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泸州老窖 食品饮料行业 2022-01-05 253.00 300.00 31.56% 253.88 0.35% -- 253.88 0.35% -- 详细
事件:近日公司召开股东大会,审议通过了《关于<泸州老窖股份有限公司2021年限制性股票激励计划(草案)及其摘要>的议案》。 分区域来看,全国化布局基本完成,进入发展新阶段。6年余的时间,公司以国窖为主要抓手,从强势市场的回归到弱势市场的深耕,西南、华北等传统市场在千元价格带竞争优势明显,消费势能日益强化。华东、华中市场经过了多年培育,已经成为千元价格带的第二品牌,其中华东市场迅速起量,与竞品的市占率从1:20缩窄至约1:5,且增速未有下行趋势。去年开始,公司亦在华南市场加大投入,消费者培育行在途中。从西南、华北到华中、华东再到华南,公司的全国化版图日渐清晰,国窖品牌从百亿向新百亿进发。 分品牌来看,国窖顺势而为,泸州老窖发力在即。双品牌独立运作,错位竞争,多点发力。国窖品牌从不足1500吨到破万吨,成为业内第三品牌。品牌创立20年,作为一个品牌“新人”,国窖品牌如老窖的团队一样,年轻且富有冲劲。此外,国窖与竞品的价差从2015的15%收窄至目前5%,近期出厂价提升70元,终端价剑指1000元。国窖步入正轨后,泸州老窖品牌发力在即,特曲价格在6年时间内从120元提升至280元,特曲此次提价40元,明年剑指300元,近年来特曲的价格拉升幅度比肩茅台。与此同时,泸州老窖的产品梯度日趋完善,从特曲老字号、窖龄到特曲60再到光瓶酒、1952品牌,公司在品牌布局层面更加健全,新产能的投产亦为泸州老窖的品牌复兴保驾护航。 分价格带来看,千元为抓手向下延展,产品线布局日趋完善。未来5年600-100元价格带将接棒300-500价格带成为放量型价格带,其中千元价格带国窖已成为百亿大单品,向新百亿进发;600元价格带特曲60版、1952、国窖低度分立,独立运作抢食市场。此外,特曲老字号从价格拉升期向放量期过渡,立足300元价格带,补足腰部市场,大众消费带光瓶酒亦开始布局发展,公司从高到低,公司产品线布局日趋完善。 盈利预测:看好主力产品的量价趋势和品牌全国化的空间,小幅上调前期盈利预测,我们预计公司2021-2023年归母净利润为78.5/100.2/124.4亿元(原预测为77.0/96.3/112.6亿元),当前股价对应2021-2023年市盈率47/37/30倍,维持“买入”评级与300元目标价,对应2022年46倍PE。 风险提示:经济面加速回落导致需求不及预期;行业竞争加剧。
泸州老窖 食品饮料行业 2022-01-05 253.00 289.00 26.74% 253.88 0.35% -- 253.88 0.35% -- 详细
事件:12月29日,公司发布议案,确定限制性股票授予日为2021年12月29日,首次向441名激励对象授予692.86万股限制性股票,股权激励正式落地。 投资要点:股权激励顺利推进,首次授予体现重大进展9月27日公司发布股权激励方案,12月2日已获泸州国资委批复。此次限制性股票激励计划授予价格为92.71元/股,约为前收盘价254元/股的37%;拟授予限制性股票不超883万股,约占股本比例为0.6031%;激励对象不超521人。本次首次限制性股票授予日为2021年12月29日,向441名激励对象授予692.86万股限制性股票,约占公司目前总股本的0.473%。 覆盖范围广,考核目标压力与动力并存,利于建立长效激励机制本次股票激励覆盖范围广,且涵盖大批管理人员和技术骨干。另外从考核目标来看,本次解锁考核条件有三:21-23年扣非加权ROE不低于22%,且不低于对标企业75分位;21-23年扣非净利润增长率不低于对标企业75分位;21-23年成本费用占营业收入比例不高于65%。公司18-20年扣非加权ROE为21.8%、25.3%、28.2%;净利率为27%、29%、36%。对比来看,考核目标整体符合预期,压力与动力并存,有利于公司建立长效激励机制。 看好公司改革推进带来的业绩改善预期,维持“买入”评级公司作为高端白酒龙头,深度受益于行业空间扩张下茅五需求溢出,同时发力品牌建设,贡献业绩弹性;在渠道改革、部分产品提价、结构升级下,业绩有望超预期。维持公司2021-23年EPS预测为5.19、6.47、8.09元,对应PE为40、32、25倍。考虑到公司改革逐步推进带来的业绩改善预期,给予公司2022年45倍估值,对应目标价289元,维持“买入”评级。 风险提示全国化扩张不及预期、产品和渠道改革不及预期
泸州老窖 食品饮料行业 2022-01-03 254.00 -- -- 253.88 -0.05% -- 253.88 -0.05% -- 详细
2021年12月29日,公司根据2021年第一次临时股东大会 授权,于当日召开第十届董事会十二次会议审议通过 《关于向激励对象授予限制性股票的议案》,确定限制性股票的授予日为2021年12月29日,首次向441名激励对象授予692.86万股限制性股票。 投资要点股权激励最终落地,参与人数较广公司于12月2日获泸州国资委批复同意公司于9月27日发布的股权激励方案,标志公司股权激励取得重要进展。该方案包括董监高及核心骨干不超过521人,拟授予的限制性股票数量不超过883.46万股;其中高管授予股份6.28-9.59万股不等,业务骨干平均持股1.42万股,授予价格为92.71元/股,考核条件为三点:1、2021-2023年净资产收益率不低于22%,且不低于对标企业75分位值;2、相较2019年,2021-2023年净利润增长率不低于对标企业75分位值;3、2021-2023年成本费用占营业收入比例不高于65%。 最终实施的股权激励方案中明确首批参与人数为441人,首次授予股票数量为692.86万股限制性股票(其中核心骨干432人持股622.77万股),约占公司目前总股本 146,475.25万股的0.473%。本次股权激励费用摊销分 4年: 2022-2025年费用分别为3.9亿元、3.9亿元、1.82亿元、0.78亿元。 该方案具有较大挑战,对公司高质量增长提出更高要求,提升核心骨干积极性,对建立健全公司激励机制具有重要意义。公司目前正从过去以投放费用获得高增长方式向依靠品牌拉力获得高增长方式进行转型,品牌力持续提升。 复兴进行时,未来五大看点未来公司五大看点:第一,品牌端:双品牌战略运作,品牌复兴进行时。国窖1573和泸州老窖双品牌战略,国窖1573通过国窖荟等圈层营销,提升品牌影响力;对泸州老窖提出品牌复兴,不断挖掘老窖历史文化资源,通过打造“封藏大典”等文化IP,提升泸州老窖品牌影响力。第二,产品端: 聚焦五大单品,国窖和特曲持续发力。1)高端酒聚焦打造国窖1573;2)中档酒特曲系列承担腰部产品崛起重担,老字号主做流通渠道,60版目前做全国团购渠道。第三,价格端:国窖跟随者策略,特曲有望迈入300元价格带。1)国窖 跟随五粮液提价策略中长期不变,未来有望迈入1000元价格带;2)特曲已提价至200-250元左右,未来有望迈入300元价格带。第四,渠道端:品牌专营模式效果显著,粗放式向精细化运作转变。公司实施品牌专营模式,设立三大品牌专营公司,产品聚焦精细化运营。第五,区域扩张:全国化补短板,持续会战和东进南图并举。公司传统优势区域西南、华中和华北地区合计占比超85%。公司于2018年提出东进南图工程,华东和华南市场排名靠后,与公司地位不符且体量也有较大差距。 盈利预测当前公司全国化持续推进,重回前三目标不变,人才梯队逐步年轻化,十四五奋力挺进前三。我们预计2021-2023年EPS为5.25/6.66/8.03元,当前股价对应PE分别为46/37/30倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、疫情拖累消费、国窖增长不及预期、省外扩张不及预期等。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-12-27 262.99 -- -- 266.88 1.48%
266.88 1.48% -- 详细
黑体 三季报稳增长,盈利能力稳提升公司2021Q1-Q3营收141.1亿元,同增22%;归母净利润62.76亿元,同增30%;其中2021Q3营收47.93亿元,同增21%,收入增速环比2021Q2加速,重回两位数增长;归母净利润20.49亿元,同增28%,继续保持稳增长。2021Q3末合同负债为19.1亿元,环比增加5.0亿元,同增6.7亿,蓄水池效应明显。毛利率2021Q1-Q3为86.30%,同增2.8pct;其中2021Q3为87.51%,同增0.6pct,系产品结构持续优化所致;净利率2021Q1-Q3为44.57%,同增3.3pct;2021Q3净利率42.21%,同增2.73pct,系毛利率提升及销售费用率下降所致。 完善产品矩阵,股权激励助力大步向前公司于10月中旬推出泸州老窖1952,定价899元,补充国窖和窖龄90年之间的空白价格带,进一步丰富产品矩阵,我们预计该产品将放入国窖体系内。当前公司双品牌运作,国窖1573和泸州老窖并驾齐驱,品牌力打造非一日之功,需持续不断对目标群体进行培育。 此外,公司于12月2日获泸州国资委批复同意公司于9月27日发布的股权激励方案,标志公司股权激励取得重要进展。该方案包括董事、高管、中层管理人员及核心骨干人员不超过521人,拟授予的限制性股票数量不超过883.46万股;其中高管授予股份6.28-9.59万股不等,业务骨干平均持股1.42万股,授予价格为92.71元/股(方案公布日股价为186.4元/股),考核条件为三点:1、2021-2023年净资产收益率不低于22%,且不低于对标企业75分位值;2、相较2019年,2021-2023年净利润增长率不低于对标企业75分位值;3、2021-2023年成本费用占营业收入比例不高于65%。该方案具有较大挑战,对公司高质量增长提出更高要求,提升核心骨干积极性,对建立健全公司激励机制具有重要意义。公司目前正从过去以投放费用获得高增长方式向依靠品牌拉力获得高增长方式进行转型,品牌力持续提升。 复兴进行时,未来五大看点未来公司五大看点:第一,品牌端:双品牌战略运作,品牌复兴进行时。国窖1573和泸州老窖双品牌战略,国窖1573通过国窖荟等圈层营销,提升品牌影响力;对泸州老窖提出品牌复兴,不断挖掘老窖历史文化资源,通过打造“封藏大典”等文化IP,提升泸州老窖品牌影响力。第二,产品端: 聚焦五大单品,国窖和特曲持续发力。1)高端酒聚焦打造楷体黑体 国窖1573;2)中档酒特曲系列承担腰部产品崛起重担,老字号主做流通渠道,60版目前做全国团购渠道。第三,价格端:国窖跟随者策略,特曲有望迈入300元价格带。1)国窖跟随五粮液提价策略中长期不变,未来有望迈入1000元价格带;2)特曲已提价至200-250元左右,未来有望迈入300元价格带。第四,渠道端:品牌专营模式效果显著,粗放式向精细化运作转变。公司实施品牌专营模式,设立三大品牌专营公司,产品聚焦精细化运营。第五,区域扩张:全国化补短板,持续会战和东进南图并举。公司传统优势区域西南、华中和华北地区合计占比超85%。公司于2018年提出东进南图工程,华东和华南市场排名靠后,与公司地位不符且体量也有较大差距。 盈利预测当前公司全国化持续推进,重回前三目标不变,人才梯队逐步年轻化,十四五奋力挺进前三。我们预计2021-2023年EPS为5.25/6.66/8.03元,当前股价对应PE分别为48/38/31倍,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、国窖增长不及预期、省外扩张不及预期等。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-11-05 225.01 -- -- 243.70 8.31%
272.33 21.03% -- 详细
事件2021 前三季度公司实现营业收入141.10 亿元,同比增长21.65%,归母净利润62.76 亿元,同比增长30.32%,扣非归母净利润62.77 亿元,同比增长30.37%;前三季度对应每股收益4.28 元。 21Q3 公司销售环比提速,净利润持续30%左右高增长 2021 第一至三季度公司销售收入分别为50.04、43.13、47.93 亿元,同比增长40.85、5.67、20.89%;对应归母净利润分别为21.67、20.60、20.49亿元,同比增长26.92、36.10、28.48%。单三季度,归母净利润增速高出收入增速8PCT,主要系中高档酒类销售收入增长影响所致。 Q2、Q3 盈利水平均同比提升 2021 前三季度毛利率86.30%,同比提升2.73PCT;销售费率13.72%,同比下降1.68PCT,三项费用率17.34%,同比下降1.90PCT。其中,第三季度单季毛利率为87.51%,同比增加0.61PCT;销售费率15.72%,同比下降1.29PCT,三项费用率19.87%,同比下降2.02PCT。2021 第三季度营业税金及附加/总收入比率为11.34%,同比微增下降2.68PCT,Q2-3 季度均呈现3CT 的同比降幅,整体来看前三季度营业税金及附加/总收入比率为10.89%,同比微增0.24PCT,影响已不明显。2021 前三季度净利率同比增长3.28PCT 至44.57%,Q3 净利率42.21%,提升2.73PCT。 研发费用同比增长40.53%,Q1-Q3 环比提升明显 2021 前三季度公司研发支出合计0.69 亿元,占到公司营业收入0.49%,同比增长40.53%。2021Q1-Q3 公司单季研发费用分别为0.14、0.23、0.32 亿元,环比逐季增加,尤以第三季度增幅最为明显,相比20Q3 同比增幅89.51%。我们判断与公司光瓶酒序列补充,泸州老窖整体品牌完整化、高端化升级战略相关。 紧紧围绕“扬优势、补短板、提质量、壮实力、谋复兴”,国窖1573 稳健增长,腰部战略新品推出做强做大,“黑盖”瞄准塔基市场补序站位 公司作为中国白酒头部企业,已塑造起清晰聚焦的“双品牌、三品系、战略大单品”品牌体系,“国窖1573”和“泸州老窖”双品牌共生共荣、相得益彰。10 月17 日“泸州老窖1952”发布,定位为泸州老窖品系的战略引领品牌,是支撑公司良性快速发展的高端战略单品。同时“黑盖”的推出,提前抢位了光瓶酒60-80元价格带,并且以纯粮固态酿造为抓手,提前为明年正式实行的“新国标”打下基础。 投资建议 预计公司2021-2023 年度营业收入分别为203.78、246.19、294.24 亿元,同比增长22.37、20.81、19.52%,归母净利润77.42、97.11、117.68 亿元,同比增长28.91、25.43、21.18%,对应EPS5.29、6.63、8.03 元,目前价格对应PE 倍数为43、35、28,“推荐”评级。 风险提示 食品安全的风险;战略推进及结构升级不及预期的风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-11-01 231.80 275.93 21.01% 243.70 5.13%
272.33 17.48%
详细
公司公布21年三季报,21年前三季度实现营收141.10亿元(yoy+21.6%),归母净利润62.76亿元(yoy+30.3%);其中21Q3实现营收47.93亿元(yoy+20.9%),归母净利润20.49亿元(yoy+28.5%),三季度业绩实现稳定增长。 核心观点 三季度国窖稳定增长,特曲窖龄酒环比改善。21Q3营收同比增长20.9%,增速环比21Q2提升15.2pct,恢复明显,主要因为:1)国窖回款良好,预计保持稳定增长;2)特曲与窖龄Q3回款情况良好,Q2提价与控货影响减弱,预计实现较高增速;3)受二曲酒调整影响,低档酒增速预计承压。21Q3末,公司合同负债余额19.05亿元,环比增长35.3%,同比增长54.8%,渠道打款积极,有望有效支撑后期业绩增长。 毛利率稳定提升,盈利能力持续改善。21Q3毛利率87.51%(yoy+0.61pct),稳定提升;前三季度毛利率86.30%(yoy+2.73pct),增长明显。21Q3销售费用率15.72%(yoy-1.29pct),国窖费效比进一步提升;管理费用率5.24% (yoy+0.21pct),税金及附加占营收比重11.34%(yoy-2.68pct),主要因20年税金前低后高。综合,21Q3销售净利率达42.21%(yoy+ 2.73pct),改善明显。 国窖回款良好保障增长,激励落地看好业绩增速。边际上,国窖批价在910~920元左右,环比基本平稳,渠道库存保持良性;终端需求良好,中秋国庆旺季终端动销好于同期。短期内,国窖全年回款情况良好,目前已经停止接受国窖订单,发货节奏略低于打款节奏,预计保障四季度稳定增长。秋糖调研反馈,9月中旬后,国窖华北地区低度酒终端打款价提升,预计未来有望延伸至高度酒。产品方面,公司发布定价899元的泸州老窖1952,加强次高端产品布局;大成浓香公司成立后,公司秋糖期间发布黑盖系列产品,进一步加码光瓶酒市场,打造新的增长极。公司治理方面,股权激励落地后管理层激励到位,公司经营活力提升,有利于国窖十四五规划的落地。中长期,飞天批价上行打开国窖提价空间,千元价格带扩容,国窖有望持续受益。 财务预测与投资建议:上调营收、下调费用率,预测公司21-23年每股收益分别为5.34、6.73、8.29元(原21-23年预测为5.15、6.44和7.70元)。结合可比公司,给予22年41倍PE,对应目标价275.93元,维持买入评级。 风险提示:消费升级不及预期、国窖销售不及预期、食品安全事件风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-10-29 225.12 -- -- 243.70 8.25%
272.33 20.97%
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事件:泸州老窖发布2021年三季报,前三季度实现营收141.10亿元,同比增加21.65%,归母净利润62.76亿元,同比增加30.32%。Q3单季实现营收47.93亿元,同比增加20.89%,归母净利润20.49亿元,同比增加28.48%。 国窖维持良好表现,估计低度113573增速更优。21Q3公司营收同比增加21%,估计国窖系列稳步增长,销售规模同比增长20%+,中高档酒类收入贡献下,估计整体均价亦有稳步提升。渠道反馈国庆旺季结束后国窖全年回款任务已经完成,华东、华北等地区库存基本在一个月以内的良性水平。截止10月中旬高度1573批价910元左右,与八代普五价差缩小,低度1573批价650元左右,在华东、华北等市场反馈良好,估计Q3增速高于高度产品,特曲系列相较去年有所改善,估计三季度表现较为平稳。 产品结构优化、费用控制下利润率稳步提升,业绩弹性继续释放。11)21Q3毛利率87.51%,同比提升0.61pct,国窖势头延续推动产品结构继续优化,毛利率稳步提升。销售费用率15.73%,同比下滑1.29pct,Q3旺季费效比进一步优化,渠道费用有所收缩,终端消费者培育继续推进。管理及研发费用率5.91%,同比小幅提升0.45pct。税金及附加占营收比重11.34%,同比下降2.68pct,估计主要因缴纳节奏扰动。综上,21Q3销售净利率42.21%,同比提升2.73pct,结构升级、费效优化继续推动利润率稳步抬升。22)21Q3销售现金回款43.98亿元,同比下滑14.81%,估计主要与公司三季度停货挺价动作有关,截至9月底合同负债及其他流动负债合计21.53亿元,环比6月底增加35%,渠道端信心仍足,后续业绩增长具备一定蓄水池。 国窖势头持续,战略布局下后续发展可期。中短期来看,中秋国庆国窖动销表现较优,品牌效应持续验证,全年任务如期完成,9月底国窖销售公司已通知不再接收1573销售订单,特曲、百年窖龄订单也一并停止接收,公司坚持配额与顺价制,销售工作稳步推进。长期来看,公司亦加大发展泸州老窖品牌,下半年推出新品黑盖,占位高线光瓶酒细分赛道,10月发布次高端新品泸州老窖1952,向上拉升泸州老窖品牌高度,未来双品牌发力可期。股权激励已于9月出台,绑定核心管理层,业务骨干积极性有望进一步增强,后续品牌势能有望加速释放。 盈利预测、估值与评级:考虑公司前三季度业绩完成情况,上调2021年净利润预测为77.13亿元(较前次预测+2.13%),维持2022-23年净利润预测为92.99/110.17亿元,对应EPS分别为5.27/6.35/7.52元,当前股价对应P/E为43/36/30倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内疫情反复影响动销,高端白酒市场竞争加剧
泸州老窖 食品饮料行业 2021-09-30 214.87 -- -- 246.00 14.49%
272.33 26.74%
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泸州老窖公告2021限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票数量不超过882.46万股,约占本计划公告时公司股本总额的0.6031%,首次授予不超过795.46万股,预留88万股,授予价格92.71亿元/股,激励对象不超过521人。 支撑评级的要点考核目标制定合理,达成率较高。根据公告内容,公司将在达到限售条件后的36个月分三期解锁,解除限售的比例分别为40%、30%、30%。 公司业绩考核将从净资产收益率、扣非净利及成本费用占比等三个方面进行考核, (1)21至23年,净资产收益率不低于22%; (2)选取21家对标企业(19家白酒公司+3家黄酒公司),考核期内净利润增长率同比2019年不得低于对标企业75分位值,同时剔除异常值(ROE 大于35%或小于-35%;净利润增长率大于50%或小于-50%); (3)成本费用占营业收入比例不高于65%,即营业利润率不低于35%。参考2020年及21年上半年ROE(扣除/加权)指标,分别为28.2%、16.7%,均排序21家对标企业中第四名。利润指标方面,参考1H21扣非净利同比值及公司利润估算值,我们认为考核目标制定合理,公司可顺利达成。股份支付费用分五年摊销合计金额7.45亿,预计对净利润有影响但是影响有限。 高管激励充分,核心骨干激励面广,公司长效激励机制逐步健全。本次激励对象不超过521人,管理人员合计9人,核心骨干合计512人。授予数量合计883.46万股,其中管理人员占比7.95%,核心骨干占比82.11%。 董事长刘淼及总经理林锋授予数量9.59万股,占授予总量比例为1.09%,对应市值约为1966万元(参考9月27日收盘价)。根据公司公告,激励对象设置个人考核,个人当期实际解除限售额度与个人绩效考核系数挂钩。如果按照2020年21家对标企业金额前三的高管薪酬合计来看,泸州老窖高管薪酬水平排名中位,如果剔除三家黄酒企业,公司高管薪酬在白酒上市酒企中排名相对靠后。我们认为此次激励方案解决了公司长期以来激励不足的问题,深度挖潜核心骨干积极性,助力公司长期稳定发展。 国窖1573销售计划完成情况较好,预计维持较快增速。现阶段国窖1573全国打款完成90%以上,部分区域暂停打款,当前批价为920-930元,整体动销良性。随着公司品牌势能的不断向上及全国化布局稳步推进,预计公司费用率未来有较大优化空间,利润弹性将加速释放。 估值股权激励落地,利于公司长期高质量发展。我们预计2021-2023年EPS分别为5.15、6.15、7.30元,同比增25.6%、19.3%、18.8%,对应市盈率分别为36.2、30.3、25.5X,维持买入评级。 评级面临的主要风险普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-09-30 214.87 -- -- 246.00 14.49%
272.33 26.74%
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事件:泸州老窖发布 2021年限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票不超过 883万股,约占公司目前股本总额的 0.6%,其中首次授予不超过 795万股,预留 88万股。授予价格为 92.71元/股,本计划首次授予对象不超过 521人,计划有效期不超过 72个月,包括 24个月限售期和 36个月解除限售期。 股权激励如期落地,机制改革释放公司活力。公司股权激励计划首次授予对象不超过 521人,包括董事、中高层管理人员、核心骨干人员等,其中董事长刘淼、总经理林锋分别持有总授予量的 1.09%,其余管理层、核心骨干等 519人合计持有授予总量的 87.86%,预留 9.96%。授予价格为 92.71元/股,约为上周五收盘价(186.4元)的 50%。本次股权激励计划之前已有预期,4月底公司发布《高级管理人员薪酬与考核管理办法》,提出打造以经营业绩为主要依据的考核牵引机制、以价值贡献为导向的薪酬激励机制,6月底股东大会亦提出在国资委支持下有望实行高管中长期激励计划。如今股权激励计划正式落地,精准绑定核心管理层,充分调动核心骨干积极性,机制改革下公司发展活力有望进一步释放。 考核目标积极,达成确定性较高。本次激励计划公司层面业绩考核要求为:①2021-23年净资产收益率不低于 22%、且不低于对标企业 75分位值;②相较2019年,21-23年净利润增长率不低于对标企业 75分位值;③21-23年成本费用占营收比例不高于 65%。对标企业为申万饮料制造中 21家可比 A 股上市公司。 公司 2020年净资产收益率/销售净利率分别为 28.2%/35.8%。根据 Wind 一致预测,相较 2019年,对标企业 21-23年净利润增速 75分位值分别约为11%/34%/65%,根据我们预测,公司 21-23年净利润增速有望达到63%/100%/137%。另外初步测算 21-23年股份支付费用为 0.46/2.79/2.55亿元,占营收比重相对较低,综合判断本次股权激励业绩考核达成确定性较高。 国窖全年回款无忧,品牌复兴趋势明确。短期跟踪来看,截至 9月初全国各区域国窖回款进度达到 80%,部分区域已完成 90%,中秋旺季动销表现平稳,达成全年回款任务确定性较高。发货进度 80%左右,预计 10月旺季剩余配额将释放完毕。多数地区库存位于较低水平,主流批价 910-920元,实际成交价 1000-1050元。公司 21年严格执行配额制控货,推动顺价销售,同时坚持终端费用投放以加大触及核心消费者,增强政商务圈层教育,品牌复兴步伐稳步推进。 盈利预测、估值与评级:暂不考虑费用影响,维持 2021-23年 EPS 预测分别为5.16/6.35/7.52元,当前股价对应 P/E 为 40/32/27倍。目前估值水平性价比较高,基本面维持稳健,股权激励有望提供进一步催化,重申“买入”评级。 风险提示:国内疫情加剧影响旺季动销,高端白酒市场竞争加剧。
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272.33 26.74%
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事件:公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),本计划拟授予的限制性股票数量不超过883.46万股,约占本计划公告时公司股本总额146475.25万股的0.6031%。其中,首次授予不超过795.46万股,占授予总量的90.04%,约占当前公司股本总额的0.5431%;预留88万股,占授予总量的9.96%,约占公司当前股本总额的0.0601%。 点评激励对象涵盖核心人员,业绩目标彰显公司决心激励对象方面,此次激励计划覆盖对象不超过521人,包括董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员,其中董监高等授予占总量比例约7.93%,核心骨干人员占比约82.11%,并预留88万股,占9.96%。业绩考核目标为:1)2021-2023年每年净资产收益率均不低于22%,且不低于对标企业75分位值;2)2021-2023年较2019年净利润增长率不低于对标企业75分位值;3)2021-2023年每年成本费用占营业收入比例不高于65%。公司选取的对标企业为申万饮料制造行业的21家上市企业,该股权激励计划有利于建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动核心骨干员工的积极性。 业绩考核目标较高,彰显公司的决心。 控货挺价策略下经营稳健,股权激励计划引领发展国窖1573批价维持在900元左右,库存维持在一个月左右,目前部分地区仍在停货中,预计国窖全国回款进度在90%以上,发货进度略晚于回款进度。从中秋反馈来看,老窖整体动销稳健,相较于2019年有所提升。2021年公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略,持续提升国窖1573高端品牌价值,全年业绩增长确定性较强。展望未来三年,股权激励计划有望引领公司实现平稳高质量发展。 维持公司“增持”评级预计公司2021-2023年营业收入分别为200.81、241.42、285.95亿元;归属母公司净利润分别为74.36、91.50、110.79亿元;EPS分别为5.08、6.25、7.56元/股,对应PE分别为36.72、29.84、24.65倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。
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事件:公司发布限制性股票激励计划,拟授予不超过883万股限制性股票,其中首次拟向不超过521名激励对象授予不超过795万股限制性股票,授予价格为92.71元/股。 激励力度大覆盖面广,考核目标较为积极。1))员工覆盖面广:首次覆盖激励对象不超过521人(占20年底员工总数的15.6%),涵盖董事及高管公司9人,占本次计划的7.93%,其他核心骨干人员不超过512人,占本次计划的82.11%;2)激励力度大:本次计划授予不超过883万股限制性股票,授予价格92.71元/股,其中董事长刘淼、总经理林锋均获授9.59万股,业务骨干人均授予1.42万股,激励力度较大。3))考核目标积极:21-23年净资产收益率均不低于22%,且不低于对标企业75分位值;相较于19年,21-23年扣非净利润增长率不低于对标企业75分位值;21-23年成本费用占营业收入比例均不高于65%。对标企业为A股白酒及黄酒上市企业。4))业绩影响有限:预计本次股权激励总费用7.5亿元,费用将在21-25年分5年分摊,费用摊销占20年归母净利润比重分别为0.8%、4.7%、4.2%、2.0%、0.8%,基于激励计划将带来突出正面效应,预计股份支付费用对公司业绩影响较为有限。 考核目标积极全面,兼顾速度和质量,完成目标可期。1)本次考核指标选择上兼顾股东回报、成长能力和价值创造能力,综合系统的考核指标利于公司全面发展;分三期解锁的安排有助于公司兼顾短期和长期利益,确保长期高质量发展。2)当前国窖品牌势能步入加速释放阶段,新产能投产下中低端酒反转在即,叠加销售及管理费用率仍有优化空间,完成考核目标可期。 新视野、新气象、新征程,边际向好前景可期。1)本次股权激励计划覆盖面广,定价合理激励力度大,考核目标积极,能够有效绑定高管及核心骨干利益,为公司全面复兴增添强大动能。2)十四五开局之年,公司重磅改革有序落地,从实行高管薪酬改革,提拔多位85后营销干将,启动“菁英计划”招募销售精英,叠加当前股权激励顺利落地,改革红利持续释放。3)从经营层面看,中秋国庆旺季期间,国窖动销良好、库存低位,旺季放量下批价保持在900元以上,增速有望继续领跑高端酒;从中长期维度看,国窖品牌势能加速释放,当前全国化扩张顺利推进,渠道力越发优势明显,股权激励进一步激发核心骨干积极性,治理结构优化下加速复兴可期。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为5.36、6.62、8.00元,对应PE分别为35倍、28倍、23倍。股权激励计划将有效激发高管及业务骨干积极性,治理结构优化下加速复兴可期,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险、市场开拓或不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-09-30 214.87 -- -- 246.00 14.49%
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2021年9月27日 ,公司发布了关于《2021年限制性股票激励计划(草案)》的公告:拟授予激励对象不超过 883.46万股的限制性股票,约占公司总股本的0.06%,其中首次授予521名员工795.46万股(包括董事、高管、中层及核心骨干),授予价格为92.71元/股,2021-2023年每年业绩解锁条件为:①ROE 不低于22%,且不低于对标企业75分位值;②净利润相较2019年的增长率不低于对标企业75分位值;③成本费用占营业收入比例不高于65%。 国信食品饮料观点:1)大范围股权激励绑定核心员工利益,内生管理势能有望进一步释放;2)业绩考核目标积极,彰显公司稳健增长信心,未来三年业绩复合增速或在30%以上;3)高端酒持续高景气,公司回款动销良性,品牌势能持续向上,业绩稳增长可期;4)投资建议:持续看好品牌势能向上和全国化深入发展,维持此前盈利预测,2021-2023年营业收入为213.71/262.95/316.28亿元,归母净利润为79.11/100.77/124.84亿元,对应摊薄EPS 为5.40/6.88/8.52元,当前股价对应PE 为38.0/29.8/24.1x,维持“买入”评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-09-29 205.00 289.00 26.74% 246.00 20.00%
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9月27日,公司发布2021年限制性股票激励计划(草案), 公告称为进一步建立、健全公司长效激励机制, 拟向激励对象授予限制性股票。 投资要点: 拟向521位员工授予883万股限制性股票, 折价约50%本次限制性股票授予价格为92.71元/股, 约为前收盘价186.40元/股的50%。 拟授予限制性股票不超883万股,约占股本比例为0.6031%。其中,首次授予不超795万股,占授予总量90.04%,约占股本比例为0.54%;预留88万股,占授予总量的9.96%,约占股本比例为0.06%。 激励对象不超521人,主要为公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员。 覆盖范围广,考核目标压力与动力并存,利于建立长效激励机制本次股票激励覆盖范围广,且涵盖大批管理人员和技术骨干。另外从考核目标来看, 本次解锁考核条件有三: 21-23年扣非加权ROE不低于22%,且不低于对标企业75分位; 21-23年扣非净利润增长率不低于对标企业75分位; 21-23年成本费用占营业收入比例不高于65%。 公司18-20年扣非加权ROE为21.8%、 25.3%、 28.2%;净利率为27%、 29%、 36%。 对比来看,考核目标整体符合预期,压力与动力并存,有利于公司建立长效激励机制。 看好公司改革推进带来的业绩改善预期,维持“买入”评级公司作为高端白酒龙头,深度受益于行业空间扩张下茅五需求溢出,同时发力品牌建设,贡献业绩弹性; 在渠道改革、部分产品提价、结构升级下,业绩有望超预期。 维持公司2021-23年EPS预测为5.19、 6.47、 8.09元,对应PE为40、 32、 25倍。考虑到公司改革逐步推进带来的业绩改善预期,给予公司2022年45倍估值,对应目标价289元,维持“买入”评级。 风险提示全国化扩张不及预期、产品和渠道改革不及预期
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事件: 公司于 9月 27日发布了 2021年限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票数量不超过 883.46万股,限制性股票数量约占公司总股本的 0.60%,限制性股票的授予价格为 92.71元/股。其中,首次授予不超过 795.46万股,占授予总量的 90.04%。首次授予对象为董事、高级管理人员、中层管理人员与核心骨干人员,共计不超过 521人。 点评: 公司出台的限制性股票激励计划,激励范围较广。公司本次发布的2021年限制性股票激励计划(草案),股票来源于定向发行的公司普通股。此次股票激励计划拟授予限制性股票数量不超过883.46万股,限制性股票数量约占公司总股本的0.60%,授予价格为92.71元/股。其中,首次授予不超过795.46万股,占授予总量的90.04%。首次授予对象为董事、高级管理人员、中层管理人员与核心骨干人员,共计不超过521人,激励计划的范围较广。较广的激励范围可以有效的巩固人才优势,绑定核心人才利益,有利于公司后续业务的顺利开展。 限制性股票激励计划目标积极,公司有望长期健康发展。本次出台的限制性股票激励计划的有效期包括授予后的24个月限售期和36个月解除限售期。在限售期内,限制性股票予以锁定。公司首次授予的限制性股票的考核年度为2021-2023年三个会计年度,每个年度考核一次,分别对净资产收益率、净利润增长率与成本费用占营业收入的比例三项指标设置了考核要求。若达到限制性股票的解除限售条件,公司的限制性股票将在三年分批解售,解除限售的比例分别为40%、30%、30%。其中,在净资产收益率方面,要求2021-2023年公司的净资产收益率每年不低于22%,且不低于对标企业75分位值;在净利润增长率方面,要求相较2019年,2021-2023年公司的净利润增长率分别不低于对标企业的75分位值; 在成本费用方面,要求2021-2023年公司的成本费用占营业收入比例不高于65%。公司此次的对标企业包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒在内的11家公司。公司此次推出的限制性股票激励计划,建立健全了公司长期激励约束机制,不仅对公司的业绩做出了考核标准,充分调动了员工的工作积极性,还对公司的成本费用进行了合理的管控,有利于公司长期健康发展。 公司作为白酒龙头企业,限制性股票激励助力公司实现业绩目标。公司自成立以来,致力于浓香型白酒的生产与销售,与贵州茅台与五粮液一并列入高端白酒梯队,核心大单品国窖1573已具有一定的市场影响力。公司此前制定了2021年业绩增长目标,力争实现营业收入同比增长不低于15%。公司上半年已实现营业收入93.17亿元,同比增长22.04%。公司此次发布的2021年限制性股票激励计划(草案),将进一步助力公司业绩目标的实现。 维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为5.17元、6.44元,对应PE分别为36.06倍和28.96倍。 2020年12月,公司提出了国窖1573的“新百亿”目标,力争国窖1573在2022年与2025年在销售口径的 收入分别突破200亿元与300亿元。公司此次发布的2021年限制性股票激励计划(草案),将员工利益与公司利益相结合,激发了员工的工作积极性,有利于公司战略目标的实现,公司业绩有望进一步增厚。 风险提示。激励计划进展不及预期,高端酒增长不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-09-29 205.00 -- -- 246.00 20.00%
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事件:公司推出股权激励计划,本计划拟授予的限制性股票数量不超过 883.46万股,约占公司股本总额的 0.6031%,限制性股票的授予价格为 92.71元/股。本计划首次授予的激励对象不超过 521人,包括董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员,其中刘淼和林锋各获授 9.59万股。 中高层调整过后将保持长期稳定,股权激励计划超预期落地,助力十四五又好又快发展。2021年以来,泸州老窖中高层领导完成重要调整,李勇、熊娉婷升任公司副总,销售公司张彪、董虎杰、张良等少壮派上调,后续很长一段时间将保持较为稳定的管理团队。而此次股权激励计划的落地,是四川省 2020年底以来的启动天府国企综合改革行动的一大成果。过去,泸州老窖核心管理层薪酬相较行业水平较低,股权激励计划亦尚未覆盖,对管理层积极性或有一定影响。本次,公司股权激励计划超预期落地,将进一步维持稳定的管理团队,极大激发管理层的积极性。从股权激励覆盖范围来看,本次股权激励计划覆盖公司董事、高管、中层管理及核心业务骨干,其中核心骨干人员(512人)获配 725万股,占授予总量的82.11%,实现公司整体业务核心骨干的深度绑定,通过股权激励考核的方式进一步深化团队执行力。公司董事长/总经理刘淼/林锋均获授 9.59万股,价值约 898万元(按公告前一日收盘价计算),解决管理层薪酬激励问题。 预计股权激励方案锚定 2021~2023扣非归母净利润增速 22%以上。从股权激励业绩考核来看,2021~2023年公司每年扣非后净资产收益率不低于 22%,扣非净利润增速不低于行业 75分位数,成本费用/营收比例不高于 65%。公司在 2021年打响“由守转攻、全面复兴”的复兴之战,积极优化调整产品结构、渠道模式区域调整,打造中国第三瓶高端白酒。根据我们测算,1)扣非归母净利润,剔除完异常值后,预计泸州老窖 2021~2023年扣非归母净利润同比增速考核目标为16.8%/25.6%/22.8%,GAGR 达 22%左右,预计具有较大的达成率。2)扣非后ROE 目标不低于 22%,公司 2020年 ROE 水平在 26%左右,预计未来有较大的达成率。3)成本费用占营收比例不高于 65%,公司 2020年成本费用占比约53.65%,远低于考核指标。后续随着公司缩减渠道费用,盈利能力将进一步提升,未来具有较大的达成率。综合来看,公司股权激励方案锚定未来三年 22%以上复合增速,预计后续公司国窖高端化业绩将不断兑现,十四五末专营公司国窖有望实现营收突破 300亿。 渠道主动调整初见成效,有望实现渠道推力向品牌拉力的转变。2021年或是国窖1573成功实现顺价的元年,泸州老窖通过严格管控渠道分配、主动收缩渠道返利、调整部分地区渠道结构来实现国窖 1573的顺价。在中秋旺季期间,老窖回款动销情况良好,全年销售目标基本达成,实现渠道调整的平稳过渡。中长期来看,老窖的销售费用率仍存较大优化空间,在短期渠道调整之后,国窖 1573长期量价良性循环可期,未来有望实现由渠道推动转向品牌驱动的转移。 股权激励的落地将大幅增强管理层积极性,增长潜力将逐步释放,维持“买入”评级。预计 2021~2023年实现营收 208.78/253.68/302.43亿元,实现归母净利润75.69/98.13/122.78亿元,对应 PE39.68/30.61/24.46X。考虑到国窖 1573全国化有序推进、费用率表现或好于预期,以及享受高端白酒增长确定性溢价,维持“买入”评级。 风险提示:高端白酒竞争加剧;疫情影响;渠道改革不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名