公司前三季度业绩扭亏为盈，Q3表现亮眼。根据公司公告，预计2024年前 3季度实现归母净利润 100-110亿元，同比扭亏为盈（2023年同期亏损 18.42亿元）；扣非后净利润为 115-125亿元，同比扭亏为盈（2023年同期亏损 15.44亿元）。其中，2024Q3预计公司归母净利润为 90-100亿元，同比增长 860.63%-967.36%； 扣非后归母净利润 105-115亿元，同比增长 738.75%–818.63%。 2024年前三季度，公司生猪出栏量、生猪销售均价较 2023年同期提升，叠加生猪养殖成本同比下降，推动公司业绩同比扭亏为盈。 9月猪价震荡回调，预计 Q4供需双增。根据博亚和讯数据，2024年 9月全国生猪均价 19.17元/kg，环比-6.26%，环比由增转降； 同比+15.90%，同比涨幅收窄。中秋节、十一对市场的提振作用不明显，同时供应端生猪出栏积极，市场供大于求，9月底猪价震荡下跌破 18元/kg。从产能来看，根据农业农村部数据，2024年 8月末全国能繁母猪存栏量 4036万头，同比-4.83%，环比-0.12%。 临近年末，随着传统猪肉备货需求的增加，四季度将进入供需双增的局面，预计猪价维持偏强震荡。 公司产品量价齐升，成本持续优化。根据公司公告，2024年前 9个月，公司共出栏生猪 5014.4万头，同比增长 6.67%；其中，商品猪、仔猪、种猪出栏量分别为 45 13、461、41万头。2024年第三季度，公司共销售生猪 1775.6万头，同比增长 6.04%；其中，商品猪 1615万头，仔猪 151.3万头，种猪 9.3万头。从产能来看，截至 2024年 9月底，公司能繁母猪存栏量为 331.6万头，较 6月末增长 0.7万头，同比增长 30.7万头。从成本端来看，2024年初以来公司生猪养殖完全成本呈持续下降趋势，2024年 8月已降至13.7元/kg 左右，2024年末公司有信心实现 13元/kg 的成本目标。 维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动和公司成本下降情况，上调公司 2024-2026年归母净利润分别至 200.34/200.96/187.10亿元（前值为 159.53/179.31/164.68亿元），EPS 分别为3.67/3.68/3.42元，对应 PE 为 11.81/11.77/12.65倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，公司估值处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。

事项：公司公告：公司发布2024年前三季度业绩预告，预计2024Q3归母净利盈利90–100亿元，同比增长860.63%–967.36%；2024年Q1-Q3合计归母净利盈利100–110亿元，同比扭亏。公司2024年前三季度经营业绩实现扭亏为盈，主要原因为报告期内公司生猪出栏量、生猪销售均价较去年同期上升，且生猪养殖成本较去年同期下降。 国信农业观点：1）牧原股份发布2024年前三季度业绩预告，预计公司2024Q3归母净利盈利90–100亿元，同比增长860.63%–967.36%；2024年Q1-Q3合计归母净利盈利100–110亿元，同比扭亏。我们认为公司业绩表现优秀，经测算，预计公司2024Q3头均商品猪养殖盈利接近640-660元，对应生猪养殖完全成本接近13.6-13.8元/kg。2）公司母猪产能进一步扩充，出栏保持稳健增长战略。截至2024Q3末，能繁母猪存栏331.6万头，较2024Q2末环比增长0.7万头，较2023Q3末同比增长30.7万头，公司2024年全年预计出栏6600-7200万头，出栏有望继续维持稳健增长。3）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。4）投资建议：牧原股份的管理优势突出，2024Q3业绩再次验证公司的成本管理优势，从业绩兑现来看，其仍是行业确定性的首选标的。公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞争优势，强者恒强。公司是成本管理优秀的生猪养殖龙头，维持“优大于市”评级。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为152.6/251.8/228.7亿元，每股收益分别为2.79/4.61/4.18元，对应PE分别为12/9/10。 评论：u公司2024Q3业绩表现优秀，养殖成本稳步下降牧原股份发布2024年前三季度业绩预告，预计公司2024Q3归母净利盈利90–100亿元，同比增长860.63%–967.36%；2024年Q1-Q3合计归母净利盈利100–110亿元，同比扭亏。2024Q1-Q3公司共销售生猪5014.41万头，同比增长6.7%；单2024Q3销售生猪合计1775.5万头，同比增长6.0%，其中商品猪1615.0万头，仔猪151.3万头，种猪9.2万头。我们认为公司业绩表现优秀，经测算，预计公司2024Q3头均商品猪养殖盈利接近640-660元，对应生猪养殖完全成本接近13.6-13.8元/kg。据公司公告，年初至今，公司生猪养殖完全成本呈持续下降趋势，8月已降至13.7元/kg左右。随着前期饲料原材料价格下降在养殖成本的逐步体现及生产指标的持续改善，公司有信心实现年底13元/kg的成本目标。 生产成绩改善明显，养殖产能稳步上量。 产能储备方面，公司养殖产能稳步上量，截至2024Q3末，能繁母猪存栏331.6万头，较2024Q2末环比增长0.7万头，较2023Q3末同比增长30.7万头，公司2024年全年预计出栏6600-7200万头，出栏有望继续维持稳健增长。 扩产方面，公司总体保持稳健策略，预计2024年全年的资本开支接近100亿元，其中30亿元用于维修改造，剩余部分主要用于已完工项目的结算及屠宰产能建设，具体金额将根据市场情况及经营情况进行调整。此外，公司2024Q2末资产负债率达61.81%，较2024Q1末减少1.78pct，处于行业中等偏低水平；2024Q2末货币资金达203.60亿元，资金储备整体依然充裕。 软件硬件优势兼具，龙头地位稳固。 牧原的管理能力处于行业领先，具体来看分软硬两方面表现：软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。另外，公司将屠宰业务定位为养殖配套业务，产能亦在稳步上量，2024Q1-Q3实现生猪屠宰798万头，未来随产能利用率提升有望逐步盈利。目前公司已投产10家屠宰厂，投产产能合计2900万头/年。2024年公司屠宰肉食板块会持续开拓市场和渠道，加强对销售人员的培养和队伍的建设，进一步提升产能利用率，养殖屠宰双发展战略有望进一步打开增长新空间。 投资建议：继续重点推荐牧原股份的管理优势突出，2024Q3业绩预告再次验证公司的成本管理优势，从业绩兑现来看，其仍是行业确定性的首选标的。公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞争优势，强者恒强。公司是成本管理优秀的生猪养殖龙头，维持“优大于市”评级。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为152.6/251.8/228.7亿元，每股收益分别为2.79/4.61/4.18元，对应PE分别为12/9/10。 风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

猪价上涨维持高位，助力Q3业绩增长兑现牧原股份预计2024前三季度实现归母净利润100-110亿元，扣非后归母净利润115-125亿元，同比2023年同期都实现大幅扭亏。从Q3单季度来看，公司预计实现归母净利润90-100亿元，同比增长860.6%–967.4%；预计实现扣非后归母净利润105-115亿元，同比增长738.8%–818.6%。本轮猪周期猪价自2024Q2开始上涨，Q3震荡维持高位，助力公司Q3业绩大幅增长，业绩表现符合预期。步入Q4逐步临近猪肉消费旺季，预计消费市场腌腊需求将会逐月提升，需求量的增长有望支撑猪价维持相对高位。同时，因2023年行业全年亏损以及2023年10月疫病影响，导致中小散户缺少资金未能及时补栏，本轮周期全国整体能繁母猪产能回补积极性较弱，相较2022年，本轮盈利周期有望实现维持更长时间。预期Q4猪肉供需情况将助推公司Q4延续盈利状态，2024全年业绩实现亮眼表现。 养殖成本持续下探，释放盈利空间牧原股份Q3继续实现降本增效，7、8月养殖成本持续下探，8月份完全成本已下降至13.7元/公斤，月环比减少0.1元/公斤，主因饲料原材料价格的下降以及公司生产指标的持续改善。公司不断向全球养猪标杆企业学习先进的技术和领先的养殖理念，持续深挖内部生产降本增效的潜力，提高生产指标表现。我们预计在目前饲料原材料价格波动下降的背景下，公司的养殖成本有望持续拓宽下降空间，有信心公司目标2024年底完全成本下降至13元/公斤能够实现。 出栏量逐季上涨，产能稳步提升牧原股份2024年前三季度实现生猪出栏5,014.4万头，同比增长6.7%，其中商品猪/仔猪/种猪分别销售4,513.2/460.7/40.5万头。从Q3单季度来看，公司实现生猪出栏1,775.6万头，季环比增长8.4%。生猪出栏量逐季增长的同时，产能也实现稳步增长，截至2024年9月底，公司能繁母猪存栏数为331.6万头，同比6月底增加0.7万头，拓宽未来业绩增长空间。公司屠宰肉食板块业务也在稳步发展，截至2024年8月底，屠宰产能达2,900万头/年，1-8月共计屠宰生猪711万头。 超短期融资保障现金流充足，股份回购彰显信心牧原股份2024年8月14日发行超短期融资券，票面利率2.5%，发行规模5亿元，保障短期现金流充足，支撑养殖规模增长。截至2024年8月，公司存量贷款加权平均成本为4%左右，大型银行贷款成本不超过3.65%，储备债券批文75亿元，有望通过后续债券发行，进一步优化公司融资结构，降低融资成本。同时，公司拟使用30-40亿元回购股份，并拟全部用于员工持股计划或股权激励计划，彰显自身长期发展信心，并且调动员工积极性，保障公司团队长期良性发展。 盈利预测预测:公司2024-2026年收入分别为1334.78、1520.08、1551.94亿元，EPS分别为2.80、4.70、3.62元，当前股价对应PE分别为15.5、9.3、12.0倍，给予“买入”投资评级。 风险提示:生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。

Q3业绩预喜，关注公司盈利兑现能力Q3公司预计盈利90~100亿元、同比高增，在成本下降、猪价上涨的助力下单头商品肥猪盈利或超600元。考虑到二育近期或伺机补栏、冬季猪肉消费旺季逐步来临，行业补栏母猪积极性不高，高猪价持续时间或值得期待；同时，公司持续降成本、稳健增母猪，未来盈利兑现能力强。我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26年归母净利润188/399/368亿元，对应BVPS为14.94/22.03/28.56元，参考可比公司Wind一致预期2024年2.89xPB，考虑到公司龙头优势稳固、持续降本增效、母猪存栏稳定增加，我们维持公司24年3.65xPB，目标价54.53元，维持“买入”评级。 Q3成本持续改善，猪价上涨助创佳绩公司发布业绩预告，预计2024年前三季度实现盈利100~110亿元、同比扭亏，其中Q3实现盈利90~100亿元、同比+861%~967%。养殖业务方面，公司前三季度合计出栏生猪5014万头、同比+6.67%，估算单头盈利约180~230元。单季度来看，24Q3出栏生猪1776万头、同比+6%，估算单头盈利约450~550元；其中商品肥猪1615万头，在成本持续下降（估算Q3平均完全成本约13.7~14元/公斤、环比下降0.5元/公斤以上）、售价加速上涨（Q3肥猪均价18.89元/公斤，同比+23%、环比+18%）的助力下，估算单头肥猪盈利超600元。屠宰业务方面，公司Q3屠宰生猪256万头、同比-29%，可能主要系市场开拓尚需时间，我们估算Q3屠宰或仍小亏。 二育近期或伺机补栏，行业补栏母猪积极性不高近期猪价回落较多、后续消费旺季以及较为坚挺的肥标价差或有望带动部分养户对后市猪价的预期向好、饲料成本仍处于低位等或驱动二育养殖主体在10月伺机进行一定的补栏操作。2024年1~4月能繁母猪持续去化奠定Q4生猪供应压力不大、叠加天气转凉及消费旺季来临有望支撑Q4猪价。2024年5~7月养殖转盈后有所补栏但幅度偏小，8月在养殖盈利高居589元/头的背景下再度转为去化，表明养殖端补栏母猪的积极性并不高，高猪价、高养殖盈利持续时间或值得期待。 降成本增母猪，盈利兑现能力强公司持续降成本、稳健增母猪，未来盈利兑现能力强。成本端，公司公告8月完全成本已降至13.7元/公斤，公司养殖各项生产指标仍有一定提升空间，年底13元/公斤的目标可实现性较强；母猪端，Q3末公司能繁母猪存栏约332万头、环比仍有小幅增加。同时，公司已进入稳健发展阶段，资本开支或保持在较低水平、现金流或愈发充裕，未来投资者回报或更加积极。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，爆发大规模动物疾病等。

9月公司生猪销量535.8万头，同比微降0.3%公司公布9月生猪销售简报：9月销售生猪535.8万头（其中，商品猪501.9万头，仔猪32.4万头，种猪1.5万头），同比微降0.3%，销售收入118.99亿元，同比上升20.6%，9月公司商品猪销售均价18.65元/公斤；9月向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售生猪86.3万头；9月末，公司能繁母猪存栏量331.6万头，较6月末微增0.7万头。 Q3公司生猪销量同比增长6%，Q3生猪业务净利有望突破100亿元2024年1-9月，公司生猪出栏量5014.4万头，同比增长6.7%，已完成全年目标6600-7200万头的70%-76%，全年出栏任务有望顺利完成；2024年9月末，公司能繁母猪存栏量331.6万头，为2025年出栏增长奠定基础。分产品看，Q3公司育肥猪、仔猪、种猪出栏量分别为1615万头、151.3万头、9.3万头，同比分别增长-2%、585%、100%。分季度看，Q1、Q2、Q3公司生猪销量1601.1万头、1637.8万头、1775.6万头，同比分别增长15.6%、-0.3%、6%。7-9月公司商品猪销售均价分别为18.3元/公斤、19.71元/公斤、18.65元/公斤，7-8月公司商品猪完全成本分别为13.8元/公斤、13.7元/公斤，现假设9月商品猪完全成本约13.7元/公斤，我们推算Q3公司生猪业务净利润约107亿元。 2024Q4猪价有望高点再现，产能缓增支撑2025年猪价2024Q4仍将出现猪价高点，2025年猪价获支撑。本轮周期2022年12月-2024年4月累计去化9.2%，2024年猪价处于上行周期；短期大体重猪出栏及二育不振拖累短期猪价，截至目前，栏舍利用率已经降至5月以来低位，十一期间肥标差拉大，我们预计，随着消费旺季的到来，大体重猪逐步出清，二育逐步入场，猪价有望企稳回升。今年以来补栏积极性疲弱，从官方数据看，Q2能繁母猪存栏量环比1季末小幅上升1.2%，7月、8月，能繁母猪存栏量环比分别增长0.07%和环比下降0.1%，即使8月出现了猪价阶段性高点，产能环比仍出现下滑；受高资产负债率、冬季疫情担忧、偏好压栏和二育等多重因素影响，我们预计Q3、Q4产能恢复将非常缓慢，2025年猪价获得有力支撑。 投资建议公司于近期发布了回购方案，彰显公司信心，拟回购总金额30-40亿元，占当前市值1.2%-1.5%，回购价格上限58.6元，较今日收盘价仍有30%上涨空间。我们预计2024-2026年公司生猪出栏量分别为7000万头、7500万头、8000万头，同比分别增长9.7%、7.1%、6.7%；育肥猪出栏量分别为6440万头、6940万头、7670万头，同比分别增长3.4%、7.8%、10.5%；主营业务收入分别为1301.28亿元、1385.81亿元、1368.94亿元，归母净利分别为176.75亿元、192.79亿元、95.44亿元，同比分别增长514.6%、9.1%、-50.5%，归母净利润前值2024年131.14亿元、2025年153.58亿元、2026年39.92亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2024-2026年猪价预期和养殖成本。公司作为我国最大的生猪养殖企业，养殖成本处于上市猪企第一梯队，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示疫情失控；猪价上涨不及预期

事件：公司发布公告，拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司股份。 点评：拟回购30亿-40亿元股份用以员工持股计划或股权激励。公司公告拟使用自有资金或自筹资金回购总金额30亿元-40亿元公司股份，回购价格不超过58.6元/股（含本数）；回购股份拟全部用于员工持股计划或股权激励计划。按回购金额上限40亿元、回购价格上限58.60元/股测算，预计可回购股数约为6825.94万股，占公司目前总股本的1.25%；按回购金额下限30亿元、回购价格上限58.60元/股测算，预计可回购股数约为5119.45万股，占公司目前总股本的0.94%。本次回购股份的实施期限自公司董事会审议通过回购方案之日起12个月内。回购方案彰显公司对其未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可。回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励计划，有助于进一步完善公司治理结构，构建长期激励与约束机制；有助于公司实现其长期经营目标，提升公司整体价值。 公司出栏稳定增长，销售均价回升，养殖成本持续下降。公司2024年8月生猪出栏624.1万头，同比增长10%；1-8月累计出栏4478.6万头，同比增长7.6%；8月实现销售收入140.24亿元，同比增长29.8%；1-8月实现累计销售收入834.51亿元，同比增长17.8%。2024年8月份，公司商品猪销售均价19.71元/公斤，比2024年7月份上升7.70%。公司生猪养殖完全成本呈持续下降趋势，8月已由Q1的15.5元/公斤下降至13.7元/公斤，主要得益于饲料成本下降及养殖效率提升；预计2024年底，其生猪养殖完全成本有望降至13元/公斤。 维持对公司的“买入”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为3.16元和4.43元，对应PE分别为13倍和9倍。公司是我国生猪养殖一体化龙头，不断延伸产业链，竞争优势较为显著，仍不断精进内功。展望Q4及明年Q1，我国生猪养殖盈利有望维持在较好水平，生猪养殖行业中长期规模化和集中度仍有较大提升空间。维持对公司的“买入”评级。 风险提示：回购方案实施低于预期风险，原材料价格波动风险，生猪价格波动风险，疫病风险，食品安全风险，自然灾害风险等。

回购股份彰显信心，宏观消费向好业绩有望高兑现，维持“买入”评级2024年9月26日牧原股份发布《关于回购公司股份方案的公告暨回购报告书》，公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，本次回购总金额不低于人民币30亿元且不超过人民币40亿元（均含本数），回购价格不超过人民币58.60元/股（含本数），对应可回购股数占公司总股本0.94%-1.25%。 预计2024H2猪价高位运行，公司成本稳步下降，业绩进入高兑现阶段，我们维持原盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为253.28/286.16/206.74亿元，对应EPS分别为4.63/5.24/3.78元，当前股价对应PE为8.6/7.6/10.6倍。 公司回购股份彰显发展信心，宏观经济向好背景下公司有望实现业绩高兑现高分红，维持“买入”评级。 公司成本控制行业领先且稳步下降，2024H2业绩有望高兑现并高分红2024年8月公司生猪完全养殖成本13.7元/公斤，预计2024年底完全成本降至13元/公斤，成本控制行业领先且稳步下降。2024年1-8月公司实现生猪出栏4478.6万头，全年预计实现生猪出栏6600-7200万头。公司上市以来累计分红168.28亿元（含优先股、股份回购），2023年公司派发股息40.03亿元，分红比例占2022年归母净利润30%，预计2024Q4猪价维持相对高位运行，公司2024H2业绩有望高兑现而后有望实现高分红，长期投资价值显现。 宏观政策持续加码，宏观消费向好公司有望充分受益2024年9月24日央行行长宣布创设股票回购增持再贷款工具，鼓励上市公司贷款回购增持股票，首期额度3000亿元，利率1.75%（商业银行放款利率预计为2.25%）。9月26日，我国中央政治局会议提出扩大国内需求、优化经济结构，促消费惠民生。近期我国宏观政策持续加码，对资本市场、宏观经济及居民消费进行强力支持，回购便利叠加消费向好，公司有望充分受益。 风险提示：猪价上涨不及预期，公司成本下降不及预期，动物疫病风险等。

【牧原股份回购股票，持续推荐】1）回购股票：牧原股份9月27日发布回购预案公告：本次拟回购资金总额30-40亿元，回购价格上限为58.60元，回购股份数量为5119.45万股—6825.94万股，约占公司总股本的比例0.94%—1.25%。 公司表示，本次回购的股份将全部用于员工持股计划或股权激励计划。 公司如未能在股份回购完成之后36个月内将回购股份全部转让给员工，未转让的回购股份将履行相关程序予以注销并减少公司注册资本。 2）观点：持续推荐近期一揽子刺激政策持续出台，情绪端有望持续向上；公司作为农业板块的龙头性公司，率先回购股票，并且金额相对较大，亦有望形成催化；基本面维度看，公司24H1业绩略好于预期，三季度猪价绝对值较高，四季度需求若回升幅度提升，对猪价中枢预期仍可持续提升，成本优势明显并且持续下降，有望迎来业绩端的释放期；生猪养殖行业资产负债表差，虽然猪价回升，但扩产能能力有限，板块景气度持续或有望超预期。 风险提示：重大疫病；成本下降不及预期等。 数据来源：国都证券，Wind,公司公告。

投资要点：投资建议：下调目标价至47.40元，维持“增持”评级。8月公司出栏量624万头，全年出栏量有望超预期，上调2024年利润预测；下调2025年出栏量预测至8000万头，下调2025年利润预测。预计2024~2025年EPS为4.39/4.74元（前值4.38/5.68元），2026年EPS预计3.84元。参照可比公司2025年平均PE约9X，由于公司养殖成本优势凸显且仍能继续下降，给予2025年以10XPE，下调目标价至47.40元（前值52.56元），维持增持评级。 养殖成本行业领先，且持续下降。年初至今公司养殖完全成本持续下降，从Q1的15.5元/kg已降至8月13.7元/kg，主要来自饲料原料下降和养殖指标改善。目前公司PSY和存活率继续提升，往后看前期玉米、豆粕价格下降将继续降低养殖成本，同时各生产指标还有继续改善的空间，预计在24Q4达到13元/kg的养殖完全成本。 基于13元/kg的行业领先成本，公司在2024年全年养殖头均盈利丰厚。 猪价高位，公司负债率有望继续下降。截止2024年中报，公司资产负债率61.81%，环比Q1下降约1个百分点。当前生猪价格高位，以8月养殖成本计，公司育肥猪头均盈利约600~700元。利润丰厚改善公司经营性现金流，同时叠加资本开支已在下降趋势，预计公司在2024H2负债率有望继续下降。 慢增产，弱补栏，预计2025年公司盈利仍强。据8月第三方监测数据来看，8月能繁存栏增长放缓。卓创咨询8月能繁母猪存栏量环比+0.82%（7月2.38%），上海钢联数据能繁存栏环比+0.32%（7月环比+1.11%），涌益咨询能繁母猪8月环比+0.52%（7月1.79%）。 从第三方数据来看，8月均处于能繁放缓的趋势中。养殖户目前补产能动力不足，对2025年价格信心较弱，因此我们认为2025年生猪价格反而较好，公司生猪养殖盈利仍强。 风险提示：农产品价格大幅波动风险、极端气候变化风险

公司发布2024年半年度报告：利润实现扭亏为盈2024H1实现营业收入568.66亿元，同比增长9.63%，实现归母净利润8.29亿元，同比扭亏为盈；单Q2实现营业收入305.94亿元，同比增长10.56%，实现归母净利润32.08亿元，同比扭亏为盈。 业绩波动原因：（1）收入端：生猪养殖业务量价齐升助力收入增长。 销售量：根据公司公告，2024H1销售生猪3238.8万头，同比增长7.01%，其中商品猪2898.2万头，仔猪309.3万头，种猪31.2万头；2023H1销售生猪3026.5万头，其中商品猪2907.7万头，仔猪109.0万头，种猪9.7万头。 销售均价：2024H1猪价整体呈现震荡上行的趋势，公司商品猪销售价格逐月上涨，尤其4-6月公司商品猪销售均价分别达到14.80、15.52、17.73元/公斤，而2023年同期仅在14元/公斤左右。 （2）成本端：生产成绩持续改善，养殖成本下降明显。 2024年上半年公司在生猪疫病防控、生产管理优化等方面取得进展，养殖生产成绩持续改善，截至24年6月，公司生猪养殖完全成本已接近14元/公斤，较24年5月下降0.3元/公斤，较23年全年平均的15元/公斤下降了1元/公斤。 产能储备充足，出栏量有望延续增长。 截至2024年6月末，生猪养殖产能达到8048万头/年，能繁母猪存栏为330.9万头，较23年底增加18万头，较23年6月末增加27.7万头。母猪产能储备增加以及生产指标改善为生猪出栏延续增长提供了支撑。根据公告，公司初步计划24年出栏生猪6600-7200万头，同比增长3.42%-12.82%。 精益求精，成本仍有下降空间。 公司年初生猪养殖完全成本受23年冬季疫情影响出现阶段性上升，公司及时对疫病实现全面、常态化的防控，通过优化硬件设备、加强人员管理来提升生猪的健康水平，各项生产指标逐步改善。24年6月份公司全程成活率超过84%，PSY达到28以上，6月份公司商品猪完全成本已降至14元/公斤左右，相比1-2月平均完全成本下降约1.8元/公斤，其中生产成绩改善及期间费用降低贡献60%左右，饲料成本下降贡献40%，公司预计后续生产成绩改善在成本下降中的占比会进一步提升。 公司各场线差距进一步缩小，6月份完全成本在14元/公斤以下的场线出栏量占比超过55%，13元/kg以下的场线出栏量占比在18%左右，16元/kg以上的场线出栏量占比降到5%左右。下半年伴随生产指标提升和饲料原料降价的效果继续显现，公司成本中枢有望进一步下降，各场线之间的成本差距或进一步缩小。 板块中军，攻防俱佳。 从“周期、价值、策略”三个视角出发，我们认为当前时点牧原股份攻防俱佳，配置价值凸显。 （1）周期视角：业绩有望强势兑现。我们不断强调本轮周期的猪价高度和持续性有望继续超预期，牧原股份凭借大体量的生猪出栏规模，以及领先行业的低成本优势，有望实现业绩的强势增长。 （2）价值视角：分红有望提升。牧原股份近2年由追求快速提升出栏量转变为更加关注养殖成本的降低。在经过2020年、2021年大规模发展后，公司逐步降低资本开支，追求现金流的净增长，并不断优化债务结构，降低负债率水平，中长期公司有望进一步调整分红计划，提高股东回报。 （3）策略视角：“防御”属性凸显。我们在7月30日外发的报告《生猪：放弃犹豫，坚定布局》中提到：有效需求不足看刚需，猪肉是刚需中的刚需；不确定背景下找确定，猪肉对外依存度低；在当前低市场风险偏好的环境下，猪肉作为必选消费，其“防御”属性应该被重视。牧原股份作为生猪养殖行业龙头，其“防御”价值进一步凸显。 投资建议：基于对猪周期景气上行的判断，以及公司生猪出栏量规划和养殖成本的持续改善，我们继续看好公司2024/25年业绩的强势兑现。预计公司2024/25/26年分别实现归母净利润198.27/304.72/237.67亿元。对应EPS分别为3.63/5.58/4.35元，当前股价对应PE分别为11.94/7.77/9.96倍，维持“买入”评级。 风险提示：生猪出栏量不及预期、猪价不及预期、生猪疫病爆发。

事件公司披露 2024年中报，实现营收 568.66亿元，同比增长 9.63%；归母净利润 8.29亿元，同比上升 129.84%。 养殖景气回升，公司业绩改善2024年上半年度公司销售毛利率为 7.74%（同比+6.32pcts），销售净利率为 1.80%（同比+7.18pcts），公司 2024年半年度利润率上升主要系生猪市场价格回暖，叠加公司成本改善。费用方面，公司 2024年半年度销售/管理/研发/财务费用分别为 5.30/17.58/8.76/15.72亿元，同比分别+16.91%/-8.52%/+19.55%/+5.71%。 出栏稳健增长，成本持续下行公司 2024年上半年度生猪养殖业务板块营收 560.18亿元，同比增长 10.53%；公司共销售生猪 3238.8万头，同比增长 7%，其中商品猪 2898.2万头，仔猪 309.3万头，种猪 31.2万头。公司预计 2024年全年生猪出栏区间为 6600-7200万头。 截至 2024年 6月末，公司能繁母猪存栏为 330.9万头， 生猪养殖产能为 8048万头/年。 2024年 6月生猪养殖完全成本已降至 14元/kg 左右，相比 2023年全年平均 15.0元/kg 下降 1元/kg 左右，预计后续随生产成绩提升，成本有望进一步下降。 终端需求相对低迷，屠宰业务亏损公司 2024年上半年度屠宰肉食业务板块营收 99.81亿元，同比增长 15.06%；公司共计屠宰生猪 541.5万头，完成鲜、冻品猪肉销售 62.0万吨； 屠宰肉食业务亏损5亿元左右。后续随产能利用率提升及销售渠道优化，板块有望逐步减亏。 龙头优势显著， 维持“买入” 评级考虑生猪价格显著回暖，公司成本下降明显，我们上调公司盈利预测。 预计公司2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为 1362.84/1449.54/1577.32亿 元 ， 同 比 分 别+22.93%/+6.36%/+8.82%；归母净利润分别为 173.63/220.59/240.12亿元，同比增速分别为 507.27%/27.05%/8.85%； EPS 分别为 3.18/4.04/4.39元。 公司为行业龙头，成本优势显著，维持“买入”评级。 风险提示： 疫病风险， 价格波动风险， 原材料价格风险。

牧原股份发布 24年中报： 公司 24年上半年实现营业收入 568.7亿元（同比+9.63%），归母净利润 8.3亿元（同比+129.84%）。 基本每股收益为 0.15元，加权 ROE 为 1.30%。 24Q2实现营业收入 305.9亿元（同比+10.56%），归母净利润 32.1亿元（同比+302.90%）。 生猪出栏同比提升，成本端持续优化。 公司 24年上半年实现生猪出栏 3238.8万头（同比+7.01%），其中商品猪/仔猪/种猪分别出栏 2898.2/309.3/31.2万头。由于去年冬季疫病影响，公司年初的养殖完全成本出现阶段性上升，但随着公司优化硬件设备、加强人员管理，生产成绩持续提升，叠加饲料原材料价格下降在养殖成本上逐步体现，公司 6月养殖完全成本已降至近 14元/kg。我们预计，至 24年年末，公司养殖完全成本有望降至 13元/kg。 持续布局屠宰端。 公司 24年上半年屠宰生猪 541.5万头（同比-1.94%），完成鲜、冻品猪肉销售 62.0万吨（同比+4.50%）； 屠宰营收 99.8亿元（同比+15.06%）。 公司现有屠宰产能约 2900万头/年，我们预计，随着公司持续开拓肉食销售市场、建设销售渠道，已投产屠宰厂的运营效率将持续提升；随着公司优化产品及客户结构，销售价格及收入或也将有所提升。二者共同带动屠宰业务盈利能力改善。 盈利有望进一步提升，公司现金流情况持续改善。 截至 24年上半年，公司经营活动现金流净额为 154.7亿元，资产负债率为 61.81%（环比-1.78pct），货币资金余额为 203.6亿元，资金状况良好。我们认为，考虑去年年底非瘟疫情、产能加速去化以及行业历史生产规律， Q3供给缺口或将进一步扩大，猪价有望继续上涨， 且高点值得期待。下半年生猪均价预计将高于上半年，公司养殖业务盈利有望显著提升，帮助公司优化财务结构。 盈利预测及投资建议。 整体而言，我们认为公司业绩将在 24年下半年继续保持高速增长。 核心养殖业务在收入端受益于猪价的景气上行，成本端受益于内部管理优化、饲料原料价格下降，预计将贡献更多利润。屠宰产能利用率有望提升，预计将带动板块业绩持续增长。 预计 24~26年 EPS 分别为2.83/3.17/3.62元。 考虑公司体量与低成本，给予公司 24年 3.7-4倍 PB， 对应合理价值区间为 52.8-57.1元， 维持“优于大市”评级。 风险提示。 遭遇超预期疫病，猪价大幅不及预期，公司出栏量不及预期。

业绩总结：公司发布2024年中报。公2024年上半年公司实现营业收入568.66亿元，同比增长9.63%；实现归母净利润8.29亿元，同比扭亏为盈。其中24Q2实现营业收入305.94亿元，同比+10.56%，实现归母净利润32.08亿元。 点评：降本增效量价齐升，Q2业绩扭亏为盈。半年度经营业绩实现同比扭亏为盈，主要原因为报告期内公司生猪出栏量、生猪销售均价较去年同期上升，且生猪养殖成本较去年同期下降。报告期内，随供需形式改善，生猪价格由1月的14.2元/公斤上涨至6月的18.3元/公斤。2024年上半年，公司出栏生猪3,238.8万头，同比增长7%，其中商品猪2,898.2万头，仔猪309.3万头，种猪31.2万头。2024年6月生猪养殖完全成本已降至14元/kg左右，相比于2023年全年平均的15.0元/kg下降了1元/kg左右。 牢铸产能成本优势，出栏量稳步增长。公司在生猪健康管理、疫病净化等方面持续取得进展，养殖生产成绩持续改善，生猪养殖成本总体下降。2024年6月生猪养殖完全成本已降至14元/kg左右，相比于2023年全年平均的15.0元/kg下降了1元/kg左右。截至2024年6月末，公司生猪养殖产能为8,048万头/年，预计2024年全年生猪出栏区间为6,600-7,200万头。 屠宰产能利用率进一步提升。公司持续完善业务布局，在屠宰肉食业务方面，2024年上半年，公司共计屠宰生猪541.5万头，完成鲜、冻品猪肉销售62.0万吨，屠宰业务实现营业收入99.81亿元，同比+15.1%。后续公司会积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续优化客户结构与产品结构，通过加大在数字化、智能化方面的研发投入来提升生产效率与运营能力，增强屠宰肉食业务的盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.31元、2.81元、3.06元，对应动态PE分别为19/16/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

猪价上涨+成本下行，公司头均盈利水平有望再提升7月猪价延续上涨，公司出栏放量同时成本持续下降、我们估算7月肥猪头均盈利或超550元，单月盈利可观。我们预计24H2猪价仍有上升空间、公司成本仍将持续下行，头均盈利水平有望再明显提升。我们预计公司2024/25/26年归母净利润188/399/368亿元，对应BVPS为14.94/22.03/28.56元，参考可比公司Wind一致预期2024年3.49xPB，考虑到公司龙头优势稳固、持续降本增效、母猪存栏稳定增加，我们维持公司24年3.65xPB，目标价54.53元，维持“买入”评级。 7月出栏放量，肥猪头均盈利或超550元公司7月出栏放量，我们估算在猪价延续上涨+成本持续下降的加持下、肥猪头均盈利或超550元，7月单月盈利或超30亿元、与24Q2整体盈利水平相接近。1）出栏量：7月出栏生猪616万头（同比+8%、环比+22%），其中商品猪环比增量明显，商品猪562万头（同比+1%、环比+27%）、仔猪49万头（同比+388%、环比-13%）。2）售价：7月公司肥猪售价约18.3元/公斤，同比上涨约4.5元/公斤、环比上涨约0.6元/公斤。3）成本：据公司公告，6月完全成本已降至14元/公斤左右，考虑到7月出栏增加大概率带来摊销下降、公司养殖生产成绩仍在持续提升，我们估算公司7月完全成本仍在下降通道中、约13.75~13.95元/公斤。4）盈利：猪价上涨+成本下降，我们估算公司7月生猪头均盈利或超500元、其中肥猪头均盈利或超550元（行业自繁自养生猪头均盈利约405元），7月单月盈利或超30亿元、接近24Q2整体盈利水平。 盈利有望再明显提升，能繁存栏补栏稳健迅速我们预计24H2猪价仍有上升空间、公司成本亦将持续下行，公司头均盈利水平有望再明显提升。我们在24H2行业生猪均价分别为17~21元/公斤的假设下对公司2024年盈利进行敏感性测试，盈利弹性或分别可达145~318亿元。1）价格：23Q4~24Q1农业农村部监测季度口径能繁母猪存栏加速去化、新生仔猪数至今年6月才初现明显修复，预计24Q4前肥猪供给仍然偏紧。叠加需求端季节性因素，我们预计猪价周期高点或在24Q4。2）成本：全球大豆供给仍偏宽松+国内玉米生产恢复+种植成本下移，预计粮价下行趋势或延续；叠加公司后续持续在疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化与信息化、人才培养上投入，生产管理各环节不断优化，公司生产效率或将逐步提高，养殖完全成本有望进一步下降。公司养猪业务盈利有望再明显提升，同时头均盈利优势有望持续再扩大。另外，Q2末公司能繁母猪存栏约331万头、较Q1末增加近17万头。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，爆发大规模动物疾病等。

事件：公司发布2024年中期报告。24上半年公司实现营收568.66亿元，同比+9.63%，归母净利润为8.29亿元，同比扭亏（23H1亏损27.79亿元）。单季度来看，24Q2实现营业收入305.94亿元，同比+10.56%；实现归母净利润32.08亿元，同比扭亏为盈。 生产效率大幅恢复，降本持续兑现：6月公司育肥猪完全成本已降至14元/公斤，断奶仔猪成本270元/头。具体来看，上半年公司成本中枢持续下行的同时，各场线成本离散度也进一步缩小，当前14元/公斤以下的场线出栏量占比超过55%，13元/公斤以下占比18%左右，而16元/公斤以上的只占5%左右。24H1公司养殖成本的下降主要得益于饲料价格的改善，而进入5、6月以来，随着23Q4非瘟疫病影响基本消化完毕，生产效率的恢复和提升开始在降本过程发挥更大的贡献。6月公司PSY已恢复至28以上，全程存活率84%，后续降本兑现可期。 产能储备长期充裕，现金流大幅修复。产能方面，截至6月末，公司生猪养殖产能总量为8048万头。随着公司战略切换，产能扩张已大幅收敛，24H1在建工程20.94亿元，同比-57.35%，固定资产1089.85亿元，同比-0.19%，主要是由于完工交付的金额小于当期计提的折旧，导致净值下降。6月底能繁母猪存栏为330.9万头，较Q1末增加约16.7万头，对应的当前公司生产性生物资产102.45亿元，同比+32.93%，公司能繁母猪的转固成本平均在2200-2300元/头，近期增加主要是由于后备群的扩充。下半年公司能繁母猪存栏量仍将小幅增加，产能储备无忧。资金方面，公司当前存量贷款的加权平均融资成本略低于4%。大型银行的贷款成本基本不超过3.65%，整体水平较低。此外，随着Q2养殖业务盈利，公司资产负债表已得到明显修复，截至24Q2末，公司资产负债率降至61.81%，较24Q1下降1.78pct，下半年猪价景气表现下，公司财务指标有望持续好转。 维持“买入”评级：公司方面，当前公司产能储备充足，成本持续改善打开盈利上限，基于对下半年猪价景气的预期，我们上调2024年归母净利润预测至209.57亿元（较上次预测上升63.98%），由于近期能繁母猪存栏量再度增加，预计25年以后全国生猪出栏量也将逐步回升，下调25年归母净利润预测至257.38亿元（较上次预测下降29.09%）。结合行业周期规律，下调26年归母净利润预测为124.91亿元（较上次预测下降46.74%），对应EPS为3.83/4.71/2.29元，维持“买入”评级。由于24年行业仍在景气复苏过程中，因此基于可比公司2025年平均11倍PE，上调目标价至51.81元。 风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，爆发大规模动物疫病。