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五粮液 食品饮料行业 2022-01-07 223.32 290.00 33.48% 220.50 -1.26% -- 220.50 -1.26% -- 详细
2021年普五批价表现较为平淡,主要系公司去历史库存导致出货量加大。从2021年全年普五批价走势来看:据今日酒价数据,普五批价前三季度一直在1000元以下弱势震荡,难以有效突破千元大关;四季度受经销商回笼资金放货影响批价甚至有一波下探,年末受提价预期影响批价才重回接近千元的水平。我们认为普五批价弱势并非由于行业景气度下降或是酒厂产品接受度走低,而是历史包袱基本解决和发货节奏变化所致。一方面,八代普五推出之际渠道积压了一定体量的七代库存,2021年这部分库存陆续开始释放,供给加大导致批价低迷。另一方面,2021年五粮液发货节奏较往年加快了一个月左右的体量,报表端Q2预收款增加,出货量超出预期,供给端发货量的增加是导致批价低迷的重要原因。 2021年普五七代和八代二者之间的价差逐渐收敛,说明以七代为代表的库存问题在2021年明显改善。从2021年全年普五七代和八代价差情况来看:据今日酒价数据,前三季度八代价格高于七代,但价差由10-20元左右减少至0-10元左右;进入四季度后,多数时期二者价差已趋于零,12月13日至今二者已无价差。我们认为进入2021年以来,七代五粮液积压在渠道的库存实现持续出清,导致二者批价走势持续趋于收敛,而从目前二者价差收敛情况来看,这部分历史遗留包袱已经在2021年得到了基本解决。 渠道库存遗留问题基本解决,五粮液轻装上阵,价格传导将较为顺畅。据渠道调研信息,公司的渠道库存问题大幅改善,目前经销商渠道库存水平维持低位,轻装上阵动销情况良好。在渠道动销通畅的情况下,五粮液在发货计划上将更加游刃有余,发货节奏控制的自主性将显著提升,若出台价格调整政策,渠道商和终端接受度会更高,价格传导将较为顺畅。 投资建议:长期来看,五粮液作为浓香大王,消费基础浓、品牌积淀厚,当前管理稳定配合默契、渠道执行力再度强化、老酒市场助力产品属性多样化发展,我们看好其品牌价值回归,预计其在千元价格带或有更好的竞争格局、涨价正循环可期。我们看好公司在产品、品牌、渠道管理等方面的全面改革,看好公司二次创业发展。预计公司2021、2022、2023 年每股收益分别为6.09、7.15、8.30元,维持买入-A 投资评级,给予12 个月目标价290 元,目标价相当于2023 年35x 的动态市盈率。 风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,竞品价格下行风险,市场系统性风险
刘鹏 3 4
五粮液 食品饮料行业 2021-12-31 225.07 340.00 56.49% 227.28 0.98% -- 227.28 0.98% -- 详细
12月18日,五粮液召开了以“新时代、新征程、新作为”为主题的第二十五届12·18共商共建共享大会。 12月27日晚,五粮液发布公告称,提名张宇为公司第五届董事会董事候选人、副董事长人选,其任期与其他董事一致;聘任刘洋、李健为公司副总经理,任期与其他高级管理人员一致;提议章欣先生为第五届监事会监事候选人,蒋文春先生、杨玲女士因工作变动不再担任公司第五届监事会监事职务。 十四五开局良好,各项营销指标均取得超预期成效,产品渠道取得突破。 大会上,曾从钦董事长指出,五粮液今年在营销业绩、品牌价值、企业形象3个方面实现稳步提升,在品质支撑、科技创新、文化建设、产业生态、团队建设5个方面得到明显加强,取得了产品结构实现新优化、品牌推广实现新突破、消费者培育增强新活力、数字化转型取得新进展、厂商关系达到新高度6个新突破。产品上,核心大单品八代普五价稳量升,经典五粮液成功导入市场,文化酒、定制酒频频亮相,老酒升温;系列酒优化升级,压缩品牌、产品80%,聚焦自营品牌、中高价位品牌、优质品牌。渠道上,组建分销团队,新吸纳终端5300家,优化1600家,系列酒终端同比增加52.5%;构建服务上万家企业的团购网络,重点拜访企业近3万家,近70%企业实现团购;新零售公司、自营官方旗舰店稳步建设,加强与线上平台的战略合作;拓展高地市场。 坚持稳中求进,以高质量的市场份额提升为核心,坚持发力2000+市场。 大会上,曾从钦董事长指出2022年营销工作5项重点:坚持文化与服务并举,持续加大消费者培育力度;坚持供给与需求平衡,持续提升五粮液的市场定位;坚持个性与市场结合,持续满足新时代消费需求;坚持规模与价值并重,持续推动系列酒升级发展;坚持共享与共建并进,持续筑牢五粮液命运共同体。产品上,坚持巩固八代普五千元价格带大单品的市场核心地位,坚持发力2000+白酒市场,实现经典五粮液市场突破,大力开发文化定制酒,做大老酒市场;推动系列酒升级发展,做强全国性战略品牌、做大区域性重点品牌、做优总经销品牌,打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略品牌;渠道上,优化完善1+N+2渠道模式,坚决优化与经典五粮液运营要求不匹配的经销商;加快从“管理型”向“赋能型”、“服务型”转变,进行数字化赋能。 经销商奖项评选标准更新,传递高质量发展明确导向。 今年表彰大会取消了之前合作一年才能参加评奖、合作三年才能评选更高奖项的限制;不再将进货金额作为唯一的核心考核指标,而是结合进货总额、进货单瓶均价、新产品进货额、发运动销、消费者培育等多个维度,综合考评经销商的贡献价值,其中首次运用进货单瓶均价、现金回款比例指标;采用“经销商获益最大化”原则,对同时经营五粮液和系列酒的经销商,以及同一实际控制人经营的多个主体,进行合并或分别计算。考核指标更科学,评奖范围扩大,明确释放扶持优质经销商的力度和决心的信号。会上特别指出了“经典五粮液进货额”、“进货单瓶均价”、“扫码量”、“现金回款比例”、“新品五粮春导入”等指标对评选结果的影响。 董事会管理层年轻化再推进,彰显进取雄心。 五粮液董事会和高管团队平均年龄均在50岁以上。本次增补人员张宇、刘阳、李健3人均为70后“新生代”,这是继年中任命43岁邹涛为公司总经理以来,五粮液高层年轻化再度推进。本轮任免后,公司人才梯队建设更趋合理,老人有经验,新人有闯劲,彰显锐意进取的雄心。 盈利预测与投资建议:公司2021年营销业绩、品牌价值、企业形象稳步提升,十四五开局良好。围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则,产品矩阵清晰,定位准确,品牌建设进一步夯实,传统、团购、创新三大渠道持续优化,经营进入正循环。公司坚持稳中求进,以高质量的市场份额提升为核心,发展向好。我们预测公司2021-2023年EPS 为6.44、7.55、8.81元/股,当前股价对应2021-2023年PE 分别为37x、31.4x、27x,估值已经入适宜配置区间。基于行业集中度提高、高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,预计公司估值区间在45-50倍,明年业绩对应目标价区间在340-378元,维持“买入”评级。 风险提示:局部地区疫情反复;价格走势不及预期;新品推广不及预期;销量不及预期;食品安全问题;市场波动风险;消费税政策可能发生变化。
五粮液 食品饮料行业 2021-12-24 233.33 274.49 26.34% 245.31 5.13%
245.31 5.13% -- 详细
事件:近日,五粮液召开12·18经销商大会,公司表示2021年经营指标超预期完成,2022年将继续加大消费者培育力度、提升五粮液市场地位。同时,公司今年对于经销商的考评,支持力度加大、覆盖面更广,指标更科学。 一、2021年经营指标超预期完成 我们预计2021年公司销售收入、市场份额、产品动销等营销指标均超预期完成,为顺利实现十四五规划提供有力支撑。公司品牌地位进一步提升,全球权威品牌价值评估机构“brand finance”发布《2021年度全球最具价值烈酒品牌50强》中五粮液以23.5%的增幅排名第2位、3A评级;中国500最具价值品牌中以14.6%的增幅同比提升2位,排名第17位。 产品结构上,五粮液产品体系持续完善、系列酒产品体系更加聚焦。公司清理清退主要品牌7个,产品509款,品牌产品数量均压缩80%,向自营品牌、中高价位品牌、优质品牌三个聚焦更加明显。渠道建设上,优化传统渠道、拓展新兴渠道、完善团购网络。公司对3万个终端进行网格化服务,新增高质量终端5300家,优化低质量终端1600家,系列酒终端达到66.5万家、同比+52.5%,同时推进五粮液和系列渠道供应链整合。另外,公司覆盖全国3万家企业的团购网络,并在8个高级市场和14个省级重点市场进行专项拓展、实现增长。 二、2022年将继续加大消费者培育力度、提升五粮液市场地位 公司2022年的营销工作重点在五个方面。第一,持续加大消费者培育力度。公司将加快重点城市五粮液文化体验馆的建设、明年计划新建10个文化体验馆并投入使用;聚焦第8代五粮液、经典五粮液,加大宣传力度;继续做企业专属团购定制开发工作。第二,持续提升五粮液市场地位。五粮液的总体供应量偏紧、资源稀缺背景下,公司将继续巩固第八代五粮液千元价格带大单品,发力2千元价格带白酒市场,通过优化完善1+n+2渠道模式,加强市场培育力度,实现经典五粮液的市场突破。第三,持续满足新时代消费需求。公司将通过丰富文化定制产品、培育低度消费市场,契合新生代消费新趋势。第四,持续推动系列酒升级发展。公司将集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略产品,将区域重点品牌、总经销品牌作为协同补充,优化量价关系,促进系列酒品牌价值、市场规模的双提升,确保动销规划有效提升,全力打造10 亿级、20 亿级、30 亿级、50 亿级的大单品。第五,持续筑牢五粮液命运共同体。公司将加快从“管理型”向“赋能型”、“服务型”团队转型。 三、今年经销商考评,支持力度更大、覆盖面更广、导向更明确、指标更科学 今年考评呈现出4 个特点。第一,市场支持总额大幅提升。今年市场支持总额达8.2 亿元、同比增长36.7%;77%的经销商总获市场支持都大幅增长。第二,市场支持的覆盖面扩大。今年共评选出获奖经销商2279 家、同比增加630 家(+38.2%),五粮液营销战区和系列酒的营销大区都有经销商获奖,无空白区域。并取消了以前合作一年才能参加评奖、合作三年才能评选更高奖项的限制,由此新增获奖经销商262 家。第三,市场支持的导向更加明确。公司重点支持在公关团购、增量份额、品牌拓展等方面做出贡献的经销商。第四,考核的指标更加科学,公司不再将进货金额作为唯一的考核指标,而是结合进货总额、进货单瓶均价、新产品进货额、动销、消费者培育等多个维度综合考评经销商的贡献价值,其中进货单瓶均价、现金回款比例是首次运用。本次星级奖的考核,五粮液版块的增量份额、经典五粮液进货额的考核指标权重上升;系列酒版块中,自营品牌加入单瓶均价考核指标,总经销品牌今年只考核进货总额。 盈利预测与评级: 公司预判行业趋势持续:第一,成长逻辑支撑强,消费升级、城镇化提升都支撑白酒行业的结构性增长。第二,白酒消费需求刚性强,白酒的社交属性具有不可替代性、尤其是高端白酒。第三,白酒向优质品牌、优质产区、优质产能集中的趋势强,龙头企业和优质品牌将持续分享行业结构性增长红利。因此,公司将以高质量的市场份额提升为核心,加快构建共生共荣的新型厂商关系,突出文化建设和消费培育,强化供应链稳定、渠道转型、市场预期,确保全面实现稳中有进的新发展。 李董事长定调公司发展“稳字当头、稳中求进”,确保发展质量。我们预计明年公司继续保持高质量的双位数增长,八代五粮液通过计划外价格提升以及比重提升来带动吨价的提升,助推批价、消费者实际成交价进一步提升。继续战略重点“经典五粮液”的推进工作,继续强化市场培育、优化渠道模式,更高端的经典30 有望在高地市场率先推出。系列酒方面,继续集中打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略产品,促进系列酒品牌价值,优化系列酒量价关系。当前公司开启春节销售旺季回款动作,开门红值得期待。我们预计公司2021-2023年收入增速17.01%、17.11%、15.50%,归母净利润增速19.90%、22.05%、20.16%,维持目标价274.49元、买入评级。 风险提示:高端化不及预期,渠道开拓不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2021-12-22 236.00 -- -- 245.31 3.94%
245.31 3.94% -- 详细
事件:我们近期参加五粮液第二十五届1218 经销商大会,并跟踪河南、江苏等主要市场渠道动销,更新观点如下: 21 年稳中有进,营销质量稳步提升。据管理层报告,2021 年公司经营业绩、品牌价值、企业形象稳步提升,品牌支撑、科技创新、文化建设、产业生态、团队建设明显增强,同时在产品结构、品牌推广、渠道建设、消费者培育、数字化转型、厂商关系方面取得新突破,为来年发展奠定基础。其中1)产品端:五粮液体系价稳量升,经典五粮液导入市场,牛年纪念酒等有效补充产品矩阵,系列酒更加聚焦,清退总经销品牌7 个以及产品509 款,品牌与产品数量均压缩80%, 并向自营/中高价位/优质品牌聚焦。2)渠道端:传统终端进一步优化,新增高质量终端5300 个,优化低质量终端1600 家,系列酒终端数量66.5 万家,同比增加52.5%,团购网络覆盖拜访重点企业近3 万家,其中近70%企业实现团购。 经销商考评更侧重营销质量,奖励覆盖面亦有所扩大。从本次经销商考评来看, 公司更加侧重营销质量、强调共商共建共享,考核方式进一步优化、评奖覆盖面也有所扩大。1)考评细则:围绕进货总额、进货单瓶均价、新产品进货额、发运动销、消费者培育五个方面,五粮液板块除进货总额外,重点考核八代团购增量份额、经典五粮液进货额以及营销过程,并将现金回款比例纳入价值系数,系列酒板块重点考核进货总额以及当期进货均价。2)奖励范围:以新商老商、大商小商一视同仁为导向,获奖总数达2279 家次,同比增加38.2%。本次评奖一方面有助于提升经销商积极性、构建良好的厂商关系,另一方面考评规则的调整也体现了公司对于渠道运作质量、高端产品导入效果、品牌高度提升的重视。 22 年谋求高质量增长,经验势能向上可期。展望2022 年,公司定调稳中求进, 提出持续加大消费者培育、提升品牌市场地位、满足新时代消费需求、推动系列酒升级发展、坚持共享与共建并进五个营销重点。从短期跟踪来看,当下进入来年备货期,渠道反馈22 年八代综合拿货成本提升,近期批价有所回暖,江苏等核心市场批价970 元左右,渠道及终端库存良性,后续春节旺季批价有望提升。经典五粮液仍为发展重点,公司将继续强化核心群体培育、优化渠道模式,1618、低度、纪念酒等产品亦有望贡献增量。前期受三季度业绩增长放缓、普五批价提升平稳等因素影响,估值受到一定压制,但考虑普五实际动销顺畅、公司在千元价格带品牌力强劲,22 年高质量增长可期,业绩弹性与估值抬升亦值得期待。 盈利预测、估值与评级:维持2021-23 年净利润预测240/287/ 342 亿,对应EPS 为6.17/7.40/8.81 元,当前股价对应P/E 为38/32/27 倍,重申“买入”评级。 风险提示:经典五粮液反馈不及预期,普五动销不及预期,高端白酒竞争加剧
五粮液 食品饮料行业 2021-12-21 235.16 -- -- 245.31 4.32%
245.31 4.32% -- 详细
事件:12月18日我们参加了五粮液召开的2021年度“1218共商共建共享”大会,并与公司进行了沟通。 投资要点: 2021年稳中求进,产品结构优化,渠道建设升级。2021年公司坚持稳中求进,围绕“以高质量市场份额提升为核心”的营销方针,销售收入、市场份额、产品动销等指标均有亮眼表现,为十四五打下坚实基础。1)产品端:结构持续优化,八代五粮液整体实现价稳量升,终端动销创新高,量价关系日趋良性;经典五粮液成功导入市场;系列酒体系更聚焦,成功推出新版五粮春、尖庄1911、鼠年生肖酒等大单品,同时清理清退总经销品牌7个,产品509款,压缩80%。2)渠道端:公司持续优化传统渠道,进一步拓展高地和重点市场,对近3万个社会终端实现网格化服务,新增高质量终端5300家,优化调整低质量终端1600家,系列酒终端注册66.5万家(+52.5%);同时公司重点发力团购渠道,拜访团购企业近3万家,近70%企业实现团购。此外,公司在品牌推广(贴近不同消费圈层,输出推广活动)、消费者培育(针对不同群体展开个性化服务)和数字化建设(基本完成数字化体系建设)等方面均实现不同程度突破。 2022年重视量价关系、渠道转型、消费者培育,品牌价值将加速回归。2022年公司继续强调稳中求进的总基调,具体来看,1)公司坚持供需平衡,挺价诉求较强。未来将继续巩固八代五粮液在千元价位市场的核心地位,同时经典五粮液发力2000元+市场。2)重视消费者培育,加强文化和服务建设。3)坚持渠道转型,八代五粮液优化计划配置,强化团购和高地市场的拓展;经典五粮液继续完善1+N+2渠道模式。4)重视系列酒品牌发展,优化量价关系,促进其品牌价值和市场规模双提升。 盈利预测与投资评级。短期来看,近期八代五粮液打款均价被提至969元,考虑到公司的量价管理能力大幅提升,预计明年普五批价将大概率在成本上涨的基础上站稳千元以上;当前经销商春节回款积极,看好公司旺季取得开门红表现。长期来看,我们认为公司连续多年增长带来高业绩基数,未来应适当降低对公司业绩的弹性预期;目前公司核心产品需求良性,在1000元价格带持续放量,未来继续看好公司的持续稳健增长。我们预计公司2021-2023年EPS 分别为6.04/6.92/8.02元,对应PE 分别为38.9/34.0/29.3倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异,以公司公布内容为准。
五粮液 食品饮料行业 2021-12-21 235.16 -- -- 245.31 4.32%
245.31 4.32% -- 详细
事件 12月18日,公司召开第25届共商共建共享大会,总结21年工作成效,明确22年工作方向。 经营分析 21年顺利收官,十四五开局打下基础。21年稳中有进,实现了高质量的市场份额提升,销售收入、市场份额、产品动销均取得了良好成绩。21年公司产品结构持续优化,普五价稳量升,经典五粮液成功导入市场,纪念酒产品悉数亮相,系列酒4+4品牌完成优化升级,成功推出新版五粮春、尖庄1911等产品。 22年定调稳中有进,坚持供需平衡。公司22年坚持以高质量的市场份额提升为核心,加快构建共生共荣的新型厂商关系,突出文化建设和消费者培育,强化渠道转型,强化市场预期,确保全面实现稳中有进的新发展。22年营销工作的重点任务为:1)坚持文化与服务并举,计划新建10个文化体验馆并投入使用,优化费用投入的考核方式,设立消费培育的量化考核目标。2)坚持供给与需求平衡,持续提升五粮液市场地位。21年存在商家盈利水平不及预期的薄弱项,22年普五将持续优化计划的配置,拓展团购渠道,稳定传统优势市场,统筹制定高地市场、重点市场的攻坚方案和政策支持;经典五粮液将继续强化消费者培育,优化完善1+n+2渠道模式,率先在北京、上海上市经典30。3)坚持个性与时尚结合,丰富文化定制产品体系,扩大低度酒促销市场费用。4)坚持规模与价值并重,持续推动系列酒升级,打造10、20、30、50亿级的大单品。5)坚持共享与共建并进,持续筑牢命运共同体,加快从管理型向赋能型、服务型团队转型。 短期步调平稳,中长期护城河依旧稳固。渠道反馈,22年普五综合打款价已提至969(21年约920+),当前渠道库存合理,批价已回升至980,未来成本提升+量价平衡策略有望助推批价上移。我们认为,普五在千元价格带优势突出,当前定调供需平衡、稳中有进将确保价值链良性、品牌力领先,护航中长期发展。经典五粮液具备占位意义,消费者饮用后反馈向好,建议关注后续需求培育进度。 盈利预测与投资建议 我们预计公司21-23年收入增速为16%/17%/15%,归母净利润增速为18%/20%/18%,EPS为6.09/7.28/8.59元,对应PE为39/32/27X,估值具备性价比,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险,疫情反复风险,区域市场竞争加剧,食品安全问题。
刘鹏 3 4
五粮液 食品饮料行业 2021-12-13 248.72 340.00 56.49% 257.21 3.41%
257.21 3.41% -- 详细
事件:12月6日,五粮液集团公司召开党委会,传达学习省委十一届十次全会精神。会议由集团公司党委书记、董事长李曙光主持,公司在家领导参加会议。 贯彻会议精神,争创零碳酒企,领行业之先。李曙光指出,省委十一届十次全会审议通过的《关于深入学习贯彻党的十九届六中全会精神巩固党史学习教育成果的决定》《关于以实现碳达峰碳中和目标为引领推动绿色低碳优势产业高质量发展的决定》等重要文件,为全省学习贯彻党的十九届六中全会精神、深化拓展党史学习教育成果,坚定不移走生态优先、绿色低碳的高质量发展道路指明了方向和路径。在绿色低碳发展上,五粮液作为行业龙头企业,一直在争做碳中和文化的倡导者和先行者。在今年全国“两会”上,李曙光表示五粮液要按照国家碳达峰、碳中和的目标,带头推行行业绿色低碳发展,争创“零碳酒企”,下一步会将重点放在能源供给、能源消费、能源管理三方面:启动绿色能源供应,推进电能替代和能效提升工程,全面实现数字化。今年11月,在工业和信息化部发布公布的第三批工业产品绿色设计示范企业名单上,五粮液成为白酒行业首家且唯一入选企业,五粮液构建的绿色设计平台填补了白酒行业绿色设计的技术空白。 提高政治站位,保持政治定力,全力推动全会精神在五粮液落地生根、开花结果。一抓学习宣传贯彻,推动全会精神进车间、进班组、进一线,真正做到学深学透、入脑入心;二抓党史学习教育,总结党史学习教育成效,形成长效机制;三抓生态环保工作,争创绿色循环产业园、绿色低碳示范园,率先打造“零碳酒企”;四抓年末岁初各项任务,确保公司“十四五”开局之年圆满收官,以更加优异的成绩迎接党的二十大、省第十二次党代会胜利召开。 我们继续坚定看好五粮液,其正为再次成为民族第一品牌而努力,目前处于明显的上升趋势。公司自2017年实现二次创业以来,改革活力迸发,在市场、渠道、品牌、产品领域已经构建企业发展新格局,为“十四五”高质量发展奠定了良好基础。前三季度动销亮眼,批价坚挺,结构持续改善,毛利率提升,费用率降低,现金流表现强劲,经典五粮液的空间不仅在于本身的放量,还在于对其他系列产品尤其是第八代的拉动以及对品牌力的全面提升。随着内部全面深化改革,创新驱动战略落实,公司未来将进入全面发力期,渠道管控、品牌塑造、产品口碑将进一步提升,长期来看处于量价齐升的上行趋势。另外,五粮液积极践行国企责任坚持“生态优先、绿色发展”,践行“绿水青山就是金山银山”理念,倡导和践行碳中和文化,大力推动绿色低碳发展争创“零碳酒企”,率领行业绿色低碳高质量发展。 投资建议:公司围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则,产品矩阵清晰,定位准确,品牌建设进一步夯实,传统、团购、创新三大渠道持续优化,经营进入正循环。在普五动销强劲、经典五粮液放量、系列酒贡献度提升、小五粮市场反应良好的背景下,今年业绩弹性预计会优于去年。我们预测公司2021-2023年EPS为6.44、7.55、8.81元/股,当前股价对应2021-2023年PE分别为37.9x、32.3x、27.7x,估值已经入适宜配置区间。基于行业集中度提高、高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,预计公司估值区间在45-50倍,明年业绩对应目标价区间在340-378元,维持“买入”评级。 风险提示:局部地区疫情反复;价格走势不及预期;新品推广不及预期;销量不及预期;食品安全问题;市场波动风险;消费税政策可能发生变化。
五粮液 食品饮料行业 2021-11-04 201.52 241.70 11.25% 229.15 13.71%
257.21 27.63% -- 详细
事件:公司发布 2021年三季度报告,前三季度实现营收 497.21亿元,同比增长 17.01%,实现归母净利润 173.27亿元,同比增长 19.13%;Q3单季度实现营收 129.69亿元,同比增长 10.61%,实现归母净利润 41.27亿元,同比增长 11.84%,业绩表现略低于预期。 Q3收入不及预期,受发货与回款节奏影响。公司 Q3收入增速不及预期(同比增长 10.61%),判断系发货与回款节奏影响,2021H1公司发货与回款进度明显快于往年同期,且渠道反馈上半年公司有较多七代五粮液的补发,因此 Q3存在一定的库存消化,叠加部分区域受疫情反复影响,公司发货量不及预期。现金流方面,Q3销售收现 158.8亿元,同比增长 59.4%,快于收入增速,Q3末预收账款+合同负债 47.0亿元,环比减少 16.4亿元,经营性现金流量净额同比大幅增长 141.1%,收入质量较高。 产品结构与渠道结构双优化持续提升盈利能力,Q3税金及附加率同比提升较多。Q3毛利率同比提升 1.6pct 至 76.1%,反映产品结构优化与团购比例提高对吨价的拉升作用明显。 Q3税金及附加率同比提升1.2pct 至 15.2%,或与生产节奏加快叠加收入放缓有关。销售费用率与管理费用率稳中有降,分别同比-0.2/-0.1pct,费用端整体保持平稳,净利率同比提升 0.5pct 至 33.4%。 短期节奏调整是为了更确定的长期增长,实际动销表现良好,基本面依然稳健。我们认为短期节奏调整是为了更确定的长期增长,公司在追求增长速度的同时注重增长质量,合理把控发货节奏确保价盘与库存健康,并在渠道与组织体系上持续积蓄动能。三大增长引擎继续支撑基本面稳定表现: 1. 普五终端实际动销情况优异。今年以来普五在发货量增加的情况下批价整体稳定,目前库存维持低位,全年回款目标已基本完成。团购渠道占比继续提升,推升吨价增厚盈利。2. 经典五粮液建立起 1+N+2的渠道模式,并根据市场实际情况持续进行细节优化,公司在市场运作初期加大力度做消费品鉴活动,有望逐步为其培育形成稳定的消费圈层,为后续放量做好准备。3. 系列酒品牌聚焦工作持续推进,公司聚焦资源打造浓香系列酒四大品牌(五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄),部分产品焕新升级,渠道继续梳理并推进 招商工作,预计后续系列酒逐渐贡献更多业绩增量。五粮液仍是品牌力最强的浓香型白酒,具备持续量价齐升的基础。公司秉承稳健可持续增长的发展理念,战略前瞻并扎实推动战略实施,持续理顺渠道、增强品牌力、提升管理运营效率,我们继续看好公司未来稳健成长。 盈利预测与投资建议:公司收入节奏调整,我们相应调整对公司的盈利预测,预计 2021-2023年公司营业总收入分别为 667.5/778.1/893.5亿 元 , 同 比 +16.5%/+16.6%/+14.8% ; 归 母 净 利 润 分 别 为234.0/276.1/319.0亿元,同比 +17.2%/+18.0%/+15.5%; EPS 分别为6.03/7.11/8.22元/股。考虑到高端白酒行业壁垒高、公司浓香白酒龙头地位稳固、量价齐升确定性高、未来成长空间仍然可观,给予公司 22年 34-38倍 PE,对应股价区间为 241.7-270.2元,维持“推荐”评级,短期回调迎来买入机会。 风险提示:品牌力受损风险;经典五粮液动销不及预期风险;团购渠道建设不及预期风险;宏观经济大幅下行风险;行业监管趋严风险。
五粮液 食品饮料行业 2021-11-02 200.00 285.48 31.40% 229.15 14.58%
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公司公布21年三季报,21年前三季度实现营收497.21亿元(yoy+17.0%),归母净利润173.27亿元(yoy+19.1%);其中21Q3实现营收129.69亿元(yoy+10.6%),归母净利润41.27亿元(yoy+11.8%),三季度业绩稳定增长。 核心观点三季度营收增长低于市场预期,控货预留蓄力来年增长。公司21Q3营收同比增长10.6%,增速低于市场预期,预计主要因为:1)上半年公司发货量较大,预计21Q3普五控货;2)部分投放量向22年转移,有所预留;3)今年来公司加大培育经典五粮液,全年目标2000吨,经典五粮液出厂价高于普五,但预计21Q3报表确认量仍较少。拆分量价,预计21Q3五粮液系列产品增长延续上半年趋势,主要仍以价增为主,量增较少,其中计划外投放量增加。21Q3末,公司合同负债余额46.91亿元,环比减少16.37亿元,同比增加3.06亿元,同比仍实现改善。 结构升级毛利率提升,盈利能力改善。21Q3毛利率76.12%(yoy+1.61pct),预计主要受益于普五计划外发货占比提升等;前三季度毛利率75.26%(yoy+0.73pct)。21Q3销售费用率14.22%(yoy-0.18pct),管理费用率4.81%(yoy-0.12pct),税金及附加占营收比重15.22%(yoy+1.17pct)。综合,21Q3净利率33.37%(yoy+0.48pct),盈利能力改善。 普五批价中长期预计上行,看好公司长期增长趋势。今年公司加强对渠道精细化管理,推动常态化发货,降低渠道库存和批价波动;近期批价在970元左右,旺季批价基本保持稳定。展望未来普五批价趋势,中长期预计主要由成本驱动,随着计划外投放量占比逐步提升,批价有望稳步上行。经典五粮液近期批价1800元左右,环比保持平稳;经典五粮液定位超高端,十四五期间的发展仍值得期待。中长期,飞天批价上行为普五价格上行提供空间,消费升级趋势下,千元价格带扩容,仍看好公司长期稳定增长趋势。 财务预测与投资建议:下调营收和毛利率,预测公司21-23年每股收益分别为6.11、7.32、8.55元(原21-23年预测为6.32、7.56、8.85元)。结合可比公司估值,给予22年39倍PE,对应目标价285.48元,维持买入评级。 风险提示:渠道利润弱化、价格不及预期、食品安全事件风险。
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一、事件概述10月29日,五粮液发布三季报,2021年前三季度实现营收497.2亿元,同增17%,实现归母净利润173.3亿元,同增19.1%。 二、分析与判断营收降速系回款确认节奏影响,经营现金流表现靓丽2021Q3公司实现营收129.7亿元,同增10.6%,实现归母净利润41.3亿元,同增11.8%,营收降速系回款确认节奏影响,一方面,三季度主销区域河南洪灾扰动及江苏疫情管控影响,2021年度配额发货速度放缓,另一方面,第七代五粮液收藏版产品(2019年普五计划量1.5万吨,收藏版占比约9%)陆续发货,公司或基于数字化管理机制,对经销商实行合理库存动态发货,以保证市场量价均衡。2021年前三季度公司现金回款519.7亿元,同增34.7%,2021Q3现金回款158.8亿元,同增59.4%,或系低基数+银行承兑汇票到期收现增加贡献,虽合同负债余额46.9亿元、环比减少16.4%,但经营性现金流表现依然靓丽。 产品结构持续上移,Q3毛利率同比提升2021Q3公司毛利率76.12%,同增1.61pct,主要或系团购打款占比提升(计划内打款价889元,团购打款价999元)、经典五粮液确认部分收入(出厂价1399元,高于普五)、及成本端中部分费用控制等因素贡献。 千元价位供需均衡,高端酒结构性繁荣趋势不变白酒行业受益于需求端消费升级,高端白酒需求端稳步增长,当前千元价位供需均衡,五粮液品牌力领先、主导产品八代普五在千元价位价盘稳固,战略产品经典五粮液占位2000元价格带,预计公司有望持续受益于高端酒结构性繁荣趋势稳健增长。 三、投资建议公司三季度营收受江苏疫情、河南大水扰动略有降速,但业绩仍实现稳健增长,主导产品普五价盘稳固,预计公司2021~2023年营收分别为671/753/856亿元,归母净利润分别为238/273/322亿元,当前股价对应P/E分别为35/31/26X,2021年估值低于白酒行业平均估值47X(算术平均法,Wind2021年一致预期),维持“推荐”评级。 四、风险提示:1)经典五粮液、普五价盘及动销不及预期;2)疫情致消费不及预期。
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公司经营势头持续向好,长期发展潜力显现,维持“买入”评级公司前三季度实现营收497.21亿元,同比+17.0%,归母净利润173.27亿元,同比+19.1%;其中Q3实现营收129.69亿元,同比+10.6%,归母净利润41.27亿元,同比+11.8%。我们维持盈利预测,预计2021-2023年归母净利分别为238.5亿元、285.6亿元、351.7亿元,EPS分别为6.14元、7.36元、9.06元,同比增长19.5%、19.8%、23.1%,当前股价对应PE分别为33.5、28.0、22.7倍,预计2022年普通五粮液仍有多种方式实现价格稳健提升,经典五粮液调整量价思路之后将有更好市场表现,维持“买入”评级。 三季度我们预计五粮液仍然实现了量价齐升,市场动销好于报表表现从Q3毛利率提升幅度来看,预计系列酒Q3占比下降,五粮液增速快于整体。 量价拆分来看,Q3计划内价格产品占比较高,导致价格增速较上半年增幅(9.4%)明显放缓,因此发货量仍然实现正增长。此外,2021年市场投放量大于报表出货量,2022年此因素基本消除,市场放货量与报表出货量将实现回归。 合同负债环比下降,现金流量表现良好三季度末,公司合同负债余额46.9亿元,环比减少16.4亿元,同比增加3.06亿元,主要原因是2021年回款节奏较2020年快,导致二季度末预收账款位于高位。销售收现158.8亿元,同比+59.4%,好于收入增长主要原因是应收票据减少。 Q3毛利率提升,营业税金比率波动,但净利率仍有改善Q3毛利率同比+1.61pct至76.12%,预计主要受益于五粮液团购占比同比提升。 Q3销售费用率-0.18pct至14.22%,管理费用率-0.12pct至4.81%,税金及附加占营收比重+1.17pct至15.22%,但拉平前三季度看变动幅度较小。综合看Q3净利率+0.48pct至3.37%。 风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,产品价格提升不及预期等
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事件:公司发布2021年三季度报告。公司2021年前三季度实现营业收入497.21亿元,同比增长17.01%;实现归母净利润173.27亿元,同比增长19.13%。单三季度实现营业收入129.69亿元,同比增长10.61%;实现归母净利润41.27亿元,同比增长11.84%。 点评: 公司Q3业绩增速有所放缓。单季度看,公司Q3实现营业收入129.69亿元,同比增长10.61%;实现归母净利润41.27亿元,同比增长11.84%。随着疫情影响消退,白酒需求复苏回暖,公司今年上半年第一季度与第二季度营收分别实现20.19%与18.03%的增长。步入三季度,公司白酒动销相对平稳。与上半年相比,公司Q3业绩增速环比放缓。 持续强化五粮液主品牌,推动系列酒品牌升级。公司目前实施五粮液主品牌与系列酒品牌双发展的战略。五粮液主品牌方面,公司在夯实普五核心大单品的同时,重点打造超高端产品经典五粮液,提高高端产品的标杆,经典五粮液有望在十四五末成为除普五外的另一大核心单品。系列酒方面,公司大力推动系列酒产品品牌升级,力争2021年系列酒营收破百亿,系列酒有望成为公司新的业务增长点。 公司产品量价有望齐升。量方面,2020年7月,公司正式启动12万吨生态酿酒项目(一期)。随着扩建工程稳步推进,公司产能有望持续释放。预计到十四五末,公司将实现40万吨的原酒生产能力。按照五粮液基酒优质酒得酒率为10%-15%计算,工程完工后普五产能有望超过4万吨。价方面,公司根据目前的实际发展情况,持续加大团购渠道的占比并优化产品结构,公司产品的吨价有望进一步上行。 公司Q3盈利能力提升。随着公司产品结构的持续优化与团购渠道的加速推进,公司Q3盈利能力有所提升。2021Q3,公司实现毛利率76.12%,同比增加1.61个百分点。从费用端来看,公司费用管控较好。2021Q3的销售费用率为14.22%,同比下降0.19个百分点;管理费用率为5.14%,同比下降0.06个百分点;财务费用率为-2.97%,同比增加0.06个百分点。综合毛利率与费用率的情况,公司Q3净利率为33.37%,同比增加0.48个百分点。 维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为6.30元和7.43元,对应PE分别为34.36倍和29.16倍。2021年是公司“十四五”的开局之年,作为高端浓香白酒行业的龙头,公司产能扩张与产品升级稳步推进,团购渠道的发展将助力产品吨价进一步上行,公司产品的量价有提升空间。维持对公司的“推荐”评级。 风险提示。五粮液产品增长不及预期,团购渠道增长不及预期,宏观经济下行风险,食品安全风险。
李强 2
五粮液 食品饮料行业 2021-11-01 200.00 259.00 19.21% 229.15 14.58%
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事件:2021年10月29日,公司发布 2021年三季度报告,2021Q1-3实现营收497.21亿元,同比增长17.01%,实现归母净利润173.27亿元,同比增长19.13%。其中,2021Q3实现营收129.69亿元,同比增长10.61%,实现归母净利润41.27亿元,同比增长11.84%。 业绩稳健增长,现金流状况良好,盈利水平持续提升。锚定全年双位数增长目标,公司营收和归母净利润同比10%+,业绩稳健。盈利质量方面,2021Q3毛利率为76.12%,同比+1.61pct;净利率33.37%,同比+0.48pct,盈利能力稳中有升。费用方面,销售/管理/财务费用率分别为+14.22%/+4.81%/-2.97%;同比变动-0.18pct/-0.12pct/+0.06pct,费用投放稳定。现金流方面,2021Q3公司现金回款158.80亿元,同比增长59.39%,快于收入增速,经销商打款积极性高,现金流状况良好。2021Q1-3公司合同负债为46.91亿元,同比增长6.97%,经营净现金流153.98亿元,同比增长290.47%,主要系上年同期基数偏低和本年营业收入增加及银行承兑汇票到期收现等增加所致。 普五稳价放量,经典市场接受度逐步提升,配合渠道调整,品牌势能有望进一步释放。产品方面,中秋国庆期间普五动销良好,投放速度加快,放量同时保持批价稳定在970元左右,彰显千元价格带主流单品的强大品牌力。经典五粮液导入期批价出现正常波动,年内由2600元下降至1800元,但渠道依旧保持顺价,预计随着公司加强价格管控,持续开展消费者品鉴培育和氛围营销工作,市场接受度逐步提升,批价将有所回升,未来经典将稳健发力,年内2000吨计划顺利完成。 根据渠道调研,公司已经收到经销商计划内全部打款,计划外打款比重也提升至20%-30%。发货方面,公司发货占全年比例已达到90%+;库存方面,目前渠道库存较低,维持在1-2个月。整体来看,随着消费场景恢复,普五和经典配合发力,预计公司业绩保持稳中有升。 盈利预测:公司普五、经典齐发力,团购渠道调整效果明显,核心竞争力不断增强,未来成长确定性高,预计2021-2023年EPS 为6.17/7.40/8.82元,对应PE 为35/29/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧。
刘鹏 3 4
五粮液 食品饮料行业 2021-11-01 200.00 340.00 56.49% 229.15 14.58%
257.21 28.61% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营收497.21亿元,同比增长17.01%;实现归母净利润173.27亿元,同比增长19.13%;基本每股收益为4.46元,同比增加19.14%。 三季度业绩保持小双位数增长,毛利率提升,费用率降低。第三季度实现营业收入129.69亿元,同比增长10.61%;实现归母净利润41.27亿元,同比增长11.84%。前三季度销售毛利率75.26%,同比+0.73pct,销售净利率36.55%,同比+0.72pct;Q3单季度毛利率76.12%,同比+1.61pcts;销售净利率33.37%,同比+0.48pct。前三季度销售费用率10.86%(-0.61pct),管理费用率4.58%(-0.05pct),期间费用率12.94%(-0.57pct),税金及附加率14.19%(+0.53pct);Q3单季度销售费用率14.22%(-0.19pct),管理费用率4.81%(-0.11pct),税金及附加率15.22%(+1.17pcts),此因此Q3毛利率比净利率增幅大的原因主要是受税金及附加率提升的影响。目前白酒消费税是从量+从价复合计征,Q3单季度税金及附加率上升明显预计主要是由于系列酒销量占比提升所致。 三季度现金流表现强劲,Q3单季度销售回款同比+59.39%,远高于营收增幅;批价在旺季表现坚挺,终端动销良好。从现金流角度看,公司今年前三季度及单三季度的现金流均十分强劲,前三季度经营性现金流量净额153.98亿元,同比+290.47%,原因一是上年同期受疫情影响基数偏低,二是本年营收增加及银行承兑汇票到期收现等增加;销售回款519.65亿元,同比+34.7%;Q3单季度经营性现金流量净额66.90亿元,同比+141.08%,销售回款158.80亿元,同比+59.39%,远高于Q3营收增幅是现金流量表收付实现制和利润表权责发生制的不同造成的。从批价来看,据我们渠道调研,即使是在中秋国庆旺季放量的情况下,普五批价坚挺在970-980元区间。渠道库存水平在1-1.5个月左右,终端动销良好,反映了五粮液需求较强。 投资建议:公司围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则,产品矩阵清晰,定位准确,品牌建设进一步夯实,传统、团购、创新三大渠道持续优化,经营进入正循环。在普五动销强劲、经典五粮液放量、系列酒贡献度提升、小五粮市场反应良好的背景下,二季度淡季不淡部分市场断货,预计三季度旺季将渐入佳境,今年业绩弹性预计会优于去年。我们预测公司2021-2023年EPS为6.44、7.55、8.81元/股,当前股价对应2021-2023年PE分别为33.6x、28.7x、22x,估值已经入适宜配置区间。基于行业集中度提高、高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,预计公司估值区间在45-50倍,明年业绩对应目标价区间在340-378元,维持“买入”评级。 风险提示:局部地区疫情反复;价格走势不及预期;新品推广不及预期;销量不及预期;食品安全问题;市场波动风险;消费税政策可能发生变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名