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泸州老窖 食品饮料行业 2021-07-06 224.70 -- -- 233.09 3.73% -- 233.09 3.73% -- 详细
事件: 2021年06月29日下午,公司在泸州总部召开2020年度股东大会。 投资要点: 全国化持续推进,重回前三目标不变。2020年国窖1573已正式完成全国化,全国七个大区目前已经进入良性发展状态。华东地区泸州老窖市场拓展发展迅速,连续数年成为增速最快的区域市场;华南地区泸州老窖通过体验式营销、内容营销等方式加强培育工作;中原地区泸州老窖以河南市场为中心,按照设定的市场目标和标准化的运作方法稳步推进。十三五期间国窖单品牌已进入白酒前三,十四五期间公司整体重返前三目标不变。 双品牌战略不变,人才梯队持续培养。当前公司实施国窖1573和泸州老窖双品牌运作,坚持香型自信。近期公司销售线提拔三位85后至销售公司总经理、副总及国窖销售公司总经理重要岗位上,公司自1988年开始招募大学生,2008年开始培育年轻团队,先后实施“航计划”“培训之旅”“技术营销”等培训工程,加快人才培育,形成规模化、年轻化的人才梯队。未来公司将稳步推进骨干人才梯队化、年轻化、专业化工作,优化人才结构。未来公司将逐步建立薪酬市场化考核,目前已入选省国资委的天府国企综合改革行动企业名单,政府层面通过制度建议、完善公司治理结构来促进公司发展。 未来公司五大看点,重返三甲指日可待。第一,品牌端:双品牌战略运作,品牌复兴进行时。国窖1573和泸州老窖双品牌战略,国窖1573通过国窖荟等圈层营销,提升品牌影响力;对泸州老窖提出品牌复兴,不断挖掘老窖历史文化资源,通过打造“封藏大典”等文化IP,提升泸州老窖品牌影响力。第二,产品端:聚焦五大单品,国窖和特曲持续发力。(1)高端酒聚焦打造国窖1573;(2)中档酒特曲系列承担腰部产品崛起重担,老字号主做流通渠道,60版目前做全国团购渠道。第三,价格端:国窖跟随者策略,特曲有望迈入300元价格带。(1)国窖跟随五粮液提价策略中长期不变,未来有望迈入1000元价格带;(2)特曲已提价至200-250元左右,未来有望迈入300元价格带。第四,渠道端:品牌专营模式效果显著,粗放式向精细化运作转变。公司实施品牌专营模式,设立三大品牌专营公司,产品聚焦精细化运营。第五,区域扩张:全国化补短板,持续会战和东进南图并举。公司传统优势区域西南、华中和华北地区合计占比超85%。公司于2018年提出东进南图工程,华东和华南市场排名靠后,与公司地位不符且体量也有较大差距。 盈利预测和投资评级:当前公司全国化持续推进,重回前三目标不变,人才梯队逐步年轻化,十四五奋力挺进前三。预计2021-2023年EPS为5.13/6.34/7.70元,当前股价对应PE分别为44/36/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;国窖增长不及预期;省外扩张不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-07-05 233.00 -- -- 233.09 0.04% -- 233.09 0.04% -- 详细
事件:6月 29日,泸州老窖召开 2020年度股东大会。董事长刘淼、总经理林锋、常务副总经理王洪波等公司领导以及泸州市国资委副主任熊波一同出席大会。股东大会上公司领导表示国窖 1573在十三五期间已经进入品牌前三,在国窖和特曲双品牌战略下,公司有信心在十四五期间回归白酒行业前三。 高端国窖全国化进展顺利,未来全国化继续深入,价格上行动力较足。 2017年公司提出“东进南图中崛起”市场策略,原来国窖相对弱势的华东华南市场近年来快速增长,华东连续三年增长冠军,今年华南市场有望成为增长冠军,目前国窖全国 7个大区均进入良性发展状态,全国化进展顺利。国窖拥有成都地区久泰模式以及河南会战的成功经验,营销团队定向攻破区域市场的能力极强,未来国窖 1573深入全国化可期。价格方面,公司采取谨慎跟随五粮液的策略,2021年相继有取消 2月配额、3-4月暂停发货等控量动作,可以看出国窖挺价决心。 近年来公司在体育营销、圈层营销、文化营销等方面发力,营销方式多元化、年轻化,品牌影响力不断提升,是产品价格能够持续上扬的重要支撑。渠道方面,国窖发展态势良好,提振经销商信心,渠道推力增强,另一方面公司也主动出击签约团购客户,渠道体系持续完善。 产能方面,黄舣基地 2019年 9月正式运营,中低端产品产能从老窖池群中转移,更多的高端国窖产能得以释放,为国窖放量提供保障。国窖 2022/2025年销售口径实现收入 200/300亿的目标有望实现。 次高端特曲蓄势待发,品牌复兴战略正有序推进。历史上泸州老窖特曲多次获得名酒称号,被誉为浓香鼻祖。深入改革以来,公司提出泸州老窖品牌复兴战略,历史底蕴深厚的特曲承载了品牌复兴的重任。 特曲坚持挺价策略,体现公司对品牌与品质的自信,希望实现品牌价值的回归。经过多次小幅提价后,当前特曲价格已成功跨过 300元,特曲 60更是站上 600元价格带。2015年公司将柒泉模式转变为品牌专营模式,分品牌的市场运作更加灵活高效,资源投放更能聚焦。我们认为,泸州老窖特曲品牌底蕴深厚、品质优良,在次高端中性价比凸显。随着品牌专营团队对特曲历史文化积淀进行深挖和推广,特曲品牌市场认可度有望逐步提高;同时借鉴国窖市场运作的成功经验, 并借力国窖的品牌影响力,未来特曲在次高端中的竞争力有望大幅提升,特曲量价齐升贡献业绩可期。 “高光”布局光瓶酒市场,品牌独立运作,设立长远期规划。 2020年10月公司发布第三大战略品牌“高光”,定位轻奢高端光瓶酒,旨在更大程度满足大众白酒消费需求并迎合消费升级趋势。高光系列有G1、 G2、 G3三款产品,酒体度数有 38、40.9、52度,外观时尚与中低度的设计主要针对年轻消费群体。从股东大会交流来看,管理层看到了消费群体换代的趋势与消费习惯变迁的可能性,通过高光品牌抢先布局年轻人白酒消费市场;同时公司明确将高光作为独立品牌培育,按照 5-10年规划来做,不追求短期放量,更看重长期成长空间。目前40.9度高光 G3售价为 797元/瓶,高光系列覆盖 200-800元价格带,面临众多次高端白酒的竞争压力,若品牌能成功突围,将进一步打开公司的成长空间。 盈利预测与投资建议:我们认为,中期维度来看公司最大看点仍在于国窖和特曲的量价齐升,高光品牌差异化定位能否被市场深度认可仍待验证。公司深入改革以来,在品牌力、产品体系、组织结构、激励机制等方面都有明显改善,当前国窖全国化进展顺利,特曲挺价战略落地效果较好,品牌建设与消费者培育工作持续推进,结合公司营销体制灵活的优势,我们认为公司未来量价齐升的空间充足,业绩具备一 定 的 保 障 。 我们 预 计 2021-2023年 公 司 营 业 总 收 入 分 别为215.4/266.7/316.5亿元,同比+29.3%/+23.8%/+18.7%;归母净利润分别为 76.4/98.9/123.2亿元,同比 +27.4%/+29.4%/+24.6%; EPS 分别为5.21/6.75/8.41元/股。考虑到高端白酒行业壁垒高、公司势能持续向上、业绩弹性较高,给予公司 21年 45-51倍 PE,对应股价区间为 234-266元,给予 “推荐”评级,当前股价接近目标区间,建议关注公司长期价值。 风险提示:渠道建设不及预期风险;行业监管趋严风险;品牌力受损风险;宏观经济大幅下行冲击大众消费风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-07-01 230.00 -- -- 236.00 2.61% -- 236.00 2.61% -- 详细
事项:近期,我们参加了公司2020年度股东大会及投资者交流会,在此跟踪反馈公司最新动态情况。 国信食品饮料观点:1))管理层思路清晰,目光长远,经营稳步推进,内生活力不断增强;;2))短期看,短期看,21Q2回款动销回款动销良性,价盘稳中有升,国窖势能持续向上;;3))中长期看,品牌价值持续回归,十四五高远目标指引下业绩稳增长可期;4)):投资建议:,持续看好品牌势能向上和全国化深入,维持此前盈利预测,维持此前盈利预测,2021-2023年营业收入为213.71/262.95/316.28亿元,归母净利润为亿元,归母净利润为79.11/100.77/124.84亿元,对应摊薄EPS为5.40/6.88/8.52元,当前股价对应PE为43.7/34.3/27.7X,维持“买入”评级。 评论:管理层思路清晰,目光长远,经营稳步推进,内生活力不断增强,内生活力不断增强昨日,公司在2020年度股东大会上对各品牌当下的发展情况和未来规划进行了详细介绍,我们总结要点如下:1)国窖品牌:国窖在2020年已经走向全国性品牌,从目前情况看全国7个大区都是正常且良性的状态;其中华东市场已进入快速增长状态(增长效率连续3年是冠军),目前华南市场增长很快,今年可能会是新的增长冠军。2)泸州老窖品牌:目前特曲跨过300元已经是非常大的进步,未来泸州老窖品牌要继续走价值之路。3)高光品牌:高光独立于国窖和泸州老窖品牌之外,是按照5-10年的规划做产品,以打造第三增长曲线,目前渠道布局等方面还在摸索阶段。总体感受下来,管理层发展思路清晰,立足当前着眼长远,重视年轻人才梯队建设,经营稳步推进,内生活力不断增强。 短期看,21Q2回款动销良性,价盘回款动销良性,价盘稳中有升,国窖势能持续向上稳中有升,国窖势能持续向上近期渠道调研来看,1)高档酒方面,目前国窖势能持续向上,价盘稳步提升。21Q2公司回款情况良好,目前国窖回款进度约60~70%,批价在910~920元/瓶左右,库存保持良性。随着茅五价格继续提升,国窖价格向上空间将继续打开。 当下,国窖全国化补短板稳步推进,东进南图战略成效显现,华东市场已进入快速发展态势,华南市场今年也或有亮眼增速。2)中档酒方面,老字号特曲目前批价约240~250元,终端成交价约280~320元,未来有望继续向上站稳300元价位段。3)低档酒方面,继今年4月份二曲全面升级换代后,近日公司成立大成浓香公司,分团队运营高光、头曲、二曲品牌,预计7月份落地。此举着眼于光瓶酒赛道,布局长远,长维度看或有望同高端品牌并举双赛道驱动公司发展。 结合近期公司反馈和渠道调研,我们预计21Q2公司收入业绩增速环比或有所放缓,主要由于二季度淡季需求影响,终端动销相对淡,同时为配合挺价稳价,公司在部分区域主动停货去库存,为中秋国庆旺季蓄力。我们认为,公司产品体系逐步优化,渠道基础逐步夯实,品牌势能持续释放,短期因素影响不改长期整体成长逻辑,未来公司量价齐升空间仍广,业绩有望保持稳增长。21年全年公司目标收入增长15%以上,考虑行业持续高景气和国窖势头持续向好,我们预计年底收入目标有望超预期实现。 中长期看,品牌价值持续回归,十四五高远目标指引下业绩稳增长可期可期中长期看,公司志向高昂,路径规划清晰,十四五力争“全面进攻、全面冲刺、全面反超”,贯彻“136”战略,坚持推进品牌复兴。十三五期间国窖品牌已进入行业前三,稳居三大高端白酒阵营,泸州老窖品牌也进行了梳理调整。十四五期间公司有信心实现泸州老窖品牌以及公司整体回归行业前三的目标。我们认为,消费升级趋势下高端酒扩容仍在持续,国窖作为高端龙头之一,凭借独特优秀的销售和渠道模式,在品牌力和渠道力不断夯实的基础上,有望持续享受高端酒红利,未来随着国窖逐步步入并站稳千元价格带,以及全国化继续深入,量价增长空间将进一步打开,十四五目标有望顺利达成。 投资建议:持续看好品牌势能向上和全国化深入,维持“买入”评级维持“买入”评级我们维持此前盈利预测,预计2021-2023年营业收入为213.71/262.95/316.28亿元,归母净利润为79.11/100.77/124.84亿元,对应摊薄EPS为5.40/6.88/8.52元,当前股价对应PE为43.7/34.3/27.7X,维持“买入”评级。 风险提示风险提示宏观经济风险;高端酒需求不及预期;提价不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-06-21 242.45 -- -- 240.30 -0.89%
240.30 -0.89% -- 详细
开局之年开门红,全年目标清晰。公司2021Q1营收50.04亿元(+40.85%),归母净利润21.67亿元(+26.92%),前期已阐述,这里不赘述。公司开门红效应明显,打开新局面。其中预计2021Q1国窖增速近30%,占比提至68%左右,国窖中流砥柱。因去年疫情影响叠加低基数,特曲和窖龄一季度也有亮眼表现。公司2021年经营目标:力争实现营收同增不低于15%,我们认为公司全年目标完成无虞,重点关注国窖进度。 国窖新台阶在即,尽享高端酒红利。今年五粮液批价站稳千元价格带在即,国窖紧随其后站稳900-1000元价格带,即将迈入新阶段。 我们预计明后年国窖进入千元价格带,尽享高端酒红利。十四五期间公司对国窖规划:在品牌上,国窖坚持“浓香国酒”的品牌定位,并围绕“稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润”这五个方面来强化这一定位。在规模上,国窖2022年目标超200亿,2025年目标超300亿。考虑提价因素及国窖产能持续释放,我们认为量价齐升趋势明显,未来价贡献可能大于量。 未来公司五大看点,重返三甲指日可待。第一,品牌端:双品牌战略运作,品牌复兴进行时。国窖1573和泸州老窖双品牌战略,国窖1573通过国窖荟等圈层营销,提升品牌影响力;对泸州老窖提出品牌复兴,不断挖掘老窖历史文化资源,通过打造“封藏大典”等文化IP,提升泸州老窖品牌影响力。第二,产品端:聚焦五大单品,国窖和特曲持续发力。 (1)高端酒聚焦打造国窖1573; (2)中档酒特曲系列承担腰部产品崛起重担,老字号主做流通渠道,60版目前做全国团购渠道。第三,价格端:国窖跟随者策略,特曲有望迈入300元价格带。 (1)国窖跟随五粮液提价策略中长期不变,未来有望迈入1000元价格带; (2)特曲已提价至200-250元左右,未来有望迈入300元价格带。第四,渠道端:品牌专营模式效果显著,粗放式向精细化运作转变。公司实施品牌专营模式,设立三大品牌专营公司,产品聚焦精细化运营。第五,区域扩张:全国化补短板,持续会战和东进南图并举。公司传统优势区域西南、华中和华北地区合计占比超85%,河南会战恢复其应有地位。公司于2018年提出东进南图工程,华东和华南市场排名靠后,与公司地位不符且体量也有较大差距。 盈利预测和投资评级:整体来看,高端酒寡头格局基本确定,茅五国占高端酒份额超95%。长期来看,国窖已确立在高端酒市场的一席之地。预计2021-2023年EPS 为5.13/6.34/7.70元,当前股价对应PE 分别为47/38/31倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;白酒政策调整;国窖增长不及预期;省外扩张不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-06-18 242.00 -- -- 242.80 0.33%
242.80 0.33% -- 详细
开局之年开门红,全年目标清晰。公司2021Q1营收50.04亿元(+40.85%),归母净利润21.67亿元(+26.92%),前期已阐述,这里不赘述。公司开门红效应明显,打开新局面。其中预计2021Q1国窖增速近30%,占比提至68%左右,国窖中流砥柱。因去年疫情影响叠加低基数,特曲和窖龄一季度也有亮眼表现。公司2021年经营目标:力争实现营收同增不低于15%,我们认为公司全年目标完成无虞,重点关注国窖进度。 国窖新台阶在即,尽享高端酒红利。今年五粮液批价站稳千元价格带在即,国窖紧随其后站稳900-1000元价格带,即将迈入新阶段。我们预计明后年国窖进入千元价格带,尽享高端酒红利。十四五期间公司对国窖规划:在品牌上,国窖坚持“浓香国酒”的品牌定位,并围绕“稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润”这五个方面来强化这一定位。在规模上,国窖2022年目标超200亿,2025年目标超300亿。考虑提价因素及国窖产能持续释放,我们认为量价齐升趋势明显,未来价贡献可能大于量。 未来公司五大看点,重返三甲指日可待。第一,品牌端:双品牌战略运作,品牌复兴进行时。国窖1573和泸州老窖双品牌战略,国窖1573通过国窖荟等圈层营销,提升品牌影响力;对泸州老窖提出品牌复兴,不断挖掘老窖历史文化资源,通过打造“封藏大典”等文化IP,提升泸州老窖品牌影响力。第二,产品端:聚焦五大单品,国窖和特曲持续发力。(1)高端酒聚焦打造国窖1573;(2)中档酒特曲系列承担腰部产品崛起重担,老字号主做流通渠道,60版目前做全国团购渠道。第三,价格端:国窖跟随者策略,特曲有望迈入300元价格带。(1)国窖跟随五粮液提价策略中长期不变,未来有望迈入1000元价格带;(2)特曲已提价至200-250元左右,未来有望迈入300元价格带。第四,渠道端:品牌专营模式效果显著,粗放式向精细化运作转变。公司实施品牌专营模式,设立三大品牌专营公司,产品聚焦精细化运营。第五,区域扩张:全国化补短板,持续会战和东进南图并举。公司传统优势区域西南、华中和华北地区合计占比超85%,河南会战恢复其应有地位。公司于2018年提出东进南图工程,华东和华南市场排名靠后,与公司地位不符且体量也有较大差距。 盈利预测和投资评级:整体来看,高端酒寡头格局基本确定,茅五国占高端酒份额超95%。长期来看,国窖已确立在高端酒市场的一席之地。预计2021-2023年EPS为5.13/6.34/7.70元,当前股价对应PE分别为47/38/31倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;白酒政策调整;国窖增长不及预期;省外扩张不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-05-17 246.11 -- -- 285.80 16.13%
285.80 16.13% -- 详细
公司发布 2020年报。 2020年,公司实现营收 166.5亿元, yoy+5.3%, 基本符合业绩指引和我们的预期,实现归母净利润 60.1亿元, yoy+29.4%,基本符合业绩指引和我们的预期,实现扣非净利润 59.9亿元, yoy+30.2%。 2020年公司实现经营性净现金流 49.2亿元,同比 多流入 0.7亿元,实现销售回款 171.8亿元, yoy-7.0%。 酒类量减价升,国窖高增拉动结构升级。 全年公司酒类产品实现收入 156.2亿元, yoy+5.3%。量价拆分来看,全年酒类销量下滑-15.3%, 销售单价提升 24.3%。价增是公司营收增长的主要因素,我们认为主 要系持续提价及国窖高增带来的结构升级。 分产品来看,全年公司中 高档酒类收入同比增长 15.3%, 其他酒类收入同比下降 32.4%。中高 档酒类收入高增,拉动公司整体收入增长,推动公司产品结构升级。 其中,国窖全年收入增速约 25%,目前占比约 60%,报表口径收入超 百亿。我们认为, 国窖收入高增, 一方面受益于茅五批价持续上涨打 开价格空间, 拉动国窖批价上行, 另一方面, 高端白酒需求旺盛,头 部茅台产能受限,受益于溢出效应, 国窖销量高增。特曲方面,由于 公司实行特曲复兴战略,对特曲持续实施提价,全年特曲销量下滑 20% 左右, 收入双位数下滑, 拖累公司整体营收。窖龄酒方面,量价基本 平稳。 提价及结构升级推动毛利率提升, 销售费用大幅下降降低费用水平。 公司全年毛利率 83.0%, 同比提升 2.4pct。我们认为毛利率提升主要 受益于国窖高增带来的结构升级,及公司多次对各大单品实施停货提 价。 分产品来看,全年中高档酒类毛利率为 89.6%, 同比提升 2.2pct, 其他酒类毛利率为 48.4%, 同比提升 5.9pct。公司全价格带酒类毛利 率均有所提升。费用方面,公司全年期间费用率为 23.4%, 同比回落 7.5pct, 其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-7.9/-0.2/+ 0.5/+0.1pct, 销售费用率大幅下降是公司期间费用率下降的主要原 因, 一方面,受疫情影响,产品推广活动减少,促销费用同比减少 42.2%, 另一方面, 新会计准则下,物流费作为履约成本列入营业成 本, 仓储及物流费同比下降 65.6%。 整体来看, 公司盈利能力和费用 管控能力有所提升。 公布高管薪酬及考核方案, 保障公司高质量增长。 公司公布高级管理 人员薪酬与考核管理办法,坚持市场化导向的原则,明确薪酬结构和 考核方案。我们认为,本次方案公布有助于优化高管薪酬体系,完善激励机制,有利于激发管理层活力,为公司高质量增长提供保障。 全国化进程加速, 国窖带动整体增长。 国窖全国化进程加速,品牌势能持续释放, 当前高端白酒景气度维持高位,茅台产能受限, 溢出效应明显,国窖有望持续受益,带动公司整体增长。 我们上调 2021-2022年营收预期至204.35/245.96亿元, 预测2023年实现营收292.08亿元, 上调2021-2022年归母净利润预期至 75.66/93.18亿元, 预测 2023年实现归母净利润113.85亿元, 对应 EPS 分别为 5.17/6.36/7.77元/股,对应 PE 47/38/31倍, 维持“增持”评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-05-03 250.51 320.00 55.95% 285.80 14.09%
285.80 14.09% -- 详细
oracle.sql.CLOB@5858790d
泸州老窖 食品饮料行业 2021-05-03 259.00 295.83 44.17% 285.80 10.35%
285.80 10.35% -- 详细
国窖持续稳定增长,回款良好后劲十足。20年中高档酒收入142.37亿元(+15.3%),占比提升7.5pct至86.6%,结构持续升级;销量和吨价分别同比变动-1.5%/+17.1%,吨价上行明显;其中预计高档酒全年稳定增长,国窖增速约20%,收入约100亿元,中档酒窖龄和特曲酒小幅下滑。低档酒收入22.11亿元(-32.4%),销量和吨价分别下滑18.3%/17.3%,头曲和二曲受疫情影响较大。21Q1营收增速较高,预计其中国窖实现20%以上较快增长,中档酒和低档酒由于低基数恢复弹性较大。21Q1合同负债余额16.9亿元,同比+10.7亿元,环比+0.1亿元,现金回款良好,蓄力后续增长。 缴税节奏影响盈利,期待后续改善。受益于结构升级和提价,20年毛利率83.05%(+2.43pct);21Q1毛利率86.04%(-0.81pct),预计受中低档酒快速反弹占比提升拖累。税金及附加占营收比重在20年前低后高,主要受疫情影响20H1缴税节奏放缓;21Q1恢复到12%~13%水平,同比+7.05pct,造成盈利增速低于营收增速。21Q1销售费用率13.48%(-0.19pct),管理费用率3.95%(-0.62pct);综合影响,净利率43.56%(-5.03pct),后期有望回升。 国窖批价上行渠道利润改善,看好21年盈利表现。春节后国窖批价稳中有升,目前达到920元左右,未来继续上行有望实现顺价销售,渠道利润改善,提升经销商信心和渠道扩张力。公司21年经营目标营收增速不低于15%,增速有保障,看好盈利表现。中长期看,消费升级趋势下千元价格带持续扩容,国窖品牌力不断增强,未来有望充分受益。 财务预测与投资建议:上调营收,下调毛利率,预测公司21-23年每股收益分别为5.19、6.32和7.54元(原21-22年预测为5.05、6.10元)。结合可比公司估值,给予公司21年57倍PE,对应目标价295.83元,维持买入评级。 风险提示:消费升级不及预期、国窖销售不及预期、食品安全事件风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-05-03 259.00 -- -- 285.80 10.35%
285.80 10.35% -- 详细
oracle.sql.CLOB@1bdcf59e
于杰 6
泸州老窖 食品饮料行业 2021-05-03 259.00 -- -- 285.80 10.35%
285.80 10.35% -- 详细
一、事件概述。 4月29日公司发布2020年报,公司2020年实现营业总收入166.53亿元,同比+5.28%,实现归母净利润60.06亿元,同比+29.38%。拟每10股派发现金红利20.51元(含税)公司同时发布2021年一季报,报告期内公司实现营业总收入50.04亿元,同比+40.85%;实现归母净利润21.67亿元,同比+26.92%。 二、分析与判断 20H2高端产品增长亮眼,带动业绩实现显著提速。 2020年公司实现收入166.53亿元,同比+5.28%,折合20Q4单季度实现收入50.54亿元,同比+16.45%;实现归母净利润60.06亿元,同比+29.39%,折合20Q4单季度实现归母净利润11.91亿,同比+40.61%。总体看,20H1公司受疫情影响明显,下半年公司收入增长重回双位数,尤其是得益于国窖1573为代表的高端产品增长亮眼,同时预计在茅台供给受限、批价持续上移的大背景下公司严控费用支出,带动利润端增长显著快于收入端。在2021年行业动销同比转暖的情况下,公司中档及次高端产品进一步释放活力,实现收入142.37亿元,同比+15.33%;其他酒类实现收入22.11亿元,同比-32.41%。盈利端角度分析,白酒业务整体毛利率为83.52%,同比+2.57%,主要得益于产品结构升级明显,其中中高档白酒毛利率90.25%,同比+0.66%;其他酒类毛利率40.16%,同比-8.20%。费用端看,2020年公司期间费用率仅为23.35%,同比-7.51ppt,主要得益于销售费用率的下降(-7.91ppt),除因新会计准则下运费列支于成本外,疫情下公司大幅降低了广宣及促销投放是最核心原因。得益于毛利率和期间费用率的双重改善,2020年公司净利率为35.78%,同比+6.43ppt,推动利润增速显著高于收入端。 开年1573表现亮眼推动收入端高增,税金及附加拖累短期业绩。 21Q1公司实现收入50.04亿元,同比+40.85%;实现归母净利润21.67亿元,同比+26.92%。由于20Q1公司下滑超两位数造成较低基数,叠加1573为代表的的中高档酒发力明显,21Q1公司如期恢复高增。21Q1毛利率86.04%,同比-0.71ppt,预计主要是受新会计准则影响。期间费用率16.58%,同比-0.53ppt,主要是销售/管理费用率分别小降0.19ppt和0.64ppt。不过受制于本期税金及附加占收入比重大幅提升7.05ppt影响,21Q1净利率43.56%,同比-5.03ppt,拖累本期利润增速显著低于收入增速。 国窖1573“十四五”剑指“新百亿”,价值回归正当时。 在双品牌战略下,公司以国窖1573为代表的高端白酒定位“浓香国酒”,力求价值回归,以泸州老窖品牌布局全价格带,享受消费升级红利。在去年底国窖销售公司股东大会上,继2019年国窖1573销售口径收入破百亿后,公司提出“十四五”期间国窖1573新百亿目标,即2022年和2024年分别实现销售口径收入破200和300亿元。以2019年国窖1573销售口径收入破百亿对应报表收入口径86亿元来推演,2019-2022年国窖1573规划收入CAGR约为26%,2019-2025年规划收入CAGR约为14%,展现出强劲的增长势头,充分彰显公司“品牌自信、品质自信、模式自信、团队自信”。 三、投资建议。 预计21-23年公司收入为203.98/243.80/285.76亿元,同比分别+22.5%/+19.5%/+17.2%。实现归属上市公司净利润为73.15/90.44/109.25亿元,同比分别+21.8%/+23.6%/+20.8%,折合EPS分别为4.99元/6.17元/7.46元,对应PE分别为53X/43X/35X。公司估值水平高于白酒板块2021年47倍PE(wind一致预期,算数平均法)的平均估值,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情及经济下滑拖累需求、批价不及预期、食品安全问题等。
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泸州老窖 食品饮料行业 2021-04-30 260.00 300.00 46.20% 285.80 9.92%
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泸州老窖 食品饮料行业 2021-04-19 235.68 280.00 36.45% 263.99 12.01%
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千元价格带扩容加速,看好高端酒全年表现。近期我们参加了 2021成都春季全国糖酒会,结合平时的调研思考,我们认为千元价格带正迎来市场加速扩容的有利时机,高端白酒全年有望获得超预期表现。 )从茅台来看,当前拆箱散瓶基本代表了真实消费需求,其价格维持在 2500元左右,远高于 2019年及 2020年同期整箱价格,说明消费者的承接能力有明显提升;2)据新浪财经,今年元旦到春节期间(春节假期),五粮液全国市场销售超出预期,比去年同期增长 30%,其中春节期间 KA 渠道和专卖店动销增长均超 60%,渠道调研得知KA 及专卖店渠道以散瓶购买为主,表明千元价格带的大众消费正快速扩容;3)据酒业家,2021年 1月 25日泸州老窖国窖销售公司发布通知,一季度国窖 1573配额已经执行完毕,并取消二月份计划配额;4)春节期间山西汾酒青花 30复兴版、郎酒青花郎整体动销回款均超过渠道预期,且价格较为坚挺。我们认为受益于高端消费群体财富增长带来消费能力的提升,叠加“少喝酒,喝好酒”消费观念的转变,千元价格带正迎来加速扩容期,看好高端酒全年表现。 国窖动销远好于历史同期,全年高增可期,强烈推荐。回顾国窖公司过去两年春节表现,2019年受竞品放量影响回款进度略低于全年任务 30%,2020年受益于连续提价经销商回款积极,但 2-3月疫情影响整体动销进度。2021年春节受益于千元价格带扩容及公司品牌力提升,国窖公司回款进度远超过 2020年同期,且终端动销良好,当前渠道库存低于 1个月,批价提升至 900元左右,整体呈现量价齐升状态。我们认为随着公司薄弱市场渠道质量的不断提升、城市级联盟体的加速建设以及品牌势能的强力释放,国窖全年高增可期。公司特曲系列及窖龄系列在去年渠道控货去库存的基础上,价格拉升及渠道利润调整后,春节回款动销也远好于去年同期,头二曲亦表现良好。 盈利预测:考虑到千元价格带扩容加速,国窖未来五年的良好成长空间,调整公司 2020-2022年 EPS 为 4.10元/5.49元/7.27元,对应 PE为 57X/42X/32X,维持“买入”评级,目标价提升至 280元。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-04-08 241.00 -- -- 263.99 9.54%
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事件:公司发布2020年度业绩快报,全年实现营收166.5亿元,同比+5.3%,归母净利润60.1亿元,同比+29.4%;其中20Q4实现营收50.5亿元,同比+16.4%,归母净利润11.9亿元,同比+40.6%。收入符合市场预期,利润端达到业绩预告上限。 产品结构升级&费用投入减少,驱动业绩高增长。1、2020年疫情冲击下,中低端酒受到较大冲击,全年营收估计为负增长,但预计中低端酒内部结构升级较为明显。与之相反的是,20H1国窖实现双位数增长,占比提升至62%;受益于直接提价和需求恢复,20H2国窖动销基本恢复正常,增速20%以上,占比进一步提升,驱动产品结构加速优化。2、疫情冲击下,餐饮、宴会等消费场景受到明显冲击,公司对于品鉴会、七星盛宴等地面推广活动的投入减少,销售费用率下降较为明显;结构升级和控费良好,二者共同带动业绩高增长。 国窖量价齐升,高端酒地位得到夯实。1、从增速看,即便受到疫情冲击,20H1国窖仍旧实现双位数增长,20H2国窖动销基本恢复正常,且增速继续领跑高端酒,品牌势能和增长韧性超出市场预期。2、从批价看,国窖一批价从2020年年初的780元提升至年末的860元,批价稳步上升打开价格空间,国窖年内实现多次提价。3、从市场来看,自2017年发力华东、华南市场以来,连续三年收入增长50%以上;2020年河南大会战也取得预期效果,收入增速50%左右,新兴市场国窖消费氛围日趋浓厚,未来有望持续放量。 短期业绩弹性十足,中长期发展逻辑不断强化。短期来看:受益于需求复苏、国窖提价和20Q1的较低基数,21Q1全系列产品均有望实现高速增长,一季度开门红可期。长期来看:1、茅台酒长期价高量缺的背景下,国窖量价运作空间充足,将持续受益于千元价格带的快速扩容。2、历经五年高强度的品牌建设和氛围塑造,国窖品牌势能正加速释放;与此同时,依托优秀的渠道运作能力,公司探索出高效可复制的市场开拓方法,华东、华南、河南等新兴市场将持续贡献增量。3、国窖销售公司规划2022年实现销售口径收入200亿+,目标收入指引较为积极;且考虑收入扩大带来的规模效应,业绩弹性将更为乐观。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为4.10元、5.36元、6.62元,未来三年归母净利润将保持28%左右的复合增长率。考虑到国窖品牌势能持续释放叠加全国化扩张推进顺利,公司在三大高端酒中业绩弹性最大,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名