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贵州茅台 食品饮料行业 2020-05-01 1271.00 -- -- 1422.70 11.94%
1428.88 12.42% -- 详细
业绩简评 公司发布一季报,20Q1营收230.31亿元,同增12.76%;归母净利润130.94亿元,同增16.69%;扣非后归母净利润131.55亿元,同增16.40%。业绩基本符合预期。 经营分析 一季度业绩符合预期,整顿经销商进程加速。20Q1营收230.31亿元,同增12.76%。预收账款(统计口径变更为合同负债和其他流动负债)为77.09亿元,环降60亿元,同降30亿元。预收款大幅下降主要系19年9月底包括12月底要求经销商打款20H1配额,三月末给渠道发4-5月份货,导致预收款确认为收入。分产品看,茅台酒/系列酒收入分别为222.22/21.69亿元,同增13.97%/1.72%,主要系直营+新推出的走进系列促非标占比提升。分渠道看,直销/批发收入分别为19.38/224.53亿元,同增77.57%/9.32%,直销占比为8%。20Q1末国内经销商为2061名,减少316。茅台优化营销网络布局,提升经销商整体实力,Q1清理酱香系列酒经销商287家,直营占比逐步提升。 费用率降低促盈利水平提升,现金流回款良好。20Q1公司毛利率同降0.44pct,主要系成本因素有关。20Q1净利率同增1.75pcts,主要受益于销售费用率同降1.26pcts,管理费用率同降0.31pct,税金及其附加占比同降1.03pcts,盈利能力稳步提升。货款回款顺利,销售商品产生的现金流为218.66亿元,仅同比略降3.92%,经营活动产生的现金流量净额同增93.97%,主要系存放中央银行和同业款项净增加额减少及支付的各项税费减少。 疫情不改公司全年规划,龙头确定性持续彰显。20年计划营业总收入同比+10%,销售计划3.45万吨,同比+11.3%。目前终端需求逐步回暖,茅台预计恢复7成,经销商积极配合公司进行渠道价格及库存管控。近期茅台批价回升至2250元以上,当前茅台库存为半个月以内。茅台的护城河在于“强品牌+高渠道价差”,疫情不影响公司核心竞争优势,中长期看仍为最具确定性和价差空间的龙头白酒。 盈利预测 预计20-22年公司营收增速为12%/20%/16%;归母净利润同增15%/24%/20%,eps分别为37.85/46.90/56.29元,对应PE为34X/27X/23X。 风险提示 经济下行影响需求
贵州茅台 食品饮料行业 2020-05-01 1271.00 1384.91 -- 1422.70 11.94%
1428.88 12.42% -- 详细
疫情下实现稳健增长,20Q1收入同比+12.54% 贵州茅台公布2020年一季度报告,实现营业总收入252.98亿元,同比增长12.54%;实现归母净利润130.94亿元,同比增长16.69%;实现扣非后归母净利润131.55亿元,同比增长16.40%,在疫情影响下公司依托强大品牌力实现业绩稳健增长,我们预计公司2020-2022年EPS分别为37.42元、46.61元和55.80元,目标价范围为1384.91元~1422.34元,维持“买入”评级。 茅台酒收入增速未受疫情影响,合同负债同比减少约45亿元 2020Q1茅台酒收入为222.22亿元,同比增长13.97%;系列酒收入为21.69亿元,同比增长1.72%,茅台酒销售在疫情面前依然保持了较快增速,由于疫情下餐饮聚会等聚集性消费需求减少,对系列酒销售造成一定影响,系列酒收入同比增速较2019年全年有所放缓。20Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金为218.66亿元,同比下滑3.92%。报告期末,合同负债(预收账款调整为合同负债)余额为69.09亿元,同比减少44.76亿元。在疫情影响下白酒行业终端库存水平提高,部分白酒经销商面临资金压力,预计随着终端需求回暖,回款情况将逐渐转好。 大力发展直销渠道,优化网络布局调整系列酒经销商 报告期,批发渠道实现收入224.53亿元,同比增长9.3%。20Q1公司继续营销体制改革、大力发展直销渠道,直销渠道实现收入19.38亿元,同比大幅增长77.6%,一季度直销渠道收入占比为7.9%,较上年同期提升2.9个百分点。2020Q1公司国内经销商数量为2061个,国外经销商数量为105个,报告期公司为进一步优化营销网络布局,提升经销商整体实力,对部分酱香系列酒经销商进行了调整,报告期内减少酱香系列酒经销商287家。 费用投放收缩,盈利能力有所提升 2020Q1公司毛利率为91.97%,同比减少0.44pct;销售费用率为2.61%,较上年同期减少1.26pct;管理费用率为6.17%,较上年同期减少0.31pct;我们认为疫情期间由于销售活动开展受限,费用投放有所缩减。2020Q1净利率为51.8%,较上年同期提高1.84个百分点,盈利能力有所提升。 为十四五发展夯实基础,看好长期发展前景,维持“买入”评级 2020年是茅台“基础建设年”,根据年报经营计划,公司目标实现营业总收入增长10%左右,公司将夯实基础建设,为十四五发展奠定良好基础,我们认为公司长期业绩将保持平稳增长。我们预计,2020-2022年EPS分别为37.42元、46.61元和55.80元,对应PE估值分别为34倍、27倍和23倍。根据Wind一致预期,2020年可比公司平均PE为34倍,我们认为公司是白酒绝对龙头企业享受一定的溢价,给予公司2020年37~38倍PE估值,目标价范围为1384.91元~1422.34元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-05-01 1271.00 -- -- 1422.70 11.94%
1428.88 12.42% -- 详细
支撑评级的要点 1Q20茅台酒营收222亿,同比增14%。(1)疫情导致1月20号-3月份餐饮需求停摆,茅台的开瓶消费需求也难独善其身,但由于茅台已经形成了成熟的老酒市场,渠道吸纳能力强。春节后节后一批价曾一度回落至2,000以内,现阶段已经稳定在2,100-2,200元,经销商心态较为稳定,一批商库存较低。3月份茅台传统渠道发货进度较快,部分经销商执行了4-5月份计划,我们判断1Q20茅台销量可实现增长。(2)1Q20直销比例从5%提升至7.9%,3月份还发了一些均价较高的非标产品,我们判断茅台酒销售均价继续提升。(3)1Q20公司合同负债69.1亿,预收款环比降幅较大,由于当前渠道利润远超历史均值,我们认为预收款波动主要受打款政策影响,与需求的关联度不高。 1Q20系列酒营收21.7亿,同比增1.7%。一方面系列酒渠道吸纳能力相对较弱,疫情的直接冲击大,另一方面,经过几年的高速增长后,系列酒需要进行市场巩固,2019年茅台酒经销商减少了654家,其中系列酒经销商503家,1Q20减少系列酒经销商287家。 2020年值得期待,有望超过营业总收入10%的目标,业绩确定性好于其它白酒。2020年度茅台酒销售计划同比增幅超过11%。结合渠道利润等因素判断,下半年存在上调出厂价的可能性。 估值 预计20-22年EPS为38.20、44.86、52.11元,同比16.5%、17.4%、16.2%。 茅台的确定性好于其它白酒,同时具备产品提价的能力,业绩向上有弹性,维持买入的评级。 评级面临的主要风险 渠道库存超预期。疫情的影响超预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-04-30 1277.80 -- -- 1398.00 9.41%
1428.88 11.82% -- 详细
事件:昨晚,公司发布2020年第一季度财务报告,报告期内公司实现营业总收入252.98亿元,同增12.54%,营业收入244.05亿元,同比增长12.76%;实现归母净利130.94亿元,同比增长16.69%,扣非归母净利131.55亿元,同增16.40%;基本每股收益为10.42元;报告期内毛利率为91.67%,同降0.44pct;净利率为56.80%,同增1.75pct。 投资要点: 分品类看,报告期内茅台酒实现营收222.22亿元,同增13.97%,销量预计万吨左右,考虑到营业税金率同比下跌1.09pct,实际发货量或小于报表销量;系列酒实现营收21.69亿元,同增1.72%,增速明显下降,更加注重“质”的发展。分渠道看,报告期内公司直销收入19.38亿元,同增77.6%,占比7.95%,同比提升2.90pct,主因Q1KA及电商合作不断落地,直营布局持续推进,环比下跌1.85pct,或因19Q4经销商配额计划执行完毕,直销放量提速;批发收入224.53亿元,同增9.3%;Q1公司经销商减少316家,其中茅台酒经销商减少29家,酱香系列酒经销商减少287家。 费用投放及盈利能力:报告期内公司期间费用率为9.12%,同降1.67pct。其中销售费用总计6.61亿元,同比下降24.12%,销售费用率为2.71%,同比降低1.32pct,销售费用率下降或因系列酒增速下降明显及疫情影响;管理费用总计15.60亿元,同比增长7.07%,管理费用率同降0.34pct至6.39%。毛利率或因直接材料及直接人工成本上升压力下降,净利率保持增长,盈利能力稳步提升。 预收账款:Q1公司合同负债及其他流动负债(公司将预收账款改为于上述两科目列示)合计77.09亿元,环比下降60.32亿元,同比减少36.76亿元,主因经销商清理以及公司提出减少经销商资金占用,改善服务(原则上提前一个月打款即可),无需担忧预收款指标。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-04-30 1277.80 -- -- 1398.00 9.41%
1428.88 11.82% -- 详细
事件:贵州茅台发布2020年一季报,2020Q1公司实现营业收入244.05亿元,同比增长12.76%;实现归属于上市公司股东的净利润130.94亿元,同比增长16.69%。 疫情之下彰显龙头风范,一季度开门红顺利实现:2020Q1年公司营业收入同比增长12.76%,顺利实现一季度开门红,在疫情影响白酒春节旺季消费的背景下,公司积极引导经销商应对压力,保持良性的打款和发货节奏,彰显出行业龙头的风范和底气。分产品结构来看,2020Q1茅台酒实现收入222.22亿元,同比增长14%,茅台酒的量价齐升仍是收入稳健增长的核心贡献因素,预计2020Q1实际发货量同比增长高个位数,渠道结构的优化推动均价稳步提升;系列酒实现收入21.69亿元,同比增长1.7%。分销售渠道来看,2020Q1年批发代理渠道实现收入224.53亿元,同比增长9.3%;直销渠道实现收入19.38亿元,同比大幅增长77.6%,直销渠道的销售收入占比也从去年同期的5%提高到7.9%,主要得益于公司在商超及电商渠道的开拓。 盈利能力稳步提升,预收款项合理波动:2020Q1年净利润同比增长16.69%,单季度销售净利率为56.8%,同比提高1.75pcts,主要得益于销售费用率及销售税金比率的下降,其中2020Q1销售费用率为2.61%,同比下降1.27pcts;销售税金比率为10%,同比下降1.1pcts。2020年一季度末公司预收项(合同负债+其他流动负债)约77亿,环比及同比均有一定程度下降,主要是因为疫情之下公司主动调整经销商打款节奏所致。 “后千亿时代”茅台平稳开局,全年目标有序推进:一季度开门红的顺利实现,为全年10%的营业总收入增长目标达成奠定了良好的基础。疫情之后白酒的消费场景陆续恢复,茅台的全年增长确定性仍强。中期来看,渠道体系改革成果有望继续释放,批价相较于2019年高点平稳回落,有助于维护中期的量价平衡,符合公司的长期发展利益。 盈利预测与投资评级:维持2020-22年盈利预测,预计2020-22年EPS分别为37.46/45.17/51.85元,同比增长14.2%/20.6%/14.8%。当前股价对应2020-21年的PE分别为34x/28x,维持“买入”评级。 风险提示:经济波动影响高端白酒需求;价格管控效果不达预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-04-30 1277.80 -- -- 1398.00 9.41%
1428.88 11.82% -- 详细
事件: 贵州茅台发布2020年一季度报告:公司公告2020年一季报,一季度实现营业总收入252.98亿元,同增12.54%;归母净利130.94亿元,同增16.69%;扣非净利131.55亿元,同增16.40%;经营现金流净额23.03亿元,同增93.67%;EPS为10.42,同增16.69%;报告期内销售毛利率91.67%、净利率56.80%,分别各自变动-0.44pct、+1.75pct 投资要点: 预收账款减少确认收入,一季报业绩保持较好增长 公司一季报收入确认了部分预收账款,2020年一季报相比2019年年报预收账款(合同负债)环比减少了68.31亿元。一季度虽然受疫情影响,开瓶消费减少,但茅台兼具消费属性和投资属性,一季度茅台一批价下行时出现了部分消费者囤货,从而消化了渠道库存。 厂批价差大,中短期仍有较大的放量提价空间 目前飞天茅台一批价在2200-2300元/瓶左右,而出厂价在969元/瓶,出厂价和一批价的价差在1200-1300元/瓶。因此,公司即使放量完成年度目标任务,一批价有可能下行,但仍然远远高于出厂价,在价格不出现倒挂的情况下,不会影响公司财报业绩,公司未来仍有放量和提价的空间。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级 基于目前飞天茅台厂批价差大,未来仍有放量和提价空间,公司中短期业绩可持续性增长无忧。预测公司2019/20/21年EPS分别为38.86/45.68/52.71元,对应2019/20/21年PE为32.91/28.00/24.27倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,企业和居民购买力下降,公司产能释放不达预期,疫情持续时间不确定,食品安全。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-04-29 1285.31 -- -- 1371.96 6.74%
1428.88 11.17% -- 详细
事件:2020年一季度公司实现营业收入244.05亿元,同比增长12.76%;实现归母净利润130.94亿元,同比增长16.69%,实现扣非后归母净利润131.55亿元,同比增长16.40%,基本每股收益为10.42元,同比增长16.69%。 公司顺利实现开门红,一季度业绩超预期。20Q1公司收入和利润增速分别为12.76%/16.69%,快于年度收入增长10%的目标,顺利实现开门红,整体业绩超出市场预期,从预收账款来看,(合同负债+其他流动负债列示)为77.09亿元,环比下降43.89%,同比下降32.29%,主要原因是去年经销商提前打款的跨度比较长,今年3月打款4-5月配额且及时发货,我们认为打款跨度不延长,未来预收保持低位将是常态。分产品来看,20Q1茅台酒收入222.22亿元,同比增长13.97%,对应销量约1万吨,同比个位数增长;系列酒收入21.69亿元,同比增长1.71%。分渠道来看,20Q1直销渠道收入19.38亿元,同比大幅增长77.54%,直销收入占比提高至7.95%,凸显出茅台直营渠道改革成效显著。报告期末经销商数量为2166家,环比减少316家,主要是为进一步优化营销网络布局,提升经销商整体实力,对部分酱香系列酒经销商进行调整,报告期内减少酱香系列酒经销商287家。 毛利率微降,期间费用率下行。20Q1公司毛利率为91.67%,同比下降0.44pct;期间费用率为9.12%,同比下降1.68pct,其中销售费用率为2.61%,同比下降1.27pct,管理费用率为6.21%,同比下降0.31pct;净利率为56.80%,同比提高1.75pct。20Q1公司销售商品等收现为218.66亿元,同比下降3.92%,主要是经销商打款跨度没有去年同期长,经营活动产生现金流量净额为23.03亿元,同比增长93.67%,主要是存放中央银行和同业款项净增加额减少及支付的各项税费减少所致。 2020年定位“基础建设年”,全年业绩实现双位数增长具备较强确定性。2019年茅台集团顺利实现千亿收入目标,2020年公司将重心放在渠道梳理和优化治理方面,为后千亿时代发展打好基础。目前来看,公司管理层基本更替完毕,现任高管年富力强,有望为公司经营带来更多活力;渠道方面,公司继续加大直营渠道的投放量,积极与国内优势电商平台、大型及区域型核心商超合作,有助于强化价格体系的管控能力。4月以来飞天茅台一批价快速回升至2250元左右,反馈市场需求仍旧旺盛,当前茅台渠道价差的幅度和持续时间,均满足历史提价条件,叠加后续基建加码亦将带动高端酒需求,我们认为全年收入实现10%增长目标确定性较高,且存在超预期可能。 中长期来看,茅台有望持续实现稳健增长。茅台深厚的文化底蕴塑造了强势品牌力,其护城河足够宽,并且处在白酒价位里增速最快的赛道,渠道价差充足和良好的收藏增值属性,使其受本次疫情影响很小,全年收入10%增长确定性较高,且存在超预期可能。展望未来5年,茅台仍处于卖方市场,公司具备持续提价能力,我们预计公司收入复合增速有望达15%以上,依旧是稀缺的核心资产。同时直营占比提升反映公司渠道体系沿着更加市场化的方向迈进,公司治理更加完善,可以抬升企业估值,利率下行大背景下,茅台估值有望站稳35倍以上。详细内容可参考今年发布的公司报告《贵州茅台_公司点评:又到战略配置时》、《贵州茅台_深度研究:升维品牌战略,做锐意进取的先行者》。 投资建议:重申“买入”评级,持续重点推荐。我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为999/1173/1351亿元,同比增长12%/17%/15%;净利润分别为474/568/662亿元,同比增长15%/20%/17%,对应EPS分别为37.73/45.21/52.70元,对应PE分别为34/28/24倍。 风险提示:高端酒动销不及预期、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、食品品质事故。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-04-29 1285.31 1340.00 -- 1371.96 6.74%
1428.88 11.17% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报。2020年第一季度公司实现营业总收入252.98亿元,同比增长12.5%;实现归母净利润130.94亿元,同比增长16.7%,一季度收入和利润增长略高于全年”双十”的目标增速。 Q1顺利实现双位数增长目标,直销收入同比提升明显。2020Q1白酒业务收入243.91亿元,1)分产品来看:茅台酒实现营收222.22亿元,同比增长14.0%,系列酒实现营收21.69亿元,同比增长1.7%。2)分渠道来看:直销渠道实现营收19.38亿元,同比增长77.5%,经销渠道实现营收224.53亿元,同比增长9.3%。 公司持续优化渠道结构,一季度电商、专卖店等渠道出货量同比提升明显,产品结构的改善亦对公司吨价提升明显。3)分量价来看:2019年茅台酒平均吨价约为220万元,由于直营占比的提升,预计2020Q1平均吨价超过230万元,实际茅台酒销量约为9000吨(2019Q1销量约为8200吨)。 经销渠道调整几近尾声,打款节奏变化导致预收款环比下降。2020Q1公司国内经销商2454家,环比减少533家,其中系列酒减少494家(主要系公司主动清理和淘汰经销商),茅台酒经销商基本稳定,环比小幅缩减39家。从现金流来看,2020Q1预收款(合同负债+其他流动负债)77.1亿元,同比减少36.7亿元,我们认为主要系季度间打款政策变化,属正常现象。2019Q1由于春节后批价持续上行,3月底经销商打款积极,多数经销商提前打款2季度配额,造成预收款较多,2020年3月中旬按配额打款并实时发货,造成预收款变动。 全年目标按计划推进,供需关系紧平衡依旧。根据中酒协数据,2020年1-2月白酒行业营收同比下降11.7%,在此背景下,公司2020Q1依旧实现双位数营收增长,领跑白酒行业。在强品牌力背书下,熨平了由于疫情带来的阶段性影响;同时,2-3月正常发货后,批价小幅回落至2000元以下,但随着疫情的好转,批价目前已恢复至2200-2300元,供需关系依旧紧平衡,王者风范尽显。随着餐饮渠道的复苏和商务活动正常化,全年双位数的增长目标实现可期。 盈利预测:看好强品牌力背书下,公司增长的稳定性和吨价的上行空间,预计2020-2022年归母净利润分别为467.9/557.2/643.0亿元,维持2020-2022年EPS37.25/44.36/51.18元,同比增长13.5%/19.1%/15.4%,当前股价对应的PE分别为34x/29x/25x,维持“买入”评级,并维持目标价1340元,对应2020年36倍PE。 风险提示:疫情影响时间有不确定性;原材料价格上涨风险;高端产品推广不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-04-29 1285.31 -- -- 1371.96 6.74%
1428.88 11.17% -- 详细
事件:贵州茅台发布 2020年一季报贵州茅台实现营收 244.05亿元,同比增长 12.76%;实现净利润 130.93亿元,同比增长 16.69%;毛利率及净利率分别为 91.67%、56.80%。 点评渠道改革效果明显,221020Q1直营收入增速达 77.57% % 。产品方面,2020Q1茅台酒及系列酒收入分别为 222.22、21.69亿元,分别同比增长 13.97%、1.72%,茅台酒实现量价齐升; 渠道方面,公司渠道结构进一步优化,直销及批发销售收入分别为 19.38、224.53亿元,分别同比增长 77.57%、9.32%,2020Q1公司与多家电商及商超签订合约,直营占比提升显著,在经销商大会上,公司曾表示 2020年 3.45万吨的计划量将以电商、团购等渠道为重点,继续大幅提升自营规模,同时 2020年上半年公司将成立新的电商公司,自营体系将持续得到优化。 一季度迎来开门红 ,盈利能力稳步提升。在疫情背景下,公司积极推出系列举措以保证渠道健康、提振渠道信心,保持合理打款节奏,一季度公司迎来开门红:2020Q1公司营业收入、净利润增速分别同比增长 12.76%、16.69%,净利率较上年提升 1.75个百分点至 56.8%,主要原因为:1)预计 2020Q1实际发货量约 1-1.1万吨,较去年实现提升;2)商超、电商渠道招标密集落地,直营开始迅速放量;3)销售费用率及销售税金比率下降。经销商方面,报告期末国内经销商数量 2061家,年初至报告期末减少了 316家经销商,其中减少酱香系列酒经销商 287家。在公司保持总量适度增长,渠道和产品结构持续优化的背景下,2020Q1公司盈利能力实现良好提升。 经营活动现金净流量大幅增长 , 费用率下降明显 。现金流方面,2020Q1公司经营活动现金净流量为 23.03亿元,同比提升 93.67%,主要原因为主要是存放中央银行和同业款项净增加额减少及支付的各项税费减少;预收款方面,2020Q1预收款(合同负债+其他流动负债)约为 77亿元,由于公司主动调节打款节奏,预收款环比下降 ;费用率方面,公司费用掌控能力较强,2020Q1期间费用率较上年同期下降 1.67个百分点至 9.12%,具体来看,销售费用率下降1.26个百分点至 2.61%,管理费用下降 0.31个百分点至 6.21%。 公司将以“稳”为主, 全年 1100% % 收入目标不改。 一季度业绩实现稳健增长为 为 2020年公司发展打下基础,2020年公司收入目标为 10%,销售计划为 3.45万吨,海外将安排 2000吨。据经销商反馈,随着消费开始回暖,茅台批价已稳定至 2200元以上,目前经销商已完成上半年回款,5月配额已到,预计接下来直营渠道占比将进一步提升。由于公司强大的品牌力及渠道力未改变,疫情不改公司长期发展趋势,今年公司将以“稳”为主调,公司全年业绩确定性较强。 维持公司“增持”评级我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 983.65、1128.64、1309.06亿元; 归属母公司股东的净利润分别为 472.17、546.35、643.47亿元,EPS 分别为38、43、51元/股,PE 分别为 34、29、25倍。公司将受益于产量提升、直销渠道比例逐步提升、治理不断完善,长期逻辑不改,给予公司“增持评级”。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、高端酒景气度下滑。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-04-29 1285.31 1295.00 -- 1371.96 6.74%
1428.88 11.17% -- 详细
公司 Q1收入及扣非业绩分别同比增长 12.76%/16.40%,虽受疫情负面影响,但受益于未被满足的市场需求、对渠道超强的议价能力、以及快速复苏的高端需求,公司顺利实现良好开局。数据拆分看,公司在产品结构方面稳定系列酒规模提升经营质量,在渠道方面快速提升直营比重,基础建设年内夯实基础,以期敦行致远。高度平稳及确定的业绩增长在行业中分外抢眼,估值水平有望继续提升。维持20-22年EPS预测37.0、43.4和48.8元, 20-21年35倍PE,目标价1295-1519元,维持“强烈推荐-A”投资评级。再次推荐阅读前期深度《从消费品到消费品: 白酒板块的估值体系重构》。 公司 一季度 收入 及扣非 业绩 分别增长 增长 12.54% 、16.40%,疫情影响下仍实现 ,疫情影响下仍实现良好开局,经营性现金流净额同比增长 ,经营性现金流净额同比增长 93.7%。 。公司 20Q1营业总收入 252.98亿,归母净利润 130.94亿,扣非净利润 131.55亿,同比增长 12.54%、16.69%和 16.40%,受益未被满足的市场需求,公司在疫情之下仍然顺利取得良好开局。Q1末预收账款(合同负债+其他流动负债)77.08亿,同比下降 43.9%,据茅台时空公共号文章,系公司改进服务、减少对经销商占款所致,另外我们认为,与去年以来经销商数量下降也有关系(19Q1末经销商 2569家,20Q1末为 2166家)。另外结合现金流指标,19Q1销售回款 218.66亿元,同比略降 3.9%,预计与春节提前,部分现金回款计入 19年底有关。经营性现金流净额 23.03亿,同比增长 93.7%,主要系同业存货增加及税费支付减少抵消后差额所致。 毛利率 同比持平 ,消费税率及期间费用双降。20Q1毛利率 92.0%,同比略降0.4%。Q1直营比例 8.0%,同比提升 2.9%,与 KA 及电商合作持续推进。税金及附加率 9.7%,同比下降 1pcts,推测与生产淡季及消费税季度缴纳节奏、真实发货量略低于报表有关。单季销售费用 6.6亿,同比减少 2.1亿,预计与系列酒增幅下降、员工差旅费下降有关。 茅台酒 占比提升 ,系列酒增长更重质量,渠道整顿仍在进行。分产品结构看,茅台酒一季度收入 222.2亿,同比增长 13.97%,预计与提前执行 4、5月份计划,以及部分预收款确认贡献收入增量有关。系列酒收入 21.69亿元,微增 1.7%,在系列酒百亿规模下,公司对系列酒从提升规模、提升价位,开始提升经营质量,优化渠道结构,重视消费者培育及动销考核,更重增长质量。 从经销商数量来看,一季度减少经销商 316家,其中系列酒减少 287家,符合公司优化系列酒考核调整,对应飞天茅台酒经销商减少 29家。 未被满足的市场需求帮助公司抵御外部冲击,批价有望坚挺,全年目标完成概率高,在行业中分外抢眼,估值水平继续提升 。疫情之下,白酒行业需求在春节后冰封,元宵节后小幅恢复,至今仍未恢复至往年水平。高端白酒节前需求更多,影响有限,除此之外,茅台的市场需求一直未被充分满足、对渠道超强的议价能力、以及近期快速回升的礼品+收藏的高端需求复苏,帮助公司抵御外部需求冲击,报表几无影响,在行业中分外抢眼,同时也是全年展望最确定的品种,估值水平有望继续提升。 投资建议:疫情对报表几无影响,全年开局良好,估值继续提升,目标价区间 间 1295-1519元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 ”投资评级。公司在疫情之下,凭借旺盛需求及议价能力,顺利实现全年开局,展望后期,公司将继续提升直营比重,系列酒更求有质量增长,全年目标完成难度不大。此番业绩表现在行业中分外抢眼,估值水平有望继续提升。我们维持 20-22年 EPS 预测 37.0、43.4和 48.8元, 20-21年 35倍 PE,目标价 1295-1519元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:批价快速上涨、需求疲软、税率上升、营销改革进度不确定性
贵州茅台 食品饮料行业 2020-04-28 1257.00 1384.91 -- 1371.96 9.15%
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业绩略超预期,圆满完成年度计划 2019年贵州茅台实现营业总收入888.54亿元,同比增长15.1%;实现归母净利润412.06亿元,同比增长17.05%;实现扣非后净利润414.07亿元,同比增长16.36%,业绩略超预期。Q4公司实现营业总收入253.46亿元,同比增长14.0%;实现归母净利润107.52亿元,同比增长2.7%。2019年公司圆满完成年度工作计划,我们预计公司2020-2022年EPS分别为37.42、46.61和55.79元,目标价范围为1384.91元~1422.34元,维持“买入”评级。 茅台酒收入稳健增长,系列酒成功打造多个10亿级大单品 2019年公司完成基酒产量7.50万吨,同比增长6.88%;其中茅台酒产量4.99万吨,同比增长15.75%,茅台酒产量实现恢复性向好。报告期,公司实现茅台酒收入758.02亿元,同比增长15.75%;系列酒收入95.42亿元,同比增长18.14%,其中茅台王子酒完成收入37.8亿元,赖茅、汉酱成为10亿元级单品。2019年茅台酒销量为3.46万吨,同比提高6.5%;系列酒销量为3.01万吨,同比提高16.9%。报告期,由于直销渠道占比提升和产品结构提高等因素影响,茅台酒价格较上年同期提高6.5%。 Q4直销渠道收入快速增长,直销占比提升至8.5% 2019年公司直销渠道收入72.49亿元,同比增长65.7%;批发渠道收入780.96亿元,同比增长12.9%。19年全年直销渠道收入占比为8.5%,较19年前三季度提升3.4pct,Q4直销渠道收入快速增长。2019年公司国内经销商数量为2377个,国外经销商数量为105个,报告期公司对酱香系列酒经销商进行了清理和淘汰,报告期减少酱香系列酒经销商503家。 毛利率继续提高,盈利能力有所提升 全年公司销售商品、提供劳务收到的现金为949.8亿元,同比增长12.7%;预收账款余额为137.4亿元,同比增加1.63亿元。报告期内,公司毛利率为91.6%,较上年同期提高0.09pct;销售费用率为3.7%,较上年同期提高0.36pct;管理费用率为6.9%,较上年同期提高0.04pct。2019年公司净利率为46.4%,较上年提高0.77pct,盈利能力继续提升。 为十四五发展夯实基础,看好长期发展前景,维持“买入”评级 2020年是茅台“基础建设年”,公司目标实现营业总收入增长10%左右, 公司将夯实基础建设,为十四五发展奠定良好基础,考虑到21年是十四五的开局之年,新任领导层到任后茅台出厂价和投放量提升幅度可能超前次预期,调整盈利预测,我们预计公司20-21年EPS 为37.42和46.61(前值为37.41和45.98元),新增22年EPS为55.79元。20年可比公司平均PE为34倍,公司是白酒绝对龙头企业享受一定的溢价,给予公司20年37~38倍PE估值,目标价1384.91元~1422.34元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-04-28 1257.00 1327.00 -- 1371.96 9.15%
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事项:公司披露2019年年报,实现营业收入854.3亿,同比增长16.0%,实现归母净利润412.1亿元,同比增长17.1%。Q4公司实现营业收入245.0亿,同比增长14.5%,实现归母净利润107.5亿,同比增长2.7%。 产品结构升级,茅台酒量价齐升。公司19年营业收入同比增长16.0%,系列酒实现收入95.4亿,同增18.1%,其中茅台王子酒茅台王子酒完成销售收入37.8亿元,继续保持公司产品第二大单品地位,赖茅酒、汉酱酒保持10亿元级单品地位;茅台酒收入758.0亿,同比增长15.8%;吨价方面,19年公司吨价同比增长11.7%,我们认为吨价提升主要系产品结构升级,直营占比提升;其中茅台酒量价齐升,销量3.46万吨,同比增长6.5%,吨价219万元,同增8.7%;系列酒控量挺价,销量3.01万吨,同比增长1.0%,吨价31.7万元,同比16.9%。 盈利结构稳定,费用投放力度略大。19年公司实现毛利率91.3%,同比0.16pct,其中茅台酒毛利率93.8%(提升0.04pct),系列酒72.2%(提升1.15pct)。相较于吨价,毛利率提升幅度有限我们认为主要系人工和上游材料等成本上升所致。19年公司销售费用率3.69%,同比提升0.36pct,销售费用率提升主要系广告宣传费用同比增长36.0%,以及18年基数较低;管理费用率6.94%,同比提升0.04pct。Q4公司毛利率90.8%,同比下降0.35pct,销售费用率/管理费用率/营业税金分别为2.6%/8.0%/18.9%,同比上升3.9pct(18年Q4为-1.23%)/0.62pct/3.4pct,净利率47.2%,同比下降5.4pct,我们认为Q4业绩弹性较低,主要系18年低非标产品投放力度较大以及18年Q4销售费用率过低导致。 渠道布局持续优化,平稳渡过疫情。公司直营占比持续提升,19年公司减少国内经销商610家,同比下降25.7%,直营占比提升2.6pct至8.5%。公司19年Q4预收账款137.4亿,与去年同期基本持平,环比提升22.1%。19年经营性现金流净额452.1亿,同比增长9.24%,占营业收入比52.9%,其中销售商品、提供劳务收到现金949.8亿,同比12.7%,收现比111.2%,同比略下降3.26pct。目前茅台批价回升到2200元附近,我们认为疫情短期冲击不会对公司全年业绩产生影响全年,目前股价表现也基本反映了市场对茅台品牌力和强大渠道掌控力的认可。 盈利预测与投资建议。鉴于管理层新上任后,将加速改革,业绩有望保持向好,我们上调盈利预测,预计2020-22年公司营业总收入为1008、1219、1416亿元,归母净利润为476、589、694亿元,EPS分别为37.9、46.9、55.3元/股。考虑到新任管理层就位后,预计公司会进一步加速营销体改革,叠加疫情加速行业集中度提升,公司基本面大概率持续改善,我们给予20年PE为35倍,对应的目标价为1327元,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题,经济大幅波动,省外竞争激烈等。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-04-28 1257.00 1380.00 -- 1371.96 9.15%
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利润略超前期公告利润,Q4直营放量占比提升显著,全年量价齐升:公司19年酒类收入853.44亿元,+16.01%,茅台酒收入758.02亿,+15.75%,系列酒收入95.42亿,+18.14%,其中Q4茅台酒实现营收219.7亿元,+15.75%,系列酒收入25.04亿,+16.85%;按销售渠道分,直销渠道全年实现收入72.46亿,+65.59%,其中Q4直销收入41.43亿,+718.77%。19年直销占比较18年提升2.54pct至8.49%(18年5.95%),19年Q1-Q4直销渠道占比分别为5.05%,2.86%,7.01%,16.93%,自2019年Q3开始直销渠道逐渐放量,Q4直销渠道放量明显提升。 双轮驱动战略持续推进:系列酒加快布局,Q4系列酒收入+16.85%,增速高于公司整体,系列酒占比提升至11.18%,较18年提升0.2pct。经销体系持续清理淘汰。为进一步优化营销网络布局,提升经销商整体实力,公司全年共减少经销商640家,其中酱香系列酒经销商503家;共新增经销商30家,其中大部分为酱香系列酒经销商。单三季度减少15家茅台酒经销商,全年减少茅台酒经销商137家。 预收账款提升,Q4销售费用率提升致Q4利润增速较低:2019年末预收款项余额137.40亿元,环比三季报增加24.85亿元,从收入+预收款项变动指标来看,2019年实现890.18亿元,同比增加16.6%;其中单4季度实现278.31亿元,同比增长13.0%。公司经营性现金流净额452.11亿元,同比增长9.2%,其中单4季度178.95亿元,同比增长35.9%。其中销售商品收到现金949.80亿元,同比增长11.3%,单4季度288.12亿元,同比增长8.1%;采购商品支付劳务付现55.22亿元,同比增长4.2%,单4季度14.31亿元,同比减少11.8%。2019年毛利率91.6%,同比提升0.1pct,其中单4季度91.1%,同比下降0.4pct,销售费用率3.7%,同比提升0.4pct,其中单4季度2.6%,同比提升3.9pct,管理费用率6.9%,同比持平,其中单4季度8.0%,同比提升0.6pct;归母净利润率46.4%,同比提升0.8pct,其中单4季度42.4%,同比下降4.7pct,主要系Q4销售费用率提升较多所致。 疫情当下,茅台龙头地位稳固,回款能力首屈一指:从19年全年发货情况看,茅台经销商已于19年9月份把全年飞天配额计划全部打款完成并且已经发货,Q4直营渠道放量明显,全年实际发货量预计大于报表确认量。19年Q4提前执行经销商20年Q1计划,并于12月大量发货,20年2月下旬,茅台在疫情仍十分严重的情况下,要求经销商完成Q2的4-5月配额回款,且已于3月份开始陆续到货,本周茅台又要求经销商提前执行6月份配额计划,并预计将于五一前后到货。从发货节奏可以明显看到:1,茅台回款能力强,2,茅台严格执行“时间过半,任务过半”的任务目标,并未受疫情影响,可见龙头地位稳固,疫情影响有限。20Q1发货量小幅低于19Q1(主要系大部分Q1配额在12月发放),但预计直营+非标带动吨价提升明显,预计Q1收入在10-15%区间。 20年将深化渠道变革,加大自营投放力度:量价:2017~2019年公司对茅台酒计划量分别为2.6、2.8、3.1、3.45万吨,计划量分别增长7.7%、10.7%,11%。当年实际完成茅台酒销量(报表确认)约3、3.2、3.46万吨,实际量略高于计划量,预计吨价提升主要依赖于直营放量+非标酒放量带动吨价提升。2020年公司计划投放3.45万吨茅台酒,预计实际投放量将高于计划量。渠道:持续深化渠道变革,自营投放力争翻倍:2020年继续深化对渠道的梳理和优化。1)从投放量来看,传统经销商配额按照17年计划量的1.7万吨不增不减,且中期内保持稳定;2)海外渠道投放2000吨;3)按照“扁平化”的思路与要求,安排商超、电商、团购计划;4)大幅提升自营规模,原则上要成倍增长,其中33家茅台直营店加推2800吨;5)春节后加快组建电商公司,重新上线“茅台电商”,持续优化自营体系。 茅台三条主逻辑仍在兑现中,未来持续强烈看好茅台:主逻辑一:根据茅台酒公告18年基酒产量及2020年规划基酒产量达5.6万吨,可以推算出2024年茅台酒可供销售量达4.7万吨左右,同比2018年销售量增长40%以上;主逻辑二:目前茅台酒供需格局仍然偏紧,批价仍在缓慢提升中,出厂价/终端零售价价差明显,渠道利润超120%,预计未来仍有提价空间。主逻辑三:深化渠道改革,加大直营投放,带动吨价提升。 投资建议 我们预计公司2020-22年实现收入983.8、1187.4、1349.6亿元,同比+10.7%、20.7%、13.7%;实现归母净利润465.0、578.9、662.4亿元,同比+12.8%、24.5%、14.4%;对应基本EPS分别为37.0、46.1、52.7元。最新股价(4.21)1200元,对应2020~2022年动态PE分别为32.4、26.0、22.8x。给予目标价1380元,对应2021年动态PE30x。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-04-27 1257.00 -- -- 1371.96 9.15%
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19年业绩符合预期,各项指标稳中向好。19Q4营收253.46亿元,同增14.02%;归母净利润107.52亿元,同增2.69%,预收账款环比提升24.85亿元。Q4业绩增速同比回落主要系,一方面,18Q4收入和净利润高基数较高。另一方面,18Q4加大非标酒投放,显著提升发货量,同时部分费用年末回冲,使销售费用率仅为-1.2%。2019年毛利率91.30%,同增0.16pct,净利率51.47%,同增0.1pct,主要系茅台酒及非标占比提升。19年销售费用率3.69%,同增0.36pct,系直营渠道加大投入;管理费用率7.00%,基本保持稳定。 渠道改革效果显现,直营销售收入同增65.65%。分渠道看,2019年直营销售收入为72.49亿元,同增65.65%,占比达到8%。19年国内经销商为2377名,减少610名。分产品看,2019年茅台酒收入758.02亿元,同增15.75%,其中销量3.46万吨,同增6.46%;吨价同增8.72%。系列酒收入95.42亿元,同增18.14%。近几年茅台持续清理经销商,回收经消商配额,“直营高增长+非标投放”带动吨价提升。 疫情不改公司全年规划,一季度有望实现开门红,半年任务过半。20年计划营业总收入同比+10%,基础建设年稳中求进。2020年销售计划3.45万吨,参考19年3.1万吨计划量,同比+11.3%。1)分地区看,海外市场2000吨,国内市场3.25万吨。2)分渠道看,提高直营规模,加大商超电商和团购计划。近期茅台批价回升至2200元以上,当前茅台库存为半个月以内,经销商已打款4-5月配额。茅台需求和供给的关系并未改变,核心优势在于“强品牌+高渠道价差”,疫情不影响公司长期护城河,中长期看茅台仍为最具确定性和价差空间的龙头白酒。 盈利预测 预计20-22年公司营收增速为12%/20%/16%;归母净利润同增15%/24%/20%,eps分别为37.85/46.90/56.29元,对应PE为32X/26X/21X。 风险提示 经济下行影响需求。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-04-27 1257.00 1300.00 -- 1371.96 9.15%
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事件:公司 2019年营收/归母净利润 888.54/412.06亿元,同比增长15.10%/17.05%。2019Q4营收/归母净利润 253.46/107.52亿元,同比增长 14.02%/2.69%。 “ 双轮驱动” 成效显著大 ,直营投放加大+ 结构 提升拉动吨价上行。分产品结构看,2019年公司茅台酒/系列酒收入分别为 758.02/ 95.42亿元,同比增长 15.75%18.14%;茅台酒/系列酒销量分别为 3.46/3.01万吨,同比增长 6.46%/1.04%,推算茅台酒/系列酒吨价均大幅提升,主要原因在于茅台酒销售渠道改革,直营占比大幅提高,同时非标占比也有明显提升;系列酒结构向好,茅台王子酒销售达到 37.80亿元,赖茅酒、汉酱酒成为 10亿元级单品,双轮驱动成效显著。从渠道来看,2019年集团直营方案正式落地,直营和商超等渠道开始发力,全年经销商数量优化到 2482家,茅台酒/酱香酒经销商分别减少 151/503家。 盈利能力继续提升,销售费用有所加大。2019年公司茅台酒/系列酒毛利率分别提升 0.04/1.15Pct,主要受吨价上行影响,预计未来毛利率改善主要看茅台直营提升和系列酒结构优化。2019年公司销售费用占比提升 0.36Pct 至 3.69%,同比增长 27.48%,主要是广告宣传及市场拓展费用增长 36%所致,三费整体略有提升 0.43Pct。 产能稳步扩张夯实未来增长基础,2020标 年营收目标 10% 增长。2019年公司茅台酒/其他系列酒产量分别为 4.99/2.51万吨,同比增长0.51%/22.28%,在建产能稳步推进,夯实未来增长基础。2020年公司将着力破除机制弊端,补齐发展短板,营收目标增长 10%,总体基调稳中求进较为稳健。疫情将加速行业集中度提升,长期来看利好名优酒品牌,高端白酒动销逐步恢复,茅台酒当前批价已经恢复到 2200元左右,渠道已经开始 6月打款,完成全年任务信心充足。 盈利预测:预计 2020-2022年 EPS 为 36.74/43.35/50.42元,对应 PE 为为 33/28/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名