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吴立

天风证券

研究方向: 农林牧渔行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517010002,曾供职于渤海证券、中国银河证券和安信证券...>>

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金徽酒 食品饮料行业 2024-03-14 22.01 28.28 29.84% 22.49 2.18% -- 22.49 2.18% -- 详细
名酒金徽历久更弥新,亚特再度控股唤活力金徽酒位于甘肃陇南徽县伏家镇,前身可溯源自1951年的甘肃省徽县酒厂,历经七十余载起伏后,2022年亚特集团再度控股助力公司“二次创业”,通过构建“公司+核心管理层”命运共同体,踏实落实五年规划目标。 巩固省内市场提市占率,泛全国化布局寻求增量省内市场:公司依次提出“大兰州”市场建设战略、“不饱和”市场营销策略及“一县一策”运营策略。短期看,公司以兰州市为省内提升市占率的重点区域,23年以来以取得较好进展。长期来看,公司亦将河西作为市占率提升的重点区域,目前已具备较好基础。省外市场:1)环甘肃五省:公司主推能量系列,并在陕西、青海分别差异化推出金奖系列、柔和系列产品抢占中低端,以开拓增量。2)华东:2021年底,公司在华东成立上海和江苏销售公司,以次高端产品金徽老窖系列产品打开市场。公司上市后七年间(2016年-2022年)省外业务占比由8%提升至23%,2018-2022年省外收入CAGR达37.97%,泛全国化扩张初见成效。 产品+品牌+渠道三力并进,稳定内核蓄势待发产品力:金徽酒主营浓香型,产品主要分为金徽年份、能量金徽、柔和金徽、世纪金徽、金奖金徽和金徽老窖六大系列,顺应消费升级趋势收缩低端升级结构,高档酒量价齐升推动高端化,2016-2022年高档酒销量CAGR达24.37%,吨价提高至20.79万元/千升。:品牌力:“金徽酒”历史底蕴深厚,目前主要通过“广告投放+事件营销+消费者互动+影响力客户工程”实现品牌势能释放。渠道力:省内从“千网工程”升级为“金网体系”加码深度分销,推进“大客户运营”直触C端消费;省外以“一地一策”差异化打造“西北+北方+华东”市场格局,贡献全国布局主要加速度。 股价催化因素:1)产品结构升级:省内正处于消费升级加速阶段,公司结构上行趋势不改,高端酒提价放量延续增势;2)省内市占率提升:省内加速深耕决心坚定,市场整体未达饱和,兰州及周边&河西地区增量空间较大(市占率不足20%);3)泛全国化扩张稳步推进:泛全国化稳步推进,经销商布局提速,环西北五省差异化产品投放以抢占份额;华东市场凭金徽老窖口味价位双契合优势有望实现利润端改善。 投资建议::“二次创业”启动后,坚持“深度分销+大客户运营”双轮驱动,重点落实高端品拔高提价&中高端品放量、提升西北市占率抢位龙头&差异化突破省外市场、加强销售团队建设&数字化全覆盖,秉持长期主义发展,实现省内外扩张。预计公司23-25年归母净利润分别为3.57/4.78/6.32亿元,给予目标价28.28元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济修复不及预期;市场扩张不达预期;渠道库存去化不及预期;省外扩张不及预期;市场竞争加剧;测算具有主观性;人才流失风险;环境保护风险
今世缘 食品饮料行业 2024-03-04 53.20 -- -- 57.18 7.48% -- 57.18 7.48% -- 详细
事件: 公司发布“关于调整国缘开系订单及价格体系通知”。 老四开停止接单,五代开系价格上调。 依据 2024年度市场营销策略规划,对500ml42度国缘开系订单及价格体系做了三项调整: 1)2月 29日起停止接收四代开系产品销售订单; 2) 3月 1日起五代国缘四开、对开、单开在四代版本基础上分别上调出厂价 20元/瓶、 10元/瓶、 8元/瓶,建议区域市场同步上调终端供货价、产品零售价及团购价; 3)国缘四开严格执行配额机制,计划内配额执行当期出厂价,计划外配额在当期出厂价基础上,按照上调 10元/瓶执行。 增长势能强劲, 提价彰显信心。 国缘开系不断发力,市场表现良好、业绩显著,渠道占有率与市场口碑不断攀升。 国缘品牌一直在五百元价格带稳扎稳打,借助“小步快跑”的提价方式得到消费者的认可,品质不断升级。我们认为此次升级有助于优化价格体系,提振经销商信心。 提升产品势能,春节动销良好。 国缘品牌在 2024年春节销售任务完成度已经超过2022年全年销售量,实现了两年翻一番,且近几年势能提升比较快,国缘 V 系高端产品给老开系赋能,相辅相成,形成拉动作用,国缘品牌在基地市场体量大、基数大,销售的氛围比较好。 投资建议: 此次提价有助于优化价格体系,提振经销商信心; 24年看,公司或将通过核心开系产品+淡雅等单品继续增长;中长期看,省内外持续深耕运作仍有望成为公司业绩增长点。 我们预计 23-25年公司收入分别为 101/123/151亿元,归母净利润分别为 32/39/48亿元,对应 23-25年 PE 21X/17X/14X。 风险提示: 消费疲软;食品安全风险;市场扩张不达预期;市场竞争加剧; 提价效果不及预期。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2024-02-12 10.98 -- -- 11.89 8.29%
11.89 8.29% -- 详细
事件:佩蒂股份发布业绩预告,2023 年预计归母净利润亏损 1000 万元~500万元,业绩出现亏损。其中,23Q4 预计归母净利润盈利 1916 万元~2416万元。 1、海外业务:受海外市场去库存影响,公司出口业务承压,出口订单逐步正常化!2023 年度特别是上半年,受海外市场去库存影响,公司出口业务受到较大影响,出口订单较同比下滑,产能利用率不足,影响了全年的业绩。2023年 6 月开始,我国零售包装的狗食或猫食饲料出口呈现连续正增长。海关数据显示,2023 年 12 月我国人民币口径下零售包装的狗食或猫食饲料实现出口 8.1 亿元,yoy+21%。其中 12 月对美国实现人民币出口 1.46 亿元,yoy+96%。公司从三季度开始收入和利润都出现了明显的恢复,随着客户去库存的完成,出口订单正常化,公司业绩将有望得到恢复。 2、国内业务:自主品牌“爆品”策略奏效,关注公司国内业务快速成长随着公司对自主品牌业务的持续投入,通过打造畅销爆品、大单品的方式引爆品牌,之后通过品类扩张方式快速提高品牌收入和盈利水平,完成品牌由 0 到 1 的质变。2023 年公司爵宴品牌双 11 全周期全网总销售额超 2500万,同比 2023 年 618 增长 65%,同比 2022 年双 11 增长 67%;排名方面,爵宴天猫狗零食品牌榜连续两年第 2,其中鸭肉干位列天猫狗零食单品榜单第 1、狗罐头天猫狗零食销量榜单第 3,纯脆鸡肉干和鸭肉甘薯卷新品组合销量超千万。2023 年公司自主品牌业务在品牌力、渠道力和产品力等方面的竞争力持续提升。 3、计提减值 945 万,固定资产处置损失 1030 万,拖累 2023 年利润公司在新西兰的子公司 Bop Industry Limited 旗下的 Alpine 工厂搬迁,处置固定资产损失约 1030 万元人民币。此外,公司本着谨慎性原则计提应收账款坏账准备 620 万元,存货跌价准备 100 万元,商誉减值 335 万元。 盈利预测和投资建议:维持“买入”评级看好国内品牌业务快速成长,但因公司 2023 年计提减值等因素,下调公司2023 年盈利预测。我们预计公司 2023-2025 年收入为 14.20/19.96/24.76 亿元,同比增长-18%/41%/24%;归母净利润为-0.06/1.37/1.89 亿元(2023 年前值为 0.2 亿元),同比由盈转亏/同比扭亏为盈/同比增长 39%。 风险提示:原材料价格波动的风险;汇率波动的风险;渠道拓展不及预期;业绩预告仅为初步核算结果,具体数据以正式发布的 23 年年报为准
中宠股份 农林牧渔类行业 2024-02-09 24.31 -- -- 25.19 3.62%
25.19 3.62% -- 详细
事件:中宠股份发布业绩预告, 2023 年预计净利润约 2.25 亿~2.55亿元,同比增长 112%~141%;扣非净利润约 2.2 亿~2.51 亿元,同比增长 142%~176%。其中, 23Q4 预计净利润约 0.48 亿~0.78 亿元,扭亏为盈。1、国内自主品牌持续开拓,看好 2024 年国内市场表现!2023 年公司坚持以自主品牌建设为核心,聚焦国内市场,积极拓展海外市场,稳步构建全球产业链布局,境内业务稳步增长,盈利水平持续提升。 品牌方面,公司布局顽皮、领先、 Zeal 多个品牌,着力打造大单品。 2023 双 11 期间, 天猫平台顽皮旗下狗罐位列天猫狗罐好评榜第 2;京东平台上,顽皮自营店铺位列猫零食品牌销量榜第 1。大单品方面,顽皮双鲜粮天猫销售额超 180 万。 营销方面, 2023 年 4 月,公司与分众传媒正式签约,深化线上、线下全渠道布局,助力公司“聚焦战略”,助力顽皮品牌成为行业头部品牌。 产品方面,伴随公司湿粮(罐头)及干粮产能逐步释放,干湿粮业务迅速放量, 公司“聚焦主粮产品”战略卓有成效。经过多年深耕,公司的核心品牌在产品定位、消费者认知、品牌溢价等多方面成果显著,未来中宠股份将继续以品牌建设作为落地“聚焦国内市场、聚焦自主品牌、聚焦主粮产品”战略的核心抓手,持续夯实品牌优势,做大做强国内业务。2、海外出口恢复快,海外工厂盈利能力大幅提升因海外客户调整库存影响,公司 2023 年 Q1 订单受到较大影响,导致海外业务收入和利润承压。随着海外客户减负已接近尾声, 2023年 4 月出口订单已基本恢复正常, 5 月已实现正向增长。此外,海外工厂依托优秀的供应链管理能力与过硬的产品质量,得到客户的充分认可,盈利能力大幅提升。随着出口业务的持续好转、海外子公司业务产品结构不断优化,境外毛利率提升明显。境内境外业务均稳定、持续发力。3、 盈利预测和投资建议公司海外恢复情况超预期,国内业务开拓迅速,上调利润预期。预计 2023-2025 年实现收入 38.15/46.33/55.79 亿元,同比增长 17.45%/ 21.44%/20.43%;实现归母净利润 2.33/2.49/2.99 亿元(前值为1.76/2.18/2.95 亿元),同比增长 120.20%/6.8%/20.09%。 维持“买入”评级 风险提示: 原材料价格波动的风险;汇率波动的风险;渠道拓展不及预期;业绩预告仅为初步核算结果,具体数据以正式发布的 23 年年报为准
孙海洋 2 3
建霖家居 非金属类建材业 2024-01-31 12.17 17.00 39.80% 12.03 -1.15%
12.03 -1.15% -- 详细
深耕大健康产业,聚焦厨卫净水产业生态。 公司深耕健康厨卫净水产业 30余年,始终秉承技术驱动发展的经营战略,围绕智能厨卫系统、健康净水系统、健康呼吸系统、个人护理与适老康养,多元化布局大健康产业生态。 经营稳健,盈利具韧性, 2023年以来需求边际改善。 2016-2021年公司营收从 26.51亿元增至 47.12亿元(CAGR 为 12.19%),归母净利润从 2.67亿元增至 3.76亿元(CAGR 为 8.94%), 公司深耕北美,稳步拓展亚洲、欧洲等地,提升头部客户份额,经营保持稳健。 2022年全球地缘冲突拖累海外需求,公司营收同减 11.2%至 41.86亿元,得益于内部降本增效推进及汇兑收益贡献,归母净利润同增 21.7%至 4.58亿元,盈利能力彰显韧性。 23Q1-3公司收入同减 7.5%至 30.90亿元, 归母净利润同减 18.8%至 2.90亿元,伴随海外市场去库推进、核心客户下单节奏恢复,23Q2起收入降幅环比收窄。 厨卫净水行业:健康升级,规模稳增。 据美国的 Valuates Reports 发布的报告显示,预计 23-29年全球卫浴市场规模 CAGR 为 3.1%,伴随城市化加速,消费者对于产品美观性、功能性的需求日益多元,全球厨卫行业维系稳健增长。 美国: 更新需求旺盛, 24年降息预期或将带动房屋销售回暖及厨卫需求提升; 中国: 我国装修市场新建住房需求仍有增长空间,有望带动厨卫需求, 我们预计需求升级获奖带来存量房翻新周期缩短,此外政策驱动家居适老化改造,功能性厨卫净水潜在市场空间较大。 研发制造能力夯实,服务高效,深度绑定客户资源。研发: 公司完善的研发设计体系、专业研发团队可快速提升研发效率、缩短开发周期,及时响应客户需求。 生产: 公司国内布局厦门、漳州、宁波、台湾等生产基地,此外顺应全球化趋势布局泰国工厂,进一步满足海外市场需求;自动化、信息化、智能化赋能, 生产效率稳步提升。 服务: 公司客户资源优质(包括科勒、马斯科、摩恩、洁碧、 3M 等国际知名企业)、 粘性较高且单一客户依赖度较低, 大客户专属的一对一精英服务团队及美国子公司有望夯实海外本土化服务能力;此外拓展卖场零售+跨境电商有望贡献增量。 首次覆盖,给予“买入”评级。 我们预计公司 23-25年收入分别为42.49/50.08/58.78亿元,归母净利润分别为 3.77/4.51/5.85亿元, EPS 为0.84/1.00/1.30元/股,对应的 23-25年 PE 为 15/13/10x。 我们采用相对估值法, 参考可比公司估值,我们认为公司在健康厨卫净水行业深耕多年,研发及制造实力具备优势、服务团队高效保障客户资源深耕,具备全球市场拓展潜力, 给予公司 24年合理 17倍 PE,目标市值 77亿元, 目标价 17.0元。 风险提示: 全球政治、经济不确定性的风险;汇率波动风险;原材料价格波动的风险; 海外投资不确定性风险; 测算具有主观性风险等。
隆平高科 农林牧渔类行业 2024-01-22 13.17 -- -- 14.38 9.19%
14.38 9.19% -- 详细
事件:隆平高科发布 2023年度业绩预告,公司预计 2023年实现营业收入88亿元-95亿元, yoy+16.83%-26.13%;归母净利润 1.65-2.25亿元,扭亏为盈。 1、巴西业务实现并表,种质资源交流是未来看点2023年公司以现金支付的方式收购隆平农业发展股份有限公司(即公司从事巴西玉米种子销售的业务主体)13.7%股份,隆平发展纳入公司合并报表范围,推动公司 2023年拟实现营业收入 88-95亿元,按调整前营业收入同比增幅 138.56%-157.54%。隆平发展脱胎于陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务,拥有丰厚南美玉米种质资源,玉米种子销售额位居巴西前三!隆平发展成为隆平高科子公司之后,除了扩大公司收入体量、推动公司全球市占率提升,更有望高效地将巴西玉米种质资源及现代化育种体系引入国内,补足国内玉米种质资源短板,巴西的转基因玉米推广经验也能应用于国内市场。 2、国内玉米种子、水稻种子规模均明显上涨,品种竞争力凸显!调整后公司 2023年营业收入同比增幅 16.83%-26.13%,主要原因在于公司玉米种子、水稻种子的营业收入对比上年同期实现大幅增长。玉米种子方面,公司裕丰 303登顶全国推广面积第一大玉米品种,且联创 808、中科玉 505等品种接力崛起;水稻种子方面,公司臻两优系列品种得以大面积推广,以镉低积累优势打入市场。 3、转基因玉米种子获批,隆平高科品种数量领先!2023年 12月我国审定通过第一批转基因玉米种子(37个),公司品种数量达 8个,位列第一, 龙头企业竞争优势明显,预计将进一步提升市占率推动行业集中。转基因玉米种植增产降本优势明显,转基因品种可增产5.6%-11.6%。假设产量提升可达约 10%,预计带来每亩 150元产量提升的收益;同时由于转基因玉米品种抗虫耐除草剂性状表现突出。农药使用量减少 60%,预计带来 11-12元农药费用节省;叠加人工成本节省(打药除草费用节省),综合来看,可为种植户带来 150-200元/亩的额外收益,效益提升较明显。预计种植者接受度较高,转基因渗透率提升较快。在此背景下,我们预估转基因玉米种子价格有望高于常规玉米种子! 4、盈利预测:考虑巴西隆平完成并表且公司国内玉米种子等业务开展顺利,我们上调公司业绩预测, 前值为预计公司 2023/24/25年营收 41.4亿、 51.3亿、 62.4亿元,归母净利润 1.6亿元、 4.6亿元、 7.2亿元;现调整为: 我们预计公司 23/24/25年营业收入为 88.28、 98.72、 114.85亿元;归母净利润为 1.95、 5.88、 9.49亿元,同比扭亏为盈、增长 201%、 61%。公司经营有明显改善,转基因玉米种子布局领先, 维持“买入” 评级。 风险提示: 政策变动风险、自然灾害和病虫害风险、新品种研发和推广风险、市场风险、业绩预告仅为初步测算,具体以公司年报披露为准。
三只松鼠 食品饮料行业 2024-01-19 19.02 -- -- 19.16 0.74%
22.45 18.03% -- 详细
事件:公司发布2023年业绩预告,全年预计实现归母净利润2~2.2亿元(yoy+55.0%~+70.5%),实现扣非归母净利润1~1.1亿元(yoy+146.9%~+171.6%)。单季度来看,2023Q4预计实现归母净利润0.3~0.5亿元(yoy-14.6%~+41.7%),实现扣非归母净利润0.14~0.24亿元(yoy+21.6%~+105.8%)。2023年度非经常性损益预计10,000-11,000万元,其中前三季度共计8,405万元,第四季度主要为政府补助2,500万元(含税)。 我们的分析和判断:1、春节年货节后移、无碍公司实现营收、利润双增。考虑到今年年货节后移,因此23Q4公司仍有营收、利润双增的表现已实属不易。且截至1月15日,公司2024年货节销售时间进程达三分之二,全渠道销售已超去年年货节全周期总额,动销势头强劲。 2、渠道端:线上发力抖快渠道、线下专注分销改革及门店转型。 1)线上渠道:在抖快渠道,公司通过借助达人专场模式,邀请贾乃亮、辛巴等头部明星主播专场的方式,带动公司于抖快渠道快速放量。1月6日至11日,三只松鼠抖音超品日完成2亿销售额,连续4天保持行业品牌榜第一。综合电商中,公司年货节期间表现同样出色,于淘宝及京东的销售额远超同品类2-3名之和;23年下半年于拼多多的收入增长超100%。 2)线下渠道:公司专注于分销基本盘的改革,并建立了一批稳定的日销品项。同时线下社区零食店持续布局转型,目前预计门店数已扩张至超180家。年货节期间,公司标品礼盒/礼包类产品在线下各分销渠道热销均远超预期,截至1月10日,分销全系列标品礼盒/礼包产品全线售罄。 3、产品端:坚果构筑核心品类、全品类协同发展形成产品矩阵。 在坚果业务层面,公司采用原料统一采购、自主制造深入以及销售渠道联动的策略,全面提升了产品的性价比,进一步巩固了公司坚果品类在细分市场中的地位。同时,公司积极洞察消费者需求,通过反向联动供应链的全链路优化,打造了一系列极具性价比的核心单品,满足了消费者的需求。 4、投资建议:我们预计,随着公司继续以“高端性价比”为导向,线上持续发力新兴渠道,线下专注分销渠道基本盘的改革,同时持续推动门店向社区零食店转型,专注于“全渠道、全品类”布局,公司各品类产品销售有望逐季回暖。考虑到公司仍然处于渠道改革进程当中,我们预计公司23-25年归母净利润为2.2/2.8/3.5亿元,yoy+68.3%/+28.2%/+26.5%,对应目前PE分别为37X/29X/23X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、渠道改革进展不及预期风险、行业竞争加剧风险。业绩预告仅为初步核算结果,具体数据以公司正式发布的2023年年报为准。
圣农发展 农林牧渔类行业 2024-01-17 16.09 -- -- 17.50 8.76%
17.50 8.76% -- 详细
白羽鸡行业:率先实现规模化,集中度有望进一步提升1)我国白鸡行业已实现规模化养殖,行业集中度高,对标美国,预计仍有提升空间。 2022 年,我国白鸡行业CR10 达 45%(屠宰量为参控股合计),集中度较高。考虑到近几年饲料、人工成本高昂、土地资源紧缺等因素,中小户扩产难,而头部企业具备资金、管理及资源优势,行业集中度有望进一步提升(对比美国, 2019 年 CR10已达约 70%-80%)。2)本轮周期特质:①底部磨底时间足够长,叠加结构性缺口已现,产业景气度有望提升。 复盘白鸡产业过去十年变化可发现,依靠产业自身主动去产能难以迎来强景气周期。祖代引种受限带来的产能被动去化、叠加行业换羽带来的产能自主调节会导致一轮周期的持续时间不规律,且振幅放大。本轮周期海外引种减量明显,国内品种推广初期,结构性缺口有望迎产业景气向上! ②行业洗牌加速,进入头部整合阶段。 近两年白鸡行业收并购动作频繁, 2022 年底太盟投资收购凤翔股份, 2023 年圣农发展收购嘉吉中国白鸡业务、中牧集团收购新希望白鸡板块,行业或迎来头部整合加速阶段。 ③种源国产替代: 2021 年底,我国推出 3 个自主培育的品种“sz901”、“广明 2 号”、“沃德 188”, 2022 年中开始推广父母代,打破白羽鸡种源长期被“卡脖子”的困局。2、 圣农发展:白鸡龙头 40 载,“不惑之年”再腾飞!1)养殖板块收并购加速,第一增长曲线陡升。 2023 年公司连续 2 次收购,新增产能近 2 亿羽,市占率实现加速提升。收并购完成后,我们预计公司现有产能已达约 8 亿羽, 2025 年目标 10 亿羽达成可期。 我们预计公司将在周期景气向上趋势中,实现β、α共振。2)坚定提升单羽价值,上下游塑造第二、第三成长曲线。①向上种鸡突破:公司自主育种唯一上市标的, 海外引种受限背景下,一方面为公司产能扩张奠定基础, 另一方面有望打造新的业绩增长点。 2023 年 sz901 规划外销量约 500 万套,我们预计 2024 年有望达到 800-1000 万套。 ②向下食品发力: B 端有望携手肯、麦扩张超预期增长。 2023 年 1-8 月,公司大 B 渠道已接近去年全年收入体量。 2023 年 9 月,百胜中国官宣启动 RGM2.0 战略,通过提高低线城市门店渗透率,将 2023 年净新增门店目标从之前的 1100-1300 家提高至 1400-1600 家,规划2026 年达 20000 家门店目标迈进(截止 2023 年 9 月为 14102 家)。圣农作为百胜中国的头部鸡肉供应商,大 B渠道有望迎来快速增长。 C 端成长性显著,有望逐步贡献利润。 2022 年 C 端含税收入超 14 亿元,同比增长 64%,占食品深加工板块收入的比重由 2019 年的 7%左右提升至 2022 年 23%以上。 多款爆品验证研发实力,“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”两款爆品年销售收入破亿元,香煎鸡胸肉、手枪腿、脆皮炸翅等新爆品持续上量。3、 估值历史相对低位, 圣农发展有望再次腾飞! 1) 目标市值:我们认为公司目标市值或应达 347 亿元。截止 2024 年 1 月 15 日,公司市值仅 200 亿元;对应2024 年业绩,当前 PE 仅 9x, PB 仅 1.8x,处于历史相对底部。①养殖板块: 在鸡肉价格中性假设下,只考虑公司自身量的成长性以及成本端改善,我们预计 2024 年圣农养殖板块单羽盈利 2.5 元/羽(根据测算,估计景气度较高的 2019 年单羽盈利 7.9 元/羽, 2020 年 3.8 元/羽,景气度较差的 2022 年单羽盈利 0.4 元/羽),养殖板块利润 17 亿元,给予 15xPE,目标市值 255 亿元。 ②食品板块: 我们预计 2024/2025 年食品板块收入 101/123 亿元,净利率分别为 4.0%/5.0%,食品板块贡献利润 4.0/6.1 亿元。参考千味央厨、宝立食品等百胜供应链公司,对应 2024年 PE 分别为 22x、 20x。 中性条件下,我们给予圣农食品 15xPE,食品板块目标市值 60 亿元。若考虑圣农食品在百胜、麦当劳内供应链重要地位,以及 C 端体量,我们认为或应值得更高估值。 ③种鸡板块: 目前处于推广期,公司部分让利下游。参考行业水平,我们预计 2024 年公司种鸡售价 30 元/套,外销量 800 万套,贡献 1.6 亿盈利,给予 20xPE,目标市值约 32 亿元。 2)投资建议:重视周期景气向上趋势中,白鸡龙头的自身成长性及估值相对低位!成长性方面, 公司收并购加速,市占率持续提升。 单羽价值量方面, 公司向上突破种鸡,打造新的业绩增长点;向下发力食品, BC 有望共振。 估值方面, 历史相对低位,重点推荐, 维持“买入”评级。 风险提示: 鸡肉价格波动的风险;消费恢复不及预期;食品 C 端开拓不及预期;大宗农产品价格波动;禽流感疫病风险
劲仔食品 食品饮料行业 2024-01-16 13.89 -- -- 14.20 2.23%
14.95 7.63% -- 详细
事件:公司2024年1月11日发布公告,预计23年全年营收突破20亿元,实现归母净利润2.01-2.13亿元(yoy+61%~71%),实现扣非归母净利润1.78-1.90亿元(yoy+57%~68%)。单季度来看,2023Q4预计实现归母净利润0.67-0.80亿元(yoy+97%~133%),实现扣非归母净利润0.68-0.81亿元(yoy+125%~167%)。 我们的分析和判断:1、业绩增速大幅超过股权激励目标、春节滞后无碍Q4实现翻倍增长。相较公司股权激励针对2023年的业绩目标(营收、净利润yoy+25%),公司的实际全年业绩增速显著高于了股权激励目标。同时,考虑到今年春节较晚,且22Q4又存在高基数影响,23Q4公司仍保持高增势头实属不易。我们预计本次业绩超预期主因:①产品端全品类驱动带动收入持续增长;②成本端公司部分原材料价格全年同比下滑、助力盈利端实现超预期表现。 2、产品端:聚焦“大单品”发展战略、助推潜力大单品高速发展。2023年,公司持续聚焦三大优质蛋白健康品类,在已有“超十亿级”大单品小鱼保持30%高速稳步增长的基础上,推进鹌鹑蛋潜力大单品实现快速放量,2023年三季度突破1亿元大关,单月销售达到4400万元,打造“潜力十亿级”单品第二增长曲线。另有魔芋类、豆制品类产品作为补充,构成“一超多强”产品矩阵。 3、渠道端:量贩渠道合作持续深入、新媒体渠道增长亮眼。2023年,公司在线下重点实行“大包装+散称”双翼发展战略,满足了不同场景消费者的多样需求。实现整体竞争力的提升。目前来看,公司与量贩零食渠道的合作仍存在较大空间。线上业务营收同比维持前期的快速增长,尤其是抖音等新媒体渠道,我们预计全年营收增速将显著高于线上渠道整体,抖音渠道的快速发展既帮助公司提升了品牌影响力以及渠道势能,也加大品牌在年轻一代消费群里的曝光率。 4、投资建议:我们预计,随着公司持续推进“大包装+散称”策略,同时在渠道端不断深耕,公司未来业绩有望维持高速增长。考虑到公司已发的业绩预告利润范围,以及未来公司收入有望维持快速增长,我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.1/2.8/3.6亿元(前值为1.8/2.4/3.1亿元),对应目前PE分别为29X/21X/16X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、产品推广进展不及预期风险、行业竞争加剧风险。业绩预告仅为初步核算结果,具体数据以公司正式发布的2023年年报为准。
盐津铺子 食品饮料行业 2024-01-11 64.00 -- -- 74.00 15.63%
74.85 16.95% -- 详细
事件:公司 2024年 1月 5日发布 2023年业绩预告,全年预计实现营收 41-42亿 元 ( yoy+41.70%-45.15% ), 实 现 归 母 净 利 润 5-5.1亿 元( yoy+65.84%-69.16% ), 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 4.7-4.8亿 元(yoy+70.49%-74.12%)。单季度来看,2023Q4预计实现营收 10.95-11.95亿 元 ( yoy+18.58%-29.40% ), 实 现 归 母 净 利 润 1.04-1.14亿 元( yoy+25.66%-37.72% ), 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 0.94-1.04亿 元(yoy+13.46%-25.52%)。 我们的分析和判断: 1、业绩增速显著高于股权激励目标,春节滞后并未影响 Q4实现增长。相较公司股权激励针对 2023年的业绩目标(营收 yoy+25%,扣非归母净利润yoy+50%),公司的实际全年的业绩增速显著高于了股权激励目标。同时,考虑到今年春节较晚,而 22Q4又存在高基数影响,23Q4实现相对的高增长已实属不易,也反映出公司“产品+渠道”双轮驱动增长模式有效性在终端持续验证。 2、产品端:聚焦核心品类,助推潜力大单品高速发展。2023年,公司持续聚焦七大核心品类,并在推进优势散装类规格的基础上,发力定量装、小商品以及量贩装产品,满足了不同场景消费者的多样需求。在已有大单品稳步发展的基础上,推进鹌鹑蛋、魔芋类潜力大单品实现了快速的放量,我们预计两大潜力单品增长势头有望持续。 3、渠道端:量贩渠道合作进一步加深,线上渠道快速发展。2023年,公司与零食量贩渠道品牌加深合作,12月宣布拟以增资的方式,持有零食很忙集团约 3%的股权,进一步加强和巩固与量贩零食渠道龙头的合作关系,我们预计有望助力公司迅速提升于渠道的市场占有率。线上业务层面,在抖音等新兴渠道的持续投入也帮助公司提升了品牌影响力以及渠道势能。 4、投资建议:我们预计,随着公司持续完善“产品+渠道”双轮驱动增长模式,坚持执行“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、(未来)全球化”的中长期战略,凭借自身品牌、品类、生产以及产业链定价的优势,公司未来业绩有望持续高增。考虑到公司已发的业绩预告利润范围,我们预计2023-2025年归母净利润为 5.1/7.1/8.4亿元(前值为 5.3/7.1/8.4亿元),对应目前 PE 分别为 25X/18X/15X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。业绩预告仅为初步核算结果,具体数据以公司正式发布的 2023年年报为准。
贵州茅台 食品饮料行业 2024-01-11 1641.10 -- -- 1685.48 2.70%
1749.10 6.58% -- 详细
事件:公司预计23年实现营业总收入/归母净利润约1495/735亿元(同比+17.2%>22年年报目标15%/+17.2%)。23Q4公司预计实现营业总收入/归母净利润约441.84/206.24亿元(同比+16.99%/+12.60%)。 23Q4利润增速略低主因系列酒提速,全年双轮稳定驱动。23年茅台酒/系列酒收入分别约1258/204亿元(同比+16.66%/+27.99%),其中23Q4茅台酒/系列酒收入分别约385.30/48.06亿元(同比+15.24%/+41.43%),23Q4利润增速略低,或主因系列酒在22年低基数上提速+茅台1935保持投放所致。全年具体看:①茅台酒:量方面,预计23年茅台酒投放量超4WT,同时小规格茅台/24节气酒等产品亦贡献明显增量。价方面,11.1飞天茅台出厂价上调200元持续贡献业绩。展望2024:我们预计将重点加大精品/生肖/小规格茅台/二十四节气/巽风酒等产品市场投入。 ②系列酒:23年茅台1935收入>110亿元(同比+110%),系列酒“品价匹配、层次清晰、梯度合理”的产品布局逐步成形。展望2024年:24年将提升卡位600元价位带汉酱地位,同时针对茅台1935、茅台王子生肖酒实行配额制销售。 ③24年新品规划:近期公司推出在i茅台投放的散花飞天(零售价1999元)以及针对巽风游戏产的巽风酒,同时,24节气酒有望持续推出贡献增量。 i茅台表现亮眼,直销占比提升保证利润增速。23年i茅台拥有5300w用户,上市以来累计实现含税销售超440亿元。 产能逐步释放,为中长期量增打开天花板。2023年公司生产茅台酒/系列酒基酒约5.72/4.29万吨(同比+0.69%/+22.31%),公司加快推进茅台酒项目建设,为中长期量增打开天花板。 盈利预测:我们认为飞天茅台提价+非标产品投放量增加+直销占比持续提升等保证价升空间,而产能的持续扩建落地保证中长期量升空间,业绩具备较强稳定性。预计2023-2025年营收分别同比增长17%/16%/15%,归母净利润分别同比增长18%/19%/18%,对应PE分别为28X/24X/20X。 风险提示:宏观经济影响,消费疲软,行业政策变动,税率上升,改革进程不及预期等。
今世缘 食品饮料行业 2024-01-08 45.88 -- -- 46.62 1.61%
57.18 24.63% -- 详细
事件:布公司发布2023年度主要经营数据公告,2023年公司预计实现营业总收入100.50亿元左右,同比增长27.41%左右。其中23Q4预计实现营业总收入约约16.85亿元,同比增长约22.99%。另外12月月29日,公司在南京举办2024今世缘发展大会。 公司副总经理胡跃吾透露,今世缘步入后百亿时代,实施“多品牌、单聚焦、全国化”发展战略。在营销规划上要坚持品牌向上总方向,实施“多品牌、单聚焦、全国化”发展战略。多品牌即:国缘致力高端化,定位中国新一代高端白酒;今世缘致力大众化,打造典藏+星球双品系;高沟致力个性化,定位黄淮名酒带高端光瓶典范。单聚焦即:国缘聚焦300-800元价格赛道,以主开系进行全国化一体布局,致力成为行业千元以下第一梯队品牌;今世缘聚焦100-300元价格赛道,以年轻化大众化拓展日常消费场景,注重产品品类和营销创新,致力成为行业中高端优势新锐品牌;高沟聚焦中高线光瓶酒细分市场,打造个性化特色品牌,强化运营模式创新,推动品牌复兴。全国化即:坚持“大赛道、大单品、大客户”策略,贯彻当前全国化就是周边化、板块化理念。针对未来提出“两个不动摇”:一是目标上坚定2025年挑战营收150亿不动摇;二是加快迈入“双百亿时代”不动摇。在以三大抓手为锚的营销规划以外,今世缘在发展大会上发布第五代国缘四开。 渠道上,构建厂商发展新生态:1)模式再升级:加快厂商“1+1”共同战斗模式的探索、复制、推广;2)合力再凝聚:努力将“厂商一家亲”的利益共同体升级为“厂商一家人”的命运共同体;3)能力再提升:2024年投入不低于2000万元设立厂商团队培训基金打造一支有战斗力、创新力、执行力的厂商业务团队。4)文化再发力:一体推进2024厂商团队“作风建设提升年”,升级改造“高沟酒非遗保护区”,加强今世缘红色资源传承和利用,建好用好党建文化馆,丰富缘文化新内涵新体验。 跻身行业第一阵营,三阶段规划出炉。第一个阶段,到2025年,今世缘将全力以赴迈入150亿级酒企行列。第二个阶段,从2026到2030年的“十五五”发展阶段,即从今世缘创牌30周年开始,目标建成文化更具引领力、品牌更具影响力、品质更具支撑力、人才更具驱动力,企业更具竞争力的全国化白酒企业。第三阶段,到2035年,品牌效应更加突出、产业链条更加健全、产区优势更加明显、综合实力更加厚实,实现集约高效发展,进入创新型企业前列。 投资建议:23年百亿目标顺利完成,为25年150亿目标打下基础;24年看,公司或将通过核心开系产品+淡雅等单品继续增长;中长期看,省内外持续深耕运作仍有望成为公司业绩增长点。根据23年经营数据,我们略调整盈利预测,预计23-25年公司收入分别为101/123/151亿元(前值为101/126/155亿元),归母净利润分别为32/39/48亿元(前值为32/40/49亿元),对应23-25年PE18X/15X/12X。 风险提示:消费疲软;食品安全风险;市场扩张不达预期;市场竞争加剧;公司业绩为初步测算结果,具体财务数据以公司披露公告为准。
中牧股份 医药生物 2024-01-01 11.88 -- -- 12.28 3.37%
12.28 3.37% -- 详细
1、后周期机遇:拨云见日,2024年动保景气度有望提升2023年下游养殖行业持续亏损影响动保业绩,随着行业产能去化时间增加&出清速度加快,有望带动 2024年猪价反转,为动保景气度提升奠定基础。中牧股份作为动保行业领先公司,有望受益于养殖后周期景气度提升。 2、公司动保优势稳固:动保产品线齐全,生药化药双轮驱动在生物制品方面,公司口蹄疫基础扎实,新品迭出:①口蹄疫产品上,公对产线进行提档升级,进一步增强产品竞争力,为口蹄疫市场苗突破保驾护航;②公司今年在伪狂犬、猫三联以及牛结节上均有里程碑的突破,新产品迭出。在化药方面,公司产品生产线齐全,并入成都中牧提升竞争力,联合牧原新建厂打开销售空间:①收购成都中牧后将进一步完善化药产品,提升公司化药竞争力;②与行业养殖龙头牧原股份共建生产线,形成上下游有效互补,有望促进各自优势业务领域协同加速发展。 3、中牧集团收购新希望禽相关业务,公司禽动保业务有望受益!2023年 12月,公司股东中国牧工商集团有限公司收购新希望禽相关业务公司(山东中新食品集团有限公司)。该公司前身是新希望禽产业平台,产业涵盖种禽养殖、禽屠宰、调熟品加工、禽肉产品销售等。2023年 1-8月,中新食品实现营业收入136.32亿元。本次合作,新希望集团与中牧集团两大集团积极建立全面战略合作关系,重点围绕自主知识产权育种、粮食和肉蛋奶保供、农牧产业链建设等领域,开展务实合作。公司作为中牧集团旗下唯一动保上市公司,禽苗优势稳固,重要子公司公司是行业内禽用疫苗产品种类最为丰富的企业之一。公司有望在集团禽产业合作种进一步发挥优势,推动禽相关动保产品销售,为公司创造新的业绩增长点。 4、非瘟疫苗布局领先,进展积极生猪养殖仍受疫病困扰,行业内对高质量、有效的非瘟疫苗需求再度提振。非洲猪瘟疫苗潜在市场空间较大,有望突破百亿规模。2023年 3月公司与中科院生物物理所等联合开发非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗创制研发项目并签订合作合同。截至 2023年 12月 20日,公司已提交了非洲猪瘟亚单位疫苗应急评价申请,目前正由农业农村部组织应急评审中。我们认为,若非洲猪瘟疫苗成功获批,公司有望凭借较为领先的布局获得优势,非洲猪瘟疫苗业务有望带动公司业绩成长。 盈 利 预 测 : 预 计 公 司 2023/24/25年 收 入 61/71/80亿 元 , 同 比 增 长2.79%/16.78%/13.16% ; 归 母 净 利 润 5.29/6.52/8.27亿 元 , 同 比-3.89%/23.24%/27.00%。公司动保领先地位优势明确,集团加大禽产业布局有望为公司拓展新销售渠道,非洲猪瘟疫苗布局有望创造公司又一大单品,维持“买入”评级!风险提示:重大动物疫情风险;市场竞争风险;汇率异常波动的风险;交易能否顺利实施存一定不确定性;公司经营风险。
盐津铺子 食品饮料行业 2023-12-26 68.71 -- -- 74.00 7.70%
74.85 8.94% -- 详细
事件:12月 18日,公司的控股股东湖南盐津铺子控股有限公司与好想你宣布分别拟向零食很忙集团增资 3.5亿元和 7.0亿元,增资完成后将分别持有零食很忙集团 3.32%和 6.64%的股权。 定价依据及增资款用途:根据第三方出具的估值报告,截至 2023年 6月 30日,湖南零食很忙商业连锁有限公司股东全部权益价值为60.36亿元。同时,依据赵一鸣食品原股东于 2023年 10月披露的资产出售相关公告,推算其转让股权时对应赵一鸣食品 100%股权转让价格不低于 35亿元。在参考估值结果后,零食很忙全部股权价格经各方友好协商确定为 95亿元。本次增资的投资款将全部用于零食很忙的主营业务发展和运营、研发、生产、资本性支出及与拟从事业务相关的一般流动资金。 零食很忙最新情况:在收购赵一鸣食品后,零食很忙在全国的在营门店数量已经超过了 6500家(截至 11月底);今年上半年,零食很忙品牌和赵一鸣品牌分别实现收入 37.8/27.9亿元,实现净利润1.2/0.8亿元,净利率分别为 3.19%/2.74%;2022年全年,零食很忙品牌和赵一鸣品牌分别实现收入 43.0/12.2亿元,实现净利润 0.6/0.4亿元,净利率分别为 1.43%/3.16%。 我们认为:在本次增资后,公司有望加强和巩固与量贩零食渠道龙头的合作关系,借助其强大的线下渠道、客户基础、消费者信息反馈等,促进产品创新和业绩提升;同时将优质产品通过零食很忙、赵一鸣系统门店交付消费者,在助力渠道继续高速发展的同时,有望迅速提升公司产品的市场占有率。 投资建议:展望明年,我们看好公司在量贩渠道不断实现合作系统数量的增加以及进店 sku 种类的拓展;产品端,我们预计魔芋、鹌鹑蛋这两大单品明年有望继续维持高增。考虑到公司未来产品端、渠道端有望持续高增,我们预计公司 2023-2025年归母净利润为5.3/7.1/8.4亿元(前值为 5.0/6.5/8.2亿元),对应目前 PE 分别为26X/19X/16X,维持“买入”评级。 风险提示:食品质量安全控制的风险、行业内重大食品安全事故导致的行业发展风险、市场竞争风险、投资效益不达预期风险。
纳睿雷达 电子元器件行业 2023-12-12 52.70 78.60 54.12% 58.28 10.59%
58.28 10.59%
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纳睿雷达:相控阵雷达“小巨人”,提供全价值链解决方案纳睿雷达是国内领先的全极化有源相控阵雷达系统方案供应商, 主产品为X 波段双极化(双偏振)有源相控阵雷达及配套软硬件产品,主要应用于气象探测领域,并向水利防洪、民用航空、海洋监测、公共安全监测等领域进行市场化推广。公司长期专注于相控阵雷达领域,已成为集相控阵雷达设计制造、雷达软件生态和雷达算法服务于一体的“全价值链”雷达系统解决方案提供商。同时,作为国内首个超高时空分辨率 X 波段双极化有源相控阵雷达天气观测网的组建单位,公司的相控阵雷达系统产品研究及其应用被中国雷达行业协会鉴定为“国际先进水平”, X 波段双极化有源相控阵雷达于 2018-2021年度在国内同类型产品的累计中标数量排名第一,于 2022年获工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业。 2023Q1-3,公司实现营收 1.13亿元,同比+19.33%,归母净利润 0.33亿元,同比-7.81%。 相控阵雷达渐成主流体制,民用市场空间多点扩容技术端: 相控阵雷达具备波束捷变等优势, 正加速对机械式雷达应用替代,并在技术层面呈现有源替代无源、 X 波段互补 S/C 波段、单偏振向双偏振升级等发展特征;此外, 协同组网观测趋势有望显著扩大 X 波段双偏振有源相控阵雷达在气象等领域的应用数量。 需求端: 现阶段相控阵雷达主要应用于军用领域,国产相控阵技术研发及T/R 组件成本降低正加速民用市场发展。 下游气象部门补盲需求增加、水利监测由地面定点向“天空”采集过渡、 民航空管雷达国产替代推进等,正多点驱动相控阵雷达民用市场空间扩容。 我们测算,仅国内气象领域的X 波段相控阵雷达需求空间达 1045台,硬件市场空间超 78亿元。 公司竞争优势:先发及降本优势突出, 气象+水利+民航+车载多元拓展1) 技术优势: 公司基于微带贴片阵列天线等核心技术,自研的 X 波段双极化相控阵雷达具备高时空分辨率特征,相关技术指标优于可比产品; 2)成本优势: COTS 模式+核心模块自研+材料国产化,公司低成本产业化优势凸显, 盈利能力显著高于同行可比公司; 3) 先发优势: 率先在气象领域推动相控阵雷达产业化, 积极拓展水利、 民航空管、 海事等新应用领域,并于 2023年 11月全球首发 C 波段微带贴片天线双极化相控阵天气雷达,建立产品研制、市场开拓先发优势; 4) 新增长点: 前瞻研制 77GHz 车载毫米波雷达, 跻身智能驾驶高景气赛道,有望形成新的业绩增长点。 投资建议: 我们预计公司 2023-2025年的营收分别为 3.00/ 6.35/ 11.49亿元,归母净利润 1.32/ 3.04/ 5.71亿元,当前股价对应 PE为 60.7/ 26.4/ 14.1x。 看好公司的低成本产业化能力、在民用相控阵雷达市场的先发优势等,给予 2024年 40倍 PE,对应目标价 78.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险, 行业竞争加剧风险, 技术研发风险, 经营风险, 应收账款风险,政府补助变化风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名