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五粮液 食品饮料行业 2021-07-30 245.44 340.00 54.02% 235.06 -4.23% -- 235.06 -4.23% -- 详细
定位:经典五粮液卡位 2000元以上价格带,这样做的好处一是“快准狠”、对标飞天,二是定位“稀缺中的稀缺”,在价格上消费者较容易接受,三是这也会对第八代五粮液起到更好的拉动作用。未来该产品既有价也有市,能够放一定的量。 空间:经典五粮液的空间不仅在于本身的放量,还在于对其他系列产品尤其是第八代的拉动以及对品牌力的全面提升。公司十四五规划营收要过千亿,经典五粮液十四五末预计年投放量突破 1万吨,利润贡献程度高。目前第八代的批价在 1000元,飞天散装的批价在 2990元,第八代的批价距离飞天还有较大的空间,而在十四五期间,第八代五粮液 2万吨以上年投放量不会少,批价上行使渠道利润增厚,经销商积极性得到有效提升,第八代在千元以上价位保持强主导地位。与此同时,通过品鉴、收藏、商务和自饮等一系列营销打法,公司品牌力也将得到全面提升。 机会与挑战:经典五粮液在经过半年“试销”的市场检验后,建立 1+N+2商业模式,聚焦高端圈层全面展开,产品得到高度重视。在当前的时间节点上,经典五粮液有望承接茅台以外开瓶消费的高端增量需求。 投资建议:公司围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则,产品体系清晰,品牌建设进一步夯实,传统、团购、创新三大渠道持续优化,经营进入正循环。在普五动销强劲、经典五粮液放量、系列酒稳步推进、小五粮市场反应良好的背景下,二季度淡季不淡部分市场断货,预计三季度旺季将渐入佳境,今年业绩弹性预计会优于去年。我们预测公司 2021-2023年 EPS为 6.44、7.55、8.81元/股,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 35.9X、30.6X、26.2X 基于行业集中度提高、高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,预计公司估值区间在 45-50倍,明年业绩对应目标价区间在340-377元,维持“买入”评级。 风险提示:局部地区疫情反复;价格走势不如预期;新品推广不及预期; 销量不及预期;食品安全问题;市场波动风险。
五粮液 食品饮料行业 2021-07-27 268.66 -- -- 248.80 -7.39% -- 248.80 -7.39% -- 详细
事项:7月21日,公司发布公告,选举邹涛先生为副董事长,聘任邹涛先生为总经理、刘明先生为总工程师;朱忠玉、唐圣云先生不再担任公司副总经理职务。 国信食品饮料观点:观点:1))公司推进高层新老更迭,少壮派团队开辟新局面;;2))量价节奏稳健,下半年有望继续稳增长;3))公司内生动力强劲,高质量发展稳步推进,继续坚定推荐;;4))维持此前盈利预测,预计维持此前盈利预测,预计2021-2023年公司营业收入年公司营业收入为为681.78/789.01/896.85亿元,归母净利润为242.53/287.10/335.62亿元,对应摊薄EPS为为6.25/7.40/8.65元,对应元,对应当前股价当前股价PE为45/38/33X,维持“买入”评级。 评论:评论:高层新老更迭,少壮派团队开辟新局面高层新老更迭,少壮派团队开辟新局面本次高管调整系公司为推进新老更迭打造年轻化团队进行的正常的人事变动。据公开资料,邹涛总正值壮年,行事干练,雷厉风行,18年7月起担任公司常务副总期间,成功推进数字化营销转型和大单品普五的升级焕新,彻底扭转了公司渠道利润薄和营销不积极的弱势,经营质量大幅提升;19年7月起兼任系列酒公司董事长,重塑系列酒产品体系,解决产品冗余问题,收回五粮春经销权,推进系列酒价值回归。未来在邹总全面统筹带领下,公司稳健发展确定性进一步强化。 量价节奏稳健,下半年有望继续稳增长量价节奏稳健,下半年有望继续稳增长21H1公司任务完成进度良好,普五放量顺利,目前普五批价基本稳定在990-1000元左右,动销及库存保持良性。考虑下半年放量压力较小,公司更加注重价格,预计普五批价中秋站稳1000元可期。近日经典五粮液明确了“1+N+2”的渠道模式,21年计划投放2000吨,目前已投放约1300吨,部分区域已开始良性动销。此外,系列酒品牌五粮春收回经销权后,上半年已完成渠道铺排和新品规划,新品定价200元+,后续将加大发力、推进提价,推进量持续健康增长。 投资建议:公司内生动力强劲,高质量发展稳步推进,继续坚定推荐,维持“买入”评级维持“买入”评级维持此前盈利预测,预计2021-2023年公司营业收入为681.78/789.01/896.85亿元,归母净利润为242.53/287.10/335.62亿元,对应摊薄EPS为6.25/7.40/8.65元,对应当前股价PE为45/38/33X,维持“买入”评级。 风险提示风险提示宏观经济风险;高端酒需求不及预期;提价不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2021-07-23 282.51 -- -- 279.00 -1.24% -- 279.00 -1.24% -- 详细
事件: 2021年 7月 21日,五粮液发布公告称,选举邹涛先生为公司第五 届董事会副董事长,聘任邹涛先生为公司总经理。刘明先生为总工程师; 朱忠玉、唐圣云先生不再担任公司副总经理职务。 投资要点: 公司高层换届选举,有望实现全新突破。 邹涛先生出任五粮液副董事长、公司总经理;刘明先生出任总工程师。邹涛先生曾任五粮浓香系列酒公司董事长、公司副董事长总经理,有丰富的党务工作与行政工作经历,对公司基本情况、主要人员了解较详尽,具备出色的管理和领导能力。 刘明先生于 1986年起在五粮液工作,先后在公司车间、党支部、品牌事务部、生产管理部担任要职,对产品制造、品牌推广、部门运作有丰富经验和独到见解。两位新任领导具备丰富的一线经验、扎实的商业基础与出众的管理能力,有望带领公司进一步扩大市场,稳固龙头地位。 团购业务稳步推进,持续优化渠道结构。 2020年团购工作全面启动以来,已于总部建立团购部、战区建立团购组织,在大型企业的覆盖率已达到 20%; 已建立了 6000家左右直接服务的团购单位, 覆盖超 90%企业的商务用酒。 今年制定的团购占总体销售 30%的目标已完成过半,部分战区已完成全年目标。下半年将持续推进企业客户开发、 意见消费领袖服务强化、团购产品结构优化、团购配套服务支撑体系完善等工作。 加强优势产能建设,通过创新提高名酒率。 新增 12万吨原酒使总产能达到 20万吨,原酒储存能力十四五期间突破 100万吨。浓香的名酒率在 20%左右,公司积极推动实现酿酒生产过程的创新、发酵机理研究的创新、行业技术规范和标准的创新以及作坊管理向现代企业转型的创新,通过提高名酒率来提升优质产量。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2021-2023年实现收入 671/782/900亿(同比+17%/17%/15%); 实现归母净利润 241/289/345亿(同比+21%/20%/19%); 当前股价对应 PE 为 45/38/31X。 我们看好下半年量价提升, 有望全年走出前低后高的增速趋势, 维持“买入”评级。 风险提示: 疫情反弹,宏观经济消费需求疲软。
五粮液 食品饮料行业 2021-07-16 275.00 -- -- 285.97 3.99% -- 285.97 3.99% -- 详细
二季度稳扎稳打,全年目标完成无虞。二季度以来公司发货节奏加快,市场正反馈。二季度以来公司打基础,主要对产品结构升级调整特别是经典五粮液,前期试销效果不错,近期进一步完善,销售部门亦积极参与;另外一个就是数字化营销,对供需精准调配,目前渠道库存良性。我们认为公司全年目标稳步实现,公司已经连续21个季度保持两位数增长。我们维持此前的预期,预计二季度公司营收增速20%,利润增速快于收入。 蓄势下半年,无忧批价问题。当前公司运营思路清晰,聚焦经典五粮液培育工作,预计下半年将有不错表现。我们预计今年下半年普五投放量不多,上半年量贡献较大,下半年价贡献较大。当前市场聚焦关注普五批价徘徊问题,我们认为公司批价上行快与否是公司策略和打法问题,并非需求钝化和上行困难。公司产品实际动销好于市场预期,下半年公司收放自如,将更加从容完成全年目标。 未来公司四大看点,品牌势能持续向上。第一,主品牌“1+3”产品体系不变,持续推进既定战略,高举高打推进经典五粮液发展。第二,渠道方面,持续推进团购渠道,去年公司主动开拓团购渠道,2021年团购目标30%。第三,系列酒方面,聚焦资源打造尖庄、五粮醇、五粮春、五粮特曲四个全国性战略品牌,十四五期间力争销售额200亿元以上:尖庄销目标100亿元,五粮醇和五粮春目标50亿元,五粮特曲目标20亿元。第四,当前茅台批价稳步在2500元以上,今年五粮液批价站稳千元价格带问题不大,明后年批价有望上行至1100元左右,有望继续量价齐升,业绩确定性较高。 盈利预测和投资评级:当前茅台占位2500元以上价格带,这为五粮液站上千元价格带打开天花板。我们认为公司近几年多措并举,对品牌、产品、价格、渠道等进行改革和完善,效果显著,市场认可度较高,上调2021-2023年EPS 分别为6.27/7.49/8.84元(前值分别为6.16/7.24/8.45元),当前股价对应PE 分别为44/37/31倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;白酒政策调整;经典五粮液增长不及预期;批价上行不及预期;团购增长不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2021-07-13 270.00 340.00 54.02% 285.97 5.91% -- 285.97 5.91% -- 详细
产品供销两旺,结构布局完善。从价格看,普五批价已站稳一千元,且是供销两旺的批价上行。从销售看,投放结构良好,发货完成公司设定目标预计问题不大,经销商推动力足,终端动销强劲。从产品布局看,第八代五粮液稳中有升,淡季不淡;经典五粮液将重点突破,稳步推进,关键在渠道布局,助力公司品牌势能提高;小五粮卡位次高端,销售情况良好;系列酒重点围绕五粮春、五粮醇、尖庄、特曲四大产品推进,将进一步提高利润贡献。 管理层团队稳定,今年业绩弹性预计优于去年。不管是春节旺季还是二季度淡季,五粮液动销表现均十分亮眼,批价稳步上行并成功卡位一千。在普五动销强劲、经典放量、系列酒稳步推进、小五粮市场反应良好的背景下,二季度淡季不淡部分市场断货,预计三季度旺季将渐入佳境,今年业绩弹性预计会优于去年。自二次创业以来,在领导班子的带领下,公司走上了新一轮腾飞之路。在十四五开局之年,公司内部依然干劲十足,为实现规划目标继续前进。五粮液拥有高端的品牌形象、完整的产品结构、优质的产能储备、全国化数字化的渠道网络,在白酒行业竞争中优势明显。 投资建议:公司围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则,产品体系清晰,品牌建设进一步夯实,传统、团购、创新三大渠道持续优化,经营进入正循环。在普五动销强劲、经典五粮液放量、系列酒稳步推进、小五粮市场反应良好的背景下,二季度淡季不淡部分市场断货,预计三季度旺季将渐入佳境,今年业绩弹性预计会优于去年。我们预测公司2021-2023年EPS为6.44、7.55、8.81元/股,当前股价对应2021-2023年PE 分别为41.9X、35.7X、31.9X,基于行业集中度提高、高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,预计公司估值区间在45-50倍,明年业绩对应目标价区间在340-377元,给予“买入”评级。 风险提示:局部地区疫情反复;价格走势不如预期;新品推广不及预期;销量不及预期;食品安全问题;市场波动风险。
五粮液 食品饮料行业 2021-06-25 285.74 -- -- 303.71 6.29%
303.71 6.29% -- 详细
事项:近期,我们参加了公司2020年度股东大会及投资者交流会,在此跟踪反馈公司最新动态情况。 国信食品饮料观点:观点:1))目标与路径规划清晰,主品牌和系列酒升级调整稳步推进,团购整体表现良好;;2))短期看,短期看,21Q2已实现时间过半任务过半,全年有望超额实现双位数增长目标;;3))中长期看,改革红利释放,内生势能增强助推公司尽享高端酒和千元价格带扩容红利;;4))投资建议:公司量价稳增长势头不变,团购渠道稳步放量,全年业绩稳增长可期。维持此前盈利预测,预计预计2021-2023为年公司营业收入为681.78/789.01/896.85亿元,归母净利润为亿元,归母净利润为242.53/287.10/335.62亿元,对应摊薄EPS为6.25/7.40/8.65元,对应当前元,对应当前股价股价PE为47/39/34X。,维持“买入”评级。 评论:评论:n目标与路径规划清晰,主品牌和系列酒升级调整稳步推进,团购整体表现良好主品牌和系列酒升级调整稳步推进,团购整体表现良好近日,公司在2020年度股东大会上对今年工作重点和进展进行了详细介绍,我们总结要点如下:1)主品牌方面,“1+3”产品体系不变,经典五粮液发展良好。公司反馈近两月已经完成了对经典五粮液的试销总结和全面布局安排,接下来将在渠道展开、消费者品鉴和氛围营造三方面重点开展工作。经典五粮液今年目标投放量从1000吨上调至2000吨,目前回款指标进展超过一半。此外,目前经典30、50产品开发已经接近完成,同时对经典10的产品规格进行了补充。十四五末经典五粮液投放量计划突破1万吨。2)系列酒方面,聚焦4大单品,推进产品优化升级,并优化收入结构和利润水平。系列酒今年以来增加回款和动销同步考核机制,吨酒均价作为重要考核指标,引导片区调整品牌和产品布局,同时通过费用杠杆的撬动引导商家向下游倾斜利益。公司表示今年系列酒公司会如期完成股份公司下达的营收利润目标,十四五锚定收入200亿元。3)渠道方面,进一步完善渠道体系,持续提升渠道利润和商家盈利。目前团购整体表现良好,去年建立6000家团购单位,大企业覆盖率为20%,今年复购率明显提升至90%。同时今年希望团购销售占比达到30%的水平,目前进行整体水平过半,优秀战区团购工作任务已经全面完成,下半年大企业开发培育、团购品鉴等配套工作将更加细致完善,力争高质量实现团购目标。
五粮液 食品饮料行业 2021-06-25 285.74 -- -- 303.71 6.29%
303.71 6.29% -- 详细
今年目标两位数增速,一季度达成情况良好。股份公司今年目标保持两位数以上的增长,一季度实现开门红,收入、利润增速均超过20%,我们预期公司能够超额完成目标。 强化113+3产品体系,推动经典五粮液发展。以501为价值标杆,八代五粮液为核心大单品,经典五粮液为高端战略大单品,辅之以定制酒和文化酒,整个产品矩阵完整且清晰。十四五期间,八代两万多吨的投放量不会减少,站稳千元价格带,十四五末经典五粮液投放量要突破一万吨;系列酒要打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四个战略大单品。今年经典五粮液目标是2000吨,从回款指标上看目前已经超过一半。 加强优势产能建设,通过创新提高名酒率。新增12万吨原酒使总产能达到20万吨,原酒储存能力十四五期间突破100万吨。浓香的名酒率在20%左右,公司积极推动实现酿酒生产过程的创新、发酵机理研究的创新、行业技术规范和标准的创新以及作坊管理向现代企业转型的创新,通过提高名酒率来提升优质产量。 持续深入营销创新,渠道结构优化升级。公司开年实现营销组织优化,总部建立了团购部,每个大区建立了团购团队。去年建立了6000家直接服务的单位,复购率有明显提升,达到90%。今年希望团购达到30%的水平,目前进展来看团购推进过半,盈利预测与投资评级:随着渠道发展和市场拓展,我们预测2021-2023年的EPS为6.21/7.45/8.90元。我们预计21-23年公司营收增速17.0/16.7/15.0%,归母净利增速20.9/20.0/19.4%,对应PE为48/40/33X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反弹,宏观经济消费需求疲软。
五粮液 食品饮料行业 2021-06-25 285.74 -- -- 303.71 6.29%
303.71 6.29% -- 详细
事件:五粮液于6月18日召开股东大会,明确2021年经营目标仍是“力争实现营业总收入两位数增长”,展望十四五,要抓住机遇,布局新一轮高质量发展,持续优化产品结构、深化营销组织变革、加强优质产能建设,实现酒业销售过千亿目标,巩固浓香第一地位。 主品牌结构持续优化,系列酒聚焦四大单品。主品牌方面,公司坚持“三性一度”原则,进一步完善501五粮液、经典五粮液、第八代五粮液、低度五粮液、定制酒和文化酒为主的产品体系。其中,经典五粮液作为战略高端产品,是实现高质量发展的关键所在,接下来将围绕渠道布局、强品鉴活动、消费氛围营造展开,预计十四五末破投放量突破1万吨。系列酒方面,集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四个全国性大单品,通过产品结构调整、强化核心终端建设、真实有效使用费用、优化渠道价差分配、打造营销铁军团队,划规划2021年系列酒营收超百亿元,十破四五末力争突破200亿元。 数字化赋能渠道精细管理,团购组织优化再发力。公司持续深入营销组织变革,打造数字化营销队伍,战区实行网格化管理,以数字化赋能渠道,实现更精准有效的市场反映、管理能力。现已建立传统、团购和创新三大渠道,团购定位接近消费者和市场的最近渠道,具有重要战略意义,在总部和战区层面均实现组织结构优化,从事团购工作人员近300人,团购团队全面完成向终端转型。 加强优质产能建设,到总产能将达到22万吨,名酒率有望进一步提高。优质产能建设从两方面进行,一是扩大原酒产能,十四五期间,五粮液将新增12万吨原酒产能,总产能达到22万吨,同时增加原酒储存能力,基酒储存能力从目前45万吨进一步扩大到100万吨;二是提高名酒率,现在浓香名酒率20%左右,公司将从生产过程的工艺和装备创新、发酵机理研究创新、行业技术规范和标准创新、作坊管理向现代企业转型等途径提高名酒率。 投资建议:公司围绕“三性一度”、“三个聚焦“原则,产品体系清晰,品牌建设进一步夯实,传统、团购、创新三大渠道持续优化,经营进入正循环,看好2021实现高质量市场份额提升目标。我们预测公司2021-2023年EPS为6.44、7.55、8.81元/股,当前股价对应2021-2023年PE分别为46X、39X、34X,基于行业集中度提高,高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,维持”增持“评级。 风险提示:局部地区疫情反复;价格走势不如预期;新品推广不及预期;食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2021-06-25 285.74 -- -- 303.71 6.29%
303.71 6.29% -- 详细
全年双位数增长目标不变,明确十四五高质量发展。管理层明确21年双位数增长目标不变,二季度实现双过半,并力争超额完成全年预期目标。十四五定位高质量发展,坚定511发展目标不动摇,即集团公司成为500强,酒业主业销售过千亿元,集团利税总额过千亿元。产能方面,十四五新增12万吨原酒产能,原酒储存能力突破100万吨;此外,通过工艺、管理、基础理论方面创新,进一步提高优质酒率;双轮驱动保证优质酒产量,实现再造一个五粮液的发展目标。 品牌势能稳步向上,经典五粮液表现超预期。五粮液主品牌坚定“1+3”产品体系,十四五期间八代普五投放不减,并巩固千元价格带绝对龙头地位;经典五粮液上市和试销阶段市场反馈良好,21年6月份开始向渠道全面布局,并加大品牌推广、圈层营销和氛围塑造,21年规划销售2000吨,十四五末规划放量万吨;此外,经典30/50开发接近完成,并推出多种规格产品,产品矩阵更加清晰。经典五粮液卡位超高端,将显著拉升五粮液品牌高度,亦对普五挺价放量提供支撑,是公司十四五高质量发展的重要驱动力。系列酒方面,将继续精简低端SKU,梳理渠道利润分配,推动产品聚焦和价值回归。 提升市场运作能力,团购渠道占比提升。公司将继续强化营销体系规划和团队建设,以数字化赋能渠道,进一步提升市场掌控能力,并提升渠道利润和商家盈利能力。与此同时,今年还将重点打造高地市场和重点市场,构建圈层营销体系,提升氛围塑造和消费者服务能力。团购方面,今年公司总部建立团购部,各大战区团购组织逐步成熟,专门做团购有300人团队;目前大企业覆盖率达到20%,复购率达90%,团购进展整体水平已经过半,部分战区已提前完成,今年力争将团购占比提升至30%的水平。 深化改革释放动能,坚定看好未来发展。公司持续深化改革释放增长新动能,未来将择机推出包括新一期股权激励、超额利润分享等多种中长期激励机制,以此充分调动管理层和员工积极性;改革提效,将集团公司管理层级全部压缩到3级以内,进一步规范关联交易,持续降低关联交易在销售中的占比。 盈利预测与投资建议。经典五粮液规划和团购占比超预期市场,十四五末酒业主业销售过千亿元规划清晰,公司管理和信息化系统逐步推进,将显著提升渠道管控和市场运作能力,坚定看好未来发展。预计2021-2023年EPS分别为6.57元、8.06元、9.66元,对应估值44倍、36倍、30倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场开拓或不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2021-06-24 296.44 338.73 53.45% 303.71 2.45%
303.71 2.45% -- 详细
事件:近期我们参加五粮液公司 2020年股东大会,并走访了部分渠道,认为在千元价格段扩容的背景下,公司整体销售进度良好,普五批价稳定上行,经典五粮液销售超预期,同时公司研发新品丰富超高端品牌矩阵,品牌力不断向上;团购工作进展顺利,团购客户复购率提升,部分强势区域已经完成全年任务,渠道改革成效明显。 高端扩容明显,千元价位带五粮液龙头地位稳固享受最大红利。2016年以来行业集中度明显向上,优势产区、优势品牌和优势企业竞争力明显增强,高端白酒供求紧张带动价格持续上行,千元价格带有升级扩容加速之势。五粮液作为千元价格带王者,连续20个季度左右保持两位数的增速,显现出强大的竞争优势,随着公司产品结构、渠道布局、管理体制的日益改善,在本轮扩容趋势中将获得最大红利。 普五为基,经典发力,产品矩阵向上跃升。公司普五占高端酒销售70%以上,是公司千元价格带的重磅产品,历经营销数字化转型及渠道变革,当前市场需求坚挺,全年任务完成进度良好,批价逐渐爬升到千元以上,渠道团购打款积极性高。经典五粮液试销阶段表现良好,将从本月开始全面的经典五粮液渠道布局,发力系统品鉴工作,烘托氛围营销。2021年公司经典五粮液2000吨销售目标目前进展顺利,长期规划在十四五末年投放量破万吨。经典五粮液体系逐步补充多规格产品,并开发经典30、经典50,补充超高端2000+元价格带消费者需求,向上拉伸产品矩阵,提升品牌定位,凸显品牌优势。 团购效果日趋明显,体制改革释放活力。公司重视团购发展并建立总部团购部+战区团购组织的架构提升工作系统性及效率,今年团购目标回款已经过半,部分优秀战区基本完成全年任务。内部管理上,未来集团管理层级有望压缩到三级以内,同时继续研究股权激励、超额利润分享等激励机制,提高员工积极性及公司运营效率。 盈利预测:千元价格带扩容明显,公司渠道优化,经典发力,核心竞争力不断增强,未来成长确定性高,预计2021-2023年EPS 为6.17/7.40/8.82元,对应PE 为48/40/34倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,疫情持续发酵。
五粮液 食品饮料行业 2021-06-24 296.44 -- -- 303.71 2.45%
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事件: 2021年06月18日上午,公司在四川宜宾召开2020年度股东大会。 投资要点: 经营目标清晰,继续稳步前进。公司2021Q1营收243.25亿元(+20.19%),归母净利润93.24亿元(+21.02%),已经连续21个季度保持两位数增长,实属不易。2021年公司目标:力争实现营业总收入两位数增长,继续稳步发展。公司十四五期间目标是成为世界500强之一,酒业销售目标过千亿、集团利税总额目标过千亿,同时巩固“浓香第一”地位。当前公司在市场、产品、渠道及品牌方面形成方向性和格局性,态势良好。 思路愈发清晰,两条腿走路更稳。当前公司运营思路清晰,品牌高举高打,公司去年推出的经典五粮液,市场反馈良好;目前公司已完成对经典30、50安排,持续拉升品牌高度,带动第八代五粮液批价持续上行。十四五期间,预计第八代五粮液投放量不低于2万吨,经典五粮液投放量超1万吨。目前经典五粮液回款指标过半,趋势向好。系列酒方面,聚焦四大产品,在终端上通过费用杠杆撬动引导商家聚焦打造核心终端,将回款和动销作为考核指标,吨酒均价也是各个战区的重要考核指标,切实优化调整系列酒收入结构和利润水平。渠道方面,公司今年团购目标30%左右,目前任务已过半,公司将持续推进团购渠道。产能方面,一是增加优质产能增加名酒产量,新增12万吨原酒,总产能达到25万吨,十四五期间基酒储存有望超100万吨;二是提升五粮液优酒率增加名酒产量,公司目前优酒率20%左右,优酒率每新增1%将带来1000吨产量。 未来公司四大看点,品牌势能持续向上。第一,主品牌“1+3”产品体系不变,持续推进既定战略,高举高打推进经典五粮液发展。第二,渠道方面,持续推进团购渠道,去年公司主动开拓团购渠道,2021年团购目标30%。第三,系列酒方面,聚焦资源打造尖庄、五粮醇、五粮春、五粮特曲四个全国性战略品牌,十四五期间力争销售额200亿元以上:尖庄销目标100亿元,五粮醇和五粮春目标50亿元,五粮特曲目标20亿元。第四,当前茅台批价稳步在2500元以上,今年五粮液批价站稳千元价格带问题不大,明后年批价有望上行至1100元左右,有望继续量价齐升,业绩确定性较高。 盈利预测和投资评级:当前茅台占位2500元以上价格带,这为五粮液站上千元价格带打开天花板。我们认为公司近几年多措并举,对品牌、产品、价格、渠道等进行改革和完善,效果显著,市场认可度较高,预计2021-2023年EPS分别为6.16/7.24/8.45元,当前股价对应PE分别为47/40/34倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;经典五粮液增长不及预期;批价上行不及预期;团购增长不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2021-06-23 295.15 -- -- 303.71 2.90%
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事件:我们参加了全景网的五粮液股东大会直播。 支撑评级的要点n 经典五粮液带来增量,团购占比提升,我们判断 2季度业绩维持较快增速。 (1)股东会表述显示了公司对业绩的信心。公司股东会上表示,在市场、渠道、品牌以及产品上初步形成了方向性、格局性的良好态势,1季度五粮液集团和股份公司均实现主要指标同比两位数增长,全年力争超额完成既定任务。 (2)从回款指标来看,经典五粮液任务完成情况较好。 (3)由于团购业务拓展情况较好,我们判断公司会优先满足团购客户的需求,2季度出厂价更高的团购普五产品占比将明显提升,从而带动整体产品均价明显上行,同时公司走进大企业,直接面向大企业所做的团购也可带来一部分增量。 n 力推经典五粮液,有望成为战略大单品。公司在股东会上表示,经典五粮液产品作为公司战略性大单品,公司已在 5月份完成了对经典五粮液上市以及前期试销阶段的工作总结,6月初通过开展专题会议完成了对经典五粮液未来的布局和安排。我们认为,经典五粮液成功的概率较高,理由: (1)经典五粮液主要是团购模式,从 2017年至今,公司能力持续进化升级,做了很多基础工作,现阶段团购体系得到健全,品鉴会活动日趋完善,足以支撑新的高端产品推广。 (2)茅台价格持续上行,市场环境向好。现阶段散茅批价 2700-2800元,普五 1000元左右,茅台与五粮液之间已形成较大的价格空档,为五粮液新品升级留出了足够的价格操作空间。 n 重视团购业务,任务完成情况较好,团队更接近消费者,预计未来团购占比将持续提升。根据股东会交流,公司今年建立了团购部,团队接近300人,今年团购整体表现较好,大企业的覆盖率达到 20%。去年建立6000家直接服务的团购单位,复购率明显提升,从数据来看,今年企业复购率达 90%。目前的团购工作任务完成量基本已经过半,有些优秀的团购组织已完成全年的任务目标。随着公司团队完成向终端的转型,离市场更进一步,团队人员扩充和战斗力加强,长远来看我们判断团购占比将逐渐接近传统渠道。 估值n 预计 21-22年 EPS 为 6.01元、6.89元,同比增 17%、15%。公司持续进化升级,做了很多基础工作,力推经典五粮液,重视团购业务,都有望成为重要的业绩增长点。维持买入评级。 评级面临的主要风险n 渠道库存超预期,茅台价格波动。
五粮液 食品饮料行业 2021-06-22 290.20 335.02 51.76% 303.71 4.66%
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事件:我们参加了公司年度股东大会,并与管理层进行交流。 提升原酒产能+优酒率,以增加高端产量,推动十四五高质量发展。十四五是五粮液布局新一轮高质量发展的重要窗口期,一方面,公司加强优质产能建设,计划新增12万吨原酒产能,总产能达25万吨,同时增加原酒储存能力,计划十四五期间突破100万吨;另一方面,目前浓香酒平均优酒率不高,通过工艺、装备、基础理论创新等方式提高优酒率,以增加高端酒产量,实现在千元价格带的市占率提升。 重视高端产品矩阵丰富完善,经典五粮液市场导入良好,十四五规划乐观。公司于2020年9月上市经典五粮液,出厂价1399元,试销阶段市场反馈良好,截至目前销量超1000吨,6月开始营销工作全方位展开,即渠道布局(包括商家网络体系、终端体系、团购体系)、强品鉴活动、消费氛围营造,持续完善渠道建设、做好消费者培育,为十四五奠定扎实消费基础。公司计划十四五末经典五粮液投放量超1万吨,作为战略性高端大单品,经典五粮液初步完成超高端价格段的卡位,将持续拉升五粮液品牌价值、并对高端产品普五放量起到支撑作用。 系列酒坚持“三性一度”原则,聚焦核心品牌,向核心终端倾斜。对于系列酒,1)坚持三个聚焦原则,向自营品牌聚焦、向优势品牌聚焦、向中高价位产品聚焦,2021年清退189个品牌、2260款产品;2)优化核心品牌投放量,尖庄减量、五粮春控量,引导产品价格上升,向品牌价值回归;通过后台一瓶一码数据优化费用使用,补贴核心终端,引导商家着力打造核心终端;引导渠道利润向下游倾斜,增加渠道推力;3)同步考核回款和动销,增加吨酒均价考核指标,引导营销片区调整产品结构,向中高价位聚焦。 渠道结构持续优化,团购占比提升。今年以来公司对团购渠道进行营销组织的优化和变革,总部建立团购部,每个战区建立团购组织,专门从事团购工作的团队接近300人,2020年与公司直接建立团购关系的6000家单位中,今年以来复购率达90%。公司规划全年团购占比30%(2020年以团购、电商为主的直销渠道收入占比13%),目前进展良好,部分战区已完成全年任务。团购渠道作为消费者交流、意见领袖培育的核心渠道,公司将持续加大开发培育力度,力争高质量完成目标。 深化改革,持续完善体制机制。公司将进一步完善薪酬体系和激励机制,在第一期员工持股基础上,继续研究包括股权激励、超额利润分享机制等多种中长期激励机制;持续精简机构层级,将集团公司的管理层级范围全部压缩到三级以内;持续优化多元板块结构,推进内部的战略性重组,规范关联交易,持续降低关联交易占比。 投资建议:五粮液在强品牌力基础上,持续营销改革进步,数字化建设有力,渠道推力持续增强,产品战略升级,高端产品矩阵丰富,整体产品价格稳步提升,已经形成正循环。预计2021-2023年EPS分别为6.23/7.52/8.93元,对应PE46.7x/38.7x/32.6x,给予6个月目标价338.25元,对应2022年PE 45x,维持“买入-A”评级。 风险提示:经典五粮液表现不及预期;系列酒增长压力较大;经济影响高端白酒消费。
五粮液 食品饮料行业 2021-06-18 288.33 296.40 34.27% 303.71 5.33%
303.71 5.33% -- 详细
事件:近日,全球权威品牌价值评估机构 Brand Finance 发布《BrandFinance2021年度全球最具价值烈酒品牌 50强》榜单,五粮液以 257.68亿美元品牌价值位居榜单第二,较去年同比增长 23.5%,获 AAA(最高等级)评级。 主品牌结构持续优化,系列酒发力聚焦四大单品。主品牌方面,公司坚持“三性一度”原则,进一步完善 501五粮液、经典五粮液、第八代五粮液、五粮液 1618、低度五粮液为主的产品体系。2021年在保持第八代普五总体稳定增长的基础上,重点打造经典五粮液,拟推出经典 20/30/50,聚焦高地和重点市场,注重培育意见领袖和高端消费圈层营销。系列酒方面,集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四个全国性大单品,通过产品结构调整、强化核心终端建设、真实有效使用费用、优化渠道价差分配、打造营销铁军团队,规划 2021年系列酒营收超百亿元,十四五末力争突破 200亿元。 品牌、产品、渠道将同发力,经营进入正循环,2021年以“高质量市场份额提升”为目标。进入十四五,公司产品体系进一步完善,品牌建设进一步夯实。渠道上通过数字化赋能,动态优化经销商配额,实现传统渠道精细化管理;加码团购、新零售,推动渠道多元发展,同时掌控量价政策,把握核心终端,培育消费者意见领袖。今年批价有望站上千元,届时渠道利润更厚,经销商动力更足,改革红利释放更充分。而新推出的经典五粮液和小五粮,预计今年开始将有亮眼表现。公司品牌、产品、渠道将同发力,经营进入正循环,从而实现高质量发展的目标。 投资建议:公司围绕“三性一度”、“三个聚焦“原则,产品体系清晰,品牌建设进一步夯实,传统、团购、创新三大渠道持续优化,经营进入正循环,看好 2021实现高质量市场份额提升目标。我们预测公司 2021-2023年 EPS 为 6.36、7.51、8.75元/股,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为47.0X、39.9X、34.2X,基于行业集中度提高,高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,维持”增持“评级。 风险提示:局部地区疫情反复;价格走势不如预期;利润率提升不如预期;食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2021-05-18 285.46 -- -- 326.23 13.19%
323.11 13.19% -- 详细
公司发布 2020年报。 2020年,公司实现营收 573.2亿元, yoy+14.4%, 基本符合业绩指引和我们的预期,实现归母净利润 199.5亿元, yoy+14.7%,基本符合业绩指引和我们的预期,实现扣非净利润 199.9亿元, yoy+14.9%。 2020年公司实现经营性净现金流 147.0亿元,同 比少流入 84.1亿元,实现销售回款 626.7亿元, yoy-0.7%。 五粮液产品量价齐升, 系列酒瘦身结构升级。 分产品来看, 公司酒类 产品收入同比增长 13.2%, 其中, 五粮液产品增长 13.9%, 系列酒产 品增长 9.8%。 五粮液产品增速较高,我们认为主要系疫情冲击下, 高 端白酒销售端表现更为稳健。 量价拆分来看, 2020年公司五粮液产品 销量同比提升 5.3%, 销售单价同比提升 8.2%, 系列酒产品销量同比 下降 4.6%, 销售单价同比提升 15.1%。 五粮液产品量价齐升,主要受 益于高端白酒旺盛需求下,茅台产能不足导致的溢出效应,叠加团购 渠道发力。系列酒产品销量下滑,单价大幅提升,我们认为系列酒产 品在瘦身聚焦的同时,不断实现结构升级。 分区域来看, 2020年公司 东 部 / 南 部 / 西 部 / 北 部 / 中 部 区 域 营 收 增 速 分 别 为 30.2%/3.2%/21.0%/-2.3%/-4.5%, 东部和西部区域增速较高。 会计准则变更拉低综合毛利率,五粮液产品和直销模式毛利率提升。 公司全年综合毛利率为 74.2%,同比下滑 0.3pct。 我们认为主要系会 计准则变更,运费计入营业成本所致。 其中,酒类产品全年毛利率 80.3%, 同比提升 0.3pct。 酒类产品毛利率小幅提升, 分产品来看, 全年五粮液产品毛利率为 84.9%, 同比提升 0.2pct, 系列酒产品毛利 率为 55.7%, 同比下降 0.02pct。 五粮液产品毛利率提升,主要受益 于高端白酒旺盛需求推动的价格上行,系列酒毛利率微降主要系会计 准则变动影响。 分渠道来看, 全年经销模式毛利率为 79.6%, 同比下 降 0.3pct, 直销模式毛利率为 84.6%, 同比提升 3.4%。 直销模式毛利 率提升,我们认为主要受益于团购比例加大。 费用方面,公司全年期 间费用率为 11.9%, 同比下降 0.7pct, 分项来看,全年销售/管理/财 务/研发费用率分别变动-0.2/-0.7/+0.3/-0.02pct。 批价即将突破千元大关, 新单品推动产品结构升级。 当前普五批价 980-990元, 即将突破千元大关。 考虑到高端白酒需求旺盛,当前飞 天茅台与普五价差较大, 我们认为普五批价仍有上行空间。公司去年 推出经典五粮液高端单品,我们认为有望填补超高端白酒需求缺口, 推动公司产品结构升级。 酒类产品销量有望提升, 批价上行催化业绩。 公司推出经典五粮液、小五粮新品,填补超高端和中低端需求缺口,叠加 Q2起将加快执行计划外团购配额, 我们认为酒类产品销量有望持续提升。 当前普五批价已接近 1000元关口,团购成交价已达到 1080元以上, 我们认为高端白酒旺盛的需求和团购渠道建设将推动普五价格继续上行,催化业绩增长。 我们略下调公司 2021-2022年营收预期至 670.56/784.02亿元, 预测公司 2023年实现营 收 915.68亿 元 , 略 下 调 公 司 2021-2022年 归 母 净 利 润 预 期 至240.95/286.53亿元, 预测公司 2023年实现归母净利润 336.23亿元, 对应 EPS 6.21/7.38/8.66元/股,对应 PE 45/38/32倍, 维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名