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牧原股份 农林牧渔类行业 2020-01-17 89.68 96.60 8.76% 91.18 1.67% -- 91.18 1.67% -- 详细
2019年净利润同比增长1053.38%-1130.28%,超出我们预期 公司发布2019年度业绩预告,2019年公司实现归母净利润60-64 亿元,yoy+1053.38%-1130.28%;单季度看,19Q4公司实现归母净利润46.13-50.13亿元,yoy+2613.53%-2850.59%,业绩超出我们预期。我们预计2019-21 年公司EPS为2.71元、9.66元,以及5.11元,维持“买入”评级。 生猪价格高景气,业绩弹性大幅释放 受非洲猪瘟疫情影响,2019年,国内生猪价格景气度较高,尤其是供给缺口凸显的下半年。根据猪易通统计,2019年上半年生猪均价14.01元/公斤,下半年生猪均价28.81元/公斤。受猪价高景气影响,公司经营业绩得到较大幅度释放。2019年,公司净利润中枢62亿元,同比增速1000%+。同时,受益于整体防控水准的提高,公司生猪养殖成本稳中有降,全年生猪养殖完全成本在13.05元/公斤左右,较前三季度有所改善。此外,2019年,由于疫情和留种因素影响,公司生猪出栏量低于预期,全年生猪出栏1025.33万头,其中仔猪占比15%左右。 股权激励计划首次授予完成,彰显公司发展信心 2019年11月,公司授予部分高管及核心管理人员限制性股票(4271.05万股,占比1.98%),考核目标为以2019 年生猪销售量为基数,20 年增长不低于70%,21年不低于150%,对应20-21年生猪出栏量为不低于1743、2563万头。截至2019年12月底,公司能繁母猪存栏已经达到128.32万头,后备母猪存栏约72万头,我们认为,出栏量高增长以能繁母猪为根基,公司限制性股票激励计划充分彰显了公司对未来发展的信心。 周期波动中显成长,维持“买入”评级 2017年以来,公司生猪出栏量整体保持较大幅度增长,周期波动中成长属性凸显,同时考虑到行业内生猪出栏体重增加、出栏挤出效应、替代品的量级增加等因素,调整19-21年生猪价格为19.09/22.5/17元/公斤(前值17/25/17元/公斤),同时调整19-21年生猪出栏量至1025.33/2200/2700万头(前值1100/2200/2700万头)。相应地,我们调整2019-21年公司EPS为2.71元、9.66元,以及5.11元,参照可比公司2020年8倍左右PE估值,综合考虑公司成本优势及出栏高增长预期,我们给予公司2020年10-11倍PE,对应目标价为96.60-106.26元,维持“买入”评级。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,疫情反复。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-01-16 94.98 -- -- 92.35 -2.77% -- 92.35 -2.77% -- 详细
受益猪价上行,4季度业绩超出市场预期。公司发布19年业绩预告,预计实现归母净利润60~64亿元,同比增长1053%~1130%,业绩大幅增长主要源于猪价上涨,业绩略超出市场预期。19Q4单季度,公司实现净利润约46.13~50.13亿元,环比增长约199%~225%。 成本控制能力领跑行业,测算Q4单季度头均利润约2075元。Q4单季度公司生猪出栏约232万头,其中商品肥猪/仔猪/母猪分别出栏约187.66/42.51/2.01万头;测算生猪头均盈利约2075元/头,继续领跑行业。2019年全年,公司累计商品猪出栏量约1025.33万头,同比下滑6.9%;其中商品猪/仔猪/种猪分别销售867.91/154.71/2.71万头,同比分别-14%/+79%/-28.6%;累计收入约196.61亿元,同比增长约48.2%。 借助资本力量,积极扩张生猪产能。据公告,公司加快前期部分闲置母猪场的投产,并为2020年的扩产大量留种。同时,公司与华能信托、国投创益等合作,资本实力大幅增强。截至2019年底,公司能繁母猪存栏为128.32万头,后备母猪存栏约72万头,我们预计2020年公司生猪出栏量约2000万头。 投资建议:维持“买入”评级。公司管控水平行业领先,未来产能弹性较大,有望充分受益行业高景气。预计2019-20年公司EPS分别为2.77/13.63元/股,合理价值112.24元/股,对应2020年PE约8倍,维持“买入”评级。 风险提示:猪价波动风险:猪价超预期下跌对公司盈利将造成影响;疫病风险:养殖周期较长,若防范不到位而发生疫情,将产生损失;食品安全等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-01-13 93.40 113.60 27.90% 95.00 1.71% -- 95.00 1.71% -- 详细
事件:1月6日,公司公布《2019年12月份生猪销售简报》,12月销售生猪82.72万头,均价30.53元/kg,收入28.16亿,综合均重112kg。2019年全年销售生猪1025.33万头,其中商品猪867.91万头,仔猪154.71万头,种猪2.71万头。同时公司披露截至年底能繁母猪存栏为128.32万头,后备母猪存栏约72万头。 四季度盈利跨越式增长,全年盈利保守预计约60亿 通过拆分,牧原12月销售仔猪13万头,肉猪均重124kg,相比上月有所下降,核心原因是11月判断猪价导致压栏,本月出栏节奏回归正常,均重降低。同时我们按照13.5元/kg的成本测算,牧原单月盈利接近16亿,保守预计单四季度利润46亿,全年盈利约60亿左右。 种猪存栏快速增加,2020年年底单月出栏有望超过300万头 公司盈利提升的同时,种猪存栏也在快速增长,截止2019年底能繁母猪128万头,后备母猪72万头超市场预期(60万头),我们认为随着6月以来公司留种速度显著增加,8月-12月配种数量分别为20、25、30、30+、30+,对应9个月之后(2020年5-9月)的出栏量级都是200-300万头,如果考虑到仔猪销售,年底有望突破300万头(仔猪销售取决于市场)。 2020年猪价大概率将保持高位,全年盈利将呈现阶梯式增长。 我们认为四季度北方冬季疫情和即将到来的春季南方疫情,将会使得猪价走势更乐观,具备防疫能力和扩张能力的企业,今年利润将逐季上台阶。 盈利预测与估值 我们预计2019-2021年归母净利60.3/306.9/406.9亿元,EPS为2.79/14.20/18.83元,给予2020年8-10倍PE,目标价113.6-142.0元,具有20%-50%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”投资。 风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价,上市公司感染非洲猪瘟、出栏量不达预期、国家调控猪价。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-01-08 90.50 -- -- 96.35 6.46% -- 96.35 6.46% -- 详细
事件:公司发布了2019年12月生猪销售简报。2019年12月份,公司销售生猪82.72万头,销售收入28.16亿元。2019年12月份,公司商品猪销售均价30.52元/公斤,比2019年11月份上涨0.73%。2019年全年,公司共销售生猪1025.33万头,其中商品猪867.91万头,仔猪154.71万头,种猪2.71万头。2019年全年生猪销售收入196.61亿元。业绩符合预期。 点评: 2019年生猪行业产能大幅下滑,猪价大涨。2019年以来,非洲猪瘟疫情导致生猪养殖行业产能大幅下降,市场生猪供给持续紧张,猪价从年初开始一路上涨。农业部数据显示中国生猪存栏从2019年1月的2.93亿头下滑至2019年11月的1.95亿头。22个省市生猪平均价格从年初的13元/公斤上涨至11月最高峰的41元/公斤,年末回落至至33元/公斤的水平。 公司2019年生猪销售收入同比大增。牧原股份商品猪销售价格从2019年1月至2月的9.60元/公斤开始持续攀升,至2019年12月商品猪猪销售价格为30.52元/公斤。受益于2019年特别是下半年生猪价格高企,公司全年生猪销售收入196.61亿元,同比增长48.17%,业绩增速符合预期。由于公司营收绝大部分来自生猪销售,基本可视全年生猪销售收入为公司全年营业总收入,公司2019年业绩符合预期。由于猪价销售价格高攀,养殖成本变动较少,公司2019年盈利预期大增。预测公司2019年生猪销售将带来56亿元左右的毛利,对比2018年生猪销售毛利13.04亿元,利润水平同样有望迎来大幅上涨。 2020年产能大增叠加高猪价预期,业绩将迎爆发期。截至2019年12月底,公司能繁母猪存栏为128.32万头,后备母猪存栏约72万头。初步估算2020年公司生猪出栏有望超过3000万头,若加上后备母猪出栏量或接近4000万头水平。2020年特别是上半年猪价大概率仍维持高位,预测全年生猪价格在25元/公斤左右的水平,即使玉米价格预期上涨,盈利空间仍相当可观。预测2020年公司净利润有望达到350亿元以上的水平,若后备母猪补栏迅速有望为业绩提供更大动力。 投资建议:公司是我国生猪养殖龙头企业,2020年猪价维持高位,产能大增情况下,公司盈利能力有望大幅提升。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为2.33/16.34元,当前股价对应PE分别为39.0/5.6倍,维持对公司给予“推荐评级”。 风险提示:非瘟疫情加剧,生猪价格大幅下滑,补栏不及预期等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-01-08 90.50 -- -- 96.35 6.46% -- 96.35 6.46% -- 详细
19年12月出栏量环比继续略增,估算头均盈利约1900元。12月份,公司商品猪销量约82.72万头,环比增长10.1%,同比下滑约38.2%;实现收入28.16亿元,同比增长85.7%,收入大幅增长主要源于猪价同比上涨明显;销售均价约30.52元/公斤,估算头均盈利约1900元/头。2019年全年,公司累计商品猪出栏量约1025.33万头,同比下滑6.9%;其中商品猪/仔猪/种猪分别销售867.91/154.71/2.71万头,同比分别-14%/+79%/-28.6%;累计收入约196.61亿元,同比增长约48.2%。 2020年1月旺季猪价重新开启上涨,供给仍然偏紧。春节消费旺季即将到来,需求一定程度提振,近期猪价表现值得关注。回到本轮外部冲击较大带来的超高景气猪周期,从各地了解的情况看,疫情对产能的恢复压制较大,供给的缺口期较以往周期将拉长,公司有望持续受益行业高景气。 借助资本力量,积极扩张生猪产能。据公告,公司加快前期部分闲置母猪场的投产,并为2020年的扩产大量留种。同时,公司与华能信托、国投创益等合作,资本实力大幅增强。截至2019年底,公司能繁母猪存栏为128.32万头,后备母猪存栏约72万头,我们预计2020年公司生猪出栏量约2000万头。 投资建议:维持“买入”评级。公司管控水平行业领先,未来产能弹性较大,有望充分受益行业高景气。预计2019-20年公司EPS分别为2.81/14.03元/股,合理价值112.24元/股,对应2020年PE为8倍,维持“买入”评级。 风险提示:猪价波动风险:猪价超预期下跌对公司盈利将造成影响;疫病风险:养殖周期较长,若防范不到位而发生疫情,将产生损失;食品安全等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-01-03 90.05 97.23 9.47% 96.35 7.00% -- 96.35 7.00% -- 详细
事件1:12月30日,公司发布在山东高唐县、安徽利辛县、河南固始县、广东雷州市等地设立子公司的公告,上述10家子公司均以自有资金方式出资。 事件2:公司发布与中央企业贫困地区产业投资基金股份有限公司签署投资协议暨设立合资公司并向公司子公司增资的公告,拟与国投创益管理的央企投资基金共同投资设立“南阳市牧原生猪供应保障有限公司”,注册资本35亿元,牧原认缴25亿元,国投创益认缴10亿元。合资公司成立后将对牧原全资子公司甘南牧原、明水牧原、富裕牧原增资10.5亿元。? 蓄力扩张,复刻加强版2017 1、区域布局继续往南方跃进,明确全国发展的大格局,体现了公司扩张的决心和绝对的实力。此次新设立的10家子公司,除了牧原传统的北方优势区域辽宁、山东等省份外,还落地广东的布局,公司扩张正往南方有利进行,并且在疫情比较严重的省份布局也代表着扩张的决心和绝对的实力。截至2019年底,牧原子公司数量达到133家,过去5年每年平均新增25家,其中,单2019年新增49家子公司(包括合资公司),扩张速度前所未有! 2、本轮周期少了资金约束,对于牧原这种缺钱但是不缺管理不缺模式不缺种猪的企业来说,意味着扩张速度瓶颈的打开。此次国投创益的10亿元投资加上前期华能信托的100亿、光控投资7亿元,叠加四季度40亿元以上的利润,共计157亿资本金,配套50%的负债率可以撬动314亿元,按照1400-1500元的头均投资额,对应新增产能2093-2243万头,考虑到资金成本以及目前正处于猪周期上行阶段,我们认为,相关资本开支会尽快落地,并且高猪价下投资回报率非常可观。 3、截至2019年12月28日,秦英林董事长及牧原集团合计质押股份占公司总股本的18%,占其所持有股份的31%,质押风险进一步下降。同时,在高猪价高利润的背景下,整个公司的资产负债表得到了非常大的修复,财务状况不断好转。无论是大股东还是上市公司层面,都在为接下来的急速扩张蓄力。待认知差修复,有望再度演绎2017。随着未来6-8个季度财报的陆续披露,行业对长期价值、企业阿尔法、非瘟防控方式选择以及执行效果等方面的认知差会逐步缩小。工业化封闭式龙头企业股价上涨的底层逻辑是产业升级,是“快速扩张的出栏量,及始终保持领先于行业的生产成本”,他们的扩产实实在在地创造了价值,这一点与2017年牧原上涨的逻辑完全一致。只是非瘟较大程度上放大了不同生产主体之间的管理差距,使得长期成本优势达到350元/头甚至更高水平。2017年牧原当年头均市值也有过一波修复,在大周期向下的背景下,企业出栏增长132%且成本保持低位,股价最高上涨136%。考虑到2020年的头均盈利能力远超2017,且长期优势远超2017同期水平,估值存在较大修复和拔高的空间。? 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司归母净利润52.1/300.3/403.9亿元,EPS为2.41/13.89/18.68元,给予2020年7-9倍PE,目标价97.23-125.01元,具有14%-47%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-01-01 85.20 97.23 9.47% 96.35 13.09% -- 96.35 13.09% -- 详细
事件:12月26日,公司发布《关于公司获得政府补助的公告》,公告显示公司及子公司已于2019年12月24日、12月25日收到流动资金贷款贴息补助共计7300万元,该补助资金已到账。 当前市场情绪过度悲观,展望未来迎来布局良机 自11月以来猪价持续下跌,当前虽然已经企稳,但是对于短期预期还是形成的较大冲击,叠加农业部12月披露的存栏数据环比继续转正,市场对于养殖板块分歧越来越大,情绪也越来越悲观。加上冬季疫情的侵扰,关于上市公司防控效果的担心也伴随悲观情绪不断发酵,最终导致股价持续下跌。通过和市场持续的交流和多次深入调研,我们认为公司的股价已经处于一个较为安全的位置,比如行业抛储等利空消息对公司股价的边际影响已经很少。而接连披露的公告,比如12月公司陆续收到政府补助7300万元,将贡献公司当期盈利。或者未来即将披露的销售月报、业绩预告都有望成为公司股价上升的推动力。 展望未来,我们有理由不悲观。短期:年后供给恰好是南方疫情最严重,产能去化最快时间段,供给将环比大幅下行,同时消费会有延迟效应(年前买的少,年后吃完还得买),年后淡季将大概率不淡。中期:4-5月是非常重要的布局时间点,第一是6-7月牧原大概率将会量利齐升;第二是接下来4-5个月企业公布的月报和猪价走势都会在一定程度上助推股价上行。我们预计到时市场关于猪价的悲观预期,对于周期的预期或将被显著扭转。长期:2020年猪价预期将会处于高位,全年盈利有望持续攀升。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司出栏量为1050/2000/3000万头,归母净利52.1/300.3/403.9亿元,EPS为2.41/13.89/18.68元,给予2020年7-9倍PE,目标价97.23-125.01元,具有17%-51%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价,上市公司感染非洲猪瘟、出栏量不达预期、国家调控猪价。
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-12-09 91.01 112.24 26.37% 93.67 2.92%
96.35 5.87% -- 详细
11月出栏量环比继续略增,估算头均盈利近 2000元。 11月份,公司商品猪销量约 75.11万头,环比增长 1%,同比下滑约 18.6%;实现收入 28.41亿元,同比增长 147%,收入大幅增长主要源于猪价同比上涨明显;销售均价约 30.3元/公斤,估算头均盈利近 2000元/头。 1-11月,公司累计商品猪出栏量约 942.6万头,同比下滑 2.6%;累计收入约 168.46亿元,同比增长约 43%。 12月旺季猪价重新开启上涨, 供给断档期难以跨越。 10月份猪价迅速拉升以后, 11月猪价出现调整,与出栏量加大、冻品供应、阶段性留种量等因素相关,我们认为未来几个季度的供给断档期难以跨越,预计猪价仍将维持高位运行,建议关注 12月消费旺季新一轮涨价预期。 10月全国能繁母猪存栏量环比增长 0.6%,北方等早期发病地区产能率先回升,但考虑疫情因素,整体产能缺口短期内难以回升,整体供给压力缓解仍需要时间。 多地设立养殖子公司, 积极扩张生猪产能。 公司加快前期部分闲置母猪场的投产,并为 2020年的扩产大量留种。同时,公司在平乡县等地设立 14家养殖子公司, 进一步扩大产能规模、 提升市占率。据公司计划,预计 2019年公司出栏量约 1000~1100万头。 投资建议: 维持“买入” 评级。 公司管控水平行业领先,未来产能弹性较大,有望充分受益行业高景气。 预计 2019-20年公司 EPS 分别为2.7/14.03元/股,对应合理价值 112.24元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 猪价波动风险:猪价超预期下跌对公司盈利将造成影响; 疫病风险:养殖周期较长,若防范不到位而发生疫情,将产生损失; 食品安全等
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-11-13 93.61 -- -- 97.39 4.04%
97.39 4.04% -- 详细
事件 2019年11月9日,公司发布《关于与华能贵诚信托有限公司签订战略合作协议书的公告》、《关于对外投资设立合资公司的公告》、《关于与商水县人民政府签订合作协议书的公告》。 同时,公司发布《2019年限制性股票激励计划(草案)》。 我们的分析和判断 210亿战略合作签订,牧原生猪扩产增添新动能 为进一步扩大生猪养殖规模,公司与华能信托签订战略合作协议,合资设立经营生猪养殖项目的标的公司,未来1年内,华能信托投资总规模预计不超过100亿元,牧原股份投资总规模预计不超过110亿元。牧原股份对各标的公司的持股比例为51%-55%,确保在华能信托实缴出资到位之日起满1年内将华能信托投资资金全部投入到标的公司及其各子公司的生猪养殖项目中。 2019年11月8日公司董事会已通过与华能信托合资设立南阳牧华、山东牧华的议案,南阳牧华注册资本39亿元,公司出资20亿元,持股51.28%。山东牧华注册资本33亿元,公司出资17亿元,持股51.52%。 此次合作将扩大公司生猪养殖规模,提升公司行业市占率,为公司业绩长期增长带来新增量。 拟新建200万头生猪屠宰项目,全产业链布局启动 公司与商水县人民政府签订合作协议书,拟在商水县兴建200万头生猪屠宰项目,总投资5 亿元。我们认为公司此次由养殖环节向下游拓展有利于公司实施战略发展规划,进一步增强公司的综合竞争力和盈利能力,有利于公司的长期和持续发展。 限制性股票激励计划草案推出,内部激励机制进一步健全 此次公司拟授予的限制性股票数量5,338.81万股,占本激励计划签署时公司股本的2.47%。其中,首次授予4,271.05万股,预留1,067.76万股,授予价格为48.03元/股,股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股。本计划涉及的激励对象主要为董事、高管、核心管理、技术及业务人员共915人,考核目标为2020年生猪销售量同比增长不低于70%、2021年生猪出栏量相比2019年增长不低于150%。此次激励计划将促进公司建立、健全激励与约束机制,充分调动公司高层管理人员及核心员工的积极性。2020年猪价有望持续高位运行,牧原出栏量、业绩强保障2019年1-10月公司共销售生猪867.50万头,同比减少0.86%,2019年受疫情、调运限制、留种增加等影响公司出栏量预计相对稳定。 根据限制性股票激励计划,2020年公司生猪出栏量同比增长不低于70%。根据公司三季报,截至2019年9月底,公司生产性生物资产为28.36亿元,较6月底17.68亿元上升60.41%,种猪产能快速回升,出栏量目标有保障。我们认为2020年公司生猪销售均价高于2019年,公司将迎量价齐增格局。 投资建议:我们预计2019-2020年牧原股份营业收入分别为183.87亿元、543.42亿元,同比增长37.34%和195.55%;归母净利润分别为42.55亿元、278.82亿元,同比增长718.24%、555.28%;EPS分别为1.97元/股、12.90元/股,PE为47.3x和7.2x,维持公司“买入”评级。 风险因素:生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-11-12 92.20 -- -- 97.48 5.73%
97.48 5.73% -- 详细
10月出栏量环比继续略增,估算头均盈利超2000元 10月份,公司商品猪销量约74.35万头,环比增长2.5%,同比下滑约32.7%;实现收入27.28亿元,同比增长81.9%,收入大幅增长主要源于猪价同比上涨明显;销售均价约33.5元/公斤,估算头均盈利超过2000元/头。1-10月,公司累计商品猪出栏量约867.5万头,同比下滑0.8%;累计收入约140.04亿元,同比增长约32%。 拟推出限制性股票激励计划,解锁条件彰显出栏增长信心 公司拟授予限制性股票数量5338.81万股,占公司股本总额的2.47%。其中,首次授予占授予总量的80%,授予价格为48.03元/股;激励对象总人数为915人。解锁条件为:2020-2021年公司生猪销售量较19年分别增长不低于70%和150%。按公司计划19年全年出栏量1000-1100万头估算,2020-2021年出栏量需不低于1700、2500万头。 生物安全防控全面升级,拟与华能贵诚信托战略合作 公司与华能贵诚信托有限公司签订战略合作协议,拟合资设立经营生猪养殖项目的标的公司。未来1年内,华能信托投资总规模预计不超过100亿元,公司投资总规模预计不超过110亿元。通过本次战略合作,有利于公司加快生猪产能布局、提升市占率。 投资建议 猪周期正式步入上行期,公司管控水平行业领先,未来产能弹性较大,有望充分受益。由于猪价上涨超出预期,上调2019-20年公司EPS分别至2.7/14.03元/股,给予公司2020年约8倍PE,对应合理价值112.24元/股,维持“买入”评级。 风险提示 猪价波动风险:猪价超预期下跌对公司盈利将造成影响;疫病风险:养殖周期较长,若防范不到位而发生疫情,将产生损失;食品安全等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-10-24 89.66 -- -- 103.60 15.55%
103.60 15.55%
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我们认为,当下牧原股份正走在从优秀到卓越的道路上,主要基于:1、公司竞争优势同行业相比在持续拉大;2、公司产能未来将迎来快速扩张。看好公司未来发展,重点推荐。 事件评论? 如何看公司未来竞争优势?单三季度来看,牧原股份头均盈利达 729元,高出其余企业平均头均盈利水平 322元左右,达历史以来最高水平。且公司 9月份起成本已开始出现下行趋势,同行业相比竞争优势明显。我们认为,后期公司竞争优势还会持续扩大,主要基于: 1、公司高标准的防疫措施将有效提高猪群整体的健康状态, 大幅减少其他药品使用,且生长速度和效率也有望提升,从而降低成本;2、公司的二元回交育种体系在当下复产背景下优势明显,使得母猪生产效率保持较高水平,成本进一步拉开差距;3、随着规模的扩张以及自动化程度的提升,公司人均生产效率将持续提升。2016年起公司生产人员头均饲养头数即开始逐步提升,从 257.9头提升至 467.4头,随着未来出栏量的大幅提升以及自动化设备的进一步使用,人工生产成本或持续下降。 ? 公司明年出栏规模是否可快速增长?我们从公司历史母猪存栏及产能对应次年出栏量两个维度进行判断:1、从母猪存栏角度,公司2015-2017每头种猪对应次年生猪出栏头数分别为 15.5、15.5和 17.8头。照此系数,按年底能繁母猪存栏量 130万头计算,预计公司明年出栏范围为 2015-2314万头;2、从产能角度,公司 2015-2018年期末产能利用率区间为 67%-79%,我们预计公司 2019年末产能将达 2713万头。参考历史产能利用率,公司出栏量区间将达 1818-2143万头。 整体来看,公司明年出栏快速增长为大概率事件,预计达 2000万头。 ? 公司长期空间在哪?我们认为养殖企业规模扩张的天花板在于企业自身竞争优势与行业其他参与者的差距以及企业扩张速度与行业规模化速度的快慢。牧原股份未来空间较大的原因在于: (1)公司未来养殖成本有望进一步降低,从而拉大竞争优势,主要体现在防疫优势、育种优势以及管理精细化带来的生产效率进一步提升; (2)从公司的发展战略来看,公司产能扩张的土地、资金、人员、防疫四要素具备,预计未来5-10年,公司扩张速度将远快于行业规模化的速度。总体上,我们预计公司未来市场份额有望达 10%以上。 风险提示: 1. 猪价上涨不达预期; 2. 公司受非洲猪瘟疫情影响出栏量大幅下降及成本大幅提升。 37315
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-10-16 82.00 131.00 47.49% 103.60 26.34%
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公司发布2019年三季报。报告期内,公司实现销售收入117.33亿元,同比增长27.79%;实现归母净利润13.87亿元,同比增长296.04%,扣非后的归母净利润13.49亿元,同比增长324.17%。 年内出栏量下调,猪价攀升助力盈利快速放大。1-9月公司生猪销售量合计猪793.15万头,同比增长3.73%,其中商品猪680.25万头,仔猪112.20万头,种猪0.7万头。根据公司披露数据,前三季度归母净利润分别为-5.57亿元、4.07亿元和15.43亿元,与日常经营活动相关的政府补助为1.07亿元,扣除该收益后前三季度养猪业务归母净利润约为12.8亿元。预计今年公司的出栏量1000-1100万头。 生产性生物资产同比翻倍,对应明后两年出栏量大幅增长。随着非洲猪瘟疫情趋于稳定,近几个月种猪调运逐步恢复正常,公司加快前期部分闲置母猪场的投产,并为2020年的扩产大量留种。公司的生产性生物资产达到28.37亿元,同比增长近一倍,环比增长超过60%,固定资产和在建工程均持续提升。近期公司的留种和配种量逐渐增加,9月配种量达到25万头,9月底公司能繁母猪存栏约90万头,后备种猪约60万头,2019年底能繁母猪预计将达到130万头以上,对应的静态出栏量超过2600万头,保守估计公司2020年出栏量达到2000万头,考虑到公司种猪存栏持续增长,预计2021年其出栏量有望达到3000万头。 未来成本趋于下降,出栏体重有望维持高位。目前公司防控方法和执行力度得当,已经能够有效防控非洲猪瘟,后期完全成本将逐步下降,明年下半年有望恢复到2016-2017年的水平,同时,缺猪和猪价高企的环境下,明年出栏体重有望维持120公斤/头的高位。因此,成本下降和出栏体重增长都会进一步提升公司的头均盈利。 盈利预测:预计2019-2021年出栏量分别为1050、2000、3000万头,调高2020-2021年生猪价格为25、20元/公斤,业绩预测相应调整。预计2019-2021年归母净利润为55、283、246亿元,对应最新股价的PE为31.94、6.32、7.30倍,维持“买入”评级。 风险提示:猪瘟,原材料价格波动,生猪价格或出栏量不达预期等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-10-16 82.00 -- -- 103.60 26.34%
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受益猪价大幅上涨,2019Q3业绩显著改善 2019Q1受非洲猪瘟影响、养殖户的避险情绪和集中抛售,根据Wind数据,2019Q1全国生猪均价12.96元/kg,猪价低迷叠加公司加大防疫成本投入,公司一季度实现归母净利润-5.41亿元;2019年3月开始猪价步入上行通道,2019Q2全国生猪均价15.69元/kg,公司二季度实现归母净利润3.85亿元。随着生猪价格持续创新高,2019Q3全国生猪均价23.08元/kg,公司三季度销售生猪211.65万头,实现归母净利润15.43亿元。2019Q1-3公司共销售生猪793.15万头,同比增长3.73%,其中商品猪680.25万头,仔猪112.2万头,种猪0.7万头;销售价格同比上涨18.69%。 盈利能力提升明显,期间费用率保持稳定 盈利能力方面,2019Q1-3公司毛利率为18.74%,同比上升7.95pct;净利率为12.40%,同比提升8.59pct。分季度来看,2019Q1/Q2/Q3毛利率分别为-10.22%/14.69%/41.69%,净利率分别为-18.27%/9.91%/35.08%,盈利能力逐季提高主要受益于猪价逐季上涨。期间费用率方面,2019Q1-3公司期间费用率为9.25%,同比下降0.18pct,主要是由于营收快速增长。其中,2019Q1-3公司销售费用率为0.63%,同比提升0.23pct,主要是本期人员薪酬增加所致;管理及研发费用率为4.53%,同比下降0.22pct;财务费用率为4.08%,同比下降0.20pct。2020年猪价有望持续高位运行,牧原出栏量、业绩强保障 由于能繁母猪存栏量对应10个月后的商品猪出栏量,根据农业农村部数据,2019年8月能繁母猪存栏同比减少37.4%,环比减少9.1%,因此我们认为至2020年上半年生猪供给短缺局面仍难改变,猪价仍有上行动力,2020年全年猪价仍将高位运行,均价高于2019年。 2019年8-9月,国务院及各个政府部门陆续发文从多个维度支持生猪生产,叠加非洲猪瘟疫情逐步趋稳、高猪价刺激补栏情绪,商品猪留种增加,能繁母猪存栏量有望在2019年四季度逐步触底。 根据牧原股份三季报,截至2019年9月底,公司生产性生物资产为28.36亿元,较6月底17.68亿元上升60.41%,种猪产能进一步回升,将有力支撑公司未来生猪出栏量和业绩增长。 投资建议: 我们预计2019-2020年牧原股份营业收入分别为183.87亿元、543.42亿元,同比增长37.34%和195.55%;归母净利润分别为42.55亿元、278.82亿元,同比增长718.24%、555.28%;EPS分别为1.97元/股、12.90元/股,PE为41.8x和6.4x,维持公司“买入”评级。 风险因素: 生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-10-15 82.30 102.72 15.65% 103.60 25.88%
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2019Q3公司归母净利润同比增长259.71%,符合市场预期 公司发布2019年三季报,前三季度,公司实现营业收入117.33亿元,yoy+27.79%;实现归母净利润13.87亿元,yoy+296.04%。单季度来看,公司实现营收45.73亿元,yoy+24.67%;实现归母净利润15.43亿元,yoy+259.71%,符合市场预期。我们预计,2019-21年公司EPS分别为1.87/12.84/5.75元,维持“买入”评级。 受益猪价快速上涨,19Q3业绩环比改善明显 前三季度,公司生猪出栏量793.15万头,yoy+3.73%,其中商品猪680.25万头,仔猪112.20万头,种猪0.70万头。19Q1,受猪价低迷影响,公司生猪养殖业务亏损5.57亿元;19Q2,生猪供给偏紧迹象显现,猪价稳步抬升,公司盈利能力好转,实现净利润4.07亿元;进入三季度,随着全国性缺猪矛盾凸显,猪价跳涨带动公司业绩环比大幅改善,单三季度实现归母净利润15.43亿元,yoy+259.71%。根据我们测算,公司前三季度完全成本12.90元/公斤左右(出栏均重96公斤左右),成本管控能力行业领先。 生猪产能扩张节奏提速,2020年出栏量可期 生猪供给短缺支撑猪价屡创历史新高,养猪进入盈利兑现期。受此影响,公司一方面加大生物安全防控力度,为扩充产能保驾护航;另一方面,加快生猪产能扩张节奏。截至报告期末,公司生产性生物资产已达28.37亿元,yoy+99.28%,环比二季度末增长60.46%,较年初增长94.15%,产能扩张能力强劲。据公司披露,19Q3,公司母猪存栏150万头左右(其中能繁母猪90万头,后备种猪60万头),并预计,2019年底,公司能繁母猪存栏有望达到130万头+,为2020年生猪出栏量的快速增长奠定了基础。 猪价高景气叠加出栏高增长,维持“买入”评级 由于非洲猪瘟的存在,生猪复养进程缓慢,产能去化趋势犹在,我们判断,2020年猪价仍有望高位运行,而公司产能趁势快速扩张,高猪价叠加高出栏增速,公司利润将快速释放。考虑到公司前三季度出栏量以及产能储备充足,我们调整2019-21年公司出栏量至1100/2200/2700万头(前值为1200/2000/2500万头)。相应地,我们预计2019-21年,公司EPS分别为1.87/12.84/5.75元(前值为2.08/7.13/5.24元)。参照可比公司2020年7倍PE水平,同时考虑公司低成本优势、出栏高增长预期,给予公司8-9倍PE估值,合理目标价格为102.72-115.56元,维持“买入”评级。 风险提示:疫苗进程超预期、出栏量不及预期、政策扰动。
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-10-15 82.30 -- -- 103.60 25.88%
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受益猪价上行,3季度业绩大幅提升 1-3季度,公司实现营收117.33亿元(yoy+27.8%),归母净利润13.87亿元(yoy+296%);其他收益3.19亿元(yoy+38.2%),主要源于日常经营活动相关的政府补助增加。Q3单季度,公司实现营收45.73亿元,环比增长11.2%,同比增长24.7%;归母净利润15.43亿元,环比增长300%,同比增长260%,公司利润大幅增加主要源于3季度猪价快速上行。 成本控制能力领跑行业,估算头均盈利约730元 1-3季度,公司生猪销售量约793.15万头(yoy+3.7%),其中商品猪/仔猪/种猪分别销售680.25/112.2/0.7万头。Q3单季度,公司生猪销售量约211.65万头(yoy-27%),其中商品猪/仔猪/种猪分别销售158.43/52.94/0.28万头,母猪留种增加导致出栏增速有所下降;估算单3季度公司生猪头均盈利约730元/头。 生产性生物资产大幅增长,未来出栏量高增长可期 公司加快前期部分闲置母猪场的投产,并为2020年的扩产大量留种。截至3季度末,公司生产性生物资产金额达到约28.37亿元,较2季度末增长60.5%,估计公司能繁母猪存栏量近90万头,后备种猪约60万头,2020年出栏高增长值得期待。存货(含消耗性生物资产)方面,3季度末公司存货金额较2季度增长约7%。 投资建议:维持“买入”评级 猪周期正式步入上行期,公司管控水平行业领先,未来产能弹性较大,有望充分受益,预计2019-20年公司EPS分别为2.63/8.18元,给予公司2020年约11倍PE,对应合理价值89.98元/股,维持“买入”评级。 风险提示 猪价波动风险、疫病风险、食品安全等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名