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王威

光大证券

研究方向: 电力行业

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工作经历: 证书编号:S0930517030001,2006年毕业于中央财经大学金融学院,获经济学硕士学位。2006年7月至2007年9月就职于天相投资顾问有限公司。2007年10月进入国泰君安证券研究所,任电力行业研究员。...>>

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京能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-17 3.13 -- -- 3.16 0.96% -- 3.16 0.96% -- 详细
事件:京能电力发布股权激励计划(草案)。本激励计划拟向激励对象授予股票期权6746.73万份(包括预留期权674.673万份),涉及的标的股票为人民币A股普通股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1%;行权价格为每股3.17元。 落实国企改革,激发管理活力:自2002年上市以来,公司首次公布股权激励计划,作为地方国资企业意义非凡。鉴于大股东京能集团被纳入“双百行动”企业名单,公司为贯彻国企改革“双百行动”精神,积极落实北京市国资委股权激励试点工作,进一步激发管理活力。本次股权激励计划首期授予的拟激励对象为公司高管、核心骨干和核心业务人员,共计174人,其中任何一名激励对象通过本次激励计划获授的公司权益总额均未超过公司总股本的1%。 明确业绩考核目标,看好公司长期发展:公司提出的首期授予和预留股权的年度绩效考核包括如下五方面:扣非ROE、扣非归母净利润复合增速、人均劳动生产率、科研投入及高新技术企业认证。以本激励计划的第一个行权期为例,2020年扣非ROE及扣非归母净利润复合增速在目标值的基础上,另要求不低于对标企业75分位值水平或行业平均水平。我们判断随着优质产能及运力释放,煤炭供需格局有望改善,煤价中枢有望下行。公司发电资产全部为火电,将受益于煤价下行。此外,与火电行业装机增长遭遇“天花板”不同,公司装机增长仍然可观(详见我们2019年3月的深度报告《弹性诚可贵,成长价更高-京能电力(600578.SH)投资价值分析报告》),公司盈利水平及成长性有望超过同业。 盈利预测与投资评级:维持盈利预测,预计公司2019-2021年的归母净利润分别为12.8、16.5、17.6亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.19、0.24、0.26元,当前股价对应PE分别为16、13、12倍,对应PB分别为0.89、0.85、0.82倍。我们看好公司的业绩弹性及成长性,以及估值上的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:机组投产或资产注入进度慢于预期,动力煤价格超预期上行,综合上网电价下调的风险,用电需求低于预期,股权激励计划失败的风险等。
东江环保 综合类 2019-09-05 10.00 -- -- 10.63 6.30%
10.63 6.30% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,实现营业收入16.90亿元,同比增长1.67%;实现归母净利润2.52亿元,同比减少5.08%;公司Q2营业收入环比+9.42%至8.83亿元,单季归母净利润正持续回暖(Q1环比+208.57至1.08亿元;Q2环比+33.33%至1.44亿元)。 无害化处置发展势头良好,资源化产品销售承压。公司作为危废处置龙头企业,报告期内获得无害化处置资质(焚烧填埋)14.3万吨/年,且资质利用率有所提升,共同带动工业废物无害化处置业务营业收入同比+31.54%至7.97亿元,毛利率上升2.08个pct至48.94%;受金属价格下跌、下游企业需求萎缩等影响,公司工业废物资源化利用业务营业收入同比-13.64%至5.66亿元;受益于电子废弃物拆解处理景气度提升,公司电子废弃物拆解业务营业收入同比+40.76%至0.89亿元,毛利率上升4.21个pct至38.29%;公司聚焦核心主业及内部工程项目的建设,环境工程(同比-37.57%)、贸易及其他业务(同比-78.63%)营业收入均有不同程度的减少。公司综合毛利率水平同比+1.4个pct至36.69%(Q2毛利率环比+1.19至37.26%),期间费用率管控良好,同比-1.12个pct至20.15%。 资金储备充足,产能逐步释放。报告期内公司获得银行授信97.49亿元并注册15亿元的中期票据,期末在手现金达13.03亿元;公司共有南通东江、兴业东江等3个项目投产(总产能18.1万吨/年),另有厦门东江改扩建、绍兴华鑫等4个项目在建(总产能13.5万吨/年)。充足的资金储备和战略重视将确保公司产能的逐步释放,为公司业绩带来稳健增量。 维持A/H股“增持”评级:公司资源化业务承压,聚焦危废主业后环境工程、贸易等其他业务收缩,我们下调盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为4.54/5.50/6.65亿元(原值为4.92/5.84/6.83亿元),对应19-21年EPS 为0.52/0.63/0.76元,当前A股股价对应19年PE为19倍,当前H股股价对应19年PE为11倍。公司作为危废行业的绝对龙头仍将受益于行业高景气期,产能逐步释放业绩将逐步兑现,维持东江环保(A)“增持”评级,维持东江环保(H)“增持”评级。 风险提示:项目推进进度不及预期、公司拓展后运营业务人才紧缺、水泥窑协同处置方式未来受挤压。
环能科技 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-03 4.64 -- -- 5.14 10.78%
5.14 10.78% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入4.10亿元,同比减少6.60%;实现归母净利润3926万元,同比减少42.92%;实现扣非归母净利润3433万元,同比减少49.79%,业绩低于预期;公司当期计提减值损失1545万元。 设备销售稳定,运营服务下滑影响公司业绩。分业务来看,公司水处理成套设备及配套业务营业收入小幅下滑6.64%至1.67亿元;离心机及配套业务维持稳健增长态势,上半年营业收入首次破亿,同比增长14.65%至1.09亿元;公司运营业务营业收入同比减少25.81%至0.99亿元,毛利率同比上升5.23个pct至45.41%。公司综合毛利率同比减少2.72个pct至42.34%,销售/管理/财务费用均有所上升,期间费用率同比提升6.99个pct至30.71%;叠加报告期公司计提减值损失1545万元(主要系应收账款坏账损失带来的信用减值损失),公司归母净利润同比减少42.92%至3926万元。 中建集团正式成为实际控制人,整合仍在进行中。2018年10月,公司与中建启明(中建集团全资子公司)签署股份转让协议;2019年1月中建集团成为公司实际控制人。中建集团的入主可有效降低公司质押风险,改善公司财务状况;未来,中建集团有望整合其旗下环保业务,在帮助公司突破细分行业天花板的同时给公司带来市政工程项目资源,进一步增厚公司业绩。根据中报,公司当期并未进一步承接新的节能环保类工程订单以及投资运营类订单,也未有进一步的资本运作,说明整合还在进一步进行中。当前,国内外宏观经济形势变化,经济环境承压,基建有望成为托底我国经济的重要手段,中建集团作为中国建筑行业的重要企业,将在此过程中发挥重要作用;此外,2020年迎来“水十条”中考年,公司的磁分离水体净化技术有望在黑臭水体治理中发挥更重要的作用。 维持“增持”评级:根据公司2019年上半年实际经营情况,在暂不考虑中建集团带来的市政资源的情况下,审慎起见我们下调公司19-21年归母净利润至1.32/1.38/1.47亿元(原值为1.58/1.78/1.96亿元),预计公司19-21年的EPS分别为0.20/0.20/0.22元,当前股价对应19年PE为24倍。我们认为,后续中建集团有望以上市公司为平台进行相关业务的拓展,进一步增加业务和资产体量,期待混改整合后带来新的增长动力,维持“增持”评级。 风险提示:公司原有业务发展低于预期;整合进度低于预期。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-03 5.73 -- -- 5.91 3.14%
5.91 3.14% -- 详细
事件: 申能股份发布 2019年半年报。 2019H1公司营业收入 196亿元,同比增长 8.8%;归母净利润 13.0亿元,同比增长 42.0%; EPS 0.28元。 装机规模提升,电量同比下滑:2019H1公司控股装机容量 1117万千瓦,同比增长 12.8%;其中 2019Q2新增控股装机 97万千瓦,主要原因为奉贤热电两台机组(合计装机 92.52万千瓦) 2019年 6月全面投产。 受下游电力需求放缓、上海地区“原煤总量控制”、外来电挤压等多因素影响,2019H1公司总发电量 184亿千瓦时,同比减少 1.7%;煤电 151亿千瓦时,同比减少 10.7%。分季度看,我们测算 2019Q2公司总发电量及煤电发电量分别同比减少 7.5%、 10.0%,与 2019Q1相比增速均由正转负。 2019H1公司含税上网电价均价 0.414元/千瓦时,同比基本持平;我们测算 2019Q2公司含税上网电价 0.413元/千瓦时,环比略有下降,我们推测可能主要为市场电比例提升所致。 成本改善叠加投资收益,盈利如期回升: 2019年以来煤价总体同比回落。上海电煤价格指数 2019H1同比回落 13.7%,其中 2019Q2同比下降8.9%。 2019H1公司平均标煤单价同比下降 74元/吨。 除主营业务外,投资收益亦呈现增长。公司 2019H1投资收益 8.0亿元,同比增长 21.5%: 其中 2019Q2投资收益 5.5亿元,同比增长 10.3%》。 受益于成本改善叠加投资收益, 公司 2019H1归母净利润 13.0亿元,同比增长 42.0%;其中 2019Q2归母净利润 7.5亿元,同比增长 29.3%。 盈利预测与投资评级: 根据公司 2019H1业绩及发电量、煤价等情况变化,上调 2019、 2020年的预测归母净利润至 22.1、 26.2亿元(调整前分别为 21.0、 25.8亿元),新增 2021年的预测归母净利润为 29.1亿元。 考虑到增发完成, 预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.45、 0.53、 0.59元,当前股价对应 PE 分别为 13、 11、 10倍,对应 PB 分别为 0.96、 0.91、0.87倍。 我们看好煤价下行对公司业绩的提振, 维持“增持”评级。 风险提示: 动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,机组投产进度慢于预期;油气供应量低于预期等。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-03 18.56 -- -- 19.03 2.53%
19.03 2.53% -- 详细
上半年来水总体偏丰,发电量增速稳健:2019H1公司电站来水总体偏丰:溪洛渡/三峡水库来水2019Q1同比偏丰1.7%/7.9%,2019Q2同比偏枯4.6%/偏丰6.9%。2019H1公司发电量854亿千瓦时,同比增长5.0%,发电量创同期历史新高;其中2019Q2发电量492亿千瓦时,同比增长5.2%,增速较2019Q1提升0.4个百分点。 投资收益节奏得当,扣非净利润增速转正:2019H1公司分别持有国投电力、川投能源10.71%、11.12%股份,均成为其对应第二大股东,且拥有董事提名权利,公司对国投电力、川投能源的投资收益实现权益法核算。2019H1公司对合营、联营企业的投资收益9.9亿元,同比增长15.4%;其中2019Q2录得7.9亿元,同比增长40.0%。考虑到增值税返还优惠的基数效应,公司有效把握投资收益节奏,进而支撑业绩合理增速。2019Q2公司扣非归母净利润54.0亿元,同比增长5.6%,与2019Q1相比(下滑10.8%)增速由负转正。 “类债”属性凸显:公司历来重视股东回报,保持较高比例的分红水平,并明确“对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红”。公司业绩和分红确定性强,“类债”属性凸显,在全球降息预期背景下,对投资者(尤其是海外投资者)的吸引力边际提升。 盈利预测与投资评级:暂不考虑乌东德、白鹤滩电站注入对业绩的影响,我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年的归母净利润分别为230、233、234亿元,EPS分别为1.04、1.06、1.07元,当前股价对应PE分别为17.8、17.6、17.5倍,对应PB分别为2.7、2.6、2.5倍。我们看好公司稳健的业绩和明确的分红,维持“增持”评级。 风险提示:来水低于预期,综合上网电价低于预期,综合融资成本超预期上行等。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 5.44 6.63 32.34% 5.68 4.41%
5.68 4.41% -- 详细
事件: 长源电力公布 2019年半年报。 2019H1公司营业收入 34.0亿元,同比增长 17.7%;归母净利润 2.5亿元,同比增长 955%。公司 2019H1实际归母净利润处于业绩预告区间范围内( 2.3-2.9亿元),业绩符合预期。 湖北水电出力不佳,火电表现良好: 2019年以来湖北省电力需求强劲,2019H1湖北省用电量同比增长 8.8%,高于同期全国增速( 5.0%)。 此外,由于来水同比偏枯导致水电出力不佳,火电发电量增速亮眼。公司 2019H1发电量 88.4亿千瓦时,同比增长 16.3%;其中 2019Q2发电量 33.9亿千瓦时,同比增长 6.9%。 从 7月电量数据来看,湖北火电同比增速可观,期待公司 2019Q3发电表现。 煤价中枢下行,业绩弹性释放: 2019年以来湖北区域煤价中枢总体下行, 2019年 1-7月湖北电煤价格指数均同比回落,我们测算湖北电煤均价 2019H1同比下降 6.9%,其中 2019Q2同比、环比分别下降 3.8%、4.0%。 公司亦披露 2019H1入炉综合标煤单价 747元/吨,同比下降约 32元/吨( 4.2%)。 受益于湖北区域煤价回落, 公司 2019H1归母净利润同比大幅增长 955%;其中 2019Q2归母净利润 0.33亿元, 同比扭亏( 2018Q2归母净利润-0.28亿元)。 蒙华铁路投产受益标的: 随着 2019年蒙华铁路建成投运,湖北省作为蒙华铁路沿线地区之一,将受益于优质煤炭供给能力的提升,煤价有望进入下行区间(具体测算详见我们 2019年 3月发布的报告《火车一响,黑金万两——蒙华铁路煤电路专题研究》)。 煤炭优质产能和运力释放将有效改善湖北区域煤炭供需格局, 公司业绩弹性突出,湖北地区煤价回落将有效提升公司盈利。 盈利预测与投资评级: 考虑到子公司河南煤业破产因素影响,下调 2019年盈利预测,维持 2020-2021年盈利预测。预计公司 2019-2021年的 EPS分别为 0.44、 0.76、 0.86元(调整前分别为 0.49、 0.76、 0.86元),当前股价对应 2019-2021年的 PE 分别为 13、 7、 7倍,对应 PB 分别为 1.6、1.4、 1.2倍。 我们看好公司业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示: 上网电价超预期下行,电力需求超预期回落,在建机组延期投产的风险,蒙华铁路投运进度慢于预期,煤价超预期上涨的风险等。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 6.82 -- -- 7.16 4.99%
7.16 4.99% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入61.15亿元,同比增长4.45%;实现归母净利润6.36亿元,同比增长72.22%,披露业绩位于公司业绩预告(盈利6.3-6.6亿元)区间内。(注:同比均为与调整后数据的对比,调整后数据系重组前公司与中联环境公司2018年上半年发生数) 环卫业务保持高增速,费用管控能力优秀。中联环境的环卫设备龙头地位稳固,报告期市占率稳居行业第一,环卫装备营业收入同比+8.49%至34.64亿元,毛利率同比增长2.89个pct至32.80%;环卫运营市场开拓力度不减,截止2019年6月30日,公司共签订环卫运营项目41个(新签13个),首年服务金额达13.81亿(新签4.72亿),带动环卫服务营业收入同比+68.16%至2.29亿元;公司非环卫业务则呈现下滑态势,环境监测及治理、及器械制造业务营业收入同比均有所下滑。公司费用管控能力较为出色,期间费用率同比减少1.41个pct至11.11%。 公司抓住行业变革机遇加速发展,“瘦身”后大固废全产业发展优势更甚。公司抓住环卫行业新能源产品、智能化装备等高端产品的导入期,利用公司的龙头和技术优势抢占市场,报告期新能源环卫装备销售位居行业首位(3.15亿元);同时,垃圾分类制度的加速推进亦带来市场空间的进一步释放,公司抓住契机进一步扩大垃圾收转运装备的销售及市场份额,同时拓展餐厨垃圾终端处置项目并已实现突破。 公司先后公告,拟转让专风实业45%股权(已完成交割),以及宇星科技100%股权(但保留环境监测业务及五年相关无形资产使用权),意在聚焦公司大固废全产业链发展的核心战略。“瘦身”成功后,公司将有更充足的资本实现在固废全产业链的加速扩张,未来发展值得期待。 维持“买入”评级:根据公司环卫设备的销售情况和环卫运营服务合同的签订情况,我们小幅下调盈利预测,在不考虑子公司宇星科技业务剥离的情况下,预计公司19-21 年归母净利润为14.76/17.56/20.28 亿元(原值为14.81/17.70/21.03 亿元) , 预计公司19-21 年的EPS 为0.47/0.56/0.64 元,当前股价对应19 年PE 为15 倍。公司作为环卫设备绝对龙头,将持续受益于环卫行业机械化率的稳步提升和行业变革的加速发展(新能源、智慧环卫、垃圾分类),维持“买入”评级。 风险提示:各业务剥离进度及效果不及预期;环卫车市场竞争激烈致销售及毛利率不及预期;环卫市场化运营项目拓展不及预期。
雪迪龙 机械行业 2019-09-02 7.25 -- -- 7.78 7.31%
7.78 7.31% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入6.15亿元,同比增长28.33%;实现归母净利润0.54亿元,同比减少6.40%;实现扣非归母净利润0.54亿元,同比减少1.08%,业绩略低于预期。 环境监测系统、气体分析仪器、节能环保工程业务实现较好增长;工业过程、运维服务收入下滑。从分部业务来看,公司环境监测系统实现营业收入2.61亿元,同比增长10.43%,其中水质、大气监测业务增势显著,原因在于政府对污染防治财政支持力度仍在提升;气体分析仪及备件实现营业收入9,343万元,同比增长23.10%,主要系企业超低排放改造需求及二次销售带动主机销量增加;工业过程分析系统、及运营维护服务分别实现营业收入3,953/8,379万元,同比分别下降18.61%/2.16%,主要系上述业务所服务的工业行业仍在供给侧改革中,市场需求受到一定影响;节能环保工程实现营业收入1.37亿元,同比大幅增长319.47%,公司开拓的工程类业务大部分位于华中地区。 节能环保工程业务占比增加、销售及管理费用提升较快拖累净利润。公司节能环保工程项目收入占总营业收入比重进一步增加至22.30%,但分项业务毛利率仅为11.35%,导致公司当期综合毛利率为39.71%,较去年同期下滑5.86个pct;同时,销售费用和管理费用进一步提升至9,733/5,554万元,同比增长37.97%/15.28%,最终公司当期净利率为8.55%,同比下滑3.67个pct。截至2019年6月30日,公司可转债账户实际余额为4.87亿元(含利息,实际募集资金为5.07亿元),募投项目--生态环境监测网络综合项目/VOCs监测系统生产线项目期末投资进度分别为8.91%/5.96%,均处于顺利建设过程中。 维持“增持”评级:公司在节能环保工程领域的拓展力度进一步加大,但综合毛利率水平受到一定影响,我们小幅调整盈利预测(上调19/20年预测、下调21年预测),预计公司2019-21年归母净利润分别为1.98/2.12/2.20亿元(原值为1.97/2.11/2.24亿元),对应19-21年EPS为0.33/0.35/0.36元,当前股价对应19年PE为22倍。我们认为,当前国家生态环境监测网络建设持续进行,环境监测业务需求依然向好;考虑到公司经营、管理较为稳健,当前估值水平合理,维持“增持”评级。 风险提示:环保政策执行进度低于预期、市场竞争日益加剧、技术和人才流失、业务整合风险。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 7.68 -- -- 8.69 13.15%
8.69 13.15% -- 详细
事件:公司先后于2019年8月22日和29日发布公告,中标上海的嘉定区湿垃圾资源化处理项目厨余垃圾系统成套设备采购项目(作为联合体),以及金山区固废综合利用工程湿垃圾处理工艺设备采购项目。 上海垃圾分类加速推进,湿垃圾产能投放是重中之重。在政府大力支持,居民积极参与的情况下,上海市垃圾分类效果显著:7月1日-26日,上海湿垃圾日均清运量0.82万余吨/日,比上月增加15%,比去年年底增加82%;但是,根据6月18日上海市人大常委会推进生活垃圾全程分类管理专项监督调研会上披露的数据,截至2019年5月,上海市湿垃圾资源利用能力达5050吨/日(集中处置1200吨/日,分散处置3850吨/日),虽然已完成2019年湿垃圾处理能力达4300吨/日的要求,但是距目前的湿垃圾清运量仍有一定差距。在上海市分类收运体系已基本形成的情况下(全市配置湿垃圾车1090余辆),湿垃圾末端处置产能的加速投放是垃圾分类顺利推进的重中之重,上海正加速推进各区湿垃圾处置项目的建设。 厨余设备市场逐步放量,公司业绩增长可期。上海市绿化市容“十三五”规划中确定的老港、松江、金山、嘉定、宝山、浦东二期等6个已开工建设的湿垃圾项目中,松江(1.15亿)、金山(0.45亿)、嘉定(1.26亿)项目的设备采购项目均由公司中标,充分体现了公司的技术实力;未来,上海市仍有宝山、闵行、奉贤等湿垃圾项目待建设,公司已占据显著优势。根据我们在《灵魂拷问:湿垃圾究竟怎么处理--垃圾分类制度影响解析系列二》中的测算,厨余设备及工程市场逐步放量为公司带来的业绩弹性有望超50%,公司在垃圾分类制度推广的代表城市上海连续获得订单,也为公司未来在全国的市场拓展打下坚实的基础,业绩增长值得期待。 维持“买入”评级:在暂不考虑厨余设备及工程市场放量给公司带来的业绩增量的情况下,我们维持公司19-21年归母净利润为3.26/4.03/4.70亿元,预计公司19-21年的EPS为0.42/0.51/0.60元,当前股价对应19年PE为18倍。考虑到公司是渗滤液及餐厨/厨余工程龙头,在垃圾分类加速推进的背景下,在上海的连续中标相关项目带来的示范效应有望给公司环保工程和设备销售的营业收入带来显著增量,维持“买入”评级。 风险提示:渗滤液市场拓展不及预期;政府对餐厨收运渠道的监管力度不及预期;大幅商誉减值影响公司业绩。
博世科 综合类 2019-09-02 10.76 -- -- 10.95 1.77%
10.95 1.77% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,2019年上半年公司实现营业收入15.19亿元,同比增长32.32%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长33.11%;实现扣非归母净利润1.41亿元,同比增长36.73%,业绩符合预期。 多点开花,水污染治理、土壤修复、供水工程均实现较快增长。公司定位于以技术为核心进行环保全产业链布局,并以EPC轻资产模式进行拓展,思路较为清晰。2019H1公司水污染治理业务收入为10.86亿元,同比增长38.64%,主要原因在于石首、南宁、宣恩、株洲、藤县、钦州项目确认收入;公司土壤修复业务实现收入1.69亿元,同比增长18.29%,主要原因在于顺平、马关、南丹场地修复项目确认收入;公司供水业务收入为1.08亿元,同比增长146.99%,主要原因在于宁明至凭祥饮水工程、衡东县石湾镇项目确认收入。期末公司新增工程类订单为15.27亿元,在手工程类订单达31.97亿元。 公司资产负债率为76.48%,增发有助于进一步“去杠杆”。公司资产负债率依然较高,较2018H1和2018H2的72.62%、73.65%进一步提升。同时,公司投资运营类项目无法进一步提速,期末未完成投资订单金额为28.34亿元,市场开拓亦有一定放缓,新签合同仅为2.81亿元;公司财务费用同比提升87.47%至7534万元。2019年6月28日,公司公开增发A股股票申请获得中国证监会受理,本次发行为拟向不特定对象公开增发股份数量为不超过7,000万股的境内上市人民币普通股(A股),拟募集资金总额为不超过7.1亿元(含发行费用)。本次增发的顺利进行将有助于降低公司资产负债率,有效控制金融周期下行阶段的财务风险。 维持“买入”评级:我们维持公司19-21年归母净利润预测为3.04/3.83/4.49亿元,预计公司19-21年的EPS分别为0.85/1.08/1.26元,当前股价对应19年PE为13倍。我们认为,公司具有良好的环保专业技术及项目经验,通过增加轻资产EPC类订单数量主动优化订单结构,并拟通过定增控制财务风险,未来若订单顺利落地可使业绩稳步增长,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目进度不及预期;增发进度低于预期;项目回款较慢致经营性现金流恶化。
上海电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 8.04 -- -- 8.25 2.61%
8.25 2.61% -- 详细
事件: 上海电力发布2019年半年报。2019H1公司营业收入115亿元,同比增长4.6%;归母净利润6.2亿元,同比增长71.2%(考虑同一控制下企业合并追溯调整);EPS0.24元。 电源结构不断优化:截至2019H1公司控股装机容量1529万千瓦,同比增长14.6%。其中2019Q2,公司新增控股装机容量10.4万千瓦。公司近年来致力于能源结构转型,受新能源机组投产等因素影响,公司装机结构不断优化。截至2019H1,公司煤电/气电/风电/光伏装机比重分别为55%/16%/13%/16%;煤电装机占比同比下滑8个百分点、新能源(风电、光伏)装机占比同比提升8个百分点。 成本改善推动盈利回升:2019H1公司发电量236亿千瓦时,同比下滑1.5%(经调整);其中煤电发电量同比下滑10.6%(经调整)。若不考虑追溯调整影响,我们测算2019Q2公司发电量110亿千瓦时,同比持平;其中煤电发电量同比下滑13.6%。受下游电力需求放缓、上海地区“原煤总量控制”、外来电挤压等多因素影响,煤电总体表现不佳,但清洁能源机组有效贡献发电增量。此外,2019年以来煤价总体同比回落。上海电煤价格指数2019H1同比回落13.7%,其中2019Q2同比下降8.9%。公司2019H1到厂标煤价同比降低10.4%。受益于成本改善,公司盈利能力有效提升。公司2019Q2毛利率29.7%,同比/环比提升5.9/9.4个百分点;归母净利润3.6亿元,同比/环比增长31.8%/31.4%;扣非归母净利润3.5亿元,同比/环比增长59.5%/461%。 盈利预测与投资评级:根据2019H1业绩等情况,小幅上调公司2019-2021年盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.56、0.64、0.71元(调整前分别为0.55、0.63、0.70元),当前股价对应PE分别为14、12、11倍,对应PB分别为1.3、1.2、1.1倍。我们看好煤价下行对业绩的提振及新能源板块对利润的增量贡献,维持“增持”评级。 风险提示:机组投产进度慢于预期,上网电价下行的风险,煤价涨幅超预期,机组利用小时数低于预期,汇兑损益的风险,KE公司收购终止的风险等。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 5.88 -- -- 6.55 11.39%
6.55 11.39% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入25.95亿元,同比增长15.51%;实现归母净利润2.43亿元,同比增长48.62%;实现扣非归母净利润2.30亿元,同比增加44.50%,非经常性损益中,非流动资产处置及政府补助分别约为0.12及0.09亿元。 公司经营稳中有升,燃气销售增长较快。 2019年上半年,公司完成自来水售水量1.65亿立方米,同比增长4.37%,完成污水处理量3.66亿立方米,同比增长6.21%;受益于“气化南昌”,南昌燃气完成燃气销售2.32亿方,同比增长20.11%,公用新能源完成CNG销售1,711.63万立方米,同比增长15.68%。公司在南昌市燃气市场占有率已超90%,而目前南昌市区范围内气化率约为70%,尚有一定发展空间。 公司毛利率略有提升,费用控制较为稳定。 从综合毛利率来看,2019H1为25.08%,较2018H1和2018年全年的22.70%、24.75%分别上升2.38个pct和0.33个pct,主要原因在于,2018年11月1日起,公司开始根据《南昌市城市供水价格调整方案》执行上调后的水价方案,自来水业务毛利率提升,进而对公司盈利产生正面影响。费用率方面,2019H1,公司销售费用率同比减少0.15个pct至3.18%,管理费用率维持在4.35%,财务费用率小幅上升0.13个pct至2.75%,整体的经营及管理控制较为稳定。 维持“买入”评级。 根据公司上半年的燃气销售情况和水价调整情况,上调公司19-21年的归母净利润至4.49/4.84/5.17亿元(原值为3.76/4.13/4.47亿元),预计公司2019-21年的EPS分别为0.57/0.61/0.65元,当前股价对应19年PE为10倍。公司各项业务经营稳健,水务新产能落地和水价上调将带来业绩增量,目前估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示: 在建项目不及预期,燃气销售不及预期。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 11.57 -- -- 12.65 9.33%
12.65 9.33% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告, 上半年实现营业收入 13.22亿元,同比增长 8.88%;实现归母净利润 2.96亿元,同比增长 5.80%;实现扣非归母净利润 2.89亿元,同比增长 7.55%。 两大主业稳中有升, 环境修复板块扭亏为盈。 2018年公司无新垃圾焚烧项目投产, 报告期内入厂垃圾量小幅增长 3.15%至 322.20万吨, 且热值提升/厂用电占比降低带来吨上网电量提升( 同比+2.30%至 299度/吨),共同带动公司上网电量同比+5.53%至 9.64亿度; 此外, 新昌垃圾填埋场项目的投产带动公司垃圾填埋量同比+24.47%至 134.38万吨,叠加老港沼气发电上网电量同比+34.06%至 5184万度, 公司固体废弃物板块营业收入同比+15.38%至 7.65亿元。 由于竹园一厂正进行提标改造,导致公司污水处理量同比-43.55%至 3.18亿吨, 但平均水价的大幅上涨( 同比+76.13%至 0.99元/吨), 确保公司污水处理板块营业收入同比仅小幅下滑 0.58%至 1.77亿元。 公司在环境修复板块持续发力,报告期内中标 8个土壤和地下水修复项目,使得环境修复板块营业收入同比+43.10%至 0.79亿元,并实现扭亏为盈( 净利润从 2018H1的-672万元至 2019H1的 62万元)。 市场扩张力度不减, 可转债顺利落地保障项目推进。 公司维持了各板块的持续扩张力度,报告期内新增新昌和威海扩建两个垃圾焚烧项目( 总产能 1000吨/日)、嘉定区湿垃圾项目( 产能 530吨/日)、嘉定建筑垃圾项目( 产能 1500吨/日)、以及多个环境修复服务项目。 公司已成功发行 21.7亿元可转债,报告期末在手现金 20.58亿元, 可有效保障各在建项目的顺利推进。 维持“ 增持” 评级: 我们维持原盈利预测,预计公司 19-21年归母净利润 5.83/6.70/8.28亿元,对应 19-21年 EPS 为 0.64/0.73/0.91元,当前股价对应 19年 PE 为 18倍。 考虑到公司背靠上海龙头国企上海城投, 资产注入预期有望增厚公司业绩, 同时公司松江、嘉定两个湿垃圾项目有望加速落地带来业绩增量, 维持公司“ 增持”评级。 风险提示: 在建项目投产不及预期, 母公司资产注入不及预期。
高能环境 综合类 2019-09-02 9.84 -- -- 10.35 5.18%
10.35 5.18% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营业收入20.81亿元,同比增长 51.04%; 实现归母净利润 2.05亿元,同比增长35.07%,披露业绩超出公司业绩预增公告(盈利 1.85-2亿元)区间; 2019Q2公司营业收入和净利润环比增速均超 100%,各项业务加速推进。 环境修复板块稳步增长,固废处置板块维持高增速。 公司环境修复龙头地位稳固, 报告期内新签订单 6.15亿元,在手订单实施力度加大, 环境修复板块营业收入同比+41.19%至 6.78亿元; 固废处置领域则实现了两项分业务增速均超 100%:垃圾焚烧项目建设进度的加速推进带动生活垃圾处理板块营业收入同比+144.66%至 7.76亿元,滦南经济开发区工业固废处置利用项目填埋场防渗工程等项目的实施则带动一般工业固废板块营业收入同比+129.27%至 129.27%;受到中色东方技改、贵州宏达换证等因素影响, 危废处置板块营业收入同比-14.47%至 3.89亿元,但随着技改、换证完成,上下游渠道理顺后,危废板块有望重回增长轨道。公司费用管控能力有所增强,期间费用率同比减少 3.36个 pct 至 12.47%。 在手订单充裕,可转债+绿债+运营项目落地保障公司发展。 报告期内公司新增订单金额为 17.80亿元,同比虽有一定减少( 2018H1新签订单22.92亿元),但订单结构更加均衡。 截至报告期末,公司在手订单金额已达 134.90亿元, 尚可履行订单额首次超百亿达 102.56亿元;同时, 公司先后成功发行 8.4亿可转债以及 6亿元绿色公司债券(第一期),叠加运营项目落地带来稳定的经营性现金流,可较好保障在手订单的持续落地。 维持“买入”评级: 公司垃圾焚烧项目和工业固废项目建设进度加快,我们小幅上调盈利预测,预计公司 19-21年归母净利润为 4.34/5.40/6.52亿元(原值为 4.16/5.15/6.14亿元) ,预计公司 19-21年的 EPS 为0.64/0.80/0.97元,当前股价对应 19年 PE 为 15倍。 公司危废、垃圾焚烧、工业固废处置业务稳步扩张,作为龙头将受益于化工园区关停带来的场地修复市场空间增量, 业绩增长确定性强, 维持“买入”评级。 风险提示: 场地修复资金流入受阻,并购形成商誉较多未来存在减值风险,发生经营负面事件从而对相关公司产生不良影响。
上海洗霸 基础化工业 2019-08-30 25.68 -- -- 27.43 6.81%
27.43 6.81% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营业收入2.69亿元,同比增长 46.85%;实现归母净利润 0.41亿元,同比减少 9.64%,低于市场预期。 汽车制造行业低迷&综合毛利率下行影响公司业绩。 公司主要业务跨越工业和民用领域,上半年公司民用领域业务量稳步提升,工业领域中钢铁、石化等周期性行业景气度复苏,河钢乐亭 EPC 项目(钢铁)稳步推进、石化业务增长推动公司营业收入加速增长。 但是,汽车制造行业的低迷给公司带来一定影响,公司重要的客户上汽大众上半年产量同比降幅达18.46%,因公司与上汽大众项目的结算方式为投标单价和实际产量进行结算,上汽大众产量的下滑显著影响公司业绩。 另一方面,河钢乐亭 EPC 项目毛利率相对较低,在营业收入贡献增大的同时也进一步拉低了公司综合毛利率水平( 同比-7.66个 pct 至 34.38%); 同时, 公司几家重要控股参股公司经营承压,洗霸国贸、 天津蓝天环科、北京华恺、河南恺舜等子公司上半年均发生亏损,进一步影响公司业绩。 公司费用管控能力稳健,期间费用率同比减少 2.65个 pct 至 18.64%。 轻资产运营,现金流良好,公司扩张有保障。 公司的传统主业是轻资产运营模式的专业水处理服务和整体解决方案提供, 2018年公司的资产负债率仅为 18.27%( 2019Q2为 19.38%),在同行业属较低水平;同时,公司近三年经营性现金流入持续增长,总现金流持续流入, 2019Q2末在手现金 3.68亿元,较低的负债水平和优秀的现金流表现支撑公司进一步开拓 EPC 工程业务, 给公司未来的扩张和业绩的增长带来有力保障。 下调至“增持”评级: 汽车制造行业景气度下行、毛利率水平下行等因素影响公司上半年业绩, 产量回暖和河钢乐亭 EPC 项目建设仍需时日,审 慎 起 见 我 们 下 调 盈 利 预 测 , 预 计 公 司 19-21年 归 母 净 利 润 为0.86/0.94/1.04亿元(原值为 1.07/1.21/1.34亿元) ,公司 19-21年的 EPS为 0.85/0.93/1.02元,当前股价对应 19年 PE 为 30倍。 公司工业水处理技术领先, 较低的资产负债率和良好的现金流表现可保障公司 EPC 工程项目的持续扩张, 但当前估值水平已基本合理, 下调至“ 增持”评级。 风险提示: 在建项目投产不及预期;工业下行压力进一步增大影响公司业绩;融资环境恶化影响公司扩张。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名