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中国化学 建筑和工程 2019-11-08 6.19 8.65 39.97% 6.42 3.72%
6.42 3.72% -- 详细
三季报业绩增速 50%超预期,俄罗斯新项目近千亿元创纪录彰显实力且助全年订单高增长,公司深挖境内/拓展一带一路,将继续保持业绩高增长。投资要点: [Table_Summary] 维持增持。公司 1-9月营收约 629亿元/+17%、净利约 24.5亿元/+50%超预期;考虑订单及收入转化提速/利润率改善,我们上调预测公司 2019-21年 EPS 至 0.56/0.7/0.84元(原 0.5/0.63/0.77元)增速 44/24/20%;维持目标价 8.65元,对应 2019-21年 15.4/12.4/10.3倍 PE,增持。 Q3净利延续高增长,经营现金流保持好转。1)Q1-Q3营收/净利增速分别18.8/9/24.5%、55.6/43.2/55.8%,在经营力度不断加大/新签订单提速且转化稳健的背景下 Q3净利延续较高增长;2)毛利率 11.5%(+0.5pct)、净利率 4.1%(+0.8pct);费用率 5.8%(-0.2pct),其中管理费用率 5.5%(-0.2pct); 3)经营净现金流约 16.6亿元(+9.4%),收现比 87.7%(+2.3pct)、付现比88.1%(+3.3pct);4)资产负债率 66%(-1pct)。 1-9月新签订单增速 6.7%,俄罗斯新项目近千亿元将助全年订单高增长。 1)1-9月新签订单约 1149亿元(+6.7%), 国内订单约 752亿元(+24.2%)占比65%、国外 397亿元(-15.7%)占比 35%;2)10月 13日公司公告签订俄罗斯化工综合体项目,总金额不超过 120亿欧元(折合人民币约 943亿元), 目前已远超 2019年计划新签的 1616亿元。 技术研发推动发展,持续受益一带一路。1)公司产业链完整/规模优势强/专业性强,在化学工程领域将受益集中度提升及优势扩大;2)据子公司中国天辰官网,战略合作的国内首个己二腈项目已举行奠基仪式,将打破国外技术垄断;3)PTA 项目投产将缓解减值压力;4)持续受益一带一路。 风险提示:油价快速下行、一带一路不及预期、计提大额减值等
中国化学 建筑和工程 2019-11-07 6.12 -- -- 6.42 4.90%
6.42 4.90% -- 详细
事件:公司2019年前三季度实现营业收入629.30亿元,同增17.36%;实现归母净利润24.46亿元,同增50.43%。 Q3收入提速,订单转化顺利。分单季度看,公司19Q1、Q2、Q3营收分别增长18.77%、8.95%、24.46%,Q3明显提速,我们认为或是订单高增长顺利转化所致;19Q1、Q2、Q3归母净利润分别增长55.61%、43.16%、55.80%。 毛利率持续改善,管理费用率明显下降,现金流改善。前三季度毛利率同比上升0.53个pct至11.47%。期间费用率降低0.17个pct,为5.79%(含研发费用)。其中,销售费用率降低0.09个pct至0.41%;管理费用率降低0.41个pct至2.62%,下降明显;财务费用率上升0.14个pct至-0.15%;研发费用升高0.19个pct至2.91%。资产减值与信用减值损失合计为4.88亿元,较上年同期增加2.55亿元。公司PTA项目已租赁给四川能投开始运营,我们预计后续减值风险有所下降。销售净利率为4.13%,同比上升0.78个pct;归母净利率同比上升0.86个pct至3.89%。前三季度公司经营现金流为净流入16.62亿元,同比增加1.43亿元(收现比提升2.25个pct至87.68%;付现比提升3.82个pct至82.44%)。公司负债率下降0.96个pct至66.01%。 1-9月新签订单稳定增长,10月新签海外近千亿大单,全年订单有望提速。2019年1-9月公司新签订单1149.30亿元,同比增长6.73%,其中国内订单额752.26亿元,同增24.00%,国外订单额397.04亿元,同减16%。今年10月13日,公司公告新签俄罗斯波罗的海化工综合体项目,总金额不超过120亿欧元,折合人民币约943亿元,我们预计全年订单有望提速。 盈利预测与评级。考虑到公司订单持续快速增长,公司未来业绩大概率向好,我们预计公司19-20年EPS分别为0.49、0.61,公司作为行业龙头,享有一定的龙头效应,给予19年16-19倍市盈率,合理价值区间7.84-9.31元,维持“优于大市”评级。 风险提示。海外政治经济风险,汇率波动风险、油气市场波动风险。
中国化学 建筑和工程 2019-11-07 6.12 -- -- 6.42 4.90%
6.42 4.90% -- 详细
业绩持续高增,盈利能力提升显著 公司2019Q1-3营业收入为629.3亿元,同比增加17.36%;实现归母净利润24.46亿元,同比增加50.43%;实现扣非净利润23.22亿元,同比增加55.91%。分季度看,Q1-Q3营业收入同比分别增长18.77%/8.95%/24.46%;Q1-Q3归母净利润同比分别增长55.61%/43.16%/55.80%,Q3收入提速明显,各季度业绩均实现高增。公司2019Q1-3毛利率和净利率分别为11.47%/4.13%,较18年同期分别提升0.53/0.78pct。其中,公司19Q3毛利率和净利率分别为10.18%/3.67%,较18年同期分别提升0.97/0.53pct。 Q3现金流改善显著,负债率维持低位 公司19Q1-3经营性现金流净额为16.62亿元,同比增加1.43亿元,其中Q3经营性现金流净额32.16亿元,同比增加49.92亿元,Q3现金流改善显著。公司19Q1-3收现比/付现比分别较18年同期提升2.2/3.3pct。 截止2019年三季度末,公司资产负债率为66.01%,较18年同期下降0.96pct,较18年底提升0.85pct,在建筑央企中处于较低水平。公司前三季度期间费用率为5.79%,较18年同期下降0.17pct,其中销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别较18年同期变动-0.09/-0.22/+0.14pct。 新签海外大单,全年海外订单有望大幅增长 公司2019年1-9月累计新签订单1149.30亿元,同比增长6.73%,其中国内订单752.26亿元,同比增长24.22%,境外订单397.04亿元,同比减少15.74%。其中,公司9月新签订单79.94亿元,同比减少10.91%,其中国内订单45.20亿元,同比减少49.42%,境外订单34.74亿元,同比增长9550%。2019年1-9月订单增速较2018年相对有所放缓,尤其是境外订单出现下滑,而公司10月13日公告,新签俄罗斯波罗的海化工综合体项目,合同总金额不超过120亿欧元(人民币约943亿元)。该项目是全球最大的乙烯一体化项目,也是目前全球石化领域单个合同额最大的项目。考虑到该订单后,预计全年订单增速在60%以上。 盈利预测及投资评级 公司作为化工工程龙头企业,18年高毛利新签订单高增,我们前期预计公司高增速的订单将逐渐转化为收入并释放利润,效果已逐渐显现,19H1毛利率出现提升。近期新签的国内己二腈项目提升公司技术实力,外加俄罗斯波罗的海化工综合体项目,均有望增厚公司利润。预计公司19-21年实现归母净利润24.2/30.0/36.9亿元,维持公司合理价值8.2元/股观点不变,对应公司19年PE估值约16.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率风险,资产减值损失风险,油价下行压力,项目执行不及预期,海外政治风险,新业务开拓不达预期风险。
中国化学 建筑和工程 2019-11-05 6.06 -- -- 6.42 5.94%
6.42 5.94% -- 详细
支撑评级的要点 业绩中高速增长,各项财务指标表现稳健:Q1-Q3公司营收629.30亿元,同增17.36%;归母净利24.46亿元,同增50.43%。Q3公司毛利率10.18%,同增0.97pct;各项费用率合计同降1.19pct。应收账款与存货保持稳定,周转率同比分别上升0.15与0.38。经营现金流同比大幅改善,收现率为89.36%,同增6.12pct,现金比例基本持平,负债率同比小幅下降,对外投资有所增加。公司业绩保持较高增速的同时,各项财务指标表现良好。 新签订单进入高峰期,国内需求仍在,海外新签大单:2019年至今,公司累计新签订单1,149.30亿元,同增6.73%;在去年订单高增的基数下仍能保持增长。当前公司业绩增长提升,主要是去年以来订单加速落地的结果。国内2019年累计新签订单达到752.26亿元,同增21.45%,保持较快增长反映当前化工投资需求依然较强。近期公司俄罗斯波罗的海化工综合体项目总包合同,总金额不超过943亿元,期限60个月,占公司最近12个月营收103.91%,顺利落地后有望对公司未来年度的经营业绩产生积极影响。 公司毛利率仍有一定提升空间:参考公司历史数据,我们认为公司目前毛利率仍处于历史低位,随着后续订单结构改善,毛利率有提升空间,公司业绩仍有增长前景。 估值 公司业绩表现较好,小幅上调业绩预期。预计2019-2021年,公司营收分别为979.81、1,150.70、1,305.50亿元,净利润为27.93、35.45、39.14亿元,EPS0.566、0.719、0.794元(原预测为:0.547、0.697、0.769元),维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 订单需求下滑,大项目仍有不确定性,油价下跌,煤化工投资不及预期。
中国化学 建筑和工程 2019-11-04 5.98 7.30 18.12% 6.42 7.36%
6.42 7.36% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营业收入 629.3亿元,同比+17.36%;归母净利润 23.22亿元,同比+55.91%。 其中 Q3单季度实现营业收入 244.12亿元,同比+24.46%,环比+17.38%;归母净利润8.43亿元,同比+55.8%,环比-13.98%。 主要观点: 1.增收更增利,业绩靓丽行业投资增速转正: 2015年至 2017年,受国内化工行业产能过剩和产业结构调整影响,行业固定资产投资负增长。随着 2016年以来的供给侧改革,叠加 2017年全球经济共振,化工行业盈利状况大为改观,盈利持续高增长至 2018年 Q3。 化工企业投资意愿增强, 2018年国内化学工程领域景气度较高,全年投资增长 6.0%。 2019年上半年,我国石油和化工行业实现营业收入 6.1万亿元,同比增长 2.2%;利润总额 3596亿元,同比下降 18.3%。 尽管面临一定压力,但龙头企业投资意愿不减,三桶油资本开支大幅增长。 毛利率提升: 2019前三季度公司销售毛利率同比提升 0.53个百分点至 11.47%。其中 Q3单季度为 10.18%,同比提升 0.97个百分点,环比下降 2.67个百分点。 营业收入稳增长: 随着公司经营力度的加大,订单量稳步增长,业绩同步提升。 2019年前三季度, 公司实现营业收入 629.3亿元,同比+17.36%, 持续增长。 2019年,公司计划完成营业收入 935亿元,同比+14.8%, 9月底已完成 67.3%。 四季度一般为工程企业结算高峰,全年目标实现有望。 新签订单爆发: 截至 2019年 9月底,公司累计新签合同额 1149.3亿元, 同比+6.73%; 其中国内合同额 752.26亿元,境外合同额 397.04亿元。 10月份公司签署俄罗斯波罗的海化工综合体项目,合同总金额不超过人民币 943亿元,将该重大合同考虑在内, 2019年新签合同额已超过 2000亿元,远超过原计划新签合同额 1616亿元。 2.技术创新能力强,打造尼龙 66产业基地除了工程建设业务,公司具有较强的技术研发能力, 在传统化工、新型煤化工、石油化工、化工新材料等领域通过自主创新和产学研协同 等方式掌握并拥有成系列的专利工艺技术和专有工程技术。 同时, 公司还确立了“聚焦实业主业,走专业化、多元化、国际化”发展道路。 公司全资下属子公司天辰公司拥有自主研发的“丁二烯直接氢氰化法合成己二腈”。 天辰公司与合作伙伴设立天辰齐翔新材料有限公司,投资建设尼龙 66新材料项目。 股权: 项目公司注册资本金 27亿元整,其中天辰公司股权比例 34%,国化投资股权比例 41%,齐翔腾达股权比例 10%, 员工激励平台股权比例 15%。 建设内容: 规划建设年产 100万吨尼龙 66新材料产业基地, 其中一期建设内容主要包括:建设 30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、 5万吨/年氰化钠装置、 9万吨/年氢氰酸装置、 20万吨/年己二腈装置、 20万吨/年加氢装置和 20万吨/年尼龙 66成盐及切片装置,以及配套公用工程和辅助生产设施。 我们预计该项目盈利良好。 我国己二腈对外依存度 100%,“己二腈-己二胺-尼龙 66”产业链错配严重。 己二腈主要为尼龙 66上游原料, 2018年全球己二腈产能不足 175万吨,仅 4家公司生产,寡头高度垄断( CR1=60%, CR2=83%,CR3=98%),技术封锁严重,我国完全依靠进口, 2018年进口 29.3万吨( +7.7%)。 “己二腈-己二胺-尼龙 66”产业链面临尴尬现实,尼龙 66市场在中国, 2018年消费量 52万吨( +9%),进口 27万吨,对外依存度 36%,且核心原料己二腈“卡脖子”。 产业链利润分配掌握在国外上游公司手中, 2018年受益一系列突发停车事件,己二胺( 2.5倍)、尼龙 66切片( 1倍)报价分别一度超过 8万元/吨、 4万元/吨,涨幅巨大。 3.盈利预测与投资评级预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 28.7亿、 31.24亿、 34.03亿元, 对应 EPS 分别为 0.58元、 0.63元、 0.69元, PE 为 10.4X、9.6X、 8.8X。 考虑公司为工程建设领域龙头之一, 业绩持续改善, 估值低位, 偏防御标的, 打造尼龙 66产业基地值得期待, 维持“买入”。 风险提示: 宏观经济增长不及预期,工程市场复苏不及预期,实体项目运营风险。
中国化学 建筑和工程 2019-11-04 5.98 7.14 15.53% 6.42 7.36%
6.42 7.36% -- 详细
毛利率尚在低位,期待后续缓步提升 前三季度,公司综合毛利率11.5%,同增0.5pct;单三季度,综合毛利率10.2%,环减2.7pcts;综合毛利率仍处底部,判断有业务结构作用,且前期低利润率业务竣工仍有影响。前三季度,公司三项费用率6.1%,同减0.5pct, 环减0.5pct,主要受财务费用(汇兑收益)影响。前三季度,公司所得税率约为15%,同减约7pcts。少数股东损失占净利润比重约为6%,同减约3pcts, 主要由于主营工程业务利润贡献比重提高所致。 公司净利率提高主要受综合毛利率、三项费用率、所得税率影响;考虑到目前公司综合毛利率仍处在历史低位,随着未来低油价时期低利润率项目陆续竣工结算,其毛利率将有一定弹性。判断未来1-2 年,其利润增速仍将快于收入增速。前三季度,公司经营性现金净流入约17 亿元,去年同期约为15 亿元。收现比约为87.7%,同增2.2pcts,收现比提高带动经营性现金流好转。期末公司资产负债率约为66%,同减约1pct;但由于资产周转率以及净利润率的提高,ROE 较同期有提升。 海外业务以及投资业务均有看点 受益于“一带一路”倡议及公司业务拓展,海外业务快速扩张,自15 年境外新签178 亿元,至18 年境外新签504 亿元,复合增速达41%。若考虑俄罗斯波罗的海项目以及印度塔奇尔化肥,19 年至今境外新签订单已达1395 亿元,将为历史最高水平。虽然海外订单金额受大项目签约影响较大, 且20 年境外新签订单规模回落几率较大,但历史上的高增速及近期大单的落地,显示公司在石化、化工工程领域已具备较强的全球竞争力。 公司利用自身技术优势,向优质下游领域拓展。前期公告参与投资己二腈项目,天辰持股34%。天辰公司有良好的实业投资经验,其旗下己内酰胺业务盈利能力好,为公司贡献较多利润。己二腈项目有较强比例,且将形成产业链配套,未来投产回报可期。 利润维持高增验证此前判断:已迈入利润释放阶段 公司进入利润释放阶段(19年中报点评)、其新签订单依旧维持高位。基建投融资项目陆续落地,打开后续成长空间。现阶段公司资产负债率在同类建筑央企中偏低,为后续投融资项目拓展提供了足够的财务空间。收入高增长背景下,资产减值占收入比重有望降低。18年由于低油价时期项目陆续进入竣工决算周期,阶段性拉低公司毛利率。1-3Q19公司毛利率尚处低位,但三项费用率管控得力,净利润率已现边际改善趋势。维持公司19-21年EPS预测0.56元、0.80元、1.08元。维持目标价7.14元,维持“买入”评级。 风险提示: 资产减值规模大幅增长,下游煤化工、石化化工投资不及预期,毛利率持续下滑,人民币快速升值。
中国化学 建筑和工程 2019-11-04 5.98 -- -- 6.42 7.36%
6.42 7.36% -- 详细
Q3营收加速,业绩大幅增长56%超预期。公司2019年Q1-3实现营业收入629.3亿元,同比增长17%,订单转化保持良好势头;实现归母净利润24.5亿元,同比大幅增长50%,延续上半年的高增长,超出市场预期,主要系今年公司毛利率持续改善及费用率下降。分季度看,公司Q1/Q2/Q3营收分别增长19%/9%/25%,归母净利润分别增长56%/43%/56%,三季度公司营收与业绩均大幅提速,业绩增速快于收入主要因三季度单季毛利率明显提升。 毛利率提升,费用率下降,现金流同比改善。2019年Q1-3公司毛利率11.5%,YoY+0.54个pct,主要因今年公司持续加快推进国内外大项目落地,同时前期低毛利率项目占比逐步下降,在施工项目结构发生变化。期间费用率5.79%,YoY-0.17个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率YoY-0.09/-0.41/+0.14/+0.19个pct,管理费用率降低明显。资产减值损失(含信用减值)较去年同期提升2.6亿元,为4.9亿元,但2016-2018三年已经累计计提减值40亿元,资产负债表风险得到一定释放,同时PTA项目已租赁给四川能投开始运营,后续进一步大幅减值风险较小。归母净利率为3.89%,YoY+0.85个pct。前三季度实现经营性现金流净流入16.6亿元,上年同期为净流入15.2亿元。三季度单季大幅流入32亿元,同比大幅改善。 新签创纪录近千亿海外大项目,全年订单有望继续保持强劲增长。公司公告今年1-9月新签订单1149亿元,同比增长6.73%,其中境内订单752亿元,同比增长24.22%,境外订单397亿元,同比下滑15.74%。公司近期公告新签俄罗斯波罗的海化工综合体项目,总金额120亿欧元,折合人民币约943亿元,如考虑该项目,全年订单有望继续保持50%以上的强劲增长。 预计公司2018年末在手订单将超过1800亿元,是2018年营业收入的2.31倍,创历史新高。新签千亿项目年均合同额189亿元,约占2019年预计收入的18%,后续公司收入有望实现加速增长。 投资建议:由于公司收入提速,毛利率改善,业绩增长持续超预期,我们上调公司业绩预测,预计公司19-21年归母净利润分别为28/35/41亿元(原为25/33/40亿元),EPS分别为0.57/0.71/0.83元(原为0.51/0.66/0.80元),分别增长45%/26%/17%,当前股价对应三年PE分别为10/8/7倍,PB仅0.97倍,维持“买入”评级。 风险提示:大项目后续谈判不确定风险、油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险。
中国化学 建筑和工程 2019-10-16 6.20 -- -- 6.26 0.97%
6.42 3.55% -- 详细
新签大额海外订单,业绩有望加速释放 1)公司10月13日公告,新签俄罗斯波罗的海化工综合体项目,项目类型为FEED+EPC总承包合同,合同总金额不超过120亿欧元(人民币约943亿元)。2)该项目内容为建设天然气加工化工总厂,工厂装置主要包括:2套年产140万吨乙烯裂解装置,6套年产48万吨聚乙烯装置,2套年产13.7万吨LAO(年产6.2万吨1-丁烯和年产7.5万吨1-己烯)装置和场外设施等。该项目是全球最大的乙烯一体化项目,也是目前全球石化领域单个合同额最大的项目。期限5年,平均每年约人民币188.6亿元,占公司2018年收入的23.2%。3)本项目分三阶段实施,第一阶段为扩展基础设计阶段;第二阶段为早期工程(长周期设备订货和现场准备)阶段;第三阶段为工程实施阶段。三个阶段交叉实施,总工期60个月。第一阶段合同预付款为该阶段合同额的25%,若该合同顺利履行,预计对公司未来年度的经营业绩产生积极影响。 8月订单及收入提速,全年海外订单有望大幅增长 根据公司经营数据公告,公司2019年1-8月累计新签合同额1069.4亿元,同比增长8.3%,其中国内合同额707.1亿元,同比增长37.0%,境外合同额362.3亿元,同比减少23.1%;累计实现营业收入533.4亿元,同比增长17.6%。单月订单看,公司2019年8月新签合同额118.9亿元,同比增长45.4%,其中国内合同额76.3亿元,同比增长101.4%,境外合同额42.6亿元,同比减少2.9%;当月实现营业收入78.5亿元,同比增长26.2%,公司8月新签订单及收入明显提速。2019年1-8月订单增速较2018年相对有所放缓,尤其是境外订单出现下滑,考虑到该订单后,预计全年订单增速在60%以上。 彰显海外订单承接实力,加强“一带一路”沿线地区建设 公司海外订单实力较强,多年来承接了一系列海外大单,2018年公司海外订单占比34.7%,为建筑央企最高。根据央广网,目前公司境外在建项目320余个,合同额累计超过580亿美元,项目遍布俄罗斯、印度尼西亚、马来西亚、阿联酋、沙特、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、埃及等60多个国家和地区。其中,在“一带一路”沿线国家在建项目220多个,合同额累计近450亿美元。俄罗斯波罗的海化工综合体项目签订后,彰显了公司海外订单的承接实力,也进一步加强了公司“一带一路”沿线地区的建设。 盈利预测及投资评级 公司作为化工工程龙头企业,18年高毛利新签订单高增,我们前期预计公司高增速的订单将逐渐转化为收入并释放利润,效果已逐渐显现,19H1毛利率出现提升。近期新签的国内己二腈项目提升公司技术实力,外加俄罗斯波罗的海化工综合体项目,此外,公司今年资产减值损失明显减少,均有望增厚公司利润。预计公司19-21年实现归母净利润24.2/30.0/36.9亿元,维持公司合理价值8.2元/股与“买入”评级不变,对应公司19年PE估值约16.7倍。 风险提示:汇率风险,资产减值损失风险,油价下行压力,项目执行不及预期,海外政治风险,新业务开拓不达预期风险。
中国化学 建筑和工程 2019-10-15 6.40 -- -- 6.26 -2.19%
6.42 0.31% -- 详细
事项:公司公告下属子公司第七建设有限公司与波罗的海化工联合有限责任公司签署了俄罗斯波罗的海化工综合体项目FEED+EPC总承包合同,合同总金额暂定不超过120亿欧元(折合人民币约943亿元),约占公司2018年收入的111%。该项目内容为建设天然气加工化工总厂,装置主要包括:2套年产140万吨乙烯裂解装置,6套年产48万吨聚乙烯装置等。项目工期预计60个月,分三阶段实施,每个阶段合同价格将在合同的规定下,根据实际情况由承包商报价并由双方谈判确定。本项目资金来源为业主自筹。第一阶段合同预付款为该阶段合同额的25%,进度款按里程碑付款。 项目有望创世界之最与中国企业之最,彰显一带一路海外拓展实力。该项目建成后将成为全球最大的乙烯一体化项目,也是目前中国企业“走出去”单一合同额最大的项目。除此项目外,今年公司还与俄罗斯纳霍德卡化肥公司新签年产180万吨的全球单系列最大甲醇装置合同,总金额近15亿美元;与俄罗斯油气控股公司(OilGasHolding)签署了帕亚哈(PAYAKHA)油气田项目合作协议,涉及合同金额50亿美元。一系列项目合作充分显示了公司在海外一带一路市场的开拓能力,特别是在俄罗斯市场与化工领域的强大竞争优势,预计未来仍有更多大型海外项目落地。 全年订单有望继续保持强劲增长,在手订单充裕收入有望提速。公司公告今年1-8月新签订单1069亿元,同比增长8.43%,较1-7月提速3.35个pct,其中境内订单707亿元,同比增长36.96%,境外订单362亿元,同比下滑23.05%。如考虑本次新签千亿订单,全年订单有望继续保持50%以上的强劲增长。公司1-8月累计实现营业收入533.7亿元,同增17.56%,较上月提速1.37个pct;预计公司2018年末在手订单将超过1800亿元,是2018年营业收入的2.31倍,创历史新高,本次千亿项目年均合同额189亿元,约占2019年预计收入的18%,后续公司收入有望实现加速增长。 技术引领实业能力凸显,毛利率与资产减值负面影响有望减弱。公司近期公告拟共同组建项目公司规划建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地,有望在己二腈生产环节突破外国进口限制,核心技术引领实业投资潜力大。2018年公司毛利率下滑幅度较大,对业绩拖累明显,但2019年H1公司毛利率12.29%,YoY+0.37个pct,已经开始回升,后续有望保持平稳;2018年公司计提资产减值12.64亿,2016-2018三年累计计提减值40亿元,资产负债表风险得到一定释放,同时PTA项目已租赁给四川能投开始运营,后续进一步减值风险较小。 投资建议:预计公司19-21年归母净利润分别为25/33/40亿元,EPS分别为0.51/0.66/0.80元,分别增长31%/30%/21%,当前股价对应三年PE分别为12/9/7倍,PB仅0.95倍,处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:该项目后续谈判不确定风险、油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险。
中国化学 建筑和工程 2019-09-04 5.65 8.00 29.45% 6.04 6.90%
6.42 13.63%
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公司近期公布了 2019年半年度报告,上半年实现营业收入 385.17亿元,同比增长13.26%;实现归属于上市公司股东净利润 16.02亿元,同比增长 47.75%。 新签订单高速增长,化工、 基建订单表现亮眼 2019年 1-7月, 公司新签订单 950.43亿元,同比增长 4.99%。其中:境内新签订单 630.74亿元,同比增长 31.86%;境外新签订单 319.69亿元,降幅 25.12%,主要因去年达历史同期最高水平,基数较大。 19年上半年分行业看,新签化工订单 610.52亿元,同比增长 44.40%,其中煤化工和石油化工新签订单额增幅均超 70%, 在新型煤化工战略背景下,相关领域订单有望持续增长;基础设施新签订单 240.57亿元, 增长 334.36%, 主要系公司快速融入雄安新区、粤港澳大湾区和长江经济带等国家战略,新签多个基建项目;环保业务开发效果初显,新签订单 34.25亿元,同比增长 7.30%。 营收稳健增长, 工程承包业务带动毛利率稳步提升 报告期内公司营业收入 385.17亿元,同比增长 13.26%,其中境内业务实现营业收入 255.39亿元,同比增长 10.84%;海外业务营收 128.05亿元,同比增长 19.09%,主要系公司加大海外开发力度。 19年上半年,公司整体毛利率 12.29%,同比增长 0.37个百分点,其中公司盈利核心工程承包业务毛利率增长 1.3个百分点,主要因公司加速推进项目落地,营业收入较快增长;实业及其他业务毛利率下降 5.79个百分点,主要由于印尼电厂受天然气价格上涨影响生产, 以及地产项目销售量和销售额同比下降。 期间费用率管控合理, 加大研发投入, 净利润大幅增长 公司期间费用率 6.20%,同比下降 0.17个百分点。其中销售费用率 0.43%,同比下降 0.09个百分点;管理费用率 2.88%,同比下降 0.28个百分点, 主要系办公、差旅和其他支出减少;研发费用率 2.67%,同比上升 0.22个百分点,主要因公司加大技术研发投入;财务费用率 0.23%,同比下降 0.01个百分点。公司发生资产减值损失和信用减值损失合计 2.87亿元,同比上升 35.42%,主要系坏账损失增加所致。 综合起来, 19年上半年公司实现归属于上市公司股东净利润 16.02亿元,同比增长 47.75%。 经营现金流承压, 资产负债率略有上升 报告期内公司收现比 0.8661,同比下降 0.08个百分点;付现比 0.7860,同比上升 3.89个百分点,主要因营收扩大支付现金增多。综合来看,公司 19H1经营活动现金流净额-15.54亿元,同比下降 147.17%。公司资产负债率64.96%,较去年末上升 1.05个百分点,但在八大建筑央企中仍处最低水平。 投资建议 公司新签订单大幅提升, 随着在手项目落地, 后续有望持续保持增长。 我们维持“买入”评级, 小幅上调 2019-2021年预测 EPS0.51、 0.67、 0.83元/股(原 EPS 为 0.49、 0.61元、 0.77/股),对应 PE 为11、 8、 7倍。 维持目标价格 8元。 风险提示: 订单落地不及预期, 汇率风险,油价波动影响上游投资景气度
中国化学 建筑和工程 2019-09-03 5.50 7.42 20.06% 6.04 9.82%
6.42 16.73%
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业绩逐步兑现, 石油化工和基建订单实现高增长2019年上半年公司实现营业收入 385.17亿,同比增长 13.26%;实现归母净利润 16.02亿,同比增长 47.75%,净利润增速大于营收增速主要由于报告期内公司的盈利能力增强以及适用所得税率调整;主营业务工程承包实现营收324.28亿,同比增长 13.50%。 累计新签订单 893.23亿,同比增长 11.55%,其中石油化工和基建订单分别同比增长 99.47%、 334.36%。 盈利能力有所提升,运营能力改善公司 2019年上半年毛利率为 12.29%,同比提升 0.36pct,毛利率提升的主要原因是去年同期部分新开工项目毛利率较低而今年逐步恢复;净利率为4.42%,同比提升 0.95pct。期间费用率为 6.20%,同比下降 0.18pct;其中管理费用率下降 0.07pct 至 5.54%,财务费用率下降 0.01pct 至 0.23%,销售费用率下降 0.10pct 至 0.43%。总资产周转率为 0.39次,同比提升 2.63%,应收账款周转率为 2.17次,同比提升 5.85%; 资产负债率为 64.95%,比 2018年提升 1.04pct。 实现经营性净现金流-15.54亿, 同比减少 48.49亿。 Q2业绩保持高增长公司 18Q3、 Q4、 19Q1和 Q2分别完成营收 196.14亿、 278.23亿、 177.19亿、 207.98亿,同比增长 46.36%、 37.50%、 18.77%、 8.95%;实现净利润5.41亿、 3.06亿、 6.23亿、 9.80亿,同比增长 21.66%、 15.59%、 55.61%、43.16%。二季度公司净利润继续保持高增长。 环保领域拓展初见成效,海外业务稳步推进报告期内公司新签污水、污泥处理和垃圾焚烧发电等环保项目订单 34.25亿,在总订单中占比 3.83%,同比增长 7.30%。 公司深入推进“一带一路”沿线工程市场开拓,上半年海外业务实现收入 128.05亿元,同比增长 19.09%,在总收入中占比达到 33.40%。 投资建议: 化建龙头,上调盈利预测,维持“买入”评级上调 19-21年 EPS 至 0.53/0.69/0.87元, PE 分别为 10.4/8.0/6.3倍。维持 19年 PE 合理估值为 14-15倍,对应价值 7.42-7.95元,维持“买入”评级。 风险提示: 应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单转化率不及预期等。
中国化学 建筑和工程 2019-09-03 5.50 7.14 15.53% 6.04 9.82%
6.42 16.73%
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盈利能力逐步修复 报告期,公司综合毛利率12.3%,同增0.4pct。其中,工程施工(承包)毛利率10.6%,同增1.3pcts;勘察设计毛利率19.7%,同增0.1pct;实业及其他毛利率21.6%,同减5.8pcts。18H1,由于低油价时期订单陆续竣工结算,导致公司工程施工毛利率大幅减少约3pcts;随着此类订单边际影响减弱,19H1已观察到工程施工毛利率回升,判断这一趋势将持续。实业类业务主要来源为己内酰胺、印尼巨港发电收入以及部分地产项目销售,期间毛利率下降主要源于1)印尼电站生产受天然价格上涨影响;2)地产项目销售量及销售额下降。综合来看,工程施工毛利率回升趋势有望延续,实业类波动影响减弱。 期间费用率管控得力,实际所得税率有降低。公司税金及附加、三项费用率约为0.36%、6.21%,同减0.4pct、0.2pct,费用管控得力。半年度资产减值损失(含信用减值)占收入比重约为0.75%,同增0.1pct,主要由于收入扩张所带来的账龄计提增加所致。实际所得税率约18%,同减约7pcts。实际所得税率回归至16年之前水平。 投资己二腈,产业链向下延伸 近期公司公告,下属全资子公司天辰与控股股东旗下国化投资,联合齐翔腾达及多家投资机构,出资建设尼龙新材料项目。项目注册资本金27亿元,其中天辰股权比例34%,国化投资41%。项目规划年产100万吨尼龙66新材料产业基地,建设30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、5万吨/年氰化钠装置、9万吨/年氢氰酸装置、20万吨/年己二腈装置、20万吨/年加氢装置和20万吨/年尼龙66成盐及切片装置,以及配套公用工程和辅助生产设施。预计工期3年,自第4年投产运营。 己二腈为尼龙66的关键原料,目前完全依赖于进口。天辰公司有良好的实业投资经验,其旗下己内酰胺业务盈利能力好,为公司贡献较多利润。从股权架构上分析,天辰持股比例仅34%,控股股东中国化学工程集团持股41%,有效降低上市公司出资压力及投资风险。 进入利润释放阶段,维持“买入”评级 公司进入利润释放阶段、其新签订单依旧维持高位。基建投融资项目陆续落地,打开后续成长空间。现阶段公司资产负债率在同类建筑央企中偏低,为后续投融资项目拓展提供了足够的财务空间。收入高增长背景下,资产减值占收入比重有望降低。18年由于低油价时期项目陆续进入竣工决算周期,阶段性拉低公司毛利率,19H1公司项目毛利率企稳回升,三项费用率管控得力,净利润率已现边际改善趋势。维持公司19-21年EPS预测0.56元、0.80元、1.08元。维持目标价7.14元,维持“买入”评级。 风险提示: 资产减值规模大幅增长,下游煤化工、石化化工投资不及预期,毛利率持续下滑,人民币快速升值。
中国化学 建筑和工程 2019-09-03 5.50 7.13 15.37% 6.04 9.82%
6.42 16.73%
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事件: 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 385.17亿元,同比+13.26%;归母净利润 16.02亿元,同比+47.75%。 其中 Q2单季度实现营业收入 207.98亿元,同比+8.95%,环比+17.37%;归母净利润 9.80亿元,同比+43.16%,环比+57.34%。 主要观点: 1.增收又增利,业绩靓丽 行业投资增速转正: 2015年至 2017年,受国内化工行业产能过剩和产业结构调整影响,行业固定资产投资负增长。随着 2016年以来的供给侧改革,叠加 2017年全球经济共振,化工行业盈利状况大为改观,盈利持续高增长至 2018年 Q3。 化工企业投资意愿增强, 2018年国内化学工程领域景气度较高,全年投资增长 6.0%。 2019年上半年,我国石油和化工行业实现营业收入 6.1万亿元,同比增长 2.2%;利润总额 3596亿元,同比下降 18.3%。 尽管面临一定压力,但龙头企业投资意愿不减,三桶油资本开支大幅增长。 毛利率提升: 2019H1, 公司销售毛利率同比提升 0.36个百分点至12.29%。其中 Q2单季度为 12.85%。 营业收入稳增长: 2019年 7月份当月, 公司实现营业收入 66.18亿元,同比+36.62%;1-7月份累计实现营业收入 454.88亿元,同比+16.19%,持续增长。 2019年,公司计划完成营业收入 935亿元,同比+14.8%,7月底已完成 48.65%。 新签订单: 截至 2019年 7月底,公司累计新签合同额 950.43亿元,同比+4.99%; 其中国内合同额 630.74亿元,境外合同额 319.69亿元。 2019年,公司计划新签合同额 1616亿元, 7月底已完成 58.81%。 我们预计公司目前在手订单在 2300亿元以上。 2.技术创新能力强,打造尼龙 66产业基地除了工程建设业务,公司具有较强的技术研发能力, 在传统化工、新型煤化工、石油化工、化工新材料等领域通过自主创新和产学研协同创新等方式掌握并拥有成系列的专利工艺技术和专有工程技术。同时,公司还确立了“聚焦实业主业,走专业化、多元化、国际化”发展道路。 公司全资下属子公司天辰公司拥有自主研发的“丁二烯直接氢氰化法合成己二腈”。 天辰公司与合作伙伴设立天辰齐翔新材料有限公司,投资建设尼龙 66新材料项目。 股权: 项目公司注册资本金 27亿元整,其中天辰公司股权比例 34%,国化投资股权比例 41%,齐翔腾达股权比例 10%, 员工激励平台股权比例 15%。 建设内容: 规划建设年产 100万吨尼龙 66新材料产业基地, 其中一期建设内容主要包括:建设 30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、 5万吨/年氰化钠装置、 9万吨/年氢氰酸装置、 20万吨/年己二腈装置、 20万吨/年加氢装置和 20万吨/年尼龙 66成盐及切片装置,以及配套公用工程和辅助生产设施。 我们预计该项目盈利良好。 我国己二腈对外依存度 100%,“己二腈-己二胺-尼龙 66”产业链错配严重。 己二腈主要为尼龙 66上游原料, 2018年全球己二腈产能不足 175万吨,仅 4家公司生产,寡头高度垄断( CR1=60%, CR2=83%,CR3=98%),技术封锁严重,我国完全依靠进口, 2018年进口 29.3万吨( +7.7%)。 “己二腈-己二胺-尼龙 66”产业链面临尴尬现实,尼龙 66市场在中国, 2018年消费量 52万吨( +9%),进口 27万吨,对外依存度 36%,且核心原料己二腈“卡脖子”。 产业链利润分配掌握在国外上游公司手中, 2018年受益一系列突发停车事件,己二胺( 2.5倍)、尼龙 66切片( 1倍)报价分别一度超过 8万元/吨、 4万元/吨,涨幅巨大。 3.盈利预测与投资评级预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 26.02亿、 29.45亿、 32.92亿元, 对应 EPS 分别为 0.53元、 0.60元、 0.67元, PE 为 10.5X、9.3X、 8.3X。 考虑公司为工程建设领域龙头之一, 业绩持续改善, 估值低位, 偏防御标的, 打造尼龙 66产业基地, 维持“买入”。 风险提示: 宏观经济增长不及预期,工程市场复苏不及预期,实体项目运营风险。
中国化学 建筑和工程 2019-09-03 5.50 -- -- 6.04 9.82%
6.42 16.73%
详细
盈利预测与评级:我们维持公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.48元、0.58元、0.70元,8月29日收盘价对应的PE分别为11.5倍、9.5倍、7.8倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气、国内化工行业景气度下行、项目进度不及预期、新签订单不达预期、大额计提资产减值风险、汇率剧烈波动。
中国化学 建筑和工程 2019-09-02 5.60 -- -- 6.04 7.86%
6.42 14.64%
详细
上半年业绩大幅增长48%超预期。公司2019年上半年实现营业收入385.2亿元,同比增长13%;1-7月实现营收455.9亿元,同比增长16%,订单转化保持良好势头。公司上半年实现归母净利润16.0亿元,同比大幅增长48%,略超市场预期,主要系上半年毛利率改善及费用率下降。今年上半年归母净利润规模仅次于2014年上半年,为历史第二高。分季度看,上半年公司Q1/Q2分别实现营收增速19%/9%,分别实现归母净利润增速56%/43%。分地域看,上半年公司海外/境内分别实现收入128/255亿元,同比分别增长19%/11%。 毛利率提升,费用率下降,二季度单季现金流改善。2019年H1公司毛利率12.29%,YoY+0.37个pct,主要因上半年公司加快推进国内外大项目落地,同时前期低毛利率项目占比逐步下降,在施工项目结构发生变化。期间费用率6.20%,YoY-0.17个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率YoY-0.09/-0.28/-0.01/+0.22个pct,研发费用率提升主要系今年研发投入加大所致。资产减值损失(含信用减值)较去年同期小幅提升0.8亿元,为2.9亿元,其中四川晟达PTA项目在本报告期无需补充计提减值准备;归母净利率为4.16%,YoY+0.97个pct。上半年实现经营性现金流净流出15.5亿元,上年同期为净流入33亿元。但流出主要发生在一季度,二季度单季经营性现金流净流入14.9亿元。 化工与基建双轮驱动,订单保持稳健增长。公司公告2019年上半年/1-7月新签订单893/950亿元,同比增长12%/5%,截至7月末2019年新签订单计划完成率达59%。分区域看,1-7月份境内/境外分别新签订单631/320亿元,同比增长32%/-25%,境内订单增速强劲。2019年上半年订单分行业看,化学工程/基础设施/环境治理/其他分别新签611/241/34/8亿元,同比增长44%/334%/7%/-97%。化工类订单中化工/石化/煤化工分别增长0.1%/99%/74%。预计公司2018年在手订单将超过1800亿元,同比大幅增长47%,是2018年营业收入的2.31倍,为历史新高,后续收入有望保持稳健增长。 己二腈有望突破国外垄断,技术引领实业能力凸显。公司近期公告拟共同组建项目公司规划建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地,该项目是国内首套完整产业链的工业化尼龙66装置。天辰公司经过多年科研攻关,全面掌握了己二腈到尼龙66生产参数和工艺指标,并通过实验装置顺利产出合格产品。项目有望在己二腈生产环节突破外国进口限制,如果顺利投产,有望为公司贡献可观投资收益。公司旗下有八大化工设计院,技术前沿,且储备丰富,具备极强的转化潜力,此次投资己二腈项目再次体现出公司利用丰富技术储备向实业转化潜力,未来有望通过技术输出、合作投资等模式降低风险,提高技术转化效率,核心技术引领实业投资值得期待。 投资建议:预计公司19-21年归母净利润分别为25/33/40亿元,EPS分别为0.51/0.66/0.80元,分别增长31%/30%/21%,当前股价对应三年PE分别为11/8/7倍,PB仅0.83倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名