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牧原股份 农林牧渔类行业 2022-05-19 50.67 78.88 62.37% 49.10 -3.10% -- 49.10 -3.10% -- 详细
三十年沉淀,造就生猪养殖行业龙头。公司发展可追溯至1992年,现已形成以生猪养殖为核心,覆盖饲料加工、种猪育种、商品猪饲养、屠宰加工全产业链的行业龙头。伴随公司上市以来产能扩张,生猪销量的持续提升,2021年生猪销量同增122.3%至4026.3万头。公司收入规模取得穿越猪周期的高成长,2021年营业收入同增40.2%至788.90亿元,2011~2021年CAGR达52.8%,猪价低迷背景下,公司2021年归母净利润同降74.9%至69.04亿元。 生猪养殖行业:产能去化仍在持续,把握行业景气拐点龙头布局机会。供给端预计2022年5月起生猪出栏量将确定性进入环比下降区间,需求端下半年随餐饮消费恢复以及消费旺季来临大概率改善,猪价或呈现震荡中上行趋势,预计下半年中枢高于上半年。前期行业大幅资本开支叠加2021年至今深度亏损导致资金状况堪忧,同时叠加2022Q1以来饲料成本高企推升养殖成本线,产能去化仍在继续,有望对周期反转高度形成支撑。综上,现阶段我们认为资金状况良好、成本管控能力卓越的优质龙头有望穿越周期底部充分享受下轮周期上行红利。 自繁自养严格把控,低成本构建核心优势。公司采用自繁自养一体化的养殖模式,各个环节严格把控,形成成本优势。具体看:1)育种技术领先,种猪自育自用,降低种猪成本,且搭建轮回二元育种体系使得公司在非瘟影响下实现产能快速恢复,支撑公司市占率提升;2)饲料端,公司围绕粮食产区进行供应链布局,并基于原料行情变化灵活调整配方,针对不同品种、不同类型、不同生长阶段的生猪建立动态营养模型;3)持续技术投入,猪舍设计持续迭代升级,配备智能环控、智能饲喂,提高管理效能;4)生产过程高人效,员工培训及考核体系完善,员工激励充足,先后三次员工持股计划以及两次限制性股票激励,绑定核心人才。 低成本+高盈利助力产能高成长,布局屠宰业务延伸产业链。公司卓越的成本控制能力为产能扩张奠定资金基础,截至2021年末,公司已建成养殖产能超过7000万头,并且拥有接近1亿头产能的土地储备,拥有283万头能繁母猪以及100万头后备母猪。公司自2019年布局生猪屠宰业务以延伸产业链,2021年共计屠宰生猪289.9万头,实现收入54.2亿元。截止2022Q1,公司屠宰产能达到2200万头,拥有农批经销商、连锁商超等企业客户超过五千家,后续养殖+屠宰业务有望协同发展,提升产品价值。 投资建议。公司为我国生猪养殖龙头,自繁自养一体化的养殖模式下,搭建包括饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养以及屠宰肉食在内的完整产业链,并对各个环节严格管控,构筑低成本核心优势,并基于成本优势获得穿越养殖周期的高成长性。基于我们对猪周期的预测,我们预计公司2022-2024年实现归母净利润9.36/237.64/138.71亿元,同增-86.4%/2439.9%/-41.6%。按2022年6.5倍PB给予公司目标市值4198亿元,对应目标价78.88元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:突发疫病或自然灾害险;猪价反转不及预期;原粮价格上涨风险;新冠疫情反复。
牧原股份 农林牧渔类行业 2022-04-15 53.75 86.00 77.03% 58.99 9.75%
58.99 9.75% -- 详细
猪周期正在穿越至暗时刻,产能去化通道打开,预计年内猪价迎来上行拐点。 从产能来看,2021年6月,能繁母猪存栏达到高位4564万头,推算10-12个月后(即2022年4月-6月)猪价达到低位。2022年2月,能繁母猪存栏降至4268万头,产能去化幅度约为6.5%,仍高于正常保有量4100万头,产能将继续出清。 从行业现金流看,猪粮比持续走低,亏损加剧,养殖企业经营现金流紧张。 虽然在猪价上行周期积累了丰厚的利润,但多数养殖企业在现金流充裕时快速扩张,消耗大量资金,现金流不足以支撑长期的亏损,产能去化将加速。 从历史来看,周期底部或周期上行拐点处是配置养殖板块的最佳时机。近几轮猪周期中,养殖板块股价的涨跌往往领先猪价变动半年以上。 牧原股份的产业链涵盖了从饲料生产,到种猪育苗、育仔,再到仔猪育肥至出栏全环节,近年来持续扩张,并布局下游生猪屠宰业务,近日与中牧股份合作设立兽药生产基地,布局动保环节,持续加固自身护城河。 饲料生产方面,公司对不同生长时期的生猪自行研制不同饲料配方,实现精准营养供给,智能化饲喂,节约了多项成本。 牧原的饲料自产自用,节约了包装成本、市场成本、运输成本;饲料加工生产环节全流程智能化生产,配料精准、用人少,降低人工成本;自研饲料提高饲料消化利用率,降低了料肉比,从而降低饲料喂养成本;根据原材料性价比及时调整饲料配方,有效降低饲料成本。 育种方面,公司自创高效二元轮回育种体系,使用高科技手段智能化育种,降低了从外部引种的成本和外部疫病风险,提高了育种效率和质量。2021年,牧原种猪的窝均活仔数稳步提高,年均提升1.2头,四倍于丹麦的提升速度。公司目前PSY约为24,MSY约为20,远高于全国平均水平。 育肥方面,牧原成功进行猪舍改造,大幅提升生产效率。公司建立起防病、防臭、防非瘟的“三防”猪舍,并尝试“楼房养猪”,建设高度智能化的综合体猪舍。牧原的超级养殖场育肥日增重达1098g,料肉比低至2.32,育肥成活率高达98.9%,超过丹麦前25%水平,养殖完全成本低至10.2元/kg。优秀成绩有望复制推广。 屠宰方面,顺应“运猪”向“运肉”的政策变化建设屠宰产能。截至2022年年1月建成屠宰产能2200万头,未来将覆盖养殖产能。屠宰布局将带来多方面优势:商品猪就近屠宰,提高运行效率,节省运输费用;屠宰养殖一体化,屠宰可追溯的系统确保食品安全,提高产品附加值;公司将有更好的出栏自主性,在极端价格波动的条件下,可以通过屠宰调整出栏速度,减少压栏。 成本与政策双重因素助推我国生猪产业规模化、集约化,牧原股份市占率提升空间大。2019年,美国生猪养殖行业CR5约41%,而我国2021年生猪养殖CR5仅13%。2021年末,牧原已有生猪产能7000万头,出栏量有望大幅提高。 投资建议:预计公司2021、2022、2023年分别实现归母净利润74亿元、49亿元、376亿元,同比变化-73%、-34%、668%,EPS分别为1.38、0.92、7.07元/股,对应PE分别为40、60、8倍;每股净资产分别为 11、11.9、18.2元/股,对应PB分别为5、4.7、3倍。2022年目标价86元,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:原材料价格上升风险、猪周期反转不及预期风险、动物疫病风险。
牧原股份 农林牧渔类行业 2022-02-17 59.00 -- -- 61.00 3.39%
61.00 3.39%
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事件 公司发布 2022年限制性股票激励计划(草案)。 股权激励计划彰显未来发展信心 公司公布 2022年限制性股票激励计划,计划拟授予限制性股票数量 8108.07万股,占公司总股本的1.54%;其中首次授予 80%,预留 20%。授予价格为 30.52元/股。授予对象总人数为 6093人,包括公司(控股子公司)的董事、高管、核心管理/技术/业务人员等。业绩考核目标以 2021年生猪销量为基数,22、23年增速分别不低于 25%和 40%。本次股权激励计划较 2019年计划规模大幅扩大,激励对象由 915人增加至 6093人,充分调动核心人才的积极性,有效将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,内部管理效率有望进一步提升。 21年生猪出栏高增长,保持成本相对优势 2021年公司合计出栏生猪 4026.4万头(同比+122.3%),其中商品猪 3688.7万头、仔猪 309.5万头、种猪 28.1万头。公司在保持生猪出栏高增长的同时,生猪养殖完全成本呈现逐季下行态势,我们估算 21年其完全成本自 Q1的 16.1元/kg下降至 Q4的 14.8元/kg。与行业内规模企业相比,公司具备显著的成本优势。在猪周期下行过程/磨底过程中,成本优势是核心关注点之一,公司具备显著的相对优势。 新一轮生猪上行周期酝酿中,看好公司未来发展 新一轮猪周期自 21年 10月一次探底以来,关注度逐步提升。目前我们认为处于向二次探底进发的过程当中。能繁母猪产能继续出清,生猪价格经历探底-反弹-继续下探的走势,结合仔猪、母猪价格同时下探的走势,符合 W 底走势。同时,自繁自养养殖利润再次进入亏损区间,22年 1月月均-249.3元/头,2月呈现亏损加剧的状态。因此对于猪价来说,我们静待年中二次探底的到来。而对于投资属性来说,当下是配置的最佳时点。我们预计公司 22年生猪出栏保持快增长态势,叠加成本逐步优化的趋势,我们看好公司的稳步发展。 投资建议 公司为生猪养殖行业龙头,生猪出栏高增长,成本优势显著,在猪周期下行过程中能更好的抵御风险。我们在 21年四季度既已强调在公司单季度出现亏损的时期进行布局是最优选择,而对于当前来说把握好当下即是关键。我们预计 2022-2023年 EPS 分别为 1.63元、2.41元,对应 PE 为 36、25倍。
牧原股份 农林牧渔类行业 2022-02-15 60.61 84.00 72.91% 61.00 0.64%
61.00 0.64%
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公司是生猪养殖行业龙头企业,市场占有率达到 6%牧原股份主营生猪养殖,建立了集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养,生猪屠宰、肉食加工于一体的完整封闭式生猪产业链。2020年成为国内第一大生猪养殖企业。随着未来产能的逐步释放,我们预计 2023年生猪出栏量将达到 7000万头,市场占有率超过 10%。 全产业链打造核心竞争优势在饲料端,公司拥有研发优势、采购优势和生产优势;在育种端,公司现拥有公司不仅拥有完整的三元育种体系,而且还成熟掌握了轮回二元育种技术。在养殖端,公司“全自养、全链条、智能化”一体化的模式,兼顾了疫情防治和产能扩张,公司全产业链打造成本领先优势,通过精细化管理,降本增效,去年底公司完全成本已经降至 14.7元/公斤以下,全行业成本最低,今年目标为 13元/公斤,还有较大下降空间。 猪周期有望在今年下半年反转当前产能过剩的局面正在改善,能繁母猪存栏量与正常保有量正处于不断收敛的过程中。我们认为在猪价震荡向下,行业持续亏损,饲料成本高位徘徊以及需求低迷的背景下,行业产能出清的速度有望加快,猪周期有望在今年下半年反转。公司作为行业龙头,将充分受益于行业景气度提升。 产业融合发展助力公司由大到强随着生猪养殖行业标准化、规模化和集约化发展的不断深入,生猪产业链融合发展将成为新的发展趋势。2019年开始公司加快了屠宰业务的布局,目前投产屠宰产能达到 2200万头/年。我们认为公司布局下游屠宰肉食业务将更好的发上下游协同效应,平滑猪周期对公司业绩的影响,实现由大到强的突破。 投资建议与盈利预测我们预计公司 2021-2023年对应的归母净利润分别为 75.93亿元、85.34亿元和 291.76亿元, EPS 分别为 1.45元、1.63元和 5.56元,对应的 PE分别为 42.7倍、38倍、11.1倍。参考公司历史 PB,行业景气度提升以及公司产业链融合发展的战略,给与 22年 7.5倍 PB,对应目标价 84元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示疫病风险、猪价大幅下降风险、养殖成本上升风险、食品安全风险
牧原股份 农林牧渔类行业 2022-01-26 53.80 -- -- 62.68 16.51%
62.68 16.51%
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事件:牧原股份发布公告:2021年,公司归属上市公司股东净利润65-80亿元,业绩符合预期。 投资要点: 公司第四季度出栏生猪1416万头,同比增加1.3倍,环比增加63.3%。其中商品猪1397万头,仔猪16.6万头,种猪2.5万头。第四季度末商品猪养殖完全成本降低至14.7元/公斤左右,断奶仔猪成本在300元/头左右。 2021年全年合计出栏生猪4026万头,同比增加1.2倍。分季度来看,Q1-Q4出栏量分别为 772万头、972万头、868万头、1416万头;分品种来看,商品猪3689万头,仔猪309.5万头,种猪28.1万头。全年生猪销售收入为751亿元,销售均价约16.5元/公斤。 2021年养殖成本不断下降,成本和利润率保持行业领先。公司各季度生猪养殖完全成本呈现不断下降趋势,从Q116元/公斤到Q2略高于15元/公斤,Q4下降到14.7元/公斤,成本低于行业可比公司,2022年成本端目标为阶段性达到13元/公斤。2021年12月底公司能繁母猪存栏为283万头,后备母猪存栏在110-130万头,可支持2022年出栏6000万头左右商品猪。 盈利预测和投资评级 预计公司2021-2023年归母净利润分别为71.56/8.36/453.11亿元,EPS 分别为1.36/0.16/8.61元/股。作为生猪养殖行市占率第一的公司,预计公司2022年生猪出栏量仍将大幅增长,养殖成本将继续下降和保持行业领先水平,当前估值水平处于底部区间,维持“买入”评级。 风险提示 公司业绩不及预期;疫病影响公司出栏量;公司成本下降不及预期;行业产能去化幅度不及预期;行业竞争加剧。
牧原股份 农林牧渔类行业 2022-01-25 55.10 101.00 107.90% 62.68 13.76%
62.68 13.76%
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事件:公司近日发布 2021年报业绩预告。2021年,实现营收770-800亿元,上年同期 562.77亿元;净利润 70-85亿元,同比减72%-77%;归母净利润 65-80亿元,同比减 70.86%-76.32%。点评如下: 生猪出栏量逆周期大幅增长,成长性突出。2021年,公司净利润同比大幅下滑,主要归因于下半年生猪售价跌破成本线导致亏损所致。 2021年下半年,公司生猪单位售价为 13.84元/公斤,环比上半年下跌了 32.48%。销量方面,全年公司生猪销售 4026.4万头,同比增 122%,增幅明显高于行业其他一线龙头。 单 4季度养殖成本下降,优势进一步增强。经测算,2021年单 4季度亏损 12-27亿元,以平均值 19亿元来倒算,单 4季度育肥猪完全成本约 14.7元/公斤,环比上季度下降了约 0.3元/公斤。与行业相比,公司成本优势明显且不断增强,有助于其提升穿越周期能力。 猪周期底部,推荐买入。我们认为,2022年上半年猪价将筑底,下半年猪周期反转向上的概率较高,预计全年生猪均价 15-16元/公斤,与 2021年相比基本持平略降。预计公司 22/23年生猪出栏 5910万头/7900万头,归母净利润 144.13/520.11亿元。按照 2022年出栏量计算,目前(截至 2022年 1月 21日收盘价)头均市值 4896元,处于历史底部区间,给予买入评级。未来 6个月目标价 101元,距离现价有 80+%空间。
牧原股份 农林牧渔类行业 2022-01-21 54.62 63.69 31.10% 62.68 14.76%
62.68 14.76%
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事件:公司发布2021年业绩预告:预计 2021年度实现收入 770-800亿元;归母净利润65-80亿元,同比下降70.86%-76.32%。第四季度单季收入207.18-237.18亿元,归母净利润亏损7.04-22.04亿元。 点评:尽管饲料成本大涨,完全成本依然下行。我们估算公司2021年全年完全成本15.3元/公斤,较2020年下降0.5元/公斤,处于行业内领先水平。 由于玉米、豆粕等饲料原材料价格大幅上涨,2021年生猪配合料价格达到3.32元/公斤左右,同比大幅上涨0.61元/公斤。按110公斤生猪消耗240公斤配合饲料计算,行业平均生猪养殖成本增加146元/头,对应完全成本上涨1.33元/公斤。公司通过不断优化饲料配方,有效缓解成本上涨压力,公司饲料成本预计仅增加0.8元/公斤,远低于行业平均水平,成本优势进一步扩大。 大幅扩产彰显雄心,出栏增长势头不减。公司凭借自身成本优势以及充足的母猪产能,近年来扩张迅猛,2021年出栏生猪4026.3万头,成为全球规模最大的生猪养殖企业。目前公司已建成生猪养殖产能超7000万头,彰显公司对于未来发展的雄心。我们预计公司2022/23年出栏量将达到5800/6900万头,市场占有率有望进一步提升。但由于短期内产能利用率不足,折旧摊销费用率有所提升,导致盈利受到一定影响。而随着新建猪场陆续达产,短期不利影响将会逐渐消除。 盈利预测:公司凭借在育种、饲料、养殖等多方位的技术优势,成本始终处于行业领先地位。尽管生猪养殖行业目前仍处于去产能过程中,但公司凭借明显的成本优势,有望实现逆势扩张。考虑到生猪价格低于我们此前预期, 我们下调公司2021-22年盈利预测至78.41/56.75亿元,对应P/E 为36.60/50.57倍;同时,鉴于公司在降低成本上的超预期表现,我们上调2023年盈利预测至279.29亿元,对应P/E 为10.27倍。参考可比公司估值,给予公司2023年12倍PE,目标价63.69元,维持增持评级。 风险提示:生猪价格低于预期,饲料原材料成本上涨超预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2022-01-20 56.00 63.36 30.42% 62.68 11.93%
62.68 11.93%
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事件:公司发布2021年业绩预告:预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润为65.00-80.00亿元,同比下降70.86%-76.32%。实现归母扣非净利润为70.00-85.00亿元,同比下降71.90%-76.86%。 点评: 猪周期下行期,猪价低迷导致三四季度亏损。 2021年内,生猪产能恢复迅速,出栏量较2020年大幅增加,因此生猪价格较去年同期大幅下降。2021年九十月份因市场集中出栏,生猪价格在10月8号跌至低点,达10.78元/kg。公司主营业务为生猪养殖,现已知公司生猪养殖平均成本为14.7元/kg,低迷的猪价导致了公司营收降低,从而出现了三四季度业绩亏损的现象。 公司生猪出栏量高速增长增加成本,布局屠宰端提升抗风险能力。 公司2021年共销售生猪4026.3万头,销售数量同比增长222.26%,其中商品猪3688.7万头,仔猪309.5万头,种猪28.1万头。高速增长的出栏量虽然摊薄了固定资产折旧及人工薪酬费用,但由于公司的高速扩张导致了养殖厂管理效率下降从而增加了养殖成本。公司现阶段主要以提升部分成本较高养殖厂的效率从而降低公司成本,2022年以13元/kg为成本改善的目标。为抵御猪周期价格波动风险,公司积极布局屠宰端业务,预计2022年底屠宰产能达3700万头。 盈利预测考虑到低猪价对公司业绩的影响,我们对公司业绩预测进行了调整。预计公司2021-2023年实现归母净利润70.85、132.56、254.84亿元,对应PB分别为5.24x、4.40x、3.37x,给予公司22年5x PB,对应目标价63.36元,维持“买入”评级。 风险提示非洲猪瘟大范围扩散;生猪价格长期处于低位;饲料原材来大幅涨价。
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-12-27 50.11 62.45 28.55% 60.00 19.74%
62.68 25.08%
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现阶段生猪价格触底反弹,未来有望下降形成二次探底。 生猪价格在今年十月份跌入低点,现阶段价格小幅反弹。截至10月底,能繁母猪数量为4348万头,产能仍未完全去化,生猪存栏量仍处于高点。近期仔猪价格反弹及生猪育肥饲料价格仍在上涨预示未来一时间内生猪集中出栏将导致生猪价格二次探底,待二次探底后猪价有望触底反弹。 公司成本优势突出,行业领先明显。 公司养殖成本已为规模化养殖厂最低,现为14.7元/kg。公司自建饲料厂,采用低蛋白饲料配方降低了饲料成本;自建猪舍,对水源、空气及饲料严格把控避免感染源,降低药品及疫苗费用;出栏量快速提升,从而摊薄每公斤固定资产折旧费用。 公司实行一体化产业链发展,出栏量有望再创新高。 公司采取“全自养、全链条、智能化”经营模式,是集饲料加工、种猪选育、种猪育肥、屠宰为一体的全产业链公司。公司凭借其一体化优势,降低成本,提升管理效率,维持公司长期高速增长。2013-2020年,公司生猪出栏量从130.68万头增长到1811.5万头,七年CAGR达45.59%,出栏数量高速增长,预计公司2021年全年可出栏4000万头生猪。 独特轮回二元育种体系保障公司未来出栏量。 公司建立了种肉兼备的轮回二元育种体系,伪二元猪可直接留用育种并不会降低生殖效率,同时也可在种猪充足时转换成商品猪进行育肥。截至11月末,公司后备母猪数量为100万头左右,可转换成能繁母猪进行生产。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2021-23年EPS分别为1.60/2.04/4.84元/股,对应PE为31x/25x/10x,每股净资产BPS分别为10.86/12.49/16.36元/股,对应PB为4.6x/4.0x/3.1x。鉴于生猪养殖为周期性行业,牧原采取重资产自建猪圈的模式,我们采用PB估值法。参考公司以往价值中枢与国内生猪养殖公司可比公司平均估值,给予公司2022年5XPB,对应目标价为62.45元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示非洲猪瘟大范围扩散;生猪价格长期处于低位;饲料原材料大幅涨价。
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-12-10 51.05 57.96 19.31% 60.00 17.53%
62.68 22.78%
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事件:12月6日晚,牧原股份公告公司下属 32家子公司出现商业承兑汇票逾期情况,共涉及金额6947.14万元。公司表示系公司未及时收到部分持票人的有效提示付款申请,或持票人选择的清算方式不符合银行要求等原因所致。12月7日晚,公司再次公告前述商业承兑汇票也已全部兑付完毕。公司商票逾期事件引发市场对于公司财务状况担忧。 报告摘要:育种技术领先,构筑成本优势。公司独特的二元轮回杂交育种技术,帮助公司在非洲猪瘟疫情下,依然有能力对外销售种猪。同时,依托于养殖技术优势,公司完全成本始终处于行业领先地位。 专注生猪养殖,享受免税红利。不同于其他生猪养殖上市公司多为多元化农牧集团,牧原股份是一家以生猪养殖为绝对核心业务的企业。 养殖业务收入占比高达97.92%,而生猪养殖享受国家免税政策优惠。 不同养殖模式,固定资产迥异。牧原股份一直采用自繁自养模式,而在非洲猪瘟疫情爆发前,大多数生猪养殖企业均采用公司+农户模式。 不同养殖模式的公司财务数据不具有可比性。 资金瓶颈打破,万亿出栏可期。近两年猪价暴涨使得公司盈利激增,并且资本市场也助力公司获得巨额融资。随着资金瓶颈打破,公司迎来飞速发展,出栏量从2019年的1025万头暴涨至今年全年预计4000万头。而参考美国市场规模最大的史密斯菲尔德市占率15%,长期来看公司完全有能力实现亿头出栏的愿景。 盈利预测和投资评级:公司凭借自身育种技术优势,在非洲猪瘟疫情过程中实现飞速发展。虽然当前生猪行业正在经历去产能过程,但公司有望依靠成本优势完成逆势扩张。我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.02/1.57/4.83元,对应P/E 分别为25.22/32.47/10.57倍。当前公司估值合理,若公司股价出现错杀,建议低位配臵。参考可比公司估值,给予公司2023年12倍PE,目标价57.96元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:生猪价格低于预期,动物疫病风险,信用挤兑风险。
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-10-25 56.87 -- -- 60.69 6.72%
60.69 6.72%
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事件 公司发布 2021年三季度报告。 Q3猪价大幅下行, 养殖业务出现亏损 21年前三季度公司营收562.82亿元,同比+43.71%;实现归母净利润 87.04亿元,同比-58.53%; 扣非后归母净利润 86.5亿元,同比-58.74%。公司综合毛利率为 24.12%,同比-40.55pct;期间费用率为 8.79%,同比+1.99pct。 21Q3公司营收147.44亿元,同比-18.68%,归母净利润-8.23亿元,同比-108.05%;扣非后归母净利润-7.85亿元,同比-107.74%。 销售毛利率为-0.41%,同比-67.71pct;期间费用率为 11.84%,同比+5.93pct。 受 Q3猪价持续下行影响,公司养殖业务出现亏损;但依托公司优秀的成本管控体系, Q3亏损幅度小于同行。 我们认为公司生猪养殖业务出现亏损在一定程度上预示着行业底部的来临,叠加母猪、仔猪价格以及行业自繁自养利润的综合因素判断,我们认为猪周期已处于一次探底过程中。 生猪出栏高增长, 能繁母猪存栏结构优化 2021Q1-3公司生猪销售 2610.6万头,其中商品猪、仔猪、种猪分别为 2292.1万头、 292.9万头、 25.6万头; 商品猪销售均价约为 17.87元/kg。 21Q3公司销售生猪867万头, 环比-10.77%,同比+70%; 其中商品猪 822.5万头、仔猪 40.7万头、种猪 3.7万头;商品猪销售均价约为 13.48元/kg,环比 Q2下行22.75%。 7-9月我国猪价逐月下行, 我们估算公司从 8月开始出现亏损。 截至 21Q3末,公司生产性生物资产为 73.64亿元,环比-5.09%;在建工程合计为 146.93亿元,环比-3.01%。 截至 21年 9月末,公司能繁母猪存栏 267.5万头。 公司调整发展节奏, 淘汰低效母猪, 由快速发展转变为高质量发展。 拟以非公开发行方式募集资金 60亿元 公司公告拟非公开发行股票数量不超过 149216612股(含本数),募集资金总额不超过 60亿元(含本数),发行价格为 40.21元/股。 本次发行对象为牧原集团 1名特定发行对象。 本次发行在扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金,一定程度上优化公司财务结构,降低财务风险,同时增强公司实力,满足未来业务拓展需求。 投资建议 公司为生猪养殖行业龙头,生猪出栏高增长,成本优势显著, 在猪周期下行过程中能更好的抵御风险。 我们认为在公司单季度出现亏损的时期进行布局是安全边际更高的选择, 建议积极关注。 考虑到猪价低位且处于周期探底阶段,我们下调公司业绩预测,预计2021-2022年 EPS 分别为 1.89元、 1.63元,对应 PE 为 30、 34倍。
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事件:公司公告三季度业绩预告,预计2021年前三季度归属于上市公司股东净利润85亿-90亿元,同比下滑57.12%-59.5%;第三季度归属于上市公司股东净利润亏损5亿-10亿元,同比下滑104.9%-109.8%。 三季度猪价持续低位,生猪养殖行业仍承压。公司发布2021年三季度业绩预告。取预告区间中值,前三季度实现归母净利润87.5亿元,同比下滑58.31%。我们认为三季度生猪养殖行业业绩进一步下滑与生猪价格的又一轮下跌有关。 根据wind 数据,三季度22省市平均生猪价格从7月初的16元/千克一路下滑至12元/千克附近,而去年三季度为仔猪价格高位,价格基本在105元/千克以上,对于养殖户来说每头出栏生猪毛亏约300-800元,行业基本无利润,而对于全产业链布局的牧原股份,由于养殖行业陷入低谷,养殖户补栏意愿低,三季度仔猪均价已经跌破25元/千克,养殖各环节毛利率都有较大幅度的下跌。从政府公布的数据来看,上半年生猪存栏依旧处于高位,未来政府仍有较大概率开启多轮收储,以稳定猪价,猪价进一步下探的可能性不大,但年内没有猪价大幅反弹的基础,养殖企业业绩或继续承压。 一体化产业链优势显著,养殖龙头静待复苏。公司初步形成集饲料加工、种猪育种、商品猪生产、生猪屠宰于一体的产业链,“全自养、全链条、智能化”的经营模式能够保证各环节可控,在行业整体毛利率极低的环境下,公司依然能保持30%左右的毛利率,可见公司在养殖环节的优势巨大。 当前是生猪养殖最为难熬的时期,未来随着生猪存栏开始下降,生猪价格有望回升,公司作为龙头将率先受益。 盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为117.21亿元、153.9亿元、208.74亿元,对应 EPS 分别为3.12元、4.09元、5.55元,当前股价对应 PE分别为17.8/13.5/10.0倍。维持“推荐”评级。 风险提示:生猪价格下跌的风险;养殖行业景气度下滑的风险;资本市场系统性风险等。
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牧原股份发布三季报: 2021年前三季度营业总收入 562.82亿元,同比去年+43.71%,归母净利润为 87.04亿元,同比去年-58.53%;其中第三季度营业总收入 147.44亿元,同比去年-18.68%,归母净利润为-8.22亿元, 去年同期盈利 102.04亿元。 投资要点: 商品猪保持较大出栏量。 2021年前三季度,公司共销售生猪 2610.6万头,同比+120%,其中商品猪 2292.1万头,同比+243.7%,仔猪292.9万头,同比-37.4%,种猪 25.6万头,同比-52.1%。按照 2021年出栏 3600万头的年度目标统计,已完成 64%,未来三个月平均出栏量须达到 330万头/月。 截至 9月末,公司能繁母猪存栏 267.5万头,同比+20.7%,季环比-2.9%。 第三季度生猪售价降至养殖成本以下。 2021Q3公司归母净利润为亏损 8.22亿元,主要原因是生猪售价持续回落, 7-9月份公司商品猪月度销售均价分别为 15.04、 13.92、 11.49元/公斤, 头均售价分别为 2199、 2137、 2048元/头。公司 6-7月的商品猪完全成本约为 15元/公斤, 公司完全成本目标是第四季度阶段性或时点性降低至 14元/公斤以下。 成本保持行业领先,穿越周期优势明显。 公司作为行业龙头, 凭借其种猪育种扩繁优势以及丰富的生产管理经验, 在本轮下行猪周期中保持养殖成本低于可比公司, 为其穿越猪周期提供了优势。 公司出栏增速及养殖产能行业领先, 穿越周期后业绩弹性可期。 盈利预测和投资评级 预计公司 2021-2023年营收分别为732.2/935.1/1174.5亿元,归母净利润分别为90.8/125.4/299.6亿元。 考虑到生猪行业景气度低迷,我们将公司业绩下调至 EPS 分别为1.73/2.38/5.69元/股,对应的 PE 分别为 32.1/23.3/9.7倍。 公司作为行业龙头, 长期成长性不变, 维持“买入”评级。 风险提示 公司业绩不及预期; 非瘟疫情对行业的持续冲击;原料成本继续上涨;出栏量不及预期。
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事项:公司发布《2021年非公开发行A股股票预案》。本次非公开发行股票认购对象为牧原集团,牧原集团系公司控股股东,为公司实际控制人秦英林先生与钱瑛女士控制的企业;发行价格为40.21元/股,不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%;本次非公开发行股票数量不超过149,216,612股(含本数),不超过发行前公司总股本的30%,全部由牧原集团以现金认购。本次募投项目资金总额不超过60亿元,公司在扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。本次非公开发行的股票自本次发行结束之日起18个月内不得转让。 国信农业观点:1)公司大股东定增不超过60亿元现金,彰显对公司未来发展信心,;2)我们认为猪周期有望在明年提前反转,2021Q4生猪板块或迎绝地反击,布局牧原的时点来临;另外,2021年非洲猪瘟疫情有抬头可能,公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理,保持或者再次拉大与行业的竞争优势,强者恒强。3)风险提示:行业发生不可控生猪疫情死亡事件,粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。4)投资建议:在非洲猪瘟疫情常态背景下,未来生猪养殖规模化进程有望在未来2-3年内加速完成。公司凭借自繁自养养殖模式,防控疫情优势明显,市占率有望快速提升;另外,考虑到公司成本低&出栏速度快,是行业优质成长股,业绩有望维持稳健增长。由于21年第三季度猪价下跌幅度超预期,故下修公司盈利预测,预计公司21-23年归母净利润为77.38/171.18/301.82亿元,对应EPS为2.06/4.55/8.03元,对应当前股价PE为27.2/12.3/7.0X(原预计公司21-23年归母净利润为353.10/281.37/448.64亿元),维持“买入”评级。
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受猪价大跌影响,Q3公司亏损 8.22亿元。 公司公布三季报:1-9月实现收入562.8亿元,同比增长43.7%,归母净利润87.0亿元,同比下降58.5%;其中,Q3收入147.4亿元,同比下降18.7%,亏损8.22亿元,Q3业绩剧降与猪价大跌直接相关。 生猪出栏量同比高速增长,Q3完全成本降至15元/公斤以内。 2021年1-9月,公司生猪出栏量2610.6万头,同比增长119.7%,其中,商品猪2292.1万头、仔猪292.9万头、种猪25.6万头。2021Q3公司生猪出栏量867万头,环比下降10.8%,同比增70%;其中,Q3育肥猪出栏量822.5万头,环比下降4.1%,同比增长204.4%,仔猪出栏量40.7万头,环比下降60.9%,种猪出栏量3.7万头,环比下降62.6%。2021Q3公司育肥猪完全成本已降至15元/公斤以内,成本有继续下降空间。2021年3季末公司生产性生物资产较年初微降1%。 公司拟向控股股东募资不超过60亿元,发行价格40.21元。 公司拟向控股股东牧原集团发行不超过149,216,612股份,发行价格40.21元,募集资金总额不超过60亿元,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。随着产能拓展持续投入和经营规模增长,公司资产负债率从2019年末40.04%提升至今年9月末57.77%,本次募资将有效改善公司资产负债结构,并提高公司养殖业务的综合经营实力。 投资建议我们预计2021-2023年主营业务收入780.45亿元、939.86亿元、1448.71亿元,归母净利67.87亿元、-67.33亿元、85.01亿元,对应EPS1.29元、-1.28元、1.62元。公司是我国最大生猪养殖企业,盈利能力业内领先。给予公司头均估值6000元,2022年出栏量6000万头,对应市值3600亿元,合理估值68.4元,维持“买入”评级。 风险提示疫情;猪价大跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名