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贵州茅台 食品饮料行业 2021-03-02 2179.00 -- -- 2180.00 0.05% -- 2180.00 0.05% -- 详细
事项:1)2月27日,茅台时空公众号文章披露,2020年茅台集团营业收入、利润总额增长13.7%和18.2%;2)近期白酒板块及茅台股价回调幅度较大,为更清楚反映公司基本面,我们跟踪渠道及终端情况并做反馈。 国信食品饮料观点:受资金面及情绪面影响,公司回调幅度较大,但股价回落后,当前时点,我们认为茅台布局机会已显现:1)2020年年茅台集团业绩较好,股份公司年报有望超预期。2020年茅台集团营业收入年茅台集团营业收入、利润总额增长、利润总额增长13.7%和和18.2%,超出年初制定,超出年初制定收入利润均收入利润均10%的增长目标的增长目标,根据茅台股份公司与集团的收入利润贡献程度看,股份公司大概率2020年年报超预期年年报超预期;;2)公司估值逐步回落至合理范围,)公司估值逐步回落至合理范围,当前市值对应当前市值对应2022估值在42X左右,左右,我们认为茅台估值具有安全垫,同时当前仍有春节销售情况好、年报有望超预期、定制产品提价等等催化剂;;3)资金面悲观情绪已较大程度)资金面悲观情绪已较大程度反映,同时海外长线资金仍在逆势加仓反映,同时海外长线资金仍在逆势加仓A股;4)供销两旺支撑强劲基本面,21Q1及全年业绩高增长可期。茅台节前发及全年业绩高增长可期。茅台节前发货同比增长货同比增长13%,春节期间供销两旺,当前批价高位渠道库存在半个月以内,叠加部分非标产品提价,公司21Q1业绩业绩高增长确定性较高;高增长确定性较高;5)公司治理逐步完善,作为核心资产中长期仍为资金重要配置方向。)公司治理逐步完善,作为核心资产中长期仍为资金重要配置方向。继续维持此前盈利预测,预计计20-22年归母年归母净利润净利润467/546/636亿,亿,对应对应EPS为37.17/43.50/50.61元元,对应当前股价股价PE为57/49/42X,维持“买入”评级。 评论:评论:受资金调仓及流动性影响,白酒板块及茅台股价回调幅度较大板块及茅台股价回调幅度较大春节后受资金面及情绪面影响,白酒板块下跌幅度较大,2月最后一周白酒指数下跌13.11%,龙头贵州茅台下跌13.71%。 我们认为白酒板块的下跌背后逻辑是:流动性预期收紧,以及短期投资收益率横向比较弱于顺周期板块,导致资金调仓。 我们认为,流动性当前仍充裕,同时短期风格切换导致的估值回落亦提供加仓优质资产的机会。“抱团”优质资产是中长期的趋势,白酒属于强定价权、高ROE、现金牛、中长期持续高成长能力的绝对优质资产,当前茅台股价回落配置价值显现,拉长时间维度收益率仍然较高。 我们认为,股价回落后,当前时点茅台布局机会已显现:已显现:1)2020年茅台集团业绩年茅台集团业绩较好,股份公司年报有望超预期股份公司年报有望超预期根据茅台时空2月27日文章披露,2020年茅台集团营业收入、利润总额增长13.7%和18.2%,超出年初制定收入利润均10%的增长目标。根据历史数据来看,股份公司贡献茅台集团绝对多数收入及利润,以2019年为例,2019年茅台集团营业收入、利润总额分别为1003亿元、630亿元,股份公司/集团的收入利润比例在89%和93%。2020年集团收入利润超预期,股份公司跟集团业绩关联度较高,预计股份公司年报也有望超市场预期(公司前期发布2020年生产经营公告,初步核算2020年收入利润均为10%增长,但从2019年情况看,初步核算跟实际公告业绩仍有所出入)。2)估值逐步回落)估值逐步回落至合理范围,布局时机显现,布局时机显现受资金面及情绪面影响,茅台节后股价大幅下跌,截止2月26日已从最高点回调约18%,估值快速回落到2022的42X左右。我们认为,茅台当前估值已回落至合理区间,强劲的基本面及春节旺盛动销确保了估值的底部支撑,同时节后股价的快速下跌也充分反映了市场的悲观预期。而在当前时点,茅台估值具有安全垫,同时在春节销售情况好、年报有望超预期、定制产品提价等等的催化剂下,茅台布局时点显现。 3))资金面悲观预期已较大程度反映,海外长线资金仍在逆势加仓资金面悲观预期已较大程度反映,海外长线资金仍在逆势加仓A股市场担忧国内流动性及美债收益率上行等问题,情绪化严重下短期股价快速下跌,我们认为情绪的悲观预期在短期已较大程度的迅速反应。同时北向资金中的长线资金仍在逆势加仓A股核心资产,对A股有一定程度的支撑。北向资金中外资银行持股占比最高,换手率低,我们认为是海外长线资金。近期北向资金内部行为分化明显,短线交易资金流出,而长线配置型的外资银行资金逆市买入,2月最后一周外资银行逆势流入25.8亿元,主要方向为家电、交运等行业,长线资金加大A股在其全球资产配置中权重的逻辑不变。 4)供销两旺支撑强劲基本面,21Q1及全年业绩及全年业绩高增长可期高增长可期根据茅台时空,茅台春节前放量8500吨左右,同比增长13%,叠加直营等渠道加大放量,一季度量价齐升业绩较好。 春节期间,茅台普遍缺货,当前飞天散瓶批价在2400元以上,整箱批价在3180元左右,渠道库存在半个月以内,经销商配额发货到2月份,整体节奏平稳,呈现出供销两旺态势。同时根据渠道反馈,茅台总经销产品近期将提价,总经销商产品销量在1000-1500吨左右,提价幅度接近50%,测算提价有望贡献约2%的收入。此外,本周茅台总经理办公会上表示将凝心聚力夺取一季度开门红,我们认为茅台春节发货量较大叠加部分非标产品提价的驱动下,公司一季度业绩增长确定性较高,同时全年看茅台放量及结构调整为主要方向,十四五首年业绩高增可期。5)中长期维度看,中长期维度看,公司治理制度逐步完善,量价齐升空间仍大空间仍大公司管理层换届以来,公司一系列动作都较为积极正面,包括2月公布终止4项共计约8.2亿元的捐赠事项、投资建设酒库及“智慧茅台”项目等8项决议,以及春节前的整箱茅台拆箱销售等等。我们认为,这一系列动作下体现公司重视中小股东利益,同时积极控价促进开瓶消费,公司治理制度的逐步完善。业绩端来看,公司量价提升空间仍大,高渠道价差留有充足的想象空间,随着基酒产量逐步加大,市场管控能力逐步加强,直销渠道占比持续提升,非标产品拉升吨价等等动作下,公司中长期业绩增长空间仍大。 投资建议:维持“买入”评级维持“买入”评级短期公司一季度开门红确定性高,2021年十四五第一年高质量发展值得期待。中长期看,茅台稀缺性仍在,公司依靠绝对的领先地位、高渠道价差安全垫、产品及渠道结构调整和基酒扩产,将中长期保持量价齐升的状态,高业绩确定性同时将享受估值溢价。继续维持此前盈利预测,预计20-22年归母净利润467/546/636亿,对应EPS为37.17/43.50/50.61元,对应当前股价PE为57/49/42X,维持“买入”评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-02-11 2485.00 2710.00 31.55% 2627.88 5.75% -- 2627.88 5.75% -- 详细
事件:公司公告董事会决议,主要通过议案包括《关于控股子公司新设自营公司的议案》和《关于终止有关捐赠事项的议案》等。 拆箱销售和增设自营公司,2021年开局举措符合期待,利好中长期。1)2021年春节前公司推出最主要的稳价举措是拆箱销售,推广预约购酒,同时公司加强了市场巡查和经销商销售台账检查等力度,使得开箱销售政策执行较好,春节前全渠道(包括直销客户)散瓶投放量加大,满足了更多真实消费者购买需求,虽然短期造成整箱价格上涨,但也“倒逼”经销商渠道部分老的整箱库存加快出清。2)公司渠道结构优化主要动作包括规范经销,扩大直销(含商超/电商/企业团购等)和加强自营等。从自营公司设置来看,仍有较大空白市场,一线城市还包括深圳、重庆未设自营公司(一般一个自营公司对应一个自营专卖店),导致这些一线城市供给不足购酒难问题突出,也使得黄牛和窜货情况始终存在扰乱市场;结合公司报表直销金额和北上专卖店的计划量情况分析,我们认为两家专卖店会增加100-200吨上下的供给,会对当地茅台酒销售市场生态产生积极影响。我们认为公司拆箱销售和加设自营店的手段符合“多措并举”管理市场秩序及稳定价格体系的市场期待。 终止有关捐赠彰显公司新气象。扎根地方,回馈社会,股份公司捐赠支援地方体现了勇于承担社会责任的优秀品格。2020年是脱贫攻坚年,如含原捐赠计划则公司2020全年各项捐赠合计预计达到9-11亿元,为历年之最。去年10月捐赠公告发布后,引起了市场一定的分歧,我们认为茅台酒关联交易、捐赠虽备受关注但仍是短期扰动,且存在边际改善,看待公司的核心主线仍是供不应求的稀缺性和稳健增长的确定性。当下公司终止了约8.2亿元的对外捐赠,对当期业绩虽无直接影响,却彰显了公司重视中小股东意见表达并积极研究响应的负责任的态度,同时也对未来预期有所帮助,符合我们前次报告所提“边际改善”可期。 对未来的积极展望。1)我们认为可以对2021年拆箱销售做延展的分析。我们认为这实际是开启了第二轮普及(见正文),新增很多消费者于春节前获得了相对平价的茅台。如果持续时间长,自营(严格预约制度,开箱)+直销(一年一签,严格监督)+自营电商+经销商(持续开箱,否则违规成本巨大),茅台酒新一轮的消费普及将不可小觑。2)结合市场调研跟踪,茅台系列酒仍将持续最大程度受益酱香热,遵义1935、汉酱·茅等都有积极卡位,遵义1935等产品本已市场追捧。3)增量倾斜,直销比例预判持续扩张,非普通飞天等产品价格贡献度预期显著加大。 投资建议:继续维持买入-A评级。上调公司2021-2022年的每股收益预测为43.66元、53.11元,提高6个月目标价至2,710元,相当于2021年62x市盈率。 风险提示:渠道巨大价差舆情;盈利预期和实际可能差异;市场估值体系波动。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-02-11 2485.00 -- -- 2627.88 5.75% -- 2627.88 5.75% -- 详细
事件:公司公告董事会决议,决定终止四个捐赠事项,涉及金额8.2亿元,同时决定投资不超4.6亿元实施“十三五”中华片区酒库续建工程建设项目,投资不超2.2亿元实施“智慧茅台”建设一期一批项目。 终止捐赠体现尊重中小股东,公司治理水平有望持续改善。公司本次决议终止的四个捐赠事项自2020年10月25日董事会决议通过后,引起了外界高度关注和中小股东质疑,其争议点在于捐赠事项仅为董事会通过而未经股东大会表决,且公司制度层面并未对捐赠流程作明确规定,事实上2020年全年公司各项捐赠总额高达13.60亿元(含本次8.2亿元),而2015-2019年这一数字仅分别为1.6/2.8/2.1/5.2/2.7亿元,因此本次8.2亿元大额捐赠事项有损害中小股东利益之嫌。而茅台本次决议终止捐赠体现了公司对于中小股东诉求的尊重与重视,未来在承担地方社会责任的同时将更加注重合法合规审慎,我们认为这是公司在2019年妥善解决集团营销公司事件后,公司治理再度迈上一个新的台阶。依据我们多次对茅台的调研明显感受到公司治理优化明显,公司也越来越重视市值影响和中小股东利益,我们看好茅台在十四五期间迈向世界五百强目标的指引下,公司治理结构有望更加完善规范,市场担忧的治理问题将逐渐解除。 春节动销旺盛批价坚挺,2021年公司将继续加大渠道变革。从节前动销反馈来看,近期整箱普飞一批价维持3100元以上,散瓶一批价维持2400元以上,价格坚挺表明在茅台散瓶供应同比大幅增长的情况下,旺季需求依然有足够支撑,目前经销商打款已打了一个季度,发货已发到2月,旺销下库存水平仅约为半个月。2021年是十四五规划开局之年,公司重点在于全力构建高效优质的营销新体系,做深文化、做优服务,不断推动经销商由坐商向行商模式转变,我们预计将继续提高自营、商超、电商渠道投放比例,努力实现精准销售、稳市稳价,同时渠道变革有助于产品均价进一步提升,此外,公司近期对非标产品进行提价,预计将为全年业绩增长作出贡献。 酒库扩产蓄力产能扩张,中长期有望持续实现稳健增长。公司本次决议投资不超4.6亿元实施“十三五”中华片区酒库续建工程建设项目,规划设计总储酒能力1.84万吨,我们认为本次酒库扩建将为未来茅台产能进一步扩张奠定基础,未来产能天花板有望打开。根据公司官方公众号平台显示,公司十四五定调高质量发展、大踏步前进,茅台集团力争成为贵州省内首家世界500强企业,主业白酒将是核心贡献力量,我们预计未来5年股份公司收入复合增速约12%,若提前一年完成目标对应收入复合增速约15%。我们认为处于卖方市场的茅台实现上述目标发展路径清晰,未来除了销量贡献外,更多需要均价提升来实现。近两年公司直营占比提升反映渠道改革正在向更加市场化的方向迈进,我们期待公司数据化系统加快推进,企业治理结构逐步完善,充分体现估值溢价效应。 投资建议:重申“买入”评级,持续重点推荐。我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为985/1157/1332亿元,同比增长11%/17%/15%;净利润分别为460/553/646亿元,同比增长12%/20%/17%,对应EPS分别为36.58/43.99/51.42元,对应21X、22XPE分别为56/48倍。 风险提示:高端酒动销不及预期、经销商渠道样本偏差风险、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、食品品质事故。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-02-08 2325.00 -- -- 2627.88 13.03% -- 2627.88 13.03% -- 详细
十三五平稳收官,系列酒增长是亮点。近期公司发布 2020年业绩预告,预计公司总营收 977亿元(+10%),归母净利润 455亿元(+10%),圆满完成公司 2020年初提出的收入和利润双十增长目标。根据预告,预计 2020Q4营收 281.25亿元(+10.96%),归母净利润 116.73亿元(+8.57%),四季度利润增速放缓主因大额捐赠支出所致。2020年全年来看,公司四个季度营收和净利润均实现正增长(Q1、Q2、Q3营收增速分别为 13%、9%、7%,归母净利润增速分别为 17%、9%、7%)。系列酒方面,预计 2020年营收 94亿元(-1.49%),或因系列酒产品结构调整所致,预计系列酒含税销售额 106亿元左右,销量 2.95万吨左右。十三五期间系列酒表现优异:销量从 2015年 7800吨增至 2020年 2.95万吨,含税销售额从2015年 13亿增至 2020年 106亿,5年 CAGR 为 52.15%。 十四五“稳”字当头,优化调整是重要看点。十四五期间,公司力争将茅台打造成贵州省内首家世界 500强企业,坚持“稳”字当头、“实”字托底。我们认为十四五公司继续稳健前行,坚持高质量发展。优化调整是重要看点,主要分为调价格、调产品结构和调渠道结构。价格方面,公司去年 12月底至目前重点调控价格,要求经销商 100%拆整箱为散件,加大开瓶率,减少乃至倒逼释放部分社会库存。当前茅台整件批价维持 3000元以上,散件批价维持 2400元以上,管控批价利于公司后面提价(预计十四五期间至少提价一次)。 产能方面,茅台基酒产量从 2017年 4.27万吨提至 2020年 5万吨,3年 CAGR 为 5.4%;系列酒产量从 2018年 2.05万吨提至 2020年2.5万吨,2年 CAGR 为 10.43%。十四五期间规划茅台产能 5.6万吨,系列酒 5.6万吨。产品结构方面,我们认为公司将继续调非标产品占比带动吨价提升,进而释放业绩;系列酒产品结构将持续优化,内部实施“大单品”战略,以茅台王子酒为核心的“1+N”大单品群,汉酱和贵州大曲已成 10亿级大单品。渠道结构调整是十四五期间公司又一重要看点,未来经销商配额将保持不变,公司将重点开拓直营渠道(包括自营、电商、商超及企业团购等渠道)。2018年以来公司加强重视对直营渠道的投放,特别是中秋国庆、春节等旺季的投放,先后与全国性超市如永辉等、区域性超市如步步高等、电商如天猫、京东等非经销渠道签约茅台配额,增加与消费者接触的广度、深度及频次,增加当年茅台的开瓶率。最新数据显示2020Q1-Q3公司直营渠道营收为 84.33亿元(+171.77%),占比为楷体 12.55%(+7.46pct),环比增加 0.82pct。我们认为未来公司直营渠道占比仍将继续提升,有望达 20%以上。 盈利预测和投资评级:整体来看,十四五公司稳健前行,调价格、调产品结构和调渠道结构是公司未来重点工作。公司作为白酒板块领头羊,定海神针作用明显。未来供需关系仍旧紧张(稀缺属性所致),叠加金融属性,未来批价稳步在 2500元以上。当前公司销售高峰已过,基本锁定一季度开门红,业绩确定性较高。结合业绩预告等,我们调整 2020-2022年 EPS 为 36.17/41.60/48.06元(前值分别为 37.78/44.15/51.98元),当前股价对应 PE 分别为 64/56/48倍,维持“买入”评级。
马铮 10
贵州茅台 食品饮料行业 2021-01-29 2080.00 -- -- 2627.88 26.34%
2627.88 26.34% -- 详细
投资建议:茅台茅台2020年业绩年业绩目标基本完成,“十四五”定调高质量发展。 2020年,公司预计实现营业总收入977亿元左右,同比增长10%左右,实现归母净利润455亿元左右,同比增长10%左右,符合公司年初10%的增长目标,十三五顺利收官。回顾2020年,短期景气度下降对市场影响弱化,白酒行业长期发展头部集中的趋势加快,品牌分化进一步加剧,资本市场对竞争格局清晰的头部公司增加配置,对短期成长速度的要求降低,更加看重企业发展的持续性和确定性,茅台作为稀缺优质资产将得到更多关注。茅台依然具备五年翻倍的业绩成长能力,增长点来自增量、提价、产品结构适当升级、自营渠道建设等,我们预计2020-2022年EPS分别为36.37、42.78和50.00元,对应2021年1月26日收盘价(2141.89元/股)市盈率59/50/43倍,首次给予“买入”评级。 “十四五”规划紧扣高质量发展,力争成为世界,力争成为世界500强强。2020年,省领导与董事长多次强调高质量发展基调,坚持守牢“质量、安全、生态”三条生命线,以“三找”促“三转”成“三实”,始终把忧患意识、风险意识、危机意识贯穿于生产、发展的全过程。茅台酒“十三五”技改工程完成,3万吨系列酒技改项目开启,五年“智慧茅台”建设启动,让数据成为茅台高质量发展的“引擎”。在高质量发展保障下,公司力争在“十四五”期间实现成为省内首家世界500强企业目标。 直营渠道放量,“稳”字当头,释放营销势能。2019年下半年起,公司开始对社会经销商进行清理,加大直销渠道放量,实现控价稳市目标。截至2020年三季度,公司直销收入占比提升至12.56%,较2019年提升4.07pct。2020年系列酒经销商大会上,茅台酱香酒公司将签订合同的甲乙双方互换,经销商第一次成为甲方,打造经销商沟通协作的新型合作模式。茅台酱香系列酒体验中心也在多地相继开业,遍布全国十余省份,拓展新销售渠道,并与现有销售渠道形成互补,构建新型终端营销模式,释放营销势能。 展望未来,稀缺优质资产是资本首选标的,茅台长期价量齐升逻辑不变。 站在千亿新起点,若要实现公司“十四五”规划目标,即2025年进世界500强,年化收入增速约15%,符合公司稳定高质量发展基调。未来公司预计实现5.6万吨的茅台酒产量,系列酒1:1等产,长期价量齐升逻辑不改。 股价催化剂:茅台酒出厂价提升;通胀预期升温风险因素:批价上涨过快导致政治舆论风险;冬季疫情复发加重
贵州茅台 食品饮料行业 2021-01-19 2061.06 -- -- 2627.88 27.50%
2627.88 27.50% -- 详细
加大茅台拆箱力度,降低长期经营风险。茅台春节销售值得期待。2020年稳字当头,正好实现既定的年度规划,渠道体系健康,2021年留有余力。未来3-5年业绩增长的确定性高,值得长期坚守。 支撑评级的要点加大茅台拆箱力度,降低长期经营风险。根据微酒新闻,从1月1日起,茅台专卖店系统每月将80%的茅台酒按照1499的价格拆箱售卖,厂家会不定期到店里检查拆箱售卖的情况以及箱子数量,1月14日调整为100%开箱销售,100%纸箱保留,继续加大力度。强制要求经销商拆箱销售,虽然短期可能抑制春节礼赠需求,但可以促进真实的开瓶消费增加,并减少投资和收藏需求占比,降低长期经营风险。由于茅台渠道利润较高,拆箱销售并不会影响渠道信心。 茅台春节销售值得期待。根据微酒新闻,疫情防控的同时,茅台酒供应不仅正常进行,还会有所增加,茅台2021年春节供应量将超去年同期,多地茅台酒经销商已陆续收到2021年1月的计划用酒,同时2月的计划已经下单。另外,根据2020年12月31日贵州茅台酒销售公司自营系统“关于加强2021年元旦春节期间销售的工作会议”上透露的消息,2021元旦春节加大茅台酒投放量。根据贵州日报新闻,茅台集团力争打造成省内首家世界500强企业,2021年是十四五开局之年,我们判断21年春节有动力实现开门红。我们认为,在全国各地疫情出现反复的背景下,茅台春节销售值得期待,可能成为白酒行业2021年春节的一大亮点。 2020年稳字当头,正好实现既定规划,渠道体系健康,2021年留有余力。2020年营业总收入977亿,同比增10%左右,符合既定规划,其中4Q20增11%,净利455亿,同比增10%左右,其中4Q20同比增8.6%。受疫情影响,2020年白酒行业普遍做了一些库存调节来确保年度目标,但茅台完成目标则相对轻松,2021年留有余力。由于优化经销商结构,系列酒2020年营收94亿左右,收入同比小幅下降,考虑到渠道调整接近尾声,我们判断2021年系列酒可恢复增长。 来未来3-5年业绩增长的确定性高,值得长期坚守。巨大的渠道价差,确保了短期业绩的稳定性,而提价可能带来业绩超预期。消费跳跃式升级的行业背景、高端酒的消费者特点、成熟的老酒市场,这三点决定茅台未来3-5年需求增长的确定性较高。 估值根据前期的业绩公告,我们小幅下调2020年盈利预测,预计20-22年EPS为36.10、42.34、49.24元,同比10%、17%、16%。茅台是中国消费升级和集中度提升最大的受益者,若因市场风格变化导致回调,可迎来长期布局机会,维持买入的评级。 评级面临的主要风险渠道库存超预期,市场风格切换。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-01-07 2064.80 -- -- 2187.00 5.92%
2627.88 27.27% -- 详细
公司发布 2020年度生产经营情况公告。 2020年度, 公司生产茅台酒 基酒 5万吨,系列酒基酒 2.5万吨;预计实现营业总收入 977亿元左 右,同比增长 10%左右,其中全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公 司预计实现营业总收入 94亿元左右(含税销售额 106亿元左右);预 计实现归属于上市公司股东的净利润 455亿元左右,同比增长 10%左 右。 “十三五”圆满收官,略高于我们的预期。 公司公告2020年度生产经营情况, 预计实现营业总收入977亿元左右, 略高于我们的预期,预计实现归母净利润455亿元左右, 基本符合我们的预期。单季度来看, 2020Q4实现营收约305亿元, 同比增长约24.5%, 实现归母净利润约117亿元, 同比增长约8.6%。单四季度业绩加速增长,我们认为主要系公司直营渠道放量。 回顾整个“十三五”期间,公司营收CAGR+24.5%, 归母净利润CAGR+24.0%,营收利润增速领跑高端白酒。 结合公司近期在官方公众号平台发布的新年贺词,集团顺利实现“十三五”圆满收官。 供需紧平衡下批价维持高位,“十四五”元年有望迎接开门红。 当前春节备货开启, 53度飞天茅台批价站稳2800+元价格带。 我们判断,高端白酒需求端维持高景气,同时茅台作为唯一的超高端品牌具有稀缺性,叠加酱酒热潮流下消费者对茅台的追捧,茅台供需紧平衡状态将继续维持,批价有望维持高位。 展望2021,我们认为需求端维持旺盛的背景下, 供给端直营放量贡献收入边际增量,“十四五”元年业绩有望实现稳定增长。 “十四五” 产能逐渐释放,“稳字当头,实字托底”。 茅台集团在“十四五”规划中提出: 在“十四五”期间形成茅台酒5.6万吨,系列酒5.6万吨。 根据茅台集团的规划,我们预计,茅台酒和系列酒产能将逐渐释放, 一定程度上缓和供需缺口。 公司在年底经销商大会上强调“稳字当头,实字托底”,奠定了2021年工作基调。近期茅台加强价格管控,要求经销商清空2020年计划量后方能打款2021年额度,我们认为公司此举有利于控制渠道库存水平,防止批价异常波动,呵护品牌行稳致远。 先量后价稳定增长, “十四五” 成长可期。 12月起, 公司对商超卖场等新渠道实施集中放量,根据“十四五”产能投放规划,我们认为短期内茅台酒和系列酒有望销量有望稳定增长,考虑到需求端表现旺盛,我们认为批价有望维持高位,短期内量增将为业绩提供主要贡献。 长期来看,随着茅台销量达到产能极限,叠加产品结构升级和消费升级推动的提价,我们认为茅台价增将成为业绩增长的推动因素。总体来看,“十四五”期间茅台业绩增长确定性较强。 我们上调公司2020-2022年营收预测至976.05/1113.36/1268.80亿元, 上调归母净利润预测至455.16/533.34/618.27亿元, 对应EPS为36.23/42.46/49.22元/股, PE为55/47/41倍, 维持“增持”评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-01-07 2064.80 -- -- 2187.00 5.92%
2627.88 27.27% -- 详细
业绩增长符合预期,直营渠道持续放量公司业绩增长符合预期。2020年公司预计实现营收、归属于母公司净利润 977455亿元,分别同比增长 9.96%、10.42%,整体表现稳健。从产品来看,系列酒预计完成销量 2.95万吨,实现营业总收入 94亿元左右,同比微降 1%左右; 茅台酒预计收入增长超过 10%,主要系公司加大直营渠道投放占比,产品结构逐步优化。截至 10月底,茅台拥有直销渠道商 68家,包括电商、商超卖场、国资企业、烟草连锁等兼具全国性和区域性的渠道商,营销渠道扁平化建设成效显著。四季度直销渠道商共将获得 4160吨的飞天茅台酒销售计划,相当于2020年销售计划 3.45万吨的 12.1%。2020年预计公司直销占比有望超过 20% 产能稳定提升,需求坚挺供给方面,茅台集团在“2021年度生产·质量大会”上表示,2020年茅台酒基酒产量约 5.02万吨,同比增长 0.6%。2021年茅台酒基酒产能目标为 5.53万吨,新增 0.51吨产量,系列酒产量目标为 2.9万吨。此次产能升级与茅台酒技改工程息息相关,该项目投产后投产后,预计每年实际新增茅台酒产能 5200吨。近期茅台一批价稳定在 2800元左右,茅台批价持续坚挺,终端需求方面依旧旺盛。茅台整体供需关系没有发生较大改变,未来随着渠道结构以及产品结构改善,整体均价有望稳步提升。随着产能释放,公司业绩确定性较高。 “十四五”规划确定长期发展目标“十四五”期间茅台集团力争成为贵州首家世界 500强企业。根据 2020年世界 500强榜单,2025年茅台集团的营收目标约为 2000亿元。假设贵州茅台营收占集团公司 90%,即 2025年实现营收约 1800亿元,2020-2025年 CAGR 约为 13%,未来几年公司预计能保持双位数的营收复合增速。未来公司在营销上扩大直营、产能上推进技改扩产能,多重举措下具备较高确定性。 维持公司“增持”评级预计公司 2020-2022年营业收入分别为 984.04、1134.32、1269.04亿元;归属母公司净利润分别为 455.46、529.96、604.80亿元;EPS 分别为 36.26、42.19、48.15元/股,对应当前 PE 分别为 55. 11、47.36、41.50倍,维持“增持”评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-01-06 1990.00 2370.00 15.04% 2187.00 9.90%
2627.88 32.05% -- 详细
事件:贵州茅台公告2020年度生产经营情况,预计实现营业总收入977亿元左右,同增10%左右,其中系列酒94亿元左右;归母净利润455亿元左右,同增10%左右。初步核算,2020年度公司生产茅台酒基酒5万吨,系列酒基酒2.5万吨。 一、收入符合预期,茅台酒吨价提升,系列酒收入小幅下滑2020年度营业总收入增长10%左右,实现年初预定目标。据此可推算单四季度营业总收入281.25亿元左右,同增10.96%,符合市场预期。 大致拆分判断:茅台酒平稳增长,估算单四季度茅台酒量增小个位数、平均吨酒价格提升大个位数;系列酒全年收入同比下滑1.48%,其中单四季度下滑4.15%,判断主要与销量有关。 系列酒收入下滑的情况下收入达成目标,假设茅台酒销量不存在明显的超预期,则渠道结构调整和产品结构升级带动茅台酒平均吨酒价格提升,是茅台酒收入平稳增长的重要原因。 二、利润略低于预期,可能与税金缴纳和费用投放等有关全年归母净利润455亿元左右,同增10%左右,净利率同比大致持平。 据此可推算单四季度归母净利润116.73亿元左右,同增8.57%,单四季度净利率同比下滑,利润略低于预期。 因为单四季度茅台酒增速领先于系列酒、且吨酒价格同比提升,判断主营产品毛利率水平相应提升。据此判断,单四季度净利润低于预期、净利率同比下滑的主要原因可能与税金缴纳和费用投放等因素相关。 考虑渠道结构调整和系列酒经销商梳理,渠道费用和市场费用可能有一定增加。从更长远发展的角度看,这有利于夯实渠道和市场基础,同时也会随着调整结束和渠道发展,费效比逐渐改善,短期波动不必担忧。 三、基酒生产保持平稳,今年茅台酒基酒有望达成满产2020年度茅台酒基酒5万吨,同比持平微增;系列酒基酒2.5万吨,同比增加4500吨。新管理层接任以来,基酒生产总体保持平稳发展,确保未来酒类持续发展。随着中华片区6600吨基酒产能的扩建达成,2021年茅台酒基酒产能有望达成满产,接近56000吨。 盈利预测和评级:单四季度的收入符合预期,全年收入和利润均实现两位数左右增长,达成年初的预定目标,十三五完美收官。主营业务的表现稳健,直销占比持续提升。未来随着渠道结构进一步优化,产品结构不断升级,茅台酒平均吨酒价格有望进一步提升。系列酒也有望在扎实的调整和梳理之后,迎来更加健康的发展。 当前茅台酒存在提高出厂价的基础,但是提价的时间窗口不好把握。 考虑公司通过渠道调整在2021年进一步占领主流、新兴的销售渠道,2022年具备放量的条件;同时考虑茅台酒存在提高出厂价的可能性,2022年业绩弹性有望充分体现。在此之前,2021年仍将继续保持相对健康的增长,期间适当地提高估值水平。 测算2020-2022年的收入增速分别为10%、13%、23%,净利润增速分别为10%、19%、26%,对应EPS分别为36.23、43.08、54.48元。 当前市场风格支撑茅台较高的估值溢价,考虑未来业绩的乐观预期,给予中期目标价237700.00元,维持“买入”评级。 风险提示:如果未来出厂价的提升或综合销售价格不及预期,则乐观情境下的盈利预测和EPS可能不达预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-01-05 1999.98 2296.25 11.46% 2187.00 9.35%
2627.88 31.40% -- 详细
公司收入目标如期实现,延续稳健增长态势公司发布2020年生产经营情况的公告,初步核算2020年生产茅台酒基酒约5万吨,系列酒基酒约2.5万吨,与19年基本持平(19年茅台酒/系列酒基酒约4.99万/2.51万吨);2020年度预计实现营业总收入977亿元左右,同比增长10%左右,符合公司年初10%的收入增长目标;预计实现归母净利润455亿元左右,同比增长10%左右,收入表现符合预期,净利表现略低于我们预期(前次预计2020年营收/归母净利同比+10%/+13%)。公司业绩延续稳健增长态势,我们预计20-22年EPS36.22/41.75/49.09元,维持“买入”。 供需紧平衡使得飞天茅台价格高位平稳运行,21年有望迎“开门红”根据百荣酒价数据显示,12月底53度飞天茅台(500ml)一批价2790元左右,春节旺季来临,批价保持坚挺。我们认为由于需求端较为强劲,飞天茅台目前仍然处于供需紧平衡状态,我们预计在21Q1(假定疫情不大范围反弹)春节旺季有望延续需求强劲的态势,预计产品终端价格将持续高位平稳运行。据公司2020年直销渠道商座谈会,公司在“双12”、元旦、春节加大电商/自营/商超等直销渠道投放,直销收入占比有望持续提升,有望为21年一季度“开门红”奠定基础,终端掌控力也有望进一步加强。 系列酒有望保持平稳发展,贡献边际增量公告中同时指出,2020年全资子公司贵州茅台酱香酒营销公司预计实现营收94亿左右(含税销售额106亿左右,同比增长4%)。2020.12.16日召开的茅台酱香系列酒全国经销商联谊会上指出,茅台酱香系列酒2021年目标为含税销售额115亿元(yoy+8%),成品酒计划销售3万吨,未来有望保持平稳发展,贡献边际增量。 “十三五”顺利收官,集团“十四五”规划指引中期发展“十三五”期间,茅台营收/归母净利CAGR均达到24%,实现了快速发展。2021年是“十四五”规划的开局之年,茅台集团在21年新年贺词中提到,以“三翻番”“双巩固”“双打造”为发展目标,以聚主业、调结构、强配套、构生态为主线,其中收入翻一倍是主要指标,茅台股份公司是茅台集团目标实现的主要增长驱动力,我们认为,茅台优秀的品牌力和强大的定价权支撑了茅台旺盛的消费需求和价格体系,将为茅台中长期量价齐升奠定基础,集团的规划也为茅台“十四五”发展给出了较为明确的指引。 “十四五”增长动能足,维持“买入”评级公司持续推进生产能力建设,高渠道利润指示下游需求保持强劲,看好直销渠道占比提升、高附加值产品结构调整等对均价的拉升,业绩将保持长期稳定增长,考虑20年业绩预告略低于前次预测,小幅调整盈利预测,我们预计公司20-22年EPS36.22/41.75/49.09元(前值37.04/42.65/50.14元),参考可比公司21年平均PE55x(Wind一致预期),给予茅台21年55xPE,目标价2296.25元(前值1961.90元),维持“买入”。 风险提示:食品安全问题影响品牌价值、疫情影响需求、宏观经济不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-01-05 1999.98 -- -- 2187.00 9.35%
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事件:贵州茅台公告,经初步核算2020年公司生产茅台酒基酒5万吨,系列酒基酒2.5万吨;预计实现营业总收入977亿元左右,同比增长10%左右,其中本公司全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公司预计实现营业总收入94亿元左右(含税销售额106亿元左右);预计实现归属于上市公司股东的净利润455亿元左右,同比增长10%左右。 十三五圆满收官,渠道变革效果逐步显现。2019年茅台集团收入突破千亿大关,提前一年完成十三五集团规划目标;2020年股份公司规划全年营业总收入增长10%目标,年底公告显示营业总收入和归母净利润同比增长10%左右,结合近期公司官方公众号平台显示集团超额完成年度目标,我们预计2020年股份公司既定目标顺利完成,至此十三五规划目标圆满完成。分产品来看,全年系列酒收入约94亿元,同比基本持平,渠道反馈茅台王子等核心大单品已实现顺价销售;我们预计全年茅台酒收入增长超过10%,主要得益于直营渠道占比提高+产品结构提升驱动均价上升。截止2020年三季度,直销渠道收入占比逐步提升至12.6%,四季度商超、电商等渠道散瓶茅台投放量持续加大,飞天茅台一批价稳定在2800元左右,未再明显上涨,散瓶茅台价格下降至2400元左右,渠道深化变革对于稳价效果逐步体现。 2021年公司将继续加大渠道变革,一季度有望实现开门红。2021年是十四五规划开局之年,公司重点在于全力构建高效优质的营销新体系,做深文化、做优服务,不断推动经销商由坐商向行商模式转变,我们预计将继续提高自营、商超、电商渠道投放比例,努力实现精准销售、稳市稳价,同时渠道变革有助于产品均价进一步提升。近期经销商反馈1月货已发,厂家严控渠道库存,督促经销商库存清零,2-3月配额预计近期将开始打款,我们认为上述举措有助于防止渠道商囤货,进而降低渠道风险来平稳价格。目前公司积极统筹春节旺季销售工作,我们预计春节可能会通过加大投放量路径来继续稳定价格体系,一季度业绩有望实现开门红。 中长期来看,茅台有望持续实现稳健增长。根据公司官方公众号平台显示,十四五定调高质量发展、大踏步前进,茅台集团力争成为贵州省内首家世界500强企业,主业白酒将是核心贡献力量,我们预计未来5年股份公司收入复合增速约12%,若提前一年完成目标对应收入复合增速约15%。我们认为处于卖方市场的茅台实现上述目标发展路径清晰,未来除了销量贡献外,更多需要均价提升来实现。近两年公司直营占比提升反映渠道改革正在向更加市场化的方向迈进,我们期待公司数据化系统加快推进,企业治理结构逐步完善,充分体现估值溢价效应。 投资建议:重申“买入”评级,持续重点推荐。我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为985/1157/1332亿元,同比增长11%/17%/15%;净利润分别为460/553/646亿元,同比增长12%/20%/17%,对应EPS分别为36.58/43.99/51.42元,对应PE分别为55/45/39倍。 风险提示:高端酒动销不及预期、经销商渠道样本偏差风险、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、食品品质事故。
于杰 6
贵州茅台 食品饮料行业 2021-01-05 1999.98 -- -- 2187.00 9.35%
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一、事件概述 2020年 12月 31日公司发布 2020年度生产经营情况公告,公司初步核算 2020年度生产 茅台酒基酒 5万吨,系列酒基酒 2.5万吨;预计实现营业总收入 977亿元左右,同增 10% 左右,其中全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公司预计实现营业总收入 94亿元左右 (含税销售额 106亿元左右);预计实现归母净利润 455亿元左右,同增 10%左右。 二、分析与判断 酒业龙头经营稳健,酱香热下系列酒稳步增长 年度经营目标顺利实现。 2020年公司预计实现营收/归母净利润 977/455亿元,分别同 比+9.96%/+10.42%, 折合 20Q4单季度预计实现营收/归母净利润 281/117亿元,分别同 比+10.97%/8.57%, 整体表现稳健。 在疫情对白酒行业造成较大冲击的情况下,茅台作 为行业龙头积极作为,顺利实现 2020年度经营目标,彰显龙头风范。 系列酒表现亮眼。 2020年酱香酒营销公司预计实现收入 94亿元左右, 考虑到除酱香酒 营销公司外公司仍有赖茅与定制酒公司贡献系列酒收入, 2020年系列酒收入预计实现同 比正增长(2019年为 95.42亿元)。 在疫情对非高端白酒消费场景冲击严重的情况下, 系列酒延续正增长, 主要系在茅台酒供不应求及消费者培育效果良好的大背景上,需求 外溢使得系列酒需求端明显受益、 价盘稳固,预计 2021年系列酒仍将有望保持良好增 长态势。 基酒生产稳步就班,技改项目即将释放产能 基酒生产方面, 公告称预计 2020年实现茅台酒/系列酒基酒生产 5/2.5万吨,预计产能 总体较同期稳中略升。 据 2020年 10月茅台集团生产质量大会释放的信息, 2021年茅台 酒/系列酒产能目标为 5.53/2.9万吨,较 2020年有较大幅度增长,为茅台未来发展提供 保障。 产能技改方面, 2020年 9月茅台“十三五”茅台酒技改扩建项目全面完工, 10月份全面投产, 预计此部分产能将于 2021年释放,同时 3万吨酱香系列酒技改项目稳 步推进,未来将进一步满足市场系列酒消费需求,贡献茅台未来增长。 “十三五”圆满收官,“十四五”目标远大 茅台经销商大会上公司表示茅台集团超额完成年度目标,“十三五”圆满收官。 展望未 来, 茅台集团将力争在“十四五”期间成为贵州首家世界 500强企业。 据 2019与 2020年世界 500强榜单,为实现这一目标茅台集团收入需达到约 1800亿元。 假设股份公司 营收占集团公司 90%,若 2025年实现该收入目标,折合 2021-2025年营收 CAGR 需达 到约 11%,若 2024年完成对应 2021-2024年营收 CAGR 为 14%,即未来几年公司仍需 保持双位数的收入复合增长速度。 飞天茅台长期处于供不应求状态,未来在公司扩大直 营、推进技改扩产能、发力系列酒等多重举措下,看好公司未来增长势头与路径确定性。 三、 投资建议 根据生产经营情况公告,我们小幅下调此前盈利预测。 在不考虑未来提价的假设下, 2020-2022年公司实现营收 977/1145/1314亿元,同比+10%/+17.2%/+14.7%;归母净利 润 455/554/644亿元,同比+10.5%/+21.6%/+16.3%, EPS 为 36.25/44.08/51.25元,目前 股价对应 PE 为 55/45/39倍,估值与白酒板块 2020年 56倍 PE(wind 一致预期,算数平 均法) 基本相当。 考虑到公司作为行业龙头未来增长确定性高,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情或经济下滑拖累需求,业绩释放节奏不及预期,食品安全问题等。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-01-05 1999.98 -- -- 2187.00 9.35%
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事件:公司公告2020年度生产经营情况,2020年预计实现营业总收入977亿元,同比+10%,实现归母净利润455亿元,同比+10%。 疫情彰显公司龙头地位,普飞核心竞争力凸显,系列酒表现亮眼。2020Q4公司预计实现营业总收入281亿元,同比+11%,归母净利润117亿元,同比+9%。四季度公司收入端较三季度(+7%)加速,我们判断或与公司四季度直营放量有关。全年来看,公司品牌力经受疫情考验,抗风险能力持续提升。2020年受新冠疫情影响,餐饮和送礼等场景缺失,白酒行业面临较大压力。在此背景下,茅台率先实现复工复产,一季度顺利实现开门红。 随着行业的逐步复苏,公司业绩保持稳健增长态势,茅台批价在疫情期间下探至1800左右后逐步回升至2800元附近,并保持稳定。除普飞外,茅台酱香系列酒主要产品今年也成功实现顺价,且在疫情背景下仍实现稳健发展,预计20年系列酒实现营收94亿元,含税销售额106亿元,连续两年站稳百亿关口。系列酒的成功,一方面受益于茅台的品牌力和酱酒热,另一方面也与公司对酱香系列酒的“双轮驱动”战略定位有关。未来随着茅台品牌力的持续提升,普飞和系列酒有望支撑公司业绩稳定增长。 经营层面核心逻辑不变,渠道改革加速推进。近期市场因公司股份转让等事项有所影响,但我们认为茅台公司价值的核心应聚焦在供需关系层面。 公司产品目前仍处于供不应求状态,批价在直销放量等背景下,仍维持2800元附近波动,核心逻辑未变。而在疫情的验证下,公司的价值更被市场所认可,业绩的稳定性也被市场给予更高的溢价。另一方面,公司持续推进直销渠道建设,四季度直销渠道计划销售4160吨普飞。近年来公司一直致力于直销渠道的建设,截至10月底已与68家直销渠道商合作。直销渠道占比的提升,有利于公司增强渠道的掌控力,加强对价格的管控,同时扩大受众人群,奠定业绩稳健增增长基础。 十四五规划行稳致远,茅台核心竞争力持续提升。公司在2020年经销商大会上指出,“十四五”坚持“稳”字当头、“实”字托底,打造贵州省内首家世界500强,同时强调渠道改革和稳定价格等目标。我们认为公司未来增长主要来自:一销量的提升,二出厂价的提升,三直销占比的提升,四非标占比的提升,其中价的提升是主要驱动力。我们认为渠道改革仍是公司未来一段时间的主要抓手,而随着渠道的扁平,公司对价格管控能力也将逐步提升,此外通过非标产品打开公司价格天花板,不断推动公司品牌力提升。未来公司业绩有望在提价和结构调整的背景下稳健增长。 投资建议:根据公司披露的生产经营状况,我们将2020-2022年营业总收入由997/1172/1347亿元调整至977/1131/1300亿元,同比+10%/16%/15%,归母净利润由469/559/657亿元调整至455/534/626亿元,同比+10%/17%/17%,EPS分别为36.21/42.48/49.80元,维持公司“买入”评级。 风险提示:渠道改革不及预期,公司批价快速下跌,食品安全风险等
贵州茅台 食品饮料行业 2021-01-05 1999.98 -- -- 2187.00 9.35%
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事件 公司公告,2020年度,预计实现营业总收入977亿元左右,同比增长10%左右,其中本公司全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公司预计实现营业总收入94亿元左右(含税销售额106亿元左右);预计实现归属于上市公司股东的净利润455亿元左右,同比增长10%左右。 主要观点 营收基本符合我们预期,归母净利增速略超我们预期的8.9%,参考3季报,或因销售费用低于我们全年预期。营收和归母净利增速应略低于市场预期。 茅台酒驱动增长,量、价贡献或各半。系列酒营收仅94亿元,同比降约1%,利息收入前3季度同降约8%,全年大概率也应下降。估算茅台酒全年营收同增约12%,估计销量、均价均同增约中个位数,均价上升因:出厂价更高的直营渠道营收占比上升、1Q20仍有增值税率降的基数效应。 十四五开门红值得期待,预期营收增双位数或较合适。2021年是十四五开局之年,茅台有必要保持合理增速,我们判断,预期营收增双位数或较合理。一方面,2020年茅台酒基酒产量仍仅5万吨,同比几乎没有增长,成品酒销量暂保持中高个位数增长会利于未来几年增速的平稳;另一方面,2021年出厂价没上涨,仅靠渠道、产品结构调整,均价涨幅仅能展望中小个位数。 茅台酒市场价格当前以稳为主,上行趋势或暂难变。根据茅台时空报道,近期酒厂销售公司在多地召开市场工作专题会议,确保“稳市”“稳价”,受此影响,500ML飞天茅台酒批价(整箱和散瓶)最近两周从高位回落约50~100元/瓶。参考往年经验,1、2月酒厂放货量占全年计划的比例较大,茅台酒市场价格或以稳为主。但展望2021全年,酒厂求稳、投资收藏等多需求助力、经销商渠道占比大幅下降等因素合力推动,始于2H16年的酒价上行趋势或暂难变。 建议看3年利润增速,业务成长确定性仍最强,维持“买入”评级。参考公司公告且考虑十四五开局之年,略上调2021年营收和净利预测,预计2020-2022年归母净利同增10.6%、11.1%、24.9%,EPS36.27、40.29、50.33元,PE为55.1、49.6、39.7倍。假设未来3年茅台酒涨一次出厂价,幅度约20%,同时销量维持中高个位数增长,预计未来3年EPS增幅可达53%。当前静态PE已处于过去十年的高位,但通过茅台酒量、价的持续增长,公司营收、利润均有能力维持双位数增速,确定性仍是同类公司中最强,维持“买入”评级。 风险提示:1)白酒行业景气度下行风险;2)管理层更换易导致业务波动风险;3)政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名