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中国化学 建筑和工程 2021-02-19 6.52 -- -- 7.08 8.59% -- 7.08 8.59% -- 详细
经济复苏,油价上涨,公司作为顺周期化工龙头将持续受益。1月中旬以来全球新冠每日确诊人数自高位持续回落,部分主要国家疫苗接种提速,经济加快复苏预期显著增强,推动原油价格持续上涨。近日,WTI原油与布伦特原油价格均突破60美元,达到2020年1月以来新高。此外经济复苏还将带动化工产品需求增加,相关化工企业盈利预期改善,后续石化、煤化工、化工投资将进一步提速,公司作为顺周期化学工程龙头将显著受益,新签订单有望保持良好趋势,在手订单执行预计也将加速。 公司在手订单充裕,公司在手订单充裕,21年收入有望明显加速。公司2020年新签合同2512亿元,同比增长10.5%,12月单月新签合同308亿元,同比大幅增长862%。 2019年公司新签俄罗斯近千亿化工项目造成基数极高,2020年新签订单在高基数上继续保持增长,超出预期。2021年1月,公司新签合同280亿元,同比增长3.9%,境内新签同比增长28.3%,势头良好,境外新签下滑52%;实现收入92亿元,同比大幅增长72.3%。截止至2020年末,估算公司在手未完工订单约4500亿元,是2020年收入的约4倍,订单/收入比创历史新高。考虑到公司目前在手订单充裕,19年千亿俄罗斯大单已经生效执行,同时预计21年海外经营环境有望改善,公司21年收入有望较20年明显加速。 经营性现金流优异,有息负债率低。相较于一般房建、基建企业,公司作为专业工程龙头现金流优异,自2011年起每年经营性现金流均为正值,覆盖净利润比例较高;工程垫资为负数,反映公司在产业链话语权较强,没有垫资施工,反而可占用上下游款项。2020年三季度末资产负债率为69%,显著低于其他建筑央企平均75%左右水平,且有息负债率很低(仅约7%),受到相关考核约束较小,扩张潜力更大,是现金流与业绩均优的龙头资产,可享受更高估值。 全资子公司华陆引入万华化学及员工持股平台混改,有望进一步释放经营活力。公司公告全资子公司华陆工程落实国企改革三年行动,实施混合所有制改革。公司向万华化学转让华陆公司30%股权(价格4.2亿元),向华陆公司员工持股平台西安共赢转让19%股权(价格2.7亿元)。本次华陆公司的混合所有制改革将优化股权结构,断健全完善市场化经营机制,进一步释放企业发展活力,同时也有望加强中国化学和万华化学之间在技术创新和工程化、市场化经营机制等各方面的深入合作。 投资建议:投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为35/42/49亿元,同比增长15%/21%/16%,EPS分别为0.71/0.86/1.00元,当前股价对应PE分别为9/7/6倍。当前公司PB(lf)为0.92倍,处于历史底部区域,股息率约为3%,处于建筑板块前列,维持“买入”评级。 风险提示::油价大幅下跌风险,疫苗效果不达预期风险,海外项目执行风险,新业务拓展不达预期风险。
孟杰 9
中国化学 建筑和工程 2021-01-21 6.10 -- -- 7.08 16.07%
7.08 16.07% -- 详细
盈利预测与评级:我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.74元、0.85元、1.04元,1月15日收盘价对应的PE分别为7.1倍、6.2倍、5.1倍,维持“审慎增持”评级。
中国化学 建筑和工程 2021-01-19 6.46 -- -- 6.90 6.81%
7.08 9.60% -- 详细
20年新签订单增长超预期,在手订单与收入比创新高。 公司 2020年新签 合同 2512亿元,同比增长 10.5%, 12月单月新签合同 308亿元,同比大 幅增长 862%。 2019年公司新签俄罗斯近千亿化工项目造成基数极高, 2020年新签订单在高基数上继续保持增长,超出预期。分地域看,国内新签订单 2017亿元,同比大幅增长 123%;海外新签订单 495亿元,同比下滑 64%。 截止至 2020年末,估算公司在手未完工订单约 4500亿元,是 2020年收入 的约 4倍,订单/收入比创历史新高,在手订单充裕,有望为未来业绩稳健 增长形成较强支撑。 20年全年收入逆势增长, 21年预计将明显加速。 公司公告 2020年实现收 入 1107亿元,同比增长 6.3%,较 2020年前三季度加速 0.7个 pct,其中 Q1/Q2/Q3/Q4收入分别增长-24%/12%/21%/7%,四季度收入放缓,主要 因海外疫情四季度进一步恶化,以及 19年同期基数较高。 20年 Q1-Q3归 母净利润分别增长-15%/-6.6%/58%,三季度业绩大幅增长,单季归母净利 润 13.3亿元,创上市以来新高,主要因国内加速赶工,海外疫情影响减弱, 收入加速,毛利率提升,减值计提减少。公司公告已经收到 19年千亿俄罗 斯大单二期预付款 7.6亿欧元,第二阶段 56亿欧元合同正式开始实施,有 望对 21年收入形成较强推动。此外考虑到公司目前在手订单充裕,同时预 计 21年海外经营环境有望改善,公司 21年收入有望较 20年明显加速。 海外经营与化工行业投资有望双改善,公司作为顺周期化工龙头将充分受 益。 近期多个海外国家宣布正式开始进行疫苗接种,如果接种进度顺利,且 效果达到预期,公司作为全球化学工程龙头有望从两方面受益: 1)若海外 疫情得到控制,公司海外经营环境有望大幅改善,海外收入有望加速; 2) 经济复苏预期增强,预计将带动油价上涨,化工产品需求增加,相关化工企 业盈利预期改善,后续石化、煤化工、化工投资将进一步提速,公司业绩及 新签订单向好趋势有望延续。 投资建议: 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 35/42/49亿元, 同比增长 15%/21%/16%, EPS 分别为 0.71/0.86/1.00元,当前股价对应 PE 分别为 9/8/7倍。当前公司 PB( lf)为 0.94倍,处于历史底部区域。公 司作为化工央企龙头,现金流及资产负债表优于基建房建类央企,同时海外 及化工行业经营环境有望边际改善,业绩/订单向好趋势有望持续,维持“买 入”评级。 风险提示: 油价大幅下跌风险,疫苗效果不达预期风险,海外项目执行风险, 新业务拓展不达预期风险。
中国化学 建筑和工程 2020-12-18 5.73 -- -- 6.88 20.07%
7.08 23.56% -- 详细
公司简介:化学工程龙头,海外发展强劲。1)资质齐全,业务链完整。公司业务涵盖化工、煤化工、石油化工、新材料、环保、基础设施等领域,是目前行业内资质最齐全、功能最完备、业务链最完整的建筑工程公司之一。2)化学工程为主,海外发展强劲。公司以化学工程业务为主,不断推进相关多元化业务。2019年公司新签合同中化学工程、基础设施、环保分别占比82.0%、15.6%、2.0%,主营业务收入中化学工程、基础设施、实业、环境治理、分别占比74.2%、17.2%、5.1%、2.0%。大力推进海外市场建设,近年来海外业务收入占比逐步提升至30%左右。3)立足创新能力,行业地位领先。公司拥有大型火电间冷塔建造技术等一大批已经落地应用的先进技术,在美国《化学周刊》公布的最新一期全球油气相关行业工程建设公司排名中名列第二位。 行业分析:企业盈利改善,景气持续回暖。1)行业产能出清,企业盈利改善。2015年开始,石化行业进入去产能阶段,行业固定资产投资增速连续三年下滑,2018年下游化工产品需求恢复价格上涨,石化行业整体需求回暖,行业固定资产投资增速回正,主营收入利润率上升至6.77%。2)油价回升,化学工程有望受益。当前受益油价上涨,化工企业有望增加资本开支,支撑国内焦化和煤化工项目需求。未来随着国内外经济持续复苏,预计油价上涨将持续,化学工程需求有望持续受益。3)多重催化,行业景气持续向上。化工企业入园的搬迁改造投资支撑行业当前需求,焦化产业更新升级持续有益煤化工工程,七大基地规划逐步落实催化石化工程需求,多重催化下,行业景气持续上行。 投资逻辑:主业持续增长,多元业务贡献增速。1)聚焦主业,订单保障业绩。2016-2019年公司新签订单CAGR达47.7%,2019年公司新签订单2272.03亿元,是当年收入的2.18倍,充裕订单为业绩增长提供保障。2)上下游布局,多元业务驱动成长。基建和环保不断发力,驱动业绩增长:2015-2019年,公司基础设施、环保业务新签订单CAGR分别为75.7%、34.3%,2019年公司基建、环保业务分别贡献收入177.3、20.5亿元。布局下游产业链,己内酰胺短期价格扰动不改长期盈利逻辑:2018年天辰耀隆为公司贡献2.9亿净利润,2019年和2020H1己内酰胺价格下滑,但产品短期价格扰动不改长期盈利逻辑,当前己内酰胺价格温和回升,且天辰耀隆2019年4月20万吨/年己内酰胺产能改扩建为33万吨/年工程项目取得环评审批,后续产能改扩建有望提供增量。3)业绩压制消除,利润高速增长。2016-2018年公司PTA项目分别计提减值4.92、4.02、3.96亿元,占公司归母净利润的比例为27.8%、25.8%、20.5%,对业绩形成明显压制。2018年,晟达公司将PTA项目整体资产租赁给四川能源投资公司运营,预计PTA项目的减值基本出清,对业绩的压制有望消除。4)报表质量优异,现金流充沛。受益资产周转提速,公司ROE持续修复,2019年加权ROE为9.88%;2020年前三季度,公司综合毛利率回升至11.64%。在疫情影响逐渐减弱、行业景气持续的背景下,公司盈利能力回升有望延续。现金流方面,2010-2019年公司累计经营现金流净流入248.1亿元,累计净利润259.3亿元,经营现金流与净利润高度匹配。 盈利预测:我们预计中国化学2020-2022年营业收入分别为1152.5亿、1365.7亿、1586.1亿,归母净利润分别为37.9亿、45.9亿、55.7亿,基本每股收益分别为0.77、0.93、1.13元,对应PE分别为7.5X、6.2X、5.1X。考虑业绩压制有望消除、订单充裕,公司收入利润有望延续较快增长,未来业绩可期,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:行业景气度不及预期、多元业务增长不及预期、国际疫情影响超预期。
中国化学 建筑和工程 2020-11-25 6.47 -- -- 6.71 3.71%
7.08 9.43%
详细
Q3营收业绩大幅增长,经营趋势持续向上。公司前三季度收入增长4.9%,归母净利润增长13.4%,其中Q1/Q2/Q3收入分别增长-24%/12%/21%,归母净利润分别增长-15%/-6.6%/58%,三季度业绩大幅增长,单季归母净利润13.3亿元,创上市以来新高,主要因国内加速赶工,海外疫情影响减弱,收入加速,毛利率提升,减值计提减少。公司1-10月收入增长11.9%,继续较前三季度大幅加速7个pct,经营趋势向上。 新签订单强劲,在手订单与收入比创新高。公司1-10月新签合同1826亿元,同比下滑18%,主要因去年10月新签俄罗斯千亿化工项目造成基数较高,单看国内新签订单1456亿元,同比大幅增长70%。考虑到去年公司11-12月新签订单基数较低(仅58亿元),今年全年新签订单有望接近去年的超高基数甚至继续增长,超出年初预期。截止至2019年末,估算公司在手未完工订单约3100亿元,是2019年收入的2.98倍,订单/收入比创历史新高,在手订单较为充裕,有望为未来业绩稳健增长形成支撑。 海外经营与化工行业投资有望双改善,公司作为顺周期化工龙头将充分受益。近期多家制药公司宣布疫苗取得重大突破,如果海外疫苗大规模接种,且疫苗效果达到预期,公司作为全球化学工程龙头有望从两方面受益:1)若海外疫情得到控制,公司海外经营环境有望大幅改善,海外收入有望加速;2)经济复苏预期增强,预计将带动油价上涨,化工产品需求增加,相关化工企业盈利预期改善,后续石化、煤化工、化工投资将进一步提速,公司业绩及新签订单向好趋势有望延续。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为35/42/49亿元,同比增长15%/21%/16%,EPS分别为0.71/0.86/1.00元,当前股价对应PE分别为9/7/6倍。当前公司PB(lf)为0.92倍,处于历史底部区域。公司作为化工央企龙头,现金流及资产负债表优于基建房建类央企,同时海外及化工行业经营环境有望边际改善,业绩/订单向好趋势有望持续,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌风险,疫苗效果不达预期风险,海外项目执行风险,新业务拓展不达预期风险。
中国化学 建筑和工程 2020-11-11 5.82 -- -- 6.71 15.29%
6.88 18.21%
详细
1.投资事件公司发布2020年三季报,2020前三季度公司实现营业收入660.35亿元,同比增长4.94%,实现归母净利润27.74亿元,同比增长13.44%,实现归母扣非净利润26.71亿元,同比增15.03%。 2.分析判断业绩符合预期,Q3单季度营收稳步上涨,净利润大幅增加。1)营收方面:2020前三季度公司实现营业收入660.35亿元,同比增长4.94%。其中Q3单季度营业收入292.09亿元,同比增长19.65%。2)净利润方面:2020前三季度公司实现归母净利润27.74亿元,同比增长13.44%;实现扣非归母净利润26.71亿元,同比增长15.03%。 其中Q3单季度归母净利润13.29亿元,同比增长57.46%,主要系主要系公司经营力度加大、订单量增加所致。3)毛/净利率方面:2020前三季度公司毛利率11.64%,同比提高0.17pct;净利率4.18%,同比提高0.05pct。4)费用率方面:2020前三季度公司期间费用率6.36%,同比提高0.57pct。其中,销售费用率为0.38%,同比降低0.03pct;管理费用率为5.64%,同比提高0.11pct;财务费用率为0.30%,同比提高0.45pct;公司加大新材料研发,研发费用率为3.34%,同比提高0.43pct。5)资产负债方面:2020年前三季度应收账款及票据232.08亿元,同比下降2.94%,占总资产比例为18.34%,同比降低3.73pct;应付票据及应付账款398.18亿元,同比增长31.59%,占负债比例为45.56%,同比提高3.26pct;资产负债率为69.07%,同比提高3.05pct。6)现金流方面:公司经营性现金流10.62亿元,同比降低6.00亿元,同比下降36.12%,主要是本期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 公司新签订单额稳步增加,支撑未来经营业绩。增加。1))公司2020前三季度实现新签合同额1469.25亿元,同比增长27.84%。分业务看,工程承包及总承包、施工承包及总承包、勘察设计监理咨询、其他业务新签合同额分别为811.18、617.46、18.41、22.20亿元,分别同比+60.68%、+2.54%、-12.5%、+4.37%。公司新签合同保持快速3.财务简析2016年以来公司营业收入稳步增长。2020前三季度公司实现营业收入660.35亿元,同比增长4.94%;实现归母净利润27.74亿元,同比增13.44%。2017-2019年公司期间费用率水平总体呈小幅下降趋势。2020前三季度公司期间费用率6.36%,同比提高0.57pct。其中,销售费用率为0.38%,同比降低0.03pct;管理费用率为5.64%,同比提高0.11pct;财务费用率为0.30%,同比提高0.45pct。2020年前三季度公司毛/净利率持续小幅增长。2020前三季度公司毛利率11.64%,同比提高0.17pct;净利率4.18%,同比提高0.05pct。4.投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为0.70/0.84/0.99元/股,当前股价对应动态市盈率分别为8.2/6.8/5.8倍,维持“推荐”评级。风险提示:固定资产投资大幅下滑的风险;新项目承接不及预期
中国化学 建筑和工程 2020-11-06 5.61 7.30 19.28% 6.71 19.61%
6.88 22.64%
详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入664.59亿元,同比+5.61%;归母净利润27.74亿元,同比+13.44%。其中Q3单季度实现营业收入296.33亿元,同比+21.28%,环比+27.24%;归母净利润13.29亿元,同比+57.63%,环比+45.09%。 主要观点:1.3Q3业绩大幅增长,带动前三季度增速转正2020年上半年,受国内外疫情影响,工程施工进度放缓,销售毛利率微降,公司营收和净利润均同比下滑。进入三季度随着疫情逐步得到控制,不利影响减弱,项目施工及工程款确认进度加快,单季度营收和归母净利润同比及环比均大幅度增长,带动前三季度公司整体营收及净利润增速由负转正。毛利率稳中有升:2020前三季度公司销售毛利率同比提升0.17个百分点至11.64%。净利率同比提升0.05个百分点至4.18%。经营性现金流状况环比改善:前三季度公司实现经营性现金流10.62亿元,同比减少36.12%,相较于上半年的-41.88亿元环比大幅改善。 2、新签订单额稳步增长截至2020年9月底,公司累计新签合同额1469.25亿元,同比+27.84%;其中国内合同额1164.69亿元,同比+54.83%,境外合同额304.564亿元,同比-23.29%。公司煤化工及传统化工订单额大幅增长,尽管石油化工订单额下滑,公司整体在手订单充裕,有力保障未来稳定增长。 3.技术创新能力强,打造尼龙666产业基地度我国己二腈对外依存度100%,“己二腈--己二胺--龙尼龙66”产业链错配严重。己二腈主要为尼龙66上游原料,2018年全球己二腈产能不足175万吨,仅4家公司生产,寡头高度垄断(CR1=60%,CR2=83%,CR3=98%),技术封锁严重,我国完全依靠进口,为“己二腈--己二胺--尼龙66”产业链的“卡脖子”核心环节。 公司全资下属子公司天辰公司拥有自主研发的“丁二烯直接氢氰化法合成己二腈”。天辰公司与合作伙伴设立天辰齐翔新材料有限公司,投资建设尼龙666新材料项目。该项目规划建设年产0100万吨尼龙龙666新材料产业基地,其中一期建设内容主要包括:建设30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、5万吨/年氰化钠装置、9万吨/年氢氰酸装置、20万吨/年己二腈装置、20万吨/年加氢装置和20万吨/年尼龙66成盐及切片装置,以及配套公用工程和辅助生产设施。目前该项目处于建设中。 4.盈利预测与投资评级预计公司2020-2022年归母净利润分别为33.24亿、39.92亿、48.09亿元,对应EPS分别为0.67元、0.81元、0.97元,PE为8.3X、6.9X、5.7X。考虑公司为工程建设领域龙头之一,业绩环比改善,估值低位,偏防御标的,打造尼龙666产业基地值得期待,。维持“买入”。 风险提示:宏观经济增长不及预期,工程市场复苏不及预期,实体项目运营风险。
中国化学 建筑和工程 2020-11-05 5.60 7.83 27.94% 6.71 19.82%
6.88 22.86%
详细
Q3主业加快回升,增归母净利同比大增58%公司2020年10月30日晚发布三季报,1-9月累计实现总营收/归母净利664.6/27.7亿元,同比+5.6%/+13.4%;实现扣非归母净利26.7亿元,同比+15.0%,非经常性损益主要为政府补助8638万元。公司Q3收入296.3亿元,同比+21.4%;归母净利13.3亿元,同比+57.6%,创上市以来单季度净利新高,系受益于毛利率提升、管理费用率下降及信用减值减少等多个因素。前三季度经营现金净流入10.6亿元,同比减少流入6亿元。公司作为全球化学工程龙头企业之一,在手订单充裕,未来有望保持较快增长,我们维持公司20-22年EPS预测0.70/0.87/1.03元,维持“买入”评级。 Q3毛利率同比小幅提升,汇兑损失增加较多公司Q3单季度毛利率11.3%,同比+0.2pct;前三季度综合毛利率11.6%,同比+0.2pct,在基础设施与环境治理等低毛利率业务收入占比增加的同时实现提升,我们预计与化学工程主业恢复较好有关。公司前三季度累计新签合同1469亿元,同比+27.8%,其中国内新签1165亿元,同比+54.8%,国外新签304亿元,同比-23.2%,国内发力明显,海外受疫情及基数因素影响。公司Q3期间费用率6.5%,同比+1.4pct,其中管理费用率同比-0.4pct至1.9%;销售费用率0.3%,同比基本持平;研发费用率3.5%,同比+0.2pct。 财务费用率受汇兑损失增加影响,同比+1.6pct至0.9%。 收现比延续改善,长期应收款部分收回公司前三季度经营现金净流入10.6亿元,同比少流入6亿元,系上半年疫情影响收入和回款。其中Q3经营现金净流入52亿元,同比增加流入20亿元,系收现比改善,同比+3pct至92%。公司Q3收回部分长期应收款,三季度末长期应收款余额51亿元,环比减少30亿元。公司严格控制应收款项增长,加强存货与应收账款两金管理,20Q3计提信用减值损失0.3元,同比减少计提1.6亿元。公司前三季度累计计提信用减值4.9亿元,同比增加0.1亿元。此外,公司积极开展保理以管控应收增长。三季度末,公司带息债务余额175亿元,资产负债率69%,同比+118亿元/+3pct。 加快化学工程全业务布局,维持“买入”评级公司Q2/Q3收入分别同比+12.0%/+21.4%,Q3收入环比+27.2%,疫情后化学工程主业快速恢复。公司扎实推动“三年五年规划、十年三十年愿景目标”发展战略,并拟增发100亿元用于尼龙新材料项目及重点工程项目建设等,加快化工全业务布局。我们维持公司20-22年归母净利34/43/51亿元的预测,预计公司21年BPS为8.70元,当前价格对应21年0.6xPB,低于可比公司平均0.8xPB(Wind一致预期平均),由于公司作为化学工程类央企,自由现金流好于可比公司,且业绩高增长有望延续,我们认可给予公司21年0.9xPB,目标价7.83元(前值7.82元),维持“买入”评级。 风险提示:油价长期处于低位,新材料项目投产低于预期,汇率大幅波动。
中国化学 建筑和工程 2020-11-03 5.36 5.93 -- 6.54 22.01%
6.88 28.36%
详细
Q3营收强势增长, 新签订单量增速亮眼。 公司上半年受疫情和国际油 价强烈波动的影响, 实现营业收入 365.26亿元,同比减少 5.17%。 三 季度订单量增加, 业绩回暖, 公司单季度实现营业收入 295.1亿元,同 比增长 20.88%。营收增长率由负转正,主要系公司经营力度加大、订 单量增加所致。 前三季度公司实现新签合同额 1469.25亿元,同比增长 27.84%,其中境内合同额 1164.69亿元,境外合同额 304.56亿元。 新 签合同保持快速增长,为未来营收和业绩提供有力支持。 推进提质增效, 净利润大幅上升。 公司坚持以中长期发展战略为引领, 推进提质增效稳增长。公司在第三季度实现净利润 13.38亿元,同比增 长 49.49%, 增长率由负转正, 增长幅度也大大超越第一季度的-14.9% 和第二季度的-6.6%。 同时,公司着力深化改革,持续优化业务结构和 经营布局,推进全面精细化管理, 化学工程主业盈利能力提升,基建 等新兴业务增速加快。 经营性现金流状况环比改善。 截止到第三季度,公司实现经营性现金 流 10.62亿元,同比减少 36.12%, 主要系今年购买商品、接受劳务支 付的现金增加所致, 较上半年产生的-41.88亿元经营性现金流情况环比 改善。此外, 公司一年内到期的长期借款减少, 非流动负债减少 57.83%。 前三季度研发费用率 3.34%,同比增加 0.43pct, 主要系己二腈等高附 加值新材料研发投入加大,化学工程主业有望增强市场竞争力。 首次覆盖, 给予公司“增持”评级。 预计 2020-2022年归母净利润 35.58/38.61/43.45亿元,同比增长 16.23%/8.5%/12.54%, EPS 分别为 0.72元/0.78元/0.88元。 风险提示: 应收账款回款不及预期, 基建增速不及预期。
中国化学 建筑和工程 2020-11-02 5.36 -- -- 6.54 22.01%
6.88 28.36%
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公司近期公布了2020年第三季度报告,前三季度实现营业收入660.35亿元,同比增长4.94%;归母公司净利润27.74亿元,同比增长13.44%,点评如下:公司在手订单金额稳步增加,助力未来业绩持续增长2020年前三季度累计新签订单为1469.25亿元,较2019年同期增长27.84%,其中境内合同额1164.69亿元,同比增长54.83%,境外合同额304.56亿元,同比降低23.29%。订单结构以工程承包为主,新签合同额同比增长60.68%,主因疫情影响减弱后,传统化工及煤化工业务订单额大增,冲抵了石油化工业务合同额下降的负面影响。主营业务目前公司在手订单充沛,能够支持未来业绩持续稳定增长。 Q3单季度营收同比大幅增长,毛利率有所上升Q3单季度实现营收296.10亿元,同比增长21.29%,增速较高,带动前三季度实现营业收入660.35亿元,同比增长4.94%。随着疫情影响消退,2019年中标多项国内非化学的工程项目收入陆续确认,在报告期内为公司带来较高收入,国际业务订单量有所减少,但在手项目进展良好。公司毛利率为12.20%,同比上升0.73个百分点,主因海外项目毛利率高以及化学工程设计收入增加所致。 期间费用率有所上升,Q3单季度净利润同比大幅增长前三季度期间费用率为6.32%,同比上升0.53个百分点。其中管理费用率为2.30%,同比下降0.32个百分点,主因上半年疫情使差旅费下降所致;财务费用率为0.30%,由去年同期的-0.15%转正,主因报告期内汇率变动,汇兑损失增加所致;研发费用率为3.34%,同比上升0.43个百分点,主因报告期内公司研发投入增加所致。公司报告期内计提信用减值损失4.87亿元。Q3单季度净利润13.38亿元,同比增长49.50%,主因收入同比大幅增加所致,带动前三季度获取净利润27.58亿元,同比增长6.12%。 现金流净流入减少,非公开发行助力国内外市场开拓公司收现比为0.9709,较去年同期上升9.41个百分点,主因经营活动现金流增加所致;付现比为0.9195,同比上升3.83个百分点。前三季度经营性现金流量净额为10.62亿元,较去年同期少流入6.00亿元。公司资产负债率上升至69.07%,较年初增加1.51个百分点,主因报告期内公司应付账款增加所致。2020年5月,公司通过了非公开发行A股相关事项,计划募集资金不超过100亿元,拟投入国内外重点化工项目建设及偿还银行贷款,目前证监会已反馈意见,若成功发行,将为公司业绩提升提供充足动力。 投资建议:Q3公司营收大幅增加、净利润稳步上涨。在手订单充沛,为2020年公司业绩保持稳增提供有力支撑。考虑到公司业绩连续两个季度超预期,我们对公司2020-2022年EPS预测调增为0.69、0.93、1.17元/股(原为0.62、0.84、1.06元/股),对应PE为8、6、5倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情存在反复可能;海外业务拓展不及预期;石油化工业务推进不及预期
孟杰 9
中国化学 建筑和工程 2020-11-02 5.36 -- -- 6.54 22.01%
6.88 28.36%
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盈利预测及评级:我们维持公司的盈利预测,预计公司2020-2022年的EPS分别为0.79元、0.97元、1.12元,10月30日收盘价对应的PE分别为6.7倍、5.5倍、4.7倍,维持“审慎增持”评级。
中国化学 建筑和工程 2020-08-25 5.83 7.82 27.78% 6.00 2.92%
6.51 11.66%
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克难奋进驱动Q2收入同比增长12%,净利润降幅收窄 公司发布2020年半年报,20H1实现营业收入365亿元,同比-5.2%;实现归母净利润14.5亿元,同比-9.8%,系受疫情影响施工进度放缓;实现扣非归母净利14.1亿元,同比-6.3%。其中20Q2实现收入233亿元,同比+12.0%,收入恢复快速增长;实现归母净利9.2亿元,同比-6.6%,降幅较Q1的-14.9%有所收窄。公司非公开发行事项已进入反馈回复环节,我们继续看好公司化学工程主业盈利回升以及尼龙新材料投资,维持公司20-22年EPS预测0.70/0.87/1.03元,维持“买入”评级。 化学工程主业盈利能力提升,基建等新兴业务收入同比增长快 公司20H1化学工程主业实现收入281亿元,同比-6.7%,毛利率13.3%,较去年同期增加1.4pct,系高毛利的部分海外项目和设计业务进展顺利。公司20H1基础设施、环境治理和现代服务业等新兴业务分别实现收入52.9/3.0/8.7亿元,同比分别+11.6%/+20.9%/10.0%,均实现了增长,但由于复工复产较晚、人工费及防疫支出增加导致基建与环境业务毛利率分别较去年同期下降0.1/4.5pct。受疫情与市场行情影响,公司20H1实业收入18.5亿元,同比-26.1%,其中以己内酰胺为主业的天辰耀隆公司20H1收入12.5亿元,同比-37.3%,净亏损1.7亿元,去年同期盈利2.1亿元。 高端项目研发同比提升,经营现金支出大幅增加 公司20H1综合毛利率11.9%,较去年同期下降0.4pct。期间费用率6.2%,基本持平于去年同期,其中销售费用率稳定在0.4%,财务费用率因实现汇兑收益2.1亿元(去年同期1.1亿元)导致同比下降0.4pct至-0.2%,管理费用率2.7%,同比下降0.2pct。受己二腈等高附加值新材料研发投入加大,公司20H1研发费用率3.3%,较去年同期提升0.6pct。公司20H1经营活动现金净流出42亿元,同比大幅增加流出26亿元,系生产备货增加,导致购买商品及接受劳务支付现金同比增加流出30亿元。 化学工程龙头中长期发展可期,维持“买入”评级 2020年1-7月公司累计新签订单977亿元,同比+2.8%,其中国内新签815亿元,同比+29.2%,化学工程主业维持高景气。公司扎实推动“三年五年规划、十年三十年愿景目标”发展战略,且20Q2收入实现同比较大幅度增长,我们暂维持公司20-22年归母净利34/43/51亿元的预测。我们预计公司20年BPS为7.82元,当前价格对应20年0.7xPB,低于可比公司平均0.9xPB(Wind一致预期平均),由于公司作为化学工程类央企,自由现金流好于可比公司,我们认可给予公司1xPB(前值:0.9-1.1xPB),目标价7.82元(前值7.04-8.60元),维持“买入”评级。 风险提示:油价长期处于低位,新材料项目投产低于预期,汇率大幅波动。
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中国化学 建筑和工程 2020-08-25 5.83 -- -- 6.00 2.92%
6.51 11.66%
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公司2020年上半年新签合同额 909.85亿元,同比增长 1.86%, 实现逆势上 扬。 工程总承包订单同比增长 19%,系报告期内一批重点项目相继落地。境内 外新签分别同比增减 29.6%、 -50.12%。化学工程、基础设施、环境治理、 其 他业务新签分别同比增减 18.33%、 -35.26%、 -7.74%、 -99.12%。化工、石油 化工、煤化工业务新签分别同比增减 55.36%、 -36.07%、 60.83%。 上半年实现营业收入 365.26亿元,同比下滑 5.17%。 Q1、 Q2分别实现营收 133.67亿元、 231.58亿元,同比增减-24.56%、 11.35%, Q2增速反弹明显。 境内收入增长 4.2%,系近年不断拓展国内市场、加速项目落地,境外收入下 滑 23.8%,系疫情影响。化学工程、基础设施、环境治理、实业、现代服务业 收入分别同比增减-6.65%、 11.57%、 20.91%、 -26.06%、 9.97%。 上半年实现综合毛利率 11.88%、同比下滑 0.41pct。 化学工程业务毛利率同 比增加 1.4pct, 其他主业毛利率则不同程度下滑。 净利率为 3.89%、同比下 滑 0.53pct。期间费用占比为 6.23%,较去年提升 0.03pct,其中研发费用率 提升显著,管理及财务费用率均有下滑。 上半年减值损失占比为 1.23%、同比增加 0.48pct, 主要系合同资产减值损失、 长期应收款坏账损失增加。 每股经营性现金流净额为-0.85元, 同比降低 0.53元,其中 Q2每股经营性现金流净额为 0.35元, 同比增加 0.05元。 盈利预测与评级: 我们维持公司的盈利预测, 预计公司 2020-2022年的 EPS 分别为 0.79元、 0.97元、 1.12元, 8月 20日收盘价对应的 PE 分别为 7.4倍、 6.1倍、 5.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示: 宏观经济不景气、国内化工行业景气度下行、项目进度不及预期、 新签订单不达预期、大额计提资产减值风险、汇率剧烈波动
中国化学 建筑和工程 2020-08-25 5.83 -- -- 6.00 2.92%
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新签订单有所增长,煤化工业务订单抢眼2020年上半年,公司新签订单909.85亿元,同比增长1.86%。其中:境内新签订单754.82亿元,较上年同期增长29.60%,受益于公司积极开拓市场、业绩提升; 境外新签订单155.03亿,较上年同期下降50.12%,主因疫情影响对外项目工程。 分业务领域看,新签化学工程订单722.43亿元,较上年同期增长18.33%,其中煤化工业务新签订单达60.83%;新签基础设施和环境治理等相关多元化业务订单187.41亿元,较上年同期下降33.71%。 境内营收稳步增长,毛利率小幅下降上半年公司营业收入365.26亿元,同比减少5.17%,其中境内业务实现营业收入266.16亿元,同比增长4.22%;海外业务营收97.59亿元,同比减少23.79%,主要受二季度部分境外项目缓慢所致。二季度单季营收达231.58亿元,同比增长11.35%,较一季度快速恢复。上半年公司整体毛利率12.02%,同比减少0.27个百分点,其中化学工程业务因毛利率较高的该板块部分境外项目进展良好、设计项目收入增加,拉高毛利率同比上涨1.4个百分点。基础设施业务与环境治理业务受疫情影响,人工费及防疫支出增加,造成毛利率分别下降0. 12、4.87个百分点。实业业务(主要是福建天辰耀隆的材料业务)毛利率同比下降11.94个百分点,主因受疫情与市场行情影响,部分产品价格下降所致。 期间费用小幅上涨,资产减值损失涨幅较大公司期间费用率6.23%,同比上升0.03个百分点。其中销售费用率0.44%,基本持平;管理费用率2.67%,同比下降0.21个百分点;研发费用率3.25%,同比上升0.58个百分点,主因公司加大技术研发投入所致;财务费用率-0.16%,同比下降0.39个百分点,主因汇率变动,产生较大金额汇兑收益所致。公司发生资产减值损失和信用减值损失合计4.48亿元,同比上升56.10%,主要系坏账损失及合同资产减值损失增加所致。上半年,少数股东损益为-0.24亿元,主要由一季度少数股东损益变动较大导致。综合来看,公司报告期内取得净利润14.45亿元,同减9.81%,第二季度实现净利润9.16亿,同比减少6.55%,单季增速有所恢复。 经营现金流恶化,资产负债率上升报告期内公司收现比1.0153,同比上升14.92个百分点;付现比1.0339,同比上升13.78个百分点。综合来看,公司2020年上半年经营活动现金流净额为-41.88亿元,同比下降169.50%。 公司资产负债率67.66%,较去年同期上升2.7个百分点。 投资建议公司新签订单有所增加,随着疫情影响逐渐减弱,油价回升,煤化工产业收入有望增加,在化学新材料领域公司也有望有所进展。我们维持“买入”评级,维持2020-2022年EPS0.62、0.84、1.06元/股,对应PE 为9.4、7.0、5.5倍。 风险提示:海外工程的不确定性,汇率风险,煤化工发展不及预期等
中国化学 建筑和工程 2020-05-08 5.87 6.82 11.44% 6.04 -0.33%
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盈利能力延续回升,20Q1扣非归母净利逆势增长公司 20Q1实现营业收入 134亿元,YoY-24.6%;实现归母净利 5.3亿元,YoY-14.9%;实现扣非归母净利 5.7亿元,YoY+1.0%,逆势实现增长,主要受益于毛利率与净利率延续回升。同时公司全资子公司中化二建拟向控股股东协议转让三家地产企业,有利于聚焦主业。我们继续看好公司化学工程主业盈利回升以及尼龙新材料投资,我们预计公司 20-22年 EPS 为0.70/0.87/1.03元,维持“买入”评级。 毛利率环比回升,20Q1新签订单同比增长 20%公司 20Q1综合毛利率 11.2%,虽然较 19Q1小幅下降 0.5pct,但较 19年全年提升 0.4pct。公司 19年化学工程主业收入占比 74%,毛利率 10.9%,同比提升 1.1pct,我们预计 20Q1综合毛利率的回升或同样受益于该项业务。公司 20Q1新签合同额 454亿元,YoY+20%,在 19年新签订单同比增长 54%的基础上继续较快增长,其中境内合同 329亿元,YoY+60%。 我们认为国内目前疫情基本稳定,有利于公司赶工;海外疫情有望逐步得到控制,油价近期有所企稳,也有利于公司海外业务顺利推进。 财务费用率同比下降,少数股东损益净亏损公司 20Q1期间费用率 6.1%,较 19Q1下降 0.8pct,主要是汇兑收益增加导致财务费用同比下降 157%,财务费用率为-1%,而管理和研发费用率分别同比上升 1.3pct/0.8pct。公司 20Q1因所持证券股权资产发生公允价值损失 1091万元,去年同期盈利 2852万元;计提信用减值损失 6947万元,同比增加 4985万元。公司 20Q1少数股东损益净亏 1628万元,去年同期盈利 4871万元,我们预计或主要来自晟达新材料公司,根据 Wind 数据显示,今年 3月末南华 PTA 指数 354,较 19年末下降 35%。 继续深化主业聚焦,化学工程投资降幅有望延续收窄4月 30日,公司同时公告全资子公司中化二建拟向控股股东旗下诚东资产管理公司协议转让所持内蒙古九昌、天津九昌、山西九昌全部股权,转让价格 2.5亿。三家全资子公司 19年合计收入 1564万元,净亏损 6332万元,此次转让有利于公司优化资产结构和聚焦主业。Wind 数据显示,今年1-3月化学原料及化学制品制造业固定资产投资同比下降 30.8%,化学纤维制造业投资下降 19.2%,均较 1-2月降幅 33.0%、35.7%实现收窄。 继续看好公司中长期发展,维持“买入”评级公司 20Q1归母净利润降幅小于收入降幅,且扣非归母净利润同比正增长,我们维持20-22年归母净利34/43/51亿元的预测。我们预计公司20年BPS为 7.82元,当前价格对应 20年 0.8xPB,低于可比公司平均 0.9xPB,由于公司作为化学工程类企业,自由现金流好于基建公司,维持认可给予0.9-1.1xPB(对应 10-12xPE),维持目标价 7.04-8.60元和“买入”评级。 风险提示:油价长期处于低位,新材料项目投产低于预期,汇率大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名