事件：3月27日，公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入14.20亿元，同比-5.97%；归母净利润1.69亿元，同比-16.90%；扣非归母净利润1.51亿元，同比-12.21%。其中4Q24，公司实现营业收入5.85亿元，同比+3.85%；归母净利润0.93亿元，同比+15.07%；扣非归母净利润0.90亿元，同比+37.05%。2024年，公司拟每10股派息2.50元。 4Q24盈利能力改善，现金流有所下降。2024年，公司经营性现金流净额2.51亿元，同比下降21.25%；其中4Q24经营性现金流净额为1.08亿元，同比下降46.27%。毛利率方面，2024年公司整体毛利率为41.97%，同比增长0.56pct；其中4Q24毛利率为44.89%，同比增长4.56pct。整体上，4Q24公司现金流虽有所下降，但盈利能力提升。 全国碳排放权交易市场扩围，碳排放监测业务有望受益。3月26日，生态环境部印发《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，全国二氧化碳排放总量占比将由40%提升至60%，重点排放单位数量由约2200家提升至约3700家，覆盖排放量由约50亿吨提升至约80亿吨。公司污染源碳排放监测系列产品包括碳排放监测系统和甲烷在线监测系统，公司构建的“智能装备+智慧运维+数智应用”的新型碳计量解决方案，包括但不限于为火电、钢铁、水泥、电解铝、石化、化工等行业企业提供全面的碳监测与碳计量综合解决方案。全国碳排放权交易市场覆盖领域的提升有望为公司碳排放监测业务的拓展打开新的市场空间。 持续关注工业过程分析、科学仪器设备国产化替代。公司工业过程分析业务除了应用于传统流程工业行业，同样可以应用于半导体、天然气、生物质发电、氢能、核电等先进制造及新能源行业。在科学仪器领域，公司已形成光谱学、色谱学、质谱学、能谱学和传感器学五大核心技术平台，其中飞行时间质谱系列产品可应用于科学研究和实验室应用、食品、安全与医药检测等领域。2024年，公司中标全球首个核能与石化大规模耦合项目的气体分析系统，MODEL4030Ex激光分析仪首次进入中石化装置，MODEL6000Ex色谱分析仪首次中标钢铁行业煤气热值分析项目，具备国产替代化技术优势。 盈利预测与投资建议。受市场需求和行业竞争影响，公司2024年业绩有所承压，4Q24已取得改善，随着全国碳排放权交易市场扩围、国产化替代推进，公司盈利能力有望持续改善。结合公司经营情况，上调对公司的盈利预测。预计公司2025-2026年营业收入分别为16.57/18.97亿元（前值15.34/17.72亿元），归母净利润分别为1.94/2.34亿元（前值1.82/2.31亿元），新增2027年营业收入为21.65亿元，归母净利润2.60亿元；2025-2026年EPS分别为0.31、0.37元/股（前值0.29、0.36元/股），新增2027年EPS为0.41元/股，对应PE分别为22.2、18.4、16.6倍，上调公司评级至“买入”。 风险提示：政策推进不及预期；科学仪器业务发展进度不及预期；应收账款回收风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司拟与分析仪器制造商、新材料科研检测平台、生命科学药物创新平台共同出资设立合资公司，重点开展科学仪器化研发。 点评：维持“增持”评级。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为2.12/2.45/2.86亿元，对应EPS分别为0.33、0.39、0.45元。维持目标价8.53元，维持“增持”评级。 公司与光学仪器制造商、新材料检测平台、药物研发平台设立合资公司，结合应用场景开展科学仪器国产化研发。1）公司拟与卓立汉光、水木未来、聚睿众邦共同出资设立合资公司。创新中心将重点开展共性技术研发、科学仪器整机和零部件攻关、国产仪器验评推广等。合资公司各股东将重点开展共性技术研发、科学仪器整机和零部件攻关。创新中心有意向在北京昌平区设立产业基地，推动国内科学仪器的研发和产业化。2）合资公司股东方融合科学仪器制造商以及下游高端分析仪器检测与研发平台，结合应用场景有望加速国产化研发进度。①卓立汉光为必创科技子公司，为精密光学仪器和精密机械运动与控制技术产品制造商，应用于国内高等院校和激光加工设备厂商。②聚睿众邦旗下品牌米格实验室定位于半导体与新材料领域专业科研检测平台，拥有电镜技术、SEMI认证、DFM&SMT等核心技术产品线，为科研单位以及企业提供半导体、光电、航空航天、新材料领域检测技术解决方案。③水木未来由结构生物学、蛋白质科学和计算化学领域组成团队，配备了冷冻电镜和计算硬件，助理实现有针对性的药物设计。 公司已突破质谱与色谱技术，合资公司研发平台有望加速拓宽公司高端分析仪器产品线。2015、2016年，公司先后收购英国质谱仪Kore公司控股股权、比利时气相色谱Orthodyne公司100%股权，转化海外子公司专利飞行时间以及工业气相色谱技术并获得下游龙头企业客户认可，实现高精度科学仪器产业升级。合资公司结合下游应用场景有望加速公司拓宽高端分析仪器产品线。 美商务部设生命科学领域仪器出口限制，倒逼高端科学仪器国产化率提升。2025年1月，美商务部将流式细胞仪、液相色谱质谱仪列入出口限制。我国科学仪器仍主要依赖海外品牌，大型科研仪器七成以上为进口产品，国产化率提升空间大。我们认为，科学仪器国产化重要性进一步提升，存在政策进一步扶持以及合资公司引入国资增资的可能性。 风险提示：技术迭代的风险、行业政策变化、应收账款回收风险。

投资要点事件：公司发布2024年半年报，2024年H1公司实现营业收入5.75亿元，同比-9.79%；归母净利润0.49亿元，同比-39.88%；扣非归母净利润0.37亿元，同比-48.81%。其中，公司2024年Q2实现营收3.43亿元，同比+1.21%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润0.56/0.47亿元，同比+3.52%/-4.28%。 市场需求仍未明显改善，污染治理与节能业务逆势增长。2024年H1公司整体营收有所下滑，主要系整体市场需求尚未明显改善，且市场竞争较为激烈，导致公司收入承压。分业务产品来看，上半年公司生态环境监测系统、工业过程分析系统以及其他产品分别实现营收4.61、0.70以及0.44亿元，同比分别变化-10.20%、-30.10%和+85.32%。其中，公司其他产品板块营收大幅增长，主要系报告期内公司污染治理与节能业务收入增加所致。 利好政策频出叠加国产化程度较低，行业长期增长空间较大。我们认为当前国内环保利好政策频出，公司主营业务均有较大成长潜力。1）碳排放监测与温室气体监测领域，今年全国温室气体自愿减排交易市场正式启动，7月国务院印发《加快构建碳排放双控制度体系》，明确要求提升碳排的计量、统计和监测能力，有望驱动公司生态环境检测系统的下游需求持续增长。2）工业过程分析领域，由于工业过程分析技术壁垒较高，国产分析仪器的应用渗透比例仍然较低，而公司目前已形成涵盖光谱学等在内的五大核心技术的研发平台，能够极大缩短分析仪器的研发周期，进而实现研发成果的快速商业化，有望率先受益于工业过程分析产业的国产替代。3）科学仪器领域，当前我国高端仪器仪表和核心零部件进口依赖度较高，而公司已自主研发出多种核心分析仪器，且一直定位为中高端客户服务，未来有望在高端市场持续发力，进而提振盈利能力。 Q2盈利能力显著回升，现金流状况有所好转。2024年H1，公司销售毛利率和销售净利率分别为41.03%和8.58%，同比分别下滑0.89和4.33个pct。分季度来看，2024年Q2公司盈利能力显著回升，毛利率和净利率分别达到42.62%和16.25%，较2024年Q1环比显著提升3.94和19.05pct。现金流方面，2024年H1公司投资活动产生的现金流量净额同比大幅增长126.48%，这主要系当期收回到期现金管理产品金额大于投资现金管理产品支出金额所致。分季度来看，公司经营活动产生的现金流量净额以及投资活动产生的现金流量净额均在2024年Q2转正，对于公司现金流状况有明显的改善作用。 盈利预测：公司作为国内生态环境监测龙头之一，以及分析仪器市场的先入者，当前已具备扎实的研发技术能力以及完善的营销体系。考虑到未来我国碳排监测、工业过程分析以及科学仪器设备行业仍有较大成长空间，公司未来业绩有望得到改善，我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.27、2.56、2.89亿元，对应PE分别为14.61、12.99、11.47倍。给予公司“买入”评级。 风险提示：订单获取不及预期的风险，新业务拓展效果不及预期的风险，下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

维持“增持”评级。根据公司2024H1经营情况，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为2.12/2.45/2.86亿元（原2.37/2.80/3.57亿元），对应EPS分别为0.33、0.39、0.45元。根据可比分析仪器公司2025年PE均值22倍，给予公司2025年22倍PE，下调目标价至8.53元（原10.28元），维持“增持”评级。 业绩基本符合预期，2024Q2单季度营收与净利润均同比实现增长，公司经营逐季改善。1）2024H1，公司实现营业收入5.75亿元，同比下降10%；归母净利润4,938万元，同比下降40%；扣非归母净利润3,696万元，同比下降49%。营业收入下降主要原因为生态环境监测以及工业过程分析仪器整体市场需求尚未明显改善，竞争仍然激烈。2）2024Q2单季度，公司实现营业收入3.43亿元，单季度同比增长1.21%；归母净利润5,579万元，单季度同比增长3.52%。 公司经营逐季改善。 现金流有所好转，工业过程分析毛利率提升。1）2024H1经营现金流量净额7,930万元，相较2024Q1经营现金流量净额-1,480万元，实现转正。投资现金流量净额1.25亿元，同比增长126%，主要原因为部分现金管理产品到期收回。2）2024H1公司仪器仪表业务综合毛利率同比微增0.08%至42.75%，其中，工业过程分析系统毛利率同比增加9.68%至42.83%。 我国碳计量体系加速完善，公司提升碳计量业务子公司中计碳汇持股比例，加速碳监测计量业务布局。1）根据我国标准计量体系建设行动方案，2024年，发布70项国家标准，基本实现重点行业覆盖；2025年，重点行业和产品能耗能效技术指标基本达到国际先进水平，我国碳计量体系加速完善。2）公司已中标火电、水泥等行业的多个碳监测试点项目，同时推出高精度船舶碳排放计量监测系统。 2024H1，公司将子公司中计碳汇持股比例由70%提升至89%，加速碳监测、碳计量领域业务布局。 风险提示：技术迭代的风险、行业政策变化、应收账款回收风险。

2023年公司实现营业收入 15.10亿元，同比增长 0.37%；归属于上市公司股东的净利润 2.03亿元，同比下降 28.51%；拟向全体股东每 10股派发现金红利3.00元(含税)。 评论： 营收略有增长，毛利率拖累业绩。 2023年公司实现营业收入 15.10亿元，同比+0.37%；归母净利润 2.03亿元，同比-28.51%。分板块来看，环境监测系统/工业过程分析系统分别实现营收 12.08/2.44亿元，同比分别-5.53%/+42.16%。 公司业绩略低于原有预期，我们认为原因如下： 1）宏观经济下行压力较大，国内环境监测市场需求偏弱且竞争加剧，公司营收同比虽实现增长但毛利率由去年的 46.45%下滑至 41.41%； 2）由于疫情后差旅频次明显增加，公司的销售费用同比增长 15%，占营收比重由去年的 11.37%上升至 13.01%。 回款大幅改善， Q4业绩超预期。 报告期内，公司的经营活动产生的现金流量净额为 3.18亿元，同比去年大幅增长 54.96%，主要系客户回款增加所致。在下游客户经济压力较大的背景下，公司的经营性现金流仍能改善，彰显了公司在款项回收工作上的成效。相应的公司 23Q4仅计提信用减值损失 1519万元，较去年同期的 4046万元有明显下降，公司单 Q4的归母净利润较去年同期增长 50%，绝对值增加 2707万元。 高分红政策不改。 2023年公司现金分红总额约 1.88亿元，股利支付率高达92.49%，对应现价（2024.3.28收盘价） 股息率 4.3%。过去三年公司秉持回报股 东 的 原 则 一 贯 执 行 高 分 红 政 策 ， 2021-2023的 分 红 率 分 别 为127.14%/86.62%/92.49%。 碳监测/工业过程分析产品推广顺利。 公司船舶碳排放计量监测系统成为国内首套基于直测法和数据可信认证技术的高精度碳排放计量系统；工业过程分析产品首次入围国内半导体行业头部企业合格供应商，未来与 Orthodyne 品牌齐头并进拓展半导体电子气体分析市场。该领域国产化关键仪器仪表日渐成熟，部分新产品已实现试用和销售，未来可进一步提升工业过程分析业务盈利能力。 投资建议： 维持“强推”评级， 2024年目标价 9元。 我们下调了对公司 2024-2025年的盈利预测，并新增了 2026年的预测：预计 2024年-2026年公司的归母净利润分别为 2.31亿元、 2.77亿元（前值为 3.40、 4.23亿元）和 2.97亿元，分别对应 PE 19倍、 16倍和 15倍。我们选取雪迪龙在环境监测仪器领域主要的竞争对手聚光科技、皖仪科技和力合科技作为可比公司，并参考公司历史 PEBAND，给予公司 2024年目标 PE 25倍，对应目标价 9元。 风险提示： 相关政策推进不及预期、海外子公司技术国内产业化失败、市场竞争激烈、 G 端业务下滑。

事件： 公司发布 2023年业绩公告， 2023年公司实现营业收入 15.10亿元，同比增长 0.37%； 实现归母净利润 2.03亿元，同比下降 28.51%； 扣非后归母净利润1.72亿元，同比下降 26.72%；基本每股收益 0.32元。 单 Q4实现收入 5.63亿元，同比增长 19.33%，归母净利润 0.81亿元，同比增长 50.61%。 市场需求减弱+竞争加剧，环境监测主业略有下滑，公司加大提质增效力度，经营活动现金流显著改善。 分业务看，生态环境监测系统/工业过程分析系统/其他业务分别实现收入 12.1/2.4/0.58亿元，同比-5.53%/+42.16%/+6.95%，整体毛利率为41.41%，同比-5.1pct，三项业务毛利率分别为 45.23%/30.28%/8.94%，同比-2.87/-8.6/-22.75pct。 毛利率下滑主要系全年市场需求整体偏弱，竞争加剧。 公司加大报告期内的催收力度，实现经营活动现金流量净额 3.18亿元，同比增长54.96%。费用率方面，期间费用率 28.7%，同比+1.47pct，其中销售/管理/财务/研 发 费 用 率 分 别 为 13.01%/8.51%/0.29%/6.89% ， 同 比+1.64/-0.45/-0.17/+0.44pct。 技术研发+新品推出， 多个细分领域实现突破。 技术方面： 公司持续加大研发力度，2024年 1月，由公司牵头申报的“氦放电离子化检测器（PDHID）的研制与应用”项目获得科技部国家重点研发计划“基础科研条件与重大科学仪器设备研发”重点专项立项批复，是公司色谱技术实力的再次证明； 产品方面： 2023年公司相继推出了防爆工业气相色谱仪和防爆激光气体分析仪等新品，可应用于钢铁冶金、石化等多领域， 实现工业气体分析领域产品突破， 产品矩阵进一步丰富。 订单方面： 2023年 6月，公司中标了中国环境监测总站 2023年国家环境空气质量监测网设备更新项目，中标金额约 2000万元， 将为安徽、西藏、青海等省市的国家环境空气质量监测网部分城市点位提供 PM2.5、 PM 10、 NO2、 O3监测设备以及动态校准仪和工控机。 此外，公司的企业排放监测和环境质量检测领域也实现新领域和新客户拓展，随着经济持续复苏带动下游需求恢复，公司业绩有望实现良好恢复。 政府工作报告提出“提高碳排放统计核算核查能力”， 碳计量大有可为。 两会政府工作报告中着重强调， 要“提升碳排放统计核算核查能力，建立碳足迹管理体系，扩大全国碳市场行业覆盖范围”， 2023年，生态环境部先后展开钢铁、石化等行业纳入全国碳市场专项研究会议，并印发通知要求石化、建材、钢铁等七个重点行业的部分企业开始温室气体排放报告与核查工作。 碳市场扩容带动碳计量要求提高，行业有望进入快速发展期。公司已与火电行业多家电力集团形成战略合作，共同推进碳排放计量监测的实施与应用， 并中标火电、水泥等行业的多个碳监测试点项目， 凭借在碳监测领域的深厚积淀， 公司有望乘碳市场快速扩容之风起航。 投资建议与估值： 根据公司 2023年业绩情况，我们调整此前盈利预测， 并新增2026年预测， 预计公司 2024-2026年分别实现销售收入为 16.25/18.54/21.03亿元，同比增长 7.6%、 14.1%、 13.4%， 实现归母净利润为 2.25/2.79/3.24亿元，同比增长 11%、 24%、 16%，对应 PE 分别为 20X、 16X、 14X。 维持“增持”投资评级。

投资要点： 环境监测为基本盘，拓展多领域应用场景。 公司是国内环境监测和分析仪器市场先入者之一，深耕分析仪器制造领域20余年，主营业务为环境监测，目前已形成光谱学、色谱学、质谱学、能谱学、传感器学五大核心技术平台，拥有综合平台优势，在多领域已有5万余套成功应用经验。 公司21-23H1环境监测系统营收占比均超50%，为公司的核心业务。 2022年，公司实现营收15.05亿元，同比+8.97%；归母净利润2.84亿元，同比+27.89%。 政策驱动碳监测试点，有望成为公司新增长点。 从2021年9月开始，生态环境部启动开展二氧化碳在线监测评估试点工作。公司环境监测产品包括大气、水、土壤环境监测和污染源排放监测系统等，在碳排放及温室气体监测业务过程中具有先天客户群体优势。 公司非常重视碳监测业务，参与了火电、钢铁、水泥等行业的碳排放监测试点应用。 随着国内碳监测相关政策的不断推进，对在线监测法的支持力度提升以及正式应用逐步落地，公司碳监测业务有望持续放量，成为新的业绩增长点，助力碳排放数据准确性的提升。 海外并购兼自主研发，助力科学仪器国产化。 公司近年通过收购海外子公司ORTHODYNE和KORE，分别开拓色谱仪、质谱仪等科学仪器相关业务。收购英国KORE后，公司将其质谱技术应用于环境监测领域。比利时ORTHODYNE公司可为半导体制造商提供过程气体分析一站式解决方案，满足半导体制造过程中各种气体及杂质进行在线实时监测的需求。 公司未来有望充分发挥公司的质谱技术优势，拓展质谱产品新应用，助力科学仪器国产替代。 盈利预测与投资建议： 我们预测2023-2025年公司的营业收入分别为15. 10、 18. 12、 21.47亿元， 2023-2025年归母净利润分别为2.26、 3.04、4.01亿元，对应PE分别为19.88、 14.82、 11.22倍，结合可比公司情况，给予2024年20倍PE估值，目标价9.56元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；科学仪器业务发展进度不及预期；应收账款回收风险； 市场竞争加剧的风险

科学仪器再拓展：雪迪龙推出两款全新产品，MODEL600Ex防爆工业气相色谱仪和MODEL4030Ex防爆激光气体分析仪。两款新品标志着雪迪龙在工业气体分析领域的又一突破。 业务拓展：从环境监测向科学仪器、工业服务延申。在科技与工业的交汇点上，公司凭借深厚的技术积累和优秀的创新精神，积极向科学仪器与工业服务领域拓展业务。 经营拐点出现，公司有望重归成长曲线。公司处于经营拐点期，有望重归成长曲线。（1）环境监测业务：政策方面，“建立煤电容量电价机制”有助于市场需求的恢复；业主支付能力方面，“规范实施政府和社会资本合作（PPP）新机制”是重要的投融资方式。（2）气体分析仪器业务：国内CCER的重启将带动相关需求。（3）系统改造及运维、节能工程改造业务是环境监测、气体分析仪器业务的延申。当环境监测业务和气体分析业务的市场需求出现趋势性增长时，改造运维和节能工程的业务也会相应增长。（4）工业过程分析是长期know-how的体现。 基于气体分析仪器领域的研发和创新优势，公司培育并发展工业过程分析业务。此业务板块有望伴随新兴产业的扩张和国产替代而迎来增长。 （5）经营模式的改善：轻资产且现金流改善的业务模式为公司可持续发展奠定基础。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为10.8/14.6/19.6亿元，分别同比变化-28.5%/36%/33.7%。归母净利润分别为1.9/2.5/3亿元。公司2023-2025年动态市盈率分别为28.2/21/17.4倍。 公司股息率达到4.93%，估值具有吸引力。我们给予公司“买入”的投资评级。 风险提示：国家对环境保护、节能减排、“双碳”等政策及相关法律法规的制定和调整；市场竞争超预期。

事件：公司发布2023年前三季度业绩公告，2023Q1-Q3公司实现营业收入9.47亿元，同比下降8.29%，归母净利润1.22亿元，同比下降46.89%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比下降45.49%。单三季度实现营业收入3.1亿，同比下降13.68%，实现归母净利润0.4亿元，同比下降44.35%，扣非后归母净利润0.34亿元，同比下降48.32%。 毛利率下滑+费用率提高影响利润水平，Q3销售费用增速环比放缓。2023Q1-Q3公司综合毛利率为42.06%，同比-5.03pct，环比+0.14pct，结合公司23H1经验情况，我们认为毛利率下降的主要原因是国内需求下降叠加市场竞争加剧所致，长期看，公司作为国内环境监测领域龙头，长期以来经营稳健，随着需求恢复，公司有望继续发挥龙头优势率先实现毛利率修复。费用率方面，前三季度公司期间费用率30.5%，同比+3.25pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.52%/9.47%/0.26%/7.25%，同比+2.52/+0.23/-0.08/+0.59pct。23Q2，公司销售费用同比增长22.35%，Q3同比增长7.8%，公司降费提效成果初显。 CCER重启+。碳监测市场或将扩容，公司作为碳监测龙头有望充分受益。近期碳市场领域政策频出，生态环境部先后发布了《关于做好2023—2025年部分重点行业企业温室气体排放报告与核查工作的通知》（以下简称“通知”）、《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》等多项通知，暂停6年的CCER再次重启。此外，《通知》要求水泥、电解铝和钢铁行业企业碳排放报告核查工作应于每年9月30日前完成，较其他重点行业企业大的12月31日前完成更早，我们认为这或是将三个行业纳入碳市场的信号，随着碳市场扩容，碳监测需求或将进一步提升。 诺实控人承诺6个月内不减持，彰显对公司长期发展信心。2023年9月21日，公司发布公告：公司实际控制人敖小强先生承诺自公告之日起六个月内，不以任何形式减持其持有的公司股份。承诺期内如发生资本公积转增股本、派送股票红利、配股、增发等增加的股份，亦遵守上述承诺。截至2023Q3，敖小强先生持有公司58.35%的股份，实控人此举彰显了对公司和仪器仪表行业未来发展的信心以及对公司价值的认可。 投资建议与估值：根据公司三季报情况，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现销售收入为14.9/18.5/21.5亿元，同比下降1.3%、增加24.8%、15.7%，实现归母净利润为1.95/2.99/3.73亿元，同比下降31.2%、增加53%、24.7%，对应PE分别为26X、17X、14X。维持“增持”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，政策推进不及预期风险，技术和人才流失风险，研发项目不及预期风险。

公司主营环境监测服务及工业过程分析。公司从电力行业烟气在线监测系统以及石化行业过程分析系统起家，深耕20多年逐步发展为现在国内成熟的环境监测与工业过程分析的综合服务商。主要提供生态环境监测、污染排放监测以及温室气体监测等解决方案和技术支持。公司还能提供工业过程分析业务，以及对仪器产品产业链的延伸，提供环保运营维护服务和解决方案等。 公司积极布局碳计量相关业务。公司从2020年开始布局碳计量相关业务，具有例如智能碳排放计量系统、大气温室气体监测系统、碳账户管理平台等一系列相关产品，并参与到生态环境部组织的碳监测排放系统评估试点工作。2022年，公司与中国计量科学研究院设立合资公司北京中计碳汇科技有限公司，公司持股比例为70%。公司将协助中国计量科学研究院完成计量技术研发与应用，完善国家碳计量标准，推动国际互认的碳排放数据测量体系，加速我国与国际碳市场接轨。 国内环境监测设备市场有望保持增长。随着我国环保攻坚战取得进一步成果，各项环境指标有了显著改善，环境政策由污染整治逐步向生态监测防控转移。环境监测设备的保有量以及其价值有望提升，设备价值从2017年的218.8亿元到2020年的595.7亿元，年均复合增长率达23.5%；考虑到我国目前经济发展趋势以及国产技术升级替代有望带来的价格下降，因此保守估计未来几年将按10%增长率，预计到2025年会达到959.38亿元的设备价值规模。 公司在行业内具有领先优势。选取环境监测设备行业的几家上市企业进行对比，雪迪龙作为龙头企业，在2022年营业收入与归母净利润均排名前列，且均同比去年有所增长。而公司投入的研发经费也相对较高，为进一步开发适配不同应用场景需求的组件设备，搭建多场景下的生态环境监测平台。 投资建议：预计公司2023-2024年每股收益分别为0.60元和0.75元，对应估值分别为12.94倍和10.39倍。公司是国内环境监测业务及设备研发龙头企业，预期受益于国内生态文明建设与碳达峰进程推进所带来的环境监测需求增加，同时气体分析仪器等的研发有望替代海外进口高精设备，加上国内CCER交易市场有望重启，公司提前布局碳账户管理等技术储备，未来公司业绩有望上升。维持公司“增持”评级。 风险提示。技术升级替代、政策推进不及预期、项目释放不及预期、回款进度不及预期等风险。

事件描述公司发布2022年年报，全年实现营收15.05亿元，同增8.97%；实现归母净利润2.84亿元，同增27.89%；实现扣非归母净利润2.34亿元，同增38.15%。 事件点评环境监测系统+系统改造及运维是营收增速主要来源，火电+碳监测有望推动环境监测业务规模持续上升。分板块看，公司环境监测系统实现销售收入8.61亿元，同增20.27%；工业过程分析系统实现销售收入9,000万元，同减30.83%；气体分析仪及备件业务实现销售收入2.06亿元，同比基本持平；系统改造及运维业务实现销售收入3.19亿元，同增38.68%；节能环保工程业务实现销售收入2,931万元，同减70.08%。环境监测系统业务为公司核心业务，展望未来，电力行业存量更新+火电新增装机+碳监测市场逐步成熟有望带动环境监测系统业务起量。 毛利率同比增加，费用管控得当。2022全年公司毛利率同增3.03pct至46.45%，主要原因为环境监测系统毛利率上升2.74pct至49.70%，期间费用率同减2.53pct至27.22%，其中销售费用率同减1.2pct至11.37%；管理费用率同减0.33pct至8.95%；研发费用率同减1.02pct至6.44%；财务费用率同增0.01pct至0.46%。 经营性现金流略有下降，投资性现金流大幅增加。全年公司经营性现金净流入2.05亿元，同比减0.29亿元；投资性现金净流入5.29亿元，同比增6.82亿元，主要系公司收回的购买现金管理产品的累计金额远大于上年同期金额。其中，收、付现比分别同减9.42pct、2.21pct至78.01%、54.15%。 品牌及客户带来碳监测先发优势，运维网络已覆盖全国。公司作为国内环境监测和分析仪器市场的先入者与领航者，也是碳排放及温室气体监测的先入者之一，已经开发出非分散红外、傅里叶红外光谱及色谱等多款温室气体在线及便携式产品，可应用于污染源和环境空气的温室气体监测。同时，公司主要客户群体覆盖电力、建材、钢铁、石化、化工等领域，这些领域亦是碳排放及碳交易的主体，因而公司在开展碳排放相关业务过程中均有先天的客户群体优势。此外，公司是行业内最早开展第三方运营服务的企业之一，拥有覆盖全国的运维网络、完善的服务管理体系和丰富的运维经验及强大的第三方运维团队。 盈利预测与估值预计公司2023-2025年，营业收入分别为17.27/19.79/22.63亿，同比增速分别为14.77%/14.57%/14.37%；归母净利润分别为3.38/3.92/4.50亿元，同比增速分别为19.07%/16.09%/14.67%。雪迪龙对标同行业可比公司未来两年的估值来看，处于较低水平，公司2023-2024年业绩对应PE分别为15.54、13.38倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：碳监测政策落地节奏不及预期；火电新增装机量不及预期；盈利预测与估值不及预期

深耕环境监测领域 20年，争做环境质量改善解决方案专家北京雪迪龙科技股份有限公司是国内专业从事环境监测、工业过程分析、环境大数据、污染治理与节能、环境综合服务业务的高新技术企业。公司是国内环境监测和分析仪器市场的先入者之一，在环境监测领域拥有近 20年的技术储备、产品研发、行业应用等相关经验，拥有成熟的技术、销售和服务团队。公司定位为环境质量改善解决方案专家，通过提供“减污降碳协同增效”与“持续改善环境质量”的综合解决方案，助力环境质量达标改善及“碳达峰、碳中和”目标的实现。 2020年公司实现营收 12.13亿元，同比-2.45%；归母净利润 1.50亿元，同比+6.95%。2021年前三季度，公司实现营收 8.79亿元，同比+30.37%；归母净利润 1.59亿元，同比+159.71%，今年全年盈利有望实现大幅增长。 ? 从碳核查到实时在线监测，碳监测系统逐步获得政策加持目前碳排放核算规则主要有国家发改委印发的企业温室气体核算方法与报告指南和各地市发改委发布的二氧化碳核算和报告指南、温室气体排放核算与报告指南等。企业二氧化碳排放量由计算获得，如北京市的标准中，电力生产业化石燃料燃烧产生的二氧化碳排放量?燃烧 =∑? ?=1(??? × ???)，其中???（GJ）为核算和报告年度内第 i 种化石燃料的活动数据、???（tCO2/GJ）为第 i 种化石燃料的二氧化碳排放因子、i 为化石燃料类型代号。在核算化工和石化生产企业工业生产过程的碳排放量时,需要企业提供部分含碳原辅料及含碳产品的纯度或含碳率等自测值作为排放因子。 然而，在进行碳排放报告与核查工作时，不同企业复杂的工艺过程、海量的基础数据、变化的核算边界都给该项工作带来诸多问题。目前来 说，很多核查机构对同一个企业在相同指南的应用上都有着不一样的理解和解释。一些核查机构对指南的理解范围会比较宽泛，而另一些机构理解就会相对细致，这些差别造成企业的碳排放量计算不一致。 碳排放实时在线监测有望解决碳核查中的种种问题。根据中国碳监测工作组，碳核算和碳监测的关系简单来说，前者主要是基于活动水平和排放因子的乘积计算温室气体排放量，后者是结合大气中温室气体浓度监测数据和同化反演模式计算温室气体排放量。监测可以推动完善核算体系，支撑排放因子本地化更新，也可以对核算结果进行校核。 2020年底，全国首个火力发电企业二氧化碳排放在线监测技术要求标准正式发布；2021年 7月中旬全国碳市场正式交易，对碳排放量核算的准确性提出了更高的要求；2021年 9月份，生态环境部发布《碳监测评估试点工作方案》(下称“《方案》”),对碳监测评估试点工作进行部署,试点围绕火电、钢铁等五类重点行业展开,唐山、太原等 16个城市入围试点城市；2021年 12月份，中央经济工作会议引导要正确认识和把握碳达峰碳中和，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。我们认为碳监测政策导向明显，碳监测市场需求有望得到提振。 ? 具备行业影响力的环境综合服务商，政策加码叠加业绩突出，有望迎来戴维斯双击公司深耕环境监测行业，经过多年努力，已由环境监测设备提供商逐渐发展成为环境综合服务商，在行业内具有较高的影响力。目前公司参与了部分火电企业的 CO2排放监测试点，也正在参与工信部《建材行业固定源二氧化碳排放在线监测技术要求》标准的编制工作，同时公司提供了部分环境监测设备用于北京冬奥会期间的空气质量监测保障工作。公司前三季度归母净利润 1.59亿元，同比+159.71%；净利率为 17.99%，同比+8.99pct；同时公司存货、合同负债均为近年历史较高水平，合同负债 3.47亿元，同比+8%、环比+19%。后续业绩持续增长有所保障。目前公司滚动 PE 为 22，2021年市场预期 PE 为 33（万得一致预测），公司全年业绩或将超出市场预期。政策加码叠加业绩突出，公司有望迎来戴维斯双击。 ? 投资建议预计公司 2022、2023年的归母净利润分别为 2.49亿元、3.27亿元，对应目前 PE 分别为 22X /17X，看好公司长期发展。 ? 风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；碳监测政策推进不及预期等。

事件：公司发布股票交易异常波动公告，公司股票交易价格连续三个交易日内（2021年2月26日、2021年3月1日、2021年3月2日）日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%。 碳交易市场重启在即，碳排放监测产品有望迎来新的市场需求。生态环境部部长黄润秋日前在湖北省、上海市调研碳市场建设工作时提出要确保2021年6月底前启动碳市场上线交易，而为交易系统及时、准确的提供排碳企业的碳排放量是碳市场交易可以稳定运行的重要一环。作为目前唯一被纳碳排放权交易体系的发电行业，在我国自2013年起规定要求采用核算法中的排放因子法进行温室气体的监测，但是该方法有着人为干扰多、误差大、成本高等问题。 2021年1月，全国首个《火力发电企业二氧化碳排放在线监测技术要求》发布，为通过直接监测法监测碳排放提供了相关的标准依据，填补了我国碳排放在线监测领域相关标准的空白，也为未来相关工作的开展打下了基础。在此背景下，河北、浙江等省份均开始了对电力系统碳排放监测系统的建立工作；未来随着直接监测法相关法律法规的明确，以及更多的地方政府启动电力系统碳排放监测平台的搭建和要求的完善，碳排放监测相关产品有望迎来新的市场需求。 公司二氧化碳监测产品成熟，碳排放监测相关业务有望成为公司新的业绩增长点。公司专业从事环境监测系统、工业过程分析系统的研发、设计、生产及销售，主营业务涵盖污染源排放监测领域，其SCS-900C烟气排放连续监测系统已广泛应用于电力、石化、钢铁等行业中；该产品气体分析装置选用公司自主研发生产的MODEL1080红外线气体分析仪，可通过红外检测技术实现对CO2气体的浓度检测。此外，公司另有AQMS-1000小型空气站，同样可以对空气中的CO2进行稳定的连续监测。未来公司相关产品的销售有望随着碳排放监测系统和设备相关需求的逐步放量而成为公司新的业绩增长点。 维持“增持””评级。疫情影响下公司各项业务的经营在2020年均受到一定影响，且监测市场释放进度低于预期，虽然2020Q3单季度归母净利润同比增速已转正，但是全年业绩仍承压；在不考虑碳排放监测产品带来的业绩增厚情况下，我们下调公司盈利预测，预计公司20-22年归母净利润分别为1.23/1.39/1.50亿元（原值为1.52/1.61/1.69亿元），对应20-22年EPS分别为0.20/0.23/0.25，当前股价对应21年PE为28倍。考虑到公司经营、管理较为稳健，且碳排放监测产品需求的放量有望给公司带来新的业绩增长点，维持“增持”评级。 风险提示：环保政策执行进度低于预期、市场竞争日益加剧、技术和人才流失、业务整合风险

事件:公司发布2019年度报告,公司实现营业收入12.43亿元,同比下降3.53%;实现归母净利润1.41亿元,同比下降21.56%,公司同步发布2020年一季度业绩预告,预计当期亏损2800-3500万元,2019年同期净利润为990.15万元。 环境监测业务、污染源监测业务收入下滑,节能环保工程业务实现增长。 19年公司环境监测业务实现营业收入5.81亿元,同比下降14.73%,该业务的市场实际释放程度较依赖政府的环境监测实际执行进度,下半年发展低于预期;气体分析仪及备件实现营业收入1.91亿元(同比下降13.22%)、工业过程分析系统实现营业收入9338万元(同比下降1.25%)、系统改造及运维业务实现销售收入2.04亿元(同比下降4.20%),上述污染源监测类业务受下游工业企业投资扩产意愿的影响,营业收入均有所下滑;节能环保工程实现营业收入1.74亿元,同比增长117.47%。 监测业务毛利率略有提升,未来公司将进一步完善自身智能化、信息化能力。虽然公司监测业务收入各有不同程度的下降,但各分项业务毛利率均有所提升,2019年公司环境监测系统、气体分析仪及备件、系统改造及运营服务业务毛利率分别为46.03%、57.84%及55.15%,同比增6.02个pct、5.29个pct 及4.55个pct,说明公司对项目的内控管理较为严格。 节能环保工程业务毛利率较低(10.75%),公司对此类业务的管理和经营能力有待进一步提高。未来环保行业提质需求依然存在,对于环境监测领域而言,国家将更加强调系统性、一体化及智能化特点;公司正持续加大研发力度,争取做好产品研发升级,加快产品智能化、信息化研发速度,未来需要持续关注公司研发产品落地情况。 维持“增持”评级:鉴于监测市场释放进度低于预期、且公司节能环保业务盈利水平较低,我们下调公司盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润分别为1.52/1.61亿元(原值为2.12/2.20亿元),新增2021年归母净利润预测1.69亿元,对应20-22年EPS 为0.25/0.27/0.28元,当前股价对应20年PE 为25倍。考虑到公司经营、管理较为稳健,当前估值水平相对合理,维持“增持”评级。 风险提示:环保政策执行进度低于预期、市场竞争日益加剧、技术和人才流失、业务整合风险。

事件:公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入6.15亿元,同比增长28.33%;实现归母净利润0.54亿元,同比减少6.40%;实现扣非归母净利润0.54亿元,同比减少1.08%,业绩略低于预期。 环境监测系统、气体分析仪器、节能环保工程业务实现较好增长;工业过程、运维服务收入下滑。从分部业务来看,公司环境监测系统实现营业收入2.61亿元,同比增长10.43%,其中水质、大气监测业务增势显著,原因在于政府对污染防治财政支持力度仍在提升;气体分析仪及备件实现营业收入9,343万元,同比增长23.10%,主要系企业超低排放改造需求及二次销售带动主机销量增加;工业过程分析系统、及运营维护服务分别实现营业收入3,953/8,379万元,同比分别下降18.61%/2.16%,主要系上述业务所服务的工业行业仍在供给侧改革中,市场需求受到一定影响;节能环保工程实现营业收入1.37亿元,同比大幅增长319.47%,公司开拓的工程类业务大部分位于华中地区。 节能环保工程业务占比增加、销售及管理费用提升较快拖累净利润。公司节能环保工程项目收入占总营业收入比重进一步增加至22.30%,但分项业务毛利率仅为11.35%,导致公司当期综合毛利率为39.71%,较去年同期下滑5.86个pct;同时,销售费用和管理费用进一步提升至9,733/5,554万元,同比增长37.97%/15.28%,最终公司当期净利率为8.55%,同比下滑3.67个pct。截至2019年6月30日,公司可转债账户实际余额为4.87亿元(含利息,实际募集资金为5.07亿元),募投项目--生态环境监测网络综合项目/VOCs监测系统生产线项目期末投资进度分别为8.91%/5.96%,均处于顺利建设过程中。 维持“增持”评级:公司在节能环保工程领域的拓展力度进一步加大,但综合毛利率水平受到一定影响,我们小幅调整盈利预测(上调19/20年预测、下调21年预测),预计公司2019-21年归母净利润分别为1.98/2.12/2.20亿元(原值为1.97/2.11/2.24亿元),对应19-21年EPS为0.33/0.35/0.36元,当前股价对应19年PE为22倍。我们认为,当前国家生态环境监测网络建设持续进行,环境监测业务需求依然向好;考虑到公司经营、管理较为稳健,当前估值水平合理,维持“增持”评级。 风险提示:环保政策执行进度低于预期、市场竞争日益加剧、技术和人才流失、业务整合风险。