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牧原股份 农林牧渔类行业 2024-06-18 45.03 -- -- 45.88 1.89% -- 45.88 1.89% -- 详细
公司发布5月生猪销售月报:2024年5月份,公司销售生猪586.0万头(其中商品猪491.2万头,仔猪88.1万头,种猪6.6万头),同比增长,销售收入104.50亿元;5月份公司商品猪销售均价15.52元/公斤,环比4月份上升4.86%。2024年1-5月份公司累计销售生猪2732.1万头,同比增长9.5%;1-5月累计实现销售收入453.13亿元,同比增长7.9%。软硬件齐备,出栏量有望突破7000万头大关(1)硬件方面:猪舍产能设计充裕。公司目前生猪养殖产能设计的规模达8000万头/年,未来随着公司生产成绩的不断改善、人员能力的加强、猪舍周转率的提升,公司已建设完成的猪场足以支撑1亿头/年的出栏规模。(2)软件方面:能繁母猪持续增加。截止2024年4月末,公司能繁母猪存栏约320万头,较23年底增加7.1万头,较23年6月底增加16.8万头,较23年3月末增加35.4万头。2024年5月公司全程存活率达到82.6%左右,PSY水平达到26-27,母猪储备增加以及生产指标改善有望支撑生猪出栏量持续增长。根据公告,公司初步计划24年出栏生猪6600-7200万头,同比增长3.42%-12.82%。疫病扰动减弱,成本迈入下降通道公司近年来在快速扩张后转向高质量发展,通过智能化设备应用、猪舍升级改造、疫病防控和疾病净化等技术的不断创新与落地,持续提升生产指标。 2023年冬季以来因生猪疫病扰动,公司生产成绩受到折损,24年1-2月养殖成本上升至15.8元/公斤,3月以来随着疫病对猪群影响逐步降低,公司生产成绩有所恢复,叠加饲料价格下降以及出栏增加带来期间费用摊销下降,公司养殖成本实现较为明显的改善,2024年5月份降至14.3元/公斤。未来随着公司生产成绩进一步恢复和提升,以及饲料成本下降,公司养殖成本仍有下降空间,有望在24年年底实现13元/公斤的成本目标。屠宰产能利用率有望持续提升2023年公司累计屠宰生猪1326.0万头,同比增长,头均亏损下降至70元左右,屠宰亏损主要由于东北区域市场未充分拓展,部分屠宰厂产能利用率低。2024年,公司屠宰肉食板块会持续开拓市场和渠道,加强对销售人员的培养和队伍的建设,产能利用率有望进一步提升。 投资建议:2023年年初以来母猪产能持续出清,奠定2024-2025年猪价上行基础,公司凭借大体量的出栏规模和领先行业的成本优势,有望在上行周期充分释放业绩弹性。我们根据猪价走势、公司出栏规划和养殖成本,预计公司2024/25/26年分别实现归母净利润168.32/287.36/236.94亿元。对应EPS分别为3.08/5.26/4.34元,当前股价对应PE分别为14.62/8.56/10.39倍,维持“买入”评级。风险提示:生猪出栏量不及预期、猪价不及预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2024-06-07 48.05 67.01 51.67% 48.30 0.52% -- 48.30 0.52% -- 详细
5月降本加速、猪价快涨,维持“买入”评级5月猪价快涨、公司降本加速,公司能繁母猪存栏持续增加、后续降本拓潜空间足。我们维持盈利预测,预计公司2024/25/26年归母净利润179/399/368亿元,对应BVPS为14.76/21.86/28.39元,参考可比公司Wind一致预期2024年4.41xPB,考虑到公司龙头优势稳固、持续降本增效、母猪存栏稳定增加,我们给予公司24年4.54xPB,目标价67.01元,维持“买入”评级。 成本加速改善,商品肥猪正式转盈肥猪售价上涨。公司5月销售生猪586万头,同环比增量;实现销售收入105亿元,同比+10%、环比+14%。其中商品猪491万头、销售均价15.52元/公斤,销售均价同比+9%、环比+5%,我们估算商品猪出栏均重约125~130公斤,同比略有提升、环比小幅调减;5月仔猪价格维持高位、仔猪销售力度仍较大,仔猪销量88万头、同比+132%。值得关注的是,今年以来,公司育肥完全成本持续改善,我们估算自2月的15.8元/公斤左右降至5月的14.3元/公斤左右、5月单月育肥完全成本下降了0.5元/公斤,呈加速下降态势,已降至2023年最优的成本水平(2023年7月左右),成本改善主要来自于生产成绩改善(2023年底的生猪疫病影响已基本消化)、饲料原料价格下降及出栏量增加带来的单位期间费用减少等。价格上涨叠加成本改善,我们估算5月起公司商品猪养殖已正式转入盈利区间。 中期供应收缩支撑,猪价上涨行情启动截至6月5日,全国生猪均价约18.4元/公斤、较4月底上涨近4元/公斤。 近期猪价快速上涨虽有一定的压栏、二育等情绪因素带动,但实际入场比例并不大,更多来自于23H2能繁母猪产能加速去化。考虑到2023年1月~2024年4月能繁母猪存栏累计去化11.5%、且呈加速去化趋势,同时今年压栏二育也更为理性,我们认为这轮猪价涨幅以及持续性或更值得期待。 降本拓潜目标坚定,母猪存栏稳定增加成本端,展望后续,虽然2023年底生猪疫病导致的死淘摊销等直接损失已基本消化,但公司PSY、成活率等生产指标尚未完全恢复,后续生产成绩持续改善空间大,叠加出栏规模提升带来单位期间费用下降、饲料原料价格下降等带动,公司成本拓潜空间仍足,2024年14元/公斤平均成本目标可实现性较强。同时,公司近期能繁母猪存栏仍在持续增量,截至4月底能繁母猪存栏已增至320万头左右、且5月亦有进一步增加。积极推荐成本持续拓潜、资金具备明显优势、母猪稳定增加的养猪龙头牧原股份。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,爆发大规模动物疾病等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2024-06-07 48.05 57.31 29.72% 48.30 0.52% -- 48.30 0.52% -- 详细
5月出栏量有所增长,仔猪销售占比保持相对高位。公司披露5月份生猪销售情况简报,5月销售生猪586.0万头,环比增长7.52%,同比增长1.67%;实现销售收入104.5亿元,同比增长10.1%。其中,公司商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为491.2/88.1/6.6万头,仔猪销售占比为15.03%,较4月减少4.2pct。5月公司商品猪销售均价为15.52元/公斤,养殖实现单月盈利;测算出栏均重为114.9公斤。1-5月,公司累计销售生猪2732.1万头,同比增长9.5%;其中商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为2455/253/24万头。 养殖成本继续下行,母猪产能稳步增长。公司持续推进高质量发展,随着前期疫病影响逐步褪去以及饲料成本下降,养殖成本继续下行。据投资者关系活动记录表,4月公司PSY提升至25-26,养殖完全成本下降至14.8元/公斤,较1-2月份下降1元/公斤,24年底降本目标为13元/公斤。此外,公司母猪产能继续保持增长,截至4月底能繁母猪存栏量达320万头,较3月增长6万头,有效支撑出栏稳步增长。 当前行业重回盈利状态,未来猪价有望超预期表现。受益前期产能去化以及部分区域二次育肥积极性较高,近期猪价快速上行,行业整体重回盈利状态。当前行业资产负债率整体处于高位,预计行业产能恢复速度或较为缓慢。据农业农村部数据,24年4月全国能繁母猪存栏量环比下降0.1%。随着供给下降以及需求季节性提升,看好未来猪价上涨幅度、企业盈利情况均有望超出市场预期。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-26年公司EPS分别为2.61、3.97、5.02元/股,参考可比公司估值,给予24年22倍PE估值,对应合理价值57.31元/股,维持“买入”评级。 风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险,疫病风险、食品安全等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2024-05-16 47.68 -- -- 50.07 5.01%
50.07 5.01% -- 详细
公司 2023年业绩承压,2024Q1营收维持同比增长。根据公司公告,2023年实现总营收 1108.61亿元,同比-11.19%;归母净利润亏损 42.63亿元,同比由盈转亏;扣非后归母净利润 40.26亿元,同比由盈转亏。2024Q1公司营收 262.72亿元,同比+8.57%;归母净利润亏损 23.79亿元,同比增亏 11.81亿元,环比减亏 0.42亿元。受到生猪出栏量和猪肉产量明显增加,2023年全年生猪价格低位运行,养殖户陷入深度亏损,导致公司业绩同比下降。 生猪产能持续去化,2024Q1猪价淡季不淡。根据农业农村部数据,截至 2024年一季度末,全国能繁母猪存栏量为 3992万头,同比-7.27%,环比-1.24%,仍高于正常保有量 92万头;全国生猪存栏量为 4.09亿头,同比-5.21%,环比-5.92%。前期产能的调整促使供应端压力有所减轻,猪价重心持续上移,2024年 2月、3月、4月生猪出栏均价逐月抬升。根据钢联数据,2024年 4月生猪均价15.1元/公斤,环比+3.4%,自繁自养养殖户平均盈利水平 107.6元/头,月环比增加 85.2元/头。2024年下半年,生猪市场供应收紧仍将是带动猪价上行的主要驱动因素。 公司养殖成本显著下降,屠宰板块产能利用率大幅提升。在生猪养殖业务方面,2023年共销售生猪 6,381.6万头,包括商品猪 6,226.7万头,仔猪 136.7万头,种猪 18.1万头。2023年全年公司平均商品猪完全成本在 15元/kg 左右,较 2022年下降 0.7元/kg。2024年一季度,公司销售生猪 1,601.1万头。由于冬季疫病及春节销售的影响,2024年 1-2月生猪养殖完全成本阶段性上升至 15.8元/kg,但是 3月成本已经下降至 15.1元/kg。未来随着猪群健康水平的提升,各项生产指标也将逐步改善,养殖成本有望进一步下降。截至2024年 3月末,公司能繁母猪存栏为 314.2万头。结合目前的生产经营规划,预计 2024年全年生猪出栏目标区间为 6,600-7,200万头,预计同比增长 3.42%-12.82%。在屠宰业务方面,2023年公司也迎来质的突破。2023年公司屠宰生猪 1,326.0万头,同比增长80%,销售鲜、冻品等猪肉产品 140.5万吨,实现营业收入 218.62亿元,同比增长 48.54%;屠宰产能利用率提升至 46%,头均亏损降至 70元左右。截至 2024年一季度末,公司共投产 10家屠宰厂,投产屠宰产能 2,900万头/年。2024年,公司将持续开拓市场,优化产品与客户结构,加强内部生产运营管理,持续提升产能利用率。 维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动情况,预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 173.67/192.68/98.05亿元,EPS 分别为3.18/3.53/1.79元,对应 PE 为 15.01/13.52/26.58倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况,给予公司 2024年 23X PE,目前公司仍有估值扩张空间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2024-05-14 46.30 -- -- 50.07 8.14%
50.07 8.14% -- 详细
我们认为, 牧原股份能够不断突破行业规模经济边界的根本在于其敢破敢立、 不断精进的创新精神, 公司以猪群健康为核心, 并围绕种群与饲喂进行了长达二十余年的积淀, 在疫病挑战更严重的后非瘟时代表现出极强的生命力。我们认为,在生猪养殖行业成本竞争白热化的背景下,只有成本优势显著的集团企业才拥有未来, 看好牧原股份获得行业超额盈利的能力与持续性。 当前时点看, 公司整体估值水平处于历史低位, 盈利水平或将受益于后期养殖景气度回升, 且长期来看,随着公司资本开支放缓,在资产负债率降低后未来分红比例也有望提升,重点推荐。 行业成本竞争加剧,牧原引领工业化养殖典范2019 年非洲猪瘟疫情后的生猪养殖行业的高盈利使得资本快速进入行业。2019、2020 年主要上市企业资本开支分别同比增长 77%、 199%,上市企业出栏量市场份额从非瘟前 2018 年的7.0%提升至 2023 年的 20.7%。当下来看,生猪养殖行业的成本竞争逐步进入白热化阶段,依靠资本的扩张或已结束,未来只有成本优势显著的规模企业才有成长与盈利的空间。牧原股份在过去的发展中积淀、证明了自己突出的成本控制能力,较其他上市公司以及其他产业主体的完全成本具有较为明显的优势, 2023 年公司完全成本 15.1 元/公斤,居同行上市企业首位。且随着技术进步以及产能利用率提高,预计成本后期有望持续下行, ROE 水平持续领先行业。 牧原股份为何能成为行业长期成本标杆?长期的自主创新让牧原股份在生猪养殖行业形成了自己的生产体系与方法论。公司董事长专注养猪、坚持长期主义、敢于针对技术元点进行自主突破, 公司以猪群健康为核心,并围绕种群与饲喂进行了长达二十余年的积淀—— ( 1)非瘟常态化后,猪群健康成为行业成本的核心差异,牧原股份长期不断的硬件设施迭代打造了对外界疫病抵抗度极高的养殖环境;数字化创新也让养殖作业的财务化、数字化以及最小颗粒度的过程化管理成为可能,提高“人”在猪群健康中的正效应,让牧原股份在疫病挑战更严重的后非瘟时代表现出极强的生命力。( 1)二元回交体系的创新打造了公司极具韧性的母猪种群,母猪群高更新率既提升了高性能胎次的占比、也形成了疫病受损后的快速恢复力;( 2)在原料产地优势的基础上,公司的饲料配方营养研究深厚,在生物合成技术打通低成本氨基酸的路径下,低蛋白日粮的经济效益仍有兑现空间。 当前时点如何看牧原股份的投资价值?短期来看,本轮猪周期右侧拐点或已出现,根据 2023 年能繁母猪去化节奏推断,猪价后期中枢有望持续抬升。当下牧原股份头均市值、市净率均处于历史低位,盈利水平或将受益于后期养殖景气度回升,在假设猪价 19 元/公斤背景下,公司盈利弹性有望达 310 亿元,对应当下估值仅 7.7X。长期来看,牧原股份在高速成长期的大量资本开支一定程度上压制了自身的分红表现,而在未来公司资本开支速度或有所回落的背景下,公司较低的完全成本水平带来的高盈利能力或使得资产负债表有望快速修复。在自由现金流转正后,未来分红比例也有望呈现提升。 风险提示1、突发动物疾病的影响导致企业出栏规模不达预期;2、额外的政策及资金支持导致生猪养殖行业去产能不达预期;3、猪肉需求短期显著下滑;4、盈利预测假设不成立或不及预期风险
牧原股份 农林牧渔类行业 2024-05-10 46.70 56.50 27.89% 50.07 7.22%
50.07 7.22% -- 详细
公司披露 2023 年报,实现营收 1108.61 亿元,同比下降 11.19%;归母净利润-42.63 亿元,同比下降 132.14%。公司披露 2024 年一季报,实现营收 262.72 亿元,同比增长 8.57%;归母净利润-23.79 亿元,同比下降 98.56%。 生猪价格低迷,公司 2023 年业绩下滑。2023 年公司销售毛利率为 3.11%(同比-14.39pcts),销售净利率为-3.76% (同比-15.72pcts), 利润下滑主要系生猪价格低迷加之公司对部分消耗性生物资产进行减值。费用方面,公司 2023 年销售/管理/研发/财务费用分别 为 9.83/38.76/16.58/30.54 亿 元 , 同 比 分 别 +29.51%/- 7.74%/+45.11%/+5.04%;其中销售费用增长主要系职工薪酬增加所致,研发费用增长主要系职工薪酬、研发物资投入增加所致。 畜牧养殖板块量增利减,屠宰及肉食板块利润率改善。公司 2023 年生猪销量 6381.60 万头(同比+4.27%),公司全年平均商品猪完全成本约 15.00 元/kg。公司 2023 年屠宰及肉食板块实现营收 218.62 亿元(同比+48.54%),板块毛利率为 0.16%(同比+0.66pcts)。由于 2023 年全年生猪养殖行业产能充足,生猪价格低迷,公司生猪养殖板块呈现亏损状态。截至 2023 年底, 公司已有养殖产能约 8000 万头/年;共投产 10 家屠宰厂,投产屠宰产能 2900 万头/年。 公司 24Q1 业绩同比有所改善,货币资金充足。根据销售简报数据:公司 2024Q1 生猪销售收入 257.10 亿元(同比+9.80%,环比-6.50%), 实现销量 1601.10 万头(同比+15.64%,环比-4.74%),销售均价 13.97 元/kg;截至 2024 年 3 月底,公司能繁母猪存栏为 314.20 万头,相较 23 年底增长 1.3 万头。 公司货币资金规模为 230.24 亿元,资产负债率为 63.59%, 整体看资金储备相对充裕。 盈利预测、估值与评级预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 1388.16/1601.86/1738.44 亿元,同 比 分 别 +25.22%/+15.39%/+8.53% , 归 母 净 利 润 分 别 为123.28/179.92/207.91 亿元,同比分别+389.16%/+45.95%/+15.56%, EPS 分别为 2.26/3.29/3.80 元/股。 公司为行业龙头,出栏兑现度高且成本管控能力强,给予 25xPE,目标价 56.5 元,维持“买入”评级。 风险提示: 猪价波动风险;疫情风险;原材料价格波动风险
牧原股份 农林牧渔类行业 2024-05-08 44.40 53.13 20.26% 50.07 12.77%
50.07 12.77% -- 详细
业绩总结: 公司发布 2023年年报与 2024年一季报。公司 2023年实现营收1108.61亿元,同比-11.19%;归母净利润为-42.63亿元,同比由盈转亏;扣非后归母净利润为-40.26亿元,同比由盈转亏。其中 23Q4公司实现营收 278.92亿元,同比-36.68%;归母净利润-24.21亿元,同比由盈转亏。 24Q1公司实现营收 262.72亿元,同比+8.57%;归母净利润-23.79亿元,同比亏损增加。 点评: 公司由于 2023年总体养殖景气较低,营收有所下滑,净利润同比转亏。 2023年公司共计销售生猪 6382万头,同比+4.3%;销售均价 14.5元/公斤,同比-17.6%。公司 2023年公司屠宰生猪 1326万头,同比增长 80%。由于冬季疫病及春节销售的影响, 24Q1业绩短期承压, 2024年 1-2月生猪养殖完全成本阶段性上升至 15.8元/kg, 3月成本已经下降至 15.1元/kg。 牢铸产能成本优势, 出栏量有望进一步扩张。 公司在生猪健康管理、疫病净化等方面持续取得进展,养殖生产成绩持续改善,生猪养殖成本总体下降,各项主要生产指标较 2022年均有改善,公司 2023年全年平均商品猪完全成本在 15元/kg 左右,较 2022年 15.7元/kg 明显下降。当前公司生猪养殖产能在 8,000万头/年左右,截至 2024年 3月末,能繁母猪存栏为 314.2万头。结合目前的生产经营规划,公司预计 2024年全年生猪出栏区间为 6,600-7,200万头。 屠宰产能利用率进一步提升。 公司持续完善业务布局, 2023年公司屠宰生猪1,326万头,同比增长 80%,销售鲜、冻品等猪肉产品 140.5万吨,实现营业收入 218.62亿元,较上年同期增长 48.54%。 2023年,公司屠宰产能利用率提升至 46%,头均亏损降至 70元左右。公司积极拓展屠宰销售渠道,配合养殖业务屠宰板块随产能利用率提升有望逐步盈利。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 2.31元、 2.81元、 3.06元,对应动态 PE 分别为 19/16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示: 产能扩张不及预期、 产品销售情况不及预期、 养殖业突发疫情等风险。
牧原股份 农林牧渔类行业 2024-05-01 43.50 -- -- 50.07 15.10%
50.07 15.10% -- 详细
事件: 2024年 4月 26日, 牧原股份发布 2023年报及 2024一季报: 2023年公司营业总收入 1108.61亿元,同比下跌 11.19%,归母净利润亏损 42.63亿元, 上市首亏; 2024Q1营业总收入 262.72亿元, 同比增长 8.57%,归母净利润亏损 23.79亿元。 投资要点: 2023年猪价低迷, 公司业绩陷入亏损。 2023年公司营业总收入1108.61亿元, 同比下跌 11.19%, 归母净利润亏损 42.63亿元, 上市首亏; 2024Q1营业总收入 262.72亿元, 同比增长 8.57%, 归母净利润亏损 23.79亿元。 2023年, 公司销售生猪 6381.6万头, 其中商品猪 6226.7万头(包括向全资子公司牧原肉食及其子公司合计销售 1326.6万头), 仔猪 136.7万头, 种猪 18.1万头; 2023年公司屠宰生猪 1326万头, 销售鲜、 冻品等猪肉产品 140.5万吨。 2023年公司各项主要生产指标较 2022年均有改善, 公司 2023年全年平均商品猪完全成本约 15元/kg 左右。 2024Q1生产指标持续优化。 2024年一季度, 公司销售生猪 1601.1万头, 其中, 销售商品猪 1530.7万头, 仔猪 59.7万头, 种猪 10.7万头。 由于冬季疫病及春节销售的影响, 2024年 1-2月生猪养殖完全成本阶段性上升至 15.8元/kg, 3月成本已经下降至 15.1元/kg。 未来随着猪群健康水平的提升, 各项生产指标也将逐步改善, 养殖成本有望进一步下降。 当前公司生猪养殖产能在 8000万头/年左右,截至 2024年 3月末, 能繁母猪存栏为 314.2万头。 据公司公开披露的调研活动信息(20240428), 结合目前的生产经营规划, 公司预计 2024年全年生猪出栏区间为 6600-7200万头。 盈利预测和投资评级 近期猪价有同比上涨趋势, 我们预计今年下半年猪价中枢不断上移, 公司盈利能力有望继续改善, 因此我们调 整 公 司 业 绩 , 预 计 2024-2026公 司 营 收 为1356.71/1501.09/1418.42亿 元 , 归 母 净 利 润 为130.12/242.92/144.44亿元, 对应 PE 分别 18/10/17倍, 公司作为 行业龙头企业, 出栏量稳定增长, 我们看好后续公司业绩同比修复,维持“买入” 评级。 风险提示 饲料原料价格波动风险; 生猪养殖中的疫病及价格波动风险; 猪价上涨不及预期的风险; 消费复苏不及预期的风险; 养殖疾病的风险; 公司业绩不及预期的风险等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2024-05-01 43.50 -- -- 50.07 15.10%
50.07 15.10% -- 详细
冬季疫情及春节销售天数减少带来 2024Q1成本阶段性上升, 头均超额收益优势保持。公司 2023年营收 1108.61亿元,同比+17.17%,归母净利-42.63亿元, 同比-132.14%, 主要系 2023年整体猪价同比下降, 养殖盈利承压, 公司 2023年平均商品猪完全成本约 15元/kg, 较 2022年 15.7元/kg 明显下降。 公司 2024Q1营收 262.72亿元, 同比+8.57%, 归母净利-23.79亿元, 同比-98.56%, 由于冬季疫病扰动及春节销售天数减少,公司 2024年 1-2月生猪完全成本阶段性升至 15.8元/kg, 3月成本已降至 15.1元/kg。 我们测算 2024Q1公司单头养殖亏损接近 160元, 较行业的超额收益明显。 未来随猪群健康提升, 各项生产指标有望逐步改善,成本有望进一步下降, 公司预计 2024全年平均成本目标为 14.5元/kg。 养殖产能储备充裕, 生猪出栏有望继续增长。 当前公司生猪养殖产能在8,000万头/年左右, 截至 2024年 3月末, 能繁母猪存栏为 314.2万头。 公司预计 2024年全年生猪出栏区间为 6600-7200万头, 有望较 2023年增长3.4%-12.8%。 截至 2024年 3月末, 公司生产性生物资产达 106.37亿元, 较2023年末增加 14.19%。 公司加强现金流的管理, 2023年经营活动产生的现金流量净额为 98.93亿元, 2024Q1为 50.67亿元。 此外, 公司 2024Q1末资产负债率达 63.59%, 较 2023年末增长 1.48pct, 处于行业中等偏低水平; 货币资金达 230.24亿元,较 2023Q4末增长 18.50%,资金储备整体依然充裕。 软件硬件优势兼具, 龙头地位稳固。 牧原的管理能力处于行业领先, 具体来看分软硬两方面表现: 软件方面, 公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化, 能充分调动员工的责任心与学习能力, 推进养殖环节降本增效; 硬件方面, 公司在土地、 资金、 人才等扩张必需要素上储备充裕, 为产能高速扩张奠定扎实基础。 另外, 公司将屠宰业务定位为养殖配套业务, 产能亦在稳步上量, 2023年实现生猪屠宰 1326万头, 同比增长 80%, 屠宰板块头均亏损预计同比明显收缩, 未来随产能利用率提升有望逐步盈利。 目前公司已投产 10家屠宰厂, 投产产能合计 2900万头/年。 2024年公司屠宰肉食板块会持续开拓市场和渠道, 加强对销售人员的培养和队伍的建设, 进一步提升产能利用率, 养殖屠宰双发展战略有望进一步打开增长新空间。 风险提示: 生猪及原料价格波动风险、 不可控动物疫病大规模爆发的风险。 投资建议: 公司是成本管理优秀的生猪养殖龙头, 维持“买入” 。 我们维持盈利预测, 预计 2024-2026年归母净利分别为 152.6/251.8/228.7亿元, 每股收益分别为 2.79/4.61/4.18元, 对应 PE 分别为 16/10/ 11。
牧原股份 农林牧渔类行业 2024-04-30 44.12 -- -- 50.07 13.49%
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公司公告 2024年一季报。 2024年一季度公司实现营业收入 262.7亿元,同比增长 8.57%;归母净利润-23.8亿元,同比减少 98.56%;扣非归母-23.9亿元,同比减少 90.62%。 生产成本逐月下降, 全年冲击 14元/kg 成本目标。 2024年一季度公司出栏量合计 1601.1万头(其中仔猪 59.7万头、种猪 10.7万头),同比+16%, 我们测算商品猪均价 14.0元/kg,完全成本 15.4元/kg。 公司成本的持续下降主要来源于生产成绩的提升。 由于冬季疫病造成养殖成绩下降以及春节期间有效销售天数少, 2024年 1-2月生猪养殖完全成本阶段性上升至 15.8元/kg。公司 3月以来猪群疫病影响逐步降低,伴随着生产成绩改善和饲料价格下降, 3月公司完全成本已经下降至 15.1元/kg。公司希望于 2024年三季度或四季度达成 14元/kg 的成本目标,全年平均实现 14.5元/kg 成本目标, 相对 2023年 15元/kg 的成本下降 0.5元/kg,其中饲料降价贡献约 0.3元/kg,生产管理改善预计贡献约 0.3元/kg。 产能储备充足,经营稳健增长。 产能方面, 截止 2024年 3月底,公司能繁母猪数量为 314.2万头,较 2023年 12月末增长 0.4%, 4月底或将达到 318万头-320万头,公司为 2024年全年设定的出栏量目标为 6,600-7,200万头,同比增长 3.4%-12.8%。 资本开支方面, 2024年一季度资本开支为 48亿元,主要用于支付已完工结算部分, 预计 2024年资本开支在 100亿元左右,其中 30亿元用于维修改造,剩余部分用于已完工项目的结算。 现金流方面, 公司资金储备充足, 2024年一季度公司货币资金230.24亿元,较 2023年末增长 18.5%,资产负债率 63.59%,较 2023年末增长 1.48pct,我们认为系公司在周期低迷时储备低息借款所致。 屠宰量保持增加, 运营效率不断提升。 2024年一季度公司屠宰生猪 293.6万头,同比增加 18%, 截至目前共投产 10家屠宰厂,投产屠宰产能 2,900万头/年。 2023年,公司产能利用率已提升至 46%,伴随屠宰产能利用率提升,公司屠宰业绩有望持续改善。 投资建议。 结合公司 2024年一季度成本表现和 2023年年报财务数据,我们调整 2024-2025年、 引入 2026年盈利预测,预计 2024-2026年归母净利润分别为 147.1亿元、 244.6亿元、 307.6亿元,同比分别+445%、+66.3%、 +25.8%,当前对应 2024、 2025年 PE 分别 16.5x、 9.9x。 公司继续保持大规模出栏水平下的成本领先地位,有望在周期反转下充分兑现业绩,维持“买入”评级。 风险提示: 发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。
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猪价低迷拖累 24Q1 业绩,基本符合市场预期。 公司发布 23 年年报及24 年 1 季报, 23 年公司实现营收 1108.61 亿元( yoy-11.2%);归母净利润为-42.63 亿元( yoy-132.1%);扣非后归母净利润为-40.26 亿元( yoy-130.9%),猪价同比下跌、资产减值(约-2 亿元)等因素导致业绩亏损。 24Q1,公司营收为 262.72 亿元( yoy+8.6%);归母净利润为-23.79 亿元( yoy-98.6%);扣非后归母净利润为-23.87 亿元( yoy-90.6%), 1 季度猪价低迷、季节性疫病影响成本等因素拖累公司业绩。 截至 24Q1,公司资产负债率为 63.59%,环比上升 1.48 个百分点。 1 季度出栏量稳步增长,养殖成本有望持续下降。 23 年,公司累计销售生猪 6381.6 万头( yoy+ 4.27%);其中商品猪/仔猪/种猪出栏量分别6226.7/136.7/18.1 万头;全年生猪完全成本约 15 元/公斤, 较 22 年下降 0.7 元/公斤,养殖成本优势明显。 24Q1 公司累计销售生猪 1601 万头( yoy+15.64%);估算 24Q1 头均亏损约 150-170 元/头, 冬季猪病多发导致成本上行, 公司持续降本增效, 未来养殖成本仍有下降空间。 母猪存栏量保持增长,稳步推进下游屠宰业务。 公司母猪产能继续增长, 截至 24Q1 能繁母猪存栏量达 314.2 万头,较 23 年底增长约 1.3万头;生产性生物资产余额为 106.4 亿元,同比增长 43.9%, 有效支撑未来出栏增长,预计 24 年出栏量达 6600-7200 万头。此外,公司继续完善屠宰业务布局,积极拓展下游销售渠道,截至 23 年末投产屠宰产能达 2900 万头/年,产能利用率提升至 46%。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-26 年公司归母净利润分别为122.99、 220.90、 274.61 亿元,对应 EPS 分别为 2.38、 4.04、 5.02元/股,维持合理价值 50.06 元/股,维持“买入”评级。 风险提示。 猪价波动风险、原料价格波动风险,疫病风险、食品安全等
牧原股份 农林牧渔类行业 2024-04-29 44.12 -- -- 50.07 13.49%
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季节性疫病影响致 24Q1成本阶段性抬升,3月商品猪完全成本已呈改善趋势,成本挖潜稳步推进。产能释放或支撑 24年出栏量稳步增长,在猪价上行期或充分释放利润弹性。维持“强烈推荐”投资评级。 业绩符合预期,24Q1成本阶段性抬升。公司发布 2023年报以及 2024年一季报。2023年,公司实现营业收入 1109亿元(yoy-11%)、归母净利润-42.6亿元(同比转亏)。24Q1,公司实现营业收入 263亿元(yoy+8.6%)、归母净利润-23.8亿元(同比增亏)。2023年,公司出栏生猪 6382万头(同比+4.3%),其中,商品猪 6227万头、仔猪 137万头、种猪 18.1万头,估算商品猪完全成本 14.8-15.3元/公斤。24Q1,公司出栏生猪 1601万头(yoy+16%),其中,商品猪 1531万头、仔猪 59.7万头、种猪 10.7万头,估算商品猪完全成本15.3-15.8元/公斤,24Q1成本阶段性抬升或系冬季疫病影响。 成本稳步下行,出栏或稳步增长。成本方面,受季节性疫病影响,公司 24Q1成本阶段性抬升,随着疫病影响的逐步消除,公司 3月商品猪完全成本已呈现改善趋势。随着公司标准化管理的推进、生产指标持续精进、原材料价格下行以及产能利用率提升,24年完全成本有望进一步降至 14元/公斤以内。 产能方面,截至 2024年 3月底,公司能繁母猪存栏 314万头,环比增长 0.4%,稳定在历史较高水平,或支撑公司 24年出栏量稳步增长。 产能持续去化,猪价蓄势反转。23年 1月至今,能繁母猪产能持续去化,对应 24年猪价上涨趋势明确,但考虑到 24H1生猪供给仍较为宽松以及需求季节性回落、预计猪价整体或仍弱势运行,但 24H2猪价或企稳回升。主要逻辑在于:1)24H1猪价或仍承压。从供给端来看,23H1母猪产能整体延续去化趋势,但幅度较为缓慢,对应 24H1供给收缩幅度或整体偏小;从需求端来看,猪肉消费存在明显的季节性特征,上半年为传统的猪肉消费淡季。2)24H2猪价或企稳回升。全国新生仔猪数量自 2023年 10月起环比明显回落,对应 24H2生猪供给或逐步收缩,而猪肉消费或季节性回暖,预计 24H2猪价或企稳回升。 维持“强烈推荐”投资评级。季节性疫病影响消除后,公司商品猪完全成本已呈下降趋势,24年出栏量或仍稳步增长,在猪价上行期或充分释放利润弹性。上下游协同有望支撑屠宰业务成长为公司第二成长曲线。我们预计 24-26年公司归母净利润分别为 144亿元、255亿元、274亿元,对应 EPS 分别为 2.64元、4.66元、5.02元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:猪价表现/公司规模扩张低于预期,突发大规模不可控疫情。
牧原股份 农林牧渔类行业 2024-04-29 44.12 -- -- 50.07 13.49%
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事件:公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收1108.61亿元,同比-11.19%;归母净利润为-42.63亿元,同比由盈转亏(同期盈利132.66亿元);扣非后归母净利润为-40.26亿元,同比由盈转亏(同期盈利130.29亿元)。其中23Q4公司营收278.92亿元,同比-36.68%;归母净利润-24.21亿元,同比由盈转亏(同期盈利117.54亿元)。24Q1公司营收262.72亿元,同比+8.57%;归母净利润-23.79亿元,同比亏损加剧(同期亏损11.98亿元);扣非后归母净利润为-23.87亿元,同比亏损加剧(同期亏损12.52亿元)。 受生猪养殖行情低迷影响,23年公司业绩承压。23年公司业绩承压的主要原因是生猪养殖景气度低迷,猪价持续低位运行。23年公司综合毛利率3.11%,同比-14.39pct;期间费用率为8.64%,同比+1.52pct。24Q1公司综合毛利率-2.5%,同比-4.38pct;期间费用率为9.57%,同比+0.28pct。 23年公司生猪完全成本约15元/kg,24年出栏预计6600-7200万头。23年公司合计出栏生猪6381.6万头(同比+4.27%),其中商品猪6226.7万头、仔猪136.7万头、种猪18.1万头;估算商品猪销售均价约为14.5元/kg,同比-20.8%。 公司生猪养殖业务实现收入1082.24亿元,同比-9.62%;毛利率2.92%,同比-15.5pct。23年公司持续提升精细化管理水平,全年平均商品猪完全成本约15元/kg。24Q1公司出栏生猪约1601.1万头(同比+15.6%),其中商品猪1530.7万头、仔猪59.7万头、种猪10.7万头;估算商品猪销售均价约为14元/kg,同比-4.8%。截至24Q1末,公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1107.86亿元、22.96亿元、106.37亿元,环比23年末-1.2%、-0.5%、+14.19%;公司资产负债率63.59%,同比+7.22pct,环比23年末+1.48pct,整体略有提升。 2023年末公司已有养殖产能约8000万头/年。2024年公司预计出栏生猪6600-7200万头,同比+3.4%至+12.8%。 23年公司猪肉产品同比+86%,产能利用率提升21pct。2023年公司合计屠宰生猪1326万头,销售鲜、冻品等猪肉产品140.5万吨(同比+85.6%);屠宰、肉食产品贡献收入218.62亿元,同比+48.54%;毛利率0.16%,同比+0.66pct。 23年公司持续提升已投产屠宰厂的运营效率,屠宰肉食业务产能利用率由22年的25%提升至23年的46%,头均亏损水平明显降低。23年末公司共投产10家屠宰厂,投产屠宰产能2900万头/年。24年公司将从市场开拓、渠道建设、客户需求开发等方面持续发力,进一步增强屠宰肉食业务运营能力和盈利能力。 投资建议:公司为生猪养殖行业龙头,生猪养殖成本优势领先。考虑后续猪价上行预期,公司生猪养殖业绩将显著改善。我们预计公司2024-2025年EPS分别为2.92元、5.4元,对应PE为15倍、8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:动物疫病与自然灾害的风险;原材料供应及价格波动的风险;生猪价格波动的风险;政策变化的风险等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2024-04-10 44.71 -- -- 47.89 7.11%
50.07 11.99% -- 详细
公司简介:全国生猪养殖龙头企业,单位超额盈利优势显著。牧原股份是管理水平优秀的生猪标杆企业,成本长期保持行业第一,且公司在2023Q1-Q3持续挖潜,预计2023Q3商品猪完全成本约14.5元/kg,相较行业的单头养殖超额盈利近350元。公司产能储备充裕,截至2023年底,能繁存栏为312.9万头,2023年出栏生猪6382万头,2024年同比有望稳健增长。基于长期积累的二元回交育种体系,公司也有望在周期上行期实现种猪产能迅速上量,或受益猪价反转带来的量价齐升红利。 生猪行业:周期已进入右侧,看好2024年板块景气上行。2024年春节后猪价淡季不淡,表现超预期,一方面因为2023Q4北方猪病造成产能去化较大;另一方面,行业对今年下半年高猪价形成预期,二次育肥与压栏惜售较多,驱动猪价提前反映基本面。从周期角度看,行业从2022年底开始产能去化,截至目前已持续一年多,且2023下半年北方猪瘟对阶段性产能扰动很大,行业实际产能并不多。我们认为后续产能大趋势会延续去化,一是高杠杆高成本产能在当前猪价下现金流依然承压;二是南方将进入雨季非瘟多发期。在实际行业产能不多的情况下,后续潜在重新亏损和猪瘟都可能启动更大的周期反转。 公司看点:管理体系持续精进,行业高质量发展引领者。牧原的管理能力处于行业领先,从价值的角度看,通过持续的超额盈利,未来公司有望继续做大做强。公司优秀的管理水平具体分软、硬实力两方面表现,软实力上,公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化,能充分调动员工的责任心与学习能力,推进养殖环节降本增效;硬实力上,牧原从2018年开始布局智能化养猪,持续挖潜成本下降空间,引领养猪智能化技术升级,同时公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕,为未来产能持续扩张奠定扎实基础。此外,公司将屠宰业务定位为养殖配套业务,2023年合计屠宰生猪1326万头,同比增长80%,产能利用率由2022年的25%提升至46%。 截至2023年年底,公司有育肥产能8000万头/年;投产10家屠宰厂,设计屠宰产能2900万头/年,养殖屠宰双发展战略有望打开增长新空间。 盈利预测与估值:预计23-25年归母净利-42.67/152.60/251.82亿元,EPS分别为-0.78/2.79/4.60元。通过多角度估值,预计公司合理估值53.0-55.8元,相对目前股价有15%-25%溢价,维持“买入”评级。 风险提示:生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名