事件：2023年3月14日，宏柏新材发布2022年度报告：2022年实现营业收入16.98亿元，同比增长32.32%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长110.20%；实现扣非归母净利3.37亿元，同比增长117.20%；销售毛利率33.89%，同比降低7.07pct，销售净利率20.76%，同比降低7.69pct；经营活动现金流为3.48亿元，同比增长354.96%。 其中2022Q4，公司实现营业收入3.50亿元，同比下降22.67%，环比下降11.38%；实现归母净利润为0.34亿元，同比下降57.55%，环比下降57.70%；销售毛利率21.29%，同比减少6.67个百分点，环比减少8.50个百分点；销售净利率13.39%，同比减少11.28个百分点，环比减少5.76个百分点。 点评：下游需求低迷，Q4业绩短期承压2022年，公司实现营业收入16.98亿元，同比增长32.32%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长110.20%。其中硅烷偶联剂产品实现营收14.94亿元，同比+34.16%，毛利率37.19%，同比+8.87pct；气相白炭黑产品实现营收1.13亿元，同比+11.68%，毛利率2.83%，同比-14.36pct。营业收入增加主要得益于2021年以来行业供给减少的同时下游需求旺盛。尽管主要原材料电煤和硅块价格上涨，但公司主业功能性硅烷盈利能力仍较2021年有较大提升。2022年公司主要产品功能性硅烷销量5.84万吨，同比+10.38%，均价25568.30元/吨，同比+21.54%；白炭黑销量0.50万吨，同比+7.14%，均价22537.70元/吨，同比+4.23%。2022年公司主要原材料电煤平均采购单价1049.77元/吨，同比+38.81%；硅块平均采购单价17014.89元/吨，同比+11.62%。 2022Q4，受疫情影响，下游轮胎等需求疲软，公司主要产品销量下滑，主要产品HP660、HP1589及HP669C合计销量5622吨，同比-30.11%，环比-28.44%。随着下游轮胎需求复苏，我们预计含硫硅烷销量2023年一季度将有所改善。多个项目投产在即，看好公司成长性根据公司2022年报，氯硅烷绿色循环产业建设项目中，第二套5万吨三氯氢硅已于2022年10月进入试生产，并于11月实现光伏级三氯氢硅外销，配套硅烷预计2023年4月进入试生产；9000吨氨基硅烷，预计2023年4月进入试生产。3万吨特种有机硅新材料项目、4万吨新型有机硅材料项目正有序推进，预计于2023年第一季度末达产；气凝胶一期（3000立方）项目目前正在进行土建施工，预计2023年下半年完成建设；二期气凝胶7,000立方米/年，预计2024年12月完成建设。公司多个项目即将密集投产，持续贡献新增业绩。 硅烷产业链闭锁循环，兼具环保与成本优势2019-2021年，公司含硫硅烷偶联剂在国内外市场排名均为第一。公司拥有全球产量最大的含硫硅烷（含固体硅烷）生产线，并建成了“硅块-氯硅烷-中间体-功能性硅烷-气相白炭黑”的完整绿色循环产业链。公司通过技术改造，率先完成硅烷生产链闭锁循环：对于生产过程中产生的副产物四氯化硅，公司将其加工处理为气相白炭黑后对外出售；副产物氯化氢，公司已实现循环使用，兼具环保与成本优势。 布局气凝胶及电子级高纯硅烷，打造硅基新材料平台企业公司以现有氯硅烷为产业平台，积极向下延伸和拓展，不断丰富产品矩阵。当前，气凝胶正处于供需两旺的扩张成长期，成本或成为气凝胶企业竞争的关键因素。公司拥有硅块-三氯氢硅-四氯化硅-正硅酸乙酯完整产业链条，依托上游原材料优势，布局1万立方气凝胶。公司拥有上游原材料优势，并有望通过副产物氯化氢、乙醇的循环进一步压缩成本。公司还计划投资52亿元，新建绿色新材料循环产业项目，包括高纯四氯化硅、电子级高纯烷氧基硅烷等高端硅基新材料，打造硅基新材料平台企业。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为3.69、4.40、5.34亿元，EPS为0.85、1.01、1.22元/股，对应PE为18.68、15.67、12.92倍。公司含硫硅烷主业扎实，并依托上游成本优势拓展至气凝胶等硅基新材料领域，多个项目将持续贡献增量，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不达预期，新产能扩产不及预期，行业竞争加剧，环保及安全生产风险，宏观经济大幅波动。

投资要点: 化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。 万华化学价差指数处于历史 20.76%分位数截至 2023年 3月 6日，2023年 Q1万华化学价差指数为 86.44，较 2022年 Q4上升 0.09；处于历史 20.76%分位数，较 2022年 Q4上升 0.10个百分点（以 2010年 Q1价差为基点）。按照 1-2月份价格体系，考虑新产能逐步投放，据我们测算，2023年一季度万华化学归母净利润为 35亿元。 其中，2023年 Q1万华化学聚氨酯板块价差指数为 112.01，较 2022年Q4上升 2.80；处于历史 29.14%分位数。2023年 Q1万华化学石化板块价差指数为 57.98，较 2022年 Q4下滑 2.38；处于历史 0.00%分位数。 2023年 Q1万华化学新材料板块价差指数为 64.17，较 2022年 Q4下滑4.09；处于历史 35.07%分位数。 重点项目进展2023年 2月 10日，公司官网对 2000吨/年尼龙 12弹性体工业化项目环评进行报批前公示，公司拟在烟台工业园新建一套 2000t/a 尼龙 12弹性体装置及公用工程和辅助设施。 2023年 2月 13日，公司官网对万华化学膜材料装置扩建工程项目环评 进行报批前公示，公司拟在烟台工业园新建反渗透制膜生产线 1条及公用工程和辅助设施。 2023年 2月 13日，公司官网对万华化学年产 6000吨 P 醇改扩建项目环评进行报批前公示，本项目主要对原有 P 醇装置进行改造，同步新建和改扩建公用工程和辅助设施，改造之后 P 醇产品由 4000t/a 扩能至6000t/a。 2023年 2月 14日，烟台市生态环境局对万华化学烟-蓬长输管线项目环评作出审批决定公告，该项目拟投资 10.8亿元建设 4条同沟铺设管线，全长 58.5km（含 3.5km 架空管线）及首末站、2座阀室及供配电等公辅配套设施，建成后将具备丙烷 300万吨/年、乙烯 120万吨/年、丙烯 90万吨/年，合成气 15.2万 Nm3/h 运输能力。 2023年 2月 14日，烟台市生态环境局对万华化学年产 36万吨环氧丙烷环氧乙烷衍生物扩建项目环评作出审批决定公告，该项目拟投资 0.56亿元利用现有装置进行扩能改造，项目建设后可新增环氧丙烷环氧乙烷衍生物 36万吨/年。 2023年 2月 15日，烟台市生态环境局对环氧乙烷装置改扩建项目环评拟作出审批意见公示，公司拟投资 0.95亿元在烟台工业园利用现有装置进行扩能改造，项目建设后环氧乙烷装置产能由 15万吨/年扩建至 19.5万吨/年。 2023年 2月 20日，烟台生态环境局对万华化学（烟台）电池材料科技废旧电池拆解及黑粉资源化项目环评进行受理公示，公司拟在烟台工业园建设 1#镍生产线、2#钴生产线、3#电池拆解线及公用工程和辅助设施。 2023年 2月 22日，烟台市生态环境局对年产 1.2万吨对叔丁基苯酚（PTBP）项目环评拟作出审批意见公示，公司拟投资 1.87亿元在烟台工业园新建 1.2万吨/年对叔丁基苯酚（PTBP）生产装置及配套的公用工程及辅助生产设施等。 2023年 2月 22日，烟台市生态环境局对万华化学（烟台）石化有限公司乙烯法聚氯乙烯生产线技改项目环评拟作出审批意见公示，该项目投资 1.90亿元将通过技术改造，提升 PVC 产品质量并建设配套的装车、装船设施等。 2023年 2月 28日，公司官网对万华化学年产 1500吨砜聚合物项目环评进行征求意见稿公示，本项目将新建年产 1500吨砜聚合物装置及公用工程和辅助设施等。 2023年 2月 28日，公司官网对万华化学(烟台)容威聚氨酯年产 16万吨聚醚多元醇扩能项目环评进行征求意见稿公示，本项目拟对万华容威现有硬泡聚醚生产线进行技术改造，改造后，硬泡聚醚产能由 25万吨/年增加至 30万吨/年，组合聚醚产能由 8.9万吨/年增加至 20万吨/年；同时扩增产品种类。 2023年 3月 2日，公司官网对万华化学（蓬莱）年产 15万吨碳酸酯项目环评进行报批前公示，项目主要建设内容为新建一套 6.0万 t/a 碳酸乙烯酯装置、一套 10.5万 t/a 碳酸丙烯酯装置、一套碳酸二甲酯装置（8.0万 t/a 碳酸二甲酯、6.6万 t/a 丙二醇、0.25万 t/a 二丙二醇）、一套碳酸甲乙酯/碳酸二乙酯装置（6.0万 t/a 碳酸甲乙酯、2.0万 t/a 碳酸二乙酯）和一套 9.0万 t/a 二氧化碳精制装置及公用工程辅助设施。 据我们不完全统计，按照 2022年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计 2022年将新增营收 103亿元，2022-2023年新项目将新增年营收累计 413亿元，全部项目均投产后将新增年营收累计 1768亿元。 MDI 价格价差2023年 2月，聚合 MDI 均价 16661元/吨，同比-21.87%，环比+10.15%； 纯 MDI 均价 19375元/吨，同比-15.31%，环比+8.29%。2023年 2月 28日，聚合 MDI 价格 17800元/吨，纯 MDI 价格 20150元/吨。2023年 2月，聚合 MDI 与煤炭、纯苯平均价差 11069元/吨，同比-26.91%，环比+16.04%；纯 MDI 平均价差 13783元/吨，同比-17.45%，环比+12.01%。 2023年 2月 28日，聚合 MDI 与煤炭、纯苯价差 12110元/吨，纯 MDI价差 14460元/吨。 下游冰箱冷柜及汽车产量、房地产新开工环比下滑2022年 1-12月，国内家用电冰箱产量 8539.1万台，同比-5.04%；出口量 5490.0万台，同比-22.91%。其中，2022年 12月，国内家用电冰箱产量 745.1万台，同比-1.68%，环比-1.78%；出口量 343.0万台，同比-37.18%，环比-3.65%。2023年 1月，国内冷柜产量 195.0万台，同比-42.83%，环比-28.88%。 2023年 1月，国内汽车产量 159.4万辆，同比-34.19%，环比-33.11%； 国内汽车销量 164.90万辆，同比-34.84%，环比-35.49%。 2022年 1-12月，房屋新开工面积 12.06亿平方米，同比-39.37%；其中2022年 12月，房屋新开工面积 0.90亿平方米，同比-44.29%，环比+13.21%。2022年 1-12月，房屋累计施工面积 90.50亿平方米，同比-7.22%。 盈利预测和投资评级预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 162.39、235.52、320.31亿元，对应 PE 分别 19.1、13.2、9.7倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。 风险提示项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧； 产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。

事件：2023年3月9日，宝丰能源发布2022年度报告：2022年实现营业收入284.30亿元，同比增长22.02%；实现归母净利润63.03亿元，同比下降10.86%；实现扣非归母净利润67.19亿元，同比下降8.41%；销售毛利率32.87%，同比降低9.34pct，销售净利率22.17%，同比降低8.18pct；经营活动现金流为66.26亿元，同比增长2.13%。 其中2022Q4，公司实现营业收入69.45亿元，同比下降2.24%，环比下降2.05%；实现归母净利润为9.30亿元，同比下降46.93%，环比下降31.52%；销售毛利率21.29%，同比减少6.68个百分点，环比减少8.50个百分点；销售净利率13.39%，同比减少11.28个百分点，环比减少5.76个百分点。 点评：需求低迷叠加成本高企，Q4业绩短期承压2022年，公司实现营收284.30亿元，同比+22.02%；实现归母净利润63.03亿元，同比-10.86%。其中烯烃产品实现营收116.86亿元，同比+1.45%，毛利率28.05%，同比-4.26pct；焦化产品实现营收130.99亿元，同比+40.30%，毛利率35.69%，同比-19.54pct；精细化工产品实现营收34.73亿元，同比增加46.69%，毛利率38.63%，同比+0.29pct。营业收入增加主要得益于2022年300万吨焦炭项目投产带来销量增加。 受主要原材料煤炭价格大幅上涨影响，公司烯烃、焦炭业务毛利率均有不同幅度下滑，导致全年业绩下降。2022年公司主要产品聚乙烯销量70.69万吨，同比-4.56%，均价7463.50元/吨，同比+1.83%；聚丙烯销量65.98万吨，同比+5.70%，均价7394.78元/吨，同比-3.43%；焦炭621.36万吨，同比+36.74%，均价2041.55元/吨，同比+3.91%。2022年公司主要原材料气化原料煤平均采购单价761.97元/吨，同比+15.18%；炼焦精煤平均采购单价1656.81，同比+39.95%。 2022Q4，公司主要产品聚乙烯实现销量16.83万吨，同比-17.79%，环比+2.19%，均价7184.84元/吨，同比-6.80%，环比-0.71%；聚丙烯销量15.76万吨，同比-17.49%，环比-2.35%，均价7053.93元/吨，同比-9.60%，环比-2.81%；焦炭销量172.03万吨，同比+43.14%，环比-7.97%，均价1849.79元/吨，同比-17.67%，环比-4.56%。多个项目有序推进，看好公司长期成长性2022年上半年公司国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目30台电解水制氢设备已全部投运，采用单台产能1000标方/小时的高效碱性电解槽制氢设备。公司300万吨/年煤焦化多联产项目于2022年5月顺利投产，焦化产能达到700万吨/年。公司50万吨/年煤制烯烃、50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃建设进程顺利，甲醇工段已具备投产条件，烯烃将于2023年年内投产。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已于2023年3月开工建设，预计将于2024年下半年投产，项目主要建设660万吨/年甲醇装置、300万吨/年甲醇制烯烃装置、150万吨/年聚丙烯装置、165万吨/年聚乙烯装置，甲醇制烯烃核心装置采用DMTO-Ⅲ代技术，可实现2.65吨纯甲醇转化为1吨烯烃的目标，进一步降低公司烯烃项目原料成本。宁夏三期及内蒙古项目全部建成后公司烯烃产能将达到520万吨/年，大幅公司提升盈利能力。 工艺技术持续优化，降低原料能源单耗公司加大科技攻关力度，不断优化生产工艺和技术参数，多渠道降低产品单耗，提高资源利用效率。公司烯烃一厂通过对余热锅炉改造，4.0MPa蒸汽产量较改造前增加3.1吨/小时，投运后累计增加蒸汽产量17128吨，节能1665吨标准煤；实施MTO主风机性能改造，电耗下降14.8%。烯烃二厂产品综合能耗同比下降2.6千克标准煤/吨聚烯烃，创历史新低。甲醇二厂煤醇比较上年（1.3727吨/吨）降低0.015吨/吨，达到1.3577吨/吨，全年减少原料煤消耗4万吨；转化气中技改配入非变换气补碳，焦炉气单耗从2000标准立方米/吨甲醇下降至1890标准立方米/吨甲醇。 需求复苏预期向好，烯烃盈利能力有望触底反弹我国抗疫三年后疫情防控措施调整优化，对物流运输和居民消费将起到较大的促进作用；同时我国政策从多方面刺激内需，带动国内需求顽强增长，聚乙烯、聚丙烯市场需求将受到积极推动。2022年俄乌冲突导致全球能源供需错配，石油供应偏紧，价格居高不下；俄乌冲突短期内仍在持续，全球石油、天然气供应依然偏紧，预计2023年石油价格仍将维持70-100美元/桶的相对高位，为聚乙烯、聚丙烯价格提供较强的成本支撑。在成本支撑及需求复苏背景下，预计聚烯烃盈利能力有望触底反弹。盈利预测和投资评级：由于产品价格处于低位等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为79.83、109.19、170.24亿元，EPS为1.09、1.49、2.32元/股，对应PE为14.16、10.35、6.64倍。公司烯烃三期及内蒙项目有序推进，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

事件: 2023年 2月 10日，公司发布《凯盛新材调研活动信息 20230210》，公司“2000吨/年聚醚酮酮树脂及成型应用项目”首期 1000吨产能已进入试生产调试阶段，公司正在分型号等级进行调试；潍坊凯盛生产基地首期项目工程建设已完成，5万吨/年氯乙酰氯项目即将投入试生产，后续潍坊凯盛将继续建设2万吨/年芳纶聚合单体和10000吨/年锂电池用新型锂盐等项目。2023年 2月 22日，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案（修订稿）》，拟募集资金总额不超过 6.5亿元（含 6.5亿元），用于 10000吨/年锂电池用新型锂盐项目和补充流动资金。 投资要点: 公司是氯化亚砜和芳纶聚合单体龙头企业，奠定公司发展基本盘公司现有氯化亚砜产能 15万吨/年，在建 5万吨/年项目工程建设已完成。公司是全球最大的氯化亚砜生产企业。公司以氯化亚砜为原料生产芳纶聚合单体，现有芳纶聚合单体间/对苯二甲酰氯产能共 3.1万吨/年，规划产能 2万吨/年，规划项目落地后总产能将超过 5万吨/年。根据公司分产品营业收入和毛利构成，公司目前营收和毛利主要由氯化亚砜和芳纶聚合单体贡献，构建公司坚实的基本盘。 延伸产业链，国内唯一具备 PEKK 完整产业化体系企业聚醚酮酮（PEKK）属于特种工程塑料，具有出色的耐高温性能、机械性能、抗辐射性能、耐腐蚀性能和耐摩擦性能等综合性能，主要应用于 3D 打印材料、防腐喷涂、航空航天、汽车制造、油气工业、电子电器制造、人体植入医疗等领域。 公司建立了以氯、硫基础化工原料为起点，从精细化工中间体氯化亚砜，延伸到高性能纤维芳纶的聚合单体——间/对苯二甲酰氯和对硝基苯甲酰氯等羟基氯化物，再到高性能高分子材料 PEKK 及其相关功能性产品的特色鲜明的立体产业链结构。公司发展 PEKK 是对氯化亚砜-间/对苯二甲酰氯产业链的进一步延伸。 公司是国内唯一一家具备PEKK完整技术体系的产业链一体化厂商。 “2000吨/年聚醚酮酮树脂及成型应用项目”首期 1000吨产能已进入试生产调试阶段，公司正在分型号等级进行调试。公司 PEKK 产品目前销售均价在 30万/吨左右，不同型号等级的产品售价存在差异。公司正在通过国内外客户进行PEKK产品认证，未来会通过“量”、“价”调整来逐步开拓市场，同时把握好技术研发和市场开拓节奏。 依托氯化亚砜进军新型锂盐 LiFSI，打开公司发展新格局根据公司公告，双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）是使用于锂电池电解液中的新型电解质锂盐，对环境相对友好且安全性能好。与传统锂盐六氟磷酸锂（LiPF6）相比，LiFSI 中锂离子更加容易解离，因此具有更高的电导率；LiFSI 分解温度高于 200℃，热稳定性和安全性能明显优于 LiPF6；另外在改善高温存储、低温放电等性能方面也有独特效果。鉴于传统锂盐 LiPF6存在热稳定性较差、易水解等问题，易造成电池容量快速衰减并带来安全隐患的情况，LiFSI 这一安全性、稳 定性更高的新型电解液溶质将迎来更大的发展机遇。 氯化亚砜系新型锂盐 LiFSI 的核心原材料之一。公司多年来的氯化亚砜产业链发展历程给予公司深厚的氯化技术积淀；氯化亚砜循环产业链也为公司制备 LiFSI 奠定了相当程度上的原材料和成本优势；同时，公司在正式推出 10000吨/年锂电池用新型锂盐项目之前，已对标国外最先进技术成果做了大量的技术储备和实验工作，并取得不错成果。 公司着力开展以氯化亚砜为原材料制备 LiFSI 的路线研究工作，目前已经完成了 LiFSI的技术和工艺储备并建成了 200吨/年的中试装置，并完成了多批次的安全稳定运行，具备了推动 LiFSI 产业化落地的条件。公司拟继续利用在氯化亚砜产业链、氯化反应技术工艺及二氧化硫的分离和循环利用工艺等方面的突出优势，开发 LiFSI，实现产业链的延伸。2022年 12月，公司发布公告表示，拟发行可转债募集资金总额不超过 6.5亿元，主要用于 10000吨/年锂电池用新型锂盐项目，项目建设期为 24个月。根据公告时间推测，公司 LiFSI 项目有望 2024年底建成投产，有望打开公司发展新篇章，受益于电解液迭代升级过程，迈向新能源蔚蓝大海。 股权激励设定高目标，展现公司发展信心决心公司于 2022年 4月发布首次限制性股票激励计划。本次激励计划拟授予的限制性股票数量为 217.60万股，约占公司总股本 42.064万股的 0.5173%，其中首次授予 197.60万股，约占公司总股本的0.4698%。公司股权激励设定较高目标，彰显公司发展信心决心。 根据公司股权激励解锁条件，若要实现 3期解锁，至少需保证2022-2024年营收达到 11.88/15.40/19.80亿元或扣非归母净利润达到 2.16/2.88/4.68亿元，两者对应的 2021-2024年 CAGR 至少须达到 31.04%、37.51%。 盈利预测和投资评级 预计公司 2022/2023/2024年营收分别为10.3/14.4/19.3亿元，归母净利润分别为 2.7/4.0/6.2亿元，对应PE48/32/21倍。公司是氯化亚砜和芳纶聚合单体酰氯的全球龙头，依托氯化亚砜产业链打造高端新材料，芳纶单体、聚芳醚酮、新型锂盐 LiFSI 多点开花，有望打开公司发展全新格局。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 项目投产进度不及预期、技术开发不及预期、下游需求扩张不及预期、原材料价格大幅波动、国内外疫情等不可抗力、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。

事件：2023年2月20日，森麒麟发布2022年年度报告：2022年实现营业收入62.92亿元，同比增长21.5%；实现归母净利润8.01亿元，同比增长6.3%；实现扣非归母净利润8.88亿元，同比增长29.92%；销售净利率12.73%，同比降低1.82pct，销售毛利率15.48%，同比增长1.59pct； 经营活动现金流为10.28亿元。2022Q4单季度，公司实现营业收入15.42亿元，同比增长17.5%，环比降低3.1%；实现归母净利润为1.39亿元，同比降低23.1%，环比降低24.6%；经营活动现金流净额为4.63亿元，同比增长4.2%，环比增加24.5%。 点评： 2022年实现营业收入62.92亿元，同比+21.5%，严酷经营环境下仍实现营收及利润同比增长2022年，海运费急速回落导致的海外经销商高价库存高企、欧美通货膨胀压力带来的终端市场需求缩减、疫情反复延宕导致的运输及物流受阻、原材料价格持续高位波动，依然严酷的轮胎行业经营环境下，公司通过一系列科学有效、具有极强针对性的经营策略，保持住持续稳定的发展态势。在这种情况下，公司生产轮胎2198.63万条，同比-2.02%；销售轮胎2263.25万条，同比+6.55%；实现营业收入62.92亿元，同比增长21.53%；归母净利润8.01亿元，同比增长6.30%。营收及净利润的增长主要来自以下因素：1）轮胎性价比优势凸显，海外销量、市场进一步开拓；2）推进“新零售”模式，加速开拓内销市场；3）攻坚高端车型，配套份额持续增加；4）推进航空轮胎生产线，保持领先优势。 2022Q4单季度归母净利润为1.39亿元，同比-23.1%，环比-24.6%2022Q4产量同比、环比均出现小幅下滑，系全球疫情反复、疫情局部管控、疫情防控措施调整优化等因素引发的波动所致。2022年下半年出口转弱，自8月份起下滑明显，由于海运供应链恢复正常，海外经销商短期高价库存高企对短期订单产生一定的负面影响。公司泰国二期“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已基本建成，预计2023年可大规模投产。同时公司正在加快推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”及“森麒麟（摩洛哥）年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，项目建成后，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力。 高端化品牌形象 与诺记轮胎合作公司从创建伊始就引入国际化高端技术人才，从产品研发设计、工艺管理、质量控制等方面入手，将产品定位于高端化，经过十余年深耕，在国际市场建立起高端化品牌形象。公司与全球“冰雪胎王者”诺记轮胎签署制造合作协议，将在诺记轮胎最核心、最高端的轮胎产品领域展开合作，森麒麟轮胎将为诺记轮胎生产其旗下“Nokian品牌”全球最高端的雪地胎产品，也是对公司产品质量的高度认可。 航空轮胎研发成功 加入国产大飞机产业链航空轮胎作为飞机重要的A类安全零部件，其设计研发、生产制造、质量控制、适航认证等方面门槛很高，其市场一直被米其林、固特异、普利司通等少数几家国际轮胎巨头垄断，公司历经十余年持续研发投入，成为国际少数航空轮胎制造企业之一。公司已与中国商飞签署相关合作研发协议，开展国产大飞机航空轮胎合作，已进入中国商飞C909及C919培育供应商名录，于2019年成为中国商飞ARJ21-700航空轮胎合格供应商。2020年，公司取得 AS9100D航空航天质量管理体系认证证书，标志着公司的航空航天质量管理体系规划化、系统化已达国际领先水平。 持续推进全球化布局战略 构建国际国内双循环轮胎行业为全球化竞争，公司致力于成为全球高端新能源汽车轮胎领航者，在产品高端化、制造智能化、管理精细化、布局全球化、销售国际化、人才专业化等方面具备全球竞争力。产品性能优势带动品牌影响力与竞争力的持续提升：2014-2021年，在美国竞争激烈的超高性能轮胎（UHP）市场，公司旗下“德林特Delinte”品牌轮胎持续保持2.5%的市场份额，为唯一榜上有名的中国品牌，显示出公司在高性能轮胎市场强劲的国际品牌竞争力与市场影响力；2022年，公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超4%、在欧洲替换市场的占有率约4%。 根据公司四季度业绩承压，我们调整公司盈利预期，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为15.01、16.92、20.72亿元，对应PE为 14、 12、10倍，鉴于公司新增产能合理，产品盈利能力较好，维持“买入”评级。 风险提示：全球轮胎业下行的风险；航空胎项目投产不及预期风险；轮胎市场大幅波动风险；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险。

投资要点: 化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。 万华化学价差指数处于历史 20.92%分位数截至 2023年 2月 10日，2023年 Q1万华化学价差指数为 86.58，较2022年 Q4上升 0.23；处于历史 20.92%分位数，较 2022年 Q4上升0.27个百分点（以 2010年 Q1价差为基点）。按照 1-2月份价格体系，考虑新产能逐步投放，据我们测算，2023年一季度万华化学归母净利润为 35亿元。 其中，2023年 Q1万华化学聚氨酯板块价差指数为 111.43，较 2022年Q4上升 2.23；处于历史 28.74%分位数。2023年 Q1万华化学石化板块价差指数为 58.56，较 2022年 Q4下滑 1.80；处于历史 0.00%分位数。 2023年 Q1万华化学新材料板块价差指数为 66.10，较 2022年 Q4下滑2.17；处于历史 38.30%分位数。 重点项目进展2023年 2月 1日，烟台市生态环境局对环氧乙烷装置改扩建项目环评进行受理公示，公司拟投资 0.95亿元在烟台工业园利用现有装置进行扩能改造，项目建设后环氧乙烷装置产能由 15万吨/年扩建至 19.5万吨/年。 2023年 2月 1日，公司官网对万华化学（烟台）电池材料科技废旧电池拆解及黑粉资源化项目环评进行征求意见稿公式，公司拟在烟台工业园建设 1#镍生产线、2#钴生产线、3#电池拆解线及公用工程和辅助设施。 2023年 2月 2日，公司官网对 2000吨/年尼龙 12弹性体工业化项目环评进行征求意见稿公式，公司拟在烟台工业园新建一套 2000t/a 尼龙 12弹性体装置及公用工程和辅助设施。 2023年 2月 2日，公司官网对万华化学膜材料装置扩建工程项目环评进行征求意见稿公式，公司拟在烟台工业园新建反渗透制膜生产线 1条及公用工程和辅助设施。 2023年 2月 2日，公司官网对年产 6000吨 P 醇改扩建项目环评进行征求意见稿公式，本项目主要对原有 P 醇装置进行改造，同步新建和改扩建公用工程和辅助设施，改造之后 P 醇产品由 4000t/a 扩能至 6000t/a。 2023年 2月 3日，烟台市生态环境局对年产 1.2万吨对叔丁基苯酚（PTBP）项目环评进行受理公示，公司拟在烟台工业园新建 1.2万吨/年对叔丁基苯酚（PTBP）生产装置及配套的公用工程及辅助生产设施等。 2023年 2月 3日，烟台市生态环境局对万华化学（烟台）石化有限公司乙烯法聚氯乙烯生产线技改项目环评进行受理公示，该项目将通过技术改造，提升 PVC 产品质量并建设配套的装车、装船设施等。 2023年 2月 6日，烟台市生态环境局对年产 36万吨环氧丙烷环氧乙烷衍生物扩建项目环评拟作出审批意见公示，该项目拟利用现有装置进行扩能改造，项目建设后可新增环氧丙烷环氧乙烷衍生物 36万吨/年。 2023年 2月 6日，烟台市生态环境局对万华化学烟-蓬长输管线项目环评拟作出审批意见公示，该项目拟建设 4条同沟铺设管线，全长 58.5km（含 3.5km 架空管线）及首末站、2座阀室及供配电等公辅配套设施，建成后将具备丙烷 300万吨/年、乙烯 120万吨/年、丙烯 90万吨/年，合成气 15.2万 Nm3/h 运输能力。 2023年 2月 14日，福清市人民政府官网披露万华化学（福建）异氰酸酯有限公司 80万吨/年 MDI 技改扩能项目环境影响评价第一次公示，本项目将对已建的一套 40万吨/年 MDI 装置进行技改扩能，新增产能 40万吨/年，使之达到 80万吨/年的装置规模。 据我们不完全统计，按照 2022年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计 2022年将新增营收 103亿元，2022-2023年新项目将新增年营收累计 413亿元，全部项目均投产后将新增年营收累计 1732亿元。 MDI 价格价差2023年 1月，聚合 MDI 均价 15126元/吨，同比-28.91%，环比+4.29%； 纯 MDI 均价 17892元/吨，同比-16.45%，环比+7.28%。2023年 1月 31日，聚合 MDI 价格 17000元/吨，纯 MDI 价格 18750元/吨。2023年 1月，聚合 MDI 与煤炭、纯苯平均价差 9533元/吨，同比-38.50%，环比 +6.89%；纯 MDI 平均价差 12299元/吨，同比-21.35%，环比+10.88%。 2023年 1月 31日，聚合 MDI 与煤炭、纯苯价差 11280.9元/吨，纯 MDI价差 13131元/吨。 下游冰箱冷柜及汽车产量、房地产新开工环比下滑2022年 1-12月，国内家用电冰箱产量 8539.1万台，同比-5.04%；出口量 5490.0万台，同比-22.91%。2022年 1-12月，国内冷柜产量 3535.6万台，同比-10.38%。其中，2022年 12月，国内家用电冰箱产量 745.1万台，同比-1.68%，环比-1.78%；出口量 343.0万台，同比-37.18%，环比-3.65%；国内冷柜产量 274.2万台，同比-20.98%，环比-4.29%。 2023年 1月，国内汽车产量 159.4万辆，同比-34.19%，环比-33.11%； 国内汽车销量 164.90万辆，同比-34.84%，环比-35.49%。 2022年 1-12月，房屋新开工面积 12.06亿平方米，同比-39.37%；其中2022年 12月，房屋新开工面积 0.90亿平方米，同比-44.29%，环比+13.21%。2022年 1-12月，房屋累计施工面积 90.50亿平方米，同比-7.22%。 盈利预测和投资评级预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 162.39、235.52、320.31亿元，对应 PE 分别 19.7、13.6、10.0倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。 风险提示项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧； 产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。

事件: 2023年 2月 13日，公司发布 2022年度业绩快报，2022年预计实现营收 1655.65亿元，同比+13.76%；实现归属于上市公司股东的净利润162.39亿元，同比-34.12%。 投资要点: 大宗原料及能源价格上涨，公司 2022年业绩承压2022年，公司实现营收 1655.65亿元，同比+13.76%；实现归母净利润 162.39亿元，同比-34.12%。公司营收实现增长，主要受益于公司 PO/SM 装置、多套精细化学品装置陆续投产，各生产装置高效运行，市场端全球发力，聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品产销量均同比增长。但受全球大宗原料、能源价格大幅上涨影响，公司产品成本上涨幅度大于收入增长幅度，造成公司盈利能力整体下行。 其中，2022年 Q4，公司实现营收 351.45亿元，同比-8.04%，环比-14.91%；实现归母净利润 26.31亿元，同比-48.48%，环比-18.42%。 公司四季度业绩同环比下滑主要受需求弱势影响，主要产品景气下滑，其中 2022年 Q4聚合 MDI 均价达 15076元/吨，同比-27.18%，环比-5.89%；聚合 MDI-纯苯/煤炭价差达 9330元/吨，同比-34.73%，环比-2.18%。 聚合 MDI 企稳回升，看好景气修复2023年春节以来，受益于部分下游陆续入市，以及节后补库存，需求端有所修复；同时，供给端，巴斯夫福建 40万吨/年 MDI 装置于2月 6日开始检修，万华化学宁波 80万吨/年 MDI 装置于 2月 13日开始检修，聚合 MDI 价格企稳回升。截至 2月 12日，2023年 2月聚合 MDI 均价达 17000元/吨，环比+12.39%；聚合 MDI-纯苯/煤炭价差达 11470元/吨，环比+20.32%。展望未来，目前 MDI 下游需求暂未完全释放，北方下游管道保温等施工领域受气温影响，需求多集中在 3月份陆续复工复产；同时，下游冷链相关及板材行业需求仍待进一步恢复。随着下游逐步复工复产，以及保交楼等地产支持性政策持续发力，需求或将进一步上行，我们看好 MDI 景气逐步修复。多项目有序达产，公司开启新一轮成长公司 4万吨/年尼龙 12项目于 2022年 10月 24日公告正式投产； 48万吨/年双酚 A 于 2022年 11月 21日一次性贯通并产出合格产品，2022年 12月 22日，公司福建 40万吨/年 MDI 全线贯通并产出合格产品，新项目陆续达产标志着公司新一轮成长的开启。除MDI、尼龙 12项目外，其他项目有序推进，其中聚氨酯板块，福建25万吨/年 TDI（新增 15万吨/年）、福建 108万吨/年苯胺、烟台 85万吨/年聚醚多元醇等项目有望从 2023年开始陆续投产；石化板块，大乙烯二期项目预计 2024年投产，蓬莱高新能新材料一体化项目有望 2024年下半年至 2025年上半年逐步投产；新材料板块，4.8万吨/年柠檬醛及其衍生物、8万吨/年 NMP、4万吨/年聚醚胺、7.5万吨/年聚乳酸、5万吨/年磷酸铁锂等项目也将从 2023年开始陆续释放。 2022年前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达 211.04亿元，同比增加 11.40%；截至 2022年三季度末，公司在建工程达 421.99亿元，占固定资产的比例达 63.15%，万华化学将又进入快速扩张期。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对 2022年业绩进行适当下调，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 162.39、235.52、320.31亿元，对应 PE 分别 18.9、13.1、9.6倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。 风险提示 经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑； 原材料价格大幅上涨。

事件:玲珑轮胎发布公告：预计2022年年度实现归属于上市公司股东的净利润2.4亿元到2.8亿元，与上年同期相比，将减少5.1亿元到5.5亿元，同比减少65%到70%。 预计2022年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.5亿元到1.7亿元，与上年同期相比，预计减少4.7亿元到5.0亿元，同比减少74%到77%。 预计2022Q4实现归属于上市公司股东的净利润2382-6382万元，同比增加1.64-2.04亿元，环比-77.41%至-39.48%；预计2022Q4实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4201-6201万元，同比增加2.20-2.40亿元，环比-56.72%至-36.12%。 投资要点: 原材料价格波动，成本端承压2022年,公司受原材料价格波动影响较大，合成橡胶、炭黑等主要原材料价格上涨较大，使得轮胎生产成本升高，毛利率水平下降。商用车配套市场及轮胎替换市场受损商用车销量下滑，根据中国汽车工业协会的统计数据，2022年1-12月，商用车产销量分别完成318.5万辆和330万辆，同比分别下降31.9%和31.2%。商用车销量下滑使得全钢胎配套需求减少。受疫情管控影响，出行及物流运输都受到影响，替换市场需求受损。 同时，三季度开始，由于海运费快速下行，美国经销商持续去库存，中国轮胎出口美国的数量下滑。海运费回落至底部，出口订单开始好转截至2023年1月26日，泰国出口欧洲的海运费为2024美元/FEU，泰国出口美西的海运费为1500美元/FEU，泰国出口美东的海运费为2895美元/FEU，基本已经恢复至2020年初的水平。 另一方面，经销商库存下降，海外订单逐渐恢复。2022年三季度，受到海外市场经销商库存较高的影响，中国轮胎出口量下滑，2022年12月份拐点已现，12月份中国出口小客车轮胎2275万条，环比+21.72%；12月份中国出口客车或货车轮胎893万条，环比+16.73%。2022年12月商用车销量出现拐点，有望摆脱低迷状态根据中国汽车流通协会商用车专业委员会提供的零售量数据分析显示，2022年12月全国商用车零售量为22.06万辆，环比上升34.17%。商用车市场有望摆脱低迷状态，带动全钢胎需求增加。 盈利预测和投资评级 考虑公司四季度业绩承压，我们调低本次盈利预测，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为2.70、18.35、24.77亿元，对应PE 为113、17、12倍，考虑到公司的产能规模和配套市场有较大优势，维持“买入”评级。 风险提示 项目投产不达预期；原装配套突破低于预期；销量增长不达预期；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；安全环保生产；产品质量事故。

1. C2业务呈高成长，看好乙烷价格中低位维持公司稳步推进C2产业链的建设，2022年8月，C2项目二阶段建成达产；绿色化学新材料项目一期15万吨/年电池级碳酸脂、10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯预计2023年初相继达产，二期及三期也积极推进中。截至2022年底，主要产品聚丙烯-乙烷价差达6282.5元/吨，处于历史27.9%分位，环氧乙烷-乙烷价差达4311.9元/吨，处于历史6.4%分位，均从底部逐步修复。公司采取的乙烷裂解工艺成本优势显著，页岩气革命以来，美国乙烷产量大幅增加，据EIA统计，从2014年的109万桶/天增至2021年的215万桶/天，年均复合增速高达10.17%。同时，2022年以来美国天然气钻机数量快速提升，截至2022年10月，正在运行的天然气钻机数量达157台，较上年同期增长58.6%。而需求端，美国乙烯装置产能增速逐步放缓，出口进一步提升受出口设施限制。因此，钻机数量提升带动乙烷产量高增的同时，需求端增长放缓，我们看好乙烷价格中低位维持。 2. 丙烯酸价差来到历史底部，未来存较大修复弹性公司C3业务也呈高成长，18万吨/年丙烯酸及30万吨/年丙烯酸酯将于2023年初达产；80万吨/年丁辛醇及12万吨/年新戊二醇预计2023年底建成；同时20万吨/年精丙烯酸有望于2024年建成。受下游涂料等需求弱势影响，丙烯酸价格价差自2022年中大幅下滑，据卓创资讯，1月20日丙烯酸税后毛利达-1149元/吨，行业进入亏损。而随着“保交楼”等地产支持性政策推出，涂料等需求有望逐步修复。中长期看，国内丙烯酸产能投放有序，供需格局有望长期向好。因此，我们认为丙烯酸下行空间不大，价格价差存较大修复弹性，卫星化学作为国内丙烯酸龙头企业，将充分受益行业景气抬升。 3. 加速布局POE等各类新材料公司依托C2、C3产业链带来的丰富基础化学品，加速布局α-烯烃及POE、电池级碳酸脂、SAP、EAA、PAA等各类新材料。其中，光伏装机量高增，及汽车轻量化发展，据我们测算，2022-2025年POE全球需求有望达151、169、192和215万吨，年均增速达12.1%。而随着动力电池和储能电池的高景气，预计2025年全球负极胶需求将达到8.1万吨，市场空间超百亿元。公司1000吨/年α-烯烃中试线已建成，PAA研发工作也积极推进中，达产后将充分受益行业高速发展。 盈利预测：基于主要产品价格价差变化，我们适当下调2022年盈利预测，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为35.01、68.12、88.42亿元，EPS为1.04、2.02、2.62元/股，对应PE为17.12、8.80、6.78倍，鉴于公司成长性及主要产品盈利修复预期，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期；宏观经济波动风险；原料价格大幅波动；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；终端产品价格大幅波动。

广信材料发布公告报：2022年12月14日，公司公布对外投资控股子公司的公告。公司欲加速扩张感光材料产品规模，再度深耕平板显示和半导体光刻胶及配套电子材料研发制造，光刻胶、涂料等感光材料产品受益匪浅。 江苏广信感光新材料股份有限公司（广信材料）为满足公司战略发展，新增对外投资子公司。由公司出资（600万元，60%股权）和光刻胶前辈尤家栋先生（180万元，18%股权）和广州锦龙科技发展有限公司（以下简称：锦龙科技）（220万元，22%股权）共同在江西省龙南市投资设立“江西扬明微电子材料有限公司”（简称新增子公司）。新增子公司注册资金为1000万元，将进行平板显示和半导体光刻胶及配套材料微电子材料研发、制造、销售和技术服务。 投资要点:强强联手，有望进一步突破光刻胶市占率。尤家栋先生曾担任苏州市电子材料厂有限公司厂长、总经理、董事长，苏州瑞红电子化学品有限公司总经理、董事长，苏州晶瑞化学股份有限公司董事，其参与了光刻胶重大科技攻关项目（包括863计划），领导和主持承担了国家02重大专项（i线，248光刻胶产业化），为国内资深光刻胶产业领军人物。广信材料与尤家栋先生合作，会进一步加速公司在新材料尤其是平板显示及半导体光刻胶及配套材料的技术、研发和生产进程，将进一步夯实微电子材料战略布局和市场推进。 光刻胶、3C涂料领域国产替代指日可待。我国消费电子涂料领域龙头地位长期被外资企业占领，光刻胶严重依赖国外进口，甚至近年外资市占率高达近70%。公司新设立子公司后有望进一步实现材料性能优异化、环保化、契合行业绿色环保大背景。在与尤家栋先生的合作中，公司有望继续突破材料研发、制造瓶颈，在材料性能方面夺得优势，替代外资厂商，实现国产化替代。 光伏材料行业加速，推动光伏产品快速上量。公司前瞻性布局在光伏领域新工艺路线中的光伏绝缘胶、光伏感光胶等新材料，并根据下游用户需求定制开发及配合工艺快速迭代，在此领域拥有一定的先发优势及工艺积累优势。下游光伏组件企业推进HPBC、HJT等新电池技术路线，预期大幅加快光伏绝缘胶（应用HPBC、IBC电池领域等领域）、掩膜（应用于HJT电镀铜工艺）材料的进一步研发和生产。 因此预计2023、2024年公司光伏业务即将放量。 光伏、光刻胶核心原材料生产部署，将大幅提升公司盈利能力。预计新增子公司用于生产PCB光刻胶、LCD光刻胶、涂料等产品的核心原材料树脂。受近年疫情等宏观事件影响，布伦特原油期货价格已经从2020年5月谷底20美金/桶上涨到2022年7月的90美金/桶，与其相关系数较高的树脂价格上涨对油墨行业利润产生冲击，合资公司的设立预计可降低公司材料端生产成本，提高公司抵御原材料价格波动的风险。我们预期明年上半年PCB光刻胶毛利将迅速修复至原来的25%-30%水平。 盈利预测和投资评级受益于公司综合管理能力、研发能力、扩产能力提升以及费用率逐步降低，毛利向好，2022年以来公司经营情况逐步好转，2022Q3实现单季度盈利，业绩符合市场一致预期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.09、0.64、1.81亿元。公司基于原有产品与技术，持续向光伏、新能源车等高附加值新应用领域进行技术开发、产品迭代，将有效地拓宽公司产品的销售渠道，加速实现国产化替代。后续，伴随着子公司项目建成以及公司产品盈利能力的增强，首次覆盖公司，给予“推荐”评级。 风险提示产能不及预期、下游需求不及预期、原材料价格波动、研发进程不及预期、公司未来业绩的不确定性、市场竞争加剧风险、宏观经济环境潜在风险等

化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。 万华化学价差指数处于历史万华化学价差指数处于历史19.18%分位数截至2022年12月31日，2022年Q4万华化学价差指数为85.12，较2022年Q3上升0.12；处于历史19.18%分位数，较2022年Q3上升0.14个百分点（以2010年Q1价差为基点）。按照10-12月份的价格体月份的价格体系，据我们测算，系，据我们测算，2022年年四季度万华化学归母净利润为季度万华化学归母净利润为34亿元。 其中，2022年Q4万华化学聚氨酯板块价差指数为110.67，较2022年Q3上升2.89；处于历史28.21%分位数。2022年Q4万华化学石化板块价差指数为60.50，较2022年Q3下滑2.73；处于历史0.00%分位数。 2022年Q4万华化学新材料板块价差指数为50.39，较2022年Q3下滑3.09；处于历史11.89%分位数。 重点项目进展重点项目进展2022年12月23日，公司发布公告，控股子公司万华化学（福建）年产40万吨MDI装置已全线贯通，并于2022年12月22日产出合格产品，实现一次性开车成功。 2022年12月2日，公司官网对年产1.2万吨对叔丁基苯酚（PTBP）项目环评进行报批前公示，公司拟在烟台工业园新建1.2万吨/年对叔丁基苯酚（PTBP）生产装置及配套的公用工程及辅助生产设施等。 2022年12月13日，公司官网对环氧乙烷装置改扩建项目环评进行报批前公示，公司拟在烟台工业园利用现有装置进行扩能改造，项目建设后环氧乙烷装置产能由15万吨/年扩建至19.5万吨/年。 2022年12月16日，公司官网对工业园防腐车间项目环评征求意见稿进行公示，公司拟在烟台工业园新建物流园1#、2#防腐厂房、东区防腐厂房、东区1#、2#中转库及配套的公用工程及辅助生产设施等。 2022年12月23日，烟台市生态环境局对万华化学（蓬莱）年产0.42万吨增香剂项目环评作出审批决定公告，该项目拟投资0.98亿元新建0.42万吨/年增香剂（BON）生产装置和装置罐组。 2022年12月23日，烟台市生态环境局对万华化学（蓬莱）有限公司年产6000吨聚碳酸酯二元醇项目环评作出审批决定公告，该项目拟投资1.47亿元新建6000吨/年聚碳酸酯二元醇装置及公用工程和辅助设施。 2022年12月23日，烟台市生态环境局对万华化学聚碳酸酯扩能技改项目环评作出审批决定公告，该项目拟投资2.6亿元，将利用原有装置框架，对现有20万吨/年聚碳酸酯项目扩能，建成后，新增聚碳酸酯产能14万吨。 据不完全统计，按照据不完全统计，按照2022年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计全部如期投产，预计2022年将新增营收216亿元，2022-2023年年新项目将新增年营收累计累计564亿元，全部项目均投产后将新增亿元，全部项目均投产后将新增年营收累计1819亿元。 MDI价格价差2022年12月，聚合MDI均价14503元/吨，同比-24.89%，环比+1.14%；纯MDI均价16677元/吨，同比-18.81%，环比-13.13%。2022年12月31日，聚合MDI价格14800元/吨，纯MDI价格17350元/吨。2022年12月，聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差8918元/吨，同比-35.28%，环比+1.81%；纯MDI平均价差11092元/吨，同比-26.11%，环比-18.55%。 2022年12月31日，聚合MDI与煤炭、纯苯价差9260.5元/吨，纯MDI价差11811元/吨。 下游冰箱冷柜及汽车产量、房地产新开工环比下滑下游冰箱冷柜及汽车产量、房地产新开工环比下滑2022年1-11月，国内家用电冰箱产量7794.03万台，同比-5.35%；出口量5147.0万台，同比-21.73%。2022年1-11月，国内冷柜产量3261.4万台，同比-9.36%。其中，2022年11月，国内家用电冰箱产量758.6万台，同比-6.17%，环比+9.94%；出口量356.0万台，同比-37.43%，环比持平；国内冷柜产量286.5万台，同比-15.41%，环比+2.25%。 2022年11月，国内汽车产量238.59万辆，同比-7.69%，环比-8.19%；国内汽车销量232.77万辆，同比-7.69%，环比-7.07%。2022年1-11月，房屋新开工面积11.16亿平方米，同比-38.94%；其中2022年11月，房屋新开工面积0.79亿平方米，同比-50.82%，环比-11.66%。2022年1-11月，房屋累计施工面积89.69亿平方米，同比-6.54%。 盈利预测和投资评级综合考虑主要产品价格价差情况，我们对2022年业绩进行适当下调，预计公司2022-2024年归母净利润分别为170.38、250.54、324.93亿元，对应PE分别16.8、11.4、8.8倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。 风险提示经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。

事件: 1月 10日，利尔化学发布 2022年度业绩快报：2022年，公司实现营业收入 101.24亿元，同比+55.90%；实现归母净利润 18.12亿元，同比+68.97%；加权平均净资产收益率为 31.31%，同比上升 7.19个百分点。 其中，2022年 Q4实现营收 23.82亿元，同比+7.50%，环比-10.60%； 实现归母净利润 3.20亿元，同比-30.60%，环比-28.00%。 投资要点: 全年业绩同比+68.97%，草铵膦价格回落压缩 Q4利润2022年，公司实现营业收入 101.24亿元，同比+55.90%；归母净利润 18.12亿元，同比+68.97%，主要由于公司农药产品销量同比增长以及市场价格较好。据百川资讯，2022年草铵膦市场均价 22.7万元/吨，同比小幅回落 6.83%。单季度来看，受草铵膦价格回落影响，Q4业绩有所下滑，2022Q4实现营收 23.82亿元，同比+7.50%，环比-10.60%；实现归母净利润 3.20亿元，同比-30.60%，环比-28.00%。据百川资讯，2022Q4草铵膦市场供应充足，下游需求清淡，保持刚需采购，叠加行业未来有新增产能释放，草铵膦价格持续回落，Q4均价 19.2万元/吨，同比-45.75%，环比-15.34%。截止2023年 1月 10日，草铵膦价格 15万元/吨。 在建中间体项目丰富，广安基地规划 118亿元资本开支据公司半年报，荆州三才堂年产 42500吨中间体一期项目进度49.83%，包括三氯化磷、三氯氧磷、4.6二氯嘧啶等含磷中间体，项目总投资 2.15亿元，待项目达产后，预计可实现年销售收入 2.91亿元，净利润约 0.17亿元。广安利华 22000吨农药中间体项目进度为 30.50%，包括氯氟吡氧乙酸甲酯、四氯吡啶、五氯吡啶等氯代吡啶农药中间体，项目总投资 6.47亿元，待该项目达产后，预计可实现年销售收入约 7.53亿元，年净利润 0.93亿元。2022年 12月，据广安市人民政府网，公司拟在广安新增 118亿元资本开支，用于利尔绿色植保系列项目建设，建成后将年产 7.8万吨农药原药、年产9.57万吨精细化学品中间体等系列产品。 精草铵膦规划产能行业领先，有望带来新成长相较于传统草铵膦，精草铵膦活性倍增、用量减半，是草铵膦行业未来重要的发展方向。精草铵膦的合成难度较高，公司是目前国内为数不多已实现精草铵膦商业化量产的企业之一。公司掌握精草铵膦化学合成和生物合成工艺，广安基地现有 3000吨/年精草铵膦产能。未来规划方面，公司多个基地规划精草铵膦项目合计 15万吨，其中，津市 2万吨生物合成法精草铵膦项目预计 2023年 6月投产。 盈利预测和投资评级 公司是国内草铵膦龙头，技术和成本优势突出，看好公司精草铵膦未来成长空间。根据公司在建项目情况，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023、2024年归母净利润分别21.46、25.11亿元，对应 PE 分别为 7、6倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建项目投产不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、下游耐草铵膦转基因种子推广不及预期风险、主要产品价格下降风险、行业竞争格局加剧风险、环保风险。 [Table_Forcast 预测指标 1]

事件: 2023年 1月 5日，公司发布 2022年度业绩预告，2022年预计实现归母净利润 16.55-17.70亿元，同比增长 40.60%-50.37%，基本每股收益达2.95-3.16元/股。 投资要点: 主要产品量价齐升，公司 2022年业绩高增2022年，公司预计实现归母净利润 16.55-17.70亿元，同比增长40.60%-50.37%。公司业绩实现高增，一方面得益于公司年产 5000吨三氯蔗糖项目效益释放明显，三氯蔗糖产品较上年同期在产能、产量、销量以及销售价格方面均有不同幅度的提升；同时，公司围绕产业链通过持续的生产技术、生产工艺的优化，提升了生产效率、降低了生产成本，进一步增强公司核心竞争力的基础上提升了业绩水平。 其中，2022年四季度，公司预计实现归母净利润 3.22-4.37亿元，同比-30.60%至-5.82%，环比-32.78%至-8.77%，业绩出现一定下滑主要由于公司 2022年 11月 3日年产 5000吨三氯蔗糖溶剂回收楼出现火情，一定程度上影响生产。目前，各项生产工作已逐步恢复，2022年 12月 28日，公司公告相关事项已整改完毕，年产 5000吨三氯蔗糖溶剂回收楼生产装置已完全恢复，计划在完成相关手续后于近日开车。 定远二期项目落地，打开公司中长期成长2022年 10月 10日，公司与定远县人民政府签订《金禾实业定远县二期项目投资协议书》，拟投资 99亿元在定远盐化工业园实施“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，规划用地约 2000亩。本项目将基于合成生物学技术和绿色化学合成技术，面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域，同时拟将项目打造成集科研、生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地。定远二期项目的投资建设符合公司长期战略布局，将继续沿着食品饮料和香精香料产业链发展，有利于进一步巩固公司在食品添加剂领域的地位，增强公司整体的市场竞争力和持续盈利能力；截至 2022年三季度末，公司固定资产为 25.94亿元，而此次定远二期投资额高达 99亿元，是当前固定资产的 3.82倍，且拟于 2027年 12月 31日前全部 建成投产，这将为公司未来中长期发展带来高成长。 开展回购计划，彰显公司长远发展信心2023年 1月 5日，公司发布关于回购公司股份方案的公告，拟以不低于 1亿元且不超过 2亿元的自由资金回购公司股份，本次拟回购 股份价格上限不超过人民币50元/股，实施期限为自董事会审议通 过回购股份方案之日起 12个月内。通过此次回购，彰显公司对未来发展的信心，也有利于促进公司长期、稳定发展。同时，此次回购的股份拟用于后期实施员工持股计划或股权激励，这将进一步完善公司长期、有效的激励约束机制，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人员和业务骨干，有效地将公司、股东和员工利益紧密结合在一起，实现公司中长期发展目标。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司实际运行情况及业绩预告披露情况，我们对公司 2022年业绩进行适当下调，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为 17.19、20.37、25.09亿元，EPS 为 3.06、3.63、4.47元/股，对应 PE 为 10、9、7倍，考虑公司主要产品竞争格局较好，且未来呈高成长，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

2023年 1月 4日，软控股份发布 2022年度业绩预告：预计 2022年业绩同向增长，实现归母净利润 1.9-2.2亿元，同比增长 33.56%-54.65%； 预计实现扣非归母净利润 1.35-1.7亿元，同比增长 59.55%-100.92%： 预计基本每股收益 0.20-0.23元/股。 预计 2022Q4归母净利为 0.73-1.03亿元，同比增长 20.26%-69.69%，环比增长 6.71%-50.56%；扣非归母净利为 0.39-0.74亿元，同比增长48.23%-181.26%，环比处于下降 35.58%至增长 22.23%之间。 投资要点: 年度业绩同比增长，盈利能力稳步提升2022年度盈利增长的主要原因是，公司在橡胶装备业务上保持增长，加大对新产品、新技术等方面研发，橡胶新材料、锂电设备等新兴业务的订单、业绩均明显增长，盈利水平上升。 橡胶装备业务持续增长，推进产品标准化、模块化的应用公司在橡胶装备业务上延续了 2021年增长的势头，持续推进全系列产品、全流程、全要素模块化研发与制造，加速工艺装备智能升级，提升产品品质和交付效率。 综合应用信息化、物流自动化和智能控制技术，推进产品标准化、模块化的应用。公司积极推进工业数字化、智能化设备的设计、制造与生产，突破高端客户市场，橡胶装备业务订单保持持续增长。 液体黄金材料，打破轮胎魔鬼三角软控股份与 2022年 6月份已经开始 6万吨 EVE 胶生产线的带料试车，与原有产能合计 7万吨，明年有望实现满产运行。EVE 胶采用湿法混炼工艺，构建“合成胶+白炭黑体系”，使用 EVE 胶制作的液体黄金轮胎，可打破轮胎魔鬼三角。 建设碳五低碳综合利用绿色新材料，市场前景广阔2022年 4月 26日，软控股份发布公告，变更募集资金用途，开展“碳五低碳综合利用绿色新材料项目”，在辽宁盘锦总投资 87,771万元，主要建设 15万吨/年碳五分离装置、4万吨/年 EVEC-IR 绿色新材料装置，其中 4万吨/年 EVEC-IR 绿色新材料装置将会生产液体黄金的一部分原材料。目前，公司积极推进项目前期准备与设计阶段。 本项目的建设处于碳五产业链中，是碳五产业链最为基础的环节，生产 EVEC-IR 绿色新材料，对于集团发展新材料业务起到极其重要的作用。 进军锂电设备，看好公司业绩弹性目前公司已经完成了锂电池领域匀浆工艺中配料和搅拌设备的全套装备布局，客户主要以国内锂电池客户为主，包括宁德时代、亿纬锂能、天鹏新能源等。 盈利预测和投资评级 基于公司四季度表现，我们调整了公司预期，预计公司 2022-2024年归母净利分别为 2.04、4.20、6.72亿元，对应的 PE 分别为 30X、15X 和 9X。基于 EVE 胶投产带来的增量，维持公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；项目投产不及预期风险；产品价格大幅下跌；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；能源价格上升风险。

事件: 2023年 1月 3日，利安隆发布第三期员工持股计划(草案)：公司拟开展第三期员工持股计划，设立时员工出资金额上限为 2.5亿元，若以 2022年 12月 30日收盘价 54.57元为假设价格，本次员工持股计划购买总股数为 458.13万股。 投资要点: 拟开展第三期员工持股计划，彰显公司发展信心第三期员工持股计划初始拟募集资金总额不超过 2.5亿元，以“份”作为认购单位，每份份额为 1万元，份数上限为 2.5万份，存续期为不超过 24个月。本次员工持股计划的股票将通过二级市场购买获得，以 2022年 12月 30日收盘价 54.57元为假设价格，购买总股数预计约为 458.13万股。参与对象包括公司董事（不含独立董事）、监事和高级管理人员共 10人，认购总份额预计不超过 3,600份，占比预计为 14.4%；其他员工预计不超过 590人，认购总份额预计不超过 21,400份，占比预计为 85.6%。 公司分别于 2018年 3月、2020年 3月实施第一期和第二期员工持股计划，两期员工持股计划实施后，公司业绩保持较好增速。第一期员工持股计划实施后，2018/2019/2020年公司业绩同比增速分别为 48%/36%/12%，第二期员工持股计划实施后，2021/2022Q1-Q3公司业绩同比增速分别为 43%/45%。我们认为本次员工持股计划涉及员工范围更广，包含公司高层、技术骨干及公司核心员工等，有利于公司完善治理结构，将员工利益与公司发展实现有机结合，有效调动管理者和公司员工的积极性，为公司持续成长注入动力。 珠海一期产能逐渐释放，抗老化助剂稳中有升公司珠海一期 6万吨/年抗氧化剂项目已于 2022年 Q3投产（目前产能爬坡中），包括 3万吨/年通用型抗氧化剂、3万吨/年专用型抗氧化剂；珠海 5.15万吨 U-pack 试生产中；天津汉沽 0.5万吨/年水分散抗氧化剂预计近期投产。产能释放带来量增的同时，有利于公司补齐抗氧化单剂、提高自产比例，抗氧化剂和 U-pack 毛利率有望提升。 康泰二期投产在即，润滑油添加剂产能利用率有望提高康泰股份拥有 6.3万吨单剂和中间体、3万吨复合剂，二期新建 5万吨单剂预计近期投产，包括 1万吨硫化烷基酚盐、2万吨烷基水杨酸盐、2万吨 ZDDP，我们认为随着康泰二期的投产，与一期产线之间相互协同，有利于解决一期产能利用率低、单剂不足问题，公司润滑油添加剂盈利有望改善。 盈利预测和投资评级 公司抗老化助剂+润滑油添加剂项目双轮驱动，新建项目在未来两年进入产能集中释放期，有望带来量增+毛利率提升，我们看好公司未来成长，预计 2022/2023/2024年归母净利润分别为 5.97、7.40、9.18亿元，EPS 为 2.60、3.22、4.00元/股，对应 PE 为 21、17、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 抗老化助剂下游需求低于预期、并购业务整合不及预期、在建项目达产不及预期、上游原材料价格波动、公司在生命科学领域进展的不确定性、 润滑油添加剂等产品国产替代进程的不确定性。