。 2020年Q3单季,神华实现营业收入611亿元,同比-0.65%,归母净利129亿元,同比+0.5%,扣非后归母净利116亿元,同比-8.7%。基本每股收益0.649元/股。 神华QQ33单季归母净利实现同比正增长,业绩超预期,主要由于财务公司出表时评估增值带来一次性损益约1151.5亿元,同时主业符合预期,煤炭、铁路、煤化工板块业绩环比显著修复。 2020年Q3单季,神华归母净利129亿元(同比+0.5%),年内首次实现单季归母净利同比正增长,业绩超预期。其中财务公司出表时评估增值带来一次性损益约11.5亿元,扣非后归母净利同比-8.7%,符合预期。 2020年Q3单季,公司营业收入611亿元,同比-0.65%,营业成本356亿元,同比-0.5%,毛利润255亿元,同比-0.8%。三费(含营业成本)合计60亿元,同比+10.8%,其中管理费用同比+16%,单季波动仍在合理范围内。 分板块来看,Q3单季,公司煤炭、电力、运输、煤化工板块的合并抵消前收入分别为508/130/132/14亿元(占比分别为65%/17%/17%/2%),同比分别为-2%/+8%/+6%/+9%;对应的合并抵消前毛利润分别为136/38/75/2亿元(占比分别为54%/15%/30%/1%),同比分别为-7%/+17%/+6%/+7%;各板块对应毛利率分别为27%/29%/57%/18%。环比来看,各板块合并抵消前毛利润环比Q2分别+13/-6/+9/+1亿元,环比增速分别为+11%/-13%/+13%/+113%。QQ33环比QQ22来看,煤炭、铁路、煤化工毛利润显著修复。 煤炭产量同比增长,销量和售价环比均显著修复;售电量同比环比均增长,电价环比略降;铁路运量三季度环比显著增长。 煤炭:2020年Q3,商品煤产量0.71亿吨,同比+3.5%(主要由于去年低基数),环比Q2基本持平,产量正常;销量1.18亿吨,同比+3.1%,环比Q2+10.6%,显著修复;测算吨煤售价416元/吨,环比Q2的387元/吨显著修复。2020年前三季度,公司平均售价4404元//吨,同比--5.2%%,而同期环渤海指数--5.8%%,CCCI05500指数--8.4%%,神华煤价受市场影响较小,稳定性持续凸显。 电力:2020年Q3,发电量387亿千瓦时,同比+5.4%,售电量363亿千瓦时,同比+5.5%;Q1-3,发电量1016亿千瓦时,同比-13%,售电量950亿千瓦时,同比-13%。由于去年1月底与国电成立合资公司,公司今年1月装机容量同比下降一半,同时疫情影响下2-4月电量大幅下降。5月开始售电量显著恢复,Q3公司发售电量实现同比正增长。Q3平均电价328元/兆瓦时,环比略降。电力板块毛利的同比增长主要由于电量增长及煤价下降,环比略降主要由于电价略降。 铁路:2020年Q3,公司自有铁路周转量3753亿吨公里,同比增速+5%%,环比Q2+11%,显著修复。6月开始公司开展开放专用线接轨,加大铁路反向运输组织,实施大物流运输专项奖励,加大非煤运输工作力度,铁路周转量有了较明显的提升。铁路板块毛利同比及环比均较快增长,主要由于运量显著修复。 公司三季报业绩超预期,我们上调2020--222年盈利预测至4420/450/4080亿元,上调目标价至至227.12元,并重申“买入”评级。 假设2020-22年秦皇岛Q5500山西产平仓价指数分别为550/550/550元/吨,环渤海指数分别为550/550/550元/吨,上调公司2020--222年归母净利至4420/4500/4080亿元(原预测为6401/435/466亿元),同比分别--33%/+77%/+7%;对应2020-22年EPS2.11/2.26/2.141元(原预测为42.02/2.19/2.34元),根据公司2020年10月23日收盘价16.68元/股,对应PE分别为8/7/7倍,以公司承诺的最低分红率50%测算,12020/21年股息率分别为6.33%/6.88%%。 考虑到神华提升分红及拟H股回购等举措对中小投资者的重视,公司低成本优质资源的稀缺性,以及煤电运一体化布局构筑的高壁垒和超预期的盈利稳定性,我们维持首次覆盖及上篇报告中基于2021年(煤价550元/吨的中枢)业绩给12倍PE的估值方法,上调目标价至227.12元(原目标价为26.28)元),并重申“买入”评级。 风险提示宏观经济下滑超预期;进口煤放松超预期;电价下降超预期;集团整合对公司治理的影响等。
中国神华 能源行业 2020-10-28 16.58 -- -- 18.57 12.00%
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事件:公司发布2020年三季度业绩报告。2020年前三季度,公司实现营业收入1661亿元,同比下降6.6%;实现归母净利335.6亿元,同比下降9.5%,降幅较上半年收窄5.3pct。 疫情冲击下业绩稳健依旧,能源航母行稳致远。2020年前三季度,公司实现营业收入1661亿元,同比下降6.6,主因(1)煤炭销量同比下滑2.5%;(2)煤炭销售均价同比下滑5.2%;(3)2019年因组建北京国电致部分资产出表。实现归母净利335.6亿元,同比下降9.5%;实现扣非后归母净利319.3亿元,同比下降9.7%。 分季度看,公司Q3单季实现营业收入610.9亿元,同比下降0.7%,环比增长13.3%;实现归母净利129亿元,同比增长0.5%,环比增长18.9%,创2013年以来单季新高,主因对财务公司确认一次性投资收益所致。实现扣非后归母净利115.8亿元,同比下降8.7%,环比增长7.1%。 煤炭分部:Q3产量基本稳定,销量增加,售价上扬。公司前三季度煤炭分部实现毛利376.9亿元,同比下降9.4%,毛利率较去年同期下降0.7pct至28.6%。分季度看,Q3单季实现毛利136.2亿元,同比下降6.5%,环比增长10.6%。具体而言(分季度数据见附图): 收入1349.7亿元,同比下降7.2%,主因(1)销量下滑:前三季度实现煤炭产量216.7百万吨(其中Q3单季71.1百万吨,同比+3.5%,环比-0.1%),同比微增1.2%,销量323.5百万吨(其中Q3单季118.2百万吨,同比+3.1%,环比+10.6%),同比下降2.5%;(2)售价下降:前三季度公司平均煤炭销售价格404元/吨(其中Q3单季414元/吨,同比-5.2%,环比+6.8%),同比下降5.2%(同期CCI5500下降9.2%)。 成本972.8亿元,同比下降6.4%,其中(1)外购煤量及单位采购成本下降;(2)自产煤生产成本由109元/吨升至115.5元/吨(其中Q3单季113元/吨,同比+8.1元/吨,环比-2.1元/吨)。 发电分布:Q3发电/售电量明显改善。公司前三季度发电分布实现毛利105.3亿元,同比增长4.8%,毛利率上升3.4pct至29.6%,主因燃煤单位采购成本下降。其中Q3单季实现毛利38.1亿元,同比增长17.1%,环比下降12.9%。 发电/售电:公司前三季度实现发电量1016亿千瓦时,同比下降12.9%(按可比口径,同比下降1.3%),其中Q3单季发电量387亿千瓦时,同比增长5.4%,环比增长9.6%;实现总售电量950亿千瓦时,同比下降13.1%(按可比口径,同比下降1.3%),其中Q3单季售电量363亿千瓦时,同比增长5.5%,环比增长9.7%; 电价/成本:电价方面,公司前三季度平均售电价格334元/兆瓦时,同比基本持平,其中境内燃煤机组发电平均售价325元/兆瓦时,同比上升0.3%;成本方面,公司前三季度单位售电成本251.7元/兆瓦时,同比下降2.2%;运输分部:疫情影响逐渐消退,环比改善明显。2020年前三季度,公司运输分部共实现营业收入355.8亿元,同比下降4%,实现毛利204.6亿元,同比下降5.2%,毛利率较去年同期下降0.7pct至57.5%。分季度看,Q3单季实现收入131.6亿元,同比增长6.5%,环比增长14.6%;实现毛利74.6亿元,同比增长6%,环比增长13.3%。 铁路:公司前三季度自有铁路运输周转量208.6十亿吨公里,同比下降2.8%,实现毛利175.2亿元,同比下降6%; 港口:公司前三季度通过自有港口下水量184.2百万吨,同比下降7.6%,实现毛利26.9亿元,同比增长1.6%; 航运:公司前三季度航运货运量实现83.4百万吨,同比下降0.1%,航运周转量69.2十亿吨海里,同比增加2.1%,实现毛利2.4亿元,同比下降21.4%。H股回购彰显公司价值,制定ESG管理办法助力公司可持续发展。8月28日,公司发布公告,拟用自有资金回购不超过公司已发行H股总数的10%(即不超过3.4亿股,占总股本的1.7%),且公司完成回购后,将分阶段或一次性注销回购的H股股份,公司相应减少注册资本,增厚EPS,抬升股息率,进一步彰显公司价值。此外,公司董事会通过《关于制定“中国神华能源股份有限公司环境、社会责任与公司治理管理办法(试行)”的议案》,我们预计未来公司将通过不断完善ESG管理,全面履行经济、社会和环境责任,赢得企业自身与社会相关方的共同可持续发展。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020年~2022年实现归母净利415.6亿元、427.1亿元、446.3亿元,对应PE分别为8、7.8、7.4。我们认为公司在煤炭、电力、铁路、港口等领域皆为行业翘楚,具有极强的竞争力。受益于公司“煤电化路港航”全产业链的协同效应和纵向一体化优势,即使在疫情冲击下,业绩依旧稳健,抵御风险能力极强。同时考虑到公司充裕的现金流、低负债、低资本开支、低估值、高而稳定的分红比例,维持“买入”评级。 风险提示:煤价断崖式下跌,长协基准价下调,上网电价下调,公司发生安全事故。
中国神华 能源行业 2020-10-27 16.72 21.67 14.72% 18.26 9.21%
19.02 13.76% -- 详细
事件:2020年10月25日公司发布三季报称,前三季度归属于母公司所有者的净利润335.62亿元,同比减少9.5%;营业收入1661.03亿元,同比减少6.6%。 点评三季度业绩同比转正:2020年前三季度归母净利润约335.62亿元,同比下降9.5%。三季度公司实现归母净利润129.04亿元,同比增长0.46%,环比增长18.92%。 三季度煤炭量价齐升::据公告,前三季度公司实现商品煤产量216.7百万吨,同比增长1.2%,商品煤销量为323.5百万吨,同比下降2.5%。 综合售价为404元/吨,同比下降5.2%,其中长协销售占比78.9%。 前三季度自产煤单位生产成本为115.5元/吨,同比增长6%。前三季度煤炭业务毛利率27.9%,同比下降0.7个百分点。 单季度来看,三季度公司商品煤产量为71.1百万吨,同比增长3.5%,环比下降0.14%。商品煤销量为118.2百万吨,同比增长3.1%,环比增长10.57%。煤炭综合售价为414.42元/吨,同比下降5.25%,环比增长6.85%。吨煤销售成本为314.23元,同比下降3.35%,环比上涨9.01%。三季度煤炭业务毛利136.22亿元,同比下降6.51%,环比增长10.6%。毛利率为26.83%,同比下降1.28个百分点,环比下降1.76个百分点。 三季度发电量环比大幅增长,售电价格小幅下滑:前三季度公司实现总发电量101.56十亿千瓦时,同比下降12.9%,售电量为95.03十亿千瓦时,同比下降13.1%。售电价格为334元/兆瓦时,同比增长0.3%,电力销售成本为251.7元/兆瓦时,同比下降2.2%;前三季度电力业务实现毛利率29.6%,同比上涨3.4个百分点。 单季度来看,三季度实现发电量38.74十亿千瓦时,同比增5.4%,环比增长9.56%,完成售电36.27十亿千瓦时,同比增长5.5%,环比增长9.27%。三季度平均售电价格为328元/兆瓦时,同比下降2.96%,环比下降1.07%。三季度电力业务毛利为38.12亿元,同比增长17.14%,环比下降12.91%;毛利率为29.26%,同比增长2.32个百分点,环比下降4.37个百分点。公司在建电力产能较多,锦界煤电一体化项目三期工程(2×660MW)、爪哇电力(2×1,050MW)#2机组计划2020年底投产。神华国华湖南永州电厂新建工程(2×1,000MW)按计划稳步推进。神华国华广投北海电厂新建工程项目(2×1,000MW)获国家发改委批准移出缓建项目名单,计划年内复工,未来将不断释放产能增量。 运输业务量环比增长明显,毛利升高:前三季度铁路分部自有铁路运输周转量达208.6十亿吨公里,同比下降2.8%,实现收入286.09亿元,同比下降5.3%,实现毛利率61.2%,同比下降0.5个百分点。 港口业务实现营业收入47.92亿元,同比下降0.6增长7.9%,实现毛利率56.2%,同比下降3.5个百分点。航运货运量实现83.4百万吨,同比下降0.1%;航运周转量69.2十亿吨海里,同比增长2.1%,实现营业收入21.83亿元,同比下降9.7%,实现毛利率11%,同比下降1.6个百分点。综合来看,前三季度运输分部合计实现毛利204.55亿元,同比下降5.25%。单季度来看,三季度自有铁路周转量为75.3十亿吨公里,环比增长10.9%,同比增长4.9%;黄骅港装船量57百万吨,环比增长16.56%,同比增长14.7%。神华天津煤码头二季度完成装船量12百万吨,环比增长12.15%,同比增长3.4%。航运货运量32.1百万吨,同比增长11.8%,环比增长13.03%,航运周转量26.3十亿吨海里,环比增长6.91%,同比增长13.9%。三季度运输业务实现毛利74.58亿元,同比增长5.98%,环比增长13.34%。 煤化工业务毛利率大幅下滑:由于上半年油价下滑,聚烯烃价格大幅下降,导致煤化工分部盈利能力下滑。前三季度公司销售聚乙烯217.9千吨,同比下降2.4增长4.1%,销售聚丙烯253千吨,同比增长4.8%,前三季度煤化工实现毛利率11.5%,同比下降10.5个百分点。三季度销售聚乙烯89.9千吨,同比增长20.3%,环比下降3.3%。 销售聚丙烯88.8千吨,环比下降12.17%,同比增长25.6%。三季度煤化工业务实现毛利2.41亿元,同比增6.64%,环比增长113.27%;毛利率17.58%,同比下降0.3个百分点,环比增长8.59个百分点。 投资净收益大幅提升:前三季度公司确认投资净收益30.33亿元,同比增长26.3%,其中三季度确认16.22亿元,同比增长212.52%,环比增长159.11%,主要原因是对财务公司确认一次性投资收益,以及对联营公司的投资收益同比增加。 未来三年分红比例不低于净利润50%,股息率具备吸引力:以我们预测2020年净利润424.82亿元测算,A股股息率不低于6.4%,港股股息率不低于7.58%(均以10月23日市值测算)。截至2020年三季报公司负债率24.53%,2020年资本开支计划仅318.3亿(主要投向为电厂和铁路港口建设)。公司现金充沛,资本开支减少,分红比率高,股息率处于行业领先水平,极具吸引力。同样高现金流的长江电力股价表现较好,主要原因是投资者对其稳定股息的认可,目前长江电力的股息率仅为4%左右,神华股息率6%以上,未来估值有望向长江电力靠拢。 投资建议:随着疫情影响消退,公司各业务量逐步回升,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为424.82亿元、454.56亿元、463.67亿元,对应EPS分别为2.14元、2.29元、2.33元。近几年煤炭行业供需基本平衡,公司盈利稳健,现金流优势明显,同时公司上市以来始终维持稳定高分红,估值有望回升。维持买入-A投资评级,6个月目标价21.67元。 风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期,在建工程建设慢于预期
中国神华 能源行业 2020-10-27 16.72 -- -- 18.26 9.21%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度共实现营业收入1661.03亿元,同比降低6.6%;实现归母净利润335.62亿元,同比下降9.5%。分单季度看,公司Q3营业收入为610.87亿元,同比降低0.6%;归母净利润为129.04亿元,同比增长0.5%。 点评:1.价降量减,煤炭业务盈利能力下降受疫情影响,公司煤炭销量以及价格的下降,导致2020年前三季度公司煤炭业务实现营业收入1349.65亿元,同比下降7.2%。前三季度,公司煤炭销量3.24亿吨,同比降低2.5%;吨煤价格为417.20元/吨,同比下降4.87%。 由于外购煤销量及单位采购成本下降,前三季度煤炭业务营业成本为972.79亿元,同比下降6.4%。成本降幅不及价降量减,最终导致煤炭板块实现毛利376.86亿元,同比下降9.4%。 2.成本降幅大于收入降幅,电力业务盈利能力提升公司前三季度发电分部实现电力业务收入356.33亿元,同比下降7.00%;实现毛利105.33亿元,同比上升4.8%。受公司电力部门装机容量下降及上半年疫情影响,公司前三季度发售电量下降。发电量1015.60亿千瓦时,同比下降12.94%;售电量950.30亿千瓦时,同比下降13.09%。公司前三季度电力单位收入0.37元/千瓦时,同比增长5.71%,单位成本0.25元/千瓦时,同比下降2.2%,受煤价下降等因素影响,公司电力部门实现盈利能力上升。煤电联营为公司在煤价波动环境下实现稳定收益提供了保障,对公司业绩形成支撑。 3.减持财务公司+偿还美元债券,公司资产负债率同比下降截至2020年9月30日,中国神华资产负债率为24.5%,较去年末下降1.1个百分点,主要是由于公司负债总额的下降。2020年第三季度的负债总额为1352.79亿,同比下降7.42%。2020年9月1日,财务公司增资交易完成交割,中国神华对财务公司的持股比例下降至40%,其吸收存款不再计入中国神华,致使其他应付款较上年末下降55.6%;另一方面,一年内到期的美元债券也已到期偿还,相关流动负债比上年末减少58.4%。 4.分红比例大幅提高,高股息凸显投资价值根据公司公告,2019-2021年公司每年以现金方式分红比例不少于50%。 2019年度股息每股人民币1.26元(含税),分红比例为57.9%。按过去三年归母净利计算平均值为440.51亿元,及截止10月23日股价16.68元测算,若公司以50%分红比例进行分红,则股息率为6.65%。公司经营稳定,资产优良,高股息率将凸显公司投资价值。 投资建议:受疫情等因素影响,煤炭销售量及价格不及去年同期水平。我们将公司2020-2022年EPS由2.05/2.11/2.20元/股,调整至2.03/2.06/2.13元/股,对于PE为8.23/8.08/7.83倍,维持公司买入评级。 风险提示:宏观经济不及预期,煤价下降不及预期;公司分红不及预期等
中国神华 能源行业 2020-10-27 16.72 -- -- 18.26 9.21%
19.02 13.76% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,2020Q1-Q3实现营业收入1661亿元,同比下降6.6%,实现归母净利润336亿元,同比下降9.5%。 Q3单季业绩环比大幅改善,持续看好龙头业绩稳定性。 2020Q3单季公司实现归母净利润129亿元,同比+0.5%,环比+18.9%,呈现明显环比改善趋势,且已追平2019年同期,凸显公司作为煤炭绝对龙头的业绩稳定性。基本面同比来看,公司前三季度煤炭产销量、发售电量及铁路周转量均保持平稳,三大板块经营韧性十足;环比来看,三季度单季煤炭产量稳定,叠加煤价上涨,煤炭板块盈利增强。考虑到业绩环比改善明显,我们上调公司盈利预测,预计2020/2021/2022年实现归母净利润413(+13)/435(+29)/448(+37)亿元,同比变化-4.5%/5.3%/3%;EPS 分别为2.08(+0.07)/2.19(+0.15)/ 2.25(+0.18)元,对应当前股价,PE 分别为8x/7.6x/7.4x。持续看好公司稳健业绩,维持“买入”评级。 煤炭“量稳价增”贡献主要利润增幅,运输板块毛利环比增强。 煤炭产量稳定,销量环比增长。前三季度煤炭产/销量2.17/3.24亿吨,同比+1.2%/-2.5%,长协煤占比82%,同比-5pct,现货占比提升。Q3单季煤炭销量1.18亿吨,环比+10.6%。煤炭售价环比上涨,现货涨幅明显。Q3单季综合吨煤价格(不含税)429元/吨,环比+6.4%。其中年/月度长协均价稳定,现货均价环比+12.3%。 自产煤成本环比小降,Q3单季为113元/吨,同比-2%。自产煤盈利性提升,Q3单季自产煤吨煤毛利301元/吨,环比+10.8%。“量稳价增”带动煤炭毛利环比提升11%。运输业务环比改善,Q3单季铁路周转量75十亿吨公里,环比增长15%,毛利贡献环比+12%,主因下游运量需求增长。电力业务毛利环比下滑。Q3单季发/售电量39/36十亿千瓦时,环比+9.6%/+9.7%,平均利用小时数1252小时,环比增加109小时,但毛利环比-13%,主因Q3单季售电价环比下降8.8%。 稳健业绩支撑高分红,H 股回购提升投资价值。 公司现金流充沛,2020Q1-Q3经营净现金流达529亿元(剔除财务公司影响),在供需向好、煤价高位稳定的未来预期下公司业绩将愈发稳健,支撑高于50%的稳定高分红率,凸显长期投资价值。另外,公司拟回购H 股不超10%股份(约3.4亿股,占总股本1.7%),增厚每股收益、提升股息率,回购将提振市场信心。 风险提示:经济恢复不及预期;年度长协煤基准价下调。
中国神华 能源行业 2020-10-27 16.72 -- -- 18.26 9.21%
19.02 13.76% -- 详细
中国神华披露2020三季度报告,主要财务数据如下: 前三季度,公司实现营业收入1661.0亿元,同比下降6.6%;归属于上市公司股东净利润335.6亿元,同比下降9.5%,扣非后为319.3亿元,同比下降9.7%;EPS为1.687元/股,同比下9.5%;加权平均ROE为9.5%,同比下降1.54个百分点;经营活动产生的现金流量净额为715.4亿元,同比增加26%。 第三季度,实现营业收入610.9亿元,同比下降0.65%,环比增加13.3%;归属于上市公司股东净利润129.0亿元,同比增加0.46%,环比增加18.9%。第三季度业绩同比增加,我们认为主要是因为主要业务量同比增加所致,其中煤炭销量(Q3为118.2百万吨,同比增加3.1%,环比增加10.6%)、发电量(Q3为387亿度,同比增加5.4%,环比增加9.6%)、自有铁路周转量(Q3为753亿吨公里,同比增加4.9%,环比增加10.9%)。第三季度业绩环比增加,除了上述业务量环比增加,还与煤炭价格环比上升有关(第三季度年度长协、月度长协、现货均价分别为541/566/570元/吨,环比分别上涨7/51/55元/吨)。 煤炭板块:产量增长1.2%,销量下降2.5%,销售均价下降4.9%,毛利额下降9.4%,表现略弱。2020前三季度,公司商品煤产量2.17亿吨,同比增长1.2%,煤炭销售量3.24亿吨,同比下降2.5%,销量下降主要系受疫情影响外购煤减少因素所致。前三季度平均销售价格为417元/吨,同比下降4.9%,显著低于港口市场价8.5%下滑幅度,其中年度长协煤销量1.39亿吨,月度长协煤1.16亿吨,现货0.57亿吨,分别占销售量43%、36%、18%。前三季度吨煤销售平均成本301元/吨,同比下降4.0%,其中自产煤单位生产成本115.5元/吨(+6.0%),这与搬迁补偿费同比增加、专项储备资本化投入增加、固定资产折旧会计估计变更等有关。煤炭分部量价微跌,煤炭板块整体毛利377亿元,同比下降9.4%,占公司总毛利比重54%。 运输板块:铁路周转量同比下降2.8%,毛利额下滑6.0%;自有港口下水煤量同比增加0.1%,毛利额同比增加1.6%。铁路方面,2020Q1-Q3铁路运输周转量达到2086亿吨公里,同比下降2.8%,单位价格137.1元/千吨公里,同比下降1.4%,单位成本53.2元/千吨公里,同比下降6.5%,实现毛利175.2亿元,同比下降6.0%,占公司总毛利比重25%。港口方面,自有港口下水煤量达到1.84亿吨,同比增加0.1%,单位价格26元/吨,同比增加1.9%,单位成本11.4元/吨,同比增长5.4%,实现毛利26.9亿元,同比增加1.6%,占公司总毛利比重4%。 电力板块:价格上涨幅度领先成本,电力板块总体毛利增加4.8%。2019年1月末公司完成接近一半电力资产剥离,导致电力板块存在一定高基数因素,叠加受疫情影响用电需求下滑,前三季度公司总发电量为1016亿千瓦时,同比下降13%,总售电量950亿千瓦时,同比下降13%。由于增值税率下调以及结构性调整等因素,单位售电价格为0.375元/千瓦时,同比增加7%,单位成本0.264元/千瓦时,同比增加2%。板块实现毛利为105.3亿元,同比增加4.8%,占公司总毛利比重15%。 煤化工板块:受油价下跌影响,量价齐跌,毛利下降54%。报告期内,受国际原油价格大幅波动影响,公司聚乙烯和聚丙烯合计销售量52.5万吨,同比增加4.5%。单位销售价格为7201元/吨,同比下降17%,单位销售成本6371元/吨,同比下降5.6%。板块实现毛利为4.36亿元,同比下降54%,占公司总毛利比重0.6%。盈利预测与估值:预测公司2020-2022年归属于母公司的净利润分别为416.1/427.5/439.2亿元,同比分别-3.8%、+2.7%、+2.7%,折合EPS分别是2.09/2.15/2.21元/股,对应最新收盘价16.68元(10月23日收盘价)PE分别为8.0/7.8/7.6倍,维持公司“买入”评级。按照之前公司公告,公司2019-2021三年内计划分红皆不低于当年权益净利润的50%,当前股价下预计未来两年每年股息率皆在在6%以上。 风险提示:下游需求增速不及预期;可再生能源替代;煤炭进口影响风险等。
中国神华 能源行业 2020-10-27 16.72 -- -- 18.26 9.21%
19.02 13.76% -- 详细
事件:10月25日公司发布2020年三季度报告,报告期内,公司实现营业收入1661.03亿元,同比下降6.6%;利润总额499.98亿元,同比下降9.2%,归母净利润335.62亿元,同比下降9.5%,扣除非经常性损益后的净利润319.34亿元,同比下降9.7%;经营活动产生的现金流净额为715.40亿元,同比增加26.0%;基本每股收益1.69元,同比下降9.5%。公司第三季度实现营业收入610.87亿元,同比下降0.6%,环比增加13.3%。利润总额187.03亿元,同比增加2.8%,环比增加12.8%;归母净利润129.04亿元,同比增加0.5%,环比增加18.9%;扣非后归母净利润115.78亿元,同比下降8.7%,环比增加7.1%;基本每股收益0.65元,同比增加0.5%,环比增加18.7%。点评: 煤炭板块:经营水平基本保持稳定,四季度营收规模将回升。 2020年前三季度公司煤炭销售量32350万吨(YOY-2.5%),煤炭综合销售价格404元/吨,同比下降5.2%,煤炭销售量、价格双降导致煤炭板块营业收入(1349.65亿元)下降7.2%;公司自产煤单位生产成本(115.5元/吨)受专项储备资本化投入及固定资产折旧会计估计变更的影响,同比增加6.0%,但受益于外购煤销售量减少及单位采购成本下降,营业成本972.79亿元,同比下降6.4%;煤炭板块毛利率27.9%,较19年仅仅下降0.7个百分点,基本维持稳定,煤炭板块前三季度在疫情影响下依然保持了较高的经营水平。展望四季度,伴随经济复苏以及冬季消费旺季的到来,煤炭价格高位维持,营收规模有望回升。 电力板块:售电量下滑拖累业绩,受疫情冲击影响更大。 中国神华前三季度实现发电量101.56十亿千瓦时、售电量95.03十亿千瓦时,同比分别下降12.9%、13.1%,平均利用小时数3284小时,同比下降3.1%,加权平均售电价格334元/兆瓦时,与去年基本持平(333元/兆瓦时)。受销售电量下降影响,电力板块营业收入(356.33亿元)同比下降7.0%。同期,发电量下降导致燃煤耗用量减少以及燃煤单位采购成本下降影响,营业成本(251.00亿元)同比下降11.2%,明显领先于收入下降水平,使得电力板块整体毛利率水平同比上升3.4个百分点,达到29.6%。整体看,电力板块受疫情冲击影响更大。 运输及煤化工:港口板块率先回暖,毛利规模同比增加1.6%。 前三季度公司铁路、港口、航运、煤化工分别实现营业收入286.09、47.92、21.83、37.80亿元,同比增加-5.3%、7.9%、-9.7%、-13.0%,毛利规模175.21、26.94、24.00、43.60亿元,同比增加-6.0%、1.6%、-21.3%、-54.3%。报告期内,黄骅港成为国内首家建成北斗CORS系统的煤炭港口,有效提升了作业效率与安全系数,前三季度实现装船量15070万吨,同比增加0.3%,带动港口板块营利率先转正。 四季度经营改善趋势有望强化,一体化经营龙头业绩无忧。 产地煤炭供应缓慢恢复,进口煤炭全年增速收窄几成定局,澳大利亚煤炭暂停进口料将延续,但四季度动力煤将迎来消费旺季,供需错配形势下煤炭价格有望维持高位、窄幅震荡。伴随经济的恢复,中国神华四季度经营业绩回暖趋势将延续,一体化经营确保公司全年业绩无忧。 盈利预测与投资评级:考虑到中国神华以煤为基、全产业链一体化发展模式,经营抗风险能力突出,资产负债水平较低,现金流量充裕,伴随黄大铁路的投运以及神华胜利、巴蜀江油等电厂的建设完成,公司资本开支规模将进一步下滑,盈利能力将不断提升,高分红现金牛属性不断强化(截止三季度末公司账面现金1336.01亿元)。预计公司20-22年营业收入分别为2333.77、2394.57、2351.72亿元,归母净利润分别为433.07、432.31、435.27亿元,每股收益分别为2.18、2.17、2.19元。依据中国神华最新的分红政策(2019至2021年三年现金分红比例不低于当年归属于股东净利润的50%)测算,在当前股价下2020/2021年股息率6.5%/6.5%。 风险因素:一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。
中国神华 能源行业 2020-10-01 16.55 -- -- 17.22 4.05%
19.02 14.92% -- 详细
煤炭产业一体化综合能源生产龙头。 自上市以来,公司不断扩大规模,积极整合煤炭、电力、运输等优质资源,构建了以煤炭产业为基础,电力运输下游行业为辅的产业格局,形成了煤炭生产→煤炭运输(铁路、港口、航运)→煤炭转化(发电及煤化工)的一体化产业链。各产业板块深度合作、有效协同,充分发挥煤电运协同效应和一体化优势,整体竞争力持续加强。 煤炭业务为主体,电力、铁路协同发展,抗周期能力凸显。 煤炭业务:产能规模创开采成本优势,长协销售助业绩稳健。公司所有煤矿中开采成本低的露天矿占比高达24%,且大部分露天矿的单矿产能超2000吨/年。公司目前在产26座煤矿的平均单矿产能达1295万吨/年,14座煤矿的单矿产能超1000万吨,单矿产能高形成规模效应,自产煤单位成本处行业较低水平。公司执行年度长协、月度长协及现货三种定价机制,长协煤销售占比近90%,降低了公司受煤炭现货价格波动的影响,提高了公司盈利稳健性。 电力业务:公司重点布局电力缺口省份,“煤电联营”模式平抑业绩周期性波动。公司61%装机容量分布于电力缺口省份,有利于公司就近销售电量,减少运输成本,提高公司盈利。公司重点布局电力业务,形成“煤炭联营”业务模式,将煤炭销售给电力部门产生发电盈利,致煤炭业务与发电业务形成有效对冲。 运输业务:铁路自有网络助运输成本维持低位,港航联合完善煤炭销售链条。公司围绕核心产区“陕西-山西-晋蒙”布局了神朔铁路、朔黄铁路、包神铁路等10条铁路运线;2019年全年公司自有铁路运输周转量的87.3%是为自营煤炭提供的运输,自有运输网络展现出明显的运输成本优势。公司兼具自营港口及航运,与铁路形成路港航全方位煤炭运输网络。 推荐看点:充沛现金流+稳定高分红,公司估值未来得以修复。 供给侧改革以来公司经营状况改善,公司未分配利润及经营现金流充沛,有力保障公司高分红计划顺利实施。2019年公司大幅提高现金分红率至58%,剥除2016年公司发放特别股息的影响,2019年分红金额和分红率达到均达历史最高水平。公司作为煤电运一体化、全产业链成熟发展的综合能源公司,中国神华部分业务板块被市场低估,未来估值有待修复。 投资建议。 预计公司未来三年分别实现利润404.94/436.16/453.54亿元,同比增速分别为-6.4%/7.7%/4.0%,对应PE分别为8.14X、7.56X、7.27X。首次覆盖,给予“买入”评级。
中国神华 能源行业 2020-09-02 16.11 -- -- 16.77 4.10%
19.02 18.06% -- 详细
事件:2020年8月28日,公司公告其2020H1实现营业收入1050.16亿元,同比下降9.8%;实现归母净利润206.58亿元,同比下降14.8%。单季度看,公司二季度实现营业收入539.39亿元,环比上升5.6%;实现归母净利润108.51亿元,环比上升10.65%。 点评:1.公司业绩同比下行,环比有所改善。受疫情影响,上半年公司实现营业收入1050.16亿元,同比下降9.8%。受疫情影响,公司煤炭销售量、平均销售价格、售电量、铁路运输周转量、沿海煤炭运价以及航运周转量都有所下降。随着国内的经济逐步复苏,公司二季度实现营业收入539.39亿元,环比上升5.6%。 2.分红比例大幅提高,高股息凸显投资价值。2019年度股息每股人民币1.26元(含税),分红比例为57.9%。并且公司公告,2019-2021年公司每年以现金方式分红比例不少于50%,提高了15个百分点。公司经营稳定,资产质量优质,高股息将提升公司股票投资性价比。 3.回购H股,提振投资者信心。公司股东会批准授予董事会通过自筹资金回购不超过已发行H股总数的10%的权利。按照目前股价测算,回购所需资金仅占3.62%。公司此次回购不超过3.4亿股,耗资约为42.76亿元,仅占货币资金的3.62%,表示此次回购不会对公司经营产生不利影响。并且回购股份能够减少公司股本,提高EPS(元/股)。并且回购股份彰显管理层对未来经营情况的信心,从而提升投资者对公司的信心,有利于公司估值的修复。 投资建议:考虑到公司二季度业绩环比改善以及国内经济的逐步复苏,我们将公司20-22年EPS(元/股)自2.03、2.09、2.18调整为2.05、2.11、2.20;对应市盈率(P/E)为7.74、7.52、7.22倍。风险提示:宏观经济不及预期;公司项目建设不及预期;公司分红比例不及预期;公司回购不及预期
中国神华 能源行业 2020-09-02 16.11 -- -- 16.77 4.10%
19.02 18.06% -- 详细
事件:8月28日中国神华发布2020年中报,2020H1实现总营收1050亿元(同比-9.8%),归母净利润207亿元(同比-15%),扣非净利润为204亿元(同比-10%) 上半年业绩凸显稳定性,提质增效对冲疫情影响。维持“买入”评级。 总体来看,上半年疫情冲击影响下公司煤电运主业仍然实现稳健业绩,2020H1煤/电/铁分部营收同比-10%/-14%/-9.8%,毛利同比-11%/-1.1%/-11%,均好于预期。 公司作为国内煤炭龙头,“煤电运”一体化经营下通过提质增效实现对下行市场的有效对冲,二季度业绩已体现出明显改善趋势,下半年伴随供需稳定预期,业绩将稳定释放。我们维持公司盈利预测,预计2020/2021/2022年度实现归母净利润400/405/411亿元,同比增长-7.6%/1.5%/1.4%;EPS分别为2.01/2.04/2.07元,对应当前股价,PE分别为7.7x/7.6x/7.5x。维持“买入”评级。 高比例长协煤稳定煤价,“煤电运”主业经营稳健。 煤炭总销量微降,自产煤产销持平。2020H1煤炭产销量1.46/2.05亿吨(同比+0.1%/-5.4%),其中自产煤销量1.42亿吨,同比持平,外购煤比重下降;长协煤销量占比下降7pct至88.3%。煤炭售价下降,2020H1为398元/吨(-5.2%),降幅明显低于市场煤价,其中年度长协价382元/吨(同比+3.8%),主因低热煤占比下降抬升价格,高比例长协煤及稳定长协价助力熨平市价波动。自产煤吨煤成本小涨,为117元/吨(同比+5.2%),吨煤毛利小降,为281元/吨(同比-9%)。自产煤毛利率微降,2020H1为70.7%(同比-2.9pct)。发电机组利用情况稳定。燃煤发电小时数同比-8.3%,可比口径下发/售电量同比-5%/-5%。铁路运输周转量小降,2020H1实现133十亿吨公里(同比-6.7%)。 稳健业绩支撑高分红,H股回购提升投资价值。 公司拟回购H股不超10%股份(约3.4亿股,占总股本1.7%),且将予以注销,股本减少将增厚每股收益、提升股息率。当前H股较A股折价明显,最新收盘价对应折价29.5%,回购将提振市场投资信心,投资价值进一步提升。公司现金流充沛,2020H1实现经营净现金流322亿元,后市在经济复苏、供需向好的基本面下公司业绩将愈发稳健,支撑高于50%的稳定高分红率,长期投资价值凸显。 风险提示:经济恢复不及预期;年度长协煤基准价下调。
中国神华 能源行业 2020-09-02 16.11 -- -- 16.77 4.10%
19.02 18.06% -- 详细
中国神华披露2020半年度报告,主要财务数据如下: 上半年,实现营业收入1050.2亿元,同比下降9.8%;归属于上市公司股东净利润206.6亿元,同比下降14.8%,扣非后为203.6亿元,同比下降10.3%;EPS为1.039元/股,同比下14.8%;加权平均ROE为5.9%,同比下降1.4个百分点;经营活动产生的现金流量净额为537.2亿元,同比增加30.9%。第二季度,实现营业收入539.4亿元,同比下降9.1%,环比增加5.6%;归属于上市公司股东净利润108.5亿元,同比下降6.9%,环比增加10.7%。第二季度业绩环比增加,根据我们判断,主要是发电量环比增加(Q2发电量354亿度,环比增加79亿度),以及发电成本(主要是燃料成本)环比下滑等所致。 煤炭板块:产量增长0.1%,销量下降5.4%,销售均价下降4.9%,毛利额下降10.9%,表现略弱。2020上半年公司商品煤产量1.46亿吨,同比增长0.1%,煤炭销售量2.05亿吨,同比下降5.4%,销量下降主要系受疫情影响下游电力行业需求低迷等因素所致。上半年平均销售价格为410元/吨,同比下降4.9%,显著低于港口市场价11.5%下滑幅度,其中年度长协煤销量0.88亿吨,月度长协煤0.74亿吨,现货0.36亿吨,分别占销售量43%、36%、17%。上半年吨煤销售平均成本293元/吨,同比下降4.6%,其中自产煤单位生产成本116.7元/吨(+5.2%),这与搬迁补偿费同比增加、专项储备资本化投入增加、固定资产折旧会计估计变更等有关。煤炭分部量价微跌,煤炭板块整体毛利241亿元,同比下降10.9%,占公司总毛利比重54%。 运输板块:铁路周转量同比下降6.7%,毛利额下滑10.9%,自有港口下水煤量同比下降5.7%,毛利额同比下降6.4%。铁路方面,2020H1铁路运输周转量达到1333亿吨公里,同比下降6.7%,单位价格136.4元/千吨公里,同比下降3.4%,单位成本52.3元/千吨公里,同比下降1.4%,实现毛利112.1亿元,同比下降10.9%,占公司总毛利比重25%。港口方面,自有港口下水煤量达到1.06亿吨,同比下降5.7%,单位价格27.6元/吨,同比增加5.4%,单位成本12.0元/吨,同比增长14.6%,实现毛利16.6亿元,同比下降6.4%,占公司总毛利比重4%。 电力板块:受剥离因素及下游需求低迷影响,电力板块总体毛利微降,占公司毛利比重有提升。2019年1月末公司完成接近一半电力资产剥离,导致电力板块存在一定高基数因素,叠加受疫情影响用电需求下滑,上半年公司总发电量为628亿千瓦时,同比下降21%,总售电量588亿千瓦时,同比下降22%。由于增值税率下调以及结构性调整等因素,单位售电价格为0.385元/千瓦时,同比增加10%,单位成本0.27元/千瓦时,同比增加4%。板块实现毛利为67.2亿元,同比下降1.1%,占公司总毛利比重15%(上年同期占比为13.7%)。 煤化工板块:受油价下跌影响,量价齐跌,毛利下降明显。报告期内,受国际原油价格大幅波动影响,公司聚乙烯和聚丙烯合计销售量34.6万吨,同比下降3.1%。单位销售价格为6958元/吨,同比下降19%,单位销售成本6395元/吨,同比下降3.0%。板块实现毛利为1.95亿元,同比下降73%,占公司总毛利比重0.4%。 继高分红方案后,又出台回购方案,公司持续加大对资本市场的回馈。根据公司公告,公司拟回购不超过已发行H股总数的10%,回购后将分阶段或者一次性注销股本,以减少注册资本,港股合计有33.99亿股,此次回购股份预计上限为3.99亿股,占公司股本1.7%,假设按照该收盘价回购的话,预计耗资最高为38亿元。截至8月28日收盘价,港股收盘价为11.182元人民币,PE(TTM)为5.9,PB为0.62,股息率(TTM)高达10.96%,与A股折价率高达42%,低估值属性明显。按照之前公告,公司2019-2021三年内计划分红皆不低于当年权益净利润的50%,当前股价下预计未来两年每年股息率至少在6%以上。 盈利预测与估值:预测公司2020-2022年归属于母公司的净利润分别为416.1/427.5/439.2亿元,同比分别-3.8%、+2.7%、+2.7%,折合EPS分别是2.09/2.15/2.21元/股,对应最新收盘价15.85元(8月28日)PE分别为7.6/7.4/7.2倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:下游需求增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代;煤炭进口影响风险等。
中国神华 能源行业 2020-09-01 15.95 26.28 39.12% 16.77 5.14%
19.02 19.25% -- 详细
公司上半年业绩稳定性超预期,主要由于电力分部业绩增长对冲煤炭板块业绩下滑,以及煤价稳定性超预期。 2020年上半年,公司煤炭、电力、运输、煤化工板块的合并抵消前收入分别为842/226/224/24亿元(占比分别为63%/17%/17%/2%),同比分别为-10%/-14%/-9%/-22%;对应的合并抵消前经营收益分别为157/48/100/-0.78亿元(占比分别为50%/15%/32%/0%),同比分别为-19%/+3%/-8%/-122%;各板块对应毛利率分别为29%/30%/58%/8%,经营利润率分别为19%/21%/45%/-3%。 上半年由于疫情影响,煤炭价格在3-4月份出现了快速下跌,甚至在4月底进入红色区间,出现了北方港口469元/吨的供给侧改革后最低价,与此同时疫情也影响了煤炭销量和铁路的运量。 公司上半年业绩同比下降,主要由于煤价下跌和外购煤量下降导致的煤炭利润下滑,运量下滑导致的铁路利润下滑,以及油价下跌带动烯烃价格下跌导致的煤化工利润下滑。而电力板块在售电量同比下降22%的情况下仍实现了经营利润同比增长3%,利润率提升非常显著。电力的业绩超预期,以及公司煤价降幅显著低于市场煤价降幅,均使得公司上半年业绩稳定性超市场预期。 煤炭产量正常,销量由于外购煤量下降而下降,毛利受煤价下跌影响,但跌幅显著小于市场;电力产量受出表及疫情影响,毛利率提升超预期;铁路运量受疫情影响,6月开始明显好转。 煤炭:2020年上半年,商品煤产量1.46亿吨,同比+0.1%,产量基本未受疫情影响,销量2.05亿吨,同比-5.4%,主要由于外购煤量因疫情及需求下降16%。平均售价398元/吨,同比-5.2%,而同期环渤海指数-5.8%,CCI5500指数-11.5%,神华煤价受市场影响较小,稳定程度大超预期。煤价结构中,直达煤售价317元/吨,同比-1.2%,下水煤售价451元/吨,同比-6.6%;年度长协/月度长协/现货分别382/441/397元/吨,同比分别+0.3%/-8.3%/-10.2%。我们认为神华煤价的稳定性或来自于1)年度长协的占比虽从50%降至约46%,但接近一半的占比仍在很大程度上支撑了售价的稳定性;2)公司在煤炭热值结构上进行了一定调整,年度长协中降低了低热值煤;3)直达煤中或有部分区域由于特高压电源点等结构性的供需紧张使得煤价走势偏强。自产煤单位销售成本119.7元/吨,同比+8.0%;吨煤毛利(未扣运输成本)278元/吨,同比-10%,是煤炭板块业绩下滑的主要原因。 电力:2020年上半年,发电量628亿千瓦时,同比-21%,售电量588亿千瓦时,同比-22%,主要由于去年1月底与国电成立合资公司,今年1月装机容量同比下降一半,以及疫情影响下2-4月电量大幅下降。5月开始售电量显著恢复,上半年平均电价337元/兆瓦时,同比+2.1%,单位成本256元/兆瓦时,同比-1.1%,单位毛利81元/兆瓦时,同比+14%。电力板块毛利率随着煤价下降有明显提升,这也是电力板块对公司业绩超预期贡献的主因。 铁路:2020年上半年,公司自有铁路周转量1333亿吨公里,同比增速-6.7%,主要由于煤炭需求下降。6月开始公司开展开放专用线接轨,加大铁路反向运输组织,实施大物流运输专项奖励,加大非煤运输工作力度,铁路周转量有了较明显的提升,预计下半年同比降幅将继续收窄。吨公里收入0.136元,同比-3.4%,吨公里成本0.052元,同比-1.4%,吨公里毛利0.084元,同比-4.5%。铁路板块毛利下滑主要由于量价均略有下降。 公司拟H股场内回购,结合年报时提升常规分红率,进一步体现了中国神华对中小股东的重视,我们认为将有助于公司的估值修复。在当前的市场风格下,低估值、高现金、业绩稳定性超预期的中国神华值得投资者重视。 根据公司《关于第五届董事会第三次会议决议的公告》,同意提 请股东大会、A股类别股东会、H股类别股东会批准授予董事会 回购H股股份的一般性授权: 1)回购方式:香港联交所场内回购; 2)回购数量:不超过已发行H股总数的10%; 3)回购将分批次实施,回购价格不高出各次实际回购日前5个交易日平均收市价的5%; 4)公司完成回购后,将分阶段或一次性注销回购的H股股份,公司相应减少注册资本; 5)回购资金来源:公司自筹资金; 6)授权期限:股东会以特别决议通过本议案之日起至2020年度股东周年大会结束时(若股东会通过特别决议撤销或更改本议案所述授权,以此为准)。 公司的流通总股本199亿股,其中流通H股34亿股,10%的H股对应3.4亿股(占总股本的1.7%),根据2020年8月28日12.58HKD(11.182CNY)的收盘价,对应市值为38亿人民币。 中国神华在2019年年报时将2019-21年三年常规分红从历史上稳定的40%提升至50%以上(2019年为61%),并在2020年中报时授权进行H股的回购,充分体现了对中小股东的重视,以及对资本市场的尊重,我们认为将进一步帮助公司在业绩稳定性超预期的基础上进行估值修复。在当前的市场风格下,低估值、高现金、业绩稳定性超预期的中国神华值得投资者重视。 公司中报业绩超预期,且拟场内回购H股不超过10%股份,我们上调2020-22年盈利预测至401/435/466亿元,上调目标价至26.28元,并重申“买入”评级。 假设2020-22年秦皇岛Q5500山西产平仓价指数分别为545/550/570元/吨,环渤海指数分别为545/550/560元/吨,上调公司2020-22年归母净利至401/435/466亿元(原预测为386/425/466亿元),同比分别-7%/+8%/+7%;对应2020-22年EPS2.02/2.19/2.34元(原预测为1.94/2.14/2.34元),根据公司2020年8月28日收盘价15.85元/股,对应PE分别为8/7/7倍,以公司承诺的最低分红率50%测算,2020/21年股息率分别为6.4%/6.9%。 考虑到神华提升分红及拟H股回购等举措对中小投资者的重视,公司低成本优质资源的稀缺性,以及煤电运一体化布局构筑的高壁垒,我们维持首次覆盖及上篇报告中基于2021年(煤价为550元/吨的中枢)业绩给12倍PE的估值方法,上调目标价至26.28元,并重申“买入”评级。 风险提示宏观经济下滑超预期;铁路运量不及预期;进口煤放松超预期;水电持续超预期;电价下降超预期;集团整合对公司治理的影响等。
中国神华 能源行业 2020-09-01 15.95 21.67 14.72% 16.77 5.14%
19.02 19.25% -- 详细
事件:2020年8月28日公司发布半年报称,上半年归属于母公司所有者的净利润206亿元,同比减少14.79%;营业收入1050亿元,同比减少9.75%。 点评 二季度业绩环比提升:2020年上半年归母净利润约206亿元,同比下降14.79%,业绩同比下滑的主要原因有二,一是受新冠肺炎疫情对经济需求侧的影响,公司煤炭、电力、煤化工产品的销售量及铁路运输周转量下降,以及煤炭、煤化工产品平均销售价格下降,二是基数效应,2019年公司组建合资公司进行了资产交割,2019年上半年的净利润包含公司所出资电厂于2019年1月份产生的利润以及于交割日确认一次性投资收益11.21亿元。二季度公司实现归母净利润108.51亿元,同比下降6.91%,环比增长10.65%。业绩环比提升的主要原因是疫情影响消退,二季度业务量提升明显。 二季度煤炭销量环比增长:据公告,上半年公司实现商品煤产量145.6百万吨,同比增长0.1%,商品煤销量为205.3万吨,同比下降5.4%。综合售价为398元/吨,同比下降5.2%,其中长协销售占比78.9%。上半年自产煤单位生产成本为116.7元/吨,同比增长5.2%。上半年煤炭业务毛利率28.6%,同比下降0.2个百分点。 单季度来看,二季度公司商品煤产量为71.2百万吨,同比下降3.65%,环比下降4.3%。商品煤销量为106.9百万吨,同比下降4.55%,环比增长8.64%。煤炭综合售价为387.87元/吨,同比下降9.47%,环比下降5.17%。吨煤销售成本为288.27元,环比下降3.26%。二季度煤炭业务毛利率为28.55%,同比下降0.51个百分点,环比持平。 Q2发电量环比大幅增长,毛利率大幅提升:上半年公司实现总发电量62.82十亿千瓦时,同比下降21.4%(按可比口径同比下降5.0%),售电量为58.76十亿千瓦时,同比下降21.6%(按可比口径,同比下降5.1%)。售电价格为337元/兆瓦时,同比增长0.3%,电力销售成本为255.7元/兆瓦时,同比下降1.1%;上半年电力业务实现毛利率29.7%,同比上涨3.8个百分点。单季度来看,二季度实现发电量35.36十亿千瓦时,同比增5.55%,环比增长28.77%,完成售电33.05十亿千瓦时,同比增长5.42%,环比增长28.55%。二季度平均售电价格为393.83元/兆瓦时,同比增长10.55%,环比增长14.48%;平均售电成本为261.39元/兆瓦时,同比增长2.99%,环比下降7.23%。二季度电力业务毛利率为33.63%,同比增长4.88个百分点,环比增长9。18个百分点。公 司在建电力产能较多,锦界煤电一体化项目三期工程(2×660MW)、爪哇电力(2×1,050MW)#2机组计划2020年底投产。神华国华湖南永州电厂新建工程(2×1,000MW)按计划稳步推进。神华国华广投北海电厂新建工程项目(2×1,000MW)获国家发改委批准移出缓建项目名单,计划年内复工,未来将不断释放产能增量。 运输业务量环比增长明显:铁路分部自有铁路运输周转量达133.3十亿吨公里,同比下降6.7%,实现收入181.88亿元,同比下降9.8%,实现毛利率61.7%,同比下降0.3个百分点。港口业务实现营业收入29.34亿元,同比下降0.6%,实现毛利率56.5%,同比下降3.5个百分点。上半年航运货运量实现51.3百万吨,同比下降6.4%;航运周转量42.9十亿吨海里,同比下降4.0%,实现营业收入13.06亿元,同比下降17.8%,实现毛利率9.6%,同比下降2.4个百分点。综合来看,上半年运输分部合计实现毛利129.97亿元,同比下降10.68%。单季度来看,二季度自有铁路周转量为67.9十亿吨公里,环比增长3.82%,同比增长9.59%;黄骅港装船量48.9百万吨,环比增长9.15%,同比下降7.39%。神华天津煤码头二季度完成装船量10.7百万吨,环比下降0.93%,同比下降15.75%。%;航运货物量28.4百万吨,同比增长6.3%,环比增长7.58%,航运周转量24.6十亿吨海里,环比增长34.43%,同比增长4.24%。二季度运输业务实现毛利65.8亿元,同比下降12.17%,环比增长2.5%;毛利率57.32%,同比下降0.5个百分点,环比下降1.3个百分点。 煤化工业务毛利率大幅下滑:由于上半年油价下滑,聚烯烃价格大幅下降,导致煤化工分部盈利能力下滑。上半年公司销售聚乙烯182千吨,同比下降2.4%,销售聚丙烯164.2千吨,同比下降3.8%,上半年煤化工实现毛利率8.1%,同比下降15.5个百分点。二季度销售聚乙烯93千吨,同比增长2.09%,环比增长4.49%。9.11万吨,环比下降4.51%,同比增长14.5%,销售聚丙烯83.3千吨,同比增长5.44%,环比增长2.97%。二季度煤化工业务实现毛利率8.99%,同比下降13.57个百分点,环比增长0.88个百分点。 回购港股股份,有望提升EPS:据公告,公司拟以自有资金回购不超过10%的港股股份,回购股份将用于注销并相应减少注册资本,此举有助于公司A+H总股本减少,EPS有望增加。 未来三年分红比例不低于净利润50%,股息率具备吸引力:据公告,2019年公司拟派发现金红利约人民币250.61亿元(含税),以8月28日市值测算,股息率7.13%。公司公告将2019-2021年度分红比率由35%提升至50%。截至2020年中报公司负债率27.96%,2020年资本开支计划仅318.3亿(主要投向为电厂和铁路港口建设)。公司现金充沛,资本开支减少,分红比率高,股息率处于行业领先水平,极具吸引力。同样高现金流的长江电力股价表现较好,主要原因是投资者对其稳定股息的认可,目前长江电力的股息率仅为4%左右,神华股息率7.13%,未来估值有望向长江电力靠拢。 投资建议:随着疫情影响消退,公司各业务量逐步回升,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为391.09亿元、430.47亿元、441.56亿元,对应EPS分别为1.97元、2.16元、2.22元。近几年煤炭行业供需基本平衡,公司盈利稳健,现金流优势明显,同时公司上市以来始终维持稳定高分红,估值有望回升。维持买入-A投资评级,6个月目标价21.67元。 风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期,在建工程建设慢于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名