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牧原股份 农林牧渔类行业 2020-07-27 91.80 -- -- 95.55 4.08% -- 95.55 4.08% -- 详细
公司业绩高速增长。公司2020年上半年实现营业收入210.33亿元,同比增长193.76%;归属于上市公司股东净利润107.84亿元,同比增长7026.08%;扣非后归属于上市公司股东净利润108.11亿元,同比增长5449.36%,对应EPS2.93元,比去年同期增长7425%。 猪周期叠加非瘟影响,猪价同比涨幅大。2000年以来国内生猪价格经过了4轮4年左右的波动周期后,2019年非洲猪瘟的爆发导致国内生猪产能下降,供给偏紧,导致生猪价格攀升。2019年初全国生猪平均价大约为13元/公斤,而2020年年初全国生猪平均价大约为36元/公斤。2020年1-6月全国生猪平均价比去年同期上涨136.95%。 大规模一体化养殖,构建闭环式生猪产业链。公司20多年来自建自研饲料厂及营养配方,自行育种、并全程自养,形成了集科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰为一体的生猪产业链,从而在产品质量、疾病控制、成本控制方面有着先天优势。 生猪销售量大涨,商品猪仍有增长空间。公司上半年销售生猪678.1万头,同比增长16.6%,其中商品猪396.7万头,同比下降23.98%,仔猪273.1万头,同比增长360.85%,种猪8.3万头同比增长1876.19%。 扩大养殖产能,在建工程增加。上半年公司进一步围绕生物安全防控和扩大养殖产能增加建设项目,固定资产及在建工程余额429.27亿元,较年初增加154.64亿元。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为221.6亿元、201.0亿元、152.5亿元,对应EPS分别为10.05元、9.12元、6.92元,当前股价对应PE分别为9.2/10.1/13.3倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示:发生重大疫情的风险;生猪价格不及预期的风险;资本市场系统性风险等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-07-27 91.80 -- -- 95.55 4.08% -- 95.55 4.08% -- 详细
事件:7月17日晚,牧原股份披露2020年半年度报告。上半年,公司实现营收210.33亿元,同比增长193.76%;归属于上市公司股东的净利润为107.84亿元,去年同期亏损1.56亿元,实现大幅扭亏。其中,公司一季度盈利41.31亿元,二季度预计盈利66.53亿元,环比增长61.05%。 养殖优势凸显,生猪销售量逆势增长。据公司生猪销售简报显示,2020年上半年,公司生猪销售收入为207.20亿元,同比增长202.17%;生猪销售均价为30.12元/公斤,同比增长129.92%;生猪销售量为678.1万头,同比增长16.61%。其中,公司二季度销售生猪421.70万头,同比增长54.02%,环比增长64.47%,生猪产能加速恢复,今年1750-2000万头的出栏计划完成较有保障。在生猪供给大幅减少的背景下,公司生猪出栏量逆势增长,主要因为公司采用的二元轮回育种体系具有留种优势,以及自繁自养模式具有生产控制性强、产能扩张稳定的优势。 成本控制能力强,头均盈利大幅增长。2020年上半年,公司生猪育肥成本约为14元/公斤,仔猪成本为350-400元/头,较非瘟前略有上涨,但相比于同行成本优势明显;公司育肥猪头均盈利为1900元左右,出售仔猪头均盈利为1100元左右。伴随着下半年生猪出栏量的增加以及疫情防控投入的减少,公司生猪养殖成本有望进一步减少,恢复至非瘟前的水平。虽然下半年猪肉价格难以再大幅上涨,但受益于养殖成本的降低,公司生猪头均盈利仍将保持在较高水平。 产能扩张速度加快,市占率有望提升。产能建设方面,截止到6月底,公司固定资产较年初增长62.11%,在建工程较年初增长43.58%。报告期内,公司在湖南、广东、广西等省份设立子公司,加快在南方区域的产能布局,目前已建成生猪育肥产能3500万头,预计年底产能达4000-5000万头;能繁母猪存栏方面,公司生产性生物资产较年初增长39.74%,能繁母猪存栏191.1万头,后备母猪存栏90万头,预计年底能繁存栏256.6万头,明年生猪出栏将保持高增长;资金方面,公司上半年累计资本179.89亿元,预计全年资本开支超过250亿元。报告期内,公司经营性现金流大幅改善,有望缓解产能扩张带来的资金压力。 投资建议与盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润为282.17/255.56/218.01亿元,EPS为7.53/6.82/5.82元,当前股价对应PE分别为12.69/14.02/16.43倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长确定性强产生的估值溢价,给予12-15倍PE,对应2020年的合理价格区间90.36-112.95元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:疫情扩散风险,猪肉价格回落风险,出栏量不及预期风险。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-07-22 97.40 101.66 7.35% 95.94 -1.50% -- 95.94 -1.50% -- 详细
2020H1归母净利107.84亿元,同比大幅扭亏为盈公司公布2020年半年度报告,报告期内,公司实现营收210.33亿元,yoy+193.76%,实现归母净利润107.84亿元,实现大幅扭亏为盈(19H1亏损1.56亿元)。单季度看,20Q2,公司实现净利66.53亿元,环比+61.05%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为7.82元、5.41元以及3.04元,对应目标价为101.66-109.48元,维持“买入”评级。 商品猪、仔猪齐发力,生猪出栏量实现大幅增长20H1,公司销售生猪678.1万头,其中销售商品猪396.7万头、仔猪273.1万头、种猪8.3万头,生猪出栏量同比增加17%。其中,20Q2出栏生猪421.7万头,同比增长54%,环比增长64%。公司生猪贡献销售收入207.2亿元,据我们测算,商品猪贡献收入166亿元左右,贡献利润80亿元左右,完全成本达到14.5元/公斤左右,预计继续保持行业领先。此外,我们还预计公司仔猪和种猪分别贡献利润27亿元和2亿元左右。 产能扩张迅速,出栏能力有保障截至20年6月底,公司能繁母猪存栏达到191.1万头,而20年3月底,能繁母猪存栏为169.6万头,20Q2单季新增21.5万头,季度环比增幅达13%。此外,公司大力扩张能繁种群,我们预计今年年底能繁母猪存栏有望达到230万头。从生产性生物资产看,20H1,公司生产性生物资产达到53.59亿元,同比增幅203.12%,季度环比增幅为11.66%。我们认为,快速增长的生猪产能是公司未来出栏能力的有利保障,自20Q3起,公司有望进入生猪出栏加速期。 非瘟疫情已经克服,成本有望继续下行:为应对非洲猪瘟病毒,公司建立了完善的生物安全防控体系,公司管理能力已经得到了检验。随着逐渐适应非瘟环境,公司的生产技术和管理能力都得到了进一步提高,而新式楼房猪舍的应用有望使成本进一步下降(主要是兽药疫苗等费用的减少)。我们预计,随着出栏量的不断提升,头均固定资产折旧费用与管理费用有望继续降低,公司生猪完全成本有望进入下行通道。优异的成本优势和出栏成长性有望进一步巩固公司行业龙头地位。此外,公司主要产能分布在北方,我们认为南方洪涝灾害对公司影响不大。 周期下行不改龙头本色,维持“买入”评级面临生猪后周期,公司有望“以量补价”,持续释放利润并加强行业龙头地位。基于公司优异的成本控制能力及出栏成长性,我们上调对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年,公司净利分别为293.03/202.59/113.88亿元(前值286.99/112.69/43.29亿元),参照可比公司20年Wind一致预期10倍PE,考虑到公司优异的成本优势、稳固的龙头地位,我们给予公司2020年13-14倍PE,对应目标价为101.66-109.48元(前值68.61-76.26元,股本变动折算后),维持“买入”评级。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-07-22 97.40 -- -- 95.94 -1.50% -- 95.94 -1.50% -- 详细
公司2020H1业绩大幅增长,计预计2020H2有望加速释放,维持“买入”评级牧原股份发布2020年半年报:报告期内,公司实现营业收入210.33亿元,同比增长193.76%;归母净利润107.84亿元,同比增长7026.08%;共出栏生猪678.1万头,同比增长16.61%,其中商品猪396.7万头,仔猪273.1万头,种猪8.3万头。考虑到公司与华能信托合作项目逐步放量,我们微调此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为315/276/161亿元,前值330/287/185亿元,对应EPS为8.41/7.37/4.30元,前值8.8/7.7/4.5,当前股价对应PE为11/13/22倍,维持“买入”评级。 补栏快速推进,未来出栏量预计加速释放单季度来看,2020Q2公司实现生猪出栏量421.7万头,同比增长54%,环比增长64%,其中商品猪246.2万头,仔猪167.4万头,种猪8.1万头,单季生猪出栏量为2019年下半年以来首次实现同比转正,环比恢复幅度不断扩大;商品猪出栏均重达130公斤,生产经营节奏较好;截至2020年6月底公司消耗性生物资产85.89亿元,较2019年同期增长88%,较2020年初增长68%,我们预计2020年下半年公司出栏量将加速释放;生产性生物资产53.59亿元,较2020年3月底增长12%,种猪存栏保持快速扩张,支撑未来三年出栏量增长。 商品猪完全成本继续下降,盈利能力领先同行我们推算公司2020Q2商品猪完全成本下降至14.4元/公斤,头均盈利达1895元,盈利能力处于行业领先水平。公司月度商品猪均价与河南地区均价价差逐月收窄,体现出淘汰母猪占比逐月下降,我们认为未来随着公司淘汰母猪占比回归常态以及生猪出栏量的加速释放,商品猪完全成本将继续降低。 :风险提示:非洲猪瘟疫情、养殖成本提升、出栏量扩张不及预期、猪价高景气不及预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-07-22 97.40 -- -- 95.94 -1.50% -- 95.94 -1.50% -- 详细
事项:公司披露2020年中报,1H20营收210.3亿元,同比增193.8%;归母净利润107.8亿元,1H19同期-1.56亿元。 平安观点:量价齐升,盈利弹性释放,业绩符合预期。2Q20公司收入、归母净利分别为129.6、66.5亿元,同比+215%、+1627%,业绩爆发主因公司生猪销售量价齐升,盈利弹性释放,业绩符合预期。 2Q20出栏量同比增64%,,3Q20。进入加速放量阶段。1H20生猪出栏678.1万头,2Q20生猪出栏421.7万头,环比增64%,同比增54%,其中商品猪246.2万头,仔猪167.4万头,种猪8.1万头,环比分别增64%、58%、3950%。公司4-6月出栏量同比增速分别为19%、64%、90%。根据公司4Q19产能恢复情况,以及考虑3Q19出栏低基数,3Q20公司出栏量加速放量。 预计3Q均价仍维持较快增速,成本相对优势扩大。公司2Q销售均价高增,4-6月同比分别+113%、89%、106%。考虑19年3Q行业产能低点对应3Q20供应量,预计3Q20猪价仍维持较快增速。2Q20公司商品猪生产成本约13元/kg,较1Q20降约0.5元/kg,考虑摊销费用约14元/kg,由于公司采用二元轮回杂交育种体系,种猪、仔猪供应充足,成本相对优势继续扩大。 能繁存栏稳步提升,固定资产++在建工程余额维持快增。能繁存栏2Q末公司能繁母猪存栏为191.1万头,环比1Q20增12.7%,对应生产性生物资产53.6亿元,环比增11.7%。2Q公司固定资产+在建工程余额合计429亿元,环比1Q20增34%。1H20建成育肥产能3500万头,预计年底有望达5000万头。3Q量价齐升利润释放,短看最大化享行业集中红利,长看屠宰-终端布局打开新增长空间,维持“强烈推荐”评级。公司3Q20进入出栏量加速爆发、均价同比提升的业绩爆发期,维持公司20-21年归母净利润预测312.9、276.6亿元,同比+411.7%、-11.6%;EPS预测为8.35、7.38,对应20-21年PE分别为11.3X、12.8X。短期看,公司最大化享受本轮超级周期行业集中度提升红利,长期看,公司加速布局屠宰、零售,未来有望通过成本优势参与终端竞争,赚取品牌溢价,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、市场竞争风险:中长期看,随着行业整合,市场集中度提高,规模化企业的综合竞争实力可能将进一步增强。未来公司的市场份额和收益水平可能因激烈市场竞争而下降;2、产品价格波动风险:若未来市场供需情况发生较大波动导致供应大于需求,则公司畜禽产品的价格将面临较大的下行风险,其经营业绩可能下滑甚至出现亏损;3、重大疫情风险:畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升,从而影响生产成本和市场供应,对未来期间市场供给和价格造成不确定影响;4、食品安全风险:公司一旦出现对产品质量控制的不到位,就可能引发食品安全问题,直接影响到公司的品牌、生产经营和盈利能力;5、原材料价格波动的风险:如果粮食原料及豆粕类原料价格出现较大波动,而公司不能及时通过改变配方控制成本或者无法及时向下游转移成本,将对公司营业成本、净利润产生较大影响。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-07-21 96.00 105.15 11.03% 97.44 1.50% -- 97.44 1.50% -- 详细
事件:2020年7月18日,公司发布2020年半年度报告。报告期内公司实现营业收入210.33亿元,同比增长193.76%;公司归属于上市公司股东的净利润为107.84亿元,去年同期亏损1.56亿元,实现扭亏为盈。同时,公司发布公告显示,拟投资约12.36亿元,采用全资设立12家子公司、向已有控股子公司增资、合资设立分公司等形式,扩大产能,完善产业链。 点评 猪价维持高位,持续贡献业绩。价格方面:根据公司披露的生猪销售简报测算,2020年H1公司头均收入为3055.6元,相比去年同时期上涨159.1%。其中,二季度商品猪销售均价30.1元/公斤,同比上涨129.8%。销量方面:2020年H1,公司共销售生猪678.1万头,同比上升16.61%,其中商品猪396.7万头,仔猪273.1万头,种猪8.3万头。Q2公司生猪销量全面提速,生猪销量达421.7万头。我们测算得公司2020H1头均成本约1215元,头均盈利约1734元。受疫情及非洲猪瘟影响,2020年H1全国活猪均价达33.90元/公斤,较去年同期上涨136.95%。可见猪价持续高位运行是促进公司净利润扭亏为盈的主要原因。今年夏季南方洪水对行业影响较大,预计三季度猪价仍会维持高位,公司养殖板块仍将持续受益。 母猪产能加速扩张,竞争优势凸显:受非洲猪瘟及疫情影响,行业整体呈现出能繁母猪供应紧张且复产缓慢的特点。公司受益于独特的轮回二元育种体系(即商品肉猪可以直接留种作为种猪使用),在现在母猪极度缺乏的形式下,为公司快速发展奠定留种及生殖效率的坚实基础。据公告,截至2020年6月底,公司能繁母猪存栏为191.1万头,较2019年年末增长62.78万头。且公司披露投资者关系活动记录显示,根据公司的配种计划,2020年底公司能繁母猪存栏量有望翻倍。母猪规模迅速攀升的背后是公司生猪出栏量的快速提升,2020年公司计划出栏生猪1750万头至2000万,2021年预计公司产能仍将维持高增长。 完善生猪产业链,市占率有望进一步提升:公司加快在南方区域的发展布局。截止6月底,公司固定资产及在建工程余额为429.27亿元,比年初增加154.64亿元。同时公司通过全资设立子公司、合资设立分公司、向已有控股子公司增资等方式,扩大公司生猪养殖规模,增加生猪出栏量,向产业链中的屠宰、冷链等业务延伸,深入完善生猪产业链。未来公司的综合竞争力和盈利能力将愈发凸显,市占率有望得到进一步提升。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价105.15元。我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为328.41亿元,289.43亿元,223.93亿元,EPS分别为8.76/7.72/5.97元/股。 风险提示:疫情蔓延风险,猪价上涨不及预期风险,出栏量不及预期风险。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-07-21 96.00 -- -- 97.44 1.50% -- 97.44 1.50% -- 详细
事件: 公司发布2020年中期报告,实现营业收入210.33亿元,同比增长193.76%;归母净利润107.84亿元(去年同期亏损1.56亿元),实现扭亏为盈,业绩如期大幅增长。 点评:产能释放,成本优势突出 2020年上半年公司共销售生猪678.1万头,同比上升16.61%,是少数实现出栏同比增长的上市公司之一。尤其是二季度生猪出栏速度快速提升,单季实现出栏421.70万头,同比增长54%。公司2020年出栏目标为1750-2000万头,2020年下半年公司出栏节奏将进一步加快。 在生猪价格整体高位推动下,公司盈利能力大增,上半年平均头猪净利约1590元/头(含仔猪、种猪)。同时公司在非瘟防控严格、采取轮回二元育种体系等优势下,我们测算上半年完全成本约14-15元/公斤,显著优于行业平均。 生猪价格高位,出栏有保障猪价在经过二季度的调整后,三季度迎来消费旺季,价格明显回升,预计三季度猪价将维持高位震荡。四季度随着生猪产能的恢复,预计猪价将有所下降。预计2020年全年生猪均价在25-28元/公斤,处于历史高位。出栏量的兑现,是公司能否享受行业红利的关键。 2020年生猪养殖企业进入业绩兑现之年, 公司出栏量有保障。2020年上半年产能继续快速提升,截至2020年6月底,公司能繁母猪存栏为191.1万头,较2019年底提升了48.9%。 持续看好公司,维持“买入”评级2020年生猪价格整体高位。我们维持公司原有盈利预测,预计公司2020-2022年的EPS分别为7.30元、5.03元和5.28元。公司为生猪行业龙头,受益于行业高景气和出栏高增,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:发生疫情风险,产能释放不及预期风险,产品价格不及预期风险。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-07-21 96.00 -- -- 97.44 1.50% -- 97.44 1.50% -- 详细
事件:公司发布了2020年半年报。2020年上半年,公司销售生猪678.1万头,比上年同期增长16.61%,其中商品猪396.7万头,仔猪273.1万头,种猪8.3万头。由于行业仍然存在一定的供需缺口,生猪价格持续高位运行,公司主营业务盈利水平同比大幅上升,2020年上半年实现营业收入210.33亿元,同比增长193.76%;实现归属于母公司所有者的净利润107.84亿元,较去年同期相比扭亏为盈。业绩符合预期。 点评: 上半年生猪价位维持高位运行。2020年上半年,生猪价格持续高位运行,整体走势呈现为:一季度至四月份高位运行,“五一”之后出现回落,六月份又出现回升。2020年1-6月全国活猪均价为33.90元/公斤,与去年同期相比上涨136.95%。上半年生猪价格符合前期预测维持在了30元/公斤以上的高位,7月17日wind数据显示自繁自养生猪养殖利润维持在了2687.57元/头,养殖利润仍然非常可观。展望下半年,非瘟以来补栏进入加速期,生猪有望加速出栏,市场供给快速恢复,下半年生猪价格有望持续走低,我们维持全年生猪价格均价在30元/公斤的预测。 生猪产能持续恢复,能繁母猪存栏已恢复至正常水平。根据国家统计局,二季度末,生猪存栏33,996万头,比一季度末增长5.8%;其中,能繁殖母猪存栏3,629万头,同比增长5.4%,比一季度末增长7.3%。从存栏数据看,本轮猪周期能繁母猪补栏已基本完成,存栏量已补至正常年份水平。周期运行节奏从上半年主要补能繁母猪转至下半年主要补商品肥猪,3629万头的能繁母猪存栏将为下半年至明年的的商品肥猪出栏提供强大的支撑,未来生猪出栏将加速,同时带动猪价回落。 产能持续扩大加速抢占市场。公司加大建设力度,二季度建设速度比一季度明显加快。公司上半年累计资本开支179.89亿元,超过2019年全年水平。公司主要围绕提升场区生物安全防控、扩大生猪养殖产能以及屠宰场建设等工作进行,截止6月30日,公司固定资产及在建工程余额为429.27亿元,比年初增加154.64亿元。 投资建议:公司是我国生猪养殖龙头企业,2020年猪价维持高位,产能大增情况下,公司盈利能力有望大幅提升。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为9.28/8.37元,当前股价对应PE分别为9.7/10.8倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:非瘟疫情加剧,生猪价格大幅下滑,补栏不及预期等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-07-21 96.00 -- -- 97.44 1.50% -- 97.44 1.50% -- 详细
公司公布2020年半年报,上半年公司销售生猪678.1万头,实现营业收入210.33亿元,实现归属于母公司所有者的净利润107.84亿元。l出栏量同比稳步增加,Q2成本持续下滑。公司上半年共销售生猪678.1万头,同比增16.61%。其中商品猪396.7万头,仔猪273.1万头,种猪8.3万头。受益于高猪价+出栏量增加,公司上半年业绩大幅扭亏为盈。根据净利润估算,上半年肥猪单头盈利在1800-1900元/头,预计Q2完全成本在14-14.5元/公斤,相对于Q1小幅下滑。成本持续下滑反映出当前公司疫情防控得当,存活率稳定。 资本支出+母猪产能大幅提升,看好后续出栏量增加。公司上半年累计资本支出179.89亿元,超过2019年全年水平。按照单头商品猪产能对应资本投入1200元估算,对应产能增加量在1500万左右,从区域扩张看,公司加快在南方区域的发展布局,在湖南、广东、广西等省份设立子公司,逐步实现生猪产能的全国布局。截止6月底,公司能繁母猪存栏为191.1万头,较1季度末增13%,按照每年每头母猪出栏肥猪头数20估算,当前母猪存栏对应近4000万头出栏量,我们认为公司资本支出高企,母猪存栏充足,后续出栏量有望实现快速增加。 维持“买入”评级。当前猪价持续高企,行业集中度加速提升,具有快速成长性和成本优势的养殖企业在本轮周期有望实现市占率和利润的共同提升。公司养殖成本持续保持领先,出栏量加速增长,是兼具成长性+成本优势的优质龙头。我们预计公司2020-21年公司EPS分别为8.76/8.96元/股。考虑行业平均估值以及公司在成本和出栏增速上的领先优势,给予公司2020年PE估值至11倍,对应合理价值约96.35元/股,维持“买入”评级。 风险提示。猪价大幅下跌,非洲猪瘟疫情持续加重等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-07-10 87.50 -- -- 99.01 13.15% -- 99.01 13.15% -- 详细
事件: 公司发布2020年中报业绩预告, 上半年预计实现归属于上市公司股东净利润105亿~110亿元,同比扭亏转盈。上半年生猪出栏量678.1万头,累计销售收入207.20亿。 1、受益猪价上涨,公司业绩大幅扭亏为盈 受益于猪价持续高位,公司养殖业务大幅扭亏为盈。据wind数据显示,2020H1河南生猪均价约33元/公斤,同比上涨136%。公司2019H1归母净利润仅-1.56亿元,预计今明2年国内生猪产能持续缓慢恢复,受此影响,国内猪价有望持续高位运行,公司养殖业务盈利将保持在较高的水平。 2、成本控制能力持续强劲,头均盈利超1500元。 若以110亿净利润计,考虑少数股东损益、股权激励费用等,预计2020H1育肥猪成本在14~15元/公斤,头均盈利1500~1600元。相对于目前行业普遍20元/公斤的养殖成本,公司成本控制能力行业领先。未来随着生物防控能力提升和生产效率增长,生产成本有望进一步下降,盈利能力增强,同时灵活调整出栏结构,加大仔猪出栏量,也将显著增厚公司利润。 盈利预测: 预计公司2020/2021/2022年生猪出栏量分别为1800万/3000万/4000万头,预计2020/2021/2022年归母净利润预计分别为324.36亿/347.49亿/206.53亿,对应EPS分别为8.65/9.27/5.51,给予买入评级。 风险提示: 1、突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2、价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3、原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。 5、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-07-08 92.70 -- -- 99.01 6.81%
99.01 6.81% -- 详细
根据公司公告, 2020 年 6 月份, 公司销售生猪 152.3 万头, 同比增 90.14%。 公司商品猪销售均价 31.41 元/公斤, 环比增 19.89%, 销售 收入46.58亿元。 公司上半年共销售生猪678.1万头,其中商品猪396.7 万头,仔猪 273.1 万头,种猪 8.3 万头。 预计上半年归属上市公司股 东净利润 105-110 亿,上年同期亏损 1.56 亿元,大幅扭亏为盈。 产能持续释放,出栏量同比大幅提升。 公司 6 月生猪出栏量同比增幅 扩大至 90.14%, 拆分其中生猪出栏占比约 50%-55%。 截至 2020 年 6 月底,公司能繁母猪存栏为 191.1 万头,较月末增 12.7%,按照每年 每头母猪出栏肥猪头数 20 简单测算,当前母猪存栏对应近 4000 万头 出栏量,我们认为当前公司母猪存栏充足,后续出栏量有望实现快速 增加。 成本优势继续保持, Q2 业绩表现亮眼。 公司 2 季度出栏 421.7 万头, 环比增 64.47%,出栏量加速释放。 按照业绩预告净利润倒算, 预计 Q2 净利润近 65 亿,对应肥猪出栏成本约 15 元/公斤,较 Q1 小幅下 滑,成本领先优势继续保持。 我们认为虽然猪价后续整体趋势下行, 但是公司有望凭借成本和成长性优势实现净利润持续提升。 维持“买入”评级。 当前猪价持续高企,行业集中度加速提升, 具有 快速成长性和成本优势的养殖企业在本轮周期有望实现市占率和利润 的共同提升。公司养殖成本持续保持领先,出栏量加速增长, 是兼具 成长性+成本优势的优质龙头。我们预计公司 2020-21 年公司 EPS 分 别为 8.76/7.59 元/股。考虑行业平均估值以及公司在成本和出栏增速 上的领先优势, 给予公司 2020 年 PE 估值至 11 倍,对应合理价值约 96.35 元/股,维持“买入”评级。 风险提示。 猪价大幅下跌,非洲猪瘟疫情持续加重等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-06-16 68.00 -- -- 97.80 43.82%
99.01 45.60% -- 详细
摘要:公司专注于生猪产业链垂直一体化布局,“牧原模式”低成本高速扩张源于企业家对行业深刻理解,以及股权结构、决策机制、执行力共同决定的系统化作战能力大幅领先于行业。短看公司最大化享受本轮超级周期行业集中红利,长看加速布局屠宰、零售,未来有望通过成本优势参与终端竞争,赚取品牌溢价。出栏量近十年CAGR约达40%,管理层专业专注+股权集中。公司股权集中,实控人为秦英林夫妇,合计持股56.53%,管理层专业专注。公司收入、净利、出栏量、产能近十年复合增速分别为47%、52%、39%、48%。“自育肥”以重资产消除农户端制约,早期慢积累后期强爆发。1)周期视角考量,将生产周期最长的育肥环节内化,大幅提高系统整体决策效率,对频繁波动的周期快速响应,从而实现利润最大化。2)成长视角考量,扩张不受农户数量&质量的约束,且随着长期育肥环节经验、数据的积累,叠加猪舍不断升级迭代、建造周期明显缩短、硬件水平快速提升,未来单点效率的提升将更易复制,从而推动整体生产效率持续提升。产能扩张&销售节奏对猪价快速响应,最大化享受集中度提升红利。公司采用独特的“二元轮回杂交”牺牲部分杂种优势,换得了产能扩张/收缩以及销售节奏对价格的响应速度,并降低了疫病风险、组织工作的复杂性以及引种成本。传统二元母猪短缺、“三元肥转母”为20-21年供给端主要矛盾,防疫水平提升+二元轮回杂交育种体系使得公司通过大比例母仔猪留种迅速恢复产能,且随着留种比例的提升,生产效率边际下降幅度明显低于三元商品猪留种。1Q20公司能繁母猪存栏已达169.6万头,是为数不多的能在非瘟常态化阶段向行业提供较高效产能的公司,出栏量已进入加速上升通道。方正黑体简体方正中等线简体牧原股份·公司首次覆盖报告行业最低完全成本源于原料采购优势、经验积累、领先于行业的硬件水平&运营效率。非瘟前公司已具有行业最低完全成本,主要因:1、饲料产能分布产量区,采购、物流成本相对较低;2、牧原模式不断升级迭代+硬件水平提高,单点效率提升并复制到全国;3、企业家精神、股权结构、决策机制、执行力共同决定的系统化作战能力大幅领先于行业。非瘟后行业内玩家成本相差较大,公司非瘟后成本优势扩大,主要得益于新厂硬件水平更高、“自育肥”模式避免了从农户端收集“三元肥转母”过程中额外增加的疫病风险,也避免在高猪价下支付农户过高的代养费;非瘟常态化+二元轮回杂交体系下,种猪、仔猪供给充裕,预计4Q20公司完全成本有望降至非瘟发生前的水平。“牧原模式”源于对行业深刻理解,(自养+育种)×杠杆高速扩张,最低成本防守穿越周期。中国生猪行业参与主体以散养户&家庭农户为主,极度分散、低效率、行业进出壁垒低,导致供给侧冲击事件(如蓝耳病&非瘟等疫病全国性爆发、环保去产能)有一定概率发生,一次性大幅清退低效产能,为龙头腾出利润、融资、政策空间,而每次冲击都将使集中度得到大幅跃升。“牧原模式”能够最快、最大程度的抓住历史性机遇进行扩张,利润留存+杠杆融资继续下注下一轮周期,而行业最低的完全成本为公司预留了足够的安全垫,即以高胜率的策略下注,赚钱、融资、加注。短看最大化享行业集中红利,长看屠宰-终端布局打开新增长空间,给予“强烈推荐”评级。公司低成本高速扩张源于:1、企业家精神:对产业链深刻的理解+极致专注,坚定走出了独特的“自育肥”+“二元轮回杂交”繁育体系的牧原模式;2、运营效率领先于行业:企业家精神、股权结构、决策机制、执行力共同决定的系统化作战能力大幅领先于行业。短期看,公司最大化享受本轮超级周期行业集中度提升红利,长期看,公司加速布局屠宰、零售,未来有望通过成本优势参与终端竞争,赚取品牌溢价,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。公司20-21年营业收入预测为582.2、621.1亿元,同比增187.9%、6.7%;归母净利润预测为312.9、276.6亿元,同比+411.7%、-11.6%;EPS预测为8.35、7.38,对应20-21年PE分别为8X、9X。风险提示:1、市场竞争风险:中长期看,随着行业整合,市场集中度提高,规模化企业的综合竞争实力可能将进一步增强。未来公司的市场份额和收益水平可能因激烈市场竞争而下降;2、产品价格波动风险:若未来市场供需情况发生较大波动导致供应大于需求,则公司畜禽产品的价格将面临较大的下行风险,其经营业绩可能下滑甚至出现亏损;3、重大疫情风险:畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升,从而影响生产成本和市场供应,对未来期间市场供给和价格造成不确定影响;4、食品安全风险:公司一旦出现对产品质量控制的不到位,就可能引发食品安全问题,直接影响到公司的品牌、生产经营和盈利能力;5、原材料价格波动的风险:如果粮食原料及豆粕类原料价格出现较大波动,而公司不能及时通过改变配方控制成本或者无法及时向下游转移成本,将对公司营业成本、净利润产生较大影响。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-04-28 76.69 -- -- 134.98 3.07%
99.01 29.10%
详细
公司公布2020年一季报,Q1实现营收80.70亿元,同比增164.75%,归母净利润41.31亿元,同比增863.75%。 受益于猪价上涨,公司Q1净利润大幅提升。公司Q1销售生猪256.4万头(其中,商品猪150.5万头,仔猪105.7万头,种猪0.2万头),受益于Q1生猪价格大幅上涨,公司肥猪销售均价提升至32元/公斤左右,我们估算单头生猪盈利2000元左右,完全成本15元/公斤,成本优势继续保持领先。 资本支出及生产性生物资产大幅提升。公司Q1购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金提升至78.04亿元,同比提升近400%,公司在当前阶段大幅增加资本支出,为后续出栏量提升奠定基础。生产性生物资产47.99亿,较2019Q4增加9.64亿,反应Q1母猪存栏继续大幅增加,截止3月底公司能繁母猪提升至169.6万头。 少数股东权益占比及营业外支出均有所提升。公司Q1少数股东权益4.14亿,占比提升至9%,预计主要是由于公司当前积极扩张产能规模,合作建设猪场规模提升所致;Q1营业外支出同比增1324.06%,主要是由于对外捐赠增加导致。 经营活动产生的现金流大幅提升。Q1经营现金流净额43.85亿元,同比大幅提升。主要原因在于猪价上涨导致收入大幅提升,同时公司能够实现种猪自给自足,在规模大幅扩张的情况下,经营现金流出可控。 维持“买入”评级。公司管控水平行业领先,出栏成长性突出,有望充分受益行业高景气,预计2020-21年公司EPS分别为14.93/12.99元/股。考虑行业平均估值以及公司产能弹性优势,给予2020年PE估值9倍,对应合理价值约134.37元/股,维持“买入”评级。 风险提示。猪价大幅下跌,非洲猪瘟疫情持续加重等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-04-09 74.95 79.36 -- 136.56 6.69%
92.70 23.68%
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事件:2020年4月7日,公司发布发布一季度业绩预告,公司归属于上市公司股东的净利润为40亿元-45亿元,去年同期为亏损5.41亿元。 点评 猪价上涨,出栏量逐步放量:根据公司披露的生猪销售简报测算,2020年一季度头均收入为3122.08元,相比去年同时期上涨216.95%,其中3月售价为31.38元/公斤,环比下降3.45%,同比上涨138.63%。 销量方面,1-3月公司销售生猪256.4万头,同比下降16.67%,其中商品猪150.5万头,仔猪105.7万头,种猪0.2万头。1-2月由于春节影响,导致出栏较少,3月出栏量逐步恢复,单月出栏量117万头。受非洲猪瘟疫情影响,国内生猪产能大幅下降,猪肉市场供需矛盾突出,今年一季度生猪价格较上年同期大幅上涨,是导致公司净利润扭亏为盈的主要原因。进入四月,全国猪价仍呈现下降趋势,预计公司四月售价可能持续走低。 母猪产能稳步扩张:据公告,公司建立了独特的轮回二元育种体系(即商品肉猪可以直接留种作为种猪使用),在现在母猪极度缺乏的形式下,为公司快速发展奠定种猪基础。据公告,截至2020年3月底,公司能繁母猪存栏为169.6万头,较2月末增长15.6万头,较2019年年末增长41.28万头。且公司披露投资者关系活动记录显示,预计2020年底,公司能繁母猪存栏量可以提高一倍。母猪规模的稳步增加有望促使公司生猪出栏量提升,同时有望在2021年继续保持增长。 2020年产能投放逐渐显现,出栏有望快速增长:据公司披露,2019年公司资本开支约在100亿以上,2020年资本开支大概在200亿左右,截止2020年1月,已建成的育肥产能在2700万头左右,已经完成流转的土地储备在2000多万头。2020年,公司计划出栏生猪1750万头至2000万头。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价135.52元。2020年-2022年的净利润分别为213.36亿元、159.8亿元、139.19亿元,对应EPS分别为9.68元、7.25元、6.31元。3-4月有非洲猪瘟疫情零星发生,未来若出现大规模爆发,将促使生猪价格保持高位,公司作为养殖龙头,防疫体系相对成熟,或对业绩形成利好。 风险提示:疫情蔓延风险,猪价上涨不及预期风险,出栏量不及预期风险。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-04-09 74.95 -- -- 136.56 6.69%
92.70 23.68%
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猪价高位运行,业绩大幅增长 出栏方面,公司1-3月销售生猪256.4万头,同比减少16.67%,其中商品猪150.5万头,仔猪105.7万头,种猪0.2万头;分开来看,公司1-2月份销售生猪139.5万头,同比减少31.15%,3月份销售生猪116.9万头,同比增长11.23%,生猪销量逐步恢复。 销售价格方面,由于受非洲猪瘟疫情影响,国内生猪产能大幅下降,猪肉市场供需矛盾突出,生猪价格较上年同期大幅上涨,2020年1-2月份,销售均价为32.50元/公斤,同比上涨238.54%,3月份销售均价31.38元/公斤,同比上涨138.63%。 2020年1-3月公司生猪销售收入为80.05亿元,同比增长164.10%。 供给恢复缓慢,2020年生猪销售均价预计保持高位运行 近几个月国内母猪的存栏持续回升,生猪基础产能持续恢复,但是反应到新生仔猪的数量来看,2月第一次出现环比增长,对应到后期生猪出栏预计要在8-9月左右。2020年上半年生猪市场供应仍面临较大压力,三季度开始市场供给将逐步增加。 从外部因素来看,2020年猪肉进口会进一步增加,但受全球贸易量制约,增幅有限。此外新冠肺炎疫情在一定程度上会影响生猪生产的恢复。我们预计2020年供给恢复以母猪存栏为主,2020年仍然是生猪供给紧缺的一年,生猪价格将维持高位运行。 公司产能储备充足,量价齐升助力业绩持续兑现 截至2019年12月末,公司生产性生物资产为38.35亿元,同比增长162.49%。截至3月底,公司能繁母猪存栏为169.6万头,较2019年12月末增长32.17%。2020年公司计划出栏生猪1750-2000万头,公司限制性股票激励计划考核目标为2020-2021年公司生猪出栏量分别不低于1743.06、2563.33万头。公司未来来出栏有保障,量价齐升下公司业绩仍将持续兑现。 增资设立子公司、孙公司,培育业绩兑现新动力 2020年3月12日,公司于嘉兴兴豕协议约定共同投资设立南阳牧晟,公司出资5.3亿元,出资比例51.46%,南阳牧晟为公司控股子公司。2020年3月12日,公司拟对17家子公司增资,合计拟增资额为22亿元。2020年3月12日,公司拟在内乡县等地分别出资设立13家子公司、孙公司,合计拟出资额为9.8亿元。我们认为,公司陆续增资设立子公司、孙公司有利于提升公司综合竞争力和生产经营规模,提高产品市场占有率,为业绩持续兑现提供新动力。 投资建议:我们预计2020-2021年牧原股份营业收入分别为604.80亿元和682.50亿元,同比增长199.10%和12.85%;归母净利润分别为355.32亿元和322.14亿元,同比增长481.16%、-9.34%;PE为7.8x和8.6x,维持公司“买入”评级。 风险因素:生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响公司出栏量。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名