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李梓语

国泰君安

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工作经历: 证书编号:S0880519080010...>>

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山西汾酒 食品饮料行业 2020-02-10 83.44 104.00 19.06% 88.85 6.48% -- 88.85 6.48% -- 详细
维持增持评级。2019年增速靓丽,业绩略超预期。国改红利持续释放,高质高效增长值得期待。根据业绩预告,2019年EPS为2.32元(+0.1),维持2020-2021年EPS预测值2.81、3.39元,维持目标价104元。 迈入百亿大关,业绩增速亮眼。2019年实现营收119.14亿元,同比+26.57%;归母净利20.24亿元,同比+37.64%,略超市场预期。Q4单季度继续保持高增长,实现营收27.88亿元,同比+29%;归母净利3.28亿元,同比+65%,主要系2018Q4单季度业绩基数较低。 产品结构与市场布局并举,经营效果显著。2019年公司坚定执行“抓两头、带中间”的产品策略,预计中高端产品占比由过去40%提升至70%左右,预计青花产品增速50%+,带动利润高速增长,2019年净利率同比+1.4pct至17%。省外拓展持续推进,预计省内、省外占比由过去的6:4变为44%:56%,超过历史最好水平。 l青花势能持续释放,向南扩张再进一步。2020年公司将在立足于三年改革的成果基础,做好“一控三提”(控量、提质、提价、提效),有望冲刺20%销售增长目标。产品上“拔中高、控底部”,适当控制低端产品玻汾销量,充分发挥青花战略产品势能,控量挺价,青花20年、青花30年相辅相成、2020年将实现双十亿的增量;区域上巩固省内市场、环山西市场优势,继续全国化布局战略,利用团队资源与品牌高端化窗口期发力长江以南增量市场,力争实现长江以南持续高增长。 风险提示:新冠疫情影响白酒消费,行业竞争加剧等。
今世缘 食品饮料行业 2020-01-17 35.55 40.50 33.44% 35.50 -0.14% -- 35.50 -0.14% -- 详细
维持增持评级。品牌+渠道双轮驱动2019年圆满完成目标,单品建设与结构升级成果凸显,2020年结构优化、拓展全国步伐持续,高增长势头有望延续。维持2019-2021年EPS1.16、1.45、1.86元,参考行业平均估值给予2020年28XPE,上调目标价至40.5元(前值37.7元)。 业绩符合预期,圆满完成目标。公司发布2019年度业绩预增公告,预计2019年实现归母净利13.81~14.96亿元,同比+20%~30%,对应2019Q4单季度增速区间为-28%~66%;扣非净利13.32~14.43亿元,同比+20%~30%,对应2019Q4单季度增速区间-42%~67%。2019年已完成全年目标,预计最终净利润有望贴近预告值上限。 立足战略单品,优化产品结构,保持高增趋势。2019年公司营收预计同比+30%,对应Q4单季度增速29%左右,其中特A类产品增速超40%,占比进一步提升。2019年公司三大战略品牌占比达到90%以上,主导大单品效应凸显,预计2020年将有序实现价格上调,产品矩阵进一步系统化管理,升级高端势能有望维持,行业结构周期下抢占黄金卡位。 加快全国化进程,品牌+渠道双轮驱动。2020年以品牌为引领,以渠道为驱动,紧扣品牌特性与消费场景强化渠道建设,逐步控减取消主导产品随量促销投入、导入“控价分利”。公司目前省外占比预计7%左右,拓展势头较强,其中A类重点市场预计有望实现65-70%高增长,2020年省内精耕细作与省外板块突破协同发力,高质量增长值得期待。 风险因素:宏观经济下行风险、行业竞争加剧等。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2020-01-16 48.59 63.00 25.25% 55.89 15.02% -- 55.89 15.02% -- 详细
维持增持评级。华东区域增速亮眼,2020年开门红表现积极,产品结构持续调整顺应消费升级,次高端产品逐步导入奠定发展优势。维持2019-2021年EPS预测值1.54、1.98、2.43元,考虑区域深耕、结构升级动力强,给予2020年32XPE,上调目标价至63元(前值59元)。 华东区域2019年表现优异,2020年开门红奠定发展基础。根据草根调研情况,预计华东区域2019年同比+50%左右,无锡、苏州等市场保持30%左右增长,浙江、上海预计增长65%,2020年华东区域有望带动公司继续增长。草根调研反馈2020年华东区域开门红销售预计占全年销售目标55%,目标有所提升,目前经销商打款情况积极,新品动销情况较好,春节旺季开创全年发展良好开端,2020年值得期待。 产品结构升级,战略单品稳步增长,明星产品多头并进。华东区域100元以下价位带牛栏山竞争优势明显,根据草根调研,预计华东主力战略单品陈酿占65-70%,增速30%左右,铺货率较高,珍品、45度陈酿等预计增速更快。未来产品结构升级是大趋势,通过主推次高端及以上产品,引导消费习惯升级。 渠道精细化管理,进一步下沉。2018年起牛栏山开始渠道精细化管理,2019年下半年开始加大下沉力度,草根信息反馈华东经销商盈利水平为25-30%,经销商稳定性极高。2020年开门红任务量较大,预计库存水平2-3个月左右,正常情况下基本保持1个月左右的良性安全库存。 风险提示:宏观经济波动或政策因素导致行业调整;行业竞争加剧等。
今世缘 食品饮料行业 2020-01-03 32.56 37.70 24.22% 36.29 11.46%
36.29 11.46% -- 详细
投资建议:2020年定调高质量发展,强化品牌矩阵系统化运营,优化省内与强化省外并举,有望持续释放发展势能,享受区域龙头发展红利。维持2019-2021年EPS1.16、1.45、1.86元,维持目标价37.7元。 2019年顺利完成,新五年首战告捷。2019年前三季度营收、净利保持高增长势头,预计2019年将顺利完成年初既定销售目标。目前已构建了以国缘、今世缘、高沟三大主导品牌为主的产品矩阵,品牌定位与运营规划清晰明确,预计2019年国缘品牌占比有望达70%,核心单品四开、对开预计有望实现40%+增长。2019年省内精耕细作、分类政策,以区县办事处为单位细化等级;前三季度省外销售增长实现62%高增长,全年重点A类市场有望维持高增长势头。 2020年高质量发展,提升品牌力引领长期发展。国缘品牌重点在高端化,主做商政消费群体,注重团购圈层;今世缘重点在特色化,主做家庭消费群体,以“聚焦喜庆特征、延展喜庆场景”为传播策略,构建喜庆终端盘中盘,带动日常聚饮流通消费;高沟品牌主打大众化,面向工薪消费群体,把城区CD餐饮及村镇市场作为主战场主渠道。 省外全国布局、重点突破,渠道控盘分利保证价格体系。2020年省内精耕深度、省外强化拓展,力争实现2020年省外销量翻番增长;有序导入主导产品“控价分利”模式,有利于价格体系与渠道利润健康发展。 风险因素:宏观经济下行风险、行业竞争加剧等。
华宝股份 食品饮料行业 2019-12-31 30.55 40.00 37.84% 32.48 6.32%
32.48 6.32% -- 详细
本报告导读: 公司为烟用香精龙头,未来发力拓展食品用香精、食品配料等业务有望贡献新增长点,同时随着加热不燃烧行业试点运行,烟用香精用量提升有望驱动公司业绩增长。 投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。 公司烟用香精龙头地位稳固,未来发力拓展食品用香精、食品配料等业务有望贡献新增长点,同时随着加热不燃烧行业规范试点,烟用香精用量提升有望驱动公司业绩增长。预计2019-2021年 EPS 分别为 1.98、 2.09、 2.20元,给予目标价 40元。 烟用香精龙头,多品类布局。 公司产品覆盖香精和食品配料两大类,香精领域根据下游用途可分为食品用、烟草用和日用香精三大细分门类,其中烟用香精领域有“天宏”、“喜登”、“华芳”等知名品牌,是公司营收主要来源, 2017年占营收比重 84.55%。烟用香精毛利率86.23%,高于其他产品,得益于烟草用香精营收占比较高,公司毛利率水平显著高于同行。公司前五大客户均为烟草企业,占比 60%左右。 香精稳定发展,集中度提升空间大。 2017年我国香精产量预计已达到75万吨,香精香料行业规模以上企业销售收入 660.02亿元, 预计未来将保持平稳增长。国际市场香精行业集中度高, CR10达到 77%,我国香精行业集中度低,行业前三名公司分别为华宝股份、中国香精香料、爱普股份,市占率均不足 3%,龙头有望受益集中度提升。 多维发力布局业务新增长点。 1)公司烟用香精发展优势相对明显,未来持续拓展食品用香精、食品配料等新业务有望贡献新增长点。 2)加热不燃烧( HNB)新型烟草市场逐步规范化运行,烟用香精用量的提升有望驱动公司业绩快速增长。 风险因素:原材料供应波动,下游行业监管政策趋严等。 l
光明乳业 食品饮料行业 2019-12-26 11.94 13.95 24.11% 13.12 9.88%
13.12 9.88% -- 详细
维持增持评级。公司以7.51亿元中标江苏辉山乳业与江苏辉山牧业相关资产,完善奶源及生产布局,后续整合强化发展实力。维持2019-2021年EPS预测值0.38、0.45、0.49元,参考行业平均估值,考虑到本次整合协同性,给予20年31XPE,目标价13.95元(前值12.6元)。 本次竞拍标的由两部分构成。1)江苏辉山乳业在射阳港经济区的房地产以及除去利乐锋罐装机1台和产成品、原材料、包装材料以外的所有资产,评估价4.26亿元;2)江苏辉山牧业房屋及所有资产,主要包括牛舍基础配套设施、生物性资产(成母牛、公犊牛、母犊牛、育成牛,合计4001头)、固定资产等,评估价2.56亿元。 整合资源,形成合力。本次拍卖成交后光明乳业将在15个工作日内支付余款,预计完成后将进入整合阶段,对光明未来发展具有较强协同效应:1)完善奶源基地布局,抗风险性加强。江苏辉山牧业生物性资产丰富,整合后将增加光明奶牛存栏数,有利于抵抗奶源成本波动,增强风险抵抗能力,进一步满足巴氏奶等乳业对奶源的严格要求;2)强化乳品生产基地布局。根据辉山乳业年报,江苏辉山乳业设计产能达18万吨/年,整合后有利于光明继续优化产能。 业务改善,强化发展。光明低温板块优势明显,常温板块2019年下半年出现显著改善,奶源、生产等关键环节的强化有利于巩固华东区域龙头地位,同时拓展华中等市场,进一步实现拓展省外的战略布局。 风险因素:消费者偏好发生较大变化,行业竞争加剧等。
口子窖 食品饮料行业 2019-11-04 50.12 78.25 73.12% 57.36 14.45%
60.78 21.27%
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本报告导读:收入放缓,业绩低于预期,短期市场调整,长期经营稳健,新品落地完善产品结构后有望迎来竞争改善,全年业绩有望保持平稳增长。 投资要点:[Table_Summary] 维持增持评级。考虑到省内市场调整,下调 2019-2021 年 EPS 至3.07(-0.06)、3.58(-0.22)、4.20(-0.26)元,参考行业及省内可比公司给予2019 年 25.5XPE,维持目标价 78.25 元。 业绩低于预期。Q1-Q3 营收 34.66 亿元,同比+8.05%,归母净利 12.96亿元,同比+13.51%。Q3 单季度营收 10.47 亿元,同比-0.15%,增速放缓主要系省内市场调整、竞争加剧,归母净利 4.01 亿元,同比-1.8%。 收入增速放缓,预收、回款平稳。分产品收入情况,Q3 单季度高端白酒 9.87 亿元,同比-1%,一方面与省内竞争激烈有关,另一方面 200元以上价格带两款新品初夏珍储与仲秋珍储刚导入市场;中档同比-12%、低档+18%。分区域看,Q3 省内 8.27 亿元,同比-3%,省内经销商 405 个;省外 2.02 亿元,同比+8%。2019Q3 末预收款 5.79 亿元,环比略有上升,同比基本持平,维持平稳水平。Q3 单季度销售收现 12.01亿元、同比+8.5%,回款情况良性;经营性现金 4.06 亿元、同比+3.3%。 费用率略有上升,关注调整后表现。Q3 单季度毛利率同比-3.8pct 至70.39%;销售费用率同比+0.23pct 至 5.67%、管理费用率同比+0.64pct至 4.66%,公司省内与经销商共同投入建设市场,销售费用绝对额相对平稳,收入降速导致费用率上升;税金及附加率同比-0.7pct 至 14.48%,净利率-0.64pct 至 38.28%。短期调整市场,长期经营保持稳健风格,历史上 Q3 基本为业绩低点,加密产品布局后期待次高价位带竞争表现。 风险因素:行业竞争加剧、省外拓展进度不达预期等。
古井贡酒 食品饮料行业 2019-11-04 111.40 136.15 12.24% 116.85 4.89%
158.10 41.92%
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维持增持评级。业绩符合预期,全年收入 20%+目标预计顺利完成,利润保持快于收入增长,小幅上调 2019-2020 年 EPS 至 4.52(+0.15)、5.64(+0.08)元,维持 2021 年 EPS 7.00 元,维持目标价 136.15 元。 业绩符合市场预期,利润继续快于收入增长。Q1-Q3 实现营收 82.03亿元,同比+21.31%,归母净利 17.42 亿元,同比+38.69%,扣非净利16.10 亿元,同比+32.04%;Q3 单季度营收 22.15 亿元,同比+11.91%,归母净利 4.93 亿元,同比+35.78%,扣非净利 4.44 亿元,同比+28%。 Q3 单季度收入增速略低于预期,预计主要系节日效应弱化等原因。 预收款环比回升,回款略降。Q3 末预收款 8.9 亿元,较 2019 年 H1 末增加 3.73 亿元;应收票据 12.05 亿元,同比、环比略有小幅下降。Q3单季度销售收现 29 亿元,同比-5%;经营性现金净额 12 亿元,同比-36%,主要系成本、人工和税费支出增加(Q3 应交税费同比-31%至3.75 亿元)。 盈利能力提升,未来业绩无忧。前三季度毛利率 76.31%、同比-1.6pct,其中 Q3 单季度毛利率 75.21%、同比-2pct,古 8、古 16 等高价位产品势头较好,产品结构持续升级但毛利率下降预计与人工成本上升、促销转货折等因素有关;销售费用率保持下降趋势,同比-3.9pct 至29.41%,持续费用管控;净利率+2.66pct 至 21.7%,公司多价位带产品联动省内竞争优势不断加强,未来业绩有望继续维持优秀表现。 风险因素:宏观经济波动行业承压、行业竞争加剧等。
洋河股份 食品饮料行业 2019-11-04 100.50 130.50 27.04% 103.20 2.69%
120.20 19.60%
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业绩低于预期,现金流环比改善,拟回购股份完善激励机制,提振市场注入信心,长期经营改善有望逐步实现。投资要点: 维持增持评级。维持 2019-2021年 EPS 预测值 6.01、6.83、7.81元, 维持目标价 130.5元。 业绩略低预期,现金流环比改善。2019年 Q1-Q3营收 210.98亿元,同比+0.63%;归母净利 71.46亿元,同比+1.53%;扣非净利 65.47亿元,同比+0.13%。 Q3单季度营收 50.99亿元,同比-20.61%;归母净利 15.65亿元,同比-23.07%;扣非净利 13.38亿元,同比-27.80%。Q3销售收现同比-27%至 60.19亿元,但销售收现率提升至 1.18逐季改善,营收现金含量高;经营性现金同比-47%至 22.29亿元,主要系销售降速、税费人工等支出增加,但环比改善明显,Q3末应收票据兑付后余额下降至 0.96亿元。公司 5月起控货稳价,蓄力意在长期高质量发展,草根调研库存有改善,Q3放缓已有预期,经营质量环比已出现改善迹象。 承压期保持积极市场建设,减税降费明显。Q3单季度毛利率 73.9%、同比-2.57pct,预计主要系人工成本上升;销售费用率 17.65%、同比+5pct,调整承压期加大广告与营销投入;税金及附加率 13.3%、同比-6.3pct,最终净利率同比小幅-0.98pct 至 30.68%。 低谷期回购,提振市场注入信心。公司拟以 10-15亿元自有资金回购股份,回购价格不超过 135元/股,主要用于核心骨干股权激励或员工持股。按回购上限金额和价格测算预计回购 1111.11万股,占总股本0.737%。低谷期回购强化激励机制,静待经营改善。 风险因素:宏观经济波动或政策因素导致行业调整;行业竞争加剧等
今世缘 食品饮料行业 2019-11-04 31.35 37.70 24.22% 33.42 6.60%
36.29 15.76%
详细
业绩略超预期,Q3环比加速,推国缘 V9清雅酱香占位高端,产品结构升级、渠道内外扩容,次高端发展势头强劲。投资要点: 维持增持评级。维持 2019-2021年 EPS 1.16、1.45、1.86元,参考可以公司估值,考虑公司处于份额上升期发展势能强,给予 2020年 26XPE,上调目标价至 37.7元(前次至 32.59元) 。 业绩略超预期。2019年 Q1-Q3营收 41.13亿元,同比+30.20%;归母净利 12.94亿元,同比+25.74%;扣非净利 12.73亿元,同比+26.42%。Q3单季度营收 10.58亿元,同比+32.27%;归母净利 2.22亿元,同比+28.3%,营收与净利环比加速。 次高端占比提升,产品结构升级,省外市场提速。分产品,Q3单季度特 A+收入 6.3亿元、同比+57.3%(环比+13.8pct),特 A 收入 3.15亿元、同比+18.1%(环比+3.4pct),特 A+与特 A 增速提升,A 类及以下产品合计收入 1.1亿元、同比-13%;从结构上看,特 A+、特 A 占比59.8%、29.8%(环比+0.6、0.4pct),8月国缘 V9清雅酱香型上市丰厚高端产品阵营,产品结构有望持续优化。分区域看,省内南京地区同比+44%保持高速增长,省会城市辐射带动下发力,盐城同比+40%、苏南26%、苏中 22%、苏北 58%;省外同比+96%提速明显,市场开拓发力。 费用率改善,后续发展势能强劲。Q3单季度毛利率微降-0.89pct 至73.97%,销售、管理费用率分别-2.8、1.4pct 至 17.39%、5.42%,税金及附加率+2.9pct 至 26.4%,最终净利率-0.65pct 至 20.9%。产品矩形顺应消费升级趋势,渠道内外扩容,预计未来将继续保持高增长势能。 风险因素:行业竞争加剧、省外拓展进度不达预期等。
光明乳业 食品饮料行业 2019-11-04 10.78 12.60 12.10% 12.22 13.36%
13.12 21.71%
详细
Q3单季度营收、利润保持双位数增长,业绩超预期,低温业务优势明显,常温业务有望进一步改善,新品迭代与营销投入有望逐步释放成长动力。投资要点: 维持增持评级。Q3营收与净利环比提速明显,现金流亮眼,业绩超预期,新品与营销投入有望拉动公司后续成长。维持 2019-2021年 EPS0.38、0.45、0.49元,维持目标价 12.6元。 Q3单季度营收、利润保持双位数增长,业绩超预期。公司 2019Q1-Q3实现营收 171.37亿元,同比+8.25%;归母净利为 4.44亿元,同比+11.27%,扣非净利 4.73亿元,同比+14.44%;Q3单季度营收 60.47亿元,同比+21.1%,归母净利 0.77亿元,同比+29.98%。 液态奶改善明显,现金流亮眼。 分产品收入, Q3单季度液态奶同比+17%至 38.3亿元,提速显著,低温保持优势,常温新上任总经理产业经验丰富,已有明显改善;其他乳制品同比+28%至 15.41亿元;牧业收入持平 4.26亿元,结构性调整贸易业务有望提升经营稳定性。分区域,Q3单季度上海、外地、海外收入分别同比+29%、+7%、44%,均显著提速。经营性现流大增至 13.8亿元,主要系销售改善、税费支出减少。 净利率提升,新品迭代与营销投入有望逐步释放成长动力。前三季度毛利率同比-1.33pct 至 32.2%,预计主要系原奶成本上升影响;销售费用率同比-1.69pct 至 22.47%,公司正处于加大营销阶段,销售费用率下降体现出费用使用效率和管控效果;管理费用率同比+0.34pct 至 3.63%,净利率同比+0.23pct 至 3.58%。进入 2019年公司高频推新品、大力做推广,营销投入有望进一步转化为销售增长。 风险因素:原奶成本上升过快,行业竞争加剧等。
洋河股份 食品饮料行业 2019-09-27 107.83 130.50 27.04% 106.75 -1.00%
111.11 3.04%
详细
首次覆盖,给予增持评级。上市以来持续高速发展,品牌、产品、渠道奠定深厚基础,期待调整到位后重拾发展动力。预计 2019-2021年EPS 分别为 6.01、6.83、7.81元,参考行业给予 2020年 6XPS,目标价 130.5元。 苏酒龙头,卓越经营书写优秀历史,主动调整谋求持续发展。公司为苏酒领军企业,较早完成国企改制打造员工持股,灵活机制为公司注入活力,2002-2012年发展黄金期营收符合增速 60%遥遥领先行业,2012年后行业调整过程中洋河业绩恢复速度较快。2019H 公司营收、净利同比+10%、11.5%,业绩放缓主要系采取了省内主动控货、渠道信心提振等调整措施,意在长期高质量发展。 受益消费升级,竞争优势明显。白酒次高端价位空间逐步打开,次高端位次争夺逐渐成为本轮竞争重点,洋河产品、渠道共同发力:1)强化“绵柔型”白酒,形成差异化竞争;2)产品矩阵覆盖各价位段,高端梦系列表现突出, 带动产品结构升级; 3)渠道管控能力强,“1+1”模式实现深度分销、终端直控。 省内调整,省外扩张,深入全国化布局。2019H 省内、省外市场同比+2.99%、18.23%,省内积极调整,预计 2020年将逐步改善,省外拓展效果明显,目前海之蓝为省外市场主导产品,梦之蓝高端系列省外增速计划达到 50%+,全国化发展有望迎来进一步深化。 风险因素: 宏观经济波动或政策因素导致行业调整; 行业竞争加剧等。
光明乳业 食品饮料行业 2019-09-27 10.79 12.60 12.10% 11.00 1.95%
12.34 14.37%
详细
首次覆盖,给予增持评级。华东乳制品龙头,低温优势明显,常温逐步调整到位,发展值得期待。预计2019-2021年EPS分别为0.38、0.45、0.49元,参考行业给予2020年28XPE,目标价12.6元。 华东乳业龙头,调整中稳步前行。光明乳业为上海老牌乳业龙头,液态奶起家,2009年推出明星单品莫里斯安后连续五年保持双位数营收增长,2015年起行业竞争加剧,业绩开始下滑,公司进入三年调整期,随着管理层逐步调整到位,产品迭代、品牌打造、渠道建设多维发力,有望迎来积极变化,2019H实现营业收入110.9亿元/同比+3.23%,归母净利3.67亿元/同比+8.07%,业绩有望逐步改善。 低温为纲,常温补足,主动出击。公司新鲜产品保持提升态势,过去两年提价并未影响销量,华东区域新鲜产品品牌优势明显,目前我国巴氏奶和酸奶仍处于稳步发展阶段,公司中端、高端产品满足多元消费需求。常温产品竞争相对激烈,莫斯利安销售出现下滑,2019年6月公司常温条线聘请新任领导后调整逐步见效,下半年推新品、投营销、铺渠道多维度强化常温业务发展,力争实现2019年产品销售持平目标。液态奶毛利率稳定维持在45%左右,表现优于同行,费用管控水平较高,近期董事会通过增加不超过1.5亿营销费用的决议,有望提升品牌形象、增强产品竞争力,进一步带动销售增长。 催化剂:新品销售发力,广告投放精准。 风险因素:原奶成本上升过快,行业竞争加剧等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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