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吴立

天风证券

研究方向: 农林牧渔行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517010002,曾供职于渤海证券、中国银河证券和安信证...>>

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佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-05-15 32.11 40.00 11.83% 37.23 15.95% -- 37.23 15.95% -- 详细
佩蒂股份:研发能力卓越的宠物功能食品龙头公司成立以来,聚焦于咀嚼类宠物功能食品的研发与生产,产品主销美国场,兼具欧洲、澳洲市场。经过多年的发展,公司产品线逐渐丰富,主要产品涵盖畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食等。其中,植物咬胶 2011年研发成功,凭借容易消化、营养丰富等特性,迅速被市场接受,目前已经成为公司收入及利润的主要来源。自 2018年以来,公司实施“双轮驱动”战略,在保持国外市场竞争优势的同时,积极拓展国内市场。 海外业务:立足研发创新,引领全球功能性宠物食品浪潮2019年美国宠物食品市场规模 263.5亿美元,同比增长 5.2%。高端宠物食品和零食分别占据了 43.5%和 22.3%的市场份额,过去 5年的复合增速分别为 5.4%和 6.8%,超过中端和低端宠物食品,是驱动行业发展的主要动力,其背后反映了“人性化”趋势下,宠物主愈发愿意为宠物的健康买单。而咬胶作为主打口腔健康的功能零食,近年来发展迅速,需求日趋刚性,公司作为这一领域的龙头将持续受益: 而咬胶作为主打口腔健康的功能零食,近年来发展迅速,需求日趋刚性,公司作为这一领域的龙头将持续受益:1)短期,海外疫情影响有限,随着海外订单恢复增长,叠加成本压力有望逐步缓解,公司有望迎来利润拐点;2)中长期,公司立足研发,以高度绑定客户的 ODM 模式支撑未来成长,我们预计未来海外业务仍将保持 20%以上的增长。 国内业务:加速布局国内市场,打开未来成长空间2019年国内宠物食品行业市场规模约 401亿元,同比增长 28%,对标美日,预计我国市场潜在空间有望达到 3600亿元以上。宠物数量的增长、食品渗透率的提升以及高端化趋势将推动宠物食品市场持续快速增长。尽管当前玛氏在国内市场领跑,但是 CR10仅为 37.8%,国内公司的市场份额仍有很大的提升空间。公司努力把握国内市场的机遇,立足科学养宠,积极参与市场竞争: 公司努力把握国内市场的机遇,立足科学养宠,积极参与市场竞争:1)产品端:公司发力咀嚼类产品填补市场空白,同时不断丰富产品品类;2)品牌端:公司搭建多品牌矩阵,以科学养宠的理念建立品牌认知;3)渠道端:线上线下并重,全渠道加速布局。 盈利预测与投资建议预计公司 2020-2022年营收 13.9/18.7/24.0亿元,同比 38%/34%/29%,净利润 1.4/2.1/2.6亿元,同比 171%/53%/27%,EPS 分别为 0.80/1.21/1.55元。 公司是宠物功能食品龙头,立足研发,通过与客户高度绑定的 ODM 模式支撑海外业务持续成长,同时把握国内宠物食品行业发展机遇,加速布局国内市场,打开未来成长空间。基于分部估值法,公司 2020年目标市值约 68亿元,对应目标价约 40元,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户收入占比较大的风险;贸易、关税等政策对出口业务的影响;原材料价格波动风险;市场竞争加剧的风险
中牧股份 医药生物 2020-05-11 15.38 -- -- 15.64 1.69% -- 15.64 1.69% -- 详细
事件:公司披露2020年一季报,一季度公司实现收入10.66亿,同比+33.23%,实现归母净利润1.32亿,同比+49.05%。预计公司各项业务迎拐点,带来一季度业绩高增长一季度,公司归母净利润同比增加4335万元,其中对联营企业和合营企业的投资收益增加2019万,公司毛利增加1993万元,构成公司业绩增长的核心来源。从公司业务端来看,受去年禽价高企影响,预计今年禽养殖量预计有望大幅增长,从而带动公司禽用疫苗和禽料业务有较高增长,此外由于公司禽用疫苗业务和饲料业务利润率较低,从而导致今年一季度公司毛利率较去年同期降低了6.29个百分点。 养殖集中度提升带来疫苗行业扩容,公司猪用疫苗迎长期增长拐点受非洲猪瘟疫情影响,预计未来几年将是国内生猪养殖规模化快速扩张的阶段,根据我们的测算16家生猪养殖企业2019出栏量预计约5400万头,预计2022年有望达到1.9亿头以上出栏量,增长2.5倍以上。规模猪场疫苗使用量显著高于小散户,因此,规模猪场的快速扩张将带来疫苗行业快速扩容。根据我们测算,到2022年,口蹄疫市场苗市场规模较2019年有望增长229%。公司作为国内猪用疫苗行业龙头,有望迎来持续快速增长。禽养殖量有望持续增加,公司禽疫苗和禽饲料业务有望持续高增长由于非洲猪瘟导致生猪产能的大幅去化,猪价上涨也带动禽价高位,预计2020-2022年,禽行业均处于盈利阶段,禽养殖量有望持续增加,这将显著带动公司禽饲料和禽疫苗业务的增长。 非洲猪瘟疫苗推进,公司有望受益2020年3月份,农业农村部表示:已经收到一些机构提交的非洲猪瘟疫苗的临床试验申请,正在组织专家指导申请单位完善临床试验方案,争取尽快开展临床试验工作。中牧股份作为国内动保央企龙头,有望在未来非洲猪瘟疫苗商业化后,获得生产资质,并有望带来高业绩弹性。 给予“买入”评级:根据最新情况,我们对公司猪用疫苗和禽用疫苗及饲料业务的收入进行了调整,从而将公司2020/2021年收入由46.03/51.30亿调整为48.81/56.36亿,归母净利润由4.99/5.92亿调整为4.67/5.60亿,2020-2022公司归母净利润4.67/5.60/6.59亿,同比增长83%/20%/18%,EPS为0.55/0.66/0.78元,PE为26/22/18倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:竞争格局恶化;下游生猪养殖或禽养殖增长不达预期;下游疫情风险;非洲猪瘟疫苗开发不达预期。
九芝堂 医药生物 2020-05-08 8.79 -- -- 9.31 5.92% -- 9.31 5.92% -- 详细
事件:1)公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营收31.84亿元,同比增0.68%,归母净利润1.92亿元,同比降42.89%;2)公司发布2020年一季报,报告期内,公司实现营收8.93亿元,同比降4.29%,归母净利润0.89亿元,同比增10.43%;3)公司公布《关于2019年度利润分配预案》,拟向全体股东每10股派发现金股利4.00元人民币(含税),不以资本公积金转增股本。 业绩动能蓄力进行时,2019年多项新药及创新项目稳步推进 2019年,新版医保目录和辅助用药目录限制、医保控费、“两票制”等因素对公司当前以输血通为代表的主力产品影响继续,全资子公司友搏药业实现营收7.87亿元,同比降21.56%,净利润实现1.30亿元,同比降53.59%。为应对市场变化,公司采取了以下等措施: 持续开展已上市产品再评价工作,以提升产品临床价值,包括友搏药业疏血通注射液循证医学及再评价项目,以及卡介菌多糖核酸注射液(斯奇康)多糖、核酸物质基础和质量标准提升; 稳步推进药品研发工作,持续开展创新项目,包括:1)抗凝一类新药LFG项目。该项目涉及一种全新结构、全新靶点的新型低分子抗凝药物,突破了现有抗凝药物存在的严重出血危险技术难题,安全性显著提高。报告期内,LFG项目已完成原料药和成品的三批中试生产,完成全部药理药效试验,并开始开展临床前安全性评价。该项目已获得分布于7个国家的13项专利授权证书;2)干细胞项目。2019年11月,公司并购基金控股子公司北京美科向国家药品评审中心(CDE)提交的缺血耐受人同种异体骨髓间充质干细胞治疗缺血性脑卒中的临床试验申请获受理,并于2020年一季度已获得CDE批准。该项目所涉干细胞产品由公司并购基金投资的美国StemedicaCellTechnologiesInc.公司自主开发;3)胰高血糖素受体的抗体药物REMD-477项目,由公司参股的北京科信美德生物医药科技有限公司主要开展,是目前世界首例研发的针对G蛋白偶联受体的临床分子,同时也是第一个获得FDA批准进行糖尿病临床试验的胰高血糖素受体的抗体药物。 顺应“互联网+中医药服务”相关政策,2020年Q1获得互联网医院医疗机构执业许可证。2019年,公司全面梳理盘点国医馆运营情况,依托天津老中医医院设立天津老中医医院九芝堂互联网医院,将探索“互联网+中医药”服务。 盈利预测与投资建议:根据1)2019年及2020年Q1财报数据、公司《关于前期会计差错更正的公告》中对2017和2018年财务数据的调整;2)公司主导品种处方药产品销售受医保限制、医院控费等政策因素影响2020年将持续;3)在研项目尚在进行中,或持续产生较大投入,我们下调公司2020-2022年净利润为2.0/2.2/2.5亿元(20/21年前值为2.5/2.9),对应EPS0.23/0.25/0.29元(20/21年前值为0.29/0.34元)。考虑到公司研发持续推进、干细胞技术国内领先,同时开展已上市药品再评价工作,并布局糖尿病新药等新兴业务,维持“增持”评级。 风险提示:技术研发风险,医保控费,业务发展/项目研发进展不及预期。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-05-04 28.15 -- -- 37.23 32.26%
37.23 32.26% -- 详细
事件:公司发布2020年第一季度报告,实现营业总收入2.41亿元,同比增长48.74%,归母净利润1177.05万元,同比增长91.67%。 海外订单恢复叠加国内市场发力,带动收入超预期增长 20Q1公司整体收入约2.4亿元,同比增长约49%。分市场来看,公司大力拓展国内市场,我们预计内销收入0.4-0.5亿元,同比增长超过100%,已经接近去年上半年的水平,随着国内疫情趋于平稳,公司在国内推销力度有望进一步加大,从而带动内销市场进一步增长;而随着海外客户订单恢复增长,公司外销收入接近2亿元,同比增长35%以上,由于咬胶作为功能性宠物食品需求偏刚性,我们预计在疫情下仍将保持增长。目前公司海外订单正常,国内市场持续拓展,预计全年公司收入将保持持续高速增长。 毛利率有望触底回升,费用率显著改善 一季度公司综合毛利率20.2%,仍处于较低水平,预计随着原料价格下行,海外基地出货量不断提升,公司综合毛利率有望持续提升,从而带动业绩持续改善。费用率方面,由于公司收入规模回升,整体费用率显著降低:销售费用6.1%,同比提升0.6个百分点,主要由于运输等费用增加;管理费用率8.3%,同比下降8.0个百分点,主要由于股权激励摊销减少;研发费用率1.3%,同比下降1.8个百分点;财务费用率-0.8%,主要是由于汇兑收益增加。 全面发力国内市场,开启双轮驱动战略 凭借强大的产品力和独特的ODM模式,公司与众多海外客户实现深度绑定,随着下游大客户销量增加以及新市场新客户的开拓,公司海外业绩有望实现持续增长。国内方面,公司努力抓住国内市场高速发展的行业机遇,推出多款新品,以“科学养宠”等理念强化自主品牌运营,线上加强与平台方的合作,线下开拓门店、参股宠物医院,积极参与国内市场竞争。随着渠道不断完善、新产品陆续投入市场,我们预计今年公司国内收入增速有望接近100%。 盈利预测与投资建议 预计2020-2022年公司实现营收13.24/17.24/21.73亿元,同比31%/30%/26%,归母净利润1.35/2.01/2.63亿元,同比170%/49%/31%,EPS分别为0.92/1.37/1.79元,对应PE分别为30/21/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户占比大;贸易及关税政策的影响;原材料价格的风险;汇率波动风险;市场开拓不及预期。
中牧股份 医药生物 2020-05-04 14.29 -- -- 15.64 9.45%
15.64 9.45% -- 详细
事件: 公司披露2020年一季报,一季度公司实现收入10.66亿,同比+33.23%,实现归母净利润1.32亿,同比+49.05%。预计公司各项业务迎拐点,带来一季度业绩高增长一季度,公司归母净利润增加4335万元,其中对联营企业的投资收益增加2019万,公司毛利增加1993万元,构成公司业绩增长的核心来源。从公司业务端来看,一方面,受去年禽价高企影响,今年禽养殖量预计有大幅增长,从而带动公司禽用疫苗和禽料业务增长,此外预计禽流感二价改三价带来的价格上涨也推动了公司禽流感疫苗的高增长;另一方面,今年口蹄疫招采苗提价,预计公司猪用疫苗业务因此获得显著增长。由于公司禽用疫苗业务和饲料业务利润率较低,是公司业务增长的主要来源,从而导致今年一季度公司毛利率较去年同期降低了6.29个百分点。 养殖集中度提升带来疫苗行业扩容,公司猪用疫苗迎长期增长拐点 受非洲猪瘟疫情影响,预计未来几年将是国内生猪养殖规模化快速扩张的阶段,根据我们的测算16家生猪养殖企业2019出栏量预计约5400万头,预计2022年有望达到1.9亿头以上出栏量,增长2.5倍以上。规模猪场疫苗使用量显著高于小散户,因此,规模猪场的快速扩张将带来疫苗行业快速扩容。根据我们测算,未来三年,口蹄疫市场苗市场空间年化增速超过50%。公司作为国内猪用疫苗行业龙头,有望迎来持续快速增长。 禽养殖量有望持续增加,公司禽疫苗和禽饲料业务有望持续高增长 由于非洲猪瘟导致生猪产能的大幅去化,猪价上涨也带动禽价高位,预计2020-2022年,禽行业均处于盈利阶段,禽养殖量有望持续增加,这将显著带动公司禽饲料和禽疫苗业务的增长。非洲猪瘟疫苗推进,公司有望受益2020年3月份,农业农村部表示:已经收到一些机构提交的非洲猪瘟疫苗的临床试验申请,正在组织专家指导申请单位完善临床试验方案,争取尽快开展临床试验工作。中牧股份作为国内动保央企龙头,有望在未来非洲猪瘟商业化后,获得生产资质,并有望带来高业绩弹性。 给予“买入”评级:根据最新情况,我们对公司猪用疫苗和禽用疫苗及饲料业务的收入进行了调整,从而将公司2020/2021年收入由46.03/51.30亿调整为48.81/56.36亿,归母净利润由4.99/5.92亿调整为4.60/5.54亿,2020-2022公司归母净利润4.60/5.54/6.64亿,同比增长80%/20%/20%,EPS为0.55/0.66/0.79元,PE为24/20/17倍,估值低位,继续给予“买入”评级。 风险提示:竞争格局恶化;下游生猪养殖或禽养殖增长不达预期;下游疫情风险;非洲猪瘟疫苗开发不达预期。
天康生物 农林牧渔类行业 2020-05-04 15.75 -- -- 16.98 7.81%
16.98 7.81% -- 详细
事件: 公司披露2020年一季报,一季度公司实现收入19.84亿,同比+64.63%,实现归母净利润3.35亿,同比+1057%。 一季度业绩高增长,预计二三季度有望加速 一季度,公司业绩高增长主要来自于猪价上涨带来的养殖盈利高增长。公司一季度出栏15.47万头,预计二三季度,公司出栏量有望环比增长,且成本有望随着出栏量的提升而下行,因此我们预计二三季度公司业绩有望进一步增加。 公司出栏有望高增长。 2019年公司实现出栏量84万头,目前,公司加快在河南和甘肃的产能扩张,预计2020年生猪出栏160万头,2021年出栏量有望250万头,2022年达到350万头,养殖业务持续高增长。 疫苗业务有望迎来拐点,非洲猪瘟有望打开疫苗板块成长空间。 我们预计随着下游规模养殖场的快速扩张,2020年公司疫苗板块有望迎来拐点,且未来几年呈现高增长;此外,当前非洲猪瘟疫苗研发加速推进,公司作为研发和工艺领先的动保龙头,未来非洲猪瘟疫苗商业化之后,公司有望获得生产资质,从而为公司疫苗板块带来高业绩弹性。 公司制定2023年增长目标,预计公司即将进入大发展时期。 根据公司规划:饲料业务方面,到2023年,饲料年产销300万吨,销售收入90亿;食品养殖业务,到2023年,基础母猪存栏20-25万头,年出栏400万头,生猪屠宰200万头,实现销售收入100亿元;生物制药业务,到2023年,实现销售收入20亿元,成为国内动保行业领军企业(全国前3名),国际动保行业优秀企业(全球前10名);蛋白油脂业务,到2023年,实现棉籽加工100万吨,收入25亿;玉米贮销业务:到2023年,实现玉米贮销300万吨,收入65亿元。根据公司规划,2023年公司收入将达到300亿元,较2019年的74.76亿增长约3倍。根据公司规划,预计未来四年,公司将进入大发展时期。 给予“买入”评级: 预计2020-2022年,公司实现收入118.53/145.55/158.21亿,同比增长率为59%/23%/9%,归母净利润28.13/33.19/24.76亿,同比增长336%/18%/-25%,对应EPS分别为2.63/3.11/2.32元,对应PE仅6.5/5.5/7.4倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:猪价波动风险;疫病风险;出栏量不达预期;非瘟疫苗不达预期。
华宝股份 食品饮料行业 2020-05-04 28.90 -- -- 33.06 14.39%
33.06 14.39% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,报告期内实现营业收入4.45亿元,同比增长0.34%;归属于上市公司股东的净利润为2.69亿元,同比下降8.28%;归属于上市公司股东的扣非净利为2.53亿元,同比增加6.80%。 受疫情影响政府补助延后,盈利水平 整体保持较高水平报告期内,由于国内疫情影响,政府补助延后,使得归母净利有所下降; 一季度销售毛利率为77.74%,同比上升1.11pct,环比下降0.53pct,仍保持在较高毛利水平;销售净利率为61.09%,同比下降6.51pct,环比上升2.38pct,主要系销售费用下降所致。其中,销售费用率为5.03%,同比下降4.12pct,环比下降1.2pct;管理费用率为7.29%,同比下降1.49pct,环比上升1.12pct。我们认为,烟用香精作为公司核心产品及盈利贡献板块,行业整体受疫情影响较小,需求偏刚性、较稳定,且公司本身技术研发壁垒优势显著,2020全年公司业绩有望继续实现稳定增长。 现金分红率为98.66%,继续高分红回报投资者 公司以现有总股本6.16亿股为基数,向全体股东每10股派发19.8元现金(含税),本次合计派现12.19亿元,对应现金分红率为98.66%。按照4月25日收盘价进行计算,股息率为6.02%,持续的高分红比例彰显了公司的经营信心及长期投资价值。 公司有望受益烟用香精及食用香精消费升级 尽管烟草销量下滑可能会减少烟用香精的需求,但卷烟销售结构调整,消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显,高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求,生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享此次卷烟消费升级带来的变革红利。另一方面,随着我国居民收入水平的提高,消费者对于食品饮料、日化产品的需求将不断提升,对于食品用香精、日化香精的增量拉动明显,长期来看香精市场空间广阔。而公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征,毛利率和净利率一直维持在较高水平,近五年平均分别约为76%和53%,盈利能力行业领先。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年的营收为23.25/24.94/26.75亿元,净利润为12.51/13.22/13.98亿元,对应PE为16.2/15.3/14.5倍,基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征,维持“买入”评级。 风险提示:发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期。
中粮科技 食品饮料行业 2020-04-30 7.55 -- -- 7.83 3.71%
7.83 3.71% -- 详细
事件:公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年全年实现营收194.72亿元,同增9.99%;实现归母净利润5.93亿元,同增22.73%;2020年一季度,公司实现营业收入40.69亿元,同比降低11.65%;归母净利润为1.01亿元,同增73.79%。 2019年营收稳步增长,归母净利增速较高 分产品来看,2019年公司燃料乙醇及其副产品的销售收入达到93.02亿元(+13.79%),占比为47.77%,公司通过技术突破提升了燃料乙醇生产的原料多样化水平,根据不同原料切换降低生产成本,2019年燃料乙醇销量持续增长;公司销售淀粉及其副产品的收入达到36.54亿元(-7.55%),占比为18.76%;公司糖类产品的销售收入达到26.86亿元(+28.03%),占比为13.79%;公司味精及其副产品销售收入达到13.18亿元(+37.95%),占比为6.77%;公司柠檬酸及其盐类与副产品销售收入达到8.0亿元(+1.45%),占比为4.11%。从盈利能力来看,2019年燃料乙醇板块毛利率为15.13%,同比降低5.18pct,主要受燃料乙醇销售价格下降影响;淀粉板块毛利率为12.61%,同比降低3.22pct,主要受原材料成本上升影响;整体来看,公司综合毛利率为14.05%,同比下降2.33pct;销售净利率为2.87%,基本保持稳定。我们认为,受2019年原油价格走低影响,以及玉米深加工行业竞争愈加激烈,公司盈利能力有所下降。 因疫情需要调整产品结构,Q1扩大医用及消毒酒精产能 2020年Q1,公司实现归母净利1.01亿元,同比上升73.79%,一方面公司通过原料多样化降低生产成本,另一方面因疫情需要,公司适时调整产品结构和产能,扩大医用及消毒酒精产能,公司作为玉米深加工行业龙头盈利能力较好。我们认为,因海外疫情持续时间超预期,随着公司对现有产能的改造以及医药酒精产能的进一步提升,或对公司业绩贡献稳定增量,提升公司盈利能力。 燃料乙醇龙头资产注入完成,有望迎来量利同升! 2018年10月,公司发行股票购买资产事项获得证监会通过,公司完成资产注入后,公司的燃料乙醇产能达到135万吨,市场份额超40%,同时在定点企业所在封闭区域(黑龙江、安徽、广西及苏北、鲁南等地)都实现主体供应。我们认为随着公司未来产能持续扩张,通过原料多样化控制生产成本,公司或将迎来量利齐升,行业龙头价值彰显! 投资建议:因2018年公司重大资产重组项目完成,合并报表范围发生较大变化,我们认为随着原料多样化控制生产成本,丰富产品结构,公司未来盈利能力有望持续改善,预计2020-2022年公司实现收入210.07/231.29/261.75(前值206.13/238.36)亿元,归母净利为6.32/7.74/9.91(前值4.27/6.35)亿元,考虑到燃料乙醇市场空间及公司龙头优势,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期,政策推进不及预期,原料价格上升风险,疫情风险。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-04-27 19.59 -- -- 20.16 2.91%
20.16 2.91% -- 详细
事件: 1)公司披露2019年年报,2019年实现收入245.18亿,同比+10.87%;实现归母净利润16.47亿,同比+751.53%; 2)公司披露2020年一季度,一季度实现收入71.35亿,同比+37.37%; 实现归母净利润9.06亿,同比+318.63%; 猪价上涨带来生猪养殖板块高盈利构成公司业绩增长的核心因素 2019年,公司生猪养殖板块出栏578万头,实现收入113.82亿,同比+49.25%,根据我们测算,公司19年商品猪销售均价约17.94元/公斤,同比+41%,猪价上涨导致公司养殖板块头均盈利提升,2019年头均盈利193元/头(含仔猪),2018年仅18元/头。2020年一季度,公司出栏总量104.83万头(其中仔猪2.24万,商品猪102.59万),商品猪销售均价35.33元,出栏均重121.84公斤,由于猪价同比高增长,公司一季度生猪养殖盈利进一步提升,头均盈利达到880元/头,成为公司一季度业绩高增长的核心驱动因素。 产能快速扩张,公司出栏有望高增长。 2020年一季度末,公司能繁母猪存栏60万头,较2019年底增长20%,后备母猪48万头,母猪合计108万头,预计到2020年年底,公司母猪存栏将达到200万头,按照产能推演,预计2020年生猪出栏有望1000万头,21年出栏量有望1800万头,公司迎来出栏量高速增长阶段。 二季度开始,公司经营有望显著改善,利润开始逐季度环比高增长。 一季度末公司三元母猪占比已经低于20%,且随着防疫水平的提升,公司育肥环节死淘率或将会显著降低,再叠加未来出栏量的扩张导致的分摊减少,我们预计二季度开始,公司不仅出栏量有望环比高增长,且公司成本有望快速下行,从而带来公司盈利的高速增长。 给予“买入”评级: 由于公司一季度成本较高,我们上调了2020年公司出栏成本,同时由于公司母猪产能扩张较快而上调了2020-2021年的出栏量,从而我们将公司2020-2021年的收入由477.57亿/590.78亿调整为508.21亿/655.61亿,归母净利润由131.04亿/155.66亿调整为119.38亿/166.45亿;从而预计2020-2022年公司实现归母净利润119.38亿/166.48亿/124.81亿,对应EPS为4.76/6.64/4.98元,同比增长率625%/39%/-25%,对应PE仅3.8倍、2.8倍和3.7倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:疫病风险;价格波动风险;出栏量增长不达预期。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-04-23 23.35 -- -- 33.88 44.85%
37.20 59.31% -- 详细
国内收入高速增长,订单交期延迟影响海外收入 一季度公司整体收入略有下滑。分地区来看,海外市场方面,一季度受到新冠疫情的影响,公司国内工厂复工时间推迟并且初期开工率较低,预计影响海外订单交期,导致公司海外收入下滑约12%。目前公司已实现完全复工,外贸订单正常,我们预计全年海外收入仍将实现10%以上的增长。 国内市场方面,我们预计一季度实现收入0.9亿元,同比增长约50%。尽管一季度国内受到新冠疫情影响,但公司加强线上渠道拓展、加大新品推广力度,同时与饿了么、美团携手支撑线下门店,在疫情背景下公司国内收入增长提速(19年国内收入增速36.6%)。 整体毛利率持续改善,销售及管理费用持续增加 从毛利率来看,公司毛利率持续改善,一季度公司整体毛利率24.5%,同比提升3.8个百分点,一方面是由于国内毛利率更高且收入占比持续提升,20Q1国内收入占比约24%,同比提升8.4个百分点;另一方面,鸡胸肉等原材料价格同比下滑,成本端压力有所缓解。费用率方面,公司持续加大国内市场投入,销售费用同比增长26.5%,销售费用率10.9%,同比提升2.5个百分点;管理费用同比增长26.2%,管理费用率5.0%,同比提升1.1个百分点;研发费用率1.4%,财务费用率2.3%,与去年同期相比保持相对稳定。 20年业绩有望持续增长,国内收入有望进一步提速 宠物食品需求刚需,在疫情背景下,海外市场需求仍将保持平稳,而成本端的影响有望减弱,同时随着贸易战缓和以及海外产能持续释放,公司业绩有望实现持续增长。除此以外,我们认为公司最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓。公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象,同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道,在保持零食领域龙头地位的同时,不断向主粮市场渗透。随着新产品的推出以及产能的释放,我们认为公司国内收入增长有望进一步提速,预计今年将实现50%以上的增长。 盈利预测与投资建议 预计2020-2022年,公司归母净利润1.08/1.70/2.38亿元,同比增长37.24%/56.91%/40.17%,EPS分别为0.64/1.00/1.40元,对应PE分别为37/24/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦的风险;原材料价格的风险;市场竞争的风险。
诺邦股份 纺织和服饰行业 2020-04-20 32.55 -- -- 35.80 9.15%
37.10 13.98% -- 详细
事件:公布2019年年报,业绩表现靓丽 公司公布2019年年报,2019年全年实现营业总收入10.98亿元(+17.25%),实现归母净利润0.83亿元(+49.36%),实现扣非净利润0.77亿元(+75.52%),EPS为0.69元(+50%),2019年业绩基本符合我们此前预期。归母净利润增速高于营业总收入,主要系公司产品毛利率大幅提升所致。扣非归母净利润增速高于归母净利润增速,主要系政府补助及委托第三方理财规模同比减少所致。分季度来看,2019Q4实现营收3.02亿元(+13.53%),实现归母净利润0.15亿元(+15.38%),实现扣非净利润0.14亿元(+27.27%)。19Q4单季度公司净利润增速放缓我们认为主要系因扩产需要,部分项目在四季度投入所致。 分产品来看,水刺非织造材料制品收入增速较快 1)水刺非织造材料:2019年公司水刺非织造材料实现营收4.19亿元(+4.73%),收入占比为38.34%(-4.58pct)。其中,民用清洁类、美容护理类、工业用材类、医用材料类产品分别实现营收2.46/0.63/0.77/0.33亿元,分别同比增长27.69%、-29.07%、-10.28%、0.17%。我们认为,美容护理及工业用材收入减少主要系市场需求结构变化所致。2019年水刺非织造材料生产量为3.05万吨,产销比为94.50%(-2.65pct)。 2)水刺非织造材料制品:2019年公司水刺非织造材料制品实现营收6.73亿元(+26.67%),收入占比为61.57%(+4.49pct)。其中,擦布、湿巾、其他产品分别实现营收0.73/5.71/0.29亿元,分别同比增长1.09%、28.23%、111.98%。 分地区来看,受到国光公司影响,国际出口业务占比较高 2019年国内产品销售收入为4.51亿元(+23.56%),收入占比为41.26%(+2.10pct)。出口产品销售收入6.42亿元(+13.18%),收入占比为58.74%(-2.10pct)。国际出口业务占比较高,主要系公司控股子公司杭州国光收入以出口业务为主。 控股子公司杭州国光业绩增速较高 公司控股子公司杭州国光2019年实现营业收入为5.65亿元(+62.82%),实现归母净利润为0.52亿元(+73.33%),实现扣非归母净利润为0.49亿元(+36.11%),完成业绩承诺108.32%。经营性现金流为1.14亿元,由负转正。杭州国光近年连续在我国湿巾出口量排名第一,拥有从水刺非织造材料到制品的完整产业链,并获得欧盟及美国等国家的质量体系认证。 公司产品毛利率有所增长,费用率较为稳定 毛利率:2019年公司毛利率28.20%(+4.56pct),其中Q4单季度毛利率为30.49%(+7.13pct)。我们认为,主要系公司产品原材料价格下降及产品结构变化所致,其中粘胶纤维及木浆纸金额分别同比下降15.79%、19.40%。 费用率:2019年公司期间费用率为15.92%(+0.97pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.31%(+0.48pct)/8.77%(+0.20pct)/4.04%(+0.04pct)/-0.16%(+0.29pct)。销售费用增长主要系公司收入规模增长所致,管理费用增加主要系折旧及摊销增加所致,财务费用增加主要系利息收入减少所致。2019Q4单季度公司销售/管理/财务费用率分别为8.84%(+0.53pct)/11.45%(+3.77pct)/0.91%(+1.68pct)。 净利率:2019年净利率为9.68%(+2.02pct),净利率增速不及毛利率主要系公司业务规模扩大,相应费用率增加所致。其中Q4单季度净利率5.51%(-1.02pct),Q4单季度净利率下降,我们认为主要系公司Q4集中项目投入较大所致。 存货及应收账款规模有所增加,周转率下降 存货:2019年公司存货规模为1.66亿元,相比年初增加0.24亿元(17.09%),存货周转率为5.13次(-9.66%),周转天数为70.17天(+6.78天)。我们认为,公司库存增加主要系2020年春节假期较早,公司2019年提前备货所致。 应收账款:2019年公司应收账款规模为1.37亿元(+21.04%),应收账款周转率8.78次(-11.60%),周转天数为41.02天(+4.76天)。我们认为,应收账款规模增加主要系控股子公司杭州国光的大型多为终端零售客户,账期较长所致。 现金流:2019年经营性现金流2.18亿元(+92.83%),其中2019Q4为0.81亿元(+5.01%)。 公司19年业绩表现靓丽,目前公司拥有9条水刺生产线和1条研发试验线,计划产能(生产能力)达到4万多吨,生产规模处于国内水刺非织造材料行业中的领先水平。2019年公司年产1.5万吨的水刺非织造材料项目和纳奇科德清工厂一期建设项目顺利投产,我们预计二期三期将在2020/2021年左右逐渐落地投产;公司子公司邦怡科技主要注重干巾业务,杭州国光子公司专注于湿巾业务,近年在我国湿巾出口量排名中连续多年排名第一; 同时由于目前海内外疫情的影响,市场对于消毒湿巾的需求猛增,而水刺无纺布作为消毒湿巾、口罩等产品的重要原料,目前处于供不应求的状态,短期将持续催化公司业绩的持续增长。同时,供给端公司产能后续持续释放;从需求端来看,疫情之后,我们认为消毒湿巾等产品的销售也将更常态化,渗透率会进一步提升,利于公司业绩的持续稳定发展。 维持“买入”评级。考虑到海外疫情催化,公司水刺无纺布及湿巾出口业务的需求预计有所提升,我们略上调公司业绩,预计2020-2022年公司实现归母净利润1.24/1.46/1.71亿元(2020/2021年原值为1.08/1.29亿元); 预计2020-2022年EPS为1.03/1.22/1.42元,对应PE为31.24/26.51/22.71。 风险提示:原材料价格波动影响,国际疫情发展迅速遏制,汇率波动影响,技术和工艺创新受阻也将带来技术风险等。
大北农 农林牧渔类行业 2020-04-17 8.19 -- -- 10.27 22.12%
10.00 22.10% -- 详细
事件:公司发布 2020Q1业绩预告,报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 4.3亿元 –5.1亿元,去年同期亏损 0.39亿元,同比增长 长 1203%-1407% 。 公司养殖业务改善显著,一季度业绩略超预期。 根据我们测算,2019年一季度公司出栏 23.95万头(预计归属权益生猪出栏量预计 15万头),其中肥猪 21.7万头,仔猪 2.3万头;肥猪出栏均重约134.6公斤,销售均价 35.67元/公斤。我们预计一季度公司归母净利润 4.8亿元,公司养殖业务净利润 2.3亿元,头均盈利约 1533元,盈利能力在上市公司中居于前列。 公司出栏量快速扩张,预计二三季度可加速。 公司与哈兽研联合进行非洲猪瘟疫情防治,目前已经取得良好的效果,根据 2020年 1月-2020年 3月份出栏数据,肥猪出栏均重迭月增加,均在130公斤以上,其中 3月份更是达到了 136.89公斤,充分表明了其非洲猪瘟疫情防控的有效性。公司生猪养殖产能快速扩张,2019年公司出栏量163万头,预计 2020-2021年出栏量达到 250万头和 400万头,持续高增长,预计养殖利润可达到 22亿元和 30亿元。预计二季度开始公司出栏量有望高增长,并推动公司养殖业务利润高增长。 公司在转基因领域的优势明显,空间广阔。 公司在转基因领域积淀十余年,研发实力居于国内领先水平,且已率先获得了第一批的转基因玉米事件的安全证书,先发优势显著。公司已经搭建了完善且雄厚的研发平台体系(其中拥有农业部作物基因资源与生物技术育种重点实验室),拥有业内领先的技术研发团队,并与国内外的诸多高校、企业、院所形成了多层次的合作,使得公司具备强大的转基因研发实力。 同时,公司已经做好了第一代产品的商业化准备,基本完成国内市场的规划布局;且布局了玉米和大豆的二代、三代产品和技术创新十年研发计划(2015-2025)。我们预计转基因政策有望加速推进,若 21年实现转基因种子的商业化,我们预计 2021-2022年有望给大北农带来 3.51亿和 6.26亿的利润增量。 盈利预测与投资建议不考虑转基因业务的增量,我们预计,2020-2021年公司实现归母净利润28/40亿元,同增 445%/44%,对应 EPS 为 0.67/0.96元,对应 4月 14日收盘市值 PE 为 12/9倍,考虑到公司在转基因育种领域的领先优势及长期空间,继续重点推荐,维持“买入”评级!风险 提示 :疫情风险;价格波动;政策变动风险;出栏不达预期;转基因业务推广财务数据和估值
华宝股份 食品饮料行业 2020-04-13 30.32 -- -- 31.45 5.82%
33.06 9.04% -- 详细
事件:公司发布2019年报,全年共实现营收21.85亿元,同比增加0.75%;实现利润总额14.46亿元,同比增长1.99%;归母净利润为12.35亿元,同比增长5.09%;公司拟以总股本6.16亿股为基数,向全体股东每10股派发19.8元现金(含税),本次合计派现12.19亿元,对应现金分红率为98.66%。 产品结构稳定,研发壁垒优势确保高盈利水平报告期内公司营收基本稳定,其中食用香精仍为公司核心业务,贡献营收19.79亿元,营收占比达到90.58%,同比下降1.41%;其次为食品配料业务,全年贡献营收0.98亿元,营收占比为4.47%,同比增长41.34%;日用香精营收为0.79亿元,营收占比为3.60%,同比增长16.56%。从盈利水平来看,2019年公司销售毛利率为76.75%,仍保持在较高水平范围内;销售净利率为57.38%,同比增长2.35pct,公司以技术优势为基,持续保持高盈利能力。 现金分红率为98.66%,继续高分红回报投资者公司拟以2019年末总股本6.16亿股为基数,向全体股东每10股派发19.8元现金(含税),本次合计派现12.19亿元,对应现金分红率为98.66%。按照3月27日收盘价进行计算,股息率为6.31%,持续的高分红比例彰显了公司的经营信心及长期投资价值。 公司有望受益烟用香精及食用香精消费升级尽管烟草销量下滑可能会减少烟用香精的需求,但卷烟销售结构调整,消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显,高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求,生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享此次卷烟消费升级带来的变革红利。另一方面,随着我国居民收入水平的提高,消费者对于食品饮料、日化产品的需求将不断提升,对于食品用香精、日化香精的增量拉动明显,长期来看香精市场空间广阔。而公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征,毛利率和净利率一直维持在较高水平,近五年平均分别约为76%和53%,盈利能力行业领先。 盈利预测与投资建议我们预计公司2020-2022年的营收为23.25/24.94/26.75(前值25.20/27.16亿元),净利润为12.51/13.22/13.98亿元(前值为12.34/13.01),对应PE为15.4/14.6/13.8倍,基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征,维持“买入”评级。 风险提示:发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-04-10 23.15 -- -- 28.14 21.35%
37.20 60.69% -- 详细
事件:公司发布 2019年年报,实现营业收入 17.16亿元,同比增长 21.52%; 实现归母净利润; 实现归母净利润 7900.78万元,同比增长 39.97% 。 营收保持高速增长,国内市场布局持续深入公司整体营收仍保持高速增长。分产品来看,零食/湿粮/干粮/用品实现营收 13.94/2.32/0.63/0.24亿元,同比增长 20.67%/24.17%/27.61%/40.59%。 分地区来看,海外方面,公司克服外贸方面的不利影响,加强现有客户的业务关系、努力拓展新客户,海外市场实现收入 13.70亿元,同比增长18.37%;国内方面,公司持续推进渠道下沉、精细化营销、区域市场精耕等战略,以品质促销售,国内市场实现收入 3.43亿元,同比增长 36.58%,在总营收的占比达到 20.02%,同比提高 2.18个百分点。此外,公司继与阿里巴巴以及苏宁达成战略合作之后,又与京东达成了战略合作,为公司未来的发展打下了坚实的基础。而公司投资的威海好宠、领先宠物等电商团队在报告期内负责重点聚焦线上渠道的拓展,不断提升市场占有率。 内销毛利率显著提升,整体费用率保持平稳从毛利率来看,由于 19年鸡胸肉价格保持高位加上关税的影响,导致公司外销毛利率进一步下滑,海外业务毛利率 19.57%,同比下降 1.15个百分点; 另一方面,公司积极培育国内市场,品牌力逐步增强、高毛利产品占比上升,在原料上涨的背景下,国内业务毛利率提升到 40.42%,同比增加 5.35个百分点,加上国内业务占比提升,使得公司整体毛利率略有增长。费用率方面,销售及管理费用率整体保持平稳,合计 13.49%,而由于上期研发产品结项,研发费用有所下降,研发费用率 1.34%。 20年业绩有望持续增长,国内收入有望进一步提速宠物食品需求刚需,在疫情背景下,海外市场需求仍将保持平稳,而成本端的影响有望减弱,同时随着贸易战缓和以及海外产能持续释放,公司业绩有望实现持续增长。除此以外,我们认为公司最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓。公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象,同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道,在保持零食领域龙头地位的同时,不断向主粮市场渗透。随着新产品的推出以及产能的释放,我们认为公司国内收入增长有望进一步提速,预计今年将实现 50%以上的增长。 盈利预测与投资建议预计 2020-2022年,公司归母净利润 1.08/1.70/2.38亿元,同比增长37.24%/56.91%/40.17%,EPS 分别为 0.64/1.00/1.40元,对应 PE 分别为36/23/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦的风险;原材料价格的风险;市场竞争的风险
金河生物 农林牧渔类行业 2020-04-08 7.44 -- -- 8.50 10.39%
8.21 10.35% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,预计2020年第一季度归属于上市公司股东的净利润5282.76万元–5660.10万元,同比增长40%-50%。 主业稳定增长,动物疫苗板块实现扭亏公司在动物疫苗领域布局多年,今年一季度,随着下游生猪存栏量逐步复苏以及公司取得蓝耳疫苗批准文号,公司动物疫苗业务迎来拐点。随着产品体系逐步丰富、市场开拓稳步推进,动物疫苗板块销售收入较同期大幅增长,实现扭亏为盈。同时公司采取多方措施,积极应对疫情,一季度未受到重大影响,饲料添加剂及兽用化学药品、环保业务和玉米淀粉加工业务生产销售稳定。 金霉素需求有望回升,公司迎来量价齐升金霉素价格低廉、效果好,是最常用的兽用抗生素。由于下游用户具有较低的需求弹性且对金霉素价格敏感性低,企业可以通过提价将部分成本压力转移至下游,进而确保自身的利润率。今年2月份以来公司国内金霉素产品已提价10%。考虑到用途的变化并参考美国的头均使用量,我们预计我国饲用金霉素潜在用量约15万吨,而2018年国内销量约4万多吨,仍有较大的空间待挖掘。未来,随着规模厂持续补栏、养殖集中度提升,金霉素的使用需求有望进一步打开,而供给端偏紧的局面,使得金霉素具备持续提价空间。 动物疫苗布局多年,20年有望迎来收获期近年来公司通过并购杭州佑本、美国普泰克公司迅速进入兽用疫苗行业,成为行业中的后起之秀。依托国内外两个疫苗业务平台,充分利用国际先进技术发展公司疫苗,公司已经形成较强的技术研发能力和产品文号资源。 公司积极加大疫苗业务的科研投入和技术创新,与多个科研院所、大专院校合作,改造产品生产工艺,提高公司产品质量。随着公司兽用疫苗科研投入的不断加大,未来新疫苗的上市会为公司增添新的业务增长点。在疫情趋于稳定以及下游补栏的持续回升下,公司疫苗业务有望触底回升。 盈利预测与投资建议预计19/20/21年归母净利润1.83/2.80/3.75亿元, 同比12.05%/52.51%/34.07%,EPS 分别为0.29/0.44/0.59元。我们认为,金霉素行业需求偏刚性,竞争格局好,且公司龙头地位稳固,具有定价权;同时,公司积极推动在疫苗和环保领域业务的发展,持续提升竞争力,业绩有望实现稳步增长,维持“买入”评级。 风险提示:政策变动的风险;疫情的风险;新产品拓展不及预期的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名