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玉马遮阳 基础化工业 2024-03-11 10.02 -- -- 11.19 11.68% -- 11.19 11.68% -- 详细
事件:公司发布回购股份公告,拟用于实施股权激励或员工持股计划。对此点评如下:回购股份用于股权激励,彰显未来发展信心。激励,彰显未来发展信心。2023年12月20日,公司发布关于回购公司股份方案的公告,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司股票,回购股份的资金总额为不低于人民币3000万元(含)不超过6000万元(含),回购价格不超过人民币17.43元/股(含)。此次回购股份拟用于实施股权激励或员工持股计划,有助于进一步健全公司长效激励机制,同时也彰显了公司对未来发展的信心。截至2024年2月27日,公司回购股份方案已实施完毕。 可转债项目将新增功能性遮阳材料产能产能1300万平米,奠定未来成长之基。万平米,奠定未来成长之基。 2023年7月25日,公司发布可转债预案,拟募集5.5亿用于年产1300万平方米功能性遮阳新材料建设项目、营销及物流仓储中心建设项目以及补充流动资金。其中功能性遮阳新材料项目总投资额为3.73亿元,拟使用募集资金3.5亿元,该项目建成后将进一步提高公司功能性遮阳材料的产能,丰富公司产品线,为未来业绩增长奠定基础;营销及物流仓储中心建设项目则有助于拓展公司营销渠道,加快供货及市场反应速度,增强公司竞争力。 公司深耕海外市场,有望充分受益于海外需求复苏。欧美等发达国家功能性遮阳产品市场成熟度较高,市场渗透率可达70%以上,且遮阳产品属于家居消费品,消费者使用更换周期为3—5年或更短,市场需求较为旺盛。公司长期深耕海外市场,境外销售收入占比维持在七成左右,公司产品销往全球六大洲的70多个国家和地区,其中以欧洲、亚洲、美洲市场为主。根据公司投资者交流纪要,预计2024年美国市场将会继续保持增长趋势,澳大利亚、中东市场需求增长的态势将会延续,欧洲市场需求也正在恢复,同时公司将会加大空白国家市场及新品的拓展力度,未来海外业务增长动能充足。 投资建议:回购股份提振信心,有望受益于海外需求复苏,维持增持评级。 预计公司2023~2025年的归母净利润分别为1.66、2.05、2.48亿元,同比分别增长6%、23%、21%,对应PE市盈率分别为19、15、12倍。功能性遮阳产品具备性能、成本、使用优势,逐步替代传统布艺窗帘。行业有望维持较快增长,目前集中度较低。公司成长性和盈利能力领先同行。持续投入研发,生产管理体系成熟稳定。募投项目扩张规模,提高效率。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动风险;国际、国内需求降低;海外贸易争端等。
松霖科技 基础化工业 2023-12-11 17.66 -- -- 19.98 13.14%
19.98 13.14%
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事件:公司发布 2023 年限制性股票激励计划(草案),对此点评如下:股票激励绑定核心人员,提振未来发展信心。11 月 30 日,公司发布 2023年限制性股票激励计划(草案),本次激励计划拟授予的限制性股票数量为880 万股,占公告时公司股本总额的 2.19%。本激励计划首次授予的激励对象人数为 127 人,包括公司公告本激励计划时在公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员,首次授予限制性股票的授予价格为每股 8.89 元。本次激励计划首次授予的限制性股票解除限售的业绩条件为:以 2022 年归母净利润为基数,2024/2025/2026 年归母净利润增长率分别不低于 80%/120%/160%,对应当年归母净利润分别为 4.70/5.75/6.79亿元。 Q3 业绩高增,毛利率同环比改善。前三季度公司实现营业收入 21.94 亿元,同比下降 11.76%;归母净利润 3.04 亿元,同比增长 32.85%;扣非净利润2.90 亿元,同比增长 12.44%。其中 Q3 实现营业收入 7.99 亿元,同比增长3.14%;归母净利润 1.84 亿元,同比增长 151.88%;扣非净利润 1.57 亿元,同比增长 82.65%。Q3 业绩增长较快主要系本期投资收益增加和所得税费用减少所致。1)健康硬件 IDM 业务利润增长稳健。前三季度公司健康硬件 IDM业务实现收入 21.62 亿元,同比下降 10.27%;归母净利润 3.80 亿元,同比增长 14.28%。 “松霖·家”业务实现营业收入 3206.43万元,同比下降 58.36%;归母净利润-7595.26 万元,同比增长 26.73%。2)Q3 毛利率同环比改善。 前 三 季 度公 司毛 利 率 /净利 率 分别 为 35.07/15.26%, 同 比 分 别 增长5.04/5.50pct,我们判断主要是产品结构改善所致。其中 Q3 毛利率/净利率分 别为 36.39/24.89%, 同 比分 别增长 5.01/14.65pct, 环 比分 别增长1.48/14.13pct。3)现金流维持较好水平,费用率有所上升。前三季度公司经营性现金流净额为 2.99 亿元,同比下降 40.53%。期间费用率为 19.24%,同 比 增 长 2.99pct。 其 中 销 售 /管 理 ( 含研 发 ) /财 务费 用 率分 别为4.41/15.21/-0.39%,同比分别变动-0.66/+2.12/+1.52pct。 剥离“松霖·家”,聚焦主业发展。8 月 29 日,公司发布公告,拟向松霖投资转让松霖家居 100%的股权,转让价格为 1.95 亿元。剥离“松霖·家”业务,主要系结合聚焦主业战略发展规划需求,进一步集中优势资源做优做强 做大“健康硬件 IDM”业务。松霖家居 2022 年净利润为-1.09 亿元,2023年 7 月 31 日为-0.47 亿元,转让松霖家居股权有利于提高公司盈利水平。 投资建议:股票激励提振信心,战略规划愈发清晰,维持增持评级。预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 3.95、4.82、5.84 亿元,同比分别增长51%、22%、21%,对应估值分别为 18、15、12 倍。公司深耕健康硬件 IDM业务,以打造细分品类的 IDM 隐形冠军为目标;剥离“松霖·家”后业务更加聚焦,未来成长可期。 风险提示:行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险;下游需求低迷风险;贸易摩擦及汇率波动带来的风险等
力诺特玻 非金属类建材业 2023-12-06 16.45 -- -- 18.88 14.77%
18.88 14.77%
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公司概况:集特种玻璃研发、生产、销售于一体的国家高新技术龙头企业。 公司是特种玻璃龙头企业,以中硼硅产品立足业内第一梯队。截至 2023年前三季度,公司前五大股东持股比例为 51.70%,股权较为集中。2023年前三季度,公司实现营业收入 6.91亿元,同比增长 21.45%;实现归母净利润5364.17万元,同比下降 38.07%。耐热玻璃、药用玻璃是公司主要收入来源,2023年上半年收入占比分别为 47.03%、45.75%。2023前三季度年公司毛利率为 17.31%,同比下降 6.44pct。 日用玻璃板块:传统优势业务,结构优化进行时 行业:由高速发展转为高质量发展阶段。2016-2021我国日用玻璃制品及玻璃包装容器产量偏震荡,“十四五”期间产量年均增速目标为 3.4%。 2016-2021年,玻璃制品行业主营收入在经历调整期后逐步趋稳,利润端压力仍在。我国日用玻璃行业企业数量众多,行业集中度低,竞争较为充分。行业转向高质量发展阶段,高端化、轻量化、环保化是未来重要发展方向。 业务:传统优势板块,结构优化进行时。公司生产的高硼硅耐热玻璃与电光源玻璃均属于日用玻璃领域。日用玻璃采取以 OEM 为主的经营模式。近三年主要原燃料采购均价逐步上涨。公司耐热玻璃 2022年收入为 3.86亿元,同比下降 25.12%,收入占比为 46.99%。2022年耐热玻璃产能达 6.98万吨,IPO 募投项目拟新增耐热玻璃器具年产能 1.92万吨。电光源玻璃保持较高的市场占有率,2022年公司总产能 5320吨。 受市场需求影响,电光源玻璃营收、毛利率阶段性承压。拓展高硼硅玻璃应用场景,LED 透镜新增年产能 4100吨。 药用玻璃板块:发展势头迅猛,未来成长可期 行业:市场需求向好,中硼硅渗透率持续提升。药用玻璃按照制造工艺及用途可以分为模制瓶、管制瓶两大类。根据玻璃成分及性能的不同,药用玻璃分为高硼硅玻璃、中硼硅玻璃、低硼硅玻璃和钠钙玻璃四类。 药用玻璃位于产业链中游,产业链上游主要包括五水硼砂、石英砂、钾长石、纯碱、铝带、丁基胶塞等,下游行业主要是制药业。近十年我国 药用玻璃市场规模呈现增长态势,2021年达 224亿元。长期来看,人口老龄化将提振医药行业需求,药用玻璃行业随之受益。中期来看,一致性评价政策持续加码,促进中硼硅玻璃渗透率提升。关联审批下药企责任增强,更换包材供应商风险加大,头部包材企业有望受益。 业务:管制瓶巩固优势,模制瓶蓄势待发。近三年公司药用玻璃收入稳步增长,2022年达 3.52亿元,同比增长 14.35%。产品结构持续优化,盈利能力更优的中硼硅药用玻璃瓶收入占比不断提升。中硼硅药用玻璃瓶产能逐年提升,2022年达到 17.08亿支。受益于中硼硅药玻材需求量的快速上升,公司拟扩产 16亿支,预计于 2023年年底达产。自产拉管项目达产后可年产约 5000吨中硼硅玻璃管,产品毛利率有望提升。相比中硼硅管制瓶,中硼硅模制瓶竞争格局较优。公司积极进军中硼硅模制瓶市场,远期产能为 6.3万吨(约 9.43亿支)。公司已掌握多项中硼硅模制瓶核心技术。 投资建议:公司深耕特种玻璃行业多年,竞争优势突出,首次覆盖,给予增持评级。预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 0.86、1.86、2.20亿元,同比分别变动-26%、116%、18%,对应估值分别为 44、20、17倍。日用玻璃为公司传统优势板块,行业由高速发展转为高质量发展阶段,龙头企业更为受益。药用玻璃行业市场规模呈现增长趋势,中硼硅玻璃受益于一致性评价政策催化,渗透率将快速提升,公司中硼硅管制瓶扩充进行时,同时积极进军市场格局更优的中硼硅模制瓶市场,未来成长性十足。 风险提示:募投项目推进不及预期风险;原材料上涨风险;海外需求下降风险;市场竞争加剧风险等。
坚朗五金 有色金属行业 2023-09-01 58.02 -- -- 66.60 14.79%
66.60 14.79%
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事件:公司发布 2023年半年报,实现营业收入 33.56亿元,同比增长3.31%;归母净利润 1287.73万元,同比增长 115.10% ;扣非净利润404.46万元,同比增长 104.87%。对此点评如下: 新场景及新产品拓展顺利,境外收入增长向好。Q2公司营收同比+2.31%至 20.02亿元;归母净利润同比+1562.95%至 6892.88万元;扣非净利润同比+551.32%至 6400.23万元。公司继续按照一站式建筑配套件集成供应的战略规划,持续拓展新产品、新市场。上半年门窗五金/家居类/其他建筑五金产品 实现营 业收入 16.51/5.19/4.44亿元,同比变动 +9.97%/-2.38%/+12.91% 。 受 益 于 原 材 料 价 格 下 降 , 三 者 毛 利 率 同 比 增 加1.81/6.04/3.55pct 至 39.36%/30.37%/15.42%。分区域看,公司国内/境外收入分别同比增加 2.64%/9.72%至 30.21/3.35亿元。 上半年业绩扭亏为盈,盈利能力继续提升。1)成本及费用率下降助力盈利 提 升 。 上 半 年 公 司 毛 利 率 / 净 利 率 同 比 增 加 2.35/3.15pct 至31.19/0.64%,主要系原材料价格有一定程度的回落,采购成本下降。公司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 下 降 0.56/0.48/0.35pct 至17.60/9.65/0.31%。基于谨慎性原则,公司计提各项资产减值准备合计为6,174.05万元。2)经营活动净现金流改善。公司上半年经营活动净现金流同比增加 33.78% 至-4.28亿元,投资/筹资活动净现金流同比变动119.54%/-164.67%,现金及现金等价物净增加额同比增加 8.10%。 定增募资不超 19.85亿元获交易所审核通过,进一步扩大产能布局。2023年 8月,公司定增获交易所通过,拟定增募资不超 19.85亿元,扣除发行费用后的募集资金净额拟用于以下项目:坚朗五金中山数字化智能化产业园项目、坚朗五金装配式金属复合装饰材料建设项目、坚朗五金信息化系统升级建设项目、坚朗五金总部自动化升级改造项目、补充流动资金。本次定增项目实施后,公司主营业务的竞争力将得到进一步提升,有利于进一步提高公司的盈利能力,提高生产与经营效率。 投资建议:上半年业绩扭亏为盈,新场景拓展顺利,维持增持评级。预计 2023~2025年归母净利润分别达到 4.6、7.2、10.2亿元,同比变动603%、57%、41%,对应估值 40、25、18倍。公司五金业务品类完善,新业务发展良好;公司研发实力强,品牌优势明显;渠道下沉初具成效,信息化管理提升效率,未来发展可期。 风险提示:原材料价格波动风险;下游房地产调控风险;下游需求低迷风 险;行业竞争加剧风险等。
山东药玻 非金属类建材业 2023-09-01 26.65 -- -- 28.79 8.03%
28.79 8.03%
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事件:公司披露 2023年半年报,上半年实现营业收入 24.22亿元,同比增长22.56%;归母净利润 3.86亿元,同比增长 19.77%;扣非净利润 3.66亿元,同比增长 16.07%。对此点评如下: Q2业绩同增 30%,中硼硅销量快速增长。上半年公司各类产品销量保持良好增速,收入和归母净利润同比分别增长 22.56/19.77%。其中 Q2营业收入为 11.86亿元,同比增长 26.91%;归母净利润为 2.19亿元,同比增长 29.82%; 扣非净利润为 2.12亿元,同比增长 29.47%。1)中硼硅销量增速较高。上半年公司累计开发新产品 149款,模制瓶系列产品、棕色瓶等主导产品的销售量保持较好的增长。同时,随着集采的深入推进,中硼硅玻璃产品销量继续保持着较高的增速。2) Q2盈利能力明显修复。上半年公司主要产品价格总体保持稳定,纯碱、石英砂等原材料平均价格有所下降,五水硼砂受全球需求增加、人民币贬值影响,平均价格增幅在 30%以上,综合作用下公司毛利率/净利率同比分别下降 2.39/0.38pct 至 26.92/15.91%。Q2公司盈利能力明显修复,毛利率/净利率分别为 30.33/18.47%,同比分别增长 0.91/0.42pct,环比分别增长 6.68/5.00pct。3)现金流同比高增。上半年公司经营活动产生的现金流净额为 4.16亿元,同比增长 269.31%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-8.07/0.11亿元。4)降本增效成果显著,费用率持续下降。上半年公司期间费用率为 7.19%,同比下降 1.31pct。其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为 2.49/5.70/-1.00%,同比分别变动+0.07/-1.68/+0.3pct。 产能布局进行时,未来发展可期。公司通过非公开发行募资投入一级耐水药用玻璃瓶及年产 5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目。其中一级耐水药用玻璃瓶项目主要产品是中硼硅玻璃瓶,也包括少量中硼硅玻璃管,根据募集说明书,达产后将新增年产能 23.36万吨,贡献年收入 25.32亿元。2022年此项目一个车间主体全部完成,上半年继续完成了该车间的防水、室外管沟、周边路面,其他水电安装、门窗等按照计划进度开展;根据募集说明书,预灌封项目按照每支 2.1元计算,预计贡献年收入 11.76亿元。截至上半年,该项目的净化厂房基本施工完成,已完成 5条成型机、2台插针机设备的安装、调试及验收; 1条清洗线在安装区域地面施工完成后进行安装调试。 投资建议: Q2业绩表现亮眼,中硼硅持续放量,维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到 8.04、9.22、10.44亿元,同比分别增长 30%、15%、13%,对应 PE 估值 20、17、15倍。随着一致性评价、关联审批等政策的推进,药用玻璃特别是中硼硅玻璃市场需求将快速增长。公司在行业深耕多年,中硼硅模制瓶市占率较高,具备明显的规模优势;中硼硅玻璃较高的技术壁垒和客户的高粘性给公司筑下了坚实的护城河;公司坚持推行自动化进程,降本增效成效显著,随着原材料价格的回落及产品结构的优化,公司盈利能力有望增强。 风险提示:政策落地不及预期风险;行业竞争加剧风险;原材料价格上涨风险; 海运费上涨风险;项目建设不及预期风险。
旗滨集团 非金属类建材业 2023-09-01 9.10 -- -- 9.18 0.88%
9.18 0.88%
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事件:公司披露2023年半年报,上半年实现营业收入68.85亿元,同比增长6.05%;归母净利润6.47亿元,同比下降40.03%;扣非净利润5.62亿元,同比下降43.95%。对此点评如下:价跌本升致业绩阶段性承压。受光伏玻璃产能释放、销量增加以及节能玻璃销量增加抵消了浮法原片售价同比下降的影响,公司收入同比增长6.05%至68.85亿元。但产品价格下跌叠加原燃料成本上升,公司归母净利润同比下降40.03%至6.47亿元。其中Q2营业收入为37.54亿元,同比增长9.48%;归母净利润为5.35亿元,同比下降4.06%;扣非净利润为4.97亿元,同比下降4.13%。上半年公司优质浮法玻璃原片产量为5691万重箱,同比增加354万重箱;销量为5369万重箱,同比增加269万重箱。截止2023年6月末,公司拥有25条优质浮法生产线,4条光伏玻璃生产线,2条高铝电子玻璃生产线,2条中性硼硅药用玻璃生产线,11条镀膜节能玻璃生产线,在建6条光伏玻璃生产线、2条高性能电子玻璃生产线,正在筹建2条高性能电子玻璃生产线、2条中性硼硅药用玻璃生产线。 盈利能力有所下降,现金流维持较好水平。1)毛利率同比下降9.74pct。价格方面,上半年公司主要收入来源浮法原片售价同比下降。原材料方面,上半年马来区域纯碱、天然气等原材料价格同比上涨,浮法产品成本同比略有增加。 共同作用下公司毛利率/净利率同比分别下降9.74/7.19pct至20.66/9.48%。 2)现金流)现金流保持较好水平。上半年公司经营活动产生的现金流净额为3.52亿元,同比下降40.03%,主要原因包括:浮法玻璃盈利水平收窄、光伏和节能玻璃产能增加带来的应收款项和存货等营运资产增加、银行承兑票据直接背书用于支付固定资产项目建设支出。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-24.49/+24.65亿元。3)费用率有所下降。上半年公司期间费用率为10.26%,同比下降0.95pct。其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为0.99/8.52/0.75%,同比分别变动+0.10/-1.88/+0.83pct。 回购股份用于股权激励,彰显未来发展信心。回购股份用于股权激励,彰显未来发展信心。2023年5月25日,公司发布以集中竞价交易方式回购股份预案的公告,此次回购数量不低于2500万股(含)且不超过5000万股(含),回购价格不超过人民币15.00元/股;拟用于回购的资金总额不超过人民币4.5亿元(含)。本次回购的股份拟用于员工持股计划或股权激励,有助于进一步建立、健全公司长效激励机制和利益共享机制,充分调动公司员工的积极性,吸引和留住优秀人才,提升企业凝聚力和核心竞争力。截止2023年8月14日,公司已累计回购股份1632.79万股,占公司总股本的比例为0.61%。 投资建议:价跌本升致业绩承压,静待需求拐点,维持增持评级。预计公司2023~2025年的归母净利润分别为20.1、28.3、34.4亿元,同比分别增长53%、40%、22%,对应PE市盈率分别为11、8、6倍。公司完善深加工、高端玻璃产业链,打开二次成长空间;各业务产能稳步推进,未来业绩增长动能十足。 风险提示:玻璃价格或出现超预期下降;原材料价格上涨或超预期;下游需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2023-08-30 18.33 -- -- 20.25 10.47%
20.25 10.47%
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事件:公司披露 2023年半年报,上半年实现营业收入 29.10亿元,同比下降0.49%;归母净利润 1.64亿元,同比增长 133.76%;扣非净利润 1.66亿元,同比增长 133.90%。对此点评如下: 业绩同比高增,经销端持续发力。受益于经销渠道增长,以及各项降本增效举措和原材料价格下降,上半年公司业绩同比高增 133.76%。其中 Q2公司营业收入同比下降 2.80%至 18.09亿元,归母净利润同比增长 138.08%至 1.58亿元,扣非净利润同比增长 138.51%至 1.60亿元。1)经销渠道保持稳定增长。 公司坚持实施渠道下沉策略,上半年经销渠道保持稳定增长,实现营业收入18.44亿元,同比增长 12.37%;基于风控策略,公司收缩部分房地产客户订单,战略工程渠道收入有所下降。2)瓷质有釉砖收入稳中有增。分产品看,上半年瓷质有釉砖营收同比增长 8.93%至 22.17亿元,占总营业收入的比重为 76.18%。瓷质无釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖分别实现收入0.45/3.05/3.19亿元,同比分别下降 62.24/14.53/10.91%。 盈利能力明显提升,降本增效成果显著。上半年煤炭、天然气等大宗原材料价格有所回落,公司营业成本同比下降 9.09%,毛利率/净利率同比分别增长6.82/23.21pct 至 27.92/6.34%。其中瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖毛利率同比分别增长 7.76/8.26pct 至 28.99/19.39%。上半年公司经营活动产生的现金流净额为 1.68亿元,同比下降 16.76%。公司期间费用率为 18.84%,同比下降2.6pct。其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为 6.62/10.78/1.44%,同比分别变动-2.26/-0.72/+0.38pct。 行业竞争愈发激烈,头部企业强者恒强。据中国建筑卫生陶瓷协会公布数据:2021、2022两年间全国建筑陶瓷生产企业减少 115家,生产线淘汰275条,淘汰比例近 10%。2023年上半年,地产行业继续下行,陶瓷行业竞争日益激烈,具有品牌、规模、技术、渠道及服务优势的头部企业有望获得更大的竞争优势。公司拥有广东佛山、广东清远、广西藤县、江西高安四个生产基地,产品品类丰富,具有产能优势;同时,公司持续优化“经销业务+工程业务”为主的全渠道销售模式,工程业务加强风险管控,经销业务通过渠道下沉、店面升级等方式,不断拓展市场。此外,公司还不断拓宽渠道范围,如电商、直播、互联网家装、设计师等渠道。服务方 面,公司为消费者提供免费量房、全案设计、铺贴指导、补退货等增值服务,力推“微笑铺贴·成品交付”,竞争优势明显。 投资建议:业绩同比高增,经销渠道持续发力,维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到5、7、8亿元,同比分别增长237%、36%、18%,对应 PE 估值 12、9、8倍。公司是行业陶瓷大板、岩板的开拓者和领跑者,属行业一线品牌,竞争优势明显;延续经销渠道下沉策略,经销端有望保持较好增长;降本减费、提质增效有望提升经营质量。 风险提示:原材料、燃料成本或超预期上升;下游需求低于预期;应收账款风险;产能释放进度低于预期等
苏博特 基础化工业 2023-08-28 12.87 -- -- 12.93 0.47%
12.93 0.47%
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事件:公司披露2023年半年报,上半年实现营业收入16.60亿元,同比下降5.08%;归母净利润9699.24万元,同比下降40.90%;扣非净利润8876.74万元,同比下降43.22%。对此点评如下:市场需求不振影响收入,检测业务表现较好。上半年,受宏观经济波动、市场需求收缩等不利因素影响,公司收入/归母净利润同比分别下降5.08/40.90%。 其中Q2营业收入为9.95亿元,同比下降3.70%;归母净利润为5657.09万元,同比下降32.55%;扣非净利润为4951.71万元,同比下降39.19%。分产品看,上半年公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料产量分别为48.60/2.47/11.18万吨,同比分别下降7.41/7.49/12.38%;销量分别为48.48/2.47/10.90万吨,同比分别下降5.75/6.79/8.09%;营业收入分别为9.71/0.53/2.22亿元,同比分别变动-10.66/+1.67/-4.91%。上半年检测板块业务稳健增长,实现净利润7662.05万元,同比增长8.13%。 盈利能力略有提升,现金流阶段性承压。1)受益于原材料价格下降,毛利率略有增长。价格方面,上半年公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性产品平均售价同比分别变动-5.21/+9.07/+3.46%。原材料方面,上半年出现明显下降,其中环氧乙烷平均采购价格同比下降18.11%,甲醛平均采购价格同比下降10.73%,丙烯酸平均采购价格同比下降55.57%。共同作用下带动公司毛利率同比增长0.05pct至36.13%。2)现金流净流出增加,费用率同比增长。 上半年公司经营活动产生的现金流净额为-1.63亿元,同比降低4.63%,主要系销售产品、提供劳务收到的现金减少所致。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-2.30/+2.78亿元。上半年公司期间费用率为26.21%,同比增长2.81pct。其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为11.60/13.25/1.36%,同比分别变动+2.14/+0.81/-0.14pct。 江门基地正式投产,未来成长可期。上半年公司在广东江门的华南生产基地正式投产,该基地包括10万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27万吨聚羧酸系高性能减水剂成品、6万吨速凝剂、1万吨阻锈剂。目前公司拥有江苏南京、江苏泰州等在内8个核心基地,并在浙江、广东、山东等二十多个省份建设了多个复配基地,在建项目则为连云港、镇江、南京及广西基地项目,全国化布局已初步形成。另外公司拟在连云港徐圩新区投资建设年产80万吨建筑用化学功能性新材料项目,支撑减水剂主业及功能性产品的持续增长。 投资建议:业绩暂时承压,产能充足助力未来成长,维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到2.8、3.6、4.2亿元,同比分别变动-2%、26%、18%,对应PE估值18、14、12倍。行业景气度有望复苏,公司全国布局,研发、技术实力强劲。随着公司各基地陆续投产,产能有望快速扩张。 公司高端产品占比上升、基建项目拓展顺利,有望对冲下游需求下滑的风险。 风险提示:原材料环氧乙烷等价格上涨或超预期;下游混凝土需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧;应收账款回收进度低于预期等。
伟星新材 非金属类建材业 2023-08-25 20.33 -- -- 21.49 5.71%
21.49 5.71%
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事件:公司披露 2023年半年报,上半年实现营业收入 22.37亿元,同比下降10.58%;归母净利润 4.94亿元,同比增长 35.46%;扣非净利润 4.82亿元,同比增长 39.55%。对此点评如下: 投资收益增厚业绩,同心圆业务表现较好。上半年塑料管道行业市场需求疲弱,公司收入同比下降 10.58%至 22.37亿元。受益于宁波东鹏合立股权投资合伙企业公允价值变动收益增加,公司投资收益达 1.44亿元,同比增长 1.63亿元。 叠加原材料价格下降,公司归母净利润同比增长 35.46%至 4.94亿元。其中Q2营业收入为 13.41亿元,同比下降 10.38%;归母净利润为 3.21亿元,同比增加 29.44%;扣非净利润为 3.11亿元,同比增加 33.73%。分产品看,上半年公司 PPR/PE/PVC 系列产品分别实现营业收入 10.39/4.90/3.47亿元,同比分别下降 11.76/15.79/19.93%。公司积极推进“同心圆”战略,防水、净水等新业务增长向好,其他产品收入 3.19亿元,同比增长 29.99%。分区域看,华东为第一大收入区域,营业收入为 11.35亿元,同比下降 7.90%,收入占比达 50.74%。 原材料价格回落带动毛利率提升,经营性现金流大幅增加。上半年国际大宗商品价格回落,公司原材料价格处于相对低位,带动毛利率/净利率同比分别增长 3.43/7.79pct 至 41.16/22.51%。其中 PPR/PE/PVC 系列产品毛利率同比分别增长 2.63/3.27/8.68pct 至 57.08/29.04/21.93%。上半年公司经营活动产生的现金流净额为 4.06亿元,同比大幅增长 360.38%,主要系上半年原材料采购及备货减少所致。公司期间费用率为 21.67%,同比增长 2.65pct。 其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为 12.42/10.42/-1.18%,同比分别变动+2.06/+1.11/-0.53pct。 零售、工程双轮驱动,奠定未来成长之基。2022年,公司零售、工程收入占比分别为 64%、36%。零售方面,公司主要销售通道为家装公司、工长(项目经理)、业主自购,其中一二线城市以家装公司为主。同时,公司聚焦渠道下沉,加大空白区域和薄弱区域的开发力度,从而提升市场占有率。 目前在全国设立了 40多家销售公司,拥有 1700多名专业营销人员,营销网点 30000多个。工程方面,公司在控制风险的前提下,聚焦优质客户,做优做强工程业务。近期地产利好政策不断,行业需求有望回暖。此外,7月 21日,国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》,存量翻新市场将迎来新的增量,公司有望从中受益。 投资建议:业绩增长向好,同心圆业务持续发力,维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到 16、18、20亿元,同比分别增长22%、13%、12%,对应 PE 估值 20、18、16倍。公司建立“扁平化”经销模式,首创“星管家”特色增值服务,创新商业模式,加深家装护城河;持续推进同心圆战略,积极布局防水、净水、厨卫领域,切实提高产品配套率;产品+服务塑造高端品牌形象,竞争优势明显。 风险提示:原材料价格上涨超预期风险;行业竞争加剧风险;下游市场需求下降风险;市场扩容不及预期风险;疫情反复风险等。
鸿路钢构 钢铁行业 2023-08-25 25.35 -- -- 29.76 17.40%
29.76 17.40%
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事件:公司披露 2023 年半年报,实现营业收入 110.71 亿元,同比增长24.38%;归母净利润 5.53 亿元,同比增长 8.12%;扣非净利润 4.49 亿元,同比增长 14.51%。对此点评如下:产量高增带动收入增长, Q2 订单向好。2023Q2 公司营业收入同比增加12.47%至 60.54 亿元,归母净利润同比增加 2.26%至 3.52 亿元。1)新签订单/产量同比增长 17.81%/32.63%。2023H1 公司新签销售合同总共约150.57 亿元,同比增长 17.81%,其中工程订单为 0.54 亿元,材料订单为150.03 亿元;公司新建生产基地产能逐步释放,使得钢结构产品产量同比增长 32.63%至 210.33 万吨。Q2 新签销售合同额约 78.52 亿元,同比增长16%。2)轻钢/重钢结构收入同比增加 29.60%/18.32%。2023H1 公司钢结构业务收入同比增长 24.88%至 106.11 亿元,其中轻钢/重钢结构同比增长 29.60%/18.32%至 47.03/42.08 亿 元 , 二 者毛 利率 同比 变动 -1.25/-1.99pct 至 8.06/8.18%。 吨毛利环比改善,现金流同比高增。1)公司销售毛利率/净利率同比变动-1.72 / -0.75pct 至 10.65/4.99%,其中 Q2 毛利率/净利率环比改善 2.55/1.80pct 至 11.81/5.81%,我们判断公司 2 季度单吨净利亦环比改善;公司销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 变 动 -0.09/-0.16/-0.55/-0.01pct 至0.52%/1.33%/1.84%/1.22% 。 2 ) 公 司 经 营 活 动 净 现 金 流 同 比 增 加155.99%至 6.54 亿元,主要系回款增加所致,投资/筹资活动净现金流同比变动-41.90%/ 40.12%,主要系固定资产投资增加、借款增加所致。 继续提升智能化及生产能力,发挥规模采购优势。在公司钢结构年产 500 万吨产能的基础上,2022 年公司继续与湖北团风县、涡阳县人民政府签订了合作协议。公司将加快已规划生产基地的建设和投产,提高产能、提升效率,为公司行稳致远打下基础。公司通过数字化管理不断提升管理效率和降低管理成本,增强钢结构制造方面的成本及管理优势,不断丰富钢结构装配式建筑的关联产品,提高协同效应。公司注重生产线智能化改造,虽然短期效益不明显,但从长期看智能制造能够极大地提高产品质量,降低生产成本;公司与宝武及其子公司、佐敦涂料等一流原材料供应商签订了长期合作采购协议,确保公司产品质量以及采购成本的竞争优势,进一步提高公司的采购议价能力。 投资建议:产量高增带动收入增长,吨盈利环比改善,维持增持评级。预计2023~2025 年公司归母净利润分别达到 14.8、17.8、22.9 亿元,同比分别增长 28%、20%、29%,对应 PE 估值 12、10、8 倍。公司立足采购、管理、成本管控、研发等优势,打造钢结构制造为主的发展战略。采用合理毛利率 定价机制,控制钢材涨价风险。 风险提示:宏观经济政策变化;主要原材料价格波动风险;用工风险;市场竞争风险;新签订单或订单完成情况不及预期;政策不及预期;全国布点生产基地风险等
东鹏控股 非金属类建材业 2023-08-25 10.98 -- -- 12.14 10.56%
12.14 10.56%
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事件:公司披露2023年半年报,上半年实现营业收入36.28亿元,同比增长15.84%;归母净利润3.84亿元,同比增长224.86%;扣非净利润3.48亿元,同比增长315.05%。对此点评如下:渠道优势凸显,收入创同期新高。公司经营模式以零售为主,拥有覆盖全国的营销网络,瓷砖、卫浴产品经销商体系已经覆盖了绝大部分省地市级市,并累计出口100多个国家和地区。公司在核心一线城市构建直营渠道管理模式,在其他广泛区域采取代理经销模式,双轨渠道模式下可实现快速响应。公司还具有全国布局的仓储物流网络,包括基地仓、中心仓和共享仓组成的仓储网络,能够有效增加对经销商的支持。上半年,公司充分发挥品牌渠道优势,收入同比增长15.84%至36.28亿元,创历史同期最好水平。同时,受益于产品结构优化和降本增效举措,归母净利润同比高增224.86%至3.84亿元。其中Q2营业收入为24.84亿元,同比增长14.67%;归母净利润为3.83亿元,同比增长96.13%;扣非净利润为3.66亿元,同比增长132.52%。分产品看,上半年公司有釉砖/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品分别实现营业收入29.70/1.38/2.50/1.65亿元,同比分别变动+24.13/-30.91/-5.22/+0.38%。分区域看,华南仍为第一大收入区域,营业收入为11.08亿元,同比增长4.45%,收入占比达30.54%。华中/西北/西南收入增速较快,同比分别增长30.55/22.05/18.53%盈利能力明显改善,降本增效成果显著。1)毛利率同增4.25pct。上半年公司产品结构不断优化,中大规格高值产品销售占比提升至29%。同时,公司生产所需主要能源煤炭、天然气价格有所下降,上半年环渤海动力煤均价同比下降1.27%至728.96元/吨,液化天然气均价同比下降26.83%至5013.92元/吨。共同作用下带动公司毛利率/净利率同比分别增长4.25/6.84pct至32.03/10.58%。其中有釉砖毛利率为34.02%,同比增长4.66pct。2)经营性现金流净额迎历史最好水平。上半年公司经营活动产生的现金流净额为9.38亿元,同比增长571.49%,创历史同期最好水平,主要系营业收入增加、降低库存、严控回款所致。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-0.18/-5.22亿元,同比分别变动+96.78/-150.47%。3)降本增效成果显著。上半年,公司通过精益运营、降本增效,四大费用同比下降15.22%。期间费用率为17.78%,同比下降6.51pct。其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为11.12/7.41/-0.75%,同比分别下降3.11/3.21/0.19pct。 家居、旧改政策不断,公司发展未来可期。建陶行业与房地产息息相关,上半年地产行业仍在调整,对市场需求产生了较大影响。往后看,随着房地产进入存量时代,基于旧改、旧房翻新、二次装修的存量房产再装修市场份额正在逐步增大。7月18日,商务部发布《商务部等13部门关于促进家居消费若干措施的通知》;7月21日,国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。随着相关政策不断加码,存量翻新市场值得期待。公司在建陶行业深耕已久,自有生产基地布局华南、华中和西南等主要建陶产区,具备较强的全国辐射能力。在广东、江西、湖南、山西、山东和重庆等省市建有十个瓷砖、卫浴生产基地,并拥有40余条瓷砖、卫浴先进生产线和建设土地储备,具备一定的规模优势,有望率先受益于行业东风。 投资建议:业绩同比高增,渠道优势凸显,维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到8.0、9.6、11.5亿元,同比分别增长298%、20%、20%,对应PE估值16、13、11倍。瓷砖行业集中度有望持续提高,公司是瓷砖行业龙头企业之一,深耕零售端,品牌优势明显,产品结构改善与降本增效同时发力,未来成长可期。 风险提示:原材料、能源价格上涨超预期;行业竞争加剧;瓷砖价格出现超预期下降;新业务拓展进度低于预期;下游需求低于预期等。
箭牌家居 非金属类建材业 2023-08-24 15.84 -- -- 17.50 10.48%
17.50 10.48%
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事件:公司披露 2023年半年报,上半年实现营业收入 34.34亿元,同比增长3.84%;归母净利润 1.71亿元,同比下降 28.24%;扣非净利润 1.50亿元,同比下降 30.78%。对此点评如下: 收入稳中有增,智能坐便器销量表现亮眼。Q2公司实现营业收入 23.24亿元,同比增长 6.69%;归母净利润 1.68亿元,同比下降 20.84%;扣非净利润 1.65亿元,同比下降 18.96%。1)智能坐便器销量同增 37%。上半年公司卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具分别实现营业收入 16.71/9.48/3.35亿元,同比分别变动+9.70/+4.79/-6.22%。其中智能坐便器销售数量同比增长 37.15%,收入同比增长 13.84%至 6.87亿元,占公司营业收入比例为 20.01%,同比增加1.75pct。2)电商、家装渠道收入增速较快。上半年公司经销模式收入(包括经销零售、电商、家装及工程)为 29.67亿元,同比增长 1.07%,占比为 86.85%。 直销模式(主要为直营电商及直营工程)收入为 4.49亿元,同比增长 26.82%,占比为 13.15%。具体来看,上半年经销零售收入为 13.35亿元,同比下降1.23%;电商收入为 7.16亿元,同比增长 15.01%;家装渠道收入为 5.09亿元,同比增长 13.01%;工程收入为 8.49亿元,同比下降 1.22%。 销售策略转变致毛利率下降,现金流明显改善。上半年公司实施了积极的销售政策,加大市场促销力度,从而影响了产品价格,导致公司毛利率/净利率同比分别下降 5.40/2.24pct 至 29.44/4.97%。其中卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率分别为 29.58/27.85/28.12%,同比分别下降 7.54/4.77/6.44pct。智能坐便器毛利率为 33.03%,同比下降 6.64pct。上半年公司经营活动产生的现金流净额为 1.79亿元,同比增长 128.08%,主要系本期经营性现金流入金额增加,以及应付票据兑付金额减少所致。公司期间费用率为 22.02%,同比下降 2.19pct。其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为 8.49/13.58/-0.04%,同比分别下降 1.04/0.87/0.27pct。 全渠道布局成效显著,支撑未来成长。公司持续推动经销商进一步布局销售空白区域,加快渠道下沉,扩大销售覆盖范围,截至上半年,公司终端门店网点合计 14603家(增加的网点类型主要为家装店、社区店及乡镇店)。电商渠道方面,公司自建电商运营团队并同时和电商经销商长期合作,开展直营电商和经销商电商业务,公司制定了“1+N”的多店铺矩阵战略,即 1家全品类官方 旗舰店和多家品类专卖店联动,全品类旗舰店用以展示公司最具有核心竞争力的、技术领先的品牌产品。家装渠道方面,公司与全国性头部家装公司达成战略合作并由各地经销商落地实施。工程渠道方面,公司在控制工程项目风险的前提下,协同经销商持续拓展地产核心客户和优质客户,并注重多元化客户结构开发。公司现有 10大生产基地,其中 7个基地位于广东省,公司依托广东在建陶卫浴产业链所处重要地位,形成完整生产制造体系,借助快速便捷的物流体系,满足全国客户订单需求。 推出股权激励,提升员工积极性。2023年 5月 19日,公司发布限制性股票激励计划(草案),为了进一步健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司员工的积极性,公司拟推出限制性股票激励计划,股票来源为公司向激励对象定向发行的公司 A 股普通股。本激励计划首次授予的激励对象总人数为 180人,包括中层管理人员、核心管理人员及核心技术(业务)人员。 该计划公司层面考核要求为:分别以 2022~2024年营业收入为基数,2023~2025年营业收入增长率分别不低于 15%、10%、10%;且分别以2022~2024年扣非净利润为基数,2023~2025年扣非净利润增长率分别不低于 20%、15%、15%。 投资建议:智能产品收入快速增长,全渠道布局成效显著,维持增持评级。 预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 7. 14、8.82、10.62亿元,同比分别增长 20%、24%、20%,对应估值分别为 24、19、16倍。随着地面基本面的逐步改善,市场需求有望逐步复苏;国产品牌逐步崛起,“智能转型”成为行业主题。公司卫浴产品线完善,智能化+渠道+生产制造优势明显,未来发展可期。 风险提示:扩产项目产销量不及预期、下游房地产市场需求持续下降、政策落地不及预期、行业竞争加剧风险等。
中复神鹰 基础化工业 2023-08-23 33.01 -- -- 32.36 -1.97%
32.36 -1.97%
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事件:公司披露 2023年半年报,上半年实现营业收入 10.56亿元,同比增长 22.39%;归母净利润为 2.21亿元,同比增长 0.50%;扣非净利润为 1.98亿元,同比下降 6.64%。对此点评如下: 上半年收入增长向好,研发费用同比高增。Q2公司实现营业收入 4.87亿元,同比增长 20.91%;归母净利润 8995.85万元,同比下降 11.93%;扣非净利润 8022.93万元,同比下降 16.23%。1)毛利率同比下降。上半年公司毛利率为 38.75%,同比下降 6.7pct;净利率为 20.94%,同比下降 4.6pct。或由于碳纤维价格下降以及神鹰二期产能爬坡所致。2)现金流阶段性承压。上半年公司经营性现金流为-1.32亿元,同比下降 121.08%,主要系本期销售商品收到现金减少所致;投资活动产生的现金流净额为 7.64亿元,同比由负转正;筹资活动产生的现金流净额为 3.45亿元,同比下降 88.04%。3)研发费用保持高增。上半年公司期间费用率为 18.19%,同比增长 1.63pct。其中 销 售 /管 理 /财 务 费 用 率分 别为 0.95/8.12/-0.58%, 同 比 分 别 变 动+0.82/-0.43/-2.18pct。上半年研发费用达 1.02亿元,同比增长 89.17%,主要系公司开展高性能碳纤维制备技术研究、航空级高端应用技术开发等研究工作所致。 产能规模跃居世界第三,行业龙头行稳致远。公司是国内碳纤维龙头企业,竞争优势明显。技术方面,公司在国内率先攻克了碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术,并通过多年技术攻关保证了 T700级、T800级、T1000级和 M40级的产业化能力,其中 T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率 50%以上,其中在国内储氢气瓶领域占比达 80%,碳/碳复材领域占比达 60%。产品方面,由于干喷湿纺相比于湿法工艺具有碳纤维表面缺陷少、拉伸性能和复合材料加工工艺性能优异、纺丝速度快等优点,公司产品品质达到国际同类产品水平。产能方面,碳纤维规模化生产将有效降低生产成本,截至上半年,公司产能达到 2.85万吨/年,产能规模已跃居世界第三。其中包括连云港生产基地的 3500吨/年产能、以及 5月全面建成并投产的西宁 2.5万吨/年产能。同时,神鹰连云港的“年产 3万吨高性能碳纤维建设项目”也已进入开工建设阶段。 投资建议:收入稳步增长,西宁二期全面投产,维持增持评级。预计 2023~2025年公司归母净利润分别达到 7、9、11亿元,同比分别增长14%、36%、22%,对应 PE 估值 45、33、27倍。公司是集碳纤维及其复合材料研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业,未来发展可期; 公司碳纤维产能过万吨,规模效应有望显现;率先突破干喷湿纺技术,产品品质对标国际龙头;实控人为中国建材集团,持续为公司注资输血,业务发展有支撑。 风险提示:产能推进不及预期风险;行业产能扩张过快风险;政策不及预期风险;原材料价格上涨风险等。
长海股份 非金属类建材业 2023-08-22 13.55 -- -- 14.59 7.68%
14.59 7.68%
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事件:公司披露 2023年半年报,上半年实现营业收入 13.07亿元,同比下降 14.95%;归母净利润 2.10亿元,同比下降 50.84%;扣非净利润 1.94亿元,同比下降 47.71%。对此点评如下: 受产品价格下降影响,上半年业绩承压。上半年玻纤行业下游需求疲软,市场竞争更加激烈,产品价格同比下降,导致公司盈利水平下降,收入/归母净利润同比分别下降 14.95/50.84%。其中 Q2实现营业收入 7.04亿元,同比下降 10.07%;归母净利润 1.29亿元,同比下降 35.48%;扣非净利润 1.22亿元,同比下降 35.87%。( 1)量升价跌致主业收入下降。上半年公司玻纤及制品销量同比增长 6.67%,但平均售价有所下降,综合作用下玻纤及制品实现收入 9.51亿元,同比下降 20.22%。化工制品/玻璃钢制品营业收入分别同比增长 3.08/7.98%至 3.11/0.45亿元。( 2)产能有序推进,支撑未来增长。 公司现有玻纤纱产能 30万吨。此外,公司拟投资建设 60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目,该项目分两期建造,一期 30万吨又分为两条 15万吨产线,预计 2023年底会有一座 15万吨池窑点火。同时,根据公司投资者交流公告,子公司天马集团拟将原有的一条年产 3万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线升级改造为一条年产 8万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物生产线,技改扩建时间会根据生产及市场需求择时安排。 Q2净利率环比改善,经营韧性显现。上半年公司毛利率/净利率分别为27.30/16.08%,同比分别下降 10.45/11.76pct。分业务看,玻纤及制品受价格下降影响明显,但公司及时调整产品结构,提高高附加值产品的销售比重,毛利率已有复苏态势。上半年其毛利率为 29.77%,同比下降 13.80pct,环比增长 1.98pct。化工及玻璃钢制品毛利率分别为 20.08/24.96%,同比分别增长 2.53/6.26pct。Q2毛利率为 26.87%,同比下降 9.85pct,环比下降0.92pct;净利率为 18.32%,同比下降 7.22pct,环比增长 4.85pct。上半年公司经营现金流净额为 1.77亿元,同比下降 42.73%,主要系产品销售价格降低所致;期间费用率为 9.71%,同比增长 0.13pct。其中销售/管理(含研发 ) / 财 务 费 用 率 分 别 为 2.31/9.61/-2.21%, 同 比 分 别 变 动-0.04/+1.85/-1.68pct。 行业压力仍在,中小企业出清或将加速。根据中国玻璃纤维工业协会统计, 受前期产能增长过快和下游主要消费市场不景气影响,上半年规模以上玻纤及制品工业主营收入同比下降 10.10%,利润总额同比下降 53.67%,销售利润率为 9.69%,同比下降 9.11pct。行业出口也遭遇量价齐跌,根据海关总署数据,上半年我国玻纤及制品累计出口量为 95.83万吨,同比下降 11.13%; 出口金额累计 15.04亿美元,同比下降 23.11%;出口均价为 1569美元/吨,同比下降 13.48%。目前玻纤行业压力仍在,企业库存较高,根据中国玻璃纤维工业协会,上半年规模以上玻纤及制品工业期末产成品库存累计值同比增长 30.21%,截至 2023年 6月底,虽然行业基本实现产销平衡,但多数企业库存仍有积压。在这种背景下,头部企业韧性更强,中小企业生存难度更大,行业出清有望提速,市场集中度或将进一步提升。 投资建议:业绩暂时承压,成长逻辑仍在,维持增持评级。预计 2023~2025年公司归母净利润分别达到 5.71、7.72、10.55亿元,同比分别变动-30%、+35%、 +37%,对应 PE 估值 12、9、6倍。公司形成了较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链。公司短切毡、湿法毡等玻纤制品行业地位强,制定了产品高端化的发展战略。公司玻纤纱、玻纤制品产能持续投放,中长期产能储备充足,成为未来业绩的驱动力。 风险提示:玻纤价格低于预期;化工产品价格低于预期;行业竞争加剧;原材料成本超预期上升;在建拟建产能项目进度低于预期等
森鹰窗业 非金属类建材业 2023-08-22 31.82 -- -- 40.00 25.71%
40.00 25.71%
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事件:公司披露 2023 年半年报,上半年实现营业收入 3.36 亿元,同比增长7.11%;归母净利润 4313.37 万元,同比增长 79.83%;扣非净利润 3451.17万元,同比增长 51.76%。对此点评如下:业绩同比高增,经销渠道持续发力。上半年公司铝合金窗毛利率大幅提升,加上闲置资金现金管理及银行存款利息收入、政府补助的同比增加,带动归母净利润同比增长 79.83%至 4313.37 万元。其中 Q2 实现营业收入 2.50 亿元,同比增长 19.41%;归母净利润 4873.90 万元,同比增长 50.36%;扣非净利润 4271.60 万元,同比增长 32.42%。(1)铝合金窗收入增长向好,经销渠道持续发力。分产品来看,上半年节能铝包木窗/铝合金窗/幕墙及阳光房分别实现营业收入 2.83/0.40/0.07 亿元,同比分别变动+6.08/+19.60/-14.50%,铝合金窗增速领先。分渠道来看,上半年经销商模式收入略快于大宗业务模式。此外,根据公司投资者活动记录表,依托经销商渠道开展的小B 业务成绩斐然,上半年销售面积占整体的比例达 10%。(2)铝合金窗毛利率大幅提升。上半年公司毛利率/净利率分别为 32.23/12.85%,同比分别增长 2.24/5.19pct。其中铝合金窗毛利率同比大幅增长 30.58pct 至 14.22%,节能铝包木窗毛利率同比小幅下降 0.58pct 至 33.82%,幕墙及阳光房毛利率同比下降 2.25pct 至 39.05%。(3)经营性现金流明显增长,费用率有所下降。 上半年公司 经营活动产 生的现金流 净额为 1.08 亿元,同比 增长697.86%,主要系销售回款增加所致。公司期间费用率为 13.32%,同比下降2.52pct。其中销售/管理/财务费用率分别为 7.32/10.00/-4.00%,同比分别变动+0.01/+1.26/-3.79pct。 推出股权激励,充分调动员工积极性。7 月 14 日,公司发布 2023 年限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票数量 220 万股,激励对象为 60 名中层管理人员及核心业务(技术)人员,授予价格为 14.28 元/股。该激励计划公司层面的考核要求为 2023~2025 年首次授予的限制性股票及预留授予的限制性股票(若预留部分在公司 2023 年第三季度报告披露前授予)的营业收入目标分别达到 10.20、11.70、14.20 亿元,同比分别增长 15%、15%、21%。本次激励计划有助于吸引和留住公司优秀人才,充分调动其积极性和创造性,有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力,利于公司的长远发展。 产能扩张进行时,新业务增长潜力巨大。传统主业铝包木窗方面,公司技术优势突出,已形成木材加工中心、铝材加工生产系统、玻璃加工生产系统及立式成装生产线四大核心生产模块,是业内少数拥有大规模定制生产能力的企业之一,护城河深厚。铝合金窗方面,公司于 2021 年自主研发设计“简爱”系列铝合金窗,2022 年销量达到 8.06 万平方米,同比增长 102.60%。 2022 年铝合金窗占收入比例为 11.52%,同比增长 6.82pct。2023 年上半 年,铝合金窗收入占比达 11.83%。产能方面,公司拥有哈尔滨和南京两大生产基地,其中南京基地主要负责铝合金窗的生产和销售,截至 2021 年,公司总产能达 60 万平方米,拟建产能 40 万平方米1,远期产能为 100 万平方米,未来增长动力充足。 投资建议:业绩同比高增,产能扩张奠定未来成长之基,维持增持评级。预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 1.47、1.74、2.11 亿元,同比分别增长 36%、18%、21%,对应估值分别为 20、17、14 倍。门窗行业发展多年,市场规模稳步提升,存量房翻修需求旺盛,随着房地产政策的出台,增量需求有望回暖。公司是节能铝包木窗行业领军者,全产业链布局优势明显;公司是行业内少数拥有大规模定制生产能力的企业之一,核心工艺技术领先,客户认可度高。此外,公司依托传统节能铝包木窗优势,积极进军市场空间更大的铝合金窗,有望打开第二成长曲线。 风险提示:政策落地不及预期;地产需求恢复不及预期;原材料价格波动;行业竞争加剧风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名