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巴比食品 食品饮料行业 2021-02-03 46.77 -- -- 48.19 3.04% -- 48.19 3.04% -- 详细
公司概况:起源华东,辐射全国的中式面点早餐龙头。 公司是以加盟连锁为主(占比85%以上),直营和团餐为辅的中式面点速冻食品行业的领跑者。公司03年成立于上海、05年创立品牌连锁加盟模式,快速发展成为华东地区细分行业龙头(上海市占率在30%以上);近年来,随着产能布局逐渐完善,公司积极向华北、华南等市场扩张,迈开全国化之路。 行业判断:扩容趋势稳定,但竞争格局分散,品牌连锁化是必然趋势。 ①我国目前早餐市场规模近2万亿,其中外食占比不断提升(接近43%),增长略快于行业增速(约为7.4%),处于稳定扩容趋势中。②行业竞争格局分散,区域化特征明显,上规模的连锁品牌很少。③随着消费者健康和安全意识提升,以及品牌企业供应链规模化后成本优势显著,行业集中度将持续提升。 公司核心竞争力:优质的供应链体系+品牌+精细化管理构筑护城河。 ①公司在华东的供应链规模优势已经显现,相比杂牌门店成本降低20%以上,显著提升效益。②公司在华东已积累较好的品牌影响力,上市后的品牌知名度有望进一步提升。③公司创立加盟连锁模式领先行业十年,已经建立起完善的加盟服务和管理流程,能有效赋能和管理加盟门店,为快速加盟扩张打下基础。 成长能力分析:小包子大市场,持续高成长可期。 ①公司在华东非上海地区的开店空间仍大,新增产能支撑进一步增长;同时华南、华北和华中市场已完成供应链布局,开拓进展值得期待。②公司团餐业务符合行业发展的趋势,品牌和品质的核心竞争优势突出,未来高成长有望持续。 盈利预测和投资建议:好赛道好卡位的细分龙头。 我们预计公司20-22年收入和利润分别为9.68/12.48/15.83亿和1.38/1.81/2.48亿,对应EPS 为0.56/0.73/1.00元,对应当前股价PE 为76.5/58.2/42.5X;我们认为公司所处细分赛道正处于很好的成长期,公司作为行业龙头竞争优势明显,直接受益于行业扩容和市场集中度提升,未来想象空间大,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。 原料成本价格波动;食品安全风险;疫情反复导致扩张速度不及预期。
巴比食品 食品饮料行业 2021-02-01 45.78 -- -- 48.19 5.26% -- 48.19 5.26% -- 详细
中式面点领军企业,匠心打造连锁品牌 公司深耕中式速冻面点行业,主营面点产品、馅料制品和外部采购产品, 以加盟和团餐销售为主,直营为辅。 公司下游需求旺盛产品供不应求,上 市募资扩产完善华东布局, 拟收购项目或可打开华中市场大门,全国化布 局更进一步。 早餐便捷连锁化成趋势,速冻米面行业坡长雪厚 1)早餐: 需求端,早餐行业空间预计 2024年将达到 2.37万亿,其中外食 早餐场景占比或超 50%。供给端,团餐市场规模占整体 1/3,近几年 CAGR 达 20%以上。行业格局整合提速,标准化连锁化趋势确定性强。 2)速冻: 城镇化下饮食便捷化浪潮汹涌,餐饮渠道又从应用侧打开行业增长空间, 对标美日空间可看 2000亿且未来增速约 10%。 多维度铸造强势巴比,稳扩张提效率筑成壁垒 1)供应链完善: 巴比供应链能解决传统早餐店经营辛苦、议价能力弱、成 本控制难等多个痛点,加盟商反馈迅速实现迭代优化。 2)加盟商获利颇丰: 初始投资约 18万,净利率为 25%左右,盈利稳定可持续。 3)产品多样: 产品矩阵丰富, SKU 数为 250+,门店因地制宜可灵活调整产品结构,提升 单店盈利能力。 4)品牌优势: 行业属性使门店复制能力成为关键因素,巴 比在规模和门店数量上的领先优势加速品牌飞轮。 成长路径:全国化+团餐渠道+短保产品三维拓展 1)布局全国: 巴比门店拓展计划清晰明了,以华东为出发点,聚点成面逐 步扩张,时机成熟将开启全国化进程。 2)发力团餐: 巴比面点产品丰富成 本低,具有相对优势,未来业务占比有望达 30-40%。 3)推出短保: 巴比 切入锁鲜短保正当时,多渠道投放待持续放量。 投资建议与盈利预测 看好公司作为国内中式面点速冻食品领军企业,上市后多点产能扩建、 覆 盖范围扩大、 门店加盟提速、团餐渠道发力, 未来有望持续提升市场份额。 我 们 坚 定 看 好 巴比 的长 期 成 长 价 值 。预 测 2020-2022年 EPS 为 0.60/0.79/0.99元,对应现价 PE 分别为 76.22/58.10/46.62X,考虑公司策 略发生积极转变, 中长期成长高确定性,首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示 疫情反复导致营业收入不及预期、 开店速度不及预期、食品安全问题、原 材料价格大幅波动影响盈利水平
巴比食品 食品饮料行业 2021-01-28 41.10 -- -- 48.40 17.76% -- 48.40 17.76% -- 详细
起家华东的早餐面点第一品牌。2003年公司于上海开设首家门店,2005年开放加盟,2019年在全国拥有门店2931家(加盟:2915家;直营:16家),专注于中式面点速冻食品的研发、生产、销售。同时,公司于上市前设立3个员工持股平台(参与人数:119名),绑定中高层管理人员利益,提高员工积极性。截止2019年,公司实现营收10.64亿元(过去3年CAGR:13.9%),其中热卖鲜包预计贡献占比为49.3%,毛利率为33.11%,净利率为14.47%。华东为公司大本营市场,收入占比达91.45%,加盟门店数占比达88.82%。 公司未来增长驱动力: 行业:面点仍存扩容空间。速冻面点规模为677亿元,以水饺、汤圆、馒头产品为主,占速冻比重近54%,CR3为64%,判断未来增长空间来自:1)差异化面点产品竞争,如广酒推出的粤式速冻;2)早餐消费场景+餐饮连锁化驱动下,团餐渠道的快速增长(19年规模:1.5万亿;16-19年CAGR:18.56%)。 开店:加盟巴比是一门好生意。1)全方位支持,大力度补贴。除公司对加盟商进行全程指导支持外,近年新、老店均加大了补贴力度(新店:装修、开业折扣;老店:竞争折扣);2)坪效领先其他业态。门店以高消费频次、低门店面积达到坪效4.4万元/平米;3)投资回报可观。巴比开店成本约为11-15万元,投资回报期约为12个月,投入低、回本快。 同店:结构优化,品类创新。1)加盟门店结构持续优化。过去4年公司加盟店单店收入均保持30万以上水平,且新开店单店收入均显著高于关闭门店。2)品类创新拓展消费场景。20年11月15日公司推出“锁鲜”系列产品,旨在夯实“到店”消费场景,拓展“到家”消费,以提升单店销售,增加门店客流。 渠道:团餐渠道放量高增。公司目前团餐SKU为20个左右,19年收入占比10.7%,16-19年CAGR为61.5%。预计未来公司将加大团餐客户开发力度,随着产能释放,将逐步增加SKU,团餐渠道占比将提升至30-40%,持续贡献增量。 盈利预测与投资建议:公司为早餐面点龙头企业,扎根华东,加盟扩张。预计未来随着新增工厂的释放,加盟模式下门店扩张动力充足,叠加品类创新助力单店收入的提升及团餐渠道的大力发展,公司将实现收入的稳健增长及净利的持续改善。我们预计公司2020-2022年收入分别为9.78亿元(同比-8.1%,下同)、12.73亿元(+30.3%)、14.95亿元(+17.5%),归母净利润分别为1.53亿元(-1.1%)、2.01亿元(+31.1%)、2.41亿元(+20.2%),对应2021年1月25日收盘价,PE分别为67x、51x、43x,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 风险提示:疫情反复,原材料价格上涨,行业竞争加剧,外埠市场扩张不及预期。
巴比食品 食品饮料行业 2021-01-26 41.99 -- -- 48.40 15.27% -- 48.40 15.27% -- 详细
事件:公司拟与王勇、王竹林、丁剑锋、陈向军4位自然人签署《投资合作协议》,约定由交易对方(或交易对方设立的主体)设立目标公司,自设立的目标公司正式运营满12个月(自目标公司设立的第四个月起为开始正式运营时间),并达到协议约定的收购先决条件后,公司依据协议约定的条件通过受让股权或受让股权+增资方式实现持有目标公司70%的股权,目标公司将被注入武汉早点品牌“好礼客”“早宜点”的资产和业务。 主要观点:公司与武汉当地品牌合作,首次踏入华中市场,减少了新市场开拓的品牌和口味差异的阻碍。根据大众点评,好礼客在武汉拥有279家门店,早宜店拥有13家门店,此次参与协议的合作方是成熟的早餐连锁店铺经营者。 合作方负责目标公司的业务拓展、加盟门店维护、采购、生产、人力资源、销售、物流等工作,巴比负责目标公司的财务、门店管理、品控、法务工作,并向目标公司分期提供不低于1000万元、不超过1500万元的流动资金借款支持,双方发挥优势互补。通过合作,巴比可一定程度扭转异地扩张中与当地早点品牌竞争的知名度和信任度劣势,了解市场的口味差异,在与合作方的交流中更深入地了解华中市场情况。 方案针对门店数量做出明确条件,或可激励新设公司增加加盟店数量。根据目标公司成立12个月后的销售额、开店数量、毛利率,具体估值方案设计成了四种,其中最高档和最低档分别要求开店数量不低于730、400家。以估值金额和门店数量计算,平均每家店铺支付3.8~5.5万元,交易对价较为合理。 与之前华北和华南的自主扩张不同,此次收购型扩张或可为公司全国化扩张提供新模式。过去公司在华北和华南的扩张以自己招募加盟商为主,此种方式进展较为缓慢,且需要直面当地品牌的激烈竞争,通过长时间的积累才能在当地站稳脚跟。若此次收购扩张模式能够成功,则公司可在全国其他区域内复制此模式,利用资本力量更加快速的形成全国化。 投资建议公司经营早餐加盟连锁门店,提供成品或半成品的馅料、面团,是中式早餐工业化的先行者,加盟店由华东向华北、华南拓展,未来有望实现全国化。公司多年积累已经形成一套成熟完善的加盟体系,目前加盟店数量达到2915家,单店模式可复制,速冻食品可增加单店营收,公司在加速拓店形成全国化连锁经营方面具有较大潜力,此次对外收购扩张将为公司异地扩张提供新思路,缓解以往异地拓店时面临的品牌知名度和口感差异的阻碍;团餐业务空间广阔,有望成为新发展点。预计2020-2022年,公司营收分别为9.52/12.53/16.11亿元,同比增长-10%/32%/29%,净利润分别为1.41/2.05/2.60亿元,同比增长-9%/46%/27%,EPS分别为0.57/0.83/1.05,对应PE分别为76/52/41。上调评级至“买入”。 风险提示原材料价格波动,食品质量控制,开店不及预期的风险。
巴比食品 食品饮料行业 2021-01-26 41.99 -- -- 48.40 15.27% -- 48.40 15.27% -- 详细
公司与武汉当地品牌合作,首次踏入华中市场,减少了新市场开拓的品牌和口味差异的阻碍。根据大众点评,好礼客在武汉拥有 279家门店,早宜店拥有 13家门店,此次参与协议的合作方是成熟的早餐连锁店铺经营者。 合作方负责目标公司的业务拓展、加盟门店维护、采购、生产、人力资源、销售、物流等工作,巴比负责目标公司的财务、门店管理、品控、法务工作,并向目标公司分期提供不低于 1000万元、不超过 1500万元的流动资金借款支持,双方发挥优势互补。通过合作,巴比可一定程度扭转异地扩张中与当地早点品牌竞争的知名度和信任度劣势,了解市场的口味差异,在与合作方的交流中更深入地了解华中市场情况。 方案针对门店数量做出明确条件,或可激励新设公司增加加盟店数量。根据目标公司成立 12个月后的销售额、开店数量、毛利率,具体估值方案设计成了四种,其中最高档和最低档分别要求开店数量不低于 730、400家。以估值金额和门店数量计算,平均每家店铺支付 3.8~5.5万元,交易对价较为合理。 与之前华北和华南的自主扩张不同,此次收购型扩张或可为公司全国化扩张提供新模式。过去公司在华北和华南的扩张以自己招募加盟商为主,此种方式进展较为缓慢,且需要直面当地品牌的激烈竞争,通过长时间的积累才能在当地站稳脚跟。若此次收购扩张模式能够成功,则公司可在全国其他区域内复制此模式,利用资本力量更加快速的形成全国化。 投资建议公司经营早餐加盟连锁门店,提供成品或半成品的馅料、面团,是中式早餐工业化的先行者,加盟店由华东向华北、华南拓展,未来有望实现全国化。公司多年积累已经形成一套成熟完善的加盟体系,目前加盟店数量达到 2915家,单店模式可复制,速冻食品可增加单店营收,公司在加速拓店形成全国化连锁经营方面具有较大潜力,此次对外收购扩张将为公司异地扩张提供新思路,缓解以往异地拓店时面临的品牌知名度和口感差异的阻碍;团餐业务空间广阔,有望成为新发展点。预计 2020-2022年,公司营收分别为 9.52/12.53/16.11亿元,同比增长-10%/32%/29%, 净利润分别为 1.41/2.05/2.60亿元,同比增长-9%/46%/27%,EPS 分别为 0.57/0.83/1.05,对应 PE 分别为 76/52/41。上调评级至“买入”
巴比食品 食品饮料行业 2021-01-25 44.96 -- -- 48.40 7.65%
48.40 7.65% -- 详细
巴比食品对外投资早点品牌,拓宽市场布局巴比食品拟与王勇、王竹林、丁剑锋、陈向军4位自然人签署《投资合作协议》,约定由这4位交易对手设立目标公司,自设立目标公司的正式运营满12个月,并达到协议约定的收购先决条件之后,巴比食品将通过受让股权或受让股权+增资的方式实现持有目标公司70%的股权。目标公司的品牌“早宜点”与“好礼客”在武汉有较好的市场基础。此次投资有助于公司释放产能,拓宽市场布局。 巴比食品拟建南京智能制造中心,增产能、扩覆盖2021年1月21日,巴比食品发布《南京智能制造中心一期项目可行性研究报告》。该项目拟投资30281.2万元,其中募集资金投入金额为27780万元,占比91.74%,其余部分为公司自有资金投入。项目实施主体为巴比食品的全资子公司南京中茂,主要包括厂房和相关工程的建设,以及生产设备、软件及办公设备的购置,旨在拓展公司中式面点类及馅料类产品的生产规模,扩张产品覆盖区域,提高公司盈利能力。 巴比投资泰瑞嘉华降低投资风险,提高资本回报率巴比食品拟投资泰瑞加华(天津)股权投资基金合伙企业(有限合伙),泰瑞嘉华拟募集资金上限50亿人民币,投资领域为大消费与现代服务;公司拟作为有限合伙人认缴出资5000万元。嘉华丰裕与嘉华资本为泰瑞嘉华合伙人,由于公司前任董事宋向前为加华裕丰的实际控制人和加华资本的控股股东,因此加华裕丰与加华资本均为公司关联方。通过投资股权投资基金,公司能够借助合作方投资管理经验,提高投资成功率,实现一定的资本增值收益。 投资建议:巴比食品作为中式面点龙头股,连锁经营体系完善。产品端标准化、多元化营造品牌效应,渠道端信息化、智能化迅速提高市场占有率。 经营能力稳健,盈利水平逐年提升,商业模式可复制性强。我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.43亿元/2.27亿元/2.67亿元;对应PE分别为68X/43X/37XPE。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧风险;加盟商管理风险;原材料价格波动风险。
巴比食品 食品饮料行业 2021-01-22 40.73 -- -- 48.40 18.83%
48.40 18.83% -- 详细
事件: 公司 1月 20日晚间公告签署对外投资合作协议。 公司拟与王勇、王 竹林、丁剑锋、陈向军 4位自然人签署《投资合作协议》, 通过新设目标公 司后股权转让方式收购武汉“好礼客”、“早宜点”品牌相关全部资产,股 权价值根据收购先决条件而定。 公司利用资本力量加快全国布局,开拓华中市场。 公司为优化产能布局、拓 宽市场区域,拟通过收购整合武汉“好礼客”、“早宜点”品牌连锁门店。 根据大众点评数据,“好礼客”约有 280家门店,“早宜点”约有 10余家 门店,在武汉地区有一定的市场基础。 通过收购,公司可以快速获得华中地 区产能及门店网络,解决了异地扩张水土不服的问题。同时公司绑定了原公 司的核心管理层,继续帮助目标公司拓展门店。 巴比食品提前介入目标公司管理改造,阶梯型交易估值方案合理。 目标公司 成立后, 巴比食品向其分期提供 1000-1500万元的流动资金借款支持,同 时负责目标公司的财务、门店管理、品控、法务工作的管理和决策。 既可以 帮扶、 督促目标公司业务发展,又可以同时进行非上市公司的管理进行改造。 公司设置四档阶梯式估值,目标公司股权价值区间为 1400-4000万, 假设 按照最低门店数量要求,则收购方案对应单店估值约为 3.8-5.5万元/店,收 购成本合理。 展望未来:“扩产+收购”双轮驱动, 行业龙头发力扩大市场份额。 公司加 快产能布局,建设南京生产基地。南京生产基地投产后,公司产能规模进一 步提高,覆盖区域进一步延伸,有利于公司在华东地区加密门店,提高公司 盈利能力,保持行业领先地位。公司在华东地区已经具备规模及品牌优势、 先发优势,产能释放后门店扩张有望加快,是贡献利润增长的主要来源。 此 外,公司拟以自有资金 5000万参与股权投资基金,或将继续通过收购方式 进行横向整合。 疫情使得小品牌生存愈加艰难,行业龙头发力扩大市场份额。 盈利预测: 考虑收购目标公司或将在 2022年 5月份并表,且南京生产基地 预计 2022年底投产,对 2021年经营没有明显影响。预计公司 2020/21/22年收入分别为 9.4/12.0/14.3亿元, 归母净利润分别为 1.3/1.9/2.5亿元, 分 别同比-16.3%/+46.9%/+31.5%;当前市值对应 PE 分别为 75.2/51.2/39.0倍。公司策略发生积极转变,中长期角度有利于公司市场份额提升,盈利能 力可期,我们上调公司至“买入” 评级。 风险提示: 食品安全风险、收购整合不及预期、加盟商管理及品牌仿冒风险、 原材料价格波动
巴比食品 食品饮料行业 2021-01-22 40.73 -- -- 48.40 18.83%
48.40 18.83% -- 详细
今日公司发布系列公告:1)公司拟与4位自然人签署《投资合作协议》,约定由交易对方设立目标公司,自设立的目标公司正式运营满12个月,达到协议约定的收购先决条件后,公司将持有目标公司70%的股权;2)公司将变更部分募集资金用途。 投资要点张全国化布局加速,或通过收购实现规模迅速扩张公司发布《关于签署对外投资合作协议的公告》,显示交易对方目标公司设立三个月后(目前尚未设立),“好礼客”“早宜点”品牌相关的全部资产及业务重组将注入目标公司;设立十二个月,若目标公司符合系列先决条件,公司将收购目标公司70%的股权,具体条件来看:公司对“好礼客”、“早宜点”、“巴比”门店数量、销售额、扣非后净利润、主营产品平均毛利率等方面均进行设限,收购先决条件中主营产品毛利率不低于16%,加盟门店数量不少于400家,其中巴比门店(签订特许经营合同,由目标公司供货)不少于50家。我们认为:1)拟收购对象与公司配适度较高。本次收购对象“好礼客”“早宜点”均为武汉地区本土品牌早餐门店,在本地拥有一定市场基础,早餐品类、经营模式与巴比相似度高,且拥有中央厨房可进行供货,未来公司可通过拟收购对象的中央厨房向“巴比”加盟店供货以解决寻找代加工厂问题,利于公司短期内顺利切入华中地区;2)收购利于公司迅速上规模、提升盈利能力。近年来加盟店以平均每年增加300家的速度实现拓张,2019年公司加盟门店数量为2915家,可提升空间大,目前拟收购对象门店数量预计达百家,若收购成功(加盟门店数量至少或将增加400家),公司加盟门店数量将进一步实现迅速提升,同时盈利能力有望增强;3)全国化布局再加速。通过收购切入武汉市场后,公司将完成对华东、华南、华北、华中四大区域的全面布局,全国化布局再加速。 进募投资金用途变更,南京智能制造中心项目稳步推进公司拟终止“生产线及仓储系统提升项目”“食品研发中心和检测中心建设项目”的实施,减少“直营网络建设项目”“信息化建设项目”和“电子商务平台建设项目”的投资总额,新增募集资金投资项目“巴比食品南京智能制造中心一期项目”。在销地产模式下,目前公司通过三大生产基地辐射市场,通过三大生产模式保证供给,为突破现有配送半径的限制、提升供给能力,巴比南京工厂一期项目正在建设中,预计2022年投产,但此前该项目未纳入募投项目中。目前公司已取得该项目用地土地使用权,且环评手续、规划许可证等手续已办理完备,对新增产能项目建设规划进行相关调整利于进一步提高资金使用效率。另外,公司将减少直营网络建设项目投资总额,未来3年内直营门店开设数量将低于原本规划的182家。 大空间好赛道,较强门店复制扩张能力助力公司发展公司通过较强的品牌力及管控力、丰富的产品矩阵、完备的信息化系统实现对串连中央厨房、冷链配送、终端管理等诸多环节的经营模式的支持,同时由于巴比加盟店具有“投入低、回本周期短、盈利能力强”的特点,加盟店退出率及退货率均处于极低水平显示其拥有较强的复制扩张能力,而产能的提升将进一步支持门店的拓展。考虑到公司所处行业拥有大空间特点,且处好赛道上,我们看好公司未来门店扩张带来的规模发展。 盈利预测及估值预计公司2020-2022年公司收入增速分别为-10%、34%、25%;净利润增速分别为-10%、34%、25%;EPS为0.8、1.0、1.3元/股;PE分别为52、38、31倍。考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值极具性价比,维持买入评级。 风险提示:国内疫情二次爆发;食品安全问题;加盟管理风险;对外投资失败风险;原料价格波动风险。
巴比食品 食品饮料行业 2020-12-09 44.89 -- -- 45.88 2.21%
48.40 7.82% -- 详细
公司经营早餐加盟连锁门店,提供成品或半成品的馅料、面团,是中式早餐工业化的先行者,加盟店由华东向华北、华南拓展,未来有望实现全国化。公司多年积累已经形成一套成熟完善的加盟体系,单店模式可复制,速冻食品可增加单店营收;团餐业务空间广阔,有望成为新发展点。 行业:早餐行业持续扩容,集中度低,龙头市占率提升空间大 我国早餐市场规模近2万亿,消费者外食比例不断提升,预计2024年外食早餐规模达到1.12万亿,外食比例升至47.1%,便携美味的早餐品及拓宽的消费渠道有望继续增加早餐消费人数。在此行业提供产品的企业数量众多,各区域形成当地品牌,产品大同小异,重合度高。 加盟:单店模式可复制,速冻食品增加单店营收 单店数量方面,公司2005年就开始启动品牌连锁加盟模式,领先同行约十年,已经形成完善的加盟服务和管理流程。公司为加盟商提供标准化的产品,降低了加盟门槛,提高门店可复制性,初始投资约10万元,且门店回本周期一年左右,标准门店毛利率50%,净利率22%,吸引了众多个体户加盟,过去每年净增加门店300家,预计2021-2022净增加门店350家以上。单店营收方面,目前公司门店收入较为稳定,加盟单店贡献收入约23-28万元,未来公司希望通过速冻食品来开拓增量业务,利用门店冰柜和线上平台销售短保产品,改善早餐门店营业时间有限、产品单价难以提升对单店营业额的限制。 团餐:快速增长的市场,有望成为未来新发展点 我国团餐市场规模稳步上升,行业呈现分散竞争格局,未来有望快速发展提升行业集中度。公司面向餐饮连锁企业、便利店、单位食堂、酒店等部门提供团餐服务,2019年团餐业务总收入破亿,团餐收入占营收比例由2016年的3.8%上升至20年Q3的13%,预计2021-2022年团餐业务保持年30%-40%的增速,至2035年团餐收入占主营业务比例约30%-40%,团餐业务有望成为公司一大增长点。 产能扩张,供应链建设保障高效供给 华东地区订单需求上升快,已有的上海工厂产能利用率明显饱和,南京新工厂于2020年10月开始建设,上海工厂也进行扩建改造,有望缓解华东地区供应压力,增加产量及营收。公司建立全方位供应链体系,并进行严格的质量管控程序,建立采购中心提高采购效率,使用电子信息系统管理门店,不断提高运营效率。 投资建议 公司经营早餐加盟连锁门店,提供成品或半成品的馅料、面团,是中式早餐工业化的先行者,加盟店由华东向华北、华南拓展,未来有望实现全国化。公司多年积累已经形成一套成熟完善的加盟体系,目前加盟店数量达到2915家,单店模式可复制,速冻食品可增加单店营收,公司在加速拓店形成全国化连锁经营方面具有较大潜力;团餐业务空间广阔,有望成为新发展点。预计2020-2022年,公司营收分别为9.59/12.76/15.63亿元,同比增长-10%/33%/22%,净利润分别为1.35/1.96/2.37亿元,同比增长-13%/45%/21%,EPS分别为0.55/0.79/0.95,对应PE分别为78/54/45。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动,食品质量控制,开店不及预期的风险。
巴比食品 食品饮料行业 2020-12-08 42.86 -- -- 45.88 7.05%
48.40 12.93% -- 详细
我国早餐行业规模大,便捷性与品质安全追求下,品牌连锁早餐发展潜力大独立市场研究咨询公司英敏特预测,中国消费者早餐总消费将从2015年的1.334万亿元人民币增至2021年的1.948万亿元人民币,其中在外食用早餐市场,到2021年将突破8400亿元人民币。 在食品安全的推动下,消费者对早餐的品质安全要求也越来越高。路边摊会慢慢减少,早餐店会越来越多,并且形成品牌化。同时由于消费者对早餐的第一要求是“快捷方便、品质安全”,其次才是“美味”,从而有利于产品和门店销售的标准化,有利于连锁门店的发展。 据中国烹饪协会发布的《中国早餐市场分析》显示,全国连锁早餐企业有2000家左右,早餐网点大多在100个以内,超过200个网点的仅仅有140家左右,仅占7%。而供应链是制约中国连锁餐饮企业发展的最大因素,随着我国冷链物流的发达,连锁早餐的发展潜力很大。 巴比食品主要经营中式面点速冻食品,渠道销售以连锁门店为主,团体供餐为辅团体供餐为辅巴比食品成立于2003年,发展起源于2001年董事长刘会平创办的“刘师傅大包”门店。经过近20年的发展,已成为一家“连锁门店销售为主,团体供餐销售为辅”的中式面点速冻食品制造企业。公司近年来经营业绩稳定增长,营业收入从2016年的7.2亿元增长到2019年的10.64亿元,3年复合增长率为13.90%。净利润从2016年的0.61亿元增长到2019年的1.37亿元,3年复合增长率30.95%。 公司在上海、广州、天津建立了食品加工生产基地,通过标准化的供应链管理体系,线下网点布局、品牌终端管理,已形成遍布全国几十座城市的门店网络。截至2019年12月月末,公司拥有了16家直营店、2915家加盟门店。公司加盟店目前主要分布在上海、浙江、江苏等华东地区,相对而言,上海比较成熟,增长已较为平缓。而华南广东和华北北京才刚刚起步,未来有望带来较高的增长,是公司业绩增长的潜力市场从收入渠道构成来看,连锁特许加盟店是核心,占比80%以上。这也是公司虽然从事中式速冻面食业务,但与传统速冻面食企业三全、思念、湾仔码头在渠道上有显著的差异化,避开了与传统速冻面食企业的正面竞争。 公司原材料中肉类占比高。2019年,原材料占比营业成本63.33%,而肉类采购金额占比原材料成本的45.33%,相当于占比营业成本的28.71%。因此,猪肉、鸡肉等肉类价格的涨跌对公司盈利有较大的弹性。现阶段,属于生猪后周期,猪价下跌有望对公司毛利率提升有较大的帮助。 未来增长点:连锁门店扩张未来增长点:连锁门店扩张+团餐开发+O2O电商业务公司连锁门店开发数预测能达2万家。公司门店开发的条件之一,是要求当地人口及经济能满足开设至少20家门店。按照上述要求,预计一二线城市可布局。根据尼尔森数据显示,2018年,我国一二线城市人口规模约4.27亿人口。同时结合公司市场相对成熟地上海市,2019年门店数1163家,上海市人口2428.14万人,相对应2.09万人一家门店。各地虽然消费水平有差距,但早餐包子单价低,尤其是低线城市房屋租金和人工成本也低,预计早餐包子的销售价格也相对较低,消费者对早餐包子的消费能力与高线城市相当。参照上海地区的人口和公司门店数量,全国一二线城市4.27亿人口,预计约能开2万家门店(该测算仅是理论上的可开发门店数量,尚未考虑其他因素影响)。 公司团餐业务增长快速,从2017年的5230万元增长到2019年的11395万元。团餐业务占总收入比也从2017年的6.04%,提高到2020年前三季度的12.95%。根据立鼎产业研究院的数据,2019年速冻面食市场规模约677亿元。公司的产品主要是速冻面食,因此,公司的团餐业务除了面向学校、企事业单位、机关单位等的食堂之外,众多餐饮门店也是公司的可销售终端,发展空间可以看得更大。 公司O2O电商业务带来增量贡献。速冻食品由于体积大重,储存运输条件高、费用高、销售半径窄,线上渗透率低。而公司布局的线下门店,随着密度扩大,O2O业务有条件可以大范围开展。尤其是公司2020年推出新品锁鲜装短保速冻食品,与传统的保质期长,口感不及新鲜面点的速冻产品在品质上更容易形成差异化优势。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级我们认为公司以早餐连锁门店特色的经营模式,与传统的速冻食品企业在渠道上有显著的差异化,有效构筑自己的核心竞争壁垒,未来走全国化市场扩张之路,发展前景值得期待。 预测2020/2021/2022年EPS分别为0.67/0.79/1.04元,对应PE分别为65.13/55.23/42.07倍。虽然公司目前估值相对较高,但看好公司未来发展前景,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示1)门店开发不及预期;2)团餐业务开发不及预期;3)O2O电商业务开发不及预期;4)新冠疫情控制不及预期。
巴比食品 食品饮料行业 2020-11-11 47.53 -- -- 56.67 19.23%
56.67 19.23%
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公司简介: 17年沉淀,早餐包点领军者。 公司于 2003年由刘会平先生创 立于上海,以“连锁门店销售为主,团体供餐销售为辅”,全国门店数量接 近 3000家。 2019年公司营收规模达到 10.6亿元,特许加盟渠道占比 86.4%, 团餐销售占比达到 10.7%。 创业初期阶段由品质驱动,标准化快速扩张阶段 过渡至由商业模式驱动, 2014年后进入由品牌驱动的升级优化阶段。 公司 实际控制人为创始人夫妇,设立 3个员工持股平台保障核心骨干积极性。 行业分析: 早餐连锁空间大、赛道长,连锁化、工业化是趋势。 早餐消费刚 需、高频,对快捷方便要求高。 外食早餐市场规模 8400亿,产业集中度尚 低,连锁化运营、工厂化生产是长期趋势。当前行业竞争格局呈现地区割据 的战国时代,连锁品牌众多,但单个品牌规模较小,巴比、早阳领先。行业 仍在扩容,尚未到品牌整合期,具备优质供应链的品牌具备长期竞争优势。 竞争优势: 行业龙头继续加速奔跑。 1)门店网络密集布局,开店空间大。 公司门店网络接近 3000家,华东大本营密集布局,品牌和规模优势显著, 逐步扩展华南、华北。经测算上海早餐网点 1.5-2万家,包子铺约有 4000家,巴比食品本地市占率接近 30%。 2)门店投资成本低、回收快,加盟商 盈利稳定。 公司单店平均利润率约为 22%,初始投资 15-20万,投资回收 期 8-12个月,在连锁加盟业态中回报稳定、风险较低。公司通过品牌形象 优化升级、推出装扩展到家消费场景等多种方式推动门店营业提升。 3)标 准化带来高效率,信息化建设先行。 公司“中央工厂+门店网络配送”模式 保障门店标准化运营,规模效应降低成本。公司借力 SAP开启数字化转型, 门店运营效率显著提升。 未来看点: 2C端门店拓展, 2B 端空间广阔。 1)门店网络拓展有望加快。 公司在华东地区已具备规模及品牌优势,产能释放后门店扩展有望加快,同 时给予新市场大力度优惠政策支持拓店。未来门店标准化成品供应,减小管 理难度后开店速度将加快。 2)团餐发力,市场空间广阔。 公司团餐事业步 发展迅猛, 2016-19年增长 CAGR 为 61.5%。团餐市场规模 1.5万亿,中式 速冻面点大有可为,未来市场份额向规模化、品牌化企业集中。 盈利预测及估值: 预计公司 2020/21/22年归母净利润分别为 1.4/2.0/2.4亿 元 , 同 比 -10.5%/+44.7%/+18.3% ; 当 前 市 值 对 应 PE 分 别 为 86.0/59.4/50.2倍。考虑外食早餐市场空间大,公司是行业龙头且当前体量 仍小,上市后竞争优势强化加快行业内整合,给予一定估值溢价。我们认为 公司当前估值水平较为合理,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 食品安全风险、加盟商管理及品牌被仿冒风险、原材料价格波动。
巴比食品 食品饮料行业 2020-10-28 45.34 46.08 31.43% 56.67 24.99%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入6.56亿元,同比减少15.06%;归母净利润1.03亿元,同比减少8.58%;扣非后归母净利润0.86亿元,同比减少12.73%,EPS为0.55元。单三季度实现收入3.02亿元,同比增长3.79%;归母净利润0.47亿元,同比上升7.90%;扣非后归母净利润0.46亿元,同比增加9.21%。 点评:疫情受控销量恢复,继续发力团餐渠道。公司前三季度受疫情影响,实现收入6.56亿,同比减少15.06%。随着疫情受控,公司产品销量恢复,Q3收入增长3.79%。分品类看,公司前三季度食品类、包装及辅料、服务费分别实现收入5.82、0.47、0.27亿元,分别占收入88.68%、7.10%、4.15%。其中食品类拆分来看,面点类、馅料类、外购食品类分别实现收入2.06、1.99、1.75亿元,分别占收入31.65%、30.38%、26.65%。分渠道看,特许加盟、直营门店、团餐渠道分别实现收入5.51、0.09、0.84亿元,分别占比83.96%、1.30%、12.95%,较19年末分别变动-2.41pct、-0.28pct、2.23pct,团餐渠道继续发力。分区域看,华东、华南、华北地区分别实现收入6.03、0.43、0.08亿元,分别占比91.99%、6.65%、1.29%,较19年末变动0.54pct、-0.26pct、0.07pct。 截止Q3公司经销商数量为6家,报告期内净减少8家。 产品结构稳定,盈利能力继续保持。公司Q3净利润增长7.90%,净利率15.66%,同比上升0.60pct,毛利率为32.33%,同比下降0.64pct,产品结构稳定,盈利能力继续保持。Q3期间费用率为11.21%,同比减少1.88pct。其中销售费用率为6.71%,同比下降0.67pct。管理费用率(还原研发费用口径)及财务费用率分别为5.99%、-1.49%,同比减少0.87pct、0.34pct。 盈利预测:公司处于早餐连锁行业领先地位,坐拥优质赛道,期待公司加速门店扩张节奏,我们持续看好公司发展。预计2020-2022年EPS为0.56、0.64、0.70元,对应PE分别为70X、61X、56X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期。
巴比食品 食品饮料行业 2020-10-27 44.00 -- -- 56.67 28.80%
56.67 28.80%
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中式速冻面点领军企业,连锁门店销售为主已创立近 20年的巴比食品为国内速冻面点领军企业,致力于“工业化生产,全冷链配送,直营、加盟、团体供餐为一体”的经营模式。股权结构方面,公司股权结构较为集中稳定,员工持股激发活力;产品方面,公司已完成中式面点全品类布局,产品结构较为均衡,“锁鲜装”的推出或将成为发展点;渠道方面,公司形成了“连锁门店销售为主,团体供餐销售为辅”的渠道模式(20Q1-3公司特许加盟、团餐、直营渠道分别占总收入83.96%、12.95%、1.30%),其中加盟店以平均每年增加 300家的速度迅速拓张;市场方面,浙江、江苏、上海收入占比超 90%,而广东及北京地区收入占比较低;财务方面,16-19年公司收入从 7.2亿提升至 10.64亿,CAGR 达 13.92%;归母净利润从 0.38亿提升至 1.55元,CAGR 达 60.22%,毛利率稳定在 31-33%左右,盈利能力较强。 速冻米面行业空间广阔,早餐行业连锁化发展公司经营模式囊括了速冻米面、早餐、加盟等概念:1)速冻米面行业方面:我国速冻米面行业市场规模约 700亿,对比欧美日人均 20-60kg 的消耗量,我国人均速冻食品消费量仍有至少 2倍的发展空间,行业集中度正不断提升。随着连锁化及冷链化率不断提升、政策支持加码,速冻食品需求将不断扩张;2)早餐连锁方面:早餐为刚需消费,19年早餐市场规模达 1.8万亿,预计 2024年早餐市场规模将达 2.4万亿。目前中式面点市场格局较为分散,随着消费者对早餐健康、安全、快捷的需求愈加强烈,连锁门店已逐步成为重要消费场景,连锁门店及团餐标准化产品需求渐起利好速冻食品生产商。 核心竞争力:复制扩张能力亮眼,产能扩建保障供给1) 门店管控能力强,拥有持续复制扩张实力。早餐业态具备消费刚性、高频、高粘性特点,而早餐业态餐饮店的竞争力(引流+具备粘性)主要在于品牌知名度、产品口味丰富度及安全度、门店选址,同时较强的成本控制力及价格提升能力则为决定门店利润的另一重要因素。对于早餐连锁品牌巴比来说,其通过较强的品牌力及管控力、丰富的产品矩阵、完备的信息化系统实现对串连中央厨房、冷链配送、终端管理等诸多环节的经营模式的支持。同时由于巴比加盟店具有“投入低、回本周期短、盈利能力强”的特点,加盟店退出率及退货率均处于极低水平显示其拥有较强的复制扩张能力。 2) 产能扩张拓展销售半径,募投项目扩产或增 0.8亿利润。在销地产模式下,公司通过三大生产基地辐射市场,通过三大生产模式保证供给,未来随着南京工厂的落地、募投项目落地,产能的提升将进一步支持门店的拓展。市场空间来看,目前成熟的江浙沪市场仍具一定开拓下沉空间,而收入占比不足 10%的珠三角、环渤海地区潜力巨大。随着产能不断扩张、管理能力不断加强,销售半径的提升将支持市场空间不断打开,从而进一步加强上游规模优势,形成正向循环。 盈利预测及估值考虑到连锁化率提升将推动速冻食品需求高增、公司加盟体系完善可复制性强、江浙沪成熟市场及华南华北地区均有较大发展潜力、公司产能处于扩张期,我们看好巴比食品未来发展。预计 2020-2022年收入增速分别为-4.7%、36.2%、24.3%;归母净利润增速分别为-7.0%、40.7%、22.9%;EPS 分别为 0.8/1.1/1.3元/股;PE 分别为56/40/32倍。参考国内领先速冻公司及连锁食品可比上市公司 21年估值情况,我们给予巴比食品 21年 50倍估值,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:国内疫情二次爆发;食品安全问题;加盟管理风险;原料价格波动风险
巴比食品 食品饮料行业 2020-10-26 42.00 -- -- 56.67 34.93%
56.67 34.93%
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事件 公司发布2020年三季报,2020Q1-3公司实现收入及归母净利润6.56、1.03亿元,分别同比变动-15.06%、-8.58%,其中2020Q3公司实现收入及归母净利润3.02、0.47亿元,分别同比变动+3.79%、+7.90%。 点评 20Q3业绩环比改善明显,团餐业务收入占比提升 2020Q1-3、2020Q3公司收入增速分别为-15.06%、3.79%,环比改善趋势显著:1)产品方面:2020Q1-3食品类收入5.82亿元(占总收入比88.68%),面点类/馅料类/外购食品类收入分别2.08、1.99、1.75亿元(占总收入比31.65%、30.38%、26.65%),其中面点类收入占比较2019年提升1.51个百分点;2020Q1-3包装及辅料、服务费收入分别为0.47亿元、0.27亿元(占总收入比7.10%、4.15%); 2)渠道方面:2020Q1-3特许加盟、直营门店、团餐渠道收入分别为5.51、0.08、0.85亿元(占总收入比83.96%、1.30%、12.95%),2-3月线下消费场景短暂缺失使得特许加盟店收入占比下降,而团餐渠道收入占比提升显著(从19年的10.72%提升至12.95%)。经销商数量方面,2020Q1-3经销商净减8个; 3)地区方面:2020Q1-3华东、华南、华北地区实现收入6.03、0.44、0.08亿元,收入占比分别为91.99%、6.65%、1.29%、0.07%,其中华东地区收入占比较19年略微提升。 期间费用率下降,盈利能力保持稳定 2020Q1-3、2020Q3公司归母净利润增速分别为-8.58%、7.90%,盈利能力表现稳定 :1)毛利率方面:2020Q1-3公司毛利率同比、环比变动-0.85、+0.40个百分点至31.87%,其中2020Q3毛利率同比、环比变动-0.64、-1.81个百分点至32.33%; 2)净利率方面:2020Q1-3净利率同比、环比变动+1.14、-0.02个百分点至15.66%,其中2020Q3净利率同比、环比变动0.63、1.28个百分点至为15.64%; 3)费用率方面:2020Q1-Q3公司期间费用率下降1.19个百分点至13.91%,具体来看,销售、管理、财务、研发费用率分别较去年同期变动-0.17、+0.58、-0.51、+0.08个百分点至8.38%、7.1%、-1.97%、0.4%;20Q3公司期间费用率下降1.88个百分点至11.22%,具体来看,销售、管理、财务、研发费用率分别较去年同期变动-0.67、-0.89、-0.34、+0.02个百分点至6.71%、5.84%、-1.49%、0.15%,其中20Q3销售费用率下降或系房租成本降低以折旧摊销减少所致,总体来看,公司费用率表现较为稳健,研发费用有所提升。 大空间好赛道,较强门店复制扩张能力助力公司发展 公司通过较强的品牌力及管控力、丰富的产品矩阵、完备的信息化系统实现对串连中央厨房、冷链配送、终端管理等诸多环节的经营模式的支持,同时由于巴比加盟店具有“投入低、回本周期短、盈利能力强”的特点,加盟店退出率及退货率均处于极低水平显示其拥有较强的复制扩张能力,而产能的提升将进一步支持门店的拓展。考虑到公司所处行业拥有大空间特点,且处好赛道上,我们看好公司未来门店扩张带来的规模发展。 盈利预测及估值 考虑到连锁化率提升将推动速冻食品需求高增、公司加盟体系完善可复制性强、江浙沪成熟市场及华南华北地区均有较大发展潜力、公司产能处于扩张期,我们看好巴比食品未来发展。预计2020-2022年收入增速分别为-4.7%、36.2%、24.3%;归母净利润增速分别为-7.0%、40.7%、22.9%;EPS分别为0.8/1.1/1.3元/股;PE分别为56/40/32倍。参考国内领先速冻公司及连锁食品可比上市公司21年估值情况,我们给予巴比食品21年50倍估值,维持买入评级。 风险提示:国内疫情二次爆发;食品安全问题;加盟管理风险;原料价格波动风险。
巴比食品 食品饮料行业 2020-10-26 42.00 -- -- 56.67 34.93%
56.67 34.93%
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公司发布2020年三季报。20Q1-3营收6.56亿元,同比-15.06%;净利润1.03亿元,同比-8.36%。归母净利1.03亿元,同比-8.58%;扣非归母净利0.86亿元,同比-12.73%。2020Q3营收3.02亿元,同比+3.79%。归母净利0.47亿元,同比增长7.90%;扣非归母净利0.46亿元。 收入端:分产品来看:2020Q1-3食品类收入5.82亿元,占比88.68%,其中面点类/馅料类/外购食品类分别2.08/1.99/1.75亿元,占比31.65%/30.38%/26.65%;包装及辅料/服务费收入/其他收入分别为0.47亿元/0.27亿元/0.005亿元,占比7.10%/4.15%/0.07%。分渠道来看,特许加盟/直营门店/团餐渠道/其他销售收入分别为5.5/0.09/0.85/0.12亿元,占比83.96%/1.30%/12.95%/1.79%。分地区看,华东/华南/华北/其他地区收入占比分别为91.99%/6.65%/1.29%/0.07%,华东地区是主要销售地区。经销商全部位于华东地区,由年初14个减少为6个(增加1个,减少9个)。 成本端:毛利率略有下降。20Q1-3毛利率为31.87%,同比-0.85pct。分季度看,20Q3毛利率为32.33%,同比-0.64pct。 费用端:期间费用率下降,研发费用率上升。20Q1-3期间费用率为13.91%,同比-1.19pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.38%/7.10%/0.4%/-1.97%,同比变动-0.17pct/-0.58pct/0.08pct/-0.51pct。20Q3期间费用率11.22%,同比-1.88pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.71%/5.84%/0.15%/-1.49%,同比变动-0.67pct/-0.89pct/+0.02pct/-0.34pct。 利润端:盈利水平持续提高。20Q1-3归母净利率为15.70%,较同期+1.11pct。20Q3归母净利率15.66%,同比+0.6pct。 投资建议及盈利预测 巴比食品作为消费者放心、加盟商首选的早餐品牌,供应链体系完善,商业模式可复制,品牌效应有溢价,并且生产能力有进一步扩容的空间。我们看好巴比食品的扩容提速,业绩有望保持高速增长。我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.43亿元/2.27亿元/2.67亿元;对应PE分别为62X/39X/33XPE,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧风险;加盟商管理风险;原材料价格波动风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名