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中国神华 能源行业 2022-03-29 28.01 -- -- 32.98 17.74%
33.34 19.03% -- 详细
2021年归母同比增长 28.3%,股息率 9.90%:2021年公司实现收入 3352.16亿元,同比增 43.7%,实现归母净利 502.69亿元,同比增长 28.3%;毛利率为 33.04%,同比下降 7.36个百分点;净利润率为 15.00%,同比降 1.80个百分点,EPS 为 2.53元,分配方案为每 10股派现金 25.4元(含税),分红比例 100.4%,按照报告日收盘价计算股息率为 9.90%。 Q4减值吞噬利润:4季度公司收入和归母净利分别为 1022.67亿元和 95.18亿元,环比分别变化 14.95%和-35.36%,毛利率和净利率分别为 34.36%和 9.31%,环比增加 2.49和下降 7.24个百分点;Q4增收不增利的主要原因是对存在减值迹象的煤炭生产设备及备品备件计提资产减值损失 12.86亿元,同时对长账龄款项计提信用减值损失 26.01亿元,合计约影响单季度 EPS0.18元。 2021年煤炭板块量价齐升:煤炭板块贡献收入和毛利的比重分别为 70.36%和73.08%,受益行业景气回升,煤炭量价齐升,板块收入和毛利分别增 54.01%和0.11%。具体来看,2021年公司煤炭销量 4.82亿吨,同比增 8.04%,吨煤销售价格 588元,同比大增 43.41%;从销售结构来看,公司年度长协总量 2.1亿吨,占比增 0.57个百分点至 43.11%,价格增加 20%至 456元/吨,现货销售比重从 2020年的 17.16%下降至 11.32%,价格增长 43.30%至 599元/吨;自产吨煤成本 156元,同比上升 30.45%。 电力板块收入、毛利下降:电力板块实现合并前收入和毛利分别为 641.24亿元和4.95亿元,同比分别下降 29.58%和 64.31%,毛利率为 7.72%,下降 19.51个百分点,占合并前的收入和毛利的比重分别为 15.42%和 4.49%。 港口和铁路板块收入增盈利降,航运盈利大增 208.83%:铁路和港口板块收入增长但毛利有所下降,航运和煤化工收入和毛利改善。铁路、港口、航运、煤化工收入分别同比增加 5.10%、1.27%、99.07%和 13.28%,毛利分别同比下降 15.04%、下降 10.54%、增长 6.82%和增长 3.20%. 分季度看,收入逐季回升,板块盈利分化:公司收入呈现逐季回升态势,Q4环比增 14.95%,但受电力和运输板块环比下降拖累,毛利环比仅增 2.49%;煤炭板块利润呈同步逐季修复态势,电力板块在 4季度煤价上涨的冲击下,毛利环比下降154.2%,拖累板块全年表现;煤化工板块毛利 Q4环比降 92.76%至 21亿元,单季度毛利率仅 1.88%。 2022年夯实资产配套,维持稳健增长:公司计划煤炭产量 2.98,同比下降 3.0%,煤炭销量 4.03亿吨,同比降 16.5%,自产吨煤成本预计上升 10%,营业收入 2966亿元,同比降 11.5%;计划资本开支 326.11亿元,较 2021年降 24.82%,其中煤炭、电力和铁路板块分别占比 18.88%、52.70%、19.89%,主要用于神东矿区各矿技改项目、胜利一号露天煤矿生产系统优化项目、新街台格庙矿区新街一井前期 准备等;湖南永州一期项目、内蒙古胜利发电厂一期工程等在建发电项目;购置铁路通用及专用设备、黄大铁路建设;以及煤制烯烃升级示范项目、包头化工外排废水脱盐达标排放改造等技改项目。 投资建议:我们公司预测 2022年至 2024年每股收益分别为 2.93、 3.08和 3.11,净资产收益率分别为 14.7%、14.3% 和 13.5%,维持增持-A 建议。 风险提示:煤价下跌超预期风险;环保监管风险;汇兑风险;项目投达产进度不及预期的风险。
中国神华 能源行业 2022-03-29 28.01 -- -- 32.98 17.74%
33.34 19.03% -- 详细
事件:公司发布 2021年业绩报告,实现营业收入 3,352.16亿元,同比增长 43.7%;归母净利润 502.69亿元,同比增长 28.34%,实现基本每股收益为 2.53元,经营性净现金流为 945.75亿元,同比增长 16.3%。 煤炭产销量同比小幅增长,销售单价提升增厚利润水平。公司煤炭板块2021年实现商品煤产量 3.07亿吨,同比增加 5.3%;实现煤炭销量 4.8亿吨,同比增加 8%,其中自产煤销量 3.1亿吨,同比增长 5.6%,外购煤 1.7亿吨,同比增长 12.8%。公司吨煤销售平均单价为 588元/吨,同比增加 43.4%。公司 2021年中长期合同占比达到 88.7%,其中年度长协和月度长协比例分别为 43.1%、40.7%,对应平均销售价格分别为 456/765元/吨,同比增加 20.0%、64.5%。2021年煤炭价格整体大幅上涨,销售单价提升幅度较大,成为公司净利润高增的主要原因。吨煤毛利率达到27.6%,上升 1.6个百分点,吨煤毛利的增速低于单价增速的原因主要是材料及人工成本的上升。 电力业务量价齐升,受原材料价格影响毛利率下滑 15.3%。公司电力业务板块,2021年实现营业收入 641亿元,同比增长 29.6%,实现发电量1,665亿千瓦时,同比增长 22%,总售电量达到 1,561亿千瓦时,同比增加 22%,平均售电单价为 0.348元,同比增长 6%,实现毛利率 7.7%,同比下滑 15.3个百分点。主要是公司燃煤发电占公司总发电量比例达到 97.2%,受燃煤发电主要原材料煤炭价格上涨影响,发电业务板块毛利率大幅下滑,但整体板块仍保持盈利,煤电一体化经营优势明显。 铁路运输板块保持稳定高毛利率水平。铁路板块实现营业收入 407亿元,同比增长 5.1%,毛利率 47.1%,下滑 1.8个百分点。铁路单位运输成本为 0.068元/吨公里,增加 0.015元,同比上涨 28%。铁路运输业务左右优质资产,整体保持高毛利率水平。 超 100%的高比例分红,彰显长期投资价值:公司发布公告 2021年度分红,向全体股东派发 2021年度末期股息每 10股人民币 25.4元(含税),按 2021年 12月 31日股本计算,拟派发现金红利合计约人民币504.66亿元(含税),占 2021年度归属于股东净利润的 100.4%,按照3月 25日公司收盘价 27.18元计算,股息率达到 9.35%,大比例分红回报股东,良好的盈利能力及稳定的现金流入,看好公司长期投资价值。 盈利预测以及投资评级:预计公司 2022年-2024年归母净利润分别为526.2/602.0/677.1亿元,当前股价对应 PE 为 10.26/8.97/7.9倍。首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示:宏观经济增长不及预期;煤价大幅下降;煤炭产销不及预期以及在建项目进展缓慢等。
周泰 6 1 3
李航 2 2
中国神华 能源行业 2022-01-31 23.26 -- -- 27.16 16.77%
32.98 41.79%
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事件:2022年 1月 27日,公司发布业绩预告,预计 2021年度归属于上市公司股东的净利润约 503亿元,同比增长约 111亿元或 28%。 2021年四季度业绩同比大增,环比下滑。据公告,2021年公司归母净利润预计为 503亿元,同比增长 28%。其中 2021年四季度公司归属于上市公司股东的净利润预计为 95.49亿元,同比增长 70.27%,环比下降 35.15%。我们预计 2021年四季度公司业绩环比下滑的主要原因或在于计提减值增加。 2021年四季度公司煤炭产量增长,销量平稳。据公告,公司 2021年完成商品煤 307百万吨,同比增长 5.3%,销售商品煤 482.3百万吨,同比增长 8%。 根据公告测算,2021年四季度商品煤产量为 82.8百万吨,同比增长 10.55%,环比增长 15.32%。销售商品煤 120.7万吨,同比下降 1.79%,环比下降 0.08%。 运输业务持续向好。2021年四季度,公司自有铁路周转量达 81.8十亿吨公里,同比增长 6.1%,环比增长 14.25%;黄骅港装船量达到 56.5百万吨,同比增长 6.4%,环比增长 15.07%。天津煤码头装船量达到为 12百万吨,同比增长0.84%,环比增长 3.45%。2021年四季度公司航运货物量为 30.1百万吨,同比增长 1.69%,环比下降 5.85%,航运周转量为 29.2百万吨,同比增长 22.69%,环比下降 2.34%。 新机组投运,2021年四季度发电量同比大增,环比小幅下降。2021年公司多台机组投运,公司发电量同比实现同比大幅增长,2021年四季度公司发电量为 43.42十亿千瓦时,同比增长 24.88%,环比下降 5.59%;总发电量为 40.84十亿千瓦时,同比增长 25.2%,环比下降 5.57%。 检修影响 2021年四季度烯烃产量。据公告,公司下属国能包头煤化工有限责任公司的煤制烯烃装置按计划自 2021年 9月 15日至 10月 21日检修,导致公司 2021年四季度烯烃产销量下滑,其中聚乙烯销量为 62.1千吨,同比下降26.94%,环比下降 22.86%;聚丙烯销量为 56.1千吨,同比下降 28.26%,环比下降 28.63%。 投资建议:随着长协基准价上涨,公司业绩弹性有望释放。根据业绩预告调整盈利预测,预计 2021-2023年公司归母净利为 503.05亿元、678.18亿元、700.10亿元,对应 EPS 分别为 2.53/3.41/3.52元/股,对应 2022年 1月 27日的 PE 分别为 9倍、7倍、7倍,行业中估值较低。此外,公司公告 2019-2021年现金分红比例不低于净利润的 50%,而 2019-2020年实际股利支付率分别为58%、92%,因此预计公司 2021年股息率或不低于 5.39%(基于 2022年 1月27日股价),股息率较高。维持“推荐”评级。 风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期,公司在建工程建设慢于预期。
中国神华 能源行业 2021-12-10 21.73 27.12 -- 23.45 7.92%
27.89 28.35%
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事件概述根据中国能源报2021年12月3日报道,国家发改委公布了《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案(征求意见稿)》,明确“基准价+浮动价”的价格机制,实行月度定价,在550-850元/吨合理区间内上下浮动。下水煤合同基准价暂按5500大卡动力煤700元/吨签订。该基准价自2017年起定为535元/吨,本次为五年来首次征求意见上调该价格,上调幅度为31%,超过市场此前预期。 若基准价从535元/吨调整到700元/吨,考虑基准价权重为50%,不考虑浮动价变化,测算中长期合同价提升82.5元/吨,2017-21年间,神华自产煤长协波动区间为529-754元/吨,五年均价为574元/吨,提升后均价预计约656元/吨,上涨约14%。 2017-21年间,下水煤中长期合同的基准价保持535元/吨不变,浮动价参考指数除2018年增加中国沿海电煤采购价格指数外亦保持不变,以神华自产煤长协价为例,2017-21年均价分别为568/559/555/543/645元/吨,波动区间为529-754元/吨,五年均价为574元/吨。 若基准价从535元/吨提升至700元/吨,考虑基准价权重为50%,不考虑浮动价参考指数的变化,测算可得下水煤中长期合同价平均提升82.5元/吨,神华自产煤长协五年均价测算提升至656元/吨,上涨约14%。 中国神华2017-20年平均归母净利428亿元,煤价中枢及电价上涨后,预计业绩中枢上调至少100亿元,业绩下限上修至500亿元左右,对应股息率至少5.6%。 中国神华自产煤扣除对内电厂及投资电厂的量约为每年2亿吨,自产煤长协基准价上调对平均售价的影响大约为上调40元/吨(不含税),扣除所得税及少数股东权益后,煤价上涨带来的业绩中枢上调约50亿元。神华每年自有电厂售电量约1500亿度,电价上涨0.03元/兆瓦时,考虑与国电合资的电厂投资收益,扣除所得税及少数股东权益后,带来的归母净利增长约30亿元。神华因黄大线及黄骅港改造未来带来的运输业绩增量在20亿元左右。整体而言,神华的业绩中枢未来将上移约100亿元,业绩下限在500亿元左右。考虑中国神华三年分红承诺的50%的分红率,当前A股股息率至少5.6%,H股股息率至少8.3%。 我们上调中国神华2021-23年归母净利预测546/586/601亿元,同比分别+39%/+7%/+2%,对应PE分别为8/7/7倍,对应2021年A/H股股息率分别为6.3%/9.3%,维持目标价27.12元,重申“买入”评级。 中长期基准价上调超预期,我们假设2021-23年港口下水煤现货价格中枢1000/700/700元/吨,上调公司21-23年营业收入2531/2512/2501亿元的预测至3134/3109/3123亿元,同比分别+34%/-1%/+1%,上调21-23年归母净利452/460/460亿元的预测至546/586/601亿元,同比分别+39%/+7%/+2%,上调21-23年EPS预测2.28/2.31/2.32元/股至2.75/2.95/3.02元/股,同比分别+39%/+7%/+2%,对应2021年12月7日22.08元/股收盘价,PE分别为8/7/7倍,以50%的承诺分红率测算,2021年度A股股息率6.2%,H股股息率9.3%。考虑公司“现金牛”逻辑不改,维持目标价27.12元,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统风险;煤炭行业供给端释放强度和持续性超预期;公司煤炭产量不及预期;电价上涨不及预期;铁路运量不及预期;未来现金再投资的不确定性等。
周泰 6 1 3
中国神华 能源行业 2021-08-03 16.86 25.20 -- 18.50 9.73%
24.45 45.02%
详细
事件:2021年 7月 30日,公司发布上半年业绩预告称,预计公司 2021年上半年净利润约 260亿元,同比增长约 26%, 归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润约 256亿元,同比增长约 26% 点评 二季度业绩业绩: 根据公告测算,二季度公司实现归母净利润 143.89亿元,同比增长 32.61%,环比增长 23.92%。 业绩增长的主要原因有: 1)公司主要产品煤炭、烯烃等产品价格上涨; 2) 受煤炭销售量增长等因素影响,运输业务板块铁路运输周转量、港口装船量、航运周转量等业务量同比增长。 二季度煤炭产量环比微降:据公告,上半年公司实现商品煤产量 152.4百万吨,同比增长 4.7%,商品煤销量为 240.8万吨,同比增长 17.3%。 二季度公司商品煤产量为 74.4百万吨, 同比增长 4.49%,环比下降4.62%。二季度商品煤销量为 125.4百万吨,同比增长 17.31%,环比增长 8.67%。 发电量同、 环比增长明显: 上半年公司实现总发电量 77.04十亿千瓦时,其中二季度实现 39.86十亿千瓦时,环比增长 7.21%,同比增长12.73%。上半年售电量为 72.04十亿千瓦时,其中二季度完成售电 37.16十亿千瓦时,环比增长 6.54%,同比增长 12.44%。 据公告,锦界煤电一体化项目三期工程 5、 6号机组(1320MW) 2020年投产,未来公司还有胜利电厂(2×660MW)等项目在建,未来将不断释放产能增量。 运输业务量同比增长明显: 上半年公司自有铁路周转量为 150十亿吨公里,同比增长 12.5%,其中二季度完成 76.2十亿吨公里,环比增长 3.25%,同比增长 12.22%;上半年黄骅港装船量 109.4百万吨,同比增长 16.8%,其中二季度完成 54.3百万吨,环比下降 1.05%,同比增长11.04%。 上半年神华天津煤码头装船量为 22.8百万吨,同比增长 6%,其中二季度完成 11.9百万吨,环比增长 9.17%,同比增长 11.71%。上半年完成航运货物量 59.3百万吨,同比增长 15.6%,其中二季度完成29.1百万吨,环比下降 3.64%,同比增长 2.46%。航运周转量上半年实现 53十亿吨海里,同比增长 23.5%,二季度完成 27.7十亿吨海里, 环比增长 9.49%,同比增长 12.6%。 二季度聚烯烃销量实现同比正增长: 据公告,上半年公司销售聚乙烯 190.2千吨,同比增长 4.5%,其中二季度销售聚乙烯 95.4千吨,同比增长 2.58%,环比增长 0.63%。上半年销售聚丙烯 180.9千吨,同比增长 10.2%,其中二季度销售聚丙烯 91.2千吨,同比增长 9.48%,环比增长 1.67%。 投资建议: 我们预计公司 2021年-2023年的净利润分别为 499.76亿元、 504.67亿元、 511.04亿元,对应 EPS 分别为 2.52元、 2.54元、 2.57元。公司盈利稳健,现金流优势明显,同时公司上市以来始终维持稳定高分红,估值有望回升。维持买入-A 投资评级, 6个月目标价 25.20元。 风险提示: 煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期,在建工程建设慢于预期
中国神华 能源行业 2021-04-27 17.62 -- -- 21.10 8.88%
19.19 8.91%
详细
煤炭: 量价齐升, 煤价超预期上涨带动公司业绩持续增长。 2021年 Q1煤炭板块实 现毛利 134.3亿元,同比增长 21.7%;板块毛利率 23.9%,同比下降 3pct,主因外 购贸易煤销量增加。 产销方面, 公司商品煤产量/销量 0.8/1.2亿吨,同比增长 4.8%/17.3%。 售价方面, 公司吨煤售价 475元/吨,同比增长 16.1%; 其中, 年度 长协售价 402元/吨( 同比+ 1%, 主因煤炭平均热值较上年同期下降) 。 成本方 面, 公司自产煤吨成本 128.4元/吨,同比上涨 0.7%,基本保持稳定。 矿权方面, 为加快推进矿业用地申请及资源获取工作,保障煤矿生产连续稳定,准格尔矿区获 得哈尔乌素、黑岱沟露天矿之间的空白区采矿权,万利一矿扩大区资源采矿许可证 办理工作稳步推进。 公司 Q1末长期应付款 57.3亿元,同比增加 131.7%,主因 部分煤矿重新评估采矿权后确认长期应付采矿权款。 展望未来, 基于安监、环保压 力持续加大,煤炭反腐远未结束,供应端难言大幅增长; 当前全球经济复苏较好导 致煤炭需求旺盛,进口煤价易涨难跌,国内外价差收窄,进口煤优势削弱。考虑到 下游需求远超去年,旺季来临前的补库压力巨大。 预计全年中枢或上移至 650元/ 吨附近,较 2020年均价上涨 80元/吨,有望拉动公司业绩持续增长。 电力: 燃煤成本上涨致毛利率小幅下降,未来产能扩张潜力巨大。 2021年 Q1电力 板块实现毛利 23.9亿元,同比增长 25.9%; 因燃煤价格上涨导致燃煤成本增长, 毛 利率为 17.7%,同比下降 3.8pct。 产销方面, 公司发电量/售电量 371.8/348.8,同 比增长 35.4%/35.7%,平均利用小时数 1,178小时(同比+32.7%)。 售价方面, 公司综合售电价 338元/兆瓦时,同比下降 1.7%。 此外,公司内蒙古胜利发电厂一 期工程( 2× 660MW)、湖南永州一期项目( 2× 1,000MW) 、 四川江油煤炭储备发 电一体化项目( 2× 1,000MW)、福建罗源湾港储电一体化项目发电厂工程( 2× 1,000MW)、广西北海电厂项目( 2× 1,000兆瓦) 等项目处于在建或准备开建状态, 全部投产后将带来 29.5%的装机容量增量, 产能扩张潜力巨大。 运输&煤化工: 业务全面向好。 运输方面, 因疫情影响基本消退、 黄大铁路开通试 运营, 公司周转量、海运价双双增长。 2021年 Q1煤炭板块实现毛利 61.6亿元,同 比增长 14.3%。 公司 Q1自有铁路运输周转量 738亿吨公里, 同比提升 12.8%;航 运周转量 253亿吨海里, 同比提升 38.3%。 煤化工方面, 公司一季度聚乙烯、聚丙 烯销售量分别为 9.5万吨、 9.0万吨,分别同比提升 6.5%、 10.9%, 因烯烃销售量、 销价同比增长,公司煤化工板块实现毛利 4.0亿元,同比增长 3,258%。 毛利率为 25.3%,同比提升 24.3pct。 投资建议。 预计公司 2021年~2023年实现归母净利 458.5亿元、 477.6亿元、 494.5亿元, EPS 分别为 2.31元、 2.4元、 2.49元,对应 PE 分别为 8.5、 8.1、 7.9,维持 “买入”评级
中国神华 能源行业 2021-03-30 19.43 -- -- 20.65 6.28%
21.10 8.59%
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2020年归母同比下降9.43 %,股息率10.18%:2020年公司实现收入2332.63亿元,同比下降3.56%,实现归母净利391.7亿元,同比下降9.43%;毛利率为40.40%,同比下降0.31个百分点;净利润率为16.79%,同比降1.09个百分点,EPS为1.97元,分配方案为每10股派现金18.1元(含税),按照报告日收盘价计算股息率为10.18%。 Q4资产减值吞噬利润:4季度公司收入和归母净利分别为671.60亿元和56.08亿元,环比分别变化9.94%和-56.54%,毛利率和净利率分别为36.13%和8.35%,环比下降3.3和12.8个百分点;Q4增收不增利的主要原因是对澳洲沃特马克项目和电力业务部分低效资计提资产减值损失15.8亿元,约影响单季度EPS0.07元。 2020年煤炭板块量价小幅调整:煤炭板块贡献收入和毛利的比重分别为64.88%和54.06%,受行业景气影响,煤炭量价均小幅下降,导致板块收入和毛利分别下降3.73%和2.54%。具体来看,2020年公司煤炭销量4.46亿吨,同比微降0.16%,吨煤销售价格410元,同比下降3.76%,低于现货均价4-5%的跌幅;从销售结构来看,公司年度长协总量维持1.9亿吨不变,占比降6个百分点至42.56%,价格下降3.06%至380元/吨,现货销售比重从2019年的11.38%上升至17.16%,价格下降5%至418元/吨;自产吨煤成本119元,同比上升9.36%。 电力板块收入、毛利小幅下降:电力板块实现合并前收入和毛利分别为494.86亿元和134.74亿元,同比分别下降5.97%和8.62%,毛利率为27.23%,小幅下降0.8个百分点,占合并前的收入和毛利的比重分别为16.90%和14.48%。 港口板块收入盈利双升,煤化工盈利下降22.68%:除港口逆势增长外,交运和煤化工收入和毛利均呈小幅下降态势。港口业务收入和毛利分别同比增长7.31%和4.62%,毛利已连续两年回升;铁路、航运、煤化工收入分别同比下降2.46%、5.61%和3.04%,毛利分别同比下降3.97%、2.45%和22.68%. 分季度看,收入逐季回升,板块盈利分化:公司收入呈现逐季回升态势,Q4环比增5.86%,但受电力和运输板块环比下降拖累,毛利环比下降4.76%;煤炭、煤化工板块利润均呈同步逐季修复态势,电力板块在4季度煤价上涨的冲击下,毛利环比下降22.85%,拖累板块全年表现;煤化工板块则在油价的提振下,毛利逐季持续回升, Q4环比增96.68%至4.74亿元,创2019年以来单季最高。 2021年夯实资产配套,维持稳健增长: 公司计划煤炭产量2.84,同比下降2.6%,煤炭销量4.76亿吨,同比增长6.6%,自产吨煤成本预计上升5%,营业收入2426亿元,同比增长4%;计划资本开支355.82 亿元,较2020年增长65.3%,其中煤炭、电力和铁路板块分别占比20.93%、41.59%、22.28%,主要用于福建罗源湾港项目(2×1,000MW)、四川江油煤炭项目(2×1,000MW)、广西北海电厂项目(2×1,000MW)和黄大铁路、神朔3 亿吨扩能改造等。 投资建议:我们公司预测2021年至2023年每股收益分别为2.07、 2.15 和2.17元,净资产收益率分别为11.3%、 11.1% 和10.6%,维持增持-A建议。 风险提示:煤价下跌超预期风险;环保监管风险;汇兑风险;项目投达产进度不及预期的风险。
中国神华 能源行业 2021-03-30 19.43 -- -- 20.65 6.28%
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事件:公司发布事件:公司发布2020年年报。2020年,公司实现营收2332亿元,同比减少3.6%,实现归母净利391.7亿元,同比减少9.4%。基本每股收益1.97元,拟10派18.1元。 疫情冲击下业绩依旧稳健,能源航母行稳致远。疫情冲击下业绩依旧稳健,能源航母行稳致远。2020年上半年受疫情冲击影响,煤炭价格、发电量、铁路运量等业务均出现一定下滑,但公司最大限度发挥一体化运营优势,保证生产经营总体平稳。报告期内,公司实现归母净利391.7亿元,同比下降9.4%;实现扣非归母净利381.7亿元,同比下降7.2%。分季度而言,公司Q4单季实现归母净利56.1亿元,同比下降9%,环比下降56.5%,主因1)基于审慎性原则,2020年部分相关子分公司按不再继续享受西部大开发优惠税率(15%)调整全年企业所得税率,即按25%;2)成本、资产减值、营业外支出等增加。 分红比例高达分红比例高达92%,股息率高达10%。为积极回报股东,公司拟派发2020年度末期股息1.8元/股,分红比例较此前规定的50%(下限)大幅提升至92%,以3月26日收盘价计,股息率高达10%。自上市以来,公司已累计向股东现金分红(含2020年末期股息)3010亿元,超公司目前流通总市值(2990亿元)。考虑到公司“煤电化路港航”一体化经营稳定的盈利能力,充足的现金流及有望逐步下滑的资本开支,未来高分红依旧值得期待。 煤炭分部:产增、销稳、价滑,毛利下降煤炭分部:产增、销稳、价滑,毛利下降2.5%,经营收益占比维持稳定(54%)。2020年公司煤炭分部实现毛利521.6亿元,同比下降2.5%,毛利率较2019年增长0.3pct至27.4%。 产增、销稳:产增、销稳:2020年实现煤炭产量/销量2.92亿吨/4.46亿吨,同比增长3.1%/下降0.2%;售价下降:售价下降:2020年公司煤炭销售均价410元/吨,同比下降3.8%;自产煤成本维持稳定:自产煤成本维持稳定:2019年公司自产煤单位生产成本119.2元/吨,同比上升0.3%。 发电分部:以稳为主,经营收益占比下降发电分部:以稳为主,经营收益占比下降2pct至至13%。2020年公司发电分部实现毛利134.7亿元,同比下降8.6%,毛利率较2019年下降0.8pct至27.2%。 发电发电/售电小幅下滑:2020年公司共完成发电/售电量1363亿千瓦时/1277亿千瓦时,同比分别减少11.2%/11.4%(按扣除“北京国电”可比口径,同比分别减少2.5%/2.6%)。 电价降幅略高于成本:电价降幅略高于成本:电价方面,公司2020年单位售电价格334元/兆瓦时,同比下降1.2%,其中燃煤发电单位售价327元/兆瓦时,同比下降1.5%;成本方面,公司2020年单位售电成本259.8元/兆瓦时,同比下降1.1%。 运输板块:经营收益占比提升运输板块:经营收益占比提升2pct至至32%。2020年公司运输板块共实现营收481.2亿元,同比减少1.5%,实现毛利265.1亿元,同比减少2.9%,毛利率较2019年下滑0.8pct至55%。 铁路:铁路:2020年公司自有铁路运输周转量2857亿吨公里,同比增长0.1%,续创历史最好水平;实现毛利225.4亿元,同比下降4%,毛利率较2019年下滑0.9pct至58.2%;港口:港口:2020年公司完成装船量(黄骅+天津)249.2百万吨,同比增长2%;实现毛利35.8亿元,同比增加4.6%,毛利率较2019年下降1.4pct至56.2%;航运:航运:2020年公司航运货运量113百万吨,同比增长2.9%;实现毛利3.9亿元,同比下降7.5%,毛利率较2019年下滑0.2pct至12.4%。 2021年开局成绩优异,各业务板块均有亮点。 煤炭:煤炭:产销方面,2021年1~2月公司实现煤炭产量/销量5200万吨/6940万吨,同比增长5.1%/20.9%。售价方面,煤价自2020年5月初触底反弹以来,公司5500cal年度长协售价亦随之抬升,自2020年5月529元/吨上涨至2021年3月576元/吨,其中2月年度长协售价614元/吨,创实行长协制度以来新高,有助公司业绩释放;除此之外,为加快推进矿业用地申请及资源获取工作,保障煤矿生产连续稳定,准格尔矿区获得哈尔乌素、黑岱沟露天矿之间的空白区采矿权,万利一矿扩大区资源采矿许可证办理工作稳步推进。 电力:电力:2021年1~2月公司总发电量236.5亿千瓦时,同比增长26.5%。此外,公司目前有福建罗源湾港储电一体化项目(2×1,000MW)、四川江油煤炭储备发电一体化项目(2×1,000MW)、广西北海电厂项目(2×1,000MW)等多个项目在建中。 运输:运输:2021年1~2月公司自有铁路运输周转量479亿吨公里,同比增长11.4%。此外,黄大铁路已于2020年12月开通试运营,黄骅港7万吨双向航道工程完成通航安全论证等前期工作,散杂货泊位和油品码头工程稳步推进。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司2021年~2023年实现归母净利458.5亿元、477.6亿元、494.5亿元,EPS分别为2.31元、2.4元、2.49元,对应PE分别为7.9、7.5、7.3,维持“买入”评级。 风险提示:风险提示:煤价断崖式下跌,长协基准价下调,上网电价下调,公司发生安全事故。
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中国神华 能源行业 2021-03-30 19.43 21.55 -- 20.65 6.28%
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事件:2021年3月27日公司发布2020年年报称,2020年归属于母公司所有者的净利润391亿元,同比减少9.43%;营业收入2332亿元,同比减少3.56%。 点评 四季度业绩大幅下降:2020年归属于母公司所有者的净利润391亿元,同比减少9.43%,其中四季度归母净利润56.08亿元,同比下降8.99%,环比下降56.54%,其中四季度计提资产减值损失15.8亿元,为业绩下滑的主要原因。 煤炭产量稳健增长,有望受益煤价上涨:2020年实现商品煤产量2.916亿吨,同比增长3.1%,煤炭销量4.464亿吨,同比下降0.2%。 价格方面,2020年商品煤综合售价410元/吨,同比下降3.8%。成本方面,自产煤单位成本119.2元/吨,同比增长0.3%。2020年煤炭业务实现经营收益330.47亿元,同比下降5.8%,经营收益率17.4%,同比下降0.4个百分点。从2021年Q1长协价格来看,前三月长协价格分别同比上涨39元/吨、71元/吨以及30元/吨,公司有望充分受益于煤价上涨。 电力业务盈利能力小幅下降:公司2020年总发电量136.33十亿千瓦时,同比下降11.2%。公司单位售电收入为334元/兆瓦时,同比下降1.2%,单位售电成本为259.77元/兆瓦时,同比下降1.09%。电力业务经营收益79.76亿元,同比下降18.84%,经营收益率16.1%,同比下降2.5个百分点。锦界煤电一体化项目三期工程5、6 号机组(1320MW)2020年投产,未来公司还有胜利电厂(2×660MW)等项目在建,未来将不断释放产能增量。 运输业务保持稳定:铁路业务方面,2020年完成自有铁路运输周转量为285.7十亿吨公里,同比增长0.1%,实现经营收益167.23亿元,同比下降3.2%。港口方面,通过自有港口下水的煤炭销售量249.2百万吨,同比增长2%,港口业务实现经营收益26.75亿元,同比增长5.5%。航运分部航运货运量109.8百万吨,同比增长6.0%;航运周转量93十亿吨海里,同比增长3.8%。航运业务实现经营收益2.09亿元,同比下降9.9%,主要由于海运价下降导致。综合来看,运输业务整体保持相对稳定。 烯烃价格下降导致煤化工分部利润下滑,预计2021年有望好转:据公告,公司2020年累计销售68.81万吨聚烯烃产品,同比增长10.75%,其中聚乙烯销量35.69万吨,同比增长11.9%,聚丙烯33.12万吨,同比增长9.6%。价格方面,聚烯烃价格同比下降,聚丙烯价格同比下降11.5%至6015元/吨,聚乙烯价格同比下降13.2%至5459元/吨。价格下滑导致煤化工业务利润压缩,2020年煤化工分部实现经营收益2.61亿元,同比下降16.9%。 2020年现金分红91.8%,股息率9.93%:据公告,公司拟派发现金股利1.81 元/股,合计派发现金股利359.62亿元,占2020年净利润的91.8%,以3月26日股价测算,股息率达到9.93%。截至2020年末,公司账面货币资金近1275亿元,未分配利润2463亿元,经营性净现金流813亿元,公司现金充沛,资本开支减少,具备维持高比例分红的基础,公司股息率有望处于行业领先水平,极具吸引力,随着投资者对稳定高股息认可度的提升,公司估值有望提升。 投资建议:我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为470.61亿元、479.74亿元、482.14亿元,对应EPS分别为2.37元、2.41元、2.43元。近几年煤炭行业供需基本平衡,公司盈利稳健,现金流优势明显,同时公司上市以来始终维持稳定高分红,估值有望回升。维持买入-A投资评级,6个月目标价23.70元。 风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期,在建工程建设慢于预期
中国神华 能源行业 2021-03-30 19.43 -- -- 20.65 6.28%
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中国神华披露2020年报,主要财务数据如下:实现营业收入2332.63亿元,同比下降3.6%;归属于上市公司股东净利润391.70亿元,同比下降9.4%,扣非后为381.7亿元,同比下降7.2%;EPS为1.97元/股,同比下降9.4%;加权平均ROE为11.00%,同比下降1.73个百分点;经营活动产生的现金流量净额为812.89亿元,同比增加28.8%。业绩下滑的主要原因是公司基于审慎性原则,对原先享受15%所得税优惠税率的相关子公司按照25%计提所得税率。 2020年分红359.62亿元,分红率高达91.8%,股息率为10%,高分红方案再度引领市场。2020年公司再次大手笔分红,2020年公司拟派发现金流红利1.81元/股(含税),合计359.62亿元,分红率高达91.8%,对应3月26日A股收盘价(18.1元)股息率为10%,港股收盘价(折合12.2元)股息率为14.8%。2017年3月,中国神华499亿元特别派息,引发市场对煤炭股高分红的强烈关注,2020年3月,公司公告2019-2021年度每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的50%,提升了分红预期。煤炭公司未来资本开支低,集团持股比例高,现金流充沛,加大对资本市场的回馈,预计将引起市场的积极反响。 煤炭板块:销量下滑0.2%,单位销售价格下降3.6%,单位销售成本下降4.0%,总体毛利略降。2020年公司商品煤产量2.92亿吨,同比增加3.1%,煤炭销售量4.46亿吨,同比下降0.2%,近些年来产销量较为稳定。全年平均销售均价为426元/吨,同比下降3.6%,其中年度长协煤销量1.9亿吨,月度长协煤1.64亿吨,现货0.77亿吨,分别占销售量42.5%、36.6%、17.2%。全年吨煤销售平均成本309元/吨,同比下降4.0%,主要系外购煤采购成本下降等所致,其中自产煤单位生产成本119.2元/吨(+0.3%)。煤炭分部量价微跌,板块整体毛利521.58亿元,同比下降2.5%,占公司总毛利比重55%。 运输板块:铁路运价略有下调,毛利略有下滑。铁路方面,2020年铁路运输周转量达到2857亿吨公里,同比增长0.1%,单位价格135.5元/千吨公里,同比下降2.5%,单位成本56.6元/千吨公里,同比下降0.4%,实现毛利225.4亿元,同比下降4.0%,占公司总毛利比重24%。港口方面,自有港口下水煤量达到2.39亿吨,同比增加3.0%,单位价格26.6元/吨,同比增加5.3%,单位成本11.6元/吨,同比增加1.3%,实现毛利35.8亿元,同比增长4.6%,占公司总毛利比重4%。 电力板块:受剥离因素影响,电力板块总体毛利下降。由于电力板块剥离因素,公司总发电量为1363亿千瓦时,同比下降11%,总售电量1277亿千瓦时,同比下降11%。单位售电价格为387.7元/兆瓦时,同比增长6%,单位成本282.1元/兆瓦时,同比增长7%。板块实现收入494.9亿元,同比下降6%,营业成本360.1亿元,同比下降5%,毛利为134.7亿元,同比下降8.6%,占公司总毛利比重14%。 煤化工板块:产销量增加,价格下滑导致毛利下降明显。报告期内,公司聚乙烯和聚丙烯合计产量70.1万吨,同比上升13.8%,销售量68.8万吨,同比增长10.8%。单位销售价格为7506元/吨,同比下降12.5%,单位销售成本6184元/吨,同比下降7.4%。板块实现收入51.7亿元,同比下降3.0%,营业成本42.6亿元,同比增加2.5%,毛利为9.1亿元,同比下降23%,占公司总毛利比重1.0%。 盈利预测与估值:我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司的净利润分别为474.6/485.8/497.4亿元,同比分别+21%、+2%、+2%,折合EPS分别是2.39/2.44/2.50元/股,对应最新收盘价18.13元(3月26日)PE分别为7.6/7.4/7.3倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代;煤炭进口影响风险等。
中国神华 能源行业 2021-03-30 19.43 -- -- 20.65 6.28%
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事件:2021年3月26日,公司公告2020年实现营业收入2332.63亿元,同比下降3.6%;实现归母净利润391.70亿元,同比下降9.4%。分单季度看,公司2020年四季度实现营业收入671.60亿元,同比增长4.90%;实现归母净利润56.08亿元,同比下降8.99%。 点评:疫情影响下煤炭产销平稳,毛利小幅增长。2020年公司煤炭业务实现营业收入1900.29亿元,同比下降3.7%,占总营收的54%。其中商品煤产量2.916亿吨,同比增长3.1%;煤炭销售量4.464亿吨,同比下降0.2%。由于2020年公司煤炭平均销售价格为410元/吨,同比下降3.8%,导致煤炭业务营业收入减少。由于外购煤和铁路运输成本的减少,煤炭业务营业成本同比下降4.2%。在营业成本降幅大于营业收入的情况下,2020年煤炭业务毛利率为27.4%,较上年增长0.3个百分点。 投资组建电厂不再计入合并范围,电力业务收入同比下降。2020年公司发电业务实现营业收入494.86亿元,同比下降6.0%,占总营收的13%。2020年公司实现发电量1363.3亿千瓦时,同比下降11.2%。总售电量1276.5亿千瓦时,同比下降11.4%,占同期全社会用电量的1.7%。由于公司投资组建北京国电所出资电厂于2019年2月开始不再计入公司合并范围,以及售电量和平均售电价格同比下降,发电业务营业收入减少。由于电厂燃煤成本下降,2020年发电业务毛利率为27.2%,较上年下降0.8个百分点。 货运周转量同比增加,价格影响运输业务营业收入下降。2020年公司运输业务实现营业收入481.94亿元,同比下降1.49%,占总营收的32%。公司自有铁路运输周转量2857亿吨公里,同比上升0.1%。黄骅港和神华天津煤码头装船量分别同比2.1%和1.6%。航运周转量930亿吨海里,同比上升3.8%。由于铁路运输、海运价格下降,营业收入下降,港口营业成本大幅增加,2020年运输业务整体毛利率为55.00%,较上年下降0.82个百分点。 烯烃产品产销量创新高,成本增加影响毛利下降。2020年,公司煤化工业务实现营业收入51.65亿元,同比下降3.0%,占总营收的1%。由于产业结构调整、技术提高,聚烯烃产品产量达70.05万吨,同比增长13.8%。聚乙烯销售量35.69万吨,同比增长11.9%;聚丙烯销售量33.12万吨,同比增长9.6%。由于2020年聚乙烯销售价格为5459元/吨,同比下降13.2%,聚丙烯销售价格为6015元/吨,同比下降11.5%,导致营业收入下降。而销售量的提升导致成本增加,2020年煤化工业务毛利率为17.6%,较上年下降4.5个百分点。 高分红比例,体现公司投资价值。根据公司2020年利润分配方案,拟向全体股东派发2020年度末期股息每股人民币1.81元(含税)。按公司总股本198.69亿股计算,拟派发现金红利约人民币359.62亿元(含税),占2020年度归属于本公司股东的净利润的91.8%,同比增长33.9个百分点。以2021年3月26日收盘价18.13元/股测算,股息率高达9.98%。公司经营稳定,资产质量优质,高股息将提升公司投资性价比。 投资建议:受疫情影响,公司业绩小幅下滑。预计2021年煤价将同比增长,我们将公司2021-2022年净利润由449.41/474.32调整至443.06/466.21亿元,预计公司2023年净利润为482.10亿元。将公司2021-22EPS由2.26/2.38元/股调整至2.23/2.34元每股,预计公司2023年EPS为2.43元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;公司业绩不及预期;公司分红不及预期等
中国神华 能源行业 2021-03-30 19.43 -- -- 20.65 6.28%
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长协煤是公司煤炭板块压舱石:2020年,公司克服新冠肺炎疫情影响,多措并举保障煤炭生产和市场,煤炭板块实现煤炭销售量4.46亿吨(同比下降0.2%),按年度长协合同销售的煤炭量为1.9亿吨,占总销售量的42.5%。煤炭价格方面,平均销售价格为410元/吨(不含税),比2019年下降16元/吨。在自产煤方面,实现2.92亿吨(同比增长3.1%),公司煤炭主业运营稳健。 积极布局煤矿智能化开采:神东矿区建成10个智能综采工作面、3个智能化示范工程、3类智能综采模式。预计“十四五”时期,智能化工作面将全面铺开,有利于实现安全高效生产、减少人员成本。 电力产销量和电价略降:公司电力生产、销量、电价同比分别下降2.5%、2.6%、1.5%,对公司电力板块利润造成一定影响。报告期内,公司平均利用小时数达4412小时(同比减少173小时),但比全国平均水平高72小时。在新增装机方面,新增煤电装机1250兆瓦,为电力板块业绩提升奠定基础。 公司运输板块实现增长:全年自有铁路运输周转量为2857亿吨公里,同比增长0.1%;全年黄骅港、神华天津煤码头累计完成装船量249.2百万吨,同比增长2.0%;全年完成航运货运量113.0百万吨,同比增长2.9%。 公司大手笔分红回馈股东:公司拟每10股派发18.1元(含税),分红比例达91.9%;按3月26日市值测算的股息率为10.0%。公司煤电路港航一体化将带来稳定收益,预计公司未来分红率将保持在50%左右。 盈利预测和估值:基于2021年经济复苏预期以及公司前两个月的运营数据,我们对业绩预测有所调整,预计2021-23年公司营收分别2521.3亿、2506.4亿、2525.0亿(2021-22年原值为2371.6亿、2384.5亿),净利润分别437.9亿、426.3亿、429.6亿(2021-22年原值为431.9亿、442.8亿),对应目前股价的PE分别为8.2倍、8.4倍和8.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、新增产能大幅增加,煤炭供大于求,煤价下跌影响公司业绩;2、碳中和约束、新能源发展较快等影响煤炭需求;3、新冠疫情控制不及预期,对国内煤炭、电力需求造成影响;4、如果发生煤矿安全事故,可能对公司相关业务造成影响。
中国神华 能源行业 2021-03-29 19.43 -- -- 20.65 6.28%
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煤炭龙头经营稳健,超高比例分红凸显价值。维持“买入”评级公司发布年报,2020年实现营业收入2333亿元(同比-3.6%),归母净利润391.7亿元(同比-9.4%),扣非后归母净利润381.7亿元(同比-7.2%。)。业绩下降除受疫情影响外,主因所得税率阶段性上调、营业外支出增加及资产减值(15.2亿元,主要为澳洲沃特玛克项目)。考虑到煤价改善,我们上调盈利预测,预计2021/2022/2023年分别实现归母净利润464/474/482亿元(2021/2022前值为435/448亿元),同比增长18.5%/2.2%/1.6%;EPS分别为2.34/2.39/2.42元(2021/2022前值为2.19/2.25元),对应当前股价,PE分别为7.8/7.6/7.5倍。维持“买入”评级。 煤炭主业量价皆稳,长协稳价对冲疫情影响煤炭业务稳定释放业绩,营收/毛利分别同比-3.7%/-2.5%::。产销量维持稳定。2020年公司实现煤炭产/销量2.92/4.46亿吨(同比+3.1%/-0.2%)。其中自产煤销量2.96亿吨(同比+3.9%);长协煤销量354亿吨(占比82%)。长协稳价对冲疫情。2020年年度长协均价(不含税)380元/吨(同比持平),综合均价410元/吨(同比-3.8%)。可见公司价格端在高比例长协稳价作用下,有效对冲了疫情的冲击影响。 自产煤盈利性仍然稳健。自产煤吨煤成本119元/吨(同比持平),自产煤吨煤毛利291元/吨(同比-5.3%),毛利率70.9%(同比-1.2pct)。电力业务销量降幅较大,营收/毛利分别同比-6%/-8.6%::销量及利用率下降。2020年度发/售电量同比-11.2%/-11.4%,平均利用小时数4403小时(同比-3.7%)。售价及成本稳定。 售电价同比-1.2%,度电成本同比-1.1%。装机容量增长。2020年新增装机容量1250兆瓦,主要为锦界三期5、6号机组投产。铁路业务相对稳定,营收/毛利同比比-2.5%/-4%:自有铁路煤炭运输周转量286十亿吨公里(同比+0.1%)。 所得税率仅阶段性上调,优惠政策将重新适用公司部分子公司原享受的西部大开发政策15%优惠税率于2020年截止,基于审慎原则2020年税率按25%计算,经测算影响金额约31亿元。根据发改委最新文件,2021年3月1日起相关子公司重新适用15%优惠税率,有效期至2030年。 超高比例分红,高股息率凸显长期投资价值根据公司2020年度利润分配方案,公司拟分红359.62亿元(含税),每股股利1.81元,分红率在中国会计准则下达91.8%,IFRS准则下高达100.3%。以3月26日收盘价计算,A股股息率高达10%,H股股息率更是高达14.8%。 风险提示:经济恢复不及预期;年度长协煤基准价下调
中国神华 能源行业 2021-03-29 19.43 26.40 -- 20.65 6.28%
21.10 8.59%
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事件:3月27日中国神华发布2020年度报告,报告期内,公司实现营业收入2332.63亿元,同比下降3.6%;利润总额626.62亿元,同比下降6.1%,归母净利润391.70亿元,同比下降9.4%,扣除非经常性损益后的净利润381.65亿元,同比下降7.2%;经营活动产生的现金流净额为812.89亿元,同比增加28.8%;基本每股收益1.97元,同比下降9.4%。 点评: 煤炭板块:2020年量价双降导致营收表现不佳,但经营效率稳中有升。2020年公司煤炭产量2.92亿吨(YOY3.1%),计划完成率108.8%;煤炭销售量4.46亿吨(YOY-0.2%),计划完成率110.8%;实现煤炭综合销售价格410元/吨,同比下降3.8%,煤炭销售量、价格双降导致煤炭板块营业收入(1900.29亿元)下降3.7%;公司自产煤单位生产成本(119.2元/吨),受井工矿掘进进尺增加导致相关成本增加及部分煤矿人工成本上涨的影响,同比增加0.3%,但受益于外购煤销售量减少及单位采购成本下降,营业成本1378.71亿元,同比下降4.2%;煤炭板块毛利率27.4%,较19年增加0.3个百分点,基本维持稳定,煤炭板块在疫情影响下依然保持了较高的经营水平。展望2021年,经济不断复苏带来下游需求持续向好,动力煤价格同比上涨概率大,煤炭板块营收规模有望创新高。 电力板块:发电量、售电量下滑明显,新增装机有望带动盈利恢复。中国神华全年实现发电量136.33十亿千瓦时、售电量127.65十亿千瓦时,同比分别下降11.2%、11.4%,平均利用小时数4403小时,同比下降3.7%,加权平均售电价格334元/兆瓦时,较去年小幅下降(338元/兆瓦时)。受销售电量及平均售电价格同比下降影响,电力板块营业收入(494.86亿元)同比下降6.0%。同期,发电量下降导致燃煤耗用量减少以及燃煤单位采购成本下降影响,营业成本(360.12亿元)同比下降4.9%,电力板块整体毛利率水平同比下降0.8个百分点,达到27.2%。2021年,伴随锦界煤电一体化项目三期工程5、6号机组(1320兆瓦)以及国华印尼爪哇二号机组(1050兆瓦)的投产运行,公司电力板块的营收有望恢复增长。 运输及煤化工:港口板块提质增效,经营收益同比增加5.5%。2020年公司铁路、港口、航运、煤化工分别实现营业收入387.23、63.49、31.12、51.65亿元,同比增加-2.5%、7.3%、-5.6%、-3.0%;毛利率分别为58.2%、56.2%、12.4%、17.6%,同比下降0.9、1.5、0.2、4.5个百分点;经营收益167.23、26.75、2.09、2.61亿元,同比下滑3.2%、增加5.5%、下滑9.9%、下滑16.9%。报告期内,港口分部全力推进设备提能提效改造,装船效率持续提升。全年黄骅港、神华天津煤码头累计完成装船量249.2百万吨(2019年:244.4百万吨),同比增长2.0%。同时,黄骅港7万吨双向航道工程完成通航安全论证等前期工作,散杂货泊位和油品码头工程稳步推进,港口能力有望稳步提升。 经营业绩下滑影响因素消退,公司盈利有望创出新高。2020年业绩同比下滑9.4%(40.8亿元),除了疫情冲击之外,主要影响因素包括:1)会计谨慎性原则下,25%所得税冲击。《产业结构调整指导目录(2019年本)》及原《西部地区鼓励类产业目录》中无相关煤炭子分公司适用的鼓励类产业,公司管理层据此判断自2020年1月1日至2021年2月28日相关煤炭子分公司适用25%法定税率,不再适用西部大开发优惠税率,所得税费用影响金额大约为25亿元。该影响因素自2021年3月1日起基本消除。2)资产减值损失影响。主要对澳洲沃特马克项目和电力业务部分低效资产计提了资产减值准备,其中沃特马克煤矿项目建设进度不及预期,计提减值准备8.41亿元(无形资产5.05亿元、固定资产2.62亿元、在建工程0.74亿元);神华准格尔能源有限公司关停发电机组和广东国华粤电台山发电有限公司相关资产累计计提减值准备2.96亿元。3)营业外支出影响。报告期内部分煤矿问题整改相关支出、固定资产报废损失和预计担保损失等,全年营业外支出金额12.67亿元,同比增加211.3%。我们认为,以上影响因素均属于不可持续的短期影响,对盈利造成的不确定性风险已经大幅度降低,2021年公司盈利有望创出新高。 盈利预测与投资评级:上调盈利预测,维持“买入”评级。考虑黄大铁路的投运以及锦界等电厂的建设完成,中国神华资本开支规模将维持在低位,公司高分红、现金牛属性有望不断强化(截至2020年货币资金1274.57亿元)。公司拟派发2020年度股息现金人民币1.81元/股(含税),为国际财务报告准则下归属所有者利润的100.3%,为中国企业会计准则下归属股东净利润的91.8%。依据最新收盘价(2021/3/26)测算,A股股息率为10%、H股股息率高达15%。预计公司2021-2023年营业收入分别为2590.48、2621.99、2652.23亿元,实现归母净利润分别为465.79、471.78、487.92亿元,每股收益分别为2.34、2.37、2.46元(原2021-2022年预测2.24、2.36元/股,新增2023年预测值)。我们认为中国神华的特许经营属性使得经营业绩具备高确定性和强稳定性,以及一体化运营各版块成长性能够释放足够的向上业绩弹性,维持“买入”评级和目标价29.03元。 风险因素:煤矿产能释放受限、碳达峰与碳中和政策的不确定性、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。
中国神华 能源行业 2021-03-15 18.29 26.40 -- 20.65 12.90%
21.10 15.36%
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碳达峰到碳中和将加速行业洗牌,煤炭供给下降幅度或快于需求,同时大幅提升产业集中度。在碳达峰与碳中和约束下,煤炭行业资本开支将受到抑制,煤炭企业投资新建煤矿的动力也将显著下降,叠加供给端资源枯竭、接续缓慢、落后产能关停等导致的供给不足因素,煤炭价格飙涨、库存不足、部分拉闸限电的问题或将长期存在。同时中东部的退出份额,必然由中西部的煤炭企业弥补,利好产能多集中在该区域的中国神华等公司,且其资源丰、成本低,不仅不会受碳问题制约,反而有助于其市占率、行业话语权和地位的提升。具体来看,中国神华的传统能源(煤炭)龙头地位会继续得到巩固和维持,同时基于自身优势条件,逐步加大对新能源产业的投资。 表现一:出资40亿元成立产业投资基金,进军新能源产业。2020年12月29日,中国神华公司董事会批准了《国能新能源产业投资基金(有限合伙)合伙协议》。其中:国能基金整体规模100.2亿元,其中中国神华作为有限合伙人拟以自有资金出资40亿元;国华投资拟作为有限合伙人出资10亿元,国华资管拟作为普通合伙人出资0.1亿元,其他意向合伙人拟合计出资50.1亿元。基金存续期5年,其中投资期3年,退出期2年。私募基金投资项目:(1)收购、并购市场风电、光伏项目;(2)氢能、储能等新技术项目投资。参与设立产业基金目的:一体化运营主业仍然是发展大方向前提下,提高现有资金的使用效率,以及增进对新能源产业的了解。中国神华股权占比39.92%,不会并表,计算投资损益。表现二:大股东国家能源投资集团“十四五”定调煤基产业2025年全面达峰。国家能源投资集团召开2021年工作会议,提出“十四五”时期“转型发展迈上新台阶”的发展目标,目标要求“煤基产业2025年全面达峰”,清洁可再生能源装机增加7000-8000万千瓦。其中,2021年集团公司要“全力推进绿色转型开新局”,更高水平推进化石能源清洁化、更大力度推进清洁能源规模化、更深层次推进能源布局集约化、更高标准推进产业经营国际化。2021年2月22日,国家能源集团与青海省人民政府在西宁签署战略合作协议,共同推进“青海加快建设国家清洁能源示范省”的步伐。诸多迹象表明,大股东国家能源投资集团转型新能源发展已经紧锣密鼓地展开。 表现三:中国神华具备开展源网荷储一体化和多能互补发展的优势条件。2021年3月,国家发改委、国家能源局发布《电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见》,着力构建清洁低碳、安全高效的能源体系,提升能源清洁利用水平和电力系统运行效率。在源网荷储一体化 和多能互补发展项目的规划投建中, 中央国有企业成为中坚力量。国家 能源集团 2020年下半年以来建设项目频频发力,已在黑龙江、山西、 内蒙古等省份陆续布局超过 9GW 项目规划。 2020年 12月 25日,国 家能源投资集团董事长王祥喜在《在构建新发展格局中履行职责使命》 中明确表示“十四五”将加快“风光火储氢一体化”发展。 中国神华具 备开展源网荷储一体化和多能互补发展的优势条件:一方面,中国神华 现拥有电力装机规模达到 3092.9万千瓦,遍布东南沿海和西北地区; 另一方面,中国神华的煤炭矿区主要集中在晋陕蒙地区, 该地区普遍存 在大面积荒山、沙漠、戈壁等,通过政策支持进行矿区植树造林形成森 林碳汇,从而为碳达峰和碳中和作出贡献。 盈利预测与投资评级 : 预计公司 2020-2022年营业收入分别为 2309.39、 2381.60、 2436.56亿元,实现归母净利润分别为 392.00、 438.90、 461.58亿元,每股收益分别为 2.01、 2.24、 2.36元(考虑 H 股回购)。我们认为中国神华的特许经营属性使得经营业绩具备高确定 性和强稳定性,以及一体化运营各版块成长性能够释放足够的向上业绩 弹性, 维持“买入”评级和目标价 29.03元。 风险因素: 煤矿产能释放受限、 碳达峰与碳中和政策的不确定性、西部 大开发优惠税率的不确定性、资本开支和现金分红风险、股份回购不及 预期、煤炭价格大幅下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名