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巴比食品 食品饮料行业 2021-05-03 36.51 46.08 33.14% 36.58 0.19% -- 36.58 0.19% -- 详细
oracle.sql.CLOB@377f926d
巴比食品 食品饮料行业 2021-05-03 36.51 -- -- 36.58 0.19% -- 36.58 0.19% -- 详细
oracle.sql.CLOB@322105f7
巴比食品 食品饮料行业 2021-04-30 38.31 -- -- 37.13 -3.08% -- 37.13 -3.08% -- 详细
事件:公司发布 2020年年报。 公司 2020年末门店数量达到 3106家,同 比新增 175家; 2020年实现营收 9.75亿元,同比-8.35%;归母净利润 1.75亿元,同比+13.41%;扣非归母净利润 1.29亿元,同比-5.98%。 单 Q4公 司实现收入 3.2亿元,同比+9.4%; Q4归母净利润 0.73亿元,同比+72.3%。 受疫情影响门店拓展受阻,单店收入逐季改善。 公司 2020年末门店数量 3106家,其中加盟门店 3089家,净增 174家;直营门店 17家,净增 1家。 疫情对门店经营影响较大,加盟商搁置开店计划, 2020年公司新开加盟店 515家,关店 341家,关店的主要原因包括: 1)疫情期间华北、华南部分 道路社区封锁时间长,门店被迫停业退盟; 2)门店拆迁或不续租; 3)加盟 商个人原因。 Q3之后公司门店经营逐步恢复正常, Q3/Q4营收增速分别为 3.8%/9.4%,逐季改善。公司为减轻疫情对加盟商影响,给予门店减免管理 费及促销支持,因而 2020年加盟商管理费同比-7.5%;此外公司团餐业务 实现收入 1.3亿元,同比+16.9%,增速放缓源于团餐客户推迟开工开学订 货量减少。 毛利率略有下行,公允价值变动收益增厚利润。 公司执行新收入准则,将 3818万运杂费计入成本,剔除运杂费影响公司 2020年可比口径毛利率为 31.8%,同比下行 1.3pct; Q4可比口径毛利率 31.7%,同比下行 2.4pct。 主要原因包括: 1) 2020全年受疫情影响产销量下降导致单位固定成本增加; 2)猪肉等原材料价格上涨; 3)为支持华南市场开拓,公司给予出货折扣。 Q4公司费用率保持平稳,公允价值变动收益 2870万元,叠加政府补助增加, 因而归母净利润 0.72亿元,同比+72.3%;剔除上述影响 Q4归母净利润同 比+11.9%。全年来看公司扣非归母净利润 1.3亿元,同比-6%。 展望未来: 公司 2021年加快门店拓展,华南、 华东地区加快招商, 此外公 司通过被投公司武汉好礼客拓展华中地区,我们预计 2021年加盟门店净增 数量 400家。成本端, 2021年下半年猪肉等原材料价格有望下行,同时产 销量恢复有利于毛利率回升。 公司加快产能布局,建设南京生产基地,公司 扩产后加密华东地区门店,规模效应进一步提升。 盈利预测: 公司 2021年拓店加快且单店收入恢复, 2022年中并表武汉好礼 客,增长加速。我们预计公司 2021/22/23年营收 12.6/15.6/19.7亿元,归 母净利润 2.3/2.8/3.5亿元,同比+30.2%/24.2%/22.8%,当前市值对应 PE 分别为 38.1/30.7/25.0倍,维持“买入”评级。
巴比食品 食品饮料行业 2021-04-30 38.31 -- -- 37.13 -3.08% -- 37.13 -3.08% -- 详细
公司下半年业务恢复良好, 采用新业务准则导致毛利率下降 公司 2020年实现营收 9.75亿元( -8.35%), 归母净利润 1.75亿元, ( +13.41%);其中 2020Q4营收 3.19亿元( +9.39%), 归母净利润 0.72亿元( +72.34%)。 2020年公司毛利率为 27.90%( -5.21pcts), 新收入准则下 0.38亿运杂费被计入主营业务成本,导致毛利率口径大 幅下滑,如剔除运杂费影响毛利率下降 1.31pcts,主要由于原材料价 格上涨与产量减少导致单位固定成本增加。 Q4加大费用管控力度,净利润率实现短期提升 公司于四季度大幅加强费用管控,带来净利润率显著提升。公司全年 销售期间费用率为 9.82%( -5.29pcts),其中销售费用率大幅下降为 4.91%( -4.09pcts,公司前三季度销售费用率为 8.38%), 管理费用率 为 7.22%( -0.36pcts),研发费用率 0.44%基本持平,财务费用率-2.31% ( -0.83pcts),带来全年净利润率显著提升至 17.99%( +3.45pcts)。 考虑 2021年疫情影响逐步消散恢复正常运转, 外卖到家业务刚刚起 步,未来销售费用投放预计将回到正常水平。 加盟门店数量持续增长, 新产能投产支撑业务未来加速扩张 公司全年新增加盟门店数 515家,净增加 174家;加盟营业收入同比 下滑 11.48%,主因上半年受疫情影响, 意向加盟商搁置开店计划,且 门店营业天数较去年同期有所减少。自 Q3起门店营业恢复正常,开店 速度加快,下半年营业收入已超过去年同期。公司两大新建产能项目 计划将在 2021年 5月与 2022年末投产,项目建成后将有效缓解目前 华东地区的产能瓶颈,为公司 2021年加速拓店提供产能支撑,未来在 产能支撑下业务扩张有望进一步提速。 风险提示: 宏观经济风险, 门店扩张不及预期,国内疫情反复 投资建议: 维持“买入”评级 公司业务情况恢复良好,费用投放理性,我们略微上调了盈利预测, 预计公司 2021-2023年归母净利润为 2.10/2.61/3.42亿元, 摊薄 EPS=0.85/1.05/1.38元, 当前股价对应 PE=50/41/31x, 维持买入评级。
巴比食品 食品饮料行业 2021-04-29 35.13 -- -- 39.57 12.64% -- 39.57 12.64% -- 详细
事件: 2020年公司营业总收入9.75亿元,同比下降8.35%;归母净利润1.75亿元,同比增长13.41%;扣非后归母净利润1.29亿元,同比下降5.98%;基本每股收益为0.87元。 疫情致使营收减少,开店速度降低 2020年除包装物及辅料的营收同比增长外,其余业务营收均同比减少,主要系疫情管控政策影响,门店营业天数减少,面点、馅料、外购品类营收均下滑;为减轻疫情对加盟商的影响,公司给予门店减免管理费及促销支持,导致服务费收入同比下降7.5%。因上半年营业天数减少,加盟店铺平均收入26.31万元,同比下滑16%。 截止2020年度末,公司有3089家加盟店和17家直营门店。受疫情影响加盟商搁置开店计划影响,公司加盟店开店速度低于往年的10%,2020年度只有6%,净增加174家;减少数量341家,和2019年持平,反映公司的店铺存续较为良好。 原材料价格上涨+固定成本摊薄影响毛利。 面点、馅料等食品类主营业务毛利率比上年同期减少,主要因执行新收入准则,公司将3,817万元运杂费计入主营业务成本;剔除运杂费影响,2020年度主营业务毛利率同比降低1.31%,主要影响因素系:原材料价格上涨,变动成本增加;产量减少导致单位固定成本增加。加盟店管理类、服务费类毛利率比上年同期减少,主要是为减轻疫情对加盟商的影响,公司给予门店减免管理费及促销支持,导致服务费收入减少。销售费用率4.91%,同比降低4.09pcts,因新收入准则规定运杂费不再计入销售费用。管理费用率7.22%,同比略提升。财务费用率-2.31%,主要系银行存款增加,利息收入相应增加。毛利率下降,但费用率也下降,销售净利率17.96%,同比提升3.49pcts。 异地扩张稳步推进 南京工厂已经开始前期建设,计划在2022年末投产,使得公司产品配送区域得到有效延伸,对江苏地区进一步渗透;临近的工厂提供更好的产品、更适应当地口味,助力公司在南京市场与当地品牌和善园、青露的竞争。从2021年3月初巴比在武汉开业首家门店,到3月底,巴比在武汉的签约门店达到50多家,预计至年底巴比还将在武汉及周边区域开店超过100家。 投资建议 公司经营早餐加盟连锁门店,提供成品或半成品的馅料、面团,是中式早餐工业化的先行者,加盟店由华东向华北、华南拓展,未来有望实现全国化。公司多年积累已经形成一套成熟完善的加盟体系,单店模式可复制,速冻食品可增加单店营收,公司在加速拓店形成全国化连锁经营方面具有较大潜力,对外收购扩张将为公司异地布局提供新思路,缓解以往异地拓店时面临的品牌知名度和口感差异的阻碍;团餐业务空间广阔,有望成为新发展点。预计2021-2023年,公司营收分别为12.55/14.18/16.03亿元,同比增长29%/13%/13%,净利润分别为2.07/2.24/2.53亿元,同比增长18%/8%/13%,EPS分别为0.84/0.90/1.02,对应PE分别为41/38/34。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动,食品质量控制,开店不及预期的风险。
巴比食品 食品饮料行业 2021-04-02 32.42 40.70 17.60% 39.57 22.05%
39.57 22.05% -- 详细
早餐刚需赛道优质,C端格局未定,B端亟待升级。早餐刚需属性强,行业规模近1.75万亿,年均增长7%,其中外食早餐贡献近半。从产品看,早餐品类和口味地区差异较大,但包子、豆浆等在各地均热销;从渠道看,连锁化趋势优势大前景广,便利店扩张影响有限,“线上+”新模式快速发展。团餐起步早发展慢,供应链的完善将助央厨配餐成主流。 巴比产品多样研发力强,新品聚焦需求厚积薄发。现有产品品类约250余种,每季推出1-2个新品,在保障共通品类的基础上针对各地口味推出相应产品,产品线广而不散。“锁鲜装”新品聚焦安全与健康,充分利用巴比门店数量积累快速地推,零售向家庭消费转变稳步推进。 特许加盟模式成熟,多重政策保障门店健康经营。巴比针对特许加盟全流程制定细则:加盟前协助选址规划、开业前统一培训及装修、开业后定期督导,同时全程5种补助累计最高2.25万元保障门店健康经营。 单店模型优秀,高毛利高周转保障品牌长期增长。巴比门店投入低、回收期短,单店年订货额20-40万,50%的毛利使单店净利近23%,略优于卤味和奶茶连锁。同时,巴比门店每日供货,通过高存货周转减轻门店原材料积压,缔造可持续竞争力。 聚焦大品牌战略,开拓路径清晰、存量翻牌与市场开拓并存。巴比聚焦自身单一品牌,以华东上海、华南广州、华北北京的顺序以点带面依次开拓市场。目前华东下沉空间大,新增门店可达4100余家;华南品牌多竞争大,存量博弈或将大于市场开拓;华北政策及气候特殊,大门店形象好、规模化强,小店连锁模式仍待开拓。 公司组织清晰架构稳定,支出成本稳中有降,财务结构健康。创始人刘会平以60.66%持股比稳定控股,并在中层设立总裁办,统筹日常运营和后台管理。近四年间公司管理持续提效,管理费用及财务费用稳中有降,资本结构持续优化,偿债能力不断加强,公司未来提升空间充足。 投资建议与盈利预测:巴比充分利用先发优势加速加盟店扩张,未来将持续稳健增长。我们调整盈利预测及目标价,预计2020-2022年EPS为0.58/0.74/0.88元,对应PE为56/44/37倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,加盟开店不及预期,盈利预测不及预期
巴比食品 食品饮料行业 2021-03-22 32.28 39.11 13.00% 36.36 12.64%
39.57 22.58% -- 详细
中式早餐连锁:大众早餐的消费升级 。2020年早餐市场销售额达 1.87万亿元,同比增速 6.73%,其中外食早餐占比 42.68%。根据调查,早餐消费中,面食点心的占比达 58.5%,大部分消费者偏好中式早餐,认为“更有营养”,而早餐就餐的快捷、便利性,成为消费者选择就餐场景内的首要考虑因素。中式早餐连锁店有品牌背书,相较于夫妻老婆店,食品种类更丰富、品质稳定、食品安全有保障,且其单价低于西式快餐连锁、面包房等,具有较高性价比。随着消费者品牌意识增强、食品健康意识提升,为消费者提供营养快捷早餐的中式早餐连锁店成为消费升级的方向。 巴比食品:创始人战略前瞻,公司具备先发优势 。巴比创始人刘会平先生具有创业热情,在企业成长历程中不断带领企业在关键时刻前瞻性布局。相比同行,巴比行业领先进行连锁门店运营、品牌建设、供应链体系搭建、引入信息系统,目前门店数量领先,门店招牌是最好的广告,巴比已在华东地区形成很强的品牌效应,另外优势地理位置也是有限的,巴比具备先发优势。财务方面,公司净利率自 2016年至 2020Q1-Q3维持提升态势,主要系生产、销售、管理端的规模效应。 商业模式:购买馅料+ 成品是最优解 。2019年公司特许加盟销售收入中 39%来自馅料类,25%来自面点成品类。考虑到门店实现盈利水平最大化,以及在店现场包制的包子更能吸引消费者购买,现阶段加盟店购买馅料+成品是最优解。早餐是个辛苦的工作,这部分隐性的劳动成本难以用合理的价格估量,加盟的商业模式最大程度激发加盟商的主观能动性,门店净利率十分可观。辛苦的工作+在店手工包制包子是非标准化的,对管理要求甚高,历史上巴比的开店数量较稳定,这也是潜在的管理壁垒。 开店 有望加速。1)巴比通过升级门店、丰富产品结构(速冻锁鲜装等)、数字化提升单店盈利能力,让加盟商更赚钱,开店积极性增强;2)通过信息化、智能化推动供应链标准化率提升,使得门店在扩张的同时管控边界也在拓宽;3)巴比品牌建设(原点发布会、联手分众,推动品牌宣传)&工厂全国化建设&兼并收购。 团餐空间可观,巴比主动出击。2019年团餐行业规模预计 1.5万亿元,占餐饮规模的比例从 2016年的 25.14%提升至 2019年的 33.23%,驱动因素为厨师人工成本提升、餐厅经营管理专业化与精细化要求提高。公司下设团餐事业部,最大化发挥员工的主观能动性。巴比的加盟店自成渠道,能够直接感知市场需求变化,通过募投项目投产,有望扩充团餐产能与产品线、优化产品结构,促进团餐业务快速发展。 投资建议:预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.61元、0.83元、0.98元,给予2022年 40倍 PE,6个月目标价 39.11元,首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示:供应链管理能力的提升不及预期;行业竞争加剧;食品安全事故。
巴比食品 食品饮料行业 2021-02-03 46.77 -- -- 48.19 3.04%
48.19 3.04%
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公司概况:起源华东,辐射全国的中式面点早餐龙头。 公司是以加盟连锁为主(占比85%以上),直营和团餐为辅的中式面点速冻食品行业的领跑者。公司03年成立于上海、05年创立品牌连锁加盟模式,快速发展成为华东地区细分行业龙头(上海市占率在30%以上);近年来,随着产能布局逐渐完善,公司积极向华北、华南等市场扩张,迈开全国化之路。 行业判断:扩容趋势稳定,但竞争格局分散,品牌连锁化是必然趋势。 ①我国目前早餐市场规模近2万亿,其中外食占比不断提升(接近43%),增长略快于行业增速(约为7.4%),处于稳定扩容趋势中。②行业竞争格局分散,区域化特征明显,上规模的连锁品牌很少。③随着消费者健康和安全意识提升,以及品牌企业供应链规模化后成本优势显著,行业集中度将持续提升。 公司核心竞争力:优质的供应链体系+品牌+精细化管理构筑护城河。 ①公司在华东的供应链规模优势已经显现,相比杂牌门店成本降低20%以上,显著提升效益。②公司在华东已积累较好的品牌影响力,上市后的品牌知名度有望进一步提升。③公司创立加盟连锁模式领先行业十年,已经建立起完善的加盟服务和管理流程,能有效赋能和管理加盟门店,为快速加盟扩张打下基础。 成长能力分析:小包子大市场,持续高成长可期。 ①公司在华东非上海地区的开店空间仍大,新增产能支撑进一步增长;同时华南、华北和华中市场已完成供应链布局,开拓进展值得期待。②公司团餐业务符合行业发展的趋势,品牌和品质的核心竞争优势突出,未来高成长有望持续。 盈利预测和投资建议:好赛道好卡位的细分龙头。 我们预计公司20-22年收入和利润分别为9.68/12.48/15.83亿和1.38/1.81/2.48亿,对应EPS 为0.56/0.73/1.00元,对应当前股价PE 为76.5/58.2/42.5X;我们认为公司所处细分赛道正处于很好的成长期,公司作为行业龙头竞争优势明显,直接受益于行业扩容和市场集中度提升,未来想象空间大,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。 原料成本价格波动;食品安全风险;疫情反复导致扩张速度不及预期。
巴比食品 食品饮料行业 2021-02-01 45.78 -- -- 48.19 5.26%
48.19 5.26%
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中式面点领军企业,匠心打造连锁品牌 公司深耕中式速冻面点行业,主营面点产品、馅料制品和外部采购产品, 以加盟和团餐销售为主,直营为辅。 公司下游需求旺盛产品供不应求,上 市募资扩产完善华东布局, 拟收购项目或可打开华中市场大门,全国化布 局更进一步。 早餐便捷连锁化成趋势,速冻米面行业坡长雪厚 1)早餐: 需求端,早餐行业空间预计 2024年将达到 2.37万亿,其中外食 早餐场景占比或超 50%。供给端,团餐市场规模占整体 1/3,近几年 CAGR 达 20%以上。行业格局整合提速,标准化连锁化趋势确定性强。 2)速冻: 城镇化下饮食便捷化浪潮汹涌,餐饮渠道又从应用侧打开行业增长空间, 对标美日空间可看 2000亿且未来增速约 10%。 多维度铸造强势巴比,稳扩张提效率筑成壁垒 1)供应链完善: 巴比供应链能解决传统早餐店经营辛苦、议价能力弱、成 本控制难等多个痛点,加盟商反馈迅速实现迭代优化。 2)加盟商获利颇丰: 初始投资约 18万,净利率为 25%左右,盈利稳定可持续。 3)产品多样: 产品矩阵丰富, SKU 数为 250+,门店因地制宜可灵活调整产品结构,提升 单店盈利能力。 4)品牌优势: 行业属性使门店复制能力成为关键因素,巴 比在规模和门店数量上的领先优势加速品牌飞轮。 成长路径:全国化+团餐渠道+短保产品三维拓展 1)布局全国: 巴比门店拓展计划清晰明了,以华东为出发点,聚点成面逐 步扩张,时机成熟将开启全国化进程。 2)发力团餐: 巴比面点产品丰富成 本低,具有相对优势,未来业务占比有望达 30-40%。 3)推出短保: 巴比 切入锁鲜短保正当时,多渠道投放待持续放量。 投资建议与盈利预测 看好公司作为国内中式面点速冻食品领军企业,上市后多点产能扩建、 覆 盖范围扩大、 门店加盟提速、团餐渠道发力, 未来有望持续提升市场份额。 我 们 坚 定 看 好 巴比 的长 期 成 长 价 值 。预 测 2020-2022年 EPS 为 0.60/0.79/0.99元,对应现价 PE 分别为 76.22/58.10/46.62X,考虑公司策 略发生积极转变, 中长期成长高确定性,首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示 疫情反复导致营业收入不及预期、 开店速度不及预期、食品安全问题、原 材料价格大幅波动影响盈利水平
巴比食品 食品饮料行业 2021-01-28 41.10 -- -- 48.40 17.76%
48.40 17.76%
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起家华东的早餐面点第一品牌。2003年公司于上海开设首家门店,2005年开放加盟,2019年在全国拥有门店2931家(加盟:2915家;直营:16家),专注于中式面点速冻食品的研发、生产、销售。同时,公司于上市前设立3个员工持股平台(参与人数:119名),绑定中高层管理人员利益,提高员工积极性。截止2019年,公司实现营收10.64亿元(过去3年CAGR:13.9%),其中热卖鲜包预计贡献占比为49.3%,毛利率为33.11%,净利率为14.47%。华东为公司大本营市场,收入占比达91.45%,加盟门店数占比达88.82%。 公司未来增长驱动力: 行业:面点仍存扩容空间。速冻面点规模为677亿元,以水饺、汤圆、馒头产品为主,占速冻比重近54%,CR3为64%,判断未来增长空间来自:1)差异化面点产品竞争,如广酒推出的粤式速冻;2)早餐消费场景+餐饮连锁化驱动下,团餐渠道的快速增长(19年规模:1.5万亿;16-19年CAGR:18.56%)。 开店:加盟巴比是一门好生意。1)全方位支持,大力度补贴。除公司对加盟商进行全程指导支持外,近年新、老店均加大了补贴力度(新店:装修、开业折扣;老店:竞争折扣);2)坪效领先其他业态。门店以高消费频次、低门店面积达到坪效4.4万元/平米;3)投资回报可观。巴比开店成本约为11-15万元,投资回报期约为12个月,投入低、回本快。 同店:结构优化,品类创新。1)加盟门店结构持续优化。过去4年公司加盟店单店收入均保持30万以上水平,且新开店单店收入均显著高于关闭门店。2)品类创新拓展消费场景。20年11月15日公司推出“锁鲜”系列产品,旨在夯实“到店”消费场景,拓展“到家”消费,以提升单店销售,增加门店客流。 渠道:团餐渠道放量高增。公司目前团餐SKU为20个左右,19年收入占比10.7%,16-19年CAGR为61.5%。预计未来公司将加大团餐客户开发力度,随着产能释放,将逐步增加SKU,团餐渠道占比将提升至30-40%,持续贡献增量。 盈利预测与投资建议:公司为早餐面点龙头企业,扎根华东,加盟扩张。预计未来随着新增工厂的释放,加盟模式下门店扩张动力充足,叠加品类创新助力单店收入的提升及团餐渠道的大力发展,公司将实现收入的稳健增长及净利的持续改善。我们预计公司2020-2022年收入分别为9.78亿元(同比-8.1%,下同)、12.73亿元(+30.3%)、14.95亿元(+17.5%),归母净利润分别为1.53亿元(-1.1%)、2.01亿元(+31.1%)、2.41亿元(+20.2%),对应2021年1月25日收盘价,PE分别为67x、51x、43x,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 风险提示:疫情反复,原材料价格上涨,行业竞争加剧,外埠市场扩张不及预期。
巴比食品 食品饮料行业 2021-01-26 41.99 -- -- 48.40 15.27%
48.40 15.27%
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公司与武汉当地品牌合作,首次踏入华中市场,减少了新市场开拓的品牌和口味差异的阻碍。根据大众点评,好礼客在武汉拥有 279家门店,早宜店拥有 13家门店,此次参与协议的合作方是成熟的早餐连锁店铺经营者。 合作方负责目标公司的业务拓展、加盟门店维护、采购、生产、人力资源、销售、物流等工作,巴比负责目标公司的财务、门店管理、品控、法务工作,并向目标公司分期提供不低于 1000万元、不超过 1500万元的流动资金借款支持,双方发挥优势互补。通过合作,巴比可一定程度扭转异地扩张中与当地早点品牌竞争的知名度和信任度劣势,了解市场的口味差异,在与合作方的交流中更深入地了解华中市场情况。 方案针对门店数量做出明确条件,或可激励新设公司增加加盟店数量。根据目标公司成立 12个月后的销售额、开店数量、毛利率,具体估值方案设计成了四种,其中最高档和最低档分别要求开店数量不低于 730、400家。以估值金额和门店数量计算,平均每家店铺支付 3.8~5.5万元,交易对价较为合理。 与之前华北和华南的自主扩张不同,此次收购型扩张或可为公司全国化扩张提供新模式。过去公司在华北和华南的扩张以自己招募加盟商为主,此种方式进展较为缓慢,且需要直面当地品牌的激烈竞争,通过长时间的积累才能在当地站稳脚跟。若此次收购扩张模式能够成功,则公司可在全国其他区域内复制此模式,利用资本力量更加快速的形成全国化。 投资建议公司经营早餐加盟连锁门店,提供成品或半成品的馅料、面团,是中式早餐工业化的先行者,加盟店由华东向华北、华南拓展,未来有望实现全国化。公司多年积累已经形成一套成熟完善的加盟体系,目前加盟店数量达到 2915家,单店模式可复制,速冻食品可增加单店营收,公司在加速拓店形成全国化连锁经营方面具有较大潜力,此次对外收购扩张将为公司异地扩张提供新思路,缓解以往异地拓店时面临的品牌知名度和口感差异的阻碍;团餐业务空间广阔,有望成为新发展点。预计 2020-2022年,公司营收分别为 9.52/12.53/16.11亿元,同比增长-10%/32%/29%, 净利润分别为 1.41/2.05/2.60亿元,同比增长-9%/46%/27%,EPS 分别为 0.57/0.83/1.05,对应 PE 分别为 76/52/41。上调评级至“买入”
巴比食品 食品饮料行业 2021-01-26 41.99 -- -- 48.40 15.27%
48.40 15.27%
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事件:公司拟与王勇、王竹林、丁剑锋、陈向军4位自然人签署《投资合作协议》,约定由交易对方(或交易对方设立的主体)设立目标公司,自设立的目标公司正式运营满12个月(自目标公司设立的第四个月起为开始正式运营时间),并达到协议约定的收购先决条件后,公司依据协议约定的条件通过受让股权或受让股权+增资方式实现持有目标公司70%的股权,目标公司将被注入武汉早点品牌“好礼客”“早宜点”的资产和业务。 主要观点:公司与武汉当地品牌合作,首次踏入华中市场,减少了新市场开拓的品牌和口味差异的阻碍。根据大众点评,好礼客在武汉拥有279家门店,早宜店拥有13家门店,此次参与协议的合作方是成熟的早餐连锁店铺经营者。 合作方负责目标公司的业务拓展、加盟门店维护、采购、生产、人力资源、销售、物流等工作,巴比负责目标公司的财务、门店管理、品控、法务工作,并向目标公司分期提供不低于1000万元、不超过1500万元的流动资金借款支持,双方发挥优势互补。通过合作,巴比可一定程度扭转异地扩张中与当地早点品牌竞争的知名度和信任度劣势,了解市场的口味差异,在与合作方的交流中更深入地了解华中市场情况。 方案针对门店数量做出明确条件,或可激励新设公司增加加盟店数量。根据目标公司成立12个月后的销售额、开店数量、毛利率,具体估值方案设计成了四种,其中最高档和最低档分别要求开店数量不低于730、400家。以估值金额和门店数量计算,平均每家店铺支付3.8~5.5万元,交易对价较为合理。 与之前华北和华南的自主扩张不同,此次收购型扩张或可为公司全国化扩张提供新模式。过去公司在华北和华南的扩张以自己招募加盟商为主,此种方式进展较为缓慢,且需要直面当地品牌的激烈竞争,通过长时间的积累才能在当地站稳脚跟。若此次收购扩张模式能够成功,则公司可在全国其他区域内复制此模式,利用资本力量更加快速的形成全国化。 投资建议公司经营早餐加盟连锁门店,提供成品或半成品的馅料、面团,是中式早餐工业化的先行者,加盟店由华东向华北、华南拓展,未来有望实现全国化。公司多年积累已经形成一套成熟完善的加盟体系,目前加盟店数量达到2915家,单店模式可复制,速冻食品可增加单店营收,公司在加速拓店形成全国化连锁经营方面具有较大潜力,此次对外收购扩张将为公司异地扩张提供新思路,缓解以往异地拓店时面临的品牌知名度和口感差异的阻碍;团餐业务空间广阔,有望成为新发展点。预计2020-2022年,公司营收分别为9.52/12.53/16.11亿元,同比增长-10%/32%/29%,净利润分别为1.41/2.05/2.60亿元,同比增长-9%/46%/27%,EPS分别为0.57/0.83/1.05,对应PE分别为76/52/41。上调评级至“买入”。 风险提示原材料价格波动,食品质量控制,开店不及预期的风险。
刘章明 9 7
巴比食品 食品饮料行业 2021-01-25 44.96 -- -- 48.40 7.65%
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巴比食品对外投资早点品牌,拓宽市场布局巴比食品拟与王勇、王竹林、丁剑锋、陈向军4位自然人签署《投资合作协议》,约定由这4位交易对手设立目标公司,自设立目标公司的正式运营满12个月,并达到协议约定的收购先决条件之后,巴比食品将通过受让股权或受让股权+增资的方式实现持有目标公司70%的股权。目标公司的品牌“早宜点”与“好礼客”在武汉有较好的市场基础。此次投资有助于公司释放产能,拓宽市场布局。 巴比食品拟建南京智能制造中心,增产能、扩覆盖2021年1月21日,巴比食品发布《南京智能制造中心一期项目可行性研究报告》。该项目拟投资30281.2万元,其中募集资金投入金额为27780万元,占比91.74%,其余部分为公司自有资金投入。项目实施主体为巴比食品的全资子公司南京中茂,主要包括厂房和相关工程的建设,以及生产设备、软件及办公设备的购置,旨在拓展公司中式面点类及馅料类产品的生产规模,扩张产品覆盖区域,提高公司盈利能力。 巴比投资泰瑞嘉华降低投资风险,提高资本回报率巴比食品拟投资泰瑞加华(天津)股权投资基金合伙企业(有限合伙),泰瑞嘉华拟募集资金上限50亿人民币,投资领域为大消费与现代服务;公司拟作为有限合伙人认缴出资5000万元。嘉华丰裕与嘉华资本为泰瑞嘉华合伙人,由于公司前任董事宋向前为加华裕丰的实际控制人和加华资本的控股股东,因此加华裕丰与加华资本均为公司关联方。通过投资股权投资基金,公司能够借助合作方投资管理经验,提高投资成功率,实现一定的资本增值收益。 投资建议:巴比食品作为中式面点龙头股,连锁经营体系完善。产品端标准化、多元化营造品牌效应,渠道端信息化、智能化迅速提高市场占有率。 经营能力稳健,盈利水平逐年提升,商业模式可复制性强。我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.43亿元/2.27亿元/2.67亿元;对应PE分别为68X/43X/37XPE。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧风险;加盟商管理风险;原材料价格波动风险。
马莉 2 8
巴比食品 食品饮料行业 2021-01-22 40.73 -- -- 48.40 18.83%
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今日公司发布系列公告:1)公司拟与4位自然人签署《投资合作协议》,约定由交易对方设立目标公司,自设立的目标公司正式运营满12个月,达到协议约定的收购先决条件后,公司将持有目标公司70%的股权;2)公司将变更部分募集资金用途。 投资要点张全国化布局加速,或通过收购实现规模迅速扩张公司发布《关于签署对外投资合作协议的公告》,显示交易对方目标公司设立三个月后(目前尚未设立),“好礼客”“早宜点”品牌相关的全部资产及业务重组将注入目标公司;设立十二个月,若目标公司符合系列先决条件,公司将收购目标公司70%的股权,具体条件来看:公司对“好礼客”、“早宜点”、“巴比”门店数量、销售额、扣非后净利润、主营产品平均毛利率等方面均进行设限,收购先决条件中主营产品毛利率不低于16%,加盟门店数量不少于400家,其中巴比门店(签订特许经营合同,由目标公司供货)不少于50家。我们认为:1)拟收购对象与公司配适度较高。本次收购对象“好礼客”“早宜点”均为武汉地区本土品牌早餐门店,在本地拥有一定市场基础,早餐品类、经营模式与巴比相似度高,且拥有中央厨房可进行供货,未来公司可通过拟收购对象的中央厨房向“巴比”加盟店供货以解决寻找代加工厂问题,利于公司短期内顺利切入华中地区;2)收购利于公司迅速上规模、提升盈利能力。近年来加盟店以平均每年增加300家的速度实现拓张,2019年公司加盟门店数量为2915家,可提升空间大,目前拟收购对象门店数量预计达百家,若收购成功(加盟门店数量至少或将增加400家),公司加盟门店数量将进一步实现迅速提升,同时盈利能力有望增强;3)全国化布局再加速。通过收购切入武汉市场后,公司将完成对华东、华南、华北、华中四大区域的全面布局,全国化布局再加速。 进募投资金用途变更,南京智能制造中心项目稳步推进公司拟终止“生产线及仓储系统提升项目”“食品研发中心和检测中心建设项目”的实施,减少“直营网络建设项目”“信息化建设项目”和“电子商务平台建设项目”的投资总额,新增募集资金投资项目“巴比食品南京智能制造中心一期项目”。在销地产模式下,目前公司通过三大生产基地辐射市场,通过三大生产模式保证供给,为突破现有配送半径的限制、提升供给能力,巴比南京工厂一期项目正在建设中,预计2022年投产,但此前该项目未纳入募投项目中。目前公司已取得该项目用地土地使用权,且环评手续、规划许可证等手续已办理完备,对新增产能项目建设规划进行相关调整利于进一步提高资金使用效率。另外,公司将减少直营网络建设项目投资总额,未来3年内直营门店开设数量将低于原本规划的182家。 大空间好赛道,较强门店复制扩张能力助力公司发展公司通过较强的品牌力及管控力、丰富的产品矩阵、完备的信息化系统实现对串连中央厨房、冷链配送、终端管理等诸多环节的经营模式的支持,同时由于巴比加盟店具有“投入低、回本周期短、盈利能力强”的特点,加盟店退出率及退货率均处于极低水平显示其拥有较强的复制扩张能力,而产能的提升将进一步支持门店的拓展。考虑到公司所处行业拥有大空间特点,且处好赛道上,我们看好公司未来门店扩张带来的规模发展。 盈利预测及估值预计公司2020-2022年公司收入增速分别为-10%、34%、25%;净利润增速分别为-10%、34%、25%;EPS为0.8、1.0、1.3元/股;PE分别为52、38、31倍。考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值极具性价比,维持买入评级。 风险提示:国内疫情二次爆发;食品安全问题;加盟管理风险;对外投资失败风险;原料价格波动风险。
巴比食品 食品饮料行业 2021-01-22 40.73 -- -- 48.40 18.83%
48.40 18.83%
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事件: 公司 1月 20日晚间公告签署对外投资合作协议。 公司拟与王勇、王 竹林、丁剑锋、陈向军 4位自然人签署《投资合作协议》, 通过新设目标公 司后股权转让方式收购武汉“好礼客”、“早宜点”品牌相关全部资产,股 权价值根据收购先决条件而定。 公司利用资本力量加快全国布局,开拓华中市场。 公司为优化产能布局、拓 宽市场区域,拟通过收购整合武汉“好礼客”、“早宜点”品牌连锁门店。 根据大众点评数据,“好礼客”约有 280家门店,“早宜点”约有 10余家 门店,在武汉地区有一定的市场基础。 通过收购,公司可以快速获得华中地 区产能及门店网络,解决了异地扩张水土不服的问题。同时公司绑定了原公 司的核心管理层,继续帮助目标公司拓展门店。 巴比食品提前介入目标公司管理改造,阶梯型交易估值方案合理。 目标公司 成立后, 巴比食品向其分期提供 1000-1500万元的流动资金借款支持,同 时负责目标公司的财务、门店管理、品控、法务工作的管理和决策。 既可以 帮扶、 督促目标公司业务发展,又可以同时进行非上市公司的管理进行改造。 公司设置四档阶梯式估值,目标公司股权价值区间为 1400-4000万, 假设 按照最低门店数量要求,则收购方案对应单店估值约为 3.8-5.5万元/店,收 购成本合理。 展望未来:“扩产+收购”双轮驱动, 行业龙头发力扩大市场份额。 公司加 快产能布局,建设南京生产基地。南京生产基地投产后,公司产能规模进一 步提高,覆盖区域进一步延伸,有利于公司在华东地区加密门店,提高公司 盈利能力,保持行业领先地位。公司在华东地区已经具备规模及品牌优势、 先发优势,产能释放后门店扩张有望加快,是贡献利润增长的主要来源。 此 外,公司拟以自有资金 5000万参与股权投资基金,或将继续通过收购方式 进行横向整合。 疫情使得小品牌生存愈加艰难,行业龙头发力扩大市场份额。 盈利预测: 考虑收购目标公司或将在 2022年 5月份并表,且南京生产基地 预计 2022年底投产,对 2021年经营没有明显影响。预计公司 2020/21/22年收入分别为 9.4/12.0/14.3亿元, 归母净利润分别为 1.3/1.9/2.5亿元, 分 别同比-16.3%/+46.9%/+31.5%;当前市值对应 PE 分别为 75.2/51.2/39.0倍。公司策略发生积极转变,中长期角度有利于公司市场份额提升,盈利能 力可期,我们上调公司至“买入” 评级。 风险提示: 食品安全风险、收购整合不及预期、加盟商管理及品牌仿冒风险、 原材料价格波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名