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李梓语

国泰君安

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口子窖 食品饮料行业 2019-11-04 50.12 78.25 45.72% 57.36 14.45% -- 57.36 14.45% -- 详细
本报告导读:收入放缓,业绩低于预期,短期市场调整,长期经营稳健,新品落地完善产品结构后有望迎来竞争改善,全年业绩有望保持平稳增长。 投资要点:[Table_Summary] 维持增持评级。考虑到省内市场调整,下调 2019-2021 年 EPS 至3.07(-0.06)、3.58(-0.22)、4.20(-0.26)元,参考行业及省内可比公司给予2019 年 25.5XPE,维持目标价 78.25 元。 业绩低于预期。Q1-Q3 营收 34.66 亿元,同比+8.05%,归母净利 12.96亿元,同比+13.51%。Q3 单季度营收 10.47 亿元,同比-0.15%,增速放缓主要系省内市场调整、竞争加剧,归母净利 4.01 亿元,同比-1.8%。 收入增速放缓,预收、回款平稳。分产品收入情况,Q3 单季度高端白酒 9.87 亿元,同比-1%,一方面与省内竞争激烈有关,另一方面 200元以上价格带两款新品初夏珍储与仲秋珍储刚导入市场;中档同比-12%、低档+18%。分区域看,Q3 省内 8.27 亿元,同比-3%,省内经销商 405 个;省外 2.02 亿元,同比+8%。2019Q3 末预收款 5.79 亿元,环比略有上升,同比基本持平,维持平稳水平。Q3 单季度销售收现 12.01亿元、同比+8.5%,回款情况良性;经营性现金 4.06 亿元、同比+3.3%。 费用率略有上升,关注调整后表现。Q3 单季度毛利率同比-3.8pct 至70.39%;销售费用率同比+0.23pct 至 5.67%、管理费用率同比+0.64pct至 4.66%,公司省内与经销商共同投入建设市场,销售费用绝对额相对平稳,收入降速导致费用率上升;税金及附加率同比-0.7pct 至 14.48%,净利率-0.64pct 至 38.28%。短期调整市场,长期经营保持稳健风格,历史上 Q3 基本为业绩低点,加密产品布局后期待次高价位带竞争表现。 风险因素:行业竞争加剧、省外拓展进度不达预期等。
古井贡酒 食品饮料行业 2019-11-04 111.40 136.15 20.19% 116.85 4.89% -- 116.85 4.89% -- 详细
维持增持评级。业绩符合预期,全年收入 20%+目标预计顺利完成,利润保持快于收入增长,小幅上调 2019-2020 年 EPS 至 4.52(+0.15)、5.64(+0.08)元,维持 2021 年 EPS 7.00 元,维持目标价 136.15 元。 业绩符合市场预期,利润继续快于收入增长。Q1-Q3 实现营收 82.03亿元,同比+21.31%,归母净利 17.42 亿元,同比+38.69%,扣非净利16.10 亿元,同比+32.04%;Q3 单季度营收 22.15 亿元,同比+11.91%,归母净利 4.93 亿元,同比+35.78%,扣非净利 4.44 亿元,同比+28%。 Q3 单季度收入增速略低于预期,预计主要系节日效应弱化等原因。 预收款环比回升,回款略降。Q3 末预收款 8.9 亿元,较 2019 年 H1 末增加 3.73 亿元;应收票据 12.05 亿元,同比、环比略有小幅下降。Q3单季度销售收现 29 亿元,同比-5%;经营性现金净额 12 亿元,同比-36%,主要系成本、人工和税费支出增加(Q3 应交税费同比-31%至3.75 亿元)。 盈利能力提升,未来业绩无忧。前三季度毛利率 76.31%、同比-1.6pct,其中 Q3 单季度毛利率 75.21%、同比-2pct,古 8、古 16 等高价位产品势头较好,产品结构持续升级但毛利率下降预计与人工成本上升、促销转货折等因素有关;销售费用率保持下降趋势,同比-3.9pct 至29.41%,持续费用管控;净利率+2.66pct 至 21.7%,公司多价位带产品联动省内竞争优势不断加强,未来业绩有望继续维持优秀表现。 风险因素:宏观经济波动行业承压、行业竞争加剧等。
洋河股份 食品饮料行业 2019-11-04 100.50 130.50 31.06% 103.20 2.69% -- 103.20 2.69% -- 详细
业绩低于预期,现金流环比改善,拟回购股份完善激励机制,提振市场注入信心,长期经营改善有望逐步实现。投资要点: 维持增持评级。维持 2019-2021年 EPS 预测值 6.01、6.83、7.81元, 维持目标价 130.5元。 业绩略低预期,现金流环比改善。2019年 Q1-Q3营收 210.98亿元,同比+0.63%;归母净利 71.46亿元,同比+1.53%;扣非净利 65.47亿元,同比+0.13%。 Q3单季度营收 50.99亿元,同比-20.61%;归母净利 15.65亿元,同比-23.07%;扣非净利 13.38亿元,同比-27.80%。Q3销售收现同比-27%至 60.19亿元,但销售收现率提升至 1.18逐季改善,营收现金含量高;经营性现金同比-47%至 22.29亿元,主要系销售降速、税费人工等支出增加,但环比改善明显,Q3末应收票据兑付后余额下降至 0.96亿元。公司 5月起控货稳价,蓄力意在长期高质量发展,草根调研库存有改善,Q3放缓已有预期,经营质量环比已出现改善迹象。 承压期保持积极市场建设,减税降费明显。Q3单季度毛利率 73.9%、同比-2.57pct,预计主要系人工成本上升;销售费用率 17.65%、同比+5pct,调整承压期加大广告与营销投入;税金及附加率 13.3%、同比-6.3pct,最终净利率同比小幅-0.98pct 至 30.68%。 低谷期回购,提振市场注入信心。公司拟以 10-15亿元自有资金回购股份,回购价格不超过 135元/股,主要用于核心骨干股权激励或员工持股。按回购上限金额和价格测算预计回购 1111.11万股,占总股本0.737%。低谷期回购强化激励机制,静待经营改善。 风险因素:宏观经济波动或政策因素导致行业调整;行业竞争加剧等
今世缘 食品饮料行业 2019-11-04 31.35 37.70 22.01% 33.42 6.60% -- 33.42 6.60% -- 详细
业绩略超预期,Q3环比加速,推国缘 V9清雅酱香占位高端,产品结构升级、渠道内外扩容,次高端发展势头强劲。投资要点: 维持增持评级。维持 2019-2021年 EPS 1.16、1.45、1.86元,参考可以公司估值,考虑公司处于份额上升期发展势能强,给予 2020年 26XPE,上调目标价至 37.7元(前次至 32.59元) 。 业绩略超预期。2019年 Q1-Q3营收 41.13亿元,同比+30.20%;归母净利 12.94亿元,同比+25.74%;扣非净利 12.73亿元,同比+26.42%。Q3单季度营收 10.58亿元,同比+32.27%;归母净利 2.22亿元,同比+28.3%,营收与净利环比加速。 次高端占比提升,产品结构升级,省外市场提速。分产品,Q3单季度特 A+收入 6.3亿元、同比+57.3%(环比+13.8pct),特 A 收入 3.15亿元、同比+18.1%(环比+3.4pct),特 A+与特 A 增速提升,A 类及以下产品合计收入 1.1亿元、同比-13%;从结构上看,特 A+、特 A 占比59.8%、29.8%(环比+0.6、0.4pct),8月国缘 V9清雅酱香型上市丰厚高端产品阵营,产品结构有望持续优化。分区域看,省内南京地区同比+44%保持高速增长,省会城市辐射带动下发力,盐城同比+40%、苏南26%、苏中 22%、苏北 58%;省外同比+96%提速明显,市场开拓发力。 费用率改善,后续发展势能强劲。Q3单季度毛利率微降-0.89pct 至73.97%,销售、管理费用率分别-2.8、1.4pct 至 17.39%、5.42%,税金及附加率+2.9pct 至 26.4%,最终净利率-0.65pct 至 20.9%。产品矩形顺应消费升级趋势,渠道内外扩容,预计未来将继续保持高增长势能。 风险因素:行业竞争加剧、省外拓展进度不达预期等。
光明乳业 食品饮料行业 2019-11-04 10.78 12.60 8.06% 12.22 13.36% -- 12.22 13.36% -- 详细
Q3单季度营收、利润保持双位数增长,业绩超预期,低温业务优势明显,常温业务有望进一步改善,新品迭代与营销投入有望逐步释放成长动力。投资要点: 维持增持评级。Q3营收与净利环比提速明显,现金流亮眼,业绩超预期,新品与营销投入有望拉动公司后续成长。维持 2019-2021年 EPS0.38、0.45、0.49元,维持目标价 12.6元。 Q3单季度营收、利润保持双位数增长,业绩超预期。公司 2019Q1-Q3实现营收 171.37亿元,同比+8.25%;归母净利为 4.44亿元,同比+11.27%,扣非净利 4.73亿元,同比+14.44%;Q3单季度营收 60.47亿元,同比+21.1%,归母净利 0.77亿元,同比+29.98%。 液态奶改善明显,现金流亮眼。 分产品收入, Q3单季度液态奶同比+17%至 38.3亿元,提速显著,低温保持优势,常温新上任总经理产业经验丰富,已有明显改善;其他乳制品同比+28%至 15.41亿元;牧业收入持平 4.26亿元,结构性调整贸易业务有望提升经营稳定性。分区域,Q3单季度上海、外地、海外收入分别同比+29%、+7%、44%,均显著提速。经营性现流大增至 13.8亿元,主要系销售改善、税费支出减少。 净利率提升,新品迭代与营销投入有望逐步释放成长动力。前三季度毛利率同比-1.33pct 至 32.2%,预计主要系原奶成本上升影响;销售费用率同比-1.69pct 至 22.47%,公司正处于加大营销阶段,销售费用率下降体现出费用使用效率和管控效果;管理费用率同比+0.34pct 至 3.63%,净利率同比+0.23pct 至 3.58%。进入 2019年公司高频推新品、大力做推广,营销投入有望进一步转化为销售增长。 风险因素:原奶成本上升过快,行业竞争加剧等。
洋河股份 食品饮料行业 2019-09-27 107.83 130.50 31.06% 106.75 -1.00%
106.75 -1.00% -- 详细
首次覆盖,给予增持评级。上市以来持续高速发展,品牌、产品、渠道奠定深厚基础,期待调整到位后重拾发展动力。预计 2019-2021年EPS 分别为 6.01、6.83、7.81元,参考行业给予 2020年 6XPS,目标价 130.5元。 苏酒龙头,卓越经营书写优秀历史,主动调整谋求持续发展。公司为苏酒领军企业,较早完成国企改制打造员工持股,灵活机制为公司注入活力,2002-2012年发展黄金期营收符合增速 60%遥遥领先行业,2012年后行业调整过程中洋河业绩恢复速度较快。2019H 公司营收、净利同比+10%、11.5%,业绩放缓主要系采取了省内主动控货、渠道信心提振等调整措施,意在长期高质量发展。 受益消费升级,竞争优势明显。白酒次高端价位空间逐步打开,次高端位次争夺逐渐成为本轮竞争重点,洋河产品、渠道共同发力:1)强化“绵柔型”白酒,形成差异化竞争;2)产品矩阵覆盖各价位段,高端梦系列表现突出, 带动产品结构升级; 3)渠道管控能力强,“1+1”模式实现深度分销、终端直控。 省内调整,省外扩张,深入全国化布局。2019H 省内、省外市场同比+2.99%、18.23%,省内积极调整,预计 2020年将逐步改善,省外拓展效果明显,目前海之蓝为省外市场主导产品,梦之蓝高端系列省外增速计划达到 50%+,全国化发展有望迎来进一步深化。 风险因素: 宏观经济波动或政策因素导致行业调整; 行业竞争加剧等。
光明乳业 食品饮料行业 2019-09-27 10.79 12.60 8.06% 11.00 1.95%
12.22 13.25% -- 详细
首次覆盖,给予增持评级。华东乳制品龙头,低温优势明显,常温逐步调整到位,发展值得期待。预计2019-2021年EPS分别为0.38、0.45、0.49元,参考行业给予2020年28XPE,目标价12.6元。 华东乳业龙头,调整中稳步前行。光明乳业为上海老牌乳业龙头,液态奶起家,2009年推出明星单品莫里斯安后连续五年保持双位数营收增长,2015年起行业竞争加剧,业绩开始下滑,公司进入三年调整期,随着管理层逐步调整到位,产品迭代、品牌打造、渠道建设多维发力,有望迎来积极变化,2019H实现营业收入110.9亿元/同比+3.23%,归母净利3.67亿元/同比+8.07%,业绩有望逐步改善。 低温为纲,常温补足,主动出击。公司新鲜产品保持提升态势,过去两年提价并未影响销量,华东区域新鲜产品品牌优势明显,目前我国巴氏奶和酸奶仍处于稳步发展阶段,公司中端、高端产品满足多元消费需求。常温产品竞争相对激烈,莫斯利安销售出现下滑,2019年6月公司常温条线聘请新任领导后调整逐步见效,下半年推新品、投营销、铺渠道多维度强化常温业务发展,力争实现2019年产品销售持平目标。液态奶毛利率稳定维持在45%左右,表现优于同行,费用管控水平较高,近期董事会通过增加不超过1.5亿营销费用的决议,有望提升品牌形象、增强产品竞争力,进一步带动销售增长。 催化剂:新品销售发力,广告投放精准。 风险因素:原奶成本上升过快,行业竞争加剧等。
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