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中国核建 建筑和工程 2019-09-05 7.24 -- -- 7.52 3.87%
7.52 3.87% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报。2019年上半年完成营业总收入291.13亿元,同比增长27.39%;实现归母净利润4.26亿元,同比增长27.33%,符合申万宏源预期。 投资要点: 工业与民用工程业务贡献主要营收增量,目前在手订单金额下滑预示未来增速放缓。因过去几年我国核电审批停滞,公司积极开拓工业和民用工程建设。2019年上半年公司合计实现营业总收入291.13亿元,其中工业与民用工程实现营业收入为208.35亿元,同比增长41.41%,占上半年营业收入的72%,营收占比较2018年同期提升约7个百分点,贡献主要营收增量。公司截至2019年7月底新签订工业与民用工程订单437亿元,同比减少16.6%,而截至6月底订单仅同比减少7.4%,7月单月降幅较大,公司未来工业与民用工程业务营收增速或大幅放缓。 核电工程收入同比减少,三代工程进展顺利预计未来业绩回暖。2019上半年公司在建核电机组共计15台(国内13台,国外2台),较2018年同期的18台有所减少。上半年核电工程板块实现营业收入37.73亿元,同比减少10.34%,营收占上半年总收入的13%。公司承建的三代核电机组上半年进展顺利,EPR技术路线的第二台机组台山二号实现并网发电,CAP1400首堆国核示范1号机组实现首次混凝土浇筑,“华龙一号”全球首堆福清核电5号机组启动冷态功能试验,由安装阶段全面转入调试阶段。海外首堆巴基斯坦卡拉奇K2K3项目外层安全壳穹顶成功完成吊装,后续有望持续释放业绩。 核电重启逐步兑现,公司核电工程业务有望迎来新一轮增长。截至6月底,全国已经新增核准国电投石岛湾、漳州、惠州太平岭合计6台核电机组,标志着核电正式重启。根据当前核电在运、在建规模,我国已无法完成十三五规划的2020年底在运5800万千瓦、十三五期间开工3000万千瓦的目标。结合三代核电技术进展及我国电力供需格局,我们判断未来几年我国有望每年核准6~8台机组。目前中广核电力、中国核电和国电投待核准项目接近2400万千瓦,估算核岛土建安装市场空间接近400亿。同时,公司拥有海外核电项目建设经验,未来有望加速海外扩张。核电重启有望开启公司核电工程业务新一轮成长。 盈利预测与估值:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为11.54、13.86和16.9亿元,当前股价对应PE分别16、 13、11倍,当前国内三代核电项目进展顺利,核电重启利好公司核电工程业务开启新一轮成长,维持“增持”评级。
中国核建 建筑和工程 2019-05-02 8.59 -- -- 8.67 0.12%
8.60 0.12%
详细
事件: 公司发布2018年年度报告。公司2018年实现营业收入513.55亿,同比增长13.3%;实现归母净利润9.61亿,同比增长12.6%,符合申万宏源预期l公司发布2019年一季报。公司2019年一季度实现营业收入137.55亿,同比增长55.6%;实现归母净利润1.91亿,同比增长47.2%,好于申万宏源预期。 投资要点: 工业与民用工程领域业务占比持续扩大,可转债顺利发行继续加码。2018年公司合计实现营收515.06亿元,实现毛利52.84亿,其中工业与民用工程贡献了收入的62.82%,贡献了毛利的55.86%,收入及毛利占比稳中有升。工业与民用工程是公司重点发展领域,成为公司增长的主要动能之一。2018年由于核电审批的停滞等原因,公司核电及军工板块新签订单数量同比大幅下滑,公司整体新签订单金额可以保持稳定,主要得益于当年工业与民用工程领域实现新签订订单金额751亿元,同比增长14.4%。2019年4月公司顺利发行30亿元开转债,募集资金主要将由于投资建设4个PPP项目。公司订单储备充裕,后续随着基建、地产等领域行业整体景气修复,PPP项目清理结束有关项目有望加速落地,工业与民用工程将会成为公司业绩增长的重要支撑之一。 l核电工程建设核心定位不变,海内外积极布局打开局面,后续期待核电审批重启。2018年公司核电板块实现营收92.72亿元,继续小幅下滑;实现毛利14亿元,略有上升;核电业务毛利率上升0.56pct。2018年公司共承担14台核电机组建设任务,其中7台机组成功并网发电。尽管国内核电审批已经连续多年停滞,公司依然积极储备海内外项目资源,2018年国内霞浦示范快堆常规岛安装及部分BOP安装工程、漳州1、2#机组核岛土建工程及漳州1、2#机组常规岛土建工程合同成功签订,境外重点跟踪了巴基斯坦C5项目、阿根廷第五座核电项目、沙特大堆项目、保加利亚核电项目,研究探索海外项目管理模式。公司核电工程业务后续发展,期待国内核电审批大规模重启。 2019年核电审批重启正逐步兑现,公司有望迎来新一轮成长。2019年1月底,中核集团漳州核电一期项目1号、2号机组,以及中广核集团惠州太平岭核电一期项目1号、2号机组在30日获得核准,四台机组拟采用融合后华龙一号技术;2月22日,漳州市生态环境局发布《福建漳州核电厂1、2号机组建造阶段环境影响评价信息公告》显示,福建漳州核电厂1号机组计划于2019年6月30日核岛FCD(浇注第一罐混凝土)。上述信息均显示,核电审批大范围重启正在临近。目前国内待核准项目接近2400万千瓦,估算核岛土建安装市场空间近400亿。公司拥有海外核电项目建设经验,未来有望加速海外扩张。核电审批重启有望推动公司核电业务迎来新一轮成长期。 盈利预测与评级:维持公司19-20年归母净利润预测11.54和13.86亿元不变,新增21年归母净利润预测16.9亿元,对应PE分别为20、17和14倍。三代核电18年多个首堆项目投产,19年国内有望迎来核电项目大规模核准重启,维持“增持”评级。
中国核建 建筑和工程 2019-02-01 7.14 -- -- 9.97 39.64%
10.29 44.12%
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事件: 公司发布2018年业绩预告,初步核算公司2018年归母净利润增加4541万元到1.15亿元,同比增长5.32%到13.54%,略低于申万宏源22.62%的增速预期。 投资要点: 核电在建项目减少叠加基建增速下滑,公司业绩增速略低于预期。我国核电审批自2015年放行8台机组后即陷入停滞,2018年集中投产7台核电机组导致在建机组数量锐减,公司毛利率最高的核电工程业务2018年新签订单仅49.44亿元,同比减少40.6%。同时,在去杠杆影响下,2018年二季度以来我国基建投资增速快速下滑,全年基建投资完成额增速仅为3.6%,叠加房地产下行周期,公司2018年新签民用工程订单751.03亿元,同比增长14.4%。公司2018年实现营业收入509.85亿元,同比增长12.09%,略低于预期。 核电有望重启开启公司新一轮成长,待核准机组核岛土建安装市场空间近400亿元。2016年至今无新增核准机组,主要原因在于三代核电技术及安全性仍有待验证,以及近年电力供给相对过剩导致核电项目上马迫切性不足。当前电力供需回暖,AP1000技术路线的三门1号已于2018年9月投产,2号机组11月投产;EPR技术路线的台山1号已于2018年12月投产,标志着三代技术的全面成熟,后续采用三代AP1000和EPR技术的相关拟建机组核准有望全面提速。2018年11月石岛湾CAP1400示范项目已通过国务院常委会核准,为十三五期间首个被核准的商业核电项目,预计将成为后续大规模核准重启的开端,未来三年有望每年核准6~8台机组。目前中广核电力、中国核电和国电投待核准项目接近2400万千瓦,估算核岛土建安装市场空间接近400亿,开启公司核电业务新一轮成长。 2019年宏观政策方向由去杠杆趋向于稳杠杆,有望为公司民用业务提供较好的环境。在严峻的经济形势之下,2018年7月国常会政策明确基建补短板,专项债加速发行,基建增速四季度企稳回升,全年累计投资完成额同比增速较三季度末提升0.7个百分点,2019年基建刺激力度仍有望进一步加大。若经济下滑风险加大,房地产政策也有望转向宽松,为公司民用业务提供较好政策环境。公司40亿元可续期公司债2019年1月获得证监会核准,目前一期20亿已经发行完毕,可续期公司债券将计入权益,有助于降低公司资产负债率水平,利于公司工程业务扩张。 盈利预测预估值:我们根据公司业绩预告,下调公司2018-2020年归母净利润预测分别为9.38、11.54和13.86亿元(调整前为10.46、12.42和14.89亿元),对应EPS为0.36、0.44和0.53元/股,对应PE19、16和13倍,当前国内三代核电项目进展顺利,核电项目审批有望重启,公司核电工程业务有望开启新一轮成长。维持“增持”评级。
谭倩 10
中国核建 建筑和工程 2018-11-16 7.29 -- -- 7.71 5.76%
7.71 5.76%
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核电为基,多类型工程建设业务布局。中国核建隶属于中国核工业建设股份有限公司,2016年上市,是国防核工程的重要建造商,主要业务包括军工工程、核电工程及大型工民建工程的建设。2017年前三季度实现营业收入363.34亿元,同比增长23.86%;归母净利润5.77亿元,同比增长13.19%。 军工工程是公司传统业务,在核工业、航天、航空、船舶和兵器领域具备高科技项目建设经验。核电工程建设是公司核心业务,30余年来承建了国内全部核电站的核岛工程。基于军工及核电工程积累的建设经验,公司积极拓展工民用工程建设业务,在石化、能源、冶金、建材、房屋建筑、市政和基础设施等多个行业承接多个大型工程。公司2018年中报显示,工民建工程营业收入实现147.28亿元,占全部营业收入的65.18%;核电及军工工程营业收入占比分别为18.41%和6.07%。 核电建设领域龙头企业,具备多种核电机型自主化建造能力。目前国内在运的43台核电机组中,除台山核电2号机组核岛土建以及阳江5、6号机组核岛安装工程外,其余机组核岛建筑安装工程均由公司承担。截至6月30日,公司在全球承担17台机组建设,并成功中标徐大堡等核电项目。公司拥有百万千瓦级大型商用核电站自主化建造能力,具备AP1000、ERP、华龙一号等新一代先进压水堆及高温气冷堆核电站的建造能力,可承建机型横跨二代、二代+、三代乃至四代核电技术。 核电建设不同于一般基建,核岛工程建设企业必须严格遵守IAEA标准和HAF核安全法规,需要获得电力工程总承包资质、机电安装工程总承包资质,同时与核安全相关的设备制造、安装业务还需具备国家核安全局颁发的《民用核安全设备制造许可证》、《民用核安全设备现状许可证》,进入门槛较高。在建造过程中需要大量专用建造设备及工装,如大型模块预制设施、超大型起重运输设备、高精度检测测量设备等。 公司下属中核二二公司、中核二四公司、中核华兴公司、中核二三公司、中核五公司等五家公司从事核电站核岛及常规岛土建和安装施工,国家核安全局要求的从事核电站核岛工程土建和安装的相关资质,至2015年底即已具备同时承担建设44台核电机组的能力,预计到2020年公司有望具备同时承担50台机组以上核电站核岛工程建造的能力。 核电有望重启,建设有望提速。从政策规划及低碳约束的角度看,我国核电项目依然存在较大缺口,年需新增开工量约8台机组。今年以来,三门、海阳等AP1000机型机组建成投产并已投入商运或具备商运条件,三代核电机组技术路线正逐渐得到认可,压制核电核准因素有望得到解除,沿海核电重启核准在望,开工建设进度有望提速。我们按照单位千瓦造价1.6万元/千瓦,建筑及安装总投资占比约20%测算,若年新开工8台机组、单机容量100万千瓦,预计可拉动建设工程市场空间256亿元。 基建补短板力度加大,工民建为公司提供重要业绩来源。7月份以来,国常会、中央政治局会议、国务院等多次提出稳投资、基建补短板等措施,基建投资有望回暖。公司工民建工程涵盖业务广泛,近年来以PPP为抓手,重点拓展技术要求较高的石化、LNG、机电安装、大件吊装、风电工程等行业领域,上半年营业收入同比增长36.32%,有力支撑公司营收规模扩大。截至2018年9月底,公司工民建工程新签合同订单586.79亿元,同比增长45.6%,占公司全部新签订单的87.8%,在核电发展趋缓周期下成为公司业务的重要业绩来源,未来亦有望与军工及核电建设业务保持协同发展。 “两核”合并利于公司业务走出去。公司控股股东中核建集团拟与中核集团实施重组,重组完成后公司控股股东、实际控制人将变更为中核集团。中核集团是我国三大核电项目开发商之一,拥有“核燃料-核技术-核项目-核环保”的核电运营全产业链,依托中核集团核电项目及海外市场拓展,公司能够获得更为稳定的工程建设订单,同时有利于公司进一步加速海外项目获取、扩大业务来源。 拟发行可转债利于公司资金结构改善。公司拟公开发行可转债不超过30亿元人民币,扣除发行费用后用于湖南醴陵渌江新城核心区PPP项目、三都水族自治县市政基础设施建设PPP项目、监利县文化体育中心PPP项目、广安职业技术学院二期建设PPP项目等工民建项目建设并补充流动资金。截至2018年三季度末,公司资产负债率达到86.83%,在行业内处于较高水平,若可转债顺利发行,有望增加公司流动性、降低资产负债率,改善资金结构。 首次覆盖,给予公司“增持”评级:公司为核电工程建设龙头,若核电重启核准开工,公司将受益于核电项目建设提速。同时,基建补短板力度加大,利好公司工民建工程业务拓展及业绩释放。暂不考虑拟公开发行可转债对股本的影响,我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.36、0.41 和0.46 元/股,对应当前股价PE 分别为20.20、17.77 和15.88 倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:核电重启的不确定性风险;核电事故风险;可转债发行的不确定性风险;中核建与中核合并的不确定性风险;PPP项目风险;海外项目拓展的不确定性风险
中国核建 建筑和工程 2018-11-08 7.13 -- -- 7.71 8.13%
7.71 8.13%
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核电建设行业绝对龙头,业绩稳健,积极扩张民用与工业领域。公司是中国核建集团旗下核电工程商,实际控制人为国资委。截至目前公司承建我国绝大多数核电站的核岛工程,系我国核电建设领域领军企业,在国内核电工程市场长期占据绝对主导地位。近年来公司依托技术优势,积极拓展工业与民用工程,2017年工业与民用业务贡献55.96%的毛利,较2011年增长16.11个百分点。公司整体业绩稳健,2012-2017年归母净利润复合增速达12.38%。2016年公司顺利登陆A股,募资加码建设核电工程。截至2017年底,公司在国内已建成核电机组39台,在建19台;在国外已建成核电机组4台,在建2台。 核电业务盈利水平显著高于非核领域,但受审批停滞影响核电业绩下滑、亟待爆发。公司核电业务主要聚焦于技术壁垒较高的核岛土建及安装工程,两类业务约占核电项目总投资的10%-15%,综合毛利率水平显著高于非核业务,盈利水平可观。但受两轮审批停滞影响,国内核电建设进度显著放缓,“十二五”仅开工13台核电机组,远低于“十一五”开工数量29台,16、17年仅开工4台。当前公司核电业绩处于低位,亟待爆发。 年内审批有望重启,开启公司新一轮成长,待核准机组核岛土建安装市场空间近400亿元。2018年国家能源局印发《2018年能源工作指导意见》,计划2018年建成三门1号(AP1000首堆)、台山1号(EPR首堆)等5台核电机组,新增装机共计600万kW,计划开工6~8台核电机组。今年6月三门1号、台山1号先后并网成功,三门1号9月投产,台山1号处于并网调试阶段,预计将于年内投产。上述机组顺利投产,标志该技术的全面成熟,后续采用三代AP1000和EPR技术的相关拟建机组核准有望全面提速,未来三年有望每年核准6~8台机组,开启公司核电业务新一轮成长。目前中广核电力、中国核电和国电投待核准项目接近2400万千瓦,估算核岛土建安装市场空间接近400亿。另外公司拥有商务部批准的对外承包工程资格证书,且已有海外核电项目成功建设经验,目前公司控股股东与中国核工业集团战略重组事项有序推进,未来有望强强联手,加速海外核电业务扩张。 工业与民用工程贡献稳健业绩,后续基建和PPP工程或将贡献成长新动能。2013-2017年公司工业与民用工程新签合同金额年均增速约24.26%,2017年新签工业与民用工程合同金额达646亿元,后续工程逐步落地贡献业绩。近期国家定调下半年实行积极财政政策和稳健货币政策,加大基础设施领域补短板的力度,稳投资、扩内需意图明显;且伴随着PPP项目清理结束,规范的PPP项目有望加速落地助力基建补短板。公司技术优势突出,在手PPP项目优质,后续将发力基建工程和PPP项目。2018年6月公司拟公开发行30亿可转债,募集资金加码民用与工业PPP项目,后续工程建设资金有保障,公司融资结构有望持续优化。未来公司还将重点发力专业性较强的石油化工工程领域,并逐步完成从单纯的吊装公司向综合性吊装服务供应商的转型。 盈利预测与评级:我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为10.46、12.42和14.89亿元,当前股价对应PE分别为18、15和13倍。公司系国内核电建设行业领军企业,当前国内三代核电项目进展顺利,核电项目审批有望重启,公司核电工程业务有望开启新一轮成长。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:核电审批重启进度不及预期。
中国核建 建筑和工程 2018-11-08 7.13 -- -- 7.71 8.13%
7.71 8.13%
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事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营收362.22亿元,同比增长23.98%;实现归母净利润5.77亿元,同比增长13.19%;实现扣非归母净利润5.42亿元,同比增长35.45%;基本每股收益0.22元。 点评: 前三季度营收快速增长,资产减值损失拖累利润增速。公司前三季度新签合同金额共计667.97亿元,同比增长26.1%。其中,军工工程业务新签订单金额48.18亿元,同比下降14.2%;核电工程新签订单33.00亿元,同比下降53.2%;工业与民用工程业务新签订单586.79亿元,同比增长45.6%。受核电审批放缓影响,公司核电业务新增订单同比大幅下降;工业与民用业务新增订单金额增速显著,成为公司未来最主要的业绩增长点。前三季度,公司综合毛利率9.41%,同比下降0.07Pct;净利率1.91%,同比下降1.9Pct,主要是由于工业与民用工程毛利率(2018H1为6.65%)较低,随着该业务收入占比逐渐提升,拉低综合毛利率水平。公司前三季度费用率为4.91%,同比下降0.58Pct。资产减值损失计提3.23亿元,同比大幅增长1160.76%,对净利润增速造成压制。 国防工程建设核心承包商,核军工领域优势独特。公司作为十大军工集团之一,军工工程建设是公司的传统重要业务。2018年前3季度,公司承担了核工程等几十个国防军工高科技项目的建设,开展低温、超低温工程焊接等特殊工艺的研究,以及其他相关军用高科技项目的研究,建立了满足军工工程建设所特需的技术体系,形成了军工工程建造技术优势。2018年H1,公司军工业务板块实现营业收入13.51亿元,同比增长43.56%,占主营营业收入的5.98%;军工业务毛利率7.18%,同比增长1.95Pct。 公司作为我国国防军工工程重要承包商之一,主要承担了核工业、航天、航空、船舶和兵器等领域一大批国防军工高科技项目的建设,积累了丰富的工程技术和管理经验,在技术和保密要求较高的军工建设领域以及核军工工程领域拥有巨大优势。我们认为,随着军改逐渐落地,“十三五”后期,军工建设工程需求有望加速释放,公司作为军工工程建设领域的龙头,将充分受益军工积累订单释放的红利。 工业与民用工程建设业务大有可期。公司依托在核电工程建设领域积累的优势,利用军工工程、核电工程严格的质保体系和技术实力,在工业与民用工程建设领域实现了快速发展。重点发展房屋建筑、能源、市政和基础设施等多个行业领域的工程建设业务,成为我国大型复杂工业与民用工程建设的重要力量。2018年前三季度,公司承建了多地基建PPP项目,逐渐向工程项目总承包模式拓展。 我们认为,随着我国基建设施领域补短板力度逐渐加强,基建工程建设仍有持续释放预期,公司依托核电建设领域积累的技术优势和自身良好的品牌效应,未来在工业和民用建筑工业市场将极具竞争力,民用工程业务短期内将是公司保持较快业绩增速的主要动力。 三代机组进展顺利,核电重启预期增强。今年以来,随着全球首台AP1000型三门核电1号机组完成临时验收,三门2号机组并网成功,海阳1号机组具备商用条件,EPR首堆台山1号机组临近商运等,我国在建三代核电机组进展顺利;同时,徐大堡、漳州、三门二期、沧州核电等项目处于等待审批阶段,石岛湾CAP1400已做好建设前期准备工作,一旦获批即可开工。随着我国在建三代核电机组陆续并网、商用,三代核电机组安全性将被进一步确认,核电审批重启预期不断增强。 《2018年能源工作指导意见》对于核电的规划并未发生变化,对于发展核电的指导方针由“安全发展”转变为“稳妥推进”。就目前审批的机组计算,到2020年在建机组仅约600万,与规划中要求的3000万千瓦差距较大,若要完成规划要求,则2018-2020年,每年需新审批6-8台核电机组。 我们认为,随着CAP1400示范机组审批完成,核电审批或将全面重启,预计明年将有6-8台机组开工建设。公司作为我国核电建设领域绝对龙头,并入中核工业集团后,公司实现从“施工单位”到核电业主的转变,竞争优势更加凸显。随着我国核电加速重启,公司作为核电建设领域绝对龙头,受益程度将最为明显,未来前景持续可期。 盈利预测与投资评级:公司工业和民用建设业务处于快速发展期,军工建设业务释放预期渐行渐近,公司作为核电建设领域的绝对龙头,未来将充分受益我国核电审批重启的红利。我们预计公司2018-2020年归母净利润约为9.79亿元、11.01亿元、12.02亿元,EPS为0.37元、0.42元、0.46元,对应PE为19倍、17倍、15倍,首次给予“买入”评级。 风险提示:核电审批不及预期,基建放缓,军工建设需求低迷。
中国核建 建筑和工程 2018-11-02 7.06 -- -- 7.71 9.21%
7.71 9.21%
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事件: 公司发布三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为5.77亿元,较上年同期增13.19%; 营业收入为363.34亿元,较上年同期增23.86%;基本每股收益为0.22元,较上年同期增15.79%。 观点: 1.工业与民用工程带动公司业绩发展 2018年前三季度公司营收和净利润分别增长23.9%、13.2%,主要的驱动力来自工业与民工工程业务的快速发展,净利润增速低于营收的主要原因是前三季度毛利率9.41%较2017年下降了0.79pct。 在核电新项目两年未开工、军工项目占比较小的情况下,公司利用在核电工程领域形成的技术能力,积极开拓民用市场,大力参与PPP项目建设,目前民用工程业务已占公司总营收的65%。截止今年9月,公司工业与民用工程新签合同达到586.7亿元,同比增长45.6%,带动了公司整体业绩增长。在经济下行压力增大的情况下,扩大内需、拉动基础建设投资成为政策引导方向,公司民用工程业务将因政策支持而受益。 2.公司是核电新项目开工的显著受益者 2016、2017年没有核电新项目开工,公司核电工程建设订单大幅下滑。截止今年9月,核电工程新签合同仅为33亿元,同比减少53%,由于核电工程业务是公司各项业务中利润率最高的一块,订单量的减少也拉低了公司整体利润率。但公司作为国际上唯一30年连续参与核电建设的施工企业,拥有世界领先的核电施工技术,尤其在核岛安装领域,拥有绝对的技术领先优势,已获得徐大堡核电项目等待开工项目的订单。首台AP1000三门1号机组已于9月21日具备商运条件,核电新项目开工预期逐渐增强,公司核电工程业务有望随新项目的落地而实现反弹。 3.与中核集团合并拓宽公司发展空间 2018年2月,中国核工业集团和中国核工业建设集团发布公告宣布合并,7月新的中核集团领导班子完成换届,标志着合并正式完成。这次合并是一次强强联合,中核集团自此打通了从核燃料、设备制造、施工建造、运营管理、核废料后处理的核工业全产业链,而中核建也通过合并,获得了更多从传统施工企业向多元化发展的机会。公司作为中核建旗下上市公司平台,未来将获得更多资源倾斜,进一步拓宽发展空间。 结论: 公司是国内核电建设龙头企业,工业与民用工程业务发展蓬勃,基于处于领先地位的核电施工能力,公司有望在核电新项目开工中充分受益,实现业绩反弹。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为521.6亿元、627.2亿元和755.9亿元,归属于上市公司股东净利润分别为9.31亿元、11.1亿元和13.1亿元,每股收益分别为0.35元、0.42元和0.5元,对应PE分别为20、16、14。首次给予“推荐”评级。 风险提示: 核电新项目审批不及预期、基础建设投资出现降速
中国核建 建筑和工程 2018-09-12 7.71 8.39 23.20% 7.92 2.72%
7.92 2.72%
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事件 中国核建发布2018年半年报:公司2018年1-6月实现营业收入228.54亿元,同比增长20.8%;实现归母净利润3.35亿元,同比增长13.7%;扣非后归母净利润3.02亿元,同比增长28.2%,EPS 0.13元。 简评 分季度看:公司二季度业绩同比增长11.3%,较一季度略有放缓 公司Q1、Q2分别实现营业收入88.8亿元和139.8亿元,同比增长10.4%和28.5%;实现归母净利润1.3亿元和2.1亿元,分别同比增加17.8%和11.3%。二季度营收上升情况下,归母净利润增速较一季度略有下滑,主要系二季度公司出于谨慎原则计提了3.05亿元的资产减值损失。 分行业看:工民建和军工工程建设增速较快 报告期内,公司工业与民用工程建设/核电工程建设/军工工程建设业务分别实现营业收入147.3亿元/42.1亿元/13.9亿元,同比变动36.3%/-2.9%/43.5%。核电工程建设业务收入出现负增长,主要是因为自2016年以来国家未核准新的核电项目。另一方面,在建核电项目大多数已过建设高峰期。我们认为,随着核电在下半年有望重启,核建业务或将为公司收入贡献新的增量。 综合毛利率8.9%,较上年同期上升0.4个百分点 公司上半年综合毛利率为8.9%,分业务来看,民用工程建设/核电工程建设/军工工程建设毛利率分别为6.6%/14.8%/7.2%。同比变化-1.3/2.8/1.9个百分点。我们认为毛利率同比上升主要是由于核电工程及军工工程毛利率上升幅度较大所致。 净利率1.83%下降0.16个百分点,期间费率下降0.4个百分点 报告期内,公司实现净利率1.83%,较上年同期下降0.16个百分点;实现期间费用率为6%,与上年同期相比下降0.4百分点。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.2%/4.1%/1.7%,其中管理费用率较去年同期下降0.5个百分点,而其他两项费用率基本没有变化。公司在毛利率上升及期间费用率下降的背景下,净利率出现下滑,主要系资产减值损失较上年同期相比增加2.1亿元。 新签PPP建安合同增加17倍,任务储备充足 受益于大力发展PPP业务,公司新签订单大幅增长。报告期内,公司新签合同483亿元,同比增长近50%。从合同类型上来看,新签PPP 建安合同增加17 倍,占工业与民用新签合同的21%,EPC 合同增长47%。公司积极拓展军工工程和工民建领域,工民建收入占比总体上上升,而核电工程业务占比逐年下降。目前任务储备亿元,同比增长16.4%,保障倍数为2.6倍,任务储备充足。 核建龙头积极拓展工民建业务,给予“增持”评级 公司作为核电工程建设龙头,2018 年上半年在建国内国外机组共计18 台。受福岛核事故影响,核电工程自2014 年开始进入下行周期。在建核电项目大多数已过建设高峰期。另一方面,自2016 年以来,国家未核准新的核电项目。在此大背景下,公司积极拓展军工工程和工民建业务,工民建业务搭乘PPP快车,收入、订单均出现快速增长。 随着可转债稳步推进,公司资产负债率有望降低,投融资安排将更加灵活,有利于加速推进在手项目。核建业务下半年重启在望,或将为公司收入贡献新的增量。此外,受益于近几年国家加大军工领域投入及大股东中核集团在手军工任务储备较多,军工工程业务板块下半年收入增速有望上升。我们预计公司2018-2020年的归母净利润为9.6/10.7/11.7亿元,EPS为0.37/0.41/0.44元,目标价8.46元,对应PE为23.1/20.7/19X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:回款变差导致坏账增加;PPP业务进展不及预期;在建核电工程放缓
中国核建 建筑和工程 2017-10-31 11.18 12.82 88.25% 11.67 4.38%
11.70 4.65%
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事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入292.16亿元,同比增加7.04%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润5.10亿元,同比增加1.40%,扣非后同比减少2.0%。前三季度实现EPS0.19元。 前三季度业绩稳健增长,Q3归母净利润同比出现下滑:公司2017Q1-Q3实现营业收入292.16亿元(同比+7.04%),相当于公司2016年全年营收414.05亿元的70.56%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收80.08亿元(同比+4.92%)、108.45亿元(同比+3.97%)、103.63亿元(同比+12.26%),Q3营收同比增速较Q1、Q2加快,我们判断或与期内公司在建项目收入确认增加有关。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润5.10亿元(同比+1.40%),相当于公司2016年全年实现归母净利润7.99亿元的63.83%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润1.10亿元(同比+21.65%)、1.84亿元(同比+1.51%)、2.16亿元(同比-6.61%),自Q2起归母净利润增速趋缓,Q3同比出现下滑。 毛利率及期间费用率均有所提升,资产减值减少,经营性现金流较去年同期净流出大幅增加:公司三季报综合毛利率达到9.48%,较去年同期(9.15%)提升0.33个pct,较2017年中报(8.93%)及一季报(8.39%)均有所提升。期间费用方面,公司三季报期间费用率为6.81%,较去年同期(5.57%)提升1.24个pct,主要为销售费用同比增加0.32亿元(+159.98%,因贸易业务增加所致)、管理费用同比增加3.32亿元(+29.41%,因研发费用支出增长所致)、财务费用同比增加1.06亿元(+28.42%,因在建项目投入所需增加融资规模及市场资金成本上升所致)。净利率及ROE方面,公司三季报销售净利率为2.10%,较去年同期(2.14%)基本持平,但较2017年中报(1.99%)及一季报(1.85%)均有所提升;ROE(加权)为5.49%,同比降低了1.64个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失0.26亿元较去年同期0.62亿元大幅减少0.36亿元(-58.56%),主要为款项收回坏账准备转回所致。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-18.32亿元,较去年同期流出大幅增加13.09亿元(-250.35%,去年同期-5.23亿元),主要为付现增加所致。 前三季度新签合同额稳健增长,工业与民用工程业务增长较快:根据公司公告,2017年1-9月新签合同548.8亿元,同比增长15.5%;分业务来看,新签军工工程57.6亿元(占比10.5%),比上年同期增长201.9%;核电工程67.9亿元(占比12.4%),比上年同期减少42.5%;工业与民用工程423.3亿元(占比77.1%),比上年同期增长25.3%。分季度来看,Q1新签合同89.3亿元,Q2新签合同274.2亿元,Q3新签合同185.3亿元,Q2、Q3新签合同呈现快速增长态势。报告期内公司承建了云南省昆明空港经济区航空物流产业园综合开发项目(政府购买服务项目)、黔南州科技园一期、都匀新闻发布中心及都匀经济开发区市政道路建设项目(政府购买服务项目)、长春市城市地下综合管廊PPP项目、慈溪市观海卫新城基础设施建设PPP项目、缅甸仰光GOLDENCITY综合体项目等大型工业与民用工程总承包项目、PPP项目等,2017年中报数据显示工业与民用工程业务收入占比达到57.8%,成为公司增长最快的业务。公司军工工程、核电工程和工业与民用工程已形成互相促进、全面发展的良好发展格局。 核电及军工工程建设领域领军企业,有望受益于混改进一步推进:根据公司公告显示,公司是我国国防军工工程重要承包商之一,是我国核电工程建设领域历史最久、规模最大、专业一体化程度最高的企业,是国内唯一一家30余年来不间断从事核电工程建设的企业,一直是核电工程建设领军企业,代表了我国核电工程建设的最高水平。自20世纪80年代以来,公司承建了我国全部在役核电机组的核岛工程,在行业内长期占据绝对主导地位。未来随着新沿海核电项目建设的有望重启、内陆核电研究论证和前期准备工作的逐步就绪以及我国自主核电技术的“走出去”,公司有望持续发挥核电工程建设主力军的作用。 此外,公司作为国有企业混合所有制改革首批6家中央企业试点单位之一,截止到目前已公布中核新能源投资有限公司(“中核新能源”)等两批共5家试点子企业,在实施产权混合、建立市场化经营机制、建立中长期激励机制等方面开展了实质性工作。公司3月公告控股股东中国核工业建设集团公司与中国核工业集团公司正在筹划战略重组事宜,我们认为公司后续有望受益于混改的进一步推进。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为7.8%、9.0%、9.8%,净利润增速分别为10.3%、11.0%、12.0%,对应EPS分别为0.34、0.37、0.42元,首次覆盖给予增持-A的投资评级,6个月目标价为13元,相当于2017年38倍的动态市盈率。
中国核建 建筑和工程 2017-10-30 11.18 15.28 124.38% 11.67 4.38%
11.70 4.65%
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公司近期公布了2017年三季报,前三季度实现营业收入292.16亿元,同比增加7.04%;实现归母净利润5.10亿元,同比增加1.40%0点评如下。 三季度营收增长提速,订单充足业绩有保障。 公司三季度单季实现营收104.16亿元,同增12.60%,单季度同比增速较二季度的-1.27%明显改善,致公司前三季度累计营收同比增速较上半年增长2.67个百分点至7.04%。公司紧抓政策红利,通过PPP模式寻求业务增长点,逐步向投融资、采购、建造一体化的链式经营模式靠拢,签订长春市城市地下综合管廊PPP项目和慈溪市观海卫新城基础设施建设PPP项目。 前三季度新签合同额548.8亿元,同增15.5%,是2016年全年营收的1.32倍,未来业绩稳增长可期。 业务结构有所改变,未来毛利率存有向下空间。 公司不断提升管理水平,降本增效作用明显,在剔除“营改增”的影响后,前三季度公司整体毛利率9.58%,较去年同期增长1.25个百分点。根据2017年半年报,分项业务中核电工程毛利率为12.03%,高于工业与民用工程的7.93%和军工工程的5.23%。前三季度新签合同中核电业务67.9亿元,占比12.37%,同比下降42.5%.军工工程和工业与民用工程同增201.9%和25.3%,占比分别为10.50%和77.13%,公司未来的业务结构有所改变,工业与民用工程比例提升,核电比例下降,未来毛利率存在向下的可能。 期间费用率有所上升,净利润小幅增长。 公司17年前三季度期间费用率为6.79%,较去年同期上升1.23个百分点。 其中,销售费用率微增o.10个百分点至o.18%;管理费用率为4.98%,上升o.85个百分点;财务费用率同增o.27个百分点至1.63%。增长的期间费用率致公司前三季度归母净利润增速小于营收增速,实现归母净利润5.10亿元,同增1.40%。 经营性现金流同比有所恶化,未来存有改善空间。 前三季度公司收现比同增2.01个百分点至79.94%,回款请款有所改善;付现比为84.55%,同增6.17个百分点,公司对上游企业的付款比例有所提升,未来或可充分利用央企背景带来的良好信誉保障,付现比有向上的空间。 两者综合公司经营性现金流净额为-18.32亿元,同比下降23.28%。 投资建议:公司大力发展PPP业务新模式,新签合同额增长情况良好,助未来业绩稳增长;业务结构有所变化,逐步向投融资、采购、建造一体化的链式经营模式靠拢。预计公司2017-2019年EPS为o.34、0.37、o.40元/股,对应PE为34、31、29倍,维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速快速下行;PPP落地不及预期
中国核建 建筑和工程 2017-05-03 15.34 16.76 146.11% 15.48 0.32%
15.39 0.33%
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核电订单增速较快,PPP带来巨大发展潜力。 公司是我国国防军工工程重要承包商,2016军工工程合同履约率100%。 作为我国核电工程建设龙头企业,新签核电工程合同额148亿元,同增110%,截止2016年底,全球核电机组在建数量为60台,公司承担其中24台机组的建设任务,占全球在建核电机组的40%。在工业与民用工程业务中,积极开拓PPP和总承包等大型项目,全年新签合同额523亿元,同增24%,近年成长较快。 2017年一季度新签合同额89.3亿元,同减21%,其中,军工工程新签合同额6.7亿元,同增298%;核电工程新签合同额13.8亿元,同减76.9%;工业与民用工程新签合同额68.8亿元,同增34.1%。 营收略微增长,毛利率情况向好。 公司2016年营业收入414.05亿元,同增1.06%。其中,军工工程营收24.82亿元,同减12.27%,主因军工建筑市场门槛降低、市场开发难度增大,“三边”工程导致合同履约困难、预算执行偏差较大等所致;核电工程营收101.72亿元,同减10.67%,主因福岛核事故影响,国家批复开工建设的核电极少所致;工业与民用工程营收264.45亿元,同增5.57%,主因PPP业务拉动所致。公司2017年力争实现营业收入473亿元,同增14.24%,实现利润总额14亿元。 我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2016年度的毛利率为9.99%,较去年上升1.38个百分点,主因其他业务毛利率上升、营收占比上升所致。 期间费用率上升,净利润小幅上升。 2016年期间费用率6.43%,同增1.11个百分点;其中销售费用率0.18%,同增0.15个百分点,销售费用同增390.70%,主因子公司开展国际贸易业务,与运营销售有关的费用支出增加所致;管理费用率4.96%,同增1.04个百分点,管理费用同增28.25%,主因研发费用支出增加所致;财务费用率1.30%,同减0.07个百分点。综合下来,2016年公司净利润9.31亿元,同增1.99%。 投资建议。 军工、核电相关发展规划推出,公司的军工、核电业务有望再次迎来发展机遇;加快商业模式转型,提高PPP业务运作水平,工业与民用业务有望持续快速增长。综上,我们预计2017-2019年的EPS为0.34、0.38、0.41元/股,对应PE为46、41、38倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:海外业务政治风险,PPP项目落地不及预期。
中国核建 建筑和工程 2016-05-27 4.16 7.63 12.04% 17.29 315.63%
23.68 469.23%
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建筑行业整体PE为16.73倍,保守估计给予工业与民用工程15倍PE估值。目前核电板块平均估值在40到50倍之间,考虑到核电工程的毛利率以及发展空间情况,保守估计给予25倍PE估值。军工工程给予50倍PE估值。中国核电总体估值在206.54亿,假设本次发行5.25亿新股,总股本为26.5亿股,对应合理股价为7.79元每股。 风险提示:国家核电政策调整风险,宏观经济下滑风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名