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泸州老窖 食品饮料行业 2021-05-03 250.51 320.00 31.63% 253.00 0.99% -- 253.00 0.99% -- 详细
oracle.sql.CLOB@5858790d
泸州老窖 食品饮料行业 2021-05-03 259.00 295.83 21.69% 253.00 -2.32% -- 253.00 -2.32% -- 详细
国窖持续稳定增长,回款良好后劲十足。20年中高档酒收入142.37亿元(+15.3%),占比提升7.5pct至86.6%,结构持续升级;销量和吨价分别同比变动-1.5%/+17.1%,吨价上行明显;其中预计高档酒全年稳定增长,国窖增速约20%,收入约100亿元,中档酒窖龄和特曲酒小幅下滑。低档酒收入22.11亿元(-32.4%),销量和吨价分别下滑18.3%/17.3%,头曲和二曲受疫情影响较大。21Q1营收增速较高,预计其中国窖实现20%以上较快增长,中档酒和低档酒由于低基数恢复弹性较大。21Q1合同负债余额16.9亿元,同比+10.7亿元,环比+0.1亿元,现金回款良好,蓄力后续增长。 缴税节奏影响盈利,期待后续改善。受益于结构升级和提价,20年毛利率83.05%(+2.43pct);21Q1毛利率86.04%(-0.81pct),预计受中低档酒快速反弹占比提升拖累。税金及附加占营收比重在20年前低后高,主要受疫情影响20H1缴税节奏放缓;21Q1恢复到12%~13%水平,同比+7.05pct,造成盈利增速低于营收增速。21Q1销售费用率13.48%(-0.19pct),管理费用率3.95%(-0.62pct);综合影响,净利率43.56%(-5.03pct),后期有望回升。 国窖批价上行渠道利润改善,看好21年盈利表现。春节后国窖批价稳中有升,目前达到920元左右,未来继续上行有望实现顺价销售,渠道利润改善,提升经销商信心和渠道扩张力。公司21年经营目标营收增速不低于15%,增速有保障,看好盈利表现。中长期看,消费升级趋势下千元价格带持续扩容,国窖品牌力不断增强,未来有望充分受益。 财务预测与投资建议:上调营收,下调毛利率,预测公司21-23年每股收益分别为5.19、6.32和7.54元(原21-22年预测为5.05、6.10元)。结合可比公司估值,给予公司21年57倍PE,对应目标价295.83元,维持买入评级。 风险提示:消费升级不及预期、国窖销售不及预期、食品安全事件风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-05-03 259.00 -- -- 253.00 -2.32% -- 253.00 -2.32% -- 详细
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泸州老窖 食品饮料行业 2021-05-03 259.00 -- -- 253.00 -2.32% -- 253.00 -2.32% -- 详细
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于杰 7
泸州老窖 食品饮料行业 2021-05-03 259.00 -- -- 253.00 -2.32% -- 253.00 -2.32% -- 详细
一、事件概述。 4月29日公司发布2020年报,公司2020年实现营业总收入166.53亿元,同比+5.28%,实现归母净利润60.06亿元,同比+29.38%。拟每10股派发现金红利20.51元(含税)公司同时发布2021年一季报,报告期内公司实现营业总收入50.04亿元,同比+40.85%;实现归母净利润21.67亿元,同比+26.92%。 二、分析与判断 20H2高端产品增长亮眼,带动业绩实现显著提速。 2020年公司实现收入166.53亿元,同比+5.28%,折合20Q4单季度实现收入50.54亿元,同比+16.45%;实现归母净利润60.06亿元,同比+29.39%,折合20Q4单季度实现归母净利润11.91亿,同比+40.61%。总体看,20H1公司受疫情影响明显,下半年公司收入增长重回双位数,尤其是得益于国窖1573为代表的高端产品增长亮眼,同时预计在茅台供给受限、批价持续上移的大背景下公司严控费用支出,带动利润端增长显著快于收入端。在2021年行业动销同比转暖的情况下,公司中档及次高端产品进一步释放活力,实现收入142.37亿元,同比+15.33%;其他酒类实现收入22.11亿元,同比-32.41%。盈利端角度分析,白酒业务整体毛利率为83.52%,同比+2.57%,主要得益于产品结构升级明显,其中中高档白酒毛利率90.25%,同比+0.66%;其他酒类毛利率40.16%,同比-8.20%。费用端看,2020年公司期间费用率仅为23.35%,同比-7.51ppt,主要得益于销售费用率的下降(-7.91ppt),除因新会计准则下运费列支于成本外,疫情下公司大幅降低了广宣及促销投放是最核心原因。得益于毛利率和期间费用率的双重改善,2020年公司净利率为35.78%,同比+6.43ppt,推动利润增速显著高于收入端。 开年1573表现亮眼推动收入端高增,税金及附加拖累短期业绩。 21Q1公司实现收入50.04亿元,同比+40.85%;实现归母净利润21.67亿元,同比+26.92%。由于20Q1公司下滑超两位数造成较低基数,叠加1573为代表的的中高档酒发力明显,21Q1公司如期恢复高增。21Q1毛利率86.04%,同比-0.71ppt,预计主要是受新会计准则影响。期间费用率16.58%,同比-0.53ppt,主要是销售/管理费用率分别小降0.19ppt和0.64ppt。不过受制于本期税金及附加占收入比重大幅提升7.05ppt影响,21Q1净利率43.56%,同比-5.03ppt,拖累本期利润增速显著低于收入增速。 国窖1573“十四五”剑指“新百亿”,价值回归正当时。 在双品牌战略下,公司以国窖1573为代表的高端白酒定位“浓香国酒”,力求价值回归,以泸州老窖品牌布局全价格带,享受消费升级红利。在去年底国窖销售公司股东大会上,继2019年国窖1573销售口径收入破百亿后,公司提出“十四五”期间国窖1573新百亿目标,即2022年和2024年分别实现销售口径收入破200和300亿元。以2019年国窖1573销售口径收入破百亿对应报表收入口径86亿元来推演,2019-2022年国窖1573规划收入CAGR约为26%,2019-2025年规划收入CAGR约为14%,展现出强劲的增长势头,充分彰显公司“品牌自信、品质自信、模式自信、团队自信”。 三、投资建议。 预计21-23年公司收入为203.98/243.80/285.76亿元,同比分别+22.5%/+19.5%/+17.2%。实现归属上市公司净利润为73.15/90.44/109.25亿元,同比分别+21.8%/+23.6%/+20.8%,折合EPS分别为4.99元/6.17元/7.46元,对应PE分别为53X/43X/35X。公司估值水平高于白酒板块2021年47倍PE(wind一致预期,算数平均法)的平均估值,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情及经济下滑拖累需求、批价不及预期、食品安全问题等。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-04-30 260.00 300.00 23.40% 261.80 0.69% -- 261.80 0.69% -- 详细
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泸州老窖 食品饮料行业 2021-04-30 260.00 -- -- 261.80 0.69% -- 261.80 0.69% -- 详细
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泸州老窖 食品饮料行业 2021-04-19 235.68 280.00 15.17% 263.99 12.01% -- 263.99 12.01% -- 详细
千元价格带扩容加速,看好高端酒全年表现。近期我们参加了 2021成都春季全国糖酒会,结合平时的调研思考,我们认为千元价格带正迎来市场加速扩容的有利时机,高端白酒全年有望获得超预期表现。 )从茅台来看,当前拆箱散瓶基本代表了真实消费需求,其价格维持在 2500元左右,远高于 2019年及 2020年同期整箱价格,说明消费者的承接能力有明显提升;2)据新浪财经,今年元旦到春节期间(春节假期),五粮液全国市场销售超出预期,比去年同期增长 30%,其中春节期间 KA 渠道和专卖店动销增长均超 60%,渠道调研得知KA 及专卖店渠道以散瓶购买为主,表明千元价格带的大众消费正快速扩容;3)据酒业家,2021年 1月 25日泸州老窖国窖销售公司发布通知,一季度国窖 1573配额已经执行完毕,并取消二月份计划配额;4)春节期间山西汾酒青花 30复兴版、郎酒青花郎整体动销回款均超过渠道预期,且价格较为坚挺。我们认为受益于高端消费群体财富增长带来消费能力的提升,叠加“少喝酒,喝好酒”消费观念的转变,千元价格带正迎来加速扩容期,看好高端酒全年表现。 国窖动销远好于历史同期,全年高增可期,强烈推荐。回顾国窖公司过去两年春节表现,2019年受竞品放量影响回款进度略低于全年任务 30%,2020年受益于连续提价经销商回款积极,但 2-3月疫情影响整体动销进度。2021年春节受益于千元价格带扩容及公司品牌力提升,国窖公司回款进度远超过 2020年同期,且终端动销良好,当前渠道库存低于 1个月,批价提升至 900元左右,整体呈现量价齐升状态。我们认为随着公司薄弱市场渠道质量的不断提升、城市级联盟体的加速建设以及品牌势能的强力释放,国窖全年高增可期。公司特曲系列及窖龄系列在去年渠道控货去库存的基础上,价格拉升及渠道利润调整后,春节回款动销也远好于去年同期,头二曲亦表现良好。 盈利预测:考虑到千元价格带扩容加速,国窖未来五年的良好成长空间,调整公司 2020-2022年 EPS 为 4.10元/5.49元/7.27元,对应 PE为 57X/42X/32X,维持“买入”评级,目标价提升至 280元。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-04-08 241.00 -- -- 263.99 9.54%
263.99 9.54% -- 详细
事件:公司发布2020年度业绩快报,全年实现营收166.5亿元,同比+5.3%,归母净利润60.1亿元,同比+29.4%;其中20Q4实现营收50.5亿元,同比+16.4%,归母净利润11.9亿元,同比+40.6%。收入符合市场预期,利润端达到业绩预告上限。 产品结构升级&费用投入减少,驱动业绩高增长。1、2020年疫情冲击下,中低端酒受到较大冲击,全年营收估计为负增长,但预计中低端酒内部结构升级较为明显。与之相反的是,20H1国窖实现双位数增长,占比提升至62%;受益于直接提价和需求恢复,20H2国窖动销基本恢复正常,增速20%以上,占比进一步提升,驱动产品结构加速优化。2、疫情冲击下,餐饮、宴会等消费场景受到明显冲击,公司对于品鉴会、七星盛宴等地面推广活动的投入减少,销售费用率下降较为明显;结构升级和控费良好,二者共同带动业绩高增长。 国窖量价齐升,高端酒地位得到夯实。1、从增速看,即便受到疫情冲击,20H1国窖仍旧实现双位数增长,20H2国窖动销基本恢复正常,且增速继续领跑高端酒,品牌势能和增长韧性超出市场预期。2、从批价看,国窖一批价从2020年年初的780元提升至年末的860元,批价稳步上升打开价格空间,国窖年内实现多次提价。3、从市场来看,自2017年发力华东、华南市场以来,连续三年收入增长50%以上;2020年河南大会战也取得预期效果,收入增速50%左右,新兴市场国窖消费氛围日趋浓厚,未来有望持续放量。 短期业绩弹性十足,中长期发展逻辑不断强化。短期来看:受益于需求复苏、国窖提价和20Q1的较低基数,21Q1全系列产品均有望实现高速增长,一季度开门红可期。长期来看:1、茅台酒长期价高量缺的背景下,国窖量价运作空间充足,将持续受益于千元价格带的快速扩容。2、历经五年高强度的品牌建设和氛围塑造,国窖品牌势能正加速释放;与此同时,依托优秀的渠道运作能力,公司探索出高效可复制的市场开拓方法,华东、华南、河南等新兴市场将持续贡献增量。3、国窖销售公司规划2022年实现销售口径收入200亿+,目标收入指引较为积极;且考虑收入扩大带来的规模效应,业绩弹性将更为乐观。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为4.10元、5.36元、6.62元,未来三年归母净利润将保持28%左右的复合增长率。考虑到国窖品牌势能持续释放叠加全国化扩张推进顺利,公司在三大高端酒中业绩弹性最大,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-04-02 227.00 -- -- 263.99 16.30%
263.99 16.30% -- 详细
4Q20公司业绩延续3季度的良好态势,营收及净利增速分别为16%、40.6%,公司产品结构升级+费用投放优化,驱动整体盈利能力抬升。(1)收入端来看,2H20公司业绩强劲回升,营收同比增15.8%。根据微酒新闻,公司自9月10日对国窖1573经典装提价,高度、低度产品结算价分别上调40元/瓶、30元/瓶,我们认为较好地把握了提价节奏,提升了经销商的打款和销售的积极性。此外,河南会战、国窖1573长三角38度联盟与实力大商的合作均为2H20业绩带来增量。我们判断4季度延续了3季度良好的销售态势,4Q20营收增速16%,预计国窖1573贡献核心增量。(2)利润端来看,2020年净利率同比提升6.7pct至36.1%,其中4Q20净利率同比提升4.1pct至23.6%。公司盈利能力的提升一方面得益于产品结构的优化,另一方面与疫情背景下公司减少了渠道费用投入。 在去年低基数的基础上,1Q21公司业绩弹性较高,预计收入增速25%左右。随着公司前期营销调整的积极作用显现,经销商打款积极性较高,我们判断国窖1573春节前计划执行情况较好。根据微酒新闻,公司于2月份计划内配额取消,3月中下旬才逐渐恢复,因2、3月份占比较低,我们判断对业绩影响不大,1季度1573有望增30%。 公司十四五规划目标制定积极,看好公司顺利完成既定目标。根据微酒新闻,公司在国窖酒类销售公司股东大会上明确了国窖1573“新百亿”目标,即2022年要实现200亿+,2025年要突破300亿+。我们认为,十三五期间,在优秀管理层的带领下,国窖1573高端白酒的地位已经稳固,随着公司对渠道及终端的把控不断加强,在全国化布局方面公司将增强华东等薄弱地区的布局,国窖1573可维持较快增速。 估值 根据公司的业绩快报,我们上调此前盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为4.10、5.01、5.96元,同比增29.4%、22.2%、18.9%,上调至买入评级。 评级面临的主要风险 普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。疫情反复影响销售。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-04-02 227.00 -- -- 263.99 16.30%
263.99 16.30% -- 详细
全年业绩符合预期, 净利率有较大提升 公司 2020全年实现营收和归属母公司净利润分别为 166.53、 60.06亿元,同 比分别增长 5.28%、 29.39%。 2020年单 4季度实现营业收入和归属于母公司 净利润分别为 50.54、 11.91亿元,分别同比增长 16.45%、 40.61%,公司下半 年业绩增长提速。 业绩实现稳定增长主要系公司高档核心产品销售收入增长, 整体产品毛利率上升所致。 公司期间费用率有所下降,主要系疫情期间宣传 活动减少,销售费用率有所下降, 归属母公司净利率提升 6.72个百分点至 36.07%。 国窖明确“新百亿”目标,持续发力新兴市场 分产品看,高端酒在疫情影响下具备较强韧性, 2020年上半年营收占比约60%, 预计全年营收占比将进一步提升。 国窖 1573公布“十四五”规划,在 2022年 实现 200亿+, 2025年突破 300亿+, 2020-2025年 CAGR 约为 20.09%。 公司中 低端酒疫情期间持续承压,预计营收占比略有下降。 特曲作为中端产品定价 300元价格带作为公司另一大单品贡献营收增量,特曲 60销售收入突破 10亿 元。 另外公司推出高光系列产品, 定价 500-800, 补足窖龄酒和国窖之间价格 带。 分区域看, 国窖在西南等成熟市场持续深耕, 继续培育华东等新兴市场, 提出河南会战, 2022年规划销售额达到 12亿元。十四五规划上海、成都等九 大样板市场,并逐步引入久泰平台公司模式。随着新兴市场逐渐成熟,国窖有 望继续提高市场占有率和全国化品牌优势,保持持续快速增长。 控货挺价策略下经营稳健,业绩确定性高 国窖 1573批价持续坚挺,维持在 860-870元左右。 据渠道调研 2021年以来, 公司不断对旗下产品进行提价操作,上调国窖 1573的团购价和零售价, 2月 取消国窖计划配额,并在部分区域取消其 3月配额。 国窖 1573春节旺季期间 动销良好,多地回款达 40%, 预计终端出货增长 25%-30%左右,目前终端库存 维持在一个月左右。 公司挺价控货效果良好, 有效保障公司业绩并增厚渠道 利润空间,全年业绩确定性高。 维持公司“增持”评级 回首 2020年,公司在疫情影响下批价稳步上行, 渠道信心提升,实现了净利润较快增长。展望 2021年,春节期间受益于就地过年政策,动销情况良好, 库存维持低位,预计在 2020年低基数下 2021年一季度公司业绩有望实现 20% 左右增速。 维持公司“增持”评级:预计公司 2020-2022年营业收入分别为 166.53、 201.18、 235.43亿元;归属母公司净利润分别为 60.06、 69.23、 81.58亿元; EPS 分别为 4. 10、 4.73、 5.57元/股,对应当前 PE 分别为 55.82、 48.43、 41.10倍,维持“增持”评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-04-01 227.00 257.55 5.94% 263.28 15.98%
263.99 16.30% -- 详细
20Q4盈利保持高增,业绩接近预告上限。公司公布业绩快报,20年实现营收166.53亿元,同比增长5.3%,归母净利润60.06亿元,同比增长29.4%;其中20Q4实现营收50.54亿元,同比增长16.4%,归母净利润11.91亿元,同比增长40.6%。公司20年盈利贴近业绩预告上限,符合预期。 核心观点国窖一季度动销良好,节后批价反弹上行。随着疫情缓解、消费恢复,国窖春节动销良好,渠道库存在1-1.5个月;批价在春节放量后反弹上行,目前已经接近900元。目前,飞天茅台原箱批价达3200元,普五逐步站稳1000元,为国窖打开上行空间。销售口径下,预计国窖20年达到130亿,规划22年达到200亿+(20-22CAGR+24%),25年达到300亿+(20-25CAGR+18%),目标清晰。公司继续加强国窖全国化布局,20年河南会战巩固品牌优势,持续加大华东、华南等市场开拓,看好国窖增长弹性。 20年毛利率提升费用率下降,21年盈利有望继续改善。20年公司营业利润率47.8%(+9.1pct),归母净利率36.1%(+6.7pct),预计主要受益于:1)高档产品收入高增长,结构升级推动毛利率上行;2)受疫情影响,宣传推广活动减少,销售费用率降低。21年,国窖有望保持高增,系列酒推进控盘提价,促进盈利改善。近期公司开始采取提价措施,1月和3月,窖龄销售公司先后在湖南和河北发布通知提升窖龄酒30年和60年终端供货价。 千元价格带扩容国窖受益,区域扩张持续贡献增量。展望未来,白酒格局正发生深刻变化,消费升级推动下,千元价格带有望加速扩容;国窖作为浓香鼻祖,品牌具备全国影响力,有望充分受益。公司渠道以品牌专营和久泰模式绑定大商利益,控盘提价能力提升,推动区域扩张稳健有力。产品结构方面,公司以国窖为核心,加码窖龄及特曲等系列酒,看好长期成长。 财务预测与投资建议根据业绩快报,上调营收和毛利,预测20-22年每股收益分别为4.10、5.05、6.10元(原20-22年预测3.94、4.84、5.67),结合可比公司估值,给予公司21年51倍PE,目标价257.55元,维持买入评级。 风险提示:消费升级不及预期、国窖销售不及预期、食品安全事件风险
马莉 4 10
泸州老窖 食品饮料行业 2021-04-01 227.00 -- -- 263.28 15.98%
263.99 16.30% -- 详细
复盘 2020:国窖势能持续释放,利润表现略超预期2020年为公司步入后百亿时代的开局之年(2020年国窖 1573销售口径收入约 126~130亿元,较去年实现超 20%的增长),即使面对疫情,公司也通过坚定的战略及有效的举措实现了迅速发展。从全年业绩来看,公司 2020年实现收入及归母净利润 166.5、60.1亿元,分别同比增长 5.3%、29.4%,其中利润增速达到此前业绩快报中的区间上限,利润端表现优秀主因:1)国窖势能进一步释放,产品结构稳步提升推动毛利率增长;2)受疫情影响,宣传推广活动减少,费用下降所。从单季度业绩来看,20Q4实现收入、归母净利润 50.5、11.9亿,分别同比增长 16.4%、40.6%,利润增速表现优秀(20Q1~Q3净利润增速分别为 12.7%、22.5%、52.6%),主因产品结构提升叠加产品提价。 展望 2021:一季度有望实现开门红,价升仍为发展主线公司于春节前已接近完成一季度配额(国窖 21Q1回款全年占比 40-50%),预计产品结构将进一步提升。在公司今年发货速度较去年同期更快的前提下,公司在取消 2月配额后,于近期再次通过停止接收终端客户 38/52度国窖 1573经典装订单以进一步挺价(停货前低度酒批价为 630元/瓶、高度酒为 930元/瓶,预计停货后价格会上调 20元左右),同时受益于茅台批价维持高位的外部环境,国窖 1573批价紧跟五粮液步伐,已站稳 900元价格带,目前控量挺价政策仍在延续,预计全年价升为发展主线。 尽享高端、次高端酒扩容红利,收入及利润兼具弹性我们认为泸州老窖价位带布局较为均匀,高端酒及次高端酒将尽享扩容红利,而低档酒产品结构加速升级,收入及利润均具较强弹性。具体来看,1)产品端: ① 高端价位:52度国窖 1573享受高端酒扩容及五粮液批价上行红利,价格持续提升,今明年批价或将站上千元价位带; ② 次高端价位:500-800元——由于华北地区消费者对低度酒接受度 高,国窖 1573低度所处价位带在华北市场表现亮眼,由于 500-600元尚无品牌名酒大单品,因此低度酒性价比凸显。另外,考虑到窖龄酒表现略不及预期,预计公司未来将在这一价位带布局;200-500元——特曲所在 200-500价格带中竞争对手虽多(比如天之蓝、茅台王子酒珍品等),但规模均有限。考虑到特曲拥有深厚的历史文化、较强的品牌力及布局全全国的渠道,未来有望成为 200-500元价位带大单品,近期公司通过对特曲 60版产品实行年份化定价以打破泸州老窖品牌价格天花板,为价格体系的整体上移奠定基础; ③ 低端价位:早前博大公司在 2021年营销工作重点客户座谈会上以“升定位调结构、控配额稳价格、扩网络优费效、建联盟共分利”为主题明确了十四五目标,而 2020年底的密集调价则为公司营销改革举措之一。未来博大公司将进一步聚焦核心产品、实现塔基产品结构升级,进而助推母品牌泸州老窖品牌力上移。而高光的提前布局亦将对公司业绩有所贡献。 2)管理端:复盘历史,14年以来泸州老窖管理层在正确的战略道路上不断前行,比如在三季度终端出现供不应求的背景下,公司于近期出台“五条新政”以保证市场健康成长,领导层较强的定力为公司发展保驾护航; 3)渠道端:公司在过去几年通过构建扁平式渠道及销售模式以增强终端控制力,公司 2020年在频繁提价的同时,在新市场加速拓展(通过将河南打造成样板市场以加速全国化进程); 4)产能端:公司酿酒工程技改项目(一期)将于 2020年 12月建成投产(截止 9月 30日酿酒工程技改项目已完成工程进度 96%),投产后公司将新增7000个窖池,新产基酒 3.5万吨,产能的扩张为公司发展奠定基础。短期看,目前国窖多地已打款完成,全年业绩向好,且 20年 9月提出厂价在一定程度上保证了今年的业绩;中长期看,泸州老窖价格是否能站稳千元价格带以实现占位为重要发展观测点。 近期盈利预测及估值预计 2020~2022年公司收入增速分别为 5.3%、20.7%、21.2%;净利润增速分别为 29.4%、26.2%、25.1%; EPS 分别为 4.1、5.2、6.5元/股。目前对应2021年估值 43.4倍,维持买入评级。 催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-04-01 227.00 -- -- 263.28 15.98%
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3月 29日,公司发布 2020年业绩快报, 2020年公司实现营业总收入 166.53亿元,同比增长 5.28%;实现归母净利润 60.06亿元,同比增长 29.39%, 快速增长主要系高档酒销售收入增长、整体毛利率上升以及销售费用下降所致。 国信食品饮料观点: 1) 2020年及 2020Q4业绩略超市场预期,高档酒增长拉升整体毛利率为主因。 未来随着高档产品 提价及占比提升,利润率稳中有升将进一步支撑业绩高增; 2) 21年春节国窖发货动销两旺,开门红顺利实现, 2021Q1业绩高增可期。 2021Q1国窖/特曲回款增速约 30%+/20%,叠加今年初提价效应, 2021Q1公司业绩或存在进一步超预 期可能; 3)国窖品牌力日盛,特曲品牌回归进行时, 中长期看公司业绩兼具成长性和弹性; 4)投资建议: 短期看, 2021Q1在春节开门红顺利完成下业绩高增亦可期。 长期看, 公司高端品牌力日盛,品牌、渠道、产品及管理层经验等多方面造 就的护城河深厚,将长期受益于高端酒扩容及量价齐升,业绩兼具确定性和弹性。预计公司 2021-2022年归母净利润为 74.29/90.80亿元,对应 EPS 为 5.07/6.20元,当前股价对应 PE 为 44/36x,当前估值已相对具备性价比优势,维持“买 入”评级
泸州老窖 食品饮料行业 2021-03-31 228.08 271.00 11.47% 257.57 12.93%
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事件:公司披露2020年业绩快报。2020年实现营业收入166.53亿元,同比增长5.28%,实现归母净利润60.06亿元,同比增长29.39%;其中Q4收入50.54亿元,同比增长16.45%,归母净利润11.91亿元,同比增长40.63%。 逐季向好,全年利润略超预期,十三五圆满收官。2020年公司营收增长主要系高档酒驱动,净利润率36.1%(+6.7pct.)亦得益于整体产品毛利率上升,此外由于受疫情影响,宣传推广活动减少,销售费用下降。十三五期间,公司营收复合平均增速为19.27%,同五粮液(21.44%)较为接近,净利润复合平均增速32.46%,表现良好。从2020年各季度看,保持了逐季向好的态势。Q2以后国窖表现优秀,量增价升,渠道库存良性。其中Q3旺季表现突出,9月10日起,公司上调52度/38度国窖1573经典装结算价,刺激经销商打款,Q3期末预收款环比增6.43亿元,国窖至9月份即基本完成全年计划,Q4主要控货稳价。特曲方面,19Q4提价以来逐步站稳价位,成交价提升至260~280元,脱离中低档地产酒红海,为250~300元价位带少有的全国化单品,未来有望取得扩张成效,实现特曲品牌复兴。 市场反应灵活大胆,渠道策略保持积极,2021年Q1开局良好。20Q2以来公司通过大胆而积极的量价政策配合推动价盘上涨,效果良好;由于国窖任务提前达成,Q4淡季期间以价为先,注意控制发货节奏,将渠道库存维持在相对低位,推动国窖批价由9月旺季的830~850元上涨至年末的850~860元,并于春节节后进一步升至870~910元。2020年我们亦注意到公司较为成功的久泰平台运营公司模式在华东和河南等区域实行复制。2021年公司围绕“精细管理增效益,精准营销拓市场”进行集中发力,将持续强化渠道管控及终端服务能力,预计伴随挺价动作的进一步展开,以及渠道和终端费用支持的有序退出,国窖渠道通过价差而非返费获利的能力有望增强,并在公司精细化管控帮助下逐步加快周转,从而实现中长期良性发展。当前国窖渠道处于近两年最优状态,叠加高端酒需求景气,从市场反馈看一季度行业性繁荣,预计1季度国窖动销积极,且中低档酒在季节错位等因素下也实现较快增长。 十四五战略清晰,营收复合增速目标高于高端阵营整体。从增长节奏看,公司勇提国窖2025年300亿+目标,据此测算复合增速高于茅五泸整体。从增长路径看,公司规划“2358”区域发展战略,华东战役、河南会战以来,西南、中原、华东、华北基本打通,未来样板市场东进南图更具条件和信心。 投资建议:预计公司2020-2022年每股收益为4.10元、4.92、6.03元,6个月目标价为271元,对应2022年PE为45x,给予买入-A评级。 风险提示:浓香酒整体份额在缓慢回落;酱香热等导致中高价位酒竞争加剧风险;公司中低档酒中期表现仍可能持续低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名