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安迪苏 基础化工业 2021-04-07 13.45 -- -- 13.57 0.89% -- 13.57 0.89% -- 详细
公司发布2020年年报,实现营收119.10亿元,同比增长6.96%,实现归母净利润13.52亿元,同比增长36.20%,略超预期。公司拟进行现金分红,每每10股派现金1.76元(含税)。看好公司未来增长潜力,维持买入评级。 支撑评级的要点困难时期凸显公司业绩韧性。2020年,公司实现营收119.10亿元,同比增长6.96%;实现归母净利润13.52亿元,同比增长36.20%。液体蛋氨酸、特种产品持续较快增长是公司在困难环境下保持成长的重要因素。原材料价格下滑以及工厂的高效运行推动公司盈利能力进一步提升,毛利率提升4个百分点至38%,净利率提升1.1个百分点至12.4%。2020年公司还完成了安迪苏营养集团剩余15%股权的收购,进一步完善了公司的治理体系,并增厚公司业绩。 未来新产能、新产品看点多多。年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目(BANC2)推进顺利,大部分管道和土建工程已完成,主要进口设备已交付工地,计划于2022年投产。欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目按计划推进,计划于2021年底完工并再新增3万吨产能。公司与恺勒司合作成立的合资公司Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区于6月底签署投资协议,第一座年产能2万吨的工厂预计于2022年投产,创新产品FeedKid蛋白将首先投放东南亚水产市场。公司于2020年12月完成对荷兰饲料添加剂公司FRAmelco集团的收购,引入短链和中链脂肪酸产品,进一步扩展在特种产品领域的布局。另外,公司的有机硒产品已在美国完成产品注册,2020年上半年该系列产品销售继续稳定增长。相关产品已通过中国农业部的注册,预计将于2021年初在中国市场销售。 估值公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二,液体蛋氨酸份额全球第一。公司产能还将扩大,新产品和新领域不断拓展,预计公司2021-2022年EPS分别为0.57元、0.72元,对应PE分别为24倍、19倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险原材料价格暴涨,或者某关键中间体断供;项目建设不达预期;发生环保、安全等突发事件;爆发大范围瘟疫;汇率异常波动影响公司业绩。
安迪苏 基础化工业 2021-04-02 14.48 -- -- 13.78 -4.83% -- 13.78 -4.83% -- 详细
事件概述:公司公告2020年年报,全年营收119亿元,同比增长7%;归母净利润13.5亿元,同比增长36%;扣非净利润为13.72亿元,同比增长53%。其中单四季度营收30.3亿元,同比增长7.3%;归母净利润2.54亿元,同比增长40.4%。 分析判断:功能性产品:液体蛋氨酸销量同比增长1144%%,维生素产品销量呈双位数增长。 公司功能性产品主要包括蛋氨酸和维生素A,该业务板块全年收入85.23亿元,同比增长5%;受益于低油价,公司毛利率同比提升5PCT至35%。蛋氨酸业务方面,参考wind报价,国内固蛋2020年平均价同增10%至2万元/吨,公司液体蛋氨酸四季度销量较上年同期增长14%,南京工厂(17万吨液体蛋氨酸产能)四季度实现创纪录产量,公司设计产能18万吨的南京二期顺利推进,有望于2022年底试生产。维生素业务方面,VA国内均价同增约10%至390元/kg,公司维生素A和维生素E业务实现双位数销量增长。公司财报对2020年功能性产品业务收入增长的归因分析中提到,销量贡献了4.5亿元增长,价格变动造成了6566万元损失。其价格变动方向与产品市场价格方向的差异,我们认为是由公司液蛋销量占比提升导致(液蛋价格低于固蛋)。 特种产品:量价齐升,业务持续爆发。 公司特种产品包括提升消化性能的酶制剂、过瘤胃包被蛋氨酸、水产添加剂、创新替代蛋白等,该业务板块全年收入28.24亿元,同比增长16%;毛利率提升1pct至50%。收入端增长主要来自于反刍动物产品增长38%、水产业务增长31%。公司与美国技术公司恺勒司成立的合资公司恺迪苏计划在中国建造单细胞蛋白工厂,预计于2022年稍晚时候投产,主要面向中国及东南亚的水产市场。 运营效益计划为公司缩减大量开支,在建工程大幅增长。 公司期间费用率为20.2%,同比提升1PCT,其中主要是财务费用同比提升了1.8PCT,主要是利息收入减少及汇兑损失增加。 公司推行的运营效益计划为公司节约了3000万欧元,控费显著,在建工程同比增长逾10亿元,预计为南京二期项目建设新增投资。 投资建议蛋氨酸行业渐近扩产尾声,预计今明年仅新和成、和邦及公司的新增产能,当前行业处于合理利润率,未来公司该业务有望产能投放而增长。此外,特种产品业务持续高速增长。我们预计公司2021-2023年收入分别为133/145/178亿元,增速分别为12%/8.5%/23%,归母净利润分别为14.2/16.5/19.6亿元,增速分别为5%/16.6%/18.4%,对应EPS分别为0.53/0.62/0.73元,目前股价对应PE分别为26/23/19倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示蛋氨酸需求不及预期,特种业务推广不及预期。
安迪苏 基础化工业 2021-04-02 14.48 -- -- 13.78 -4.83% -- 13.78 -4.83% -- 详细
事件:公司发布2020年报,实现营业收入119.10亿元(同比+7%),实现归母净利润13.52亿元(同比+36%)。第四季度,实现营业收入30.29亿元(同比+7%、环比+1%),实现归母净利润2.54亿元(同比+40%、环比-33%)。每10股派发现金股利1.76元人民币(含税)。 点评:2020年宏观环境充满挑战,公司经营及销售情况良好,收入实现增长,这主要归功于液体蛋氨酸销量实现强劲增长、维生素销量实现双位数增长且价格坚挺、特种产品增长势头强劲等。业绩实现较大增幅,主要因为原材料成本降低升及高效益产品销售占比增加带来的综合毛利率提升5pct、公司运营效益提升计划缩减经常性成本开支逾逾3000万欧元等。2021年,公司有望凭借液体蛋氨酸及特种产品的强劲势头、生产成本及运营效率的不断优化等方面,实现销售规模和业绩的可持续增长。 功能性产品:主要产品销售表现较强劲,Q1价格继续上行。 2020全年该板块实现营收85.23亿元(同比+5%),毛利率+5pct至35%,受益于主要产品量价齐升、原料价格低位等。 产销方面,据公告,2020年公司液体蛋氨酸销量实现较好增长,其中Q4同比+14%。在新冠疫情期间,公司在全球所有工厂仍然保持了生产的连续性和高度稳定性,南京工厂于Q4产量创纪录。维生素业务方面,市场供应偏紧,公司受益于生产的连续性继续保持了良好的销售态势,维生素A和维生素E实现强劲的双位数销量增长。 价格方面,据博亚和讯,2020年中国液体蛋氨酸均价16.1元/kg(同比+6%),维生素A均价393元/kg(同比+10%),维生素E均价65元/kg(同比+42%),价格上涨主要是供应偏紧所致。今年Q1,受到部分厂家有检修计划、极寒天气导致运输中断等影响,市场供应持续紧张态势,产品价格上涨:液体蛋氨酸均价16.6元/kg(同比+4%、环比+12%),维生素A均价364元/kg(同比-1%、环比+24%),维生素E均价75元/kg(同比+24%、环比+26%)。 成本方面,据公告,公司主要原材料丙烯95%、甲醇、硫磺采购价格同比分别-16%、-17%、-16%,原料价格的下降对公司毛利率提升起到了积极推动作用。 特种产品:继续保持强劲增长势头。 特种产品业务板块实现营业收入28.24亿元(同比+16%),毛利率提升1pct至50%,公司作为动物营养与健康行业的领军企业,致力于不断向市场推出更有价值的产品及服务。 高价值产品加速推广,销售情况亮眼。据公告,受益于斯特敏的推广,公司反刍动物产品销售加速增长(同比+38%);水产业务在新冠疫情对鱼虾市场产生负面影响的情况下仍然实现同比+31%的优秀成绩;此外,“营养促健康”产品线在内的其他各类特种产品也有不同程度的强劲表现。 外延加速孵化创新技术,巩固公司领先地位。据公告,公司对FRAmelco的收购已于2020年12月9日完成,该收购将进一步促进特种产品业务增长,巩固公司作为全球动物营养特种饲料添加剂“营养促健康”领域的领先优势。此外,公司与恺勒司合资成立的Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区于2020年6月底签署投资协议,将助力FeedKind蛋白项目进军亚洲水产市场,第一座年产能2万吨的工厂预计将于2022年投产(项目奠基仪式于2020年12月18日举行)。公司通过AVF基金,2020年实现了3项新的投资,包括ViroVet(开发新型创新疫苗)、NovobindLivestockTherapeuticsInc.(开发精准生物制剂)、AnimAb(开发针对猪体内产肠毒素大肠杆菌新抗体);另外,公司通过参与由SPVentures管理的AgVenturesII基金(全球认可的领先农业科技领域创新基金),将其创新能力扩展到了拉丁美洲。 国内外基地持续扩建液体蛋氨酸产能并优化成本,助力公司扩大竞争实力。 据公告,公司年产18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目于2019年10月底取得环评许可,目前大部分管道和土建工程已完成,主要进口设备已交付工地,项目预计将于2022下半年试生产。南京二期项目将与现有工厂形成巨大的协同效应,提高规模经济优势,进一步增强和巩固公司的领军地位。此外,2020年公司决定在欧洲工厂开展新的脱瓶颈项目,目的是将液体蛋氨酸的产能每年增加3万吨,以应对不断增长的市场需求,并进一步优化成本竞争能力。 投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为16.63亿元、19.20亿元、22.23亿元。 风险提示:产品价格剧烈波动,行业竞争激烈化,原材料价格大幅上涨,新业务拓展不及预期,安全生产,下游需求不及预期等。
安迪苏 基础化工业 2021-03-31 13.86 -- -- 14.49 4.55% -- 14.49 4.55% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,全年实现营业收入119.10亿元,同比增长6.96%,归母净利润13.52亿元,同比增长36.20%,扣非后归母净利润13.72亿元,同比增长52.90%。其中四季度实现营业收入30.29亿元,归母净利润2.54亿元。 点评: 液体蛋氨酸渗透率提升、维生素坚挺推动功能化工品板块盈利。2020年公司功能性产品实现营业收入85.23亿元,同比增长5%,其中销量、价格以及外币折算因素分别影响营业收入4.53亿元、-0.66亿元和0.49亿元,毛利率35%,同比提升5pct。液体蛋氨酸销量持续增长以及维生素业务推动盈利上行,其中液体蛋氨酸在四季度较上年同期取得14%的销量增长,同时原料丙烯、甲醇和硫磺价格同比下降16%、17%和16%,进一步提振盈利,维生素方面,在疫情背景下,公司生产和供应稳定,维生素A和维生素E业务实现强劲的双位数销量增长,同时充分受益于坚实的市场价格,根据Wind资讯,2020年维生素A、维生素E均价分别为389.6元/KG和64.35元/KG,同比上涨8.43%和42.12%。 特种产品维持强劲增长。2020年全年公司特种产品实现营业收入28.24亿元,同比增长16%,其中销量、价格和外币折算因素分别拉动营收增长3.78亿元、0.01亿元和0.13亿元,毛利率50%,同比增加1pct。增长主要归功于反刍动物产品38%的销售增长,水产业务31%的销售增长以及包括“营养促健康”产品线在内的其他各类特种产品的强劲表现。未来5年,公司特种产品业务有望继续实现可持续的业绩增长,产品组合将更加均衡,特种产品收入将有望实现翻番,其收入贡献占比将从目前的24%增长到2025年的三分之一以上。 双支柱战略稳步推进。蛋氨酸方面,2020年安迪苏决定在欧洲工厂(LesRoches工厂和Burgos工厂)开展了新的脱瓶颈项目,提升Burgos工厂液体蛋氨酸产能增加3万吨/年,项目预计将于2021年底完工;年产能18万吨的南京工厂液体蛋氨酸二期项目持续推进,项目进展顺利,大部分管道和土建工程已完成,主要进口设备已交付工地,预计将于2022年下半年试生产,现有南京工厂脱瓶颈工程伴随着南京工厂液体蛋氨酸二期项目完工后的协同效用,南京工厂的总产能将扩大至年产36万吨。特种产品方面,2020年12月10日,安迪苏完成了对FRAmelco集团的收购,公司销售主要来自短链和中链脂肪酸。短、中链脂肪酸能促进动物健康,提升动物性能,而溶血卵磷脂则能提高动物对营养物质的消化吸收。恺迪苏拥有单细胞蛋白及该产品的创新制造工艺,公司第一阶段目标是在中国建造生产厂,奠基仪式于2020年12月18日举行,预计最早将于2022年底惠及中国和东南亚的水产养殖市场。此外,公司通过AVF基金继续寻求对创新企业的投资,2020年完成了三项新的投资,分别为:1)ViroVet,比利时公司,着力率先开发基于其独特专利技术平台的新型创新疫苗;2)NovobindLivestockTherapeuticsInc,加拿大动物保健公司,通过其经过验证的生物制剂平台开发精准生物制剂(NBXs),针对动物体内的细菌、病毒和寄生虫的抗菌应用;3)AnimAb,比利时公司,目前专注于开发针对猪体内产肠毒素大肠杆菌新抗体。 盈利预测及评级:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1587/1799/2058百万元,对应PE分别为24/21/18倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:维生素及蛋氨酸等产品价格下跌;产能建设及释放不达预期;疫情影响下游需求;特种产品发展不及预期。
安迪苏 基础化工业 2020-11-23 13.23 -- -- 14.27 7.86%
15.57 17.69%
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全球领先的动物营养添加剂企业。安迪苏是专注于动物营养添加剂研发、生产和销售的全球行业领军企业。公司坚持功能性产品和特种产品“双支柱”战略,其中,功能性产品主要包含蛋氨酸和维生素。 特种产品主要包含酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒添加剂、益生菌添加剂和纽葛迪等产品。在蛋氨酸领域,公司拥有48万吨产能,居世界第二,也是全球为数不多的能够同时生产固体蛋氨酸和液体蛋氨酸的企业。公司在南京扩建18万吨液体蛋氨酸产能,预计2022年投产,届时公司在蛋氨酸领域的产能优势将进一步提升。在维生素领域,公司拥有5000吨粉/年的VA产能,约占全球总产能的20%。 特种产品是公司大力发展的第二支柱业务,安迪苏致力于通过不断扩充产品线和外延并购,成为全球动物营养特种产品的领导者。 蛋氨酸成本护城河高,静待价格回暖。全球蛋氨酸的主要生产企业有赢创、安迪苏、诺伟司、住友、新和成等企业。2015年后,全球蛋氨酸产能快速扩张,导致供给过剩,价格下滑,宁夏紫光为代表的小企业生存困难,于2019年向中国商务部提交蛋氨酸反倾销调查申请。虽然后来由于种种原因于2020年10月撤销倾销调查申请,但行业大部分企业的盈利能力确实出现明显下滑,产品价格甚至已经到了住友等外资企业的成本线附近。在价格底部的时候,安迪苏仍然能够维持30%左右的毛利率,彰显公司拥有极其深厚的成本护城河。 我们认为,一旦部分产能出现不可抗力停产或因成本压力而退出时,蛋氨酸价格回暖,公司盈利能力将快速反转。 特种产品增长强劲,外延并购巩固地位。即使在新冠疫情下,公司的特种产品业务的收入和毛利仍旧保持强劲增长,截至2020Q3,特种产品业务的收入和毛利同比分别增长18%和21%。毛利率维持在51%的水平。其中反刍动物产品业务增长41%,水产业务增长36%。 公司通过外延股东行业地位,今年上半年同恺勒司成立合资公司,在重庆设立了FeedKid创新蛋白产品的首个规模化生产单元。9月初宣布收购FRAmelco,进一步促进特种业务的发展。 盈利预测和投资评级:公司是全球动物营养品添加剂行业的领军企业,践行“双支柱”战略,其中特种产品保持强劲增长,看好公司成为全球动物营养特种产品的领导者。预计2020-2022年公司EPS分别为0.54、0.76和0.92元/股,对应PE分别为24.41、17.56和14.40倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目进度不及预期;下游饲料需求不及预期;不可抗力风险;原材料价格大幅波动。
安迪苏 基础化工业 2020-11-02 12.89 -- -- 14.36 11.40%
14.36 11.40%
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2020年前三季度扣非净利润同比上升 64%, 业绩表现亮眼。 1) 2020年 前三季度,公司实现营业收入 88.81亿元,较上年同期上升 7%; 实现 毛利润 34.91亿元,较上年同期上升 22%; 实现归母净利润 10.98亿元, 较上年同期上升 35%;实现扣非归母净利润 11.13亿元,较上年同期上 升 64%, 业绩表现亮眼。 公司前三季度的收入增长主要归功于液体蛋氨 酸及特种产品销量的大幅增长。 2)第三季度单季,公司实现营业收入 29.95亿元,同比上升 1%,环比下降 1%;实现归母净利润 3.79亿元, 同比上升 36%,环比下降 10.82%。 销售毛利率维持较高水平,盈利质量良好。 1) 2020年前三季度公司销 售毛利率为 39.30%, 较上年同期增加 4.94个百分点,第三季度单季毛 利率为 38.68%,较上年同期增加 6.06个百分点, 毛利率的提升主要归 功于原材料成本降低以及公司强大的生产成本控制能力。 2) 经营性现 金流净额 22.89亿元,净现比为 1.92, 盈利质量良好;投资性现金流净 额较上年同期上升 38%,主要是本期新增项目投资所致;筹资性现金流 净额较上年同期上升 194%, 主要是本期购买子公司少数股权所致。 蛋氨酸价格较上半年有所下滑, 成本控制能力进一步增强。 1) 据博亚 和讯统计, 固体蛋氨酸市场平均价格由 2019年的 18.49元/kg 上升至 2020年前三季度的 20.80元/kg,但第三季度单季,固体蛋氨酸平均价 格较上半年平均价格有近 20%的下滑; 同样, 液体蛋氨酸市场平均价格 由 2019年的 15.11元/kg 上升至 2020年前三季度的 16.67元/kg,但第 三季度单季,液体蛋氨酸平均价格较上半年平均价格有超过 10%的下 滑。 2) 报告期内,公司功能性产品实现营业收入 63.73亿元,较上年 同期上升 5%; 公司液体蛋氨酸市场渗透率持续提升, 成本控制能力进 一步增强。 3) 报告期内,维生素 A 销量和价格维持高位,维生素 E 价 格上涨,盈利能力提升。 4) 年产能 18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期 项目建造施工顺利开展,预计将于 2022年试生产。 特种产品继续保持强劲增长势头,拟收购 FRAmelco 进一步巩固行业地 位。 1) 在疫情对行业造成负面影响的背景下,公司特种产品销量仍然保持较高增速,并仍然具有较强的盈利能力。 2020年前三季度, 公司 特种产品业务实现营业收入 20.92亿元,较上年同期增长 18%;毛利率 稳定在 51%的较高水平。 2) 2020年 9月,安迪苏宣布收购荷兰饲料添 加剂生产商 FRAmelco 集团,有望进一步巩固公司行业地位我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.45\0.49\0.57元,对应公司 10月 29日收盘价 12.77元/股, 2020-2022年 PE 分别为 28.27\25.97\22.35倍。 考虑到公司主要经营在全球疫情蔓延情况下维持连续性及稳定性、 公司在功能性产品领域稳固的市场地位以及在特种产品领域的强劲发 展势头, 维持“买入”评级。
安迪苏 基础化工业 2020-10-30 12.33 -- -- 14.36 16.46%
14.36 16.46%
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公司发布2020年三季报。公司20年前三季度实现营收88.81亿元,同比增长7%,实现归母净利润10.98亿元,同比增长35%,实现扣非后归母净利润11.13亿元,同比增长64%。单季度看,公司20Q3实现营收29.95亿元,同比增长1%,实现归母净利润3.79亿元,同比增长36%,实现扣非后归母净利润4.04亿元,同比增长107%。 主营产品营收稳中有增,盈利能力有所提升。公司20年前三季度整体毛利率为39%,同比提升5pct,公司盈利能力稳中有升。分业务看,20年前三季度功能性产品实现营收63.73亿元,同比增长5%,毛利率37%,同比提升6pct。20年前三季度特种产品实现营收20.92亿元,同比增长18%,毛利率51%,同比提升1pct。原材料方面,20年前三季度公司丙烯(95%)、甲醇、硫磺采购价格分别同比下降18%、21%和22%。 业绩稳定性强,未来发展可期。根据WIND资讯,20Q1-Q3国内蛋氨酸现货均价分别为20633元/吨、24640元/吨和18576元/吨,在蛋氨酸价格有所波动的情况下,公司业绩表现依然稳健,公司生产成本控制能力突出。此外公司在特种产品板块持续扩充品类,为公司持续发展提供了强有力的驱动力。未来随着南京二期项目的投产,公司竞争优势将进一步强化。 盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为0.58元、0.68元、0.79元,当前股价对应市盈率为22倍、19倍、16倍。维持公司合理价值为15.81元/股的判断,对应公司2021年业绩23.4倍PE估值,维持“增持”评级。 风险提示。蛋氨酸价格下跌;原材料价格大幅波动;养殖业景气下行;重大安全、环保事故;海外疫情持续扩散超预期。
安迪苏 基础化工业 2020-08-10 15.90 -- -- 16.56 4.15%
16.56 4.15%
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安迪苏公布2020年上半年业绩:营业收入58.86亿元,YoY+10%,归母净利润7.19亿元,YoY+35%,对应EPS为0.27元,符合预期。 安迪苏核心产品蛋氨酸竞争力持续提升。2020年上半年,公司液体蛋氨酸销量增长11%,优于市场平均水平;在新冠疫情期间,安迪苏在全球的所有工厂仍然保持了生产和供应链的连续性,现有南京工厂于6月顺利完成年度检修维护,目前已实现满负荷生产。安迪苏是全球第二大蛋氨酸生产商,提供全品类蛋氨酸系列产品,公司全球市占率约25%。安迪苏现有蛋氨酸产能合计近48万吨(含2019年南京工厂技改新增产能),另有南京新工厂18万吨液体蛋氨酸产能在建,预计将于2022年投产,届时公司蛋氨酸总产能将达到66万吨,形成更强的规模经济优势。 安迪苏推行双支柱战略,特种产品业务保持强劲的增长势头。公司现有的特种产品线不断扩充发展,不断推出新产品,并同步推进外部并购、建立联盟来进一步巩固行业地位并丰富产品组合的多样性,特种产品业务的销售快速增长。 安迪苏与恺勒司合作成立的合资公司Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区于6月底签署投资协议,这是FeedKind?蛋白项目进军亚洲水产市场的重要里程碑。第一座年产能2万吨的工厂预计将于2022年投产,创新产品FeedKind?蛋白将首先进入中国市场。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020~2022年净利润分别为14.44、17.07和20.24亿元,对应EPS分别为0.54、0.64和0.75元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为30、25和21倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下滑;行业新增产能投放过快;饲料行业需求下滑。
安迪苏 基础化工业 2020-08-05 16.16 -- -- 16.80 3.96%
16.80 3.96%
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2020年上半年扣非净利润同比上升47%,业绩表现亮眼。1)2020年上半年,公司实现营业收入58.86亿元,较上年同期上升10%;实现毛利润23.32亿元,较上年同期上升23%;实现归母净利润7.19亿元,较上年同期上升35%,基本持平;实现扣非归母净利润7.09亿元,较上年同期上升47%,业绩表现亮眼。公司上半年收入增长主要归功于液体蛋氨酸的双位数销量增长、维生素产品价格保持坚挺以及特种产品销售保持强劲增长。2)第二季度单季,公司实现营业收入30.3亿元,同比上升16%,环比上升6%;实现毛利润12.3亿元,同比上升38%,环比上升12%;实现归母净利润4.2亿元,同比上升76%,环比上升42%。 产品结构进一步优化,毛利率明显上升。1)2020年上半年公司销售毛利率为39.62%,较上年同期增加4.3个百分点,第二季度单季毛利率为41%,较上年同期增加7个百分点,主要归功于原材料成本降低、主要产品量价齐升及高附加值产品销量快速增长。2)2020年上半年,公司销售费用、管理费用及研发费用分别较上年同期变化14%、-1%及9%,均较为平缓;财务费用较上年同期下降381%,主要是日常经营产生的外币折算损失所致。3)经营性现金流净额15.76亿元,收现比、净现比分别为1.04、1.94,表现良好;投资性现金流净额较上年同期上升49%,主要是本期新增合营企业投资及其他与投资相关支出的增加所致;筹资性现金流净额较上年同期上升149%,主要是本期完成对蓝星安迪苏营养集团15%股权收购扣除新增借款后的净现金支出。 功能性产品量价齐升,新冠疫情下公司保持生产连续性。1)据博亚和讯统计,固体蛋氨酸市场平均价格由2019年的18.49元/kg上升至2020年上半年的22.38元/kg;液体蛋氨酸市场平均价格由2019年的15.11元/kg上升至2020年上半年的17.16元/kg。2)2020年上半年,公司功能性产品实现营业收入41.9亿元,较上年同期上升8%;公司液体蛋氨酸销量双位数增长,其中二季度销量增长11%;维生素A产品受全球供求关系影响,上半年价格强势,利好公司业绩。3)新冠疫情期间,公司在全球的所有工厂仍然保持生产和供应链的连续性,现有南京工厂于6月顺利完成年度检修维护,目前已实现满负荷生产。4)年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目已获得施工许可,建造施工按计划继续开展,预计将于2022年试生产。 特种产品继续保持强劲增长势头,公司重视水产饲料添加剂领域发展。1)2020年上半年,公司特种产品业务实现营业收入14.2亿元,较上年同期增长24%。2)第二季度,斯特敏在美国市场创下单季销售记录,拉动反刍动物产品销售增速达到55%,水产业务在新冠疫情对鱼虾市场产生负面影响的情况下仍然创下单季销售记录,实现67%的大幅增长。3)公司与恺勒司(Calysta)共建的合资公司Calysseo于6月与重庆市长寿经济技术开发区签署投资协议,第一座年产能2万吨的工厂预计将于2022年后期投产。 投资建议 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.51\0.52\0.60元,对应公司7月30日收盘价14.00元/股,2020-2022年PE分别为27.41\27.01\23.25倍。考虑到公司主要经营在全球疫情蔓延情况下维持连续性及稳定性、公司在功能性产品领域稳固的市场地位以及在特种产品领域的强劲发展势头,维持“买入”评级。 存在风险 宏观经济不及预期风险,蛋氨酸价格下跌风险,疫情持续大范围扩张风险,下游饲料行业增速不及预期风险,其他不可抗力风险。
安迪苏 基础化工业 2020-08-04 14.32 -- -- 16.80 17.32%
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事件安迪苏发布2020年中报,公司2020年1-6月实现营业收入58.86亿元,同比增长9.86%,归属于母公司股东净利润7.19亿元,同比增长34.75%。其中,Q2季度实现营业收入30.33亿元,同比增长15.59%,归属于母公司股东净利润4.24亿元,同比增长78.49%。n公司点评特种产品业务多点开花,Q2业绩增速超预期公司2020年上半年业绩超预期,Q2季度归母净利润增速近80%,毛利率从35.3%提升至39.6%,主要原因系原材料成本下降(丙烯95%、甲醇、硫磺等采购价格下滑超20%)及高毛利率的反刍动物产品增长较快(Q2季度同比增长55%)。上半年特种产品实现营收14.21亿元,同比增长24%,毛利率达到52%,斯特敏在美国创下单季度销售记录,反刍动物产品高速增长;水产业务尽管受COVID-19影响仍然创下单季销售记录,Q2同比67%增长,改善饲料适口性产品重新增长(Q2同比19%);喜利硒销量大增(Q2同比76%),渗透率大幅提升。液体蛋氨酸稳定增长,维生素产品价格提升公司上半年功能性产品实现营收41.93亿元,同比增长8%,毛利率37%,同比提升6个百分点。蛋氨酸方面,液体蛋氨酸销量实现两位数增长,Q2同比增长11%,COVID-19期间,安迪苏全球工厂仍然保持了较好的生产和供应链稳定性,南京工厂6月完成年检,实现满负荷生产,年产18万吨南京液体蛋氨酸二期已获施工许可;维生素方面,COVID-19对维生素行业造成了一定影响,VA、VE等产品价格同比大幅提升,对公司业绩产生了积极作用。牵手Calysta合资建厂,打造全球首个FeedKind蛋白量产基地公司2020年上半年完成蓝星安迪苏营养集团有限公司15%股权收购;公司与美国生物科技公司Calysta成立的合资公司Calysseo与重庆长寿经济技术开发区于6月底签署投资协议,计划一期年产2万吨工厂将于2022年投产,这将是全球首个FeedKind商业化生产基地,FeedKind将进入国内市场和亚洲水产市场,亚洲水产饲料市场规模约280亿美元,占全球70%;此外,安迪苏为基石投资者的AVF私募股权投资基金再添新项目--ViroVet,标的公司主要业务覆盖牲畜病毒性疾病控制的技术研发,以提升全球家畜行业健康水平。n盈利预测与估值我们预计公司2020、135.09亿元和149.64亿元,增速分别为11.97%、8.35%和10.77%;归属于母公司股东净利润分别为13.17亿、14.68亿和16.72亿元,增速分别为32.70%、11.49%和13.88%;全面摊薄每股EPS分别为0.49、0.55和0.62元,对应PE为28.5、25.6和22.5倍,未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。n风险提示原材料价格出现波动;海外疫情扩散导致工厂停产;需求端复苏不及预期;出现生产安全事故;新销售团队组建及运营不及预期;系统性风险。
安迪苏 基础化工业 2020-08-04 14.32 -- -- 16.80 17.32%
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事件: 安迪苏发布中报,上半年主营收入58.86亿元,同比增长10%,归母净利润7.19亿元,同比增加35%。 投资要点: VE价格提升、原材料成本走低是盈利改善的核心原因。二季度主营收入同比增长16%,环比增长6%,但归母净利润同比增长79%,环比增长44%。利润增速显著高于收入增速,主要由于报告期内VE的价格有较大幅度上涨,并且价格上行趋势可以持续;同时,原材料的成本随着油价疲软逐步走低,并且趋势仍然维持。 蛋氨酸最难时点已过。报告期内,蛋氨酸的销量同比增加10%以上,虽然价格仍在低位,但是公司相关产品毛利率仍较高。从诺伟司等企业的动作看,海外企业的压力逐步显现。不仅如此,国内饲料产业逐步向头部企业集中,同样有利于蛋氨酸的市占率稳步提升。 特种业务继续保持强劲增长的势头。报告期内特种化学品业务的收入和毛利分别同比增长24%和26%。后续重点关注反刍动物产品、水产业务以及国内饲料限抗领域的进展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.33亿元、23.84亿元和28.68亿元,EPS分别为0.72元、0.89元和1.07元,当前股价对应PE分别为20X、16X和13X。考虑到公司的蛋氨酸业务基本见底,维生素景气向上,特种产品发展平稳,维持“买入”评级。 风险提示:维生素A的原料需要外采,存在供给中断的风险。蛋氨酸的扩建项目达产不及预期。
安迪苏 基础化工业 2020-08-03 14.17 17.00 39.80% 16.80 18.56%
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事件:公司发布2020年中报,实现营业收入58.86亿元(同比+10%),实现归母净利润7.19亿元(同比+35%)。第二季度实现营业收入30.33亿元(同比+16%、环比+6%),实现归母净利润4.25亿元(同比+78%、环比+44%)。 点评:上半年宏观环境充满挑战,公司经营及销售情况良好,收入实现增长,这主要归功于液体蛋氨酸销量实现双位数增长、维生素价格坚挺、特种产品中反刍动物产品表现亮眼等。业绩实现较大增幅,主要因为原材料成本降低及高效益产品销售占比增加带来的综合毛利率提升4pct、公司运营效益提升计划缩减经常性成本开支1500万欧元、以及收购蓝星安迪苏营养15%普通股股权事项于4月底完成。 功能性产品:主要产品量价齐升。 2020上半年该板块实现营收41.93亿元(同比+8%),毛利润+6pct至37%,我们分析主要产品销售量价齐升、原料价格下跌均有贡献。 产销方面,据公告,2020上半年公司液体蛋氨酸销量实现双位数增长,Q2同比+13%。在新冠疫情期间,公司在全球所有工厂仍然保持了生产的连续性和高度稳定性。现有南京工厂于6月顺利完成年度检修维护、目前已实现满负荷生产。维生素业务方面,维A市场供应短缺,公司受益于生产的连续性继续保持了良好的销售态势。 价格方面,根据博亚和讯数据,今年上半年中国液体蛋氨酸均价17.4元/公斤(同比+16%),Q2均价18.7元/公斤(环比+17%),由于订单价格滞后市场报价约一个季度,我们认为公司Q3有望继续受益蛋氨酸价格的上涨。维生素价格方面,今年上半年我国50万IUVA均价为432元/公斤(同比+16%),Q2均价达到489元/公斤(环比+33%),主要是同业公司产品供应减少、市场货物紧缺拉动价格上涨所致。成本方面,据公告,上半年公司主要原材料丙烯95%、甲醇、硫磺采购价格同比分别-20%、-20%、-23%,原料价格的下降对公司毛利率提升起到了积极推动作用。 特种产品:继续保持强劲增长势头。 2020上半年特种产品业务板块实现营业收入14.21亿元(同比+24%),毛利率提升1pct至52%,公司作为动物营养与健康行业的领军企业,致力于不断向市场推出更有价值的产品及服务。 多种产品表现亮眼。据公告,受益于斯特敏在美国市场创下单季销售记录,公司反刍动物产品销售加速增长(Q2同比+55%);水产业务在新冠疫情对鱼虾市场产生负面影响的情况下仍然创下单季销售记录(Q2同比+67%);改善饲料适口性产品受美国和拉美市场销售增长带动,重回增长轨道(Q2同比+19%);喜利硒在北美和拉美市场的销量增长(Q2同比+76%),渗透率大幅提升。 利用风投加速孵化创新技术,在家畜健康领域广泛布局。据公告,公司与恺勒司合资成立的Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区于6月底签署投资协议,将助力FeedKind?蛋白项目进军亚洲水产市场,第一座年产能2万吨的工厂预计将于2022年投产。另外,据公告,AVF专业私募股权投资基金再添一项新投资ViroVet,该公司致力于研发控制牲畜病毒性疾病的技术。 南京二期投建、特种产品持续发力将推动公司“双支柱”业务不断增长。据公告,公司年产18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目于2019年10月底取得环评许可。同时为了达到更好的环保效果并继续降低已经具有全球领先优势的生产成本,公司相应对生产流程做进一步优化,这些调整将小幅增加总投资额,并同时稍许扩展建设周期,项目预计将于2022年试生产。二期项目将与现有工厂形成巨大的协同效应,提高规模经济优势,进一步增强和巩固公司的领军地位。 蓝星安迪苏营养15%普通股股权回购交易于4月底完成。据公告,公司以现金向控股股东蓝星集团收购其持有的蓝星安迪苏营养15%普通股股权的交易已于4月底完成,安迪苏的业务将100%并表进上市公司。若以2019年度财务数据测算,每股收益将从人民币0.37元增至人民币0.44元。 投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为12.95亿元、14.96亿元、17.43亿元。 风险提示:产品价格剧烈波动,行业竞争激烈化,原材料价格大幅上涨,新业务拓展不及预期,安全生产。
安迪苏 基础化工业 2020-08-03 14.17 15.81 30.02% 16.80 18.56%
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公司发布发布2020年年半年报,上半年归母净利润同比增长,上半年归母净利润同比增长35%。公司20H1实现营收58.86亿元,同比增长10%,实现归母净利润7.19亿元,同比增长35%,其中实现扣非后归母净利润7.09亿元,同比增长47%。 单季度看,公司20Q2实现营收30.33亿元,同比增长16%,实现归母净利润4.25亿元,同比增长78%。 主营产品量价齐升,原材料成本下行,公司整体经营向好。公司20H1整体毛利率为40%,同比19H1提升4pct,公司盈利能力稳中有升,主要得益于原材料成本下降,主营产品量价齐升等。分业务看,20H1功能性产品实现营收41.93亿元,同比增长8%,毛利率37%,同比提升6pct,其中液体蛋氨酸销量20Q2同比增长11%;疫情期间公司全球生产基地保持了生产和供应的稳定性,南京工厂也已于6月完成年度检修。20H1特种产品实现营收14.21亿元,同比增长24%,毛利率52%,同比提升1pct,反刍动物产品、水产业务、改善饲料适口性产品、喜利硒等产品二季度销量向好。原材料方面,20H1公司丙烯(95%)、甲醇、硫磺采购价格分别同比下降20%、23%和23%。 盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为0.63元、0.74元、0.87元,对应当前股价市盈率为22倍、19倍、16倍。参考可比公司估值水平,考虑公司业务结构、业绩增速与历史估值水平,给予公司2020年业绩25倍PE估值,对应公司合理价值为15.81元/股,维持“增持”评级。 风险提示。蛋氨酸价格下跌;原材料价格大幅波动;养殖业景气下行;特种产品拓展低于预期;重大安全、环保事故;海外疫情持续扩散,公司生产经营受影响程度超预期
安迪苏 基础化工业 2020-08-03 14.17 -- -- 16.80 18.56%
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公司发布2020年半年报,实现营收58.86亿元,同比增长10%,实现归母净利润7.19亿元,同比增长35%,略超预期。维持买入评级。 支撑评级的要点公司二季度创历史最佳业绩。2020年上半年,公司实现营收58.86亿元,同比增长10%;实现归母净利润7.19亿元,同比增长35%。其中,公司在二季度实现收入和归母净利润分别为30.33亿元和4.25亿元,分别同比增长15.59%和78.49%,创历史最好单季度业绩。在蛋氨酸价格持续疲弱的情况下,依靠维生素类产品、特种产品的优异表现,以及原材料成本的下降,公司的盈利能力显著提升,综合毛利率提升4.31个百分点至39.62%,其中功能性产品的毛利率提升6个百分点至37%。同时,我们还不该忽视持续扩散的疫情给公司的生产和销售带来的不利影响,以及因外币折算损失增加了约8000万元财务费用。 “双支柱”战略在稳定公司业绩方面发挥着越来越重要的作用。公司业绩增长除了源自安迪苏营养集团15%股权完成并表,更重要的是来自主营业务的良好发展势头。从两大“支柱”的销售表现来看,功能性产品收入同比增长8%,一方面得益于液体蛋氨酸销量继续保持较快增长,增速达11%,另一方面受益于维生素产品价格维持较高水平。 另一“支柱”特种产品收入同比增长24%,是公司业绩超预期增长的主要拉动力。公司的几种特种产品在二季度均表现强势,反刍动物产品同比增长55%,水产业务同比增长67%,适口性产品同比增长19%,喜利硒同比增长76%等。 持续布局,未来新产能、新产品看点多多。(见下页)估值公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二,液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大,且盈利能力行业领先。我们预计公司2020-2021年EPS分别至0.45元、0.54元,对应PE分别为31倍、26倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险原材料价格暴涨,或者某关键中间体断供;项目建设不达预期;发生环保、安全等突发事件;爆发大范围瘟疫;汇率异常波动影响公司业绩。
安迪苏 基础化工业 2020-08-03 14.17 -- -- 16.80 18.56%
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事件:安迪苏披露2020年半年报,2020年上半年营业收入58.86亿元,同比增长9.86%,归母净利润为7.19亿元,同比增长34.75%,对应二季度单季度营业收入30.33亿元,同比增长15.59%,二季度归母净利润4.25亿元,同比增长72.49%。 点评:1.二季度净利润同比大幅增长主要与液体蛋氨酸双位数增长、维生素A价格维持高位以及特种产品保持强劲增长相关。产品毛利率由35.3%同比提升4.3个百分点至39.6%,主要与原材料成本降低、主要产品价量齐升、拥有较高利润水平的反刍动物产品取得加速增长相关。 公司有三家主要生产基地分别位于法国和西班牙,两国新冠疫情严重,公司在全球所有工厂仍保持了生产和供应链的连续性,2020年第二季度营业收入取得16%同比增长,体现了公司卓越的管理能力。 二季度公司主要产品液体蛋氨酸销量同比增长11%。据Wind数据,国内固体蛋氨酸20年第一、二季度均价为20698/24623元/吨,同比上涨16/31%。 与此同时,20年一、二季度欧洲蛋氨酸价格明显回暖。蛋氨酸量价齐升,利好公司业绩。 公司维生素A价格维持高位。养殖业对饲料需求刚性,不存在需求推后。 公共卫生事件对饲料产业链需求的影响有限,饲料添加剂需求稳定。海外疫情蔓延,德国瑞士等地开启最高疫情防控措施,帝斯曼和巴斯夫的维生素A和E产量下滑,供给偏紧,相关产品量价齐升。据Wind数据,维生素A20年第一、二季度均价分别为368/489元/千克,与去年同期相比分别变化-2%/+33%。 巴斯夫6月公布维生素A生产线故障,影响三季度订单,维生素A供给收缩,价格仍有望继续维持高位。 2.中国国内蛋氨酸反倾销初裁结果尚未公布,美国蛋氨酸反倾销调查波澜又起,关注诺伟司在美国发起蛋氨酸反倾销对行业的影响。诺伟司于2020年7月29日向美国商务部和国际贸易委员会提交了反倾销申请,要求机构调查从西班牙、法国和日本进口的蛋氨酸是否符合世界贸易组织的反倾销协议。 预计国际贸易委员会将在2020年9月14日做出初步决定。预计美国商务部将在2021年1月5日之前做出初步裁决,并征收补救关税。此时间表仍可能根据调查进程进行调整。 中国国内蛋氨酸反倾销初裁结果尚未公布,美国蛋氨酸反倾销调查波澜又起。表明行业部分企业对蛋氨酸价格处于低位不满意,同时蛋氨酸对动物蛋白生产至关重要,各国政府存在保护国内蛋氨酸生产企业的动力。蛋氨酸反倾销若通过,短期内会减缓区域内蛋氨酸行业内竞争,拉高区域内蛋氨酸价格,短期倾向带动全球蛋氨酸价格向上。但能否带动全球蛋氨酸企业通过自律方式减缓蛋氨酸恶性竞争,行业能否从竞争走向协同,仍需持续观察后续进展。3.践行双支柱战略,特种产品继续保持强劲增长。2020年上半年,特种产品业务仍继续保持强劲的增长势头,收入和毛利分别同比增长24%和26%。各产品延续2020年一季度的良好增长势头。公司反刍动物蛋氨酸产品斯特敏在美国市场创下单季销售记录,拉动反刍动物产品销售加速增长(二季度同比+55%);水产业务在新冠疫情对鱼虾市场产生负面影响的情况下仍然创下单季销售记录(二季度同比+67%);改善饲料适口性产品受美国和拉美市场销售增长带动,重回增长轨道(二季度同比+19%);喜利硒在北美和拉美市场的销量增长(二季度同比+76%),渗透率大幅提升。 4.公司成长可期,南京二期持续推进,特种产品进军水产市场,外部孵化加速发展。南京第二工厂18万吨液体蛋氨酸项目建造施工按照计划继续开展,有望2022年投产,公司届时将拥有66万吨蛋氨酸产能,产能稳居全球第二。 收购纽蔼迪带来协同效应逐步显现,公司加大进入水产市场力度。公司与恺勒司于2020年3月初共建合资公司,合资公司Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区于6月底签署投资协议,这是FeedKind蛋白项目进军亚洲水产市场的重要里程碑。第一座年产能2万吨的工厂预计将于2022年投产,创新产品FeedKind蛋白将首先进入中国市场。 在内部研发的基础上,公司利用风险投资孵化创新技术加速发展,并于2020年5月底完成了对比利时ViroVet公司的投资。该公司致力于研发控制牲畜病毒性疾病的颠覆性技术,ViroVet的战略是提供可以单独使用或与生物安全措施结合使用的创新解决方案,为畜牧生产者、各国政府和国际组织提供针对地方病或家畜疫病的多方面病毒抑制方案。ViroVet在减少抗生素使用并有可能显著提升全球畜牧行业水平。 盈利预测、估值与评级维持20-22年盈利预测,我们预计公司20-22年净利润为18.62/21.38/24.64亿元,EPS为0.69/0.80/0.92元,当前股价对应20-22年PE分别为20/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、新冠疫情影响开工的风险、产品价格下跌风险、产能过剩风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名