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五粮液 食品饮料行业 2020-01-16 138.56 -- -- 142.00 2.48% -- 142.00 2.48% -- 详细
核心观点: 高端酒是为数不多的景气赛道,具有较好的增长趋势以及增长 的韧性。我们认为未来 2-3年高端酒行业仍将有望取得 15%以上的增长, 长期依旧有望实现双位数的增长。公司近 5年在激励机制、数字化营销、 第八代产品推出、产品体系的梳理、技术改造等方面一系列的改革令人瞩 目,沉没成本已支付,改革红利有望在后期持续释放。我们坚信,过程走 在结果的前面,五粮液增速的逆袭仍在途中。 行业表现: 高端酒是为数不多的景气赛道,具有较好的增长趋势以及增长 的韧性。 随着白酒行业整体增速放缓,内部分化加剧,行业总量机会减弱, 更多呈现细分赛道的结构性机会,高端酒、酱酒、光瓶酒是未来为数不多 的白酒景气赛道,高端酒一方面具有较好的增长趋势,另一方面目前高档 酒消费占比低,弱周期化的特点,具备较好的韧性。 我们认为未来 2-3年 高端酒行业仍将有望取得 15%以上的增长,长期依旧有望实现双位数的增 长。 公司改革: 沉没成本已支付, 改革红利有望持续释放。 我们认为,过程走 在结果的前面,近 5年的改革的沉没成本已经支付,也为未来的高质量发 展以及提速增长夯实了基础。近年公司在产品、品牌、渠道全面升级,成 功推出第八代五粮液,品牌价值持续回归,渠道实现顺价销售,控盘分利 推动渠道进入正循环,成绩的取得有目共睹。 展望明年, 公司将坚持“ 1+3” 产品体系, 以价格持续提升为核心导向, 深化“补短板、拉长板、升级新 动能”,强化品质、强化管控、强化数字化转型。我们认为,随着公司营销 体系改革推向纵深,公司管理将更加精细化,夯实基础、提质增效,进入 高质量发展阶段,改革红利有望持续释放,公司增速有望实现逆袭。 未来展望:放量开瓶是核心,老酒亦有空间。 公司紧抓开瓶率, 将消费者 放在第一位,围绕服务消费做了大量的工作。目前公司产品库存低位,产 品价格稳步提升, 五粮液当前价格仅约为茅台的 40%,性价比优势凸显, 动销值得期待; 另外,五粮液的老酒目前正在运作阶段,产品价格序列空 间有望逐步打开, 随着改革的深入,公司的改革红利有望持续释放。 投资建议:高质量发展年批价回升为主要看点,维持“买入”评级。 公司 规划 2020年投放量增长 5%-8%,均价预计提升 6-8%,我们预计收入增速有 望达 15%以上,利润增速有望更快。我们认为今年五粮液的行情将不仅来 自于业绩端稳健增长,更看好批价提升对股价(估值端)的持续催化。我 们 调 整 盈 利 预 测 , 预 计 2019-2021年 公 司 收 入 分 别 为510.26/602.30/699.01亿元,同比增长 27.47%/18.04%/16.06%;净利润分 别为 177.31/216.35/255.31亿元,同比增长 32.48%/22.02%/18.01%,对 应 EPS 分别为 4.57/5.57/6.58元(前次为 4.56/5.77/7.25元),维持“买 入”评级,持续重点推荐。 风险提示: 打压三公消费力度继续加大;消费升级不及预期;食品安全问 题。
五粮液 食品饮料行业 2020-01-14 134.26 197.00 42.19% 142.81 6.37% -- 142.81 6.37% -- 详细
五粮液第二十三届1218共商共建共享大会举行,公司规划2020年品牌继续升级、系列酒放量、渠道精细化管理加码 2019年工作总结:1、营销数字化管理系统建设:形成了基于大数据的决策和管理机制,实现了总部和区域的数字化初步闭环管理。2、渠道管理:众筹成立五商供应链公司,加强了对KA渠道的统一管理。3、产品升级:升级产品结构,实现第八代经典五粮液的成功迭代,基本构建了五粮液主品牌的1+3产品体系和系列酒四个全国性战略大单品的结构体系,进一步规范了产品开发,大力开展了透支五粮液品牌的产品清理整顿。 2020年工作安排,李曙光董事长阐述了五粮液2020年工作总体思路:将坚持稳中求进总基调;进一步深化补短板、拉长板、升级新动能;强化品质、强化管控、强化数字化转型:在品牌升级上,针对不同消费群体的差异化需求,打造覆盖不同等级、不同调性、不同价格带的品牌体系,突出五粮液与系列酒之间、不同品牌之间的等级性。在产品方面,重点将五粮春、五粮醇打造为20亿元级大单品。强化五粮液1+3产品体系建设:“1”是第八代经典五粮液,“3”分别是指超高端五粮液--501五粮液(明池、清池)、80版经典五粮液、39度经典五粮液。预计在2020新年前后正式投放501五粮液。系列酒方面,2020年将集中打造五粮特曲、五粮春、五粮醇、尖庄等四个全国性战略大单品。在渠道方面,将渠道升级做精做细、构建共同体。进一步优化专卖店布局,加快KA卖场服务体系构建;继续与主流电商平台、新零售连锁深度合作,建立运营管理标准,加强互联网渠道的价格管理和管控。 将新增量投放到企业级团购消费领域,继续培养意见领袖和核心客户。下一步,五粮液将持续开展大企业拜访活动,积极开发团购直销市场,培育核心消费者和意见领袖。我们认为,五粮液在1000块钱价格带的性价比是很高的,也就是说在团购体系里面是很有优势的。 “万商大会”上,五粮液集团党委书记、董事长李曙光荣获“70年·影响中国食品工业进程企业家”称号,公司品牌文化建设成效显著近年来,五粮液持续创新品牌战略、加强品牌文化建设。去年以来,五粮液推出第八代经典五粮液、501五粮液等重磅产品,并强化五粮液系列酒品牌的整合升级,在消费升级时代引领了白酒行业的发展潮流,有力推动了品牌市场影响力的跃升。 投资建议 我们出于谨慎性原则,调整了20年盈利预期和估值,我们将公司19-21年净利润预测由178、238、316亿元下调至178、235、300亿元。预测19-21年收入504、598、706亿元,19-21年eps分别为4.6、6.1、7.7元/股,基于行业景气度持续高涨,2020年维持公司目标价197元,“买入”评级。 风险提示:宏观经济不确定风险、行业竞争加剧风险、终端需求下降风险
五粮液 食品饮料行业 2020-01-13 130.50 165.00 19.09% 142.81 9.43% -- 142.81 9.43% -- 详细
渠道反馈:经历回款阶段压力测试,批价正逐步走出底部。近期草根调研反馈如下:(1)批价触底回升,渠道信心提振。五粮液批价12月度过压力测试,站稳900元以上,特别是1218后批价稳定在910-920元区间,部分地区甚至小幅提升,与往年奖励后小幅下跌不同,经销商信心得到提振。 (2)厂商保证开门红的同时,维护渠道良好生态。公司为维护经销商利益,对强制打款政策有所放松,预计大商打款在30-50%,部分地区按月打款,目前已到货20-30%,节前有望到货40%,保证20年顺利开局。与此同时,厂商个别经销商对跨区串货、扰乱秩序的现象处罚严厉。 挺价条件已具备,春节发货期或为批价最低位,全年批价水平具备超预期提升潜力。外部环境看,茅台批价留予千元价格带充分空间,五粮液采用挺价政策的环境宽松,具备挺价至千元价格带的外部条件。内部管控上,公司20年规划未设定过高的硬性增长目标,但对高质量增长要求更明显,对价格红线的管控空前加强,辅助以数字化系统,公司对认真做市场的经销商给予支持,对串货甩货的经销商以削减额度和罚款处理。因此我们认为春节前发货期,是全年批价最底部,随着旺季动销来临,以及后期公司精细化管控落地,全年批价水平具备超预期提升潜力。 2020年系改革措施实质性落地年,精细化管理效应将释放,高质量增长阶段刚开启。自17年五粮液“二次创业”以来,公司经营理念彻底变革,自上而下进入奋发进取的全新时代。改革行至19年,营销组织扁平化改革、一线人员配置补齐、数字化系统上线。市场认为19年是改革落地年,我们反而认为19年是公司改革措施布局,2020年才是改革措施具体落地年份,需紧密跟踪公司精细化管理措施的落地进展及效果。从目前情况看,公司更精准地调控发货、营销资源与奖惩机制,以提升市场价格与渠道利润核心问题为目的,这将使顺价空间放大,渠道生态持续正反馈,厂商关系进一步好转。我们预计厂商博弈、批价倒挂难再出现,高质量增长的全新阶段刚刚展开。 投资建议:批价逐渐走出底部区间,全年有望超市场预期,公司估值折价将明显改善,关注春节密集调研反馈期的股价催化,重申强烈推荐。与市场看法不同,我们认为,公司19年是改革措施推出年,20年进入措施的具体落地效果。结合草根调研,前期普五批价回落与春节集中回款和发货有关,当前批价正逐步走出底部,我们判断在精细化管理驱动下,20年全年批价具备提升潜力,估值折价将逐步改善。我们维持19年EPS预测4.48元,略调整20-21年EPS预测至5.40和6.23元(前次5.52和6.37元),维持目标价165元,对应20年30倍PE。建议关注春节密集调研反馈期的股价催化。 风险提示:需求不达预期、竞品批价大幅回落、精细化管控不达预期。
五粮液 食品饮料行业 2019-12-26 129.16 150.00 8.26% 142.81 10.57% -- 142.81 10.57% -- 详细
19年是公司营销破局之年,顺利完成 500亿收入目标。 据微酒、酒业家等媒体报道, 公司在投资者交流会上表示 19年预计能够实现年初制定的 500亿元营收目标,我们认为这充分体现了公司今年大力改革的成效。 今年公司进行了组织架构调整、数据化系统建设、系列酒品牌清理、营销队伍建设等多项改革工作。 八代五粮液批价已经站稳 900元以上,成交价已经站稳千元以上,品牌力大幅提升。在 1218大会上,对经销商奖励的覆盖面明显扩大、奖励额度明显提升。我们认为公司以奖励优秀经销商的形式为经销商明年的行动制定指引,而不是直接给予普遍的返利,是一个战略性的改变,有利于批价的进一步上挺。 2020年稳中求进实现双位数收入增长,营销工作以品牌建设和提升批价为核心。 据微酒报道, 公司表示 2020年营销工作总体思路是坚持稳中求进总基调,以价格(批价) 稳定提升为核心、以品牌建设为核心,收入保持两位数以上的增长,五粮液投放量至少保持 5-8%的增长。 我们认为之所以明年投放量增速偏保守,一是因为明年宏观经济形势仍旧不明朗,二是公司明年希望能够继续挺价。 2020年系列酒目标 100亿, 2021年争取实现 130亿。在经过连续两年的清理后,系列酒“ 4+4"产品体系已经逐渐清晰,我们认为明年系列酒增长有望加速。 我们看好公司渠道改革带来的业绩弹性, 我们预计 19-21年公司收入分 别 为 501.41/584.74/677.00亿 元 , 同 比 增 长25.26%/16.62%/15.78%,归母净利润分别为 174.19/208.40/247.59亿元,同比增长 30.15%/19.64%/18.81%, EPS 分别为 4.49/5.37/6.38元/股,按最新收盘价对应 PE 为 29/24/20倍。参照公司历史 PE 估值和行业估值水平,我们给予 2020年 28倍的 PE,合理价值 150元/股。 风险提示。 改革进度不及预期,批价提升不及预期,食品安全风险。
五粮液 食品饮料行业 2019-12-25 128.44 166.50 20.17% 142.81 11.19% -- 142.81 11.19% -- 详细
事件:近期参加公司年度 1218经销商大会,2019年集团公司千亿目标、股份公司销售收入 500亿目标实现无虞,公司定调明年稳中求进,保持运作的质量,明年营业收入目标实现双位数以上增长。 明年挺价坚定不移,存量结构性优化,增量来源于空白补商+团购五粮液明年市场投放量保持至少 5%-8%的增长,传统经销商总体不增量、结构性优化、向有能力有服务的经销商倾斜,使得经销商计划量和能力更加匹配。增量来源于空白区域持续补商,专卖店 2-3年规划新增 400家左右,同时联合经销商开发团购客户,实现经销商利益共享。 今年普五七代升级为八代,市场成交价格站上千元,增厚了渠道利润和信心,也是五粮液产品价格向价值回归的第一步。五粮液批价和终端价的提升是明年工作的重中之重。我们认为站稳千元是未来几年较为战略性的一步,公司无论是从量价优先级设置上、量增个位数的计划预期以便留有更多灵活操作空间,还是借助数字化系统、优化渠道供需匹配程度,都在助力这一战略落地。我们判断随着公司一系列措施落地,明年五粮液价格将稳步提升。 五粮液品牌“1+3”战略更具象化,产品矩阵愈发聚焦清晰五粮液品牌坚定推进“1+3”战略,1是核心产品八代,3由此前的 3个维度:打造独特、稀缺、个性的高端五粮液系列;打造年轻化、时尚化、低度化的五粮液系列;打造全新的国际版五粮液系列,逐步具象化落地。分别是超高端 501(明池、清池、明年新年前后落地),80版鼓型瓶(复刻经典),以及低度产品聚焦到 39度五粮液(明年将改版升级,突破以度定价、寻求独立定价体系)。此外 1618和交杯继续定位战术性产品,起到护卫核心产品的作用。产品矩阵持续补短板,更加清晰聚焦。 系列酒清理工作持续,核心产品增长较好,明年继续聚焦系列酒自今年 6月整合以来,组织架构调整及人员基本到位。坚持向中高价位、自营品牌、核心品牌聚焦,坚决清退高仿及低附加值产品,总经销产品从去年开始,两年共清退 116个系列、1000多个产品,自营方面共清理尖庄、五粮醇等 72个系列 249个条码,其他品牌也在陆楷体续着手。系列酒今年同口径增长 34.3%,核心产品保持非常好的内生增长。今年下半年投入 2.1亿完成重点城市的户外广告投放,提升品牌形象,化解渠道库存提升商家信心,建立经销商准入和考核标准。 明年系列酒聚焦 4大全国性战略品牌,五粮春、五粮醇、特曲、尖庄,清理工作持续,抓动销、引入优质经销商、强氛围,拉升价格体系、回归到品牌应该在的价格带。 加大经销商激励,额外为紧随公司战略步伐经销商增设大奖,提升经销商信心今年对经销商的年终奖励力度加大、正面效果将乘数效应放大。原有奖项金额同比增加 20%,市场维护奖覆盖面增加。额外增设贡献奖,以大力支持公司战略、和公司同心同向为考核导向,奖励 7代及珍藏版 7代储货大的经销商,以表彰其对顺利提价功勋卓越,奖励系列酒清退后继续合作做核心品牌的经销商。贡献奖 500万将往年最高单项奖励 75万的上限大大打破。 奖励以现金形式确保渠道不会折成成本扰乱市场秩序。今年整体奖励体系设计让经销商更加相信公司挺价不可动摇,未来收益来自于顺价而非返点。 数字化运营、营销进一步深化明年公司运营能力在数字化系统支持下将进一步提升,建立预算授权费控体系,总部战区基地三个层级年度预算管理,用分层授权制度灵活营销,提升市场反应速度和执行效率。今年数字化系统的应用更多在于渠道管控,明年将延伸到消费者,用数字化手段创新高端消费需求沟通方式,改善高端消费的体验。 盈利预测我们判断今年公司完成销售收入 500亿元无虞,随着公司改革深化,公司在品牌、产品具象化落地,消费者对于公司高端品牌的认知将更加的清晰,公司在内部管理、应对市场的反应速度、市场遇到问题时候的纠偏能力都在提升。 明年配合数字化系统应用的深化, 我们预计产品市场表现价稳中有升,渠道信心将进一步提升。 我们维持此前的盈利预测, 预计 2019年~2021年 EPS 为 4.55、5.55、6.55元/股,给予明年 30倍 PE,目标价 166.5元,维持“买入”评级。
五粮液 食品饮料行业 2019-12-25 128.44 166.00 19.81% 142.81 11.19% -- 142.81 11.19% -- 详细
事件公司召开 1218经销商大会,总结 2019重点工作并披露 2020规划。 2019年集团达成千亿目标,股份公司收入规模超 500亿;公司营销改革、数字化改革稳步推进,2019年完成组织架构改革和数字化系统上线,2020年数字化营销将全面落地,数据赋能提升营销过程管理水平,支撑公司高质量、可持续发展。 简评2019年圆满收官。营销组织、数字化改革、品牌体系各项改革取得良好成效,全年收入圆满完成目标,集团超千亿、股份公司预计超 500亿元。 经营上公司重点改革在于三方面:1)营销组织上,主品牌方面完成机构扁平化,原 7大战区转变为 21营销战区、60基地,系列酒方面成立品牌事业部完成对系列酒、果酒、保健酒的整合; 2)数字化初试,全面上线扫码系统;3)品牌体系上,主品牌方面顺利完成八代五粮液替换,系列酒方面继续产品品牌清理。 这些改革有效提升公司营销渠道掌控力,帮助核心产品普五批价提升、从年初 800左右上升至当前 910-930以上;同时数字化系统落地,公司从数据层面掌握渠道及经销商实际动销和运营能力,当前库存水平较低(10%以下)、低于行业平均 20~30%水平。 2020年深化改革。数字化营销变革全面落地,品牌战略持续。 在 2019年组织变革(扁平化)、数字化落地(扫码系统上线)基础上,公司将推动数据深度运营,通过深入分析渠道及终端数据,实现:1)强化战区细化管理能力,推动营销与组织流程再造,总部层面调控均衡、战区层面掌控商家动销数据;2)优化商家结构,传统经销商不增量、加强扶持团购客户,重点扶持能力型服务型经销商、实现商家额度与能力匹配;3)数据与员工、渠道考核 KPI 挂钩,2019年公司对经销商的奖励已体现出数字化、定量化的趋势,公司通报奖励 2006名经销商,并披露 2020年针对主品牌、系列酒品牌的自营品牌和总经销品牌相应的奖励条款,增加定量考核、弱化定性考核。 另外,产品品牌方面,公司将进一步完善品牌体系,2020年预计将推出超高端产品 501明池清池、新品 80版经典五粮和 39度五黑体宋体粮液。 数字化营销变革全面落地后,有助于帮助公司提升营销过程管理水平,切中当前批价管理要点,支撑产品批价稳步健康提升。 2020年增长目标理性,工作重心在增长质量,利于品牌价值回归和公司长远发展。 公司披露 2020年规划核心产品实现销量增长 5~8%以上,收入增长双位数以上。可见公司明确来年工作重心在于维护批价稳定回升,量和规模目标相对理性,高质量发展的战略持续推进,有利于中长期品牌价值回归和公司长远发展。 行业结构性繁荣持续,公司后千亿时代稳中求进,改革红利释放增长空间可期。 在消费升级和龙头企业集中度提升的驱动下,白酒行业结构性繁荣预计仍将持续,高端白酒周期性有所弱化,高端白酒龙头企业优势持续扩大,仍然面临结构性发展机遇。 公司 2019年预计实现集团公司规模千亿、股份公司规模超 500亿,后千亿时代,公司采取“稳中求进”策略,持续深化改革,强化管控,改革红利有望持续释放: (1)产品方面,主品牌和系列酒品牌确立战略方向并稳步推进,主品牌方面,中坚力量八代五粮液顺利换代,明年将推出超高端产品 501明池、清池,同时推出 80版经典五粮液、39度五粮液等拱卫核心产品,产品体系、价格带占位逐步丰富; (2)渠道方面,核心产品普五批价稳健上升,渠道信心显著增强,随着数字化赋能逐步推进,公司渠道管理水平有望继续提升,品牌价值预计激发渠道活力,改革红利释放可期。 盈利预测与投资建议维持盈利预测,预计公司 2019~2021年收入分别为 505.7、601.3、686.7亿元,同比增长 26.3%、18.9%、14.2%; 净利润分别为 179.1、2116.3、247.9亿元,同比增长 33.8%、20.8%、14.6%;对应 EPS 分别为 4.61、5.57、6.39元。公司最新股价 129.10元,对应 2019~2021年动态 PE 分别为 28.0、23.2、20.2倍。 维持目标价 166元,对应 2020年动态 PE 约 29.8倍。 风险提示:高端酒价格大幅波动、改革进展不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2019-12-25 128.44 -- -- 142.81 11.19% -- 142.81 11.19% -- 详细
事项: 公司于 2019年 12月 17、 18日分别召开投资者交流会及经销商交流会,公司总结了 2019年取得成果,发布了 2020年经营规划。 投资要点: 集团跨越千亿,改革成绩斐然。 2019年公司在营销组织变革、营销数字化改革、产品结构升级等方面成绩优异, 五粮液集团销售收入历史性跨越千亿台阶料成定居,预计股份公司全年销售收入将突破 500亿元,业绩高增无虞。 奖励力度大增,经销商积极性高。预计 2019年 1218奖励总包同比去年翻番,奖励覆盖面大幅提升、且同档次奖项相比去年提升 20%,奖励范围和力度超预期,且奖励方式公开、公正,经销商满意度高、积极性强,有利于 2020年市场秩序的管控与优化。 2020年稳中求进,继续深化改革。 2020年将绕稳中求进的工作总基调,进一步深化“补短板、拉长板、升级新动能”的长期方针,强化品质、强化管控、强化数字化转型。统一思想,增强信心,以品牌建设为核心、坚持品质至上、持续的推进供给侧结构性改革,在主品牌方面,公司要坚定不移地推动五粮液“ 1+3”产品体系建设,在系列酒方面,集中打造五粮特曲、五粮春、五粮醇、尖庄等四个全国性战略大单品。尽快补强计划、配额和发运的短板、建立五粮液“预算-授权-费控-稽查”的市场费用管控体系、坚定不移的持续推进数字化转型、进一步加强营销体制建设。我们判断 2020年公司仍处在改革红利释放期,市场秩序改善、品牌氛围加强、产品结构升级将是 2020年业绩高增的重要保障。 价格体系持之以恒,量价政策更加理性。明年五粮液市场投放量保持较低幅度增长,力争实现商家计划量量与销售能力相匹配,第八代一批价格持续向上靠拢,并在消费者培育和品牌建设方面做更多工作。我们判断明年五粮液市场秩序呈良好趋势,渠道推力将进一步提升,消费氛围进一步加仿宋宋体强,收入有超预期潜力。 盈利预测和评级: 外部环境来看品牌集中度提升、消费持续升级,五粮液作为高端龙头,竞争格局良好,量价空间广阔。内部潜力来看,五粮液019开始销售体系改革效果显著, 2020年改革红利将进一步释放,考虑考虑未来直接提价、产品结构升级及投放量增长,预计公司 19/20/21年收入增速分别为 25%、 18%、 15%,归属于母公司净利润增速分别为 33%、3%、 20%。目前市值对应 PE 分别为 28X、 23X、 19X,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观波动超预期、食品安全问题
五粮液 食品饮料行业 2019-12-24 127.50 163.56 18.05% 142.81 12.01% -- 142.81 12.01% -- 详细
事件 五粮液1217投资者交流及1218经销商大会。 点评 数字化建设助力营销改革,营销过程管理不断强化。公司持续推进数字化建设,把握具体客户、时间和货物流向。近期淡季需求减弱,部分商家由于计划量超过营销能力出现资金周转问题,导致市场价格略有波动。2020年公司将坚持稳中求进基调,进一步深化补短板、拉长板、升级新动能的市场营销总体思路,以价格稳定提升为核心,强化品质管控,提升数字化能力精准营销,继续完成营销和组织过程再构建,加强公司总部和营销战区计划的科学性和合理性,跟踪具体价格,做到每个战区、每个商家的精准调控,以实现营销目标。 产品结构持续优化,系列酒未来规划明确。2019年系列酒收入增长34.3%,系列酒总经销已清理49个品牌,其余67个品牌有待进一步清理;自营已清理72款产品。系列酒未来目标建立以地级市为基础经销商准入制度,严格经销商考核,优化升级传统渠道,加大KA、电商布局,持续严抓动销、费用精准投放。我们预计随着组织架构基本形成,区域组织趋于扁平化,系列酒将持续贡献收入增长。 普五量价齐升,浓香龙头渠道持续改善。普五批价稳中提升,保持在910-930元,经销商库存保持在2个月以内,公司不强制经销商打款。2020年第八代普五全年出厂价将提升至889元,增长近6%,投放量预计增长5-8%。结合系列酒贡献,我们预测2020年整体收入增长有望实现587亿元。后周期时代,经济政治压力及高基数背景下,白酒龙头企业降速为自然趋势,更核心的是各环节持续健康优化。我们依旧坚定看好浓香龙头,确定性和稳定成长兼备。 盈利预测 预计19-21年营业收入分别为505/587/676亿元,同比+26.2%/16.2%/15.1%,归母净利分别为174/212/255亿元,同比+29.9%/21.8%/20.3%,对应EPS分别为4.49元/5.45元/6.57元,目前股价对应19-21年PE分别为29X/24X/20X。给予2020年PE30倍,目标价为163.56元。 风险提示 渠道改革效果不及预期;整体需求不达预期;食品安全风险。
五粮液 食品饮料行业 2019-12-24 127.50 163.00 17.65% 142.81 12.01% -- 142.81 12.01% -- 详细
本报告导读: 1218经销商大会让我们看到了五粮液改革战略实实在在的落地,厂商共享改革成果,经销商积极性再一次被激发, 2020年定调稳中有进, 发展后劲十足。投资要点: 投资建议:五粮液 2019年改革成功收官, 2020年发展后劲十足。 2019年集团完成千亿目标,公司完成 500亿目标,展望 2020年, 高端白酒周期弱化,行业进入结构性繁荣阶段,白酒向优势品牌集中是五粮液改革成功的大逻辑。 数字化建设带给五粮液更加精细化的管理手段,市场秩序明显提升。 大力度奖励经营优异经销商,厂商共享改革成果,经销商积极性再一次被激发,未来将保持平稳快速增长。维持 2019-2021年 EPS 4.47、5.58、 7.18元, 维持目标价 163元,对应 2020年 29X PE,增持评级。 五粮液产品矩阵调整紧扣行业发展大势。 五粮液历史上多次通过及时调整产品结构以适应行业发展的趋势。 2020年将更加聚焦核心品牌, 主品牌重新定义“ 1+3”战略产品,既拔高品牌调性(501明池、清池), 又紧抓年轻化(全新低度)、老酒消费(80版) 的主流趋势; 系列酒持续推进全方位改革, 聚焦 4+4优势品牌做大、做强、 做优可期。 控盘分利元年启动顺利, 执行效果超预期。 数字化建设正式落地,为控盘提供技术支持,控盘进一步提高了渠道秩序,营销精细化效果显现。 分利金额超预期,经销商积极性被再次调动。分利的评判标准客观、公允, 能够激励有愿力、有能力的经销商做更大的贡献,助力五粮液品牌复兴。 2020经营目标制定合理, 同时为高质量经营留有余地。 2020年是五粮液改革成果巩固年, 进入后千亿时代, 定调稳中有进, 实现双位数增长,销量 5-8%增长, 以提升价格为核心, 实现量盘、 价盘更加稳健的发展。 风险提示: 春节旺季渠道价格倒挂; 改革不能顺利推进。
五粮液 食品饮料行业 2019-12-24 127.50 -- -- 142.81 12.01% -- 142.81 12.01% -- 详细
一、事件概述 近期我们参加了五粮液1218经销商大会。 二、分析与判断 回首2019年:品牌/产品/渠道/执行四力提升带动下,公司顺利完成“股份公司收入破500亿、集团公司收入破1000亿元”目标19年是五粮液集团二次创业、冲刺千亿的关键一年,公司重点发力于品牌/产品/渠道/执行力的提升:(1)品牌力进一步提升:归功于公司19年“加强文化建设、加大品牌推广(冠名重大会议、节目)、加速IP打造”的战略,19年公司品牌价值进一步提升,在亚洲品牌500强中位列第40位,提升了8位,同时在世界品牌500强中显著提升24位至302位,排名增速居食品饮料行业第一;(2)产品力进一步提升:受益于五粮液升级换代(第八代包装、口味、品质提升)+系列酒结构优化(“4+4”),公司产品力进一步提升,19Q1-3公司毛利率达到73.81%,同比+0.37ppt;(3)渠道力进一步提升:一方面公司积极完善传统渠道,同时拓展电商/团购等新型渠道,另一方面则致力于规范市场秩序,坚决打击窜货乱价行为,公司渠道力得到进一步提升;(4)执行力进一步提升:在数字化转型的带动下,19年公司内部组织执行力、团队作战力以及市场反应力均得到提升。归因于此,19年公司顺利完成了“股份公司收入破500亿、集团公司收入破1000亿元”的目标,其中五粮液总销量超2.3万吨,维持量价齐升的良好态势。 展望2020年:稳中求进为主旋律,品牌/渠道/数字化改革为主方向,看好公司业绩弹性展望2020年,公司坚持稳中求进的基调,进一步深化补短板、拉长板、升级新动能,着重发力于品牌/渠道/数字化改革三个方面:(1)品牌角度:总结而言产品/营销改革并举,看好品牌力的持续提升:a.产品端:产品结构进一步优化,树立主产品“1+3”、系列产品“4+4”产品矩阵,清理低附加值副牌,长期看利于品牌力的强化以及盈利能力的提升;b.营销端:空中/地面费用投放并举,品牌力持续升级,有利于抢占高端白酒消费者心智。自五粮液新任管理层上任以来,五粮液开始加强对于营销工作的重视,随着时间的推移,我们看好持续的投入将会逐渐弥补五粮液与茅台在消费者心智上的差距,拓宽其自身的品牌壁垒,从而保证销量的增长同时带动议价能力的提升;(2)渠道角度:一方面继续推进渠道扁平化,设立21个战区、60个销售基地,同时对销售团队进行了扩容,有利于公司持续增强对于终端的直接把控,做到深度分销;另一方面通过持续推进“分盘控利”,对经销商利益进行二次分配,可以有效平衡经销商之间的利益;(3)数字化改革:数字化改革仍然是明年五粮液工作重心,公司汇同IBM、阿里、京东等高科技企业持续推进自内而外全方位的数字化改革,一方面有利于提升内部工作效率,提质增效;另一方面则利于紧贴终端消费者,做到有的放矢,提升营销活动的有效性。按照公司规划,2020年股份公司仍将保持收入双位数以上增长,其中五粮液投放量增加5%-8%左右。在白酒行业仍处于结构性繁荣的背景下,考虑到公司在品牌/渠道/数字化改革三方齐发力,我们判断公司大概率可以实现上述目标。 三、投资建议 预计19-21年公司实现营业收入500/590/690亿元,同比+25%/+18%/+17%;实现归母净利润170/202/238亿元,同比+27%/+19%/+18%,对应EPS为4.38/5.20/6.13元,目前股价对应PE为30/25/21倍。目前公司估值与白酒行业整体估值持平,考虑到公司未来业务成长性,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 宏观经济波动影响高端白酒需求、茅台批价大幅回落、食品安全风险等。
五粮液 食品饮料行业 2019-12-23 130.00 165.00 19.09% 142.81 9.85% -- 142.81 9.85% -- 详细
改革落地导入期岁物丰成,2019年规划顺利达成。我们在今年春糖会后发布《春华望秋实,岁物待丰成》报告,年底回看,公司从营销组织变革开始,品牌体系大刀阔斧瘦身、营销团队强化、数字化系统配合八代新品上线、系列酒架构整合,19年为数字化营销导入期和组织架构磨合期,同时顺利达成股份公司500亿及集团千亿目标,改革落地向前迈进一大步,可谓岁物丰成。1218经销商会上给出大额奖励(最高500万元,总计约5亿元),且覆盖面广(获奖总数同比增加868家次,增长70%),对经销商年底整体奖励充分。 2020年是五粮液数字化营销措施全面落地的开始,提升批价,价值回归是工作重点,力求更高质量的增长。2020年将是五粮液数字化营销全面转型的元年,自今年7月八代五粮液扫码系统上线后,经过半年磨合及试行,20年起将更加充分利用数字化营销工具,更精准地调节不同渠道的发货量、营销资源与奖惩机制,以提升市场价格与渠道利润为最终目的。对经销商的考核层面,大幅增加定量指标,如经销商扫码出货率、优质终端数量、经销商终端复购率、终端进货扫码率等。我们认为五粮液价格卡位千元价格带,终端价的小幅提升不会影响到消费者的采购决策,核心仍在理顺渠道价格体系,优化渠道额度,批价的逐步理顺,将推动公司加速进入经营正循环。20年的数字化营销工具的具体落地是重要保障,关注的指标在于旺季批价是否坚挺,而非淡季批价。我们预计20年春节将会维持顺价销售状态,20年中秋节顺价幅度将会进一步提升。 2020年增长目标理性,力求高质增长,新品推出及团购增量,将会带来超预期可能。公司给予2020年收入目标两位数增长,其中五粮液主品牌量增5-8%,我们认为公司考虑外部环境的不确定性,以及实现千亿目标的后千亿时代思考,对20年制定目标理性,力求实现更高质量的增长,充分考虑批价及终端价格回升,实现厂商共赢。此外,公司2020年除了享受到八代五粮液提价的保障外,团购渠道、超高端产品市场开拓(超高端产品501及39度五粮液新品将在后期陆续推出)、专卖店网点布局等方面的工作,将会给公司20年带来超预期的可能,我们继续维持20年公司18%增长预测。 投资建议:来年全面改革红利加快释放,质量与速度并重,维持目标价165元,重申“强烈推荐-A”投资评级。改革红利的释放是推动最近几年五粮液增长的核心,2019年是数字化营销工具的导入期和组织人员机构磨合期,2020年公司将加快数字化营销工具、组织和人员的转型,切入价格提升核心要点,带来更高质量增长,同时具备超预期潜力。我们略调整核心量价假设,维持19-21年EPS预测4.48、5.52和6.37元,维持目标价165元,对应20年30倍PE,重申“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:竞品批价大幅回落、改革进度不达预期、整体需求不达预期。
五粮液 食品饮料行业 2019-12-23 130.00 164.60 18.80% 142.81 9.85% -- 142.81 9.85% -- 详细
事件:本周我们参加一年一度的五粮液1217投资者交流会及1218年度经销商大会,投资者交流报名踊跃,经销商大会在奖励力度超预期之下也明显感受到热度升温,相关调研反馈如下。 集团携手茅台跨越千亿台阶,股份收入目标顺利收官。近期酒业最大的看点无疑是五粮液与茅台共同宣布今年将携手跨入千亿收入,实现此前双方董事长会面时提的约定目标,两家行业龙头也第一时间相互祝贺,“何时一樽酒,重与细论文”,体现龙头开放竞合之风范。集团跨越千亿之后,股份公司年初500亿收入、25%左右增长的目标突破在望。 回顾今年以来,五粮液按照三性一度方针聚焦核心普五单品,顺利实现八代产品升级,发货量计划提前完成,系列酒6月整合成立浓香系列酒公司,优化产品组合,同口径增长34%。 稳中求进为主基调,以价格提升为核心。对于明年整体规划,公司提出立足长远,稳中求进是主基调,将继续深化补短板拉长板升级新动能,以价格提升为核心,强化品质、管控和数字化转型,明年仍将保持双位数以上增长,五粮液投放量保持5%-8%左右,从规划来看,体现了千亿之后适当巩固基础,留有余地、稳中求进的思路,继续加快1+3产品战略的持续落地,其中超高端501五粮液、80版经典五粮液及39度经典五粮液将正式投放或推新,系列酒在聚焦中高价位、自营品牌和核心品牌过程中,努力形成双轮驱动发展态势。 营销改革落地有声,来年仍有诸多看点。公司以拉长板补短板为工作重点,今年以来营销改革相继落地,包括设立战区实施组织架构扁平、借助八代升级推控盘分利开展数字化营销平台建设、瘦身清理总经销及同质化产品、积极构建新型厂商关系等举措。我们也一直强调管理改善正驱动公司在品牌重塑、营销变革和消费者培育等多维度改善和蜕变。 展望明年,营销改革仍将有诸多看点,如补强计划、配额和发运的短板,区域内传统渠道总体不增量,重点倾斜能力型服务型经销商,优化结构;建立优化的市场费用管控体系,激活营销组织能动性;继续打造更强执行力的营销团队等。 推进数字化营销构建更好量价平衡。对于市场关注的量价平衡问题,我们认为,短期理性看待价格行情波动,明年借助数字化营销深入更好实现营销过程管控和商家转型将是核心,具体则涉及到诸如营销团队增加、强化终端掌控、清晰匹配需求与计划、开发团购等渠道、总部调控发货节奏等,包括经销商大会奖励兑现也体现了考核激励机制的优化导向。长期来看,公司强调对于品牌文化的重视,成立文化研究院等,未来料更多通过讲品牌故事挖掘品牌价值来实现真正的价值和价格回归。 维持目标价165元及“强推”评级。公司全年目标完成无虞,来年经营规划稳中求进留有余地,营销改革持续深入可望更好量价平衡。我们暂维持公司2019-2021年EPS 预测4.51/5.58/6.65元,目前股价对应PE为29/23/20倍,维持12个月目标价164.6元,对应明年约30倍PE,维持“强推”评级。 风险因素:产品需求不及预期;渠道改革效果不达预期。
五粮液 食品饮料行业 2019-12-23 130.00 -- -- 142.81 9.85% -- 142.81 9.85% -- --
五粮液 食品饮料行业 2019-12-20 131.00 143.22 3.37% 142.81 9.02%
142.81 9.02% -- 详细
营收再上新台阶,控盘分利、数字化建设稳步推进。 根据新浪财经、糖酒快讯等报道,公司成功召开第二十三届 1218共商共建共享大会,领导在会议上透露出几点重要信息: 1)收入再创新高: 19年五粮液集团营收破千亿,股份公司营收破 500亿; 2)营销改革及数字化建设推进: 19年公司设立 20个营销战区,深化改革、提升品牌、系列酒聚焦、增强营销执行力, 20年公司将进一步深化营销组织改革,推动结构纵向扁平化,加强专业分工、团队协同,以考核提升效率,同时借助数据的深度运用完善与终端的匹配; 3)未来发展规划: 追求稳中求进,以价格提升为核心,强化管控, 20年五粮液投放至少保持 5%-8%的增长,营收实现双位数以上增长。 核心观点 控盘分利超预期,渠道利润增厚经销商动力增强。 公司控盘分利模式的运作进一步理顺了利润的分配,并将红利落实, 改善经销商盈利水平。 今年公司还新设了特别贡献奖,并设置 500万元奖金奖励获奖的经销单位。 我们认为控盘分利将进一步提升商家盈利、激发渠道积极性,强化终端掌控。 集中度提升大势所趋, 挺价为先重中之重。 公司领导判断未来白酒将呈现结构性繁荣,份额将继续向名酒酒企集中。前段时间普五批价小幅回落,我们判断公司在春节将采取控量保价策略,力争批价恢复至 959元乃至千元以上, 推测明年投放量目标设置不高也是希望保持价格的坚挺。 考虑到消费升级趋势下高端酒较为旺盛的需求,我们看好五粮液产品批价的提升空间。 数字化管理助力稳固价盘,强化团购值得期待。 数字化营销中心成立后,预计产品扫码率将逐渐提升,公司有望借助数字化控盘进行精细化管理,克服过往粗放式管理的弊端。通过对于终端需求的紧密跟踪,合理设置经销商配额,从而减少窜货乱价现象的发生。我们认为数字化建设有利于产品价盘的稳定和公司的长远发展。此外,公司明年将加强团购渠道建设,带动核心产品销售, 并进一步清理系列酒品牌,梳理经销商,从而实现核心品牌聚焦。 财务预测与投资建议 我们维持前次盈利预测,预测公司 19-21年 EPS 分别为 4.62、 5.77、 7.17元,维持给予公司 19年 31倍 PE,对应目标价 143.22元, 维持买入评级。 风险提示: 渠道利润弱化风险、价格不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名