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何长天

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煌上煌 食品饮料行业 2020-12-07 23.30 -- -- 26.26 12.70%
26.30 12.88% -- 详细
Q3雨季影响开店,目前销售开店进度已恢复: Q3营收 5.7亿同增11.97%,其中煌上煌肉制品加工业同比增长 12.20%,米制品业务同比增长 8.54%;Q3由于雨季影响新开店 350家,落后计划数的 418家;四季度计划新开店 369家我们预期能超额完成,年内新开店 1200家目标预计完成情况良好。 管理不断数字化精细化,内外部活力持续释放:11月公司与信息化供应商 Infor 合作,搭建企业 ERP 系统为负责搭建财务、生产、采购、物流等环节。公司借助信息化系统,加上相关制度,进行标准化运营。此外目前不断完善具有竞争力和激励性的薪酬制度,为公司吸引、留住优秀人才,最终提升企业的市场竞争力。 门店数量快速扩张,建设新生产基地完善市场布局:明年江浙沪会重点发力,2020年公司将新增吉黑、云贵、川渝、山东、湖北 5大省区,由去年 14大省区,裂变为今年的 19大省区,由总公司垂直管理各省区以加强组织扁平化。同时,公司扩大生产布局,计划在江浙沪、 云贵川、大西北、京津冀、山东都布局新的生产基地,今年有三个基地动工,目前已在建设的有浙江嘉兴(一万吨产量)、陕西三原(六千吨产量)、重庆荣昌(一万吨产量),其他几个基地也正在与当地政府积极洽谈的过程中,产量的提升为实现千城万店目标打下基础。近期公司将使用超募资金 3000万元人民币增资陕西煌上煌,用于继续建设“年产 6000吨肉制品加工建设项目”。 子品牌发展势头良好,提高总体竞争力:真真老老各方面良性发展,势头良好。2020年真真老老预算为 3600万,由于真真老老的原材料结构有所不同,大米、猪肉成本略超出计划成本,加之网络直播宣传等因素,预算费用管控没有完全到位,但总体发展是健康的,真真老老处于发展阶段,将销售额的增长放在首位,同时也会加强费用管控。 数智化转型引领潮流,全产业链数字化确保转型成功:煌上煌着力实现三步走计划:以 2C 板块为主,包含顶层设计、布局新零售业务等;以 2B 板块为主,包含顶层设计、大数据平台应用迭代等方面;横向打通养殖-生产-供应链的业务数据,基于算法不断调优产销协同。同时煌上煌将搭建三中台体系:业务中台、会员中台和数据中台,一方面全面打通线上线下,一方面全面融合各种形式的销售渠道,从而全面获得更多先进的数字营销能力。煌上煌将其独有的养殖、屠宰、深加工、连锁销售、科研开发为一体的全产业链农业产业化经营模式发展得更加成熟,以消费者为中心,快速积极响应消费者需求。 盈利预测与投资建议。我们预计 20/21/22年的收入分别为 24.3/30.4/38.0亿,净利润 2.7/3.6/4.9亿,EPS 为 0.53/0.70/0.95元,当前股价对应20/21/22年 42/32/24倍,由于近期同店收入增长较快,疫情过后开店加快,看好明后年增速加快等因素,给予“推荐”评级。 风险提示:开店不及预期、原材料采购成本高于预期、同店销售增长不及预期、疫情长于预期影响销售、食品安全风险。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2020-12-03 62.37 -- -- 75.01 20.27%
77.74 24.64%
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光瓶酒龙头持续复苏,华东增长惊艳,看好明年珍品陈酿发力:公司光瓶酒以餐饮零售渠道占比较高,复苏起来也相对较慢,公司上半年北京大本营由于疫情影响去存消化周期较长,三季度恢复至大致持平动销较为良好;华东市场增速依旧惊艳,北京市场中高端回款良好逐渐发力;淡季将是公司去库存的窗口,5月份牛二全国提价后回款良好动销积极;看好年末高档产品的产品库存持续去化和价格维护带来的毛利率回升;中长期看光瓶酒的份额集中和产品线升级逻辑持续发力。 继续强调光瓶酒份额收割的行业逻辑:1)低档白酒市场空间大,行业集中度低。我国100元以下低档酒市场总规模超2000亿元,体量为高档白酒市场的两倍左右,其中光瓶酒市场规模已超千亿。由于低档酒准入门槛相比中高档白酒市场较低,因此低档白酒市场品牌众多。CR3占12%左右,行业集中度较低。 牛栏山全国化持续推进:1)一个核心品牌,两条产品线。公司的产品目前有700多个,即一个核心品牌牛栏山、两条产品线,分别为清香二锅头和浓香陈酿,并针对不同区域消费特点推动不同产品。2)牛栏山成为光瓶酒龙头品牌原因分析。外因:低档酒开始展现行业份额向优质企业集中的趋势。(1)低档酒主流消费者的品牌意识和健康开始逐渐增强。(2)成本增加低档酒小企业逐渐退出,优质品牌企业扩大规模。内因:牛栏山凭借产品力品牌力,未来发展空间广阔。(1)酿酒技艺精湛,长期科研投入保证品牌力。(2)注重历史文化,长期持续品牌宣传投入。3)牛栏山区域扩张步伐加快,渠道模式改良稳定全国拓张。公司区域扩张经历三个战略发展期,从“一城两洲三区”细化到“1+4+5”战略再演变为“2+6+2”战略。公司在北京市场打稳根基之后开始向环北京区域渗透,随后逐步向南方市场开拓,进而开启泛全国化的步伐辐射全国。 公司主营业务聚焦酒肉,非主营业务逐渐剥离:公司前期涉足多元化、产业繁多。2013年公司确认聚焦酒肉主业,2014年提出“主业突出、清晰业务、同业整合、价值实现”,从此开始陆续剥离其它业务。目前从事的主要业务包括:白酒酿造与销售;种猪繁育、生猪养殖、屠宰及肉制品加工;房地产开发。公司主业逐步突出,现已形成了以白酒、猪肉为主的两大产业。公司白酒业务属于核心业务,占比高增速快,成长空间广阔,全球化进程深入推进。 公司未来发展方向:1)顺应消费升级,推动结构升级。内部优化低档酒系列,针对原产品进行多次提价操作,扩大低档酒价格覆盖范围;不断提高公司中高档白酒产品的份额,以保持收入继续快速增长。2)“深分销、调结构、树样板”。一是全国化进程深入推进,外埠市场销售收入占比提高;二是“1+4+N”样板市场培育成果显现;三是调结构初显成效,产品结构进一步优化;四是建设新的基地,对不同的市场采取不同的策略,实现深度分销。3)控制成本费用,扩大利润空间。轻资产模式:公司采用轻资产运营的模式,四川成都酒厂采取租赁设备的方式生产,包装上,产品为裸瓶的光瓶酒,生产工艺上:公司产品采用固液法生产工艺,减低生产成本。规模效应方面:公司产销量位居行业前列。在规模领先的情况下,公司在原材料采购管理等方面优势明显。 盈利预测与估值:由于低档酒的市场广阔、集中度提高进度较快且空间足,我们预测公司2020/2021/2022年收入为166.1/191.1/214.0亿,同比增长11.5%/15%/12%;净利润为9.6/13.0/15.3亿,同比增长18.5%/35.5%/17.7%,EPS为1.29/1.75/2.06,当前股价对应49/36/31倍,给予“推荐”评级。 风险提示:疫情超出预期风险、收入扩张不及预期风险、费用投放超预期、食品安全风险。
中炬高新 综合类 2020-11-27 59.98 -- -- 73.10 21.87%
74.71 24.56%
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我们强调:中炬高新现在正处于五年“双百”计划营销快速发展的起点,未来三年营销会有明显的提升和优化! 酱油增速优异,鸡精鸡粉受疫情拖累,增速不断恢复:Q3公司酱油同增增长12.97%,鸡精鸡粉由于上半年疫情对于餐饮的影响库存去化中,整体来说疫情对于增速的压制以及经很小,预计餐饮等消费场景的复苏将继续贡献四季度增速。 上半年费用投入渠道效果显著,增速提升经销商开拓迅速:前三季度公司、净增加经销商户数278户,比年初增长26.45%;北部、中西部、东部地区经销商数量增长较快。Q3净增278家经销商,预计到今年底经销商数量有望超1400家,完成1300家的年初计划无忧;目前渠道覆盖率在48%左右,看好空白市场的开拓和渠道深耕:东部、中西部、北部地区Q3分别实现收入2.99、2.58、1.78亿元,同比分别增长14.61%、22.71%、27.99%,增长较快。 公司产能增加,品类扩充支撑调味品业务快速扩张:根据规划,公司2023年将拥有中山、阳西厨邦和阳西美味鲜三大生产基地。其中阳西三期将于今年投产,中山基地技改扩产、阳西美味鲜将分别在2022、2023年完成。 公司投资12.75亿元于2020年3月启动中山基地技改扩建项目,主要是在产能基本饱和的情况下采取技术改造、设备升级的方式,改造完成后,中山厂区现有年产31.43万吨系列调味品的生产能力,将提升至58.43万吨。其中酱油(成品)的生产能力,将由目前23万吨,提升至48万吨,产能提升25万吨;另新增料酒产能2万吨。阳西美味鲜基地项目由美味鲜公司投资,拟投入16.25亿元。厨邦公司三期酱油扩产项目预计可在2020年下半年带料投产。预计至2023年,阳西美味鲜投产后,非酱产品产能将新增65万吨(30万吨食用油、20万吨蚝油、10万吨醋及5万吨料酒)。新增产能、品类扩张补充以及技术手段优化升级都有利于提高公司的生产效率和盈利能力,也为公司提出的“双百计划”提供产能基础。 调整研发与质量管理体系,加快核心信息系统建设:公司于2020年上半年,成立厨邦食品研究院,旨在优化调整研发、生产、质量管理模式。同时还建设了厨邦商学院,实现企业知识积累和传承,加快核心人才的培养,并预计于2020年度内完成厨邦商学院的各项筹备工作,加大公司核心人才的选拔力度,以内部培训为主,外部培训为辅,覆盖核心经销商、供应商,支撑企业发展的专业化的人才培养平台。此外公司将会对营销业务系统、MES(生产执行)系统,智能物流仓储系统、CRM客户关系系统、多级分销渠道系统等项目进行论证,及时完成营销费用系统、BI商业智能分析系统的建设,加快公司核心信息系统的建设。 夯实基础规模经济成为核心优势,布局未来三年发展方案:公司目前侧重夯实基础,降低费用,提高管理经营效率。2019年初,公司以实现跨越式发展为目标,制订了“五年双百”发展计划,并明确了以内生式发展为主,发展壮大调味品主业,以外延式发展为辅,利用资本运作,开展兼并与收购的内外并举的发展路径。目前“五年双百”计划正在有序进行,费用战略会影响到未来短期的波动,2020根据公司披露,2020年集团预计实现营业收入同比增幅13.30%、预计实现净利润同比增幅16%,我们预计美味鲜则增速更高。公司在考虑到不同阶段的资源和机制,保证稳定的前提,提高经营效率,调整战略部署,加大未来资金投入。 公司管理专业化提高,优化薪酬绩效考核标准:公司在管理方面注重专业化,利用一切资源并采用一切正常合法的方式调用资源,制定专业化战略机制,加强对于公司员工的考核和激励机制,使得有能力有才干的员工在这种良性竞争和激励措施下不断进步,权力、责任、绩效将会相互挂钩,引进的新人将会被赋予权力和职责,同时也会加大他们的考核力度,公司将会不断优化改进考核激励机制,提高整体管理效率。考核标准从过去侧重净利润和ROE转化到现在的侧重收入增速;奖金从过去的切斜高端转化到现在的偏中下游的核心骨干;薪酬结构从考核过去福利性质改为绩效。 强化渠道体系建设,产品结构升级抢抓未来机遇:公司目前新的董事会已组建完成,保留了大多数的管理者,并未选择在市场上招聘大量新的管理者,因为管理团队也要在生产经营管理的调整下保证稳定性。而当前公司需要加强渠道体系的建设,在餐饮区域上提升更大的空间,改进营销手段,提高营销的边际效应。同时,公司在产品上也要进行结构升级。从产品品类上看,酱油一枝独秀,表现亮眼,小品类的提升空间较大。公司整体的房地产规划要时刻跟踪政府的规划,预计2020年下半年会有新的安排。公司获得的70亿元的短期融资除了是为了支持新的调味品项目,更多的是为了提供行业未来发展的机会储备。 盈利预测与估值:预测公司2020-2022年收入为51、61、76亿元,2020-2022年净利润为8.6、10.7、13.8亿元,对应2020-2022年EPS为1.08、1.34、1.74元/股,当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为56/45/35倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情超出预期终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2020-11-17 268.00 -- -- 277.77 3.65%
335.66 25.25%
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经典五粮液上市发布会广州收官:五粮液集团党委书记、董事长李曙光,集团公司副董事长、总经理,股份公司董事长曾从钦,股份公司副总经理朱忠玉、唐伯超、赵东,集团公司副总经理蒋琳、监事会主席蒋文春以及五粮液相关部门负责人、战略合作伙伴、运营商代表和媒体代表等出席活动。作为2020年上市的“新品”,经典五粮液被誉为“穿越时空的经典”,五粮液方面表示,选择广州作为经典五粮液上市发布会的收官站,希望以经典产品所蕴含的时代精神,致敬过去与未来。 渠道健康,库存偏低,挺价顺利,看好全年业绩的确定性稳健增长:目前批价在970元左右,公司重视直销和团购渠道的开拓,团购渠道增速较高,渠道库存水平较低在一个月以内,华东等核心区域消费场景已基本恢复。我们认为批价的坚挺为未来的价格进一步稳步提振上涨作了良好基础,看好营销改革稳步推进;打款进度完成80%,看好全年双位数增长目标的实现,四季度预计挺价还是短期的首要目标,也是稳定渠道信心的必要措施,为明年量价提升留足空间。 再次重申我们看好五粮液的核心逻辑,五粮液现在在一个明显的上升趋势:第一阶段品牌和产品优化、第二阶段系统和模式优化、第三阶段销售即将全面发力:第一、公司在在团购和直控终端方面持续发力,获得了主导权。为未来量价齐升做了非常好的准备;第二、在千元价格带,由于和茅台的价格相差较大,且自身的能力十足,未来普五做到4万吨的量完全可能,市值具备超过现在茅台市值的潜力;第三、批价上行带来经销商动力持续增强,带动品牌力持续提升、并强化主品牌对系列酒的带动;最后、国企改革继续继续推动公司战略到位激励到位,人才到位的正向循环。 赋能渠道改革,实现“量价齐升”高质量销售:此前,公司在五粮液品牌营销工作视频会议中表示,针对现有传统商家渠道进行升级优化调整,主要目标为经典五粮液、五粮液1618、39度五粮液:1)本次计划量优化调整,公司将坚持“三不”原则:一是调整后不增量。要求实现一步到位,调整后传统商家不再增量。二是调整计划后不投放至传统渠道。调整的计划量只会投放到新零售和团购渠道,今后也不会发展新的传统渠道客户。 三是调整后不再投入渠道政策。取消五粮液1618、39度五粮液渠道政策,只保留宴席等消费者活动。2)渠道改革,发展新动能:打造公司新零售管理公司的成立,有助于五粮液以互联网思维开展消费者运营,构建运营管理标准,建立线上渠道的精准营销体系及消费者会员中心,促进公司线上及线下渠道的融合发展,充分将五粮液的品牌优势与互联网的优势相结合。同时公司将继续支持商家和高质量客户积极转型发展,拓展新的团购客户,继续做大做强。 五大基础实现增长目标,五粮液提振行业信心:1)强化产品品质保证。公司坚持“质量是企业的生命”理念,强化责任落实,明确质量安全责任,做好技术支撑,将传统工艺与科技创新相融合,实现全产业链、全流程监控检测。公司实现全年两位数增长目标的五大基础为:一:白酒市场的快速恢复。二:团队能力的提升。三:商家信心的恢复。四:管控能力的提升。五:名酒优势进一步凸显。2)系列酒聚焦打造四大战略品牌,公司着力做好四个方面,一:给系列酒经销商树立长期发展信心;二是支持实力型、能力型商家,将资源向能力型商家倾斜;三:打造代理权的稀缺性;四:以费用管控为核心,让平台商挣规模利润,让终端挣单瓶利润。 盈利预测与估值:由于团购发力,全国化进程明显,且动销逐渐升温,我们预测2020-2022年收入为577、670、771亿元,2020-2022年净利润为208、255、301亿元,对应2020-2022年EPS为5.35、6.56、7.74元/股,当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为50/40/34倍,基于行业集中度提高,高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软;价格走势不如预期; 利润率提升不如预期;食品安全问题。
伊力特 食品饮料行业 2020-11-16 25.40 -- -- 26.85 5.71%
35.45 39.57%
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高档酒成为重点发力对象,占比不断提升,看好疫情回复后的增速贡献: Q3公司产品线高端受损最小,收入占比达到 84%,同比提升 7PCT。公司主营业务为白酒,共有七大白酒系列,覆盖高中低档合计近四十个品类。 公司从价格和区域上对消费者进行了市场细分,产品结构多元,针对现有品牌,聚焦主线产品,实现全价位段覆盖的大单品聚焦战略。公司年报显示,2019年高档酒的营收为 16.11亿元,同比增长 23.0%,占据公司营收份额 74.73%,高档酒成为公司未来营收增长的核心动力。 深耕疆内市场:1)营销模式多元化,产品结构优化升级。2004年公司对营销渠道进行了改革和试点,即从之前传统的批发、分销逐步转变为多元化、综合化的深度分销、直销上来。从以总经销为中心转换为以建设终端市场为中心,施行某一产品的转销制,整合营销。2)疆内龙头优势显著,营收稳定增加。疆内白酒市场地产白酒在成本和消费者黏性上优势明显,而在地产白酒当中伊力特是绝对的市场龙头企业,集中度未来有望提升。 3)打造新型数字化营销,树立品牌形象,提升品牌价值。公司充分利用互联网、大数据,实现线上线下融合,应用企业云、大数据、互联网+技术赋能市场营销;选择新型营销方式,扩大品牌知名度和广告优势。加大媒体宣传力度,突出文化和服务主题。 4)确保重点项目落地,加大市场拓张力度。公司聚焦白酒核心主业,集中力量做大做强。公司将继续按照“存量优化控制,增量重在自营,综合效益最大化”的原则,调整营销战略布局,实施“握拳”战略;持续推进市场化改革,加大市场拓展力度。 公司内部管理改革,迸发经营活力:1)公司新管理团队年富力强。2016年 7月,时年 50岁的陈智接任伊力特董事长。公司新的管理团队年富力强,经验丰富,创新管理机制,随着管理的进一步科学化和规范化,公司经营朝着规模经营和集约化方向发展,未来发展空间广阔。2)大力推仿宋 进内部改革,重整经销队伍,引进年轻人才。公司在管理方面大力推进内部改革管理,加强经销商考核,实施末位淘汰,清理低档低效的产品,改革营销模式进而提高业绩:同时引入更多高素质年轻人才,改善员工老化的问题,建立更市场化的员工薪酬体系 3)管理团队建设不断进行,内部 增长动力不断释放:10月公司召开董事会,新一届董事会成员由7人组 成,其中 3名控股股东委派董事、3名独立董事、1名外部董事,外部董事为区域知名民营企业家,此前主要涉猎餐饮、物流、地产领域。 盈利预测与投资建议:预计公司 2020~2022年净利润分别为 3.2亿、5.5亿和 6.6亿,同比增长-27.8%、68.9%、21.3%,EPS 分别为 0.74元、1.25元、1.52元,对应 PE 为 32倍、19倍、16倍,维持“推荐”评级。 风险提示:风险提示。宏观经济下行导致需求下降,省内疫情影响白酒行业复苏周期,产品结构升级不及预期,费用投放超预期,食品安全问题等。
中炬高新 综合类 2020-11-04 61.80 -- -- 67.40 9.06%
74.71 20.89%
详细
公司披露三季报:公司前三季度实现营收38.10亿元,同增7.90%、实现扣非净利润6.54亿元同增25.61%;美味鲜前三季度实现营收37.22亿同增10.87%,实现归母净利6.71亿同增23.67%;Q3公司实现营收12.56亿同增10.37%、实现归母净利2.12亿同增18.5%;鲜美味鲜Q3实现营收12.30亿同增12.33%、实现归母净利2.16亿同增19.55%。 我们强调:中炬高新现在正处于营销快速发展的起点,未来三年营销会有明显的提升和优化!!主营业务聚焦调味品,美味鲜成为营收、毛利核心驱动:前三季度美味鲜营业收入占比达97.69%,前三季度毛利率为42.12%,同比上升3.11PCT主要由于原材料(辅料)、包装物(玻璃罐等)采购成本的降低,Q3毛利率40.64%,环比H1下降2.21PCT,主要原因是主要原材料黄豆成本增加。 Q3美味鲜销售费用率9.73%同增0.75PCT环比有所下降,H1市场投入带来增速;管理费用率4.73%同增0.09PCT管理水平稳步改善;财务费用率0.19%与去年同期持平。 上半年费用投入渠道效果显著,增速提升经销商开拓迅速:前三季度公司、净增加经销商户数278户,比年初增长26.45%;北部、中西部、东部地区经销商数量增长较快。 公司产能增加,品类扩充支撑调味品业务快速扩张::根据规划,公司2023年将拥有中山、阳西厨邦和阳西美味鲜三大生产基地。其中阳西三期将于今年投产,中山基地技改扩产、阳西美味鲜将分别在2022、2023年完成。 公司拟投资12.75亿元于2020年3月启动中山基地技改扩建项目,主要是在产能基本饱和的情况下采取技术改造、设备升级的方式,改造完成后,中山厂区现有年产31.43万吨系列调味品的生产能力,将提升至58.43万吨。其中酱油(成品)的生产能力,将由目前23万吨,提升至48万吨,产能提升25万吨;另新增料酒产能2万吨。阳西美味鲜基地项目由美味鲜公司投资,拟投入16.25亿元。厨邦公司三期酱油扩产项目预计可在2020年下半年带料投产。预计至2023年,阳西美味鲜投产后,非酱产品产能将新增65万吨(30万吨食用油、20万吨蚝油、10万吨醋及5万吨料酒)。新增产能、品类扩张补充以及技术手段优化升级都有利于提高公司的生产效率和盈利能力,也为公司提出的“双百计划”提供产能基础。 调整研发与质量管理体系,加快核心信息系统建设::公司于2020年上半年,成立厨邦食品研究院,旨在优化调整研发、生产、质量管理模式。同时还建设了厨邦商学院,实现企业知识积累和传承,加快核心人才的培养,并预计于2020年度内完成厨邦商学院的各项筹备工作,加大公司核心人才的选拔力度,以内部培训为主,外部培训为辅,覆盖核心经销商、供应商,支撑企业发展的专业化的人才培养平台。此外公司将会对营销业务系统、MES(生产执行)系统,智能物流仓储系统、CRM客户关系系统、多级分销渠道系统等项目进行论证,及时完成营销费用系统、BI商业智能分析系统的建设,加快公司核心信息系统的建设。 夯实基础规模经济成为核心优势,布局未来三年发展方案:公司目前侧重夯实基础,降低费用,提高管理经营效率。2019年初,公司以实现跨越式发展为目标,制订了“五年双百”发展计划,并明确了以内生式发展为主,发展壮大调味品主业,以外延式发展为辅,利用资本运作,开展兼并与收购的内外并举的发展路径。目前“五年双百”计划正在有序进行,费用战略会影响到未来短期的波动,2020根据公司披露,2020年集团预计实现营业收入同比增幅13.30%、预计实现净利润同比增幅16%,我们预计美味鲜则增速更高。公司在考虑到不同阶段的资源和机制,保证稳定的前提,提高经营效率,调整战略部署,加大未来资金投入。 公司管理专业化提高,优化薪酬绩效考核标准::公司在管理方面注重专业化,利用一切资源并采用一切正常合法的方式调用资源,制定专业化战略机制,加强对于公司员工的考核和激励机制,使得有能力有才干的员工在这种良性竞争和激励措施下不断进步,权力、责任、绩效将会相互挂钩,引进的新人将会被赋予权力和职责,同时也会加大他们的考核力度,公司将会不断优化改进考核激励机制,提高整体管理效率。考核标准从过去侧重净利润和ROE转化到现在的侧重收入增速;奖金从过去的切斜高端转化到现在的偏中下游的核心骨干;薪酬结构从考核过去福利性质改为绩效。 强化渠道体系建设,产品结构升级抢抓未来机遇::公司目前新的董事会已组建完成,保留了大多数的管理者,并未选择在市场上招聘大量新的管理者,因为管理团队也要在生产经营管理的调整下保证稳定性。而当前公司需要加强渠道体系的建设,在餐饮区域上提升更大的空间,改进营销手段,提高营销的边际效应。同时,公司在产品上也要进行结构升级。从产品品类上看,酱油一枝独秀,表现亮眼,小品类的提升空间较大。公司整体的房地产规划要时刻跟踪政府的规划,预计2020年下半年会有新的安排。 公司获得的70亿元的短期融资除了是为了支持新的调味品项目,更多的是为了提供行业未来发展的机会储备。盈利预测与估值::预测公司2020-2022年收入为51、61、76亿元,2020-2022年净利润为8.6、10.7、13.8亿元,对应2020-2022年EPS为1.08、1.34、1.74元/股,当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为58/47/36倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情超出预期终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2020-11-04 248.10 -- -- 279.00 12.45%
335.66 35.29%
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三季报出炉,内外部发力保证稳定增长:1-9月实现营收 424.93亿,同增14.53%,净利润 145.45亿同增 15.96%。 Q3实现营收 117.25亿同增 17.83%,净利 36.9亿同增 15.03%。毛利率74.51%同比上升 0.71PCT;销售费用率 14.41%同比上升 0.41PCT;管理费用率 4.93%同比下降 0.36PCT,公司经营质量不断提高,管理能力有效反映到报表,净利率 32.89%。经营活动产生的现金流量净额 39.4亿,同比下降 75.64%主要由于一季度营收回款体现在上年末及上年同期票据到期托收额度更高等因素,同时缴纳的税金增加所致。 渠道健康,库存偏低,挺价顺利,看好全年业绩的确定性稳健增长:目前批价在 970元左右,公司重视直销和团购渠道的开拓,团购渠道增速较高,渠道库存水平较低在一个月以内,华东等核心区域消费场景已基本恢复。我们认为批价的坚挺为未来的价格进一步稳步提振上涨作了良好基础,看好营销改革稳步推进;进度完成 80%,看好全年双位数增长目标的实现。 再次重申我们看好五粮液的核心逻辑,五粮液现在在一个明显的上升趋势: 第一阶段品牌和产品优化、第二阶段系统和模式优化、第三阶段销售即将全面发力:第一、公司在在团购和直控终端方面持续发力,获得了主导权。为未来量价齐升做了非常好的准备;第二、在千元价格带,由于和茅台的价格相差较大,且自身的能力十足,未来普五做到 4万吨的量完全可能,市值具备超过现在茅台市值的潜力;第三、批价上行带来经销商动力持续增强,带动品牌力持续提升、并强化主品牌对系列酒的带动;最后、国企改革继续继续推动公司战略到位激励到位,人才到位的正向循环。 赋能渠道改革,实现“量价齐升”高质量销售:此前,公司在五粮液品牌营销工作视频会议中表示,针对现有传统商家渠道进行升级优化调整,主仿宋 要目标为经典五粮液、五粮液 1618、39度五粮液:1)本次计划量优化调整,公司将坚持“三不”原则:一是调整后不增量。要求实现一步到位,调整后传统商家不再增量。二是调整计划后不投放至传统渠道。调整的计划量只会投放到新零售和团购渠道,今后也不会发展新的传统渠道客户。 三是调整后不再投入渠道政策。取消五粮液 1618、39度五粮液渠道政策,只保留宴席等消费者活动。2)渠道改革,发展新动能:打造公司新零售管理公司的成立,有助于五粮液以互联网思维开展消费者运营,构建运营管理标准,建立线上渠道的精准营销体系及消费者会员中心,促进公司线上及线下渠道的融合发展,充分将五粮液的品牌优势与互联网的优势相结合。同时公司将继续支持商家和高质量客户积极转型发展,拓展新的团购客户,继续做大做强。 五大基础实现增长目标,五粮液提振行业信心:1)强化产品品质保证。 公司坚持“质量是企业的生命”理念,强化责任落实,明确质量安全责任,做好技术支撑,将传统工艺与科技创新相融合,实现全产业链、全流程监控检测。公司实现全年两位数增长目标的五大基础为:一:白酒市场的快速恢复。二:团队能力的提升。三:商家信心的恢复。四:管控能力的提升。五:名酒优势进一步凸显。2)系列酒聚焦打造四大战略品牌,公司着力做好四个方面,一:给系列酒经销商树立长期发展信心;二是支持实力型、能力型商家,将资源向能力型商家倾斜;三:打造代理权的稀缺性; 四:以费用管控为核心,让平台商挣规模利润,让终端挣单瓶利润。 盈利预测与估值:由于团购发力,全国化进程明显,且动销逐渐升温,我们预测 2020-2022年收入为 577、670、771亿元,2020-2022年净利润为208、255、301亿元,对应 2020-2022年 EPS 为 5.35、6.56、7.74元/股,当前股价对应 2020/2021/2022年 PE 分别为 47/38/32倍,基于行业集中度提高,高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软;价格走势不如预期; 利润率提升不如预期;食品安全问题。
洋河股份 食品饮料行业 2020-10-29 167.00 -- -- 189.90 13.71%
268.60 60.84%
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三季报出炉,恢复增长,渠道工作反映到报表:前三季度实现营收 189.14亿,同比-10.35%,扣非归母净利润 56.34亿,同比-13.94%;毛利率 73.2%同比上升1.53PCT,主要系产品结构升级;净利率38.01%同比上升4.11PCT主要系毛利率提升及金融资产损益变动;销售/管理费用率分别同比+0.7/1.8pct;经营净现金流 22.89亿,同比+2.69%,预收账款 38.69亿,同比+95.5%,新梦 3打款积极,看好未来新产品逐渐推出带来的增速提升。 Q3营收 54.85亿同增 7.57%,归母净利 17.85亿同增 14.07%,自去年三季度以来增速首次转正。 梦 6+省内逐步放量,消费场景恢复带来动销拐点:虽然疫情拉长了公司的调整期,但是据渠道调研显示,目前公司动销恢复至正常水平 8成以上,库存水平 1个月以上,价格稳中有升。从 2019三季度到现在洋河一直处于调整,一直没有强制打款压货,厂商关系恢复良好。 M6+省内开始放量,价格小幅上升批价在 550元左右,库存合理;省外陆续铺货当前全国招商较为顺利,看好明后年的增速提升。 渠道工作成效显著,新品铺货顺利:年底将推出新梦 3,梦 6+的价格在省内外均较为强势,新品的推出明显改善渠道利润,有利于改善经销商的积极性和渠道推力;“一商为主、多商为辅”的经销商体系重塑将从根本上改善公司的渠道结构,解决之前的诸多问题, 梦系列的重塑将为整体的产品动销带来强效推进,看好近两年调整背景下明后年的新品放量贡献增速。 盈利预测与估值:我们预测 2020/2021/2022年收入为 221/243/273亿,同比 增 长 -4.3%/10%/12% ; 净 利 为 77.6/89.9/105.1亿 , 同 比 增 长5.1%/15.8%/16.9%;当前股价对应 2020/2021/2022年 32/27/23倍,给予“推 荐”评级。 风险提示:疫情超出预期风险、收入扩张不及预期风险、费用投放超预期、食品安全风险。
煌上煌 食品饮料行业 2020-10-27 21.72 -- -- 24.28 11.79%
26.30 21.09%
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三季报出炉,雨季影响开店,目前销售开店进度已恢复:公司披露三季报:前三季度实现营收19.34亿,同增15.31%,其中煌上煌肉制品加工业同比增长13.53%,米制品业务同比增长22.79%,归母净利润2.33亿,同增10.26%;毛利率35.98%同比下降1.54PCT;净利率12.23%同比下降0.88PCT,其中煌上煌肉制品加工业同比增长13.67%,米制品业务同比下降28.58%;销售费用率13.71%,同比上升0.97PCT,管理费用率8.48%同比下降1.15PCT,销售投入增加管理质量上升;经营净现金流2.54亿,环比减少0.4亿,合同负债/预收账款0.11亿较为平稳。 Q3营收5.7亿同增11.97%,其中煌上煌肉制品加工业同比增长12.20%,米制品业务同比增长8.54%;归母净利0.76亿同增6.35%,其中煌上煌肉制品加工业同比增长15.63%,米制品业务净利润同比减少1,023.88万元,主要原因是受疫情影响主要原材料、人工成本上涨以及电商等线上销售平台费用投放较大所致;Q3毛利率36.85%,环比上升0.95PCT,原材料价格管控良好。 门店数量快速扩张,建设新生产基地完善市场布局。明年江浙沪会重点发力,2020年公司将新增吉黑、云贵、川渝、山东、湖北5大省区,由去年14大省区,裂变为今年的19大省区,由总公司垂直管理各省区以加强组织扁平化。同时,公司扩大生产布局,计划在江浙沪、云贵川、大西北、京津冀、山东都布局新的生产基地,今年有三个基地动工,目前已在建设的有浙江嘉兴(一万吨产量)、陕西三原(六千吨产量)、重庆荣昌(一万吨产量),其他几个基地也正在与当地政府积极洽谈的过程中,产量的提升为实现千城万店目标打下基础。近期公司将使用超募资金3000万元人民币增资陕西煌上煌,用于继续建设“年产6000吨肉制品加工建设项目”。 子品牌发展势头良好,提高总体竞争力。真真老老各方面良性发展,势头良好。2020年真真老老预算为3600万,由于真真老老的原材料结构有所不同,大米、猪肉成本略超出计划成本,加之网络直播宣传等因素,预算费用管控没有完全到位,但总体发展是健康的,真真老老处于发展阶段,将销售额的增长放在首位,同时也会加强费用管控。 数智化转型引领潮流,全产业链数字化确保转型成功。煌上煌着力实现三步走计划:以2C板块为主,包含顶层设计、布局新零售业务等;以2B板块为主,包含顶层设计、大数据平台应用迭代等方面;横向打通养殖-生产-供应链的业务数据,基于算法不断调优产销协同。同时煌上煌将搭建三中台体系:业务中台、会员中台和数据中台,一方面全面打通线上线下,一方面全面融合各种形式的销售渠道,从而全面获得更多先进的数字营销能力。煌上煌将其独有的养殖、屠宰、深加工、连锁销售、科研开发为一体的全产业链农业产业化经营模式发展得更加成熟,以消费者为中心,快速积极响应消费者需求。 管理持续赋能,不断释放内外部改革带来的管理提升红利。公司借助信息化系统,加上相关制度,进行标准化运营。此外目前不断完善具有竞争力和激励性的薪酬制度,为公司吸引、留住优秀人才,最终提升企业的市场竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计20/21/22年的收入分别为24.3/30.4/38.0亿,净利润2.7/3.6/4.9亿,EPS为0.53/0.70/0.95元,当前股价对应20/21/22年41/31/23倍,由于近期同店收入增长较快,疫情过后开店加快,看好明后年增速加快等因素,给予“推荐”评级。 风险提示:开店不及预期、原材料采购成本高于预期、同店销售增长不及预期、疫情长于预期影响销售、食品安全风险。
五粮液 食品饮料行业 2020-09-25 218.08 -- -- 253.77 16.37%
288.50 32.29%
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事项:9月23日,五粮液将于上海举办以“传承经典致敬美好生活”为主题的“五粮液经典之夜·新品发布会”,高端新品“经典五粮液”将进一步推进五粮液“1+3”产品结构战略的实施,满足消费者多样化的消费需求。 “高端”战略持续凸显,带动吨价持续上涨:复盘2019年五粮液推出第八代普五,终端价高第七代100元,推动2019年五粮液全年实现营收501.18亿元,平均吨酒价为27.99万,受益于第八代普五的的提价,五粮液2019年吨价同比大幅增长42%。“经典五粮液”的发布,承载着五粮液不断拉升“品质”和“品牌”的高端战略,预计从产业发展角度,将为高品质白酒正本清源,促进产业良性发展;从公司发展角度,将进一步完善五粮液高端市场白酒价格布局,挖掘市场和利润提升空间,进一步提升整体利润率。当前公司市值突破8500亿元,在新产品带来的利润红利推动下,预计公司每股收益将继续拉升,同时带动公司估值提升,在市场预期与估值的双倍效应下或将实现戴维斯双击,进一步助力公司实现8500亿市值后的继续上涨,创造新的增长极。 推动品牌价值回归,挖掘经销渠道活力:(1)从品牌价值和消费者需求来看,据BrandFinance发布的《2020全球烈酒品牌价值50强》显示,五粮液以208.72亿美元的品牌价值,位列全球第二,仅次于茅台。品牌价值较去年增长48.34亿美元,增幅30.1%,为该榜单前10名中增长最快品牌。此次推出的“经典五粮液”新品将继续传递五粮液极致酿造的工匠精神与品牌内涵,持续完善高端产品布局,着力构建高端白酒市场新动能,推动品牌价值回归,为消费者提供更加丰富、更高品质的购买选择,满足其日益增长的消费需求。(2)从渠道方面来看,新高端产品的加入将会在长期支撑价格继续上行,赋予渠道和经销商更多的利润空间,激发经销商的渠道销售活力,提升渠道销售宽度与深度,进一步推动市场需求扩容。 投资建议:由于团购发力,全国化进程明显,且动销逐渐升温,我们预测2020-2022年收入为577、670、771亿元,2020-2022年净利润为208、255、301亿元,对应2020-2022年EPS为5.35、6.56、7.74元/股,当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为41/33/28倍,基于行业集中度提高,高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软;价格走势不如预期;利润率提升不如预期;食品安全问题。
煌上煌 食品饮料行业 2020-09-15 27.20 -- -- 26.70 -1.84%
26.70 -1.84%
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7-8月开店受天气影响,9月开始迎来下半年开店黄金期:7-8月份受假期、雨季洪水影响,开店速度和销售增速有所放缓但保持两位数以上,9月有所回升,全年预期也保持在两位数。三季度由于原材料价格总体呈下降趋势,公司管控原材料成本、执行滚动式采购,预计三季度毛利率会持续增加,高于上半年,三季度利润增幅有望超过销售收入增幅。 门店数量快速扩张,建设新生产基地完善市场布局。6-7月份暴雨洪灾影响南方门店,对加盟店进行帮扶,有意识放缓开店、人员拓展的速度,开店进度完成计划不到90%。下半年尤其是9月份开学后会出现旺季,8-11月份将会继续在开店发力,保守目标全年新开1200家不动摇。2020年公司将新增吉黑、云贵、川渝、山东、湖北5大省区,由去年14大省区,裂变为今年的19大省区,由总公司垂直管理各省区以加强组织扁平化。同时,公司扩大生产布局,计划在江浙沪、云贵川、大西北、京津冀、山东都布局新的生产基地,今年有三个基地动工。 新品上市,助力单店营收强势增长。2020年4月份正式启动新产品,现卤卤猪脚系列,主要上线区域在江西、湖南、苏南、广西、福建,产品品质得到消费者和投资者一致认可。随着天气转凉,九月份将在全国门店全面上市。目前数据来看,新品为单店贡献了每个月三到五万的销售增长额,表现优异。新品的大受追捧得益于公司在产品研发上投入大量精力,同时通过特殊的售卖方式展现给消费者,新单品的强购买力有望使其成为煌上煌未来关键的品种。 保持增长势头,即将开启第二轮三年规划,坚定不移实现千城万店目标。根据Frost&Sullivan报告数据,休闲卤制品2019年规模约923.5亿元,同比增长11.9%。五年复合增速为17.6%,是休闲食品中增速最快的子板块。公司自2017年起,调整思路,开启二次创业,出清劣质门店,通过薪酬机制改革、制定新人才引进培训方案、门店标准化管理、配方调整、加盟商管理等一系列调控措施,成效显著,近几年持续复合增长,品牌影响力不断提高。对于员工的奖励考核机制,公司将其于未来公司能达到的高度进行绑定匹配,通过员工持股实施股权激励,扩大内部核心重要岗位的员工的激励范围,未来将会把加盟商也纳入到激励考核范围之内。 子品牌发展势头良好,提高总体竞争力。真真老老各方面良性发展,势头良好。2020年真真老老预算为3600万,由于真真老老的原材料结构有所不同,大米、猪肉成本略超出计划成本,加之网络直播宣传等因素,预算费用管控没有完全到位,但总体发展是健康的,真真老老处于发展阶段,将销售额的增长放在首位,同时也会加强费用管控。 数智化转型引领潮流,全产业链数字化确保转型成功。煌上煌着力实现三步走计划:以2C板块为主,包含顶层设计、布局新零售业务等;以2B板块为主,包含顶层设计、大数据平台应用迭代等方面;横向打通养殖-生产-供应链的业务数据,基于算法不断调优产销协同。同时煌上煌将搭建三中台体系:业务中台、会员中台和数据中台,一方面全面打通线上线下,一方面全面融合各种形式的销售渠道,从而全面获得更多先进的数字营销能力。煌上煌将其独有的养殖、屠宰、深加工、连锁销售、科研开发为一体的全产业链农业产业化经营模式发展得更加成熟,以消费者为中心,快速积极响应消费者需求。 创新打造品牌年轻化,新零售业态前景广阔。在2020年互联网销售开始进入“以消费者体验为中心,以数据驱动的泛零售形态”的新零售概念后,5月1日,煌上煌正式启动第六代品牌终端体验店,通过24小时营业、舒适休闲区、免费WIFI、免费充电接口等一系列全新体验,以最新的产品体系和全面感知需求的创新服务,同时也为煌上煌提供了创新动力,提供了国民品牌年轻化的新思路,增加了线下实体零售领域新的部分,开启智能销售新模式,推进消费的创新升级。 管理持续赋能,不断释放内外部改革带来的管理提升红利。公司借助信息化系统,加上相关制度,进行标准化运营。此外目前不断完善具有竞争力和激励性的薪酬制度,为公司吸引、留住优秀人才,最终提升企业的市场竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计20/21/22年的收入分别为24.3/30.4/38.0亿,净利润2.7/3.6/4.9亿,EPS为0.53/0.71/0.96元,当前股价对应20/21/22年51/38/28倍,由于近期同店收入增长较快,疫情过后开店加快,看好明后年增速加快等因素,给予“推荐”评级。 风险提示:开店不及预期、原材料采购成本高于预期、同店销售增长不及预期、疫情长于预期影响销售、食品安全风险。
五粮液 食品饮料行业 2020-09-14 221.45 -- -- 244.60 10.45%
279.00 25.99%
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事项:公司上半年控货挺价明显,目前批价在955元以上,部分地区已达到970元,批价企稳上升。从渠道库存来看,二季度有针对性的消化渠道库存,目前渠道库存水平较低,目前动销恢复至80%左右,预计下半年批价将继续上行,中秋、国庆等节日放量后,一批价存在突破1200元的可能。我们坚定认为五粮液提价具有确定性,出于以下三个理由:品牌内涵构筑核心竞争力,紧握定价话语权::五粮液极致酿造的工匠精神与品牌内涵赋予其不可替代的高端品牌价值和在白酒行业的领军地位,也决定了其在行业中的强定价权。2020年公司持续推进产品体系优化升级、数字化转型,并构建产品全生命周期质量管理体系,通过加强“三个优化”(优化计划、优化渠道、优化结构),加快“三个转型”(机制转型、团队转型、数字化转型),提升品牌影响力:(1)完善产品矩阵,产品结构优化升级;(2)优化渠道建设,提高企业营销能力;(3)加强品牌推广,进一步提高市占率;(4)加大数字化建设力度,提升企业综合竞争力。据BradFiace发布的《2020全球烈酒品牌价值50强》显示,五粮液以208.72亿美元的品牌价值,位列全球第二,仅次于茅台。品牌价值较去年增长48.34亿美元,增幅30.1%,为该榜单前10名中增长最快品牌。 供给侧“控量挺价”,稀缺性持续凸显:一方面,五粮液产品的酿造工艺赋予其产品稀缺性,酒好需时长;另一方面,供需的不平衡进一步释放五粮液高端、稀缺属性,推动批价持续提升。疫情背景下,高端白酒仍逆势而上,净利润增幅均大于营收增幅,呈现出“量价齐升”的趋势,其中茅台、五粮液更是继续创下历史最优业绩,在需求端维持刚性,且下半年伴随着旺季的到来,需求有望进一步扩容。供给侧,公司依托大数据赋能渠道改革,针对现有传统商家渠道进行升级优化调整,精准掌控渠道数据,实现“控量挺价”。主要目标为经典五粮液、五粮液1618、39度五粮液,坚持“三不原则”:(1)调整后不增量,(2)调整计划后不投放至传统渠道,调整的计划量只会投放到新零售和团购渠道,今后也不会发展新的传统渠道客户(3)调整后不再投入渠道政策,取消五粮液1618、39度五粮液渠道政策,只保留宴席等消费者活动。高性价比高端白酒,不可替代性铸就价格刚性::从高端白酒市场内部来看,对标茅台,五粮液普五一批价仍在955-970元之间,具有高性价比的特征;从白酒行业竞争格局来看,次高端白酒在疫情期间受影响相对较大,很长一段时间难以超越五粮液的地位和影响力。五粮液在此价格带兼具产品高端和价格高性价比的特征,是收藏、宴请、团购等渠道不可替代的选择,也决定了其在提价后,需求仍能维持刚性。 投资建议:由于团购发力,全国化进程明显,且动销逐渐升温,我们预测2020-2022年收入为577、670、771亿元,2020-2022年净利润为208、255、301亿元,对应2020-2022年EPS为5.35、6.56、7.74元/股,当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为41/33/28倍,基于行业集中度提高,高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软;价格走势不如预期;利润率提升不如预期;食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2020-09-08 229.35 -- -- 243.45 6.15%
279.00 21.65%
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虽然近期板块调整,但我们继续大力看好五粮液,三个理由:第一、公司在在团购和直控终端方面持续发力,获得了主导权。为未来量价齐升做了非常好的准备;第二、在千元价格带,由于和茅台的价格相差较大,且自身的能力十足,未来普五做到4万吨的量完全可能,市值具备超过现在茅台市值的潜力;第三、批价上行带来经销商动力持续增强,带动品牌力持续提升、并强化主品牌对系列酒的带动;最后、国企改革继续继续推动公司战略到位激励到位,人才到位的正向循环。 渠道健康,库存偏低,挺价顺利,看好下半年的增速提升:目前批价在955元以上,渠道发货占全年的50%不到,厂家5-6月份控货挺价明显;重视直销渠道,渠道库存水平较低,二季度有针对性的消化渠道库存。目前五粮液动销实际上恢复达到80%左右。目前来看,批价上涨还会持续,为中秋旺季作准备。 行业不断恢复,看好下半年的行业回暖背景下龙头公司的优势:7月社零数据出炉,社零总额同比下降1.1%,环比降幅进一步收窄;而其中的烟酒细项增速5%,淡季依然斩获增长。看好下半年的行业复苏:上半年由于疫情影响,春节铺货带来的渠道库存消化和渠道维护使得主流酒企报表承压,我们认为随着下半年经济和消费场景的不断恢复,中秋窗口等催化剂作用下行业的销售和报表都会进一步改善,看好在疫情期间扎实做好渠道调研和信心维稳的龙头企业在行业复苏后的销售增长。 赋能渠道改革,实现“量价齐升”高质量销售:此前,公司在五粮液品牌营销工作视频会议中表示,针对现有传统商家渠道进行升级优化调整,主要目标为经典五粮液、五粮液1618、39度五粮液:1)本次计划量优化调整,公司将坚持“三不”原则:一是调整后不增量。要求实现一步到位,调整后传统商家不再增量。二是调整计划后不投放至传统渠道。调整的计划量只会投放到新零售和团购渠道,今后也不会发展新的传统渠道客户。三是调整后不再投入渠道政策。取消五粮液1618、39度五粮液渠道政策,只保留宴席等消费者活动。2)渠道改革,发展新动能:打造公司新零售管理公司的成立,有助于五粮液以互联网思维开展消费者运营,构建运营管理标准,建立线上渠道的精准营销体系及消费者会员中心,促进公司线上及线下渠道的融合发展,充分将五粮液的品牌优势与互联网的优势相结合。同时公司将继续支持商家和高质量客户积极转型发展,拓展新的团购客户,继续做大做强。 五大基础实现增长目标,五粮液提振行业信心:1)强化产品品质保证。公司坚持“质量是企业的生命”理念,强化责任落实,明确质量安全责任,做好技术支撑,将传统工艺与科技创新相融合,实现全产业链、全流程监控检测。公司实现全年两位数增长目标的五大基础为:一:白酒市场的快速恢复。二:团队能力的提升。三:商家信心的恢复。四:管控能力的提升。五:名酒优势进一步凸显。2)系列酒聚焦打造四大战略品牌,公司着力做好四个方面,一:给系列酒经销商树立长期发展信心;二是支持实力型、能力型商家,将资源向能力型商家倾斜;三:打造代理权的稀缺性;四:以费用管控为核心,让平台商挣规模利润,让终端挣单瓶利润。 盈利预测与估值:由于团购发力,全国化进程明显,且动销逐渐升温,我们预测2020-2022年收入为577、670、771亿元,2020-2022年净利润为208、255、301亿元,对应2020-2022年EPS为5.35、6.56、7.74元/股,当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为45/36/31倍,基于行业集中度提高,高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软;价格走势不如预期;利润率提升不如预期;食品安全问题。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2020-08-25 66.40 -- -- 79.00 18.98%
79.00 18.98%
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低档白酒行业分析:1)低档白酒市场空间大,行业集中度低。我国100元以下低档酒市场总规模超2000亿元,体量为高档白酒市场的两倍左右,其中光瓶酒市场规模已超千亿。由于低档酒准入门槛相比中高档白酒市场较低,因此低档白酒市场品牌众多。CR3占12%左右,行业集中度较低。2)光瓶酒大单品未来市场广阔,推出系列产品抢占市场高位。低端酒包含光瓶酒。100元以下光瓶酒的市场规模已超千亿,且市场规模还在继续扩大,未来3-5年光瓶酒规模有望扩容至1200亿。目前光瓶酒的整体市场集中在低端15元-20元左右,预计五年内光瓶酒主流价格带将会逐步提升至30~50元。3)消费升级,城乡一体化使得光瓶酒消费人群持续扩容。目前随着城镇化率不断提高,人均GDP不断提高,消费逐渐升级,光瓶酒的消费群体已由原来的低收入消费人群逐渐扩充到多元化泛阶层的消费人群,从价格带角度来看,之前光瓶酒的价格区间停留在10元左右,现在主流价格带已经提升到15-30元之间,高端光瓶酒也达到了50元以上。未来光瓶酒的价格带将逐步提升,市场也将持续扩容。 公司主营业务聚焦酒肉,非主营业务逐渐剥离:公司前期涉足多元化、产业繁多。2013年公司确认聚焦酒肉主业,2014年提出“主业突出、清晰业务、同业整合、价值实现”,从此开始陆续剥离其它业务。目前从事的主要业务包括:白酒酿造与销售;种猪繁育、生猪养殖、屠宰及肉制品加工;房地产开发。公司主业逐步突出,现已形成了以白酒、猪肉为主的两大产业。公司白酒业务属于核心业务,占比高增速快,成长空间广阔,全球化进程深入推进。 牛栏山全国化持续推进:1)一个核心品牌,两条产品线。公司的产品目前有700多个,即一个核心品牌牛栏山、两条产品线,分别为清香二锅头和浓香陈酿,并针对不同区域消费特点推动不同产品。2)牛栏山成为光瓶酒龙头品牌原因分析。外因:低档酒开始展现行业份额向优质企业集中的趋势。(1)低档酒主流消费者的品牌意识和健康开始逐渐增强。(2)成本增加低档酒小企业逐渐退出,优质品牌企业扩大规模。内因:牛栏山凭借产品力品牌力,未来发展空间广阔。(1)酿酒技艺精湛,长期科研投入保证品牌力。(2)注重历史文化,长期持续品牌宣传投入。3)牛栏山区域扩张步伐加快,渠道模式改良稳定全国拓张。公司区域扩张经历三个战略发展期,从“一城两洲三区”细化到“1+4+5”战略再演变为“2+6+2”战略。公司在北京市场打稳根基之后开始向环北京区域渗透,随后逐步向南方市场开拓,进而开启泛全国化的步伐辐射全国。 公司未来发展方向:1)顺应消费升级,推动结构升级。内部优化低档酒系列,针对原产品进行多次提价操作,扩大低档酒价格覆盖范围;不断提高公司中高档白酒产品的份额,以保持收入继续快速增长。2)“深分销、调结构、树样板”。一是全国化进程深入推进,外埠市场销售收入占比提高;二是“1+4+N”样板市场培育成果显现;三是调结构初显成效,产品结构进一步优化;四是建设新的基地,对不同的市场采取不同的策略,实现深度分销。3)控制成本费用,扩大利润空间。轻资产模式:公司采用轻资产运营的模式,四川成都酒厂采取租赁设备的方式生产,包装上,产品为裸瓶的光瓶酒,生产工艺上:公司产品采用固液法生产工艺,减低生产成本。规模效应方面:公司产销量位居行业前列。在规模领先的情况下,公司在原材料采购管理等方面优势明显。 盈利预测与估值:由于低档酒的市场广阔、集中度提高进度较快且空间足,我们预测公司2020/2021/2022年收入为166.1/191.1/214.0亿,同比增长11.5%/15%/12%;净利润为9.6/13.0/15.3亿,同比增长18.5%/35.5%/17.7%,EPS为1.29/1.75/2.06,当前股价对应51/38/32倍,给予“推荐”评级。 风险提示:疫情超出预期风险、收入扩张不及预期风险、费用投放超预期、食品安全风险。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-08-24 26.08 -- -- 27.49 5.41%
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半年报披露:H1实现营收9.53亿,同比增长7.39%,实现归母净利润1.49亿元,同比增长3.63%;Q2实现营收4.87亿,同比增长15.88%,实现归母净利润0.73亿元,同比增长5.03%。 紧紧围绕三大主业,营业收入稳步增长:主营业务调味品实现收入8.98亿元,同比增长8.64%,主要系醋和料酒产品销售收入增加所致:醋类实现收入6.51亿元,同比增长5.03%,料酒实现收入1.49亿元,同比增长27.03%;Q2醋类实现收入3.50亿元,同比增长9.67%,料酒实现收入0.69亿,同比高增27.11%。 盈利结构稳定,毛利率略有下降,费用小幅上升。2020年上半年,公司实现毛利率41.23%,同比下降3.3PCT,其中醋的毛利率为44.04%,同比下降2.53PCT,料酒的毛利率为36.61%,同比增长2.19PCT。毛利率小幅下降主要系疫情导致渠道受阻、各方面成本上升以及会计准则调整所致,根据新收入准则,运费重分类至营业成本,导致毛利降低,按同口径计算,调味品毛利率同比增长1.97PCT。上半年公司销售费用率为14.31%,同比下降2.1PCT,主要原因是运费重分类至成本使销售费用减少;管理费用率为5.05%,同比下降1.8PCT,主要原因是人工成本及折扣摊销减少。 疫情后销售恢复良好,看好疫情后的增速发力:疫情期间省内由于管控较严受影响较大,库存达到较高位置;随着省内疫情逐渐缓解,消费场景逐渐恢复,目前省内销售稳健恢复,库存下降明显。省外的重点发力地区增速良好,华南、江西等地增速均取得突破,渠道铺设健康有序,经销商发展较为顺利。公司2020半年报显示,2020上半年,华南区域收入增速18.79%、华中区域增速11.03%。 营销政策不断升级,执行要求到位,看好营销改革带来的增长赋能:去年新董事长上任后,一系列措施加快改善内部机制,而在7月14日公司也更换了新的营销总监;我们看到在公司在人事和营销政策的规划执行上都出现了比较大的变化:完善考核、监督体系,从内之外发挥企业的管理活力;销售人员提薪同时细化考核指标,从2020年开始,公司销售人员已普遍提薪10-30%不等,基层销售人员提薪幅度为25-30%;在渠道激励方面,渠道返点力度提升,完成任务的返点由1%提升3%,同时对随货促销政策进行了改革,调货不再返货,而是直接返相应货值的现金,要求经销商把这一部分费用投入渠道建设当中去,并派销售人员进行监督与指导。 管理不断精细化数据化,对于渠道把控能力日渐精准:公司对于销售区域进行网格化划分,现在基本上都是市一级的经销商,在此基础上也会进行市、区分层,做到网格化标准化。每个市划成几个区做到直控经销商,用SAP 系统对采购、营销等环节都有更好的把控。现在公司实行战区制,将36个营销片区整合为4大战区,采取战区领导负责制,由董事长直接管理,进一步提升决策效率及运营效率。 毛利率暂时下降,预计未来将继续提高经营效率:上半年受疫情影响,公司渠道受阻,成本提高,以及毛利率较低的料酒放量稀释作用,毛利率小幅下降至41.23%,同比下降3.3pct,但预计未来随着规模效应的提升、产品的不断聚焦和整体高端化的趋势,毛利率将继续上升。 20年规划合理,渠道发力助力增长:2020年目标定调:调味品业务收入与扣非净利润增长均不低于12%,我们认为随着华中、华南的市场开拓和新品的有力推进,在不断升级的管理能力激发下,将有稳中升级的增长。 内部销售和渠道的激励水平提高也使得公司增长有较大看点。 盈利预测与估值:预计2020/2021/2022整体收入为21.1/24.6/28.9亿元,净利润为3.8/4.5/5.4亿元,对应EPS0.38/0.45/0.53元/股;当前股价对应2020/2021/2022年62/53/44倍,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;疫情超出预期风险;收入不达预期风险;渠道拓展不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名