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中国神华 能源行业 2021-08-03 16.86 25.20 7.42% 18.50 9.73%
24.45 45.02% -- 详细
事件:2021年 7月 30日,公司发布上半年业绩预告称,预计公司 2021年上半年净利润约 260亿元,同比增长约 26%, 归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润约 256亿元,同比增长约 26% 点评 二季度业绩业绩: 根据公告测算,二季度公司实现归母净利润 143.89亿元,同比增长 32.61%,环比增长 23.92%。 业绩增长的主要原因有: 1)公司主要产品煤炭、烯烃等产品价格上涨; 2) 受煤炭销售量增长等因素影响,运输业务板块铁路运输周转量、港口装船量、航运周转量等业务量同比增长。 二季度煤炭产量环比微降:据公告,上半年公司实现商品煤产量 152.4百万吨,同比增长 4.7%,商品煤销量为 240.8万吨,同比增长 17.3%。 二季度公司商品煤产量为 74.4百万吨, 同比增长 4.49%,环比下降4.62%。二季度商品煤销量为 125.4百万吨,同比增长 17.31%,环比增长 8.67%。 发电量同、 环比增长明显: 上半年公司实现总发电量 77.04十亿千瓦时,其中二季度实现 39.86十亿千瓦时,环比增长 7.21%,同比增长12.73%。上半年售电量为 72.04十亿千瓦时,其中二季度完成售电 37.16十亿千瓦时,环比增长 6.54%,同比增长 12.44%。 据公告,锦界煤电一体化项目三期工程 5、 6号机组(1320MW) 2020年投产,未来公司还有胜利电厂(2×660MW)等项目在建,未来将不断释放产能增量。 运输业务量同比增长明显: 上半年公司自有铁路周转量为 150十亿吨公里,同比增长 12.5%,其中二季度完成 76.2十亿吨公里,环比增长 3.25%,同比增长 12.22%;上半年黄骅港装船量 109.4百万吨,同比增长 16.8%,其中二季度完成 54.3百万吨,环比下降 1.05%,同比增长11.04%。 上半年神华天津煤码头装船量为 22.8百万吨,同比增长 6%,其中二季度完成 11.9百万吨,环比增长 9.17%,同比增长 11.71%。上半年完成航运货物量 59.3百万吨,同比增长 15.6%,其中二季度完成29.1百万吨,环比下降 3.64%,同比增长 2.46%。航运周转量上半年实现 53十亿吨海里,同比增长 23.5%,二季度完成 27.7十亿吨海里, 环比增长 9.49%,同比增长 12.6%。 二季度聚烯烃销量实现同比正增长: 据公告,上半年公司销售聚乙烯 190.2千吨,同比增长 4.5%,其中二季度销售聚乙烯 95.4千吨,同比增长 2.58%,环比增长 0.63%。上半年销售聚丙烯 180.9千吨,同比增长 10.2%,其中二季度销售聚丙烯 91.2千吨,同比增长 9.48%,环比增长 1.67%。 投资建议: 我们预计公司 2021年-2023年的净利润分别为 499.76亿元、 504.67亿元、 511.04亿元,对应 EPS 分别为 2.52元、 2.54元、 2.57元。公司盈利稳健,现金流优势明显,同时公司上市以来始终维持稳定高分红,估值有望回升。维持买入-A 投资评级, 6个月目标价 25.20元。 风险提示: 煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期,在建工程建设慢于预期
中国神华 能源行业 2021-04-27 17.62 -- -- 21.10 8.88%
19.19 8.91%
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煤炭: 量价齐升, 煤价超预期上涨带动公司业绩持续增长。 2021年 Q1煤炭板块实 现毛利 134.3亿元,同比增长 21.7%;板块毛利率 23.9%,同比下降 3pct,主因外 购贸易煤销量增加。 产销方面, 公司商品煤产量/销量 0.8/1.2亿吨,同比增长 4.8%/17.3%。 售价方面, 公司吨煤售价 475元/吨,同比增长 16.1%; 其中, 年度 长协售价 402元/吨( 同比+ 1%, 主因煤炭平均热值较上年同期下降) 。 成本方 面, 公司自产煤吨成本 128.4元/吨,同比上涨 0.7%,基本保持稳定。 矿权方面, 为加快推进矿业用地申请及资源获取工作,保障煤矿生产连续稳定,准格尔矿区获 得哈尔乌素、黑岱沟露天矿之间的空白区采矿权,万利一矿扩大区资源采矿许可证 办理工作稳步推进。 公司 Q1末长期应付款 57.3亿元,同比增加 131.7%,主因 部分煤矿重新评估采矿权后确认长期应付采矿权款。 展望未来, 基于安监、环保压 力持续加大,煤炭反腐远未结束,供应端难言大幅增长; 当前全球经济复苏较好导 致煤炭需求旺盛,进口煤价易涨难跌,国内外价差收窄,进口煤优势削弱。考虑到 下游需求远超去年,旺季来临前的补库压力巨大。 预计全年中枢或上移至 650元/ 吨附近,较 2020年均价上涨 80元/吨,有望拉动公司业绩持续增长。 电力: 燃煤成本上涨致毛利率小幅下降,未来产能扩张潜力巨大。 2021年 Q1电力 板块实现毛利 23.9亿元,同比增长 25.9%; 因燃煤价格上涨导致燃煤成本增长, 毛 利率为 17.7%,同比下降 3.8pct。 产销方面, 公司发电量/售电量 371.8/348.8,同 比增长 35.4%/35.7%,平均利用小时数 1,178小时(同比+32.7%)。 售价方面, 公司综合售电价 338元/兆瓦时,同比下降 1.7%。 此外,公司内蒙古胜利发电厂一 期工程( 2× 660MW)、湖南永州一期项目( 2× 1,000MW) 、 四川江油煤炭储备发 电一体化项目( 2× 1,000MW)、福建罗源湾港储电一体化项目发电厂工程( 2× 1,000MW)、广西北海电厂项目( 2× 1,000兆瓦) 等项目处于在建或准备开建状态, 全部投产后将带来 29.5%的装机容量增量, 产能扩张潜力巨大。 运输&煤化工: 业务全面向好。 运输方面, 因疫情影响基本消退、 黄大铁路开通试 运营, 公司周转量、海运价双双增长。 2021年 Q1煤炭板块实现毛利 61.6亿元,同 比增长 14.3%。 公司 Q1自有铁路运输周转量 738亿吨公里, 同比提升 12.8%;航 运周转量 253亿吨海里, 同比提升 38.3%。 煤化工方面, 公司一季度聚乙烯、聚丙 烯销售量分别为 9.5万吨、 9.0万吨,分别同比提升 6.5%、 10.9%, 因烯烃销售量、 销价同比增长,公司煤化工板块实现毛利 4.0亿元,同比增长 3,258%。 毛利率为 25.3%,同比提升 24.3pct。 投资建议。 预计公司 2021年~2023年实现归母净利 458.5亿元、 477.6亿元、 494.5亿元, EPS 分别为 2.31元、 2.4元、 2.49元,对应 PE 分别为 8.5、 8.1、 7.9,维持 “买入”评级
中国神华 能源行业 2021-03-30 19.43 -- -- 20.65 6.28%
21.10 8.59%
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事件:公司发布事件:公司发布2020年年报。2020年,公司实现营收2332亿元,同比减少3.6%,实现归母净利391.7亿元,同比减少9.4%。基本每股收益1.97元,拟10派18.1元。 疫情冲击下业绩依旧稳健,能源航母行稳致远。疫情冲击下业绩依旧稳健,能源航母行稳致远。2020年上半年受疫情冲击影响,煤炭价格、发电量、铁路运量等业务均出现一定下滑,但公司最大限度发挥一体化运营优势,保证生产经营总体平稳。报告期内,公司实现归母净利391.7亿元,同比下降9.4%;实现扣非归母净利381.7亿元,同比下降7.2%。分季度而言,公司Q4单季实现归母净利56.1亿元,同比下降9%,环比下降56.5%,主因1)基于审慎性原则,2020年部分相关子分公司按不再继续享受西部大开发优惠税率(15%)调整全年企业所得税率,即按25%;2)成本、资产减值、营业外支出等增加。 分红比例高达分红比例高达92%,股息率高达10%。为积极回报股东,公司拟派发2020年度末期股息1.8元/股,分红比例较此前规定的50%(下限)大幅提升至92%,以3月26日收盘价计,股息率高达10%。自上市以来,公司已累计向股东现金分红(含2020年末期股息)3010亿元,超公司目前流通总市值(2990亿元)。考虑到公司“煤电化路港航”一体化经营稳定的盈利能力,充足的现金流及有望逐步下滑的资本开支,未来高分红依旧值得期待。 煤炭分部:产增、销稳、价滑,毛利下降煤炭分部:产增、销稳、价滑,毛利下降2.5%,经营收益占比维持稳定(54%)。2020年公司煤炭分部实现毛利521.6亿元,同比下降2.5%,毛利率较2019年增长0.3pct至27.4%。 产增、销稳:产增、销稳:2020年实现煤炭产量/销量2.92亿吨/4.46亿吨,同比增长3.1%/下降0.2%;售价下降:售价下降:2020年公司煤炭销售均价410元/吨,同比下降3.8%;自产煤成本维持稳定:自产煤成本维持稳定:2019年公司自产煤单位生产成本119.2元/吨,同比上升0.3%。 发电分部:以稳为主,经营收益占比下降发电分部:以稳为主,经营收益占比下降2pct至至13%。2020年公司发电分部实现毛利134.7亿元,同比下降8.6%,毛利率较2019年下降0.8pct至27.2%。 发电发电/售电小幅下滑:2020年公司共完成发电/售电量1363亿千瓦时/1277亿千瓦时,同比分别减少11.2%/11.4%(按扣除“北京国电”可比口径,同比分别减少2.5%/2.6%)。 电价降幅略高于成本:电价降幅略高于成本:电价方面,公司2020年单位售电价格334元/兆瓦时,同比下降1.2%,其中燃煤发电单位售价327元/兆瓦时,同比下降1.5%;成本方面,公司2020年单位售电成本259.8元/兆瓦时,同比下降1.1%。 运输板块:经营收益占比提升运输板块:经营收益占比提升2pct至至32%。2020年公司运输板块共实现营收481.2亿元,同比减少1.5%,实现毛利265.1亿元,同比减少2.9%,毛利率较2019年下滑0.8pct至55%。 铁路:铁路:2020年公司自有铁路运输周转量2857亿吨公里,同比增长0.1%,续创历史最好水平;实现毛利225.4亿元,同比下降4%,毛利率较2019年下滑0.9pct至58.2%;港口:港口:2020年公司完成装船量(黄骅+天津)249.2百万吨,同比增长2%;实现毛利35.8亿元,同比增加4.6%,毛利率较2019年下降1.4pct至56.2%;航运:航运:2020年公司航运货运量113百万吨,同比增长2.9%;实现毛利3.9亿元,同比下降7.5%,毛利率较2019年下滑0.2pct至12.4%。 2021年开局成绩优异,各业务板块均有亮点。 煤炭:煤炭:产销方面,2021年1~2月公司实现煤炭产量/销量5200万吨/6940万吨,同比增长5.1%/20.9%。售价方面,煤价自2020年5月初触底反弹以来,公司5500cal年度长协售价亦随之抬升,自2020年5月529元/吨上涨至2021年3月576元/吨,其中2月年度长协售价614元/吨,创实行长协制度以来新高,有助公司业绩释放;除此之外,为加快推进矿业用地申请及资源获取工作,保障煤矿生产连续稳定,准格尔矿区获得哈尔乌素、黑岱沟露天矿之间的空白区采矿权,万利一矿扩大区资源采矿许可证办理工作稳步推进。 电力:电力:2021年1~2月公司总发电量236.5亿千瓦时,同比增长26.5%。此外,公司目前有福建罗源湾港储电一体化项目(2×1,000MW)、四川江油煤炭储备发电一体化项目(2×1,000MW)、广西北海电厂项目(2×1,000MW)等多个项目在建中。 运输:运输:2021年1~2月公司自有铁路运输周转量479亿吨公里,同比增长11.4%。此外,黄大铁路已于2020年12月开通试运营,黄骅港7万吨双向航道工程完成通航安全论证等前期工作,散杂货泊位和油品码头工程稳步推进。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司2021年~2023年实现归母净利458.5亿元、477.6亿元、494.5亿元,EPS分别为2.31元、2.4元、2.49元,对应PE分别为7.9、7.5、7.3,维持“买入”评级。 风险提示:风险提示:煤价断崖式下跌,长协基准价下调,上网电价下调,公司发生安全事故。
中国神华 能源行业 2021-03-30 19.43 21.55 -- 20.65 6.28%
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事件:2021年3月27日公司发布2020年年报称,2020年归属于母公司所有者的净利润391亿元,同比减少9.43%;营业收入2332亿元,同比减少3.56%。 点评 四季度业绩大幅下降:2020年归属于母公司所有者的净利润391亿元,同比减少9.43%,其中四季度归母净利润56.08亿元,同比下降8.99%,环比下降56.54%,其中四季度计提资产减值损失15.8亿元,为业绩下滑的主要原因。 煤炭产量稳健增长,有望受益煤价上涨:2020年实现商品煤产量2.916亿吨,同比增长3.1%,煤炭销量4.464亿吨,同比下降0.2%。 价格方面,2020年商品煤综合售价410元/吨,同比下降3.8%。成本方面,自产煤单位成本119.2元/吨,同比增长0.3%。2020年煤炭业务实现经营收益330.47亿元,同比下降5.8%,经营收益率17.4%,同比下降0.4个百分点。从2021年Q1长协价格来看,前三月长协价格分别同比上涨39元/吨、71元/吨以及30元/吨,公司有望充分受益于煤价上涨。 电力业务盈利能力小幅下降:公司2020年总发电量136.33十亿千瓦时,同比下降11.2%。公司单位售电收入为334元/兆瓦时,同比下降1.2%,单位售电成本为259.77元/兆瓦时,同比下降1.09%。电力业务经营收益79.76亿元,同比下降18.84%,经营收益率16.1%,同比下降2.5个百分点。锦界煤电一体化项目三期工程5、6 号机组(1320MW)2020年投产,未来公司还有胜利电厂(2×660MW)等项目在建,未来将不断释放产能增量。 运输业务保持稳定:铁路业务方面,2020年完成自有铁路运输周转量为285.7十亿吨公里,同比增长0.1%,实现经营收益167.23亿元,同比下降3.2%。港口方面,通过自有港口下水的煤炭销售量249.2百万吨,同比增长2%,港口业务实现经营收益26.75亿元,同比增长5.5%。航运分部航运货运量109.8百万吨,同比增长6.0%;航运周转量93十亿吨海里,同比增长3.8%。航运业务实现经营收益2.09亿元,同比下降9.9%,主要由于海运价下降导致。综合来看,运输业务整体保持相对稳定。 烯烃价格下降导致煤化工分部利润下滑,预计2021年有望好转:据公告,公司2020年累计销售68.81万吨聚烯烃产品,同比增长10.75%,其中聚乙烯销量35.69万吨,同比增长11.9%,聚丙烯33.12万吨,同比增长9.6%。价格方面,聚烯烃价格同比下降,聚丙烯价格同比下降11.5%至6015元/吨,聚乙烯价格同比下降13.2%至5459元/吨。价格下滑导致煤化工业务利润压缩,2020年煤化工分部实现经营收益2.61亿元,同比下降16.9%。 2020年现金分红91.8%,股息率9.93%:据公告,公司拟派发现金股利1.81 元/股,合计派发现金股利359.62亿元,占2020年净利润的91.8%,以3月26日股价测算,股息率达到9.93%。截至2020年末,公司账面货币资金近1275亿元,未分配利润2463亿元,经营性净现金流813亿元,公司现金充沛,资本开支减少,具备维持高比例分红的基础,公司股息率有望处于行业领先水平,极具吸引力,随着投资者对稳定高股息认可度的提升,公司估值有望提升。 投资建议:我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为470.61亿元、479.74亿元、482.14亿元,对应EPS分别为2.37元、2.41元、2.43元。近几年煤炭行业供需基本平衡,公司盈利稳健,现金流优势明显,同时公司上市以来始终维持稳定高分红,估值有望回升。维持买入-A投资评级,6个月目标价23.70元。 风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期,在建工程建设慢于预期
中国神华 能源行业 2021-03-30 19.43 -- -- 20.65 6.28%
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中国神华披露2020年报,主要财务数据如下:实现营业收入2332.63亿元,同比下降3.6%;归属于上市公司股东净利润391.70亿元,同比下降9.4%,扣非后为381.7亿元,同比下降7.2%;EPS为1.97元/股,同比下降9.4%;加权平均ROE为11.00%,同比下降1.73个百分点;经营活动产生的现金流量净额为812.89亿元,同比增加28.8%。业绩下滑的主要原因是公司基于审慎性原则,对原先享受15%所得税优惠税率的相关子公司按照25%计提所得税率。 2020年分红359.62亿元,分红率高达91.8%,股息率为10%,高分红方案再度引领市场。2020年公司再次大手笔分红,2020年公司拟派发现金流红利1.81元/股(含税),合计359.62亿元,分红率高达91.8%,对应3月26日A股收盘价(18.1元)股息率为10%,港股收盘价(折合12.2元)股息率为14.8%。2017年3月,中国神华499亿元特别派息,引发市场对煤炭股高分红的强烈关注,2020年3月,公司公告2019-2021年度每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的50%,提升了分红预期。煤炭公司未来资本开支低,集团持股比例高,现金流充沛,加大对资本市场的回馈,预计将引起市场的积极反响。 煤炭板块:销量下滑0.2%,单位销售价格下降3.6%,单位销售成本下降4.0%,总体毛利略降。2020年公司商品煤产量2.92亿吨,同比增加3.1%,煤炭销售量4.46亿吨,同比下降0.2%,近些年来产销量较为稳定。全年平均销售均价为426元/吨,同比下降3.6%,其中年度长协煤销量1.9亿吨,月度长协煤1.64亿吨,现货0.77亿吨,分别占销售量42.5%、36.6%、17.2%。全年吨煤销售平均成本309元/吨,同比下降4.0%,主要系外购煤采购成本下降等所致,其中自产煤单位生产成本119.2元/吨(+0.3%)。煤炭分部量价微跌,板块整体毛利521.58亿元,同比下降2.5%,占公司总毛利比重55%。 运输板块:铁路运价略有下调,毛利略有下滑。铁路方面,2020年铁路运输周转量达到2857亿吨公里,同比增长0.1%,单位价格135.5元/千吨公里,同比下降2.5%,单位成本56.6元/千吨公里,同比下降0.4%,实现毛利225.4亿元,同比下降4.0%,占公司总毛利比重24%。港口方面,自有港口下水煤量达到2.39亿吨,同比增加3.0%,单位价格26.6元/吨,同比增加5.3%,单位成本11.6元/吨,同比增加1.3%,实现毛利35.8亿元,同比增长4.6%,占公司总毛利比重4%。 电力板块:受剥离因素影响,电力板块总体毛利下降。由于电力板块剥离因素,公司总发电量为1363亿千瓦时,同比下降11%,总售电量1277亿千瓦时,同比下降11%。单位售电价格为387.7元/兆瓦时,同比增长6%,单位成本282.1元/兆瓦时,同比增长7%。板块实现收入494.9亿元,同比下降6%,营业成本360.1亿元,同比下降5%,毛利为134.7亿元,同比下降8.6%,占公司总毛利比重14%。 煤化工板块:产销量增加,价格下滑导致毛利下降明显。报告期内,公司聚乙烯和聚丙烯合计产量70.1万吨,同比上升13.8%,销售量68.8万吨,同比增长10.8%。单位销售价格为7506元/吨,同比下降12.5%,单位销售成本6184元/吨,同比下降7.4%。板块实现收入51.7亿元,同比下降3.0%,营业成本42.6亿元,同比增加2.5%,毛利为9.1亿元,同比下降23%,占公司总毛利比重1.0%。 盈利预测与估值:我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司的净利润分别为474.6/485.8/497.4亿元,同比分别+21%、+2%、+2%,折合EPS分别是2.39/2.44/2.50元/股,对应最新收盘价18.13元(3月26日)PE分别为7.6/7.4/7.3倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代;煤炭进口影响风险等。
中国神华 能源行业 2021-03-30 19.43 -- -- 20.65 6.28%
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2020年归母同比下降9.43 %,股息率10.18%:2020年公司实现收入2332.63亿元,同比下降3.56%,实现归母净利391.7亿元,同比下降9.43%;毛利率为40.40%,同比下降0.31个百分点;净利润率为16.79%,同比降1.09个百分点,EPS为1.97元,分配方案为每10股派现金18.1元(含税),按照报告日收盘价计算股息率为10.18%。 Q4资产减值吞噬利润:4季度公司收入和归母净利分别为671.60亿元和56.08亿元,环比分别变化9.94%和-56.54%,毛利率和净利率分别为36.13%和8.35%,环比下降3.3和12.8个百分点;Q4增收不增利的主要原因是对澳洲沃特马克项目和电力业务部分低效资计提资产减值损失15.8亿元,约影响单季度EPS0.07元。 2020年煤炭板块量价小幅调整:煤炭板块贡献收入和毛利的比重分别为64.88%和54.06%,受行业景气影响,煤炭量价均小幅下降,导致板块收入和毛利分别下降3.73%和2.54%。具体来看,2020年公司煤炭销量4.46亿吨,同比微降0.16%,吨煤销售价格410元,同比下降3.76%,低于现货均价4-5%的跌幅;从销售结构来看,公司年度长协总量维持1.9亿吨不变,占比降6个百分点至42.56%,价格下降3.06%至380元/吨,现货销售比重从2019年的11.38%上升至17.16%,价格下降5%至418元/吨;自产吨煤成本119元,同比上升9.36%。 电力板块收入、毛利小幅下降:电力板块实现合并前收入和毛利分别为494.86亿元和134.74亿元,同比分别下降5.97%和8.62%,毛利率为27.23%,小幅下降0.8个百分点,占合并前的收入和毛利的比重分别为16.90%和14.48%。 港口板块收入盈利双升,煤化工盈利下降22.68%:除港口逆势增长外,交运和煤化工收入和毛利均呈小幅下降态势。港口业务收入和毛利分别同比增长7.31%和4.62%,毛利已连续两年回升;铁路、航运、煤化工收入分别同比下降2.46%、5.61%和3.04%,毛利分别同比下降3.97%、2.45%和22.68%. 分季度看,收入逐季回升,板块盈利分化:公司收入呈现逐季回升态势,Q4环比增5.86%,但受电力和运输板块环比下降拖累,毛利环比下降4.76%;煤炭、煤化工板块利润均呈同步逐季修复态势,电力板块在4季度煤价上涨的冲击下,毛利环比下降22.85%,拖累板块全年表现;煤化工板块则在油价的提振下,毛利逐季持续回升, Q4环比增96.68%至4.74亿元,创2019年以来单季最高。 2021年夯实资产配套,维持稳健增长: 公司计划煤炭产量2.84,同比下降2.6%,煤炭销量4.76亿吨,同比增长6.6%,自产吨煤成本预计上升5%,营业收入2426亿元,同比增长4%;计划资本开支355.82 亿元,较2020年增长65.3%,其中煤炭、电力和铁路板块分别占比20.93%、41.59%、22.28%,主要用于福建罗源湾港项目(2×1,000MW)、四川江油煤炭项目(2×1,000MW)、广西北海电厂项目(2×1,000MW)和黄大铁路、神朔3 亿吨扩能改造等。 投资建议:我们公司预测2021年至2023年每股收益分别为2.07、 2.15 和2.17元,净资产收益率分别为11.3%、 11.1% 和10.6%,维持增持-A建议。 风险提示:煤价下跌超预期风险;环保监管风险;汇兑风险;项目投达产进度不及预期的风险。
中国神华 能源行业 2021-03-30 19.43 -- -- 20.65 6.28%
21.10 8.59%
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长协煤是公司煤炭板块压舱石:2020年,公司克服新冠肺炎疫情影响,多措并举保障煤炭生产和市场,煤炭板块实现煤炭销售量4.46亿吨(同比下降0.2%),按年度长协合同销售的煤炭量为1.9亿吨,占总销售量的42.5%。煤炭价格方面,平均销售价格为410元/吨(不含税),比2019年下降16元/吨。在自产煤方面,实现2.92亿吨(同比增长3.1%),公司煤炭主业运营稳健。 积极布局煤矿智能化开采:神东矿区建成10个智能综采工作面、3个智能化示范工程、3类智能综采模式。预计“十四五”时期,智能化工作面将全面铺开,有利于实现安全高效生产、减少人员成本。 电力产销量和电价略降:公司电力生产、销量、电价同比分别下降2.5%、2.6%、1.5%,对公司电力板块利润造成一定影响。报告期内,公司平均利用小时数达4412小时(同比减少173小时),但比全国平均水平高72小时。在新增装机方面,新增煤电装机1250兆瓦,为电力板块业绩提升奠定基础。 公司运输板块实现增长:全年自有铁路运输周转量为2857亿吨公里,同比增长0.1%;全年黄骅港、神华天津煤码头累计完成装船量249.2百万吨,同比增长2.0%;全年完成航运货运量113.0百万吨,同比增长2.9%。 公司大手笔分红回馈股东:公司拟每10股派发18.1元(含税),分红比例达91.9%;按3月26日市值测算的股息率为10.0%。公司煤电路港航一体化将带来稳定收益,预计公司未来分红率将保持在50%左右。 盈利预测和估值:基于2021年经济复苏预期以及公司前两个月的运营数据,我们对业绩预测有所调整,预计2021-23年公司营收分别2521.3亿、2506.4亿、2525.0亿(2021-22年原值为2371.6亿、2384.5亿),净利润分别437.9亿、426.3亿、429.6亿(2021-22年原值为431.9亿、442.8亿),对应目前股价的PE分别为8.2倍、8.4倍和8.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、新增产能大幅增加,煤炭供大于求,煤价下跌影响公司业绩;2、碳中和约束、新能源发展较快等影响煤炭需求;3、新冠疫情控制不及预期,对国内煤炭、电力需求造成影响;4、如果发生煤矿安全事故,可能对公司相关业务造成影响。
中国神华 能源行业 2021-03-30 19.43 -- -- 20.65 6.28%
21.10 8.59%
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事件:2021年3月26日,公司公告2020年实现营业收入2332.63亿元,同比下降3.6%;实现归母净利润391.70亿元,同比下降9.4%。分单季度看,公司2020年四季度实现营业收入671.60亿元,同比增长4.90%;实现归母净利润56.08亿元,同比下降8.99%。 点评:疫情影响下煤炭产销平稳,毛利小幅增长。2020年公司煤炭业务实现营业收入1900.29亿元,同比下降3.7%,占总营收的54%。其中商品煤产量2.916亿吨,同比增长3.1%;煤炭销售量4.464亿吨,同比下降0.2%。由于2020年公司煤炭平均销售价格为410元/吨,同比下降3.8%,导致煤炭业务营业收入减少。由于外购煤和铁路运输成本的减少,煤炭业务营业成本同比下降4.2%。在营业成本降幅大于营业收入的情况下,2020年煤炭业务毛利率为27.4%,较上年增长0.3个百分点。 投资组建电厂不再计入合并范围,电力业务收入同比下降。2020年公司发电业务实现营业收入494.86亿元,同比下降6.0%,占总营收的13%。2020年公司实现发电量1363.3亿千瓦时,同比下降11.2%。总售电量1276.5亿千瓦时,同比下降11.4%,占同期全社会用电量的1.7%。由于公司投资组建北京国电所出资电厂于2019年2月开始不再计入公司合并范围,以及售电量和平均售电价格同比下降,发电业务营业收入减少。由于电厂燃煤成本下降,2020年发电业务毛利率为27.2%,较上年下降0.8个百分点。 货运周转量同比增加,价格影响运输业务营业收入下降。2020年公司运输业务实现营业收入481.94亿元,同比下降1.49%,占总营收的32%。公司自有铁路运输周转量2857亿吨公里,同比上升0.1%。黄骅港和神华天津煤码头装船量分别同比2.1%和1.6%。航运周转量930亿吨海里,同比上升3.8%。由于铁路运输、海运价格下降,营业收入下降,港口营业成本大幅增加,2020年运输业务整体毛利率为55.00%,较上年下降0.82个百分点。 烯烃产品产销量创新高,成本增加影响毛利下降。2020年,公司煤化工业务实现营业收入51.65亿元,同比下降3.0%,占总营收的1%。由于产业结构调整、技术提高,聚烯烃产品产量达70.05万吨,同比增长13.8%。聚乙烯销售量35.69万吨,同比增长11.9%;聚丙烯销售量33.12万吨,同比增长9.6%。由于2020年聚乙烯销售价格为5459元/吨,同比下降13.2%,聚丙烯销售价格为6015元/吨,同比下降11.5%,导致营业收入下降。而销售量的提升导致成本增加,2020年煤化工业务毛利率为17.6%,较上年下降4.5个百分点。 高分红比例,体现公司投资价值。根据公司2020年利润分配方案,拟向全体股东派发2020年度末期股息每股人民币1.81元(含税)。按公司总股本198.69亿股计算,拟派发现金红利约人民币359.62亿元(含税),占2020年度归属于本公司股东的净利润的91.8%,同比增长33.9个百分点。以2021年3月26日收盘价18.13元/股测算,股息率高达9.98%。公司经营稳定,资产质量优质,高股息将提升公司投资性价比。 投资建议:受疫情影响,公司业绩小幅下滑。预计2021年煤价将同比增长,我们将公司2021-2022年净利润由449.41/474.32调整至443.06/466.21亿元,预计公司2023年净利润为482.10亿元。将公司2021-22EPS由2.26/2.38元/股调整至2.23/2.34元每股,预计公司2023年EPS为2.43元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;公司业绩不及预期;公司分红不及预期等
中国神华 能源行业 2021-03-29 19.43 -- -- 20.65 6.28%
21.10 8.59%
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煤炭龙头经营稳健,超高比例分红凸显价值。维持“买入”评级公司发布年报,2020年实现营业收入2333亿元(同比-3.6%),归母净利润391.7亿元(同比-9.4%),扣非后归母净利润381.7亿元(同比-7.2%。)。业绩下降除受疫情影响外,主因所得税率阶段性上调、营业外支出增加及资产减值(15.2亿元,主要为澳洲沃特玛克项目)。考虑到煤价改善,我们上调盈利预测,预计2021/2022/2023年分别实现归母净利润464/474/482亿元(2021/2022前值为435/448亿元),同比增长18.5%/2.2%/1.6%;EPS分别为2.34/2.39/2.42元(2021/2022前值为2.19/2.25元),对应当前股价,PE分别为7.8/7.6/7.5倍。维持“买入”评级。 煤炭主业量价皆稳,长协稳价对冲疫情影响煤炭业务稳定释放业绩,营收/毛利分别同比-3.7%/-2.5%::。产销量维持稳定。2020年公司实现煤炭产/销量2.92/4.46亿吨(同比+3.1%/-0.2%)。其中自产煤销量2.96亿吨(同比+3.9%);长协煤销量354亿吨(占比82%)。长协稳价对冲疫情。2020年年度长协均价(不含税)380元/吨(同比持平),综合均价410元/吨(同比-3.8%)。可见公司价格端在高比例长协稳价作用下,有效对冲了疫情的冲击影响。 自产煤盈利性仍然稳健。自产煤吨煤成本119元/吨(同比持平),自产煤吨煤毛利291元/吨(同比-5.3%),毛利率70.9%(同比-1.2pct)。电力业务销量降幅较大,营收/毛利分别同比-6%/-8.6%::销量及利用率下降。2020年度发/售电量同比-11.2%/-11.4%,平均利用小时数4403小时(同比-3.7%)。售价及成本稳定。 售电价同比-1.2%,度电成本同比-1.1%。装机容量增长。2020年新增装机容量1250兆瓦,主要为锦界三期5、6号机组投产。铁路业务相对稳定,营收/毛利同比比-2.5%/-4%:自有铁路煤炭运输周转量286十亿吨公里(同比+0.1%)。 所得税率仅阶段性上调,优惠政策将重新适用公司部分子公司原享受的西部大开发政策15%优惠税率于2020年截止,基于审慎原则2020年税率按25%计算,经测算影响金额约31亿元。根据发改委最新文件,2021年3月1日起相关子公司重新适用15%优惠税率,有效期至2030年。 超高比例分红,高股息率凸显长期投资价值根据公司2020年度利润分配方案,公司拟分红359.62亿元(含税),每股股利1.81元,分红率在中国会计准则下达91.8%,IFRS准则下高达100.3%。以3月26日收盘价计算,A股股息率高达10%,H股股息率更是高达14.8%。 风险提示:经济恢复不及预期;年度长协煤基准价下调
中国神华 能源行业 2021-03-29 19.43 26.40 12.53% 20.65 6.28%
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事件:3月27日中国神华发布2020年度报告,报告期内,公司实现营业收入2332.63亿元,同比下降3.6%;利润总额626.62亿元,同比下降6.1%,归母净利润391.70亿元,同比下降9.4%,扣除非经常性损益后的净利润381.65亿元,同比下降7.2%;经营活动产生的现金流净额为812.89亿元,同比增加28.8%;基本每股收益1.97元,同比下降9.4%。 点评: 煤炭板块:2020年量价双降导致营收表现不佳,但经营效率稳中有升。2020年公司煤炭产量2.92亿吨(YOY3.1%),计划完成率108.8%;煤炭销售量4.46亿吨(YOY-0.2%),计划完成率110.8%;实现煤炭综合销售价格410元/吨,同比下降3.8%,煤炭销售量、价格双降导致煤炭板块营业收入(1900.29亿元)下降3.7%;公司自产煤单位生产成本(119.2元/吨),受井工矿掘进进尺增加导致相关成本增加及部分煤矿人工成本上涨的影响,同比增加0.3%,但受益于外购煤销售量减少及单位采购成本下降,营业成本1378.71亿元,同比下降4.2%;煤炭板块毛利率27.4%,较19年增加0.3个百分点,基本维持稳定,煤炭板块在疫情影响下依然保持了较高的经营水平。展望2021年,经济不断复苏带来下游需求持续向好,动力煤价格同比上涨概率大,煤炭板块营收规模有望创新高。 电力板块:发电量、售电量下滑明显,新增装机有望带动盈利恢复。中国神华全年实现发电量136.33十亿千瓦时、售电量127.65十亿千瓦时,同比分别下降11.2%、11.4%,平均利用小时数4403小时,同比下降3.7%,加权平均售电价格334元/兆瓦时,较去年小幅下降(338元/兆瓦时)。受销售电量及平均售电价格同比下降影响,电力板块营业收入(494.86亿元)同比下降6.0%。同期,发电量下降导致燃煤耗用量减少以及燃煤单位采购成本下降影响,营业成本(360.12亿元)同比下降4.9%,电力板块整体毛利率水平同比下降0.8个百分点,达到27.2%。2021年,伴随锦界煤电一体化项目三期工程5、6号机组(1320兆瓦)以及国华印尼爪哇二号机组(1050兆瓦)的投产运行,公司电力板块的营收有望恢复增长。 运输及煤化工:港口板块提质增效,经营收益同比增加5.5%。2020年公司铁路、港口、航运、煤化工分别实现营业收入387.23、63.49、31.12、51.65亿元,同比增加-2.5%、7.3%、-5.6%、-3.0%;毛利率分别为58.2%、56.2%、12.4%、17.6%,同比下降0.9、1.5、0.2、4.5个百分点;经营收益167.23、26.75、2.09、2.61亿元,同比下滑3.2%、增加5.5%、下滑9.9%、下滑16.9%。报告期内,港口分部全力推进设备提能提效改造,装船效率持续提升。全年黄骅港、神华天津煤码头累计完成装船量249.2百万吨(2019年:244.4百万吨),同比增长2.0%。同时,黄骅港7万吨双向航道工程完成通航安全论证等前期工作,散杂货泊位和油品码头工程稳步推进,港口能力有望稳步提升。 经营业绩下滑影响因素消退,公司盈利有望创出新高。2020年业绩同比下滑9.4%(40.8亿元),除了疫情冲击之外,主要影响因素包括:1)会计谨慎性原则下,25%所得税冲击。《产业结构调整指导目录(2019年本)》及原《西部地区鼓励类产业目录》中无相关煤炭子分公司适用的鼓励类产业,公司管理层据此判断自2020年1月1日至2021年2月28日相关煤炭子分公司适用25%法定税率,不再适用西部大开发优惠税率,所得税费用影响金额大约为25亿元。该影响因素自2021年3月1日起基本消除。2)资产减值损失影响。主要对澳洲沃特马克项目和电力业务部分低效资产计提了资产减值准备,其中沃特马克煤矿项目建设进度不及预期,计提减值准备8.41亿元(无形资产5.05亿元、固定资产2.62亿元、在建工程0.74亿元);神华准格尔能源有限公司关停发电机组和广东国华粤电台山发电有限公司相关资产累计计提减值准备2.96亿元。3)营业外支出影响。报告期内部分煤矿问题整改相关支出、固定资产报废损失和预计担保损失等,全年营业外支出金额12.67亿元,同比增加211.3%。我们认为,以上影响因素均属于不可持续的短期影响,对盈利造成的不确定性风险已经大幅度降低,2021年公司盈利有望创出新高。 盈利预测与投资评级:上调盈利预测,维持“买入”评级。考虑黄大铁路的投运以及锦界等电厂的建设完成,中国神华资本开支规模将维持在低位,公司高分红、现金牛属性有望不断强化(截至2020年货币资金1274.57亿元)。公司拟派发2020年度股息现金人民币1.81元/股(含税),为国际财务报告准则下归属所有者利润的100.3%,为中国企业会计准则下归属股东净利润的91.8%。依据最新收盘价(2021/3/26)测算,A股股息率为10%、H股股息率高达15%。预计公司2021-2023年营业收入分别为2590.48、2621.99、2652.23亿元,实现归母净利润分别为465.79、471.78、487.92亿元,每股收益分别为2.34、2.37、2.46元(原2021-2022年预测2.24、2.36元/股,新增2023年预测值)。我们认为中国神华的特许经营属性使得经营业绩具备高确定性和强稳定性,以及一体化运营各版块成长性能够释放足够的向上业绩弹性,维持“买入”评级和目标价29.03元。 风险因素:煤矿产能释放受限、碳达峰与碳中和政策的不确定性、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。
中国神华 能源行业 2021-03-15 18.29 26.40 12.53% 20.65 12.90%
21.10 15.36%
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碳达峰到碳中和将加速行业洗牌,煤炭供给下降幅度或快于需求,同时大幅提升产业集中度。在碳达峰与碳中和约束下,煤炭行业资本开支将受到抑制,煤炭企业投资新建煤矿的动力也将显著下降,叠加供给端资源枯竭、接续缓慢、落后产能关停等导致的供给不足因素,煤炭价格飙涨、库存不足、部分拉闸限电的问题或将长期存在。同时中东部的退出份额,必然由中西部的煤炭企业弥补,利好产能多集中在该区域的中国神华等公司,且其资源丰、成本低,不仅不会受碳问题制约,反而有助于其市占率、行业话语权和地位的提升。具体来看,中国神华的传统能源(煤炭)龙头地位会继续得到巩固和维持,同时基于自身优势条件,逐步加大对新能源产业的投资。 表现一:出资40亿元成立产业投资基金,进军新能源产业。2020年12月29日,中国神华公司董事会批准了《国能新能源产业投资基金(有限合伙)合伙协议》。其中:国能基金整体规模100.2亿元,其中中国神华作为有限合伙人拟以自有资金出资40亿元;国华投资拟作为有限合伙人出资10亿元,国华资管拟作为普通合伙人出资0.1亿元,其他意向合伙人拟合计出资50.1亿元。基金存续期5年,其中投资期3年,退出期2年。私募基金投资项目:(1)收购、并购市场风电、光伏项目;(2)氢能、储能等新技术项目投资。参与设立产业基金目的:一体化运营主业仍然是发展大方向前提下,提高现有资金的使用效率,以及增进对新能源产业的了解。中国神华股权占比39.92%,不会并表,计算投资损益。表现二:大股东国家能源投资集团“十四五”定调煤基产业2025年全面达峰。国家能源投资集团召开2021年工作会议,提出“十四五”时期“转型发展迈上新台阶”的发展目标,目标要求“煤基产业2025年全面达峰”,清洁可再生能源装机增加7000-8000万千瓦。其中,2021年集团公司要“全力推进绿色转型开新局”,更高水平推进化石能源清洁化、更大力度推进清洁能源规模化、更深层次推进能源布局集约化、更高标准推进产业经营国际化。2021年2月22日,国家能源集团与青海省人民政府在西宁签署战略合作协议,共同推进“青海加快建设国家清洁能源示范省”的步伐。诸多迹象表明,大股东国家能源投资集团转型新能源发展已经紧锣密鼓地展开。 表现三:中国神华具备开展源网荷储一体化和多能互补发展的优势条件。2021年3月,国家发改委、国家能源局发布《电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见》,着力构建清洁低碳、安全高效的能源体系,提升能源清洁利用水平和电力系统运行效率。在源网荷储一体化 和多能互补发展项目的规划投建中, 中央国有企业成为中坚力量。国家 能源集团 2020年下半年以来建设项目频频发力,已在黑龙江、山西、 内蒙古等省份陆续布局超过 9GW 项目规划。 2020年 12月 25日,国 家能源投资集团董事长王祥喜在《在构建新发展格局中履行职责使命》 中明确表示“十四五”将加快“风光火储氢一体化”发展。 中国神华具 备开展源网荷储一体化和多能互补发展的优势条件:一方面,中国神华 现拥有电力装机规模达到 3092.9万千瓦,遍布东南沿海和西北地区; 另一方面,中国神华的煤炭矿区主要集中在晋陕蒙地区, 该地区普遍存 在大面积荒山、沙漠、戈壁等,通过政策支持进行矿区植树造林形成森 林碳汇,从而为碳达峰和碳中和作出贡献。 盈利预测与投资评级 : 预计公司 2020-2022年营业收入分别为 2309.39、 2381.60、 2436.56亿元,实现归母净利润分别为 392.00、 438.90、 461.58亿元,每股收益分别为 2.01、 2.24、 2.36元(考虑 H 股回购)。我们认为中国神华的特许经营属性使得经营业绩具备高确定 性和强稳定性,以及一体化运营各版块成长性能够释放足够的向上业绩 弹性, 维持“买入”评级和目标价 29.03元。 风险因素: 煤矿产能释放受限、 碳达峰与碳中和政策的不确定性、西部 大开发优惠税率的不确定性、资本开支和现金分红风险、股份回购不及 预期、煤炭价格大幅下跌。
中国神华 能源行业 2021-02-24 18.77 24.66 5.12% 19.29 2.77%
21.10 12.41%
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事件概述中国神华公告2021年1月主要经营数据,1月当月,商品煤产量商品煤产量28.0百万吨,同比+16%,环比+11%;煤炭销售量034.0百万吨,同比+25.5%,环比-27.5%(去年12月销量偏高,或由于结算原因导致月度间波动);自有铁路周转量246亿吨公里,同比+23.6%,环比-5.0%;总发电量/总售电量分别为151.4/142.5亿千瓦时,同比分别+25%/+25%;聚乙烯/聚丙烯销量分别为3.33/3.38万吨,同比分别+7.1%/+14.6%。 11月公司各项经营数据均同比大增,其中煤炭产量最超预期,同比大增月公司各项经营数据均同比大增,其中煤炭产量最超预期,同比大增16%,高于去年平均水平约15%;煤炭销量同比+26%;自有铁路周转量同比+24%;售电量同比+25%;聚烯烃合计销量同比;聚烯烃合计销量同比+11%。 2021年11月,中国神华单月煤炭产量28百万吨,同比+16%,环比,环比+11%,较去年月均产量+15%,11月中上旬的强劲需求和国有大矿保供下,公司煤炭产量大超预期月中上旬的强劲需求和国有大矿保供下,公司煤炭产量大超预期;煤炭销售量34百万吨,同比+26%,环比-28%(去年12月销量偏高),环比下降或由于结算导致的月度间波动,从自有铁路周转量来判断,销售应属正常(同比从自有铁路周转量来判断,销售应属正常(同比+24%,高于去年平均水平约3%))。 发电量方面,公司1月同比+25%,主要由于1)今年1月寒潮+工业用电导致上中旬需求同比大增;2)今年春节较晚;3)去年1月下旬开始受到一定疫情影响。 聚烯烃销量同比+11%,主要由于原油涨价后煤化工业务盈利恢复,产销量亦实现增长。 去年32/3月是需求受疫情影响最大的时期,预计今年1Q1的强需求支撑煤炭板块量价齐升,公司的强需求支撑煤炭板块量价齐升,公司1Q1业绩预计同比大增。 去年2/3月是需求受疫情影响最大的时期,煤价在3/4月下探见底,我们认为今年的复工强需求支撑下,煤炭的量价两方面均将同比大增,预计煤炭板块将支撑公司我们认为今年的复工强需求支撑下,煤炭的量价两方面均将同比大增,预计煤炭板块将支撑公司1Q1业绩同比大增。 公司此前的业绩预告392亿元,略低于预期或由于可能的非经常损失(所得税率调增和资产减值),我们认为可能的所得税率的谨慎性调增预计不持续(新政策下优惠税率可持续),可能的资产减值不影响神华稳健的长期盈利能力和现金能力,公司在主业上并无低于预期之处,不影响我们对公司2021年及以后的盈利预测。 公司“现金牛”逻辑不改,当前股息率仍高达5.2%,具有较高安全垫。我们调整,具有较高安全垫。我们调整22020-22年盈利预测至1392/463/481亿元,对应亿元,对应EPE分别为810/8/8倍,维持目标价227.12元,重申“买入”评级。神华煤电运一体化运营带来的业绩稳定性、“现金牛”属性和高分红仍将继续维持,以神华保底的50%分红率、392亿元的2020年业绩预期、2021年2月22日18.89元的收盘价测算,当前神华AA股股息率仍高达5.2%,估值修复仍有很大空间。 我们保守假设2020-22年秦皇岛5500大卡山西产动力末煤价格中枢0570/600/570元//吨,02020从年所得税费用率从22.7%上调至分别为上调至分别为29%,22021/22为年所得税费用率仍假设为23%(与2019年基本持平),调整公司2020-22年营业收入预测至2303/2391/2425亿元(原预测为2266/2334/2425亿元),同比增速分别为-5%/+4%/+1%,调整归母净利预测分别至1392/463/481亿元(原预测为420/450/480亿元),同比增速分别为同比增速分别为-9%/+18%/+4%,SEPS为分别为21.97/2.33/2.42元,以公司2021年2月22日收盘价18.89元测算,对应EPE分别为10/8/8倍,考虑公司“现金牛”逻辑不改,价维持目标价227.12元,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统风险;电价下降超预期;铁路运量不及预期;进口煤放松超预期;水电超预期;集团整合影响公司治理等。
中国神华 能源行业 2021-02-23 18.18 -- -- 19.29 6.11%
21.10 16.06%
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事件。中国神华发布2021年1月份经营情况报告。1月份,公司实现商品煤产量28百万吨,同比+16.2%,环比+11.1%;煤炭销售量34百万吨,同比+25.5%,环比-27.5%。总发电量/总售电量为151.4/142.5亿千瓦时,同比增24.7%/25.3%。自有铁路运输周转量达246亿吨公里,同比+23.6%;航运货运量11.1百万吨,同比+30.6%。聚乙烯销量33.3千吨,同比+7.1%;聚丙烯销量33.8千吨,同比+14.6%。 商品煤11月产量重回223013年年11月历史峰值。1月份中国神华实现商品煤产量28百万吨,同比增16.2%,重回2013年1月份历史峰值;销售量34百万吨,同比增25.5%。煤炭主业实现产销两旺的原因:1)1月份仍处于供暖季和煤炭消费旺季,需求激增,旺盛的需求带动神华煤炭产销均实现同比增长;2)1月份受疫情反复和澳洲进口煤禁令、蒙煤通关效率降低等因素影响,进口端补给不足导致国内供给偏紧,公司煤炭销量提升。受产销两旺推动,公司运输业务也实现自有铁路运输周转量同比+23.6%以及航运货运量同比+30.6%的正增长。电力业务也随经济复苏实现较高增长,总发电量/总售电量为151.4/142.5亿千瓦时,同比增24.7%/25.3%。 公司各项业务板块均有增长潜力。11)煤矿业务:宝日希勒煤矿产量恢复至正常水平,哈尔乌素矿的草原占用证、采矿接续用地手续等办理完毕,后续产量有望逐步恢复至3500万吨/年,另外,北电胜利露天矿已通过购买产能置换指标完成产能核增,由2000万吨/年核增至2800万吨/年。远期,新街台矿区总设计产能规模6200万吨/年,共5个矿,建成之后,神华煤炭产能将同比增长超过20%。 22)电力业务:神华煤电一体化布局提升了抗周期性。国内在建6-7座电厂,消化自产煤;国外,神华和印尼国家电力公司签订了购电协议,采用BOOT特许经营权模式,投建两座电厂为印尼供电25年。 未来电力业务盈利能力在现有基础上将提升3-5%。33)运输业务:预计未来发运量将实现5%的增长。44)煤化工:业务稳步推进,预计未来煤制烯烃产能将实现翻倍。 投资建议:公司秉承高分红策略大力度回报股东,现金牛属性明显。2019年,公司实现归母净利润432.5亿元,分红总额250.6亿元,分红率达57.9%,股息率超过6%。公司业绩稳定性强,且各业务板块均有增长潜力,预计公司2020、2021、2022年EPS为1.98、2.18、2.25元,我们看好公司煤电运一体化经营下业绩的确定性+各板块稳健成长性,给予公司“推荐”评级。 风险提示:行业及公司面临经济及行业下行压力的风险,销售超预期下行的风险,政策调控不确定性的风险。
中国神华 能源行业 2021-02-03 17.09 26.40 12.53% 19.47 13.93%
20.65 20.83%
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研究结论。中国神华作为能源行业龙头,与长江电力相比,虽然两家公司在能源类别、经营期限、分红比例等方面具有一定差异,但中国神华由于其资源禀赋、一体化经营模式、定价方式、资本开支周期等因素方面展现出来的类永续经营属性,以及未来盈利的稳定性、确定性,使其与长江电力具备了一定的相似性、可比性,然而前者在营收和净利润规模方面甚至远高于长江电力,却在总市值、绝对估值、相对估值等方面明显相对长江电力更为低估。因此,我们维持对中国神华的“买入”评级和29.03元目标价。 经营模式:公司属性、行业地位、产品定价模式、成长性具有明显的相似性。1)公司及行业属性地位:中国神华与长江电力同属国资委控股央企,且两公司同属传统能源领域,且均处于本行业龙头地位;2)产业链条:中国神华是煤电路港航一体化经营,长江电力则侧重水力发电单一业务模式;3)产品定价:二者产品定价均受到政府影响,价格波动相对小;4)经营期限:长江电力经营期限更长(超过100年),中国神华静态经营期限相对较短(30年左右);5)成长性:两公司在其各业务板块均有增长点,且所属控股股东均具有较大的资产注入空间,能够给予上市公司较强的成长性。中国神华和长江电力在产业链条、经营期限上具有差异,而在公司属性、行业地位、产品定价模式、成长性等方面具有明显的相似性。 经营状况:中国神华总体营收和盈利规模远高于长江电力,且未来将与长江电力平台期的盈利确定性、稳定性方面趋同。1)营业收入与归母净利润:长江电力利润的增长性较好,中国神华营收规模远高于长江电力,归母净利润方面近三年约为长江电力的两倍;2)资本开支与折旧&摊销:中国神华规模更大且高点已过,长江电力规模较小且波动较小;3)经营性净现金流与股权自由现金流:中国神华规模更大,长江电力增速更快;4)ROE:中国神华资产周转率占优,长江电力销售净利率、权益乘数更高;5)现金分红政策与股息率:长江电力现金分红比例更高,中国神华分红比例有所提升,股息率更高。展望未来5-10年,在不考虑资产注入及新建矿井投产等因素下中国神华的资本开支规模低位稳定之后,营业收入和归母净利润的稳定性和确定性有望进一步显现,也或将带来更为丰厚的分红回报。 估值对比:无论从绝对估值还是相对估值角度,中国神华都处在相对显著低估的水平,未来估值提升空间更大。1)DDM 估值: DDM 估值视角下,市场给予了长江电力相对更高的估值溢价。2)DCF 估值:中国神华和长江电力绝对估值的差异源于对经营期限、期望报酬率以及现金流假设的不同,中国神华现金流占优,而长江电力在经营期限、期望报酬率方面占优。在保守假设下,中国神华每股价值显著领先长江电力。3)PB、PE估值:中国神华相对估值波动较大。中国神华A 股上市以来的PE(TTM)均值为15.17,低于长江电力的19.08;PB(MRQ)均值2.50,与长江电力(2.44)基本相当。但从近三年来看,长江电力PE、PB 分别是中国神华的2.0、2.4倍,中国神华的相对估值明显低于了长江电力。4)EV/FCFF、EV/EBITDA 估值:从企业价值比自由现金流角度,中国神华相比长江电力有明显的低估。从EV/EBITDA 视角来看,长江电力长期高于中国神华,且2018-2020年估值的差距在拉大(长江电力与中国神华的年度平均EV/EBITDA 差值分别为5.85/7.12/8.77倍),呈现逐步扩大趋势,同样显示出中国神华估值存在明显低估。 与市场不同的观点:一般认为中国神华与长江电力不具有可比性,然而我们从经营模式、经营状况以及估值角度,发现两家公司具备诸多相似性。通过比较,我们认为中国神华未来成长性,业绩的稳定性、确定性,尤其是现金属性等价值或将进一步被市场认知,从而带来公司估值的修复、提升,实现价值的重估。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年营业收入分别为2309.39、2381.60、2436.56亿元,实现归母净利润分别为392.00、438.90、461.58亿元,每股收益分别为2.01、2.24、2.36元(考虑H 股回购)。我们认为中国神华的特许经营属性使得经营业绩具备高确定性和强稳定性,以及一体化运营各版块成长性能够释放足够的向上业绩弹性,维持“买入”评级和目标价29.03元。 风险因素:煤矿产能释放受限、黄大铁路投产进度放缓、西部大开发优惠税率的不确定性、资本开支和现金分红风险、股份回购不及预期、煤炭价格大幅下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名