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泸州老窖 食品饮料行业 2020-09-04 147.00 -- -- 156.98 6.79%
159.00 8.16% -- 详细
事件:公司发布2020半年报,2020上半年公司实现收入76.34亿元,同比减少4.72%,实现归母净利32.2亿元,同比增长17.12%,其中2020Q2实现收入40.82亿元,同比增长6.2%,实现归母净利15.13亿元,同比增长22.51%。Q2增长环比好转明显。 高端白酒增长贡献主要收入,渠道控货提价稳步实行。分产品价位来看,高端洒上半年实现收入47.46亿元,占比62.16%,同比增长10.03%,中端酒实现收入19.12亿元,占比25.04%,同比下降14.03%,低端酒实现收入9.09亿元,占比11.90%,同比下降34.37%,高端酒占比提升8.33pct,贡献主要收入增长。我们认为,一方面疫情以来,高端白酒需求相对刚性,另一方面公司控量保价,从“控货”到“停货”到“提价”有条不紊,站稳高端白酒阵营,目前国窖1573批价850元,9月10日起,出厂价上调40元/瓶,双节价格有支撑。 产品升级费用下降盈利能力提升,渠道多维创新。2020H1公司实现毛利率81.84%,同比提升2.14pct,主要是由于高端产品占比提升及高端酒毛利率上涨所致,高端酒毛利率91.85%,同比提升0.23pct。2020H1公司实现净利率42.24%,同比提升7.55pct,除毛利率上涨外,主要是税金与销售费用率下降所致,税金比率8.9%,同比下降3.92pct,销售费用率14.56%,同比下降4.64pct,上半年疫情影响,广告及市场投入同比减少,但投入方式更加多元和有效。线下渠道方面,划分四大战区,河南启动战区制,充分发挥经销商的主观能动性;线上渠道方面,创新开展封藏大典“云封藏”“云上大师课堂”等直播活动,利用网络直播平台、电商平台进行品牌宣传,高端白酒阵营品牌是核心竞争力。 1573站稳高端、特典打开中低端市场,向上向下游刃有余。泸州老窖漫长的沉浮历程沉淀下了优质的产品生产工艺与良好的品牌力,2015年的新管理层即是补全了“人和”的优势,产品与渠道运营思路逐步清晰。泸州老窖利用中档酒核心产品特曲放量打开中档酒市场,充分激活泸州老窖老品牌势能实行“品牌复兴”计划,“向下”实力不容小觑。 投资建议:预计2020-2022年实现营收174、211、256亿元,同比增长10%/21%21%,实现归母净利润53、73、90亿元,同比增长15%/36%/23%。预计2020-2022年EPS为3.63、4.95、6.11元,维持“买入”评级。 风险提示:高端酒销售、渠道扩展不顺利,产能扩张延迟,渠道政策失误。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-09-03 148.04 -- -- 156.98 6.04%
159.00 7.40% -- 详细
泸州老窖公布20年中报。2020年上半年实现营收76.3亿,同比降4.7%,净利32.2亿,同比增17.1%,每股收益2.2元,合同负债及其他流动负债(预收款)环比2020年初降15.9亿至6.6亿。2Q20营收和净利分别为40.8亿、15.1亿,营收同比增6.2%,净利同比增22.5%,业绩超市场预期。 支撑评级的要点国窖1573表现亮眼,上半年营收增速10%,相比中低端产品受疫情影响较小。分产品来看, (1)上半年公司高、中、低档酒营收分别为47.5亿、19.1亿、9.1亿,分别增10%、-14%、-34.4%,其中高档酒收入占比提升8.3pct至62.2%。高档酒在疫情后实现较快恢复。此次疫情彰显了公司较强的市场管理能力,销售政策执行精准。自5月公司恢复配额以来,公司出台多项政策。涉及停货、取消商超供货扣点、上调国窖1573结算价40元/瓶、经销商依据发票申请配额等。从中报业绩及终端表现来看,公司各项市场政策效果显现,国窖1573上半年实现双位数增长,我们判断2季度环比1季度有明显改善。 (2)公司中、低档酒受疫情影响较大,收入占比分别下滑2.7pct、5.4pct,品牌建设还在持续恢复中。 (3)从预收款项来看, 1H20公司合同负债及其他流动负债(预收款)合计6.6亿,环比2020年初降15.9亿,释放了部分余粮。 2季度公司净利增速超预期,净利率提升4.9pct,毛利率同比降2.8pct。2Q20公司销售费用率及税金及附加比率下降推升净利率提升4.9pct至37.1%。2季度公司销售费用率同比降6.3pct,主要系疫情期间公司费用减少,1H20公司广告费用及市场拓展费用同比降30.1%。2Q20税金及附加比率同比降2.7pct,管理费用率同比降0.1pct,财务费用率降0.2pct。2季度公司毛利率77.5%,同比降2.8pct,与疫情影响收入以及公司执行新会计准则有关,公司将属于合同履约成本的运输费4511万从“销售费用”调整至“营业成本”核算。 3季度为酒企完成全年任务的关键节点,通过上半年的调整与恢复,预计公司有望在下半年继续实现业绩稳健增长,顺利完成全年目标。我们在此前的深度报告中提过,优秀的管理能力及终端控制能力是公司的核心竞争力之一。上半年,公司在渠道库存、区域布局、产品价格等方面出台各项市场政策,目前河南会战进展顺利,华东区域成立国窖1573低度联盟,我们认为公司已为即将到来的中秋、国庆做好了充分的准备。预计公司有望在下半年追回疫情带来的损失,继续实现业绩稳健增长。 估值泸州老窖在市场政策方面比较灵活,目前来看整体表现较好。我们维持原有盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为3.48、4.13、4.79元,同比增9.9%、18.7%、15.8%,维持增持评级。 评级面临的主要风险普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。疫情影响超预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-09-02 146.70 178.00 13.74% 156.98 7.01%
159.00 8.38% -- 详细
事件:公司2020H1收入76.34亿,同比-4.72%,归母净利润32.20亿,同比+17.12%。其中Q2单季收入40.82亿,同比+6.20%,归母净利润15.13亿,同比+22.51%,业绩符合我们此前预期。 点评:国窖批价回升明显,特曲表现优异。在外部不利因素影响下,上半年白酒部分消费场景受阻,公司Q1/Q2营收增速分别为-14.79%/+6.20%,环比改善明显。当前公司高端酒的动销已经恢复9成左右,加之6月以来公司加强渠道价格管控,分区域对国窖进行控货提价,随着批价回升至860-870元,渠道终端推力明显回升,受益于高端酒消费人群的扩张及竞争格局的稳定,国窖1573具备持续的增长动力,未来3年增速仍有望引领高端酒行业。特曲系列当前市场价在300元左右,已经脱离低端地产酒的激烈竞争价格带,由于提价及外部环境影响等因素,虽然公司加大政策力度,但上半年仍有所下滑,不过较同价位段品牌相比,表现仍然优异,体现出极强的品牌力。从报表来看,2020H1公司高端酒恢复速度最快,高端酒收入47.46亿元,同比+10.03%;中端酒类收入19.12亿元,同比-14.03%;低端酒类收入9.09亿元,同比-34.37%。 H1销售费用率下降带动净利率大幅提升,预计H2将回到正常状态。公司2020H1酒类业务毛利率82.01%,同比+2.16pcts,主要是高档酒营收占比提升8.33pcts至62.16%;分产品结构来看,高中低档酒类毛利率分别提升0.25pcts/-2.15pcts/-4.89pcts,高端酒毛利率继续提升。2020H1公司销售费用率14.56%,同比-4.64pcts,销售费用同比-27.72%,主要是广告宣传费及市场拓展费用大幅下降所致,带动公司净利率提升7.55pcts至42.24%,预计H2将回到正常状态。 盈利预测:预计公司2020-2022年EPS为3.68元/4.43元/5.45元,对应PE为39X/32X/26X,维持“买入”评级,国窖批价稳步提高,中档酒特曲表现优异,长期空间及成长稳定性提升,目标价提升至178元。 风险提示:疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧。
陈莉 2
泸州老窖 食品饮料行业 2020-09-02 146.70 162.40 3.77% 156.98 7.01%
159.00 8.38% -- 详细
20Q2营收增速回暖,持续推进品牌升级和产品结构高端化20H1公司实现营收76.34亿元,同比-4.7%;实现归母净利润32.2亿元,同比+17.1%.20Q2单季实现营收40.8亿元,同比+6.2%;归母净利润15.13亿元,同比+22.5%。20Q2营收增速回暖,公司积极推进品牌战略升级和产品结构高端化,加速全国化布局并加大重点市场资源投入,经营态势持续向好,我们预计20~22年EPS分别为3.76/4.64/5.54元,维持“买入”评级。 产品结构持续优化,批价持续上行根据6月底泸州老窖股东大会调研反馈,行业层面看,高端白酒4月份开始恢复,且恢复情况快于中档酒情况,且公司领导层认为高端白酒升级空间较大,未来几年普五、国窖1573有望向1200元左右价位带挺价,国窖动销反馈良好,批价和终端价持续上行。20年上半年,以国窖1573为代表的高档酒类受疫情影响相对较小,实现营收47.46亿元,同比+10.0%,占公司白酒收入的比重同比提升8.3pct至62.2%;中档酒类实现营收19.12亿元,同比-14.0%;低档酒类实现收入9.09亿元,同比-34.4%。高档酒类产品占比的提升带动公司整体毛利率同比提升2.1个百分点,达到81.8%。 加速全国化布局,“停货+提价”战术旨在拉升品牌势能公司从大本营西南市场出发,持续加码全国化布局,从潜力市场来看,华东和华北等白酒消费旺盛区域仍有较大提升空间,20年6月公司开展20-22年中原大会战,河南四大战区目标为22年国窖1573销售规模达12亿,我们认为对河南市场集中资源进行发力意在打造新的样板市场。此外,公司针对不同地区进行多次提价,仅7月份单月就对国窖1573执行了四次停货或调价指令,我们认为此举有利于保持库存良性,提振经销商与市场信心,给经销商留足市场政策空间,也将拉升品牌势能。 升毛利率提升叠加费用缩减推动利润率同比大幅提升7.9pct20H1公司销售商品、提供劳务收到的现金62.8亿,同比-23%,20H1末合同负债(预收账款)为5.9亿元,较期初减少70.4%,主要系疫情影响下对经销商预收货款下降。20H1公司销售费用率14.6%,同比-4.6pct,疫情影响下公司营销活动和费用投放减少;20H1管理费用率为4.7%,同比+0.5pct。 产品结构升级叠加费用投放缩减促20H1归母净利率同比提升7.9pct至42.2%。产能方面,泸州老窖黄舣酿酒生态园于4月份全面投产,新增产能10万吨,新增原酒储存能力38万吨,且新窖池出酒酒质情况良好。 公司经营态势向好,维持“买入”评级目前公司终端动销恢复情况良好,公司稳扎稳打,致力于产品品牌力的提升,但考虑到疫情对其中低档酒的负面影响较大,我们暂调低20-22年盈利预测,预计公司20~22年EPS为3.76/4.64/5.54元(前次3.81/4.76/5.77元),参考可比公司21年平均PE为35倍(Wind一致预期),给予公司21年35倍PE,目标价162.40元(前次102.87~110.49元),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全问题,市场竞争加剧。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-09-02 146.70 -- -- 156.98 7.01%
159.00 8.38% -- 详细
事件:20020年上半年公司实现收入476.34亿元,同比下降4.72%%,实现归母净利润032.20亿元,同比增长17.12%%,基本每股收益02.20元,同比增长长17.02%%。 2Q2业绩超预期,国窖仍是增长主力。20Q2公司实现收入和净利润分别为40.82亿元和15.13亿元,增速分别为6.20%和22.51%,业绩超预期,主要来自国窖贡献,利润更快释放主要是费用投放减少所致。20Q2公司销售收现35.72亿元,同比下降10.57%,预收账款5.88亿元,环比下降6.07%,主要是Q2继续控货以梳理渠道体系。分产品来看,20H1高档酒收入增长10%,主要是Q2国窖动销持续恢复,占比已达到62%;20H1中档酒收入下降14%,其中预计窖龄酒恢复正增长,特曲在提价压力下动销依然承压,预计下滑20%-30%;20H1低档酒收入下降34%,后续有望通过调整品相的方式改善。 费用投放减少带动2Q2盈利能力显著提升。20Q2公司毛利率为77.47%,同比下降2.83pct,一方面中、低档酒毛利率下降,另一方面与新会计准则下运输费用计入营业成本有关。20Q2公司期间费用率为19.28%,同比下降6.41pct,其中销售费用率为15.34%,同比下降6.32pct,主要是疫情影响之下公司广告宣传与市场拓展费用下降所致,管理费用率为5.37%,同比提升0.16pct,财务费用率为-1.43%,同比下降0.24pct;20Q2净利率为36.70%,同比提升4.83pct,费用率下行带动盈利能力提升。 公司应对疫情渠道策略清晰,看好旺季强渠道力抢占市场的优势。2020年是公司“十三五”战略达成之年,公司努力保持良性发展,Q1取消2-3月配额,Q2随着疫情有效管控,公司动销与回款明显改善,同时继续控货,目前渠道库存已恢复至安全水平,价格体系也逐渐回升,近期国窖销售公司发布提价通知,预计9月初将迎来经销商密集打款。我们认为老窖应对本次疫情的举措着眼长远,一方面公司渠道、价格体系梳理到位,为中秋旺季放量做好了准备,另一方面下半年有望加大投入,看好公司抢占市场的能力。长远来看,国窖依然稳固占据高端酒行业前三的位置,在高端酒市场扩容红利下有望持续量价齐升,另一方面后疫情阶段特曲有望逐渐恢复,持续看好公司在国窖和特曲的双轮驱动下实现业绩可持续增长。 投资建议:维持“买入”评级。我们更新盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为164/192/221亿元,同比增长4%/17%/15%;净利润分别为54/65/76亿元,同比增长17%/21%/17%,对应EPS分别为3.70/4.46/5.22元(前值为3.41/4.14/4.89元)。 风险提示:全球疫情持续扩散;高端酒竞争加剧;食品品质事故。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-09-02 146.70 -- -- 156.98 7.01%
159.00 8.38% -- 详细
20H1收入76.34亿元,同比-4.72%,归母净利32.20亿元,同比+17.12%;其中20Q2收入40.82亿元,同比+6.20%,归母净利15.13亿元,同比+22.51%。 经营分析 国窖增速亮眼,业绩超预期。20H1收入76.34亿元,同比-4.72%。分产品看,高端(国窖)/中端(特曲+窖龄)/低端(头曲+二曲)酒类收入分别为47.46/19.12/9.09亿元,同比+10.03%/-14.03%/-34.37%,高端产品占收入比重同比+8.33pcts,主要系疫情对高端产品影响有限,推动产品结构被动提升。20Q2预收款项(合同负债+其他流动负债)环降0.5亿元,去年同期环增1.07亿元,考虑预收款项,Q2实际收入增速为2.06%。 产品结构持续提升,经营效率显著增强。20H1净利率同比+7.55pcts,其中高端(国窖)/中端(特曲+窖龄)/低端(头曲+二曲)毛利率分别同比+0.25 pct/-2.15 pcts/-4.89 pcts,叠加产品结构改善,促进整体毛利率同比+2.13pcts,销售费用率同比-4.64pcts,主要系疫情影响广告宣传和市场拓展费用投放,且根据新收入准则下属于合同履约成本的运输费调整至营业成本核算。管理费用率同比+0.47pct,营业税金及附加占比同比-3.92 pcts,系消费税缴纳节奏有所调整。 挺价决心不改,中秋旺季放量可期。7月国窖停货调价政策组合拳频出;8月国窖允许各经销商及终端用合格价格发票兑换配额,严控开票流程防止窜货,挺价决心强烈;9月10起全国国窖经典装结算价上调40元/瓶。在量价平衡有效的把控下,当前国窖批价已上行至860元,渠道库存1个月,终端动销旺盛,经销商信心提振,打款积极性高涨,中秋国庆旺季有望实现放量增长。特曲渠道库存不足一个月,多地需求恢复至8成以上。疫情之下,中档酒向龙头集中,特曲及窖龄有望长期受益。 全国化布局节奏加快,深化河南、华东市场。6月,国窖在河南启动中原会战,费用投放力度加大,持续时间同比拉长,规划2023年河南国窖收入达12亿(2019-2023年CAGR约35%);7月底国窖成立长三角38度联盟会,推进华东市场战略布局。中长期看,国窖有望凭借优异的品牌力和渠道推力,持续提升华中、华东等地的市场份额。 盈利预测 考虑公司上半年业绩的超预期表现,我们略微调整盈利预测,预计20-22年归母净利润增速分别为18%/24%/20%,对应EPS分别为3.74/4.64/5.57元(调整幅度为+3%/+6%/+6%),对应PE为38/31/26X。 风险提示 疫情不确定性挫伤白酒需求
于杰 4
泸州老窖 食品饮料行业 2020-09-02 146.70 -- -- 156.98 7.01%
159.00 8.38% -- 详细
一、事件概述8月 27日公司发布 2020年半年报,20H1实现营业收入 76.34亿元,同比-4.72%; 实现归属上市公司净利润 32.3亿元,同比+17.12%;基本 EPS 为 2.2元。20Q2实现营业收入 40.82亿元,同比+6.2%;实现归属上市公司净利润 15.13亿元,同比+22.51%。 二、分析与判断 Q2营收止跌回升,国窖发力支撑公司增长20Q2单季度公司营收同比+6.2%,营收增速环比+20.99ppt,合同负债环比减少 3808万元,销售商品收到的现金为 35.73亿元,同比-10.55%,环比+57.77%,公司自疫情发生以来积极应对,主动减少产品配额以帮助经销商减少库存压力,Q2营收止跌回升反应出渠道库存已至低位,未来补库存需求叠加旺季动销需求,营收有望持续加速增长。 分产品来看,高端/中端/低端酒分别实现营收 42.46/19.12/9.09亿元,分别同比+10.03%/-14.03%/-34.37%,其中高端酒营收占比较同期提高 8.33ppt 至 62.16%,国窖 1573自 5月恢复配额制后动销恢复良好,公司产品结构持续优化,彰显“浓香国酒”风采。从毛利率角度看,20H1公司销售毛利率为 81.84%,同比+2.13ppt,主要原因是国窖占比提高带动产品结构优化。其中,高端酒毛利率为 91.86%,同比+0.25ppt,近期国窖提价效果尚未在报表端体现,预计未来提价叠加产品结构优化,毛利率仍具上升空间。 经营效率持续改善,盈利能力显著提升20H1公司期间费用率为 18.28%,同比-4.64ppt,20Q2单季度公司期间费用率为19.28%,同比-6.41ppt,整体经营效率持续改善。20H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.56%/4.72%/0.42%/-1.42%,分别同比-4.64ppt/+0.47ppt/+0.14ppt/-0.22ppt,主要原因是疫情影响宣传费用投放。20H1税金及附加占应收比为 18.16%,同比-2.13ppt,主要原因是国窖占比提高带动公司消费税同比降低 33.84%。受经营效率提高叠加产品结构优化影响,20H1公司归母净利同比增长 17.12%,归母净利率较同期提高 7.87ppt 至 42.18%。 国窖挺价效果显著,“双百亿”战略前景可期公司“双品牌”战略行至今日,手握国窖 1573的高端酒入场券,以特曲为代表的的中档酒及其他产品进一步丰富产品结构。国窖 1573方面,20H1公司主动控货挺价,5月渠道库存降至低位后陆续恢复打款,市场动销恢复良好,7月下旬全国停供,8月上旬宣布国窖配额需采取合格价格发票兑换方式执行,8月 24日宣布供货价提价 40元/瓶,将大概率进一步推升国窖 1573真实成交价盘;老窖方面,特曲近年在品牌复兴之路上价格优先,跳脱 200元的地产中档酒主流价格带进而上攻 300元价格带;特曲 60版布局次高端,窖龄系列产品起到补充作用;低端酒方面,疫情不改头曲成为光瓶酒大单品的趋势。公司上半年中档产品受疫情拖累明显,预计未来伴随消费场景恢复公司将实现加速增长,在灵活高效的渠道模式加持下公司“双百亿”目标可期,未来具备广阔的发展前景。 三、盈利预测与投资建议预计 2020-2022年公司营业收入为 176.5亿元/209.7亿元/241.8亿元,同比分别+11.6%/18.8%/15.3%。实现归属上市公司净利润为 55.8亿元/68.1亿元/80.2亿元,同比分别+20.2%/22.0%/17.8%,折合 EPS 分别为 3.81元/4.65元/5.48元,对应 PE分别为 37X/31X/26X。公司估值水平低于白酒板块 2020年 44倍 PE(wind 一致预期,算数平均法),维持“推荐”评级。 四、风险提示: 经济下滑拖累需求、业绩释放节奏不及预期、食品安全问题等
泸州老窖 食品饮料行业 2020-09-02 146.70 -- -- 156.98 7.01%
159.00 8.38% -- 详细
事件描述8月27日公司晚间发布半年度业绩报告称,2020年上半年营业收入约为76.34亿元,同比下降;归属于上市公司股东的净利润约为32.20亿元,同比增长17.12%。事件点评Q2业绩环比改善,高端占比提升明显。公司2020H1实现营业收入76.34亿元,同比下降,归母净利润32.20亿元,同比增长17.12%。其中单Q2实现营收40.82亿元,同比增加,归母净利润为15.13亿元,同比增长22.51%,Q2业绩环比改善。1)分产品来看,高端白酒占比提升明显。2020H1高端酒实现营收47.46亿元,同比+10.03%,占比提升8.33pct,中端酒营收19.16亿元,同比-,占比减少2.71pct,低端酒营收9.09亿元,同比减少,占比减少5.38pct;2)分地区来看,国内实现营收76.06亿元,同比减少,国外实现营收0.29亿元,同比减少59.10%。主要系海外市场受疫情影响销售收入减少所致。产品结构优化以及费用率下行,盈利能力不断提高。2020H1公司销售净利率为42.24,同比增加7.55pct,盈利能力不断提高。具体来看:1)2020H1销售毛利率81.84,同比增加2.14pct,主要在于高端酒占比提升;2)2020H1销售期间费用率为18.28,同比减少4.25个百分点,其中销售费用率为14.56,同比减少4.64个百分点,主要在于疫情期间营销活动减少,广告宣传费及市场拓展费用、运输和仓储费的减少;管理费用率为5.14,同比增加0.61pct,财务费用率为-1.42%,同比减少0.22pct。此外,经营活动产生的现金流量净额为7.29亿元,同比减少57.30%。国窖挺价效果明显,全年目标持续推进。公司二季度主动对国窖1573进行控货挺价,自5月恢复配额制后动销恢复良好,同时,8月24日宣布供货价提价40元/瓶,且随着中秋国庆旺季的到来,将大概率促国窖1573量价齐升。同时,随着下半年消费场景的恢复,中低端白酒有望加速恢复。此外,随着茅五的批价继续上行,打开了国窖1573的价格空间,公司“抓高端、稳中端”的核心策略继续引领公司品牌复兴。投资建议公司上半年业绩基本符合预期,随着下半年消费需求改善,业绩确定性高。预计2020-2022年公司归母净利润为52.77亿、62.81亿、73.93亿,EPS分别为3.60元、4.29元、5.05元,对应当前股价,PE分别为39倍、33倍、28倍。维持“买入”评级。存在风险食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险
泸州老窖 食品饮料行业 2020-09-02 146.70 -- -- 156.98 7.01%
159.00 8.38% -- 详细
事件:泸州老窖发布2020年中报,实现营业总收入76.3亿元,同比下降4.7%,归母净利润32.2亿元,同比增长17.12%,扣非归母净利润32.3亿元,同比增长18.56%。其中二季度营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增长6.2%、22.5%及24.8%,业绩恢复超预期。 国窖实现稳增长,营收占比超六成。2020年二季度,公司营收同比、环比分别增长6.2%、14.9%,正在快速从疫情影响中恢复。分产品来看,上半年公司高档酒营收同比增长10%,占比提升至62.2%,接近历史高位,主要受益于公司有效应对疫情及高端白酒的高景气度。公司2-4月采取控量保价政策,巩固品牌价值,此后抓住劳动节消费旺季提升动销、恢复5月配额,使国窖保持良性增长。二季度,国窖一批价格随普五稳步提升,预计平均涨幅超8%。公司中档酒营收同比下滑21.8%,收入占比下降9.1个百分点至36.9%,其中特曲消费场景主要为家庭宴请,且春节前大幅提价,受疫情影响较大。低档酒收入下滑34.4%,降幅最大,收入占比降至25%,仍处于调整阶段。 2020年上半年,公司合同负债5.9亿元,同比、环比分别下降57.7%及6.1%,同时营收款项融资环比增加38.2%,主要由于疫情期间公司为资金流压力较大的经销商提供支持。随着疫情的稳定及中秋旺季的到来,下半年公司预收及现金流有望改善。 毛利率提升,费用率下降,盈利能力进一步增强。2020年上半年,公司酒类销售毛利率达82.01%,同比提升2.2个百分点,其中高档、中档、低档酒毛利率分别增长0.25%、-2.15%及-4.89%,会计政策调整将运输费用归入成本短期影响毛利率表现,但得益于高档酒销量提升,可比口径下毛利率明显提升。费用方面,由于消费税下降,公司税金及附加/收入下降3.9个百分点至8.9%;期间费用率大幅下降4.64个百分点至18.3%,其中销售费用率大幅下降4.64个百分点,除运输费用调整影响外,广告宣传费及市场开拓费大幅下降3.7个百分点,主要由于疫情期间线下活动减少。但公司积极开展线上活动,包括“云封藏”“、云上大师课堂”、“家庭厨神争霸赛”等及“主流媒体+KOL”的宣传活动,充分利用“宅经济”及线上平台提高费效比。由于毛利率提升、费用率下降,公司归母净利率大幅提升12.1个百分点至42.2%。 核心大单品良性发展,业绩或逐季改善。2020年春节期间新冠肺炎疫情爆发,公司迅速反应,取消配额、给予金融政策等措施有效缓解了经销商压力,使国窖、特曲保持了良性的发展状态。展望下半年,公司高端产品已基本恢复动销,目前坚定实施终端配额制和价格熔断机制,并在近日通知9月10日起上调国窖结算价,备战中秋旺季;品牌升级中的特曲大概率受益于消费复苏及升级和低基数快速恢复增长。整体来看,公司下半年业绩增速有望逐季改善。 投资建议:公司发展思路清晰、战略稳定性强、改革不断深化,品牌价值持续提升可期。我们预计公司2020-22年EPS分别为3.8/4.6/5.3元,维持“推荐”评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-09-02 146.70 -- -- 156.98 7.01%
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业绩总结:公司发布20年中报,上半年实现营收76.3亿元,同比-4.7%,归母净利润32.2亿元,同比+17.1%;其中20Q2单季收入40.8亿元,同比+6.2%,归母净利润15.1亿元,同比+22.5%,利润端略超市场预期。 国窖保持高增长,中低档酒短期承压。上半年高档酒实现收入47.5亿元,同比+10.0%,占比提升8.3个百分点至62.2%,在4月份控货的情况下,依然取得双位数增长实属不易;中档酒收入19.1亿元,同比-14.0%;低档酒营收9.1亿元,同比-34.4%;主要系疫情冲击下终端餐饮、宴席等消费场景缺失导致终端库存较高,二季度停货去库存,致使中低档酒业绩下降幅度较大;同时中低档酒受销量下滑影响,毛利率均有所下降。西南、华北等精耕市场二季度迎来恢复性增长;华东和重点市场河南等继续保持较高增速。 费用率下降明显,净利率大幅提升。上半年毛利率同比提升2.1个百分点至81.8%,主要是上半年高档酒占比大幅提升。费用率大幅下降4.3个百分点至18.3%,其中销售费用率下降4.6个百分点至14.6%,主要系疫情冲击下广告费和渠道拓展费投入力度有所减弱;含研发费用的管理费用率增加0.6个百分点至5.1%;上半年营业税金率大幅下降3.9个百分点至8.9%,主要受疫情影响产量后所下降;净利率提升7.6个百分点至42.3%,盈利能力大幅提升。上半年现金流入65亿元,同比-22.3%,预收账款5.9亿元,同比-57.8%。 茅台批价高位+终端缺货,利好国窖,20Q2消化中低档酒库存,轻装上阵值得期待。1、当前茅台批价维持在2700元高位,且终端缺货明显,国窖将充分受益茅台需求的溢出;考虑到公司9月将上调国窖结算价,加之对华东、河南等市场开拓力度加大,下半年国窖高增长信心十足。2、疫情冲击致使中低档酒动销受到较大影响,随着二季度停货大力去终端库存,在终端消费场景和消费信心稳步复苏的背景下,中低档酒动销将继续环比改善,恢复性增长值得期待。3、公司产品结构有望继续优化,中高端占比提升,将持续提升盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入分别为175亿元、216亿元、257亿元,归母净利润分别为55亿元、69亿元、85亿元,对应动态PE分别为38倍、30倍、24倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场开拓或不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-09-02 146.70 -- -- 156.98 7.01%
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业绩略超预期,渠道恢复至同期80%以上 2020H1营收76.34亿(-4.72%),归母净利润32.20亿(+17.12%),扣非净利润32.34亿(+18.56%)。其中2020Q2营收40.82亿(+6.20%),归母净利润15.13亿(+22.51%),2020Q2收入和利润环比加速增长,业绩符合预期。2020H1毛利率为81.84%(+2.14pct),其中2020Q2毛利率为77.47%(-2.83pct),系会计准则调整(将运输费用从销售费用调至营业成本)等所致。2020H1净利率提升7.55pct至42.24%,其中2020Q2净利率为36.70%(+4.82pct),系毛利率下降叠加销售费用率(广告宣传及市场拓展费用减少)下降6.33pct等所致。2020H1经营性现金流金额7.29亿(-57.30%),其中2020Q2为10.45亿(-8.81%),系销售商品及提供劳务收现下降所致。2020H1合同负债期末为5.88亿,环比下降16.56亿,同比下降8.04亿,系疫情影响下公司主动控货挺价所致;当前渠道库存良性,已恢复至同期80%以上,为中秋国庆发力奠定基础。 国窖保持稳健增长态势,控货挺价提价拉升批价 分产品来看,2020H1高端酒营收同增10%至47.46亿,占比超62%(+8.33pct),预计Q2国窖个位数增长,保持稳健增长态势;2020H1中端酒营收下滑14%至19.11亿,占比超25%(-2.71pct),预计Q2特曲仍下滑、窖龄正增长,系部分消费场景受限所致;2020H1低端酒营收下滑34%至9.09亿,占比近12%(-5.38pct)。6月以来公司多次发布对国窖1573的控货挺价政策,批价已从2020Q1的800元左右提升至850元左右,终端价已站稳900元价位。此外,公司自9月10日起,52度国窖1573经典装结算价上调40元/瓶,38度国窖1573经典装结算价上调30元/瓶。 发力中秋国庆,下半年有望两位数增长 当前渠道库存较低,经销商打款积极。随着中秋国庆来临,商务活动和宴席有望恢复正常,下半年有望实现两位数增长。整体来看,高端酒寡头格局基本确定,茅五国占高端酒份额超95%。长期来看,国窖已确立在高端市场的一席之地。公司核心优势在于管理层对市场操盘把控能力强,显著强于行业平均水平的自我纠偏与迭代能力,预计2020-2022年EPS为3.63/4.46/5.56元,当前股价对应PE分别为39/32/26倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情拖累白酒消费;国窖增长不及预期;省外扩张不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-09-01 152.60 189.72 21.23% 156.98 2.87%
159.00 4.19% -- 详细
收入利润逐季改善,业绩超预期。公司发布中报,20H1实现营业总收入76.34亿元,同比下滑4.72%,归母净利润32.20亿元,同增17.12%。其中,20Q2录得营业总收入40.82亿元,同比增长6.20%,归母净利润15.13亿元,同比增长22.51%。Q2收入利润增速较Q1明显改善,超市场预期。 核心观点国窖需求坚挺稳健增长,渠道良性库存合理。分产品看,上半年高端酒收入为47.46亿元(+ 10.03%),收入占比提升8.33pct 至62.16%,预计核心产品国窖价格提升明显、销量微增;中端酒收入19.12亿元(-14.03%),下滑幅度较小,预计特曲收入下滑、窖龄有所增长;低档酒收入9.09亿元(-34.37%),头曲二曲受疫情影响较大。从预收款看,上半年末合同负债为5.88亿元,环比Q1小幅下滑0.38亿元,较19年末下降16.56亿元,主因公司主动降低打款要求、减轻经销商压力所致。上半年国窖多次控货提价,公司维护市场价格体系稳定,保持渠道库存处于良性水平,追求长期健康发展。 高端酒发力推动毛利率提升,费率及税率下行增厚盈利。上半年产品结构升级带动毛利率同比提升2.13pct 至81.84%,其中高、中、低档酒毛利率分别为91.86%(+0.25pct)、80.42%(-2.15pct)和33.96%(-4.89pct)。20H1销售费用率同比下降4.64pct 至14.56%,其中Q2同比下降6.32pct 至15.34%,主要系广告宣传费及市场拓展费减少、运费调整至成本所致;管理费用率同升0.61pct 至5.14%,税金及附加占营收比例同比下降3.92pct。 上半年销售净利率同比大幅提升7.55pct 至42.24%,盈利能力改善明显。 国窖提价促进渠道打款,下半年表现值得期待。根据公司最新安排,9月10日起,52度/ 38度国窖1573经典装结算价格将分别提升40元/瓶和30元/瓶,挺价的同时有望促进渠道加快中秋旺季打款。我们认为随着茅台、五粮液批价走高,国窖价格有望进一步提升,抢占千元价格带;此外,疫情缓解后特曲需求将有所改善,下半年预计逐步恢复,带动中档酒增长。 财务预测与投资建议:受新冠肺炎疫情影响,我们判断今年餐饮、宴会、送礼等白酒消费渠道将有一定程度受损,下调产品销量及收入预测。调整预测公司20-22年每股收益分别为3.72、4.58、5.45元(原20-21年预测为3.90、4.76元)。给予公司20年51倍市盈率,对应目标价189.72元,维持买入评级。 风险提示:疫情影响久于预期、国窖销售不及预期风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-09-01 152.60 -- -- 156.98 2.87%
159.00 4.19% -- 详细
事件:泸州老窖发布2020年中报,上半年实现营收76.34亿元,同比-4.72%;归属母公司净利润32.20亿元,同比+17.12%。其中单二季度实现营收40.82亿元,同比+6.20%;归属母公司净利润15.13亿元,同比+22.51%。 点评2Q2环比改善超预期,产品结构持续优化公司Q1、Q2营收分别同比-14.79%、+6.20%,归属母公司净利润分别同比+12.72%、+22.51%,Q2环比改善超预期。分产品来看,高端酒(国窖)营收47.46亿元,同比+10.03%,营收占比大幅提升8.33pct至62.16%,疫情影响下国窖1573彰显韧性;中端酒(特曲+窖龄)营收19.12亿元,同比-14.03%;低端酒营收9.09亿元,同比-34.37%,受疫情影响下滑较大。 税金率及销售费用率减少推动净利率大幅提升公司上半年毛利率为81.84%,同比+2.13pct,毛利率显著提升主因产品结构优化所致。费用率方面,税金及附加率为8.90%,同比-3.92pct,主要系消费税减少所致;销售费用率为14.56%,同比-4.64pct,管理费用率为5.14%,同比+0.61pct,其中销售费用率下滑主要系广告宣传费及市场拓展费用减少、将属于履约成本的运输费调整至营业成本所致。综合来看,公司上半年净利率为42.24%,同比+7.55pct,盈利能力显著提升。此外,二季度末合同负债(预收账款)为5.88亿元,环比小幅减少0.38亿元;上半年经营活动现金流净额为7.29亿元,其中单二季度为10.45亿元,基本恢复至去年同期水平。 国窖113573顺势提价,全年业绩确定性高渠道调研反馈,近期国窖1573批价在860-870元,渠道库存良性,动销恢复约80%。随着茅台批价持续抬升至2800元左右,未来国窖1573有望挺价至1200-1300元价位,高端酒持续景气背景下老窖发布调价通知,自2020年9月10日起,52度/38度国窖1573经典装结算价分别上调40/30元,将进一步保障公司业绩并增厚渠道利润空间,全年业绩确定性高。中长期来看,品牌端国窖+特曲双轮驱动,渠道端扁平化运作下终端控制力不断增强,产能端黄舣酿酒生态园全面投产后,公司将新增产能10万吨、新增原酒储存能力38万吨,未来品牌、渠道、产能协同下公司有望持续稳健增长。 维持公司“增持”评级预计公司2020-2022年营业收入分别为167.08、190.22、215.49亿元;归属母公司净利润分别为52.68、61.08、69.88亿元;EPS分别为3.60、4.17、4.77元/股,对应当前PE分别为40、34、30倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情带来的不确定性风险;食品安全风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-09-01 152.60 -- -- 156.98 2.87%
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Q2收入增速转正,业绩高增主因高端酒占比提升和税费率下降。公司20H1营业总收入76.34亿元,同比下降4.72%,Q2收入40.82亿元,同比增长6.20%。20H1高端酒收入47.46亿元,同比增长10.03%,预计主要依赖去年底至今年初的连续3次提价贡献;中端酒收入19.12亿元,同比下降14.03%,一方面受疫情影响,另外一方面与老字号特曲换代升级、控货挺价也有关;低端酒收入9.09亿元,同比下滑34.37%,低端酒受疫情影响较大。20H1归母净利润32.20亿元,同比增长17.12%,Q2归母净利润15.13亿元,同比增长22.51%,正增长主要因为 (1)高端酒正增长推升了毛利率; (2)税金及附加率同比下降3.92pct; (3)销售费用率同比下降4.64pct。看好公司经营机制上的灵活性,下半年消费回补、收入有望加速。国窖渠道上采用专营公司形式,可根据不同市场选择不同渠道模式,公司对渠道的掌控力较高,具有充分灵活性。我们长期看好公司经营机制上的优势。下半年销售回补,预计公司高端产品销量有望加速增长;据酒业家,国窖发布通知称9月10日起结算价提升40元/瓶,预计下半年高端产品量价齐升;预计中低端产品也将逐渐转正增长。但考虑到下半年各酒企均会加大费用投入,预计公司下半年费用率也会有所提升。我们预计全年来看收入有望实现正增长,下半年业绩增长加速。 我们预计20-22年公司收入分别为166.07/196.43/226.69亿元,同比增长5.00%/18.28%/15.41%,归母净利润分别为54.10/65.28/78.67亿元,同比增长16.54%/20.66%/20.52%,EPS分别为3.69/4.46/5.37元/股,按最新收盘价对应PE为39/32/27倍。参考可比公司估值及公司成长性,给予21年35倍PE,合理价值156元/股,维持买入评级。 风险提示。经济放缓超预期,疫情反复风险,食品安全风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-08-31 144.14 178.51 14.06% 156.98 8.91%
159.00 10.31% -- 详细
事件:公司披露2020年中报。2020H1实现营业收入76.34亿元,同比下降4.72%,实现归母净利润32.20亿元,同比增长17.12%;其中Q2收入40.82亿,同比增长6.20%,归母净利润15.13亿,同比增长22.51%。 二季度营收同比修复,高端酒表现稳健。2020H1公司酒类收入为75.66亿元,同比下降4.49%,主要受中低端酒销量下滑影响。2020H1高端酒实现收入47.46亿元,同比增长10.03%,主要系国窖产品表现稳健,一则2019Q4国窖1573执行出厂价上调,二则疫情对高端产品冲击较小,自2020Q2开始国窖动销恢复情况良好,预计上半年实现量价双升。2020H1中端、低端酒分别实现收入19.12/9.09亿元,同比下降14.03%/34.37%,主要受疫情冲击下餐饮、聚饮场景恢复相对较慢影响。 结构上移推动毛利率提升,营业税金及销售费用减少贡献盈利弹性。2020H1公司酒类毛利为62.05亿元,同比下降1.20亿元,毛利率为82.01%,同比提升2.16pct.,毛利率提升主要与结构优化有关,H1高档酒销售占比达62.73%,较去年同期上升8.27pct。分产品看,高档/中档/低档酒毛利率分别同比变化+0.24/-2.15/-4.89pct,新收入准则下,属于合同履约成本的运输费从“销售费用”调整至“营业成本”核算,对毛利率口径造成一定影响。2020H1公司营业税金同比下降3.47亿元,营业税率同比下降3.92pct,主要系消费税减少所致。2020H1公司销售费用同比下降4.27亿元,其中广告宣传与市场拓展费用同比减少3.35亿元,与疫情影响市场投入有关,销售费用率为14.56%,同比下降4.64pct,毛销差同比提升6.77pct。 应收票据环比显著增长,现金流表现仍在恢复中。2020Q2/Q1公司分别实现销售货款35.72/27.10亿元,收现比为87.52%/76.28%,同比下滑16.38/23.46pct,主要与公司限制打款有关,为减轻经销商压力、稳定市场秩序,公司主动取消2、3月份配额要求,并于5月才放开打款限制。Q2期末预收款为6.60亿元,环比增加0.33亿元;应收票据为28.56亿元,环比增加7.90亿元,显示对渠道流动性支持的重视。 高端酒基本面同向,老窖进入顺周期。当前茅台批价表现坚挺,为高端酒价盘提供强劲拉力,五粮液、老窖基本面同向性明显,二者均处于渠道低库存、批价明显上涨阶段。预计伴随经济动能逐步修复,餐饮、商务等高端需求将进一步释放,看好高端白酒步入量价齐升的确定性顺周期。预计2020年国窖1573保持良性增长,7月以来停货、取消商超扣点、提价等系列动作,将积极强化国窖品牌价值并赋能对千元价格带的抢占,黄舣基地投产也将对公司快速增长的销售份额发挥有力支撑。 投资建议:预计公司2020-2021年每股收益为3.71元、4.72元,6个月目标价为178.51元,对应2021年PE为38x,给予买入-A评级。 风险提示:疫情影响餐饮、商务、团购等需求恢复;中高端产品增长压力超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名