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吴立

天风证券

研究方向: 农林牧渔行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517010002,曾供职于渤海证券、中国银河<span style="display:none">证券和安信证券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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大北农 农林牧渔类行业 2021-04-23 8.09 -- -- 8.22 1.61% -- 8.22 1.61% -- 详细
事件:大北农发布2020年年报,2020年营业收入228.14亿元,同比增长37.62%;归属于母公司所有者的净利润19.56亿元,同比增长281.02%。 饲料恢复快速增长,受益于养殖行业集中度提升 2020年,公司饲料总销量为466.20万吨,同比增长22.94%。其中猪饲料销量为327.40万吨(+17.27%);禽料销量为47.42万吨(+160.87%);反刍料销量为47.31万吨(+40.35%)。2020年公司饲料科技产业一省一策,推出“1+1+N”产品战略,针对养殖户重点关注的有效保障乳猪快长、母猪多仔、母猪壮仔等需求,推出了宝贝料更新换代产品。2021年规模猪企出栏规模或加速,公司高端前端料销量有望持续增长。 生猪出栏符合预期,2021年有望出栏500万头 2020年,公司控股及参股养殖公司共销售生猪185.28万头,同比增长12.85%,实现销售收入70.32亿元,同比增长109.68%,毛利率达52.3%,同比增加了28.33个百分点。截至2020年底,公司控股及参股养猪公司生猪存栏236.78万头,同比增长170.90%,其中基础母猪(不含19.54万头后备母猪)存栏23.86万头,同比增长150.72%,对应2021年出栏有望达500万头以上。猪价方面,预期本轮冬季生猪疫情复发带来的供给缺口或将在二季度末三季度初体现,我们预计届时猪价有望反弹,2021年猪价仍可能保持高位运行。 转基因种子布局行业领先,转基因落地预期增强 2020年我国转基因商业化进程加速,目前公司已有DBN9936、DBN9858、DBN9501获得农业转基因生物安全证书,覆盖北方春玉米区、黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区,是目前国内获得玉米转基因安全证书最多的公司,公司与国内常规的玉米杂交品种均合作,按照常规品种的覆盖面积可达约2亿亩。 大豆性状产品方面,公司耐除草剂大豆DBN-09004-6获得农业转基因生物安全证书(进口)。2021年2月4日,该产品DBN9004获得北方春大豆区生产应用的安全证书。如果国内转基因种子商业化落地,将推动种子行业扩容,格局重塑,提高市场集中度,公司作为转基因性状布局领先公司,有望受益于转基因种子放开政策。 盈利预测和投资建议: 因预期公司生猪出栏数量增长快速、饲料销量有望快速提升,我们上调公司2021/22年营业收入预测;因猪价预计缓慢下降且生猪养殖成本提升,我们下调公司2021/22年净利润预测。原先我们预计2021-2022年公司实现营业收入268.63/ 365.95亿,实现归母净利润29.08/34.16亿,现调整为:不考虑转基因业务的增量,我们预计2021-2023年公司实现营业收入328.54/407.38/486.74亿,同增44.01%/24.00%/19.48%,实现归母净利润23.20/24.73/26.13亿,同增18.61%/6.62%/5.64%。考虑到公司在转基因育种领域的领先优势及长期空间,继续重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险;价格波动;政策变动风险;出栏不达预期;转基因业务推广不及预期。
双环传动 机械行业 2021-04-23 10.66 -- -- 12.47 16.98% -- 12.47 16.98% -- 详细
事件: 公司发布 2021年第一季度业绩公告及 2021H1业绩预告,具体数据如下: 1) 2021年 Q1业绩公告: 公司实现收入 11.7亿元,同比+103.02%;归母 净利润 5297.9万元,同比+347.70%;扣非归母净利润 4369.3万元,同比 +249.03%。 2) 2021年 H1业绩预告: 预计归母净利润为 1.1亿元~1.3亿元,同比 +9264.09%~10966.66%。 业绩持续实现高增长,盈利能力显著改善 21Q1公司实现收入 11.7亿元,同比+103.02%;归母净利润 5297.9万元, 同比+347.70%;扣非归母净利润 4369.3万元,同比+249.03%。 从盈利水平 来看, 21Q1整体毛利率为 18.56%,同比+6.02pct;净利率为 5.19%,同比 +8.38pct,公司盈利能力显著提升,我们认为一方面来自于公司产品结构 改善,另外一方面系公司前期多个新项目落地进入批量供货后产能利用率 大幅提升所带动。 从费用率来看, 公司 21Q1销售、管理、研发及财务费 用率分别为 2.39%、 4.01%、 3.71%以及 2.88%,分别同比-0.61pct、 -0.92pct、 +0.32pct、 -2.94pct,公司研发费用投入力度持续加大。 各业务条线推进顺利, α +β叠加打开公司长期成长空间 公司各业务布局成效显现, 其中 1)传统燃油车齿轮业务:来自全球变速 箱龙头采埃孚等新项目推进顺利,公司在手订单逐步落地带动产能利用率 显著提升; 2)新能源车齿轮业务:已覆盖市场主流新能源车品牌,目前纯 电减速箱齿轮市占率已高达 50%,后续有望切入特斯拉供应体系; 3) RV 减速器:凭借多年自主研发技术,公司 RV 减速器业务已受到市场广泛认 可。作为国产品牌的第一梯队,未来随着机器人核心零部件国产替代持续 推进以及下游产品应用场景不断拓宽,公司长期发展空间较大。同时从行 业角度来看, 汽车智能驾驶趋势进一步加速了齿轮行业外包化,双环作为 国内高精密齿轮制造龙头, 在技术、设备、客户以及产能规模等方面均具 备较强的竞争优势,公司作为龙头企业市场份额有望显著提升。 盈利预测与建议 作为我国高精密齿轮制造龙头,公司在拥有全球领先的设备、工艺水平以 及自主设计开发能力的同时手握全球第一梯队客户资源。随着前期铺设项 目的陆续批量供货及新能源车市占率的持续提升,齿轮外包趋势深化叠加 市场复苏,公司有望享受戴维斯双击,业绩高速增长。我们预计公司 21-23年 营 收 为 47.1/57.9/66.6亿 元 , 净 利 润 为 2.4/4.4/5.5亿 元 , 对 应 PE30.7/16.8/13.4倍,维持“买入"评级。 风险提示: 宏观经济波动风险;公司订单不及预期风险;原材料价格波动 风险
科前生物 2021-04-23 42.00 -- -- 44.38 5.67% -- 44.38 5.67% -- 详细
事件:公布2020年年度报告,报告期内实现营业收入8.43亿元,同比增长66.15%;归母净利润4.48亿元,同比增长84.55%。公司拟10派2.9元。 后周期产品力凸显,利润率进一步回升 报告期内,下游生猪养殖行业加快复产,猪用疫苗需求大幅提升,公司抢抓市场有利时机,加快市场开拓,主要疫苗产品均实现了较大幅度的增长,2020年猪用疫苗8.14亿元,同比增长69.71%。我们预计,猪伪狂犬病疫苗及猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗收入接近3亿元,猪圆环疫苗收入约1亿元,其他疫苗收入1亿元以上。随着新产品放量,公司猪用疫苗毛利率提升到83.74%,带动公司整体毛利率回升。同时,公司持续加强经营管理,整体费用率控制良好,从而进一步改善利润率,2020年公司净利润率达到53.11%,同比增加5.3pct。 持续加大创新力度,着力打造核心竞争力 公司继续加大研发投入力度,2020年研发经费为5,907.82万元,同比增长24.73%。2020年公司共获得猪瘟病毒E2 蛋白重组杆状病毒灭活疫苗(WH-09 株)、猪瘟病毒阻断ELISA 抗体检测试剂盒等新兽药证书2项,获得猪塞内卡病毒灭活疫苗、禽新流法腺四联灭活疫苗、I群禽腺病毒灭活疫苗(4 型,HB-2株)、猪丹毒基因工程亚单位疫苗等临床批件4项;提交国内发明专利申请14项,获得国内发明专利授权10项。公司在研产品储备丰富,多个项目已取得良好阶段性进展,为公司发展提供强有力产品支撑。 乘养殖规模化和疫苗市场化东风,公司业绩有望持续高增长 依托陈焕春院士和华中农大,公司研发实力居业内领先地位。公司的猪伪狂犬病疫苗以及猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗竞争优势显著,2019年市场份额均排名第一。公司采取“直销+经销”的模式,并且以技术服务不断增强客户粘性。目前公司直销模式的客户已经涵盖温氏股份、牧原股份、正邦科技等大型农牧养殖企业,同时通过近300家疫苗经销商,辐射国内主要市场。随着下游客户规模不断壮大,公司有望乘养殖规模化和疫苗市场化东风,实现业绩持续高增长。 盈利预测与投资建议 考虑到公司产品力领先,我们略微调整盈利预测。预计2021-2023年,公司净利润6.21/8.04/9.52亿元(2021/2022年前值6.10/7.90亿元),同比增长39%/29%/18%,EPS分别为1.34/1.73/2.05元,对应PE分别为30/23/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游疫情的风险;产品竞争逐步加大的风险;共同实际控制人的风险
登海种业 农林牧渔类行业 2021-04-22 15.86 -- -- 16.12 1.64% -- 16.12 1.64% -- 详细
事件:登海种业发布2020年年报,2020年营业收入9.01亿元,同比增长9.42%润;归母净利润1.02长亿元,同比增长145.18%润;扣非净利润4673.63万元,同比增长278%。 新一季玉米销量增长明显,促进业绩增长2020年度登海母公司玉米种子销量增长明显,收入同比增长20.59%。销量增加对于降低库存压力有重要作用,报告期内,存货减值计提减少及管理费用下降也促进公司业绩增长,2020年公司种业库存量为4.53亿元,同比下降33.25%。此外,公司子公司登海先锋、登海良玉均实现减亏,子公司的业绩好转为公司业绩增长做出贡献。 玉米现货价格保持高位,农民用种积极性提升玉米价格自2020年开始波动上升,2021年3月突破3000元/吨,处于2009年以来最高位,目前仍然处于高位震荡状态。根据农业部2021年3月预测,2020/2021年度玉米缺口达1851万吨;根据4月预测,在加大进口的预期背景下,我国2020/2021年度玉米缺口仍达651万吨。玉米现货保持高价有望提升农户种植积极性,农民购买优质种子的动力提升。2020年中国种子协会从近40年来1.6万多个玉米推广品种中,以单年推广面积和累计推广面积为指标,评选出20个“荣誉殿堂”玉米品种,登海种业的登海605等五个玉米品种入选,是入选品种最多的单位。2020年,登海605”和“登海618”被评选为“2019年玉米高产品种测产结果(黄淮海夏玉米区)”第1名和第3名。我们认为,今明年的玉米种子销量有望持续提升,公司具备强势品种登海605以及登海533、登海111、登海1717等新兴品种,有望凭借强产品竞争力获得更高的市场份额。 转基因落地预期加强,龙头公司有望受益2020年我国转基因商业化进程加速,目前已有DBN9936、DBN9858、DBN9501和瑞丰12-5获得农业转基因生物安全证书,如果国内转基因种子商业化落地,将推动种子行业扩容,格局重塑,提高市场集中度。公司于2016年已通过抗病虫抗除草剂转基因玉米新品种培育项目获得政府补助,与已有转基因性状公司合作。转基因玉米种子商业化后,公司有望凭借优势品种和渠道稳固和提升市场份额。 盈利预测和投资建议:由于行业激烈竞争依然存在,我们将2021年销量增速略微下调,因此2021年收入较此前预测有所降低,但因公司库存降低显成效、子公司有望继续减亏,2021年利润有望提升。我们原先预计2021-2022年公司实现收入13.35/16.31亿,实现归母净利润1.57/2.19亿,现调整为预计2021-2023年公司实现收入11.95/15.01/17.58亿,同增32.67%/25.61%/17.09%,实现归母净利润1.66/2.06/2.31亿,同增62.72%/23.87%/12.17%(不考虑转基因品种销售带来的增量),考虑到行业景气度持续提升和公司业绩高增长,继续给予“买入”评级。 风险提示:1、产品价格波动;2、行业竞争;3
新洋丰 纺织和服饰行业 2021-04-16 16.40 -- -- 17.14 4.51% -- 17.14 4.51% -- 详细
事件:公司披露2021年一季度报告,一季度营业收入33.11亿元,同比增长17.8%;归母净利润3.41亿元,同比增长77.32%。 春肥农资需求旺,一季度业绩持续增长,公司加大原料采购2020年玉米等农产品价格上涨明显,农民种粮收益提升,新一轮种植季对于品牌农资产品的消费能力明显提升。本轮种植季(2020-2021年)春肥拿货启动时间整体比往年提前了1-2个月(部分经销商在2020年四季度拿货),但是即使在经销商拿货时间前移的情况下,公司一季度业绩依然保持较快增长,一季度营收同比2020年同期增长17.8%,同比2019年同期增长5%。本报告期公司毛利率进一步提升,达20.17%,较2020年同期(16.93%)和2019年同期(19.61%)均有明显增长。 本报告期公司预付账款达6.82亿,同比2019年同期增长40%,主要是报告期内预付了较多原料采购款,为全年生产规模扩大做好原料储备。本期研发费用较上年同期增长127.92%,公司加大研发投入,特别加大新型肥研发力度(北京新型肥研发团队人数已超50人),为未来盈利能力提升奠定基础。 公司竞争优势显著:资源禀赋+产品升级+渠道完善1)公司自配180万吨磷酸一铵产能(全国第一),具备产业链一体化优势,能够大大降低复合肥成本;我们认为2021年若磷铵产业景气度进一步提升,公司业绩拐点向上趋势明显。 2)公司自18年开始组建技术服务团队,持续加码新型肥研发和技术服务,新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向,且盈利能力高于常规肥,公司新型肥业绩有望迎来持续高增长,这将进一步改善公司毛利率。 3)随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加,公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系;另一方面针对需求细化农化服务,加强客户粘性。 4)公司产业链延伸持续完善,未来盈利能力或显著抬升。公司2020年3月份公告,投建30万吨合成氨产能。这将进一步抬升公司成本优势护城河,叠加公司新型肥的持续升级和技术服务推进,公司的竞争优势将持续抬升。 农产品价格上涨,复合肥需求有望显著提升我们预计2021-2022年农产品价格仍将处于高位。农产品价格高位将显著抬升复合肥需求,叠加公司自身产品和渠道的升级以及通过产业链一体化不断降低成本,我们预计公司将迎来量利齐升的业绩高速增长阶段。 给予“买入”评级:我们预计,2021-2023年公司实现收入117.54/137.20/157.88亿元,同比增长率达到16.74%/16.72%/15.08%,实现归母净利润11.99/15.02/18.95亿元,同比增长率达到25.62%/25.25%/26.13%,EPS为0.92/1.15/1.45元,对应PE仅18/14/11倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:农产品和原材料价格波动;政策风险;成本测算局限性;竞争加剧
通威股份 食品饮料行业 2021-04-15 31.47 -- -- 36.00 14.39% -- 36.00 14.39% -- 详细
事件:公司发布20年年报及21年一季报,20年公司实现收入442亿元,同增18%;归母净利36.1亿元,同增37%,实现扣非净利润24.1亿元,同增4%。 公司20Q4实现营收125亿元,同增31%;归母净利2.75亿元,同降29.7%;实现扣非净利润4.96亿元,同增117%。 公司21Q1实现营收106亿元,同增36%;归母净利8.47亿元,同增146%;扣非利润7.96亿元,同增152%。 此外,公司发布公开发行A股可转换公司债券预案公告,预计发行可转债金额不超过120亿元,用于乐山二期、包头二期硅料项目及15GW单晶拉棒项目建设,流动资金补充等。 点评:对公司20年业绩做如下分拆:多晶硅:公司硅料销量8.66万吨,同增35.8%,含税均价约7万元/吨;公司成本管控得力,持续降本,20年硅料平均生产成本约3.9万元/吨,同比下降11%;电池片:公司20年电池及组件销量共22.16GW,同增66%,单瓦净利约0.045元。 电站及其他业务:20年共贡献利润约8.9亿元。 公司21Q1业绩同比高增主要由于公司经营规模扩大和产品价格提升(21Q1硅料价格约9-11万元/吨,20Q1价格仅约7万元/吨)。 如我们21年4月3日在报告《新疆大全:低成本+高品质的硬核硅料公司》中分析,预计21年硅料有效产能58万吨(西门子法54.3万吨+颗粒硅3.5万吨),以硅耗2.95g/W,容配比1.13测算,可支撑装机量174GW,略高于我们预测的21年166GW装机需求,呈供需紧平衡格局。当下硅料价格已高于12万元/吨(含税),我们认为21年下半年价格有望上行。 通威股份现有乐山二期、保山一期、包头二期合计年产15万吨的硅料项目建设,产能增量高,我们预计公司21、22年硅料有效产能分别为9.06、14万吨。公司作为成本控制能力强的硅料龙头企业,将充分受益于本轮硅料上行周期,释放业绩弹性。 受本轮硅料价格上行影响,我们将公司21-22年利润自37.42、50.26亿元上调至58.4、68.5亿元,维持“买入”评级。 风险提示:公司新增产能投放不及预期、终端装机需求不及预期、硅料价格上行不及预期等
雪榕生物 农林牧渔类行业 2021-04-13 10.05 -- -- 10.53 4.78% -- 10.53 4.78% -- 详细
事件:公司发布2020入年年度报告,实现营业收入22.02亿元,同比增长12.09%;归母净利润2.47亿元,同比增长12.22%;扣非归母净利润2.39亿元,同比增长14.11%。 保持食用菌生产龙头地位,各大菇种均保持增长,小菇种增长迅速!公司是我国产能最大的食用菌工厂化生产企业,2020年末,公司拥有上海、四川都江堰、吉林长春、山东德州、广东惠州、贵州毕节、甘肃临洮七大生产基地,在国外建成泰国生产基地,食用菌日产能达1325吨,位居全国之首。目前,金针菇依然是公司主要菇种,2020年营收达16.26亿(占比74%),同比增长5.66%;小菇种增速值得关注:真姬菇营收达3.73亿,同比增长28%,杏鲍菇营收达1.46亿,同比增长60%。报告期内,公司实施了股权激励计划,本期股份支付费用达2866万,成为管理费用增长幅度较大的主要因素,但是从长期来看,长效激励机制有助于激发员工积极性,提升团队凝聚力。 产能加速建设,公司市占率有望进一步提升2021年,公司山东德州日产101.6吨金针菇项目第三期、山东杏鲍菇项目、甘肃生产基地二期(一期已经是目前西北最大的食用菌生产基地)预计建成投产。公司于2020年下半年启动向特定对象发行股票项目,已获得中国证监会同意注册批复,该项目主要在安徽和湖北两地加大杏鲍菇、金针菇的产能布局。建成满产后,安徽雪榕杏鲍菇工厂化项目、湖北雪榕金针菇工厂化项目有望分别为公司增加杏鲍菇日产能100吨(对应近2900万净利润)、金针菇日产能120吨(对应4500万净利润)。产能的持续增加有望为公司市占率进一步提升、巩固行业龙头地位提供保障。 小包装持续推进,深耕渠道,加固品牌形象报告期内,公司小包装产品占有率从此前10%提升至40%,公司通过精耕重点客户KA(KeyAccount)渠道,加大对永辉超市等大型连锁超市的铺货力度,强化雪榕线下品牌力;线上渠道方面,公司已入驻盒马鲜生、每日优鲜、叮咚买菜等电商平台。2021年3月,子公司与橙心优选签署合同,拟共同出资1500万元在上海设立合资公司,以预包装生鲜肉制品为切入点,推动生鲜肉制品行业自动化、标准化、数字化建设,升级生鲜农产品供应链。此外,公司推出菇的棒、菇的脆两种菌类蛋白零食,做出产业链延伸新尝试,加深品牌形象。 此前我们预计公司21-22年的营业收入为31.20/39.33亿元,归母净利润为4.30/5.60亿元,因公司产品价格上涨幅度或低于预期,我们略微下调此前盈利预测:预计公司2021-23年的营业收入为26.04/30.50/34.42亿元;归母净利润为2.77/3.29/3.84亿元,同比增长12.16%/18.52%/16.76%。公司作为食用菌龙头,产能扩张迅速,有望凭借强产品力、品牌力、渠道力加大市占率,维持买入评级。 风险提示:食用菌行业竞争加剧风险;季节性波动风险;业务规模扩大可能导致的管理风险;海外投资管理风险
美克家居 批发和零售贸易 2021-04-12 5.17 -- -- 5.55 7.35% -- 5.55 7.35% -- 详细
事件:公司发布《2021年员工持股计划(草案)》等相关文件。 实施员工持股计划以绑定利益,助力公司健康可持续发展 本期员工持股计划筹集资金总额不超过3.115亿元,认购价格为4.45元/股,股份总数不超过7000万股,占公司当前股本总额1,628,327,220股的4.30%,所涉标的股票来源为公司于2019年8月实施的股份回购。公司实施本次计划的目的在于充分调动公司核心骨干员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起,建立和完善利益共享机制,促进公司健康可持续发展。 核心骨干为参与者,解锁条件为对21与22年的归母净利润考核 本员工持股计划的参与对象不超过78人,其中董事(不含独立董事)、高管5人(包括总经理),中层及其他核心骨干员工合计73人。本期员工持股计划的锁定期为12个月,存续期为36个月。解锁条件为对公司层面的业绩考核,根据公司业绩完成情况核算公司层面解锁比例,分为对归母净利润的触发值和目标值,2021年分别为5和5.5亿元,2022年分别为6和6.6亿元。 开店提速+数字化营销打通线上线下,为业绩高增长奠定基础 公司于2020年启动转型,现已发生显著变化。营收端:线下:2021年,公司家居零售业务将通过加速开店打开增长空间,其中直营业务将以“类直营”的形式开店,通过轻资产运营方式迅速完成大量门店扩张;加盟业务通过调整开店策略、引入竞争机制,实现门店快速裂变以提升业绩贡献;批发业务受益海外疫情带动家具需求增长,业绩持续向好;线上:公司通过自有品牌、淘宝天猫、京东、微信小程序等渠道加速推进线下转线上策略,并通过明星&网红大IP带货+直播常态化打开年轻消费群体广阔市场;成本端:美克集团于2020年10月与南康市政府达成深度战略合作,南康是全国最大的实木家具制造基地,有千亿实木家具产业集群可配套公司产能,规模效应有望为公司带来进一步地降本增效。 投资建议:我们预计2020-2022年,公司实现营收45.02/60.32/72.79亿元,净利润3.01/5.09/6.52亿元,对应EPS0.18/0.31/0.40元/股。我们看好美克家居作为全球高端家具零售赛道中的稀缺标的,同时作为国内实木家具制造的龙头企业,维持“买入”评级。 风险提示:员工持股计划能否获得公司股东大会批准,存在不确定性/疫情/地缘政治风险/公司存货余额较大风险/新项目进展不达预期
新洋丰 纺织和服饰行业 2021-04-08 17.75 -- -- 17.65 -0.56% -- 17.65 -0.56% -- 详细
事件:公司披露2020年年报,2020年公司实现收入100.69亿元,同比+7.94%,实现归母净利润9.55亿元,同比+46.65%。 复合肥销量持续高增长,预收款和经营性现金流表现亮眼2020年,尽管受到新冠疫情的影响,公司依然实现磷复肥销量479.09万吨,同比增长13.22%;其中:磷肥销量113.17万吨,同比增长29.73%;(2)常规复合肥销量293.91万吨,同比增长8.72%;新型复合肥销量72.02万吨,同比增长9.84%。 公司预收账款达到16.40亿元,同比2019年的11.22亿元增长46.17%,表明了公司产品竞争优势显著,经销商拿货意愿强;公司经营性现金流量净额达到24.33亿元,远超2020年净利润,表明了公司经营质量高。 公司竞争优势显著:资源禀赋+产品升级+渠道完善1)公司自配180万吨磷酸一铵产能(全国第一),具备产业链一体化优势,能够大大降低复合肥成本;我们认为2020年若磷铵产业景气度进一步提升,公司业绩拐点向上趋势明显。 2)公司自18年开始组建技术服务团队,持续加码新型肥研发和技术服务,新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向,且盈利能力高于常规肥,公司新型肥业绩有望迎来持续高增长,这将进一步改善公司毛利率。 3)随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加,公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系;另一方面针对需求细化农化服务,加强客户粘性。 4)公司产业链延伸持续完善,未来盈利能力或显著抬升。公司2020年3月份公告,投建30万吨合成氨产能。这将进一步抬升公司成本优势护城河,叠加公司新型肥的持续升级和技术服务推进,公司的竞争优势将持续抬升。 农产品价格上涨,复合肥需求有望显著提升我们预计2021-2022年农产品价格仍将处于高位。农产品价格高位将显著抬升复合肥需求,叠加公司自身产品和渠道的升级以及通过产业链一体化不断降低成本,我们预计公司将迎来量利齐升的业绩高速增长阶段。 给予“买入”评级:我们预计,2021-2023年公司实现收入117.54/137.20/157.88亿元,同比增长率达到16.74%/16.72%/15.08%,实现归母净利润11.99/15.02/18.95亿元,同比增长率达到25.62%/25.25%/26.13%,EPS为0.92/1.15/1.45元,对应PE仅19/15/12倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:农产品和原材料价格波动;政策风险;成本测算局限性;竞争加剧
中粮科技 食品饮料行业 2021-04-07 9.60 17.70 94.72% 9.62 0.21% -- 9.62 0.21% -- 详细
1、中粮科技:国内玉米精深加工龙头,“碳中和”布局一马当先 公司主营玉米精深加工,由中粮集团玉米加工事业部发展而来,实控人为国资委。目前资产于2018年完成整合,总营收整体保持稳步上行趋势,归母净利润近三年来高速增长。 2、核心业务:“碳中和”万亿市场规模,公司生物基产品潜力几何? “碳中和”将引起我国经济社会系统性改革,要如期实现2030年前碳达峰、2060年前碳中和的目标,公司主营产品能够在交通燃料、新材料替代领域助力碳排放下降: 1) 生物基燃料--燃料乙醇:公司是目前国内最大的酒精生产企业,通过技术多元化、生产柔性化、原料采购多来源持续优化成本提升盈利能力,售价受益油价上涨,在玉米原料涨价背景下利润空间稳中有升。公司受益行业政策转向提升市占率,同时业务业绩有望持续受益“碳中和”社会对可再生能源需求的增长; 2) 生物基原料--淀粉:玉米淀粉是多种生物基产品的原材料。公司是国内淀粉生产龙头,产量市占率排名第三,其以淀粉糖为主的玉米加工产品全线受益玉米涨价。公司是国内淀粉糖生产龙头(其中,果葡糖浆产销量国内领先),开工率保持行业领先水平。公司通过加速推进商用淀粉向自用淀粉转化,优化淀粉下游产品结构、增加高附加值产品以提高营收和盈利能力; 3) 生物基材料--聚乳酸:是一种可完全降解的生物基材料,应用领域广泛,二氧化碳排放量与普通塑料相比可减少60%。由于限塑力度再加强叠加“碳中和”时代来临,行业进入快速发展期。国内产能快速建设正当时,难点在于其中关键材料丙交酯主要依赖进口。公司是我国率先掌握丙交酯技术的企业之一,公司聚乳酸原料聚合生产线已试车成功,产品供不应求,同时万吨丙交酯项目正在稳步推进。公司有望率先成为我国聚乳酸龙头企业。 3、竞争优势:产业链布局完整+研发力强+成本低=全维赋能公司发展 公司在玉米精深加工产业有完整布局;拥有研发创新能力,储备多项专利,屡获各级奖项,是行业中的技术带头人;在原料获取、生产、运输、销售等环节具有较大的成本优势。 盈利预测&投资建议:我们预计2020-2022年,公司实现营收232.39/ 271.93/288.39亿元,净利润6.03/11.10/ 15.70亿元,对应EPS 0.32/0.59/0.84元/股。我们看好公司作为玉米深加工龙头,全产品受益玉米价格上涨,同时燃料乙醇、淀粉、聚乳酸等生物基制品有望在“碳中和”时代大有作为,使用分部估值法给予2021年30倍PE,目标价17.70元,维持“买入”评级。 风险提示:原粮/原油价格波动风险,疫情不确定性,项目进展不及预期
中宠股份 农林牧渔类行业 2021-04-05 45.41 -- -- 53.69 18.23% -- 53.69 18.23% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,报告期内实现营业收入22.33亿元,同比增长30.10%;归母净利润1.35亿元,同比增长70.72%。 国内市场加速增长,干粮拓展已见成效 国内市场方面,公司集中资源不断夯实公司品牌及渠道能力,全年国内收入5.4亿元,同比增长57.1%,其中,我们预计Wanpy占比超过50%,Zeal占比约15%;海外市场方面,下游需求旺盛叠加产能持续释放,公司海外收入仍保持了快速增长,实现收入16.9亿元,同比增长23.2%。分产品来看,干粮作为公司国内发力的重点品类,全年收入1.42亿元,同比增长126.6%,零食及湿粮实现收入17.1/3.1亿元,同比22.8%/34.0%。分季度来看,20Q4实现收入6.1亿元,同比增长22.3%,我们预计国内约1.7亿元,同比增长59%,国外及其他收入约4.4亿元,同比增长12%,主要是由于2020年底受到疫情影响,出口运力紧张,导致发货有所延迟。 毛利率持续改善,销售费用保持高投入 会计准则变更后,2020年公司主营业务毛利率25.07%,其中运杂费用率1.78%,还原后毛利率同比提升3.11pct,主要是由于原材料的下降以及国内收入占比的提升。费用方面,销售费用中业务宣传及销售服务费1.2亿元,同比增长65.7%,主要是由于公司持续加大国内市场投入力度;管理费用8926万元,同比增长45.6%,主要是薪酬及折旧费用增长;研发费用3461万元,同比增长51%,主要是加大新产品的开发;财务费用中,自20年下半年以来人民币持续升值,汇兑损失1762万元。 国内市场实现“从0到1”,长期成长值得期待 自上市以来,公司持续加大对国内市场的投入力度,过去3年国内收入复合增速50%以上。我们认为公司已经完成了国内市场“从0到1”的阶段:1)产品方面,在保持湿粮和零食领域优势的同时,公司持续加大干粮市场的投入力度;2)品牌方面,以Wanpy和Zeal为核心,借助新媒体营销手段持续提升品牌力;3)渠道方面,公司实现全渠道布局,并重点发力线上渠道。我们看好公司通过持续的品类创新、精准的营销投入、完善的渠道布局逐步成长为行业龙头。我们预计2021年国内收入增速仍将维持50%以上,同时随着收入体量的增加,今明两年有望迎来利润拐点。 盈利预测与投资建议 我们略微调整盈利预测。预计2021-2023年公司净利润1.91/2.83/3.69亿元(2021/2022年前值1.96/2.85亿元),同比42%/48%/30%,EPS分别为0.98/1.44/1.88元,对应PE分别为46/31/24倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内市场开拓的风险;境外经营风险;原材料波动的风险;汇率波动的风险
华宝股份 食品饮料行业 2021-03-31 40.53 -- -- 45.29 11.74%
45.29 11.74% -- 详细
事件:公司发布2020年报,全年共实现营收20.94亿元,同比减少4.16%;实现利润总额13.89亿元,同比减少3.89%;归母净利润为11.80亿元,同比减少4.45%;公司拟以总股本6.16亿股为基数,向全体股东每10股派发16元现金(含税),本次合计派现9.85亿元,对应现金分红率为83.5%。 受下游需求变化影响,利润小幅下滑,盈利能力仍保持在较高水平 报告期内,在全球疫情流行背景下,受下游市场需求变化影响,公司营收及利润有小幅下滑:全年实现营收20.94亿元(-4.16%),实现归母净利润11.80亿元(-4.45%),其中食用香精仍为公司核心业务,贡献营收19.11亿元,营收占比达到91.24%,同比下降3.46%;其次为食品配料业务,全年贡献营收0.70亿元,营收占比为3.32%,同比下滑28.72%;日用香精因新品销售增加、开拓华北新客户等因素,实现营收为0.95亿元,营收占比为4.52%,同比增长20.23%。从盈利水平来看,2020年公司销售毛利率为76.44%,销售净利率为57.30%,仍保持在较高水平范围内,公司以技术优势为基,持续保持高盈利能力。此外,公司已经开始持续关注新型烟草的发展态势及业务机会,在深化加热不燃烧领域相关应用技术及产品研究的同时,在雾化电子烟领域的烟油产品也开始实现初步销售,已有客户包括悦刻、YOOZ、MYLE。 现金分红率为83.5%,继续较高分红回报投资者 公司拟以2020年末总股本6.16亿股为基数,向全体股东每10股派发16元现金(含税),本次合计派现9.85亿元,对应现金分红率为83.5%。按照3月19日收盘价进行计算,股息率为3.54%,较高的分红比例彰显了公司的经营信心及长期投资价值。 公司有望受益烟用香精及食用香精消费升级 消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显,高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求,生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享卷烟消费升级以及新型烟草需求带来的变革红利。公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征,毛利率和净利率一直维持在较高水平,近五年平均分别约为76.6%和54.3%,盈利能力行业领先。 盈利预测与投资建议 基于20年报,我们微调公司2021-2023年的营收为22.15/23.81/25.67(21/22年前值为24.94/26.75)亿元,净利润为12.47/13.24/14.06(21/22年前值为13.22/13.98)亿元,对应PE为20.6/19.4/18.2倍,基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征,维持“买入”评级。 风险提示:发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期
晨光生物 食品饮料行业 2021-03-25 14.48 -- -- 15.12 3.77%
15.56 7.46% -- 详细
事件:公司发布2020年报,2020年公司营业收入39.13亿元,同比增长19.84%;归母净利润2.68亿元,同比增长38.32%。同时发布2021年第一季度业绩预告,预计第一季度归母净利润7200万元—8100万元,同比增长18.73%至至33.57%。 主力品种市场地位稳固,辣椒红连续十三年稳居世界第一!辣椒红色素是公司最早起家和最主要的产品之一,虽然2020年一季度遭受疫情冲击,产品销量小幅下降,但是公司凭借强产品竞争力,自二季度起产品销售重回增长态势,全年销量7300多吨,同比增长约25%,连续十三年稳居世界第一。叶黄素销量4.5亿克,保持增长,2020年上半年叶黄素价格上涨明显,为增厚公司利润做出贡献。辣椒精销量1000多吨,市场份额持续扩大。我们认为,相比2020年的疫情影响,2021年辣椒红、辣椒精有望恢复高增长态势。叶黄素方面,公司在2020年扩大万寿菊种植基地面积,为稳定充足的原材料供应提供保障。2021年,公司主力品种有望凭借成本优势持续拓展市场份额。 梯队品种拓展顺利,高附加值增强公司盈利水平!公司“三步走”发展战略的第二步为“打造十个左右世界第一或前列的产品”,除了主力品种,公司梯队品种拓展快速,甜菊糖技改完成后产品竞争力大幅提升,全年销售收入6910万元,同比增长1.5倍;食品级叶黄素销售收入突破1亿元,同比增长61%;姜黄素销售3720万元,同比增长约1.8倍。主力品种的稳步拓展和梯队品种的高附加值,促进公司盈利水平提升,公司天然色素/香辛料/营养及药用类产品毛利率持续大幅提升,2020年达24.7%(2019年为21.47%)。2021年,公司梯队品种包括番茄红素、工业大麻等有望加速放量。 植提行业发展快速,品质领先、成本控制力强是关键植物提取物可应用于食品、保健品、药品等多个领域,随着天然、健康等理念兴起,植提行业发展迅速,2019年全球植物提取物市场达到237亿元,预计2025年翻一番以上,2019-2025年复合增长率为16.5%。植提企业主要为B端客户提供植提产品,品质领先、成本控制力强是植提企业获得订单的关键。公司通过积极布局原材料、持续推进技改,公司主要产品的成本低于同行5-10%;2018-2020年的研发投入分别为1.52/1.85/2.21亿元,2020年研发投入占营业收入比例达5.66%。公司通过持续的研发投入为业务推陈出新提供基础。2015-2020年,公司归母净利润从6886万元增长到2.68亿元,年均复合增长率超过31%。我们认为,公司已形成可复制的扩品种发展路径,护城河深筑,成为多个植提品种的全球龙头可期!盈利预测和投资建议::我们预计公司2021-2023年的营业收入为44.52/47.85/52.04亿元,归母净利润为3.50/4.30/5.39亿元,同比增长30.70%/23.00%/25.14%,对应EPS为0.62/0.76/0.96元/股,给予公司买入评级。 风险提示:工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,坚决反对娱乐大麻等合法化;工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险;我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加;具体的实施进度和效果存在不确定性;公司出口业务存在汇率变动风险、经验风险、法律风险。
润阳科技 基础化工业 2021-03-23 45.93 64.46 73.14% 48.36 5.29%
48.36 5.29% -- 详细
IXPE电子辐照交联聚乙烯产品性能领先,广泛应用于多个成长性细分领域。(1)IXPE延展性强,应用于多个具备成长性细分领域:地板、婴童爬爬垫、汽车内饰、消费电子等;(2)属高性能泡沫塑料,综合性能优势凸显:环保、抗震、抗菌、降噪、稳定强;(3)IXPE塑料泡沫属于工业品,性能强于EVA、XPE逐步替代传统塑料泡沫。 应用领域之一:PVC地板2015 年全球市场乙烯基塑料地板的销售金额达212.50 亿美元,占全球铺地材料的8%。外销:(1)美国/欧洲PVC地板渗透率分别为21.4%/28.53%,还有渗透空间;(2)2027年中国出口PVC地板规模有望达到103亿美元,20-27年行业增速CAGR有望达9.4%。内销:假设PVC地板在精装房配置率为5%,按200元/平米测算,国内住宅精装市场PVC地板规模或将达到49亿元。应用领域之二:婴儿爬爬垫,公司与婴童用品知名品牌“可优比”合作,共同开发高回弹系列IXPE产品作为内胆材料。应用领域之三:汽车内饰,2019年全球/国内乘用车产量分别为6714.92/2136.02万辆,若按汽车内饰件单车配套价值量4000元计算,全球/国内汽车内饰件市场规模分别为2686/854亿元。根据Modern Plastics Global的数据,聚丙烯(32%),聚氨酯(17%)和PVC(16%)三种塑料占汽车高性能塑料总量的66%,IXPE性能优异,或逐步替代传统材料份额。 公司为行业龙头,为行业核心供应链配套品,产能扩张带来新动力。收入:20前三季度营收3.02亿元,归母净利润0.95亿元,2020Q3毛利率/净利率分别为48.37%/31.26%。费用:各项费用管控能力业内领先,2019年公司销售/管理/研发费用率分别为2.52%/5.95%/3.24%。客户:先发优势明显,与头部PVC地板企业深度绑定,公司在家居建筑装饰领域直接客户包括泰州华丽、易华润东、爱丽家居、肯帝亚等国内PVC 塑料地板制造商,在汽车内饰领域进入Volvo供应链体系。产品:国内领先的IXPE生产企业,产品达到全球认证。2019年,公司抗菌/普及系列销售量分别为5208/2959万平米,抗菌增强系列IXPE定位于高端产品,附加值更高,2019年单价约为5.66元/平米,普及系列单价约为3.63元/平米。 公司客户资源优质,与下游客户共同获得HOME DEPOT认定。公司较早期进入Home Depot PVC地板供应链体系,并获得Home Depot指定的第三方检测机构认证。2019年前五大客户收入为2.4亿元,占总收入的比为66.17%。易华润东、爱丽家居为公司主要客户,2B客户稳定性强,国内PVC塑料地板出口企业前20名中绝大多数为公司主要客户。 盈利预测及投资评级:预计20-22年公司实现净利润1.36/2.15/3.15亿元,公司作为IXPE龙头制造及销售端竞争优势领先,给予21年30倍PE,目标市值64.46亿元,维持“买入”评级。 风险提示:国际贸易摩擦;市场竞争加剧;原材料价格波动;安全生产风险等。
瑞普生物 医药生物 2021-03-23 28.38 -- -- 30.30 5.21%
30.18 6.34% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,实现营业收入20.0亿元,同比增长36.40%;归属于上市公司股东的净利润3.98亿元,同比增长104.88%。 下游禽畜养殖景气,带动业绩高速增长 分业务板块来看,国内禽养殖行业持续景气,公司快速提升家禽业务市场占有率,家禽业务板块实现收入约13亿元,同比增长31%;随着下游生猪存栏持续回升,公司以非瘟疫情防控为主题,加大猪用药苗产品推广力度,公司家畜业务板块实现营业收入约3.4亿元,同比增长93%。分产品来看,兽用生物制品收入11.24亿元,同比增长35.0%,其中禽用疫苗收入9.62亿元,同比增长29.8%,畜用疫苗收入1.62亿元,同比增长76.7%;兽用原料药及制剂业务收入8.85亿元,同比增长39.5%。此外非经常性损益约1.14亿元,主要为瑞派宠物等其他非流动金融资产公允价值变动。 持续加大研发投入,研发储备奠定增长基础 公司持续加大研发投入,报告期内研发投入1.55亿元,占营业收入比例7.73%。在家禽产品方面,利用基因工程技术,开发多联多价产品,并已取得突破性成果,有望获取临床试验批件;在家畜产品方面,猪圆环病毒2型杆状病毒载体、猪肺炎支原体、副猪嗜血杆菌(4型、5型)三联灭活疫苗已获得临床批件,目前正在开展临床试验;在宠物产品方面,犬细小病毒抗血清、猫干扰素、狂犬灭活疫苗正在新兽药注册、生产文号获取。在非洲猪瘟、口蹄疫等重大疫病方面,公司与国内外多家科研单位开展合作,正在加速推进相关新型安全疫苗的研究和开发。 经济动物板块有望延续高增长,宠物板块打开未来成长空间 展望2021年,家禽养殖景气度有望持续,叠加公司禽流感疫苗产能的扩充以及不断深化客户服务,公司家禽业务板块有望持续增长。而随着下游生猪存栏持续恢复以及市场持续开拓,公司家畜业务板块全年仍有望保持高速增长。此外,在宠物领域,一方面,公司前瞻性投资瑞派宠物医院,目前瑞派宠物医院全国门店数量超300家,在全球宠物巨头玛氏的助力下,未来3年门店数量有望突破1000家;另一方面,公司宠物动保产品储备丰富,新品持续投入市场,有望与宠物医院渠道发挥协同作用,打开公司新的成长空间。 盈利预测与投资建议 考虑到公司禽畜动保产品持续高速增长,我们调整盈利预测。预计2021-2023年,公司净利润4.94/6.06/7.20亿元(2021/2022年前值4.15/5.06亿元),同增24%/23%/19%,EPS分别为1.22/1.50/1.78元,对应PE分别为24/19/16倍,继续维持“买入”评级。 风险提示:人力资源风险;产品开发风险;应收账款较大风险;疫情风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名