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中国化学
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建筑和工程
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2024-11-13
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8.33
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9.08
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9.00% |
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9.08
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9.00% |
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年内收入业绩保持小幅增长, 单三季度业绩在低基数上增速较高。 2024年前三季度公司实现营业总收入 1347.5亿元, 同比增长 2.3%; 实现归母净利润38.4亿元, 同比增长 3.1%; 单三季度, 公司实现营业收入 437.1亿元, 同比增长 8.4%, 实现归母净利润 10.0亿元, 同比增长 28.6%。 2024年前三季度, 公司新签合同额 2840.8亿元, 同比+0.07%, 其中化学工程/基础设施/实 业 新 材 料 业 务 分 别 实 现 新 签 合 同 额 2117/500/64亿 元 , 同 比-5.9%/+27.6%/+19.1%。 单三季度, 公司新签合同额 805亿元, 同比-18.6%,环比增加 6.4%。 公司上年同期二季度基数较高而三季度基数较低, 导致单季度业绩波动较大, 总体来看, 2024年至今公司订单和业绩保持低个位数小幅增长。 毛利率和费用率同步小幅提升, 净利率维持稳定。 2024年前三季度, 公司的毛利率为 9.08%, 同比增加 0.86个百分点; 净利率为 3.14%, 同比上升 0.07个百分点。 单三季度, 公司的毛利率为 8.42%, 同比增加 0.47个百分点, 环比下降 2.33个百分点; 净利率为 2.51%, 同比增加 0.43个百分点, 环比减少 1.35个百分点。2024年前三季度公司期间费用率为 5.39%, 同比上升 0.70个 百 分 点 , 其 中 管 理 / 研 发 / 销 售 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.87%/3.05%/0.23%/0.24%。 前三季度公司管理费用为 25.1亿元, 研发费用为 40.9亿元, 分别同比+20.4%/+4.5%。 三季度经营现金流改善, 债务压力较小。 2024年前三季度, 公司经营活动现金流净额为-56.3亿元, 较去年同期多流出 22.7亿元, 单三季度经营活动现金流净额为-10.6亿元, 较去年同期少流出 25.3亿元。 截至 2024年第三季度末, 公司的有息负债率为 6.3%, 同比下降 2.0个百分点; 资产负债率为70.0%, 同比下降 1.0个百分点。 实业转型稳步推进。 2024年上半年天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产; 天辰齐翔新材料项目丙烯腈生产始终处于满负荷运行; 华陆新材积极开拓市场,为适应终端客户需要探索生产多类别多型号产品, 完成了表面毡气凝胶电池隔热片等新产品的开发和试生产, 产品出口国外。 赛鼎科创 3万吨/年相变储能材料、 内蒙新材 30万吨/年煤制乙二醇项目二季度顺利中交, 7月底转入试车阶段, 三季度投入正常生产运行。 投资建议: 下调盈利预测, 维持“优于大市” 评级。 公司经营情况总体平稳,我们认为公司未来三年将更加聚焦于化学工程主责主业, 加大力度开拓海外市场, 优化非化学工程业务订单质量, 实业及新材料业务随着下游需求改善维持稳健增长。 预测 2024-2026年公司实现营业收入为1847/1987/2166亿 元 ( 前 值 2151/2505/2529亿 元 ) , 同 比+3.6%/+7.6%/+9.0%, 实现归母净利润 55.6/59.2/67.0亿元( 前值70.3/77.0/86.3亿 元 ) , 同 比 +2.5%/+6.5%/+13.1% , 对 应 PE 为8.0/7.6/6.7X, 维持“优于大市” 评级。 风险提示: 宏观经济波动风险; 项目投资风险; 国际投资经营风险; 应收账款风险; 实业板块投产风险; 盈利预测与估值风险等。
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中国化学
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建筑和工程
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2024-11-06
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8.19
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9.08
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10.87% |
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9.08
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10.87% |
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事件:公司发布 2024年三季报。24年 1-9月公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 1347.4/38.4/38.8亿元,同增 2.3%/3.1%/4.7%;公司 24Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 437.1/10.0/8.3亿元,同增8.4%/28.6%/9.4%。 点评: 毛利率增长拉动 Q3归母净利润高增,公司盈利能力持续提升。24Q3公司毛利率/期间费用率/净利率为 8.4%/6.1%/2.5%,较去年同期提升 0.5/0.3/0.4pct,毛利率提升及费用的良好管控下,公司单三季度归母净利润同比高增。24年 1-9月 公 司 毛 利 率 / 期 间 费 用 率 / 净 利 率 为 9.1%/5.4%/3.1% , 同 比+0.86/+0.70/+0.07pct,24年 1-9月公司销售费用率为 0.2%,基本与去年同期持平,管理/财务/研发费用率为 1.9%/0.2%/3.0%,同比+0.28/+0.36/+0.06pct。 受公司所属财务公司同业拆借资金等同比减少影响,24年 1-9月,公司经营性现金流净流出 56.3亿元,较去年同期多流出 22.7亿元。 基建新签合同增速较快,境内新签合同回暖。24年 1-9月公司新签合同额 2840.8亿元,同比增长 0.1%,建筑工程承包业务同比基本持平,其中化学工程/基础设施/环境治理新签合同为 2117/500/94亿元,同比-5.9%/27.7%/26.1%,24年1-9月公司新签实业与新材料销售业务合同额 64亿元,同增 19.1%。24年 1-9月公司境内/境外新签合同金额为 2183.7/657.2亿元,同比+9.8%/-22.7%,境内新签合同增长回暖,23Q3中标 650.5亿元俄罗斯大单,高基数导致公司海外新签增速同比下滑,不考虑该订单,则 24年 1-9月公司境外新签合同同比增长228.8%,仍持续维持高增。 大力发展战新产业,推动高质量发展。公司大力发展战新产业发展,注重提升战新产业收入和增加值占比,主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料、高端装备制造等技术,拓展高附加值的新材料领域;公司所属华陆工程公司成功开发出冷氢化等系列技术,实现了多晶硅技术及生产设备的自主化、国产化,在国内外多晶硅行业工程建设市场占有率达到 90%以上。战新产业的发展将为公司业务转型及降本增效提供强力支撑,进一步提升企业经营绩效。 盈利预测、估值与评级:公司在手合同充足,盈利能力持续提升,我们维持公司24-26年归母净利润预测为 54.5/59.7/66.3亿元,维持“买入”评级。 风险提示:实业项目投产不及预期风险,工程原材料价格大幅波动风险等。
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中国化学
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建筑和工程
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2024-11-04
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8.05
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9.43
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13.75%
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9.08
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12.80% |
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9.08
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12.80% |
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公司发布三季报:9M24实现营收/归母净利/扣非净利1347/38.4/38.8亿元,同比+2.34%/+3.09%/+4.68%,其中24Q3实现营收437亿元,同比+8.42%,归母净利润10亿元,同比+28.57%,符合我们的预期(10亿元)。 我们看好海外石油化工投资景气较好,公司有望维持稳健增长,维持“买入”评级。24Q3盈利能力同比改善9M24公司综合毛利率9.41%,同比+0.82pct,24Q3单季毛利率8.42%,同比+0.47pct,环比-2.33pct。9M24公司期间费用率5.37%,同比+0.70pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.23%/1.86%/3.03%/0.24%,同比持平/+0.28/+0.06/+0.36pct。24Q3单季期间费用率6.08%,同比+0.27pct,主要系研发费用增加较多。9M24归母净利率为2.86%,同比+0.02pct,24Q3为2.28%,同比+0.36pct,环比-1.25pct。负债率同比显著优化公司9M24经营活动现金流-56.3亿元,同比多流出22.7亿元,主要系金融类经营活动现金流入同比-27.9亿元,金融类经营活动流出同比-3.8亿元,主业相关的收/付现比分别为92.1%/95.4%,同比+8.4/+6.2pct。截至24Q3末,公司有息负债率6.3%,同比-1.98pct,资产负债率70.0%,同比-1.04pct,负债率同比显著优化。 9M24新签订单同比基本持平9M24公司累计新签订单2841亿元,同比基本持平,其中24Q3新签805亿元,同比/环比-18.6%/+6.4%。分业务看,9M24化学工程/基础设施/环境治理/实业与新材料新签2117/500/94/64亿元,同比-6%/+28%/+26%/+19%。分地区看,9M24境内/境外新签订单2184/657亿元,同比+9.8%/-22.7%,短期境外新签受高基数影响有所下滑,但长期来看,我们认为有望维持较好景气。 盈利预测与估值我们维持公司24-26年归母净利预测为59/64/68亿元,可比公司25年Wind一致预期平均9xPE,认可给予公司25年9xPE,调整目标价至9.43元(前值7.74元),维持“买入”评级。 风险提示:毛利率持续下降,海外业务波动较大,化工实业投资不及预期。
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中国化学
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建筑和工程
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2024-09-30
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7.94
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10.73
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29.43%
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9.06
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14.11% |
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9.08
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14.36% |
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详细
中国化学前 8月新签 2448亿元增 20%,其中化学工程增 23%海外增 237%。拓展高附加值的新材料领域,当前 PB0.76倍历史底部,有望受证监会市值管理催化。 投资要点: 8月化学制造业投资同比增长 10.7%,中国化学有望受益行业投资景气。 (1) 维 持 增 持 。 维 持 预 测 2024-2026年 EPS0.98/1.07/1.15元 增 速10%/9%/8%。维持目标价 10.73元,对应 2024年 11倍 PE。 (2)2024年前 8月制造业投资增 9.1%,增速比 2023年同期加快 3.2个百分点。2024年单 8月制造业投资增 8%,增速环比 7月下降 0.3个百分点,比 2023年同期加快 0.9个百分点。 (3)细分来看,2024年前 8月化学原料及化学制品制造业投资同比增长 10%,增速领先制造业投资总体增速 0.9个百分点。2024年单 8月化学原料及化学制品制造业投资同比增长 10.7%,增速环比 7月下降 6.1个百分点,比 2023年同期加快 0.7个百分点。 中国化学前 8月新签 2448亿元增 20%,其中化学工程增 23%海外增237%。 (1)2024年 1-8月累计新签 2561亿元同增 20%,其中工程类订单2448亿元同增 21%,化学工程 1924亿元同增 23%占比 75%,基建 432亿元同增 11%占比 17%,环境治理 93亿元同增 26占比 4%。实业及新材料销售新签 50亿元同增 3%占比 2%。2024年单 8月新签 407亿元同增 126%。 (2)2024年 1-8月境内新签 1934亿元同比下降 1%,境外新签627亿元增 237%占比 24%。2024年单 8月境内新签 248亿元同增 39%,境外新签 159亿元(2023年同期新签 2亿元)。 (3)在煤化工领域,中国化学占据国内绝大部分的市场份额,在国际上处于领先地位。 拓展高附加值的新材料领域,特色化工实业渐成体系。 (1)聚焦于高性能纤维、高端尼龙新材料、可降解塑料等化工新材料和特种化学品研发,主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料、高端装备制造等技术,拓展高附加值的新材料领域。 (2)2024上半年,天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产。天辰齐翔、华陆新材新投运实业项目积累运行数据和生产经验。天辰齐翔新材料项目丙烯腈生产始终处于满负荷运行。华陆新材完成了表面毡气凝胶电池隔热片等新产品的开发和试生产。赛鼎科创3万吨/年相变储能材料、内蒙新材 30万吨/年煤制乙二醇项目顺利中交。 化学工程龙头 PB0.76倍历史底部,有望受证监会市值管理催化。 (1)中国化学是我国石油和化学工业工程领域的国家队,在油气服务领域稳居全球第一,业务涵盖化工、煤化工、石油化工、新材料、新能源等领域。 当前股息率 2.4%、PB0.76倍近 10年历史分位 5%、2024PE7.6倍近 10年历史分位 15%。 (2)证监会《上市公司监管指引第 10号—市值管理(征求意见稿)》要求上市公司以提高上市公司质量为基础,提升经营效率和盈利能力,结合实际情况依法合规运用并购重组/股权激励/现金分红/投资者关系管理/信息披露/股份回购等方式,推动上市公司投资价值提升。 风险提示:实业新材料进展不及预期,海外项目落地不及预期等
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中国化学
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建筑和工程
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2024-09-11
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6.28
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9.68
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16.77%
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9.06
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44.27% |
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9.08
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44.59% |
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详细
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中国化学
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建筑和工程
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2024-09-11
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6.28
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9.06
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44.27% |
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9.08
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详细
2024年上半年,公司营收净利虽然出现同比下滑,但公司新签合同订单额仍然维持较快增速,且核心主业化学工程仍然维持了营收的同比增长、实业和新材料板块也大幅扭亏。 这反映了公司仍然保持着相对稳定内生增长。 我们认为化工行业的持续投资和在手订单转化仍将支撑公司 2-3年业务的持续增长,且以己二腈为代表的新材料业务有望逐步改善, 共同驱动公司持续发展。 事件2024年半年报: 公司上半年实现营收 906.10亿元,同比-0.35%; 实现归母净利 28.39亿元,同比-3.63%,实现扣非净利 30.50亿元,同比+3.46%。 对应 Q2单季度实现归母净利 16.22亿元,同比-11.58%。 简评核心主业化学工程业务维持增长、实业板块盈利明显改善上半年,公司虽然总体营业收入呈现下降,但这主要是由于基础设施业务营业收入下降(-20%),其化学工程板块业务仍然实现了 4.32%的收入正增长。 此外,公司实业和新材料板块业务实现营收 44.42亿元,同比+6.63%;毛利率 6.63%,同比+5.75pct,有明显修复,推测主要有赖于己二腈产品的逐步扭亏。 因此,虽然公司上半年营收、归母净利看似有所下滑,但公司以上两部分核心业务的成长逻辑仍然保持健康。 化工行业仍然在扩产周期,公司新签订单维持增长,预计增长将延续2024年以来,虽然化工行业景气度持续承压,但依然保持着较为旺盛的资本开支:据统计局,截至 2024年 7月,化学原料与化学制品制造业的固定资产投资完成额同比增速仍然达到 9.9% 。这对应着化学工程项目实物施工量的持续增加,中国化学作为化学工程领域的龙头也持续受益。 另一方面,不难发现(如下图 1),公司目前新签订单额仍然维持 10%左右的增速,且年新签订单量明显超过营业收入。因此,随着在手订单逐步转化为营业收入,公司未来 2-3年仍有较大的机会实现主营业务的持续增长。
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中国化学
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建筑和工程
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2024-09-06
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6.50
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9.06
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39.38% |
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9.08
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39.69% |
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中国化学
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建筑和工程
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2024-08-12
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7.16
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7.29
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1.82% |
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9.06
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26.54% |
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详细
己二腈项目成功突破“卡脖子”技术,尼龙 66国产化发展有望显著提速。尼龙-66(PA66)为使用量最大尼龙产品之一,具备强度高、耐磨性好、润滑性优良等优势,下游包括工程塑料、工业丝、民用丝等领域。己二腈作为 PA66核心上游中间体,生产技术长期由海外巨头垄断(2022年我国己二腈年消费量 38万吨,进口占比 74%)。 近年来我国持续推动己二腈国产化突破,2019年中国化学公告投资 100亿建设天辰齐翔尼龙 66新材料基地,其中一期包含 20万吨己二腈装置,为我国首个具备自主知识产权,采用丁二烯直接氢氰化法大规模量产己二腈的项目,技术路线具备较好经济性,目前项目一期已经成功投产逐步提升负荷,突破海外技术垄断,有望加速国内尼龙 66产业发展。 供给格局:全球 CR3产能占比超 80%,国产“丁二烯法”仅天辰齐翔投产,后续在建及规划产能较大,但释放节奏存在不确定性。截止 2023年末全球己二腈产能集中于 6家公司,共计 236万吨,其中英威达、奥升德、巴斯夫合计产能占全球 80%以上。为打通尼龙-66产业链,我国多家化工龙头加快己二腈产能布局。其中已投产主要有天辰齐翔 20万吨(丁二烯法,更具经济性路线)、华峰集团 20万吨(己二酸法,成本较高)。此外国内还有 51万吨产能在建、286万吨规划产能,但由于丁二烯法壁垒较高,从中试到大规模生产可能遇到较多难题,技术消化需要时间,后续实际产能释放节奏存在不确定性。 需求分析:己二腈国产化加速、成本下行带动 PA66应用拓宽。受制于原材料价格较高及海外技术垄断,我国 PA66消费量总体稳定,2023年约 65万吨,需求未充分释放,后续随着己二腈国产化提速,成本有望明显下降,带动 PA66价格下行,从而加速下游产业应用。1)工程塑料(占比 59%):新能源车渗透率提升带动汽车轻量化进程加速,尼龙 66具备轻量化、耐热性、耐油性、阻燃性优势,可替代传统金属材料应用于汽车发动机系统、电气系统、底盘系统等,“以塑替钢”应用空间广阔。2)合成纤维(占比 41%):尼龙 66由于具备更高熔点及热变形温度,在纺丝领域拥有更大拉伸及压缩强度,在制成超细纤维和高强度服装面料更具优势,但受上游己二腈供给约束影响,当前尼龙 66在民用丝应用比例较低(13%),后续如若民用丝技术成功突破,有望部分替代尼龙 6市场(2023年我国 PA6/PA66表观消费量 9:1、全球 7:3,PA6民用丝占比 60%),进一步打开广阔成长空间。根据不完全统计,当前在建的尼龙-66产能约 583万吨(截止 2024年 7月已有产能 96万吨),头部加速扩产,叠加下游应用领域拓宽,有望持续带动上游己二腈需求增长。 中化己二腈项目进展顺利,满产后测算贡献利润可观。今年以来公司己二腈项目进展顺利,截至目前己二腈项目 45%负荷运行,近期公司自有技术丁二烯法制成己二胺首次出口,标志着生产工艺受境外市场认可。2024年以来 PA66需求有所恢复,均价较 2023全年上涨 5%,后续随着上游己二腈国产化提速、下游应用领域拓宽,PA66需求有望持续增长,带动项目盈利改善。按 2.5万元/吨己二胺价格测算,项目一期(20万吨)/二期(50万吨)满产后可贡献权益利润 6.9/17.2亿。 投资建议:截止 2024/8/5,公司 PE(TTM)7.93倍,PB(LF)0.76倍,分别位于上市以来的 5%/3%分位,估值仍处于历史最低区间。我们预测公司 2024-2026年实现归母净利润 60/69/80亿元,同比增长 10%/15%/17%,当前股价对应 PE 分别为 7.5/6.5/5.6倍。考虑到公司海外订单持续放量、国内订单稳健、实业项目发展潜力大,且盈利质量高、现金流充裕,分红具备提升潜力,当前继续重点推荐。 风险提示:尼龙-66需求不及预期、项目盈利低于预期、测算误差风险等。
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中国化学
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建筑和工程
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2024-07-10
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7.55
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7.72
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2.25% |
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9.06
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20.00% |
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详细
事件。 2024年 7月 8日, 公司发布《2023年年度权益分派实施公告》。 据公告, 2023年,公司以实施回购注销 2022限制性股票激励计划部分限制性股票后的公司总股本 61.09亿股为基数,每股派发现金红利 0.178元(含税),共计派发现金红利 10.87亿元。 现金充足, 分红率具备较大提升潜力。 以 23年归母净利润 54.26亿元为基数计算, 2023年公司分红率为 20.04%。 公司在手现金充足,在以化学工程项目为主业的结构优势下, 自上市以来每年现金流净额均为正, 同时公司也紧抓现金流指标管控, 2023年经营性现金流亦获得明显改善。充足现金流不仅能够保障公司具备较强的偿债能力,同时也为公司进一步提升分红比例等举措提供基础。 2024年 1-5月,公司合同金额同比提升,其中境外业务高增。 据公司经营情况简报数据, 2024年 1-5月,公司总合同金额实现 1674.43亿元,同比增长18.11%。 其中建筑工程承包实现 1598.02亿元, 同比增长 18.86%;勘察设计监理咨询实现 16.09亿元,同比降低 31.24%;实业及新材料销售实现 33.68亿元,同比增长 13.21%;现代服务业实现 4.80亿元,同比降低 65.17%。 按地区情况来看, 2024年 1-5月,境内合同金额实现 1307.64亿元,同比降低 2.83%; 但境外合同持续发力, 金额实现 366.79亿元,同比增加 410%, 5月获得两个印尼项目及一个俄罗斯项目, 境外业务实现高速增长。 实业发展坚持“创新驱动”,积极布局前沿产业。 公司实业发展聚焦于高性能纤维、高端尼龙新材料、可降解塑料等化工新材料和特种化学品研发,主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等技术。 其中,中国化学旗下的天辰齐翔从 2011年开始进行大量的研究实验,开发出拥有自主知识产权的丁二烯直接氢氰化法合成己二腈技术; 2020年 5月,天辰齐翔尼龙新材料项目在山东淄博开工; 2022年 7月,项目一期关键装置己二腈装置开车成功并产出优级产品; 2023年 2月,尼龙 66装置一次开车成功,并产出第一批优级品,该项目的建设彻底打破了国外对我国己二腈的技术封锁和垄断,填补了国内技术的产业空白。 2024Q2, PA66行业开工率整体有所提升, 平均开工率水平为 64.70%,环比 24Q1提升了 6.18个百分点,未来伴随天辰齐翔等国内尼龙 66国产化工艺突破厂商工艺的不断提升,我国尼龙 66行业有望迎来高速发展。 投资建议: 随着公司在产业的布局陆续落地,公司的盈利能力或将改善。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 62.16、 69.91、 78.15亿元,现价(2024/07/08)对应 PE 分别为 8X、 7X、 6X。考虑到公司海外订单高速增长、国内订单增长稳健、实业潜力充足,分红具备长期提升潜力, 维持“推荐”评级。 风险提示: 地缘政治冲突影响;新项目建设不及预期;行业竞争加剧风险。
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中国化学
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建筑和工程
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2024-06-26
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7.85
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8.12
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3.44% |
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8.12
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3.44% |
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事件:公司公告2024年1-5月经营数据,24年1-5月,公司新签合同金额1674亿元,同比+18.1%,24年5月单月新签166亿元,同比-2.7%。 1-5月新签合同同比增长18.1%,化学工程新签合同增长保持韧性:24年1-5月公司建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售/现代服务业新签合同金额为1598/16/34/5亿元,同比+18.9%/-31.2%/+13.2%/-65.2%;24年5月单月,公司建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售/现代服务业新签合同金额为157/2/6/1亿元,同比+0.8%/-13.8%/-13.0%/-87.4%。建筑工程承包中,24年1-5月,化学工程/基础设施/环境治理新签合同同比+18.6%/29.6%/-17.0%,5月单月同比+13.5%/-31.9%/-95.3%。 境外新签合同持续高增,境内新签合同增长有所承压:24年1-5月公司境内/境外新签合同为1308/367亿元,同比-2.8%/+410%,24年5月单月,公司境内/境外新签合同为112/54亿元,同比-32.9%/+1256%。公司海外持续发力,5月斩获两个印尼项目及一个俄罗斯项目,低基数下实现同比高增。公司境内新签合同增长有所承压,公司5月单月境内新签合同同比跌幅较上月扩大4.2个百分点,使1-5月境内累计新签同比转负,境内市场有所承压。 实业业务负荷持续提升,积极布局战新产业:公司实业业务负荷持续提升,截至24年5月末,己二腈项目45%负荷运行、气凝胶项目83%负荷运行。公司积极布局新材料、工业软件、新能源、节能环保、高端装备制造和相关服务业等战略性新兴产业,积极攻克“卡脖子”技术,自主研发丁二烯法己二腈“卡脖子”核心技术并在山东投资建设己二腈及尼龙系列一体化产业基地,打破己二腈完全依赖进口困境,同步布局高温尼龙、长链尼龙、阻燃尼龙、发泡尼龙、透明尼龙等系列高性能尼龙材料技术研发,5000吨/年尼龙12装置已进入试车阶段;攻克光伏电池板关键原料冷氢化法多晶硅生产技术,达到国际先进水平,生产成本下降95%。公司全资子公司中国天辰已连续四次荣获“科改行动”标杆,2023年战新产业收入增长率达44.77%,科技研发实力雄厚。 盈利预测、估值与评级:公司新签合同整体保持高增,我们看好公司海外拓展及实业业务的发展,维持公司24-26年归母净利润预测为58.9/64.2/71.2亿元,维持“买入”评级。 风险提示:己二腈产品售价大幅回落风险,实业项目投产不及预期风险,工程原材料价格大幅波动风险等。
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中国化学
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建筑和工程
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2024-06-24
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7.93
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2.40% |
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事件描述4月 28日,中国化学发布 2023年年度报告和 2024年一季度报告, 2023年公司实现营业总收入 1791.96亿元,同比+13.10%;实现归母净利润54.26亿元,同比+0.20%;实现扣非归母净利润 52.02亿元,同比+3.86%; 2023Q4公司实现营业总收入 475.33亿元,同比+25.56%,环比+17.91%;实现归母净利润 17.03亿元,同比+0.48%,环比+119.28%; 实现扣非归母净利润 14.94亿元,同比+6.82%,环比+96.87%。 2024Q1公司实现营业总收入 451.71亿元,同比+5.54%,环比-4.97%;实现归母净利润 12.16亿元,同比+9.50%,环比-28.59%;实现扣非归母净利润 11.51亿元,同比+3.70%,环比-22.95%。 6月 17日,中国化学发布 2024年 1-5月主要经营情况, 2024年 1-5月累计新签合同金额 1674.43亿元,同比增长 18.11%。 新增订单稳步增长,全年业绩再创新高2023年公司实现营业总收入 1791.96亿元,同比+13.10%;实现归母净利润 54.26亿元,同比+0.20%。 2023年,公司营收再创新高, 主要原因为:一是公司加大经营力度,订单量大幅增长促进业绩提升,全年合同金额 3267.51亿元,同比增长 10.05%;二是积极开展精细化管理,生产运营高效推进;三是积极开展提质增效行动,企业核心竞争力和综合实力明显增强。 坚持“技术+产业”一体化发展战略, 深耕技术壁垒型实业中国化学实业发展坚持“创新驱动”,探索“创新技术+特色产业”的一体化开发模式,以技术研发为“核”,聚焦于高性能纤维、高端尼龙新材料、可降解塑料等化工新材料和特种化学品研发,主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等技术,拓展高附加值的新材料领域,实现“产业反哺、研发支撑、工程优化、产业提升”的有机结合。 2023年天辰齐翔、华陆新材、东华天业等新投运实业项目积累运行数据和生产经验,不断优化运行,逐步提升生产运行负荷。 2023年 12月 19日,中国化学天辰泉州 60万吨/年环氧丙烷项目双氧水浓缩装置一次性开车成功,并产出合格的 50%浓度双氧水产品。 2023年,赛鼎科创 3万吨/年相变储能材料等项目顺利实现机械中交,预计 2024年第二季度投产运行。 投资建议我们看好公司“技术+产业”一体化发展战略, 但考虑到受宏观环境影响,公司新签工程合同金额增速放缓,我们下调 2024-2025年盈利预期。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 58.23、66.94、70.80亿元(原2024-2025年预测值未 80.16、 93.25亿元),同比增速为+7.3%、+15.0%、 +5.8%。对应 PE 分别为 8.5、 7.4、 7.0倍。维持“买入”评级。 风险提示 (1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险; (2)安全生产风险; (3)环境保护风险; (4)项目投产进度不及预期; (5)股权激励不及预期。
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中国化学
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建筑和工程
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2024-06-04
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7.98
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8.65
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5.75% |
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8.44
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一、实业项目进展情况己二睛项目最新进展:根据公司披露,今年以来公司实业项目生产运行平稳,生产、销售均按生产计划运行,截至目前,己二腈项目45%负荷运行。近期公司自有技术丁二烯法制成己二胺首次出口,标志着天辰公司丁二烯法生产己二腈工艺获得了境外市场的认可。根据Wind数据,2024年至今(截至2024/5/31)尼龙-66日均价格21921元/吨,较2023年日均价格20608元/吨上涨6%,下游需求有所恢复,预计今年公司己二腈项目盈利有望改善。根据我们此前外发报告《布局化工新材料,“技术+实业”二次曲线加速重估》,仅考虑一期20万吨产能满产,当己二胺价格为19000元/吨时,项目处于盈亏平衡点。假设全年己二胺平均价格为2.5万元/吨,项目满产后年化税后利润为9.2亿元,对应归母净利润为6.9亿元(公司持股75%)。根据规划待项目二期完成后,己二胺产能可达到50万吨/年,如果按照一期盈利水平,项目归母利润可达17.3亿元。 气凝胶项目最新进展:根据公司披露一期年产5万方硅基纳米气凝胶复合材料项目于2022年2月27日一次性开车成功并顺利投产,截至目前达到83%负荷运行。根据项目环评报告,一期项目投产并顺利达产后,可实现收入16亿元,利润1.05亿元。根据远期规划,公司计划分三期投资建设年产30万方硅基纳米气凝胶复合材料生产基地,假设全部建成后盈利情况与一期相同,则项目远期盈利可达6.3亿元。 在手推进其他新材料项目及实业发展规划:当前公司持续推动“技术+产业”一体化模式开拓,聚焦化工新材料和特种化学品研发,阻燃尼龙、尼龙6T、尼龙46、尼龙12、POE、乙醛酸、聚甲醛等一批重点中试项目稳步推进,未来有望持续变现,打造实业第二增长曲线潜力大。公司新任董事长莫鼎革先生原先任职中石化镇海炼化董事长,具备丰富化工实业经验,有望引领和推动公司实业加快发展。根据公司“十四五”规划,预计2025年末化工实业收入占比将达15%(2023年约4%),考虑到其明显高于工程的净利率,有望显著优化公司业务结构,带动盈利质量和估值持续提升。 二、公司市值空间怎么看?公司业务主要分为工程及实业两部分,可以考虑分部估值法,其中工程业务市值约为661亿元,实业市值约为160亿元,合计市值820亿元,较当前市值高出64%,具体分析如下:工程业务:不同于基建房建类央企,中国化学作为专业工程龙头,客户主要是化工类企业,预付款较多,回款一般较为及时,因此现金流及资产负债表情况更优。公司自上市以来每年经营性现金流净额均为正,且近五年经营性现金流与投资性现金流净额之和为139亿元(8大建筑央企仅有中国化学与中国中冶为正)。公司2023年有息债务率仅为8.5%(8大建筑央企中最低),在手现金类资产497亿元,减去有息债务后为311亿元,是8大建筑央企中唯一在手现金大于有息负债的公司。公司工程业务商业模式、业绩增速预期、现金流及资产负债表情况实际与中钢国际、中材国际等公司特征类似(股权激励目标复合增速15%,自由现金流为正、有息债务率低、在手现金大于有息债务),因此工程部分估值可以参考中钢国际、中材国际水平,两者平均PB为1.4倍,较公司当前PB高出66%。 中钢国际工程业务占比较高,与中国化学工程业务更为类似,假设参考其1.13倍PB估值,较中国化学当前估值高出32%,对应市值661亿元。 实业新材料:根据前文,假设己二腈项目一期满产对应年化归母利润6.9亿元,气凝胶项目一期满产对应利润1.05亿元,合计年化利润约8亿元,参考实业可比公司估值(神马股份2024PE18倍),同时考虑到两个项目后续规划投产带来的成长性(己二腈项目二期投产后利润17.3亿元,气凝胶项目三期投产后利润6.3亿元,合计23.6亿元),假设给予PE20倍,对应市值约160亿元。当前公司持续推动“技术+产业”一体化模式开拓,后续还有多个项目有望变现,新材料业务具备较高成长性,如进展顺利,长期市值空间潜力较大。 投资建议:截止2024/5/31,公司PE(TTM)9.03倍,PB(LF)0.85倍,分别位于上市以来的14%/8%分位,估值仍处于历史最低区间。我们预测公司2024-2026年实现归母净利润60/69/80亿元,同比增长10%/15%/17%,当前股价对应PE分别为8.4/7.3/6.2倍。考虑到公司海外订单持续放量、国内订单稳健、实业项目发展潜力大,且盈利质量高、现金流充裕,分红具备提升潜力,当前继续重点推荐。 风险提示:海外项目执行进度不达预期、国内需求不及预期、汇兑风险、实业转型不达预期、测算误差风险等。
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中国化学
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建筑和工程
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2024-05-28
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中东、俄罗斯等区域大项目驱动公司海外订单高增长。近年来多项重要外交活动表明,中东与俄罗斯等地区属于我国海外重点合作地区,这两地油气资源丰富,石化/能源工程投资需求旺盛,同时支付能力有较好保障,预计后续在石化/化工/能源领域与中国企业会有更多合作。中国化学作为全球化学工程龙头,在中东与俄罗斯已有良好基础,2019年中标俄罗斯波罗的海近千亿大单,去年中标651亿俄罗斯甲醇大单,新签多个沙特地区订单,近期新闻报道签约伊拉克80亿美元炼油大单,后续有望受益我国与中东及俄罗斯合作深化,斩获更多标志性大项目。2023/2024Q1公司分别新签境外订单1006/226亿元,同增166%/240%,占总订单的比例分别为31%/18%(2022年为13%),海外订单持续快速增长,且占比明显提高。考虑到海外项目一般有较多预付款,且结算更加及时,后续随着公司海外项目占比提升,公司现金流有望持续向好。 大型化工基地搬迁、更新改造等需求为国内订单提供支撑。近年来“城围石化”问题愈发突出,化工项目安全生产与环保问题受到广泛重视,大型园区搬迁、改造项目推进节奏明显加快:1)大型石化基地搬迁:中石油、中石化旗下九大石化基地搬迁提速,其中两大项目已经取得重大进展:2022年11月20日,大连市政府与中国石油集团举办大连石化搬迁改造项目合作框架协议签约仪式,2024年一季度正式签署搬迁升级改造项目协议,项目总投资约685亿元。2023年底青岛石化明确将异地搬迁至董家口“绿色低碳新材料产业园区”,2024开始建设,系官方首次对搬迁目标和进度做出明确答复。 2)大型煤化工基地更新改造:国内四大煤化工基地所在地区陆续发布现代煤化工产业示范区总体规划/十四五发展规划,现代化、绿色化改造需求有望释放:鄂尔多斯2023年全市计划实施22个现代煤化工重点项目,总投资超2000亿元;陕西榆林规划到2025年新增固定资产投资3900亿元;新疆准东提出到2025年累计实现直接投资达1400亿元以上;到2030年累计实现直接投资达到2400亿元以上。大型化工基地搬迁、煤化工基地改造后续有望加速落地,叠加近期国内设备更新政策推动化工企业改造升级提速,国内化学工程市场需求有望得到较强支撑。公司作为国内化学工程龙头有望获取较大份额,境内新签订单有望保持稳健增长。 己二腈项目投产盈利有望改善,加快打造实业新材料第二成长曲线。公司披露己二腈项目近期已完成技改,项目整体进展顺利,其中,丙烯腈持续满负荷运行,己二腈生产线低负荷试运行,将逐步提升负荷。根据百川盈孚数据,2024年至今尼龙-66日均价格21957元/吨,较2023年日均价格20608元/吨上涨7%,下游需求有所恢复,预计今年公司己二腈项目盈利有望改善。 当前公司持续推动“技术+产业”一体化模式开拓,聚焦化工新材料和特种化学品研发,阻燃尼龙、尼龙6T、尼龙46、尼龙12、POE、乙醛酸、聚甲醛等一批重点中试项目稳步推进,未来有望持续变现,打造实业第二增长曲线潜力大。公司新任董事长莫鼎革先生原先任职中石化镇海炼化董事长,具备丰富化工实业经验,有望引领和推动公司实业加快发展。根据公司“十四五”规划,预计2025年末化工实业收入占比将达15%(2023年约4%),考虑到其明显高于工程的净利率,有望显著优化公司业务结构,带动盈利质量和估值持续提升。 现金流情况优异,有息债务率极低,分红具备较大提升空间。不同于基建房建类央企,中国化学作为专业工程龙头,客户主要是化工类企业,预付款较多,回款一般较为及时,因此现金流及资产负债表情况更优。公司自上市以来每年经营性现金流净额均为正,且近五年经营性现金流与投资性现金流净额之和为139亿元(8大建筑央企仅有中国化学与中国中冶为正)。公司2023年有息债务率仅为8.5%(8大建筑央企中最低),在手现金类资产497亿元,减去有息债务后为311亿元,是8大建筑央企中唯一在手现金大于有息负债的公司。公司现金流及资产负债表情况实际与中钢国际、中材国际等公司特征类似(自由现金流为正、有息债务率低、在手现金大于有息债务),相较于两家公司平均43%的分红率,未来公司分红率具备较大提升空间。 投资建议:截止2024/5/24,公司PE(TTM)8.88倍,PB(LF)0.84倍,分别位于上市以来的13%/6%分位,估值仍处于历史最低区间。我们预测公司2024-2026年实现归母净利润60/69/80亿元,同比增长10%/15%/17%,当前股价对应PE分别为8.2/7.2/6.1倍。考虑到公司海外订单持续放量、国内订单稳健、实业项目发展潜力大,且盈利质量高、现金流充裕,分红具备提升潜力,当前继续重点推荐。 风险提示:海外项目执行进度不达预期、国内需求不及预期、汇兑风险、实业转型不达预期等。
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中国化学
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建筑和工程
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2024-05-28
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现金充足,有能力增厚投资者回报。中国化学在手现金充足,化学工程项目回款通常好于传统基建项目,公司以化学工程项目为主业,业务结构优势下,以 “货币资金”与“带息债务”的差额衡量,21-23年间公司为八大建筑央企中唯一差额为正的企业,且正差额逐年略有提升。公司也紧抓现金流指标管控,按月开展现金流滚动预测,2023年经营性净现金流亦改善明显。充足现金保障公司具备较强的偿债能力,同时也为公司进一步采取如提高分红比例、大股东增持与上市公司回购等增厚投资者回报的举措提供坚实基础。 新签订单高增,海外订单持续高景气。24年 1-4月公司累计新签合同为 1508亿元,同比增长 21%,增速居八大建筑央企前列。截至 23年末,手握近 1148亿元的待履行俄罗斯订单,2024年以来持续斩获中东、中亚、东南亚及非洲等海外大单,24年 1-4月新签境外合同共计 312.6亿元,为历史同期最高金额,同比大增 360.2%,境外合同占比提升至 21%。“一带一路”重点区域俄罗斯、中东及中亚地区油气资源丰富,随着我国与这些国家政治互信和能源经济合作的加深,合作机会逐步增多,公司凭借领先的化学工程技术实力有望收获更多境外订单。 化工品涨价或化工行业催化资本开支提升,实业新材料业务有望迎来量价齐增。 由于安全事件、海外企业停产与减产等影响,24年来化工品持续涨价,化工品价格上涨带动行业盈利修复,而化工行业资本开支的增加往往以盈利提升为前提,若化工品持续涨价,有望催化资本开支提升,叠加碳排严管控下的技改需求提升,有望为公司带来更多化学工程建设订单。2023年公司天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产;天辰己二腈项目目前已完成技改,低负荷试运行,将逐步提升负荷;华陆气凝胶项目平稳运行; 东华 PBAT 项目开车成功并产出优质产品。24年己内酰胺及己二胺等产品价格呈上行趋势,伴随公司相关产线的负荷提升,公司实业新材料有望实现量价齐增。公司也正积极规划新的己二腈项目产线,产能扩张可期。 盈利预测、估值与评级:随着化工品涨价,位于化工产业链中的中国化学投资价值逐步凸显,充足现金为公司增厚投资者回报打下坚实基础,高增订单及蓬勃发展的实业新材料业务将保障公司业绩持续增长,我们看好公司未来的业绩增长,维持公司 24-26年归母净利润预测为 58.9/64.2/71.2亿元,维持“买入”评级。 风险提示:己二腈产品售价大幅回落风险,实业项目投产不及预期风险,工程原材料价格大幅波动风险等。
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中国化学
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建筑和工程
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2024-05-21
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事件描述公司 2023 年实现营收 1783.58 亿元,同增 13.09%;归属净利润 54.26 亿元,同增 0.20%。 2024 年 Q1 实现营收 449.39 亿元,同增 5.51%;归属净利润 12.16 亿元,同增 9.50%。 事件评论 化学工程主业收入增长超 20%, 带动整体收入快速增长。 2023 年实现营业收入 1783.58亿元,同比增长 13.09%,其中,化学工程业务实现主营业务收入 1423.73 亿元,同比增长 20.35%,占主营业务收入的 80.02%,同比增加 4.79pct,收入增长主要原因是公司承揽任务和项目开发建设力度加大。分季度来看,单四季度营业收入 473.22 亿元,同比增长 25.64%, 2024 年一季度实现营业收入 449.39 亿元,同比增长 5.51%。 毛利率与费用率均小幅提升,信用减值同比增多。公司全年综合毛利率 9.41%,同比提升0.07pct,分业务来看,化学工程毛利率 9.87%,同比下降 0.06pct,基础设施毛利率 7.09%,同比下降 0.07pct;费用率方面,公司全年期间费用率 5.31%,同比提升 0.14pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.01、 0.02、 -0.002、 0.13pct 至 0.28%、1.67%、 3.46%和-0.09%, 2023 年信用减值同比增多,全年信用减值损失 6 亿元,同比增多 3.64 亿元。 、 一季度毛利率与费用率同样小幅提升。公司一季度综合毛利率 8.01%,同比提升 0.09pct,费用率同比提升 0.04pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.04、0.25、-0.23、 0.06pct 至 0.19%、 2.06%、 2.13%和 0.39%。 订单方面, 海外订单增长快速。 2023 年公司新签 3267.51 亿元,同比增长 10%,其中建筑工程新签 3106.71 亿元,同比增长 11%,勘察设计新签 45.28 亿元,同比-2%,实业新签 65.10 亿元,同比增长 6%,现代服务业新签 35.12 亿元,同比-20%,分地区来看,境内外分别同比-13%、 +165%。 2024Q1 来看,整体新签 1279.16 亿元,同比增长 22%,其中境内境外分别同比 8%、 240%。 现金流同比改善, 经营性现金流净流入增多。 公司全年经营活动现金流净流入 91.34 亿元,同比多流入 76.34 亿元,收现比 89.15%,同比下降 6.75pct;单季度来看, 2023Q4经营活动现金流净流入 125.01 亿元,同比多流入 46.17 亿元,收现比 103.25%,同比下降 1.88pct; 2024Q1 经营活动现金流净流出 67.70 亿元,同比多流出 7.49 亿元,收现比106.06%,同比提升 30.99pct。 公司股权激励给予 CAGR 不低于 15%, 为非国际工程央企最高增速, 奠定未来增长预期。 2022 年下半年公司发布股权激励草案,给出 2023-2025 年加权平均净资产收益率不低于 9.05%/9.15%/9.25%;以 2021 年业绩为基数,同期扣非归属净利润复合增速不低于 15%的目标。 2023 年以来,公司整体经营情况良好,未来展望稳定,长期看好公司成长性。预计公司 2024-2026 年归母净利润 60.95、 67.97、 75.85 亿元,对应 PE 为 6.92、6.20、 5.56 倍,维持“买入”评级。 风险提示1、实业转型不及预期; 2、原材料价格大幅波动
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