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四川路桥 建筑和工程 2021-10-22 9.28 -- -- 10.21 10.02% -- 10.21 10.02% -- 详细
拟定增引入重磅战投,锂电板块有望迎加速成长期。公司公告拟在发行股份及支付现金购买蜀道集团旗下交建股份、高路建筑及高路绿化股权以解决同业竞争问题的方案中,引入四川能投集团与比亚迪作为战略投资者,向其分别定增7278/2911万股,占定增前总股本1.5%/0.6%,定增价6.87元/股,再加上公司拟向交投产融定增2.6亿股(占定增前总股本5.5%),本次合计拟募资25亿元。能投集团为四川国资旗下能源基建重要主体,同时控股川能动力(旗下李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目处建设中),有望与公司在能源基建、锂盐供应及交通+服务等领域展开深度合作。比亚迪为国内领先新能源汽车及传统燃油汽车制造商,同时涉足手机部件、二次充电电池及光伏等领域,有望与公司在能源板块的锂电材料产业链、工程施工车辆的“电动化”、矿产资源开发以及储能设备研发等方面产生协同效应。通过引入以上战投,公司锂电正极材料及前驱体生产业务有望绑定上游锂矿供应商(能投集团)、下游电池生产商(比亚迪),强化产业链联动能力,有望迎加速成长期。 拟参与磷化工企业破产重组,完善矿产品类布局。公司公告拟投入约1亿元参与会东金川磷化工有限责任公司破产重整投资人公开招募(此前公司公告已托管会东国资公司持有的金川公司5%股权)。金川公司享有大黑山磷矿山、大山梁子磷矿山、大桥磷矿区大水沟磷矿山采矿权(有效期均已届满,部分矿存延续审批可能),并拥有黄磷产能6万吨/年,以黄磷3.7万元/吨市价测算,满产情况下年产值可超20亿元。若后续成功确定公司为重整投资人,则有助于公司进一步优化矿产品类布局,促矿产业务加速扩张。 股权激励划定增长预期,有望激发核心骨干动力,彰显未来发展信心。公司公告拟向不超过350名高管及核心技术人员授予不超过4375万股限制性股票,约占当前公司股本总数的0.92%。其中首次授予不超过3500万股,占授予总量的80%,预留部分占比20%,授予价格为4.24元,有效期不超过6年,限售期为授予日起24个月。分三期解锁,解锁比例分别为40%/30%/30%。解锁条件为22-24年:1)扣非归母净利润不低于70/80/90亿元,且较2020年增长率不低于同业平均。2)收入分别不低于1000/1100/1200亿元,且较2020年增长率不低于同业平均。3)应收账款周转率不低于5.7。本次激励方案划定了2022-2024年增长目标,同时有望进一步理顺激励机制,激发核心骨干工作动力,也彰显了未来发展信心。 成渝双城经济圈建设提速,公司有望重点受益。国务院印发未来成渝双城经济圈建设纲领性文件——《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》,明确了成渝地区双城经济圈建设的战略定位,在公路建设领域提出要要完善双城经济圈公路体系,畅通对外高速公路通道、强化主要城市间快速联通、加快推进省际待贯通路段建设。根据四川省交通规划,“十四五”期间全省综合交通投资总额预计达1.7万亿,较“十三五”期间增加约40%;全省公路水路投资额不低于8000亿元、力争1万亿元。推动实现成渝城市群交通一体化,交通基建投资面临重大机遇,公司作为省内交通基建龙头有望重点受益。 投资建议:我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为48/71/86亿元,同比增长59%/47%/22%,EPS分别为1.01/1.48/1.81元,当前股价对应PE分别为8.4/5.7/4.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:定增进展不达预期、参与磷化工企业破产重整不达预期、新业务布局不达预期、省内基建投资不达预期等。
山东路桥 建筑和工程 2021-10-19 6.01 9.03 29.56% 7.04 17.14% -- 7.04 17.14% -- 详细
21Q1-3业绩大超预期, 继续看好中长期成长, 维持“买入”评级10月 14日晚公司发布 21年三季度业绩快报, 21Q1-3公司实现收入 391亿, YoY+87%,归母净利润 13.0亿, YoY+89%(调整后,若按调整前同比+105%),扣非归母净利润 12.8亿, YoY+125%(调整后,若按调整前同比+147%),其中 Q3单季度收入 168亿, YOY+82%,归母净利润 5.2亿,YOY+131%(调整后,若按调整前同比+125%),扣非归母净利润 5.3亿,YOY+165%(调整后,若按调整前同比+151%), 业绩大超我们与市场预期,预计与市政、环保等多品类业务扩张以及强化成本管控、促进降本增效有关, 预计 21-23年业绩 20.1/25.5/32.4亿元,当前对应 21年 PE 仅 4.4倍,维持“买入”评级。 21年省内交通基建计划投资额超 30%,十四五阶段看好细分领域景气度短期来看,自 2016年以来, 山东省交通实际投资完成额普遍超过当年规划 的 年 度 投 资 目 标 (16-20年 全 省 交 通 基 建 投 资 分 别 超 额 完 成8.80%/25.80%/69.49%/7.89%/27.9%), 21年的计划投资额相较于 20年的计划投资额同比增长 30.56%, 增速排名全国第五, 我们认为 2021年山东省交通基建投资有望在较高的基数上继续实现稳健增长,其中高速公路、铁路和轨道交通等细分基建领域有望获得较快增长。中长期来看,按照《山东省综合交通网中长期发展规划(2018-2035年)》,到 2025年,山东省高速公路、铁路和轨道交通通车/运营里程较 2020年分别增加 727/2639/172公里,十四五阶段省内细分领域交通基建投资空间仍然广阔。 大股东合并重组驱动省内市占率进一步提升,养护业务延续产业链大股东山东高速集团是山东省最大的高速公路和桥梁建设发包方, 目前公司 45%左右以上的收入来自山东高速集团的路桥施工业务, 20年公司中标山东高速集团投资项目总额 351.93亿元(18-19年合计 100亿元), 订单额增长明显,而随着山东高速集团与二股东齐鲁交通合并,省内路桥资产进一步集中,公司在省内的市占率有望进一步提升,区域龙头地位不断夯实。此外, 公司在全国建设布局绿色养护基地,积极培育养护新技术、新工艺、新材料、新设备,加快向养护产业链上游高附加值领域拓展。 业绩有望持续高增长, 维持“买入”评级我们看好区域基建的景气度以及公司的竞争优势, 维持 21-23年归母净利润 20.1/25.5/32.4亿元,参考基建领域其他可比公司 21年 Wind 一致预期PE7.80X,考虑到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平, 业务布局的不断扩展和成本管控有望持续转化为市占率和盈利能力的提升, 给予公司 21年 7倍 PE,对应目标价 9.03元, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料上涨超预期;工程回款不及预期;项目落地率不及预期; 业绩快报是初步测算结果,具体财务数据以公司披露三季报为准。
恒星科技 建筑和工程 2021-10-19 5.30 -- -- 5.58 5.28% -- 5.58 5.28% -- 详细
金属制品业务稳步发展,有机硅项目持续推进,产品线多点开花。 公司为传统金属材料生产企业,主营产品隶属于国家七大战略性新兴产业新材料领域,具体包括应用于电力电缆的镀锌钢丝、镀锌钢绞线, 应用于高速铁路、高速公路等基础设施建设的预应力钢绞线,应用于汽车领域的子午轮胎用钢帘线, 以及应用于光伏领域的晶体硅片切割用金刚线等。 受益于国内新基建布局,公司传统金属制品业务稳步增长,为新项目拓展提供稳定现金流;随着四季度有机硅项目的试车生产, 公司将形成金属制品+化工新材料的双主业发展格局。 金属制品: 传统业务经营稳健, 贡献稳定现金流。 公司所生产的传统金属制品包括钢帘线、钢绞线以及金刚线等, 钢帘线以及钢绞线贡献主要的毛利,两大业务毛利占比高达 86.50%。 其中,钢帘线可作为子午轮胎的骨架材料, 伴随汽车新增产量特别是新能源车新车轮胎配套以及旧车轮胎替换市场需求,钢帘线需求稳中有升;钢绞线具体可分为预应力钢绞线、电力用镀锌钢绞线等,应用于高速公路、 高速铁路等基础设施建设以及电力和电网建设等,公司产品有望充分受益于国内基建的快速发展以及“一带一路” 政策的持续推进。 金刚线业务: 行业格局优化,公司量价齐升进入快速发展通道。 ①全球光伏新装机预期提升,金刚线需求市场不断扩容,假设每 GWh 对应2.5亿米金刚线消耗, 2025年全球金刚线消耗将达到 9250万公里,2021-2025年 CAGR18%。 ②随着落后产能的逐渐出清,金刚线行业回归有序发展,单位产品盈利能力修复显著。 ③产能规划方面, 公司金刚线产品原 600万公里涉及产能已经达产,未来将达到 1600万公里,业绩有望实现稳步增长。 有机硅:积极布局高景气赛道, 有机硅项目成为新的业绩增长点。 公司 2018年成立内蒙古恒星化学有限公司,投资 21亿建设“年产 12万吨高性能有机硅聚合物项目”,主要产品包括 DMC、 107胶等。伴随着项目 2021年年底正式实现试车生产,公司将形成金属制品+化工新材料的双主业发展格局。 我国目前是有机硅生产和消费大国, 经过行业整合出清及生产技术和工艺管理方面的提升,国内有机硅行业已积攒充分研发和实践经验, 公司 18年布局建设有机硅项目, 具备充分的后发优势。此外, 该项目建设在鄂尔多斯市,生产成本优势突出,蒙西平均上网电价较全国低约 110元/千千瓦时,生产园区内也有丰富甲醇和盐酸等原材料配套,可实现就近取材。 投资建议公司为金属制品领域的专业生产企业, 传统钢绞线业务增长稳健提供充沛现金来源,金刚线扩产以及有机硅新建项目的有序推进,均为公司业绩提升增添新亮点。 我们预计公司 2021-2023年实现营业收入33.36/80.47/88.62亿元,实现归母净利润 2.49/9.85/11.69亿元,当前股价对应 PE 分别为 26.1、 6.6、 5.6倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示有机硅项目投产不及预期;金属制品下游应用领域,包括光伏、电力电网投资以及基建等领域需求不及预期;原材料价格波动。
中南建设 建筑和工程 2021-10-14 4.52 -- -- 4.46 -1.33% -- 4.46 -1.33% -- 详细
事件:公司10月9日发布2021年9月份经营情况公告。 单月销售额同环比下降,累计销售额增幅降至7.4%。9月公司实现销售面积94.8万方(同比-47.7%,下同),销售金额128.5亿元(-45.6%),销售均价13554.9元/平(+4.1%)。1-9月公司实现销售面积1116.9万平方米(+ 4.3%),销售金额1537.0亿元(+7.4%),销售均价13761.3元/平方米(+3%)。根据CRIC数据库,公司1-9月全口径销售金额排名维持18名,较2020年排名下降1名。 累计拿地金额同比连续6月为负,累计金额口径投销比降至21%。公司9月公告无新增土储,拿地力度自7月起开始降低(7月拿地1块,8月4块,9月0块),1-9月累计新增计容建面746.9万方(-28.7%),成交金额314.4亿元(-38.3%)。拿地强度方面, 1-9月全口径金额投销比为20.5%(-15.2pct),权益口径金额投销比为13.5%(-20.5pct),投销比处于头部房企低位。1-9月因公司加大了三线城市的投资力度,楼面价小幅下降,1-9月平均楼面价4208.7元/平(-13.5%),相当于当期平均售价30.6%(-5.8pct)。拿地权益比明显回落,1-9月金额口径权益比为41.3%(-20pct),1-9月面积口径权益比为43.5%(-18.8pct)。 1-9月一线和三线投资占比提升,拿地金额58.6%集中长三角。按拿地金额口径,公司1-9月在一线、二线和三线城市占比分别为6%、23.6%和70.4%,较2020年全年分别+6pct、-15.6pct、+9.6pct,主要提高了在深圳、长三角三线和关中平原三线城市的投资占比。分城市群来看, 1-9月公司拿地金额主要集中于长三角(58.6%)、粤港澳(12%)、关中平原城市群(9.9%),三大城市群占比80.5%。具体城市来看,累计拿地金额占比较高的城市有温州(18.5%)、南通(8.7%)、苏州(8.1%)、盐城(7.1%)、深圳(6%)、佛山(6%),合计占比达到54.4%。 盈利预测:我们预测公司21/22/23年营收增速为20.2%/17.7%/13.4%,归母净利润为73/85/95亿元,增速为3.3%/16.4%/12%,最新收盘价对应21年动态PE为2.4x,维持“买入”评级。 风险提示:结算进度不及预期,毛利率下降超预期,行业及融资政策收紧超预期。
中国巨石 建筑和工程 2021-10-04 17.90 -- -- 18.68 4.36% -- 18.68 4.36% -- 详细
拟继续出售贵金属, 增厚当期盈利/提升资产利用效率9月 29日公司公告在未来 1年中, 拟继续出售部分闲置的玻璃纤维池窑拉丝生产线用铑粉或铂铑合金, 截至公告日,公司及子公司已累计出售铑粉和铂铑合金约 131.66kg,累计交易金额 4.26亿,实现利润 3.35亿元。9月 29日铑粉/铂金均价分别为 3506.5/214元/g, 我们测算公司出售的贵金属均价约 3236元/g, 因此我们判断公司出售的贵金属以铑粉为主。 一方面近两年铑粉价格大幅上涨,从 2020年初 1581.5元/g 上涨至目前3506.5元/g, 涨幅达 122%,出售铑粉可盘活资产,进一步提高资产利用效率; 另一方面随着公司铂铑合金漏板技术不断进步,漏板中铑粉含量从之前约 10%-15%下降至目前约不到 10%,存量漏板可提取出富余铑粉进行出售。 公司铑粉储量丰富, 根据公司公告,截至 21H1末公司铂铑合金账面价值 79.2亿, 若按本次出售的贵金属账面价值计算, 我们估算公司铂铑合金存量超 10t; 若按 10%的铑粉含量保守估计,铑粉存量超1t。 公司充足的铑粉储量可满足正常生产经营需求,若在铑粉价格持续保持在较高水平的情况下,不排除公司继续择机出售铑粉/铂铑合金。 能耗双控有望推动行业格局改善,龙头企业更为受益在“双碳”目标下,我们认为能耗双控有望常态化,行业供给端限制持续趋严。 对于落后产能,其环保/能耗指标通常相对较差, 生产/扩产难度预计将进一步提高。对于龙头企业,其能耗指标更优/竞争力更强, 短期可从容应对能耗双控影响, 中期可抓住行业机遇, 进一步抢占市场份额,优化行业竞争格局。 行业高景气有望延续, 供需格局仍有超预期可能供给端,从当前时点到明年下半年,行业粗纱/电子纱产能新增极有限, 我们预计不超过 20/15万吨;需求端, 我们认为此轮周期中, 国内和海外需求存在一定互补性,即便后续外需有所走弱,国内的新兴产业发展及逆周期调节政策都有望促使需求平稳增长;在当前低库存情况下,供需格局有望进一步超预期。中长期看,双控降耗对于落后产能的限制或将趋严,我们判断行业供给增速可能常态化地弱于需求增速。 投资建议: 我们上调 21-23年归母净利润至 58/63/68亿元(原归母净利润预测为56/63/68亿), 主要考虑到公司出售贵金属,上调投资收益假设。上调后盈利预测对应当前股价 PE 为 12/11/10倍。考虑行业高景气有望延续, 公司产品结构改善竞争力不断增强, 盈利成长性凸显, 维持“增持”评级。 风险提示: 需求不及预期;小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;中高端产品价格下滑超预期。
中国电建 建筑和工程 2021-10-01 8.48 -- -- 8.54 0.71% -- 8.54 0.71% -- 详细
事件:中国电建公告,为履行中国电建与控股股东中国电力建设集团有限公司之间同业竞争的有关承诺,公司拟将所持房地产板块资产与电建集团持有的优质电网辅业相关资产进行置换,差额部分以现金补足。本次交易构成关联交易,预计不构成重大资产重组。 点评: 历史遗留问题有望得到解决,资产范围及交易价格尚未确定。本次交易起源于 2014年 8月,电建集团向公司出具《关于电网辅业企业相关业务注入承诺的说明》,电建集团提出:对于经营前景较好、资产权属清晰、规范性工作开展情况较好、历史遗留问题规范解决的企业,在该公开说明公告之日(2014年 8月 30日)起 8年内,经相关程序注入公司;对于上述企业之外的该类企业,自公告之日起 8年内依法采取关停并转等其他方式妥善处置。 电网辅业企业系由国家电网公司、中国南方电网有限责任公司所属省(市、区)电网公司管理的电力勘测设计、施工、制造企业,在此之前没有明确资产注入时间安排的主要原因包括:1)股权关系复杂、产权关系不清晰等历史遗留问题,清理规范需要时间;2)会计核算基础薄弱,盈利水平难以预测,会计处理及资产盘点的规范化需要较长时间完成;3)外部政策存在不确定性,资产注入的可行性及具体路径尚待进一步研究论证。 根据公司 2021年 9月 29日公告,为履行上述承诺,公司拟与电建集团进行资产置换,经初步筹划,公司拟将所持房地产板块资产与电建集团持有的优质电网辅业相关资产进行置换,差额部分以现金补足,本次交易不涉及发行股份。本次重组涉及的具体资产范围尚需交易双方进一步协商确定,本次交易价格尚未确定。 资产交换预计将增厚公司净利润,剥离地产业务有利于拓宽融资渠道。21H1,公司地产业务收入为 52.2亿,同增-32.1%,占公司总营收的 2.6%,毛利率为 11.39%,低于公司综合毛利率 12.98%,成为综合毛利率的拖累项;21H1,公司地产业务主要依托的下属子公司中国电建地产集团实现净利润-4.9亿元,上年同期净利润为0.24亿元,21H1电建地产集团净利润下滑显著。 剥离地产业务后,地产业务对公司毛利率及净利润的拖累或将消除;另一方面,受限于房地产企业融资环境偏紧,涉房央企股权融资或一定程度受限制,剥离地产业务有利于公司拓宽融资渠道,或将为公司“十四五”期间投资新能源发电运营资产提供重要的资金来源。 盈利预测、估值与评级:中国电建在电力建设及运营投资、水利及水环境处理及运营等领域有竞争优势,我们看好公司新能源发电资产价值重估,也看好公司在光伏屋顶、储能等新能源领域的项目经验和储备,未来有望在这两个领域继续发力。维持公司 2021-2023年 EPS 预测 0.58元、0.65元、0.72元,现价对应公司 21年动态市盈率分别为 15x,维持“买入”评级。 风险提示:新能源发电项目工程承包建设需求不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期、地产业务盈利水平超预期下滑。
亚厦股份 建筑和工程 2021-09-30 7.38 -- -- 7.70 4.34% -- 7.70 4.34% -- 详细
拟推第四期员工持股,划定三年扣非业绩62%复合增长目标。公司发布第四期员工持股计划(草案),拟对8名董事、监事、高级管理人员,及13名核心员工,合计授予股票1692万股(来源于2019年初公司二级市场回购股票),占公司总股本1.26%,持股计划购买回购股票价格为3.63元/股,总筹集资金约6142万元。本次员工持股计划业绩考核目标为2021-2023年扣非后归母净利润(剔除本员工持股计划股份支付费用的影响)分别达5.20/7.28/10.20亿元,分别同增116%/40%/40%,3年复合增速达62%,预计公司增长动力主要来源于传统公装主业稳健增长、工业化内装加速放量。公司前三期员工持股计划股份占比分别为0.28%/0.62%/0.40%,本次员工持股计划规模明显更大,并设臵了较高盈利增长目标,有望充分调动公司骨干积极性、提升稳定性,促公司加速成长。 工业化内装持续开拓,有望成为未来成长重要引擎。公司为国内最早开拓工业化内装企业之一,目前产品已更迭至第七代,累计在全国重点城市提供超500万平米工业化内装产品,涵盖住宅、酒店、医养、办公等多领域,先发优势突出、技术积淀深厚。基于前期技术积累,公司目前已打造出两条工业化内装产线,并积极推动BIM信息化升级,实现一体化管控方案设计与深化、智能生产、施工安装等流程。依托技术、产能、信息化等优势,公司持续大力开拓工业化内装业务,我们预计年初以来公司已签及中标工业化内装订单17-18亿元,持续放量。预计随着装配式装修行业快速发展,公司产能产能加速释放、不断开拓市场,工业化内装有望成为公司成长重要引擎。 碳中和、“竞品质”为工业化内装推广再添动力。今年以来国内碳中和促进政策密集出台,具备节能减排的工业化内装是实现建筑碳中和的重要手段之一,后续有望持续受益双碳目标推进。此外,今年已有多个城市在集中供地过程中陆续推出“竞品质”规则,后续“竞品质”可能成为我国未来土拍规则重要调整方向,开启我国高品质住宅建设新篇章。以北京的高标准商品住宅建设方案评审内容和评分标准来看,绿色建筑、装配式建筑、超低能耗建筑、宜居技术、新管理模式等方向有望成为未来房企“竞品质”的核心导向,其中工业化内装在绿色建筑、装配式建筑、宜居技术、新管理模式等领域大有可为,后续有望持续受益。 投资建议:基于公司员工持股计划业绩增长目标,我们上调公司2021-2023年归母净利润分别至5.5/7.5/10.3亿元,同增73%/37%/36%,2020-2023年CAGR为80%,EPS分别为0.41/0.56/0.77元,当前股价对应PE分别为18/13/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险,工业化内装业务推广不及预期风险,应收账款产生坏账风险,地产调控趋严风险,财务内控监管处罚风险等。
中铁装配 建筑和工程 2021-09-30 12.84 -- -- 14.00 9.03% -- 14.00 9.03% -- 详细
事件:近期各省陆续出台推进装配式或绿色建筑发展的政策,对此点评如下:2021年7-8月,北京、江苏、成都、福建、湖南、合肥、广州、上海等地陆续出台推进装配式或绿色建筑发展的政策,进一步明确装配式建筑比例及相关要求。1)北京:2022年实现装配式建筑占新建建筑面积比例达到40%以上,2025年实现装配式建筑占新建建筑比例达到55%;持续推进绿色建筑高标准、规模化发展,大力发展装配式建筑。2)江苏:推动绿色建材发展、采集和应用,着力推广装配式建筑和装配式装修。3)四川成都:到2025年,装配式建筑占当年城镇新建建筑比例达到80%;绿色建材应用比例不低于60%。加快发展装配式建筑。提高建筑装配率,2021年起,全市城镇新建建筑原则上全部执行装配式建筑要求,大力发展装配式装修,实施管线、厨卫、吊顶、墙体等一体化集成技术。 4)福建:到2025年,全省城镇每年新开工装配式建筑占当年新建建筑的比例达到35%以上,当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到98%以上,福州、厦门、泉州、漳州等重点区域持续推进,加快装配式建筑发展步伐。5)湖南:到2035年,城镇新建建筑中装配式建筑比例达到50%,绿色建筑中绿色建材的应用比例达100%。6)安徽合肥:到2025年,全市装配式建筑规模力争达到2000万平方米/年,装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%以上,积极推行工程总承包模式,促进设计、生产、施工深度融合,政府投资装配式建筑应全部采用EPC 工程总承包模式。7)广州:政府投资的政策性住房优先实施装配式建造。 推进住房项目全装修,倡导菜单式全装修。8)上海:7月26日,上海市人民政府办公厅印发《上海市住房发展“十四五”规划》。提出提高住房建设管理精细化水平,推进绿色建筑与装配式建筑融合发展。 公司目前正处于战略转型升级关键期,将从装配式建筑集成服务项目、区域经营、品牌建设、团队管理、业务结构、创新研发进行布局,预计未来盈利能力将有所突破。1)装配式建筑集成服务项目方面,公司2020年进入中国中铁系统以来,与中国中铁协同效应尚未完全释放。下一步公司将沉淀市场与客户需求,分析中国中铁系统内上下游业务,嫁接中国中铁各产业链,目前公司已对接中国中铁八大片区,将通过提升投资业务、装配式集成服务业务合力,实现与系统内装配式建筑垂直领域的深度交流合作,逐步探索属于混改企业特有的经营发展模式。2)区域经营方面,2021年上半年,公司建立的区域营销中心人员配备基本完成,确定将重点布局京津冀、长三角等经济发达区域,在聚焦发达城市各层级投资平台公司及国内各大设计院等的基础上,持续增强与中国中铁产业链协同效应,抓住主线开展经营管理工作,摒弃“边、小、散”项目。同时在公司原有海外市场基础上,对接中国中铁海外业务平台,使公司装配式产品和技术在更高的领域“走出去”。但目前各区域中心尚处于建立初期,市场尚未完全打开,相信未来随着市场布局的进一步优化、完善,经营质量和成效将逐步显现。3)品牌建设方面,2021年上半年,因大宗商品原材料涨价、人工成本增加等原因导致公司调整了产品价格,造成装配式建筑部品部件销售收入下降。公司针对上述问题,进行了分析调研,以市场为抓手,打通客户终端需求链,结合自身业态,将横向打通品类覆盖,重塑产品结构,打造明星和拳头产品,优化产品线,为公司品牌赋能,实现品效合一,下沉装配式建筑深层领域,让明星产品、示范性工程成为业务提升的引爆点。同时,强化精品意识,切实加强在建项目管理,增强安全质量意识,严格把控、质量追溯与过程控制,加快服务品质提档升级,提升经营工作质量。4)团队管理方面,2021年上半年公司引进大量人才,管理费用同比增加。公司将深化管理变革,建立分层分级,给予专业人才充分的发展空间,最大可能激活创新能力,实现公司人才队伍梯队培养,推动员工价值转化,促进企业稳定发展。5)业务结构方面,公司未来将重点发展“装配式+”业务,找准差异化定位,布局新基建市场,从装配式内装八大系统着手,开展模块化设计、产业化制造、专业化建造和精细化管理,布局城市更新及装配式装修市场,积极开启装修产业的智慧转型新模式。6)创新研发方面,下一步将增强设计研发能力,重点发展装配式技术体系及企业标准。依托中铁装配,整合中铁系统内外有关行业优势资源,增强设计研发能力,重点研究构建建筑工业化主体结构核心技术体系,加强PC 构件、钢结构、一体化砌块等主流装配式建筑市场。 中国中铁实力强劲,协同有望加速。1)2021年日常关联交易预计金额:2021年3月25日,公司审议通过了《关于公司2020年度日常关联交易确认及2021年度日常关联交易预计的议案》。公司2021年度预计发生的日常关联交易包括:向中国中铁及其控制的其他企业提供工程施工、装配式建筑部品部件销售合同签订金额25亿元,向中铁财务存款预计金额10亿元、贷款预计金额20亿元,向中铁金控融资租赁有限公司贷款预计金额5亿元等。2)公司2021年度预算目标:根据公司2020年度财务决算情况以及公司2021年度经营计划,2021年度公司营业收入基本目标预计同比增长0-56%,奋斗目标预计同比增长0-102%;净利润基本目标预计同比增长0-467%,奋斗目标预计同比增长0-609%。 投资建议:维持增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润至0.5、0.8、1.0亿元,对应PE 市盈率59、39、31倍。装配式建筑行业目前政策支持,行业处于高增长期。公司技术、拿单能力强劲;在控股股东变为中国中铁后,有望实现业务协同,将积极打造中国中铁高科技创新型装配式建筑业务平台。 风险提示:装配式建筑行业政策支持力度低于预期;行业竞争加剧;装配式建筑下游需求低于预期;原材料成本增长高于预期;中国中铁给公司带来的业务支持低于预期;坏账等资产减值损失或加剧等。
王小勇 1 8
粤水电 建筑和工程 2021-09-27 5.86 8.68 75.71% 6.77 15.53% -- 6.77 15.53% -- 详细
公司是一家集设计、施工、建设、运营、管理全过程服务于一体的建筑公司,主要从事水利水电及轨道交通等工程建设,水力、风力、太阳能光伏清洁能源发电业务以及风电塔筒装备制造业务。 经营业绩表现亮眼,营收增长趋势明显。公司 2021H1实现营业总收入68.03亿元,同比增长19.16%;实现归母净利润1.59亿元,同比增长47.63%;扣非后归母净利润1.55亿元,同比增长41.38%。公司业务表现亮眼,未来增长趋势显著。 行业政策加码,抽水蓄能打造新增长点。近期国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划》提出到2035年抽水蓄能电站投产总规模达到3亿千瓦,新增投资规模约18,000亿元。公司拥有水利水电工程施工总承包特级资质,作为广东省水利水电工程技术研究中心,在广东惠州、深圳、清远等多地参与抽水蓄能电站的建设施工,具有丰富的抽水蓄能项目经验和技术。公司将国家抽水蓄能政策,进一步发挥资质技术和区域龙头优势,打造“碳中和”背景下的业务全新增长点。 清洁能源持续发力。公司是广东省属清洁能源发电装机规模最大的企业,拥有丰富的清洁能源开发建设运营的经验。截止2020年公司已投产发电的清洁能源项目总装机1,442.38MW , 其中水力发电213MW,风力发电673MW,光伏发电556.38MW。公司21H1实现水力发电/风力发电/太阳能发电收入1.47/4.26/2.74亿元,同比变化-7.84%/8.05%/16.67%。 积极响应国家部署,风光水一体化同步发展。为进一步响应国家“碳达峰、碳中和”重大战略部署,公司计划2021年完成清洁能源投产20万千瓦、新增核准备案70万千瓦,21H1新增清洁能源项目总装机75MW,实现上网电量18.4亿度。未来公司持续在风电、光伏等清洁能源业务重点发力,充分利用新能源业务的协同作用,实现风光水一体化协同发展,支撑业务进一步增长。 首次覆盖,给予公司“买入”评级,目标价为8.68元。预计公司2021-2023年EPS 为0.28/0.33/0.40元,对应PE 为21.08/17.53/14.60倍。 风险提示:项目落地不及预期,估值与盈利预测不及预期。
中国化学 建筑和工程 2021-09-27 12.11 15.90 44.28% 11.67 -3.63% -- 11.67 -3.63% -- 详细
公司近期公告 21年前 8月经营数据,前 8月公司新签合同额 1,552亿, yoy+30%(较 19年同期 cagr+21%),其中主要增量来自国内;收入 767亿,yoy+39%(较 19年同期 cagr+20%)。新签及收入均延续高增趋势,经营数据亮眼而稳健。 同时公司近期公告完成非公开股票发行,非公开发行约 118万股,发行价格 8.50元/股,募集资金总额近 100亿。 非公开发行对象包括公司控股股东中国化学工程集团(认购占比约 30%)及 18家其他主体。 募集资金投向包括尼龙新材料项目(总投资额预计 105亿,募集资金预计投入 30亿)、重点工程项目建设(总投资额 134亿,募集资金预计投入 40亿)、偿还银行贷款 30亿。我们认为定增落地有助于加快公司转型进程及优化公司资产结构。 受益化工产业链景气向上及工程业务领域拓宽, 支撑工程主业较快成长受益全球相对宽松货币等政策环境及疫情影响边际减弱提振消费等因素,化工产业链条景气向上,支撑化工企业后续投资积极性, 我们判断化工工程景气向上有延续性,公司作为我国石油和化学工业体系建设的“国家队”,基化、石化及煤化工领域优势明显,充分受益。 另一方面, 公司围绕传统优势工程领域推进相关多元化, 在基础设施建设(产业园区、市政、交运等)、新材料工程(包括多晶硅、有机硅、 MDI、 TDI 等)、环境治理(固废、危废处置等)等方面近年收到积极成效。 20H2以来公司新签及收入延续高增, 20FY 末公司期末在手订单总额为同期收入 2.3倍,同时 21年前 8月新签订单额为同期收入之 2.0倍,存量订单及新签充足,后续收入有较好保障。 看好实业转型前景,关注尼龙新材料等代表项目落地效果近年积极发展拓展化工实业业务,探索“技术+产业”的一体化开发模式,主攻“卡脖子”技术,拓展新材料行业高附加值产品领域。公司研发和掌握己内酰胺、己二腈、 气凝胶等化工新材料核心技术并达到国际先进水平。公司投资建成全世界单系列最大己内酰胺项目(33万吨/年),正在投资建设尼龙新材料项目(突破己二腈生产“卡脖子”技术,一期 20万吨/年预计 22年初投产)等。我们认为,基于公司较强科研实力、前期扎实相关化工工程经验及前期布局化工实业领域经验,“十四五”期间化工实业项目或带动公司华丽转型,实业或为公司新成长引擎。 看好公司“二次成长”前景, 维持 21-23年业绩预测,维持“买入”评级在手订单充足及新签、收入延续高增, 工程主业较快成长有支撑; 布局“卡脖子”化工新材料或驱动公司二次成长,前景值得期待。 维持公司 21-23年盈利预测为 43.6/ 52.5/ 61.8亿, 对应 YoY 分别为 19%/ 20%/ 18%, 维持公司目标价 15.90元,对应 22年 PE 18.5x, 维持“买入”评级。 风险提示: 化工链条景气度快速下滑、 订单收入转化节奏明显放缓、实业业务拓展效果低于预期
四川路桥 建筑和工程 2021-09-24 9.47 11.43 11.95% 10.21 7.81% -- 10.21 7.81% -- 详细
大股东重组,蜀道投资集团在省内交通运输领域有较大优势。公司原大股东四川铁投,于21/5/28,与四川交投合并为蜀道投资集团,使其成为四川唯一省级高速公路投资平台。根据年度评级跟踪报告,截止21年3月末,蜀道集团已通车高速公路占全省比例80%,已投入运营铁路6条,在省内交通运输领域具有很强的垄断优势。蜀道集团的在建和拟建项目尚需投资4151.08亿元,假设5年完成,每年平均投资额超过800亿元。 凭借大股东资源,未来业绩可期。虽然公司在省内公路市占率逐年提高,但我们测算,目前依然仅有32%左右。公司为集团旗下核心的基建施工平台,获取其施工订单将有较大优势。集团的资源有望助力公司大幅提升市占率。在2021年财务预算报告中,公司预计新增今年订单1000亿元,实现收入750亿元,实现利润总额58亿元。21H1,公司收入和归母净利润分别为325/25.2亿元,YoY+64%/155%。我们预计今年业绩有望超预期。 四川交通建设需求持续性强,十四五公水铁规划投资1.5万亿。成渝都市圈定位为十大国家级城市群、四大国际交通枢纽,综合交通网的规划布局已成为中长期的战略目标。20年四川省完成公路/铁路投资1834/380亿,十四五期间计划完成公路水路/铁路投资8000/7000亿。四川财政收入增长稳健,20年获得转移支付金额位列所有省市首位,保障了基建资金需求。 十四五规划进一步推进多元化布局。公司目前有5高速公路项目进入运营期,去年疫情对车流量影响较大、今年预计将有明显改善,21H1板块收入YOY+120%,20年年报披露仍有3条公路BOT 项目在建,预计23-25年可投入运营;公司积极布局光伏发电,参股的风电/光伏项目已进入商业化运营。锂电方面,十四五期间将持续发力三元正极材料领域,在三元正极市场较为分散的竞争格局下,不排除公司仍有后发突围的机会。 财务预测与投资建议 预计21-23年EPS 为0.95/1.27/1.65元/股,参考可比公司估值给予公司22年9X PE,对应目标价为11.43元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 应收账款坏账、新签订单及订单转化不及预期、锂电业务拓展不及预期对估值的风险、资产负债率及财务费用过高的风险
中国化学 建筑和工程 2021-09-23 11.89 -- -- 12.62 6.14% -- 12.62 6.14% -- 详细
工程建设业务基石坚固, 收益可期: 2021年 8月,公司当月实现营业收入 112.99亿元, 同比+18.44%,环比+20.81%;当月新签合同额 139.50亿元,其中国内合同额 134.76亿元,境外合同额 4.74亿元。 2021年 1-8月,公司累计实现营业收入 767.42亿元(未经审计, 2021年计划完成营收 1180亿元,当前完成 65.04%),同比+39.02%。 累计新签合同额1551.54亿元(2021年计划完成新签合同额 2600亿元,当前完成59.67%),同比+30.25%。 工程建设为公司核心业务,涵盖化工、煤化工、石油化工、新材料、新能源、电力、环保、基础设施等领域,为公司提供盈利底。 当前市场担心能耗双控影响工程市场订单萎缩,但我们认为落后产能淘汰、转型升级及新业务领域开发将弥补传统订单下滑。 实体及新材料项目为矛,成长空间大: 由于工程建设业务 ROE 和利润增速有限,利用自有技术, 拓展高附加值新材料产品生产和销售将有效提高公司盈利水平并打开成长空间。 公司坚持科技创新, 已研发和掌握己内酰胺、己二腈、气凝胶等化工新材料领域核心技术。同时, 重点项目攻关加快推进, POE、尼龙 12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目取得预期成果。 目前公司稳步推进三大新材料项目促成长。 (1)尼龙新材料项目: 该项目位于淄博临淄区齐鲁化学工业园区,总投资104.57亿元,我们预计 2022年 H1投产。我国己二腈几乎全部依靠进口,“己二腈-己二胺-尼龙 66”产业链错配严重,该项目有望突破该产业链“卡脖子”核心环节,值得期待。我们测算该项目建成投产后,营业收入达 100亿元规模。 且公司有原料丁二烯、丙烯、氢气成本优势。 (2)硅基气凝胶复合材料项目: 该项目位于重庆长寿经济技术开发区, 一期总投资 9亿元,生产硅基气凝胶复合材料 5万 m3/年,副产甲醇 4000吨/年。 我们认为市场对于公司气凝胶未来高端应用场景及发展空间的认知还处于初级阶段,实际其发展空间广阔。 (3) 10万吨/年 PBAT 项目: 该项目位于新疆石河子北工业园区, 一期总投资 6.5亿元,生产 10万吨/年可降解塑料 PBAT,副产四氢呋喃 1.1万吨/年。 盈利预测与投资评级: 我们维持前期盈利预测, 2021~2023年归母净利润分别为 44.93亿元、 58.64亿元和 70.66亿元, EPS (增发摊薄)分别 0.74元、 0.96元、 1.16元,对应 PE 分别为 16X、 13X 和 10X。 考虑公司为化学工程建设领域龙头, 研发及工程实力雄厚,在建多个新材料项目值得期待, 市场尚未充分认知, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济复苏不及预期、 工程市场复苏不及预期、新材料项目投产进度及盈利不及预期。
国检集团 建筑和工程 2021-09-20 19.80 27.52 33.85% 21.29 7.53% -- 21.29 7.53% -- 详细
事件概述。公司 9月 15日晚发布公告,公司拟以 2.86亿元收购上海美诺福科技有限公司(后文简称“美诺福”)55%股权;美诺福承诺在 2021-2023年三个会计年度税后净利润合计不低于 1.51亿元。 收购价格合理,公司发展增速或再上新台阶。根据公告,美诺福主营业务为工业服务业,是全国领先的实验室自动化、智能化整体解决方案提供商。美诺福 2021-2023年平均净利润应达 5030万元左右,则此次收购对应动态 PE 约 10.3x 左右,参考 A 股目前工业智能化企业估值,我们认为此次收购对价较为便宜。此外,根据此次公告,2020年,美诺福实现收入 2.03亿元,净利润 4472.5万元(考虑到少数股东权益,若当时并表贡献 2460万元左右),相当于 2020年国检集团收入/归母净利润的 13.8%/10.6%,因此我们认为此次收购对公司业务规模有明显的直接提振作用,公司发展增速或再上新台阶。 进军工业智能领域,加速检测仪器与装备行业整合。此次收购完成后,公司将正式进军工业智能领域。根据市场监管总局近期发布的《关于进一步深化改革促进检验检测行业做优做强的指导意见》,十四五期间国家将重点打造共性技术服务平台,加强政府实验室建设,解决跨行业共性技术问题,判断未来检验检测行业实验室基础技术重要性提升。根据公司年报,2020年,公司延伸服务/仪器销售收入分别为 1.28亿/9400万元左右,相较于检测主业规模有限,而此次收购,不仅能够加速公司在检测仪器行业装备中的整合,大幅提升相关业务收入,同时也有利于公司提升现有实验室技术实力,进一步抢占未来竞争优势。 客户资源有望协同,进一步打开发展空间,综合化加速。根据公司公告,美诺福在钢铁及水泥领域实验室自动化、智能化技术达到了国内外先进水平,同时储备了大量的客户资源,我们判断此次收购有助于公司拓展钢铁、水泥、有色等领域的业务,从而在碳中和推进背景下,进一步打开公司成长空间。2020年以来,公司跨地域、跨领域发展加速,先后收购广州京诚、湖南同力、辽宁奉天、烟台方圆等非建工建材领域检测企业,此次收购美诺福后,公司检验检测及设备销售、延伸服务业务均得到提升,综合化发展进一步加速。而 8月,公司公告第二期股票期权激励计划,也彰显了管理层对于公司中长期发展的信心。 投资建议维持盈利预测不变。预计 2021-2023年公司收入 17.9/22.7/27.3亿元,归母净利润 2.92/3.85/4.65亿元,EPS分别为 0.48/0.64/0.77元,对应 9月 16日收盘价 19.84元 PE 为 40.2/30.5/25.2x。考虑到公司在费建材建工检测领域扩张加速,综合化发展更进一步,未来预期及关注度有望上升,参考 A 股综合检测标的华测检测估值(45.3x 2022PE),上调估值至 2022年 43x PE,对应上调目标价至 27.52元(原:25.60元),维持“买入”评级。 风险提示并购进度低于预期,成本高于预期,行业整合慢于预期,系统性风险。
百利科技 建筑和工程 2021-09-17 16.74 -- -- 19.86 18.64% -- 19.86 18.64% -- 详细
深耕锂电池材料领域的技术服务提供商。公司原从事传统能源化工行业,收购南大紫金锂电(现为百利锂电)积极转型并持续布局锂电材料行业。公司以锂电池产线智能装备制造为基础,积极拓展锂电池正极材料智能产线工程总承包业务,逐渐形成了锂电池正、负极材料智能产线全流程服务。受益于下游需求爆发,公司锂电池材料收入快速增长, 2018-2020年分别为 5.61亿元、 6.88亿元和 11.95亿元。 高镍三元发展方向明确,驱动正极厂商加速扩产。动力锂电的正极材料体系多样,但总体发展方向是高能量密度和低成本, 高镍三元理论上可以二者兼顾从而实现更高的性价比。 电动化趋势的深入和高镍渗透率的提升将拉动高镍三元正极材料的需求, 预计 20205年 NCM811/NCA 需求量超 100万吨。 竞争格局方面,三元正极整体市场集中度有所提高, 2021年上半年 CR5达 49%,而高镍三元玩家有所增多,除容百外,天津巴莫、贝特瑞和当升科技市占率也显著提升。正极厂商规划大幅扩产高镍产能,预计 2021年、 2022年年均新增产能超过 20万吨。 稀缺的正极材料全流程服务商,受益下游需求爆发。 百利锂电深耕设备及设计环节,先后参与了国内第一条负极生产线建设、 1999年湖南瑞翔1500吨负极产线等,目前已在全国建成 100余条生产线。 并购后,实现设备生产服务到被收购后整合公司技术优势具备 EPC 能力。公司客户结构优质, 如当升科技、贝特瑞、四川新锂想、湖南杉杉、成都巴莫、宁德时代等。下游客户迅速扩产, 2021年上半年新签锂电订单超过 15亿元,在手订单超过 20亿元。公司近年来与当升科技、四川新锂想、湖南杉杉等新签订 EPC 订单项目,与纯设备模式相比单合同金额显著提升。 投资建议 预计公司 2021-23年实现营收 21.4亿元/33.9亿元/45.1亿元,净利润1.6亿元/3.2亿元/4.6亿元,对应市盈率为 53.5X/26.3X/18.4X。公司是国内稀缺的锂电池正极材料全流程服务商,新能源汽车需求爆发、高镍渗透率持续提升,有望迎来快速增长,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产品和技术迭代不及预期、下游客户扩产不及预期、 应收账款回收不及预期。
百利科技 建筑和工程 2021-09-17 16.74 -- -- 19.86 18.64% -- 19.86 18.64% -- 详细
事件:公司发布半年报,2021H1实现营业收入3.45亿元,同比下滑56.1%;归母净利润3675万元,同比增长244.28%;经营活动现金流净额2.58亿元,同比增加220.48%。 锂电池材料设备及工程成为公司最大的业务。百利科技是一家专业从事工程咨询、设计和工程总承包业务的科技型工程公司,主要服务于石油化工、现代煤化工等行业,先后承担工程项目3500余项。2017年,公司收购了南大紫金锂电,正式切入锂电材料设备及工程行业。 南大紫金专注于锂电池正极、负极等材料生产线设计与制造为锂电等新材料企业提供自动化生产整体解决方案。经过近几年的发展,南大紫金锂电在行业内积累了丰富的行业业绩和专有的技术力量,在国内的锂电池材料生产线的设计与制造领域占据优势地位。公司有多年的工厂设计经验,与南大紫金锂电具有很好的互补性。自2018年以来,锂电材料相关业务占比逐年提高,2020年,锂电材料相关业务占比已经达到85%以上,成为公司最大的业务。 锂电正极材料客户优质、广泛。南大紫金在正极材料领域有多年的积淀,客户优秀,根据公司公告,客户包括当升、巴莫、杉杉和贝特瑞等。上述材料企业在正极材料市场具有重要的行业地位,公司能与行业内的多数知名企业展开密切的合作,表明公司在锂电正极材料产线设计、制造和工程方面有重要的行业地位。2021年以来,新能源汽车行业爆发式增长,远超行业预期。使得很多锂电池材料供不应求,价格大幅上涨的同时,也刺激了行业的快速扩产,其中正极材料(磷酸铁锂和高镍三元)就有上百万的扩产规划,对应投资额几百亿规模。 南大紫金自成立以来已经建设了超过100条正极材料产线,凭其优异的技术水平和丰富的经验,尤其是在高镍三元产线的设计和建设方面的能力,将充分受益本轮锂电材料的扩产。2021半年报显示,公司上半年新签锂电业务订单超过15亿元,锂电板块在手订单超过20亿元。 未来,随着下游客户扩产的落地,公司锂电业务将保持高速增长。 布局燃料电池质子交换膜。当前,全球新能源汽车主要以锂电池为储能装置。同时,各国政府和很多知名企业也在大力推广燃料电池作为车载或电力用装置。质子交换膜作为燃料电池的核心材料,国内市场基本完全依赖进口。公司控股子公司上海百坤已经与德国巴斯夫正式签署“膜电极开发与全球授权合作协议”,将致力于氢燃料电池核心材料高温质子膜(HT-PEM)和膜电极(MEA)的研究、开发利用以及膜电极组件(MEAs)的制造,这将加快氢燃料电池核心材料逐步实现国产化替代与产业链整合,共同将氢燃料电池的高温质子交换膜电极技术进行推广和应用。公司新一代自主研发的磷酸掺杂聚苯并咪唑高温质子交换膜,具有较高的分子量,其机械强度、质子导通率、运行寿命均有较大提升。 投资建议:全球新能源汽车高速增长,锂电池核心材料供不应求,极大地推动力了锂电池材料的扩产。公司作为锂电材料设备和工程的核心合作伙伴,将充分受益。预计公司2021-2023年净利润分别为1.55亿、3.31亿和5.01亿,对应EPS分别为0.32元、0.68元和1.02元。对应当前股价的PE分别为53倍、25倍和16倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:1、政策性风险。2、新品研发低于预期。3、财务风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名