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五粮液 食品饮料行业 2020-11-17 268.00 -- -- 277.77 3.65% -- 277.77 3.65% -- 详细
经典五粮液上市发布会广州收官:五粮液集团党委书记、董事长李曙光,集团公司副董事长、总经理,股份公司董事长曾从钦,股份公司副总经理朱忠玉、唐伯超、赵东,集团公司副总经理蒋琳、监事会主席蒋文春以及五粮液相关部门负责人、战略合作伙伴、运营商代表和媒体代表等出席活动。作为2020年上市的“新品”,经典五粮液被誉为“穿越时空的经典”,五粮液方面表示,选择广州作为经典五粮液上市发布会的收官站,希望以经典产品所蕴含的时代精神,致敬过去与未来。 渠道健康,库存偏低,挺价顺利,看好全年业绩的确定性稳健增长:目前批价在970元左右,公司重视直销和团购渠道的开拓,团购渠道增速较高,渠道库存水平较低在一个月以内,华东等核心区域消费场景已基本恢复。我们认为批价的坚挺为未来的价格进一步稳步提振上涨作了良好基础,看好营销改革稳步推进;打款进度完成80%,看好全年双位数增长目标的实现,四季度预计挺价还是短期的首要目标,也是稳定渠道信心的必要措施,为明年量价提升留足空间。 再次重申我们看好五粮液的核心逻辑,五粮液现在在一个明显的上升趋势:第一阶段品牌和产品优化、第二阶段系统和模式优化、第三阶段销售即将全面发力:第一、公司在在团购和直控终端方面持续发力,获得了主导权。为未来量价齐升做了非常好的准备;第二、在千元价格带,由于和茅台的价格相差较大,且自身的能力十足,未来普五做到4万吨的量完全可能,市值具备超过现在茅台市值的潜力;第三、批价上行带来经销商动力持续增强,带动品牌力持续提升、并强化主品牌对系列酒的带动;最后、国企改革继续继续推动公司战略到位激励到位,人才到位的正向循环。 赋能渠道改革,实现“量价齐升”高质量销售:此前,公司在五粮液品牌营销工作视频会议中表示,针对现有传统商家渠道进行升级优化调整,主要目标为经典五粮液、五粮液1618、39度五粮液:1)本次计划量优化调整,公司将坚持“三不”原则:一是调整后不增量。要求实现一步到位,调整后传统商家不再增量。二是调整计划后不投放至传统渠道。调整的计划量只会投放到新零售和团购渠道,今后也不会发展新的传统渠道客户。 三是调整后不再投入渠道政策。取消五粮液1618、39度五粮液渠道政策,只保留宴席等消费者活动。2)渠道改革,发展新动能:打造公司新零售管理公司的成立,有助于五粮液以互联网思维开展消费者运营,构建运营管理标准,建立线上渠道的精准营销体系及消费者会员中心,促进公司线上及线下渠道的融合发展,充分将五粮液的品牌优势与互联网的优势相结合。同时公司将继续支持商家和高质量客户积极转型发展,拓展新的团购客户,继续做大做强。 五大基础实现增长目标,五粮液提振行业信心:1)强化产品品质保证。公司坚持“质量是企业的生命”理念,强化责任落实,明确质量安全责任,做好技术支撑,将传统工艺与科技创新相融合,实现全产业链、全流程监控检测。公司实现全年两位数增长目标的五大基础为:一:白酒市场的快速恢复。二:团队能力的提升。三:商家信心的恢复。四:管控能力的提升。五:名酒优势进一步凸显。2)系列酒聚焦打造四大战略品牌,公司着力做好四个方面,一:给系列酒经销商树立长期发展信心;二是支持实力型、能力型商家,将资源向能力型商家倾斜;三:打造代理权的稀缺性;四:以费用管控为核心,让平台商挣规模利润,让终端挣单瓶利润。 盈利预测与估值:由于团购发力,全国化进程明显,且动销逐渐升温,我们预测2020-2022年收入为577、670、771亿元,2020-2022年净利润为208、255、301亿元,对应2020-2022年EPS为5.35、6.56、7.74元/股,当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为50/40/34倍,基于行业集中度提高,高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软;价格走势不如预期; 利润率提升不如预期;食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2020-11-12 270.70 -- -- 277.77 2.61% -- 277.77 2.61% -- 详细
公司发布三季报。 2020年前三季度公司实现营收 424.9亿元, yoy+14.5%; 实现归母净利润 145.5亿元, yoy+16.0%; 实现扣非归母 净利润 145.8亿元, yoy+15.7%。 公司前三季度实现销售回款 385.8亿元, yoy-8.9%, 实现经营性现金流 39.4亿元, 同比少流入 122.5亿元。 单三季度业绩加速,第八代普五持续放量。 单季度来看,公司 Q3实 现营收 117.3亿元, yoy+17.8%;实现归母净利润 36.9亿元, yoy+15.0%;实现扣非归母净利润为 37.2亿元, yoy+15.8%。公司 Q3收入业绩有所加速, 我们推测主要系第八代普五增速可观, 系列酒三 季度以消化库存为主, 收入承压。 考虑到普五提价已在 Q2完成, Q3批价基本稳定,在出货量较大的双节备货期间批价仍维持在 950-960元区间,我们认为普五量增是三季度业绩加速的主要动力。 结构升级拉高毛利率, 税金增加拖累净利率。 公司单三季度毛利率为 74.5%,同比提升 0.7pct,我们认为主要系高毛利普五产品占比提升。 9月公司发布高端新品“经典五粮液”,有望进一步带动公司产品结构 升级,拉高毛利率。 Q3销售费用率同比提升 0.4pct, 毛销差小幅增 加。三季度销售费用投放加速,主要系疫情过后公司持续推进新营销 体系的构建,实现数字化转型。 Q3管理费用率同比下降 0.3%, 规模 效应持续显现。 Q3营业税金率为 14.1%, 同比提升 0.7pct,税金增加 对营业利润率有所拖累。 四季度控货挺价为主,渠道改革红利加速释放。 受疫情影响, 高端白 酒需求刚性得以凸显, 景气度较高, 五粮液增速在三大高端白酒中领 先, 凸显公司品牌力。双节过后,四季度为销售淡季,我们推测 Q4控货挺价是公司的主要经营策略,我们预计到年底普五批价有望站上 千元。公司积极推进渠道变革,今年尝试的团购渠道表现较为乐观, 明年有望继续放量。传统渠道方面,公司实施精准投放和精细管理, 改善渠道盈利,提振经销商信心。我们认为来年团购放量和传统渠道 新招商有望成为量增动力。普五量价齐升, 渠道改革红利持续释放。 受益于高端白酒高景气度及公司渠道改革红利持续释放,公司主力产品第八代普五实现量价齐升。展望来年,我们认为渠道改革仍在进行,红利仍将持续释放,五粮液有望获得更强的渠道推动力,业绩有望持续增长。我们下调公司 2020-2021年营业收入预测至 579.12/678.33亿元, 预计公司 2022年实现营收 785.57亿元,上调公司 2020-2021年归母净利润预测至 201.18/245.48亿元, 预计公司2022年实现归母净利润 292.82亿元, 预计 2020-2022年 EPS 为5.18/6.32/7.54元/股,对应 PE 分别为 52/43/36倍, 考虑到公司股价已达到之前目标价,目前估值合理,故下调至“增持” 评级。
五粮液 食品饮料行业 2020-11-04 248.10 289.13 10.97% 279.00 12.45%
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事件:公司披露2020年三季报。1-9月实现营业收入424.93亿元,同比增长14.53%;实现归母净利润145.45亿元,同比增长15.96%。其中Q3收入/归母净利润117.25亿元/36.90亿元,同比增长17.83%/15.03%。Q3收入增长好于市场预期。 Q3五粮液价稳+放量实现较好增长,信用政策和现金流情况总体正常。Q3营收同比增长17.83%,较Q2有所加速,由于系列酒销售仍有压力,预计第八代普五增长十分可观,考虑到上年Q2末五粮液迭代提价,Q3增长主要依靠放量实现,其次是结构升级(包括经典五粮液推出),实际情况较Q2更加优秀。三季度经营现金流表现逊于Q2,主要系应收票据使用环比增加30.40亿元,同比亦增加42.49亿元(34.44%),原因上半年宏观经济压力较大,公司给予经销商信用支持;预收款(合同负债+其他流动负债)余额同比下滑-17.65%,原因或同Q1疫情过后公司加码新零售直营和团购有关,但环比仍有增加,这反映经销渠道打款意愿仍在增强。 毛销差增大,税金率提升和营业外支出增加略微影响净利润率。Q3公司毛利率为74.51%,同比提升0.71pct.,预计受益于渠道结构优化和产品结构提升。同期销售费用率提升0.4pct.,主要系公司疫情后布局恢复性消费,加强品牌宣传和氛围营造等终端市场投入,毛销差提高。Q3管理费用率(含研发费用)为5.20%,同比下降0.31pct,税金率为14.05%,同比提升0.65pct,营业外支出/收入比例同比增0.23pct.。Q3净利润率31.47%,同比微降0.77pct.。 高端白酒需求景气更好,公司收入增长领先,渠道状态佳,2021增长和估值均可乐观。2020年受疫情影响,高端酒营收和盈利呈现更好的稳定性,其中五粮液增速在高端当中领先,一方面是公司牢固的高端品牌号召力,另一方面是公司积极改革求变,经营理念、渠道管理等方面的巨大转变转化为增长助力,增量渠道如直营和团购稳步开发、传统渠道通过精准投放和精细管理使得批价总体稳步上行,渠道盈利改善,经销商信心和动力增强,五粮液重获更强渠道推力,从而表现为营收逆势稳步较快增长。我们在前期报告《供给端管理更加娴熟,价格管控动真章》即阐述了公司渠道管理有所精进,会带来更多正反馈。五粮液当前渠道状态佳,其红利延续明后年可期,再加公司全年目标不激进,Q4管控发货节奏有望继续夯实价盘并促批价上行,渠道价差拉升幅度足够则未来价格调整可理性预期。疫情下高端酒刚需认知提升,顺周期下增长有望表现更佳,由此带来估值稳定亦可期。 投资建议:预计公司2020-2021年每股收益为5.18元、6.43元,6个月目标价为289.13元,对应2021年PE为45x,给予买入-A评级。 风险提示:新渠道直营团购贡献难以有效提升;系列酒增长压力较大;经济基本面影响高端白酒消费;疫情反复可能。
五粮液 食品饮料行业 2020-11-04 248.10 -- -- 279.00 12.45%
279.00 12.45% -- 详细
Q3收入略超预期, 放量贡献业绩增长 公司 2020前三季度营收 424.93亿元( +14.53%),归母净利润 145.45亿元( +15.96%), 单 Q3营收 117.25亿元(+17.83%);归母净利润 36.90亿元( +15.03%), 利润复合预期,收入略超我们此前预期。 Q3收入略 超预期主要系中秋国庆旺季公司高端五粮液发货量同比较大,提价红利 结束之下吨价提升主要由结构升级带动, 放量之下普五批价仍维持在 960元附近的高位, 公司挺价效果显著。 单三季度销售回款 99.6亿元, 同比 下滑 30%, 综合应收票据同比增长 27.64亿元, 预计主要与公司票据政 策放松有关。 结构升级推升毛利率, 净利率维持平稳 2020前三季度公司毛利率 74.53%,同比增长 0.72pct,其中单三季度毛 利率 74.51%,同比增长 0.71pct,毛利率提升主要系高端酒占比提升产 品结构改善。 Q3公司销售费用率同比增长 0.41pct 至 14.41%, 预计主 要系疫情后公司加大市场投入,管理费用率(包含研发费用) 同比下滑 0.30pct 至 5.20%,税金及附加率同比提升 0.65pct 至 14.05%, 主要系 季节性生产波动, 同时三季度营业外支出增加 3000万, 综合影响下净利 率小幅下滑 0.47pct 至 32.89%。 营销改革效果显著, 整体势能持续向上 上半年公司加大团购、新零售渠道的开发力度,并成立新零售管理公司, 全年计划 20%的销量要在团购渠道实现。在公司控货挺价以及优化配额 等动作下,普五批价从 3月底的 900元左右上涨至 960-970元, 中秋国 庆旺季期公司加大发货量情况下批价仍然坚挺, 营销改革效果显著。 全 年来看,在高端酒和系列酒双重驱动以及下半年放量下,双位数增长目 标有望顺利完成。 投资建议:维持 “买入”评级。 预计 2020-2022年归母净利润 203.9/248.5/296.0亿元,摊薄公司 EPS 为 5.25/6.40/7.63元,当前股价对应 PE=47/38/32x,维持“买入”评级。 风险提示: 批价和动销表现不及预期;疫情影响超预期
五粮液 食品饮料行业 2020-11-04 248.10 -- -- 279.00 12.45%
279.00 12.45% -- 详细
三季报出炉,内外部发力保证稳定增长:1-9月实现营收 424.93亿,同增14.53%,净利润 145.45亿同增 15.96%。 Q3实现营收 117.25亿同增 17.83%,净利 36.9亿同增 15.03%。毛利率74.51%同比上升 0.71PCT;销售费用率 14.41%同比上升 0.41PCT;管理费用率 4.93%同比下降 0.36PCT,公司经营质量不断提高,管理能力有效反映到报表,净利率 32.89%。经营活动产生的现金流量净额 39.4亿,同比下降 75.64%主要由于一季度营收回款体现在上年末及上年同期票据到期托收额度更高等因素,同时缴纳的税金增加所致。 渠道健康,库存偏低,挺价顺利,看好全年业绩的确定性稳健增长:目前批价在 970元左右,公司重视直销和团购渠道的开拓,团购渠道增速较高,渠道库存水平较低在一个月以内,华东等核心区域消费场景已基本恢复。我们认为批价的坚挺为未来的价格进一步稳步提振上涨作了良好基础,看好营销改革稳步推进;进度完成 80%,看好全年双位数增长目标的实现。 再次重申我们看好五粮液的核心逻辑,五粮液现在在一个明显的上升趋势: 第一阶段品牌和产品优化、第二阶段系统和模式优化、第三阶段销售即将全面发力:第一、公司在在团购和直控终端方面持续发力,获得了主导权。为未来量价齐升做了非常好的准备;第二、在千元价格带,由于和茅台的价格相差较大,且自身的能力十足,未来普五做到 4万吨的量完全可能,市值具备超过现在茅台市值的潜力;第三、批价上行带来经销商动力持续增强,带动品牌力持续提升、并强化主品牌对系列酒的带动;最后、国企改革继续继续推动公司战略到位激励到位,人才到位的正向循环。 赋能渠道改革,实现“量价齐升”高质量销售:此前,公司在五粮液品牌营销工作视频会议中表示,针对现有传统商家渠道进行升级优化调整,主仿宋 要目标为经典五粮液、五粮液 1618、39度五粮液:1)本次计划量优化调整,公司将坚持“三不”原则:一是调整后不增量。要求实现一步到位,调整后传统商家不再增量。二是调整计划后不投放至传统渠道。调整的计划量只会投放到新零售和团购渠道,今后也不会发展新的传统渠道客户。 三是调整后不再投入渠道政策。取消五粮液 1618、39度五粮液渠道政策,只保留宴席等消费者活动。2)渠道改革,发展新动能:打造公司新零售管理公司的成立,有助于五粮液以互联网思维开展消费者运营,构建运营管理标准,建立线上渠道的精准营销体系及消费者会员中心,促进公司线上及线下渠道的融合发展,充分将五粮液的品牌优势与互联网的优势相结合。同时公司将继续支持商家和高质量客户积极转型发展,拓展新的团购客户,继续做大做强。 五大基础实现增长目标,五粮液提振行业信心:1)强化产品品质保证。 公司坚持“质量是企业的生命”理念,强化责任落实,明确质量安全责任,做好技术支撑,将传统工艺与科技创新相融合,实现全产业链、全流程监控检测。公司实现全年两位数增长目标的五大基础为:一:白酒市场的快速恢复。二:团队能力的提升。三:商家信心的恢复。四:管控能力的提升。五:名酒优势进一步凸显。2)系列酒聚焦打造四大战略品牌,公司着力做好四个方面,一:给系列酒经销商树立长期发展信心;二是支持实力型、能力型商家,将资源向能力型商家倾斜;三:打造代理权的稀缺性; 四:以费用管控为核心,让平台商挣规模利润,让终端挣单瓶利润。 盈利预测与估值:由于团购发力,全国化进程明显,且动销逐渐升温,我们预测 2020-2022年收入为 577、670、771亿元,2020-2022年净利润为208、255、301亿元,对应 2020-2022年 EPS 为 5.35、6.56、7.74元/股,当前股价对应 2020/2021/2022年 PE 分别为 47/38/32倍,基于行业集中度提高,高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软;价格走势不如预期; 利润率提升不如预期;食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2020-11-02 247.07 -- -- 279.00 12.92%
279.00 12.92% -- 详细
一、事件五粮液发布2020三季报。2020前三季度公司实现营业总收入424.93亿元,同比增长14.53%;实现归母净利润145.45亿元,同比增长15.96%,扣非归母净利润145.83亿元,同比增长15.68%。 二、我们的分析与判断3Q3较收入、利润增速较2Q2改善明显。从单季度数据来看,2020Q1-Q3公司营业收入分别为202.38、105.29、117.25亿元,同比增速分别为15.05、10.13、17.83%;归母净利润分别为77.04、31.51、36.90亿元,同比增速分别为18.98、10.16、15.03%;扣非归母净利润分别为77.28、31.35、37.20亿元,同比增速分别为18.17、9.83、15.82%。 重视新零售、数字化布局,期待转型拉动弯道超车。营销创新是公司“二次创业”新征程的重要内容,公司组建新零售管理公司,建立五粮液自营线上官方商城,建立线上渠道的精准营销体系及消费者会员中心;同时继续与线上零售平台、新零售连锁、新型电商平台深度合作。10月30日,公司通过了营销数字化转型第二期项目。期待在新基建的大潮下,通过在大数据中心、区块链等方面的投入,进一步推动公司的数字化转型,带来持续发展新动能。 浓香系列酒公司改革取得阶段性明显成效。经过一年多发展,浓香系列酒目前组织、机构、人员基本实现融合统一,品牌专属跑道基本划定,品牌清理清退成效显著,渠道宽度有力拓展,品牌形象显著提升,已经步入快速发展阶段。20H1已完成了尖庄、五粮特曲、五粮醇品牌升级上市工作,新品上市后,目前市场表现良好。 3Q3末合同负债较较2Q2增加,净利润现金比率变化不大。20Q3公司合同负债为43.85亿元,环比增加7.66亿元。公司Q3收到销售回款99.63亿元,经营性现金流量净额为27.75亿元(Q2为23.70亿元),经营性现金流量净额/净利润的比例从20Q2的71.59%上升至20Q3的71.98%,去年Q3该比例为235.77%。 毛利率微增,三项费用率稳中有增。前三季度,公司三项费用率为13.29%,同比微增0.34PCT;其中,Q3三项费用率为16.30%,同比微增0.41PCT;管理费用率微降,销售、财务费用率微增。前三季度,公司毛利率74.53%,同比增加0.72PCT,净利率35.83%,同比增加0.46PCT;其中Q3毛利率74.51%,同比增加0.71PCT,净利率32.89%,同比下降0.47PCT。三、投资建议我们预计公司2020-2022年营业收入571.60、668.16、769.98亿元,归母净利润203.88、245.19、285.87亿元,对应EPS为5.25、6.32、7.36元(当前PE倍数为47、39、33),“推荐”评级。 四、风险提示市场竞争加剧风险;食品安全风险;下游需求疲软风险。
五粮液 食品饮料行业 2020-11-02 246.95 262.00 0.56% 279.00 12.98%
279.00 12.98% -- 详细
三季度收入环比提速,业绩符合预期。公司公布20年三季报,20年前三季度实现营收424.93亿元,同比增长14.53%;实现归母净利润145.45亿元,同比增长15.96%,基本EPS为3.75元/股。其中20Q3实现营收117.25亿元,同增17.83%;实现归母净利润36.90亿元,同增15.03%。 核心观点高端放量助力增长,价盘稳定势能凸显。我们预计前三季度公司高端酒销量约2.1-2.2万吨,单三季度高端酒销量约6000吨,收入增长基本由销量端贡献,吨价保持平稳或略有提升。考虑到三季度传统渠道和团购渠道放量较多,公司仍能保持批价稳定在高位实属难得,品牌势能逐渐增强。三季度末公司合同负债余额为43.85亿元,环比提升7.66亿元,预收款为Q4增长蓄力。此外,公司对渠道实施精细化管理,通过增加发货频次、减少单次数量,让经销商库存水平保持合理,渠道配合度提升,推力有望强化。 毛利率稳步提升,盈利保持高水位。主要受益于产品结构升级,20Q3毛利率同比提升0.71pct至74.51%。三季度销售费用率为14.41%(+0.40pct),预计公司在疫情背景下为保持稳增长加强了品牌宣传和氛围营造等终端投入,管理费用率为4.93%(-0.37pct),税金及附加占营收比重同比提升0.65pct。销售净利润同比下降0.47pct至32.89%,盈利保持较高水平。 发力团购加码超高端,批价仍在上行途中,改革红利值得期待。公司大力推动团购渠道建设,未来团购占比有望提升到40%至50%。9月公司推出超高端新品经典五粮液,丰富品牌矩阵,提升品牌价值。我们认为茅台批价进一步上行亦有望打开五粮液的量价空间,春节前普五批价有望突破千元。中长期看,消费升级及高端酒扩容趋势下,公司品牌势能形成、改革红利释放、渠道掌控增强,看好后市发展空间。 财务预测与投资建议:考虑到公司加大费用投入以加强品牌宣传和氛围营造等,我们小幅上调期间费用,调整预测公司20-22年EPS分别为5.24、6.35、7.41元(原20-22年预测分别为5.26、6.35、7.41元)。结合可比公司估值,给予公司20年50倍PE,对应目标价262.00元,维持买入评级。 风险提示:渠道利润弱化风险、价格不及预期风险。
五粮液 食品饮料行业 2020-11-02 246.95 -- -- 279.00 12.98%
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一、事件概述10月29日公司发布2020年三季报,报告期内实现营收424.93亿元,同比+14.53%;实现归母净利润145.45亿元,同比+15.96%,基本EPS为3.75元。折合Q3单季度公司实现营收/归母净利润117.25/36.9亿元,同比分别+17.83%/+15.03%。 二、分析与判断收入与业绩加速增长,经营水平维持稳健20Q3单季度公司营收同比+17.83%,增速环比+7.70ppt,归母净利润同比+15.03%,增速环比+4.87ppt,主要系双节迎来白酒动销旺季,高端白酒需求坚挺助力普五动销。从毛利,率来看,前三季度公司销售毛利率为74.53%,同比+0.72ppt(Q3为74.51%,同比+0.71ppt),产品盈利能力稳定。从期间费用率来看,前三季度公司整体期间费用率为13.51%,同比+0.40ppt(Q3为16.58%,同比+0.47ppt),各项费用率较同期基本稳定。从净利率来看,前三季度公司归母净利率为34.23%,同比+0.42ppt(Q3为31.47%,同比-0.77ppt)。 预收账款环比改善,打款方式拖累现金流从预收账款来看,20Q3期末预收账款(合同负债+其他流动负债)为48.30亿元,环比+18.36%,蓄水池作用得以强化。从现金流来看,20Q3单季度销售收现/经营现金流净额分别为99.63/27.75亿元,分别同比-30.62%/-64.53%,回款表现较差主要系打款方式改变所致,20Q3单季度应收账款环增29.08亿元(环比+23.86%),去年同期为环降27.20亿元(环比-18.06%)。 改革红利持续兑现,战略明晰引领公司发展从产品角度看五粮液,当前普五批价站稳960元,公司供需调控水平渐入佳境,未来在品牌力继续释放的前提下批价有望站上千元大关;公司“1+3”产品产略稳步推进,“经典五粮液”面市布局2000元价格带;系列酒方面“4+4”战略稳步实施,集中资源做大做强。产品运作思路明确,成效显著。从渠道看五粮液,公司优化传统配额并发力团购,公司与企业“强强联手”以强化品牌形象与产品价格,布局长远。整体来看,改革红利持续兑现,公司经营整体向好,看好公司未来品牌力持续提升与业绩稳健增长。 三、投资建议预计20-22年公司实现营业收入560/664/777亿元,同比+11.8%/+18.5%/+17.1%;实现归母净利润202/247/294亿元,同比+16.1%/+22.3%/+19.0%,对应EPS为5.20/6.37/7.57元,目前股价对应PE为48/39/33倍。目前公司估值略高于白酒板块2020年46倍PE(wind一致预期,算数平均法),但考虑到公司的龙头地位及增长确定性,维持“推荐”评级。 四、风险提示:疫情及经济下滑拖累需求、批价不及预期、食品安全问题等。
五粮液 食品饮料行业 2020-11-02 246.95 -- -- 279.00 12.98%
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业绩总结:公司2020年前三季度实现营收425亿元,同比+14.5%,归母净利润145亿元,同比+16.0%;其中20Q3单季收入117亿元,同比+17.8%,归母净利润36.9亿元,同比+15.0%;符合市场预期。 增长定力凸显,运营管理成效显著;面对疫情主动控货切实减轻经销商压力,并大力开发团购渠道,渠道反馈部分经销商团购占比达到20%左右;同时,1-9月份传统渠道经销商反馈与去年同期销量基本持平,上半年略低于去年同期,显示三季度需求端增长。考虑到去年中期对普五提价,三季度18%左右的增长基本靠量完成,增长含金量十足。值得注意的是,今年以来公司渠道管理水平显著提升:1、控量挺价政策执行到位,一批价从3月底部的890元提升至中秋国庆960元左右,渠道利润增厚,经销商信心提升。2、扫码系统和控盘分利执行效果良好,即便双节前发货量较大,批价依旧保持坚挺,且渠道窜货明显减少,渠道和终端把控能力稳步提升。 结构优化带动毛利率提升,盈利能力持续增强,现金流相对稳定。前三季度毛利率同比提升0.7个百分点至74.5%,主要受益于核心产品提价和产品结构优化;营业税金及附加率下降0.2个百分点至13.7%;销售费用率上升0.6个百分点至11.5%,主要系二三季度品牌宣传和氛围营造投入力度加大所致;含研发费用的管理费用率下降0.4个百分点至4.6%;净利率同比提升0.5个百分点至35.8%,盈利能力持续增强。经营现金流流入402亿元,同比-7.9%,预收款48亿元,同比-17.7%,现金流相对稳定。 渠道管理能力明显提升,全年目标完成无虞,中长期发展逻辑得到强化。1、在疫情压力测试下,控量挺价效果良好,渠道管理能力和精细化程度明显提高,发力团购成效显著,稳健增长定力十足。2、茅台批价处于2800元高位+终端普遍缺货,五粮液将继续受益于茅台供给不足带来的需求溢出,前三季度目标进展良好,全年双位数增长目标完成无虞。3、超高端501五粮液、经典版五粮液年内正式上市,届时品牌矩阵更加完备,在高端酒需求旺盛+茅台批价持续处于高位,五粮液批价有望升至千元价位,中长期发展逻辑得到强化。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入分别为576亿元、702亿元、830亿元,归母净利润分别为204亿元、255亿元、311亿元,EPS分别为5.25元、6.56元、8.00元,维持“买入”评级。 风险提示:市场开拓或不达预期。
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事件公司发布2020年三季报,五粮液2020Q1-3营业收入及净利润分别为424.93、145.45亿元,分别同比增长14.53%、15.96%,其中2020Q3公司营业收入及净利润分别为117.25、36.90亿元,分别同比增长17.83%、15.03%。 点评五粮液业绩增速环比提升,期系列酒百亿目标可期五粮液2020Q1-3营业收入及净利润分别同比增长14.53%、15.96%,五粮液受益于提价红利持续释放叠加渠道结构持续优化,吨价预计实现超10%的增幅,出货预计超2万吨;系列酒方面,系列酒中尖庄(全年收入有望突破30亿元)等单品表现突出,系列酒聚焦大单品战略成果显现,百亿目标完成概率较大。 2020Q3公司营业收入及净利润分别同比增长17.83%、15.03%,毛利率较去年同期提升0.71个百分点至74.51%,预计三季度公司销量及吨价均实现小幅提升(预计发货量同比增长15%左右)。 长结构升级推动毛利率提升,预收款环比实现正增长2020Q3产品结构升级推动毛利率提升0.71个百分点至74.51%;期间费用率较上年同期上升0.47个百分点至16.58%叠加营业税金率提升0.65个百分点使得净利率同比下降0.47个百分点,另外,公司加大团购等渠道费用投入使得销售费用率上升个0.4百分点至14.41%。2020Q1-3预收款(合同负债+其他流动负债)为48.29亿元,环比增长7.48亿元。 量价再平衡稳健谋发展,超高端产品推出利于增厚业绩今年公司面对疫情,保持了较强的战略定力,实现了量价再平衡。我们认为三季度五粮液最大的亮点为在放量的同时价格稳中向好:双节为五粮液实施减量新政后迎来的第一个真正意义上的旺季,因此量价表现对于五粮液未来价格走势至关重要,双节五粮液批价能在放量的同时能坚挺在960元以上显示公司量价节奏已走稳,渠道信心高增或将进一步支撑批价的稳中向好趋势:1)渠道方面:今年以来公司在持续落实“三性一度”基础上,通过进行渠道优化,虽然传统渠道减量4000吨,但公司通过团购、新零售和创新业务(数字酒证、酒交所等)等途径实现总量增,其中团购渠道表现亮眼,截止9月底,公司团购渠道销量已有1400吨,预计大概率团购方面的量将超原本设定目标。渠道的优化为价升奠定基础,我们预计五粮液在春节前批价将稳步上移至千元,并且春节将迎来再放量;2)产品方面:受益于吨价提升显著(提价红利叠加渠道优化),五粮液表现亮眼,另外,除了对低度五粮液进行包装升级外,近期推出的主攻高端商务领袖的超高端五粮液—“经典五粮液”也将是五粮液“1+3”产品战略的重要抓手,未来超高端五粮液将通过团购渠道进行发展,在有效贡献业绩增量的同时也将进一步拔高品牌高度、升级产品结构;3)管理方面::公司前期通过分盘控利模式的终端层层扫码、与IBM等企业行合作等方式叠加推进数字化建设,终端掌控力得到了增强,渠道利润恢复、经营效率,管理精细化程度均得到了持续提升,营销数字化改革的持续深入对于保障市场秩序稳定、配额合理优化、赋能新老渠道、保证批价上行等方面均有着重要作用;4)消费者培育方面:自2017年二次创业全面改革以来,公司从“产品和渠道,组织和管理,品牌和消费者”三方面围绕消费群体和需求扩大展开;数字化助力渠道增加消费者触达,实现层层扫码,获得了“从合同到消费者”的完整数据链;发力团购抢抓新时代消费者,做好团购品鉴活动,扩大消费者认知;通过讲好公司品牌文化估值、积极进行事件及广告推广、利用新媒体等方式加快核心消费者培育进度。中长期看,公司有望在团购和消费者转化超预期。 总体来看,今年公司在渠道改革、数字化运营、产品结构改革、品牌力提升、消费人群拓展方面均取得较大突破,改革红利逐步释放。展望未来,在高端酒持续扩容、茅台价格处于高位背景下,五粮液量仍具有较大发展空间,而产品结构提升、渠道优化、品牌力提升、数字化运营为价(出厂价、批价、终端价)升奠定基础,公司有望在量价齐升下延续高质量发展势头。 盈利预测及估值预计2020~2022年公司EPS分别为5.4、6.5、7.5元/股,同比分别增长19.3%、20.6%、16.3%。目前对应2020年估值47倍。考虑到公司全年有望量价齐升,当前估值具有性价比,给予买入评级。 催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。 风险提示:1、疫情反复影响白酒动销;2、经典五粮液批价上涨不及预期。
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事件:公司发布2020年第三季度报告,前三季度实现收入424.93亿元,同比增长14.53%,实现归母净利145.45亿元,同比增长15.96%;其中2020Q3实现收入117.25亿元,同比增长17.83%,实现归母净利36.90亿元,同比增长15.03%,符合预期。 收入及预收款环比改善,双节挺价成功是公司持续改革的阶段性成效。 2020Q3实现收入117.25亿元,同比增长17.83%。公司三季度末预收款(合同负债+其他流动负债)为48.29亿元,环比第二季度增加7.48亿元。从现金流来看,公司20Q3经营性现金流净额为27.75亿元,同比下降64.54%,主要系大量一季度营收回款体现在上年末及上年同期票据到期托收额度更高等因素导致经营性现金流入减少。五粮液产品价盘控制稳健,即使在双节渠道出货量较大的情况下,批价依旧基本稳定在950-960元区间,挺价成功,实现顺价销售,公司渠道改革成效显著。在经销商保持良好利润空间、渠道利润增厚的前提下,未来五粮液终端价有望小幅持续提升。同时公司于3月推出“501五粮液·明池酿造”和“501五粮液·清池酿造”两款战略性超高端产品,雄心勃勃进军超高端白酒领域,卡位价格带,持续升级产品结构。 盈利能力维持稳定,费用投放数字化营销及渠道建设,持续优化渠道分级模式。前三季度公司毛利率74.53%,同比微升0.97pc,前三季度净利率35.83%,同比微升1.29pct,毛利率净利率稳定。公司销售费用投放环比加速,20Q3投放销售费用16.89亿元,环比增长16.00%。公司将继续投放费用用于营销方式的数字化转型,构建现代化营销新体系。公司今年以来渠道政策稳健有效,一方面传统经销渠道通过控量来维持价格稳定上升;另一方面搭建直销体系,拓展企业团购及新零售核心优质渠道,高效消化产品库存;此外,联手新浪建设酒交所数字酒证交易平台,赋予产品投资、收藏新内涵,进一步消化市场中产品存量。通过一系列渠道分级模式合理分配产品产量,协同配合维持产品价格坚挺。 强大品牌实力奠基,政策革新增厚渠道利润,产品持续升级优化。公司作为三大高端白酒之一,以优质品牌实力为基础,公司渠道控量、团购业务拓展、数字酒证平台搭建等措施不断优化渠道效率。加之普五批价持续上升,超高端“501五粮液”创新赋能结构升级。我们看好公司“二次创业”带来的新气象,厚积方能薄发。随着机制的持续变革,以及内部的优化,公司有望实现稳健发展。 投资建议:我们预计20-22年公司实现营收为590.74/708.74/851.23亿元,同比增速维持17.87%/19.97%/20.10%,实现净利润210.43/260.03/323.37亿元,同比增速20.92%/23.57%/24.36%。维持“买入”评级。 风险提示:高端酒有效需求不足,渠道改革失利,高端产品营销不及预期。
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业绩稳健,预收、现金流正常: 公司前三季度收入增速 202.38亿/105.29亿/117.25亿,同比+15.05%/10.13%/17.83%,实现归母净利润 77.04亿/31.51亿/36.90亿, 同比+18.98%/10.16%/15.03%,季度业绩表现稳健。截至三季度末,预收款(合 同负债+其它流动负债) 48.30亿元,环比+7.49亿元;经营活动产生现金流量净额 27.75亿元,同比-64.53%,环比+17.11%,其中销售商品、劳务获得的金额 99.63亿元,同比-30.62%,主要系有大量一季度营收回款体现在上年末及上年同期票据 到期托收额度更高、同期缴纳的税金增加等因素导致 高端酒提升毛利率,盈利能力稳健:前三季度毛利率 74.53%,同比+0.72pct,其中 Q3毛利率 74.51%,同比+0.71pct,环比提升 3.79个 pct,我们预计高端酒表现更 优以及非酒类收入占比有所下降。前三季度的销售/管理费用率为 11.47%/4.41%, 同比+0.57pct/-0.42pct,其中 Q3销售/管理费用率为 14.41%/4.93%,同比 +0.40pct/-0.37pct。前三季度净利率实现 35.83%,同比+0.45pct,其中单 Q3净利 率实现 32.89%,同比-0.47pct,环比+1.44pct。 控货挺价效果显现,品牌价值回归: 公司上半年对疫情的反应迅速,积极应对市场 端的变化,多重途径减轻经销商的压力。二季度通过控货挺价,缩减传统经销商配 额,增加团购渠道的投放。中秋国庆期间动销良好,经销商总体库存合理,普五批 价上行 960,并保持相对稳定。产品端,公司向上预推出 501五粮液以及经典版五 粮液等高端产品完善价格矩阵,向下对尖庄、五粮醇、五粮特曲等系列酒进行新品 升级,通过渠道的数字化改革和营销持续为品牌赋能,实现品牌价值回归。 投资建议: 公司控货挺价策略成功,今年批价有望稳定或者继续向上,终端价逐渐 站稳千元价格带,渠道梳理越来顺畅,我们维持今年双位数的增长预期,预计公司 2020-2021年实现净利润 200/238亿元, EPS 分别为 5.16/6.14元,维持买入-A 评级。 风险提示: 终端消费疲软,提价不及预期,相关政策风险
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20Q3收入加速增长,主要因高端酒行业景气度高和系列酒恢复增长。 公司公告2020年前三季度营业总收入424.93亿元,同比增长14.53%, 单三季度收入 117.25亿元,同比增长 17.83%。公司 Q3收入加速增 长,我们认为一方面是因为三季度消费复苏后高端酒行业恢复情况最 好、景气度最高,公司高端酒中秋旺季放量增长;另外一方面系列酒 经过梳理和调整,今年已经恢复增长。 2020年前三季度归母净利润 145.45亿元,同比增长 15.96%,单三季度归母净利润 36.90亿元, 同比增长 15.03%, 20Q3业绩增速低于收入,主要是因为销售费用率 和税金附加率有所提升。 高端酒量价齐升叠加系列酒恢复正增长,全年收入有望实现双位数增 长目标。 根据酒业家,公司 2020年收入目标为保持两位数以上的增长, 20年五粮液投放量至少保持 5-8%的增长。我们认为公司通过开拓企 业团购市场,预计全年有望完成销量增长目标, 20年吨价至少能够提 升 7%。另外,系列酒在 19年单独成立了浓香系列酒公司,在经过连 续两年的清理后,系列酒产品体系已经逐渐清晰, 20年已恢复正增长。 盈利预测。 我们预计 20-22年公司收入分别为 571.47/679.20/786.37亿 元 , 同 比 增 长 14.02%/18.85%/15.78% , 归 母 净 利 润 分 别 为 200.50/245.72/296.99亿元,同比增长 15.22%/22.55%/20.86%, EPS 分别为 5.17/6.33/7.65元/股,按最新收盘价对应 PE 为 47/39/32倍。 参照可比公司估值和公司历史估值,我们给予 2021年 45倍的 PE, 合理价值 285元/股,维持买入评级。 风险提示。 经济放缓超预期;疫情反复导致渠道恢复情况不及预期; 食品安全风险。
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事件:公司于10月29日发布2020年第三季度报告,公司前三季度实现营业总收入424.9亿元(YoY+14.53%),实现归母净利润145.5亿元(YoY+15.96%),扣非归母净利为145.8亿元(YoY+15.68%)。其中,Q3实现营业总收入117.3亿元(YoY+17.83%),归母净利润36.9亿元(YoY+15.03%),扣非归母净利为37.2亿元(YoY+15.82%)。Q3收入业绩增速环比均有提升,基本符合我们预期,全年营收双位数增长目标实现基本无需担忧。 投资要点::收入业绩环比提速,产品渠道双管齐下。Q3公司实现营收/归母净利117/37亿元,同比增长17.83%/15.03%,同比增速环比Q2提升7.7pct/4.9pct。收入增长超预期,主因旺季来临,高端酒需求坚挺动销良好,叠加产品结构升级,高端产品量价齐升。9月公司推出经典五粮液,定位2000+价格带,进一步贯彻丰富“1+3”产品战略,渠道反馈积极,期待新品放量及品牌力提升。此外,今年公司加码团购、直营等新渠道,缩减大经销商配额,渠道结构进一步优化。 Q3毛利率提高,税率及销售费用率提升叠加营业外支出增加拉低净利。率。20Q3公司整体毛利率同增0.7pct至74.5%,主因产品结构升级以及渠道调整。Q3税金率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为14%/14.4%/4.9%/0.3%,同比+0.7pct/+0.4pct/-0.4pct/+0.1pct。营业外支出Q3同增140%至5235万元。综上,公司净利润率同比降0.5pct至32.9%。 预收款环比增速下滑及。现金流表现承压主因渠道结构及政策调整。截至Q3末,公司预收款指标(合同负债+其他流动负债)为48.29亿元,环比Q2末增加7.5亿元,同比减少约10亿元,19Q3较Q2环比增加15.1亿元,预测与公司打款政策(渠道打款节奏放缓)、控量及调整部分经销商额度有关。Q3销售收现99.6亿元,同比下滑30.6%,主因渠道及打款政策调整,Q3末公司应收票据环比增长29亿元,19Q3较Q2环比减少27亿元。展望:公司面对疫情积极应对,精准施策,再次展现出一家优秀企业的经营韧性。短期来看,国庆中秋双节旺季过后,普五批价保持坚挺,站稳960-980区间,渠道库存不足1月,再次验证我们中报点评的预期以及公司渠道改革的成功,渠道信心提升,动力更足。批价稳健上行对公司的意义颇大,不仅有望将普五带入量价齐升的良性循环,也为渠道发展、直接提价以及品牌力的提升打下基础,有望拉动公司估值中枢进一步提升。此外,公司预计进一步优化渠道结构,加码团购及新零售渠道,叠加非标超高端产品的放量,全年目标顺利完成的信心较强。长期来看,高端酒行业扩容的大逻辑不变,普五及以上优质酒产能释放为公司承接茅台溢出需求提供支撑,公司自“二次创业”以来,在产品矩阵、渠道结构、治理体系等方面均得到优化,我们继续看好浓香酒王长期稳健发展。 盈利预测与投资建议:我们维持20-22年盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为203.5/246.5/291.1亿元,同比增长16.9%/21.1%/18.1%,对应EPS为5.24/6.35/7.50元/股,10月29日股价对应PE为48/39/33倍,维持“买入”评级。 风险因素:1.政策风险2.高端酒需求不及预期风险3.疫情风险4.改革不及预期风险
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公司发布三季报,20Q1-Q3营业收入424.93亿元,同比+14.53%;归母净利145.45亿元,同比+15.96%。其中20Q3营业收入117.25亿元,同比+17.83%;归母净利36.90亿元,同比+15.03%。 经营分析业绩符合预期,普五量增驱动增长。20Q3营业收入同增+17.83%,考虑19Q3普五出厂价已提升至889元,预计收入增长基本由量增贡献。近期跟踪反馈,上半年普五预计发货1.5万吨,20Q1-3发货2.1万吨,其中Q3发货6000吨,去年同期发货5000多吨,量增基本贡献收入增长。单三季度无提价背景下,传统渠道+团购渠道放量增长,批价依旧保持960元左右,长期品牌势能持续提升。 产品结构升级,旺季加大费用投放。20Q3毛利率为74.51%,同比+0.71pct,考虑新收入准则下运输费用划入营业成本核算,预计高毛利率的普五占比明显提升。20Q3净利率同比-0.47pct,其中销售费用率同比+0.40pct,主要系1)双节旺季动销恢复,费用常态化;2)发力团购渠道费用投放加大。20Q3管理费用率同比-0.37pct,营业税金及附加占比同比+0.65pct,主要系消费税率提升。 中秋后批价坚挺,品牌力和渠道信心持续强化。五粮液此轮挺价不仅依靠灵活调整发货节奏来控量保价,更多结合“新增需求开拓(团购、电商、酒交所)+数字化系统优化+品牌投资属性挖掘(数字酒证)”等多方位措施,中秋发货后批价仍然坚挺,当前普五批价维持在960元,整体渠道库存1-1.5个月,终端库存半个月多,渠道价值链良性。此外,公司在不断巩固和提升第八代五粮液市场地位的同时,推出战略性超高端501五粮液,持续加强了五粮液自身产品结构升级,正在“1+3”产品体系战略下行稳致远。 全年双位数增长目标实现无虞,春节批价站上千元依旧可期。20年公司定调收入实现双位数增长,量增5-8%。我们认为五粮液全年目标实现压力不大,茅台批价上行为五粮液打开空间,预计春节前批价可站上千元。中长期看,高端酒企有望凭借优异的品牌力、扎实的渠道管控力和对下游的强议价力,保持行业竞争格局的稳定。 盈利预测预计20-22年收入增长15%/20%/18%;归母净利润增速17%/26%/22%;EPS分别为5.24/6.60/8.05元,对应PE分别为48/38/31X。 示风险提示疫情不确定性影响需求,宏观经济下行;批价上涨不达预期;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名