事件： 公司发布2024年半年报。 点评： 公司Q2业绩良性增长。 公司2024年上半年实现营业总收入138.06亿元，同比增长22.07%；实现归母净利润35.73亿元，同比增长28.54%。 单季度看， 公司渠道优势明显， Q2古井整体动销表现较好，带动公司二季度业绩良性增长。 2024Q2， 公司实现营业收入55.19亿元，同比增长16.79%； 实现归母净利润15.07亿元，同比增长24.57%。 公司二季度归母净利润增速快于营收增速主要受公司产品与费用结构优化等因素影响。 产品多点开花，品牌势能延续。 分产品看， 公司产品结构持续优化，年份原浆古5、献礼维持增长基本盘，古8、古16预计势能延续，贡献业绩增量，古20积极进行价盘梳理。 具体数据看， 2024H1， 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营业收入107.87亿元/12.38亿元/14.03亿元，同比分别增长23.12%/11.47%/26.58%。 公司2024Q2盈利水平提高。 得益于产品结构优化，公司盈利水平稳中有升。 单季度看， 2024Q2公司毛利率同比增加2.72个百分点至80.50%。费用方面，公司二季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为24.64%/4.97%/-3.88% ， 同 比 分 别 增 加 0.31pct/ 增 加 0.24pct/ 增 加0.12pct。综合毛利率与费用率的情况，公司Q2净利率同比增加1.75个百分点至28.14%，盈利能力再上行。 维持买入评级。 预计公司2024/2025年每股收益分别为11.07元和13.52元，对应PE估值分别为16倍和13倍。 作为区域强势品牌，公司产品结构稳步优化， 品牌势能有望延续。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。 产品升级不及预期，渠道扩张不及预期， 行业竞争加剧， 宏观经济波动等。

事件：公司发布2024年半年报。 点评：公司QQ22业绩稳健增长。公司2024年上半年实现营业总收入506.48亿元，同比增长11.30%；实现归母净利润190.57亿元，同比增长11.86%。单季度看，二季度公司主动调整发货节奏，在普五缩量背景下，通过1618、低度等产品实现增量回补，叠加普五顺利提价，公司Q2业绩表现相对稳健。2024Q2，公司实现营业收入158.15亿元，同比增长10.08%；实现归母净利润50.12亿元，同比增长11.50%。 普五表现良性，1618、低度等产品贡献业绩增量。分产品看，今年上半年公司核心产品普五的价格与动销均实现稳定增长。此外，公司通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，加大了对1618与低度产品的推广，积极拓展产品消费场景，动销表现良性。具体数据看，2024H1，五粮液产品实现营业收入392.05亿元，同比增长11.45%；其他酒产品实现营业收入79.06亿元，同比增长17.77%。 公司Q2盈利水平再上行。得益于产品提价与产品结构优化，公司盈利水平稳中有升。2024H1,公司毛利率为77.36%，同比增加0.58个百分点；净利率为39.15%，同比增加0.05个百分点。单季度看，2024Q2公司毛利率同比增加1.74个百分点至75.01%。费用方面，公司二季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为17.34%/4.26%/-4.30%，同比分别增加1.97pct/下降0.33pct/增加0.12pct。综合毛利率与费用率的情况，公司Q2净利率同比增加0.20个百分点至32.82%，盈利能力再上行。 维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为8.65元和9.61元，对应PE估值分别为13倍和12倍。作为高端浓香白酒行业的龙头，公司产能扩张与结构升级稳步推进，业绩有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动等。

事件： 公司发布了2024年中报。 2024年上半年，公司实现营业总收入105.45亿元，同比增长2.86%；实现归母净利润20.5亿元，同比增长19.71%。 实现扣非归母净利润17.85亿元，同比增长1.48%。 公司业绩增速有所放缓，上半年业绩基本符合预期。 点评： 核心业务实现增长，增速有所放缓。2024年上半年， 司实现门诊量 794.07万人次，同比增长 9.23%；手术量 64.99万例，同比增长 6.92%； 分业务来看， 2024年上半年，公司屈光、白内障、眼前段、眼后段、视光服务、其他项目分别实现收入 41.55亿元、 17.35亿元、 9.12亿元、 7.2亿元、23.71亿元和 6.22亿元，分别同比增长 3.16%、 3.64%、 4.81%、 5.11%、3.05%和-7.5%。公司上半年业绩增速有所放缓主要受国内消费需求不足的阶段性影响。 境内大部分地区收入实现正增长。 2024年上半年，公司在境内华中、 华东、西南、华南、东北、华北和西北地区分别实现营收 26.96亿元、 16.71亿元、 13.9亿元、 12.83亿元、 9.11亿元、 8.34亿元和 4.58亿元，分别同比增长-0.9%、 4.4%、 5.6%、 3.6%、 -3.7%、 1.7%和 2.9%。 境外地区实现营收 13.02亿元，同比增长 12%；其中在欧洲和东南亚营业收入分别同比增长 16.5%和 4.5%， 在港澳台和美国营业收入分别同比下降 11.6%和 12%。 毛利率相对稳定，净利率同比有所提升。 2024年上半年，公司综合毛利率同比下降 0.02个百分点至 49.44%，其中白内障、视光服务毛利率分别同比提升 0.02个百分点和 0.71个百分点，屈光、眼前段、眼后段毛利率分别同比下降 0.53个百分点、 0.28个百分点和 0.11个百分点。 上半年，公司净利率同比提升 2.74个百分点至 19.44%，主要得益于公允价值变动净收益和投资收益的增加等。 投资建议： 公司是全球规模最大的眼科连锁医疗机构， 持续整合全球资源， 核心竞争力进一步提高。预计公司2024-2025年的每股收益分别为0.46元、 0.55元，当前股价对应PE分别为22倍、 18倍，维持对公司的“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险、医疗事故、人才流失、扩张不及预期、商誉减值等风险等。

公司是我国宠物食品开创者。 公司创立于1998年， 公司创始人郝忠礼先生由外贸食品行业投身宠物食品行业， 租赁厂房生产高端宠物零食—鸡肉干，并顺利出口日本，是我国宠物食品的开创者。 公司发展至今经历了创业期、成长期、发展期、转型期以及跨越期。公司主营宠物食品的研发、生产和销售， 产品涵盖犬用及猫用宠物主粮、湿粮、零食、 保健品等品类， 每个大类包含多个品种，包括宠物鲜肉粮系列、宠物主食湿粮系列、冻干零食系列、烘焙粮系列、鸡肉零食系列、鸭肉零食系列、牛肉零食系列、鱼肉零食系列、宠物饼干系列、洁齿骨系列等十余个产品系列，总计1000多个品种。 目前公司产品已销往全球五大洲、 73个国家和地区，致力于成为全球宠物食品行业领跑者。 我国宠物食品市场有望快速扩容。 2017-2022年，我国宠物（犬猫）食品市场规模由743亿元增长至1372亿元， CAGR约为13.1%。 未来多重因素推动我国宠物食品市场扩容。我国经济发展及人均收入不断提高， 将推动宠物食品市场快速发展。未来老龄化、少子化将带来宠物陪伴需求不断上升。与欧美成熟市场相比，我国养宠渗透率和单只宠物年均支出还有较大提升空间。目前我国宠物食品市场竞争格局较为分散，国产优质企业全渠道布局，不断丰富品类，凭借规模优势和供应链优势提供高性价比产品突围。 投资建议： 预计公司2024-2025年EPS分别为1.00元和1.20元， 对应PE分别为18倍和15倍。 我国宠物食品出口有望持续回升，国内宠物食品市场未来有望不断扩容，优质国产龙头有望受益。 公司是国内宠物食品开创企业， 自有品牌矩阵不断完善，品牌影响力不断提高；持续开拓国内外市场，市场份额有望不断提升；不断夯实研发实力，积极进行技术创新，打造差异化产品体系；不断发挥全球产能布局优势，提高竞争能力。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。 竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动等风险。

高基数影响公司2024Q1营收， 成本下行带动利润实现双位数增长。 今年春节公司动销良性， 但考虑到去年同期基数偏高，公司2024Q1营业收入同比下降5.19%至101.50亿元。 利润方面，中国取消对澳大利亚大麦双反措施后，大麦等原材料成本红利释放，带动公司今年一季度利润实现双位数增长。 2024Q1，公司实现归母净利润15.97亿元，同比增长10.06%。 公司高端进程持续推进。 受高基数影响， 2024Q1公司啤酒销量218.4万千升， 同比下降7.6%。 其中， 主品牌共实现产品销量132.2万千升， 同比下降5.6%； 中高端以上产品实现销量96万千升，同比下降2.4%。 公司在发展过程中， 加快落地青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展， 积极致力于产品结构升级，高端进程稳步推进。 2024Q1，公司产品吨价为4647.4元/升，同比增长2.6%。 公司2024Q1盈利水平提高。 随着大麦、 玻璃等原材料价格上涨压力趋缓，叠加高端化进程持续，公司2024Q1毛利率为40.44%，同比增加2.12个百分点。 销售费用率/管理费用率分别为 12.83%/3.40%，同比分别 -1.01pct/+0.41pct。综合毛利率与费用率的情况， 2024Q1公司的净利率为15.99%，同比增加2.23个百分点。 维持买入评级。 预计公司2024-2025年EPS分别为3.71元和4.22元，对应PE分别为22倍和19倍。 作为啤酒行业的龙头，公司产品结构优化升级的策略清晰， 高端化战略持续。 叠加公司成本压力有望趋缓， 期待后续表现。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。 核心产品动销不及预期， 产品升级不及预期， 渠道扩展不及预期， 需求恢复不及预期， 食品安全风险等。

事件：公司发布2023年度报告与2024年一季报。 点评：春节备货错期扰动公司2023Q4业绩。2023年乳品需求整体弱复苏，公司2023年实现营业总收入1261.79亿元，同比增长2.44%；实现归母净利润104.29亿元，同比增长10.58%。因今年春节较晚，春节备货错期使公司2023Q4业绩下降。2023年单四季度，公司实现营业总收入287.75亿元，同比下降1.82%；实现归母净利润10.48亿元，同比下降23.47%。分产品看，2023年公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营业收入855.40亿元/275.98亿元/106.88亿元，同比分别+0.72%/+5.09%/+11.72%。 2024Q1公司产品需求延续弱复苏，出售煤炭子公司增厚利润。今年春节公司动销表现良性，3月节后淡季需求环比回落。2024Q1，公司实现营业总收入325.77亿元，同比下降2.58%；实现归母净利润59.23亿元，同比增长63.84%。公司归母净利润实现较快增长主要系公司出售煤炭子公司，增厚投资收益。若剔除该项，2024Q1公司扣非归母净利润为37.28亿元，同比增长7.97%。分产品看，2024Q1公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营业收入202.61亿元/74.28亿元/43.33亿元/1.98亿元，同比分别-6.8%/-0.2%/+14.2%。 2024Q1公司盈利水平提高。受益于产品结构优化叠加生鲜乳等原材料成本下行，公司2023年实现毛利率32.58%，同比增加0.32个百分点；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为17.89%/4.08%/-0.12%，同比分别下降0.71pct/下降0.26pct/增加0.09pct。综合毛利率与费用率的情况，公司2023年实现净利率8.18%，同比增加0.59个百分点。今年一季度，生鲜乳延续下降态势，叠加公司出售煤炭子公司增厚业绩，公司2024Q1实现毛利率35.79%，同比增加2.02个百分点；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.45%/4.47%/-0.81%，同比分别增加1.38pct/增加0.28pct/下降0.61pct。综合毛利率与费用率的情况，公司2024Q1实现净利率18.34%，同比增加7.49百分点。 维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为2.02元和1.98元，对应PE估值分别为14倍和14倍。伴随着产品结构升级与改革调整稳步推进，预计后续公司业绩有一定的增长空间。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。产品推广不及预期，渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动等。

事件：公司发布2023年度报告与2024年一季报。 点评：公司2023年顺利收官。公司2023年实现营业总收入832.72亿元，同比增长12.58%；实现归母净利润302.11亿元，同比增长13.19%。单四季度公司实现营业总收入207.36亿元，同比增长14.00%；实现归母净利润73.78亿元，同比增长10.07%。公司2023年营收与利润均实现双位数增长，全年顺利收官。分产品看，2023年公司五粮液产品与其他酒产品分别实现营业收入628.04亿元与136.43亿元，同比分别增长13.50%与11.58%。 2024年开门红良性。今年春节公司动销表现良好，多地动销达到双位数增长。除普五良性增长之外，低度五粮液、1618等扫码开瓶情况亦较好，公司顺利实现开门红。2024Q1，公司实现营业总收入348.33亿元，同比增长11.86%；实现归母净利润140.45亿元，同比增长11.98%。公司规划力争2024年营业总收入保持双位数稳健增长，一季度的稳健表现为全年业绩奠定了坚实基础。 2024Q1公司盈利水平稳健。受益于产品与渠道结构优化，公司2023年实现毛利率75.79%，同比增加0.37个百分点；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.36%/3.99%/-2.97%，同比分别增加0.11pct/下降0.16pct/下降0.23pct。综合毛利率与费用率的情况，公司2023年实现净利率37.85%，同比增加0.04个百分点。2024Q1，公司实现毛利率78.43%，同比增加0.04个百分点；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.53%/3.06%/-2.07%，同比分别增加0.75pct/下降0.46pct/下降0.10pct。综合毛利率与费用率的情况，公司2024Q1实现净利率42.02%，同比下降0.07个百分点，盈利水平保持稳健。 维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为8.76元和9.81元，对应PE估值分别为17倍和15倍。作为高端浓香白酒行业的龙头，公司产能扩张与结构升级稳步推进，产品量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动等。

事件： 公司发布了2023年报及2024年一季报。 2023年，公司实现营业总收入40.13亿元，同比增长24.12%；实现归母净利润6.66亿元，同比增长29.6%。2024年一季度，公司实现营业总收入9.78亿元，同比增长5.09%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长3.75%。 业绩符合预期。 点评： 核心业务保持较快增长。 2023年，公司门诊量超 186万人次，同比增长约 21%；手术量超 37万例，同比增长约 23%。 分业务来看， 2023年，公司白内障、眼后段、屈光、眼视光综合项目等分别实现收入 9.87亿元、5.35亿元、 12.07亿元和 10.17亿元，分别同比增长 31.38%、 26.94%、12.43%和 14.94%。 公司 2023年业绩保持稳增主要得益于坚持“内生增长+外延并购”发展战略，加快完善全国眼科医疗服务网络布局，业务体量逐年攀升，诊疗能力不断提升；白内障等眼病诊疗需求持续复苏等。 境内各地区收入均实现较快正增长。 2023年，公司在华东、西南、华南、华中、西北和华北地区分别实现营收 29.75亿元、 3.49亿元 2.96亿元、2.68亿元、0.75亿元和 0.50亿元，分别同比增长 16.73%、35.13%、28.97%、34.92%、 33.87%、 21.87%和 74.71%。 核心地区华东地区 2023年收入占比达到 74.14%， 同比提高 0.95个百分点。 毛利率保持上升。 2023年，公司毛利率、净利率分别同比提升 0.98个百分点和 1.17个百分点，分别达到 49.03%和 16.88%。 分业务来看， 2023年，公司白内障和眼后段业务毛利率分别同比提高 5.68个百分点和 3.6个百分点，屈光和眼视光综合项目毛利率分别同比下降 0.36个百分点和1.97个百分点。 2024年一季度，公司毛利率同比提升 0.8个百分点至48.97%，净利率同比下降 0.1个百分点至 16.85%。 毛利率保持上升主要得益于诊疗实力及品牌影响力不断提升。 投资建议： 公司持续推进“内生增长+外延并购”发展战略，加快完善全国眼科医疗服务网络布局，持续提高诊疗能力和服务水平，未来发展可期。 预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.07元、 1.38元，当前股价对应PE分别为24倍、 18倍，维持对公司的“买入”评级。 风险提示： 发生重大医疗纠纷和事故的风险、 医保控费的风险、 市场竞争的风险、 专业医务人才流失的风险等。

事件： 公司发布2023年度报告。 点评： 公司2023年再创佳绩。 2023年公司实现营业总收入1505.60亿元，同比增长18.04%；实现归母净利润747.34亿元，同比增长19.16%。 收入与利润均超过此前公布的业绩预告， 全年顺利收官。 单季度看，公司2023Q4实现营业总收入452.44亿元，同比增长19.80%；实现归母净利润218.58亿元，同比增长19.33%。公司规划2024年实现营业总收入同比增长15%左右，今年春节动销良性为公司经营目标实现奠定了良好基础。 2023年茅台酒稳健增长， 直营渠道延续强劲发展。 分产品看， 公司在发展茅台酒的同时，推动系列酒较快发展。 2023年公司茅台酒营业收入1265.89亿元，同比增长17.39%，实现稳健增长； 系列酒营业收入206.30亿元，同比增长29.43%。其中，系列酒中的大单品茅台1935上市两年即成为营收百亿级的大单品， 带动系列酒营收突破200亿。 分渠道看， 公司近年来大力发展直营渠道， i茅台2023年营收达223.74亿元，同比增长88.29%，带动公司直营渠道占比进一步增加。具体数据看， 2023年公司经销渠道实现营业收入799.86亿元，同比增长7.52%；直营渠道实现营业收入672.33亿元，同比增长36.16%。 公司产能稳步释放。 产能端， 2023年公司茅台酒基酒5.72万吨， 同比增长0.7%； 系列酒基酒4.29万吨， 同比增长22.2%， 产能稳步释放。 2023年10月，公司系列酒柑子坪产区顺利建成投产，有望进一步增厚公司系列酒基酒产能。 维持买入评级。 预计公司2024/2025年每股收益分别为69.70元和81.37元，对应PE估值分别为25倍和21倍。 作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构持续优化。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。 产品升级不及预期， i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济波动等。

乘风破浪，深耕行业二十余载。索菲亚成立于2003年，于2011年在深交所上市，是行业内首家A股上市公司。公司最早在国内提出“定制衣柜”的概念，以定制衣柜产品起步，运用数字化技术和现代化的管理手段，解决了消费者个性化定制需求和规模化生产的矛盾，开启和推动了全屋定制产业发展，是定制家居行业领军企业。公司目前已实现衣柜、橱柜、软体、家具、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴全品类覆盖。此外，公司建立了全渠道营销体系，包括经销商渠道、整装/家装渠道、大宗工程渠道、电商新零售渠道和直营专卖店式。公司全品类战略虽然推行时间较短，但已经取得了较好的成绩，后面将继续成为公司增长的主要动力之一。我国定制家居整体规模及产值呈逐年上升趋势。凭借兼顾实用性和空间利用率，又充分满足消费者个性化需求等优势，我国定制家具产业规模不断扩大。根据华经产业院数据显示，2016-2021年，我国定制家具市场规模从1982亿元迅速增长至4189亿元，CAGR为16.15%。我国定制家具行业2016年产值为1726.66亿元，2021年行业产值达到2222.1亿元，CAGR为5.17%。 全品类覆盖，推动“大家居”战略。随着四大品牌的推出和持续深耕，公司顺应全屋定制消费需求，围绕“大家居”战略，对索菲亚、司米、华鹤品牌进行品类扩充升级，索菲亚推出橱柜和门窗产品，司米推出衣柜产品，华鹤也提供全屋定制产品服务。目前公司主要品牌产品已实现衣柜、橱柜、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴全品类覆盖，更好地满足不同消费人群全品类一站式购物需求。电商平台发展迅速。近年来直播经济、移动互联网技术的应用，改变了传统的商业营销方式，品牌触达消费者的渠道呈现多元化、分散化、碎片化特征，流量来源日益分散。公司电商营销成绩显著，线上发力数字化营销，整合社群营销、直播、网红带货等多种线上营销方式，打造微信公众号、微信小程序、企业微信、视频号、抖音、快手、小红书全平台矩阵私域营销阵地，抢占全域流量，全网关注量超3000万，为零售渠道持续赋能。维持对公司的“买入”评级。预计公司2023-2024年每股收益分别为1.28元和1.60元，对应估值分别为12倍和10倍。公司是国内定制家居龙头企业，随着公司“大家居”战略的稳步进行，公司未来成长可期。维持公司“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧，原材料价格上涨等风险。

事件： 公司发布2023年年度报告。 2023年公司实现营业收入339.37亿元，同比增长5.49%；实现归母净利润42.68亿元，同比增长15.02%。 点评： 公司2023Q4销量下滑。 步入四季度， 需求延续弱复苏， 同时受舆论事件影响， 2023Q4公司销量同比下滑。 2023Q4， 公司啤酒销量71.6万千升，同比下降10%； 实现营业总收入29.58亿元，同比下降3.37%；实现归母净利润-6.40亿元，同比下降15.01%。 公司高端进程持续推进， 产品吨价进一步提升。 公司在发展过程中， 加快落地青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展， 积极致力于产品结构升级，高端进程稳步推进。 单四季度公司产品吨价为4131.3元， 同比增长7.6%。 销量方面， 2023年公司啤酒销量为800.7万千升，同比下降0.8%。其中， 主品牌共实现产品销量456万千升，同比增长2.7%； 中高端以上产品实现销量324万千升，同比增长10.5%。 公司2023Q4毛利率同比提升，费用增加致净利率承压。 大麦、 玻璃等原材料价格上涨压力趋缓，叠加高端化进程持续，公司2023Q4毛利率为27.5%，同比增加2.2个百分点。费用方面， 2023Q4公司销售费用率、管理费用率均上升，主要受加大渠道支持、 处理舆论事件、实施新企业年金等因素影响。 2023Q4公司的销售费用率同比增加9.6个百分点， 管理费用率同比增加4.2个百分点， 财务费用率同比下降0.8个百分点。综合毛利率与费用率的情况， 2023Q4公司的净利率为-22.0%，同比下降3.7个百分点。由于我国已取消对澳大利亚大麦的双反措施。澳大利亚是全球重要的大麦出口国，并且海运成本具有明显优势。 预计啤酒公司成本压力有进一步下降空间。 维持买入评级。 预计公司2024-2025年EPS分别为3.72元和4.22元，对应PE分别为23倍和20倍。 作为啤酒行业的龙头，公司产品结构优化升级的策略清晰， 高端化战略持续。 叠加公司成本压力有望趋缓， 期待后续表现。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。 核心产品动销不及预期， 产品升级不及预期， 渠道扩展不及预期， 需求恢复不及预期， 食品安全风险。

事件： 公司发布2023年年报，实现营业收入28.69亿元，同比增长47.99%； 归母净利润18.58亿元，同比增长47.08%。 点评： 公司业绩保持高速增长。 2023年，公司实现营业收入28.69亿元， 归母净利润18.58亿元； 其中， 四季度收入6.99亿元，同比增长55.55%，归母净利润4.40亿元，同比增长62.20%， 扣非后归母净利润4.36亿元， 同比增长87.73%。 公司产品矩阵持续完善且具备差异化， 产品定位清晰。 2023年，我国社会全面恢复常态化运行，医美行业复苏态势明显， 公司通过产品组合优势以及不断创新的营销模式， 进一步提升公司产品竞争力和品牌影响力， 推动公司市场占有率与渗透率上升。 “嗨体” 推动溶液类产品稳步增长， “濡白天使” 拉动凝胶类产品收入高增。 2023年，公司以嗨体为核心的溶液类产品实现销量514.13万支，同比增长48.88%， 收入16.71亿元，同比增长29.22%。 主要得益于明星产品“嗨体”在治疗熊猫眼及颈纹的地位稳固， 品牌价值日益增长， 销量稳增。 凝胶类注射产品方面， 2023年销量突破100万支， 同比增长36.13%，收入11.58亿元，同比增长81.43%。 这主要得益于公司童颜针产品延续良好增长势头， 成为构筑现象级产品矩阵的有力支撑点。 公司盈利能力保持高水平。2023年，公司销售毛利率95.06%，同比提升0.24个百分点， 销售净利率64.65%，同比微降0.73个百分点。 公司销售毛利率已经连续5年保持在90%以上，销售净利率连续4年保持在60%以上。 从费用率来看， 2023年，公司销售费用率9.07%，同比增加0.68个百分点。公司坚持“直销为主，经销为辅”的差异化营销模式， 2023年是疫后复苏第一年，公司加大营销投入， 在收入端成效较明显。 同期，公司管理费用率5.03%，同比优化1.44个百分点，主要是港股上市费用减少所致。 公司重视研发， 多方面布局。 2023年，公司研发费用2.50亿元，同比增长44.5%， 占营收比重8.72%。 目前，公司拥有8张Ⅲ类医疗器械注册证， 累计授权专利74项。 公司在研产品储备丰富， 包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、 用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。 除针剂类产品外，公司开始布局设备类产品， 已与韩国Jeisys签署《经销协议》 。 Jeisys授权公司负责其旗下Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地(不含香港、澳门、台湾)的推广、分销、销售和相关服务， 助力公司实现在能量源设备管线的突破。 投资建议： 公司专注于医美产品， 系医美针剂龙头， 享受医美市场红利。 公司医美产品管线丰富， 濡白天使和双生天使将持续放量， 且目前已战略布局设备类产品， 未来将进军体重管理市场， 具备高成长性。我们预计， 2024年， 公司的每股收益为11.59元， 当前对应PE为30倍，维持买入评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；新产品研发和注册风险；新产品市场接受度不及预期等。

公司是我国生猪养殖一体化龙头。公司始创于1992年，于2012年养猪事业走出河南，2014年在深交所上市，2019年延伸产业链开启屠宰业务。历经30余年发展，公司现已形成集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食等环节于一体的猪肉产业链。2023年，公司生猪出栏量达到6382万头，生猪养殖产能已超过7,800万头/年。 屠宰肉食业务不断发展壮大。公司自2008年起开始关注肉食屠宰业务发展。2019年，公司正式布局屠宰业务，在养殖集中区域就近屠宰生猪，从“运猪”到“运肉”，助力实现养殖屠宰匹配、产销顺畅衔接。公司屠宰业务快速发展。截至2023年6月末，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司，已投产10家屠宰厂，年屠宰产能达到2900万头。2023年，公司屠宰生猪达到1326万头，同比增长80%，产能利用率由2022年的25%提升至46%。公司大力拓展全国生鲜猪肉销售网络，截至2023年上半年末，公司屠宰肉食业务已在全国20个省级行政区设立60余个服务站，已服务农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业客户13,000余家，已得到荷美尔、九田家、永辉、盒马、叮咚买菜等客户的高度认可，达成深度战略合作。 竞争优势显著。 （1）智能化赋能生猪养殖。公司持续开展科技创新，利用大数据、5G、人工智能等前沿技术，探索研发出智能环控、智能饲喂、智能养猪专家、智能健康管理系统、智能屠宰等多种智能产品，逐步向饲料智能化、养殖智能化、屠宰智能化迈进，推动生产效率不断提高。 （2）育种优势。公司建立了独特的轮回二元育种体系，生产的二元种猪在繁殖性能、生长速度、瘦肉率和胴体品质等方面更好。公司的PSY和成活率领先于行业。 （3）成本优势。公司2023年完全成本约为15.0元/kg，较2022年明显下降，并领先于行业。未来随着公司逐步打通各项技术路径和精进管理，成本有望进一步下降。 投资建议：维持对公司的“买入”评级。预计公司2023-2024年EPS分别为-0.75元和2.6元，对应2024年PE约为15倍。公司是我国生猪养殖一体化龙头，不断延伸产业链，屠宰肉食业务不断发展壮大。公司竞争优势明显，仍不断精进内功。我国生猪养殖行业短期有望迎来周期回升，行业中长期规模化和集中度仍有较大提升空间。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。发生疫病、原材料价格波动、生猪价格波动、食品安全、自然灾害等风险。

披荆斩棘，深耕床垫行业40载。喜临门创立于1984年，是一家专注于设计、研发、生产和销售以床垫为核心产品的公司，在国内床垫行业处于领先地位，产能规模和营销网络布局均居于前列。公司在天猫、京东、苏宁易购等各大电商平台均设有自主品牌旗舰或自营店，全平台覆盖线上消费群体。公司线上线下相结合的营销的方式，强化多元化引流体系，赋能终端销售。公司持续加大品牌年轻化焕新力度，不断提升标准化门店终端形象，多形式进行品牌传播，随着公司品牌影响力和知名度的提升，已逐步构筑起自主品牌护城河。 国内软体家具消费增速高于全球水平。根据CSIL，2010-2021年，全球软体家具消费规模稳步扩张，从539亿美元上升至690亿美元，期间CAGR为2.27%。同期，我国软体家具消费规模从117亿美元增长至197亿美元，期间CAGR为4.85%，已成为全球最大的软体家具消费国。预计2022年全球软体家具消费规模将达到710亿美元，国内软体家具消费增速优于全球。 软体家具产品矩阵丰富，全屋定制助力大家居战略。公司现已打造多品牌产品矩阵，主要产品包括床垫、床、沙发及其他配套客卧家具。多风格多层次的品牌体系以满足不同消费者个性化需求，旗下品牌包括：主品牌喜临门、下沉品牌喜眠以及意大利沙发品牌M&D。 线上渠道发展迅速，电商平台赋能获客能力。公司创新开展数字营销，实现多平台联动，线上线下均通过店铺自播+达人直播策略拓宽销售、引流造势。通过小红书、B站、抖音等构筑全新的品牌公域流量内容生态，实现潜在客群的引流转化，并积极培育线上第二销售增长曲线，持续丰富多元化软体产品矩阵。 公司重视研发，持续产品创新。公司是国家高新技术企业，拥有成熟的产品研发管理体系及完善的研发激励机制，为产品研发创造了良好的环境。公司逐步形成以自主研发为主、外部专家指导和高校合作并重的良性研发运作机制。从研发支出来看，2018-2022年，公司研发支出增长较快，从0.8亿元增长至1.9亿元，CAGR为23.5%。研发支出营收占比虽有所波动，但近年来始终保持在2%以上。从产品角度来看，公司持续丰富新技术新材料储备、缩短产品开发周期，始终以完善的市场分析数据为抓手。同时，公司与国际知名设计师保持合作提升设计水准，洞悉市场最新风尚及消费者偏好，产品风格符合当下流行审美，在行业内颇具竞争力。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2023-2024年每股收益分别为1.36元和1.65元，对应估值分别为11倍和9倍。公司是国内软体家居龙头企业，随着多品牌、多品类战略的稳步进行，渠道间的相互结合，未来成长可期。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险等，国际贸易摩擦的风险，国内市场竞争加剧的风险。

公司主要从事多肽合成试剂的研发、生产与销售。公司自设立以来，专注于多肽合成试剂的研发、生产与销售，产品覆盖下游小分子化学药物、多肽药物研发与生产过程中合成酰胺键时所使用的全系列的合成试剂。同时，公司基于客户需求与差异化的竞争策略，依托在多肽合成试剂行业的优势地位，成功开发了具有较强技术壁垒与良好市场前景的通用型分子砌块和蛋白质试剂产品，形成了以多肽合成试剂为主，通用型分子砌块和蛋白质试剂为辅的产品体系。 多肽药物市场规模提升带动多肽合成试剂需求。近年来，多肽药物更高的获批率和更短的研发周期带动了多肽药物的研发热情，推动多肽新药研发项目不断增加。此外，随着2015-2019年多肽专利药大量到期，大量多肽药物仿制药获批上市。据统计，2015-2019年，全球多肽药物市场规模年均复合增长率为8.20%，2019年全球多肽药物市场规模约294.00亿美元，预计未来多肽药物市场将以6.33%的年均复合增长率增长，在2027年市场规模达到495.00亿美元水平。我国多肽药物市场虽起步较晚，但发展速度迅猛。据统计，2015-2019年，我国多肽药物市场年均复合增长率为10.70%。随着全球多肽药物市场规模的提升以及新型多肽药物研发投入的不断加大，全球多肽药物市场对多肽合成试剂的需求量将进一步提升。 公司加快自有产能建设。公司成立后的初期阶段主要侧重于产品的研发和销售，早期阶段公司营业收入规模相对较小，经营活动产生的净现金流量相对有限，尚不足以支撑建设规模化的生产基地，基于当时相对紧张有限的运营资金和较小的经营规模，公司选择以委外生产的方式解决公司产品生产供应问题。2015年开始，公司的销售收入达到五千万元以上规模，长远来看，随着销售量级的提升，现有委外生产模式无法满足公司产品未来不断增长的产量需求，后期随着安徽昊帆生产基地一期项目产能的释放和二期“年产1,002吨多肽试剂及医药中间体建设项目”建设投产，公司将逐步实现自主生产，自产产品的种类和数量进一步提升。 投资建议：预计公司2023年、2024年每股收益分别为1.06元和1.50元，对应估值分别为52倍和37倍。公司是国内多肽合成试剂龙头企业，以核心产品多肽合成试剂为切入口，持续拓展产品线，为未来业绩的增长增添新的动力。首次覆盖，给予对公司“买入”评级。 风险提示。主要原材料价格波动风险、抗病毒药物对公司经营业绩的影响风险、毛利率下降的风险和在研发创新不足及技术升级迭代风险等。