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中国化学 建筑和工程 2024-06-04 8.18 -- -- 8.65 5.75% -- 8.65 5.75% -- 详细
一、实业项目进展情况己二睛项目最新进展:根据公司披露,今年以来公司实业项目生产运行平稳,生产、销售均按生产计划运行,截至目前,己二腈项目45%负荷运行。近期公司自有技术丁二烯法制成己二胺首次出口,标志着天辰公司丁二烯法生产己二腈工艺获得了境外市场的认可。根据Wind数据,2024年至今(截至2024/5/31)尼龙-66日均价格21921元/吨,较2023年日均价格20608元/吨上涨6%,下游需求有所恢复,预计今年公司己二腈项目盈利有望改善。根据我们此前外发报告《布局化工新材料,“技术+实业”二次曲线加速重估》,仅考虑一期20万吨产能满产,当己二胺价格为19000元/吨时,项目处于盈亏平衡点。假设全年己二胺平均价格为2.5万元/吨,项目满产后年化税后利润为9.2亿元,对应归母净利润为6.9亿元(公司持股75%)。根据规划待项目二期完成后,己二胺产能可达到50万吨/年,如果按照一期盈利水平,项目归母利润可达17.3亿元。 气凝胶项目最新进展:根据公司披露一期年产5万方硅基纳米气凝胶复合材料项目于2022年2月27日一次性开车成功并顺利投产,截至目前达到83%负荷运行。根据项目环评报告,一期项目投产并顺利达产后,可实现收入16亿元,利润1.05亿元。根据远期规划,公司计划分三期投资建设年产30万方硅基纳米气凝胶复合材料生产基地,假设全部建成后盈利情况与一期相同,则项目远期盈利可达6.3亿元。 在手推进其他新材料项目及实业发展规划:当前公司持续推动“技术+产业”一体化模式开拓,聚焦化工新材料和特种化学品研发,阻燃尼龙、尼龙6T、尼龙46、尼龙12、POE、乙醛酸、聚甲醛等一批重点中试项目稳步推进,未来有望持续变现,打造实业第二增长曲线潜力大。公司新任董事长莫鼎革先生原先任职中石化镇海炼化董事长,具备丰富化工实业经验,有望引领和推动公司实业加快发展。根据公司“十四五”规划,预计2025年末化工实业收入占比将达15%(2023年约4%),考虑到其明显高于工程的净利率,有望显著优化公司业务结构,带动盈利质量和估值持续提升。 二、公司市值空间怎么看?公司业务主要分为工程及实业两部分,可以考虑分部估值法,其中工程业务市值约为661亿元,实业市值约为160亿元,合计市值820亿元,较当前市值高出64%,具体分析如下:工程业务:不同于基建房建类央企,中国化学作为专业工程龙头,客户主要是化工类企业,预付款较多,回款一般较为及时,因此现金流及资产负债表情况更优。公司自上市以来每年经营性现金流净额均为正,且近五年经营性现金流与投资性现金流净额之和为139亿元(8大建筑央企仅有中国化学与中国中冶为正)。公司2023年有息债务率仅为8.5%(8大建筑央企中最低),在手现金类资产497亿元,减去有息债务后为311亿元,是8大建筑央企中唯一在手现金大于有息负债的公司。公司工程业务商业模式、业绩增速预期、现金流及资产负债表情况实际与中钢国际、中材国际等公司特征类似(股权激励目标复合增速15%,自由现金流为正、有息债务率低、在手现金大于有息债务),因此工程部分估值可以参考中钢国际、中材国际水平,两者平均PB为1.4倍,较公司当前PB高出66%。 中钢国际工程业务占比较高,与中国化学工程业务更为类似,假设参考其1.13倍PB估值,较中国化学当前估值高出32%,对应市值661亿元。 实业新材料:根据前文,假设己二腈项目一期满产对应年化归母利润6.9亿元,气凝胶项目一期满产对应利润1.05亿元,合计年化利润约8亿元,参考实业可比公司估值(神马股份2024PE18倍),同时考虑到两个项目后续规划投产带来的成长性(己二腈项目二期投产后利润17.3亿元,气凝胶项目三期投产后利润6.3亿元,合计23.6亿元),假设给予PE20倍,对应市值约160亿元。当前公司持续推动“技术+产业”一体化模式开拓,后续还有多个项目有望变现,新材料业务具备较高成长性,如进展顺利,长期市值空间潜力较大。 投资建议:截止2024/5/31,公司PE(TTM)9.03倍,PB(LF)0.85倍,分别位于上市以来的14%/8%分位,估值仍处于历史最低区间。我们预测公司2024-2026年实现归母净利润60/69/80亿元,同比增长10%/15%/17%,当前股价对应PE分别为8.4/7.3/6.2倍。考虑到公司海外订单持续放量、国内订单稳健、实业项目发展潜力大,且盈利质量高、现金流充裕,分红具备提升潜力,当前继续重点推荐。 风险提示:海外项目执行进度不达预期、国内需求不及预期、汇兑风险、实业转型不达预期、测算误差风险等。
中国化学 建筑和工程 2024-05-28 8.07 -- -- 8.65 7.19% -- 8.65 7.19% -- 详细
现金充足,有能力增厚投资者回报。中国化学在手现金充足,化学工程项目回款通常好于传统基建项目,公司以化学工程项目为主业,业务结构优势下,以 “货币资金”与“带息债务”的差额衡量,21-23年间公司为八大建筑央企中唯一差额为正的企业,且正差额逐年略有提升。公司也紧抓现金流指标管控,按月开展现金流滚动预测,2023年经营性净现金流亦改善明显。充足现金保障公司具备较强的偿债能力,同时也为公司进一步采取如提高分红比例、大股东增持与上市公司回购等增厚投资者回报的举措提供坚实基础。 新签订单高增,海外订单持续高景气。24年 1-4月公司累计新签合同为 1508亿元,同比增长 21%,增速居八大建筑央企前列。截至 23年末,手握近 1148亿元的待履行俄罗斯订单,2024年以来持续斩获中东、中亚、东南亚及非洲等海外大单,24年 1-4月新签境外合同共计 312.6亿元,为历史同期最高金额,同比大增 360.2%,境外合同占比提升至 21%。“一带一路”重点区域俄罗斯、中东及中亚地区油气资源丰富,随着我国与这些国家政治互信和能源经济合作的加深,合作机会逐步增多,公司凭借领先的化学工程技术实力有望收获更多境外订单。 化工品涨价或化工行业催化资本开支提升,实业新材料业务有望迎来量价齐增。 由于安全事件、海外企业停产与减产等影响,24年来化工品持续涨价,化工品价格上涨带动行业盈利修复,而化工行业资本开支的增加往往以盈利提升为前提,若化工品持续涨价,有望催化资本开支提升,叠加碳排严管控下的技改需求提升,有望为公司带来更多化学工程建设订单。2023年公司天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产;天辰己二腈项目目前已完成技改,低负荷试运行,将逐步提升负荷;华陆气凝胶项目平稳运行; 东华 PBAT 项目开车成功并产出优质产品。24年己内酰胺及己二胺等产品价格呈上行趋势,伴随公司相关产线的负荷提升,公司实业新材料有望实现量价齐增。公司也正积极规划新的己二腈项目产线,产能扩张可期。 盈利预测、估值与评级:随着化工品涨价,位于化工产业链中的中国化学投资价值逐步凸显,充足现金为公司增厚投资者回报打下坚实基础,高增订单及蓬勃发展的实业新材料业务将保障公司业绩持续增长,我们看好公司未来的业绩增长,维持公司 24-26年归母净利润预测为 58.9/64.2/71.2亿元,维持“买入”评级。 风险提示:己二腈产品售价大幅回落风险,实业项目投产不及预期风险,工程原材料价格大幅波动风险等。
中国化学 建筑和工程 2024-05-28 8.07 -- -- 8.65 7.19% -- 8.65 7.19% -- 详细
中东、俄罗斯等区域大项目驱动公司海外订单高增长。近年来多项重要外交活动表明,中东与俄罗斯等地区属于我国海外重点合作地区,这两地油气资源丰富,石化/能源工程投资需求旺盛,同时支付能力有较好保障,预计后续在石化/化工/能源领域与中国企业会有更多合作。中国化学作为全球化学工程龙头,在中东与俄罗斯已有良好基础,2019年中标俄罗斯波罗的海近千亿大单,去年中标651亿俄罗斯甲醇大单,新签多个沙特地区订单,近期新闻报道签约伊拉克80亿美元炼油大单,后续有望受益我国与中东及俄罗斯合作深化,斩获更多标志性大项目。2023/2024Q1公司分别新签境外订单1006/226亿元,同增166%/240%,占总订单的比例分别为31%/18%(2022年为13%),海外订单持续快速增长,且占比明显提高。考虑到海外项目一般有较多预付款,且结算更加及时,后续随着公司海外项目占比提升,公司现金流有望持续向好。 大型化工基地搬迁、更新改造等需求为国内订单提供支撑。近年来“城围石化”问题愈发突出,化工项目安全生产与环保问题受到广泛重视,大型园区搬迁、改造项目推进节奏明显加快:1)大型石化基地搬迁:中石油、中石化旗下九大石化基地搬迁提速,其中两大项目已经取得重大进展:2022年11月20日,大连市政府与中国石油集团举办大连石化搬迁改造项目合作框架协议签约仪式,2024年一季度正式签署搬迁升级改造项目协议,项目总投资约685亿元。2023年底青岛石化明确将异地搬迁至董家口“绿色低碳新材料产业园区”,2024开始建设,系官方首次对搬迁目标和进度做出明确答复。 2)大型煤化工基地更新改造:国内四大煤化工基地所在地区陆续发布现代煤化工产业示范区总体规划/十四五发展规划,现代化、绿色化改造需求有望释放:鄂尔多斯2023年全市计划实施22个现代煤化工重点项目,总投资超2000亿元;陕西榆林规划到2025年新增固定资产投资3900亿元;新疆准东提出到2025年累计实现直接投资达1400亿元以上;到2030年累计实现直接投资达到2400亿元以上。大型化工基地搬迁、煤化工基地改造后续有望加速落地,叠加近期国内设备更新政策推动化工企业改造升级提速,国内化学工程市场需求有望得到较强支撑。公司作为国内化学工程龙头有望获取较大份额,境内新签订单有望保持稳健增长。 己二腈项目投产盈利有望改善,加快打造实业新材料第二成长曲线。公司披露己二腈项目近期已完成技改,项目整体进展顺利,其中,丙烯腈持续满负荷运行,己二腈生产线低负荷试运行,将逐步提升负荷。根据百川盈孚数据,2024年至今尼龙-66日均价格21957元/吨,较2023年日均价格20608元/吨上涨7%,下游需求有所恢复,预计今年公司己二腈项目盈利有望改善。 当前公司持续推动“技术+产业”一体化模式开拓,聚焦化工新材料和特种化学品研发,阻燃尼龙、尼龙6T、尼龙46、尼龙12、POE、乙醛酸、聚甲醛等一批重点中试项目稳步推进,未来有望持续变现,打造实业第二增长曲线潜力大。公司新任董事长莫鼎革先生原先任职中石化镇海炼化董事长,具备丰富化工实业经验,有望引领和推动公司实业加快发展。根据公司“十四五”规划,预计2025年末化工实业收入占比将达15%(2023年约4%),考虑到其明显高于工程的净利率,有望显著优化公司业务结构,带动盈利质量和估值持续提升。 现金流情况优异,有息债务率极低,分红具备较大提升空间。不同于基建房建类央企,中国化学作为专业工程龙头,客户主要是化工类企业,预付款较多,回款一般较为及时,因此现金流及资产负债表情况更优。公司自上市以来每年经营性现金流净额均为正,且近五年经营性现金流与投资性现金流净额之和为139亿元(8大建筑央企仅有中国化学与中国中冶为正)。公司2023年有息债务率仅为8.5%(8大建筑央企中最低),在手现金类资产497亿元,减去有息债务后为311亿元,是8大建筑央企中唯一在手现金大于有息负债的公司。公司现金流及资产负债表情况实际与中钢国际、中材国际等公司特征类似(自由现金流为正、有息债务率低、在手现金大于有息债务),相较于两家公司平均43%的分红率,未来公司分红率具备较大提升空间。 投资建议:截止2024/5/24,公司PE(TTM)8.88倍,PB(LF)0.84倍,分别位于上市以来的13%/6%分位,估值仍处于历史最低区间。我们预测公司2024-2026年实现归母净利润60/69/80亿元,同比增长10%/15%/17%,当前股价对应PE分别为8.2/7.2/6.1倍。考虑到公司海外订单持续放量、国内订单稳健、实业项目发展潜力大,且盈利质量高、现金流充裕,分红具备提升潜力,当前继续重点推荐。 风险提示:海外项目执行进度不达预期、国内需求不及预期、汇兑风险、实业转型不达预期等。
中国化学 建筑和工程 2024-05-21 7.82 -- -- 8.65 10.61%
8.65 10.61% -- 详细
事件描述公司 2023 年实现营收 1783.58 亿元,同增 13.09%;归属净利润 54.26 亿元,同增 0.20%。 2024 年 Q1 实现营收 449.39 亿元,同增 5.51%;归属净利润 12.16 亿元,同增 9.50%。 事件评论 化学工程主业收入增长超 20%, 带动整体收入快速增长。 2023 年实现营业收入 1783.58亿元,同比增长 13.09%,其中,化学工程业务实现主营业务收入 1423.73 亿元,同比增长 20.35%,占主营业务收入的 80.02%,同比增加 4.79pct,收入增长主要原因是公司承揽任务和项目开发建设力度加大。分季度来看,单四季度营业收入 473.22 亿元,同比增长 25.64%, 2024 年一季度实现营业收入 449.39 亿元,同比增长 5.51%。 毛利率与费用率均小幅提升,信用减值同比增多。公司全年综合毛利率 9.41%,同比提升0.07pct,分业务来看,化学工程毛利率 9.87%,同比下降 0.06pct,基础设施毛利率 7.09%,同比下降 0.07pct;费用率方面,公司全年期间费用率 5.31%,同比提升 0.14pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.01、 0.02、 -0.002、 0.13pct 至 0.28%、1.67%、 3.46%和-0.09%, 2023 年信用减值同比增多,全年信用减值损失 6 亿元,同比增多 3.64 亿元。 、 一季度毛利率与费用率同样小幅提升。公司一季度综合毛利率 8.01%,同比提升 0.09pct,费用率同比提升 0.04pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.04、0.25、-0.23、 0.06pct 至 0.19%、 2.06%、 2.13%和 0.39%。 订单方面, 海外订单增长快速。 2023 年公司新签 3267.51 亿元,同比增长 10%,其中建筑工程新签 3106.71 亿元,同比增长 11%,勘察设计新签 45.28 亿元,同比-2%,实业新签 65.10 亿元,同比增长 6%,现代服务业新签 35.12 亿元,同比-20%,分地区来看,境内外分别同比-13%、 +165%。 2024Q1 来看,整体新签 1279.16 亿元,同比增长 22%,其中境内境外分别同比 8%、 240%。 现金流同比改善, 经营性现金流净流入增多。 公司全年经营活动现金流净流入 91.34 亿元,同比多流入 76.34 亿元,收现比 89.15%,同比下降 6.75pct;单季度来看, 2023Q4经营活动现金流净流入 125.01 亿元,同比多流入 46.17 亿元,收现比 103.25%,同比下降 1.88pct; 2024Q1 经营活动现金流净流出 67.70 亿元,同比多流出 7.49 亿元,收现比106.06%,同比提升 30.99pct。 公司股权激励给予 CAGR 不低于 15%, 为非国际工程央企最高增速, 奠定未来增长预期。 2022 年下半年公司发布股权激励草案,给出 2023-2025 年加权平均净资产收益率不低于 9.05%/9.15%/9.25%;以 2021 年业绩为基数,同期扣非归属净利润复合增速不低于 15%的目标。 2023 年以来,公司整体经营情况良好,未来展望稳定,长期看好公司成长性。预计公司 2024-2026 年归母净利润 60.95、 67.97、 75.85 亿元,对应 PE 为 6.92、6.20、 5.56 倍,维持“买入”评级。 风险提示1、实业转型不及预期; 2、原材料价格大幅波动
中国化学 建筑和工程 2024-05-13 7.59 10.01 24.19% 8.65 13.97%
8.65 13.97% -- 详细
公司发布 23年年报和 24年一季报,23fy 营业总收入 1,792亿元,yoy+13%; 归母净利 54亿元,同比+0%;扣非归母净利 52亿元, yoy+4%。单季度看,23q4/24q1公司营业总收入分别 475/452亿,分别 yoy+26%/+6%;归母净利分别 17/12亿,分别 yoy+0%/+10%;扣非归母净利分别 15/12亿,分别yoy+7%/+4%。 境外新签延续高增,收入增长动能强劲分业务来看, 23fy 化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业收入分别 1,424/220/28/77/30亿元,分别 yoy+20%/-2%/-19%/+5%/-47%。 化学工程业务延续较快增长,反应公司充足的在手订单及较好的推进节奏。 23年及 24Q1公司新签合同额分别为 3,268/1,279亿, yoy 分别+10%/+22%,其中化学工程新签分别 yoy+23%/+17%至 2,611/955亿。 23年末公司在手订单 4,076亿, yoy+40%,为同期收入 2.3倍。实业及新材料业务稳步增长,支撑公司“两商”战略转型稳步推进。境外业务延续较好拓展态势, 23fy公司境外收入 yoy+5%至 355亿, 23fy/24q1境外新签 yoy 分别+166%/+240%至 1,006/226亿。 毛利率大致稳定,减值等对净利有一定拖累23fy 毛利率 9.4%,yoy+0.1pct;其中 23q4/24q1毛利率分别为 12.7%/8.0%,yoy 分别-1.7/+0.1pct。分业务来看, 23fy 化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业毛利率分别为 9.9%/7.1%/11.4%/8.1%/ 9.0%,yoy 分别-0.1/-0.1/-0.0/-0.1/+2.9pct。总体毛利率趋势大致稳定,项目结构变化或带来一定扰动。减值损失、公允价值变动损失对 23年盈利能力均有一定负面拖累,预计偏阶段性影响。 23fy 归母净利率 3.0%, yoy-0.4pct;其中 23q4/24q1归母净利率分别为 3.6%/2.7%, yoy 分别 -0.9/+0.1pct。 “两商”战略转型前景值得期待,给予“买入”评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别 2,016/2,282/2,586亿元,分别yoy+13%/+13%/+13% , 归 母 净 利 润 分 别 61/71/81亿 元 , 分 别yoy+13%/+16%/+15%, EPS 分别 1.0/1.2/1.3元/股, 3年 CAGR 为 15%。受益于化学工程高速增长以及实业新材料持续放量,公司业绩有望持续增长,参照可比公司估值,我们给予公司 2024年 10倍 PE,目标价 10.01元,给予“买入”评级。 风险提示: 专项债落地不及预期风险;订单推进不及预期风险;应收账款计提坏账风险。
中国化学 建筑和工程 2024-05-09 7.26 11.00 36.48% 8.65 19.15%
8.65 19.15% -- 详细
2023年营收1784亿元增13.1%,归母净利54亿元增0.2%。2023年经营净现金流91亿元(22年15亿元)。2024年Q1新签订单增22%,其中境外订单增240%。 投资要点:维持增持。[Table_Summary]依据年报披露2024年计划营业总收入增速8.8%,下调预测2024-2025年EPS0.98/1.07(原1.10/1.25)元对应增速10%/9%,预测2026年EPS1.15元对应增速8%。维持目标价11元,对应2024年11倍PE。 2023年净利增0.2%低于预期,2024Q1增9.5%。(1)2023年营收1784亿元增13.1%(Q1-Q4增20.7/22.4/-11.4/25.6%),其中化学工程1424亿元增20%,基础设施220亿元降1.8%,2024Q1营收449亿元增5.5%。2023年归母净利54亿元增0.2%(Q1-Q4增13.7/9.8/-27.5/0.48%),2024Q1归母净利润12.2亿元增9.5%。(2)2023年毛利率9.41%(+0.07pct),归母净利率3.04%(-0.39pct),加权ROE9.83%(-0.88pct),资产负债率70.76%(+0.74pct)。 2023年经营净现金流增509%,应收账款增加、减值增加。(1)2023年经营现金流91亿元(2022年15亿元),Q1-Q4为-60/62/-36/125亿元(2022年为-69/24/-19/79亿元)。2023年收现比89%(2022年96%),付现比86%(2022年91%)。(2)经营+投资现金流合计58亿元(2022年-42亿元)。(3)应收账款263亿元增4.8%,减值损失合计-5.9亿元(2022年-1.5亿元)。(4)2024Q1经营净现金流-68亿元,经营+投资现金流-62亿元(2023年同期-67亿元)。 2024年Q1新签订单增22%,境外订单增240%。(1)2024年Q1新签1279亿增22%,境外新签226亿增240%占18%。2023Q1-Q4新签增1/37/35/-30%。 (2)拟分红股息率2.8%,股利支付率20%。(3)2024年计划新签3300亿元增1%,计划营业总收入1950亿元增8.8%,计划利润总额74亿元增7.2%。 风险提示:实业新材料进展不及预期,海外项目落地不及预期等。
中国化学 建筑和工程 2024-05-06 6.97 -- -- 8.58 23.10%
8.65 24.10% -- 详细
23年归母净利润同比+0.20%、略低于预期,扣非利润同比+3.86%。23年公司营业总收入1,792亿,同比+13.1%;归母净利润54.3亿,同比+0.20%,低于我们此前预期,主要系23年减值计提规模提升,扣非净利润52.02亿,同比+3.86%。23年公司毛利率、归母净利率分别为9.41%、3.03%,同比分别+0.07pct、-0.39pct;期间费用率合计为5.28%,同比+0.14pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为-0.01pct、+0.02pct、+0.00pct、+0.13pct。23年资产及信用减值损失5.88亿,占比营收上升0.23pct至0.33%。分季度看,23Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收428亿/486亿/403亿/475亿,同比+20.6%/+22.4%/-11.2%/+25.6%,实现归母净利润11.11亿/18.35亿/7.77亿/17.03亿,同比+13.7%/+9.8%/-27.5%/+0.5%。23年公司每股派发现金红利0.178元,分红率20.04%,分红率较往期持平,对应股息率2.58%(按2023年4月30日收盘价计算)。24年一季度公司营业总收入452亿,同比+5.5%;归母净利润12.2亿,同比+9.50%,扣非净利润11.5亿,同比+3.70%。 化工主业稳定增长,基建工程有所放缓。分板块看,1)工程板块,23年化学工程收入1,424亿,同比+20.35%,毛利率同比减少0.06pct至9.87%;基础设施板块实现收入220亿,同比-1.84%,毛利率减少0.07pct至7.09%。2)实业及新材料板块实现收入77.2亿,同比+4.75%,毛利率减少0.07pct至8.07%。3)环境治理板块实现收入28.4亿,同比减少18.9%,毛利率减少0.01pct至11.35%。 分地区来看,公司境内业务收入1,424亿,同比+15.5%,毛利率同比增加0.19pct至9.47%,境外业务收入355亿,同比+4.74%,毛利率减少0.18pct至9.41%。 经营活动现金流同比多流入76.3亿。公司23年经营活动现金流净额为91.3亿,同比多流入76.3亿,主要系公司强化现金流管控所致。23年收现比89.2%,较去年同期下降6.75pct,应收票据及应收账款同比增加13.45亿,存货同比减少6.8亿,合同资产增加110.3亿,其他应收款同比增加4.5亿,合同负债减少29.4亿,其中预收产品销售款增加1.57亿;付现比85.9%,同比下降5.62pct,预付款项同比减少3.73亿,应付票据及应付账款同比增加176.67亿。23年末,公司资产负债率70.76%,较22年末上升0.74pct。 实业项目陆续落地,打造公司第二增长曲线。公司大力探索“技术+产业”的一体化开发模式,主攻卡脖子技术,拓展新材料行业高附加值产品领域,己二腈、气凝胶、PBAT有序生产,23年12月公司60万吨/年环氧丙烷项目双氧水浓缩装置一次性开车成功,并产出合格的50%浓度双氧水产品。我们认为后续随着公司实业项目陆续落地,公司第二增长曲线渐成。 投资分析意见:下调24-25年盈利预测,新增26年盈利预测,维持“买入”评级。化债背景下基建投资节奏放缓,公司订单结转节奏预计同步减弱,预计24-26年基建分业务收入增速同比-3.5%/-1.8%/+5.6%,化学工程分业务收入增速同比+16.5%/+14.8%/+13.3%,下调24-25年归母净利润,新增26年归母净利润,预计公司2024-26年归母净利润分别为60.4亿/65.9亿/72.4亿(24-25年原值分别为76.6亿/87.1亿),同比增长11.2%/9.3%/9.9%,对应PE分别为7X/6X/6X,我们认为公司己二腈等项目日趋成熟,未来有望逐步贡献利润,助力第二增长曲线,综合考虑维持“买入”评级。 风险提示:新签订单落地转化不及预期;己二腈等实业投资进展、回报不及预期等。
中国化学 建筑和工程 2024-04-30 7.03 -- -- 8.58 22.05%
8.65 23.04% -- 详细
事件: 公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 业绩稳健提升, 化学工程新签订单增速较快。 公司 2023年实现营业收入1791.96亿元, 同增 13.10%; 归母净利润 54.26亿元, 同增 0.20%,扣非后归母净利润 52.02亿元, 同增 3.86%。 2023年,公司新签合同额 3267.51亿元,同增 10.05%。其中, 境内新签合同额 2261.45亿元, 同降 12.69%,占新签合同总额的 69.21%;境外新签合同额 1006.06亿元, 同增 165.48%,占新签合同总 额 的 30.79%。 从 业 务 类 型 看 , 建 筑 工 程 新 签 合 同 额 3106.71亿 元 , 同 增10.95%, 占新签合同总额的 95.08%,为公司主要的业务类型。其中化学工程/基础设施/环 境治理新 签合同 额分别同比+23.45%/-31.48%/+1.99%;新签勘察设计监理咨询合同额 45.28亿元, 同降 2.33%, 占新签合同总额的 1.39%;新签实业及新材料销售合同额 65.10亿元,同增 5.56%,占新签合同总额的 1.99%; 新签现代服务业合同额 35.12亿元,占比 1.07%。 2024Q1,公司实现营业收入449.39亿元, 同增 5.51%, 归母净利润 12.16亿元, 同增 9.50%,扣非后归母净利润 1.15亿元, 同增 3.70%。 2024Q1,公司新签合同额 1279.16亿元, 同增22.29%,其中建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售/现代服务业分别同比+22.29%/-35.39%/+21.13%/-46.79%。建筑工程承包业务中,化学工程/基础设施/环境治理分别同比+17.36%/+35.55%/+117.11%。 毛利率小幅提升, 2023年现金流有所改善。 公司 2023年毛利率为 9.41%,同升 0.07pct, 化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业毛利率分 别 为 9.87%/7.09%/11.35%/8.07%/9.01% , 分 别 同 比 -0.06pct/-0.07pct/-0.01pct/-0.07pct/+2.86pct。 公司 2023年净利率为 3.35%,同降 0.31pct。 2024Q1毛利率为 8.01%,同升 0.09pct,净利率为 3.01%,同升 0.29pct。 2023年公司经营现金流量净额为 91.34亿元,较上年多流入 76.34亿元,主要系公司紧抓现金流指标管 控,按月 开展 现金流滚动预 测,持续 监控 管理取得一定 成效 ; 2024Q1公司经营现金流量净额为-67.70亿元,较上年同期多流出 7.49亿元。 实业迈上新台阶, 海外打造新增长极。 在实业发展方面,公司聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发,主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等技术。 2023年 12月 19日,天辰泉州 60万吨/年环氧丙烷项目双氧水浓缩装置一次性开车成功,并产出合格的50%浓度双氧水产品。 2023年,赛鼎科创 3万吨/年相变储能材料等项目顺利实现机械中交,预计 2024Q2投产运行。 2023年公司以一带一路倡议提出十周年为契机, 实施管办分离, 推动海外“考核指标+政策支持+资源倾斜+激励兑现”市场化改革, 海外市场新签合同额 1006.06亿元, 同增 165.48%。 投资建议: 预计公司 2024-2026年营收分别为 1963.74亿元、 2170.70亿元、2420.36亿元,分别同增 9.59%、 10.54%、 11.50%,归母净利润分别为 58.71亿元、 65.75亿元、 73.74亿元,分别同增 8.20%、 11.98%、 12.16%, EPS 分别为0.96元/股、 1.08元/股、 1.21元/股,对应当前股价的 PE 分别为 7.25倍、 6.48倍、 5.77倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 订单落地不及预期的风险; 应收账款回收不及预期的风险。
中国化学 建筑和工程 2024-03-18 6.84 -- -- 7.11 3.95%
8.65 26.46%
详细
24年新签订单保持较好增长公司发布公告,24年1-2月新签订单907.12亿元,同比+28.3%,2月单月新签订单400.55亿元,同比+6.7%。在国资委一季度“开门红”要求下,公司订单保持了较好增长。公司股权激励行权目标要求23-25年扣非归母净利润较21年复合增速不低于15%,扣非加权ROE分别不低于9.05%、9.15%、9.25%。当前公司估值仍处于历史相对底部位置,此前公司公告中标650亿元的大额海外订单,在建筑企业逐步出海的背景下,我们预计后续公司海外业务或具备较好的成长空间。 化工主业景气延续,境外订单维持高增长趋势分类别来看,24年1-2月化学工程、基础设施、环境治理新签订单分别为681.32、149.02、40.52亿元,同比分别+28%、+17.9%、+195.8%,化工主业延续高增长;设计咨询、实业新材料订单分别新签7.18、13.41亿元,同比分别-53.6%、+18.7%。分区域看,境内、境外分别新签782.84、124.28亿元,同比分别+19.7%、149.5%,国内订单保持稳步提升,同时海外订单也延续了23年以来的高增长态势。24年1-2月,公司单个订单平均合同金额为0.87亿元,同比+31.9%,累计新签超过5亿元以上的重大合同907.12亿元,占整体新签合同比例为40.35%。 实业新材料稳步推进,大股东增持彰显信心目前公司己二腈项目已完成技改,项目整体进展顺利,其中丙烯腈持续满负荷运行,己二腈生产线低负荷试运行,后续将逐步提升负荷。此前公司公告大股东中国化学工程集团及其一致行动人国化公司将于2月19日起未来12个月内增持公司股份,增持金额为2-4亿元,截至2024年3月13日收盘,公司PE(TTM)、PB(LF)分别为7.7、0.75倍,位于2010年以来的2.4%、1.7%历史分位,大股东增持彰显对公司未来发展的信心。 实业有前景,或受益“一带一路”需求催化,维持“买入”评级受益化学工程高景气,转型实业持续优化商业模式、化学工程国家队增长前景较好。股权激励等持续深化国企改革,经营活力不断提升。受地方政府化债以及12个省份基建新开工暂停等因素影响,我们下调公司23-25年归母净利润预测至54/60/70亿元(前值60/71/85亿元),同比分别+0.3%/+10.7%/+16.9%,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资景气度不及预期,新签订单毛利率不及预期,汇率大幅波动,工程订单结转速度放缓。
中国化学 建筑和工程 2023-11-03 6.94 -- -- 7.08 2.02%
7.08 2.02%
详细
事件: 10 月 28 日, 中国化学发布 2023 年三季报: 2023 年前三季度,公司实现营业总收入 1316.63 亿元,同比+9.19%;实现归母净利润 37.23 亿元,同比+0.08%;加权平均净资产收益率为 6.86%,同比减少 0.63 个百分点。销售毛利率 8.22%,同比增加 0.47 个百分点;销售净利率 3.07%,同比减少 0.22 个百分点。其中, 2023Q3实现营业总收入403.12亿元,同比-11.24%,环比-16.97%;实现归母净利润 7.77 亿元,同比-27.49%,环比-57.67%;平均净资产收益率为 1.40%,同比减少 0.70 个百分点。销售毛利率 7.95%,同比增加0.99 个百分点,环比减少 0.75 个百分点;销售净利率 2.08%,同比减少0.35 个百分点,环比减少 2.13 个百分点。 投资要点: 三季度业绩环比下降, 现金流管理取得一定成效2023Q3 公司实现归母净利润 7.77 亿元,同比-2.94 亿元,环比-10.58亿元,其中实现毛利润 33.92 亿元,同比+0.77 亿元,环比-10.26 亿元。 三季度公司营收环比下降,导致毛利润及净利环比下降, 2023Q3公司实现营业总收入 403.12 亿元,同比-51.07 亿元,环比-82.39 亿元。 期间费用方面, 2023Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.08/7.36/14.76/0.23 亿元,同比+0.15/+2.06/+0.28/+2.75 亿元,环比+0.07/+1.55/+0.47/+3.47 亿元。 2023Q3 公司投资净收益为 0.50亿元,同比+0.36 亿元,环比+0.98 亿元。 2023 前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为-33.67 亿元,同比增加+30.18 亿元, 经营活动产生现金流量净额同比有所好转,主要是公司紧抓现金流指标管控,按月开展现金流滚动预测,持续监控管理取得一定成效所致。 新签合同持续增长, “一带一路”带来发展机遇2023 年前三季度,公司新签合同额 2838.74 亿元,较上年同期增长483.63 亿元,增幅 20.54%。其中:境内新签合同额 1988.36 亿元,同比下降 7.32%,占新签合同总额的 70.04%;境外新签合同额850.38 亿元,同比增长 305.48%,占新签合同总额的 29.96%。 从业务类型看,化学工程新签合同额 2250.57 亿元,同比+34.10%,基础设施新签合同额 391.42 亿元,同比-20.34%,环境治理新签合同额 74.28 亿元,同比+45.56%;新签勘察设计监理咨询 36.34 亿元,同比-3.53%;新签实业及新材料销售合同额 53.44 亿元,同比+7.27%;新签现代服务业合同额 23.31 亿元,同比-25.88%。公司境外业务实现大幅增长主要系 2023 年 9 月公司全资子公司中国化学工程第七建设有限公司与俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司签署了俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目工程总承包合同,合同工期为 48 个月,合同总金额 84 亿欧元,折合人民币约650.50 亿元。该项目是继成功实施波罗的海“千亿大单”后,中国化学在海外签订的第二大合同额项目,也是 2020 年以来中国企业“走出去”最大合同额项目。 中国化学深入贯彻习近平总书记关于共建“一带一路”的重要指示精神,持续加大“一带一路”沿线市场开发与布局,聚焦化工项目和化工园区建设、绿色低碳发展、高端化学品和先进材料应用,强化风险防控、标准对接、合规管理,助力“一带一路”沿线国家经济社会发展和人民福祉提升。 实业项目有序推进,实业强企战略迈开坚实步伐公司实业发展坚持“创新驱动”,探索“技术+产业”的一体化开发模式,以技术研发为“核心”,聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发,主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术,拓展新材料行业高附加值产品领域,实现“产业反哺、研发支撑、工程优化、产业提升”的有机结合。 2022 年 3 月 31 日,中国化学己二胺装置一次性开车成功,产出第一批合格产品。 2022 年 7 月 31 日, 中国化学天辰齐翔打通全流程并生产出优质己二腈产品。 2023 年 2 月 11 日, 尼龙 66 装置一次开车成功,并产出第一批优级品,该基地一期项目形成完整产业链体系。中国化学天辰泉州 60 万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创 3 万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进,为顺利投产运行奠定了坚实基础。 2023 年 10 月 10 日,中国化学投建的年产 5 万吨超高分子量聚乙烯树脂项目开工仪式在陕西省榆林市举行, 项目采用中国化学自主知识产权的工艺技术,是公司实现科技成果转化、打造“高端化学品和先进材料供应商”的又一标志性实业项目。 盈利预测和投资评级综合考虑公司前三季度经营情况,我们对公司业绩进行适当调整, 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 57.06、 71.21、 85.53 亿元,对应 PE 分别 7.43、 5.95、 4.96 倍。公司是中国化学工程领先企业,受益于“一带一路”海外新签订单持续增长,实业项目持续推进, 实业强企战略迈开坚实步伐, 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险;产能投放不及预期;产品价格波动风险;原材料价格波动的风险;未来需求下滑;新项目进度不及预期。
中国化学 建筑和工程 2023-10-30 7.24 -- -- 7.28 0.55%
7.28 0.55%
详细
Q3业绩增长低于预期, Q4有望在低基数上实现改善。 2023Q1-3公司实现营业总收入 1310亿元,同增 9.1%;实现归母净利润 37.2亿元,同增0.1%;扣非归母业绩同增 2.7%,业绩增长低于预期。分季度看, Q1/Q2/Q3分别实现营业收入 426/483/401亿元,同比+21%/+22%/-11%;实现归母净利润 11.1/18.4/7.8亿元,同比+14%/+10%/-27%, Q3业绩明显下滑,预计主要因: 1) 国内化工行业景气度走弱,业主资本开支谨慎,导致公司在手项目执行放缓,收入转化进度不及预期; 2)受刚性成本占比提升影响,单季费率大幅提升 1.8pct; 3)部分实业项目投产初期负荷较低或产生亏损。 预计 Q4随着海外项目执行提速, 业绩有望在低基数上实现边际改善(22Q4单季营收/业绩分别同降 20%/2.3%)。 毛利率提升,现金流有所改善。 2023Q1-3公司综合毛利率 8.22%,同比提升 0.5pct,其中 Q3单季毛利率大幅提升 1pct,盈利能力有所改善。 Q1-3期间费用率 4.69%,同比提升 0.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/+0.1/+0.3/+0.2pct(Q3单季分别同比+0.1/0.7/0.5/0.6pct),管理费用率大幅提升,预计主要受营收增长放缓、刚性费用占比提高影响。 资产(含信用)减值损失多计提约 1.9亿。少数股东损益占比提升 1.83pct。 净利率下滑 0.26pct 至 2.84%。 Q1-3公司经营活动现金净流出 34亿元,较上年同期少流出 30亿元,现金流延续改善。 Q3签单维持高增,海外业务有望持续发力。 2023Q1-3公司新签合同额2839亿元,同增 20.5%, Q3单季新签 989亿元,同增 35.4%,延续较快增长。 分业务看, Q1-3工程承包业务新签合同额 2716亿元,同增 22%,其 中 化 学 工 程 / 基 础 设 施 / 环 境 治 理 新 签 合 同 额 分 别 同 比 +34%/-20%/+46%(Q3单季分别同比+57%/-42%/+15%),化工主业维持高增。 设计咨询/实业材料累计新签合同额分别为 36/53亿元,同比-4%/+7%(Q3单季同增 30%/14%)。 分区域看, Q1-3境内/境外业务分别新签订单1988/850亿,同比-7%/+306%,境外订单大幅增长,主要因本期新签 650亿俄罗斯甲醇大单。 后续随着“一带一路”相关合作及政策落地,公司四季度海外业务有望继续发力。 公司作为全球化学工程龙头,在沙特与俄罗斯已有良好基础,后续有望受益我国与中东及俄罗斯合作深化,斩获更多标志性大项目。 投资建议: 我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润 58/66/75亿元,同比增长 7%/15%/14%, EPS 分别为 0.94/1.08/1.23元。当前股价对应PE 分别为 7.8/6.8/6.0倍,维持“买入”评级。 风险提示: 海外项目执行进度不达预期、汇兑风险、实业转型不达预期。
中国化学 建筑和工程 2023-10-30 7.24 -- -- 7.28 0.55%
7.28 0.55%
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营收利润稳步增长,海外大额订单支撑业绩弹性公司 23Q1-3实现营业收入 1310.36亿元,同比+9.15%,实现归母净利润37.23亿元,同比+0.08%,扣非归母净利润 37.07亿元,同比+2.72%,其中Q3单季度实现营收 401.06亿元,同比-11.38%,实现归母净利润 7.77亿元,同比-27.49%,订单角度, 23Q1-3公司新签 2838.74亿元,同比+20.54%,此前公司公告全资子公司签署了俄罗斯天然气制甲醇化工综合体工程总承包合同,工期 48个月,合同总金额折合人民币约 650.50亿元,占 22年营收的 41.25%。我们认为在手订单充裕有望给后续业绩提供较好支撑。 毛利率同比改善,一带一路沿线市占率有望提升公司 23Q1-3毛利率为 8.2%,同比+0.47pct, Q3单季度毛利率为 7.95%,同比+1pct,三季度毛利率有所提升,我们推测或与去年同期基数相对较低有关。新签订单细分来看, 23Q1-3公司新签建筑工程类订单 2716亿元,同比+22.3%,其中化学工程/基础设施/环境治理/勘察设计/实业/现代服务业分 别 新 签 2251/391/74/36/53/23亿 元 , 同 比 分 别+34%/-20%/+46%/-4%/+7%/-26%,化学工程及环境治理类订单增速较快。 23Q1-3公司海外方面新签订单达 850.38亿元,受益于在俄罗斯签订的大额订单,海外订单同比增长超过 3倍以上。从市场角度来看,一带一路沿线国家的基建需求更加旺盛,并且对工业化领域项目的投资将成为推动“一带一路”持续深入的重要方向。 公司在绿色石油化工、新能源、化工新材料以及化石能源高效利用等领域都具备较强的实力和技术储备。我们预计大额海外订单成功落地后有望成为公司在海外的重点标杆项目,后续中国化学在一带一路沿线国家的市占率有望持续提升。 费用控制仍有改善空间,现金流有所转好23Q1-3公司期间费用率为 4.69%,同比+0.62pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.01/+0.11/+0.26/+0.23pct。 23Q1-3公司合计计提了1.06亿元的资产及信用减值损失,同比多损失 1.94亿元,侵蚀了一定利润。 综合影响下 23Q1-3净利率为 3.07%,同比-0.21pct。现金流方面, 23Q1-3公司 CFO 净额为-33.67亿元,同比少流出 30.18亿元,收现比同比-8.95pct至 84.06%,付现比同比-4.98pct 至 89.18%。 实业有前景,或受益“一带一路”需求景气向上,维持“买入”评级受益化学工程高景气,转型实业持续优化商业模式、化学工程国家队增长前景优。股权激励等持续深化国企改革,经营活力不断提升。 考虑到三季度业绩有所承压,下调公司 23-25年归母净利润预测至 60/71/85亿元(前值 63/74/88亿元),同比分别+11%/+18%/+20%,维持“买入”评级。 风险提示: 基建投资景气度不及预期,新签订单毛利率不及预期, 汇率大幅波动,工程订单结转速度放缓。
中国化学 建筑和工程 2023-10-30 7.23 -- -- 7.28 0.69%
7.28 0.69%
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事件: 公司发布 2023 年三季报。 业绩符合预期, 经营现金流有所改善。 2023Q1-3,公司实现营业收入 1310.36亿元,同比增长 9.15%,实现归母净利润 37.23 亿元,同比增长 0.08%,实现扣非后归母净利润 37.07 亿元,同比增长 2.72%。单季度来看, 2023Q3 公司实现营业收入 401.06 亿元、同比下降 11.38%,实现归母净利润 7.77 亿元、同比下降 27.49%,实现扣非后归母净利润 7.59 亿元,同比下降 27.28%。 2023Q1-3, 公司经营性现金流净流出 33.67 亿元, 较去年同期少流出 30.18 亿元, 经营现金流有所改善, 主要是公司紧抓现金流指标管控,按月开展现金流滚动预测,持续监控管理取得一定成效所致。 2023Q1-3 公司毛利率为 8.22%,较去年同期提升 0.47pct,盈利能力小幅提升。 化 学 工程 和 环境 治 理新 签合 同 增速 较 快 。 公 司 2023Q1-3 新 签 合 同 金 额2838.74 亿元,同比增长 20.54%。 按业务类型分, 建筑工程新签合同 2716.27亿元, 同增 22.32%, 占比 95.69%; 其中,化学工程新签合同 2250.57 亿元,同增 34.10%。基础设施新签合同 391.42 亿元,同降 20.34%。环境治理新签合同 74.28 亿元,同增 45.56%。 勘察设计监理咨询新签合同 36.34 亿元,同降3.53%,占比 1。 28%;新签实业及新材料销售合同额 53.44 亿元, 同增 7.27%,占比 1.88%;新签现代服务业合同额 23.31 亿元,占比 0.82%。 积极响应“一带一路”倡议, 峰会期间成果丰硕。 近年来,公司承建了大量国际工程项目,积累了丰富的海外工程经验。公司现拥有境外机构 140 余个,分布在俄罗斯、印度尼西亚、马来西亚、阿联酋、沙特、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、埃及等 80 多个国家和地区,在“一带一路”沿线国家累计完成合同额超过 1000 亿美元,积累了宝贵的市场开发和项目执行经验,同业主建立了长期良好的合作关系。 在最近召开的第三届“一带一路”高峰论坛期间,公司与南非尼安扎公司签署了南非 Nyanza 钛白项目等 EPC 总承包合同,与安哥拉国家石油公司炼化公司签署洛比托炼油厂项目 EPC 合同,该项目规模为年加工原油 1000 万吨,总投资约 60 亿美元,是安哥拉国家重点战略项目,对于保障安哥拉能源安全、加快快工业化发展步伐、促进经济社会发展具有重大意义。 2023Q1-3,公司新签境外合同额 850.38 亿元,同比增长 405.48%。 随着“中国制造 2025”和“一带一路”建设不断深入,新基建市场投资活力明显,基础设施建设全面发力, 公司将继续聚焦“一带一路”重点国别市场,积极推进相关重点项目落地。 投资建议: 预计公司 2023-2025 年营收分别为 1855.06 亿元、 2161.25 亿元、2482.24 亿元,同比分别增长 17.97%、 16.51%、 14.85%,归母净利润分别为63.00 亿元、 72.46 亿元、 82.76 亿元,同比分别增长 16.34%、 15.01%、 14.21%,EPS 分别为 1.03 元/股、 1.19 元/股、 1.35 元/股,对应当前股价的 PE 分别为7.53 倍、 6.55 倍、 5.74 倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 订单落地不及预期的风险; 应收账款回收不及预期的风险。
中国化学 建筑和工程 2023-10-12 7.67 -- -- 7.71 0.52%
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事件:10月9日,公司公告全资子公司与俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司签署了俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目工程总承包合同,合同总金额84亿欧元,折合人民币约650.50亿元。 新签650亿元俄罗斯天然气制甲醇化工综合体项目。公司公告全资子公司中国化学工程第七建设有限公司与俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司签署了俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目工程总承包合同。该项目业主为俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司,位于俄罗斯联邦列宁格勒州圣彼得堡市乌斯特卢加。本次合同工期为48个月,采取FEED+EPC(前端工程设计+设计、采购、施工)的业务模式,合同总金额84亿欧元,折合人民币约650.50亿元,占公司2022年度经审计营业收入的41.25%。 积极响应“一带一路”倡议,深度合作俄罗斯市场。近年来,公司承建了大量国际工程项目,积累了丰富的海外工程经验。公司现拥有境外机构140余个,分布在俄罗斯、印度尼西亚、马来西亚、阿联酋、沙特、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、埃及等80多个国家和地区,在“一带一路”沿线国家累计完成合同额超过1000亿美元,积累了宝贵的市场开发和项目执行经验,同业主建立了长期良好的合作关系。今年以来,公司公告新签境外订单186.04亿元,加上本次新签大单合计836.54亿元,较去年全年境外订单增长120.75%。 2023年是“一带一路”倡议提出的十周年,一大批重点海外工程订单有望实现落地,公司的海外市场份额有望进一步提升。俄罗斯油气矿产资源极其丰富,多年来公司与俄罗斯建立深度合作,始终将俄罗斯市场作为战略高地,多次斩获俄罗斯企业大订单。截至目前,公司在俄罗斯执行的化工项目超过200亿欧元,典型项目如俄罗斯NFP5400MTPD甲醇项目、俄罗斯硝基诺化肥工程EPC项目、俄罗斯HIDW加氢异构脱蜡装置综合体项目、俄罗斯天然气工业石油公司催化剂项目、俄罗斯西布尔ZapSib-2PE项目等。 实业项目加速落地,新材料产品顺利投产。在实业发展方面,公司聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发,主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术。2023年上半年,天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产,上半年生产己内酰胺16.87万吨;天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行,己二腈技术升级改造顺利推进;东华天业完成“两步法”质量升级技术改造,6月中旬投料试车,6月17日顺利生产出合格PBAT产品;天辰泉州60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进,为下半年顺利投产运行奠定了坚实基础。 投资建议:预计公司2023-2025年营收分别为1855.06亿元、2161.25亿元、2482.24亿元,同比分别增长17.97%、16.51%、14.85%,归母净利润分别为63.00亿元、72.46亿元、82.76亿元,同比分别增长16.34%、15.01%、14.21%,EPS分别为1.03元/股、1.19元/股、1.35元/股,对应当前股价的PE分别为7.53倍、6.55倍、5.74倍,维持“推荐”评级。 风险提示:订单落地不及预期的风险;新材料领域拓展不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险。
中国化学 建筑和工程 2023-09-21 7.67 -- -- 7.71 0.52%
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事件:2023年9月16日,中国化学发布关于经营情况简报的公告:2023年1-8月,公司新签合同额2138.30亿元,较上年同期增长66.96亿元,增幅3.23%。其中:境内新签合同额1952.26亿元,同比增长3.86%,占新签合同总额的91.30%;境外新签合同额186.04亿元,同比下降2.88%,占新签合同总额的8.70%。 投资要点:新签合同稳步增长,公司业绩有望长期向好2023年1-8月,公司新签合同额2138.30亿元,较上年同期增长66.96亿元,增幅3.23%。从业务类型看,化学工程新签合同额1562.60亿元,同比+8.55%,基础设施新签合同额390.16亿元,同比-15.43%,环境治理新签合同额73.69亿元,同比+58.78%;新签勘察设计监理咨询33.81亿元,同比-2.82%;新签实业及新材料销售合同额48.34亿元,同比+5.52%;新签现代服务业合同额20.77亿元,同比-28.45%。2023年上半年,公司(1)高端经营持续深化。 不断加强核心客户战略合作,上半年与重点区域省市政府、国资央企、行业龙头企业等积极推动高端营销活动43次,签署战略合作协议6份。(2)经营布局不断完善。5月份成立了新疆(中亚)区域总部,要求深耕细作新疆、中亚五国及周边市场,使公司区域总部增加到6个,营销触角进一步向市场一线延伸。(3)业务板块协调发展。 聚焦化工主业稳健增长,营口LNG接收站、赞比亚化肥、甘肃能化煤制氢等化工大项目促进了管理集中和资源优化配置;坚持多元经营转型升级,签约荆门市革集河流域全域国土综合整治、郴州市中心城区水环境综合治理项目,小股比投资带动岳阳高新技术产业园区生物医药、机械制造和数字产业园等工程,不断开拓了相关多元化市场;抢抓战略性新兴产业提质增效,签约新材料、新能源、减碳降碳等绿色化工合同额近700亿元,设计全国首例“采用滩涂光伏离网发电配储能和海水淡化制氢”的海水制氢产业一体化示范项目。多措施促进公司新签合同稳步增长,为公司业绩长期向好打下坚实基础。 经营业绩持续增长,重点项目持续推进2023年上半年公司实现营业收入913.50亿元,同比增加21.54%;实现归属于上市公司股东的净利润29.46亿元,同比增加11.23%;销售毛利率8.34%,同比增加0.12个百分点;销售净利率3.51%,同比减少0.30个百分点。公司化学工程实现营收708.57亿元,同比+23.54%,毛利率9.05%,同比+0.34pct,公司承揽任务和项目开发建设力度加大,精心筹划组织施工,特别是波罗的海等项目顺利推进,收入同比增长;基础设施实现营收126.91亿元,同比+39.77%,毛利率6.43%,同比+1.31pct;环境治理实现营收14.49亿元,同比+8.23%,毛利率8.55%,同比+2.44pct;实业及新材料实现营收41.66亿元,同比+10.51%,毛利率3.85%,同比-7.53pct;现代服务业实现营收15.87亿元,同比-47.56%,毛利率4.69%,同比+0.09pct。 公司经营业绩稳步增长,突破历史最好水平。主要原因为:一是公司多措并举加大经营力度,深挖市场潜力,订单量增长促进了业绩提升;二是公司持续开展精细化管理,不断加强项目过程管控,盈利能力稳步提升;三是公司加强风险防控力度,积极防范化解各类风险。 期间费用方面,2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.22%/1.48%/2.67%/-0.20%,同比-0.02/-0.17/+0.25/+0.03pct。 2023H1,公司经营活动产生的现金流量净额为2.26亿元,同比增加47.05亿元,主要是因为公司紧抓现金流指标管控,按月开展现金流滚动预测,持续监控管理取得一定成效所致。 项目开发建设力度加大,单季度业绩再创新高2023Q2,公司实现归母净利润18.35亿元,同比+1.64亿元,环比+7.24亿元;其中实现毛利润42.05亿元,同比+7.45亿元,环比+8.30亿元。公司加大项目开发建设力度,持续开展精细化管理,二季度营业收入及利润率环比增长,助力公司业绩环比大增。2023Q2公司实现营业总收入485.51亿元,同比+88.70亿元,环比+57.52亿元;销售毛利率8.70%,同比-0.06个百分点,环比+0.78个百分点;销售净利率4.21%,同比减少0.28个百分点,环比增加1.49个百分点。期间费用方面,2023Q2年公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.01/5.81/14.29/-3.24亿元,同比+0.09/+0.36/+2.06/-0.36亿元,环比+0.04/-1.88/+4.23/-4.63亿元。公司公允价值变动净收益为-0.87亿元,同比-0.72亿元,环比-0.43亿元,主要系证券投资本期公允价值变动损益;信用减值损失为0.50亿元,同比+1.43亿元,环比+0.20亿元,主要系应收账款坏账损失增加,2023H1应收账款坏账损失为1.02亿元,较去年同期增加2.05亿元。 实业项目有序推进,实业强企战略迈开坚实步伐公司实业发展坚持“创新驱动”,探索“技术+产业”的一体化开发模式,以技术研发为“核心”,聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发,主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术,拓展新材料行业高附加值产品领域,实现“产业反哺、研发支撑、工程优化、产业提升”的有机结合。2023年上半年,天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产,上半年生产己内酰胺16.87万吨;天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行,己二腈技术升级改造顺利推进;东华天业完成“两步法”质量升级技术改造,6月中旬投料试车,6月17日顺利生产出合格PBAT产品;天辰泉州60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进,为下半年顺利投产运行奠定了坚实基础。 盈利预测和投资评级预计公司2023-2025年归母净利润分别为65.47、78.97、92.10亿元,对应PE分别7、6、5倍,维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、生产安全环保风险项目建设进度不及预期的风险、下游需求不及预期风险、实业产品价格波动风险、在研项目失败风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名