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刘鹏 3
五粮液 食品饮料行业 2021-02-23 342.00 -- -- 322.86 -5.60% -- 322.86 -5.60% -- 详细
五粮液春节动销良好,“第八代及经典”表现亮眼。春节期间,五粮液销售比去年同期增长25%,主打产品第八代供不应求,新品经典五粮液和小五粮表现突出。今年春节期间,五粮液积极开展“春节不打烊”活动,通过营销数字化管理实施精准投放,总体投放同比增长27%,实现了销售额25%的同比增长。其中,运营商动销增长约22%,KA渠道动销增长63%,专卖店动销增长60%,电商渠道动销增长52%。核心大单品第八代五粮液,市场流通价格站稳1000元,市场秩序健康稳定;新上市的经典五粮液和小五粮,在这个春节也首次投放市场,部分经销商数据反馈,经典五粮液复购率高,小五粮上市半月不到,就有近五成商家卖完了首批计划量,并在春节前开始执行新的计划量,小五粮整个春节销售完成率高于预期。总体来说,五粮液春节圆满地实现了开门红。 我们继续坚定看好五粮液,其正为再次成为民族第一品牌而努力,目前处于明显的上升趋势。公司自2017年实现二次创业以来,改革活力迸发,在市场、渠道、品牌、产品领域已经构建企业发展新格局,为“十四五”高质量发展奠定了良好基础。牛年春节的开门红只是公司进入高质量发展期的一个开始,随着内部全面深化改革,创新驱动战略落实,公司未来将进入全面发力期,渠道管控、品牌塑造、产品口碑将进一步提升,长期来看处于量价齐升的上行趋势。 投资建议:由于团购发力,全国化进程明显,且动销逐渐升温,我们预测2020-2022年收入为572、664、764亿元,2020-2022年净利润为199、247、297亿元,对应2020-2022年EPS为5.13、6.37、7.66元/股,当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为65/52/44倍,基于行业集中度提高,高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软;价格走势不如预期;利润率提升不如预期;食品安全问题。
刘鹏 3
五粮液 食品饮料行业 2021-02-11 333.00 -- -- 357.19 7.26% -- 357.19 7.26% -- 详细
董事会会议决议通过,原则同意公司购买2021年央视部分频道的传播资 源,有利于提高公司渠道效率,扩大品牌影响力。今年是十四五开局之年,公司进一步加码营销,在央视购买传播资源有利于提高渠道效率,扩大品牌影响力,推进高端市场和重点市场的战略发展,持续推动全国化进程,提升公司价值。去年公司营收和归母净利润均实现 14%的平稳增长,今年公司营销工作持续稳健发力,业绩增速有望高于去年,实现十四五的良好开局。 我们继续坚定看好五粮液,其正为再次成为民族第一品牌而努力,现在处于一个明显的上升趋势:第一阶段品牌和产品优化、第二阶段系统和模式优化、第三阶段销售即将全面发力。第一、公司在团购和直控终端方面持续发力,获得了主导权。为未来量价齐升做了非常好的准备;第二、在千元价格带,由于和茅台的价格相差较大,且自身的能力十足,未来普五做到 4万吨的量完全可能,市值具备超过现在茅台市值的潜力;第三、批价上行带来经销商动力持续增强,带动品牌力持续提升、并强化主品牌对系列酒的带动;最后、国企改革继续推动公司战略到位、激励到位、人才到位的正向循环。 投资建议:由于团购发力,全国化进程明显,且动销逐渐升温,我们预测2020-2022年收入为 572、664、764亿元,2020-2022年净利润为 199、247、297亿元,对应 2020-2022年 EPS 为 5. 13、6.37、7.66元/股,当前股价对应 2020/2021/2022年 PE 分别为 62/50/42倍,基于行业集中度提高,高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软;价格走势不如预期; 利润率提升不如预期;食品安全问题。
刘鹏 3
五粮液 食品饮料行业 2021-02-10 322.00 -- -- 357.19 10.93% -- 357.19 10.93% -- 详细
五粮液动销超预期,“春节不打烊”已启动,一季度实现开门红的确定性高。临近春节,当前市场对五粮液的需求达到高峰,终端补货持续进行,五粮液春节动销超出预期。据微酒数据显示,今年春节期间,五粮液的投放量较去年同期增长了20%,已经超过了去年一季度的水平。在动销方面,五粮液相较于去年同期,KA渠道增长近60%,电商渠道增长近50%,专卖店增长近40%,经销商增长近20%。五粮液专卖店、云店以及KA渠道、电商渠道启动了“春节不打烊”活动,为消费者提供线上线下购酒绿色通道,满足多样化购物需求。据不完全统计,目前参加“春节不打烊”活动的五粮液专卖店已有800多家,基本覆盖了全国主要城市、重点区域。整个春节期间,它们将开门为消费者提供服务。我们预计公司一季度实现开门红的确定性高,全年有望保持较高增速,为“十四五”战略机遇期开一个好头。 “十三五”完满收官,要抓住“十四五”战略机遇期,继续做优做大做强。2月8日,五粮液集团召开2020年度工作总结大会。集团“十三五”完满收官,实现销售收入过千亿,发展迈上新台阶。“十四五”是五粮液集团重要的战略机遇期,李曙光董事长强调2021年要重点抓好五个方面的工作:一是全力以赴推动高质量发展;二是全力以赴推进全面深化改革;三是全力以赴实施创新驱动战略;四是全力以赴抓好重大项目建设;五是坚定不移强化党的建设。同时,当前要做好确保实现一季度开门红、确保大安全体系稳定运行、确保疫情防控工作有力有序三项重点任务。我们继续坚定看好五粮液,其正为再次成为民族第一品牌而努力,现在处于一个明显的上升趋势:第一阶段品牌和产品优化、第二阶段系统和模式优化、第三阶段销售即将全面发力。第一、公司在团购和直控终端方面持续发力,获得了主导权。为未来量价齐升做了非常好的准备;第二、在千元价格带,由于和茅台的价格相差较大,且自身的能力十足,未来普五做到4万吨的量完全可能,市值具备超过现在茅台市值的潜力;第三、批价上行带来经销商动力持续增强,带动品牌力持续提升、并强化主品牌对系列酒的带动;最后、国企改革继续推动公司战略到位、激励到位、人才到位的正向循环。 投资建议:由于团购发力,全国化进程明显,且动销逐渐升温,我们预测2020-2022年收入为572、664、764亿元,2020-2022年净利润为199、247、297亿元,对应2020-2022年EPS为5.13、6.37、7.66元/股,当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为64/52/43倍,基于行业集中度提高,高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软;价格走势不如预期;利润率提升不如预期;食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2021-02-05 306.00 -- -- 357.19 16.73% -- 357.19 16.73% -- 详细
盈利预测及估值 预计2020~2022年公司收入增速为14.2%、17.3%、14.7%;净利润增速为13.9%、20.8%、17.2%;EPS分别为5.1、6.2、7.2元/股。目前对应2021年估值50倍。考虑到公司全年有望量价齐升,当前估值具有性价比,给予买入评级。 催化剂:春节高端酒动销或超预期;八代五粮液批价上行速度或超预期;团购渠道表现或超预期。 风险提示:1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级,影响白酒整体动销恢复;2、八代五粮液批价上涨不及预期;3、消费升级不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2021-02-04 303.80 -- -- 357.19 17.57% -- 357.19 17.57% -- 详细
十三五顺利收官,2020年如期完成目标。近期公司发布 2020年业绩预告,公司营收 572亿元(+14%),归母净利润 199亿元(+14%),圆满完成 2020年初公司公开披露“2020年公司营业总收入实现两位数增长的经营目标”,十三五公司顺利收官。此外,2020年 1-11月五粮液集团收入突破1100亿元,而 2019年集团营业收入 1080.26亿元。2015年-2019年公司营收占五粮液集团比重为 33.2%-46.4%,净利润占五粮液集团的比重为 87.1%-95.6%。根据预告,我们预计2020Q4公司营收 147.07亿元(+12.99%),归母净利润 53.55亿元(+10.21%)。2020年全年来看,公司四个季度营收和归母净利润均实现两位数增长(Q1、Q2、Q3营收增速分别为 15%、10%、18%,归母净利润增速分别为 19%、10%、15%),公司稳中求进,经营稳健。 十四五重要窗口期和战略机遇期,开局之年继续坚持稳中求进。2020年公司发展成果用五个“稳步增长”,六个“持续提升”总结。“创新、转型、跨越是五粮液未来发展的三大主基调、三大关键词,十四五是公司布局新一轮高质量发展的重要窗口期和战略机遇期。 2021年营销方针是坚持以高质量的市场份额提升为核心,公司将继续坚持稳中求进的工作总基调,按照“下深水、破难题、打硬仗”的要求,抓好六项营销工作。公司提出未来要加快创建世界五百强,加快实现酒业主业销售收入过千亿、集团利税过千亿的发展目标。 未来公司四大看点,品牌等均有明显动作。第一,品牌实施“1+3”产品策略,纵向维度的“1”是指经典五粮液,“3”是指 39度五粮液、3000+价位五粮液、501五粮液。以产品定位为区隔的横向维度,公司除常规饮用型产品之外,拓展个性化定制酒、纪念酒、文化酒。 2020年公司推出定位于 3000+的经典五粮液,我们预计 2021年销量 1000吨左右。2021年初推出的小五粮正稳步推向市场,预计将和经典五粮液共同增厚 2021年业绩。第二,渠道方面,疫情期间提出“减负减压、三损三补”的工作要求,即零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补。公司 2020年主动开拓团购渠道,团购销量目标为 20%,预计 2021年团购目标提至 30%。第三,系列酒方面,按照“三性一度”要求、“三个聚焦”原则,集中优势力量打造尖庄、五粮醇、五粮春、五粮特曲四个全国性战略品牌。公司力争用 5年左右时间将尖庄品牌打造成 100亿元级大单品和“民酒类第一品牌”;将五粮醇品牌打造成 50亿级大单品和“中价位醇香楷体 第一品牌”;将五粮春品牌打造成 50亿级大单品;将五粮特曲打造成 20亿级大单品和“特曲类第一品牌”。系列酒 2019年公司销售额近 100亿元,2020年销售目标 100亿元以上,未来 5年力争实现销售额 200亿元以上。第四,当前茅台批价稳步在 2500元以上,我们认为五粮液批价 2021年有望站上千元价格带,进一步打开公司天花板,品牌势能进一步释放。2021年公司有望继续量价齐升,业绩确定性较高。 盈利预测和投资评级:当前茅台占位 2500元以上价格带,这为五粮液站上千元价格带打开天花板。我们认为公司近几年多措并举,对品牌、产品、价格、渠道等进行改革和完善,效果显著,市场认可度较高,预计 2020-2022年 EPS 分别为 5.11/6.15/7.32元,当前股价对应 PE 分别为 60/49/42倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;白酒政策调整;经典五粮液增长不及预期;批价上行不及预期;团购增长不及预期。
刘鹏 3
五粮液 食品饮料行业 2021-01-18 288.00 -- -- 357.19 24.02%
357.19 24.02% -- 详细
五粮液批价依旧坚挺,团购涨价在即。去年公司实现“五个稳步增长”,其中包括使市场价格站稳一千元。面对即将到来的春节旺季,五粮液批价依旧坚挺,下行可能性小,而团购更有涨价预期。我们预计公司今年依然会做好价格管控,积极筹备春节销售工作,帮助运营商和终端实现高质量动销。 我们继续坚定看好五粮液,其正为再次成为民族第一品牌而努力,现在处于一个明显的上升趋势:第一阶段品牌和产品优化、第二阶段系统和模式优化、第三阶段销售即将全面发力。第一、公司在团购和直控终端方面持续发力,获得了主导权。为未来量价齐升做了非常好的准备;第二、在千元价格带,由于和茅台的价格相差较大,且自身的能力十足,未来普五做到 4万吨的量完全可能,市值具备超过现在茅台市值的潜力;第三、批价上行带来经销商动力持续增强,带动品牌力持续提升、并强化主品牌对系列酒的带动;最后、国企改革继续推动公司战略到位、激励到位、人才到位的正向循环。 投资建议:由于团购发力,全国化进程明显,且动销逐渐升温,我们预测2020-2022年收入为 572、664、764亿元,2020-2022年净利润为 199、247、297亿元,对应 2020-2022年 EPS 为 5. 13、6.37、7.66元/股,当前股价对应 2020/2021/2022年 PE 分别为 56/45/38倍,基于行业集中度提高,高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软;价格走势不如预期; 利润率提升不如预期;食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2021-01-14 311.53 -- -- 339.79 9.07%
357.19 14.66% -- 详细
【事项】公司发布2020年度主要业绩数据公告。2020年,公司实现营业收入572亿元左右,同比增长14%左右,实现归母净利润199亿元左右,同比增长14%左右。【评论】经营目标顺利达成,“十四五”开门红可期。公司2020年营收和业绩基本符合我们的预期。20年疫情影响下,公司逆势实现收入业绩双位数稳定增长,顺利达成20年度经营目标。单季度来看,Q4公司营收同比增长约13.0%,利润增长约10.2%。单四季度业绩增速低于营收增速,我们认为主要系高端新品经典五粮液推出,营销投入力度较大。四季度公司实施控货挺价,批价稳步上行,当前普五批价稳定在970元左右。今年春节较晚,备货节奏有所延迟,当前春节备货已开启,批价有望继续上行,叠加20年低基数效应,我们认为“十四五”元年,公司业绩有望实现开门红。 渠道调整持续推进,超高端新品发力。20年公司实施数字化营销改革,持续升级渠道体系,积极构建包括新零售、团购在内的新渠道,在核心产品调整计划中,调整后的计划量全部投入新零售和团购渠道。我们认为,公司逐步加强对渠道的管控能力,有助于把握发货节奏,维持批价坚挺。公司20年推出新品经典五粮液,定位2000+元超高端价格带。我们认为超高端新品能够填补价格带空白,满足高端消费群体需求,升级产品结构,同时提升品牌形象。 高端白酒格局清晰,公司改革红利有望释放。高端白酒需求旺盛,茅台作为定价天花板,批价持续上行,为公司打开提价空间。公司渠道改革初见成效,建设新渠道加强管控使批价在淡季仍维持高位。我们认为在供需两旺的背景下,高端白酒提价仍具有较强的确定,公司受益于渠道政策的改革和核心产品计划调整,有望实现量价齐升,支撑公司业绩。我们维持公司2020-2022年营收预测579.12/678.33/785.57亿元,维持归母净利润预测201.14/245.43/292.77亿元,对应EPS为5.18/6.32/7.54元/股,对应PE56/46/39倍,维持增持评级。 【风险提示】宏观经济表现不及预期;疫情影响反复;需求疲软;税收政策变化;成本上涨。
五粮液 食品饮料行业 2021-01-13 298.95 -- -- 330.50 10.55%
357.19 19.48% -- 详细
摘要:2017年以来,五粮液充分享受茅台价格红利,二次创业管理改革锦上添花,当前形势下,茅台仍在挺价,因此茅台红利大概率仍将持续,五粮液量价齐升仍可期。我们认为,茅台之下五粮液独一无二,中长期生意确定性凸显。 五粮液主品牌:竞争与演化高端酒行业:好生意已得以证明,在量价齐升中成长。回顾近20年发展,高端酒销量复合增速略快于GDP复合增速,已由总量增长进入结构性增长阶段;均价复合增速显著跑赢CPI但略低于城镇居民人均可支配收入,消费者接受度充分;茅五份额已拉开显著差距,近两年五粮液正稳步追赶。历史已充分证明高端白酒在长周期过程中能够实现量价齐升,好生意本质稳固。 竞争历史:总结茅五战役,看消费者培育+品牌向上【回顾2003~2009年茅台对五粮液的超越】核心是通过高端产品线布局与社会高端商业资源整合,实现了对当时核心意见领袖的培育;【回顾2013~2016年茅台对龙头地位的捍卫】核心是在行业景气下行周期过程中,通过布局非标系列产品向上填补空白价格带、并减轻主力大单品的供需压力,以实现主销产品飞天茅台的价格相对稳定,及品牌形象持续上升,助茅台酒进入正向循环业务牛;【回顾2017年至今茅台五粮液的协同发展】核心是茅台供需持续紧张致酒价持续上行为下方五粮液国窖打开价格空间,五粮液顺势抓住机遇进行产品换新升级、并通过渠道改革实现量价齐升。 我们认为,对于品牌驱动型的高端白酒,战略层面核心在于长期紧抓核心消费者培育工作、以及产品结构向上以延续品牌拉力。 未来展望:高端酒量价齐升,五粮液变革红利释放。展望未来,茅台红利将延续,量价齐升仍是主旋律;产品上,五粮液矩阵向上,品牌结构双升,五粮液借501五粮液对标茅台年份酒、借经典五粮液对标飞天茅台,八代普五卡位千元价格带,收割飞天茅台以下的高端白酒市场。渠道上,数字化扁平化,瞄准核心消费者进行圈层营销、团购培育,同时优化流通渠道供求关系,有望形成业务端正向循环,普五批价上行或是长期趋势。 五粮液系列酒:重塑产品组合历史上,系列酒曾依靠买断经营、贴牌代工实现快速增长,但也带来了品牌驳杂、产品冗余等问题;2017年以来,公司聚焦系列酒瘦身,过程中必然会对原有销售规模产生负面影响,短期阵痛无可避免;2019年公司对系列酒进行组织整合目标打造大单品,系列酒产品布局上打两头带中间,目前高线光瓶酒尖庄已进入快速成长期,系列酒5年规划销售翻番,值得期待。投资建议2017年以来,五粮液充分享受茅台价格红利,二次创业管理改革锦上添花,当前形势下,茅台仍在挺价,因此茅台红利大概率仍将持续,五粮液量价齐升仍可期。我们认为,茅台之下五粮液独一无二,中长期生意确定性凸显。此外,叠加外资持续进入、A股市场机构化,高端白酒估值中枢长期大概率呈现上行趋势。我们预计公司2020~2022年收入分别为572、649、739亿元,同比分别+14.1%、+13.5%、+13.8%,归母净利润分别为199、230、266亿元,同比分别+14.3%、+15.7%、+15.5%,当前股价对应2020~2022年P/E分别为56.9x、49.2x、42.6x,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示茅台酒开瓶需求回归;普五批价、渠道利润、终端利润不及预期;经典五粮液推广不及预期;渠道改革落地进程不及预期等。
五粮液 食品饮料行业 2021-01-12 316.43 -- -- 330.50 4.45%
357.19 12.88% -- 详细
事件: 1月 7日,公司发布 2020年度主要业绩数据公告,公告称公司 2020实现收入约 572亿元,比上年同期增长 14%左右;实现归母净利约 199亿 元,比上年同期增长 14%左右;其中 2020Q4实现收入约 147亿,同比增 长 13%左右,实现归母净利 54亿,同比增长 10%左右,符合预期。 2020平稳收官,费用投放持续加大业绩增速略低于收入,期待 2021开门 红。 20Q4普五批价在 970元附近震荡,系厂家主动控制发货节奏所致,当 下普五成功顺价销售,渠道利润 10%以上,批价有望春节冲击千元价格。 而业绩增速低于收入增速的原因主要是费用持续投放所致。 2021年春节晚 于 2020年,渠道备货延迟至 21Q1,随着终端的逐渐恢复,叠加 2020年公 司挺价成功的效果顺延, 2021Q1有望实现开门红。 品牌培育不断加深,经典 501重塑高端。 普五批价上涨显著,距千元只差 临门一脚,高端印象不断深化。看未来批价走势,茅台 2800元价位为五粮 液打开空间,同时五粮液持续优化渠道结构、精准把握发货量与价的关系, 批价有望持续走高。而我们认为五粮液更高维度的发展是得打开 2000元左 右价格带和经典与 501的重塑和放量,公司在 2020年把品质基础打牢的 情况下, 2021年会在品牌营销与圈层渠道上向更高价格带发力。 渠道持续优化,团购渠道占比提升,蓄水池模式正向循环。 2020年公司重 点发力团购,本年计划销量占比 20%, 2021年持续团购渠道的优化,占比 有望持续提高,渠道扁平化是企业改革的重要方向;同时培育酒交所与数 字酒证等平台,一方面可以有效做好蓄水池,由“经销渠道—团购渠道— 酒交所和数字酒证”,另一方面可以营销打造老酒概念,培育五粮液的收藏 价值。 强大品牌实力奠基,政策革新增厚渠道利润,产品持续升级优化。 公司作 为三大高端白酒之一,以优质品牌实力为基础,公司渠道控量、团购业务 拓展、数字酒证平台搭建等措施不断优化渠道效率。加之普五批价持续上 升,超高端“501五粮液”创新赋能结构升级。我们看好公司“二次创业” 带来的新气象,厚积方能薄发。随着机制的持续变革,以及内部的优化, 公司有望实现稳健发展。 投资建议: 根据披露的最新业绩预估,以及公司加强 20Q4控货节奏,预 计 20-22年 公 司 实 现 营 收 由 590.74/708.74/851.23亿 元 下 调 至 572.29/665.79/779.63亿元,同比增速 14.19%/16.34%/17.10%,实现净利润 由 210.43/260.03/323.37亿元下调至 199.60/233.95/276.94亿元,同比增 速 14.70%/17.21%/18.38%。维持“买入”评级。 风险提示: 高端酒有效需求不足,渠道改革失利,高端产品营销不及预期。
刘鹏 3
五粮液 食品饮料行业 2021-01-12 316.43 -- -- 330.50 4.45%
357.19 12.88% -- 详细
事件:五粮液发布2020年度主要业绩数据公告,预计2020年实现营业收入572亿元左右,同比增长14%左右;实现归母净利润199亿元左右,同比增长14%左右,基本每股收益约5.127元/股。 2020年年五粮液业绩实现平稳增长,增速高于茅台。2020年公司实现了产品价格、渠道利润、经营业绩、品牌价值和公司价值的五个稳步增长,面对新冠疫情考验交出了一份满意答卷。营业收入和归母净利润增速均高于茅台,据茅台2020年生产经营情况公告,茅台预计2020年实现营业总收入和归母净利润分别为977亿元左右和455亿元左右,同比增速均约为10%。 2021年五粮液营销工作坚持稳中求进总基调,明确经典五粮液的战略性高端大单品地位,注重高级市场和重点市场。今年公司会继续将资源倾斜高级市场和重点市场,拓展团购和圈层营销,提升高端市场份额,实现高质量增长。五粮液的市场应变率、品质支撑力、品牌影响力、产品竞争力、渠道管控力、营销服务力正在全方位持续提升,同时国企改革激发公司内部活力,激励落地到位,预计今年业绩增速有望高于去年。 我们看好五粮液的核心逻辑是,五粮液正为再次成为民族第一品牌而努力,现在处于一个明显的上升趋势:第一阶段品牌和产品优化、第二阶段系统和模式优化、第三阶段销售即将全面发力。第一、公司在团购和直控终端方面持续发力,获得了主导权。为未来量价齐升做了非常好的准备;第二、在千元价格带,由于和茅台的价格相差较大,且自身的能力十足,未来普五做到4万吨的量完全可能,市值具备超过现在茅台市值的潜力;第三、批价上行带来经销商动力持续增强,带动品牌力持续提升、并强化主品牌对系列酒的带动;最后、国企改革继续推动公司战略到位、激励到位、人才到位的正向循环。 投资建议:由于团购发力,全国化进程明显,且动销逐渐升温,我们预测2020-2022年收入为572、664、764亿元,2020-2022年净利润为199、247297亿元,对应2020-2022年EPS为5.13、6.37、7.66元/股,当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为62/50/41倍,基于行业集中度提高,高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软;价格走势不如预期;利润率提升不如预期;食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2021-01-11 330.06 389.34 39.05% 322.00 -2.44%
357.19 8.22% -- 详细
2020年业绩稳健增长,“十三五”圆满收官,期待21年开门红 2021.1.7日公司发布2020年度业绩预告,预计20年实现营收约572亿元,同比+14%左右,归母净利润199亿元,同比+14%左右,业绩实现稳健增长,对应20Q4营收/归母净利同比增速为13%/10%左右(我们判断增速放缓主要系春节错位影响)。2020年公司夺取了疫情防控和企业经营发展的双胜利,完成了年初制定的经营目标(营收两位数增长),“十三五”圆满收官,春节旺季来临,批价保持坚挺,终端需求较为强劲,我们看好五粮液在春节旺季的表现(假定疫情不大范围反弹),有望迎来开门红,我们预计公司2020-2022年EPS为5.13/6.18/7.23元,维持“买入”评级。 产品/渠道齐发力,2020年实现五个“稳步增长” 产品端,结构持续优化,进一步完善“1+3”产品体系,20年9月发布经典版五粮液,定位2000+元价位,对拉升品牌价值具有战略意义;系列酒清理清退多款产品,集中力量打造五粮春/五粮醇/五粮特曲/尖庄四个全国性大单品。渠道端,量价协调的市场运营模式初步建立,清理五粮液品牌投机性客户及多个低质量终端;同时重点开发团购渠道,团购占比持续提升,进一步掌握量价主动权。五粮液普五批价保持坚挺,据百荣酒价,目前批价为1000元,批价上行也带动经销商利润改善。20年实现了产品价格/渠道利润/经营业绩/品牌价值/公司市值五个稳步增长。 21年聚焦高质量市场份额提升,十四五以创新/转型/跨越为主调 2020.12.18召开全国经销商大会,提出21年将坚持以高质量的市场份额提升为核心,在构建新型厂商命运共同体基础上,强化品牌文化建设、强化高地市场和重点市场的升级建设、强化数字化营销、健全团购体系并巩固意见领袖和消费圈层。虽未提及21年具体目标,但定调“稳健可持续增长”,“保持行业平均先进水平的发展速度”;面向十四五,创新/转型/跨越是发展主基调,公司将迈向高质量发展新阶段。我们认为,公司有望持续发力高端战略单品,拉升品牌价值,强化渠道管控、加推团购,拉动产品价格持续提升,同时销量受益于高端酒扩容,共同推动营收稳步上升。 “十四五”行稳致远,维持“买入”评级 “十三五”期间,五粮液营收/归母净利CAGR 达21%/26%,实现了快速发展,展望未来,公司的营销改革将继续稳步推进,渠道结构多元化、管控力有望持续提升,有望持续推进产品和品牌升级,打开长期成长空间。考虑到20年公司业绩略低于我们前次预期(前次预测20年营收/归母净利同比+15%/+18%),判断与春节错位及20Q4进入淡季时公司控量挺价有关,我们小幅下调盈利预测,预计20-22年EPS 5.13/6.18/7.23元(前值5.31/6.62/7.72元),参考可比公司21年平均PE63x(Wind一致预期),给予其21年63xPE,目标价389.34元(前值297.90元),维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2021-01-11 330.06 345.00 23.21% 322.00 -2.44%
357.19 8.22% -- 详细
事件。公司发布2020 年主要业绩数据公告,2020 年预计实现营收572 亿左右,同增14%左右,归母净利润199 亿左右,同增14%左右,Q4 实现营收约147 亿元,同增约13%,归母净利润约53.55 亿元,同增约10%, 基本符合预期。 收入符合预期,淡季控货挺价。疫情影响下,公司全年保持了一贯的战略定力,顺利完成年初制定的双位数增长规划,“十三五”平稳收官。Q4 来看, 公司积极控货挺价,流通渠道主动调整缩减配额,全面发力团购渠道,叠加春节错峰因素和提价效应减弱的影响,收入增速依旧保持稳健。 团购渠道投入加大叠加提价效应减弱,Q4盈利能力有所波动。单季度来看, 公司Q4 业绩增速略低于收入增速,我们认为主要系:1)公司2020 年下半年发力团购渠道,费用端投入有所增加;2)公司于2019 年6 月正式推出第八代普五新品,变相提升出厂价,到2020Q4 提价效应基本消退。总体来看,公司2020Q4 净利率约为36.4%,同比下降0.9pct,盈利能力出现小幅波动,中长期仍处于上升通道。 千元价格带放量在即,公司量价正循环仍在途中。渠道调研反馈,Q4 普五批价普遍在960-980 元左右波动,经销商库存压力较低,平均库存在1 个月左右,处于历史较低水平。公司于2020 年12 月上旬已经启动春节打款, 当前经销商对春节整体动销普遍较为乐观,打款备货积极性普遍较强,预计春节前整体打款进度在30%-40%。同时,根据微酒报道,公司春节期间有望推出经典五粮液、小五粮、定制酒、文化酒等产品品类,提升产品结构, 叠加团购渠道占比提升,价格上行,公司盈利能力持续向好。我们认为,公司本轮已充分通过营销改革和数字化手段较好的实现了量价的正循环,看好后续批价继续稳步提升,站稳千元以上,“十四五”实现高质量发展。 盈利预测与投资建议:看好公司长期品牌力的提升和团购渠道的放量,略调整盈利预测,预计2020-2022年收入为572/668/756亿元(原预测为579/674/763亿元),同比+14%/+17%/+13%,预计2020-2022年归母净利润分别为199/238/273亿元(原预测为205/245/281亿元),同比+14%/+20%/+15%,对应PE分别为65x/54x/47x,维持“买入评级”,并上调目标价至345元,对应2020年56倍PE。 风险提示:高端酒价盘出现波动;量价关系协调不好导致渠道力受损。
五粮液 食品饮料行业 2021-01-11 330.06 -- -- 322.00 -2.44%
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2020年五粮液营收、净利增速分别为 14%、14%,营收达到 572亿左右,符合年初制定双位数增长目标,增速大概率领跑一线酒,其中 4Q20分别为 13%、10%。 (1)2020年五粮液酒均价提升对营收有明显的贡献。 考虑到普五 19年 6月产品换代,出厂价从 789元提至 889元,1H20价格同比升 13%。3、4季度团购市场拓展力度加大,同时公司挺价决心坚决,拉动了团购业务的发展,我们判断均价更高的团购酒占比提升,特别是 4季度。 (2)2019年公司持续进化升级,做了很多基础工作,包括总部的品牌事业部改革,区域完成扁平化和职能前置化改革,建立数字化营销系统,导入控盘分利模式,这些改革措施在 2020年发挥了积极作用。公司可以根据渠道上精准的进销存数据,综合疫情对商家的影响程度,对现有传统商家计划量进行优化调整。 (3)疫情发生后,公司推出了一系列稳市场、稳增长的政策措施,零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补,我们判断下半年追回了一部分疫情的损失。 (3)4Q20营收、净利分别增 13%、10%,净利略低于预期,我们判断可能由于团购业务相关的费用投入加大。 2021年稳中求进,保持业务良性发展。根据微酒新闻,十四五总基调依然是稳中求进,2021年五粮液将继续保持行业骨干企业平均先进水平的发展速度,确保企业发展运行在稳健可持续增长的合理区间。我们认为,公司通过健全团购体系,持续培育、巩固意见领袖和消费圈层,深化数字转型,提高营销数字化管理能力等措施,可以继续扩大五粮液酒消费群体,并提升渠道积极性,业绩稳健增长可期。 估值根据业绩预告,我们小幅下调盈利预测,预计 20-22年 EPS 为 5. 11、5.89、6.71元,同比增 14%、15%、14%,维持买入评级。
五粮液 食品饮料行业 2021-01-11 330.06 -- -- 322.00 -2.44%
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事件:五粮液发布2020年度主要业绩数据公告,预计全年实现营收572.00亿元左右,同比增长14.00%左右;归属母公司净利润199.00亿元左右,同比增长14.00%左右;基本每股收益约为5.13元/股。 点评 全年业绩符合预期,产品体系持续优化公司2020年度预计实现营收和归属母公司净利润分别为572.00、199.00亿元,均同比增长约14.00%,符合预期。公司实现稳定增长,主要系核心产品销售增长。从产品看,公司发布经典五粮液,持续丰富五粮液“1+3”产品体系,普五批价持续提升;系列酒构建以五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄为主的“4+4”品牌战略,年内清理12个品牌共577款产品,推出主尖、五粮醇、五粮特曲三大单品新产。在渠道上,公司进行营销数字化转型,并大力发展团购渠道。普五单瓶渠道利润从年初不到二十元增加到一百元,经销商盈利水平得到提升。 聚焦“十四五”,营销工作为重点抓手2021年是“十四五”的开局之年,“创新、转型、跨越”将是主基调。针对2021年营销工作,提出一是继续丰富品牌文化;二是构建经典五粮液营销服务体系,成立经典五粮液市场营销专项工作组,完善经典五粮液产品线;三是大力打造北京、上海等八大高级市场,积极打造区域重点市场;四是健全团购体系,在渠道体系建设方面,巩固传统渠道开发团购渠道;五是充分发挥经销商联谊会的积极性;六是深化数字化转型,提高营销数字化管理能力。 量价齐升,未来高质量发展可期高端酒第八代五粮液一批价从2020年初900元左右提升到年底970元左右,基本站稳千元价格带,未来有望向1100-1200价格带继续挺进。临近春节旺季,公司动销情况良好,库存较为紧张,维持在2-4周左右。根据规划,2020年公司将达到30万吨纯粮固态产能,其中普五产能约为3万吨。今年公司启动12万吨生态酿酒项目,未来总产能将突破40万吨,高端产能将突破4万吨。长期来看,受益于新一轮产品体系丰富、团购渠道红利释放、品牌价值持续回归,公司将实现高质量发展,在高端酒市场具有良好潜力,未来成长空间较大。 维持公司“增持”评级预计公司2020-2022年营业收入分别为572.73、660.47、762.16亿元;归属母公司净利润分别为199.03、234.59、278.70亿元;EPS 分别为5.13、6.04、7.18元/股,对应当前PE 分别为64.36、54.60、45.96倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情带来的不确定性风险;食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名