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地铁设计 建筑和工程 2021-02-25 18.48 20.00 7.01% 19.45 5.25% -- 19.45 5.25% -- 详细
地铁设计:迈向城市轨道交通一体化解决方案提供商的国家甲级设计研究院。 公司是国内主要的城市轨道交通工程咨询企业之一,广州地铁集团持有公司 77.75%股份,是公司的控股股东,广州市国资委为公司实际控制人。 城市轨道交通勘察设计为公司核心主业。 2016年至 2019年,公司营收从 11.10亿元增至 16.44亿元,年复合增长率达 13.99%,归母净利润由 1.43亿元升至 2.37亿元,年复合增长率达 18.34%。 分业务类型看,勘察设计为核心业务, 为公司贡献了 85%以上的营业收入以及 90%以上的净利润,其毛利率稳定在 约 35%的水平。分区域看, 2019年公司广东省外业务的营收首次反超广东省 内业务,占比为 52.22%, 全国布局持续推进。 城市轨道交通行业持续放量,行业集中度较高。 全国城市轨道交通的总运营里 程从 2013年的 2746公里升为 2019年的 6736.2公里,六年 CAGR 达到 16.13%, 其中新一线城市及二三线城市中不断有新城市开通轨道交通运营,其总运营里 程于 2015年超越一线城市,成为我国轨道交通发展的新增长点。 2016-2019年 全国城市轨道交通新中标设计总体总包项目线路共计 241条,其中前十名中标 单位的中标总数为 225条,按中标项目数计算,市场占有率达到 93.36%,行 业集中度极高,龙头企业市场地位稳固。 公司为省内地铁设计绝对龙头,广东省区域投资力度大,资金保障性高。 2016年至 2019年,广东省内共有 8家企业中标了 21个城市轨道交通工程咨询项目, 按照合计中标金额统计,公司在广东省内的市占率为 45.20%,位列第一。广 东省城市轨道交通发展水平长期在国内名列前茅,截至 2019年底,广东省城 市轨道交通总运营里程达 981.7公里,在地铁项目审批趋严的背景下, 2017年至 2019年仍分别同比增长 17.11%, 11.72%和 7.49%,规模位居全国第一, 其中广州市总运营里程为 501.0公里,在全国各省市中位居第三。 技术与研发构筑核心壁垒,分红政策积极稳健: 1)公司拥有工程设计综合甲 级资质,截至 2020年底全国共有 80家勘察设计企业拥有此资质; 2)业务团 队素质较高,员工薪酬有竞争力, 2019年公司平均薪酬为 42.69万元, 远高于 行业 17.76万额的平均薪酬; 3)科研体系完善,公司是“城市轨道交通系统 安全与运维保障国家工程实验室”的联建单位,拥有多个科研平台,研发费率 长期维持在 4%至 6%; 4)分红政策积极稳健,根据招股书,在公司无重大现 金支出或投资等事项,且利润可满足正常经营所需的必要性支出时,公司每年 的现金分红至少为当年实现的可分配利润的 30%。 盈利预测、估值及投资评级: 我们预计公司 2020-2022年归母净利润各为 2.77亿、 3.21亿、 3.70亿,业绩增速维持在 15%以上,对应 EPS 各为 0.69元、 0.80元、 0.92元/股。 地铁设计行业集中度较高,专业壁垒较强,公司业务能力行 业领先,所在区域基础建设投资力度大,业绩增长具备较高的确定性,且财务 数据表现优异, 分红率较高, 我们给予 2021年 25x 估值,目标价 20元/股, 首次覆盖,给予“推荐”评级。
东睦股份 建筑和工程 2021-02-25 8.64 -- -- 8.98 3.94% -- 8.98 3.94% -- 详细
事件:2月22日晚间华为新折叠屏手机MateX2正式发布。据上证报报道,目前华为官方商城、京东商城预约人数超300万人。 东睦股份:国内折叠屏手机最重要的铰链供应商之一 铰链是实现可折叠手机最关键的功能性零部件,也是折叠屏里科技含量最高的部分。华为MateX2采用了目前业界独有的双旋水滴铰链。 据上证报2月22日报道:“东睦股份在收购东莞华晶和富驰高科后,目前已成为华为手机MIM件的最大供应商,也是华为第二款折叠屏手机MateXs铰链的核心供应商”。我们认为公司有望受益全球折叠屏手机市场增长。 根据IHSMarkit预测,2020年全球折叠屏市场出货量近520万台,2025年有望突破5000万台,2020-2025年复合增速约57%。DisplaySearch预计2021年折叠屏手机将会百花齐放,三星、小米、vivo、OPPO、谷歌均会有折叠屏手机放量,公司作为国内MIM行业双寡头之一,有望持续受益。 基本面:中长期持续看好公司三大业务反转! PM业务:拐点向好逐渐得到印证,持续受益于下游汽车高景气度。2021年1月乘用车批发销量同比增长27%,延续5月回正以来的景气度。 MIM业务:拐点渐显,中长期向上弹性大。短期来看,公司2020年收购MIM业务整合叠加HW事件拖累全年业绩下滑;中长期来看,2021年下半年连云港基地搬迁叠加折叠屏新机百花齐放有望使MIM业务具备较大向上弹性。预计未来MIM业务趋势向好:1)测算1月公司MIM业务整体处于盈亏平衡附近;2)两大基地积极整合中,根据连云港经济技术开发区披露,连云港基地有望于2021年6月底前竣工投产;3)折叠屏手机厂商百花齐放,公司作为MIM双寡头有望率先受益。我们认为母公司管理持续赋能叠加新厂搬迁以及消费电子新品上市,中长期MIM业务拥有较大向上弹性。 SMC业务:受益新能源汽车发展,预计处于量价齐升阶段。 盈利预测:业绩拐点即将显现,预计2021-2022年业绩将大幅增长 公司为PM行业龙头、MIM、SMC业务均为行业双寡头,业绩拐点即将显现,维持2020~2022年盈利预测,预计2020~2022年净利润为0.8亿元、3.1亿元、4.1亿元(测算2021年PM业务净利润约2.1亿元、MIM+SMC业务净利润约1亿元),同比增长-73%、274%、32%,对应PE为63倍、17倍、13倍。维持“买入”评级。 风险提示:1)MIM整合效果低于预期;2)汽车行业景气下滑。
中南建设 建筑和工程 2021-02-25 8.26 -- -- 9.00 8.96% -- 9.00 8.96% -- 详细
事件:2021年2月3日,公司发布2021年1月份经营情况简报。 1月销售金额136亿,同增128.7%。1月公司实现销售面积102.1万方,同比增长123.6%;实现销售金额136亿元,同比增长128.7%,今年初公司推盘量大幅提升带动销售金额同步增长。销售均价13320.27元/平,同比提升2.3%。 1月权益拿地金额同比降低33.8%,权益比42.9%同降12.2pct。公司1月新增项目4个,计容建面53.2万方,同比降低10.7%;权益建面22.81万方,同比降低13.9%;由于1月新增拿地二线城市占比较去年同期降低20.1%,权益拿地金额9.62亿元,同比降低33.8%。1月拿地面积口径权益比42.9%,较去年同期下降12.2个百分点。1月单位地价4217.04元/平,同比降低23.2%,地货比31.7%。 1月新增拿地聚焦二、三线城市,南通市占比最高53.20%。公司1月新增土储主要分布城市及计容建面占比分别为:南通(53.20%)、武汉(46.80%);二三线计容建面占比分别为46.80%、53.20%,且主要分布在长江三角洲城市群(53.20%)、长江中游城市群(46.80%)。 投资建议:我们预测公司20/21/22年营收增速分别为50.2%/35.2%/12.7%,归母净利润为72/97/115亿元,增速分别为73.9%/34.1%/18.5%,最新收盘价对应20年动态PE为4.4x。公司业绩确定性高,深耕长三角核心城市群二三线城市,周转速度快,销售弹性高,维持“买入”评级。 风险提示:结算进度不及预期。毛利率下降超预期。行业及融资政策收紧超预期。疫情影响超预期。
大金重工 建筑和工程 2021-02-24 7.84 -- -- 9.50 21.17% -- 9.50 21.17% -- 详细
2018年以来公司步入成长快车道。2018年以来公司经营业绩明显好转,与国内主要竞争对手相比,公司风电塔筒业务2018年以来在收入规模和毛利率方面均呈现较好的发展势头。公司近年经营情况的明显改善一方面得益于蓬莱大金生产基地产能规模的快速增长,同时也得益于公司管理层面的改善。估计到2020年底,公司四大塔筒生产基地合计的设计产能超过80万吨,较2019年底实现翻倍,未来公司塔筒出货量有望大幅增长。此外,公司正在拓展风电场运营业务,有望成为另一增长动能。 风电行业景气向上,塔筒集中度有望提升。国内方面,能源低碳转型以及风电行业快速的技术迭代将推升风电景气度,预计十四五期间国内风电新增装机整体处于上升通道;国内塔筒行业的集中度将继续提升,四家上市塔筒企业为代表的头部企业受益。海外风机巨头新增订单规模处于高位,反映了海外风电市场旺盛的需求;与欧美塔筒企业相比,国内塔筒企业具有较明显的成本优势,包括更低的人力成本和原材料价格等。 具有基础设施和区位优势,有望做强做大。相对国内主要竞争对手,蓬莱大金具有较强的基础设施优势,包括自带深水码头、更新的厂房和设备、更大的产能规模等,在拓展海外市场和海上风电市场方面竞争力强;蓬莱和阜新两大生产基地区位优势明显,与当地大型产业发展战略紧密融合,具有较大发展潜力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2021年公司风电塔筒/管桩的出货量有望达到40万吨、72万吨,公司整体收入规模分别达31.49、55.35亿元,归母净利润4.40、7.03亿元,对应的EPS 0.79、1.26元,动态PE9.7、6.1倍。看好风电行业和公司未来发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示。1、风电行业需求受新冠疫情、降本速度、各个国家政策等诸多因素影响,存在不及预期的可能。2、目前欧盟委员会正在对国内风电塔筒开展反倾销调查,如果后续加征较高的税率,可能对国内塔筒企业出口造成不利影响。3、公司产品的主要原材料为钢材,占公司主营业务成本较高,如果钢材价格呈现单边大幅上涨,可能影响公司盈利水平。
中铁装配 建筑和工程 2021-02-23 12.70 -- -- 13.45 5.91% -- 13.45 5.91% -- 详细
1月29日,公司公告2020年业绩预告,预计归母净利润达到1200~1700万元,同比下降75%~82%。成本、管理财务费用上升,多计提折旧,非经常损益下降,致业绩下滑。业绩下滑原因主要为:2020年内公司新开工项目毛利率较低且受新冠疫情的影响,公司装配式建筑项目施工放缓,人员流动受阻,工期延长,成本上升。2020年与上年同期相比,管理费用同比增加,主要系木塑研发楼转固、江苏宿迁工厂投产以及固定资产折旧计提年限变更导致报告期内固定资产折旧计提金额同比增加。2020年与上年同期相比,财务费用同比增加,主要系经营发展所需的融资额与上年同期相比增加。2020年,归属于上市公司股东的非经常性损益金额约为1050万元(2019年2150万元),主要为计入当期损益的政府补助、非流动资产处置损益等。 公司荣获2020年北京市首批“专精特新”企业称号。北京市经济和信息化局公示了《2020年度北京市“专精特新”中小企业》(第一批名单),中铁装配式建筑股份有限公司荣获2020年首批“专精特新”企业称号,并于近日取得了《北京市“专精特新”中小企业证书》。2019年8月26日习近平总书记主持召开中央财经委员会第五次会议指出,要发挥企业家精神和工匠精神,培育一批“专精特新”中小企业。按照《关于推进北京市中小企业“专精特新”发展的指导意见》(京经信发〔2019〕86号)要求,北京市经济和信息化局组织开展了本次“专精特新”企业评选工作。“专精特新”企业是指具备“专业化、精细化、特色化、新颖化”特征的工业中小企业。 公司聘任新任总会计师、副总经理。1)1月22日,公司公告董事会决定聘任李宏先生为公司总会计师,任期自第三届董事会第三十次会议审议通过之日起至第三届董事会届满时止。李宏,1973年生,中国国籍,男,本科学历。1992年7月至2005年12月任中铁三局集团有限公司财务科科长,2005年12月至2010年8月任中铁三局集团有限公司桥隧工程分公司总会计师,2010年11月至2016年6月任中铁上海工程局集团有限公司财务部副部长,2016年7月至2020年12月任中铁(上海)投资集团有限公司财务部部长。2)12月30日,公司公告董事会决定聘任苏晓堃先生为公司副总经理,任期自第三届董事会第二十九次会议审议通过之日起至第三届董事会届满时止。苏晓堃,1980年生,中国国籍,男,硕士研究生学历。2005年6月至2014年5月曾历任中铁六局集团有限公司市场营销部局重点大型工程项目技术标编制工程师、高级工程师、局重点工程项目投标室主任,期间兼任中铁六局集团有限公司邯长线指挥部、张唐线指挥部前期筹备组副组长。2014年5月至2020年11月曾历任中国中铁股份有限公司规划发展部经理、企业改革处处长,期间于2018年10月至2019年12月曾至国务院国资委资本局股东管理处挂职处级调研员。 投资建议:维持增持评级。下调公司2020~2022年归母净利润预测至0.14、0.9、1.3亿元,对应市盈率228、35、24倍。装配式建筑行业目前政策支持,行业处于高增长期。公司江苏宿迁生产基地2019年上半年顺利投产,完善产能布局。公司技术、拿单能力强劲;在控股股东变为中国中铁后,有望实现业务协同。 风险提示:装配式建筑行业政策支持力度低于预期;行业竞争加剧;装配式建筑下游需求低于预期;原材料成本增长高于预期;中国中铁给公司带来的业务支持低于预期;坏账等资产减值损失或加剧等。
中国巨石 建筑和工程 2021-02-19 28.51 -- -- 27.38 -3.96% -- 27.38 -3.96% -- 详细
全球玻纤龙头,“央企背景+民企基因”助力企业成长:公司是国内玻纤行业龙头,产品以粗纱为主,玻纤纱总产能197万吨,国内/全球产能占比分别达34%/22%,居全球第一。公司控股股东为中国建材集团,持股比例为26.97%。上市以来,公司在发挥央企背景优势的基础上,积极推动民营化经营,实现业务快速扩张。2014-2019年公司营收和归母净利润复合增速分别为11%、35%。 下游风电等热塑产品景气度较高,2021年行业供需格局继续向好:1)玻纤需求虽保持快速增长,但近几年玻纤价格主要受供给端影响较大。由于2018-2019年产能集中投放,玻纤价格自2018年下半年开始一直下跌。 2020年国内玻纤企业在产产能同比小幅增长约6%,由于新冠疫情导致下游需求萎缩,玻纤价格上半年进一步下滑,随着2020年下半年需求集中释放,特别是风电纱需求量在政策支撑下较往年有明显的增加,玻纤价格大幅上涨至历史高点。2)预计2021年玻纤粗纱新投产产能为46万吨,同时有22万吨左右产能存在冷修计划,产能净增加增速将小于需求增速,因此2021年玻纤市场仍有涨价可能。 公司“智能化制造”驱动成本继续下行,全球化战略持续推进::1)2013-2016年,公司启动大规模产能升级(老线技改&新建生产线),玻纤销量增长同时驱动玻纤吨成本大幅下行,2017年公司净利率攀升至历史最高点24.9%,公司盈利水平远高于同业。2)2018年公司制订了“制造智能化、产销全球化、管控精准化、发展和谐化”的新“四化”战略。随着智能制造战略的推进,公司有望进一步降本提效。此外公司积极布局海外产能,目前海外玻纤产能约30万吨,占公司总产能15.2%,全球化战略有利于公司规避海外国家的反倾销政策。 盈利预测与投资建议:2021年玻纤行业供需格局继续改善,作为国内玻纤行业龙头,公司一方面通过新建智能生产线继续降低生产成本,另一方面优化产品结构提高产品综合单价,盈利能力得到不断提升。随着公司智能生产线逐步投产,玻纤量价齐升将助力公司业绩高增长。我们预计2020~2022年公司EPS分别为0.61元、0.91和0.99元,对应当前PE为45.0倍、30.3倍和27.8倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、国内下游需求如风电等行业增长不及预期;2、海外疫情恶化超预期致使玻纤需求低于预期;3、新增产能集中投放导致玻纤价格下跌;4、公司在建生产线投产不达预期。
中国化学 建筑和工程 2021-02-19 6.52 -- -- 7.08 8.59% -- 7.08 8.59% -- 详细
经济复苏,油价上涨,公司作为顺周期化工龙头将持续受益。1月中旬以来全球新冠每日确诊人数自高位持续回落,部分主要国家疫苗接种提速,经济加快复苏预期显著增强,推动原油价格持续上涨。近日,WTI原油与布伦特原油价格均突破60美元,达到2020年1月以来新高。此外经济复苏还将带动化工产品需求增加,相关化工企业盈利预期改善,后续石化、煤化工、化工投资将进一步提速,公司作为顺周期化学工程龙头将显著受益,新签订单有望保持良好趋势,在手订单执行预计也将加速。 公司在手订单充裕,公司在手订单充裕,21年收入有望明显加速。公司2020年新签合同2512亿元,同比增长10.5%,12月单月新签合同308亿元,同比大幅增长862%。 2019年公司新签俄罗斯近千亿化工项目造成基数极高,2020年新签订单在高基数上继续保持增长,超出预期。2021年1月,公司新签合同280亿元,同比增长3.9%,境内新签同比增长28.3%,势头良好,境外新签下滑52%;实现收入92亿元,同比大幅增长72.3%。截止至2020年末,估算公司在手未完工订单约4500亿元,是2020年收入的约4倍,订单/收入比创历史新高。考虑到公司目前在手订单充裕,19年千亿俄罗斯大单已经生效执行,同时预计21年海外经营环境有望改善,公司21年收入有望较20年明显加速。 经营性现金流优异,有息负债率低。相较于一般房建、基建企业,公司作为专业工程龙头现金流优异,自2011年起每年经营性现金流均为正值,覆盖净利润比例较高;工程垫资为负数,反映公司在产业链话语权较强,没有垫资施工,反而可占用上下游款项。2020年三季度末资产负债率为69%,显著低于其他建筑央企平均75%左右水平,且有息负债率很低(仅约7%),受到相关考核约束较小,扩张潜力更大,是现金流与业绩均优的龙头资产,可享受更高估值。 全资子公司华陆引入万华化学及员工持股平台混改,有望进一步释放经营活力。公司公告全资子公司华陆工程落实国企改革三年行动,实施混合所有制改革。公司向万华化学转让华陆公司30%股权(价格4.2亿元),向华陆公司员工持股平台西安共赢转让19%股权(价格2.7亿元)。本次华陆公司的混合所有制改革将优化股权结构,断健全完善市场化经营机制,进一步释放企业发展活力,同时也有望加强中国化学和万华化学之间在技术创新和工程化、市场化经营机制等各方面的深入合作。 投资建议:投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为35/42/49亿元,同比增长15%/21%/16%,EPS分别为0.71/0.86/1.00元,当前股价对应PE分别为9/7/6倍。当前公司PB(lf)为0.92倍,处于历史底部区域,股息率约为3%,处于建筑板块前列,维持“买入”评级。 风险提示::油价大幅下跌风险,疫苗效果不达预期风险,海外项目执行风险,新业务拓展不达预期风险。
东宏股份 建筑和工程 2021-02-11 14.20 18.26 24.81% 16.15 13.73% -- 16.15 13.73% -- 详细
20年营收/归母净利同比+30%/58%, 维持“买入” 评级 公 司 2020年 实现营业收入 /归母净利 润 23.9/3.2亿 元, 同比分别 +30.1%/58.2%, 与业绩快报一致,高增主要系公司销售增多/降本控费效果 显著。 公司拟 10派 3.73元, 连续 3年分红率 30%。 参考公司财务预算报 告指引(21年营收同比+30%以上), 我们认为公司产能仍在扩张,叠加“三 位一体”转变策略进一步推广,收入规模有望加速增长。 我们上调公司业绩 预测,预计 21-23年 EPS 1.52/1.83/2.17元(20-21年前值为 1.40/1.69元), 可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 10倍, 考虑到公司成长性进一步提升, 认可给予 12倍 PE, 目标价 18.26元(前值 16.80元),维持“买入”评级。 20年管材产销两旺, 20Q4部分管材价格环比显著回升 20年公司 PE 管/钢丝管/涂塑管总产量/销量分别为 16.5/15.0万吨,同比 +53%/+30%,产销两旺。 其中, PE 管/钢丝管/涂塑管产量同比分别 -0.5%/+31%/+157%, 销量同比分别-21%/27%/94%,涂塑管产销近翻倍。 Q4公司三大管材产销分别为 4.1/4.6万吨, 环比-24%/+27%, Q4销售情况 较好。据公司 21年财务预算报告, 21年计划产量同比+35%以上/营收+30% 以上,显著高于前次股权激励指引的营收同比+21%。价格方面, 20年三大 管材单价跌幅均在 7%以上,但 Q4公司 PE 管/钢丝管/钢塑管单价 1.3/1.5/0.7万元/吨, 环比+48%/+2%/-5%, PE 管价格已出现显著回升。 利润率显著上升,费用率下降明显 20年公司综合毛利率 26%,因销售费用中运输费计入营业成本中,考虑运 费影响后同比+3pct,主要系原料成本降低且公司在价格低位增储原料导致, 20年公司原材料聚乙烯/钢丝/钢管全年采购均价同比-11%/-5%/-15%。 此 外, 20年公司管道业务毛利率达 30%,其中管道工程毛利率 34%。 20年 公司销售(剔除运费) /管理/研发/财务费用率为 3.3%/3.0%/2.6%/0.2%,同 比-0.6/-1.0/-0.3/+0.1pct, 降幅较大系控费效果较好且规模效应显现。 20年 公司净利率 13%,同比+2pct, 控本降费优势有望持续, 利润率或继续改善。 应收应付显著改善,业务快速拓展拖累现金流 20年公司应收项目占营收比例/预收款项占营收比例/应付项目占营业成本 比例同比分别-2/+2/+3pct,对上下游占款能力均有提升。 20年公司资产负 债率 32%,同比+14pct,加杠杆空间大。 20年经营性现金流净流出 0.3亿 元, 同比多流出 1.3亿元, 系订单高增导致业务保证金多增, 年末其他应收 款 0.9亿, 同比+0.7亿元/+411%。我们认为公司“三位一体” 转向工程总 承包商的过程中有望快速提升收入规模,同时可通过优选项目优化现金流。 风险提示: 原料价格大幅上涨; 新增产能无法及时消化导致利用率提升慢。
中材国际 建筑和工程 2021-02-11 8.62 -- -- 10.25 18.91% -- 10.25 18.91% -- 详细
事项:公司公告拟以发行股份和支付现金的方式购买北京凯盛100%股权、南京凯盛98%股权及中材矿山100%股权。三家标的公司合计作价36.76亿元(北京凯盛作价5.1亿,南京凯盛作价9.9亿,中材矿山作价21.8亿),其中现金支付9.89亿元,发行股份支付26.87亿元,发行价为5.87元/股,新发行股份4.58亿股,占公司发行前总股本的26%。本次交易将使得公司在水泥工程、矿山运营领域的业务规模进一步扩大,主营业务及核心竞争优势进一步凸显,有利于消除和避免与各标的公司之间的同业竞争,利于集团整体水泥工程业务协同发展。 交易标的收购作价估值较低,若方案完成将增厚公司EPS,提升盈利能力和营运能力。三家标的公司2019年合计归母净利润为6.3亿元,整体交易作价36.76亿元,对应2019年PE仅5.8倍。其中北京凯盛、南京凯盛、中材矿山2019年分别实现归母净利润1.25/2.12/2.9亿元,作价对应PE分别为4/4.7/7.3倍,均显著低于可比上市公司。若方案完成,根据模拟财务报表,公司2019年归母净利润将由15.9亿增加至22.2亿元,增长40%;基本EPS将由0.92元增加至1.01元,增长幅度约10%。此外公司盈利能力和营运能力也将得到较明显提升:2019年毛利率将由16.8%提升至17.4%,净利率由6.5%增加至7.0%。应收账款周转率从6.38次提升至6.79次,存货周转率由8.86次增加至11.15次。 中材矿山现金流优异,运维业务模式价值突出。中材矿山是国家级水泥矿山运维及施工领军企业,2019年收入中矿山运维服务占比78%。矿山运维业务合同服务周期长,盈利稳定;回款按月采矿量结算,现金流优异。中材矿山2018/2019年实现归母净利润分别为1.73/2.9亿元;经营性现金流净额分别为1.32/4.58亿元,现金流与盈利匹配程度良好。公司2019年收入增长41.6%,归母净利润增长67%;毛利率与净利率分别为21.5%/7.2%,ROE19%,整体盈利能力与成长能力都较为突出。 智能制造打开新空间,延伸水泥工业互联网平台及后市场运维潜力巨大。水泥智能制造契合国家政策与中建材集团“十四五”建材制造板块升级需求。集团近期专门召开水泥智能制造专题会议,要求公司后续加快部署落地。参考其他行业的智能制造业务模式,水泥智能制造有望为公司提供智能工厂改造和后市场运维两方面新业务空间。1)智能改造业务以单条改造成本4000万估算,集团内市场总规模达148亿元,全国市场规模约650亿元。2)以改造后的智慧产线为依托,具备延伸水泥后市场服务潜力,如信息系统平台收费、水泥产线后续的修理保养等,将提供每年稳定的现金流,毛利率有望明显高于传统的工程业务。以单线年收费3000万估算,集团内年市场规模约111亿元,全国年市场规模约487亿元。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.4/17.4/19.1亿元(由于方案进度存在不确定性,暂未考虑本次交易影响),同比变化-28%/+52%/+10%,EPS分别为0.66/1.00/1.10元,当前股价对应PE分别为13.1/8.6/7.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫苗效果不达预期、新业务推进不达预期、收购整合集团工程资产进度不达预期、国内水泥产能置换政策变化、测算与假设存在误差风险。
中国建筑 建筑和工程 2021-02-11 4.81 -- -- 5.18 7.69% -- 5.18 7.69% -- 详细
1月新签合同平稳开局,基建表现较好,新开工及竣工面积高增。公司2021年1月新签建筑业合同额2366亿元,同增9.3%,实现平稳开局。分业务板块看,房建新签合同额2066亿元,同增4.7%;基建新签合同额290亿元,同增59.6%。基建订单增速较高主要因1月中标多个大型新城、产业园区配套综合开发项目。分区域来看,1月境内/境外新签合同分别同增17.9%/-77.7%,显示国内疫情控制情况较好,而海外市场仍待改善。公司1月新开工面积同比大幅增长55.6%,竣工面积大幅增长142.3%,主要因去年1月春节假期造成基数较低。 1月地产销售开门红,调控加码利于央企龙头市占率提升。2021年1月公司地产业务合约销售额275亿元,同比增长29.5%,实现开门红,销售额创历史同期新高;合约销售面积140万平米,同增26.1%。销售单价为1.96万元/平,较去年同期微增2.4%,维持行业较高水平,显示公司中高端项目占比较高。1月新购土地储备72万平米,同比增长41%。截至1月末,公司在手土地储备为11911万平米,是2020年销售面积的约5倍,土地储备十分充裕。去年地产行业融资“三条红线”监管出台,今年地产贷款集中度管控政策加码,从融资需求与供给两端严控地产行业融资,近期个别热点城市调控政策亦收紧,部分激进地产商融资将更加困难,更有利于报表稳健的央企龙头持续提升市占率。 龙头市占率持续提升,低估值性价比优。近年来城市综合开发、产业园区等综合性建设项目快速增长,部分高达百亿以上,项目大型化综合化趋势明显,建筑央企具备与之相匹配的资源和能力,依靠大型项目市占率持续提升。装配式建筑、EPC模式推广还将进一步加速这一进程。行业需求增长放缓也正是集中度加速提升之时。公司作为央企龙头,经营稳健,竞争实力突出,未来有望持续提升施工与地产市场份额。近期国资委明确表态央企由“降杠杆”转向“稳杠杆”转变,21年公司收入有望进一步提速。当前公司在手订单充裕,21年PE为4.1倍,PB(lf)0.72倍,仅高于历史最低点3%,低估值性价比优。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为450/495/540亿元,同比增长7.5%/10.0%/9.1%,EPS分别为1.07/1.18/1.29元,当前股价对应PE分别为4.5/4.1/3.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险、房地产政策调控风险。
东宏股份 建筑和工程 2021-02-10 14.00 20.50 40.12% 16.15 15.36% -- 16.15 15.36% -- 详细
公司 2021年 2月 8日发布 2020年度报告, 报告期内,公司实现营业收 入约 23.93亿元,较上年增加 30.13%,实现归母净利润约 3.19亿元,较 上年增加 58.15%。 点评: 四季度业绩彰显公司后劲十足,全年订单充沛。 分季度看, 公司单四季 度实现营收 7.87亿元,同比增长 46.01%, 实现归母净利润 1.09亿元, 同比增长 91.23%。四季度营收净利均获得跨越式提高,是公司营销策略 和战略转型成功的充分证明。综合全年来看,实现超千万元订单 40份 亿元订单 2份,为发货、收入大幅增长提供了有力支撑。 “一主两翼”初见成效。 分行业看,公司给排水用系列管道实现营收 12.82亿元,同比增长 62.22%,毛利率为 29.71%,同比增加 1.33pct。 充分表明公司“一主两翼”(指以水务市场为主,以工矿市场和热力、 燃气市场为辅)的市场发展布局已初显成效,同时公司与天津水务集 团有望展开深度合作,为 2021年水务市场的进一步开发奠定良好基 础。 EPC 管道工程业绩亮眼,管理效率进一步提升。 公司 2020年管道工 程业务实现营收 4.24亿元,占总营收 20.74%,实现毛利率 34.15%, 说明公司“三位一体”转型成效显著。 同时公司销售费用率/管理费用 率为 3.31%/5.61%,由于会计准则将运输费用计入营业成本剔除运输 费用影响后,销售与管理费用率仍同比降低 0.64/1.31pct,表明公司积 极落实“以市场为核心、以客户为中心”的经营理念, 提升管理水平, 提高管理效率。 研发助力高速成长。 报告期内公司投入研发费 6186.29万元,同比增 加 15.86%,实现了复合管道在更高压力领域的密封突破并在 PVC-O 产品突破的基础上,实现了排污新型管道 PVC-U。并将技术研发与产 品应用结合实践。 研发能力进一步增强,为后续发展提供持续动力。 给予公司买入评级, 根据最新年报数据调整盈利预测。 预计公司 2021- 2023年实现归母净利润 3.97/4.85/6.12亿元, EPS 为 1.55/1.89/2.39元。 风险提示: 原材料价格大幅波动,盈利预测以及估值不及预期
中国巨石 建筑和工程 2021-02-08 24.80 36.00 60.36% 28.74 15.89% -- 28.74 15.89% -- 详细
玻纤头部企业再涨价,电子布 21年弹性可期2月初玻纤纱行业再迎涨价行情,根据卓创资讯,巨石(成都)各品种粗纱价格上调 100-600元/吨不等,泰山玻纤、重庆国际等头部玻纤企业针对各粗纱价格上调 200-300元/吨,同时电子纱主流价格上调 2000元/吨至 13000元/吨,电子布每米均价上调 1元至 6.3-6.5元,我们认为主要原因系各企业库存持续紧缩叠加春节赶工需求增加,21年整体供需格局仍将进一步向好,年后价格或仍将继续推涨。我们上调巨石 21/22年归母净利润预测至42.1/47.7亿元,目标价 36.00元,维持“买入”评级。 20Q4电子纱/电子布迎高景气,预计 21年上半年仍存涨价可能根据卓创资讯,电子纱自 20年 Q4进入传统旺季以来,价格已累计上调 5次,累计涨幅达 5100元/吨,其中 21年至今连续上调 2次,涨幅 3200元/吨,目前价格同比高 4600元/吨(约 55%),下游 7628电子布市场价涨至6.3-6.5元/米,同比高近 3元/米,其中 21年以来价格累计涨幅近 2元。我们认为此次行情主要系下游 PCB 厂商扩产导致电子布供给缺口,叠加春节赶工,我们预计 21年上半年行业基本没有新增产能,且因外企冷修产能仍可能减少,电子布价格有望突破 7元/米,但下半年随着新增产能投放,价格或有所回落,预计全年均价或将维持在 6元/米,同比高约 2.3元/米。 21年供需格局仍将继续向好,海外需求恢复或催生新一轮涨价行情截至 20年底,中国巨石电子纱/电子布产能分别为 10.5万吨/3.5亿米,且公司预计 21年新增产能 6万吨+3亿米,我们测算公司电子纱及电子布市占率约 15%-20%,有望充分受益于此轮涨价行情。粗纱方面,根据卓创资讯,1月底重点企业库存环比进一步收缩,反映市场供需仍较为紧俏,我们认为21年行业新增产能约 50万吨,且产能点火时点较为分散,供给端影响有限,需求端,热塑纱需求或继续增长,风电纱有望受益于海上及海外装机需求支撑,我们认为 21年供需格局将继续向好,目前各企业库存较低,海外需求明显恢复后粗纱或再次供不应求,有望催生行业新一轮涨价。 上调盈利预测,维持“买入”评级我们认为公司 21年有望受益于电子布价格弹性及海外需求恢复,考虑到电子布涨价将进一步增厚公司业绩,我们上调公司 21-22年归母净利润预测至42.1/47.7亿元(前值:37.2/44.1亿元)。当前可比公司对应 21年 Wind 一致预期平均 19.7xPE,考虑到公司龙头地位,且成本优势明显,我们认可给予公司 21年 30xPE,目标价 36.00元(前值:24.38元),维持“买入”评级。 风险提示:下游需求增长不及预期,行业产能增加超预期。
华铁应急 建筑和工程 2021-02-08 6.60 8.16 12.09% 7.32 10.91% -- 7.32 10.91% -- 详细
事件:公司公告《关于与热联集团共同投资设立新公司的公告》,热联集团为杭州市国资委旗下企业。此次成立合资公司,其中热联集团出资5100万元(占股权51%)、华铁应急出资4000万元(占40%)、景宁华昇(为华铁应急所委派的项目公司核心团队人员的持股平台)出资900万元(占9%)。 项目公司成立后,未来三年内总投资规模不少于30亿元用于租赁资产的购买;除注册资金外,新公司运营所需资金由热联集团负责筹集,资金成本参考热联集团内部的分子公司财务成本(当前基本考核利率为年化5.4%);华铁应急负责日常经营管理,提供业务客户资源与渠道资源,并获取利润分红及相关服务收入。 点评: 轻资产委托运营落下第一子:此次公司轻资产委托运营管理的模式以合资公司的形式展开,但未来轻资产运营的合作形态或更为多元。与热联合作,虽然华铁不对项目公司并表,但作为管理方,不仅可获得服务性收入(华铁针对项目公司的服务),还可获得利润分红。我们强调:经营租赁商的核心竞争力在于其渠道资源、管理能力及服务维修能力,设备资产规模并非核心壁垒。若租赁商综合实力得到认可,轻资产委托运营可更多案例落地。此次公司与热联在盘扣等产品领域的合作,可以有效补足其在该品类设备资产规模不足的窘境,同时降低公司发展过程中对于资本开支的依赖;并在资产规模提升的过程中,进一步反哺管理效能。 轻资产对于租赁商成长性及估值体系的积极影响:至20年底,公司经营租赁资产原值约50亿元,若新公司投资达30亿元,则公司经营性租赁资产规模将可扩大60%。通常,设备租赁商报表体现为高利润率、高ROE及良好的经营性现金流,但资产偏重、杠杆率高且扩张依赖持续资本开支。轻资产模式有利于弱化前述的负面因素,强化租赁商作为渠道商、服务商的属性,使其中长期的规模增长具备持续性。同时,轻资产模式下,公司后续扩张对于资本开支的依赖度降低,其自由现金流也将有边际改善的空间,在DCF框架下或可带来估值的弹性。 盈利预测、估值与评级:设备经营性租赁赛道具备良好的行业成长性。海外经验表明,租赁商能够实现强者恒强。行业竞争壁垒不在于资产规模,而在于其管理维护能力、渠道建设与推广能力以及产业链整合能力。轻资产模式落地,公司长期成长性的确定性提高,报表质量也将改善。主业经营回归正轨,进入业绩释放周期,20Q4业绩超预期。维持2020E-2022E年盈利预测EPS至0.36元、0.44元及0.56元。维持目标价8.16元,维持“买入”评级。 风险提示:租金回报率不及预期、资产减值风险、渠道布局不及预期。
中材国际 建筑和工程 2021-02-04 8.99 10.12 7.43% 10.25 14.02% -- 10.25 14.02% -- 详细
疫情影响逐步消退,公司业绩稳步回暖。前三季度公司实现营收 156.64亿元,较上年同期下降 7.31%;实现归母净利润 10.27亿元,同比下降10.91%,营收增速分别为-23.98%、-13.47%、14.70%,Q1、Q2降幅持续收窄,Q3业绩大幅提升同比增速回正,预计 Q4受益于施工旺季,营收增速持续提升。当前国内需求提振,国外疫情影响偏弱,订单边际好转,且公司多元化工程、环保等业务拓展成效显现,公司业绩有望逐步回暖。 海外业务基本恢复正常,新签订单大幅增长。2020年新签合同额 341.89亿元,同比上涨 9%,其中 Q4新签合同额 96.15亿元,同比增长 10%。 分业务来看,工程建设、装备制造、环保全年分别新签 270.37、40.81、21.8亿元,增速分别为 13%、-5%、1%;海外市场 20Q4贡献亮眼,新签订单额同比增长 118%。截止 2020年年末,有效合同结转 402.57亿元,同比下降 1.77%。近期,国内外多家公司疫苗研发取得积极进展,如 2021年疫苗大规模接种并取得预期效果,海外疫情有望进一步可控,公司海外业务有望持续改善。 整合资源完善产业链,进一步扩大竞争优势。公司拟向控股股东中建材集团及其关联方和部分自然人股东定向增发收购集团内部的北京凯盛、南京凯盛、中材矿山三家水泥工程公司股权。本次重组完成后,伴随产业协同的不断深化,能够帮助公司将三家纳入整体业务体系,完善产业链,消除潜在同业竞争,进一步增强公司在水泥工程与矿山工程领域的规模和核心竞争实力。 智能制造开新局,推动公司新业务发展。水泥产业智能制造是符合国家《中国制造 2025》规划、智能制造、碳中和等政策鼓励方向的新型生产方式,也是中建材集团建材制造“四化”转型的重点需求之一。公司自主开发的智能化技术装备已成功调试运行投入使用。借助 BIM 平台实现项目全要素数字化管控,推动公司产业优化,未来有望带动公司业务向软件服务与智能运维服务等新方向延伸,具有较大潜力。 给予公司买入评级,鉴于公司海外经营情况改善,且待收购标的质地优质,上调目标价。预计公司 2020-2022年 EPS 为 0.77/0.92/1.13元。 风险提示:系统性风险,盈利预测与估值不及预期。
华设集团 建筑和工程 2021-02-04 10.64 -- -- 11.74 10.34% -- 11.74 10.34% -- 详细
业绩快速修复,有望完成全年目标。2020年前三季度公司实现营业收入30.51亿元,同比增长11.15%;实现归母净利润3.29亿元,同比增长12.89%;实现扣非净利润3.13亿元,同比增长20.13%。分季度来看,公司2020Q1-Q3单季度分别实现营业收入5.73亿(同比-26.99%)、14.43亿(同比+27.70%)、10.35亿(同比+24.65%),实现归母净利润0.59亿(同比-22.28%)、1.66亿(同比+27.72%)、1.04亿(同比+21.81%),业绩快速修复。根据2019年年报,公司计划2020年实现新承接业务额同比增长15%-35%,实现营业收入同比增长10%-30%,实现归母净利润同比增长10%-30%。预计公司四季度业绩延续快速修复趋势,全年目标有望完成。 宏观经济或高位回落,逆周期逻辑有望重新演绎。( (1))宏观流动性确认顶部。 2020年12月M2增速10.1%,环比回落0.6pct;12月社融增量1.72万亿,环比减少4063亿;社融存量增速13.34%,环比回落0.3pct。1月最后一周央行逆回购持续地量操作,通过公开市场净回笼资金2300亿元,我们判断宏观流动性已确认顶部。( (2))地产调控趋严,信用结构性收紧。1月26日中国银保监会工作会议指出“严格落实房地产贷款集中度管理制度和重点房地产企业融资管理规定”,27日广州房地产调控加码,四大行广州首套房房贷利率调整为LPR+55bp(5.2%),二套房利率为LPR+75bp(5.4%),而此前首套房房贷利率为LPR+40bp,二套房则是LPR+60bp。房地产调控政策趋严,我们判断信用开始结构性收紧。( (3))国外生产消费缺口收敛,经济复苏或放缓。随着疫情影响逐渐减弱,国外生产开始有序恢复。2020年12月,美国制造业产能利用率恢复至73.41%,环比提高0.7pct,较4月末低点回升13.32pct,而个人消费支出(不变价)环比下滑0.61%,生产和消费之间的缺口收敛。国外生产消费缺口的收敛,导致我国制造业出口扩张的逻辑支撑削弱。1月我国官方制造业PMI为51.3%,比上月回落0.6pct,新订单指数52.3%、生产指数53.5%,分别比上月回落1.3、0.7个百分点,制造业市场需求增长放缓、生产扩张力度减弱,宏观经济或高位回落,基建的逆周期逻辑有望重新演绎。 公司具有阿尔法属性,低估值性价比高。作为勘察设计龙头企业,华设集团深耕江苏,通过外延并购和属地化发展加速全国布局,业务版图快速扩张。受益行业集中度提升和长三角一体化带来的基建投资扩张,公司长期业绩稳健,具备阿尔法属性。2015-2019年公司新签订单、营业收入、归母净利润复合增速分别为44.2%、35.3%、34.1%,ROE逐年提升,近几年EPC业务占比提升导致毛利率有所下滑,2019年通过加强成本管控和减少分包比例,毛利率回升至正常水平。当前公司估值处于历史25%分位以下,具备较高的投资价值。 盈利预测与投资建议::预计公司预计公司2020-2022年收入增速分别为19.0%、、18.5%、、18.8%,归母净利润增速分别为18.4%、20.1%、17.0%,EPS为为1. 10、1.32、、1.55元,对应PE分别为9.8X、8.1X、7.0X,维持“买入”评级。评级。 风险提示事件:基建投资不及预期风险,政策落地不达预期风险,外延拓张不及预期风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名