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中国化学 建筑和工程 2020-08-25 5.83 7.82 43.49% 6.00 2.92%
6.00 2.92% -- 详细
克难奋进驱动Q2收入同比增长12%,净利润降幅收窄 公司发布2020年半年报,20H1实现营业收入365亿元,同比-5.2%;实现归母净利润14.5亿元,同比-9.8%,系受疫情影响施工进度放缓;实现扣非归母净利14.1亿元,同比-6.3%。其中20Q2实现收入233亿元,同比+12.0%,收入恢复快速增长;实现归母净利9.2亿元,同比-6.6%,降幅较Q1的-14.9%有所收窄。公司非公开发行事项已进入反馈回复环节,我们继续看好公司化学工程主业盈利回升以及尼龙新材料投资,维持公司20-22年EPS预测0.70/0.87/1.03元,维持“买入”评级。 化学工程主业盈利能力提升,基建等新兴业务收入同比增长快 公司20H1化学工程主业实现收入281亿元,同比-6.7%,毛利率13.3%,较去年同期增加1.4pct,系高毛利的部分海外项目和设计业务进展顺利。公司20H1基础设施、环境治理和现代服务业等新兴业务分别实现收入52.9/3.0/8.7亿元,同比分别+11.6%/+20.9%/10.0%,均实现了增长,但由于复工复产较晚、人工费及防疫支出增加导致基建与环境业务毛利率分别较去年同期下降0.1/4.5pct。受疫情与市场行情影响,公司20H1实业收入18.5亿元,同比-26.1%,其中以己内酰胺为主业的天辰耀隆公司20H1收入12.5亿元,同比-37.3%,净亏损1.7亿元,去年同期盈利2.1亿元。 高端项目研发同比提升,经营现金支出大幅增加 公司20H1综合毛利率11.9%,较去年同期下降0.4pct。期间费用率6.2%,基本持平于去年同期,其中销售费用率稳定在0.4%,财务费用率因实现汇兑收益2.1亿元(去年同期1.1亿元)导致同比下降0.4pct至-0.2%,管理费用率2.7%,同比下降0.2pct。受己二腈等高附加值新材料研发投入加大,公司20H1研发费用率3.3%,较去年同期提升0.6pct。公司20H1经营活动现金净流出42亿元,同比大幅增加流出26亿元,系生产备货增加,导致购买商品及接受劳务支付现金同比增加流出30亿元。 化学工程龙头中长期发展可期,维持“买入”评级 2020年1-7月公司累计新签订单977亿元,同比+2.8%,其中国内新签815亿元,同比+29.2%,化学工程主业维持高景气。公司扎实推动“三年五年规划、十年三十年愿景目标”发展战略,且20Q2收入实现同比较大幅度增长,我们暂维持公司20-22年归母净利34/43/51亿元的预测。我们预计公司20年BPS为7.82元,当前价格对应20年0.7xPB,低于可比公司平均0.9xPB(Wind一致预期平均),由于公司作为化学工程类央企,自由现金流好于可比公司,我们认可给予公司1xPB(前值:0.9-1.1xPB),目标价7.82元(前值7.04-8.60元),维持“买入”评级。 风险提示:油价长期处于低位,新材料项目投产低于预期,汇率大幅波动。
中国化学 建筑和工程 2020-08-25 5.83 -- -- 6.00 2.92%
6.00 2.92% -- 详细
新签订单有所增长,煤化工业务订单抢眼2020年上半年,公司新签订单909.85亿元,同比增长1.86%。其中:境内新签订单754.82亿元,较上年同期增长29.60%,受益于公司积极开拓市场、业绩提升; 境外新签订单155.03亿,较上年同期下降50.12%,主因疫情影响对外项目工程。 分业务领域看,新签化学工程订单722.43亿元,较上年同期增长18.33%,其中煤化工业务新签订单达60.83%;新签基础设施和环境治理等相关多元化业务订单187.41亿元,较上年同期下降33.71%。 境内营收稳步增长,毛利率小幅下降上半年公司营业收入365.26亿元,同比减少5.17%,其中境内业务实现营业收入266.16亿元,同比增长4.22%;海外业务营收97.59亿元,同比减少23.79%,主要受二季度部分境外项目缓慢所致。二季度单季营收达231.58亿元,同比增长11.35%,较一季度快速恢复。上半年公司整体毛利率12.02%,同比减少0.27个百分点,其中化学工程业务因毛利率较高的该板块部分境外项目进展良好、设计项目收入增加,拉高毛利率同比上涨1.4个百分点。基础设施业务与环境治理业务受疫情影响,人工费及防疫支出增加,造成毛利率分别下降0. 12、4.87个百分点。实业业务(主要是福建天辰耀隆的材料业务)毛利率同比下降11.94个百分点,主因受疫情与市场行情影响,部分产品价格下降所致。 期间费用小幅上涨,资产减值损失涨幅较大公司期间费用率6.23%,同比上升0.03个百分点。其中销售费用率0.44%,基本持平;管理费用率2.67%,同比下降0.21个百分点;研发费用率3.25%,同比上升0.58个百分点,主因公司加大技术研发投入所致;财务费用率-0.16%,同比下降0.39个百分点,主因汇率变动,产生较大金额汇兑收益所致。公司发生资产减值损失和信用减值损失合计4.48亿元,同比上升56.10%,主要系坏账损失及合同资产减值损失增加所致。上半年,少数股东损益为-0.24亿元,主要由一季度少数股东损益变动较大导致。综合来看,公司报告期内取得净利润14.45亿元,同减9.81%,第二季度实现净利润9.16亿,同比减少6.55%,单季增速有所恢复。 经营现金流恶化,资产负债率上升报告期内公司收现比1.0153,同比上升14.92个百分点;付现比1.0339,同比上升13.78个百分点。综合来看,公司2020年上半年经营活动现金流净额为-41.88亿元,同比下降169.50%。 公司资产负债率67.66%,较去年同期上升2.7个百分点。 投资建议公司新签订单有所增加,随着疫情影响逐渐减弱,油价回升,煤化工产业收入有望增加,在化学新材料领域公司也有望有所进展。我们维持“买入”评级,维持2020-2022年EPS0.62、0.84、1.06元/股,对应PE 为9.4、7.0、5.5倍。 风险提示:海外工程的不确定性,汇率风险,煤化工发展不及预期等
中国化学 建筑和工程 2020-08-25 5.83 -- -- 6.00 2.92%
6.00 2.92% -- 详细
公司2020年上半年新签合同额 909.85亿元,同比增长 1.86%, 实现逆势上 扬。 工程总承包订单同比增长 19%,系报告期内一批重点项目相继落地。境内 外新签分别同比增减 29.6%、 -50.12%。化学工程、基础设施、环境治理、 其 他业务新签分别同比增减 18.33%、 -35.26%、 -7.74%、 -99.12%。化工、石油 化工、煤化工业务新签分别同比增减 55.36%、 -36.07%、 60.83%。 上半年实现营业收入 365.26亿元,同比下滑 5.17%。 Q1、 Q2分别实现营收 133.67亿元、 231.58亿元,同比增减-24.56%、 11.35%, Q2增速反弹明显。 境内收入增长 4.2%,系近年不断拓展国内市场、加速项目落地,境外收入下 滑 23.8%,系疫情影响。化学工程、基础设施、环境治理、实业、现代服务业 收入分别同比增减-6.65%、 11.57%、 20.91%、 -26.06%、 9.97%。 上半年实现综合毛利率 11.88%、同比下滑 0.41pct。 化学工程业务毛利率同 比增加 1.4pct, 其他主业毛利率则不同程度下滑。 净利率为 3.89%、同比下 滑 0.53pct。期间费用占比为 6.23%,较去年提升 0.03pct,其中研发费用率 提升显著,管理及财务费用率均有下滑。 上半年减值损失占比为 1.23%、同比增加 0.48pct, 主要系合同资产减值损失、 长期应收款坏账损失增加。 每股经营性现金流净额为-0.85元, 同比降低 0.53元,其中 Q2每股经营性现金流净额为 0.35元, 同比增加 0.05元。 盈利预测与评级: 我们维持公司的盈利预测, 预计公司 2020-2022年的 EPS 分别为 0.79元、 0.97元、 1.12元, 8月 20日收盘价对应的 PE 分别为 7.4倍、 6.1倍、 5.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示: 宏观经济不景气、国内化工行业景气度下行、项目进度不及预期、 新签订单不达预期、大额计提资产减值风险、汇率剧烈波动
中国化学 建筑和工程 2020-05-08 5.87 6.82 25.14% 6.04 -0.33%
6.25 6.47%
详细
盈利能力延续回升,20Q1扣非归母净利逆势增长公司 20Q1实现营业收入 134亿元,YoY-24.6%;实现归母净利 5.3亿元,YoY-14.9%;实现扣非归母净利 5.7亿元,YoY+1.0%,逆势实现增长,主要受益于毛利率与净利率延续回升。同时公司全资子公司中化二建拟向控股股东协议转让三家地产企业,有利于聚焦主业。我们继续看好公司化学工程主业盈利回升以及尼龙新材料投资,我们预计公司 20-22年 EPS 为0.70/0.87/1.03元,维持“买入”评级。 毛利率环比回升,20Q1新签订单同比增长 20%公司 20Q1综合毛利率 11.2%,虽然较 19Q1小幅下降 0.5pct,但较 19年全年提升 0.4pct。公司 19年化学工程主业收入占比 74%,毛利率 10.9%,同比提升 1.1pct,我们预计 20Q1综合毛利率的回升或同样受益于该项业务。公司 20Q1新签合同额 454亿元,YoY+20%,在 19年新签订单同比增长 54%的基础上继续较快增长,其中境内合同 329亿元,YoY+60%。 我们认为国内目前疫情基本稳定,有利于公司赶工;海外疫情有望逐步得到控制,油价近期有所企稳,也有利于公司海外业务顺利推进。 财务费用率同比下降,少数股东损益净亏损公司 20Q1期间费用率 6.1%,较 19Q1下降 0.8pct,主要是汇兑收益增加导致财务费用同比下降 157%,财务费用率为-1%,而管理和研发费用率分别同比上升 1.3pct/0.8pct。公司 20Q1因所持证券股权资产发生公允价值损失 1091万元,去年同期盈利 2852万元;计提信用减值损失 6947万元,同比增加 4985万元。公司 20Q1少数股东损益净亏 1628万元,去年同期盈利 4871万元,我们预计或主要来自晟达新材料公司,根据 Wind 数据显示,今年 3月末南华 PTA 指数 354,较 19年末下降 35%。 继续深化主业聚焦,化学工程投资降幅有望延续收窄4月 30日,公司同时公告全资子公司中化二建拟向控股股东旗下诚东资产管理公司协议转让所持内蒙古九昌、天津九昌、山西九昌全部股权,转让价格 2.5亿。三家全资子公司 19年合计收入 1564万元,净亏损 6332万元,此次转让有利于公司优化资产结构和聚焦主业。Wind 数据显示,今年1-3月化学原料及化学制品制造业固定资产投资同比下降 30.8%,化学纤维制造业投资下降 19.2%,均较 1-2月降幅 33.0%、35.7%实现收窄。 继续看好公司中长期发展,维持“买入”评级公司 20Q1归母净利润降幅小于收入降幅,且扣非归母净利润同比正增长,我们维持20-22年归母净利34/43/51亿元的预测。我们预计公司20年BPS为 7.82元,当前价格对应 20年 0.8xPB,低于可比公司平均 0.9xPB,由于公司作为化学工程类企业,自由现金流好于基建公司,维持认可给予0.9-1.1xPB(对应 10-12xPE),维持目标价 7.04-8.60元和“买入”评级。 风险提示:油价长期处于低位,新材料项目投产低于预期,汇率大幅波动。
中国化学 建筑和工程 2020-04-29 5.83 7.46 36.88% 6.19 3.00%
6.25 7.20%
详细
业绩超预期,新签订单高增速速2019年公司实现营业收入1041.29亿,同比增长27.85%;实现归属于上市公司股东的净利润30.61亿,同比增长58.48%,业绩略超预期。 公司新签合同订单2272亿元,同比增长56.68%。其中主营业务化学工程和基础设施贡献最大,化学工程业务新签合同1863亿元,同比增长80.76%,占全部新签合同订单82%;基础设施业务新签合同355亿元,同比增长26.52%。分地区来看,境内新签合同占比40%,境外新签合同占比60%,同比大幅增长171%。 盈利能力稳健,费用管控到位费用管控到位公司2019年的毛利率为10.80%,同比下降0.84pct;净利率为3.17%,同比提升0.62pct。期间费用率为5.90%,同比下降0.64pct;其中管理费用率下降0.66pct至5.34%,财务费用率下降0.03pct至0.11%,销售费用率下降0.04pct至0.42%。公司总资产周转率为0.98次,同比提升10.79%,应收账款周转率为5.25次,同比提升8.22%,公司的资产负债率为67.56%,比2018年提升3.65pct。经营性净现金流47.24亿,上年同期经营性净现金流49.09亿。 收入利润提速公司19Q1、Q2、Q3、Q4分别完成营收177.19亿、207.98亿,、244.12亿元、411.99亿元;同比增长18.77%、8.95%、24.46%、48.07%; 实现净利润6.23亿元、9.80亿元、8.43亿元,6.16亿元,同比增长55.61%、43.16%、55.80%、101.23%。因项目在四季度集中交付,四季度公司业绩保持高增长。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级“买入”评级公司是化建龙头,在化学工程领域拥有绝对优势,我们略微上调公司盈利预测,将2020年利润从34.1亿元上调至34.4亿元,20-22年EPS分别为0.70/0.78/0.87元,对应PE为8.8/7.9/7.1倍。我们公司认为合理估值区间为11-12倍,对应价格7.70-8.40元,维持“买入”评级。 风险提示::应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单进度不及预期等。
中国化学 建筑和工程 2020-04-28 5.96 -- -- 6.19 0.65%
6.25 4.87%
详细
事件描述公司发布2019年年报,实现营收1036.22亿元,同增27.23%,归属净利润30.61亿元,同增58.48%;扣非后归属净利润为28.27亿元,同增64.15%;拟每10股派息1.87元,分红率维持30%。 事件评论?收入稳健增长,利息收入+费用压减助力业绩高增。2019年公司营收维持稳健增长,其中化学工程765.7亿元(+25.3%)、基建177.3亿元(+51.7%)、环境治理20.5亿元(+118.0%)、实业(己内酰胺销售、印尼电站及地产销售等)52.5亿元(-4.1%)、现代服务业15.8亿元(-6.2%);归属净利润同比大幅增长58%,一方面受益于其他金融类业务实现利息收入5.05亿元,另一方面受益于公司精细化管理带来期间费用率同降0.64pct;分季度看,公司Q1-Q4营收分别同增18.8%、8.9%、24.5%、46.3%,归属净利润分别同增55.6%、43.2%、55.8%、101.2%。 归属净利率提升,经营现金流略有下滑。2019年公司毛利率10.80%同降0.84pct,其中化学工程10.88%(+1.10pct)、基础设施7.20%(-5.13pct,主因部分项目毛利率偏低)、环境治理10.58%(-4.98pct,主因人工及材料费用上涨)、实业17.58%(-3.08pct)、现代服务业28.03%(-12.39pct);期间费用率(含研发费用)同降0.64pct至5.90%,主要受益于公司精细化管理带来管理费用率同降0.66pct至2.17%,销售、财务、研发费用率同比分别变动-0.04pct、0.03pct、0.03pct至0.42%、0.11%、3.20%;资产减值及信用资产减值损失率同降0.08pct至1.47%,其中,报告期内公司未对四川晟达PTA项目进行减值(去年同期计提3.96亿元),同时因业主青海盐湖镁业公司破产重组,公司计提信用减值损失5.51亿元;公司归属净利率为2.95%同增0.58pct。全年公司经营性现金流净流入47.24亿元,同降3.78%,主因付现比同增0.06pct至78.10%,而收现比则同降3.53pct至80.73%。 定增助力优化财务结构,盈利能力有望增强。公司拟定增募集资金不超过100亿元,用于尼龙新材料项目(预期税后IRR16.82%)、重点工程项目建设和偿还银行贷款,资金到位后将助力优化财务结构、降低利息支出,同时随着新材料行业高附加值产品的拓展,未来盈利能力有望进一步增强。预计公司2020-2021年EPS为0.65元、0.79元1,对应2020/04/23股价PE分别为9.31倍、7.68倍,维持“买入”评级。
中国化学 建筑和工程 2020-04-27 5.96 -- -- 6.19 0.65%
6.25 4.87%
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公司近期公布了2019年年度报告,点评如下: 新签订单高速增长,化工、基建订单表现亮眼 2019年,公司新签订单2272亿元,同比增长56.68%。其中:境内新签订单906亿元,基本与上年持平;境外新签订单1366亿元,增幅171.11%。分行业看,新签化工订单1863亿元,同比增长幅80.76%,其中,石油化工业务新签合同额1303亿元,增幅超过400%,受益斩获俄罗斯波罗的海化工综合体项目“千亿大单”;基础设施新签订单355亿元,增长26.52%,主要系公司快速融入雄安新区、粤港澳大湾区和长江经济带等国家战略,新签多个基建项目;环保业务新签订单45.5亿元,同比减少12.28%。2020年,公司第一季度新签订单454亿元,同比增长20.37%。考虑到疫情影响,2020年公司计划完成新签合同额1900亿元。 营收稳健增长,工程承包业务带动毛利率稳步提升 2019年公司营业收入1041.29亿元,同比增长27.85%,其中境内业务实现营业收入754.5亿元,同比增长41.52%,原因是近年来公司强力拓展市场,加速推动项目落地,整体经营业绩全面提升;海外业务营收277.24亿元,同比增长0.42%。受疫情影响,2020年第一季度收入135.22亿元,同比减少23.92%。2019年,公司整体毛利率10.80%,同比减少0.84个百分点。公司化学工程业务毛利率增长1.1个百分点,主要因公司部分项目推进情况较好,业绩稳定上升;基础设施业务毛利率7.2%,同比下降5.13个百分点,主要原因是本期受宏观经济不利影响,部分项目毛利率偏低,拉低了本业务版块的毛利率。考虑到新冠肺炎疫情、贸易摩擦和地缘政治冲突影响,2020年公司计划完成营业总收入1000亿元(下降4%)。 期间费用率管控合理,加大研发投入,净利润大幅增长 公司期间费用率5.90%,同比下降0.64个百分点。其中销售费用率0.42%,同比下降0.04个百分点;管理费用率2.17%,同比下降0.66个百分点,主要系办公、差旅和其他支出减少;研发费用率3.20%,与2018年基本持平;财务费用率0.11%,与2018年基本持平。资产减值损失与信用减值损失合计同比增长20.49%,其中四川晟达PTA项目减值因素消除,2019年未计提减值准备。综合起来,2019年公司实现归属于上市公司股东净利润30.61亿元,同比增长58.48%。 经营现金流有所减少,资产负债率略有上升 报告期内公司收现比0.81,同比下降0.03个百分点;付现比0.78,与2018年基本持平。2019年,公司经营活动产生的现金流量净额为47.24亿元,较2018年减少1.86亿元。公司资产负债率67.56%,同比上升3.65个百分点。公司拟通过非公开发行募集100亿元,投入尼龙新材料“卡脖子”工程、重点工程建设和偿还银行贷款,若成功增发资产负债率预计降到61.27%。 投资建议 2019年公司业绩靓丽,同时新签订单大幅提升,但是受新冠肺炎疫情、国际油价影响,短期业绩可能会有所下滑,长期我们依旧看好公司发展。因此我们暂维持“买入”评级,下调2020-2021年EPS至0.62、0.82元/股(原0.67、0.83元/股),新增2022年EPS1.05元/股,对应PE为9.8、7.5、5.9倍。 风险提示:石油价格下跌致煤化工订单需求减少;海外疫情影响公司海外业务进度;国内订单落地不及预期;汇率风险影响公司汇兑损失。
中国化学 建筑和工程 2020-02-13 7.14 -- -- 7.74 8.40%
7.74 8.40%
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中国化学是我国化学工程领域内的资质最齐全的企业:2019年前三季度实现营业收入629.30亿元、增长17.36%,归母净利润24.46亿元、增长50.43%。公司实际控制人为中国化学工程集团有限公司,持股比例约37.08%。 化工行业固投重回增长,行业呈现寡头竞争格局。供给侧改革推动化工行业盈利趋于改善,从16年初开始,化工行业景气度明显回暖,行业利润率和利润总额两项指标上行,2018年化工企业盈利改善推动行业固定资产投资恢复正增长。行业呈现寡头垄断的竞争格局,中国化学份额快在速提升。在化工工程领域,中国化学竞的争优势明显;在石化工程领域,中国化学迅速发展,规模与中石化炼化大致相当;在煤化工工程领域,中国化学独占鳌头。 订单增长驱动收入持续回暖,在手订单充足。2017年以来化工企业资本开支增长,驱动公司化工、石化工程订单高增长;煤化工项目经济性改善+政策回暖=煤化工订单快速增长,2019年有望创近几年新高。2016年以来海外业务开拓力度加大,海外分支机构迅速增长,订单占比超过50%,收入占比不算提升;进入基础设施建设领域,未来成长空间广阔。截至2019年底,公司订单保障倍数为3.16倍,能够保障未来收入较快增长。 业绩压制因素解除,安全边际较高。PTA价格回升&晟达公司投产,资产减值损失有望降低,公司业绩压制因素解除;在手资金充足,占市值的76.8%,安全边际较高,估值处于较低位置。 财务分析:ROE持续修复,现金流较好。2018年以来公司ROE持续修复,期间费用率大幅降低、管控能力提升;公司营运能力逐渐增强,资产负债率下降、杠杆率不断优化;经营现金流量净额/营业利润较高。l盈利预测与评级:我们维持公司的盈利预测,预计2019-2021年的EPS分别为0.63元、0.80元和0.97元,2月10日收盘价对应PE分别为11.5倍、9.1倍和7.5倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气、化工行业景气度下行影响公司新签订单、海外市场政治及汇率风险、坏账损失风险、在手订单落地不及预期。
中国化学 建筑和工程 2020-02-12 7.21 8.39 53.94% 7.74 7.35%
7.74 7.35%
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事件:至因疫情影响较多省份推迟建筑工地复工时间至2月月9日左右。 评论:维持增持。公司为国内化学工程领域龙头,技术优势领先、产业链完备,看好订单业绩维持高增长趋势,我们维持预测公司2019-21年EPS为0.63/0.76/0.89元,增速60/21/17%;维持目标价8.65元,对应2020-21年11.4/9.7倍PE,维持增持。 Q1淡季且湖北子公司占比较低,,考虑赶工期等因素全年影响或较轻。 1)Q1是施工传统淡季占比低,公司过去5年Q1收入/净利占全年比重均值分别仅20/20%;2)子公司六建位于湖北襄阳、十六建位于湖北宜昌,2018年净利占比分别仅10.1/3%较低;还有一家子公司中国五环位于湖北武汉;考虑旺季赶工期等因素,实质上全年影响或较低;3)公司拟捐赠3000万元用于湖北疫情防控工作;4)疫情对Q1原油需求有冲击,但考虑OPEC提前召开会议及利比亚地缘政治事件对原油价格形成下方支持,若疫情得到有效控制原油价格将出现反弹,原油需求望增强。 国内化学工程龙头,具备技术领先/资质齐全/产业链完备等多项优势。 1)专业性强,国内石化工程领域多年居首,全球油气相关行业工程建设排名位居第二仅次于美国福陆;2)在传统化工/新型煤化工/石油化工/化工新材料等领域拥有成系列的专利工艺技术和专有工程技术,多项技术达国际先进水平;且技术创新能力强;3)据子公司中国天辰官网,战略合作的国内首个己二腈项目已正式动工,将打破国外己二腈技术垄断;4)资质齐全,拥有工程设计/勘察综甲资质、施工总承包特级资质等;5)产业链完备且具规模优势,能为业主提供全过程一体化项目管理服务。 著一带一路推进成效显著2019年年增订单大增57%,,看好未来延续高增长。 1)2019年归母净利预计增速约50%~70%(扣非约60~80%);2)2019年新签订单约2272亿元(+57%),国内906亿元(-4.2%)、国外1366亿元(+171%);2019年10月公告签订的近千亿俄罗斯化工综合体项目目前已收到预付款取得新进展(据EPC工程精英汇);3)望持续受益一带一路深入推进及深耕国内市场,看好订单延续高增长;4)考虑在手订单丰沛+订单转化顺利,且PTA项目已租赁给四川能投投产运营将缓解后续减值压力、向控股股东出售亏损的环保资产,看好业绩高增长。 核心风险:疫情扩散、一带一路推进不及预期、计提大额减值等
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维持增持。公司发布2019年业绩预增公告,2019年归母净利预计增速约50%~70%(扣非约60~80%)、归母净利约30~32.84亿元超此前预期,主要因优化经营布局/精细化管理取得实效/各项业务发展良好/利润率提升/减值减少等。考虑订单及收入转化提速/利润率改善,上调预测公司2019-21年EPS至0.63/0.76/0.89元(原0.56/0.7/0.84元)增速60/21/17%;维持目标价8.65元,对应2019-21年13.7/11.4/9.7倍PE,增持。 2019Q4业绩显著提速,2019全年新签订单大增57%将保障业绩高增长。1)2019年Q1-Q3单季度归母净利增速56/43/56%,Q4增速依据全年业绩预增推测为约48~174%,按中枢明显提速且为近几年最高;2)2019年新签订单2272亿元(+57%)远超计划新签的1616亿元,其中国内906亿元(-4.2%)、国外1366亿元(+171%);于2019年10月公告签订的近千亿俄罗斯化工综合体项目目前已收到预付款取得新进展(据EPC工程精英汇);3)我们认为公司在手订单丰沛+订单转化顺利将保障业绩高增长。 子公司获国家科学技术进步奖,持续受益一带一路。1)公司产业链完整/规模优势强/专业性强,子公司获国家科学技术进步奖彰显技术实力强,受益优势扩大集中度望提升;2)据子公司中国天辰官网,战略合作的国内首个己二腈项目已举行奠基仪式,将打破国外技术垄断;3)PTA项目已租赁给四川能投投产运营将缓解后续减值压力;4)持续受益一带一路。 催化剂:新签订单高增长、订单转化提速、一带一路推进提速等 风险提示:油价快速下行、一带一路推进不及预期、计提大额减值等。
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化学工程国际龙头,减负前行盈利回升 中国化学是我国化学工业工程领域内资质最齐全、功能最完备、业务链最完整的工业工程公司,具有突出的技术领先优势。受益于2016年以来国际油价中枢上行和国内化工供给侧改革,下游化工、石化和煤化工建设处于高景气,公司2019年新签订单和营业收入创历史新高。我们预计公司低盈利合同基本执行完毕,总包类项目占比提升、四川晟达PTA项目转租赁、向集团出售环保亏损业务等将推动公司毛利率/净利率持续回升。公司主业驶入正常发展轨道,海外业务及新材料业务发展值得期待,我们预测公司19-21年EPS为0.63/0.75/0.88元,首次覆盖“买入”评级。 收入持续快速增长,经营自由现金流优异 公司是充分参与市场化竞争的化学工程类央企,凭借强大的研发和施工优势,2006-2019年营业收入持续快速增长,由133亿元增长至1041亿元CAGR+17%。自2010年上市以来,公司2010-2018年自由现金流仅2013年和2015年为负,而经营现金流净额持续为正,累计值261亿元,与同期净利润累计226亿元高度匹配。公司下游业主主要为企业类客户,部分项目有预付款,公司上市以来直接融资仅2018年发行永续中票30亿元,未进行其他股权再融资,创造现金流能力较强。 传统主业与新业务全面发力,经营周期更稳健 受益于油价回升与供给侧改革,公司下游石油化工、化工和煤化工投资增速震荡回升,公司2018/19H1三类传统业务新签订单金额占比71%/68%,同比增长56%/44%。同时,公司积极发力建筑、电力等基础设施业务,2018/19H1新签订单金额281/240亿元,同比增长121%/334%。公司2019年累计新签订单2272亿元创历史新高,同比增长57%,我们保守测算公司2019年末结转订单2652亿元,是当年收入的2.6倍。 处置PTA/应收账款/环保业务减负向前,内部管理效率提升显著 公司通过多个举措优化资产负债表,有望推动净利率由2017-2018年的不足3%回升至正常水平3%以上:(1)四川晟达PTA项目2016-2018年平均每年计提减值4.3亿元,目前已整体对外租赁获取稳定租金;(2)应收账款通过加快回款、转为债权投资、进行资产证券化等,压降两金;(3)向控股股东转让环保亏损资产。公司内部激励力度加大,人均创收提升。 行业高景气估值有望修复,首次覆盖给予“买入”评级 公司公告2019年实现归母净利29-33亿元,同比增长50%-70%,验证公司毛利率/净利率回升良好,PTA/应收账款/环保公司处置减轻长期增长负担。我们预计公司20/21年归母净利37/43亿元,同比增速20%/16%。当前可比公司对应20年1.0xPB、14.6xPE,我们看好公司在下游高景气下市占率及盈利能力提升,认可给予公司20年1.0-1.2xPB(对应10.4-12.5xPE),目标价7.80-9.36元,首次覆盖“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,新材料项目投产低于预期,汇率大幅波动。
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事件:公司预计2019年实现归母净利润增速50%到70%(净利润绝对值28.98亿元-32.84亿元),2019年公司累计新签订单2272亿元,同比增长56%;其中境内906亿元,同比下滑4.2%,境外1365亿元,同比增长171%。 四季度收入高增长,订单执行能力突出。公司全年累计实现营业收入约1041亿元,同比增长27.8%,其中Q1/Q2/Q3单季收入增速18.7%/9.0%/24.5%,19Q4单季度收入约412亿元,同比增长48%,四季度是建筑企业收入确认高峰期,公司在较高基数下仍实现收入高增长,显示出极强的订单执行能力,公司17年-19年新签订单951亿/1450亿/2272亿元,充足的在手订单逐渐转化,未来收入实现较快增长可期。 主营业务利润率修复,资产减值损失拖累减缓。公司预告全年业绩区间28.98亿元-32.84亿元,其中Q1/Q2/Q3/单季利润增速55.6%/43.2%/55.8%,19Q4单季度净利润区间4.52亿元-8.38亿元(去年同期3.06亿元),受毛利率下行和较大规模资产减值影响公司17-18年净利率只有2.66%/2.37%(历史高点5.7%),公司19年净利率区间(2.78%-3.15%)已经有所恢复,19年前三季毛利率同比提升0.54个百分点至11.47%,周期上行带来的毛利率修复逐渐显现,叠加收入规模增长和特别项目减值计提影响降低,公司利润率也将逐渐修复。 工程新签订单持续高增长,基建环保业务扩张效果显著。公司19年新签订单2272亿元,同比增长56.7%,其中专业化市场稳中有升,在实现境内众多化工大项目落地的同时,公司境外成功签署全球最大的乙烯一体化项目”千亿大单“;除此之外,公司在保持传统专业领域优势的同时,多元化布局加速,基建环保业务扩张效果显著。 实业投资加速,大产业平台提供稳定现金流。投资已内酰胺取得良好效果后,19年公司加大实业投资力度,拟投资打造国内首套完整产业链工业化尼龙66装置,有望打破国外垄断局面实现可观收益。己二腈主作为尼龙66生产的重要原料,技术壁垒及投资门槛较高,行业高度寡头垄断,国内100%依赖进口。中国化学拟投建项目年产100万吨尼龙66新材料产业基地,一期20万吨,计划工期为3年,自第4年正式投产运营,运营期间,仅考虑生产尼龙66预计每年可贡献上市公司投资收益2872万元,业务版图不断丰富。 上调盈利预测,维持“增持”评级:公司利润率改善超预期,上调盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为29.94亿/38.93亿/48.66亿(原值为25.12亿/30.14亿/36.17亿),增速分别为55%/30%/25%,对应PE分别为11X/9X/7X,维持增持评级。
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事件描述 公司发布2019年业绩预增公告,预计2019年实现归属净利润较上年同期增长50%~70%,扣非后归属净利润同增60%~80%。 事件评论 收入确认维持较快增长+盈利能力增强,助力公司全年业绩大增。公司2019年业绩大幅增长50-70%,主要受益于:1)近年公司订单持续快速增长,2017-2019年同比增速分别达到35%、53%、57%,随着这些订单逐步落地,收入确认随之加快,据公司初步统计2019年全年实现营收1041.34亿元,同增23.2%,较2019Q1-3提速5.8pct;2)2015-2016年期间,公司签订的部分相对低毛利率订单目前已基本消化,随着后续质量相对较高订单逐步落地,公司毛利率开始回升,表现为2019Q1-3公司毛利率达到11.47%,同比提升0.53pct;3)公司精细化管理取得初步成效,公司不断优化经营布局,全面推进生产经营管理组织模式改革,压减三级企业数量,精细化管理带来盈利能力提升。 俄罗斯大单取得实质进展,进一步助力2020年及以后收入、业绩稳健增长。据公司最新消息,公司俄罗斯波罗的海化工综合体项目已于2019年12月27日收到业主RusGasDobycha公司支付的预付款,标志着该项目执行进入全新阶段,为公司全面开启项目EPC工作奠定了坚实基础,也为公司2020年收入、业绩增长奠定坚实基础。 多元化战略初显成效,规模效应+精细化管理有望助力毛利率持续提升。公司确立了“聚焦实业主业,走专业化、多元化、国际化”的发展道路,具体包括业务多元化及区域多元化两个方面,2019年基建设施类订单(上半年同增334%)及海外订单均实现快速增长,多元化战略已出现成效;此外,公司市场营销大力践行“大客户、大市场、大项目”经营理念,随着项目体量的提升,规模效应将逐步体现,结合公司持续推进精细化管理,精简管理层级,未来有望促进毛利率持续回升。预计公司2019-20年EPS为0.59元、0.69元1,对应2020/01/17股价PE为11.45倍、9.83倍,估值已在历史相对底部位置,维持“买入”评级。 风险提示: 1.海外项目进度不及预期;2.油价大幅下行。
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我们于2019年8月及10月外发的公司点评报告中,明确提出公司已“迈入利润释放阶段”,此次业绩预增公告所指引的2019年业绩增速区间(+50%-70%)仍超出我们此前预期(+43%)。据此,我们上调2019-2021年盈利预测并维持“买入”评级。 利润率触底回升,判断毛利率有边际改善 2019年,公司预计营业收入1041亿元,同增23%,符合我们预期。2019年归母净利润同增50%-70%,扣非后净利润同增60%-80%,超出我们预期。我们判断利润率回升主要由于:1)主业毛利率触底回升;2)资产减值规模占收入比重降低。 主业毛利率触底回升:由于低油价时期订单陆续竣工结算,导致2018年公司工程施工毛利率大幅减少约3pcts;随着此类订单边际影响减弱,19H1、19Q3已观察到工程施工毛利率同比回升,我们判断这一趋势将持续。2010年至2018年,公司主营毛利率区间为11.64%-15.32%,我们修正2019年-2021年毛利率假设至12.0%、12.3%及12.8%(前值为11.6%、12.1%及12.5%),随着公司低油价时期订单逐步进入尾声,且公司项目管理能力持续加强,判断后续公司整体盈利能力仍有改善空间。 资产减值规模占收入比重降低:上一轮化工投资周期带来资产减值的负面影响,已于2016-2018年间逐步消化。随着公司收入规模的快速增长,资产减值对于利润率的边际影响已减弱。PTA项目已以租赁方式交由四川能源投资公司经营,后续减值压力有降低;存量应收账款、存货中,单项计提的风险仍在,但由于公司过去数年持续压减“两金”并做实资产,减值压力可控;随着公司收入规模增长,未来减值的边际增量主要将来自于账龄法下的计提,判断不会影响公司利润率改善的大趋势。 订单高增,保障收入增长 公司新签合同增速自2016年5月转正,并延续至今。2019年,公司新签订单规模达2272亿元,创历史新高。在手订单充沛,为后续公司收入增长提供保障。我们判断,未来公司订单增长主要来源于如下几个方面: 海外竞争力突显,期待更多订单落地:受益于“一带一路”倡议及公司业务拓展,其海外业务快速扩张,自15年境外新签178亿元,至18年境外新签504亿元,复合增速达41%。2019年,境外新签订单已达1365亿元,创历史新高。其中,俄罗斯波罗的海项目总投资规模达943亿元,海外单个项目规模近千亿元,表明其工程承包能力、技术实力已位列全球前列。期待未来有更多境外订单落地。 技术驱动,化工工程空间打开:公司长期以来重视技术研发和成果转换。2019年,公司全资子公司中国化学桂林工程有限公司参与完成的“特种高性能橡胶复合材料关键技术及工程应用”项目荣获2019年国家科学技术进步二等奖。该奖项体现了公司在专业化橡胶工程实业领域取得的重大进展和突破,有助于提升公司在国内外橡胶工程市场上的竞争力和影响力。此外,如己二腈生产技术的突破亦打破了国外垄断,并为公司向下游延伸提供技术及市场保障。 基建及化工园区类市场打开,公司低负债率有优势:公司前期基建类项目涉足较少,随着国内化工厂搬迁入园持续推进,化工园区类基建项目将成为传统化工业务之外另一成长点。2019年,宜昌港化工园产城融合项目融资及设计采购施工总承包工,安庆高新区山口片综合开发ppp项目分别为152亿元,132亿元。公司在建筑央企中资产负债率低,仅为66%(截至19Q3),为后续开展基建投融资提供了足够的财务空间。此外,园区基建项目也有利于公司获取化工类工程项目,进而实现基建与化工工程的联动。 投资己二腈,产业链向下延伸 近期公司公告,下属全资子公司天辰与控股股东旗下国化投资,联合齐翔腾达及多家投资机构,出资建设尼龙新材料项目。项目注册资本金27亿元,其中天辰股权比例34%,国化投资41%。项目规划年产100万吨尼龙66新材料产业基地,建设30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、5万吨/年氰化钠装置、9万吨/年氢氰酸装置、20万吨/年己二腈装置、20万吨/年加氢装置和20万吨/年尼龙66成盐及切片装置,以及配套公用工程和辅助生产设施。公司公告预计工期3年,自第4年投产运营。 己二腈为尼龙66的关键原料,目前完全依赖于进口。天辰公司有良好的实业投资经验,其旗下己内酰胺业务盈利能力好,为公司贡献较多利润。从股权架构上分析,天辰持股比例仅34%,控股股东中国化学工程集团持股41%,有效降低上市公司出资压力及投资风险。 迈入利润释放阶段,上调盈利预测 公司进入利润释放阶段、其新签订单依旧维持高位。基建项目陆续落地,打开后续成长空间。现阶段公司资产负债率在同类建筑央企中偏低,为后续投融资项目拓展提供了足够的财务空间。收入高增长背景下,资产减值占收入比重有望降低。18年由于低油价时期项目陆续进入竣工决算周期,阶段性拉低公司毛利率;19年至今,公司项目毛利率企稳回升,三项费用率管控得力,净利润率已现边际改善趋势。上调公司19-21年EPS预测0.61元、0.85元、1.14元(前值0.56元、0.80元、1.08元)。现价对应2019-2021年动态市盈率约为11x、8x及6x,维持“买入”评级。 风险提示: 资产减值规模大幅增长,下游煤化工、石化化工投资不及预期,毛利率持续下滑,人民币快速升值。
中国化学 建筑和工程 2020-01-21 6.86 -- -- 7.49 9.18%
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业绩增长超预期,预计受收入提速所致。公司发布业绩预告,预计19年实现归母净利润为28.98-32.84亿元,同比增加50%-70%;扣非净利润为27.55-31.00亿元,同比增加60%-80%,业绩增速超预期。分季度看,Q1-Q4单季度归母净利润增速分别为56%/43/56%/48%-173%,各季度业绩均保持高速增长。公司下半年业绩提速且超预期预计由于公司收入增速提升影响。根据经营数据公告,公司19年实现营业收入1041.34亿元,同增27.9%,Q1-Q4 单季度收入增速分别为19%/9%/25%/48%,下半年收入增速明显提升。按照业绩预告中值测算公司19年归母净利润率约为3.0%,同比提升0.6pct。 全年海外订单实现大幅增长,承接海外大单彰显公司实力。根据经营数据公告,公司2019年1-12月累计新签合同额2272.03亿元,同比增长56.7%,其中国内合同额906.37亿元,同比减少4.2%,境外合同额1365.66亿元,同比增长171.1%。其中,公司10月13日公告,新签俄罗斯波罗的海化工综合体项目,合同总金额不超过120亿欧元(人民币约943亿元)。该项目是全球最大的乙烯一体化项目,也是目前全球石化领域单个合同额最大的项目,彰显了公司海外订单承接的实力,也为公司2020年收入持续增长提供有力支撑。 盈利预测及投资评级。公司作为化工工程龙头企业,18年高毛利新签订单高增,我们前期预计公司高增速的订单将逐渐转化为收入并释放利润,效果已逐渐显现,19H1毛利率出现提升。19年7月公司新签的国内己二腈项目提升公司技术实力,外加俄罗斯波罗的海化工综合体项目,此外预计公司2019年资产减值损失明显减少,均增厚公司利润。预计公司19-21年实现归母净利润30.9/38.6/46.4亿元,维持公司合理价值8.20元/股观点不变,对应公司19年PE估值约13倍。 风险提示:汇率风险,资产减值损失风险,油价下行压力,项目执行不及预期,海外政治风险,新业务开拓不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名