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贵州茅台 食品饮料行业 2022-06-28 1998.38 2374.38 19.32% 2077.00 3.93% -- 2077.00 3.93% -- 详细
事件: 根据官方公众号“小茅 i 茅台”, 随着上海疫情扩散形势得到控制, i 茅台于6月 25日在上海上线。平台开放“预约申购”与“线上销售”两项活动,预计预约申购投放产品 1199瓶,线上销售产品 490瓶,共 11家茅台酒专卖店开设线上预约。 茅台文化传播媒介,顺应数字化营销的时代潮流。“i 茅台”承载了数字化时代传播茅台文化的重任,茅台将持续围绕“聚臻品好物,享极致体验,扬茅台文化”使命,更加立体的向消费者展现茅台文化的内涵。“i 茅台”开发之初便本着从包装生产到渠道终端,再到消费者全链路拉通的设计理念,希望能够最大程度的为消费者提供更加科学、完整、优质的服务。为了保证设计效果的最佳体现,“i茅台”利用云计算技术、物联感知技术、区块链公正等技术,在保障消费者隐私的前提下,利用大数据技术有效整合各类数据,为消费者提供更加开放与便捷的消费体验。“i 茅台”作为茅台文化的崭新窗口,承载了新时代下茅台的营销重任,未来贵州茅台将倾力将该品台打造成产品与商品的链接、营销力量协同的纽带,完成新数字化营销媒介的使命。 i 茅台上线后续表现优秀,带动营业额超预期增长。“i 茅台”自试运营起便表现出色, 据“小茅 i 茅台”, 从 3月 31日试运营至 5月 19日正式上线期间,累计投放了 117万瓶产品,累计 560.7吨,正式上线之后注册人数接近 1700万,截止到 6月 14号, i 茅台已实现营业收入 30亿~40亿元。“茅台 1935”等系列新品上市持续热销,系列文化活动引发各项共鸣,其中“i 茅台”平台创新推出与蒙牛联名的“茅台冰淇淋”,精选牛乳,冷链配送,创新的产品形式进一步吸引年轻消费群体,保证了品牌活力。 投资建议: 6月 16日茅台召开 2021年年度股东大会, 2022年的经营目标一是营业总收入较上年度增长 15%左右;二是完成基本建设投资 69.69亿元。为实现目标公司将全力以赴抓好不断加强自身建设、全力确保优质稳产、坚持抓好市场营销、提升文化建设能级、强化人才队伍建设等重点工作。 茅台后劲十足,将保持高质量的发展, 推动茅台在“高质强业”新征程迈上新台阶。 继续维持买入-A 评级,预计公司 2022-2024年的每股收益为 50.27/58.95/67.02元, 12个月目标价为 2,400元,相当于 2023年 41x 市盈率。 风险提示: 政策和消费税风险,茅台渠道管控效果不达预期风险,提价预期落空风险
贵州茅台 食品饮料行业 2022-06-28 1998.38 -- -- 2077.00 3.93% -- 2077.00 3.93% -- 详细
区域拼图再完善,i茅台光芒显现。根据小茅i茅台披露,继6月8日i茅台覆盖吉林后,6月25日再覆盖上海(首日预约申购投放1199瓶,预约人次约9.2万),区域拼图更完善。自3月31日试运行以来,预约申购板块4款产品预计贡献收入约38亿,二季度有望达41亿。其中,500ml生肖茅台/茅台1935/珍品茅台投放量企稳,日均投放约1.2万件/0.95万件/400件,生肖茅台(375ml。 2)投放量环比提升至约1000件。此外,从申购规模看,近期日均申购人数约850万人次,较上线前期日均700万人次提升明显,平台渗透程度再提升。基于数字化营销平台的定位,我们认为i茅台在茅台文化宣发、产品链路链接、渠道协同等层面的功能性将更凸显。加码多维度创新,构建产品文化体系。除平台维度,公司自21年下半程起加码在项目、产品端的创新。其中,产品端公司发布了珍品茅台、茅台1935、100ml飞天、茅台冰淇淋等。一方面,茅台酒价格体系已更完善,从飞天、生肖、精品、珍品到年份,满足各层级价格带消费需求。另一方面,公司将产品与文化属性相糅合,例如100ml飞天对应的友文化、43度飞天对应的家文化。考虑到100ml飞天指导价399元较同规格下普飞提升幅度明显,且经销渠道普遍非标主要自直营通路拿货,我们认为价增逻辑&直销加速逻辑仍将稳健延续。 内外部改革持续推进,看好确定性下中长期成长突破。除产品、渠道等外部改革,无论是集团营销公司改制,还是对于技开公司等酒业业务的整合,集团及公司内部治理亦不断完善。近期伴随需求端回暖、商务消费景气渐起,普飞批价环比明显改善,预计今年下半程仍将受益于需求环比改善,业绩确定性及质量均占优。中长期看,渠道利润回笼的长逻辑仍明确,我们看好未来2~3年公司业绩增长中枢上移。投资建议我们预计公司22-24年归母净利增速分别为18.6%/17.2%/16.6%,对应归母净利622/729/850亿元;EPS为49.52/58.03/67.64元,对应PE分别为41/35/30X,维持“买入”评级。风险提示宏观经济下行风险,疫情反复风险,渠道改革不及预测,食品安全问题。
刘鹏 5
贵州茅台 食品饮料行业 2022-06-23 1934.13 -- -- 2077.00 7.39% -- 2077.00 7.39% -- 详细
事件:6月 16日,贵州茅台酒股份有限公司 2021年年度股东大会在茅台国际大酒店召开,贵州茅台酒股份有限公司董事长丁雄军出席会议并与股东、股东代表现场交流。丁雄军强调,要在“美时代”,以“渴望美”的姿态,努力追求和创造“美生活”,坚定不移沿着“五线”发展道路,推动茅台高质量发展、现代化建设。 22年营收目标 15%,释放提速和提价预期。会上提出 2022年经营目标:一是营业总收入较上年度增长 15%左右;二是完成基本建设投资69.69亿元。15%营收增速将持平 19年水平,为近三年来最高;公司在会上也对 100ml 飞天茅台 399元/瓶的价格信号做出回应。 高质量发展“四梁八柱”基本构建,“五线”发展取得新成果,“五更五美”百尺竿头更思进。“蓝线”上,打造世界一流上市企业目标,21营收目标超额完成,22Q1“稳中有优、开门即红”;向前看要更加美好,坚持以高质量发展统揽全局,把不断满足人民对美好生活的向往和追求作为出发点和落脚点,一张蓝图绘到底、干到底,奋力实现茅台“世界一流上市企业”的美好愿景;“绿线”上,走好“生态优先、绿色发展”之路,全方位、深层次、一体化推进绿色高质量发展;向前看要更具美态,呵护好、保护好赖以生存和发展的生态环境,不断建设人与自然和谐共生的现代化美丽茅台;“白线”上,围绕“改革、创新、建设”,提高创新在现代化建设全局中的核心地位,坚持以项目建设为发展蓄势蓄能;向前看要更兴美业,持续改革创新、加速项目速度,不断夯实发展后劲、增强发展动能;“紫线”上,从构建文化体系、开发文化产品、丰富文化活动、打造文化场景四大领域推动了文化建设;向前看要更富美韵,持续围绕“酒文化极致”,把丰富文化资源优势转化为发展优势,不断增强文化影响力、凝聚力和感召力,赋能茅台高质量发展;“红线”上,实行全系统、全过程、全覆盖的安全生产责任制和最严格的生态环境保护制度,牢牢守住了高质量发展的底线和红线;向前看要更讲美行,进一步树牢底线思维、守住发展红线,以更高水平、更高质量的安全环保,确保企业行稳致远、茅台基业长青。 企业姿态更开放,品牌形象更亲和。本次股东大会现场不再屏蔽手机信号,甚至还在网络上进行了图文直播;会场布置上,公司突出了“小茅”这一卡通 IP;15日晚,丁雄军董事长率管理团队逐个拜访股 东房间,进行交流并表示感谢;股东们收到了赠送的玩偶和冰淇淋券。公司在本次股东大会精心布置的种种细节,透露着推新求变、走向流行的姿态,管理层满满的亲和力得到了股东圈高度评价。流行化是未来在不同文化背景下走向国际化的重要前提,茅台一系列的破冰试水,都是为将来更贴近大众消费市场的互动交流,以及更丰满的品牌形象运营需要蓄力。 投资建议:公司 2021年连续 6年实现双位数增长,营收突破千亿,实现了“十四五”发展良好开局。新董事长上任改革力度强,针对价格问题展开一系列措施,有效遏止价格无序上涨,回归商品属性,为公司长期健康发展奠定基础。新产品完善价格矩阵,加宽公司护城河,战略产品茅台 1935强势重返千元价格带。一季度顶住市场压力实现开门红,全年业绩目标可期。作为高端名酒的代表,在行业进一步提质增效,产业集中度进一步提升,消费结构进一步升级的趋势下,公司长期受益确定性强。我们预测公司 2022-2024年 EPS 为 49.67、57.93、67.32元/股,当前股价对应 PE 倍数为 39.3x、33.7x、29.0x,维持“买入”评级。 风险提示:局部地区疫情反复;价格走势不及预期;新品推广不及预期;销量不及预期;食品安全问题;市场波动风险;消费税政策可能发生变化。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-06-21 1929.18 -- -- 2077.00 7.66% -- 2077.00 7.66% -- 详细
事件:公司于2022年6月16日召开2021年股东大会。 点评:点评:美酒、美食、美生活,万众一心加快中场发展。股东大会上董事长提出,从茅台上市到本世纪中叶实现社会主义现代化建设,茅台正处于中场阶段,保持一种“渴望美”的姿态,走在实现美好生活的路上,满足人民对美好生活的向往。从美酒生产,到茅台冰淇淋上市,公司发展正在从美味、健康、智慧、格调、共美五方面,向更宏大的美生活前进。面对当前各种形式的叠加,公司渴望始终保持一定的加速进行发展,大踏步前进,实现现代化建设。我们认为,目前公司的股东、供应商、经销商、高管团队,还有全体茅台员工,万众一心,开足马力,对发展提速是渴望的,坚守全年15%增长的底线,彩釉珍品、茅台1935、100ml飞天的推出及营销体系改革,将促进业绩释放加快。 产品推新本质是品质坚持,用更高的品质满足消费者对美好生活的需求。 对茅台来说,一个产品要落地,一是市场需求,二是质量保障。公司目前已经建立起尊品、珍品、精品、生肖、飞天、茅台1935的千元以上产品梯队,以满足各种群体的需求。而产品放量不是盲目的,要由基酒构成倒推生产数量,一切以质量为本。多样性及平衡性对白酒的品质尤为重要,公司的各个产品对应的皆是品质,强调勾调出来的美味。我们认为,公司始终坚守对极致化生产及极致化文化表达,铸就了卓越的品牌价值,并以品质予以价值实现,实现长久的业绩增长。 账面现金对应项目开发需求,核心产区扩建空间仍在。当前,茅台酒核心产区为15.03平方公里,其中以开发使用面积8万平方公里,仍有7万平方公里待建设,怎么用、什么时候用,都需要科学的规划和充分的论证。 并且公司表示,账面现金均有为未来项目投资做准备,公司将在改、创、建三方面加快项目推进,实现更宏大的目标。我们认为,2021年茅台酒已实现5.65万吨产能,未来扩产空间仍在,为跻身世界一流企业提供更强的竞争力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司预计公司2022-2024年摊薄每股收益分别为年摊薄每股收益分别为50.1元、58.76元、68.63元元,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:宏观经济不确定性风险;疫情反复风险
贵州茅台 食品饮料行业 2022-06-21 1929.18 -- -- 2077.00 7.66% -- 2077.00 7.66% -- 详细
事件 近期贵州茅台召开股东大会,董事长丁雄军等领导在会议上针对公司当前情况与投资者进行了交流。 投资要点 高质量加速度,发展“五个更、五个美” “美时代美生活”为主题的贵州茅台股东大会中,公司提出: 一、传递渴望美概念。“渴”是面对国际、国内、行业形势叠加的态势下的目标欲、发展欲、品质欲、文化欲、生态欲,解“渴”要通过改革、创新、项目实现;“望”是不断增长的信心,基于独一无二的原产地保护、不可复制的微生物菌落群、传承千年的独特酿造工艺、长期贮存的品质基酒资源等四个核心势能;“美”则是一种不断追求的生活哲学,包括美味、健康、智慧、格调、共美生活等五个方面; 二、传递“五个更、五个美”精神。让“蓝线”更加美好,以高质量与加速度打造世界一流上市企业;让“绿线”更具美态,在打造“山水林土河微”生命共同体的思路下实现目标;让“白线”更兴美业,提出五合营销法/数字营销法/文化营销法/服务营销法,通过改革/创新/建设三大举措实现更好的发展;让“紫线”更富美韵,构建文化体系/开发文化产品/丰富文化活动/打造文化场景;让“红线”更讲美行,不触碰安全和环保两条底线才能行稳致远。 核心产区仍有扩建空间,基础建设持续加大 本次议案中的三项技改项目投资额调整后,贵州茅台将增加16.51亿元的投资金额。同时,在贵州茅台2022年的重点工作安排中,重点经营目标之一为完成69.69亿元的基本投资建设,另外,公司在现场表示,今年公司还会规划更多项目,建设项目速度大大加快,茅台酒核心产区为15.03平方公里,其中以开发使用面积8万平方公里,仍有7万平方公里待建设,如何使用,都会有科学的规划和充分的论证,未来产能和产量取决于市场最好的供需关系情况。 i 茅台试运营期间硕果丰厚,累计销售额达30-40亿 i茅台已初步建立了一套基于大数据的业务运营体系,随着数据的积累,将逐步实现智能精准投放。截至5月18日,累计投放逾117万瓶产品、合计560.7吨(其中虎年生肖酒超250吨,1935超200吨),累计销售额24.14亿元;截至6月14日,i茅台累计销售额约30-40亿元。 营销改革加速,不提价基础上利润端双位数确定性强 今年公司利润端即使在500ml飞天茅台不提价基础上,亦具备强弹性,显示公司强劲发展潜力,具体利润弹性来源于五大方面: 1)茅台酒:飞天茅台投放总量较去年微增背景,投放节奏与去年相近;非标产品量价齐升(21年3月生肖茅台、精品酒提价54%、17%,同时22年1月公司亦对精品酒及年份酒等产品均实现提价); 2)系列酒:系列酒提价红利持续释放(2021年1月公司对迎宾、王子、王子酱香经典、珍品王子、汉酱均实行提价,提价幅度分别为13%、20%、12%、28%、8%,同时22年1月公司对6个200元以下低价产品进行清理,并对金王子、王子酱香系列经典等 6款产品提价10-15%,旨在将主力产品价格提升至200元以上,这部分总体价增预计贡献8-10个点),量价齐升推动系列酒吨价提升显著; 3)新品:22Q1公司推出了归属于系列酒类别的1935(预计投放量约为700-800吨),同时茅台酒推出#高价位珍品茅台等新品以增厚业绩; 4)渠道:公司通过上线“i茅台”、增加专卖店等方式持续提升直销渠道占比的同时,今年1月起非标产品部分经销商配额转至直营店提货(生肖酒、精品、年份15年直营店配额提货价分别为2299元、2969元、5399元)均将增厚利润; 5)预收:2022Q1公司预收款(合同负债+其他流动负债)同比增长32.49亿元,表现优异,为后续业绩表现奠定弹性空间。 短期看营销改革红利持续释放,中长期看“五线”为茅台保驾护航 1)短期看:茅台酒系列酒双轮驱动,营销改革红利将持续释放,看好全年公司利润端近20%的增长。1)从量角度看,考虑到2021年茅台酒投放量仅约3.6万吨,十四五末预计或5万吨,2022年往回溯的4年为茅台酒基酒产量大年,预计2022年茅台酒量增或超预期;2)从价角度看,非标量价双升叠加直营渠道占比进一步提升将为主方向,营销改革红利或将持续释放。 2)中长期看:迈入十四五,走好茅台之路,“五线”发展道路。考虑到需求端表现强劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升(2021年茅台酒制酒车间/系列酒制酒车间实际产能分别同比提升6237、3324吨至56472、28249吨,31660吨系列酒基酒设计产能中,6400吨系列酒基酒设计产能在2021年11月投产,实际产能将在2022年释放;十四五期间规划茅台酒系列酒实现双5.6万吨产能)、技改项目稳步推进、渠道改革加速落地,预计2022年茅台酒量价或超预期,推动报表端加速,在迈入十四五,公司将走好茅台之路,“五线”发展道路,坚持“双打造”、“双巩固”,聚主业,调结构,强配套,构生态,未来业绩确定性强。 盈利预测及估值 公司在股东大会上再次提出15%的年度业绩目标,可达度高,预计2022~2024年公司收入增速分别为17.5%、16.2%、14.4%;净利润增速分别为18.8%、17.2%、16.1%;EPS分别为49.6、58.1、67.5元/股;对应PE分别为39、34、29倍。考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性,给予买入评级。 风险提示:1、宏观经济下行;2、疫情影响超预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-05-26 1746.43 -- -- 1970.00 11.60%
2077.00 18.93% -- 详细
事件 近期i茅台正式上线运营,同时新上线了5款采取非申购制的产品,至此9款产品共同组成i茅台的产品矩阵,品牌体系则围绕“品价匹配、层次清晰、梯度合理”理念展开。 投资要点 近期i 茅台正式运营,9 款产品构建品牌矩阵 近期新上线的5款采取非申购制(线上销售),分别为:1)飞天53%vol 100ml茅台酒(零售价399元/瓶);2)飞天43%vol 500ml茅台酒(零售价1099元/瓶);3)43%vol 500ml茅台酒(喜宴·红)(零售价1099元/瓶);4)茅台王子酒(金王子)(零售价338元/瓶);5)茅台迎宾酒(紫)(零售价218元/瓶) 此前上线的4款仍采取申购(享约申购),分别为:1)500ml茅台酒(彩釉珍品)(零售价4599元/瓶);2)500ml茅台酒(壬寅虎年)(零售价2499元/瓶);3)375ml*2 茅台酒(壬寅虎年)(零售价3599元/瓶);4)500ml茅台1935 (零售价1188元/瓶)。我们认为:1)由于当前上线的9款产品中不乏出厂价较高的非标品,以及100ml单价较500ml同产品高的飞天茅台等,同时i茅台收入均归股份公司,因此i茅台产品矩阵的丰富&收入占比的提升利于提升整体吨价;2)当前9款产品围绕“品价匹配、层次清晰、梯度合理”理念布局,形成了较为完整的产品矩阵;3)i茅台的上线利于增强渠道控制力,顺应公司“理顺茅台价格体系的办法是系统性改革,体现在现代管理,而不是调价格;营销体制的改革要革新渠道,通过数字办法保证公平保真”的导向。 i 茅台试运营期间硕果丰厚,累计销售额超24 亿 i茅台已初步建立了一套基于大数据的业务运营体系,随着数据的积累,将逐步实现智能精准投放。截至5月18日,累计投放逾117万瓶产品、合计560.7吨(其中虎年生肖酒超250吨,1935超200吨),累计销售额24.14亿元。目前公司上线i茅台专卖店经销商预计900+家,余下特约经销商将于年内完成专卖店开设工作。 营销改革加速,不提价基础上利润端双位数确定性强 今年公司利润端即使在500ml飞天茅台不提价基础上,亦具备强弹性,显示公司强劲发展潜力,具体利润弹性来源于五大方面: 1)茅台酒:飞天茅台投放总量较去年微增背景,投放节奏与去年相近;非标产品量价齐升(21年3月生肖茅台、精品酒提价54%、17%,同时22年1月公司亦对精品酒及年份酒等产品均实现提价); 2)系列酒:系列酒提价红利持续释放(2021年1月公司对迎宾、王子、王子酱香经典、珍品王子、汉酱均实行提价,提价幅度分别为13%、20%、12%、28%、8%,同时22年1月公司对6个200元以下低价产品进行清理,并对金王子、王子酱香系列经典等6款产品提价10-15%,旨在将主力产品价格提升至200元以上,这部分总体价增预计贡献8-10个点),量价齐升推动系列酒吨价提升显著; 3)新品:22Q1公司推出了归属于系列酒类别的1935(预计投放量约为700-800吨),同时茅台酒推出#高价位珍品茅台等新品以增厚业绩; 4)渠道:公司通过上线“i茅台”、增加专卖店等方式持续提升直销渠道占比的同时,今年1月起非标产品部分经销商配额转至直营店提货(生肖酒、精品、年份15年直营店配额提货价分别为2299元、2969元、5399元)均将增厚利润; 5)预收:2022Q1公司预收款(合同负债+其他流动负债)同比增长32.49亿元,表现优异,为后续业绩表现奠定弹性空间。 短期看营销改革红利持续释放,中长期看“五线”为茅台保驾护航 1)短期看:茅台酒系列酒双轮驱动,营销改革红利将持续释放,看好全年公司利润端近20%的增长。1)从量角度看,考虑到2021年茅台酒投放量仅约3.6万吨,十四五末预计或5万吨,2022年往回溯的4年为茅台酒基酒产量大年,预计2022年茅台酒量增或超预期;2)从价角度看,非标量价双升叠加直营渠道占比进一步提升将为主方向,营销改革红利或将持续释放。 2)中长期看:迈入十四五,走好茅台之路,“五线”发展道路。考虑到需求端表现强劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升(2021年茅台酒制酒车间/系列酒制酒车间实际产能分别同比提升6237、3324吨至56472、28249吨,31660吨系列酒基酒设计产能中,6400吨系列酒基酒设计产能在2021年11月投产,实际产能将在2022年释放;十四五期间规划茅台酒系列酒实现双5.6万吨产能)、技改项目稳步推进、渠道改革加速落地,预计2022年茅台酒量价或超预期,推动报表端加速,在迈入十四五,公司将走好茅台之路,“五线”发展道路,坚持“双打造”、“双巩固”,聚主业,调结构,强配套,构生态,未来业绩确定性强。 盈利预测及估值 预计2022~2024年公司收入增速分别为17.5%、16.2%、14.4%;净利润增速分别为18.8%、17.2%、16.1%;EPS分别为49.6、58.1、67.5元/股;对应PE分别为35、30、26倍。考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性,给予买入评级。 风险提示:1、宏观经济下行;2、疫情影响超预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-04-28 1748.26 -- -- 1870.00 5.82%
2077.00 18.80% -- 详细
事项:贵州茅台发布2022年第一季报,Q1实现营收322.96亿元,同比+18.4%;实现归母净利润172.45亿元,同比+23.6%;实现扣非归母净利润172.43亿元,同比+23.4%。 平安观点:Q1顺利实现开门红,利润增速高于预期。22Q1公司实现开门红稳增长,营业收入同比+18.4%,归母净利润同比+23.6%,创近两年单季最高增速。 分产品看,Q1茅台酒收入同比增长17.4%至288.60亿,系列酒收入同比增长29.7%至34.28亿。22Q1末合同负债83.2亿元,环比21年末减少44.0亿。公司在高基数及疫情冲击消费场景的背景下,业绩增长依旧亮眼,彰显了公司作为行业龙头的持续增长性及经营稳健性,奠定全年提速基调,22年15%的收入增速目标有望顺利达成。 销渠道高歌猛进,渠道结构改革显效。近期,公司陆续出台多项措施,持续深化渠道结构改革,推进渠道建设,带动产品渠道结构优化。22Q1直销渠道收入108.87亿元,同比+127.9%,占比提升16.2pct 至33.7%;批发渠道收入214.01亿元,同比-4.7%,占比66.3%。3-4月为白酒行业淡季,配额仅占全年的6%-8%,预计疫情对全年影响有限。据渠道调研反馈,当前公司库存处于合理偏低水平,配额执行平稳,动销基本无压,渠道整体保持良性。 价格波动逐步趋稳,价差安全垫有保障。受营销改革带来的价格波动影响,茅台批价3月出现大幅回落,自4月10日起,价格已逐步趋稳。根据国酒财经统计,截止4月26日,飞天散瓶批价为2635元/瓶,箱装批价为2830元/瓶。当前飞天批价和建议零售价、出厂价之间仍存在较大价差,证实了茅台仍处于供需紧平衡阶段,消费者需求旺盛,价差安全垫有保障。 费用管控良好,盈利能力改善。22Q1销售毛利率为92.37%,同比+0.7pct;期间费用率同比下降0.9pct 至7.27%,其中,销售费用率同比下降0.4pct 至1.60%,管理费用率同比上升0.1pct 至6.43%。在毛利率提升和费用率下降的双重作用下,公司净利率提升1.4pct 至55.59%,盈利能力继续提升。 开门红奠定全年提速基调,维持“推荐”评级。在基酒产能释放、渠道改革显效、产品结构优化、新电商平台布局的有效作用下,公司22年有望实现量价齐升。我们看好公司长期发展能力,维持2022-2024年EPS 预测为48.94、56.53、65.78元,当前股价对应PE35.4X、30.6X、26.3X,维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济疲软的风险。经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓。2)政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。 3)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。4)疫情加剧风险。疫情加剧下白酒消费场景减少,可能对白酒行业景气度造成冲击。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-04-28 1748.26 -- -- 1870.00 5.82%
2077.00 18.80% -- 详细
事件:公司公布2022年一季报,22Q1实现营业总收入 331.87亿元,同比+18.25%;营业收入322.96亿元,同比+18.43%;归母净利润172.45亿元,同比+23.58%。 点评:直销释放利润弹性,强化盈利能力。一季度,公司经销渠道收入214亿元,同比-4.71%,直销渠道收入108.87亿元,同比+127.9%,直销收入占比大幅提升,同比+16.18pct 至33.72%,环比+4.08pct。茅台酒今年新增投放量均在直销、商超、电商等渠道,传统经销商不再增量,虽然飞天暂未提价,但飞天平均出厂价仍有一定提升。公司电商平台i 茅台于3.31上线,虎年生肖酒平均每天投放一万余瓶,彩釉珍品平均每天投放1000余瓶,该部分货源目前由茅台专卖店提供,我们认为i 茅台前期投放量应该由酒厂提前发货至专卖店,4月份的投放大部分算入一季度出货量,虽然非标整体销量占比不高,但对直销占比提升仍有一定贡献。 茅台酒增长稳健,系列酒势头不减。一季度,茅台酒收入288.6亿元,同比+17.36%,收入占比89.38%;系列酒收入34.28亿元,同比+29.7%,收入占比10.62%,同比+0.92pct。虽然今年宏观环境变化较大,但茅台酒营收增长稳健,需求端不必过度担忧;系列酒在1935带动下保持强劲发展势头,i 茅台近期每天投放一万瓶左右茅台1935,其批价稳定在1400元之上,且厂家对其宣传推广支持力度较大,消费者培育有序推进,市场接受度高。我们认为,茅台酒的稳定增长将为市场注入更多对高端酒消费的信心,且在库存较低的情况下,头部酒企应对宏观风险的韧性更强。 费用率持续收缩,盈利能力进一步增强。一季度,公司毛利率为92.37%,同比+0.69pct,一方面直营投放增加,茅台酒平均吨价有提升,另一方面1935上市后对系列酒吨价拉动明显。税金占比13.43%,同比-0.61pct;销售费用率为1.64%,同比-0.44pct;管理费用率为6.6%,同比+0.07pct;财务费用率为-1.03%,同比-0.53%,主要系利息收入大幅增加137%;整体期间费用率减少0.9pct 至7.21%,其品牌力已深深印刻在消费者心中,费用规模化越发明显;净利率同比+1.42pct 至55.59%,盈利能力持续增强。22Q1公司预收款83.22亿元,环比减少43.96亿元,主要系二季度为销售淡季,经销商配额在全年中占比较小,与历年情况一致。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年摊薄每股收益分别为50.1元、58.76元、68.63元,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:宏观经济不确定性风险;疫情反复风险
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事件4 月26 日,公司发布22 年一季报。一季度实现总收入331.9 亿元,同比+18.3%;实现归母净利17.25 亿元,同比+23.6%。 经营分析新品贡献增量业绩,直销建设持续加速。1)分产品来看,茅台酒营收288.6亿元,同比+17.4%,预计系非标投放提前+珍品茅台增量贡献;系列酒营收34.3 亿元,同比+29.7%,预计茅台1935 单产品贡献9 亿+。2)分渠道来看,批发渠道营收214.0 亿元,同比-4.7%;直销渠道营收109.9 亿元,同比+127.9%,占比达33.7%,同比+16.2pct,预计系叠加非标节奏提前+直销渠道拿货占比提升。考虑到3 月末i 茅台上线,我们认为公司直销建设仍将持续推进。3)一季度末预收款(合同负债+其他流动负债)规模为92.6亿元,同比+54.0%,预计系渠道打款节奏加速,彰显公司强议价能力。 盈利能力再提升,利润端弹性超预期。22Q1 公司归母净利增速达23.6%,归母净利率达55.6%,同比+1.4pct,超此前预期。1)分拆来看:毛利率为92.4%,同比+0.7pct,主要由产品结构优化(非标茅台同比放量+茅台1935拔高系列酒毛利率)及直销渠道建设驱动。费用端销售/管理费率分别同比-0.4pct/+0.1pct,税金及附加占比-0.6pct,预计系季度间税费释放节奏差异,全年维度看我们预计费用率波动有限。2)现金流方面,22Q1 销售收现同比+41.2%,现金流质量较高;经营性现金净流出68.8 亿元,系集团财务公司同业存放款项净流出规模较高,我们预计为习酒公司部分资金扰动。 内外兼修,龙头乘风破浪。内部来看,技开公司白酒业务已于上月并入保健酒业,集团营销公司目前正进行改制,内部治理情况有所改善。外部来看,i茅台试运行近1 个月销售额超14 亿,建议持续关注公司价盘把控能力提升下渠道利润回笼的长逻辑,公司在大踏步发展下中长期增长中枢有望上移。 投资建议我们预计公司22-24 年归母净利增速分别为18.3%/17.3%/16.7%,对应归母净利621/728/850 亿元;EPS 为49.42/57.98/67.64 元,对应PE 分别为35/30/26X,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险,疫情反复风险,渠道改革不及预测,食品安全问题。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-04-04 1734.29 -- -- 1870.00 6.67%
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贵州茅台公布 21年报。2021年实现营收 1061.9亿元,同比增长 11.9%,净利 524.6亿元,同比增长 12.3%,每股收益 41.76元。4Q21营收和净利分别为 315亿元和 152亿元,营收同比增 13.9%,净利增 18.1%,与前期的业绩预告基本一致。 支撑评级的要点21年茅台酒量价稳步提升,直销比例大幅上升,系列酒营收提速。2021年公司营业收入 1061.9亿元,其中 4Q21营收 315亿元,同比增 13.9%。 (1)分产品来看,茅台酒 21年营收 935亿元,同比增长 10.2%。销量 3.63万吨,同比增 5.68%,21年茅台酒的市场投放节奏较为保守。产品吨价257.8万元,同比增 4.3%,产品均价提升与直销占比提高和非标产品提价有关。系列酒方面实现收入 125.9亿元,同比增 26.06%,销量 3.02万吨,同比增 1.46%,吨价 41.7万元,同比增 24.2%。随着销售体系调整结束,经销商数量恢复增长,系列酒重新提速,产品结构不断得到优化,收入贡献主要来自吨价提升,销量增幅较小。 (2)分渠道来看,2021年公司直销收入 240.3亿元,同比增 81.5%,收入占比 23%,同比 2020年上升 8.7pct,其中 4Q21收入高达 93.4亿元,同比增 94.4%。公司通过提升直销占比,明显提升了产品均价。传统经销渠道继续优化,2021年经销商增加 63家,减少 20家,增加的主要是酱香系列酒的经销商,减少的主要是茅台酒经销商。 新团队新气象,基酒产能充裕,2022年值得期待,有望明显提速。 (1)3季度新老董事长完成交班,我们认为新的管理团队可以更加心无旁骛地做好生产经营。新董事长在股东大会上提出了,茅台会遵循市场规律,反映合理价值,因此我们认为普茅出厂价未来存在上调的可能性。 (2)根据公司基酒产量推算,2022年的基酒非常充裕,明显好于过去两年,有量可放。2017、2018年的基酒产量高达 4.28、4.97万吨,连续两年大幅增长,按照 5年的基酒存放周期,2022年可投放市场的基酒将非常充裕。 2月 22日举办的 2022中国品牌强国盛典现场上,董事长表示要最大限度地满足人们对茅台酒的需求,显示公司对自己的产能有信心。 (3)根据业绩预告,2022年 1-3月营收、净利分别增 18%、19%,环比 2021年明显提速,延续了 4Q21以来的改善态势,业绩超出年初的市场预期。 估值根据年报,我们调整此前盈利预测,预计 2022-2024年 EPS 分别为 49.22、57.72、67.06元,同比增 17.9%、17.3%、16.2%,维持买入评级。 评级面临的主要风险渠道库存超预期。疫情的影响超预期。
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事件:公司发布2021年度报告,全年实现主业营收1062亿元,同比+11.9%;实现归母净利润525亿元,同比+12.3%;其中单Q4实现收入315亿元,同比+13.9%,归母净利润152亿元,同比+18.1%。同时,公司拟每10股派发现金红利216.75元(含税)。 茅台酒和系列酒双轮驱动,直销占比大幅提升。1、分产品看,茅台酒全年收入935亿元,同比+10.2%;分拆量价看,销量同比+5.7%,吨价同比+4.3%达到258万元/吨,吨价提升主要系非标酒提价和直销渠道占比提升;系列酒收入 126亿元,同比+26.1%,其中销量同比+1.5%,吨价同比+24.2%至42万元/吨,吨价大幅提升主要系直接提价和产品结构升级。2、分渠道看,直销渠道收入240亿元,同比+81.5%,直销渠道占比提升 8.7个百分点至22.7%,渠道结构不断优化。3、21单Q4茅台酒同比+15.3%,系列酒同比+2.1%,四季度茅台酒投放量加大叠加直销占比提升,带动收入环比明显提速。 盈利能力稳步提升,现金流持续向好。1、全年毛利率小幅提升0.1个百分点,销售费用率、财务费用率分别下降0.1、0.6个百分点,管理费用率提升0.8个百分点,费用率整体保持稳定,净利率提升0.3个百分点至52.5%,盈利能力稳步提升。2、21Q4毛利率提升0.7个百分点,主因为系列酒控量下占比降低,营业税金及附加率下降1.2个百分点至14.5%,管理费用率提升1.5个百分点至9.4%,21Q4净利率提升1.7个百分点至49.8%,盈利能力持续增强。3、公司期末预收账款143亿元,同比-4.5%,环比+38.9%;全年经营活动现金流入1316亿元,同比+16.0%,现金流延续向好趋势。 22年规划目标积极,改革动作持续落地,看好全年加速成长。1、公司规划2022年营业总收入同比增长15%左右,彰显公司锐意进取新气象, 22Q1预计收入同比+18%左右,归母净利润同比+19%左右,为达成全年目标奠定坚实基础。2、公司推出“i 茅台”APP,自有电商平台上线可以扩大长尾消费人群,提高量价管控能力,减少批价大幅波动。3、公司坚持“五线发展道路”和“五合营销法”,明确22年大踏步发展基调,当前市场化改革方向清晰,经营管理效率稳步提升,治理优化下将最大程度释放出增长潜力,进入高质量发展新时代。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为49.74元、58.77元、69.00元,对应估值分别为35倍、29倍、25倍。2022年公司量价齐升确定性强,加速成长可期,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险,新冠疫情反复风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-04-04 1711.47 2211.14 11.11% 1870.00 8.10%
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事件:3月31日,公司发布2021年年度报告,21年实现总营收1094.64亿元,同比+11.71%;实现归母净利524.60亿元,同比+12.34%。扣非归母净利525.81亿元,同比+11.84%。符合预期。 投资要点:公司2021年顺利收官,盈利能力持续提升。(1)业绩的增长主要受益于销量和吨价的增长,茅台酒21年实现营收934.64亿元,同比+10.18%,销量3.63万吨,同比+5.68%,吨酒价257.75万元/吨,同比+4.26%;系列酒21年实现营收125.95亿元,同比+26.06%,销量3.02万吨,同比+1.46%,吨酒价41.74万元/吨,同比+24.26%。(2)分渠道看直销收入占比22.66%,同比+81.49%,吨价为418.94万元/吨,同比+24.42%,带动整体吨价上行。 (3)公司毛利率为91.54%,净利率为52.47%,基本与去年持平。 基酒产量高增。2021年茅台基酒产量为5.65万吨,同比+12.4%;系列酒2.82万吨,同比+13.3%;基酒产量明显加速,为后期业绩增长基础。 市场化改革步伐坚定,传递积极信号。公司新管理层锐意进取,加速市场化改革,十四五期间存在提价预期。公司继续回收渠道利润的确定性较高,十四五期间将继续开拓直营渠道,包括自营、电商、商超及企业团购等。 盈利预测:公司已预告2022年一季度营收和净利润,均实现高双位数的增长,顺利实现开门红,预计2022年全年将实现较高增长。预计22-24年归母净利润分别为624/742/854亿元,三年复合增速为17.7%。考虑到今后飞天放量、新品茅台1935和珍品茅台的增量贡献、茅台的投放向自营渠道倾斜带动吨价提升等因素,司我们给予公司2022年年45倍倍PE,对应目标价2235元,上调评级,给予买入评级。 风险提示:疫情反复影响风险,渠道结构调节不及预期风险,提价预期落空风险
贵州茅台 食品饮料行业 2022-04-04 1711.47 -- -- 1870.00 8.10%
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事件:贵州茅台2021年总营收1094.64亿元,同比增长11.71%,归母净利润524.6亿元,同比增长12.34%,Q4单季总营收324.11亿元,同比增长14%,归母净利润151.94亿元,同比增长18%。公司预计2022Q1总营收331亿元,同比增长18%左右,归母净利润166亿元,同比增长19%左右。 2241Q4增长提速,渠道调整成效明显。11)茅台酒21年营收934.6亿元,同比增长10.2%,销量/均价同比增长5.7%/4.3%,Q4营收284.7亿元,同比增长15.3%,经销渠道增供普茅驱动Q4增长提速,系列酒全年营收126.0亿元,同比增长26.1%,销量/均价同比增长1.5%/24.3%,产品结构优化带来的均价提升为主要贡献,Q4营收30.6亿元,同比增长2.1%,主要系投放节奏放缓。22)21全年直销/批发渠道营收240.3/820.3亿元,同比增长81.5%/0.6%,直销占比22.7%,同比+8.7pct,Q4单季直销收入占比达到29.6%。考虑电商商超等平台亦明显放量,公司渠道调整成效明显。33)22Q1延续亮眼表现,估计茅台1935/珍品、非标增量等贡献相对较高,估计3月营收/净利润129/64亿元,同比增长15.0%/17.4%,淡季依旧维持较快的发货节奏,开门红顺利达成。 结构优化推动盈利能力继续提升。11)21年毛利率91.54%,同比小幅提升0.13pct,其中茅台酒/系列酒毛利率94.0%/73.7%,同比+0.04/+3.55pct。Q4毛利率92.37%,同比/环比均有提升,估计因Q4系列酒占比有所降低、增供普茅抬高均价。22)21全年/Q4销售费用率2.50%/2.51%,同比-0.1/-0.21pct,管理及研发费用率7.78%/9.43%,同比+0.8/+1.51pct,系职工薪酬等增幅较多,21全年/Q4归母净利率47.92%/46.88%,同比+0.27/+1.59pct,22Q1归母净利率50.15%,估计主因非标配额增加推动毛利率提升。33)21全年/Q4销售回款1193.2/398.9亿元,同比增长11.5%/11.8%,经营现金流净额640.3/272.8亿元,同比+23.9%/+2.7%。截至21年底合同负债+其他流动负债142.5亿元,较21Q3末增加38.9%,估计主要受淡旺季打款节奏影响。 盈利预测、估值与评级:公司从21下半年以来主动求变,21Q4开始呈现加速向上态势,22年开局亮眼奠定全年增长基调,15%的总营收增幅目标较21年明显提速。22年茅台酒量增具备产能保障,非标配额增加、渠道改革、系列酒结构优化等推动吨价上升,量价齐升确定性强,新投放的茅台1935、珍品对22年收入贡献估计在5%以上。上调2022-23年净利润预测为618.1/719.7亿元(较前次预测+2.7%/+4.1%),新增24年净利润预测827.1亿元,对应EPS为49.21/57.29/65.84元,当前股价对应PE为35/30/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:高端白酒需求疲软,渠道改革不及预期,新品表现不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名