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中南建设 建筑和工程 2019-10-18 9.09 10.80 25.44% 8.91 -1.98% -- 8.91 -1.98% -- 详细
核心观点 10月14日业绩预告显示,前三季度公司预计实现归母净利20.3至22.8亿元,同比+60%至+80%。其中三季度预计实现归母净利7.2至9.7亿元,同比+110%至+185%,业绩释放节奏逐步加快,好于我们此前预期。考虑到四季度业绩结转比重较高,因此依然维持2019-2021年EPS1.08、1.90、2.46元的盈利预测,维持“买入”评级。 业绩再超预期,销售稳步迈向1800-2000亿 业绩预告显示,前三季度公司预计实现归母净利20.3至22.8亿元,同比+60%至+80%。其中三季度预计实现归母净利7.2至9.7亿元,同比+110%至+185%,业绩释放节奏逐步加快,好于我们此前预期。2019年1-9月公司地产业务实现销售金额1300亿元,同比+27%,销售增速维持高于行业平均水平,9月以来销售热度持续,随着供货规模的提速,我们认为公司全年销售将向1800-2000亿稳步迈进。 投资拿地强度不减,继续聚焦核心城市群战略和住宅主业 根据公司公告,1-9月公司新增投资金额415.9亿元,同比+42.6%;投资强度(拿地金额/销售金额)同比提升4个百分点至32%;投资强度不减,继续聚焦核心城市群战略,布局优化有望持续加速优质资源兑现。9月30日,公司与中南控股签订股权转让协议,向中南控股转让公司持有的苏州中南中心投资建设有限公司100%股权,主要为苏州中南中心项目,进一步聚焦住宅主业的同时公司预计可贡献2.46亿投资收益。 杠杆收敛,财务结构进一步改善 公司杠杆水平持续下降,上半年净负债率在去年底基础上进一步下降5.9pct至185.6%,同时债务结构也有所优化,短债规模占比由去年末的31%降至24%,现金覆盖倍数由去年末的1.13升至1.49倍。9月27日获得核准发行27亿公司债,二季度以来融资环境持续高压,公司主动改善杠杆以及加快回款,都为未来持续发展创造更好的条件。 股权激励加码,规模扩张,维持“买入”评级 继去年7月之后,2019年5月公司再次拟向486人授予总股本3.73%的期权激励,围绕中层管理纵深推进。公司中短期看点在于销售高速增长,拿地稳健提升,负债率平稳下降,存量可结算资源丰富带动业绩高增长;长期看点在于职业经理人改善公司治理,高标准股权激励推动管理红利兑现。考虑到四季度业绩结转比重较高,维持2019-2021年EPS为1.08、1.90、2.46元的盈利预测。参考可比公司2019年7.3倍的PE估值,公司正处于高速扩张期,我们认为2019年合理PE为10-11倍,目标价10.80-11.88元(前值8.86-9.94元),维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业销售增速存在下滑风险,有可能拖累公司销售;房企融资收紧、基建业务资金沉淀增加资金链压力。
海油工程 建筑和工程 2019-10-18 6.00 -- -- 6.01 0.17% -- 6.01 0.17% -- 详细
事件:公司10月16日晚间公告称,公司与McDermott公司组成的联合体,共同承揽了沙特阿美石油公司(SAUDI ARABIAN OIL COMPANY,以下简称“沙特阿美”)旗下Marjan油田增产开发项目油气分离站4合同包1的EPCI合同(Marjan GOSP-4 Package1合同),其中海油工程工作范围为合同项下部分平台的陆地建造、运输和海上安装。两份合同金额共计约7 亿美元。 我们的观点: (1)与沙特阿美及其子公司签订重大合同,国际化步伐持续提升 根据公告内容,两份合同总额合计7亿美元,合同的甲方为沙特阿美的海外公司和沙特阿美石油公司。合同工作内容包括陆地建造和海上安装,组块将在公司青岛场地建造,导管架拟在珠海场地建造。项目计划于2020年二季度开工建造,2022年四季度完工。合同约定2019年6月18日(即中标意向书签署日期)生效,有效期至合同履约完成。该项目的实施将提高公司场地和船舶利用率,培养一批熟悉沙特阿美标准的人才,加深与沙特阿美的合作,积累更多中东区域项目实施经验,提升公司国际化能力。预计该项目2019年实现的收入占合同额2%左右,主要为动员等前期准备工作产生的收入。 (2)上游油气行业资本支出增长,公司在手订单快速增长 我们认为随着我国实施能源安全战略,国内三大石油公司资本支出增加,公司作为中海油旗下子公司有望受益,加之全球油气行业呈现复苏态势,海外投资金额亦有所增加,公司在手订单充裕有望带动业绩增长。根据半年报,不含本次海外新签订单,公司实现市场承揽额112.38亿元,其中海外市场承揽额94.58亿元,主要包括日挥福陆LNG模块合同以及Marjan 油田增产开发项目的EPCI合同。 盈利预测及投资建议:随着油服行业景气,公司取得重大订单,我们认为公司业绩会逐步回暖,我们维持对公司的盈利预测,预计2019-2021年的净利润分别为1.05/7.38/8.59亿元,EPS为0.02/0.17/0.19元,维持“增持”评级。 风险因素:油价波动风险、汇率风险、海外市场风险、工程项目风险。
中南建设 建筑和工程 2019-10-16 9.14 10.98 27.53% 9.45 3.39% -- 9.45 3.39% -- 详细
3Q19业绩同比大增 60-80%, Q3同比大增 110-185%, 承诺持续兑现公司预告前三季度归母净利润 20.27-22.81亿元,同比+60-80%; 其中 Q3实现归母净利润 7.15-9.69亿元,同比+110-185%,业绩大幅上升的主要原因是公司房地产业务结算规模增加;基本每股收益 0.54-0.61元,同比+59%-80%。 5月公司公布 19年股票期权激励计划,拟向激励对象授予股票期权 13,837万份,占总股本 3.73%,叠加 18年 7月激励方案的 6.27%、 两次合计占比达 10%;行权价格 8.49元,现价较之折价 12%。并且,公司进一步延伸 21年业绩较 17年增速不低于 1408%、即同比增速不低于 30%,即 90亿元,彰显强烈发展信心;并且业绩承诺持续兑现。 3Q19销售额同比+27%、保持快增, 拿地额/销售额 32%、权益比例 70%3Q19公司实现销售金额 1,299.5亿元,同比+27%;销售面积 1,024.3万平方米,同比+32%;销售均价 1.27万元/平,同比-4%。 19年公司计划新开工面积 1,061万平米,竣工面积 998万平米、远高于 18年结算面积, 预示着 19年丰富的可结算资源。截至 19H1末,公司在建面积 3,214万平米,未开工面积 1,309万平米;合计未竣工面积 4,523万平米,其中一二线城市面积占比 39%、与 18年末持平。 前三季度公司拿地面积 751万平米,权益比例 70%、 同比提升 17pct; 拿地面积占比销售面积 73%;拿地金额 416亿元, 拿地金额占比销售金额 32%; 拿地均价占比销售均价 44%, 较 1H19下降 6pct。 负债率持续下行,预收款锁定率高达 4.7倍、后续业绩高增确定性强19H1末公司资产负债率 91.2%,同比+1.4pct;净负债率 185.6%,同比-7.3pct;现金短债比 1.9倍;有息负债余额 686亿元,同比+21.9%, 18年地产销售金额覆盖有息负债倍数为 2.14倍;有息负债中银行借款、债券类和其他分别占比 49%、30%和 22%,同比分别-3.4pct、 +4.7pct、 -1.3pct。 19H1末公司预收账款 1,283亿元,同比+39.2%,覆盖 18年地产结算收入 4.7倍,远高于行业平均水平,并较 18年末继续提升; 并且公司预收款利润率水平不低于 18年结算资源。激励方面,19H1公司共有 27个新项目引入跟投机制。 投资建议: 业绩、 销售靓丽, 高成长确定性强, 维持“强推” 评级中南建设在 2016-18年期间在陈凯的带领下经历了全方位的积极变革,自主权增强与市场化机制造就全新中南,推动公司进入高速增长阶段。今年 5月公司再推新激励,业绩承诺已延伸至 2021年,并高达 90亿元,彰显强烈发展信心。 我们维持公司 2019-21年每股收益预测为 1. 10、 1.89和 2.45元,现价对应 19-21年 PE 仅为 8.1/4.7/3.6倍、较每股 NAV16.81元折价 47%, 考虑到公司利润率将低位回升、同时预收款高覆盖,未来释放业绩潜力强劲, 按照 19年目标 PE10倍, 维持目标价 10.98元, 维持“强推” 评级。 风险提示:三四线城市销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。
中国化学 建筑和工程 2019-10-16 6.20 -- -- 6.17 -0.48% -- 6.17 -0.48% -- 详细
新签大额海外订单,业绩有望加速释放 1)公司10月13日公告,新签俄罗斯波罗的海化工综合体项目,项目类型为FEED+EPC总承包合同,合同总金额不超过120亿欧元(人民币约943亿元)。2)该项目内容为建设天然气加工化工总厂,工厂装置主要包括:2套年产140万吨乙烯裂解装置,6套年产48万吨聚乙烯装置,2套年产13.7万吨LAO(年产6.2万吨1-丁烯和年产7.5万吨1-己烯)装置和场外设施等。该项目是全球最大的乙烯一体化项目,也是目前全球石化领域单个合同额最大的项目。期限5年,平均每年约人民币188.6亿元,占公司2018年收入的23.2%。3)本项目分三阶段实施,第一阶段为扩展基础设计阶段;第二阶段为早期工程(长周期设备订货和现场准备)阶段;第三阶段为工程实施阶段。三个阶段交叉实施,总工期60个月。第一阶段合同预付款为该阶段合同额的25%,若该合同顺利履行,预计对公司未来年度的经营业绩产生积极影响。 8月订单及收入提速,全年海外订单有望大幅增长 根据公司经营数据公告,公司2019年1-8月累计新签合同额1069.4亿元,同比增长8.3%,其中国内合同额707.1亿元,同比增长37.0%,境外合同额362.3亿元,同比减少23.1%;累计实现营业收入533.4亿元,同比增长17.6%。单月订单看,公司2019年8月新签合同额118.9亿元,同比增长45.4%,其中国内合同额76.3亿元,同比增长101.4%,境外合同额42.6亿元,同比减少2.9%;当月实现营业收入78.5亿元,同比增长26.2%,公司8月新签订单及收入明显提速。2019年1-8月订单增速较2018年相对有所放缓,尤其是境外订单出现下滑,考虑到该订单后,预计全年订单增速在60%以上。 彰显海外订单承接实力,加强“一带一路”沿线地区建设 公司海外订单实力较强,多年来承接了一系列海外大单,2018年公司海外订单占比34.7%,为建筑央企最高。根据央广网,目前公司境外在建项目320余个,合同额累计超过580亿美元,项目遍布俄罗斯、印度尼西亚、马来西亚、阿联酋、沙特、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、埃及等60多个国家和地区。其中,在“一带一路”沿线国家在建项目220多个,合同额累计近450亿美元。俄罗斯波罗的海化工综合体项目签订后,彰显了公司海外订单的承接实力,也进一步加强了公司“一带一路”沿线地区的建设。 盈利预测及投资评级 公司作为化工工程龙头企业,18年高毛利新签订单高增,我们前期预计公司高增速的订单将逐渐转化为收入并释放利润,效果已逐渐显现,19H1毛利率出现提升。近期新签的国内己二腈项目提升公司技术实力,外加俄罗斯波罗的海化工综合体项目,此外,公司今年资产减值损失明显减少,均有望增厚公司利润。预计公司19-21年实现归母净利润24.2/30.0/36.9亿元,维持公司合理价值8.2元/股与“买入”评级不变,对应公司19年PE估值约16.7倍。 风险提示:汇率风险,资产减值损失风险,油价下行压力,项目执行不及预期,海外政治风险,新业务开拓不达预期风险。
中装建设 建筑和工程 2019-10-15 8.65 11.70 40.12% 9.09 5.09% -- 9.09 5.09% -- 详细
公司近日发布公告,拟以现金和股份支付的形式收购 13名自然人持有的嘉泽特 100%股权,同时拟采取询价方式向特定投资者非公开发行股份募集配套资金。点评如下: 物业领域再下一城,强强联合将产生较好的协同效应嘉泽特为持股型公司, 本次交易完成后公司将间接持有深圳市科技园物业集团有限公司(以下简称“科技园物业”)51.63%股权。 科技园物业在 2018年度广东省物业服务综合实力排名 28位,在深圳市 2018年度物业服务综合实力排名第 18位,在高科技产业园区规划、运营和管理上有 20多年的经验。 预计科技园物业并入公司后将产生非常显著的协同效应。公司主营业务为建筑装饰,与物业天然有着密切的联系,未来旧城改造中将强调“微更新”,公司需要物业这一入口进入这一蓝海市场。 科技园物业与公司同处深圳,公告显示 18年收入 4.98亿、 归母净利润 1188万, 净利率处于较低水平; 而公司参股的赛格物业 2019年收入 2.49亿、净利润 2589万, 有望借助公司管理和利润承诺逐步提升科技园物业的利润水平。 并购公司利润承诺对应 2020年 PE13.4倍,对价合理能够增厚 EPS嘉泽特 100%股权预估值为 1.73亿元,其利润承诺要求科技园物业2020-2022年实现归母净利润不低于 2500万元、 2800万元、 3100万元,对应嘉泽特 2020-2022年实现归母净利润不低于 1291万元、 1446万元、1601万元。 对应 2020年的 PE 为 13.4倍,而目前 A 股同类公司中航善达、南都物业 2020年 PE 一致预期为 22.4、 17.6倍,港股碧桂园物业、绿城服务 2020年 PE 一致预期为 31.1、 26.5倍;公司 2020年一致预期为 16.3倍,我们认为此次并购若成功实施,财务对价较为实惠,能够增厚公司 EPS。 未来不排除公司在物业方面的持续深耕和整合公告中公司披露“ 在本次收购完成股权交割后 12个月内,上市公司对科技园物业公司剩余少数股权参照本次的评估价格及交易方式启动收购”;公司本次还将募集配套资金, 拟用于支付并购交易中的现金对价、补充流动资金和偿还债务;公司在 2017年时已参股赛格物业 25%股权,未来不排除继续增加股权。 投资建议 本次并购若成功实施,公司在物业上的布局将再进一步,外延收购符合公司利益并能增厚公司 EPS;通过和科技园物业的强强联合,公司装饰主业也将有正向影响。公司主业目前增速较快,在手订单充足,未来业绩的持续快速增长可期。维持公司 2019-2021年 EPS0.39、 0.51、 0.63元/股,维持对公司的“买入”评级和 11.7元的目标价。 风险提示: 本次收购能否成功实施仍存一定不确定性;并购公司业绩完成情况不及预期;固定资产投资增速持续下行影响公司主业承接。
中装建设 建筑和工程 2019-10-15 8.65 -- -- 9.09 5.09% -- 9.09 5.09% -- 详细
装饰强企盈利加速增长,在手订单充足。 公司以公装为主业, 深耕华南市场的同时,已建立华南、华东、华北等区域营销中心。 近年来公司大力开展公装管控体系建设,经营效率持续提升, 2019H1营收/盈利同比增长25%/40%,同时不断加强收款,实现经营性现金流显著转正。截至 2019年上半年,公司已签约未完工订单金额 84.5亿元, 为 2018年营收的 2倍,在手订单充裕, 为公司未来业绩护航。 物业管理行业进入黄金发展期,装饰与物管业务具有协同性。 在我国从增量经济向存量经济转变背景下,国内物管行业正处于快速成长期,港股物管龙头除通过内接外拓方式快速做大住宅物业规模外,纷纷大力拓展非住宅物业市场,包括商业和公建物业市场。 公装与物管行业天然存在协同性,一方面,装饰企业对项目整体设计和运维信息把握强于第三方物管机构, 旗下物业公司承接物管业务更具优势;另一方面, 物管公司对在管项目的后续维护和二次装修中可为公装业务进行导流。 公司拟收购控股科技园物业, 切入物业管理蓝海值得期待。 公司早在 2017年便战略入股赛格物业 25%股权, 后者 2016/2017/2018/2019H1分别实现营收 1.5/1.0/2.5/1.6亿元,净利润 683/1026/2589/1537万元,目前在管面积达百万平方米。 近期公司公告拟发行股份及支付现金收购嘉泽特 100%股权(总价 1.73亿元),后者持有园区及公建物管领域优质物管企业科技园物 业 51.6% 股 份 , 承 诺 科 技 园 物 业 2020-2022年 业 绩 分 别 不 低 于2500/2800/3100万元。 科技园物业拥有 20年高科技园区规划、运营及管理经验,在产业规划、招商运营、园区商务平台搭架等方面拥有较强业务能力,物管服务对象与公司公装客户群体有明显重叠, 未来协同可期。 未来公司成长具有三大看点: 1) 公装业务方面: 今年以来政府持续推动老旧小区改造给装饰行业带来业务增量,公司今年 4月与香港丰展出资共同成立泛湾城市微更新公司开拓旧改市场,有望为装饰业务增添动力。 2) 物管业务方面: 外延并购是物业管理公司快速扩张的重要渠道,后续公司有望继续通过并购方式在物管领域再加码。 3) 经营效率方面: 近期完成限制性股权激励计划,核心员工激励充分,有望加速订单转化,促经营效率持续提升。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司盈利分别为 2.3/3.0/3.8亿元,对应EPS 分别为 0.39/0.50/0.63元(2018-2021年 CAGR 为 32%),对应 PE 分别为 22/17/14倍。 公司在深耕装饰主业的同时大力开拓物业市场,未来成长值得期待。考虑到目前公司装饰主业增长快于同业、物业市场的广阔前景、当前物业上市公司的估值水平及 A 股稀缺度,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 地产调控趋严风险,物管业务拓展不及预期风险,应收账款坏账风险等。
中国化学 建筑和工程 2019-10-15 6.40 -- -- 6.26 -2.19% -- 6.26 -2.19% -- 详细
事项:公司公告下属子公司第七建设有限公司与波罗的海化工联合有限责任公司签署了俄罗斯波罗的海化工综合体项目FEED+EPC总承包合同,合同总金额暂定不超过120亿欧元(折合人民币约943亿元),约占公司2018年收入的111%。该项目内容为建设天然气加工化工总厂,装置主要包括:2套年产140万吨乙烯裂解装置,6套年产48万吨聚乙烯装置等。项目工期预计60个月,分三阶段实施,每个阶段合同价格将在合同的规定下,根据实际情况由承包商报价并由双方谈判确定。本项目资金来源为业主自筹。第一阶段合同预付款为该阶段合同额的25%,进度款按里程碑付款。 项目有望创世界之最与中国企业之最,彰显一带一路海外拓展实力。该项目建成后将成为全球最大的乙烯一体化项目,也是目前中国企业“走出去”单一合同额最大的项目。除此项目外,今年公司还与俄罗斯纳霍德卡化肥公司新签年产180万吨的全球单系列最大甲醇装置合同,总金额近15亿美元;与俄罗斯油气控股公司(OilGasHolding)签署了帕亚哈(PAYAKHA)油气田项目合作协议,涉及合同金额50亿美元。一系列项目合作充分显示了公司在海外一带一路市场的开拓能力,特别是在俄罗斯市场与化工领域的强大竞争优势,预计未来仍有更多大型海外项目落地。 全年订单有望继续保持强劲增长,在手订单充裕收入有望提速。公司公告今年1-8月新签订单1069亿元,同比增长8.43%,较1-7月提速3.35个pct,其中境内订单707亿元,同比增长36.96%,境外订单362亿元,同比下滑23.05%。如考虑本次新签千亿订单,全年订单有望继续保持50%以上的强劲增长。公司1-8月累计实现营业收入533.7亿元,同增17.56%,较上月提速1.37个pct;预计公司2018年末在手订单将超过1800亿元,是2018年营业收入的2.31倍,创历史新高,本次千亿项目年均合同额189亿元,约占2019年预计收入的18%,后续公司收入有望实现加速增长。 技术引领实业能力凸显,毛利率与资产减值负面影响有望减弱。公司近期公告拟共同组建项目公司规划建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地,有望在己二腈生产环节突破外国进口限制,核心技术引领实业投资潜力大。2018年公司毛利率下滑幅度较大,对业绩拖累明显,但2019年H1公司毛利率12.29%,YoY+0.37个pct,已经开始回升,后续有望保持平稳;2018年公司计提资产减值12.64亿,2016-2018三年累计计提减值40亿元,资产负债表风险得到一定释放,同时PTA项目已租赁给四川能投开始运营,后续进一步减值风险较小。 投资建议:预计公司19-21年归母净利润分别为25/33/40亿元,EPS分别为0.51/0.66/0.80元,分别增长31%/30%/21%,当前股价对应三年PE分别为12/9/7倍,PB仅0.95倍,处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:该项目后续谈判不确定风险、油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险。
恒通科技 建筑和工程 2019-10-14 9.15 10.23 15.46% 9.66 5.57% -- 9.66 5.57% -- 详细
公司简介:主要业务包括装配式建筑集成房屋建设及装配式部品部件研发/生产/销售,于17年被住建部认定为第一批装配式建筑产业基地。 受益政策推进“装配式建筑推广”+“乡村振兴战略”:国家近年推广装配式建筑力度持续加码,根据规划目标,我们预计17-20年装配式建筑行业规模Cagr为27.9%,17-25年Cagr为19.6%,行业将保持成长性。另一方面,乡村振兴战略为新时代“三农”工作总抓手,政策持续高压带来大量新农村建设需求。19年住建部建管司工作要点明确试点地区部分低层建筑采用钢结构装配式建造,契合公司产品主要应用领域(低层装配式建筑,如市政用房/新农村建设用房/新型公共厕所等),判断公司将显著受益于“装配式建筑推广”+“乡村振兴战略”。 拟引入央企控股,有望改善融资、降低成本、拓展业务:公司实控人及管理层持股平台于19年5月与中国中铁签署股权转让协议及表决权放弃协议,协议转让公司总股本26.51%于中国中铁,同时实控人孙志强放弃其剩余股份表决权;股权转让完成后中国中铁将成为公司实控人。股权转让仍需国资委审批及深交所合规审核、办理股份过户。我们认为央企控股有望降低公司融资成本、改善公司资产结构;另一方面公司有望与中铁业务形成协同,同时引入规范管理体系将助力降本增效。 募投产能陆续释放,有望带动收入高增:公司目前在北京/新疆吐鲁番/新疆喀什/新疆乌苏/江苏宿迁设立了五个装配式建筑部品部件的生产基地,其中江苏宿迁/新疆喀什/新疆吐鲁番(二期)为公司于18年初配股募资的募投项目。新疆喀什/新疆吐鲁番(二期)于18年底投产;江苏宿迁基地(产能最大基地)已于19年6月投产。测算显示,19年新增产能带来的收入增长占18年收入的29.4%,20年新增占18年收入的60.8%。 首次覆盖予“增持”评级:我们预计公司19-21年收入分别为8.7/10.0/11.7亿元,归母净利分别为0.82/0.94/1.14 亿元,对应EPS0.33/0.38/0.46元,当前股价对应19年PE27.6x;参考可比公司,给予公司19年目标PE31x,对应目标价10.23元,首次覆盖予“增持”评级。 风险提示:股权转让失败风险、原材料价格大幅波动风险、应收账款回收风险、政策基调大幅调整风险。
山东路桥 建筑和工程 2019-10-14 4.86 -- -- 4.98 2.47% -- 4.98 2.47% -- 详细
事件:山东路桥发布19年前三季度业绩预告,公司19年前三季度营收157.9亿,YoY+52.1%,归母净利3.8亿,YoY+7.0%;单3Q19营收68.1亿,YoY+42.8%,归母净利2.0亿,YoY-6.5%,基本符合我们预期。 收入延续高增长,归母净利增速受少数股东损益拖累:根据业绩预告披露数据,19年前三季度收入YoY+52.1%,增速同比+20.2pcts,3Q19收入YoY+42.8%,增速同比+11.1pcts;收入延续高增长,源于山东区域基建投资维持高景气,在手订单充足且推进顺利,其中部分大型项目施工进度较预期提前,料可持续。19年前三季度营业利润7.0亿,营业利润率4.4%,同比-0.4pct,其中3Q19营业利润率5.5%,同比-0.6pct,我们判断营业利润率下降主要源于公司大型项目占比较高,水泥、砂石价格仍在高位,对部分项目利润率亦有影响,后续随着业主调价效应逐渐显现、在手项目结构回归合理水平,判断营业利润率有改善空间。19年前三季度归母净利率2.4%,同比-1.0pct,其中3Q19归母净利率3.0%,同比-1.5pcts,受18年市场化债转股影响,带动少数股东损益明显增长,拖累归母净利增速大幅低于收入增速,后续随着新增少数股东权益陆续回购,其影响有望逐渐减弱。 在手订单充足且后续高增值得期待,区域基建投资高景气料持续:截止1H19末,公司已签约未完工订单额312.7亿,为18年收入之2.1倍,在手订单充足;1H19新签合同额133.4亿,同增95.9%,增速亮眼。10月9日,交通运输部召开交通强国建设试点工作启动会议,宣传贯彻前期发布的《交通强国建设纲要》,公布包括山东省在内的13个首批交通强国试点区域,结合山东省前期交通网建设规划,判断山东区域基建投资高景气度有望维持;公司是山东区域高速公路建设龙头,债转股引进山东铁发基金有助于拓展高铁订单,未来新签订单增速值得期待。 维持“买入”评级:考虑到少数股东损益影响短期仍较大,小幅下调公司19-21年归母净利预测至7.4/8.6/10.1亿(前期预测为7.6/8.8/10.4亿),对应EPS分别为0.66/0.77/0.91元,当前股价对应19-21年PE分别为7x/6x/5x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料超预期涨价,工程进度不及预期,区域投资景气下滑。
帝欧家居 建筑和工程 2019-10-11 20.80 -- -- 22.45 7.93% -- 22.45 7.93% -- 详细
建筑陶瓷工程渠道优势明显+政府补贴增加,驱动19Q3利润持续高增 根据公司公告,2019Q1-3公司预计归母净利润同比增长45%-55%,其中2019Q3归母净利润同比增长40%-65%。一方面原因是帝欧家居与子公司欧神诺高度融合后产生协同效应,欧神诺在工程业务自营模式累积的优势,契合房地产新建住宅精装房的发展趋势,以及零售模式革新和渠道下沉布局;另一方面原因是帝欧家居收到政府补贴较去年同期增长。具体来看: 工程端,欧神诺凭借20年积累的优质服务能力和完善服务体系等丰富经验,不但继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额大幅增长,在深化与新增客户雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型房地产开发商合作的同时,陆续与敏捷、海伦堡、合正、华侨城、景瑞、电建、鸿通等大中型房地产开发商客户构建了合作关系,进一步巩固公司工装业务快速发展的势头。 零售端,欧神诺采用多元化渠道布局与深耕,加速网点覆盖、实行通路与服务下沉:通过“全面布网”细分县级空白点、推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局。全面抢占更多、更好的入口位置,促进零售渠道的持续增长。推动线上线下新零售模式,协调统一融汇发展,同时利用欧神诺多年来积累的工程服务经验帮助经销商开拓整装和工装市场,为零售发展提供新的增长模式。截至2019年6月30日,欧神诺陶瓷经销商逾800家,终端门店逾2400个。 卫浴以零售为主,持续深化与欧神诺的工程业务协同 根据我们测算,2019H1公司卫浴+亚克力板收入为2.52亿元。公司卫浴业务持续巩固零售渠道,扩展销售网点覆盖、提升经销商质量;积极拓展新零售,不断深化与互联网、家装、整装 公司的合作;在工程渠道方面,公司充分利用欧神诺与工装客户合作的渠道并借鉴欧神诺自营工程服务经验,积极开拓直营工程客户,完善卫浴产品品类,为快速进驻工装市场夯实基础。目前公司卫浴直营工程业务已与包括碧桂园、雅居乐、龙湖等大型房地产开发商客户建立合作。 长期产能计划8000万平米,欧神诺市场份额提升可期 欧神诺目前产能分布在江西基地、广东基地、广西基地,合计约5000 万平方米,广西二期4 条生产线2019 年开工,能提供3000 万平方米,三个基地预计共能提供8000 万平方米产能,对应40 亿产值,未来公司总产能能够达到1 亿平方米,对应50 亿产值,加上OEM 产值能达到70 亿左右。 投资建议: 我们预计2019-2020年帝欧家居收入为54.51、67.70亿元,同比增长26.53%、24.20%;归母净利润为5.48、7.13亿元,同比增长43.83%、30.11%,对应PE为14.3x、10.9x,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧;产能发展步入预期。
帝欧家居 建筑和工程 2019-10-11 20.80 -- -- 22.45 7.93% -- 22.45 7.93% -- 详细
事件描述 公司发布2019年前三季度业绩预告:预计2019年前三季度实现归母净利润3.93~4.20亿元,同比上年增长45%~55%。其中,单三季度实现归母净利润1.59~1.87亿元,同比上年增长40%~65%,略超我们此前的预期。 事件点评 借助欧神诺工程业务优势切入快速增长的精装房市场,新零售探索和渠道下沉推动零售端增长。本报告期内,公司与欧神诺高度融合后产生的协同效应开始显现,公司借助欧神诺在工程业务自营模式多年累积的先发优势,顺应精装房的发展趋势,积极开展零售模式革新和渠道下沉布局,实现2019年前三季度经营业绩保持高速增长。 精装房大势所趋,欧神诺工程渠道优势突出,新老客户订单持续放量,建陶业务成为未来业绩增长亮点。欧神诺目前工程收入占比约75%,零售业务占比约25%。工装渠道方面,欧神诺在原有包括碧桂园、万科、恒大、雅居乐、荣盛、富力等大型房地产开发商客户基础上,新增包括敏捷地产、海伦堡、合正地产、华侨城等大中型房地产开发商客户,新客户放量比较明显,荣盛、雅居乐已经进入到前五大客户名单。 近期地产竣工数据回暖,利好公司四季度业绩释放。1-8月住宅销售面积回归正增长,住宅竣工面积增速显著提升。据国家统计局数据显示,1-8月商品房住宅销售面积89410万平方米,同比增长0.60%,重新回到正增长区间,环比1-7月提升1.00pct。1-8月,全国住宅竣工面积29336万平方米,同比下降9.60%,增速比去年同期回升3.60pct,环比1-7月提升0.90pct。 投资建议 预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为5.41、7.06、8.48亿元,同比增长42.10%、30.59%、20.02%,对应EPS为1.41/1.83/2.20元,PE为14.88/11.40/9.50倍,上调至“买入”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;工程业务回款风险;工程订单增长不及预期;原材料价格波动风险;产能过剩风险;经销商管理风险等。
帝欧家居 建筑和工程 2019-10-10 20.66 -- -- 22.45 8.66% -- 22.45 8.66% -- 详细
事件:公司公告,预计2019年前三季度归属于上市公司股东的净利润3.93亿元-4.20亿元,同比增长45%-55%;其中,第三季度归属于上市公司股东的净利润1.59亿元-1.87亿元,同比增长40%-65%。 工程零售齐发力,业绩增长持续。本报告期内,随着公司与子公司佛山欧神诺陶瓷有限公司高度融合后产生的协同效应,凭借欧神诺在工程业务自营模式多年累积的先发优势,契合了房地产新建住宅精装房的发展趋势,以及零售模式革新和渠道下沉布局,公司2019年前三季度经营业绩增长,同时公司收到政府补贴较去年同期增长。 精装房渗透率不断提升,工程端业务持续放量。奥维云网地产大数据显示,2018年全国精装修商品住宅开盘规模增幅近60%,达到253万套,市场渗透率达27.5%,2019年1-8月住宅精装新开楼盘同比增长15.9%,开盘套数同比增长10.4%,2019年精装房市场渗透率有望进一步提升。帝欧家居公司瓷砖业务保持高速增长趋势,欧神诺借助多年来自营工程服务团队累积为集团采购提供优质的服务能力和完善的服务体系等丰富经验,赢得了房地产开发商的青睐,不但继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额大幅增长,在深化与新增客户雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型房地产开发商合作的同时,陆续与敏捷、海伦堡、合正、华侨城、景瑞、电建、鸿通等大中型房地产开发商客户构建了合作关系,进一步巩固公司快速发展的势头。随公司产能进一步释放,减少外协采购比重,规模效应凸显助力降本增效。公司在工装市场上已占有主要市场地位。一方面伴随地产商集中度持续提升,头部效应加剧,公司合作的地产龙头企业市占率提升,带动公司工装业绩放量,另一方面背靠国家对2020年城镇化率将达到60%、新开工住房全装修面积占比达30%的明确规划,单一客户订单量存在继续挖潜的空间。 零售渠道下沉,“1+N”战略值得期待。欧神诺在零售渠道方面采用多元化渠道布局与深耕,加速网点覆盖、实行通路与服务下沉:通过1)“全面布网”细分县级空白点;2)推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局。同时利用欧神诺多年来积累的工程服务经验帮助经销商开拓整装和工装市场,为零售发展提供新的增长模式。截至2019年6月30日,欧神诺陶瓷经销商逾800家,终端门店逾2400个,经销商门店比去年年底增加700家,我们预计全年经销商数量有望继续增长。9月公司发布了“1+N”战略,“1”代表建筑陶瓷,“N”代表围绕陶瓷延伸的多种相关品类,我们认为“1+N”战略是公司陶瓷研发能力跟市场规模日臻成熟的必然结果,值得期待。 竣工数据降幅继续收窄,1-8月房屋竣工面积累计同比下滑10.0%,降幅比前值继续收窄1.3个百分点,占比约70%的住宅竣工面积下滑9.6%,降幅比前值收窄0.9个百分点,我们看好施工向竣工传导,竣工同比增速已连续2个月改善,瓷砖行业作为地产后周期装修行业,竣工数据的改善或将带动瓷砖销售回升。投资建议:在工装业务持续放量及共享营销渠道发挥协同效应的预期下,我们预计公司业绩将进一步释放。据此我们预计公司2019、20年营业收入为55.39、72.66亿元;归属于母公司的净利润5.05、7.04亿元;对应EPS分别为1.31元、1.83元,维持“买入”评级。 风险提示:上游地产需求大幅下滑,帐款回收不及预期。
国检集团 建筑和工程 2019-10-09 23.45 -- -- 25.98 10.79% -- 25.98 10.79% -- 详细
收购安徽拓维,跨区域&跨领域战略加速 事件:9月30日晚,公司公告以现金2940万元购买安徽拓维检测服务有限公司55%股权,本次收购完成后,安徽拓维为国检集团控股子公司。 战略布局:公司此次收购安徽拓维,是公司同时进行跨区域与跨领域并购的一个实例,一方面弥补了公司在皖南地区分支机构的空白,另一方面也有助于公司拓展食农化工和环保检测领域,形成跨部门、跨行业、跨层级、跨地区、多领域、多参数、高水平的国内一流的检验检测认证基地和创新中心,实现技术、市场、品牌的有效整合,有利于进一步加强公司的竞争优势,加快实现公司战略规划目标。 并购安徽拓维业绩承诺高,有助增厚公司利润,提升盈利水平 业绩承诺:此次收购的业绩承诺为安徽拓维2019-2022年合计归母扣非净利应不低于2590万元,其中2019-2022年归母扣非净利分别不低于708/689/623/570万元。在补偿期间的前三年,如安徽拓维归母扣非净利未达到承诺净利润数的85%,则出让方须用现金补偿实际净利润与承诺净利润的差额,补偿金按比例进行分摊。在安徽拓维利润补偿期间的最后一年,如安徽拓维累计实现净利润未达到2590万元,出让方须用现金补偿其不足部分,补偿金按比例进行分摊。如安徽拓维累计实现净利润超出2590万元,受让方将用现金奖励安徽拓维的管理层。现金奖励数=(盈利承诺期累计实现归母扣非净利润总和-2590万)×30%。 并购标的:安徽拓维18年实现营业收入2453万元,净利润626万元,对应净利率25.5%,高于国检集团18年的净利率(20.4%),此次并购有助于增厚国检集团利润。此次并购按照承诺净利润总额2590万元对应的4年年平均净利润647.5亿元测算,对应的收购市盈率为8.3倍。 盈利预测及投资评级 公司积极落实跨区域并购与跨领域的战略,跨区域方面,公司18年在雄安新区设立子公司--雄安科筑,服务“雄安建设”,同时收购了海南公司51%股权,19年增资枣庄方圆。跨领域方面,公司18年收购北京奥达清60%股权,进入环境与环保检验领域。此外,近期两材重组进度加快,公司还有望受益于两材重组。综合考虑外延并购加速对公司利润的增厚,以及三季度季节因素对公司业绩的影响,我们预计公司19-21年分别实现归母净利润2.29/2.76/3.36亿元。维持公司合理价值25元/股与“买入”评级不变,对应公司19年PE约为34倍。 风险提示:行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险(如并购公司业绩承诺不及预期)等。
中南建设 建筑和工程 2019-10-02 7.65 11.00 27.76% 9.45 23.53% -- 9.45 23.53% -- 详细
公司 9月 30日公告两则关联交易,交易一: 公司拟向控股股东中南控股转让苏州中南中心投资建设有限公司 100%股权,交易金额 4.4亿元,交易二: 公司拟购买控股股东中南控股持有的中南珂缔缘体育文化产业有限公司100%股权和中南产城发展有限公司 100%股权,交易金额合计 0.7亿元。 核心观点出售中南中心项目, 有利于聚焦开发主业。 苏州中南中心项目于 2012年 6月拿地,总地价 6630万元, 规划建筑面积 36.5万平。按照长期股权投资的账面价值计算, 公司预计本次交易将产生 2.46亿元的投资收益。 由于中南中心是 500米超高层综合体,开发周期长,资金占用大,我们认为在当前政策、资金环境偏紧的背景下,公司本次关联交易有利于资源聚焦,专注开发业务,增强上市公司业绩的稳定性。 参与海门足球小镇项目开发,打造新业绩增长极。 海门足球小镇作为江苏省首批入围创建名单的 25家省级特色小镇之一,以中南珂缔缘足球俱乐部为核心,是集足球赛事、训练、体育智造、健康旅游多功能于一体的运动主题特色小镇。 公司 8月在海门获取两宗地块,项目位置皆比邻足球小镇,规划建筑面积分别为 22.1和 9.3万平,地价分别为 3.4和 0.7亿元,楼面地价分别为 1532元/平和 707元/平方米。 我们认为, 公司本次股权收购体育资产一方面将推动上述足球小镇配套地块的开发, 另一方面省级运动主题特色小镇的打造填补了公司在特色小镇业务方面的空白,有利于培育新的业绩增长极。 财务预测与投资建议维持买入评级,目标价 11.00元。 我们预测 2019-2021年公司 EPS 为1.10/1.89/2.33元。 我们预计公司未来三年业绩增长高于行业龙头及同等规模二线开发商水平,因此给予公司 30%的估值溢价,根据可比公司 2019年8X 的 PE 估值,给予公司 2019年 10X 的 PE 估值,维持目标价 11.00元。 风险提示房地产销售增长不及预期。 融资环境极度恶化导致公司资金链断裂。
海油工程 建筑和工程 2019-10-01 5.44 -- -- 6.06 11.40% -- 6.06 11.40% -- 详细
全球海上原油生产以浅海原油为主, 2019年全球海油生产明显提速。 目前全球海上原油商业可采储量 1602亿桶,其中浅海原油商业可采储量 1096亿桶,深海原油商业可采储量 506亿桶, 在全球原油商业储量中占比分别为 17.8%和8.24%,目前海上原油生产以浅海为主。 2019年,全球海洋原油生产明显提速,其中浅海原油产量增速 4.46%,相比去年提高 3.8pct; 深海原油产量由于基数较低,增速提升更为明显, 深海原油产量增速 10.48%,相比去年提高 11.56pct。 与市场观点不同,我们认为本轮海上油服复苏更多行业自身驱动,受油价影响较小。主要的驱动因素有以下三点: ①2018年堆积旧船快速拆解,供给端出现了一次集中出清。 2017-2018年海上油服业处于行业低迷期,不断有钻机堆积起来暂时退出市场,同时部分堆积的旧船不断拆解退出市场, 2018年全球共拆解各类钻井船只 40台,约占全球存量钻机总数的 4.33%,拆解量明显超过往年均值,供给端出现一次集中的出清。 ②海油开采成本持续下降,海油开采性价比提升。 根据 Wood Mackenzie 公布数据,自 2014年始全球深海原油开采成本不断下行,从起初平均 80美元下降至目前 40美元不到。 2018Q3后油价明显回调,陆地钻机同步回落,但海上钻机却持续增加, 全球海上油服市场景气度持续提升。 ③能源安全背景下,国内油企持续加大资本开支。 中国原油进口量世界第一,对外依存度远超国际安全警戒线。在当前复杂的国际政治经济环境下,这使得增加国内原油产量,尽量减少对国外进口石油的依赖,维护国家能源安全成为必要选择。中国海洋石油加速扩大资本开支; 2019年上半年,资本开支为 337亿元,同比增长 60.50%; 同时制定了《七年行动计划‖》,提出到 2025年勘探工作量和探明储量要翻一番,可见中国海洋石油未来扩大资本开支持续性强。 公司深耕海油油气工程,业绩有望迎来拐点。 ①受益于海洋石油工程行业逐渐复苏,公司在手订单创历史新高。 2019年上半年,公司新签订单 112.38亿元,同比增长 12.79%;在手订单达到 252亿元,同比增长 43.18%,创历史新高。 ②公司收入保持增长,净利润有望迎来拐点。 2019年上半年,公司实现营业收入 45.59亿元,同比增长 27.51%;实现归母净利润-7.14亿元,同比下-291.48%;下滑主要是因为沙特 3648海上运输安装项目大幅亏损 1.66亿元,计提合同减值损失 3.94亿元;不考虑沙特项目影响,公司上半年归母净利润实现减亏。随着新签订单的持续增长,公司业绩有望迎来拐点。 ③受益于国内市场持续回暖,公司国内业务收入、盈利能力快速提升。 2018年,公司国内业务收入 80.55亿元,同比增长 68.37%;毛利率为 11.46%,同比增长 8.80pct。 2019年上半年,公司国内市场新签订单 17.80亿元, 7月签订的 40亿元北方某 LNG 项目,未纳入上半年统计。 随着中国海洋石油进一步扩大资本开支,公司国内订单、业绩有望实现快速增长。 ④公司积极开拓国外市场,斩获多个大额订单。 2019年上半年,相继获得两份国际订单,实现国外市场新签订单 94.58亿元,同比大幅增长 798.20%。随着国外新签订单实施,国外业务将快速增长。 维持“买入”评级。 首先,我们判断 8月份油价已经出现拐点,进而推升油服板块景气度;其次海上油服优于其他油服类公司,主要因为:①海油平均完全成本约 30美元/桶,低于陆地原油 40美元/桶,海油项目比陆地原油项目更易 获得盈利;②前期勘探开发主要投项陆地油田,海油方面投入相对较少,边际投入带来的效用更大;③地质活动更利于海油的储层保存。公司主营海上油气田工程的安装服务,盈利通常滞后中国海油石油资本开支 1年左右,上半年中国海油石油资本开支 337亿元,同比增速超 60%,同时中国海油石油“七年行动计划”提出到 2025年,勘探工作量和探明储量翻一番,将带动未来公司盈利持续服务;此外公司也将受益本轮国内外 LNG 的投资高峰。预计公司2019-2021年归母净利润分别为 1.00亿元、 9.10亿元、 16.96亿元;对应 EPS分别为 0.02元/股、 0.21元/股、 0.38元/股;按照最新收盘价 5.41元计算,对应 PE 分别为 239倍、 26倍、 14倍;维持“买入”评级。 风险提示: 油价变化趋势不及预期;国内油气勘探开发不及预期;国际市场运营带来的风险;工程项目实施风险;自然灾害、恶劣天气等自然因素带来的风险;汇率变动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名