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王威

光大证券

研究方向: 电力行业

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工作经历: 证书编号:S0930517030001,2006年毕业于中央财经大学金融学院,获<span style="display:none">经济学硕士学位。2006年7月至2007年9月就职于天相投资顾问有限公司。2007年10月进入国泰君安证券研究所,任电力行业研究员。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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黔源电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-02 15.99 -- -- 16.03 0.25%
17.04 6.57%
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事件:黔源电力发布2020年半年报。1H20公司营业收入10.1亿元,同比增长19.3%;归母净利润1.6亿元,同比增长70.5%。2Q20公司营业收入5.9亿元,同比增长12.1%;归母净利润1.1亿元,同比增长24.7%。 区域来水向好,业绩增速可观:2020年以来公司电站所在流域来水同比偏多,且公司普定水电站装机小幅增加(装机容量由3。 2.8万千瓦增容为3。 2.9万千瓦),1H20各月发电量总体实现同比增长(仅5月同比减少4.9%),合计发电量38.0亿千瓦时,同比增长21.3%。1Q20、2Q20公司发电量分别同比增长35.7%、13.2%。在上年同期基数总体恢复正常的情况下,公司2Q20实现上述发电量增速难能可贵。受益于发电量增长,公司2Q20归母净利润1.1亿元,同比增长24.7%,增速回归至合理水平。 进入汛期以来,受益于来水偏丰,公司7月发电量19.2亿千瓦时,同比增长28.7%,3Q20电量有望持续高速增长。 有息负债与财务费用下降:公司水电站处于稳定运营期,财务状况持续改善。截至2020年6月底,公司有息负债规模98.1亿元,同比减少7.0亿元,同比降幅6.6%;资产负债率67.3%,同比降低2.9个百分点,降负债效果显著。1H20公司财务费用2.3亿元,同比降低9.3%;其中2Q20公司财务费用1.1亿元,同比降低7.8%。 主要股东相继增持:2Q20公司主要股东华电集团、重庆乌江电力及一致行动人长电资本相继增持公司股份。截至2020年6月底,大股东华电集团持股比例15.89%,较3月底增加2.31个百分点;重庆乌江电力持股比例2.38%,成为新晋十大股东。公司主要股东的增持行为亦体现了股东方对于公司发展前景的认可。 盈利预测与投资评级::根据公司1H20业绩及来水同比偏丰预期等因素,上调公司2020-2022年的EPS至1.20、1.29、1.40元(调整前分别为1.18、1.28、1.39元),当前股价对应PE分别为14、13、12倍,对应PB分别为1.6、1.5、1.4倍。看好汛期来水改善对公司的业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示:来水低于预期,上网电价超预期下调,综合融资成本大幅上行等风险。
国电电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-02 2.04 -- -- 2.19 7.35%
2.20 7.84%
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事件:国电电力发布2020年半年报。公司1H20营业收入526亿元,同比下滑5.3%;归母净利润6.8亿元(未考虑其他权益工具的影响,下同),同比下滑72.5%。公司2Q20营业收入273亿元,同比增长1.6%;归母净利润14.1亿元,同比增长54.7%。 单季电量增速转正,电价亦有抬升:公司1H20新增风电装机10万千瓦,减少火电装机267万千瓦(含装机180万千瓦的宣威公司破产),装机净增量为-257万千瓦。截至2020年6月底,公司控股装机容量8681万千瓦,同比增长0.8%。公司1H20发电量1652亿千瓦时,同比下滑3.4%;其中2Q20发电量875亿千瓦时,同比增长5.8%,发电量增速由负转正(1Q20发电量同比-12.4%)。分电源类型来看,2Q20火电、水电发电量同比增速分别为6.0%、7.1%,较1Q20显著改善(1Q20火电、水电发电量分别同比-14.0%、-4.6%)。公司2Q20市场化交易电量占比57.1%,同比减少11.8个百分点;平均上网电价0.341元/千瓦时,同比增长2.9%,我们推测可能与市场化交易电量占比下降有关。受益于电量、电价改善,公司2Q20营业收入同比增长1.6%,增速由负转正(1Q20营业收入同比-11.7%)。 业绩季度改善,非主业因素贡献显著:公司1H20入炉标煤电价541元/吨,同比降幅约6%。受益于成本改善,公司2Q20毛利61亿元,同比增长6.5%;毛利率22.5%,同比提升1.0个百分点。2Q20公司管理费用-2.4亿元(2Q19为8.4亿元),我们推测为短期口径调整所致。此外,公司宁夏太阳能、宣威公司相关的减值损失的影响主要于4Q19、1Q20体现,2Q20计提减值损失相对较小。受非主业因素等影响,公司2Q20归母净利润14.1亿元,与1Q20相比成功扭亏,同比增速亦转正。 盈利预测与投资评级:考虑到1H20业绩及装机等变化,下调2020-2022年的EPS至0.15、0.24、0.27元(调整前分别为0.22、0.25、0.29元),当前股价对应PE分别为14、8、7倍,对应PB分别为0.7、0.7、0.6倍。看好资产厘定后公司基本面持续改善,维持“增持”评级。 风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,来水不及预期,机组投产进度慢于预期,电力行业改革进度低于预期的风险等。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-01 18.95 -- -- 21.00 10.82%
21.00 10.82%
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事件:长江电力发布2020年半年报。公司1H20营业收入199亿元,同比下滑2.2%;归母净利润79亿元,同比下滑7.8%。公司2Q20营业收入115亿元,同比下滑1.9%;归母净利润56亿元,同比下滑0.8%。 三峡来水偏枯,电量降幅扩大:2Q20公司溪洛渡、三峡水库来水分别同比偏丰3.3%、偏枯10.6%。受来水总体偏枯等因素影响,公司2Q20发电量448亿千瓦时,同比减少8.9%;其中三峡电站2Q20发电量223亿千瓦时,同比减少10.4%,同比降幅较1Q20扩大6.5个百分点。 有息负债扩张,财务费用下降:截至2020年6月底,我们测算公司有息负债规模约1494亿元,同比增加264亿元(增幅21.5%),有息负债增量主要由短期借款贡献(同比增加164亿元),我们判断主要与境外LDS项目并表等因素有关。受益于利率中枢下行,在有息负债规模扩张情况下公司2Q20财务费用仍实现同比减少0.9%,可见其融资成本控制能力。 投资收益稳定业绩:1H20公司新增对外投资约319亿元,其中多次在二级市场增持A 股优质电力公司股权(如国投电力、川投能源等)。2Q20公司投资收益17.2亿元,同比增长4.2亿元(增幅32.7%),有效弥补发电主业不足。2Q20公司归母净利润同比下滑0.8%,降幅较1Q20显著收窄(1Q20同比下滑21.5%)。 LDS 项目完成并表,国际化布局显现:2019年公司公布拟收购的秘鲁LDS 项目(公司持股比例83.64%)于2020年4月24日完成资产交割,上述项目1H20贡献并表营业收入10.0亿元、并表净利润1.5亿元。截至2020年6月底,公司境外资产439亿元,占总资产比例13.2%。公司电力产业链延伸和国际化布局亦取得实质性进展。 盈利预测与投资评级:暂不考虑乌东德、白鹤滩资产的注入,考虑到1H20业绩及来水、电价等情况,下调2020-2022年的EPS 至1.01、1.06、1.06元(调整前分别为1.04、1. 10、1.12元),当前股价对应PE 分别为19、18、18倍,对应PB 分别为2.7、2.5、2.4倍。看好公司水电龙头优势及优质的现金流回报,维持“增持”评级。 风险提示:来水低于预期,上网电价超预期下行,综合融资成本超预期上行,投资进度及投资收益低于预期,汇率大幅波动的风险等。
中国广核 电力设备行业 2020-08-31 3.04 -- -- 3.07 0.99%
3.07 0.99%
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事件:中国广核发布2020年半年报。1H20公司营业收入315亿元,同比增长18.8%;归母净利润52.1亿元,同比增长3.6%。2Q20公司营业收入178亿元,同比增长30.1%;归母净利润36.7亿元,同比增长46.6%。 单季度电量增速提升:公司阳江6号机组(1086MW)和台山2号机组(1750MW)于3Q19投入商运,受机组投产翘尾效应影响,公司1H20控股装机同比增长14.3%。公司1H20并表发电量809亿千瓦时,同比增长15.9%;其中2Q20并表发电量443亿千瓦时,同比增长24.9%,增速较1Q19提升18.3个百分点。分地区看,公司广东、福建区域2Q20发电量增速改善较为明显,有效推动电量加速增长,公司2Q20营收同比增速较1Q20提升23.4个百分点。 增值税退税提升对冲财务费用增加,单季度业绩增速转正:公司2Q20其他收益9.0亿元,同比增长2.6亿元(增幅39.3%),环比亦大幅增长6.3亿元,我们认为主要与增值税退税的季度确认节奏有关。截至2020年6月底,我们测算公司有息负债规模2046亿元,同比减少203亿元,降幅9.0%。2Q20公司财务费用21.9亿元,同比增长1.9亿元(增幅9.5%)。 我们推测在有息负债规模降低的情况下,财务费用同比提升主要与3Q19机组投入商运利息支出停止资本化有关。总体而言,除发电主业向好外,增值税退税提升对冲财务费用增加,公司2Q20归母净利润同比大幅增长46.6%,增速由负转正(1Q20同比下滑39.1%)。 盈利预测与投资评级:根据公司1H20业绩及有息负债等情况,小幅上调公司2020-2022年的预测归母净利润至100.9、111.1、117.4亿元(调整前分别为99.2、109.6、115.3亿元)。预计公司2020-2022年的EPS分别为0.20、0.22、0.23元,当前股价对应中国广核(A)的PE 分别为15、 14、13倍,对应中广核电力(H)的PE 分别为8、7、7倍。看好公司A+H 两地上市的核电运营稀缺属性和行业龙头地位,维持中国广核(A)和中广核电力(H)的“增持”评级。 风险提示:权益市场系统性风险,上网电价超预期下行,利用小时数低于预期,在建核电机组投产进度慢于预期,综合融资成本超预期上行等。
华能水电 电力设备行业 2020-08-31 4.04 -- -- 4.36 7.92%
4.58 13.37%
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事件: 华能水电发布2020年半年报。1H20公司营业收入80.7亿元,同比减少23.8%;归母净利润13.9亿元,同比下滑50.7%。2Q20公司营业收入49.7亿元,同比减少19.2%;归母净利润14.4亿元,同比下滑28.3%。 澜沧江来水转好,发电量边际改善:2020年1-5月小湾和糯扎渡来水同比持续偏枯,但6月澜沧江上游来水显著向好。1H20公司发电量374亿千瓦时,同比减少30.7%;其中2Q20公司发电量233亿千瓦时,同比减少25.4%,降幅较1Q20收窄(1Q20同比减少37.9%)。公司核心电厂小湾、糯扎渡2Q20发电量分别同比降低23.7%、47.9%,降幅较1Q20分别收窄25.9、0.1个百分点。此外,1H20和2Q20公司营业收入同比降幅均小于同期发电量降幅,我们判断公司平均上网电价同比提升,推测可能与云南省内市场化交易电价同比提升有关。根据昆明电力交易中心预测,下半年云南流域来水将逐渐恢复至正常水平,预计7-10月澜沧江来水与多年平均持平。公司水电在汛期的持续表现值得期待。 财务费用控制良好,部分对冲电量降幅:公司重点机组已于19Q3投产完毕,公司有息负债规模及财务费用进入下行通道。截至2020年6月底,我们测算公司有息负债规模994亿元,同比减少106亿元,同比降幅9.6%。此外,公司把握贷款LPR利率转换等契机,综合融资成本由年初4.33%将至历史最低4.05%。公司2Q20财务费用10.0亿元,同比降低12.2%,部分对冲电量下滑的不利影响。考虑到水电运营期现金奶牛特性及低利率环境下公司的信用优势,公司有息负债规模及综合融资成本有望持续改善。 盈利预测与投资评级:考虑到澜沧江来水的汛期改善迹象,我们上调公司2020-2022年的EPS至0.28、0.32、0.34元(调整前分别为0.27、0.28、0.29元),当前股价对应PE分别为14、12、12倍,对应PB分别为1.5、1.4、1.3倍。维持“增持”评级。 风险提示:来水低于预期,综合上网电价低于预期,综合融资成本超预期上行等。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-27 10.05 -- -- 10.27 2.19%
10.57 5.17%
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事件:川投能源发布2020年半年报。2020H1公司营业收入3.1亿元,同比下滑3.9%;归母净利润12.4亿元,同比增长7.7%。2020Q2公司营业收入1.4亿元,同比增长42.8%;归母净利润7.2亿元,同比增长73.5%。 雅砻江汛期来水偏丰,Q2表现转好驱动业绩提升:公司业绩主要源自参股的雅砻江水电(参股比例48%)。2019Q2以来雅砻江水电来水不佳拖累水电出力,但2020年汛期来水偏丰,2020Q2雅砻江水电发电量同比增长31.6%,同比增速由负转正(2020Q1同比-13.8%)。2020Q2雅砻江水电综合上网电价同比下滑3.1%,在电量大幅增长条件下我们认为电价降幅总体可控。受益于雅砻江基本面改善等因素,公司2020Q2联营企业投资收益7.5亿元,同比大幅增长55.7%,同比增速由负转正(2020Q1同比-24.3%);公司2020Q2归母净利润同比增长73.5%,同比增速由负转正(2020Q1同比-29.0%)。 卡拉电站获核准,远期成长可见:根据公司2020年6月20日的公告,卡拉水电站已获核准。卡拉水电站为雅砻江中游水电规划的最后一级,装机容量102万千瓦。预计“十四五”期间雅砻江中游机组(两河口、杨房沟等)逐步投产,成为公司中长期增长的重要驱动力。 分红吸引力提升:公司致力于股东回报,自2019年起显著提升分红水平,并在《未来三年(2020-2022年)股东回报规划》中提出现金分红比例不低于50%的3年期分红指引。按当前股价和我们的盈利预测测算,公司2020年股息回报率不低于3.5%,在全球低利率水平下,分红吸引力值得关注。 盈利预测与投资评级:根据2020H1业绩情况,考虑到雅砻江水电来水转好,上调2020-2022年的预测归母净利润至30.7、31.4、33.5亿元(调整前分别为30.4、31.1、33.2亿元)。预计公司2020-2022年的EPS 分别为0.70、0.71、0.76元,当前股价对应PE 分别为 14、 14、13倍,对应PB 分别为1.6、1.5、1.4倍。看好参股雅砻江水电中游的长期发展及公司分红价值,维持“增持”评级。 风险提示:来水低于预期,电力需求不及预期,机组投产进度慢于预期,上网电价超预期下行,融资成本上涨的风险等。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-26 9.09 -- -- 9.62 5.83%
9.95 9.46%
详细
雅砻江汛期来水偏丰,Q2发电量增速转正:2019Q2以来雅砻江水电来水不佳拖累水电出力,但汛期来水偏丰,2020Q2雅砻江水电发电量同比增长31.6%,同比增速由负转正(2020Q1同比-13.8%)。2020Q2雅砻江水电综合上网电价同比下滑3.1%,在电量大幅增长条件下我们认为电价降幅总体可控。受益于Q2表现,雅砻江水电2020H1发电量同比增长6.4%,净利润同比增长7.6%。 火电资产优化,业绩弹性显现:2020Q1公司已完成多年盈利欠佳的火电公司股权转让工作,除确认投资收益5.4亿元外,受益于煤价回落等因素,火电存量优质资产业绩弹性突出。剔除项目转让影响,2020Q2公司存量火电资产发电量同比增长8.0%,上网电价同比仅小幅下滑0.1%。2020Q2公司综合毛利率50.4%,为近年来单季度较高水平,预计火电资产贡献显著。 卡拉电站获核准,雅砻江中游成长可期:根据公司2020年6月20日的公告,卡拉水电站已获核准。卡拉水电站为雅砻江中游水电规划的最后一级,装机容量102万千瓦。截至2020H1,雅砻江中游两河口、杨房沟水电站工程进度分别为58.3%、44.0%,预计“十四五”期间雅砻江中游机组逐步投产,成为公司中长期增长的重要驱动力。 盈利预测与投资评级:根据公司2020H1业绩情况,综合考虑煤价、电价等影响,上调公司2020-2022年的EPS至0.75、0.77、0.83元(调整前分别为0.72、0.73、0.80元),当前股价对应PE分别为 12、 12、11倍,对应PB分别为1.4、1.3、1.2倍。看好公司雅砻江中游发展及火电业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示:来水低于预期,机组投产进度低于预期,煤价超预期上行,上网电价超预期下行,融资成本上涨的风险等。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-26 8.16 -- -- 8.15 -0.12%
8.15 -0.12%
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事件:深圳燃气发布2020年半年报。2020H1公司营业收入63.7亿元,同比下滑3.2%;归母净利润6.6亿元,同比增长10.7%。2020Q2公司营业收入35.4亿元,同比增长1.9%;归母净利润4.4亿元,同比增长23.8%。 克服疫情影响,天然气销售量持续增长:公司2020H1天然气销售量16.53亿立方米,同比增长17.5%;我们测算2020Q2天然气销售量9.2亿立方米,同比增长18.8%,增速较2020Q1提升3个百分点。分类别来看,2020H1公司天然气批发销售量2.4亿立方米,同比大幅提升213%,主要系2019H2公司LNG接收站投产的翘尾效应及产能爬坡所致。2020H1公司管道天然气销售量14.1亿立方米,同比增长6.2%,其中深圳、异地管道天然气销售量分别同比增长0.8%、16.5%。深圳地区的天然气销售量增长主要源自电厂用气放量,受疫情影响工商业等用气仍待恢复(我们测算2020H1深圳非电厂用气量同比降幅9.7%);异地天然气销售量与城燃项目扩张有关,2020H1城燃项目数同比增加8个。此外,公司2020年7月收购东方燃气5个城燃项目,首次进入四川省城燃市场,异地版图不断扩张。 LNG接收站贡献显著,Q2业绩可观:今年以来LNG进口价格持续下行,2020Q2我国LNG月度进口均价同比降幅约16-27%,LNG接收站盈利空间显著,有效对冲深圳地区终端气价下调影响。2020H1公司天然气批发板块毛利同比增长1.6亿元(同比增长23倍);毛利率32.7%,同比增长29.6个百分点。受益于LNG接收站等进口气业务拉动,公司单季度表现可观。公司2020Q2营业收入同比增长1.9%,增速由负转正(2020Q1营业收入同比-8.8%);综合毛利率22.0%,同比增长1.6个百分点;归母净利润同比增长23.8%,增速由负转正(2020Q1归母净利润同比-8.9%)。 盈利预测与投资评级:考虑到传统管道燃气业务承压,小幅下调公司2020-2022年的EPS至0.44、0.52、0.56元(调整前分别为0.46、0.53、0.57元),当前股价对应PE分别为19、16、16倍。看好公司城燃公司中稀缺的气源优势,维持“买入”评级。 风险提示:天然气下游需求增速低于预期,天然气毛差超预期收窄,LNG项目周转率低于预期,LPG价格大幅波动的风险等。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-04 7.25 -- -- 7.74 3.89%
8.22 13.38%
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事件: 深圳燃气发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营业收入140亿元,同比增长10.1%;归母净利润10.6亿元,同比增长2.6%;扣非归母净利润10.3亿元,同比增长5.2%。2020Q1公司实现营业收入28亿元,同比下滑8.8%;归母净利润2.2亿元,同比下滑8.9%;扣非归母净利润2.2亿元,同比下滑3.1%。 点评: 2019Q4主业经营尚可,减值损失及所得税基数效应拖累业绩 公司2019年天然气销售量31.53亿立方米,同比增长14.0%,增速高于全国均值。受益于LNG储备调峰项目投产等因素,我们测算公司2019Q4天然气销售量9.0亿立方米,同比增长37.7%,增速较2019Q3提升22.8个百分点。2019Q4公司营业收入40亿元,同比增长20.9%,增速较2019Q3提升15.5个百分点;单季度毛利率21.2%,同比持平。2019Q4公司归母净利润1.4亿元,同比下滑25.8%。受四季度业绩拖累,公司2019年归母净利润仅增长2.6%,增速同比明显放缓。我们判断2019Q4公司主业经营尚可,单季度业绩同比下滑主要与计提减值损失及所得税基数效应有关。2019Q4公司计提资产减值损失0.46亿元,主要包括武冈深燃天然气商誉减值(0.20亿元)、求雨岭燃气基地液化装置减值。此外,公司2018年11月获得高新技术企业资格证书,执行所得税优惠税率导致2018Q4所得税仅为-0.58亿元;2019Q4所得税0.50亿元。 重视股东回报,分红比例逐年提升 公司历来重视股东回报,2016年以来公司分红比例逐年提升。2019年公司拟每股派息0.18元,分红比例约49%,同比提升约7个百分点。按当前股价测算,公司静态股息率约2.5%。 疫情冲击2020Q1业绩,全年增长值得关注 2020Q1公司天然气销售量7.3亿立方米,同比增长15.8%;其中电厂、非电厂天然气销售量分别同比增长148%、2.1%。我们判断电厂销售量增长主要与电厂客户拓展及2019Q1增速低基数(同比下滑39.1%)有关,工商业等非电厂用户受疫情冲击较明显。2020Q1公司天然气除税平均销售价格2.85元/立方米,同比降低11.5%,我们认为主要受阶段性降低部分用户终端气价及用气结构变化(电厂销售价格较低)影响。2020Q1公司归母净利润2.2亿元,同比仅减少约0.3亿元(降幅8.9%)。预计随着LNG储备调峰项目产能爬坡,考虑到境内外天然气的价差优势,LNG储备调峰项目贡献利润可观。此外,公司通过大鹏TUA资源利用降低综合购气成本,收购唯美电力延伸天然气产业链,全年增长值得期待。 盈利预测与投资评级 考虑到疫情冲击等因素,下调公司2020、2021年的预测归母净利润至13.3、15.2亿元(调整前分别为14.0、15.5亿元),新增2022年的预测归母净利润16.5亿元,预计公司2020-2022年的EPS分别为0.46、0.53、0.57元,当前股价对应PE分别为16、14、13倍。看好公司LNG储备调峰项目发展,维持“买入”评级。 风险提示 天然气下游需求增速低于预期,天然气毛差超预期收窄,LNG储备调峰项目周转率低于预期,LPG价格大幅波动的风险等。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-04 3.64 -- -- 3.85 5.77%
3.99 9.62%
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事件:华电国际发布2020年一季报。2020Q1公司实现营业收入221亿元,同比下滑6.0%(经重述);归母净利润11.9亿元,同比增长54.4%(经重述)。 疫情冲击用电需求,电量同比减少:2020Q1公司营业收入主要受电量拖累。受疫情影响,电力需求疲弱,2020Q1全国全社会用电量同比下滑6.5%,火电发电量同比下滑8.2%。考虑到公司机组区域分布等因素,2020Q1公司发电量下滑幅度高于全国均值。2020Q1公司发电量466亿千瓦时,同比降低10.8%(经重述);按上网电量口径测算市场化交易电量比例46.7%,同比提升4.0个百分点(经重述)。2020Q1公司平均上网电价0.412元/千瓦时,同比下降1.2%(经重述);剔除增值税税率调整影响,我们测算不含税电价同比小幅提升。 煤价回落成本改善,盈利增速亮眼:2020年3月以来,秦皇岛港动力煤价快速下行,4月以来煤价已跌破“绿色区间”(500元/吨)下限。受益于成本改善,2020Q1公司毛利率16.5%,同比、环比分别提升3.1、1.2个百分点;ROE及扣非ROE分别为1.8%、1.7%,均为2017年以来单季度最高值。2020Q1公司归母净利润11.9亿元,同比逆势增长54.4%(经重述),增速显著高于同业,季度盈利持续改善。 盈利预测与投资评级:我们维持盈利预测,预计华电国际(A)2020-2022年的EPS分别为0.39、0.47、0.54元,当前股价对应华电国际(A)的PE分别为9、7、6倍,PB分别为0.7、0.7、0.6倍;当前股价对应华电国际(H)的PE分别为6、5、4倍,PB分别为0.5、0.4、0.4倍。华电国际(A)、华电国际(H)的PB均处于历史低位,参考同业估值情况,下调华电国际(A)的目标价至4.36元,隐含2020年0.9倍PB;下调华电国际(H)的目标价至2.66港元,隐含2020年0.5倍PB。看好煤价下行及电量恢复对公司业绩的提振,维持华电国际(A)、华电国际(H)“买入”评级。 风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,机组投产进度慢于预期,电力行业改革进度低于预期的风险等。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-01 5.08 -- -- 5.45 3.42%
5.95 17.13%
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装机规模扩张,业绩总体稳健:2019年公司新增装机容量约126万千瓦,其中包括奉贤热电(92.52万千瓦)及新能源机组。受益于新机组投产,2019年公司发电量371亿千瓦时,同比增长1.8%;燃电发电量307亿千瓦时,同比下滑4.4%。我们测算2019Q4公司发电量94亿千瓦时,同比增长19.8%;其中煤电发电量80亿千瓦时,同比增长15.6%,单季度发电量增速好转。2019Q4公司归母净利润6.1亿元,同比增长6.3%,业绩总体稳健。 2020Q1疫情冲击较弱:2020Q1公司新增风电装机20万千瓦,叠加奉贤热电等机组投产的翘尾效应,有效对冲疫情影响。2020Q1公司煤电发电量78亿千瓦时,同比下滑13.1%;但总发电量105亿千瓦时,同比仅下滑3.2%。受油气板块财务口径调整(管网公司由天然气购销业务调整为管输业务)等因素影响,2020Q1公司营业收入规模同比萎缩,但我们判断其对利润影响有限。剔除金融资产公允价值波动等非经常性损益,公司2020Q1扣非归母净利润4.7亿元,同比增长15.1%。 平山二期项目值得期待:公司目前重点在建项目—平山二期1*135万千瓦机组,为国家示范工程,参数指标将达到国际领先水平。我们预计平山二期项目将于2020年投产,煤电资产成长性有望显现。 盈利预测与投资评级:考虑到疫情对于用电需求的冲击及电价不确定性等因素,谨慎下调2020、2021年的预测归母净利润至25.0、27.4亿元(调整前分别为26.2、29.1亿元),新增2022年的预测归母净利润29.2亿元。 预计公司2020-2022年的EPS分别为0.51、0.56、0.60元,当前股价对应PE分别为10、9、9倍,对应PB分别为0.83、0.79、0.76倍。维持“增持”评级。 风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,机组投产进度慢于预期;油气供应量低于预期等。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-01 8.57 8.63 -- 9.03 1.80%
9.87 15.17%
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事件:川投能源发布 2019年年报及 2020年一季报。2019年公司营业收入 8.4亿元,同比下滑 2.9%;归母净利润 29.5亿元,同比下滑 17.4%。 2020Q1公司营业收入 1.7亿元,同比下滑 24.4%;归母净利润 5.3亿元,同比下滑 29.0%。 雅砻江水电短期表现不佳,拖累公司盈利:公司收益核心来源为联营企业的投资收益,主要为雅砻江水电(参股比例 48%)、国电大渡河(参股比例 10%)。2019年雅砻江水电发电量 747亿千瓦时(同比微增 0.8%),净利润 60.1亿元(同比下滑 17.4%);国电大渡河发电量 460亿千瓦时(同比增长 8.1%),净利润 11.4亿元(同比下滑 13.7%)。2019年公司联营企业投资收益 30.0亿元,同比下滑 14.4%;归母净利润 29.5亿元,同比下滑 17.4%。分季度看,公司核心雅砻江水电 2019Q4发电量 168亿千瓦时、同比下滑 5.8%,平均上网电价 0.242元/千瓦时、同比下滑 14.2%; 2020Q1发电量 148亿千瓦时、同比下滑 13.8%,平均上网电价 0.250元/千瓦时,同比下滑 3.0%。雅砻江水电站连续两个季度电量电价表现不佳,拖累公司盈利。2019Q4、2020Q1公司归母净利润分别为 3.2、5.3亿元,同比分别下滑 60.4%、29.0%。 分红比例提升:2019年公司拟每股派息 0.34元,分红比例 50.8%。2019年公司分红比例为近年来最高值,亦同比提升 13.8个百分点,按照当前股价测算静态股息率约 4.0%。在雅砻江中游电站仍存资本开支压力的情况下,当前分红比例难能可贵。 盈利预测与投资评级:根据 2019年业绩情况,考虑到雅砻江来水和电价的不确定性,下调公司 2020、2021年的预测归母净利润至 30.4、31.1亿元(调整前分别为 35.7、36.1亿元),新增 2022年的预测归母净利润33.2亿元。预计公司 2020-2022年的 EPS 分别为 0.69、0.71、0.75元,当前股价对应 PE 分别为 12、 12、11倍。参考可比公司估值情况,维持目标价 8.93元,隐含 2020年 13倍 PE,维持“增持”评级。 风险提示:来水低于预期,电力需求不及预期,机组投产进度慢于预期,上网电价超预期下行,融资成本上涨的风险等。
华能水电 电力设备行业 2020-04-28 3.40 -- -- 3.62 1.97%
4.15 22.06%
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事件 :华能水电发布 2019年年报及 2020年一季报。2019年公司营业收入 208亿元,同比增长 34.1%;归母净利润 55.4亿元,同比下滑 4.4%; 扣非归母净利润 57.9亿元,同比增长 97.9%。2020Q1公司营业收入 31亿元,同比下滑 30.1%;归母净利润-0.54亿元,同比转亏;扣非归母净利润 0.65亿元,同比下滑 92.9%。 重点机组投产 完毕 ,2019年业绩靓丽 :2019年公司澜沧江上游在建机组陆续投产,全年新增装机 197.5万千瓦,截至 2019年底公司重点机组已投产完毕(重点在建电站仅托巴电站),装机容量同比增长 9.3%。受益于装机增长及消纳改善等因素,2019年公司发电量 1044亿千瓦时,同比增长 27.8%;其中 2019Q4发电量 225亿千瓦时,同比增长 5.8%。此外,澜沧江上游机组外送电价较高(基准含税电价 0.3元/千瓦时),有效拉动综合上网电价提升。剔除 2018年公司转让金中公司 23%股权收益等非经常性损益,公司 2019年扣非归母净利润同比增长 97.9%,其中 2019Q4扣非归母净利润同比增长 16.8%。2019年公司拟每股派息 0.152元,分红比例 49.4%,当前股价对应静态股息率约 4.3%。 电量大幅下滑 拖累 2020Q1业绩 ,现金流仍 稳健 :2020Q1公司两库来水同比偏枯,小湾、龙开口电站来水分别同比偏枯 16%、13%。此外,蓄水及外送电量减少亦影响公司水电出力。2020Q1公司发电量 140亿千瓦时,同比减少 37.9%;其中典型电站小湾、糯扎渡发电量分别同比降低49.6%、48.0%。公司成本相对刚性,电量下滑大幅拖累公司营收及利润,公司2020Q1业绩承压。2020Q1公司有效控制营运资金,经营现金流29.5亿元,同比基本持平。 盈利预测 与 投资评级 :给考虑到 2020Q1业绩及来水情况,小幅下调公司2020-2021年的预测归母净利润至48.0、50.9亿元(调整前分别为48.1、51.1亿元),新增 2022年预测归母净利润 52.2亿元。预计公司 2020-2022年的 EPS 分别为 0.27、0.28、0.29元,当前股价对应 13、 13、12倍 PE。 维持“增持”评级。 风险提示 :来水低于预期,综合上网电价低于预期,综合融资成本超预期上行等。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-23 4.07 5.03 1.62% 4.48 6.92%
5.05 24.08%
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事件:华能国际发布2020年一季报。2020Q1公司实现营业收入404亿元,同比下滑11.6%;归母净利润20.6亿元,同比下滑22.4%;扣非归母净利润20.6亿元,同比下滑17.2%。 疫情拖累电量,电价同比提升:受疫情冲击,2020Q1全国全社会用电量同比下滑6.5%,火电发电量同比下滑8.2%。考虑到公司机组区域分布等因素,2020Q1公司发电量下滑幅度高于全国均值。2020Q1公司境内电厂发电量847亿千瓦时,同比下滑18.5%;我们测算境内煤机发电量758亿千瓦时,同比下滑20.4%。2020Q1公司境内市场化交易电量比例33.3%,同比下降6.3个百分点。2020Q1公司境内电厂平均上网电价0.422元/千瓦时,同比基本持平(同比+0.1%)。剔除增值税税率调整影响,我们测算2020Q1公司境内电厂不含税电价同比提升约2.8%。 煤价下行成本改善,二季度有望业绩兑现:2020年3月以来,秦皇岛港5500大卡动力煤价快速下行,目前已跌破“绿色区间”下限(500元/吨)。受益于燃料成本改善,公司2020Q1毛利率18.9%,同比、环比分别提升0.6、7.6个百分点。由于疫情对公司电量实质冲击较大,2020Q1成本改善难以全部对冲电量影响,公司2020Q1业绩短期承压。随着复工复产加速,2020Q2公司电量将有所恢复。此外,考虑到煤炭库存及存货会计处理等因素影响,我们预计煤价快速下行的红利有望集中在2020Q2释放。 盈利预测与投资评级:我们维持盈利预测,预计公司2020-2022年的EPS分别为0.33、0.42、0.50元。当前股价对应华能国际(A)2020-2022年的PE分别为13、10、8倍,PB分别为0.6、0.6、0.6倍;对应华能国际(H)2020-2022年的PE分别为7、6、5倍,PB分别为0.4、0.4、0.4倍。公司PB处于历史低位,考虑到同业估值情况,下调华能国际(A)目标价至5.18元,对应2020年0.8倍PB;下调华能国际(H)目标价至3.20港元,对应2020年0.5倍PB。看好煤价下行及电量恢复对公司业绩的提振,维持华能国际(A)、华能国际(H)“买入”评级。 风险提示:上网电价超预期下行,动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,计提大额减值的风险,电力行业改革进度低于预期的风险等。
桂冠电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-22 4.22 4.67 1.97% 4.41 0.00%
4.51 6.87%
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流域来水偏枯,水电减发影响业绩:公司核心业务为水电业务。2019年公司红水河流域来水偏枯,6个电厂总来水量同比偏枯7.6%,水电发电量同比减少5.9%。我们测算2019Q4公司发电量81.7亿千瓦时,同比减少14.7%;其中水电发电量76.9亿千瓦时,同比减少8.7%。2019年公司水电板块营业收入77亿元,同比减少约7%;利润总额31亿元,同比下滑约15%。受水电减发等因素影响,2019年营业收入及归母净利润均同比下滑。其中2019Q4公司营业收入18.7亿元,同比下滑20.3%;归母净利润1.5亿元,同比下滑60.6%。 分红比例提升,股息回报可观:公司近年来致力于股东回报,2011-2019年公司平均分红比例约53.7%。2019年公司拟每股派息0.19元,对应分红比例约71%,同比提升约7个百分点。以当前股价测算,公司静态股息率约4.3%。我们判断公司暂无大型机组投产,资本开支压力减弱,充沛的自由现金流有效支撑公司分红水平,股息回报可观。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年的归母净利润分别为23.6、25.2、26.3亿元,EPS分别为0.30、0.32、0.33元。当前股价对应公司2020-2022年的PE分别为15、14、13倍,对应PB分别为2.3、2.1、2.0倍。我们看好公司优质的现金流及分红水平,给予公司2020年2.5倍PB水平,对应目标价4.88元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:水电来水不及预期,用电需求低于预期,上网电价超预期下行,煤价超预期上涨,融资成本大幅上行等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名