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安迪苏 基础化工业 2020-08-05 16.16 -- -- 16.80 3.96% -- 16.80 3.96% -- 详细
2020年上半年扣非净利润同比上升47%,业绩表现亮眼。1)2020年上半年,公司实现营业收入58.86亿元,较上年同期上升10%;实现毛利润23.32亿元,较上年同期上升23%;实现归母净利润7.19亿元,较上年同期上升35%,基本持平;实现扣非归母净利润7.09亿元,较上年同期上升47%,业绩表现亮眼。公司上半年收入增长主要归功于液体蛋氨酸的双位数销量增长、维生素产品价格保持坚挺以及特种产品销售保持强劲增长。2)第二季度单季,公司实现营业收入30.3亿元,同比上升16%,环比上升6%;实现毛利润12.3亿元,同比上升38%,环比上升12%;实现归母净利润4.2亿元,同比上升76%,环比上升42%。 产品结构进一步优化,毛利率明显上升。1)2020年上半年公司销售毛利率为39.62%,较上年同期增加4.3个百分点,第二季度单季毛利率为41%,较上年同期增加7个百分点,主要归功于原材料成本降低、主要产品量价齐升及高附加值产品销量快速增长。2)2020年上半年,公司销售费用、管理费用及研发费用分别较上年同期变化14%、-1%及9%,均较为平缓;财务费用较上年同期下降381%,主要是日常经营产生的外币折算损失所致。3)经营性现金流净额15.76亿元,收现比、净现比分别为1.04、1.94,表现良好;投资性现金流净额较上年同期上升49%,主要是本期新增合营企业投资及其他与投资相关支出的增加所致;筹资性现金流净额较上年同期上升149%,主要是本期完成对蓝星安迪苏营养集团15%股权收购扣除新增借款后的净现金支出。 功能性产品量价齐升,新冠疫情下公司保持生产连续性。1)据博亚和讯统计,固体蛋氨酸市场平均价格由2019年的18.49元/kg上升至2020年上半年的22.38元/kg;液体蛋氨酸市场平均价格由2019年的15.11元/kg上升至2020年上半年的17.16元/kg。2)2020年上半年,公司功能性产品实现营业收入41.9亿元,较上年同期上升8%;公司液体蛋氨酸销量双位数增长,其中二季度销量增长11%;维生素A产品受全球供求关系影响,上半年价格强势,利好公司业绩。3)新冠疫情期间,公司在全球的所有工厂仍然保持生产和供应链的连续性,现有南京工厂于6月顺利完成年度检修维护,目前已实现满负荷生产。4)年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目已获得施工许可,建造施工按计划继续开展,预计将于2022年试生产。 特种产品继续保持强劲增长势头,公司重视水产饲料添加剂领域发展。1)2020年上半年,公司特种产品业务实现营业收入14.2亿元,较上年同期增长24%。2)第二季度,斯特敏在美国市场创下单季销售记录,拉动反刍动物产品销售增速达到55%,水产业务在新冠疫情对鱼虾市场产生负面影响的情况下仍然创下单季销售记录,实现67%的大幅增长。3)公司与恺勒司(Calysta)共建的合资公司Calysseo于6月与重庆市长寿经济技术开发区签署投资协议,第一座年产能2万吨的工厂预计将于2022年后期投产。 投资建议 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.51\0.52\0.60元,对应公司7月30日收盘价14.00元/股,2020-2022年PE分别为27.41\27.01\23.25倍。考虑到公司主要经营在全球疫情蔓延情况下维持连续性及稳定性、公司在功能性产品领域稳固的市场地位以及在特种产品领域的强劲发展势头,维持“买入”评级。 存在风险 宏观经济不及预期风险,蛋氨酸价格下跌风险,疫情持续大范围扩张风险,下游饲料行业增速不及预期风险,其他不可抗力风险。
安迪苏 基础化工业 2020-08-04 14.32 -- -- 16.80 17.32% -- 16.80 17.32% -- 详细
事件: 安迪苏发布中报,上半年主营收入58.86亿元,同比增长10%,归母净利润7.19亿元,同比增加35%。 投资要点: VE价格提升、原材料成本走低是盈利改善的核心原因。二季度主营收入同比增长16%,环比增长6%,但归母净利润同比增长79%,环比增长44%。利润增速显著高于收入增速,主要由于报告期内VE的价格有较大幅度上涨,并且价格上行趋势可以持续;同时,原材料的成本随着油价疲软逐步走低,并且趋势仍然维持。 蛋氨酸最难时点已过。报告期内,蛋氨酸的销量同比增加10%以上,虽然价格仍在低位,但是公司相关产品毛利率仍较高。从诺伟司等企业的动作看,海外企业的压力逐步显现。不仅如此,国内饲料产业逐步向头部企业集中,同样有利于蛋氨酸的市占率稳步提升。 特种业务继续保持强劲增长的势头。报告期内特种化学品业务的收入和毛利分别同比增长24%和26%。后续重点关注反刍动物产品、水产业务以及国内饲料限抗领域的进展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.33亿元、23.84亿元和28.68亿元,EPS分别为0.72元、0.89元和1.07元,当前股价对应PE分别为20X、16X和13X。考虑到公司的蛋氨酸业务基本见底,维生素景气向上,特种产品发展平稳,维持“买入”评级。 风险提示:维生素A的原料需要外采,存在供给中断的风险。蛋氨酸的扩建项目达产不及预期。
安迪苏 基础化工业 2020-08-04 14.32 -- -- 16.80 17.32% -- 16.80 17.32% -- 详细
事件安迪苏发布2020年中报,公司2020年1-6月实现营业收入58.86亿元,同比增长9.86%,归属于母公司股东净利润7.19亿元,同比增长34.75%。其中,Q2季度实现营业收入30.33亿元,同比增长15.59%,归属于母公司股东净利润4.24亿元,同比增长78.49%。n公司点评特种产品业务多点开花,Q2业绩增速超预期公司2020年上半年业绩超预期,Q2季度归母净利润增速近80%,毛利率从35.3%提升至39.6%,主要原因系原材料成本下降(丙烯95%、甲醇、硫磺等采购价格下滑超20%)及高毛利率的反刍动物产品增长较快(Q2季度同比增长55%)。上半年特种产品实现营收14.21亿元,同比增长24%,毛利率达到52%,斯特敏在美国创下单季度销售记录,反刍动物产品高速增长;水产业务尽管受COVID-19影响仍然创下单季销售记录,Q2同比67%增长,改善饲料适口性产品重新增长(Q2同比19%);喜利硒销量大增(Q2同比76%),渗透率大幅提升。液体蛋氨酸稳定增长,维生素产品价格提升公司上半年功能性产品实现营收41.93亿元,同比增长8%,毛利率37%,同比提升6个百分点。蛋氨酸方面,液体蛋氨酸销量实现两位数增长,Q2同比增长11%,COVID-19期间,安迪苏全球工厂仍然保持了较好的生产和供应链稳定性,南京工厂6月完成年检,实现满负荷生产,年产18万吨南京液体蛋氨酸二期已获施工许可;维生素方面,COVID-19对维生素行业造成了一定影响,VA、VE等产品价格同比大幅提升,对公司业绩产生了积极作用。牵手Calysta合资建厂,打造全球首个FeedKind蛋白量产基地公司2020年上半年完成蓝星安迪苏营养集团有限公司15%股权收购;公司与美国生物科技公司Calysta成立的合资公司Calysseo与重庆长寿经济技术开发区于6月底签署投资协议,计划一期年产2万吨工厂将于2022年投产,这将是全球首个FeedKind商业化生产基地,FeedKind将进入国内市场和亚洲水产市场,亚洲水产饲料市场规模约280亿美元,占全球70%;此外,安迪苏为基石投资者的AVF私募股权投资基金再添新项目--ViroVet,标的公司主要业务覆盖牲畜病毒性疾病控制的技术研发,以提升全球家畜行业健康水平。n盈利预测与估值我们预计公司2020、135.09亿元和149.64亿元,增速分别为11.97%、8.35%和10.77%;归属于母公司股东净利润分别为13.17亿、14.68亿和16.72亿元,增速分别为32.70%、11.49%和13.88%;全面摊薄每股EPS分别为0.49、0.55和0.62元,对应PE为28.5、25.6和22.5倍,未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。n风险提示原材料价格出现波动;海外疫情扩散导致工厂停产;需求端复苏不及预期;出现生产安全事故;新销售团队组建及运营不及预期;系统性风险。
安迪苏 基础化工业 2020-08-03 14.17 17.00 9.40% 16.80 18.56% -- 16.80 18.56% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,实现营业收入58.86亿元(同比+10%),实现归母净利润7.19亿元(同比+35%)。第二季度实现营业收入30.33亿元(同比+16%、环比+6%),实现归母净利润4.25亿元(同比+78%、环比+44%)。 点评:上半年宏观环境充满挑战,公司经营及销售情况良好,收入实现增长,这主要归功于液体蛋氨酸销量实现双位数增长、维生素价格坚挺、特种产品中反刍动物产品表现亮眼等。业绩实现较大增幅,主要因为原材料成本降低及高效益产品销售占比增加带来的综合毛利率提升4pct、公司运营效益提升计划缩减经常性成本开支1500万欧元、以及收购蓝星安迪苏营养15%普通股股权事项于4月底完成。 功能性产品:主要产品量价齐升。 2020上半年该板块实现营收41.93亿元(同比+8%),毛利润+6pct至37%,我们分析主要产品销售量价齐升、原料价格下跌均有贡献。 产销方面,据公告,2020上半年公司液体蛋氨酸销量实现双位数增长,Q2同比+13%。在新冠疫情期间,公司在全球所有工厂仍然保持了生产的连续性和高度稳定性。现有南京工厂于6月顺利完成年度检修维护、目前已实现满负荷生产。维生素业务方面,维A市场供应短缺,公司受益于生产的连续性继续保持了良好的销售态势。 价格方面,根据博亚和讯数据,今年上半年中国液体蛋氨酸均价17.4元/公斤(同比+16%),Q2均价18.7元/公斤(环比+17%),由于订单价格滞后市场报价约一个季度,我们认为公司Q3有望继续受益蛋氨酸价格的上涨。维生素价格方面,今年上半年我国50万IUVA均价为432元/公斤(同比+16%),Q2均价达到489元/公斤(环比+33%),主要是同业公司产品供应减少、市场货物紧缺拉动价格上涨所致。成本方面,据公告,上半年公司主要原材料丙烯95%、甲醇、硫磺采购价格同比分别-20%、-20%、-23%,原料价格的下降对公司毛利率提升起到了积极推动作用。 特种产品:继续保持强劲增长势头。 2020上半年特种产品业务板块实现营业收入14.21亿元(同比+24%),毛利率提升1pct至52%,公司作为动物营养与健康行业的领军企业,致力于不断向市场推出更有价值的产品及服务。 多种产品表现亮眼。据公告,受益于斯特敏在美国市场创下单季销售记录,公司反刍动物产品销售加速增长(Q2同比+55%);水产业务在新冠疫情对鱼虾市场产生负面影响的情况下仍然创下单季销售记录(Q2同比+67%);改善饲料适口性产品受美国和拉美市场销售增长带动,重回增长轨道(Q2同比+19%);喜利硒在北美和拉美市场的销量增长(Q2同比+76%),渗透率大幅提升。 利用风投加速孵化创新技术,在家畜健康领域广泛布局。据公告,公司与恺勒司合资成立的Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区于6月底签署投资协议,将助力FeedKind?蛋白项目进军亚洲水产市场,第一座年产能2万吨的工厂预计将于2022年投产。另外,据公告,AVF专业私募股权投资基金再添一项新投资ViroVet,该公司致力于研发控制牲畜病毒性疾病的技术。 南京二期投建、特种产品持续发力将推动公司“双支柱”业务不断增长。据公告,公司年产18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目于2019年10月底取得环评许可。同时为了达到更好的环保效果并继续降低已经具有全球领先优势的生产成本,公司相应对生产流程做进一步优化,这些调整将小幅增加总投资额,并同时稍许扩展建设周期,项目预计将于2022年试生产。二期项目将与现有工厂形成巨大的协同效应,提高规模经济优势,进一步增强和巩固公司的领军地位。 蓝星安迪苏营养15%普通股股权回购交易于4月底完成。据公告,公司以现金向控股股东蓝星集团收购其持有的蓝星安迪苏营养15%普通股股权的交易已于4月底完成,安迪苏的业务将100%并表进上市公司。若以2019年度财务数据测算,每股收益将从人民币0.37元增至人民币0.44元。 投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为12.95亿元、14.96亿元、17.43亿元。 风险提示:产品价格剧烈波动,行业竞争激烈化,原材料价格大幅上涨,新业务拓展不及预期,安全生产。
安迪苏 基础化工业 2020-08-03 14.17 15.81 1.74% 16.80 18.56% -- 16.80 18.56% -- 详细
公司发布发布2020年年半年报,上半年归母净利润同比增长,上半年归母净利润同比增长35%。公司20H1实现营收58.86亿元,同比增长10%,实现归母净利润7.19亿元,同比增长35%,其中实现扣非后归母净利润7.09亿元,同比增长47%。 单季度看,公司20Q2实现营收30.33亿元,同比增长16%,实现归母净利润4.25亿元,同比增长78%。 主营产品量价齐升,原材料成本下行,公司整体经营向好。公司20H1整体毛利率为40%,同比19H1提升4pct,公司盈利能力稳中有升,主要得益于原材料成本下降,主营产品量价齐升等。分业务看,20H1功能性产品实现营收41.93亿元,同比增长8%,毛利率37%,同比提升6pct,其中液体蛋氨酸销量20Q2同比增长11%;疫情期间公司全球生产基地保持了生产和供应的稳定性,南京工厂也已于6月完成年度检修。20H1特种产品实现营收14.21亿元,同比增长24%,毛利率52%,同比提升1pct,反刍动物产品、水产业务、改善饲料适口性产品、喜利硒等产品二季度销量向好。原材料方面,20H1公司丙烯(95%)、甲醇、硫磺采购价格分别同比下降20%、23%和23%。 盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为0.63元、0.74元、0.87元,对应当前股价市盈率为22倍、19倍、16倍。参考可比公司估值水平,考虑公司业务结构、业绩增速与历史估值水平,给予公司2020年业绩25倍PE估值,对应公司合理价值为15.81元/股,维持“增持”评级。 风险提示。蛋氨酸价格下跌;原材料价格大幅波动;养殖业景气下行;特种产品拓展低于预期;重大安全、环保事故;海外疫情持续扩散,公司生产经营受影响程度超预期
安迪苏 基础化工业 2020-08-03 14.17 -- -- 16.80 18.56% -- 16.80 18.56% -- 详细
公司发布2020年半年报,实现营收58.86亿元,同比增长10%,实现归母净利润7.19亿元,同比增长35%,略超预期。维持买入评级。 支撑评级的要点公司二季度创历史最佳业绩。2020年上半年,公司实现营收58.86亿元,同比增长10%;实现归母净利润7.19亿元,同比增长35%。其中,公司在二季度实现收入和归母净利润分别为30.33亿元和4.25亿元,分别同比增长15.59%和78.49%,创历史最好单季度业绩。在蛋氨酸价格持续疲弱的情况下,依靠维生素类产品、特种产品的优异表现,以及原材料成本的下降,公司的盈利能力显著提升,综合毛利率提升4.31个百分点至39.62%,其中功能性产品的毛利率提升6个百分点至37%。同时,我们还不该忽视持续扩散的疫情给公司的生产和销售带来的不利影响,以及因外币折算损失增加了约8000万元财务费用。 “双支柱”战略在稳定公司业绩方面发挥着越来越重要的作用。公司业绩增长除了源自安迪苏营养集团15%股权完成并表,更重要的是来自主营业务的良好发展势头。从两大“支柱”的销售表现来看,功能性产品收入同比增长8%,一方面得益于液体蛋氨酸销量继续保持较快增长,增速达11%,另一方面受益于维生素产品价格维持较高水平。 另一“支柱”特种产品收入同比增长24%,是公司业绩超预期增长的主要拉动力。公司的几种特种产品在二季度均表现强势,反刍动物产品同比增长55%,水产业务同比增长67%,适口性产品同比增长19%,喜利硒同比增长76%等。 持续布局,未来新产能、新产品看点多多。(见下页)估值公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二,液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大,且盈利能力行业领先。我们预计公司2020-2021年EPS分别至0.45元、0.54元,对应PE分别为31倍、26倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险原材料价格暴涨,或者某关键中间体断供;项目建设不达预期;发生环保、安全等突发事件;爆发大范围瘟疫;汇率异常波动影响公司业绩。
安迪苏 基础化工业 2020-08-03 14.17 -- -- 16.80 18.56% -- 16.80 18.56% -- 详细
事件:安迪苏披露2020年半年报,2020年上半年营业收入58.86亿元,同比增长9.86%,归母净利润为7.19亿元,同比增长34.75%,对应二季度单季度营业收入30.33亿元,同比增长15.59%,二季度归母净利润4.25亿元,同比增长72.49%。 点评:1.二季度净利润同比大幅增长主要与液体蛋氨酸双位数增长、维生素A价格维持高位以及特种产品保持强劲增长相关。产品毛利率由35.3%同比提升4.3个百分点至39.6%,主要与原材料成本降低、主要产品价量齐升、拥有较高利润水平的反刍动物产品取得加速增长相关。 公司有三家主要生产基地分别位于法国和西班牙,两国新冠疫情严重,公司在全球所有工厂仍保持了生产和供应链的连续性,2020年第二季度营业收入取得16%同比增长,体现了公司卓越的管理能力。 二季度公司主要产品液体蛋氨酸销量同比增长11%。据Wind数据,国内固体蛋氨酸20年第一、二季度均价为20698/24623元/吨,同比上涨16/31%。 与此同时,20年一、二季度欧洲蛋氨酸价格明显回暖。蛋氨酸量价齐升,利好公司业绩。 公司维生素A价格维持高位。养殖业对饲料需求刚性,不存在需求推后。 公共卫生事件对饲料产业链需求的影响有限,饲料添加剂需求稳定。海外疫情蔓延,德国瑞士等地开启最高疫情防控措施,帝斯曼和巴斯夫的维生素A和E产量下滑,供给偏紧,相关产品量价齐升。据Wind数据,维生素A20年第一、二季度均价分别为368/489元/千克,与去年同期相比分别变化-2%/+33%。 巴斯夫6月公布维生素A生产线故障,影响三季度订单,维生素A供给收缩,价格仍有望继续维持高位。 2.中国国内蛋氨酸反倾销初裁结果尚未公布,美国蛋氨酸反倾销调查波澜又起,关注诺伟司在美国发起蛋氨酸反倾销对行业的影响。诺伟司于2020年7月29日向美国商务部和国际贸易委员会提交了反倾销申请,要求机构调查从西班牙、法国和日本进口的蛋氨酸是否符合世界贸易组织的反倾销协议。 预计国际贸易委员会将在2020年9月14日做出初步决定。预计美国商务部将在2021年1月5日之前做出初步裁决,并征收补救关税。此时间表仍可能根据调查进程进行调整。 中国国内蛋氨酸反倾销初裁结果尚未公布,美国蛋氨酸反倾销调查波澜又起。表明行业部分企业对蛋氨酸价格处于低位不满意,同时蛋氨酸对动物蛋白生产至关重要,各国政府存在保护国内蛋氨酸生产企业的动力。蛋氨酸反倾销若通过,短期内会减缓区域内蛋氨酸行业内竞争,拉高区域内蛋氨酸价格,短期倾向带动全球蛋氨酸价格向上。但能否带动全球蛋氨酸企业通过自律方式减缓蛋氨酸恶性竞争,行业能否从竞争走向协同,仍需持续观察后续进展。3.践行双支柱战略,特种产品继续保持强劲增长。2020年上半年,特种产品业务仍继续保持强劲的增长势头,收入和毛利分别同比增长24%和26%。各产品延续2020年一季度的良好增长势头。公司反刍动物蛋氨酸产品斯特敏在美国市场创下单季销售记录,拉动反刍动物产品销售加速增长(二季度同比+55%);水产业务在新冠疫情对鱼虾市场产生负面影响的情况下仍然创下单季销售记录(二季度同比+67%);改善饲料适口性产品受美国和拉美市场销售增长带动,重回增长轨道(二季度同比+19%);喜利硒在北美和拉美市场的销量增长(二季度同比+76%),渗透率大幅提升。 4.公司成长可期,南京二期持续推进,特种产品进军水产市场,外部孵化加速发展。南京第二工厂18万吨液体蛋氨酸项目建造施工按照计划继续开展,有望2022年投产,公司届时将拥有66万吨蛋氨酸产能,产能稳居全球第二。 收购纽蔼迪带来协同效应逐步显现,公司加大进入水产市场力度。公司与恺勒司于2020年3月初共建合资公司,合资公司Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区于6月底签署投资协议,这是FeedKind蛋白项目进军亚洲水产市场的重要里程碑。第一座年产能2万吨的工厂预计将于2022年投产,创新产品FeedKind蛋白将首先进入中国市场。 在内部研发的基础上,公司利用风险投资孵化创新技术加速发展,并于2020年5月底完成了对比利时ViroVet公司的投资。该公司致力于研发控制牲畜病毒性疾病的颠覆性技术,ViroVet的战略是提供可以单独使用或与生物安全措施结合使用的创新解决方案,为畜牧生产者、各国政府和国际组织提供针对地方病或家畜疫病的多方面病毒抑制方案。ViroVet在减少抗生素使用并有可能显著提升全球畜牧行业水平。 盈利预测、估值与评级维持20-22年盈利预测,我们预计公司20-22年净利润为18.62/21.38/24.64亿元,EPS为0.69/0.80/0.92元,当前股价对应20-22年PE分别为20/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、新冠疫情影响开工的风险、产品价格下跌风险、产能过剩风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。
安迪苏 基础化工业 2020-08-03 14.17 -- -- 16.80 18.56% -- 16.80 18.56% -- 详细
事件:公司实现营业收入58.86亿元,同比增长12%,归母净利润7.19亿元,同比增长35%,扣非后净利润7.09亿元,同比增长47%。其中二季度实现营业收入30.33亿元,同比增长15.6%,净利润4.25亿元,同比增长78.5%。 点评: 蛋氨酸销量增长、VA坚挺及特种产品强劲推动业绩增长。上半年公司实现营业收入58.86亿元,同比增长12%,毛利率40%,毛利润23.32亿元,同比增加4.4亿元,归母净利润7.19亿元,同比增长35%,增长主要来自于液体蛋氨酸的双位数销量增长、维生素产品价格保持坚挺以及特种产品销售保持强劲增长。 蛋氨酸销量增长、VA价格坚挺。2020年上半年,功能性产品实现营业收入41.93亿元,同比增长8%,其中销量、价格以及外币折算分别对营收产生3.09亿元、1.00亿元和0.88亿元的影响,毛利率37%,同比提升6pct。细分看,液体蛋氨酸销量实现双位数(二季度同比增长+11%);维生素方面,得益于各项安全措施的有效实施以及原材料的稳定供应,公司生产保持稳定,同时在新冠疫情影响下市场对维生素A供应存在担忧,且一家同业公司生产遇到困难的情况下,维生素A价格维持在高位,2020H1国内维生素A均价424元/KG,同比增长13.79%,对公司盈利起到一定推动作用。此外,维生素E价格上涨,利润提升。 特种产品维持强劲增长。2020年上半年,特种产品实现营收14.21亿元,同比增长24%,其中销量、价格以及外币折算分别对营收产生2.04亿元、0.33亿元和0.34亿元的影响,毛利率52%,同比提升1pct。细分看,受斯特敏销售强劲推动,Q2反刍动物产品销售增长55%,水产业务同比增长67%;受美国和拉美市场销售增长带动,改善饲料适口性产品二季度同比增长19%、喜利硒在北美和拉美市场的销量二季度同比增长76%。 双支柱战略稳步推进。蛋氨酸方面,南京二期18万吨液体蛋氨酸项目稳步推进,在总投资略有增加的基础上,对工艺流程进行一些特定的优化改造,预计将于2022年试生产。投产后将与现有工厂形成的强大协同效应,特别是形成更强的规模经济优势。特种产品方面,继2019年下半年完成建设新加坡研发中心后,公司与恺勒司合作成立的合资公司Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区签署投资协议,第一座年产能2万吨的工厂预计将于2022年投产,创新产品FeedKind蛋白将首先进入中国市场。此外,公司利用风险投资孵化创新技术加速发展,并于2020年5月底完成了对比利时ViroVet公司的投资,ViroVet致力畜禽的病毒性疾病技术的开发,为畜牧生产者、各国政府和国际组织提供针对地方病或家畜疫病的多方面病毒抑制方案。 盈利预测及评级:我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为11838/12662/13550百万元,对应归母净利润分别为1367/1587/1799百万元,对应PE分别为27/24/21倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:维生素及蛋氨酸等产品价格下跌;产能建设及释放不达预期;疫情影响下游需求;特种产品发展不及预期。
安迪苏 基础化工业 2020-04-29 11.93 -- -- 12.34 2.07%
14.01 17.44%
详细
事件描述 公司于2020年4月22日发布《2020年第一季度报告》。 事件点评 2020年第一季度扣非净利润同比上升2.3%,产品结构持续优化推动毛利率上升,业绩总体较为平稳。1)2020年第一季度,公司实现营业收入28.52亿元,较上年同期上升4.4%;实现毛利润11亿元,较上年同期上升10%;实现归母净利润2.95亿元,较上年同期下降0.4%,基本持平;实现扣非归母净利润2.93亿元,较上年同期上升2.3%,业绩整体较稳定。在一季度产品价格经历下滑以及法国工厂不可抗力的背景下,第一季度收入仍然实现稳定增长主要归功于液体蛋氨酸、维生素A及特种产品销量的优异表现。2)2020年第一季度公司毛利率为39%,较上年同期增加2个百分点,较2019年全年增加5个百分点。公司践行加速发展“第二业务支柱”的战略,产品结构持续优化,高毛利率的特种产品业务整体毛利贡献占比达到34%,较上年同期增加5个百分点,拉动了综合毛利率的上行;此外,原材料成本的下降也进一步推高了毛利率。 液体蛋氨酸需求强劲,新冠疫情下公司保持生产稳定性。1)据博亚和讯统计,固体蛋氨酸市场平均价格由2019年的18.49元/kg上升至2020年第一季度的20.63元/kg;液体蛋氨酸市场平均价格由2019年的15.11元/kg上升至2020年第一季度的16.01元/kg,但相较2019年第一季度价格来说仍然有所下降。2)公司蛋氨酸业务市场需求强劲,液体蛋氨酸单季销量达到历史最高水平,在亚洲和拉丁美洲的销量增速分别达到30%和22%,以量抵价,拉动公司蛋氨酸业务表现。3)2019年12月底在法国工厂宣告的不可抗力对于固体蛋氨酸业务有一定影响,但是该影响局限在较小范围内,该不可抗力已于2020年2月底宣布解除。4)在新冠肺炎疫情全球爆发的背景下,公司在全球的所有工厂仍然保持生产的连续性和高度稳定性,南京在建项目进展顺利。5)新冠肺炎疫情导致全球维生素A供应短缺,产品价格上涨,公司在疫情期间连续生产,在行业的领先地位进一步凸显,但由于农历新年后中国生产商延迟开工,贸易维生素业务受到一定影响。
安迪苏 基础化工业 2020-04-27 12.11 15.06 -- 12.36 0.73%
14.01 15.69%
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事件:安迪苏披露 2020年一季报,2020年一季度营业收入 28.52亿元,同比增长 4.4%,净利润为 2.95亿元,同比下滑 0.4%,扣非净利润为 2.93亿,同比增长 2.3%。 点评 :1. 业绩符合预期 ,关注蛋氨酸涨价对未来业绩的正面影响 。一季度公司主要产品液体蛋氨酸销量同比增长 13%,单季销量达到历史最高水平,主要受亚洲(增长 30%)和拉丁美洲市场(增长 22%)的强劲拉动; 公司在全球所有工厂均保持连续且稳定的生产。法国罢工带来的不可抗力的负面影响在二月底得以消除。据 Wind 数据,蛋氨酸 4月 22日国内均价为 27300元/吨,较 20年 1月初的 19870元/吨,上涨 37%。国内蛋氨酸 20年一季度均价 20698元/吨,同比上涨 16%,欧洲蛋氨酸 19年四季度价格处于低位,20年一季度欧洲蛋氨酸价格出现明显回暖,但公司长协价格占据较大比例,价格上涨对业绩的影响存在时间滞后,蛋氨酸涨价对业绩的利好有望在未来逐步体现。 2. 践行双支柱战略,特种产品持续增长。公司在特种产品方面保持正增长。 一季度特种产品销售收入同比增长 26%,毛利同比增长 28%,毛利率提升至 53%。其中,美国奶业危机结束,反刍动物产品销售强劲反弹,同比增长 44%,后续需关注新冠疫情对反刍动物产品在未来数月的影响;水产业务在一季度淡季同比增长 12%。收购纽蔼迪带来协同效应逐步显现; 3. 成长可期, 进军亚洲水产市场 。南京第二工厂 18万吨液体蛋氨酸项目有望 2021年投产,公司届时将拥有 66万吨蛋氨酸产能,产能稳居全球第二。公司与恺勒司于 3月初共建合资公司,进军规模约为 280亿美元的亚洲水产市场,预计第一座年产能 2万吨的工厂预计将于 2022年投产,创新产品阜康?蛋白将首先进入国内市场。 盈利预测与投资评级:维持 20-21年盈利预测,新增 22年盈利预测,我们预计公司 20-22年净利润为 18.62/21.38/24.64亿元,EPS 为0.69/0.80/0.92元,维持目标价 15.26元,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、新冠疫情影响开工的风险、产品价格下跌风险、产能过剩风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。
安迪苏 基础化工业 2020-04-24 12.18 -- -- 12.50 1.30%
14.01 15.02%
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事件:公司发布2020一季度业绩公告,实现营业收入28.5亿元,毛利11.0亿元,同比分别增长4%和10%;实现归母净利润2.95亿元,同比减少0.41%。 点评: 收入增长主要归功于液体蛋氨酸销量增长13%,维生素A创单季销量纪录,以及特种产品实现26%的快速增长。公司整体毛利率从37%增长2个百分点至39%,归功于业务组合日益平衡,高利润率的特种产品对公司整体毛利的贡献占比达到34%(2019年一季度占比为29%)以及原材料成本下降。财务费用方面,由于汇率波动造成汇兑损益,当期同比增加0.51亿元。 分产品: 功能性产品:蛋氨酸业务方面,受益于强劲的市场需求,液体蛋氨酸单季销量达到历史最高水平,其中亚洲市场同比增长30%,拉丁美洲市场同比增长22%。 蛋氨酸价格同比下跌,但是在一季度末和二季度初价格出现反弹,预期将贡献二季度超额收益。维生素业务方面,受新冠疫情影响,维生素A市场供应短缺,安迪苏受益于生产的连续性,在行业的领先地位得以更加凸显。而由于春节后中国生产商延迟开工及国内运输管控,公司的贸易维生素业务受到一定影响。 特种产品:2020年一季度,公司特种产品业务实现收入和毛利分别同比增长26%和28%,毛利率提升至53%。特种业务实现快速增长主要因为消化性能产品(酶制剂)同比增长20%,创下单季度销售记录;受益于美国奶业危机结束,公司反刍动物产品销售实现强劲反弹,同比增长44%;营养健康产品系列整体销售收入同比增长23%,该系列的全线产品均取得双位数销售增长,其中喜利硒产品创单季度销售记录,水产业务在淡季仍然实现收入同比增长12%。 公司与恺勒司于3月初共建合资公司,进入约为280亿美元规模的亚洲水产市场,第一座年产能2万吨的工厂预计于2022年投产,创新产品阜康?蛋白将首先进入中国市场。此外,AVF专业私募股权投资基金将于未来数周内确定两笔新投资,分别投资于畜禽疫苗领域及基于抗体的猪类病菌感染预防技术领域。 蛋氨酸规模持续提升,价格或触底向上。公司现有蛋氨酸产能49万吨,根据规划,2022年公司南京工厂将新增液蛋产能18万吨。海外疫情加剧,推动蛋氨酸价格底部反弹。需求端:生猪产能回暖,禽类高景气度,营养品业务景气持续提升。假设蛋氨酸含税价格每涨1元/kg,增厚公司业绩约3.25亿元。 现金收购子公司剩余股权,业绩明显增厚。公司现金方式收购控股子公司安迪苏营养集团剩余股份,实现100%控股,交易预计于2020年上半年完成。安迪苏营养集团是公司的核心运营主体,上市以来其年贡献净利润占9成以上。 盈利预测及评级:我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为11837.62/12662.08/13551.41百万元,对应归母净利润分别为1367.52/1585.65/1795.27百万元,对应PE分别为25/22/19倍。维持“买入”评级。 风险提示:维生素及蛋氨酸等产品价格下跌;产能建设及释放不达预期;疫情影响下游需求;特种产品发展不及预期。
安迪苏 基础化工业 2020-04-23 11.95 -- -- 12.50 3.22%
14.01 17.24%
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“功能性产品+ 特种产品”的双支柱发展策略卓有成效 。功能性产品主要是 VA 和蛋氨酸,特种产品主要是包括酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒添加剂、益生菌添加剂和纽蔼迪(Nutriad)的特种产品系列(改善饲料适口性、霉菌毒素管理、改善消化性能,水产产品等)等各类添加剂。特种产品主要是通过帮助动物提升消化能力,实现动物的健康成长和饲料的节约,较好解决了限抗、剔抗背景下饲料产业发展的痛点。 蛋氨酸底部确立 ,液体蛋氨酸优势难以撼动 。蛋氨酸是很多动物生长的“第一限制性氨基酸”或者“第二限制性氨基酸”,无法自然合成,必须通过采食摄取。安迪苏是全球最大的液体蛋氨酸生产商,也是全球唯一一家能够提供全品类蛋氨酸系列产品的供应商。整体看,19年是蛋氨酸的产能释放高峰,蛋氨酸的边际供求形势稳步改善。同时,新进入者的成本基本探明,市场格局趋于稳定,协同可能是关联利益方的优选。 VA 供求偏紧,上行趋势确立。VA 产能一直供求偏紧,海外企业中巴斯夫开工不稳,帝斯曼负荷偏低。国内部分企业因为明胶等原因,负荷偏低。整体而言,VA 价格存在较强的上行预期。 特种产品发展迅猛。特种产品板块营收体量不大,但是在公司的战略版图中的地位较高。目前,越来越多的国家开始考虑在饲料中限抗、剔抗,公司的特种产品有助于促进动物生长,提高饲料利用率,是未来重要的产业发展方向。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为19.36亿元、23.87亿元和 28.71亿元,EPS 分别为 0.72元、0.89元和 1.07元,PE 为 17X、14X 和 12X。考虑到公司的蛋氨酸业务基本见底,维生素 A 景气向上、特种产品发展平稳,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:维生素 A 的原料需要外采,存在供给中断的风险。蛋氨酸的扩建项目达产不及预期。
安迪苏 基础化工业 2020-03-26 11.27 -- -- 13.62 19.26%
13.44 19.25%
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安迪苏是动物营养与健康行业的全球领军企业。法国安迪苏成立于1939年,致力于生产动物营养添加剂,主要产品为蛋氨酸和维生素A。公司于2006年加盟蓝星集团,于2015年成功登陆中国A股市场。安迪苏蛋氨酸市场份额全球第二,是目前全球仅有的两家可以同时生产固体和液体蛋氨酸的生产商之一;安迪苏也是维生素A市场的重要参与者,在全球饲料用维生素A市场占有约20%的份额。与此同时,公司积极大力发展包括消化性能类产品-酶制剂、反刍动物添加剂-过瘤胃保护性蛋氨酸、营养健康类产品-有机硒及益生菌、饲料保鲜类产品、霉菌毒素管理产品、适口性产品和水产产品添加剂等特种产品系列作为公司第二大业务支柱,是动物营养与健康行业的全球领军企业。 主要产品短期供需格局收紧,价格上涨预期强烈。公司主要产品蛋氨酸及维生素A均为动物饲料里必不可少的成分,二者供需特征类似:供应端进入壁垒高,产能集中于少数几家企业,CR3分别达到74%和64%,呈寡头垄断格局;二者最主要的下游均为饲料,增速通常较为稳定,因此蛋氨酸和维生素A的价格在历史上的大幅波动主要是源于不可抗力或供应商大幅扩产导致的供需格局变化。蛋氨酸方面,目前其价格依然处于相对历史低位,本轮新冠肺炎疫情可能在较大程度上影响蛋氨酸供应商开工,造成短期的供需格局收紧,蛋氨酸价格有望上涨。同时,国内扶持生猪养殖业发展,有望推动蛋氨酸需求增速提高,若蛋氨酸反倾销申请成功,将进一步利好国产蛋氨酸的销售。维生素A方面,全球主要维生素供应商均处于疫情严重的国家或地区,将导致全球维生素A的短期供需失衡,维生素价格仍有可能大幅上涨。 公司积极践行“双支柱”战略,公司财务状况良好。安迪苏积极践行功能性产品+特种产品的“双支柱”战略。功能产品方面,公司目前已拥有49万吨/年的蛋氨酸产能和5000吨/年的维生素A产能,分布于法国、西班牙和中国南京,南京工厂仍有18万吨/年液体蛋氨酸产能在建,预计2022年投产。公司特种产品销售占比逐年提升,在原本特种产品种类基础上,公司通过收购纽蔼迪及与恺勒司成立合资公司进一步扩张了特种产品的业务范围。公司财务状况良好,净利润与现金流匹配度高,收益质量高,资产负债率低,偿债能力强。 盈利预测和评级:我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.50\0.52\0.60元,对应公司3月24日收盘价11.34元/股,2020-2022年PE分别为22.61\21.83\18.79倍。考虑到公司主要产品在2020年有强烈的涨价预期、公司在功能性产品领域稳固的市场地位以及在特种产品领域的强劲发展势头,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期风险,蛋氨酸价格下跌风险,疫情持续大范围扩张风险,下游饲料行业增速不及预期风险,其他不可抗力风险。
安迪苏 基础化工业 2020-03-26 11.27 -- -- 13.62 19.26%
13.44 19.25%
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2019年年报数据摘要:2019年收入 111.35亿,减少 2.47%;归母净利润为 9.92亿,增长 7.15%;扣非净利润为 8.97亿元,减少 1.14%。EPS 为 0.37,跟预告一致;每股经营性现金流为 0.95元/股。分红方案为每 10股派 1.56元(含税)。 2019年 Q4收入 28亿元,同比、环比分别下滑 2.41%、4.48%;扣非净利润 2.18亿元,同比环比分别增长 4.45%、11.78%。毛利率同比下降 3个百分点,环比持平,但净利率同比、环比分别提高 0.51、1.12个百分点。 特种产品收入增长 7%达到 24亿元,毛利达到 12亿元,毛利率稳定在 49%。其中主要是消化性能类产品(酶制剂)增长 12%、喜利硒营养健康类产品增长 27%、美国奶业复苏拉动反刍动物类产品增长 11%(四季度增长最快,达到 27%),水产业务增长 17%、霉菌毒素管理业务增长 12%。蛋氨酸中国市场增长 21%,拉动功能性产品毛利率稳定在 30%。维生素 A 全年产量平稳。 公司是全球蛋氨酸第二大企业,疫情全球发酵有可能导致蛋氨酸供应紧张刺激价格上涨: 蛋氨酸价格自 2014年以来一路下跌,主要是跟巨头扩产有关。尤其是2018-2019年赢创新加坡 15万吨产能和住友 10万吨产能对亚太地区价格冲击明显,在 2019年 11月份价格跌至 1.7欧元/kg,后来在安迪苏和赢创不可抗力声明下,价格企稳反弹。2020年春节后,山东地区固体蛋氨酸价格已经反弹近 20%左右,达到 22.75元/kg,均价相比 2019年提高约 10%。 2020年蛋氨酸反倾销有望出台。如果初裁成立,则有望支撑蛋氨酸价格走强:2019年 4月 10日,商务部发起对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口蛋氨酸的反倾销立案调查;2019年 12月份召开听证会,初裁结果可能在 2020年中期公布。据博亚和讯统计,2019年中国进口固体蛋氨酸 22万吨,其中新加坡、马来西亚和日本进口合计 19万吨,占进口总量的 87%。 VA 供给可能受疫情影响产量收缩。VA 寡头格局明显,全球只有 6家供应商,国外有帝斯曼、巴斯夫、安迪苏(3700吨),国内是新和成、浙江医药、金达威; 而且技术壁垒很高;帝斯曼、巴斯夫和安迪苏合计产能占比 50%。如果海外疫情影响导致供应收缩,维生素价格有望上涨。2019年整体价格呈现下行趋势,但随着疫情爆发后,价格相对 2019年底上涨超过 50%。 公司拟以现金方式收购少数股东权益 15%的普通股股权。如果收购成功,公司将持有安迪苏营养集团 100%股权,增厚公司业绩。 投资建议: 1、蛋氨酸下游主要是饲料添加剂,公司预计全球增速 5-6%,中国增速略高于全球1-2个百分点。IHS Markit 统计,2019年全球饲料添加剂市值估计为 183亿美元,2019-2024年将以 3.6%的年均增速继续增长,高于全球 GDP 增速。 2、随着肉类加工生产、人口增长、财富创造和全球可持续发展的驱动,新兴国家和地区膳食偏好转向高蛋白质的食物,发达国家则趋向于更健康的食品概念。 3、公司 2018年完成了客户订购流程数字化改造,因此疫情期间不但巩固了市场,而且还开拓了新的市场((已在美国完成产品注册,并在 2019年下半年开始正式销售)。 4、我们预计 2020-2022年 EPS 为 0.48、0.51、0.59元/股,对应 ROE 分别为 8.8%、8.8%、9.5%,给与“增持-A”评级。 风险提示:蛋氨酸、VA 等产品价格大幅下跌风险、下游养殖行业需求不及预期、产能释放不及预期或行业扩张过快导致价格下跌,以及原料天然气等产品价格大涨导致成本上升过快等。
安迪苏 基础化工业 2020-03-25 11.63 -- -- 13.62 15.62%
13.44 15.56%
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以量补价,公司在行业困境中体现韧性。2019年公司实现营收111.4亿元,同比下降2.5%;实现归母净利润9.9亿元,同比增长7.2%;扣非后归母净利润8.97亿元,同比下降1.1%。在蛋氨酸价格依然疲弱的情况下,公司2019年毛利率同比仅下降1个百分点至34%,稳定的业绩主要源于毛利率较高的液体蛋氨酸和特种产品的销售持续增长。同时,公司持续内部挖潜,降本增效,尤其是南京工厂的生产成本再创历史最低水平。第三,公司在欧洲的5万吨液体蛋氨酸扩产计划顺利完成,也为公司的销量提升提供了帮助。但是四季度法国大罢工给公司的原料和产品运输带来影响,公司被迫发布不可抗力声明,导致公司四季度业绩低于预期。 以新补旧,“第二支柱”发挥越来越重要的支撑作用。2019年公司特种产品的营收和毛利已经占公司总体的21.8%和31.5%,同比分别提高了2个百分点和3.6个百分点,毛利率继续维持在49%的较高水平。消化性能产品(酶制剂)销售增长12%,营养健康产品(喜利硒)销售增长27%、反刍动物产品销售增长11%、水产业务销售增长17%、霉菌毒素管理产品实现销售增长12%。公司的持续研发投入不断结出硕果,给公司的持续成长提供新鲜养料。另外,公司于2019年12月13日在新加坡新建水产养殖实验室。同时,公司与恺勒司(Calysta)成立合资公司,共同开发创新水产动物饲料解决方案。潜力巨大的全球水产饲料市场未来有望给公司业绩带来惊喜。 蛋氨酸价格继续探底,静待行业拐点到来。(内容见下页) 股权架构优化方案有望落地,简化治理结构,增厚业绩。(内容见下页)估值n公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二,液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大,且盈利能力行业领先。考虑到疫情对经济的冲击,我们下调2020-2021年EPS分别至0.45元、0.54元,对应PE分别为26倍、21倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格暴涨,或者某关键中间体断供;项目建设不达预期;发生环保、安全等突发事件;爆发大范围瘟疫;汇率异常波动影响公司业绩。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名