基本盘：资产结构良好，依靠两大核心独家产品，自主造血能力强。 公司的资产结构和现金流状况良好，自主造血能力较强，不依赖大额资本性支出，业绩层面有两大核心独家单品支撑——接骨七厘片为国家基药+独家品种，双料喉风散为独家品种+百年传承配方，在华南地区有一定影响力。 产品端：产品结构持续改善，收入弹性有望释放。 公司过去风格偏保守，一直没有挖掘新的潜力品种，导致主导产品较为集中。去年公司开始开发独家中药大品种，以固精参茸丸为突破口，新增大蜜丸品种，有望成为新业绩增长点，截至 2024 年 5 月固精参茸丸在手订单充足，公司积极响应投资厂房扩大产能，长期增长动力足。此外，主导产品接骨七厘片纳入集采，院内有望逐步放量；双料喉风散增加新剂型，加速拓展渠道；积极开展疏风活络片、调经活血片变更研究工作，推进第二个潜力单品上市流通。长期来看，参股公司的天然冰片有望实现天然冰片进口替代和合成冰片升级替代。 费用端：推进精细化管理，降本增效可期。 公司归母净利率 2014-2016 年维持在 12%-14%的水平， 2017-2021 年波动较大，近两年回升至 6.5%左右。扣除资产减值损失因素，公司近五年归母净利率稳中有升，优化空间较大。今年公司将持续加强精细化管理，合理控制成本费用支出，叠加集采因素销售费用率有望进一步优化，利润端向上可期。 管理端：公司管理层逐渐稳定，内部制度修订完善工作顺利完成。 公司管理层逐渐稳定，经营企稳回升。 正面历史遗留问题，截止 2023 年底，内部制度的全面修订完善工作已顺利完成，助力公司健康、可持续发展。 投资建议： 公司作为区域型制药领军企业，拥有两大核心独家品种，公司基本盘较为稳定，且目前从产品端、费用端、管理端都已经显现出边际向好趋势， 叠加中医药政策支持和人口老龄化等宏观因素，公司业绩有望迎来突破。 预计公司 2024-2026 年实现营收 6.9/8.39/9.75 亿元，分别同比增长29%/22%/16%；实现归母净利润 0.52/0.77/1.07 亿元，分别同比增长51%/49%/39%；对应 PE 估值分别为 63/42/30X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 接骨七厘集采放量不及预期，公司主导产品较为集中风险，行业竞争加剧风险，天然冰片需求不及预期。

事件： 公司发布 2023年年度报告及 2024年第一季度报告， 23年公司实现营收 3.5亿元，同比增长 2.6%； 实现归母净利润 0.27亿元，同比增长 4.0%； 实现扣非归母净利润 0.20亿元，同比增长 2.3%。 24Q1公司实现营收 0.68亿元，同比增长 21.9%；实现归母净利润 0.06亿元，同比增长 54.2%；实现扣非归母净利润 0.05亿元，同比增长 88.2%。 扩产能强营销，产品持续迭代升级，酒糟发酵饲料业务保持较快增速。 分产品看， 23年公司白酒糟生物发酵饲料、河湖淤泥处理服务、工程泥浆处理服务分别实现营收 2.0亿元、 0.9亿元、 0.5亿元， 分别同比+24.2%、 -9.5%、-33.8%， 在扩产能、引进营销人才加强市场开发背景下，公司酒糟发酵饲料业务保持快速增长，河湖淤泥业务择优发展故规模有所下滑，工程泥浆业务则受项目数量及缓建等影响； 24Q1公司白酒糟生物发酵饲料、河湖淤泥处理服务、工程泥浆处理服务分别实现营收 0.5亿元、 0.07亿元、 0.03亿元，分别同比+63.0%、 17.0%、 -81.4%， 截至今年一季度末公司白酒糟发酵饲料营收占比提升至 74.1%， 同比+18.7pct， 公司重塑销售架构并持续对产品迭代升级，报告期饲料业务延续较快增速，同时连云港碱渣项目未来投入运营后有望对无机固废处理板块形成收益贡献。 业务扩张期前置费用投放，产品结构影响整体毛利率。 23年公司毛利率、净利率分别为 36.3%、 8.4%， 分别同比+1.1pct、 -3.0pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比+1.3pct、 -0.1pct、 -0.1pct， 23年公司整体毛利率基本稳定，同时饲料业务扩张期需加强销售投入，影响短期盈利能力； 24Q1公司毛利率为 30.8%， 同比-5.4pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比+2.17pct、 -0.34pct、 -0.2pct， 收入结构影响毛利率表现，公司持续做好营销团队建设及市场开发费投，管理费用率改善，当前仍处于业务扩张及前期投入期，未来随着产销增长，盈利提升空间较充足。 坚持双轮驱动战略，强化技术创新和市场开拓动作。 1）持续加码白酒糟发酵饲料业务布局，推进重点项目建设，通过高质量研发团队紧抓产品创新升级，提升性价比； 2）通过新组建的销售公司及营销团队，依托技术和服务深耕存量客户，加大新客户开发力度拓展增量市场； 3）无机固废处理业务择优开展，推动连云港碱渣治理项目顺利运营，促进整体经营目标实现。投资建议： 随着酒糟发酵饲料业务持续扩产，公司调整销售策略并加强产品迭代升级，未来饲料产销有望保持较快增长，连云港碱渣治理项目若顺利运营，预计将贡献主要无机固废处理业务增量收益。 我们预计 24-26年公司营收分别为 5.8亿元、 8.9亿元、 12.4亿元， EPS 分别为 0.6元、 1.1元、 1.7元，当前股价对应 24-26年估值分别为 30倍、 16倍、 10倍，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、项目扩产进度不及预期、下游需求不及预期、研发风险、盈利能力下降风险。

事件：近日公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入23.16亿元，同比增长3.91%；实现归母净利润8.79亿元，同比增长19.96%；实现扣非后归母净利润7.06亿元，同比增长15.43%。 北部市场增长更快，直销渠道贡献增量。分区域看，2024Q1公司华东地区/华中地区/西南地区/华南地区营收分别同比-2.84%/-4.43%/-5.50%/+7.30%，北部区域增速较快，其中华北地区/西北地区/东北地区分别同比+23.01%/+20.47%/+69.59%；分渠道看，2024Q1公司经销/直销渠道营业收入分别为21.23亿元/1.83亿元，分别同比+0.61%/+55.94%，直销渠道快速增长。 毛利率略提升，费用优化，叠加公允价值变动收益，增厚利润空间。24Q1公司毛利率为47.17%，同比+0.23pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.26%/0.95%/0.33%/-0.84%，分别同比变动-1.23pct/-0.05pct/-0.02pct/-0.24pct，费用优化明显；叠加公允价值变动收益同比增加0.51亿元至1.55亿元，最终实现净利率37.95%，同比+5.08pct。 持续丰富产品矩阵，积极拓展增量渠道；23年度维持高分红率，同时回购股份减少注册资本，有利于提升股东回报。2024年公司将根据市场需求持续丰富六个核桃产品矩阵，实现产品结构升级；强化现有渠道，积极拓展增量渠道，不断提升市场占有率；做实bC一体化推广和C端运营工作，实现“全域深分销+全链C端运营”营销模式升级。股东回报方面，近三年公司维持高分红率，2023年度现金分红比例为137.85%，有利于稳定股东回报预期；23年底公司通过回购股份方案议案，回购数量500万股-1000万股，回购股份将全部依法予以注销并减少公司注册资本。 投资建议：公司是核桃乳行业龙头，品牌知名度高且渠道布局较为完善，通过产品细分、市场精耕等方式，核桃乳预计将维持稳健增速，同时公司持续探索植物蛋白饮品赛道、代理功能性饮料，拓宽品类边界。此外，公司通过股份回购及较稳定的分红政策，体现长期发展信心，是稳健增长、高股息的优秀标的。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.35、1.52、1.74元，当前股价对应2024-2026年PE分别为20、18、16倍，维持“增持”评级。

事件：4月25日，桂林三金发布《2023年年度报告》和《2024年一季度报告》，2023年，公司实现营业收入21.72亿元，同比增长10.8%；实现归母净利润4.21亿元，同比增长27.9%；基本EPS0.72元/股，同比提高28.6%；2024Q1，公司实现营业收入4.83亿元，同比减少32.6%；实现归母净利润1.00亿元，同比减少40.9%；基本EPS0.17元/股，同比降低41.4%。 第一期员工持股计划圆满完成。2023年，公司毛利率/净利率分别为73.00%/19.40%，同比分别提高2.02/2.59pct；期间费用率为49.02%，同比下降2.77pct，其中销售/管理/研发费用率分别+5.59/-4.66/-3.79pct，公司加大了广告费、促销费和返利的力度。分产品，工业板块全年实现收入20.98亿元，同比增长12.3%，分主体看，母公司分别实现营收/净利润18.33/6.04亿元，分别同比增长12.0%/3.9%；湖南三金分别实现营收/净利润1.51/0.30亿元，分别同比增长15.2%/61.3%；上海三金分别实现营收/净利润0.54/-2.19亿元，分别同比减少10.7%/28.1%。全年来看，公司中成药和化药增长较快，业绩前高后低，有效满足了特殊时期爆发的药品需求；生物药板块减亏效果明显。第一期持股计划起到了预期的效果，21-23年营收增速保持在10%以上，显著高于过往。公司管理在延续继承的基础上增加新鲜理念，期待后续推出方案进一步激发活力。 一季度业绩回归正常节奏。Q1业绩降幅较大主要系去年高基数原因，以及近几年疫情对公司经营节奏产生干扰，业绩集中在上半年确认。随着需求分布回归正常，公司也将回归正常经营，全年业绩将在各季度较均衡地体现。随着人们健康意识的提升和中药政策风口到来，公司手握细分赛道头部品牌，最核心的中成药业务仍有望维持稳健增长；对短期看对业绩影响较大的生物药板块，公司也在积极寻求对策改善困境。 公司分红政策有望延续。公司发布的《关于2023年度利润分配预案的公告》显示，公司将进行现金分红1.76亿元，占2023年度归母净利润的41.8%，加上之前对2023年前三季度利润进行的1.76亿现金分红，合计占2023年净利润83.7%，按当前（2024年4月30日）计算股息率为4.20%。2021-2023年度，公司每年均进行两次分红，分红比例分别为152.4%、142.6%、83.7%。 截至24Q1，公司货币资金仍余9.33亿元，有充足的现金保证公司的日常运营及发展，在没有特殊资金需求的情况下，公司分红政策有望延续。 投资建议：公司作为老牌中药企业，坐拥西瓜霜系列和三金片系列两大家喻户晓的中药产品。核心产品基础稳固，市场份额突出，业绩占比高，有望持续受益于后疫情时代人们对咽喉保健的重视以及老龄化趋势，是公司业绩的定海神针。公司多个二线产品达到准亿级规模，后续有的放矢地叠加销售资源有助于加快其“从1到10”的增长过程，组成第二增长曲线。整体上看，公司长期低姿态经营，多个方向均有改进升级空间，随着新版基药目录的调整在即，多个产品面临发展窗口。近年来生物制药版块拖累作用较明显，随着减亏增效工作的持续推进，公司业绩表现有望迎来显著提升。我们预测公司2024-2026年EPS分别为0.80、0.89、1.02元/股，对应PE分别为17.8x、16.0x、14.0x，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、减亏控费效果不及预期、竞争加剧风险、原材料价格波动。

事件： 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营业收入109.87 亿元，同比增长 9.80%；归母净利润 4.31 亿元，同比增长 19.27%；扣非归母净利润 4.65 亿元，同比增长 57.86%。 2024Q1 公司实现营业收入26.14 亿元，同比增长 3.66%；实现归母净利润 0.90 亿元，同比增长 46.93%；实现扣非后归母净利润 1.00 亿元，同比增长 33.75%。 此外， 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.50 元（含税），分红率 30.14%。 核心品类增长积极， DTC 渠道发展良好。 公司 2023 年液体乳及乳制品制造业实现营收 98.34 亿元，同比增长 11.16%。 1）分产品看， 2023 年液体乳/奶 粉 / 其 他 产 品 分 别 实 现 营 收 97.55/0.79/11.53 亿 元 ， 分 别 同 比+11.15%/+11.28%/-0.53%， 品类以低温鲜奶、特色酸奶为重点，新品收入占比连续三年保持双位数，“24 小时”高端系列产品同比增速近 40%， 核心品类增长积极。 2）分地区看， 2023 年西南/华东/华北/西北/其他区域分别实现 营 收 40.95/30.20/11.09/14.24/13.39 亿 元 ， 分 别 同 比+9.98%/+4.80%/+39.03%/-0.97%/+14.90%， 多数区域增长较好。 3）分渠 道 看， 直营/经销商渠道分别实现营收 55.88/42.47 亿元，分别同比+10.22%/+12.41%，其中电商渠道实现营收 8.80 亿元，同比+20.51%， DTC渠道收入同比增长超过 15%，其中远场电商业务/自主征订业务分别同比增长超 40%/超 15%。 结构优化&降本增效， 盈利能力继续提升。 1）毛利率方面， 2023 年/2024Q1公司毛利率分别为 26.87%/29.38%， 分别同比+2.84pct/+2.32pct， 毛利提升主要来源于总体销售规模的提升、结构优化与降本增效。 2）费用方面， 2023年 公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 /财 务 费 用 率 分 别 为15.28%/4.28%/0.43%/1.47%，分别同比+1.72pct/-0.42pct/-0.05pct/持平，销售费用的提升主要系公司加大市场促销投入及重点品牌推广所致； 2024Q1公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为17.08%/5.10%/0.38%/1.04% ， 分 别 同 比 +1.59pct/+0.67pct/-0.08pct/-0.54pct。 3）净利率方面， 2023 年/2024Q1 公司净利率分别为 3.98%/3.57%，分别同比+0.37pct/+1.09pct，盈利能力继续提升。 五年战略规划，“鲜立方”高质增长。 根据公司发布的《2023-2027 年战略规 划》， 24 年是战略执行第二年：产品端， 核心聚焦低温鲜奶与特色酸奶两大品类， 深化创新研发、优化产品结构； 渠道端立体化发展， 线上、线下有机融合，公域、私域全域发展，并将“DTC”模式作为渠道增长的关键动力。公司将以内生增长为主导，围绕“鲜立方战略” 努力实现收入持续增长与净利率提升，进而推动公司向高质量增长迈进。 投资建议： 公司坚定鲜立方战略，围绕核心品类、 DTC 和新兴渠道差异化竞争，注重内生增长与管理效率的提升，以强大的创新能力保持产品及品牌活力，预期盈利能力提升空间充足。预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为 0.64、0.78、 0.94 元， 当前股价对应 PE 分别为 17、 14、 12 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、原奶价格波动、下游需求不及预期、盈利提升不及预期、食品安全问题。

事件：1、4月24日，晨光生物发布《2024年第一季度报告》，公司2024Q1实现营业收入17.32亿元，同比减少4.7%；实现归母净利润3859万元，同比减少71.4%；基本EPS0.0725元/股，同比下降71.4%。 2、4月24日，晨光生物发布《关于调整回购公司股份方案的公告》，回购资金总额提高至不低于人民币3亿元（含）且不超过人民币4亿元（含）。 棉籽业务后续影响相对有限，植提业务基本盘仍然稳固。一季度植提业务实现收入7.62亿元，同比微增；实现毛利1.38亿元，同比减少1%。棉籽类业务实现收入8.4亿元，同比减少约12%；实现毛利同比减少约122%。如上期报告《Q1波动易被放大，下半年有望见到拐点》所释，棉籽业务由于价格因素大幅下滑，全年预计仍将拖累整体业绩，由于套期保值工具浮亏在本季度集中确认，对后续季度业绩持续影响或有限。公司业绩向下有底，长期向好趋势不变，一季度植提业务基本盘仍然稳固，收入体量保持增长。主力产品面临短期调整，辣椒红今年原料成本有所上涨，销售价格随之上调；辣椒精替换云南原料，销量大幅增长；叶黄素价格趋稳，销量恢复性增长。梯队产品整体延续良好势头，花椒提取物销量增长超50%，甜菊糖销量同比增长11%，其他通过品种工艺优化、扩大产能等措施持续提高综合竞争优势。保健食品业务销售收入持续增长。 再次加大回购力度，整体回购比例或接近7%。据公司5月6日公告，公司回购股份比例已达到4.96%，回购金额3.02亿元。以当前（2024年5月8日）股价及剩余回购额度测算，公司能够继续回购975万股，占比1.83%。 投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，保健品业务持续培育潜力大，短期调整不改长期优势加强趋势，预计公司2024-2026年EPS为0.67、1.13、1.39元，对应PE分别为15.1X、8.9X、7.3X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。

事件： 1、 4月 26日，公司发布《2023年年度报告》及《2024年一季度报告》， 2023年，公司实现营业收入 208.12亿元，同比增长 9.2%；实现归母净利润 8.50亿元，同比增长 21.1%；基本 EPS 2.35元/股，同比增长 21.1%； 2024Q1，公司实现营业收入 57.75亿元，同比增长 8.3%；实现归母净利润3.00亿元，同比增长 15.0%；基本 EPS 0.83元/股，同比增长 15.3%。 2、 4月 26日，公司发布《2023年度利润分配预案公告》， 每 10股拟派发现金红利 6.00元（含税），合计拟派发现金红利 2.39亿元，占 2023年归母净利润 28.15%。 批发业务稳健增长， 器械耗材份额持续提升。 2023年，公司批发业务实现营业收入 167.88亿元， 同比增长 9.6%；实现归母净利润 4.92亿元， 同比增长10.2%。 其中器械耗材 SPD 项目推动医疗器械板块保持较快增长，全年实现营收 24.15万元， 同比增长 20.0%， 公司已与区内 30家核心医疗机构开展器械耗材 SPD 项目合作，合作医院的器械耗材份额得到较大提升，推动批发业务毛利率同比提高 0.15pct 至 7.83%。 零售业务优化结构， 持续开店并提升差异化专业服务。 2023年， 公司零售业务实现营业收入 28.22亿元， 同比减少 1.8%，主要系政策影响处方药针剂品种在零售端的销售减少所致；公司调整品种结构，提高高毛利品种的销售占比，毛利率同比提高 0.89pct 至 21.04%； 实现归母净利润 1.47亿元， 同比增长 20.8%。 公司连锁药店以“成为老百姓身边的健康管理专家”为目标，完善专业的服务团队，对会员进行慢病健康管理，提升顾客消费体验和粘性，并通过互联网信息技术赋能， 打造一站式“医+药 +健康管理”服务闭环，构建“新零售”业态。 2023年，公司新增慢病建档患者近 10万人，与 26家医疗机构联合开展了医生患教、学科患教、公益诊疗、会员家访活动等 1500场， 与区内 25家核心医疗机构开展处方外延项目，在广西柳州、南宁、梧州、河池等 4个城市建立与当地政府公共 APP 客户端的对接。门店数量持续增加，2023全年净增加药店 78家至 814家。 工业业务高增长，配方颗粒备案数超过 450个。 2023年， 公司医药工业板块实现营业收入 11.13亿元， 同比增长 39.7%；实现归母净利润 2.08亿元，同比增长 55.6%。 饮片方面， 公司已能生产加工 1100个中药饮片品种， 产 能规模提升至 6000吨以上， 并在 OTC 端推出陈皮、西洋参、燕窝等多款精致饮片产品，子公司仙茱中药科技全年实现收入/净利润 6.59/1.19亿元，同比增长 51.7%/47.0%； 中成药方面， 公司以成药营销中心统筹规划，制定品牌推广战略，整合代理渠道资源，强化渠道价格管控。 万通制药核心产品为复方金钱草和万通炎康片，同时打造了祛瘀健脾茶、神曲胃痛片等优质单品； 康晟制药核心产品归芪补血口服液保持较快增长，金银花合剂单品销售突破1000万元，年内新增蛭血通肠溶胶囊等院内制剂产品，院内制剂产品年销售总额达 850多万元。 子公司万通制药全年实现收入/净利润 2.61/0.87亿元，同比下降 7.0/17.0%； 配方颗粒方面， 至 2023年末公司已完成 450多个中药配方颗粒品种的申报备案工作， 省外备案同步开展；公司在广西区开发客户200多家，其中二级以上医院客户 80家，同时在周边省份通过代理模式拓展增量市场，已在广东、福建、四川、贵州等地开发客户合计超过 200家，为中药配方颗粒销售放量奠定基础。 子公司仙茱制药全年实现收入/净利润9457/1967万元。 2023年圆满完成业绩目标，第二增长曲线成长迅速。 受益于零售板块的持续 增长和 工业 板块的 快速发 展， 2023年 公司毛 利率 /净利率 分别为11.89%/4.36%，同比均提高 0.38pct；期间费用率基本维持稳定。 2024Q1毛利率/净利率分别为 12.25%/5.42%，同比提高 0.18/0.35pct；销售/管理费用率分别同比+0.17/-0.39pct。 从业绩占比来看， 2023年批发板块营收/归母净利润占比分别为 80.93%/57.85%，同比+0.34/-8.74pct，零售和工业板块对利润端贡献增长较快，公司第二增长曲线持续兑现。 因各业务板块之间节奏差异， Q1仍以批发业务为主，业绩增速低于全年目标，随着零售和工业业务后续占比提升，全年业绩有望逐季加速。 投资建议： 公司作为广西区内医药流通行业龙头，医药批发业务基石稳固，并能为医药零售和医药工业业务持续赋能，实现业绩结构的持续优化。正值中药配方颗粒行业迎来发展窗口期，公司医药工业板块有望引领跨地区增长。 公司推出股权激励计划，增长目标有着较好的参考性，公司成长确定性较高。 我们预测公司 24-26年 EPS 分别为 2.56、 3.09、 3.59元/股，对应 PE 分别为8.9x、 7.4x、 6.4x， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险，业务拓展不及预期，账款管理风险，集采政策风险，市场竞争加剧。

事件：2024年 4月 26日，公司发布 2023年年报及 2024年一季报，2023年，公司实现营收及归母净利润分别为 9.81亿元、1.10亿元，同比增长0.67%、9.16%；2024年 Q1，公司实现营收及归母净利润分别为 2.10亿元、0.31亿元，同比下降 6.87%、增长 44.46%。 盘龙七片竞争优势明显，市占率稳步提升。根据米内网，2019-2023年 H1，在我国城市及县级公立医院骨骼肌肉系统风湿性疾病领域中成药市场中，公司主导产品盘龙七片销售额分别为 3.11亿元、2.90亿元、3.51亿元、3.69亿元、2.14亿元，市占率分别为 6.31%（2019年，排名第三）、6.11%（2020年，排名第三）、6.87%（2021年，排名第二）、7.04%（2022年，排名第一）、7.59%（2023年 H1，排名第一）。 盘龙七片循证证据持续升级。根据公司 2023年报，报告期内，盘龙七片新入选三部新指南、一个新共识和一本新教材：三部指南为《中成药治疗类风湿关节炎临床应用指南（2022年）》、《中成药治疗慢性肌肉骨骼疼痛病中国指南》、《中国慢性腰背痛诊疗指南（2024版）》，一个共识为《股骨头坏死中西医结合诊疗专家共识》，一本新教材为国家卫生健康委员会“十三五”规划教材、全国中医住院医师规范化培训教材《中医内科学·风湿分册》，循证升阶，为盘龙七片临床合理用药提供了权威依据。 加快营销网络建设，促进业绩稳步增长。根据公司 2023年报，公司已在国内 31个省、自治区、直辖市建立了完备的营销网络，已与国内 650余家医药商业公司（同比增加 130余家）建立了长期稳定的业务关系，通过医药商业公司将主导产品覆盖到国内等级医院 4,400余家（同比增加 600余家），OTC 连锁药店和单体药店 5,000余家（同比增加 1,000余家），社区医院、卫生院、诊所达 5,500余家（同比增加 1,000余家）。此外，公司积极开发县级空白市场，进一步加快了小儿咽扁颗粒、骨松宝片、克比热提片、痛风舒片等未来过亿元潜力产品的市场发展培育，实现多品增销和医疗、零售双轮销售驱动新格局。 公司 23年业绩稳中有增，24年 Q1净利润大幅提升。根据公司 2023年报，2023年，公司实现营收 9.81亿元，同比增长 0.67%，归母净利润 1.10亿元，同比增长 9.16%。根据公司 2024年一季报，2024年 Q1，公司实现营收 2.10亿元，同比下降 6.87%，主要系上年同期对外转让博华医药股权导致合并范围减少及自产中成药销售规模增长，销量增加所致；实现归母净利润 0.31亿元，同比增长 44.46%，主要系销售产品结构变化导致营业成本较上年同期下降 30.01%。 投资建议：公司作为风湿骨科类中药龙头企业，将持续受益政策红利、人口老龄化趋势加速和消费升级趋势。我们预计 2024-2026年公司实现营业收入12.08亿元、14.66亿元、17.68亿元，实现归母净利润 1.44亿元、1.85亿元、2.37亿元，分别同比增长 30.3%、28.6%、28.2%。对应 EPS 分别为 1.35元、1.74元、2.23元，当前股价对应的 PE 倍数分别为 22X、17X、13X。考虑到公司作为细分行业龙头，竞争优势明显，主导产品市占率逐年提升，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发、新业务拓展不及预期，主导产品单一的风险，市场竞争加剧的风险，主要原材料价格变动的风险。

事件：1、4月26日，贵州茅台发布《2024年第一季度报告》，公司一季度实现营业收入457.76亿元，同比增长18.1%；实现归母净利润240.65亿元，同比增长15.7%；基本EPS19.16元/股，同比增长15.7%。 2、贵州茅台4月30日收到原董事长丁雄军辞职报告，并收到贵州省人民政府相关文件，推荐张德芹为公司董事、董事长人选；5月9日公司董事会决议通过张德芹为公司第四届董事会董事候选人。 Q1营收增速继续高于15%目标，高增势能延续。24Q1，按产品分，公司茅台酒/系列酒销售收入分别为397.07/59.36亿元，分别同比增长17.7%/18.4%；按渠道分，公司直销/批发渠道分别实现收入193.19/263.24亿元，分别同比增长8.5%/25.8%，其中i茅台不含税收入53.43亿元，同比增长9.0%；毛利率/净利率分别为92.61%/54.36%，同比分别+0.01/-1.18pct。 换帅靴子落地，展现高水平管理。 丁雄军任上对炒作行为进行了有效管理，飞天茅台流通价格无序上行得到控制。丁董事长在任期间推出i茅台、巽风等平价申购渠道，加大非标/文创产品开发和投放，打造百亿单品茅台1935，缓解了供需矛盾，使飞天茅台批价整体维持在3000（原）/2700（散）元水平，并在23年11月提价后仍然维持稳定；通过多次出圈联名活动，引起现象级讨论，在年轻化流行化战略上有所突破。公司通过大力发展直销渠道和系列酒，持续交出超预期答卷，展现出超越行业景气度的韧性。2023年，公司直销收入占比超过45%，系列酒收入占比达到14%，酒行业弱复苏强分化的背景下，公司下一步增长或需要发掘新的增长模式。 张德芹是在产业中成长起来的地道茅台人，自1995年大学毕业进入茅台酒厂，从生产一线干起，2010年出任习酒公司董事长，推出窖藏1988，用8年时间使习酒规模增长近5倍。在张董事长带领下，习酒跨越200亿元大关，单飞后仍稳坐酱酒第一梯队。张董事长对茅台文化和管理极为熟悉，对市场规律和行业走向都有着深刻理解，此时回到公司执掌新一阶段发展，为稳定公司及行业高质量发展预期展示积极信号。针对不同时期遇到的发展问题，茅台在六年期间四度换帅，不断平衡坚守和改革，稳坐并强化了白酒龙头的地位，既是深厚品牌力的兑现，也展示公司出色的决策力、执行力和稳定性。我们认为茅台的管理连续性体现在不同舵手在不同阶段，对同一原则和愿景的各自诠释；同时也需要更高层次的协调和决断，对行业和公司发展阶段做出精确研判。茅台的跨越式发展，展现出国企中大象起舞的高水平管理。 投资建议：公司聚焦集团公司“双翻番、双巩固、双打造”战略目标和年度既定目标任务，各项经营指标保持稳中有进、稳中向好的良好态势。作为高端名酒的代表，公司具有独一无二的品牌势能，在行业调整期展现出优秀的业绩稳定性和市场影响力，并有望长期受益于高端化和香型红利带来的行业结构性发展机会。我们预测公司2024-2026年EPS为69.80、80.94、94.68元/股，当前股价对应PE倍数为25.3x、21.8x、18.6x，维持“买入”评级。 风险提示：价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。

事件：4月9日，晨光生物发布《2024年第一季度业绩预告》，公司2024Q1预计实现归母净利润3300-4200万元，同比减少75.56%-68.90%；预计实现扣非归母净利润4300-5200万元，同比减少63.09-55.37%。 Q1棉籽业务大幅下滑，其影响将在后续季度逐步平抑。报告期棉籽类等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，该类业务实现的业绩同比大幅下降，相应影响公司整体业绩同向下降。Q1业绩易受棉籽产品价格波动影响，由于公司在棉籽业务上实行对锁经营，套期保值工具价格波动造成的浮盈和浮亏会集中确认。回看2023Q1，由于期货工具公允价值提高，当期确认公允价值变动损益1893.02万元，确认投资收益435.61万元，新疆晨光当期归母净利润为6160万元，大幅增加212.21%，占全年归母净利润的54.7%。棉籽业务Q1的集中影响将在后续季度逐步平抑，但全年来看或仍将拖累整体业绩。 长期向好趋势不变，业绩向下有底。经济发展下国民收入提升大方向不会改变，国内种植成本将保持上升趋势，种植环节全球性转移仍将具备中长期确定性，公司在东南亚和非洲布局的海外种植基地有望帮助公司强化领先地位。 大跌主要受情绪主导，公司积极回购彰显信心，我们认为下半年有望见到拐点。4月10日公司股价收跌10.37%，总市值55.25亿元，降速预期已在前期得到pricedin，今日大跌主要受情绪主导。年前公司快速开展回购，两度提高资金总额，至2024年3月31日公告回购比例已达3.79%，回购价格在10.39-14元/股，回购额度尚余近6000万元，或将继续执行。我们认为公司业绩在周期叠加下面临短期压力，主要影响在价格而非需求，结合基数考量，预期拐点有望在下半年出现。 投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，复配业务持续培育潜力大。公司持续维持稳健、高速增长趋势，且未来发展后劲充足，预计公司2023-2025年EPS为0.91、0.74、1.13元，对应PE分别为11.3X、13.9X、9.1X。行业体量稳定扩容，景气度高，公司近年来利润增速稳定高于营收，盈利能力持续增强，业绩兼具确定性、成长性和延续性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。

简介： 公司在食用菌业务基础上， 2022年切入量贩零食赛道， 2023年通过整合 5大零食零售品牌，规模跃升至行业头部，在品牌、专业团队、供应链建设、管理等方面均具备优势，未来有望在零售行业强者恒强的规模效应下，持续提升门店数量力争万店规模，并逐步提升业务盈利能力、释放业绩弹性。 食用菌业务： 农业产业化国家重点龙头企业，营销下沉配合产能释放再提市场份额。 公司从事于鲜品食用菌的研发、工厂化培育与销售，以现代生物技术为依托，采用工厂化方式生产食用菌，食用菌产能位于国内同行业前列。 截至 23年二季度末，公司食用菌日产能达 348.5吨，其中金针菇日产能 309吨，真姬菇日产能 28吨，鹿茸菇日产能 11.5吨。 优势市场营销网络下沉，产能释放进一步提升市场份额。 公司食用菌产品销售市场已经覆盖华东、华南、华北、华中、西南等区域的中心城市。公司计划在保持现有优势市场的基础上，下沉营销网络，开拓发展中小城市市场，与当地优秀经销商合作，进一步提升销售网络的广度和深度。此外，公司将加大发展商超连锁合作力度，多方面拓展公司的营销渠道。 产能配套方面， 公司年产 53000吨金针菇工厂化生产项目已于 2023年 2月末投产，全面达产后将进一步扩大公司食用菌产能规模，提升公司产品的市场份额和行业地位。 量贩零食业务： 规模位居行业头部，门店密度及盈利能力有望持续提升。 在立足食用菌主业基础上，公司积极探索新的盈利增长点， 目前量贩零食连锁业务收入占公司总收入比重的不断加大， 并逐渐发展成全国领先的量贩零食品牌。 整合陆小馋、好想来、来优品、吖嘀吖嘀、老婆大人 5大零食零售品牌，整体规模上位居行业头部。 公司于 2022年 8月设立南京万兴开始经营量贩零食连锁业务，具体从事休 闲食品为主的采购、销售、运营等；为了尽快开展新业务，南京万兴收购零食工坊部分资产及购买了“陆小馋”品牌； 于 2022年末成 立控股子公司南京万好、南京万品和南京万优，于 2023年 4月成立控股公司南京万昌， “好想来”、 “来优品”和“吖嘀吖嘀”品牌团队先后加入开展量贩零食业务； 2023年 9月公司和老婆大人管理团队签署投资合作协议， 10月 公司召开好想来品牌战略超级符号发布会暨合作商大会。截至 2023年 12月，万辰零食零售板块门店数量超过 5000+家。 量贩零食行业未来有望保持较高增速，公司作为行业头部企业， 门店密度还有进一步提升空间并逐步增强盈利能力： 1）零售行业具备规模效应， 2023年头部企业集中度提升较快， 而公司在诸多区域市场的业务规模、消费者认可度、加盟生态和品牌心智等方面具备优势，未来将持续深耕现有优势区域，在其他市场也有望保持较快增长势能； 2） 2023年公司发行两期股权激励计划，覆盖核心骨干人员，有利于激发员工积极性，增强团队组织力与凝聚力； 3）随着公司规模和体量的持续提升，各方面的费用率预计将不断优化， 门店密度加密带来运营团队效率提升，仓储物流和履约成本等会不断下降，量贩零食业务毛利率、净利率具备提升空间。 受益于量贩零食业务拓展， 23年公司营收规模快速增长，盈利能力暂承压。 根据公司 2023年业绩预告， 1）食用菌业务全年预计实现营收 5-6亿元，同比增长 3.5%-24.2%； 2） 量贩零食业务全年营业收入预计 85亿元-90亿元，剔除计提的股份支付费用后，量贩零食业务全年累计净利润预计 2850万元-3700万元； 3） 23年全年归母净利润预计亏损 6900万元-8900万元，食用菌行业竞争及市场供求影响业务毛利率，同时量贩零食业务仍处于快速扩张阶段，须投入较多成本进行市场开拓、品牌营销、供应链优化、激发团队积极性及巩固竞争优势等，盈利能力全面释放尚需时间。 投资建议： 传统业务食用菌板块， 新工厂投产有望扩大市场份额；量贩零食业务全国规模领先，并持续加强供应链建设，股权激励绑定核心骨干，公司享受集中度及盈利提升逻辑，业绩弹性可期。我们预测公司 24-25年归母净利润分别为 1.67亿元、 3.65亿元， EPS 分别为 0.97元、 2.12元，当前股价对应 24-25年估值分别为 30、 14倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、 农业周期波动、量贩零食门店开店不及预期、盈利改善不及预期、供应链风险。

事件：公司发布 2023年年报，2023年，公司实现营收 96.55亿元，同比增长 7.32%，实现归母净利润 28.23亿元，同比增长 30.04%；公司发布公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利 1.30元（含税），合计拟派发现金红利为 11.97亿元（含税），占 2023年公司归母净利润的 42.41%。 公司 2023年业绩表现亮眼，超市场预期。根据公司 2023年年报，2023年，公司实现营收 96.55亿元，同比增长 7.32%，主要系公司主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求较同期增加，以及公司积极加强销售渠道的拓展，积极推进空白市场、潜力市场的开发；公司实现归母净利润 28.23亿元，同比增长 30.04%。医药工业和医药商业业务稳定增长，其中，医药工业营收达 92.79亿元，同比增长 7.56%，医药商业营收达 3.59亿元，同比增长 2.66%。 主要品类保持快速增长，核心品种优势突出。根据公司 2023年年报，2023年，公司清热解毒类产品营收达 33.80亿元，同比增长 17.68%；儿科类产品营收达 27.41亿元，同比增长 13.01%。公司核心品种优势突出，在细分领域市占率位居行业前列，根据米内网，2023年上半年，公司蒲地蓝消炎口服液在全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比 12.10%，排名第 2；小儿豉翘清热颗粒在全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比 46.52%，排名第1；健胃消食口服液在中国城市公立医院健胃消食类中成药市场份额达57.9%，排名第 1；三拗片与黄龙止咳颗粒在中国城市公立医院止咳祛痰平喘用药中成药的品牌排名分别为第 4与第 11名，合计市场份额 4.16%。 BD 产品引入稳步推进，产品管线不断丰富。根据公司 2023年年报，2023年公司达成了 4项产品引进或合作协议，包括 1个用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂 ZX-7101A，1个中医定向透药治疗仪，2个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品。其中，根据征祥医药官网，2024年 2月，ZX-7101A 的新药上市申请已获国家药品监督管理局药品审评中心正式受理，预计 2025年上半年上市。 账上现金充沛有望助力公司长期发展，高比例分红彰显公司长期价值。根据公司 2023年年报，公司账上货币资金达 77.38亿元；交易性金融资产达 31.78亿元。根据公司 2023年度利润分配方案公告，公司拟向全体股东每股派发 现金红利 1.30元（含税），拟派发现金红利为 11.97亿元（含税），占 2023年归母净利润的 42.41%；公司 2023年度通过集中竞价交易方式回购公司股份使用资金总额为 0.20亿元（不含交易费用，视同现金分红）。因此，公司2023年度利润分配拟派发的现金分红金额和 2023年度已实施的回购股份金额合计为 12.17亿元，占公司 2023年度归母净利润的 43.12%。 投资建议：公司深耕清热解毒类、儿科类用药领域，核心品种竞争优势明显，随着二线品种逐步发力，以及 BD 产品持续引入，或有望为公司打造新增长曲线。我们预计 2024-2026年公司实现营业收入 100.02亿元、110.10亿元、120.19亿元，实现归母净利润 30.35亿元、33.99亿元、37.38亿元，分别同比增长 7.5%、12.0%、10.0%。对应 EPS 分别为 3.29元、3.69元、4.06元，当前股价对应的 PE 倍数分别为 11.5X、10.2X、9.3X。考虑到公司核心品种竞争优势明显，二线品种有望逐步发力，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，行业竞争加剧的风险，BD 项目引入不及预期的风险，集采降价的风险。

事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入51.39亿元，同比下降3.78%；归母净利润16.97亿元，同比增长386.53%；扣非归母净利润5.24亿元，同比下降5.79%。据测算，2023Q4公司实现营业收入11.86亿元，同比下降14.37%；归母净利润29.69亿元，同比增长394%，扣非归母净利润0.61亿元，同比下降60%。 酱油及鸡精鸡粉稳健增长，市场开发及渠道下沉持续推进。2023年公司调味品/园区及房地产开发运营/皮带轮及汽车、摩托车配件分别实现营收48.66亿元/1.55亿元/0.44亿元，同比分别变动-0.45%/-33.88%/-48.01%。在核心调味品业务上，分产品来看，2023年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现营收30.28亿元/6.76亿元/4.46亿元/7.16亿元，同比分别变化0.09%/13.44%/-10.62%/-6.79%，其中酱油、鸡精鸡粉业务保持稳健增长；拆分量价，2023年酱油/鸡精鸡粉/食用油销量分别同比+1.86%/+15.74%/-9.58%，吨价分别同比-1.73%/-1.99%/-1.15%。分区域来看，东部/南部/中西部/北部分别实现营收11.19亿元/22.30亿元/10.80亿元/6.36亿元，同比分别变化-1.24%/-5.46%/7.35%/-10.29%，中西部收入增长主要来源于空白区域的持续扩张。从经销商数量来看，2023年末公司经销商数量达到2084个，净增经销商81个，2023年末公司区县开发率达到72.24%，同比提升4.12pct，地级市开发率达到94.36%，同比提升0.89pct。 原材料成本下降，调味品毛利率明显提升。2023年公司整体毛利率为32.71%，同比提升1.01pct，其中调味品业务毛利率为32.19%，同比提升1.97pct，主要是原材料采购单价下降及产品结构优化影响，2023年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油的直接材料成本同比分别变动-4.87%/8.34%/-7.88%。 2023年公司整体销售费用率为8.9%，同比提升0.05pct，但费用绝对值下降主要原因是22年发放稳岗补贴，23年无该项目支出，影响销售人员薪酬支出同比减少；管理费用率为7.34%，同比+1.28pct，主要受解除劳动关系补偿、咨询费支出增加影响；23Q4销售/管理费用率同比+0.7pct/+5.8pct。 其他费用率方面，2023年公司研发/财务费用率分别同比+0.18/-0.04pct，研发费用变动主要受美味鲜研发项目投入增加影响；综合影响下，23年公司扣非净利率为10.20%，同比小幅下降0.21pct。公司明确战略规划，股权激励落地，多措并举迎接发展新阶段。公司发布美味鲜未来三年战略规划，目标再造一个新厨邦，实现发展高质量。2024年是三年战略期的开局之年和蓄势之年，公司强调持续聚焦调味品主业，严格以战略为指引，坚定落实各项业务举措：营销方面，提升渠道模式效率，完善产品组合，打造全国性大单品；生产方面，推动供应链精益管理，提高资源利用率和产能效率，降低生产运营成本；产品研发方面，建立高效协作的研发机制，把握市场需求，提升研发效率。此外，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向329人授予1438.8万股限制性股票，占总股本1.83%，授予价格为14.19元/股，业绩考核要求为以2023年为基准，2024-2026年营业收入增长率分别不低于12%/32%/95%，营业利润率分别不低于15%/16.5%/18%，净资产收益率分别不低于14%/15.5%/20%。在公司内部改革红利逐步释放的背景下，公司战略规划的明确以及股权激励的实施将带动业务发展，预计公司将迎来发展新阶段，力争百亿营收目标的实现。 投资建议：随着美味鲜三年战略规划明确，股权激励落地，公司基本面向好，空白市场开发及渠道下沉有望贡献重要收入增量，借助渠道优势，产品组合持续完善，盈利能力亦有望稳步提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.76、9.39、11.96亿元，EPS分别为0.99、1.20、1.52元，对应24-26年估值分别为28、23、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求恢复不及预期、原材料成本压力、渠道扩展不及预期、管理改善不及预期、食品安全问题。

事件： 公司发布 2023 年年度报告， 2023 年全年公司实现营收 82.22 亿元，同比下滑 0.33%；归母净利润 9.87 亿元，同比增长 14.49%；实现扣非归母净利润 9.52亿元 ，同比增长 23.80%。根据测算， 2023Q4公司实现营收 24.29亿元，同比下滑 9.57%；归母净利润 1.29 亿元，同比下滑 3.25%；扣非归母净利润 1.10 亿元，同比下滑 8.50%。 工业板块双位数增长，速效及其他心脑血管、呼吸系统领域大单品销量增长较好。 分行业来看， 2023 年公司工业、商业分别实现营收 49.30 亿元、 37.62亿元，分别同比变化 10.34%、 -11.19%；分产品来看，中成药、西药、其他分别实现营收 58.36 亿元、 16.97 亿元、 6.73 亿元，同比分别变化 3.26%、-4.84%、 -15.47%。整体来看，公司核心工业板块实现双位数增长，预计主要系心脑血管、呼吸系统领域产品保持较好增长，大单品速效救心丸、清肺消炎丸、清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏等销量均保持双位数增长。 结构优化提升毛利率，分红比例维持高水平。 2023 年公司实现毛利率44.01%，同比提升 4.08pct，主要系产品结构优化即工业占比提升所致；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 25.86%、 4.64%、2.25%、 -0.19%，同比分别提升 1.99pct、 0.06pct、 0.39pct、 0.29pct，销售费用增长主要系市场拓展维护费、宣传咨询费同比增加，管理费用增长主要系职工薪酬同比增加；投资净收益为 3.08 亿元，同比增长 12.36%，主要系对联营企业和合营企业的投资收益增加所致；综合影响下公司 23 年净利率为11.78%，同比提升 1.19pct。其中， 23Q4 公司毛利率为 41.96%，同比提升4.26pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 27.66%、5.25%、 4.04%、 0.02%，同比分别变动 0.69pct、 1.22 pct、 1.77 pct、 0.28pct；净利率为 5.21%，同比提升 0.48pct。根据公司 2023 年利润分配预案，每 10 股派发现金红利 12.80 元人民币（含税），合计派发现金红利 9.86 亿元，占 23 年归母净利润的 99.91%。 24 年关注渠道渗透及区域拓展，推动重点产品销售持续提升。 在夯实质量基础上，公司将通过区域广覆盖，渠道强渗透， 推动心脑血管、呼吸、消化、精品国药品类重点产品再创佳绩。 1） 差异化省区定位，保持京、津、冀根据地地区稳健增长；着力加 快粤、鲁、苏、川、湘爆破地区增长；加快培育浙、 沪、辽、鄂、云、渝潜力地区，力争 2024 年， 实现市场规模破亿元省区 19个，实现城市覆盖 200 个； 2） 对于院内市场，坚持“强品牌+强学术”，以“巩固公立，下沉县 域”为方针指导拓展工作；在零售市场，分层管理，聚焦爆破省份， 目标打造 3 家过亿连锁； 着力提高门店单产，推进慢病心赋能计划。 投资建议： 公司在品牌引领下，聚焦产品与市场，持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作，以速效为核心的重点品类增长较好，未来在医药资源开发、降本增效等方面空间较为充足，业绩弹性可期。我们预计 24-26 年公司归母净利润分别为 12.14 亿元、 14.76 亿元、 17.26 亿元， EPS 分别为 1.58 元、1.92 元、 2.24 元，当前股价对应 24-26 年估值分别为 19、 16、 13 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、重点产品销售不及预期、盈利能力提升不及预期。

事件：公司发布 2023 年年报，2023 年，公司实现营收 6.41 亿元，同比增长5.60%，实现净利润 0.76 亿元，同比增长 3.76%。 营收及净利润双增长，毛利率改善显著。根据公司 2023 年年报，2023 年，公司实现营收、归母净利润分别为 6.41 亿元、0.67 亿元，分别同比增长5.60%、0.81%，主要系公司各业务板块订单充足，特别是高铁扣件新增合同金额较去年增长，端子（牛角型）电容盖板产品保持快速增长，订单持续增多；毛利率达 28.39%，同比增加 2.70pct，盈利能力提升显著。 新产品研发加快，研发成果显著。根据公司 2023 年年报，2023 年，公司在铁路扣件以及电子元器件配件上研发成果显著：1）公司在电容器高精尖领域应用上有较大提升，在锂电池胶塞、超级电容胶塞、耐 550V 以上特高压、耐 150℃电容器用橡胶密封塞、轴向电容器盖板技术上取得突破并产业化；2）在轨道扣件领域，公司全年共有 63 项新产品进行研发，包括铁科院课题产品、集成商配套扣件及海外扣件等研发，部分研发成功并产业化，轨道智能检测装备研发顺利推进。此外，公司顺利通过高速铁路、客货共线、重载铁路、城市轨道交通、护轨等扣件零部件的 CRCC 认证复评并取得证书，参与了国家标准 GB/T19390-2023《轮胎用聚酯津胶帘子布》的制定，全年新增授权专利 11 项，其中新增发明专利 6 项。 多次现金分红，重视对股东的回馈。根据公司 2023 年年报，2023 年公司实施了 2022 年利润分配方案，共计派发现金红利 3,183 万元，股利支付率达47.86%；2017 年上市以来，公司每年进行利润分配，2017-2022 年累计分红金额达到 18,607 万元，平均占公司归母净利润的 42%。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别 7.21 亿元、8.41亿元和 10.02 亿元，实现归母净利润分别为 0.85 亿元、0.95 亿元、1.07 亿元，同比增长 26.1%、12.0%、13.1%。对应 EPS 分别为 0.34 元、0.39 元、0.44 元，当前股价对应的 PE 倍数分别为 30X、27X、24X，考虑公司所处的轨道交通行业和电子元器件配件行业的成长空间，以及公司向上游新材料领域布局成效已经显现，给予一定估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：铁路建设不及预期的风险，城市轨道交通建设不及预期的风险, 市场竞争加剧的风险，原材料价格上涨的风险。