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东华科技 建筑和工程 2021-06-11 7.22 8.60 21.13% 7.26 0.55% -- 7.26 0.55% -- 详细
资金募集充足, 业务拓展方向明确。 东华科技本次募集资金主要运用于 “东至经济开发区污水处理厂二期工程项目”、“芜湖‘JADE 玉’EPC 项 目”及“偿还银行借款及补充流动资金”,分别拟投入 1.3亿元、 1.7亿 元及 6.31亿元。 其中, 芜湖 EPC 项目不仅是公司实践十四五规划“国际 化战略”目标的坚实一步,更是公司将工程服务范围从化工领域拓展到 矿石加工领域的勇敢一步,通过业务的扩展, 公司发展将与全球化接轨, 并进一步增强公司的行业竞争力。 战投企业实力强劲, 为公司发展添入活力。 东华科技本次定增对象为化 学工业第三设计院有限公司及陕西煤业化工集团有限责任公司。其中, 陕煤集团为战投企业。 2020年,陕煤集团营收达到 3402.7亿元,总资产 达到 5,960.60亿元, 营收及资产规模均处于行业前列,具有雄厚的资金 实力, 为东华科技的可持续发展提供了强力的动力基础。 而根据本次非 公开发行安排,陕煤集团将持有上市公司 20.77%的股权, 将成为公司第 二大股东,大比例占股体现陕煤集团对于东华科技发展的信心,配合其 带来的资源优势与协同优势,将给东华科技的未来发展增添十足活力。 PBAT 产品潜力巨大, 公司增长趋势明显。 东华科技将与陕煤集团就可 降解塑料等绿色新材料产业进行合作,进一步推动东华科技 PBAT 项目 的技术进步和流程优化,实现 PBAT 产品的全面技术升级。在 2020年 7月,国家发改委联合九部门发布《关于扎实推进塑料污染治理工作的通 知》, 明确一次性塑料制品的政策边界和执行要求。而我国是全球塑料消 费大国,塑料消费量占全球比重达 15%,可见可降解塑料行业潜力之大, 公司未来增长趋势有望向上攀升。 给予公司“买入” 评级。 根据业绩情况调整盈利预测以及目标价。 预 计 2021-2023EPS 为 0.43/0.58/0.80元,对应 PE 为 16.64/12.34/8.92倍
中材国际 建筑和工程 2021-06-09 9.81 -- -- 10.68 8.87% -- 10.68 8.87% -- 详细
事项:公司公告中标埃及国防部卡夫拉谢赫住房建设工程总承包项目,项目中标总价折合人民币约为28.17亿元,占公司2020年收入的12.5%。项目工期22个月,建设内容为109栋12层住宅,总建筑面积约112万平方米,包含通用工程、给排水工程、电气工程等工作。 属地化经营再获重大突破,“十四五”再添增长动力。2020年公司签署南非食用油炼油厂、土耳其电厂、俄罗斯工业园区等属地化项目,全年新签合同额27.99亿元,此次大型项目金额已经超过去年全年,标志公司属地化经营再次获得重大突破。公司在海外拥有24个境外属地化公司,超过1000名优秀的海外项目管理人员,凭借着优秀的水泥工程业绩与多个国家地区业主保持着良好关系。“十四五”期间公司计划进一步加大国际化发展力度,一方面充分利用国际化优势,紧密围绕属地化市场需求,拓展多元化工程业务,另一方面在协同建材企业走出去的同时,积极发展属地化轻制造业投资、海外园区建设等。根据公司年报披露,“十四五”期末,公司力争在全球形成5个以上“亿元级”利润平台,打造全新的成长点。 核心受益水泥碳中和与“三化”升级,智能绿色改造业务潜力大。2020年水泥行业二氧化碳排放量占全国总排放量的13.5%,仅次于钢铁,同时行业发展还面临人工成本上升、能耗高、环保监管、产品质量波动、有经验的运维人员较少等制约。随着我国3060双碳目标及水泥行业“三化”目标(高端化、智能化、绿色化)持续落实推进,水泥碳减排势在必行,再考虑到水泥行业有望纳入碳交易,当前水泥产线技改置换需求有望快速提升。截至2020年全国共有1685条新型干法熟料生产线,大都已运营了十余年,其中中国建材集团拥有的水泥产线379条,产能居全球第一,潜在可供智能改造、数字运营产线资源较为丰富。公司新型二代干法水泥生产技术+智能化改造技术节能减排优势突出,在国内近几年升级改造项目中市占率达70%,凭借先进技术与丰富客户资源,公司未来将深度受益水泥行业提质增效改造、绿色升级业务的增加。 厚重组增厚EPS,中材矿山价值突出,公司经营趋势向上。公司重组方案已获股东大会通过,若顺利完成,将增厚公司EPS10%,毛利率、净利率、资产周转率等指标也有明显提升。拟并入的中材矿山收入中矿山运维服务占比80%,现金流优异,盈利能力与成长能力都较为突出,收购作价估值PE仅7倍,显著低估。公司21年Q1归母净利润为3亿元,同比大幅增长81%,较19年同期增长28%,经营趋势向上。 投资建议:我们预计公司21-23年归母净利润分别为17.5/19.2/21.2亿元(暂不考虑资产注入影响),同比增长54%/10%/10%,EPS分别为1.0/1.1/1.2元,当前股价对应PE分别为9.7/8.8/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:新业务推进不达预期、收购整合集团工程资产进度不达预期、国内水泥产能置换政策变化、碳中和政策调整变化。
华铁应急 建筑和工程 2021-06-08 9.20 -- -- 10.55 14.67% -- 10.55 14.67% -- 详细
大幅溢价激励彰显强烈信心,划定营收增年增40%目标。公司发布2021年股票期权激励计划(草案),拟激励包括董事、高级管理人员以及核心技术/业务人员共812人,合计授予股票期权4466万份,占公司总股本4.95%,加上去年限制性股票激励计划,有效期内的股权激励计划总股票将达公司总股本10%。本次激励行权价格10.50元/股,较当前股价溢价幅度高达21%。 首次授予股票期权12个月后分四期解锁20%/20%/30%/30%,解锁条件为2021-2024年实现营收21.4/29.9/41.9/58.6亿元,连续4年维持40%高增速,彰显未来发展强烈信心。公司目前正在高空作业平台、建筑支护及地下维护等领域快速扩张,在占领市场阶段公司选取营业收入作为股权激励的业绩考核指标更能反映公司成长性。本次激励员工范围较去年明显扩大,绑定各层级骨干利益,有望充分调动公司员工积极性,促公司持续快速成长。 出售华铁支护,转型存量城市运维战略清晰。公司近期公告拟将全资子公司华铁支护51%股权转让给浙江屹圣建设,转让价1.3亿元,转让后不再纳入合并报表。华铁支护主营新建建筑领域的模板、脚手架等支护设备租赁,本次出售主要系扣件式钢管脚手架逐渐被市场淘汰,高空作业平台凭借高效、安全和低成本的优势将其快速替代。出售华铁支护后有利于公司将资源、工作重心转移至以地下维修维护、高空作业平台为代表的城市运维业务。我国建筑业总量增长趋于平缓,存量运维空间广阔,随着公司由新建建筑建设商转型为城市运维设备租赁商,有望打开中长期持续成长空间。 建筑设备租赁市场快速增长,设备租赁龙头有望持续受益。近年来随着人工成本上升和建筑技术进步,我国建筑机械渗透率持续提升,而由于经济性原因,各施工单位建筑机械往往以租赁为主,建筑机械租赁业正迎来快速成长期。从海外来看,亦成长出如URI联合租赁、ASHTEAD般大型机械租赁商。 其中高空作业平台在建筑装修、设备安装、存量建筑维护修缮等领域应用空间广阔,目前我国总保有量/人均保有量约为美国的29%/7%,未来国内潜在提升空间较大。公司是国内少数独立上市的建筑设备租赁龙头,在高空作业平台、建筑支护、地下维护等领域持续布局,未来有望持续受益于建筑设备租赁行业发展。 投资建议:我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为4.6/6.5/9.1亿元,同增42%/41%/40%,EPS分别为0.51/0.72/1.00元,2020-2023年CAGR为41%,当前股价对应PE为17/12/9倍,考虑到本次股权激励划定中期高增长目标,公司规模、管理、渠道等优势突出,维持“买入”评级。 风险提示:股权激励方案推进不及预期;主要设备租金下降超预期风险;行业竞争加剧风险等。
华铁应急 建筑和工程 2021-06-07 9.30 -- -- 10.55 13.44% -- 10.55 13.44% -- 详细
事件:公司发布期权激励方案,拟授予激励对象的股票期权数量约 4466万份,占公告日总股本约 4.95%。 点评:目标收入提速 :此次激励的业绩指标为: 21年收入不低于 21.35亿元、21-22年累计不低于 51.24亿元、21-23年累计不低于 93.09亿元、21-24年累计不低于 151.68亿元;对应 4年收入复合增速约 40%。相较而言,公司 2018-2020年收入同比增速分别为 28%、30%及 32%,此次激励对未来 4年收入增速指引较以往年份有明显提速,表明管理层判断公司及行业将进入新的发展阶段。 溢价行权, 近半员工参与 :此次激励行权价为 10.5元,较现价溢价约 20%,较前 120个交易日均价溢价约 35%。股票期权摊销成本与授权日、授予日收盘价相关,若以今日收盘价为授权价格,则对应股票 21年-25年累计股票期权摊销成本 2448万元;不过,授权日及授权价格尚未最终确定,最终期权摊销成本或有较大变动。此次激励首次授予涉及的激励对象共 812人(占 2020年期末员工总数的 48%),并预留 20%份额作为后续人才引进激励之用。激励范围覆盖广,且溢价行权,体现管理层对于公司战略执行的信心。 既是机遇,又有挑战 :设备经营租赁行业有显著的规模效应及先发优势;参考海外经验,龙头企业强者恒强,且在行业进入平台期后,盈利能力强且现金流良好。 我国设备经营租赁正处在快速发展期,龙头公司虽然能在单一品类占据较高份额,但在全口径工程设备领域份额仍低;并且,我们也观察到了设备经营租赁行业正从“湿租”向“干租”转变。行业正处跑马圈地阶段,市场份额及收入规模对于公司尤为重要。 较高的目标收入对公司经营提出挑战:设备经营租赁的收入规模与管理资产规模正相关,管理资产规模的快速扩张对公司在运营效率、渠道网点布局、维修维护团队及供应链、信息化体系建设均提出了更高的要求。 盈利预测、估值与评级:前期大股东全额认购定增(尚未完成),持股比例将提高约 7.5%;此次期权收入目标要求高,且行权价格高出现价 20%,进一步表明公司管理层对于后续发展有强烈信心。我们坚定看好设备经营租赁赛道 Beta,也看好华铁应急的战略执行力及运营效率,前期草根调研已部分验证公司精细化管理水平及运营效率。维持2021年-2023年公司归母净利润预测4.67亿元、6.49亿元、8.76亿元。现价对应 2021年动态市盈率约为 17x,维持“买入”评级。 风险提示:租金回报率不及预期,资产减值风险,渠道布局不及预期。
东睦股份 建筑和工程 2021-06-04 8.13 -- -- 8.44 3.81% -- 8.44 3.81% -- 详细
子公司富驰高科为国产 MIM 双雄之一,主要负责 MIM 板块业务富驰高科为东睦子公司,主要负责母公司 MIM 板块业务,目前已经完成与华晶粉末(公司另一个 MIM 子公司)的整合。根据年报披露,2020年富驰高科+华晶全年营收近 13亿元,与精研科技(15亿元)营收相当。公司积极布局富驰连云港基地,伴随 2021年下半年产能逐渐迁移,MIM 业绩有望超预期。 假设苹果进入折叠屏手机领域,公司有望率先受益国产 MIM 双雄富池高科(东睦)、江苏精研均新进入苹果 TOP200供应商显示苹果公司对 MIM 产业重视程度提升。当前折叠屏手机铰链使用 MIM 工艺,小米、华为、三星均在折叠屏业务积极布局,公司与头部知名企业合作处于MIM 行业内最高水平之一。假设未来苹果布局该领域,双雄也将率先受益。 基本面:中长期持续看好公司三大业务反转!PM 业务:2020Q4出现拐点且创历史新高,持续受益下游汽车较高景气度。 MIM 业务:2020年受疫情及贸易摩擦冲击,部分产品开发进度滞后,短周期项目销售不及预期造成整体 MIM 业绩亏损(2020年富驰+华晶业绩亏损 585万)。中长期来看,2021年下半年连云港搬迁有望使 MIM 业务具备较大向上弹性。预计未来 MIM 业务趋势向好:1) MIM 板块公司整合完毕,连云港新基地有望于 2021年 6月底前竣工投产;2)折叠屏手机或成爆款机型,市场空间大,公司作为国内最重要的折叠屏铰链供应商之一有望持续受益。 我们认为母公司管理持续赋能叠加新厂搬迁以及消费电子新品上市,中长期MIM 业务拥有较大向上弹性。 SMC 业务:子公司科达磁电 2020年营收 3亿元,同比增长 30%,受益新能源行业大发展,预计处于量价齐升阶段, 盈利预测公司为全球唯一一家粉末冶金压制成形与金属注射成形产业规模同时达到 10亿人民币以上的企业,年报披露 2021年预计实现营业总收入 40亿元。我们维持 2021~2023年盈利预测,预计 2021~2023年净利润为 3、4、4.8亿元(测算2021年 PM 业务净利润约 2亿元、MIM+SMC 业务净利润约 1亿元),同比增长 244%、36%、17%,对应 PE 为 17、 13、10倍。维持“买入”评级。
中国铁建 建筑和工程 2021-06-03 7.66 -- -- 7.66 0.00% -- 7.66 0.00% -- 详细
本报告详细梳理中国铁建五大业务板块发展情况,从订单保障、国内建设空间、战略布局&业务模式三个维度看,公司短期、中期和长期均具备稳健成长性。 投资要点 全球头部承包商,基建领域国家队1)行业地位持续稳固:公司前身为铁道兵,转型成为综合性建筑央企,稳居国际承包商前三。连续多年入选ENR 杂志“全球250家最大承包商”和《财富》杂志“世界500强”,2020年分别位列第3、第59名。 2)旗下业务一主多元:公司实施纵向一体化,打造工程全产业链。工程主业持续强化、盈利能力稳步提升:2016-2020年,工程承包及勘察设计两板块营收占比由87.8%提升至91.4%,年复合增速+7.34%,毛利率由+7.36%稳增至+7.79%;工业制造、房地产开发和物流贸易等相关多元化业务多点开花,持续增厚业绩。 3)公司管理持续深化:提出“集约化、专业化、精细化”管理思路。公司总部机关精简、管理链条持续压缩,同时引入投资者成功实施债转股,降低企业运营风险,销售、管理、利息费用率全面降低。 短、中、长期三维度业绩增长稳健性或超市场预期:? 短期业绩有保障:20年新签订单同比+27.3%,在手订单同比+31.9%。 短期看,公司在手订单、新签订单同比双高增,带动营收保障倍数创新高。 2020年新签订单22542.9亿元,同比+27.3%,增速在八大建筑央企中位列第三,在手订单43189.3亿元,同比+31.9%,新签和总订单保障系数创新高,于2020年分别达到1.28、7.54,公司储备项目充沛,短期内业绩稳增无虞。 ? 中期成长空间大:国内建设刚需不减,行业空间无需担忧中期维度看,国内铁路、公路、轨道交通待建里程储备充足,新型城镇化下房地产发展韧性足。未来15年尚需建设5.4万公里铁路,其中高铁3.2万公里,年均投资或将维持5700亿元以上,高速公路尚需新建约9.5万公里,总投资约15.4万亿元,轨道交通领域将陆续释放13万亿元建设项目,年均投资约8600亿元。2020-2030新建房屋面积中枢23.7亿平方米,相比比2011-2020新开工房屋面积+24.1%,房地产投资韧性犹在。 ? 长期发展动能足:拓展海外叠加转型投资运营,对标VINCI 未来可期发展战略层面:“海外优先”战略下,公司已搭建起设计咨询、工程承包、海外投资、运营服务协同发展框架。2020年海外新签合同额2328.08亿元,受疫情影响同比-13.5%,但仍蝉联第一。2020年成功并购老牌西班牙铁路承包商ALDESA,有望拓展欧洲、美洲工程建设业务版图。 业务模式方面:公司由施工总承包向工程总承包模式拓展,并积极布局基建投资运营领域。对标国际建筑巨头VINCI 成长之路,长期看运营版块或将持续增厚公司利润。 资本运作:旗下铁建重工拟分拆上市,估值修复或迎催化2020年6月15日,公司发布公告:旗下铁建重工拟于科创板分拆上市,并于2021年1月8日顺利过会。铁建重工专注高端装备制造,研发投入高、技术储备充足。轨交建设浪潮持续背景下,IPO 直接融资有望助力板块业务扩张、增厚公司利润。与可比公司中铁工业对标,铁建重工分拆上市或将带动公司估值中枢上移。 盈利预测及估值结合公司在手订单情况,并考虑2021年地方专项债额度投放计划,我们预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为254.452亿元、288.55亿元和322.56亿元。中国铁建当前股价对应2021/2022/2023年PE 仅4.1倍、3.6倍、3.2倍,PB仅0.6倍,低于行业同体量公司—中国建筑、中国中铁、中国交建、中国中冶平均估值水平近20%,并处公司历史估值底部位置。我们预计公司2021-2023年净利润复合增速+12.58%,高于上述四家公司净利润增速预期均值。考虑到行业可比公司相对估值情况,首次覆盖,我们给予“增持”评级。 风险提示基建投资增速不及预期;房地产开发及销售增速不及预期;物流贸易增速不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2021-05-26 15.09 -- -- 17.01 12.72% -- 17.01 12.72% -- 详细
本文通过问答形式解答投资者关心的问题,试图剖析巨石的成长和价值。 行业篇行业篇1、如何看待玻纤需求如何看待玻纤需求的成长性2、玻纤周期性是否有弱化,玻纤周期性是否有弱化,背后的原因,未来如何演绎未来如何演绎3、如何评估如何评估铂铑合金价格提升对新产线投资的影响4、行业成本曲线行业成本曲线未来如何演变如何演变5、如何如何看待电子纱(布)行业成长性和周期性成长性和周期性公司篇公司篇1、复盘历史市占率提升情况,中长期提升空间还有多大2、长期看产品价格如何演变中高端占比提升对价格影响几何3、成本下降空间还有多大4、公司盈利稳定性是否能持续增强,跟踪哪些关键指标5、电子布是加剧还是减弱电子布是加剧还是减弱了公司盈利的波动,如何评估公司盈利的波动,如何评估6、如何看待公司历史及未来估值水平结论:玻纤需求潜力大,行业壁垒抬升,周期性有望削弱,巨石市占率和中高端占比提升,叠加冷修带来成本新一轮下降,盈利稳定性和估值有望提升。 1)行业)行业下游成长性强。在“碳中和”背景下,包括汽车轻量化、风电需求等将持续成长,同时,玻纤将凭借高性能和性价比渗透至高端电子器件等更多领域。 2)行业进入壁垒抬升。近期铑粉大幅涨价。若以0.9。 铂+0.1。 铑的比例计算,2021年铂铑合金均价已达到842元/克,是2015-17年底部均价的近4倍。预计铂铑合金涨价致使万吨产线投资额较16年增加近8000万元,增长近80%。 3)巨石市占率仍有)巨石市占率仍有较大提升空间,十四五末占全球比例有望达到到32%。 4)成本下降空间大:)成本下降空间大:巨石将进入第二轮冷修技改周期,参考成都智能制造单吨成本下降约15%,如果有70万吨产线冷修技改,则截至2024年巨石第二轮冷修技改周期总成本下降为5%。 5)高端产品占比持续提升有望降低盈利波动率。中高端产品技术壁垒高,行业格局好,盈利稳定性高。 6)行业格局向好叠加高端占比提升,)行业格局向好叠加高端占比提升,电子纱(布)盈利稳定性有望增强。预计2021年末巨石电子纱产线规模达到约16.5万吨,较2017-18年4.5、10.5万吨的产能规模有较大提升,市占率预计由14%提高至19%。市占率的提升有利于巨石更好的把握行业价格趋势、发挥定价优势。 投资建议:积极推荐中国巨石。新增壁垒提高,行业周期性或将弱化;公司依靠极强成本优势持续提升市占率,中高端产品及品类扩张(电子布)将增强盈利稳定性。我们预计21-22年公司归母净利润50、55亿元,对应PE 12、11倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业供需及价格大幅波动;“测算偏差风险”(报告内涉及各公司铂铑合金理论市值等测算,均基于一定前提假设条件,存在实际达不到,不及预期风险);2)“研究报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险”。
中国巨石 建筑和工程 2021-05-18 15.01 25.65 63.79% 17.01 13.32% -- 17.01 13.32% -- 详细
增持传递积极信号,看好行业景气持续性及公司前景,维持“买入”评级 近日公司公告公司核心高管之一张健侃于2021/05/13集中竞价增持公司股份约0.26%,增持金额约1.5亿,显示公司层面对行业及公司前景信心,同时对提升投资者对巨石价值认知/信心有积极意义。我们看好本轮玻纤行业景气向上持续性,电子布供需紧张局面或有一定持续性。同时巨石作为全球龙头,产能扩张不止,产品结构有望持续优化,持续推进降本增效夯实竞争优势,成长性值得重视。我们预计公司21-23年归母净利分别为47/ 60/68亿,维持“买入”评级,维持目标价29.70元(对应21年22xPE)。 核心高管大额增持公司股份,显示对行业及公司前景信心 张健侃为中国巨石创始人/现任副董事长及总裁张毓强之子,现阶段为公司董事,同时为巨石二股东振石控股(21Q1末持有巨石股权15.6%,张毓强及张健侃为实控人)董事/总裁。张健侃作为巨石核心高管之一,大额直接购入公司股份(前期无直接持股),显示其对玻纤行业及巨石发展前景认可;同时显示公司积极参与维护巨石在资本市场表现及预期。我们认为张健侃大额增持事项对于提升投资者对巨石价值认知及信心有较好积极意义。 看好玻纤高景气持续性,电子布供需紧张局面或有一定持续性 玻纤作为替代材料性价比优势持续显现,需求短期有支撑,长期有空间。供给角度,结合主要企业新增产能规划,不考虑冷修(我们预计21-22年超50万吨产能或逐步进入冷修),预计21/22年新投放产能55/48万吨(vs行业在产产能约510万吨),玻纤纱产能供给增加节奏较十三五明显放缓,且协会十四五规划对产能扩张有序性重视提升。供需格局较前期明显优化,我们判断有持续性。20Q4起玻纤纱价格迎来明显上涨,且21年仍持续上调,行业库存维持低水平,我们认为现阶段玻纤纱价格有坚实支撑。 全球经济复苏及5G渗透提升背景下,PCB景气向上,20/21年CCL企业产能扩张提速,电子布供需阶段错配严重,价格迎来快速上涨(21年4月末7628电子布价格约7.8元/米,较20年低点提升142%)。结合电子布供给端变化,短期电子布供给紧张局面有一定持续性。 预计21-23年归母净利YoY分别为96%/27%/13%,维持“买入”评级 巨石现阶段是全球玻纤纱龙头(其中高端领域的电子纱/电子布份额全球前二),产能扩张节奏坚定,同时大力推进产线智能化技改等持续降本提效。热塑纱、电子布等或为“十四五”期间公司成长新引擎,产能结构持续优化,附加值及吨净利有提升空间,巨石成长性值得重视。 维持前期盈利预测,预计公司21-23年净利润47.4/60.2/68亿元,YoY+96%/27%/13%,当前价格对应21年PE仅13x,考虑公司龙头地位,认可较可比公司给予一定溢价,维持21年目标PE22x,对应目标价29.70,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤增量供给超预期;需求成长逊于预期;电子布竞争超预期。
江河集团 建筑和工程 2021-05-17 6.90 -- -- 7.35 6.52%
7.38 6.96% -- 详细
公司业务遍布全球多个国家和地区,在建筑幕墙、室内装饰与设计、眼科医疗等专业领域居世界领先水平。 一、全球高端幕墙龙头,BIPV打开行业未来空间江河集团的作为幕墙行业的翘楚,其承建的“天津周大福金融中心”获得了业内选的一致好评,当选2020-2021。年“我最喜爱幕墙工程”榜单榜首。被建筑幕墙行业称为“鲁班奖”前哨站的“我最喜爱幕墙工程”榜单,由行业专家、建科院、标准院、房地产甲方代表、设计院(所)顾问咨询从业者,等共同投票选出,含金量十足。 ,江河集团稳居幕墙行业龙头,2020年幕墙收入85亿左右,规模优势显著。2020年,主要上市公司中,江河集团、海南发展、亚厦股份、远大中国、方大集团、金螳螂幕墙收入分别为85、31、28、27、21、16亿元;幕墙业务毛利率分别为18%、9%、11%、17%、17%、10%。注:2016年起,江河集团并未单独披露幕墙业务的收入明细,此处按照公司整体建筑装饰业收入的1/2(即根据主要幕墙子公司收入)估算,毛利率按照整体建筑装饰业毛利率估算。 建筑减碳排的落脚点在绿色建筑,绿色建筑满足低碳环保要求,是建筑行业未来明确的发展趋势。我国建筑业需以绿色建筑为落脚点开展节能减排工作,以推动实现国家2030年前“碳达峰”与2060年前“碳中和”的目标。光伏建筑是绿色建筑的重要实现途径,而光伏建筑一体化(BIPV)是光伏建筑主要技术路线。 公司长期致力于节能环保技术在幕墙系统中的研发与应用,近年来自主开发的智能呼吸式幕墙、光伏幕墙等新型节能幕墙已成功应用于国内外众多高端幕墙工程。近些年,公司承建了包括世园会中国馆、国家环保总局履约中心大楼、江苏无锡机场航站楼、珠江城(烟草大厦)等在内的多项应用光伏的幕墙工程。2011年公司被北京市发展和改革委评为光伏建筑一体化工程实验室试点单位,公司拥有太阳跟踪式光伏电源系统的发明专利以及多项基于光伏框架及单元幕墙系统的实用新型专利,在光伏幕墙一体化工程上具有经验积累及技术储备。十四五期间,光伏幕墙将在碳中和的政策引导下迎来快速发展的窗口期,江河集团作为全球幕墙龙头企业也将积极推动光伏绿色建筑的快速发展,推动幕墙行业步入绿色、节能的新时代。 二、依托承达集团、港原装饰,内装业务业内领先室内装饰业务领域,公司拥有总部位于香港的全球顶级室内装饰品牌承达集团(HK.1568),在内地拥有北方地区排名第一、装饰行业排名第四的港源装饰。香港、澳门市场承达集团定位高端、优势明显,在内地公司依托港源装饰及承达集团下属子公司北京承达开展业务。港源装饰聚焦公共建筑、高档住宅、长租公寓等市场承接业务;北京承达聚焦高档酒店、大型会展中心、商场等市场承接业务。 江河集团依托承达集团、港原装饰,内装业务业内领先,2020年内装收入85亿元。2020年,主要上市公司中,金螳螂、广田集团、江河集团、亚厦股份、宝鹰股份、中装建设、洪涛股份内装收入分别达到279、1 12、85、67、59、51、31亿元;内装毛利率分别达到16%、13%、18%、15%、16%、17%、11%。 注:2016年起,江河集团并未单独披露内装业务的收入明细,此处按照公司整体建筑装饰业收入的1/2(即根据主要幕墙子公司收入)估算,毛利率按照整体建筑装饰业毛利率估算。 标三、一季度中标57亿订单,同比增长55%,在手订单充足2020年中标241亿元订单,在手订单332亿元;2021年一标季度中标57亿元订单。2020年公司建筑装饰业务新增中标订单约241亿元,超额完成年初预定的235亿元订单目标,同比增长7.51%,其中幕墙订单约为141亿元,同比增长5.45%,内装中标订单100亿元,同比增长10.53%,内装市场增速明显。 截止2020年年末,公司在手订单为332亿元,订单较为充足,保障了后续业绩持续增长奠定基础。公司主营业务包括建筑装饰和医疗健康两个板块,其中建筑装饰板块2021年第一季度累计中标金额约为人民币57.40亿元,较上年同期增长约55.43%。项目中标数量为258个,较上年同期增长约45.76%。 据根据2020年年报披露,2021年公司计划建筑装饰板块中标额280亿元,“十四五”五年规划业务规模翻倍。公司以“为了人类的生存环境和健康福祉”为企业使命,致力于提供绿色建筑系统和高品质医疗健康服务。根据公司2021-2025年的五年战略规划,结合碳中和等利好政策,公司将进一步聚焦建设板块核心业务,以抓好利润和现金流两大指标为核心,提质增效,争取到2025年业务规模翻倍。结合目前国内外经济形势以及国外疫情影响,2021年公司计划建筑装饰板块中标额280亿元。 四、盈利预测与投资建议,全球高端幕墙龙头,BIPV打开行业未来空间,首次给予增持评级。预计2021~2023年公司归母净利润分别达到9.6、11.0、12.6亿元,同比增长1.3%、14%、14%,对应估值8.6、7.6、6.6倍。公司2020年扣非净利润5.6亿元,若考虑扣非增速,预计2021年业绩快速复苏。公司是全球高端幕墙龙头,BIPV打开行业未来空间;依托承达集团、港原装饰,内装业务业内领先。公司一季度中标57亿订单,同比增长55%,在手订单充足。公司2020年度利润分配预案每股派发现金红利0.4元(含税),对应股息率5.6%。 风险提示:幕墙业务下游需求低于预期;内装业务下游需求低于预期;行业竞争加剧;原材料超预期上升等。
华铁应急 建筑和工程 2021-05-17 8.94 -- -- 10.55 18.01%
10.55 18.01% -- 详细
机械化时代来临,建筑设备租赁市场快速增长、前景广阔。 随着人工成本上 升和建筑技术进步,我国建筑机械渗透率持续提升。建筑机械多以租赁形式 使用,这意味着建筑机械租赁业正迎来快速成长期。从海外来看,亦成长出 如 URI 联合租赁、 ASHTEAD 般大型机械租赁商。我国目前建筑机械持有者 以个人或小企业为主,大租赁商较少,未来市场整合空间广阔。 依托建筑支护业务,发力高空作业平台及地下维护蓝海市场。 公司是国内少 数独立上市的建筑设备租赁龙头,初期以建筑支护设备起家,近年来亦进入 到地下维护设备、高空作业平台等领域,呈快速发展趋势。公司地下维护采 用微创工法(部分为全国独有),在轨道交通、旧城改造、市政维修等领域 极具潜力。高空作业平台在建筑装修、设备安装、存量建筑维护修缮等领域 应用空间广阔,目前我国总保有量/人均保有量约为美国的 29%/7%,是公 司未来增长的重要方向。 我们预计公司目前拥有登高机约 2-3万台,市占率 约 12%,与宏信建发、众能联合形成行业第一梯队。 专业、渠道、管理共筑优势,资产管理效率远高于同业。 建筑专业性: 公司 长期扎根于建筑行业,对建筑施工理解深刻、服务细致。 渠道优势: 公司目 前在全国已建有 20个仓储中心及 60个运营中心,遍布 400个城市,形成 覆盖全国的业务运营网络,网点间可高效协作调货,及时满足市场需求。 管 理优势: 一方面,公司民企背景使得其激励机制较业内国企同行更为灵活, 执行力更强;另一方面,公司通过持续迭代升级“擎天” 数字化管理系统, 提升设备出租率,密切跟踪设备流向, 提升资产盈利能力的同时保障资产安 全。 从 ROA 横向比较看,公司盈利能力远高于同业公司。 转型城市运维,区域、品类扩张与轻资产模式共驱未来成长。 1)转型城市 运维, 由新建设备租赁商逐步转为城市运维设备租赁商, 跟随存量建筑市场 持续增长; 2)渠道下沉,完善全国化网点, 并向三四线城市及区县级地区 持续下沉; 3)多品类扩张,精选潜力产品,设备品类扩张打造更多业务增 长点; 4)轻资产模式, 与国资热联集团合作打造第三方资产管理模式样板, 未来通过复制该轻资产扩张模式, 有望快速增加在管资产规模,提升盈利能 力,打开成长天花板。 投资建议: 我们预测 2021-2023年公司归母净利润分别为 4.5/6.0/7.9亿元, 同比增长 40%/34%/31%, EPS 分别为 0.50/0.67/0.87元, 2020-2023年 CAGR 为 35%,当前股价对应 PE 为 18/13/10倍,考虑到国内租赁行业成 长趋势明确,公司规模、管理、渠道等优势突出, 给予“买入”评级。
洪涛股份 建筑和工程 2021-05-13 2.32 -- -- 2.40 3.45%
2.40 3.45% -- 详细
公司发布2020年报和2021年一季报,2020年营收35.7亿元,同减11.5%; 归母净利3.5亿元,同减1057.1;EPS-0.28,同减1033.3%。2021Q1营收7.9亿元,同减4.8%;归母净利881万元,同增38.5%,EPS0.01。 支撑评级的要点资产减值导致亏损,负债率偏高:2020年公司盈利出现较大波动,原因是审计政策趋严导致公司减值明显增加,资产减值和信用减值分别为0.7(+420.1%)和1.8(+126.2%)亿元。负债率达69.6%,2020和2021Q1费用率分别为15.4%(+2.7pct)和14.2%(+2.1pct)。负债率高攀和管理费率提升使得公司盈利能力下滑,毛利率减费用率分别为0.1%(-6.8pct)和5.4%(-3.4pct)订单储备充足,重视订单带来的现金流占用:目前公司累计在手订单为128.1亿元(公装106.0,家装18.5,设计3.6亿元),订单收入比达3.6。未来公司仍有充足提升空间,但要重视巨大的订单量带来的现金流占用。 出售四川职业技术学院,增厚利润缓解现金流困境:公司近期出售四川职业技术学院,预计售价达7.5亿元,并将形成资产处置收益约2.5亿元, 极大增厚2021年利润。同时也将明显缓解公司现金流困境。 建议关注2021年公司可转债强制赎回条款:公司目前尚有11.6亿元可转债未转股,2022年6月份即将到期。考虑当前公司经营和现金流状况, 2021年公司可转债触发转股概率较高,建议密切关注公司可转债强制赎回条款进度。 估值考虑公司出售四川职业技术学院形成资产处置收益,我们调整上调2021年业绩预期但下调2022年预期。预计2021-2023年,公司营收分别为37.4、41.0、44.2亿元;归母净利润分别为1.5、0.2、0.9亿元;EPS 为0. 12、0.02、0.07元,维持公司增持评级。 评级面临的主要风险应收账款计提坏账,负债率偏高影响资金周转,可转债到期无法转股。
山东路桥 建筑和工程 2021-05-10 5.09 -- -- 5.40 6.09%
5.94 16.70% -- 详细
事件:公司发布 2020年年报和 2021年一季报。2020年公司实现营收344.37亿元,同比增长 40.04%,归母净利润 13.39亿元,同比增长123.07%。2021年一季度公司实现营收 65.13亿元,同比增长 51.84%,归母净利润 1.59亿元,同比增长 28.52%。 公司业绩稳步增长,经营性现金流大幅改善。2020年公司实现营业收入 344.37亿元,同比增加 40.04%,其中,路桥工程施工实现收入297.54亿元,同比增长 31.92%;路桥养护施工实现收入 24.31亿元,同比增长 116.77%;周转材料、设备租赁实现收入 7.9亿元,同比增长86.22%;商品混凝土加工及材料销售实现收入 13.59亿元,同比增长197.32%;工程设计咨询实现收入 1.02亿元,同比增长 212.16%。2020年公司毛利率为 10.37%,同比增加 1.09pct,其中路桥工程施工毛利率为 10.03%,同比增加 1.16pct;路桥养护施工毛利率为 12.82%,同比增加 4.57pct。各项费用中,研发费用增长较快,较上年增长 122.58%至 7.47亿元,主要是由于报告期内研发立项多于上年同期,且按照研发进度实际投入增加。公司归母净利润为 13.39亿元,同比增长123.07%,主要系新签合同高增长带动。公司净利润率为 4.28%,同比增长 0.76pct,经营性现金流净额为 9.74亿元,较 2019年大幅改善,主要是由于公司营收规模增大,工程计量进度加快,项目回款向好。 2020年末公司资产负债率为 76.59%,同比提升 2.33pct。 新签订单、中标额均实现高增长。根据公司每季度公布的经营情况,2020年公司新签订单总金额 471.39亿元,较 2019年增长 79.83%; 公司 2020年实现中标额 701.46亿元(不含 2020年度收购的中国山东对外经济技术合作集团有限公司和山东高速尼罗投资发展有限公司),较去年同期增加 128.92%。公司 2021年一季度新签订单总金额为 259.01亿元,同比增长 480.48%。未来业绩有保障。 交通强国助发展。2019年 9月,中共中央、国务院印发《交通强国建设纲要》,明确从 2021年到本世纪中叶,我国将分两个阶段推进交通强国建设,到 2035年基本建成交通强国,基本形成“全国 123出行交通圈”(都市区 1小时通勤、城市群 2小时通达、全国主要城市 3小时覆盖)和“全球 123快货物流圈”(国内 1天送达、周边国家 2天送达、全球主要城市 3天送达)。从区域市场看,山东省在 2019年 10月成为交通运输部确定的第一批交通强国建设试点地区,2021年山东加快推进综合交通基础设施建设,预计“十四五”期间,山东省规划建设高速公路超过 2,527公里、高速铁路 2,290公里、城市轨道交通 260.9公里。公司作为山东省国资控股企业有望受益。 预计公司 2021-2022年 EPS 分别为 0.95/1.10元/股,对应动态市盈率分别为 5.34/4.61倍,维持“推荐”评级。
中国电建 建筑和工程 2021-05-03 3.89 5.60 44.70% 3.97 2.06%
3.97 2.06% -- 详细
事件: 公司4月29日发布2021年第一季度报告。2021年第一季度,公司实现营业总收入1010.45亿元,同比增长54.54%;实现归母净利润24.01亿元,同比增长43.30%。 点评: Q1业绩超预期,奠定全年基础。2021年第一季度,公司施工产值增加,加大经营力度,营收和归母净利润均实现稳定增长,为实现全年业绩目标奠定良好的基础。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比下降0.02/0.81/0.99pct,体现公司治理能力的提升。 新签订单充裕,能源电力业务稳固发展。2021年第一季度,公司新签合同总额约为2313.05亿元,同比增长30.96%,是公司一季度营收的2.29倍,为公司未来业绩提供保障。公司Q1国内外水利电力业务新签合同额约为920.94亿元,约占公司新签合同总额的40%,公司能源电力业务发展稳固,全产业链一体化综合服务能力不断增强。 设立生态环保基金,有利于公司战略发展。2021年1月,公司发布公告称与中交股份、国寿股份、雄安基金公司等6家企业共同成立河北雄安白洋淀生态环保基金,基金总规模65.02亿元,公司认缴10亿元。用于对雄安新区内生态旅游开发、特色小镇及园区开发运营、生态环保领域科技创新、白洋淀流域生态环保类项目以及符合国家整体规划的产业类项目进行投资,有利于公司在雄安新区的战略发展。 持续拓展国际业务,推动公司全球化发展。2021年4月,公司与乌克兰风场有限公司签署了乌克兰尼克尔斯克和曼古斯区800MW风电项目合同,合同金额约67.16亿元。项目工程主要内容为建设总装机800MW的风电场、330KV升压站及外送线路的设计、施工、安装,试运行等工作。公司准确把握全球电力能源转型的趋势,提前布局并大力开发清洁能源市场,新能源成为公司国际业务第三大行业。 给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023年归母净利润增速分别为12.62%/11.58%/12.53%,EPS分别为0.59/0.66/0.74元。 风险提示:订单回款不及预期,业绩预测和估值判断不达预期的风险。
中材国际 建筑和工程 2021-05-03 8.21 14.65 42.93% 9.76 16.19%
10.68 30.09% -- 详细
一季度业绩大幅改善, 21年业绩将显著改善。 2021年一季度, 公司实 现营业收入 54.1亿元,同比 2020年增长 41.3%; 由于 2020年受到疫情 影响基数较低,与 2019年同比增长 7.41%。 公司持续推进境内外疫情防 控和全面复工复产,境内外项目总体运营良好,公司 21年一季度新增项 目金额达 68.65亿元,同比增长 5.95%,在手订单量充足。公司工程建 设、装备制造新增合同金额同比增长 15.63%、 1.75%。随着世界经济进 一步复苏以及疫情好转,水泥工程的需求逐步提升, 在国内碳中和进程 下,水泥生产商设备更新需求将逐渐释放,对公司业绩形成支撑。 计提减值夯实资产质量, 汇兑损失影响财务费用。 公司 21年一季度交易 性金融负债为 65.6万元,同比增加 3290.69%,是由于本期远期外汇合约 公允价值变动转入投资收益;合同资产按账龄计提减值增加,资产减值 损失为 79.56万元;一季度汇率波动导致汇兑损失增加,财务费用同比 增长 634.48%。资产负债率同比 2019年一季度下降 4%至 65.97%,资产 结构逐步优化。 重组收购智能转型,环保驱动有望增速。公司整合集团优质资产,定向 增发收购集团内部的北京凯盛、南京凯盛、中材矿山三家工程公司股权, 并拟定向增发募资,业务实力有望进一步增强。同时,公司与中材水泥 进行战略合作,推进生产线往智能化、绿色化、高端化发展,为集团水 泥业务提质增效。公司一季度 EPS、 ROE 相比于 19年 Q1分别同比增长 30.76%、 7.06%,“碳中和”背景下,集团水泥产线的全面优化升级改造 进度有望加速。 给予公司“买入”评级。 预计公司 2021-2023年 EPS 为 1.03/1.16/1.37元, 对应 PE 为 8.06/7.16/6.07倍
中装建设 建筑和工程 2021-05-03 5.90 7.67 33.16% 6.13 3.90%
6.13 3.90% -- 详细
走出疫情影响,业绩高速增长。2020年受疫情影响,公司上半年业绩未实现增长目标,加快业务复苏,Q3/Q4实现营业收入 17.45/18.45亿元,同比增长 33.91%/41.87%,归母净利润 1.11/0.51亿元,同比增长21.25%/19.63%,2021Q1实现 50%以上的增长,为全年业绩奠定基础。 推动科技转型战略,进军 IDC。2020年 5月,公司通过收购及增资取得广东顺德宽原电子科技有限公司 60%股权,拟投资 15亿元建设顺德五沙(宽原)大数据中心。2021年 4月,宽原科技与华为技术有限公司签署合作协议,双方将在 IDC 智能数据中心行业建设、云计算、大数据等方面展开合作,有利于提高公司的竞争实力。 实施股权激励,彰显公司信心。2020年 12月,公司发布限制性股票激励计划(草案),拟授予激励对象 728.84万股限制性股票,授予价格为 3.64元/股,股票解除限售分为三个时期,并与公司业绩挂钩,以 2020年营业收入为基数,21/22/23年营业收入增长率不低于 25%/56%/95%。股权激励计划有利于增强公司凝聚力,彰显公司对未来的信心。 超额完成承诺业绩,看好未来表现。公司 2020年购买深圳市嘉泽特投资100%股权,交易价格为 1.68亿元,并签订承诺协议。承诺标的公司 2020/2021/2022年实现的经审计的净利润将分别不低于 1291/1446/1601万元,2020年实际实现 1576.18万元,完成率 122.09%,标的公司未来有望在公司的高效治理下,继续实现稳健发展。 给予公司“买入”评级。结合公司股权激励目标,并考虑到公司 2020年归母净利润增速不及预期,下调盈利预测。预计公司 2021-2023年 EPS分别为 0.51/0.68/0.85元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名