事件： 公司发布2023年度报告。 点评： 公司2023年再创佳绩。 2023年公司实现营业总收入1505.60亿元，同比增长18.04%；实现归母净利润747.34亿元，同比增长19.16%。 收入与利润均超过此前公布的业绩预告， 全年顺利收官。 单季度看，公司2023Q4实现营业总收入452.44亿元，同比增长19.80%；实现归母净利润218.58亿元，同比增长19.33%。公司规划2024年实现营业总收入同比增长15%左右，今年春节动销良性为公司经营目标实现奠定了良好基础。 2023年茅台酒稳健增长， 直营渠道延续强劲发展。 分产品看， 公司在发展茅台酒的同时，推动系列酒较快发展。 2023年公司茅台酒营业收入1265.89亿元，同比增长17.39%，实现稳健增长； 系列酒营业收入206.30亿元，同比增长29.43%。其中，系列酒中的大单品茅台1935上市两年即成为营收百亿级的大单品， 带动系列酒营收突破200亿。 分渠道看， 公司近年来大力发展直营渠道， i茅台2023年营收达223.74亿元，同比增长88.29%，带动公司直营渠道占比进一步增加。具体数据看， 2023年公司经销渠道实现营业收入799.86亿元，同比增长7.52%；直营渠道实现营业收入672.33亿元，同比增长36.16%。 公司产能稳步释放。 产能端， 2023年公司茅台酒基酒5.72万吨， 同比增长0.7%； 系列酒基酒4.29万吨， 同比增长22.2%， 产能稳步释放。 2023年10月，公司系列酒柑子坪产区顺利建成投产，有望进一步增厚公司系列酒基酒产能。 维持买入评级。 预计公司2024/2025年每股收益分别为69.70元和81.37元，对应PE估值分别为25倍和21倍。 作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构持续优化。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。 产品升级不及预期， i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济波动等。

事件： 公司发布2023年年度报告。 2023年公司实现营业收入339.37亿元，同比增长5.49%；实现归母净利润42.68亿元，同比增长15.02%。 点评： 公司2023Q4销量下滑。 步入四季度， 需求延续弱复苏， 同时受舆论事件影响， 2023Q4公司销量同比下滑。 2023Q4， 公司啤酒销量71.6万千升，同比下降10%； 实现营业总收入29.58亿元，同比下降3.37%；实现归母净利润-6.40亿元，同比下降15.01%。 公司高端进程持续推进， 产品吨价进一步提升。 公司在发展过程中， 加快落地青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展， 积极致力于产品结构升级，高端进程稳步推进。 单四季度公司产品吨价为4131.3元， 同比增长7.6%。 销量方面， 2023年公司啤酒销量为800.7万千升，同比下降0.8%。其中， 主品牌共实现产品销量456万千升，同比增长2.7%； 中高端以上产品实现销量324万千升，同比增长10.5%。 公司2023Q4毛利率同比提升，费用增加致净利率承压。 大麦、 玻璃等原材料价格上涨压力趋缓，叠加高端化进程持续，公司2023Q4毛利率为27.5%，同比增加2.2个百分点。费用方面， 2023Q4公司销售费用率、管理费用率均上升，主要受加大渠道支持、 处理舆论事件、实施新企业年金等因素影响。 2023Q4公司的销售费用率同比增加9.6个百分点， 管理费用率同比增加4.2个百分点， 财务费用率同比下降0.8个百分点。综合毛利率与费用率的情况， 2023Q4公司的净利率为-22.0%，同比下降3.7个百分点。由于我国已取消对澳大利亚大麦的双反措施。澳大利亚是全球重要的大麦出口国，并且海运成本具有明显优势。 预计啤酒公司成本压力有进一步下降空间。 维持买入评级。 预计公司2024-2025年EPS分别为3.72元和4.22元，对应PE分别为23倍和20倍。 作为啤酒行业的龙头，公司产品结构优化升级的策略清晰， 高端化战略持续。 叠加公司成本压力有望趋缓， 期待后续表现。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。 核心产品动销不及预期， 产品升级不及预期， 渠道扩展不及预期， 需求恢复不及预期， 食品安全风险。

公司是我国生猪养殖一体化龙头。公司始创于1992年，于2012年养猪事业走出河南，2014年在深交所上市，2019年延伸产业链开启屠宰业务。历经30余年发展，公司现已形成集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食等环节于一体的猪肉产业链。2023年，公司生猪出栏量达到6382万头，生猪养殖产能已超过7,800万头/年。 屠宰肉食业务不断发展壮大。公司自2008年起开始关注肉食屠宰业务发展。2019年，公司正式布局屠宰业务，在养殖集中区域就近屠宰生猪，从“运猪”到“运肉”，助力实现养殖屠宰匹配、产销顺畅衔接。公司屠宰业务快速发展。截至2023年6月末，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司，已投产10家屠宰厂，年屠宰产能达到2900万头。2023年，公司屠宰生猪达到1326万头，同比增长80%，产能利用率由2022年的25%提升至46%。公司大力拓展全国生鲜猪肉销售网络，截至2023年上半年末，公司屠宰肉食业务已在全国20个省级行政区设立60余个服务站，已服务农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业客户13,000余家，已得到荷美尔、九田家、永辉、盒马、叮咚买菜等客户的高度认可，达成深度战略合作。 竞争优势显著。 （1）智能化赋能生猪养殖。公司持续开展科技创新，利用大数据、5G、人工智能等前沿技术，探索研发出智能环控、智能饲喂、智能养猪专家、智能健康管理系统、智能屠宰等多种智能产品，逐步向饲料智能化、养殖智能化、屠宰智能化迈进，推动生产效率不断提高。 （2）育种优势。公司建立了独特的轮回二元育种体系，生产的二元种猪在繁殖性能、生长速度、瘦肉率和胴体品质等方面更好。公司的PSY和成活率领先于行业。 （3）成本优势。公司2023年完全成本约为15.0元/kg，较2022年明显下降，并领先于行业。未来随着公司逐步打通各项技术路径和精进管理，成本有望进一步下降。 投资建议：维持对公司的“买入”评级。预计公司2023-2024年EPS分别为-0.75元和2.6元，对应2024年PE约为15倍。公司是我国生猪养殖一体化龙头，不断延伸产业链，屠宰肉食业务不断发展壮大。公司竞争优势明显，仍不断精进内功。我国生猪养殖行业短期有望迎来周期回升，行业中长期规模化和集中度仍有较大提升空间。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。发生疫病、原材料价格波动、生猪价格波动、食品安全、自然灾害等风险。

事件： 公司发布2023年度生产经营情况公告。 点评： 公司2023年顺利收官。 经公司初步核算， 预计2023年实现营业总收入约1495亿元，同比增长约17.2%；实现归母净利润735亿元，同比增长约17.2%，全年顺利收官。 单季度看，预计公司四季度实现营业收入约441.8亿元，同比增长约17.0%；实现归母净利润约206.2亿元，同比增长约12.6%。公司2023Q4归母净利润增速放缓或与系列酒占比提升有关。 2023Q4茅台酒稳健增长，系列酒低基数下实现积极增长。 分产品看， 2023年公司茅台酒营业收入约1258亿元，同比增长约16.8%，实现稳健增长；系列酒营业收入约204亿元，同比增长约28%。其中，系列酒中的大单品茅台1935销售超百亿元， 带动系列酒营收突破200亿。 单季度看， 2023Q4公司茅台酒实现营业收入约385.3亿元、同比增长约15.2%； 系列酒实现营业收入48.1亿元， 同比增长约41.4%。公司四季度系列酒实现积极增长，主要由于茅台1935表现较好以及去年同期系列酒基数较低。 公司产能稳步释放，提价有望增厚业绩。 产能端， 2023年公司茅台酒基酒约5.72万吨， 同比增长约0.7%； 系列酒基酒约4.29万吨， 同比增长约22.2%， 产能稳步释放。 2023年10月，公司系列酒柑子坪产区顺利建成投产，有望进一步增厚公司系列酒基酒产能。 价格端， 公司于2023年11月1日起上调飞天出厂价， 上一次公司上调飞天出厂价是在2018年初。 公司时隔6年再次对飞天进行调价，将为后续业绩做出增量贡献。 维持买入评级。 预计公司2023/2024年每股收益分别为58.53元和69.59元，对应PE估值分别为29倍和25倍。 作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构持续优化， 提高飞天出厂价有效增厚公司业绩。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。 产品升级不及预期， i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济影响等

事件：公司于2023年11月20日发布回报股东特别分红方案公告。 点评：公司再次发放特别分红。公司研究决定拟向全体股东每股派发现金红利19.106元（含税）。这是继公司2022年首次发放特别分红后，第二次向全体股东派发特别分红。2015年以来，公司的年度股利支付率均维持在50%+。2022年11月公司首次特别分红，进一步提高了全年综合分红率。 截至2023年9月30日，公司总股本为125619.78万股，以此计算公司此次拟发现金红利约240.01亿元（含税）。根据2023年三季度末公司的未分配利润1801.27亿元来计算，此次派发特别红利后，公司账面仍有充裕的资金为经营发展做保障。 公司特别分红有望提振市场信心，增强股东获得感。公司连续两年发放特别分红，将分红率保持在相对高位水平，主要目的一是公司后续持续、稳定、健康发展的需要；二是在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，加大现金分红力度，提振市场信心；三是积极回报股东，与股东分享公司发展红利，增强广大股东的获得感。 公司近期多维发力，彰显龙头发展韧性。近期，公司时隔6年超预期上调飞天出厂价，预计将直接为公司今年11-12月及后续业绩做出增量贡献。 此外，公司持续加大产品、渠道结构创新改革。此次公司再次派发特别分红彰显龙头的发展韧性，同时也显示出企业的担当。 维持买入评级。预计公司2023/2024年每股收益分别为59.24元和70.80元，对应PE估值分别为30倍和25倍。作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构持续优化，提高飞天出厂价有效增厚公司业绩。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济影响等。

事件： 公司发布重大事项公告。 经研究决定，自2023年11月1日起上调公司53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％。 此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格。 点评： 提价落地， 有效增厚公司业绩。 茅台上一次上调飞天出厂价是在2018年初，将飞天出厂价调至969元/瓶。 此次，公司时隔6年再次对飞天进行调价。根据约20%的提价幅度， 本次调整后飞天每瓶上调约194元，价格提升到1163元/瓶。 由于本次提价是在今年11月1日开始执行， 预计将直接为公司今年11-12月及后续业绩做出增量贡献。 茅台提价，带动白酒景气度回升。 从茅台的经营策略来看， 茅台提价向来比较谨慎。此前，公司通过提升产品结构、发展i茅台扩大直营渠道等方式间接优化产品价格，而本次公司直接提价的时间点超市场预期，提价幅度约20%符合预期。由于茅台是白酒行业的龙头企业， 此次提价成功打开白酒价格天花板，带动白酒景气度回升。 茅台酒产能释放， 有望带动公司业绩再上行。 此前公司发布公告， 拟投资约155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目， 项目建设周期为48个月， 建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。公司目前茅台酒的基酒产量为5.6万吨，若项目顺利建成，茅台酒产能再迎增长空间，届时茅台酒基酒产量有望接近7.6万吨。 茅台酒产能释放，叠加出厂价提升， 后续有望带动公司业绩再上行。 维持买入评级。 预计公司2023/2024年每股收益分别为59.24元和71.65元，对应PE估值分别为30倍和25倍。 作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构持续优化， 提高飞天出厂价有效增厚公司业绩。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。 产品升级不及预期， i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济影响等。

事件：公司发布2023年三季度报告。公告显示，2023年前三季度，公司实现营业总收入974.04亿元，同比增长3.77%；实现归母净利润93.80亿元，同比增长16.36%。点评：成本下行叠加控费显著，公司Q3利润弹性释放。单季度看，三季度随着消费稳步复苏，2023Q3公司营业总收入同比增长2.66%至312.07亿元。由于生鲜乳等成本价格总体趋于下降，叠加公司积极控制费用结构，2023Q3公司实现归母净利润30.75亿元，同比增长59.44%，增速大幅超过营收增速。公司Q3液奶业务实现稳健增长。分品类看，单三季度，受中秋国庆双节送礼等因素催化，公司高端奶预计良性增长，大单品保持增长态势。 2023Q3，公司的液体乳实现营业收入230.08亿元，同比增长8.5%。相比而言，公司奶粉及奶制品、冷饮产品Q3表现承压。2023Q3，公司奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品的营收分别为64.01亿元/12.26亿元/1.51亿元，同比分别下降3.9%/下降35.7%/增加44.4%。公司Q3盈利能力有所提升。2023Q3，公司的毛利率为32.37%，同比增加1.60个百分点，预计主要受益于成本压力趋缓叠加产品结构优化。费用方面，公司积极控费增效。2023Q3，公司销售费用率为17.88%，同比下降0.87个百分点；管理费用率为3.92%，同比下降0.66个百分点；财务费用率为-0.41%，同比下降0.23个百分点，综合毛利率与费用率的情况，公司2023Q3净利率为9.82%，同比增加3.50个百分点。维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为1.64元和1.94元，对应PE分别为17倍和14倍。伴随着产品结构升级与改革调整稳步推进，预计公司业绩有一定的弹性增长空间。维持对公司的“买入”评级。风险提示。 产品推广不及预期，市场扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济问题，食品安全问题。

事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入309.78亿元，同比增长6.42%；实现归属于上市公司股东的净利润49.08亿元，同比增长15.02%。点评：受天气扰动叠加去年同期高基数，公司Q3销量同比下降。今年7-8月，北方部分地区受天气扰动，使消费者对啤酒的需求下降。叠加去年同期的高基数，公司Q3销量同比下滑，拖累业绩表现。单三季度，公司啤酒销量227.1万千升，同比下降11.25%；实现营业总收入93.86亿元，同比下降4.58%；实现归母净利润14.82亿元，同比增长4.75%。公司高端进程持续，Q3吨价表现亮眼。公司在发展过程中，积极致力于产品结构升级，高端进程稳步推进。将量价拆分，2023年前三季度，公司产品销量为729.4万千升，同比增长0.2%；吨价为4247.06元，同比增长6.2%。单三季度公司产品吨价为4133.09元，同比增长7.5%。分档次看，前三季度公司中高档及以上产品实现销量290.2万千升，同比增长11%。 分品类看，公司主品牌前三季度销量分别为409万千升，同比增长3.5%。公司2023Q3盈利能力提升。近期玻璃、铝锭等原材料价格高位震荡或高位回落，叠加高端化进程持续，公司2023Q3毛利率为40.93%，同比增加2.93个百分点。费用结构方面，2023Q3公司的销售费用率为11.67%，同比增加0.51个百分点；管理费用率为3.93%，同比增加0.03个百分点；财务费用率为-1.21%，同比增加0.15个百分点。综合毛利率与费用率的情况，2023Q3公司的净利率为16.17%，同比增加1.35个百分点，盈利能力同比提升。考虑到中国对澳大利亚大麦双反关税取消，预计成本压力后续或有所减缓。维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为3.25元和3.89元，对应PE分别为26倍和22倍。作为啤酒行业的龙头，公司产品结构优化升级的策略清晰，高端化战略持续。叠加公司后续成本压力有望趋缓，业绩有望稳中向好。维持对公司的“买入”评级。风险提示。核心产品动销不及预期，渠道扩展不及预期，宏观经济下行风险，食品安全风险。

事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入625.36亿元，同比增长12.11%；实现归属于上市公司股东的净利润228.33亿元，同比增长14.24%。点评：公司Q3业绩实现双位数增长，环比提速。公司二季度主动控制发货节奏，业绩增速有所放缓。三季度以来，受益于升学宴、婚宴、团圆宴等宴席场景回补，公司产品动销表现稳健，库存良性。此外，今年中秋国庆双节期间，公司低度五粮液与1618的扫码返现等活动力度加大，一定程度上提振了终端消费，公司Q3业绩环比提速。单三季度，公司实现营业总收入170.30亿元，同比增长16.99%；实现归母净利润57.96亿元，同比增长18.57%。公司前三季度的业绩增长，为全年增长目标的实现奠定了坚实基础。公司回款进度稳健，现金流表现较好。今年以来，虽然消费恢复疲软一定程度上影响了白酒需求，但公司作为高端白酒，确定性相对较强，回款进度稳健，现金流表现较好。2023Q3，公司销售收现237.67亿元，同比增长35.11%；经营性现金流入净额110.59亿元，同比增长24.28%。截至2023年三季度，公司合同负债39.59亿元，同比增加约10亿元左右。公司Q3盈利水平稳中有升。2023Q3，公司毛利率为73.41%，同比增加0.12个百分点。费用方面，公司2023Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.20%/3.79%/-3.30%，同比分别下降0.25个百分点/下降0.32个百分点/增加0.09个百分点。 综合毛利率与费用率的情况，公司Q3净利率为35.48%，同比增加0.38个百分点，盈利水平稳中有升。维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为7.79元与8.85元，对应PE分别为20倍和17倍。作为高端浓香白酒行业的龙头，公司产能扩张与结构升级稳步推进，产品量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。风险提示。核心产品动销不及预期，渠道扩展不及预期，宏观经济下行风险，食品安全风险。

事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入1053.16亿元，同比增长17.30%；实现归属于上市公司股东的净利润528.76亿元，同比增长19.09%。 点评： 公司Q3业绩实现稳健增长。 虽然我国今年以来经济弱复苏，但公司作为白酒龙头， 品牌具有稀缺性， 确定性高， 业绩稳健增长，彰显龙头韧性。 单三季度， 公司实现营业总收入343.29亿元，同比增长13.14%； 实现归母净利润168.96亿元，同比增长15.68%。公司前三季度的业绩增长，为全年增长目标的实现奠定了坚实基础。 产品结构不断优化， i茅台持续为公司贡献业绩增量。 分品类看， 公司在夯实飞天的基础上，持续发展系列酒，产品结构不断优化。 2023Q3，公司茅台酒实现营业收入279.92亿元， 同比增长14.55%，营收占比83.5%； 系列酒实现营业收入55.20亿元，同比增长11.69%，营收占比16.5%。 公司系列酒实现稳健增长预计与茅台1935表现较好有关。 分渠道看， 公司持续进行渠道改革，大力发展直营渠道。 2023Q3，公司直营渠道实现营业收入147.87亿元，同比增长35.26%，营收占比44.1%； 经销渠道实现营业收入187.24亿元，同比增长1.52%，营收占比55.9%。 公司于去年成功上线i茅台， 市场反响较好。今年前三季度， 公司i茅台实现营业收入148.71亿元，持续为公司贡献业绩增量， 渠道优化稳步推进。 公司盈利水平稳中有升。 2023Q3， 公司毛利率为91.52%，同比增加0.10个百分点。费用方面，公司2023Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.72%/5.54%/-1.34%，同比分别增加0.76个百分点/下降0.84个百分点/下降0.23个百分点。 综合毛利率与费用率的情况，公司Q3净利率为51.93%，同比增加0.45个百分点，盈利水平稳中有升。 维持买入评级。 预计公司2023/2024年每股收益分别为58.74元和68.53元，对应PE估值分别为28倍和24倍。 作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构持续优化， i茅台有望增厚公司业绩。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。 产品升级不及预期， i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及

事件：公司发布8月生猪销售简报。公告显示，2023年8月，公司销售生猪567.2万头（其中商品猪557.9万头，仔猪7.7万头，种猪1.5万头），销售收入108.07亿元。 点评： 公司8月生猪出栏同比增加，商品猪价格环比增长。今年1-8月，公司累计销售生猪708.49万头，同比增长9.4%，出栏目标稳步推进。2023年8月，公司销售生猪567.2万头（其中商品猪557.9万头，仔猪7.7万头，种猪1.5万头），同比增长16.06%，环比下降0.50%，公司出栏节奏较7月略有放缓。8月以来，生猪价格有所回升，公司8月商品猪价格16.35元/公斤，同比下降21.92%，环比增长18.39%。综合生猪出栏与商品猪价格，公司8月生猪销售收入108.07亿元，同比下降7.32%，环比增加15.64%。 公司能繁母猪产能稳步扩张。今年以来虽然猪价低迷，但公司能繁母猪产能稳步增长，为出栏目标奠定坚实基础。具体数据看，截止2023年上半年末，公司能繁母猪存栏量为303.2万头，环比2023Q1末增加18.6万头，产能稳步扩张。与此同时，公司在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效，生产指标稳步向好。公司PSY从去年同期的约25提升至约28。 公司养殖成本稳中有降。公司采取自繁自养的模式生产经营，对生猪养殖厂具有绝对的控制能力，抗风险能力强且成本低。从成本具体数据来看，今年上半年公司的完全成本已达到14.6元/kg，较4月下降0.7元/kg，同比下降超过1元/kg，在行业中处于领先地位。公司在今年半年报交流会中表示，随着饲料价格下降逐步体现在养殖成本上，公司力争年底生猪养殖完全成本降至14元/kg以下。 维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为0.97元和4.28元，对应PE分别为42倍和10倍。2023年以来生猪价格表现疲软，能繁母猪产能或持续去化。作为生猪养殖行业的龙头，公司出栏目标积极，养殖成本具有一定优势，后续需持续关注能繁母猪、猪价、成本等重要指标。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。国家政策，非洲猪瘟和禽流感等疫病大规模爆发，产能去化不及预期，猪价下行，市场竞争加剧等。

事件：公司发布2023年半年度报告。公告显示，公司2023年上半年实现营业总收入129.66亿元，同比下降4.19%；实现归母净利润30.96亿元，同比下降8.76%。 点评： 需求弱复苏叠加去年二季度同期高基数，公司Q2业绩承压。公司2023年上半年实现营业总收入129.66亿元，同比下降4.19%；实现归母净利润30.96亿元，同比下降8.76%。单季度看，我国消费仍处于弱复苏，BC端需求较为疲软。为消化库存公司在二季度主动控货，叠加去年二季度同期基数较高，公司2023Q2业绩承压。2023Q2，公司实现营业收入59.85亿元，同比下降5.34%；实现归母净利润13.81亿元，同比下降11.74%。 公司Q2酱油、蚝油等品类营收同比下滑，其他产品营收实现正增长。 分产品看，2023H1，公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现营业收入67.98亿元/13.37亿元/21.97亿元/17.55亿元，同比分别-9.28%/-5.96%/-0.53%/+12.19%。单二季度，由于餐饮端需求恢复进度有限，叠加C端尚未完全恢复，公司酱油/调味酱/蚝油分别实现营业收入30.87亿元/5.85亿元/10.28亿元，同比分别-9.68%/-4.89%/-4.59%。公司在夯实原有品类的基础上，产品结构持续优化，醋、料酒等其他产品保持一定增长。单二季度公司其他产品实现营业收入8.81亿元，同比增长10.69%。 成本压力叠加费用投放，公司Q2盈利能力下滑。2023H1，公司毛利率为35.91%，同比下降0.72个百分点。二季度以来，虽大豆、豆粕等原材料价格呈下行趋势，但高毛利的酱油占比下降，导致2023Q2公司毛利率同比下降0.14个百分点至34.73%。费用方面，公司二季度加大费用投入缓解渠道动销，Q2销售费用率同比增加0.89个百分点至5.57%；管理费用率同比增加0.36个百分点至1.98%。综合毛利率与费用率的情况，公司Q2净利率为23.06%，同比下降1.67个百分点。 维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为1.12元和1.25元，对应PE分别为36倍和32倍。目前我国消费仍处于弱复苏，后续可持续关注需求、提价、成本等因素，把握边际拐点。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。产品推广不及预期，市场扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济问题，食品安全问题。

事件：公司发布2023年半年度报告。公告显示，公司2023年上半年实现营业总收入145.93亿元，同比增长25.11%；实现归母净利润70.90亿元，同比增长28.17%。 点评： 公司Q2营收高增，业绩优异。公司2023H1实现营业总收入145.93亿元，同比增长25.11%；实现归母净利润70.90亿元，同比增长28.17%，上半年顺利收官。单季度看，公司在淡季期间的春雷活动取得显著成效，Q2营收超预期高增，业绩表现优异。2023Q2，公司实现营业收入69.83亿元，同比增长30.46%；实现归母净利润33.78亿元，同比增长27.16%。公司归母净利润增速慢于营收增速主要与税金等因素扰动有关。 产品优化升级带动吨价提升。公司持续聚焦国窖与老窖双品牌战略，并致力于产品结构的优化升级，品牌势能持续向上，吨价稳中有升。具体品类看，2023年上半年，公司中高档酒类实现营业收入129.90亿元，同比增长25.24%。其中，中高档酒销量同比下降3%，吨价同比增长29.1%，毛利率同比增加2.12个百分点至92.49%，预计国窖贡献核心增量。2023H1，公司其他酒类实现营业收入15.21亿元，同比增长29.23%。其中，其他酒类销量同比增长21.2%，价同比增长6.6%，毛利率同比增加5.05个百分点至54.36%。 2023Q2公司毛利率同比提升，受费用与税金扰动净利率同比下滑。伴随着产品结构优化升级，公司2023Q2毛利率同比增加3.31个百分点至88.63%。费用方面，公司二季度加大促销，Q2销售费用率同比增加0.95个百分点至11.06%；管理费用率同比下降0.82个百分点至4.16%。叠加税金扰动，公司2023Q2净利率同比下降1.44个百分点至48.69%。 维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为8.90元和10.88元，对应PE分别为26倍和21倍。随着公司产品结构不断优化以及管理逐步精细化，预计公司的产品势能将进一步释放。叠加限制性股票激励计划的顺利开展，公司业绩有望增厚。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。产品推广不及预期，市场扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济问题，食品安全问题。

事件：公司发布2023年半年度报告。公告显示，公司2023年上半年实现营业总收入190.11亿元，同比增长23.98%；实现归母净利润67.67亿元，同比增长35%。 点评： 公司Q2业绩表现亮眼。公司2023年上半年实现营业总收入190.11亿元，同比增长23.98%；实现归母净利润67.67亿元，同比增长35%，符合此前公布的公告指引。单季度看，步入二季度，公司稳中求进，叠加去年高基数，Q2业绩表现亮眼，为全年经营目标的实现奠定了坚实基础。2023Q2，公司实现营业收入63.29亿元，同比增长31.75%；由于公司二季度期间费率降低，2023Q2实现归母净利润19.48亿元，同比增长49.57%，增速整体高于营收增速。 青花势能延续，持续精耕渠道。分品类看，公司在发展过程中坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，产品结构持续优化。今年上半年，公司中高价酒类实现营收139.95亿元，其他酒类实现营收48.94亿元。其中，青花汾酒系列产品收入占比达45%以上，青花品牌势能延续向上趋势。 单二季度，公司中高价酒类与其他酒类分别实现营收44.99亿元与17.66亿元，营收占比分别为71.81%与28.19%。分地区看，公司精耕大基地、华东与华南三大市场，持续优化市场布局。2023年上半年，公司省内实现营收75.37亿元，同比增长33.77%；省外实现营收113.51亿元，同比增长18.33%。单二季度，公司省内实现营收25.15亿元，同比增长41.28%； 省外实现营收37.49亿元，同比增长26.42%。 费用结构优化带动公司Q2净利率提升。伴随着产品结构优化升级，公司2023年上半年毛利率同比增加0.41个百分点至76.30%，净利率同比增加2.76个百分点至35.73%。单季度看，公司Q2实现毛利率77.79%，同比有所下降，预计主要与玻汾放量以及去库存方式有关。费用方面，公司二季度持续优化费用结构，Q2销售费用率同比下降4.85个百分点至11.06%； 管理费用率同比下降0.07个百分点至4.90%。综合毛利率与费用率的情况，公司2023Q2净利率为30.96%，同比增加3.34个百分点。 维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为8.58元、10.80元，对应PE分别为27倍和21倍。作为清香型白酒龙头，公司有望延续“汾酒速度”的基调，加大品牌影响力，持续优化产品与渠道结构。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。产品推广不及预期，市场扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济问题，食品安全问题。

事件：公司发布2023年半年度报告。公告显示，公司2023年上半年实现营业总收入518.69亿元，同比增长17.17%；实现归母净利润-27.79亿元，亏损同比收窄。 点评：2023H1公司生猪出栏同比下滑，猪价低迷拖累业绩表现。2023年上半年，公司共出栏生猪3026.5万头（商品猪2907.7万头，仔猪109.0万头，种猪9.7万头），同比下降3.2%。生猪出栏量同比下降主要系公司2022年上半年能繁母猪产能调整所致。猪价方面，今年以来猪价表现低迷，但均价同比有所回升，叠加成本下降，公司2023H1亏损幅度收窄。单季度看，2023Q2猪价较一季度有所回落，公司2023Q2实现营业总收入276.71亿元，同比增长6.47%；实现归母净利润-15.81亿元，亏损幅度季环比增加。 公司能繁母猪产能稳步扩张，为出栏目标奠定基础。截止2023年上半年末，公司能繁母猪存栏量为303.2万头，环比2023Q1末增加18.6万头，产能稳步增长。与此同时，公司在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效。PSY从去年同期的约25提升至约28，育肥阶段料肉比目前为2.9。公司预计今年生猪出栏量为6500万头-7100万头，能繁母猪产能稳步扩张，叠加生产指标稳步向好，为公司今年生猪出栏目标奠定了基础。 公司的养殖成本稳中有降。公司目前采取自繁自养的模式生产经营。通过自繁自养模式，公司对生猪养殖厂具有绝对的控制能力，从而保证了养殖环境与经营质量，抗风险能力强且成本低。从成本具体数据来看，今年上半年公司的完全成本已达到14.6元/kg，较4月下降0.7元/kg，同比下降超过1元/kg，在行业中处于领先地位。伴随着生产指标改善、非瘟等管理水平提高，公司养殖成本有望进一步下降。 公司屠宰业务发展较快。公司在经营发展的过程中，积极加大业务扩展，延伸产业链，屠宰业务发展较快。具体数据来看，2023H1，公司屠宰生猪552.2万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33万吨，屠宰业务共实现营业收入86.74亿元。此外，截至2023年6月末，公司已在河南、山东等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司，已投产10家屠宰厂，投产产能合计为2900万头/年，产能扩张稳步推进。 维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为0.97元和4.28元，对应PE分别为43倍和10倍。2023年以来生猪价格表现疲软，能繁母猪产能或持续去化。作为生猪养殖行业的龙头，公司出栏目标积极，养殖成本具有一定优势，屠宰业务亦稳步推进。后续需持续关注能繁母猪、猪价、成本等重要指标。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。国家政策，非洲猪瘟和禽流感等疫病大规模爆发，产能去化不及预期，猪价下行，市场竞争加剧等。