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贵州茅台 食品饮料行业 2021-10-27 1864.03 -- -- 1858.30 -0.31% -- 1858.30 -0.31% -- 详细
21Q3收入业绩收入业绩平稳增长,毛利率微降,净利率提升升公司公布2021年三季报,21年前三季度实现营收746.4亿元(+11.1%),归母净利润255.5亿元(+10.2%);21Q3实现营收218.2亿元(+9.9%),归母净利润126.1亿元(+12.4%),受益高端酒需求稳健,整体保持平稳增长。单21Q3公司毛利率和净利率分别为90.8%(-0.2pct)/52.3%(+1.1pct),毛利率微降主要系系列酒收入占比略升,净利率提升主要系税金确认季度波动的影响基本消退,21Q3销售费用率为2.4%(-0.2pct),管理费用率为7.3%(+0.7pct),税金及附加率为13.9%(-2.1pct)。公司销售平稳,21Q3末预收款102.6亿元(较21Q2微降1亿元),21Q3销售回款291.6亿元(+17.1%),经营净现金流150.3亿元(+20.4%)。 21Q3茅台茅台酒量平价升,系列酒快速增长,直营占比继续提升,直营占比继续提升分产品看,单21Q3茅台酒量价齐升,收入220.4亿元(+5.5%),中秋国庆公司放量8500吨左右(含7500吨左右茅台酒和新品1935及香溢五洲,集中在直销渠道),预计21Q3量增较少,主要受益非标酒提价效应显现和渠道结构调整带来的均价提升;系列酒势头向好,收入34.8亿元(+48.1%),收入占比13.6%(+3.5pct)。分渠道看,单21Q3批发渠道收入203.4亿元(+1.9%);直销收入51.8亿元(+57.9%),占比20.3%(+6.2pct)。经销商数量平稳,21Q3末为2095家,较上季末减少1家。 全年目标无忧,新管理层上任和市场化改革下有望步入新阶段新管理层上任和市场化改革下有望步入新阶段21年以来,高端酒需求保持稳健,茅台动销反馈持续良性,价格保持坚挺,全年营收目标无忧。8月丁董事长上任后,也采取了一系列措施推动价格市场化,如微酒报道近日已取消非标茅台的开箱政策。未来在消费升级和酱酒热的外部驱动下,在产品和渠道结构持续升级、产能扩建稳步推进、新领导上任面貌一新的内部支撑下,中长期业绩可期。 风险提示:宏观经济风险;高端酒需求不及预期。 投资建议:维持此前盈利预测,维持维持““买入”评级”评级预计公司2021-2023年归母净利润为535/625/719亿元,摊薄EPS为42.57/49.76/57.27元,当前股价对应PE为45/38/33x,维持买入评级。
马莉 2
贵州茅台 食品饮料行业 2021-10-27 1864.03 -- -- 1858.30 -0.31% -- 1858.30 -0.31% -- 详细
事件公司发布2021Q3业绩报告:1)2021Q1-3公司营业收入为746.42亿元,同比增长11.05%;2021Q1-3归母净利润为372.66亿元,同比增长10.17%;2)2021Q3营业收入为255.55亿元,同比增长9.86%;2021Q3归母净利润为126.12亿元,同比增长12.35%。 投资要点 收入略低预期,系列酒高速增长。2021Q3公司营业收入为255.55亿元,同比增长9.86%;归母净利润为126.12亿元,同比增长12.35%。分产品看,2021Q3茅台酒、系列酒收入分别为220.43、34.79亿元,分别同比增长5.55%、48.07%,其中系列酒收入占比同比提升3.5个百分点至13.63%(提价+结构升级)。今年三季度预计总体量增仍有限,受益于直营渠道占比提升+非标产品于一季度末实现提价+团购渠道加大非标产品发货+系列酒提价调结构(主导产品批价均实现高增,核心单品影响力不断增强),吨价稳步上移。 21Q3直销渠道占比20.30%,直营占比提升为大趋势。2021Q3直销、批发收入分别为51.81、203.41亿元,分别同比增长57.93%、1.94%,其中直销收入占比同比提升6.18个百分点至20.30%,占比环比略下降(与去年情况相似),主因21Q3投放产品结构有关,从结构渠道来看(直营渠道收入同增57.9%至51.8亿元),预计直营仍为增量贡献主要动力;报告期末共有经销商2199家,较2020年年末增加49家(增加的主要是酱香系列酒的经销商),预计后续茅台酒经销商仍将进一步减少,直营占比提升仍为大趋势。 销售费用率小幅下行,净利率小幅上行,税金及附加率下降。21Q3毛利率、净利率分别同比变动-0.23、1.06个百分点至90.83%、52.31%,毛利率下降主因系列酒表现优异;费用率方面,公司21Q3销售费用率、管理费用率分别同比变动-0.16、0.75个百分点至2.40%、7.39%;税费方面,21Q3税金及附加率同比下降2.1个百分点至13.9%,回归正常;回款方面:回款情况较好:21Q3销售收现同比增长17.09%,快于收入增速;预收方面,21Q3预收款为102.63亿元,环比下降1.05亿元,同比下降2.97亿元,与打款及直营渠道占比变化有关;现金流方面,21Q3经营性现金流净额为150.33亿元,同比增长20.36%,剔除金融业务影响的经营活动现金流净额同增28.0%。 短期看:茅台酒系列酒双轮驱动,新领导上任系列举措将落地。茅台酒方面,近期飞天茅台批价约为2800-2900元/瓶,随着上半年非标产品提价红利持续释放、结构升级、税费影响逐步消除,预计21Q4茅台酒将继续实现稳健增长;系列酒方面,随着“大单品”战略深入实施,以茅台王子酒为核心的产品集群表现优异:20年茅台王子酒销售额已超过40亿元,汉酱、赖茅、贵州大曲等系列酒产品收入亦超10亿,在次高端酒扩容+酱酒热持续演绎背景下,21Q4系列酒有望在放量的同时实现进一步结构升级。新领导上任后,双节增量投放、空瓶换购、取消非标拆箱等举措已相继落地,未来或将推出更多切实可行的举措以平抑价格。 中期看:2021年业绩增速或将实现环比加速,目标设置较为理性。公司此前表示2021年收入目标为10.5%,我们认为目标设置较为理性,主因:1)通过复盘往年业绩目标及实际业绩增速,实际增速往往高于业绩目标;2)从集团十四五角度出发,我们认为除了茅台股份公司,习酒等集团下子公司亦将贡献部分业绩(预计十四五期间习酒产能将达近5万吨)以达到集团1800亿元收入目标,叠加未来5年内不排除茅台有提价可能,因此2021年收入增速设置在10.5%较为合理;利润端方面,考虑到集团主要利润增量来源为茅台股份公司,因此预计十四五期间茅台利润增速将高于收入增速,同时茅台产品的提价亦将助推利润增速实现高增,从而助力集团完成十四五目标。 长期看:迈入十四五,走好茅台之路,“五线”发展道路。考虑到需求端表现强劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升(2021年茅台基酒产能目标为5.53万吨,系列酒产量目标为2.9万吨;十四五期间规划茅台酒系列酒实现双5.6万吨产能)、技改项目稳步推进(2020年9月茅台“十三五”茅台酒技改扩建项目全面完工,新增的茅台酒基酒设计产能4032吨将于2021年释放,同时3万吨酱香系列酒技改项目稳步推进)、直营占比不断增长,预计2022年茅台酒量增或超预期,推动报表端加速,在迈入十四五,公司将走好茅台之路,“五线”发展道路,坚持“双打造”、“双巩固”,聚主业,调结构,强配套,构生态,未来业绩确定性强。 盈利预测及估值预计 2021~2023年公司收入增速分别为11.6%、15.3%、16.8%;净利润增速分别为13.0%、16.1%、18.4%;EPS 分别为42.0、48.7、57.7元/股;对应PE 分别为45、39、33倍。考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性,维持买入评级。 风险提示:1、宏观经济下行;2、疫情影响超预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-10-26 1880.00 2500.00 38.20% 1878.99 -0.05% -- 1878.99 -0.05% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现总营收 770.53亿元(+10.7%),归母净利润372.66亿元(+10.2%),扣非归母净利润373.57亿元(+10.2%)。2021Q3实现总营收263.32亿元(+10.0%),归母净利润126.12亿元(+12.4%),扣非归母净利润127.08亿元(+13.2%)。收入利润实现稳健双位数增长。 一、 高端稳健、系列酒快速增长、直销比例较上半年进一步提升公司前三季度主营收入746.42亿元(+11.05%),茅台酒、系列酒实现营收649.92、95.40亿元,同比增长8.1%、36.3%,系列酒占比持续提升。直销、经销营收146.85、598.47亿元,同比增长74.1%、1.9%,直销渠道占比茅台酒销售比例22.6%(+8.6%),渠道改革顺利推进,直销比例继续提升。国内外营收723.87、21.45亿元,同比增长11.2%、6.1%。前三季度累计新增经销商62家(新增主要为系列酒经销商),退出经销商13家(主要为茅台酒经销商),三季度末共有国内经销商2095家。 2021Q3,公司营收255.55亿元(+9.86%),茅台酒、系列酒分别实现营收220.43、34.79亿元,同比增长5.5%、48.1%,受益于酱酒饮用氛围扩大、系列酒录得近几年最快单季度增长。直销、经销分别实现营收51.81、203.41亿元,同比增长57.9%、1.9%,直销渠道占比茅台酒销售比例23.5%(+7.8%)、较上半年的22.13%的占比进一步提升。国内外收入分别为245.77、9.45亿元,同比增长10.1%、2.6%.。 Q3没有新增经销商,退出1家。 公司单三季度销售收现291.60亿元(+17.10%),经营净现金流150.33亿元(+20.36%)。季度末合同负债+其他流动负债为102.63亿元,环比微减1.05亿元,同比减少2.97亿元。应收账款及应收票据为5.40亿元,环比减少6.92亿元,同比减少13.96亿元。经营质量良好。 二、 结构略影响毛利率、税金比例水平下降提升净利率前三季度公司毛利率为91.2%(-0.1pct),净利率48.4%(-0.3pct),公司营业税金率13.8%(+0.2ct),销售费用率2.5%(-0.1pct),管理费用率7.0%(+0.5pct),财务费用率-0.8%(-0.6pct),所得税率25.1%(+0.01pct)。Q3毛利率为90.8%(-0.2pct),净利率47.9%(+1.0pct),公司营业税金率13.9%(-2.1pct),销售费用率2.4%(-0.2pct),管理费用率7.4%(+0.7pct),财务费用率-0.9%(-0.6pct),所得税率24.9%(-0.1pct),Q3系列酒大幅占比上升影响毛利率,税金比例下降带动净利率提升。 盈利预测与估值:今年9月的股东大会上,新任董事长丁雄军表示,将以高质量发展为方向进行改革,改革包括茅台的营销体制和价格体系改革,并表示价格体系的改革方向应以市场为原则,立足于更长远的考虑,让茅台酒回归商品属性。 今年中秋及国庆期间,茅台加大放量,通过精准投放、精准销售、精准管控、空品复购和试点开瓶消费,很多程度抑制价格炒作。今年10月下旬,茅台酒“开箱销售”也逐步取消。中长期看未来销量增量主要投放在直销和KA 直供、电商渠道等类直营渠道,直销比例及平均吨酒价格将更上一个台阶,未来5年茅台酒量价齐升,继续对收入和利润的持续增长形成强力支撑。预计2021-2023年的收入增速分别为12%、18%、13%,净利润增速分别为14%、25%、18%,对应EPS 分别为43.12、53.90、63.61元,维持目标价2500元、“买入”评级。 风险提示:如果未来出厂价的提升或综合销售价格不及预期,则乐观情境下的盈利预测和EPS 可能不达预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-10-26 1880.00 2330.00 28.80% 1878.99 -0.05% -- 1878.99 -0.05% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报。2021Q1-3公司实现营业总收入770.53亿元,同增10.8%,归母净利润327.66亿元,同增10.2%。其中2021Q3实现营业总收入263.32亿元,同增10.0%,归母净利126.12亿元,同增12.4%。同时,Q3末公司合同负债91.37亿元,环比降1.07亿元。2021Q3销售回款291.60亿元,同增17.1%,经营现金流净额150.3亿元,同增20.4%。 茅台酒量稳价增,系列酒延续高增。量价来看,我们预计Q3飞天茅台出货量约8500吨左右,同比基本持平,非标产品提价效应逐步显现,茅台酒总体均价预计同比提升5%左右。分产品来看,2021Q3茅台酒实现营收220.43亿元,同增5.5%,系列酒实现营收34.79亿元,同增48.1%,系列酒在提价和结构升级下延续较快增长。分渠道来看,Q3公司直销渠道(主要为公司直营店渠道)实现收入51.81亿元,同增57.9%,单季度占茅台酒比例已达23.5%,同比提升7.8pcts。此外,截至Q3末公司国内经销商数量为2095家,环比变化不大,经销体系趋于稳定。 税金节奏影响消退,盈利能力保持稳定。毛利率来看,公司2021Q3毛利率90.83%,同比持平略减;费用率来看,公司销售费用率为2.4%,同比持平略降,管理费用率为7.3%,同比提升0.7pct,主要系薪酬费用、商标许可使用费等增加。此外,季度间的消费税缴交节奏的波动影响基本消退,Q3营业税金率13.9%,同比下降2.1pcts。总体来看,公司2021Q1-3归母净利率48.4%,同比下滑0.3pcts,其中Q3归母净利率47.9%,同比提升1.0pct。 万象更新,多措并举,延续价格周期。公司新董事长丁总8月上任后,近2月市场动作频频,根据中国经济周刊报道,公司10月7日前要求经销商100%库存清零,确保旺季市场供应。根据国际金融报报道,双节投放茅台酒总量将保证在7500吨以上,加上茅台1935和香溢五洲茅台酒两款新品,合计将投放超8000吨。根据微酒公众号报道,10月21日起取消非标茅台酒的开箱政策,多措并举稳定批价,降低成箱/散瓶价差,推进茅台价格市场化,茅台的价格周期有望延续。 盈利预测与投资建议:看好强品牌力背书下,公司增长的稳定性和吨价上行空间,期待后续公司经营层面的改善,看好公司发展动能和治理改善,略调整公司2021-2023年归母净利润预测至522/591/667亿元(原预测为525/608/690亿元),同比+12%/13%/13%。当前股价对应2021-2023年PE分别为40x/36x/32x,维持目标价2330元,对应2022年50倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,渠道改革效果不及预期;批价大幅度波动
贵州茅台 食品饮料行业 2021-10-26 1880.00 2216.00 22.50% 1878.99 -0.05% -- 1878.99 -0.05% -- 详细
事件:公司发布三季报:2021前三季度,公司实现营业收入746.42亿元,同比+11.05%;归母净利润372.66亿元,同比+10.17%;单三季度实现营业收入255.55亿元,同比+9.86%;归母净利润126.12亿元,同比+12.35%。 点评:系列酒占比持续提升,大力拓展直销渠道。 报告期内:分产品看,茅台酒/系列酒分别实现收入649.92/95.40亿元,系列酒占比12.80%,同比+2.38pct,茅台酒继续维持稳健发货节奏,系列酒持续受益酱酒热实现量价齐升。分渠道看,直销/批发分别实现收入146.85/598.47亿元,直销占比19.70%,同比+7.14pct;国内/国外经销商2095/104个,增加62个系列酒经销商、减少13个茅台酒经销商。公司继续通过取消直销渠道抢购门槛等方式、经销配额只减不增等方式大力发展直销渠道,提升直销收入占比。 预收款维持平稳,盈利能力保持稳健。 报告期内:公司实现毛利率91.19%,同比-0.14Pct,主要系毛利率较低的系列酒占比提升所致;销售费用率2.50%,同比-0.05pct;管理费用率7.08%、同比+0.49pct;归母净利润率48.36%,同比-0.26pct。合同负债+其他流动负债为102.63亿元,去年同期为105.60亿元,保持相对平稳。 盈利预测和投资建议公司作为超高端白酒龙头,竞争壁垒极高,供不应求格局下公司具备强定价权,同时发力非标酒和系列酒优化产品矩阵,有望拓展新的收入增长极,拓展直销渠道有望持续提升盈利能力。我们预计公司2021-23年EPS分别为42.47、49.24、56.81元,对应PE为45、39、33倍,给予2022年45倍估值,目标价为2216元,维持“买入”评级。 风险提示直销渠道拓展不及预期、系列酒增长不及预期、食品安全风险
贵州茅台 食品饮料行业 2021-10-26 1880.00 2187.90 20.95% 1878.99 -0.05% -- 1878.99 -0.05% -- 详细
公司公布21年三季报,21年前三季度实现营收746.42亿元(yoy+11.1%),归母净利润372.66亿元(yoy+10.2%);其中21Q3实现营收255.55亿元(yoy+9.9%),归母净利润126.12亿元(yoy+12.4%),三季度业绩稳定增长。 核心观点 茅台酒直销渠道占比提升,系列酒加速增长。21年前三季度茅台酒和系列酒分别实现收入649.9亿元(yoy+8.1%)和95.4亿元(yoy+36.3%),其中21Q3分别实现收入220.4亿元(yoy+5.5%)和34.8亿元(yoy+48.1%),系列酒增速环比提升10.4pct。21Q3,公司经销和直销分别实现收入203.41亿元(yoy+1.9%)和51.81亿元(yoy+57.9%),单季度直销占比提升6.2pct 至20.3%,前三季度累计占比19.7%(yoy+7.1pct),公司持续加大直销投放。 21Q3末经销商数量2199家,环比减少1家,同比增加46家。21Q3合同负债余额91.4亿元,环比减少2.7亿元,预计主要受直销占比提升影响。 毛利率小幅下滑,盈利能力边际改善。21Q3毛利率为90.83%(yoy-0.23pct),预计主要受系列酒占比提升影响,前三季度毛利率为91.19%(yoy-0.13pct)。 21Q3销售费用率2.48%(yoy-0.16pct),管理费用率7.54%(yoy+0.76pct),税金及附加占营收比重14.29%(yoy-2.10pct),20年同期税金影响逐步矫正。 综合,21Q3销售净利率52.31%(yoy+1.06pct),盈利能力边际改善。 茅台酒边际需求格局稳定,新董事长上任后释放积极信号。近期飞天散瓶批价2800元左右,中秋国庆后企稳向上;整箱批价3780元左右,边际有所下降,预计主要受近期非标产品取消开箱政策的影响;整体而言,茅台酒下游仍维持供不应求的格局。公司新品茅台1935中秋期间进入流通渠道,出厂价788元/瓶,零售指导价1188元,有利于推动系列酒增长。茅台非标产品开箱停作为试点,后续有望衍生到普飞,有助于稳定价格预期,为远期提价创造市场环境。茅台董事长人事变动落地后,针对价格、产能等释放积极信号,有利于公司十四五规划目标落地和长期持续稳定增长。 财务预测与投资建议:下调营收和毛利率,预测21-23年每股收益分别为41.47、48.62和55.40元(原21-23年预测为42.78、50.28和58.13元),结合可比公司,给予22年45倍PE,对应目标价2187.90元,维持买入评级。 风险提示:基酒产能不足的风险、社会库存增多风险、环境恶化风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-10-26 1880.00 -- -- 1878.99 -0.05% -- 1878.99 -0.05% -- 详细
报告关键要素:公司披露2021年第三季度报告,公司前三季度实现营业总收入770.5亿元(YoY+10.75%),营业收入746.4亿元(YoY+11.05%),归母净利润372.7亿元(YoY+10.17%),净利润增速重回两位数。其中,Q3实现营业总收入263.3亿元(YoY+9.99%),营业收入255.6亿元(YoY+9.86%),归母净利润126.1亿元(YoY+12.35%)。 投资要点: 系列酒维持高增,净利率同比提升。Q3茅台酒收入为220.4亿元,YoY+5.55%,系列酒收入为34.8亿元,YoY+48.07%,系列酒收入维持高增主因对应价格带白酒需求复苏叠加酱香热度。前三季度,公司茅台酒收入和系列酒收入分别为649.9亿元和95.4亿元,同比增速分别为+8.06%和+36.28%,收入均创历史新高。21Q3公司毛利率水平同降0.2pct 左右,税金率同降2.1pcts,销售/管理费用率分别同比-0.2pct/+0.7pct,归母净利率同增1.0pct。 加码直营规模化,持续优化经销体系:21Q3公司直销/批发代理收入分别为51.8/203.4亿元,直销收入同增57.93%,占比20.3%(YoY+6.2pcts)。 公司前三季度直销实现营收146.9亿元,同比增长74.14%,首次突破百亿,是直营规模化以来最好成绩。前三季度,茅台国内经销商增加62家减少13家,增加的主要是酱香系列酒经销商,减少的主要是茅台酒经销商。21前三季度公司销售收现794.3亿元(YoY+11.33%),预收款指标(合同负债+其他流动负债)为102.6亿元,环比减少1.1亿元,同比减少3.0亿元。 盈利预测与投资建议:公司完成21年收入目标是大概率事件,极深的护城河是公司增长确定性的强大支撑。我们维持此前盈利预测,预计公司21-23年归母净利润531.9/611.4/705.8亿元,同比增长13.9%/14.9%/15.4%,对应EPS 为42/49/56元/股,10月22日收盘价对应PE 为45/39/34倍。 去年疫情冲击下,公司作为扩容细分赛道高端白酒龙头,超强品牌力为其构筑的极深护城河进一步被市场认知,今年换帅后的改革调整有望促进公司高质量发展。回调后估值已落入合理区间,考虑估值切换,看长做长仍是值得投资的核心资产,维持“增持”评级。 风险因素:经济增速不及预期、疫情风险、食品安全、直销推进不及预期
贵州茅台 食品饮料行业 2021-10-26 1880.00 -- -- 1878.99 -0.05% -- 1878.99 -0.05% -- 详细
事件:贵州茅台发布2021年三季报,21年前三季度营业总收入770.53亿元,同比增长10.75%,归母净利润372.66亿元,同比增长10.17%。Q3单季总营收263.32亿元,同比增长9.99%,归母净利润126.12亿元,同比增长12.35%。 渠道结构调节效果明显,系列酒延续高增:1)分产品,21Q3茅台酒收入220.43亿元,同比增长5.55%,估计增幅主要来自非标产品、渠道结构调节带来的均价提升,量增贡献相对较小,在传统经销渠道的发货节奏有所放缓。系列酒Q3收入34.79亿元,同比增长48.07%,延续高增态势。公司继续对系列酒的渠道布局,截至9月底国内经销商共2095个,前三季度分别增加/减少62/13个经销商,且以增加系列酒经销商、减少优化茅台酒经销商为主。2)分渠道,21Q3直销渠道收入51.81亿,同比增长57.93%,占比20.30%,较20Q3提升6pct。 直销渠道扁平化建设取得明显成效,中秋国庆双节茅台酒投放以天猫、京东、商超、厂家自营店为主,21Q3批发渠道收入203.41亿元,同比增加1.94%。 税率下降促使净利率优化,销售回款表现亮眼:1)21Q3毛利率91.1%,同比小幅下滑0.22pct,估计主要与系列酒占比提升有关(Q3系列酒收入占比同比提升3.52pct)。2)Q3税金及附加占总营收比重13.86%,同比下降2.06pct,主要因去年疫情影响生产节奏、今年恢复正常,销售费用率2.40%,同比下降0.16pct,管理费用率7.32%,同比增加0.73pct。3)Q3归母净利率47.9%,同比提升1pct,主要来自于税率下降的贡献。4)21Q3销售回款同比增长17.1%,增幅高于收入同比,经营活动净现金流同比增长20.36%。截至9月底合同负债91.37亿,环比二季度末减少1.07亿元,估计与正常的淡旺季发货节奏有关。 价格管控增强,高质量增长可期:当下飞天散瓶批价2800元左右,价格有所降温。9月丁董事长在临时股东大会中提出让茅台酒回归商品属性、价格应遵循市场规律,公司价格管控有所增强,双节旺季推出“空瓶复购”、试点“开瓶消费”,近期取消除普茅之外的其他茅台酒开箱政策,后续取消普茅开箱政策预期较强,整箱和散瓶价差或将缩小,价格有望逐步市场化。系列酒方面,河南等渠道反馈从去年到今年春节,系列酒涨价趋势下渠道库存增加,下半年开始批价下滑。伴随酱酒渠道热降温、消费端对酱酒需求平稳提升,系列酒有望持续良性增长。 盈利预测、估值与评级:考虑21年因基酒产能限制茅台酒投放有所放缓,后续量增较为平稳、系列酒占比提升或将小幅影响毛利率,下调21-23年净利润预测为525.2/601.7/691.4亿(较前次预测-4.2%/-5.5%/-4.5%),对应EPS 为41.8/47.9/55.1元,当前股价对应PE 为45/40/35倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求疲软,渠道结构调节不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-09-29 1848.00 -- -- 1949.95 5.52% -- 1949.95 5.52% -- 详细
事件:公司召开] 2021年第一次临时股东大会,管理层与投资者交流经营情况。 让品质成为信仰,让历史鉴证未来。新帅丁总做“让品质成为信仰,让历史鉴证未来”的主题演讲,并提炼出“感恩、敬畏、奋斗”三个关键词。首先是感恩“四老”,即感恩“生态环境、历史工艺、领导厚爱、消费者热爱”;其次是敬畏“茅台基因”,并科学解读茅台的“生态密码、品质密码、时间密码”;最后是奋斗,茅台的成功源于坚持四个“数”;迈入十四五,公司坚持以高质量发展统揽全局,构建酒香、风正、人和的良好生态和发展环境。 明确五线发展道路,勾勒蓝图明晰道路。新帅明确未来茅台要走好“蓝线、绿线、白线、紫线、红线”五线发展道路。1)蓝线是蓝图规划,核心围绕“双巩固、双打造”,即巩固蒸馏酒世界第一品牌地位和中国白酒头部领军企业地位。 十四五期间将集团公司打造为中国五百强第一方阵企业和省内首家世界五百强企业,并着力于将股份公司打造成为世界一流上市企业。2)绿线是绿色发展,公司坚定不移走生态优先、绿色发展道路,保护好茅台镇 15.03平方公里核心酿造区域,打造白酒行业生态环保标杆企业;3)白线是心态归零,管理层要保持归零心态,在新的白纸上作出新文章,坚持科技增能和数字赋能,实现产业数字化和营销数字化;与此同时,推动现代化管理改革、资产管理改革、营销价格体系改革,探索发展新零售渠道,着力让茅台酒回归商品属性;4)紫线是茅台文化,要持续深挖文化内涵、做好文化赋能,充分发挥茅台文化影响力和凝聚力;5)红线是环保和安全,茅台任何时候都要保证生态环境和安全生产。 新视野、新气象、新征程,边际向好前景可期。1)新帅丁总到任后随即深入生产一线调研,积极与员工、经销商、投资者交流,为公司高质量发展勾勒蓝图、明晰道路,展现出管理层新视野、新气象。2)公司产品将在全价格带发力,无论是在超高端、高端、次高端、中端,公司都将齐头并进打造拳头产品,确保在各档次、各价格带都有统治力。3)管理层明确营销体制和价格体系改革的决心,改革方向坚持市场化和法制化,探索发展新零售渠道,着力让茅台酒回归商品属性,推动数字化建设,为消费者提供更好的产品和服务。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 43.06元、50.73元、59.46元,对应动态估值 39倍、33倍、28倍。新管理层带来新视野、新气象,公司边际向好趋势明确,中长期发展逻辑得到强化,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险、市场开拓或不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-09-28 1750.00 -- -- 1949.95 11.43% -- 1949.95 11.43% -- 详细
9月24日,公司召开2021年第一次临时股东大会及董事长会议,选举丁雄军先生为董事长。 点评 十四五强调高质量发展,走好五线道路。1)蓝线发展,围绕“双巩固、双打造”目标(巩固中国白酒头部领军企业地位和世界蒸馏酒第一品牌地位,打造中国500强第一方阵和省内首家世界500强企业)。按照“聚主业(以酒业为核心)、调结构(治理结构、组织结构、营销体系、产品结构等)、强配套、构生态”发展思路,打造股份公司为世界一流上市企业。2)绿线发展,以打造“一基地一标杆”为抓手,推进“减污”、“降碳”工程。3)白线发展,保持归零心态,增强科技赋能、数字赋能,推进现代化管理、资产管理、营销和价格体系改革,让茅台酒回归商品属性。4)紫线发展,推进茅台文化与其他文化碰撞融合,充分释放文化聚能效应;5)红线发展,守住环保、安全两条底线。 管理层改革决心明确,方向为价格及渠道市场化、营销体系数字化。1)价格改革:茅台酒价格受供求关系等多因素影响,改革方向是市场化和法制化,未来价格需反映合理价值。2)营销体系改革:定制酒已取消,目前渠道包括:经销商、自营、直销(商超+电商)、其他。未来将规范原有渠道,积极探索新零售渠道,加快实现数字化营销(物理防伪转为数字化、CRM系统追踪真实客户)。3)量:产量上努力实现供需紧平衡;产能取决于原料、环境承载力、技术人才等因素。4)产品结构:调整产品档次结构,打造中端、次高端、高端、超高端等不同价格带的拳头产品。 新管理层带来新面貌,基酒放量持续拉动业绩。我们认为,1)管理层换届后,公司面貌焕然一新。若渠道及价格逐步市场化,公司长期“稳步放量+价格提升”逻辑将持续兑现,高质量发展可期。2)茅台品牌力+产品护城河深厚,基本面确定性强。经济承压背景下,茅台供需缺口仍较大,彰显强抗风险能力。近期渠道反馈,双节放量及渠道强管控,散装飞天批价近2800元,渠道利润依旧丰厚。3)基酒产能增加,或将拉动明后年业绩。参考历史基酒产能,我们预计明后年将进入业绩加速期。21年茅台基酒目标产量5.53万吨(同比+10%),系列酒2.9万吨,新增产能投产有望支撑中长期业绩。 盈利预测与投资建议 预计21-23年收入增速12%/15%/16%,归母净利润增速13%/17%/18%,EPS为42.02/49.17/57.98元,PE为40/34/29X,维持“买入”评级。 风险提示 批价上涨引发舆论风险,宏观经济下行风险,疫情反复风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-08-10 1651.00 -- -- 1802.88 9.20%
1949.95 18.11% -- 详细
公司系国内白酒行业龙头。贵州茅台成立于1951年,历史悠久,总部位于贵州省仁怀市茅台镇。公司主打酱香高端白酒,是我国白酒行业的龙头。在疫情影响下,公司表现出强确定性,2020年业绩仍实现两位数的增长。2021H1,公司分别实现营业总收入与归属于上市公司股东的净利润507.22亿元与246.54亿元,分别同比增长11.15%与9.08%,2021Q2业绩符合预期。截至2021年8月5日,贵州茅台总市值为2.13万亿,稳居白酒行业第一。 我国高端白酒市场增长潜力大,龙头有望受益。将申万行业中的贵州茅台、五粮液与泸州老窖作为高端白酒市场的衡量标准。2016-2020年,茅五泸营业总收入的年均复合增速为23.89%,我国高端白酒市场持续扩容,但与发达国家相比仍存在一定的差距。根据DISCUS统计,2009-2015年,美国高端烈酒营收占比从23.87%提高至29.47%。2016-2020年,我国高端白酒营收在白酒行业中的占比从11.92%增加至29.47%。受疫情影响,白酒部分企业利润承压,白酒行业加速分化,部分经营能力较差、抗风险能力较低的小企业在发展中被清洗淘汰,白酒行业的市场份额未来有望进一步向龙头企业靠拢。 茅台酒与系列酒双轮驱动,直销渠道加速推进。分品类看,公司在发展高端茅台酒的同时,逐步完善系列酒的发展路径。系列酒方面,公司致力于将茅台王子酒打造成50亿元的超级单品,将汉酱、赖茅培育成20亿元的超级单品,以实现茅台酒与系列酒的双轮驱动。2021年上半年,茅台酒营收同比增长9.39%,系列酒营收同比增长30.32%。系列酒有望成为公司新的成长点。分渠道看,2018年以来公司开始进行渠道改革,大力发展直销渠道,目前已取得一定的成效。2021H1,公司批发代理营收同比增长1.92%,营收占比为80.61%;直销渠道实现营收95.04亿元,同比增长84.44%,营收占比为19.39%。 公司核心竞争优势突出。 (1)酱香酒工艺+赤水河之水,打造茅台醇厚口感。酱香型白酒是所有香型白酒中工艺最复杂、出酒率最低的品类,具有一定的收藏价值。同时,茅台产品的生产依靠赤水河之水,打造出茅台酒醇厚的口感。 (2)公司品牌价值稳居全球烈酒品牌第一。经过七十年的历史沉淀,公司品牌影响力已深入人心。在2020年全球烈酒品牌排行榜中,茅台品牌价值为393.32亿美元,同比增幅29.08%,位居全球烈酒品牌第一。 (3)公司的产品竞争优势突出。对比五粮液与泸州老窖,公司的高端产品营收占比高。同时,公司的明星产品飞天茅台在市场中的份额最高,且出厂价领跑白酒市场。 投资建议:维持对公司的“推荐”评级。公司量价有进一步提升的空间, 强者恒强趋势不变。2021年上半年,疫情影响逐步释放,白酒行业复苏回暖。高端白酒维持确定性增长。公司2021Q2业绩基本符合预期,环比有所改善。2021年是公司“十四五”的开局之年,作为白酒行业的龙头,公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确,直销渠道的扩张有望提升产品吨价,公司产品量价有进一步提升的空间。虽然行业短期存在扰动,但从长期发展趋势来看,高端白酒行业整体扩容趋势不变,行业马太效应明显,公司有上行空间。预计公司2021/2022年每股收益分别为42.71元和49.84元,对应PE估值分别为39.31倍和33.69倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:系列酒推广不及预期,直销渠道扩张不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题,宏观经济影响等。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-08-09 1689.00 -- -- 1802.88 6.74%
1949.95 15.45% -- 详细
事件2021上半年公司完成基酒产量5.03万吨,其中茅台酒基酒产量3.78万吨、系列酒基酒产量1.25万吨;实现营业总收入507.22亿元,同比增长11.15%,营业收入490.87亿元,同比增长11.68%;实现归母净利润246.54亿元,同比增长9.08%,扣非归母净利润246.49亿元,同比增长8.72%。 21H1茅台酒收入增速近10%,系列酒增长超30% 2021一、二季度公司合计酒类销售收入272.35、217.75亿元,同比增长11.66、11.55%。其中,茅台酒实现销售收入245.92、183.57亿元,同比增长10.66、7.74%;系列酒实现销售收入26.43、34.18亿元,同比增长21.86、37.71%。系列酒H1增速30.32%,实现较高增长,占酒类整体销售比例达到12.37%,相比20H1提升1.78PCT。“酱香酒热”亦利好系列酒销售表现。按地区来划分,H1国内、国外销售收入478. 10、12.00亿元,同比增长11.68、8.96%,Q2国外销售下降23.51%。 21H1直销渠道收入增速84.45%,直销占比同比提升超5PCT,较21Q1提升超4PCT 2021H1,公司直销、批发代理分别实现销售收入95.04、395.05亿元,同比增速84.45、1.93%,占经销总收入比例为19.39、80.61%。其中,第二季度公司直销、批发代理分别实现销售收入47.27、170.48亿元,同比增速47.06、4.55%,占经销总收入比例为21.71、78.29%;直销渠道占整体收入比例相比2020中报的16.47%再度提升5.24PCT;对比21Q1直销渠道占比17.54%再提升4.17PCT。 毛利率稳定,税金影响主要在Q1,Q2净利率同比提升 2021H1毛利率为91.38%,同比微降0.08PCT;销售费率2.54%,同比不变,三项费用率8.70%,同比下降0.21PCT。其中,第二季度单季毛利率为91.01%,同比下降0.20PCT;销售费率3.19%,同比增加0.72PCT,三项费用率9.71%,同比增加0.63PCT。21H1营业税金及附加/总收入比率同比增加1.43PCT,影响主要体现在第一季度。21H1净利率同比降低1.05PCT 至53.39%,Q2净利率52.41%,提升0.92PCT。 做优做强品牌文化,直销比例持续提升、“六稳”贯穿营销体系2021全年经营目标:营业总收入较上年度增长10.5%左右。2021年“稳”字当头的情况下,我们预计直营有望继续放量,3月非标定制产品、生肖酒及精品提价有望逐步体现业绩贡献。 投资建议 预计公司2021-2023年度营业收入分别为1091.55、1228.32、1420.30亿元,同比增长11.39、12.53、15.63%,归母净利润531.37、604.17、692.26亿元,同比增长13.79、13.70、14.63%,对应EPS42.30、48.09、55.13元,目前价格对应PE 倍数为41、36、32,“推荐”评级。 风险提示 食品安全的风险;直营投放及结构升级不及预期的风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-08-06 1692.88 2215.00 22.44% 1802.88 6.50%
1949.95 15.19% -- 详细
副 事件: 标题2021H1实现营收490.87亿元,同比+11.68%;归母净利246.54亿元,同比+9.08%;扣非归母净利246.49亿元,同比+8.72%。 2021Q2实现营收218.16亿元,同比+11.61%;归母净利107.00亿元,同比+12.53%;扣非归母净利106.80亿元,同比+12.20%。 符合预期。 投资要点: 2021Q1税金及其附加对公司利润的影响逐渐被平滑, 公司盈利能力在线。 公司2021H1/2021Q2毛利率为91.38%/91.01%,同比-0.08/-0.19pcts,毛利略微下滑的主要原因 为 系 列 酒 收 入 占 比 提 升 。 2021H1/2021Q2销 售 费 用 率 为 2.54%/3.19% , 同 比-0.01/+0.72pcts,2021Q2销售费用增加主要是系列酒促销费用增加。 2021H1/2021Q2管理费用率为6.88%/7.58%,同比+0.36/+0.57pcts,管理费用率增长主要是职工薪酬费用、商标许可使用费等费用增加。 2021H1/2021Q2/2021Q1税金及附加 /营业总收入为13.71%/13.80%/13.65%,同比+1.43/-1.72/+3.96pcts, 2021Q2的税金及附加减少,上半 年 税 金 及 附 加 对 利 润 的 影 响 逐 渐 减 小 。 2021H1/2020Q1/2021Q1净 利 率 为53.39%/52.41%/54.17%,同比-1.05/+0.92/-2.63pcts,公司的盈利能力稳健。 系列酒在“双轮驱动”中发力迅速,渠道改革持续落地。 按产品档次分, 2021H1茅台酒/系列酒分别实现收入429.49/60.60亿元,同比+9.39/+30.32%; 2021Q2茅台酒/系列酒分别实现收入183.57/34.18亿元,同比+7.74/37.71%,系列酒占比提升至15.70%,同比+2.99pct。 系列酒的提价及促销带动业绩增长,预计酱香热将带动“双轮驱动”持续实现。 按渠道分 , 2021H1直销 /经销分别实现收入 95.04/395.05亿元 ,同比+84.45/+1.93% ; 2021Q2直 销 / 经 销 分 别 实 现 收 入 47.27/170.48亿 元 , 同 比+74.07/+1.42%,直销占比21.71%,同比+5.24pct。 配合经销商整治, 直销比重持续提高, 收入结构、 质量不断优化。 消费需求持续高涨, 回款表现良好。 在当前的白酒淡季,飞天茅台酒整箱批价上涨至3770元,散瓶批价维持3000元左右,终端动销处于供不应求的状态。2021H1/2021Q2销售回款502.70/279.69亿元,同比+8.23/13.79%,验证经销商基本按月打款的节奏,回款略好于实际营收增速。 中秋国庆将近,预计高端白酒消费需求仍将旺盛。 盈利预测: 考虑经济恢复速度对飞天调价的影响,我们下调公司目标价为2215元。 我 们 预 计 公 司 2021-2023年 收 入 同 增 13.08%/22.28%/19.38%; 归 母 净 利 润 同 增13.40%/23.46%/20.01%;对应PE为41.63/33.72/28.10倍。 风险提示: 市场资金偏好发生转变;公司经营不善;酱酒热度退散。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-08-06 1692.88 -- -- 1802.88 6.50%
1949.95 15.19% -- 详细
产品需求旺盛, 业绩增长确定性强, 维持“买入”评级公司发布 2021半年报, 上半年实现收入 507.2亿元,同比+11.1%,归母净利润246.5亿元,同比+9.1%, 单二季度实现收入 226.6亿元,同比+13.6%,归母净利润 107.0亿元,同比+12.5%。 由于 2021年毛利率略有压力, 下调 2021年和 2022年盈利预测, 出于对 2023年公司直营进展以及产品结构升级考虑,上调 2023年盈利预测, 预计 2021-2023年净利润分别 524.6(-13.0) 亿元、 603.3(-6.7) 亿元、 697.4(+9.9)亿元, EPS 分别为 41.76(-0.10)元、 48.03(-0.53) 元、 55.52(+0.79) 元, 同比分别增长 12%、 15%、 16%, 当前股价对应 PE 分别为 40.2、35.0、 30.2倍, 公司产品需求旺盛, 业绩确定性强, 维持“买入”评级。 茅台酒平稳增长,系列酒提速明显,直销建设持续推进二季度茅台酒收入 183.6亿元、同比+7.7%,考虑到直营占比提升,总经销产品提价等影响,预计价格提升是主要贡献; 系列酒 34.2亿元, 同比+37.7%,经过前期大幅压缩低价产品供应, 推动产品结构优化升级, 梳理市场价格,系列酒已进入良性发展轨道。 分渠道看, 二季度直销占比 21.7%,公司持续推进直营渠道建设, 上半年茅台经销商数量仍有削减, 在需求较大的城市新开直营门店, KA、电商渠道持续开拓,团购客户陆续合作,未来直营占比将进一步提升。 单二季度毛利率稳定, 营业税率下降致使净利率略有提升二季度公司毛利率 91.3%,同比下降 0.2pct,主要原因是较低毛利的系列酒占比提升较大,对冲了茅台酒吨价提升的正面影响,税金及附加率 13.8%,同比下降1.7pct,主要原因是 2021年生产节奏恢复正常,销售费用率 7.5%,同比上升 0.7pct,主因是酱香酒市场费用增加,管理费用率为 3.2%, 同比+0.6pct,主因是职工薪酬费用等增加。综合下来二季度净利率 47.2%,同比提升 0.5pct。 回款表现良好,现金流量表质量高2021Q2销售回款 279.7亿元,同比+13.8%,经营活动现金流量净额 232.0亿元,同比+124.9%, 主因其他与经营活动有关现金增加, 同时支付各项税费减少所致。 风险提示: 宏观经济波动导致需求下滑,公司产品价格超预期波动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名