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贵州茅台 食品饮料行业 2021-06-18 2155.65 -- -- 2156.50 0.04% -- 2156.50 0.04% -- 详细
有序推进现有项目,未来审慎研究扩产。2021年,公司计划生产茅台酒5.53万吨、生产系列酒2.9万吨。此外,公司正在稳步推进3万吨酱香系列酒技改及配套项目建设、开工建设“十三五”中华片区酒库续建工程建设等项目,提升系列酒产能及应对市场波动的能力。展望未来,公司对扩产较为审慎,将对十四五扩产进行全方位论证。 系列酒抢抓行业机遇,渠道调整后增速有望提升。系列酒将围绕做全国一流产品、树全国一流品牌、创全国一流服务,抢抓发展机遇,深挖品牌核心价值,提升系列酒市场竞争力。产能方面,公司正有序推进3万吨酱香系列酒的技改项目建设,2020年度新增系列酒基酒设计产能4015吨将分期分批投产。在双轮驱动战略及茅台酒供不应求、系列酒老酒价格引导及细分市场高景气度的背景下,我们预计后续系列酒的增长或将持续提速。 十四五规划定调高质量发展,构建“五星茅台”。十四五规划方面,公司将筑牢“质量、安全、环保”三条生命线,在生产质量、市场营销、安全环保、企业治理、改革创新等各方面高质量发展。十四五期间,公司要全力构建五星茅台,即品质茅台、绿色茅台、活力茅台、文化茅台、阳光茅台。 投资建议:公司高端白酒龙头地位稳固,卖方市场地位稳固,一批价格维持高位。我们预计,在渠道改革、部分产品提价、结构升级下,2021年业绩增速有望超越经营目标。目前,公司PE(TTM)为57倍,属于历史高位,但考虑到稳固卖方市场及业绩增长具有提升空间,我们认为可以给予一定估值溢价。我们预计公司2021-23年EPS分别为43.75、50.88、58.65元,对应PE为49、42、37倍,维持“推荐”评级。 风险提示:内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期;食品安全问题;行业竞争加剧;消费税征收政策变动导致行业税率上升;相关行业政策出现重大调整影响公司业绩;公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期;国内外二级市场系统性风险;国内外宏观经济形势急剧恶化;其他黑天鹅事件。有序推进现有项目,未来审慎研究扩产扩产2020年,基酒生产方面,在疫情下公司顺利完成茅台酒及系列酒基酒产量7.52万吨,同比增长0.15%,体现了公司突出的复工复产及运营效率,根据生产酿造工艺,基酒将于2-4年形成成品酒,保障了公司后续投放量的稳增长。项目建设方面,公司完成固定资产投资21.72亿元,其中“十三五”茅台酒技改项目全面完成并投产,年度新增茅台酒基酒设计产能4,032吨;3万吨酱香系列酒技改及配套项目有序推进,年度新增系列酒基酒产能4,015吨,以上基酒设计产能均将于2021年逐步释放。 2021年,公司计划生产茅台酒5.53万吨,由此推算未来五年销售量年复合增速有望达到5.7%;计划生产系列酒2.9万吨,未来五年销售量有望达到9.9%。此外,公司将完成基本建设投资68.21亿元,稳步推进3万吨酱香系列酒技改及配套项目建设、开工建设“十三五”中华片区酒库续建工程建设等项目,提升系列酒产能及应对市场波动的能力。 展望未来,公司对扩产较为审慎,表示生产高度依赖特殊生产环境,要关注生态环境的承载能力与资源的匹配性,十四五能否进行扩能需要对核心酿造产区用地容量、环境承载能力、原辅料的供给等方面进行综合研究与考量。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-05-21 2074.00 -- -- 2320.00 11.86%
2320.00 11.86% -- 详细
事件:5月19日,贵州茅台召开2020年度及2021年第一季度业绩说明会,就公司未来产能、产品提价等问题对投资者进行解答。 点评: 扩产能需参考市场前景稳中推进。2017年公司党委书记曾公开表示,茅台酒基酒产能达到5.6万吨后短期内将不会再扩大产能规模。此次的业绩说明会中,公司董事长表示扩产能要结合茅台技术人才储备、土地资源、生态承载能力等多方面因素进行综合考量。目前,公司茅台酒制酒新投产车间将于2021年10月17日全面投产,工程竣工后,茅台酒基酒年产能将达到5.6万吨规模。此外,公司2018年实施的系列酒制酒技改工程及配套设施项目计划将在今年全面建成,预计扩大3万吨产能,届时系列酒也将有每年5.6万吨产能。在实现茅台酒与系列酒5.6万吨的双轮驱动后,预计公司短期内不会出现大规模扩产的情况。 公司目前尚未有确定性的提价计划。2018年飞天茅台将出厂价提升至969元后一直维持稳定。自2020年春节以来,飞天茅台2020散装一批价已从2040元提高至2710元,一批价实现较快增长。在飞天一批价与出厂价的差额持续扩大的情况下,投资者表示公司是否会提高茅台的出厂价。公司董事在业绩说明会中表示,茅台在提价时不仅要考虑经济效益,还要体现国有企业的担当,提价涉及诸多因素,需充分听取多方意见,认真综合研究。 直销渠道布局加速,吨价有望上行。 自2018年以来,公司提出要大力发展直营渠道,对经销商进行适度清理,目前已取得一定的成效。 2021Q1,公司批发代理渠道营收为224.57亿元,与2020Q1基本持平;直销渠道营收为47.77亿元,同比增长146.49%。公司董事长回应,2021年公司已在重庆增设1家自营店,未来还将根据市场需求继续增加网点设置。随着公司直销渠道占比不断提升,将一定程度上推升产品吨价持续上行。 投资建议:随着疫情影响不断释放,高端白酒行业整体扩容趋势不变。公司作为白酒行业龙头,具有确定性的发展潜力。持续看好公司未来的发展前景。我们预计公司2021/2022年的每股收益分别为42.99/50.17元,当前股价对应PE分别为43.71/37.46倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,直营渠道布局不及预期,行业竞争加剧风险,食品安全风险等。
马莉 7 2
贵州茅台 食品饮料行业 2021-05-03 2026.00 -- -- 2320.00 14.51%
2320.00 14.51% -- 详细
收入端符合预期,利润端低于预期主因税金及附加增长显著。 收入端: 2021Q1收入为 272.71亿元,同比增长 11.74%,分产品看, 21Q1茅台酒/系列酒分别实现收入 245.92/26.43亿元,同比+10.66%/21.86%,茅台酒发货比例较高,实现发展稳健,系列酒亦在低基数下实现高质量增长,预计发货量较去年同期实现小幅增长。 利润端: 2020年公司净利润增速为6.57%, 净利润增速低于收入增速主因税金及附加较高(2021Q1税金及附加项 38.3亿,同比增长 56.4%; 营业税金率 13.6%,同比提升 4个百分点),主因: 1) 今年直营占比提升导致消费税基变高(直营渠道价格较高); 2)2019Q4未提前执行计划。 毛利率方面, 在非标占比及系列酒占比均提升的背景下, 2021Q1公司毛利率 91.68%,同比基本持平。 渠道改革效果显著, 直销渠道占比已达 17.54%。 公司渠道结构进一步优化, 2021Q1公司直销及批发销售收入分别为 47.77、 224.57亿元, 分别同比增长 146.46%、 0.02%,直营占比从去年同期的 7.95%提升至 17.54%; 经销商方面,报告期末国内经销商数量 2044家, 净增 2家。 预收款环比下降,消费税率提升拖累盈利端表现。 费用率方面,公司销售费用率降低 0.59个百分点至 2.02%(会计准则变化, 运输费从“销售费用”项目调整至“营业成本” 项目核算),管理费用率提升 0.18个百分点至6.38%;净利率方面,受消费税拖累, 21Q1公司净利率下降 2.63个百分点至 54.17%; 现金流方面, 2021Q1公司经营活动现金净流量为-14.85亿元,主因: 1) 支付原材料款项增加及存放中央银行和同业款项净增加; 2) 非标提价预期下, 经销商于 2020Q4进行集中打款(可从 21Q1预收款环比下降 89.20亿元至 60.12亿元中看出)。 短期看: 非标产品出厂价提升或起明显利润增厚作用。 1) 控价举措立足长远: 公司在春节前推出拆箱销售、 加大直营投放、加强市场检查等举措,使得散瓶酒投放量明显增长,虽然暂时整箱酒批价涨至 3250元/瓶, 但这一系列举措利于批价长期的健康发展; 2) 非标提价增厚利润: 2020Q1公司总经销商产品已实现了提价(提价幅度在 5%~100%之间), 同时精品出厂价从 2299元/瓶提到 2699元/瓶;刚上市的牛年生肖酒出厂价从 1299元/瓶涨至 1999元/瓶, 预计将有效增厚全年利润。 中期看: 2021年业绩目标设置较为理性,基础夯实再发展。 公司表示 2021年收入目标为 10.5%,我们认为目标设置较为理性,主因: 1)通过复盘往年业绩目标及实际业绩增速,实际增速往往高于业绩目标; 2)从集团十四五角度出发,我们认为除了茅台股份公司,习酒等集团下子公司亦将贡献部分业绩(预计十四五期间习酒产能将达近 5万吨) 以达到集团 1800亿元收入目标,叠加未来 5年内不排除茅台有提价可能,因此 2021年收入增速设置在 10.5%较为合理;利润端方面,考虑到集团主要利润增量来源 为茅台股份公司,因此预计十四五期间茅台利润增速将高于收入增速,同时茅台产品的提价亦将助推利润增速实现高增,从而助力集团完成十四五目标。 长期看: 批价将延续稳健态势,业绩确定性强。 考虑到需求端表现强劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升(2021年茅台基酒产能目标为 5.53万吨,系列酒产量目标为 2.9万吨;十四五期间规划茅台酒系列酒实现双5.6万吨产能)、 技改项目稳步推进(2020年 9月茅台“十三五”茅台酒技改扩建项目全面完工,新增的茅台酒基酒设计产能 4032吨将于 2021年释放,同时 3万吨酱香系列酒技改项目稳步推进)、 直营占比不断增长,预计未来茅台批价仍将延续稳定态势,业绩确定性强。 盈利预测及估值预计 2021~2023年公司收入增速分别为 13.5%、 12.3%、 17.9%;净利润增速分别为 14.9%、 13.0%、 19.5%; EPS 分别为 43、 48、 58元/股;对应 PE 分别为49、 43、 36倍。考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性,给予买入评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-30 2047.04 2300.00 11.22% 2320.00 13.33%
2320.00 13.33% -- 详细
事件: 2021年4月27日,公司发布2021年一季报, 2021Q1实现营收272.71亿元,同比+11.74%,实现归母净利润139.54亿元,同比+6.57%。 直销占比大幅提升带动增长, 税金增加导致归母净利润增速略低。 2021年Q1公司营收同比双位数增长,利润增速略低的主要原因为税金及附加 达到38.28亿元,同比增加56.38%,扣除其影响后则两者增速较为吻合。 从渠道结构来看, 2021Q1公司直销收入达到47.77亿元,同比增长 146.46%,直销占比继续提升至17.54%;批发收入为244.57亿元,同比持 平,考虑到经销商数量有所减少,可见Q1增长完全由直销占比加大贡献, 公司持续推进渠道扁平化和直销(自营渠道)放量,经销商部分非标产 品配额有所下降。分产品来看,茅台酒Q1收入245.92亿元,同比增长 10.66%,预计直销占比提升拉动吨价上行贡献较大;系列酒收入26.43亿元,同比增长21.86%,预计提价效应及产品结构上移贡献显著。渠道 调研当前茅台酒仍然处于供求紧平衡状态,拆箱政策下价格得以平抑, 消费受众明显扩大;系列酒已经实现顺价,渠道利润丰厚,未来有望实 现放量夯实公司腰部产品梯队。 高端酒扩容加速,公司发展稳中求进,提价效应后期有望体现。 根据渠 道调研,散茅当前价格2500元每瓶,远高于2019-2020年同期整箱价格, 而散瓶代表的更多是真实饮用需求,说明大众消费能力提升明显, 从五 泸等公司动销情况也可看出千元价位带扩容加速。公司已经对茅台非标 产品和系列酒分别提价,预计提价效应将于第二季度开始显现。公司2021年经营目标为营业总收入增长10.5%左右,其中系列酒销量3万吨不变, 销售金额115亿元,同比增长8%左右。我们认为在非标提价及系列酒结 构升级的助力下,全年业绩或有超预期表现。在茅台酒高端品牌引领下, 酱酒发展进入黄金发展阶段, 产业格局更为稳健, 进一步提升酱酒的抗 风险能力,加深公司龙头地位壁垒。 盈利预测: 茅台酒品牌力极强,供求关系长期紧张, 在不考虑飞天茅台 提价的前提下, 预计 2021-2023年 EPS 为 41.41/46.05/51.18元,对应 PE 为 49/44/40倍, 维持“买入”评级
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-30 2047.04 -- -- 2320.00 13.33%
2320.00 13.33% -- 详细
2021Q1利润低预期, 主要系消费税拖累 公司公布 2021年一季报, 21Q1公司实现营收 272.71亿元( +11.74%), 归母净利润 139.54亿元( +6.57%),利润增速低于我们此前预期,主要 系: 1) 20Q1受疫情影响税金基数较低,同时 21Q1公司本部销售给控 股子公司贵州茅台酒销售有限公司同比增加, 今年一季度税金及附加同 比大幅增长 56.38%; 2)生肖酒、总经销等产品 3月提价后发货进度较 慢。 21Q1公司毛利率 91.68%,同比持平,销售费用率 2.08%( -0.63pct), 管理费用率 6.53%( +0.14pct),税金及附加率由 9.68%增长至 13.64%, 测算剔除税率影响后净利润增速约 14%, 净利率仍有小幅提升。 21Q1茅台预收款(合同负债) 53.41亿元,环比下降 79.81亿元,同比下滑 22.7%,预计主要系公司开箱销售背景下,整体打款节奏放缓。 茅台酒收入平稳增长,直销渠道占比大幅提升 分产品看, 21Q1公司系列酒收入 26.4亿,同比增长 21.9%, 茅台酒收 入 245.9亿,同比增长 10.7%, 根据渠道反馈,开箱政策下一季度茅台 酒发货量同比增量较少,收入增长主要由吨价提升贡献, 考虑到税金及 附加增速远超收入增速,预计销售到子公司茅台酒销售公司,但对外销 售量较小,导致合并报表后税跟收入增速偏差较大,后续子公司对外销 售后有望贡献收入。 分渠道看, 批发渠道收入 224.6亿,同比持平, 直 销渠道收入 47.8亿,同比增长 146.5%, 收入占比提升 9.6pct 至 17.5%。 非标提价有望在 Q2后体现, 21年前低后高全年仍值得期待 2021年 3月份公司非标定制产品、生肖酒及精品提价(平均提价幅度在 20~50%), 但一季度发货量较少,随着后续逐步放量有望显著贡献二季 度以后业绩。 2021年公司计划营业总收入同比+10.5%左右(历年基本 都超额完成),我们认为在茅台集团规划的指引下和直销渠道放量、非标 和系列酒产品提价落地的支撑下, 2021全年业绩前低后高仍值得期待。 投资建议: 维持 “买入”评级。 维持盈利预测, 预计公司 2021-2023年归母净利润为 535/625/719亿元, 摊薄 EPS 为 42.57/49.76/57.27元, 当前股价对应 PE=49/42/37x。维持 买入评级。 风险提示: 宏观经济风险;需求不及预期
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-29 2010.00 2537.00 22.68% 2320.00 15.42%
2320.00 15.42% -- 详细
茅台酒增速稳健,直营占比稳步提升。拆分来看,21Q1茅台酒收入245.92亿元,同比增长10.7%,稳定增长;系列酒收入26.43亿元,同比增长21.9%,系列酒增速较高,反映了酱酒市场的高景气度。分渠道看,21Q1直营收入47.77亿元,同比增长146.5%,占比提升9.6pct至17.5%,直营渠道快速增长;批发收入224.57亿元,同比基本持平;公司扩大直营的趋势稳步推进。21Q1末,公司合同负债余额53.41亿元,环比下降79.81亿元,预计主要受直营占比提升以及发货节奏偏慢影响。 消费税波动拖累盈利,期待后续改善。21Q1毛利率为91.68%(+0.00pct),在系列酒占比提升后保持稳定,预计茅台酒毛利率提升;销售费用率2.08%(-0.63pct),管理费用率6.53%(+0.14pct),财务费用率-0.50%(-0.48pct);税金及附加占营收比重14.04%(+4.01pct),预计主要因为21Q1受发货节奏影响生产大于销售,在生产端征收的消费税同比提升较多,公司发货较慢收入确认延后导致消费税占比提升;综合以上,21Q1销售净利润54.17%(-2.63pct),税金及附加占比稳定后盈利能力有望改善。 全年利润增速预计前低后高,看好公司长期增长空间。茅台酒下游需求旺盛,整体供不应求;一季度以来,飞天批价较为稳定,散瓶和原箱分别为2500元和3200元左右,渠道反馈全年飞天批价有望上行。公司规划21年营收增长目标为10.5%,我们认为全年营收和利润增速将高于此目标,季度盈利增速有望呈现前低后高的趋势。通过扩大直营和非标规模、非标和系列酒提价等经营策略,公司吨价和盈利仍有改善空间。21Q1盈利增速放缓预计主要仍受发货节奏的影响,短期业绩波动无需过虑,看好公司长期增长空间。 财务预测与投资建议:下调收入,上调费用率,预测21-23年每股收益分别为43.00、50.34和58.26元(原21-23年预测为44.02、51.35和58.79元),结合可比公司,给予21年59倍PE,对应目标价2537元,维持买入评级。 风险提示:基酒产能不足的风险、社会库存增多风险、环境恶化风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-29 2010.00 2495.00 20.65% 2320.00 15.42%
2320.00 15.42% -- 详细
oracle.sql.CLOB@613d7e97
符蓉 8
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-29 2010.00 2330.00 12.67% 2320.00 15.42%
2320.00 15.42% -- 详细
事件:公司发布一季报。2020Q1公司实现营业总收入280.64亿元,同增10.9%,实现归母净利润139.54亿元,同增6.6%,收入基本符合预期,利润略低于市场预期,主要系税率短期波动;剔除税率影响后,利润同比增长约18%。 直销占比再创新高,系列酒稳步放量。我们预计实际出货量约9500吨,同比小幅增长。分产品来看,2021Q1茅台酒实现营收245.92亿元,同增10.7%,系列酒实现营收26.43亿元,同增21.9%,经过近2年的调整,Q1开始稳步放量。分渠道来看,2020Q1公司直销渠道实现收入47.77亿元,同增146.5%,直销环比持续提速,占比已达17.5%,同比提升9.6pcts。此外,公司2021Q1销售回款223.01亿元,同增2.0%,经营活动现金流量净额为-14.85亿元,去年同期23.03亿元,主要系今年春节非标提价预期下,打款错位所致。 短期消费税缴交节奏拖累盈利能力。毛利率来看,公司2021Q1毛利率91.9%,同比基本持平;费用率来看,公司销售费用率为2.0%,同比下滑0.6pcts,管理费用率为6.3%,同比基本持平。此外,2021Q1公司营业税金率13.6%,同比提升4.0pcts,主要系2019年底提前执行来年配额以及2020Q1生产端受到疫情影响,因此消费税率低基数,同时去年底茅台未曾提前执行配额,叠加发货节奏的影响,致使税基错位,消费税率处于中枢以上。总体来看,受到消费税缴交节奏影响,公司2021Q1归母净利率49.7%,同比下滑2.0pcts,短期净利率波动并不影响中长期非标提价和结构优化带来的盈利能力提升,剔除税费影响,2021Q1利润增速约为18%。 十四五稳健开局,后续业绩有望逐季提速。当前公司维持按月打款按月发货的节奏,经销商拆箱政策普遍得以广泛实施,供需紧平衡依旧,成箱批价维持3000元以上,散瓶批价维持2500元左右。公司经过两年持续加大直销投放和价格管控,对市场的管理能力也在持续增强,价格周期有望延续。我们认为茅台供需关系依旧紧平衡,今年顺势提升总经销、生肖、精品和年份酒价格,预计影响茅台总吨价约10%,随着公司渠道优化和非标产品的提价,均价依旧保持小幅提升的趋势,产能后续亦稳步释放,未来有望保持双位数稳健复合增速,增长的稳定性和持续性均有保障。 盈利预测与投资建议:看好强品牌力背书下,公司增长的稳定性和吨价上行空间,维持公司2021-2023年归母净利润预测至542/630/717亿元,同比+16%/16%/14%。当前股价对应2021-2023年PE分别为49x/42x/37x,我们认为公司业绩确定性较强,给予估值溢价,维持目标价2330元,对应2021年55倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:渠道改革效果不及预期;批价大幅度波动。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-29 2010.00 -- -- 2320.00 15.42%
2320.00 15.42% -- 详细
事件: 2021年04月27日晚间,公司发布2021年一季报:2021Q1营收272.71亿元(+11.74%),归母净利润139.54亿元(+6.57%)。 投资要点: 利润不及预期,多种因素所致。公司2021Q1营收272.71亿元(+11.74%),归母净利润139.54亿元(+6.57%),利润端不及预期,我们认为主要有以下几个因素:第一,缴税节奏影响;去年一季度受疫情影响致生产小于销售,而今年一季度恢复正常,但贵州缴税方式一般是生产端;第二,以往生肖酒在一季度投放,但今年在3月下旬投放,未体现在一季度;第三,非标产品提价效应一季度体现不明显,二季度将体现明显;第四,春节错峰因素也带来部分影响;第五,一季度投放量同比减少比较多,推测系公司控货所致。2021Q1毛利率91.68%(+0.01pct),系非标产品持续提升和直营渠道持续开拓所致。2021Q1净利率54.17%(-2.68pct),系税金及附加同增56%(一季度恢复正常后生产大于销售致缴税大增)所致,预计后续缴税节奏影响逐步消除。2021Q1合同负债53.41亿元,环比下降79.81亿元,系发货及打款节奏所致。2021Q1经营性现金流净额-14.85亿元,亦系发货及打款节奏所致。2021年公司目标:第一,总营收1082.82亿元,同增10.5%左右;第二,完成基本建设投资68.21亿元。 直营占比持续提升,系列酒较高增长。分产品看,2021Q1茅台酒营收245.92亿元(+10.7%),占比90.3%;系列酒营收26.43亿元(+21.9%),占比9.7%。分渠道来看,2021Q1直销渠道47.77亿元(+146.5%),占比17.5%(+9.6pct);经销渠道224.57亿元,同比持平。分经销商来看,2021Q1国内经销商数量为2044家,国外经销商数量为104家,净减少2家。新增经销商为系列酒经销商,减少的为茅台经销商。 优化调整是看点,十四五稳中前行。优化调整是重要看点,主要分为调价格、调产品结构和调渠道结构。价格方面,公司去年12月底至目前重点调控价格,要求经销商100%拆整箱为散件,加大开瓶率,减少乃至倒逼释放部分社会库存。当前茅台整件批价维持3000元以上,散件批价维持2400元以上,管控批价利于公司后面提价(预计十四五期间至少提价一次)。产品结构方面,我们认为公司将继续调非标产品占比带动吨价提升,今年以来对非标产品进行提价亦证实这一点;系列酒产品结构将持续优化,内部实施“大单品”战略,以茅台王子酒为核心的“1+N”大单品群,汉酱和贵州大曲已成10亿级大单品。渠道结构调整是十四五期间又一重要看点,未来经销商配额将保持不变,公司将重点开拓直营渠道(包括自营、电商、商超及企业团购等渠道)。2018年以来公司加强重视对直营渠道的投放,特别是中秋国庆、春节等旺季的投放,先后与全国性超市如永辉等、区域性超市如步步高、电商如天猫、京东等非经销渠道签约茅台配额,增加与消费者接触的广度、深度及频次,增加当年茅台的开瓶率。 盈利预测和投资评级:公司业绩出现短期波动,但公司的供需缺口和强品牌力等核心逻辑未变。短期波动不改长期逻辑,公司的品牌护城河仍旧坚固,中长期高端酒格局仍旧稳定,茅台定海神针作用仍将明显。我们预计2021-2023年EPS为43.08/48.93/55.06元,当前股价对应PE分别为49/43/38倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;直营渠道增长不及预期;批价快速上行风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-29 2010.00 -- -- 2320.00 15.42%
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于杰 5 5
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一、事件概述4月 27日贵州茅台发布 2021年一季报,报告期内实现营收 280.65亿元,同比+10.93%; 实现归母净利润 139.54亿元,同比+6.57%。 二、分析与判断 21Q1收入实现稳健增长,直营收入占比持续提升21Q1公司实现营收/归母净利润 280.65/139.54亿元,同比+10.93%/+6.57%。其中,茅台酒实现收入 245.92亿元,同比+10.66%;其他系列酒实现收入 26.43亿元,同比+23.97%。 渠道方面,直销渠道实现收入 47.77亿元,同比+146.46%,直销规模快速扩大,已占到整体白酒收入的近 18%。经营区域方面,国内实现收入 265.78亿元,同比+10.74%;国外实现收入 6.57亿元,同比+67.95%。经销商数量方面,21Q1末公司共有经销商 2148家,其中国内 2044家,国外 104家,期内增加 6家经销商(主要系酱香系列酒),减少8家经销商(主要系茅台酒)。 税金及附加项拖累净利率,是利润增速落后收入增速的主要因素毛利率:21Q1公司销售毛利率为 91.68%,同比+0.01ppt,基本持平。年初公司对非标产品进行了提价操作,但由于 21Q1非标发货节奏较慢,预计主要从 21Q2开始体现提价对毛利率的正贡献。期间费用率:20Q1期间整体费用率仅为 7.92%,同比-0.88ppt。 其 中 销 售 费 用 率 为 2.02% , 同 比 -0.59ppt 。 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为6.34%/0.04%/-0.48%,分别同比+0.18ppt/持平/-0.46ppt。净利率:21Q1公司归母净利率为 49.72%,同比-2.03ppt,主要归因于税金及附加占比提升 3.96ppt 所致,21Q1税金及附加占收入比重为近年来单季度较高水平,预计主要是生产提前执行并完成确认税费,这也是本期利润增速落后于收入增速的主要原因。 报告期末预收账款(合同负债)53.41亿元,同比/环比分别减少 15.68/79.81亿元。21Q1销售商品、提供劳务收到的现金及经营活动产生的现金流量净额分别为 223.01/-14.85亿元,分别同比+1.99%/-164.47%,现金流量净额为负的主要原因在于 21Q1存放央行及同业款项流出同比增加约 51亿元。 价盘稳固显示供需矛盾仍在,“十四五”远大目标可期据 2020年 10月茅台集团生产质量大会信息,2021年茅台酒/系列酒产能目标为 5.53/2.9万吨,较 2020年有较大幅度增长,为茅台未来发展提供保障。公司 2021年经营目标是营业总收入较上年增长 10.5%,我们认为这一目标实现难度较小。春节后飞天批价持续处于 3200元以上高位,显示茅台供需矛盾仍较为突出。同时,今年初公司对生肖、精品以及总经销等非标茅台产品均进行了提价,考虑到未来在公司扩大直营、推进技改扩产能、发力系列酒等多重举措下持续发力,我们看好公司未来收入及利润增长的确定性。 三、投资建议预计 2021-2023年公司实现营收 1145/1314/1474亿元,同比+16.9%/+14.8%/+12.2%;归母净利润 554/643/745亿元,同比+18.6%/+16.0%/+15.8%,EPS 为 44.11/51.18/59.29元,目前股价对应 PE 为 48/41/35倍,估值与白酒板块 2021年 48倍 PE(wind 一致预期,算数平均法)基本相当。考虑到公司作为行业龙头未来增长确定性高,维持“推荐”评级。
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贵州茅台发布一季报,2021年Q1实现营收272.7亿元,YoY+11.7%,实现归母净利润139.5亿元,YoY+6.6%,利润端增速大幅低于收入增速,主因“税金及附加“项同增14亿,YoY+56.4%,公司表示“系公司本部销售给公司控股子公司贵州茅台酒销售有限公司的销量较上年同期增加,消费税及其附加税相应增加”所致,观察母公司利润表,母公司营业成本同增55.3%,反应公司Q1成品酒产量大增,与税金增幅基本相符。税金占收入比重看,2020年Q1/Q2/Q3/Q4分别为10%/16.1%/16.4%/16.1%,2020Q1为异常低值(或因20年Q1疫情影响生产所致),2021Q1恢复至14.0%,简单解释即公司生产节奏变化致税金比率大幅波动,报表端若剔除税金影响,Q1公司经营情况符合预期。报表端Q1毛利率91.68%,较2020年Q1持平,Q1销售费用率2.08%,同降0.63pct,考虑运费会计准备调整影响无异常。Q1茅台酒收入245.9亿元,YoY+10.7%,系列酒收入26.4亿元,YoY+21.7%,直销占比由20年Q1的7.95%同增9.59pct至17.54%(出厂价1299或1399元),较20年全年的14%亦持续提高,叠加茅台酒产品结构调整(增加非标产品配额占比)助推吨价显著上行,故Q1茅台酒报表端发货量或几乎无微增(21年春节渠道生肖、精品、年份、非标发货量较少,经销商拿货明显少于20年春节)。 2021年直接与间接提价并行 2021年直接提价:茅台精品、生肖、开发产品陆续提价(精品提价17%,生肖提价54%,开发产品提价50~100%),涉及产品销量约15%,平均提升幅度约30~40%,预计全年营收增速净增约3~5pct。2021年间接提价:直销占比持续提升,2021年以来,茅台强制拆箱、联合工商严查经销商等行为,或持续在渠道端有理由地削减经销商传统配额,回收投放至直销中,间接抬升均价,21年Q1直销占比持续提升。 经销商体系进一步优化,渠道把控力度强 Q1国内茅台经销商减少8家,系列酒经销商增加6家,对渠道进一步清理,系列酒受益于酱酒热,2020年各主导产品(三茅一曲四酱)批价均呈现翻倍式增长,汉酱(茅)、茅台1935(原遵义1935)等次高端产品可无压力收割酱酒次高端价格带,茅台系列酒虽仅有百亿体量,但向后看增长动力强劲;茅台酒经销商体系持续削减,预计传统渠道配额难有增长,茅台对渠道把控力度强劲。 投资建议 展望十四五,预计茅台的增长以均价上升驱动为主,其中2021年靠部分产品涨价及产品、渠道结构变化的带动,2022年假设主导产品涨一次出厂价幅度约20%,维持2021~2023年归母净利同增12.3%、25.1%、12.8%的盈利预测,EPS41.73、52.23、58.89元,PE为50.2、40.1、35.6倍。巨大渠道价差和强大品牌力保证,茅台涨出厂价空间大,提升市场份额能力强,未来价、量齐升逻辑仍顺畅且确定性高,营收、利润均能维持年复合增双位数,维持“买入”评级。 风险提示 1)白酒行业景气度下行风险;2)管理层更换易导致业务波动风险;3)政策风险。
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茅台营收稳健增长,系列酒实现高增。21Q1公司实现营收 272.71亿元,同比+11.7%;实现归母净利 139.54亿元,同比+6.6%,主要系公司消费税增长,税金及附加率自 20Q1的 9.7%增长至 13.6%。 分产品看,系列酒收入同增 21.9%至 26.43亿,茅台酒收入同增10.7%至 245.92亿。系列酒连续两年营收破百亿后,战略地位提升,成为了公司双轮驱动发展战略的重要支撑。截止至 21Q1,公司经销商总数为 2044家,其中增加的 6家主要为酱香酒系列酒经销商,减少的 8家主要为茅台酒经销商。 贯彻稳价策略,直销贡献主要增长。茅台公司为稳定市场价格、掌握价格话语权,陆续出台多项措施,包括更新渠道建设、打击囤货惜售以及发力直销渠道等。分渠道看,21Q1茅台直销渠道收入为 47.8亿,同比+146.5%,占比自 20Q1的 13.95%提升至 17.5%;批发渠道收入为 224.6亿,同比持平。 税金及附加率显著提升,影响 21Q1净利率。公司 21Q1销售毛利率为 91.68%,较上年同期持平;21Q1销售费用率为 2.0%,同比-0.6pcts,管理费用率为 6.4%,同比+0.2pcts。公司毛利率、费用率指标基本持平,但在税金及附加率显著提升 4.0pcts 的作用下,公司21Q1净利率为 52.64%,较上年同期-2.2pcts。公司 21Q1经营活动现金流量净额为-14.85亿元,同比下降 37.88亿元,主要系缴税增加及今年打款多集中在 20Q4。方正中等线简体 陆股通持股比例下降,国资公司继续减持。根据一季报披露,贵州省国有资本运营有限责任公司在报告期间进行了减持,流通股占比自 4.68%下降 0.14pcts 至 4.54%。同时,外资也进行了相应减持,流通股占比自 8.31%下降 0.67pcts 至 7.64%。 量价成长前景确定,看好公司业绩持续增长能力,维持“推荐”评级。茅台酒在中国高端白酒中占据领先地位,品牌力及产品力优势显著,渠道价差护城河较高,公司转移经济波动风险能力强,业绩确定性高。我们认为,在消费升级趋势下公司量价成长前景确定,我们维持公司2021-2023年 EPS 预测 42.66、48.81、56.27元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名