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五粮液 食品饮料行业 2021-05-03 287.00 -- -- 285.80 -0.42% -- 285.80 -0.42% -- 详细
21Q1业绩稳增开门红兑现,现金回款表现亮眼 公司发布20年及21Q1业绩公告,20年营收573.21亿元(+14.37%),价增明显(量/价-3.00%/+16.75%),归母净利199.55亿元(+14.67%),20Q4营收148.28亿元(+13.92%),归母净利54.09亿元(+11.34%)21Q1营收243.25亿元(+20.19%),归母净利93.24亿元(+21.02%),销售回款210.66亿元(+66.04%),合同负债49.86亿元(环比-42.15%),基本符合预期,现金回款亮眼,开门红动销积极得以验证。20年毛利率同比-0.30pct主要系运费计入成本科目,21Q1毛利率回升至76.43%(同比-0.10pct与系列酒恢复有关),盈利能力稳步提升。 五粮液和系列酒齐头并进,团购放量助推直销收入快速增长 20年白酒销量16.04万吨(-3.00%),吨价32.68万元(+16.75%),其中五粮液收入440.61亿元(+13.92%),毛利率84.95%(+0.22pct),销量2.81万吨(+5.28%),吨价156.58万元(+8.21%);系列酒收入83.73亿元(+9.81%),毛利率55.68%(-0.02pct),销量13.23万吨(-4.60%),吨价6.33万元(+15.10%),系列酒升级瘦身见成效。渠道上,20年经销/直销收入453.80/70.54亿元(+79.60%/140.15%),直销收入占比13.45%(+7.11pct),主要受益于团购和新零售增量。 21年挺价放量依然是成长主线,全年业绩有望保持稳增长 21年至今,五粮液动销保持良性,价格稳步抬升,目前普五批价990元左右,预计中秋前批价大概率站稳千元。21年公司维持总营收双位数增长目标。展望全年,挺价放量依然是公司成长主线。在行业消费升级持续、千元价格带扩容、茅台价格高企需求溢出的大背景下,公司凭借极强品牌力有望尽享千元价格带扩容红利,提价放量空间仍广,叠加计划外团购渠道和新品经典五粮液及小五粮放量,全年业绩可期。 风险提示:宏观经济风险,产品提价不及预期,终端动销不及预期。 投资建议:维持“买入”评级 预计公司2021-2023年归母净利润为681.78/789.01/896.85亿元,EPS=6.25/7.40/8.65元,当前股价对应PE=45/38/33x,维持买入评级。
五粮液 食品饮料行业 2021-04-30 287.06 345.00 26.79% 289.30 0.78% -- 289.30 0.78% -- 详细
事件:公司发布 2020年报和 2021年一季报。 2020年公司实现营收 573.2亿元,同比+14.4%,归母净利润 199.6亿元,同比+14.7%,与前期业绩 预告相符。 2021Q1实现营收 243.2亿元,同比+20.2%,归母净利润 93.2亿元,同比+21.0%, 经营性现金流净额 55.1元,去年同期-12.0亿元,销 售回款 210.7亿元,同比+66.0%,业绩表现符合预期。 收入符合预期, 量价正循环仍在途中。 疫情影响下,公司全年保持了一贯的 战略定力,顺利完成年初制定的双位数增长规划,“十三五”平稳收官。 2020年公司实现营收 573亿元,同比增长 14%,其中五粮液酒实现销量 2.8万 吨,同比增长 5%,吨价 157万元,同比增长 8%。量价进入正循环, 2021春节期间公司销量增长明显,节后控货挺价,目前批价逼近 1000元。 2021Q1公司实现营收 243亿元,同比增长 20%, 据我们测算 2021Q1发货量约 1万吨,预计今年一季度收入增速主要由销量贡献。 现金流同比增速明显,保证公司高质量发展。 2021Q1公司销售商品收到的 现金 211亿元,同比增加 66%,与此同时应收款亦明显增长,经销商打款 额增速显著快于营收增速,目前渠道库存较低,预计一季度终端动销增速较 快,批价进入上行通道,为公司长期增长蓄力。 千元价格带进入放量阶段,高端经典市场培育初见成效。 消费升级再上台阶, 行业进入发展新纪元,对于五粮液来说,量价天花板打开,既是机遇亦存挑 战。千元价格带进入放量阶段,公司作为价格带绝对龙头,品牌力背书下, 普五坐享行业红利,量价均有较大上行空间。此外,公司加大对超高端产品 的市场培育,经典五粮液 2020下半年推出以来,稳扎稳打,消费者培育初 见成效,有望在两千元价格带占据一席之地,品牌力有望再上台阶。 盈利预测与投资建议: 看好公司长期品牌力的提升和千元价格带的放量, 略 调整盈利预测, 小幅上调 2021-2022年收入至 686/808亿元(原预测为 668/756亿元),同比+20%/+18%,归母净利润为 246/296亿元(原预测 为 238/273亿元),同比+23%/+21%,并引入 2023年盈利预测,预计收 入和归母净利润分别为 939/350亿元,同比+16%/+18%,目前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 45x/37x/31x,维持“买入”评级,并维持目标价 345元。
五粮液 食品饮料行业 2021-04-30 287.06 333.00 22.38% 289.30 0.78% -- 289.30 0.78% -- 详细
事件:公司发布 2020年度报告,全年营收 573亿,同比增长 14.37%; 归母净利润 199.55亿元,同比增长 14.67%。同时发布 2021Q1季报,单季度公司营收增长 20%,归母净利润增长 21%。 全年营收目标顺利实现,渠道结构调整效果显现,普五批价持续上涨,经典五粮液助推品牌力提升,系列酒整合渐显成效。2020年白酒行业分化加剧,公司持续实施“补短板、拉长板,升级新动能”工作方针,顺利完成收入目标。分产品来看,数字化营销推进加深后公司对渠道结构调整显现效果,普五批价提升到千元左右,渠道利润明显增强,全年高端酒销量同比增长5.28%,销售额同比增长13.92%,吨价有明显提升。 公司于2020年9月推出新品“经典五粮液”,高端文化酒、纪念酒和个性化定制产品开发进度顺利,五粮液核心产品体系更趋完善,等级性和辨识度进一步提升。系列酒方面2020年全面完成了尖庄、五粮醇、五粮特曲等主要品牌的升级上市,并成功实施重点市场打造和终端分级分类建设,重新明确各品牌发展定位、划清价格跑道,全年系列酒销量同比下滑4.6%,但吨价同比提升15%,收入提升10%。2020年公司酒类综合毛利率80.28%,在运输费科目调整的情况下同比略有提升。 2021Q1增速提升显著,全年批价上涨值得期待,千元价位带王者发力。 受益于春节市场恢复常态,高端酒市场扩容加速,公司今年元旦到春节期间(春节假期)全国市场销售同比增长30%,其中春节期间KA渠道和专卖店动销增长均超60%,Q1营收增速提升显著。2021年公司目标力争实现营业总收入两位数增长,继续保持行业骨干企业平均先进水平的发展速度,我们认为完成确定性极高。我们预计随着经典五粮液动销逐步展开,公司将大力打造高地市场和重点市场,强化市场引领和份额提升,同时健全团购体系,巩固意见领袖和消费圈层,从而形成经典五粮液和普五互相促进的良性循环,全年普五批价上涨及经典放量值得期待。 盈利预测:千元价格带扩容明显,公司营销调整后渠道优化批价提升,核心竞争力不断增强,未来增长确定性高,预计 2021-2023年 EPS 为6.17/7.40/8.82元,对应 PE 为 46/39/32倍,维持“买入”评级。
五粮液 食品饮料行业 2021-04-29 275.00 302.40 11.14% 291.00 5.82% -- 291.00 5.82% -- 详细
五粮液产品表现稳健引领增长,21年业绩增速有保障。20年五粮液产品收入440.61亿元(+13.9%),销量28,139吨(+5.3%),吨价上行8.2%,量价齐升;系列酒产品收入83.73亿元(+9.8%) , 销量和吨价分别变动-4.6%/+15.1%,量减价升主要系品牌梳理、结构调整所致;五粮液产品收入占比提升0.5pct 至84.0%,结构继续升级。分产品来看,预计普五增速约15%,1618、交杯等产品增长稳健。21Q1营收增速达20.2%,与渠道反馈的旺盛需求吻合;公司设定21年经营目标为总营收两位数增长,增速有保障。21Q1末公司合同负债49.9亿元,同比增长2.2亿元,支撑后续增长。 控费能力增强,净利率稳中有升。20年和21Q1毛利率分别为74.16%(-0.30pct)和76.43%(-0.10pct),预计主要因新会计准则将运输费调整进营业成本。21Q 销售费用率17.09%(-1.45pct),管理费用率3.91%(+0.44pct),税金及附加占营收比重13.73%(+0.41pct);综合影响,21Q1销售净利率40.22%(+0.39pct);在结构升级和产品提价推动下,盈利能力有望继续提升。 需求旺盛普五批价有望上行,管理改善看好增长空间。21年来千元价格带扩容明显,普五受益明显;目前普五批价在980元左右,中秋有望达到1050至1100元,推动渠道利润上行,推力加强。公司通过加大团购占比、计划内外打款、以及加大非标产品推广等方式持续推动吨价上行,并为普五提价奠定基础。近年来,管理层持续推动产品结构梳理、控货挺价等动作,经营改善明显。消费升级下,高端酒仍是白酒优秀赛道,看好公司长期增长空间。 财务预测与投资建议:上调收入,下调毛利率,预测公司21-23年每股收益分别为6.30、7.48和8.72元(原21-22年预测为6.35、7.41元),结合可比公司估值,给予公司21年48倍PE,对应目标价302.4元,维持买入评级。 风险提示:渠道利润弱化、价格不及预期、食品安全事件风险。
于杰 4 8
五粮液 食品饮料行业 2021-04-29 275.00 -- -- 291.00 5.82% -- 291.00 5.82% -- 详细
一、事件概述。 4月28日公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年公司实现营业收入573.21亿元,同比+14.37%;实现归母净利润199.54亿元,同比+14.67%。2021年第一季度,公司实现营业收入243.25亿元,同比+20.19%;实现归母净利润93.24亿元,同比+21.02%。 二、分析与判断 “十三五”圆满收官,21Q1实现良好开局。 2020年公司实现收入573.21亿元,同比+14.37%,折合20Q4实现收入148.28亿元,同比+13.92%。略慢于全年增速,预计主要是今年春节后置导致发货节奏略有放缓。按产品口径看,五粮液产品实现收入440.61亿元,同比+13.92%;系列酒实现收入83.73亿元,同比+9.81%。得益于茅台价格年内持续上行,五粮液产品承接需求外溢明显;系列酒操作层面公司持续进行控制优化,预计增长主要由价格贡献。按渠道口径看,经销模式实现收入453.80亿元,同比+4.65%;直销模式实现70.54亿元,同比+140.15%。直销模式高增主要是公司年内加强了五粮液产品的大客户团购开发力度。 20Q1公司实现收入243.25亿元,同比+20.19%,收入增速环比提速明显,主要是得益于国内疫情防控得当,行业需求复苏明显;同时茅台在终端严格实施开箱政策,导致高端白酒需求外溢情况更加明显。基于这一有利条件,21Q1五粮液实现了价格和库存的向好修复,批价基本站稳千元大关,库存也来到近年来较低水平。 盈利水平基本保持稳健态势。 2020年公司整体毛利率为74.16%,同比-0.30ppt,其中酒类产品毛利率为80.28%,同比+0.33ppt。期间费用率11.92%,同比-0.72ppt,销售/管理费用率分别走低0.22ppt/0.77ppt是主因。全年净利率36.48%,同比+0.11ppt,基本保持稳定。 21Q1公司整体毛利率为76.43%,同比-0.10pp。期间费用率9.29%,同比-0.88ppt,主要是销售费用率同比走低1.45ppt,预计主要原因是:(1)新会计准则下运输费用转移至成本项;(2)在茅台开箱、高端白酒需求外溢的良好外部背景下,公司阶段性地减少了费用的投放。21Q1净利率40.22%,同比+0.39ppt。 把握“十四五”开局先机,关注公司品牌力提升与团购业务开展。 展望2021年,我们认为应重点关注公司在品牌建设与团购业务两大方向上的举措。五粮液业绩增长与批价上行的根本驱动力是过硬的产品品质与强大的品牌力,公司计划在品牌宣传方面形成“空地”结合的组合拳,重视一线员工的品牌认可与讲好五粮液故事的能力,同时在产品端通过布局超高端价格带的经典五粮液系列产品,持续提升品牌形象。五粮液团购业务是批价管控、厂商命运共同体搭建和公司长期发展的奠基石,公司多次强调传统渠道不增量、加码团购业务的战略决定,在团购业务开展过程中公司将致力于持续改善渠道利润以形成厂商命运共同,与企业团购客户建立长期关系也有利于产品价格管控、超高端产品的消费者培育和导入工作,更可以通过与大企业客户开展业务往来强化品牌形象,助力长期发展。 三、投资建议。 预计2021-2023年公司实现营业收入678/794/917亿元,同比+18.5%/+17.1%/+15.5%; 实现归母净利润240/287/336亿元,同比+20.3%/+19.6%/+17.0%,对应EPS为6.18/7.40/8.66元,目前股价对应PE为46/38/33倍。公司估值低于白酒板块2020年52倍PE(wind一致预期,算数平均法),维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情及经济下滑拖累需求、批价不及预期、食品安全问题等。
五粮液 食品饮料行业 2021-04-20 260.00 -- -- 291.00 11.92% -- 291.00 11.92% -- 详细
五粮液作为博鳌亚洲论坛荣誉战略合作伙伴精彩亮相,充分展示其深厚底蕴和大国浓香的形象,走向世界,提高品牌影响力。4月18日,博鳌亚洲论坛2021年年会盛大开幕,来自55个国家和地区的代表在此共襄全球治理盛举,五粮液作为其荣誉战略合作伙伴,也精彩亮相,作为晚宴指定用酒,为到场的中外嘉宾奉上“大国浓香”。在晚宴现场,公司核心产品501五粮液、九龙坛、经典五粮液、第八代五粮液、国际时尚.五粮液、“五粮液.缘定晶生”等盛装亮相,其中第一代到第八代五粮液集体出境,诉说着五粮液的百年发展脉络和深厚底蕴,向世界递出中国白酒“大国浓香”的名片。 二次创业至今,品牌、产品、渠道同发力,经营进入正循环,2021年将以“高质量市场份额提升”为目标。产品上继续推进“1+3”战略,以普五为核心,打造501超高端五粮液、80版经典五粮液以及39度经典五粮液,优化产品结构。系列酒品牌瘦身,集中资源打造4大单品,坚持“三个聚焦”原则和“三性一度”要求,大力推动产品升级,争取五年两百亿的收入目标。渠道上通过数字化赋能,控盘分利,动态优化经销商配额,实现传统渠道精细化管理;加码团购、新零售,推动渠道多元发展,同时掌控量价政策、把握核心终端,培育消费者意见领袖,为高端产品推出奠定基础。综合改革红利下,批价稳步提升,终端价站稳千元价格带,渠道利润增厚推力足,经营进入正循环。2021年将以“高质量市场份额提升”为目标,持续深化营销改革,全面构建新型厂商命运共同体。 投资建议:由于团购发力,全国化进程明显,且动销逐渐升温,我们预测2020-2022年收入为572、664、764亿元,2020-2022年净利润为199、247、297亿元,对应2020-2022年EPS为5.13、6.37、7.66元/股,当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为52/42/35倍,基于行业集中度提高,高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,维持“增持”评级。 风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软;价格走势不如预期;利润率提升不如预期;食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2021-03-22 263.00 292.80 7.61% 288.00 9.51%
291.00 10.65% -- 详细
高端白酒量价齐升赛道持续扩容,行业进入壁垒高集中度高。从行业规模来看,据欧睿国际测算,2029高端白酒市场规模可达1600亿元,在高净值人群提升需求旺盛、供给端产能受限背景下,价格带不断拔高,行业量价齐升。从竞争格局来看,2019年高端酒茅五泸三家CR3超90%,其中五粮液市占率超30%,虽行业进入壁垒高,但新品劲敌不断涌现,竞争烈度不减,五粮液仍需脚踏实地、步步为营。 五粮液2017年重启“二次创业”,从治理、产品、渠道多维着手,成效显著。2017年,公司管理层变换后,2018年实施股权激励,高管及员工、经销商、财务投资者参与,内部治理激活;2019年第八代五粮液推出,产品焕然一新,同时数字化及渠道控盘分利模式开始推行;2020年是公司渠道调整的关键年,产品实现顺价销售。从财务指标来看,公司近三年营收/净利CAGR达到28.8%/34.1%,ROE增长5.28pct,改革初见成效。 产品端,八代五粮液紧咬充分,萝卜瓶开启复兴之路。 普五奠定五粮液发展的基础,以前大商制模式下终端市场的量价节奏由经销商出货来决定,厂家提价的举措一般是通过“提价-倒挂-控货-停货-顺价-提价”的循环还实现,并不是一个良性循环。通过“渠道精细化管控+数字监测+团购发力”,多管齐下,批价逐步上行,渠道利润增厚,产品顺价销售,实现正循环,批价持续拔高是未来价格主线。 五粮液更大的发展得靠更高阶价格带的推动,2019年推出“501”产品,2020年交杯停产,推出经典五粮液,在2000元以上价位带发力,超高端产品讲的是品牌力,品牌力的宣传需要突出文化属性,培育收藏特性。 渠道端,控盘分利模式与数字化监控、新型渠道拓展使得渠道更加扁平化,厂家终端掌控力度增强。 2020年以来五粮液以“传统减量,团购增量”为渠道调整主线,发货节奏更加精细化,团购渠道占比持续提升,2021年有望由20%提升至30%。与此同时公司加快营销数字化转型,导入控盘分利模式,有效监督市场运行。此外公司着力打造数字酒证及酒交所概念,培育老酒市场,加强五粮液储存价值。“传统经销-团购-数字酒证”的渠道蓄水池逐渐打通,渠道利润增厚,开启正向循环。 投资建议:根据公司最新的未来五年规划指引,我们略下调公司盈利预测,2020E/2021E/2022E公司营业收入为577/675/791亿元,同比增长15.14%/16.97%/17.20%,净利润是203/240/284亿元,同比增长16.41%/18.30%/18.53%,我们给予公司2022年PE40倍,对应目标价格约为292.8元。维持公司“买入”评级。 风险提示:高端酒有效需求不足,渠道改革失利,高端产品营销不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2021-03-17 251.60 -- -- 288.00 14.47%
291.00 15.66% -- 详细
与多方发展战略合作关系,产业协同、积极走向世界。3月12日,五粮液集团与中国石油签署战略合作框架协议,围绕相关产业合作进行了交流。二者均为知名国企,强强联合能有效发挥资源共享、优势互补的协同效应,创造互利共赢新局面;同日,与博鳌亚洲论坛举行签约仪式,五粮液成为论坛2021年年会最高等级的荣誉战略合作伙伴。此次合作有利于借助论坛高端平台,扩大五粮液国际影响力,是积极走向世界的重要战略部署。 二次创业至今,品牌、产品、渠道同发力,经营进入正循环。产品上继续推进“1+3”战略,以普五为核心,打造501超高端五粮液、80版经典五粮液以及39度经典五粮液,优化产品结构。系列酒品牌瘦身,集中资源打造4大单品,争取五年两百亿的收入目标。渠道上通过数字化赋能,控盘分利,动态优化经销商配额,实现传统渠道精细化管理;加码团购、新零售,推动渠道多元发展,同时掌控量价政策、把握核心终端,培育消费者意见领袖,为高端产品推出奠定基础。综合改革红利下,批价稳步提升,终端价站稳千元价格带,渠道利润增厚推力足,经营进入正循环。 下一步是营销改革持续深化,以。高质量市场份额提升为核心。“十四五”是五粮液布局新一轮高质量发展的重要窗口期和战略机遇期,坚持稳中求进的工作总基调,全面推进创新、转型、跨越式发展。2021年将持续深化营销改革,在全面构建新型厂商命运共同体的基础上,强化品牌文化建设的创新突破、强化高地市场和重点市场的升级建设、强化基于数字化的营销全流程再造,最终实现高质量的市场份额提升,“十四五”向千亿收入规模迈进。 投资建议:由于团购发力,全国化进程明显,且动销逐渐升温,我们预测2020-2022年收入为572、664、764亿元,2020-2022年净利润为199、247、297亿元,对应2020-2022年EPS为5.13、6.37、7.66元/股,当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为49/39/33倍,基于行业集中度提高,高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,维持“推荐”评级。风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软;价格走势不如预期;利润率提升不如预期;食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2021-03-16 262.45 -- -- 288.00 9.74%
291.00 10.88% -- 详细
投资建议:聚焦团购建设与数字化赋能,五粮液二次改革红利持续释放。根据公司公告披露,2020年,公司预计实现营业总收入572亿元左右,同比增长14%左右,实现归母净利润199亿元左右,同比增长14%左右,实现年初双位数增长目标,十三五顺利收官。回顾2020年,公司应对疫情提出的“三损三补”工作方针,加快了五粮液在数字化转型上的进度,不论是“五粮云店”的上线,还是“数字酒证”的推出,都具有行业标杆意义,为企业发展提供新的消费增量。企业级团购的打造弥补了传统渠道上的损失,并为公司的控货挺价提供有效支撑。我们预计2020-2022年EPS分别为5.13、6.16和7.27元,对应2021年3月12日收盘价(264.45元/股)市盈率52/43/36倍,首次给予“买入”评级。 优化调整传统渠道,加快团购渠道建设,团购占比快速提升。2020年,公司对现有传统商家计划量进行优化调整,减少4000吨传统经销配额,明确调整后传统商家不增量,不再发展传统渠道客户,营销团队深入一线,与经销共同开发团购客户,构筑新型厂商关系。集团董事长率队拜访企业级团购客户,实现总对总的战略合作。团购渠道的建设在完善渠道体系的同时,串联起提升产品力、直达消费终端、培育意见领袖、打造高定市场等重要目标。在厂商上下一心的带动下,仅历时半年,五粮液团的购占比由10%提升至20%,成绩令人振奋。 加快渠道创新和数字化赋能,从新零售获取消费增量。2020年初,公司与京东达成合作协议,启动全方位“白酒供应链数字化”服务合作项目,加快推进五粮液分仓网络体系建设,共同推进五粮液产品全链路供应服务模式升级。针对疫情的来袭,“五粮云店”上线,提供了线上线下一体化的营销互动和无接触式产品配送服务。随后新零售公司成立,标志着五粮液向数字化转型纵深发展的前进,打造了“垂直生态赋能平台”。“数字酒证”项目借助数字化技术赋能,将区块链数字通证与五粮液实物产品相锚定,探索集消费、投资、收藏、存储、赠礼于一体的数字化消费新增长,触达白酒爱好者和老酒收藏客群。借助数字化,公司实现了“M2C”销售模式,在消为费者提供更优质服务的同时,也加强了线上渠道的管理。 升级系列酒产品线,打造超高端产品,实现品牌价值回归。2020年,公司继续实施瘦身战略,在清退12个品牌577款产品的同时,依次对五粮醇、五粮特曲、尖庄三大系列酒品牌进行了产品升级,从品质提升、包装升级、营销改革三方面焕发系列酒产品活力。除此之外,公司推出超高端产品——经典五粮液,与公司高定市场氛围打造、意见领袖培育一脉相承,促进五粮液核心产品体系更趋完善,等级性和辨识度进一步提升,为消费者提供更加丰富、更高品质的选择,彰显品牌价值回归。 展望未来,定调稳重求进,抓高质发展机遇,继续打造团购渠道优势。1218大会上,集团董事长李曙光判断,“机遇大于挑战,‘十四五’将成为五粮液布局新一轮高质量发展的重要窗口期和战略机遇期。”公司将继续从产品品质提升、扩产扩建等方面追求高质量发展,在“稳中求进”的基调上,围绕“创新、转型、跨越”三大关键词,持续释放二次改革的红利。此外,公司团购渠道仍在推进建设中,目标2021年实现30%的份额占比。 股价催化剂:五粮液出厂价提升;通胀预期升温?风险因素:宏观经济不确定风险;行业竞争加剧风险
五粮液 食品饮料行业 2021-03-02 286.00 -- -- 295.88 3.45%
295.88 3.45% -- 详细
茅五拉开差距,五粮液千元价格带第一龙头地位彰显。 高端酒价格整体 上移后,价格带分层日益凸显,当下, 茅五价格带差距分明, 普飞和普五 分别占据2000元/1000元左右价位带, 消费人群层次逐渐拉开, 受益茅台 价格上涨带来的需求溢出, 千元价格带五粮液龙头地位更加稳固。 渠道团购化改革贡献业绩增量,收入基础更加稳固,渠道掌控更胜于前。 继19年公司在品牌和产品端推新之后, 20年起公司着眼于渠道团购化改 革, 通过传统经销商减量、完善团购产品线等方式加大投入发展直营团购 业务。 20年6月公司削减传统经销商渠道计划量,转而向团购、电商、 新 零售渠道增加投放。 21年1月推出新品小五粮主打政务团购消费场景。 20年公司团购渠道收入占比提升至20%, 21年有望提升至30%左右。团购 改革强化消费者粘性, 有望成为公司未来新的增长点,释放业绩弹性空间。 需求持续旺盛, 21年春节动销超预期再次验证。 据渠道反馈, 21年春节 前五粮液经销商回款进度达40%,渠道库存良性,整体价盘稳定;春节期 间五粮液市场销售同比增长25%,终端动销略超预期,叠加经典五粮液和 新品小五粮等产品带来的增量, 21Q1业绩弹性可期。目前八代普五批价 在970元左右,经销商库存1个月左右。节后公司继续控货挺价,预计上 半年批价有望提升至1000元左右,进一步站稳千元价格带,价盘日益稳 固也有望加速渠道正循环后的红利释放。 投资建议: 随着经营质量日益改善、团购改革贡献增量,公司估值中枢有 望持续提升。预计公司20-22年营业收入为572/666/764亿元,增速为 14%/16%/15%;归母净利润为199/235/274亿元,增速为15%/18%/16%, EPS为5.1/6.1/7.1元, 对应当前PE为54.6/46.2/39.7, 维持“增持”评级。
五粮液 食品饮料行业 2021-03-01 280.56 -- -- 295.88 5.46%
295.88 5.46% -- 详细
2020年业绩稳健增长,春节延续增长态势公司 2020年度预计实现营收和归属母公司净利润分别为 572.00、199.00亿元均同比增长约 14.00%。今年春节期间,五粮液销售指标超出预期,第八代五粮液市场价格总体保持稳定,一批价稳定在 960-970元/瓶左右,市场动销实现同比较大幅度增长,通过营销数字化管理,实现精准科学投放,春节投放比去年同期增长 20%左右。经典五粮液和小五粮市场反馈良好,“春节不打烊”活动挖掘了销售机会,预计一季度将保持双位数增长,为 2021年打下坚实的基础。 “十四五”开局之年加大市场营销,提升品牌价值2021年是“十四五”的开局之年,“创新、转型、跨越”将是主基调。针对 202年营销工作,公司将围绕六大主线:丰富品牌文化;构建经典五粮液营销服务体系,完善经典五粮液产品线;打造北京、上海等八大高级市场和区域重点市场;健全团购体系,巩固传统渠道开发团购渠道;发挥经销商联谊会的积极性深化数字化转型,提高营销数字化管理能力。长期来看,受益于新一轮产品体系丰富、团购渠道红利释放、品牌价值持续回归,公司将实现高质量发展,在高端酒市场具有良好潜力,未来成长空间较大。 量价齐升,未来高质量发展可期高端酒第八代五粮液一批价从 2020年初 900元左右提升到 970元左右,基本站稳千元价格带,未来有望向 1100-1200价格带继续挺进。公司动销情况良好库存较为紧张,维持在 2-4周左右。根据规划,2020年公司将达到 30万吨纯粮固态产能,其中普五产能约为 3万吨。今年公司启动 12万吨生态酿酒项目未来总产能将突破 40万吨,高端产能将突破 4万吨。 维持公司“增持”评级预计公司 2020-2022年营业收入分别为 572.73、660.47、762.16亿元;归属母公司净利润分别为 199.03、234.59、278.70亿元;EPS 分别为 5. 13、6.04、7.18元/股,对应当前 PE 分别为 56.34、47.80、40.24倍,维持“增持”评级。
五粮液 食品饮料行业 2021-02-23 342.00 -- -- 322.86 -5.60%
322.86 -5.60% -- 详细
五粮液春节动销良好,“第八代及经典”表现亮眼。春节期间,五粮液销售比去年同期增长25%,主打产品第八代供不应求,新品经典五粮液和小五粮表现突出。今年春节期间,五粮液积极开展“春节不打烊”活动,通过营销数字化管理实施精准投放,总体投放同比增长27%,实现了销售额25%的同比增长。其中,运营商动销增长约22%,KA渠道动销增长63%,专卖店动销增长60%,电商渠道动销增长52%。核心大单品第八代五粮液,市场流通价格站稳1000元,市场秩序健康稳定;新上市的经典五粮液和小五粮,在这个春节也首次投放市场,部分经销商数据反馈,经典五粮液复购率高,小五粮上市半月不到,就有近五成商家卖完了首批计划量,并在春节前开始执行新的计划量,小五粮整个春节销售完成率高于预期。总体来说,五粮液春节圆满地实现了开门红。 我们继续坚定看好五粮液,其正为再次成为民族第一品牌而努力,目前处于明显的上升趋势。公司自2017年实现二次创业以来,改革活力迸发,在市场、渠道、品牌、产品领域已经构建企业发展新格局,为“十四五”高质量发展奠定了良好基础。牛年春节的开门红只是公司进入高质量发展期的一个开始,随着内部全面深化改革,创新驱动战略落实,公司未来将进入全面发力期,渠道管控、品牌塑造、产品口碑将进一步提升,长期来看处于量价齐升的上行趋势。 投资建议:由于团购发力,全国化进程明显,且动销逐渐升温,我们预测2020-2022年收入为572、664、764亿元,2020-2022年净利润为199、247、297亿元,对应2020-2022年EPS为5.13、6.37、7.66元/股,当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为65/52/44倍,基于行业集中度提高,高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软;价格走势不如预期;利润率提升不如预期;食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2021-02-11 333.00 -- -- 357.19 7.26%
357.19 7.26% -- 详细
董事会会议决议通过,原则同意公司购买2021年央视部分频道的传播资 源,有利于提高公司渠道效率,扩大品牌影响力。今年是十四五开局之年,公司进一步加码营销,在央视购买传播资源有利于提高渠道效率,扩大品牌影响力,推进高端市场和重点市场的战略发展,持续推动全国化进程,提升公司价值。去年公司营收和归母净利润均实现 14%的平稳增长,今年公司营销工作持续稳健发力,业绩增速有望高于去年,实现十四五的良好开局。 我们继续坚定看好五粮液,其正为再次成为民族第一品牌而努力,现在处于一个明显的上升趋势:第一阶段品牌和产品优化、第二阶段系统和模式优化、第三阶段销售即将全面发力。第一、公司在团购和直控终端方面持续发力,获得了主导权。为未来量价齐升做了非常好的准备;第二、在千元价格带,由于和茅台的价格相差较大,且自身的能力十足,未来普五做到 4万吨的量完全可能,市值具备超过现在茅台市值的潜力;第三、批价上行带来经销商动力持续增强,带动品牌力持续提升、并强化主品牌对系列酒的带动;最后、国企改革继续推动公司战略到位、激励到位、人才到位的正向循环。 投资建议:由于团购发力,全国化进程明显,且动销逐渐升温,我们预测2020-2022年收入为 572、664、764亿元,2020-2022年净利润为 199、247、297亿元,对应 2020-2022年 EPS 为 5. 13、6.37、7.66元/股,当前股价对应 2020/2021/2022年 PE 分别为 62/50/42倍,基于行业集中度提高,高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软;价格走势不如预期; 利润率提升不如预期;食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2021-02-10 322.00 -- -- 357.19 10.93%
357.19 10.93% -- 详细
五粮液动销超预期,“春节不打烊”已启动,一季度实现开门红的确定性高。临近春节,当前市场对五粮液的需求达到高峰,终端补货持续进行,五粮液春节动销超出预期。据微酒数据显示,今年春节期间,五粮液的投放量较去年同期增长了20%,已经超过了去年一季度的水平。在动销方面,五粮液相较于去年同期,KA渠道增长近60%,电商渠道增长近50%,专卖店增长近40%,经销商增长近20%。五粮液专卖店、云店以及KA渠道、电商渠道启动了“春节不打烊”活动,为消费者提供线上线下购酒绿色通道,满足多样化购物需求。据不完全统计,目前参加“春节不打烊”活动的五粮液专卖店已有800多家,基本覆盖了全国主要城市、重点区域。整个春节期间,它们将开门为消费者提供服务。我们预计公司一季度实现开门红的确定性高,全年有望保持较高增速,为“十四五”战略机遇期开一个好头。 “十三五”完满收官,要抓住“十四五”战略机遇期,继续做优做大做强。2月8日,五粮液集团召开2020年度工作总结大会。集团“十三五”完满收官,实现销售收入过千亿,发展迈上新台阶。“十四五”是五粮液集团重要的战略机遇期,李曙光董事长强调2021年要重点抓好五个方面的工作:一是全力以赴推动高质量发展;二是全力以赴推进全面深化改革;三是全力以赴实施创新驱动战略;四是全力以赴抓好重大项目建设;五是坚定不移强化党的建设。同时,当前要做好确保实现一季度开门红、确保大安全体系稳定运行、确保疫情防控工作有力有序三项重点任务。我们继续坚定看好五粮液,其正为再次成为民族第一品牌而努力,现在处于一个明显的上升趋势:第一阶段品牌和产品优化、第二阶段系统和模式优化、第三阶段销售即将全面发力。第一、公司在团购和直控终端方面持续发力,获得了主导权。为未来量价齐升做了非常好的准备;第二、在千元价格带,由于和茅台的价格相差较大,且自身的能力十足,未来普五做到4万吨的量完全可能,市值具备超过现在茅台市值的潜力;第三、批价上行带来经销商动力持续增强,带动品牌力持续提升、并强化主品牌对系列酒的带动;最后、国企改革继续推动公司战略到位、激励到位、人才到位的正向循环。 投资建议:由于团购发力,全国化进程明显,且动销逐渐升温,我们预测2020-2022年收入为572、664、764亿元,2020-2022年净利润为199、247、297亿元,对应2020-2022年EPS为5.13、6.37、7.66元/股,当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为64/52/43倍,基于行业集中度提高,高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软;价格走势不如预期;利润率提升不如预期;食品安全问题。
马莉 3
五粮液 食品饮料行业 2021-02-05 306.00 -- -- 357.19 16.73%
357.19 16.73% -- 详细
盈利预测及估值 预计2020~2022年公司收入增速为14.2%、17.3%、14.7%;净利润增速为13.9%、20.8%、17.2%;EPS分别为5.1、6.2、7.2元/股。目前对应2021年估值50倍。考虑到公司全年有望量价齐升,当前估值具有性价比,给予买入评级。 催化剂:春节高端酒动销或超预期;八代五粮液批价上行速度或超预期;团购渠道表现或超预期。 风险提示:1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级,影响白酒整体动销恢复;2、八代五粮液批价上涨不及预期;3、消费升级不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名