2024年石化行业利润持续承压，公司营收同比保持稳定2024年，公司实现营业收入3264.8亿元，同比增长0.4%；实现归母净利润7.2亿元，同比下降37.4%。整体来看，国际供应链的不确定性仍将影响我国原油进口及产品定价体系，我国石化行业仍处于调整周期，利润空间持续承压，从而影响公司利润水平。分产品板块来看，2024年，炼油产品营业收入为1179亿元，同比-3.31%，毛利率为17.6%，同比-2.7个pct；化工产品营业收入为1218亿元，同比基本持平，毛利率为13.6%，同比+3.4个pct；PTA营业收入为497亿元，同比-6.60%，毛利率为-1.4%，同比-0.7个pct；聚酯薄膜营业收入为185亿元，同比+25.75%，毛利率为1.7%，同比-1.5个pct。其中，聚酯薄膜板块营收同比大幅增长主要受子公司逸盛大化年产50万吨多功能聚酯切片扩建项目投产影响所致。期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.06%/0.30%/0.44%/1.56%，同比分别+0.01/+0.02/-2.09/-0.45个pct。 2025Q1公司归母净利润同比略有增长2025Q1公司实现营业收入749.8亿元，同比减少61.1亿元，主要系公司主营产品价格同比下跌所致。据Wind，2025Q1汽油均价为5971元/吨，同比-136元/吨；柴油均价为5136元/吨，同比-248元/吨；PX均价为6495元/吨，同比-1126元/吨；PTA均价为4382元/吨，同比-814元/吨；POY均价为6349元/吨，同比-468元/吨；HDPE均价为6918元/吨，同比-192元/吨。 2025Q1公司实现归母净利润5.9亿元，同比增加0.4亿元，环比减少1.4亿元。其中，信用减值损失同比减少0.6亿元，主要系公司收回年初应收账款，相应调整坏账准备计提所致；投资收益同比增加1.8亿元，主要系公司将应收票据等贴现支出转列财务费用所致；其他收益同比增加4.7亿元，主要系公司享受增值税加计抵减政策所致。 据Wind，进入2025Q2原油价格大幅下跌，2025年4月炼化产品价差环比收窄。在30天原油库存假设基础上，截至2025年4月30日，2025Q2汽油-原油价差为1675元/吨，环比-152元/吨；PX-原油价差2147元/吨，环比-204元/吨；POY价差为1047元/吨，环比-129元/吨；PTA价差-95元/吨，环比-137元/吨；乙二醇价差589元/吨，环比-140元/吨。 多个新项目建成投产，不断拓宽新材料产品矩阵据公司2024年年报，浙石化年产1000吨α-烯烃中试装置投产，为POE全产业链贯通奠定基础；10万吨/年稀土顺丁橡胶装置试生产成功，标志着公司在绿色轮胎材料领域迈出重要一步；38万吨/年聚醚装置产出合格产品，150万吨多功能聚酯切片项目顺利投产，金塘新材料等项目有序推进，使得公司差异化、高端化、绿色化产品矩阵不断拓宽。此外，永盛科技25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目已全部顺利投产，盛元二期50万吨差别化纤维项目，主要生产阻燃、功能性、免染纤维产品，也在积极推进过程当中。 盈利预测和投资评级结合原油价格走势，综合考虑公司主要产品价格价差，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为3430、3599、3738亿元，归母净利润分别为27.38、45.92、62.26亿元，对应PE分别32、19、14倍，公司作为民营炼化行业龙头，持续加码新材料项目提高产品附加值，延续成长性，维持“买入”评级。 风险提示原油价格大幅波动；宏观经济增速低于预期；终端需求疲软；新材料项目建设进度不达预期；与沙特阿美合作进展低于预期。

事件:2025年4月24日，亚钾国际发布2024年年度报告及2025年第一季度业绩报告公告：2024年，公司实现营业收入35.48亿元，同比下降8.97%；实现归属于上市公司股东的净利润9.50亿元，同比下降23.05%；加权平均净资产收益率为8.15%，同比下降3.49个百分点。销售毛利率49.47%，同比下降9.25个百分点；销售净利率25.77%，同比下降5.27个百分点。 其中，公司2024Q4实现营收10.65亿元，同比+5.86%，环比+35.76%；实现归母净利润4.32亿元，同比+79.57%，环比+74.15%；ROE为3.64%，同比增加1.47个百分点，环比增加1.50个百分点。销售毛利率50.29%，同比下降4.87个百分点，环比增加1.03个百分点；销售净利率39.33%，同比增加17.03个百分点，环比增加8.66个百分点。 2025年一季度，公司实现营收12.13亿元，同比+91.47%，环比+13.81%；实现归母净利润3.84亿元，同比+373.53%，环比-11.07%。ROE为3.18%，同比增加2.46个百分点，环比减少0.46个百分点。销售毛利率54.12%，同比增加1.03个百分点，环比增加3.83个百分点；销售净利率31.47%，同比增加20.01个百分点，环比减少7.86个百分点。 投资要点:氯化钾低价拖累，2024年业绩有所下滑2024年，公司实现营业收入35.48亿元，同比下降8.97%；实现归属于上市公司股东的净利润9.50亿元，同比下降23.05%。2024年，钾肥价格呈现先跌后稳、年末回升的走势。据Wind转引百川盈孚数据，2024年钾肥均价2470元/吨，较2023年下降462元/吨。受此影响，公司2024年钾肥销售均价1989元/吨，较2023年下降409元/吨。2024年，在稳产优产的基础上，公司钾肥产量再创历史新高，达到181.54万吨，较2023年提高16.87万吨。另外，2024年，公司税收优惠政策阶段性落地。据公司公告，经老挝国会常务委员会决议批准，2024年至2028年，公司下属公司亚钾老挝公司将利润税率（企业所得税税率）由35%降低至20%，出口关税税率从7%降至1.5%。另外，下属公司亚钾老挝公司、中农矿产开发根据老挝《增值税法》第十二条规定，在老挝国内销售或出口化肥免征增值税。 期间费用方面，2024年公司销售费用为0.30亿元，同比-17.23%；管理费用为4.64亿元，同比-16.80%%；研发费用为0.16亿元，同比-13.97%；财务费用为0.36亿元，同比+184.09%，主要是由于新增银行借款，导致利息支出增加所致。 2025年一季度氯化钾同比量价齐升2025年一季度，公司实现营收12.13亿元，同比+91.47%，环比+13.81%；实现归母净利润3.84亿元，同比+373.53%，环比-11.07%。 一季度，全球钾肥市场供需趋紧、价格震荡上行。国内受到春耕催化，据Wind转引百川盈孚数据，2025Q1，氯化钾均价2881元/吨，同比+353元/吨，环比+374元/吨。2025Q1，公司生产氯化钾产品50.62万吨，销售52.83万吨，同比分别增长18%、77%。 氯化钾高景气有望持续，矿建加速有望充分受益供给端俄钾、白俄钾基于矿山维护因素全年计划减产约160-170万吨，需求端巴西、东南亚二季度旺季或将延续，叠加国际地缘冲突对物流效率的扰动，氯化钾高景气度有望持续。根据2024年年报，目前，公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能，正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作。其中，小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展井建加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作。随着后续产能逐步释放，公司有望充分受益。 盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027年营业收入分别为61.23、82.36、99.87亿元，归母净利润分别为18.48、25.64、30.52亿元，对应PE分别15、11、9倍，考虑钾肥当前景气度较高且公司后续扩产幅度大，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示钾肥价格波动风险；新产能投放不及预期；下游需求不及预期；安全生产风险；行业竞争加剧风险；国际业务拓展风险。

事件:2025年4月22日，利安隆发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入56.87亿元，同比增长7.7%；实现归属于上市公司股东的净利润4.26亿元，同比增长17.6%；加权平均净资产收益率为10.0%，同比增长0.8个百分点。销售毛利率为21.2%，同比增长1.5个百分点；销售净利率为7.3%，同比增长0.5个百分点。 其中，公司2024Q4实现营收14.22亿元，同比基本持平，环比-1.6%；实现归母净利润1.12亿元，同比+41.3%，环比+19.8%；ROE为2.55%，同比增长0.60个百分点，环比增长0.37个百分点。销售毛利率21.6%，同比增长0.3个百分点，环比增长1.0个百分点；销售净利率7.4%，同比增长1.8个百分点，环比增长1.1个百分点。 投资要点:2024年公司调整全球营销策略，实现营收、利润双增长2024年公司实现营业收入56.87亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润4.26亿元，同比增长17.6%。一方面，高分子材料抗老化助剂板块，公司通过技术改造完成差异化产品生产线建设，开发高毛利产品，同时利用自身优势资源，加大对全球市场的开拓力度，加大对新能源汽车行业的开拓深度。在落后产能和企业加速出清、下游客户订单向行业龙头集中的行业趋势下，2024年公司高分子材料抗老化助剂实现销量12.36万吨，同比增长6.4%，价格同比略下滑0.6%至3.72万元/吨。分产品来看，光稳定剂实现营收20.86亿元，同比+11.3%，毛利率为33.2%，同比增长1.3个pct；抗氧化剂实现营收17.3亿元，同比+8.0%，毛利率为19.4%，同比增长2.3个pct；U-pack实现营收6.1亿元，同比-3.8%，毛利率为8.3%，同比增长1.1个pct。另一方面，润滑油添加剂板块，2024年子公司锦州康泰完成锦州二期产能的建设和投产，板块整体产能利用率提升11.6个pct至50.3%。得益于锦州康泰全面调整营销策略、加大市场开发力度，2024年润滑油添加剂业务实现营收10.6亿元，同比+15.4%，销量为5.83万吨，同比+23.2%。 期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.90%/4.09%/0.45%/4.35%，同比分别+0.31/+0.58/-0.27/-0.08个pct。其中，销售费用增加主要系产品销售规模扩大所致，财务费用减少主要系利息收入增加所致。 2024Q4公司销售毛利率同环比改善2024Q4，公司实现营业收入14.22亿元，同比+0.01亿元，环比-0.23亿元；实现归母净利润1.12亿元，同比+0.33亿元，环比+0.19亿元。公司积极面对行业变化，进行产品结构调整，开发高毛利产品，销售毛利率同环比改善，2024Q4公司销售毛利率为21.6%，同比+0.3个pct，环比+1.0个pct。期间费用方面，2024Q4公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.01%/4.02%/-0.51%/4.18%，同比分别+0.59/+0.81/-1.32/-2.51个pct，环比分别+0.03/-0.11/-1.62/-0.34个pct。 主业率先出海拓展市场，新项目投产打造多元化增长新材料事业部方面，公司凭借多年来海外营销资源的积累，在国内同行业中率先产能出海，并在2024年凭借丰富的研发技术储备和生产线技术改造经验对稼动率不及预期的生产线完成柔性改造，化挑战为机遇，蓄力拓展技术壁垒高的高毛利蓝海市场。润滑油添加剂方面，子公司锦州康泰顺利兑现三年业绩承诺，并完成锦州二期产能的建设和投产，同时与国际四大润滑油添加剂公司、国内具有实力的复合剂企业密切合作，在2024年取得良好的合作进展。生命科学事业部方面，公司合成生物学产品技术逐步成熟，并于2024年由研发向研发和市场双轨运营转型，全年开发客户近90家。 此外，公司已通过跨境并购实现聚酰亚胺技术引进并启动海内外产能和技术整合，截至2024年底，产能端已完成宜兴创聚（股权占比51.18%）与韩国IPI（100%控股）并购交割，同时与国内柔性屏龙头企业建立合作，预计2025年批量供货。2025年公司将建设国内研发基地及国产化产能，向电子级高端新材料领域延伸迈出了坚实步伐。 盈利预测和投资评级考虑到公司康泰二期项目已完成建设和投产，同时通过跨境并购实现聚酰亚胺技术引进并启动海内外产能和技术整合，2025年有望实现对客户批量供货，预计公司2025-2027年营业收入分别为67.50、78.41、84.15亿元，归母净利润分别5.10、5.95、6.57亿元，对应的PE分别为13、11、10倍，维持“买入”评级。风险提示下游需求低于预期；主营产品价格下降；主要原材料价格波动；汇率波动；高端电子材料下游应用开拓不及预期；全球贸易摩擦加剧。

事件:2025年4月24日，中石科技发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入15.66亿元，同比增长24.51%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长173.04%；加权平均净资产收益率为10.32%，同比增长6.02个百分点。销售毛利率30.95%，同比增长5.84个百分点；销售净利率12.80%，同比增长7.09个百分点。其中，公司2024Q4实现营收4.70亿元，同比增长55.12%，环比增长4.09%；实现归母净利润0.69亿元，同比增长257.04%，环比减少0.06%；ROE为3.48%，同比增长2.45个百分点，环比减少0.15个百分点。销售毛利率31.39%，同比增长4.09个百分点，环比减少1.64个百分点；销售净利率14.74%，同比增长8.54个百分点，环比减少0.59个百分点。 同日，公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营收3.49亿元，同比增长16.41%，环比减少25.83%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长105.70%，环比减少10.96%；ROE为2.99%，同比增长1.42个百分点，环比减少0.49个百分点。销售毛利率32.92%，同比增长2.45个百分点，环比增长1.53个百分点；销售净利率17.70%，同比增长7.81个百分点，环比增长2.96个百分点。 投资要点:2024年大客户拓展带动产品放量，产品结构优化+降本增效成果显著2024年，公司实现营业收入15.66亿元，同比增长24.51%，主要系消费电子行业需求回暖，公司逐步拓展北美大客户除手机外的其他终端产品业务，新产品和新项目放量、份额提升；AI赋能下消费电子、数字基建等行业新产品迭代，带来新的散热方案需求，公司高效散热模组及核心零部件热管、VC同比增长；公司加大韩国市场拓展，韩国大客户营收同比得到较大增长。 2024年，公司实现归母净利润2.01亿元，同比增长173.04%，主要系公司加大高附加值产品供应，供货产品结构得到优化，同时，公司持续推进精益生产和工艺改善等降本增效措施，毛利率有所提升；通过优化资产结构，提升资产质量，增强盈利能力，从而带动净利润实现较快增长。 分产品板块来看，导热材料实现营业收入14.90亿元，同比增长27.54%，毛利率29.79%，同比增长6.08个百分点；EMI屏蔽材料实现营业收入0.35亿元，同比减少18.03%，毛利率39.63%，同比增长13.57个百分点；其他业务实现营业收入0.41亿元，同比减少12.12%，毛利率65.79%，同比增加6.46个百分点。 2025Q1归母净利润同比大幅增长，盈利能力持续提升2025Q1，公司实现营收3.49亿元，同比+16.41%，环比-25.83%；实现归母净利润0.62亿元，同比+105.70%，环比-10.96%。销售毛利率32.92%，同比+2.45pct，环比+1.53pct；销售净利率17.70%，同比+7.81pct，环比+2.96pct。 期间费用方面，2025Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.27%、7.50%、4.90%、-0.23%，同比-2.80pct、-0.52pct、-1.14pct、-0.04pct，环比+2.90pct、-1.12pct、+0.74pct、+1.37pct。 持续研发提高技术壁垒，产能建设为公司发展增加动能公司深耕导热散热行业二十余年，在热管理材料领域占据领先地位。 根据日本富士经济出版的报告，公司是人工合成高导热石墨膜全球龙头，品类齐全、技术领先。 客户拓展方面，公司2024年取得北美大客户导热材料供应商资格；VC产品的核心材料在消费电子行业实现量产；热模组产品针对数据中心通信制定行业解决方案，并实现向国内外头部客户的量产交付。 研发成果方面，公司P型石墨研制成功并进入小批量生产，继续巩固人工合成石墨全球龙头地位；加大VC吸液芯的研发投入，构建核心技术壁垒；加快3DVC/大VC/一体化VC模组等产品的批量化生产步伐，产品结构更加丰富。 产能提升方面，泰国工厂已顺利投入生产运营，坚持高标准交付，成功完成北美大客户、韩国三星、诺基亚等主要头部客户的泰国审厂认证工作，并实现多品种产品量产交付。AI硬件设备的快速发展为公司散热模组产品带来新的应用场景，公司逐步加大宜兴生产基地的热模组产能投资建设。 公布年度利润分配方案，兼顾公司发展与股东回报2025年4月24日，公司发布2024年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利6.5元（含税），合计派发现金红利人民币1.94亿元，不送红股，不进行资本公积金转增股本，占2024年度归属于上市公司股东的净利润的比例为96.19%。 盈利预测和投资评级随着消费电子需求回暖，公司大客户拓展带动产品放量，持续研发提高技术壁垒，产能建设为公司发展增加动能。预计公司2025-2027年营业收入分别为18.83、23.19、29.09亿元，归母净利润分别2.49、3.05、3.82亿元，对应的PE分别为28、23和18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示宏观经济波动风险；国际贸易政策不确定性带来的风险；客户与行业集中度较高风险；汇率波动风险；市场竞争加剧的风险。

2025年 4月 23日， 新莱福发布 2024年年度报告： 2024年实现营业收入 8.86亿元， 同比+14.9%； 实现归母净利润 1.45亿元， 同比+5.2%； 实现扣非归母净利润 1.37亿元， 同比+12.1%； 销售毛利率 37.38%，同比+0.93个 pct； 销售净利率 16.50%， 同比-1.66个 pct； 经营活动现金流净额为 1.37亿元。 2025年 Q1单季度， 公司实现营业收入 2.07亿元， 同比+8.6%， 环比-11.7%； 实现归母净利润 0.3亿元， 同比-16.0%， 环比-20.7%； 扣非后归母净利润 0.27亿元； 经营活动现金流净额为 0.11亿元。 销售毛利率为35.17%， 同比-3.3个pct， 环比-2.18个pct； 销售净利率14.55%，同比-4.52个 pct， 环比+2.02个 pct。 投资要点: 辐射防护材料营收翻倍增长， 产品毛利率提升显著2024年度， 公司实现营业收入同比增长 14.9%， 实现归母净利润同比增长 5.2%， 主要得益于吸附功能材料、 电子陶瓷元件营收提升， 以及辐射防护材料营收翻倍增长。 2024年， 分板块来看， 吸附功能材料板块实现营收 6.00亿元， 同比+7.0%， 毛利率为 38.3%， 同比+0.08个pct； 电子陶瓷元件板块实现营收 1.53亿元， 同比+19.0%， 毛利率为32.7%， 同比+3.28个 pct； 高能射线防护材料板块实现营收 0.72亿元，同比+112.3%， 主要由于销量提升， 毛利率为 55.9%； 其他功能材料板块实现营收 0.56亿元， 同比-29.6%， 毛利率为 18.5%， 同比-17.43个 pct， 主要由于高能射线防护材料报告期内单独列出所致。 2025Q1营收同比增长， 原材料涨价致利润小幅承压2025Q1公司实现营业收入 2.07亿元， 同比/环比分别+0.16/-0.27亿元； 归母净利润为 0.3亿元， 同比/环比分别-0.06/-0.08亿元。 2025Q1公司归母净利润同环比下降， 主要系原材料价格大幅上涨、 碧克工厂搬迁、 MIM 项目量产爬坡投入较大所致。 从费用端来看， 销售费用同比/环比分别+0.01/-0.05亿元； 管理费用同比/环比分别+0.03/+0.05亿元； 研发费用同比/环比分别+0.02/-0.11亿元； 财务费用同比/环比分别+0.03/+0.04亿元， 主要系持有大额存单减少， 对应利息收入减少所致。 透明防护材料打破海外垄断， 新材料项目构建第二增长曲线公司无铅辐射防护材料产品全面上市后迅速打开市场， 2024年实现出货量同比增长 151.71%。 研发端， 2024年公司完成透明防辐射材料中试， 突破可见光透射与 X 射线屏蔽双重性能， 填补国内空白， 打破海外技术垄断； 同步推进 X 射线设备屏蔽部件、 电离辐射防护板材、 医用射线防护手套、 核射线防护手套等项目的小试验证。 生产端， 整体产能提升至超过 30万平方米， 支撑业绩放量。 截至 2024年报， 公司的柔性无铅防护材料连续 2年实现翻倍增长。 2024年， 公司 MIM 项目开始市场开拓及量产爬坡。 同时， 公司聚焦高性能钐铁氮磁粉的开发。 截至 2024年报， 公司已开发出可将磁体矫顽力和磁性能达到较高水平的粉体材料， 该材料将可覆盖大多数应用领域； 2025年， 公司将加速 MIM 精密件、 透明防辐射材料、 无机高填充膜材、 高性能钐铁氮稀土永磁粉体等项目的产业化落地， 通过“研发中试-客户验证-量产爬坡” 全流程提速， 以技术转化效率提升抢占新能源、 智能穿戴、 绿色科技等高增长赛道， 构建第二增长曲线。 拟收购金南公司， 有望实现磁性材料全方位布局2025年 4月 14日， 公司发布关于筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项的停牌公告。 公司拟收购广州金南磁性材料有限公司 100%股权。 据公司招股说明书， 金南公司主要生产马达磁体、 金属粉芯、 吸波材料、 含油轴承等。 本次收购若顺利完成，将有效补强公司在磁性材料领域的技术与产品矩阵， 进一步提升公司产品协同效应和整体竞争力。 盈利预测和投资评级 基于审慎性原则， 暂不考虑拟收购金南公司事项影响， 预计公司 2025/2026/2027年营业收入分别为11. 13、 14.83、 20.01亿元， 归母净利润分别为 1.89、 2.60、 3.68亿元， 对应 PE 分别为 20、 14、 10倍， 考虑公司产品销量提升显著， 新材料项目稳步推进， 看好公司长期发展， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 行业竞争加剧风险； 贸易摩擦引致出口业务风险； 上游原材料价格波动风险； 税收优惠政策变化风险； 汇率波动风险； 募集资金投资项目不达预期的风险； 子公司的产能释放存在不确定性的风险等。

事件:2025年4月24日，确成股份发布2024年年度报告及2025年第一季度业绩报告公告：2024年，公司实现营业收入21.97亿元，同比增加21.38%；实现归属于上市公司股东的净利润5.41亿元，同比增加31.10%；加权平均净资产收益率为17.13%，同比增加2.49个百分点。销售毛利率33.95%，同比增加4.51个百分点；销售净利率24.60%，同比增加1.82个百分点。 其中，公司2024Q4实现营收5.63亿元，同比+15.46%，环比-0.04%；实现归母净利润1.61亿元，同比+50.31%，环比+37.44%；ROE为4.96%，同比增加1.29个百分点，环比增加1.17个百分点。销售毛利率36.16%，同比增加2.87个百分点，环比增加2.22个百分点；销售净利率28.66%，同比增加6.65个百分点，环比增加7.81个百分点。 2025年一季度，公司实现营收5.40亿元，同比+3.25%，环比-4.14%；实现归母净利润1.38亿元，同比+12.57%，环比-14.71%。ROE为4.05%，同比下降0.02个百分点，环比下降0.91个百分点。销售毛利率34.58%，同比增加3.56个百分点，环比下降1.58个百分点；销售净利率25.49%，同比增加2.09个百分点，环比下降3.17个百分点。 投资要点:二氧化硅量价齐升，2024年业绩稳步增长2024年，公司实现营业收入21.97亿元，同比增加21.38%；实现归属于上市公司股东的净利润5.41亿元，同比增加31.10%。2024年，国内下游轮胎行业增长较快，对二氧化硅需求形成有效拉动。2024年，公司二氧化硅产销量分别为36.3万吨，36.1万吨，同比分别+21.8%，+21.1%。据百川盈孚，2024年，沉淀法白炭黑均价5439元/吨，较2023年增长93元/吨。另外，受益于上游原料纯碱价格的大幅下降，沉淀法白炭黑价差显著扩大至4456元/吨，较2023年增长476元/吨。随价差扩大，公司销售毛利率同比增加4.51个百分点至33.95%。期间费用方面，2024年公司销售费用为0.16亿元，同比+38.30%，主要系销售部门员工薪酬增加以及市场开发费用支出增加所致；管理费用为0.75亿元，同比+18.75%%；研发费用为0.75亿元，同比+19.47%；财务费用为-0.57亿元，基本持平上年同期。 2025Q1，二氧化硅销量同比提升2025年一季度，公司销售二氧化硅8.96万吨，同比增加0.27万吨，环比减少0.33万吨。随二氧化硅同比销量增加，公司实现营收5.40亿元，同比+3.25%，环比-4.14%；实现归母净利润1.38亿元，同比+12.57%，环比-14.71%。一季度，沉淀法二氧化硅均价略有下滑，据公告，公司二氧化硅均价5877元/吨，环比下降0.91%，同比下降0.84%。但由于主要原料采购价亦有所下降，2025Q1，公司实现销售毛利率34.58%，同比增加3.56个百分点，环比下降1.58个百分点。 产品类别丰富，看好在建产能投产提供增量目前，公司二氧化硅总产能已位居世界第三，并积极寻求二氧化硅产能扩张的机会，拥有二氧化硅在建产能5万吨。同时，公司近年来投入大量研发，利用稻壳燃烧产生的稻壳灰代替石英砂，生产高分散二氧化硅，大幅度降低二氧化碳排放。目前在安徽公司实施的生物质（稻壳）资源化综合利用项目所生产的生物质（稻壳）高分散二氧化硅产品已经批量进入国际市场。公司还规划了3044吨/年二氧化硅微球项目，可实现在化妆品和生物医药应用领域商品化生产，目前，该项目已开工建设，预计2025年底建设完成。 盈利预测和投资评级结合2024年的业绩表现，我们调整了公司的盈利预期，预计公司2025-2027年营业收入分别为23.95、25.93、28.62亿元，归母净利润分别为5.93、6.75、7.16亿元，对应PE分别11、10、9倍，考虑到公司的技术优势，维持“买入”评级。 风险提示新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；原材料价格波动；环保政策变动；经济大幅下行；行业竞争加剧风险；国际业务拓展风险。

2025年 4月 23日， 蓝晓科技发布 2024年年度报告及 2025年第一季度业绩报告公告： 2024年， 公司实现营业收入 25.54亿元， 同比增加 2.62%； 实现归属于上市公司股东的净利润 7.87亿元， 同比增加 9.79%； 加权平均净资产收益率为 21.33%， 同比下降 1.79个百分点。 销售毛利率 49.47%，同比增加 0.80个百分点； 销售净利率 31.11%， 同比增加 2.12个百分点。 其中， 公司 2024Q4实现营收 6.62亿元， 同比-27.40%， 环比+10.89%； 实现归母净利润 1.91亿元， 同比-4.04%， 环比-0.79%； ROE 为 4.99%，同比减少 0.97个百分点， 环比减少 0.29个百分点。 销售毛利率 51.82%，同比增加 2.79个百分点， 环比增加 0.62个百分点； 销售净利率 29.01%，同比增加 7.04个百分点， 环比减少 3.25个百分点。 2025年一季度， 公司实现营收 5.77亿元， 同比-8.58%， 环比-12.91%； 实现归母净利润 1.93亿元， 同比+14.18%， 环比+1.22%； ROE 为 4.81%，同比增加 0.01个百分点， 环比减少 0.18个百分点。 销售毛利率 50.79%，同比增加 5.37个百分点， 环比减少 1.03个百分点； 销售净利率 33.90%，同比增加 6.79个百分点， 环比增加 4.89个百分点。 投资要点: n 吸附材料持续驱动， 2024年归母净利润同比提升2024年， 公司实现营业收入 25.54亿元， 同比增加 2.62%； 实现归属于上市公司股东的净利润 7.87亿元， 同比增加 9.79%。 分板块看，盐湖提锂大项目收入 0.99亿元， 同比-80.96%， 主要受锂资源行业的周期性景气度下降和项目执行进度影响； 基础营业收入 24.55亿元， 同比+24.71%， 2019年至今连续多年稳定增长。 受益于水处理与超纯化、 生命科学与金属资源等多领域的快速发展， 公司吸附材料的产销量继续保持双增趋势， 总产量 6.57万吨， 同比增加 33.4%； 销量 6.37万吨， 同比增加 33.6%。 随着公司国际化战略的坚定实施，2024年， 公司实现海外营收 6.55亿元， 同比大幅增长 45.1%， 显著高于国内业务增长。 期间费用方面， 2024年公司销售费用为 1.11亿元， 同比+24.43%； 管理费用为 0.98亿元， 同比-8.89%； 研发费用为 1.46亿元， 同比-0.97%； 财务费用为-0.09亿元， 上年同期为-0.20亿元， 主要系汇兑收益减少所致。 n 一季度归母净利润同比增长， 全年业绩有望持续提升2025年一季度， 公司实现营收 5.77亿元， 同比-8.58%， 环比-12.91%； 实现归母净利润 1.93亿元， 同比+14.18%， 环比+1.22%。 经营活动现金净流量 1.47亿元， 同比+0.74亿元， 主要系上期应付票据到期兑付所致。 投资活动现金净流量-0.11亿元， 同比+4.21亿元， 主要系本期理财产品转定期存单所致。 2025Q1， 公司销售毛利率 50.79%，同比增加 5.37个百分点， 环比减少 1.03个百分点； 销售净利率33.90%， 同比增加 6.79个百分点， 环比增加 4.89个百分点。 展望全年， 随着公司生命科学、 水处理等业务的快速发展， 以及盐湖提锂项目的有序交付， 看好业绩持续增长。 n 生命科学受益固相合成载体持续拉动， 水处理持续放量公司基本仓业务“底盘” 稳健， 呈现三年翻一番。 据公司公告， 基本仓业务收入 2019年-2024年分别为 6.3亿元、 8.2亿元、 10.8亿元、 16.4亿元、 19.7亿元、 24.5亿元， 韧性十足。 其中， 生命科学领域， 公司凭借 seplife 2-CTC 固相合成载体和 sieber 树脂已成为多肽领域的主要供应商， 2024年， 生命科学板块实现营业收入 5.68亿元， 同比增长 28%。 同时， 2024年， 公司陆续完成了固相载体车间、 琼脂糖/葡聚糖车间的扩建， 产能分别达到 120t 和 70000L； 计划新建 GMP 高等级生产车间及独立的生命科学园区， 致力于产品质量和稳定性提升。 水处理领域， 高端饮用水市场具有刚性特点， 市场空间大， 经过几年努力， 公司已经与头部客户形成长单合同， 市占率有望持续上行； 同时， 依托喷射法均粒技术， 超纯水树脂实现了显著突破， 部分重点半导体企业已实现实质性订单落地， 在面板领域顺利实现多条新建水线的全线供货。 2024年， 水处理与超纯化板块实现销售收入 6.88亿元， 同比增长 34%。 生命科学业务和水处理相关业务的快速发展有望驱动公司中长期成长。 n 盈利预测和投资评级结合 2024年的业绩表现， 我们调整了公司的盈利预期， 预计公司2025-2027年营业收入分别为 32.83、 42.45、 55.61亿元， 归母净利润分别为 10.59、 13.71、 18.72亿元， 对应 PE 分别 21、 17、 12倍，考虑公司的研发优势及长期成长能力， 维持“买入” 评级。

事件:2025年4月19日，公司发布一季报：2025Q1单季度，公司实现营业收入3.44亿元，同比+4.83%，环比-5.83%；实现归母净利润为0.46亿元，同比+32.90%，环比-31.30%；扣非后归母净利润0.42亿元，同比+32.48%，环比-33.82%；销售毛利率为42.48%，同比+6.28个pct，环比-4.40个pct；销售净利率为13.27%，同比+2.81个pct，环比-4.91个pct；2025年Q1季度末，公司存货金额为4.84亿元，同比+1.43%，环比-0.19%；2025Q1单季度公司经营活动产生的现金流净额为0.31亿元，同比-21.95%，环比-69.40%。 投资要点:下游终端消费电子需求回暖，2024年归母净利润同比大幅提升2024年公司实现营业收入14.59亿元，同比增长20.74%；归属于上市公司股东的净利润2.52亿元，同比增长87.60%，扣非后净利润2.37亿元，同比增长103.43%；经营活动产生的现金流量净额4.19亿元，同比减少6.79%。分业务板块看，显示材料板块实现销售收入12.76亿元，同比+23.69%，生产量237.64吨，同比+22.04%，销售量239.79吨，同比+17.36%；医药CDMO板块实现销售收入约1.54亿元，同比+13.59%，生产量50.01吨，同比+124.06%，销售量30.93吨，同比+16.94%；电子材料板块实现销售收入0.29亿元，同比-29.90%，生产量9.78吨，同比-56.49%，销售量6.98吨，同比-71.28%。 2024年，公司销售费用率为3.11%，同比+0.84个pct，主要系咨询代理费增长所致；管理费用率为12.94%，同比-1.29个pct，主要系股份支付费用增加所致；财务费用率为-1.56%，同比+0.45个pct，主要系利息收入减少所致；研发费用率7.38%，主要系公司加大研发投入所致。2024年公司经营活动产生的现金流量净额为4.19亿元，同比-6.79%。公司产品结构持续优化，2025Q1归母净利润同比上涨2025年Q1单季度，实现归母净利润0.46亿元，同比+32.90%，环比-31.30%，主要系公司产品结构持续优化，规模效应进一步显现，同时公司加强成本管理，综合毛利率提升所致。2025Q1公司销售费用率3.04%，同比-0.04个pct，环比0.33个pct；管理费用率12.41%，同比+1.51个pct，环比-3.26个pct；研发费用率8.38%，同比+0.39个pct，环比+3.48个pct；财务费用率-0.83%，同比+0.71个pct，环比+1.62个pct。 显示材料景气度回暖，CDMO业务前景广阔2024年，终端消费电子市场需求受益于“以旧换新”“国补”政策及海外体育赛事活动刺激而回升。据Omdia数据，2024年全球显示面板出货面积约2.63亿平方米，同比增长6%；市场规模约1338亿美元，同比增长13%。目前，TFT-LCD和AMOLED技术主导显示产业终端应用，TFT-LCD凭借成熟度、核心地位及市场占有率优势，在中大屏领域占据主导；AMOLED则在小尺寸面板及新兴领域加速渗透。公司已成长为国内OLED升华前材料和液晶单体领域的头部企业，显示材料制备技术达到全球先进水平，客户群基本覆盖下游主要终端材料企业。2025年，依托于国家“大力提振消费，全方位扩大国内需求”的政策导向，显示材料景气度回暖，公司有望受益。 同时，全球医药行业受医疗保健需求增长、人口老龄化等因素推动而蓬勃发展，新药研发难度增大促使医药全产业链CDMO需求上升，带动CDMO市场扩容，中国CDMO市场份额逐年递增。公司将显示材料领域的技术经验延伸至医药领域，拓展医药CDMO业务。目前，公司业务涵盖创新药中间体及原料药CDMO，产品聚焦小分子化学药与创新药，客户主要在日本。截至2024年底，公司已完成5个原料药和1个药用辅料品种的国内上市注册申请并获受理、3个原料药品种（欧盟、美国、日本各一个）的国外上市注册申请并获受理。 盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027年营业收入分别为17.24、20.68、25.16亿元，归母净利润分别为2.53、3.41、4.44亿元，对应PE分别为24、18、14倍。随着终端消费电子市场需求回暖，公司显示材料有望充分受益。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示市场开拓不及预期；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；国产替代进程不及预期；汇率波动风险；全球贸易摩擦风险；环保政策变动风险。

聚焦主业转让安泰环境股权，2024年利润稳健增长2024年实现营业收入75.73亿元，同比减少7.50%；实现归母净利润3.72亿元，同比增加49.26%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比增加5.79%，非经常损益增加主要系公司非流动性资产处置收益1.13亿元；销售毛利率17.54%，同比减少0.02个百分点，销售净利率5.73%，同比增加1.53个百分点；加权平均净资产收益率为6.98%，同比增加2.02个百分点；经营活动现金流净额为7.70亿元。 其中，公司2024Q4实现营收17.20亿元，同比-19.74%，环比-10.96%；实现归母净利润0.32亿元，同比-40.22%，环比-45.70%；ROE为0.59%，同比减少0.47个百分点，环比减少0.51个百分点。销售毛利率16.37%，同比减少2.72个百分点，环比减少2.09个百分点；销售净利率2.09%，同比减少1.66个百分点，环比减少2.06个百分点。 分产品板块来看，先进功能材料及器件实现营业收入28.03亿元，同比减少9.89%，毛利率17.12%，同比减少0.03个百分点；粉末冶金材料及制品实现营业收入29.62亿元，同比增加3.97%，毛利率20.06%，同比增加1.99个百分点；高品质特钢及焊接材料实现营业收入16.51亿元，同比增加4.83%，毛利率12.27%，同比增加0.45个百分点；环保与高端科技服务业实现营业收入1.58亿元，同比减少75.81%，毛利率32.75%，同比增加1.59个百分点，收入减少主要系公司转让安泰环境部分股权，安泰环境不再纳入公司合并报表范围，产生投资收益1.46亿元。 核心产业稳中有进，安泰非晶新签合同额突破10亿大关2024年，安泰天龙面对部分下游行业阶段性下滑的压力，开发新技术新产品、拓展新应用新增量取得良好进展。在泛半导体板块，战略新产品“平面显示用靶材”实现合同额8000多万元，同比增长62%；热沉材料产品合同额首次突破8000万元，MOCVD加热器营业收入同比增长27%，离子注入配套终端材料新签合同额近2,000万元。在核应用领域，营业收入同比增长138%，新产品通过客户认证。 2024年，安泰非晶展现出强劲的成长性，新签合同额11.7亿元，同比增长33%，营业收入9.74亿元，净利润5,135万元，分别同比增长31.63%、60.79%；产销量突破3.3万吨，同比增长65%。在非晶产品领域，公司加快非晶立体卷铁心变压器用带材的市场推广，销量突破1万吨，进一步巩固了行业领先地位。 孵育业务：一体成型电感粉末实现进口替代，钨铜偏滤器为我国人造太阳助力安泰特粉聚焦高性能磁粉，显著提升了软磁粉、一体成型电感粉的产品性能，达到国内领先水平，并成功拓展至新能源汽车及AI等新兴应用领域，粉末销量首次突破4,000吨，其中一体成型电感粉末销量超2,300吨，同比增长50.7%，成功实现进口替代，解决了终端客户的“卡脖子”需求。公司加快推进万吨级特种粉末产能布局，2024年投资新建“2000吨高性能特种粉末项目”，进一步巩固金属软磁粉末领域的单项冠军地位。 公司是全球第三代核电主泵推力盘、核聚变钨铜复合偏滤器部件的核心供应商，助力我国人造太阳创亿度百秒世界纪录。安泰中科持续聚焦可控核聚变产品技术提升，深化与欧洲聚变领域的技术合作，积极布局国内核聚变市场，为未来核聚变技术商业化推广应用带来的发展机遇奠定基础。 盈利预测和投资评级公司是难熔金属领域国内领先、国际一流的供应商，全球高端稀土钕铁硼永磁材料及制品的头部供应商，国内非晶/纳米晶材料技术的开创者。我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为85.42、97.46、107.64亿元，归母净利润分别3.43、4.24、4.95亿元，对应PE35、28、24倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示市场环境需求不及预期的风险、大宗原材料价格大幅波动可能带来的供给冲击风险、国际贸易环境与汇率波动的风险、新产品推广不及预期的风险、技术研发进度不及预期的风险。

事件:2025年4月22日，西部超导发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入46.12亿元，同比增长10.91%；实现归母净利润8.01亿元，同比增长6.44%；加权平均净资产收益率为12.22%，同比减少0.15个百分点。销售毛利率33.55%，同比增长1.68个百分点；销售净利率18.99%，同比增长0.61个百分点。其中，公司2024Q4实现营收13.77亿元，同比+28.64%，环比+13.39%；实现归母净利润1.97亿元，同比+16.09%，环比-22.75%；ROE为2.98%，同比增长0.26个百分点，环比减少1.00个百分点。销售毛利率32.56%，同比增长4.51个百分点，环比减少4.65个百分点；销售净利率16.21%，同比增长1.75个百分点，环比减少8.50个百分点。 同日，公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营收10.74亿元，同比+35.31%，环比-22.04%；实现归母净利润1.70亿元，同比+53.85%，环比-13.76%；ROE为2.51%，同比增长0.79个百分点，环比减少0.47个百分点。销售毛利率35.29%，同比增长6.83个百分点，环比增长2.73个百分点；销售净利率17.39%，同比增长3.78个百分点，环比增长1.18个百分点。 投资要点:2024年高端钛合金材料毛利率提升，超导业务订单持续增加2024年，公司实现销售收入46.12亿元，同比增长10.91%，其中高端钛合金同比增长9.87%；超导产品同比增长32.41%；高性能高温合金同比减少31.02%。全年公司实现归属于母公司的净利润8.01亿元，同比增长6.44%。截至2024年12月31日，公司总资产136.09亿元，较年初增长12.62%，归属于母公司的净资产66.84亿元，较年初增长5.68%。 分产品板块来看，高端钛合金材料实现营业收入27.52亿元，同比增长9.87%，毛利率38.67%，同比增长4.26个百分点；超导线材实现营业收入13.04亿元，同比增长32.41%，毛利率30.22%，同比减少4.16个百分点；高性能高温合金材料实现营业收入3.27亿元，同比减少31.02%，毛利率22.25%，同比增加6.39个百分点。 2025Q1归母净利润同比大幅增长，盈利能力同环比改善2025Q1，公司实现营收10.74亿元，同比+35.31%，环比-22.04%；实现归母净利润1.70亿元，同比+53.85%，环比-13.76%。销售毛利率35.29%，同比+6.83pct，环比+2.73pct；销售净利率17.39%，同比+3.78pct，环比+1.18pct。 期间费用方面，2025Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.55%、6.10%、4.21%、1.04%，同比-0.17pct、+3.00pct、-6.08pct、-0.45pct，环比+0.03pct、+1.83pct、-4.42pct、+0.84pct。 高性能超导线材产业化项目建设完成，核聚变CRAFT、BEST项目批量供货公司是目前国际上唯一的NbTi铸锭、棒材、超导线材生产及超导磁体制造全流程企业；是我国高端钛合金棒丝材主要研发生产基地；也是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一。 超导产品方面：随着高性能超导线材产业化项目建设完成，公司超导线材产能得到了大幅提升，交付的产品得到了客户的一致好评。 完成国内核聚变CRAFT项目用超导线材的交付任务，并开始为BEST聚变项目批量供货，产品性能稳定。 高端钛合金方面：针对国家重大型号研制急需，公司制备出国内最大规格耐蚀高韧钛合金锻坯，新型高温钛合金锻坯、板坯和丝棒材，海洋、兵器、核工业等领域钛合金研制任务进展顺利。高端钛材在直升机、无人机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机、兵器等方面的推广应用取得了显著进展，获得了多个型号的供货资格。 高性能高温合金方面：高温合金二期熔炼生产线建成投产，此外，公司自主设计建成高温合金返回料处理线，突破了高温合金返回料处理技术，多个主要牌号通过“两机”、航天型号等用户产品认证。 公布年度利润分配方案，兼顾公司发展与股东回报2025年4月22日，公司发布关于2024年度利润分配的公告，拟向全体股东每10股派发现金红利6.5元（含税）。截至2024年12月31日公司总股本6.497亿股，以此计算合计拟派发现金红利4.22亿元。公司于2025年1月实施了2024年前三季度现金分红，派发现金红利0.65亿元，即2024年度公司现金分红（含中期已分配的现金红利）总额为4.87亿元，占公司2024年度归属于上市公司股东净利润的60.85%。盈利预测和投资评级预计公司2025-2027年营业收入分别为56.32、68.22、82.58亿元，归母净利润分别10.10、12.55、14.98亿元，对应的PE分别为31、25和21倍。公司钛合金需求向好，超导线材产能大幅提升，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示钛合金市场竞争加剧风险；项目研发进度不及预期；原材料价格波动及供应商集中的风险；客户集中度较高的风险；安全生产风险。

2024年氨纶、己二酸以量补价，盈利有所下滑2024年，公司实现营业收入269.31亿元，同比增长2.4%；实现归母净利润22.20亿元，同比下滑10.4%；实现扣非后归母净利润20.83亿元，同比下滑14.4%；销售毛利率13.8%，同比下滑1.5个百分点，销售净利率8.3%，同比下滑1.2个百分点；ROE为8.6%，同比下降1.7个百分点；经营活动现金流净额为30.25亿元。 2024Q4单季度，公司实现营业收入65.59亿元，同比-0.9%；实现归母净利润2.05亿元，同比-62.7%，环比-58.6%；扣非后归母净利润1.75亿元，同比-71.1%，环比-61.4%；毛利率为8.4%，同比下滑4.1个百分点，环比下滑5.3个pct。 2024年，公司氨纶、己二酸新增产能释放，销量增长，但受需求不足、供给冲击、原材料波动的影响，产品价格和利润有所下滑。分产品板块来看，2024年化学纤维板块实现营业收入90.51亿元，同比-2.7%，销量为36.8万吨，同比+12.3%，毛利率为13.66%，同比提升1.16个pct；化工新材料板块实现营业收入58.44亿元，同比-0.7%，销量为42.5万吨，同比+2.4%，毛利率为21.25%，同比提升3.1个pct；基础化工品板块实现营业收入104.75亿元，同比+22.3%，销量为136.6万吨，同比+28.5%，毛利率为10.81%，同比下滑8.8个pct。 2024Q4氨纶、己二酸价格进一步下滑，业绩承压2024Q4公司实现归母净利润2.05亿元，同比减少4.78亿元，环比减少2.91亿元，毛利润同比减少5.25亿元，环比减少3.58亿元，主要受氨纶、己二酸产品价格进一步下滑影响。据Wind，2024Q4，氨纶均价为24120元/吨，同比-21%，环比-6%，价差同比/环比分别收缩3%/6%，原料端PTMEG支撑弱；己二酸均价为8235元/吨，同比-10%，环比-7%，价差同比收缩25%，环比扩大10%。 底部成本优势明显，静待氨纶、己二酸行业拐点公司是国内氨纶和己二酸行业龙头，2024年，在核心产品周期下行阶段，公司核心产品氨纶、己二酸毛利率明显领先于同行，一体化成本优势显著。氨纶行业新增产能接近尾声，据百川盈孚，未来行业新增产能主要来自龙头华峰化学和宁夏晓星，合计13.6万吨，约占2024年全球现有产能的8%。己二酸行业周期有望见底，据百川盈孚，2025年己二酸行业暂无新增产能，2026年部分规划项目暂时搁置，需求端国内己二腈技术突破带动尼龙66产业发展，有望推动己二酸消费。 盈利预测和投资评级预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为256、280、300亿元，归母净利润分别20.31、25.81、31.60亿元，对应PE17、13、11倍，看好公司作为氨纶和己二酸龙头具备的底部成本优势，静待氨纶、己二酸行业拐点，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示上游原材料大幅涨价风险；终端需求不及预期风险；项目投产不达预期风险；行业竞争格局进一步加剧风险；宏观经济波动风险。

事件:2025年4月14日，浙江龙盛发布2024年年度报告：2024年实现营业收入158.84亿元，同比+3.8%；实现归母净利润20.3亿元，同比+32.4%；实现扣非归母净利润18.38亿元，同比+12.8%；销售毛利率27.87%，同比+1.74个pct；销售净利率14.83%，同比+3.5个pct；经营活动现金流净额为92.65亿元。 2024年Q4单季度，公司实现营业收入52.74亿元，同比+17.9%，环比+44.3%；实现归母净利润6.77亿元，同比+6.7%，环比+50.0%；扣非后归母净利润6.9亿元；经营活动现金流净额为54.72亿元。销售毛利率为26.38%，同比+0.59个pct，环比-3.52个pct；销售净利率15.10%，同比-1.39个pct，环比+0.51个pct。 投资要点:主营产品销量提升，地产业务业绩贡献显著2024年度，公司实现营业收入同比+3.8%，实现归母净利润同比+32.4%，主要系本期上虞虞懋府等房产项目实现交房所致。2024年，分产品来看，染料实现营收75.91亿元，同比+0.94%，毛利率为31.67%，同比+3.83个pct；中间体实现营收32.82亿元，同比+4.58%，毛利率为29.40%，同比-2.61个pct；助剂实现营收10.02亿元，同比+7.63%，毛利率为28.75%，同比+4.99个pct；房地产业务实现营收24.82亿元，同比+87.26%，毛利率为27.87%，同比-2.42个pct。 2024年，染料行业市场竞争持续，染料单价进一步下滑，据卓创资讯，2024年，分散染料和活性染料均价分别为17.6元/千克、20.5元/千克，同比分别下降1.95元/千克、0.24元/千克。销量方面，中间体业务同行产能释放导致竞争加剧，公司降本增效，2024年度中间体实现销量10.62万吨，同比+16.55%；染料业务方面，公司努力挤占市场份额，2024年度染料实现销量23.84万吨，同比+7.17%，继续稳固行业龙头地位。房地产方面，华兴新城项目住宅全面封顶，“湾上”分三批次推盘入市，截至2024年报，去化率已超九成。染料、中间体以量补价，2024Q4业绩同环比提升2024年Q4单季度，公司实现营业收入52.74亿元，同比+17.9%，环比+44.3%，实现归母净利润6.77亿元，同比+6.7%，环比+50.0%。2024年Q4，公司通过以量补价，进一步扩大市场份额，实现利润同环比提升。 2024Q4，公司染料、中间体、助剂销售均价分别为30610、29842、16165元/吨，环比分别-772、-983、+338元/吨，销售量分别为64009、28354、16452吨，环比分别+6.77%、+10.23%、+5.27%。此外，2024Q4公司财务费用同比/环比分别-2.70/-1.25亿元，主要系本期存款利息和汇兑收益金额增加较多所致；公允价值变动净收益同比/环比分别-1.40/-1.39亿元；资产减值损失同比/环比分别-0.20/-2.48亿元，主要系公司2024年度各项资产减值准备计提所致。 行业底部企稳回升，龙头优势持续强化染料行业自2021年下半年进入下行周期，当前激烈的市场竞争仍在持续，但整体已处底部，分散染料底部企稳，活性染料价格止跌回升。据卓创资讯，2024Q4，分散染料和活性染料市场均价分别为17.5、21.4元/千克，环比Q3持平、+1.28元/千克。公司通过整合龙盛与德司达各项优势，现已成为全球规模最大的纺织用化学品生产服务商。公司实施纵向延伸战略，从单一染料业务向特殊化学品领域拓展。重点布局间苯二酚、对苯二胺、间氨基苯酚等核心中间体生产，配套开发还原物等系列中间体产品，强化上游原料供应链控制力。未来将通过自主研发与战略并购双轮驱动，打造跨领域特殊化学品综合服务商。 持续回报股东，彰显长期发展信心2024年4月14日，公司发布2024年度利润分配预案公告。本次利润分配每10股派发现金红利2.50元（含税），合计拟派发现金红利8.13亿元（含税），占公司2024年度归属上市公司股东净利润的40.06%。公司每年现金分红稳定，持续回报股东，彰显公司长期发展信心。 盈利预测和投资评级预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为163.50、178.91、189.72亿元，归母净利润分别为21.71、23.98、25.39亿元，对应PE为14.5、13.1、12.4倍，考虑到公司作为染料龙头优势显著，维持“买入”评级。 风险提示染料价格大幅下跌风险；下游行业周期性波动风险；行业监管政策变化风险；环保政策变化风险；行业竞争加剧风险；全球贸易摩擦。

事件:2025年4月14日，新和成发布2024年年度报告及2025年第一季度业绩预告公告：2024年，公司实现营业收入216.10亿元，同比增加42.95%；实现归属于上市公司股东的净利润58.69亿元，同比增加117.01%；加权平均净资产收益率为21.78%，同比增加10.54个百分点。销售毛利率41.78%，同比增加8.80个百分点；销售净利率27.29%，同比增加9.26个百分点。 其中，公司2024Q4实现营收58.28亿元，同比+41.99%，环比-1.84%；实现归母净利润18.79亿元，同比+211.60%，环比+5.26%；ROE为6.62%，同比增加4.16个百分点，环比减少0.10个百分点。销售毛利率47.84%，同比增加16.40个百分点，环比增加4.28个百分点；销售净利率32.40%，同比增加17.63个百分点，环比增加2.22个百分点。 2025Q1，公司预计实现归母净利润18亿元至19亿元，与上年同期相比将增加107%-118%。 投资要点:营养品板块量价齐升，2024年业绩大幅提高2024年，公司实现营业收入216.10亿元，同比增加42.95%；实现归属于上市公司股东的净利润58.69亿元，同比增加117.01%。营养品板块，蛋氨酸在出口大幅增长的带动下，全年固蛋价格高位后窄幅调整运行，据Wid，2024年，固体蛋氨酸均价21.00元/千克，同比+2.62元/千克。维生素受下游养殖行业复苏、供给端巴斯夫不可抗力等因素影响，价格大幅修复，据Wid，2024年，维生素A、维生素E、维生素D3市场均价分别为131.45元/千克、100.09元/千克、149.28元/千克，同比分别+47.86元/千克、+29.95元/千克、+93.45元/千克。在行业景气度提升背景下，公司产销联动拓市场，叠加蛋氨酸30万吨产能的爬坡达产等因素，公司营养品板块主要产品的销售数量亦较同期增长。2024年，公司营养品板块实现营业收入150.55亿元，同比+52.58%，毛利率43.18%，同比上升13.27个百分点。香精香料板块、新材料板块，随着公司产品品种和应用领域的不断扩张，分别实现营业收入39.16亿元、16.76亿元，同比分别+19.62%、+39.51%。 期间费用方面，2024年公司销售费用率为1.90亿元，同比+20.20%；主要系人员薪酬及销售佣金增加所致；管理费用为5.96亿元，同比+8.13%；研发费用为10.36亿元，同比+16.71%；财务费用为1.78亿元，同比+172.03%，主要系汇率波动导致汇兑收益下降所致。 主营产品价格维持高位，预计2025Q1业绩大幅提升2025Q1,预计公司实现归属于母公司所有者的净利润18亿元至19亿元，与上年同期相比将增加107%-118%。2025年一季度，公司营养品板块主营产品价格维持高位。据Wid，2025Q1，固体蛋氨酸、维生素A、维生素E、维生素D3均价分别为20.89元/千克、112.01元/千克、135.38元/千克、262.59元/千克；同比分别-0.90元/千克、+30.63元/千克、+70.33元/千克、+206.09元/千克；环比分别+1.02元/千克、-52.99元/千克、-5.29元/千克、+8.32元/千克。公司抢抓市场机遇，营养品板块主要产品销售数量、销售价格较上年同期增长，实现经营业绩提升。据百川盈孚，3月份蛋氨酸工厂已公布各自检修计划，其中，国内一工厂4月中旬开始有为期4周的检修计划；主流进口品牌5月-7月停产8-10周。预计2025年二季度，固体蛋氨酸市场价格有望维持震荡上行，为公司业绩形成有力支持。 多项目有序推进，看好公司长期成长公司不断进行横纵拓展，新项目、新产品的开发建设有序进行。营养品板块，公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成；4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批。原料药板块，氟烷、植物醇整合项目有序进展，未来将根据市场需求升级产品结构，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。随着营养品、香精香料、新材料及原料药板块新产能相继落地，公司竞争优势将进一步增强，同时新产能也将驱动公司持续成长。 盈利预测和投资评级结合2024年的业绩表现，我们调整了公司的盈利预期，预计公司2025-2027年营业收入分别为242.46、258.22、272.42亿元，归母净利润分别为62.17、65.64、69.49亿元，对应PE分别11、10、10倍，考虑公司的研发优势，维持“买入”评级。风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；行业与市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；汇率及贸易风险。

2025年 4月 10日， 聚合顺发布 2024年年度报告： 2024年实现营业收入 71.68亿元， 同比+19.11%； 实现归母净利润 3.00亿元， 同比+52.66%； 实现扣非后归母净利润 2.91亿元， 同比+51.62%； 销售毛利率 8.06%，同比上升 1.36个 pct， 销售净利率 5.10%， 同比上升 1.49个 pct； 2024年公司经营活动产生的现金流净额为 0.39亿元， 同比-4.81亿元。 2024年底， 公司存货金额为 5.76亿元， 同比+3.29亿元。 2024Q4单季度， 公司实现营业收入 18.35亿元， 同比+11.85%， 环比+1.10%； 实现归母净利润为 0.67亿元， 同比+43.23%， 环比-17.51%； 扣非后归母净利润 0.65亿元， 同比+44.15%， 环比-17.65%； 销售毛利率为 7.07%， 同比+0.87个 pct， 环比-1.66个 pct； 销售净利率 4.67%，同比+1.59个 pct， 环比-0.66个 pct； 2024Q4单季度公司经营活动产生的现金流净额为-3.30亿元， 同比-6.54亿元， 环比-6.39亿元。 投资要点: 尼龙切片量价齐升， 公司 2024年归母净利润同比大增2024年实现营业收入 71.68亿元， 同比+19.11%。 分产品板块来看，2024年公司纤维级切片实现营收 47.54亿元， 同比+18.65%， 毛利率为 9.00%， 同比+1.68个 pct； 工程塑料级切片实现营收 23.16亿元， 同比+25.44%， 毛利率为 6.00%， 同比+0.69个 pct； 薄膜级切片实现营收 0.76亿元， 同比-40.70%， 毛利率为 8.26%， 同比+6.91个 pct； 其他切片实现营收 0.20亿元， 同比-38.13%， 毛利率为25.52%， 同比-4.70个 pct。 2024年， 公司尼龙切片产量 57.65万吨， 同比+22.17%； 销量 56.50万吨， 同比+18.24%； 销售均价为1.27万元/吨， 同比+0.78%。 2024年， 公司切片业务产销量同比上涨， 实现归母净利润 3.00亿元，同比+52.66%。 2024年， 公司销售费用率为 0.14%， 同比-0.05个pct； 管理费用率为 0.57%， 同比-0.05个 pct； 研发费用率为 2.50%，同比-0.13个 pct； 财务费用率为-0.67%， 同比+0.13个 pct。 2024年底， 公司存货金额为 5.76亿元， 同比+132.66%， 主要系公司鲁化子公司二期试运行存货增加所致。 2024年公司经营活动产生的现金流净额为 0.39亿元， 同比-4.81亿元。 主要系公司自开承兑保证金增长及存货增加所致。 公司产品销量同环比上涨， 2024Q4单季度归母净利润同比上升2024Q4单季度， 公司尼龙切片实现营收 18.37亿元， 同比+11.85%，环比+1.36%； 产量 16.98万吨， 同比+34.22%， 环比+19.30%； 销量 16.06万吨， 同比+27.46%， 环比+13.60%， 销售均价为 1.14万元/吨， 同比-12.24%， 环比-10.77%。 2024Q4单季度， 公司实现归母净利润 0.67亿元， 同比+43.23%，环比-17.51%。 公司销售费用率 0.20%， 同比+0.12个 pct， 环比+0.08个 pct； 管理费用率 0.70%， 同比-0.05个 pct， 环比+0.17个 pct； 财务费用率-0.55%， 同比-0.10个 pct， 环比-0.04个 pct； 研发费用率 1.65%， 同比-0.60个 pct， 环比-1.21个 pct。 募投项目进展顺利， 产能发展有序释放公司产能建设持续推进， 通过紧邻上游原材料供应地， 多地布局新项目产能。 截至 2024年 12月， 公司拥有浙江省钱塘区杭州本部、山东省滕州聚合顺鲁化、 湖南常德聚合顺、 山东淄博聚合顺四个基地产能布局， 合计拥有产能 58.2万吨， 在建产能 44.4万吨。 2024年， 公司尼龙切片产量 57.65万吨， 同比+22.17%。 随着滕州基地2024年四季度二期 18万吨尼龙 6产线逐步进入调试， 2025年杭州厂区二期“年产 12.4万吨尼龙新材料项目” ， 滕州厂区二期剩余产能逐步释放， 以及湖南常德二期 9.2万吨产能和山东淄博 PA66基地的 8万吨在建项目的逐步推进， 公司产能规模和经营发展将迈上新的台阶。 原材料供应瓶颈突破， 尼龙高端材料需求提升受益于上游原材料己内酰胺供应瓶颈的突破， 原料自给率大幅提高，叠加下游领域的发展和 PA6聚合生产技术的进步， 我国 PA6行业快速发展。 根据卓创数据， 2024年， 我国 PA6产量和表观消费量分别为 609.52万吨和 569.40万吨， 分别同比增长 26.56%和 24.87%。 随着国内制造业高质量发展， 尼龙切片制成的纺织品耐磨、 弹性好，冲锋衣等户外运动服饰需求上升， 民用纤维方面中高端产品市场空间广阔； 我国汽车、 电子电器、 机械、 高铁等行业的发展将带动对中高端、 高性能的尼龙 6工程塑料需求的增长； 食品包装领域的需求将驱动薄膜行业进入良性发展轨道。 盈利预测和投资评级 我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 75.95、 98.15、 104.36亿元， 归母净利润分别为 3.96、 5.59、 7.10亿元， 对应 PE 分别为 8.27、 5.85、 4.61倍。 公司聚焦高端尼龙市场， 在建项目产能有序释放， 有望逐步贡献业绩增量， 随着下游需求逐渐回暖， 户外服饰需求提升， 公司有望迎来进一步发展， 维持“买入” 评级。 风险提示 原材料价格波动； 行业竞争加剧； 环保监管及能源管控政策变化； 汇率风险； 新产能建设进度不达预期； 全球贸易摩擦加剧风险。

嘉兴项目投产初期2024年业绩承压，TPI等新产品实现规模化销售2025年3月22日，瑞华泰发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入3.39亿元，同比增长22.88%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.57亿元，亏损同比增加0.38亿元；加权平均净资产收益率为-5.90%，同比下降3.97个百分点。销售毛利率19.00%，同比减少7.56个百分点；销售净利率-16.89%，同比减少9.79个百分点。其中，公司2024Q4实现营收1.00亿元，同比+48.25%，环比-6.77%；实现归母净利润-0.09亿元，同比减亏0.03亿元，环比减亏0.04亿元；ROE为-0.91%，同比增加0.28个百分点，环比增加0.40个百分点。销售毛利率21.08%，同比减少2.20个百分点，环比增加2.03个百分点；销售净利率-8.61%，同比增加9.09个百分点，环比增加3.09个百分点。 由于嘉兴募投项目投产初期，生产效率处于逐步提升阶段、产能未能完全释放使单位成本相对较高，特别是高性能PI薄膜新产品应用评测周期长、客户供应链导入需要经过不同批次和产品稳定性评价考核，产能释放需要一定时间，同时受行业市场竞争加剧影响部分产品销售价格下降，综合因素影响导致公司整体毛利较2023年减少884.74万元；此外嘉兴项目投产后折旧和费用化利息的增加，也使得管理费用及财务费用同比分别增加1029.97万元、1961.28万元。 因此，尽管2024年公司实现营业收入同比增长，但亏损仍较上年增加。公司持续有序调整产品结构，逐步降低热控PI薄膜占比的同时，适时加大电子PI薄膜（含新能源应用）、电工PI薄膜市场开拓，该两类产品收入同比分别增长37.34%和10.95%。2024年公司高性能PI薄膜实现产量1197.98吨，销量1215.20吨，销量同比增加28.64%。2024年公司高性能PI薄膜实现营收3.32亿元，同比+22.37%，毛利率18.54%，同比减少7.61个百分点。 期间费用方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.97%/13.74%/9.95%/10.87%，同比-0.35/+0.59/-1.72/+4.62pct。 管理费用变动主要系嘉兴项目厂房折旧增加所致，财务费用变动主要系嘉兴项目转固后费用化利息支出增加所致。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额为1.38亿元，同比增加125.20%，主要系收到的政府补助同比增加4974万元，同时业务规模扩大使经营活动产生的现金流量净额同比增加2672万元。 Q4亏损环比收窄，嘉兴项目放量加速2024Q4，公司实现营业收入1.00亿元，同比+0.33，环比-0.07亿元；毛利润0.21亿元，同比+0.05亿元，环比+0.01亿元；归母净利润-0.09亿元，同比减亏0.03亿元，环比减亏0.04亿元。期间费用方面，2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.017/0.122/0.077/0.106亿元，同比+0.003/+0.029/-0.005/+0.041亿元，环比+0.001/+0.006/-0.016/+0.009亿元。 公司嘉兴1600吨募投项目其中4条生产线已从2023年9月份开始陆续投产，其生产效率和质量均在稳步提升中，截至2024年年报发布其产能利用率已达到70%左右；2条宽幅化学法生产线正在进行产线的工艺和产品调试，其中1条宽幅化学法生产线已进入试生产阶段。公司嘉兴募投项目预计在2025年可实现全线投产，公司将依据工艺、质量的稳定性并结合市场需求，促进新增产能有序释放，力争全年增速45%。随着嘉兴项目产能进一步释放，折旧等成本费用对利润的影响有望减少，公司业绩有望好转。 嘉兴项目逐步放量，2025年有望实现全线投产公司嘉兴1600吨募投项目的厂房建设已完成，公司持续推进生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证。其中4条生产线已从2023年9月份开始陆续投产，其生产效率和质量均在稳步提升中，截至2024年年报发布其产能利用率已达到70%左右；2条宽幅化学法生产线正在进行产线的工艺和产品调试，其中1条宽幅化学法生产线已进入试生产阶段。公司嘉兴募投项目预计在2025年可实现全线投产，公司将依据工艺、质量的稳定性并结合市场需求，促进新增产能有序释放，力争全年增速45%。新增产能将主要用于满足现有成熟产品的需求，同时为新产品开发提供支持。随着嘉兴产能的逐步放量，公司将缓解长期发展受制于产能不足的瓶颈，更广泛参与全球背景下的产业竞争。新增产能供给又为公司开拓新市场、新业务奠定更加坚实的基础。由于AI终端及算力、机器人、低空飞行器、智能驾驶、低轨卫星等前沿产业的蓬勃发展，PI材料的应用场景有望得到进一步拓展与挖掘，公司也将密切关注终端应用厂商需求，适时寻求导入机会，促进国内高性能PI产业的发展，加速实现进口替代及应用创新。 加大研发投入，不断推动新产品市场导入2024年公司研发费用3,373.30万元，同比增加4.78%。公司持续保持研发投入，加快推出5/6G低介电基材、柔性电子基材新产品，推进高导热性热控PI薄膜的升级产品，加大对光电应用的系列产品开发，加快突破集成电路封装COF应用及半导体领域高导热用PI薄膜的应用市场评测，开发系列新能源汽车用PI清漆、OLED基板应用PI和CPI浆料等功能性新产品，空间应用高绝缘1500mm幅宽PI薄膜完成了应用单位的联合验收。公司加大新产品上线试制资源投入，研发成功的多款新产品实现了多批次的客户验证，其中应用于半导体制程保护及柔性线路基材用高性能新产品实现了吨量级的批量销售。特别是适用于高端柔性线路的电子基材产品TPI薄膜打破国外专利壁垒，实现了自主技术和专利零的突破，形成商业化产品销售，在持续推动下游厂商应用中，上述新产品在2024年实现销量50余吨、营收超2000万元，其新产品的客户验证尚在持续扩大市场拓展，订单规模有望在2025年持续提升。 盈利预测和投资评级受到消费电子景气度复苏节奏缓慢及产品价格下降等因素影响，我们调整本次盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为5、7、9亿元，归母净利润分别为0.10、0.53、1.21亿元，对应2026-2027年PE分别45、19倍。公司嘉兴项目投产初期，产能释放进度具有不确定性，影响公司短期利润，调整公司评级为“增持”。 风险提示产品性能不及预期的风险，技术扩散的风险，业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险，产品结构变化的风险，募投项目实施后新增产能难以消化的风险，客户结构变动风险，技术创新和产品开发落后于市场需求的风险，原材料采购价格波动风险。