事件： 公司发布 2024年三季报。 24年前 3季度， 公司实现营业总收入 13.64亿元， 同比+2.70%； 归母净利润 0.82亿元， 同比-13.49%； 扣非归母净利润 0.81亿元， 同比-1.25%。 3Q24， 公司实现营业总收入 4.72亿元， 同比-1.17%； 实现归母净利润 0.22亿元， 同比-42.08%； 扣非归母净利润 0.23亿元， 同比-23.54%。 需求偏淡， 收入承压。 3Q24， 公司营收同比下滑 1.17%， 环比增加 10%， 需求展现出一定的旺季不旺特征， 对公司营收增长形成一定压力， 静待下游餐饮景气度企稳回暖。 费用投放有所加大， 盈利能力仍旧承压。 3Q24， 公司毛利率为 22.44%， 同比+0.04pcts； 公司销售/管理/研发/财务费用率为 4.89%/9.26%/1.28%/-0.07%， 同比+0.81/+1.19/+0.15/-0.41pcts， 费用投放有所加大。 产品渠道双轮驱动， 长期具备成长性。 渠道方面， 在直营大客户层面， 百胜中国是公司深耕大客户的样板， 未来公司将围绕大客户， 不断提升服务能力， 有针对性的研发、 上新各类产品， 拓宽产品线， 同时逐步开拓新兴小吃、 快餐、 咖啡、茶饮连锁类客户。 经销商渠道上， 公司继续服务和支持核心经销商做强做大， 开发餐饮渠道商。 产品方面， 公司继续围绕油条类、 蒸煎饺类、 烘焙类、 米糕类四大优势产品线， 稳固自身在油条产品上的领先地位， 同时加大其他大单品的开发和推广力度。 投资建议： 维持“买入” 评级。 根据三季报， 考虑到消费环境与餐饮场景缓慢修复及激烈竞争， 我们预计公司 24-26年营收分别为 19.99/22.36/25.01亿元（前次为 20.94/23.38/26.12亿元） ， 净利润分别为 1.15/1.41/1.80亿元（前次为1.41/1.68/2.07亿元） 。 考虑到公司为预加工食品细分领域龙头， 未来餐饮需求回暖后业绩弹性较大， 长期仍旧具备成长空间， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新品推广不及预期、 市场竞争加剧、 食品安全事件。

事件：公司2024Q1-3实现收入19.30亿元，同比增长9.72%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长-28.01%；实现扣非后归母净利润1.59亿元，同比增长-12.44%。其中2024Q3实现收入6.57亿元，同比增长4.06%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长-13.45%；实现扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长-14.95%。 Q3复调降速，轻烹维持增长。2024Q1-3公司复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入9.53、8. 10、1.10亿元，同比分别增长11.20%、9.07%、-0.65%。 2024Q3复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入3.48、2.52、0.35亿元，同比分别增长0.70%、9.64%、-5.69%。前三季度直销、非直销分别实现收入15.48、3.25亿元，同比分别增长10.25%、6.12%。第三季度直销、非直销分别实现收入5.19、1.16亿元，同比分别增长4.16%、1.48%。分地区看，前三季度华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外分别实现收入15.20、0.71、1.15、0.57、0.52、0.24、0. 12、0.22亿元，同比分别增长10.35%、-6.68%、-5.85%、18.49%、5.15%、71.96%、88.73%、31.41%。第三季度华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外分别实现收入5. 12、0.23、0.33、0.22、0.20、0. 10、0.05、0.10亿元，同比分别增长5.50%、-18.27%、-19.86%、11.86%、-2.84%、69.35%、90.42%、12.51%。 毛利率下降+销售费用率上升，Q3盈利能力承压。2024Q3公司毛利率同比下降1.06个pct至31.28%。第三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.93、-0.07、+0.15、+0个pct至13.14%、2.36%、2.21%、0.01%。综合来看，2024Q3公司归母净利率同比下降2.00个pct至9.90%，扣非后归母净利率同比下降2.02个pct至9.04%。 盈利预测：2024年餐饮景气度承压的环境下，公司B端有所承压，但C端保持了良好的增长。根据公司三季报，考虑到B端需求压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为26. 10、28.57、30.85亿元（原值为26.50、29.46、32.13亿元），归母净利润分别为2.25、2.61、2.90亿元（原值为2.44、2.84、3.16亿元），EPS分别为0.56、0.65、0.73元，对应PE为22.9倍、19.7倍、17.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓的风险，食品安全风险，原材料价格上涨风险，研报信息更新不及时的风险

事件：公司发布2024年三季报。2024年前3季度，公司实现收入5.11亿元，同比-17.50%；归母净利润0.68亿元，同比-36.83%；扣非归母净利润0.66亿元，同比-36.79%。单Q3，公司实现收入1.83亿元，同比-9.19%；归母净利润0.25亿元，同比-21.81%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-22.28%。 需求弱复苏，收入端仍有压力。分产品看，2024年3季度，牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/水产鱼类/水产虾类/其他类产品营收分别为0.76/0.34/0.15/0.02/0.27/0.21/0.06亿元，分别同比-5.31%/-7.65%/-6.6%/-61.55%/-7.95%/-6.19%/-37.17%。分渠道看，2024年3季度，加盟店/经销店/商超/批发渠道营收分别为0.98/0.24/0.10/0.49亿元，分别同比-10.09%/-2.24%/+9.18%/-8.5%。招商方面，2024年3季度，公司净开加盟店/经销店/商超客户/批发客户-25/10/3/17家至1753/756/97/576家。 多因素影响下，盈利能力阶段性承压。3Q24，公司毛利率为25.91%，同比-0.34pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率为4.06%/7.17%/0.48%/-0.29%，同比-1.79/+1.02/+0.01/+3.91pcts。综合来看，公司盈利能力仍有压力。 背靠朝阳赛道，产品渠道稳步推进。渠道端，在零售渠道上，公司持续推进门店扩张力度，以华东区域为重心，加密线下销售网络，由一、二线城市向三、四线城市及乡镇进行下沉，优化门店经营能力，鼓励有能力的店主开多店。在批发渠道上，深化酒店餐饮、团餐客户合作，实行“1+N”的模式，通过与不同区域的大经销商合作，开发大客户，以点带面实现资源开发。商超等渠道上也将同步发力。 产品端，公司未来将持续研发品质领先、成本领先的产品，打造多元化大单品。 投资建议：维持“买入”评级。根据三季报，考虑到消费需求恢复较为缓慢，因而预制菜渗透率的提升速度以及公司渠道拓展的速度都相对较为缓慢，我们预计公司24-26年营业收入分别为6.81/7.08/7.53亿元（前次为7.85/8.20/8.69亿元），净利润分别为0.88/0.93/0.99亿元（前次为0.98/1.01/1.09亿元）。考虑到公司为预制菜细分赛道龙头，长期具备成长空间，维持“买入”评级风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。

事件：2024Q1-3公司实现收入19.62亿元，同比增长0.56%；实现归母净利润6.71亿元，同比增长1.74%；实现扣非后归母净利润6.37亿元，同比增长5.60%。其中2024Q3实现收入6.57亿元，同比增长6.81%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长17.88%；实现扣非后归母净利润2.12亿元，同比增长23.80%。 收入环比改善，毛利率大幅提升。经历Q1和Q2收入同比分别下降1.53%和3.37%后，Q3收入回归正增长。2024Q3公司毛利率为56.17%，同比提升10.48个pct，环比提升6.99个pct，主要受益于原材料成本下降。根据公司中报，公司主要原材料青菜头及榨菜半成品价格同比2023年分别下降约32%和26%，2024年收购的低价青菜头腌制后陆续于5月、6月投用。前三季度公司毛利率为52.63%，同比提升1.90个pct。 短期加大市场投入，销售费用率上升。2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+5.51、-0.13、+0.27、-0.07个pct至17.24%、3.13%、0.42%、-3.70%。 销售费用率上升主要系公司加大了市场投入，从而带来了Q3收入增速回暖。2024Q3投资净收益/收入同比下降1.02个pct至0.86%，公允价值变动净收益/收入同比下降0.89个pct至0.33%。综合来看，第三季度公司归母净利率同比提升3.19个pct至33.91%。 盈利预测：公司收入逐步企稳，随着低价原材料投入使用，推动利润弹性加速释放。 根据公司三季报，考虑到成本红利释放超预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为24.84、27.07、29.45亿元（前值为25.22、27.50、29.91亿元），归母净利润分别为8.52、9.88、10.66亿元（前值8.37、9.60、10.48亿元），EPS分别为0.74、0.86、0.92元，对应PE为19.8倍、17.1倍、15.8倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：原材料价格波动风险；渠道开拓不达预期；新品推广不达预期；研报信息更新不及时的风险

事件：公司发布2024年三季报。24年前3季度，公司实现营收27.17亿元，同比+5.22%；实现归母净利润2.03亿元，同比+28.21%；实现扣非归母净利润1.91亿元，同比+31.32%。24Q3，公司实现营收9.36亿元，同比-1.11%；归母净利润0.68亿元，同比+35.07%；扣非归母净利润0.67亿元同比+57.43%。 奶油产品延续高增，流通渠道逐步恢复。前三季度，从产品收入结构来看，冷冻烘焙食品收入占比约58%，同比下降约7%，下降主要原因为商超渠道影响所致；烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比约42%，同比增长约30%，主要贡献因素为稀奶油新品的稳健增长，其中奶油类产品在多款UHT奶油产品带动下营收同比增长超70%。按最终销售客户类别分渠道看，流通渠道收入占比约55%，同比增长约11%，主要得益于稀奶油产品驱动及公司对头部经销商的政策支持；商超渠道收入占比约27%，同比下降约10%，主要是公司在核心商超渠道部分产品上架安排调整所致，公司将积极推进新品的储备及上新工作；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约18%，合计同比增速约20%。 费用管控趋于严格，盈利能力整体改善。成本费用方面，3Q24公司毛利率31.34%，同比下降0.55pcts;公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.52%/6.89%/3.60%/0.34%，分别同比-2.19/-0.98/-0.67/+0.15pcts，公司严格落实费用预算的执行，降低或减少不必要开支，提高各项费用的投入产出比。整体来看，3Q24，公司归母净利率7.26%，同比提升1.98pcts，盈利能力明显改善。 以大单品、大客户、大经销商为抓手，提升生产经营效率。收入端，公司进一步提升大单品品类的产品品质，同时在新品研发方面更加贴合行业趋势和消费者偏好演变的方向，并将销售资源向大客户、大经销商倾斜，不断提升公司资源的投入产出比。利润端，2024年公司力求在实现稳健增长的情况下，从费用控制、优化采购、优化仓储物流、严控人员编制等方面着手提升公司生产经营效率。 投资建议：维持“买入”评级。根据三季报，我们预计公司24-26年营收分别为38.12/42.73/47.77亿元，归母净利润分别为2.63/3.00/3.40亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期、新客新品拓展不及预期、食品安全事件。

事件： 公司发布 2024年三季报。 2024年前 3季度， 公司实现营业收入 110.77亿元， 同比+7.84%； 归母净利润 10.47亿元， 同比-6.65%； 扣非归母净利润 10.01亿元， 同比-2.46%； 其中 3Q24收入 35.33亿元， 同比+4.63%； 归母净利润 2.44亿元， 同比-36.76%； 扣非归母净利润 2.29亿元， 同比-30.90%。 收入端， 菜肴制品销售亮眼， 米面制品销售承压。 3Q24， 速冻调制食品/菜肴制品/面米制品/农副产品/休闲食品分别同比 0%/+24%/-9%/0%/-51%； 经销商/商超/特通直营/电商/新零售分别同比+3%/+15%/-12%/0%/+96%， 其中： 休闲食品营收较上年同期下滑， 主要系公司控股子公司 Oriental Food Express Limited 调整常温食品业务所致； 新零售渠道营收较上年同期增长较快， 主要系上海盒马物联网有限公司增量所致； 特通直营渠道同比下降， 主要系控股子公司新宏业、 新柳伍个别小龙虾特通客户受消费环境影响收入减少及两公司农副产品销售下降所致。 利润端， 多因素共同作用， 净利率有所承压， 释放底部信号。 伴随行业竞争加剧，叠加费用分摊的影响， 公司整体净利率有所承压。 3Q24， 公司毛利率同比-2.04pct至 19.93%， 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.29/+1.39/-0.08/+0.29pct 至6.40%/3.53%/0.74%/-0.23%， 扣非归母净利率同比-3.32pct 至 6.48%。 展望未来， 产品、 渠道持续发力， 经营逐步企稳。 产品端， 公司将继续坚持“研发一代、 生产一代、 储备一代” 的新品规划思路，“及时跟进、 持续改进、 适度创新” 的新产品研发策略及“竞品导向、 渠道导向、 专柜导向” 竞争策略， 将推出“锁鲜装 5.0+虾滑系列” 的超级爆品和区域爆品集群， 同时积极培养火山石烤肠等烤机渠道产品， 并列入年度推广重点。 通过提高新产品上市速度和成功率， 不断提高新产品销售占比， 推动企业增长。 渠道端， 公司以“全渠发力” 的渠道策略， 在积极推动渠道下沉、 向低线市场延伸拓展的同时， 深挖渠道潜力，“全面拥抱大 B（特通客户）、 全面拥抱新零售”。 新老市场、 线上线下共同发力， 不断提升市场占有率。 盈利预测： 根据三季报， 考虑到消费需求缓慢复苏， 叠加公司 24年费用计提较多，预计 25年利润弹性较大， 我们预计公司 2024-2026年收入分别为 150/169/188亿元（前次为162/184/205亿元），归母净利润分别为15/18/20亿元（前次为17/21/24亿元）。 考虑到公司股价调整较多， 当前估值仍旧具备性价比， 公司作为食品加工业龙头， 长期依旧具备投资价值， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新品推广不及预期、 渠道开拓不及预期、 食品安全事件。

事件： 2024Q1-3公司实现收入 289.59亿元， 同比增长-6.52%； 实现归母净利润 49.90亿元， 同比增长 1.67%； 实现扣非后归母净利润 46.86亿元， 同比增长 1.96%。 其中2024Q3实现收入 88.91亿元， 同比增长-5.28%； 实现归母净利润 13.48亿元， 同比增长-9.03%； 实现扣非后归母净利润 12.60亿元， 同比增长-7.94%。 2024Q3销量承压， 均价表现平稳。 2024Q3公司实现啤酒销量 215.5万千升， 同比下降 5.1%， 前三季度实现销量 678.5万千升， 同比下降 7.0%。 Q3销量下滑， 主要系行业需求低迷， 根据国家统计局数据， 啤酒行业 7、 8、 9月产量同比分别-10.0%、-3.3%、 +1.4%。 Q3公司吨酒营收为 4126元/千升， 同比微降 0.2%， 前三季度吨酒营收为4268元/千升， 同比增长 0.5%。 Q3主品牌销量为122.5万千升， 同比下降 4.2%，占比提升 0.6个 pct 至 56.8%； 其他品牌销量为 93.0万千升， 同比下降 6.3%。 主品牌中， 中高端产品销量为 88.3万千升， 同比下降 4.8%， 类经典产品销量为 34.2万千升， 同比下降 2.6%。 前三季度主品牌销量为 383.5万千升， 同比下降 6.2%； 其他品牌销量为 295.0万千升， 同比下降 7.9%。 主品牌中， 中高端产品销量为 277.9万千升， 同比下降 4.2%， 类经典产品销量为 105.6万千升， 同比下降 11.1%。 Q3公司吨酒成本同比下降 2.2%至 2388元/千升， 前三季度吨酒成本同比下降 2.9%至 2486元/千升， 主要受益于原材料价格下降。 2024Q3毛利率同比提升， 销售费用率上行。 2024Q3公司毛利同比提升 1.19个 pct至 42.12%， 前三季度毛利率同比提升 2.03个 pct 至 41.76%。 第三季度公司销售、管理、 财务费用率同比分别+2.41、 -0.87、 -0.40个 pct 至 14.08%、 3.06%、 -1.61%。 前三季度销售、 管理、 财务费用率同比分别+0.57、 -0.06、 -0.41pct 至 11.81%、 3.24%、-1.50%。 综合来看， 2024Q3公司归母净利率下降 0.63个 pct 至 15.16%， 扣非后归母净利率同比下降 0.41个 pct 至 14.17%。 前三季度公司归母净利率提升 1.39个 pct至 17.23%， 扣非后归母净利率同比提升 1.34个 pct 至 16.18%。 盈利预测： 根据公司三季报， 考虑到需求疲软， 短期费用投入加大， 我们下调盈利预测， 预计公司 2024-2026年收入分别为 321.81、 341.45、 349.77亿元（ 前值为 327. 13、346.71、 355.14亿元）， 归母净利润分别为 44.28、 51.32、 56.49亿元（ 前值为 46.64、53.71、 57.78亿元）， EPS 分别为 3.25、 3.76、 4.14元， 对应 PE 为 21.1倍、 18.2倍、 16.5倍， 维持“买入”评级。 风险提示事件： 全球疫情反复及全球经济增速放缓； 食品安全风险； 因不可抗要素带来销量的下滑； 市场竞争恶化带来超预期促销活动； 研报信息更新不及时的风险

事件：2024Q1-3公司实现收入128.46亿元，同比增长3.47%；实现归母净利润12.88亿元，同比增长34.73%；实现扣非后归母净利润12.61亿元，同比增长45.68%。其中2024Q3公司实现收入48.00亿元，同比增长0.19%；实现归母净利润5.30亿元，同比增长19.84%；实现扣非后归母净利润5.20亿元，同比增长21.68%。 2024Q3量价平稳，成本红利开始兑现。2024Q3公司实现啤酒销量114.24万千升，同比增长0.17%，环比H1的增速0.63%放缓。前三季度销量为344.73万千升，同比增长0.48%。2024Q3公司吨酒营收同比增长0.03%至4202元/千升，对比H1的4.86%放缓。前三季度公司吨酒营收同比增长2.97%至3726元/千升。三季度公司吨酒成本同比下降0.04%至2185元/千升，对比上半年的+1.62%转负，成本红利开始体现。前三季度公司吨酒成本同比增长1.01%至2046元/千升。 三季度销售费用率下降，推动利润弹性释放。2024Q3公司税金及附加/收入同比下降0.22个pct至8.02%，前三季度下降0.14个pct至8.32%。单三季度公司毛利率为47.99%，同比提升0.04个pct；前三季度毛利率为45.09%，同比提升1.07个pct。 2024Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.03、+1.81、-1.16、-0.15个pct至13.86%、10.91%、1.73%、-1.28%。前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.79、+0. 12、-0.95、-0.14个pct至11.98%、11.22%、1.69%、-1.27%。同时2024Q3公司综合所得税率同比下降2.99个pct至12.01%，少数股东权益占比下降1.72个pct至17.47%。综合来看，2024Q3公司归母净利率同比提升1.81个pct至11.04%，前三季度公司归母净利率同比提升2.33个pct至10.03%。 盈利预测：在行业承压的背景下，短期公司总量也受到影响，但U8仍保持了较好的发展趋势。随着改革深入，降本增效开始体现，公司期间费用率有望持续下降，加速利润弹性释放。根据公司三季报，考虑到短期销量和均价压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为148.54、157.16、162.88亿元（前值为149.93、160.33、166.27亿元），归母净利润分别为9.67、12.09、13.92亿元（前值为10.43、13.70、16.15亿元），EPS分别为0.34、0.43、0.49元，对应PE为30.6倍、24.5倍、21.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险

事件： 公司发布 2024年三季报。 2024年第 3季度， 公司实现营业收入 6.42亿元（同增 12.94%） ， 归母净利润 0.71亿元（同增 42.58%） ， 扣非净利润0.67亿元（同增 77.83%） 。 收入端， 市场竞争加剧， 收入增速略有承压。 3Q24， 公司营收 6.42亿元， 环增 0.52亿元， 同比增速 12.94， 环比增速 8.96%， 同环比增速均略有放缓。 我们预计主要系市场竞争激烈以及线下传统渠道遭遇分流等因素影响。整体来看， 2024年前 3季度， 公司营收达 17.72亿元， 同比增速达 18.65%， 增长势头依旧良好。 利润端， 成本红利延续， 盈利能力修复。 2024前 3季度， 公司受益于成本红利， 整体净利率提升明显。 3Q24， 公司毛利率同比+3.26pct 至 30.06%， 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.30/-0.37/+0.01/-0.10pct 至12.24%/3.40%/1.99%/-0.28%， 归母净利率同比+2.27pct 至 11.06%。 新渠道新品类持续放量， 成长性仍旧明显。 长期看好公司通过大包装、 散称装产品增厚渠道利差， 补足渠道短板， 通过鹌鹑蛋打造第二增长曲线， 产品渠道双轮驱动支撑收入高增； 短期看好鹌鹑蛋产能瓶颈突破和原料掌控加强、 小鱼与鹌鹑蛋成本回落改善盈利能力。 盈利预测： 根据三季报， 考虑到成本红利持续释放但消费需求修复缓慢， 我们预计公司 24-26年营收分别为 24.82/30.02/36.05亿元（前次为25.90/32.15/39.83亿元） ， 净利润分别为 3.04/3.74/4.54亿元（前次为3.01/3.87/4.95亿元） 。 维持“买入” 评级。 风险提示： 渠道开拓不及预期、 市场竞争加剧、 原材料价格与汇率波动、 食品安全事件。

事件：2024年上半年，公司实现收入7.64亿元，同比+3.56%；归母净利润1.11亿元，同比+36.04%；扣非归母净利润0.88亿元，同比+31.42%。单Q2，公司实现收入4.10亿元，同比-1.93%；归母净利润0.72亿元，同比+75.60%；扣非归母净利润0.50亿元，同比+7.40%。 收入端，开店稳步推进，收入稳健增长。分产品看，24H1面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入/其他分别实现收入3.1/2.0/1.8/0.5/0.3/0.01亿元，同比+3.5%/+10.1%/-3.2%/-0.2%/+13.9%/+22.0%。分渠道看，24H1特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售/其他分别实现收入5.7/0.1/1.7/0.1亿元，同比+1.8%/-19.7%/+10.5%/+32.1%。截至24H1末，公司加盟门店5284家，较23年末净开241家（新开604家，关闭363家），拓店速度较稳健；团餐维持稳健增速。 分区域：24H1华东/华南/华中/华北分别实现收入6.3/0.6/0.5/0.3亿元，同比+1.1%/+29.4%/+11.3%/+5.2%;门店数量上,华东/华南/华中/华北分别新开345/143/90/26家，分别净开148/108/-9/-6家，华东并购“蒸全味”拓店提速。 降本增效趋势明显，盈利能力有所修复。2024Q2，公司毛利率为26.38%，同比下降0.32pct；预计主要系猪肉等原材料价格下降影响。2024Q2，公司销售费用率为4.41%，同比下降0.66pct；管理费用率为6.77%，同比下降1.01pct，降本增效趋势明显。 产能投放++同店提升++团餐业务进一步推进，220244年收入业绩增速有望企稳。 （1）产能方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。 （2）同店方面，公司预判单店修复空间广阔，首先，新开门店陆续进入成熟期。其次，疫情的结束和消费者普遍开展正常的生产、生活活动所引起的客流回归为公司单店收入修复提供了有利的经营环境。再次，公司将依据门店特点，持续拓展中晚餐消费场景，丰富中晚餐产品矩阵，赋能加盟商经营外卖业务，不断提升外卖业务的覆盖率和渗透率，进一步提升门店收入。最后，鉴于第三代门店升级已进入尾声，公司目前已进入第四代门店模型探索阶段，为单店收入的提升打开了新的空间。 （3）异地扩张方面，异地工厂陆续投产有望启动新市场，公司开店有望进一步提速。 （4）团餐方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。同时，公司凭借自身优势赢得了便利连锁、连锁餐饮和新零售平台客户的认可与信赖，渠道进一步开拓。 投资建议：维持“买入”评级。根据公告，我们预计公司24-26年营收分别为19.59/22.94/25.86亿元，净利润分别为2.48/2.93/3.38亿元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；食品安全事件；研报信息更新不及时的风险。

事件：2024H1公司实现收入14.68亿元，同比增长2.95%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长18.79%；实现扣非后归母净利润2.10亿元，同比增长17.68%。其中2024Q2公司实现收入6.14亿元，同比增长-6.80%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长-10.90%；实现扣非后归母净利润0.63亿元，同比增长6.07%。 线上渠道高增，火锅底料承压明显。2024Q2公司线下、线上分别实现收入4.92、1.22亿元，同比分别增长-15.32%、57.37%，线上保持了快速增长趋势。分产品看，2024Q2公司火锅调料、中式菜品调料、其他调味品收入分别为1.98、3.92、0.24亿元，同比分别增长-22.94%、4.75%、-12.17%。由于需求疲软，火锅调料同比下滑明显，中式菜品调料实现逆势增长。分地区看，2024Q2东部、南部、西部、北部、中部分别实现收入1.38、0.63、2.16、0.42、1.56亿元，同比分别增长-5.77%、0.42%、2.44%、-29.21%、-13.45%。上半年公司经销商净减少15家至3150家。 毛利率持续提升，费用率控制良好。2024Q2公司毛利率同比提升2.20个pct至33.33%。二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.72、-1.39、+0.61、+0.28个pct至10.70%、6.85%、2.01%、-0.29%。二季度投资净收益同比减少0.17亿元。综合来看，二季度公司销售净利率同比提升0.30个pct至12.41%。 盈利预测：根据公司中报，考虑到需求疲软，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为34.69、39.33、44.50亿元（前值为36.68、42.45、48.59亿元），归母净利润分别为5.30、6.20、7.22亿元（前值为5.64、6.62、7.70亿元），EPS分别为0.50、0.58、0.68元，对应PE为18.5倍、15.8倍、13.6倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；市场竞争恶化带来促销超预期；原材料价格波动风险；研报信息更新不及时的风险

事件：公司2024H1实现收入33.40亿元，同比增长-9.73%；实现归母净利润2.96亿元，同比增长22.20%；实现扣非后归母净利润2.81亿元，同比增长24.15%。其中2024Q2实现收入16.44亿元，同比增长-12.35%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长25.08%；实现扣非后归母净利润1.25亿元，同比增长36.63%。半年度公司每股派发现金红利0.3元，股利支付率为64%。 门店持续调整，同店仍有压力。2024H1公司门店净减少981家至14969家，在需求疲软的大环境下，公司持续优化门店，提升存量门店质量。上半年公司平均门店数量同比下降1.02%，而平均门店鲜货收入同比下降11.04%，在消费低迷的情况下同店继续承压。2024Q2公司鲜货卤味实现收入12.62亿元，同比下滑15.16%。其中禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货产品分别实现收入9.47、0.14、1.61、1.40亿元，同比分别增长-16.39%、+90.89%、-9.57%、-17.38%。二季度公司包装产品、加盟商管理、其他业务分别实现收入1.39、0.18、1.92亿元，同比分别增长111.12%、-27.06%、-26.21%。 分地区看，2024Q2西南、西北、华中、华南、华东、华北、海外分别实现收入2.01、0.19、4.67、3.58、3.01、2.41、0.25亿元，同比分别增长-1.60%、-58.90%、-20.54%、-10.12%、-12.29%、+7.44%、-29.61%。 成本红利加速释放，推动盈利能力回升。2024Q2公司毛利率同比提升8.21个pct至30.55%，一方面受益于原材料价格高位回落，另一方面低毛利率的其他业务收入占比下降。2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.61、+0.17、+0.08、+0.24个pct至10.00%、6.95%、0.75%、0.33%。销售费用率上升主要系广告宣传费支出增加。综合来看，2024Q2公司销售净利率同比提升2.38个pct至7.59%。 盈利预测：公司同店仍面临压力，希望通过门店和加盟商调整迎来改善。成本端红利逐步释放，毛利率持续修复。根据公司中报，考虑到同店压力及费用投入，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为67.34、70.94、74.11亿元（原值为75.55、80.99、86.18亿元），归母净利润分别为6.31、7.64、8.55亿元（原值为7.43、9.20、10.64亿元），EPS分别为1.02、1.23、1.38元，对应PE为12.3倍、10.2倍、9.1倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：食品安全风险；冠状病毒扩散风险；原材料价格波动风险；同店修复低于预期的风险；研报信息更新不及时的风险。

事件：公司2024H1实现收入12.73亿元，同比增长12.89%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长-34.60%；实现扣非后归母净利润0.99亿元，同比增长-10.87%。其中2024Q2实现收入6.49亿元，同比增长10.29%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长-46.75%；实现扣非后归母净利润0.47亿元，同比增长-14.79%。 Q2轻烹加速增长，复合调味料增速放缓。2024H1年公司复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入6.05、5.58、0.75亿元，同比分别增长18.30%、8.82%、1.88%。2024Q2复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入3.01、2.91、0.40亿元，同比分别增长10.10%、11.79%、3.04%。上半年子公司空刻网络实现收入4.54亿元，同比增长2.59%，C端业务恢复正增长。剔除空刻网络以外的B端业务上半年实现收入8.19亿元，同比增长19.54%。在上半年餐饮景气度低迷的背景下，公司B端业务快速增长展现了强劲的竞争力。上半年直销、非直销分别实现收入10.29、2.10亿元，同比分别增长13.60%、8.87%。二季度直销、非直销分别实现收入5.21、1.10亿元，同比分别增长11.31%、6.20%。2024Q2公司经销商净增加58家至445家。 毛利率同比承压，费用率保持平稳。2024H1公司毛利率同比下降2.70个pct至32.07%，2024Q2毛利率同比下降2.37个pct至32.10%。上半年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.46、-0.79、+0.01、+0.07个pct至14.96%、2.43%、1.95%、-0.20%。第二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.25、-1.38、+0.26、+0.07个pct至15.06%、2.49%、1.97%、-0.21%。综合来看，2024H1公司扣非后归母净利率同比下降2.08个pct至7.79%，2024Q2扣非后归母净利率同比下降2.12个pct至7.21%。 盈利预测：2024年餐饮景气度承压的环境下，公司B端仍保持了强劲的增长趋势。同时C端增速回暖，有望实现双轮驱动。根据公司中报，考虑到整体需求疲软，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为26.50、29.46、32.13亿元（原值为27.47、31.22、34.22亿元），归母净利润分别为2.44、2.84、3.16亿元（原值为2.78、3.40、3.94亿元），EPS分别为0.61、0.71、0.79元，对应PE为18.5倍、15.9倍、14.3倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济增长放缓的风险，食品安全风险，原材料价格上涨风险，研报信息更新不及时的风险

事件：2024H1公司实现收入 13.06亿元，同比增长-2.32%；实现归母净利润 4.48亿元，同比增长-4.74%；实现扣非后归母净利润 4.25亿元，同比增长-1.62%。其中 2024Q2实现收入 5.57亿元，同比增长-3.37%；实现归母净利润 1.77亿元，同比增长-15.58%；实现扣非后归母净利润 1.66亿元，同比增长-11.85%。 榨菜收入平稳，萝卜下滑明显。上半年公司榨菜收入为 11.18亿元，同比增长 0.49%； 其中销量增长 3%，均价下降 2.9%。萝卜收入为 0.24亿元，同比增长-39.42%（量-53%，价+29.8%）。泡菜收入为 1.29亿元，同比增长-6.24%（量+17%，价-19.6%）。 其他收入为 0.33亿元，同比增长-25.94%（量+18%，价-37.2%）。分地区看，上半年华南、华东、华中、华北、中原、西北、西南、东北分别实现收入 3.63、2. 10、1.65、1.48、1.20、1.01、1.17、0.54亿元，同比分别增长 9.12%、-10.01%、-4.55%、3.21%、-10.71%、-16.37%、-9.00%、12.71%。上半年公司经销商净减少 424家至 2815家，公司对布局不合理、渠道冲突的经销商进行优化清理。 成本红利开始显现，销售费用和其他收益拖累 Q2利润。公司主要原材料青菜头及榨菜半成品价格同比 2023年分别下降约 32%和 26%，2024年收购的低价青菜头腌制后陆续于 5月、6月投用。受益于原材料价格下行，2024Q2公司毛利率同比提升 0.38个 pct 至 49.18%。Q3开始随着低价原材料大量投入使用，成本红利有望加速释放。2024Q2公司销售、管理费用率同比分别+2.74、+0.56个 pct 至 12.09%、3.95%。此外，2024Q2公司投资收益同比减少 0.20亿元，占收入比下降 3.46个 pct。综合来看，2024Q2公司归母净利率同比下降 4.58个 pct 至 31.68%。 盈利预测：公司需求逐步企稳，期待后续需求好转收入回暖。同时公司榨菜酱新品、餐饮渠道等发展有望贡献增量。下半年随着低价原材料投入使用，推动利润弹性加速释放。我们预计公司 2024-2026年收入分别为 25.22、27.50、29.91亿元（前值为 27.33、30. 13、32.89亿元），归母净利润分别为 8.37、9.60、10.48亿元（前值为 9.27、10.68、11.66亿元），EPS 分别为 0.73、0.83、0.91元，对应 PE 为 16.6倍、14.5倍、13.3倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：全球疫情反复及经济增速放缓；原材料价格波动风险；渠道开拓不达预期；新品推广不达预期；研报信息更新不及时的风险

事件：2024H1公司实现收入 200.68亿元，同比增长-7.06%；实现归母净利润 36.42亿元，同比增长 6.31%；实现扣非后归母净利润 34.27亿元，同比增长 6.15%。 其中 2024Q2实现收入 99.18亿元，同比增长-8.89%；实现归母净利润 20.44亿元，同比增长 3.55%；实现扣非后归母净利润 19.14亿元，同比增长 1.87%。 销量承压明显， 吨成本大幅下降。 2024Q2公司啤酒销量为 244.6万千升，同比下降 8.02%，主要系： （1） 需求端表现疲软； （2） 去年同期销量基数较高。 二季度公司吨酒营收同比下降 0.94%至 4055元/千升，主要系产品结构表现不佳。二季度主品牌销量下滑 8.71%，占比下降 0.4个 pct，其他品牌下滑 7.25%。主品牌中，中高端产品销量下滑 5.55%，类经典销量下滑 16.16%。 2024Q2吨酒成本同比下降 5.42%至 2320元/千升，主要系原材料价格同比回落。 毛利率提升显著， 其他收益增长贡献利润增量。 2024Q2公司毛利率同比提升 2.71个 pct 至 42.79%，主要受益于成本下降。二季度销售、管理、财务费用率同比分别+0.42、 +0.16、 -0.40个 pct 至 8.75%、 3.24%、 -1.51%。 此外，二季度其他收益/收入同比上升 1.13个 pct 至 1.93%，主要系政府补助增加。综合来看， 2024Q2公司归母净利率同比提升 2.47个 pct 至 20.61%，扣非后归母净利率同比提升 2.04个 pct 至 19.29%。 盈利预测： 公司产品结构持续升级， 青岛啤酒精品原浆、水晶纯生产品创新运作模式，推进新鲜直送，满足消费者“新鲜”“快速”的消费体验，上半年销量持续增长，产品已覆盖全国 27个省市地区。 同时上半年公司研发上市了“尼卡希白啤、全麦奥古特 A6和奥古特 A3、无醇白啤”等高端新产品。 根据公司半年报，考虑到需求疲软，我们下调盈利预测， 预计公司 2024-2026年收入分别为 327. 13、346.71、 355.14亿元（前值为 351.36、 363.86、 376.64亿元），归母净利润分别为 46.64、 53.71、 57.78亿元（前值为 50.99、 57.98、 63.78亿元）， EPS 分别为3.42、 3.94、 4.24元，对应 PE 为 16.9倍、 14.7倍、 13.7倍，维持“买入”评级。 风险提示事件： 全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动； 研报信息更新不及时的风险