公司发布半年度报告24Q2收入13亿，同增20%；归母净利1.4亿，同增20%；扣非归母净利1.2亿，同增8%；24H1收入24亿，同增30%；归母净利2.6亿，同增63%；扣非后归母净利2.4亿，同增67%。 24H1海外营收19.1亿，同增33%，占比78%；国内5.4亿，同增19.7%，占比22%。 24H1毛利率26.4%同增2.4pct；归母净利率11%同增约2.1pct；财务费用本期-503万元，去年同期-0.3亿元，系汇兑收益减少所致。 24H1公司提升泰国基地海外供应链能力，增强北美在地化服务能力，海外零售、跨境电商等多元化商业模式发展逐步显效，扩大海外市场份额。同时以人效倍增为目标，推动数字化技术和数字化智造创值，全面提质增效，提升盈利能力。深挖存量、拓展增量，通过精耕客户服务、强化产品迭代升级，厨卫龙头、净水等品类拓展，提升客户渗透率，使公司营收增长。 深化国际化布局，助力海外市场深耕和新业务开拓为拓展海外市场，公司通过战略性海外投资与建设、完善业务协同布局、增强在地化供应能力等措施，持续扩大海外市场份额。公司积极推进在泰国、美国、新加坡等地的建厂与投资计划；其中泰国基地海外供应链能力稳步提升，二期扩建项目顺利落成竣工并开始布线投产。 此外，公司持续推进墨西哥调研等海外产能整体规划和布局，将更好满足海外市场客户订单和需求。今年1月设立全资子公司——新加坡建霖科技有限公司；此外美国子公司加速渠道深耕，提升北美在地化服务能力，加之持续推进北美、欧带市场海外零售布局，巩固深化与Lowe’s、Thehomedepot、MENARDS等家居零售商客户合作，为扩大市占提供更多机会。 公司推动现有产品的迭代升级，加大新产品研发与设计创新公司提升平台化技术和产品，其中技术聚焦智能电子、智能制造、绿色表面处理、材料成型等领域，建立共性技术研发平台；同时推出平台化产品系列（如适用于不同使用场景淋浴龙头的引擎、智能淋浴系统的电子模块平台、用于机械式/智能马桶中的压力桶组等）；通过产品平台化、零部件标准化、建立复用库以及规划荐选池等聚量降本方案，精简设计、结构优化、功能集成等技术降本应用，材料替换、国产替代等供应链降本策略，从而为客户带来更多高性价比、高附加值、高品质的产品。 调整盈利预测，维持“买入”评级基于24H1业绩表现，考虑公司海外市场拓展、消费弱复苏以及数字化技术提质增效等因素，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为5.1/6以及7亿元（原值为5.03/5.77/6.68亿元），对应PE为10、8、7X。 风险提示：业务经营风险；环保风险；政策风险；汇率风险；原材料价格波动风险等

建霖家居发布 24H1业绩公告24H1实现收入 24.42亿元（同比+29.8%），归母净利润 2.59亿元（同比+62.8%），扣非后 2.38亿元（同比+67.4%），其中 24Q2实现收入 12.89亿元（同比+20.1%），归母净利润 1.36亿元（同比+19.8%），扣非后 1.25亿元（同比+8.0%）。 Q2收入延续快增，受益于厨卫出口修复、公司市占提升，同时龙头、净水、新风等多品类延展，净利率稳健，看好后期美国降息进一步催化。 内外销均实现快增， 厨卫代工市占提升外销： 24H1收入 19.07亿元，占比 78.1%，同比增长 33%。 主要驱动来自： 1）厨卫出口修复。 23Q4/24Q1/24Q2中国花洒出口额同比-13.2%/+38.4%/+33.1%，龙头出口额同比-3.0%/+7.6%/+3.0%。 2） 公司厨卫代工市占提升：公司海外产能优势明显，泰国基地二期扩建项目开始布线投产，并推进墨西哥布局；同时增进终端服务能力， 24年1月设立新加坡子公司，美国子公司加速渠道深耕，对应终端大客户拿单能力增强； 另外，公司加大欧洲等新市场、跨境电商等新渠道布局； 3） 龙头、 净水等新品类延展贡献增量。 内销： 24H1收入 5.35亿元，占比 21.9%，同比增长 19.7%。 主要驱动来自： 1）自主品牌持续推进：净水品类加强与星巴克等头部咖啡、茶饮品牌合作，持续推进抖音小红书等线上渠道、以及城市经销渠道布局，注重智能家居全套解决方案布局。 2）推进康养适老化改造业务， 持续进行产品开发设计。 利润率稳健24Q2年毛利率为 25.8%（同比+1.18%， 环比-1.21%），期间费用率 14.1%（同比+3.5%，环比+0.1%），归母净利率 10.56%（同比-0.02%，环比-0.09%）， 基本稳健。 盈利预测与估值我们看好公司短期出口修复弹性大，中长期依靠海外产能优势和优质产品服务提升市占率， 同时，龙头净水新风等新品类、欧洲等新市场、跨境电商等新渠道放量支撑成长动能， 且公司分红比例较高（23年分红比例 46%），期待美国降息落地催化。 我们预 计 2024-2026年 公 司 实 现 营 业 收 入 51.0/57.4/64.8亿 元 ， 同 比 增 长17.6%/12.7%/12.9%， 实 现 归 母 净 利 润 5.3/6.1/7.1亿 元 ， 同 比 增 长25.3%/15.3%/15.8%， 当 前 市 值 对 应 PE 为 9.2/8.0/6.9x， 维 持“增 持”评 级 。 风险提示出口需求波动；美联储降息不及预期，原材料成本及汇率变动；大客户订单波动；新业务发展不及预期等。

公司发布2024年员工持股计划（草案）本员工持股计划拟募集资金总额不超过3509.17万元（以份为认购单位，每份1元），涉及的标的股票规模不超过549.17万股（占总1.23%），股份来源为公司回购股票，购买公司回购股份的价格为6.39元/股。 参加本员工持股计划的总人数在初始设立时（不含预留授予人员）不超过87人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员在初始设立时不超过8人，合计认购不超过549.54万份；中层管理人员、核心业务（技术）人员初始设立时不超过79人，合计认购不超过2311.69万份；设置预留647.95万份。 本次员工持股计划首次受让部分业绩考核要求为：第一个解锁期：2024年营业收入目标值48亿元，触发值45亿元；第二个解锁期：2025年营业收入目标值52.8亿元，触发值49亿元；或2024-2025年累计营业收入目标值100.8亿元，触发值94亿元；第三个解锁期：2026年营业收入目标值58.1亿元，触发值53.5亿元；或2024-2026年累计营业收入目标值158.9亿元，触发值147.5亿元。 首次受让部分预计摊销费用2489.58万元，24-27年分别摊销647.29/1,219.89/473.02/149.37万元。 本次员工持股计划能够激发参加对象的工作的热情、责任感和使命感，促进公司与员工、股东的整体利益平衡发展，同时能够有效留住优秀管理人才，提高公司核心竞争能力，从而实现公司稳定、健康、长远发展。 业绩稳健，海外份额持续提升主业方面，公司深挖存量、拓展增量，通过精耕客户服务、强化产品迭代升级，厨卫龙头、净水等品类加速拓展，提升客户渗透率；此外持续提升泰国基地海外供应链能力，增强北美在地化服务能力，海外零售、跨境电商等多元化商业模式发展逐步显效，持续扩大海外市场份额。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司经营端不断拓宽品类、渠道，供应链全球布局保障安全性，本次员工持股计划有望进一步激发员工积极性，彰显公司经营信心。我们预计公司24-26年归母净利分别为5.03/5.77/6.68亿元，对应PE分别为11/9/8X。 风险提示：客户开拓不及预期；海外需求复苏不及预期；加征关税风险；行业竞争加剧风险等。

公司发布业绩预告，24H1预计归母净利同增55.3%-75.5%24Q2归母净利1.2-1.6亿，同增9%-37%（24Q1yoy+170%）；扣非归母1.1-1.4亿，同比-2.3%~+25.4%（24Q1yoy+325%）；24H1归母净利2.5-2.8亿，同增55.3%-75.5%；扣非归母2.3-2.6亿，同增59.2%-81.7%。 公司进一步提升泰国基地海外供应链能力，增强北美在地化服务能力，海外零售、跨境电商等多元化商业模式发展逐步显效，持续扩大海外市场份额。 公司深挖存量、拓展增量，通过精耕客户服务、强化产品迭代升级，厨卫龙头、净水等品类加速拓展，提升客户渗透率，我们预计24Q2收入增长稳健。 利润方面，FOB模式下海运费影响有限，公司加快数字化转型，以人效倍增为目标，推动数字化技术和数字化智造创值，全面提质增效，提升盈利能力。 品类+渠道拓展，海外份额提升顺畅公司北美市场精耕客户服务、强化产品迭代升级，提升五金、净水等品类大客户渗透率，份额持续提升；此外，北美发力卖场+批发等多元渠道、欧洲拓展新客户资源持续赋能成长。 产业链全球化布局，保障供应安全当前公司泰国一期稳步释放，产能利用率达60%，二期（规划产能12亿人民币）预计24Q4投产，另储备三期土地资源。 调整盈利预测，维持“买入”评级我们预计公司24-26年归母净利分别为5.03/5.77/6.68亿元，EPS分别为1.12/1.29/1.49元/股，对应PE分别为11/10/8X。 风险提示：客户开拓不及预期；海外需求复苏不及预期；降息不及预期；行业竞争加剧；业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以公司正式发布的24年半年报为准。

事件：公司披露 2024年一季度报，实现营业收入 11.53亿元，同比增长42.68%；归母净利润为 1.23亿元，同比增长 170.35%；扣非净利润为 1.13亿元，同比增长 324.71%。对此点评如下： 24年 Q1业绩同比高增，盈利能力继续提升。Q1公司收入显著增长，主要系海外市场逐步恢复所致。分业务看，厨卫产品同比增加较多，五金龙头表现突出。Q1公司毛利率 /净利率分别为 27.05/10.66%，同比分别增长3.89/5.04pct。公司经营性现金流净额为 1.08亿元，同比增长 147.59%。期间费用率为 14.02%，同比下降 4.27pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为 3.37/10.60/0.04%，同比分别下降 0.30/2.77/1.21pct。 回购股份拟用于股权激励，展现对未来发展前景的信心。2024年 2月 6日，公司发布回购报告书暨推动公司“提质增效重回报”方案，拟回购资金不超过人民币 4000万元且不低于人民币 2000万元用于实施股权激励计划，回购价格不超过人民币 18.97元/股；回购资金来源为公司自有资金。截至 2024年 3月 31日，公司已累计回购股份 100.12万股，占公司总股本的比例为0.22%。此次回购展现公司对长期发展的信心、有利于进一步建立健全公司长效激励机制。 投资建议： Q1业绩延续高增，出口景气度持续修复，维持增持评级。预计2024~2026年公司归母净利润分别达到 4.84、5.82、6.67亿元，同比分别增长 14%、20%、15%，对应 PE 估值 15、 12、11倍。公司深化国际化布局，助力海外市场深耕和新业务开拓；加速渠道拓展和品牌建设，扩大国内市场影响力；同时积极回购股份用于股权激励，展现长期发展的信心。 风险提示：宏观经济政策变化；主要原材料价格波动风险；行业竞争加剧； 市场需求低于预计风险；房地产调控风险；募投项目投产风险；汇率及出口政策变动风险。

投资要点建霖家居是厨卫代工出口龙头，23年出口占比76.8%，短期受益于出口补库及美国地产链共振，中长期看，公司依靠产品技术、大客户优势和海外产能释放，延展龙头品类，提升厨卫和净水代工市占率，同时延展新风、个护、自有品牌、跨境电商等新业务。另外，公司每年保持45%以上高分红比例。 厨卫代工出口龙头，生活健康多点开花建霖家居是厨卫代工出口龙头，成立于1990年，2023年厨卫产品收入贡献66.6%，净水为第二大品类，凭可协同的核心技术和终端客户，延展新风、个护、家电汽车配件等多品类。2023年营业收入43.3亿元，18-23年复合增速4.2%，2023年归母净利润4.25亿元，18-23年复合增速4.9%，其中23Q4收入同比+47.3%，归母净利润同比+33.7%，收入高增来自出口补库及美国地产链需求向好。 行业概览：厨卫出口景气回暖，净水行业持续渗透卫浴配件行业：出口补库在即，受益海外地产链修复。1）市场需求：目前美国家居库存恢复至历史中值，终端需求已出现回暖，其中，卫浴品类出口额环比改善，订单拐点在即，我们预计行业主动去库阶段已结束。基于利率环境优化——成屋销售筑底回升——终端需求改善的传导逻辑，我们看好美联储降息落地后驱动卫浴行业需求回暖。2）竞争格局：中国卫浴出口大国，2021年占全球出口量的50.2%，全球供应链成本优势明显，中国卫浴代工以海外客户为主，建霖家居占据龙头。净水器行业：全球高景气快增，国内渗透率偏低。1）市场需求：2022年全球净水器市场规模约为1205亿美元/同比+20%，预计23-25年保持11.5%年均增长。中国净水器渗透率仅为23%，相比美欧日韩等80%以上仍有较大提升空间。2）核心玩家：中国净水器行业玩家众多，建霖家居与美的、海尔等行业龙头均有代工合作。 公司竞争力：研发制造基石稳，大客户深度绑定产品：代工品类延展，孕育自主品牌。公司商业模式以ODM代工为主，自有品牌尚处于孕育期。1）代工：聚焦产品升级，从花洒延展到五金品类，匹配产能扩建和智能技术投入，积极延展净水、个护、家电汽车配件等多业务。2）自有品牌：设立两大子公司，建霖智家已拿到头部工程项目，瑞摩宅兹旗下设置三个子品牌，线上线下积极开拓，且积极开拓跨境电商业务。研发：持续投入，智能升级。公司建立体系化研发架构，成立智能电子事业部和智能电子研究所。技术上，公司注塑、表面处理等技术行业领先，且积极储备智能技术。2019-2023年，研发费用率维持在5-6%。制造：产能全球布局，智能制造升级。1）相比同行有产能优势：中国有5个生产基地，积极布局海外产能，泰国一期已投入使用，二期预计2024年落地。2）生产制造系统智能化、柔性化升级，近年推动人效提升，利润优化。销售：1）头部客户多年绑定：公司客户包括科勒、马斯科、摩恩、洁碧、3M、康丽根、骊住集团、麦格纳、弗格森、海尔智家、美的等国际知名企业，且合作时间多数已超15年。2）积极延展新客户：与国际龙头家居卖场劳氏、家得宝、德国Hornbach等卖场已建立合作，与国内头部餐饮连锁品牌星巴克、达美乐达成合作。 盈利预测与估值我们看好公司短期出口修复弹性，中长期厨卫净水代工市占率提升，新业务放量。我们预计2024-2026年公司实现营业收入50.95/57.42/64.82亿元，同比+17.6%/+12.7%/+12.9%，实现归母净利润5.18/5.98/6.92亿元，同比增长22.0%/15.3%/15.8%，对应当前市值PE为14.3/12.4/10.7。我们看好公司短期出口修复弹性，中长期延展龙头等品类，厨卫净水代工市占率提升，新风、跨境电商、自主品牌等新业务放量，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示出口需求波动；美联储降息不及预期，需求传导不及预期；原材料成本及汇率变动；大客户订单波动；新业务放量不及预期等。

公司发布一季报24Q1收入 12亿，同增 43%； 归母净利润 1.2亿， 同增 170%； 扣非归母净利润 1.1亿， 同增 325%；毛利率 27%，同增 4pct；净利率 11%，同增 5pct。 23Q1海外客户处于去库存阶段致营业额衰退，23H2开始市场恢复，故 24Q1营业额同比增长显著， 其中厨卫产品同比增加较多，特别是是五金龙头产品有显著增长。 公司切入龙头产品超过五年之久，从团队建设、技术沉淀到产品储备已积累充分经验满足客户需求，并于 2022年扩建五金龙头产品线。公司龙头产品差异化主要包括两个方面，其一是塑胶与五金结合技术； 其二是电控感应技术的积累。 公司在北美市场的业务已基本覆盖头部品牌客户，继续提升北美品牌客户渗透率同时，也在持续拓展欧美市场新客户， 24Q1取得新进展： 包括当地知名厨卫品牌、头部零售卖场和批发商，部分客户已在选品送样阶段；净水产品内销新客户已进入新品生产阶段，欧美新客户导入也在稳步推进项目进展，持续为后期增长增加动能。 产品组合相对多元，品类布局更加齐全从产品品类来看，建霖产品矩阵涵盖厨卫、净水、宜居空气、康养个护、汽车家电及其他产品。同业相对更聚焦某一或部分品类的发展，建霖深耕多个细分领域，拓宽竞争赛道，提升综合竞争力和抗风险能力； 凭借创新速度和满足客户需求的能力，为客户提供多维度一站式全场景解决方案。 再者，公司数十年来稳健发展离不开优质客户资源、持续研发投入、先进制造能力、稳固人才团队和独有公司文化等。 数智转型是企业降本增效关键，成长动能之一公司近些年数字化建设已初见成效，且仍在持续不断推动改善，使数字化成为集团核心力量，拉开行业经营成本差距，拉快企业发展速度。在全球数字经济方兴未艾的当下，公司加码数字化流程优化和智能制造运营创新，从管理层到核心骨干都在研学数字化转型之道，下一步将通过数字化重构核心业务运作模式，实现客户交易更简单、内部作业更高效、运营管理更敏捷，通过产业与数字技术深度融合，赋能产业转型升级，促进新商业模式的稳健发展。 调整盈利预测， 维持“买入” 评级泰国二期工厂于 24年 2月份竣工，目前有序推进各产线布建，包括洁牙器产品线、净水产品线、龙头产品线和风口喷涂线等，逐步落地试产， 公司预计 25年初全线投产。泰国工厂整体物流仓储和数字化系统上线也在有序推进中，以加快提升泰国工厂效能。 我们预计公司 24-26年前值分别为5.03/5.79/6.73亿元（24-26年前值为 4.8/5.7/6.5亿元）， EPS 分别为1.12/1.29/1.50元/股，对应 PE 分别为 14/12/11X。 风险提示： 客户开拓不及预期，海外需求复苏不及预期，降息不及预期，行业竞争加剧等。

事件： 建霖家居 发布年报， 2023 年实现营业收入 43.34 亿元，同比+3.52%；实现归母净利润 4.25 亿元，同比-7.25%，实现扣非归母净利润 3.89 亿元，同比-8.63%。公司单 Q4 实现营业收入 12.44 亿元，同比+47.27%，实现归母净利润 1.35 亿元，同比+33.69%，扣非归母净利润 1.22 亿元，同比+99.61%。点评：Q4 外需修复营收高增， 国内外&多品类共驱，产能布局持续深化。 公司 2023 年实现营业收入 43.34 亿元，同比+3.52%； 单 Q4 实现营业收入 12.44 亿元，同比+47.27%。 分地区， 1） 2023 年境外实现营业收入33.09 亿元，占比 76.8%，同比+ 2.1%， 公司深化国际化布局，助力海外市场深耕和新业务开拓。 公司美国子公司落地，有效推动北美本地化服务能力提升，进一步与 Lowe’s、 The home depot、 MENARDS 等家居零售商客户深化合作；同时， 公司发挥家居供应链优势，海外跨境电商业务发展势头增强。 2） 2023 年境内实现营业收入 9.98 亿元，占比 23.2%，同比+8.5%，公司加速工程、康养、线上、经销、商用等渠道拓展和品牌建设，扩大国内市场影响力。 分产品， 2023 年公司厨卫产品、净水产品、其他家居产品、非家居产品分别实现收入 28.70 亿元、 6.23 亿元、 6.08 亿元、 2.07 亿元，分别同比+4.28%、 +5.94%、-3.09%、 +7.74%，在产品端， 公司强化现有产品的迭代升级，技术聚焦智能电子、智能制造、绿色表面处理、材料成型等领域，为客户带来更多高性价比产品。 产能方面， 泰国基地海外供应链能力持续提升，二期扩建项目顺利实施，同时公司积极推进墨西哥调研等海外产能整体规划和布局， 有望更好满足海外市场客户需求。 毛利率同比提升， 整体盈利能力稳健。 1）毛利率，公司 2023 年实现毛利率 25.97%， 同比+1.69pct。分地区看， 2023 年公司境外、境内毛利率分别为 28.09%、 19.39%， 分别同比+2.01pct、 +0.98pct，得益于降本增效、 数字化转型加速公司毛利率提升， 2023 年人均创收同比增长 5.1%。 2）期间费用，公司 2023 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.53%、 6.03%、 5.51%、 -0.39%，同比变化+0.41pct、 +0.46pct、-0.6pct、 +1.75pct，其中财务费用率提升主要为汇兑利益减少。 3）净利润，公司 2023 年实现归母净利润 4.25 亿元，同比-7.25%， 实现扣非归母净利润 3.89 亿元，同比-8.63%，归母净利率为 9.8%，同比-1.14pct。 单 Q4 实现归母净利润 1.35 亿元，同比+33.69%，扣非归母净利润 1.22 亿元，同比+99.61%，归母净利率为 10.82%，同比-1.1pct。4）运营方面，公司 2023 年实现经营现金流为 6.1 亿元，同比-25.1%；投资活动现金流 4.4 亿元， 同比-42.7%， 主要为 23 年内银行理财产品投资交易增加；筹资活动现金流-3.3 亿元，同比+1.5%。 盈利预测与投资评级： 公司为国内厨卫产品生产制造领先企业， 技术与高端制造优势突出，多年深耕国际知名厨卫客户，具备领先优势，智能制造与海外产能陆续落地有望深化综合竞争力。 2024 年随着海外需求回暖及库存水平回归常态，公司业务有望迎来恢复性增长；未来随着多品类导入以及持续开拓新客户，稳定发展趋势可期。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为 5.02 亿元、 5.90 亿元、 6.90 亿元，分别同比+18.2%、 +17.5%、 +16.9%，目前股价对应 2024 年 PE 为 12.6x，维持“增持”评级。 风险因素： 全球政治经济不确定风险、 汇率波动风险、 原材料价格波动的风险。

立足健康家居产业，厨卫配件出口经营改善在即 。 建霖家居围绕健康、智能、家居三大核心发展要素，专注于厨卫、净水、空气净化等产品的研发、设计、生产和销售，多年服务于海外知名厨卫品牌。 营收方面， 2022 年-2023 年 Q1，受外需收缩、供给冲击、预期转弱等影响，公司经营有所承压；受益海外客户需求回暖，公司 23 年 Q3 实现营业收入 12.1 亿元，同比+22.1%。 盈利方面， 2022 年起随着原材料价格回落、人民币贬值，目前公司毛利率已修复至较好水平； 2023 年前三季度实现归母净利润 2.9亿元，同比-18.8%，单 Q3 归母净利润 1.31 亿元，同比+0.67%； 2023年上半年由于公司营收同比下滑较大，各项费用摊销比率提升，随着下半年公司营收恢复增长，盈利有望持续改善。 海外需求回暖&库存下降有望带动卫浴行业出口回暖。 从供给端看，经过2022 年的欧美高库存消化， 2023 年我国卫浴配件出口额增速逐月改善，全年塑料卫浴配件、钢铁卫生配件分别实现同比+6.07%、 +0.44%。目前我国厨卫行业企业众多，多数企业内销、外销皆有布局，按 2022 年外销收入规模计，建霖家居出口额位于行业前列。 从需求端看，卫浴配件用品的需求主要来自建筑物和相关基础设施的新建和翻新以及产品更新换代。①消费：从住宅相关需求来看， 2023 年美国成屋销售降幅逐月收窄，我国卫浴配件产品出口月度数据与美国成屋销售增速存在一定相关性，目前成屋销售环比已有改善，如果未来美国逐步进入降息周期，有望带动卫浴配件需求持续回暖。②库存： 2023 年美国家具类耐用品批发商、零售商库销比水平逐步下降，公司主要客户之一马斯科集团库销比变动情况与行业大致相似。我们认为，随着美国家具等耐用品库存水平逐步回归常态，我国相关出口企业订单亦有望恢复正常。 深耕国际厨卫客户， 多品类布局，多渠道探索国内市场。 外销方面， 公司业务以 ODM/OEM 为主，与国际厨卫企业保持长期稳定合作，当前公司外销占比接近 80%，主要为美国。 2022 年公司前五大客户占比约 40%，目前公司年产 400 万套五金龙头项目已结项，有助于扩大该品类在客户采购份额提升； 公司通过持续的技术、产品创新深耕现有大客户，扩大各类产品在客户内采购份额，亦不断拓展新客户。 内销方面， 公司国内业务除国际客户 ODM/OEM 之外，亦积极拓展工程、品牌零售、健康照护业务，自有品牌业务目前占比较小， 具备较高发展潜力。 重研发强制造，智能工厂&海外产能布局有望助力中期发展。 公司重视产品研发设计，近年来研发费用率保持在 5-6%左右，处于行业内较高水平。一方面，公司持续打磨夯实产品力， 提升新品获利空间，重点在智能技术、表面材料等领域研发突破。另一方面， 公司加快智能制造以及产能建设， 2022 年“ 建霖家居厨卫智能工业园区” 建成投产后， 主要生产基地中国厦漳地区净利率持续提升。 目前主要公司在建项目为国内大健康产业园、泰国二期工厂及研发楼： 其中，大健康产业园主要产品为净水、康养个护、智能马桶等健康家居产品， 项目的顺利实施有利于实现产业领域的延伸和拓展。 海外产能方面，公司泰国一期产能 2022 年产值已达约 6 亿元， 泰国二期产能将于 24Q1 完工逐步投入生产， 公司预计一期+二期产值约达12 亿元， 目前泰国制造的成本已趋于国内制造， 扩产后效能释放可期。 盈利预测与投资评级： 公司为国内厨卫产品生产制造领先企业， 技术与高端制造优势突出，多年深耕国际知名厨卫客户， 具备领先优势，智能制造与海外产能陆续落地有望深化综合竞争力。 2024 年随着海外需求回暖及库存水平回归常态，公司业务有望迎来恢复性增长；未来随着多品类导入以及持续开拓新客户，稳定发展趋势可期。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.16 亿元、 4.95 亿元、 5.76 亿元，分别同比增长-9.2%、19.1%、 16.3%，目前股价对应 2024 年 PE 为 10x， 低于行业平均， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素： 全球政治经济不确定风险、 汇率波动风险、 原材料价格波动的风险。

深耕大健康产业，聚焦厨卫净水产业生态。 公司深耕健康厨卫净水产业 30余年，始终秉承技术驱动发展的经营战略，围绕智能厨卫系统、健康净水系统、健康呼吸系统、个人护理与适老康养，多元化布局大健康产业生态。 经营稳健，盈利具韧性， 2023年以来需求边际改善。 2016-2021年公司营收从 26.51亿元增至 47.12亿元（CAGR 为 12.19%），归母净利润从 2.67亿元增至 3.76亿元（CAGR 为 8.94%）， 公司深耕北美，稳步拓展亚洲、欧洲等地，提升头部客户份额，经营保持稳健。 2022年全球地缘冲突拖累海外需求，公司营收同减 11.2%至 41.86亿元，得益于内部降本增效推进及汇兑收益贡献，归母净利润同增 21.7%至 4.58亿元，盈利能力彰显韧性。 23Q1-3公司收入同减 7.5%至 30.90亿元， 归母净利润同减 18.8%至 2.90亿元，伴随海外市场去库推进、核心客户下单节奏恢复，23Q2起收入降幅环比收窄。 厨卫净水行业：健康升级，规模稳增。 据美国的 Valuates Reports 发布的报告显示，预计 23-29年全球卫浴市场规模 CAGR 为 3.1%，伴随城市化加速，消费者对于产品美观性、功能性的需求日益多元，全球厨卫行业维系稳健增长。 美国： 更新需求旺盛， 24年降息预期或将带动房屋销售回暖及厨卫需求提升； 中国： 我国装修市场新建住房需求仍有增长空间，有望带动厨卫需求， 我们预计需求升级获奖带来存量房翻新周期缩短，此外政策驱动家居适老化改造，功能性厨卫净水潜在市场空间较大。 研发制造能力夯实，服务高效，深度绑定客户资源。研发： 公司完善的研发设计体系、专业研发团队可快速提升研发效率、缩短开发周期，及时响应客户需求。 生产： 公司国内布局厦门、漳州、宁波、台湾等生产基地，此外顺应全球化趋势布局泰国工厂，进一步满足海外市场需求；自动化、信息化、智能化赋能， 生产效率稳步提升。 服务： 公司客户资源优质（包括科勒、马斯科、摩恩、洁碧、 3M 等国际知名企业）、 粘性较高且单一客户依赖度较低， 大客户专属的一对一精英服务团队及美国子公司有望夯实海外本土化服务能力；此外拓展卖场零售+跨境电商有望贡献增量。 首次覆盖，给予“买入”评级。 我们预计公司 23-25年收入分别为42.49/50.08/58.78亿元，归母净利润分别为 3.77/4.51/5.85亿元， EPS 为0.84/1.00/1.30元/股，对应的 23-25年 PE 为 15/13/10x。 我们采用相对估值法， 参考可比公司估值，我们认为公司在健康厨卫净水行业深耕多年，研发及制造实力具备优势、服务团队高效保障客户资源深耕，具备全球市场拓展潜力， 给予公司 24年合理 17倍 PE，目标市值 77亿元， 目标价 17.0元。 风险提示： 全球政治、经济不确定性的风险；汇率波动风险；原材料价格波动的风险； 海外投资不确定性风险； 测算具有主观性风险等。

事件：公司披露2022 年中报，上半年实现营业收入23.52 亿元，同比增长2.53%；归母净利润2.27 亿元，同比增长12.96%；扣非净利润2.25 亿元，同比增长26.14%。对此点评如下：经营稳中向好，汇兑利益增加使得利润增速快于收入增速。1）内外兼举，Q2 业绩增长34.71%。单Q2 实现营业收入12.14 亿元，同比减少1.08%；归母净利润1.31 亿元，同比增长34.71%。在外循环方面，公司持续深耕海外市场，布局零售卖场渠道，加速发展海外基地泰国建霖；在内循环方面，公司积极开拓国内市场，加大“地产精装、品牌升级、康养产业”等市场战略布局，展现出市场发展潜力。2）汇兑利益增加使得净利率改善。毛利率/净利率同比变动-0.94pct/0.89pct 至23.41%/9.66%，单二季度毛利率/净利率分别达24.05%/10.79%，环比一季度均有改善。上半年公司财务费用同比减少444.64%，主要系汇兑利益增加所致。3）经营质量向好。上半年公司经营活动净现金流为2.7 亿元，同比增长361.11%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 股权激励制定较高增长目标，行权价格为13.78 元，高于当前股价水平。 2021 年11 月，公司发布2021 年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计500 万股，涉及的标的股票种类为人民币A 股普通股股票，约占本激励计划公告时公司股本总额的1.12%。本激励计划授予的股票期权的行权价格为13.78 元/份，首次授予的激励对象合计60 人，包括公司董事、高级管理人员、核心及骨干人员及董事会认为需要激励的其他人员。本激励计划考核年度为2022-2024 年三个会计年度，首次授予的股票期权的各年度业绩考核目标分别为：以公司2021 年归母净利润为基数，2022、2023、2024 年归母净利润增长率不低于20%、35%、45%。假设公司2021 年12 月初首次授予激励对象股票期权，则2021-2024 年授予的股票期权成本摊销费用分别为11.22、129.72、72.38、32.31 万元。 投资建议： 收入稳中有增，汇兑利益增厚业绩，维持增持评级。预计2022~2024 年公司归母净利润分别达到4.5、5.1、5.5 亿元，同比增长20%、12%、8%，对应PE 估值12、10、10 倍。公司聚焦并深耕大健康产业构建“健康家·生活”、“商用·工程”、“智造·定制”等多元化发展格局。以“技术驱动、健康发展、品牌精准”三轮驱动为发展战略，募投项目释放产能增量空间。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险；市场需求低于预计风险；房地产调控风险；募投项目投产后具有成长性风险。

事件：公司披露2021年三季报，前三季度公司实现营业收入35.01亿元，同比增长30.52%；归母净利润3.01亿元，同比增长15.52%。对此点评如下：前三季度公司营收同增30.52%至35.01亿元，归母净利润同增15.52%至3.01亿元。其中，2021年第三季度，公司实现营业收入12.07亿元，同比增长13.99%；归属于上市公司股东的净利润1.00亿元，同比增长6.53%。1）厨卫及净水等产品订单需求回升、上期基数较低回升致营收同增30.52%。公司前三季度厨卫及净水等产品线营业额增加，外销订单需求量回升，且去年同期受疫情影响营业额较低使得营收保持较好增长。2）原材料涨价致毛利率下行，归母净利润增速低于收入增速。公司前三季度综合毛利率同比下降6个百分点至23.44%；公司前三季度净利润率同比下降1.12个百分点至8.61%。3）采购增加致现金流量净额减少。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比减少38.50%，主要系采购支出增加幅度超过销售回款增加幅度影响。 公司回购股份不超过人民币2000万元且不低于人民币1000万元拟用于实施员工持股计划，有利于公司长期经营目标的实现。10月13日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书。报告书称，2021年9月28日，公司审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的议案》。本次拟回购的资金总额不超过人民币2000万元且不低于人民币1000万元。公司本次回购股份的价格为不超过人民币18元/股。回购期限自公司董事会审议通过回购方案之日起不超过12个月。本次回购的股份拟用于实施员工持股计划，将充分调动公司管理团队的积极性，有效地将公司利益和核心团队个人利益结合在一起，确保公司长期经营目标的实现。 聚焦房地产精装修赛道，推动地产和工程渠道拓展提速。在国家坚持“房住不炒”定位下，精装房政策持续推进，集采市场空间扩大。以此为发展契机，2021年2月上海建霖智慧家居科技有限公司成立，主要面向中国房地产板块，通过直供模式，以高性价比的定制化产品及服务，为客户保障品质优势，提升价格竞争力。公司围绕健康家居布局，形成厨卫、净水、新风、照护等产业，提供一站式整体家居解决方案。目前公司与金地、远洋、碧桂园等知名头部地产商已有合作突破，后续将在房地产精装修赛道上做更多的谋局和规划，进一步推动地产和工程渠道拓展提速。 “技术+健康+品牌”三轮驱动，确定公司发展新战略。1）技术驱动：技术驱动发展为基础，全面推进数字化发展。公司持续加大研发投入，尤其在滤材、表面处理、材料、智能装备、智能电控等基础技术方面，持续进行产品创新和效率提升，构建全面健康家居产业生态，打造技术领先的稳固基础。2）健康驱动：健康产业乘风而上，加速康养产业布局。公司近年持续推动健康照护产业发展，行业背景相对深厚，技术持续创新突破，随着国家相关政策支持逐步深入，行业发展空间广阔。2021年与厦门大学开展居家康养项目合作，通过打通产学研合作通道，升级康养产品的设计理念，积极参与适老产品标准制定，以达健康积极养老的市场需求。3）品牌驱动：推进商业品牌战略升级。公司持续推进工业品牌与商业品牌共同发展，扩大业务范围和客户群体，成为具备规模化高端精密制造能力的一流企业。公司通过战略定位、品牌升级、产品整合和商业模式创新，进一步加速推进旗下商业品牌——“水美乐”（净水品牌）、“埃瑞德”（新风品牌）进行资源整合与全面升级。 投资建议：维持增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到4.0、4.8、5.9亿元，同比增长10%、20%、21%，对应PE 估值15、 13、11倍。公司聚焦并深耕大健康产业构建“健康家·生活”、“商用·工程”、“智造·定制”等多元化发展格局。以“技术驱动、健康发展、品牌精准”三轮驱动为发展战略，募投项目释放产能增量空间。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险；市场需求低于预计风险；房地产调控风险；募投项目投产后具有成长性风险。