事件： 公司发布业绩快报， 预计 2024年实现收入 16.71亿元，同比+2.5%； 归母净利润 2.77亿元，同比+29.6%；扣非净利润 2.10亿元，同比+18.0%。 2024Q4实现收入 4.61亿元，同比+3.9%；归母净利润 0.83亿元，同比+40.8%；扣非归母净利润 0.63亿元，同比+12.7%。 营收端：逐季修复，单店营收环比改善。 2024年 Q1-4公司分别实现营收 3.54/4.10/4.47/4.61亿元，有逐季改善的趋势， 预计 2024Q4单店营收同比仅有小个位数缺口，环比改善。 利润端： 净利率同比提升。 不考虑投资收益的影响， 2024年实现扣非归母净利率 12.6%， 同比+1.7pct； 2024Q4实现扣非归母净利率 13.8%，同比、环比均有改善； 公司成本、费用端基本稳定，得益于营收增长带来的规模效应提升。 2025年预计是向上拐点。 2025年公司指引新开 1000家门店， 单店营收也有望进一步修复。 毛利率维稳，费用率随着规模扩张有继续下降的空间。 盈利预测与投资评级： 公司基本面企稳，逐步看到向上拐点，我们上调此前盈利预测， 预计 2024-2026年公司营收为 16.71/18.11/19.46亿元，同比增长 2.5%/8.4%/7.5%；归母净利为 2.77/2.54/2.74亿元（前次预测为 2.3/2.4/2.6亿元），同比+29.5%/-8.2%/+7.9%；对应 PE 为 14/15/14X。 维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

2025年1月23日，巴比食品发布2024年度业绩预告。 投资要点营收稳健增长，利润大幅改善公司预计2024年营业收入16.71亿元（同增3%），归母净利润2.77亿元（同增30%），主要系公司加强精细化管理、推动单店模型改善，叠加间接持有东鹏饮料股票受二级市场价格波动的影响，公允价值变动收益同比增加所致，扣非归母净利润2.10亿元（同增18%）。其中2024Q4营业收入4.61亿元（同增4%），归母净利润0.83亿元（同增40%），扣非归母净利润0.63亿元（同增14%）。 单店缺口持续收窄，区域拓展思路清晰预计2024Q4公司单店缺口环比收窄，主要系基数效应叠加门店模型存在经营韧性，团餐业务全年预计实现双位数增长目标，2025年计划通过扩充产品品类维持团餐增量。在开店规划上，预计公司2025年延续每年1000家门店任务，同时针对优秀店铺给灵活的市场政策，优化经营方案，门店端强调产品品质，强化产品新鲜概念打造竞争力。在区域拓展上，安徽市场开店节奏稳定，持续优化产品结构；湖南市场拓店加速；蒸全味目前完成供应链切换与品牌管理，后续持续在南京、华东区域拓展。 盈利预测我们看好公司开店节奏继续保持，单店表现预计企稳回升，闭店情况将随着经济基本面恢复后逐步改善，同时团餐顺利切入也将为公司贡献新业绩增长点。根据业绩预告，我们调整2024-2026年EPS分别为1.12/1.03/1.10（前值为0.94/1.00/1.04）元，当前股价对应PE分别为16/18/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、开店不及预期、团餐增长不及预期、原材料上涨风险等。

24Q1-3业绩： 收入 12.10亿元，同比+2.04%；归母净利 1.94亿元，同比+25.68%；扣非归母净利 1.47亿元，同比+19.92%； 24Q3业绩： 收入 4.47亿元，同比-0.46%；归母净利 0.83亿元，同比+14.00%；扣非归母净利 0.59亿元，同比+6.06%。 收入端： Q3单店降幅收窄到大个位数；团餐恢复至接近双位数。 一、品牌门店： 24Q1-3特许加盟/直营收入分别为 9.13/0.15亿元（同比+0.3%/-24.5%）， Q3同比-2%/-34%。 ①门店数量看， 24Q1-3巴比门店新增 693家（全年目标千家），加盟店新增/减少 835/592家，净增加 243家至 5286家。 ②门店质量看， 24Q1-3单店下滑中大个位数， Q3单店下滑大个位数（对比 Q2缺口小幅收窄），需求和竞争仍有压力。 二、团餐业务： 24Q1-3团餐收入同比+10%至 2.6亿元，占比+1.6pct 至 22%； 24Q3团餐收入同比+9.2%、占比+1.9pct 至 22%。团餐增速得以恢复，系基数改善+外区拓展。 三 、 24Q1-3华 东 / 华 南 / 华 中 / 华 北 收 入 同 比 -0.1%/+23.9%/+9.9%/+2.4%，华南、华中积极开拓团餐业务拉动。 利润端：猪肉涨价下毛利率基本维稳；降营销补贴改善销售费率。 24Q3扣非净利率同比+0.8pct 至 13.2%， 1）毛利率同比-0.1pct 至26.8%； 2）销售/管理费率同比-1.1/+2.2pct；非经常性损益+0.24亿元； 24Q1-3扣非净利率同比+1.8pct 至 12.1%，毛利率同比+0.3pct ，销售/管理费率同比-1.2/-0.1pct。 公司 10月新开首家巴比扒包店（汉堡 9.9元起、套餐 15.9元起），定位现制现煎。公司正积极提升外卖化率+优化门店样板，静待需求环境改善+成效显现。 盈利预测： 结合三季报并考虑整体消费环境，我们下调 24-26年收入&归母利润预测值，预计 24-26年公司收入增速分别为 2%/5%/7% （金额16.6/17.4/18.6亿元， 24-26年前值为 17.1/18.4/20.0亿元），归母净利润增速分别为 19%/8%/10%（金额 2.5/2.8/3.0亿元， 24-26年前值为2.4/2.7/3.1亿元），对应 PE 分别为 17X/16X/14X，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；门店开拓不及预期。

2024年 10月 24日， 巴比食品发布 2024年三季度报告。 投资要点 单店缺口收窄，盈利能力提升公司 2024Q1-Q3实现营收 12.10亿元（同增 2%），归母净利润 1.94亿元（同增 26%），扣非归母净利润 1.47亿元（同增 20%）。其中 2024Q3公司营收 4.47亿元（同减 0.5%） ，单店缺口环比收窄，归母净利润 0.83亿元（同增 14%），扣非归母净利润 0.59亿元（同增 6%）。 盈利端， 2024Q3公司毛利率同减 0.1pct 至 26.79%， 综合原材料成本基本稳定，销售/管理费用率分别同比-1pct/+2pct 至 3.96%/8.83%， 销售费用减少主要系开店节奏放缓致使相关人员/奖励费用支出减少所致， 管理费用增长主要系股权激励费用增加所致， 净利率同增 2pct 至 18.76%。 坚持品质为先，团餐贡献稳定增量分 产 品 看 ， 2024Q3公 司 食 品 类 收 入 4.06亿 元 （ 同 减0.2%），其中面米类/馅料类/外购食品类产品营收分别为1.79/1.24/1.03亿元，分别同比+0.3%/-5%/+5%。 其中外购类食品增速较好，公司坚持品质至上，围绕新鲜概念做门店经营。 分渠道来看， 2024Q3公司特许加盟/直营门店/团餐渠道销售收入分别为 3.40/0.04/0.97亿元，分别同比-2%/-34%/+9%， 特许加盟与直营门店渠道主要受单店下降影响， 团餐 Q3回归正常增速，在品类上增加馅料产品销售， 全年预计可实现两位数增长目标。 拓店节奏稳步推进，华中工厂预计 Q4推进投产分区域来看， 2024Q3公司华东/华南/华中/华北区域销售分别为 3.63/0.39/0.30/0.15亿元，分别同比 -2%/+16%/+8%/-2%， 截至 2024Q3末，公司华东/华南/华中/华北区域巴比门店 分 别 为 3345/866/600/155家 ， 较 年 初 净 变 化0/+139/+50/-13家， 其中新开店共 835家，全年有望完成开店 1000家目标。 华中工厂预计 2024年年底到 2025年年初投产， 为华中门店拓展奠定产能基础，安徽市场相对稳定，处于产品结构优化阶段，湖南市场门店不断加密，整体进度符合公司预期，蒸全味目前已完成供应链切换与品牌管理，后续预计持续在南京、华东推进拓店。 盈利预测我们看好公司开店节奏继续保持， 同时由于基数效应与门店模型具备韧性，单店表现预计企稳回升，闭店情况将随着经济基本面恢复后逐步改善， 同时团餐顺利切入也将为公司贡献新业绩增长点。 根据三季报，我们调整 2024-2026年 EPS分别为 0.94/1.00/1.04（前值为 1.02/1.17/1.30） 元，当前股价对应 PE 分别为 18/17/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、开店不及预期、团餐增长不及预期、原材料上涨风险等。

事件： 公司发布 2024年三季报，前三季度实现营业收入 12.10亿元，同比+2.04%；实现归母净利润 1.94亿元，同比+25.68%；实现扣非净利润 1.47亿元，同比+19.92%。单季度看， 24Q3实现营业收入 4.47亿元，同比-0.46%； 实现归母净利润 0.83亿元，同比+14.00%；实现扣非净利润 0.59亿元，同比+6.06%。 单店缺口收窄， 团餐环比改善。 分渠道看， 24Q3特许加盟/直营/团餐分别实现收入 3.40/0.04/0.97亿元，同比-2.15%/-34.41%/+9.20%，截至 24Q3末公司加盟门店共 5286家，较 24年初净增 243家（新开 835家，关闭 592家），当前更重单店质量，拓店环比有所放缓；单店缺口预计环比收窄至中高个位数，早餐场景需求偏刚性下，公司针对门店经营积极调整，单店模型彰显韧性；团餐业务环比改善，预计新渠增速更优。 分区域看， 24Q3华东/华南/华中/华北分别实现收入 3.63/0.39/0.30/0.15亿元，同比-2.24%/+15.81%/+7.84%/-2.00%，门店上华东/华南/华中/华北年初分别新开 437/232/127/39家，分别净开130/139/-13/-13家。 成本相对平稳、费投有所收窄， 24Q3扣非净利率同比+0.8pcts。 24Q1-3/24Q3公司实现毛利率 26.40%/26.79%，同比+0.29/-0.13pcts，单 Q3毛利率略有下滑主因猪肉等原料价格有所上涨。费用端， 24Q3销售费用率 3.96%，同比-1.11pcts，主因公司拓店谨慎，门店相关支出及补贴有所减少；管理费用率8.83%，同比+2.19pcts， 预计系股权激励相关费用影响。 24Q3实现扣非净利率13.17%，同比+0.81pcts；公司间接持股东鹏饮料带动公允价值变动收益单 Q3同比+2291万元， 24Q3实现归母净利率 18.55%，同比+2.35pcts。 投资建议： 年内看，公司延续“稳中有进、稳中提质”发展思路， Q4继续发力单店修复，门店形象、店内布局、门店运营等方面持续优化； B 端持续打造差异化产品及服务，团餐有望实现稳健增长。我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 16.7/18.1/19.2亿元，同比+2.2%/+8.5%/+6.4%； 归母净利润分别为 2.6/2.5/2.7亿元， 同比+20.1%/-1.1%/+6.4%， 当前股价对应 P/E 分别为16/16/15x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 门店拓展、 单店收入恢复不及预期， 原材料价格大幅上涨， 行业竞争加剧，食品安全风险等。

事件：公司发布了2024年第三季度报告，报告期内实现营业收入4.47亿元，同比-0.46%；归母净利润为0.83亿元，同比+14.00%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+6.06%。公司2024Q1-Q3累计营业收入12.10亿元，同比+2.04%；归母净利润为1.94亿元，同比+25.68%；扣非归母净利润为1.47亿元，同比+19.92%。公司收入规模维持稳定，持续释放利润弹性。 团餐业务稳健增长，门店发展稳步向前：渠道端：公司2024Q1-Q3特许加盟/直营门店/团餐销售收入分别为9.13/0.15/2.64亿元，同比+0.28%/-24.46%/+9.99%，公司2024Q3单季度特许加盟/直营门店/团餐销售收入分别为3.40/0.04/0.97亿元，同比-2.15%/-34.42%/+9.20%。团餐业务持续增长，加盟业务小幅承压。门店端：截至2024年三季度，公司加盟门店合计5286家，净增243家，其中新开店835家，闭店592家；24Q3单季度来看，净增2家，其中新开店231家，闭店229家。2024Q1-Q3公司华东/华南/华中/华北分别净增130/139/-13/-13家门店，24Q3单季度华东/华南/华中/华北分别净增-18/31/-4/-7家门店。华中区域因为公司在区域内并购品牌门店关店较多，抵消了巴比品牌门店的增长，其中24Q1-Q3公司区域内单巴比品牌门店净增50家。收入分地区来看，2024Q1-Q3华东/华南/华中/华北收入分别为9.90/1.03/0.76/0.40亿元，分别同比-0.14%/+23.93%/+9.89%/+2.36%。 毛利率略有波动，净利率稳中有升公司2024Q1-Q3整体毛利率为26.40%，较去年同期提升0.29pct；归母净利率为16.06%，较去年同期增加3.02pcts；扣非归母净利率为12.12%，较去年同期增加1.81pcts；24Q3单季度毛利率为26.79%，较去年同期降低0.13pct；单季度归母净利率为18.55%，较去年同期增加2.35pcts；扣非归母净利率为13.17%，较去年同期增加0.81pct。公司2024Q1-Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.42%/7.78%/0.76%，较去年同期分别-1.24/-0.07/+0.02pct；24Q3单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.96%/8.83%/0.68%,较去年同期分别-1.11/+2.19/-0.01pct，管理费用率提升原因预计系公司股权激励提前终止加速计提费用。公司24Q1-Q3公允价值变动收益为6737.22万元，同比增加5552.99万元，预计主要系公司持有东鹏饮料股份受二级市场波动造成。 单店收入同比降速收窄，切入新细分赛道博取第二增长曲线公司2024Q1-Q3前三季度单店收入为17.68万元，同比-3.50%，其中2024Q3单季度单店收入为6.44万元，同比-8.00%，相较于2024Q2同比-11.85%有所收窄。公司作为细分餐饮龙头之一，通过拓展品牌等方式积极应对，在近期开业了“巴比扒包”新品牌以切入汉堡赛道，商品价格走性价比路线以贴合时代发展。公司对于新的细分赛道不断挖掘，力求为公司博取第二增长曲线。 盈利预测与投资建议基于2024年三季报业绩，我们下调对于公司24-26年营业收入的预测，保持对于公司24-26年归母净利润的预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.41/2.85/3.24亿元，对应当前股价PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示开店不及预期风险、原材料成本大幅变动、行业竞争加剧、食品安全风险

事件：：公司发布2024年三季报。1Q-3Q24实现营业总收入12.10亿元，同比+2.04%；实现归母净利润1.94亿元，同比+25.68%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同比+19.92%。其中，3Q24实现营业总收入4.47亿元，同比-0.46%；实现归母净利润0.83亿元，同比+14.00%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比+6.06%。 团餐增长稳健，门店业务承压。24Q1-Q3，面米/馅料/外购食品/包装及辅料/服务费收入分别同比+2.29%/+3.81%/-0.31%/-1.46%/+7.99%至4.86/3.22/2.85/0.73/0.44亿元。24Q1-Q3，特许/直营/团餐渠道收入分别同比+0.28%/-24.46%/+9.99%至9.13/0.15/2.64亿元。24Q1-Q3，华东/华南（含长沙）/华中/华北地区分别净开门店130/139/-13/-13家至3475/866/790/155家，其中华中巴比净开50家至600家，合计净开243家至5286家，经销商净增1家至29家。 费用控制趋于严格，盈利能力稳中有升。24Q3，毛利率同比-0.13pct至26.79%，预计主要系猪肉等原材料波动影响；销售/管理/研发/财务费用率同比-1.11/+2.19/-0.01/+0.13pct至3.96%/8.83%/0.68%/-1.64%，考虑到股权激励费用，预计公司费用控制趋于严格。综上，公司扣非归母净利率同比+0.73pct至13.20%，盈利能力显著提升。 产能投放产能投放+同店提升+团餐业务进一步推进团餐业务进一步推进，2024年收入业绩增速有望企稳年收入业绩增速有望企稳。 （1）产能方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。 （2）同店方面，公司预判单店修复空间广阔，首先，新开门店陆续进入成熟期。其次，疫情的结束和消费者普遍开展正常的生产、生活活动所引起的客流回归为公司单店收入修复提供了有利的经营环境。再次，公司将依据门店特点，持续拓展中晚餐消费场景，丰富中晚餐产品矩阵，赋能加盟商经营外卖业务，不断提升外卖业务的覆盖率和渗透率，进一步提升门店收入。最后，鉴于第三代门店升级已进入尾声，公司目前已进入第四代门店模型探索阶段，为单店收入的提升打开了新的空间。 （3）异地扩张方面，异地工厂陆续投产有望启动新市场，公司开店有望进一步提速。 （4）团餐方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，公司凭借自身优势赢得了便利连锁、连锁餐饮和新零售平台客户的认可与信赖，渠道进一步开拓。 投资建议：维持“买入”评级。根据公告，我们预计公司24-26年营收分别为19.59/22.94/25.86亿元，净利润分别为2.48/2.93/3.38亿元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；食品安全事件；研报信息更新不及时的风险。

事项：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收12.1亿，同比+2.0%；归母净利润1.9亿，同比+25.7%；扣非归母净利润1.5亿，同比+19.9%。2024Q3实现营收4.47亿，同比-0.5%；归母净利润0.8亿，同比+14.0%；扣非归母净利润0.6亿，同比+6.1%。 评论：单店压力延续，团餐边际企稳，24Q3营收录得微降。分渠道来看，24Q3特许加盟业务营收同比-2.1%，拆分下，公司开店速度环比放缓，24Q3仅净增门店2家至5286家，其中华东地区净关店18家，华南地区（含湖南）净开店31家，同时单店依旧存在较大压力，计算得到Q3同比-8.0%，环比Q2缺口稍有改善。而团餐在高基数背景下，增速边际有所企稳，单Q3营收同比+9.2%，预计是大客户直营业务贡献。分区域来看，华东/华南/华中/华北地区收入分别同比-2.2%/+15.8%/+7.8%/-2.0%，核心区域华东延续承压。分产品来看，面点/馅料/外购食品类同比+0.3%/-4.9%/+5.2%。 成本及费投保持平稳，24Q3盈利继续小幅改善。公司单24Q3毛利率录得26.8％，同比-0.1pcts，尽管近期猪肉成本有所波动，但公司通过灵活锁价得以实现部分对冲。费用端，单24Q3销售费用率同比-1.1pcts，主要是开店降速后相关补贴及人员支出减少，管理费用率同比+2.2pcts，推测与股权激励计划终止相关费用加速计提有关，而财务/研发费用率同比+0.1pcts/持平。成本及费投均保持相对平稳，同时考虑包含东鹏饮料持股在内的公允价值变动贡献约0.38亿，最终公司Q3归母净利率为18.6％，扣非归母净利率13.2％，同比+0.8pcts，盈利延续小幅优化趋势。 经营策略优化，加上宏观政策发力，来年公司经营有望改善。公司延续此前策略调整，继续重点优化单店质量、差异化服务大B，门店端通过丰富产品矩阵、优化门店形象、发力鲜食战略等，尽可能地实现单店收入修复，同时开店速度适当放缓，推动精耕细作持续落地，而团餐以差异化产品及服务为卖点，稳步拓展新兴增量。此外，也能观察到公司由内向外积极探索求变，如加强新媒体平台运营、试水布局汉堡新品类等等，尽管短期压力客观存在，年内预计基本面改善幅度有限，但随着宏观政策逐步发力，以及公司提质增效效果体现，后续单店缺口有望逐步收窄，同时开店恢复到合理稳健速度，来年经营有望实现改善。 投资建议：营收压力延续，优化门店质量，维持“强推”评级。短期基本面仍有压力，但随着宏观政策加码、企业发力改善，公司经营有望边际好转，关注后续调整实际效果。考虑到公允价值变动超出此前预期，基于三季报，我们调整24-26年EPS预测1.05/1.02/1.11元（原预测0.92/1.04/1.15元），对应P/E估值15/15/14倍，给予目标价为18.4元，对应25年归母净利润约18倍，维持“强推”评级。 风险提示：需求不及预期，开店不及预期，市场竞争加剧，团餐业务放缓

事件：公司发布2024年三季报：2024Q1-3：公司实现营收12.10亿元，同比+2.04%；归母净利润1.94亿元，同比+25.68%；扣非净利润1.47亿元，同比+19.92%。2024Q3：公司实现营收4.47亿元，同比-0.46%；归母净利润0.83亿元，同比+14.00%；扣非净利润0.59亿元，同比+6.06%。 门店业务持续承压，开店放缓，团餐收入环比改善。24Q3公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售分别实现收入3.40/0.04/0.97亿元，同比-2.1%/-34.4%/+9.2%。1）门店业务：截止2024Q3末，公司加盟门店数量达到5286家，比Q2末净增加2家，其中新开门店231家，减少门店229家。24Q3加盟门店平均单店缺口预计高个位数。主要由于客流下滑、需求不振导致公司单店收入持续承压，闭店数较多。公司在24Q3略放缓开店步伐，聚焦改善单店模型，单店缺口环比收窄。2）团餐业务：24Q3收入环比改善，整体平稳。 盈利能力稳健，扣非净利率提升。公司24Q3归母净利率18.55%，同比+2.35pct；扣非净利率13.17%，同比+0.81pct。其中24Q3实现毛利率26.79%，同比-0.13pct，主因猪肉成本同比提升。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.96%/8.83%/0.68%/-1.64%，同比-1.11/+2.19/-0.01/+0.13pct。销售费用率下降较多主因Q3开店节奏放缓，相关费用减少；管理费用主因公司终止股权激励计划，一次性计提费用1200+万元导致，剔除影响后管理费用率同比下降。归母净利率提升较多主因公允价值变动影响。 盈利预测与投资评级：C端门店与B端团餐业务双轮发力，驱动公司打开长期空间。考虑到下游需求疲软，公司放缓开店节奏，我们略下调2025-2026年盈利预测，同时因今年公司公允价值变动超预期，略上调2024年盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.4/2.4/2.5亿元（前次为2.3/2.4/2.6亿元），同比+13.1%/-0.34%/+5.4%，对应PE为16x、16x、15x，维持“买入”评级。 风险提示：早餐行业竞争加剧，门店扩张、销售不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全风险。

公司公告：2024H1营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.64/1.11/0.88亿元（同比+3.56%/+36.04%/+31.42%）。2024Q2营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.10/0.72/0.50亿元（同比-1.93%/+75.60%/+7.40%），业绩符合预期。 收入端：Q2单店下滑双位数，蒸全味并表，团餐业务放缓。 1)品牌门店：24H1特许加盟/直营收入分别为5.73/0.11亿元（同比+1.8%/-19.7%），Q2同比-3%/-31%。 ①门店数量看：24H1加盟店新增/减少604/363家，净增241家至5284家（23H1净增330家）。Q2加盟店新增/减少401/211家（系蒸全味门店并表），净增190家，开店进度基本符合预期；Q2闭店率环比、同比有提升，但对比23H2小幅改善。 ②门店质量看:24H1单店收入同比-7%，24Q2单店收入同比-12%。 2)团餐业务：24H1团餐收入同比+10.5%至1.67亿元，占比同比+1.4pct至21.9%；24Q2团餐收入同比+1.7%至0.84亿元，占比同比+0.7pct至20.4%。 24H1华东/华南/华中/华北收入同比+1.1%/+29.4%/+11.3%/+5.2%，Q2同比-4%/+23%/+8%/-9%，华东以外区域收入占比同比+1.9pct至18.1%。24Q2面米/馅料/外购食品类收入同比-0.9%/+4.8%/-11.0%，馅料占比持续提升。 利润端：租金补贴减少、激励费用减少，盈利稳步提升。 24Q2扣非净利率同比+1.1pct至12.2%，毛利率同比-0.3pct至26.4%；销售/管理费率同比-0.7/-1.0pct；非经常性损益同比+0.27亿元，系东鹏相关的公允价值变动损益增加）。 24H1扣非净利率同比+2.4pct至11.5%，其中：1）毛利率同比+0.6pct至26.2%；2）销售费率同比-1.3pct，系门店装修补贴/房租物业费率同比-0.5/-0.4pct，系当前环境下租金、装修成本下行所致；3）管理费率同比-1.4pct，系股权激励费用减少所致（股权激励费率同比-1.2pct）。 公司公告终止股权激励计划；展望未来，公司将继续丰富产品矩阵、优化外卖化率以弥补单店缺口，静待后续需求恢复。东莞工厂Q1末正式投产；武汉一期预计将于2024年末投放产能；上海研发中心预计26年上半年投放产能。 盈利预测：结合半年报并考虑整体消费环境，我们下调24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为5%/7%/9%（金额为17.1/18.4/20.0亿元，24-26年前值为18.7/21.3/24.0亿元），归母净利润增速分别为14%/12%/13%（金额为2.4/2.7/3.1亿元，24-26年前值为2.5/2.8/3.2亿元），对应PE分别为14X/12X/11X，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险。

事件：2024年上半年，公司实现收入7.64亿元，同比+3.56%；归母净利润1.11亿元，同比+36.04%；扣非归母净利润0.88亿元，同比+31.42%。单Q2，公司实现收入4.10亿元，同比-1.93%；归母净利润0.72亿元，同比+75.60%；扣非归母净利润0.50亿元，同比+7.40%。 收入端，开店稳步推进，收入稳健增长。分产品看，24H1面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入/其他分别实现收入3.1/2.0/1.8/0.5/0.3/0.01亿元，同比+3.5%/+10.1%/-3.2%/-0.2%/+13.9%/+22.0%。分渠道看，24H1特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售/其他分别实现收入5.7/0.1/1.7/0.1亿元，同比+1.8%/-19.7%/+10.5%/+32.1%。截至24H1末，公司加盟门店5284家，较23年末净开241家（新开604家，关闭363家），拓店速度较稳健；团餐维持稳健增速。 分区域：24H1华东/华南/华中/华北分别实现收入6.3/0.6/0.5/0.3亿元，同比+1.1%/+29.4%/+11.3%/+5.2%;门店数量上,华东/华南/华中/华北分别新开345/143/90/26家，分别净开148/108/-9/-6家，华东并购“蒸全味”拓店提速。 降本增效趋势明显，盈利能力有所修复。2024Q2，公司毛利率为26.38%，同比下降0.32pct；预计主要系猪肉等原材料价格下降影响。2024Q2，公司销售费用率为4.41%，同比下降0.66pct；管理费用率为6.77%，同比下降1.01pct，降本增效趋势明显。 产能投放++同店提升++团餐业务进一步推进，220244年收入业绩增速有望企稳。 （1）产能方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。 （2）同店方面，公司预判单店修复空间广阔，首先，新开门店陆续进入成熟期。其次，疫情的结束和消费者普遍开展正常的生产、生活活动所引起的客流回归为公司单店收入修复提供了有利的经营环境。再次，公司将依据门店特点，持续拓展中晚餐消费场景，丰富中晚餐产品矩阵，赋能加盟商经营外卖业务，不断提升外卖业务的覆盖率和渗透率，进一步提升门店收入。最后，鉴于第三代门店升级已进入尾声，公司目前已进入第四代门店模型探索阶段，为单店收入的提升打开了新的空间。 （3）异地扩张方面，异地工厂陆续投产有望启动新市场，公司开店有望进一步提速。 （4）团餐方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。同时，公司凭借自身优势赢得了便利连锁、连锁餐饮和新零售平台客户的认可与信赖，渠道进一步开拓。 投资建议：维持“买入”评级。根据公告，我们预计公司24-26年营收分别为19.59/22.94/25.86亿元，净利润分别为2.48/2.93/3.38亿元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；食品安全事件；研报信息更新不及时的风险。

事件：公司发布了2024年半年度报告，期内实现营业收入7.64亿元，同比+3.56%；实现归母净利润为1.11亿元，同比+36.04%；实现扣非归母净利润为0.88亿元，同比+31.42%。其中公司2024单二季度营收为4.10亿元，同比-1.93%；单季度归母净利润为0.72亿元，同比+75.6%；单季度扣非归母净利润0.50亿元，同比+7.4%。公司整体业绩稳步提升，归母净利润同比大幅提升。 团餐业务持续成长，门店增长更进一步：渠道端：公司2024H1特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为5.73/0.11/1.67亿元，同比+1.78%/-19.74%/+10.45%，公司2024Q2单季度特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为3.15/0.05/0.84亿元，同比-3.02%/-31.09%/+1.71%。团餐业务持续回暖，直营门店销售收入承压。门店端：截至2024年上半年，公司加盟门店合计5284家，净增241家，其中新开店604家，闭店363家；24Q2单季度来看，净增190家，其中新开店401家，闭店211家。2024H1华东/华南/华中/华北分别净增148/108/-9/-6家门店。华南地区由于2023年6月公司开放湖南区域新市场，加盟提速较为明显。华东区域因为含有并购方式获得的“蒸全味”品牌门店，区域总门店数量增长较快，其中区域内单巴比品牌门店净增15家。华中区域因为公司在区域内并购品牌门店关店较多，抵消了巴比品牌门店的增长。收入分地区来看，2024年上半年华东/华南/华中/华北收入分别为6.27/0.64/0.46/0.25亿元，分别同比+1.12%/+29.39%/+11.25%/+5.17%，华南地区在门店高增速的基础上，收入端提高较为迅速。 精细化运营降本控费，利润率稳中有升公司2024年上半年整体毛利率为26.17%，较去年同期提升0.55个百分点；归母净利率为14.60%，较去年同期增加3.49个百分点；扣非归母净利率为11.50%，较去年同期增加2.44个百分点；24Q2单季度毛利率为26.38%，较去年同期降低0.32个百分点；单季度归母净利率为17.54%，较去年同期增加7.74个百分点；扣非归母净利率为12.24%，较去年同期增加1.06个百分点。公司2024年上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.69%/7.17%/0.81%，较去年同期分别-1.34/-1.42/+0.04个百分点；24Q2单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.41%/6.77%/0.74%,较去年同期分别-0.66/-1.01/+0.04个百分点。本期销售费用率和管理费用率较去年同期有所减少，预计公司会在精细化管理下持续优化费用端支出。 盈利预测与投资建议基于2024年上半年业绩，我们下调公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.41/2.85/3.24亿元（前值为2.43/2.91/3.33亿元），对应当前股价PE分别为14/12/11倍，维持买入评级。 风险提示开店不及预期风险、原材料成本大幅变动、行业竞争加剧、食品安全风险

事件：公司发布2024年半年报：1）2024H1：公司实现营收7.64亿元，同比+3.56%；归母净利润1.11亿元，同比+36.04%；扣非净利润0.88亿元，同比+31.42%。2）2024Q2：公司实现营收4.1亿元，同比-1.93%;归母净利润0.72亿元，同比+75.6%；扣非净利润0.5亿元，同比+7.4%。 门店业务稳健拓展，聚焦单店模型改善。24Q2公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售分别实现收入3.15/0.05/0.84亿元，同比-3.02%/31.09%/+1.71%。1）门店业务：截止2024Q2末，公司加盟门店数量达到5284家，比Q1季末净增加190家，其中新开门店401家，减少门店211家。24Q2加盟门店平均单店收入同比预计有双位数下滑。由于客流下滑导致公司单店收入承压，因此上半年公司聚焦改善单店模型，包括优化门店招牌、菜单，调整改善门店布局，对门店进行分级管理进行定向精准扶持、开展营销、定期沟通会等活动，同时持续拓展中晚餐消费场景。2）团餐业务：收入降速，考虑主因下游需求不足导致。 原材料成本下降，扣非净利率保持稳健。公司24Q2归母净利率17.54%，同比+7.74pct，主因公允价值净收益影响；扣非净利率12.24%，同比+1.06pct。24Q2实现毛利率26.38%，同比-0.32pct，主因猪肉价格上涨，同时东莞工厂投产后折旧摊销增加。费用端24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.41%/6.77%/0.74%/-1.94%，同比-0.66/-1.01/+0.04/+0.33pct，管理费用下降主因员工股权支付费用下降。 产能建设扎实推进，全国化拓展行稳致远。公司已在全国布局建设了上海、东莞、天津、武汉、南京5个工厂。东莞工厂于2024年3月底已投放产能；公司武汉智能制造中心项目（一期）预计将于2024年末投放产能；公司上海智能制造及功能性面食国际研发中心项目于2022年12月正式启动，预计2026年上半年投放产能。产能支撑覆盖长三角、珠三角、京津冀经济圈及华中地区，同时以本地化研发和生产可进一步满足各地需求。 盈利预测与投资评级：C端门店与B端团餐业务双轮发力，驱动公司打开长期空间。考虑到下游需求疲软，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为17/18.5/19.9亿元（前次为18.9/21.5/24.0亿元），同比+4%/9%/7%；归母净利润分别为2.3/2.4/2.6亿元（前次为2.34/2.76/3.11亿元），同比+6.5%/+6.4%/+7.8%，对应PE为16x、15x、14x，维持“买入”评级。 风险提示：早餐行业竞争加剧，门店扩张、销售不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全风险。

事项： 公司发布 2024年一季报， 24年第一季度实现收入 3.54亿元，同比+10.7%； 归母净利润 0.4亿元，同比-3.4%；扣非归母净利润 0.38亿元，同比+87.1%。 符合此前业绩前瞻。 评论： 团餐实现恢复性增长，但门店业务仍有一定压力， 24Q1收入同比+10.7%，符合预期。 分渠道来看， 24Q1特许加盟业务营收同比+8.4%，其中主要受益于开店（24Q1开店 203家，闭店 152家，净增 51家，净增数量环比有所放缓），而单店同比-2.1%，主要系今年春节假期延长、返乡客流高增等，以及其他餐饮业态增加早餐供给导致分流， 而团餐渠道恢复较快增长， 24Q1收入同比+20.3%，主要系此前客户积累和预制菜等品类导入所致，同时华东以外区域团餐开拓显著提速。分区域来看，华东/华南/华中/华北地区收入分别同比+7.8%/+38.4%/+15.4%/+24.6%，外埠市场在低基数下延续较快增长。 分产品来看，面点/馅料/外购食品类同比+8.6%/+17.3%/+9.1%。 受益猪肉价格下行、费投效率优化， 24Q1盈利能力显著改善。 尽管较低毛利的团餐占比有所提升，但受益于低价猪肉成本红利， 24Q1公司毛利率录得25.9%，同比+1.7pcts。 而在其他费用端， 销售费用率同比-2.3pcts， 相较去年优化明显，管理费用率同比-2.0pcts， 主要是去年存在股权支付费用，同时研发/财务费用率保持相对平稳， 最终扣非归母净利率 10.7%，同比+4.3pcts， 盈利较去年同期改善明显， 若考虑东鹏持股在内的非经常性变动损益， 24Q1净利率为 10.2%，同比+3.2pcts。 接下来全力稳定单店表现， 加上团餐恢复和原材料下行， 全年有望实现双位数增长。 在加盟业务上， 公司延续内生增长 1000家门店目标，其中华东/非华东基本各占一半， 加速拓展湖南、广东、北京等区域， 同时规划探索河北、江西等新市场，再加上蒸全味（南京约 170家）并表贡献，预计全年依旧保持较快开店速度， 而单店尽管 Q1存在小个位数回落，但考虑到后续基数回落， 及针对性提高门店中晚餐收入占比， H2有望企稳修复。 在团餐业务上， Q1需求恢复情况较好， 同时近期预制菜 2.0产品上市， 针对连锁餐饮主打半成品净菜，综合看 24年团餐增速展望积极， 有望保持 20％左右增长，故整体来看， 全年维度下公司有望恢复双位数增长中枢。 利润端， 目前公司猪肉并未锁价， 但原材料价格依旧稳定， 考虑今年费率优化， 再加上折旧摊销拖累降低， 预计整体盈利改善幅度略大于营收。 投资建议： Q1团餐恢复，经营已在改善，维持“强推”评级。 Q1公司团餐恢复较快增长，同时单店缺口环比收窄， 经营稳中有进， 渐入改善通道， 预计 24全年保持平稳增长，后续重点关注一是潜在的其他收并购整合机会，二是团餐业务恢复高增对营收的拉动贡献，三是长期维度下外埠市场进展顺利、对成长久期的进一步拉长。 我们维持 24-26年 EPS 预测 1.01/1.19/1.36元， 对应 P/E估值 16/14/12倍，给予 24年 20倍 PE，对应目标价为 20.2元，维持“强推”评级。 风险提示： 需求不及预期，开店不及预期，市场竞争加剧，团餐业务放缓

2024年 04月 22日， 巴比食品发布 2024年一季报。 投资要点 营收稳步增长， 成本端下行拉升毛利2024Q1公司总营收 3.54亿元（+11%），归母净利润 0.40亿元（-3%）。 得益于猪肉/面粉/油脂等原材料价格下行，2024Q1公司毛利率同增 2pct 至 25.92%， 随着各工厂产能利用率提升，排除春节因素影响下，毛利率有望逐季回升；随着公司运营效率提升， 2024Q1公司销售/管理费用率分别为5.01%/7.62%， 分别同减 2%/2%，综合来看， 2024Q1公司净利率同降 1pct 至 11.39%。 现金流端， 2024Q1公司经营净现金流 0.13亿元（2023年同期为-0.11亿元）。 拓店节奏稳定， 差异化策略助推团餐增长分产品看， 食品类营收稳健增长。 2024Q1公司面米类/馅料类 / 外 购 食 品 类 / 包 装 及 辅 料 / 服 务 费 收 入 营 收 分 别 为1.48/0.90/0.79/0.23/0.14亿 元 ， 分 别 同 增9%/17%/9%/4%/16%。 分渠道看， 拓店节奏稳定， 2024Q1公司特许加盟销售/直营门店销售营收分别为 2.58/0.06亿元，分别同比 8%/-8%。截至 2024Q1，公司总加盟店为 5094家，较年初净增加 51家，春节期间开店节奏放缓， 3月以来拓店节奏保持稳定，目前单店同比仍有缺口，后续公司通过调整外卖菜单结构/打造早中晚单店模型等措施提升店效。 团餐业务维持投入力度， 受益于下游客户渠道恢复， 2024Q1公司团餐渠道营收为 0.83亿元（+21%） ， 后续公司通过深耕便利连锁/餐饮连锁/新零售平台渠道， 发力定制产品， 打造差异化、推动业务发展。 门店模型持续优化， 产能利用率爬升利好盈利分区域看， 华东推进单店缺口弥补， 2024Q1公司华东营收为2.91亿元（+8%） ， 华东经销商开店意愿未明显恢复，后续公司通过优化门店模型/引入新业态提升华东单店规模。 华南拓店加速， 华北门店新模型持续打磨， 2024Q1华南营收为0.30亿元（+38%） ， 主要系公司开发湖南市场， 拓店快速推进贡献， 2024Q1华北营收为 0.13亿元（+24%） ， 目前单店模型仍持续打磨， 2024年华北地区预计测试堂食门店， 有望率先实现团餐与门店双轮驱动。 2024Q1华中/其他地区营收分别为 0.20/0.01亿元，分别同比 15%/-41%。后续随着开店加密，各工厂产能利用率持续提升，公司整体盈利能力有望持续恢复。 盈利预测我们看好公司开店节奏继续保持，规模优势下经营效率不断提升，同时团餐顺利切入也将为公司贡献新业绩增长点。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.02/1.17/1.30元，当前股价对应 PE 分别为 16/14/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、开店不及预期、团餐增长不及预期、原材料上涨风险等。