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牧原股份 农林牧渔类行业 2020-07-08 92.70 -- -- 91.70 -1.08% -- 91.70 -1.08% -- 详细
根据公司公告, 2020 年 6 月份, 公司销售生猪 152.3 万头, 同比增 90.14%。 公司商品猪销售均价 31.41 元/公斤, 环比增 19.89%, 销售 收入46.58亿元。 公司上半年共销售生猪678.1万头,其中商品猪396.7 万头,仔猪 273.1 万头,种猪 8.3 万头。 预计上半年归属上市公司股 东净利润 105-110 亿,上年同期亏损 1.56 亿元,大幅扭亏为盈。 产能持续释放,出栏量同比大幅提升。 公司 6 月生猪出栏量同比增幅 扩大至 90.14%, 拆分其中生猪出栏占比约 50%-55%。 截至 2020 年 6 月底,公司能繁母猪存栏为 191.1 万头,较月末增 12.7%,按照每年 每头母猪出栏肥猪头数 20 简单测算,当前母猪存栏对应近 4000 万头 出栏量,我们认为当前公司母猪存栏充足,后续出栏量有望实现快速 增加。 成本优势继续保持, Q2 业绩表现亮眼。 公司 2 季度出栏 421.7 万头, 环比增 64.47%,出栏量加速释放。 按照业绩预告净利润倒算, 预计 Q2 净利润近 65 亿,对应肥猪出栏成本约 15 元/公斤,较 Q1 小幅下 滑,成本领先优势继续保持。 我们认为虽然猪价后续整体趋势下行, 但是公司有望凭借成本和成长性优势实现净利润持续提升。 维持“买入”评级。 当前猪价持续高企,行业集中度加速提升, 具有 快速成长性和成本优势的养殖企业在本轮周期有望实现市占率和利润 的共同提升。公司养殖成本持续保持领先,出栏量加速增长, 是兼具 成长性+成本优势的优质龙头。我们预计公司 2020-21 年公司 EPS 分 别为 8.76/7.59 元/股。考虑行业平均估值以及公司在成本和出栏增速 上的领先优势, 给予公司 2020 年 PE 估值至 11 倍,对应合理价值约 96.35 元/股,维持“买入”评级。 风险提示。 猪价大幅下跌,非洲猪瘟疫情持续加重等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-06-16 68.00 -- -- 92.70 36.32% -- 92.70 36.32% -- 详细
摘要:公司专注于生猪产业链垂直一体化布局,“牧原模式”低成本高速扩张源于企业家对行业深刻理解,以及股权结构、决策机制、执行力共同决定的系统化作战能力大幅领先于行业。短看公司最大化享受本轮超级周期行业集中红利,长看加速布局屠宰、零售,未来有望通过成本优势参与终端竞争,赚取品牌溢价。出栏量近十年CAGR约达40%,管理层专业专注+股权集中。公司股权集中,实控人为秦英林夫妇,合计持股56.53%,管理层专业专注。公司收入、净利、出栏量、产能近十年复合增速分别为47%、52%、39%、48%。“自育肥”以重资产消除农户端制约,早期慢积累后期强爆发。1)周期视角考量,将生产周期最长的育肥环节内化,大幅提高系统整体决策效率,对频繁波动的周期快速响应,从而实现利润最大化。2)成长视角考量,扩张不受农户数量&质量的约束,且随着长期育肥环节经验、数据的积累,叠加猪舍不断升级迭代、建造周期明显缩短、硬件水平快速提升,未来单点效率的提升将更易复制,从而推动整体生产效率持续提升。产能扩张&销售节奏对猪价快速响应,最大化享受集中度提升红利。公司采用独特的“二元轮回杂交”牺牲部分杂种优势,换得了产能扩张/收缩以及销售节奏对价格的响应速度,并降低了疫病风险、组织工作的复杂性以及引种成本。传统二元母猪短缺、“三元肥转母”为20-21年供给端主要矛盾,防疫水平提升+二元轮回杂交育种体系使得公司通过大比例母仔猪留种迅速恢复产能,且随着留种比例的提升,生产效率边际下降幅度明显低于三元商品猪留种。1Q20公司能繁母猪存栏已达169.6万头,是为数不多的能在非瘟常态化阶段向行业提供较高效产能的公司,出栏量已进入加速上升通道。方正黑体简体方正中等线简体牧原股份·公司首次覆盖报告行业最低完全成本源于原料采购优势、经验积累、领先于行业的硬件水平&运营效率。非瘟前公司已具有行业最低完全成本,主要因:1、饲料产能分布产量区,采购、物流成本相对较低;2、牧原模式不断升级迭代+硬件水平提高,单点效率提升并复制到全国;3、企业家精神、股权结构、决策机制、执行力共同决定的系统化作战能力大幅领先于行业。非瘟后行业内玩家成本相差较大,公司非瘟后成本优势扩大,主要得益于新厂硬件水平更高、“自育肥”模式避免了从农户端收集“三元肥转母”过程中额外增加的疫病风险,也避免在高猪价下支付农户过高的代养费;非瘟常态化+二元轮回杂交体系下,种猪、仔猪供给充裕,预计4Q20公司完全成本有望降至非瘟发生前的水平。“牧原模式”源于对行业深刻理解,(自养+育种)×杠杆高速扩张,最低成本防守穿越周期。中国生猪行业参与主体以散养户&家庭农户为主,极度分散、低效率、行业进出壁垒低,导致供给侧冲击事件(如蓝耳病&非瘟等疫病全国性爆发、环保去产能)有一定概率发生,一次性大幅清退低效产能,为龙头腾出利润、融资、政策空间,而每次冲击都将使集中度得到大幅跃升。“牧原模式”能够最快、最大程度的抓住历史性机遇进行扩张,利润留存+杠杆融资继续下注下一轮周期,而行业最低的完全成本为公司预留了足够的安全垫,即以高胜率的策略下注,赚钱、融资、加注。短看最大化享行业集中红利,长看屠宰-终端布局打开新增长空间,给予“强烈推荐”评级。公司低成本高速扩张源于:1、企业家精神:对产业链深刻的理解+极致专注,坚定走出了独特的“自育肥”+“二元轮回杂交”繁育体系的牧原模式;2、运营效率领先于行业:企业家精神、股权结构、决策机制、执行力共同决定的系统化作战能力大幅领先于行业。短期看,公司最大化享受本轮超级周期行业集中度提升红利,长期看,公司加速布局屠宰、零售,未来有望通过成本优势参与终端竞争,赚取品牌溢价,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。公司20-21年营业收入预测为582.2、621.1亿元,同比增187.9%、6.7%;归母净利润预测为312.9、276.6亿元,同比+411.7%、-11.6%;EPS预测为8.35、7.38,对应20-21年PE分别为8X、9X。风险提示:1、市场竞争风险:中长期看,随着行业整合,市场集中度提高,规模化企业的综合竞争实力可能将进一步增强。未来公司的市场份额和收益水平可能因激烈市场竞争而下降;2、产品价格波动风险:若未来市场供需情况发生较大波动导致供应大于需求,则公司畜禽产品的价格将面临较大的下行风险,其经营业绩可能下滑甚至出现亏损;3、重大疫情风险:畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升,从而影响生产成本和市场供应,对未来期间市场供给和价格造成不确定影响;4、食品安全风险:公司一旦出现对产品质量控制的不到位,就可能引发食品安全问题,直接影响到公司的品牌、生产经营和盈利能力;5、原材料价格波动的风险:如果粮食原料及豆粕类原料价格出现较大波动,而公司不能及时通过改变配方控制成本或者无法及时向下游转移成本,将对公司营业成本、净利润产生较大影响。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-04-28 76.69 -- -- 134.98 3.07%
92.70 20.88% -- 详细
公司公布2020年一季报,Q1实现营收80.70亿元,同比增164.75%,归母净利润41.31亿元,同比增863.75%。 受益于猪价上涨,公司Q1净利润大幅提升。公司Q1销售生猪256.4万头(其中,商品猪150.5万头,仔猪105.7万头,种猪0.2万头),受益于Q1生猪价格大幅上涨,公司肥猪销售均价提升至32元/公斤左右,我们估算单头生猪盈利2000元左右,完全成本15元/公斤,成本优势继续保持领先。 资本支出及生产性生物资产大幅提升。公司Q1购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金提升至78.04亿元,同比提升近400%,公司在当前阶段大幅增加资本支出,为后续出栏量提升奠定基础。生产性生物资产47.99亿,较2019Q4增加9.64亿,反应Q1母猪存栏继续大幅增加,截止3月底公司能繁母猪提升至169.6万头。 少数股东权益占比及营业外支出均有所提升。公司Q1少数股东权益4.14亿,占比提升至9%,预计主要是由于公司当前积极扩张产能规模,合作建设猪场规模提升所致;Q1营业外支出同比增1324.06%,主要是由于对外捐赠增加导致。 经营活动产生的现金流大幅提升。Q1经营现金流净额43.85亿元,同比大幅提升。主要原因在于猪价上涨导致收入大幅提升,同时公司能够实现种猪自给自足,在规模大幅扩张的情况下,经营现金流出可控。 维持“买入”评级。公司管控水平行业领先,出栏成长性突出,有望充分受益行业高景气,预计2020-21年公司EPS分别为14.93/12.99元/股。考虑行业平均估值以及公司产能弹性优势,给予2020年PE估值9倍,对应合理价值约134.37元/股,维持“买入”评级。 风险提示。猪价大幅下跌,非洲猪瘟疫情持续加重等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-04-09 74.95 -- -- 136.56 6.69%
92.70 23.68%
详细
猪价高位运行,业绩大幅增长 出栏方面,公司1-3月销售生猪256.4万头,同比减少16.67%,其中商品猪150.5万头,仔猪105.7万头,种猪0.2万头;分开来看,公司1-2月份销售生猪139.5万头,同比减少31.15%,3月份销售生猪116.9万头,同比增长11.23%,生猪销量逐步恢复。 销售价格方面,由于受非洲猪瘟疫情影响,国内生猪产能大幅下降,猪肉市场供需矛盾突出,生猪价格较上年同期大幅上涨,2020年1-2月份,销售均价为32.50元/公斤,同比上涨238.54%,3月份销售均价31.38元/公斤,同比上涨138.63%。 2020年1-3月公司生猪销售收入为80.05亿元,同比增长164.10%。 供给恢复缓慢,2020年生猪销售均价预计保持高位运行 近几个月国内母猪的存栏持续回升,生猪基础产能持续恢复,但是反应到新生仔猪的数量来看,2月第一次出现环比增长,对应到后期生猪出栏预计要在8-9月左右。2020年上半年生猪市场供应仍面临较大压力,三季度开始市场供给将逐步增加。 从外部因素来看,2020年猪肉进口会进一步增加,但受全球贸易量制约,增幅有限。此外新冠肺炎疫情在一定程度上会影响生猪生产的恢复。我们预计2020年供给恢复以母猪存栏为主,2020年仍然是生猪供给紧缺的一年,生猪价格将维持高位运行。 公司产能储备充足,量价齐升助力业绩持续兑现 截至2019年12月末,公司生产性生物资产为38.35亿元,同比增长162.49%。截至3月底,公司能繁母猪存栏为169.6万头,较2019年12月末增长32.17%。2020年公司计划出栏生猪1750-2000万头,公司限制性股票激励计划考核目标为2020-2021年公司生猪出栏量分别不低于1743.06、2563.33万头。公司未来来出栏有保障,量价齐升下公司业绩仍将持续兑现。 增资设立子公司、孙公司,培育业绩兑现新动力 2020年3月12日,公司于嘉兴兴豕协议约定共同投资设立南阳牧晟,公司出资5.3亿元,出资比例51.46%,南阳牧晟为公司控股子公司。2020年3月12日,公司拟对17家子公司增资,合计拟增资额为22亿元。2020年3月12日,公司拟在内乡县等地分别出资设立13家子公司、孙公司,合计拟出资额为9.8亿元。我们认为,公司陆续增资设立子公司、孙公司有利于提升公司综合竞争力和生产经营规模,提高产品市场占有率,为业绩持续兑现提供新动力。 投资建议:我们预计2020-2021年牧原股份营业收入分别为604.80亿元和682.50亿元,同比增长199.10%和12.85%;归母净利润分别为355.32亿元和322.14亿元,同比增长481.16%、-9.34%;PE为7.8x和8.6x,维持公司“买入”评级。 风险因素:生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响公司出栏量。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-04-09 74.95 78.69 -- 136.56 6.69%
92.70 23.68%
详细
3月出栏恢复同比增长 月出栏恢复同比增长。 。公司 3月生猪出栏 116.9万头,出栏量恢复同比增长态势(yoy+11%);1-3季度生猪销售 256.4万头(其中,商品猪 150.5万头,仔猪 105.7万头,种猪 0.2万头),估算肥猪出栏体重约 130kg,销售均价 32元/公斤,按照 14元/公斤成本保守估计,单头肥猪盈利 2300元+(仔猪单头盈利 1000元+)。 能繁母猪存栏稳步增加。 。截止 3月底,公司能繁母猪 169.6万头,同比增 140%+,环比增 10%+。公司当前阶段采取大量留种策略,首先确保母猪产能充足,为 1年后出栏量增长奠定基础。 Q1养殖盈利大幅提升 养殖盈利大幅提升: :受惠于高猪价,公司预计 1季度净利润 40-45亿,较上年同期大幅提升。我们估算公司 1季度养殖成本在 13.5-14元/公斤,养殖业务净利润 45-50亿,股权激励等费用在 3-5亿,成本优势继续保持。 维持“买入”评级。公司管控水平行业领先,出栏成长性突出,有望充分受益行业高景气,预计 2020-21年公司 EPS 分别为 14.93/12.99元/股。考虑行业平均估值以及公司产能弹性优势,给予 2020年 PE估值 9倍,对应合理价值约 134.37元/股,维持“买入”评级。 风险提示。 。猪价波动风险,疫情风险等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-04-09 74.95 -- -- 136.56 6.69%
92.70 23.68%
详细
2020Q1牧原股份归母净利润40-45亿元(去年同期亏损5.4亿元),符合我们此前预测。 出栏放量,持续兑现业绩。1-2月由于春节假期叠加物流影响,导致出栏较少,3月放量,出栏117万头。Q1出栏256.4万头,其中肥猪150.5万头,仔猪105.7万头,种猪0.2万头。我们预计肥猪头均盈利2235元,肥猪贡献利润33.7亿元。仔猪头均盈利1425元左右,仔猪贡献利润约15亿元。此外公司可能有部分股权摊销计入当期费用。 产能快速增长,支撑公司扩张。2月底,公司能繁母猪存栏为154.0万头(环比2019年底增加20%),后备母猪存栏74.0万头,3月底能繁母猪存栏为169.6万头,公司产能恢复增速远快于行业平均水平。 2020年资本开支大幅上升,出栏量快速增长。公司预计2020年资本开支约200亿左右。公司披露截止2020年1月,已建成的育肥产能在2700万头左右,已经完成流转的土地储备在2000多万头。公司目前储备的土地可以满足未来1-2年的建设,并且土地流转工作也在持续进行。2020年,公司计划出栏生猪1,750万头至2,000万头,其中仔猪占比约15-20%。 投资建议:公司是养猪行业白马,产能快速增长,成本控制出色,业绩有望持续释放。我们预测公司2020-2022年归母净利润分别至:325.8、328.8、339.5亿元,基于2020-4-7日收盘价,对应PE 分别为:8.7/8.6/8.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险;出栏量不及预期;价格不及预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-04-09 74.95 79.36 -- 136.56 6.69%
92.70 23.68%
详细
事件:2020年4月7日,公司发布发布一季度业绩预告,公司归属于上市公司股东的净利润为40亿元-45亿元,去年同期为亏损5.41亿元。 点评 猪价上涨,出栏量逐步放量:根据公司披露的生猪销售简报测算,2020年一季度头均收入为3122.08元,相比去年同时期上涨216.95%,其中3月售价为31.38元/公斤,环比下降3.45%,同比上涨138.63%。 销量方面,1-3月公司销售生猪256.4万头,同比下降16.67%,其中商品猪150.5万头,仔猪105.7万头,种猪0.2万头。1-2月由于春节影响,导致出栏较少,3月出栏量逐步恢复,单月出栏量117万头。受非洲猪瘟疫情影响,国内生猪产能大幅下降,猪肉市场供需矛盾突出,今年一季度生猪价格较上年同期大幅上涨,是导致公司净利润扭亏为盈的主要原因。进入四月,全国猪价仍呈现下降趋势,预计公司四月售价可能持续走低。 母猪产能稳步扩张:据公告,公司建立了独特的轮回二元育种体系(即商品肉猪可以直接留种作为种猪使用),在现在母猪极度缺乏的形式下,为公司快速发展奠定种猪基础。据公告,截至2020年3月底,公司能繁母猪存栏为169.6万头,较2月末增长15.6万头,较2019年年末增长41.28万头。且公司披露投资者关系活动记录显示,预计2020年底,公司能繁母猪存栏量可以提高一倍。母猪规模的稳步增加有望促使公司生猪出栏量提升,同时有望在2021年继续保持增长。 2020年产能投放逐渐显现,出栏有望快速增长:据公司披露,2019年公司资本开支约在100亿以上,2020年资本开支大概在200亿左右,截止2020年1月,已建成的育肥产能在2700万头左右,已经完成流转的土地储备在2000多万头。2020年,公司计划出栏生猪1750万头至2000万头。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价135.52元。2020年-2022年的净利润分别为213.36亿元、159.8亿元、139.19亿元,对应EPS分别为9.68元、7.25元、6.31元。3-4月有非洲猪瘟疫情零星发生,未来若出现大规模爆发,将促使生猪价格保持高位,公司作为养殖龙头,防疫体系相对成熟,或对业绩形成利好。 风险提示:疫情蔓延风险,猪价上涨不及预期风险,出栏量不及预期风险。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-04-09 74.95 -- -- 136.56 6.69%
92.70 23.68%
详细
3月出栏恢复同比增长。公司3月生猪出栏116.9万头,出栏量恢复同比增长态势(yoy+11%);1-3季度生猪销售256.4万头(其中,商品猪150.5万头,仔猪105.7万头,种猪0.2万头),估算肥猪出栏体重约130kg,销售均价32元/公斤,按照14元/公斤成本保守估计,单头肥猪盈利2300元+(仔猪单头盈利1000元+)。 能繁母猪存栏稳步增加。截止3月底,公司能繁母猪169.6万头,同比增140%+,环比增10%+。公司当前阶段采取大量留种策略,首先确保母猪产能充足,为1年后出栏量增长奠定基础。 Q1养殖盈利大幅提升:受惠于高猪价,公司预计1季度净利润40-45亿,较上年同期大幅提升。我们估算公司1季度养殖成本在13.5-14元/公斤,养殖业务净利润45-50亿,股权激励等费用在3-5亿,成本优势继续保持。 维持“买入”评级。公司管控水平行业领先,出栏成长性突出,有望充分受益行业高景气,预计2020-21年公司EPS 分别为14.93/12.99元/股。考虑行业平均估值以及公司产能弹性优势,给予2020年PE估值9倍,对应合理价值约134.37元/股,维持“买入”评级。 风险提示。猪价波动风险,疫情风险等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-03-30 69.62 -- -- 131.80 10.86%
79.97 14.87%
详细
2010~2019年牧原股份的加权ROE平均达到30.2%,市场一直很关注牧原股份未来能否维持高ROE。我们认为,牧原股份长期高ROE有望继续维持。 一方面生猪养殖行业存在明显的规模不经济现象,本次非洲猪瘟疫情导致成本优势较强的散养户加速退出,龙头企业的竞争优势日益显著;另一方面牧原股份具有成熟的管理体系,年轻化和专业化的人才梯队为公司的长远发展注入强大的动力。我们认为,牧原股份是生猪养殖行业先进生产力的代表,随着公司智能化养殖水平的提升,公司有望继续扩大其领先优势,重点推荐。 生猪养殖行业规模不经济 生猪养殖行业存在明显的规模不经济现象,本次非洲猪瘟疫情导致散养户加速退出,龙头企业的竞争优势日益显著。从生猪养殖行业成本曲线来看,不考虑折旧和人工成本的家庭农场通常是养殖成本最低的。随着养殖场规模的扩张,养殖成本溢出效应明显,费用和折旧摊销的增加以及人工成本的提升导致养殖成本不断增加。而大型养殖企业由于养殖效率更高,养殖管理水平和生物安全防控能力更好,整体养殖成本相对较低。综合来看,位于养殖成本曲线两端的散养户和大型养殖企业具有较强的成本优势。本次非洲猪瘟疫情导致众多散养户被迫退出,相比于大型养殖企业完善的生物安全防控体系,散养户往往面临比较大的疫情防控压力。我们认为,高投入带来的资金压力以及疫情带来的防控压力是散养户难以复产的主要原因,行业产能恢复速度缓慢,大型养殖企业有望凭借完善的生物安全防控体系实现加速扩张。 牧原股份的竞争优势有望进一步拉大 非洲猪瘟常态化背景下,公司在养殖端和管理端的竞争优势不断加强。历史来看,公司自繁自养一体化的养殖模式优势明显,公司在食品安全、疫病防控和成本控制等方面具备明显的竞争优势。本次非洲猪瘟疫情进一步考验了公司的疫病防控能力,公司自繁自养一体化的养殖模式也在不断升级和进步,智能化管理水平实现快速提升。长期来看,公司成熟的管理体系竞争优势日益显著。公司一直践行年轻化和专业化的人才选拔思路,更多优秀的年轻人才已经跻身于高管团队,这也顺利实现了公司管理体系的传承。公司高层次人才梯队不断壮大,大批年轻干部开始成长为公司发展的中坚力量,与此同时,公司激励机制完善,员工积极性和责任感的提升也将促进公司管理水平提升。我们认为,牧原股份成熟的管理体系为公司长远发展注入强大的动力,养殖端和管理端竞争优势的加强也将进一步增强公司的核心竞争力。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-03-09 124.50 -- -- 139.92 12.39%
139.92 12.39%
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1-2月出栏量同比下降,估算头均盈利近2000元。公司披露前2月销售情况简报,1-2月份公司商品猪累计销量约139.5万头,同比下滑约31.1%;实现收入46.24亿元,同比增长157%,收入大幅增长主要源于猪价同比上涨明显;销售均价约32.5元/公斤,测算出栏均重约102公斤,预估其中仔猪占比约15%;估算头均盈利近2000元/头。 3月猪价淡季不淡,行业供需偏紧持续时间有望超市场预期。3月初,猪价继续维持高位运行,全国均价保持35元/公斤以上。据博亚和讯,目前全国均价约36.38元/公斤,与2月底价格基本持平。2月份新冠肺炎疫情背景下,由于防控措施产生的禁运,部分散养户亦出现饲料短缺、仔猪补栏困难等情况。行业产能在非瘟与肺炎疫情双重打压下,恢复速度或将更加放缓,高景气持续时间有望超市场预期。 能繁母猪存栏快速增加,未来出栏成长值得期待。公司继续对猪舍进行升级改造,全方位提升疫病防控水平。截至2020年2月底,公司能繁母猪存栏154万头,后备母猪存栏74万头,较2019年12月底分别增加26和2万头,产能扩张速度大幅领跑行业。据公司年报披露,2020年公司计划出栏生猪出栏量为1750~2000万头,同比增长71%~95%。 投资建议:维持“买入”评级。公司管控水平行业领先,出栏成长性突出,有望充分受益行业高景气,预计2020-21年公司EPS分别为14.93/12.99元/股。考虑行业平均估值以及公司产能弹性优势,给予2020年PE估值9倍,对应合理价值约134.37元/股,维持“买入”评级。 风险提示:猪价波动风险、疫情风险、食品安全等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-03-09 124.50 87.84 -- 139.92 12.39%
139.92 12.39%
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投资建议:非洲猪瘟造成生猪产能大幅度去化,猪价上涨幅度超预期,公司后续业绩将迎来量价齐升。我们维持2020-2022年EPS预测分别为16.44、14.94、14.63元,给公司2020年行业平均估值9.1倍PE,维持目标价为150元,增持评级。 公司继续加大留种力度,静待后续业绩量价齐升。公司1-2月份生猪出栏销售139.5万头,我们预估仔猪销售30-40万头,育肥猪均重110+公斤;相对于2019年底种猪数据(128.32万能繁+72万后备),公司1-2月份留种接近30万头。从销售月报来看,公司出栏符合预期,留种力度超预期。考虑到公司当前留种存栏量,2020年出栏有望接近2000万头,2021年仍有望维持高增长,出栏同比大增。此外,我们预判2020年猪价高点有望突破50元,全年生猪均价有望接近35元,公司2020年业绩有望量价齐升。 猪周期并未结束,疫情下的超级猪周期仍将继续。从我们调研来看,猪周期远没有结束,疫情下的超级猪周期仍将持续,核心依据如:1)短视角,三元母猪占比高企,实际有效产能恢复低于预期,后续高猪价下高盈利的持续时间有望超预期;2)长视角来看,非洲猪瘟疫情仍在,在有效疫苗问世之前,养猪高盈利有可能会是很长一段时间的常态。 公司龙头优势明显,强者恒强。在防控非洲猪瘟方面,集团养殖企业相对散养户有更好的生物安全防控,防控优势明显,率先实现产能恢复。 从公司能繁母猪的存栏量来看,公司生产恢复遥遥领先行业。此外,从公司2019年年报来看,公司2019年底消耗性生物资产达到51亿,较期初增加16%,相对优势明显。此外,公司顺应未来行业“调猪”向“调肉”转型趋势,在2019年设立了牧原肉食、正阳肉食和商水肉食,设计年屠宰产能600万头,向下游屠宰延伸,未来公司有望成长为综合性生猪巨头,强者恒强。 风险提示:上市公司对于非洲猪瘟疫情不可控造成出栏量大幅下滑。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-03-04 121.83 -- -- 139.92 14.85%
139.92 14.85%
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业绩符合预期,猪瘟疫情下成本管控得力,生产性生物资产增幅超预期:牧原股份发布2019年年报,报告期间,公司共销售生猪1025.33万头,其中商品肉猪867.91万头,仔猪154.71万头,种猪2.71万头;实现营业收入202.21亿元,同比增长51.04%;实现归母净利润61.14亿元,同比增长1075.37%。我们认为,牧原年报业绩符合预期,受益于2019年生猪价格周期反转并持续创造历史新高,公司在猪瘟疫情下成本管控得力,全年生猪养殖业务盈利约为58.29亿元(根据我们测算);且生产性生物资产增幅超预期,截止2019年年底公司能繁母猪存栏为128.32万头,后备母猪存栏约为72万头。 受益于猪价持续新高,四季度生猪养殖业务盈利约为47.18亿元,业绩持续兑现:从牧原2019年年报的业绩拆分来看,由于四季度猪价持续创历史新高(11月全国生猪价格超40元/千克),公司业绩环比持续改善,根据我们测算,前四季度生猪养殖业务分别贡献净利润约为-6.78、3.12、15.25、47.18亿元,业绩持续兑现。 成本端管控得力,绝对值有所抬升,但依旧领先行业:从成本端来看,由于2019年度猪瘟疫情、主动留种以及全年出栏量同比略降导致单位费用摊销增加等因素影响,根据我们测算,牧原前四季度商品肉猪完全成本分别约为13.08、13.22、14.46、14.42元/千克,虽然绝对值环比有所抬升,但是公司完全成本水平依旧领先行业。且牧原从2018年年底就开始主动提升了生物安全硬件基础设施(改建、新建猪场)、强化了物品和人员管理制度,所以随着新型猪舍的逐步推广,预计公司生猪养殖完全成本在2020年持续下降,有望进一步拉动业绩增长 资本开支高位,猪价持续新高下大幅留种,生产性生物资产环比增幅超预期:产能投建来看,牧原2019年资本开支达到131.21亿元,同比大增159.98%,继续维持高位增长。且根据目前景气的生猪市场行情,预计2020年公司的现金流和利润亦持续向好,资本开支有望达到200亿元左右。种猪产能来看,截至2019年年底牧原生产性生物资产为38.35亿元(能繁母猪存栏为128.32万头,后备母猪存栏约为72万头),同比大增162.49%超预期,对应2020年生猪产能约为2566.40万头(按照MSY=20计算),出栏高增可期。 业绩持续兑现,出栏高增可期,维持“买入”评级:虽然生猪养殖股的周期逻辑已经结束并转为成长,但是当前生猪、仔猪价格的持续高景气(目前部分地区仔猪价格2000-2500元/头),以及猪肉作为必选消费品的刚性需求,市场进一步抬升了对生猪养殖行业2020年的盈利预期。而牧原作为自繁自养模式龙头,成本优势领先行业,长期净资产收益率高出行业平均,资本开支有望维持高位增长,出栏高增可期,预计2020-2022年生猪出栏量为2000/3000/4000万头,归属于母公司净利润为404.39/381.07/286.93亿元,对应EPS分别为18.34/17.29/13.01元,维持“买入”评级。 风险提示:疫病导致的公共安全事件,如非洲猪瘟等;饲料原料价格大幅波动;环保督查、天气等因素影响产能建设进度。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-03-03 115.50 -- -- 139.92 21.14%
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猪价上涨为公司2019年业绩大幅增长的主要原因。虽然2019年由于非洲猪瘟疫情影响,公司出栏量有所下滑,全年生猪出栏1025万头,同比下降7%。但猪价大幅上涨,公司全年销售均价18.5元/公斤,同比增长59%。测算公司全年商品猪头均盈利617元,测算全年商品猪养殖完全成本13.4元/公斤,三项费用增长为公司全年成本上行主要原因,全年头均三项费用141元,较去年上涨33元。单四季度公司出栏232万头,销售均价31.4元/公斤,商品猪头均盈利2228元,测算单四季度商品猪养殖完全成本14元/公斤,较单三季度呈现下降趋势。 公司产能进入快速扩张期,出栏有望大幅增长。近年来公司产能大幅扩张,截至2019年末,公司生产性生物资产38.35亿,同比增长162%,在建工程86亿,同比增长134%,固定资产188.6亿,同比增长39%,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金131亿,同比增长160%。2019年底公司能繁母猪存栏128万头,后备母猪存栏72万头。 公司2020年计划出栏生猪1750万头至2000万头。 看好公司未来发展:1、防疫优势体现,成本逐步下行。测算公司2019年4季度养殖完全成本13.7元/公斤,较单三季度成本出现下降。预计随着新式猪舍投产,今年成本或进一步下行。2、产能快速扩张,养殖盈利有望加速释放。公司年底能繁母猪存栏128万头,较中报增长约88%,后备母猪存栏72万头,较中报增长140%,公司2020年出栏值得期待,预计有望将达2000万头。3、当下中国生猪养殖行业正经历非洲猪瘟式的供给侧变革,并预计将长期持续。行业壁垒大幅提高,行业高回报期延长,防疫能力成为生猪养殖企业的核心竞争力,构建科学防疫体系的养殖企业代表着行业未来。继续看好牧原股份在防疫方面及成本控制能力的领先优势。预计公司2020-2021年EPS分别为17.84和17.56元,对应当下PE分别为6.50和6.60倍,给予“买入”评级。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-03-03 115.50 -- -- 139.92 21.14%
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投资建议:公司是养猪行业白马,产能快速增长,成本控制出色,业绩有望持续释放。我们调整公司2020-2022年归母净利润分别至:325.8、328.8、339.5亿元,基于2020-2-26日收盘价,对应PE分别为:7.9、7.8、7.5倍,维持“买入”评级。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-03-03 115.50 84.32 -- 139.92 21.14%
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出栏量小幅下滑,猪价和利润超预期。全年销售生猪1025.33万头,同比下降6.88%,其中商品猪867.91万头,仔猪154.71万头,种猪2.71万头。四个季度的净利润分别为-5.57、4.07、16.04和48.82亿元。根据年报披露,公司2020年的出栏量目标为1750万头至2000万头。 独特的轮回二元育种体系,种猪产能有效增长。公司特有的轮回二元育种体系使得公司可以直接从商品猪中挑选性能符合要求的二元母猪进行留种,并保持优秀的母猪生产性能,PSY稳定在24左右。报告期末,生产性生物资产为38.35亿元,较期初增加162.45%,能繁母猪存栏128.32万头,后备母猪存栏72万头,可有效支撑2020年完成2000万头出栏量。截止2020年1月,已建成育肥产能2700万头,完成流转的土地储备超过2000万头,1月底生猪存栏超过1000万头。 新猪舍、新设备和新技术开启成本下降空间。2020年资本开支约200亿,猪舍改造和新建猪舍比例将显著提升,2020年底新式猪舍占比可达2/3以上,通过空气过滤、独立通风、饲料统一中转等措施优化猪的生长环境,料肉比、上市率、防疫成本下降等指标的改善均会降低生产成本;此外,自动化、大数据等智能设备的研发运用将提高生产效率,并且产能大幅释放带来的规模效应都有利于降低生产成本。预计二季度开始成本下降逐渐显现。 盈利预测:公司产能增长速度超预期,上调2020-2022年出栏量为2000、3600和5000万头,调整2020-2022年全国生猪均价为33.0、26.4和18.5元/公斤(前值为30、24和17元/公斤),业绩预测做相应调整。预计2020-2022年归母净利润分别为344、453和272亿元,对应最新股价的PE为7.6、5.8和9.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情,自然灾害,生猪价格、成本或出栏量不达预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名