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中国中铁 建筑和工程 2024-03-18 6.53 11.50 68.37% 7.00 7.20% -- 7.00 7.20% -- 详细
中国中铁矿山自产铜钼产能已居国内同行业前列。2023Q4新签增23.7%同环比提升,股权激励提升成长确定性。2024PE4.1/PB0.58历史底部,国资委推开市值管理考核。 事件:3月13日LME铜价格单日上涨3.04%。 评论:铜价上涨抬升中国中铁铜矿盈利预期,美元降息预期升温利好有色金属价格。 (1)维持增持,维持预测2023-2025年EPS为1.37/1.55/1.74元增8/13/12%,维持目标价11.5元,对应2023年8倍PE。 (2)3月13日LME铜价格单日上涨3.04%,当日结算价8927美元/吨。自2月9日低点以来,LME铜价格已累计上涨9.8%。 (3)根据国泰君安海外宏观研究团队已发布报告的观点,美国降息预期升温,3月1日以来10年美国国债收益率下行,主因降息预期交易主导。 (4)政府工作报告从2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债,专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。 矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列,矿产资源带来利润弹性。 (1)拥有黑龙江鹿鸣钼、华刚SICOMINE铜钴矿等。2023H1铜产量14.83万吨降6%,钴产量0.25万吨降5%,钼产量0.81万吨增4%,铅产量0.6万吨增33%,锌金属产量1.63万吨增50%,银金属产量30.67吨增32%。 (2)2023H1中铁资源归母净利25亿元增0.5%(2023预估50亿元),2023PE紫金矿业18.4洛阳钼业15.5倍,矿产资源市值或可比约850亿元(总市值1600亿元)。 (3)矿产资源归母净利润占比约1/7,铜价上涨将带来利润弹性。 股权激励提升成长确定性,2023Q4新签增23.7%同环比提升。 (1)中国中铁过去十年净利复合增15.6%(最低增2%最高增38%),股权激励要求以2020年为基数2022-2024年扣非净利CAGR≥12%,扣非加权ROE≥10.5%/11%/11.5%。 (2)2023年新签3.1万亿增2.2%,两年复合增速6.6%。 2023Q1-Q4新签6674/6064/5285/12984亿增10.2/0.03/-31.5/23.7%。 (3)2023年境内订单2.90万亿(占比94%)增1.8%,境外订单1998亿(占比6%)增8.7%。 (4)截至三季度末未完合同额5.7万亿元,营收保障倍数4.9倍。 铁中国中铁2024PE4.1/PB0.58倍历史底部,国资委全面推开市值管理考核。 (1)中国中铁2024PE4.1倍(最高PE平均14倍/2015年最高PE40倍),近10年市盈率分位数为12%。公司当前PB0.58倍,近10年市净率分位数为6%,PE、PB均位于历史底部。 (2)1月29日国务院国资委表示全面推开上市公司市值管理考核,坚持过程和结果并重、激励和约束对等,量化评价中央企业控股上市公司市场表现,客观评价企业市值管理工作举措和成效。 风险提示:宏观经济政策风险,有色金属价格波动风险,海外业务风险等。
中国化学 建筑和工程 2024-03-18 6.84 -- -- 7.00 2.34% -- 7.00 2.34% -- 详细
24年新签订单保持较好增长公司发布公告,24年1-2月新签订单907.12亿元,同比+28.3%,2月单月新签订单400.55亿元,同比+6.7%。在国资委一季度“开门红”要求下,公司订单保持了较好增长。公司股权激励行权目标要求23-25年扣非归母净利润较21年复合增速不低于15%,扣非加权ROE分别不低于9.05%、9.15%、9.25%。当前公司估值仍处于历史相对底部位置,此前公司公告中标650亿元的大额海外订单,在建筑企业逐步出海的背景下,我们预计后续公司海外业务或具备较好的成长空间。 化工主业景气延续,境外订单维持高增长趋势分类别来看,24年1-2月化学工程、基础设施、环境治理新签订单分别为681.32、149.02、40.52亿元,同比分别+28%、+17.9%、+195.8%,化工主业延续高增长;设计咨询、实业新材料订单分别新签7.18、13.41亿元,同比分别-53.6%、+18.7%。分区域看,境内、境外分别新签782.84、124.28亿元,同比分别+19.7%、149.5%,国内订单保持稳步提升,同时海外订单也延续了23年以来的高增长态势。24年1-2月,公司单个订单平均合同金额为0.87亿元,同比+31.9%,累计新签超过5亿元以上的重大合同907.12亿元,占整体新签合同比例为40.35%。 实业新材料稳步推进,大股东增持彰显信心目前公司己二腈项目已完成技改,项目整体进展顺利,其中丙烯腈持续满负荷运行,己二腈生产线低负荷试运行,后续将逐步提升负荷。此前公司公告大股东中国化学工程集团及其一致行动人国化公司将于2月19日起未来12个月内增持公司股份,增持金额为2-4亿元,截至2024年3月13日收盘,公司PE(TTM)、PB(LF)分别为7.7、0.75倍,位于2010年以来的2.4%、1.7%历史分位,大股东增持彰显对公司未来发展的信心。 实业有前景,或受益“一带一路”需求催化,维持“买入”评级受益化学工程高景气,转型实业持续优化商业模式、化学工程国家队增长前景较好。股权激励等持续深化国企改革,经营活力不断提升。受地方政府化债以及12个省份基建新开工暂停等因素影响,我们下调公司23-25年归母净利润预测至54/60/70亿元(前值60/71/85亿元),同比分别+0.3%/+10.7%/+16.9%,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资景气度不及预期,新签订单毛利率不及预期,汇率大幅波动,工程订单结转速度放缓。
华设集团 建筑和工程 2024-03-12 7.20 13.10 69.91% 7.78 8.06% -- 7.78 8.06% -- 详细
公司发布2023年业绩快报,Q4单季度业绩增速环比显著改善。公司持续提升数字化、智能化水平,未来也将受益于超长期特别国债发行与国家重点项目建设。 维持增持。业绩基本符合预期,根据公司业绩快报披露的实际归母净利2023年EPS为1.03元增3%,维持预测2024-2025年EPS为1.16/1.25元增13/8%。维持公司目标价13.1元,对应2024年11.3倍PE。 2023年归母净利增2.9%,其中Q4增4.9%环比提升5.5。个百分点。 (1)2023年预计营收55.3亿元同比降5.3%,Q1-4为8.7/13.7/9.5/23.4亿元同比降4.8/1.2/3.1/8.6%,归母净利7.04亿元增2.9%,Q1-4为0.95/1.67/0.88/3.53亿元分别增1.7/1.2/-0.6/4.9%,预计扣非净利6.86亿元增4.4%。 (2)2023年公司以提质增效、稳中求进为目标,重塑业务体系,创新商业模式。 提供领先数字化整体解决方案,持续提升数字化、智能化水平。 (1)公司在交通和城市建设领域提供领先数字化整体解决方案,定位以规划设计为入口的科技创新型企业平台。 (2)2023年8月发行4亿元可转债,2.8亿元用于华设创新中心项目,提高在数字化、智能化、绿色低碳等方面研发和技术能力。 (3)2024年1月10日江苏狄诺尼发布“道路方案设计与仿真模拟一体化解决方案”AiRoad+VRRoad,消除了设计—仿真之间的数据孤岛。 江苏民营基建设计龙头,受益超长期特别国债与重点项目建设。 (1)2024年3月6日发改委表示今后几年连续发行超长期特别国债,鼓励和支持民营企业参与国家重大工程项目和补短板项目建设。 (2)2024年1月5日公告拟回购4000-8000万元,截至2月29日已回购2712亿元。 (3)2024年3月1日公告13名大股东(持股10.52%)承诺5月31日前不减持股份。 风险提示:宏观政策超预期紧缩,基建投资低于预期等。
孙海洋 2 3
华图山鼎 建筑和工程 2024-03-12 108.54 -- -- 112.00 3.19% -- 112.00 3.19% -- 详细
子公司签署房屋租赁,非学历职教培训稳步开展公司全资子公司的分公司华图教育科技长春分公司拟与长春万科签署《房屋租赁合同》,承租位于吉林长春九台南路与铁北二路交汇时代都会 B1号楼第 3至 27层,建面 2.56万平米,租赁期 10年,租赁总金额约 1.1亿。 目前公司业务已在正常合规开展,据公司公告, 华图宏阳教育基于同业竞争问题, 将不再从事该领域业务;未来华图公职类招录培训业务全部在华图山鼎上市公司体内完成;本次租赁网点系经营业务需要,用于日常办公教学。 与央企国企签署战略合作,促进高品质高效率就业近期,华图教育集团与中国铁路通信信号股份有限公司、国家金融科技风险监控中心、外语教学与研究出版社等央企、国企在北京签订战略合作协议,其旗下专业人力服务机构华鼎人力,基于自身拥有的高校毕业生人才库、平台优势以及专业的人才培训、测评、简历筛选、后期跟踪等能力,将为各大央企、国企提供服务;包括: ①根据央国企需求,免费提供实习生与应届生资源; ②发挥自身企业微信、公众号、视频号、抖音号、小红书等新媒体矩阵优势,为甲方发布招聘信息。 ③为央国企提供人力资源相关专业服务,包括人才招聘需求调研与招聘方案定制,精准推荐生源高校,以及校企合作与联络相关工作。 与央企、国企的战略合作令公司更好地在高校、用人单位之间发挥桥梁纽带作用,打通就业供需链条,赋能毕业生精准、高效、高品质就业,提升学员就业效率与质量。 看好招录培训赛道空间,运营变化助推盈利改善我们认为, 1)公职类招录培训是具备需求弹性及成长空间的高潜赛道,伴随招录人数增长, 特别是参考人数增长,参培率及客单价中长期或处于上行通道, 正向健康激发培训需求; 2)行业回归理性后, 各公司盈利能力有望逐步释放,特别是近两年基地班的普及, 或将提升规模效应与培训效果,进一步改善盈利模型。 维持盈利预测,维持“买入”评级公司已于 2023年 11月起通过全资子公司华图教育科技有限公司正式开展非学历类培训业务, 华图深耕行业多年,具备口碑实力、 教研深度及课程交付能力;运营扎实稳健,受益格局变化及环境改善。 我们预计公司 24-25年收入分别为 0.97/1.12亿元,归母净利分别为 0.07/0.13亿元。 风险提示: 无偿授权协议未能如期履约;教培业务拓展不及预期;新增关联交易;行业政策风险;租赁合同交易对手因经营情况变化或其他原因导致不能履约的风险等。
中国铁建 建筑和工程 2024-03-12 8.50 -- -- 8.61 1.29% -- 8.61 1.29% -- 详细
公司发布 2023Q4主要经营数据: 2023Q4公司新签合同额达 15076.67亿元,同比+7.59%。 2023全年公司新签合同额达 32938.7亿元,同比+1.51%。 工程承包业务: 受益基建需求持续增长公司的核心收入来源,业务范围覆盖铁路、公路、轨道交通、水利水电、房屋建筑、市政、桥梁、隧道、机场码头建设等多个领域。 2023H1实现营收 4834亿元,同比-0.26%;毛利率为 7.53%,同比+0.43%。 2023年公司工程承包业务新签合同额20269.50亿元,同比+8.82%,新签项目 5622个,同比+6.16%。 2023年铁路、公路、城轨、水利、地下空间等传统基础设施领域投资稳健增长,基建作为扩内需、稳增长的重要支撑,我们预计 2024年需求仍将维持高景气。 规划设计咨询业务:毛利率水平较高且稳步提升业务范围包括提供铁路、城市轨道交通、公路、市政、工业与民用建筑、磁悬浮、水运、水电、机场、人防等领域的规划设计咨询,并不断向智能交通、现代有轨电车、城市地下空间、生态环境、绿色环保等新行业新领域拓展。 2023H1实现营收 83.85亿元,同比-7.94%;毛利率为 40.63%,同比+4.39%。 2023年公司规划设计咨询业务新签合同额 296.84亿元,同比+0.78%,新签项目 10181个,同比+14.81%。 房地产业务:销售实现逆势增长公司积极参与政府保障房、回购房开发建设,在做强传统住宅开发业务的同时,进一步拓展未来社区、 TOD 等新兴业务领域。 2023H1,面对整体市场及外部环境持续下行压力,公司房地产板块实现销售金额 533.7亿元,在全国房企中排名第 16位。 2023H1实现营收 214.11亿元,同比+0.13%;毛利率为 12.32%,同比-3.86%。 2023年公司房地产业务新签合同额 1237亿元,同比-5.81%。 工业制造业务:营收与新签合同额持续增长公司目前形成了“装备制造+材料生产+混凝土 PC 构件生产”的三大工业制造业务体系,主要业务包括制造大型养路机械、地下施工设备、轨道施工设备、混凝土施工设备、起重设备、桥梁施工设备、压实设备、混凝土制品、桥梁钢结构等产品。 2023H1实现营收 121.65亿元,同比+12.61%;毛利率为 23.38%,同比-1.93%。 2023年公司工业制造业务新签合同额 417.53亿元,同比+11.88%。 看点一:大力推进“海外优先”战略,海外订单有望迎来高增公司积极参与国际合作和“一带一路”建设, 2022年公司海外新签合同额 3060.5亿元,同比增长 18.95%, 2023H1公司实现海外营收 292.89亿元,同比增长 10.07%。 截至 2023H1末,公司累计承接了 1000多项海外工程,多次刷新了中国对外工程承包单笔合同额最高纪录,在全球知名品牌估值与咨询机构 BrandFinance 发布的《2023年全球品牌价值 500强报告》中排名第 101位。 中吉乌铁路预计 2024年正式启动建设,公司参与了中吉乌铁路前期规划研究,有望充分发挥公司在铁路项目设计、施工中的经验,参与到项目的下一步建设中。 在“海外优先”的战略下,我们看好公司未来海外订单有望持续高增。 看点二:央企市值管理考核下有望迎来估值修复2024年国资委将全面开展上市公司市值管理考核,我们认为该举措有望引导央企更加重视控股上市公司的市场表现,通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期,央企上市公司有望开启估值重塑。公司作为八大建筑央企之一,估值水平低于其他七家建筑央企,看好在业绩稳步增长+央企市值管理考核的驱动下,公司的估值水平将迎来修复。 投资建议: 中国铁建作为国内基础设施建设领域的龙头,工程承包等传统业务稳健增长,“海外优先”战略下海外收入有望迎来高增,央企市值管理考核有望推动估值修复,我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 286.44/309.06/339.32亿元,现价对应 2023-2025年 PE 分别为 4/4/3倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 基建投资不及预期、国际经商环境变化、项目投资的风险。
中国中铁 建筑和工程 2024-03-05 6.33 -- -- 7.00 10.58% -- 7.00 10.58% -- 详细
全球综合建设龙头,经营质量持续改善作为全球最大的多功能综合型建设集团之一,公司在基础设施建设、设计咨询、装备制造等领域处于行业领先地位,经过多年的实践和发展,公司纵向“建筑业一体化”,横向“主业突出、相关多元”的产品产业布局逐步形成。2023年前三季度,公司实现营业收入8829.18亿元,同比增长4.09%;实现归母净利润240.12亿元,同比增长4.37%;实现净利率2.98%,同比增长0.03pct,盈利水平持续改善。2023年公司新签合同金额为31006亿元,同比增长2.20%。 传统基建业务结构升级,新兴业务打开第二成长曲线基本盘基建板块近几年毛利率较高的公路业务(毛利率中枢在12%左右)市政及其他业务(毛利率中枢在9%左右)占比整体呈上升趋势,铁路业务(毛利中枢在4%左右)占比持续减少,公司持续升级业务结构,盈利水平有望得到保障。公司打造“第二曲线”发展引擎,重点培育水利水电、清洁能源等业务,截至2023年上半年,公司水利水电新签合同277.2亿元,同比增长5.8%;清洁能源新签合同219.9亿元,同比增长5.9%。同时公司大力发展矿产资源业务,拥有5座现代化矿山,年矿石处理能力达2200多万吨,年金属生产能力总和超过25万吨。 公司持续扩张资源利用业务,2023年全年新签资源利用项目334.40亿元,同比增长41.70%。 “一带一路”迈入高质量发展阶段,海外业务有望成为新发力点建筑央企海外承接项目多元化发展,当前已迈入项目结构转型升级新阶段,风电和光伏等新能源类基础设施项目有望成为建筑央国企拓展海外市场的主要领域。公司是“一带一路”建设中主要的基础设施建设力量之一,代表性海外项目包括印尼雅万高铁、中老铁路等,2023年上半年,公司实现境内营收5586.09亿元,同比增长4.8%,实现境外营收321.57亿元,同比增长16%,境外营收增速远高于境内。就2023年新签项目来看,全年公司境外新签订单增速高于境内新签订单增速,为8.7%(境内1.8%)。在“一带一路”倡议下,预计未来海外业务有望成为新的发力点。 投资建议预计公司2023-2025年营收分别为12234.13亿、12844.13亿、13453.03亿,对应归母净利润为341.04亿、364.18亿、377.53亿元,对应当年动态市盈率为4.59倍、4.30倍、4.14倍。首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示(1)地产行业波动风险;(2)基建投资增速不如预期风险;(3)国企改革进度不及预期风险。
三维化学 建筑和工程 2024-03-01 5.05 -- -- 5.45 7.92% -- 5.45 7.92% -- 详细
大额订单有望逐步推进,关注报表质量及高股息投资价值2月28日晚,公司发布业绩快报,23年实现营业收入26.57亿元,同比+1.82%,实现归母净利润2.82亿元,同比+3.07%,扣非净利润2.73亿元,同比+4.71%,其中Q4单季度实现营收6.65亿元,同比-2.4%,实现归母净利润0.84亿元,同比+6.8%,受益于化工行业景气度回暖,23年下半年以来公司业绩呈现逐步改善的趋势。此前公司签约北方华锦13.07亿元化工工程订单,或于24-25年开始逐步贡献可观业绩。此外鲁油鲁炼项目加速推进,我们预计未来或给公司业绩带来新的增长点。截至2月28日收盘,公司股息率(TTM)为4.99%,截至23Q3末,公司账面现金(货币资金+交易性金融资产+债权投资)共13.41亿元,没有短期及长期借款,资产负债率仅15.5%,财务报表健康,建议关注中长期投资价值。 订单充裕有望支撑收入及业绩稳步增长23年公司新签订单15.6亿元,同比+122%,其中设计、工程总承包分别新签0.99、14.6亿元,同比分别+72%、+127%。此前公司公告签约北方华锦联合石化有限公司(兵器工业集团下属华锦阿美子公司)精细化工及原料工程EPC项目,为盘锦市精细化工及原料工程项目的一部分,总投资837亿元,公司负责其中硫磺回收、酸性水汽提、溶剂再生3套装置的工程总承包,合同签约金额13.07亿元,占22年营收50.06%,工期799天,预计机械竣工日期2025年10月31日,计划交工日期2026年10月31日。 参考公司21-22年工程业务的净利率水平,假设该项目净利率为18%,则项目可为公司贡献2.35亿元左右的净利润。 鲁油鲁炼快速推进,区位拿单优势明显2023年11月6日,由中石化齐鲁石化分公司实施的鲁油鲁炼升级改造项目展开环境影响评价第一次信息公示,该项目主要是对现有的齐鲁石化胜利炼油厂实施改扩建,分为炼油和化工两个部分,投资总额200亿元。24年1月17日,齐鲁石化召开鲁油鲁炼转型升级技术改造项目设计工作推进会,项目总体设计正式启动。1月22日,山东省十四届人大二次会议上的《政府工作报告》,重点提及建设齐鲁石化鲁油鲁炼作为山东系列重大项目之一。考虑到公司前身从胜利炼油厂改制而来,我们预计后续公司有望凭借区位优势在鲁油鲁炼项目中斩获较多订单。 关注中长期投资价值,维持“买入”评级当前公司PE(TTM)为11.7倍,PE分位数为11%,估值或处于历史相对低位,考虑到公司熔盐储热及稀土橡胶项目落地不及我们此前预期,我们下调23-25年归母净利润的预测至2.8/3.2/3.6亿元(前值为3.4/4.2/5.2亿元),维持“买入”评级。 风险提示:订单结算速度不及预期;现金分红比例不及预期;化工行业景气度超预期下滑,业绩快报仅为初步核算结果,具体以正式年报为准。
孙海洋 2 3
华图山鼎 建筑和工程 2024-02-28 94.40 -- -- 114.29 21.07% -- 114.29 21.07% -- 详细
2024省考联考公告已全部披露,全国共招录 20.3万人同增 5.3%其中规模前三分别为广东 1.7万/四川 1.2万/山东 1.1万,大省增速前三分别四川+46%/湖南+36%/山东+28%;从今年公考形式看: ① 合计招录约 24万人同增 5.4%, 整体稳中有升,奠定市场增长基本盘,考虑退休潮/吸纳就业/公职人员比等要素,未来招录规模或保持上行; ② 我们预计参考人数增长显著快于招录增长(2024国考报名 300万人+同增 17%,招录比 77:1),省国考报名人数今年或继续新高;招录比攀升,竞争难度加大,参培必要性提高,正向健康激发培训需求; ③ 近两年行业供给回归理性,竞争逐步有序;特别是伴随基地班等形态升级,培训时长/客群覆盖/培训效果/有效客单都有所增长,利好行业健康发展; 此外, 上半年集中国考面试及省考笔面试培训,业务规模占比略大;目前事业单位公告已在逐步披露,不同于此前几年疫情等因素拖累, 未来机构收入业绩节奏性或将逐步清晰且明确,业绩稳定性或有所提升。 教研体系强大,支撑产品迭代,满足多维需求华图教育创新和迭代能力是基于以专业研究院为研发核心的教研体系; 总部专业研究院负责基础性教学理论和方法的研发,其他教学部门围绕研究院的针对性需求给予专门的支持和配合。华图教育通过长期积累,形成了标准化的产品研发和推广流程,能够对各产品所属市场趋势和政策变化迅速做出反应,快速进行课程产品的研发迭代。 维持盈利预测, 维持“买入” 评级公司已于 2023年 11月起通过全资子公司华图教育科技有限公司正式开展职业教育中的非学历类培训业务,主要包括国家及地方公务员招录培训、事业单位招录培训、医疗卫生系统招录培训及其相应的资格证考试培训。 我们预计公司 24-25年收入分别为 0.97/1.12亿元,归母净利分别为0.07/0.13亿元。 风险提示: 无偿授权协议未能如期履约;教培业务拓展不及预期;新增关联交易;行业政策风险等。
诸海滨 7 6
青矩技术 建筑和工程 2024-02-28 38.78 -- -- 42.58 9.80% -- 42.58 9.80% -- 详细
2023年业绩快报,先登资本市场实现归母净利润 2.03亿元(+25.88%)“工程投资管控第一股” 青矩技术是国内首家以工程造价咨询为核心主业的上市公司, 根据公司业绩快报, 2023年实现营收 9.38亿元(+13.36%),归母净利润 2.03亿元(+25.88%),归母扣非净利润 1.73亿元(+13.81%)。 在华北、西北、境外等区域均实现了营业收入的较快增长。 我们下调 2023年盈利预测,维持2024-2025年不变,预计 2023-2025年归母净利润为 2.03(原 2.13) /2.66/3.28亿元,对应 EPS 为 2.96/3.88/4.77元/股,当前股价对应 PE 为 12.3/9.4/7.6倍,看好公司凭借先发优势,赋能重点工程建设,整合工程建设咨询大市场, 维持“买入”评级。 “专业+科技+资本”三位一体,服务小米新能源汽车、神华等知名项目专业:在行业中长期保持领先, 代表性服务项目有京沪高铁、北京大兴国际机场、雄安城市计算中心、小米新能源汽车工厂、南水北调中线工程、神华煤基新材料生产线、国家速滑馆、印尼哈利达镍铁冶炼生产线、 合肥新东方总部大厦项目等。 科技: 以 ABCD(即 AI、 BIM、 CLOUD、 DATA)等新一代信息技术为基础,截至 2024年 1月 2日已获得软件著作权 100项,发明专利权 9项。 资本: 对行业中的优质企业资源进行有效的并购整合, 自创立以来并购“中辰咨询”、“阡陌设计”, 增强采购与招标代理、工程设计实力,打造全过程工程咨询产业线。 能源、交通、国防等领域较快增长,服务客户投资建设实力强下游已覆盖民用建筑、能源、交通、制造业、国防、通信、市政等众多行业,并且积极服务于城市更新、新基建、战略新兴产业投资等热点投资领域。 公司主要直接服务于业主单位即项目投资方,并尝试为承建方和其他咨询方提供适当的专业技术支持和科技产品。 核心客户群体主要有党政军机关、央国企集团以及投资建设实力较强的其他大型机构。 风险提示: 宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、 应收账款及合同资产回收风险
北方国际 建筑和工程 2024-02-27 11.08 -- -- 12.04 8.66% -- 12.04 8.66% -- 详细
公司简介1986年设立,1998年于深交所上市。作为实施国家“一带一路”战略的先锋骨干团队,近年来步实现从传统 EPC 总承包模式向能源项目投建营一体化转变。北方工业为公司开拓海外市场赋能,其矿产、石油等业务具备协同效应。 蒙煤一体化运营:贸易单吨利润景气煤炭是蒙古国核心资源,是蒙古国出口核心矿产品。澳煤进口受限以来,蒙古国已成为我国焦煤进口最重要来源,2022-2023年蒙古国焦煤进口量占我国比重分别达 40%、53%。蒙古国焦煤产量弹性主要源于出口,2023年 1-11月蒙古国焦煤出口量达 6235万吨,同比+129%,主因系 23Q3起国内焦煤价格回暖(供给端焦煤增量相较动力煤更为短缺,需求端下游钢材 2023年出口同比+34.1%,东南亚、中东进口景气),由于蒙煤进口与国内焦煤仍存在一定价差、贸易商存在一定利润空间,因此进口蒙煤需求旺盛,中蒙口岸 23H2进口量明显上升,后续跨境铁路完工后运力仍有提升空间。公司蒙煤业务包括采矿、运输、通关仓储、贸易服务,绝大部分收入及利润由贸易贡献。 电力一体化运营:克罗地亚风电+待投产孟加拉煤电贡献业绩弹性目前公司已运营的电力一体化项目为克罗地亚塞尼风电项目+老挝南湃水电站项目,孟加拉博杜煤电项目预计将于 24H2投产运营。 (1)克罗地亚风电:2022年以来克罗地亚电价高企,主因系欧洲能源危机影响,2023年克罗地亚电价回落到较为合理水平。营业成本主要为折旧费用,因此利润弹性主要来自于电价波动,23H1单位净利 0.37元/度。 (2)老挝水电:业绩贡献占比相对较小,2022年公司老挝水电项目发电 4.17亿度,净利润为 1222万元; (3)孟加拉火电:预计将于 24H2投产运营,我们测算,平均情况下孟加拉煤电项目有望贡献归母净利 2.48亿元。 对标嘉友国际,转型运营+估值具备较强预期差公司逐步实现从传统 EPC 总承包模式向能源项目投建营一体化转变,①收入及归母净利占比方面,一体化项目运营业务已是公司业绩成长的关键动力,②单一运营业务可能存在利润波动问题,多项目运营实现有效对冲。过往成功的一体化项目为公司在其他国家获取一体化项目(电力一体化项目在运营 2家+待投产 1家)+在该国后续工程中标带来优势(例如蒙煤项目投产后,公司在蒙古国后续又陆续中标 EPC 承包项目)。 对比嘉友国际与北方国际的转型之路,我们认为两者在商业模式、可复制性、业绩弹性等角度具备较强可对标性,2022年后嘉友国际业绩逐季度超预期,是其股价取得明显超额收益的关键因素(估值提升同样是关键因素,近 3年 PE-TTM 从 11X 提升至目前的15X)。我们看待公司业绩释放过程,中短期 23Q2以来蒙煤贸易单吨利润维持高景气,中长期孟加拉火电业务 2025年带来的业绩弹性以及潜在可能落地的一体化项目。 投资建议:我们看好公司①蒙煤贸易量、价持续景气,后续催化包括焦煤供需持续偏紧+口岸运力仍有提升空间,②孟加拉煤电项目预计于 24H2投产,添厚电力一体化运营业绩弹性,③一体化项目为后续工程中标带来优势,期待模式陆续复制,④对标嘉友国际,转型运营+估值预期差。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 8.80、10.72和 12.48亿元,现价对应动态 PE 分别为 12x、10x、9x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:焦煤贸易量及价格波动风险;克罗地亚电价波动风险;孟加拉火电项目落地不及预期;汇率波动超预期;海外 EPC 及一体化项目订单落地不及预期;应收账款风险。
北方国际 建筑和工程 2024-02-26 10.90 -- -- 12.04 10.46% -- 12.04 10.46% -- 详细
公司简介1986年设立, 1998年于深交所上市。 作为实施国家“一带一路”战略的先锋骨干团队,近年来步实现从传统 EPC 总承包模式向能源项目投建营一体化转变。 北方工业为公司开拓海外市场赋能,其矿产、石油等业务具备协同效应。 蒙煤一体化运营:贸易单吨利润景气煤炭是蒙古国核心资源,是蒙古国出口核心矿产品。 澳煤进口受限以来,蒙古国已成为我国焦煤进口最重要来源, 2022-2023年蒙古国焦煤进口量占我国比重分别达 40%、53%。蒙古国焦煤产量弹性主要源于出口, 2023年 1-11月蒙古国焦煤出口量达 6235万吨,同比+129%,主因系 23Q3起国内焦煤价格回暖(供给端焦煤增量相较动力煤更为短缺, 需求端下游钢材 2023年出口同比+34.1%,东南亚、中东进口景气),由于蒙煤进口与国内焦煤仍存在一定价差、贸易商存在一定利润空间,因此进口蒙煤需求旺盛, 中蒙口岸 23H2进口量明显上升,后续跨境铁路完工后运力仍有提升空间。公司蒙煤业务包括采矿、运输、通关仓储、贸易服务,绝大部分收入及利润由贸易贡献。 电力一体化运营:克罗地亚风电+待投产孟加拉煤电贡献业绩弹性目前公司已运营的电力一体化项目为克罗地亚塞尼风电项目+老挝南湃水电站项目, 孟加拉博杜煤电项目预计将于 24H2投产运营。 (1)克罗地亚风电: 2022年以来克罗地亚电价高企,主因系欧洲能源危机影响, 2023年克罗地亚电价回落到较为合理水平。营业成本主要为折旧费用,因此利润弹性主要来自于电价波动, 23H1单位净利 0.37元/度。 (2)老挝水电: 业绩贡献占比相对较小, 2022年公司老挝水电项目发电 4.17亿度,净利润为 1222万元; (3)孟加拉火电:预计将于 24H2投产运营, 我们测算, 平均情况下孟加拉煤电项目有望贡献归母净利 2.48亿元。 对标嘉友国际,转型运营+估值具备较强预期差公司逐步实现从传统 EPC 总承包模式向能源项目投建营一体化转变, ①收入及归母净利占比方面,一体化项目运营业务已是公司业绩成长的关键动力,②单一运营业务可能存在利润波动问题,多项目运营实现有效对冲。 过往成功的一体化项目为公司在其他国家获取一体化项目(电力一体化项目在运营 2家+待投产 1家) +在该国后续工程中标带来优势(例如蒙煤项目投产后,公司在蒙古国后续又陆续中标 EPC 承包项目)。 对比嘉友国际与北方国际的转型之路, 我们认为两者在商业模式、可复制性、业绩弹性等角度具备较强可对标性, 2022年后嘉友国际业绩逐季度超预期,是其股价取得明显超额收益的关键因素(估值提升同样是关键因素,近 3年 PE-TTM 从 11X 提升至目前的15X)。我们看待公司业绩释放过程, 中短期 23Q2以来蒙煤贸易单吨利润维持高景气,中长期孟加拉火电业务 2025年带来的业绩弹性以及潜在可能落地的一体化项目。 投资建议: 我们看好公司①蒙煤贸易量、价持续景气,后续催化包括焦煤供需持续偏紧+口岸运力仍有提升空间,②孟加拉煤电项目预计于 24H2投产,添厚电力一体化运营业绩弹性,③一体化项目为后续工程中标带来优势,期待模式陆续复制,④对标嘉友国际,转型运营+估值预期差。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 8.80、10.72和 12.48亿元,现价对应动态 PE 分别为 12x、 10x、 9x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 焦煤贸易量及价格波动风险; 克罗地亚电价波动风险; 孟加拉火电项目落地不及预期; 汇率波动超预期; 海外 EPC 及一体化项目订单落地不及预期; 应收账款风险。
东方铁塔 建筑和工程 2024-02-07 5.76 7.97 13.53% 7.12 23.61%
7.12 23.61% -- 详细
2024 年 1 月 30 日,公司公告,全资孙公司汇亚投资与 XDL MAX 共同在老挝境内设立合资公司,汇亚投资占比 75%, XDL MAX 占比 25%。合资公司拟后续申请取得老挝甘蒙省农波南部地区 50km2钾盐矿采矿权,并负责开展钾盐勘探、开采、加工服务,以及生产钾肥供国内销售及出口业务。 钾肥企业出海找矿具备必要性全球钾肥的可开采储量主要被加拿大、白俄罗斯和俄罗斯所把持, 三者的可开采储量之和占全球总储量的 67.5%。 我国钾盐可开采储量约 1.7 亿吨(折 K2O), 仅占全球的 5%左右,且国内湖钾资源开发难度大,运输成本高。面对我国日益增长的钾肥需求,国内钾肥供给缺口大,年进口量中枢在 800万吨, 2023 年对外依存度高达 63%。因此,出于安全和战略的角度考虑,国内钾肥企业出海找矿具备一定必要性。 公司已在老挝找钾之路上取得先机老挝钾盐矿资源丰富,目前在走出去寻钾的企业中,只有在老挝寻钾的企业实现了规模化量产。老挝已成为我国重要的钾肥进口来源国。公司作为响应国家钾肥战略的先行者, 2016 年便间接获得了老挝开元 100%股权。在已有 50 万吨年产能基础上,公司积极推进老挝开元 150 万吨钾肥项目,其中前期 50 万吨钾肥项目已于 2023 年 4 月达产,公司也正式迈入年产氯化钾 100 万吨的新征程。 老挝钾肥产能有望再上台阶此次拟后续开采的农波南部地区钾盐矿折合氯化钾的资源量约计 1 亿吨,初步规划产能为氯化钾 100 万吨/年。 至此, 公司钾肥规划产能已达到了200 万吨/年,远期总产能可达 300 万吨/年, 规模优势逐渐显现。我们认为,该矿区拥有的运输和开采优势, 有望助力相关项目顺利推进。 盈利预测、估值与评级考虑到钾肥价格的波动情况, 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为38/42/51 亿元(前值为 41/47/51 亿元),同比增速分别为 6%/11%/20%,归母净利润分别为 7.3/9.9/13.0 亿元(前值为 9.6/12.6/13.7 亿元),同比增速分别为-11%/36%/31%, EPS 分别为 0.59/0.80/1.04 元/股, 3 年 CAGR为 16%。鉴于钾肥供需格局有望持续向好,公司扩产积极有序,我们给予公司 2024 年 10 倍 PE,目标价 7.97 元,维持为“买入”评级。 风险提示: 老挝在建项目推进不及预期, 国际钾肥价格大幅下滑, 东南亚地缘政治风险
隧道股份 建筑和工程 2024-02-07 5.52 -- -- 6.36 15.22%
6.36 15.22% -- 详细
城市建设运营龙头企业,未来增量空间广阔,首次覆盖给予“买入”评级隧道股份作为国内首家基建板块上市公司,经过 50 余年发展, 可以为全球城市提供“规划咨询、投资、设计、建设、运营”全产业链一体化服务,随着数字化转型升级,未来业绩增量空间广阔。我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 713.2、794.4、 864.8 亿元,同比增速分别为 9.3%、 11.4%、 8.9%;归母净利润分别为 30.7、34.5、 36.5 亿元,同比增速分别为 9.4%、 12.2%、 6.0%;摊薄后 EPS 分别为 1.0、1.1、 1.2 元,当前股价对应 PE 为 5.8、 5.2、 4.9 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 业绩保持稳定上行,稳定高分红彰显价值2023 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润分别为 469.1、 14.9 亿元,同比分别增长 9.0%、 8.1%,连续多年实现正增长。 2023 年前三季度公司整体结算毛利率、净利率分别为 11.9%、 3.4%。 得益于良好的收益能力,公司多年来持续保持着高于 30%的分红比例。 2023 年 11 月公司实施 2023 年半年度分红,合计分红 3.1 亿元,占 2023 年半年度归母净利润的 40.6%。 基建领域全周期覆盖,铸就高技术壁垒护城河公司基础设施建设业务包含工程施工、工程设计以及基建投资和运营三大子板块业务。 2023 年上半年施工业务、 设计服务业务、投资业务、运营业务分别实现营收 194.8、 6.9、 11.2、 12.6 亿元,较 2022 年同期同比分别+21.1%、 -39.9%、 +0.7%、+20.6%。盈利能力方面, 2023 年上半年四项业务结算毛利率分别为 8.7%、 26.7%、36.3%、 12.1%。其中施工、 运营业务毛利率较 2022 全年有所下滑。 数字要素发展在即,有望推动公司价值释放随着顶层制度的完善,数据要素的红利即将迸发,公司旗下城市运营集团具备长期的建设运营管理经验,并不断推进数据业务化进程。以公司运营的 G15 嘉浏高速公路为例,数字化改建后效果显著。 同时 2023 年 5 月公司首个《低速作业车时空》数据产品成功于上海数据交易所挂牌,有望推动公司商业模式转型升级。 风险提示: 业务订单增长不及预期、基建投资增速改善不及预期
海油工程 建筑和工程 2024-02-05 5.46 -- -- 6.87 25.82%
6.97 27.66% -- 详细
事件: 公司发布《 自愿披露关于海外项目的公告》, 于近日与卡塔尔NOC正式签署RUYAEPCI 09总包项目合同。公司承担管理、详细设计、采购、施工、运输、安装和预调试及其相关工作内容等总承包工作,合同金额约为9亿美元,折合人民币约64亿元人民币。 公司海外认可度持续提升: 此次合同主要内容涉及在卡塔尔AI-Shaheen油田区域内38条海底管道以及9条海底复合电缆的项目管理、详细设计、采购、施工、运输、安装和预调试及其相关工作内容, 基于实际施工进度按月支付, 建设期限为2023年10月31日起64个月。此合同标志公司进一步得到中东地区业主认可与信任, 促进公司坚实推动海外战略, 是公司持续加强海外市场开发力度、推动境外业务高质量发展的有力体现。 市场多元化发展格局大力深化。 此前公司于2023年12月披露收到卡塔尔国家能源公司ISND 5-2期油田开发项目中标的通知,合同金额约44.37亿元。 2023年前三季度公司累计实现海外市场承揽额76.35亿元。 如将近两项沙特项目计入后, 2023年公司实现海外市场承揽额184.72亿元,同比大幅增长810%。 根据披露, 2023年前三季度, 公司在手未完成订单总额约411亿元,为公司全年业绩奠定坚实基础。公司由国际工程分包商向国际工程总包商身份转变持续推进,未来有望保持业绩持续增长及盈利能力进一步改善。 公司现金流良好,企业维持在高质发展轨道不变。 公司三季度单季毛利率10.84%、净利率5.84%,维持在近五年相对较高的位置,受客观因素影响略有波动。三季度公司实现经营性净现金流32.61亿元,总现金流净增加30.7亿元,报告期内公司有效运用营业现金比率指标,净现金流处于年内阶段性高点。 中国海油勘探开发资本开支有望保持1000亿元以上。 在高油价催动下, 2022年中海油勘探开发资本开支同比上升14.6%。 1月25日,中国海油发布2024年经营策略和发展计划称,2023年资本支出预计达人民币1280亿元,预计在2024年资本支出预计将达1250亿-1350亿元人民币,考虑到上游资本开支占比为77%,且2019-2022年中海油勘探开发资本开支实际值均大于年初战略指引预测值,实际值与年初预测值的比例均值为1.25,按该均值测算2023年/2024年中海油上游资本开支实际值约为1007/1279亿元。上游勘探景气提升,为公司业绩提供有力保障。 盈利预测与估值: 我们预计公司2023-2025年的营收分别为335.96/359.48/380.62亿元,归母净利润分别为24.50/25.98/27.11亿元,对应EPS分别为0.55/0.59/0.61元,对应PE分别为9.89/9.33/8.93倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动和油价下行风险;地缘政治不稳定风险;上游资本开支不及预期风险;海外业务发展不及预期风险。
国检集团 建筑和工程 2024-02-02 7.28 -- -- 8.05 10.58%
8.05 10.58% -- 详细
国检集团是央国企控股的国家级检测检验机构,资质齐全、实力雄厚。公司未来在存量房检测、双碳检测、土壤三普等领域具备内生成长空间,通过跨领域与跨区域并购实现外延扩张。首次覆盖,给予公司增持评级。 支撑评级的要点国检集团检测业务覆盖范围广,实力雄厚,资质过硬。国检集团是一家国有控股企业,主要从事企业总部管理、产品质量检验、建设工程质量检测及鉴定。其业务范围覆盖了建筑、建材、环境、节能、电子电器、汽车、食品、医疗、计量等领域,服务范围遍及全国。作为国家级的检验认证机构,国检集团拥有一支高素质、专业化的技术团队,拥有先进的检验检测设备和科学的检测方法,可以为广大客户提供公正、权威的检验认证服务。国检集团还拥有国家建筑工程材料质量监督检验中心、国家建筑材料工业技术监督研究中心等国家级检验中心,可以为建材行业提供全方位的检测服务。 检测行业当前正经历市场化、规模扩大化、集中化三大趋势。市场化:“十三五”后检测行业加速从过去的国家垄断向市场化阶段扩张,企业单位占比逐渐扩大,事业单位占比回落。规模扩大化:近年检测行业的市场规模、企业数量、从业人数逐渐提升,且新兴领域检测占比正在扩大。集中化:检测行业由“小而散”正逐渐走向“大而强”。在市场竞争的加剧及国家对检测行业资源整合鼓励的背景下,以并购重组为手段提升行业集中度正成为大势所趋。 内生外延加速增长。存量房检测:过去竣工的房屋已逐渐进入到20-30年房龄,近期陆续出现的房屋倒塌等安全事故促使中央及地方分别出台存量房检测相关的政策,我们测算2024年存量房检测市场空间或将接近500亿元。双碳检测:CEA碳交易逐渐进行,CCER在10月重启,随着未来多个重排放行业逐渐被纳入碳交易,与碳相关的检测检验空间有望进一步增加。环境监测:土壤三普意义重大,2024年将是外业调查采样的重要时间节点,国检集团共有14家实验室入选国务院“土壤三普”检测实验室。截至2023年11月,公司土壤三普业务已实现合同金额约1.5亿元,超过年初预计,我们预计这部分订单将逐渐在2024年确认。外延增长:公司近年逐步加速了对外的跨领域与跨区域并购扩张的节奏,并通过“枣庄模式”打造央地合作机制,强强联合,增强并购扩张效果。 投资建议我们看好公司深化本有竞争优势、跨领域多维度布局拓宽收入来源。我们预计公司2023-2025年实现营收26.3、31.4、37.8亿元,归母净利2.36、3.16、4.02亿元,对应市盈率27.0、20.2、15.9倍,首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险商誉减值风险,应收账款风险,公信力受到不利事件影响的风险,地产销售持续疲软,存量房检测节奏慢于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名