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泸州老窖 食品饮料行业 2021-02-08 279.20 -- -- 327.66 17.36% -- 327.66 17.36% -- 详细
十三五顺利收官, 国窖势能持续释放。 近期公司发布 2020年业绩预 告,预计公司归母净利润为 55.70亿元-60.35亿元,同增 20%-30%。 根据预告,我们预计 2020Q4归母净利润为 7.55亿元-12.2亿元, 同增-11%至 44%。考虑因疫情导致部分费用投放减少及产品结构持 续优化带来的净利率提升,我们认为 2020年净利润增速超 25%。 预计 2020Q4国窖营收增速超两位数,全年实现既定目标,特曲环 比继续改善。 2020年全年来看,公司四个季度营收增速呈现环比加 速态势( Q1、 Q2、 Q3营收增速分别为-15%、 6%、 14%,预计 2020Q4营收延续两位数增长态势)。归母净利润均实现两位数增长( Q1、 Q2、 Q3增速分别为 13%、 23%、 53%,预计 Q4增速延续两位数 增长态势)。其中第三季度业绩超市场预期,预计 Q3国窖超 20%增 长,特曲下滑有所收窄,窖龄继续实现正增长。 十四五大有可为, 未来 5年 CAGR 为 18%。 十四五期间公司对国窖 规划:在品牌上,国窖坚持“浓香国酒”的品牌定位,并围绕“稳 质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润”这五个方面来强化这一 定位。在规模上,国窖 2022年目标超 200亿, 2025年目标超 300亿。我们预计 2021年增速超 30%,预计 2020-2022年 CAGR 为 24%,预计 2020-2025年 CAGR 为 18%。我们认为国窖势头正旺, 十四五将大力开拓空白区域及打造样板市场,河南会战三年 12亿目 标。 未来公司五大看点, 重返三甲指日可待。 第一,品牌端:双品牌战 略运作,品牌复兴进行时。国窖 1573和泸州老窖双品牌战略,国窖 1573通过国窖荟等圈层营销,提升品牌影响力;对泸州老窖提出品 牌复兴,不断挖掘老窖历史文化资源,通过打造“封藏大典”等文 化 IP,提升泸州老窖品牌影响力。第二,产品端:聚焦五大单品, 国窖和特曲持续发力。( 1)高端酒聚焦打造国窖 1573; ( 2)中档酒 特曲系列承担腰部产品崛起重担,老字号主做流通渠道, 60版目前 做全国团购渠道。第三,价格端:国窖跟随者策略,特曲有望迈入 300元价格带。( 1)国窖跟随五粮液提价策略中长期不变,未来有 望迈入 1000元价格带;( 2)特曲已提价至 200-250元左右,未来 有望迈入 300元价格带。第四,渠道端:品牌专营模式效果显著, 粗放式向精细化运作转变。公司实施品牌专营模式,设立三大品牌 专营公司,产品聚焦精细化运营。第五, 区域扩张:全国化补短板, 河南会战和东进南图并举。公司传统优势区域西南、华中和华北地区合计占比超 85%,河南会战恢复其应有地位。公司于 2018年提 出东进南图工程,华东和华南市场排名靠后,与公司地位不符且体 量也有较大差距。 盈利预测和投资评级: 整体来看,高端酒寡头格局基本确定,茅五 国占高端酒份额超 95%。长期来看,国窖已确立在高端酒市场的一 席之地。公司核心优势在于管理层对市场操盘把控能力强,显著强 于行业平均水平的自我纠偏与迭代能力, 调整 2020-2022年 EPS 为 3.97/4.71/5.58元(前值分别为 3.57/4.28/5.16元),当前股价对应 PE 分别为 70/59/50倍,维持“买入”评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-01-18 252.00 -- -- 327.66 30.02%
327.66 30.02% -- 详细
【事项】公司发布2020年度业绩预告。2020年度,公司实现归母净利润55.70-60.35亿元,同比增长20%-30%,对应EPS为3.80-4.12元/股。【评论】业绩符合预期,国窖收入放量,中低档酒类降幅收窄。20年公司实现归母净利润55.70-60.35亿元,基本符合我们的预期。我们根据业绩预告测算得,单四季度公司实现净利润7.55-12.19亿元,同比变化-10.8%-44.0%。全年来看,我们预计公司收入端实现个位数增长,利润高增主要系高端产品国窖1573收入放量,拉升公司毛利率。9月初国窖提价促进经销商打款,收入节奏有所提前,我们估计单三季度国窖收入增速在30%左右,四季度收入增速有所回落,我们预计全年国窖收入实现双位数增长。中低档酒类受疫情影响较大,上半年收入降幅较大,下半年消费场景有所恢复,叠加特曲等产品持续提价,预计Q4降幅有所收窄。 “十四五”国窖剑指3300亿,老窖品牌复兴加速。公司在“十四五”规划中表示,2022年,国窖1573营收将突破200亿元,2025年,国窖1573营收将突破300亿元。我们测算2020-2025年国窖收入年化增速在19%左右。考虑到高端白酒需求旺盛,公司品牌力持续提升,我们认为国窖收入有望延续高增。老窖品牌方面,公司实施品牌复兴大战略,利用特曲产品打开中档白酒市场,充分激活老窖品牌势能。20年特曲60版销售额已突破10亿元,12月公司对五大核心战略单品进行提价,我们认为此次提价有助于提升老窖品牌形象,提振老窖产品收入,加速品牌复兴进程。展望21年,我们认为国窖享受提价红利,收入有望维持高增,老窖受益次高端扩容,叠加20年低基数,增速有望回暖,全年来看,公司增长势头良好。 价格空间打开,浓香鼻祖“十四五”再出发。当前高端白酒需求旺盛,龙头茅台批价持续走高打开提价空间,五粮液调整渠道实施控货挺价,公司高端单品国窖1573受益,批价持续走高,当前批价已站上880元。随着春节备货开启,我们认为批价将继续走高,春节前有望站上900元,国窖收入有望提升。 老窖品牌复兴加速,核心单品价格提升,有望在次高端价格带加强竞争优势。 展望“十四五”,公司规划充分彰显信心,我们认为公司有望保持良好节奏,实现业绩稳步增长。我们维持公司2020-2022年营收预测161.46/186.26/213.68亿元,维持公司归母净利润预测57.79/68.28/80.87亿元,对应EPS分别为3.95/4.66/5.52元/股,对应PE为57/49/41倍,维持“增持”评级。 【风险提示】宏观经济表现不及预期;疫情影响反复;需求疲软;高端白酒竞争加剧;税收政策变化;成本上涨。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-01-14 263.20 -- -- 306.88 16.60%
327.66 24.49% -- 详细
事件:泸州老窖发布2020年度业绩预告,预计2020年全年实现归属于上市公司股东的净利润55.70亿元–60.35亿元,同比增长约20.00%-30.00%;基本每股收益3.80元-4.12元。 点评国窖++特曲双轮驱动,核心产品销售稳定增长公司2020年全年预计实现归属于母公司股东净利润55.70-60.35亿元,同比增长约20.00%-30.00%,基本每股收益3.80-4.12元/股,净利润较上年同期实现增长主要系公司核心产品销售收入增长影响所致。分产品看,高端酒(国窖)在疫情影响下具备较强韧性,2020年上半年营收占比约六成,预计全年营收占比将进一步提升;中低端酒受疫情影响较大,预计营收占比略有下降,特曲作为中端产品,将定价300元价格带作为公司另一大单品贡献营收增量。中长期来看,品牌端国窖+特曲双轮驱动,公司有望持续稳健增长。 国窖31573明确“十四五”“新百亿”目标国窖1573公布“十四五”规划,在销售规模上,2022年要实现200亿+,2025年要突破300亿+;在品牌上,国窖1573坚持“浓香国酒”品牌定位,并围绕“稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润”这六个方面来强化这一定位。 根据“十四五”规划,国窖1573在2020-2022年预计CAGR约为25.99%、2020-2025年CAGR约为20.09%。随着公司酿酒工程技改项目(一期)建成投产,预计2025年公司的高端产能在2到2.5万吨左右,能够较好满足销售增长的需求。 多款产品接连提价,批价持续坚挺,全年业绩确定性高从批价来看,国窖1573批价持续坚挺,维持在860-870元左右,挺价格效果良好,渠道库存良性,终端库存在一个月左右。从零售端来看,公司不断对旗下产品进行价格调整,其中头曲、二曲、特曲等接连提价,上调国窖1573经典装52度/46度/38度的团购价和零售价,将进一步保障公司业绩并增厚渠道利润空间,全年业绩确定性高。 维持公司“增持”评级预计公司2020-2022年营业收入分别为166.55、199.94、240.44亿元;归属母公司净利润分别为57.98、70.84、86.16亿元;EPS分别为3.96、4.84、5.88元/股,对应当前PE分别为62.37、51.05、41.97倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情带来的不确定性风险;食品安全风险
泸州老窖 食品饮料行业 2021-01-13 242.66 297.00 21.73% 298.58 23.04%
327.66 35.03% -- 详细
2020年业绩实现较快增长,国窖新百亿再出发 1月11日公司发布2020年度业绩预告,预计20年实现归母净利润55.7-60.3亿元,同比+20%~+30%,疫情之下20年净利润实现较快增长,主要系公司核心高端产品国窖1573实现较快增长,同时费用投放缩减促盈利能力提升,“十三五”圆满收官。春节旺季来临,核心产品批价保持坚挺,终端需求较强劲,我们看好泸州老窖在春节旺季的表现(假定疫情不大范围反弹),同时十四五目标传递积极信号,国窖“新百亿”目标明确,增长势能强劲,奠定中长期信心,我们预计公司20-22年EPS为3.99/4.95/5.99元,维持“买入”评级。 产品/渠道齐发力,市场加速拓展 产品结构持续优化,国窖1573高端地位稳固,未来将持续受益于高端酒扩容而实现量价齐升;特曲逐渐站稳次高端价位带,有望贡献第二增长极;20年10月推出全新战略品牌“高光”布局第三增长曲线,有望引领中低价位产品升级。价格端,据百荣酒价,1.11日国窖1573批价890元,公司通过抬升品牌价值和调整发货节奏成功挺价,我们预计未来有望站上千元价位带。渠道端,推进“控盘分利”模式,完善终端进场方式,通过提高终端利润率,形成终端-经销商-厂家的良性循环。市场拓展上,20年河南会战成效显著,我们看好未来计划推进的“城市群样板市场打造”计划。 十三五实现跨越式发展,十四五国窖“新百亿”目标明确 泸州老窖在十三五期间实现了较高质量的跨越式发展,归母净利CAGR为32%(按20年归母净利中枢),而未来的高目标指引和发展规划则奠定长期发展的信心。根据微酒,2020.12.15国窖销售公司召开经销商大会,提出国窖“十四五”发展目标,销售目标方面,国窖新销售口径收入目标确定为2022年和2025年分别突破200亿元和300亿元(19年国窖1573销售口径收入突破百亿,则对应20-22年/23-25年收入CAGR约26%/14.5%)。品牌力方面,国窖1573要围绕“稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润”五方面强化“浓香国酒”品牌定位。 “十四五”增长动能足,维持“买入”评级 考虑到20年净利增速中枢略低于我们前次预期(前次预测20年归母净利同比+31.6%),预计与春节错位及淡季控量挺价有关,小幅下调20年盈利预测,上调21-22年盈利预测(系我们看好国窖1573未来价格有望坚挺上行、持续放量,特曲21年有望恢复增长,新品“高光”有望成为第三增长曲线),预计20-22年EPS3.99/4.95/5.99元(前值4.17/4.83/5.65元),参考可比公司21年平均PE54x(Wind一致预期),20-22年归母净利润CAGR(24%)高于可比均值(18%),认可给予估值溢价,给予其21年60xPE,目标价297.00元(前值193.20元),维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-01-13 242.66 -- -- 298.58 23.04%
327.66 35.03% -- 详细
2020年净利同比增20%-30%,一线酒中增速最快。其中4Q20净利中值9.9亿,同比增16.6%,我们判断营收与净利同步增长。(1)2020年国窖1573增长态势较好,品牌势能日益提升。自5月公司恢复配额以来,公司出台多项政策,涉及停货、取消商超供货扣点、上调国窖1573结算价、经销商依据发票申请配额等,确保价格及库存水平保持良性,上半年的调整为下半年提速打下了坚实的基础。目前1573高度、低度的市场批价达到890元、600元,对五粮液的价格跟随策略较为成功。特曲方面,由于19年下半年升级换代,且疫情拉长了调整周期,2020年还处于调整阶段。(2)根据微酒新闻,自9月10日起1573经典装结算价上涨,产品提价对收入有正贡献,我们判断4Q20高档酒营收延续了较好的增长态势,整体营收与净利有望同步增长。 疫情印证了公司优秀的管理能力和终端控制能力,1573将持续受益于千元价格带扩容。我们在此前的深度报告中提过,优秀的管理能力及终端控制能力是公司的核心竞争力之一,国窖1573在疫情后实现较快恢复,销售政策执行精准,也印证了我们的判断。高端白酒品牌壁垒高,茅台、五粮液、国窖1573形成的高端白酒格局清晰,1573将持续受益于千元价格带的市场扩容。根据微酒新闻,公司十四五规划明确了国窖1573高标准的发展目标,说明了公司未来发展的信心。公司推出新品“高光”,战略地位与泸州老窖、国窖1573“双品牌”处于同等位置,定位轻奢,可能带来新的惊喜。短期来看,由于上年同期基数较低,1Q21收入有望展现出较高的弹性。 估值 我们维持此前盈利预测,预计2020-2022年EPS 分别为3.93、4.67、5.43元,同比增24%、19%、16%,维持增持评级。 评级面临的主要风险 普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。疫情影响超预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-01-13 242.66 -- -- 298.58 23.04%
327.66 35.03% -- 详细
事件:泸州老窖发布2020年业绩预告,预计全年公司实现归母净利润55.70-60.35亿元,同比增长20%-30%,基本每股收益3.80-4.12元。 利润增速中枢符合预期,高端放量+费用率下行驱动盈利能力显著提升。公司业绩预告全年净利润增速20%-30%,若增速落在中枢水平符合市场预期,我们预计收入实现个位数增长,利润增速实现更快增长得益于国窖放量和费用投入减少。根据业绩预告推算,20Q4公司净利润为7.55-12.2亿元,同比增长-11%%至44%,我们预计四季度净利润实现稳健增长。全年来看,我们预计高端酒国窖1573收入增速在20%以上,受疫情影响中低端酒收入仍有一定幅度下滑,但下半年降幅收窄,特曲等核心单品去库存后继续提价,努力实现品牌价值回归。分市场来看,2020年国窖河南市场会战模式实现突破性增长,江浙沪等华东市场增速基本均在50%以上,品牌势能稳步提升。 十四五国窖目标积极,浓香鼻祖再出发。根据微酒显示,12月15日,泸州老窖国窖酒类销售公司召开股东大会,提出了十四五的“新百亿”目标。在规模方面,按照销售口径2022年收入突破200亿元,2025年收入突破300亿元,若按照2020年销售口径130亿预期来测算,未来5年国窖收入复合增速目标达18%,且前两年增速目标更快;在品牌方面,国窖1573继续坚持“浓香国酒”品牌定位,围绕“稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润”五个方面来强化这一定位。展望2021年,春节前渠道库存较低,国窖一批价稳步上升至880-890元,渠道反馈国窖全年收入增长规划积极,中低档酒在低基数下有望恢复增长,我们预计全年收入增速有望达20%。 管理创新能力突出,看好企业中长期充足增长潜力。国窖过去5年的高速增长创造了白酒行业奇迹,目前百亿单品规模已全面站稳高端酒第三把交椅,未来5年茅台供不应求将有助于普五和国窖实现量价齐升。我们认为公司有望凭借突出的管理和营销创新能力,未来在华东、华南等薄弱市场积极抢占高端消费者,实现高端产品较快增长,次高端产品特曲在500元价位亦具备较强竞争优势,未来发展潜力充足;整体来看,我们看好公司未来中长期具备的良好成长性。 投资建议:维持“买入”评级。根据业绩预告,我们更新盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为167/201/240亿元,同比增长5%/21%/19%;净利润分别为58/71/87亿元,同比增长26%/22%/22%,EPS分别为3.98/4.84/5.92元,目前对应PE分别为62/51/42倍。 风险提示:全球疫情持续扩散、高端酒竞争加剧、食品品质事故。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-01-13 242.66 -- -- 298.58 23.04%
327.66 35.03% -- 详细
、一、事件概述1月 11日公司发布 2020年度业绩预告,预计实现归母净利润 55.70-60.35亿元,同比+20%-30%;对应 EPS 为 3.80-4.12元/股。 、 二、分析与判断 业绩稳健增长,期待 2021年新增长公司预计 2020年实现归母净利润同比+20%-30%,我们此前业绩预期(同比+25.1%)处于公司业绩预告区间的中值,公司业绩预告对应 20Q4单季度归母净利同比-11%-+44%。 在 20Q4需求恢复的大背景下,我们预计公司单季度业绩实现稳健正增长是大概率事件。 相较于茅、五,公司自身产品结构(2019年报中高档白酒占营收 54%)中非高档白酒占比更大,在疫情导致消费场景受阻的情况下,2020年公司报表端相对承压。预计在2021年动销同比转暖的情况下,公司中档及次高端产品将进一步释放活力,叠加国窖1573增长势头正劲,期待公司 2021年新增长。 国窖 1573“十四五”剑指“新百亿”,价值回归正当时作为唯一蝉联五届评酒会的浓香型白酒公司,泸州老窖具备强大的名酒基因。在双品牌战略下,公司以国窖 1573为代表的高端白酒定位“浓香国酒”,力求价值回归,以泸州老窖品牌布局全价格带,享受消费升级红利。在 2020年 12月的国窖销售公司股东大会上,继 2019年国窖 1573销售口径收入破百亿后,公司提出“十四五”期间国窖 1573新百亿目标,即 2022年和 2024年分别实现销售口径收入破 200和 300亿元。以 2019年国窖 1573销售口径收入破百亿对应报表收入口径 86亿元来推演国窖 1573“十四五”发展路线,2019-2022年国窖 1573规划收入 CAGR 约为 26%,2019-2025年规划收入CAGR 约为 14%,展现出强劲的增长势头,充分彰显公司“品牌自信、品质自信、模式自信、团队自信”。 、 三、投资建议预计 2020-2022年公司营业收入为 166.25亿元/203.98亿元/243.80亿元,同比分别+5.1%/+22.7%/+19.5%。实现归属上市公司净利润为 58.08亿元/73.15亿元/90.44亿元,同比分别+25.1%/26.0%/23.6%,折合 EPS 分别为 3.97元/4.99元/6.17元,对应 PE 分别为 62X/49X/40X。公司估值水平略高于白酒板块 2020年 59倍 PE(wind 一致预期,算数平均法)。考虑到公司未来成长性及较强品牌力,维持“推荐”评级。 、 四、风险提示: 疫情及经济下滑拖累需求、批价不及预期、食品安全问题等。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-01-13 242.66 -- -- 298.58 23.04%
327.66 35.03% -- 详细
收入端逐季恢复,利润端回归合理增速预计 4Q20高端酒国窖 1573延续双位数以上增长。回顾 2020年,1Q20受疫情影响,公司果断停货减轻经销商压力,2Q 起国窖需求端快速恢复,3Q 收入端延续恢复,叠加费用投放慢于计划,3Q 单季度利润端同增 53%释放利润弹性,但该因素大概率不可持续,4Q 预计基于需求端基本恢复正常水平,公司收入端或延续 3Q 增速水平;次高端产品十代特曲批价 230~240元,老名酒品牌基因充分,但仍需持续挺价以与地产酒主销价格带 100~200元拉开差距。 茅台红利仍将延续,国窖批价或稳步向上看高端酒,当前形势下茅台仍在挺价,因此中期茅台红利大概率将持续,下方五粮液、国窖量价齐升仍可期。2020年,五粮液主品牌控量+调结构,批价由低点不足 900元上行至 970元且保持稳定,国窖坚定跟随战略,批价由低点不足 800元上行至 860元,预计 2021年五粮液批价上行是大概率事件,国窖有望持续跟随、批价或稳步向上。 区域化渗透仍具空间,平台公司模式有望复制国窖呈现全国化品牌、区域化强势特点,薄弱市场提升空间仍大,2020年公司河南会战引入久泰平台公司模式,20~22年规划国窖销售分别为 5、8、12亿元,进展顺利;根据国窖销售公司规划,十四五期间将推进“城市群样板市场打造”,制定“2358”区域发展战略,东进南下,选定包括上海、深圳、郑州、成都等在内的九大样板市场,平台公司模式有望逐步复制。 投资建议国窖作为高端白酒第三品牌,将持续受益于茅台红利,叠加国窖本身品牌力建设、及深度控盘分利的渠道打法,未来三年可展望量价齐升之势; 十代特曲卡位次高端入门价格带,品牌复兴基础已成,只待消费氛围恢复。维持公司 2020~2022年收入预估分别为 167、189、211亿元,同比分别+6%、+13%、+12%,预计归母净利润分别至 58.6、64.0、72.3亿元,同比分别+26%、+9%、+13%,当前股价对应 2020~2022年 P/E分别为 61.7x、56.5x、50.0x,维持“买入”评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-01-13 242.66 -- -- 298.58 23.04%
327.66 35.03% -- 详细
事项:1月12日,公司发布2020年业绩预告,预计2020年公司归母净利润为55.7亿元-60.3亿元,同比增长20%-30%,基本每股收益3.80元/股-4.12元/股。 国信食品饮料观点:观点:1)2020年年业绩范围符合预期,国窖量价齐升贡献主要增长。预计全国国窖双位数增长,提价叠加产品结构优化下带动公司业绩上行;2)春节开门红可期,2021年转年转守为攻打好十四五首战胜利。公司当前渠道库存低位,批价稳中有升,经销商打款积极有望确保一季度顺利实现开门红。同时公司同时公司2021年转守为攻年转守为攻,期待主动积极调整之下实现十四五首站胜利;;3))国窖发展路线清晰,国窖发展路线清晰,2025年剑指300亿+;4))投资建议:短期公司一季度开门红确定性高,2021年转受为攻动作积极值得期待年转受为攻动作积极值得期待。中长期看,公司主力产品国窖公司主力产品国窖1573将将持续保持量价齐升的状态,品牌力仍在上升通道中,同时泸州老窖特曲等品牌正逐步发力,打造次高端核心单品,有望实现双轮驱动。继续维持此前盈利预测,预计预计20-22年归母年归母净利润净利润58.91/70.86/82.34亿元,亿元,对应对应EPS为为4.02/4.84/5.62元元,对应当前股价股价PE为为61/51/44X,维持“买入”评级。 评论:2020年年业绩范围符合预期,国窖量价齐升贡献主要增长增长公司预计2020年归母净利润为55.7亿元-60.3亿元,同比增长20%-30%,2020Q4净利润为7.55亿元-12.20亿元,同比增速为-10.86%至44.04%。我们此前预计公司2020年归母净利润为58.91亿元,同比增长26.9%,在预告范围内。 我们认为公司业绩较快增长主要由国窖量价齐升以及产品结构升级贡献:1)2019年以来公司4次对国窖1573提价,直接增厚业绩;2)在二季度公司主动控货后,三季度需求旺季公司加大发货量,全年顺利实现量价齐升;3)国窖占比提升,产品结构进一步改善。2020Q1-Q3国窖营收增速超20%,产品销售占比超60%,预计四季度国窖依然维持双位数增长。同时由于疫情影响,前三季度公司中低端酒销售均两位数下滑,预计四季度有所恢复但全年来看国窖占比提升,拉动毛利率净利率上行。 春节开门红可期,2021年年转守为攻打好十四五首战胜利为攻打好十四五首战胜利根据经销商反馈,国窖1573当前批价在870元左右,渠道库存在1个月左右较低水平,经销商春节打款要求为全年比重的35%-40%,由于2020年任务完成较好当前打款节奏正常。同时1月4日公司要求国窖1573经典装高度团购价建议1050元/瓶,零售价建议1399元/瓶,低度团购价建议750元/瓶,零售价建议999元/瓶,产品指导价格的上涨也进一步促进经销商回款,确保2021年一季度顺利实现开门红。此外,公司董事长、总经理在公开新年问候中提出,2021年是十四五发展开局之年,将全力以赴打赢开局之战,坚决夺取泸州老窖由守转攻、扩张发展的首战胜利。我们认为公司过去5年成就巨大,国窖成功迈入百亿大单品序列,薄弱市场有序突破,2021年仍有较好的增长动能。 国窖发展路线清晰,国窖发展路线清晰,2025剑指300亿+根据微酒报道,12月15日泸州老窖国窖销售公司经销商大会上公司提出国窖“十四五”发展目标,2022和2025年国窖销售口径收入分别突破200亿元和300亿元,估算2020-2022和2020-2025年国窖收入年复合增速约为24%和18%。 在品牌上,国窖1573要坚持“浓香国酒”的品牌定位,并围绕“稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润”五方面强化这一定位。从中长期看,国窖1573仍将持续享受高端酒扩容以及茅台价格向上带来的量价齐升,渠道方面公司深耕局部市场战略见效,可复制性的样板市场的持续精耕有望驱动国窖快速放量增长。 投资建议:维持“买入”评级维持“买入”评级公司年报业绩范围符合预期,短期公司一季度开门红确定性高,2021年转受为攻动作积极值得期待。中长期看,公司主力产品国窖1573将持续保持量价齐升的状态,品牌力仍在上升通道中,同时泸州老窖特曲等品牌正逐步发力,打造次高端核心单品,有望实现双轮驱动。继续维持此前盈利预测,预计20-22年归母净利润58.91/70.86/82.34亿元,对应EPS为4.02/4.84/5.62元,对应当前股价PE为61/51/44X,维持“买入”评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-01-06 240.85 260.00 6.56% 269.43 11.87%
327.66 36.04% -- 详细
过去五年老窖成就巨大,过去一年老窖韧性超预期,2021年公司增长动能依旧强劲。十三五公司营收持续快速增长,累计增幅(按wind一致预期)约141%,年化复合增速为19.25%,与行业龙头茅五基本保持相近,品牌保持高端三甲地位,批价和成交价稳步回升,渠道利润改善明显,优势市场继续巩固,薄弱市场有序突破。2020年公司前半段营收受到疫情影响相对较大,但Q2以后恢复超预期,且利润弹性领先行业,Q3归母利润增幅达到52.55%;全年看,不仅保持了销售、市场、体量的外延式增长,国窖销售完成计划,更是呈现出品牌价值回归、保障要素升级、质量技术提高、文化实力提升、人才队伍充实的高质量、内涵式发展态势,为2021年十四五开局打下坚实基础和创造有利条件,公司将抓住机遇以进取之心向前,为此,公司新年贺词中提及“转守为攻,扩张发展”。 2021年继续是高端高质量发展之年,泸州老窖增速弹性预计更高。茅五泸2020年度经销商大会已全部召开,头部茅五2021年稳中求进,注重发展质量。五粮液1218大会中表示“2021年继续保持行业骨干企业平均先进水平的发展速度,确保企业发展运行在稳健可持续增长的合理区间”,其2021年营销方针为“以高质量的市场份额提升为核心,强化品牌文化建设的创新突破,强化高地市场和重点市场的升级建设”;贵州茅台年度经销商联谊会主题为“强基固本,惟实励新,高质量谱写新篇章”,2021年基调“稳字当头,实字托底”,“要以基础稳、品质稳、政策稳,推动市场稳、价格稳、发展稳”。我们在此基调下估计2021年公司茅台酒投放量增幅为大个位数,出厂价保持稳定,供小于求仍是常态。据此分析,维持2021高端市场竞争氛围对老窖显有利之判断,弹性有望显现。 薄弱市场有序突破,平台运营公司规模复制,销售增长势能佳。继华东战役后,2020年河南会战结硕果,河南国窖以高水平的增长顺利达成首年目标,至此,西南、中原、华东、华北基本打通,未来样板市场东进南图更具条件和信心。我们对公司未来计划推进的“城市群样板市场打造”抱有相对乐观期待,根据“2358”区域发展战略,公司选定包括上海、深圳、郑州、成都等在内的九大样板市场,有望通过渠道建设补齐短板,提升市场地位。另外,西南运行有效的久泰模式有更多推广空间,2020年各地平台运营公司有序组建,效果明显。 投资建议:预计公司2020-2021年每股收益为4.14元、4.98元,维持6个月目标价为260元,对应2021年PE为42x,给予买入-A评级。 风险提示:酱香热等导致高价位酒竞争有加剧风险;中低档酒调整低于预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-01-06 240.85 -- -- 269.43 11.87%
327.66 36.04% -- 详细
浓香鼻祖尽享天时、地利、人和 天时:泸州老窖源自明代万历年间的酿酒糟坊,历史渊远,也是中国唯一蝉联五届评酒会的浓香型白酒,满载美誉。地利:地处中国白酒金三角,拥有业内数量最多、历史最悠久的国宝窖池,是产品的品质保障。人和:2015年“锋淼组合”上任,在营销、产品战略、渠道模式和销售团队方面多管齐下,纠正公司发展方向,誓要带公司重返前三。 国窖、老窖双品牌运作,大单品战略明晰可期 公司自2015年起大举清理产品条码,提出大单品战略指引发展,2018年明确“国窖1573”和“泸州老窖”双品牌运作。国窖方面,行业已无高端白酒入场券,得益于茅台批价打开高端白酒的价格空间,国窖1573未来有望持续受益于高端白酒扩容,具备看点;泸州老窖方面,公司把握中档及以上价格带良性发展的机会,近年来将特曲运作至300元价格带,摆脱地产酒缠斗进入次高端,窖龄酒填补空白价格带,完善公司产品体系。 积极构建厂商利益共同体,渠道模式灵活高效加速公司发展 公司在业内率先试水通过经销商入股绑定多方利益,后发展为柒泉模式助力公司发展,行业调整期内柒泉模式弊端显现,公司随后“取精华、其糟粕”搭建品牌专营模式,在保障公司战略意图能够得以顺利实施的同时,渠道能动性充分释放,助力未来增长。 短期承压无所惧,看好未来发展路径 短期来看,由于公司产品结构较茅、五更丰富均衡,中低价位产品受疫情影响动销受阻,但公司积极作为、反应迅速,预计疫情对公司仅为一次性影响,恢复正在路上;中期来看,公司“十四五”战略明确,国窖剑指新百亿,局部突破加速深度全国化布局;长期来看,公司近年来在微观上维护核心终端与消费者,宏观上加大品牌宣传力度,拔高品牌形象,未来增长将由渠道驱动转为品牌拉动增长。 投资建议 预计2020-2022年公司营业收入为166.25亿元/203.98亿元/243.80亿元,同比分别+5.1/+22.7%/+19.5%。实现归属上市公司净利润为58.08亿元/73.15亿元/90.44亿元,同比分别+25.1%/26.0%/23.6%,折合EPS分别为3.97元/4.99元/6.17元,对应PE分别为57X/45X/37X。公司估值水平略高于白酒板块2020年56倍PE(wind一致预期,算数平均法),考虑到公司未来成长性与较强品牌力,维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济下行压力,国窖增长不及预期,中档酒恢复不及预期,费用管控效果不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-12-18 200.99 -- -- 269.43 34.05%
327.66 63.02% -- 详细
近期盈利预测及估值 预计2020~2022年公司收入增速分别为4.7%、20.7%、21.1%;净利润增速分别为26.1%、28.2%、24.7%;EPS分别为4.0、5.1、6.4元/股。目前对应2021年估值38.7倍,维持买入评级。 催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。 风险提示:1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级,影响白酒整体动销恢复;2、国窖批价上涨不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-12-17 194.01 220.00 -- 269.43 38.87%
327.66 68.89% -- 详细
事件: 12月 15日,泸州老窖国窖销售公司召开经销商大会。 会上提出国窖“十四 五”发展目标,在规模上,明确国窖“新百亿”目标,即 2022年和 2025年销售口 径收入分别突破 200亿元和 300亿元; 在品牌上,国窖 1573要坚持“浓香国酒” 的品牌定位,并围绕“稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润”五方面强化这 一定位。 国窖步入新百亿时代,高增目标不变。 过去五年国窖收入增长了 15倍, 销售口径收 入突破 100亿元, 成为白酒行业的“神话”, 销量从 1000多吨提升至 1万吨左右, 价格挺近千元价格带,跻身中国高端白酒阵营。 十三五收官在即,未来五年目标增 速不变,以此目标推算, 我们预计 2020-2022年和 2020-2025年国窖收入年复合增 速约为 25%和 18%。 品牌力日盛,东进南下定中原。 公司高举高打,维持较高的费用投放,近三年销售 费用率均超过 20%,在名酒中独树一臶。持续的品牌投放使得国窖品牌力日盛,价 格持续攀升,目前市场成交价已至千元价格带,疫情后随着需求的回暖,国窖量价 提升营收保持较高增速。目前行业进入顺周期,茅台价格逼近 3000元,为千元价格 带打开量价空间,国窖未来发展可期。从区域来看,四川、河北等市场品牌优势逐 渐显现,东进南下开拓弱势市场,同时今年将河南作为中原地区的战略市场,力求 有所突破。 “国窖+泸州老窖”双轮驱动, 品牌复兴剑指三甲。 公司品牌复兴行在途中,国窖 量价提升空间较大, 目前营收占比约六成,后续高端产品收入占比将进一步提升, 此外, 特曲品牌亦寻求发力。特曲老字号过去五年终端价翻番,未来将定位 300元 价格带,特曲 60版作为腰部产品,销售收入已破十亿,后续将作为公司 500-600元 的大单品贡献营收增量。 投资建议及盈利预测: 看好主力产品的量价趋势和公司费用率的下行空间, 上调 2020-2022年归母净利润至 59.5/76.8/95.5(原预测为 59.2/71.9/83.5亿元) , 对 应 2020-2022年市盈率 48/37/30倍。公司品牌力仍在上升通道中,国窖和特曲发展 空间较大,维持“买入”评级, 并上调目标价至 220元,对应 2021年 42倍 PE。 风险提示: 高端酒价盘大幅波动;公司渠道开拓进度低于预期;费用率同比明显提 升。
娄倩 7
泸州老窖 食品饮料行业 2020-12-09 192.00 -- -- 264.00 37.50%
327.66 70.66% -- 详细
事件:①12月1日,泸州老窖博大酒业营销有限公司发布通知调整头曲产品价格体系,即日起头曲产品开始执行新价格体系;圆瓶二曲500ml 装建议零售价上调至20元/瓶。9月18日,博大酒业暂停接收泸州老窖头曲系列产品订单,于11月1日起恢复。目前公司头曲系列有泸州老窖精品头曲、老头曲、六年窖头曲产品,官方旗舰店售价分别为168元、108元、98元。 ②根据渠道调研数据,目前国窖1573批价水平稳步上行,基本稳定在850-860元区间。③12月2日讯,富时中国A50指数新纳入泸州老窖等股。 泸州老窖品牌系列酒窖龄、特曲、头曲/二曲逐步梳理,产品升级精准卡位不同次高端价格带,补足公司空白区域,坐稳100-300元价格带市场。 2015年公司新管理层上任后,大刀阔斧修正产品条码众多、产品体系庞杂混乱导致的品牌价值稀释、管理效率低下等问题,按照品牌组建国窖、窖龄、特曲三大品牌专营公司,分别负责国窖1573、窖龄酒、特曲酒的市场运作,与2008年成立的博大公司构建公司品牌专营营销体系。公司目前拥有覆盖高、中、低档的完整产品体系,高端白酒以“国窖1573”品牌运作,中档产品主要为特曲及窖龄酒,价格带在300-800元区间,低档产品包括头曲及二曲,价格带为40-200元。2019年,公司提出“泸州老窖”品牌全面升级战略,对于特曲、头曲、二曲全面实施形象提升、规模扩张和品牌复兴。该段位产品价格调整动作频繁,正处在不断向上升级,精准卡位不同价格带的正向优化阶段中。该价格带竞争激烈,目前系列酒更多的是处在梳理及培育基础阶段,未来随着产品形象的进一步升级及产品价格空间提升,将有助于公司完善在不同价位带的有效布局。 国窖1573品牌系列未来量增空间大,高端市场地位稳固。公司9月底开始进行控量提价,目前批价仍旧持稳,保持在850-860元区间内。国窖1573在高端酒市场采取跟随五粮液策略,稳健提价放量。近年来产品提价动作频频,但在精细化渠道运作及成熟有力管理下,渠道价格体系稳定。在目前良好基础上,未来持续放量将会继续打开高端板块成长空间。 公司“国窖1573”及“泸州老窖”双品牌运作战略指引下,国窖1573到窖龄、特曲再到头二曲,不同产品价位序列化展开。国窖1573站稳高端、特典打开中低端市场,高光培育年轻消费群,老窖打造三级增长引擎。泸州老窖漫长的沉浮历程沉淀下了优质的产品生产工艺与良好的品牌力,产品与渠道运营思路逐步清晰,随着系列酒培育及高端产品高弹性,公司向上向下游刃有余。此次纳入A50指数验证了公司的成长性及龙头作用,也会有利于公司得到资本市场更多关注。 投资建议:公司产品结构升级,费用边际改善,预计2020-2022年实现营收167/202/245亿元,同比增长5.75%/20.93%/20.92%,实现归母净利润61/83/103亿元,同比增长31.43%/36.65%/23.37%。维持“买入”评级。 风险提示:高端酒销售、渠道扩展不顺利,产能扩张延迟,渠道政策失误。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名