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牧原股份 农林牧渔类行业 2021-05-10 73.40 -- -- 105.00 0.57%
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事项: 公司发布 2021年 4月份出栏月报,公告公司销售生猪 314.5万头,销售收入 79.24亿元;其中向全资子公司牧原肉食销售生猪 18.8万头。均价方面,公司商品猪销售均价 21.11元/公斤,比 2021年 3月份下降 9.05%。 国信 农业观点: 观点:1)公司 2021年 年 4月出栏数量超预期,销售收入实现同比增长 98.60% ,环比增长 12.27%,成长股特 ,成长股特性进一步凸显; 性进一步凸显;2)2021年非洲猪瘟疫情有抬头可能,公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理,保持或者再次拉大与 年非洲猪瘟疫情有抬头可能,公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理,保持或者再次拉大与行业的竞争优势,强者恒强。 行业的竞争优势,强者恒强。3)风险提示:行业发生不可控生猪疫情死亡事件,粮食原材料价格不可控上涨带来的成 )风险提示:行业发生不可控生猪疫情死亡事件,粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。 本压力。4)投资建议:在非洲猪瘟疫情常态背景下,未来生猪养殖规模化进程有望在未来 2-3年内加速完成。公司凭借自繁自养养殖模式,防控疫情优势明显,市占率有望快速提升;另外,考虑到公司成本低&出栏速度快,是行业优质成长股,业绩有望维持稳健增长。我们预计公司 我们预计公司21-23年归母净利润400.66/312.74/455.14亿元,对应EPS 为10.66/8.32/12.11元,对应当前股价 元,对应当前股价 PE 为 9.8/12.6/8.7X, ,维持 维持“ 买入”评级 评级。 。 评论: 评论: 公司 公司 4月出栏数量超预期,全年出栏有望继续保持高增长出栏方面,公司 2021年 4月销售生猪 314.5万头,其中预计育肥猪出栏约 261万头,仔猪约 50万头,种猪约 3.5万头。预计利润分拆如下:育肥猪头均盈利约 730元,对应利润约 19亿元;仔猪头均盈利约 850元,对应利润约4亿元;种猪头均盈利约 2480元,对应利润约 1亿元。另外,从调研来看,公司 Q1育肥猪完全成本控制得当,超市场预期。和同业对比,公司 2021Q1的超额收益相较 2020年进一步拉大,根据我们测算,牧原的单头超额收益高达 850元,表现优异。考虑到公司 2021年完全成本及单位超额收益有望继续超预期,继续重点推荐。 非瘟干扰产能正常迭代, 非瘟干扰产能正常迭代,2021年 年业绩或加速分化 业绩或加速分化近期猪价略有调整,板块整体承压。短期,市场一致预期猪价 5-6月反弹,行业出现批量二次育肥情况,预计产能处于逐步恢复的进程中。但非瘟依然是当前行业的主要矛盾,我们认为 2021年生猪行业核心关注两点:1)2021年非洲猪瘟疫情会更加奖励管理能力强的养殖群体,业绩分化可能更为极端。2)猪价下行速度放缓,规模养殖市占率快速提升。 牧原的管理能力处于行业领先,逆势之下公司的成长性与确定性进一步凸显,其 Q1业绩逆势大幅上扬也证明了这一点。具体来看,公司的优势分软硬两方面表现:软件方面,公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化,能充分调动员工的责任心与学习能力,推进养殖环节降本增效;硬件方面,公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕,为产能高速扩张奠定扎实基础。我们认为牧原股份凭借其软实力和硬实力铸就的低成本快扩张护城河,短期内难以被逾越。因此,2021年养猪板块核心推荐成长股牧原股份。 公司 公司 2021年-2022年出栏预测为 4300万头和 6000万头,继续维持高速增长考虑到公司 2020年底 262.4万头的能繁母猪存栏和 131.9万头的后备母猪存栏,我们认为公司 2021年生猪出栏有望达到 4300万头,相对 2020年的 1812万头出栏量,实现翻倍以上增长;另外,给予 2021全年猪价 24元/公斤预测,公司完全成本 15元/公斤的假设,对应公司 2021年净利润约 400.66亿元。考虑到公司目前产能布局已超 8000万头,我们预计公司 2022年出栏有望实现 6000万头,继续维持市占率快速提升。另外,公司屠宰及肉食业务预计随着产能利用率上升,今年下半年将加速落地。公司将屠宰业务定位为自有生猪产能的配套业务,目前已规划屠宰产能约 4,000万头/年,有望打开业绩增长新空间,公司成长逻辑进一步强化。 投资 建议:继续重点推荐 继续重点推荐在非洲猪瘟疫情常态背景下,未来生猪养殖规模化进程有望在未来 2-3年内加速完成。公司凭借自繁自养养殖模式,防控疫情优势明显,市占率有望快速提升;另外,考虑到公司成本低&出栏速度快,是行业优质成长股,业绩有望维持稳健增长。 我们 预计公司 公司 21-23年归母 年归母净利润 净利润 400.66/312.74/455.14亿元, 亿元,对应 对应 EPS 为 为 10.66/8.32/12.11元 元 ,对应当前股价 股价 PE 为 为 9.8/12.6/8.7X, , 维
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-05-05 79.44 87.50 39.33% 113.10 0.09%
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事件:公司发布 2020年年报和 2021年 1季报。2020年,实现营收 562.77亿元,同比增 178.31%;扣非后归母净利润 273.26亿元,同比增 360.24%。基本每股收益 7.46元,利润分配预案为每 10股派发现金红利 14.61元(含税),并转增 4股。 2021年 1季度,实现营收 201.52亿元,同比增 149.72%;归母净利润 69.63亿元,同比增 68.54%;扣非后归母净利润 69.52亿元,同比增 65.99%;每股收益 1.89元。点评如下: 1、产能大幅扩张,21/22年生猪出栏或持续高增20年出栏推动收入高增。2020年,公司销售生猪 1811.5万头,同比增 76.67%;其中,销售商品猪 1152.4万头(包括向全资子公司牧原肉食销售 23.9万头),仔猪 594.8万头,种猪 64.3万头。2021年 1季度,公司共销售生猪 772万头,同比增 201%;其中,销售商品猪 611.8万头,仔猪 148.1万头,种猪 12万头。出栏高增推动了收入的大幅增长,但 1季度收入增幅低于生猪销量增幅,主要是因为猪周期见顶,猪价回调所致。 产能扩张,奠定未来两年出栏高增基础。公司不惧周期,继续推进猪舍投建,产能持续扩张。20年末和 21年 1季度末,固定资产为585.3亿元和 702.02亿元,同比增 210%和 215%;2021年 1季度末,在建工程为 160.1亿元,环比 2020年末增 8%。公司 21年全年资本开支计划约 300亿元,1季度已完成 140亿元,剩余 160亿元将在余期完成。预计公司固定资产规模到年底将超过 900亿元,按照猪舍 1200元/头的造价水平来估算,届时猪舍产能将超 7000万头。20年末和 21年 1季度末,生产性生物资产分别为 74.42亿元和 80.69亿元,同比增 94%和 68%。产能大举扩张奠定了生猪出栏高增的基础。预计,21/22年生猪出栏量年均增速将保持在 50%以上。 2、低成本优势明显,智能化水平提升将加宽成本领先的护城河2020年,生猪养殖业务毛利率为 62.09%,较上年提升 25.04个百分点。21年 1季度,毛利率为 45.58%。近年来,公司生猪养殖毛利率水平始终高于同行其他上市公司,主要得益于其自繁自养一体化生产模式及其在成本控制方面所形成的优势。据测算,2020年,生猪养殖完全成本为 15.44元/公斤,明显低于行业平均水平。 公司持续投入智能化技术应用研发,智能化技术团队不断壮大,开发出了精准饲喂系统、精准通风系统、智能环控系统和智能巡检(智能养猪专家)系统等智能化系统。在智能机器研发方面,公司在研产楷体 品 40余项,部分设备如智能巡检机器、环境控制器、智能饲喂、板下清粪机器人、消毒弥雾机、智能环保设备等已进入大规模应用阶段。 信息化建设方面,公司通过应用图像识别、语音处理、LoRaWAN、物联网传感器等相关技术,建立了数字化智能养猪系统,实现生猪全产业链条数据采集。智能化技术装备的应用,不仅可以减少人工投入和提高生产效率,还可减少人畜接触,提高猪群健康管理水平。我们认为,随着智能化水平的提升,成本端优势将更加明显。 盈利预测假设 21/22年生猪出栏量为 4118万头/5910万头,商品猪均价为25元/公斤和 17元/公斤,则 2021年有望通过以量补价来实现业绩的增长。预计 2021/2022/2023年归母净利润 389.74/177.72/533.53亿元,基本每股收益 10.37/4.73/14.19元。结合行业平均估值水平,给予公司 21年 12倍 PE,目标市值 124.46元,维持“增持”评级。 风险提示非瘟疫情再次爆发,公司智能化水平提升不及预期等
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-05-03 80.85 103.35 64.57% 113.10 -1.65%
79.51 -1.66% -- 详细
oracle.sql.CLOB@7e45f6e2
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-05-03 80.85 -- -- 113.10 -1.65%
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事件:2021年04月30日,公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年公司实现营业收入562.77亿元,同比增长178.31%;实现归母净利润274.51亿元,同比增长348.97%;实现扣非归母净利润273.27亿元,同比增长360.24%。此外,公司拟10转4派14.61元;1Q21,公司实现营业收入201.52亿元,同比增长149.72%;实现归母净利润69.63亿元,同比增长68.54%;实现扣非归母净利润69.53亿元,同比增长65.99%;以量补价,贡献业绩增量:2020年公司销售生猪1,811.5万头(商品猪1,152.4万头+仔猪594.8万头+种猪64.3万头),实现营业收入562.77亿(+178.31%),实现净利润303.75亿。Q121以量补价公司是业绩提升主旋律:据测算,公司Q121共销售生猪772.0万头,同比增长201.1%。(商品猪611.8万头+仔猪148.1万头+种猪12.0万头),横向对比同行业公司,公司销量领先,规模优势显著;价格方面,受猪价下跌影响,2021Q1头均盈利下降至约903元,较2020年全年头均盈利下降约617元;成本方面Q121牧原成本优势仍维持突出优势,受非瘟疫情高发及饲料上涨影响,我们估算得公司Q121完全成本较去年Q4大致上升5毛,增加至大约16元/kg。 产能扩展加速,出栏目标大幅提升:Q1末公司固定资产为702亿,较上年末增加116.7亿。在建工程增加至160亿,较上年末增加11.8亿,可见公司产能建设正大幅提速。同时,Q1末公司生产性生物资产较20年末增加8.4%,存货较20年末增加29.6%,我们估算得Q1公司生猪存栏量约2900万头。此外,Q1末公司能繁母猪存栏达284.6万头(环比增长9%),PSY约24,仍领先同行。可见在疫苗毒干扰下,公司存栏母猪规模仍旧得以稳步提升,充分证明了公司独特的轮回二元育种体系可帮助公司实现留种及生殖效率的提升,2021年公司预计出栏生猪3,600万头至4,500万头,较2020年大幅提升,将为公司业绩增长提供稳定支撑。 投资建议:考虑到公司出栏目标大幅提升,我们对公司盈利预测进行上调。预计公司2021年-2023年的净利润分别为362.4亿元、329.9亿元302.7亿元,EPS分别为9.64、8.77、8.05元/股。给予“增持-A”投资评级。 风险提示:疫情蔓延,猪价上涨不及预期,出栏量不及预期,饲料原料价格上涨。
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-04-28 75.21 103.35 64.57% 115.10 7.59%
80.92 7.59% -- 详细
oracle.sql.CLOB@2f20ee00
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-04-19 73.12 -- -- 115.10 10.67%
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养殖稀缺性资产,竞争优势明显,维持“买入”评级牧原股份发布2020年业绩快报及2021年第一季度业绩预告:预计2020年实现归母净利润274.51亿元,同比增长348.97%,单Q4实现归母净利润64.64亿元,同比增长36.72%,预计2021Q1实现归母净利润67~73亿元,同比增长62.17%~76.70%。考虑到公司成本优势及出栏量释放符合预期,我们根据业绩快报微调此前盈利预测,预计2020~2022年归母净利润275(前值281)/406/349亿元,对应EPS7.3/10.8/9.3元,当前股价对应PE14.3/9.7/11.3倍,维持“买入”评级。 量价齐升,2020年完美收官2020年共出栏生猪1811.5万头,同比增长76.67%,其中商品猪1152.4万头,仔猪594.9万头,种猪64.3万头;单Q4出栏生猪623.4万头,同比增长168.50%,环比增长22.24%,其中商品猪485.5万头,仔猪127.0万头,种猪10.9万头。截至2020年底,公司总资产1226.27亿元,同比增长131.87%,主要由于存货、固定资产、在建工程增加;归属于上市公司股东的所有者权益504.07亿元,同比增长118.14%,主要是由于全年净利润大幅增加。2020年商品猪均价30.19元/公斤,同比上涨61.10%。我们测算2020年商品猪完全成本14.5元/公斤,其中Q4提升至15.8元/公斤,主要由于冬季疫情扰动、原料价格上涨。 成本相对优势明显,2021Q1以量补价由于生猪供应逐步恢复,2021Q1商品猪均价25.5元/公斤,同比减少20.58%。 随着补栏推进,Q1出栏生猪772.0万头,同比增长201.09%,其中商品猪611.9万头,仔猪148.1万头,种猪12.0万头。根据业绩预告,我们测算Q1商品猪完全成本中值15.3元/公斤,对应区间14.8~15.9元/公斤,相对行业优势明显。公司在养殖技术、员工素养及管理水平方面均处行业前列,随着新员工业务水平及猪舍性能的优化,后续成本有望回归常态。 风险提示:养殖成本提升、出栏量扩张不及预期、猪价高景气不及预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-04-19 73.12 -- -- 115.10 10.67%
80.92 10.67% -- 详细
事件:2021年04月14日,公司发布2020年业绩快报。2020年归母净利润274.51亿元,同比增长348.97%;营业收入562.77亿元,同比增长178.31%。同时,公司发布2021年第一季度业绩预告,预计2021年Q1实现净利润78亿元-85亿元,归母净利润67亿元-73亿元,同比增长62.17%-76.7%。 1Q1销量大幅增长,贡献业绩增量:2021年Q1以量补价公司是业绩提升的核心。量:据测算,公司2021年Q1共销售生猪772.0万头,同比增长201.1%。其中,共销售商品猪611.8万头(+306.5%),仔猪148.1万头(+40.11%),种猪12.0万头(5900%)横向对比同行业公司,公司销量领先,规模优势显著;价:2021Q1,公司生猪销售收入193.4亿元(141%),受行业供给快速恢复影响,生猪头均收入约2505元,较去年同期下降20%,我们估算公司商品猪价格销售均价约为25.7元/kg;成本:受非瘟疫情反复及饲料上涨影响,我们估算得公司2021Q1完全成本较去年Q4有所提升,增加至大约16元/kg。 轮回二元育种优势显著,存栏母猪规模稳定提升:截至2021年一季度末,公司能繁母猪存栏为284.6万头(环比增长9%)。在疫苗毒干扰下,公司存栏母猪规模仍旧得以稳步提升,充分证明了公司独特的轮回二元育种体系可帮助公司实现留种及生殖效率的提升,预计2021年公司产能仍将维持高增长。 投资建议:预计公司2021年-2022年的净利润分别为281.3亿元、271.1亿元,EPS分别为7.48、7.21元/股。给予“增持-A”投资评级。 风险提示:疫情蔓延,猪价上涨不及预期,出栏量不及预期,饲料原料价格上涨。
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-04-19 73.12 -- -- 115.10 10.67%
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国信农业观点:1)公司2021Q1业绩预告两个亮点:(一)公司出栏数量及成本管控能力超预期,单位超额收益进一步提升;(二)公司21Q1业绩逆势而上,成长股特性进一步凸显;2)2021年非洲猪瘟疫情有抬头可能,公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理,保持或者再次拉大与行业的竞争优势,强者恒强。3)风险提示:行业发生不可控生猪疫情死亡事件,粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。4)投资建议:在非洲猪瘟疫情常态背景下,未来生猪养殖规模化进程有望在未来2-3年内加速完成。公司凭借自繁自养养殖模式,防控疫情优势明显,市占率有望快速提升;另外,考虑到公司成本低&出栏速度快,是行业优质成长股,业绩有望维持稳健增长。我们预计公司20-22年归母净利润274.51/346.12/297.60亿,对应EPS为7.30/9.21/7.92元,对应当前股价PE为14.0/11.1/12.9X,维持“买入”评级。
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-04-19 73.12 -- -- 115.10 10.67%
80.92 10.67% -- 详细
2020年生猪量价齐升,盈利水平达新高。2020年,公司生猪出栏量 1812万头,较 2019年增加 76.67%,其中商品猪、仔猪、种猪分别销售 1152、595、64万头。2020年公司生猪价格维持高位,商品猪全年销售均价为28.04元/公斤,较 2019年上涨 51.40%。受生猪销售量价齐升驱动,2020年公司归母净利润率达 48.8%,同比提升 18.5pct,加权平均 ROE 达74.43%,同比提升 39.15pct,达历史新高。 1Q21以量补价逻辑兑现,成本管控明显优于行业。公司 1Q21生猪均价25.45元/kg,同比降 20.5%,其中 1-2月、3月均价同比分别降 17.1%、26%。销量方面,1Q21公司生猪出栏 772万头,环比 4Q20增 24%,同比+201%,其中商品猪、仔猪、母猪环比分别+26%、17%、10%,同比分别+307%、+40%、+5900%,综合看 1Q21生猪销售收入 193亿元,同比+142%,以量补价逻辑持续兑现。成本端,得益于公司明显优于行业的防疫水平和成本管控能力,估算 1Q21公司完全成本约在 15-16元/kg,综合,1Q21公司净利润约 78-85亿元。 产能稳步提升,“低成本+放量”穿越周期,维持“强烈推荐”。公司 2020年末总资产同比增 132%,主因存货、固定资产、在建工程等增加,1Q21末能繁母猪存栏为 284.6万头,较期初增 8.5%。成本端仍有改善空间,“以量补价”阶段成长性凸显。考虑猪价高位震荡期有望拉长,上调 21、22年归母净利润预测 9.3%、5.5%至 323.6、208.3亿元,对应 21-22年 EPS预测为 8.61、5.54元,同比+17.9%、-35.6%,对应 21-22年 PE 分别为方正中等线简体 12.1X 、18.8X。短期看,公司最大化享受本轮超级周期行业集中度提升红利,长期看,公司加速布局屠宰、零售,未来有望通过成本优势参与终端竞争,赚取品牌溢价,维持“强烈推荐”评级。
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-04-16 73.86 -- -- 115.10 9.56%
80.92 9.56% -- 详细
2021Q1归母净利67亿元-73亿元,同比大增62.17%-76.7%。 公司公布2020年业绩快报和2021年一季度业绩预告:2020年公司实现收入562.77亿元,同比大增178.3%,归母净利润274.5亿元,同比大增348.9%;2021Q1公司实现归母净利润67亿元-73亿元,同比大增62.17%-76.7%。2021Q1公司生猪出栏量772万头,同比增长201%,2021年1-2月、3月公司生猪出栏价格分别为26.95元/公斤、23.21元/公斤,而2020年1-2月、3月生猪出栏价格分别为32.5元/公斤、31.38元/公斤,公司一季报归母净利大增是以量补价所致。 轮回二元力保高成长,1季末能繁母猪存栏增至284.6万头。 公司打破传统的金字塔纯种生产二元母猪的模式,自2002年开始创新轮回二元育种体系,在非瘟疫情影响下,该繁育方法优势突显,为公司高速扩张奠定坚实基础;公司自繁自养模式、饲料原料采购及饲料配方优势、育种优势、员工激励措施落实,以及人工智能技术运用和养猪装备不断升级,使得公司低成本高速扩张有望持续。截至2021年3月底,公司能繁母猪存栏量284.6万头,较年初增长8.5%,同比大增67.8%。公司种猪存栏充足,足以支撑公司2021-2022年生猪出栏量高速增长。 投资建议 我们预计2020-2022年公司实现主营业务收入562.77亿元、888.87亿元、953.6亿元,同比增长178.3%、57.9%、7.3%,对应归母净利润274.5亿元、358.72亿元、249.67亿元,同比分别增长348.9%、30.7%、-30.4%,对应EPS7.44元、9.54元、6.64元。公司已成为我国最大生猪养殖企业,种猪资源充足,有望继续低成本快速扩张。我们给予公司2021年15倍PE,合理估值143.1元,维持“买入”评级。 风险提示 疫情;猪价大跌。
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-04-12 71.84 -- -- 115.10 12.64%
80.92 12.64% -- 详细
事件: 公司发布 2021 年 3 月份生猪出栏简报, 3 月份生猪出栏 283 万 头, 销售均价 23.21 元/kg,实现销售收入 70.58 亿元; 1-3 月份,公 司共销售生猪 772.0 万头,其中商品猪 611.8 万头,仔猪 148.1 万头, 种猪 12.0 万头。 点评: 公司 3 月份生猪出栏量远超预期,销售收入同比翻倍。 2021 年进入猪 周期下行阶段, 猪价表现低于预期, 公司 3 月份生猪售均价为 23.21 元/kg, 跌至猪价拉涨后新低。 但公司出栏量持续增长, 公司 3 月份生 猪出栏量高达 283.3 万头,为 2020 年 3 月以来最高水平, 通过“以量 补价” 公司当期收入规模仍然保持明显的增长态势, 公司 3 月实现销 售收入 70.58 亿元,同比增长 108.75%。 公司 21 年生猪出栏持续放量, Q1 盈利高增长。 公司出栏持续放量, 21 年 Q1 共出栏 772 万头生猪,同比增长高达 200%。 Q1 公司育肥猪 出栏 611.8 万头, 估计均价 25.6 元/kg。 受疫情以及饲料成本价格上涨 影响,我们预计公司完全成本有所上升, Q1 完全成本按照 15.4 元/kg 计算, 育肥猪出栏平均体重估计 110kg,则公司肥猪头均盈利 1122 元, 肥猪贡献利润 68.6 亿元。仔猪出栏 148.1 万头, 头均盈利 970 元, 仔 猪盈利 14.4 亿元, 此外少量种猪预计贡献利润 2.5 亿元利润。 扣除少 数股东权益部分,我们预计 Q1 公司归母净利润约 73.8 亿元,同比增 长 78.7%。 公司头部优势明显, 长期投资价值较高。 在年初疫情严重的背景下,公 司能繁母猪存栏维持增长,达到 284.6 万头, 环比 12 月底增长 8.5%, 预期公司 2021 年生猪出栏有望突破 4000 万, 以量补价实现业绩的同| 比增长。此外,国内疫情反复导致养殖门槛不断提高, 公司生物安全 水平高、 产能领先、成本控制优秀等相对优势进一步拉大,龙头优势 明显,行业驱动与公司自身成长共振, 未来有望进一步提高市占率, 成长为综合性生猪巨头, 长期投资价值较高。 投资建议: 公司出栏增速加快,成本控制领先,超额收益明显,是生 猪养殖行业的核心成长股。 非瘟疫情反复,头部企业成长空间和确定 性强于预期,公司有望凭借自身产能和成本优势维持业绩稳健增长。 我们认为公司 20-22 年归母净利润预测值为 264.6/320.5/270.0 亿元, EPS 分别为 12.00/13.97/11.77,对应 PE 分别为 8.8/7.5/8.9 倍,维持 “买入”评级。
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-04-12 71.84 -- -- 115.10 12.64%
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Q1出栏超出市场预期,维持全年4000万头预测牧原股份发布3月生猪销售简报:销售生猪283万头,同比+137%,商品猪销售价均价23.2元/公斤,同比-26%,相比2021年1-2月均价下降14%,实现销售收入入71亿元,同比+109%;2021Q1销售生猪772万头,商品猪612万头,仔猪148万头,种猪12万头;截至Q1末能繁母猪存栏284.6万头。预计疫情影响逐步弱化,我们维持此前盈利预测,预计2020-2022年归母净利润281/406/349亿元,对应EPS7.5/10.8/9.3元,当前股价对应PE13.9/9.6/11.2倍,维持“买入”评级。 疫情一定程度扰动出栏释放,但防疫表现仍优于行业Q1出栏环比释放主要由商品猪贡献,系2020Q3投苗量较高,但受疫情扰动,我们测算出栏生猪全程死亡率大幅提升,其中1-2月逐月上行,反映出新员工业务水平及新型猪舍性能未达最优,2020Q3末员工9.6万人,相比年初增长近4.6万人,对应年产能约5500-6000万头,其中在公司工作经验不足1年员工占比达48%以上,经验不足2年员工占比达69%以上,高速扩张下公司管理精细化仍有提升空间。3月疫情影响逐步弱化,体现为全程死亡率下行,同时商品猪出栏均重恢复、销售均价与河南均价间折价收窄至3元/公斤。值得注意的是,面对疫情扰动时公司防疫及出栏表现仍优于行业。 2021Q2肥猪/生猪出栏有望达650/810万头2021Q2出栏展望:随着疫情趋稳,Q2全程死亡率有望下行,同时低体重猪抛售减少利于出栏均重回升与价差收窄。我们测算2020年6月公司配种量已突破40万头,预计商品猪出栏有望达650万头体量,对应生猪出栏达810万头;2021全全年出栏展望:当前能对2021年贡献出栏量的能繁母猪存栏已为明牌,主要变量为死亡率、仔猪外销量,公司在养殖技术、员工素养及管理水平方面均处行业前列,随着新员工业务水平及猪舍性能的优化,死亡率有望逐步下行,同时育肥产能的宽松将使得外销仔猪占比下行,维持全年4000万头出栏预测。 风险提示:养殖成本提升、出栏量扩张不及预期、猪价高景气不及预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-03-10 76.98 -- -- 111.18 1.53%
80.92 5.12%
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公司发布 2021年 1-2月份出栏月报,公告公司合计销售 488.7万头,销售收入 122.81亿元;其中向全资子公司牧原肉 食销售生猪 27.8万头。均价方面,公司商品猪销售均价 26.95元/公斤,比 2020年 12月环比下降 10.61%。 国信农业观点: 1) 公司养殖成本处于行业领先地位,超额收益明显;另外公司出栏增速快,是生猪养殖领域的核心成 长股。 2) 2021年非洲猪瘟疫情有抬头可能,公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理,保持或者再次拉大与行业的竞 争优势,强者恒强。 3) 2021年公司目标市值或与猪价高低无关,因为 2021年公司养殖成长股的逻辑处于逻辑强化通 道中。 4)风险提示: 行业发生不可控生猪疫情死亡事件,粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。 5) 投资建议: 在非洲猪瘟疫情常态背景下,未来生猪养殖规模化进程有望在未来 2-3年内加速完成。公司凭借自繁自养养殖模式,防 控疫情优势明显,市占率有望快速提升;另外,考虑到公司成本低&出栏速度快,是行业优质成长股,业绩有望维持稳健 增长。 我们预计公司 20-22年归母净利润 288/346/298亿, 当前市值对应 PE 为 14.4/12.0/13.9X, 维持“买入”评级。
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-02-22 117.97 -- -- 131.00 11.05%
131.00 11.05%
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迈入智能养殖的农牧巨头,周期成长之路开启,维持“买入”评级公司过往凭借持续低于同行的养殖成本及快速扩张的产能成功证明自身,非瘟后步入智能养殖 3.0时代,竞争优势持续提升,未来 3年有望凭借超额盈利和出栏量的扩张穿越周期,考虑到玉米大幅涨价、产能扩张提速,我们下调 2020年、上调 2021-2022年盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润为 280/403/343亿元(前值 315/276/161亿元),同比+358%/+44%/-15%,EPS 为 7.4/10.7/9.1元,当前股价对应 PE 为 16.0/11.1/13.0倍,维持“买入”评级。 步入智能养殖 3.0时代,成本优势显著我们测算 2019年公司商品猪完全成本 13.1元/公斤,成本提升由于:饲料端新增高温灭菌措施(+0.2元)、猪舍硬件升级(+0.1元)、人才储备和激励加大提升职工薪酬(+0.4元)、销售端新增检测手段和人员投入(+0.1元);人员薪资提升、产能闲置提升管理费用(+0.2元)。预计 2020年完全成本 14.0元/公斤,主要由于玉米涨价(+0.7元)、股权激励费用摊销(+0.6元)。预计 2021年商品猪完全成本中枢约 14.5元/公斤,基于 2021年玉米用量/(玉米+小麦用量)降至34%假设,原材料成本同比+1.0元;股权激励费用将下降至 0.1元,生物安全提升带来疫苗及药品成本同比-0.1元,并且随着新员工业务水平及猪舍性能的提升成本存在下降空间。 2020-2022年产能有望保持高速扩张高规格防疫、轮回二元育种体系奠定公司能繁母猪存栏高速扩张基础,预计2020-2022年公司生猪出栏量为 1811/4000/6000万头,考虑到公司能繁母猪增速快于产能,自 2019Q4起部分能繁母猪需占用育肥场栏舍,据测算截至 2020年12月约 30%能繁母猪需饲养在育肥舍中。2021年随着产能扩张提速紧缺情况将得到缓解,但至 2021年底预计仍有 10%以上能繁母猪需饲养在育肥舍中,因此2021年公司仍将适度外销仔猪、减少商品猪压栏。
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-02-10 116.00 -- -- 131.00 12.93%
131.00 12.93%
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非瘟疫情反复,2021年猪价或维持高位。 2021年冬季生猪养殖业深受疫苗毒困扰,较此前非瘟病毒潜伏期更长、症状更不明显,且目前使用的非瘟检测设备不能 100%测出非瘟病毒。根据涌益咨询披露数据,2020年 12月、2021年 1月全国能繁母猪存栏量连续两月下跌,环比降幅分别为 1.68%、4.99%,能繁母猪存栏量较非瘟前低 36.75%。低体重生猪出栏占比能够较为准确地反映疫情状况,1月 22日-28日,全国 90公斤内生猪出栏占比已高达17.35%,疫情回升至 2019年 11月以来最严重水平。本轮补栏主要倚赖三元留种,三元母猪平均效率较二元母猪至少下降 30%,我们根据折算后能繁母猪存栏推算,2021年我国生猪出栏量 52,891万头,同比增长 0.4%,猪价有望维持高位。 轮回二元育种成公司重要后盾,2020年底种猪存栏同比大增 97%。 公司打破传统的金字塔纯种生产二元母猪的模式,自 2002年开始创新轮回二元育种体系,培育出用于轮回杂交的牧原长白和牧原大白母本品种和品系,以及相应的父本品种和品系。采用轮回杂交生产父母代母猪,不需要纯种母猪,可降低养猪成本,并降低因引种带来的疾病风险,在非瘟疫情影响下,该繁育方法优势突显,为公司快速发展奠定坚实基础。2019-2020年,主流上市猪企均积极外购种猪,而公司受益于轮回二元育种,即使在非瘟疫情肆虐的情况下,几乎完全通过自行培育增加种猪存栏。截至 2020年 12月底,公司种猪存栏 394.3万头,同比大增 96.8%。其中,能繁母猪存栏 262.4万头,同比大增104.5%,后备母猪存栏量 131.9万头,同比增长 83.2%。公司种猪存栏充足,足以支撑公司 2021年生猪出栏量高速增长。 公司低成本高速扩张可持续。 上市以来,公司通过一系列股权、债券融资等方式助力生猪养殖业务高速扩张。2010-2020年公司生猪出栏量从 35.9万头上升至 1811.5万头,年复合增长率高达 48%,在长达十年的高速发展中,公司出栏量仅在 2019年受非洲猪瘟疫情影响同比小幅下滑 6.9%。公司低成本高速扩张可持续:①自繁自养模式便于防疫措施落实,无委托养殖费;②公司在饲料原料采购方面拥有粮源优势、渠道优势和采购团队优势;在饲料配方上,根据原材料性价比及时调整饲料配方中的主要材料,有效降低饲料成本;并针对不同品种、不同类型、不同生长阶段的生猪,公司采用多阶段精准营养配方技术;③公司执行严格的选留标准,通过育种提升商品猪生产性能,降低饲养成本;④公司依据价值创造进行价值分配,促进各岗位技能提升与优秀团队的快速复制;公司积极运用人工智能技术,养猪装备不断升级,极大地提高了人工效率。在育肥阶段,公司 1名饲养员可同时饲养 2,700-3,600头 高于国内行业平均水平。公司为持续高速扩大生产规模,提前大量招聘人员,存在人员较大冗余度,公司人均生猪出栏量暂时处于偏低水平。 随着公司新人员技能不断提升,新型猪舍使用效率地提升,预计未来公司人工效率生产成本将进一步降低。 投资建议受疫苗毒困扰,我国非瘟疫情反复,生猪养殖行业再现去产能;根据我们测算,2021年我国生猪出栏量 5.29亿头,同比仅增长 0.4%,猪价有望维持高位。公司轮回二元育种体系优势突显,为公司快速发展奠定基础;公司自繁自养模式、饲料原料采购及饲料配方优势、育种优势、员工激励措施落实,以及人工智能技术的运用和养猪装备不断升级,使得公司低成本高速扩张有望持续。 我们预计 2020-2022年公司实现主营业务收入 528.63亿元、888.87亿元、863.51亿元,同比增长 161.4%、68.1%、-2.9%,对应归母净利润 279.9亿元、358.7亿元、170.6亿元,同比分别增长 357.7%、28.2%、-52.4%,对应 EPS7.44元、9.54元、4.54元。公司已成为我国最大的生猪养殖企业,种猪资源充足,有望继续低成本快速扩张。我们给予公司 2021年 15倍 PE,合理估值 143.1元,给予“买入(首次)”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名