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牧原股份 农林牧渔类行业 2020-10-22 74.90 80.70 11.43% 73.58 -1.76%
76.27 1.83% -- 详细
事件:10月19日晚,牧原股份披露2020年第三季度报告。2020年前三季度,公司实现归母净利润209.88亿元,同比增长1413.28%,处于业绩预告中间偏上的水平。其中,第三季度,公司实现归母净利润102.04亿元,同比增长561.46%,环比增长53.38%。 受益于生猪出栏量增加和价格大幅上涨,公司业绩加速释放。据公司生猪销售简报显示,2020年前三季度,公司销售生猪1188.10万头,同比增长49.80%;销售均价为31.55元/公斤,同比增长97.19%。其中,第三季度,公司销售生猪510万头,同比增长141.02%,环比增长20.94%;销售均价为33.94元/公斤,同比增长63.04%,环比增长17.43%。从结构来看,公司生猪销量环比增加主要因为种猪销量增加。 第三季度,公司销售商品猪270.20万头,仔猪194.80万头,种猪45.10万头,较二季度环比增长9.75%、16.37%、456.79%,销量占比分别为52.97%、38.19%、8.84%。公司仔猪、种猪销量占比较高,且保持较高增速,说明公司生猪产能恢复速度快,种源相对充足。 生猪价格下行压力加大,成本控制为公司业绩“保驾护航”。据中国畜牧信息网数据显示,截止10月16日,全国生猪平均价(22个省市)为29.83元/公斤,较7月初(36元/公斤)下降17.14%。从公司生猪销售数据来看,9月,公司生猪销售均价为32.12元/公斤,较8月环比下降6.82%。总体来看,随着生猪供给的逐步恢复,生猪价格下行压力加大。而公司作为“自繁自养一体化”养殖龙头企业,成本控制能力突出。当前,公司生猪育肥成本约为14元/公斤,仔猪成本约为350-400元/头,较非瘟前略有上涨,但相比于同行成本优势明显。未来,随着生猪出栏量的增加、非瘟防控成本的下降以及智能化养殖技术的运用,养殖成本存在下降空间,公司有望依靠优秀的成本管控能力,减少生猪价格下降对公司业绩的影响。 产能扩张速度加快,市占率有望提升。产能建设方面,截止到9月底,公司固定资产较年初增长114.48%,在建工程较年初增长63.83%。能繁母猪存栏方面,公司生产性生物资产较年初增长58.71%,能繁母猪存栏221.6万头,较二季度末增加30.50万头;资金募集方面,9月14日,公司披露公开发行可转债预案,拟募资总额不超过100亿元。其中,拟投入51亿元募集资金建设23个生猪养殖项目,拟投入19亿元募集资金建设4个生猪屠宰项目,剩余30亿元募集资金用于偿还银行贷款及补充流动资金。项目建设完成后,预计将新增677.25万头生猪产能,1300万头生猪屠宰产能。当前为生猪养殖企业扩张的战略机遇期,公司有望平凭借资金优势、成本优势、育种优势、养殖模式等实现快速扩张,在生猪行业规模化进程中占据更高的市场份额,以量补价。 投资建议与盈利预测:由于三季度公司生猪价格略超预期(预测值为31元/公斤,实际值为33.94元/公斤),我们上调对公司2020年盈利预测至302.52亿元(前值为280.99亿元)。调整后,我们预计公司2020-2022年归母净利润为302.52/253.08/214.21亿元,EPS为8.07/6.75/5.72元,当前股价对应PE分别为9.19/10.99/12.98倍。综合考虑可比公司估值、公司业绩增长情况,以及生猪行业进入后周期,板块估值走低等,给予公司10-12倍PE,对应2020年的合理区间为80.70-96.80元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:疫情扩散风险,猪肉价格
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-10-22 74.90 -- -- 73.58 -1.76%
76.27 1.83% -- 详细
事项:公司发布2020年三季度报告,1-3Q20营收391.6亿元,同比增233.8%,归母净利润209.9亿元,同比增1413.3%。 平安观点:单季度利润突破百亿,业绩符合预期。公司3Q20营收181.3亿元,同比增296.5%,,归母净利润102亿元,同比增561.5%。业绩爆发主因公司生猪销售量价齐升,盈利弹性释放,公司业绩符合预期。 以量补价,03Q20销量&&收入增速创新高。3Q20公司生猪出栏510.1万头(其中商品猪、仔猪、种猪分别为270.2、194.8、45.1万头),同比增141%,商品猪销售均价达33.91元/kg,同比增62%。量价齐升下,3Q生猪销售收入177亿元,同比增300%,增速创历史新高。公司进入以量补价阶段,1-3Q20单季度销量增速逐季跃升,分别为-17%、54%、141%,而销售均价增速在1Q20达到峰值197%后2-3Q逐季下降,分别为103%、62%,综合看1-3Q20生猪收入增速分别为164%、233%、300%。 能繁存栏稳步提升,固定资产++在建工程余额维持快增。能繁存栏3Q末公司能繁母猪存栏为221.6万头,环比2Q20增16%,估计公司本年末能繁存栏有望超250万头。3Q末生产性生物资产60.9亿元,环比增13.6%;固定资产+在建工程余额合计545亿元,环比增27.1%。资本开支137亿元,环比增34.5%,1-3Q20累计达317亿元。 以量补价,成本有望延续下行,成长性凸显,维持“强烈推荐”评级。公司资本开支、产能扩张延续较快增速,成本有望延续下行,“以量补价”阶段成长性凸显。考虑到公司产能扩张较快以及2021年猪价预期,维持2020年归母净利润预测312.9亿元不变,上调2021年预测7%至296.0亿元,对应20-21年EPS预测为8.35、7.90元,同比+411.7%、-5.4%,对应PE分别为9.0X、9.5X。短期看,公司最大化享受本轮超级周期行业集中度提升红利,长期看,公司加速布局屠宰、零售,未来有望通过成本优势参与终端竞争,赚取品牌溢价,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、市场竞争风险:中长期看,随着行业整合,市场集中度提高,规模化企业的综合竞争实力可能将进一步增强。未来公司的市场份额和收益水平可能因激烈市场竞争而下降;2、产品价格波动风险:若未来市场供需情况发生较大波动导致供应大于需求,则公司畜禽产品的价格将面临较大的下行风险,其经营业绩可能下滑甚至出现亏损;3、重大疫情风险:畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升,从而影响生产成本和市场供应,对未来期间市场供给和价格造成不确定影响;4、食品安全风险:公司一旦出现对产品质量控制的不到位,就可能引发食品安全问题,直接影响到公司的品牌、生产经营和盈利能力;5、原材料价格波动的风险:如果粮食原料及豆粕类原料价格出现较大波动,而公司不能及时通过改变配方控制成本或者无法及时向下游转移成本,将对公司营业成本、净利润产生较大影响。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-10-22 74.90 -- -- 73.58 -1.76%
76.27 1.83% -- 详细
成本下降路径持续验证,未来三年出栏量有望高增,维持“买入”评级 牧原股份发布2020年三季报:2020年前三季度公司实现营业收入391.65亿元,同比增长233.79%,归母净利润209.88亿元,同比增长1413.28%;单Q3营业收入181.32亿元,同比增长296.46%,归母净利润102.04亿元,同比增长561.46%。考虑到公司成本下降及出栏量释放均符合预期,我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为315/276/161亿元,对应EPS 为8.41/7.37/4.30元,当前股价对应PE 为9/10/17倍,维持“买入”评级。 2020全年出栏目标无忧,完全成本下降路径持续验证 出栏量来看,2020年前三季度共出栏生猪1188.1万头,同比增长49.80%,其中商品猪666.9万头,仔猪467.8万头,种猪53.4万头。单Q3出栏生猪510.1万头,同比增长141%,环比增长21%,其中商品猪270.2万头,仔猪194.8万头,种猪45.1万头。截止9月底存货140亿元,相比6月底增长24%,增速进一步扩大,短期来看出栏量有望逐季加速扩张,维持全年出栏量目标1900万头。完全成本来看,2020Q3完全成本进一步下降至12.5元/公斤,前期成本下降逻辑逐步验证,未来随着出栏量的大幅释放成本仍有下行空间。 紧抓行业机遇大力扩张,未来三年出栏量高增可期 2020年9月底生产性生物资产60.87亿元,同比增长114.55%,能繁母猪存栏221.6万头,同比增长146%,相比6月底增长16%,公司种猪主要系自供,按照当前补栏节奏预计2020年底能繁母猪将超过250万头;固定资产404.61亿元,同比增长159%,相比6月底增长32%,我们预计截至9月底产能已达约4200万头;在建工程140.87亿元,同比增长184%,相比6月底增长14%;单Q3资本开支136.98亿元,环比增长34.5%,环比持续提速。公司产能扩张力度呈现逐季加大势头,2021-2022年出栏量高增可期。 风险提示:非洲猪瘟疫情、养殖成本提升、出栏量扩张不及预期、猪价高景气不及预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-10-21 74.50 108.57 49.92% 74.91 0.55%
76.27 2.38% -- 详细
事件:公司公布2020年三季报,前三季度公司销售生猪共计1188.1万头,实现营业收入391.65亿元,实现归属于母公司所有者的净利润209.88亿元,同比增1413.28%。 养殖高景气度持续,净利润实现大幅提升。公司三季度销售生猪510.1万头,同比增141.0,环比增20.9%(其中,商品猪270.2万头,仔猪194.8万头,种猪45.1万头),实现销售收入176.69亿元,估算单三季度肥猪销售价格近34元/公斤,头均盈利约2500元/头,仔猪头均盈利约1400元/头。从出栏量增速和头均盈利看,公司三季度出栏节奏加快,成本优势持续保持行业领先。 产能扩张坚定,资本支出大幅提升。公司产能扩张持续加码,前三季度资本支出高达316.88亿元,同比增440.94%。对应三季度固定资产提升至140.87亿元,同比增184.18%。 截止9月底,公司能繁母猪存栏提升至221.6万头,对生产性生物资产提升至60.87亿元,环比增13.58,母猪数量及金额增幅基本一致。值得关注,公司前三季度研发投入2.52亿元,同比增,主要用于智能化养殖技术研发。我们认为公司目前在智能化养殖方面的探索有望在后续安全生产、成本降低等方面发挥重要作用。 维持“买入”评级。公司养殖成本持续保持领先,出栏量加速增长,是兼具成长性+成本优势的优质龙头。我们预计公司2020-21年EPS分别为9.05/9.38元/股。考虑行业平均估值以及公司在成本和出栏增速上的领先优势,给予2020年PE估值至12倍,对应合理价值约108.57元/股,维持“买入”评级。 风险提示。猪价大幅下跌,非洲猪瘟疫情持续加重等。
陈莉 1 5
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-10-21 74.50 84.40 16.54% 74.91 0.55%
76.27 2.38% -- 详细
2020Q1-Q3归母净利209.88亿元,yoy+1413.28%公司发布2020年第三季度报告,20Q1-Q3公司实现归母净利润209.88亿元,yoy+1413.28%,同比大幅增长。单季度看,20Q3,公司实现净利102.04亿元,环比+53.38%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为8.44、5.71以及3.20元,目标价84.40元,维持“买入”评级。出栏加快+猪价维持高位,业绩同比大增20Q1-Q3公司销售生猪1188.1万头(其中商品猪666.9万头、仔猪467.8万头、种猪53.4万头),Q1-Q3,公司分别销售生猪256.4、421.7、510.0万头,出栏逐季加速。 同时,目前生猪价格仍旧维持较高位置,据中国畜牧业信息网,截至20年10月16日,今年以来的全国生猪均价达到34.77元/公斤,为历年最高。受益于生猪出栏量与生猪价格的双升,公司业绩大幅提升,我们测算得公司商品猪贡献净利润129亿元左右,仔猪和种猪分别贡献净利润63亿元和18亿元左右。产能扩张迅速,生产性生物资产继续增加截至20年9月底,公司能繁母猪存栏达到221.6万头,而20年年初、20Q1、20Q2,公司能繁母猪存栏分别为128.32、169.6、191.1万头。生产性生物资产方面,20Q3达到60.87亿元,环比增加13.57%,同比增加114.55%。公司持续进行能繁种群的扩张,我们预计今年年底能繁母猪存栏有望达到250万头。此外,公司Q3存货达到140.38亿元,我们估计主要是由于消耗性生物资产的增加,我们预计公司Q4出栏量将继续加快释放。 可转债助力养殖扩张,向下游延伸据公告,公司拟发行可转债募集不超过100亿元新建年出栏677.25万头的生猪养殖产能和年屠宰1300万头的生猪屠宰产能。公司持续进行生猪养殖产能的建设,不断加快猪舍的施工进度,特别是加快育肥场的建设有利于提升育肥能力。而公司对下游屠宰行业的不断探索有利于公司平滑养殖端的收入及利润波动,增强产业链话语权。龙头地位稳固,维持“买入”评级无论是从生产成本还是从出栏量上看,公司均为行业领先,龙头地位稳固。 我们维持对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年公司EPS分别为8.44、5.71以及3.20元。参照可比公司20年Wind一致预期8.63倍PE,考虑到公司优异的成本优势,我们给予公司2020年10倍PE,维持目标价84.40元,维持“买入”评级。风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-10-21 74.50 -- -- 74.91 0.55%
76.27 2.38% -- 详细
事件:2020年10月19日,公司发布2020年三季度报告。前三季度公司共实现营业收入391.6亿元,同比增长233.79%;归母净利润为209.9亿元,同比增长1413.3%。其中,第三季度实现营业收入181.32亿元,同比增长296.46%;实现归母净利润102.04亿元,同比增长561.46%。同时,公司发布设立子公司公告,以自有资金出资设立横县牧原、沙洋牧原、江都牧原、义安牧原、牧原科工。河南牧原粮食贸易有限公司以自有资金出资设立牧原生物。拟定注册资本均为2,000万元。此外,公司发布增加屠宰模式的公告,分别在河南省内乡县、正阳县、商水县等地启动屠宰厂项目。 猪价高位运行,业绩持续释放:受益于猪价的高位运行和出栏放量,公司业绩持续释放。2020年1-9月,公司生猪销售收入为383.89亿元,同比增加240.42%。其中,Q3单季度销售收入为176.7亿元,环比增加39.0%。1)价格方面:受益于猪价上行,2020年1-9月,公司头均收入达3,231元,较去年同期上涨127.3%。但8月以来,受行业供给恢复需求低迷影响,公司商品猪价格呈连续两月下滑走势,9月生猪销售单价为32.12元/公斤,环比下降6.8%;2)出栏量方面:2020年1-9月,公司生猪销量达1,188.1万头(商品猪666.9万头、仔猪467.8万头、种猪53.4万头),同比增加49.8%。其中,Q3单季度公司出栏生猪510.1万头(商品猪270.2万头、仔猪194.8万头、种猪45.1万头),同比增加141.0%,较上季度环比上升20.9%。随着气温逐步下降,将进入传统的消费旺季,Q4猪肉需求有望好转。因此下游需求与生猪供给同时恢复,供需形式逐渐趋缓,猪价尽管回涨空间不大,但大幅下跌的概率也较小,公司养殖业务仍将继续受益。 存栏母猪规模提升,产能高增长:截至2020年9月底,公司生产性生物资产为60.9亿元,同比增长114.6%;其中能繁母猪存栏221.6万头,同比增长146%,较6月底增增加16%,预计年底能繁母猪数将达到250-260万头。存栏母猪规模提升是生猪出栏迅速提升的先行指标,2020年全年公司计划出栏生猪1,750万至2,000万头。公司独特的轮回二元育种体系(即商品肉猪可以直接留种作为种猪使用),为公司快速发展奠定留种及生殖效率的坚实基础,预计公司产能仍将维持高增长。 产业一体化布局,巩固龙头地位:猪价下行阶段,一体化布局及成本把控力将成为行业竞争的核心。1)向上来看:公司一方面通过设立牧原生物,公司开展原材料进口及加工业务,从源头抓起,充分把握全球优质优价原料,在行业下行周期中打造成本领先的核心优势。另一方面通过设立子公司牧原科工,积极开展饲料加工及饲料配方研发业务,打造全球生猪养殖营养配方研发中心,为公司生猪养殖业务助力;2)向下来看:公司及时顺应行业未来由“调猪”转向“调肉”的变化趋势,分别在河南省内乡县、正阳县、商水县等地启动屠宰厂项目。迅速扩张下,截止三季度末,公司固定资产达404.6亿,同比增加159%,较6月底上升32%;在建工程达140.9亿,同比增长184%,较6月底上升14%。值得注意的是,第三季度公司资本开支达136.98亿元,环比增长34.5%,截至9月底,公司短期借款为152.5亿元,较期初增加258.3%;长期借款为83.3亿元,较期初增加645.81%。我们认为,通过完善产业布局,公司的市场竞争力和盈利能力将在下行周期中领先于行业其他公司,市占率有望得到提升,龙头地位将进一步巩固。 投资建议:我们对盈利预测进行了下调,预计公司2020年-2022年的净利润分别为287.2亿元、217.1亿元,186.5亿元,EPS分别为7.66、5.79、4.98元/股。给予“增持-A”投资评级。 风险提示:疫情蔓延,猪价上涨不及预期,出栏量不及预期,饲料原料价格上涨。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-10-13 72.97 104.71 44.59% 81.89 12.22%
81.89 12.22% -- 详细
事件:公司发布前三季度业绩预告,预计发布前三季度业绩预告,预计2020年前三季度归属于上市年前三季度归属于上市公司股东的净利润为公司股东的净利润为207-212亿元,同比增1392.52%–1428.57%;单三季度归属于上市公司股东的净利润单三季度归属于上市公司股东的净利润100-105亿元,同比增亿元,同比增548.25%–580.66%。 Q3生猪出栏量加速提升,生猪出栏量加速提升,养殖盈利高位运行。公司三季度销售生猪510.1万头,同比增141.0%,环比增20.9%(其中,商品猪270.2万头,仔猪194.8万头,种猪45.1万头),实现销售收入176.69亿元,估算三季度肥猪头均盈利2520元/头。三季度整体猪价在30元/公斤以上高位运行,公司加快生猪出栏节奏,同时继续保持成本领先优势,三季度养殖业务实现量利齐增。 能繁母猪稳步增加,养殖规模持续提升可期。截止9月底,公司能繁母猪存栏提升至221.6万头,环比增加16.0%。年初至今,公司能繁母猪存栏和资本支出均保持高速增长,我们认为在资本支出高企,母猪存栏充足的情况下,公司未来1-2年出栏量有望实现快速增加,成长性明确。 维持“买入”评级。在高猪价持续,行业集中度加速提升的背景下,具有快速成长性和成本优势的养殖企业在未来1-2年内有望实现市占率和利润的双重提升。公司养殖成本持续保持领先,出栏量加速增长,是兼具成长性+成本优势的优质龙头。我们预计公司2020-21年EPS分别为8.73/8.91元/股。考虑行业平均估值以及公司在成本和出栏增速上的领先优势,给予2020年PE估值至12倍,对应合理价值约104.71元/股,维持“买入”评级。 风险提示。猪价大幅下跌,非洲猪瘟疫情持续加重等。
陈莉 1 5
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-10-13 72.97 84.40 16.54% 81.89 12.22%
81.89 12.22% -- 详细
2020Q1-Q3归母净利207-212亿元,同比大幅增长 公司发布2020年前三季度业绩预告,20Q1-Q3公司实现归母净利润207-212亿元,yoy+1392.52%~1428.57%,同比大幅增长。单季度看,20Q3,公司实现净利100-105亿元,环比+50.32%~57.83%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为8.44、5.71以及3.20元,目标价84.40元,维持“买入”评级。 出栏加快,商品猪仔猪齐发力 据公司公告,20Q1-Q3公司销售生猪1188.1万头(商品猪666.9万头、仔猪467.8万头、种猪53.4万头),生猪出栏量同比增加49.8%。20Q3出栏生猪510.1万头(商品猪270.2万头、仔猪194.8万头、种猪45.1万头),同比增长141.0%,环比增长20.9%。公司生猪贡献销售收入383.9亿元,据我们测算,商品猪贡献收入280亿元左右,考虑到股权激励费用、对外捐赠费用等,我们测算得公司商品猪贡献净利润130亿元左右,仔猪和种猪分别贡献净利润63亿元和18亿元左右。 产能扩张迅速,出栏成长性继续凸显 截至20年9月底,公司能繁母猪存栏达到221.6万头,而20年年初、20Q1、20Q2,公司能繁母猪存栏分别为128.32、169.6、191.1万头,20Q1-20Q3单季度分别环比新增41.28/21.5/30.5万头。公司继续加大力度扩张能繁种群,我们预计今年年底能繁母猪存栏有望达到250万头,能繁种群的不断扩张是未来生猪出栏量兑现的关键,公司出栏量成长性继续凸显。 可转债预案发布,养殖持续加码,稳健布局下游 20年9月13日,公司发布《公开发行可转换公司债券预案》,拟募集不超过100亿元进行23个生猪养殖项目和4个生猪屠宰项目的建设,拟新建年出栏677.25万头的生猪养殖产能和年屠宰1300万头的生猪屠宰产能。我们认为,下游屠宰端的不断开拓有利于公司平滑养殖端的收入及利润波动,加之公司屠宰产能采用集约式分布,分局在公司养殖产能比较密集的区域,有望充分提高屠宰利用率,进一步增强产业链话语权。 周期下行不改龙头本色,维持“买入”评级 生猪后周期来临,公司有望“以量补价”,持续提升出栏量并释放利润。由于今年猪价仍旧处在高位,我们上调对公司的20年商品猪销售均价预测至29.5元/公斤(前值28.5元/公斤),我们上调对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年公司EPS分别为8.44、5.71以及3.20元(前值7.82、5.41以及3.04元)。参照可比公司20年Wind一致预期8.44倍PE,考虑到公司优异的成本优势,我们给予公司2020年10倍PE,近期生猪板块投资情绪降温,估值普遍走低,因此目标价下调为84.40元(前值101.66-109.48元),维持“买入”评级。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-07-27 91.80 -- -- 96.95 5.61%
96.95 5.61%
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公司业绩高速增长。公司2020年上半年实现营业收入210.33亿元,同比增长193.76%;归属于上市公司股东净利润107.84亿元,同比增长7026.08%;扣非后归属于上市公司股东净利润108.11亿元,同比增长5449.36%,对应EPS2.93元,比去年同期增长7425%。 猪周期叠加非瘟影响,猪价同比涨幅大。2000年以来国内生猪价格经过了4轮4年左右的波动周期后,2019年非洲猪瘟的爆发导致国内生猪产能下降,供给偏紧,导致生猪价格攀升。2019年初全国生猪平均价大约为13元/公斤,而2020年年初全国生猪平均价大约为36元/公斤。2020年1-6月全国生猪平均价比去年同期上涨136.95%。 大规模一体化养殖,构建闭环式生猪产业链。公司20多年来自建自研饲料厂及营养配方,自行育种、并全程自养,形成了集科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰为一体的生猪产业链,从而在产品质量、疾病控制、成本控制方面有着先天优势。 生猪销售量大涨,商品猪仍有增长空间。公司上半年销售生猪678.1万头,同比增长16.6%,其中商品猪396.7万头,同比下降23.98%,仔猪273.1万头,同比增长360.85%,种猪8.3万头同比增长1876.19%。 扩大养殖产能,在建工程增加。上半年公司进一步围绕生物安全防控和扩大养殖产能增加建设项目,固定资产及在建工程余额429.27亿元,较年初增加154.64亿元。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为221.6亿元、201.0亿元、152.5亿元,对应EPS分别为10.05元、9.12元、6.92元,当前股价对应PE分别为9.2/10.1/13.3倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示:发生重大疫情的风险;生猪价格不及预期的风险;资本市场系统性风险等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-07-27 91.80 -- -- 96.95 5.61%
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事件:7月17日晚,牧原股份披露2020年半年度报告。上半年,公司实现营收210.33亿元,同比增长193.76%;归属于上市公司股东的净利润为107.84亿元,去年同期亏损1.56亿元,实现大幅扭亏。其中,公司一季度盈利41.31亿元,二季度预计盈利66.53亿元,环比增长61.05%。 养殖优势凸显,生猪销售量逆势增长。据公司生猪销售简报显示,2020年上半年,公司生猪销售收入为207.20亿元,同比增长202.17%;生猪销售均价为30.12元/公斤,同比增长129.92%;生猪销售量为678.1万头,同比增长16.61%。其中,公司二季度销售生猪421.70万头,同比增长54.02%,环比增长64.47%,生猪产能加速恢复,今年1750-2000万头的出栏计划完成较有保障。在生猪供给大幅减少的背景下,公司生猪出栏量逆势增长,主要因为公司采用的二元轮回育种体系具有留种优势,以及自繁自养模式具有生产控制性强、产能扩张稳定的优势。 成本控制能力强,头均盈利大幅增长。2020年上半年,公司生猪育肥成本约为14元/公斤,仔猪成本为350-400元/头,较非瘟前略有上涨,但相比于同行成本优势明显;公司育肥猪头均盈利为1900元左右,出售仔猪头均盈利为1100元左右。伴随着下半年生猪出栏量的增加以及疫情防控投入的减少,公司生猪养殖成本有望进一步减少,恢复至非瘟前的水平。虽然下半年猪肉价格难以再大幅上涨,但受益于养殖成本的降低,公司生猪头均盈利仍将保持在较高水平。 产能扩张速度加快,市占率有望提升。产能建设方面,截止到6月底,公司固定资产较年初增长62.11%,在建工程较年初增长43.58%。报告期内,公司在湖南、广东、广西等省份设立子公司,加快在南方区域的产能布局,目前已建成生猪育肥产能3500万头,预计年底产能达4000-5000万头;能繁母猪存栏方面,公司生产性生物资产较年初增长39.74%,能繁母猪存栏191.1万头,后备母猪存栏90万头,预计年底能繁存栏256.6万头,明年生猪出栏将保持高增长;资金方面,公司上半年累计资本179.89亿元,预计全年资本开支超过250亿元。报告期内,公司经营性现金流大幅改善,有望缓解产能扩张带来的资金压力。 投资建议与盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润为282.17/255.56/218.01亿元,EPS为7.53/6.82/5.82元,当前股价对应PE分别为12.69/14.02/16.43倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长确定性强产生的估值溢价,给予12-15倍PE,对应2020年的合理价格区间90.36-112.95元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:疫情扩散风险,猪肉价格回落风险,出栏量不及预期风险。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-07-22 97.40 101.66 40.38% 96.95 -0.46%
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2020H1归母净利107.84亿元,同比大幅扭亏为盈公司公布2020年半年度报告,报告期内,公司实现营收210.33亿元,yoy+193.76%,实现归母净利润107.84亿元,实现大幅扭亏为盈(19H1亏损1.56亿元)。单季度看,20Q2,公司实现净利66.53亿元,环比+61.05%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为7.82元、5.41元以及3.04元,对应目标价为101.66-109.48元,维持“买入”评级。 商品猪、仔猪齐发力,生猪出栏量实现大幅增长20H1,公司销售生猪678.1万头,其中销售商品猪396.7万头、仔猪273.1万头、种猪8.3万头,生猪出栏量同比增加17%。其中,20Q2出栏生猪421.7万头,同比增长54%,环比增长64%。公司生猪贡献销售收入207.2亿元,据我们测算,商品猪贡献收入166亿元左右,贡献利润80亿元左右,完全成本达到14.5元/公斤左右,预计继续保持行业领先。此外,我们还预计公司仔猪和种猪分别贡献利润27亿元和2亿元左右。 产能扩张迅速,出栏能力有保障截至20年6月底,公司能繁母猪存栏达到191.1万头,而20年3月底,能繁母猪存栏为169.6万头,20Q2单季新增21.5万头,季度环比增幅达13%。此外,公司大力扩张能繁种群,我们预计今年年底能繁母猪存栏有望达到230万头。从生产性生物资产看,20H1,公司生产性生物资产达到53.59亿元,同比增幅203.12%,季度环比增幅为11.66%。我们认为,快速增长的生猪产能是公司未来出栏能力的有利保障,自20Q3起,公司有望进入生猪出栏加速期。 非瘟疫情已经克服,成本有望继续下行:为应对非洲猪瘟病毒,公司建立了完善的生物安全防控体系,公司管理能力已经得到了检验。随着逐渐适应非瘟环境,公司的生产技术和管理能力都得到了进一步提高,而新式楼房猪舍的应用有望使成本进一步下降(主要是兽药疫苗等费用的减少)。我们预计,随着出栏量的不断提升,头均固定资产折旧费用与管理费用有望继续降低,公司生猪完全成本有望进入下行通道。优异的成本优势和出栏成长性有望进一步巩固公司行业龙头地位。此外,公司主要产能分布在北方,我们认为南方洪涝灾害对公司影响不大。 周期下行不改龙头本色,维持“买入”评级面临生猪后周期,公司有望“以量补价”,持续释放利润并加强行业龙头地位。基于公司优异的成本控制能力及出栏成长性,我们上调对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年,公司净利分别为293.03/202.59/113.88亿元(前值286.99/112.69/43.29亿元),参照可比公司20年Wind一致预期10倍PE,考虑到公司优异的成本优势、稳固的龙头地位,我们给予公司2020年13-14倍PE,对应目标价为101.66-109.48元(前值68.61-76.26元,股本变动折算后),维持“买入”评级。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-07-22 97.40 -- -- 96.95 -0.46%
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事项:公司披露2020年中报,1H20营收210.3亿元,同比增193.8%;归母净利润107.8亿元,1H19同期-1.56亿元。 平安观点:量价齐升,盈利弹性释放,业绩符合预期。2Q20公司收入、归母净利分别为129.6、66.5亿元,同比+215%、+1627%,业绩爆发主因公司生猪销售量价齐升,盈利弹性释放,业绩符合预期。 2Q20出栏量同比增64%,,3Q20。进入加速放量阶段。1H20生猪出栏678.1万头,2Q20生猪出栏421.7万头,环比增64%,同比增54%,其中商品猪246.2万头,仔猪167.4万头,种猪8.1万头,环比分别增64%、58%、3950%。公司4-6月出栏量同比增速分别为19%、64%、90%。根据公司4Q19产能恢复情况,以及考虑3Q19出栏低基数,3Q20公司出栏量加速放量。 预计3Q均价仍维持较快增速,成本相对优势扩大。公司2Q销售均价高增,4-6月同比分别+113%、89%、106%。考虑19年3Q行业产能低点对应3Q20供应量,预计3Q20猪价仍维持较快增速。2Q20公司商品猪生产成本约13元/kg,较1Q20降约0.5元/kg,考虑摊销费用约14元/kg,由于公司采用二元轮回杂交育种体系,种猪、仔猪供应充足,成本相对优势继续扩大。 能繁存栏稳步提升,固定资产++在建工程余额维持快增。能繁存栏2Q末公司能繁母猪存栏为191.1万头,环比1Q20增12.7%,对应生产性生物资产53.6亿元,环比增11.7%。2Q公司固定资产+在建工程余额合计429亿元,环比1Q20增34%。1H20建成育肥产能3500万头,预计年底有望达5000万头。3Q量价齐升利润释放,短看最大化享行业集中红利,长看屠宰-终端布局打开新增长空间,维持“强烈推荐”评级。公司3Q20进入出栏量加速爆发、均价同比提升的业绩爆发期,维持公司20-21年归母净利润预测312.9、276.6亿元,同比+411.7%、-11.6%;EPS预测为8.35、7.38,对应20-21年PE分别为11.3X、12.8X。短期看,公司最大化享受本轮超级周期行业集中度提升红利,长期看,公司加速布局屠宰、零售,未来有望通过成本优势参与终端竞争,赚取品牌溢价,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、市场竞争风险:中长期看,随着行业整合,市场集中度提高,规模化企业的综合竞争实力可能将进一步增强。未来公司的市场份额和收益水平可能因激烈市场竞争而下降;2、产品价格波动风险:若未来市场供需情况发生较大波动导致供应大于需求,则公司畜禽产品的价格将面临较大的下行风险,其经营业绩可能下滑甚至出现亏损;3、重大疫情风险:畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升,从而影响生产成本和市场供应,对未来期间市场供给和价格造成不确定影响;4、食品安全风险:公司一旦出现对产品质量控制的不到位,就可能引发食品安全问题,直接影响到公司的品牌、生产经营和盈利能力;5、原材料价格波动的风险:如果粮食原料及豆粕类原料价格出现较大波动,而公司不能及时通过改变配方控制成本或者无法及时向下游转移成本,将对公司营业成本、净利润产生较大影响。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-07-22 97.40 -- -- 96.95 -0.46%
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公司2020H1业绩大幅增长,计预计2020H2有望加速释放,维持“买入”评级牧原股份发布2020年半年报:报告期内,公司实现营业收入210.33亿元,同比增长193.76%;归母净利润107.84亿元,同比增长7026.08%;共出栏生猪678.1万头,同比增长16.61%,其中商品猪396.7万头,仔猪273.1万头,种猪8.3万头。考虑到公司与华能信托合作项目逐步放量,我们微调此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为315/276/161亿元,前值330/287/185亿元,对应EPS为8.41/7.37/4.30元,前值8.8/7.7/4.5,当前股价对应PE为11/13/22倍,维持“买入”评级。 补栏快速推进,未来出栏量预计加速释放单季度来看,2020Q2公司实现生猪出栏量421.7万头,同比增长54%,环比增长64%,其中商品猪246.2万头,仔猪167.4万头,种猪8.1万头,单季生猪出栏量为2019年下半年以来首次实现同比转正,环比恢复幅度不断扩大;商品猪出栏均重达130公斤,生产经营节奏较好;截至2020年6月底公司消耗性生物资产85.89亿元,较2019年同期增长88%,较2020年初增长68%,我们预计2020年下半年公司出栏量将加速释放;生产性生物资产53.59亿元,较2020年3月底增长12%,种猪存栏保持快速扩张,支撑未来三年出栏量增长。 商品猪完全成本继续下降,盈利能力领先同行我们推算公司2020Q2商品猪完全成本下降至14.4元/公斤,头均盈利达1895元,盈利能力处于行业领先水平。公司月度商品猪均价与河南地区均价价差逐月收窄,体现出淘汰母猪占比逐月下降,我们认为未来随着公司淘汰母猪占比回归常态以及生猪出栏量的加速释放,商品猪完全成本将继续降低。 :风险提示:非洲猪瘟疫情、养殖成本提升、出栏量扩张不及预期、猪价高景气不及预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-07-21 96.00 105.15 45.19% 97.44 1.50%
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事件:2020年7月18日,公司发布2020年半年度报告。报告期内公司实现营业收入210.33亿元,同比增长193.76%;公司归属于上市公司股东的净利润为107.84亿元,去年同期亏损1.56亿元,实现扭亏为盈。同时,公司发布公告显示,拟投资约12.36亿元,采用全资设立12家子公司、向已有控股子公司增资、合资设立分公司等形式,扩大产能,完善产业链。 点评 猪价维持高位,持续贡献业绩。价格方面:根据公司披露的生猪销售简报测算,2020年H1公司头均收入为3055.6元,相比去年同时期上涨159.1%。其中,二季度商品猪销售均价30.1元/公斤,同比上涨129.8%。销量方面:2020年H1,公司共销售生猪678.1万头,同比上升16.61%,其中商品猪396.7万头,仔猪273.1万头,种猪8.3万头。Q2公司生猪销量全面提速,生猪销量达421.7万头。我们测算得公司2020H1头均成本约1215元,头均盈利约1734元。受疫情及非洲猪瘟影响,2020年H1全国活猪均价达33.90元/公斤,较去年同期上涨136.95%。可见猪价持续高位运行是促进公司净利润扭亏为盈的主要原因。今年夏季南方洪水对行业影响较大,预计三季度猪价仍会维持高位,公司养殖板块仍将持续受益。 母猪产能加速扩张,竞争优势凸显:受非洲猪瘟及疫情影响,行业整体呈现出能繁母猪供应紧张且复产缓慢的特点。公司受益于独特的轮回二元育种体系(即商品肉猪可以直接留种作为种猪使用),在现在母猪极度缺乏的形式下,为公司快速发展奠定留种及生殖效率的坚实基础。据公告,截至2020年6月底,公司能繁母猪存栏为191.1万头,较2019年年末增长62.78万头。且公司披露投资者关系活动记录显示,根据公司的配种计划,2020年底公司能繁母猪存栏量有望翻倍。母猪规模迅速攀升的背后是公司生猪出栏量的快速提升,2020年公司计划出栏生猪1750万头至2000万,2021年预计公司产能仍将维持高增长。 完善生猪产业链,市占率有望进一步提升:公司加快在南方区域的发展布局。截止6月底,公司固定资产及在建工程余额为429.27亿元,比年初增加154.64亿元。同时公司通过全资设立子公司、合资设立分公司、向已有控股子公司增资等方式,扩大公司生猪养殖规模,增加生猪出栏量,向产业链中的屠宰、冷链等业务延伸,深入完善生猪产业链。未来公司的综合竞争力和盈利能力将愈发凸显,市占率有望得到进一步提升。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价105.15元。我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为328.41亿元,289.43亿元,223.93亿元,EPS分别为8.76/7.72/5.97元/股。 风险提示:疫情蔓延风险,猪价上涨不及预期风险,出栏量不及预期风险。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-07-21 96.00 -- -- 97.44 1.50%
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事件:公司发布了2020年半年报。2020年上半年,公司销售生猪678.1万头,比上年同期增长16.61%,其中商品猪396.7万头,仔猪273.1万头,种猪8.3万头。由于行业仍然存在一定的供需缺口,生猪价格持续高位运行,公司主营业务盈利水平同比大幅上升,2020年上半年实现营业收入210.33亿元,同比增长193.76%;实现归属于母公司所有者的净利润107.84亿元,较去年同期相比扭亏为盈。业绩符合预期。 点评: 上半年生猪价位维持高位运行。2020年上半年,生猪价格持续高位运行,整体走势呈现为:一季度至四月份高位运行,“五一”之后出现回落,六月份又出现回升。2020年1-6月全国活猪均价为33.90元/公斤,与去年同期相比上涨136.95%。上半年生猪价格符合前期预测维持在了30元/公斤以上的高位,7月17日wind数据显示自繁自养生猪养殖利润维持在了2687.57元/头,养殖利润仍然非常可观。展望下半年,非瘟以来补栏进入加速期,生猪有望加速出栏,市场供给快速恢复,下半年生猪价格有望持续走低,我们维持全年生猪价格均价在30元/公斤的预测。 生猪产能持续恢复,能繁母猪存栏已恢复至正常水平。根据国家统计局,二季度末,生猪存栏33,996万头,比一季度末增长5.8%;其中,能繁殖母猪存栏3,629万头,同比增长5.4%,比一季度末增长7.3%。从存栏数据看,本轮猪周期能繁母猪补栏已基本完成,存栏量已补至正常年份水平。周期运行节奏从上半年主要补能繁母猪转至下半年主要补商品肥猪,3629万头的能繁母猪存栏将为下半年至明年的的商品肥猪出栏提供强大的支撑,未来生猪出栏将加速,同时带动猪价回落。 产能持续扩大加速抢占市场。公司加大建设力度,二季度建设速度比一季度明显加快。公司上半年累计资本开支179.89亿元,超过2019年全年水平。公司主要围绕提升场区生物安全防控、扩大生猪养殖产能以及屠宰场建设等工作进行,截止6月30日,公司固定资产及在建工程余额为429.27亿元,比年初增加154.64亿元。 投资建议:公司是我国生猪养殖龙头企业,2020年猪价维持高位,产能大增情况下,公司盈利能力有望大幅提升。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为9.28/8.37元,当前股价对应PE分别为9.7/10.8倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:非瘟疫情加剧,生猪价格大幅下滑,补栏不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名