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恒星科技 建筑和工程 2022-07-04 7.28 -- -- 8.23 13.05% -- 8.23 13.05% -- 详细
公司深耕金属制品领域,金刚线快速放量恒星科技创建于1995年,二十多年来,一直致力于金属制品产业的发展。目前,公司主要业务有传统金属制品、金刚线、硅化工。2021年公司传统金属制品销量达42.44万吨,金刚线销量达805万公里,同增230%以上。预计2022年公司金刚线业务出货量将进一步增长,同时有机硅项目也逐步投产,为公司打开新的增长空间。 金刚线行业:细线化+薄片化使得供需紧平衡,钨丝有望成为下一代母线材料需求:光伏目前景气度较高,叠加细线化与薄片化分别带来行业额外增量需求,预计2022年行业需求将达到1.8亿公里,2023年行业需求将超过2.7亿公里,同比增长46%。供给:需求高景气带来行业扩产潮,行业有效产能较2021年提升超过100%。预计美畅股份、恒星科技、岱勒新材均将在2022年下半年合计释放约6000万公里产能,与硅料投放进度相当,预计今年金刚线行业供需持续紧平衡。价格:当前金刚线占硅片成本仅为0.1元/片左右,占硅片非硅成本较低。 受益于2022年需求爆发,金刚线价格趋稳。目前行业盈利水平提高速度较快,前三家企业毛利率均在50%左右,同时行业扩产周期较短,资本开支不大,预计扩产进度将继续保持较快节奏,未来价格存在一定下行压力。钨丝金刚线:钨丝是未来行业发展的新方向。目前上游扩产迅速,但由于原材料成本较高,经济性仍待验证。另外由于钨丝尚未经过大规模量产,存在包括单卷长度在内的一些量产细节也有待磨合解决。 金刚线与有机硅共同打开公司未来增长天花板金刚线:1、成本优势:公司是具备全产业链的金刚线生产企业。由于公司在进入金刚线行业之前就已经有相应的金属制品拉拔工艺,因此公司天然具有母线端上游延伸的优势。 目前公司金刚线业务综合毛利率已提升至53.74%,达到行业第一梯队水平,我们持续看好公司后续在行业竞争中的成本优势。2、扩产迅速:公司紧紧抓住双碳政策下光伏产业的发展机遇,先后于2021年8月与2021年11月公告金刚线扩产计划,预计到2022年年底产能将达到4600万公里。预计公司二季度计划出货量500万公里,全年计划出货量3,000万公里,同增超过200%。 有机硅:公司有机硅项目地位于鄂尔多斯市,具有原材料成 本优势且交通运输条件便利。公司有机硅项目去年12月底开始投料试产,今年预计投产7-8万吨,目前运行逐步平稳。 随着该项目产能释放,将会为公司带来新的利润增长点。 盈利预测我们看好公司在金刚线业务与有机硅业务双轮驱动下高速增长 , 预 计 公 司 2022-2024年 金 刚 线 业 务 销 量 分 别 为2505/4500/6000万公里,对应营收8.94/14.22/17.46亿元; 预计公司有机硅业务销量分别为7.9/11/11万吨,对应营收18.32/25.51/25.51亿元;预计公司2022-2024年收入分别为60.1/75.2/81.4亿元,EPS分别为0.26/0.45/0.54元,当前股价对应PE分别为27.9/16.1/13.6倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示光伏下游需求不及预期;有机硅下游需求不及预期;原材料价格大幅上涨风险;金刚线业务扩产不及预期;传统金属制品业务需求不及预期
四川路桥 建筑和工程 2022-07-01 10.65 14.91 35.67% 11.07 3.94% -- 11.07 3.94% -- 详细
区域高景气+市占率提升,工程主业持续高景气四川路桥以路桥施工为主要业务,第一大股东蜀道集团持股68.75%。公司实施股权激励,要求22/23/24年扣非归母净利润不低于70/80/90亿,收入不低于1000/1100/1200亿。21年公司新签合同1001.73亿(营收1.2倍),yoy+153%,订单饱满或保证激励目标顺利完成。行业来看,“十四五”四川省交通投资1.2万亿,较“十三五”增加16.5%,区域持续高景气。以大股东支持来看,交投铁投战略重组后,蜀道集团投资了省内97%以上的高速公路及100%的铁路,集团内部同业竞争逐步消解,预计公司在省内交通建设市占率有望大幅提升。资金端来看,四川省综合财力排名第五,作为西部大开发的核心省区和成渝经济区的重点支持区域,后续综合财力亦有望持续受益于转移支付。 正极材料逐步形成全产业链能力,引入战投奠定坚实基础公司以成立合资公司,参股及拍卖等方式获得锂矿,磷矿等生产正极材料所需原材料。旗下新锂想目前拥有1万吨三元锂正极材料产能,并规划3-5年间实现5万吨三元正极材料及配套前驱体和10万吨废旧电池回收业务全面投产;磷酸铁锂新材料项目亦于今年开始招标建设,从而实现三元及磷酸铁锂双路线布局。公司引入蜀道资本/四川能投/比亚迪作为战略投资者。蜀道资本入场后或依托蜀道集团新能源丰富布局,实现集团内部业务协同。四川能投是省内能源化工投资平台,拥有丰富的锂矿资源及锂加工能力,将为公司正极材料业务提供资源保障。比亚迪入股公司,我们认为看好公司正极材料的一体化加工能力,亦或将是公司正极材料的重要客户,同时帮助公司减少销售渠道搭建,削减费用提高利润。 水电运营有望发力,高速公路有望进入盈利期水电投资方面,公司目前持有水电站4座,装机容量总计232MW。由于避免同业竞争,公司亦受托管理了蜀道集团所属能源板块公司。截止2020年底,能源公司水电权益装机4.25GW(总装机规模19.54GW),风电/光伏等亦有涉猎。四川路桥目前并不持有受托管理公司股权,但根据公司“1+2”产业布局,清洁能源或有更大投入。公司当前运营五条高速公路,随着疫情影响减弱,高速公路有望恢复增长趋势。 工程/新能源双轮驱动,给予“买入”评级我们认为在工程/新能源双轮驱动下,22-24年净利润有望达到72/84/97亿元,目前市值对应22年7.08倍PE,仅反应了工程业务价值。随着三元正极材料产能逐渐落地及磷酸铁锂相关业务规划逐渐清晰,正极材料业务22-25年或将呈现较快增长。且考虑到公司分红率已达40%,处于同业领先水平,给予22年10倍PE,对应目标价14.91元,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动超预期,基建景气度不及预期,新能源发展不及预期
中国中铁 建筑和工程 2022-06-28 6.06 -- -- 6.40 5.61% -- 6.40 5.61% -- 详细
中国中铁为全球最大交建基建承包商。短期看,稳增长发力基建背景下,公司基建建设、设计咨询、装备制造三大核心主业业绩稳健成长,估值中枢有望提升; 中期看,股权激励解锁条件较高,业绩有信心; 长期看,公司布局水利、环保、资源业务,打造“第二成长曲线”、未来可期。 投资要点 全球交通基建顶级承包商, 业绩稳健成长1) 前身铁道部基本建设总局, 全球最大交通基建工程承包商: 中国中铁母公司中国铁路工程集团有限公司前身为铁道部基本建设总局,成立于 1958年。 2007年,中铁工独家发起成立中国中铁股份有限公司,成功在沪港两地整体上市; 2) 基建建设、设计咨询、 装备制造构成公司三大核心主业: 21年, 公司总营收为 1.07万亿元,基建建设、设计咨询、 工程设备与零部件制造等业务营收占比 86.04%、 1.64%、 2.22%,其中基建建设三大细分方向—市政及其他/公路/铁路分别 49%/20%/17%。 3)业绩稳健成长: 2016-2021年, 公司营收由 0.64万亿元增至 1.07万亿元,CAGR+10.78%;利润端, 2016-2021年,归母净利润由 125.09亿元增至 276.18亿元, CAGR+17.16%。 基建国家队,布局水利水电新市场、打造“第二成长曲线”1) 市政、公路订单高增驱动基建建设新签保持双位数稳健增长,在手订单充足、发力稳增长有抓手。 2016-2021年,基建建设新签由 1.11万亿元增至 2.42万亿元, CAGR+16.8%,其中公路、市政类新签 CAGR+10.3%/23.3%。 截至 2021年底, 公司在手基建建设订单 4.21万亿元,在手订单收入保障系数高达 4.6; 并购水利、路桥勘测设计地方龙头, 促外设计咨询业务延发展。 2016-2021年,公司设计咨询业务营收由 2016年 101.2亿元增至 2021年 176.04亿元,CAGR+8.7%,业务毛利率多年高位维稳,凸显基建设计领域强大竞争优势。 2) 重组设立中铁水利水电集团,向内赋能、外拓市场。 2020年 9月,公司并购江西水利院(更名为中铁水利院), 获得水利水电勘测甲级设计资质,切入水利水电设计行业, 提升公司各板块对水利水电行业认知及投资把控能力。 3)深耕水务运营, 子公司业绩高增, REITs 有望打开资产盘活空间。 中国铁工投资旗下中铁水务水处理总规模 200万吨/日,盈利良好。 据公开信息,中国中铁当前正积极申请参与基础建设 REITs 项目申报工作。水务运营项目普遍现金流稳定、盈利能力相对强,未来或具备条件成为 REITs 申报底层资产。 4) 拟收购滇中引水公司,切入引调水市场; 供水价格改革在途、权益资本收益率有望提升。2022年 5月,中国中公告铁拟 110亿元收购滇中引水公司 33.54%股权,布局区域引调水市场; 22年水利工程投资或达万亿。 5月 25日,国家发改委提出按照“准许成本加合理收益”的方法核定水利工程供水价格, 较现行“政府指导价”模式,可更合理确定投资回报, 激发社会资本参与热情, 促进水利工程良性运行。 我们认为:当前天时地利人和,公司加快布局水利工程市场, 有望成为“第二增长曲线”主动能。 装备制造多点开花, 资源开发稳扎稳打抽水蓄能、钢结构工程高景气度,装备板块订单高增: 2016-2021年,工业设备板块新签合同额由 261亿元增至 613亿元, CAGR 达+18.6%。 公司自主研发制造的盾构机及 TBM 全球销量第 1, 22Q1受川藏线及抽水蓄能开工驱动, 旗下隧道施工装备新签 33亿元,同比高增 71%,钢结构年产销量列全国第 2,2017-2021年, 公司钢结构产销量 CAGR+10%, 2021年产、 销量分别 122/115万吨。 矿品价格弹性足,资源业务营收有望延续高增:公司当前控股或参股投资建成 5座现代化矿山,铜、 钴、 钼保有量分别约 820、 61、 66万吨。并表部分: 2021年矿产资源业务实现收入 59.57亿元,同比上升 50.97%;毛利率为 55.12%,同比提升 16.91pct; 参股部分: 华刚矿业 2021年营收 104亿元, yoy+76%, 净利润 65.9亿元, yoy+135%。根据华刚矿业公开披露信息, 预计 22年铜产量有望进一步提升, 营收稳增、增厚投资收益有保障。 国企改革排头兵,股权激励激发动能大范围股权激励落地,“上下同欲”、激发发展活力。 1)从激励对象、激励数量看:受众面广,有望在内部形成良好工作氛围。 根据公司公告,包含公司副总裁、董秘及中层管理人员、核心骨干在内合计 697人参与本次股权激励。 2)从解锁条件看:此次股权激励解锁条件均高于公司历史财务数据,凸显企业发展信心。 2022年-2024年,公司扣非 ROE 需分别满足≥10.5%、 11.0%、 11.5%; 公司扣非净利润复合增速需满足≥12%。从历史财务表现看, 2017-2021年,公司扣非 ROE 在 8.08%~9.47%之间,扣非净利润复合增速为 10.6%。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年实现营业收入 11989、 13318、 14711亿元,同比增长11.70%、 11.09%、 10.46%, 实现归母净利润 310. 12、 347.03、 388.67亿元,同比增长 12.29%、 11.90%、 12.00%,对应 EPS 为 1.25、 1.40、 1.57元。 现价对应PE 为 4.9、 4.3、 3.9倍。 公司当前价值较同类型建筑央企有所低估,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示基建投资增速不及预期; 部分基础设施项目收益率不及预期。
江河集团 建筑和工程 2022-06-24 7.63 -- -- 9.25 21.23% -- 9.25 21.23% -- 详细
全球幕墙工程龙头,积极向光伏建筑转型。 幕墙行业领军品牌,积极向光伏建筑转型。 公司成立于 2011年,建筑装饰业务是公司立业之本。公司旗下拥有江河幕墙、承达、港源装饰、港源幕墙以及梁志天设计等五大知名品牌。江河幕墙定位高端幕墙领域,港源幕墙定位于中高端幕墙领域,形成双品牌错位发展。 2022年,公司依托在幕墙领域的优势,开始向 BIPV 转型。 净利润扭亏为盈,在手订单充沛。 2022Q1公司实现营收 32.88亿元,同比+6.06%,扣非归母净利润 1.30亿元,净利润扭亏为盈。 2022Q1公司建筑装饰板块累计中标金额 60.44亿元,同比+5.29%,其中光伏建筑项目占总额的 10.15%。截止 2021年底,公司在手订单为 317亿元,在手订单充足,保障后续业绩持续释放。随着 BIPV 幕墙业务的放量,加之稳增长政策刺激房地产回暖,未来业绩增长有较强保障。 行业层面:政策驱动+分布式光伏推广, BIPV 市场空间广阔。 政策驱动+分布式光伏推广, BIPV 幕墙有望加速放量。 多项政策体现 BIPV 趋势愈加明确。 2022年 4月住建部规定新建建筑应该安装光伏系统,《2030年前碳达峰行动方案》强调到 2025年,新建公共建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到 50%。近年来我国分布式光伏持续增长, 2021年达到 29.3GW,同比增长 88.7%。目前 BIPV渗透率不足 2%,随着政策利好、分布式光伏推广,我们认为 BIPV 有望快速提升渗透率,市场空间广阔。 BIPV 投资回收期约 5~10年,潜在空间有望超千亿元。 BIPV 具有寿命长、受力可靠、防水可靠、利于维护等优点,我们估计 BIPV 投资回收期约 5~10年,比 BAPV 更有优势。综合测算, BIPV 屋顶潜在市场规模有望超千亿元,并且由于幕墙面积比屋顶更大,我们看好 BIPV 在幕墙领域的发展前景。 公司层面: 竞争优势显著,坚定向光伏建筑转型。 BIPV 进一步提升行业门槛,头部公司有望率先受益。 随着客户对企业实力要求的不断提高,高端幕墙市场大部分将由大企业承揽,公司作为行业龙头深耕幕墙领域,竞争实力强,积极储备 BIPV 幕墙技术,成立子公司加速转型, BIPV 将进一步提升幕墙行业准入门槛,公司作为行业龙头有望率先受益。 持续中标 BIPV 工程,布局异型组件切入制造环节。 2022Q1公司连续中标光伏建筑项目 3个,订单金额合计约 6.13亿元,保障未来业绩增长。同时公司通过投建 300MWBIPV 异型光伏组件柔性生产项目切入组件制造环节,有望进一步提升核心竞争力,向光伏组件制造企业转型。 对标森特股份,公司具有比较优势。 森特股份主要布局屋顶 BIPV,选用晶硅技术路线,2021年隆基联手发展 BIPV, 2022Q1中标 BIPV 屋面项目 7.99亿元。江河集团主要布局幕墙 BIPV, 2022Q1中标 BIPV 项目金额总计 6.13亿元,其中有 2.56亿元的订单来自台泥杭州环保科技总部,将使用世界先进的碲化镉薄膜电池发电技术。江河集团的竞争优势在于:①布局发展前景更大的幕墙市场;②布局柔性组件,建立 BIPV 定制化生产模式,长远来看比森特与其他厂商合作制造 BIPV 的模式更有优势。 给予“买入”评级。 我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别为 6.50亿元、 9.82亿元、 14.29亿元,对应 PE 分别为 13、 9、 6倍。我们选取以建筑业务为主,同时积极布局 BIPV 领域的森特股份、东南网架、精工钢构作为江河集团的可比公司。可比公司 2022~2024年平均 PE 估值为 17、 14、 12倍。我们看好公司未来成长性,给予“买入”评级。 风险提示: 生产线建设进度及产品销售不达预期的风险;市场竞争的风险;原材料价格波动的风险;研报使用的信息更新不及时的风险;行业规模测算偏差风险。
大金重工 建筑和工程 2022-06-23 38.53 -- -- 45.96 19.28% -- 45.96 19.28% -- 详细
事件 6月16日,国家能源局发布1-5月份全国电力工业统计数据。截至5月底,风电装机容量约340GW,同增17.6%。1-5月风电新增装机容量10.82GW,同增39%。 预计全年风电装机量57GW,风电装机需求高增 21年风电新增并网装机47.6GW,其中陆上风电新增30.7GW、海上风电新增16.9GW。22年1-5月风电新增装机10.8GW,同增39%,根据GWEC和CWEA等的数据,我们预计22年全年风电装机量合计达57GW,6-12月份还会释放约46.2GW的装机量,下半年风电将加速装机。 依靠优质码头扩充海上产能,近期收获海外单桩供应项目 公司从2010年起就开始筹备建设自有码头。现已建成蓬莱码头,共有3个泊位:10万吨级对外开放专用泊位2个,3.5万吨级对外开放专用凹槽泊位1个。自有码头兼具运费优势与协同效应。公司依靠蓬莱自有基地和码头,推进海上和海外业务。公司近期拿到了一个单桩,将为OceanWinds在苏格兰附近的MorayWest海上风电场提供48根XXL单桩,项目单桩总容量为9.6万吨,海外单桩项目将为公司带来新的业绩增量。 深入布局风电产业链,打开增量空间 叶片业务:综合考虑山东省海上风电增量空间大、蓬莱基地区位优势显著、自有码头运费优势、叶片轻资产低门槛等因素,公司瞄准海上风电叶片,于蓬莱基地附近布局大兆瓦叶片生产基地项目。 发电业务:布局风电场能够带来60%-70%丰厚毛利,促进塔筒企业与风机主机厂开展战略合作,将塔筒制造与风机主机采购有效结合,因而公司择机切入风电场投资与开发赛道。公司分别以阜新、张家口、蓬莱基地为基础布局风电场项目,开发规模分别为250MW、50MW、165MW。 投资建议 前期我们预期公司22-24年归母净利润分别为6.6、9.8、12.3亿元,考虑到疫情逐渐缓解、风电加速装机、海外单桩项目以及叶片和发电业务带来新的业绩弹性,现预计公司22-24年归母净利润分别为8.1、13.2、18.3亿元,对应24、15、10倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、产能投放不及预期风险、风电订单需求下降风险。
中国电建 建筑和工程 2022-06-23 8.02 -- -- 8.15 1.62% -- 8.15 1.62% -- 详细
事件:中国电建公告,2022年1-5月,公司新签合同额约3863亿元,同比+29%;其中,国内/国外新签合同额约3288/575亿元,同比+36%/+0.5%。点评:单月订单持续高增长,主要来自能源电力业务贡献:22年5月,公司新签合同额约524亿元,同比+84%;从区域来看,国内外均保持高增长:国内/国外新签合同额约为464/60亿元,同比+81%/+107%。分业务来看,22年5月,能源电力/水资源与环境/基础设施/其他业务新签合同金额分别为219/80/209/16亿元,占新签合同总额比例分别为42%/15%/40%/3%。22年5月,公司新签合同额大幅增长主要来自于能源电力业务新签项目需求旺盛:5月,能源电力业务新签合同额占公司新签合同总额比重为42%,仅次于22年4月(1-4月该比例分别为23%/13%/23%/73%)。 能源电力领域高景气度,或受益于“稳增长”政策发力:22年5月,公司能源电力业务新签合同额单个项目金额约0.8亿元,1-4月分别为0.5/0.6/1.9/0.7亿元,由此判断5月公司能源电力领域新签合同需求旺盛并非来自于个别大订单,而是由多个小订单需求释放所致。能源电力领域需求旺盛或受益于“稳增长”政策发力:22年3-4月,国内疫情频发的背景下,“稳增长”必要性上升;4月底,中央定调将基建投资重要性提升至国家安全等战略层面,并指出本轮基建投资主要方向为水网、路网、能源网络的搭建。结合中国建筑等央企22年5月单月订单呈现出高增长态势,以及22年5月统计局口径基建领域各细分行业投资增速普遍出现回升,判断基建产业链景气度正持续升温。盈利预测、估值与评级:中国电建22年5月新签订单保持高增长,能源电力领域需求呈现出高景气度,判断“稳增长”政策发力已传导至企业层面,基建投资景气度正在持续升温。 公司在能源电力工程领域有深厚的积累,将受益于“稳增长”背景下国家对能源网络的建设,同时我们也看好公司“十四五”期间对新能源发电运营领域的业务开拓。维持公司2022-2024年归母净利润预测99亿元、111亿元、125亿元。现价对应公司22年动态市盈率为12x,维持“买入”评级。风险提示:新能源发电项目工程承包建设需求不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期、疫情扰动影响经营活动
中国电建 建筑和工程 2022-06-21 8.10 11.30 46.18% 8.18 0.99% -- 8.18 0.99% -- 详细
全球水利水电建设龙头,多业务齐头并进稳步成长。 中国电建为我国水利水电建设龙头央企,业务覆盖水利水电工程全产业链,历史悠久实力强劲,控股股东为电建集团。公司核心业务为水利水电项目的勘察设计和工程承包,充分发挥其懂水熟电的优势,提供一体化整体解决方案, 同时积极加码新能源电力建设。在非水利水电基建领域,公司参与城镇化建设, 在国内外市政基础设施、城市轨道交通、高速公路、铁路、机场、港口与航道等基础设施领域承揽订单。 公司延伸产业链,深入发展电力投资运营, 2021年末控股电力装机投产规模为17.38GW, 营收及利润占比显著提升。 公司通过资产臵换和出售方式计划剥离房地产业务,助力未来轻装上阵, 聚焦电力主业,进一步优化资产结构。公司各业务板块齐头并进, 营业收入由 2012年的 1270.37亿元增长至 2021年的 4483.25亿元,各年营收同比增速均在 10%以上,CAGR 为 15.04%,归母净利润由 2012年的 40.94亿元增长至 2021年的86.32亿元, CAGR 为 8.64%。 基建业务全面开花新签订单高增,抽水蓄能龙头受益建设需求释放。 公司水利水电工程全产业链优势突出,规划设计和施工建设一体化能力和业务规模位居全球第一。同时进军非水利水电大基建板块,在国内外承接了多个代表性基建项目。公司工程承包业务新签合同额持续增长, 由 2012年的 1718.6亿元增长至 2021年的 7802.83亿元, 各年同比增速均在 10%以上, 2022年 1-4月同比高增 23.49%。公司订单结构不断丰富, 2021年基础设施新签合同额为 3620亿元,占比超过 45%。 中国电建是国内最早从事抽水蓄能电站技术研究应用的企业,参与了国内约 90%以上的抽水蓄能项目建设, 2021年抽水蓄能电站新签合同额同比高增 342.9%。“十四五”重点实施的抽水蓄能项目中,中国电力建设集团有限公司承担了 85%以上项目勘测设计工作,作为抽水蓄能建设领域的央企龙头, 在“十四五”期间抽水蓄能大力发展背景下,公司有望在订单承揽上实现新的突破。 拥抱新能源大步向前, 电力运营结构优化,装机容量快速增长。 公司大力发展新能源工程承包和投资建设业务, 布局海上风电、陆上风电及光伏发电领域,成长迅速。 2021年风电业务、光伏发电工程业务新签合同额分别为 865.2亿元、 379.8亿元,分别同比高增 29.8%、 84.2%。 公司投资建设运营以清洁能源为主的电力工程,目前控股发电装机容量规模可观, 2021年末为 17.38GW, 毛利率超过 40%,营收占比接近5%,毛利润占比达 15.59%。公司 2021年末清洁能源装机容量占比高达81.82%, 位居各家电力运营公司前列, 其中,新能源电力运营规模快速扩大, 2016-2021年间, 光伏发电装机容量 CAGR 为 13.10%, 风电装机容量 CAGR 为 11.85%, 超出水电和火电装机容量增速水平。在装机容量占比上,电装机容量合计占比由 2016年的 39.55%提升至 2021年末的 44.52%。 2021年风电和光伏发电装机容量增速和占比均同比提升, 分别同比增长 18.90%和 12.40%, 占比分别为 36.16%和 8.35%。 2022年公司计划开工新能源装机容量超过 10GW, “十四五” 期间集团(股份)公司计划新增控股投产风电、 光电装机容量 30GW, 高毛利电力运营板块营收占比有望进一步提升, 助力整体业绩和盈利水平持续改善。 水利建设全面提速,新型电力建设需求强劲,抽水蓄能发展空间广阔。 2022年我国水利建设全面提速,全年投资额争取达到 1万亿元,同比高增 32%,“十四五” 全面推进国家水网工程建设为我国建设重点工作。 2012-2021年,我国电力工程建设投资额由 7466亿元增长至 10481亿元,电力建设投资规模庞大,新能源电力占比显著提升, 截至 2021年末,风电、光伏累计装机容量分别为 3.28亿 kW 和 3.06亿 kW, 合计占比由2016年的 13.63%提升至 2021年的26.69%。目前多项推进政策密集发布,行业政策暖风频吹,未来在新型电力系统建设推进下,电力建设需求有望持续释放,同时风电和光伏占比将不断提升, 预计“十四五” 期间新增光伏和风电装机容量分别约为 3.5亿 kW 和 2.5亿 kW。抽水蓄能是构建新型电力系统的关键手段,2021年末我国抽水蓄能电站投产规模为 3639万 kW, 根据《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》, 预计 2025年末抽水蓄能投产总规模 6200万 kW 以上, 2030年投产总规模约 1.2亿 kW,“十四五”期间, 将在 200个市、县开工建设 200个以上的抽水蓄能项目,开工目标 2.7亿 kW, 建设需求强劲空间广阔。 投资建议: 公司为水利水电建设行业龙头,规划设计和施工建设一体化能力和业务规模位居全球首位,同时进军交通、市政等基建领域,基建工程业务全面发展。公司大力发展新能源工程承包和投资运营业务,聚焦海上风电、陆上风电及光伏发电领域,新能源电力工程承包订单高增。 电力运营业务快速发展, 公司投资建设运营以清洁能源为主的电力工程, 2021年末控股发电装机容量规模达 17.38GW,电力资产结构不断改善,新能源发电装机容量增速和占比显著提升,计划新增装机容量可观,电力运营业务有望助力未来盈利水平改善和估值提升。“十四五”期间我国抽水蓄能建设空间广阔,公司承担了国内抽水蓄能电站大部分规划、勘测设计、施工建造、设备安装、工程监理等工作,有望在订单承揽上实现新的突破。 我国电力建设投资体量庞大,目前新型电力系统全面推进,政策密集发布,“十四五”期间新能源电力建设需求强劲,抽水蓄能需求空间广阔,水利建设明显提速,龙头企业有望充分受益。我们看好公司在水利水电和新能源发电工程建设领域的持续成长以及电力运营业务带来的业绩增厚及估值提升。同时,为聚焦电力主业,提升综合实力,公司通过臵换和出售资产方式剥离房地产业务未来轻装上阵。预计公司 2022-2024年分别实现营收 5390.63元、 6523.80亿元和 7529.19亿元, 分别同比增长 20.06%、 21.02%和15.41%, 分别实现归母净利润 107.23亿元、 131.61亿元和 156.38亿元,分别同比增长 24.2%、 22.7%和 18.8%; EPS 分别为 0.70元、 0.86元和1.02元, 动态 PE 分别为 11.5倍、 9.4倍和 7.9倍, PB 分别为 0.9倍、 0.8倍、 0.7倍,首次覆盖给予“买入-A”评级,目标价 11.3元。 风险提示: 疫情防控不及预期; 政策落地不及预期; 项目进展不及预期; 资金募集不及预期;原材料价格大幅上涨等
中国建筑 建筑和工程 2022-06-21 5.19 -- -- 5.55 6.94% -- 5.55 6.94% -- 详细
事件:中国建筑22年1-5月实现新签合同总额14073亿元,同比+9%;其中房建/基建/房地产新签订单9382/3377/1262亿元,同比+8%/+35%/-23%。22年5月,公司新签订单同比+4%,房建/基建/地产单月订单同比-13%/+54%/+11%。 点评:基建订单增长强劲,新开工环比改善::22年5月,公司建筑业务新签合同额2361亿元,同比+3%,环比+12%。分业务,房建业务新签合同额1503亿元,同比-13%;基建业务新签合同额849亿元,同比+544%,环比+78%。基建业务订单同环比均保持高增长,或受益于5月国内疫情逐步得到控制,叠加“稳增长”政策持续发力带动行业高景气度。房建端承压,或由于前期土地市场成交持续负增长,房企新开工需求弱化;然而随着房地产行业宽松政策逐步落地,22年5月统计局新开工数据已出现拐点,后续公司房建订单增长或亦将逐步修复。22年5月,公司房屋新开工/竣工面积分别同比+23%/+12%;新开工增速环比转正。 55月拿地规模略降,期待公司逆势扩张:2022年1-5月,公司地产业务合约销售额1262亿元,同比-23%,其中单5月同比+11%,较4月环比+45pcts,主要受益于销售均价提升(5月销售面积同比-43%,环比+0%),或由于高能级城市销售成交正在恢复,房地产行业宽松政策逐步见效。22年5月,公司新购置土地储备面积111万平方米,同环比小幅负增长,或受集中供地节奏影响。 21H2以来,公司逆势加大拿地力度,截至22年5月末,公司拥有土地储备10117万平米,对应21年销售面积静态去化周期约为5年,在手土储充沛。 房地产行业产能出清背景下(高杠杆企业被动退出),竞争格局或将持续优化,叠加集中供地政策影响,土地资源或进一步向资金实力优秀的优质头部房企集中。后续公司有望凭借其健康的财务状况、顶级央企的信用渠道、低于同业的融资成本在行业景气度底部实现逆势扩张。同时,土拍市场竞争烈度下降(对应土地溢价率回落至低位),未来公司房地产业务盈利能力或将迎来改善。 盈利预测、估值与评级:中国建筑在建筑业、房地产行业的竞争力无可撼动,5月公司基建订单增长持续强劲,或受益于“稳增长”政策发力带动行业高景气度以及公司作为龙头企业获取订单具有强大的竞争优势。地产业务方面,行业下行期公司拿地力度加大,或将在行业底部实现逆势扩张。维持公司22-24年EPS预测1.45元、1.70元、2.01元。现价对应公司22年动态市盈率3.8x,维持“买入”评级。 风险提示:房屋建设需求下滑风险,基建投资增速下滑风险,房地产业务拿地价格过高风险。
中国化学 建筑和工程 2022-06-15 9.95 -- -- 10.54 5.93% -- 10.54 5.93% -- 详细
事件描述:2022年6月13日晚间,公司发布1-5月份经营情况简报,2022年1-5月,公司累计实现营业收入597.39亿元,同比增长38.05%;累计新签合同额1398.27亿元,同比增长59.28%。 新签合同金额大幅上涨,主要系国内化工建设工程需求提升2022年1-5月,公司累计实现营业收入597.39亿元,同比增长38.05%,其中,5月实现营业收入131.91亿元;累计新签合同额1398.27亿元,同比增长59.28%,其中,5月新签合同金额157.72亿元。 从业务类型来看,建筑工程承包1306个,累计新签合同金额1314.76亿元;勘察设计监理咨询878个,累计新签合同金额27.59亿元;实业及新材料销售/ 现代服务业/ 其他业务分别累计新签合同金额达33.93/17.62/4.37亿元。建筑工程承包业务能够保持高速增长主要受益于国家政策加码,基建投资扩大,化工行业建设工程需求上升。 从地区分布上看,境内合同金额达1221.75亿元,同比增长48.23%,主要受益于国内化工行业建设工程需求上升;境外合同金额达176.53亿元,同比增长229.01%,主要受益于国外疫情影响得到缓解。 己二腈项目稳步推进,加速新材料赛道转型己二胺装置开车成功,己二腈国产化稳步推进。3月31日,公司下属天辰齐翔新材料有限公司尼龙新材料项目(一期)己二胺装置一次性开车成功,装置顺利产出第一批合格产品,产品质量达到优品级。公司按计划推进己二腈生产装置的生产运行,全力保障己二腈产品的顺利产出。天辰齐翔己二胺装置开车成功,对补齐我国尼龙产业链短板、扩大市场应用格局将起到重要作用。公司将继续加速推进己二腈国产化,向新材料赛道转型。同时,公司在其他新材料项目上也取得相应进展:华陆新材气凝胶项目于2022年2月27日一次性开车成功,当前已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品;公司子公司化学工业第三设计院有限公司下属企业中化学天业新材料有限公司打造的可降解塑料PBAT 项目一期年产10万吨PBAT 项目已顺利机械竣工,整体进入开车、试生产阶段。 公司持续推进新材料技术储备和研发,加速向新材料领域拓展。公司坚持产学研协同创新,加强关键技术攻关,聚焦化工新材料领域,突破己二腈等系列“卡脖子”核心技术。在新材料领域,研发和掌握己内酰胺、己二腈、二苯基甲烷二异氰酸酯(MDI)、甲苯二异氰酸酯(TDI)、多晶硅、有机硅、苯酚丙酮、聚碳酸酯、熔盐储热等化工新材料、新能源领域核心技术,达到国际先进水平。根据公司公告,公司参与的“干式直流电容器用电介质薄膜材料”项目、“十万吨级可再生能源电解水制氢合成氨示范工程”进入科技部2021年国家重点研发计划公示清单。POE 项目已完成中试工艺包和项目选址工作,目前已进入中试设计和建设阶段;MCH(甲基环己烷)中试装置建设和催化剂制备工作已完成,顺利开车并保持了稳定运行;高效环保催化剂项目已向相关供应商提供小试样品,通过中汽研汽车检验中心性能测试。尼龙12项目已完成中试工艺包,将在淄博基地建设千吨级中试装置。采用自有技术建设的国内首套HPPO(环氧丙烷)工业化装置在江苏富强新材料有限公司顺利开车。在山东滕州建设的垃圾气化中试项目已机械竣工,即将开展试车工作。在北京房山建设垃圾转化制氢油展示装置,已投料试车,所产氢气纯度已达标。参与研发的大型超临界二氧化碳循环发电机组在西安投运。炭黑循环利用项目已完成实验室样品制备。全位置智能焊接机器人依托四川乐山多晶硅项目完成结题验收,正在依托在建项目推广使用。 “聚焦主业+高附值材料延伸”一体化发展战略,公司未来发展可期公司突出化学工程优势业务,拓展基础设施业务,同时加快战略新兴产业布局促进实业发展。公司坚持聚焦主业,向高附加值的实业领域延伸,聚焦聚烯烃弹性体(POE)、环保催化剂、PBAT、ASA 树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙 12、垃圾气化、MCH 储氢等一批中高端的高附加值产品技术领域,有序推进关键技术的小试研发、中试放大和产业转化,不断延伸研发板块和实业板块的产品链、产业链、价值链。 公司有望成为双碳时代碳中和解决方案的综合服务提供商。公司作为一流工程公司,技术底蕴深厚,研发创新能力强,不仅在传统大化工领域积累丰富经验,而且在天然碱、磷化工等领域也实现自主研发的突破。在碳中和时代,公司在光伏领域、风能领域、高效储能领域和氢能利用领域,已开展相关高端新材料技术的研发布局。公司一方面可以推动自主研发的POE、POM、ASA 等众多新材料实现工业化来进一步完善新材料布局,实现实业板块更大发展,另一方面凭借诸多减碳、固碳的技术手段以及绿色磷化工的环保发展路径,公司有望成为双碳时代碳中和解决方案的综合服务提供商。 投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为58.16、80.28、100.62亿元,同比增速为25.5%、38.0%、25.3%。对应PE 分别为10.5、7.6、6.1倍。维持“买入”评级。 风险提示产能投放不及预期、化工项目审核收紧、企业安全生产等。
四川路桥 建筑和工程 2022-06-14 11.34 -- -- 11.07 -2.38% -- 11.07 -2.38% -- 详细
公司6月10日晚公告:公司收到四川省会东县人民法院民事裁定书,被确定为会东金川磷化工有限责任公司的批产重组投资人。对此,我们点评如下: 获取金川公司磷矿资源,为拓展正极材料提供了保障 本次破产重组交易总额约为10.4亿元,其中拟通过破产重整以现金方式出资4.3亿元收购金川公司 100%股权,用以清偿金川公司债务;复工复产、矿山建设、技改及其他基础设施投资等约6.1亿元。金川公司下辖一个 6 万吨∕年黄磷厂及大黑山、大山梁子、大桥磷矿区大水沟等磷矿山采矿权。其中核心的大黑山磷矿山开采面积1.0996平方公里,远景资源储量约10475.7万吨,证载储量2128.8万吨。大黑山矿权证延续工作已于2022年4月22日审批通过,有效期为20年。黄磷是生产正极材料磷酸铁锂的重要原料,获取金川公司股权,公司磷矿资源方面实现突破,一方面能增厚公司业绩,另一方面为公司大力发展正极材料提供了原料保障。 新能源稳步推进,打造新的业绩增长点 新能源是公司十四五期间战略发展方向之一,主要是加大对水电、光伏、风能等清洁能源的投资力度,开展储能项目应用,以及“资源再生-前驱体-正极材料”的锂电产业链建设,目前新能源业务稳步推进:1)正极材料:四川新锂想年产5万吨三元正极材料一期1万吨已经投产,年产2万吨前驱体项目已经完成前期准备工作;2)磷矿:参与磷化工企业金川公司破产重组,同时与川能动力、比亚迪、合丰公司成立合资公司(四川路桥持股65%),综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目;3)锂矿:受让川能动力持有的能投锂业5%股权,同时四川锂资源丰富,作为四川国资委企业,公司获取锂资源具备一定优势;4)拟引入能投集团与比亚迪做战略投资者。新能源业务产业链不断完善,将成为公司新的业绩增长点。 基建受益于成渝城市群基建加速和控股股东市占率提升,在手订单充足奠定业绩增长 2021年2月中共中央、国务院印发了《国家综合立体交通网规划纲要》,首次将成渝地区与京津冀、长三角、粤港澳大湾区并列为全国交通网的“四极”,地位得到明显提升。2021年10月,四川省政府印发《四川省“十四五”综合交通运输发展规划》,提出十四五期间综合交通建设完成投资1.2 万亿元以上,其中公路水路7000亿元、铁路3000亿元、民航250亿元、轨道交通2200亿元,在中央和地方政府支持下,成渝城市群的交通基建投资有望加速。2021上半年公司原控股股东四川铁投与四川交投战略重组,新设合并成立蜀道投资集团,成为四川最大的交通基建投资集团,已通车高速公路四川省市占率高达80%(四川铁投约占19%,四川交投占61%)。作为集团旗下的核心基建施工平台,公司获取订单具备明显优势,公司将充分受益于成渝城市群基建投资加速以及控股股东变更带来的市占率提升。2021年公司新增订单1001.74亿元,创历史新高,期末在手订单1372.58亿元,是公司2021年营收的1.61倍,充足的在手订单奠定公司业绩增长基础。 大股东持续增持彰显对公司未来发展充满信心 公司控股股东蜀道集团近几年通过二级市场购买、要约收购、参与定增等方式持续增持公司股票,持股比例从2017年报的41%上涨到2021年底的68.04%,中间从未减持公司股票。公司近期在推进的收购资产同时募集25亿元配套资金中,蜀道资本(蜀道集团控股)认购18亿元。2022年4月21日公告拟增持5-10亿元,截止5月17日,已经增持4883.93万股,增持金额4.86亿元(增持均价9.95元/股),控股股东持续增持彰显出对公司未来发展充满信心。 盈利预测 暂不考虑收购及增发募集配套资金的影响,预测公司2022-2024年归母净利润分别为72.60、85.66、98.55亿元,EPS分别为1.52、1.79、2.06元,当前股价对应PE分别为7.4、6.3、5.5倍,我们看好公司基建业务稳定增长,新能源转型加速落地,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、控股股东支持力度低于预期风险、新增订单及执行低于预期风险、新能源业务进展缓慢的风险、锂矿磷矿推进低于预期的风险、战投引入及协同效应低于预期的风险、收购及增发募集配套资金不能顺利完成的风险、增持不能顺利完成的风险等。
华铁应急 建筑和工程 2022-06-14 7.92 -- -- 8.92 12.63% -- 8.92 12.63% -- 详细
报告要点: 国内工程机械设备租赁龙头,高空作业平台驱动成长 公司主要的业务板块包括建筑支护设备租赁、高空作业平台租赁和地下维修维护。公司所在地铁钢支撑领域技术与规模市场第一,同时地下维修维护工程微创施工技术领先。公司于2019年进入高空作业平台租赁市场,目前位列行业第一梯队。受益于高空作业平台业务的放量,2021年公司营收26.08亿元,同比增长71.01%,归母净利润4.98亿元,同比增长54.31%。2022Q1,公司延续业务的快速扩张趋势,实现营收6.43亿元,同比增长55.29%;实现归母净利润1.07亿元,同比增长41.40%。 多次定增提升竞争实力,积极贯彻强激励战略 公司先后发布三笔定增,用于升级建筑安全支护设备租赁、高空作业平台租赁服务能力、补充公司流动资金等方面。公司多次推出股权激励吸引人才,2018-2020年公司连续三年开展限制性股票激励。2021年公司实施了两期股权激励以及一期员工持股计划,实现核心员工与公司利益的深度捆绑。 高空作业平台租赁市场持续扩容,公司规模加速扩张 安全性和经济性的因素不断催化高空作业平台的需求,而租赁已经成为市场的主流模式。根据测算,我们预计2025年国内高空作业平台的租赁市场设备保有量69.3万台;对应2025年租赁市场规模307.76亿元,2021-2025年CAGR为25.24%。公司重点布局高空作业平台租赁业务,2021年管理规模达4.7万台,同比增长125.1%,管理设备规模已占据国内第二。经营规模上,公司深化全国网点布局,截至2021年,在全国开设超150家运营中心,布局的城市超过400个,基本覆盖全国重要城市。 以轻资产+数字化为方向,持续提升运营效率 公司先后合作热联集团、徐工广联、苏银金租,持续深入的探索轻资产合作模式。2021年,借助“热联华铁”的轻资产合作经验,公司在高空作业平台板块重点推进“转租”轻资产模式,目前转租设备台数近5000台,资产价值超过6亿元,累计带来营业收入超过1.2亿元。2021年12月,公司聘任前蚂蚁集团共享出行事业部总经理彭杰中为公司总经理,帮助公司进行组织架构优化、数字化租赁平台搭建,强化推进数字化转型。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.70/9.25/12.41亿元,同比增长34%/38%/34%。对应2022-2024年EPS分别为0.74/1.02/1.37,当前股价对应PE分别为14.9/10.8/8.1,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、业务开拓带来的管理风险、设备租赁价格下降超预期风险、应收账款回款不及预期风险
海油工程 建筑和工程 2022-06-13 4.48 -- -- 4.59 2.46% -- 4.59 2.46% -- 详细
高油价、能源危机, 或将带动全球资本开支增加, 公司进入新一轮上行周期疫情影响逐渐降低, 2022年全球原油需求预计恢复到 99.4百万桶/天,仅次于2019年水平。但全球原油供给扩张乏力: OPEC+坚持温和供给、美国页岩油生产商恪守谨慎的资本开支计划、俄罗斯受严重制裁。 综合测算,假设俄罗斯受严重制裁导致原油出口受限,全球原油缺口将达 1.8百万桶/天,且持续时间较长。 我们认为,当前全球闲置产能较低,是因为从 2015年起,全球油气行业上游资本开支长期处于低位,较 2014年峰值减少近 40%水平。 当前欧洲“能源危机”、高油价推动的全球高通胀,或将使得未来能源行业投资政策或将从能源可持续性向能源安全及可承受性转变,进而推动全球油气行业上游资本开支增加,行业景气上行。 按照 EIA 上调后的油价 103.35美元/桶测算,中海油 2022年油气利润有望实现 1421亿元,再次翻倍增长。作为中海油直属控股子公司,公司有望受益于母公司资本开支增加,实现业绩持续快速增长,进入新一轮上行周期。 能源安全大背景下, 中海油成功登陆 A 股, 有望驱动公司更高速增长我国能源安全问题依旧突出, 2021年,我国原油、天然气对外依存度分别为72%、 45%。 增储上产,中海油持续加大国内资本支出比例,尤其加大国内开发支出。 2016年至 2021年,中海油国内资本支出占比从 44%上升到 72%。 2021年,国内开发的资本开支占比达到 55%。 而 2022年,中海油成功登陆 A 股, 将进一步助力中海油完成“七年行动计划”。 为募投项目之一的流花 11-1/4-1油田项目,公司将再建破纪录的超大型导管架平台以及亚洲首艘圆筒型 FPSO。 根据公司财报, 21年公司新签订单 253亿元,同增 15%,仅次于 2014年订单规模; 22Q1,公司新签订单 48.66亿元,同增 134%。订单激增,预示公司将更高速增长。 南海深水开发加快, 深水、超深水项目盈利水平更高中海油提出“稳住渤海、加快南海”“油气并举、向气倾斜”战略。 而“加快南海”、“向气倾斜”战略,必然推动南海西部超深水大气田进一步开发。 根据中海油战略规划,南海西部油田 25年将上产 2000万方,而 21年仅实现 1325万方。未来 3年,南海西部油田产量 CAGR 需达到 10.8%。 根据生态环境部公示,中海油近 1年申报 15个海洋油气项目,南海占比 67%, 显示中海油将进一步加快南海开发。申报项目中, “陵水 25-1” 油气田项目水深 890-970米,将是我国自主经营的第二大深水气田。 陵水 17-2气田投产,将带动周边气田群开发。而中海油已勘探发现待开发的南海西部大气田,包括乐东 10-1,陵水 18-1等,除了乐东 10-1属浅水气田,其余均为 1500米超深水气田,未来公司将承接更多超深水项目。 深水、超深水项目投资分别约为浅水项目投资 2.5/7.6倍。水深越大, 技术难度越强,项目盈利水平越高。 海工项目不断突破,公司已掌握超深水工程总承包能力2021年以来,公司海工项目取得突破性进展。 公司完成了全球首个十万吨级半潜式生产储油平台“深海一号”能源站、亚洲最深导管架“海基一号”、 35万吨级超大型 FPSO 巴油 P70等超大型海工项目。“深海一号”成功建成、投产,标志着公司深水能力实现了从 300米到 1500米的飞跃, 突破掌握超深水 EPCI 总承包能力。“海基一号”建成、安装, 我国深水超大型导管架成套关键技术和安装能力达到世界一流水平。 2022年,公司新获巴西国油 FPSO P79订单, 并取得巴西石油 FPSO EPC 总包资格, 标志公司进入 FPSO 世界第一梯队。海工项目的傲人成绩,显示公司 EPCI 总承包能力不断突破,将推动公司更快开拓海外市场,以及助力中海油完成“七年行动计划” 。 投资建议: 预计公司 2022—2024年营收分别为 209/223/253亿元,同比增长5.68%/6.54%/13.63%;预测 22-24年归母净利润分别为 6.6/9.7/12.4亿元,对应EPS 为 0.15/0.22/0.28,对应估值水平为 30/20/16X。 2022年油价高位震荡,叠加能源政策,推动油服行业高景气,以及公司南海深水项目逐渐增多, 参考公司历史估值水平, 我们给予“买入-B”评级。 风险提示: 疫情加重,大幅降低全球石油需求; OPEC+原油主要生产国谈判失败,大幅增加产量,供需失衡;美国页岩油大力开采,供给大幅增加,冲击原油市场;中海油增储上产进展不及预期; 中海油降本增效,进一步挤压公司利润空间;
四川路桥 建筑和工程 2022-06-13 11.34 -- -- 11.34 0.00% -- 11.34 0.00% -- 详细
确认参与金川磷化工破产重整,核心矿权证顺利续期。公司公告已确定为会东金川磷化工公司的破产重组投资人,交易总额10.4亿元,其中拟通过破产重整以现金出资4.3亿元收购金川公司100%股权,完成金川公司债务清偿;复工复产、矿山建设、技改及基础设施投资等约6.1亿元。金川公司下辖一个6万吨/年黄磷厂,并有大黑山磷矿山、大山梁子磷矿山、大桥磷矿区大水沟磷矿山采矿权。其中核心矿山大黑山证载储量达2129万吨,矿权证延续工作已于2022年4月22日审批通过,有效期20年。 若成功复产,测算有望贡献约1.4亿/年利润。若金川公司未来成功复产开工,营收方面,我们以当前黄磷约4万元/吨市价测算,60%产能利用率情况下金川公司年营收约14亿元,占公司2021年营收的1.6%;净利润方面,当前黄磷市价下国内龙头公司毛利率约40%,但考虑到金川公司后续安全环保等投入大概率增多(此前即因重大安全环保问题被中央生态环境保护督察办要求整改),同时金川公司磷矿品位不高,相比龙头优质磷矿加工选采程序更多、耗电量更大、且可能采购更多配矿以完成黄磷生产,保守估计当前市价下黄磷业务毛利率20%,净利率10%,则对应每年净利润约1.4亿元,占公司2021年净利润的2.5%。 新材料业务成长添动能,持续受益行业高景气。当前公司着力构建“工程建设+新材料+新能源”的“1+2”业务发展布局,本次磷矿业务开拓有望为公司新材料业务发展添动能。此前公司在新材料板块已有较多布局:1)拟引入四川能投集团与比亚迪作为战略投资者,绑定上下游产业链;2)川能动力拟向四川路桥转让其持有的四川能投锂业有限公司5%股权(能投锂业旗下持有优质金属锂矿李家沟矿区);3)拟与川能动力、比亚迪、禾丰公司成立合资公司,综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目。随着公司不断补齐锂矿、磷矿等资源短板,引入优质客户,公司正极材料及前驱体生产有望加快推动(正极材料项目一期已正式投产,目前运行情况较好),且利润率有望进一步提升,打造成长新引擎。 省内基建环境优良,公司业绩有望延续较快增势。近期四川省政府印发《扎实稳住经济增长若干政策措施》,重点提及加强基础设施建设,年内四川将全面开工建设3个铁路项目、7个高速公路项目及一批水利工程。同时《措施》要求省级及以上重大项目用地审批时限在承诺时限基础上再压减30%,备案制企业投资项目开工前政府审批时间压减至40个工作日以内,省内基建投资有望提速,公司作为省内交通基建龙头有望核心受益。 投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为71/84/100亿元,同比增长28%/19%/19%,EPS 分别为1.48/1.76/2.09元,当前股价对应PE 分别为7.6/6.4/5.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:金川公司重整及经营不及预期风险,黄磷价格波动风险,疫情风险,新业务开拓不达预期,订单转化不及预期风险,省内基建投资不及预期风险等。
东珠生态 建筑和工程 2022-06-08 11.25 -- -- 12.58 11.82%
12.58 11.82% -- 详细
根据东珠生态《关于2021年度暨2022年第一季度业绩暨现金分红说明会召开情况的公告》,我们认为:1、从公司所拥有的林地资源面积与碳汇开发能力来看:公司凭借深耕林业20余年的丰富经验,叠加长期与地方政府保持良好合作关系,林地资源开拓的规模和速度均处于市场领先地位。公司已与地方业主累计签订碳汇战略合作开发框架协议5个,涉及林地面积约2700万亩,同时正在持续拓展云南省、广西省、四川省、福建省等相关区域内的业务;林业碳汇的开发主要在于项目识别,对国内政策的把握,上下游资源的整合,以及各类方法学研究。公司依托自身拥有的强大的研究团队,并与中国林科院、北林大、南林大等科研机构及高校紧密合作,具备从前期项目识别到后期的文件编制、方案制作再到核证机构审核最后交易的全产业链经营能力,能够完成林业碳汇开发全产业链流程。 2、从林业碳汇业务的进展来看:公司已经组建碳汇运营部门,并设立了北京、上海、无锡本部三大中心,布局了上海、福建、云南、广西、四川等分子公司,例如与四川成林建川科技集团有限公司成立的国林东珠(上海)科技有限公司等合资子公司,该类公司能够很好地促进林业碳汇业务的拓展与落地。公司投入相关业务人员近百人,从人员数量来看,截至2021年年报,公司共计400余名员工,林碳业务相关人员占比员工总数达25%,大量的人力投入为公司林碳业务提供了充足的执行力;公司已签订的战略合作协议,均在有序转化正式合同的过程中,初步投入资金达约3000万元。目前已完成林调、勘察、森林经营方案研讨等部分前期工作,部分项目正在着手林木生物物质碳储量的监测、PDD文件的编制以及方案的制作。我们判断林业碳汇开发的正式合同有望迅速落地。 3、从公司对未来传统主业与第二主业的发展所需资金来看:截止到2022年4月底,公司基建项目新中标与新签合同两项金额合计同比大增270.3%,在手未完工订单达60~70亿元;同时考虑到第二主业林业碳汇处于高速拓展的进程中,公司预计2022年度向银行申请不超过40亿元的计划授信额度,用于不断新增的项目投标与建设以及林业碳汇业务的拓展。公司充裕的在手资金与丰富的业务储备为长期发展奠定良好基础。 4、根据5月27日的《每日经济新闻》,国家应对气候变化战略研究和国际合作中心总经济师张昕统计:2021年年末约6000万吨CCER存量中的3400万吨已在全国碳市场第一个履约周期被用于配额清缴履约抵消,主要用于电力行业履约清缴。这些用于抵消的CCER不但为重点排放单位降低了配额清缴履约经济负担,也为温室气体自愿减排项目业主直接带来经济激励约20亿元。我们判断,随着2022年下半年全国碳市场第二个履约周期的到来,CCER存量额度或将吃紧。此外,《关于促进新时代新能源高质量发展实施方案》表明“双碳”目标仍需如期实现,2022年CCER机制有望重启。 投资建议考虑到公司传统业务稳健增长以及在林碳业务加速布局,我们给予公司2022/23/24年EPS的预测分别为1.38/2.00/2.56元,基于6月6日收盘价11.2元,对应的PE分别为8/6/4X,维持“强烈推荐”评级。风险提示订单业绩不及预期;政策落地不及预期;碳交易推广不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名