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中国化学 建筑和工程 2019-10-15 6.40 -- -- 6.26 -2.19% -- 6.26 -2.19% -- 详细
事项:公司公告下属子公司第七建设有限公司与波罗的海化工联合有限责任公司签署了俄罗斯波罗的海化工综合体项目FEED+EPC总承包合同,合同总金额暂定不超过120亿欧元(折合人民币约943亿元),约占公司2018年收入的111%。该项目内容为建设天然气加工化工总厂,装置主要包括:2套年产140万吨乙烯裂解装置,6套年产48万吨聚乙烯装置等。项目工期预计60个月,分三阶段实施,每个阶段合同价格将在合同的规定下,根据实际情况由承包商报价并由双方谈判确定。本项目资金来源为业主自筹。第一阶段合同预付款为该阶段合同额的25%,进度款按里程碑付款。 项目有望创世界之最与中国企业之最,彰显一带一路海外拓展实力。该项目建成后将成为全球最大的乙烯一体化项目,也是目前中国企业“走出去”单一合同额最大的项目。除此项目外,今年公司还与俄罗斯纳霍德卡化肥公司新签年产180万吨的全球单系列最大甲醇装置合同,总金额近15亿美元;与俄罗斯油气控股公司(OilGasHolding)签署了帕亚哈(PAYAKHA)油气田项目合作协议,涉及合同金额50亿美元。一系列项目合作充分显示了公司在海外一带一路市场的开拓能力,特别是在俄罗斯市场与化工领域的强大竞争优势,预计未来仍有更多大型海外项目落地。 全年订单有望继续保持强劲增长,在手订单充裕收入有望提速。公司公告今年1-8月新签订单1069亿元,同比增长8.43%,较1-7月提速3.35个pct,其中境内订单707亿元,同比增长36.96%,境外订单362亿元,同比下滑23.05%。如考虑本次新签千亿订单,全年订单有望继续保持50%以上的强劲增长。公司1-8月累计实现营业收入533.7亿元,同增17.56%,较上月提速1.37个pct;预计公司2018年末在手订单将超过1800亿元,是2018年营业收入的2.31倍,创历史新高,本次千亿项目年均合同额189亿元,约占2019年预计收入的18%,后续公司收入有望实现加速增长。 技术引领实业能力凸显,毛利率与资产减值负面影响有望减弱。公司近期公告拟共同组建项目公司规划建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地,有望在己二腈生产环节突破外国进口限制,核心技术引领实业投资潜力大。2018年公司毛利率下滑幅度较大,对业绩拖累明显,但2019年H1公司毛利率12.29%,YoY+0.37个pct,已经开始回升,后续有望保持平稳;2018年公司计提资产减值12.64亿,2016-2018三年累计计提减值40亿元,资产负债表风险得到一定释放,同时PTA项目已租赁给四川能投开始运营,后续进一步减值风险较小。 投资建议:预计公司19-21年归母净利润分别为25/33/40亿元,EPS分别为0.51/0.66/0.80元,分别增长31%/30%/21%,当前股价对应三年PE分别为12/9/7倍,PB仅0.95倍,处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:该项目后续谈判不确定风险、油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险。
中国化学 建筑和工程 2019-09-04 5.65 8.00 31.15% 6.04 6.90%
6.40 13.27% -- 详细
公司近期公布了 2019年半年度报告,上半年实现营业收入 385.17亿元,同比增长13.26%;实现归属于上市公司股东净利润 16.02亿元,同比增长 47.75%。 新签订单高速增长,化工、 基建订单表现亮眼 2019年 1-7月, 公司新签订单 950.43亿元,同比增长 4.99%。其中:境内新签订单 630.74亿元,同比增长 31.86%;境外新签订单 319.69亿元,降幅 25.12%,主要因去年达历史同期最高水平,基数较大。 19年上半年分行业看,新签化工订单 610.52亿元,同比增长 44.40%,其中煤化工和石油化工新签订单额增幅均超 70%, 在新型煤化工战略背景下,相关领域订单有望持续增长;基础设施新签订单 240.57亿元, 增长 334.36%, 主要系公司快速融入雄安新区、粤港澳大湾区和长江经济带等国家战略,新签多个基建项目;环保业务开发效果初显,新签订单 34.25亿元,同比增长 7.30%。 营收稳健增长, 工程承包业务带动毛利率稳步提升 报告期内公司营业收入 385.17亿元,同比增长 13.26%,其中境内业务实现营业收入 255.39亿元,同比增长 10.84%;海外业务营收 128.05亿元,同比增长 19.09%,主要系公司加大海外开发力度。 19年上半年,公司整体毛利率 12.29%,同比增长 0.37个百分点,其中公司盈利核心工程承包业务毛利率增长 1.3个百分点,主要因公司加速推进项目落地,营业收入较快增长;实业及其他业务毛利率下降 5.79个百分点,主要由于印尼电厂受天然气价格上涨影响生产, 以及地产项目销售量和销售额同比下降。 期间费用率管控合理, 加大研发投入, 净利润大幅增长 公司期间费用率 6.20%,同比下降 0.17个百分点。其中销售费用率 0.43%,同比下降 0.09个百分点;管理费用率 2.88%,同比下降 0.28个百分点, 主要系办公、差旅和其他支出减少;研发费用率 2.67%,同比上升 0.22个百分点,主要因公司加大技术研发投入;财务费用率 0.23%,同比下降 0.01个百分点。公司发生资产减值损失和信用减值损失合计 2.87亿元,同比上升 35.42%,主要系坏账损失增加所致。 综合起来, 19年上半年公司实现归属于上市公司股东净利润 16.02亿元,同比增长 47.75%。 经营现金流承压, 资产负债率略有上升 报告期内公司收现比 0.8661,同比下降 0.08个百分点;付现比 0.7860,同比上升 3.89个百分点,主要因营收扩大支付现金增多。综合来看,公司 19H1经营活动现金流净额-15.54亿元,同比下降 147.17%。公司资产负债率64.96%,较去年末上升 1.05个百分点,但在八大建筑央企中仍处最低水平。 投资建议 公司新签订单大幅提升, 随着在手项目落地, 后续有望持续保持增长。 我们维持“买入”评级, 小幅上调 2019-2021年预测 EPS0.51、 0.67、 0.83元/股(原 EPS 为 0.49、 0.61元、 0.77/股),对应 PE 为11、 8、 7倍。 维持目标价格 8元。 风险提示: 订单落地不及预期, 汇率风险,油价波动影响上游投资景气度
中国化学 建筑和工程 2019-09-03 5.50 7.42 21.64% 6.04 9.82%
6.40 16.36% -- 详细
业绩逐步兑现, 石油化工和基建订单实现高增长2019年上半年公司实现营业收入 385.17亿,同比增长 13.26%;实现归母净利润 16.02亿,同比增长 47.75%,净利润增速大于营收增速主要由于报告期内公司的盈利能力增强以及适用所得税率调整;主营业务工程承包实现营收324.28亿,同比增长 13.50%。 累计新签订单 893.23亿,同比增长 11.55%,其中石油化工和基建订单分别同比增长 99.47%、 334.36%。 盈利能力有所提升,运营能力改善公司 2019年上半年毛利率为 12.29%,同比提升 0.36pct,毛利率提升的主要原因是去年同期部分新开工项目毛利率较低而今年逐步恢复;净利率为4.42%,同比提升 0.95pct。期间费用率为 6.20%,同比下降 0.18pct;其中管理费用率下降 0.07pct 至 5.54%,财务费用率下降 0.01pct 至 0.23%,销售费用率下降 0.10pct 至 0.43%。总资产周转率为 0.39次,同比提升 2.63%,应收账款周转率为 2.17次,同比提升 5.85%; 资产负债率为 64.95%,比 2018年提升 1.04pct。 实现经营性净现金流-15.54亿, 同比减少 48.49亿。 Q2业绩保持高增长公司 18Q3、 Q4、 19Q1和 Q2分别完成营收 196.14亿、 278.23亿、 177.19亿、 207.98亿,同比增长 46.36%、 37.50%、 18.77%、 8.95%;实现净利润5.41亿、 3.06亿、 6.23亿、 9.80亿,同比增长 21.66%、 15.59%、 55.61%、43.16%。二季度公司净利润继续保持高增长。 环保领域拓展初见成效,海外业务稳步推进报告期内公司新签污水、污泥处理和垃圾焚烧发电等环保项目订单 34.25亿,在总订单中占比 3.83%,同比增长 7.30%。 公司深入推进“一带一路”沿线工程市场开拓,上半年海外业务实现收入 128.05亿元,同比增长 19.09%,在总收入中占比达到 33.40%。 投资建议: 化建龙头,上调盈利预测,维持“买入”评级上调 19-21年 EPS 至 0.53/0.69/0.87元, PE 分别为 10.4/8.0/6.3倍。维持 19年 PE 合理估值为 14-15倍,对应价值 7.42-7.95元,维持“买入”评级。 风险提示: 应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单转化率不及预期等。
中国化学 建筑和工程 2019-09-03 5.50 7.14 17.05% 6.04 9.82%
6.40 16.36% -- 详细
盈利能力逐步修复 报告期,公司综合毛利率12.3%,同增0.4pct。其中,工程施工(承包)毛利率10.6%,同增1.3pcts;勘察设计毛利率19.7%,同增0.1pct;实业及其他毛利率21.6%,同减5.8pcts。18H1,由于低油价时期订单陆续竣工结算,导致公司工程施工毛利率大幅减少约3pcts;随着此类订单边际影响减弱,19H1已观察到工程施工毛利率回升,判断这一趋势将持续。实业类业务主要来源为己内酰胺、印尼巨港发电收入以及部分地产项目销售,期间毛利率下降主要源于1)印尼电站生产受天然价格上涨影响;2)地产项目销售量及销售额下降。综合来看,工程施工毛利率回升趋势有望延续,实业类波动影响减弱。 期间费用率管控得力,实际所得税率有降低。公司税金及附加、三项费用率约为0.36%、6.21%,同减0.4pct、0.2pct,费用管控得力。半年度资产减值损失(含信用减值)占收入比重约为0.75%,同增0.1pct,主要由于收入扩张所带来的账龄计提增加所致。实际所得税率约18%,同减约7pcts。实际所得税率回归至16年之前水平。 投资己二腈,产业链向下延伸 近期公司公告,下属全资子公司天辰与控股股东旗下国化投资,联合齐翔腾达及多家投资机构,出资建设尼龙新材料项目。项目注册资本金27亿元,其中天辰股权比例34%,国化投资41%。项目规划年产100万吨尼龙66新材料产业基地,建设30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、5万吨/年氰化钠装置、9万吨/年氢氰酸装置、20万吨/年己二腈装置、20万吨/年加氢装置和20万吨/年尼龙66成盐及切片装置,以及配套公用工程和辅助生产设施。预计工期3年,自第4年投产运营。 己二腈为尼龙66的关键原料,目前完全依赖于进口。天辰公司有良好的实业投资经验,其旗下己内酰胺业务盈利能力好,为公司贡献较多利润。从股权架构上分析,天辰持股比例仅34%,控股股东中国化学工程集团持股41%,有效降低上市公司出资压力及投资风险。 进入利润释放阶段,维持“买入”评级 公司进入利润释放阶段、其新签订单依旧维持高位。基建投融资项目陆续落地,打开后续成长空间。现阶段公司资产负债率在同类建筑央企中偏低,为后续投融资项目拓展提供了足够的财务空间。收入高增长背景下,资产减值占收入比重有望降低。18年由于低油价时期项目陆续进入竣工决算周期,阶段性拉低公司毛利率,19H1公司项目毛利率企稳回升,三项费用率管控得力,净利润率已现边际改善趋势。维持公司19-21年EPS预测0.56元、0.80元、1.08元。维持目标价7.14元,维持“买入”评级。 风险提示: 资产减值规模大幅增长,下游煤化工、石化化工投资不及预期,毛利率持续下滑,人民币快速升值。
中国化学 建筑和工程 2019-09-03 5.50 7.13 16.89% 6.04 9.82%
6.40 16.36% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 385.17亿元,同比+13.26%;归母净利润 16.02亿元,同比+47.75%。 其中 Q2单季度实现营业收入 207.98亿元,同比+8.95%,环比+17.37%;归母净利润 9.80亿元,同比+43.16%,环比+57.34%。 主要观点: 1.增收又增利,业绩靓丽 行业投资增速转正: 2015年至 2017年,受国内化工行业产能过剩和产业结构调整影响,行业固定资产投资负增长。随着 2016年以来的供给侧改革,叠加 2017年全球经济共振,化工行业盈利状况大为改观,盈利持续高增长至 2018年 Q3。 化工企业投资意愿增强, 2018年国内化学工程领域景气度较高,全年投资增长 6.0%。 2019年上半年,我国石油和化工行业实现营业收入 6.1万亿元,同比增长 2.2%;利润总额 3596亿元,同比下降 18.3%。 尽管面临一定压力,但龙头企业投资意愿不减,三桶油资本开支大幅增长。 毛利率提升: 2019H1, 公司销售毛利率同比提升 0.36个百分点至12.29%。其中 Q2单季度为 12.85%。 营业收入稳增长: 2019年 7月份当月, 公司实现营业收入 66.18亿元,同比+36.62%;1-7月份累计实现营业收入 454.88亿元,同比+16.19%,持续增长。 2019年,公司计划完成营业收入 935亿元,同比+14.8%,7月底已完成 48.65%。 新签订单: 截至 2019年 7月底,公司累计新签合同额 950.43亿元,同比+4.99%; 其中国内合同额 630.74亿元,境外合同额 319.69亿元。 2019年,公司计划新签合同额 1616亿元, 7月底已完成 58.81%。 我们预计公司目前在手订单在 2300亿元以上。 2.技术创新能力强,打造尼龙 66产业基地除了工程建设业务,公司具有较强的技术研发能力, 在传统化工、新型煤化工、石油化工、化工新材料等领域通过自主创新和产学研协同创新等方式掌握并拥有成系列的专利工艺技术和专有工程技术。同时,公司还确立了“聚焦实业主业,走专业化、多元化、国际化”发展道路。 公司全资下属子公司天辰公司拥有自主研发的“丁二烯直接氢氰化法合成己二腈”。 天辰公司与合作伙伴设立天辰齐翔新材料有限公司,投资建设尼龙 66新材料项目。 股权: 项目公司注册资本金 27亿元整,其中天辰公司股权比例 34%,国化投资股权比例 41%,齐翔腾达股权比例 10%, 员工激励平台股权比例 15%。 建设内容: 规划建设年产 100万吨尼龙 66新材料产业基地, 其中一期建设内容主要包括:建设 30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、 5万吨/年氰化钠装置、 9万吨/年氢氰酸装置、 20万吨/年己二腈装置、 20万吨/年加氢装置和 20万吨/年尼龙 66成盐及切片装置,以及配套公用工程和辅助生产设施。 我们预计该项目盈利良好。 我国己二腈对外依存度 100%,“己二腈-己二胺-尼龙 66”产业链错配严重。 己二腈主要为尼龙 66上游原料, 2018年全球己二腈产能不足 175万吨,仅 4家公司生产,寡头高度垄断( CR1=60%, CR2=83%,CR3=98%),技术封锁严重,我国完全依靠进口, 2018年进口 29.3万吨( +7.7%)。 “己二腈-己二胺-尼龙 66”产业链面临尴尬现实,尼龙 66市场在中国, 2018年消费量 52万吨( +9%),进口 27万吨,对外依存度 36%,且核心原料己二腈“卡脖子”。 产业链利润分配掌握在国外上游公司手中, 2018年受益一系列突发停车事件,己二胺( 2.5倍)、尼龙 66切片( 1倍)报价分别一度超过 8万元/吨、 4万元/吨,涨幅巨大。 3.盈利预测与投资评级预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 26.02亿、 29.45亿、 32.92亿元, 对应 EPS 分别为 0.53元、 0.60元、 0.67元, PE 为 10.5X、9.3X、 8.3X。 考虑公司为工程建设领域龙头之一, 业绩持续改善, 估值低位, 偏防御标的, 打造尼龙 66产业基地, 维持“买入”。 风险提示: 宏观经济增长不及预期,工程市场复苏不及预期,实体项目运营风险。
中国化学 建筑和工程 2019-09-03 5.50 -- -- 6.04 9.82%
6.40 16.36% -- 详细
盈利预测与评级:我们维持公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.48元、0.58元、0.70元,8月29日收盘价对应的PE分别为11.5倍、9.5倍、7.8倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气、国内化工行业景气度下行、项目进度不及预期、新签订单不达预期、大额计提资产减值风险、汇率剧烈波动。
中国化学 建筑和工程 2019-09-02 5.60 -- -- 6.04 7.86%
6.40 14.29% -- 详细
上半年业绩大幅增长48%超预期。公司2019年上半年实现营业收入385.2亿元,同比增长13%;1-7月实现营收455.9亿元,同比增长16%,订单转化保持良好势头。公司上半年实现归母净利润16.0亿元,同比大幅增长48%,略超市场预期,主要系上半年毛利率改善及费用率下降。今年上半年归母净利润规模仅次于2014年上半年,为历史第二高。分季度看,上半年公司Q1/Q2分别实现营收增速19%/9%,分别实现归母净利润增速56%/43%。分地域看,上半年公司海外/境内分别实现收入128/255亿元,同比分别增长19%/11%。 毛利率提升,费用率下降,二季度单季现金流改善。2019年H1公司毛利率12.29%,YoY+0.37个pct,主要因上半年公司加快推进国内外大项目落地,同时前期低毛利率项目占比逐步下降,在施工项目结构发生变化。期间费用率6.20%,YoY-0.17个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率YoY-0.09/-0.28/-0.01/+0.22个pct,研发费用率提升主要系今年研发投入加大所致。资产减值损失(含信用减值)较去年同期小幅提升0.8亿元,为2.9亿元,其中四川晟达PTA项目在本报告期无需补充计提减值准备;归母净利率为4.16%,YoY+0.97个pct。上半年实现经营性现金流净流出15.5亿元,上年同期为净流入33亿元。但流出主要发生在一季度,二季度单季经营性现金流净流入14.9亿元。 化工与基建双轮驱动,订单保持稳健增长。公司公告2019年上半年/1-7月新签订单893/950亿元,同比增长12%/5%,截至7月末2019年新签订单计划完成率达59%。分区域看,1-7月份境内/境外分别新签订单631/320亿元,同比增长32%/-25%,境内订单增速强劲。2019年上半年订单分行业看,化学工程/基础设施/环境治理/其他分别新签611/241/34/8亿元,同比增长44%/334%/7%/-97%。化工类订单中化工/石化/煤化工分别增长0.1%/99%/74%。预计公司2018年在手订单将超过1800亿元,同比大幅增长47%,是2018年营业收入的2.31倍,为历史新高,后续收入有望保持稳健增长。 己二腈有望突破国外垄断,技术引领实业能力凸显。公司近期公告拟共同组建项目公司规划建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地,该项目是国内首套完整产业链的工业化尼龙66装置。天辰公司经过多年科研攻关,全面掌握了己二腈到尼龙66生产参数和工艺指标,并通过实验装置顺利产出合格产品。项目有望在己二腈生产环节突破外国进口限制,如果顺利投产,有望为公司贡献可观投资收益。公司旗下有八大化工设计院,技术前沿,且储备丰富,具备极强的转化潜力,此次投资己二腈项目再次体现出公司利用丰富技术储备向实业转化潜力,未来有望通过技术输出、合作投资等模式降低风险,提高技术转化效率,核心技术引领实业投资值得期待。 投资建议:预计公司19-21年归母净利润分别为25/33/40亿元,EPS分别为0.51/0.66/0.80元,分别增长31%/30%/21%,当前股价对应三年PE分别为11/8/7倍,PB仅0.83倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险。
中国化学 建筑和工程 2019-07-29 5.92 -- -- 5.90 -0.34%
6.40 8.11% -- 详细
事项: 公司公告下属子公司天辰公司、公司控股股东全资子公司国化投资、战略投资人齐翔腾达和员工激励平台拟共同组建项目公司(注册资本金 27亿元),四方持股比例分别为 31%、 41%、 10%和 15%,项目规划建设年产 100万吨尼龙 66新材料产业基地,一期建设内容主要包括:建设 30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、 20万吨/年己二腈装置等内容,项目计划工期为 3年,自第 4年正式投产运营。 己二腈有望突破外国限制,技术引领实业能力凸显。 该项目是国内首套完整产业链的工业化尼龙 66装置,其中关键产品己二腈生产技术长期由国外企业所垄断,限制国内尼龙 66的发展。天辰公司经过多年科研攻关,全面掌握了己二腈到尼龙 66生产参数和工艺指标,并通过实验装置顺利产出合格产品。项目有望在己二腈生产环节突破外国进口限制,如果顺利投产,有望为公司贡献可观投资收益。公司旗下有八大化工设计院,技术前沿,且储备丰富,具备极强的转化潜力,前期投资 PTA 项目、福建己内酰胺项目积累了相关经验, 此次投资己二腈项目再次体现出公司利用丰富技术储备向实业转化潜力, 未来有望通过技术输出、合作投资等模式降低风险,提高技术转化效率,核心技术引领实业投资值得期待。 6月境内订单发力推动增速回升,全年新签总量有望再创新高。 2019年 1-6月,公司累计新签合同额 893.2亿元,同增 11.6%,较上月回升 17.5个 pct,6月单月新签 318.2亿元,同增 68.1%。 6月单月新签订单回升主要系境内订单发力, 6月境内新签订单 256.6亿元,同比大增 185%, 1-6月境内累计新签 582.4亿元,同增 44.1%。 2018年公司全年新签订单 1450.1亿元创历史新高,较 17年增长 53%,新签订单完成率达 132%,公司计划 2019年全年新签订单 1616亿元,同比增长 12%有望再创新高。 在手订单充裕,向收入转化顺利,毛利率与资产减值负面影响有望减弱。 公司 2019年 1-6月累计实现营业收入 388.7亿元,同增 13.3%,较上月回落2.5个 pct, 6月单月营收 88.0亿元,同增 5.5%。公司 2018实现营业收入814.5亿元,同比增长 39%,收入规模创历史新高,预计公司 2018年在手订单将超过 1800亿元,同比大幅增长 47%,是 2018年营业收入的 2.31倍,为历史新高,后续收入有望保持稳健增长。 2018年公司毛利率下滑幅度较大, 2019年 Q1毛利率已与 2018年全年持平,后续有望保持平稳; 2018年公司计提资产减值 12.64亿, 2016-2018三年累计计提减值 40亿元,资产负债表风险得到一定释放,同时 PTA 项目已租赁给四川能投开始运营,后续进一步减值风险较小。 投资建议: 预计公司 19-21年归母净利润分别为 25/33/40亿元, EPS 分别为 0.51/0.66/0.80元,分别增长 31%/30%/21%,当前股价对应三年 PE 分别为 12/9/7倍, PB 为 0.9倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 相关技术不成熟风险、 项目进展不达预期风险、油价下跌风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险等。
中国化学 建筑和工程 2019-07-29 5.92 -- -- 5.90 -0.34%
6.40 8.11% -- 详细
事件:公司下属全资子公司天辰公司、公司控股股东中国化学工程下属全资子公司国化投资、战略投资人齐翔腾达和员工激励平台淄博天翔、淄博天齐、淄博天达拟共同组建项目公司,规 划建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地,经董事会审议通过的项目一期建设内容主要包 括:建设 30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、 5万吨/年氰化钠装置、 9万吨/年氢氰酸装置、 20万吨/年己二腈装置、 20万吨/年加氢装置和 20万吨/年尼龙 66成盐及切片装置,以及配套公用工程和辅助生产设施。 项目计划工期为 3年,自第 4年正式投产运营。 项目公司注册资本金27亿元,其中天辰公司股权比例 34%,国化投资股权比例 41%,齐翔腾达股权比例 10%,员工激励平台股权比例 15%。 己二腈技术壁垒及投资门槛较高,行业高度寡头垄断,国内 100%依赖进口。 己二腈主要是尼龙 66生产的重要原料,全球己二腈总产能约为 200万吨,其中,美国英威达、美国奥升德、德国巴斯夫、日本旭化成 4家公司合计产能达到 175万吨。 目前,全球己二腈供应紧张,大部分产能仅自用于公司己二胺及尼龙 66的生产,当前市场主要己二腈主要由英威达提供。全球尼龙 66消费主要集中在中国达 23%,原材料 0产能导致面临严重产业链错配。 天辰突破技术封锁,有望实现国内自主尼龙 66量产。 2015年 9月 29日,由天辰公司拥有自主知识产权的“ 丁二烯直接氢氰化法合成己二腈技术” 通过了中国石油和化学工业联合会科技成果鉴定,利用该技术已建成的 50吨/年丁二烯直接氢氰化法合成己二腈的全流程中试连续生产装置实现了连续稳定运行,产品质量达标。 我们认为本次中国化学投资打造国内首套完整产业链工业化尼龙 66装置,有望打破国外垄断局面,一期 20万吨投产运营后,一方面仅考虑生产尼龙 66预计每年可贡献上市公司投资收益 2872万元:假设尼龙 66价格按照 24500元/吨计算(含税价),净利率保守设为 2%(国内尼龙 66龙头神马股份己二腈受制于英威达,其净利率波动较大,2018年达历史高位 8.64%,近 5年均值为 2.53%),则 20万吨可实现净利润8448万元,对应 34%股权贡献投资收益 2872万元。 另一方面由于该项目可实现全产业链自足或直接出售己二腈,将获得己二腈环节收益,基于行业高度垄断,一般采用协议供应无市场价,我们预计该部分净利润率可超过万华化学达到 20%以上。 引入战投实现产业链高效协同。 战略投资人齐翔腾达是国内 C4全产业链龙头,主要产品产能有顺酐 20万吨、甲乙酮 18万吨、丁二烯 15万吨、顺丁橡胶 5万吨、异辛烷 20万吨、甲基叔丁基醚 35万吨、丙烯 10万吨、丁烯 10万吨等。 本次投建项目主要以丙烯、甲醇、液氨、丁二烯、己二酸、氢气、天然气等为原料,与战投现有产业链形成协同效应。 员工持股绑定利益,激励十足。 项目公司员工激励平台股权比例达 15%,实现利益深度捆绑,有利于调动各方积极性,推动项目尽快开工建设、投产。 下调盈利预测,维持“增持”评级:公司新签订单增速放缓,下调盈利预测,预计公司 19-21年净利润分别为 25.12亿/30.14亿/36.17亿(原值为 26.31亿/32.89亿/41.11亿),增速分别为 30%/20%/20%,对应 PE 分别为 12X/10X/8X,维持“增持”评级。
中国化学 建筑和工程 2019-06-17 6.09 -- -- 6.17 1.31%
6.17 1.31%
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事件描述 6月 11日公司发布关于 2019年 1-5月经营情况简报的公告, 公司 5月新签合同额 116.92亿元。 事件评论 公司前 5月份新签合同额同比略微下滑。 截至 2019年 5月底,包括已经公告的重大合同,公司累计新签合同额 575.07亿元,同比下滑 5.96%。其中国内合同额 325.86亿元,同比上升 3.76%,境外合同额 249.21亿元,同比下滑 16.22%;累计实现营业收入 300.75亿元,同比上升 15.81%。从单月数据来看,公司 5月份当月新签合同额 116.92亿元,同比下滑 58.72%,其中国内合同额 54.87亿元,同比下滑 32.43%,境外合同额 62.05亿元,同比下滑 69.29%;当月实现营业收入 62.82亿元,同比上升 5.09%。 新签下滑主要源于去年同期签订海外单体大额合同。 海外工程项目通常具有单体规模较大的特性, 因此对公司短期订单增速形成一定干扰。 去年 5月公司签订 194亿元的刚果金基础设施 EPC 项目和固体废弃物发电项目,从而使得当期基数相对较高, 最终导致今年 5月新签合同额下滑较多。 345亿元俄罗斯石化项目协议或助力公司后续海外新签回暖。 6月 6日公司公告签订俄罗斯大型石化项目框架协议,项目主要内容包括油气田的勘探及钻井、基础设施建设及油厂工艺装置。公司拟参与石油码头、输油管道、电站、现场道路等基础装置、现场综合设施等关键装置的建设,该 EPC 合同总价约 50亿美元,约合人民币 345亿元(按 6月 6日美元兑人民币汇率中间价计算),占公司 2018年新签订单总额的 23.8%。若该项目在年内得以落地,有望助力公司后续海外新签订单回暖。 订单充裕保障业绩稳健增长,估值低位安全边际充分。 公司 2018年新签订单合计 1450亿元创历史新高,同比增幅达 53%,充裕订单为未来业绩增长奠定坚实基础;当前 PB 估值仅 1.02倍,处于上市以来底部区域( 6.4%分位水平),安全边际充分。 我们预计公司 19-20年 EPS 分别为 0.46元、 0.58元1,对应 2019/06/11股价 PE 为 13.60倍、 10.84倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 盈利能力下滑风险; 2. 汇率波动带来资产减值损失风险。
中国化学 建筑和工程 2019-06-13 6.13 6.99 14.59% 6.17 0.65%
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事件: 公司发布 2019年 5月经营数据, 5月当月新签合同额 116.92亿元,实现营业收入 62.82亿元。 主要观点: 1.营收及在手订单平稳增长 营业收入: 2019年 5月份当月公司实现营业收入 62.82亿元,同比+5.09%; 1-5月份累计实现营业收入 300.75亿元,同比+15.81%,基本平稳。 2019年,公司计划完成营业收入 935亿元,同比+14.8%。 新签订单: 2019年 5月份当月公司新签合同额 116.92亿元, 同比下降 58.72%,主要由于 2018年 5月当月高基数( 283.26亿元,近年来单月最高记录), 其中国内 54.87亿元,境外 62.05亿元。 1-5月份累计新签合同额 575.07亿元, 同比-5.96%; 其中国内 325.86亿元,境外 249.21亿元。 2019年,公司计划新签合同额 1616亿元,持续创新高。 我们预计公司目前在手订单在 2000亿元以上。 2.关注公司“创新驱动、 实业兴企” 除了工程建设业务,公司具有较强的技术研发能力, 正筹建科学技术研究院, 还确立了“聚焦实业主业,走专业化、多元化、国际化”发展道路,其实业发展业务值得期待。 虽然晟达公司投资建设的 100万吨/年 PTA 项目没有成功(已对外租赁),但公司下属子公司天辰公司依托技术优势与工程建设能力,投资建成的中国化学工程集团内第一个产业试点基地——福建天辰耀隆己内酰胺产业基地,即取得良好的示范效应。 天辰耀隆拥有 28万吨/年己内酰胺, 2018年实现净利润预计在 4.83亿元。 根据天辰公司公众号刊载的《战略大家谈》 , 其确立了“以技术研发为‘核’为‘芯’,驱动工程、产业、贸易体系协同发展,充分利用技术、资本力量,构筑‘一核多元’发展格局”的核心战略。 以“ 己二腈”为例,天辰公司自主研发的“丁二烯直接氢氰化法合成己二腈”技术目前已获得多项发明专利授权,并通过科技成果鉴定,实质打破了国际技术垄断。 接下来,天辰公司将集中力量打造己二腈产业基地,进一步扩大技术引领、实业开发的成果。 来源: https://mp.weixin.qq.com/s/JOXk5iDHITKV709eUq6IDQ3. 盈利预测与投资评级 维持前期盈利预测, 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 23.22亿、 26.02亿、 29.08亿元, 对应 EPS 分别为 0.47元、 0.53元、 0.59元, PE 为 13.3X、 11.9X、 10.7X。 考虑公司为工程建设领域龙头之一, 业绩持续改善, 估值低位, 维持“买入”。 风险提示: 宏观经济增长不及预期,工程市场复苏不及预期。
中国化学 建筑和工程 2019-06-04 5.95 7.85 28.69% 6.18 3.87%
6.18 3.87%
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新型煤化工与海外订单增速有望维持高位,未来业绩保障度提升 2019年公司订单增速大概率维持高位增长,后续煤化以及海外项目新签项目值得期待。2019年1-4月公司新签订单合计金额458亿,同增约40%,其中海外合同187亿,增长96%;国内合同271亿,同增16%。公司2019年1-4月实现营收238亿,同增19%,较去年增速有所下滑。 近期中央全面深化改革委员会第八次会议审议通过了《关于在山西开展能源革命综合改革试点的意见》等重要文件。山西正式成为全国首个能源革命综合改革试点,文件强调推进能源科技创新等重要举措,我们认为目前阶段推动能源改革对于国家克服外部不稳定因素或将起到关键作用。同时近期中国电力网新发文章再次强调“煤制油”等新型煤化工发展的战略意义。公司2018年煤化工相关新签订单总额252亿(同期新签合同总额1450亿),大幅增长181%,后续该板块贡献收入有望显著提升。我们认为在一带一路以及国内新型煤化工的战略意义进一步增强的背景下,公司作为化工工程建设龙头,相关领域订单增速仍有望维持高位。 晟达PTA项目一次开车成功,后续减值压力逐步下滑 近期公司之前旗下PTA项目(四川晟达化学新材料有限责任公司)一次开车成功,该项目在过去三年的资产减值中为主要组成部分之一。公司2016、2017、2018年资产减值损失分别为11.26、15.61、12.64亿元,其中上述PTA项目在2016、2017、2018年产生减值为4.92、4.52、3.96亿元。公司于2018年9月将该PTA项目交于四川能投生产经营管理,结合近年来的充分计提减值,公司后续减值压力有望显著减轻,从而提升后续公司订单向净利润转化的确定性。 控股股东增持公司股票体现发展信心,公司财报扩张弹性良好 公司控股股东去年底增持公司股票,占公司总股本的比例约为1.06%,彰显了对公司未来长期发展信心。此外,公司拟开展不超100亿元(首期30亿)应收账款资产证券化项目,拟发行不超过30亿元的长期限含权中期票据,盘活资产优化结构。2019年3月底公司在手现金充裕,资产负债率仅64.12%,明显低于其他建筑央企,拓展基建、环保、实业等新业务极具潜力。 投资建议 公司前期旗下PTA项目一次开车成功,在去年交于四川能投管理后,后续减值压力显著下降。订单方面,在一带一路以及国内新型煤化工的战略意义进一步增强的背景下,公司作为化工工程建设龙头,相关领域订单增速仍有望维持高位。此外,大股东的增持体现股东对公司未来发展的信心,财务报表具备一定张力。我们看好公司业绩的稳健增长,预测2019~2021年EPS分别为0.49、0.61、0.77元/股,对应PE为12、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外项目政治风险;汇率风险;订单落地不及预期。
中国化学 建筑和工程 2019-05-29 6.08 6.97 14.26% 6.30 1.61%
6.18 1.64%
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1.PTA项目投产,减值压力缓解 四川晟达化学新材料有限责任公司(以下简称“晟达公司”)在四川南充化工园区投资建设的100万吨/年PTA项目,于2012年开工建设,其中公司及所属子公司成达公司合计持股80%,四川石化持股20%。由于各种原因,该项目一直未投产。公司于2016-2018年分别计提该项目资产减值4.92亿元、4.02亿元、3.96亿元。晟达公司因PX原材料的运费差优惠政策不再执行等原因,2018年公司改变了经营策略,并经与四川省能源投资集团有限责任公司多次沟通合作框架协议、租赁协议等后,晟达公司将PTA项目整体资产以租赁方式交由四川能源投资公司接管,并与其签订了《PTA资产租赁合同》。租赁期结束后,晟达公司按照自主经营方式运营。 2018年9月签订协议后,四川能投集团派出管理团队,组建了四川能投化学新材料有限公司,在南充市委市政府、四川石化、晟达公司等各方协助下,经历8个月整改,于近期成功开车PTA项目。尽管PTA价格近期回调较多,目前关于该项目的盈利性还不得而知,但根据《PTA资产租赁合同》,公司可获得稳定租金。项目的成功投产也将缓解减值压力。 2.工程实力雄厚,营收及订单增长情况良好 工程实力:公司具备完整产业链,实力雄厚,业绩丰富,先后承建了我国绝大多数化工、石油化工及煤化工项目和生产基地。在2018年《工程新闻记录》(ENR)发布的全球250强工程承包商排名中名列第39位。除了工程建设业务,公司具有较强的技术研发能力,确立了“聚焦实业主业,走专业化、多元化、国际化”发展道路,其实业发展业务值得期待。 营业收入:2019年1-4月份,公司完成营业收入237.93亿元,同比+19.01%。2019年,公司计划完成营业收入935亿元,同比+14.8%。 新签订单:受益于过去三年化工行业盈利良好,企业投资需求提升,资本开支增加,同时安全环保标准严格执行,行业搬迁改造项目增多,建设任务增加。2019年1-4月份,公司完成新签合同额境内270.99亿元,境外187.16亿元,小计458.15亿元,同比+39.58%。2019年,公司计划新签合同额1616亿元,持续创新高。 3.盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为23.22亿、26.02亿、29.08亿元,对应EPS分别为0.47元、0.53元、0.59元,PE为12.8X、11.4X、10.2X。考虑公司工程实力雄厚,业绩持续改善,估值低位,维持“买入”。 风险提示:宏观经济增长不及预期,工程市场复苏不及预期。
中国化学 建筑和工程 2019-05-09 5.64 8.65 41.80% 6.22 8.17%
6.18 9.57%
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费用率下降助业绩高增,经营现金流承压;Q1海外订单高增,行业景气度向上;受益于一带一路建设,估值/仓位低;维持增持。 维持增持。Q1营收177亿(+19%)净利6亿(+56%)略超预期,2019年计划营收935亿(+11%),利润总额29.7亿(+10%)。行业景气度向上/非多元业务开拓,维持2019/20/21年EPS0.48/0.58/0.68元,增速22%/21%/18%,给予2019年18.4倍PE,维持目标价8.82元,维持增持。 费用率下降助业绩高增,经营现金流承压。1)Q1净利增速(+56%)远超营收增速(+19%),且远高于2018年各季度(2018Q1-Q4净利增速29%/27%/22%/16%),主要受益于期间费用率占比下降1.4pct至6.9%,其中汇兑损失减少致财务费用占比下降1.0pct至1.3%贡献最大。2)毛利率下降1.36pct至11.65%背景下净利率上升0.69pct至3.79%,受益于费用率降低。4)经营现金流-30亿(2018Q1为-5亿),系2019Q1偿还了部分应付款项。5)资产负债率64.1%,较2018年末下降0.2pct。 Q1海外订单高增,行业景气度向上。1)2018年新签1450亿(+53%),供给侧改革/退城入园助化工订单增58%,其中油价攀升带动煤化工订单高增181%,基础化工/石化/基建订单增58%/8%/122%。2)2019年计划新签合同1616亿(+12%),Q1新签377亿(+48%),其中海外订单172亿(+100%),占比较2018全年提升11pct至46%,主要受益于俄罗斯天然气制甲醇项目拉动(99亿);国内订单205亿(+20%)。考虑原油价格回升、退城入园需求释放、基建/投资类业务突破,订单望持续高增。 受益于一带一路建设,估值/仓位低。1)2018年海外业务营收占37%,且增速(74%)远超国内(24%),2019Q1海外订单高增,受益于一带一路推进。估值低,目前沪指与2017Q1接近,彼时公司28倍PE,目前仅12倍;仓位低,2016年来基金持仓最高4.5%,2019Q1末仅0.8%,空间较大。 风险提示:油价快速下行、一带一路不及预期、计提大额减值等
中国化学 建筑和工程 2019-05-07 5.88 7.14 17.05% 6.22 3.67%
6.18 5.10%
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新签订单高速增长 2018年度,公司全年新签订单1450亿元,同增53%。分行业,化学工程新签1031亿元,同增56%;基础设施281亿元,同增121%。化学工程中,化工类项目同增57%,石油化工同增8%,煤化工同增181%。分区域,境内新签946亿元,同增54%;境外新签504亿元,同增50%。19Q1,公司新签订单377亿元,同增48%。其中境外新签205亿元,同增139%;境内新签172亿元,同增1%。 公司新签订单维持高速增长,主要由于1)油价回稳、化工企业搬迁入园,带动下游石化、化工、煤化工等企业资本开支规模提升;2)公司经营理念改变,市场拓展有力,境内外多元业务(非化工)全面增长;3)海外市场拓展有力,品牌、工艺、技术输出卓有成效。 项目利润率有降低、三项费用管控有力、资产周转率提升 2018年度,公司综合毛利率11.6%,同减3.7pcts。分业务,工程承包毛利率10.2%,同减3.8pcts;勘察设计类毛利率27.2%,同增4.8%;实业及其他毛利率15.7%,同减5.7pcts。2019Q1,公司综合毛利率11.6%,同减2.3pcts。公司综合毛利率走低主要由于1)低油价时期订单进入结算、部分新开工的石化项目毛利率偏低;2)部分项目成本上涨高于此前预期。 三项费用管控有力。2018年度,公司三项费用占比6.54%,同减2.1pcts。三项费用减少主要由于管理费用率降低以及财务费用率(主要为汇兑贡献)减少所致。19Q1公司三项费用率同比延续减少趋势。另一方面,公司周转率有显著改善。2018年度,公司存货周转天数74天,较2017年减少50天;应收账款周转天数74天,较2017年减少约19天。资产负债率64%,同减约1pct。资产周转率0.88x,同增0.2x。 资产减值对利润率影响将逐步降低 2018年度,公司资产减值规模12.6亿元,较17年同期减少约3亿元。18年度,公司资产减值主要为:1)新增计提PTA项目固定资产及无形资产减值准备3.96亿元;2)新增三个项目(新疆国泰新华、刚果蒙哥1200kt/a钾肥项目、荣信甲醇合成项目)的存货跌价准备约1亿元;3)以及新增多个项目的应收账款单项计提准备。中长期来看PTA项目减值风险依旧存在,账龄法下应收账款减值规模或将持续增大,但也正因为公司收入规模的快速增长,也使应收账款占收入比重走低。2018年,资产减值占收入比重约1.6%,同减1.1pcts。 订单及收入趋势向好,期待19年利润提速,维持“买入”评级 订单及收入增长持续增长,期待19年利润增长提速。基建投融资项目陆续落地,打开后续成长空间。现阶段公司资产负债率在同类建筑央企中偏低,为后续投融资项目拓展提供了足够的财务空间。收入高增长背景下,资产减值占收入比重有望降低。18年由于低油价时期项目陆续进入竣工决算周期,阶段性拉低公司毛利率,判断后续利润率有边际改善空间。19Q1公司项目毛利率企稳,三项费用率管控得力,净利润率已现边际改善趋势。上调公司19-20年EPS预测至0.56元、0.80元(原值0.54元和0.69元),新增2021年EPS预测1.08元。考虑到现阶段公司订单及收入增速超预期,目前所观测到的经营数据好于央企建筑企业,且预计未来三年业绩复合增速或达40%,估值应有一定溢价。给予19年动态市盈率13x,上调目标价至7.28元,维持“买入”评级。 风险提示: 资产减值规模大幅增长,下游石化化工投资不及预期,毛利率持续下滑,人民币快速升值。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名