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巴比食品 食品饮料行业 2021-08-03 31.53 -- -- 36.80 16.71% -- 36.80 16.71% -- 详细
公司发布 2021H1业绩预告。 2021年上半年实现营业收入 5.8~6.1亿元,同比+63.9%~72.3%,比 19年同期+20.6%~26.8%;归母净利 2.0~2.2亿元,同比+259.0%~294.9%,比 19年同期+189.9%~218.8%;扣非归母净利 0.56~0.60亿元,同比+41.4%~51.5%,比 19年同期+0.0%~7.1%。其中,非经常损益主要为,公司通过天津君正间接持有东鹏饮料产生的公允价值变动收益增加所致,预计增加约 1.4~1.5亿元。 收入端:公司以华东为根据地,连锁为主加盟为辅,经营持续优化,加大业务拓展力度,门店销售持续增长,团餐销售继续保持快速增长, 收入规模稳步上升。 分季度看, 20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4/ 21Q1/ 21Q2分别实现营收 1.09亿元/ 2.45亿元/ 3.02亿元/ 3.19亿元/ 2.53亿元/3.27~3.57亿元,20Q3/ 20Q4/ 21Q1/ 21Q2营 收 同 比 +3.79%/ +9.39%/ +131.8%/+33.5%~45.7%。 21Q1,公司特许门店销售/ 直营门店销售/ 团餐渠道销售分别收入 2.05亿元/0.04亿元/0.40亿元,占比 81.22%/ 1.64%/ 15.93%;华东/ 华南/ 华北/ 其他分别收入 2.31亿元/ 0.17亿元/ 0.05亿元/ 0.01亿元,占比 91.43%/ 6.54%/ 1.82%/ 0.21%。 利润端:推广锁鲜装和 2C 渠道费用投放较多,盈利能力仍未完全恢复,利润率有所降低。20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4/ 21Q1/ 21Q2分别实现归母净利0.13亿元/ 0.42亿元/ 0.47亿元/ 0.72亿元/ 0.14亿元/ 1.86~2.06亿元,20Q3/ 20Q4/ 21Q1/ 21Q2归母净利润同比 +7.90%/ +72.34%/ +3.43%/+342.9%~390.5%。19H1/ 20H1/ 21H1,公司扣非归母净利润率分别为 11.6%/11.3%/ 9.7%~9.8%。 维持盈利预测, 给予买入评级。 早餐作为刚需性消费,空间广阔竞争激烈,巴比食品深耕多年中式面点速冻食品,供应链体系完善,产品种类多样。 未来需持续关注门店渠道的跨区域拓展、原有门店升级改造;零售渠道的全新品类“锁鲜装” 的市场投放;团餐领域拓展医院、学校、企事业单位食堂供餐渠道,提供定制产品服务。 暂不考虑公允价值变动收益,我们预计公司 21-22年净利润为 2.0亿元/2.3亿元;对应 PE 分别为 37X/ 31X,给予买入评级。 风险提示: 异地扩张不及预期风险; 食品安全风险;加盟商管理风险; 业绩预告为初步测算数据,以公司披露公告为准;
巴比食品 食品饮料行业 2021-08-03 31.53 -- -- 36.80 16.71% -- 36.80 16.71% -- 详细
事件:公司发布 2021年半年度业绩预告,上半年实现营收 5.8-6.1亿元,同比增长 63.86%-72.34%;归母净利润 2.0-2.2亿元,同比增长 258.96%-294.85%;扣非后净利润 0.56-0.6亿元,同比增长 41.35%-51.45%,EPS为 0.81-0.89元。其中单二季度实现营收 3.27-3.57亿元,同比增长 33.59%-45.84%;归母净利润 1.86-2.06亿元,同比增长 339.26%-386.44%;扣非后净利润 0.43-0.47亿元,同比增长 6.42%-16.38%,EPS 为 0.75-0.83元。 点评:疫情恢复与产能落地共促新店开拓,门面升级与新品研发带动同店增长。新增门店方面,疫情影响消散后开店速度恢复,低基数下二季度继续保持高增。分地区看,华南开拓策略优化和口味研发双驱,在低基数下有望实现高速成长;华东受益于智能工程投用在即,预计今年下半年起可兑现业绩;华中收购品牌口碑积淀深厚,通过签约客户快速打开空白市场。同店收入方面,公司和门店共摊费用推动第三代门店升级,预计新版门店将带动同店收入快速增长。同时产品研发稳步推进,持续优化门店产品结构,带动门店坪效进一步提高。此外,团餐方面公司去年表现亮眼,今年伴随餐饮业恢复有望继续加速,智能工厂投产也将为预包装产品提供更好保障。 股权投资增厚净利,降本稳费有望拉动净利率提升。2021H1公司归母净利 2.0-2.2亿元,其中通过天津君正间接持股东鹏饮料增厚利润 1.4-1.5亿元,扣非后归母净利为 0.56-0.6亿元,扣非净利率 9.66%-9.84%,同比减少 1.36-1.54pct;二季度扣非归母净利率 13.07%-13.09%,同比减少 3.31-3.34pct。成本端上半年猪肉价格持续下行,在低价格弹性下有望增厚毛利率。费用端一季度时公司因锁鲜装宣传投入较多费用,二季度以来费用投放逐步恢复常态,预计下半年仍将继续维持现状。同时信息系统已投用并持续优化,有望进一步加强管理提效。 盈利预测:巴比 C 端新店开拓与同店增长双轮驱动,武汉市场门店开拓招商良好,同时 B 端团餐将延续高增态势,公司进入高速成长期。由于公司投资收益增加,我们调整盈利预测,预计 2021-2023年 EPS 为 1.27、1.15、1.38元,对应 PE 分别为 23X、26X、21X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
巴比食品 食品饮料行业 2021-08-02 30.47 -- -- 36.80 20.77% -- 36.80 20.77% -- 详细
事件:公司发布2021年半年度业绩预告,预计营业收入5.8-6.1亿元,同比增长64%-72%;归母净利润2.0-2.2亿元,同比增长259%-295%;扣非归母净利润0.56-0.60亿元,同比增长41%-51%。单Q2,预计营业收入3.3-3.6亿元,同比增长34%-46%;归母净利润1.9-2.1亿元,同比增长341%-388%。其非经常性收益主要是公司间接持股东鹏饮料带来的公允价值变动收益,增加1.4-1.5亿元归母净利润。 收入加速增长,盈利水平恢复至疫情前水平公司收入端增速略超预期,相较疫情前2019年,上半年收入增长21%-27%;利润端,扣非归母净利润受Q1销售费用上升影响,较2019年增长0%-7%;单Q2扣非归母净利率为12.0%-14.3%,已恢复至2019年全年12.9%水平。 各项业务并行发展,多维驱动收入成长我们判断公司收入增长可能来源于:1)华东、华南地区拓店进展良好,净开店数增速提高;2)通过产品不断推新,单店收入有所恢复;3)团餐业务保持高速增长,收入占比不断提升;4)锁鲜装产品经过Q1营销投入,为公司提供增量收入。 产能建设保驾护航,利润弹性有望释放展望未来,公司加速拓店的趋势已现,上海二期工厂逐步投产,为公司产能需求提供保障;华中地区持续拓店,2022年中有望顺利并表;南京工厂计划于2022年底建成投产,突破加盟区域限制,进一步加快门店增速。成本端,公司主要原材料猪肉价格处于下行阶段,利润端弹性有望在下半年释放。C 端锁鲜装持续培育消费者,产品不断推新适应渠道要求,或可为公司打开第二成长曲线。 投资建议与盈利预测连锁早餐行业经过疫情洗牌,集中度提升趋势明显,巴比作为行业龙头或将受益,可通过复制武汉并购项目实现异地拓展;且包点产品符合现代消费习惯,生产经营模式契合加盟连锁业态。巴比在产品研发、产能规划、供应链、门店管理等方面具有领先优势,通过规模效应赋能特许加盟、团餐、锁鲜装等业务,增长势能得以释放。因此我们上调2021至2023年EPS 至1.30/1.01/ 1.23元,对应PE 为23/ 29/ 24倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响门店经营、原材料成本大幅波动、单店收入下滑、食品安全风险
马莉 7
巴比食品 食品饮料行业 2021-08-02 30.47 -- -- 36.80 20.77% -- 36.80 20.77% -- 详细
事件:公司发布中报业绩预告:1)预计营业收入较上年同期增加2.26亿元—2.56亿元,同比增加63.86%-72.34%;2)2021H1公司归母净利润较上年同期增加1.44亿元—1.64亿元,同比增加258.96%-294.85%;3)2021H1公司扣非净利润较上年同期增加0.16亿元—0.20亿元,同比增加41.35%-51.45%。单季度业绩方面:1)2021Q2收入预计为3.27-3.57亿元(+33.59%~+45.84%);2)2021Q2归母净利润预计为1.86~2.06亿元(+339.26%~+386.44%);3) 2021Q2公司扣非净利润预计为0.43~0.47亿元,收入端表现超预期。 主要内容 问题一:如何解读21H1公司业绩预告?由于巴比食品目前尚处于快速成长期,因此市场应更关注其规模增长速度,从这一角度来看,21H1公司实现高质量发展,其中21Q233.6%~45.8%的收入增速略超预期,主因:于公司经营持续优化,加大业务拓展力度,门店销售持续增长,团餐销售继续保持快速增长,同时侧面验证巴比门店外卖业务对门店收入增速提升有贡献;归母净利润端来看,由于公司通过天津君正间接持有称东鹏饮料股份,报告期内产生的公允价值变动收益增加,预计使得归属于上市公司股东的净利润增加1.4~1.5亿元;扣非净利润端来看,由于公司处于快速发展阶段,扣非净利润略不及或主因费用投放问题(门店补贴+营销费用)。总体来看,我们认为21H1公司发展势头向好。 问题二:巴比食品股价为何近期表现较为平淡?我们认为巴比食品的核心观测点在于:1)加盟店扩张速度及同店收入增速;2)锁鲜装业务发展情况;3)团餐业务发展情况;4)兼并收购事宜;5)其他新增业务情况。从以上观测点来看:1)加盟店量价方面:区别于一个经销商可以同时加盟数十家门店的绝味食品,绝大部分巴比食品的经销商仅加盟1-3家门店,因此市场对于加盟店整体扩张速度及同店收入表现认知并不充分,另外,由于过去三年加盟店同店收入增速均负增长,而巴比馒头的终端提价能力或有限,因此市场担忧未来巴比食品加盟店同店收入增速是否能实现正增长;2)锁鲜装方面:市场对锁鲜装品类的接受度存疑(考虑到同类产品较多,市场竞争激烈);3)团餐业务方面:团餐业务虽然收入占比超10%,但毛利率偏低,担心随着团餐收入占比提升,盈利能力会受到影响。 问题三:占收入比超80%的加盟店扩张及同店收入趋势如何?公司门店——加速扩张中。在此前的《巴比食品深度报告:中式速冻面点领军企业,拥有较强门店复制扩张能力》中我们曾提及“先发优势为公司核心竞争力,同时公司依托投入低、回本周期短、盈利能力强的特点及较强的门店管控能力,拥有持续复制扩张实力。短期来看,上市后,公司通过主动在全国进行招商/加大新门店补贴力度实现加盟门店的稳步扩张,21H1门店整体扩张速度基本符合预期,较同期实现正增长;中长期来看,公司将通过加速收购实现全国化布局,目前“好礼客”、“早宜点”经营情况向好,预计在《关于签署对外投资合作协议的公告》中公告的收购条件完成概率高,预计未来公司加盟店数量在内生基础上,通过外延实现高速发展。 同店收入——表现向好。我们预计公司21H1同店收入增速较19年实现正增长,且看好未来中长期表现,主因:1)积极拓展门店外卖业务。自21Q1,公司凭借标准化产品/高效的出品速度/较强的品牌力发力线下门店外卖业务以增加收入来源,预计未来2-3年门店外卖业务销售额20%-30%都产自于线上;2)公司加速门店升级工作(门店升级后,单店收入将得到有效提升);3)产品结构不断优化,推出适合当地口味的新品以降低区域口味差异带来的不利影响。 其他业务——当前2B 团餐业务发展稳健,随着新增产能的落地,SKU 将持续增长,未来规模效应的显现或将提升该业务盈利能力;拓展“到家”场景的锁鲜装尚处于发展初期,稳步推进中。 问题三:成本端及费用端是否有压制利润增速的因素?成本端:考虑到今年猪价下行、米面油等大宗品涨价幅度有限,公司整体成本压力较去年低,或利好利润表现;费用端:21Q1公司为打开2C 渠道,投放较高营销费用使得利润端承压(主要系加大分众梯媒、短视频等广告营销投入力度,销售费用0.3亿),预计21Q2-Q4营销费用将保持稳健。 盈利预测及估值我们认为:1)量:公司加盟店当前拓张速度基本符合预期,未来公司将通过加快兼并收购速度以实现规模的快速提升;2)价:公司通过发力门店外卖业务创造收入增量+调整门店产品结构+锁鲜装等方式提升单店收入;3)增量业务方面,在成品化、专业化趋势下,公司2B 业务有望得到迅速发展;4)盈利端:猪价下行或将提升盈利能力/投资收益或较为可观。综上,预计公司2021-2023年公司收入增速分别为39.6%、32.7%、30.7%;净利润增速分别为56.4%、12.9%、16.1%;EPS 为1.1、1.2、1.5元/股;PE 分别为27、24、20倍。考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值极具性价比,维持买入评级。 风险提示:国内疫情二次爆发;食品安全问题;加盟管理风险;对外投资失败风险;原料价格波动风险。
巴比食品 食品饮料行业 2021-07-29 28.82 -- -- 36.80 27.69% -- 36.80 27.69% -- 详细
核心观点:本文层层剖析巴比食品的扩张逻辑, 重点研究了“开店空间有多大”、“如何保障门店扩张”及“为什么愿意加盟” 3大问题。我们认为公司以加盟拓店的方式提升市占率,以“销地产”产能扩建的方式保证门店扩张,以优秀的单店模型乃至“单包模型” 刺激个体加盟商加盟意愿,中期仍具备近 3倍开店空间,同时拥有供应链和加盟商管理两大护城河保驾护航。未来伴随异地扩张提速和同店提振,主业增长空间广阔,团餐万亿市场亦可孕育爆发式新增长极。 早餐行业万亿级蓝海市场,连锁化为大势所趋。 我国早餐行业高频刚需,预计 2025年规模达 2.55万亿。早餐外食发展迅速,潜在市场 8400亿,有望打开早餐行业量价空间。早餐市场竞争格局分散, 包子店中期有存量替代逻辑, 连锁化率有望提升。 巴比深耕速冻中式面点,供应链和加盟商管理共筑竞争壁垒。 二十余年业内摸爬滚打,终成就巴比馒头早餐连锁品牌第一, 2020年公司实现营收 9.75亿,归母净利润 1.75亿, 2020年门店总数超 3000家。供应链方面,公司通过信息化方式赋能供应链管理,对采购、生产、配送等环节层层掌控, 目前已对产业链形成一定掌控能力。加盟商管理方面,公司加盟商运营日臻完善,管理趋于严格,同时补贴激励力度加大。 加盟模式拓店为主要扩张逻辑。 从开店空间看, 全国化发展意愿强烈,规划清晰,保守假设下具备近 3倍开店空间;从开店保障看,三大核心生产基地自主生产,“销地产”策略下多地建厂,支持门店规模持续扩张;从加盟意愿看, 简单的操作模式刺激加盟意愿, 优秀的单店模型乃至“单包模型” 保证加盟商稳定的合作关系。 主业增长多驱动,团餐贡献新增量。 主业方面,公司外延收购“好礼客”正式进军华东市场,同时推出锁鲜装“拳头产品”扩充消费场景,提振同店业绩; 2大 B 板块,公司着力发展团餐业务,目前增势良好。团餐万亿市场容量广阔,速冻产品大有可为。 团餐是未来公司发展的重点之一,随着产能爬坡,团餐业务有望成为新增长极。 首次覆盖给予“增持”评级。 我们认为巴比前瞻性布局下先发优势明显,看好公司主业发展空间与新业务成长性,预计公司 2021-2023年收入分别为 12.47、 14.79、 17.35亿元,归母净利润分别为 1.96、 2.31、 2.89亿元, EPS 分别为 0.79、 0.93、 1.17元,对应 PE 为 41倍、 35倍、 28倍, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;原材料价格大幅上升;渠道拓展不及预期;食品安全事件;产能建设不及预期; 数据统计偏差风险;研报使用信息更新不及时的风险。
巴比食品 食品饮料行业 2021-05-03 36.35 45.87 35.87% 36.98 1.29%
36.81 1.27%
详细
oracle.sql.CLOB@377f926d
巴比食品 食品饮料行业 2021-05-03 36.35 -- -- 36.98 1.29%
36.81 1.27%
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公司2020年实现营业总收入9.75亿元,同比减少8.35%;归母净利润1.75亿元,同比增加13.41%;扣非后归母净利润1.29亿元,同比减少5.98%;基本EPS 0.87元/股,同比增加4.82%。非经常性损益主要为政府补助3297万元和投资收益2870万元。 上半年受疫情影响较大,门店营业天数缩减,客流减少收入承压;下半年业务全面恢复,赶超同期水平。20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4分别实现营收1.09亿元/ 2.45亿元/ 3.02亿元/ 3.19亿元,占全年营收比重分别为11.19%/ 25.11%/ 30.97%/ 32.73%,上半年营收同比-26.45%,Q3/ Q4营收同比+3.79% /+9.39%。 成本端:整体毛利率为27.86%,同比-5.23pct。执行新收入准则后将运杂费计入主营业务成本,同口径下毛利率同比-1.31pct,受原材料价格上涨、减免加盟门店管理费及促销支持影响。 费用端:受会计准则调整影响,期间费用率为9.82%,同比下降5.29pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为4.91%/ 6.78%/ 0.44%/ -2.31%,同比-4.10pct/ -0.34pct/ -0.02pct/ -0.83pct。销售费用率占比下降主要原因系运杂费计入营业成本。 利润端:2020年归母净利率为18.00%,同比增加3.45pct。20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4分别实现归母净利0.13亿元/ 0.42亿元/ 0.47亿元/ 0.72亿元,占全年归母净利比重分别为7.59%/ 24.16%/ 26.95%/ 41.30%,Q3/ Q4归母净利润同比+7.90%/ +72.34%。 产品、销售、渠道、产能同步发力,布局早餐生态链。①产品端,不断完善产品工艺和设备功效,开发多样化产品,推出气调锁鲜技术,开发主打“30天短保”的锁鲜系列产品,解决冷冻食品长保不新鲜痛点。②销售端,继续打造加盟为主,直营为辅的体系,2020年净增加盟店174家,加盟门店合计3089家,直营门店净增1家,总数为17家。疫情之下主动减少加盟商管理费,多元化营销为加盟商提振销售,供应端锁价锁量降本增效。③渠道端,开发医院、学校、企事业单位食堂供餐渠道,提供定制产品服务,深入布局团餐大客户。④产能端,缓解产能瓶颈,加快产能投放,建设31441.81平方米智能化厂房,计划于2021年5月投产,为预包装产品的销售提供强大的产能、仓储、配送等保障。巴比食品供应链体系完善,商业模式可复制,品牌效应有溢价,生产能力可扩容。我们预计21-22年净利润分别为1.96亿元/2.34亿元;对应PE分别为47X/ 39X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;加盟商管理风险;行业竞争风险等。
巴比食品 食品饮料行业 2021-05-03 36.35 -- -- 36.98 1.29%
36.81 1.27%
详细
oracle.sql.CLOB@322105f7
巴比食品 食品饮料行业 2021-04-30 38.14 -- -- 37.13 -3.08%
36.96 -3.09%
详细
公司下半年业务恢复良好, 采用新业务准则导致毛利率下降 公司 2020年实现营收 9.75亿元( -8.35%), 归母净利润 1.75亿元, ( +13.41%);其中 2020Q4营收 3.19亿元( +9.39%), 归母净利润 0.72亿元( +72.34%)。 2020年公司毛利率为 27.90%( -5.21pcts), 新收入准则下 0.38亿运杂费被计入主营业务成本,导致毛利率口径大 幅下滑,如剔除运杂费影响毛利率下降 1.31pcts,主要由于原材料价 格上涨与产量减少导致单位固定成本增加。 Q4加大费用管控力度,净利润率实现短期提升 公司于四季度大幅加强费用管控,带来净利润率显著提升。公司全年 销售期间费用率为 9.82%( -5.29pcts),其中销售费用率大幅下降为 4.91%( -4.09pcts,公司前三季度销售费用率为 8.38%), 管理费用率 为 7.22%( -0.36pcts),研发费用率 0.44%基本持平,财务费用率-2.31% ( -0.83pcts),带来全年净利润率显著提升至 17.99%( +3.45pcts)。 考虑 2021年疫情影响逐步消散恢复正常运转, 外卖到家业务刚刚起 步,未来销售费用投放预计将回到正常水平。 加盟门店数量持续增长, 新产能投产支撑业务未来加速扩张 公司全年新增加盟门店数 515家,净增加 174家;加盟营业收入同比 下滑 11.48%,主因上半年受疫情影响, 意向加盟商搁置开店计划,且 门店营业天数较去年同期有所减少。自 Q3起门店营业恢复正常,开店 速度加快,下半年营业收入已超过去年同期。公司两大新建产能项目 计划将在 2021年 5月与 2022年末投产,项目建成后将有效缓解目前 华东地区的产能瓶颈,为公司 2021年加速拓店提供产能支撑,未来在 产能支撑下业务扩张有望进一步提速。 风险提示: 宏观经济风险, 门店扩张不及预期,国内疫情反复 投资建议: 维持“买入”评级 公司业务情况恢复良好,费用投放理性,我们略微上调了盈利预测, 预计公司 2021-2023年归母净利润为 2.10/2.61/3.42亿元, 摊薄 EPS=0.85/1.05/1.38元, 当前股价对应 PE=50/41/31x, 维持买入评级。
巴比食品 食品饮料行业 2021-04-30 38.14 -- -- 37.13 -3.08%
36.96 -3.09%
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事件:公司发布 2020年年报。 公司 2020年末门店数量达到 3106家,同 比新增 175家; 2020年实现营收 9.75亿元,同比-8.35%;归母净利润 1.75亿元,同比+13.41%;扣非归母净利润 1.29亿元,同比-5.98%。 单 Q4公 司实现收入 3.2亿元,同比+9.4%; Q4归母净利润 0.73亿元,同比+72.3%。 受疫情影响门店拓展受阻,单店收入逐季改善。 公司 2020年末门店数量 3106家,其中加盟门店 3089家,净增 174家;直营门店 17家,净增 1家。 疫情对门店经营影响较大,加盟商搁置开店计划, 2020年公司新开加盟店 515家,关店 341家,关店的主要原因包括: 1)疫情期间华北、华南部分 道路社区封锁时间长,门店被迫停业退盟; 2)门店拆迁或不续租; 3)加盟 商个人原因。 Q3之后公司门店经营逐步恢复正常, Q3/Q4营收增速分别为 3.8%/9.4%,逐季改善。公司为减轻疫情对加盟商影响,给予门店减免管理 费及促销支持,因而 2020年加盟商管理费同比-7.5%;此外公司团餐业务 实现收入 1.3亿元,同比+16.9%,增速放缓源于团餐客户推迟开工开学订 货量减少。 毛利率略有下行,公允价值变动收益增厚利润。 公司执行新收入准则,将 3818万运杂费计入成本,剔除运杂费影响公司 2020年可比口径毛利率为 31.8%,同比下行 1.3pct; Q4可比口径毛利率 31.7%,同比下行 2.4pct。 主要原因包括: 1) 2020全年受疫情影响产销量下降导致单位固定成本增加; 2)猪肉等原材料价格上涨; 3)为支持华南市场开拓,公司给予出货折扣。 Q4公司费用率保持平稳,公允价值变动收益 2870万元,叠加政府补助增加, 因而归母净利润 0.72亿元,同比+72.3%;剔除上述影响 Q4归母净利润同 比+11.9%。全年来看公司扣非归母净利润 1.3亿元,同比-6%。 展望未来: 公司 2021年加快门店拓展,华南、 华东地区加快招商, 此外公 司通过被投公司武汉好礼客拓展华中地区,我们预计 2021年加盟门店净增 数量 400家。成本端, 2021年下半年猪肉等原材料价格有望下行,同时产 销量恢复有利于毛利率回升。 公司加快产能布局,建设南京生产基地,公司 扩产后加密华东地区门店,规模效应进一步提升。 盈利预测: 公司 2021年拓店加快且单店收入恢复, 2022年中并表武汉好礼 客,增长加速。我们预计公司 2021/22/23年营收 12.6/15.6/19.7亿元,归 母净利润 2.3/2.8/3.5亿元,同比+30.2%/24.2%/22.8%,当前市值对应 PE 分别为 38.1/30.7/25.0倍,维持“买入”评级。
巴比食品 食品饮料行业 2021-04-29 34.97 -- -- 39.57 12.64%
39.39 12.64%
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事件: 2020年公司营业总收入9.75亿元,同比下降8.35%;归母净利润1.75亿元,同比增长13.41%;扣非后归母净利润1.29亿元,同比下降5.98%;基本每股收益为0.87元。 疫情致使营收减少,开店速度降低 2020年除包装物及辅料的营收同比增长外,其余业务营收均同比减少,主要系疫情管控政策影响,门店营业天数减少,面点、馅料、外购品类营收均下滑;为减轻疫情对加盟商的影响,公司给予门店减免管理费及促销支持,导致服务费收入同比下降7.5%。因上半年营业天数减少,加盟店铺平均收入26.31万元,同比下滑16%。 截止2020年度末,公司有3089家加盟店和17家直营门店。受疫情影响加盟商搁置开店计划影响,公司加盟店开店速度低于往年的10%,2020年度只有6%,净增加174家;减少数量341家,和2019年持平,反映公司的店铺存续较为良好。 原材料价格上涨+固定成本摊薄影响毛利。 面点、馅料等食品类主营业务毛利率比上年同期减少,主要因执行新收入准则,公司将3,817万元运杂费计入主营业务成本;剔除运杂费影响,2020年度主营业务毛利率同比降低1.31%,主要影响因素系:原材料价格上涨,变动成本增加;产量减少导致单位固定成本增加。加盟店管理类、服务费类毛利率比上年同期减少,主要是为减轻疫情对加盟商的影响,公司给予门店减免管理费及促销支持,导致服务费收入减少。销售费用率4.91%,同比降低4.09pcts,因新收入准则规定运杂费不再计入销售费用。管理费用率7.22%,同比略提升。财务费用率-2.31%,主要系银行存款增加,利息收入相应增加。毛利率下降,但费用率也下降,销售净利率17.96%,同比提升3.49pcts。 异地扩张稳步推进 南京工厂已经开始前期建设,计划在2022年末投产,使得公司产品配送区域得到有效延伸,对江苏地区进一步渗透;临近的工厂提供更好的产品、更适应当地口味,助力公司在南京市场与当地品牌和善园、青露的竞争。从2021年3月初巴比在武汉开业首家门店,到3月底,巴比在武汉的签约门店达到50多家,预计至年底巴比还将在武汉及周边区域开店超过100家。 投资建议 公司经营早餐加盟连锁门店,提供成品或半成品的馅料、面团,是中式早餐工业化的先行者,加盟店由华东向华北、华南拓展,未来有望实现全国化。公司多年积累已经形成一套成熟完善的加盟体系,单店模式可复制,速冻食品可增加单店营收,公司在加速拓店形成全国化连锁经营方面具有较大潜力,对外收购扩张将为公司异地布局提供新思路,缓解以往异地拓店时面临的品牌知名度和口感差异的阻碍;团餐业务空间广阔,有望成为新发展点。预计2021-2023年,公司营收分别为12.55/14.18/16.03亿元,同比增长29%/13%/13%,净利润分别为2.07/2.24/2.53亿元,同比增长18%/8%/13%,EPS分别为0.84/0.90/1.02,对应PE分别为41/38/34。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动,食品质量控制,开店不及预期的风险。
巴比食品 食品饮料行业 2021-04-02 32.27 40.52 20.02% 39.57 22.05%
39.39 22.06%
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早餐刚需赛道优质,C端格局未定,B端亟待升级。早餐刚需属性强,行业规模近1.75万亿,年均增长7%,其中外食早餐贡献近半。从产品看,早餐品类和口味地区差异较大,但包子、豆浆等在各地均热销;从渠道看,连锁化趋势优势大前景广,便利店扩张影响有限,“线上+”新模式快速发展。团餐起步早发展慢,供应链的完善将助央厨配餐成主流。 巴比产品多样研发力强,新品聚焦需求厚积薄发。现有产品品类约250余种,每季推出1-2个新品,在保障共通品类的基础上针对各地口味推出相应产品,产品线广而不散。“锁鲜装”新品聚焦安全与健康,充分利用巴比门店数量积累快速地推,零售向家庭消费转变稳步推进。 特许加盟模式成熟,多重政策保障门店健康经营。巴比针对特许加盟全流程制定细则:加盟前协助选址规划、开业前统一培训及装修、开业后定期督导,同时全程5种补助累计最高2.25万元保障门店健康经营。 单店模型优秀,高毛利高周转保障品牌长期增长。巴比门店投入低、回收期短,单店年订货额20-40万,50%的毛利使单店净利近23%,略优于卤味和奶茶连锁。同时,巴比门店每日供货,通过高存货周转减轻门店原材料积压,缔造可持续竞争力。 聚焦大品牌战略,开拓路径清晰、存量翻牌与市场开拓并存。巴比聚焦自身单一品牌,以华东上海、华南广州、华北北京的顺序以点带面依次开拓市场。目前华东下沉空间大,新增门店可达4100余家;华南品牌多竞争大,存量博弈或将大于市场开拓;华北政策及气候特殊,大门店形象好、规模化强,小店连锁模式仍待开拓。 公司组织清晰架构稳定,支出成本稳中有降,财务结构健康。创始人刘会平以60.66%持股比稳定控股,并在中层设立总裁办,统筹日常运营和后台管理。近四年间公司管理持续提效,管理费用及财务费用稳中有降,资本结构持续优化,偿债能力不断加强,公司未来提升空间充足。 投资建议与盈利预测:巴比充分利用先发优势加速加盟店扩张,未来将持续稳健增长。我们调整盈利预测及目标价,预计2020-2022年EPS为0.58/0.74/0.88元,对应PE为56/44/37倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,加盟开店不及预期,盈利预测不及预期
巴比食品 食品饮料行业 2021-03-22 32.14 38.93 15.31% 36.36 12.64%
39.39 22.56%
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中式早餐连锁:大众早餐的消费升级 。2020年早餐市场销售额达 1.87万亿元,同比增速 6.73%,其中外食早餐占比 42.68%。根据调查,早餐消费中,面食点心的占比达 58.5%,大部分消费者偏好中式早餐,认为“更有营养”,而早餐就餐的快捷、便利性,成为消费者选择就餐场景内的首要考虑因素。中式早餐连锁店有品牌背书,相较于夫妻老婆店,食品种类更丰富、品质稳定、食品安全有保障,且其单价低于西式快餐连锁、面包房等,具有较高性价比。随着消费者品牌意识增强、食品健康意识提升,为消费者提供营养快捷早餐的中式早餐连锁店成为消费升级的方向。 巴比食品:创始人战略前瞻,公司具备先发优势 。巴比创始人刘会平先生具有创业热情,在企业成长历程中不断带领企业在关键时刻前瞻性布局。相比同行,巴比行业领先进行连锁门店运营、品牌建设、供应链体系搭建、引入信息系统,目前门店数量领先,门店招牌是最好的广告,巴比已在华东地区形成很强的品牌效应,另外优势地理位置也是有限的,巴比具备先发优势。财务方面,公司净利率自 2016年至 2020Q1-Q3维持提升态势,主要系生产、销售、管理端的规模效应。 商业模式:购买馅料+ 成品是最优解 。2019年公司特许加盟销售收入中 39%来自馅料类,25%来自面点成品类。考虑到门店实现盈利水平最大化,以及在店现场包制的包子更能吸引消费者购买,现阶段加盟店购买馅料+成品是最优解。早餐是个辛苦的工作,这部分隐性的劳动成本难以用合理的价格估量,加盟的商业模式最大程度激发加盟商的主观能动性,门店净利率十分可观。辛苦的工作+在店手工包制包子是非标准化的,对管理要求甚高,历史上巴比的开店数量较稳定,这也是潜在的管理壁垒。 开店 有望加速。1)巴比通过升级门店、丰富产品结构(速冻锁鲜装等)、数字化提升单店盈利能力,让加盟商更赚钱,开店积极性增强;2)通过信息化、智能化推动供应链标准化率提升,使得门店在扩张的同时管控边界也在拓宽;3)巴比品牌建设(原点发布会、联手分众,推动品牌宣传)&工厂全国化建设&兼并收购。 团餐空间可观,巴比主动出击。2019年团餐行业规模预计 1.5万亿元,占餐饮规模的比例从 2016年的 25.14%提升至 2019年的 33.23%,驱动因素为厨师人工成本提升、餐厅经营管理专业化与精细化要求提高。公司下设团餐事业部,最大化发挥员工的主观能动性。巴比的加盟店自成渠道,能够直接感知市场需求变化,通过募投项目投产,有望扩充团餐产能与产品线、优化产品结构,促进团餐业务快速发展。 投资建议:预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.61元、0.83元、0.98元,给予2022年 40倍 PE,6个月目标价 39.11元,首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示:供应链管理能力的提升不及预期;行业竞争加剧;食品安全事故。
巴比食品 食品饮料行业 2021-02-03 46.77 -- -- 48.19 3.04%
48.19 3.04%
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公司概况:起源华东,辐射全国的中式面点早餐龙头。 公司是以加盟连锁为主(占比85%以上),直营和团餐为辅的中式面点速冻食品行业的领跑者。公司03年成立于上海、05年创立品牌连锁加盟模式,快速发展成为华东地区细分行业龙头(上海市占率在30%以上);近年来,随着产能布局逐渐完善,公司积极向华北、华南等市场扩张,迈开全国化之路。 行业判断:扩容趋势稳定,但竞争格局分散,品牌连锁化是必然趋势。 ①我国目前早餐市场规模近2万亿,其中外食占比不断提升(接近43%),增长略快于行业增速(约为7.4%),处于稳定扩容趋势中。②行业竞争格局分散,区域化特征明显,上规模的连锁品牌很少。③随着消费者健康和安全意识提升,以及品牌企业供应链规模化后成本优势显著,行业集中度将持续提升。 公司核心竞争力:优质的供应链体系+品牌+精细化管理构筑护城河。 ①公司在华东的供应链规模优势已经显现,相比杂牌门店成本降低20%以上,显著提升效益。②公司在华东已积累较好的品牌影响力,上市后的品牌知名度有望进一步提升。③公司创立加盟连锁模式领先行业十年,已经建立起完善的加盟服务和管理流程,能有效赋能和管理加盟门店,为快速加盟扩张打下基础。 成长能力分析:小包子大市场,持续高成长可期。 ①公司在华东非上海地区的开店空间仍大,新增产能支撑进一步增长;同时华南、华北和华中市场已完成供应链布局,开拓进展值得期待。②公司团餐业务符合行业发展的趋势,品牌和品质的核心竞争优势突出,未来高成长有望持续。 盈利预测和投资建议:好赛道好卡位的细分龙头。 我们预计公司20-22年收入和利润分别为9.68/12.48/15.83亿和1.38/1.81/2.48亿,对应EPS 为0.56/0.73/1.00元,对应当前股价PE 为76.5/58.2/42.5X;我们认为公司所处细分赛道正处于很好的成长期,公司作为行业龙头竞争优势明显,直接受益于行业扩容和市场集中度提升,未来想象空间大,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。 原料成本价格波动;食品安全风险;疫情反复导致扩张速度不及预期。
巴比食品 食品饮料行业 2021-02-01 45.78 -- -- 48.19 5.26%
48.19 5.26%
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中式面点领军企业,匠心打造连锁品牌 公司深耕中式速冻面点行业,主营面点产品、馅料制品和外部采购产品, 以加盟和团餐销售为主,直营为辅。 公司下游需求旺盛产品供不应求,上 市募资扩产完善华东布局, 拟收购项目或可打开华中市场大门,全国化布 局更进一步。 早餐便捷连锁化成趋势,速冻米面行业坡长雪厚 1)早餐: 需求端,早餐行业空间预计 2024年将达到 2.37万亿,其中外食 早餐场景占比或超 50%。供给端,团餐市场规模占整体 1/3,近几年 CAGR 达 20%以上。行业格局整合提速,标准化连锁化趋势确定性强。 2)速冻: 城镇化下饮食便捷化浪潮汹涌,餐饮渠道又从应用侧打开行业增长空间, 对标美日空间可看 2000亿且未来增速约 10%。 多维度铸造强势巴比,稳扩张提效率筑成壁垒 1)供应链完善: 巴比供应链能解决传统早餐店经营辛苦、议价能力弱、成 本控制难等多个痛点,加盟商反馈迅速实现迭代优化。 2)加盟商获利颇丰: 初始投资约 18万,净利率为 25%左右,盈利稳定可持续。 3)产品多样: 产品矩阵丰富, SKU 数为 250+,门店因地制宜可灵活调整产品结构,提升 单店盈利能力。 4)品牌优势: 行业属性使门店复制能力成为关键因素,巴 比在规模和门店数量上的领先优势加速品牌飞轮。 成长路径:全国化+团餐渠道+短保产品三维拓展 1)布局全国: 巴比门店拓展计划清晰明了,以华东为出发点,聚点成面逐 步扩张,时机成熟将开启全国化进程。 2)发力团餐: 巴比面点产品丰富成 本低,具有相对优势,未来业务占比有望达 30-40%。 3)推出短保: 巴比 切入锁鲜短保正当时,多渠道投放待持续放量。 投资建议与盈利预测 看好公司作为国内中式面点速冻食品领军企业,上市后多点产能扩建、 覆 盖范围扩大、 门店加盟提速、团餐渠道发力, 未来有望持续提升市场份额。 我 们 坚 定 看 好 巴比 的长 期 成 长 价 值 。预 测 2020-2022年 EPS 为 0.60/0.79/0.99元,对应现价 PE 分别为 76.22/58.10/46.62X,考虑公司策 略发生积极转变, 中长期成长高确定性,首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示 疫情反复导致营业收入不及预期、 开店速度不及预期、食品安全问题、原 材料价格大幅波动影响盈利水平
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名