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牧原股份 农林牧渔类行业 2021-10-20 55.80 -- -- 60.33 8.12% -- 60.33 8.12% -- 详细
牧原股份发布三季报: 2021年前三季度营业总收入 562.82亿元,同比去年+43.71%,归母净利润为 87.04亿元,同比去年-58.53%;其中第三季度营业总收入 147.44亿元,同比去年-18.68%,归母净利润为-8.22亿元, 去年同期盈利 102.04亿元。 投资要点: 商品猪保持较大出栏量。 2021年前三季度,公司共销售生猪 2610.6万头,同比+120%,其中商品猪 2292.1万头,同比+243.7%,仔猪292.9万头,同比-37.4%,种猪 25.6万头,同比-52.1%。按照 2021年出栏 3600万头的年度目标统计,已完成 64%,未来三个月平均出栏量须达到 330万头/月。 截至 9月末,公司能繁母猪存栏 267.5万头,同比+20.7%,季环比-2.9%。 第三季度生猪售价降至养殖成本以下。 2021Q3公司归母净利润为亏损 8.22亿元,主要原因是生猪售价持续回落, 7-9月份公司商品猪月度销售均价分别为 15.04、 13.92、 11.49元/公斤, 头均售价分别为 2199、 2137、 2048元/头。公司 6-7月的商品猪完全成本约为 15元/公斤, 公司完全成本目标是第四季度阶段性或时点性降低至 14元/公斤以下。 成本保持行业领先,穿越周期优势明显。 公司作为行业龙头, 凭借其种猪育种扩繁优势以及丰富的生产管理经验, 在本轮下行猪周期中保持养殖成本低于可比公司, 为其穿越猪周期提供了优势。 公司出栏增速及养殖产能行业领先, 穿越周期后业绩弹性可期。 盈利预测和投资评级 预计公司 2021-2023年营收分别为732.2/935.1/1174.5亿元,归母净利润分别为90.8/125.4/299.6亿元。 考虑到生猪行业景气度低迷,我们将公司业绩下调至 EPS 分别为1.73/2.38/5.69元/股,对应的 PE 分别为 32.1/23.3/9.7倍。 公司作为行业龙头, 长期成长性不变, 维持“买入”评级。 风险提示 公司业绩不及预期; 非瘟疫情对行业的持续冲击;原料成本继续上涨;出栏量不及预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-10-20 55.80 -- -- 60.33 8.12% -- 60.33 8.12% -- 详细
事件:公司公告三季度业绩预告,预计2021年前三季度归属于上市公司股东净利润85亿-90亿元,同比下滑57.12%-59.5%;第三季度归属于上市公司股东净利润亏损5亿-10亿元,同比下滑104.9%-109.8%。 三季度猪价持续低位,生猪养殖行业仍承压。公司发布2021年三季度业绩预告。取预告区间中值,前三季度实现归母净利润87.5亿元,同比下滑58.31%。我们认为三季度生猪养殖行业业绩进一步下滑与生猪价格的又一轮下跌有关。 根据wind 数据,三季度22省市平均生猪价格从7月初的16元/千克一路下滑至12元/千克附近,而去年三季度为仔猪价格高位,价格基本在105元/千克以上,对于养殖户来说每头出栏生猪毛亏约300-800元,行业基本无利润,而对于全产业链布局的牧原股份,由于养殖行业陷入低谷,养殖户补栏意愿低,三季度仔猪均价已经跌破25元/千克,养殖各环节毛利率都有较大幅度的下跌。从政府公布的数据来看,上半年生猪存栏依旧处于高位,未来政府仍有较大概率开启多轮收储,以稳定猪价,猪价进一步下探的可能性不大,但年内没有猪价大幅反弹的基础,养殖企业业绩或继续承压。 一体化产业链优势显著,养殖龙头静待复苏。公司初步形成集饲料加工、种猪育种、商品猪生产、生猪屠宰于一体的产业链,“全自养、全链条、智能化”的经营模式能够保证各环节可控,在行业整体毛利率极低的环境下,公司依然能保持30%左右的毛利率,可见公司在养殖环节的优势巨大。 当前是生猪养殖最为难熬的时期,未来随着生猪存栏开始下降,生猪价格有望回升,公司作为龙头将率先受益。 盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为117.21亿元、153.9亿元、208.74亿元,对应 EPS 分别为3.12元、4.09元、5.55元,当前股价对应 PE分别为17.8/13.5/10.0倍。维持“推荐”评级。 风险提示:生猪价格下跌的风险;养殖行业景气度下滑的风险;资本市场系统性风险等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-10-20 55.80 -- -- 60.33 8.12% -- 60.33 8.12% -- 详细
受猪价大跌影响,Q3公司亏损 8.22亿元。 公司公布三季报:1-9月实现收入562.8亿元,同比增长43.7%,归母净利润87.0亿元,同比下降58.5%;其中,Q3收入147.4亿元,同比下降18.7%,亏损8.22亿元,Q3业绩剧降与猪价大跌直接相关。 生猪出栏量同比高速增长,Q3完全成本降至15元/公斤以内。 2021年1-9月,公司生猪出栏量2610.6万头,同比增长119.7%,其中,商品猪2292.1万头、仔猪292.9万头、种猪25.6万头。2021Q3公司生猪出栏量867万头,环比下降10.8%,同比增70%;其中,Q3育肥猪出栏量822.5万头,环比下降4.1%,同比增长204.4%,仔猪出栏量40.7万头,环比下降60.9%,种猪出栏量3.7万头,环比下降62.6%。2021Q3公司育肥猪完全成本已降至15元/公斤以内,成本有继续下降空间。2021年3季末公司生产性生物资产较年初微降1%。 公司拟向控股股东募资不超过60亿元,发行价格40.21元。 公司拟向控股股东牧原集团发行不超过149,216,612股份,发行价格40.21元,募集资金总额不超过60亿元,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。随着产能拓展持续投入和经营规模增长,公司资产负债率从2019年末40.04%提升至今年9月末57.77%,本次募资将有效改善公司资产负债结构,并提高公司养殖业务的综合经营实力。 投资建议我们预计2021-2023年主营业务收入780.45亿元、939.86亿元、1448.71亿元,归母净利67.87亿元、-67.33亿元、85.01亿元,对应EPS1.29元、-1.28元、1.62元。公司是我国最大生猪养殖企业,盈利能力业内领先。给予公司头均估值6000元,2022年出栏量6000万头,对应市值3600亿元,合理估值68.4元,维持“买入”评级。 风险提示疫情;猪价大跌。
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-08-31 42.68 -- -- 49.68 16.40%
61.10 43.16% -- 详细
事件:公司发布 2021年中报,2021年上半年公司实现营业收入(415.38亿元,+97.49%),归属母公司净利润(95.26亿元,-11.67%),扣非净利润(94.36亿元,-12.72%),毛利率(32.83%,-29.57pcts)。 投资要点: 猪周期下行,公司经营承受压力。今年以来生猪供应快速恢复,供需转向宽松,猪价周期下行,公司经营承受压力。根据公司 7月份销售简报,出栏价格 15.04元/公斤,已较年初下降 44.19%,以此引致上半年归母净利润同比下降 11.67%。 可转债落地,将为公司纾困赋能。8月下旬,公司已成功发行可转换债券,对外募集资 95.50亿元。本次发行对公司当前意义重大。一是,可转债能有效帮助牧原股份纾解现金流压力。从财务数据看,公司 H1速动比率 0.15,同比降 81.25%,偿债能力快速下降。本次募集资金将用于补充流动性 25.5亿元,并可置换一部分前期项目出资,将有效缓解公司资金压力。二是,可转债将为公司“逆周期”扩张产能提供动力。从近期公司公告看,公司迫于周期压力已经“调整了发展建设节奏”。本次发行将赋能公司募投项目推进,进一步扩大产能,夯实规模养殖龙头的地位。 公司比较优势明显,待周期起底,续写辉煌。生猪养殖已进入全面亏损阶段,截至 8月 20日,行业养殖利润(自繁自养)已经跌到亏损 310.52元/头。我们认为,中期来看,目前能繁母猪存栏仍处于高位,猪肉供给将惯性维持高位,需求端后续难以见到明显的抬升,生猪周期仍难言见底。横向看,牧原具备明显成本优势。公司上半年完全成本略高于 15元/公斤,计划年底阶段性达到 14元/公斤的目标,较同类头部上市公司成本目标仍有明显优势。按当前生猪价格水平看,预计下半年牧原股份或头均仍有盈利。我们认为公司在量端和成本端不断强化,待周期起底,续写辉煌。 投资建议牧原股份是具有明显成本优势的规模养殖龙头。周期下行修内功,扩产能、降成本。待周期起底,有望迎来丰厚业绩。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为 182.21亿元,240.58亿元和 375.71亿元,EPS 分别为 3.46元,4.57元和 7.14元,对应 PE 分别为 13、 10、6倍,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、猪瘟疫情等风险。
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-08-30 43.04 -- -- 49.68 15.43%
61.10 41.96% -- 详细
事件:牧原股份(002714)发布2021年中报,公司上半年实现营业收入415.38亿元,同比增长97.49%;实现归母净利润95.26亿元,同比下降11.67%。 其中,Q2实现营业收入213.86亿元,同比增长64.98%;实现归母净利润25.63万元,同比下降61.48%。 投资要点:生猪出栏量保持快速扩张态势。21H1公司共销售生猪1743.7万头,同比增长157%,其中商品猪1469.6万头、仔猪252.2万头、种猪21.9万头。Q1-2生猪出栏量分别达到772万头和971.7万头(商品猪分别为611.8万头和857.8万头;仔猪分别为148.1万头和104.1万头;种猪分别为12万头和9.9万头),生猪出栏量同环比均保持快速增长,结构上看,由于猪价下降影响了养殖市场的补栏情绪,仔猪和种猪出栏量环比出现下滑。截至二季度末,公司能繁母猪存栏量275.6万头,公司在二季度淘汰了部分落后种猪产能。 短期养殖成本受原料涨价处于高位。饲料原料涨价后,公司养殖成本受到影响,Q1养殖成本在16元/公斤左右,至6月份商品猪成本到15元/公斤出头,稍有改善迹象。目前PSY 在24头左右,与去年基本保持稳定。6月当月商品猪成本略高于15元/公斤,未来在原料价格保持稳定的情况下,通过猪群健康管理效率的提升,成活率的提高或能带来成本的下降,据公司预计,下半年有望阶段性达到14元/公斤的成本目标。 固定资产和在建工程保持增加,保障未来生猪出栏增长。二季度末,固定资产813亿元,同比和环比分别增长了172%和18%,在建工程143亿元,同比增长16%,上半年在转固251亿元。期末生产性生物资产77.59亿元,环比下降3.84%,顺应猪价下行之际,公司积极淘汰了部分低效和落后的种猪产能,优化了种群结构。目前公司已有接近1亿头产能的土地储备,保障了未来公司生猪产能的持续扩张。 借助猪周期下行,公司行业地位或会巩固。年初以来猪价大幅下行,影响了部分养殖企业的扩张计划,牧原在防控疫情的同时,着重控制成本,与同行相比依然有显著的成本优势。其优秀的成本管控和扩张能力将持续推动市占率的逐年提升,即使在行情低迷时也能取得比同行更快的发展。 盈利预测和投资评级:首次覆盖 我们预计公司2021/22/23年归母净利润分别为170.7亿元、175.8亿元和279.6亿元,对应PE 分别为9.6倍、9.3倍、5.9倍,给予“买入”评级。 风险提示:非瘟疫情对行业的持续冲击;原料涨价导致成本上升;出栏量不及预期的潜在风险
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-08-30 43.04 -- -- 49.68 15.43%
61.10 41.96% -- 详细
事件公司发布2021年半年度报告。 Q2猪价持续下跌,公司业绩下行但不改盈利状态21H1公司营收415.38亿元,同比+97.49%;实现归母净利润95.26亿元,同比-11.67%;扣非后归母净利润94.36亿元,同比-12.72%。公司综合毛利率为32.83%,同比-29.57pct;期间费用率为7.71%,同比+0.12pct。21Q2公司营收213.86亿元,同比+64.98%,归母净利润25.63亿元,同比-61.48%;扣非后归母净利润24.83亿元,同比-62.51%。销售毛利率为20.53%,同比-40.54pct;期间费用率为8.03%,同比+1.33pct。受Q2猪价持续下行影响,公司养殖毛利率下行显著;但依托公司优秀的成本管控体系,Q2业绩表现优于同行。 生猪出栏高增长,成本优势助力周期穿越2021H1公司生猪销售1743.7万头,同比+157.14%,其中商品猪、仔猪、种猪占比为84.3%、14.5%、1.3%;商品猪销售均价约为20.5元/kg。21Q2公司销售生猪971.7万头,其中商品猪857.7万头、仔猪104万头、种猪9.9万头;商品猪销售均价约为17.45元/kg,环比Q1下行30.42%。6月我国猪价快速下行,公司生猪销售价降至13.58元/kg,我们估算该月生猪养殖出现亏损。截至21Q2末,公司生产性生物资产为77.59亿元,环比-3.84%;在建工程合计为142.63亿元,环比-10.92%。公司发挥育种优势,已形成遗传性能稳定、杂交优势明显的独特轮回二元育种体系,为公司产能与出栏增长奠定基础。截至21年6月末,公司能繁母猪存栏275.6万头,并已在全国成里11家种猪育种子公司;同时公司调整发展节奏,淘汰低效母猪,由快速发展转变为高质量发展。 屠宰产能产投产400万头/,年,收入比占比5.5%非洲猪瘟以来,国内政策逐步向“运猪”到“运肉”的转变,公司顺应趋势变化,在生猪产能集中区域配套投入建设屠宰产能。截至21H1末,公司成立屠宰子公司20家,已投产内乡、正阳两家屠宰厂,合计投产屠宰产能400万头/年。公司屠宰业务实现收入22.94亿元,占收入比5.52%;共计屠宰生猪98.12万头,完成鲜、冻品猪肉销售9.72万吨。在销售网络方面,公司已在全国16省成立40个销售分区。 投资建议公司为生猪养殖行业龙头,生猪出栏高增长,成本优势显著,在猪周期下行过程中能更好的抵御风险。考虑到猪价低位且处于周期下行阶段,我们下调公司业绩预测,预计2021-2022年EPS分别为3.73元、1.63元,对应PE为 12、27倍。风险提示1、动物疫病与自然灾害的风险;2、原材料供应及价格波动的风险;3、生猪价格波动的风险;4、政策变化的风险;5、食品安全的风险等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-08-30 43.04 -- -- 49.68 15.43%
61.10 41.96% -- 详细
1H2021归母净利95.3亿元,同比亿元,同比下跌下跌11.67%。 公司公布2021年半年报:归母净利润95.3亿元,同比下降11.67%;其中,Q1、Q2归母净利分别为69.6亿元、25.6亿元,同比分别增长68.5%、-61.5%。Q2业绩环比回落是因为猪价大跌:2021年4-6月公司育肥猪出栏价格分别为21.11元/公斤、17.65元/公斤、13.58元/公斤,而2020年4-6月出栏价格分别为29.1元/公斤、26.2元/公斤、31.41元/公斤。 生猪出栏量高速增长,Q2完全成本降至15-16元/公斤公斤。 1H2021公司生猪出栏量1743.7万头(含向牧原食品及其子公司销售98.2万头),同比增长157.1%,上半年出栏量居行业第一位,其中,商品猪1469.6万头、仔猪252.2万头、种猪21.9万头。2021Q2公司生猪出栏量971.7万头,环比增长25.9%,同比增130.4%,生猪出栏量快速增长;其中,Q2育肥猪出栏量857.8万头,环比增长40.2%,同比增长248.4%,仔猪出栏量104.1万头,环比下降29.7%,种猪出栏量9.9万头,环比下降17.5%,同比增长22.2%。根据我们测算,2021Q2公司育肥猪完全成本降至15-16元/公斤,6-7月完全成本已降至15元/公斤左右;公司在不同区域成本不同,领先区域完全成本约14元/公斤,部分场线不到12元/公斤,部分新建子公司成本约20元/公斤。随着管理水平提升,以及智能化设备的大规模推广应用,公司完全成本有望进一步降低。 轮回二元育种成公司重要后盾,6月月底能繁母猪存栏存栏275.6万头万头。 公司打破传统的金字塔纯种生产二元母猪的模式,自2002年开始创新轮回二元育种体系,公司从核心群留选公猪直接应用至父母代母猪,进行多品系轮回杂交生产。采用轮回杂交生产父母代母猪,不需要纯种母猪,可降低养猪成本,并降低因引种带来的疾病风险,在非瘟疫情影响下,该繁育方法优势突显,为公司快速发展奠定坚实基础。截止今年6月末,公司能繁母猪存栏275.6万头,季环比小幅下降,由于猪价持续低迷,我们判断2021年公司种猪存栏主基调是稳步上升。 投资建议我们预计2021-2023年公司实现主营业务收入866.12亿元、1159.43亿元、1631.55亿元,同比分别增长53.9%、33.9%、40.7%,对应归母净利润142.95亿元、107.38亿元、247.61亿元,同比增-47.9%、-24.9%、130.6%,对应EPS2.72元、2.04元、4.7元。公司已成为我国最大生猪养殖企业,种猪资源充足,有望继续低成本快速扩张。我们给予公司2022年头均市值底部估值5000元,出栏量6000万头,对应市值3000亿元,合理估值57元,维持“买入”评级。 风险提示风险提示疫情;猪价大跌。
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-07-19 57.00 -- -- 53.75 -5.70%
57.65 1.14%
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1H2021归母净利110亿元-115亿元,同比下跌12.83%-5.42%。 公司公布2021年半年度业绩预告:归母净利润110-115亿元,同比下降12.83%-5.42%;其中,Q2归母净利40.37亿元-45.37亿元。Q2业绩环比回落是因为猪价大跌:2021年4-6月公司育肥猪出栏价格分别为21.11元/公斤、17.65元/公斤、13.58元/公斤,而2020年4-6月出栏价格分别为29.1元/公斤、26.2元/公斤、31.41元/公斤。 生猪出栏量高速增长,Q2完全成本降至15元/公斤以内。 1H2021公司生猪出栏量1743.7万头,同比增长157.1%,上半年出栏量居行业第一位。2021Q2公司生猪出栏量971.7万头,环比增长25.9%,同比增长130.4%,生猪出栏量快速增长;其中,育肥猪出栏量857.8万头,环比增长40.2%,同比增长248.4%,仔猪出栏量104.1万头,环比下降29.7%,同比下降37.8%,种猪出栏量9.9万头,环比下降17.5%,同比增长22.2%。根据我们测算,2021Q2公司育肥猪完全成本降至15元/公斤以内,公司在不同区域成本不同,领先区域完全成本约14元/公斤,部分场线不到13元/公斤,部分新建子公司成本约20元/公斤。随着管理水平提升,以及智能化设备的大规模推广应用,2021Q4公司有望实现设定的14元/公斤成本目标。 投资建议 我们预计2021-2023年公司实现主营业务收入864.68亿元、1086.5亿元、1495.43亿元,同比分别增长53.6%、25.7%、37.6%,对应归母净利润234.97亿元、175.04亿元、312.8亿元,同比增长-14.4%、-25.5%、78.7%,对应EPS4.46元、3.33元、5.94元。公司已成为我国最大生猪养殖企业,种猪资源充足,有望继续低成本快速扩张。我们给予公司2021年15倍PE,合理估值66.9元,维持“买入”评级。 风险提示 疫情;猪价大跌。
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-07-08 59.13 -- -- 59.30 0.29%
59.30 0.29%
详细
事项: 公司发布 2021年 6月份出栏月报,公告公司销售生猪 347.5万头,销售收入 57.07亿元;其中向全资子公司牧原肉食 销售生猪 23.5万头。均价方面,公司商品猪销售均价 13.58元/公斤,比 2021年 5月份下降 23.06%。 国信农业观点: 1)公司 2021年 6月出栏数量超预期, 环比增长 12.2%; 销售收入受猪价下滑影响,环比下降 23.06%; 我们预计公司 21Q2归母净利达 20-25亿元, 盈利保持行业领先, 逆势之下成长股特性进一步凸显; 2) 我们预期猪价 7-9月迎来反弹行情,本次猪价反弹高点看 22元/公斤, 布局牧原的时点来临;另外, 2021年非洲猪瘟疫情有抬头可能, 公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理,保持或者再次拉大与行业的竞争优势,强者恒强。 3)风险提示:行业发生 不可控生猪疫情死亡事件,粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。 4)投资建议: 在非洲猪瘟疫情常态背景下, 未来生猪养殖规模化进程有望在未来 2-3年内加速完成。公司凭借自繁自养养殖模式,防控疫情优势明显,市占率有望 快速提升;另外,考虑到公司成本低&出栏速度快,是行业优质成长股,业绩有望维持稳健增长。 由于 21Q2猪价跌幅超 预期,我们下修公司盈利预测,预计公司 21-23年归母净利润为 353.10/281.37/448.64亿元,对应 EPS为 9.39/7.48/11.93元,对应当前股价 PE 为 6.3/7.9/5.0X(原预测为 21-23年归母净利 400.66/312.74/455.14亿元,对应 EPS 为 10.66/8.32/12.11元,对应当前股价 PE 为 5.6/7.1/4.9X), 维持“买入”评级。评论: 公司 6月出栏数量超预期, 预计 Q2实现归母净利约 20-25亿元出栏方面,公司 2021年 6月销售生猪 347.5万头,其中预计育肥猪出栏约 322.9万头,仔猪约 21.4万头,种猪约3.3万头。 Q2业绩表现方面,公司 Q2实现生猪销售收入总计 204.11亿元,环比增长 5.5%。我们预计公司 Q2实现归母净利约 20-25亿元, 虽环比 Q1下跌, 但逆势之下仍实现较高的正向盈利,业绩表现领先行业,超市场预期。 公司 Q2具体利润分拆如下: 预计育肥猪头均盈利约 210元,对应养殖利润约 18亿元;仔猪头均盈利约 500元,对应养殖利润约 5亿元;种猪头均盈利约 1600元,对应养殖利润约 1.6亿元。另外,从调研来看,公司 Q2育肥猪完全成本控制得当, 处于下行通道, 超市场预期。考虑到公司 2021年完全成本及单位超额收益有望继续超预期,继续重点推荐。 生猪板块 7-9月拐点向上,布局牧原的时点来临我们预期猪价 7-9月迎来反弹行情,本次猪价反弹高点看 22元/公斤。预计供给端在 7-9月将出现阶段性减少,核心原因在于: 1)去年冬季 11月-1月的非瘟及流行性腹泻疫情造成仔猪死淘数量较多,仔猪数量显著下降,将加大今年 7-9月份生猪供给短缺; 2) 7-9月气温升高后,猪群的生长速度减缓,对猪肉供应量有一定抑制作用; 3)后续大体重猪对市场的干扰程度减弱,近期生猪价格的持续下跌导致养户二次育肥积极性下降,大体重猪占比有明显下滑的趋势,从 6月初的草根调研来看,部分屠宰企业的大体重猪采购比例已经开始下滑,看好后市 7-9月行情。 牧原的管理能力处于行业领先,逆势之下公司的成长性与确定性进一步凸显, 相较于行业平均水平的单位超额收益有望持续拉大。具体来看,公司的优势分软硬两方面表现:软件方面,公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化,能充分调动员工的责任心与学习能力,推进养殖环节降本增效;硬件方面,公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕,为产能高速扩张奠定扎实基础。我们认为牧原股份凭借其软实力和硬实力铸就的低成本快扩张护城河,短期内难以被逾越。因此, 2021年养猪板块核心推荐成长股牧原股份。 公司 2021年-2022年出栏预测为 4300万头和 6000万头,继续维持高速增长截至 2021年 6月底,公司能繁母猪存栏为 275.6万头, 较 2020年底的 262.4万头增长 5%。 我们认为公司 2021年生猪出栏有望达到 4300万头,相对 2020年的 1812万头出栏量,实现翻倍以上增长。考虑到公司目前产能布局已超 8000万头,我们预计公司 2022年出栏有望实现 6000万头,继续维持市占率快速提升。另外,公司屠宰及肉食业务预计随着产能利用率上升,今年下半年将加速落地。公司将屠宰业务定位为自有生猪产能的配套业务,目前已规划屠宰产能约 4,000万头/年,有望打开业绩增长新空间,公司成长逻辑进一步强化。 投资建议: 继续重点推荐在非洲猪瘟疫情常态背景下,未来生猪养殖规模化进程有望在未来 2-3年内加速完成。公司凭借自繁自养养殖模式,防控疫情优势明显,市占率有望快速提升;另外,考虑到公司成本低&出栏速度快,是行业优质成长股,业绩有望维持稳健增长。 由于 21Q2猪价跌幅超预期, 我们下修公司盈利预测, 预计公司 21-23年归母净利润为353.10/281.37/448.64亿元, 对应 EPS 为 9.39/7.48/11.93元, 对应当前股价 PE 为 6.3/7.9/5.0X(原预测为 21-23年归母净利 400.66/312.74/455.14亿元, 对应 EPS 为 10.66/8.32/12.11元, 对应当前股价 PE 为 5.6/7.1/4.9X),维持“买入”评级。
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-05-10 73.40 -- -- 105.00 0.57%
73.82 0.57%
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事项: 公司发布 2021年 4月份出栏月报,公告公司销售生猪 314.5万头,销售收入 79.24亿元;其中向全资子公司牧原肉食销售生猪 18.8万头。均价方面,公司商品猪销售均价 21.11元/公斤,比 2021年 3月份下降 9.05%。 国信 农业观点: 观点:1)公司 2021年 年 4月出栏数量超预期,销售收入实现同比增长 98.60% ,环比增长 12.27%,成长股特 ,成长股特性进一步凸显; 性进一步凸显;2)2021年非洲猪瘟疫情有抬头可能,公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理,保持或者再次拉大与 年非洲猪瘟疫情有抬头可能,公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理,保持或者再次拉大与行业的竞争优势,强者恒强。 行业的竞争优势,强者恒强。3)风险提示:行业发生不可控生猪疫情死亡事件,粮食原材料价格不可控上涨带来的成 )风险提示:行业发生不可控生猪疫情死亡事件,粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。 本压力。4)投资建议:在非洲猪瘟疫情常态背景下,未来生猪养殖规模化进程有望在未来 2-3年内加速完成。公司凭借自繁自养养殖模式,防控疫情优势明显,市占率有望快速提升;另外,考虑到公司成本低&出栏速度快,是行业优质成长股,业绩有望维持稳健增长。我们预计公司 我们预计公司21-23年归母净利润400.66/312.74/455.14亿元,对应EPS 为10.66/8.32/12.11元,对应当前股价 元,对应当前股价 PE 为 9.8/12.6/8.7X, ,维持 维持“ 买入”评级 评级。 。 评论: 评论: 公司 公司 4月出栏数量超预期,全年出栏有望继续保持高增长出栏方面,公司 2021年 4月销售生猪 314.5万头,其中预计育肥猪出栏约 261万头,仔猪约 50万头,种猪约 3.5万头。预计利润分拆如下:育肥猪头均盈利约 730元,对应利润约 19亿元;仔猪头均盈利约 850元,对应利润约4亿元;种猪头均盈利约 2480元,对应利润约 1亿元。另外,从调研来看,公司 Q1育肥猪完全成本控制得当,超市场预期。和同业对比,公司 2021Q1的超额收益相较 2020年进一步拉大,根据我们测算,牧原的单头超额收益高达 850元,表现优异。考虑到公司 2021年完全成本及单位超额收益有望继续超预期,继续重点推荐。 非瘟干扰产能正常迭代, 非瘟干扰产能正常迭代,2021年 年业绩或加速分化 业绩或加速分化近期猪价略有调整,板块整体承压。短期,市场一致预期猪价 5-6月反弹,行业出现批量二次育肥情况,预计产能处于逐步恢复的进程中。但非瘟依然是当前行业的主要矛盾,我们认为 2021年生猪行业核心关注两点:1)2021年非洲猪瘟疫情会更加奖励管理能力强的养殖群体,业绩分化可能更为极端。2)猪价下行速度放缓,规模养殖市占率快速提升。 牧原的管理能力处于行业领先,逆势之下公司的成长性与确定性进一步凸显,其 Q1业绩逆势大幅上扬也证明了这一点。具体来看,公司的优势分软硬两方面表现:软件方面,公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化,能充分调动员工的责任心与学习能力,推进养殖环节降本增效;硬件方面,公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕,为产能高速扩张奠定扎实基础。我们认为牧原股份凭借其软实力和硬实力铸就的低成本快扩张护城河,短期内难以被逾越。因此,2021年养猪板块核心推荐成长股牧原股份。 公司 公司 2021年-2022年出栏预测为 4300万头和 6000万头,继续维持高速增长考虑到公司 2020年底 262.4万头的能繁母猪存栏和 131.9万头的后备母猪存栏,我们认为公司 2021年生猪出栏有望达到 4300万头,相对 2020年的 1812万头出栏量,实现翻倍以上增长;另外,给予 2021全年猪价 24元/公斤预测,公司完全成本 15元/公斤的假设,对应公司 2021年净利润约 400.66亿元。考虑到公司目前产能布局已超 8000万头,我们预计公司 2022年出栏有望实现 6000万头,继续维持市占率快速提升。另外,公司屠宰及肉食业务预计随着产能利用率上升,今年下半年将加速落地。公司将屠宰业务定位为自有生猪产能的配套业务,目前已规划屠宰产能约 4,000万头/年,有望打开业绩增长新空间,公司成长逻辑进一步强化。 投资 建议:继续重点推荐 继续重点推荐在非洲猪瘟疫情常态背景下,未来生猪养殖规模化进程有望在未来 2-3年内加速完成。公司凭借自繁自养养殖模式,防控疫情优势明显,市占率有望快速提升;另外,考虑到公司成本低&出栏速度快,是行业优质成长股,业绩有望维持稳健增长。 我们 预计公司 公司 21-23年归母 年归母净利润 净利润 400.66/312.74/455.14亿元, 亿元,对应 对应 EPS 为 为 10.66/8.32/12.11元 元 ,对应当前股价 股价 PE 为 为 9.8/12.6/8.7X, , 维
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-05-05 79.44 87.50 53.43% 113.10 0.09%
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事件:公司发布 2020年年报和 2021年 1季报。2020年,实现营收 562.77亿元,同比增 178.31%;扣非后归母净利润 273.26亿元,同比增 360.24%。基本每股收益 7.46元,利润分配预案为每 10股派发现金红利 14.61元(含税),并转增 4股。 2021年 1季度,实现营收 201.52亿元,同比增 149.72%;归母净利润 69.63亿元,同比增 68.54%;扣非后归母净利润 69.52亿元,同比增 65.99%;每股收益 1.89元。点评如下: 1、产能大幅扩张,21/22年生猪出栏或持续高增20年出栏推动收入高增。2020年,公司销售生猪 1811.5万头,同比增 76.67%;其中,销售商品猪 1152.4万头(包括向全资子公司牧原肉食销售 23.9万头),仔猪 594.8万头,种猪 64.3万头。2021年 1季度,公司共销售生猪 772万头,同比增 201%;其中,销售商品猪 611.8万头,仔猪 148.1万头,种猪 12万头。出栏高增推动了收入的大幅增长,但 1季度收入增幅低于生猪销量增幅,主要是因为猪周期见顶,猪价回调所致。 产能扩张,奠定未来两年出栏高增基础。公司不惧周期,继续推进猪舍投建,产能持续扩张。20年末和 21年 1季度末,固定资产为585.3亿元和 702.02亿元,同比增 210%和 215%;2021年 1季度末,在建工程为 160.1亿元,环比 2020年末增 8%。公司 21年全年资本开支计划约 300亿元,1季度已完成 140亿元,剩余 160亿元将在余期完成。预计公司固定资产规模到年底将超过 900亿元,按照猪舍 1200元/头的造价水平来估算,届时猪舍产能将超 7000万头。20年末和 21年 1季度末,生产性生物资产分别为 74.42亿元和 80.69亿元,同比增 94%和 68%。产能大举扩张奠定了生猪出栏高增的基础。预计,21/22年生猪出栏量年均增速将保持在 50%以上。 2、低成本优势明显,智能化水平提升将加宽成本领先的护城河2020年,生猪养殖业务毛利率为 62.09%,较上年提升 25.04个百分点。21年 1季度,毛利率为 45.58%。近年来,公司生猪养殖毛利率水平始终高于同行其他上市公司,主要得益于其自繁自养一体化生产模式及其在成本控制方面所形成的优势。据测算,2020年,生猪养殖完全成本为 15.44元/公斤,明显低于行业平均水平。 公司持续投入智能化技术应用研发,智能化技术团队不断壮大,开发出了精准饲喂系统、精准通风系统、智能环控系统和智能巡检(智能养猪专家)系统等智能化系统。在智能机器研发方面,公司在研产楷体 品 40余项,部分设备如智能巡检机器、环境控制器、智能饲喂、板下清粪机器人、消毒弥雾机、智能环保设备等已进入大规模应用阶段。 信息化建设方面,公司通过应用图像识别、语音处理、LoRaWAN、物联网传感器等相关技术,建立了数字化智能养猪系统,实现生猪全产业链条数据采集。智能化技术装备的应用,不仅可以减少人工投入和提高生产效率,还可减少人畜接触,提高猪群健康管理水平。我们认为,随着智能化水平的提升,成本端优势将更加明显。 盈利预测假设 21/22年生猪出栏量为 4118万头/5910万头,商品猪均价为25元/公斤和 17元/公斤,则 2021年有望通过以量补价来实现业绩的增长。预计 2021/2022/2023年归母净利润 389.74/177.72/533.53亿元,基本每股收益 10.37/4.73/14.19元。结合行业平均估值水平,给予公司 21年 12倍 PE,目标市值 124.46元,维持“增持”评级。 风险提示非瘟疫情再次爆发,公司智能化水平提升不及预期等
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-05-03 80.85 103.35 81.22% 113.10 -1.65%
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牧原股份 农林牧渔类行业 2021-05-03 80.85 -- -- 113.10 -1.65%
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事件:2021年04月30日,公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年公司实现营业收入562.77亿元,同比增长178.31%;实现归母净利润274.51亿元,同比增长348.97%;实现扣非归母净利润273.27亿元,同比增长360.24%。此外,公司拟10转4派14.61元;1Q21,公司实现营业收入201.52亿元,同比增长149.72%;实现归母净利润69.63亿元,同比增长68.54%;实现扣非归母净利润69.53亿元,同比增长65.99%;以量补价,贡献业绩增量:2020年公司销售生猪1,811.5万头(商品猪1,152.4万头+仔猪594.8万头+种猪64.3万头),实现营业收入562.77亿(+178.31%),实现净利润303.75亿。Q121以量补价公司是业绩提升主旋律:据测算,公司Q121共销售生猪772.0万头,同比增长201.1%。(商品猪611.8万头+仔猪148.1万头+种猪12.0万头),横向对比同行业公司,公司销量领先,规模优势显著;价格方面,受猪价下跌影响,2021Q1头均盈利下降至约903元,较2020年全年头均盈利下降约617元;成本方面Q121牧原成本优势仍维持突出优势,受非瘟疫情高发及饲料上涨影响,我们估算得公司Q121完全成本较去年Q4大致上升5毛,增加至大约16元/kg。 产能扩展加速,出栏目标大幅提升:Q1末公司固定资产为702亿,较上年末增加116.7亿。在建工程增加至160亿,较上年末增加11.8亿,可见公司产能建设正大幅提速。同时,Q1末公司生产性生物资产较20年末增加8.4%,存货较20年末增加29.6%,我们估算得Q1公司生猪存栏量约2900万头。此外,Q1末公司能繁母猪存栏达284.6万头(环比增长9%),PSY约24,仍领先同行。可见在疫苗毒干扰下,公司存栏母猪规模仍旧得以稳步提升,充分证明了公司独特的轮回二元育种体系可帮助公司实现留种及生殖效率的提升,2021年公司预计出栏生猪3,600万头至4,500万头,较2020年大幅提升,将为公司业绩增长提供稳定支撑。 投资建议:考虑到公司出栏目标大幅提升,我们对公司盈利预测进行上调。预计公司2021年-2023年的净利润分别为362.4亿元、329.9亿元302.7亿元,EPS分别为9.64、8.77、8.05元/股。给予“增持-A”投资评级。 风险提示:疫情蔓延,猪价上涨不及预期,出栏量不及预期,饲料原料价格上涨。
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事件 公司发布 2020年年度报告以及 2021年第一季度报告。 猪价高位叠加成本优势,公司业绩高增长 20年公司营收 562.77亿元,同比+178.31%;实现归母净利润 274.51亿元,同比+348.97%;扣非后归母净利润 273.27亿元,同比+360.24%。公司综合毛利率为 60.68%,同比+24.73pct,创历史新高;期间费用率为 8.08%,同比+0.95pct。20Q4公司营收 171.13亿元,同比+101.61%,归母净利润 64.64亿元,同比+36.72%;扣非后归母净利润 63.64亿元,同比+38.7%。分红预案:每 10股派 14.61元(含税),以资本公积向全体股东每 10股转增 4股。 21Q1,公司营收 201.52亿元,同比+149.72%;归母净利润 69.63亿元,同比+68.54%;扣非后归母净利润 69.53亿元,同比+65.99%。综合毛利率为 45.88%;期间费用率为 7.37%,同比-1.63pct。在成本优势背景下,公司业绩表现优秀。 公司育种体系完善,生猪出栏高增长 2020年公司生猪销售1811.5万头,同比+76.7%,其中商品猪、仔猪、种猪占比为 63.62%、32.83%、3.55%;商品猪销售均价约为 30.59元/kg。21Q1公司销售生猪 772万头,其中商品猪 611.8万头、仔猪 148.1万头;商品猪销售均价约为 25.08元/kg。截至 21Q1末,公司生产性生物资产为 80.69亿元,环比+8.43%; 在建工程合计为 160.11亿元,环比+7.93%。公司发挥育种优势,已形成遗传性能稳定、杂交优势明显的独特轮回二元育种体系,为公司产能与出栏增长奠定基础。同时公司积极子公司产能并提升生物安全设施,20年末公司全资及控股子公司达 241个,实现在 24个省份布局。 产业链向下延申,屠宰产能达 4000万头 非洲猪瘟以来,国内政策逐步向“运猪”到“运肉”的转变,公司顺应趋势变化,在生猪产能集中区域配套投入建设屠宰产能。截至 20年末,公司成立屠宰子公司15家,规划屠宰产能约 4000万头/年。2020年公司屠宰、肉食业务实现收入 6.21亿元,占收入比 1.1%;共计屠宰生猪 23.9万头,销量约 2.01万吨。在销售网络方面,公司设立多个销售分区,已有农批、商超等各类客户 1500多家。 投资建议 公司为生猪养殖行业龙头,生猪出栏高增长,成本优势显著,业绩表现可期。我们预计公司 2021-2022年 EPS 分别为 10.12元、8.3元,对应 PE 为 11、14倍。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名