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五粮液 食品饮料行业 2020-03-24 104.00 -- -- 119.47 14.88% -- 119.47 14.88% -- 详细
近期公司批价整体较为稳定,库存健康。据经销商反馈,近期八代五粮液批价整体维持在900元以上,小部分地区由于疫情影响严重导致终端销售几乎停摆、经销商资金周转压力较大,从而使得批价短暂的低于900元,短期的批价小幅波动为正常现象,在公司多措并举的背景下,批价有望继续保持稳定;库存方面,主要地区库存均维持在1个月左右的健康水平。 公司多措并举稳批价,数字化营销更上一层楼。据渠道反馈,继公司于2月推出稳批价、促销售举措后,公司于近期再次推出了一系列举措:1)公司从3月25日起停止接收银行承兑汇票(公司正结合实际严控承兑汇票的使用,稳步减少银行承兑汇票的使用比例和范围);2)“按月打款、按月发货”政策延续,合同计划正常执行,同时公司规定当月不执行的计划即作废,旨在加强精细化管理;3)继续落实前期策略,3月加强配额调整;4)去年公司已在团购培育方面进行了大量工作,今年将更加系统深入,春节后公司已安排部署相关工作;5)为进一步推进数字化转型,公司于近期上线了“云店”,公司渠道的控制力及效率有望进一步提升。我们认为公司在疫情爆发后积极务实,一系列稳批价举措有助于公司保持渠道情绪稳定、实现顺价销售,在疫情得到控制后,稳定的批价及健康的渠道库存利于公司在稳批价的基础上实现挺价动作,此外,疫后消费机遇叠加改革红利释放亦将保障公司全年业绩目标实现,近期公司估值回落,投资价值凸显。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为500.8、577.5以及658.1亿元,同比增速分别为25.1%、15.3%以及14.0%,净利润分别为174.4、210.0以及249.3亿元,EPS分别为4.5、5.4以及6.4元/股。 风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。
五粮液 食品饮料行业 2020-03-23 104.32 180.00 53.17% 119.47 14.52% -- 119.47 14.52% -- 详细
长期核心优势带来五粮液在此次24万亿计划中的增长红利。第一、1000元价格带的垄断地位和性价比尽享放量空间;第二、改革和创新带来持续空间,不断释放红利,用改革促改革形成正循环;第三、公司的强产品组合机会巨大,全系列酒均有较强产品力品牌力,公司渠道本身倒流能力提升估值。此外24万亿投资计划也将会促进商政消费,这其中高档酒全国化、行业集中度提升逻辑叠加未来几年将会带来一波发展的有利机遇期。 价格稳定逐渐上行,长期看量价平衡。虽然疫情对于终端消费有所影响,但渠道调研反馈目前一批价稳定在910到930元之间,经销商表示目前资金压力较小,总体看好疫后市场消费反弹机遇,主动提出要积极稳定提升市场价格,反映出厂商同心的市场情绪,体现了公司挺价的决心、渠道工作和疫情管控的到位;我们认为市场上关于五粮液一批价下探到900元甚至900元以下的传言,不真实、不准确。 精准施策进一步优化计划,强化渠道管理,疫情体现系统化前瞻性管理。疫情发生后,公司对销售情况进行了摸底盘点,2月份进一步调整计划量结构,对部分动销有压力的经销商进行了计划量调减。公司通过数字化营销系统建设的阶段性成果,进一步精准施策,优化计划,强化渠道管理,做好加减法。春节后公司已经安排部署相关工作,并对营销团队进行了系统培训,全力保证全年新型团购任务全面完成。公司正积极探索的集消费、投资、收藏、存储、赠礼于一体的数字化消费新增长,近期将和大家见面。此外,新零售业务也在全力推进。 盈利预测与投资建议。我们预计19-21年收入为504、574、654亿元,19-21年净利润分别为178、224、265亿元,19-21年EPS分别为4.6、5.8、6.8元/股,基于行业集中度提高,高档酒壁垒带来龙头增速,给予2020年31倍估值,目标价180元,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软,食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2020-03-23 104.32 165.00 40.40% 119.47 14.52% -- 119.47 14.52% -- 详细
近期普五批价跟踪反馈:整体批价仍维持在900元以上。我们近期跟踪第八代五粮液市场动销和库存情况,个别地区报价至900元以内,经销商的底价出货,主要系受疫情影响消费冻结,资金周转压力有关,不过全国各地整体看,批价仍维持在900元以上。五粮液多数经销商目前库存仍保持在1个月以内健康水平,渠道整体情绪稳定,也让公司具有充足的政策空间。 公司多措并举维护批价水平,受疫情影响挺价时点有所延后,但批价稳定具备支撑。普五批价在疫情影响下,小幅波动属于正常范围,公司挺价时点有所延后,但随着数字化改革全面落地年,公司挺价更具手段保障,预计批价稳定具备支撑。草根调研反馈,公司近期量价政策及渠道额度优化上出台政策措施,促进批价长期稳定。(1)逐步减少银行承兑汇票的使用规模和范围。银行承兑汇票对短期批价的影响是历史问题,公司政策上正稳步改善,目前符合使用的主品牌和系列酒经销商占比已不超过4%,同时3月25日起将停止接受。 (2)延续“按月打款、按月发货”的政策。公司今年“按月打款、按月发货”的政策并未改变,合同计划按正常执行,彰显公司对市场的信心。 (3)疫情后精准施策落地,对部分经销商额度已进行优化。公司节后针对疫情的响应政策高效出台,并快速执行落地,2月已对部分有动销压力的经销商进行了计划量调减。 (4)企业团购增量系统化落地。公司去年已启动企业拜访和团购培育工作,今年系统落地已经准备完成,通过直营增量,进一步优化渠道额度分配,同时保障今年的增量计划完成。 全年展望:尽力调节疫情影响,不改全年业绩目标达成。疫情对春节高端白酒影响较小,五粮液节后响应政策积极出台,渠道情绪得到维护。在疫情得到控制后,消费刺激政策带来的反弹机遇,加上公司内部改革全面落地的效能释放,预计仍可通过下半年渠道优化后的增量,保障全年实现两位数的增长目标。 投资建议:估值回落凸显价值买点,关注下半年增量及批价回升潜力,维持目标价165元。近期受动销高频信息干扰、及市场系统性风险偏好下降影响,公司股价波动较大。疫情影响下,公司全年目标达成仍是大概率,更不改高端白酒行业持续扩容、公司经营效率持续改善的长期趋势。我们维持19-21年EPS预测4.48、5.40和6.23元,近期估值回落中,对应20年PE不足20倍,安全边际已经充足。随着疫情控制后的下半年增量,同时批价具备回升潜力,我们给予20年30倍PE,维持目标价165元。 风险提示:疫情控制进度、消费不及预期、精细化管控不达预期
五粮液 食品饮料行业 2020-03-23 104.32 161.00 37.00% 119.47 14.52% -- 119.47 14.52% -- 详细
事项:近期草根渠道反馈,高端酒茅台五粮液批价有所波动,部分地区批价反馈低于900元逼近出厂价,短期基于相对高频的价格跟踪,使得市场对于疫情影响带来的渠道回款及价格波动的担忧加大,加上近期基于全球市场波动加大带来的流动性影响加剧,公司股价调整较大。结合跟踪反馈,我们点评如下。 批价总体仍保持稳定,精准施策维持量价平衡。从整体跟踪反馈来看,多数地区普五一批价仍稳定在910元以上,少部分地区因渠道周转压力价格有小幅回落,但并未出现大面积批价回落至900元以下情况。从疫情发生以来,公司战略保持定力,战术积极应对,通过多种政策维持量价平衡,继续以价格管控为核心。1)落实前期五品部通知,精准施策不搞一刀切,3月配额加强优化调整;2)部分经销商减量后,稳步减少承兑汇票使用比例和范围,目前符合使用承兑汇票条件的经销商占比不超4%,3月25日起停止接收银行承兑汇票;3)维持按月打款、按月发货政策,当前合同计划正常执行,同时规定当月不执行计划即作废。我们认为,公司自去年以来持续强调以价格管控为核心,疫情之后从应对上表现积极务实,当前渠道层面包括市场最关注的价格角度,继续力图确保量价平衡,保证渠道顺价水平,公司近期一直强调协助经销商做好疫情控制之后补偿性消费反弹的准备,预计随着疫情之后需求逐步反弹,依旧有能力做到量价平衡的稳步改善。 稳健增长定力仍足,继续推进营销改革。回顾公司应对疫情的一系列举措,精准施策优化计划同时,继续强化渠道管理,积极推动营销改革,目前看公司对于全年保持稳健增长的定力仍足。1)传统流通渠道:对渠道摸底盘点的基础上调整计划量结构,对部分动销有压力经销商及时调减计划量;2)团购渠道: 节后安排相关企业拜访和团购的部署工作,确保今年团购任务全面完成,团购渠道对于公司做渠道增量还是培育意见领袖都是非常值得肯定的举措;3)新零售渠道:上线云店平台,开启线上线下一体化服务,并积极推进新零售业务。我们认为公司针对短期疫情冲击,继续深化数字化营销系统建设,加快营销改革步伐,反而有望促进机制、队伍和营销的蜕变升级。 短期关注疫情控制之后预期改善,长期保证市场良性健康是关键。受疫情影响,从后续需求变化和业绩预期节奏来看,Q2渠道反馈及业绩预计会受一定影响,但随着疫情逐步控制,基于消费场景恢复,后续需求反弹概率大,尤其是宴席类的延迟性和补偿性需求反弹,政策层面预计也会出台相关消费支出政策,部分白酒需求预计也有所提振。因此应对充足提前准备的酒企后续抢占需求反弹的市场能力越足,目前来看公司在应对准备上充分,需求反弹期值得期待。从中长期来看,我们则一直强调,不必拘泥于短期业绩增速目标,持续保证市场良性健康经营是关键,继续看好管理层锐意进取,措施得当势能积累,经营改善持续可期。 投资建议:当前市场波动明显加大,短期对于批价等担忧加剧导致公司股价调整较多,我们认为公司经营定力仍足,有能力保持稳健增长,不改对公司长远稳步改善提速的判断,当下更应以内在真实价值为锚,估值安全边际显现之时,积极战略布局高端酒龙头。我们维持预测公司2019-2021年EPS为4.51/5.25/6.44元,目前股价对应PE为23/19/16倍,维持12个月目标价161元,维持“强推”评级。 风险提示:高端酒需求出现波动,经营改善效果不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2020-03-23 104.32 150.00 27.64% 119.47 14.52% -- 119.47 14.52% -- 详细
事件:国家统计发布2020年1-2月数据,1-2月社会消费品零售总额同比增速为-20.5%(低于SARS时期4.3%的增速水平),其中食品饮料子行业的增速好于消费整体数据。PPI从0.1%(1月)小幅下移至-0.4%(2月),与之相关性较强的茅台批价亦从2300元(1月)回落至2100元附近(2月),并伴随着发货量的增加,目前茅台价格继续回落至2000元附近,引发了投资人对于行业景气度和公司量价增长的担忧。 严冬已过,需求正逐步回暖。受疫情影响,1-2月社会消费品零售总额同比增速为-20.5%(低于SARS时期4.3%的增速水平),2月白酒整体消费亦处于“半冻结”状态,进入3月各地堂食放开,我们认为需求层面最差的时期已经过去,目前正逐步回暖。政府亦多次强调要稳定和扩大居民消费,促进消费回补和潜力释放,“尽快让消费热起来,让经济活起来。”疫情对消费短期的影响较大,目前正趋于平缓,消费行业持续升级的发展趋势不发生变化。 受供需关系影响茅台批价出现波动,对五粮液动销影响有限。供需关系作用下,近期茅台批价有所回落。3月份茅台加大投放量,一方面在直营电商等渠道投放1499普飞,另一方面经销渠道逐步投放4-5月配额,在供需关系的作用下,批价近期回落至2000左右,我们认为这是短期供需不匹配下的自然现象,不必过分恐慌;随着消费的复苏,供需会恢复紧平衡,茅台价格稳中有升的趋势不变。与此同时,目前茅五价差在一倍以上,消费群体结构有所差异,茅台金融属性需求的短期收窄对于五粮液的量价影响有限。 面对疫情采取积极措施,缓解经销商压力,稳定价盘。面对疫情对于行业的冲击,着眼于公司中长期发展,公司采取了多项举措稳定价盘良性发展。1)结合实际严控承兑汇票的使用,稳步减少银行承兑汇票的使用比例和范围,提升现金的使用比例。五粮液“按月打款、按月发货”的政策并未改变,合同计划正常执行。2)公司坚持市场精细管理,规定当月不执行的计划即作废;疫情发生后,公司对销售情况进行了摸底盘点,2月份进一步调整计划量结构,对部分动销有压力的经销商进行了计划量调减。3)加大力度进行企业拜访和团购单位培育工作,全力保证全年新型团购任务全面完成。 盈利预测:维持“买入”评级,略微调整2019-2021年归母净利润至172.9/196.3/226.0亿元,对应EPS分别为4.45/5.06/5.82元,2019-2021年市盈率24.2/21.3/18.5倍。行业名酒化、高端化趋势不变,看好公司强品牌力支撑和渠道变革的势能显现,维持150元的目标价,对应2021年26倍PE。 风险提示:高端酒价盘大幅波动;海外疫情持续发酵引发经济震荡。
五粮液 食品饮料行业 2020-03-18 114.50 180.00 53.17% 119.47 4.34% -- 119.47 4.34% -- 详细
全国化程度大幅提升带来龙头公司在24万亿计划中的增长红利。研究08年投资4万亿的一揽子计划后相关社零数据后发现,刺激计划后,直至2013年烟酒类、特别是高档酒的收入获得了较好的增速空间,因此我们认为这次的财政刺激计划也会为行业整体带来另一个增长窗口,而高档酒作为行业中赛道最好的细分领域,在这个机遇期也将获得增长预期。 五粮液作为高档酒的代表,在2008年一揽子计划之后的4-5年内营收均保持了较高且稳定的增速。因此我们预测,此次推出的24万亿投资计划也将会促进商政消费,叠加高档酒全国化、行业集中度提升趋势逻辑,在未来的几年,五粮液将会迎来一波发展的有利机遇期。 价格稳步逐渐上行,长期看量价平衡。虽然疫情对于终端消费有所影响,但目前全国批价稳定在900-910元左右,体现了公司挺价的决心、渠道工作和疫情管控的到位。我们认为在未来茅台提价的预期背景下,公司的提价前景和性价比优势将继续保持明朗,渠道和管理工作为将来的量价平衡、渠道深耕扩散奠定坚实的基础。 渠道工作落实到位,坚定维护经销商利益,疫情体现系统化前瞻性管理。19年五粮液给存量经销商很多奖励,目的在于提高他们的效率和积极性,极大地推高了渠道的渗透率和活力。疫情期间,五粮液集团党委书记、董事长李曙光连续主持召开三次专题会议,深入研究疫情防控和企业发展工作。据悉,专题会议要求,在加强疫情防控的前提下,要前瞻性、大力度的布局好下一步企业生产经营。 盈利预测与投资建议。我们预计公司19-21年收入分别为504、574、654亿元,19-21年净利润分别为178、224、265亿元,19-21年EPS分别为4.6、5.8、6.8元/股,基于行业集中度提高,高档酒壁垒带来龙头增速,给予2020年31倍估值,对应的目标价为180元,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软,新品销售不及预期,食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2020-02-27 123.83 -- -- 134.88 8.92%
134.88 8.92% -- 详细
在疫后消费机遇中抢抓先机,五粮液率先调整配额分配以缓解渠道压力,提前兑现终端奖励以缓解经销商现金流压力。数日前,五粮液下发《关于精准施策、不搞一刀切,切实做好近期市场重点工作的通知》,在配额优化上公司提出以下方针:在重点支持有能力、有实力、库存良好、又有自主意愿的经销商的同时,对于有能力但近期动销有压力的经销商,及时调减计划配额;对于有能力但有短期资金周转困难的经销商,由五品部会同财务公司和合作银行,提供定制化的金融支持,此外,绝不允许简单向经销商硬性下达团购指标任务。目前酒企普遍动销承压、库存偏高,再加上二、三月份本身即为白酒销售淡季,库存消化时间将进一步延长,在此背景下,五粮液率先积极调整配额分配,通过优先满足销售情况较好的市场需求,同时定制化金融支持政策以缓解渠道压力、释放渠道风险。此外,以往四五月份才会兑现终端奖励提前至二月,利于环节经销商现金流压力,而2个工作日内完成经销商市场费用的核保则显示公司服务效率不断提升,利于公司长远健康发展。 公司全年目标有望稳步实现。本轮疫情仅暂时抑制消费场景,虽然目前动销短期承压,但疫情后的报复性消费将对冲一部分损失的量,五粮液的全国计划再平衡方案利于抢抓疫情后消费先机。此外,由于五粮液元旦春节期间总体营销形势良好,全面完成旺季销售目标,预计疫情对影响将体现在二季度报表上。长期看,受益于渠道改革红利逐步释放、品牌价值持续回归、产品矩阵不断完善、渠道利润实现提升,公司将步入高质量增长阶段,在高端酒市场具有良好潜力,未来成长空间较大。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为500.8、577.5以及667.5亿元,同比增速分别为25.1%、15.3%以及15.6%,净利润分别为174.4、210.0以及253.2亿元,EPS分别为4.5、5.4以及6.5元/股。 风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。
五粮液 食品饮料行业 2020-02-25 129.40 -- -- 134.88 4.23%
134.88 4.23% -- 详细
针对渠道精准施策,有效缓解资金压力。 近期,五粮液(000858.SZ)的品牌事业部向各营销战区下发了《关于精准施策、不搞一刀切,切实做好近期市场重点工作的通知》,表示不允许简单向经销商硬性下达团购指标任务,对具有动销压力的经销商调减计划配额,对资金周转困难的经销商提供定制化的金融支持。同时对各营销战区部署五大任务:抓好市场调研与分析、优化计划配额、加快市场费用核报、及时兑现终端积分奖励、切实加强客户服务5项工作。 2020年2月初五粮液集团主持召开专题会议时就表示,将持续加强计划、渠道、结构“三个优化”,加快机制、团队、数字化“三个转型”,推动全年销售收入保持两位数以上的增长,并且对于具有资金压力的经销商加大供应链金融支持。本次通知是自2月以来,五粮液第二次提出支持经销商的工作,并且在缓解经销商库存与现金流压力方面做得更加精细与精准。 业绩目标难度加大,把控渠道稳住价格。 2020年,大部分酒企一季度的份额在春节前已经基本完成,但2月疫情爆发,导致原本属于消费旺季的春节人口流动减少,走亲访友、开工聚餐等活动大幅削减,白酒的终端消费收缩。本来今年春节酒企的发货情况稳中有进,但终端销售一旦受阻,经销商的渠道利润和进货意愿下降,酒企二季度的发货节奏受到影响,同时经销商匆忙去库存导致的串货、价格倒挂也会削减白酒的品牌价值,大部分酒企的业绩目标完成难度加大。 五粮液2019年以来持续落实控盘分利、扫码销货体系的建立,也针对经销商实行了奖励激励制度,加强对渠道库存情况、经销商销货能力的把控,通过让利、顺价来全力推动品牌价值的提升。2019年下半年以来,五粮液的库存一直保持在1-2个月之间,库存保持良性充分彰显公司改革的力度与科学性。开工复工后,公司多次下发文件以缓解经销商压力,与之前的控盘分利制度一脉相承,除了凸显公司与经销商共渡难关的决心以外,也可一定程度上遏制经销商的串货问题,缓解疫情对公司品牌力的伤害。 投资建议与盈利预测。 疫情对酒企未来1-2个季度销售的影响逐渐凸显,但从库存的角度看,五粮液本次受到的负面影响相对其他酒企较小,同时酒企仍处于改革势能释放期,且白酒本身可储存时间长,一年之内的发货节奏仍有调度空间。长期来看,企业品牌升级的进程终会随着疫情的缓解走回正轨,五粮液仍是充分受益于高端市场扩容的强品牌高端酒企。 因疫情影响,我们调低对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年营收分别为496.37/570.83/656.46亿元(前值为504.38/605.26/696.04亿元),净利润为170.42/200.40/230.99亿元(前值为177.57/217.77/248.67亿元),EPS为4.39/5.16/5.95元(4.57/5.61/6.41)元,目前股价对应PE分别为30/25/22倍。结合公司业绩增长趋势和同业估值水平,给予公司2020年26-30倍PE,股价合理区间为134.16-154.80元,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示: 渠道库存过高风险;模式落实不及预期风险;食品安全风险;市场竞争加剧风险。
五粮液 食品饮料行业 2020-02-21 127.00 166.50 41.68% 134.88 6.20%
134.88 6.20% -- 详细
公司出台更为细化、实操性强的应对措施 近期五粮液品牌事业部对各营销战区下发了《关于精准施策、不搞一刀切,切实做好近期市场重点工作的通知》。通知要求: 1)强化经销商和终端的进销存调查与分析,尤其要研究消费动销情况,提前为疫情后补偿性消费做好准备。2)要求各营销战区要强化3月份计划配额调节预案,分三类经销商、科学精准施策,不搞一刀切。重点支持有能力实力、库存良好、有自主意愿的经销商;对于有能力近期动销有压力的、调减计划;对于有能力但有短期资金周转困难的,提供定制化的金融支持。针对大客户团购、不能简单硬性下达指标。3)加快核销经销商截止到今年元旦春节的活动费用,规定票据到达后两个工作日内完成核报。4)2月17日下发终端综合指标评比奖励执行方案、2月内兑现到位。5)转变工作作风,关注市场动向,加强和经销商终端有温度的沟通、切实解决市场问题。 优化3月配额、精准施策,费用核销、奖励兑现提速,有效减轻经销商资金压力 公司本次通知,延续了节后第一周专题会议中提出的应对措施框架,更加细化、科学和具备落地操作性。我们认为分类调节经销商计划、公司予以不同方式支持,能有效减轻经销商的资金压力、同时也更好满足有实力的经销商的需求,配额分配更加科学,也有助于稳定后续的市场价格秩序。费用核销周期大大缩短,落地兑现终端积分奖励,能够帮助经销商快速回笼资金。而通知中的1、5条,要求销售人员要快速适应当下疫情防控环境下的工作特点,要更贴近经销商和终端,从而更贴近消费者。 盈利预测 公司不回避当前疫情对市场的影响,客观评估,科学、积极的应对,快速出台细化、实操性强的政策,有助于减轻渠道资金压力、提升渠道信心,同时提前着眼于疫情过后的市场机会,做好准备。一场疫情让很多企业认识到企业管理信息化、数字化的重要性,而五粮液早在2017年李曙光董事长接任以来就把数字化助力转型提升到公司战略高度,全渠道数字化运营平台在19年搭建完毕。 公司具备提前布局的战略眼光以及接地气的市场应对措施,在评估后也维持营收两位数以上的增长目标不变。我们坚信疫情的影响只是短期的,建议投资者关注更为中长期的因素,把握龙头优质公司的股价修复机会,维持2019~2021年EPS为4.55、5.55、6.55元/股,给予今年30倍PE,目标价166.5元,“买入”评级。 风险提示 疫情导致的需求减少超出预期,公司高端酒销售放缓。
五粮液 食品饮料行业 2020-02-21 127.00 -- -- 134.88 6.20%
134.88 6.20% -- 详细
事项 :近期,五粮液集团党委书记、董事长李曙光连续主持召开三次专题会议,深入研究疫情防控和企业发展工作。据悉,专题会议要求,在加强疫情防控的前提下,要前瞻性、大力度的布局好下一步企业生产经营。会议透露:元旦春节期间,五粮液总体营销形势良好,渠道备货、动销、库存等主要指标实现预期,全面完成旺季销售目标。会议强调,面对复杂的形势,进一步突出加强“三个优化”:加强计划优化、加强渠道优化、加强结构优化;加快“三个转型”:加快机制转型,加快团队转型、加快数字化转型,推动全年营收保持两位数以上的增长。 疫情影响短期消费,对公司 全年经营情况有信心。节后华南和北方市场的库存较高一点,目前一线城市价格在 930,二线城市在 920左右。春节前公司发货完成全年业绩目标的 30%以上。节前销售成功,但疫情影响春节开平消费,可能二季度淡季的回款和库存有压力,但疫情结束后预计会有消费强势反弹,且假设疫情结束后中秋国庆一般占全年业绩 35%-40%,对于今年的经营成果我们很有信心。茅台价格的持续坚挺凸显了五粮液独一无二的性价比,五粮液现在在 1000元左右的价格带恢复了品牌地位,并且用最基本的产品满足消费者最高质量的需求。 价格坚挺,渠道管理成效卓著。19年五粮液给存量经销商很多奖励,目的在于提高他们的效率和积极性。目前渠道工作的目标是老渠道不增加量,新渠道增加量为主,电商和实体大客户有很大的增量。公司信息化系统的创新,对整个行业有划时代的意义同时自己也是最受益的。以前是经销商模式,通过信息化现在可以让经销商模式发挥很大的作用,并且具有很大的增长速度和空间。公司通过扫码的数据系统支持可以加强对于终端渠道的把控摸清经销商真正的销售实力,也有利于防止窜货。 管理不断升级,带来未来增长核心。通过信息化等手段,结合了其他优秀公司的特长,具有较好的阿尔法效用。目前公司的措施主要有四个方面:1、今年五粮液大客户的开发很重要;2、继续推进控盘分利,传统经销商不增加,同时通过信息化细化考核指标;3、在新零售、新营销方面做了很多投放,加大曝光,增加边际效应;4、系列酒未来有很大的提升空间。 五粮液有很多优秀的人才,同时他们在建立一个制度,让人才更好的发挥作用。公司产品力、品牌力、人员组织架构方面都有了很大的提升,营销上具备了很强的可持续性。 盈利预测与投资建议。我们预预计 19-21年收入为分别为 504、574、654亿元,19-21年净利润分别为 171、215、254亿元,EPS 分别为 4.4、5.5、6.5元/股,基于行业集中度提高,高档酒壁垒带来龙头增速,维持“推荐”评级: 风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软,新品销售不及预期,食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2020-02-21 127.00 -- -- 134.88 6.20%
134.88 6.20% -- 详细
公司在有序推进复工的同时,结合疫情快速做出反应,对终端经销商精准施策。该通知强调各营销战区要结合疫情形势,围绕一季度工作安排,近期重点抓好市场调研与分析、优化计划配额、加快市场费用核报、及时兑现终端积分奖励以及切实加强客户服务等5项工作,其核心内容如下:(1)加强市场调研与分析:重点关注消费动销情况,通过掌握准确的市场动态,这可以让公司在疫后抢抓补偿性消费机遇中占得先机。(2)加强计划配额的优化:精准施策,不搞一刀切,公司要求各营销战区要强化3月份计划配额调节预案,对经销商进行分类调节,科学精准施策,不搞一刀切。这不仅为部分经销商减压,同时也能让有能力的经销商发挥主动性,做深市场;(3)加快市场费用核报:两个工作日完成,公司各营销战区要在2月22日前,上报经销商2019年未核报市场费用、2020年元旦春节活动费用核报材料,公司将在经销商票据到达公司之日起,两个工作日内完成核报。快速核销市场费用,这可以让经销商回笼一部分现金流;(4)及时兑现终端积分奖励:2月底前到位,公司将在近日下发2019年9月1日至2020年1月31日期间的终端综合指标评比排名奖励执行方案,各营销战区要按照方案的要求,快速、准确落实,确保在2月份之内奖品全部兑现到位;(5)切实加强客户服务:倾听市场心声,切实解决市场问题。 坚定目标不动摇,“双三”战略保增长。公司多次召开专题会议,提出元旦春节期间营销形势良好,渠道备货、动销、库存等主要指标实现预期,全面完成旺季销售目标。另外公司明确提出加强计划、渠道、结构的“三个优化”,提升市场应对水平,加快机制、团队、数字化“三个转型”,提升组织应对能力,充分激发组织活力和团队战斗力,推动全年营收两位数以上增长。我们认为这一目标的实现具备坚实基础,主要有以下支撑:渠道调研显示,春节期间公司回款已占年度计划的35%以上,节前终端动销已达80%;目前渠道库存在1个月左右,春节期间整体动销良好;疫情对高端白酒影响较小,且公司平稳复工,积极快速采取应对措施,确保全年目标不动摇。 投资建议 ?虽然当前出现的疫情新形势,对酒业行业短期带来较大影响,目前白酒批价短期回落,例如茅台下降约200元,但不会出现周期性的变化,从长周期看,疫情将进一步提速白酒行业的消费趋势变革。最近贵州茅台、五粮液、泸州老窖等酒企都相继表示,企业将维持全年计划不变,彰显酒企信心。同时,公司渠道和管理能力不断改善,全年目标有望完成。预计2019-2021年公司归母净利润为171.17亿、207.15亿、245.51亿,EPS分别为4.41元、5.34元、6.32元,对应公司2020年2月17日收盘价124.30元,PE分别为28倍、23倍、20倍。维持“买入”评级。 存在风险 ?疫情超预期的风险、食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险。
五粮液 食品饮料行业 2020-02-20 123.78 -- -- 134.88 8.97%
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五粮液 食品饮料行业 2020-02-19 123.80 -- -- 134.88 8.95%
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事件:据媒体报道,近日五粮液品牌事业部对各营销战区下发了《关于精准施策略、不搞一刀切,切实做好近期市场重点工作的通知》。 点评: 公司在聚焦当下的同时提前布局后市。《通知》显示五粮液对各营销战区提出以下五大重点内容:1)加强市场调研与分析,重点关注消费动销情况,在疫后补偿性消费机遇中抢抓先机;2)强化 3月份计划配额调节预案,对经销商进行分类调节,科学精准施策,不搞一刀切;3)加快市场费用核报,两个工作日完成;4)及时兑现终端积分奖励,2月底前到位; 5)切实加强客户服务,听取市场建议,切实解决问题。此外,此前公司指出,公司将在坚持年初制定的“一管控三强化”工作方针基础上,结合当前形势,进一步加强“三个优化”,加快“三个转型”,推动全年营收保持两位数以上增长。我们认为公司提出的措施始终围绕经销商及终端,针对性强,利于稳定市场信心的同时稳定产品价格体系,为实现二次创业保驾护航。 五粮液已全面复产复工,全年目标有望稳步实现。五粮液元旦春节期间总体营销形势良好,渠道备货、动销、库存等主要指标实现预期,全面完成旺季销售目标,终端动销已完成 80%左右;节后批价约为 890-910元左右,整体较为稳定,库存普遍约为 1-2个月。考虑到目前公司批价稳定、库存压力较轻、发货节奏调节空间较大、对经销商支持力度较强,预计五粮液受疫情影响较小,接下来的旺季有望对冲一定疫情期间损失的量。长期看,受益于渠道改革红利逐步释放、品牌价值持续回归、产品矩阵不断完善、渠道利润实现提升,公司将步入高质量增长阶段,在高端酒市场具有良好潜力,未来成长空间较大。 维持公司“增持”评级我们预计公司 2019年、2020年以及 2021年营业收入分别为 500.8、577.5以及 667.5亿元,同比增速分别为 25.1%、15.3%以及 15.6%,净利润分别为 174.4、210.0以及 253.2亿元,EPS 分别为 4.5、5.4以及 6.5元/股。 风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险
五粮液 食品饮料行业 2020-02-18 123.18 165.00 40.40% 134.88 9.50%
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事项:近期公司多次召开专题会议部署复工复产相关工作,根据微酒报道,2月16日,公司五粮液品牌事业部下发《关于精准施策、不搞一刀切,切实做好近期市场重点工作的通知》,落实疫情应对政策。我们具体点评如下: 市场应对精准施策,稳定渠道信心。公司在前期开展为期5天的网络培训会,本次通知强调各营销战区在一季度营销工作中重点抓好几项工作:1)加强市场调研与分析:重点关注消费动销情况;2)加强计划配额优化:精准施策不搞一刀切;3)加快市场费用核报:明确两个工作日完成;4)及时兑现终端积分奖励:承诺2月底前到位;5)切实加强客户服务:倾听市场心声、切实解决市场问题。我们认为,此次营销工作具体重点落到实处,是前期公司专题会议上提出加强“三个优化”,加快“三个转型”的一次精准及时的落地,针对节后经销商因疫情冲击可能遇到库存消化、配额完成、资金压力、运作信心等现实性问题,非常有针对性的提出具体措施和要求,体现公司战略有定力,战术上更积极应对,精准调节,厂商同心,管理能力和营销团队战斗力继续提升,也更好地稳定渠道商家的经营信心。 春节动销好于预期,强调动销加快转型。通知提到,公司1月渠道备货、动销情况好于预期,经销商库存保持在10%左右,核心终端动销达80%左右,部分经销商提前执行2月份合同计划。公司春节销售开门红,动销良好保持低库存,为全年坚定目标不动摇打下基础。公司明确提到要加强消费动销情况研究,协助经销商提前准备,迎接疫情后各种补偿性消费的到来,真正做好区域市场良性可持续发展。包括对3月份计划配额安排,明确不搞一刀切,动销有压力经销商及时调减,资金周转困难经销商提供金融支持,还提出加快经销商市场费用和终端积分兑现。我们认为,节后借助具体政策强力支持经销商,以价格管控为重心,保证渠道顺价水平,积极提前准备疫情结束后的需求反弹,反而有可能借助短期外部冲击契机,加快改革步伐和营销转型,做到转危为机。 疫情应对战略保持定力,复工复产稳步推进。回顾疫情发生以来的公司应对措施,我们认为公司保持高度的战略定力,积极务实应对疫情。首先,连续召开专题会议,判断疫情短期对行业有较大影响,但不会出现周期性的变化,并强调要保持战略定力,坚定发展信心,紧紧围绕发展目标不动摇。其次,高度重视并积极部署复工复产,公司已于2月10日全面有序复工复产,同时复工后召开营销工作网络培训会,远程开启营销工作统筹安排。公司战术上科学精细应对,加强对营销人员培训强化执行力;上线云店平台,赋能五粮液专卖店;快速落地渠道政策,推进对经销商摸排工作,增强渠道信心。应该说,公司针对短期疫情冲击,动作频频应对及时,看得出公司在二次创业进程中,正加速深化改革步伐,促进机制、队伍、营销蜕变升级,经营稳中向上趋势有望延续。 投资建议:公司节前销售目标完成良好,短期针对疫情影响,目标战略定力十足,复工复产稳步推进,营销层面精准施策,经营稳中向上趋势不改。我们暂维持公司2019-2021年EPS预测4.51/5.58/6.66元,目前股价对应PE为27/22/19倍,维持目标价165元,对应2020年30倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:疫情控制低于预期,执行效果低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名