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谢楠

中泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0740519110001,曾任职于长江证券...>>

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金禾实业 食品饮料行业 2022-01-11 43.92 -- -- 43.88 -0.09% -- 43.88 -0.09% -- 详细
基础化工起家, 跻身食品添加剂龙头。 公司以氮肥等传统基础化工品起家, 伴随国内经济增速换挡,人民生活水平日益提高, 公司决心调整发展战略,聚焦于精细化工,凭借极致的成本优势, 经过持续转型与拓展,成为安赛蜜、三氯蔗糖以及麦芽酚等食品添加剂全球龙头企业。公司下游客户包括各大食品饮料与香精香料公司。 从业绩看, 2011-2020年公司营业收入由 22.9亿元提升至 36.7亿元,年复合增速为 4.8%;同期归母净利润由 1.9亿元提升至 7.2亿元,年复合增速为14.5%, 利润增速远高于营业收入增速。 随着麦芽酚、三氯蔗糖等项目达产贡献业绩,公司利润体量或将再上新台阶。 三氯蔗糖迎来高景气, 进一步证明公司成长逻辑。 截止 2021年 12月 31日,三氯蔗糖价格达到 48.0万元/吨,与 8月份相比,涨幅达到 134.1%。 在供给受限且需求向好的背景下,三氯蔗糖景气有望持续。 供给端, 2011年以来三氯蔗糖价格大幅下跌,疫情爆发加速行业落后产能出清,目前仅有金禾实业、康宝生化等几家企业能够稳定生产。 生态环境部办公厅最新文件将三氯蔗糖定义为“两高” 行业。伴随着政策的推进, 三氯蔗糖行业供给有序化为大概率事件。 需求端, 受益于无糖饮料快速渗透与甜味剂产品结构迭代, 优质甜味剂三氯蔗糖需求增速较好。 因此, 公司在三氯蔗糖的布局进入收入期,成长逻辑也进一步证实。 代糖进入快速发展阶段, 优质甜味剂长期增长可期。 根据可口可乐 2019年三季报, 可口可乐无糖产品连续 8个季度实现两位数增长, 无糖产品品类持续丰富,饮料巨头持续发力代糖市场。 伴随着生活生平提高与健康意识提升,我国无糖饮料市场进入黄金时期, 以元气森林为代表无糖饮料品牌得到了快速发展。 根据海豚社数据, 2020年元气森林销售收入为 27亿元,同比增长 309%。 根据《2021中国无糖饮料市场趋势洞察报告》, 2025年中国无糖饮料市场有望达到 227.4亿元, 年复合增速 14.6%。我们认为安赛蜜、三氯蔗糖具备安全性高、易于控制、价甜比低等优点,需求有望快速增长。 打造生物质平台,“碳中和” 保障成长。 生物质是指由各种光合作用产能的所有生物有机体的总称。 通过生物炼制可以将其应用于能源、医药中间体、香精香料等领域。 作为世界制造工厂, 我国“碳达峰、碳中和” 任务艰巨。 生物质作为可再生能源,推进生物质的资源化利用是实现“碳中和” 的重要抓手。“碳中和”将助力以生物质为原料的企业发展。 公司基于化学与生物技术, 在定远基地打造以生物质为原料的全产业链。其中,生物质联产发电、延伸糠醛至甲基呋喃铵盐等产品已经逐步投产。未来, 公司有望以生物质为原料持续丰富食品添加剂、香精香料以及生物基新材料等, 定远基地有望成为第二增长极。 盈利预测: 考虑产品价格上涨, 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为10.4/16.2/17.5亿元,前值为(10.4/15.1/17.2亿元),对应 PE 为 23.9倍、 15.4倍和 14.2倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 产能投放低于预期、 原材料价格大幅波动、 安全环保等生产问题。
金禾实业 食品饮料行业 2022-01-05 52.50 -- -- 47.87 -8.82% -- 47.87 -8.82% -- 详细
事件:公司发布12021年业绩预告:预计2021年实现归母净利润9.30—11.50亿元,同比增长29.43%-60.05%;实现扣非归母净利润7.98—10.42亿元,同比增长39.99%-82.80%。单四季度,公司实现归母净利润2.17—4.37亿元,环比增长-20.8%—59.49%。 点评:新产能投放叠加价格上行,业绩增长符合预期。业绩增长主要是三方面原因 (1)年产5000吨三氯蔗糖项目投产,产能负荷逐步开满并有效释放贡献业绩。 (2)公司对甜味剂和香料等食品添加剂产品的销售价格进行提价。根据百川资讯,8月1日—12月31日,三氯蔗糖报价至48.00万元,涨幅达到134.15%;安赛蜜报价至9.50万元/吨,涨幅+53.23%;甲基麦芽酚报价至15.00万元/吨,涨幅+57.89%,乙基麦芽酚报价至15.50万元/吨,涨幅+82.35%。 (3)得益于国内疫情有效控制,大宗化学品需求提升,公司部分大宗化学品产品的销售均价较上年同期上升。 三氯蔗糖景气有望持续,为公司注入成长动能。供给端,2011年以来三氯蔗糖价格大幅下跌,疫情爆发加速行业落后产能出清,目前仅有金禾实业、康宝生化等几家企业能够稳定生产。根据生态环境部办公厅最新文件,三氯蔗糖为“两高”行业,随着能耗双控以及环保政策推进,未来行业供给有序化为大概率事件。需求端,受益于无糖饮料快速渗透与甜味剂产品结构迭代,优质甜味剂三氯蔗糖需求增速较好。 根据海关与百川资讯数据,11月三氯蔗糖出口量1065.28吨,同比增长52.87%,环比增长19.99%;1-11月三氯蔗糖出口总量9489.51吨,同比增长30.32%。成本端,根据卓创资讯,DMF价格为1.65万元/吨;根据生意社,氯化亚砜价格为0.44万元/吨,成本具备支撑力。 定远基地或成为新增长极,“碳中和”助力公司成长。我国作为世界制造业工厂,我国“碳达峰、碳中和”任务艰巨,传统以化石能源与石油产品为基础的化工企业或受到约束。生物质作为可再生能源,推进生物质的资源化利用是实现“碳中和”的重要抓手。公司基于化学与生物技术,在定远基地打造以生物质为原料的全产业链。 其中,生物质联产发电、延伸糠醛至甲基呋喃铵盐等产品逐步投产。未来,公司有望以生物质为原料持续丰富食品添加剂、香精香料以及生物基新材料等,而凭借极致的成本优势,定远基地或将成为公司第二增长极。 盈利预测:我们预计公司2021年-2023年归母净利润分别为10.4/15.1/17.2亿元,对应PE为28倍、19倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌、产能投放低于预期、原材料大幅度风险。
万华化学 基础化工业 2021-12-30 102.30 -- -- 104.11 1.77%
104.11 1.77% -- 详细
事件:万华化学公布2022年1月份中国地区MDI挂牌价,自2022年1月份开始,中国地区聚合MDI市场挂牌价21500元/吨(同2021年12月份相比没有变动);纯MDI挂牌价22500元/吨(比2021年12月份价格下调1300元/吨)。 点评:年前需求有所减弱,IMDI价格淡季回调。截止2021年12月24日,聚合MDI价格19350元/吨,周环比上涨100元/吨(+0.52%),月同比上涨500元/吨(+2.65%);纯MDI价格20650元/吨,周环比上涨900元/吨(+4.56%),月同比下跌1400元/吨(-6.35%)。供应端,万华宁波120万吨MDI装置例行检修,国内及海外整体供应相对稳定充足。聚合MDI需求端,北方外墙管道保温行业多已停工,南方部分工程处于年末收尾;纯MDI需求端,氨纶开工负荷8-9成,TPU开工5-6成左右,鞋底原液及浆料开工3-4成,整体开工维持低位,加上国内外疫情反复,整体需求端影响较为突出。 出口美国保持高增,IMDI出口景气持续。根据中国海关,2021年11月中国聚合MDI出口量为7.84万吨,同比增长42.4%。环比增长5.8%,美国依然是最大的出口目的地。2021年1-11月,中国聚合MDI累计出口量为93.90万吨,同比增长72.6%;2021年11月,中国纯MDI出口量为1.14万吨,同比下降5.8%。环比增长33.7%。 2021年1-11月,中国纯MDI累计出口量为11.11万吨,同比增长23.7%。我们分析海外MDI装置普遍老旧,电力及供应链系统较脆弱,在极端天气、疫情等因素影响下海外装置不可抗力发生概率犹存,MDI出口有望持续高增长。 新能源汽车有望拉动需求,聚醚扩建协同效应加强。新能车快速发展,聚氨酯材料在新能车内饰、涂料、电池等领域需求量有望快速提升,同时我们长期看好建筑保温、风电叶片轻量大型化等需求增量。公司85万吨聚醚扩建环评公示,随着公司环氧丙烷产业链的完善,公司聚醚一体化优势及与MDI协同效应有望不断加强。 投资建议:基于MDI价格下调预期,我们调整公司2021-2023年归母净利润分别为251.0亿元、268.9亿元、287.8亿元(前值分别为258.3亿元、296.2亿元、318.8亿元),PE分别为12.7X/11.9X/11.1X,维持“买入”评级。 风险提示:产品、原料价格大幅波动;项目投产进度不达预期;安全环保因素。
华鲁恒升 基础化工业 2021-12-24 32.80 -- -- 32.99 0.58%
32.99 0.58% -- 详细
n 事件:公司于2021年12月22日发布2021年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予1320万股限制性股票,占该计划草案公告时公司股本总额的0.625%。首次授予激励对象共190人,授予价格为17.93元/股。 n 点评: n 股权激励彰显发展信心,营收规模提升彰显成长性。公司本次股权激励解除限售的考核分别为在公司层面业绩、激励对象个人层面绩效两方面进行。公司层面业绩考核,包括营业收入增长率和税前每股分红,营业收入增长率以2020年营收(131.15亿元)为基准,2022/2023/2024年营收增长率不低于80%/85%/160%,且不低于同行业(证监会上市公司行业分类中“制造业”门类下的“化学原料及化学制品制造业”的全部A股上市公司)平均水平;税前每股分红反映公司对投资者进行回报的情况,两者结合后形成完善的指标体系。激励对象个人绩效考核,本计划对个人也设置了严密的绩效考核体系,覆盖高管11人、核心技术、经营、管理和技能骨干人员179人,合计190人;根据个人的绩效考评评价指标确定考评结果,划分为优秀/良好/一般/差四档,对应系数1.0/1.0/0.7/0,个人当年实际解除限售额度=标准系数×个人当年计划解除限售额度。我们认为,公司设置考核目标,有利于公司强化运营和提高项目建设速度,从而实现全体股东利益最大化,同时彰显了公司长期成长的信心。 n DMC客户、销量快速提升,远期加码电解液溶剂布局。根据华鲁恒升新能源公众号,公司30万吨碳酯二甲酯装置于10月3日一次性开车成功,10月8日电子级碳酯二甲酯产品已正式投入市场,经过一个多月的市场推广对接,华鲁恒升电解液合作客户在持续增多,截至11月12日,已开拓包括天赐材料在内的24家合作企业。11月19日碳酯产品单日发货量突破1650吨。此外,根据德州市发改委,公司规划高端溶剂项目,以草酸二甲酯为原料,采用先进的催化脱采用先进的催化脱羰技术,建设60万吨/年碳酸二甲酯装置;以碳酸二甲酯和乙醇为原料,采用碳酸二甲酯与乙醇酯交换反应技术,建设30万吨/年碳酸甲乙酯装置,副产5万吨/年碳酸二乙酯。装置建成投产后,年产碳酸二甲酯30万吨,碳酸甲乙酯30万吨,年副产碳酸二乙酯5万吨。届时公司DMC产能将扩至60万吨,溶剂品种也进扩展至碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯,溶剂产品矩阵进一步完善。公司依托工程化能力的优势,对 产业链进行持续升级,或将受益于新能源汽车快速发展,有力提升盈利能力。 n 新材料多点开花布局,荆州项目进展顺利。新材料方面,1)尼龙新材料方面,酰胺及尼龙新材料项目(30万吨/年)己内酰胺及配套装置已打通流程,进入试生产阶段;20万吨尼龙6切片等生产装置目前处于在建状态,预计明年上半年投产;此外,根据德州市发改委,公司拟建尼龙66高端新材料项目,投产后尼龙66,己二酸,硝酸产能分别为8万吨/年、14.8万吨/年、18万吨/年,总投资30.78亿元,计划于年内开工并于2023年;2)PBAT方面:根据德州市发改委,公司拟建12万吨/年PBAT可降解塑料项目,投产后PBAT可降解塑料、BDO、NMP产能分别为12万吨/年、18万吨/年、5万吨/年,总投资44.28亿元,计划于年内开工并于2023年投产。公司进军PBAT行业具成本优势。PBAT的原料为PTA、BDO、己二酸,公司已于2月投产16.66万吨己二酸,当下产品规模达33万吨,处于国内领先水平;PTA长期处于供给过剩局面,配齐另一原料BDO、延伸己二酸进军PBAT行业,持续发挥产业链一体化成本优势。荆州项目方面,公司控股70%的子公司华鲁恒升(荆州)有限公司拟投资59.24亿和56.04亿用于“园区气体动力平台项目”和“合成气综合利用项目”。项目投产后预计实现营收111.38亿元,利润总额13.26亿元,当前项目进展顺利。当前项目动力平台能评召开评审会已获得通过、尿素指标已签订协议、设计院定标已完成。根据荆州新闻网,荆州市提出深入对接全省“51020”现代产业体系,加快建设新能源新材料产业基地,将全力支持华鲁恒升荆州基地相关项目建设,确保一期项目于2023年6月之前顺利投产。 n 风险提示:宏观经济大幅波动风险;原材料产品价格波动风险;产能释放不及预期风险;疫情恶化影响需求风险;政策限制产能风险。 n 盈利预测:预计2021-2023年归母净利润分别为76.07亿元、79.47亿元、83.31亿元,EPS分别为3.60元、3.76元、3.94元,维持“买入”评级。
新凤鸣 基础化工业 2021-12-21 14.25 -- -- 15.94 11.86%
15.94 11.86% -- 详细
二十余载精耕细作, 进入产能扩张加速阶段。 新凤鸣前身中恒化纤, 公司成立二十余载以来坚持融资增扩产能, 目前公司拥有长丝产能 600万吨/年, PTA 年产能 500万吨/年, 向上延伸打造 PTA-长丝一体化产业链, 长丝产量稳居国内民用涤纶长丝行业前三, 11月底投产 60万吨的涤纶短纤产能, 进军短纤开辟第二增长曲线。目前公司现已发展成为集聚酯、涤纶纺丝、加弹、进出口贸易为一体,销售区域覆盖国内十多个省市以及海外多个国家和地区的化纤龙头企业。 产业链利润有望传导至长丝,长丝行业格局持续向好。 产业链上游 PX、 PTA 仍处于产能投放阶段, 未来几年平均产能增速分别超 18%和 20%, 产能持续过剩。我们预计上游环节竞争激烈,利润有望传导至下游更具差异化与消费品属性的长丝环节。长丝行业产能集中度持续提升, 2020年行业 CR6提升至 57%,远期有望提高至68%,行业寡头格局加剧, 公司作为化纤龙头企业, 议价权将持续强化。此外,纺织园区从江浙地区延伸全国多点开花,有利于平滑周期性,长丝盈利持续向好。 公司盈利显著提升,“两个 1000万吨”保证规模优势。 随着独山能源 PTA 项目产能陆续释放,长丝生产降本增效显著, 前三季度净利润超往年全年水平。 公司布局的“两湖两洲”四个基地分布于浙江、江苏两省, 具备显著的区位优势和运输成本优势; 公司持续扩充产能, 徐州新沂建设年产 270万吨聚酯新材料一体化项目, 预计未来公司可实现长丝、 PTA 产能均达到 1000万吨。 投资建设新材料,进军短纤提升竞争力。 2020年, 全资子公司中友化纤拟在桐乡市投资建设年产 200万吨功能柔性定制化短纤、 100万吨功能性差别化纤维及 30万吨聚酯薄膜新材料项目。 根据公司 11月 25日公告, 60万吨功能柔性定制化短纤项目已投产, 新凤鸣凭借装备后发优势结合先进的信息管理模式,有望成为短纤行业的领军者。 盈利预测: 预计 2021-2023年公司归母净利润为 25.11/31.58/40.94亿元,同比增长316.4%/25.77%/29.65%, EPS 分别为 1.64/2.06/2.68元。以 2021/12/17日收盘价计算,对应 PE 为 8.64/6.87/5.30倍。 给予“买入”评级。 风险提示: 油价及产品大幅波动风险;产能释放不及预期风险;疫情恶化影响需求风险;数据更新不及时、行业产能调整等风险。
宝丰能源 基础化工业 2021-12-20 18.06 -- -- 18.61 3.05%
18.61 3.05% -- 详细
事件:12月8-10日,中央经济工作会议在北京举行。会议表示要落实科学考核,新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制,创造条件尽早实现能耗‘双控’向碳排放总量和强度‘双控’转变,加快形成减污降碳的激励约束机制。 新增可再生能源不纳入能源消费总量控制,公司绿氢示范项目充分收益。根据光伏产业网,新能源电力不产生碳排放,不计入能耗总量。此前2021年9月11日,国家发改委下发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》通知中表示对超额完成激励性可再生能源电力消纳责任权重的地区,超出最低可再生能源电力消纳责任权重的消纳量不纳入该地区年度和五年规划当期能源消费总量考核。公司于229019年布局太阳能电解制氢储能及应用示范项目::首批规划30台制氢设备,拥有年产2.4亿标方绿氢和1.2亿标方绿氧生产能力,其中10台制氢设备已于4月投运,其余20台目前正在安装调试过程中,预计于今年年底安装完成,明年年初进行调试。公司首创将绿氢绿氧直供化工装置,替代原料煤、燃料煤制氢和制氧,公司测算可减少煤炭资源消耗约38万吨/年、减少二氧化碳排放约66万吨/年、消减化工装置碳排放总量的5%。此外,根据公司在12月9日上证e互动上的回复,公司规划从2022年起,每年新增30-40台电解槽制氢设备投入运营,每年新增绿氢产量3亿方左右。公司绿氢示范项目的推进符合国家层面积极推动煤化工与新能源相组合的愿景,且未来随着制氢技术的成熟以及新能源成本进一步降低,煤基碳中和烯烃的经济效益有望持续强化。 煤化工龙头进入加速成长阶段。焦炭方面,300万吨/年焦化多联产项目已于2020年5月开工,计划于2021年底建成投产,届时公司焦炭总产能将达到700万吨/年。烯烃方面,宁东三期50万吨/年煤制烯烃及50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃项目稳步推进,其中包含25万吨/年EVA装置。甲醇及烯烃项目计划于2022年底建成,EVA装置于2023年建成投产;宁东四期50万吨煤制烯烃项目正在进行环评公示。内蒙400万吨/年煤制烯烃项目属于国家规划布局和自治区延链补链的现代煤化工项目,属于国家发展改革委,工信部十三五期间发布的《现代煤化工产业创新发展布局方案》规划布局的四个现代煤化工产业示范区中的重点示范项目,当前已获鄂尔多斯市政府批复,同意使用鄂尔多斯市建设国家现代煤化工产业示范区总体规划中烯烃指标,公司目前正在加快推进环评审批工作。 风险提示:产品及原料价格波动、项目进度不达预期、安全环保因素。 盈利预测:由于原料价格波动,我们调整公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为70.15/80.08/121.32亿元,(原为72.94/83.68131.21亿元),EPS分别为0.96/1.09/1.65元(原为0.99/1.14/1.79元),维持“买入”评级。
龙佰集团 基础化工业 2021-12-10 28.37 -- -- 30.51 7.54%
30.51 7.54% -- 详细
事件:龙佰集团发布2021年度业绩预告,公司预计2021年度归母净利润45.77亿元至57.22亿元,比上年同期增长100%–150%。对应第四季度净利润7.47亿元至18.91亿元,环比下降46.52%至增长35.46%。 点评:点评:钛白粉市场处于景气周期,量价齐升业绩同比增长明显。三季度以来,钛白粉企业生产受到环保、限电等因素干扰,开工率有所降低,市场供应偏紧。进入十一月份,限电影响减弱,钛白粉企业开工率有所提高,供应压力有所缓解,但需求端步入传统淡季,稍有转弱。全年来看,钛白粉仍处于景气周期。截至12月5日,金红石型钛白粉年内均价为19132元/吨,较去年上涨5168元/吨;钛白粉-钛精矿价差14052元/吨,同比扩增3799元/吨。虽然原辅材料价格及运输费用大幅上涨对经营业绩造成一定不利影响,但是公司垂直一体化的全产业链竞争优势充分显现。 同时现有钛白粉产能利用率提升,特别是氯化法产能有效释放,保障公司的业绩上行。 钛白粉出口持续向好,公司份额或不断提升。根据海关数据,2021年10月钛白粉出口量约11.58万吨,环比9月份增长约8000吨。加之海运费价格下调,预计11月钛白粉出口市场有望继续向好。年内多个月份出口量维持在10万吨级别以上,钛白粉出口旺盛已经成为常态。11月国际钛白巨头企业集体上调钛白价格,科慕、特诺、泛能拓、康诺斯价格上调幅度在300-400美元/吨。国际钛白市场价格上调,而国内市场淡季,后期利好有望传导。根据公告,公司与澳大利亚东锆资源有限公司签署战略合作协议,进一步保障公司原材料的稳定供应;龙佰襄阳新增20万吨/年钛白粉后处理生产线,公司钛白粉产品竞争力及市占率或将进一步提升。 加码新能源电池材料,第二增长曲线明晰。根据互动平台,公司20万吨磷酸铁、20万吨磷酸铁锂和10万吨石墨负极项目一期预计年底建成投产,中试样品对外送样得到客户认可。此外公司还规划年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目和位于南漳县年产15万吨电池级磷酸铁锂项目。公司投资建设的新能源材料项目将形成新的业绩增长点,与现有钛产业链形成协同效应,保障企业十四五发展。 风险提示:风险提示:钛白粉价格大幅波动,项目投产进度不达预期。 盈利预测:预计2021-2023年归母净利润分别为49.89亿元、54.25亿元、58.14
中海油服 石油化工业 2021-10-04 16.90 -- -- 17.99 6.45%
17.99 6.45%
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油技服务:技术助推轻资产转型,阿尔法属性显现。油技服务具有轻资产、高利润和高壁垒的特点,近年来该板块收入占比不断提升,显著增强了公司的盈利能力及抗风险能力。公司油技服务营收占比从2011年的21.55%提升至2020年的46.01%,毛利贡献由11.39%提升至57.41%,毛利率由16.80%提升至28.8%。过去五年,公司共计研发支出43.7亿元,占总营收比3.8%。2020年公司研发支出13.1亿元,占总营收比4.5%,同比上涨1.1%,在行业景气低谷公司仍加大研发费用支出,创下历史新高。截止2020年底,公司拥有技术装备805套,较“十三五”初期净增211台套,自主研发D+W设备增至66台套,打破国外服务公司的垄断壁垒。一方面,中海油“七年行动计划”国内资本支出大幅提升,为油技板块盈利增长提供长期保障;另一方面,随着公司研发转化进度加快,盈利能力有望持续强化。 钻井业务:短期量价承压,长期业绩有望释放高弹性。钻井板块营收与油价具有强关联性,2021H1虽油价中枢已大幅抬升,但由于油服行业整体复苏滞后于油价回升,公司钻井平台使用率有所下降,预计下半年工作量显著增长。根据公司2021年中期业绩发布会公布的最新国内外钻井装备动态,我们估算公司下半年自升式平台使用率85.8%,同比增加15.4%;半潜式平台使用率48.9%,同比降低7.9%;钻井平台使用率77.5%,同比增加10.4%。同时油价回暖,平台使用率提升有望传导至日费改善,量价齐升打开钻井板块盈利空间。 “能源自主可控”政策加码,中海油“七年行动计划”提供保障。自2001年以来我国原油供需缺口日益扩大,对外依存度从2001年的26.87%持续攀升至2020年的73.58%,加强勘探开发、保障国家能源安全迫在眉睫。在此背景之下,母公司中海油积极响应国家号召,“七年行动计划”明确到2025年公司勘探量和探明储量要翻一番,同年年底全面建成南海西部油田2000万方、南海东部油田2000万吨上产目标,公司资本开支大幅提升。2021年资本开支为900-1000亿元,同比提升13.2%-25.8%。公司营收超7成来源于与中海油关联交易收入,公司将受益于上游资本支出的扩张,业绩有望迎来增长。另外,从成本角度看,中海油2020年桶油成本为26.34美元,同比下降11.55%,2021H1开采成本小幅提升至28.98美元,但仍远低于历史平均水平,开采经济性显著提升,有望提振公司开采意愿。 2021下半年中海油资本开支将进入关键加速期,公司业绩有望高增。2021H1中海油资本支出为360亿元,同比增加1.1%,仅占全年计划中枢950亿元的37.89%,同比增速远低于全年计划中枢对应增速22.73%。假设中海油全年完成资本开支预算中枢金额950亿元,则下半年资本开支为590亿元,同比增长41.16%,环比增长63.89%。 预计下半年公工作量将受益于中海油资本开支的增加显著增长,公司业绩有望大幅提升。 盈利预测:预计2021-2023公司营业收入分别为295.88/325.91/358.56亿元,归母净利润分别为28.56/34.14/42.01亿元,PE分别为26.89/22.50/18.29倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:油价波动的风险、中海油资本开支不及预期的风险、钻井平台日费大幅下滑的风险、使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
海利得 基础化工业 2021-08-11 7.30 -- -- 11.15 52.74%
11.50 57.53%
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事件: 公司于 2021年 8月 9日发布 2021年中报: 2021H1实现营收 23.77亿元,同比增长 48.04%,实现归母净利润 2.92亿元,同比增长 187.59%,实现扣非归母净利润 2.72亿元,同比增长 165.74%。 Q2单季实现营收 12.86亿元,同比增长 62.7%,环比增长 17.82%,实现归母净利润 1.70亿元,同比增长 204.84%,环比增长 39.25%,实现扣非归母净利润 1.61亿元,同比增长 240.01%,环比增长 44.85%。 点评: 产能如期释放推升业绩,盈利能力更上一台阶。 2021H1实现归母净利润 2.92亿元,同比+187.59%, Q2单季实现归母净利 1.70亿元,环比增长 39.25%,超此前业绩预告上限。盈利能力方面, 2021H1毛利率为 23.00%,同比提升 5.39pct,净利率为 12.26%,同比提升 5.88pct,业绩与盈利能力均更上一台阶。期间费用方面, 2021H1公司期间费用率为 7.99%,同比下降 0.72pct。其中,销售费用率为 0.82%,同比下降 0.26pct,管理费用(含研发费用,可比口径)率为 6.7%,同比下降 0.57pct,财务费用率为 0.48%,同比提升 0.11pct。 公司通过对生产实行精细化管理,在保障公司车用产品品质的同时,提高劳动生产率、原材料利用率,实现降本增效。 我们认为, 产能释放是业绩高速增长的主要原因: (1) 涤纶工业丝业务, 越南 11万吨差别化项目已投产产能的三分之二,且上游配备的 20万吨聚酯切片实现满负荷生产; (2) 塑胶涂层材料业务,如柔性材料,环境材料和新能源材料等,整体盈利情况良好,产销量同比均有较大幅度增长; (3) 帘子布业务,公司通过技术改造, 在设计能力(4.5万吨)的基础上有所提升, 同时产品延续了去年下半年开始供不应求的局面,订单量持续增长, 整体量价齐升。 维持高景气,涤纶工业丝加速扩张。 2021H1涤纶工业丝业务实现营收 9.61亿元,同比+35.49%,毛利率为 25.68%,同比+2.34pct;轮胎帘子布业务实现营收 5.46亿元,同比+87.74%,毛利率为 35.55%,同比+18.42pct。公司为涤纶工业丝业务实现营收为涤纶工业丝龙头企业,通过差异化战略布局高技术含量、高附加值的产品,已在业界享有较高知名度。 安全带丝和安全气囊丝两款车用丝产品让公司成为AUTOLIV、 JOYSON 等安全总成厂商十多年的合格供应商,帘子布产品已成功入驻住友、固铂、韩泰、米其林、大陆轮胎等国际一线品牌轮胎制造商。 延续高景气: 帘子布产品延续了去年下半年开始供不应求的局面,订单量持续增长,其销量和盈利同比均有较大幅度增长,随国内涤纶工业长丝生产和技术的成熟,产品向下游应用领域不断拓展和完善,汽车安全产业等高端利用领域,周期性将逐渐减弱,产品景气有望维持。 产能加速扩张: 目前帘子布产能 4.5万吨, 通过技术改造,生产能力有所提升。 2021年公司将继续建设 4万吨车用工业丝和 3万吨帘子布技改项目的最后一条帘子布生产线,帘子布产能将由 4万吨提升至 6万吨,此外,公司于 2018年开始推动越南 11万吨差别化涤纶工业长丝项目,目前项目已有 8.2万吨产能投产,剩余产能将于 2021年分批投产,新产能投放有望推动公司迈上成长新台阶; 研发赋能成长: 公司重视研发,拥有省级研发院,已引入多名专业学科有建树的博士,在新工艺及新产品研发上持续投入,以期厚积而薄发,有望步入创新周期。 塑胶地板、压延膜项目稳步推进。 2021H1灯箱广告材料业务实现营收 4.05亿元,同比+91.10%,毛利率为 15.56%,同比+0.93pct; 公司具有从生产 PVC 膜和网格布到生产灯箱布产品的完整产业链: 公司在传统的以灯箱布为代表的塑胶材料基础上,引入了环保石塑地板产品,有效优化了塑胶材料的产品结构。环保石塑地板是一种新型轻体地面装饰材料,也称为“轻体地材”,具备绿色环保、装修方便、超轻超薄、耐磨、高弹性、防滑、防火阻燃、防水防潮、吸音防噪、抗菌等特性。 在欧美国家广泛应用在医疗、体育、交通、教育和商场等公共场所领域。公司是国内为数不多的进入石塑地板欧美品牌供应体系的规模化生产企业之一,已开发出WPC 地板、 SPC 石塑地板、 MGO 超耐磨地板、 PP 无卤聚烯烃地板、 RSVP地板等国内领先产品,且通过美国 GREENGUARD GOLD、 FloorScore 等权威认证,并已经进入欧美知名品牌 OEM 供应体系,年产 1200万平方米石塑地板项目正在建设过程中,预计 2021年上半年开始逐步投产贡献业绩增量。 未来,随着石塑地板应用优势不断显现,以及国内下游用户对石塑地板认知程度的增强和消费观念的升级,国内市场或将跟随欧美市场的发展趋势,并将逐步向市场成长期过渡。 同时公司还将新增压延膜业务: 4.7万吨高端压延膜项目正在建设过程,项目实施后既可顺应当前高端薄膜行业发展趋势,发展建筑用、车用和投影用等高端薄膜,提升产品性能,又能提高企业装备水平,发展优势产品,促进新材料行业结构优化。 风险提示: 项目投产进度不达预期,下游需求不及预期。 盈利预测: 我们预计 2021-2023年归母净利润分别为 5.74亿元、 7.22亿元、 8.66亿元; EPS 分别为 0.47元、 0.59元、 0.71元,维持“买入” 评级。
海利得 基础化工业 2021-08-06 7.31 -- -- 9.66 32.15%
11.50 57.32%
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事件:公司于2021年8月1日发布2021年限制性股票激励计划(草案):拟向激励对象定向发行公司A股普通股股票,授予限制性股票数量3,903.90万股,约占公告时公司股本总额3.19%;授予股票期权行权价为6.21元/份,限制性股票价格为3.11元/股;拟首次授予激励对象总人数为286人,包括公司董事、高级管理人员及核心技术业务管理骨干;行权条件为,以2020年净利润为基数,21-23年业绩增速分别不低于130%、170%和210%。 点评: 激励计划超预期,行权条件显信心。公司作为化工新材料优质标的,始终将人才作为企业发展先决条件。上市以来,公司分别在2014年、2017年实施激励计划。但与前两次相比,此次激励行权条件大幅提升,以行权条件下限计算,20-23年复合增速约为45.81%。即使考虑2020年业绩受疫情影响,以2019年为参照,公司三年复合增速也达到了33.71%,一方面充分彰显了企业对未来发展充满信心,另一方面也有利于公司吸收、保留和激励优质人才。 公司主营产品为涤纶工业丝、涤纶帘子布、塑胶材料,并擅长于差异化发展,当下三大业务各有亮点,多周期共振迎来发展: 差异化布局,涤纶工业丝加速扩张。公司为涤纶工业丝龙头企业,通过差异化战略布局高技术含量、高附加值的产品,已在业界享有较高知名度。安全带丝和安全气囊丝两款车用丝产品让公司成为AUTOLIV、JOYSON 等安全总成厂商十多年的合格供应商,帘子布产品已成功入驻住友、固铂、韩泰、米其林、大陆轮胎等国际一线品牌轮胎制造商。产能加速扩张:随着新客户认证以及新市场开发的持续推进,2021年公司将继续建设4万吨车用工业丝和3万吨帘子布技改项目的最后一条帘子布生产线,帘子布产能将由4万吨提升至6万吨,此外,公司于2018年开始推动越南11万吨差别化涤纶工业长丝项目,目前项目已有8.2万吨产能投产,剩余产能将于2021年分批投产,新产能投放有望推动公司迈上成长新台阶;研发赋能成长:公司重视研发,拥有省级研发院,已引入多名专业学科有建树的博士,在新工艺及新产品研发上持续投入,以期厚积而薄发,有望步入创新周期。 塑胶地板、压延膜项目稳步推进。除涤纶车用丝外,公司还积极开拓新领域。目前塑胶业务已初具规模,并开发出WPC 地板、SPC 石塑地板、MGO 超耐磨地板、PP 无卤聚烯烃地板、RSVP 地板等国内领先产品,且通过美国GREENGUARD GOLD、FloorScore 等权威认证,并已经进入欧美知名品牌OEM 供应体系,年产1200 万平方米石塑地板项目正在建设过程中,预计2021年上半年开始逐步投产贡献业绩增量。同时公司还将新增压延膜业务:4.7万吨高端压延膜项目正在建设过程,项目实施后既可顺应当前高端薄膜行业发展趋势,发展建筑用、车用和投影用等高端薄膜,提升产品性能,又能提高企业装备水平,发展优势产品,促进新材料行业结构优化。 风险提示:项目投产进度不达预期,下游需求不及预期。 盈利预测:公司项目进展稳步推进,结合本次股权激励的业绩考核目标,我们上调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为5.74亿元、7.22亿元、8.66亿元,(原为4.91亿元、6.22亿元、7.48亿元);EPS分别为0.47元、0.59元、0.71元,(原为0.40元、0.51元、0.61元),维持“买入”评级。
合盛硅业 基础化工业 2021-08-05 94.71 -- -- 233.50 146.54%
259.80 174.31%
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产业链一体化的全国硅行业龙头,新增产能规模保障未来成长。 公司是业内为数不多的兼备工业硅和有机硅产能的企业之一。公司工业硅主要布局新疆,利用当地的煤炭资源和电力成本优势,打造“煤-电-硅” 一体化产业链;有机硅主要布局四川、新疆和浙江,在西部利用园区资源优势,实现热电联产,在东部利用地理位置优势,贴近下游客户。 2020年,公司工业硅和有机硅的单体年产能分别是 73万吨和 53万吨,均居全国第一。 根据公告,未来公司工业硅和有机硅单体产能有望达到 113万吨/年和 133万吨/年。 工业硅行业落后产能面临出清,光伏有望拉动需求快速增长。 供给端, 2020年,我国工业硅总产能为 508万吨,占全球总产能的 78%。 我国工业硅的生产呈现一超多强的格局,主要分布在有电力优势的新疆、云南、四川等地。新疆和云南政府分别要求工业硅行业总产能不超过 200万吨和 130万吨,此外, 新疆的工业硅就地转化率需达到70%以上。 2019年以来, 云南工业硅企业几乎已拿不到新建工业硅产能指标。而公司已与云南政府签订协议,计划在云南昭通新增 80万吨工业硅单体, 建设完成后, 公司工业硅市场占有率有望进一步提升。同时,新疆和云南将继续推进产能置换和落后产能出清, 行业集中度也有望进一步提升。 需求端, 有机硅、铝合金和光伏级多晶硅是工业硅下游主要需求, 三者消费占比分别为 41.80%、 34.10%和 21.20%。 随着“双碳政策”推进,我国光伏市场进入快速发展通道。 从投产进度看, 我们预计光伏对上游工业硅需求的显著拉动在 2022年,届时将新增工业硅消费量约 30万吨。 有机硅行业周期&成长兼具。 供给端, 2020年, 我国有机硅产能的全球占比为 60%。 有机硅行业生产门槛高,集中度高, 全国有机硅单体在产企业仅有 11家。 需求端, 近年来,我国有机硅净出口量稳步增长, 进口替代效应显著。 有机硅终端应用广泛, 人均有机硅消费量与人均 GDP 水平基本呈正比关系,目前,中国人均有机硅消费量还不到 1kg, 而北美等发达国家已接近 2kg,有机硅总体消费量有望随经济复苏继续提升。 在经历了疫情影响之后,目前有机硅行业的开工率处于高位(70%左右),库存低位(2万吨左右),价格有望维持强势。 产业链一体化构筑成本优势。 公司在产能布局方面有难以复制的先发优势: 工业硅的生产布局在新疆, 仅靠自备电厂和石墨电极即可为每吨工业硅的生产节省 3700元左右的成本(与外购电极+公网电相比)。 同时, 受益于产业链一体化, 公司有机硅的毛利率水平也显著高于同行其他可比公司。 政策对行业总产能的约束, 可以有效阻碍新企业的进入,随着新企业进入门槛的提高和落后产能的出清淘汰, 公司的资源卡位优势得到巩固。 新产能如期投放后, 凭借公司位于工业硅行业成本曲线最左侧的优势,合盛硅业营业收入和业绩中枢有望实现进一步提升。 盈利预测、估值及投资评级: 预计 2021-2023年公司营业收入分别为 136.91亿元、182.86亿元、 210.62亿元,归母净利润分别为 33.68亿元、 37.32亿元、 41.95亿元,公司作为工业硅和有机硅的双龙头企业, 价格上涨盈利弹性大, PE 分别为 33.37倍、30.11倍和 26.80倍,给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动对营业收入的影响,宏观经济波动风险,资产与负债不匹配的风险,产能投放不及预期, 信息滞后或更新不及时的风险,产品价格不及预期的风险。
万华化学 基础化工业 2021-08-05 119.01 -- -- 118.35 -0.55%
118.35 -0.55%
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事件:7月29日,公司发布2021年中报:2021H1实现营业收入676.57亿元,同比增长118.91%,实现归属母公司净利润135.3亿元,同比增长377.21%,实现扣非归母净利润131.95亿元,同比增长430.02%。 点评: 量价齐升业绩超预期,盈利能力更上一台阶。2021H1实现归母净利润135.3亿元,同比+377.21%,Q2单季实现归母净利69.09亿元,环比增长4.34%。盈利能力方面,2021H1毛利率为31.07%,同比提升11.02pct,净利率为20.00%,同比提升10.2pct,业绩与盈利能力均更上一台阶。期间费用方面,2021H1公司期间费用率为6.97%,同比下降3.45pct。其中,销售费用率为2.93%,同比下降1.48pct,管理费用(含研发费用,可比口径)率为3.05%,同比下降1.67pct,财务费用率为0.98%,同比下降0.3pct。排除新会计准则中将运费从销售费用调整至主营业务成本的因素,2021年公司的管理主题为“降本提效年”,从高质量投资、低成本采购、精益生产、卓越营销、高效运营等维度进行梳理,提升了公司精细化管理能力。我们认为,量价齐升是业绩超预期的原因:(1)烟台MDI装置于2月完成60万吨/年到110万吨/年的技改扩能,公司MDI产销量进一步提升;(2)百万吨乙烯项目于2020年11月投产,配套装置逐步达产,主要石化产品产销量同比增加;(3)随着全球新冠疫情缓解,下游市场需求持续好转;海外地区化工装置受极端天气等因素影响,导致全球供应紧张,石化及新材料板块部分产品价差增扩。 仍处于产能释放期,看好三季度MDI景气向上。产能成长延续:公司2月已完成60万吨/年到110万吨/年的技改扩能,随着技改完成,公司MDI的总产能达260万吨,约占全球总产能的27%,稳坐全球第一;未来公司拟于宁波、福建分别扩建30、40万吨产能;根据6月份环评文件,公司年产108万吨(3*36万吨)的苯胺项目,加上异氰酸酯项目二期规划的年产36万吨苯胺,合计产能142万吨,以36万吨苯胺配套40万吨的MDI估算,福建基地远期可满足140万吨的MDI生产需求,而当前仅规划产能40万吨,充足的原料配套为未来福建产能布局提供可能性;此外,同时正在重估美国MDI工厂项目的建设范围和选址,长期计划在美国拥有MDI生产能力。MDI供需格局向好:公司8月聚合MDI分销挂牌价为20600元/吨(环比上调1000元/吨),直销市场挂牌价20600元/吨(环比上调1000元/吨);纯MDI挂牌价23800元/吨(环比上调200元/吨)。从供给端看,据卓创资讯,7月国内MDI工厂开工负荷为71%,较6月环比下调5pct。其中重庆巴斯夫40万吨装置开工负荷仅为5成,万华烟台110万吨装置自7月10日进入25天的停车检修,市场供给端整体延续降负保价态势,对经销商继续限量供货;从需求端看,冰箱冷柜行业需求7月尚未有明显好转迹象;板材、外墙、管道、胶黏剂等行业仍按需采购为主,8月-10月传统旺季到来有望刺激需求;纯MDI方面,氨纶持续高景气度提高一定支撑,TPU、鞋底原液、浆料行业以小单采购为主。整体看,7月MDI价格出现触底反弹迹象,虽然需求并无显著改善,但供给端降负控量对价格的支撑效果明显;8-10月外墙、管道行业进入传统旺季有望提振需求,公司8月MDI挂牌价小幅高于市场价,或对现货市场产生支撑。 原油复苏带动价差增扩,石化核心为发挥承上启下作用。布伦特原油价格由年初的51.8美元/桶上涨至75美元/桶,原油持续走高,国内化工品需求稳定增长,海外需求逐渐恢复至正常水平,但海外部分装置出现异常,导致上半年石化产品价格大多呈上涨态势,带动石化下游产品价差增扩,根据wind,丙烯-丙烷、PO-丙烯、MTBE价差、丙烯酸-丙烯价差、新戊二醇-异丁醇价差、PVC上半年平均价差分别增扩15%、246%、28%、65%、135%、41%;Q2均价差较Q1环比增扩55%、-6%、71%、22%、58%、9%,分别呈现出不同幅度的上涨。烟台大乙烯一期已于2020年11月全部一次开车成功,一方面可以通过PVC解决MDI副产盐酸、提供聚醚生产原料,一方面为新材料板块提供生产原料。福建基地有望复制烟台聚氨酯+PDH模式:根据6月份环评文件,PDH项目预计包括108万吨苯胺、80万吨PVC等项目,用以匹配40万吨MDI、25万吨TDI等主体产能。本次规划的石化新项目投产后,有望复制烟台产业园聚氨酯+PDH模式,做到以下协同:(1)共用热电等公用工程;(2)消化MDI、TDI 装置副产盐酸生产PVC;(3)PDH制氢,可降低MDI成本;(4)石化项目生产EO等用于下游新材料产品的生产。此外,根据公司官网,二期2*60万方的丙烷洞窟已建设完成,预计2022年5月结束调试,洞窟投入使用,将增加公司的仓储能力,有助于公司规避原料成本波动的风险。 新材料盈利能力增强,平台型新材料公司壮大:步入二季度,公司新材料领域的产品部分带来价差增扩,其中TPU-MDI二季度价差均值为12529元/吨,环比增扩21%;PC-双酚价差二季度价差均值为4366元/吨,环比增扩59%;PMMA价差Q2平均价差为5123元/吨,环比增扩20%,此外,公司通过工艺优化,不断提升产品品质,AD1和特种胺业务凭借全球化布局及稳定的生产供应,客户开拓和市场份额快速提升,竞争力持续增强,营收归母、毛利率、产销率均有不同幅度的增长,平台型材料公司逐渐壮大。发挥know how多点开花布局:018年以来公司21万吨PC、30万吨TDI、8万吨PMMA等项目陆续投产,未来PC 三期及配套双酚A、柠檬醛、合成香料、ADI、尼龙-12、生物可降解塑料等多个新项目将陆续落地;POE项目于2025年之前产能有望达到20 万吨;眉山基地规划的一期改性塑料项目已正式投产,二期6 万吨PBAT 生物降解聚酯、1 万吨锂电池三元材料等项目已批在建(同时规划预留后期建设项目),预计有望于2021 年年底投产。新材料业务有望成为公司将know how转化为利润的发展平台,依托聚氨酯业务强劲的现金流与石化业务丰富的原料来源,打造长期成长曲线。 风险提示:产品及原料价格波动、项目进度不达预期、安全环保因素。 盈利预测:预计2021-2023年归母净利润分别为258.3亿元、296.2亿元、318.8亿元,EPS分别为8.23元、9.43元、10.15元,维持买入评级。
史丹利 基础化工业 2021-07-08 5.31 -- -- 6.33 19.21%
7.89 48.59%
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事件: 公司发布 2021年半年度业绩预告, 2021H1实现归母净利润 2.35-2.76亿元,同比增长 70%-100%; 2021Q2单季实现归母净利润 1.33-1.74亿元,环比增长 30.39%-70.59%。 点评: 2021H1业绩预告高增,略超预期。 公司业绩增长主要由于以下两方面原因: 1)多措并举提升毛利率: 在原材料上涨情况下,公司根据下游需求情况进行了多次价格调整,并发挥资金优势做好原材料战略采购,确保了产品的毛利空间,从而提升产品毛利率;截至 2021年 7月 5日,根据卓创数据,中国区复合肥日度均价为 3114元/吨,同比上涨 51.31%。同时 2021H1产品销量实现了小幅上涨。 2)货币资金充沛,投资收益大幅增加: 截至 2021Q1公司账面货币资金达到 18.61亿元,在该情况下,公司加强资金管理,从而实现理财利息收入的大幅增加,提高了营业利润。 复合肥景气来临,格局持续优化。 受疫情、 需求等诸多因素影响,以玉米为代表的农产品价格持续上涨。根据 Wid,截止到 7月 5日,我国玉米进口价格达到 386.88美元/吨,同比上涨 83.24%。玉米等农产品价格上涨将有利于提升农民种植积极性,复合肥行业步入量价齐升的景气阶段。 长期看,复合肥格局持续优化,优质企业充分受益。 由于化肥进入门槛较低,导致我国化肥行业早期粗放式发展,产能严重供过于求;但是随着环保等政策推进,劣质中小产能淘汰,供给端趋于集中,大型龙头企业市场份额有望进一步提升。从开工率看,根据卓创数据,中国复合肥行业开工率自 2018年低点(37%)提升至 2020年 43.47%,提升 6.47pct。根据中国产业信息网, 2019年我国复合肥行业前四大企业产能仅占总产能的 21.6%,未来提升空间大。公司作为优质复合肥企业,在销售渠道、产能布局、成本端具备竞争优势,将充分受益行业集中化。 打通磷肥产业链,保障公司充分受益行业周期红利。 氮、磷、钾单质肥是复合肥主要生产成本,复合肥企业之间竞争最终体现成本的竞争。因此向上游资源延拓,实现纵向一体化经营是复合肥行业发展趋势。目前行业处于上行通道,公司拟通过收购优质磷肥资产黎河肥业,打通上游产业链,与公司复合肥业务形成协同效应,提升成本端竞争力,保障公司充分受益行业周期红利。 盈利预测:我们预计 2021-2023年归母净利润分别为 4.16亿元、 5.04亿元、5.62亿元,对应 PE 为 14.35/11.85/10.62,维持买入评级。 风险提示: 农产品价格提振不及预期,单质肥价格上涨带来成本压力,环境保护及安全生产的风险,农业政策变化风险。
金禾实业 食品饮料行业 2021-06-21 31.41 -- -- 35.86 14.17%
45.21 43.94%
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事件:公司发布2021年半年度业绩预告,2021H1实现归母净利润4.30-4.80亿元,同比增长20.53%-34.55%;2021Q2单季实现归母净利润2.20-2.70亿元,环比Q1增长4.76%-28.57%。 点评:2021H1业绩业绩预告符合预期。公司业绩增长主要由于以下两方面原因:1)2020H1新冠疫情影响公司正常生产和销售,之后随着疫情逐步得到有效控制,2021H1经营恢复常态。2)2020年底至2021年初建成投产的年产5000吨三氯蔗糖以及年产1000吨呋喃铵盐等项目的产能释放。2021H1归母净利润同比2019H1增速为7.23%-19.70%。 新项目产能释放,业绩中枢有望提升。持续推进新项目建设:根据公司2020年报,2020年3月子公司金轩科技4500吨/年佳乐麝香溶液、5000吨/年2-甲基呋喃、3000吨/年2-甲基四氢呋喃、1000吨/年呋喃铵盐项目取得环评批复;2020年4月公司5000吨/年甲乙基麦芽酚项目取得环评批复。部分项目正逐步放量:2020年底到2021年初1000吨/年呋喃铵盐项、5000吨/年三氯蔗糖产能等项目已经正式投产。公司产品具备低成本竞争优势,因此我们预计投产项目产能消化难度不大,未来公司业绩中枢有望上移。 甜味剂龙头将充分受益代糖行业快速发展。由于消费习惯、健康生活理念的推广以及肥胖等健康问题的日益严重,代糖饮料的迅速发展,且糖精、甜蜜素及阿斯巴甜等低端甜味剂使用空间范围受到限制,安赛蜜及三氯蔗糖的替代市场有望实现快速增长。目前以可口可乐和和百事可乐为代表的企业已经深度规划布局安赛蜜和三氯蔗糖产品。公司安赛蜜产能为1.2万吨/年;根据华经产业研究院数据,截至2019年全球安赛蜜产能为2.1万吨/年。公司三氯蔗糖新增5000吨/年,全部达产后总产能达到8000吨/年;根据产业信息网,截止2018年全球三氯蔗糖有效产能1.3万吨-1.5万吨。公司该两类产品在产能上已经占据明显优势,未来将充分受益代糖行业发展。 定远基地产业链潜在延伸空间大,产品结构有望持续丰富。公司发展特色是通过产业链不断延伸,发挥上下游协同效应,形成明显的成本优势,进而成为细分领域龙头;公司已经通过该策略成为甜味剂龙头企业。而定远基地产品存在广阔的潜在延伸空间。未来公司有望持续通过产业链延伸丰富产品结构。 盈利预测:预计公司2021年-2023年归母净利润分别为10.04/12.61/15.43亿元,对应PE分别为17.31/13.77/11.27倍。因公司所处高倍甜味剂赛道优异,且公司核心产品龙头地位稳固、未来新项目不断推进带动公司长期成长,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌;环保和安全生产的风险;产能建设及释放不达预期。
濮阳惠成 基础化工业 2021-06-03 26.54 -- -- 25.07 -5.54%
25.66 -3.32%
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事件:公司发布公告,公司向特定对象发行37,243,947股,发行价格为21.48元/股,锁定期半年,募集资金总额为8亿元,扣除发行费用后用于顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体、研发中心项目以及补充流动资金,发行对象包括华夏基金、GoldmaSachs&Co.LLC、UBSAG、摩根士丹利、财通基金等机构。 非公开发行利好公司长远发展。公司“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”位于福建省漳州市古雷港经济开发区,主要包括年产50000吨顺酐酸酐衍生物和年产3200吨功能材料中间体以及研发中心。其中,年产50000吨顺酐酸酐衍生物包括10000吨/年的四氢苯酐、10000吨/年的六氢苯酐、21000吨/年的甲基四氢苯酐、5000吨/年的甲基六氢苯酐、2000吨/年的纳迪克酸酐以及2000吨/年的甲基纳迪克酸酐;年产3200吨功能材料中间体的包括3000吨/年的氢化双酚A、55吨/年的芴类、40吨/年的咔唑类、30吨/年的杂环类、30吨/年的降冰片烯类、25吨/年的稠环类以及20吨/年的有机膦类。 项目建成后将进一步增加公司顺酐酸酐衍生物产能,丰富OLED材料品类并新增氢化双酚A产线,并打造公司古雷港第二基地。此次非公开发行,不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化;有利于提高公司资产质量和偿债能力,降低财务风险,优化资本结构;有助于提高公司资产规模和产能规模,提升公司营运能力,增强公司抗风险能力,为公司持续成长提供有力保障。 拟引入战略投资者,助力公司产业链发展。公司与中新融创、深创投集团及其一致行动人深创投转型升级基金、金石投资及其管理的金石转型升级基金签署《战略合作框架协议》。中新融创第一大股东为TCL科技,旗下的TCL华星光电是全球领先的显示面板供应商,有利于公司光电行业发展。深创投转型升级基金和金石转型升级基金均为国家制造业转型升级基金的投资载体,专注新材料领域,与公司的主营业务和发展方向高度契合,有助于公司上下游战略发展。 “买入”投资评级。预测公司归母净利润分别为2.49、3.13和3.98亿元,对应EPS分别为0.97元、1.22元和1.55元,PE分别为27倍、21倍和17倍,看好公司业绩有望快速释放,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名