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何长天

东吴证券

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工作经历: 登记编号:S0600521010002,曾就职于天风证券、长城证券...>>

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东鹏饮料 食品饮料行业 2021-11-29 188.29 -- -- 193.00 2.50% -- 193.00 2.50% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度,公司营收55.60亿元,同比增加37.51%,其中能量饮料销售收入53.38亿元,同比增长41.74%;归母净利润9.96亿元,同比增长41.47%,基本符合预期。2021年Q3营收为18.78亿元,同比增加19.30%;归母净利润为3.20亿元,同比增长21.87%;扣非后净利润为3.06亿元,同比增长21.02%。 投资要点 疫情影响逐渐消退,年度销售任务完成。2021年Q3收入增速环比略有下滑,主要因为2021年初金瓶销量亮眼导致21Q1基数较大。9月工厂停工、出行减少的恶劣环境已经逐渐改善,固定资产同比增加33.16%,应收账款同比增加96.87%,印证整体稳健增长。2021年Q3经营活动现金流入近22亿元,同比增长24.62%,略高于收入增速,主要受季度调节影响。合同负债有所下滑,本年销售任务基本完成。 大本营基本完成任务,全国情况向好。分地区来看,广东地区主营收入占比同比下降4pct,全国其他销售区域所占比重同比上升约4pct,销售区域渐趋平衡。广东广西都较好完成销售指标,但更主要的是提高12万家终端售点的单店产出。 毛利三季度短期承压,盈利能力长期向好。2021年Q3毛利率为46.16%,同比下降1.22pct。主要系外部环境变化影响所致:(1)第三季度为传统的销售旺季,公司加大促销、搭赠力度,成本有所上升;(2)第三季度加强新品的销售,新品的毛利率相对较低,从而第三季度整体毛利率下降;(3)大宗原材料白砂糖采购价格在第三季度有所上升。费用方面,销售和管理费率同比上升1.45pct/0.29pct,主要系夏季营销投入大以及人员薪酬增加所致。预期新品营销能够在未来带来良好的销售表现 销售节奏理性放缓,咖啡新品即将迎来销售旺季。公司不断优化产品结构,正式进入即饮咖啡的赛道,推出旗下第一款即饮拿铁咖啡饮品“东鹏大咖”,以及其他一些新产品。受限于新品的推广期投入等原因整体毛利率有所下降,但是东鹏大咖即将迎来销售旺季,有利于贡献公司中长期增长。 盈利预测与投资评级:由于能量饮料细分赛道前景良好,且公司积极拓展新产品新品类,预计超额完成销售目标。我们将2021-2023年的EPS从2.81/3.69/4.68元上调至2.98/3.97/5.26元.当前市值对应2021-2023年PE为59/44/33倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动,新品销售不达预期等。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-08-03 1664.00 -- -- 1802.88 8.35%
1949.95 17.18%
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7月30日,公司发布2021年年中报告,茅台上半年实现营业收入490.87亿元,同比增长11.68%;归母净利润246.54亿元,同比增长9.08%。 投资要点 前半年业绩稳定,由高速发展转向高质量发展。Q2营业收入218.16亿元(+11.61%),茅台酒收入183.37亿元(+7.62%),系列酒34.17亿元(+37.73%);归母净利107.00亿元(+12.5%)。由于发货节奏放缓,增速趋于平稳。Q2销售毛利率91.01%,净利率52.41%,基于茅台系列“控量提价”与酱香系列销量增加的综合作用,毛利率相比Q1有所下降。整体费用率较为平稳,税金及附加占营收同比-1.81pct。 公司现金流稳定,持续经营能力强。截至上半年,公司合同负债94.63亿元,同比略有上升,环比21Q1增加了39.04亿元。现金流方面,21H1销售收入502.70亿元(+8.23%);经营性净现金流217.19亿元,(+2.09%),实际同比增速为5.2%(扣除金融类业务的影响)。 渠道结构优化,直营占比显著增加。21H1直销渠道实现收入95.04亿元,同比+84.45%,占比19.39%,占比同比+7.66pct;Q2直销渠道销售额47.27亿元,同比+47.06%,占比21.71%,占比同比+5.24pct。直营占比提升助力提价控量,规避直接提价带来的负面社会效应。伴随酱酒热,国内经销商增加62个,减少12个。增加的主要为酱香系列酒的经销商,减少的主要为茅台酒经销商。 品牌护城河深,有望未来量价齐升。飞天茅台批价维持在3770/3020(原箱/散瓶)元上下,酱香茅台价格在750元左右,处于价格高位。产能方面,公司前半年完成基酒产量5.03万吨,茅台酒基酒产量3.78万吨,系列酒基酒产量1.25万吨,21Q2发货7000吨。基于产能预期,集团有望在长期实现“两个十万吨”目标。公司计划在2021年实现收入增速10.5%,并在十四五期间维持稳健增长基调,实现成为贵州省首家世界500强企业的长期目标。 盈利预测与投资评级:受疫情影响,但随产能释放、渠道结构改善和整体均价提升,我们将2021-2022年的EPS从44.97/52.8元下调至42.18/47.66元,预计2023年EPS为54.58元。我们预计21-23年公司营收增速12.5/12.5/13.5%;归母净利增速13.5/13/14.5%,对应PE为49/43/38X,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期,提价情况不如预期,经济恢复不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2021-07-23 282.51 -- -- 279.00 -1.24%
279.00 -1.24%
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事件: 2021年 7月 21日,五粮液发布公告称,选举邹涛先生为公司第五 届董事会副董事长,聘任邹涛先生为公司总经理。刘明先生为总工程师; 朱忠玉、唐圣云先生不再担任公司副总经理职务。 投资要点: 公司高层换届选举,有望实现全新突破。 邹涛先生出任五粮液副董事长、公司总经理;刘明先生出任总工程师。邹涛先生曾任五粮浓香系列酒公司董事长、公司副董事长总经理,有丰富的党务工作与行政工作经历,对公司基本情况、主要人员了解较详尽,具备出色的管理和领导能力。 刘明先生于 1986年起在五粮液工作,先后在公司车间、党支部、品牌事务部、生产管理部担任要职,对产品制造、品牌推广、部门运作有丰富经验和独到见解。两位新任领导具备丰富的一线经验、扎实的商业基础与出众的管理能力,有望带领公司进一步扩大市场,稳固龙头地位。 团购业务稳步推进,持续优化渠道结构。 2020年团购工作全面启动以来,已于总部建立团购部、战区建立团购组织,在大型企业的覆盖率已达到 20%; 已建立了 6000家左右直接服务的团购单位, 覆盖超 90%企业的商务用酒。 今年制定的团购占总体销售 30%的目标已完成过半,部分战区已完成全年目标。下半年将持续推进企业客户开发、 意见消费领袖服务强化、团购产品结构优化、团购配套服务支撑体系完善等工作。 加强优势产能建设,通过创新提高名酒率。 新增 12万吨原酒使总产能达到 20万吨,原酒储存能力十四五期间突破 100万吨。浓香的名酒率在 20%左右,公司积极推动实现酿酒生产过程的创新、发酵机理研究的创新、行业技术规范和标准的创新以及作坊管理向现代企业转型的创新,通过提高名酒率来提升优质产量。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2021-2023年实现收入 671/782/900亿(同比+17%/17%/15%); 实现归母净利润 241/289/345亿(同比+21%/20%/19%); 当前股价对应 PE 为 45/38/31X。 我们看好下半年量价提升, 有望全年走出前低后高的增速趋势, 维持“买入”评级。 风险提示: 疫情反弹,宏观经济消费需求疲软。
洋河股份 食品饮料行业 2021-07-22 208.00 -- -- 208.38 0.18%
208.38 0.18%
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事件: 新版天之蓝即将面世,公司预计于 8月完成第一轮全国性渠道铺货。 投资要点 天之蓝升级在即,渠道利润有望上升。 根据渠道调研情况, 新版天之蓝即将面世,公司预计于 8月完成第一轮全国性渠道铺货。 省外市场新版天之蓝预计容量将由 480ml 提升至 500ml,目标批价 320元, 各环节预计较升级前提价 50元。此外,由于新版天之蓝在渠道端推行数字化管理, 渠道利润将主要来自价差及扫码收益,我们预计新品推出后公司整体渠道利润有望进一步上升。 渠道改革成效显著,低库存助力新品顺利迭代。 渠道利润薄、库存高企曾是限制公司发展的主要瓶颈。 自 2019年以来,公司通过建立“一商为主,多商配称”的新模式重塑渠道体系, 充分调动经销商积极性; 改销量刚性考核为柔性、跨期考核, 拓宽了渠道的运营及成长空间; 同时严格控制发货节奏,较大程度上降低了渠道库存水平,成效显著。调研显示,目前公司在各地市场的库存水平处于历史低位,这将助力新版天之蓝顺利完成迭代。 产品放量蓄势待发, 考核驱动增速可期。 渠道调研反映,公司目前回款进展整体较快, 经销商反馈普遍较为积极。且考虑到各产品库存较低,我们认为公司目前具备一定放量基础。 而近日公司推出核心骨干股权激励计划, 加大利益绑定力度,激发核心骨干斗志,将今年业绩考核目标较年报披露上调 5%,对公司今年产品销量提出了更高要求。因此,随着公司“百日攻坚”专项行动的开展和“二次创业”号角的吹响, 我们预计公司将于下半年开始加速放量。梦系列为主继续发力,双沟延续招商势能,海天系列逐步完成迭代升级、放量可期,我们预计公司前期积累动能将逐步释放,下半年有望迎来加速发展,全年增速考核目标完成可期。 盈利预测与投资评级: 新版天之蓝即将面世,产品迭代顺利推进, 股权激励考核驱动,我们预计今年公司增速目标完成可期。据此, 我们维持此前盈利预测。 我们预计 2021-2023年公司实现收入 243/286/338亿元; 实现归母净利润 86.3/107.8/133.4亿元;当前股价对应 21/22/23年 PE 为36/29/23倍。 风险提示: M6+、 M3水晶版推进不如预期,渠道调整不如预期。
五粮液 食品饮料行业 2021-06-25 285.74 -- -- 303.71 6.29%
303.71 6.29%
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今年目标两位数增速,一季度达成情况良好。股份公司今年目标保持两位数以上的增长,一季度实现开门红,收入、利润增速均超过20%,我们预期公司能够超额完成目标。 强化113+3产品体系,推动经典五粮液发展。以501为价值标杆,八代五粮液为核心大单品,经典五粮液为高端战略大单品,辅之以定制酒和文化酒,整个产品矩阵完整且清晰。十四五期间,八代两万多吨的投放量不会减少,站稳千元价格带,十四五末经典五粮液投放量要突破一万吨;系列酒要打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四个战略大单品。今年经典五粮液目标是2000吨,从回款指标上看目前已经超过一半。 加强优势产能建设,通过创新提高名酒率。新增12万吨原酒使总产能达到20万吨,原酒储存能力十四五期间突破100万吨。浓香的名酒率在20%左右,公司积极推动实现酿酒生产过程的创新、发酵机理研究的创新、行业技术规范和标准的创新以及作坊管理向现代企业转型的创新,通过提高名酒率来提升优质产量。 持续深入营销创新,渠道结构优化升级。公司开年实现营销组织优化,总部建立了团购部,每个大区建立了团购团队。去年建立了6000家直接服务的单位,复购率有明显提升,达到90%。今年希望团购达到30%的水平,目前进展来看团购推进过半,盈利预测与投资评级:随着渠道发展和市场拓展,我们预测2021-2023年的EPS为6.21/7.45/8.90元。我们预计21-23年公司营收增速17.0/16.7/15.0%,归母净利增速20.9/20.0/19.4%,对应PE为48/40/33X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反弹,宏观经济消费需求疲软。
五粮液 食品饮料行业 2021-05-03 284.26 -- -- 326.23 13.67%
323.11 13.67%
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oracle.sql.CLOB@15b38269
洽洽食品 食品饮料行业 2021-04-28 51.48 -- -- 55.61 6.25%
54.70 6.25%
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回顾 2020年业绩表现,四季度达公司目标: 2020全年 9.4%增长:红袋 29个亿,蓝袋 15个亿,黄袋 9个亿;利润增速 30.9%超预期,率提升 主要由于费用的节约、疫情的影响,线下的 KA 的活动受防控影响较大, 2021年坚果的费用投入将会提升; Q4增速持平: 1.春节错峰+19年改 革高基数 2.经历 1-10月高于同行的增长后,终端及经销商库存压力较 大, 11月洽洽在经销商终端采取消化库存策略 3.12月公司一般放低业 绩要求,把更多精力经历放在次年 1月; 2021年春节喜提开门红,收入增速表现较好: 分产品看: 洽洽 Q1收入 20%增速:红袋增速 10%,蓝袋增速 15%,黄袋增速 50%;还原物流费 后毛利率同比上升,去年下半年采购原料的品质、价格各方面比较稳定; 今年下半年采购季总体情况要看市场。春节期间公司反馈瓜子双位数增 长、黄袋坚果 20%增长;看全年预计红袋高个位数增长、蓝带 15%左 右、黄袋 20%以上; 库存情况: 渠道反馈黄袋库存量非常低,是平常库 存 30%到 40%左右;国葵比之前的安全库存高 20-30%;今年 2月实销 表现是往年实销状况中最好的一个月。 毛利率持续改善,销售费用率基本持平,盈利弹性继续释放: 成本下降 与主动收缩费用投放,导致净利率提升。 2021Q1公司毛利率 30.7%,同 比下降 1.4pct,主要系原材料采购成本下降(当前全年原材料采购已完 成 60-70%,价格总体平稳)、坚果生产自动化率提高所致。 2021Q1销售 费用率 9.4%,在去年较低水平下未有明显提升,预计与公司经营效率提 高和促销费用缩减有关。管理费用率同比下降 0.3pct 至 4.4%、营业外 支出同比减少约 920万元亦对业绩增长有所贡献。最终实现净利率 14.3%,同增 1.3pct,业绩高弹性维持。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2021年-2023年公司营收增速分别为 15.0%/14.0%/14.0%,归母净利润增速为 15.2%/8.6%/10.1%,对应 PE 为 30.19/27.81/25.27,维持“买入” 评级。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-04-27 93.50 -- -- 105.59 12.93%
118.11 26.32%
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Q1利润大幅提升, 盈利能力改善: 公司在 2021年 Q1收入同比增长 41.87%, 已经从疫情中恢复; 2021年 Q1销售毛利率为 45.13%,相较 于 2020年 Q1提高了 5.07pct,相较于 2019年 Q1提高了 5.47pct; 2021年 Q1净利润为 10.55亿元,同比增长 90.35%,销售净利率为 11.81%, 相较 2020年 Q1提高了 3pct,相较于 2019年 Q1提高了 1.2pct;销售费 用率为 22.25%,同比增加 0.94pct,主要是由于销量上升带动物流费用 增加,品牌费用投入及职工薪酬增长。 利润率的提升说明青岛啤酒的产 品结构升级趋势较好,高端产品占比增加,公司整体的盈利能力增强。 由于公司 2021年 Q1销量大幅增加,本季度公司经营活动现金流入为 89.53亿元,同比增长 48.83%,经营活动现金流净额为 24.66亿元,同 比增长 298.15%. Q1吨价提升,产品结构优化: 2021年 Q1销量为 219万千升,同比增 长 35%,其中青岛啤酒主品牌销量同比增长 44%; 1季度产品吨价达到 4077元/吨,同比提升 5.59%;吨成本为 2237元,同比下降 3.44%。青 岛啤酒持续布局高端产品,提供高端化、个性化、时尚化的消费服务, 不断拓展销售渠道,完善产品布局。未来随着高端化的布局,青岛价格 带有进一步上升的空间。 盈利预测与投资评级: 我们预计在公司在智能化建设以及精细化管理的 驱动下,高端产品持续发力,盈利能力将继续提升。我们将 2021年-2023年的 EPS 从 1.92/2.4/3.18元调整为 2.04/2.49/2.94元, 2021年-2023年公 司 营 收 同 比 增 速 为 10.9%/10%/8.3% , 归 母 净 利 润 同 比 增 速 为 26.6%/22.2%/17.9%,对应 PE 为 45/37/31倍,维持“买入”评级。
安井食品 食品饮料行业 2021-04-20 235.65 -- -- 261.60 10.68%
262.15 11.25%
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BC 端双轮驱动,收入增速超市场预期。 分渠道看, B 端持续深化覆盖, 尽管餐饮受疫情冲击严重, 20年特通渠道依然实现营收 1.62亿元 ( +34.8%);疫情催化速冻火锅料 C 端市场增长,商超/电商分别实现营 收 8.42/0.90亿元,同增 43.8%/188.6%;重点开发 BC 超市经销商,经销 商渠道 2020年营收 58.70亿元( +29.6%),截至年底共有 1033家经销 商,全年净增加 351家经销商( Q4净增加 77家)。 分产品来看, 20年 面 米 / 肉 / 鱼 糜 / 菜 肴 制 品 收 入 16.62/17.98/28.26/6.73亿 , 同 增 19.7/36.2/41.0/23.3%, 分区域来看, 工厂产能释放奠定销售基础,精耕 市场增量显著,西北/西南/华中等多个区域营收增速超过 30%。 产品结构升级优化盈利水平,费用效率提升显著。 20年毛利率 25.7%, 剔除物流费用调整影响较 2019年+2.27pct,其中面米/肉/鱼糜/菜肴毛利 率为27.80/24.75/25.87/21.97%,剔除物流费用影响同增 1.75/4.07/3.18/- 3.89pct,高利润锁鲜装带动火锅料结构升级,优化盈利能力。 2020年公 司销售费用率 9.25%,剔除物流费用影响同比-0.67pct,管理费用率 4.25%,剔除股份支付费用影响同比-0.09pct,费控能力持续增强。全年 实现归母净利率 8.67%,不考虑股份支付因素同比+3.03pct。 产能落地、新品研发激活市场,增长势能强劲。 “产地销”模式成熟, 湖北一期/河南二期/辽宁二期/四川二期有望今年投产,分别新增 10/5/4/9万吨产能,广东 13.3万吨项目即将动工,泰州三期建设提上日 程,提高未来 3-5年产能储备, 节约运费。新品方面,全国性新品与区 域性新品齐头并进,各生产基地每年推出区域新品 1-3个,微波馅饼、 烧麦面米新品即将上市,锁鲜装 3.0增强中高端影响力, 激发品牌力。 盈利预测与投资评级: 随着渠道开发加快,产品结构优化和产能落地, 我们预计 21-23年公司营收增速 40/35/34%;归母净利增速 52/48/41%, 将 21/22年 EPS 自 3.17/3.99元上调至 3.76/5.58元,预计 23年 EPS 为 7.88元,对应 PE 为 63/42/30X,维持“买入”评级。
绝味食品 食品饮料行业 2021-04-20 77.16 -- -- 89.30 15.06%
90.10 16.77%
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事件: 公司发布 2020年年报以及 2021年 Q1业绩预告。公司 2020年实 现营收 52.76亿元,同比增长 2%;归母净利润 7.01亿元,同比下降 12.5%;扣非后归母净利 6.8亿元,同比下降 10.7%。其中 2020年 Q4实 现营收 13.91亿元,同比增长 8.1%;归母净利 1.81亿元,同比下降 3%;扣非后归母净利 1.74亿元,同比增长 3.2%。公司预计 2021年 Q1实现营收 14.10亿元-15.06亿元,同比增长 32.40%-41.22%;实现归母净 利 2亿-2.37亿元,同比增长 217.68%-276.45%。 受到疫情反复和投资企 业亏损的影响,公司业绩略低于我们预期。 投资要点 整体营收平稳增长,华中地区 Q4表现亮眼: 公司 2020年 Q4营收 13.91亿元,同比增长 8.1%。分产品看,公司 Q4鲜货类产品实现收入 12.35亿元,同比增长 1.6%,其中禽类制品/畜类产品/蔬菜制品/其它鲜货分别 实 现 收 入 9.81亿 元 /0.06亿 元 /1.37亿 元 /1.11亿 元 , 同 比 增 长 1.1%/26.5%/5.1%/0.81%,畜类产品基数低增长较快;分行业看,公司 Q4卤制食品销售和加盟商管理分别实现收入 12.7亿元/0.13亿元,同比增 长 4.3%/4.58%;分地区看,公司 Q4在西南/西北/华中/华南/华东/华北/ 新港澳分别实现营收 1.9亿元/0.06亿元/3.38亿元/3.2亿元/2.95亿元/1.7亿元/0.25亿元,同比增长 9.8%/-74.8%/30.6%/1.1%/-6.6%/7.6%/105.8%, 华中地区作为公司大本营 2020年 Q4表现亮眼,稳定了公司营收的增 长,而西北地区由于基数小波动较大。 公司整体毛利改善,投资亏损影响公司整体收益: 公司 2020年由于会 计政策变更,将运输费用分类到营业成本,公司整体毛利率为 33.48%,如果剔除运费的影响则公司整体毛利为 36.34%,同比提升 2.39pct。公司 2020年投资收益为-1.01亿元, 2019年为 0.49亿元,主 要由于联营企业和府捞面和塞飞亚亏损。如果剔除投资收益的影响, 则营业利润同比增加 10.45%。公司管理费用率为 6.3%,同比上升 0.6pct,主要由于人力成本增加;研发费用率和财务费用率分别为 0.21%/-0.15%,同比下降 0.1pct/0.65pct,主要是研发支出和利息费用 减少。 经营模式创新,管理更加优化: 1)公司基于数字化,统一采购、研发等多环节,初步建立专业、系统的供应链管理运营体系。从采购、产品研发、生产、仓储配送网络、食品安全与监督等方面完善公司供应链2)采取“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的销售模式,针对不同消费场景,商圈覆盖更全面,市场渗透更深入 3)公司坚持数字化管理,建立数字化运营和管控体系,建设 MSE 系统,提升管理效率。 2021Q1恢复明显,公司发展方向明确: 公司在 2020年的营销策略从“跑马圈地,饱和开店”升级为“深耕覆盖,渠道精耕”,并且在疫情期间逆势开店,年内门店净增 1445家。受到 2021年初疫情管控较好,“就地过年”政策,“年货节”销售活动的影响,公司 2021Q1扣非后归母净利预计为 1.97亿元-2.34亿元,同比上升179.17%-231.61%。公司将 2021年定位为“管理年”,部署两外两内的市场策略,采取“深耕鸭脖主业,构建美食生态”的战略推动公司的健康发展。 盈利预测与投资评级: 公司在 2020Q4年受到投资损失的影响业绩略低于我们预期,但是 2021年战略规划十分明确并且 2021Q1表现良好。考虑到联营企业未来的不确定性,我们将 2021-2022年的 EPS 从 1.77元/2.17元微下调至 1.61元/2.07元, 2023年 EPS 为 2.65元。预计 2021-2023年营收增速为 27.4%/21.2%/21.3%,归母净利润为 9.81亿元/12.62亿元/16.1亿元,对应 PE 分别为 48.15/37.43/29.34X,维持“买入”评级。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2021-04-16 46.90 -- -- 52.38 11.45%
58.41 24.54%
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积极拓展外埠市场,白酒业务边际改善。 20年白酒营收 101.85亿(同 减 1.01%),据我们测算 20年一季度 40亿,二季度 24.66亿,三季度 15.34亿,四季度 21.85亿,净利润约 10亿,本埠:外埠收入占比达到 2:8。公司积极拓展外埠市场,新增京外经销商 11家,截至 20年末共 465家。珠三角市场、电商渠道销售额逆势增长。“魁盛号”、“牛角尖” 等中高端产品销量不断提高。白酒四季度开始恢复,经销商 11月开始 春节备货,分三批次少量的补货,后续随疫情缓解业绩将会边际改善。 低价酒高增速拉低利润,后续成本有望降低。 20年利润下降主要系低 价酒增速较高,拉低平均价格;以及猪价高企拉高入库成本所致。 20年销售费用率 6.31%(同降 3.39PCT),管理费用率 5.16%(同降 0.47PCT),财务费用率 1.57%(同升 0.73PCT)。销售费用下降主要系 根据新收入准则,将运输费从“销售费用”调整至“营业成本”核算导 致。财务费用上升主要系相较于 19年, 20年没有资本化利息导致。 21年地产板块外埠项目逐渐清盘,项目的开发利息部分可以资本化有望改 善利润;养殖和屠宰 21年毛利率、价格大概率上升。 产品结构不断升级,差异竞争潜力较大。 依靠二锅头第一品牌的影响力, 公司继续占据差异化品类优势的先机,坚持通过扩大低端酒市场占有 率,培育高档酒消费者拉动高端酒增长。 21Q1白酒销售收入我们预估 40亿左右,接近 19年同期水准。珍品陈酿从 2019年布局我们预计会 在 21下半年体现增速。 盈利预测与投资评级: 随着产品结构优化和成本降低,我们将 2021-2022年的 EPS 从 1.23/1.72元上调至 1.31/1.58元,预计 2023年 EPS 为 1.94元。我们预计 21-23年公司营收增速 14.2/14.3/13.1%;归母净利增速 131.2/20.4/23.3%,对应 PE 为 36/30/24X,维持“买入”评级。
中炬高新 综合类 2021-04-09 53.75 -- -- 54.05 0.56%
54.05 0.56%
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事件:公司控股股东提议以自有资金回购股份,用以股权激励,回购资金总额上限人民币6亿元,回购股份比例上限占公司总股本1.26%。 投资要点回购股份用以股权激励,彰显未来发展信心。公司控股股东拟以不低于3亿元、不超过6亿元的自有资金回购股份,用于股权激励。以每股不超过人民币60元的回购价格计算,回购股份数量下限为500万股,占公司总股本0.63%;数量上限为1000万股,占公司总股本1.26%。 自有资金回购股份用于股权激励,展现公司对未来发展价值的信心,有利于充分绑定员工利益,建立健康有效的长效激励机制。 酱油品类稳健增长,调料格局多元发展。2020年美味鲜营收49.8亿元(+11.42%)。调味品业务中,酱油/鸡精粉/食用油/其他全年营收分别为31.2/4.94/6.03/7.10亿元,同比增长8.4%/-6.2%/35.0%/21.8%,食用油及蚝油、料酒、醋等品类增速亮眼,多品类产品格局雏形初现。 疫情冲击餐饮承压,2020年公司餐饮渠道略微下滑,营收12.4亿元(-1.96%);居家红利推动C端发展,家庭消费收入37.4亿元(+16.8%)。 加快区县开发布局,全国化进程有条不紊。2020年底公司共有经销商1421家,同比增长35.2%,东部/中西部/北部经销商增长较快,分别净增加77/83/174家。公司加快全国经销网络布局,全国地级市开发率达89.0%,区县市场累计开发率51.0%。随空白市场开发及经销渠道下沉,我们预计2021年底公司有望实现1700家经销商开发目标。 产能营销双向发力,加速迈进“五年双百”。产能方面,厨邦三期及阳西基地三期扩产有序推进,产能将逐步释放;中山厂区技改于今年动工,酱油/料酒产能分别扩大25/2万吨。2021年公司将实行销售大区裂变,变革营销模式,并进一步加快经销商渠道下沉、开发餐饮专项经销商,强化渠道精细管理。产能奠基叠加营销助力,“五年双百”目标不改,前景可期。 盈利预测与投资评级:公司潜在股权激励计划激活业绩弹性,21年收入目标积极,看好未来业绩增长态势。考虑短期成本压力,我们将21/22EPS自1.29/1.55元下调至1.24/1.50元,预计21-23年公司营收增速19/20/20%;净利增速11/21/21%,对应PE为44/36/30X,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期,提价不及预期,环保政策趋严限产,食品安全问题,疫情控制不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-07 2140.84 -- -- 2135.00 -1.20%
2298.36 7.36%
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营收利润稳健增长,业绩目标顺利达成。 20Q4公司营收 277亿元(同 比+1.13%),归母净利润 129亿元(同比+19.7%)。茅台酒全年营收 848.31亿元( +11.91%),其他系列酒营收 99.91亿元( +4.70%)。全年茅台酒 产量 5.02万吨( +0.63%), 销量 3.43万吨( -0.72%); 其他系列酒产量 2.49万吨( -0.78%), 销量 2.97万吨( -1.13%)。 销售费用有所降低,盈利能力稳步提升。 20年酒类销售毛利率 91.4% ( +0.11%),茅台酒销售毛利率 93.99%( +0.21%);净利率 47.65% ( +1.27%)。销售费用 25.5亿元( -22.3%),主要是由于新收入准则下运 输费由销售费用调整至营业成本核算所致。 直销渠道发展迅速,经销收入稳定增长。 直销渠道发展迅速,全年直销 渠道销售收入 132.40亿元( +82.66%),销量 3932.08吨( +48.28%),平 均出厂价 1684元/瓶( +23.21%);批发代理渠道销售收入 815.82亿元 ( +4.46%),销量 60123.8吨( -3.02%),平均出厂价 678元/瓶( +7.64%)。 20年国内经销商净减少 331家( -14.6%),渠道结构逐步改善。终端需求保持旺盛,整体均价有望提升。 茅台批价坚挺,终端需求旺盛。 年初以来公司逐步提价,精品茅台提价 17%,生肖酒 54%,系列酒 10- 20%,定制酒 50%以上。随着茅台酒技改项目投产和系列酒技改项目推 进,新增茅台酒基酒产能 4,032吨、系列酒基酒产能 4,015吨。依靠渠 道以及产品结构改善,整体均价有望提升,价量齐升逻辑顺畅。 盈利预测与投资评级: 受疫情影响,但随产能释放、 渠道结构改善和整 体均价提升, 我们将 2021-2022年的 EPS 从 44.97/52.8元下调至 42.18/47.66元,预计 2023年 EPS 为 54.58元。 我们预计 21-23年公司 营收增速 12.5/12.5/13.5%;归母净利增速 13.5/13/14.5%,对应 PE 为 49/43/38X,维持“买入”评级。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-04-07 84.65 -- -- 98.39 16.23%
118.11 39.53%
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业绩基本符合预期,产品结构升级: 受到疫情影响,公司 2020年 Q1营同比下降 20.86%, Q2、 Q3、 Q4三个季度营收分别同比增长 9.15%、 4.76%、 8.12%。 公司 2020年主品牌青岛的销量为 387.9万千 升, 占总销量的 49.6%, 同比下降 4.25%;其中奥古特、鸿运当头、纯 生等高端品牌销量为 179.2万升,占总销量的 22.9%。 其他品牌销量为 394万千升,同比下降 1.41%。 公司 2020产品均价同比上涨 2.12%, 未来高端产品占比提升有望带动产品均价继续上行。说明公司在疫情 过后渠道恢复较快,产品结构优化升级。 公司加快数字化转型和智能 制造以及工业互联网的推进,启动 100万千升啤酒扩建项目,提高高 端产品供应能力 毛利稳步提升, 控本效果明显: 公司在 2020年毛利率上升至 40.4%, 增加了 2pct。 分地区来看,华东地区与东南地区的毛利率均上升超过 5pct,分别达到 30.9%与 29.6%;华北地区与华南地区毛利率增幅分别 为 1.4pct 与 1.7pct,达到 34.9%与 35.1%;在最重要的山东地区毛利增 幅为 0.6pct,达到 35.2%。各地区毛利全方位增加说明公司成本管控取 得一定成效。受到新冠疫情影响,政府减免社保费用,公司产品运输 费用减少, 2020年销售费用同比下降 2.33%,管理费用同比下降 10.79%。 公司在啤酒行业整体产能过剩的情况下,通过关厂降本增效 的方式, 在未来关闭 10家工厂提升产能利用率。 2021年,包材面临 价格上涨压力,公司为维持利润水平不排除涨价的可能。 消费场景升级, 经销网络优化: 公司在 2020年投入“百年之旅,琥珀 拉格”等超高端新型产品,向高端市场持续发力。通过在全国布局 200多家“TSINGTAO1903青岛啤酒吧”,公司以高端化、个性化、时 尚化的方式与消费者互动交流,给消费者带来沉浸式体验。 公司品牌 价值在 2020年达到 1792.85亿元,保持中国啤酒行业第一的品牌地 位。通过遍布在全球一百多个国家的经销商网络,公司提高对客户的 掌握能力,巩固基础市场开拓新兴市场,推动公司市场运营能力和盈 利能力的提升。 盈利预测与投资评级: 我们预计在公司在智能化建设以及精细化管理的驱动下,产品结构持续优化,均价有望进一步提升。我们将 2021年-2022年的 EPS 上调为 1.92元(+0.1)、 2.40元(+0.31), 2023年 EPS 为 3.18元,预计 2021年-2023年公司营收同比增速为 10%、 5.3%、 7.5%,归母净利润同比增速为 19.2%、 24.6%、32.8%, 对应 PE 为 43.55、 34.95、 26.33,维持“买入”评级
煌上煌 食品饮料行业 2021-04-02 20.11 -- -- 20.67 2.07%
20.52 2.04%
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高质拓店持续推进,全年营收稳健增长。 20Q4公司营收 5.02亿元( 同比+14.24%); 2020全年实现营业收入 24.36亿元( +15.09%),其中鲜货产品营收 18.36亿元 ( +13.6%),米制品业务收入 4.34亿元( +29.6%)。 2020年公司新增 1200家门店, 省外门店拓展成效显著,鲁/贵/川/浙等省份门店增速超 30%;截至年底共有 4627家 专卖店,直营/加盟分别为 345/4282家。除 20Q4疫情冲击部分高势能门店表现外, 全年同店增速稳健,新店存活率高,助力营收良性增长。 原材料成本下降, 20Q4毛利率提升显著。 20Q4公司归母净利 489万元( 同比 +453.68%),主要受益于原材料价格走低,毛利率同比提升 6.97pct 至 44.8%, 归母 净利率同比提升 7.73pct 至 9.74%,公司有效把握低价机遇,加大原材料储存,当前 仓库原材料储备处于高位。 2020年公司实现归母净利 2.82亿元( +28.04%),其中 毛利率 37.8%( +0.21pct), 归母净利率 11.58%( +1.17pct)。加盟店实施省区/办事处 /门店三档 PK 奖励扶持,叠加直营门店拓展,销售费用率稳中略升至 15.5% ( +0.72pct);管理费用率效率提升,下降 1.56pct 至 9.22%。 千城万店战略布局加快,股权激励方案即将启动。 产能扩张筑牢拓店基础,当前公 司旗下拥有 6个生产基地,重庆将于年内落地、嘉兴基地下半年有望启动。未来五 年将依托陕西/重庆/浙江/山东/京津冀五大生产基地,今年计划开店 1400家(含 50家直营店), 3年实现千城万店计划,开店目标 5年 12000-15000, 3年内 10000家 以上,按 2020年底 4627家店面, 年均复合开店增速 29%。三年业绩翻番激励完 成,预计今年将启动下一个四年股权激励方案,与上一个“三年业绩翻番激励”实 现对接, 充分协同员工积极性,推动公司业绩高增。 盈利预测与投资评级: 公司将持续受益休闲卤制品行业红利,在营销组织变革和有 效股权激励策略驱动下,加快门店全国布局,我们预计 21-23年公司营收增速 21.5/27.2/27.0%; 归母净利增速 20.9/26.2/31.3%,对应 PE 为 30/24/18X, 首次覆盖, 给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名