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中国化学 建筑和工程 2024-03-18 6.84 -- -- 7.00 2.34% -- 7.00 2.34% -- 详细
24年新签订单保持较好增长公司发布公告,24年1-2月新签订单907.12亿元,同比+28.3%,2月单月新签订单400.55亿元,同比+6.7%。在国资委一季度“开门红”要求下,公司订单保持了较好增长。公司股权激励行权目标要求23-25年扣非归母净利润较21年复合增速不低于15%,扣非加权ROE分别不低于9.05%、9.15%、9.25%。当前公司估值仍处于历史相对底部位置,此前公司公告中标650亿元的大额海外订单,在建筑企业逐步出海的背景下,我们预计后续公司海外业务或具备较好的成长空间。 化工主业景气延续,境外订单维持高增长趋势分类别来看,24年1-2月化学工程、基础设施、环境治理新签订单分别为681.32、149.02、40.52亿元,同比分别+28%、+17.9%、+195.8%,化工主业延续高增长;设计咨询、实业新材料订单分别新签7.18、13.41亿元,同比分别-53.6%、+18.7%。分区域看,境内、境外分别新签782.84、124.28亿元,同比分别+19.7%、149.5%,国内订单保持稳步提升,同时海外订单也延续了23年以来的高增长态势。24年1-2月,公司单个订单平均合同金额为0.87亿元,同比+31.9%,累计新签超过5亿元以上的重大合同907.12亿元,占整体新签合同比例为40.35%。 实业新材料稳步推进,大股东增持彰显信心目前公司己二腈项目已完成技改,项目整体进展顺利,其中丙烯腈持续满负荷运行,己二腈生产线低负荷试运行,后续将逐步提升负荷。此前公司公告大股东中国化学工程集团及其一致行动人国化公司将于2月19日起未来12个月内增持公司股份,增持金额为2-4亿元,截至2024年3月13日收盘,公司PE(TTM)、PB(LF)分别为7.7、0.75倍,位于2010年以来的2.4%、1.7%历史分位,大股东增持彰显对公司未来发展的信心。 实业有前景,或受益“一带一路”需求催化,维持“买入”评级受益化学工程高景气,转型实业持续优化商业模式、化学工程国家队增长前景较好。股权激励等持续深化国企改革,经营活力不断提升。受地方政府化债以及12个省份基建新开工暂停等因素影响,我们下调公司23-25年归母净利润预测至54/60/70亿元(前值60/71/85亿元),同比分别+0.3%/+10.7%/+16.9%,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资景气度不及预期,新签订单毛利率不及预期,汇率大幅波动,工程订单结转速度放缓。
中国化学 建筑和工程 2023-11-03 6.94 -- -- 7.08 2.02%
7.08 2.02%
详细
事件: 10 月 28 日, 中国化学发布 2023 年三季报: 2023 年前三季度,公司实现营业总收入 1316.63 亿元,同比+9.19%;实现归母净利润 37.23 亿元,同比+0.08%;加权平均净资产收益率为 6.86%,同比减少 0.63 个百分点。销售毛利率 8.22%,同比增加 0.47 个百分点;销售净利率 3.07%,同比减少 0.22 个百分点。其中, 2023Q3实现营业总收入403.12亿元,同比-11.24%,环比-16.97%;实现归母净利润 7.77 亿元,同比-27.49%,环比-57.67%;平均净资产收益率为 1.40%,同比减少 0.70 个百分点。销售毛利率 7.95%,同比增加0.99 个百分点,环比减少 0.75 个百分点;销售净利率 2.08%,同比减少0.35 个百分点,环比减少 2.13 个百分点。 投资要点: 三季度业绩环比下降, 现金流管理取得一定成效2023Q3 公司实现归母净利润 7.77 亿元,同比-2.94 亿元,环比-10.58亿元,其中实现毛利润 33.92 亿元,同比+0.77 亿元,环比-10.26 亿元。 三季度公司营收环比下降,导致毛利润及净利环比下降, 2023Q3公司实现营业总收入 403.12 亿元,同比-51.07 亿元,环比-82.39 亿元。 期间费用方面, 2023Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.08/7.36/14.76/0.23 亿元,同比+0.15/+2.06/+0.28/+2.75 亿元,环比+0.07/+1.55/+0.47/+3.47 亿元。 2023Q3 公司投资净收益为 0.50亿元,同比+0.36 亿元,环比+0.98 亿元。 2023 前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为-33.67 亿元,同比增加+30.18 亿元, 经营活动产生现金流量净额同比有所好转,主要是公司紧抓现金流指标管控,按月开展现金流滚动预测,持续监控管理取得一定成效所致。 新签合同持续增长, “一带一路”带来发展机遇2023 年前三季度,公司新签合同额 2838.74 亿元,较上年同期增长483.63 亿元,增幅 20.54%。其中:境内新签合同额 1988.36 亿元,同比下降 7.32%,占新签合同总额的 70.04%;境外新签合同额850.38 亿元,同比增长 305.48%,占新签合同总额的 29.96%。 从业务类型看,化学工程新签合同额 2250.57 亿元,同比+34.10%,基础设施新签合同额 391.42 亿元,同比-20.34%,环境治理新签合同额 74.28 亿元,同比+45.56%;新签勘察设计监理咨询 36.34 亿元,同比-3.53%;新签实业及新材料销售合同额 53.44 亿元,同比+7.27%;新签现代服务业合同额 23.31 亿元,同比-25.88%。公司境外业务实现大幅增长主要系 2023 年 9 月公司全资子公司中国化学工程第七建设有限公司与俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司签署了俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目工程总承包合同,合同工期为 48 个月,合同总金额 84 亿欧元,折合人民币约650.50 亿元。该项目是继成功实施波罗的海“千亿大单”后,中国化学在海外签订的第二大合同额项目,也是 2020 年以来中国企业“走出去”最大合同额项目。 中国化学深入贯彻习近平总书记关于共建“一带一路”的重要指示精神,持续加大“一带一路”沿线市场开发与布局,聚焦化工项目和化工园区建设、绿色低碳发展、高端化学品和先进材料应用,强化风险防控、标准对接、合规管理,助力“一带一路”沿线国家经济社会发展和人民福祉提升。 实业项目有序推进,实业强企战略迈开坚实步伐公司实业发展坚持“创新驱动”,探索“技术+产业”的一体化开发模式,以技术研发为“核心”,聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发,主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术,拓展新材料行业高附加值产品领域,实现“产业反哺、研发支撑、工程优化、产业提升”的有机结合。 2022 年 3 月 31 日,中国化学己二胺装置一次性开车成功,产出第一批合格产品。 2022 年 7 月 31 日, 中国化学天辰齐翔打通全流程并生产出优质己二腈产品。 2023 年 2 月 11 日, 尼龙 66 装置一次开车成功,并产出第一批优级品,该基地一期项目形成完整产业链体系。中国化学天辰泉州 60 万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创 3 万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进,为顺利投产运行奠定了坚实基础。 2023 年 10 月 10 日,中国化学投建的年产 5 万吨超高分子量聚乙烯树脂项目开工仪式在陕西省榆林市举行, 项目采用中国化学自主知识产权的工艺技术,是公司实现科技成果转化、打造“高端化学品和先进材料供应商”的又一标志性实业项目。 盈利预测和投资评级综合考虑公司前三季度经营情况,我们对公司业绩进行适当调整, 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 57.06、 71.21、 85.53 亿元,对应 PE 分别 7.43、 5.95、 4.96 倍。公司是中国化学工程领先企业,受益于“一带一路”海外新签订单持续增长,实业项目持续推进, 实业强企战略迈开坚实步伐, 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险;产能投放不及预期;产品价格波动风险;原材料价格波动的风险;未来需求下滑;新项目进度不及预期。
中国化学 建筑和工程 2023-10-30 7.24 -- -- 7.28 0.55%
7.28 0.55%
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Q3业绩增长低于预期, Q4有望在低基数上实现改善。 2023Q1-3公司实现营业总收入 1310亿元,同增 9.1%;实现归母净利润 37.2亿元,同增0.1%;扣非归母业绩同增 2.7%,业绩增长低于预期。分季度看, Q1/Q2/Q3分别实现营业收入 426/483/401亿元,同比+21%/+22%/-11%;实现归母净利润 11.1/18.4/7.8亿元,同比+14%/+10%/-27%, Q3业绩明显下滑,预计主要因: 1) 国内化工行业景气度走弱,业主资本开支谨慎,导致公司在手项目执行放缓,收入转化进度不及预期; 2)受刚性成本占比提升影响,单季费率大幅提升 1.8pct; 3)部分实业项目投产初期负荷较低或产生亏损。 预计 Q4随着海外项目执行提速, 业绩有望在低基数上实现边际改善(22Q4单季营收/业绩分别同降 20%/2.3%)。 毛利率提升,现金流有所改善。 2023Q1-3公司综合毛利率 8.22%,同比提升 0.5pct,其中 Q3单季毛利率大幅提升 1pct,盈利能力有所改善。 Q1-3期间费用率 4.69%,同比提升 0.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/+0.1/+0.3/+0.2pct(Q3单季分别同比+0.1/0.7/0.5/0.6pct),管理费用率大幅提升,预计主要受营收增长放缓、刚性费用占比提高影响。 资产(含信用)减值损失多计提约 1.9亿。少数股东损益占比提升 1.83pct。 净利率下滑 0.26pct 至 2.84%。 Q1-3公司经营活动现金净流出 34亿元,较上年同期少流出 30亿元,现金流延续改善。 Q3签单维持高增,海外业务有望持续发力。 2023Q1-3公司新签合同额2839亿元,同增 20.5%, Q3单季新签 989亿元,同增 35.4%,延续较快增长。 分业务看, Q1-3工程承包业务新签合同额 2716亿元,同增 22%,其 中 化 学 工 程 / 基 础 设 施 / 环 境 治 理 新 签 合 同 额 分 别 同 比 +34%/-20%/+46%(Q3单季分别同比+57%/-42%/+15%),化工主业维持高增。 设计咨询/实业材料累计新签合同额分别为 36/53亿元,同比-4%/+7%(Q3单季同增 30%/14%)。 分区域看, Q1-3境内/境外业务分别新签订单1988/850亿,同比-7%/+306%,境外订单大幅增长,主要因本期新签 650亿俄罗斯甲醇大单。 后续随着“一带一路”相关合作及政策落地,公司四季度海外业务有望继续发力。 公司作为全球化学工程龙头,在沙特与俄罗斯已有良好基础,后续有望受益我国与中东及俄罗斯合作深化,斩获更多标志性大项目。 投资建议: 我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润 58/66/75亿元,同比增长 7%/15%/14%, EPS 分别为 0.94/1.08/1.23元。当前股价对应PE 分别为 7.8/6.8/6.0倍,维持“买入”评级。 风险提示: 海外项目执行进度不达预期、汇兑风险、实业转型不达预期。
中国化学 建筑和工程 2023-10-30 7.24 -- -- 7.28 0.55%
7.28 0.55%
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营收利润稳步增长,海外大额订单支撑业绩弹性公司 23Q1-3实现营业收入 1310.36亿元,同比+9.15%,实现归母净利润37.23亿元,同比+0.08%,扣非归母净利润 37.07亿元,同比+2.72%,其中Q3单季度实现营收 401.06亿元,同比-11.38%,实现归母净利润 7.77亿元,同比-27.49%,订单角度, 23Q1-3公司新签 2838.74亿元,同比+20.54%,此前公司公告全资子公司签署了俄罗斯天然气制甲醇化工综合体工程总承包合同,工期 48个月,合同总金额折合人民币约 650.50亿元,占 22年营收的 41.25%。我们认为在手订单充裕有望给后续业绩提供较好支撑。 毛利率同比改善,一带一路沿线市占率有望提升公司 23Q1-3毛利率为 8.2%,同比+0.47pct, Q3单季度毛利率为 7.95%,同比+1pct,三季度毛利率有所提升,我们推测或与去年同期基数相对较低有关。新签订单细分来看, 23Q1-3公司新签建筑工程类订单 2716亿元,同比+22.3%,其中化学工程/基础设施/环境治理/勘察设计/实业/现代服务业分 别 新 签 2251/391/74/36/53/23亿 元 , 同 比 分 别+34%/-20%/+46%/-4%/+7%/-26%,化学工程及环境治理类订单增速较快。 23Q1-3公司海外方面新签订单达 850.38亿元,受益于在俄罗斯签订的大额订单,海外订单同比增长超过 3倍以上。从市场角度来看,一带一路沿线国家的基建需求更加旺盛,并且对工业化领域项目的投资将成为推动“一带一路”持续深入的重要方向。 公司在绿色石油化工、新能源、化工新材料以及化石能源高效利用等领域都具备较强的实力和技术储备。我们预计大额海外订单成功落地后有望成为公司在海外的重点标杆项目,后续中国化学在一带一路沿线国家的市占率有望持续提升。 费用控制仍有改善空间,现金流有所转好23Q1-3公司期间费用率为 4.69%,同比+0.62pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.01/+0.11/+0.26/+0.23pct。 23Q1-3公司合计计提了1.06亿元的资产及信用减值损失,同比多损失 1.94亿元,侵蚀了一定利润。 综合影响下 23Q1-3净利率为 3.07%,同比-0.21pct。现金流方面, 23Q1-3公司 CFO 净额为-33.67亿元,同比少流出 30.18亿元,收现比同比-8.95pct至 84.06%,付现比同比-4.98pct 至 89.18%。 实业有前景,或受益“一带一路”需求景气向上,维持“买入”评级受益化学工程高景气,转型实业持续优化商业模式、化学工程国家队增长前景优。股权激励等持续深化国企改革,经营活力不断提升。 考虑到三季度业绩有所承压,下调公司 23-25年归母净利润预测至 60/71/85亿元(前值 63/74/88亿元),同比分别+11%/+18%/+20%,维持“买入”评级。 风险提示: 基建投资景气度不及预期,新签订单毛利率不及预期, 汇率大幅波动,工程订单结转速度放缓。
中国化学 建筑和工程 2023-10-30 7.23 -- -- 7.28 0.69%
7.28 0.69%
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事件: 公司发布 2023 年三季报。 业绩符合预期, 经营现金流有所改善。 2023Q1-3,公司实现营业收入 1310.36亿元,同比增长 9.15%,实现归母净利润 37.23 亿元,同比增长 0.08%,实现扣非后归母净利润 37.07 亿元,同比增长 2.72%。单季度来看, 2023Q3 公司实现营业收入 401.06 亿元、同比下降 11.38%,实现归母净利润 7.77 亿元、同比下降 27.49%,实现扣非后归母净利润 7.59 亿元,同比下降 27.28%。 2023Q1-3, 公司经营性现金流净流出 33.67 亿元, 较去年同期少流出 30.18 亿元, 经营现金流有所改善, 主要是公司紧抓现金流指标管控,按月开展现金流滚动预测,持续监控管理取得一定成效所致。 2023Q1-3 公司毛利率为 8.22%,较去年同期提升 0.47pct,盈利能力小幅提升。 化 学 工程 和 环境 治 理新 签合 同 增速 较 快 。 公 司 2023Q1-3 新 签 合 同 金 额2838.74 亿元,同比增长 20.54%。 按业务类型分, 建筑工程新签合同 2716.27亿元, 同增 22.32%, 占比 95.69%; 其中,化学工程新签合同 2250.57 亿元,同增 34.10%。基础设施新签合同 391.42 亿元,同降 20.34%。环境治理新签合同 74.28 亿元,同增 45.56%。 勘察设计监理咨询新签合同 36.34 亿元,同降3.53%,占比 1。 28%;新签实业及新材料销售合同额 53.44 亿元, 同增 7.27%,占比 1.88%;新签现代服务业合同额 23.31 亿元,占比 0.82%。 积极响应“一带一路”倡议, 峰会期间成果丰硕。 近年来,公司承建了大量国际工程项目,积累了丰富的海外工程经验。公司现拥有境外机构 140 余个,分布在俄罗斯、印度尼西亚、马来西亚、阿联酋、沙特、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、埃及等 80 多个国家和地区,在“一带一路”沿线国家累计完成合同额超过 1000 亿美元,积累了宝贵的市场开发和项目执行经验,同业主建立了长期良好的合作关系。 在最近召开的第三届“一带一路”高峰论坛期间,公司与南非尼安扎公司签署了南非 Nyanza 钛白项目等 EPC 总承包合同,与安哥拉国家石油公司炼化公司签署洛比托炼油厂项目 EPC 合同,该项目规模为年加工原油 1000 万吨,总投资约 60 亿美元,是安哥拉国家重点战略项目,对于保障安哥拉能源安全、加快快工业化发展步伐、促进经济社会发展具有重大意义。 2023Q1-3,公司新签境外合同额 850.38 亿元,同比增长 405.48%。 随着“中国制造 2025”和“一带一路”建设不断深入,新基建市场投资活力明显,基础设施建设全面发力, 公司将继续聚焦“一带一路”重点国别市场,积极推进相关重点项目落地。 投资建议: 预计公司 2023-2025 年营收分别为 1855.06 亿元、 2161.25 亿元、2482.24 亿元,同比分别增长 17.97%、 16.51%、 14.85%,归母净利润分别为63.00 亿元、 72.46 亿元、 82.76 亿元,同比分别增长 16.34%、 15.01%、 14.21%,EPS 分别为 1.03 元/股、 1.19 元/股、 1.35 元/股,对应当前股价的 PE 分别为7.53 倍、 6.55 倍、 5.74 倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 订单落地不及预期的风险; 应收账款回收不及预期的风险。
中国化学 建筑和工程 2023-10-12 7.67 -- -- 7.71 0.52%
7.71 0.52%
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事件:10月9日,公司公告全资子公司与俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司签署了俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目工程总承包合同,合同总金额84亿欧元,折合人民币约650.50亿元。 新签650亿元俄罗斯天然气制甲醇化工综合体项目。公司公告全资子公司中国化学工程第七建设有限公司与俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司签署了俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目工程总承包合同。该项目业主为俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司,位于俄罗斯联邦列宁格勒州圣彼得堡市乌斯特卢加。本次合同工期为48个月,采取FEED+EPC(前端工程设计+设计、采购、施工)的业务模式,合同总金额84亿欧元,折合人民币约650.50亿元,占公司2022年度经审计营业收入的41.25%。 积极响应“一带一路”倡议,深度合作俄罗斯市场。近年来,公司承建了大量国际工程项目,积累了丰富的海外工程经验。公司现拥有境外机构140余个,分布在俄罗斯、印度尼西亚、马来西亚、阿联酋、沙特、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、埃及等80多个国家和地区,在“一带一路”沿线国家累计完成合同额超过1000亿美元,积累了宝贵的市场开发和项目执行经验,同业主建立了长期良好的合作关系。今年以来,公司公告新签境外订单186.04亿元,加上本次新签大单合计836.54亿元,较去年全年境外订单增长120.75%。 2023年是“一带一路”倡议提出的十周年,一大批重点海外工程订单有望实现落地,公司的海外市场份额有望进一步提升。俄罗斯油气矿产资源极其丰富,多年来公司与俄罗斯建立深度合作,始终将俄罗斯市场作为战略高地,多次斩获俄罗斯企业大订单。截至目前,公司在俄罗斯执行的化工项目超过200亿欧元,典型项目如俄罗斯NFP5400MTPD甲醇项目、俄罗斯硝基诺化肥工程EPC项目、俄罗斯HIDW加氢异构脱蜡装置综合体项目、俄罗斯天然气工业石油公司催化剂项目、俄罗斯西布尔ZapSib-2PE项目等。 实业项目加速落地,新材料产品顺利投产。在实业发展方面,公司聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发,主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术。2023年上半年,天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产,上半年生产己内酰胺16.87万吨;天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行,己二腈技术升级改造顺利推进;东华天业完成“两步法”质量升级技术改造,6月中旬投料试车,6月17日顺利生产出合格PBAT产品;天辰泉州60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进,为下半年顺利投产运行奠定了坚实基础。 投资建议:预计公司2023-2025年营收分别为1855.06亿元、2161.25亿元、2482.24亿元,同比分别增长17.97%、16.51%、14.85%,归母净利润分别为63.00亿元、72.46亿元、82.76亿元,同比分别增长16.34%、15.01%、14.21%,EPS分别为1.03元/股、1.19元/股、1.35元/股,对应当前股价的PE分别为7.53倍、6.55倍、5.74倍,维持“推荐”评级。 风险提示:订单落地不及预期的风险;新材料领域拓展不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险。
中国化学 建筑和工程 2023-09-21 7.67 -- -- 7.71 0.52%
7.71 0.52%
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事件:2023年9月16日,中国化学发布关于经营情况简报的公告:2023年1-8月,公司新签合同额2138.30亿元,较上年同期增长66.96亿元,增幅3.23%。其中:境内新签合同额1952.26亿元,同比增长3.86%,占新签合同总额的91.30%;境外新签合同额186.04亿元,同比下降2.88%,占新签合同总额的8.70%。 投资要点:新签合同稳步增长,公司业绩有望长期向好2023年1-8月,公司新签合同额2138.30亿元,较上年同期增长66.96亿元,增幅3.23%。从业务类型看,化学工程新签合同额1562.60亿元,同比+8.55%,基础设施新签合同额390.16亿元,同比-15.43%,环境治理新签合同额73.69亿元,同比+58.78%;新签勘察设计监理咨询33.81亿元,同比-2.82%;新签实业及新材料销售合同额48.34亿元,同比+5.52%;新签现代服务业合同额20.77亿元,同比-28.45%。2023年上半年,公司(1)高端经营持续深化。 不断加强核心客户战略合作,上半年与重点区域省市政府、国资央企、行业龙头企业等积极推动高端营销活动43次,签署战略合作协议6份。(2)经营布局不断完善。5月份成立了新疆(中亚)区域总部,要求深耕细作新疆、中亚五国及周边市场,使公司区域总部增加到6个,营销触角进一步向市场一线延伸。(3)业务板块协调发展。 聚焦化工主业稳健增长,营口LNG接收站、赞比亚化肥、甘肃能化煤制氢等化工大项目促进了管理集中和资源优化配置;坚持多元经营转型升级,签约荆门市革集河流域全域国土综合整治、郴州市中心城区水环境综合治理项目,小股比投资带动岳阳高新技术产业园区生物医药、机械制造和数字产业园等工程,不断开拓了相关多元化市场;抢抓战略性新兴产业提质增效,签约新材料、新能源、减碳降碳等绿色化工合同额近700亿元,设计全国首例“采用滩涂光伏离网发电配储能和海水淡化制氢”的海水制氢产业一体化示范项目。多措施促进公司新签合同稳步增长,为公司业绩长期向好打下坚实基础。 经营业绩持续增长,重点项目持续推进2023年上半年公司实现营业收入913.50亿元,同比增加21.54%;实现归属于上市公司股东的净利润29.46亿元,同比增加11.23%;销售毛利率8.34%,同比增加0.12个百分点;销售净利率3.51%,同比减少0.30个百分点。公司化学工程实现营收708.57亿元,同比+23.54%,毛利率9.05%,同比+0.34pct,公司承揽任务和项目开发建设力度加大,精心筹划组织施工,特别是波罗的海等项目顺利推进,收入同比增长;基础设施实现营收126.91亿元,同比+39.77%,毛利率6.43%,同比+1.31pct;环境治理实现营收14.49亿元,同比+8.23%,毛利率8.55%,同比+2.44pct;实业及新材料实现营收41.66亿元,同比+10.51%,毛利率3.85%,同比-7.53pct;现代服务业实现营收15.87亿元,同比-47.56%,毛利率4.69%,同比+0.09pct。 公司经营业绩稳步增长,突破历史最好水平。主要原因为:一是公司多措并举加大经营力度,深挖市场潜力,订单量增长促进了业绩提升;二是公司持续开展精细化管理,不断加强项目过程管控,盈利能力稳步提升;三是公司加强风险防控力度,积极防范化解各类风险。 期间费用方面,2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.22%/1.48%/2.67%/-0.20%,同比-0.02/-0.17/+0.25/+0.03pct。 2023H1,公司经营活动产生的现金流量净额为2.26亿元,同比增加47.05亿元,主要是因为公司紧抓现金流指标管控,按月开展现金流滚动预测,持续监控管理取得一定成效所致。 项目开发建设力度加大,单季度业绩再创新高2023Q2,公司实现归母净利润18.35亿元,同比+1.64亿元,环比+7.24亿元;其中实现毛利润42.05亿元,同比+7.45亿元,环比+8.30亿元。公司加大项目开发建设力度,持续开展精细化管理,二季度营业收入及利润率环比增长,助力公司业绩环比大增。2023Q2公司实现营业总收入485.51亿元,同比+88.70亿元,环比+57.52亿元;销售毛利率8.70%,同比-0.06个百分点,环比+0.78个百分点;销售净利率4.21%,同比减少0.28个百分点,环比增加1.49个百分点。期间费用方面,2023Q2年公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.01/5.81/14.29/-3.24亿元,同比+0.09/+0.36/+2.06/-0.36亿元,环比+0.04/-1.88/+4.23/-4.63亿元。公司公允价值变动净收益为-0.87亿元,同比-0.72亿元,环比-0.43亿元,主要系证券投资本期公允价值变动损益;信用减值损失为0.50亿元,同比+1.43亿元,环比+0.20亿元,主要系应收账款坏账损失增加,2023H1应收账款坏账损失为1.02亿元,较去年同期增加2.05亿元。 实业项目有序推进,实业强企战略迈开坚实步伐公司实业发展坚持“创新驱动”,探索“技术+产业”的一体化开发模式,以技术研发为“核心”,聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发,主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术,拓展新材料行业高附加值产品领域,实现“产业反哺、研发支撑、工程优化、产业提升”的有机结合。2023年上半年,天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产,上半年生产己内酰胺16.87万吨;天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行,己二腈技术升级改造顺利推进;东华天业完成“两步法”质量升级技术改造,6月中旬投料试车,6月17日顺利生产出合格PBAT产品;天辰泉州60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进,为下半年顺利投产运行奠定了坚实基础。 盈利预测和投资评级预计公司2023-2025年归母净利润分别为65.47、78.97、92.10亿元,对应PE分别7、6、5倍,维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、生产安全环保风险项目建设进度不及预期的风险、下游需求不及预期风险、实业产品价格波动风险、在研项目失败风险。
中国化学 建筑和工程 2023-09-21 7.67 -- -- 7.71 0.52%
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事件:8 月 30 日,公司发布 2023 年半年度报告。 经营业绩稳步增长,基础设施收入增速快。2023H1,公司实现营业收入 913.5 亿元,同增 21.54%,实现归母净利润为 29.46 亿元,同增 11.23%,扣非净利润为 29.48 亿元,同增 14.92%。分业务看,化学工程实现营业收入 708.57 亿元,同增 23.54%,占主营业务收入的 78.08%,主要系本年公司承揽任务和项目开发建设力度加大,特别是波罗的海等项目顺利推进,导致收入、成本同比增长。基础设施业务实现营业收入 126.91 亿元,同增 39.77%,占主营业务收入的 13.98%,主要系公司本年度基础设施业务顺利开展,多个项目稳步推进所致。实业业务实现营业收入 41.66 亿元,同增 10.51%,占主营业务收入的 4.59%,收入增长主要是由于天辰公司、华陆公司、东华公司等实业项目实现收入增长所致。环境治理业务实现营业收入 14.49 亿元,同增8.23%。现代服务业业务实现营业收入 15.87 亿元,同降47.56%,收入下降主要原因是公司业务调整所致。公司境内实现主营业务收入 719.74 亿元,同比增长 26.02%,占主营业务收入的 79.31%,境外实现主营业务收入 187.76 亿元,同比增长 7.55%,占主营业务收入的 20.69%。报告期公司毛利率为 8.34%,同比提高 0.12pct,净利率为 3.51%,同比降低 0.3pct。经营现金流净额为 2.26 亿元,同比少流出 47.05 亿元,公司按月开展现金流滚动预测,收效明显。 化学工程和环境治理新签合同增速快。2023 年上半年,公司新签合同 1849.81 亿元,较上年同期增加 225.31 亿元,同比增长 13.87%。其中:境内新签合同 1672.04 亿元,较上年同期增长 234.24 亿元,同比增长 16.29%,占新签合同总额的 90.39%;境外新签合同 177.77 亿元,较上年同期下降 8.92 亿元,同降 4.78%,占新签合同总额的 9.61%。从业务类型看,建筑工程新签合同1755.47亿元,同增14.91%,占比 94.90%;其中,化学工程新签合同 1375.6 亿元,同增22.57%。基础设施新签合同 318.43 亿元,同降 12.88%。环境治理新签合同 61.44 亿元,同增 54.26%。勘察设计监理咨询新签合同 26.23 亿元,占比 1.42%;新签实业及新材料销售合同额 42.58 亿元,占比 2.30%;新签现代服务业合同额 18.87 亿元,占比 1.02%。 投资建议:预计公司 2023-2024 年营收为 1878.72 亿元、2229.51 亿元,同比分别增长 18.72%、17.95%,归母净利润分别为 62.14 亿元、72.37 亿元,同比分别增长 14.76%、16.46%,EPS 分别为 1.02 元/股、1.18 元/股,对应当前股价的 PE 分别为 7.64 倍、6.56 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新签订单落地不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险。
中国化学 建筑和工程 2023-07-12 8.35 -- -- 8.82 5.63%
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事件:公司在微信公众号披露,全球首套常温常压有机液体储氢加注一体化示范项目成功完成全流程贯通,标志着中国化学积极落实国家“双碳”战略,在氢能等新能源领域补链、强链上迈出了关键一步。 公司是国内领先的化学工业工程领域企业。公司集研发、投资、勘察、设计、采购、建造和运营为一体,已经搭建“1总+多院+N 平台”的研发平台体系,截至 2022年年报,公司共拥有 13家国家级企业技术中心、1家国家能源研发中心、3家省级企业技术中心、7家省级工程技术研究中心、7家博士后科研工作站和 18家国家高新技术企业。 新签订单数据保持稳定。公司的主营业务包括建筑工程、现代服务业和实业,其中建筑工程业务主要由化学工程、基础设施和环境治理业组成。公司聚焦化工行业的建筑施工领域,先后设计建造了国内 90%的化工项目、70%的石油化工项目以及 30%的炼油项目。按细分行业来看,化学工业和基础设施行业贡献了公司主要的营收和毛利润,2022年化学工业和基础设施行业的营收占比分别为 74.67%和 14.14%,毛利润占比分别为 79.75%和 10.89%。根据公司公告,公司 2023年 1-5月整体实现新签合同 2443个,同比增长 11.86%,订单价值达 1417.65亿元,同比上涨 1.39%;分业务板块来看,2023年 1-5月公司建筑工程承包业务总体实现新订单价值达 1344.43亿元,同比上涨2.26%,其中化学工程实现新签订单 1082.02亿元,同比增加 12.14%。 坚持创新驱动,致力于打造“技术+产业”的一体化开发模式。截至 2023年 3月,公司及子公司拥有 8万吨丙烯腈产能、1.17万立方米气凝胶产能、6330吨 PBAT 产能和 33万吨己内酰胺产能,同时公司已掌握 POE、超高分子量聚乙烯和 SOI 硅压阻式压力敏感芯片等领先技术。此外,公司控股子公司天辰齐翔一期年产 20万吨己二腈项目已于 2022年 7月底完成产线的全流程建设并进入量产,己二腈和己二胺产能负荷正逐渐提高,天辰泉州年产 60万吨环氧丙烷、赛鼎科创年产 3万吨相变储能材料等在建项目预计 2023年投产,波罗的海化工综合题(GCC 项目)整体完成进度达 42.1%,公司在产业的布局使得公司业绩保持成长性。 投资建议:随着公司在产业的布局陆续落地,公司的盈利能力或将改善。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 62.74、77. 13、86.81亿元,现价(2023/07/07)对应 PE 分别为 8X、7X、6X,维持“推荐”评级。 风险提示:地缘政治冲突影响;新项目建设不及预期;行业竞争加剧风险。
中国化学 建筑和工程 2023-03-31 9.08 -- -- 10.82 16.47%
10.63 17.07%
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3月27日,中国化学发布2022年年度报告,2022公司实现营业总收入1,584.37亿元,同比增加205.18亿元,增长14.88%,其中营业收入1,577.16亿元,同比增加204.27亿元,增长14.88%;实现利润总额67.05亿元,同比增加6.64亿,增长10.99%;实现净利润57.78亿元,同比增加7.74亿元,增长15.47%;归属于母公司所有者的净利润54.15亿元,同比增加7.82亿元,增长16.88%。 新增订单稳步增长,全年业绩再创新高2022年公司营业收入1577.16亿元,同比增长14.88%;实现利润总额67.05亿元,同比增长10.99%;实现净利润57.78亿元,同比增长15.47%。 报告期内公司经营业绩突破历史新高,主要原因系受益中东、俄罗斯等重点区域合作,“一带一路”业务明显加速,2022年订单量同比增长10.07%,加速公司业绩突破。2022年化工行业高景气度维系,公司大力开展项目建设,加强项目承揽力度,精心筹划组织施工,特别是波罗的海等大项目顺利推进,同时公司三费管控合理,多重因素推动公司业绩增长。此外,公司不断加强项目过程管控,稳步提升盈利能力。坚持“技术+产业”一体化发展战略,深耕技术壁垒型实业坚持“创新驱动”,以技术研发为“核心”,主攻“卡脖子”技术为研发方向,用实力驱动新兴产业发展。公司拥有强大的技术实力,通过自主研发和产学研协同在核心板块掌握并拥有成系列的专利工艺技术和专有工程技术。截至目前,公司共拥有13家国家级企业技术中心、1家国家能源研发中心、3家省级企业技术中心、7家省级工程技术研究中心、7家博士后科研工作站、18家国家高新技术企业。累计拥有授权专利4421项,专有技术238项;累计获得省部级及以上科学技术奖401项,省部级及以上工法366项,是实现科技创新成果工业化转化应用的先锋队和主力军。同时,公司下设“1总+多院+N平台”研发平台体系,成立了日本分院、北京房山实验基地、日本筑波实验室,累计拥有上千项授权专利和上百项专有技术。公司借助自身研发能力,主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术,己内酰胺项目通过技改产能提升至33万吨/年,创全球单线最大产能;全资子公司中国天辰尼龙新材料项目(一期)继丙烯腈装置、己二胺装置成功开车后,20万吨/年己二腈装置顺利打通全流程,开车成功并产出己二腈优级产品;依托合作开发的硅基气凝胶技术,华陆新材气凝胶项目于2022年2月成功产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品,目前该项目开车正常,产品合格率达到99%以上;公司子公司化学工业第三设计院有限公司下属企业中化学天业新材料有限公司打造的可降解塑料PBAT项目一期年产10万吨PBAT项目一次性开车成功,顺利产出优质PBAT聚酯产品;此外,公司POE、MCH、环保催化剂、尼龙12、PBAT催化剂、废旧轮胎裂解等项目均进展顺利。在“双碳”目标的大背景下,硅基新材料、可降解材料、新能源领域市场需求将快速增长,公司坚持“技术+产品”一体化发展战略,一方面将加速我国高端新材料国产替代进程,另一方面也将使公司抢占市场先机,未来有望集中受益。 投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为64.58、80.16、93.25亿元,(原2023年-2024年分别为85.40、106.72亿元)。同比增速为19.3%、24.1%、16.3%。对应PE分别为9.27、7.47、6.42倍。维持“买入”评级。 风险提示(1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险;(2)安全生产风险;(3)环境保护风险;(4)项目投产进度不及预期;(5)股权激励不及预期。
中国化学 建筑和工程 2023-03-31 9.08 -- -- 10.82 16.47%
10.63 17.07%
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事件:2023年3月27日,中国化学发布2022年度报告:2022年实现营业收入1584.37亿元,同比增长14.88%;实现归母净利润54.15亿元,同比增长16.87%;实现扣非归母净利润50.08亿元,同比增长44.35%;销售毛利率9.34%,同比下降0.15pct,销售净利率3.66%,同比增加0.02pct;经营活动现金流为15亿元,同比下降33.10%。 其中2022Q4,公司实现营业收入378.58亿元,同比下降20.17%,环比下降16.65%;实现归母净利润为16.95亿元,同比下降2.30%,环比增长58.26%;销售毛利率14.41%,同比增加4.96个百分点,环比增加7.45个百分点;销售净利率4.86%,同比增加0.89个百分点,环比增加2.43个百分点。 点评:在手订单顺利推进,经营业绩稳步增长2022年,公司实现营业收入1584.37亿元,同比增长14.88%;实现归母净利润54.15亿元,同比增长16.87%。其中化学工程实现营收1183亿元,同比+9.59%,毛利率9.93%,同比+0.48pct;基础设施实现营收224亿元,同比+58.05%,毛利率7.16%,同比+0.24pct;环境治理实现营收35亿元,同比+20.97%,毛利率11.36%,同比-0.75pct;实业及新材料实现营收74亿元,同比+5.69%,毛利率8.14%,同比-9.01pct;现代服务业实现营收57亿元,同比+20.05%,毛利率6.15%,同比+0.96pct。公司工程业务业绩增长主要得益于公司承揽任务和项目开发建设力度加大,特别是波罗的海项目的顺利推进。2022年公司竣工验收项目1108个,总金额703亿元;在建项目3300个,总金额1431亿元;重大在建项目俄罗斯波罗的海化工综合体项目本期确认收入147.61亿元,完工百分比达31.30%。 其中2022Q4,公司实现营业收入378.58亿元,同比下降20.17%,环比下降16.65%;实现归母净利润为16.95亿元,同比下降2.30%,环比增长58.26%。净利润环比大幅增加主要得益于公司四季度营业成本下降,2022Q4公司营业成本为322.36亿元,同比下降24.74%,环比下降23.44%;销售毛利率14.41%,同比增加4.96个百分点,环比增加7.45个百分点。 新签合同持续增长,公司业绩有望长期向好2022年,公司新签合同额2969.23亿元,同比+10.07%。其中境内新签合同额2590.27亿元,同比增长17.68%,占新签合同总额的87.24%;境外新签合同额378.96亿元,同比下降23.68%,占新签合同总额的12.76%。从业务类型看,建筑工程承包新签合同额2800.07亿元,同比增长9.95%,其中化学工程新签合同额2115.32亿元,同比增长12.83%,基础设施新签合同额606.44亿元,同比增长6.78%,环境治理新签合同额78.31亿元,同比下降24.62%;新签勘察设计监理咨询合同额46.36亿元,同比增长24.68%;新签实业及新材料销售合同额61.67亿元,同比增长26.99%;新签现代服务业合同额43.81亿元,同比增长14.73%。公司全面布局绿色低碳环保业务,2022年绿色化工新材料合同额超过700亿;稳步推进海外经营,新增8个国别市场,签署“千亿大单”增补合同、印尼油储码头项目、沙特沙比克项目、巴基斯坦LNG 项目等海外大单,高质量助力“一带一路”建设。截至2022年末,公司在手订单总金额2905.53亿元人民币。其中,已签订合同但尚未开工项目金额500亿元人民币,在建项目中未完工部分金额2405.53亿元人民币,为公司长期业绩增长带来有力支撑。 实业项目顺利推进,实业强企战略迈开坚实步伐2022年公司天辰齐翔、华陆新材、东华天业等新建实业项目陆续投产运行。2022年7月31日,天辰齐翔打通全流程并生产出优质己二腈产品,丙烯腈装置实现满负荷稳定运行,累计生产丙烯腈8万余吨,己二腈与己二胺负荷逐步提高,实现长周期稳定运行;2022年2月27日华陆新材气凝胶项目调试成功,累计生产气凝胶1.17万m3;2022年6月20日东华天业PBAT主装置一系列开车成功,累计生产PBAT 6330吨,圆满实现“当年开工,当年建成,一年内投产”的目标。中国化学天辰泉州60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目相继启动建设,预计2023年投产运行。 公司持续推进重点研发项目的实施。公司38项科技专项中,MCH储氢等7项项目已结题验收;PPC等8项小试项目,POE、尼龙12等15项中试项目正在加快实施;环保催化剂等5项科技成果正在向实业转化。 盈利预测和投资评级:受己内酰胺等产品价格下滑等因素影响,我们调整盈利预测,预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为65.48、80.72、92.35亿元,EPS为1.07、1.32、1.51元/股,对应PE为8.86、7.18、6.28倍。公司是化学工程龙头企业,实业转型不断推进,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、生产安全环保风险项目建设进度不及预期的风险、全球疫情控制不及预期风险、下游需求不及预期风险、实业产品价格波动风险、在研项目失败风险。
中国化学 建筑和工程 2023-03-29 9.43 -- -- 10.82 12.24%
10.63 12.73%
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事件:公司发布 2022年年度报告。 扣非业绩高增长,新签订单稳健提升。公司 2022年实现营业收入 1577.16亿元,同比增长 14.88%;实现归母净利润54.15亿元,同比增长 16.87%,扣非后归母净利润 50.08亿元,同比增长 44.35%,增长较多主要原因是本年公司承揽任务和项目开发建设力度加大,精心筹划组织施工,特别是波罗的海项目的顺利推进,导致收入、成本同比增长。2022年,公司累计新签合同总额 2,969.23亿元,同比增长 10.07%,公司新签订单增长稳健,在手订单饱满,未来业绩有保障。 实业项目加速落地,拓展新材料行业高附加值产品领域。在实业发展方面,公司聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发,主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术。2022年,天辰齐翔、华陆新材、东华天业等新建项目陆续投产运行。 2022年 7月 31日,天辰齐翔打通全流程并生产出优质己二腈产品,丙烯腈装置实现满负荷稳定运行,累计生产丙烯腈8万余吨,己二腈与己二胺负荷逐步提高,实现长周期稳定运行;2022年 2月 27日,华陆新材气凝胶项目调试成功,产出合格产品,累计生产气凝胶 1.17万 m3;2022年 6月 20日,东华天业 PBAT 主装置一系列开车成功,累计生产PBAT6,330吨,实现“当年开工,当年建成,一年内投产”的目标;2022年,天辰泉州 60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目相继启动建设,预计 2023年投产运行。2022年,公司新签实业及新材料销售合同额 61.67亿元,同比增长 26.99%,占比 2.08%。 国企改革激发活力,“一带一路”有望继续催化。2022年,公司以“两利四率”考核为导向,精准设置经理层及成员考核指标,建立全员 360度市场化考核体系,圆满完成改革三年行动 128项重点任务,入选国务院国企改革典型企业。2022年,公司稳步推进海外经营,大力开展海外经营改革,组建海外业务部和国际工程公司,新增 8个国别市场,签署“千亿大单”增补合同、印尼油储码头项目、沙特沙比克项目、巴基斯坦 LNG 项目等海外大单,高质量助力“一带一路”建设。2023年是“一带一路”倡议提出的十周年,一大批重点海外工程订单有望实现落地,公司的海外市场份额有望进一步提升。 投资建议:公司作为化学工程龙头企业具有较强的市场竞争优势,伴随新材料领域的拓展,将打开新的增长空间。预计公司 2023年营收为 1876.69亿元,同比增长 18.45%,归母净利润为 65.27亿元,同比增长 20.54%,EPS 为 1.07元/股,对应当前股价的 PE 为 8.41倍,维持“推荐”评级。 风险提示:订单落地不及预期的风险;公司新材料领域拓展不及预期的风险;国企改革不及预期的风险。
中国化学 建筑和工程 2023-01-17 8.35 -- -- 9.10 8.98%
11.30 35.33%
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事件描述1月 12日,中国化学发布 2022年 1-12月经营情况简报,公司全年累计新签合同 4839单,合同总金额 2969.23亿元,同比增长 10.07%。 新签合同金额同比增长,全年业绩有望超预期全年合同金额同比上涨 10.07%,主业优势持续巩固。2022年公司延续了增长趋势,前三季度公司实现营业收入 1200.53亿元,同比增长33.41%;实现归母净利润 37.20亿元,同比增长 28.35%。单季度来看,Q1-Q3公司实现归母净利润 9.77亿元、16.71亿元、10.71亿元,同比增长 19.73%、49.75%、10.91%。据公司公告,公司 2022全年新签合同中化学工程占比较大,是公司收入利润的主要来源。2022年化工行业高景气度维系,公司今年大力开展项目建设,加强项目承揽力度,同时精心筹划组织施工,特别是波罗的海等大项目顺利推进,同时公司三费管控合理,多重因素推动公司业绩同比增速维系。随着合同订单同比上升,公司全年业绩预计高增。 设立子公司,提供全生命周期化工装置运维服务1月 12日公司发布公告称与上海华谊(集团)公司共同投资设立中化学华谊工程科技集团有限公司,注册资本金 8.5亿元,公司认缴投资额 5.61亿元,上海华谊认缴 2.89亿元。合资公司经营范围包括技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广;工程和技术研究和试验发展;工程管理服务等。此次投资设立子公司符合公司长期发展战略规划,促进公司长远、健康发展,有利于公司提供全生命周期化工装置运维服务。 坚持“技术+产业”一体化发展战略,加速产业转型升级以技术实力驱动新兴产业发展,突破“卡脖子”技术加速产业升级。公司拥有强大的技术实力,通过自主研发和产学研协同在核心板块掌握并拥有成系列的专利工艺技术和专有工程技术,同时,公司下设“1总+多院+N平台”研发平台体系,成立了日本分院、北京房山实验基地、日本筑波实验室,累计拥有上千项授权专利和上百项专有技术。同时,公司借助自身研发能力,主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术,己内酰胺项目通过技改产能提升至 33万吨/年,创全球单线最大产能;全资子公司中国天辰尼龙新材料项目(一期)继丙烯腈装置、己二胺装置成功开车后,20万吨/年己二腈装置顺利打通全流程,开车成功并产出己二腈优级产品;依托合作开发的硅基气凝胶技术,华陆新材气凝胶项目于 2022年 2月成功产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品,目前该项目开车正常,产品合格率达到 99%以上;公司子公司化学工业第三设计院有限公司下属企业中化学天业新材料有限公司打造的可降解塑料 PBAT 项目一期年产 10万吨 PBAT 项目一次性开车成功,顺利产出优质 PBAT 聚酯产品;此外,公司 POE、MCH、环保催化剂、尼龙 12、PBAT 催化剂、废旧轮胎裂解等项目均进展顺利。在“双碳”目标的大背景下,硅基新材料、可降解材料、新能源领域市场需求将快速增长,公司坚持“技术+产品”一体化发展战略,一方面将加速我国高端新材料国产替代进程,另一方面也将使公司抢占市场先机,未来有望集中受益。 投资建议基于三季度毛利率小幅承压,而己二腈 12月的成功开车有助于提振2023年业绩。我们调整盈利预测,预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 53.53、85.40、106.72亿元,原值分别为 59. 13、78.59、107.07亿元。同比增速为 15.5%、59.5%、25.0%。对应 PE 分别为 9.5、6.0、4.8倍。维持“买入”评级。 风险提示 (1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险; (2)安全生产风险; (3)环境保护风险; (4)项目投产进度不及预期; (5)股权激励不及预期。
中国化学 建筑和工程 2022-12-23 8.38 -- -- 8.77 4.65%
11.30 34.84%
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受益于化工行业产能扩张,营收及新签合同均保持高速增长。2021年公司营收为1379.19亿元,同比增长25.39%,2017-2021年CAGR为23.88%; 新签合同额为2697.7亿元,同比增长7.41%,2017-2021年CAGR为29.79%。2022年公司延续了高速增长趋势,前三季度营收为1205.79亿元,同比增长33.24%;新签合同额为2355.11亿元,同比增长36.66%。在手订单充足为公司业绩长期增长奠定了基础。 聚焦新业态新市场,打造新能源材料技术供应商。在“双碳”目标的大背景下,新能源材料将成为石化行业新的增长点,光伏组件、风电叶片、锂离子电池材料等对传统化工产品和化工新材料需求空间广阔。公司硅基新材料、可降解材料、新能源领域市场占有率大幅提升,全年新签此类合同额超过700亿元。华陆公司凭借“冷氢化”核心技术承揽国内90%以上的多晶硅工程设计和大部分工程总承包项目;成达公司进行BDO全产业链布局,在BDO行业市场上筑牢发展高地;东华科技先后承接了藏格锂业、玻利维亚、西藏矿业扎布耶等碳酸锂项目,已获得连续生产电池级碳酸锂的系统、碳酸锂反应器2项实用新型专利;五环公司开发出具有自主知识产权的二水法磷酸专利工艺技术,并升级开发半水—二水法工艺。 新能源产业步入快车道,为化工行业带来新机遇。传统火力发电成本中,仅燃煤费所占比重约在75%左右。而光伏发电主要成本为投资成本,初始投资成本中光伏组件占比达到约37%。与火力发电相比,光伏等新能源发电制造属性突出。以光伏、风电、动力电池为代表的新能源产业快速增长,传统化工产品和化工新材料的需求增量上升。光伏发电对多晶硅、纯碱等需求拉动显著;风电叶片专用环氧树脂、风电涂料固化剂等产品需求大增;磷酸铁锂材料在动力电池领域需求激增,也直接提升了工业级的磷酸一铵和磷酸需求量,打开了磷化工行业的新疆界。碳中和背景下,国家大力支持新能源产业发展,光伏及锂电行业迎来快速扩张期,对化工行业投资带动明显。 盈利预测和投资评级:鉴于公司己二腈项目投产进度变化,我们调整公司盈利预测,预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为53.05/ 73.31/83.49亿元,对应PE为9.72、7.03、6.18倍。公司是化学工程领域龙头,有望受益于新能源材料需求快速增长,进军实业开启第二成长路线,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、生产安全环保风险、项目建设进度不及预期的风险、汇率波动风险、国际局部形势紧张风险、下游需求不及预期、己二腈、气凝胶、PBTA价格波动风险、在研项目失败风险。
中国化学 建筑和工程 2022-11-24 8.15 -- -- 9.27 13.74%
10.71 31.41%
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[事件概述]1,公司2022年11月16日发布公告,已完成2022年限制性股票激励计划的授予登记工作,股票授予5996万股,授予价格为4.81元/股。 2,公司2022年11月15日发布经营简报,2022年1-10月,公司累计营业收入1353.51亿元,同比增长28.94%,累计新签合同额2498.35亿元,同比增长18.29%。 分析判断:股权激励完成授予,利于公司未来成长。 公司此次激励的股票来源为公司已回购的A股普通股,根据2022年11月4日公告,公司于11月2日完成回购股份5996万股,占公司总股本0.98%,回购均价为8.5055元/股,使用资金总额为50998.94万元,该股票激励计划授予人数为485人,基本覆盖总部高管与公司核心人员,将显著提升员工积极性,并将企业发展、股东利益与员工利益协同一致。我们认为股票激励结合公司已开展的研发骨干跟投项目15%、成果转让或转化净利15%、项目提成等激励机制,使公司自总部至二三级公司核心人员均纳入健全的激励体系,在公司确立打造两商(工业工程领域综合解决方案服务商、高端化学品和先进材料供应商)的战略大背景下,一方面有利于工程业务降本增效,也利好近两年以来重点发展的新材料实业项目快速达产与落地,保障业绩持续增长。根据公司限制性股票激励的业绩考核要求,2023-2025年扣非ROE分别不低于9.05%/9.15%/9.25%,以2021年为基数,2023-2025年扣非净利复合增速均不低于15%。 工程业务订单与业绩均保持稳健增长,海外市场潜力较大。 公司1-10月营业收入增长29%,新签订单额同比增长18%,其中国内与海外订单分别为2280/218亿元,分别同比+22.3%、-11.92%,以公司公告数据测算目前在手订单额3956亿元,为2021年收入的2.87倍,是工程业务持续增长的坚实保障。公司今年三季报收入与归母净利增速分别为33.24%/28.35%。公司过去五年海外新签订单平均占比为34%,近两年受疫情影响,2021年、2022年1-10月新签订单占比降至18%、9%,我们认为公司在全球疫情稳定后的海外市场有极大的发展潜力,主要考虑到以下两个因素:公司已向世界一流工程公司加速迈进,过去五年新签订单增长近三倍、净利润超一倍增长,对比美国福陆同期收入下降三成以上、近三年连续亏损,因此公司在全球工程领域竞争力持续增强,根据公司2022年9月15日公众号信息,公司已与巴斯夫集团在广东湛江签署施工合作伙伴框架协议,巴斯夫湛江一体化项目将投资约100亿欧元;公司海外开拓效果显著,根据公司11月6日与11月9日公众号信息,公司与乌兹别克斯坦能源部签署战略合作框架协议,以及总承包的哈萨克斯坦最大化工项目竣工,显示公司在一带一路国家和地区工程领域具有明显优势,发展空间巨大。 新材料即将突破,是公司利润的重要增长极。 新材料实业是公司打造两商战略的关键一环,2022年为公司新材料发展的黄金元年。公司今年三个新材料项目中,华陆气凝胶与东华PBAT项目均一次性开车成功,其中5万方气凝胶项目11月6日顺利通过72小时性能考核,正式进入平稳运行阶段;根据公司8月1日公告,20万吨己二腈装置顺利打通全流程,开车成功并产出己二腈优级品。以目前卓创丁二烯价格测算己二胺生产成本约1.4万元/吨,10月己二胺市场报价为2.65万元/吨,按一期最大产能30万吨计算,达产后盈利将极为可观。我们认为己二腈流程打通说明已无大的技术障碍,如完成消缺实现高负荷稳定运行,将意味着公司新材料业务完成重大突破。公司科技成果加速转化,目前POE、HPPO、MCH、环保催化剂、尼龙12等新材料项目均进展顺利。 根据公司2022年3月19日公众号信息,“十四五”规划发展目标为到“十四五”末,化学工程、实业业务、环境治理、基础设施、现代服务业分别占比60%、15%、3%、18%、5%,根据我们盈利预测,对应实业业务2025年收入规模为300-400亿元,较2021年的50亿规模有五倍以上增长。 投资建议基于公司实业项目进度变化,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年营业收入分别为1573/1818/2057亿元(此前2022-2023年预测值为1570/1786亿元),同比增长14.1%/15.6%/13.1%,归母净利润分别为56/84/101亿元(此前2022-2023年预测值为75/97亿元),同比增长21.2%/49.2%/20.6%,EPS分别为0.92/1.37/1.66元,对应2022年11月23日收盘价8.28元PE分别为9/6/5倍。公司目前估值优势明显,市场预期差极大,工程业务在手订单充足,业绩保持较快增长,2022年为新材料实业项目发展的黄金元年,己二腈达产后将大幅增厚公司净利规模。我们看好公司未来成长空间,维持“买入”评级。 风险提示新材料实业项目达产进度低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名