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中国神华 能源行业 2023-03-29 27.68 -- -- 28.27 2.13% -- 28.27 2.13% -- 详细
事件:2023年 3月 24日,公司发布 2022年年报,2022年实现营业收入3445.33亿元,同比增长 2.6%;归属于公司股东的净利润 696.26亿元,同比增长 39.0%;基本每股收益 3.504元/股。并拟向全体股东派发 2022年度末期股息每 10股人民币 25.5元(含税)。 22Q4业绩环比下滑。根据公告测算,22Q4公司实现归属于母公司股东的净利润 104.95亿元,同比增长 10.26%,环比下降 41.65%。22Q4计提资产减值损失 33.41亿元,计提信用减值损失 14.18亿元,合计 47.59亿元,减值影响公司业绩释放。 拟现金分红 506.65亿元(含税),A 股股息率 8.8%,H 股股息率 11.5%。 据公告,公司拟向全体股东派发 2022年度末期股息每 10股人民币 25.5元(含税),拟派发现金红利约人民币 506.65亿元(含税),占 2022年度中国企业会计准则下归属于本公司股东净利润的 72.8%,以 2023年 3月 24日 A 股和 H 股收盘价分别计算,A 股股息率达到 8.8%,H 股股息率达到 11.5%。自 2007年上市以来,中国神华已实施现金分红 15次,累计现金分红高达 3205.29亿元,平均分红率达到 51.79%,公司业绩稳健,现金流充裕,资本开支较少,具备高分红基础,持续高分红也凸显了公司投资价值,有望助力公司估值提升。 煤炭产销稳健增长,有望受益于煤价中枢上移。2022年公司实现商品煤产量 3.134亿吨,同比增长 2.1%;实现煤炭销量 4.178亿吨,同比下降 13.4%,主要原因系外购煤销量下降。价格方面,2022年商品煤综合售价 644元/吨,同比增长 9.5%。成本方面,自产煤单位成本 176.3元/吨,同比增长 13.4%。2022年煤炭业务实现经营收益 715.65亿元,同比增长 24.72%,经营收益率 25.79%,同比增长 6.19个百分点。2022年动力煤长协实际波动范围为 719-728元/吨,均价为 722元/吨,公司年度长协及月度长协合计销量占总销量的 85%。我们认为,在火电需求韧性充足、非电需求支撑较强的背景下,现货中枢有望上移,从而提升长协价格,促进公司综合售价的抬升,助力业绩释放。 煤炭产量潜力有望释放。2022年公司井工矿完成掘进总进尺 44.6万米,同比增长 0.5%。公司内蒙古新街台格庙矿区总体规划(修编)获得国家发展和改革委员会批复,北勘查区探矿权完成延续、分立,新街一井、二井取得探矿权证,产能置换方案获得国家能源局批复;上湾矿、补连塔矿空白区及深部资源获取工作有序推进;黑岱沟、哈尔乌素露天矿合计 811公顷生产接续用地获得国家自然资源部批复;黄玉川、青龙寺、神山等三处煤矿合计核增产能 460万吨/年,获得国家矿山安全监察局批复;李家壕煤矿产能核增前期准备工作有序开展。 电力业务盈利同比抬升,电力项目储备丰富,产能有望持续扩张。公司 2022年总发电量 191.28十亿千瓦时,同比增长 14.9%,据公告,2022年投运机组装机容量为 2340MW。公司单位售电收入为 418元/兆瓦时,同比增长 20.11%; 单位售电成本为 380.8元/兆瓦时,同比增长 8.1%,主要原因是燃煤采购价格上涨。电力业务经营收益同比上升 220.50%至 89.26亿元,经营收益率上升6.25个百分点至 10.56%。22Q4公司北海电厂一期工程全面投运,所属国能清远发电有限责任公司二期 2×1000MW 扩建工程项目获得广东省发改委批复核准;截至 2022年末,公司罗源湾储煤一体化发电厂工程、胜利发电厂一期工程工程进度分别达到 80%与 87%,即将投产;此外,公司拟收购锦界能源 30%股权,电力权益装机容量将增长 171.6万千瓦。我们认为,未来公司发电量有望持续增长,且在燃煤发电上网电价市场化改革、电价上浮背景下,公司发电业务盈利能力有望进一步提升。 运输板块航运业务同比上行,整体盈利能力有所下降。铁路业务方面,2022年完成自有铁路运输周转量 297.6十亿吨公里,同比下降 1.9%,实现经营收益133.01亿元,同比下降 18.28%。港口方面,通黄骅港和神华天津煤码头累计完成煤炭装船量 250.4百万吨,同比下降 4.21%;港口业务实现经营收益 23.82亿元,同比下降 11.75%。航运分部航运货运量 136.3百万吨,同比增长 12.5%; 航运周转量 133.6十亿吨海里,同比增长 19.2%。航运业务实现经营收益 6.42亿元,同比下降 34.56%,主要原因系平均海运价格下降导致收入降低、航运货运量增长导致成本抬升。综合来看,运输业务盈利水平有所下降。 烯烃价格下行,效益静待回暖。据公告,公司 2022年累计销售 69.9万吨聚烯烃产品,同比增长 7.8%,其中聚乙烯销量 35.84万吨,同比增长 7.7%,聚丙烯 34.06万吨,同比增长 7.9%。价格方面,聚乙烯价格同比增长 1.87%至6765元/吨,聚丙烯价格同比下降 3.50%至 6613元/吨。2022年煤化工分部实现经营收益 5.55亿元,同比下降 23.13%。 投资建议:根据 2022年年报以及当前煤价情况调整盈利预测,预计 2023-2025年公司归母净利为 750.17/764.75/778.97亿元,对应 EPS 分别为3.78/3.85/3.92元/股,对应 2023年 3月 24日的 PE 分别为 8/8/7倍,行业中估值较低。此外,鉴于中国神华和长江电力同属国资委控股央企、均处于行业龙头地位,且在盈利确定性、稳定性方面有明显的相似性,我们将两家公司基于股息率视角进行对比:长江电力上市以来现金股利支付率维持在 50%以上,2017-2021年现金股利支付率 60%-70%,股息率在 3%-5%之间;中国神华现金股利支付率维持在 40%以上,2020和 2021年分红比例达到 90%,股息率达到 10%。中国神华分红比例有所提升、股息率更高,但 PE 长期以来仅为长江电力的 1/2,参考长江电力 2023年 17倍 PE(Wind 一致预期),我们认为中国神华估值仍有上升空间,维持“推荐”评级。 风险提示:煤炭价格大幅下降;火电需求不及预期;项目建设慢于预期。
中国神华 能源行业 2023-03-28 27.90 -- -- 28.27 1.33% -- 28.27 1.33% -- 详细
中国神华发布 2022年年度报告:2022年公司实现营业收入 3445.3亿元,同比增加 2.6%,归属于上市公司股东净利润 696.3亿元,同比增加39.0%,扣非后归属于上市公司股东净利润 703.4亿元,同比增加 41.1%。 基本每股收益为 3.5元,同比增加 39.0%。加权平均 ROE 为 18.07%,同比增加 4.48个百分点。 分季度看,2022年第四季度,公司实现营业收入 940.4亿元,环比增加10.8%,同比减少 8.3%;实现归属于上市公司股东净利润 105.0亿元,环比减少 41.7%,同比增加 12.7%;实现扣非后净利润 119.3亿元,环比减少 33.3%,同比增加 26.1%。 投资要点: 充分受益长协价格提升,延续高额分红。公司长协占比高,充分受益长协价格上调;同时公司电力新机组投运,电力业务实现量价齐升,业绩大幅提高。根据公司 2022年度利润分配方案,拟派发每股现金红利 2.55元(含税),分红总额达到 506.65亿元,占当年归母净利润 73%,连续两年分红超过 500亿元。以 2023年 3月 24日收盘价计算,股息率达到 8.8%。公司煤炭、电力业务持续扩张,业绩稳健提升,同时延续高分红,龙头价值凸显。 煤炭业务:长协占比高,充分受益长协价格提升。2022年公司商品煤产量为 3.13亿吨,同比+2.1%,销量为 4.18亿吨,同比-13.4%,分季度看,公司 2022年四季度商品煤产量为 0.78亿吨,同比-5.8%,环比+0.3%,商品煤销量为 1.09亿吨,同比-10.0%,环比+9.6%。 公司自产煤业务稳中有升,贸易煤业务有所缩减。业绩增长主要由于长协价格提升,2022年公司年度长协价格上涨 59元/吨(+12.9%)至 515元/吨,煤炭平均售价上涨 56元/吨(同比+9.5%)。此外,公司完成台格庙北勘查区探矿权延续、分立,取得新街一井、二井探矿权证,黄玉川、青龙寺、神山煤矿合计 460万吨/年产能核增取得国家矿山安全监察局批复,煤炭业务规模持续提升。 电力业务:产能不断扩张,协同效应不断增强。2022年公司总发电量为 191.3十亿千瓦时,同比+14.9%;总售电量为 179.8十亿千瓦时,同比+15.2%。发电量提升主要由于罗源湾项目 2号机组、北海电力一期项目 1、2号机组陆续投运,年内燃煤装机净增加 2340兆 瓦。根据公司资本开支计划, 未来公司主要投资将集中于电力业务,在建及核准电力项目超过 10GW,同时积极布局新能源发电项目。 公司煤电运化一体化产业链竞争力得到持续巩固,随着售电价格提升,业绩贡献有望进步提高。 运输业务:铁路运量微降,航运规模提升。2022年公司自有铁路运输周转量 297.6十亿吨公里,同比-1.9%;自有港口装船量(黄骅港及天津煤码头)250.4百万吨,同比-4.2%;航运货运量 136.3百万吨,同比+12.5%;航运周转量 133.6十亿吨海里,同比+19.2%。公司铁路业务相对稳定,由于运输费、人工成本、其他成本等增长,单位运输成本提升 13%,毛利率有所下降;而航运业务由于非煤货物运量持续增长,规模有所提升。 盈利预测与估值:我们预计 2023-2025年归母净利润分别为735.8/762.6/787.5亿 元 , 同 比 +6%/+4%/+3% ; EPS 分 别 为3.70/3.84/3.96元,对应当前股价 PE 为 7.8/7.6/7.3倍,公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势,煤炭销售长协占比高,业绩稳健,长期重视投资者回报,分红比例高,维持“买入”评级。 风险提示:经济需求不及预期风险;安全生产事故风险;公司管理及运营风险;政策调控力度超预期风险等。
中国神华 能源行业 2023-03-28 27.90 -- -- 28.27 1.33% -- 28.27 1.33% -- 详细
事件: 2 023年3月 24日中国神华发布年度报告。2022年公司实现营业收入 3445.33亿元,同比增长 2.6%;实现归母净利润 696.26亿元,同比增加39%;扣除非经常损益后的净利润 703.37亿元,同比增长 41.1%。产生经营活动现金流量 1097.34亿元,同比增长 16.3%。基本每股收益 3.50元/股,同比增长 39%。拟派发股息现金 2.55元/股(含税),共派发现金股利约 506.65亿元,占中国企业会计准则下归属股东净利润的 72.8%。 公司四季度实现营业收入 940.44亿元,同比降低 8.34%,环比增长 10.76%; 实现归母净利润 104.95亿元,同比增长 12.68%,环比下降 41.65%。四季度利润环比下降主要原因是发生成本、费用较多,以及计提资产减值损失33.41亿元,计提信用减值损失 14.18亿元。 点评: 煤炭板块:积极落实保供政策,自产煤实现量价双升2022年公司商品煤产量 3.13亿吨,同比增长 2.1%;煤炭销售 4.18亿吨,同比下降 13.4%,主要由于保供任务下长协煤量增加,市场煤总量减少,外购煤销量同比减少 40.1%。从销售结构来看,公司年度长协、月度长协、现货销售占比 53%、32%和 9.5%。公司作为煤炭央企,积极落实增产保供任务,扩大自产煤年度长协比重,年度长协占自产煤销量比重同比提高 9.9pct。从销售价格来看,受益于煤炭供需持续紧张及长协价格中枢上涨,公司煤炭平均售价 644元/吨,同比上涨 9.5%,其中年度长协销售价格为 515元/吨,同比上涨 12.9%;月度长协销售价格 873元/吨,同比上涨 14.1%;现货价格 776元/吨,同比上涨 29.5%。 从成本端看,公司自产煤单位生产成本 176.3元/吨,同比上涨 13.4%,主要由于增加员工工资及计提安全生产费用。公司全年煤炭业务实现营业收入 2774.74亿元,由于外购煤占比下降,煤炭板块毛利率上涨8.3pct 至 35.9%。 核增产能基本完成,新街矿区开发有望推进。公司 2022年核增 460万吨/年煤炭产能,并积极推进李家壕煤矿核增工作。考虑到高强度保供、安全监管趋严的背景下,公司煤炭产量有望保持基本稳定。同时,公司积极推进储备项目开发建设,新街一井、新街二井已获得取得国家能源局批复的产能置换方案,核定产能均为 800万吨/年,预计 2026-2027年投产,有望给公司中长期煤炭产能增长注入稳定动能。 电力板块:新机组投运叠加电价上涨,电力板块有望持续增厚业绩2022年受益于福建罗源湾港储电一体化、北海电力项目机组投运,全年共新增装机容量 2340MW,共实现发电量 1912.8亿千瓦时,同比增长 14.9%;实现售电量 179.81十亿千瓦时,同比增长 15.2%。同时,公司积极推动落实电改政策,燃煤电价同比上涨 21.3%,达到 416元/兆瓦时。由于燃煤采购价格上涨,发电业务平均售电成本 380.8元/兆 瓦时,同比增长 8.1%;电力板块毛利率同比上涨 7pct 达到 14.3%。 伴随在建装机陆续投产及电力市场化改革推进,公司电力板块营收有望稳步上升。电量方面,宏观经济企稳复苏有望拉动用电需求,带动全社会用电量较快增长。在历经两年左右的电力紧张形势下,2022年国家能源局开始谋划“十四五”电力保供措施,逐省督促加快支撑性电源的核准。公司响应国家电力保供政策,开工建设火电项目,现有约 10.8GW电力装机在建,按照建设投产 2-3年周期,预计 2023-2025年陆续投产,发电量有望逐步提高。电价方面,伴随电力市场化改革推进,电力交易机制和市场价格形成机制将逐步完善,同时火电的灵活性调节价值和容量价值有望逐步体现,相关电价存在提升空间,带动公司电力板块盈利稳中向好。 运输与煤化工板块:协同煤炭主业,一体化运营发挥优势2022年,公司铁路、港口、航运、煤化工板块成本涨幅均快于收入涨幅,毛利率同比下滑。其中公司航运分部货运量及周转量同比实现12.5%、19.2%的增长,而由于海运价格下降导致营收下降 2.3%,毛利率下降 6.7pct 至 14.1%;铁路板块毛利率同比下降 5.7pct 至 41.4%; 港口板块受到外购煤源不足、同时燃油费增加的影响,毛利率下降3.7pct 至 46%;煤化工板块聚烯烃产量 693.7千吨,同比增长 7.6%,实现营业收入 63.79亿元,同比增长 9%。而由于原料价格上涨,营业成本上涨 15.8%,毛利率下降 4.9pct 至 15.9%。2022年,煤化工分部共耗用 480万吨煤炭,全部为本集团内部销售的煤炭;发电分部用煤6600万吨,同比增长 10.4%,占全部发电用煤 78.2%,公司一体化优势得到进一步增强。 落实央企控股上市公司质量提升方案,做强主业与解决同业竞争并进,集团优质煤炭资产注入可期。2022年 5月国资委推出《提高央企控股上市公司质量工作方案》,12月上交所制定行动计划,提出推动央企估值回归、专业化整合、完善中国特色现代企业制度的举措。公司及其控股股东国家能源集团致力于创建具有全球竞争力的世界一流示范企业,持续深化企业改革,以良好的改革成效推动企业高质量发展,并在国企改革三年行动中取得了“五 A 一优一贡献”的成绩,成为中央企业深化改革的示范企业。在政策推动下,我们认为公司有望继续当好中央企业和资本市场改革创新的“先锋队”,落实相关改革重点任务,持续提升治理质量、平台质量、业务质量和资本质量,实现内生经营业绩增长与价值回归。值得关注的是,聚焦主业、解决同业竞争和提质增效是本轮央企控股上市公司质量提升工作要求的关键举措。当前,控股股东国家能源集团煤炭产能 6.7亿吨/年,仍有宁夏煤业(8580万吨/年)、新疆能源(7490万吨/年)、乌海能源(1910万吨/年)、平庄煤业(5090万吨/年)等煤炭资产未装入上市公司。我们推断公司在改革推动之下,有望通过集团优质煤炭资产注入的方式解决同业竞争,做优做强主业,进一步提升上市公司价值。 具备净现金、低负债、高现金流与高分红属性,投资价值进一步彰显。 公司优异业绩带来充沛现金流,2022年经营活动现金流净额 1097亿元,账面货币资金 1705.03亿元。同时公司也在强化资金管控,有息负 债规模约 550亿元,较年初降低约 13%,目前资产负债率仅为 26.13%,已经成为净现金公司。公司承诺 2022-2024年每年现金分红不少于归母净利润的 60%,且持续数年实际分红远超承诺,2020-2022分红率为 91.81%、100.39%、72.8%。充足现金或将有力支持企业保持高比例分红回馈股东,进一步彰显投资价值。 盈利预测与投资评级:我们认为,2023年国内短期性产能核增、产能利用率挖潜等政策手段已经几乎用尽,叠加全国矿山尤其露天矿安全监管趋严,煤炭供给的核心矛盾转移至新增产能接续不足,实际边际供给增量有限。我们认为,未来 3~5年煤炭供需仍将保持偏紧格局,煤炭价格中枢有望提升。公司高长协比例及一体化运营使得经营业绩具有较高确定性,叠加高现金、高分红属性,未来投资价值更加凸显。我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润为 728.17/748.84/764.77亿元,EPS 为 3.66/3.77/3.85元/股,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济形势存在不确定性;地缘政治因素影响全球经济; 煤炭、电力相关行业政策的不确定性;煤矿出现安全生产事故等。
中国神华 能源行业 2023-02-02 28.41 -- -- 28.54 0.46%
29.77 4.79% -- 详细
事件:中国神华发布公告:预计2022年实现归母净利687-707亿元,同比增长36.6%-40.6%,实现归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润为694-714亿元,同比增长38.8%至42.8%。同时,中国神华(H股)预告2022年实现归母净利719-739亿元,由于A股与H股主要差异在于专项储备(安全费用、维简费等)等方面的使用规则不同,H股体现实报实销,因此H股更能表现公司实际经营业绩。 投资要点:公司业绩上涨主要因煤炭和电力业务齐发力所致。2022年公司业绩预增原因在于,一方面煤炭业务产量及售价上涨,另一方面电力业务随着新增机组投运,售电量和价格增长,再者由于对历史追溯公司平均所得税率同比下降,最后公司对联营企业(火电等企业)投资收益同比增加。分季度来看,公司四季度预计实现归母净利96-116亿元,同比增长0.2%-21.2%,环比下降35.7%-46.8%,实现扣非净利110-130亿元,同比增长14.1%-34.9%,环比下降27.4%-38.6%,环比下降主要是由于四季度习惯性计提费用等所致。 煤炭业务:商品煤产量同比上涨,煤炭板块充分受益长协价格上涨。 产销量:据运营数据公告,2022年公司商品煤产量为3.13亿吨,同比+2.08%,销量为4.18亿吨,同比-13.27%,其中2022Q4公司商品煤产量为0.78亿吨,同比-5.8%,环比+0.26%,商品煤销量为1.09亿吨,同比-9.61%,环比+10.1%。全年销量下滑原因在于,外购煤限价采购导致数量有所下滑,考虑到外购煤毛利较低,预计这部分销量减少对利润影响较小。长协价格:由于公司超过八成煤炭销售采取长协价格机制,煤炭板块充分受益长协价格上涨,据WIND,公司2022年年度长协均价为722元/吨,同比+11.3%,其中Q4年度长协均价为725元/吨,同比-2.6%,环比+0.83%,长协价格上涨拉动煤炭板块盈利提升。产能增量方面:2022年12月17日,公司竞得锦界能源30%股权,正式将其转为公司的全资子公司,该公司煤矿核定产能1800万吨/年,此次收购增加公司权益产能540万吨/年,约增加2%。 电力业务:产能不断扩张,协同效应不断增强。发售电量:据运营数据公告,2022年公司总发电量为191.3十亿千瓦时,总售电量为179.8十亿千瓦时,同比分别+14.92%/+15.17%,其中Q4发/售电量分别为48.9/46.0十亿千瓦时,同比分别+12.64%/+12.73%,环比分别-15.06%/-15.01%。2022年发电业务指标同比增长主要系公司多台机组陆续投运,公司于12月发布公告称北海电厂2号机组正式移交商业运营,至此北海一期两台1000兆瓦煤电机组全部建成投运。于4月发布公告称罗源湾项目2号机组正式移交商业运营,至此罗源湾项目两台1000兆瓦煤电机组全部建成投运。公司煤电运化一体化产业链竞争力得到持续巩固,未来协同效应有望持续提升。 高长协+高分红,公司稳健业绩彰显投资价值。公司煤炭业务长协比例高,业绩稳健。2022年Q1-3,公司通过年度长协以及月度长协销售煤炭占比分别为53.5%以及32.2%,合计约为85.7%,较高长协占比充分保障煤炭板块业绩的稳健,同时公司注重股东利益,近年来分红比例不断提升,2019年-2021年,公司现金分红总额分别为250.6亿元、359.6亿元以及504.7亿元,股利支付率分别为57.9%、91.8%以及100.4%,高比例长协以及分红彰显公司投资价值。根据公司《2022-2024年度股东回报规划》,每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现归母净利润的60%,按照这个比例2022年对应的分红约为418亿元,对应股息率约为7.5%。 盈利预测与估值:我们预计2022-2024年归母净利润分别为702.5/726.2/749.1亿元,同比+40%/+3%/+3%;EPS分别为3.54/3.66/3.77元,对应当前股价PE为7.9/7.7/7.4倍,公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势,煤炭销售长协占比高,业绩稳健,长期重视投资者回报,分红比例高,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:经济需求不及预期风险;安全生产事故风险;公司管理及运营风险;政策调控力度超预期风险等。
中国神华 能源行业 2023-02-01 28.28 -- -- 28.54 0.92%
29.77 5.27% -- 详细
事件:2023年 1月 30日,公司发布公告称,预计实现归属于公司股东的净利润为 687亿元至 707亿元,同比增加 184亿元至 204亿元,增长 36.6%至40.6%;国际会计准则下,公司 2022年归属于公司股东的净利润为 719亿元至739亿元,同比增长 39.3%至 43.2%。不同会计准侧下的利润差额为 32亿元,两者差额的主要原因在于中国会计准则下,计提的维简费、安全生产费及其他类似性质的费用,计入当期费用并在股东权益中的专项储备单独反映。而按国际财务报告准则,这些费用应于发生时确认。 多因素促使 2022年业绩增长。据公告,公司 2022年业绩增长的主要原因在于:1)2022年商品煤产量及售价上升;以煤电保电力稳定,新增投运机组,优化机组运行,售电量和价格增长。2)平均所得税税率同比下降。3)对联营企业的投资收益同比增长。 22Q4业绩同比增长,环比下滑。根据公告测算,2022年四季度公司实现归母净利润 95.69~115.69亿元,较去年四季度的增长 0.5%~21.5%,较 2022年三季度下降 35.7%~46.8%。2022年四季度,公司实现商品煤产量 78百万吨,同比下降 5.8%,环比增长 0.3%,销售商品煤 109.1百万吨,同比下降 9.6%,环比增长 10.1%。 公司电力项目储备丰富,未来电力产能有望持续扩张。2022年年末,北海电厂一期工程 2台 1000兆瓦超超临界燃煤发电机组全部建成投运。2022年 10月,公司所属国能清远发电有限责任公司二期 2×1000MW 扩建工程项目获得广东省发展和改革委员会批复核准,项目总投资为 72.49亿元。另外,截至 2022年上半年末,罗源湾储煤一体化发电厂工程、胜利发电厂一期工程工程进度分别达到 82%与 87%,投产后公司发电量有望持续增加。此外,公司公告拟收购锦界能源 30%股权,对应电力权益装机容量增长 171.6万千瓦,占公司总装机规模的 4.4%,其中投运权益装机容量增加 111.6万千瓦,煤炭产能增加 540万吨/年,增幅 1.79%。 现金流充裕提供高分红,投资价值显著。截至 2022年三季度末公司货币资金量高达 1831亿元,未分配利润高达 2690亿元,充裕的现金为公司高分红奠定了基础。2021年公司现金股利支付率达 100.39%,处行业领先水平,高于同业公司。现金奶牛的特性叠加高分红预期,公司投资价值显著。 投资建议:我们预计 2022-2024年公司归母净利为 700.79亿元、750.30亿元、765.08亿元,对应 EPS 分别为 3.53/3.78/3.85元/股,对应 2023年 1月30日的 PE 分别为 8倍、7倍、7倍,同时公司持续高分红,股息率在行业中处于高位,估值有望提升,维持“推荐”评级。 风险提示:煤价大幅下降,火电需求不及预期,公司在建工程建设慢于预期。
中国神华 能源行业 2023-01-04 27.62 -- -- 29.41 6.48%
29.77 7.78% -- 详细
事件:2022 年12 月30 日,中国神华发布公告称,公司持股52%的控股子公司国能广投北海发电有限公司2 号发电机组顺利通过168 小时试运行,正式移交商业运营。至此,北海电厂一期工程2 台1000 兆瓦超超临界燃煤发电机组全部建成投运。 北海电厂一期工程全面投运,2023 年发电量有望提升。据公告,北海电厂一期工程采用国内技术领先的大容量、高参数二次再热燃煤发电机组,设计供电煤耗262.89 克/千瓦时,发电效率达到国内燃煤机组一流水平。北海电厂一期工程两台机组预计年发电量可达110 亿千瓦时,占2022 年发电量的约5.8%(2022年发电量为1-11 月年化数据),北海电厂的投运意味着2023 年公司发电量有望稳步提升,基于公司煤电一体化优势,以及公司积极推进落实电价改革政策,积极争取上浮电价,未来公司电力业务盈利有望提升。 公司电力项目储备丰富,未来电力产能有望持续扩张。2022 年10 月,公司所属国能清远发电有限责任公司二期2×1000MW 扩建工程项目获得广东省发展和改革委员会批复核准,项目总投资为72.49 亿元。另外,截至2022 年上半年末,罗源湾储煤一体化发电厂工程、胜利发电厂一期工程工程进度分别达到82%与87%,投产后公司发电量有望持续增加。此外,公司公告拟收购锦界能源30%股权,对应电力权益装机容量增长171.6 万千瓦,占公司总装机规模的4.4%,其中投运权益装机容量增加111.6 万千瓦,煤炭产能增加540 万吨/年,增幅1.79%。 长协仍有提升空间,公司有望受益。根据发改委的要求,长协价格的合理区间为570~770 元/吨,从实际执行情况来看,2022 年长协实际波动范围为719~728 元/吨,均价为722 元/吨。我们认为,在现货中枢有望上移的背景下,预计2023 年长协中枢仍有提升空间,公司有望受益。 现金流充裕提供高分红,投资价值显著。截至2022 年三季度末公司货币资金量高达1831 亿元,未分配利润高达2690 亿元,充裕的现金为公司高分红奠定了基础。2021 年公司现金股利支付率达100.39%,处行业领先水平,高于同业公司。现金奶牛的特性叠加高分红预期,公司投资价值显著。 投资建议:考虑公司发电量有望提升以及长协升高预期,我们预计2022-2024 年公司归母净利为760.33 亿元、799.26 亿元、815.78 亿元,对应EPS 分别为3.83/4.02/4.11 元/股,对应2022 年12 月30 日的PE 均为7 倍,同时公司持续高分红,股息率在行业中处于高位,估值有望提升,维持“推荐”评级。 风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期,公司在建工程建设慢于预期。
中国神华 能源行业 2022-12-20 28.53 -- -- 29.41 3.08%
29.77 4.35%
详细
事件:2022年 12月 16日公司公告,近日,中国神华能源股份有限公司以挂牌底价人民币 99.65亿元竞得都城伟业集团有限公司于北京产权交易所公开挂牌转让的其所持国能锦界能源有限责任公司 30%股权,并与都城伟业签署了《产权交易合同》,公司拟以自有资金一次性支付受让款。此次交易完成后,公司对锦界能源的持股比例由 70%增至 100%。 锦界能源股权收购价值对应 6倍 PE。根据公告显示,锦界能源 2022年 1-8月实现净利润 37.99亿元,年化净利润为 56.98亿元,对应 30%股权的净利润为 17.10亿元,收购价格 99.65亿元对应 6倍 PE,收购 PE 低于大多数火电上市公司。 公司电力、煤炭权益产能增加。据公告,锦界能源是煤电一体化综合能源企业,所属锦界电厂规划建设 572万千瓦煤电机组,已投运装机容量 372万千瓦,是国家“西电东送”北通道项目的重要启动电源点,电能通过 500kV 输电线路直送河北南网;所属锦界煤矿截至评估基准日的中国标准下可采储量为 13.5亿吨,核定产能 1800万吨/年。此次交易完成后,锦界能源将由公司控股子公司变为公司的全资子公司,公司电力权益装机容量增长 171.6万千瓦,占公司总装机规模的 4.4%,其中投运权益装机容量增加 111.6万千瓦,煤炭产能增加 540万吨/年,增幅 1.79%,有利于进一步巩固公司煤电一体化运营优势,提升盈利能力。 公司储备电力项目丰富,未来电力产能有望持续扩张。据公告,2022年 10月,公司北海电厂 1号发电机组顺利通过 168小时试运行,正式移交商业运营。 北海电厂 2号发电机组及码头、堆场建设工作正在稳步推进。同月,公司所属国能清远发电有限责任公司二期 2×1000MW 扩建工程项目获得广东省发展和改革委员会批复核准,项目总投资为 72.49亿元。另外,截至 2022年上半年末,罗源湾储煤一体化发电厂工程、胜利发电厂一期工程工程进度分别达到 82%与87%,投产后公司发电量有望持续增加。 现金流充裕提供高分红,投资价值显著。截至 2022年三季度末公司货币资金量高达 1831亿元,未分配利润高达 2690亿元,充裕的现金为公司高分红奠定了基础。2021年公司现金股利支付率达 100.39%,处行业领先水平,高于同业公司。现金奶牛的特性叠加高分红预期,公司投资价值显著。 投资建议:考虑公司发电量有望提升以及长协升高预期,我们预计 2022-2024年公司归母净利为 760.33亿元、799.26亿元、815.78亿元,对应 EPS 分别为 3.83/4.02/4.11元/股,对应 2022年 12月 16日的 PE 均为 7倍,同时公司持续高分红,股息率在行业中处于高位,估值有望提升,维持“推荐”评级。 风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期,公司在建工程建设慢于预期。
中国神华 能源行业 2022-12-20 28.53 -- -- 29.41 3.08%
29.77 4.35%
详细
事件:中国神华12月16日发布公告,公司以挂牌底价99.65亿元竞得都城伟业于北交所公开挂牌转让的其所持锦界能源30%股权,并与都城伟业于2022年12月16日签署了《产权交易合同》。按《产权交易合同》约定,本次交易受让标的价格为99.65亿元,公司拟以自有资金一次性支付受让款。本次交易完成后,公司对锦界能源的持股比例由70%增至100%。 点评:点评:现金低价收购子公司资产,资源优势加强。锦界能源是煤电一体化综合能源企业,是国家“西电东送”北通道项目的重要启动电源点。2022年1-8月锦界能源实现营业收入81.18亿元,实现净利润37.99亿元,年化净利润约57亿元,本次中国神华收购的交易对价为99.65亿元,计算得PE为5.82x,不仅低于上市公司8.27x估值(截至12.16),也低于行业整体6.14x估值,体现出中国神华作为大股东收购子公司资产的强大优势。值得注意的是,经过两年煤矿增产保供政策的强力实施,现有生产煤矿的产能核增和再挖潜空间或将有限,同时新核准的煤矿项目还面临待开发的整装矿权不足和3-5年矿井建设周期的客观约束,导致现有煤炭企业产能短期继续扩张的潜力有限。中国神华通过低价收购子公司股份,以相对较低的成本实现了煤炭产能的外延增长,将有利于公司煤炭主营业务的稳健增长与长期可持续发展。 煤炭、电力资产增厚,煤电一体化优势进一步巩固。锦界能源现有煤炭资源可采储量13.5亿吨,核定产能1800万吨/年,交易完成后中国神华总核定产能3.49亿吨/年,权益产能由2.92亿吨/年提高至2.97亿吨/年;电力资产方面,锦界能源现有投运机组372万千瓦,规划建设572万千瓦,本次收购后中国神华燃煤机组权益装机容量提升至2669万千瓦。近年公司煤电联营属性逐步增强,2021年公司发电耗用煤炭5980万吨,其中自产煤占比83.8%,同比增加1.2pct;电力板块自有煤炭占自产煤比重约20%,同比增加3.54pct。此次资产收购有助于进一步增厚企业利润,有利于增强公司煤电协同优势,提高经营抗风险能力。 伴随新一轮国企改革和煤矿产能新建周期,公司估值有望提升。今年5月,国资委制定印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》,未来国企改革重点将转移至国央企上市公司,推进市场价值与内在价值向匹配将成为改革方向。煤炭行业30家央国企公司数量占79%、市值占全行业的93%(截至12.16),是深化改革的重点行业。与此同时,国家发改委加快推动煤矿开发建设,明确提出明年新开工煤矿4亿吨产能的工作目标,煤矿有望迎来新一轮建设周期。值得注意的是,伴随新一轮国企改革和煤矿产能新建周期,煤炭企业既有的存量资源和产能等资产价值或将被重新发现,然而,当前由于矿业权出让制度改革叠加煤价上升,煤炭资源获取成本显著上升,同时伴随建矿标准的提高,新建矿井的吨产能投资也大幅增加,煤炭企业现有存量资产的账面价值已不能合理反映其真实价值。可见,中国神华作为煤炭行业的龙头央企上市公司,伴随国企改革推进及国央企价值重估,有望迎来估值的提升。 盈利预测与投资评级:我们认为,当前依靠现有生产矿井的产能核增和产能利用率再挖潜等短期性增产保供的政策工具已经基本用尽,供给端矛盾已转移至新建矿井不足。与此同时,伴随国家扩大内需战略的纵深推进和系列稳经济稳增长政策的实施落地,叠加国内煤电装机建设带来的新增煤炭需求,煤炭需求在明年有望底部向上并保持增长态势。我们预计,未来3~5年煤炭供需形势或将持续趋紧,中长协保供下煤炭现货价格中枢有望稳步抬升,长协价格有望跟进实现小步慢涨。中国神华的高长协比例及一体化运营使得经营业绩具有高确定性,并将有望迎来资产重估和估值的修复提升。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润为780.48、926.06、1049.48亿元;EPS为3.93/4.66/5.28元/股,PE为7.28x/6.13x/5.41x,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济形势存在不确定性;地缘政治因素影响全球经济;煤炭、电力相关行业政策的不确定性;煤矿出现安全生产事故等。
中国神华 能源行业 2022-11-11 29.11 -- -- 30.99 6.46%
30.99 6.46%
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中国最大的综合性能源上市企业,实控人为中央国资委中国神华是国家能源投资集团控股的双股上市公司,为集团旗下煤炭生产销售、发电、运输、煤化工业务为一体的大型能源企业。2018年神华集团和原国电集团的并购重组,加强了公司发电业务的营收能力,截至2022年9月,国家能源投资集团持有中国神华69.25%股权,实际控制人为中央国资委,2021年公司煤炭业务和发电业务分别占收入比为74.45%和16.88%。 煤炭业务:煤炭储量大,生产销售能力强,业绩有望超预期增长拥有6大矿区,地质条件好,开采成本低,核定产能占全国总产能的8%。公司的煤炭除去自有矿区生产的煤矿以外,还包括利用发达的铁路交通优势外购的煤炭,占煤炭总量的35%,从而满足下游产业链对于煤炭需求的增长。2021年营收增长54.98%,按照目前市场对于能源紧需程度,2022年业绩有望维持稳定增长。 运输业务:运输网络发达,收益于能源短缺,运力将进一步提升公司运输板块包含:9条铁路运输线路,3家港务公司,59艘航运船舶,归母净利润贡献率排第二。2021年由于国内能源紧缺,公司提高了铁路的周转率、港口的下水能力和船舶货运量、周转率。其中铁路运输的对运输板块利润贡献最大,其营收约占运输板块总营收的79%左右。 发电业务:一体化运营保证公司电厂煤炭供应,受益于电价政策改革,未来发电业务利润空间增大公司包括:燃煤电厂、燃气电厂、水电厂,其中燃煤发电是公司的主要发电方式。电厂约83.8%的燃煤来自于公司内部供给,公司丰富的煤炭储量保证了内部电厂燃煤供应。此外,2021年电价政策改革,将燃煤发电企业电价上下浮动调整为20%的限制,相比之前的闲置空间,扩大明显。同时由于公司市场交易电量占比高,未来发电板块业绩将有较高增长。 煤化工业务:进一步拓展公司煤炭转化业务,未来包头煤化工二期的开工将提高公司聚烯烃的产量目前,公司煤化工项目主要是指包头煤化工一期,每年约生产60万吨聚烯烃,且聚烯烃价格不受政策影响,未来随着煤化工二期的开工,公司煤化工产品将新增75万吨聚烯烃,板块利润贡献将大幅上升。 盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为748.56亿元、793.41亿元、834.67亿元,同比分别增长48.91%、5.99%、5.20%。公司作为全国最大的能源企业,一体化运营的经营模式,煤炭储量和产量的逐步提高将给公司带来巨大的现金流,同时电价政策的改革给与发电业务更多的利润空间,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示行政干预的不确定性;绿色能源的替代风险;新增产能不及预期;煤炭价格下跌风险。
中国神华 能源行业 2022-11-07 28.80 -- -- 30.99 7.60%
30.99 7.60%
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事件描述 公司发布 2022年三季报: 报告期内公司实现营业收入 2504.89亿元,同比增长 7.49%; 实现归母净利润 591.31亿元, 同比增长 45.04%; 扣非后归母净利润 584.07亿元, 同比增长 44.60%; 基本每股收益 2.98元/股, 加权平均净资产收益率 15.43%, 同比增加 4.22个百分点。 三季报单季营业收入 849.10亿元, 同比增长-4.67%; 归母净利润 179.87亿元, 同比增长 22%; 扣非后归母净利润 178.97亿元, 同比增长 20.87%。 事件点评 全产业链经营稳健, 煤价上涨毛利率提升。 根据公司公告, 公司 Q1-3实现商品煤产量 235.4百万吨, 同比增长 5%; 自产煤销量 237.2百万吨, 同比增长 3.9%; 外购煤销量 72百万吨, 同比减少 46%; 发电量 142.37十亿千瓦时, 同比增长 15.7%, 售电量同比增长 16%; 煤化工销售量和同比基本持平。 公司煤炭主要通过长协销售, 占比 85.7%, 年度长协均价 516元/吨, 同比上涨 19.2%; 月度长协均价 820元/吨, 同比上涨 20.8%。 截止报告期末,公司煤炭业务综合毛利率 36.5%, 同比提高 11.4个百分点; 电力板块综合毛利率 17.6%, 同比增长 2.7个百分点; 运输和煤化工毛利有所下降, 但占比较小。 公司 Q3综合毛利率 40.05%, 比年初提高 7.22个百分点。 由于煤炭长协价格稳定性较强, 公司全产业链经营相对稳健, 盈利持续能力强。 Q3业绩增速季节性回落, 预计 Q4煤价回升, 业绩有保障。 公司 Q3营收增速-4.67%, 归母净利润增速环比 Q2下滑 31个百分点。 我们认为一方面是因为去年三季度煤价已上涨导致基数较高, 另一方面, 三季度疫情反复影响下游需求不足, 公司商品煤销量有所回落。 展望四季度, 随着长协基准价格指数上涨, 长协月度价格大概率向上调整, 公司 Q4煤价有望提高, 下游随着稳经济实施, 需求有望反弹, 我们预计公司 Q4业绩有保障, 全年业绩高增长确定性较强。 公司资本开支空间不大, 高利润保障下分红可期。 根据公司公告, 截止Q2公司在建工程 283.93亿元, 同比 2021年下降 25.87%, 公司近年来资本开支不大。 公司 2021年股息率 8.65%, 煤炭开采洗选板块排名第三, 未来在煤价维持相对高位, 公司高利润延续, 公司有望继续提高分红率, 长期投资价值明显。 投资建议 根据 10月 28日数据, 国煤下水煤价格指数(NCEI) 环比上周上涨 25元, 达到 799元/吨, 涨幅 3.23%, 时隔 8个月后大幅向上调整; 同时, CCTD 秦皇岛动力煤指数也上涨 2.54%; 根据长协定价和调价机制(长协价=675*0.5+(CCTD+NCEI+BSPI) *0.3/3), 预计 11月长协指导价格可能上调8元/吨左右, 由于公司长协煤占比较高, 或将受益。 预计公司 2022-2024年EPS 分别为 3.92\4.00\4.04元,对应公司 10月 28日收盘价 29.36元,2022-2024年 PE 分别为 7.5\7.3\7.3倍, 首次覆盖, 给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险; 煤炭价格超预期下行风险; 安生产生风险; 产能核增不及预期风险等。
中国神华 能源行业 2022-10-31 28.21 -- -- 30.99 9.85%
30.99 9.85%
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事件:公司发布 2022年三季度报告。2022年前三季度,公司实现营收 2504.9亿元,同比增长 7.5%;归母净利润 591.3亿元,同比增长 45%;前三季度实现基本每股收益 2.98元。其中,公司 Q3单季实现营收 849.1亿元,同比减少 4.7%,环比增 3.96%,Q3单季归母净利润 179.9亿元,同比增长 22%,环比减少 18.9%。 产量稳定提升,销售的结构性因素促毛利率提升 11pct。2022年前三季度,公司实现商品煤产量 2.35亿吨,同比增 5%,实现煤炭销售量 3.09亿吨,同比降 14.5%,系公司煤炭销售的结构性因素导致。公司销售的煤炭分为自产煤及外购煤,其中外购煤前三季度销量为 7200万吨,同比下降 46%,自产煤销量 2.37亿吨,同比增长 3.9%,综合致煤炭总销售量有一定程度的下滑。Q3单季,商品煤产量 7780万吨,同比增 8.4%,煤炭销量为 9910万吨,同比减少 18%。前三季度,公司综合销售价格(不含税)为 629元/吨,同比增长 17%,营业成本为 1269.7亿元,同比减少 15.2%,变动原因系外购煤资源不足,销售量下降。1-9月,公司实现毛利率 36.5%,同比 2021年前三季度上升 11.4pct,原因是外购煤毛利率仅为 3.6%,大幅低于自产煤(毛利率 50.5%),外购煤销售量下降,其占煤炭销售总量的比例相应下降,致使总体毛利率有较大幅度提升。 电力板块实现发、售电量同比双增,盈利向好。前三季度,公司电力板块实现发电量 1412亿千瓦时,同比增 16%,售电量 1141亿千瓦时,同比增 16.3%,售电价为 416元/兆瓦时,同比增 24.6%,同期发电业务平均售电成本 373.1元/兆瓦时,同比增 19%,售电价增速高于售电成本增速,公司电力业务盈利格局向好。 煤化工业务、运输业务利润有所下滑。公司煤化工业务前三季度实现营收 48.9亿元,同比微增 3.3%,受原料煤及燃煤价格上涨影响,煤化工业务实现利润总额 5.2亿元,同比下滑 45.7%;公司运输业务包括铁路、港口及航运业务,前三季度分别实现营业收入317.3/47.7/46.2亿元,分别同比+6%/-1.3%/+7.1%,利润总额分别为 112.7/19.14/5.3/亿元,同比-13.2%/-6.2%/-31.3%,其中,航运业务利润下降的主要原因是燃油费、船舶租赁费、人工成本等方面的增长。 投资建议:预计公司 2022/ 23/ 24年归母净利润分别为895.8/924.8/941.6亿元,每股收益分别为 3.82/3.94/4.01元/股,10月 28日股价为 29.36元,对应 PE 分别为 7.7X/7.5X/7.3X,维持公司“推荐”评级。
中国神华 能源行业 2022-10-31 28.21 -- -- 30.99 9.85%
30.99 9.85%
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事件:2022年 10月 28日,公司发布 2022年前三季度报告,实现营业收入 2504.89亿元,同比增长 7.5%;归属于上市公司股东的净利润 591.31亿元,同比增长 45%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 584.07亿元,同比增长 44.6%。 22Q3业绩实现同比增长,环比下滑。22Q3公司实现归属于母公司股东的净利润 179.87亿元,同比增长 22%,环比下降 18.93%。 22Q3煤炭业务环比小幅下滑。2022年前三季度商品煤产量为 235.4百万吨,同比增长 5%,销售煤炭 309.2百万吨,同比下降 14.5%,销量下滑主要由于外购煤减少,前三季度外购煤销量为 72百万吨,同比下降 46%。综合销售价格为 629元/吨,同比增长 17.1%。自产煤单位生产成本为 170.7元/吨,同比增长 22.5%。前三季度煤炭业务实现利润总额 557.13亿元,同比增长 52.5%,毛利率为 36.5%,同比上升 11.4个百分点。单季度来看,22Q3完成商品煤产量77.8百万吨,同比增长 8.4%,环比增长 1.3%,实现商品煤销量 99.1百万吨,同比下降 18%,环比下降 5.1%。吨煤销售收入为 641.3元/吨,同比增长 1.4%,环比下降 2.1%。吨煤销售成本为 406元/吨,同比下降 12.4%,环比下降 1.4%。 22Q3煤炭业务毛利率为 36.7%,同比增长 9.98个百分点,环比下降 0.48个百分点。22Q3煤炭业务实现利润总额 175.76亿元,同比增长 15.55%,环比下降9.6%。 充分受益于电价改革,电力业务盈利好转。2022年前三季度,公司实现发电量 142.37十亿千瓦时,同比增长 15.7%;实现总售电量 133.77十亿千瓦时,同比增长 16%。公司推动落实电价改革政策,积极争取上浮电价,前三季度公司平均售电价格 417元/兆瓦时,同比增长 24.1%。前三季度公司发电业务实现利润总额 74.99亿元,同比增长 91%,电力业务毛利率为 15.6%,同比增长 2.7个百分点。单季度来看,22Q3公司完成发电量 57.58十亿千瓦时,同比增长 25.2%,环比增长 51.4%,完成售电量 54.17亿千瓦时,同比增长 25.2%,环比增长52.1%。22Q3电力业务利润总额为 35.54亿元,同比增长 279.7%,环比增长156.8%;毛利率为 17.6%,同比提升 8.5个百分点,环比增长 4.4个百分点。 煤化工盈利下滑。2022年前三季度公司聚烯烃产品销售量 525.9千吨,同比下降 0.8%,其中聚乙烯销量 268.5千吨,同比下降 0.8%;聚丙烯销量为 257.4千吨,同比下降 0.8%。前三季度煤化工业务实现利润总额 5.2亿元,同比下降45.7%。单季度来看,22Q3公司销售聚乙烯 84.8千吨,同比增长 5.3%,环比下滑 8.7%;销售聚丙烯 82.8千吨,同比增长 5.3%,环比下降 5.8%。22Q3公司煤化工业务实现利润总额 0.26亿元,同比下降 88%,环比下降 90.5%。 运输业务盈利下滑。2022年前三季度公司自有铁路运输周转量为 217.7十亿吨公里,同比下降 1.8%;黄骅港实现煤炭装船量 151.5百万吨,同比下降4.4%;天津煤码头实现煤炭装船量 32.3百万吨,同比下降 6.1%。前三季度公司完成航运货运量 103.1百万吨,同比增长 13.2%;航运周转量 101.7十亿吨海里,同比增长 22.7%。受公司外购煤量下滑影响,公司运输业务量下滑,前三季度公司运输业务实现利润总额 137.15亿元,同比下降 13.2%,毛利率为40.85%,同比下降 6.27个百分点。单季度来看,22Q3公司自有铁路运输周转量为 72.5十亿吨公里,同比增长 1.3%,环比持平;黄骅港实现煤炭装船量 48.3百万吨,同比下降 1.6%,环比下降 5.8%;天津煤码头实现煤炭装船量 12百万吨,同比增长 3.4%,环比增长 13.2%。22Q3公司完成航运货运量 37.3百万吨,同比增长 17.3%,环比增长 6.3%;航运周转量 37.3十亿吨海里,同比增长 24.7%,环比增长 7.8%。22Q3运输业务实现利润总额 43.59亿元,同比下降 13.8%,环比下降 1.8%。 投资建议:全国煤炭交易中心数据显示最新一期(10月 28日)NCEI 价格指数环比上升 25元/吨至 799元/吨,因此预计 11月长协价格有望上调,利好公司业绩释放。我们预计 2022-2024年公司归母净利为 760.33亿元、779.93亿元、795.91亿元,对应 EPS 分别为 3.83/3.93/4.01元/股,对应 2022年 10月 28日的 PE 分别为 8倍、7倍、7倍,同时公司持续高分红,股息率在行业中也处于高位,公司现金价值有望获得重估,估值有望提升,维持“推荐”评级 风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期,公司在建工程建设慢于预期。
中国神华 能源行业 2022-08-29 30.87 -- -- 33.35 8.03%
33.35 8.03%
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事件:2022年8月 26日,中国神华发布半年度报告。报告期内公司实现营业收入1655.79亿元,同比增长15%;实现归母净利润411.44亿元,同比增加58.1%;产生经营活动现金流量583.63亿元,同比增长45.1%。基本每股收益2.071元/股,同比增长58.1%。其中2022Q2实现营收816.77亿元,同比增长6.95%,环比下降2.65%;实现归母净利221.87亿元,同比增长53.92%,环比增长17.04%;经营活动现金流量299.27亿元,同比增长45.24% ,环比增长5.24%。 点评: 煤炭板块:供需偏紧支撑煤价继续上行,高比例长协保障业绩稳定性上半年公司商品煤产量1.58亿吨,同比增长3.4%。煤炭销量2.1亿吨,同比减少12.7%。公司减少外购煤销售量,扩大自产煤年度长协销售比重。具体看公司通过年度长协销售煤炭1.045亿吨,同比增长5.3%,占总销量比重49.7%,月度长协与现货销售分别占比35.3%和9.7%。公司上半年煤炭平均销售价格为633元/吨,同比增长26.9%,与去年全年销售均价588元/吨相比,同比增长7.65%。自产煤单位生产成本165元/吨,同比上涨21.4%,主要由于支付员工工资及矿产开采支出增多。上半年煤炭板块营收1362.52亿元,同比上涨10.4%;营业成本867.41亿元,同比下降7.4%,主要由于外购煤销量减少而导致采购成本下降。收入增加而成本下降带动板块毛利率提升12.2pct 至36.3%。 其中,2022Q2煤炭销售量1.045亿吨,同比下降16.75%,环比下降1.23%;煤炭平均销售价格642元/吨,同比上涨121.75元/吨(+23.37%),环比上涨18.84元/吨(+3.02%)。 自产煤单位成本180.19元/吨,环比增加30.19元/吨(+20.12%);吨煤销售毛利243.59元/吨,环比增加15.78元/吨(+6.93%)。 展望未来,公司产能增长仍有一定空间,上半年核增黄玉川、青龙寺、神山煤矿产能共计460万吨;取得内蒙古东胜煤田台格庙北区新街一井、新街二井探矿权证,目前正在进行勘察报告的评审备案。我们预计中短期煤炭市场偏紧格局不会缓解,煤炭价格将继续高位运行,公司盈利的确定性与稳定性增强。 电力板块:受益燃煤电价上浮政策,板块盈利能力增强公司上半年实现发电量84.79十亿千瓦时,同比增长10.1%;售电量79.6十亿千瓦时,同比增长10.5%,主要由于新机组投运,装机容量增加1000兆瓦。公司市场化交易电量占售电量比重94.5%,同比提升32.3pct。 其中,二季度发电量38.04十亿千瓦时,同比下降4.66%,环比下降18.6%。 2021年10月11日,国家发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》,将燃煤发电价格上浮范围扩大至20%,且高耗能不受上浮比例限制。公司积极争取上浮电价,上半年平均售电价格412元/兆瓦时,同比增长23.7%。单位售电成本380.5元/兆瓦时,同比增长25.2%;单位售电毛利为31.5元/兆瓦时,同比增长7.88%。目前公司在建四座2*1000MW 电厂,我们预计公司未来发电能力有望进一步增强。 运输与煤化工板块:成本增速快于收入增速,对业绩形成一定拖累公司运输效能持续提升,积极匹配增长的运输需求。上半年铁路业务实现营业收入210.12亿元,同比增长5.1%;港口业务实现收入32.37亿元,同比下降1.8%、航运业务实现收入30.31亿元,同比增长8.8%。 而由于燃油费、人工成本上涨等原因,成本增长快于收入增长,导致铁路、港口、航运板块上半年利润同比下降10.1%、4.5%、22.9%。对于煤化工板块,上半年受益聚乙烯价格上涨等影响,营收同比增长5.1%,而成本同比上涨16.5%导致利润同比下降33.4%。 政策推动支撑性电源建设,电煤需求有望超预期增长,公司中长期盈利可期。由于四川极端高温干旱天气导致水电出力不足,电力供需矛盾突出。近期,国家能源局已经开始提前谋划“十四五”电力保供措施,逐省督促加快支撑性电源的核准、加快开工、加快建设、尽早投运。我们认为本轮缺电主要是由于火电装机历史投资不足而导致的顶峰容量裕度不足,极端天气影响加剧电力供需矛盾,未来煤电投资建设节奏有望加快。煤电装机投产周期为15-24个月,新增装机有望在2024年底投运,但是煤炭产能周期在3-5年,新增电力用煤需求将会加剧当前煤炭供需的紧张形势,煤炭价格在中长期都可能处于上行阶段。同时,随着电力市场化的推进,电力顶峰容量价值稀缺性有望逐步体现,电价有望稳中有升,公司电力板块盈利有望持续向好。 盈利预测与投资评级:上调公司盈利预测,维持买入评级。我们认为,在全球能源大通胀、国内煤电装机建设加快的背景下,未来数年煤炭价格中枢有望持续抬升,长协价格有望逐年上调。中国神华的高长协比例使得经营业绩具有高确定性,加之一体化运营使各板块协同发展,释放足够的向上业绩弹性。我们假设2022-2024年煤价中枢上涨,公司煤炭销售价格为654-703-733元/吨;电价稳中有升,公司售电价格为414-474-520元/兆瓦时(增速为19%-14.5%-9.8%)、公司煤炭产量稳步小幅提升,分别为3.16-3.25-3.32亿吨。根据以上假设,我们上调公司盈利预测。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润为791. 14、922.09、1044.03亿元;EPS 为3.98/4.64/5.25元/股,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济形势存在不确定性;地缘政治因素影响全球经济;煤炭、电力相关行业政策的不确定性;煤矿出现安全生产事故等。
中国神华 能源行业 2022-07-15 29.47 -- -- 31.05 5.36%
33.35 13.17%
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事件:2022年 7月 14日,公司发布 2022年半年度业绩预告,按中国企业会计准则,公司预计 2022年上半年实现归属于公司股东的净利润为 406亿元至416亿元,同比增长 56.1%至 59.9%。按中国企业会计准则,公司预计 2022年上半年实现归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 401亿元至 411亿元,同比增长 56.7%至 60.6%。 煤电利润皆向好,22Q2盈利大幅增长。 22Q2公司实现归属于母公司股东的净利润 216.43亿元~226.43亿元,同比增长 50.1%~57.1%,环比增长14.2%~19.4%。 据公告,公司业绩实现大幅提升的主要原因在于:1)公司煤炭平均销售价格同比上涨,煤炭分部利润同比增长;2)公司售电量和平均售电价格同比增长,发电分部利润同比增长;3)公司平均所得税税率同比下降。 产能核增获批,公司自产煤产量释放。 据公告,公司下属三个矿井获得国家矿山安全监察局综合司复函,同意核增生产能力,具体来看,神山露天煤矿(100%权益)生产能力由 60万吨/年核增至 120万吨/年;黄玉川煤矿(100%权益)生产能力由 1000万吨/年核增至 1300万吨/年;青龙寺煤矿(50%权益)生产能力由 300万吨/年核增至 400万吨/年。三个矿井累计核增产能 460万吨/年,权益产能合计增加 410万吨/年。随着公司产能核增获批,公司自产煤产量有望增加,1-5月公司实现商品煤产量 1.33亿吨,同比增长 4.2%。 发电业务有望量价齐升。截至 2022年 5月,公司累计发售电量分别为 713.5亿千瓦时和 670.3亿千瓦时,同比增长 13.3%和 13.4%。 2021年 10月,国家发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》,将推动全部煤电和工商业用户进入市场化交易,交易电价上浮逐步落地,再此背景下,公司电力分部业绩有望量价齐升。 现金流充裕提供高分红,股息率行业领先。 截至 2022年一季度末公司货币资金量高达 1841亿元,未分配利润高达 2794亿元,充裕的现金为公司高分红奠定了基础。2021年公司现金股利支付率达 100.39%,处行业领先水平,以 2022年 7月 14日股价为基准测算,股息率 8.59%,高于同业公司。 现金奶牛的特性叠加高分红预期,公司投资价值显著。 投资建议:我们上调公司盈利预测,预计 2022-2024年公司归母净利为770.31亿元、 804.33亿元、 825.49亿元,对应 EPS 分别为 3.88/4.05/4.15元/股,对应 2022年 7月 14日的 PE 分别为 8倍、 7倍、 7倍,同时公司持续高分红,股息率在行业中也处于高位,公司现金价值有望获得重估,估值有望提升,维持“推荐”评级。 风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期,公司在建工程建设慢于预期。
中国神华 能源行业 2022-04-29 27.73 -- -- 32.06 15.61%
32.83 18.39%
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事件:2022年4月27日,公司发布一季度报告称,一季度归母净利润189.57亿元,同比增长63.3%;营业收入839.02亿元,同比增长24.1%。 国际会计准则下,公司22Q1归母净利润为197.76亿元。据公告,国际财务报告准则下,公司2022年一季度归母净利润为197.96亿元,高出按中国企业会计准则的归母净利润8.39亿元,去年同时期国际财务报告准则下的归母净利润高出中国企业会计准则下的归母净利润2.53亿元。口径的差异在于维简费、安全生产费及其他类似性质的费用确认时点以及确认方式造成的差异。我们认为,在产量变化不大的背景下,两种会计准则下归母净利润差异的扩大或许反应出公司提高了相关费用的单位计提标准。 煤炭业务量价齐升,毛利大幅增加。2022年一季度,公司生产商品煤80.8百万吨,同比增长3.6%。销售商品煤105.7百万吨,同比下降8.4%。其中年度长协54.4百万吨,同比增长28.4%,占总销量的比重提升9个百分点至51.5%。 一季度商品煤综合售价为624元/吨,同比增长31.4%。其中年度长协售价为516元/吨,同比增长28.4%,月度长协售价为787元/吨,同比增长36.9%,现货售价为773元/吨,同比增长59.7%。自产煤生产成本由128.4元/吨小幅提升至150元/吨,增幅16.8%。煤炭实现业务毛利为24080百万元,同比增长79.2%,毛利率为35.3%,同比增长11.6个百分点。 权益产能核增410万吨/年,产量有望增加。据公告,公司下属三个矿井获得国家矿山安全监察局综合司复函,同意核增生产能力,具体来看,神山露天煤矿(100%权益)生产能力由60万吨/年核增至120万吨/年;黄玉川煤矿(100%权益)生产能力由1000万吨/年核增至1300万吨/年;青龙寺煤矿(50%权益)生产能力由300万吨/年核增至400万吨/年。三个矿井累计核增产能460万吨/年,权益产能合计增加410万吨/年。随着公司产能核增获批,公司自产煤产量有望增加。 成本控制较好,电力业务毛利率微幅下降。成本小幅增加压低毛利率,电力产能扩张潜力仍然充足:据公告,一季度公司总发电量46.75十亿千瓦时,同比增长25.7%;一季度售电量43.99十亿千瓦时,同比增长26.1%。一季度售电价格为411元/兆瓦时,同比增长21.6%。发电业务平均售电成本为371.9元/兆瓦时,同比增长21.7%。电力业务实现毛利3274百万元,同比增长37.3%,实现毛利率16%,同比下降1.7个百分点。2020年起公司进入电厂的集中投产期,截至2021年末,公司在建(含已核准但未开建设)电力机组8800MW,其中罗源湾2。 1000MW机组已全部透运,未来公司仍有6800MW机组投产(北海电厂2000MW,清远电厂2000MW,湖南岳阳项目2000MW,惠州二期燃气热电联产机组800MW),电力装机规模有望持续扩张。运输业务盈利稳健,航运毛利大幅增长。2022年一季度,公司自有铁路周转量72.7十亿吨公里,同比下降1.5%;黄骅港装船量51.9百万吨,同比下降5.8%;天津煤码头装船量9.7百万吨,同比下降11%;航运货运量30.7百万吨,同比增长1.7%。运输业务一季度实现毛利6207百万元,同比下降0.89%,其中铁路下降0.5%,港口下降3.8%,航运增长38.7%,航运分部毛利同比增长的主要原因是海运价格同比增长。 烯烃产品成本走高,压缩毛利。2022年一季度,公司销售聚乙烯90.8千吨,同比增长4.2%,销售聚丙烯86.7千吨,同比下降3.3%。煤化工业务实现毛利为315百万元,同比下降21.8%,毛利率19.1%,较上年同期上下降6.2个百分点。 煤化工业务毛利同比下降的主要原因是煤炭采购价格上涨。 投资建议:我们预计2022-2024年公司归母净利为697亿元、733.44亿元、750.12亿元,对应EPS分别为3.51/3.69/3.78元/股,对应2022年4月27日的PE分别为8倍、8倍、8倍,行业中估值较低,同时公司持续高分红,股息率在行业中也处于高位,公司现金价值有望获得重估,估值有望提升,维持“推荐”评级。 风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期,公司在建工程建设慢于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名