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吴立

天风证券

研究方向: 农林牧渔行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517010002,曾供职于渤海证券、中国银河证券和安信证券...>>

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劲嘉股份 造纸印刷行业 2021-11-30 15.39 -- -- 16.65 8.19% -- 16.65 8.19% -- 详细
产业链布局烟用香精标的,增强多层次对客户服务能力此次产业基金交易标的云烁科技主营业务为烟用(含新型烟草)香料、香精和雾化电子烟油的技术研发、生产、销售,现有的管理团队具有丰富的行业经营经验,取得多项行业专利。此次收购,将对公司在新型烟草产业链的布局储备和项目孵化起到正向促进作用,有利于公司在新型烟草领域业务多点开花,提升对下游客户的配套服务能力和综合竞争力。 发布限制性股权激励计划,彰显公司发展信心公司于 9月 3日发布 2021年限制性股权激励计划(草案),拟向激励对象授予限制性股票总计 3000万股,约占公告时公司股本总额 14.65亿股的 2.05%。 此次激励计划首次授予激励对象总人数共 240人,设定的公司业绩指标为以 2020年度归母净利润为基数,2021-2023年业绩增长率分别不低于 22%、50%和 85%,对应 2021-2023年归母净利润考核要求分别为不低于 10.05/12.36/15.24亿元; 同时激励对象需要个人绩效考核“达标”方可按照标准系数解除限售。本次股权激励有助于绑定公司与核心员工的利益,提高核心团队的积极性,为公司经营目标的实现和业绩稳健增长提供保障。 烟标板块稳中向好,大包装战略稳健向上,积极蓄能新型烟草公司作为烟标行业龙头,近年来持续通过规模化集采及生产工艺控制实现有效的成本控制及领先的技术水平,继续保持烟标行业龙头地位。在精品酒包业务上通过多区域、多品种的全面布局,精品酒盒营收快速增长。在新型烟草方面,始终以政策要求及客户需求为导向,劲嘉科技作为电子雾化设备及加热不燃烧器具等新型烟草制品的综合制造商和综合服务商,不断加强与国内外客户的合作与拓展。我们认为,随着国内监管的逐步落地,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场,新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议我们预计公司 2021-23年的营收为 52.58/64.26/76.94亿元,净利润为10.67/13.0/15.86亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,积极卡位新型烟草,维持“买入”评级。 风险提示: 订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险、合作或投资进程不及预期
生物股份 医药生物 2021-11-30 16.03 -- -- 16.22 1.19% -- 16.22 1.19% -- 详细
事件:公司发布公告,公司全资子公司金宇保灵生物药品有限公司近日收到中华人民共和国国家知识产权局颁发的“一种基因缺失的减毒非洲猪瘟病毒毒株及其构建方法和应用”发明专利证书。 获非瘟疫苗发明专利,进一步彰显公司研发实力该发明通过同源重组方法构建的基因缺失的减毒非洲猪瘟病毒毒株是在 II型非洲猪瘟病毒基因组的基础上同时缺失了 CD2v, MGF (12L,13L,14L)和I177L 基因片段的基因缺失毒株,其相对于亲本毒株明显减毒,且不会影响基因缺失病毒株的稳定复制和免疫原性。将其接种实验猪后不会出现实验猪体温明显升高、关节肿胀、发病或死亡现象,也无病毒血症发生,表现出良好的安全性和良好的免疫攻毒保护效果。 我们认为, 本次发明专利的取得是公司自主研发和联合研发长期投入的成果,将有利于保护公司知识产权及未来相关商业利益,并进一步激发科研人员的创新积极性,提高公司研发平台的核心竞争力,巩固公司在动保行业的领先地位。 业绩逆势保持增长,公司经营韧性十足三季度公司实现营业收入 4.98亿元,同比增长 3.02%, 归母净利润 1.61亿元,同比增长 41.83%。 尽管下游养殖行情持续低迷,给动保产品的销售带来一定压力,在行业普遍下滑的背景下,公司收入仍然保持了增长。我们认为,一方面口蹄疫免疫相对刚需,另一方面在“先打后补”政策下猪用市场化疫苗替代政府招标采购疫苗后均价提高。同时, 公司非口蹄疫猪用疫苗产品收入占比及市场份额提升导致综合毛利率上升,带动了盈利能力的提升。我们认为,随着下游盈利的改善,免疫程序有望回归正常,公司业绩有望持续改善。 科技创新驱动自主研发转型,研发实力不断增强在非洲猪瘟疫苗方面,公司完成多组非洲猪瘟 mRNA 疫苗、腺病毒载体疫苗、亚单位疫苗的效力评价实验,并取得一定成果。此外, 鸡马立克氏病活疫苗(rMDV-MS-△meq 株)和猪圆环病毒 2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗(重组杆状病毒 DBN01株+DJ-166株)取得新兽药注册证书,各子公司正在积极推进产品批准文号申请及报审工作。 金宇共立宠物疫苗自主研发和菌毒种引进审核工作稳步推进。我们认为,公司研发管线丰富, 涵盖多款重磅产品,随着产品持续落地将支撑公司长期成长。 盈利预测与投资建议我们预计 2021-2023年,公司净利润 6.09/10.05/12.85亿元,同比增长50%/65%/28%, EPS 分别为 0.54/0.89/1.14元,对应 PE 分别为 30/18/14倍,维持“买入”评级。 风险提示: 下游疫情风险;产品研发风险;市场竞争加剧风险
万里扬 机械行业 2021-11-26 17.50 -- -- 16.17 -7.60% -- 16.17 -7.60% -- 详细
事件: 2021年 11月 24日,公司发布《股权收购框架协议》公告,拟以现金方式收购浙江万里扬能源科技股份有限公司合计 51%的股权,公司再添储能电站、电力市场现货交易等新兴业务,进一步拓宽公司产业布局,打开向上成长空间。 2021年 11月 24日,浙江万里扬股份有限公司(以下简称“公司”)与万里扬集团有限公司、吴月华、陈玮琪、徐一夫、周才良、张妍、吴南及刘漠尘签署了《股权收购框架协议》,公司拟以现金方式收购上述主体持有的浙江万里扬能源科技股份有限公司(以下简称“万里扬能源”)合计 51%的股份(出资额为人民币 10200万元),交易价格将以会计事务所所审计确认的净资产结合实际投资金额为参考,最后经与双方协商确定。 万里扬能源是一家以灵活电力调节为核心技术的储能电站投资和运营、电力市场现货交易及电力安全测试等业务为一体的综合服务商。从技术端来看,万里扬能源已具备市场领先的储能电站”价值运营“和”电站集成及接入系统“两大核心能力,同时基于公司自研的“电力大数据平台+市场镜像仿真引擎+人工智能预测引擎”(一平台双引擎)的电力市场全景仿真决策系统、新型储能系统集成以及市场运营一体化平台,可有效实现对新型储能系统的可靠控制以及收益最大化。从项目端来看,目前万里扬能源已在广东、甘肃等省份投运 4个发电侧储能电站,合计装机约 40MW,同时已签协议拟投资建设的储能电站合计装机约 700MW。另外,在用户侧,万里扬能源正在大力开发与工厂、数据中心及充电站等储能电站的项目合作,全面助力我国电力系统向清洁低碳、安全高效的转型。 在国家大力发展“碳中和、碳达峰”的背景下,公司主业积极适应行业发展趋势,全力推动新能源汽车传/驱动系统,其重点布局的 DHT 混动系统产品落地在即。在混动化趋势加速的过程中,我们坚定看好公司混动产品综合竞争优势所带来的成长空间。同时,此次意向收购表明公司进一步向清洁电力、绿色能源的新兴方向进行业务转型的决心。本次收购完成后,公司新能源产业布局进一步拓宽,未来有望形成公司新的增长点,提高公司的整体抗风险能力以及盈利水平。 投资建议: 我们预计公司 21/22/23年实现营收 72.5/87.0/104.9亿元,净利润 7.3/9.2/11.6亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 本次仅为初步框架性协议,未来合作内容存在变动的可能性; 储能属于公司新进入领域,新增未来对于公司未来整体发展影响存在不确定性。
宏力达 2021-11-12 113.00 130.00 -- 149.90 32.65% -- 149.90 32.65% -- 详细
引言:宏力达将故障研判技术融入一次开关,提高故障检测水平。对电网而言,采购一二次融合开关故障检测准确率提升,且相较于分开采购具有经济性。我们认为柱上智能开关是未来三年公司的主力产品,而往远期看,可将故障研判技术融入其它产品,如环网柜等,创造新的成长曲线。 智能柱上开关为主要产品 , 准确率+ 经济性 引领产品升级随着电力需求增加+新能源电力占比提升,电网不稳定性增加,故障发生概率加大,故障判断设备需求提升。宏力达一二次融合开关具有经济性,并且故障判断准确率行业领先,有望引领产品升级。 1) 经济性:以 2018年产品为例,若采购整套开关,价格为 3.7万元,若分开采购,开关本体、控制终端、隔离刀闸价格分别为 2.7、1.2、0.15万元,合计约 4万元,公司一二次融合产品具有经济性。 2) 准确率:公司产品短路故障研判准确率达 99%以上,单相接地故障研判准确率达 90%,重合闸准确率接近 100%,远高于传统产品准确率。 产品壁垒: 软件 与传感器 为, 核心竞争力, “合作+ 外协”轻资产运营软件、传感器为产品核心竞争力,积累的数据与经验有望与对手拉大差距。 公司采用“合作+外协”方式生产,聚焦于研发、设计等高附加值核心环节。往未来看,公司将自制部分开关本体,资产或将变重。参考传统企业开关利润率,毛利率为 20-30%,我们预计公司利润率水平进一步提升。 增长点:产品延展& 地区开拓基于故障研判技术,公司可将故障研判技术与不同的一次产品融合。公司正在开发配电网智能环网柜产品。故障研判技术可与不同产品进行融合,公司可不断开拓品类。 目前公司业务主要分布在浙江,2019年在浙江省营收达到 93%。除浙江外,公司在开拓其它省份,公司产品已在江苏、四川、河南等省份试挂。 行业空间与竞争格局我们认为柱上智能开关未来每年市场空间有望达到 135亿元,而公司 2020年公司配电网智能设备营收 8.47亿元,产品渗透率仅 6%,成长空间较大。 与同类型企业相比,宏力达在智能柱上开关产品上起步较早,且营收规模较大。2019年传统柱上开关产量合计 81万套,行业格局较为松散,前十名企业产量合计占比 41.3%。在新的产品周期中,行业集中度有望提升。 盈利预测与估值我们预计 2021、2022年公司收入 11.4、14.4亿元,同比增长 26%、26%,归母净利润 4、5.2亿元,同比增长 25%、30%与同类型电力设备企业相比,亿嘉和、国电南瑞、许继电气 2022年 PE 分别为 20.3、29.2、17.3x,考虑宏力达归母净利润预计增速 30%左右,且市场空间较大,公司渗透率提升仍有很大空间,给予 2022年 PE 25x,对应股价 130元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 提示 :电网投资金额大幅减少、公司新省份拓展业务不及预期、竞争对手短期内推出相似产品、新产品研发不及预期、业务区域集中度较高。
爱施德 批发和零售贸易 2021-10-01 9.94 17.50 40.90% 11.66 17.30%
14.06 41.45% -- 详细
业内领先的数字化分销和零售服务商,营收净利润近年快速增长公司成立于1998年,目前公司围绕移动通讯终端产品、数码电子消费产品、通信服务、移动互联网、金融等领域,形成了智慧供应链平台、智慧连接平台、智慧零售平台三大业务板块。近年来公司进一步向上整合3C数码新品牌和新品类优质资源,盈利能力持续提升。2020年实现营业收入641.9亿元,同比增长14.69%,实现营业利润9.62亿元,同比增长151.45%。 业务分析:分销+零售,双轮驱动公司业绩增长近年来,公司在保持分销业务稳定发展的基础上,积极拓展数字零售业务:1)对接B端品牌商,为其提供智能手机分销,3C数码分销,快消品分销,以及高效的供应链运营服务,满足品牌商对商品采购,储运,销售,资金等方面的需求。公司长期以来保持手机分销领域的领先地位,深耕手机分销行业二十多年,是苹果、荣耀、三星等品牌的中国一级代理商。 2)积极布局C端零售业务,创立了聚焦苹果业务的酷动数码(Coodoo)体验店,深化与电子雾化器领导品牌悦刻的战略合作,设立本地化电商平台由你购,以及面向消费者的通信、手机保障等零售增值服务。其中,公司积极把握新兴行业发展机遇,持续深化与电子雾化器领导品牌悦刻的战略合作。 强大的销售服务网络构筑竞争壁垒,与阿里巴巴战略合作发力线上渗透目前公司在全国设有30多个分支机构和办事处,服务31个省级区域,覆盖T1-T6全渠道和10万家门店,管控5大配送中心和30余个区域分仓。 同时,公司的3C数码分销和零售业务迅速规模化覆盖线上市场,正逐步形成行业最大的线上线下全渠道数字化分销及零售网络。2021年1月,公司与阿里巴巴全资子公司深圳爱优品电子商务有限公司签署业务合作协议,向爱优品提供包括供应链、物流管理、IT系统支持、供货渠道资源等完整的数字化供应链服务。此外,公司今年宣布拟出让子公司一号机科技控制权,以强化其独立融资能力,支持新兴业务快速发展。 盈利预测与投资建议我们认为,随着公司不断拓展覆盖品类、客户等,搭建线上、线下全覆盖数字化网络,公司手机及新零售业务有望迎来快速增长。基于上述原因,我们预计公司21-23年营收为784.26/917.06/1047.88亿元,归母净利润为9.73/12.81/16.05亿元;对应21-23年的PE为12.66/9.62/7.68X,考虑到公司作为国内领先数码及电子雾化烟龙头分销商的定位,其竞争优势较为突出,给予对应22年17倍PE,对应目标价为17.51元,给予“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;新型烟草政策风险;与电子烟品牌合作不及预期;新零售体系、海外市场开拓不及预期;金融政策影响;疫情影响。
中粮科技 食品饮料行业 2021-09-27 11.20 -- -- 11.38 1.61%
12.37 10.45% -- 详细
事件:2021年 9月 22日,公司发布《关于投资建设年产 3万吨丙交酯项目的公告》,拟总投资额为 58,693.83万元,建设周期为自项目批复之日至投料试车成功 24个月,建设地点为吉林省榆树市五棵树经济技术开发区。 “碳中和”社会建设需要新材料——百万吨聚乳酸原料缺口待百万吨丙交酯填补聚乳酸(PLA)是一种可完全降解的生物基材料,应用领域广泛,二氧化碳排放量与普通塑料相比可减少 60%。由于限塑力度再加强叠加“碳中和”时代来临,行业进入快速发展期。 根据国家发展和改革委员会及环资司数据, 2020年我国 PLA 年产能约为 10万吨,预计到 2025年,我国 PLA 年产能将在 100万吨以上。 丙交酯是聚乳酸生产过程中的关键原料,作为聚乳酸合成的重要单体,能获得多少吨丙交酯决定了我国企业能生产多少吨聚乳酸。 根据金丹科技数据, 1单位 L-丙交酯合成 0.95单位的聚乳酸, 由此可见, 我国存在百万吨级丙交酯缺口。 根据中国塑协降解塑料专业委员会数据, 2020年 9月至 2021年 8月,我国 PLA 平均成交价约为 28000元/吨, 我们预计到 2025年,我国 PLA 市场规模将有望近 300亿元,由此将产生大量的丙交酯需求。 国内聚乳酸生产企业的丙交酯长期依赖进口,而国际上有能力生产丙交酯的企业仅有 3家公司, 我国丙交酯受制于国际供应商的产能和供应意愿。 由此可见, 能够打通丙交酯环节的国内公司将率先打破这一局面,成为国内聚乳酸赛道的领导企业。 截至 2021年 9月, 国内拥有各等级丙交酯设计及运行产能仍然较少。截至 9月 22日前,上市公司中仅金丹科技一家披露拥有年产 1万吨丙交酯的设计产能,根据其 2021年中报,相关项目进度为 98%。 中粮科技拟建设年产 3万吨丙交酯项目——我们为何看好公司能成为领军企业?公司自 2005年起,便与国内外企业及科研院校合作研究生物可降解材料,历经 15年研发与产业化,从下游聚乳酸制品应用市场起步,不断朝产业链上游延伸。目前,公司已经拥有了淀粉/淀粉糖、乳酸、丙交酯以及聚乳酸一系列生产技术,并成功在吉林长春实现了聚乳酸的产业化应用,积累了丰富的生产经验。 在丙交酯生产方面, 公司攻克了丙交酯生产过程中存在生产效率低、体系粘度大、腐蚀性强等一系列技术难题。 公司在聚乳酸全产业链生产和应用领域已形成发明专利共 70余项;此外, 公司通过近 30年玉米深加工行业的产业化实践,具备深厚的玉米深加工产业基础,拥有完备的科技研发创新体系,形成与国内外企业及科研院校的长期合作关系, 建立稳定运行的聚乳酸产业化示范装置,为项目建设提供了重要保障。 盈 利 预 测 & 投 资 建 议 : 我 们 预 计 2021-2023年 , 公 司 实 现 营 收271.93/288.39/309.55亿 元 , 净 利 润 11.10/ 15.70/20.60亿 元 , 对 应 EPS0.59/0.84/1.10元/股。维持“买入”评级。 风险提示: 原粮/原油价格波动风险,疫情不确定性,项目进展不及预期,可能存在所生产的产品实际市场供需状况发生变化与预测之间存在偏差
百龙创园 食品饮料行业 2021-08-13 28.54 37.80 32.72% 34.15 19.66%
38.16 33.71%
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百龙创园:领先的益生元和膳食纤维生厂商 公司是一家主要从事益生元系列产品、膳食纤维系列产品、其他淀粉糖(醇)系列产品和健康甜味剂产品的研发、生产及销售的上市公司。截至目前公司能够生产60余种不同规格型号的产品,为国内乃至全球行业内为数不多的具备多品种规模化生产能力的企业之一。公司2018年在全球主要益生元生产厂商产量占比排名第五;在全球膳食纤维主要生产厂商产量占比排名第二。 公司产品受国际认可,其合作客户涵盖海内外多家大中型知名厂商。目前与公司合作的下游产商品牌客户包括Quest Nutrition、Halo Top、One Brands、General Mills、娃哈哈、农夫山泉、蒙牛、伊利、旺旺等等。 行业大趋势:健康意识增强,益生元、膳食纤维产品需求增长 我国居民对健康越发重视叠加人口老龄化进程加快推动居民的医疗保健支出得以快速提升。随着国民生活水平的提高和居民肥胖、疾病、亚健康人群数量不断增加,国民对健康的关注度越来越高,医疗保健支出快速提升,医养健康相关产业得到了蓬勃发展。根据中国医药生物技术协会膳食纤维技术分会数据预测,我国益生元和膳食纤维到2026年前均可保持在每年5%左右的稳定增长,其产值也会逐年提升。预计到2026年,我国益生元市场产值或将达到38.14亿元;我国膳食纤维市场产值或将达到55.27亿元。 核心竞争优势:基于研发和产品体系为下游客户提供高端定制服务 公司作为益生元和膳食纤维龙头企业,我们认为公司的核心竞争优势源于四个方面:1)产学研一体化优势:公司一方面在山东省内与多个实验室和研究中心合作,另一方面还与多家院校、协会保持长期交流。公司目前已获得38项发明专利和1项实用新型专利,其中在境外获得发明专利2项。2)产品体系完善优势:公司可以生产60多种不同规格型号的功能性食品配料产品,是全球业内产品规格最全、规格数量最多的生产商之一。公司致力于向食品企业提供优质的全方位服务以提升客户价值,使得客户能通过一次采购,满足其对功能性配料的全部需求。3)基于技术优势的定制化服务:公司在提供60多种益生元和膳食纤维产品基础上,可根据客户对产品的需求进行进一步研发,满足客户对于产品特殊指标的要求。通过定制化的一些产品以提高客户的粘性。从过往的销售数据来看,定制产品虽然销售量不大,但始终处于波动上升的态势。4)阿洛酮糖细分赛道优势:公司的阿洛酮糖在2019年得到海外客户初步认可后,2020年销量得到大幅提升;目前,我国关于健康甜味剂的相关法律尚未建立完善,若后续法律逐步完善,公司阿洛酮糖可能凭借海外客户良好的口碑在国内打开更大的市场,从而给公司带来新的业绩增长点。 盈利预测和投资建议:预计2021-2023年,公司总收入6.00/7.33/9.05 亿元,同比增长20.16%/22.13%/23.39%,归母净利润1.10/1.60/2.24亿元,同比14.89%/45.46%/40.42%,对应EPS分别为0.87/1.26/1.77元。参考可比公司PE,保守给予22年30倍PE,对应目标市值48亿元,目标价为37.8元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:下游客户需求波动;原料价格波动;行业竞争加剧。
双环传动 机械行业 2021-08-13 22.14 -- -- 26.86 21.32%
29.66 33.97%
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事件: 公司2021H1实现营业收入26.19亿元,同比+79.40%;归母净利润为1.28亿元,同比+10809.39%;归母扣非净利润为1.05亿元,同比+534.02%;其中,2021Q2实现营业收入14.45亿元,同比+63.89%,归母净利润为0.75亿元,同比+233.18%,公司整体业绩符合预期,我们预计下半年将维持高增。 公司营收逆势增长,新能源车纯电市占率持续攀升至65%。21H1年公司乘用车/商用车/工程机械/电动工具/摩托车齿轮/机器人减速器及其他/钢材销售分别实现收入10.43/4.49/3.67/0.88/0.70/1.70/4.31亿元,分别同比+90.74%、+48.91%、+57.70%、+54.51%、+138.95%、+144.29%及+93.71%。齿轮业务合计营收20.18亿元,收入占比77.05%,其中乘用车齿轮业务增长显著,我们认为一方面来自于采埃孚8HP等国产化独供明星项目的逐步批量供应,另一方面受益于新能源车市场快速增长所带来的饱满订单需求。另外新能源车业务中,我们测算,剔除A00级别纯电车型后对应公司2021H1市占率高达64.55%左右,对比去年约49.66%的市占率提升了14.89pct,龙头地位进一步巩固夯实。 利润水平逐季度提升显著,公司现已进入盈利修复快车道。21年H1公司整体毛利率为17.56%,同比+2.58pct,剔除会计政策影响,调整后实际毛利率为19.02%,其中Q2单季度毛利率为16.74%,调整后为19.38%,同比+0.21pct,环比+0.82pct。公司21年H1净利率为5.50%,同比+4.67pct,Q2净利率为5.76%,同比+2.29pct,环比+0.56pct。在上半年原材料涨价以及缺芯的背景下,公司受益于在手订单逐步落地以及内部管理提效,经营业绩逆势提升,现已进入盈利修复快车道。同时,从资产负债表的预付款项以及在建工程来看,整体预判公司订单需求较为旺盛,同时公司正在对应进行积极扩产以保证产能供应。 重视公司内在成长属性,双环具备全球化竞争优势。在汽车电动化、智能化的大趋势下,传统车企以及新势力造车企业逐步将零部件外包给专业的第三方齿轮制造商以实现有效分工。同时,随着传统燃油车的产品升级以及新能源车所带来的技术变革,对齿轮传动件的精密度、强度、噪音处理等各维度提出了更高的要求,双环作为龙头企业市占率有望显著提升。目前公司已实现众多国内外优质客户的覆盖,进入到了各细分领域中头部企业的供应链体系。长期空间来看,我们预计2025年公司总收入可达到98.7亿元,对应净利润8.9亿元,对应总市值空间可达约420亿元。 盈利预测与投资建议。我们上调公司21-23年营收为52.6/63.2/72.4(21/22/23年前值为47.1/57.9/66.6亿元),净利润为2.7/4.6/5.6(21/22/23年前值为2.4/4.4/5.5亿元),对应PE65/38/31倍,维持“买入评级。 风险提示:宏观经济/原材料价格波动风险;公司订单不及预期风险
嘉必优 2021-08-10 50.00 83.59 24.33% 59.56 19.12%
65.86 31.72%
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1、嘉必优:食品生物科技赛道第一家登陆科创板的公司 公司主营多不饱和脂肪酸ARA、藻油DHA及燕窝酸SA、β-胡萝卜素。与国内外知名婴幼儿配方奶粉企业形成了长期稳定良好的合作关系。公司业绩自2015企稳后步入增长快轨,盈利能力受益技术进步逐年增强。 2、ARA&DHA:迎国内外双重β机遇,婴配粉关键添加成份产能将翻倍 α:ARA是业绩基石,公司是ARA国内最大供应商、全球主要供应商之一,2020年全球市占率约为16%。缺乏ARA对婴幼儿智力发育有严重危害。预计全球ARA市场规模2025年将达2.81亿美元,对应销量4265吨,2018至2025年CAGR分别为5.75%和4.71%;藻油DHA是业绩增长主力,目前公司国内领先,全球市占率约为2.23%。缺乏DHA可引发生长发育迟缓、不育、智力障碍等一系列症状。预计全球DHA市场2022年规模将达52.66亿美元,对应销量22.96万吨,2018至2022年CAGR分别为14.58%和14.41%。其中藻油DHA对鱼油DHA的可替代空间大。 β:2022年起国内业绩有望高增--2021版《新国标》打开国内添加需求增长空间。2020年大部分市售国产奶粉添加情况与新要求规定的DHA与ARA最低添加量差距较大。新国标将于2023年正式实施,嘉必优作为国内外婴配粉品牌ARA和DHA的主要供应商之一,相关业务业绩有望随产能提高于未来两年大幅增长。公司新产能将于2022年投产,届时合计产能1125吨/年=ARA产能570吨/年+藻油DHA产能555吨/年,为目前总产能的1倍;2023年起国际业绩有望起飞--帝斯曼专利到期允许公司进军国际市场。国际业务利润更高,公司相应布局正在逐步完善。 3、SA燕窝酸:食品、医药、美护等多领域备受追捧的新晋成份 SA,也称唾液酸、N-乙酰神经氨酸、燕窝酸,当人体缺乏时存在补充需求。燕窝是人类长期以来除母乳来源外补充SA的主要方式。2019年燕窝市场规模达300亿元,2009-2019年CAGR超30%。下游大健康相关领域(包括食品、医药、美妆护肤等)企业因生物发酵法低成本SA添加量增大而可实现新功能,从而使燕窝市场在已有规模和增速上,或将进一步打开全新的市场空间。公司是国内首家拿到燕窝酸生产许可证,实现大规模生产高纯度SA的高新技术企业。公司产品可用于食品添加(包括儿童奶粉),2021年7月又进入化妆品原料备案,业绩增长潜力大。 4、优势壁垒:微生物发酵技术难度高,短期难复制,为公司构筑牢固护城河 盈利预测&投资建议:我们预计2021-2023年,公司实现营收3.69/5.16/7.31亿元,净利润1.73/2.51/3.34亿元,对应EPS 1.44/2.09/2.78元/股。公司作为国内ARA&DHA龙头,受益新国标打开国内婴配粉添加需求空间+国际市场随帝斯曼专利到期加速开拓步伐=未来多年业绩随产能释放稳步高增长,同时SA食品+化妆品市场应用空间潜力大,给予2022年40倍PE,目标价83.59元,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:食品安全及产品质量控制/安全生产/原材料和能源价格波动/产品市场容量相对有限风险、与帝斯曼签署相关协议的风险、核心竞争力风险。
保龄宝 食品饮料行业 2021-07-27 11.02 24.00 67.48% 12.88 16.88%
15.99 45.10%
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赤藓糖醇供不应求,公司业绩大幅改善。今年以来受供应紧缺支撑,节后赤藓糖醇价格持续上涨,受益于此,公司二季度业绩大幅改善。今年上半年,公司预计实现净利润4773万元~6509万元,其中第二季度净利润为3890~5626万元,按中值4758万元计算,同比增长62%,环比增长439%。为进一步扩大产能,公司拟定增募资不超过7.12亿元,用于赤藓糖醇、阿洛酮糖等项目的建设,控股股东全额认购,彰显信心。 赤藓糖醇:需求持续增长放大产能缺口,价格有望持续高位运行。无糖、低糖大势所趋,赤藓糖醇需求量有望持续增长,其中国内需求将成为驱动行业增长的核心动力,我们预计未来国内需求复合增速超过40%,到2025年全球赤藓糖醇需求量有望达到28.5万吨。目前,赤藓糖醇市场价格保持在3万元/吨,尽管近期有部分新产能释放,但依旧保持供不应求的局面,全年来看价格仍将维持高位偏强态势运行。此外,由于新进入者整体将面临较高的时间成本和不确定性,短期来看,现有企业有望充分享受行业红利,而从长期来看,成本优势将成为企业的核心竞争力。 阿洛酮糖:高附加值新秀,下一个热门天然低卡甜味剂。随着美国FDA批准认证后,目前阿洛酮糖获得在包括日本、韩国、加拿大、澳大利亚及新西兰在内的13个国家的法规许可,但阿洛酮糖仍然无法在国内使用,如果后续国家卫健委通过审批,那么阿洛酮糖有望在国内市场放量。目前国内厂商已开始布局,以保龄宝和百龙创园为代表的企业,产品已经实现出口销售。保龄宝2020年完成阿洛酮糖液体和固体的试生产,可生产晶体、液体阿洛酮糖,出口销售额达112.15 万元,预计将建设年产3 万吨阿洛酮糖(干基)目,将其作为未来核心产品的重要组成。 公司竞争优势突出,有望充分受益减糖大趋势。作为功能糖行业龙头,我们认为公司的核心优势源于三个方面:1)研发创新优势:公司研发投入水平行业领先,参与行业标准制订20余项,国际标准1项,掌握了行业的话语权;2)全产业链优势:公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商,新产能建成后,赤藓糖醇产能将达到6万吨,阿洛酮糖产能将达到3万吨,充分满足下游客户日益增长的需求;3)品牌与市场优势:公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力,为客户量身定制解决方案,客户黏性强。 盈利预测与投资建议。暂不考虑增发股本摊薄,预计2021-2023年,归母净利润2.0/2.9/3.8亿元,同比302%/47%/28%。考虑到公司未来业绩高速增长并参考可比公司估值,给予22年30倍PE,目标市值90亿元,对应目标价24元,维持“买入”评级。 风险提示:下游客户需求波动;原料价格波动;行业竞争加剧;产品销量不及预期;审批失败的风险
正邦科技 农林牧渔类行业 2021-07-22 10.66 -- -- 10.93 2.53%
10.93 2.53%
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事件: 公司披露半年报业绩预告,预计归母净利润亏损 12-14.5亿元,同比下滑149.64%-159.99%。 1、 二季度,公司出栏量继续高增长,成本环比大幅下降公司 7月 14日公布半年报业绩预告,受到猪价断崖式下跌影响,预计公司上半年亏损 12-14.5亿元,但公司基本面情况仍然向好。 公司 2021年上半年共累计销售生猪 699.68万头,与去年同期相比销售量增长 156.72%, 其中商品猪 594.85万头,仔猪 104.82万头;累计销售收入 177.38亿元,同比增长 65.59%。在猪价不景气时,公司销售收入仍然出现同比增长的主要原因在于公司出栏量的快速增长。而生猪出栏量的提升主要原因是: 1) 公司低效母猪淘汰已接近尾声,生猪性能各项指标得以提升。 在今年二季度完成最后 5万头低效母猪淘汰后,公司的 PSY 能达到 20以上; 2)育肥端生猪存活率有所提升,截止 6月末,生猪存活率已提升至 90%,较非瘟前存活率仅差 3-4个百分点。 2、 多维度降成本,保住周期下行中养殖企业生存的生命线在周期不景气时,成本控制能力即是养殖企业生存的生命线。公司前瞻性的提前从去年四季度开始淘汰低效母猪,并引进 11120头国外优秀的种源,为公司后续降成本打下坚实的基础。 公司降成本主要用过以下 4种途径: 1)坚决淘汰低效母猪,打造高质量的母猪种群。 截止到 3月末,公司拥有的 119万头能繁母猪和 80万头后备母猪中只剩下 5万头低效母猪,随着二季度将最后 5万头低效母猪淘汰完毕,公司母猪种群中将基本不再有低效母猪; 2) 饲料优化,做到精准、专业、快速的配方优化策略,降低养殖饲料成本; 3) 提升公司管理效率,公司借助邦繁宝和互联网平台进行管理,在过程中发现问题、解决问题; 4)引入智能化的健康管理系统,将生猪生存健康数据实时化监控、精准化处理,提升管理效率。 公司多项措施并举的成果是显著的, 截止到 6月 30日,公司仔猪成本已从去年四季度的 950元/头下降到目前的 600元/头,未来还有持续下降空间。 在育肥端的养殖全成本上,公司二季度全成本也得到继续改善,其数值将低于一季度的 21.6元/kg。 3、 估值已接近历史低位,未来猪价上行时,公司业绩弹性大公司的估值已经达到了历史的低位,公司当前的头均市值不到 1700元,市净率只有 1.6,已经跌至 2018年周期底部的估值水平附近,整体来看我们认为公司成长性好,成本下行的趋势比较明确,未来猪价上行的时候我们认为公司业绩的弹性会非常大。 4、投资建议:受到猪价下行的影响,我们下调生猪出栏均价,从而将公司 2021-2023年营收调整为584.84亿/707.76亿/895.75亿(2021-2022年前值为780.91亿/874.42亿),同比增长 18.95%/21.02%/26.56%;归母净利润调整为-6.89亿/4.22亿/67.10亿(2021-2022年前值为 110.35亿/102.09亿),同比增长-112%/161.27%/1488.38%,对应 EPS 分别为-0.22/0.13/2.13元, PE 为-48.86/79.74/5.02倍,继续给予“买入”评级。 风险提示: 疫病风险;价格波动风险;出栏量增长不达预期;具体盈利数据以中报为准。
中粮糖业 食品饮料行业 2021-06-28 9.86 -- -- 10.24 3.85%
10.75 9.03%
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事件: 公司发布子公司中粮(唐山)糖业投资建设食糖生产线的公告。 2023年公司拥有炼糖产能将达 205万吨/年,占我国糖进口总量近 40%根据公司公告, 公司本次拟投标的为《曹妃甸精炼糖项目二期 15万吨年绵(砂)糖生产线项目》,投资金额 1.9093亿元。该项目计划于 2021年 8月开始,预计于 2022年底完成项目建设,预计于 2023年达产,预计项目内部收益率(IRR)12.79%,投资回收期 9.31年(含建设期)。截至 2020年底,公司已拥有和在建炼糖产能合计 190万吨/年,若新项目实施进展顺利,公司炼糖产能将于 2023年达到 205万吨/年。我国作为糖进口国, 2020年全年糖进口量超 500万吨,占我国新糖供给总量约 1/3。公司炼糖产能有望处理约 40%的进口原糖,叠加自产糖合计管理产能的 100万余吨,公司将合计供应我国新糖总量的 1/5,进一步巩固我国糖业绝对龙头的地位。 2021年来我国糖进口量延续高位,公司炼糖产能有望继续保持高开工率根据海关总署数据,我国 2020年食糖总进口量达 526万吨,同比增长55.62%, 2021年 1-5月已进口 161万吨,同比增 96%。我国进口食糖产品形式通常为原糖。原糖便于运输,到岸后需要进入炼糖厂进行加工。 公司是我国食糖进口的主渠道,也是最大的食糖进口贸易商之一, 从 2021年上半年情况来看,公司炼糖业务有望在我国糖进口量延续高位背景下,保持高开工率; 同时, 用“两步法” 由原糖加工而来的食糖制品品质高于国内采用“一步法” 由甘蔗直接制造的白糖,也因此拥有更高附加值。根据 2020年年报,公司炼糖业务产品种类主要包括原糖、白砂糖、绵白糖、赤砂糖、精幼砂糖、红糖及糖加工副产品颗粒粕、糖蜜等,还可以根据客户的需求定制不同包装规格产品。公司还根据市场多样化的需求,推出 400g 优级白砂糖、355g 精制白砂糖、纯正红糖、玫瑰红糖、单晶冰糖、 350g 多晶体黄冰糖及罗汉果风味液体糖等小包装产品。 由此可见,我们认为, 公司 2021年业绩有望持续受益炼糖业务的高开工率和产品结构优化带来的量价齐升。 盈利预测&投资建议: 公司在基本面持续优化的基础上,受益国内糖缺口持续需要进口糖补充,糖价上行将对公司业绩带来良好弹性。预计2021-2023年公司实现营收 218.29/242.55/267.59亿元,实现净利润9.46/12.48/15.00亿元,对应 EPS 0.44/0.58/0.70元/股。维持“买入”评级。 风险提示: 新项目进度不达预期、 政策变化风险、糖价波动风险、汇率变化风险、原料供应风险
三只松鼠 食品饮料行业 2021-06-24 50.76 -- -- 51.50 1.46%
51.50 1.46%
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事件:公司发布2021年限制性股权激励计划,拟授予的限制性股票数量为111.58万股,约占公司股本总额的0.278%,首次授予限制性股票109.60 万股,激励计划首次授予的激励对象人数为208人,包括公司核心骨干及高潜人才。同时公司发布2021年事业合伙人持股计划,规模不超过385.16万股,约占公司总股本0.96%,设定持有人包括公司董事、董秘、财务总监等在内管理层22人。 本激励计划首次授予价格为每股25.30元。首次及预留授予限制性股票在授予日起满12个月后分三期归属,每期归属的比例各为40%、30%、30%。合计摊销成本2611.8万元,2021至2024摊销费用分别为698万元、1254万元、501万元、159万元。 本次股票激励计划设定了以2020年营收及利润为业绩基数,考核2021至2023年营收或利润增长的目标。1)营收方面,定比2020年,2021/2022/2023年营业收入增长率不低于14%/28%/63%,对应营收分别不低于111.65亿元/125.36亿元/159.64亿元,对应21-23年同比增速14%/12%/27%;2)利润方面,定比2020年,2021/2022/2023年扣非归母净利润增长率不低于50%/80%/161%,对应21-23年同比增速分别为50%/20%/45%。 本次激励计划以公司核心骨干和年轻人才为主要激励对象,目的或为精细化管理及完善人才机制,发力利润产出,符合公司中长期战略规划。此次激励计划共计208人,均为公司核心骨干及高潜人才。我们认为本次激励计划符合公司今年以来管理精细化、提升运营效率的战略方向,促进公司内生增长。在新的战略规划下稳步前行,不断精细化管理机制,形成人才培养机制,企业的组织管理有望上一个新的台阶。 另外公司发布针对公司管理人员的2021年事业合伙人持股计划。该持股计划规模不超过385.16万股,约占公司总股本0.96%。价格方面,该持股计划受让公司回购股票的价格为0元/股。持有人数为22人,其中董事、董秘、财务总监共4人,拟授予份额均为28.07万份,另有249.82万份授予公司核心管理层/技术/业务人员共18人,预留份额23.05万份。在满足相关评估条件的前提下分四期归属,归属比例分别为34%、22%、22%、22%。该持股计划的设立旨在对公司管理层进行激励,与公司股权激励计划一起立足公司组织管理效率升级,进一步提升公司组织管理及盈利能力。 公司线上多平台齐发力、线下持续放量趋势已形成,借力品牌势能打法明确,未来将升级品牌IP化,完善各渠道布局及产品优势。随着公司人才培养机制逐步成熟,管理精细化目标不断达成,公司盈利能力有望更进一步。根据本次股权激励,我们调整21/22年净利润分别为4.8/6亿,对应43/34xPE。维持“买入”评级。 风险提示:公司开店不及预期、行业景气度下滑、公司线上经营不及预期
金河生物 农林牧渔类行业 2021-06-21 6.61 12.00 111.64% 7.37 11.50%
7.37 11.50%
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金河生物:金霉素行业龙头,不断拓宽动保业务 公司是金霉素行业龙头,年产能5.5万吨左右,占全球产能的一半左右,规模优势非常明显。公司的愿景是成为规模领先的动保公司,为全球客户提供优质产品和服务。为实现这一目标,公司积极布局兽用化药(盐酸多西环素)、兽用疫苗(牛羊布病、口蹄疫疫苗等)、宠物用药等新品种及新领域。2020年受国内饲料禁抗政策的影响,公司业绩暂时性下滑,目前已企稳反弹。2021年一季度公司实现营业收入4.6亿元,同比增长6.7%,归母净利润8542.6万元,同比增长58.0%。 动物疫苗板块:潜心布局终现硕果,疫苗业务实现突破 经过多年潜心经营,2020年公司兽用疫苗板块取得突破,营业收入2.3亿元,同比增长246%,净利润0.7亿元,同比增长216%,实现扭亏为盈。公司不断加大市场开发力度,在“大金河,大动保”的整体营销战略推动下,产品不断被市场认可,成功开发了一批大客户,猪蓝耳、猪圆环、猪支原体疫苗在国内部分大型养殖集团中大量使用,市场占有率逐步提升。同时,公司不断加大研发与注册工作力度,新产品储备丰富,涵盖口蹄疫、布病、非洲猪瘟等重大疾病相关产品。未来随着新产品不断落地,有望支撑公司业绩持续增长。 金霉素板块:短期阵痛后,21年有望企稳反弹 2020年我国“限抗”政策正式落地,金霉素类产品的监管政策和市场体系都发生了很大变化,这一变化,大体参考了美国的“限抗”政策。美国2017年推行的限抗政策,一度对整个行业造成压力,但市场经过适应期后,逐渐恢复到常态。2019年美国四环素整体用量4117吨,同比增长4%,相较于2017年增加了16%。从长期来看,国内金霉素市场有望出现类似美国限抗政策推出后的短期冲击、长期增长的走势。公司作为行业龙头,积极应对行业变化,随着营销力度的加大与深入,养殖线已开始逐渐认可并使用金霉素产品,在一定时间的磨合期后,金霉素产品的内销市场有望重新恢复增长。 盈利预测与投资建议 受非洲猪瘟疫情以及海外新冠疫情的影响,我们下调公司21/22年业绩。我们预计2021-2023年公司净利润2.52/3.35/4.03亿元(21/22年前值3.75/4.57亿元),同比115%/33%/20%,EPS分别为0.40/0.53/0.63元,对应PE分别为17/13/10倍。我们认为,金霉素行业需求偏刚性,竞争格局好,且公司龙头地位稳固,拥有定价权;同时,公司积极发展兽用疫苗业务,2020年实现扭亏为盈,未来有望成为公司业绩增长的另一驱动力。基于此,给予21年30倍PE,目标价12元,维持“买入”评级。 风险提示:政策变动的风险;疫情的风险;新产品拓展不及预期的风险
中宠股份 农林牧渔类行业 2021-05-14 32.29 -- -- 43.30 34.10%
45.43 40.69%
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事件:近日,中宠股份新湿粮工厂庆典在烟台正式启动。 缓解产能压力,突破湿粮发展瓶颈 中宠股份新湿粮工厂,2019年开工建设,于2020年底竣工,总投资3亿元,占地76亩,总建筑面积5万平方米,设计年产能5万吨,产品包装类别涵盖马口铁罐、铝罐、鲜封包、鲜肉羹、铝餐盒、猫条等所有宠物湿粮品类产品,是目前亚洲最大的高端宠物湿粮生产基地。我们预计,新工厂满产后,有望贡献8亿以上的收入。我们认为,新的湿粮工厂投产后将极大缓解公司产能瓶颈,同时将进一步提升公司宠物湿粮的供应链优势,全方位满足消费者对高端宠物湿粮产品的需求。 新品迭出,持续发力湿粮品类 随着新产能的建成投产,公司进一步发力湿粮品类。在主食湿粮方面,公司计划推出鲜食力主食猫罐头和犬用主食罐,其中猫用主食罐含肉量达到了92%,且不添加谷物、胶质、诱食剂等;犬用主食罐则采用375g大包装,每天1-2罐就可以满足犬类一整天的营养需求;在零食湿粮方面,公司推出了零食奶条,每根奶条中含有4%的新西兰进口乳粉以及40%的鲜肉。此外,公司还邀请到了辣目洋子成为其品牌代言人,从明星效应中借势,给予湿粮新品全域赋能。我们认为,随着新产品逐步上市,公司国内市场有望持续高速增长。 国内市场实现“从0到1”,长期成长值得期待 自上市以来,公司持续加大对国内市场的投入力度,过去3年国内收入复合增速50%以上。我们认为公司已经完成了国内市场“从0到1”的阶段:1)产品方面,在保持湿粮和零食领域优势的同时,公司持续加大干粮市场的投入力度;2)品牌方面,以Wanpy和Zeal为核心,借助新媒体营销手段持续提升品牌力;3)渠道方面,公司实现全渠道布局,并重点发力线上渠道。我们看好公司通过持续的品类创新、精准的营销投入、完善的渠道布局逐步成长为行业龙头。我们预计2021年国内收入增速仍将保持50%的增速,同时随着收入体量的增加,今明两年有望迎来利润拐点。 盈利预测与投资建议 预计2021-2023年公司净利润1.91/2.83/3.69亿元,同比42%/48%/30%,EPS分别为0.98/1.44/1.88元,对应PE分别为50/34/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动的风险;国内市场开拓的风险;境外经营风险;原材料波动的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名