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五粮液 食品饮料行业 2022-08-30 167.44 -- -- 172.54 3.05% -- 172.54 3.05% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报,2022H1公司实现营业总收入412.22亿元,同比增长12.17%;实现归属于上市公司股东的净利润150.99亿元,同比增长14.38%;实现扣非归母净利润151.11亿元,同比增长15.05%。22Q2单季度实现营收136.74亿元,同比增长10.04%;归母净利润42.76亿元,同比增长10.30%;扣非归母净利润42.69亿元,同比增长11.88%。 主品销量稳健增长,系列酒产品结构主动优化。公司22Q2单季度实现营收136.74亿元,同比增长10.04%,实现归母净利润42.76亿元,同比增长10.30%,在疫情扰动下继续保持两位数的稳健增长。分产品看,22H1五粮液产品/其他酒产品分别实现营收319.7/65.4亿元,分别同比变动+17.8%/-6.1%,五粮液产品收入在酒类中占比达到83.0%,同比提升3.4pct,主要是五粮浓香公司优化产品结构,向中高价位产品聚焦。从吨价来看,五粮液产品均价172万元/吨,同比提升2.3%,主要由出厂价提升贡献,其他酒产品均价12万元/吨,同比提升79.8%。分渠道看,经销模式收入226.9亿元,同比增长20.0%,直销模式收入158.3亿元,同比增长4.2%。分区域看,西部区域表现亮眼,22H1营收同比增长32.3%,与西部受疫情影响较小有关,同时公司更加注重对西部地区的打造和五粮浓香公司渠道优化,优质商家增长较快。 吨价提升带动毛利率向上,盈利能力持续增长。受益于吨价提升,公司22H1毛利率76.92%,同比提升1.96pct。22H1公司销售费用率10.22%,同比提升0.55pct,其中人工费用同比增长79.08%,主要系公司营销人员上年度绩效考核奖励在本报告期发放所致。公司管理费用率为3.96%,同比降低0.21pct,相对平稳。综合影响下,22H1归母净利率36.63%,同比提升0.71pct。现金流方面,22H1公司经营活动产生的现金流量净额18.9亿元,同比减少78.3%,主要是在疫情下公司为了减少经销商压力降低预收款中现金收取比例及上年同期银行承兑汇票到期收现额度较高导致。 浓香大王稳健增长,底部价值相对凸显,维持“买入”评级。由于疫情影响,略下调2022年盈利预测,预计2022-2024年公司实现营收748.00/850.00/960.00亿元,实现归母净利润268.40/2309.26/352.52亿元,对应22-24年PE24.60x/21.35x/18.73x,维持“买入”评级。 风险提示:千元价位带竞争加剧;市场动销不及预期;疫情反复
五粮液 食品饮料行业 2022-08-29 167.44 287.00 69.22% 172.54 3.05%
172.54 3.05% -- 详细
事件:8月 25日,五粮液发布《半年度报告》,公司上半年实现营业收入 412.22亿元,同比增长 12.17%;实现归母净利润 150.99亿元,同比增长 14.38%;基本 EPS 3.890元/股,同比增长 14.38%。 利润率水平稳步上行,系列酒结构优化,吨价大幅提高。单二季度,公司实现营业收入 136.74亿元,同比增长 10.04%;实现归母净利润42.76亿元,同比增长 10.30%;销售毛利率/净利率分别为 73.92%和32.75%,同比上升 1.86/0.08pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为15.94%/4.77%/0.34%/-3.56%,同比+1.21/+0.08/+0.03/-0.31pct,销售费用率位近年来最高水平。分产品看:上半年五粮液产品销售收入319.73亿元,同比增长 17.82%,毛利率同比提高 0.22pct;其他酒产品销售收入 65.40亿元,同比减少 6.09%,毛利率同比提高 1.75pct; 五粮液产品收入占比 83.02%,同比提高 3.44pct。吨价上,五粮液产品同比提高 2.33%,其他酒产品同比提高 79.76%,五粮浓香公司优化产品结构,向中高价位产品聚焦;分渠道看:半年报调整了展示口径,将专卖店调整至直销模式,上半年经销收入 226.87亿元,同比增长19.99%;直销收入 158.26亿元,同比增长 4.15%;直营收入占比41.1%,同比下降 3.46pct。分地区看:全部五个区域营收均实现增长,西部区域占比最大(31.91%),其高基数经过一年时间消化,在受疫情影响相对较小的环境下,公司加大了总部所在区域市场打造,再次取得显著增长(+32.26%);公司近年在东部区域的连续高增长受到上半年华东地区疫情反复的扰动,报告期内同比增长 6.15%。 现金流改善,应收票据维持高位,合同负债大幅减少。单二季度确认回款 176.99亿元,经营性现金流净额 52.88亿元,同比增长 17.84%,环比增加约 40亿;同时上半年应收票据余额 252.49亿元,环比减少约 30亿元,两者大体匹配,前期票据开始陆续得到确认。目前应收票据水平处于历史高位,同时合同负债大幅减少(18.77亿元),在今年宏观形势压力和疫情反复下,公司通过降低预收款中现金收取比例、优化订单计划管理等举措减少经销商资金压力,维持渠道良性。 坚持长期正确,压力之下不要低估老名酒的品牌烙印和企业韧性。公司坚持以“高质量市场份额提升为核心”,今年以来在品牌、产品、渠道方面持续优化,在多个全球权威酒类榜单中取得优异成绩,亮相博鳌论坛、西洽会、米其林发布会等活动,擦亮五粮液“大国浓香 和美五粮 中国酒王”金字招牌;持续巩固第八代五粮液千元价格带核心地位,稳步培育经典五粮液消费者口碑,发力 2000+白酒市场,五粮浓香集中力量打造四大全国性战略品牌,完成五粮春·名门、五粮特曲金彩装、五粮特曲皇冠版的上市;梳理渠道,优化经销商队伍,提升直销占比,经销商/专卖店较年初分别增加 82/44家,数字化赋能智慧营销。结合渠道反馈,在减少经销商资金压力和控货挺价的措施下,八代普五整体动销维持较好,在上海、江苏、安徽、河南等主要市场的批价维持在 970+水平;当前行业面临的压力,将对白酒市场的品牌化和集中化起到加速作用,对于以五粮液为代表的早期完成全国化的老名酒而言,已在消费者心中形成品牌烙印,结合企业在长期发展中积累的的文化、技术、生产、管理优势,长跑后劲充足。 投资建议:公司 2021年营销业绩、品牌价值、企业形象稳步提升,十四五开局良好。围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则,产品矩阵清晰,定位准确,品牌建设进一步夯实,传统、团购、创新三大渠道持续优化,经营进入正循环。公司坚持稳中求进,以高质量的市场份额提升为核心,发展向好,新班子锐意进取,有效率、有信心,新一轮国企改革呼之欲出,看好五粮液改革潜力。我们预测公司 2022-2024年 EPS 为7.03、8.20、9.54元/股,当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 24.2x、20.7x、17.8x,估值已进入适宜配置区间。给与 2023年业绩 35-40倍估值,对应目标价区间在 287-328元,维持“买入”评级。 风险提示:局部地区疫情反复;价格走势不及预期;新品推广不及预期;销量不及预期;食品安全问题;市场波动风险;消费税政策可能发生变化。
五粮液 食品饮料行业 2022-08-29 171.88 256.00 50.94% 172.54 0.38%
172.54 0.38% -- 详细
事件:公司发布2022年上半年业绩,22H1公司实现营业收入412.22亿元,同比+12.17%;归母净利润150.99亿元,同比+14.38%;22Q2公司实现营业收入136.74亿元,同比10.04%;归母净利润42.76亿元,同比+10.30%。 五粮液主品牌放量、系列酒瘦身,整体结构继续优化。22H1公司五粮液主品牌营收为319.73亿元,同比+17.8%,销量、吨价分别为18639万吨、171.5万元/吨,量价分别同比+15.1%/+2.3%;系列酒产品营业收入实现营收64.40亿元,同比-6.1%,量价分别贡献-47.8%/+79.8%。主要系公司上半年针优化产品结构,聚焦中高档产品以及今年上半年全国疫情反复,系列酒产品销售受到影响。 费用率基本保持稳定,盈利能力得到改善。22H1五粮液主品牌/系列酒毛利率提升0.22pct/1.75pct至86.4%/59.8%;五粮液主品牌营收占比提升3.4pct,公司22H1/Q2整体毛利率分别提升2.0pct/1.9pct至76.9%/73.9%。此外,普五综合成本价提升叠加公司加大团购渠道拓展,经销模式下毛利率同比+2.85pct。上半年公司销售费用率为10.2%,同比+0.55pct,主要系公司加大促销费用投入和发放营销人员上半年绩效考核奖励。管理/研发费用率分别为4.0%/-2.4%/0.2%,同比-0.21/+0.03pct。综合来看,公司22H1实现净利率38.45%,同比+0.78pct。 持续推动渠道改革,多举措减轻经销商资金压力。公司加快推进渠道改革,启动了智慧门店二期建设,将专卖店纳入到直销渠道,调整后22H1直销渠道实现营业收入158.25亿元,同比+4.15%;经销渠道实现营业收入226.87亿元,同比+19.99%。22H1“百城千县万店”计划持续推进,五粮液经销商相较于年初增加350家至2404家。现金流方面,22H1公司销售收现314.3亿,同比-12.9%,其中Q2销售收现同比+17.8%至177.0亿。22H1合同负债同比-44.5亿至18.8亿,应收票据同比+38.5%至252.5亿。经营性现金流净额同比-78.3%至18.9亿,主要系疫情反复下,公司通过降低预收款中现金收取比例、优化订单计划管理等举措减少经销商资金压力,及上年同期银行承兑汇票到期收现额度较高综合影响。 投资建议:目前公司已经顺利实现双过半目标,将继续着力解决五粮液经销渠道利润不足,动力不足的问题。随着疫情边际好转,市场动销已逐步恢复,看好公司在中秋、国庆期间的业绩弹性。预计公司2022~2024年每股收益分别为6.95、8.01、9.58元,维持买入-A投资评级,给予12个月目标价256元,目标价相当于2022年32x的动态市盈率。 风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,行业竞争加剧
五粮液 食品饮料行业 2022-08-29 171.88 242.90 43.22% 172.54 0.38%
172.54 0.38% -- 详细
公司发布22年中报,22H1实现营收412.22亿元(yoy+12.2%),归母净利润150.99亿元(yoy+14.4%);其中22Q2营收136.74亿元(yoy+10.0%),归母净利润42.76亿元(yoy+10.3%),二季度业绩稳定增长符合预期。 五粮液产品量价齐升,系列酒产品主动调整。拆分量价,22H1五粮液产品收入319.73亿元(yoy+17.8%),销量18,639吨(yoy+15.1%),吨价同比上行2.3%,量价齐升,预计受益于普五提价。系列酒产品收入65.40亿元(yoy-6.1%),销量和吨价分别同比变动-47.8%和79.8%,主要因为报告期间五粮浓香公司优化产品结构,向中高价位产品聚焦,同时受国内疫情多点反复态势及上年同期低价位产品销量基数高。22H1,东部、南部、西部、北部和中部分别实现收入105.46、38.51、131.54、47.99和61.63亿元,同比分别增长6.1%、3.1%、32.3%、3.7%和5.2%,北部地区增速较高。上半年五粮液经销商数量2,404家,同增81家,系列酒经销商611家,同比增加1家。22H1末,公司合同负债余额18.77亿元,环比下降17.30亿元,预计主要疫情对渠道销售造成一定压力,三季度回款有望加速。 毛利率上行,盈利能力稳步提升。22H1毛利率76.92%(yoy+1.96pct),其中五粮液产品毛利率86.38%(yoy+0.22pct),预计主要受益于产品提价;系列酒产品毛利率59.75%(yoy+1.75pct),预计受益于产品结构调整。22H1销售费用率10.22%(yoy+0.55pct),主要因为营销人员上年度绩效考核奖励在本报告期发放导致人工费用增长较多;管理费用率3.96%(yoy-0.21pct),税金及附加占营收比重14.03%(yoy+0.20pct)。综合,22H1销售净利率38.45%(yoy+0.78pct),稳步提升。 中秋国庆动销值得期待,看好公司长期价值。上半年,华东地区疫情出现反复,白酒终端动销受挫,公司业绩受到一定影响;展望下半年,随着疫情逐渐缓解,中秋国庆旺季销售值得期待。公司新管理层上任后,自上而下逐步推进改革,有利于公司经营能力的提升。中长期看,千元价格带扩容与飞天批价上行趋势为普五打开增长空间,看好公司长期投资价值。略下调营收和毛利率,上调费用率,预测公司22-24年每股收益分别为6.94、8.09、9.31元(原22-24年预测为7.05、8.24和9.50)。结合可比公司估值,给予22年35倍PE,对应目标价242.9元,维持买入评级。 风险提示:渠道利润弱化、价格不及预期、食品安全事件风险。
五粮液 食品饮料行业 2022-08-29 171.88 -- -- 172.54 0.38%
172.54 0.38% -- 详细
Q2坚定双位数,符合市场预期。单Q2营收136.74亿元,同比+10.04%;归母净利润42.76亿元,同比+10.3%,保持双位数增长,业绩符合预期。Q2销售收现177亿元,同比+17.8%,经营性净额52.9亿元,同比+65.15%,现金流Q2环比积极表现截止Q2末合同负债18.7亿元,主要系公司为减少经销商压力,年初降低预收款中现金收取比例、优化订单计划管理。五粮液量增推动,动销无忧。公司主品坚持高质量市场份额提升为核心,通过品牌建设等推动竞争力提升。22H1五粮液产品实现收入319.73亿元,同比+18%(量增15%、价增,上半年在经典五粮液控货、五粮液提价的综合作用下实现量价齐升。H1毛利率,同比+0.2pct。系列酒进一步聚焦,持续优化产品体系。系列酒方面,公司集中力量打造四大全国性战略品牌,加大营销宣传,系列酒焕新上新,均旨在持续优化产品体系和推动品牌价值回归。2022H1系列酒收入65.4亿元,同比-,系列酒产品仍持续优化产品结构,向中高价位产品聚焦,吨价同比+,受提价和疫情影响销量-,毛利率,同比+1.75pct。毛利率、净利率保持同比提升态势不变。Q2毛利率,同比+1.9pct,主要系产品结构持续提升推动。Q2销售费用率,同比+1.2pct,税金率及管理费用率基本持平,Q2净利率,同比小幅+0.1pct,连续五年中报净利率同比持续提升态势不变。全年双位数增长目标坚定,发展蓝图持续推进。22年公司1)产品坚持三大双轮驱动,经典五粮液全年不设量的目标,着重拉升品牌;普五稳中有涨;非标满足多元需求;五粮春逐步提价实现品牌修复。2)渠道掌控力持续增强:深化渠道精细化改革,加强团购及数字化,夯实全国化布局。3)品牌价值持续提升:高品质+对外发声,拉升品牌高度。H1整体动销同比持平,批价稳定,上半年打下坚实基础全年双位数增长目标坚定。盈利预测与投资评级:我们维持2022-2024年归母净利润272.03/324.21/375.7亿元,同比+16%/19%/16%;当前市值对应PE为24/20/18倍,维持“买入”评级。风险提示:宏观环境不及预期,产品提价不及预期,疫情反复。
五粮液 食品饮料行业 2022-08-29 171.88 -- -- 172.54 0.38%
172.54 0.38% -- 详细
事件:公司公告,2022年上半年营收412.22亿元,同比增长12.16%;归母净利润150.99亿元,同比增长14.39%;销售回款314.34亿元,同比减少12.89%。点评:平稳达成双位数,五粮液放量明显。22Q2,公司营收136.74亿元,同比增长10.03%,归母净利润42.76亿元,同比增长10.32%,顺利实现双位数增长目标。截至二季度末,公司合同负债18.77亿元,环比减少17.3亿元,主要系确认了收入,而应收票据依旧处于高位水平,与大商采用承兑汇票打款有关。上半年,五粮液产品实现收入319.73亿元,同比增长17.82%,其中销量增长15.13%,吨价增长2.33%;其他酒产品收入65.4亿元,同比下滑6.09%,其中销量下滑47.76%,吨价增长79.75%,主要系五粮浓香公司优化产品结构,向中高价位产品聚焦,同时受国内疫情多点反复态势及上年同期低价位产品销量基数高综合影响所致,系列酒销量有所下滑。得益于吨价上涨,上半年五粮液产品毛利率同比+0.22pct至86.38%,其他酒产品毛利率同比+1.75pct至59.75%,酒类毛利率同比+1.45pct至81.86%。上半年公司整体毛利率提升1.96pct至76.92%,其中22Q2毛利率同比+1.85pct至73.92%。绩效奖发放致销售费率提升,盈利能力略有提升。22Q2,公司营业税金及附加占比同比-0.22pct至13.8%,主要系其他酒产品产量减少,消费税减少;销售费用率同比+1.21pct至15.94%,主要系营销人员上年度绩效考核奖励在本期发放,导致销售费用中的人工费用同比增长79.08%,同时,广告费用也由电视广告向线下广告侧重,主打和美文化IP;管理费用率同比+0.07pct至4.77%;整体销售费用率同比+1.1pct至17.49%。在公司整体毛利率提升的带动下,上半年公司净利率同比+0.78pct至38.45%,其中22Q2净利率同比+0.09pct至32.76%。 口径调整促直销比例提升,五粮液产品在中东部成长加快。公司加快推进智慧门店2.0建设,提升消费终端服务能力,进一步将专卖店作为直接服务C端客户的核心阵地,因此将专卖店调整至直销模式,上半年直销收入占比同比+20.8pct至41.1%,毛利率同比+2.04pct至86.93%,而经销收入占比下滑至58.9%,毛利率也同比-0.94pct至78.32%。根据半年报披露,公司在东、西、中、北、南部市场分别实现酒类收入105.46亿元、131.54亿元、61.63亿元、47.99亿元、38.51亿元,同比增长6.14%、32.26%、5.18%、3.71%、3.09%,其中西部市场口径在报告期内有调整。即便受到二季度疫情影响,五粮液产品在华东和华南市场均取得较快增长,分别同比增长14.67%和29.61%,品牌力仍在持续提升。经销商方面,上半年公司五粮液产品经销商增加350家至2404家,其中东、西、中、北、南部市场分别增加102家、40家、56家、65家、87家,其他酒经销商增加9家至611家。 盈利预测与投资评级:2022年,公司经营目标为营业总收入继续保持两位数的稳健增长,坚持稳中求进工作总基调,寻求价量齐升空间。我们预计公司2022-2024年摊薄每股收益分别为6.97元、8.15元、9.42元,维持对公司的“买入”评级。风险因素:宏观经济不确定性风险;疫情反复风险
五粮液 食品饮料行业 2022-08-29 171.88 -- -- 172.54 0.38%
172.54 0.38% -- 详细
事件:公司公布2022年半年报,公司2022H1实现营业收入412.2亿元,同比增长12.2%,归母净利润151.0亿元,同比增长14.4%,扣非归母净利润151.1亿元,同比增长15.1%;Q2实现营收136.7亿元,同步增长10.0%,归母净利润42.8亿元,同比增长10.3%。 投资要点产品结构持续改善,收入稳定增长。分产品看,上半年五粮液产品实现营收319.7亿元,同比+17.8%,销量达到1.9万吨,同比+15.1%,吨价同比+2.3%至171.5万元/吨;系列酒实现营收65.4亿元,同比-6.1%,销量同比-47.8%至5.3万吨。 分渠道看,经销/直销模式上半年分别实现收入226.9/158.3亿元,同比+19.9%/4.15%,公司积极推进新渠道建设,加快打造智慧门店,提升消费终端服务能力,在传统渠道严格把控市场投放量,提升产品品牌价值和形象。分区域看,公司东部/南部/西部/北部/中部H1营收同比+6.2%/+3.1%/+32.3%/3.7%/5.2%,整体来看,西部市场受疫情影响较小,且公司在当地市场优势较强,保障了营收的快速增长,东部区域今年受疫情干扰较为严重,但是江苏市场的快速复苏有效回补了销量的缺失。 盈利能力稳定提升,费用投放增加。2022H1/Q2公司毛利率分别为76.9%/73.9%,同比+2.0pct/+1.9pct,主要受益于五粮液产品在营收占比中的提升;2022H1/Q2净利率分别为38.4%/32.8%,同比+0.8pct/+0.1pct,公司H1销售/管理费用率分别为10.2%/4.0%,同比+0.5pct/-0.2pct,其中Q2分别同比+1.2pct/+0.1pct,主要系发放营销人员考核绩效导致。报告期期末经营性现金流18.87亿元,同比下降78.33%,主要是由于公司采取降低预售款中现金比例等举措缓解经销商资金压力;H1起码合同负债18.8亿元,环比减少17.3亿元,同比减少44.5亿元。 投资建议:公司今年将稳定普五批价和调整渠道利润作为工作重心,严格把控渠道,增强五粮液品牌形象,我们看好公司高端化推进工作。我们维持此前盈利预测,预计2022-2024年公司营业收入分别为759.6/872.3/995.7亿元,同比增长14.7%/14.8%/14.2%;预计归母净利润为272.5/325.1/374.1亿元,同比增长16.5%/19.3%/15.1%,对应EPS分别为7.02/8.37/9.64元。考虑公司产品高端化及全国化背景下的高成长性,维持“买入-A”评级。 风险提示:疫情反复,行业增长不及预期,行业带竞争加剧,五粮液产品收入不及预期等。
五粮液 食品饮料行业 2022-08-29 171.88 -- -- 172.54 0.38%
172.54 0.38% -- 详细
事件:公司发布2022年半年度业绩公告。公司2022年上半年实现营业总收入412.22亿元,同比增长12.16%;实现归属于上市公司股东的净利润150.99亿元,同比增长14.38%。 点评:公司2022年上半年业绩实现稳健增长。公司2022年上半年实现营业总收入412.22亿元,同比增长12.16%;实现归母净利润150.99亿元,同比增长14.38%。单季度看,2022年春节期间,公司核心产品八代普五动销表现良好,同时经典五粮液的出货速度亦相对较快,公司2022Q1业绩良性增长。Q2疫情在多地反复,普五表现出品牌韧性,21个战区中11个实现了正增长,动销基本持平。2022Q2,公司实现营业收入136.74亿元,同比增长10.04%;实现归母净利润42.76亿元,同比10.30%。 五粮液产品引领业绩增长,系列酒结构持续优化。分品类看,公司八代普五千元价格带核心地位持续巩固,经典五粮液发力2000元+白酒市场,品牌影响力进一步提升。2022年上半年,公司五粮液产品实现营业收入319.73亿元,同比增长17.82%,引领公司业绩增长。在强化五粮液主品牌的同时,公司持续推动其他酒产品结构升级,坚持集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略品牌,今年上半年完成五粮春·名门、五粮特曲金彩装、五粮特曲皇冠版的上市,产品吨价进一步提升。受疫情扰动,叠加高基数,公司其他酒类产品营收增速有所下滑,2022H1实现营业收入65.40亿元,同比下降6.09%。 2022年上半年盈利能力稳步提升。2022年上半年,公司毛利率为76.92%,同比增加1.96个百分点,主要系产品结构优化升级与打款价提升所致;净利率为38.45%,同比增加0.78个百分点。单季度看,公司Q2毛利率为73.92%,同比增加1.86个百分点。从费用率来看,公司2022Q2的销售费用率为15.94%,同比增加1.21个百分点;管理费用率为5.11%,同比增加0.10个百分点;财务费用率为-3.56%,同比下降0.31个百分点。结合毛利率与费用率的情况,公司2022Q2的净利率为32.75%,同比增加0.08个百分点,盈利能力稳步提升。 维持推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为7.01元与8.14元,对应PE分别为24倍和21倍。作为高端浓香白酒行业的龙头,公司高端产品销量受疫情影响相对有限,产能扩张与结构升级稳步推进,产品量价有进一步提升的空间。维持对公司的“推荐”评级。 风险提示。核心产品动销不及预期,渠道扩展不及预期,宏观经济下行
五粮液 食品饮料行业 2022-08-29 171.88 -- -- 172.54 0.38%
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事件描述8 月25 日,五粮液发布2022 年业绩中报,22Q2/H1 分别实现营业收入136.74 亿元/412.22 亿元,同比变动+10.0%/+12.2%;22Q2/H1 分别实现归母净利润42.76 亿元/150.99 亿元,较去年同期分别增加+10.3/+14.4%;扣非后归母净利润42.69 亿元/151.11 亿元,同比变动+11.9%/+15.1%。上半年销售毛利率76.92%,同比提升1.96pct。整体符合市场预期。 五粮液量价齐升,其他酒结构优化分产品来看,五粮液产品/其他酒产品22H1 分别实现收入319.73 亿元/65.40 亿元,同比+17.8%/-6.1%,对应销量同比变动+15.1%/-47.8%,在疫情扰动下,高端酒需求仍旧刚性,整体实现量价齐升,五粮液浓香产品结构得到优化,整体向中高价位产品聚焦。分销售模式来看,经销模式/直销模式22H1 分别实现收入226.87 亿元/158.26 亿元,同比变化+20.0%/+4.2%,公司加快推进智慧门店2.0 建设,专卖店调整至直销模式统计口径。分渠道来看,线上/线下22H1 分别实现收入29.81亿元/355.32 亿元,同比+530.6%/+5.7%。经销商方面,截至6 月末,五粮液全国经销商合计2323 家,较年初增加350 家,五粮浓香全国经销商合计611 家,较上年同期增加1 家。 结构优化提升毛利率,盈利能力稳步提升公司22H1 毛利率76.92%,同比提升1.96pct,酒类业务整体毛利率81.86%,同比提升1.45pct,系酒类业务结构改善所致。税金及附加率14.0%,同比增加0.2pct。期间费用率12.0%,较去年同期基本保持稳定,其中销售费用率10.2%、管理费用率4.0%,分别变动+0.5pct/-0.2pct。综合来看,公司盈利能力保持稳健增长,上半年归母净利率36.63%,较去年同期提升0.71pct。公司二季度经营性现金流净额明显好转,实现52.88 亿元,同比增加20.86 亿元,其中销售回款176.99 亿元,同比增加26.80 亿元。二季度末公司预收款21.17亿元,同比下降19.80 亿元,系公司主动降低经销商打款,周转资金压力;应收票据252.49 亿元,同比减少30.44 亿元。 投资建议公司作为高端龙头与千元之王,充分展现了疫情下的品牌定力与产品竞争力,主打五粮液系列波动相对较小。当前公司回款与发货保持平稳,中秋节前普五批价小幅上涨、渠道库存始终低位,终端动销节奏伴随疫情影响消退逐步回暖,预计全年业绩仍将维持较强确定性。我们预计公司2022 年-2024 年分别实现营业收入755.89 亿元、863.77亿元、978.97 亿元,(对应同比增速14.2%、14.3%、13.3%),归母净利润273.76 亿元、317.36 亿元、361.04 亿元(同比增速17.1%、15.9%、13.8%),对应EPS 预测为7.05、8.18、9.30 元,对应PE 分别24、21、18 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示(1)宏观经济波动风险;(2)千元价格带收缩;(3)市场竞争加剧;
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8月 25日,公司发布 22年中报。22H1实现营收 412.2亿元,同比+12.2%;实现归母净利 151.0亿元,同比+14.4%。 经营分析分产品来看,22H1主品牌实现营收 319.7亿元,同比+17.8%,其中量+15.1%,价+2.3%;系列酒实现营收 65.4亿元,同比-6.1%,其中量-47.8%,价+79.8%。主品牌放量仍为业绩贡献核心,价增逻辑在去年年末提价后延续,驱动主品牌毛利率同比+0.2pct;系列酒仍以调结构为主,向中高价位产品聚焦,毛利率同比+1.8pct。 分渠道来看,报告期内专卖店归入直销模式(期内专卖店新增 44家至 1589家),22H1经销渠道实现营收 226.9亿元,同比+20.0%;直销渠道实现营收 158.3亿元,同比+4.2%。分区域来看,22H1东部/南部/西部/北部/中部营收分别同比+6.1%/+3.1%/+32.3%/+3.7%/+5.2%。此外,经销商队伍仍较为稳定(较去年同期提升 81家至 2404家)。 从盈利能力看,单 Q2归母净利率为 31.3%,同比+0.1pct。其中,单 Q2毛利率为 73.9%,同比+1.9pct,主要由结构优化驱动;销售费用率+1.2pct。 从表观质量看,截至 Q2末,公司预收款规模为 21.2亿,环比 Q1末-19.8亿;单 Q2销售收现 177.0亿,同比+17.8%(公司采取订单计划管理等缓解经销商资金压力,应收票据环比-30.4亿;应收款项融资环比-18.3亿)。 整体而言,公司在行业景气度承压时期仍实现了稳健增长。公司近期加大品鉴等培育活动力度,对团购、宴席等渠道亦加大费用支持。多地区反馈公司加大对年末渠道补贴,区域间形式略有差异。与此前公司灵活调整收现政策相一致,对渠道利润的补贴体现公司稳健的理念及“共商共建共享”的态度。我们认为今年及明后年公司双位数增长具备确定性。 投资建议我们预计公司归母净利分别同比+13.9%/+14.5%/+14.1%,对应归母净利266/305/348亿元;EPS 分别为 6.86/7.85/8.96元,当前股价对应 PE 分别为 25/22/19倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险,疫情反复风险,结构升级不及预期,食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2022-08-26 167.89 -- -- 173.80 3.52%
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事件概述公司发布2022年中报,22H1实现营业总收入412.22亿元,同比+12.17%;实现归母净利润150.99亿元,同比+14.38%;22Q2实现营业总收入136.74亿元,同比+10.04%;实现归母净利润42.76亿元,同比+10.30%。 基本符合市场预期。 分析判断::收入稳定增长,产品//渠道进一步集中从产品上看,22H1五粮液产品/其他酒类收入分别同比+17.8%/-6.1%,产品结构进一步向主导价位、主导产品集中。从渠道上看,22H1经销/直销渠道收入同比+20.0%/+4.2%,逆境下经销渠道的韧性明显。从区域上看,西部/东部/中部/北部/南部收入分别同比+32.3%/+6.2%/+5.2%/+3.7%/+3.1%,西部区域因受疫情影响较小,公司在上半年重点打造区域市场且五粮浓香公司渠道持续优化,因此收入表现突出,其他区域在上半年的消费环境下仍然维持了稳定的增长,H1整体经销商数量达到了3015家,同比净+82家。我们判断在白酒行业受疫情和经济环境的影响下,消费进一步向主流品牌集中,公司龙头地位及品牌优势凸显。 五粮液产品占比提升拉动整体毛利率提高,盈利能力稳定增长22H1五粮液产品/其他酒产品毛利率分别86.4%/59.8%,分别同比+0.2/1.8pct,五粮液产品毛利率基本维持稳定,其他酒持续优化产品体系和结构促进毛利率提升+五粮液产品收入占比进一步提高(H1占比+3.4%),共同拉动H1整体毛利率+2.0pct。预计主因Q2疫情爆发,为了保障产品动销稳定加大了费用投放(22H1促销费同比+18.1%),22H1/22Q2销售费用率分别为10.2%/15.9%,分别同比+0.5/1.2pct。22H1/22Q2管理费用率分别为4.0%/4.8%,分别同比-0.2/+0.1pct,基本持平。毛利率增长拉动盈利能力稳定提升,22H1/22Q2净利率分别为38.5%/32.8%,分别同比+0.8/+0.1pct。 品牌优势放大,龙头地位凸显我们认为在上半年的疫情影响和经济环境下,龙头白酒企业拥有更强的品牌力和更稳定的市场费用投放,无论是从终端动销更容易还是从产品盈利能力更加稳定的角度来看,龙头企业品牌优势凸显,也将进一步促进白酒行业的品牌集中趋势。公司作为浓香型白酒龙头企业也随着消费向主流品牌集中的趋势,在上半年获得了更稳定的现金流表现(Q2销售收现同比+17.8%,经营活动现金流净额同比+65.1%)。我们判断,虽然当前普五批价975元左右与年初基本持平,但我们认为中长期强有力的品牌仍然是公司的核心竞争优势之一,未来伴随着新管理层渠道战略贯彻落实,全年批价仍有冲击千元的可能,中长期公司仍然维持稳定增长。 投资建议维持盈利预测不变,预计2022-2024年营业收入762.04/890.25/1025.11亿元,同比+15.1%/+16.8%/+15.1%;归母净利润270.85/318.97/371.82亿元,同比+15.9%/+17.8%/+16.6%。EPS6.98/8.22/9.58元。 2022年8月25日169.41元收盘价对应PE分别为24.3/20.6/17.7倍。维持“买入”评级。 风险提示经济复苏情况不及预期,疫情影响仍然持续,食品安全问题等
五粮液 食品饮料行业 2022-08-09 178.30 250.50 48.66% 178.79 0.27%
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高端酒赛道优, 五粮液品牌基因强大。 五粮液历史底蕴深厚,拥有强大的品牌基因,伴随 20世纪 90年代以来浓香酒消费习惯的培养,公司通过数次扩建大大提升产能、 大商制及 OEM 模式,实现快速扩张,成为浓香龙头。 在消费升级持续推动下, 白酒品牌力认知度持续加强,千元价格带量价齐升,五粮液在千元价格带享有最高的市场份额,有望进一步享受行业带来的β红利。 治理与发展: 蝉联酒王宝座十余载,后续成长步伐不及茅台。 1985年王春国上任后提出“三步走战略”,提价保质、扩大生产规模, 尤其这一时期的 OEM+大商制直接推动公司大踏步发展,成为“一代酒王”。 2007年唐桥董事长上任后积极求变,但由于内部大商制弊端显露, 茅台持续追赶,公司憾失龙头地位,但通过在产品、体制、渠道等方面采取一系列措施, 顺利渡过行业调整期。 治理与二次创业: 多维度改革,荣耀回归。 2017年李曙光接任董事长,开启“二次创业”新征程: 1)体制改革激发活力: 混改定增引入员工、经销商持股, 激发员工积极性,强化渠道推力。 2)产品战略实现聚焦: 强化核心品牌高端定位, 贯彻“1+3” 主品牌策略; 对系列酒瘦身, 贯彻“4+4”系列酒战略, 精简条码,优化结构。 3)渠道数字化构建: 构建三大数据平台,全面导入控盘分利模式,推动了渠道量价恢复正循环,渠道利润逐步改善。 4) 打造品牌价值: 坚守品质基础上,通过持续宣传、打造文化 IP 等方式持续提升品牌价值。 治理与改革: 改革深化, 和美营销, 2022再出发。 2022年初曾从钦上任, 成为五粮液十余年首位兼任集团和股份公司的董事长、党委书记的领导, 本届班子经验丰富, 在过往基础上持续推进改革和进一步发展: 1) 产品坚持三大双轮定位: 经典五粮液全年不设量的目标,着重拉升品牌价值、培育高端消费者;普五坚持小步慢跑,稳中有涨;非标满足多元化消费需求;五粮春逐步提价实现品牌修复和提升。 2)渠道掌控力继续增强: 深化渠道精细化改革, 持续加强团购渠道的发展, 通过数字化加持进一步加强终端掌控力。 3)品牌价值持续提升: 保证高品质的同时持续对外发声,拉升品牌高度; 同时通过一系列围绕“和美文化”的营销组合拳,持续扩大品牌宽度。 盈利预测与投资评级: 我们调整 2022-2024年营收 746.35/871.27/995.05亿元(前值为 758.09/867.26/981.74亿元),对应增速 13%/17%/14%; 归母净利润 272.03/324.21/375.7亿元(前值为 272.05/317.88/363.55亿元),对应增速为 16%/19%/16%;对应 PE 为 26/21/19倍。 考虑公司自身强大品牌力及清晰明确的发展规划, 给予 2023年 30倍 PE,对应股价 250.5元 ,维持 “买入”评级。 风险提示: 宏观环境不及预期,产品提价不及预期,疫情反复。
五粮液 食品饮料行业 2022-08-09 178.30 -- -- 178.79 0.27%
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千元价位带持续扩容+消费升级不可逆下,我们预计强品牌力的五粮液市占率有望持续提升,在市场价格/渠道利润边际变化或将显现背景下,估值提升空间大。 投资要点17-21年:打赢三场战役,二次改革红利释放17年以来,五粮液的改革看可以分为“产品和渠道”、“组织和管理”、“品牌和消费者”三场战役,公司顺应消费升级、名酒品牌集中化的行业趋势,从营销转型、品牌创新、数字化战略等方面开展全方位改革,基本解决了产品体系冗乱、批价倒挂、渠道管理粗放等根本性问题;19-20年公司改革红利逐步释放。 21年公司在进一步解决历史遗留问题背景下,批价压力始现,但在产品结构优化、品牌推广、渠道建设升级、消费者培育增强新活力、数字化转型取得新进展、厂商关系等方面均实现突破性发展。 高端酒千元价位带扩容加速,五粮液有望实现腾飞自 17年以来白酒行业销量持续小幅下滑,行业进入“量平价增”阶段,在这一过程中,受益于高净值人群不断增加+消费升级不可逆+高端酒需求刚性,高端酒呈现持续扩容态势,我们预计未来三年高端酒收入 CAGR 或达 15%,其中量/价预计年均保持大个位数增长。另外,我们认为千元价位带正面临新变化:在前几年高景气周期中,新入局者进入加速推动千元价位带持续扩容,但在当前经济新常态下,价位带扩容速度相对减缓+消费者品牌意识持续增强+拥有强品牌壁垒酒企在行业调整阶段坚持布局中长期下,千元价位带所容纳的品牌将逐步减少,预计强品牌力的五粮液市占率有望实现持续提升。 重点问题突破:市场价格/渠道利润为 22年边际变化重点市场认为:五粮液当前核心观测点为八代五粮液的批价表现以及经典五粮液的销量/批价表现;我们认为:决定市场价格/渠道利润的渠道建设/产品矩阵建设为决定其中长期发展核心点,因此当前核心观测点应为:1)管理层激励推进情况;2)八代五粮液传统渠道是否能做到只增不减,而通过直销渠道增量推动量价齐升;3)经典五粮液消费者培育力度是否匹配未来潜在发展速度;3)专门店扩张速度;4)大企业直销团购增长速度等。 边际变化一:新领导班子分工明确,激励机制有望持续完善。当前新领导班子已搭建完成,管理层空前团结,销售团队效率提升显著,自上而下激励机制的进一步完善有望持续激发公司活力。公司“十四五”将实现 2118发展目标,22年剑指双位数增长。 边际变化二:八代/经典有望实现协同,文创产品或将为业绩增长点。1)八代五粮液将基于大数据动态优化计划配置,剑指先价后量的“量价齐升”;2)重点协调经典五粮液与八代的关系,加速纠偏下高端化速度或超预期,同时年份系列或利于打造金融消费属性;3)控量八代背景下,文化创意酒匹配渠道改革为重要业绩增长点;4)浓香公司将坚持 4大全国性单品战略方向,坚决控量挺价加速回归,有望实现打造系列酒 10/20/30/50亿级的大单品目标。 边际变化三:发力 C 端提升团购占比,直销渠道构建着眼长远。公司正通过系列组合举措发力未来将越来越重要的 C 端,在经营数字化二期加速背景下,团购直销渠道/新零售互联网直销体系/专卖店智慧门店等渠道均发力开拓。未来公司将通过类似贵州茅台的“直销+非标”模式,逐步提升 C 端比例,开拓八代五粮液之外的重要增长极,从而增强千元价位带逐步扩容下的行业话语权。 盈利预测及估值预计 2022~2024年公司收入增速为 12.2%、15.6%、18.3%;净利润增速为 15.1%、18.7%、20.8%; EPS 分别为 6.9、8.2、10.0元/股。目前对应 2022年估值 26倍。考虑到公司改革红利将逐步释放,当前估值具有性价比,给予买入评级。 催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。 风险提示:1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级,影响白酒整体动销恢复;2、八代五粮液批价上涨不及预期;3、消费升级不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2022-07-27 188.86 -- -- 191.01 1.14%
191.01 1.14% -- 详细
趋势改善明显,渠道体系精细化二季度公司不同区域受疫情影响程度不一,全国21个战区中有11个战区呈现正增长,其他区域公司亦积极采取措施,我们预计上半年公司整体继续稳中求进,向好趋势不变。当前公司将相机决策权、商家考核权、活动费用报销权等下放给战区,提升战区决策和响应速度。此外,公司渠道从单一经销渠道转变为经销渠道+KA渠道+团购渠道+专卖店+新零售渠道,其中专卖店地位将逐步提升,数字化赋能专卖店。 继续稳中求进,未来四大看点2022年公司继续稳中求进,全年两位数目标不变。未来公司四大看点:第一,主品牌“1+3”产品体系不变,五粮液里和八代五粮液双轮驱动不变。第二,渠道方面,持续推进团购渠道、专卖店及新零售渠道。第三,聚焦资源打造尖庄、五粮醇、五粮春、五粮特曲四个全国性战略品牌,十四五期间力争销售额200亿元以上:尖庄目标100亿元,五粮醇和五粮春目标50亿元,五粮特曲目标20亿元。第四,当前茅台批价稳步在2500元以上,明年五粮液批价有望站稳千元价格带,继续量价齐升,业绩确定性较高。 盈利预测我们认为公司近几年多措并举,对品牌、产品、价格、渠道等进行改革和完善,效果显著,市场认可度较高。我们预计2022-2024年EPS分别为6.97/8.20/9.47元,当前股价对应PE分别为27/23/20倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、经典五粮液增长不及预期、批价上行不及预期、团购增长不及预期等。
五粮液 食品饮料行业 2022-07-26 186.85 -- -- 192.00 2.76%
192.00 2.76% -- 详细
敏捷应对市场变化,及时调整量价策略。我们曾在3月初发布深度报告《价格走弱的背后是什么?》,分析近年五粮液的量价策略,发现在普五需求相对稳定的情况下,批价主要由供给影响,今年在提价基础上放量压力不大,客观供给环境有利于挺价。根据密切渠道调研反馈,五粮液今年至今共经历了四个量价阶段:1)自然价格阶段(1月-3月初):部分大商通过承兑汇票打完全年款,按进度完成发货,春节期间批价在强需求刺激下从965元上行到975-980元区间,又在春节后的淡季时回落到965元左右。2)控量挺价阶段(3月初-5月初):严格控制发货,发货进度慢于去年同期,力图挺价。普五批价一度上涨到980-990元区间,但正好遇到华东、华中两个强势区域遭遇疫情冲击,库存消化速度较慢,因此挺价效果不及预期。3)快速放量阶段(5-6月):华东和全国疫情修复,各大酒企均加大放货力度,普五也大量放货,致使批价下滑至960-965元。4)量价平衡阶段(7月初至今)。任务完成进度较快,发货速度略有控制,批价小幅回升至965-970区间。今年需求环境相对较弱,且受到疫情冲击,公司在快速变化的市场环境下能及时调整策略,在量价两个维度中先做好销量的及时消化,同时放量压力测试下渠道价盘依然相对稳定,近两周已在回升,也体现了普五的需求韧性。 发货进度较快,库存边际向好。渠道调研反馈,目前大部分区域已完成7月的发货,小部分开始发8月货物。渠道库存较好,河南、浙江约1个月,西南市场不到1.5个月,较此前库存水平有半个月货物的下降。7月以来发货速度较5-6月略有控制,但仍按进度进行,目前发货进度已基本和去年持平,部分经销商可能会提前完成全年任务。我们认为公司有望在今年中秋国庆的旺季完成发货任务,四季度消化库存、梳理渠道、维护价盘,批价有望在四季度进入上行期,为明年改革和量价管理做好铺垫。 强品牌力优势在逆境中更加凸显。6月普五批价下滑至960元引发了市场对需求的担忧,但经过6-7月我们对河南百荣、湖南高桥两大批发市场深度调研,并访谈了多位华东、华中、西南大商,发现主要是供给端放货引起的价格波动,而五粮液实际动销情况较强。一方面是由于疫后宴席需求回补,利好宴席占比大的五粮液,另一方面消费较弱的环境下白酒消费者更加看重品牌力。根据云酒头条引用中国白酒T8峰会公布数据,T8峰会成员(茅台、五粮液、泸州老窖、洋河、汾酒、古井、郎酒、顺鑫农业)22Q1白酒业务占全国白酒营收51.74%,利润占比为76.71%,较2021年该8家企业45.89%的营收占比,58.18%的利润占比明显提升,我们预计集中度提升的趋势在二季度可能进一步强化。 新任管理层掌舵后,公司管理和执行力升级,厂商关系优化。1)管理升级:五粮液在今年年初完成了人事调整,之后将权限下放战区,市场反应更为敏捷。战区主战,总部制定整体战略后给一线营销团队充分赋能,下放5个权限:财权、事权、人权、推荐权和灵机决断权。渠道反馈今年五粮液业务人员积极性和执行力确实得到明显加强。2)厂商关系优化:去年普五的渠道利润虽较今年更厚,但21Q2的文创产品和计划外普五、21Q3的经典五粮液都给经销商造成了较大打款压力,厂商关系一般。今年普五出厂价提升后利差明显缩小,但由于普五具有较强的需求韧性和流通能力,经销商并不担心卖不出去。此外公司在疫情期间主动调节困难经销商的任务节奏,减轻文创和经典五粮液的压力,5-6月快速放货阶段主动给予更多服务和支持,渠道对厂家的反馈也更加积极正面。 估值相对折价,增长稳定性强。五粮液较高端酒板块(茅台、泸州老窖)估值折价明显,我们认为普五动销和库存情况好于市场预期,在发货进度较快的基础上增长稳定性强。公司新任管理层以上届核心班子为中心,行业经验丰富,通常新管理层上任后 改革意愿会更加强烈,供给侧改革有望延续并深化。建议关注批价环比改善、改革深化等催化下的估值修复机遇。 盈利预测及投资建议:维持“买入”评级。预计2022-2024年公司收入分别为755/879/1012亿元,同比增长14.0%/16.5%/15.1%;净利润分别为272/321/367亿元,同比增长16.2%/18.3%/14.1%,对应EPS分别为7.00/8.28/9.45元,对应PE分别为27/22/20倍,重点推荐。 风险提示:全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名