事件描述公司发布2022年年报，全年实现营收15.05亿元，同增8.97%；实现归母净利润2.84亿元，同增27.89%；实现扣非归母净利润2.34亿元，同增38.15%。 事件点评环境监测系统+系统改造及运维是营收增速主要来源，火电+碳监测有望推动环境监测业务规模持续上升。分板块看，公司环境监测系统实现销售收入8.61亿元，同增20.27%；工业过程分析系统实现销售收入9,000万元，同减30.83%；气体分析仪及备件业务实现销售收入2.06亿元，同比基本持平；系统改造及运维业务实现销售收入3.19亿元，同增38.68%；节能环保工程业务实现销售收入2,931万元，同减70.08%。环境监测系统业务为公司核心业务，展望未来，电力行业存量更新+火电新增装机+碳监测市场逐步成熟有望带动环境监测系统业务起量。 毛利率同比增加，费用管控得当。2022全年公司毛利率同增3.03pct至46.45%，主要原因为环境监测系统毛利率上升2.74pct至49.70%，期间费用率同减2.53pct至27.22%，其中销售费用率同减1.2pct至11.37%；管理费用率同减0.33pct至8.95%；研发费用率同减1.02pct至6.44%；财务费用率同增0.01pct至0.46%。 经营性现金流略有下降，投资性现金流大幅增加。全年公司经营性现金净流入2.05亿元，同比减0.29亿元；投资性现金净流入5.29亿元，同比增6.82亿元，主要系公司收回的购买现金管理产品的累计金额远大于上年同期金额。其中，收、付现比分别同减9.42pct、2.21pct至78.01%、54.15%。 品牌及客户带来碳监测先发优势，运维网络已覆盖全国。公司作为国内环境监测和分析仪器市场的先入者与领航者，也是碳排放及温室气体监测的先入者之一，已经开发出非分散红外、傅里叶红外光谱及色谱等多款温室气体在线及便携式产品，可应用于污染源和环境空气的温室气体监测。同时，公司主要客户群体覆盖电力、建材、钢铁、石化、化工等领域，这些领域亦是碳排放及碳交易的主体，因而公司在开展碳排放相关业务过程中均有先天的客户群体优势。此外，公司是行业内最早开展第三方运营服务的企业之一，拥有覆盖全国的运维网络、完善的服务管理体系和丰富的运维经验及强大的第三方运维团队。 盈利预测与估值预计公司2023-2025年，营业收入分别为17.27/19.79/22.63亿，同比增速分别为14.77%/14.57%/14.37%；归母净利润分别为3.38/3.92/4.50亿元，同比增速分别为19.07%/16.09%/14.67%。雪迪龙对标同行业可比公司未来两年的估值来看，处于较低水平，公司2023-2024年业绩对应PE分别为15.54、13.38倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：碳监测政策落地节奏不及预期；火电新增装机量不及预期；盈利预测与估值不及预期

深耕环境监测领域 20年，争做环境质量改善解决方案专家北京雪迪龙科技股份有限公司是国内专业从事环境监测、工业过程分析、环境大数据、污染治理与节能、环境综合服务业务的高新技术企业。公司是国内环境监测和分析仪器市场的先入者之一，在环境监测领域拥有近 20年的技术储备、产品研发、行业应用等相关经验，拥有成熟的技术、销售和服务团队。公司定位为环境质量改善解决方案专家，通过提供“减污降碳协同增效”与“持续改善环境质量”的综合解决方案，助力环境质量达标改善及“碳达峰、碳中和”目标的实现。 2020年公司实现营收 12.13亿元，同比-2.45%；归母净利润 1.50亿元，同比+6.95%。2021年前三季度，公司实现营收 8.79亿元，同比+30.37%；归母净利润 1.59亿元，同比+159.71%，今年全年盈利有望实现大幅增长。 ? 从碳核查到实时在线监测，碳监测系统逐步获得政策加持目前碳排放核算规则主要有国家发改委印发的企业温室气体核算方法与报告指南和各地市发改委发布的二氧化碳核算和报告指南、温室气体排放核算与报告指南等。企业二氧化碳排放量由计算获得，如北京市的标准中，电力生产业化石燃料燃烧产生的二氧化碳排放量?燃烧 =∑? ?=1(??? × ???)，其中???（GJ）为核算和报告年度内第 i 种化石燃料的活动数据、???（tCO2/GJ）为第 i 种化石燃料的二氧化碳排放因子、i 为化石燃料类型代号。在核算化工和石化生产企业工业生产过程的碳排放量时,需要企业提供部分含碳原辅料及含碳产品的纯度或含碳率等自测值作为排放因子。 然而，在进行碳排放报告与核查工作时，不同企业复杂的工艺过程、海量的基础数据、变化的核算边界都给该项工作带来诸多问题。目前来 说，很多核查机构对同一个企业在相同指南的应用上都有着不一样的理解和解释。一些核查机构对指南的理解范围会比较宽泛，而另一些机构理解就会相对细致，这些差别造成企业的碳排放量计算不一致。 碳排放实时在线监测有望解决碳核查中的种种问题。根据中国碳监测工作组，碳核算和碳监测的关系简单来说，前者主要是基于活动水平和排放因子的乘积计算温室气体排放量，后者是结合大气中温室气体浓度监测数据和同化反演模式计算温室气体排放量。监测可以推动完善核算体系，支撑排放因子本地化更新，也可以对核算结果进行校核。 2020年底，全国首个火力发电企业二氧化碳排放在线监测技术要求标准正式发布；2021年 7月中旬全国碳市场正式交易，对碳排放量核算的准确性提出了更高的要求；2021年 9月份，生态环境部发布《碳监测评估试点工作方案》(下称“《方案》”),对碳监测评估试点工作进行部署,试点围绕火电、钢铁等五类重点行业展开,唐山、太原等 16个城市入围试点城市；2021年 12月份，中央经济工作会议引导要正确认识和把握碳达峰碳中和，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。我们认为碳监测政策导向明显，碳监测市场需求有望得到提振。 ? 具备行业影响力的环境综合服务商，政策加码叠加业绩突出，有望迎来戴维斯双击公司深耕环境监测行业，经过多年努力，已由环境监测设备提供商逐渐发展成为环境综合服务商，在行业内具有较高的影响力。目前公司参与了部分火电企业的 CO2排放监测试点，也正在参与工信部《建材行业固定源二氧化碳排放在线监测技术要求》标准的编制工作，同时公司提供了部分环境监测设备用于北京冬奥会期间的空气质量监测保障工作。公司前三季度归母净利润 1.59亿元，同比+159.71%；净利率为 17.99%，同比+8.99pct；同时公司存货、合同负债均为近年历史较高水平，合同负债 3.47亿元，同比+8%、环比+19%。后续业绩持续增长有所保障。目前公司滚动 PE 为 22，2021年市场预期 PE 为 33（万得一致预测），公司全年业绩或将超出市场预期。政策加码叠加业绩突出，公司有望迎来戴维斯双击。 ? 投资建议预计公司 2022、2023年的归母净利润分别为 2.49亿元、3.27亿元，对应目前 PE 分别为 22X /17X，看好公司长期发展。 ? 风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；碳监测政策推进不及预期等。

事件：公司发布股票交易异常波动公告，公司股票交易价格连续三个交易日内（2021年2月26日、2021年3月1日、2021年3月2日）日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%。 碳交易市场重启在即，碳排放监测产品有望迎来新的市场需求。生态环境部部长黄润秋日前在湖北省、上海市调研碳市场建设工作时提出要确保2021年6月底前启动碳市场上线交易，而为交易系统及时、准确的提供排碳企业的碳排放量是碳市场交易可以稳定运行的重要一环。作为目前唯一被纳碳排放权交易体系的发电行业，在我国自2013年起规定要求采用核算法中的排放因子法进行温室气体的监测，但是该方法有着人为干扰多、误差大、成本高等问题。 2021年1月，全国首个《火力发电企业二氧化碳排放在线监测技术要求》发布，为通过直接监测法监测碳排放提供了相关的标准依据，填补了我国碳排放在线监测领域相关标准的空白，也为未来相关工作的开展打下了基础。在此背景下，河北、浙江等省份均开始了对电力系统碳排放监测系统的建立工作；未来随着直接监测法相关法律法规的明确，以及更多的地方政府启动电力系统碳排放监测平台的搭建和要求的完善，碳排放监测相关产品有望迎来新的市场需求。 公司二氧化碳监测产品成熟，碳排放监测相关业务有望成为公司新的业绩增长点。公司专业从事环境监测系统、工业过程分析系统的研发、设计、生产及销售，主营业务涵盖污染源排放监测领域，其SCS-900C烟气排放连续监测系统已广泛应用于电力、石化、钢铁等行业中；该产品气体分析装置选用公司自主研发生产的MODEL1080红外线气体分析仪，可通过红外检测技术实现对CO2气体的浓度检测。此外，公司另有AQMS-1000小型空气站，同样可以对空气中的CO2进行稳定的连续监测。未来公司相关产品的销售有望随着碳排放监测系统和设备相关需求的逐步放量而成为公司新的业绩增长点。 维持“增持””评级。疫情影响下公司各项业务的经营在2020年均受到一定影响，且监测市场释放进度低于预期，虽然2020Q3单季度归母净利润同比增速已转正，但是全年业绩仍承压；在不考虑碳排放监测产品带来的业绩增厚情况下，我们下调公司盈利预测，预计公司20-22年归母净利润分别为1.23/1.39/1.50亿元（原值为1.52/1.61/1.69亿元），对应20-22年EPS分别为0.20/0.23/0.25，当前股价对应21年PE为28倍。考虑到公司经营、管理较为稳健，且碳排放监测产品需求的放量有望给公司带来新的业绩增长点，维持“增持”评级。 风险提示：环保政策执行进度低于预期、市场竞争日益加剧、技术和人才流失、业务整合风险

事件:公司发布2019年度报告,公司实现营业收入12.43亿元,同比下降3.53%;实现归母净利润1.41亿元,同比下降21.56%,公司同步发布2020年一季度业绩预告,预计当期亏损2800-3500万元,2019年同期净利润为990.15万元。 环境监测业务、污染源监测业务收入下滑,节能环保工程业务实现增长。 19年公司环境监测业务实现营业收入5.81亿元,同比下降14.73%,该业务的市场实际释放程度较依赖政府的环境监测实际执行进度,下半年发展低于预期;气体分析仪及备件实现营业收入1.91亿元(同比下降13.22%)、工业过程分析系统实现营业收入9338万元(同比下降1.25%)、系统改造及运维业务实现销售收入2.04亿元(同比下降4.20%),上述污染源监测类业务受下游工业企业投资扩产意愿的影响,营业收入均有所下滑;节能环保工程实现营业收入1.74亿元,同比增长117.47%。 监测业务毛利率略有提升,未来公司将进一步完善自身智能化、信息化能力。虽然公司监测业务收入各有不同程度的下降,但各分项业务毛利率均有所提升,2019年公司环境监测系统、气体分析仪及备件、系统改造及运营服务业务毛利率分别为46.03%、57.84%及55.15%,同比增6.02个pct、5.29个pct 及4.55个pct,说明公司对项目的内控管理较为严格。 节能环保工程业务毛利率较低(10.75%),公司对此类业务的管理和经营能力有待进一步提高。未来环保行业提质需求依然存在,对于环境监测领域而言,国家将更加强调系统性、一体化及智能化特点;公司正持续加大研发力度,争取做好产品研发升级,加快产品智能化、信息化研发速度,未来需要持续关注公司研发产品落地情况。 维持“增持”评级:鉴于监测市场释放进度低于预期、且公司节能环保业务盈利水平较低,我们下调公司盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润分别为1.52/1.61亿元(原值为2.12/2.20亿元),新增2021年归母净利润预测1.69亿元,对应20-22年EPS 为0.25/0.27/0.28元,当前股价对应20年PE 为25倍。考虑到公司经营、管理较为稳健,当前估值水平相对合理,维持“增持”评级。 风险提示:环保政策执行进度低于预期、市场竞争日益加剧、技术和人才流失、业务整合风险。

事件:公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入6.15亿元,同比增长28.33%;实现归母净利润0.54亿元,同比减少6.40%;实现扣非归母净利润0.54亿元,同比减少1.08%,业绩略低于预期。 环境监测系统、气体分析仪器、节能环保工程业务实现较好增长;工业过程、运维服务收入下滑。从分部业务来看,公司环境监测系统实现营业收入2.61亿元,同比增长10.43%,其中水质、大气监测业务增势显著,原因在于政府对污染防治财政支持力度仍在提升;气体分析仪及备件实现营业收入9,343万元,同比增长23.10%,主要系企业超低排放改造需求及二次销售带动主机销量增加;工业过程分析系统、及运营维护服务分别实现营业收入3,953/8,379万元,同比分别下降18.61%/2.16%,主要系上述业务所服务的工业行业仍在供给侧改革中,市场需求受到一定影响;节能环保工程实现营业收入1.37亿元,同比大幅增长319.47%,公司开拓的工程类业务大部分位于华中地区。 节能环保工程业务占比增加、销售及管理费用提升较快拖累净利润。公司节能环保工程项目收入占总营业收入比重进一步增加至22.30%,但分项业务毛利率仅为11.35%,导致公司当期综合毛利率为39.71%,较去年同期下滑5.86个pct;同时,销售费用和管理费用进一步提升至9,733/5,554万元,同比增长37.97%/15.28%,最终公司当期净利率为8.55%,同比下滑3.67个pct。截至2019年6月30日,公司可转债账户实际余额为4.87亿元(含利息,实际募集资金为5.07亿元),募投项目--生态环境监测网络综合项目/VOCs监测系统生产线项目期末投资进度分别为8.91%/5.96%,均处于顺利建设过程中。 维持“增持”评级:公司在节能环保工程领域的拓展力度进一步加大,但综合毛利率水平受到一定影响,我们小幅调整盈利预测(上调19/20年预测、下调21年预测),预计公司2019-21年归母净利润分别为1.98/2.12/2.20亿元(原值为1.97/2.11/2.24亿元),对应19-21年EPS为0.33/0.35/0.36元,当前股价对应19年PE为22倍。我们认为,当前国家生态环境监测网络建设持续进行,环境监测业务需求依然向好;考虑到公司经营、管理较为稳健,当前估值水平合理,维持“增持”评级。 风险提示:环保政策执行进度低于预期、市场竞争日益加剧、技术和人才流失、业务整合风险。

在宏观经济环境压力下主动收缩,费用和研发投入拖累业绩 公司18年实现营收12.89亿元,同比+18.9%,实现归属净利润1.79亿元,同比-16.54%。受宏观经济影响,工业端监测需求放缓,而公司主要业务以工业端为主,并且在去年主动放弃了部分还款质量不高的工业客户,使得收入增速较同行业略低。而净利润出现负增长主要原因是公司费用增长幅度较大,销售费用同比+33.6%,销售费用率增加1.5pct至14.0%;总薪酬支出同比+26.0%,研发费用9007万元,同期+30.3%;期间费用率提升2.6pct至29.5%。 加强回款,效果明显,经营稳健,现金充足,资产负债率提升较快 公司去年加强了回款的催收,应收账款总量没有增加,应收账款周转率提升0.52至2.74,存货周转率提升0.15至2.03,显示催款效果明显。公司期末在手现金11.9亿元,同比+99.5%。由于发行可转债的因素,公司资产负债率从2017年的13.7%提升至18年底的26.6%,但仍处在同行业较低水平。 水质监测和非电大气监测开始逐渐放量,毛利率有所下降 去年气体分析仪及备件业务实现营收2.2亿,增长较快同比+67.3%,是由于企业超低排放改造需求导致主机销量增加。工业过程分析系统营收0.95亿,同期增长15.95%,主要是水泥、空分领域的销售业务增长所致。而环境监测系统(6.8亿,+6.1%)和运维服务(2.1亿,-0.02%)两项业务保持了平稳。水质监测实现了约1亿的营收,增长较为快速,显示水质监测市场逐渐放量。整体毛利率下降了4.8pct至43.5%,主要原因是市场竞争有所加剧,且水质监测刚起步需与国外品牌争夺市场,大气非电监测业主对于成本要求较严,短期毛利率较低。公司18年新签监测设备订单超15亿元,同比+20%多。 盈利预测与评级:看好工业端需求今年放量 监测行业18年由于政府端需求加速实现高增长,今年监测站点下沉,水质监测全面铺开、非电领域监测设备需求提升。环保严禁“一刀切”后,工业企业上监测需求强烈,看好公司专注的工业端监测回暖。公司经营稳健,拟用自由资金回购公司股票不超过2亿元用于激励显示发展信心。预计公司19-21年净利润分别为2.60/3.26/4.00亿元,对应目前估值约20/16/13倍,给予买入评级。 风险提示 政策推进不及预期,项目回款不良

事件: 公司发布2018年年报。报告期,公司实现营收12.89亿元,归母净利润1.79亿元,分别同比增长18.87%和下滑16.55%,原预期净利润2.5亿元。 投资要点: 环境监测增长平稳,气体分析仪器销量提速,公司营收增长符合预期。报告期,公司第一大业务:环境监测业务实现营收6.81亿元,同比增长6.06%;第二大业务受益超低排放改造,气体分析仪及备品备件业务实现营收2.21亿元,同比增长67.26%;第三大业务系统改造及运维业务收入2.13亿元,与去年同期基本持平。此外,工业过程分析系统实现营收9457万元,同比增长15.95%;环境治理及环保节能业务实现营收9060万元,同比增长206.45%。 毛利率降低,加之研发投入增多,影响当期业绩,归母净利润低于预期。报告期,公司监测系统、气体分析仪、系统改造和运维业务毛利率分别较上年下滑5.32、5.5、5.69个百分点。由于监测行业依靠高新技术维护产品长期竞争力,公司根据业务拓展需求加大对研发的投入,发生研发费用9007万元,同比增长30.27%。同时公司为开拓市场,2018年销售费用1.8亿元,较去年同期增加33.64%。 积极内生外延,横向扩展与纵向延伸相结合拓宽公司产品线。15年7月,公司收购并增资KORE51%股权,获得先进TOF 质谱技术,为未来将产品线爆发式扩展至医疗、生科等领域打下基础;同月,收购吉美来44%股权,借力国家生态网络建设的推进;8月,对科迪威实现完全控股,加速公司水质监测业务布局。16年2月收购英国ORTHODYNE 公司,获得工业气体检测器及先进色谱技术。当前公司通过发行可转债投入生态环境监测网络综合项目和VOCs 监测系统生产线建设项目,期待后续发力。 回购股份用于股权激励,调动员工积极性,利好公司长期发展。公司拟使用自有资金或自筹资金不超过人民币2亿元,通过集中竞价回购公司部分已发行股份,回购价格不超过13元/股。按回购金额上限2亿元、回购价格上限13元/股进行测算,预计回购股份总数为不超过15,384,615股,且不低于7,700,000股,回购股份总数占公司当前总股本的1.27%-2.54%。本次回购的股份全部用于员工持股计划或者股权激励计划,如公司未能在股份回购完成之后36个月内实施上述用途,则未使用部分予以注销。截至2019年2月28日,公司累计回购2,567,800股,占比0.42%,最高成交价为7.83元/股,最低成交价为6.95元/股,成交总金额为18,514,215元。 投资评级与估值:根据年报情况,我们下调公司19-20年净利润预测为2.08、2.56亿元(原为3.01、3.61亿元),新增2021年预测归母净利润为3.15亿元,对应19年PE 为26倍。公司为智慧环保龙头,目前积极并购拓宽产品线,生态监测网络建设及VOCs 市场逐步打开,行业景气提升,公司业绩有望得到进一步释放,维持“增持”评级。

事件:公司发布2018年年度报告,实现营业收入12.89亿元,同比增加18.87%,实现归母净利润1.79亿元,同比减少16.54%,扣非后归母净利润为1.71亿元,同比减少17.49%,基本每股收益0.30元,同比减少16.67%。四季度单季,实现营业收入4.41亿元,同比增加3.53%,实现归母净利润0.40亿元,同比减少59.34%。 点评:受益于环保约束增强,公司各分部业务经营情况正常:环境监测业务销售收入6.81亿元,同比增长6.06%;工业过程分析系统营业收入9,457万元,同比增长15.95%;气体分析仪及备品备件业务营业收入2.21亿元;同比增长67.26%;系统改造及运维业务收入2.13亿元,同比基本持平;环境治理及环保节能业务收入9,060万元,同比增长206.45%。 成本及费用拖累公司业绩。公司2018年毛利率为43.48%,同比下降4.87个pct;净利率为13.97%,同比下降5.67个pct,其具体原因在于,研发费用达9,007万元,同比增长30.27%;人员及相关费用同比增加23.19%;总薪酬支出增加26%;销售费用达1.8亿元,同比增加33.64%;同时,计提转债利息约2585万元。 行业基本面向好趋势不变,需注意需求结构性变化和宏观下行趋势。技术夯实、经营稳健、现金流较好一直是公司的优势。我们认为,环保强化致监测设备需求提升的逻辑不变,故公司未来各项业务收入增长确定性依然较强;但公司下游客户将逐渐转移到有非电超低排放、VOCs治理等需求的相关行业,行业格局较分散,竞争将更为激烈;同时在宏观经济下行周期及前期供给侧改革、去杠杆影响下,企业支付能力也会打折扣。因此我们认为,公司的盈利能力在未来会受到一定影响。 下调至“增持”评级:公司收入虽可维持一定的增长,但宏观因素及行业竞争加剧致盈利水平下降,故我们下调此前盈利预测,预计公司2019-2020年净利润分别为1.97/2.11亿元(原值为3.03/3.48亿元),新增2021年净利润预测为2.24亿元,对应19-21年EPS为0.33/0.35/0.37元,PE为27/25/23倍。经过2019年一季度行业整体估值修复,我们认为当前估值处于合理水平,下调至“增持”评级。 风险提示:环保政策执行进度低于预期、市场竞争日益加剧、技术和人才流失、业务整合风险。

事件: 2018年11月20日,公司股东大会审议通过《股份回购相关事宜的议案》,公司拟使用自有资金或自筹资金不超过人民币2亿元,通过深圳证券交易所以集中竞价交易的方式回购公司部分已发行社会公众股份,回购价格不超过13元/股。此次回购股份的用途包括但不限于用于后续员工持股计划或者股权激励计划、转换上市公司发行的可转债或为维护公司价值及股东权益所必需等法律法规允许的其他情形。公司如未能在股份回购完成之后36个月内实施上述用途中的一项或多项,未使用部分应予以注销。回购实施期限为自股东大会射艺通过本次回购股份预案之日起不超过十二个月。 2018年12月7日,公司首次通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份,回购股份数量8.1万股,最高成交价7.83元/股,最低成交价7.69元/股,成交总金额为63.3万元(不含交易费用),公司后续将根据市场情况继续在回购期限内实施本回购方案。 点评: 响应部委号召,拟2亿回购公司股份,且首次回购已完成,成交价略高于当前股价,彰显未来发展信心。2018年11月,证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》,自公布之日起施行。该《意见》旨在拓宽回购资金来源、适当简化实施程序、引导完善治理安排,鼓励各类上市公司实施股权激励或员工持股计划,强化激励约束,促进公司夯实估值基础,提升公司管理风险能力,提高上市公司质量。公司拟2亿回购公司股份,且首次回购已完成,一方面积极响应了部委号召,另一方面也彰显了对自身未来发展的信心。从首次回购成交价来看,高于当前股价6%-8%,也表明公司对当前股价安全边际的认可。 2018年受益于政府端业务增长公司成长有所恢复,2019年政府端监测业务高景气度仍将持续。2016-2017年,火电厂烟气治理设施新建及改造基本完成,公司污染源监测业务增长缓慢,影响了利润增长。2018年三季度开始,公司整体成长形势有所恢复,主要受益于政府端监测业务量的增加。2019年,在取消“一刀切”后,我们认为,政府端环境监测需求仍将持续增加,高景气度将持续。 污染源监测业务增量需等待脱硝设备更换及非电烟气治理市场启动,2019年预计均将有所改善,维持“审慎推荐-A”评级。公司主营业务仍以污染源监测设备销售为主,但污染源监测市场近几年处于较平稳状态,增量较少,后续需关注“一刀切”政策取消后,非电治理市场能否顺利开启;此外,从脱硝烟分监测系统设备寿命来看,2019年将逐渐开始进入脱硝烟分监测系统更换期,污染源监测业务有望增加1亿左右订单,公司也将逐渐恢复进入业绩增长通道,我们预计,公司2018-2019年实现归属净利润分别为2.5亿元,3.0亿元,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:非电治理和监测市场开启速度低于预期;毛利率下降的风险。

一、污染源监测业务增长缓慢,影响公司2016年以来业绩增长,2018年三季度整体发展形势有所好转,主要受益于政府端监测业务量增加,即地表水监测及大气监测业务收入增长。 2016-2017年,火电厂烟气治理设施新建及改造基本完成,公司污染源监测业务增长缓慢,影响了收入和利润增长。 2018年三季度开始,公司整体成长形势有所恢复,增速及业绩确认的实际值较2018年一二季度均有所好转,主要受益于政府端监测业务量的增加:一是水质监测中地表水监测8000万大单三季度确认了一部分收入;二是大气监测收入增长也较快。 二、2018年订单增长及结构变化:政府端监测订单有所增长,运维类订单增长显著 2018年全年,公司预计可新增订单约16亿,截至2018年10月底已有新增订单13亿左右,订单新增总量略低于年初预期,主要是由于污染源监测市场增长缓慢,增长仅约5%左右;而2018年公司订单增量最多的为运维业务订单,增长约40%。从具体结构来看,2018年新增订单污染源监测订单占比约65%左右,水质+大气监测(包括智慧环保)约15%,工业过程分析约5%,服务改造(运维)约20%左右。 污染源监测订单:主要仍是烟分监测系统订单,电力和非电行业约各占一半。电力主要是更新换代,重点增长在非电,但非电行业竞争更激烈,企业更关注价格。预计2019年开始,电力行业脱硝的烟分监测系统设备将进入更换期,会带来订单的新增量,预计可带来1亿左右的氮氧化物烟分监测系统订单。 智慧环保订单:今年一个亿问题不大,(16亿中现在已经拿到13亿左右) 三、未来业务发展规划:以“3+1”为核心发展,持续关注并购机会 公司未来发展将围绕“3+1”业务展开:即三个核心监测业务+一个拓展业务,主要目标是传统污染源端保持第一的市场地位,水质和大气监测争取可以进前三,在大环境和污染源端站稳市场;另外还在扩展+1的业务即智慧环保。同时,公司还将持续关注收购机会,看是否有合适的小的项目可以并购。 传统污染源监测端保持第一的市场地位:2019年看脱硝设备更新换代以及后“一刀切”时代非电市场的启动情况。 水质监测:目前水质监测业务还以河流断面监测为主,已在重点投入。水质监测今年公司将实现接近1亿收入,其中大单政府项目确认有5000-6000万,未来希望再往水质监测仪表方面延展。 大气监测:大气监测设备均是政府需求,以往公司没有业绩基础,发展相对困难,但经过近几年积累,具备一定项目经验积累,可以进一步拓展。 四、小结:2018年受益于政府端业务增长公司成长有所恢复,未来仍需关注非电行业污染源监测业务发展,政府端业务也仍将受益行业整体高景气度,逐渐恢复进入业绩增长通道,维持“审慎推荐-A”评级。 公司主营业务仍以污染源监测设备销售为主,但污染源监测市场近几年处于较平稳状态,增量较少,后续需关注“一刀切”政策取消后,非电治理市场能否顺利开启;此外,公司政府端监测业务会受益于行业高景气度获得较多增量。总体来看,从2018年开始,公司将逐渐恢复进入业绩增长通道,我们预计,公司2018-2019年实现归属净利润分别为2.5亿元,3.0亿元,后续成长点我们将持续跟踪观察,维持“审慎推荐-A”评级。 五、风险提示:非电治理和监测市场开启速度低于预期;毛利率下降的风险。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入8.48亿元,同比增加28.66%,实现归母净利润1.40亿元,同比增加19.16%,扣非后归母净利润为1.37亿元,同比增加23.24%,基本每股收益0.23元,同比增加21.05%。三季度单季,实现营业收入3.69亿元,同比增加35.43%,实现归母净利润为0.82亿元,同比增加26.44%。 2018年监测设备销售情况好转,进而带动业绩增长。 2018年环保限产手段逐渐向环保治理方式过渡,促进公司各类环保监测设备的销售,中报及三季报营业收入均分别增长了23.89%和28.66%,较去年全年8.63%的增速有了明显提高。前三季度公司综合毛利率为47.28%,与去年同期相比下降1.59pct,主要是原材料、人工成本上升所致;销售、管理费用率为13.74%和16.66%,变化不大,说明公司经营管理持续稳健,而前三季度财务费用为255万元,与去年同期相比有所提升,主要是可转债的利息费用。 强化非电领域污染源监测能力,进一步拓展环境质量监测与智慧环保。随着国家对非电领域环保标准和措施的加严,非电工业污染源监测市场空间正在开启,公司从中小锅炉烟气监测到工业过程监测不断进行拓展,订单量也将有明显的上升。同时公司布局大气、水质监测产品、智慧环保领域,目前大气和水质监测领域,公司可实现稳步经营及增长;智慧环保受制于行业释放较慢,虽订单无爆发性增长,但公司在手智慧环保项目仍正稳步推进中。 维持“买入”评级:我们看好公司未来在工业污染源监测领域的持续拓展,维持营业收入预测,但融资环境偏紧、社保征收严格等因素会对净利润有所影响,故小幅下调净利润预测,预计2018-2020年的净利润2.62、3.03、3.48亿元,EPS为0.43、0.50、0.58元,对应2018-2020年PE16、13、12倍,考虑到未来监测设备需求不减,公司可维持一定业绩增速且当前估值处于历史相对较低水平,股价有望受益于市场整体情绪转好,故维持“买入”评级。 风险提示:环保政策执行进度低于预期、市场竞争日益加剧、技术和人才流失、业务整合风险。

事件: 公司发布2018年三季报。报告期,公司实现营收8.48亿元,归母净利润1.4亿元,分别同比增长28.66%和19.16%,高于预期9个百分点。 投资要点: 政策趋严,监测业务提速,公司营收增长,业绩超预期。环保趋严,监测先行,报告期水质及大气环境监测业务加速发展,公司整体实现营业收入8.48亿,同比增长28.66%,环比2018年上半年增速提升4.77个百分点。盈利水平略有下滑,投资有所加速。由于原料成本增加,公司系统改造及运营与气体分析仪器毛利率有所下滑,报告期综合毛利率为47.28%,较2017年同期下滑1.59个百分点。最终公司最终实现净利润增速为19.16%,低于营收增速。此外,公司本期购买软件和非专利技术增加等导致公司报告期投资活动现金流净额为-516万元,去年同期为-27万元,投资有所加速。 中标国家地表水监测项目彰显品牌。2018年5月,公司中标国家地表水自动监测系统建设及运行维护项目(包7),中标金额8,580万元,截至目前该项目已交付完毕,等待验收,成功打造品牌标杆。生态网络及VOCs监测建设加码,为企业发展增添亮点。公司发行可转债募集资金总额5.20亿元,用于生态网络建设及VOCs生产线建设项目。当前公司环境监测系统生产线、研发中心及专项研发实验室建设均已过半。工业过程分析系统生产线、分析仪器生产车间也已经开工,期待产能进一步提升。 当前股价低于转股价格和员工持股价格,安全边际充足。公司2015~2017年连续三年开展员工持股计划,成本均价分别为27.42元/股(合计2513万元)、16.80元/股(合计3662万元)、16.502元/股(合计1002万元)。此外,公司2018年发行可转债,转股价格约9.03元/股,均高于现价6.59元/股。 公司积极研发+并购,横向扩展与纵向延伸相结合拓宽公司产品线。15年7月,公司收购并增资KORE51%股权,获得先进TOF质谱技术,为未来将产品线爆发式扩展至医疗、生科等领域打下基础;同月,收购吉美来44%股权,借力国家生态网络建设的推进;8月,对科迪威实现完全控股,加速公司水质监测业务布局。16年2月收购英国ORTHODYNE公司,获得工业气体检测器及先进色谱技术。未来公司或将依托高校产学研一体化,扩大公司技术领先优势。 投资评级与估值:我们维持公司18-20年净利润预测为2.5、3.01、3.61亿元,对应18年PE为16倍。公司为智慧环保龙头,目前积极并购拓宽产品线,生态监测网络建设及VOCs市场逐步打开,行业景气提升,公司业绩有望得到进一步释放,维持“增持”评级。

事件: 2018年上半年,公司实现营业收入4.79亿元,同比增长23.89%;实现归母净利润0.57亿元,同比增长10.04%;实现扣非归母净利润0.55亿元,同比增长18.28%。 非电监测需求快速增长,半年报业绩符合预期。 2018年上半年,公司实现营业收入4.79亿元,同比增长23.89%;实现归母净利润0.57亿元,同比增长10.04%;实现扣非归母净利润0.55亿元,同比增长18.28%,符合预期。公司业绩增长主要源于各个业务板块都稳健增长,其中工业过程分析及环境工程板块增长较快,1)环境监测系统业务实现营业收入2.36亿元,较去年同期增长8.98%,主要是电力行业超低排放业务由于替换周期已至需求有所回暖,非电领域CEMS监测业务的需求有所上升;2)工业过程分析系统实现营业收入4857万元,较去年同期增长57.76%。主要是公司积极拓展水泥、钢铁、化工、石化等非电领域的工业过程分析业务。3)气体分析仪及备件实现营业收入7,590.21万元,较去年同期增长25.49%;4)运营维护服务实现营业收入8,564.83万元,较去年同期增长8.96%;5)环境工程实现营业收入3,268.28万元,主要是由于市政业务的开拓。 营收增速快于净利润增速主要是由于:1)由于可转债发行,财务费用有所增加;2)非经常性损益减少,主要是计入当期损益的政府补助减少所致。 中标国家水站大单打开公司水质监测产品市场,未来污染源监测市场开拓值得期待。 公司注重技术研发投入,报告期内,公司研发费用同比增长28.95%。公司的水质监测产品已持续研发4年,2018年5月,公司中标国家地表水自动监测系统建设及运行维护项目项下包件7,中标金额8,580.36万元,截至目前该项目已交付完毕,等待验收。该项目为后续公司水质监测业务奠定了良好的开端。未来,公司一方面将积极拓展政府业务;另一方面,将开拓企业端污染源监测市场,业务新增长点值得期待。 发行5.2亿可转债,加码生态环境监测网络及VOCs监测。 公司于2017年12月27日发行5.2亿元可转债,期限6年,初始转股价格为13.35元/股,募集资金主要用于生态环境监测网络及VOCs监测项目。目前公司在这两个领域已完成初步布局,1)收购KORE和ORTHODYNE公司,获得先进TOF质谱技术、色谱技术和工业气体检测器,积累了环境监测领域技术优势;2)收购科迪威和吉美来,拓展水质监测和空气质量监测业务,加速生态监测网络布局;3)承担两个VOCs相关的国家重大专项:“固定污染源废气VOCs在线/便携监测设备开发项目”和“基于多离子源飞行时间质谱技术的环境大气有机物在线测量系统项目”,实现产学研一体化。随着募投资金加码投入,公司新长期增长点可期。 结论: 我们预计公司2018-2020年主营收入分别为13.57亿、15.62亿和17.99亿元,归母净利润分别为2.63亿、3.00亿和3.41亿元,对应EPS分别为0.44元、0.50元和0.56元,对应PE分别为16倍、14倍和12倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 业务整合风险;VOCs项目进展不达预期。

公司发布2018年中报。报告期,公司实现营收4.79亿元,归母净利润5722万元,分别同比增长23.89%和10.04%,符合预期。 资要点: 政策趋严,环境监测推进,公司营收增长。环保趋严,监测先行,报告期水质及大气环境监测业务快速发展,环境监测系统实现营收2.36亿元,同比增长8.98%;工业过程分析实现营收4,857万元,同比增长57.76%;气体分析仪及备件实现营收7,590万元,同比增长25.49%;运营维护服务实现营收8,565万元,同比增长8.96%;首次实现环境工程实现营收3,268万元。原料成本增加,系统改造及运营与气体分析仪器分别较上年毛利率下滑3.75个百分点和2.99个百分点,公司整体毛利率缩窄2.82个百分点。最终实现归母净利润5722万,同比增长10.04%。 中标国家地表水监测项目彰显品牌。2018年5月,公司中标国家地表水自动监测系统建设及运行维护项目(包7),中标金额8,580万元,截至目前该项目已交付完毕,等待验收,成功打造品牌标杆。生态网络及VOCs 监测建设加码,为企业发展增添亮点。公司发行可转债募集资金总额5.20亿元,用于生态网络建设及VOCs 生产线建设项目。当前公司环境监测系统生产线、研发中心及专项研发实验室建设均已过半。工业过程分析系统生产线、分析仪器生产车间也已经开工,期待产能进一步提升。 当前股价低于转股价格和员工持股价格,安全边际充足。公司2015~2017年连续三年开展员工持股计划,成本均价分别为27.42元/股(合计2513万元)、16.80元/股(合计3662万元)、16.502元/股(合计1002万元)。此外,公司2018年发行可转债,转股价格约9.03元/股,均高于现价6.86元/股。 公司积极研发+并购,横向扩展与纵向延伸相结合拓宽公司产品线。15年7月,公司收购并增资KORE51%股权,获得先进TOF 质谱技术,为未来将产品线爆发式扩展至医疗、生科等领域打下基础;同月,收购吉美来44%股权,借力国家生态网络建设的推进;8月,对科迪威实现完全控股,加速公司水质监测业务布局。16年2月收购英国ORTHODYNE 公司,获得工业气体检测器及先进色谱技术。未来公司或将依托高校产学研一体化,扩大公司技术领先优势。 投资评级与估值:根据半年报,我们维持公司18-20年净利润预测为2.5、3.01、3.61亿元,对应18年PE 为17倍。公司为智慧环保龙头,目前积极并购拓宽产品线,生态监测网络建设及VOCs 市场逐步打开,行业景气提升,公司业绩有望得到进一步释放,维持“增持”评级。

2017年环保限产导致设备销售低于预期,2018年情况将好转。2017年度,国家开展中央环保督察力度空前,实施环保限产和淘汰落后产能并清理“散乱污”。公司是高端设备、仪器制造企业,处于产业链中游,限产对公司供应商及客户均造成不利影响:上游供应商部分企业关停,导致零部件或者相关服务供应不足,部分下游客户关停而不生产,需求量也有所下降,进而导致公司业绩低于预期。2018年环保限产手段将逐渐向环保治理方式过渡,如提标等措施,都会促进公司各类环保监测仪器的销售,有利于经营及业绩的提振。 电力行业CEMS需求趋于稳定,非电领域CEMS需求将释放。电力行业经历脱硫、脱硝、超低排放等政策洗礼后,环保设备、监测设备需求接近尾声:大型电力企业已完成大部分,订单正趋向小型电厂。随着国家对非电领域环保标准和措施加严,非电工业污染源监测市场空间正在开启,订单量也正有着明显的上升。 增量市场,VOCs监测业务增长显著。公司2017年VOCs监测业务较2016年业绩增长显著,主要客户集中于厂界监测、石化化工等领域。VOCs作为“十三五”的约束性指标之一,其监测市场将得到陆续释放。未来公司VOCs生产产能会依据市场需求、订单量情况进行建设及释放,公司具有可满足2亿/年订单的快速扩产能力。在公司转债说明书中,募投项目也包含965套/年产能。 布局大气、水质监测产品、智慧环保领域,初见成效。公司的优势在于工业污染源在线监测,对于环境领域的监测业务基础较欠缺,但公司积极进取,注重研发、培养团队,奠定了一定的业务基础,目前大气和水质监测领域,公司可实现稳步经营及增长。智慧环保受制于行业释放较慢,虽订单无爆发性增长,但公司在手智慧环保项目仍正稳步推进中。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们看好公司受益于2018年环保需求释放,尤其在工业污染源监测领域订单将有一定增长,预计2018-2020年的净利润2.70、3.15、3.61亿元,EPS为0.45、0.52、0.60元,对应2018-2020年PE24、21、18倍;给予18年30倍PE,首次覆盖,目标价13.50元,“买入”评级。 风险提示:政策执行进度低于预期、市场竞争日益加剧、技术和人才流失、业务整合风险。