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李淼

海通证券

研究方向: 煤炭行业

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淮北矿业 基础化工业 2024-04-15 18.85 19.17 5.39% 20.50 8.75% -- 20.50 8.75% -- 详细
2023年归母净利同比-11%。 2023年公司实现营收/归母净利 733.9/62.2亿元,同比+6.3%/-11.2%,扣非净利 58.9亿元,同比-15.5%。 Q4单季,公司归母净利 11.66亿元,同比-35.7%,环比-20.7%。 23年公司拟每股派发现金股利 1元(含税), 分红比例 42.6%,按 4月 7日收盘价计算,股息率 5.7%。 精煤占比持续提升,煤炭业务盈利稳健。 1)产销量: 23年公司商品煤产/外销量 2197/1783万吨,同比-4.6%/-5.3%,其中焦煤产/销量 1145/1164万吨,同比+1.4%/+3.8%。焦煤产量占比 52%,较 22年提升 2.8pct,精煤占比持续提升。 Q4单季商品煤产量 523万吨,同比/环比+5.8%/-3.6%,外销量 404万吨,同比/环比+12.7%/+1.4%。 2)售价: 23年商品煤综合售价 1160元/吨,同比-0.01%,其中 Q4单季售价 1026元/吨,同比-0.8%,环比持平。 3)成本: 23年单位综合成本 592元/吨,同比+0.8%。 4)毛利率: 23年煤炭业务毛利率 48.9%,同比-0.4pct。 23年陶忽图矿井(产能 800万吨,权益比例38%)正在加快建设,同时公司临涣矿收储深部资源 5374万吨,袁二矿年产能由 150万吨核增至 180万吨,公司煤炭资源丰富,产量持续增长可期。 原料煤价格高居不下拖累焦化业绩,煤化工主要公司合计亏损 13亿元。 1)焦炭: 23年公司焦炭产/销量 377/375万吨,同比+2.2%/+0.03%,销售均价2330元/吨,同比-19.7%,原料煤采购均价 1823元/吨,同比-15.3%。受焦炭价格大幅下降,焦炭焦煤价差收窄影响, 23年临涣焦化净利润-9.12亿元,同比增亏 9.11亿元。 2)甲醇: 23年甲醇产/销量 52.8/51.9万吨,同比+40.2%/+43.4%,增量来自焦炉煤气综合利用制甲醇项目投产,销售均价2124元/吨,同比-8.9%。 Q4单季,甲醇销量 16.3万吨,环比+54.6%,售价 2105元/吨,环比+3.9%。 3)煤化工分部: 23年公司煤化工分部实现收入/成本 111.4/88.8亿元,同比-14.8%/-3.8%,实现毛利 22.7亿元,同比-41%; 毛利率水平 20.3%,同比-9.05pct,临涣焦化(-9.12亿)及碳鑫科技(-4.01亿)合计亏损 13.13亿元,主要受原料煤价格持续高位拖累。
天地科技 机械行业 2024-04-08 7.25 -- -- 8.05 11.03% -- 8.05 11.03% -- 详细
23 年归母净利同增逾 20%。 23 年公司实现营收/归母净利 299/23.6 亿元,同比+9.2%/+20.8%,扣非净利 21.8 亿元,同比+22%,非经主要为政府补助2.3 亿元。 Q4 单季,公司归母净利 3.9 亿元,同比/环比+9.8%/-33.9%。公司每股现金分红 0.28 元(含税),占 23 年归母净利的 49.1%(同比+6.7pct),创历史新高,对应当前股息率 4.1%。 煤机业务稳健增长,毛利率小幅提升。 23 年公司矿山自动化机械化装备收入141.3 亿元,同比+19.9%,成本 95.5 亿元,同比+18.2%,毛利率上升 1pct至 32.4%; 煤炭洗选装备收入 18.8 亿元,同比+16.8%; 成本 15 亿元,同比+23.1%,毛利率下降 4.1pct 至 20.5%; 矿井生产技术服务与经营收入 20.7亿元,同比-20.2%,成本 15.9 亿元,同比-22.9%,毛利率上升 2.7pct 至 23.1%。主要子公司盈利稳健提升, 23 年天玛智控/上海煤科/西安院/山西煤机/天地奔牛 / 重 庆 院 净 利 润 分 别 为 4.2/4/3.3/3.2/3.1/2.5 亿 元 , 同 比+7.1%/+20.3%/+19.8%/+98.8%/+7.1%/+47.5%,合计 20.4 亿元,占公司净利润的 64%。l 煤炭业务成本降幅高于售价,毛利率逆势上升。 23 年公司商品煤销量 273 万吨,同比基本持平,销售均价 989 元/吨,同比-10.2%,单位成本 468 元/吨,同比-12.5%,成本降幅高于售价带动毛利率提升 1.2pct 至 52.7%。 23 年煤炭子公司能源发展净利润 6.6 亿元,同比+47.4%。煤炭业务净利润占公司的21%,同比+3pct。公司吨煤成本连续两年显著下降,充分反映煤矿智能化改造有助于降本增效,有望促进煤矿智能化改造渗透率的进一步提升。 盈利质量高,净现金占市值 62%。 23 年公司经营性现金流量金额为 57.7 亿元,远高于净利润水平,反映盈利质量高,公司目前货币资金 170 亿,有息负债 14 亿,净现金 156 亿,占市值比例 51.8%(截至 24 年 4 月 3 日)。 盈利预测与估值。 煤机行业有望迎来景气上行周期,公司作为行业龙头,有望显著受益。我们预计公司 24-26 年归母净利分别为 27.9/32/36.5 亿元,对应 EPS 为 0.67/0.77/0.88 元,参考可比公司,给予 2024 年 12~14 倍 PE,对应合理价值区间 8.09~9.44 元, 维持“优于大市”评级。 风险提示。 下游需求大幅减少,原材料钢材成本大幅上涨。
圣农发展 农林牧渔类行业 2024-04-03 16.54 19.00 19.72% 16.99 2.72% -- 16.99 2.72% -- 详细
圣农发展发布23年年年报:公司23年实现营收184.9亿元(同比+9.9%),归母净利润6.6亿元(同比+61.7%)。基本每股收益为0.54元,加权ROE为6.58%。2023Q4实现营业收入45.6亿元(同比+2.14%),归母净利润-0.8亿元。利润分配预案:公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元(含税)。 养殖量和产能稳步增长,深挖内潜降本增效。公司23鸡肉生食销售量122.3万吨,同比+7.1%,实现销售收入135.4亿元,同比+7.4%,销售均价为11074元/吨,同比+0.2%。23Q4鸡肉销量36.2万吨,同比+23%,实现销售收入36.4亿元,同比+3.1%,销售均价10061元/吨,同比-16.2%。整体而言,公司23年鸡肉销量继续保持较高增长水平,全年销售均价基本与22年持平,但上半年均价显著好于下半年。我们认为,一方面,未来公司养殖量有望进一步增长,23年公司通过收购新增1.2亿羽的养殖的产能,总产能达到7亿亿羽,同时根据公司十四五规划养殖产能据公司十四五规划养殖产能10亿羽的目标,公司产能未来或将亿羽的目标,公司产能未来或将继续增长,养殖量也将进一步增长;另外一方面,公司持续深挖内潜,降本增效,在饲料、孵化、养殖、屠宰、加工等各个环节持续推动精细化管理,生产效率或将继续改善。改善。 食品端渠道整合优化。公司23年肉制品销售量33.0万吨,同比+26.9%,实现销售收入79.7亿元,同比+20.0%,销售均价24166元/吨,同比-5.4%。 基础调理品和深加工产品销量分别为4.45和25.36万吨,分别同比+23.64%和+27.96%。23年公司对渠道进行整合优化,将食品B端渠道划分为重客渠道、系统餐饮渠道、熟食流通渠道及出口渠道,并针对性提供一揽子产品方案。C端方面,公司加大自有品牌营销力度,继续聚焦打造核心单品,并成功打造出第四支年销售额破亿大单品。我们认为,公司已建及在建食品深加工产能合计超过工产能合计超过50万吨万吨,产能充足。未来在公司产品建设和品牌建设持续推进下,B端有望保持稳健增长,而C端也将在大单品战略下快速增长端也将在大单品战略下快速增长,盈利也有望逐步改善。 自有品种迎来升级,种源优势进一步加强。23年公司祖代鸡更新25万套,占全国总量的20%,父母代销量达到901万套,同比+37.6%,国产种源市场份额持续占据第一。同时,在圣泽901的基础上研发推出了综合效益更好的“圣泽901pus”,种源优势进一步凸显。我们认为,未来公司自研种源或将持续升级优化,在公司国内将持续升级优化,在公司国内40%的市场份额的目标下,公司种源国内市占的市场份额的目标下,公司种源国内市占率和外销量有望持续提升。盈利预测及投资建议。我们预计公司家禽养殖及屠宰规模将进一步上升,且随着饲料成本等的下降,生肉板块盈利有望改善。食品端方面,公司有望继续保持高速增长,且随着社会消费的持续修复及公司产品力的提升,公司食品业务盈利有望迎来改善。整体而言,我们预测24~26年EPS分别为0.94/1.12/1.47元,给予公司24年20~25倍PE,对应合理价值区间为19~24元,维持“优于大市”评级。 风险提示:消费大幅不及预期,出现超预期大范围疫病
中煤能源 能源行业 2023-11-16 8.70 -- -- 9.80 12.64%
12.60 44.83%
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23年前三季度归母净利同比-14%,其中23Q3环比+4%。23年前三季度公司实现营收/归母净利1562.1/166.9亿元,同比-10.9%/-13.7%。Q3单季,公司归母净利48.5亿元,同比-18.5%,环比+3.7%。 23年前三季度自产煤量增价减,其中23Q3环比量增价减且成本上升。1)产销量:23年前三季度公司商品煤产量/自产煤销量10117/9967万吨,同比+10%/8.5%,其中动力煤/焦煤销量9114/853万吨,同比+9.1%/2.4%,产销量增加主因在于大海则煤矿爬坡。Q3单季,自产煤销量3482万吨,同比/环比+4.8%/7.9%(环比增加主因或为季节性因素),其中动力煤/焦煤销量3201/281万吨,同比+4.8%/4.5%,环比+9.2%/-5.1%。2)价格:23年前三季度公司自产煤综合售价603元/吨,同比-17.4%,其中动力煤/焦煤售价532/1364元/吨,同比-15.2%/-22.9%。Q3单季,自产煤综合售价565元/吨,同比/环比-18.4%/-2.1%,其中动力煤/焦煤售价502/1266元/吨,同比-17.8%/-22.2%,环比-3.3%/+10.5%。3)成本:23年前三季度公司自产煤单位成本295元/吨,同比-3.7%。其中Q3自产煤单位成本313元/吨,同比/环比+3.6%/5%。 23年前三季度煤化工产品量增价减且成本下降,23Q3盈利环比继续改善。 23年前三季度公司聚烯烃/尿素/甲醇销量110.5/170.4/146.5万吨,同比+3%/20.8%/12.7%。聚烯烃/尿素/甲醇销售均价6914/2408/1752元/吨,同比-8%/-9%/-9.4%,单位销售成本6071/1591/1849元/吨,同比-13.1%/-17.3%/-5.3%。Q3单季,公司聚烯烃/尿素/甲醇销量35.6/50.5/49.4万吨,环比-7.3%/-8.8%/+6.5%,聚烯烃/尿素/甲醇销售均价6937/2228/1717元/吨,环比+2.7%/0.7%/0.8%,单位销售成本6105/1361/1605元/吨,环比+4.2%/-10.2%/-10.9%。我们认为,考虑到原油价格处于高位但煤炭成本压力进一步缓解,叠加公司规模效应及一体化协同优势突出,预计煤化工业务收益有望持续稳中向好。 盈利预测与估值。我们认为,公司煤炭主业有望价稳量增,煤化工业务有望稳中向好,且对标世界一流能源企业煤炭产业链延链强链稳步推进。我们预计公司23-25年归母净利分别为195/204/215亿元,对应EPS为1.47/1.54/1.62元,参考可比公司,给予2023年7~9倍PE,对应合理价值区间10.27~13.21元,维持“优于大市”评级。 风险提示。下游需求大幅下滑、在建矿井未能顺利投产。
山煤国际 能源行业 2023-06-15 14.11 20.88 43.90% 15.86 12.40%
19.70 39.62%
详细
位处山西省煤炭主产区,煤种优质弹性突出。公司所属煤矿分布于山西省大同、忻州、临汾等煤炭主产区,煤种多以贫煤为主,具有低硫、低灰分、高发热量等特点,属于优质的配焦用煤和动力用煤,主要销售给大型炼钢企业和大型发电厂。目前公司已形成动力煤、焦煤、无烟煤三大煤炭生产基地,截至 2022年末拥有煤炭资源量/可采储量 21.58/8.26亿吨,在产煤矿 12座,在建煤矿 3座(鑫顺、庄子河、镇里)。 积极释放先进产能,持续推进精煤制胜。公司深入实施“先进产能”“精煤制胜”战略,不断优化生产布局。1)产销量:2022年实现自产煤产/销量4057/3696万吨,同比+0.4%/-1.1%,其中动力煤产/销量 2811/2583万吨,同比+3.0%/+1.6%,冶金煤产/销量 1247/1113万吨,同比-5%/-7%。2)售价和成本:2022年公司自产煤平均售价 738元/吨,同比+16.2%,其中动力煤/冶金煤平均售价 566/1136元/吨,同比+11.2%/+26.0%;自产煤平均成本196元/吨,同比+8.1%,其中动力煤/冶金煤平均成本 148/305元/吨,同比+13.6%/+6.1%。3)降本增效战略:一方面,公司大力推进矿井数字化、智能化、信息化、自动化建设,推广矿井无人值守、远程遥感技术,以技术进步推动降本增效;另一方面,全面实施财务成本管理,将成本控制量化到每个岗位每位员工,切实做到成本领先。 背靠山西煤炭进出口集团,构建产运销贸一体化经营模式。公司依托三十多年贸易业务的积累,在全国主要煤炭生产地都建立煤炭贸易公司及发运站点,在主要出海通道设立了港口公司,形成独立完善的货源组织体系和煤炭销售运输体系,与众多优质用户建立了长期稳定的合作关系。公司控股股东山西煤炭进出口集团有限公司(持股比例 57.91%)是山西省唯一一家拥有煤炭出口专营权的煤炭企业,拥有出口内销两个通道,可配臵国际国内两个市场资源。公司以自有煤矿为基础,以货源组织、运输仓储服务为保障,以产稳销、以销促贸,贸服结合,积极构建产运销贸协同发展、联动发力的经营模式。 我们认为公司背靠股东资源的市场和渠道优势,有望进一步巩固煤炭主业。 2022年分红比率高达 64%,未来高分红有望延续。2022年公司累计派发现金红利每股 2.25元,分红比率高达 63.89%,创下历史最高水平。2023年 3月 28日公司发布《2024年-2026年股东回报规划》,拟规划以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 60%,未来高分红有望延续。 盈利预测与估值。我们认为,公司生产煤种优质弹性突出,背靠山西煤炭进出口集团实现产运销贸一体化,盈利和分红水平均有望维持在高位。我们预计公司 23-25年归母净利为 69.0/65.9/64.5亿元,对应 EPS 为 3.48/3.32/3.25元,参考可比公司,给予 2023年 6~7倍 PE,对应合理价值区间 20.88~24.36元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。下游需求大幅下滑。
山煤国际 能源行业 2020-04-30 8.47 -- -- 11.90 39.84%
14.45 70.60%
详细
2019年归母净利大增4倍。2019年营收/归母净利376.57/11.73亿元,同比-1.27%/+432.8%,EPS为0.59元。2020Q1营收/归母净利75.68/2.05亿元,同比-7.8%/-7.05%,扣非净利2.25亿元,同比+1.26%,EPS为0.1元,同比-9%。公司完成亏损贸易公司剥离,2019年业绩大幅提升,同时2020年一季度业绩稳健,扣非业绩同比逆势增长。 煤炭产量持续增长,煤炭贸易盈利显著改善。2019年公司原煤产量3841万吨,同比+11.6%,增量主要来自东古城煤矿(90万吨)竣工投产、豹子沟煤矿(90万吨)释放先进产能以及河曲露天煤矿(800万吨)有序增产。销售均价/成本337/126元/吨,同比+6.9%/+18.5%,主要为公司加强“精煤战略”所致。煤炭生产业务毛利率62.7%,同比-3.67pct,受煤炭贸易业务盈利改善影响,2019年公司煤炭业务整体毛利率22%,同比+1.66pct。2019年公司自产煤吨煤净利约70元,同比-9.6%。2020Q1公司原煤产量857.6万吨,同比+2.95%,包含贸易煤的销售均价/成本325/257元/吨,同比-9.3%/-11.5%,毛利率17.6%,同比+1.1pct。 山西国改取突破,煤炭业务仍具扩张潜力。焦煤集团对公司控股股东山煤集团吸收合并,公司背靠股东实力更为雄厚,同时山煤集团董事长出任合并后焦煤集团董事长职务,我们认为或有利于公司未来在集团内发展,并且公司积极布局光伏电池领域的战略规划也有望延续。煤炭业务方面,2019年公司主力矿井中,河曲露天(持股51%,净利润7.35亿元)、霍尔辛赫(70%,7.01亿元)、长春兴(51%,6.74亿元)盈利能力较为突出,而权益比例均有显著提升空间,因此我们认为,公司煤炭生产业务仍具扩张潜力。 盈利预测:煤炭主业稳健,布局光伏产业估值有望提升。公司煤炭业务经营稳健,贸易亏损逐步消化,预计公司20~22年EPS分别为0.61/0.64/0.66元,参照可比公司,同时考虑公司正积极转型光伏电池领域,给予公司20年15~18倍PE(结合公司2020~2022年复合增长率4.5%,对应20年PEG为3.3~4倍),对应合理价值区间为9.12~10.94元(对应20年PB为1.9~2.2倍),维持“优于大市”评级。 风险提示。下游需求低于预期、光伏项目存在不确定性。
露天煤业 能源行业 2020-04-28 6.85 -- -- 8.34 15.83%
13.20 92.70%
详细
2019年取得归母净利润24.66亿元,同比增长逾21%。2019年公司实现营收/归母净利191.55/24.66亿元,同比+7.81%/21.55%,扣非净利23.5亿元,同比+28.88%,加权平均ROE15.87%,同比+1.36pct。公司业绩同比增加的主要原因是煤炭综合售价同比增加及售电量、电解铝产品销量同比增加所致。从利润总额看,公司煤炭/电力/电解铝三大业务占比分别为69%/12%/19%。 煤炭:量减价升,盈利稳健。2019年,公司原煤产销量为4600/4607万吨,同比-2.4%/-2.2%,综合售价136元/吨,同比+14.4%,上涨源于公司主动上调售价。公司售价远低于对应的霍林郭勒褐煤坑口价,2018年公司煤炭销售均价为119元/吨,相较霍林郭勒坑口价折价比例高达65%,即使2019年上调售价后,折价比例仍近60%。成本方面,由于2019年10月1日起内蒙古煤炭资源税使用税率由9%调整为10%,公司吨煤成本同比上涨15.7%至70元/吨,成本上涨幅度高于售价,毛利率同比下滑0.6pct至48.1%。我们估算,公司2019年吨煤净利约41元/吨。由于公司售价与市场价仍有较大差距,因此市场煤价下滑对公司业绩影响较小,公司煤炭业务盈利稳健。 电力:光伏机组投产,电量显著增加。2019年,公司发/售电量(含光伏、风电)67.84/64.94亿千瓦时,同比+21.3%/+29.5%。电量显著增加主要原因在于18年底公司光伏发电机组合计投产30万千瓦。公司平均售电价格0.289元/千瓦时,同比基本持平。我们估算,公司2019年度电净利约5分/千瓦时。结合新能源发展的战略需要,公司将继续全面推进通辽、阿拉善左旗、达拉特光伏项目。 电解铝:注入带来业绩弹性,远期增长可期。2019年5月,公司收购霍煤鸿骏51%股权已完成过户。我们认为,公司完成煤电铝一体化构建,产业链协同效应可期,成本端竞争优势明显。公司目前电解铝产能86万吨,2019年电解铝产销量为89.3/89.3万吨,同比+3.29%/3.31%。公司单位售价/成本12035/10522元/吨,同比-0.1%/-1.3%。2019年霍煤鸿骏净利润4.6亿元,贡献归母净利2.3亿元,公司吨产品净利为515元/吨。受疫情对下游需求影响,我们预计20年国内电解铝市场或存在一定下行压力,但长期需求或仍将保持中速增长。 盈利预测与估值。由于公司电解铝注入完毕,综合考虑,我们给予公司20~22年EPS为1.31/1.48/1.57元,参考可比煤炭及电解铝公司,给予公司20年8~9xPE,对应合理价值区间10.48~11.79元,维持“优于大市”评级。 风险提示。下游需求大幅低于预期。
中国神华 能源行业 2020-03-31 14.84 14.51 -- 16.67 3.60%
15.68 5.66%
详细
全年净利微降, 全年净利微降,19年股息率 7.7% ,三年高分红承诺。2019年营业收入/净利润 2418.7/432.5亿元,同比-8.4%/-1.4%,EPS 为 2.174元,扣非净利 411.2亿元,同比-10.7%,非经主要为与国电组建合资公司完成交割确认投资收益11.21亿元以及理财产品收益 5.36亿元。投资收益方面,与国电合资公司并表贡献净利 2.2亿元。2019年拟每股现金派息 1.26元,承诺 19-21年每年 年每年分红比例不低于净利润 分红比例不低于净利润 50% 。2019年公司煤炭、发电、运输经营收益占比53%、15%、30%,其中煤炭、电力占比同比-1%、-2%,运输占比+3%。 经营数据: (1)煤炭:产/销量 2.83/4.47亿吨,同比-4.7%/-3%, 产量下降主要由于征地及地质条件变化所致。销售均价 426元/吨,同比-0.7%,其中年协/月协/现货占销量比 48%/40%/11%,同比变动 0.5、5.9、-6.4pct,价格381/480/426元/吨,同比 0%/-6%/+6%, 特种 煤销售增加 致 现货价格同比增长。自产煤成本 118.8元/吨,同比+4.8%, 主要为加大剥离、产量下降以及人工成本上涨所致。煤炭业务毛利率 27.1%,同比下降 1.1pct。 (2)发电: )发电: 发/售电量 153.55/144.04十亿千瓦时,可比口径同比-3%,市场电比例 29%(同比下降 1pct)。燃煤机组平均利用小时 4585小时,高于全国 169小时。 度电耗标煤同比降 1克至 307克/千瓦时。单位售电价格/成本 334/262.6元/兆瓦时,同比+5%/+3.5%。内部耗煤量 5610万吨,电力毛利率 28%,同比上涨 5.4pct。 (3)铁路:自有铁路周转量 285.5十亿吨公里,同比+0.6%。 单位运输成本 0.053元/吨公里,同比+1.9%。铁路毛利率 59.1%,同比下滑1.1pct。 2020年主营业务均有增量,Q1业绩稳健。 业绩稳健。 煤炭:考虑公司征地问题解决及胜利一矿产能核增,我们预计 20~21年产量有望稳健增长。 电力:根据在建工程进度估算,我们预计 2020年装机增量约 342万千瓦(含 19年底投产的105万千瓦),增长 10%,停缓建项目也有望重启建设。: 铁路:黄大铁路有望年内建成,将进一步提升朔黄线运力。根据公司前 根据公司前 2月经营数据, 月经营数据, 我们 估 算公司 公司 Q1归母净利润有望在 100亿左右水平,扣非同比-10%左右,在疫情影 左右,在疫情影响下表现稳健。 。 盈利预测 公司业绩稳健,现金流充沛,三年高比例分红承诺彰显公司信心。 给予公司 20-22年 EPS 2.04/2.00/1.97元,截至 3月 27日,公司 2020年PB 仅为 0.86x,PE 仅为 8X,2019年加权 ROE 为 12.7%,参考可比煤炭和火电公司,给予公司 2020年 10~12倍 PE,对应合理价值区间 20.39~24.47元,维持“优于大市”评级。 风险提示。 动力煤价格大幅下跌,电价大幅下调,环保安检力度不易把握。
淮北矿业 基础化工业 2020-02-28 8.65 -- -- 9.14 5.66%
9.14 5.66%
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华东煤焦龙头。公司主营业务涵盖煤炭、焦化两大板块,截至目前,公司拥有煤炭在产矿井16座,产能合计3255万吨/年,其中焦煤产能占比67%;焦炭产能440万吨/年。2018年公司取得营收/归母净利润为546.9/35.5亿元,同比+9.58%/+23.08%,其中煤炭和焦化板块毛利占比分别为51%和/40%。因煤炭贸易业务适度收缩,2019年前三季度公司营收下滑4.9%至462.5亿元,但公司盈利能力依旧稳健,归母净利润取得28.3亿元,同比+14.51%。 煤炭业务:炼焦精煤占比高,结合区位优势,造就高盈利。公司商品煤产/销量中,炼焦精煤占比较高,2018年均为45%。公司地处安徽,辐射长三角及中西部大多数煤炭净调入省份,综合售价显著高于可比上市公司。同时,公司原煤生产成本也已超过2011年的历史高点,其中人工成本和原材料成本与2011年基本持平,未来进一步增加的空间有限。因此,我们认为在焦煤行业整体供给偏紧的局面下,结合公司所处区位优势,吨煤售价有望维持高位,同时公司成本及费用上升空间有限。此外,随着新建焦煤矿的投产,公司规模将进一步扩大,煤炭业务盈利能力稳中有升。 焦化业务:一体化经营,成本优势突出,兼具稳健与弹性。伴随着焦化二期项目投产,公司现有焦炭产能440万吨/年,2019年焦炭产量383万吨,产能利用率87%,距可比上市公司仍有一定的提升空间。公司煤焦一体化运营,成本优势非常突出。公司焦化产品所需炼焦精煤主要来自内部,我们测算2018年内部供应比例约80%。我们认为,焦化去产能政策或有望加码,长期来看,利好焦炭价格中枢上移。公司地处安徽,受环保限产影响远不及山西、河北等地严重。随着产能利用率的提升,公司未来焦炭产量仍有一定的提升空间。此外,公司一体化经营带来的成本优势,使得焦化业绩不论在行业上行还是下行区间均处于有利位置。 投资建议:低估值,业绩确定性高。我们认为随着新增产能投产,公司炼焦精煤销量有望提升。同时,随着焦炭产能利用率提升,焦炭产量也有一定的提升空间。从行业看,焦煤整体供应偏紧,焦炭受益去产能,价格下跌有限。我们估算公司19/20/21年归母净利润为36.06/37.02/38.07亿元,EPS为1.66/1.70/1.75元,BPS为9.44/10.65/11.89元,按照2月25日收盘价8.58元,对应PE为5.17/5.03/4.90倍,PB为0.91/0.81/0.72倍。参考可比焦煤和焦炭公司,给予公司2020年8~9倍PE,对应合理价值区间13.63~15.34元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示:下游需求低于预期、进口煤限制政策反复、安全检查及环保限产力度不容易把握。
平煤股份 能源行业 2020-02-17 3.71 -- -- 4.75 27.69%
4.74 27.76%
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中部地区焦煤龙头。公司矿井位于平顶山矿区,经济地理位置优越,铁路、公路运输便利,是国内最为齐全的炼焦用煤和电煤生产基地之一,煤炭品种主要有1/3焦煤、焦煤及肥煤,产品主要为冶炼精煤和动力煤。截至2018年底,公司拥有在产矿井14座,合计产能3395万吨。煤炭业务为公司主要利润来源,其中炼焦煤贡献利润占比接近七成。 深耕“精煤战略”,背靠集团资源充足。近年来,公司深入贯彻实施“精煤战略”,进一步加大原煤入洗力度,通过调结构实现了煤炭产品的“减量提价增利”。近5年来,公司精煤销售占比由2015年的22%提升至2019年的41%,由于精煤售价为混煤的2~3倍,使公司销售均价逆势持续增长,有效抵御煤价下跌冲击。从资源来看,公司矿井目前平均可开采年限为29年,同时集团仍有在产及在建产能近1000万吨,根据解决同业竞争承诺,我们认为公司资源接续平稳。 减员增效降本可期,持续回购彰显信心。目前公司员工总数为8.87万人,人力成本占吨煤成本约40%,均处于可比公司较高水平,若进行人员分流将有效降低公司吨煤成本,提升利润。根据集团计划,2020年集团计划减员2万人,到2028年减员6万人以上,我们估算按比例上市公司也将持续减员3-4万人,有望带来30~40亿的成本下降。公司2019年4月公告,拟以2.7~3.3亿自有资金进行回购,截至2019年底,公司已累计回购2.5亿元,减少流通股本2.53%,我们认为大额持续回购彰显公司信心,同时也增厚了2019年EPS约2.6%,体现了公司对投资者的回馈意愿。 投资建议:低估值,业绩有望持续增长。我们认为,随着公司“精煤战略”不断深入,公司精煤占比有望进一步提升,稳定公司综合销售价格。同时,公司减员增效加速推进,吨煤成本有望持续下降。我们估算公司19/20/21年归母净利润为11.79/12.29/13.76亿元,EPS为0.50/0.52/0.58元,BPS为5.82/6.34/6.92元,按照2月13日收盘价3.74元,对应PE为7.49/7.19/6.42倍,PB为0.64/0.59/0.54倍。参考可比焦煤公司,给予公司2020年9~10倍PE,对应合理价值区间4.68~5.20元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示:下游需求低于预期、进口煤限制政策反复、安全检查及环保限产力度不容易把握。
开滦股份 能源行业 2019-11-01 5.27 -- -- 5.49 4.17%
5.63 6.83%
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前三季度归母净利润同比增长2.04%,19Q3单季环比下滑18.4%。公司2019前三季度取得营业收入/归母净利157.28/10.11亿元,同比+1.8%/+2.04%,其中,19Q3单季归母净利为2.89亿元,环比-18.4%,主要是公司焦炭业务量价环比下滑所致。 焦炭量价齐跌致Q3盈利显著下滑。2019前三季度,公司焦炭产/销量分别为546/549万吨,同比+5.5%/+4.2%;销售均价1907元/吨,同比+3.5%。其中Q3单季焦炭产量为171万吨,环比-6.3%,主要由于所在唐山地区三季度环保趋严所致;Q3单季销售均价1862元/吨,环比-2.3%。Q3单季公司原料焦煤采购均价为1264元/吨,环比-2%,焦炭-焦煤平均价差为(焦炭-1.3*焦煤)218元/吨,环比下降11元/吨,焦炭业务盈利大幅收窄。 洗精煤量增价稳,支撑公司业绩。2019年前三季度,公司洗精煤产/销量分别为223/128万吨(对外销售约占57%),同比+2.4%/-9%;销售均价1219元/吨,同比+5.2%。其中Q3单季产/销量分别为75/41万吨,环比+4.9%/+9.4%,销售均价1223元/吨,环比基本持平,Q3公司对外销售精煤比例继续维持在54%左右,较年初占比大幅下降,我们认为主要是由于4月份增值税下调,但焦煤采购价格并未同步下调,因此公司转而加大自用焦煤比例。 期间费用环比持续提升,4.3米焦炉关闭退出。受行业景气度下滑销售难度增加影响,Q3单季公司期间费用率为6.15%,较Q2继续提升0.78pct。子公司承德中滦(持股51%)焦化项目一期两座4.3米焦炉(产能60万吨/年)计划于2019年10月31日前关停,致公司焦炭产能由720万吨/年减少至660万吨/年。截至9月底,关闭退出焦炉及配套资产拟报废净值约0.9亿元。我们认为,在焦炭盈利大幅收窄背景下,退出产能对公司年度业绩影响较小,但或会带来一次性减值影响业绩。 盈利预测与估值。公司煤焦一体化布局,业绩稳健,有望显著受益焦化行业去产能。我们预计公司2019~2021年EPS为0.82/0.81/0.79元。按10月29日收盘价5.4元,对应公司19年PE/PB分别为6.6x/0.7x。由于公司环保改造及区位优势显著,给予公司19年8~9倍PE,对应合理价值区间6.54~7.35元(对应19年PB为0.9~1.0倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:环保限产力度加大带来需求下滑、煤价下跌风险。
潞安环能 能源行业 2019-09-03 7.42 -- -- 7.95 7.14%
7.95 7.14%
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上半年公司归母净利润同比增长约8%,但Q2环比下滑。公司2019H1实现营业收入/归母净利112.6/15.0亿元,同比+3.7%/8.0%。其中,计算Q2单季实现营业收入/归母净利56.4/6.3亿元,环比Q1+0.4%/-27.3%。我们认为,Q2公司归母净利润环比大幅下滑或主要由于煤炭综合售价下滑、支出研发费用1.87亿元(环比Q1+1.33亿元)以及计提资产及信用减值损失合计0.86亿元所致。上半年公司少数股东损益转正,主要为潞宁煤业(持股57.8%)资产重组后盈利显著提升所致(H1净利1.45亿元)。 经营数据:19H1商品煤销售量价同比略升,混煤占比提升致Q2均价下滑。公司19H1商品煤销量1672万吨,同比+2.1%;综合销售均价579元/吨,同比+0.4%。其中,Q2单季销售量875万吨,环比+9.8%,综合售价570元/吨,环比-3.2%,综合售价环比下跌主要由于售价较低的混煤销售占比提升所致,Q2公司喷吹煤/混煤销量286/582万吨,环比-10%/+30%,混煤占比66%,较Q1提升10pct,我们认为主要是季度之间的结算问题,上半年混煤整体销售占比为61%,符合公司近年销售结构。上半年公司煤炭业务毛利率44.2%,同比微降0.02pct。从产销量看,上半年公司原煤产量2054万吨,完成全年4000万吨生产计划的50%,但销量仅为2017~2018年年均销量的44%,我们预计下半年公司商品煤销量也有望显著增长。同时由于公司高新技术企业证书于2018年底到期,因此目前税收暂未按照15%的优惠税率计提,若年底高新技术企业认定续期完成,前期多计提的税款也有望冲回。 现金收购集团矿井,有望显著增厚利润。近期公司公告,拟以现金支付方式向控股股东潞安集团购买其所持有的慈林山煤业(下辖慈林山煤矿、夏店煤矿、李村煤矿,合计产能540万吨/年)100%股权。估算若产能顺利注入,将提升上市公司产能近13%(2018年底上市公司在产产能合计4280万吨)。盈利方面,根据2019年7月30日公司收购公告,截至6月30日,慈林山煤业取得扣非净利1.44亿元(未经审计),并且由于李村煤矿处于投产初期,我们认为未来盈利能力提升可期,因此我们预计,若资产注入上市公司,每年将至少提升公司归母净利近3亿元,增幅逾11%(按2018年归母净利计算)。 盈利预测与估值。目前焦煤企业整体估值偏低,公司作为山西焦煤龙头,2019年8月28日2019年PE、PB估值仅为7x和0.8x,低于可比公司。暂不考虑收购后对公司业绩影响,我们给予公司19~21年EPS分别为1.05/1.06/1.07元,根据可比公司估值,给予公司19年业绩10~12倍的PE,对应合理价值区间为10.50~12.59元,给予“优于大市”评级。 风险提示:大额坏账准备计提;环保限产力度不容易把握;下游需求大幅低于预期。
开滦股份 能源行业 2019-09-02 5.70 -- -- 5.99 5.09%
5.99 5.09%
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上半年归母净利润同比增长24%,19Q2单季环比略有下滑。公司2019H1取得营业收入/归母净利108.7/7.2亿元,同比+8.5%/+24.1%,焦炭销售同比量价齐升致业绩大幅增长。其中,19Q2单季营业收入/归母净利为51.7/3.5亿元,环比-9.4%/-3.9%,主要是公司煤焦业务量价环比下滑所致。 焦炭销售量价齐升,利润贡献占比约三成。2019H1,公司焦炭产/销量分别为375/379万吨,同比+8.1%/+9.6%;销售均价1928元/吨,同比+8.7%。其中Q2单季焦炭产/销量分别为183/184万吨,环比-5.1%/-5.3%,主要由于所在唐山地区部分企业5-6月份要求延长结焦时间至28~36小时以上所致;Q2单季销售均价1905元/吨,环比-2.2%。公司上半年原料焦煤采购均价为1295元/吨,同比+4.6%,焦炭-焦煤平均价差为(焦炭-1.3*焦煤)244元/吨,同比提升80元/吨。按产量计,公司2019H1吨焦净利为87元/吨,同比提升30元/吨。焦炭业务贡献归母净利润2.2亿元,占比30%,同比提升11pct。与2018年全年相比,吨焦净利下滑10元/吨,归母净利占比基本持平。 洗精煤销售价升量跌,Q2单季外销比例显著下滑。2019H1,公司洗精煤产/销量分别为148/88万吨(对外销售约占59%),同比+1.6%/-11.5%;销售均价1217元/吨,同比+5.5%。其中Q2单季产/销量分别为72/37万吨,环比-6.6%/-25.7%,Q1/Q2公司外销精煤比例分别为65%/52%,我们认为,由于4月份增值税下调,但焦煤采购价格并未同步下调,因此公司转而加大自用焦煤比例。 煤化工产品整体量升价跌,有望受益焦化去产能。2019H1,公司煤化工产品整体量升价跌(纯苯量价齐跌),甲醇/己二酸/聚甲醛销量同比+30.8%/+16.3%/+15.3%,均价同比-18.2%/-23.8%/-21.7%。根据公司公告,自二季度开始,调整公司煤化工行业部分机器设备的固定资产折旧年限,预计减少公司2019年度归母净利润约0.68亿元。河北省《关于促进焦化行业结构调整高质量发展的若干政策措施》指出,2020年底前全省所有4.3米焦炉全部关停。公司焦化产能位居上市焦化公司前列,我们预计公司作为行业龙头有望长期受益焦化去产能。 盈利预测与估值。公司煤焦一体化布局,业绩稳健,有望显著受益焦化行业去产能。我们预计公司2019~2021年EPS为0.82/0.81/0.79元。按8月28日收盘价5.7元,对应公司19年PE/PB分别为7x/0.8x。由于公司环保改造及区位优势显著,给予公司19年9~10倍PE,对应合理价值区间7.35~8.16元(对应19年PB为1.0~1.1倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:环保限产力度加大带来需求下滑、煤价下跌风险。
露天煤业 能源行业 2019-08-29 7.96 -- -- 8.78 5.02%
8.57 7.66%
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上半年取得净利润13.75亿元,同比增长近12%。上半年公司实现营业收入/归母净利润95.33/13.75亿元,同比+7.41%/11.75%,其中霍煤鸿骏贡献归母净利润约0.52亿元(1.02亿元*51%)。Q2单季归母净利润5.76亿元,环比-27.8%,我们认为主要原因或为根据生产安排,二季度剥采增加致成本上升所致。 经营数据:煤电价格齐升,毛利率同比微降。上半年煤炭产/销量2452/2463万吨,同比-2.03%/-1.93%,销售均价141元/吨,同比+16%,吨煤成本70元/吨,同比+24%。煤炭业务毛利率50.39%,同比-3.07pct。上半年实际发/售电量(含光伏、风电)30.97/27.11亿千瓦时,同比+6.17%/+2.56%。平均电价329元/兆瓦时,同比+19%,度电成本192元/兆瓦时,同比+23%。电力业务毛利率41.6%,同比-1.87pct。 电解铝注入完成,业绩增长可期。2019年5月17日,公司收购霍煤鸿骏51%股权已完成过户。上半年霍煤鸿骏完成电解铝产/销量43.73/43.06万吨,同比+2.16%/+4.2%,销售均价11642元/吨,同比-0.4%,单位成本10556元/吨,同比+1.8%。电解铝业务毛利率9.33%,同比-2pct,吨铝净利约233元/吨。我们认为,公司完成煤电铝一体化构建,产业链协同效应可期,成本端竞争优势明显,同时电解铝行业目前处于底部,去产能不断推进,供需格局有望好转,目前公司共有电解铝产能121万吨(投产86万吨,在建35万吨),以现有产能估算,铝价每上涨100元,贡献归母净利润可增加约0.33亿元。按公司目前业绩年化及铝价估算,铝价每上涨1%可拉动公司业绩增长近1.5%。 煤炭业务稳健,中报股息率达近5%。公司3月份公告逆市上调19年煤炭售价,预计可净增厚业绩约2.25亿元。由于公司上调后售价依然与市场价有较大差距,因此市场煤价格波动对公司业绩影响较小,煤炭业务盈利稳健(见3月13日公告点评《上调售价增厚业绩,煤电铝一体化可期》)。公司公告上半年拟派发现金股利7.69亿元,占上半年归母净利润56%,按8月26日股价计算,股息率达4.8%。 盈利预测与估值。由于公司电解铝注入完毕,综合考虑,我们给予公司19~21年EPS为1.28/1.33/1.35,参考可比煤炭及电解铝公司,给予公司19年9~10xPE,对应合理价值区间11.55~12.83元,维持“优于大市”评级。 风险提示。环保限产力度不容易把握;下游需求大幅低于预期。
中国神华 能源行业 2019-08-14 18.27 -- -- 19.86 8.70%
19.95 9.20%
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事件:预计上半年归母净利润同比增长约5%。公司发布上半年业绩预告,预计2019年上半年归母净利润约242亿元,同比+5%,扣非净利润约227亿元,同比-1%。根据一季报,非经常性损益主要为与国电成立合资公司完成交割确认的投资收益11.21亿元。 经营数据:Q2产量环比增长近5%,月均发电量环比增长近17%。上半年公司商品煤产量1.45亿吨,同比-0.3%,煤炭销售量2.17亿吨,同比-3.6%,Q2单季公司产量环比增长近3.4%,我们认为年初榆林矿难对公司煤炭生产影响逐渐减弱。Q2单季公司发/售电量335/313.5亿千瓦时,月均111.7/104.5亿千瓦时,较Q1标的资产剥离后月均发/售电量增长13.2%/12.6%。上半年秦港5500大卡动力煤均价605元/吨,同比-8.8%,在港口煤价大幅下行的背景下,公司上半年业绩依然稳健,煤电一体化优势凸显。 集团董事长出任公司董事长,公司长期稳定发展可期。公司前董事长凌文博士于今年4月26日辞任,公司已于6月下旬选举国家能源投资集团董事长王祥喜为中国神华董事长,我们认为,公司管理层确定,且董事长职位由集团董事长担任,确立公司在集团中的重要地位,同时新任董事长具有丰富的煤炭行业管理经验,有助于把握集团合并后公司的定位,有利于公司长期稳定发展。 在手现金丰富,长期稳定高分红可期。一季度末公司账面现金891亿元,未分配利润达2198亿元。根据公司Q2经营情况,考虑2018年度股息派发(每股0.88元,合计约175亿元,股息率4.9%),我们预计目前现金仍将有近900亿元水平。按照全年420亿元归母净利润估算,维持40%分红比例不变,目前股价下(2019年8月9日A/H收盘价分别为18.06/13.218元),公司A股/H股股息率分别可达4.7%/6.4%。我们认为,公司经营稳健,具备长期稳定高分红能力。 盈利预测与估值。公司业绩稳健,现金流充沛,在煤价下跌背景下一体化优势明显。我们预计19~21年公司EPS为2.11/2.01/1.87元,参考可比煤炭和火电公司,给予公司2019年11~13倍PE,对应合理价值区间23.21~27.43元,维持“优于大市”评级。 风险提示。动力煤价格大幅下跌,电价大幅下调,环保安检力度不易把握。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名