巨星农牧发布巨星农牧发布24年中报：公司2024年上半年实现营收22.3亿元，同比+13.13%，实现归母净利润-0.4亿元，同比减亏。24Q2实现营收12.8亿元，同比+18.89%，实现归母净利润0.9亿元，同比扭亏。 生猪养殖成本继续改善。公司24年上半年生猪出栏109.45万头（去年同期为123.82万头），其中商品猪出栏106.18万头，同比+24.69%。得益于饲料成本的下降和公司生产成绩的改善，我们预计公司养殖成本持续下降，根据公司披露的投资者关系活动记录表，6月公司生猪养殖成本为6.44元/斤，完全成本在7元/斤以内，较23年全年7.34元/斤的生产成本明显下降，较24年一季度6.91元/斤的生产成本也明显下降。我们预计，随着公司德昌项目的逐步满产，以及对动物疫病防治、生产效率改善等方面的不断追求，公司养殖成本未来或将进一步下降。 。生产性生物资产扩张奠定未来增长基础。24年中报公司生产性生物资产为4.68亿元，较24Q1的3.77亿元大幅增长24.1%，考虑到养殖成本的下降带来能繁母猪账面价值的下降，我们预计公司能繁母猪数量或有较高增长，这也为公司未来出栏量的增加奠定了基础。 资产负债率环比持平，资本开支显著下降。其他主要财务指标方面。资产负债率：公司24年中报资产负债率为62.2%与24Q1基本持平，这或与上半年生猪养殖盈利期尚短，且皮革业务拖累业绩，导致负债率仍然偏高，预计随着未来公司盈利的改善，负债率水平也将有所下降。资本开支：公司24年上半年资本开支为5.3亿元，同比下降0.9亿元，24年中报在建工程为4.6亿元，同比下降9.2亿元，环比24年一季度末增加0.6亿元，随着公司德昌项目投产，大额资产开支下降，同时公司今年以来逐步扩大紧密型“公司+农户”的养殖规模，未来所需资本开支或也将下降。 盈利预测及投资建议。我们预计公司养殖成本将继续改善，同时猪价或将保持在相对较高水平，公司下半年盈利有望进一步改善。整体而言，我们预测24~26年EPS分别为1.00/1.60/2.03元。考虑公司低成本、高成长性，给予公司24年3.0~3.3倍PB，对应合理价值区间为21.2~23.3元，给予“优于大市”评级。 风险提示：遭遇超预期疫病，猪价大幅不及预期，公司出栏量不及预期

乖宝宠物发布 24年中报： 公司 24H1实现营收 24.27亿元（同比+17.48%），归母净利润 3.08亿元（同比+49.92%）。 基本每股收益为 0.77元， 加权 ROE为 8.1%。 其中， 24Q2实现营业收入 13.29亿元（同比+14.48%）， 归母净利润 1.6亿元（同比+32.64%）。 兼顾规模扩张与盈利提升。 报告期内， 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 19%/5.8%/1.6%/-0.7%，同比+3.5pct/+1.5pct/-0.2pct/-0.2pct。 由于宣传、渠道结构优化需要，公司销售费用率上行。 但受益于持续快速扩张的规模，公 司 盈 利 能 力 仍 不 断 提 升 。 24H1公 司 销 售 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为42.1%/12.7%，同比+7.8pct/2.7pct。 主粮毛利率显著提升。 报告期内， 公司主粮产品营收 11.99亿元，同比+18.45%，毛利率同比+12.8pct 至 44.7%；零食产品营收 11.94亿元，同比+17.32%，毛利率同比+3.2pct 至 39.2%。 我们认为， 主要系境内自有品牌优质发展、境外代工业务表现良好以及原材料价格相对低位。 线上直销占比提升迅猛，自有品牌认可度持续上升。 报告期内， 公司在阿里系、抖音平台、京东以及拼多多等第三方平台中的直销收入达到 8.7亿元（同比+61.24%），占主营收入比重同比+9.74pct 至 35.85%。 其中，阿里系/抖音平台的直销收入为 6.1亿元（同比+50.71%），占主营收入比重同比+5.54pct至 25.1%。 我们认为， 直销占比的提升一定程度反映了公司自有品牌市场认可度的上升， 同时也显著增强公司的盈利能力。 盈利预测及投资建议。 我们预计公司自有品牌规模将持续扩大，且由于公司产品结构升级、渠道结构优化，盈利能力有望持续提升。代工业务方面，公司预计将维持稳定增长，盈利能力稳中有进。 整体而言，我们预测 24~26年EPS 分别为 1.46/1.81/2.22元，给予公司 24年 40-42倍 PE，对应合理价值区间为 58~61元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 汇率波动超预期；原材料价格大幅上涨；中美贸易摩擦加剧。

牧原股份发布 24年中报： 公司 24年上半年实现营业收入 568.7亿元（同比+9.63%），归母净利润 8.3亿元（同比+129.84%）。 基本每股收益为 0.15元，加权 ROE 为 1.30%。 24Q2实现营业收入 305.9亿元（同比+10.56%），归母净利润 32.1亿元（同比+302.90%）。 生猪出栏同比提升，成本端持续优化。 公司 24年上半年实现生猪出栏 3238.8万头（同比+7.01%），其中商品猪/仔猪/种猪分别出栏 2898.2/309.3/31.2万头。由于去年冬季疫病影响，公司年初的养殖完全成本出现阶段性上升，但随着公司优化硬件设备、加强人员管理，生产成绩持续提升，叠加饲料原材料价格下降在养殖成本上逐步体现，公司 6月养殖完全成本已降至近 14元/kg。我们预计，至 24年年末，公司养殖完全成本有望降至 13元/kg。 持续布局屠宰端。 公司 24年上半年屠宰生猪 541.5万头（同比-1.94%），完成鲜、冻品猪肉销售 62.0万吨（同比+4.50%）； 屠宰营收 99.8亿元（同比+15.06%）。 公司现有屠宰产能约 2900万头/年，我们预计，随着公司持续开拓肉食销售市场、建设销售渠道，已投产屠宰厂的运营效率将持续提升；随着公司优化产品及客户结构，销售价格及收入或也将有所提升。二者共同带动屠宰业务盈利能力改善。 盈利有望进一步提升，公司现金流情况持续改善。 截至 24年上半年，公司经营活动现金流净额为 154.7亿元，资产负债率为 61.81%（环比-1.78pct），货币资金余额为 203.6亿元，资金状况良好。我们认为，考虑去年年底非瘟疫情、产能加速去化以及行业历史生产规律， Q3供给缺口或将进一步扩大，猪价有望继续上涨， 且高点值得期待。下半年生猪均价预计将高于上半年，公司养殖业务盈利有望显著提升，帮助公司优化财务结构。 盈利预测及投资建议。 整体而言，我们认为公司业绩将在 24年下半年继续保持高速增长。 核心养殖业务在收入端受益于猪价的景气上行，成本端受益于内部管理优化、饲料原料价格下降，预计将贡献更多利润。屠宰产能利用率有望提升，预计将带动板块业绩持续增长。 预计 24~26年 EPS 分别为2.83/3.17/3.62元。 考虑公司体量与低成本，给予公司 24年 3.7-4倍 PB， 对应合理价值区间为 52.8-57.1元， 维持“优于大市”评级。 风险提示。 遭遇超预期疫病，猪价大幅不及预期，公司出栏量不及预期。

海大集团发布24年中报：公司24年上半年实现营业收入523.0亿元（同比-0.84%），归母净利润21.3亿元（同比+93.15%）。基本每股收益为1.28元，加权ROE为10.56%。24Q2实现营业收入291.2亿元（同比-0.87%），归母净利润12.6亿元（同比+82.64%）。 水产饲料行业上半年承压，但公司凭借其强大优势实现逆势增长。受到水产养殖行业产能去化、投苗和存塘下降的影响，水产饲料市场整体萎缩，行业整体面临压力。根据中国饲料工业协会数据，上半年全国水产饲料产量967万吨，同比-2.4%。但海大集团水产饲料实现逆势扩张，上半年销量同比增长约10%，其中普水料同比增长15%-20%，高档膨化鱼料同比持平微增；虾蟹料中南美白对虾料同比增长20%，但受到小龙虾料的拖累，虾蟹料整体同比增长8%。整体而言，上半年行业整体承压，而海大集团凭借着其优秀的产品力、完备的养殖服务体系、丰富完整的产品组合配置能力，仍然实现了水产饲料的两位数增长，市占率也进一步提升。 下半年进入水产饲料旺季，行业压力有望缓解，公司量利有望有更好表现。 24年，主要水产品价格均有不错表现，比如生鱼、加州鲈塘口价同比上涨30%左右，草鱼、鲤鱼等也有10%以上的涨幅。我们认为，水产价格好转的趋势将在下半年延续。同时，Q3进入水产饲料旺季，高景气的水产价格也将带动饲料消费，水产饲料行业压力有望缓解。同时，公司在行业逆境中发挥自身优势，调整销售策略，大力扶持优质客户和养殖户，从而实现了逆势增长，下半年行业景气修复中，公司的优势也将得到进一步放大，我们预计公司的市占率也将进一步提升。整体而言，公司下半年水产饲料的量利两端均有望有更好的表现。 禽料稳健增长，猪料大幅承压。上半年公司猪料销量同比-7%，主要是因为中小养殖户加快退出，存栏下降，导致猪料市场空间萎缩，虽然公司通过前两年的积极布局以及客户结构的调整实现了市占率的迅猛提升，但销量整体仍然出现负增长，未来随着养殖利润的改善及补栏的增加，下半年公司猪料销量有望回暖。上半年公司禽料外销量同比+14%，公司充分发挥专业优势，并积极开展与规模养殖厂、一条龙养殖公司的合作，抢占市场份额。价格反转，公司养殖业务盈利明显改善，未来发展以稳健为主。不论是生猪价格还是生鱼价格，今年都迎来了明显的好转。上半年公司出栏生猪270万头，综合养殖成本取得进步，实现扭亏为盈。生鱼养殖上半年减亏，未来公司将制定合理的养殖规模，控制养殖风险。对虾养殖成本明显下降，未来公司将在打造团队能力的基础上适当扩大规模。整体而言，我们认为，公司养殖业务进入成熟期，整体养殖能力不断提升，未来将以稳健发展为主。今年随着生猪和生鱼价格的好转，全年养殖业务或将贡献利润。 海外业务量利双增。公司将国内成熟的“饲料+种苗+动保”海大模式复制到海外市场，主要区域包括东南亚、南美、非洲等地。上半年公司海外地区的饲料外销量超过100万吨，同比增长超过30%，盈利能力也得到进一步增长。未来，公司结合自身技术优势和当地特点，海外市场销量有望继续保持高速增长。 盈利预测及投资建议。整体而言，我们认为公司业绩将在24年下半年继续保持高速增长。核心饲料业务将受益于水产和畜禽价格的景气修复，自身技术和模式优势将继续凸显；养殖业务将贡献更多利润。同时公司长期发展战略目标清晰，当前已完成饲料4000万吨的产能布局，并将在未来进一步开拓海外市场。预计24~26年EPS分别为2.75/3.24/3.50元，考虑到公司是行业内较为稀缺的龙头公司，给予公司24年20~25倍PE，对应合理价值区间为55.0~68.8元，维持“优于大市”评级。 风险提示。水产及畜禽消费大幅不及预期，出现超预期的自然灾害，原材料价格大幅波动产生不利影响。

华统股份发布23年年报及24年一季报：公司2023年实现营收85.8亿元，同比-9.24%，实现归母净利润-6.0亿元，上期为+0.9亿元，基本每股收益为-1.03元。24Q1实现营收20.0亿元，同比+0.52%，实现归母净利润-1.6亿元，上期为-1.0亿元。 23年公司出栏量大幅增长，生产成绩显著改善。公司23年生猪出栏230.27万头，同比大幅增长91.13%,24Q1销售生猪65.7万头，同比+23%，实现销售收入10.6亿元，同比+22.6%。23年公司通过加强精细化管理、提升养殖效率、降低死淘率、逐步降低养殖成本，23Q1完全养殖成本为17.8元/kg，23Q4降至16.5元/kg。当前公司能繁母猪在15万头左右，PSY在25左右，成活率在88%-89%，断奶仔猪成本在370-380元/头。展望24年，一方面，我们预计公司出栏量将继续增长，根据公司股权激励计划，24年生猪销量目标值为500万头，触发值是400万头；另外一方面，公司24年成本有望继续下降，目前公司积极推进种猪换群工作，当前法系猪占比15-20%，今年有望提升至40-50%，换群完成后，生产效率及生产成本有望进一步改善，我们预计公司24年成本有望降至16元/kg。最后，公司除自养之外，也逐步进行轻资产扩张，今年全年代养占比有望占到公司总出栏的10%-15%。 屠宰量稳健增长，盈利水平相对稳定。23年公司屠宰生猪448.17万头，同比+29.38%。虽然23年猪价处于低位，养殖业务或也出现较大亏损，但得益于公司屠宰优势，及地处浙江高价区的优势，公司屠宰业务利润表现或相对稳定。展望24年，我们认为公司年屠宰量有望达到600万头。同时，加大向浙江省外区域扩张，建设新销售渠道，进一步提升屠宰市占率。 23年经营性现金流为正，负债率小幅上升。现金流：虽然养殖业务有大幅亏损，但得益于公司成本下降和屠宰业务，23年经营性现金流净流入5.3亿元，24年一季报净流入0.2亿元。资产负债率：公司23年及24Q1资产负债率分别为74.7%和76.8%，我们认为随着今年猪价上行，公司业绩改善，资产负债率或也将逐步下降。生产性生物资产：公司23年年报及24年一季报生产性生物资产为2.75亿元和2.88亿元，较22年年末小幅下降，或与种猪成本下降导致生产性生物资产的单头账面价格下降有关。 盈利预测及投资建议。我们预计公司24年生猪出栏量将继续保持高速增长，同时猪价或将好转，公司业绩有望大幅改善。整体而言，我们预测24~26年EPS分别为1.43/1.70/3.01元。给予公司24年20~25倍PE，对应合理价值区间为28.60~35.75元，给予“优于大市”评级。 风险提示：遭遇超预期疫病，猪价大幅不及预期，公司出栏量不及预期

温氏股份发布 23年年报及 24年一季报： 公司 23年实现营业收入 899.2亿元（同比+7.4%），归母净利润-63.9亿元（前一期为+52.9亿元）， 每股收益为-0.97元。 每 10股派发现金红利 1元（含税）。 243Q1实现营业收入 218.5亿元（同比+9.38%），归母净利润-12.4亿元（去年同期为-27.5亿元）。 生猪养殖成绩稳步向好， 受制于低猪价，全年大幅亏损。 23年公司销售肉猪2626.22万头，同比+46.65%， 实现销售收入 462.56亿元，同比+12.67%。 销售均价 14.81元/kg，同比-22.26%。 主要生产指标方面， 23年全年肉猪上市率 92%，比上年提升 2pct；种猪 PSY 为 22.1，比上年增加 2.1头， 23年全年养殖综合成本为 8.3-8.4元/斤，较前一年下降约 0.3元/斤，但受制于猪价偏低，公司养猪业务有较大幅度亏损。 24Q1公司共销售肉猪 717.99万头，同比 28.3%，实现销售收入 123.09亿元，同比+24.4%，销售均价 14.3元/kg。 整体而言， 23年和 24Q1公司生猪养殖成绩持续稳定提升， 养殖成本显著下降， 出栏量稳步增长。我们认为，出栏量增和成本下降的趋势将在 24年得到延续，我们预计 24年公司肉猪出栏量或在 3000-3300万头，全年养殖成本将进一步降至 7.5-7.8元/斤。 毛鸡养殖成本下降，全年实现微利。 23公司销售肉鸡 11.83亿只，同比+9.51%， 实现销售收入 346.95亿元，同比+2.21%， 销售均价 13.69元/公斤，同比-11.51%。 24Q1公司销售肉鸡 2.67亿只，同比+0.2，实现销售收入 76.51亿元，同比-1.0，销售均价为 13.0元/kg。 23年公司毛鸡养殖持续保持稳定，核心生产成绩指标良好，毛鸡成本同比-0.66%，但受制于价格下行，导致毛鸡业务利润同比下降，全年实现微利。 我们认为， 24年公司黄鸡销量或增长5-10%，毛鸡养殖综合成本或将进一步下降。 “公司+农户”模式升级，助力可持续发展。 公司+农户的养殖模式是公司主要生产方式，公司也不断丰富其内涵， 进行模式升级。 23年公司推广“政银企村”共建模式，建立健全农户、政府、村集体与企业多方共赢的利益联结机制，开辟出公司可持续发展的新路径。 盈利预测及投资建议。 我们认为， 24年猪鸡价格有望好转，公司养殖成绩持续改善。 我们预计 24~25年 EPS 分别为 0.94/1.01/1.76元，考虑到公司行业龙头地位， 经营稳健， 且生猪出栏增速相对较高，当前给予公司 24年 25-30倍 PE，对应合理价值区间为 23.5~28.2元。维持“优于大市”评级。 风险提示。 消费大幅不及预期， 出现超预期疫病， 畜禽价格显著低于预期。

圣农发展发布23年年年报：公司23年实现营收184.9亿元（同比+9.9%），归母净利润6.6亿元（同比+61.7%）。基本每股收益为0.54元，加权ROE为6.58%。2023Q4实现营业收入45.6亿元（同比+2.14%），归母净利润-0.8亿元。利润分配预案：公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元（含税）。 养殖量和产能稳步增长，深挖内潜降本增效。公司23鸡肉生食销售量122.3万吨，同比+7.1%，实现销售收入135.4亿元，同比+7.4%，销售均价为11074元/吨，同比+0.2%。23Q4鸡肉销量36.2万吨，同比+23%，实现销售收入36.4亿元，同比+3.1%，销售均价10061元/吨，同比-16.2%。整体而言，公司23年鸡肉销量继续保持较高增长水平，全年销售均价基本与22年持平，但上半年均价显著好于下半年。我们认为，一方面，未来公司养殖量有望进一步增长，23年公司通过收购新增1.2亿羽的养殖的产能，总产能达到7亿亿羽，同时根据公司十四五规划养殖产能据公司十四五规划养殖产能10亿羽的目标，公司产能未来或将亿羽的目标，公司产能未来或将继续增长，养殖量也将进一步增长；另外一方面，公司持续深挖内潜，降本增效，在饲料、孵化、养殖、屠宰、加工等各个环节持续推动精细化管理，生产效率或将继续改善。改善。 食品端渠道整合优化。公司23年肉制品销售量33.0万吨，同比+26.9%，实现销售收入79.7亿元，同比+20.0%，销售均价24166元/吨，同比-5.4%。 基础调理品和深加工产品销量分别为4.45和25.36万吨，分别同比+23.64%和+27.96%。23年公司对渠道进行整合优化，将食品B端渠道划分为重客渠道、系统餐饮渠道、熟食流通渠道及出口渠道，并针对性提供一揽子产品方案。C端方面，公司加大自有品牌营销力度，继续聚焦打造核心单品，并成功打造出第四支年销售额破亿大单品。我们认为，公司已建及在建食品深加工产能合计超过工产能合计超过50万吨万吨，产能充足。未来在公司产品建设和品牌建设持续推进下，B端有望保持稳健增长，而C端也将在大单品战略下快速增长端也将在大单品战略下快速增长，盈利也有望逐步改善。 自有品种迎来升级，种源优势进一步加强。23年公司祖代鸡更新25万套，占全国总量的20%，父母代销量达到901万套，同比+37.6%，国产种源市场份额持续占据第一。同时，在圣泽901的基础上研发推出了综合效益更好的“圣泽901pus”，种源优势进一步凸显。我们认为，未来公司自研种源或将持续升级优化，在公司国内将持续升级优化，在公司国内40%的市场份额的目标下，公司种源国内市占的市场份额的目标下，公司种源国内市占率和外销量有望持续提升。盈利预测及投资建议。我们预计公司家禽养殖及屠宰规模将进一步上升，且随着饲料成本等的下降，生肉板块盈利有望改善。食品端方面，公司有望继续保持高速增长，且随着社会消费的持续修复及公司产品力的提升，公司食品业务盈利有望迎来改善。整体而言，我们预测24~26年EPS分别为0.94/1.12/1.47元，给予公司24年20~25倍PE，对应合理价值区间为19~24元，维持“优于大市”评级。 风险提示：消费大幅不及预期，出现超预期大范围疫病