事件一： 贵州茅台发布重大事项公告，经研究决定，自 2023年 11月 1日起上调公司 53%vol 贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为 20％。此次调整不涉及公司产品的市场指导价格。 事件二： 公司发布特别分红公告：① 截至 23年 9月 30日，贵州茅台酒股份有限公司未分配利润为 1801.27亿元，公司总股本为 12.56亿股，公司拟向全体股东每股派发现金红利 19.11元（含税），合计拟派发现金红利 240.01亿元（含税）。 ② 特别分红的目的：一是公司持续、稳定、健康发展的需要；二是在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，加大现金分红力度，提振市场信心；三是积极回报股东，与股东分享公司发展红利，增强广大股东的获得感。 核心变量调整，渠道利润再分配。 我们认为此次茅台酒出厂价由 969元提至 1169元产生以下几点影响：①上调幅度 20%直接增厚茅台营收与利润；②顺应市场供需关系，促使茅台回归商品属性；③此次涨价不涉及市场指导价的调整，意在实现厂家和渠道之间的利润再分配。 充分提振市场信心，引领价格体系发展。 此次提价距离上一次贵州茅台价格调整已接近 6年（2018年 1月 1日，出厂价由 819元/瓶提高至 969元/瓶，调整幅度为18%）。从短期来看，茅台此次提价动作将有助于提振行业信心。从长期来看，对仍处于复苏阶段的白酒行业而言，茅台提价有望引领行业价格体系发展，也或将引起高端白酒新一轮发展浪潮，带动行业的产品结构升级和高端继续扩容。 特别分红方案尽显诚意，与股东分享红利的同时将有效提振市场信心。 ① 23年来看：这是继 22年贵州茅台首次实施特别分红后，连续第二年进行特别分红，加上年中分红 325.5亿元，本年度贵州茅台合计分红近 565.5亿元（超过23Q1-3归母净利润 548.3亿元）； ② 累计金额来看：截至此公告前，公司累计现金分红已突破 2086亿元，占上市以来累计净利润约 56%，加上此次特别分红金额，累计分红金额将达 2326.6亿元。 ③ 近年平均情况来看：贵州茅台连续 9年分红规模占净利润比超 50%（仅 22/23年，含本次拟分红金额贵州茅台累计分红 1113.0亿元，占上市以来分红总金额的47.8%；近四年常规年度分红一直稳定在 51.9%高比例）。 从报表质量看，此次分红后贵州茅台账面上仍留有超千亿充足资金，资金实力雄厚。 不到 1个月连放三重利好，股息率提升的同时有望利好估值稳定。 近一个月公司连放三重利好：经营稳健/出厂价提价 20%/实施特别分红。我们认为：以上利好既反映出公司现金流的健康稳定，也利于通过提升股息率回报股东，从而吸引长期资金稳定估值。 我们预计 2023-2025年公司营收分别为 1485.37/1782.44/2058.00亿元（23-25年前值为 1485.37/1714.71/1979.80亿元），增长率分别为 16%/20%/15%，归母净利润分别为 738.97/907.95/1053.73亿元（23-25前值为 739.18/857.56/995.56亿元，提升预测值主要系提价增厚营收和利润），增长率分别为 18%/23%/16%，对应 PE 分别为 30X/24X/21X，维持“买入”评级。 风险提示： 政策效果不及预期，宏观经济影响，税率上升， 改革进程不及预期等。

海默科技：油服设备领域小巨人，“油气+新能源”双翼齐飞公司是油服设备行业领先的跨国企业，主产品包括多相计量、井下测/试井及增产仪器和工具、压裂设备及相关服务、油田数字化解决方案等。经过29年发展，公司已成为国际市场上油田多相计量产品服务的三大主流供应商之一。同时，子公司思坦仪器在“井下测/试井、增产仪器和工具”领域技术处于国际领先地位；子公司清河机械是全球知名油服公司和压裂服务商哈里伯顿的优秀供应商和合作伙伴，亦是国内主要石油公司的压裂泵液力端产品主要供应商，已获工信部认定为第二批专精特新“小巨人”企业。 公司控股股东于 2023年变更为山东新征程，依托优势资源，加速布局新能源业务。2023年前三季度，公司实现营收 3.52亿元，同比+33.98%，实现归母净利润 0.02亿元，同比实现扭亏为盈。 油服市场景气度持续向上，页岩气+数字化打开增量空间中短期看，全球油气供需维持紧平衡状态，油价维持中高位运行带动油企上游资本性支出扩张，推动油服市场景气度持续向上，2022年全球油服市场规模 2693亿美元，同比+33.5%；长期看，油气仍将保持能源主体地位，国家能源安全战略要求油气增储上产，有望抬升油服设备长期需求中枢。 此外，随着第五次油气生产技术革命到来，页岩气等非常规油气资源勘探开采力度加大，叠加油服价值链数字化转型加速，有望进一步扩大油服企业的业绩成长空间。 公司竞争优势：以技术为基加速数字化转型，背靠山海新能进军新能源1）产品技术优势：公司深耕油服行业多年，拥有健全的技术创新体系，成功研制出国内首台套水下多相流量计工程产品，已应用于中海油流花29-2、流花 21-2等项目，推动海洋油田高端设备国产替代；2）数字化优势：公司于国内率先布局油田数字化，油田数字化产品已实现批量商业化应用，有望赋能加速整体业绩增长；3）海外渠道优势：公司海外运营渠道优势突出，海外客户资源丰富，陆续在沙特阿拉伯、阿曼、阿联酋等国取得订单；4）打造第二增长曲线：公司依托山海新能在新能源领域的资源优势，加速 CCUS、氢能等新业务布局，有望打造新的业绩增长点。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年的营业收入分别为 7.50/ 9.52/ 12.13亿元，归母净利润 0.63/ 1.30/ 1.80亿元，对应 EPS 为 0.16/ 0.34/ 0.47元，当前股价对应 PE 为 46.98/ 22.72/ 16.39x。看好海默科技的海洋油田装备国产替代、新能源赛道布局和数字化赋能，给予 2024年 30倍 PE，对应目标价 10元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：境外经营及对外贸易风险，国际油价波动风险，汇率风险，技术研发相关风险。

事件：公司、董秘廖俊杰分别拟以 2.5亿元、0.16亿元的自有资金收购太阳谷公司 46%、3%的股权。此外，公司、廖俊杰分别拟以 0.67亿元、0.04亿元受让太阳谷 0.67亿元、0.04亿元的可转股债权，该可转债有效期为2023年 7月 31日起 12个月，可酌情延长。 1、标的公司【太阳谷】： ①业务：拥有三家全资子公司，分别为太阳谷食品（安徽）、太阳谷食品（滁州）和太阳谷食品（明光），覆盖饲料、种鸡、养殖、屠宰和深加工白羽鸡全产业链。②历史：前身是美国嘉吉 2011年在安徽滁州设立的动物蛋白中国事业部，2023年 5月德弘资本收购三家子公司的全部股权，后设立太阳谷食品。③产能：肉鸡年产能达到 6500万只，年屠宰量达 6500万只，食品深加工能力达到 7万吨。 ④业绩：2023年 1-7月，收入 15.05亿元，净利润-3.3亿元，扣非净利-0.02亿元。⑤渠道：客户结构优秀，包括诸多知名品牌快餐连锁、电商、商超、经销商及农贸市场等。 2、股权结构： ①交易前：德弘钰玺、Ancient Steel (HK) Limited、德弘钰达持股比例分别为 83.6%、15.6%、0.8%。②交易后：圣农发展、德弘钰玺、Ancient Steel (HK)Limited、廖俊杰持股比例分别为 46%、35%、16%、3%。 3、可转股债权： ①结构：交易后，德弘钰玺、圣农发展、廖俊杰分别持有 7446万元、6716万元、438万元的可转股债权。②转股条件：持有可转债本金总额 2/3以上的投资方同意即可。 4、对圣农发展的影响： ①收购价格相对便宜，量增显著，助力 2025年 10亿羽屠宰目标。据公告折算，本次收购价格约 8元/只，性价比高。此外，标的公司年屠宰量 6500w只（交易后圣农股权占比 46%），助力量增，2025年 10亿羽目标达成可期。 ②赋能公司，进一步拓展优质大客户渠道。标的公司客户结构优秀，前身归属【美国嘉吉】，拥有诸多知名品牌快餐连锁、电商、商超客户。本次对外投资，有助于进一步赋能公司，拓展新渠道。 风险提示：消费不及预期；收并购进度不及预期；大宗农产品价格波动

事件： 公司发布 2023年 Q3季报， 2023Q3公司收入/归母净利润分别为20.62/8.20亿元（+21.48%/+19.61%）。 高档酒稳固基本盘，天号陈贡献新增长点。 23Q3公司白酒业务收入 20.33亿元（+20.54%），对应销量为 0.49万吨（+29.39%），吨价 41.56万元/吨（-6.84%），量增为公司营收增长主要驱动力。产品端，高档/中档产品营业收入 19.80/0.53亿元（+19.56%/+74.27%），高档白酒占比 97.40%，同比变化-0.80pcts。 团购渠道建设成果突出。 2023Q3批发代理/新渠道及团购销售收入19.11/1.22亿元（+18.97%/+52.08%），经销商数量净增 4家（均为国内）至 55家，平均经销商规模同比+7.39%至 3695.68万元/家。 23年以来公司持续强化井台团购渠道开拓，可追踪团购企业上千家，同时臻酿八号也加大重点城市高成长市场的团购客户的开拓，团购渠道的持续发力推动公司新渠道及团购渠道销售增长 52.08%。 中档酒放量毛利率微降，投放结构优化推动费用率降低。 2023Q3公司毛利率/净利率分别同比变动-0.72/-0.62个百分点至 83.71%/39.76%；销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.84/+0.22个百分点至 12.43%/3.48%。 Q3公司毛利率小幅下降预计主要系中档酒占比提升。费用率方面， Q3旺季公司销售费用向扫码红包、终端促销等落地费用倾斜，费用结构优化之下整体销售费用率有所降低。23Q3公司经营性现金流同比变动+21.20%至 13.42亿元；合同负债（含预收款）同比/环比分别变动+1.45/+0.35亿元至 11.21亿元。现金流与合同负债表现较好预计主要系公司渠道库存去化、市场理顺后渠道回款积极性提升。 经营拐点已现，期待修复弹性持续释放。 考虑商务场景恢复节奏，我们下调盈利预测， 预计 23-25年公司收入分别为 48.1/57.0/65.7亿元（前值49.7/58.4/68.1亿元），归母净利润分别为 12.5/15.3/18.1亿元（前值13.0/15.7/18.7亿元）， 对应 PE 为 22.6X/18.5X/15.7X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；消费需求不及预期；高端化推进不及预期；全国化推进不及预期。

事件： 2023Q3公司收入/归母净利润分别为 77.33/26.64亿元（同比+13.55%/+27.12%）。 主动控货蓄力发展，产品结构发展均衡。 23Q3中高价酒类占比环比 23H1提升 1.08pcts 至 75.17%，收入增速环比放缓或因主动控货，具体产品看： ①23Q3老白汾、巴拿马加速，青花系列整体控货。② 23Q3公司控货挺价梳理渠道&均衡省内外市场发展， 核心大单品青花 20批价趋势向上，为后续发展奠定坚实基础。 省外增速环比增长明显，渠道规模持续提升。 ①市场方面，受益于省外加速发展， 23Q3省外收入占比同比+1.73pcts 至 59.45%， 我们认为全年省外增速或仍将快于省内。②渠道方面， 23Q3经销商数量-7家至 3768家，平均经销商规模同比+12.52%至 204.67万元/家， 经销商质量进一步提升。 费用率降低赋予利润弹性，合同负债表现平稳。 ① 23Q3公司毛利率/归母净利率分别同比变动-2.87/+3.68个百分点至 75.04%/34.45%，毛利率下降预计与巴拿马、老白汾增速较快有关，净利率提升主要系费用率下行（23Q3销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 分 别 同 比 变 动 -5.78/-0.57个 百 分 点 至10.61%/3.82%），销售费用率自年初以来下降明显预计主要系公司整体运营水平提升，费用控制能力增强； ②23Q3经营性现金流同比-39.40%至 20.96亿元，现金流表现略弱于收入；③23Q3预收款+合同负债， 同比/环比分别变动+4.48/-5.81亿元至 51.73亿元， 合同负债环表现平稳。 全年 20%收入增速目标可期， 仍为β潜在向上背景下有价值的标的。 短期看，全年公司 20%收入增速目标可期； 中长期看，在当前经营班子稳定背景下，公司或依赖品牌力&强产品力，在数字化加速布局下，实现价盘稳定&产品生命力持续向上，仍然为β潜在向上背景下有价值的标的。 考虑Q3青花系列控货，我们略微下调盈利预测， 预计 23-25年公司收入分别为323.2/392.4/468.0亿元（前值 324.5/395.3/476.3亿元），归母净利润分别为104.3/130.9/159.7亿元（前值 104.8/131.3/164.8亿元）， 对应 PE 为28.6X/22.8X/18.7X。 风险提示： 行业竞争加剧；消费需求不及预期； 供货效率不及预期。

事件： 2023Q3公司收入/归母净利润分别为 16.61/5.91亿元（同比+21.89%/+39.48%）。 洞藏升级顺畅，奠定增长基本盘。产品端， 2023Q3公司白酒业务收入 15.80亿元（同比+22.95%），其中：中高档白酒/普通白酒营业收入 12.10/3.70亿元（同比+29.61%/+5.26%）；中高档白酒占比同比+3.94pcts。 中高档酒占比提升预计主要系洞藏系列通过推动市场精耕和加大消费者拉动保持较强增长势能。 省内表现持续强势，全省化空间充足。 渠道端， 2023Q3省内/外收入分别为 10.45/5.35亿元（同比+29.52%/+11.87%）。当前公司增长主要发力点仍在省内，省内强势市场主要集中在六安、 淮北等部分地市，省内其他区域仍有较大开拓和下沉空间。省外来看， 公司推动安徽、江苏市场洞藏业务及人员独立， Q3省外经销商数量进一步提升。 2023Q3省内/省外经销商分别为 728/668家，分别增加 51/32家，平均经销商规模分别为 143.53/80.09万元/家（同比+19.74%/+11.36%）。 洞藏系列升级路径清晰，公司盈利水平进一步提升。 2023Q3公司毛利率/归母净利率分别同比变动+3.85/+4.49个百分点至 72.96%/35.59%；销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.48/-0.20个百分点至 8.26%/3.07%。 公司净利率提升主要系以洞藏系列推动公司产品结构持续升级，带动盈利能力提升。 23Q3公司经营性现金流同比+16.21%至 7.56亿元；合同负债同比/环比分别变动+0.87/+0.01亿元至 5.06亿元，同负债同环比均有提升彰显业绩蓄水池充足。 考虑公司洞藏系列升级顺畅， 推动公司盈利水平提升， 我们略微上调公司利润预测， 预计 23-25年公司收入分别为 68.4/83.9/100.7亿元（前值分别为 68.4/84.3/101.7亿元），归母净利润分别为 22.0/27.7/33.9亿元（前值分别为 21.8/27.2/33.3亿元），对应 PE 为 26.6X/21.1X/17.2X，维持“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧；消费需求不及预期； 全国化推进不及预期；产品结构高端化不及预期。

事件： 2023Q1-3 年公司收入/归母净利润分别为 159.53/38.13 亿元（ 同比+24.98%/+45.37%）； 2023Q3 公司收入/归母净利润分别为 46.43/10.33 亿元（ 同比+23.39%/+46.78%）。产品结构升级推动毛利率大幅提升，旺季加大费用投放巩固份额优势。2023Q3 公司毛利率/归母净利率分别同比变动+5.71/+3.55 个百分点至79.42%/22.25%；销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.98/+1.56 个百分点至 28.33%/6.21%。 23Q3 公司毛利率提升较明显， 销售费用率小幅提升。合同负债环比提升。 23Q3 经营性现金流量净额同比+13.80%至 9.92 亿元；合同负债同比/环比分别变动-4.48/+2.90 亿元至 33.15 亿元。 Q3 旺季后公司合同负债环比提升，业绩蓄水池进一步加深，当前预收款余额+前三季度营收已达 192.68 亿元，全年突破 200 亿营收可期。考虑到公司利润率水平同比提升，我们上调归母净利润预测， 预计 23-25年公司收入分别为 204.5/247.4/295.4 亿元（前值分别为 209.1/251.3/299.3亿元），归母净利润分别为 44.5/57.9/73.3 亿元（前值分别为 43.4/54.0/67.0亿元），对应 PE 为 31.6X/24.3X/19.2X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧；消费需求不及预期； 全国化推进不及预期；产品高端化推进不及预期。

事件： 23Q1-3 公司收入/归母净利润分别为 19.52/6.59 亿元（ 同比-4.61%/- 5.34%）； 23Q3 公司收入/归母净利润分别为 6.15/1.89 亿元（ 同比-1.50%/+ 4.78%）。收入恢复放缓，新品上市做强主业。 23Q3 收入增速为-1.50%，恢复缓慢。新品榨菜酱从二季度开始在全国一二线城市率先进行铺市宣传，目前已完成约 30 万家终端售卖点的上架铺市工作。 榨菜酱产品作为刚推出的新品类， 有望进一步丰富公司品类、持续塑造乌江品牌力。渠道库存健康，餐饮渠道持续拓宽。 为加强动销及库存管理，公司优化了业务员考核机制，将考核经销商从公司调货改为考核经销商向终端出货，当前整体库存维持在 40-50 天区间的正常水平。 公司从 2022 年开始组建餐饮渠道专业销售团队、发展餐饮渠道经销商，目前增长率 30%左右，由于开拓时间较短，总体销量占比较小；餐饮渠道是公司中长期拓市场战略的重要开发市场，未来将根据业务发展趋势及需要不断调整策略布局，持续做大餐饮端增量。毛利率维持增长趋势，费用投放有所增加。 23Q3 公司毛利率/净利率分别同比变动-7.71/+1.84 个百分点至 45.69%/30.72%，毛利率下降预计主要系青菜头为主的营业成本提升； 长期看，未来青菜头价格将随着 CPI 和农产品长期价格走势在合理范围内稳中向上，成本波动压力或将得到缓解。 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-11.08/+0.41/-0.08 个百分点至 11.73%/3.26%/-3.63%，销售费用率下降幅度较大， 总体费用投放缩减。 投资建议： 我们认为公司将继续推动“渠道+品类”双拓，重点完成“榨菜升级、下饭菜推广、榨菜酱上市”三大战略任务，全年有望实现稳健增长。 根据三季报业绩，前三季度收入和归母净利润均有所下滑，略调整盈利预测， 预计 23-25 年营收为 26.63/29.89/33.26 亿元（ 23-24 年前值为 3 0.26/33.80 亿元）；归母净利润为 9.19/10.77/12.09 亿元（ 23-24 年前值为10.93/12.44 亿元）， 对应 PE 分别为 20X/17X/15X， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；消费需求不及预期； 原材料价格波动的风险

事件：2023Q1-Q3，公司实现收入102.7亿元，yoy+25.9%；归母净利润11.2亿元，yoy+62.7%；扣非归母净利润10.3亿元，yoy+69.8%。单Q3，公司实现收入33.8亿元，yoy+17.2%；归母净利润3.9亿元，yoy+63.8%；扣非归母3.3亿元，yoy+48.0%。 我们的分析和判断：1、主业在高基数下仍保持快速增长。1）分产品看，2023Q1-Q3，速冻火锅料/面米/菜肴制品实现收入49.4/18.6/31.1亿元，同比+20%/+9%/+47%；单Q3，速冻火锅料/面米/菜肴制品实现收入17.9/5.9/9.1亿元，同比+16%/+6%/27%，主业实现较快增长。2）分渠道看，单Q3，经销商/特通/商超/新零售/电商实现收入28.8/2.2/1.5/0.7/0.6亿元，同比+19%/+11%/-17.8%/+15.9%/+137.5%，经销、特通、电商渠道高增长，主要系公司加大渠道开发及新柳伍并表；商超渠道因客流减少、渠道分化等因素有受损。 2、盈利能力明显提升。2023Q3，公司毛利率22.0%，同比+2.4pct，环比+2.1pct；净利率11.6%，同比+3.3pct，环比+1.3pct。公司毛利率提升明显，我们认为，主要受益于原材料成本下行，叠加产品结构改善。单Q3，公司销售/管理/研发费用率6.1%/2.1%/0.8%，同比-0.2pct/-0.2pct/持平，环比+1.2pct/持平/+0.3pct。整体控费效果显著，后续盈利能力有望持续提升。 3、投资建议：考虑到公司产品结构优化，管理效能持续放大，我们调整盈利预测，预计公司2023/2024/2025年实现营收156.8/191.5/231.0亿元，同比增长28.7%/22.1%/20.6%；实现归母净利润15.7/18.5/22.7亿元（前值为14.71/17.00/22.40亿元），同比增长42.8%/17.5%/22.8%；对应PE分别为24x/20x/17x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应风险；消费恢复不及预期；原材料价格大幅波动；产能扩张不及预期；新品推广不及预期等

事件：23Q1-3公司收入/归母净利润分别为86.41/16.56亿元（同比+30.05%/+42.05%）。23Q3公司收入/归母净利润分别为31.81/5.47亿元（同比+35.17%/+33.25%）。 核心产品稳定增长，其他类饮料实现放量增长。23Q3东鹏饮料/其他饮料实现收入分别为28.59/3.20亿元（同比+25.75%/+325.34%），收入占比分别同比变动-6.86/+6.86个百分点至89.94%/10.06%。东鹏饮料作为核心产品，收入持续增长，500ml金瓶销量持续提升；其他饮料实现快速增长，其中23Q3公司推出东鹏大咖“生椰拿铁”、东鹏补水啦“青柠口味”、无糖茶“乌龙上茶”等产品，取得良好反馈，进一步扩宽消费群体。 精耕广东市场，全国布局稳步推进。23Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营收入分别为10.60/4.48/4.14/2.55/2.93/3.23/0.58/3.27亿元（同比+3.50%/+67.86%/+58.12%/+16.34%/+72.44%/+129.14%/+39.64%/+46.12%/+35.34%），其中华东/华中/西南/华北占比同比提升+2.73/+1.88/+1.98/+4.16个百分点。公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，未来公司将进一步完善销售网络的全国布局，加强渠道建设，增加单点产出。 各渠道均衡发展，经销商数量稳定增长。23Q3经销/直营/线上/其他收入分别27.94/3.27/0.58/0.0001亿元（同比+34.79%/+46.12%/+39.64%/-99.89%），主要渠道均实现30%+增长，占比分别同比变动-0.35/+0.76/+0.06/-0.46个百分点至87.89%/10.30%/1.82%/0.00%。23Q3经销商同比变动+180家至2780家，其中广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上及直营经销商数量分别为267/280/398/127/446/809/453家，华北/线上及直营增长较多；平均销售规模同比变动-6.19%/+81.05%/+70.04%/+28.24%/+67.80%/+94.59%/+17.56%至397.03/160.08/104.14/200.77/65.63/39.96/85.01万元/家。 毛利率持续提升，费用投放有所增加。23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+1.46/-0.25个百分点至41.51%/17.21%，毛利率提升主要系聚酷切片等原材料采购价格同比下降，抵销白砂糖价格上涨带来的影响，带动毛利率整体上升；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+1.26/+0.09/-1.18个百分点至17.53%/2.97%/-0.59%。销售费用率变动主要系计提销售人员的奖金增加使得职工薪酬增加，以及增加冰柜投放、广告投放使得宣传推广费用增加所致。 投资建议：我们认为公司核心产品稳定增长奠定公司基本盘，其他饮料如大咖、补水啦等新品推出有望满足消费者多元需求，补全产品矩阵。未来公司将进一步完善销售网络的全国布局，加强渠道建设。根据三季报，我们略调整预测，预计23-25年营收为107/132/159亿元；归母净利润为19.78/25.30/30.78亿元，对应PE分别为37X/29X/24X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险。

汽车出口高景气带动主业回暖，汽车物流板块业绩持续修复根据公司2023年三季度报告，2023年前三季度实现营收28.58亿元，同比+1.00%；归母净利润0.90亿元，同比+2866.78%；扣非归母净利润0.72亿元，同比+634.43%。单季度看，2023Q3公司实现营收9.70亿元，同比-1.29%，环比-3.47%；归母净利润0.45亿元，同比+1751.38%，环比+39.68%；扣非归母净利润0.35亿元，同比扭亏，环比+30.53%。公司业绩上涨主要系国内汽车行业回暖，整车出口持续向好，国际业务板块快速增长。盈利能力方面，2023Q3公司实现毛利率10.98%，同比+3.55pct，环比-0.04pct；实现净利率5.29%，同比+4.40pct，环比+1.47pct，主要受益于公司通过自建维修体系、搭建油品平台实现降本增效。 滚装船运力紧缺致运价高涨，资产收购加速海运运力扩张10月27日，公司公告控股孙公司拟以自有资金6300万美元，向礼诺航运购买一艘7000RT的“HOEGHBANGKOK”号滚装船；结合原有4300RT的“久洋吉”号滚装船，公司自有滚装船运力扩至上万级标准车位。随着中国汽车出口高速增长叠加汽车滚装船运力减少，滚装船运价持续上涨；2023年5月份，6500CEU滚装船的日租金达11万美元，同比上涨83.3%。 鉴于中国汽车出口持续高景气，以及运力供给在短期内难以快速释放，我们认为公司适时扩张海运能力，有望显著扩大业绩增长空间。 战略合作院士团队链宇科技，V2G新业务有望带来业绩增量继5月份收购广东迪度新能源，公司进一步与北京链宇科技达成战略合作；链宇科技孵化于清华大学欧阳明高院士团队，致力于车网互动V2G、微网能量管理与能源物联网方案的研发推广。双方合作形式包括项目合作、股权投资等，有望推动长久物流的4S店资源及产能优势与链宇科技的V2G充电桩技术优势有效结合，加速“光储充检放”一体化解决方案落地。 V2G指电动汽车和电网之间的双向通信和能量流。随着电动汽车的高速发展，特别是华为液冷超充桩（最高输出功率600kW）于10月份在川藏线落地，或加速国内大功率充电桩的应用渗透，导致充电负荷冲击与电网支撑能力之间的矛盾凸显。而V2G充电桩既可发挥分布式储能功能，缓解电网峰值负荷的容量压力，又可作为“虚拟电厂”参与电力市场交易；公司通过战略合作加速V2G等新业务布局，有望与电池回收形成技术、渠道协同。此外，公司于10月份与北理新源合作打造“互联网+电池回收”模式，推动数据要素、数字技术与应用场景融合，有望加速第二增长曲线培育。 投资建议：考虑到国内主业回暖延后、滚装船运力扩张及V2G充电桩新业务布局，我们调整公司2023-2025年营收预测为46.10/64.76/80.18亿元（前值54.93/66.63/79.60亿元），归母净利润1.50/4.46/5.63亿元（前值2.37/3.56/4.66亿元），现价对应24/25年PE为16.9/13.4x。维持“买入”评级。 风险提示：汽车市场风险，原材料价格波动风险，新业务开拓风险。

事件：23Q1-3公司收入/归母净利润分别为302.83/102.03亿元（同比+14.35%/+12.47%）。23Q3公司收入/归母净利润分别为84.10/23.41亿元（同比+11.03%/+7.46%）。 天之蓝&M3水晶版表现良好，业绩稳健增长。 ①产品看：海之蓝、梦六+产品整体表现稳健，天之蓝和水晶版梦之蓝市场表现良好。同时公司继续布局高端手工班产品，推出洋河大曲（经典版），定位全国大单品百元标杆。 ②跟踪指标看：公司持续采取大量促动销、去库存工作措施，公司面上整体库存比较合理。 ③分市场看：加强省内市场建设。省外市场围绕产品结构优化与高地市场建设等方面，正按照公司战略安排有序推进。 利润率受结构和费用影响，合同负债环比提升。 考虑到：23Q3合同负债环比提升+23Q3收现同比实现19%增长，我们认为公司收入端表现仍留有余力，利润端略承压（扣非净利润增速仍高于收入增速）：①毛利率略下降。23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动-1.16/-0.85个百分点至74.87%/27.91%。 ②销售费用持续增加。23Q3期间费用率略增，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+1.53/-1.17/+0.29个百分点至15.48%/6.00%/-2.24%。 ③合同负债环比提升，现金流表现向好。23Q3经营性现金流同比变动+16.60%至40.78亿元；合同负债同比/环比-26.57/+1.93亿元至55.16亿元，仍有一定余力；税金及附加占比同比+0.06个百分点至16.26%，基本持平。 ④收现贡献业绩。23Q1-3销售商品收到的现金同比+18.52%至255.42亿元贡献业绩，单季度销售商品收到的现金/收入比为114.77%，其中应收票据及应收款项融资同比+4.22/+1.92亿元。 投资建议：①短期看，业绩稳健表现；②中长期看，随着省内升级差异化竞争策略落地+省外结构持续优化高地市场持续打造，公司有望在大基数上延续增长。根据三季报，我们略调整盈利预测，预计公司23-25年收入分别为346/397/453亿元（前值为349/409/478亿元），归母净利润分别为109/125/141亿元（前值为111/130/153亿元），对应23-25年PE分别为17X/15X/13X。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；经营管理效果不及预期；宏观经济修复不及预期。

事件：23Q1-3公司收入/归母净利润分别为309.78/49.08亿元（同比+6.42%/+15.02%）。23Q3公司收入/归母净利润分别为93.86/14.82亿元（同比-4.58%/+4.75%）。 业绩质量高，产品结构升级持续。23Q3由于销量下降带动收入同比下滑4.58%，销量为227.1万千升（同比-11.25%），其中青岛品牌/其他品牌分别实现销量127.9/99.2万千升（同比-5.47%/-17.74%），青岛品牌降幅较小，好于其他品牌；在主品牌中，中高档及以上产品销量92.7万千升（同比+10.62%），保持较高增速，产品结构持续优化。 吨价继续提升，带动净利润增长。公司结合青岛啤酒百廿华诞开展一系列营销活动，产品结构和盈利能力持续提升。从吨价看，23Q3吨营收为4133元/千升（同比+7.52%），增速环比提升（23Q2吨营收增速为5.33%），我们认为吨价的提升极大抵消销量下滑的影响，使得净利润实现同比正增长。 毛利率维持增长趋势，费用率有所增加。23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+2.92/+1.35个百分点至40.93%/16.17%，我们认为毛利率提升预计主要系产品结构变化，利润率更高的产品占比提升，吨营收/吨成本分别为4133/2442元/千升（同比+7.52%/+2.45%），吨价变动幅度远高于吨成本变动；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.51/+0.04/+0.15个百分点至11.67%/3.93%/-1.21%。 投资建议：公司坚守战略定力，积极开拓市场，继续推进产品结构优化升级。作为提出并启动实施“百廿再启航”战略的一年，公司有望通过规模化、智能化、数字化助力运营等战略增强企业市场竞争力，加力提速高质量发展。根据三季报，我们略调整盈利预测，预计23-25年营收为349/373/391亿元（前值为348/371/396亿元）；归母净利润为44/52/61亿元（前值为44/52/60亿元），对应PE分别为25X/21X/18X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险。

事件： 23Q1-3公司收入/归母净利润分别为 22.34/3.20亿元（同比+17.04%/+31.16%）； 23Q3公司收入/归母净利润分别为 8.08/1.13亿元（同比+16.39%/+44.06%）。 部分产品进入销售旺季， 中式菜品调料增长提速。 23Q3公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他收入 3.00/3.26/1.55/0.07/0.10/0.05亿元(同比-5.88%/+41.23%/+17.72%/+437.97%/+48.43%/+5.84%)， 其中火锅底料/中式菜品收入占比分别同比变动-8.57/+7.33个百分点至 37.31%/40.60%，火锅底料略有下滑，中式菜品调料快速增长，香肠腊肉调料亦进入备货季节实现较高增速。 主销区实现高增， 优商扶商效果显著。 23Q3公司西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南/出口收入分别为 2.60/1.35/1.96/0.55/0.80/0.29/0.42/0.06亿元（同比+43.69%/+6.52%/+7.74%/+20.87%/+1.14%/-16.54%/+8.96%/-4.93%）， 西南等主销区快速增长。 23Q3经销商/定制餐调/电商收入分别为 6.06/0.89/0.90亿元（同比+8.38%/+16.37%/+90.99%），经销商和定制餐调稳定增长，电商预计受益于食萃收购并表实现高增。 23Q3末经销商环比共净增-20家至 3285家，平均经销商收入同比变动+10.92%至 18.45万元/家，优商扶商效果显著。 毛利率维持增长趋势，费用投放有所增加。 23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+5.40/+2.64个百分点至+38.06%/+13.86%，毛利率提升显著预计主要系原材料成本下降导致；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+2.95/-0.33/+0.07个百分点至+15.59%/+5.92%/-0.35%，销售费用率增长幅度较大预计主要系加大费用投放。 回购方案公布， 彰显公司发展信心。 公司披露回购方案，拟使用自有资金3600-7200万元，在 12月内以不超过 18元/股价格回购 200-400万股（约占总股本 0.19%-0.38%）， 本次回购股份将用于实施股权激励计划或员工持股计划。 此次回购的实施以及后续股权激励或员工持股计划， 有望健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，更好地调动员工的积极性、主动性和创造性。 投资建议：公司持续深化优商/扶商模式，区域新品不断推出丰富产品矩阵，全年望延续增速。 根据三季报， 我们略调整盈利预测， 预计 23-25年营收为 31.95/37.81/44.71亿元（前值为 33.04/39.98/47.98亿元）；归母净利润为 4.21/5.10/6.14亿元（前值为 4.33/5.37/6.58亿元）， 对应 PE 分别为 37X/31X/26X， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；消费需求不及预期； 原材料价格波动的风险。

公司发布2023：年三季报：2023前三季度实现营收24.69亿元，同比-17.06%，实现归母净利3.19亿元，同比+19.24%；单季度来看，23Q3实现营收8.10亿元，同比+4.91%，实现归母净利1.04亿元，同比+17.59%。 营收端：公司23年前三季度实现营收24.69亿元，同比-17.06%；其中，23Q3实现营收8.10亿元，同比+4.91%。 利润端：公司23年前三季度实现归母净利3.19亿元，同比+19.24%，毛利率为18.74%，同比提升5.3pct；其中2023Q3实现归母净利1.04亿元，同比+17.59%，毛利率为20.10%，同比提升2.02pct，我们认为主要原因系高毛利激光业务占比持续提升叠加低毛利背光源与线缆业务减亏明显。 费用端：公司23年前三季度销售/管理/研发/财务费率分别为2.90%/6.15%/4.54%/0.52%，同比分别+1.01/+1.17/+0.78/+0.52pct。 公司核心布局的超导与激光业务已处于产业黎明前夕：超导：感应加热装置方面，2023年上半年已累计交付8台设备，在手订单突破60台。单晶硅方面，公司已全力开展高温超导单晶硅生长炉的研发工作，已经取得了阶段性的成果，并获得了高温超导磁控硅单晶生长炉的首批订单，将于2024年内交付不少于50台。 激光：公司第二代新型激光反制无人机产品光刃-II顺利完成研制并通过评审，将重点对光刃-I型和光刃-II型产品不断优化设计、简化结构。同时，公司已开展光刃-IB型及光刃-II型优化改进项目，并着手多套装备联合执行防卫“低慢小”无人机目标组网构建。 可控核聚变：超导磁体作为托卡马克装置的关键组成部分，占据托卡马克装置几乎一半成本。公司加速提升超导设备产能，并着手布局可控核聚变等领域，未来大有可为。此外，公司实控人伍锐近期带队到核工业西南物理研究院全资平台公司中核聚变（成都）设计研究院有限公司开展交流，就聚变能源研究的合作进行了深入探讨。未来，双方将进一步推动聚变能源研究，助力国家可控核聚变事业加速发展，早日将安全可控、资源丰富的核聚变技术实现商用，为国计民生提供安全永续的清洁能源贡献力量。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为31.97、34.64、37.77亿元，归母净利润分别为4.71、6.25、7.85亿元，对应EPS分别为1.04、1.37、1.73元，现价对应24/25年25/20xPE。考虑到公司在传统业务退而有序的同时，加速布局高温超导与激光系统两大“大国重器”，盈利能力有望持续提升并打开公司长期成长空间，估值体系有望从传统光电板块切换至高温超导、激光系统等新兴产业板块，维持“买入”评级！风险提示：宏观环境风险、转型和管理风险、汇率波动风险、