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中国化学 建筑和工程 2021-09-27 12.11 15.90 44.28% 11.67 -3.63% -- 11.67 -3.63% -- 详细
公司近期公告 21年前 8月经营数据,前 8月公司新签合同额 1,552亿, yoy+30%(较 19年同期 cagr+21%),其中主要增量来自国内;收入 767亿,yoy+39%(较 19年同期 cagr+20%)。新签及收入均延续高增趋势,经营数据亮眼而稳健。 同时公司近期公告完成非公开股票发行,非公开发行约 118万股,发行价格 8.50元/股,募集资金总额近 100亿。 非公开发行对象包括公司控股股东中国化学工程集团(认购占比约 30%)及 18家其他主体。 募集资金投向包括尼龙新材料项目(总投资额预计 105亿,募集资金预计投入 30亿)、重点工程项目建设(总投资额 134亿,募集资金预计投入 40亿)、偿还银行贷款 30亿。我们认为定增落地有助于加快公司转型进程及优化公司资产结构。 受益化工产业链景气向上及工程业务领域拓宽, 支撑工程主业较快成长受益全球相对宽松货币等政策环境及疫情影响边际减弱提振消费等因素,化工产业链条景气向上,支撑化工企业后续投资积极性, 我们判断化工工程景气向上有延续性,公司作为我国石油和化学工业体系建设的“国家队”,基化、石化及煤化工领域优势明显,充分受益。 另一方面, 公司围绕传统优势工程领域推进相关多元化, 在基础设施建设(产业园区、市政、交运等)、新材料工程(包括多晶硅、有机硅、 MDI、 TDI 等)、环境治理(固废、危废处置等)等方面近年收到积极成效。 20H2以来公司新签及收入延续高增, 20FY 末公司期末在手订单总额为同期收入 2.3倍,同时 21年前 8月新签订单额为同期收入之 2.0倍,存量订单及新签充足,后续收入有较好保障。 看好实业转型前景,关注尼龙新材料等代表项目落地效果近年积极发展拓展化工实业业务,探索“技术+产业”的一体化开发模式,主攻“卡脖子”技术,拓展新材料行业高附加值产品领域。公司研发和掌握己内酰胺、己二腈、 气凝胶等化工新材料核心技术并达到国际先进水平。公司投资建成全世界单系列最大己内酰胺项目(33万吨/年),正在投资建设尼龙新材料项目(突破己二腈生产“卡脖子”技术,一期 20万吨/年预计 22年初投产)等。我们认为,基于公司较强科研实力、前期扎实相关化工工程经验及前期布局化工实业领域经验,“十四五”期间化工实业项目或带动公司华丽转型,实业或为公司新成长引擎。 看好公司“二次成长”前景, 维持 21-23年业绩预测,维持“买入”评级在手订单充足及新签、收入延续高增, 工程主业较快成长有支撑; 布局“卡脖子”化工新材料或驱动公司二次成长,前景值得期待。 维持公司 21-23年盈利预测为 43.6/ 52.5/ 61.8亿, 对应 YoY 分别为 19%/ 20%/ 18%, 维持公司目标价 15.90元,对应 22年 PE 18.5x, 维持“买入”评级。 风险提示: 化工链条景气度快速下滑、 订单收入转化节奏明显放缓、实业业务拓展效果低于预期
中国化学 建筑和工程 2021-09-23 11.89 -- -- 12.62 6.14% -- 12.62 6.14% -- 详细
工程建设业务基石坚固, 收益可期: 2021年 8月,公司当月实现营业收入 112.99亿元, 同比+18.44%,环比+20.81%;当月新签合同额 139.50亿元,其中国内合同额 134.76亿元,境外合同额 4.74亿元。 2021年 1-8月,公司累计实现营业收入 767.42亿元(未经审计, 2021年计划完成营收 1180亿元,当前完成 65.04%),同比+39.02%。 累计新签合同额1551.54亿元(2021年计划完成新签合同额 2600亿元,当前完成59.67%),同比+30.25%。 工程建设为公司核心业务,涵盖化工、煤化工、石油化工、新材料、新能源、电力、环保、基础设施等领域,为公司提供盈利底。 当前市场担心能耗双控影响工程市场订单萎缩,但我们认为落后产能淘汰、转型升级及新业务领域开发将弥补传统订单下滑。 实体及新材料项目为矛,成长空间大: 由于工程建设业务 ROE 和利润增速有限,利用自有技术, 拓展高附加值新材料产品生产和销售将有效提高公司盈利水平并打开成长空间。 公司坚持科技创新, 已研发和掌握己内酰胺、己二腈、气凝胶等化工新材料领域核心技术。同时, 重点项目攻关加快推进, POE、尼龙 12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目取得预期成果。 目前公司稳步推进三大新材料项目促成长。 (1)尼龙新材料项目: 该项目位于淄博临淄区齐鲁化学工业园区,总投资104.57亿元,我们预计 2022年 H1投产。我国己二腈几乎全部依靠进口,“己二腈-己二胺-尼龙 66”产业链错配严重,该项目有望突破该产业链“卡脖子”核心环节,值得期待。我们测算该项目建成投产后,营业收入达 100亿元规模。 且公司有原料丁二烯、丙烯、氢气成本优势。 (2)硅基气凝胶复合材料项目: 该项目位于重庆长寿经济技术开发区, 一期总投资 9亿元,生产硅基气凝胶复合材料 5万 m3/年,副产甲醇 4000吨/年。 我们认为市场对于公司气凝胶未来高端应用场景及发展空间的认知还处于初级阶段,实际其发展空间广阔。 (3) 10万吨/年 PBAT 项目: 该项目位于新疆石河子北工业园区, 一期总投资 6.5亿元,生产 10万吨/年可降解塑料 PBAT,副产四氢呋喃 1.1万吨/年。 盈利预测与投资评级: 我们维持前期盈利预测, 2021~2023年归母净利润分别为 44.93亿元、 58.64亿元和 70.66亿元, EPS (增发摊薄)分别 0.74元、 0.96元、 1.16元,对应 PE 分别为 16X、 13X 和 10X。 考虑公司为化学工程建设领域龙头, 研发及工程实力雄厚,在建多个新材料项目值得期待, 市场尚未充分认知, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济复苏不及预期、 工程市场复苏不及预期、新材料项目投产进度及盈利不及预期。
中国化学 建筑和工程 2021-09-06 14.50 -- -- 15.42 6.34%
15.42 6.34% -- 详细
2021年 8月 30日,公司发布 2021年中报,实现营业收入 559.15亿元,同比增长 53.08%,归母净利润 19.32亿元,同比增长 33.7%,扣非净利润 17.8亿元,同比增长 26.41%,EPS0.37元,加权平均 ROE5.25%。 分析判断: 订单持续高增,带动收入与净利快速增长。 公司 2015-2020年新签合同额由 630亿元持续增长至 2512亿元,2021年在疫情影响海外订单的背景下,1-6月新签合同额仍高达 1319亿元,同比增长 45%,在手订单 3366亿,公司在手订单丰厚并加大项目建设力度,特别是合同额 780亿的波罗的海石化项目顺利推进(根据公司中报及2020年报),导致上半年收入与净利均较快增长。上半年销售毛利率 10%,同比下降 1.88pct,销售净利率 3.7%,同比下降 1.19pct,主要因防疫成本与部分工程辅材成本增加所致,预计下半年以后影响将减弱;公司精细化管理持续推进,管理费用率 4.81%,同比下降 1.09pct,期间费用率 5.47%,同比下降 0.76pct。 多元化布局见成效,订单结构优化保障未来订单无忧。 公司新签订单结构方面,双高行业代表石油化工与煤化工分别新签 139.56亿、153.5亿元,同比下降 15%、32%,公司多元化布局开拓新兴领域成效显著,化工、基础设施、环境治理行业增长较快,新签合同额分别为 636.83亿、283.96亿、69.81亿元,同比增长 91%、82%、121%。据华鲁工程 8月 1日公开信息,公司已成立碳中和研究院占领行业制高点,在“源头减碳、过程降碳、末端固碳”的思路指导下,传统行业技术改造升级与上新压旧将为公司带来可观订单。根据华陆工程公司 8月 28日公开信息,华陆已与隆基股份签署战略合作框架协议,在绿氢与煤化工耦合、新能源产业等方面将加强合作。预计公司未来订单中化工稳中有升,石化与煤化工持续下降,园区基础设施、环保、新能源、制氢等新领域快速增长。 持续高研发投入,己二腈等项目年底投产带动创新战略落地。 公司国内研发与海外日本、欧洲分院持续推进,上半年研发费用 15.2亿元,同比增长 26.81%。 20万吨己二腈预计 2021年底竣工投产,5万方硅基气凝胶 2021年底投产运行,10万吨 PBAT 将于春节前投产,此外公司已储备 POE/环保催化剂/ASA 树脂/聚酰亚胺/尼龙 12/垃圾气化/氢能储运等一批高附加值产品技术。根据公司中报,目前我国化工新材料市场规模 1.3万亿元,预计2025年将达 2.2万亿元,公司实业板块成长空间巨大。 投资建议基于公司订单执行进度与毛利率变化,我们调整盈利预测,预计公司 2021-2023年营业收入分别为 1318/1570/1786亿元(此前预测为 1202/1359/1529亿元),净利润分别为 44.2/74.5/97.2亿元(此前预测为 43.5/72.7/97.0亿元),EPS 分别为 0.90/1.51/1.97元,对应 PE 为 16/9/7倍。 维持“买入”评级。 风险提示己二腈项目达产进度低于预期的风险。
王小勇 1 8
中国化学 建筑和工程 2021-08-31 12.60 15.41 39.84% 15.42 22.38%
15.42 22.38% -- 详细
事件:中国化学发布2021年半年报,营业收入 559.15亿元,同比增长 53.08%,归母净利润19.32亿元,同比增长33.70%。 点评:营收表现喜人,多点开花。2021年上半年化学工程/环境治理/实业等主营业务营收高增,同比增长55.37%/91.02%/70.17%,其中化学工程营收达436.03亿元,占总营收78.39%。受产品价格上涨影响,实业业务毛利率增加5.95pct 至15.78%。境外业务收入132.24亿元,同比增长35.51%,其中波罗的海项目的顺利推进,为报告期营收增长做出重大贡献。 新签合同保障未来持续发展。2021年上半年新签合同额1318.62亿元,同比增长44.93%,新签项目达2481个,以工程、施工总承包形式为主。 化学工程业务合同额达929.89亿元,同比增长28.72%,其中化工工程表现突出,较上年同期增长91.40%达636.83亿元。受十四五双碳政策推动,环境治理业务新签合同额69.81亿元,同比增长120.92%,有望提高该业务占主营业务比重,成为未来营收新的增长点。 实业板块升级,聚焦新材料。公司上半年实业板块完成全年 60%的营收和利润指标,旗下天辰公司成功研发己二腈专用技术,打破国外垄断,投资建设天辰齐翔 50万吨/年尼龙新材料产业,其中一期 20万吨/年己二腈将于今年底投产。公司推动新材料广度发展,公司年产 5万方硅基气凝胶复合材料项目全面实施建设,东华天业一期年产 10万吨PBAT 工程开工建设并将于春节前投产。 资质提升,重视研发。公司有效提升经营管理水平,新增施工总承包一级资质 3项,新增专业施工承包一级资质 6项,旗下六化建于 7月获得石油化工工程施工总承包特级资质。公司上半年研发投入15.20亿元,同比增长26.81%,环比增长101.60%, 完善研发体系与机制,东华公司环保实验室、房山研发基地、日本筑波实验室、欧洲分院等均不断推进。 给予公司“买入”评级,鉴于公司实业发展态势良好提升目标价至15.41元。预计2021-2023年EPS 为0.92/1.12/1.33元。 风险提示:订单落地不及预期,估值与盈利预测不及预期。
中国化学 建筑和工程 2021-08-31 12.60 -- -- 15.42 22.38%
15.42 22.38% -- 详细
事件描述:8 月29 日,公司公告2021 年半年报。据公告,2021 年上半年公司实现营收559.15 亿元,同比增长53.08%;归母净利润19.32 亿元,同比增长33.70%;扣非后归母净利润17.80 亿元,同比增长26.41%;加权平均ROE为5.25,同比提高0.79 个百分点。 多板块发力,上半年营收利润斩获同期历史最佳。 化学工程板块:2021 H1 实现收入436.03 亿元,同比增长55.37%,占总收入的78.39%,占比同比增长1.24 个百分点,毛利率10.23%,同比减少3.06 个百分点。主要原因是上半年公司承揽任务和项目开发建设力度加大,精心筹划组织施工,特别是波罗的海项目的顺利推进,导致收入、成本同比增长。 基础设施板块:2021 H1 实现收入64.41 亿元,同比增长21.73%,占总收入的11.58%,实现毛利4.72 亿元,同比增长18.35%,增长主要原因是公司的基础设施业务在上半年顺利开展,多个项目稳步推进所致。毛利率7.32%,同比减少0.21 个百分点。 环境治理:2021 H1 实现收入5.77 亿元,同比增长91.02%,占总收入的1.04%,占比同比增长0.21 个百分点。毛利率9.72%,同比增加2.76 个百分点。主要原因是公司部分新开工项目进入施工高峰期所致。 实业:2021 H1 实现收入31.45 亿元,同比增长70.17%,占总收入的5.65%,占比同比增长0.57 个百分点。毛利率15.78%,同比增加5.95 个百分点。 其中,天辰耀隆毛利率12.71%,同比增加9.81 个百分点;印尼电站毛利率36.75%,同比增加5.27 个百分点。收入增长主要原因是天辰耀隆的产品市场价格上涨,同时销量增加。 现代服务业:2021 H1 实现收入18.59 亿元,同比增长113.81%,占总收入的3.34%,占比同比增长0.95 个百分点。 公司经营情况持续稳步向好。2021 年上半年公司新签合同1318.62 亿元,同比增长44.93%。从业务领域看,新签化学工程合同额929.89 亿元,占新签合同总额的70.52%,占比较上年同期下降8.88 个百分点。新签基础设施合同额283.96 亿元,占新签合同总额的21.53%,占比较去年同期上升了4.42 个百分点。
中国化学 建筑和工程 2021-08-19 10.80 -- -- 15.42 42.78%
15.42 42.78% -- 详细
8月 17日,公司发布 7月份经营情况简报的公告。根据公告,截止 7月底,2021年公司累计新签合同额 1412.04亿元,累计实现营业收入 654.43亿元。 近年来,中国化学和多家大型化工公司建立战略合作关系。通过紧密合作,发挥合力优势,助力公司业务拓展、技术创新、市场化改革等工作的更进一步。 订单、营收同比大增,公司业绩看好。 公司经营情况持续稳步向好。1-7月份公司订单金额达到 1412.04.62亿元,同比增加 44.58%,较疫情前 2019年同期增加 48.57%;营业收入 654.43亿元,同比增加 43.32%,较 2019年同期增加 43.87%。 战略合作彰显公司实力,碳中和助力长远发展。 中国化学是一流的工程公司,承建过我国 90%的化工项目、70%的石油化工项目和 30%的炼油项目。近年中国化学凭借强大的技术研发能力,大力推进化工新材料建设,向高附加值实业领域延伸。同时,公司加强与各领域优秀的实业公司合作 投资建议预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 46.23、67.3、81.8亿元,同比增速为 26.3%、45.6%、21.6%。对应 PE 分别为 11.25、7.73、6.36倍。 维持“买入”评级。 风险提示产能投放不及预期、化工项目审核收紧、企业安全生产等。
王小勇 1 8
中国化学 建筑和工程 2021-07-23 9.56 13.17 19.51% 11.50 20.29%
15.42 61.30% -- 详细
上半年营收高增 ,奠定全年基础。公司 2021年上半年实现营业收入560.90亿元,同比增长52.3%。其中Q2单季实现营业收入309.89亿元,同比/环比增长33.1%/ 23.5%。从单月来看,公司4/5/6月实现营业收入85.02/96.72/128.15亿元,同比增长10.1%/36.5%/49.2%。公司上半年营收超预期,并且呈现加速增长趋势,全年业绩值得期待。 新签订单充裕,保障未来业绩。公司2021上半年新签合同额1318.62亿元,同比增长44.9%,国内新签合同额1232.58亿元,同比增长63.3%,境外新签合同额86.04亿元,同比下降44.5%,主要受海外疫情影响所致,随着海外市场从疫情中恢复,公司境外合同额有望迎来增长。单季度来看, 公司Q1/Q2新签合同额546.76/771.86亿元,同比增长20.4%/69.3%。充足的订单,为公司未来的业绩提供保障。 拓展新材料领域布局,投资尼龙66项目。公司正在投资建设我国“卡脖子”产品—己二腈项目,项目分两期建设,总投资200亿元。一期主要包含30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、5万吨/年氰化钠装置、9万吨/年氢氰酸装置、20万吨/年己二腈装置、20万吨/年加氢装置和20万吨/年尼龙66成盐及切片装置,一期预计2022年投产。该项目有望缓解己二腈的短缺问题,打破国外高端尼龙技术垄断,投产后将对公司的业绩产生积极的影响。 注重研发,助力公司转型与可持续发展。公司重视研发,加大在研发领域的资金投入,近三年研发费用的复合增长率为13.76%。制定“十四五”科技专项规划,确立了在化工新材料及高端化学品、化工石化、绿色环保、清洁能源、现代化施工等重点领域的研发项目47项。POE、尼龙12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目已取得预期成果,研发项目转化为现实生产力,助力公司业绩进一步增长。 给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023年归母净利润增速分别为23.55%/22.64%/18.48%,EPS 分别为0.92/1.12/1.33元。 风险提示:订单回款不及预期,业绩预测和估值判断不达预期的风险。
中国化学 建筑和工程 2021-07-20 8.97 -- -- 11.18 24.64%
15.42 71.91%
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事件:2021年7月14日晚,公司发布了6月经营情况简报和2021年第二季度经营合同数据。 投资要点 营收及新签订单保持良好增长态势,互为正反馈:2021年6月,公司当月实现营业收入128.15亿元,环比持续提升;当月新签合同额440.75亿元,其中国内合同额408.36亿元,境外合同额32.39亿元。2021年H1,公司累计实现营业收入560.9亿元(未经审计,2021年计划完成营收1180亿元,当前完成47.53%),同比+51.96%。2021年H1,公司新签项目数量2481个,累计新签合同额1318.62亿元(2021年计划完成新签合同额2600亿元,当前完成50.72%),同比+44.93%,其中工程总承包类占比55.13%。对于工程承包公司,过往项目经验是新签项目评标过程中的重要指标之一,丰富的项目执行经营(2020营收约1100亿元,且持续增长)有利于中标。而大量的新签项目及在手订单,保障了公司营业收入稳健增长,营收和新签订单互为正反馈。 研发实力雄厚,布局三大新材料项目:公司坚持科技创新,重点项目攻关加快推进,POE、尼龙12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目取得预期成果。目前公司稳步推进三大新材料项目促成长。(1)尼龙新材料项目:该项目建设地点位于淄博市临淄区齐鲁化学工业园区,总投资104.57亿元,预计于2022年投产。我国己二腈几乎全部依靠进口,“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链错配严重,该项目有望突破该产业链的“卡脖子”核心环节,值得期待。我们以当前产品价格测算,该项目建成投产后,营业收入达100亿元规模。(2)硅基气凝胶复合材料项目:根据环评报告,该项目建设单位为中化学华陆新材料有限公司,建设地点位于重庆长寿经济技术开发区,总投资9亿元,生产硅基气凝胶复合材料5万m3/年,副产甲醇4000吨/年,测算年均税后利润1.05亿元,建设周期18个月,正在建设中。(3)10万吨/年PBAT项目:根据环评报告,该项目建设单位为中化学东华天业新材料有限公司,建设地点位于新疆石河子北工业园区,总投资6.5亿元,生产10万吨/年PBAT,副产四氢呋喃1.1万吨/年。 盈利预测与投资评级:维持前期盈利预测,我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为44.79亿元、54.26亿元和64.30亿元,EPS分别为0.91元、1.10元和1.30元,当前股价对应PE分别为10X、8X和7X。考虑公司为化学工程建设领域龙头,研发及工程实力雄厚,在建多个新材料项目值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济复苏不及预期、工程市场复苏不及预期、新材料项目投产进度及盈利不及预期。
中国化学 建筑和工程 2021-07-16 8.75 -- -- 10.45 19.43%
15.42 76.23%
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6月新签订单及收入增长强劲。 公司公告 1-6月累计新签订单 1319亿元,同比增长 44.9%,较 1-5月大幅加速 32.3个 pct,其中 6月单月新签订单441亿元,同比增长 239%。 6月订单增速较快,主要因: 1)公司把握经济复苏、油价上涨、化工行业盈利向好的有利形势,加大市场开拓力度,落地一批重大项目; 2)去年 6月单月订单下滑 59%,相对基数较低。分地域看,1-6月境内新签订单 1233亿元,同比大幅增长 63.3%,较 1-5月加速 32个 pct,是驱动订单增长的主要力量;境外新签订单 86亿元,同比下滑44.5%,较 1-5月下滑幅度收窄 20个 pct,显示海外需求开始修复,预计随着全球经济的复苏,后续海外业务有望迎来恢复性增长。公司 1-6月实现营业收入 561亿元,同比大幅增长 51.9%(较 19年两年复合增速 23.3%); 6月单月增长 49.2%,较 5月单月加速 12.7个 pct,保持强劲增长势头。 突破“卡脖子”己二腈技术,项目投产后有望贡献显著利润弹性。 根据公告,公司拟投资 104亿元建设年产 100万吨尼龙 66新材料产业基地,一期计划建设 20万吨/年己二腈、 20万吨尼龙 66切片、 30万吨丙烯腈联产氢氰酸等装置,根据建设规划预计 2022年投产试运行。项目使用公司自有技术,建设完成后将突破国外己二腈技术壁垒,形成国内完整的尼龙 66切片产业链,打破国外垄断。根据公告项目可行性测算,税后财务内部收益率可达16.82%,回报良好,如果顺利投产且达到预期目标,可对明年贡献较大业绩弹性。 多个新材料项目建设/储备,“技术+实业”转型潜力大。 公司在高端化工新材料领域研发投入大,技术储备丰厚,技术向实业转化潜力巨大。 2015年投资福建天辰隆耀己内酰胺项目,十三五期间实现利润总额 18亿元,奠定了实业成功的第一块基石。目前除“己二腈”外,多个新材料项目在投资建设,据公告子公司华陆公司拟投资 40亿元在重庆建设一期年产 5万吨的硅基气凝胶项目,子公司东华科技拟在新疆投资建设 10万吨/年 PBAT 项目。 此外还有众多技术储备进行小试/中试,据年报公告 POE、尼龙 12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目取得预期成果;城市垃圾气化、 PBS 关键单体丁二酸、固废高温气化、 MCH 储氢运氢等中试项目稳步推进,预计待技术成熟可择机进行产业化。这些项目正式投产后有望给公司带来较好回报,推动公司加速向化工新材料实业转型。 投资建议: 我们预计公司 21-23年归母净利润分别为 45/52/60亿元,同比增长 22%/16%/15%, EPS 分别为 0.90/1.05/1.21元,当前股价对应 PE 分别为 10/8/7倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 油价大幅下跌风险,疫情反复风险,海外项目执行风险、实业项目投产业绩不达预期。
中国化学 建筑和工程 2021-07-16 8.75 -- -- 10.45 19.43%
15.42 76.23%
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事件描述: 7月 14日,公司发布 2021年第二季度经营合同数据和经营情况简报的公告。根据公告,公司第二季度新签合同额 771.86亿元;上半年公司累计新签合同额 1318.62亿元,同比增加 44.93%,累计实现营业收入 560.90亿元。 订单金额、营业收入创同期历史新高,公司业绩持续向好。 在经济逐渐复苏、工程项目逐步恢复建设中,公司凭借一流的工程公司实力,订单和营收表现亮眼。上半年订单金额达到 1318.62亿元,同比增加44.93%,较疫情前 2019年同期增加 47.62%;营业收入 560.9亿元,同比增加 53.56%,较 2019年同期增加 45.62%,营收、合同额均创同期历史最佳。 化工工程订单占比逐年增加,公司在化工赛道发展潜力大。 根据公司上半年各月公布的单笔合同额在人民币 5亿元以上的重大合同中,我们粗略统计了化工、煤化工、石油化工的合同额。可以看出,公司从 2019年、2020年到 2021年上半年,化工在新签合同额占比逐年在增加,而煤化工和石油化工合同额在不同年份有减少。原因一方面是石化、煤化工项目受到环保、产能过剩、指标缩减等原因项目建设放缓,另一方面表明公司在化工工程领域拥有强大工程能力。凭借丰富的化工工程研发、设计、承包、施工、管理、运营经验,公司在未来更为长期、更有潜力的化工赛道中也将继续一展身手。 投资建议预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 45.25、67.16、82.19亿元,同比增速为 23.7%、48.4%、22.4%。对应 PE 分别为 8.85、5.96、4.87倍。维持“买入”评级。 风险提示产能投放不及预期、化工项目审核收紧、企业安全生产等。
王小勇 1 8
中国化学 建筑和工程 2021-06-30 9.01 13.17 19.51% 9.93 10.21%
15.42 71.14%
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尼龙66下游应用广泛,己二腈是重要原材料。尼龙66具有优良的耐热性和抗强冲击性,适合用于飞机特种轮胎、降落伞、发动机等军工领域,是国防不可缺少的重要材料,也是实现汽车轻量化的重要材料,尼龙66应用于汽车内部,可以使汽车减重30%。中国尼龙66表观需求从2011年的31.6万吨,增长到2020年的59万吨,CARG为7.18%,未来随着汽车轻量化持续发展,尼龙66的需求量有望进一步提升。己二腈是生产尼龙66重要的原料,一直以来几乎完全依靠进口,因此限制了尼龙66的发展,近年来尼龙66表观需求量的增速放缓。国家发改委已经把己二腈列为国家攻关的“卡脖子”项目。 公司投资龙尼龙66项目,打造全产业链大格局。中国化学2019年7月宣布,与齐翔腾达成立合资公司天辰齐翔,投资建设100万吨/年的尼龙66产业链项目。项目分两期建设,总投资200亿元,规划规模为年产100万吨尼龙新材料、50万吨己二胺、50万吨己二腈并联产50万吨丙烯腈。 一期主要包含30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、5万吨/年氰化钠装置、9万吨/年氢氰酸装置、20万吨/年己二腈装置、20万吨/年加氢装置和20万吨/年尼龙66成盐及切片装置,一期预计2022年投产。该项目有望缓解己二腈的短缺问题,打破国外高端尼龙技术垄断。同时经济效益好,投产后将对公司的业绩产生积极的影响。 近期经营情况优异,中标多个项目。公司2021年4月/5月新签合同额为156.02/175.09亿元,实现营业收入85.02/96.72亿元,单笔合同额在5亿元以上分别为4/7个,截至2021年5月底,公司累计新签合同877.87亿元,同比增长12.57%,累计实现营业收入432.75亿元,同比增长52.77%。公司工程类业务中标合同充足,随着订单的不断落地,我们认为公司的业绩也将持续向好。 给予公司“买入”评级。考虑到公司的尼龙66项目投产后将对业绩产生积极的影响,因此上调未来两年的盈利预测与目标价。同时根据近期经营情况上调2021年的盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为0.92/1.12/1.33元。 风险提示:项目建设不及预期。
中国化学 建筑和工程 2021-06-29 8.46 -- -- 9.93 17.38%
15.42 82.27%
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公司是一流的工业工程公司。 中国化学拥有强大的技术实力与全面的业务资质,承建了我国绝大多数石化基地,并有众多海外工程项目经验,在工业工程领域具有不可替代的优势。公司子公司既包括天辰、赛鼎、华陆、五环、成达、东华等行业顶尖的工程设计承包单位,又包括中化二建、三建等建筑安装公司,能为客户提供“一站式”工程服务。 研发投入是公司最宽的护城河。 公司是技术、资金双密集型行业的优秀代表,公司一贯重视研发,凭借多年的投入和积累,公司的核心技术优势日益凸显。公司已取得授权专利3500余项,拥有雄厚的专业技术人才队伍。公司长期规模化投入研发,研发费用与研发费用占营业收入比例双双连续上升,2020年研发费用率3.47%。我们认为,正是由于公司对研发工作的重视及投入,使公司能够突破像己二腈国产化等卡脖子技术。未来,公司将会有更多技术产业化,助力公司成为世界一流企业。 建设丁二烯法己二腈--己二胺--尼龙6666产业链,填补国内空白。 尼龙66作为工程塑料和合成纤维使用都表现优异,但由于长期受制于关键原料己二腈短缺而无法更大规模应用。公司经过科研攻关,掌握了丁二烯法己二腈的生产技术,技术通过鉴定、两批中试装置运行良好。 2019年,公司与齐翔腾达合资建立天辰齐翔公司,采用自主研发技术建设尼龙新材料项目,项目建设后将打破国外技术垄断,实现己二腈自主技术国产化。项目规划建设100万吨尼龙、50万吨己二胺、50万吨己二腈项目,其中一期20万吨己二腈项目预计2022年初投产。待规划项目建设完全投产后公司将成为国内最大的尼龙66全产业链生产企业。 根据我们之前尼龙报告预测,国内尼龙66市场空间在2025年将达到132万吨,2030年将达到288万吨。公司项目产能市场释放与市场需求增长同步,公司在行业红利下业绩增长可期。 投资建议预计公司2021-2023年归母净利润为45.25、67.16、82.19亿元,同比增速为23.7%、48.4%、22.4%。对应PE分别为8.85、5.96、4.87倍。 首次覆盖给予“买入”评级。风险提示示范装置工程放大带来风险;原料、产品价格大幅波动风险;规划及在建尼龙项目建设进度不及预期风险;尼龙关键原料生产工艺技术泄密导致技术扩散风险;装置运行安全风险。
中国化学 建筑和工程 2021-06-29 8.46 -- -- 9.93 17.38%
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事件: 公司发力多个新材料项目, 在建项目包括尼龙新材料项目、 硅基气凝胶复合材料项目、 PBAT 项目等。 投资要点n 化学工程建设领域龙头,在手订单充足: 公司是一家集研发、投资、勘察、设计、采购、建造和运营一体化的知识密集型工程建设公司, 在化学工程建设领域举足轻重。 2018年以来,公司业绩拐点向上, 2020年新签合同额 2511.66亿元,同比+10.55%; 实现归母净利润 36.59亿元,同比+19.51%; 2021Q1实现归母净利润 8.16亿元,同比+54.07%。 2021年,公司计划完成新签合同额 2600亿元,营业总收入 1180亿元,利润总额 48.6亿元。 2021年 1-5月份, 公司累计新签合同额 877.87亿元,同比+12.57%;累计营业收入 432.75亿元,同比+52.77%。 研发实力雄厚: 公司坚持科技创新,重点项目攻关加快推进, POE、尼龙 12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目取得预期成果。 尼龙新材料项目: 该项目建设地点位于淄博市临淄区齐鲁化学工业园区,总投资 104.57亿元,预计于 2022年投产。 根据环评报告,该项目以丙烯、液氨、甲醇、丁二烯、己二酸、氢气、天然气等为原料,生产丙烯腈、己二腈、己二胺和尼龙 66切片,主要建设 30万吨/年 HCN/AN联产装置、 9万吨/年氰化氢装置、 20万吨/年己二腈装置、 20万吨/年加氢装置和 20万吨/年 PA66成盐及切片装置(分 2期建设,一期建设 4万的连续切片生产线、 1万的间歇切片生产线; 2期建设 12万的连续切片生产线、 3万的间歇切片生产线)。 我国己二腈几乎全部依靠进口,“己二腈-己二胺-尼龙 66”产业链错配严重,该项目有望突破该产业链的“卡脖子”核心环节,值得期待。 硅基气凝胶复合材料项目: 根据环评报告, 该项目建设单位为中化学华陆新材料有限公司,建设地点位于重庆长寿经济技术开发区,总投资 9亿元,生产硅基气凝胶复合材料 5万 m3/年,副产甲醇 4000吨/年,测算年均税后利润 1.05亿元,建设周期 18个月,正在建设中。 10万吨/年 PBAT 项目: 根据环评报告, 该项目建设单位为中化学东华天业新材料有限公司,建设地点位于新疆石河子北工业园区,总投资6.5亿元,生产 10万吨/年 PBAT,副产四氢呋喃 1.1万吨/年。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2021~2023年归母净利润分别为44.79亿元、 54.26亿元和 64.30亿元, EPS 分别为 0.91元、 1.10元和 1.30元,当前股价对应 PE 分别为 9X、 7.4X 和 6.3X。 考虑公司为化学工程建设领域龙头, 研发及工程实力雄厚,在建多个新材料项目值得期待,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济复苏不及预期、 工程市场复苏不及预期。
王小勇 1 8
中国化学 建筑和工程 2021-05-03 6.12 7.57 -- 6.78 7.11%
9.93 62.25%
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公司 4月 28日发布 2020年年度报告、2021年一季度报。2020年,公司实现营业总收入 1099.95亿元,同比增长 5.63%;归母净利润 36.59亿元,同比增长 19.51%。2021年 Q1,公司实现营业总收入 251.01亿元,同比增长 85.43%;归母净利润 8.16亿元,同比增长 54.07%。 点评: 走出疫情影响,业绩高速增长。2020年受到疫情影响,使公司业绩承压,下半年以来,公司通过多种措施加大经营力度,不断加强项目管控,提升盈利能力。分季度来看,公司 20Q3-21Q1的归母净利润均实现 40%以上的增长,2021年 Q1业绩超预期,为全年业绩奠定基础。 新签订单充裕,保障未来业绩。公司 2020年新签合同额 2511.66亿元,同比增长10.55%。其中境内新签合同额2016.95亿元,同比增长122.53%,境外新签合同额 494.71亿元,同比下降 63.78%,主要系海外疫情影响所致。随着海外市场从疫情中恢复,公司境外合同额有望迎来增长。2021年 Q1公司新签合同额 546.76亿元,同比增长 20.44%。充足的订单,为公司未来的业绩提供保障。 加强科技人才队伍建设,推动科技创新。公司 2020/2021Q1研发费用为38.02/5.04亿元,同比增长 14.64%/47.14%,公司 2020年成立天津、武汉、桂林 3个科研分院,并与华东理工大学等单位联合开发垃圾制氢技术。同时,公司积极实施人才工程计划,制定“四个 15%”、“两个 5年”等激励政策,大力推动科技创新。持续投入研发,有利于巩固公司优势。 现金流状况大幅改善。公司 2020年经营活动产生的现金流量净额为83.29亿元,同比增长 76.32%。2021Q1为-21.53亿元,相较于2019Q1/2020Q1的-30.46/-59.37亿元,流出有较大幅度的缩窄。公司现金流状况大幅改善,有利于健康稳定发展。 给予公司“增持”评级。考虑到公司业绩超预期,并且我们看好公司未来的发展,因此上调盈利预测和目标价。预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.87/0.98/1.10元,给予公司“增持”评级。
中国化学 建筑和工程 2021-04-30 6.30 -- -- 6.78 4.15%
9.93 57.62%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名