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中国化学 建筑和工程 2020-11-25 6.47 -- -- 6.54 1.08% -- 6.54 1.08% -- 详细
Q3营收业绩大幅增长,经营趋势持续向上。公司前三季度收入增长4.9%,归母净利润增长13.4%,其中Q1/Q2/Q3收入分别增长-24%/12%/21%,归母净利润分别增长-15%/-6.6%/58%,三季度业绩大幅增长,单季归母净利润13.3亿元,创上市以来新高,主要因国内加速赶工,海外疫情影响减弱,收入加速,毛利率提升,减值计提减少。公司1-10月收入增长11.9%,继续较前三季度大幅加速7个pct,经营趋势向上。 新签订单强劲,在手订单与收入比创新高。公司1-10月新签合同1826亿元,同比下滑18%,主要因去年10月新签俄罗斯千亿化工项目造成基数较高,单看国内新签订单1456亿元,同比大幅增长70%。考虑到去年公司11-12月新签订单基数较低(仅58亿元),今年全年新签订单有望接近去年的超高基数甚至继续增长,超出年初预期。截止至2019年末,估算公司在手未完工订单约3100亿元,是2019年收入的2.98倍,订单/收入比创历史新高,在手订单较为充裕,有望为未来业绩稳健增长形成支撑。 海外经营与化工行业投资有望双改善,公司作为顺周期化工龙头将充分受益。近期多家制药公司宣布疫苗取得重大突破,如果海外疫苗大规模接种,且疫苗效果达到预期,公司作为全球化学工程龙头有望从两方面受益:1)若海外疫情得到控制,公司海外经营环境有望大幅改善,海外收入有望加速;2)经济复苏预期增强,预计将带动油价上涨,化工产品需求增加,相关化工企业盈利预期改善,后续石化、煤化工、化工投资将进一步提速,公司业绩及新签订单向好趋势有望延续。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为35/42/49亿元,同比增长15%/21%/16%,EPS分别为0.71/0.86/1.00元,当前股价对应PE分别为9/7/6倍。当前公司PB(lf)为0.92倍,处于历史底部区域。公司作为化工央企龙头,现金流及资产负债表优于基建房建类央企,同时海外及化工行业经营环境有望边际改善,业绩/订单向好趋势有望持续,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌风险,疫苗效果不达预期风险,海外项目执行风险,新业务拓展不达预期风险。
中材国际 建筑和工程 2020-11-24 6.87 -- -- 7.62 10.92% -- 7.62 10.92% -- 详细
全球水泥工程服务龙头步入全新发展阶段。公司是全球大型新型干法水泥工程建设的龙头,是国资委“走出去”的排头兵,水泥工程主业全球市场占有率连续12年保持世界第一(约45%)。2017年两大建材集团战略合并,公司控股股东实力增强,发展迈入崭新阶段。2020年更换董事长等核心领导班子,开启“十四五”新征程。目前公司水泥工程与装备制造占比较高,规模稳定,并积极切入环保、生产运营管理、多元化工程、智能制造等新领域,为新一轮转型升级积蓄力量。 海外经营逐渐复苏,业绩订单大幅改善。公司海外收入占比70%,受海外疫情影响,公司上半年收入/业绩分别下滑18%/26%。随着国内外疫情初步好转,公司三季度业绩大幅改善,单季收入/业绩分别增长15%/18%。前三季度新签订单同比增长9%,三季度单季新签订单大幅增长75%,扭转上半年下滑的局面。近期国内外多家公司疫苗研发取得积极进展,如明年疫苗大规模接种并取得预期效果,海外疫情有望进一步可控,公司海外业务有望持续改善。 拟整合集团优质工程资产,进一步提升核心竞争力。公司公告拟向控股股东中建材集团及其关联方以及部分自然人股东定向增发收购集团内部的北京凯盛、南京凯盛、中材矿山三家工程公司股权,并拟定向增发募资。拟收购的标的资产是集团旗下的重点工程企业,经营主业为水泥工程和矿山工程,收购完成后,可以消除潜在同业竞争,在集团内部打造统一的工程业务平台,整体协调原先分散的资源和技术,提升协作效率,进一步增强公司在水泥工程与矿山工程领域的规模和核心竞争实力。 智能制造新战略,有望带动公司业务向软件系统服务与智能运维服务等新方向延申。公司今年更换新领导班子,预计“十四五”重点战略方向之一是推动中建材集团基础建材行业实现“数字化、智能化、绿色化、高端化”转型,智能制造升级与工业互联网信息化平台服务预计为重点突破方向。公司拥有自主研发的,国际领先的二代新型干法技术,承建了槐坎南方示范线项目,代表水泥行业未来发展方向。并在该项目上自主开发了工业互联网赋能与服务平台,采用协同共建模式,探索形成智能化建设标准体系,未来如果能在中建材集团内部推广,有望带动公司业务向软件系统服务与智能运维服务等新方向延申,具备较大潜力。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为14.5/17.5/19.2亿元,分别同比增长-9.2%/21.0%/9.8%,对应EPS分别为0.83/1.01/1.11,当前股价对应PE分别为8.2/6.8/6.2倍。公司当前估值处于历史底部区域,海外经营情况明显改善,同时水泥行业智能制造升级,工业互联网平台等新业务具备潜力,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫苗效果不达预期,新业务推进不达预期、收购整合集团工程资产进度不达预期、国内水泥产能置换政策变化。
国检集团 建筑和工程 2020-11-24 20.04 -- -- 21.82 8.88% -- 21.82 8.88% -- 详细
公司层面:经营情况持续改善,高管增持彰显信心。11月19日公司公告,公司董事长马总、总经理朱总及董秘宋总等公司高管以自有资金从二级市场买入公司股票,这是公司上市以来公司高管首次增持,表明公司高管对公司未来持续稳定发展的信心。从公司近期经营情况看,公司20Q1-3营业收入8.49亿元,同比增长15.70%,归母净利润1.15亿元,同比下降12.98%,扣非净利润0.99亿元,同比下降1.86%。分季度看,Q1/Q2/Q3收入增速分别为-21%/+18%/+45%,归母净利润增速分别-258%/+14%/+79%,扣非归母净利润增速分别为-389%/+28%/+116%,公司Q3公司收入及业绩出现明显改观,Q4公司业绩有望进一步加速,看好全年实现利润总额3.20亿元的目标。 行业层面:检测行业长期保持高增,龙头市占率有望提升。市场监管总局发布的2019年度检验检测服务业统计结果显示,2019年检测实现营业收入3225.09亿元,总比增长14.75%,继续保持高增,其中,建筑工程检测与建筑材料检测市场规模分别为544亿元与300亿元,19年同比增速为19.5%/11.9%,建工与建材检测两个领域仍为检测行业最大的两个细分赛道,龙头公司增长潜力较大。国检集团围绕“跨区域,跨领域”发展战略,通过联合重组广州京诚,可快速实现公司环境检测业务全国布局,同时提高环境检测业务的市场占有率,环境检测业务也将成为国检集团继建材建工检测板块之外第二大检测板块。 盈利预测及投资建议。在股权激励背景下,公司增长动力充足,未考虑收购影响,预计公司20-22年分别实现归母净利润2.51/3.14/3.90亿元。参考A股检测上市公司估值水平以及公司自身业绩的成长性和确定性,维持此前25元/股合理价值的观点不变,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、项目进展不及预期、并购整合风险等。
中国建筑 建筑和工程 2020-11-20 5.30 -- -- 5.53 4.34% -- 5.53 4.34% -- 详细
事件:公司发布2020年1-10月经营数据,整体订单同比增长9.5%。 1-10月基建订单快速增长,地产端略有收缩:公司1-10月累计新签合同额达24753亿元,同比增长9.5%,较1-9月上升0.2个百分点。其中,建筑业务新签合同21525亿元,同比增长10.6%,较1-9月上升0.3个百分点:1、房建业务增速略有下滑,新签合同额17072亿元,同比增长7.1%,较1-9月下滑0.6个百分点;2、基建业务快速增长,新签合同4346亿元,同比增长26.7%,较1-9月上升4.7个百分点;3、勘察设计业务新签107亿元,同比增长8.9%,较1-9月下滑5.8个百分点。公司房地产业务实现合约销售额3228亿元,同比增长2.7%,较1-9月下滑0.2个百分点;合约销售面积1787万平方米,同比增长2.3%,较1-9月上升8.1个百分点。 单月来看,公司10月新签合同额达2467亿元,环比下滑16.2%,同比增长38.8%。其中房建业务新签合同1587亿元,环比下滑17.4%,同比增长2.1%;基建业务新签合同420亿元,环比下滑32.4%,同比增长98.1%;勘察设计业务新签合同9亿元,环比下滑10.0%,同比增长25.0%。公司房地产业务10月实现合约销售额452亿元,环比增长16.5%,同比增长1.8%;合约销售面积310万平方米,环比增长80.2%,同比增长74.2%。 巨额回购、股权激励释放经营活力,装配式建造技术领先:公司公告拟回购不超过10亿股,占总股本2,4%,回购总资金拟不超过76.6亿用来进行第四期股权激励。国内建设高峰期已过,建筑企业未来的核心在于管理,提升业绩和估值的核心因素已经从行业红利转变为内部效率的提升,特别是建筑行业中,央企和国企占主导地位,但其效率显著低于民企。公司通过股权激励可以长期提升经营效率,此次股权激励覆盖2800名员工,进一步扩大了激励范围,有利于充分调动管理者和重要骨干的积极性。公司是全国装配式建筑龙头企业,公司牵头研发新型高效“干式”装配技术,形成预制预应力快速装配混凝土框架体系,装配式建筑近年呈现向龙头集中的特点,未来龙头企业将持续受益。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年EPS分别为1.05元、1.16元、1.28元,对应PE为5.0倍、4.6倍、4.2倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观投资下行风险,疫情风险,地产销售不及预期风险。
东宏股份 建筑和工程 2020-11-17 14.20 30.00 114.29% 14.99 5.56% -- 14.99 5.56% -- 详细
事件: 11月13日,东宏股份与天津水务集团举办战略合作签约仪式,标志公司在改革创新的发展道路上迈出了重要一步。 点评: 关注水利市场发展,未来发展可期。东宏股份作为国内管材生产的主板上市龙头企业,主营业务为PE管材管件及PE钢丝管材管件,2019年PE管材管件及PE钢丝管材管件营业收入占总营业收入59.38%。2020年制定水利市场为主的营销发展布局,是我国给排水、工矿管道行业中产品种类和规格及系统配套最齐全的规模化企业。 公司实力雄厚,合作新模式大有可为。近年来公司订单量与产能齐增,今年多个亿元订单正在开展,总产能也已超过25万吨,同时公司正布局年产12.8万吨新型防腐钢管项目和年产6.4万吨高性能及新型复合塑料管道项目。此番战略合作有助于帮助公司打开天津以及周边市场,进一步提升华北区域市占率,公司前瞻性产能布局也为合作业务后续开展提供基础支撑。 合作共赢,发展前景广阔。天津水务集团在2019年公开招标管材相关项目达28个,其中PE管材项目23个。借助合作,公司可充分发挥主营优势,以自身优质产品为依托通过建立稳定的业务合作关系降低运营成本,秉持“共融、共建、共进、共享”的合作理念,促进彼此在市场、人才、管理、信息、技术等方面的交流合作,实现双方资源共享和合作共赢。 双“智能”完美结合,铸造发展新里程碑。目前公司2020年前三季度实现归母净利润2.10亿元,同比增加45.77%。此次战略合作双方企业将智慧水务与智能管道完美结合,助力公司优化订单质量,提升盈利能力,对公司未来发展具有里程碑式意义。 给予公司“买入”评级。预计2020-2022年归母净利润增速为43%/33%/15%;预计2020-2022年EPS分别为1.13元/1.50元/1.73元。 风险提示:系统性风险。
山东路桥 建筑和工程 2020-11-16 5.12 -- -- 5.26 2.73% -- 5.26 2.73% -- 详细
预计公司2020-2022年EPS分别为0.62/0.70/0.79元/股,当前股价对应动态市盈率分别为8.4/7.4/6.5倍,维持“推荐”评级。
四川路桥 建筑和工程 2020-11-16 5.20 -- -- 5.57 7.12% -- 5.57 7.12% -- 详细
1.投资事件公司发布2020年三季报。2020前三季度公司实现营业收入369.30亿元,同比增长19.24%;实现归母净利润17.19亿元,同比增长104.25%;实现扣非归母净利润16.49亿元,同比增长184.43%。 2.分析判断业绩符合预期,Q3单季净利润大幅增加。1)营收方面:2020前三季度公司实现营业收入369.30亿元,同比增长19.24%。其中Q3单季度营业收入170.94亿元,同比增长28.10%。2)净利润方面:2020前三季度公司实现归母净利润17.19亿元,同比增长104.25%;实现扣非归母净利润16.49亿元,同比增长184.43%。其中Q3单季度归母净利润7.31亿元,同比增长802.47%,主要系营业收入、完工项目调差及变更索赔增加所致。3)毛/净利率方面:2020前三季度公司毛利率12.94%,同比提高2.89pct;净利率4.73%,同比提高1.96pct,主要系完工项目调差、管理效率的提升所致。4)费用率方面:2020前三季度公司期间费用率为6.97%,同比降低0.12pct。其中,销售费用率为0.11%,同比提高0.08pct;管理费用率为2.42%,同比降低0.14pct;财务费用率为4.44%,同比降低0.07pct。5)资产负债方面:应收账款及票据76.85亿元,同比提高34.83%,占总资产比例为7.03%,同比提高1.01pct;应付账款及票据228.39亿元,同比增长14.29%,占负债比例为25.41%,同比降低0.11pct;资产负债率为82.22%,同比降低0.57pct。6)现金流方面:公司经营性现金流为14.18亿元,同比增加17.10亿元,主要系本期收到的预收款增加以及应收款项的催收工作逐显成效所致。 基建行业回暖,公司新签订单同比快速增长。1)截至2020Q3,公司中标项目金额271.17亿元,同比增长38%。其中基建工程、房屋建设、其他项目中标金额分别为252.17、17.53、1.47亿元,分别同比+38%、+37%、+61%。Q3单季中标项目金额117.44亿元。公司在手订单充足,未来业绩有望保持较快增长态势。2)2020年前三季后占公司总股本的57.12%,背靠大股东铁投集团,公司在川渝地区工程订单获取区位优势明显。3)公司拟以3.99元/股定增约10.6亿股,募资约42.46亿元用于补流及偿还贷款,优化公司财务状况。
华建集团 建筑和工程 2020-11-16 8.10 -- -- 8.28 2.22% -- 8.28 2.22% -- 详细
1.投资事件公司发布2020年三季报。2020前三季度公司实现营业收入59.84亿元,同比增长21.02%;实现归母净利润2.54亿元,同比增长12.30%;实现扣非归母净利润2.00亿元,同比增长6.16%。 2.分析判断业绩符合预期,Q3单季净利润改善。1)营收方面:2020前三季度公司实现营业收入59.84亿元,同比增长21.02%。其中Q3单季度营业收入22.17亿元,同比增长47.90%。2)净利润方面:2020前三季度公司实实现归母净利润2.54亿元,同比增长12.30%;实现扣非归母净利润2.00亿元,同比增长6.16%。其中Q3单季度归母净利润0.64亿元,同比增长14.29%。3)毛/净利率方面:2020前三季度公司毛利率19.97%,同比降低2.59pct;净利率4.84%,同比降低0.26pct。4)费用率方面:2020前三季度公司期间费用率为14.84%,同比降低2.36pct。其中,销售费用率为0.77%,同比降低0.30pct;管理费用率为14.04%,同比降低1.96pct;财务费用率为0.03%,同比降低0.10pct。5)资产负债方面:应收账款及票据23.18亿元,同比增长5.23%,占总资产比例为20.06%,同比降低3.93pct;应付账款及票据41.73亿元,同比增长43.38%,占负债比例为51.09%,同比提高3.25pct;资产负债率为70.69%,同比提高4.45pct。合同资产24.51亿元,同比增长82.53%,主要是随着工程承包业务的增加,待结算的工程款相应增加所致。6)现金流方面:公司经营性现金流为-2.29亿元,同比收窄0.31亿元,主要是主业板块实收较上年同期增加所致。 多元化业务布局+市场开拓驱动营收增长。1)公司在立足上海本地市场的基础上,积极开拓国内外市场。国内市场:公司紧跟国家重点产业和重点区域战略,跟进雄安新区、粤港澳大湾区、上海临港新片区等建设热点,2020年公司已承接上海光源二期、新开发银行总部大楼、中国商飞飞机试飞中心、世博文化公园等重大项目;向,如公司2020年成功签约柬埔寨金边BOCC项目。2)公司进行横向拓展,业务环节覆盖全生命周期,聚焦中高端市场,差异化服务提升公司的核心竞争力
中南建设 建筑和工程 2020-11-13 9.35 13.09 31.96% 10.25 9.63% -- 10.25 9.63% -- 详细
单月销售大增,累计实现两位数增长。公司 10月销售金额 252.3亿元,同比增长 45.0%,环比增长 6.8%。公司单月销售金额保持同环比持续增长。 1~10月累计销售金额为 1683.2亿元,同比增长 14.2%。10月销售面积197.9万平方米,同比增长 45.8%,环比增长 9.1%,环比增速放缓。1~10月累计销售面积 1268.4万平方米,同比增长 9.3%。量价齐升表明公司抓住了窗口期积极销售,维持了较好的去化率。随着年末公司推货力度加强,销售表现有望持续向好。 把握土地窗口期补仓,积极合作权益比例有所下降。公司 10月新增土储150.2万平方米,同比增长 122.8%,拿地金额为 90.8亿元,同比增长209.0%,单月投资强度(拿地金额/销售金额)为 36.1%。1~10月累计新增土储 1197.8万平方米,同比增长 46.4%,累计拿地金额为 600.8亿元,同比增长 34.9%。1~10月投资强度 35.7%,较去年全年增长 9.6个百分点,投资力度显著加强。同时,公司积极合作拿地,在分散风险的同时导致权益比例较去年有所下降,1~10月拿地的权益比例为 57.4%,较去年全年拿地权益比下降 14.6个百分点。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价至 13.09元。我们预测公司 2020-2022年EPS 为 1.87/2.41/3.08元。可比公司 2020年估值为 7X,我们给予公司2020年 7X 估值,对应目标价 13.09元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。
中国化学 建筑和工程 2020-11-11 5.82 -- -- 6.54 12.37% -- 6.54 12.37% -- 详细
1.投资事件公司发布2020年三季报,2020前三季度公司实现营业收入660.35亿元,同比增长4.94%,实现归母净利润27.74亿元,同比增长13.44%,实现归母扣非净利润26.71亿元,同比增15.03%。 2.分析判断业绩符合预期,Q3单季度营收稳步上涨,净利润大幅增加。1)营收方面:2020前三季度公司实现营业收入660.35亿元,同比增长4.94%。其中Q3单季度营业收入292.09亿元,同比增长19.65%。2)净利润方面:2020前三季度公司实现归母净利润27.74亿元,同比增长13.44%;实现扣非归母净利润26.71亿元,同比增长15.03%。 其中Q3单季度归母净利润13.29亿元,同比增长57.46%,主要系主要系公司经营力度加大、订单量增加所致。3)毛/净利率方面:2020前三季度公司毛利率11.64%,同比提高0.17pct;净利率4.18%,同比提高0.05pct。4)费用率方面:2020前三季度公司期间费用率6.36%,同比提高0.57pct。其中,销售费用率为0.38%,同比降低0.03pct;管理费用率为5.64%,同比提高0.11pct;财务费用率为0.30%,同比提高0.45pct;公司加大新材料研发,研发费用率为3.34%,同比提高0.43pct。5)资产负债方面:2020年前三季度应收账款及票据232.08亿元,同比下降2.94%,占总资产比例为18.34%,同比降低3.73pct;应付票据及应付账款398.18亿元,同比增长31.59%,占负债比例为45.56%,同比提高3.26pct;资产负债率为69.07%,同比提高3.05pct。6)现金流方面:公司经营性现金流10.62亿元,同比降低6.00亿元,同比下降36.12%,主要是本期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 公司新签订单额稳步增加,支撑未来经营业绩。增加。1))公司2020前三季度实现新签合同额1469.25亿元,同比增长27.84%。分业务看,工程承包及总承包、施工承包及总承包、勘察设计监理咨询、其他业务新签合同额分别为811.18、617.46、18.41、22.20亿元,分别同比+60.68%、+2.54%、-12.5%、+4.37%。公司新签合同保持快速3.财务简析2016年以来公司营业收入稳步增长。2020前三季度公司实现营业收入660.35亿元,同比增长4.94%;实现归母净利润27.74亿元,同比增13.44%。2017-2019年公司期间费用率水平总体呈小幅下降趋势。2020前三季度公司期间费用率6.36%,同比提高0.57pct。其中,销售费用率为0.38%,同比降低0.03pct;管理费用率为5.64%,同比提高0.11pct;财务费用率为0.30%,同比提高0.45pct。2020年前三季度公司毛/净利率持续小幅增长。2020前三季度公司毛利率11.64%,同比提高0.17pct;净利率4.18%,同比提高0.05pct。4.投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为0.70/0.84/0.99元/股,当前股价对应动态市盈率分别为8.2/6.8/5.8倍,维持“推荐”评级。风险提示:固定资产投资大幅下滑的风险;新项目承接不及预期
中国铁建 建筑和工程 2020-11-11 8.51 -- -- 8.78 3.17% -- 8.78 3.17% -- 详细
1.投资事件公司发布2020年三季报,2020前三季度公司实现营业收入6240.08亿元,同比增长11.16%,实现归母净利润148.79亿元,同比增长1.30%,实现扣非净利润138.24亿元,同比增长1.38%。 2.分析判断业绩符合预期,Q3单季营收快速增长,毛利率和期间费用率均小幅下降。1)营收方面:2020前三季度公司实现营业收入6240.08亿元,同比增长11.16%。其中Q3单季度营业收入2532.19亿元,同比增长21.49%。2)净利润方面:2020前三季度公司实现归母净利润148.79亿元,同比增长1.30%;实现扣非归母净利润138.24亿元,同比增长1.38%。其中Q3单季度归母净利润55.63亿元,同比增长2.92%。3)毛/净利率方面:2020前三季度公司毛利率8.78%,同比降低0.98pct;净利率2.79%,同比降低0.13pct。4)费用率方:面:2020前三季度公司期间费用率4.90%,同比降低0.72pct。其中,销售费用率为0.57%,同比降低0.04pct;管理费用率为4.00%,同比降低0.45pct;财务费用率为0.33%,同比降低0.23pct。5)资产负债方面:2020年前三季度应收账款及票据1399.39亿元,同比增长15.46%,占总资产比例为11.68%,同比降低0.10pct;应付账款及票据4195.05亿元,同比增长14.76%,占负债比例为45.52%,同比提高0.20pct;资产负债率为76.94%,同比降低1.49pct;公司报告期末商誉为6.01亿元,较今年年初增加405.91%,主要系子公司中铁建国际投资有限公司收购GRUPOALDESA,S.A.所致。6)现金流方面:经营活动产生的现金流量净额为-312.07亿元,同比扩大112.65亿元,主要系集团购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 公司新签订单持续增加。1)截至2020Q3,公司未完合同额合计36634.43亿元,同比增长24.41%。公司2020前三季度新签合同总额13906.02亿元,同比增长24.69%,其中Q3单季新签订单5147.50亿元。2)分业务来看,非工程承包板块新签合同额1820.78亿元,占新签合同总额的13.09%,同比增长11.47%;工程承包板块新签合同额12085.24亿元,占新签合同总额的86.91%,同比增长26.96%。 其中,铁路工程、公路工程、房建工程、城市轨道工程、市政工程、水利电力工程、机场码头工程新签合同额分别为1758.76、1584.53、4916.36、1146.71、1898.39、286.46、134.94亿元,分别同比+19.51%、19.62%、+76.23%、+8.68%、+13.73%、+98.85%、-40.52%。公司在铁路工程具有行业竞争优势,境内外铁路订单持续向好;受益于国家相关政策实施,随着城镇化建设及城镇棚户区改造深入推进,房建工程、市政工程新签合同额大幅增长。公司新签合同额持续增长,奠定未来业绩增长基础。 3.财务简析2014年以来公司营业收入和净利润持续稳步增长。2020前三季度公司实现营业收入6240.08亿元,同比增长11.16%;实现归母净利润148.79亿元,同比增1.30%。2015-2019年公司管理费用率总体水平呈小幅上升趋势。2020前三季度公司期间费用率4.90%,同比降低0.72pct。其中,销售费用率为0.57%,同比降低0.04pct;管理费用率为4.00%,同比降低0.45pct;财务费用率为0.33%,同比降低0.23pct。公司毛利率小幅下降,净利率平稳上升。2020前三季度公司毛利率8.78%,同比降低0.98pct;净利率2.79%,同比降低0.13pct。4.投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为1.70/1.93/2.18元/股,当前股价对应动态市盈率分别为4.94/4.35/3.84倍,维持“推荐”评级。风险提示:固定资产投资大幅下滑的风险;新项目承接不及预期的风险
龙元建设 建筑和工程 2020-11-10 7.70 -- -- 7.94 3.12% -- 7.94 3.12% -- 详细
Q3单季营收利润与上年持平,全年业绩稳健向好。公司20Q1-Q3实现营收148.27亿元,同减8.07%;归母净利润5.69亿元,同减9.26%;扣非归母净利润5.34亿元,同减4.49%。分季度来看,Q1-Q3分别实现营业收入47.2/53.3/47.8亿元,同比增速分别为-19%/-3%/-1%;Q1-Q3归母净利润1.84/1.97/1.88亿元,同比增速分别为-30%/+12%/ -1%。20Q1-Q3毛利率/净利率分别为10.45%/3.88%,同比提升1.33/0.11pct,费用率提升导致净利率增幅小于毛利率。分季度看,Q1-Q3毛利率11.71%/8.96%/10.88%,同比提升1.51/0.36/2.48pct。Q1-Q3经营性现金流量净额为2.33亿元,同比增加约15亿元。 业务结构不断优化,基建订单高速放量。20年Q1-Q3新签合同金额148.78亿元,同增29.35%。分季度来看,Q1-Q3新签合同金额分别为24.11/92.5/32.13亿元,同比增速分别为-23%/+130%/-26%,Q3合同金额下滑主要因为去年同期房建订单金额较高。从订单结构来看,20年Q1-Q3房屋建设、基建工程、专业工程、建筑装饰合同金额分别为114.2/31.69/0.61/1.24亿元,同比增速分别为+14.3%、+262.7%、+99.7%、-72.6%,房建订单环比增速放缓,基建订单金额显著提升。 盈利预测及投资建议。为推动公司钢结构装配式的业务发展,公司全资子公司龙元明筑拟在宣城经济技术开发区内投资建设装配式建筑科技产业园项目,项目分两期建设,其中一期总投资约10亿元,二期总投资约5亿元。研发高性能钢结构全装配建筑产品体系S-SYSTEM,发力EPC一体化建造服务。未来有望通过传统施工与PPP项目资源推动钢结构装配式业务加速发展,培育新的业绩增长点。预计公司20-22年归母净利润分别为10.5/12.5/14.6亿元,给予公司21年行业平均的11倍PE估值,对应合理价值为8.96元/股,给予“买入”评级。 风险提示:PPP行业政策调整风险、装配式业务推进不及预期风险。
全筑股份 建筑和工程 2020-11-10 5.39 -- -- 5.68 5.38% -- 5.68 5.38% -- 详细
战略合作助力美宅业务,推动实现 To B + To C 模式转变 2020年 11月 6日,公司与远大住工就共同打造新农村乡村别墅系列美宅产品达成协议。目 前,远大住工正在打造全装配式的乡村别墅高端产品“远大美宅”。公司计划成立对应远大美 宅的设计研发团队,在长三角建设美宅产品展示运营中心,以多种形式进行美宅产品的业务 信息沟通和合作,共同推进同济大学在上海青浦章堰乡村硅谷的 BOX 项目样板建设合作。 此次战略合作协议达成后,公司将充分发挥在装配式内装领域的经验,推动实现产品、系统、 服务一体化发展的战略升级,由现代服务向产品技术系统 To B 到 To B + To C 市场的转变。 农村自建房市场广阔,乡村别墅美宅业务大有可为 我们在《远大住工深度报告系列二: 2C 业务蓄势待发,即将打开新的增长极》报告中指出, 随着宅基地有偿退出机制、户有所居制度等政策的刺激,未来农村新建房市场容量较大。预 计未来十年,由土改撬动的建筑工程市场容量增量每年可超万亿元。假设装饰环节占比 10%-20%,未来有望实现每年 1000-2000亿元的市场增量。从住宅品质来看,近年来高端乡 村别墅在农村自建房中出现持续增长的态势。我们认为,公司通过与远大住工强强联合,发 力 C 端美宅业务,成长空间较大,未来有望在装配式装修业务实现快速增长。 C 端业务有望改善现金流,拟定向增发以补充流动资金 乡墅产品主要面向 C 端客户,一般消费者按项目节点提前付款,无需公司垫资建房,不占用 公司现金流,属于轻资产模式。在主体结构开工前,客户需付总额款项 60%,封顶后装修前 再付 40%余额。加之美宅产品建造速度通常只有 2个月左右,公司资金周转有望逐步提升。 2020年前三季度,公司经营现金流净流入 1.07亿元,较去年同期多流入 2.73亿元, 主要为 增加票据支付所致。未来随着 2C 业务展开,公司现金流有望进一步改善。 此外, 2020年 8月公司公布非公开发行 A 股股票预案,拟向不超过 35名特定投资者,非公开发行募集资金 总额不超过 4.66亿元,主要用于收购国盛海通所持全筑装饰 18.50%股权以及补充流动资金。 前三季度营收同比减少,毛利率小幅上升 公司前三季度实现营收 39.62亿元,同比减少 27.23%,其中 Q3单季度实现营收 18.53亿元, 同比减少 8.15%,二季度以来业绩逐渐恢复。前三季度整体毛利率为 14.21%,较去年同期上 升 1.97个百分点。公司期间费用率为 8.31%,同比上升 2.66个百分点,主因财务费用率、管 理费用率、销售费用率、研发费用率分别上升 1.39、 0.63、 0.33和 0.31个百分点。综合起来, 前三季度归母净利润 1.05亿元,同比减少 34.28%。 随着复工复产的有序进行,预计公司四季 度业务将进一步恢复。 投资建议 随着政策对农村自建房的刺激以及市场需求的不断提升,未来农村新建房市场容量较大。我 们认为公司进军农村 C 端市场,主动寻求业务变革,有望率先抢得市场先机。 考虑到今年疫 情导致公司业绩不及预期,我们更新公司 2020-2022年 EPS 为 0.36、 0.46、 0.54元/股(原 0.41、 0.47、 0.57元/股),对应 PE 为 15、12、 10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 战略合作协议的签订不构成双方之间正式的合同权利义务关系,后续合同的签订 及合同内存在不确定性;新签订单不及预期;宅基地制度改革落地不及预期;美宅产品推广 不及预期。
中南建设 建筑和工程 2020-11-09 9.19 -- -- 10.25 11.53% -- 10.25 11.53% -- 详细
销售稳健增长,均价保持稳定公司 10月实现销售金额 252.3亿元,同比增长 44.9%,环比增长6.8%;销售面积 197.9万平方米,同比增长 45.8%,环比增长9.1%;销售均价 12748.9元/平方米,同比下降 0.6%,环比下降2.1%。1-10月公司累计实现销售金额 1683.2亿元,同比增长14.2%;销售面积 1268.3万平方米,同比增长 9.3%;销售均价13271元/平方米,同比增长 4.5%。公司销售稳定增长,可售货值充裕,全年销售表现有望进一步提升。 投资显著提升,加码长三角地区10月公司在泉州、苏州、湖州等地获 9宗土地,新增计容建面150.2万平方米,同比+122.8%,环比下降 1.0%,拿地总价 91.0亿元,同比增长 209.0%,环比增长 22.6%,拿地总价占当月销售金额的 36.1%,较上年同期增长了 19.1pct,较上月下降了13.7pct。1-10月公司累计新增计容建面 1197.8万平,累计同比+46.4%,对应拿地总价 600.8亿元,累计同比增长 34.9%,累计 拿 地 总 价 占 累 计 销 售 金额 的 35.7% ,较 去年同期增长5.5pct。拿地力度显著增强。从能级分布来看,公司新增土储中,二线和三四线的面积占比分别为 80%和 20%;从区域分布来看,公司新增土储在长三角、珠三角和中西部面积占比分别为67%、7%和 26%,重点投资二三四线城市,加仓布局长三角。 投资建议中南建设业绩快速增长,销售稳中向前,拿地趋于积极,财务状况持续改善。我们维持盈利预测不变,预计 20-22年 EPS 为1.91/2.39/2.76元,对应 PE 为 4.7/3.7/3.2倍,维持公司“增持”评级。 风险提示销售不及预期,计提存货减值准备影响业绩。
中南建设 建筑和工程 2020-11-09 9.19 -- -- 10.25 11.53% -- 10.25 11.53% -- 详细
规模、杠杆、激励多位一体,首次覆盖给予“买入”评级。 中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整,在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。基于公司销售高增,盈利能力持续改善,业绩迎来快速释放。我们预计2020-2022年公司归母净利润70.4、90.1、103.3亿元,同比增速分别为69.1%、28.0%、14.7%;EPS 分别为1.86、2.38、2.73元,当前股价对应PE 为4.7、3.7、3.2倍。首次覆盖给予“买入”评级。 地产销售增速迅猛,投资力度持续回升。 中南建设在引进职业经理人团队、引入优秀人才、加强激励后,周转逐渐提速。 2019年公司实现销售金额约1961亿元,同比增长34%,过去5年复合增速72%; 销售规模位列行业第16名,自2013年排名持续上行。截至2020H1,公司已进入内地109个城市,覆盖全国400毫米等降水线以东多数人口密集省份。在项目类型上,公司逐渐摒弃了早年的超大盘模式,转为更加灵活的中小盘拿地。严格的土地投拓体系、叠加行之有效的管控、运营体系,公司盈利能力底部回升。 债务结构合理,杠杆水平持续回落。 截至2020H1,公司有息负债781.4亿元,同比增加14%,其中短期债务占比仅30.3%。公司2020H1净负债率为147%,自2017年以来一直保持下降趋势,降负债效果明显。同时有息负债利用效率持续提高,2019年公司单位有息负债撬动2.8倍销售规模,该指标自2014年以来持续提升,年复合增长率达26%。 高业绩考核目标彰显公司未来发展坚定信心。 2020-2022年公司股权激励行权条件为归母净利润较2017年增速不低于560%/1060%/1408%,对应归母净利润分别为39.8/69.9/90.9亿元;目前激励计划激励对象已经包含公司董事、高管及业务骨干人员,有效加强对管理层和业务骨干的激励,形成了管理团队与股东的利益绑定。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;棚改货币化不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名