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谢楠

中泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0740519110001,曾任职于长江证券...>>

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安迪苏 基础化工业 2022-09-22 9.89 -- -- 10.04 1.52% -- 10.04 1.52% -- 详细
全球领先的动物营养添加剂生产企业。 安迪苏专注于研发、生产和销售动物营养添加剂,是全球第二大蛋氨酸生产企业,全球六大维生素 A 供应商之一及全球重要动物营养品添加剂领导企业。 1)功能性产品:蛋氨酸、维生素 A、硫酸铵和硫酸钠; 2)特种产品:酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒和益生菌添加剂; 3)其他产品:二硫化碳、硫酸和制剂服务等。 功能性产品: 或迎来量价齐升。 蛋氨酸: 是一种必需氨基酸,参与动物体内蛋白质合成,但只能从食物中获取。 对禽类、中高产奶牛和鱼类来说是第一限制氨基酸,对猪是第二限制性氨基酸。 同时,蛋氨酸作为饲料中的重要组分,可以帮助动物快速成长、节省饲料成本。 90%以上的蛋氨酸消费于饲料领域,其中家禽饲料占比最大。 受全球人口增长、发展中国家经济水平提高、现代化禽畜养殖业不断发展等因素影响,全球蛋氨酸需求增速维持 5-6%左右,较为稳定。 由于蛋氨酸合成工艺复杂、技术门槛高、固定投资额巨 大、 环保强度高,行业供给端长期保持寡头垄断格局。 2021年蛋氨酸全球产能 221.5万吨/年,生产企业数量只有 9家,其中 CR4达到 81%—德国赢创、安迪苏、美国诺伟司、日本住友。 近年国内蛋氨酸国产化突破后产能增长较快,话语权持续增强。由于目前约 30%蛋氨酸产能位于欧洲, 今年以来欧洲地区的原料及能源价格、物流费用等不断上涨,蛋氨酸价格存在上涨可能。 另外当前从需求端看,以禽类为代表的养殖业逐渐复苏、 掺杂蛋氨酸替代高价豆粕的诉求增强、 液体蛋氨酸渗透率逐渐提升,蛋氨酸的需求存在边际改善。 安迪苏南京二期 18万吨液体蛋氨酸预计 2022年内投产, 凭借全球一体化产销网络、 规模成本、先进产品产能等优势,或将在价格反弹中充分受益。 维生素 A: 主要用作饲料添加剂。 VA 生产厂家高度集中且行业进入壁垒高, 历史上行业突发事件引起的供给端变化往往造成 VA 价格的大幅波动。 欧洲 VA 产能占到 50%以上,预计 VA 价格将受到欧洲天然气带动而上涨。 特种产品:第二支柱提供高成长性。 公司通过持续高投入研发助力特种产品业务整体快速增长, 随着产品种类不断丰富、产品应用不断拓展,特种产品业务将为公司提供长期成长空间。 从 2014年开始,公司计划每年新增 1款产品。 2018年,公司收购了全球老牌特种饲料添加剂制造商纽蔼迪,开拓反刍动物及水产产品领域业务,与安迪苏现有业务协同发展。 目前公司特种产品包括酶制剂、过瘤胃保护性氨基酸、有机硒、肠道健康产品。 2020年 3月安迪苏成立合资公司恺迪苏, 并于重庆建设世界第一座斐康@蛋白饲料加工厂, 计划将于 2022年年底启动销售。 斐康@蛋白是一种安全、经济、可持续的单细胞蛋白, 由天然气与天然细菌发酵生产而成,可以成为鱼粉和大豆浓缩蛋白等其他蛋白质的可持续替代品, 重庆工厂的目标市场规模为约 280亿美元的亚洲水产饲料市场。 根据公司公告, 2021年特种产品业务占总收入的比重在 24%左右, 在十四五期间, 预计收入贡献占比将增长到三分之一以上。 盈利预测及评级: 我们预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 141.6/166/177.4亿元,对应归母净利润分别为 17.04亿元、 21.4亿元、 23.1亿元,对应 PE 分别为15.5/12.4/11.5倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨的风险; 产能建设及释放不达预期的风险; 特种产品发展不及预期的风险; 研究报告使用的公开材料可能存在信息滞后或更新不及时的风险; 行业测算偏差风险。
云图控股 基础化工业 2022-09-08 14.53 -- -- 15.00 3.23% -- 15.00 3.23% -- 详细
事件: 8月 19日, 公司发布 2022年半年报: 2022H1实现营业收入 111.39亿元,同比增长 83.07%;实现归属母公司净利润 9.88亿元,同比增长 144.86%; 实现扣非归母净利润 9.24亿元,同比增长 133.46%。 2022Q2单季实现营业收入 56.21亿元,同比增长 79.34%,环比增长 1.87%;实现归属母公司净利润 5.23亿元,同比增长 134.55%,环比增长 12.39%,实现扣非归母净利润 4.77亿元,同比增长139.21%,环比增长 6.73%。 点评: 龙头一体化优势显著, 上半年业绩盈利亮眼。 盈利能力方面, 公司充分把握行业高景气周期, 依托自身主营业务完整产业链优势, 实现业绩高增。 2022H1年毛利率为 16.6%,同比-2.2pct; 净利率为 8.97%,同比+2.22pct, ROE 为 20.25%,同比+8.85pct。 期间费用方面, 2022H1公司期间费用率为 5.73%,同比-4.39pct。其中,销售费用率为 1.3%,同比-0.75pct;管理费用(含研发费用,可比口径)率为 3.92%,同比-2.38pct,财务费用率为 0.51%,同比-1.26pct。 财务费用降低系借款和票据贴现利率降低及美元汇率上升所致。此外,公司专注主营业务研发创新, 2022H1公司研发费用为 1.46亿元,同比+117.59%。 农化&纯碱高景气,主营业务景气度上行。价格方面,根据 Wind,复合肥方面, 2022H1复合肥价格为 3339元/吨,同比+59.77%; 联碱方面, 2022H1联碱、 纯碱价格分别为 2539元/吨和 2660元/吨,同比+53.37%和+54.78%; 磷化工方面,黄磷和磷酸一铵的价格分别为 34885元/吨和 3585元/吨,同比+96.9%和+47.35%。 价差方面, 根据 Wind, 复合肥方面, 2022H1复合肥价差(复合肥-0.43*动力煤-0.25*氯化钾-0.16*硫磺-0.5*磷矿石)为 1626.95元/吨,同比+70.31%; 2022Q2价差为 1965.6元/吨,同比+89.34%,环比+53.02%。 联碱方面, 2022H1联碱(联碱-1.15*原盐(自产) -0.38*无烟煤-0.18*动力煤)价差为 1246.68元/吨,同比+50.98%; 2022Q2价差为 1512.8元/吨,同比+66.84%,环比+54.75%。 磷化工方面, 2022H1黄磷(黄磷-2*焦炭-10*磷矿石)和磷酸一铵(磷酸一铵-0.05*动力煤-0.46*硫磺-1.47*磷矿石)的价差分别为 28569.44元/吨和 2080.65元/吨,同比+145.61%和+32.86%; 2022Q2价差为 30020.87元/吨和 2409.36元/吨,同比+118.25%和+30.55%,环比+10.77%和+37.78%。 上下游延伸持续增扩, 磷酸铁构建新增长极。 公司作为国内盐化工行业龙头,依托现有复合肥产业链不断向上下游延伸,进一步打造公司长期增长曲线。 新增项目上, 根据公司公告, 复合肥方面, 公司现有复合肥产能 550万吨/年。 湖北松滋基地在建产能 90万吨,预计今明两年将陆续建成投产,加上计划在湖北应城、宜城基地新建的复合肥项目,如顺利建成投产预计 2025年公司复合肥产能将达到 800万吨左右; 磷化工方面, 1)加快“资源+产业链”布局。 2022年 8月, 公司取得四川雷波牛牛寨东段磷矿采矿许可证, 开采规模为 400万吨/年,采矿建设工程现处于启动阶段, 建成投产后将实现磷矿资源自给,有效降低外购成本; 2) 进军新能源材料赛道。 公司布局磷酸铁及上游相关原料产能,磷酸铁规划产能 45万吨/年。荆州基地 35万吨磷酸铁及配套项目目前已开工建设,一期 10万吨预计于 2023年 3月建成投产,二期 25万吨磷酸铁及相关配套项目预计于 2023年 12月建成投产。 宜城 10万吨磷酸铁及配套项目尚在筹备过程中。 盈利预测与投资建议: 预计 2022-2024年公司归母净利润为 15.04/17.73/20.54亿元, EPS 分别为 2.53/2.39/3.23元。 维持“买入”评级。 风险提示: 产品及原材料价格大幅波动、 产能释放不及预期、 下游需求不及预期、安全环保因素。
新瀚新材 基础化工业 2022-09-07 27.58 -- -- 28.70 4.06% -- 28.70 4.06% -- 详细
事件: 8月 18日,公司发布 2022年半年报。 2022H1公司实现营业收入 1.83亿元,同比增长 13.62%,实现归属母公司股东净利润 4978.79万元,同比增长 45.02%,实现扣非归母净利润 4326.30万元,同比增长 35.06%。 点评: H1业绩同比增长。 2022H1公司实现营业收入同比+13.62%,净利润同比+45.02%。 主要原因是 2021年下半年以来公司主要原材料价格大幅上涨并高位波动,公司“成本加合理利润”定价模式得到客户认可,上 调产品售价。其中 Q2营业收入同比+11.40%,环比-15.48%,净利润同比+76.37%,环比-7.30%。 Q2环比下滑主要因为 2022Q2公司原材料及产品物流运输受到国内新冠疫情的影响;公司灵活调整经营策略,对部门车间提前进行年度常规检修。 多元化发展彰显稳健与韧性。 公司特种工程塑料核心原料(DFBP)、光引发剂(MBP、 PBZ、 ITF)和化妆品原料(HAP)三大业务多元化发展;丰富的产品线允许公司灵活安排生产计划,降低公司对某一下游行业的过度依赖。 分业务看, ①2022H1特种工程塑料核心原料实现营业收入 7536.46万元,同比+19.68%,占公司营业收入的比重为 41.23%。毛利率 32.04%,较去年同期上升 2.87个百分点。 ②2022H1光引发剂实现营业收入 4820.98万元,同比+13.47%,占公司营业收入的比重为 26.37%。毛利率 41.33%,较去年同期上升 0.15个百分点。 ③2022H1化妆品原料实现营业收入 2151.61万元,同比-10.05%,占公司营业收入的比重为 11.77%。 毛利率 25.75%,较去年同期下降 7.73个百分点,主要源于车间提前检修,固定成本分摊。 公司费用端成本管控得当,研发投入稳步提升。 2022H1公司管理费用 1192.31万元,同比+18.05%,财务费用-521.54万元,同比-1815.61%,销售费用 175.61万元,同比-0.22%。 2022H1公司研发投入 672.81万元,同比+33.16%。管理费用和研发投入增加主要与公司积极引进人才,加大人才投入力度有关,这有助于企业维持技术领先地位。财务费用减少主要得益于公司持续关注美元兑人民币的汇率波动情况,选择有利时点进行结售汇,实现一定的汇兑收益。 产品完备技术独创,募投项目产能翻倍未来可期。 公司专注于芳香族酮类产品的研发、生产和销售,拥有特种工程塑料核心原料、光引发剂和化妆品原料三大核心业务。相比于国内大多数规模较小,且产品线单一,质量不稳定的芳香族酮类产品生产企业,公司生产线可以基于傅克反应生产各类芳香族酮类产品,产品品种规格齐全。此外,公司通过持续的研发投入和技术创新,不断改进生产工艺,增加产品储备,掌握了芳香族酮类产品的核心生产工艺。目前,公司拥有多项专利及非专利技术,其中发明专利 9项、非专利技术 10项。公司特种工程塑料核心原料 DFBP、光引发剂 ITF、化妆品原料 HAP、 MAP 均被江苏省科学技术厅认定为高新技术产品。 募投项目打开成长空间。公司年产 8000吨芳香酮及配套项目正在稳步推进中。项目产品包括特种工程塑料核心原料 3400吨/年、光引发剂 500吨/年、化妆品原料2950吨/年和其他产品(医药或农药中间体) 1150吨/年。目前,一车间(HAP)、二车间(DFBP 正在进行试生产前的相关验收审批工作。该项目的建成将使公司芳香族酮类产品的规模达到 12200吨/年。随着募投产能投放,公司的市场份额将进一步提高,成长空间打开。 盈利预测与投资建议:预计 2022-2024年公司净利润分别为 0.97亿元、 1.48亿元、1.64亿元,对应 PE 分别为 24.3、 15.9、 14.4倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 新冠疫情带来的不确定风险;市场竞争、 原材料成本上涨导致毛利率波动风险;环保与安全生产风险;新增项目未能如期产生效益风险;汇率波动风险。
兄弟科技 医药生物 2022-08-30 6.59 -- -- 6.96 5.61% -- 6.96 5.61% -- 详细
事件: 公司于 2022年 8月 29日发布 2022年中报, 2022H1实现营业收入 18.09亿元,同比增长 40.80%,实现归属母公司股东的净利润 2.31亿元,同比增长 2828.76%,实现扣非后归母净利润 2.23亿元, 同比增长 1431.25%。 点评: 维生素产业链景气叠加苯二酚项目放量, Q2接力 Q1业绩继续高增。 公司 2022H1营收同比+40.8%,净利润同比+2828.76%, 主要源于部分维生素、铬盐及对苯二酚等产品价格上涨及香精香料产品销量增长。 根据 wid, 2022H1维生素 K3、泛酸钙的均价为 186元/吨、 349元/吨,同比上涨 165%、 378%; 2022Q2维生素 K3、泛酸钙均价环比上涨 6%、 19%。 同时, 公司“年产 20000吨苯二酚、 31100吨苯二酚衍生物建设项目-一期工程”项目产能进一步释放、运行持续优化以及主要产品价格的上涨,项目效益得到逐步释放。 2022Q2营收 9.3亿元,同比+56.14%,环比+5.78%; Q2净利润 1.28亿元, 同比+751.9%,环比+23.88%, 营收、净利均创单季历史新高。 2022H1公司销售毛利率、销售净利率均稳步回升,其中销售毛利率 Q1、 Q2分别为 27.72%、 28.59%;销售净利率 Q1、 Q2分别为 11.72%、 13.72%。 公司研发投入 6324万元, 同比+58.73%。 分业务看, 2022H1公司医药食品(主要包括维生素、香精香料、医药等产品) 实现营收 11.32亿元,同比+44.95%, 占营业收入的比重为 62.56%,较去年同期上升了 1.8pct,毛利率为 44.95%,同比上升 17.7pct; 特种化学品(主要包括皮革化学品、铬盐等产品) 实现营收 6.32亿元, 同比+35.54%,占营业收入的比重为 34.96%,较去年同期下降了 1.4pct,毛利率 35.54%,同比上升 14.3pct。 2022H1公司境外销售增长较快,实现营业收入 10.29亿元,同比+60.62%,占营业收入的比重由去年同期的 49.8%上升至 56.9%,同时境外销售毛利率为 33.35%,同比上升 15.25pct。 业绩逐渐验证,转型成长空间广阔。 作为全球维生素重要供应商,公司近年走上转型升级之路,持续推进香精香料为为代表的精细化工、以碘造影剂为代表的医药原料药项目。“年产 20000吨苯二酚、 31100吨苯二酚衍生物建设项目-一期工程”项目于 2020年投产,主要产品产能释放率达 74%以上。 二期工程于 2022年上半年已正式启动建设,建成后将进一步提升公司“苯二酚”产业链的综合竞争力。“年产 1000吨碘造影剂及其中间体建设项目—一期工程”项目于 2020年投产,目前碘造影剂中间体主要用户均已通过认证并实现商业化销售,正在推进原料药报备审批工作。公司新布局的精细化工和医药中间药等新业务,附加值更高、竞争格局更好,随着业绩逐渐兑现,公司成长空间越发广阔。 盈利预测: 预计 2022-2024年公司净利润分别为 5.1亿元、 7.8亿元、 8.9亿元,对应 PE 分别为 14、 9、 8倍, 给予“买入”评级。 风险提示: 维生素产品价格下滑、精细化工板块产能释放不及预期、原料大幅上涨、原料药审批及销售不及预期。
扬农化工 基础化工业 2022-08-29 112.05 -- -- 117.94 5.26% -- 117.94 5.26% -- 详细
事件:公司于2022年8月28日发布2022年半年报,2022H1实现营业收入95.65亿元,同比增长43.14,实现归属母公司股东净利润15.15亿元,同比增长91.3,实现扣非归母净利润15.83亿元,同比增长105.68%。点评:价格销量同比提升,H1业绩表现亮眼。2022H1营业收入同比+,净利润同比+91.36%。经营活动现金流量净额17.25亿元,同比+86.8%。主要原因是:一、公司主要农药产品价格较上年同期上涨,原药、制剂平均销售价格分别为10.85万元/吨、4.82万元/吨,同比分别+38.79%、+;二、子公司江苏优嘉三期项目全面达产,四期项目第一阶段项目相继投产,公司积极应对上半年疫情不利影响,保持产销顺畅,2022H1公司荣获2022全国农药行业销售TOP100第二名。其中,Q2营业收入42.98亿元,同比+,环比-18.42%;净利润6.10亿元,同比+,环比-32.53%。主要由于Q2均价相比Q1出现回落,原药、制剂平均售价分别由Q1的11.21万元/吨、5.55万元/吨回落至10.43万元/吨、3.71万元/吨,同比分别-6.98%、-33.19%,同时2022Q2原药、制剂销量分别环比-16.42%、-34.24%。分板块来看,2022H1原药板块业务稳步增长,实现营收56.67亿元,同比+38.8,仍为公司最大业务板块。贸易业务快速攀升,实现营收23.92亿元,同比+105.47%。制剂业务营收略有下滑,实现营收13.51亿元,同比-1.52%。从地区来看,2022H1海外收入60.61亿元,同比+81.75%,占营收比重由50%上升至63%;国内营业收入35.05亿元,同比+4.69%。以原药为例,海外方面,公司通过强化重点品种销售,持续深化协同,继续扩大第三方客户合作,支持重点客户在美国、巴西等市场开展产品登记;国内方面,公司通过深化与龙头制剂企业和重点外贸公司合作,抓牢传统优势品种销售,强化科创产品销售,促进国内农药市场销售同比增长32%。南北基地接力发展,龙头发展空间打开。2022H1公司加快多个工程项目的推进,取得阶段性进展和成效。优嘉四期一阶段项目顺利投产试运行,预计2022年内全面投产。2022年5月8日,公司公告在辽宁省葫芦岛经济开发区设立全资子公司辽宁优创植物保护有限公司,以进行农药、化工产品及其中间体项目的生产。注册资本金30000万元。 目前公司全力推进北方基地项目,已完成公司注册等工作,项目前期报批等工作正在抓紧进行。根据扬农化工官方公众号,8月10日辽宁省葫芦岛市委副书记、市长何志勇一行莅临扬农股份子公司优嘉植保考察调研提出,北方基地要以优嘉工厂为标杆,实现更高水准智能化制造水平,希望双方进一步加强合作,加速推进项目进展。北方基地靠近中国粮食主产地,港口位置优越,能够兼顾国际国内业务,为公司提供更大发展空间,未来龙头地位将进一步巩固。盈利预测:预计2022-2024年公司净利润分别为20亿元、21亿元、25亿元,对应PE分别为18、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能建设及释放不达预期、原料或农产品价格大幅波动、疫情反复甚至扩大的风险。
荣盛石化 基础化工业 2022-08-22 15.15 -- -- 15.36 1.39%
15.36 1.39% -- 详细
事件:8月17日,公司发布2022中报。2022H1公司实现营业收入1476.28亿元,同比增长74.88%;实现归属母公司净利润53.66亿元,同比降低18.27%;实现扣非归母净利润52.46亿元,同比降低11.85%。其中2022Q2,公司单季度营业收入790.26亿元,同比增长58.58%,环比增长15.2%;单季度归母净利润22.51亿元,同比下降42.94%,环比下降27.77%;单季度扣非净利润22.64亿元,同比下降35.17%,环比下降24.08%。 点评: 疫情影响下游需求,上半年业绩略有承压。2022H1实现营业收入1476.28亿元,同比增长74.88%。盈利能力方面,2022H1公司毛利率为16.83%,同比下降8.86pct;净利率为6.55%,同比下降7.79pct;ROE为10.60%,同比下降5.78pct,受疫情反复及油价上移影响,公司盈利能力略有下滑。期间费用方面,2022H1公司期间费用率合计为3.38%,同比下降1.71pct。其中,销售费用率为0.07%,同比下降0.04pct,管理费用(含研发费用,可比口径)率为1.64%,同比下降0.5pct,财务费用率为1.67%,同比下降1.17pct。公司通过加强内部管理创新,引入ERP系统优化业务流程,降本增效明显。 成本催升需求承压,产品利润短期承压。2022H1原油均价为105美元/桶,同比上涨61%,油价上涨推升主营产品价格上涨。价格方面,根据中纤网,2022上半年PX均价为1169美元/吨,同比+359美元/吨(+44.37%);PTA均价为6142元/吨,同比+1158元/吨(+40.09%);涤纶长丝POY均价为8137元/吨,同比+1025元/吨(+14.42%);2022Q2单季度PX均价为1256美元/吨,环比+173美元/吨(+22.69%);PTA均价为6660元/吨,环比+1037元/吨(+25.18%);涤纶长丝POY均价为7978元/吨,环比+318元/吨(+4.65%)。价差方面,2022上半年,PX-石脑油均价差为1537元/吨,同比上涨0.61%,PTA-PX均价差为409元/吨,同比+8.16%,双酚A-苯酚-丙酮均价差为5886元/吨,环比-56.55%;POY与PTA、乙二醇均价差为1080元/吨,同比-27.38%;2022Q2单季度,PX-石脑油均价差为1720元/吨,环比+26.6%,PTA-PX均价差为438元/吨,环比+16.70%,双酚A-苯酚-丙酮均价差为5139元/吨,环比-12.74%,POY与PTA、乙二醇均价差为887元/吨,环比-26.9%。产能方面:目前公司拥有PX产能1050万吨/年,PTA产能约1900万吨/年;聚酯长丝、 瓶片及薄膜产能合计450万吨/年,居全国前列。 浙石化二期全面投产,产能扩张巩固龙头地位。2022H1浙石化为公司带来利润85.39亿元。浙石化一期项目自投产以来各装置生产进展顺利,开工负荷稳步提升,盈利能力逐步增强;浙石化二期项目已于2022年1月全面投产,新增2,000万吨/年炼油能力、660万吨/年芳烃和140万吨/年乙烯生产能力,与一期相比,二期项目精细化工产品产出更为丰富,包含LDPE、LLDPE、EVA、DMC、丁二烯等产品,产品利用率和附加值得到更进一步提高,其中30万吨EVA装置于2021年12月28日一次投料成功,目前已顺利产出光伏料产品。新增产能方面,公司近日公告将新增140万吨乙烯及下游化工装置、高性能树脂项目、高端新材料项目,其中: (1) 140万吨乙烯及下游项目包括:新建140万吨/年乙烯、30万吨/年醋酸乙烯、38万吨/年聚醚多元醇、27/60万吨/年PO/SM、40/25万吨/年苯酚丙酮、25万吨/年丁二烯抽提、35万吨/年高密度聚乙烯、40万吨/年ABS、10万吨/年HRG胶乳、6万吨/年融聚丁苯&10万吨/年稀土顺丁橡胶、75万吨/年裂解汽油加氢、10万吨/年苯乙烯&3万吨/年乙苯抽提、60万吨/年苯乙烯、20万吨/年碳酸乙烯酯(含24万吨/年乙二醇装置CO2回收)、80万吨/年乙二醇、膜袋厂等装置。 (2) 高性能树脂项目:以浙石化所产化工品为主要原料,新建30万吨/年LDPE/EVA(管式)装置、10万吨/年EVA(釜式)装置、40万吨/年LDPE装置、20万吨/年DMC装置、3×6万吨/年PMMA装置和120万吨/年ABS装置(可能存在部分装置类型或规模会根据市场情况进行调整)。 (3) 高端新材料项目:本项目对4000万吨/年炼化一体化项目的相关装置进行挖潜增效,拟新建400万吨/年催化裂解装置、35万吨/年α-烯烃装置、2×20万吨/年POE聚烯烃弹性体装置、8万吨/年聚丁烯-1装置、100万吨/年醋酸装置、2×30万吨/年醋酸乙烯装置、30万吨/年EVA/LDPE(管式)装置、2×15万吨/年己二酸装置、25万吨/年己二腈装置、28万吨/年己二胺装置、50万吨/年尼龙66盐装置、60万吨/年顺酐装置、50万吨/年1,4-丁二醇装置、20万吨/年PBS装置、12万吨/年聚四氢呋喃装置、3万吨/年MP装置、27万吨/年硝酸装置、66万吨/年丙烯腈装置、20万吨/年SAR装置、30万标立/时CO2重整装置、100万吨/年甲醇装置、60万吨/年合成氨装置、24万吨/年双酚A装置等及相关公用工程装置(可能存在部分装置类型或规模会根据市场情况进行调整)。 公司不断扩大新材料产业链,持续推动产品附加值增长,巩固龙头地位的同时带来二次成长曲线。 风险提示:1)疫情反复影响宏观经济下行风险;2)国际原油价格大幅下跌风险;3)项目投产不及预期风险;4)地缘政治带来经济下行风险。 盈利预测:2022年国际油价持续高位震荡,同时下游需求或将持续承压,我们下调2022年公司业绩预期,我们预计2022年公司归母净利润为116.15亿元,EPS为1.15元。2023-2024年,国际油价有望企稳,同时疫情褪去拉升下游需求,我们维持2023-2024年业绩不变,归母净利润分别为152.36 亿元和174.54亿元,EPS分别为1.50元和1.72元。维持“买入”评级。
中国化学 建筑和工程 2022-08-18 9.72 -- -- 9.79 0.72%
9.79 0.72% -- 详细
事件:公司于2022年8月15日发布2022年半年度报告。2022H1实现营业收入751.6亿元,同比增长33.59%,实现归属母公司净利润26.49亿元,同比增长37.07%。 点评: 多元发展促业绩创新高,实现“开门红、开局稳”。2022H1,公司实现营业收入751.6亿元,同比+33.59%,实现归属母公司净利润26.49亿元,同比+37.07%,营收与利润均创历史新高。其中,Q2营收396.81亿元,同比+27.35%,环比+11.84%。Q2净利润16.71亿元,同比+49.7%,环比+71.05%。主要是因为公司各项业务收入均取得显著增长。 ①化学工程业务是公司传统的核心业务,是公司收入和利润的主要来源,2022H1化学工程实现营收573.57亿元,同比+31.54%,主要是上半年公司承揽任务和项目开发建设力度加大,特别是波罗的海项目的顺利推进,导致收入同比大幅增长。 ②基础设施业务2022H1实现营收90.8亿元,同比+40.98%,主要是基础设施业务在上半年顺利开展,多个项目稳步推进所致。 ③环境治理业务2022H1实现营收13.38亿元,同比+131.83%,主要是部分项目进入施工高峰期所致。 ④实业业务2022H1实现营收37.7亿元,同比+19.84%,主要原因是所属天辰齐翔上半年丙烯腈开始投产运营所致。 ⑤现代服务业业务2022H1实现营收30.27亿元,同比+62.82%,主要是今年上半年进一步加大市场开拓力度,贸易收入增加所致。 从收入地域分布看,2022H1境内实现营收571.15亿元,同比+34.7%,占76.59%,比重较上年同期增长0.36个百分点,主要原因是公司今年不断深耕境内市场,加速项目落地,经营业绩稳步提升;境外实现营收174.57亿元,同比+32.01%,占比23.41%。 此外,新签订单合同方面,2022H1公司新签合同额1624.50亿元,同比+23.20%。 其中:境内新签合同额1437.80亿元,同比+16.65%;境外新签合同额186.69亿元,同比+116.96%。从业务类型看,建筑工程新签合同额1527.65亿元,占比94.04%;新签勘察设计监理咨询29.88亿元,占比1.8%;新签实业及新材料销售合同额40.3亿元,同比增长93.19%,占比1.84%;新签现代服务业合同额21.58亿元,同比增长53.49%,占比1.33%。 新材料项目稳健推进,增量贡献潜力大。①己内酰胺。2016年,公司依托自研己内酰胺成套技术和系列催化剂,在福建投资建成己内酰胺项目,经过持续节能、降耗、提质等技术改进,目前产能提升至33万吨/年的全球单线最大产能,产品质量国内顶尖,经济效益显著。②己二腈。依托自主研发的丁二烯法己二腈技术,在山东淄博投资建设20万吨/年己二腈项目。作为突破国外“卡脖子”的首套工业化项目,在建设和开车过程中克服诸多困难,于2022年7月下旬顺利打通全流程,实现装置联动。7月31日己二腈项目开车成功并产出优级产品,项目转入正常生产,进入优化调整期。作为国内首台套采用自有技术工业化生产的标志性装置,彻底打破了国外对我国己二腈的技术封锁和垄断,填补了国内技术和产业空白,补齐了产业链短板,对促进我国高端聚酰胺产业长效安全健康发展具有重要意义。③硅基气凝胶。依托合作开发的硅基气凝胶技术,在重庆投资建设气凝胶复合材料项目。项目于2022年2月27日一次性开车成功,当前已产出优质的硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品,产品合格率达到99%以上,至2022年7月底已实现近6000m3硅基气凝胶产品的销售。④PBAT。东华PBAT项目一次性开车成功,顺利产出优质PBAT聚酯产品。同时,天辰公司、五环公司等持续新增实业布局,双氧水法制环氧丙烷(HPPO)项目顺利开工、宜昌新材料项目有序推进前期工作。公司积极推进新材料技术研发实业化,全面激发了市场活力,综合竞争力显著增强。此外,POE、MCH(甲基环己烷)、环保催化剂、尼龙12、PBAT催化剂、废旧轮胎裂解等项目进展顺利。在“双碳”目标的大背景下,公司凭借新材料项目以及自身掌握的环保核心技术的不断应用,业绩增长潜力值得期待。 回购股票用于股权激励,坚定长期发展信心。公司于8月15日发布《回购股份方案公告》。公司拟利用自有资金回购4880-6109万股股票,回购价格不超过人民币14.89元/股,回购资金总额不超过9.10亿元。回购股份的期限为自审议回购事项的董事会审议通过本回购方案之日起内6个月。本次回购的股份将用于股权激励计划。按照公司于8月15日发布的《2022年限制性股票激励计划(草案)》的公告,公司拟向4位公司董事、高级管理人员和不超过496位中层管理人员及核心骨干人员授予不超过6109万股限制性股票,授予价格为每股4.81元。业绩考核目标之一为:2023、2024、2025年扣非归母净利润至少分别达到45.88亿元、52.76亿元、60.67亿元。 盈利预测:预计2022-2024年公司净利润分别为62.30亿元、81.25亿元、94.89亿元,对应PE分别为9、7、6倍,给予“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期、化工项目政策趋严、企业安全生产等。
美瑞新材 基础化工业 2022-08-12 31.08 -- -- 33.36 7.34%
33.36 7.34% -- 详细
聚氨酯一体化项目打开空间, TPU 行业领军企业鱼跃龙门。 公司是国内唯一一家以 TPU 为主业的创业板上市公司, 深耕 TPU 行业十余载, 核心团队均持有上市公司股权,发展至今,整体核心团队稳固,激励到位。 TPU 行业增速约为 12%,公司则保持 22%的销量增速,产品竞争力突出。同时, 20万吨募投项目将于 2023年部分投产,公司将摆脱产能瓶颈, 发展潜力进一步得以提升。 此外, 公司向上游延伸,规划聚氨酯一体化项目,投产后公司将成为 TPU 产业链一体化企业,力争实现鲤鱼跃龙门式发展。 TPU 市场空间广阔,产品结构优化提升盈利。 TPU 作为一种兼具橡胶的高弹性和塑料的易加工性和耐黄变等优点的新型环保材料,是 PVC、橡胶、 EVA、硅胶等传统材料的理想替代品,下游主要用于管材、薄膜、鞋材等领域。 公司产品类型包括通用聚酯型、特殊聚酯型、聚醚型、发泡型等多种类型的 TPU 产品。公司主打差异化竞争策略,专注于与下游客户进行联动研发, 持续优化产品结构, 特种品销售收入从 2017年的 39.82%提升至 2019年的 61.89%,其毛利率从 2017年的 18.18%提升至 2019年的 24.31%,超越行业水平; 截至 2021年末,公司累计共获得专利 58项, 自主研发了发泡型 TPU、隐形车衣材料等高端产品。 此外,公司于 2022年新建子公司美瑞上海,重点开拓公司TPU 材料在汽车行业及相关领域的应用, 逐步提升车用市场空间。 募投项目助力产能倍增,有望摆脱产能瓶颈。 根据前瞻产业研究院数据, 2016-2020国内行业 CAGR 为 12%,公司同期销量增速为 22%,大幅领先于行业。 截止到 2021年底, 公司 TPU 产能 8.5万吨,生产规模仅次于万华化学(19万吨)、华峰化学(16万吨),目前在建产能 20万吨,投产后有望摆脱生产瓶颈,一跃成为行业头部企业;此外,公司与河南鹤壁煤化工公司合作生产 PBS 项目也进入试生产阶段。 聚氨酯一体化项目将帮助公司实现产业链一体化发展。 近期,公司子公司河南美瑞的HDI 项目已拿到环评、能评等手续,该项目一期计划投资 15亿元,建设 12万吨特种异氰酸酯产能,其中包括 10万吨 HDI、 1.5万吨 CHDI 和 0.5万吨 PPDI。项目投产后,公司将成为全球第七家主流 HDI 生产企业。 随己二腈国产化, HDI 生产成本和价格有望向下,驱动水性涂料替代油性涂料,在新能源领域风电和光伏风电等高端涂料领域进一步提高渗透率,打开市场空间。 此外, HDI 作为 TPU 的上游,随着河南 HDI 项目的投产,公司补齐原料短板,打通 TPU 全产业链,实现一体化发展,极大增强自身 TPU 产品竞争力和发展自主性, 带动 TPU 行业迈入快车道,实现市场规模加速增长。 盈利预测、估值及投资评级: 预计 2022-2024年公司归母净利润为 1.48/2.57/6.52亿元,同比增长 24%/74%/154%, EPS 分别为 0.74/1.29/3.26元。以 2022/8/9日收盘价计算,对应 PE 为 42.1/24.2/9.5倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动的风险,产能投放不及预期的风险,下游需求不及预期的风险, 第三方数据库更新不及时的风险,行业竞争加剧的风险。
安迪苏 基础化工业 2022-08-03 9.43 -- -- 11.75 24.60%
11.75 24.60% -- 详细
事件: 公司于 2022年 7月 29日发布 2022年半年度报告, 2022H1实现营业收入 71.95亿元,同比增长 20.35%,实现归属母公司净利润 8.69亿元,同比增长 6.5%。 点评: 成本上涨激发韧性, H1业绩稳增长。 2022H1公司实现毛利 22.7亿元,同比增长 8%,毛利率 32%,同比下滑 7pct。其中, Q2实现营业收入 37.4亿元,同比增长 25%;实现毛利 11.6亿元,环比提高 5%,同比下滑 6%; Q2毛利率 31.05%、净利率 11.82%,同比分别下滑 10pct、 3pct,环比分别下滑 1pct、 0.6pct。 2022H1公司在原材料和能源采购方面得益于与供应商签订的长期合约,欧洲工厂持续提升优化其生产运营的连续性,同时长期合约中的定价模式及其部分套期对冲机制部分消除原材料和能源成本大幅上涨对生产成本的不利影响。另外公司充分考量不同原材料和能源的成本差异,优化调整了不同蛋氨酸产品之间的产能分配,科学化宏观调配欧洲和中国产品的配置,不断优化运营效率,最终保证所有工厂的生产以及业务销售均按计划正常进行。产品价格方面,公司对全线产品持续开展积极主动的价格管理。 2022H1功能性产品收入同比增长 26%,主要归功液蛋、固蛋均实现双位数的销售增长。其中收入增量中,价格因素贡献 130%,销量因素贡献 0.75%,外币折算因素贡献-31%。功能性产品成本同比增加 33%;毛利率 28%,同比下滑 4pct。根据公司公告,蛋氨酸在中国价格的趋势与全球价格的趋势不同, 2022H1全球市场产品价格涨幅高于中国的市场产品价格。 2022H1特种产品收入同比无增长,成本同比增加 2%,毛利率 48%,同比下滑 1pct。 主要原因是在上半年农产品原料成本上涨、美国需求不振、欧洲禽流感等多方面影响下特种产品市场需求疲软。但安迪苏的特种产品业务 Q2重回增长轨道,毛利率呈上升趋势,主要归功于:单胃动物产品、水产品均实现双位数的销售增长;中国、拉美反刍动物产品表现优异;新产品罗酶宝 Phyplus、安泰来、喜利硒和健肠宝市场渗透率持续提升。 2022H1其他产品收入同比增长 48%,成本同比增加 41%,毛利率 17%,同比增加 4pct。 蛋氨酸二期下月投产,斐康蛋白项目稳步推进。 公司蛋氨酸现有产能 49万吨/年,市场份额全球第二,其中在液体蛋氨酸领域全球第一。目前南京工厂一期 18万吨蛋氨酸完成 45天大修后即实现了生产的高度稳定性,并迅速进入满产状态。南京工厂成本增长水平相对较低,利好整体业务表现。 二期 18万吨项目进展顺利,正式调试已全速开展,预计将在 2022年 8月启动试运行。届时,公司将有更大的空间和灵活度优化产能分配,更好地管理原材料和能源的价格波动,持续强化成本竞争优势。 目前安迪苏和恺勒司的合资企业恺迪苏在重庆建设一期 2万吨/年斐康?单细胞蛋白工厂,是世界上第一个工业规模的斐康?工厂。目前已开始调试和启动活动,预计年底投产。斐康?单细胞蛋白利用一种低成本、非土地碳源的天然微生物,来发酵蕴藏量丰富的天然气,生产非转基因、营养丰富的蛋白质,因此是食品和饲料应用的理想选择。不仅能够代替传统蛋白质来源,还具有显著的健康益处,如改善肠道健康和改善免疫反应。使用 10万吨斐康?单细胞蛋白代替传统蛋白质来源,可减少约 42-45万吨野生鱼类资源的消耗; 10万吨斐康?单细胞蛋白代替植物蛋白,可以释放多达 535平方公里的土地,并节省 90亿升水。斐康?单细胞可以用于水产领域,也可应用于宠物食品、猪饲料和人类食品。目前公司在推进饲料蛋白商业化、产能扩张以降低生产成本。 随着公司南京蛋氨酸二期落地逐步释放产能,在全球范围内的成本规模优势更为凸显;同时第二支柱特种产品的渗透率不断提高、斐康蛋白持续推进,公司成长空间可期。 盈利预测:预计 2022-2024年公司净利润分别为 19.54亿元、22.55亿元、26.48亿元,对应 PE 分别为 13、 11.3、 9.6倍, 给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动/产品价格下滑、产能建设及释放不达预期、特种产品发展不及预期。
万华化学 基础化工业 2022-08-02 83.70 -- -- 92.60 10.63%
96.16 14.89% -- 详细
事件:7月月28日,日,公司发布公司发布2022年年半年度报告::2022H1实现营业收入891.19亿元,同比增长31.72%;实现归属母公司净利润103.83亿元,同比下降23.26%,实现扣非归母净利润102.22亿元,同比下降22.53%。 点评:点评:量价齐升业绩超预期,龙头长期成长持续。2022H1实现归母净利润103.83亿元,同比下降23.36%,Q2单季实现归母净利50.09亿元,环比下降6.79%。盈利能力方面,受全球能源价格成本高攀导致原料价格成本提升的影响,2022H1毛利率为18.45%,同比下降12.63pct,净利率为11.65%,同比下降8.35pct。期间费用方面,2022H1公司期间费用率为3.91%,同比下降3.06pct。其中,销售费用率为0.56%,同比下降2.37pct,管理费用(含研发费用,可比口径)率为2.72%,同比下降0.33pct,财务费用率为0.63%,同比下降0.35pct。排除新会计准则中将运费从销售费用调整至主营业务成本的因素,公司坚持“统筹规划、精准设计、精益建设、精益生产”十六字方针,全面提高从研发、设计、采购、工程施工到生产运营的成本管控能力和质量水平,公司“降本增效”成果显著。我们认为,:量价齐升是业绩超预期的原因: (1)2022年6月公司聚氨酯产业链一体化项目一起竣工验收并实现全面达产;大乙烯一期PO/SM项目达产,石化产品销量增长;PC二期、IPDI等精细化工项目产能投产 (2)2022H1受地缘冲突等影响,海外欧洲地区能源价格高攀,装置不确定背景下,MDI出口需求支撑明显。 聚氨酯:创新驱动产能释放,出口有望持续超预期。产能成长延续:2022年6月,公司聚氨酯产业链一体化项目一期竣工验收并实现全面达产。随着一期项目的落成,公司正式补齐聚氨酯产业链中关键原料和副产物利用的链条,上下游产业链一体化迈入新台阶。公司利用自主研发的创新“六代+”技术将助力企业实现MDI产能再提升,现有MDI总产能达265万吨/年,预计2022年底烟台工业园将增加10万吨/年技改产能,福建工业园一期40万吨/年MDI项目在年末也有望投产,未来公司总产能约占全球的三成以上,龙头市占率进一步提升。此外,根据6月份环评文件,公司特种异氰酸酯项目(HMDA/BAC装置、XDI/H6XDI装置、HMDI二期装置和尾气分解与吸收装置)、年产110万吨异氰酸酯扩能技改一体化配套年产10万吨离子膜烧碱扩能项目受理公示。海外市场方面,公司仍正在重估美国MDI工厂项目的建设范围和选址,长期计划在美国拥有年产40万吨的MDI生产能力。出口需求支撑明显::公司8月聚合MDI分销挂牌价为18500元/吨(环比下调1300元/吨),直销市场挂牌价为18500元/吨(环比下调1300元/吨);纯MDI挂牌价22300元/吨(环比下调1500元/吨)。供给方面,据百川盈孚,7月国内MDI工厂开工负荷为69.66%,较6月环比下调4.34pct。其中,上海工厂受上半年疫情影响推迟检修重启导致整体市场供应量有所下滑,东曹瑞安装置预计8月停车检修,整体市场存减量预期;需求方面,受终端纺织行业开机有限叠加淡季氛围影响,下游氨纶高库存压力尚未释放,整体开工率不足导致对原料消耗能力有限。出口方面,根据海关总署,聚合MDI上半年出口55.61万吨,累计同比增长4.3pct,6月单月出口11.69万吨,环比增长2.3pct,纯MDI上半年出口6.54万吨,累计同比增长3.6pct,6月单月出口1.15万吨,海外欧洲地区能源原料价格持续走高,装置不确定性背景下,下半年出口有望持续超预期。 高油气价下价差承压,石化业务未来可期。上半年全球油气价格大幅上行,全球大宗商品波动性加剧,WTI原油价格由年初的76.08美元/桶最高上涨至123.70美元/桶,布伦特原油价格由年初的78.98美元/桶最高上涨至127.98美元/桶,均创下2008年以来的历史最高结算价记录。价差方面,根据Wid,丙烯-丙烷、PO-丙烯、MTBE价差、丙烯酸-丙烯价差、新戊二醇-异丁醇价差、PVC上半年平均价差分别增扩-48%、-64%、17%、129%、7%、-21%;Q2均价差较Q1环比增扩-7%、-10%、25%、-14%、-20%、9%。产能方面,烟台大乙烯一期已于2020年11月全部一次开车成功,2021年底PO/SM装置投产,带动2022H1产品产销量同比分别增长20.85%和19.89%,Q2单季度产销量同比分别增长7.49%和13.22%,环比分别-6.78%和3.33%。此外,大乙烯二期持续推进建设。现阶段,公司在烟台工业园内主要投资建设120万吨/年乙烯裂解装置及下游配套装置和公用工程、辅助设施,项目总体投资建设期为3年,总投资额176亿元。“三地布局”,PDH或成丙烯扩能新方向:公司在已建成的烟台工业园年产75万吨PDH装置基础上,在福建工业园和蓬莱工业园再造两个年产90万吨PDH装置,预计2022年下半年开工,2024年建成投产,届时公司将具备255万吨/年的PDH产能。凭借简原料投入、高丙烯收益、低投资成本等优势,PDH或取代传统石脑油裂解副产丙烯,成为未来丙烯扩能主要方向。 新材料盈利能力增强,抓牢机遇拓版图::2022Q2公司精细化学品及新材料板块产品部分带来价差增扩,其中TPU-MDI二季度价差均值为35892元/吨,环比增扩7%;PC-双酚价差二季度价差均值为6848元/吨,环比增扩8%;PMMA价差Q2平均价差为4016元/吨,环比增扩7%,此外,公司通过工艺优化,不断提升产品品质,ADI和特种胺业务凭借全球化布局及稳定的生产供应,客户开拓和市场份额快速提升,竞争力持续增强。多点开花布局加速::2022H1公司ADI和特种胺业务积极开拓海外市场,紧盯国际大客户订单需求,挖掘美洲市场潜力;2022年4月,公司特种共聚硅聚碳酸酯(共聚硅PC)项目投产,标志着公司高品质聚合物产业链的进一步完善,同时也是国内首款高硅含量硅氧烷PC产品的正式上市。此外,公司四川眉山基地在现有年产6万吨PBAT生物降解聚酯项目和三元正极电池材料项目的基础上,积极推进磷酸铁锂及其他可降解塑料产业链的建设工作。 在其他精细化学品及新材料项目建设上,年产4万吨的尼龙12和年产48万吨的双酚A项目预计在2022年下半年建成投产。年产4.8万吨柠檬醛及其衍生物一体化项目、年产8万吨NMP项目、年产2万吨有机硅MQ树脂及衍生物项目、特种异氰酸酯等项目也在持续地推动和建设过程中。公司精细化学品及新材料项目充分把握现阶段战略性新兴产业的高速发展机遇,不断致力于开发解决关键“卡脖子”问题的新产品,在打造长期成长曲线的同时预计未来也将成为公司盈利的新增长点。 盈利预测:我们维持盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为231.16、269.62、302.06亿元,维持买入评级。 风险提示:经济下行、全球供应链不稳定性加剧、产品、原料价格大幅波动、项目投产进度不达预期、产能释放不及预期、安全环保因素。
濮阳惠成 基础化工业 2022-07-28 32.54 -- -- 49.49 52.09%
49.49 52.09% -- 详细
事件:公司于2022年7月5日发布半年度业绩预告,2022H1预计实现归母净利润1.9-2.2亿元,同比增长70%-100%,实现扣非归母净利润1.8-2.1亿元,同比增长64%-96%。其中2022Q2预计实现归母净利1.0-1.4亿元,环比增长23%-63%,同比增长64%-116%。 点评:高基数下高增长,成长性持续验证。根据公告,2022年1-6月公司销售收入增加,盈利趋于上升,其中非经常性损益对净利润的影响金额约900万元-1100万元。 2022Q1实现营收3.8亿元,为2012年以来一季度最高水平;实现归母净利润0.84亿元,创2012年以来单季度最高值。根据中报预告,2022Q2环比净利增长23%-63%,公司业绩持续向好,再创历史最好季度业绩。根据公司年报,2021年公司2万吨功能材料项目正式投产,预计产能爬坡中将贡献利润。另外,5万吨古雷顺酐醋酸衍生物项目、3200吨功能材料中间体项目预计2023年建成,2万吨甲基四氢苯酐扩建项目有序推进,业绩高增长下公司成长性持续得到验证。 股权激励振奋人心,业绩增长确定性较高。2022年6月13日,公司审议通过《关于向激励对象授予预留限制性股票的议案》,对副总经理及62名公司核心人员以12元/股价格授予24.4万股公司股票,7月15日最终登记授予登记的人数为60人,登记数量为23.85万股。公司限制性股票解除限售的业绩要求为:第一个解除限售期,以2018-2020年净利润均值为基数,2022年净利润增长率不低于95%,对应2022年净利润应不低于2.8亿元;第二个解除限售期,以2018-2020年净利润均值为基数,2023年净利润增长率不低于140%,对应2023年净利润应不低于3.44元。预计股权激励的实施,既能吸引保留人才,又能激发创收创利热情,彰显公司长期发展信心。 :盈利预测:预计2022-2024年归母净利润分别为4.17亿元、5.33亿元、6.55亿元,EPS分别为1.41元、1.8元、2.21元,以2022/7/25日收盘价计算,对应2022年PE为21.9倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能建设进度不及预期,下游应用需求不及预期,原材料价格波动,研报使用信息数据更新不及时的风险等。
凯盛新材 基础化工业 2022-07-26 45.03 -- -- 48.49 7.68%
48.49 7.68% -- 详细
氯化亚砜行业龙头,构建一体化循环产业链。公司是以研发驱动的创新型新材料公司,依托出色的研发工程化能力和多年的产业积累,已成长为全球最大氯化亚砜生产企业、国内芳纶单体龙头公司、国内唯一一家具备聚醚酮酮(PEKK)完整技术体系的产业链一体化厂商。依托产业链一体化布局优势,公司氯化亚砜产品成本领先,毛利率始终保持30%以上,远超同行业;芳纶单体产品纯度高达99.95%,已获得芳纶生产巨头美国杜邦,日本帝人等的认可并深度合作,未来进一步向氯化亚砜产业链下游高精尖塑料产品PEKK延伸,芳纶单体二期项目1万吨2022年2月开始试生产,PEKK的2000吨项目首期1000吨有望于2022年下半年投产,打开成长空间。 氯化亚砜政策约束产能扩建,甜味剂等新兴需求有望放量。氯化亚砜具强腐蚀性、强刺激性和毒性,对空气和土壤均有一定程度的危害,隶属于高环境风险产品,供给端整体偏紧。因为其具有原子利用率高、选择性高、产品纯度高等优势,作为优良氯化剂,在农药、医药、染料等领域运用广泛,且需求稳定增长。根据公告,目前行业表观产能48万吨,表观消费量35万吨,新领域方面,三氯蔗糖约占当前需求结构的1/3,2009-2018年全球三氯蔗糖的需求增速超15%,利好氯化亚砜需求增长。此外,氯化亚砜在锂原电池等领域的应用,也有望对氯化亚砜带来较大需求增量。 产能规模领先行业,成本优势与质量优势兼具。公司为全球氯化亚砜龙头,目前产能15万吨,呈现一超格局;规模优势配合公司独有的二氧化硫分离循环技术,可将芳纶聚合单体生产过程中排放的二氧化硫作为氯化亚砜的原材料继续生产,几乎无废气排出,带来成本优势和环保优势;且公司地处山东省,其园区附近存在较多的氯碱企业,液氯等原材料的采购具有优势,2018-2021年公司氯化亚砜平均吨成本明显低于同行对手,产品毛利率始终保持在30%以上。同时公司作为行业标准制定者,通过锂原电池客户的应用,公司产品纯度和质量作为业内标杆,备受下游客户认可。 芳纶单体巨头,布局高性能新材料PEKK。公司芳纶单体产品纯度高达99.95%,已获得芳纶生产巨头美国杜邦,日本帝人等的认可并深度合作,目前下游芳纶整体复合增速超过10%,带动芳纶聚合单体行业景气度上行,2022年产能将达到3.1万吨;公司为国内唯一高精尖塑料产品PEKK生产能力企业,公司预计募投项目2000吨带来10.11亿营收增量,税后净利润达3.42亿元。 盈利预测、估值及投资评级:预计2022-2024年公司归母净利润为3.33/4.92/6.42亿元,同比增长72%/48%/30%,EPS分别为0.79/1.17/1.53元。以2022/7/21收盘价计算,对应PE为57.4/38.8/29.7倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险,产品价格不及预期的风险,产能投放不及预期的风险,下游需求不及预期的风险,信息滞后或更新不及时的风险。
聚合顺 基础化工业 2022-07-13 13.42 -- -- 15.63 16.47%
15.63 16.47% -- 详细
高端、差异化尼龙6龙头,产能扩张保证成长。目前公司主要产品是尼龙6纤维级切片、工程塑料级切片和薄膜级切片。公司管理团队、主要研发人员行业经验丰富,依托公司核心研发团队积累的技术研发优势,吸收消化国外技术和工艺,融合企业自主技术及工艺,产品质量优于同行业大多数企业。公司结合市场需求,积极立足于高性能尼龙6切片的研发、生产和销售,积极拓展高性能领域国内市场空间,约半数产品实现了进口替代的效果。目前公司产能40万吨,位居国内前列。根据招股书,公司产品质量高于一般的尼龙6切片企业,相比高端进口产品亦具有一定竞争力,属于尼龙6切片行业第一层次企业,位于行业上游水平。 成本加成定价,行业优势明显。公司主要产品按照成本加成的原则定价,主要盈利模式为通过相对稳定的加工费获取毛利。原料价格涨跌不会对公司持续经营能力带来重大不利影响。近年来随着己内酰胺技术国产化,国内新增产能连续投产,自给率逐年提升,上游原材料的稳定供应保障尼龙行业稳定发展。柔性化生产线有利于公司在应对市场需求变化以更小的门槛以及更低的成本实现新产线的建立和产能的调整。未来三年内预计新增30万吨尼龙6权益产能,通过高端、差异化优势业绩有望保持较高的销售增长速度。 己二腈国产化打开66成长空间。公司将与上游天辰(中国化学)己二腈合作,配套PA66聚合,在淄博研发生产PA66,打破英威达在双6板块的垄断地位。公司从德国进口核心部件,有望复制尼龙6的高速成长路径。淄博总规划50万吨,根据环评公示预计2024年投产18万吨。公司当前客户需求高于公司产能需求,海外客户也在快速拓展,产能能够逐步消化。PA66利润较PA6更高,公司具备先发优势。PA66产能的释放将增强公司盈利能力,贡献业绩增量。 盈利预测:预计2022-2024年公司净利润分别为2.83亿、3.50亿、4.27亿元,对应PE分别为15.1、12.2、10倍,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;新建产能进度不及预期风险;环保、限电限产等不可预测因素;研报使用信息数据更新不及时的风险。
远兴能源 基础化工业 2022-05-16 8.50 -- -- 10.77 26.71%
11.15 31.18%
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事件: 公司 2022Q1实现营业收入 26.81亿元,同比增长 19.81%,实现归属母公司净利润 7.92亿元,同比增长 137.79%,实现扣非归母净利润 7.9亿元,同比增长137.76%。 点评: 纯碱景气上行,助推公司业绩大增。 公司 2022Q1实现营业收入 26.81亿元,同比增长 19.81%,实现归属母公司净利润 7.92亿元,同比增长 137.79%,实现扣非归母净利润 7.9亿元,同比增长 137.76%。 公司业绩大幅提升主要受益于主营业务景气, 2022Q1毛利率为 38.23%,同比提升 16.8pct,环比下降 5.56pct,净利率为 29.54%,同比提升 27.51pct,环比下降 3.33pct, ROE 为 5.03%,同比提升 4.79pct,环比下降 3.36pct。 供不应求推涨公司主营业务纯碱景气提升,据 Wind, 重质纯碱全国中间价 2022Q1均价为 2544元/吨, 同比上涨 61%。 聚焦天然碱主业,运营效率有效提升。 公司处置子公司内蒙古博源煤化工、内蒙古博源联化等, 剔除煤炭、甲醇等主营业务,聚焦天然碱主业,运营效率得到有效提升。 期间费用方面, 2022Q1公司期间费用率合计为 9.38%,同比下降 7.19pct。 其中,销售费用率为 1.44%,同比下降 0.05pct,管理费用(含研发费用,可比口径)率为 7.11%,同比下降 4.92pct,财务费用率为 0.83%,同比下降 2.23pct。 新增产能受限,供需偏紧推涨纯碱价格。 据百川盈孚, 2022年 1-2月, 我国纯碱产量为 461万吨,同比下降 83%。行业供给受能耗双控约束,新增产能有限,而下游光伏玻璃和浮法玻璃均有新产能释放,推动纯碱需求量增加。 同期, 我国纯碱表观消费量为 451万吨,同比增加 10%。供需紧张推动产品价格不断上扬。 成本优势显著,内蒙古天然碱矿产能有望放量。根据公司年报测算, 2016年到 2021年, 天然碱法的单吨平均成本为 767元,而氨碱法和联碱法同期的单吨平均成本分别为 1005元/吨和 1096元/吨(考虑联产氯化铵的收益),天然碱法成本优势明显。 公司在内蒙古阿拉善地区获取了天然碱矿的采矿权,并规划建设一期 340万吨/年纯碱及配套 30万吨/年小苏打产能,二期 440万吨/年纯碱及配套 50万吨/年小苏打产能,预计分别于 2022年年底和 2025年年底建成。届时,公司将具备 930万吨纯碱产能,成为国内纯碱产能最大的企业,进一步巩固规模优势。 盈利预测: 根据公司纯碱及小苏打产能的投放进度,我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 33.11亿元、 40.35亿元、 51.42亿元, EPS 分别为 0.90元、 1.10元、 1.40元。我们选取了同为纯碱领域的三友化工和双环科技、以及同样具备资源优势的磷化工龙头云天化为可比公司,可比公司在 2022年、 2023年和 2024年的平均 PE 为 8.04倍、 7.68倍和 6.53倍(对应 2022年 5月 13日收盘价),当前股价对应公司在 2022年、 2023年和 2024年的 PE 分别为 9.21倍、 7.56倍和 5.93倍。我们认为公司作为纯碱行业的龙头企业,新增产能释放有助于公司巩固成本优势,打开成长空间,且公司独有的天然碱资源带来的成本优势难以被其他公司所复制;行业方面,受益于“碳中和”的政策,下游光伏有望拉动行业快速增长,因此公司具有一定的估值溢价。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期风险;新建项目不及预期风险; 所依据的数据信息滞后风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2022-05-12 32.78 -- -- 38.86 18.55%
38.86 18.55%
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事件:公司于2022年4月25日发布一季报,2022Q1实现营业收入8.37亿元,同比增长34.78%,实现归属母公司净利润2.08亿元,同比增长11.94%,实现扣非归母净利润1.87亿元,同比增长15.06%。 点评:开源节流,业绩稳步提升,历史最佳一季。2022年一季度公司实现营业收入8.37亿元,同比增长34.78%,单季历史第三高(2021年Q4、2021年Q2分别为8.88亿元、8.53亿元)。单季归母净利润2.08亿元,同比增长11.94%,环比增长7.48%,创历史最佳一季度业绩。从费用方面看,开源节流效果明显。一季度销售费用率、管理费用率(包括研发费用)、财务费用率之和为13.7%,同比下降2.77pct。其中,销售费用率为3.56%,同比下降0.31pct;管理费用率为10.36%,同比下降2.79pct;财务费用率为-0.18%。同时,原材料预付款同比增加71%,公司业绩增长确定性高。 推陈出新,多板块齐发力,多面手空间广阔。公司主要从事高端陶瓷材料的研发、生产和销售,目前已形成电子材料、催化材料、生物医疗材料和其他材料等四大业务板块,涉及电子元器件、新能源汽车、尾气催化、口腔医疗、建筑陶瓷、精密陶瓷结构件等下游领域。截至2022年一季度末,公司在建工程约3亿元,与年初相比增加31%,新项目有望陆续投产贡献业绩。 电子材料板块:包括MLCC介质材料、电子用纳米级复合氧化锆材料、高纯超细氧化铝及勃姆石材料、电子浆料。 MLCC介质材料:2021年MLCC下游客户三星电机、风华高科、台湾省国巨、三环集团积极扩产,需求显著增加,公司产销两旺。目前公司MLCC介质材料国内市占率达80%以上,全球20%以上。2022年一季度MLCC材料5000吨/年扩产项目继续稳步推进,达产后MLCC产能将达15000吨/年。 氧化锆:公司超精细氧化锆粉体和氧化锆微珠产品已经导入新能源行业并批量供货。高纯超细氧化铝及勃姆石材料:根据公司公告,公司生产的高纯超细氧化铝及勃姆石材料具有高纯、超细、磁性物质控制佳、耐热、颗粒集中度好及稳定性高等特点,可以满足锂电池隔膜、极片对涂覆用材料的需求。公司与下游锂电池头部企业有深度合作,主要客户已经覆盖宁德时代、星源材质、比亚迪、恩捷等龙头企业。2022年3月公司以氧化铝与勃姆石为基础设立新能源部,规划未来三年高纯超细氧化铝、勃姆石产能将分别扩充至3万吨/年、10万吨/年,以更好满足锂电池行业的快速增长对原材料的需求,目前一期扩产已经开始实施。 电子浆料:是电子元器件的基础功能材料。此外,公司契合光伏行业发展,推广光伏浆料业务,积极与下游头部光伏企业进行产品匹配和性能验证。 催化材料板块:包括蜂窝陶瓷、铈锆固溶体氧化物、分子筛。 蜂窝陶瓷:国六升级正当时,更严格的尾气标准对催化剂性能要求提升,而蜂窝陶瓷是尾气催化的核心载体材料。2021年公司在碳化硅DPF项目上实现技术突破,目前已经完成国六产品全系列开发,公司超薄壁TWC产品和GPF产品在国内汽油机微卡领域大批量供应,柴油机DOC、SCR、DPF、ASC等产品开始稳定供货,同时海外售后市场也积极布局,2021年公司蜂窝陶瓷产销量分别约1520万升、1341万升,同比分别增长73.52%、60.41%,有望在国六阶段凭借客户渠道和性价比优势实现进口替代。 铈锆固溶体:主要应用于机动车发动机尾气净化领域,公司现有铈锆固溶体产能为1000吨/年,正在扩建完成3000吨/年产能,预计在年内开始陆续释放产能。 生物医疗板块:包括牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料、氧化锆瓷块、玻璃陶瓷瓷块、复合树脂陶瓷。公司持续围绕“氧化锆粉体-氧化锆瓷块-陶瓷牙冠”全产业链布局。2021年9月爱尔创完成战略投资者引入,打通从材料到义齿成品的全产业链。公司将终端向医院拓展,目前在东营成立了自主品牌的牙科口腔医院,同时通过在北美、欧洲、印度等地区设立办事处或子公司,不断强化自主品牌的推介与销售,海外影响力逐步提高。另外在齿科业务许可资质方面,随着战略投资者逐步导入资源,爱尔创临床方面证书申请次数及种类稳定增长。 其他材料板块:2022年3月,公司组建精密陶瓷事业部。精密陶瓷球在新能源车电机轴承和风电轴承中的应用增多,公司部分产品性能达到领先水平,市场占有率有望不断提升。 回购彰显信心,进军新能源接力高速成长。2022年1月11日,公司公告《关于回购公司股份方案的议案》,公司使用自有资金以集中竞价交易的方式回购部分公司股份,用于股权激励计划或员工持股计划。本次回购的资金总额介于15,000万元到30,000万元。截至2022年3月31日,公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购金额约2亿元,彰显长期发展信心。 公司董事长张曦在2021年报致辞中表示,未来新能源业务、精密陶瓷业务将会成为公司发展的新引擎。2022年4月11日召开2021年年度股东大会,审议并通过了《关于变更募集资金用途的议案》,同意将“年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目”部分募集资金2亿元人民币用于“年产10万吨锂电池隔膜用勃姆石高端材料产业化项目”的一期建设。此次变更有利于公司充分把握新能源发展机遇,助力公司新引擎的加速落地。盈利预测:预计2022-2024年归母净利润分别为10.85亿元、14.05亿元、17.58亿元,EPS分别为1.08元、1.4元、1.75元,以2022/5/10日收盘价计算,对应2022年PE为30.3倍。我们选取了奥福环保、壹石通、万润股份、道氏技术作为可比公司;可比公司2022年平均PE为23倍。考虑到公司净利率与ROE均较可比公司更高,公司MLCC产品需求高增长、布局纳米氧化锆-齿科全产业链业务具有一定稀缺性、新建勃姆石产能进军新能源,应当给予高于可比公司平均水平的估值(低于勃姆石龙头壹石通估值水平)。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能建设不及预期;MLCC订单超预期波动的风险;新产品进入市场未达预期;国六标准推进不稳定的风险;研报使用信息数据更新不及时的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名