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邹序元

首创证券

研究方向: 电力行业

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工作经历: 登记编号:S0110520090002,曾就职于中国银河证券,英国埃克塞特大学金融与投资专业硕<span style="display:none">士,10年证券研究经验,5年证券投资经验。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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利君股份 机械行业 2021-04-30 9.11 -- -- 9.26 1.65% -- 9.26 1.65% -- 详细
事件:公司发布《2020年年度报告》与《2021年第一季度报告》,20年实现营收8.19亿元,同比+19.06%,实现归母净利润1.92亿元,同比+7.52%;21年Q1实现营收2.52亿元,同比+99.78%;实现归母净利润0.79亿元,同比+137.35%。 评论: 1、21年Q1经营净现金流同比+205.43%,辊压机+航空制造双轮驱动业绩高速增长。利君股份20年实现营收8.19亿元,同比+19.06%;20年经营净现金流1.49亿元(+27.92%),21Q1经营净现金流0.79亿(+205.43%);一季度通常为军工企业交付结算淡季,公司在20年现金流已有显著提升的基础上,21Q1现金流同比指数级提升,凸显出公司财务状况良好,下游需求饱满,结算回款速度加快,现金流状况健康的发展现状;20年研发费用2928.38万元(+88.04%),21Q1研发费用637.53万元(+132.31%),主要系公司加大研发力度、研发项目增加所致,20年研发人员达94人(+80.77%);毛利率43.12%(-1.20%),整体保持稳定;21Q1在建工程9122.70万元(+53.07%),主要系航空航天装备智能生产线项目投入增加所致,表明子公司德坤航空积极扩产扩能,为进一步释放业绩潜力做好充足准备。公司加强内部运营管理、优化生产资源配置、严格降本增效、释放规模效应,巩固公司辊压机/航空航天零部件制造双主业龙头地位,双轮驱动保证持续性高速发展。 2、受益下游主机厂旺盛需求,航空制造业务发力迅猛。子公司德坤航空为国内航空航天产业综合配套零部件制造服务龙头供应商,业务涵盖工装模具设计制造、数控零件精密加工、钣金零件制造、部组件装配,具备航空航天部组件整体交付能力以及除复材外全产业链机加工能力。 2020年公司航空零部件及工装设计制造业务收入2.00亿元,同比+63.93%;2021Q1实现营收2.52亿元,同比+99.78%,实现归母净利润0.79亿元,同比+137.35%,体现出德坤航空高度受益于下游主机厂集团订单的旺盛需求,以及公司在供应商名录中处于核心地位具备拿单优势。公司航空制造业务持续发力,在手订单饱满,产能满负荷运转,收入金额呈现爆发式增长,显著增厚公司业绩。未来十四五下游主机厂持续大幅放量,叠加新机型需求扩增、老机型更新换代、出口业务繁荣、无人机持续做大做强,公司航空航天零部件业务有望持续为上市公司贡献利润高增长,带动公司业绩腾飞。 3、德坤航空产能释放在即,布局完善工艺成熟,先发优势明显。德坤航空制造产业链布局完善、工装设计与制造资质齐全、钣金加工行业领先,数控精密加工种类齐全承接军用飞机、民用飞机、无人机、航天装 备等零件业务,部组件装配对接多个主机厂。面对军机民航市场迅速扩展,2020年公司积极向德坤航空增资以扩大产能,投资6亿元新建航空航天装备智能制造生产线,目前主体工程已完成,进入设备安装调试阶段。项目建成后公司航空航天零部件制造的信息化与智能化水平将得到显著提升,生产规模扩大与订单增长充分匹配,先发优势帮助公司承接更多业务订单。 4、首次覆盖,给予利君股份买入评级。(1)公司质地好:双主业稳中有进+军工高景气发展+产能即将大幅提升;(2)子公司德坤航空资质齐全、链条完整、具备部组件整体交付能力,承接国内外多型号飞机与设备加工制造业务;(3)军机市场持续受益下游放量,民机市场国内替代与自主研发大飞机放量在即,未来业务需求增长确定性高;(4)公司关注持续发展,兼顾新市场拓展与现有市场维护,产能提升与生产效率并重,长期发展动力充足。预计2021-2023年净利润3.68/5.82/8.19亿,PE27/17/12倍,给予买入评级。 风险提示:公司发展不及预期、订单情况不及预期、公司研发投入不及预期。
北摩高科 公路港口航运行业 2021-04-30 150.38 -- -- 154.00 2.41% -- 154.00 2.41% -- 详细
事件:公司发布《2021年第一季度报告》,2021年第一季度实现营业收入2.54亿元,比上年同期增长150.70%;实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,比上年同期增长79.74%。 评论: 1、营收利润超预期增长,子公司业绩兑现成果喜人。2021年作为十四五开局之年,公司按要求完成产品交付迎来开门红。第一季度实现营业收入2.54亿元,比上年同期增长150.70%;实现归母净利润1.05亿元,比上年同期增长79.74%。公司销售扩大成效显著,毛利率水平保持稳定,收购子公司成果逐渐释放,使得当季业绩超出预期。同时受京瀚禹并表影响,销售费用、管理费用分别增至685.18万元与1543.29万元,同比上升1760.71%与130.84%;因募集资金利息收入增加致财务费用大幅下降319.36%;随加大研发投入,研发费用上升至1210.22万元,同比增长133.44%;公司持续扩大销售,注重研发保持高壁垒高毛利率,行业地位稳固、创收能力突出。 2、军民协同业务稳步发展,核心耗材受益新机放量与存量更新。十四五强军政策与军备补偿式发展共同促进军机市场高景气,同时国内民航国产化替代与自主大飞机放量市场空间广阔。公司2020年依次收购京瀚禹和蓝太航空,完善航空制动检测体系,增强军机市场竞争力,加速开拓民航市场,军民协同推动业绩增长。公司产品飞机刹车机轮及相关零部件是核心航空耗材,刹车主机轮配套刹车盘与后续维修服务,充分受益新机直接供应与存量飞机部件更新需求。 3、加速切入飞机起落架系统,拓展产业链创造新增长点。公司基于原有航空制动机轮系统业务,从制动零部件向系统层级产品延伸。公司当前对飞机起落架系统投资已陆续落地,第一季度固定资产同比上升40.76%达到1.59亿主要系新增起落架设备转固所致,飞机着陆系统技术研发中心建设项目累计投资开展近半,拥有的国际先进水平的检测设备满足起落架着陆系统的试验验证需求。切入飞机起落架系统后,公司将逐步实现从部件厂向系统级供应商转型,创新增长点支撑业绩长期发展。 4、维持北摩高科买入评级不变。(1)公司质地好:航空必备耗材+高壁垒+主战新型号全覆盖;(2)十四五军品增长确定性高,2021年增长进一步提速;(3)长期来看,主战新型号放量及旧款更新换代需求大,公司增长空间巨大且确定性强;(4)公司聚焦主业、积极整合布局相关产业链,坚持市场驱动战略,营收业绩兑现。预计2021-2023年净利润4.95/6.70/9.15亿,PE42/31/23倍,维持买入评级。 风险提示:下游需求不及预期;企业生产能力建设不及预期;宏观政策变化风险。
中国核建 建筑和工程 2021-04-30 7.99 -- -- 7.95 -0.50% -- 7.95 -0.50% -- 详细
事件:公司发布2020年年度报告:全年实现新签合同额1099.45亿元,同比增长13.25%;实现营业总收入728.14亿元,同比增长14.24%;实现归母净利润13.60亿元,同比增长12.68%。 点评: 订单收入平稳增长,销售费用率、管理费用率下降;资产负债率继续下降,经营性现金流表现亮眼。公司新签订单2019/2020年同比增速分别为13.25%/12.33%,营业收入同比增速分别为23.75%/14.24%,增长平稳。在组成结构上,新签订单方面,核电工程新签订单同比增长86.44%,占新签订单总额的20.55%;营收方面,军工工程同比增长91.87%,占营收总额15.9%,增长拉动作用明显。期间费用方面,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比变动-0.17/-0.23/0.25/0.05个百分点。同时,公司资产负债率继续下降至82.3%,较去年下降1.76个百分点。公司经营性现金流流入较去年增加61.09亿,达到21.66亿元,表现亮眼。 四大支持策略促进公司差异化发展。公司将重点实施四大支持策略:以核电项目管理为基础促进公司精细化管理;通过人才战略、人员管理机制改革以激发人的活力、潜能,增加战略匹配度;开展标准化、程序化、表单化、数据化、信息化、人性化的“六化合一”信息系统研究,促进与业务过程深度融合,推动基础管理水平提升;分层次开展商业模式探索,逐步建立竞争优势。2021年,公司计划新签合同1235亿元,实现营业收入831亿元。 军工核电与民用建筑同步发展,保障充足。“十四五”期间,国内每年将开工6-8台核电机组,核电产业将步入长周期稳定发展阶段。2021年政府工作报告也中提到:大力发展新能源,在确保安全的前提下积极有序发展核电。作为我国军工核电工程建设龙头企业,公司将充分受益,同时公司在工业与民用建筑领域发展对也业绩形成保障。截止2020年末,公司合同储备总计2219亿元,在手订单充足。 盈利预测与投资评级:预测2021-2023年,公司营收分别为831.0/930.8/1023.8亿元,同比增长14.1%/12.0%/10.0%;归母净利润分别为15.2/17.0/19.2亿元,同比增速分别为11.8%/11.7%/13.3%;EPS分别为0.57/0.64/0.734元/股。以今日收盘价计算PE分别为14.0/12.5/11倍,首次覆盖给予公司增持评级。 风险提示:疫情控制不及预期风险,人工及材料大幅涨价风险,完工进度不及预期风险等。
爱乐达 公路港口航运行业 2021-04-30 49.18 -- -- 52.37 6.49% -- 52.37 6.49% -- 详细
事件:公司发布《2020年年度报告》与《2021年第一季度报告》,20年实现营收3.0亿元,同比+64.9%;实现归母净利润1.4亿元,同比+75.22%;21年Q1实现营业收入1.1亿元,同比+121.51%;实现归母净利润4681.57万元,同比+76.89%。 评论: 1、营收净利持续高增长,生产促进管理提升。公司连续两年销售收入大幅增长,净利润水平提升显著,主要是受益于我国航空航天产业发展和主要客户重点型号产品逐渐放量。公司扣非归母净利达1.33亿,同比增长93.40%;销售毛利率连续三年上升增至69.26%;销售费用与管理费用分别为56.59万和2227.73万,同比下降17.28%与11.18%,财务费用因公司银行存款利息收入增加而体现为净流入33.48万元;研发费用为1097.68万,同比减少10.59%。上述数据表明公司一方面积极调整产品结算结构,提高了高附加产品的占比,另一方面不断加强内外部人员与资源的协调,优化各环节运作衔接,有效提高管理效率降低成本费用。 2、业务大幅增长订单饱满,积极扩产军民航空市场广阔。依据公司2021年一季度报告,公司当季营收达1.1亿,同比+121.51%;归母净利润0.47亿,同比+76.89%:随规模扩大与业务快速增长,公司业绩呈现爆发式上涨。公司一季度预付款项为417.34万,同比增长73.90%,表明公司在手订单饱满,下游需求紧迫,生产任务繁重,原材料采购需求较大。在建工程4284.59万,同比增长483.21%,表明公司业务持续扩大,正在积极组织扩建扩产,进一步提高产能响应下游充足订单。国内军用航空利好政策频繁出台、政策红利持续释放,民用航空市场自主飞机谱系建设日渐成型、新舟系列支线飞机与C919干线飞机有望在未来量产,公司未来市场空间广阔,有望长期保持高速发展态势。 3、加速拓展产业链布局,全业务整体产能产业双提升。公司专注航空零部件主业,沿“数控精密加工—特种工艺处理—部组件配装”流程拓展产业链,加速各流程产能建设。2020年数控精密加工新增设备20余台、建立小批量柔性生产线,特种工艺处理大力提升热表面处理各产线的产能及产能利用率,装配业务取得某型无人机中机身大部件装配订单负责该机型前中后机身对合装配任务。公司在成都新都区航空产业园内设立的子公司部分设备已安装完成,产业战略布局正有序展开。市场快速拓展、产能有序扩大配合产业延伸加速布局,将有力支持公司未来业绩的增长。 4、智能制造中心前期准备完成,制造升级产能扩大助力业绩腾飞。基于新一代信息和人工智能技术,实施智能制造升级,是航空零部件行业发展的必然方向。据2020年报,公司在成都高新区投资建设的航空零部件智能制造及系统集成中心项目已完成施工设计及施工前期准备,项目建成后预计每年可实现销售收入2.34亿元,净利润0.60亿元。该项目能够大幅增加公司产能、提高设备利用率、缩短制造周期、提高准时交付率以兑现业绩,同时还能助力公司达到国际先进智能制造水平,充分受益国际转包、国内分包业务放量,实现营收与利润的腾飞。 5、首次覆盖,给予爱乐达买入评级。(1)公司质地好:具备航空零部件全流程能力+在手订单持续增长+运营管理见效显著;(2)赛道质量优:数控精密加工与特种工艺具有很高的技术门槛,部组件装配业务需要装配资质,行业壁垒整体较高;(3)军机市场持续受益下游放量与政策红利,长期高需求具有确定性,民机市场回暖迅速,国产飞机未来量产市场空间广阔;(4)公司兼顾整体产能提升与相关产业链布局,注重新市场拓展与现有市场维护,经营稳健未来业绩增速可期。预计2021-2023年净利润2.15/3.10/4.83亿,PE39/27/17倍,给予买入评级。 风险提示:订单不及预期;生产经营能力不及预期;行业竞争加剧风险。
山东路桥 建筑和工程 2021-04-30 5.25 -- -- 5.25 0.00% -- 5.25 0.00% -- 详细
事件:公司发布2020年年度报告:全年实现新签合同额471.39亿元,同比增长79.83%;实现营业总收入344.37亿元,同比增长48.05%;实现归母净利润13.38亿元,同比增长116%。与前期业绩快报基本一致。 点评: 订单、收入增长迅速,毛利率提升。订单方面,公司2019/2020年新签订单同比增速分别为73.29%/79.83%,新签订单维持高速增长。收入方面,2020年营业收入同比增长48.05%,从结构上看,路桥工程施工实现营收297.54亿元,同比增长39.78%,路桥养护施工实现营收24.31亿元,同比增长116.77%。同时,路桥工程与路桥养护施工毛利率均止跌回升,带动整体毛利率提升1.1个百分点,达到10.37%。 所得税税率下降,少数股东损益下降,经营性现金流大幅改善。公司下属山东省公路桥梁建设有限公司通过高新技术企业认定,公司实际所得税税率同比下降4.6个百分点。2020年,公司以发行股份方式收回路桥公司股权,少数股东损益占净利润比例下降明显。同时,公司经营性现金流净流入9.74亿元,同比大幅改善。 业务布局继续扩大,关注业绩持续发展。山东高速与齐鲁交通的联合重组,将助力公司省内业务增长;公司成立华南、华中、华北、西北等区域子公司,发力省外业务空间;收购山东外经、尼罗公司,借助两家公司海外业务优势,拓展海外重点区域业务布局。同时十四五期间,公司在保持路桥领域竞争优势的基础上,将继续加大轨道交通、铁路等大交通领域以及市政、房建、水环境等新兴业务领域的发展力度,不断寻找新的利润增长点。公司业务布局不断扩大,2021年,预计实现营业收入521.13亿元,建议关注公司业绩的持续发展。 盈利预测与投资评级:预测2021-2023年,公司营业收入分别为521.0/579.9/ 640.8亿元,同比增长51.3%/11.3%/10.5%;归母净利润分别为19.3/21.4/ 23.6亿元,同比增速分别为44.2%/11.1%/10.1%;EPS 分别为1.2/1.4/1.5元/股。以昨日收盘价计算PE 分别为4.2/3.8/3.5倍,维持公司买入评级。 风险提示:疫情控制不及预期;原材料价格持续高增;完工进度不及预期;公司山东范围内份额下降;山东高速集团高速公路建设投资不及预期等。
中国电建 建筑和工程 2021-04-29 3.82 -- -- 3.91 2.36% -- 3.91 2.36% -- 详细
事件:公司发布2020年年度报告:全年实现新签合同额6,732.60亿元,同比增长31.54%;实现营业总收入4,019.55亿元,同比增长15.35%;实现归母净利润79.87亿元,同比增长10.33%。 点评: 新签订单增长迅速,毛利率提升,销售费用率、管理费用率下降。公司2020年新签订单6,732.60亿元,同比高增31.54%。分业务领域来看,水利和水资源与环境业务新签订单同比增长117%,占新签订单总比重提升至22%;基础设施业务新签订单同比增长27%。分区域来看,海内外业务同步发展,海外新签订单占比30%,同比逆势增长36%,国内新签订单占比70%,同比增长30%。除订单增长外,在电力投资运营及勘察设计业务拉动下,公司毛利率有所回升,较去年增长0.14个百分点。 期间费用方面,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比变动-0.05/-0.42/0.56/0.25个百分点,销售费用率与管理费用率持续下降。 资产负债率持续下降,经营性现金流大幅增长。公司资产负债率持续下降,2019/2020同比分别下降3.76/1.47个百分点。同时,2020年公司经营性现金流大幅提升至429亿元,同比增长365%。 依托大基建,聚焦“水能城”,集成投建营,统筹国内国外双市场发展。公司具有“懂水熟电,擅规划设计,长施工建造,能投资运营”全方位优势,十四五期间将继续依托主业优势,聚焦水利、能源与新型城镇化建设板块,继续推动国内国外双市场同步发展。2021年公司计划新签订单7,470亿元,实现营收4,462亿元,计划完成投资1,737亿元。 水利电力建设龙头,“补短板”、“碳中和”助力公司发展。公司水利电力建设一体化能力和业绩位居全球第一,是中国水电行业的领军企业和享誉国际的第一品牌。公司承担国内大中型水电站80%以上的规划设计任务、65%以上的建设任务,占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场,是中国水利水电、风电、光伏(热)建设技术标准与规程规范的主要编制修订单位,是中国及全球水利水电行业的领先者。水利“补短板”、国家“碳中和”背景下,公司发展将充分受益。 盈利预测与投资评级:预测2021-2023年,公司营业收入分别为4596.4/5147.9/5688.5亿元,同比增长14.4%/12.0%/10.5%;归母净利润分别为88.7/105.6/117.8亿元,同比增速分别为11.0%/19.0%/11.6%;EPS分别为0.58/0.69/0.77元/股。以今日收盘价计算PE分别为6.6/5.5/5.0倍,首次覆盖给予公司增持评级。 风险提示:疫情控制不及预期风险,人工及材料大幅涨价风险,完工进度不及预期风险等。
钢研高纳 有色金属行业 2021-04-28 24.44 -- -- 24.72 1.15% -- 24.72 1.15% -- 详细
事件:公司发布《2020年年度报告》及《2021年一季度报告》,实现营业收入15.85亿元,同比+9.57%;实现归母净利润/扣非归母净利润2.04/1.83亿元,同比+30.8%/27.6%;公司21年一季度实现营业收入3.50亿元,同比+43.28%;实现归母净利润0.56亿元,同比+96.8%,为公司历史最佳一季度利润。 评论: 1、持续受益高温合金高景气发展,实现历史最高年利润超预期。公司20年业绩超预期,年度实现历史最高年利润,其中四季度实现归母净利润0.74亿元(+156.7%),业绩大增主要原因系新型号逐步量产和成本控制下的毛利率提升,同时在手订单充足,高温合金产销量大增。公司2021Q1实现归母净利润0.56亿元,同比/环比96.8%/-24.5%,为公司历史最佳一季度利润。20年公司经营净现金流3.04亿元,同比+182%,金额远大于公司归母净利润,展现公司良好经营状况与回款能力。公司综合毛利率34.60%,同比提升+4.71%,主要系变形高温合金和新型高温合金毛利率改善所致;其中铸造高温合金毛利率34.58%(+1.26%),变形高温合金毛利率28.52%(+8.60%),新型高温合金毛利率47.30%(+9.66%),公司生产制造技术进一步提升,下游高温合金需求量上涨持续受益。 2、大力布局高温合金产业链,受益航空发动机/主机厂型号放量双轮驱动。公司大力推进项目建设解决产能受制问题:一方面,随着精密铸件、轻质铸件和新力通新厂三大项目的产能逐步落地,梳理供应链,解决公司的产能瓶颈;另一方面公司“十四五”规划选取国际一流企业PCC作为对标企业,努力在效率、良品率等方面对标,进一步发挥公司在GH4169涡轮盘的优势,进行GH3230等新材料的研发,围绕高温合金产业链布局强化优势。随着十四五期间航空主战型号进入快速放量阶段,高温合金作为航空发动机及军用飞机的必备核心材料,需求有望迎来爆发式增长。一方面,受益于航发集团重点型号放量,叠加未来新款发动机中高温合金价值量占比提升,上游高温合金材料需求将有显著扩大;另一方面,主机厂“小核心、大协作”模式日趋成熟推进,未来外购重点材料部件比例将持续提升,公司有望承接部分生产环节外溢订单,成为主机厂重要的新材料研发与锻件外协商,产品附加值大幅提升。 3、首次覆盖,给予钢研高纳买入评级。(1)公司质地好:高温合金领军企业+产品多线布局+毛利率改善+下游军工装备大幅放量;(2)我国全面启动两机专项,未来五年航空发动机高温合金缺口巨大,全行业年复合增速超30%+,具有核心技术优势和先发产能布局的公司将显著受益;(3)长期来看,新型号放量+价值占比提升+已有型号换装多线提升,公司增长空间巨大且确定性强;(4)赛道稀缺标的,配置价值提升。 预计2021-2023年归母净利润2.62/3.80/5.03亿,PE42/29/22倍,给予买入评级。 风险提示:订单不及预期,生产交付不及预期,宏观环境风险。
华阳国际 建筑和工程 2021-04-27 19.32 -- -- 19.61 1.50% -- 19.61 1.50% -- 详细
2事件:公司发布2020年年度报告:全年实现新签合同额45.63亿元; 实现营业总收入18.94亿元,同比增长58.55%;实现归母净利润1.73亿元,同比增长27.24%,与前期业绩预告基本一致。 点评: 订单与收入持续高增,销售费用率、管理费用率均下降,扣非后归母净利润、经营现金流亦均现高增。新签订单方面,公司建筑设计业务新签订单23.18亿元,同比增长61.15%,造价咨询业务新签订单3.54亿元,同比增长29.84%,工程承包及全过程咨询新签订单18.91亿元,较去年同期增长6倍以上。营业收入也保持持续高增,2018-2020年营收同比增速分别为54%/30%/58%。报告期内,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率变动分别为-0.59/-2.77/-0.55/18.87个百分点。公司扣非后归母净利润、经营性现金流亦均现高增,同比增速分别为41.12%/241%。 深耕华南区域,继续加强装配式建筑与BIM优势,持续升级设计管理平台。公司将继续深耕华南区域,以粤港澳大湾区为中心,并积极布局华中、华东、西南等区域市场。通过加强研发与应用,继续加强装配式建筑与BIM优势,同时持续升级设计平台和管理平台,建立以项目为纽带、以平台为支撑的管理体系,提升质量和运营效率。 装配式优势助力公司份额提高,关注后期人效提升带来的高增长。公司已建立起装配式建筑及BIM领域较大的市场优势,在行业装配式建筑大潮下,公司市场占有率有望继续提升。同时,大规模人员扩张及新员工引入导致近年来人均效率降低、设计版块毛利下降明显。随着规模稳定以及员工经验积累,公司有望迎来人效提升以及毛利的增长,需关注公司后期人效提升带来的利润高增长。 盈利预测与投资评级:预测2021-2023年,公司营收分别为23.8/29.0/35.1亿元,同比增长25.5%/22%/21%;归母净利润分别为2.3/3.1/3.8亿元,同比增速分别为33.2%/34.2%/22.8%;EPS分别为1.18/1.58/1.94元/股。以今日收盘价计算PE分别为17.1/12.8/10.4倍,首次覆盖给予公司买入评级。
北摩高科 公路港口航运行业 2021-04-27 139.60 -- -- 154.00 10.32% -- 154.00 10.32% -- 详细
航空制动领域行业龙头,军机刹车部件核心供应商。公司主要从事军、民两用航空航天飞行器起落架着陆系统及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品的研发、生产和销售,旗下产品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机、航天高空飞行器及坦克装甲车辆等重点军工装备。 对外并购强化产业协同,拓展产业链创造新增长点。基于原有航空制动机轮系统业务,从制动零部件向系统层级产品延伸,从军品领域向民用市场拓展。2020年依次收购了京瀚禹51%股权与蓝太航空66.67%股权,京瀚禹帮助健全公司航空制动检测体系,带来检测试验业务增厚利润的同时加速切入起落架分系统;蓝太航空民用航空炭刹车盘资质齐全,帮助公司更快开拓民航市场。 军机市场新机放量与存量更新双受益,民机市场回暖迅速蓄势待发。“十四五”强军政策与军备“补偿式发展”协同促进军机市场高景气,未来10年预计军机市场需求近350亿;同时受益于国内民航空市场国产化替代及新增国产大飞机数额,未来10年超300亿市场规模,军民齐发展,助力航空刹车龙头起飞。 连续三年收入利润增长迅速,订单饱满积极备货。公司财务状况稳健、业绩回报突出、各项财务指标状况良好,在维持稳固行业地位的同时注重大力投资研发制造以及运营水平的提高。下游需求旺盛供给充分,公司预收款整体上升,收益订单饱满积极备货,我们预计2021-2023年净利润分别为5.0亿、6.7亿和9.1亿元,PE44/33/24倍,维持“买入”评级不变。 风险提示:营业收入波动性风险、客户集中度较高风险、技术不能保持先进性风险等。
紫光国微 电子元器件行业 2021-04-26 107.49 -- -- 126.99 18.14% -- 126.99 18.14% -- 详细
事件: 公司发布《2020年年度报告》, 实现营业收入 32.70亿元,同 比增长 26.38%;实现归母净利润 8.06亿元, 同比增长 98.74%;实现 扣非归母净利润 6.96亿元, 同比增加+79.91%;实现经营性现金流净 额 4.18亿元,同比增加 57.06%。 评论: 1、 军用芯片带动业绩高增长, 特种集成电路受益下游装备型号放量, 新型产品高速推进,共驱助力后续发展。 2020年,公司集成电路业务 营收占比 93.17%,毛利率 54.83%(+18.06%),主要原因系公司剥离 了低毛利的存储器芯片业务;子公司国微电子营收 16.73亿元, (+55.03%),净利润 8.77亿元,(+73.42%),为上市公司业绩提升做 出显著贡献; 特种装备集成电路放量规模效应导致公司盈利能力有所 提升(毛利率 79.64%, +5.21);同时公司加大研发投入力度(研发费 用 3.47亿元, +96.05%),立足技术开拓产品系列型号, 持续高强度 推进特种集成电路新产品研制开发, 20年新增 116个新产品立项,新 增 67款可销售产品,有效保障公司长期高增速发展。 2、 特种集成电路产品高市占率,国微电子业绩有望随装备放量快速 增长。 深圳子公司国微电子, 产品包括特种微处理器、特种可编程器 件、特种存储器、特种网络总线及接口、特种模拟器件、特种 SoPC 系统器件和定制芯片等七大主营业务类别。国微电子作为专业军工特 种集成电路平台,具备跨类别产品整合研制能力以及提供系统解决方 案的能力,公司计算机系统芯片装配至多款型号主战机型,防务装备 芯片高市占率配置下游主战型号,未来随着军用飞机大幅扩增扩产、 实弹化演练的不断推进以及防务装备的快速放量, 公司业务有望迎来 新爆发,多重下游市场共促业绩兑现。 3、首次覆盖, 给予紫光国微买入评级。 (1)公司质地好: 智能芯片/ 特种芯片双主业+新品型号快速增长+军工装备大幅放量+下游客户 稳定; (2) 公司聚焦 IC 设计, 技术水平领先、研发投入深厚、 产品 市占率高; (3)长期来看, 下游军用主战型号受益于“十四五”快速放 量, 公司增长空间巨大且确定性强; (4)赛道稀缺标的,配置价值提 升。 预计 2021-2023年归母净利润 13.78/18.24/21.48亿, PE49/37/31倍, 给予买入评级。
四川路桥 建筑和工程 2021-04-23 6.72 -- -- 6.92 2.98% -- 6.92 2.98% -- 详细
事件:公司发布2020年年度报告:全年实现新签合同额395.33亿元; 实现营业总收入610.69亿元,同比增长15.83%;实现归母净利润30.25亿元,同比增长77.76%,与前期业绩预告基本一致。 点评: 毛利率大幅提升,期间费用率稳定,所得税税率下降。公司归母净利润高增,主要系毛利率大幅上升拉动。公司总体毛利水平14.8%,较2019年增长3.82个百分点。从组成结构来看,整体毛利主要由工程施工业务毛利提升带动:公司2020年工程施工业务营业收入占营业总收入79.7%,毛利达到16.01%,同比增加4.45个百分点。公司期间费用率稳定,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别较2019年变动-0.01/+0.05/+0.07个百分点。同时子公司路桥集团获批国家高新技术企业,企业整体所得税税率下降3.34个百分点。 “1+3”产业协同布局,精准发力市场开发,“川桥建造”品牌彰显。公司精准发力,实行片区经营、强强联合、资质协同,全方位做好市场开发,国内外市场不断扩大。“十四五”期间,公司将紧密围绕主责主业、产业协同战略布局,积极参与基础设施建设,探索“交通+”、产业协同等发展模式,形成“1+3”的业务发展布局(基础设施+能源、资源、现代服务)。 订单充足,市场广阔,看好地方龙头未来发展。公司报告期末在手订单总额1318亿元,在手订单保障充足。“十四五”期间,四川省将统筹实施综合交通建设万亿工程,其中公路水路交通建设投资将超8000亿元。叠加控股股东四川铁投与四川交投合并,利好公司,市场空间广阔,看好公司未来发展。 盈利预测与投资评级:预测2021-2023年,公司营收分别为757.3/893.6/1027.6亿元,同比增长24%/18%/15%;归母净利润分别为43.0/54.2/63.2亿元,同比增速分别为42.2%/26.1%/16.6%;EPS分别为0.88/1.11/1.30元/股。以今日收盘价计算PE分别为4.4/4.1/3.8倍,首次覆盖给予公司买入评级。
中国建筑 建筑和工程 2021-04-22 5.23 -- -- 5.19 -0.76% -- 5.19 -0.76% -- 详细
事件:公司发布2020年年度报告:全年实现新签合同额32,008亿元,同比增长11.57%;实现营业总收入16,150.23亿元,同比增长13.75%;实现归母净利润449.44亿元,同比增长7.31%,与前期市场预期基本一致。 点评: 新签订单与营业收入稳定增长。公司新签订单2019/2020年分别同比增长9.2%/11.57%,营业收入2019/2020年分别同比增长18.39%/13.75%,订单与收入增长稳定。新签订单结构中,基础设施领域新签订单6,798亿元,同比增长30%,占全年累计新签订单的18.2%,增长明显。营业收入结构中,房地产开发与投资板块营收2,712.92亿元,同比增长25%,占营业总收入的16.8%,对营业总收入拉动作用明显。 管理费用率、财务费用率小幅下降,经营性现金流由负转正,资产负债率进一步下降。公司管理费用率由2019年的1.95%下降到2020年的1.79%,下降0.16个百分点;财务费用率下降0.07个百分点至0.48%。 公司实现经营性现金流净流入202.71亿元,同比增加544.92亿元,为2017年以来首次转正;同时公司资产负债率继续下降,由75.33%下降至73.67%,下降1.66个百分点。 相关多元+纵向一体化,不断扩大市场份额。公司将继续施行“相关多元和纵向一体化”的拓展方式,增加自身竞争力。相关多元即在继续保持勘察设计、房屋建筑施工、房地产开发传统优势的同时,积极在基础设施投资、建造业务等领域进行横向拓展,增加份额;纵向一体化即发展集投资、设计、建造、运营、服务等为整体的方式,在公司所从事的业务领域努力构建起独一无二的市场地位,形成竞争对手难以模仿的竞争优势。公司横向“相关多元”与“纵向一体化”布局效果初现,叠加公司在手订单充足,看好未来稳定发展。 盈利预测与投资评级:预测2021-2023年,公司营收分别为18,007.5/19,916.3/21,967.7亿元,同比增长11.5%/10.6%/10.3%;归母净利润分别为499.5/539.4/588.6亿元,同比增速分别为11.1%/8.0%/9.1%;EPS分别为1.19/1.28/1.40元/股。以昨日收盘价计算PE分别为4.4/4.1/3.8倍,首次覆盖给予公司增持评级。 风险提示:疫情控制不及预期;新签订单与订单完成进度不及预期等;
中国铁建 建筑和工程 2021-04-19 7.95 -- -- 8.11 2.01% -- 8.11 2.01% -- 详细
订单、业绩稳定增长。2020年疫情影响下,公司订单与业绩逆势增长,新签合同额25,542.89亿元,同比增长27.28%;营业收入9103.24亿元,同比增长9.62%;归母净利润223.92亿元,同比增长10.87%。公司2016年以来新签订单大部分年份均保持23%以上增长,归母净利润均保持10%以上增长,订单与业绩增长稳定。根据公司2020年年报,公司2021年计划新签订单27,350亿元,同比增长7%;计划完成营业收入9,650亿元,同比增长6%。根据往年经验,公司一般会超额完成年初计划值。 毛利率提升,三费下降,经营现金流状况良好。公司自2016年以来毛利率不断提升,从2016年的9.21%,提升到2019年的9.64%,2020年受防疫物资刚性支出、二季度抢工等拖累,毛利率下降至9.26%,今年随着疫情好转以及订单结构的转变,毛利有望进一步提升。同时公司销售费用率、管理费用率和财务费用率均呈不断下降趋势,经营现金流状况良好。 大力发展新方向,房建、市政领域订单坚挺。由于铁路等传统基建领域毛利较低,公司近年来大力发展房建、市政等领域,效果明显。自2016年以来,房建工程、市政工程新签订单大部分年份保持40%以上增长。 2020年,公司房建工程新签订单同比增长58.31%,达8,585.51亿,占全年新签订单总额的34%;市政工程新签订单同比增长49.04%,达4,958.94亿,占全年新签订单总额的18%。房建工程和市政工程也成为公司新签订单中占比最高的两个领域。随着公司在全国经营布局的不断发力,房建工程、市政工程有望带动新签订单继续增长。 继续加强海外市场拓展,海外订单增长有望。自2019年提出“海外优先”发展战略以来,公司构建了“3+5+N”的海外经营发展体系,海外拓展持续发力,海外业务发展明显。2020年受新冠疫情影响,海外新签订单有所下降,但随着疫苗利好、疫情趋于稳定,海外订单有望迎来新的增长。 业绩保障,估值底部,看好公司价值重估。虽然公司自2016年来业绩增长稳定,但股价呈不断下降趋势,当前估值仍处于历史低位。当前公司在手订单达43,189.27亿元,未来业绩保障充足,看好公司价值重估。 盈利预测与投资评级:预测2021-2023年,公司营收分别为10,177.4/11,470.0/12754.6亿元,同比增长11.8%/12.7%/11.2%;归母净利润分别为260.5/293.4/328.1亿元,同比增速分别为16.3%/12.6%/11.8%;EPS分别为1.92/2.16/2.42元/股。以昨日收盘价计算PE分别为4.2/3.7/3.3倍,首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示:疫情控制不及预期;订单增长不及预期;施工进度不及预期;原材料、人工成本大幅涨价等。
中科星图 2021-04-16 46.02 -- -- 57.50 24.95% -- 57.50 24.95% -- 详细
事件:公司发布《2020年年度报告》,实现营业收入7.03亿元,同比增长43.55%;实现归母净利润1.47亿元,同比上升43.31%。 评论:1、营收净利润稳定增长,市占率进一步提升。2020年,公司营收同比+43.55%,归母净利润同比+43.31%,主要系报告期内公司在手订单充足,年度累计在执行项目较上年度增加;另外本年公司加大市场投入、强化日常经营管理、进一步拓展数字地球行业应用,市场占有率逐步提升,最终实现营业收入和净利润的稳步增长。公司经营净现金流金额0.79亿,较去年同期大幅增加(2019年-0.03亿),主要系公司业务规模不断扩大,同时公司加强了资金及现金流管理所致;研发投入合计0.95亿元,同比增加50.95%,要系公司持续增加研发投入,研发人员数量增加,人工成本增长,无形资产摊销增加、技术服务费增加所致。公司生产效率逐步提升,产品研发推进速度加快,产品订单充足下游客户稳定,有利于公司长期良好发展。 2、富丰富GEOVIS数字地球服务产品,“研发为本+股权激励”保证公司长远健康发展。20年,公司不断丰富GEOVIS数字地球应用及服务相关的产品,同时加大市场拓展力度,提高市场覆盖的广度和深度,增强客户粘性,市场订单量大幅提升;在市场拓展方面,随着国家机构及特种领域机构体制改革基本完成,一些重大专项和工程建设项目加快启动,地理信息产业领域需求持续增长,相应市场规模逐步增长;同时公司持续的大力研发投入使产品竞争力不断增强,营销体系逐步完善,技术开发收入持续大幅增长,有助于后期产品规模进一步扩展,产品功能加强完善,高强的研发技术实力保证公司市占率的提升与盈利能力逐渐攀升。在人才激励方面,公司推出了2020年限制性股票激励计划,合计160名核心岗位人员,充分调动核心员工的积极性和主动性,稳定公司发展队伍,增长公司业绩提升。 3,首次覆盖,给予中科星图。买入评级。 (1)公司质地好:“数字地球”产品服务+技术优势明显+下游客户稳定; (2)新基建+卫星行业应用服务加速拓宽市场总规模; (3)长期来看,军用数字地球信息化需求量大,售价高、客户稳定,公司增长空间巨大且确定性强; (4)赛道稀缺标的,配置价值提升。 预计2021-2023年归母净利润2.39/3.79/5.33亿,PE42/26/19倍,给予买入评级。
航天电器 电子元器件行业 2021-04-16 45.53 -- -- 46.15 1.36% -- 46.15 1.36% -- 详细
事件:公司发布2020年年度报告及2021年一季度业绩预告,2020年实现营业收入42.2亿元,同比增加19.4%;实现归母净利润4.34亿元,同比增加7.8%;2021年一季度预计实现净利润1.09-1.24亿元,同比增加50%-70%。 评论:1、增业绩随订单产能增长逐季体现,关联交易大增85%彰显高景气态势。 公司2020年营业收入42.2亿(+19.4%),归母净利润4.34亿(+7.8%),分季度看,Q4实现收入12.16亿元(+19%),净利润1.26亿元(+19.4%),在Q3之后再创新高,反映公司业绩随订单和产能的增长逐季呈现,公司蓬勃发展态势不改。20年公司产品毛利率为34.41%,同比下降0.49%,主要系疫情防控物资支出、供应链保障及物流费用增加,以及主导产品生产所需的贵金属、有色金属、化工材料采购价格上涨。后期预计随着材料价格的回落、产品规模效应显现及军品占比提升,毛利率有望企稳回升;公司期间费用率21.08%较稳定,管理费用率、研发费用率同比下降0.09%、0.55%,公司费用管控稳定,有效运营组织发展。根据公司公告,公司第一大客户为航天科工集团,2020年销售收入7.8亿元(占营收比重约为19%),预计2021年将向航科集团销售额预计14.5亿元,同比增长85%。公司预计关联销售额的大幅增长,充分彰显出军工行业及防务装备主战型号高需求的态势,军工行业高景气发展不改。结合公司定增预案大幅扩产计划,公司产能充足订单饱满,预计21-23年业务有望再攀高峰。 2、21年一季度同比增幅50%-70%,反映公司生产交付满负荷运转。 依据公司公告,2021年一季度净利润约1.09-1.24亿元,同比+50-70%,主要系2020年受新冠疫情影响,造成当年一季度公司经营业绩基数较低;同时21年一季度公司主业产品订单、营业收入同比实现较快增长。 根据公司历史业绩可推算,一季度净利润占全年业绩约为20%,本次一季报的较好增幅既能够反映公司订单和产能的提升,又能体现出公司交付结转速度进一步加快,有利于公司现金流状况良好。 募资扩产促进产业升级,满足防务领域高端产品需求。2021年2月,公司发布募资扩产公告,拟现有厂房内拟新建8条生产线,主要生产特种连接器、继电器等产品,增加年产922.05万只电子元器件产品,主要目的是促进公司产品及整个连接器产业的升级,降低国家军事装备、航天航空等领域对国外高端连接器的依赖,满足国内防务领域对高端连接器产品需求。项目建设周期3年,达产后年销售收入增加共23.6亿元,扩产规模达到现销售收入的56%。该举措是公司具有重大意义的扩产动作,充分体现出公司作为军工连接器龙头企业的稳固定位及军工防务装备高景气发展的确凿证据,同时本次扩产幅度较大,原产能挖潜叠加新增产能释放,预计公司至2023年业务体量有望较20年翻番。 3、首次覆盖,给予航天电器买入评级。 (1)公司质地好:航天连接器龙头企业+下游防务装备市场需求大增+产能扩大业绩有望快速增长; (2)军品方面,公司连接器产品在航天、防务装备等市场份额居首,优势突出,核心受益;民品方面,长期有望显著受益5G基站建设及国产替代; (3)长期来看,军队产品实战演练+新型号大量列装需求迫切,公司增长空间大且确定性强; (4)公司聚焦主业、提升产能、高质高产双重发展,技术为基,坚持市场驱动战略,整体经营稳健利润可观。 预计2021-2023年归母净利润6.31/8.06/11.18亿,PE31/25/18倍,给予买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名