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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
刘鹏 2 3
巴比食品 食品饮料行业 2021-11-04 34.04 -- -- 37.33 9.67%
40.90 20.15%
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事件:巴比食品发布三季度业绩报告,2021Q1-3实现营收9.73亿元,同比增长48.39%,实现归母净利润2.26亿元,同比增长119.30%。其中公司2021Q3实现营业收入3.78亿元,同比增长25.26%,实现归母净利润1.47亿元,同比-68.95%。 营收增速亮眼,原材料价格上行挤压利润空间。公司2021Q3实现营业收入3.78亿元,同比增长25.26%,实现归母净利润1.47亿元,同比-68.95%,实现毛利率24.54%,同比-7.79%,环比-1.79%。收入端方面高增主因有1)从渠道看,2021Q1-3特许加盟销售、直营门店销售、团餐渠道销售分别贡献收入8.04、0.17、1.42亿元,同比分别上升46.02%、101.99%、67.24%,报告期末经销商数量为21家,报告期内净增6家。公司持续加大门店拓展力度,直营和特许加盟销售网络已经覆盖上海、江苏、浙江、北京广东等地几十余座城市,多举措赋能门店发展,提升单店订货额,同时加大对门店线上业务的运营力度,提升线上外卖业务销售额,进一步支撑门店收入;2)从产品看,面点类、馅料类、外购食品类分别实现营收3.25、2.66、2.85亿元,同比分别上升56.69%、33.52%、63.10%。上述公司细分产品均能取得高增的原因主要推测与2021Q1-3门店数量快速扩张及团餐业务表现亮眼有关;3)从地区看,华东、华南、华北分别贡献收入8.91亿元、5.97亿元、2.09亿元,同比分别上升47.71%/36.87%/146.15%,区域扩张稳步推进,华北地区收入明显提升。盈利端承压主因或有1)2021Q3大宗商品涨价(主要有青菜、红小豆及食用油)推高公司经营成本,其影响大于自2021H1以来猪肉价格下行带来的成本红利,随着公司门店扩张产能上升,2021Q4成本端压力或将有所改善;2)归母净利润增速不及预期的主因或为报告期内产生的公允价值变动收益变动所致。 组织架构优化,管理水平及运营效率或有提升。为优化管理水平和运营效率,公司完成了组织架构优化调整:1)将“华东团餐事业部”调整为“华东大客户事业部”,持续赋能团餐业务,或将维持高速增长;2)将“巴比商城”调整为“电商经营中心”,加快电子商务渠道业务发展,提高门店与线上平台协同效率;3)将“信息管理中心”调整为“数字化研发中心”,提高公司运营效率。 :盈利预测与投资建议:我们认为巴比食品将持续受益于门店数量持续扩张和团餐业务拓展,叠加猪价下行带来的成本红利,2021Q1-3公司经营良性恢复,管理优化结果显现,看好公司未来发展。我们预计公司2021-2023年实现EPS为1.31/0.94/1.14/元,对应PE为25X/35X/29X,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、原材料价格波动、加盟商管理风险、人才流失风险、市场拓展不及预期、食品安全风险。
李强 2
巴比食品 食品饮料行业 2021-11-03 32.80 38.80 19.57% 37.33 13.81%
40.90 24.70%
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事件:公司发布2021年三季度报告,2021前三季度实现收入 9.73亿元,同比增长48.39%;归母净利润2.26亿元,同比上升119.30%;扣非后归母净利润1.01亿元,同比上升18.27%,EPS 为0.91元。单三季度实现收入3.78亿元,同比增长25.26%;归母净利润0.15亿元,同比下降68.95%;扣非后归母净利润0.43亿元,同比下滑5.38%,EPS 为0.06元。 点评:B 端团餐需求释放,高集中度中央工厂展现优势。2021Q1-Q3/Q3实现收入9.73/3.78亿元,同增48.39%/25.26%。2021Q1-Q3分产品看,食品类/包装及辅料/服务费/其他收入分别实现营收8.76/0.63/0.33/0.007亿元,同增50.68%/35.65%/21.21%/54.63%,主要系高速增长的团餐消费市场对中式面点速冻食品的需求开始释放,以及成熟的连锁加盟运营体系和中央工厂产能的落地,推动了公司整体增长;分模式看,特许加盟/直营门店/团餐/其他渠道实现收入8.04/0.17/1.42/0.1亿元,同变46.02%/101.99%/67.24%/-15.56%。分地区看,公司华东/华南/华北/其他/实现营收8.91/0.6/0.21/0.02亿元,同增47.71/36.87%/146.15%/238.73%,经销商数量截止2021Q3净增6家至21家。 管理费用投入加大,运营模式管控加强。公司2021Q3净利率3.8%,同降11.84pct,主要系因间接持股的东鹏饮料股价波动导致公允价值变动,扣除该影响后归母扣非净利率为11.49%,同降3.7pct;毛利率为24.54%,同降7.79pct,主要系受原材料价格波动影响,猪肉价格下降但其他副食品涨势明显,猪肉端成本降低未能抵销其他原材料造成的成本提升。公司2021Q3期间费用率为9.53%,同降1.69pct。其中,销售费用率为5.02%,同降1.69pct;管理费用率为6.68%,同升0.83pct,主要系公司为提高加盟商的可持续性及稳定性,增强了管控模式;研发费用率为0.5%,同升0.34pct,主要系公司为实现口味区域化后进一步本地化,以加速市场开拓及渠道下沉,加大了研发投入;财务费用率为-2.66%,同降1.18pct。 盈利预测:随着公司加盟商质量的不断提高,门店数量的快速增长,市场覆盖率的全面提升,公司业绩有望进一步释放。我们调整盈利预测及目标价,预计2021-2023年EPS 为1.13、0.97、1.15元,对应PE 分别为29X、34X、29X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
巴比食品 食品饮料行业 2021-09-15 34.35 -- -- 35.94 4.63%
37.33 8.68%
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投资建议:市场担忧面点终端门店标准化程度较低,门店扩张速度因此受限,我们认为面点连锁企业提升了终端操作的工业化水平,连锁化为行业趋势,将加速行业供给侧的整合。行业竞争格局分散,公司突破产能瓶颈后大本营市场门店扩张将有望加速。大本营市场通过密集开店率先抢占优质点位,后入品牌面临较大的门店盈利的压力,加速开店持续巩固大本营市场龙头地位。补贴加码、异地收购有望撬动新区域市场,预计 21-23年 EPS 分别为 1.37,0.98,1.23元/股,对应 2021年 PE 为 25.32X,首次覆盖给予“买入”评级。 早餐行业空间广阔,竞争格局分散,面点连锁为趋势,密集开店具备先发优势。早餐行业万亿大市场,外食早餐占比超 40%,终端门店标准化程度低,行业处于整合初期,加盟连锁提升终端工业化水平,相比土包子店竞争优势显著,预计成为行业发展风口。区域品牌割据竞争,行业竞争格局及其分散,门店天花板高。经营特点为小本生意辛苦经营,适合个体加盟,行业整体扩张节奏较慢。门店客群和消费频次较为稳定,点位为竞争中的核心资源,密集开店抢占核心优质点位具备一定的先发优势。 大本营市场品牌和供应链具备先发优势,前瞻布局信息化助力门店扩张。 终端门店竞争的稀缺资源为点位,上海大本营通过门店加密,品牌及供应链端具备先发优势。2017年公司引入 SAP 系统,信息化布局相比竞争对手具备一定的先发优势,奠定门店持续扩张的基础。 华东市场突破产能瓶颈,开店和团餐发展预计加速。补贴加码、资本收购预计打开新区域发展新篇章。公司在上海大本营市场密集开店,率先抢占优质点位,在品牌和供应链端铸就先发优势辐射周边市场,产能瓶颈突破后华东市场门店开拓有望加速。团餐近年内生增长亮眼,产能落地后发展有望加速。新区域,华南区域竞争对手较为强势,公司加码开店补贴,单店模型盈利能力好,有望逐步在华南站稳脚跟。资本收购早宜点等华中本土面点连锁品牌,预计逐步敲开华中市场的大门,同时收购作为资本杠杆加速门店扩张的一种方式,华中市场的经验有望给其他区域市场发展树立样板。华北市场2019年底工厂已投产,随着今年疫情常态化,有望逐步打开华北市场。 股价催化剂:门店拓展超预期;团餐发展超预期;锁鲜装拥抱新零售超预期。 风险因素:疫情反复;区域市场竞争加剧;原材料价格大幅上涨;食品安全问题。
李强 2
巴比食品 食品饮料行业 2021-08-31 31.50 46.08 42.00% 36.62 16.25%
37.33 18.51%
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事件:公司发布 2021年半年报,2021H1实现营收 5.95亿元,同比增长68.12%;归母净利润 2.11亿元,同比增长 279.04%;扣非归母净利润 0.58亿元,同比增长 45.7%,EPS 为 0.85元。单 2021Q2公司实现营收 3.42亿元,同比增长 39.75%;归母净利润 1.97亿元,同比增长 366.66%;扣非归母净利润 0.44亿元,EPS 为 0.8元。 点评:营收结构小幅波动,募投产能落地在即。2021Q2营收同比增长39.75%,区域开拓门店增长叠加疫情修复同店业绩提升带来高增速。分产品看,食品类/包装物及辅料/服务费上半年实现营收 5.34/0.39/0.21亿元,同比增长 70.4%/62.78%/43.8%,其中 Q2营收 3.08/0.22/0.11亿元,面点/馅料/外购 Q2营收 1.1/0.94/1.05亿元,面点占比下降而外购类占比上升。分渠道看,加盟/直营/团餐上半年营收 4.91/0.1/0.88亿元,Q2营收 2.86/0.06/0.47亿,拓店与收购提高加盟收入占比。分地区看,华东/华南/华北上半年营收 5.45/0.37/0.12亿元,Q2营收 3.14/0.21/0.07亿元,华东增速稳健、占比小幅提高。产能方面智能化厂房项目多于今年 4月达到预计可使用状态,南京智能工厂一期预计在明年年底前投产。 费用率对冲成本压力,投资收益拉动利润提升。2021H1/Q2公司毛利率为 24.78%/26.33%,同比下降 6.69/10.6pct,主要系原材料价格上涨以及运杂费由费用转入成本的影响;归母净利率为 35.49%/57.69%,同比提高40.38/19.75pct,其中公司通过持股天津君正 5.71%间接投资东鹏饮料,上半年产生投资收益 2亿元;扣非归母净利率为 9.7%/12.99%。2021H1/Q2期间费用率 10.96%/8.11%,同比下降 5.25/7.31pct,其中销售费用率8.02%/5.12%,同比减少 1.77/5.93pct,营收规模增大降低广告费投入和职工薪酬占比;管理费用率 6.09%/5.35%,同比变化-2.10/0.05pct,;研发费用率 0.47%/0.68%,同比减少 0.12/0.05pct;财务费用率-3.63%/-3.04%,同比减少 1.25/1.39pct,主要系银行存款增加带来利息收入提高。 盈利预测:巴比 C 端拓店与收购双驱,团餐高增延续,费用低投放和投资高收益共同拉动利润提升。预计 2021-2023年 EPS 为 1.18、1.24、1.38元,对应 PE 分别为 29X、27X、24X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
巴比食品 食品饮料行业 2021-08-30 33.86 -- -- 36.62 8.15%
37.33 10.25%
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事件: 公司发布 2021年中报,21H1公司实现营收 5.95亿元,同增68.12%,归母净利润 2.11亿元,同增 279.04%,扣非后归母净利润5772.40万元,同比增长 45.70%。单 Q2收入 3.42亿元,同增 39.75%,归母净利润 1.97亿元,同增 366.66%,扣非后归母净利润 0.44亿元; 经营活动净现金流 0.63亿元,同降 12.01%,主要系购买商品、支付给职工及为职工支付的现金以及支付税费现金的增加。 C 端同店恢复,B 端团餐业务快速发展分产品来看,上半年面点/馅料/外购食品/包装及辅料/服务费/其他分别实现营收 5.35/1.97/1.64/1.73/0.39/0.21/0.004亿元,分别占比33.21%/27.54%/29.07%/6.58%/3.52%/0.08%。分渠道来看,特许加盟/直营门店/团餐渠道/其他分别占比82.59%/1.71%/14.72%/2.66%/0.98%。外卖业务+门店升级改造有利于门店提高营收,目前公司同店已经恢复至 2019年同期水平。公司给予武汉店铺免加盟费的支持,促进公司在当地拓展,此外公司大力发展团餐业务,业务团队大量招人,预计 B 端业务约有 40%的增长。 公允价值损益大增,费用管控提升净利率公司销售毛利率由同期的 31.47%下降至 24.78%,主要因公司持续做原材料轮动储备原因,导致今年上半年的原材料成本比去年同期高,7月以来毛利率已经企稳回升,下半年毛利率有望良性增长。上半年销售/管理/财务费用率为 8.02%/6.56%/-3.63%,分别同比变化-1.78%/-2.22%/-1.26%,本期公司间接投资东鹏饮料带来公允价值变动损益约 2亿,得益于费用管控,净利润率由 15.68%增加至 35.47%。 产能建设促进预包装产品销售,异地扩张稳步推进公司上海二期工厂投产后,之前因产能瓶颈问题而未投放预包装产品广告的问题解决,预包装产品在门店和第三方平台售卖可以增加单店营收。此外,南京工厂已经开始建设,计划在 2022年末投产,辐射范围大约 300-350公里,使得公司产品配送区域得到有效延伸,对江苏及安徽地区进一步渗透。异地扩张目前进展顺利,华南地区上半年签约 100家,华中武汉地区也整合顺利,预计可以达到收购协议里的条件。 投资建议公司经营早餐加盟连锁门店,提供成品或半成品的馅料、面团,是中式早餐工业化的先行者,加盟店由华东向华北、华南拓展,未来有望实现全国化。公司多年积累已经形成一套成熟完善的加盟体系,单店模式可复制,速冻食品可增加单店营收,公司在加速拓店形成全国化连锁经营方面具有较大潜力,对外收购扩张将为公司异地布局提供新思路,缓解以往异地拓店时面临的品牌知名度和口感差异的阻碍;团餐业务空间广阔,有望成为新发展点。预计 2021-2023年,公司营收分别为 12.98/15.03/17.58亿元,同比增长 33%/16%/17%,净利润分别为3.13/2.84/3.16亿元,同比增长 78%/-9%/11%,EPS 分别为1.26/1.14/1.28,对应 PE 分别为 27/30/27。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动,食品质量控制,开店不及预期的风险。
巴比食品 食品饮料行业 2021-08-30 33.86 -- -- 36.62 8.15%
37.33 10.25%
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事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5.95/2.11/0.58亿元,同比+68.1%/279.0%/45.7%。其中21Q2实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润3.42/1.97/0.44亿元, 同比+39.8%/255.7%/10.83%。收入与利润均在业绩预告区间内。 加盟拓店提速,团餐持续高增分渠道看,报告期内公司加盟/直营/团餐销售实现收入4.91/0.10/0.88亿元(21Q2分别为2.86/0.06/0.47亿元),较2019H1收入分别+18.7%/28.39%/66.83%。加盟业务拓店增速良好,预计上半年拓店数达到200家以上;团餐业务保持高速增长,收入占比较2019H1提升3.8pcts。分产品看,面点类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入占比分别为33.2%/27.5%/29.1%/6.6%/3.5%,其中面点类/馅料类收入占比较2020年分别+1.8/-2.51pcts,系面点类产品为主的团餐和预包装业务高速增长所致。 毛利短期承压,费用恢复稳定,静待盈利能力恢复毛利率方面,21Q2为26.3%,同比-4.6pcts,主要系肥膘等原材料价格上升所致,未来将随着原材料价格下行改善。费用方面,21Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.12%/5.35%/0.6%/-3.04%,同比+0.1/-0.1/-0.1/-1.39pcts,财务费用大幅减少主要系公司货币资金增多导致利息收入增加,其他费用率恢复稳定。 内生外延多场景,长期增长动力足公司坚持内生外延同步发展:华东、华北、华南三地加盟业务稳步扩张,已投产的上海二期为发展提供产能支撑,B 端团餐业务保持高速增长;武汉收购项目进展顺利,签约门店数已超百家。早餐行业空间广阔,疫情后龙头有望加速整合,且通过武汉收购项目体现公司成熟管理运营体系的强输出能力;同时公司积极开拓消费场景,通过线上外卖业务提高覆盖面,丰富产品品类延伸至正餐消费,优化门店装修及设备助力单店收入提升。 投资建议与盈利预测公司作为中华面点食品龙头,以自身特许加盟业务增长为核心驱动,团餐及预包装产品提供业绩增量,异地收并购扩张作为潜在势能,未来成长确定性较强,我们维持2021至2023年EPS 为1.30/ 1.01/ 1.23元,对应PE 为26/ 33/ 28倍,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧、原材料成本上行、单店收入下滑、食品安全风险附[
巴比食品 食品饮料行业 2021-08-30 33.86 -- -- 36.62 8.15%
37.33 10.25%
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事件:8月27日,公司发布2021年中期报告。报告显示,上半年公司实现营收5.95亿元,同比增长68.12%;实现归母净利润2.11亿元,同比增长279.04%;基本每股收益为0.85元。 投资要点:持有股票获利颇丰,业务逐渐回归正轨报告期内公司净利润大幅增加主要系间接持有东鹏饮料股份产生收益,扣非净利润同比上升45.70%,符合市场预期。去年疫情导致门店经营受到波及,基数效应叠加今年业务布局持续拓展,业绩表现较为亮眼。 团餐业务快速发展,多举措提升门店盈利能力上半年公司积极拓宽团餐渠道,以连锁餐饮、学校企业单位为主的B端客户规模显著扩大,位于上海的智能化厂房已于今年5月份投产,主要生产预包装产品,能够有效缓解团餐业务产能瓶颈。另外,公司连锁门店数量明显增加,尤其在华南地区门店拓展提速,加盟战略调整以及团队人才引进使得公司在区域强势品牌的挤压下逐渐赢得市场份额。 收购品牌开拓华中市场,进一步加快产能布局公司于今年年初宣布收购武汉“好礼客”、“早宜点”双品牌进军华中市场,目前项目进展良好,签约门店超百家。除此之外,南京一期工厂项目已在建设中,预计明年年底将建成投产,产能半径辐射区域进一步扩大。 目前公司通过华中收购、华南开店的模式,结合华东稳步扩张,实现多区域协同发展战略。 盈利预测与投资建议公司盈利高增有部分投资收益影响,剔除该因素后公司在全国加盟店拓张、B端团餐业务发展等方面有长足发展。因此我们维持2021-2023年营收预测,对应EPS分别为1.35、1.18、1.45元,对应当前股价PE分别为25、29、23倍,维持“买入”评级。 风险提示加盟店扩张不及预期;锁鲜装产品推广不及预期;食品安全等风险
马莉 1 1
巴比食品 食品饮料行业 2021-08-27 33.54 -- -- 36.62 9.18%
37.33 11.30%
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事件公司发布2021H1业绩报告,2021H1公司实现收入、归母净利润、扣非净利润5.95、2.11、0.58亿元,分别同比变动68.12%、279.04%、45.70%,其中2021Q2公司实现收入及归母净利润3.42、1.97亿元,分别同比变动39.75%、365.66%。 点评 21H1公司实现高质量成长,华东地区仍为核心驱动力由于巴比食品目前尚处于快速成长期,因此市场应更关注其规模增长速度,从这一角度来看,21H1公司实现高质量发展,其中21Q2收入增速39.75%略超预期,主因:公司经营持续优化,加大业务拓展力度,门店销售持续增长,团餐销售继续保持快速增长,同时侧面验证巴比门店外卖业务对门店收入增速提升有贡献;归母净利润端来看,由于公司通过天津君正间接持有称东鹏饮料股份,报告期内产生的公允价值变动收益增加(1.53亿元);扣非净利润端来看,由于公司处于快速发展阶段。总体来看,我们认为21H1公司发展势头向好,改善趋势显著(2020Q3、2020Q4、2021Q1、2021Q2收入增速分别为3.79%、9.39%、131.80%、39.75%),具体业务来看:1)产品方面:2021H1食品类收入5.35亿元(占总收入比89.82%),其中面点类/馅料类/外购食品类收入分别1.98、1.64、1.73亿元(占总收入比33.21%、27.54%、29.07%),其中面点类及外购食品收入占比较2020年提升1.77、2.27个百分点,而馅料类占比下降2.53个百分点;2021H1包装及辅料、服务费收入分别为0.39、0.21亿元(占总收入比6.58%、3.52%),收入占比均较2020年有所下降;2)渠道方面:2021H1特许加盟、直营门店、团餐渠道收入分别为 4.91、0. 10、0.88亿元(占总收入比 82.59%、1.71%、14.72%)。具体到加盟渠道来看,21H1华南地区开店约100家,华东地区开店100~200多家,武汉地区开店100+家,上半年疫情或对小范围地区拓店略有影响;具体到团餐渠道来看,在上半年产能仍受限情况下,团餐渠道收入占比延续前期提升态势(从20年的13.67%提升至21H1的14.72%),增长主要源于:1)团餐客户增加;2)老客户进货额增加;3)公司与第三方平台(叮咚买菜等)合作,其收入也归于团餐项目中。 3)地区方面:2021H1华东、华南、华北地区实现收入5.45、0.37、0.12亿元,收入占比分别为91.65%、6.27%、1.98%,由于华东地区收入增速较华南、华北快,因此占比较20年提升幅度最大,仍为业绩核心驱动力。 费用率稳中有降,盈利能力整体保持稳定2021H1、2021Q2公司归母净利润增速分别为279.04%、365.66%(21H1扣非净利润增速为45.70%),盈利能力表现稳定:1) 毛利率方面:2021H1公司毛利率同比变动-6.69个百分点至24.78%,其中2021Q2毛利率同比变动-10.60个百分点至26.33%,主因:1)成本提升。公司对2号猪肉价格采取滚动缩量锁价策略,所以今年猪肉采购价格高于同期/肥膘肉采购价格较同期提升/其他农产品价格有所上涨;2)政府支持力度偏低;3)加大对加盟店开店的支持力度(补贴费用、货款折扣等增加)。 2) 净利率方面:2021H1净利率同比增长19.78个百分点至35.47%,其中2021Q2净利率同比变动+40.40个百分点至为57.67%。 3) 费用率方面:2021H1公司期间费用率下降5.25个百分点至10.96%,具体来看,销售、管理、财务费用率分别较去年同期下降1.77、2.22、1.25个百分点至8.02%、6.56%、-3.63%,其中销售费用较去年同期增长139.12%,主因营销策划费投入增加;本年工资调整及本年无社保减免,导致职工薪酬的增加;21Q2公司期间费用率下降7.31个百分点至8.11%,具体来看,销售、管理、财务费用率分别较去年同期下降5.93、0、1.39个百分点至5.12%、6.03%、-3.04%,其中21Q2销售费用率下降或系房租成本降低以折旧摊销减少所致,总体来看,公司费用率表现较为稳健,研发费用有所提升。 门店加速扩张+同店收入增速较19年转正+N(团餐等业务)=业绩将超预期公司门店——加速扩张中。在此前的《巴比食品深度报告:中式速冻面点领军企业,拥有较强门店复制扩张能力》中我们曾提及“先发优势为公司核心竞争力,同时公司依托投入低、回本周期短、盈利能力强的特点及较强的门店管控能力,拥有持续复制扩张实力。短期来看,上市后,公司通过主动在全国进行招商/加大新门店补贴力度实现加盟门店的稳步扩张,21H1门店整体扩张速度基本符合预期,较同期实现正增长;中长期来看,公司将通过加速收购实现全国化布局,目前“好礼客”、“早宜点”经营情况向好,预计在《关于签署对外投资合作协议的公告》中公告的收购条件完成概率高,预计未来公司加盟店数量在内生基础上,通过外延实现高速发展。 同店收入——表现向好。我们预计公司21H1同店收入增速较19年实现正增长,且看好未来中长期表现,主因:1)积极拓展门店外卖业务。自21Q1,公司凭借标准化产品/高效的出品速度/较强的品牌力发力线下门店外卖业务以增加收入来源,预计未来2-3年门店外卖业务销售额20%-30%都产自于线上;2)公司加速门店升级工作(门店升级后,单店收入将得到有效提升);3)产品结构不断优化,推出适合当地口味的新品以降低区域口味差异带来的不利影响。 其他业务——当前2B 团餐业务发展稳健,随着新增产能的落地,SKU 将持续增长,未来规模效应的显现或将提升该业务盈利能力;拓展“到家”场景的锁鲜装尚处于发展初期,稳步推进中。 盈利预测及估值我们认为:1)量:公司加盟店当前拓张速度基本符合预期,未来公司将通过加快兼并收购速度以实现规模的快速提升;2)价:公司通过发力门店外卖业务创造收入增量+调整门店产品结构+锁鲜装等方式提升单店收入;3)增量业务方面,在成品化、专业化趋势下,公司2B 业务有望得到迅速发展;4)盈利端:猪价下行或将提升盈利能力/投资收益或较为可观。综上,预计公司2021-2023年公司收入增速分别为37.7%、33.4%、25.4%;净利润增速分别为64.8%、3.0%、10.3%;EPS 为1.2、1.2、1.3元/股;PE 分别为29、28、26倍。考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值极具性价比,维持买入评级。 风险提示:国内疫情二次爆发;食品安全问题;加盟管理风险;原料价格波动风险。
李强 2
巴比食品 食品饮料行业 2021-08-03 31.53 -- -- 38.00 20.52%
38.00 20.52%
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事件:公司发布 2021年半年度业绩预告,上半年实现营收 5.8-6.1亿元,同比增长 63.86%-72.34%;归母净利润 2.0-2.2亿元,同比增长 258.96%-294.85%;扣非后净利润 0.56-0.6亿元,同比增长 41.35%-51.45%,EPS为 0.81-0.89元。其中单二季度实现营收 3.27-3.57亿元,同比增长 33.59%-45.84%;归母净利润 1.86-2.06亿元,同比增长 339.26%-386.44%;扣非后净利润 0.43-0.47亿元,同比增长 6.42%-16.38%,EPS 为 0.75-0.83元。 点评:疫情恢复与产能落地共促新店开拓,门面升级与新品研发带动同店增长。新增门店方面,疫情影响消散后开店速度恢复,低基数下二季度继续保持高增。分地区看,华南开拓策略优化和口味研发双驱,在低基数下有望实现高速成长;华东受益于智能工程投用在即,预计今年下半年起可兑现业绩;华中收购品牌口碑积淀深厚,通过签约客户快速打开空白市场。同店收入方面,公司和门店共摊费用推动第三代门店升级,预计新版门店将带动同店收入快速增长。同时产品研发稳步推进,持续优化门店产品结构,带动门店坪效进一步提高。此外,团餐方面公司去年表现亮眼,今年伴随餐饮业恢复有望继续加速,智能工厂投产也将为预包装产品提供更好保障。 股权投资增厚净利,降本稳费有望拉动净利率提升。2021H1公司归母净利 2.0-2.2亿元,其中通过天津君正间接持股东鹏饮料增厚利润 1.4-1.5亿元,扣非后归母净利为 0.56-0.6亿元,扣非净利率 9.66%-9.84%,同比减少 1.36-1.54pct;二季度扣非归母净利率 13.07%-13.09%,同比减少 3.31-3.34pct。成本端上半年猪肉价格持续下行,在低价格弹性下有望增厚毛利率。费用端一季度时公司因锁鲜装宣传投入较多费用,二季度以来费用投放逐步恢复常态,预计下半年仍将继续维持现状。同时信息系统已投用并持续优化,有望进一步加强管理提效。 盈利预测:巴比 C 端新店开拓与同店增长双轮驱动,武汉市场门店开拓招商良好,同时 B 端团餐将延续高增态势,公司进入高速成长期。由于公司投资收益增加,我们调整盈利预测,预计 2021-2023年 EPS 为 1.27、1.15、1.38元,对应 PE 分别为 23X、26X、21X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
巴比食品 食品饮料行业 2021-08-03 31.53 -- -- 38.00 20.52%
38.00 20.52%
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公司发布 2021H1业绩预告。 2021年上半年实现营业收入 5.8~6.1亿元,同比+63.9%~72.3%,比 19年同期+20.6%~26.8%;归母净利 2.0~2.2亿元,同比+259.0%~294.9%,比 19年同期+189.9%~218.8%;扣非归母净利 0.56~0.60亿元,同比+41.4%~51.5%,比 19年同期+0.0%~7.1%。其中,非经常损益主要为,公司通过天津君正间接持有东鹏饮料产生的公允价值变动收益增加所致,预计增加约 1.4~1.5亿元。 收入端:公司以华东为根据地,连锁为主加盟为辅,经营持续优化,加大业务拓展力度,门店销售持续增长,团餐销售继续保持快速增长, 收入规模稳步上升。 分季度看, 20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4/ 21Q1/ 21Q2分别实现营收 1.09亿元/ 2.45亿元/ 3.02亿元/ 3.19亿元/ 2.53亿元/3.27~3.57亿元,20Q3/ 20Q4/ 21Q1/ 21Q2营 收 同 比 +3.79%/ +9.39%/ +131.8%/+33.5%~45.7%。 21Q1,公司特许门店销售/ 直营门店销售/ 团餐渠道销售分别收入 2.05亿元/0.04亿元/0.40亿元,占比 81.22%/ 1.64%/ 15.93%;华东/ 华南/ 华北/ 其他分别收入 2.31亿元/ 0.17亿元/ 0.05亿元/ 0.01亿元,占比 91.43%/ 6.54%/ 1.82%/ 0.21%。 利润端:推广锁鲜装和 2C 渠道费用投放较多,盈利能力仍未完全恢复,利润率有所降低。20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4/ 21Q1/ 21Q2分别实现归母净利0.13亿元/ 0.42亿元/ 0.47亿元/ 0.72亿元/ 0.14亿元/ 1.86~2.06亿元,20Q3/ 20Q4/ 21Q1/ 21Q2归母净利润同比 +7.90%/ +72.34%/ +3.43%/+342.9%~390.5%。19H1/ 20H1/ 21H1,公司扣非归母净利润率分别为 11.6%/11.3%/ 9.7%~9.8%。 维持盈利预测, 给予买入评级。 早餐作为刚需性消费,空间广阔竞争激烈,巴比食品深耕多年中式面点速冻食品,供应链体系完善,产品种类多样。 未来需持续关注门店渠道的跨区域拓展、原有门店升级改造;零售渠道的全新品类“锁鲜装” 的市场投放;团餐领域拓展医院、学校、企事业单位食堂供餐渠道,提供定制产品服务。 暂不考虑公允价值变动收益,我们预计公司 21-22年净利润为 2.0亿元/2.3亿元;对应 PE 分别为 37X/ 31X,给予买入评级。 风险提示: 异地扩张不及预期风险; 食品安全风险;加盟商管理风险; 业绩预告为初步测算数据,以公司披露公告为准;
巴比食品 食品饮料行业 2021-08-02 30.47 -- -- 38.00 24.71%
38.00 24.71%
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事件: 公司发布 2021年半年度业绩预告,收入增速略超预期。 2021H1:公司预计营收区间为 5.8~6.1亿元(yoy+64%~72%);归母净利区间为 2.0~2.2亿元(yoy+259%~295%); 扣非归母净利区间为 0.56~0.6亿元(yoy+41%~51%)。 21Q2:公司预计营收区间为 3.27~3.57亿元(yoy+34%~46%);扣非归母净利区间为 0.43~0.47亿元(yoy+6%~16%)。本次业绩预增主要系公司间接持有东鹏饮料产生的公允价值变动收益(1.4~1.5亿元)增加所致。 开店逻辑持续验证, 主业恢复态势良好。 从收入端看,公司预计 2021H1收入同比 2019H1营收+21%~27%, 19H1-21H1营业收入 2年复合增速预计为 10%~13%,和公司 2018和 2019年开店同比增速区间大致保持一致,开店逻辑得到验证。 2020年短期疫情影响下公司部分开店计划被搁置, 伴随疫情得到控制,叠加上海智能化工厂投产突破产能瓶颈, 同时公司加大拓店激励与补贴政策, 我们预计 2021年以来公司开店节奏有所加快,门店持续贡献营收,拉动主业增长。 业绩良性恢复,盈利能力或受拖累。 从核心利润看, 公司预计 21H1扣非归母净利润同比 19H1实现正增长,业绩保持良性恢复态势。 公司 21Q2预计扣非归母净利润率约为 13.07%, 较去年同期下降约 3.3pct, 预计主要受消化高库存高价位原材料(猪肉、肥膘等) 与扩张时期费用投放侵蚀;环比来看,公司扣非归母净利润率有所恢复,预计后续季度费用投放趋于平稳,原材料价格开始回落, 盈利能力有望保持恢复态势。 主业关注并购提速,新业务有望贡献增量。 主业方面, 开店方面, 公司此前欲通过收购落子华中,目前目标公司“好礼客”、“早宜点” 经营状况良好,预计收购条件完成概率较高,公司有望通过外延并购加速拓店;同店方面,公司积极拓展门店外卖业务,加速门店升级与新产品推广工作,单店收入有望得到提振。 其他业务方面,公司积极拓展 2B 团餐和 2C 到家业务,虽然新业务目前占比较小,但仍旧有较大想象空间。其中, 2B 团餐业务 19年及以前增速在 40%以上,我们预计随着新增产能落地和团队的搭建完成,未来有望稳健增长; 2C 到家业务以“锁鲜装”的开发与推广为主,公司为打开 C 端渠道, 21Q1投放了较高的销售费用,我们预计伴随长期消费者培育, C 端亦有望贡献新增量。 投资建议: 维持增持评级。 鉴于投资东鹏增厚业绩,我们上调盈利预测, 预计公司 21-23年营业收入分别为 12.47/14.79/17.35亿元, EPS 分别为 1.36/1.08/1.23元(前值为 0.79/0.93/1.17元),对应 PE 为 22/27/24倍,维持“增持”评级。 风险提示: 渠道拓展不及预期;原材料价格波动;食品安全事件;研报使用信息更新不及时的风险。
马莉 1 1
巴比食品 食品饮料行业 2021-08-02 30.47 -- -- 38.00 24.71%
38.00 24.71%
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事件:公司发布中报业绩预告:1)预计营业收入较上年同期增加2.26亿元—2.56亿元,同比增加63.86%-72.34%;2)2021H1公司归母净利润较上年同期增加1.44亿元—1.64亿元,同比增加258.96%-294.85%;3)2021H1公司扣非净利润较上年同期增加0.16亿元—0.20亿元,同比增加41.35%-51.45%。单季度业绩方面:1)2021Q2收入预计为3.27-3.57亿元(+33.59%~+45.84%);2)2021Q2归母净利润预计为1.86~2.06亿元(+339.26%~+386.44%);3) 2021Q2公司扣非净利润预计为0.43~0.47亿元,收入端表现超预期。 主要内容 问题一:如何解读21H1公司业绩预告?由于巴比食品目前尚处于快速成长期,因此市场应更关注其规模增长速度,从这一角度来看,21H1公司实现高质量发展,其中21Q233.6%~45.8%的收入增速略超预期,主因:于公司经营持续优化,加大业务拓展力度,门店销售持续增长,团餐销售继续保持快速增长,同时侧面验证巴比门店外卖业务对门店收入增速提升有贡献;归母净利润端来看,由于公司通过天津君正间接持有称东鹏饮料股份,报告期内产生的公允价值变动收益增加,预计使得归属于上市公司股东的净利润增加1.4~1.5亿元;扣非净利润端来看,由于公司处于快速发展阶段,扣非净利润略不及或主因费用投放问题(门店补贴+营销费用)。总体来看,我们认为21H1公司发展势头向好。 问题二:巴比食品股价为何近期表现较为平淡?我们认为巴比食品的核心观测点在于:1)加盟店扩张速度及同店收入增速;2)锁鲜装业务发展情况;3)团餐业务发展情况;4)兼并收购事宜;5)其他新增业务情况。从以上观测点来看:1)加盟店量价方面:区别于一个经销商可以同时加盟数十家门店的绝味食品,绝大部分巴比食品的经销商仅加盟1-3家门店,因此市场对于加盟店整体扩张速度及同店收入表现认知并不充分,另外,由于过去三年加盟店同店收入增速均负增长,而巴比馒头的终端提价能力或有限,因此市场担忧未来巴比食品加盟店同店收入增速是否能实现正增长;2)锁鲜装方面:市场对锁鲜装品类的接受度存疑(考虑到同类产品较多,市场竞争激烈);3)团餐业务方面:团餐业务虽然收入占比超10%,但毛利率偏低,担心随着团餐收入占比提升,盈利能力会受到影响。 问题三:占收入比超80%的加盟店扩张及同店收入趋势如何?公司门店——加速扩张中。在此前的《巴比食品深度报告:中式速冻面点领军企业,拥有较强门店复制扩张能力》中我们曾提及“先发优势为公司核心竞争力,同时公司依托投入低、回本周期短、盈利能力强的特点及较强的门店管控能力,拥有持续复制扩张实力。短期来看,上市后,公司通过主动在全国进行招商/加大新门店补贴力度实现加盟门店的稳步扩张,21H1门店整体扩张速度基本符合预期,较同期实现正增长;中长期来看,公司将通过加速收购实现全国化布局,目前“好礼客”、“早宜点”经营情况向好,预计在《关于签署对外投资合作协议的公告》中公告的收购条件完成概率高,预计未来公司加盟店数量在内生基础上,通过外延实现高速发展。 同店收入——表现向好。我们预计公司21H1同店收入增速较19年实现正增长,且看好未来中长期表现,主因:1)积极拓展门店外卖业务。自21Q1,公司凭借标准化产品/高效的出品速度/较强的品牌力发力线下门店外卖业务以增加收入来源,预计未来2-3年门店外卖业务销售额20%-30%都产自于线上;2)公司加速门店升级工作(门店升级后,单店收入将得到有效提升);3)产品结构不断优化,推出适合当地口味的新品以降低区域口味差异带来的不利影响。 其他业务——当前2B 团餐业务发展稳健,随着新增产能的落地,SKU 将持续增长,未来规模效应的显现或将提升该业务盈利能力;拓展“到家”场景的锁鲜装尚处于发展初期,稳步推进中。 问题三:成本端及费用端是否有压制利润增速的因素?成本端:考虑到今年猪价下行、米面油等大宗品涨价幅度有限,公司整体成本压力较去年低,或利好利润表现;费用端:21Q1公司为打开2C 渠道,投放较高营销费用使得利润端承压(主要系加大分众梯媒、短视频等广告营销投入力度,销售费用0.3亿),预计21Q2-Q4营销费用将保持稳健。 盈利预测及估值我们认为:1)量:公司加盟店当前拓张速度基本符合预期,未来公司将通过加快兼并收购速度以实现规模的快速提升;2)价:公司通过发力门店外卖业务创造收入增量+调整门店产品结构+锁鲜装等方式提升单店收入;3)增量业务方面,在成品化、专业化趋势下,公司2B 业务有望得到迅速发展;4)盈利端:猪价下行或将提升盈利能力/投资收益或较为可观。综上,预计公司2021-2023年公司收入增速分别为39.6%、32.7%、30.7%;净利润增速分别为56.4%、12.9%、16.1%;EPS 为1.1、1.2、1.5元/股;PE 分别为27、24、20倍。考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值极具性价比,维持买入评级。 风险提示:国内疫情二次爆发;食品安全问题;加盟管理风险;对外投资失败风险;原料价格波动风险。
巴比食品 食品饮料行业 2021-08-02 30.47 -- -- 38.00 24.71%
38.00 24.71%
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事件:公司发布2021年半年度业绩预告,预计营业收入5.8-6.1亿元,同比增长64%-72%;归母净利润2.0-2.2亿元,同比增长259%-295%;扣非归母净利润0.56-0.60亿元,同比增长41%-51%。单Q2,预计营业收入3.3-3.6亿元,同比增长34%-46%;归母净利润1.9-2.1亿元,同比增长341%-388%。其非经常性收益主要是公司间接持股东鹏饮料带来的公允价值变动收益,增加1.4-1.5亿元归母净利润。 收入加速增长,盈利水平恢复至疫情前水平公司收入端增速略超预期,相较疫情前2019年,上半年收入增长21%-27%;利润端,扣非归母净利润受Q1销售费用上升影响,较2019年增长0%-7%;单Q2扣非归母净利率为12.0%-14.3%,已恢复至2019年全年12.9%水平。 各项业务并行发展,多维驱动收入成长我们判断公司收入增长可能来源于:1)华东、华南地区拓店进展良好,净开店数增速提高;2)通过产品不断推新,单店收入有所恢复;3)团餐业务保持高速增长,收入占比不断提升;4)锁鲜装产品经过Q1营销投入,为公司提供增量收入。 产能建设保驾护航,利润弹性有望释放展望未来,公司加速拓店的趋势已现,上海二期工厂逐步投产,为公司产能需求提供保障;华中地区持续拓店,2022年中有望顺利并表;南京工厂计划于2022年底建成投产,突破加盟区域限制,进一步加快门店增速。成本端,公司主要原材料猪肉价格处于下行阶段,利润端弹性有望在下半年释放。C 端锁鲜装持续培育消费者,产品不断推新适应渠道要求,或可为公司打开第二成长曲线。 投资建议与盈利预测连锁早餐行业经过疫情洗牌,集中度提升趋势明显,巴比作为行业龙头或将受益,可通过复制武汉并购项目实现异地拓展;且包点产品符合现代消费习惯,生产经营模式契合加盟连锁业态。巴比在产品研发、产能规划、供应链、门店管理等方面具有领先优势,通过规模效应赋能特许加盟、团餐、锁鲜装等业务,增长势能得以释放。因此我们上调2021至2023年EPS 至1.30/1.01/ 1.23元,对应PE 为23/ 29/ 24倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响门店经营、原材料成本大幅波动、单店收入下滑、食品安全风险
巴比食品 食品饮料行业 2021-07-30 27.50 -- -- 38.00 38.18%
38.00 38.18%
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事件: 公司发布 2021半年度业绩预告, 预计 H1营业收入为 5.8亿元至6.1亿元,同比增长 63.86%-72.34%, 预计实现归属于上市公司股东的净利润为 2亿元至 2.2亿元,同比增长 258.96%-294.85%。 C 端同店恢复, B 端团餐业务快速发展Q2实现营收 3.3-3.6亿元,同比增加 33%-46%,相比 2019Q2增长约 15-25%。 外卖业务+门店升级改造有利于门店提高营收, 目前公司同店已经恢复至 2019年同期水平。公司给予武汉店铺免加盟费的支持,促进公司在当地拓展, 过去几年(除 2020年) 公司净增加门店每年保持约 300家,今年加上华中市场的新增, 我们预计今年门店净增加约450家。 此外公司大力发展团餐业务,业务团队大量招人, 预计 B 端业务约有 40%的增长。 享受持股东鹏投资收益,展望未来成本受益于猪价下行公司本次利润预增主要因间接持有东鹏饮料股份产生的公允价值变动收益增加所致,预计使得公司归母净利润增加约为 1.4亿元至 1.5亿元(考虑到间接持股费用及流动性折扣)。 扣非后归母净利润 0.56-0.6亿元, 同比增加 41%-51%, 测算 Q2利润 0.43-0.47亿元。 Q2扣非净利率 13%。展望下半年, 随猪价下行公司原材料成本保持低位, 以及稳健扩张带来的合理营销,公司利润率有望平稳提升。 产能加码, 投产后加大预包装产品销售力度公司上海二期工厂投产后,之前因产能瓶颈问题而未投放预包装产品广告的问题解决,公司可以在预包装产品上发力,增加单店营收。此外,南京工厂已经开始建设,计划在 2022年末投产, 辐射范围大约 300-350公里, 使得公司产品配送区域得到有效延伸,对江苏地区进一步渗透。 投资建议公司经营早餐加盟连锁门店,提供成品或半成品的馅料、面团,是中式早餐工业化的先行者,加盟店由华东向华北、华南拓展,未来有望实现全国化。公司多年积累已经形成一套成熟完善的加盟体系, 单店模式可复制,速冻食品可增加单店营收,公司在加速拓店形成全国化连锁经营方面具有较大潜力,对外收购扩张将为公司异地布局提供新思路,缓解以往异地拓店时面临的品牌知名度和口感差异的阻碍;团餐业务空间广阔,有望成为新发展点。预计 2021-2023年,公司营收分别为12.98/15.03/17.58亿元,同比增长 33%/16%/17%,净利润分别为2.76/3.08/3.18亿元,同比增长 57%/12%/3%, EPS 分别为1.11/1.24/1.28,对应 PE 分别为 31/28/27。 维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动,食品质量控制,开店不及预期的风险。
巴比食品 食品饮料行业 2021-07-29 28.82 -- -- 38.00 31.85%
38.00 31.85%
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核心观点:本文层层剖析巴比食品的扩张逻辑, 重点研究了“开店空间有多大”、“如何保障门店扩张”及“为什么愿意加盟” 3大问题。我们认为公司以加盟拓店的方式提升市占率,以“销地产”产能扩建的方式保证门店扩张,以优秀的单店模型乃至“单包模型” 刺激个体加盟商加盟意愿,中期仍具备近 3倍开店空间,同时拥有供应链和加盟商管理两大护城河保驾护航。未来伴随异地扩张提速和同店提振,主业增长空间广阔,团餐万亿市场亦可孕育爆发式新增长极。 早餐行业万亿级蓝海市场,连锁化为大势所趋。 我国早餐行业高频刚需,预计 2025年规模达 2.55万亿。早餐外食发展迅速,潜在市场 8400亿,有望打开早餐行业量价空间。早餐市场竞争格局分散, 包子店中期有存量替代逻辑, 连锁化率有望提升。 巴比深耕速冻中式面点,供应链和加盟商管理共筑竞争壁垒。 二十余年业内摸爬滚打,终成就巴比馒头早餐连锁品牌第一, 2020年公司实现营收 9.75亿,归母净利润 1.75亿, 2020年门店总数超 3000家。供应链方面,公司通过信息化方式赋能供应链管理,对采购、生产、配送等环节层层掌控, 目前已对产业链形成一定掌控能力。加盟商管理方面,公司加盟商运营日臻完善,管理趋于严格,同时补贴激励力度加大。 加盟模式拓店为主要扩张逻辑。 从开店空间看, 全国化发展意愿强烈,规划清晰,保守假设下具备近 3倍开店空间;从开店保障看,三大核心生产基地自主生产,“销地产”策略下多地建厂,支持门店规模持续扩张;从加盟意愿看, 简单的操作模式刺激加盟意愿, 优秀的单店模型乃至“单包模型” 保证加盟商稳定的合作关系。 主业增长多驱动,团餐贡献新增量。 主业方面,公司外延收购“好礼客”正式进军华东市场,同时推出锁鲜装“拳头产品”扩充消费场景,提振同店业绩; 2大 B 板块,公司着力发展团餐业务,目前增势良好。团餐万亿市场容量广阔,速冻产品大有可为。 团餐是未来公司发展的重点之一,随着产能爬坡,团餐业务有望成为新增长极。 首次覆盖给予“增持”评级。 我们认为巴比前瞻性布局下先发优势明显,看好公司主业发展空间与新业务成长性,预计公司 2021-2023年收入分别为 12.47、 14.79、 17.35亿元,归母净利润分别为 1.96、 2.31、 2.89亿元, EPS 分别为 0.79、 0.93、 1.17元,对应 PE 为 41倍、 35倍、 28倍, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;原材料价格大幅上升;渠道拓展不及预期;食品安全事件;产能建设不及预期; 数据统计偏差风险;研报使用信息更新不及时的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名