事件1：2024年4月19日，万润股份发布2023年年报。公司2023年收入为43.05亿元，同比下降15.26%；归母净利润为7.63亿元，同比上升5.78%；扣非净利润为7.18亿元，同比上升0.50%。对应公司4Q23营业收入为11.30亿元，环比上升2.51%；归母净利润为1.88亿元，环比上升0.77%。 2024年4月19日，万润股份发布2024年一季报。公司1Q24营业收入为9.38亿元，同比下降9.19%，环比下降16.98%；归母净利润为0.98亿元，同比下降44.32%，环比下降47.58%。 点评：抗原检测试剂盒需求萎缩，2023年公司营业收入下滑。公司2023年功能性材料/生命科学与医药产品板块收入分别为33.66/8.82亿元，YoY分别为+12.25/-56.67%，毛利率分别为43.91%/36.22%，同比变化0.99/1.10pcts。2023年公司功能性材料板块销量为7846吨，同比增长26.96%；生命科学与医药产品板块销量为295吨，同比上升76.65%。受抗原检测试剂盒产品需求下滑影响，子公司MP公司的营业收入和利润指标下降，进而拖累了公司整体营收。利润方面，功能性材料板块收入的快速增长带动了公司整体盈利水平的提升，公司归母净利润再创历史新高。公司2023年销售费用同比下降22.87%，销售费用率为3.10%，同比下降0.30pcts；财务费用同比上升82.93%，主要系汇率变动导致本期汇兑收益同比减少所致，财务费用率为-0.27%，同比上升1.07pcts；管理费用同比下降12.10%，管理费用率为8.41%，同比上升0.30pcts；研发费用同比上升2.01%，研发费用率为8.47%，同比上升1.43pcts。 受部分产品下游需求萎缩影响，1Q24公司业绩短暂承压。受沸石下游客户客户去库存影响，公司沸石系列环保材料营收出现下滑。为减轻去库带来的影响，公司目前正积极与下游客户展开沟通，同时积极开拓吸附与催化类沸石分子筛产品市场，打造新的收入增长点。此外，部分去年同期阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求萎缩也对公司营收产生了影响。 公司筹资活动产生的现金流净额波动较大。2023年公司经营性活动产生的现金流净额为10.84亿元，同比上升10.24%；投资活动产生的现金流净额为-17.03亿元，同比下降85.14%；筹资活动产生的现金流净额为3.50亿元，同比上升397.48%；期末现金及等价物余额为7.25亿元，同比下降25.61%。应收账款同比上升31.57%，应收账款周转率有所下降，从12.09次下降到8.16次；存货同比下降0.52%，存货周转率有所下降，从1.76次下降到1.26次。 公司与汽车尾气催化剂行业头部企业深度绑定，沸石环保材料竞争优势明显。 全球汽车尾气净化催化剂市场呈现寡头垄断的市场格局，根据公司2023年年报，全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰在柴油车尾气治理领域占据了超过50%的市场份额，公司与庄信万丰建立了稳定的合作关系。长期来看，随着汽车排放标准的日益严格，沸石环保材料市场需求有望持续提升。此外，公司积极推动吸附与催化等新领域沸石分子筛的开发与市场推广，吸附领域VOCs的沸石分子筛已实现中试产品销售，300吨沸石分子筛产能正在建设当中。我们看好公司沸石分子筛产品的应用前景以及公司与行业头部企业的稳定合作，产品市场竞争力突出。 电子信息材料领域，公司实现多元化布局。公司主要进行液晶材料与OLED材料的生产，同时积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等产品。OLED成品材料方面，子公司三月科技目前已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应，并于2023年启动了“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”，整体计划投资5.3亿元；OLED升华前材料方面，子公司九目化学于2023年启动并积极推进“九目化学生产基地A04项目”，计划投资1.45亿元，以提升OLED升华前材料的产能。半导体材料方面，公司“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已投产。聚酰亚胺（PI）材料方面，热塑性PI材料已实现中试产品对外持续供应，量产线建设也在积极推进中。根据公司2024年4月21日投资者交流纪要显示，公司热塑性PI材料成功选入《中央企业科技创新成果产品手册（2023年版）》。此外，公司启动了PEEK的研发工作，目前已产出实验室样品，有望为公司业绩贡献增量。我们看好公司在电子信息材料领域的多元化布局，OLED材料、PI、PEEK、光刻胶树脂等多种高附加值产品有望为公司未来业绩贡献增量。 新能源材料领域，公司积极扩大产品矩阵。根据公司2024年4月21日投资者交流纪要披露，公司成功开发了用于太阳能电池组件封装的光学胶膜材料，目前正处于认证阶段。此外，子公司九目化学持续推进无氟燃料电池质子膜材料开发，已有中试产品向下游销售。我们看好公司在新能源材料领域的持续开拓，其将为公司在膜材料领域带来更大的发展空间，也印证了公司出色的新材料研发能力。 生命科学与医药行业领域，公司积极克服不利影响实现稳健运行。根据公司2024年4月21日及4月22日投资者交流纪要披露，虽然抗原试剂盒需求下降对公司收入形成一定冲击，但“万润工业园一期B02项目”以及“药业制剂二车间项目”的投入使用推动了医药产品收入的增长，除去MP生命科学与体外诊断业务以外的医药产品收入比2022年增长约超60%。1Q24虽然客户定制医药中间体产品需求萎缩，但原料药与成药制剂业务相对稳定。 此外，根据公司2023年年报披露，万润药业氨甲环酸片获得国家药监局批准的药品注册证书，CDMO产品R-PZQ原料药通过了EMA下的CHMP（欧洲人用药品委员会）的审批，各项业务均高速发展。我们认为公司生命科学与医药板块短期受到市场环境因素冲击承压，长期来看公司医药产品各项业务发展稳定，板块整体有望实现稳健运行。 投资建议：我们预计万润股份2024-2026年收入分别为45.77/52.81/58.91亿元，同比增长6.31%/15.37%/11.55%，归母净利润分别为6.85/8.84/9.86亿元，同比增长-10.26%/29.17%/11.50%，对应EPS分别为0.74/0.95/1.06元。结合公司5月15日收盘价，对应PE分别为16/12/11倍。我们基于以下四个方面：1）我们看好公司沸石分子筛产品的应用前景以及公司与行业头部企业的稳定合作，产品市场竞争力突出。2）我们看好公司在电子信息材料领域的多元化布局，OLED材料、PI、PEEK、光刻胶树脂等多种高附加值产品有望为公司未来业绩贡献增量。3）我们看好公司在新能源材料领域的持续开拓，其将为公司在膜材料领域带来更大的发展空间，也印证了公司出色的新材料研发能力。4）我们认为公司生命科学与医药板块短期受到市场环境因素冲击承压，长期来看公司医药产品各项业务发展稳定，板块整体有望实现稳健运行，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格波动的风险、出口税收政策变化的风险、汇率风险、下游市场需求风险

公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 2023 年全年公司营业收入同降 15.26%至43.05 亿元，归母净利润同增 5.78%至 7.63 亿元， 扣非归母净利润同增 0.50%至 7.18亿元，公司拟每 10 股派发现金股利 3 元（含税） 。 2024 年一季度公司实现营业收入同降 9.19%至 9.38 亿元， 归母净利润同降 44.32%至 0.98 亿元，扣非归母净利润同降 49.08%至 0.89 亿元。 看好公司多种新材料投产带来的成长空间， 维持买入评级。 支撑评级的要点2023 年功能性材料表现稳健，生命科学与医药板块收入下滑，整体毛利率提升。 2023年公司营业收入同降 15.26%至 43.05 亿元，其中四季度单季度营业收入 11.30 亿元，同比下降 8.64%，环比增长 2.51%。 分业务看， 2023 年公司功能性材料类产品实现营收33.66 亿元，同比增长 12.25%， 毛利率为 43.91%， 同比提升 0.99pct，其中 OLED 材料业务持续放量为主要驱动， 2023 年子公司九目化学、三月科技分别实现收入 9.11 亿元（+21.24%） 、 1.09 亿元（+73.19%） ，净利润 2.23 亿元（+16.49%） 、 -0.08 亿元（去年同期为-0.05 亿元） 。 生命科学与医药类产品实现营收 8.82 亿元，同比下降 56.67%，毛利率为 36.22%，同比提升 1.10pct，其中子公司 MP Biomedicals， LLC 收入同降69.70%至 5.56 亿元，净利润同降 94.90%至 0.13 亿元。生命科学与医药板块承压主要系抗原检测试剂盒产品下游需求萎缩，其他业务仍保持稳健发展。 2023 年公司毛利率同比+2.75pct 至 42.49%。期间费用率方面， 2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.30pct/+0.30pct/+1.43pct/+1.07pct 至 3.10%/8.41%/8.47%/-0.27%。 下游需求变化及研发投入增加致 24Q1 收入业绩承压。 2024 年一季度公司营业收入 9.38亿元，同比下降 9.19%，环比下降 16.98%；归母净利润 0.98 亿元，同比下降 44.32%，环比下降 47.58%。 24Q1 公司毛利率为 41.57%，同比提升 0.94pct。 公司利润下滑主要系： 1.医药、环保材料领域下游需求有所变化。 2.加大研发投入， 2024Q1 研发费用率同比提升 4.22pct 至 10.50%。 公司多领域布局新材料， 积极开拓医药市场。 在 OLED 材料领域，公司研发、产能储备充足，未来有望持续放量。 三月科技已有多个自主知识产权的 OLED 成品材料通过客户验证并实现供应， 2023 年启动“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”，一期投资 1.6 亿元正积极推进中； 九目化学启动“九目化学生产基地 A04 项目”，计划投资 1.45 亿元扩增 OLED 升华前材料产能。 在其他电子信息材料领域，公司目前可覆盖大部分聚酰亚胺单体高端产品，已有产品实现批量供应； 三月科技自主知识产权的 TFT 用聚酰亚胺、 PSPI 成品材料已在下游面板厂实现供应； 公司热塑性聚酰亚胺材料 PTP-01已实现中试产品供应，市场空间广阔。 新能源材料方面， 公司“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”已有中试产品实现销售，同时开发光伏胶膜材料，待认证通过后有望实现批量供应。 生命科学与医药方面， 2023 年公司“药业制剂二车间项目”投入使用； 万润药业氨甲环酸片作为国内首家申报上市并视同通过一致性评价的仿制药获批药品注册证书， CMO 产品 R-PZQ 原料药通过欧洲人用药品委员会审批。 随着各板块新产品和新项目的逐渐落地，公司有望获得长期成长。 估值考虑到公司环保、医药产品下游需求发生较大变化， 调整盈利预测。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.83 元、 0.97 元、 1.14 元，对应 PE 分别为 14.1 倍、 12.0 倍、 10.2 倍。看好公司多种新材料逐步投产带来的增量，维持买入评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅波动； 汇率风险。

高性能化学品合成平台，三拐点共振。公司深耕高难度有机合成超过三十年，现已拥有约 10000种化合物的生产技术，其中约 4000种已投入市场。站在当下，公司有望迎来三重拐点。 拐点一：过去， 公司主要生产上游单体，现顺着产业链向下延伸至材料端，增厚盈利； 拐点二： 过去， 公司主要收入来自海外， 当前在下游重磅战略投资者的参股扶持下，集中发力进军国内市场，奏响自主知识产权材料最强音； 拐点三：过去， 公司产品用于 LCD、柴油车尾气净化等传统下游，现发力于 OLED、半导体领域先进材料。公司目前市值对应 2023年利润仅 13.8倍 PE，当下处于过去五年以来最安全的估值水平，其新业务领域目前可比公司 PE 普遍在 40至 50倍，新产品起量后，有望实现估值重塑与业绩成长的双击。 OLED 中间体全球龙头，进军高盈利终端材料。 苹果预计于 2024年起在中尺寸产品切换 OLED 显示，有望成为 OLED 渗透的重要催化。在明确的产业趋势下，京东方、三星等头部面板厂商加速布局 8.6代产线， 其单线的 OLED有机发光材料用量可达传统 6代线的 4倍以上，远期带来百亿级新增材料需求。子公司九目化学为 OLED 升华前材料全球龙头，子公司三月科技是 OLED终端材料的新势力， 2023年营收同比增长 73%。 公司有望充分受益β上行。 三箭齐发，打造高性能 PI 产品矩阵。 PI 具有优异的机械、耐候、电化学性能，被誉为高分子材料“皇冠上的明珠”。目前国内 PI 产品主要集中于中低端电工级薄膜领域，高性能特种材料长期由外企垄断。公司聚焦TPI、PSPI、TFT-PI 三大高性能 PI，下游涵盖光通信、新型显示、半导体领域，与行业传统玩家形成错位竞争，引领材料国产化。目前公司 PSPI、 TFT-PI 已实现下游认证及供应，蓬莱 TPI 产能放量可期，同时布局高端 PEEK 材料。 光刻胶上游原料国产化先锋。 树脂是光刻胶的核心骨架，成本占比超 50%，其合成、金属离子纯化、分子量控制等环节壁垒极高，高端品种长期由日美企业垄断。随着国内先进制程光刻胶进入国产化元年，上游单体、树脂自主可控成为高端光刻胶实现真正国产化的必由之路。单体、树脂竞争格局更加集中，公司是国内少有具备半导体级树脂/单体生产能力厂商，目前 65吨光刻胶树脂项目已实现下游客户认证，并根据客户需求生产供应。 盈利预测与估值建议。 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为43.26/49.82/57.76亿元；归母净利润 7.86/9.39/11.32亿元；对应 PE 分别为 13.4/11.2/9.3倍。 公司是国内高性能化学品合成平台，三重拐点共振下，业绩、估值有望迎来双击。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求低于预期，新项目建设进度不及预期，假设和测算误差风险。

事件描述 1、公司发布 2023年年报，全年实现收入 43.1亿元（同比-15.3%），归属净利润 7.6亿元（同比+5.8%），归属扣非净利润 7.2亿元（同比+0.5%）。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利3.0元（含税）。 2、公司发布 2024年一季报，实现收入 9.4亿元（同比-9.2%），归属净利润1.0亿元（同比-44.3%），归属扣非净利润 0.9亿元（同比-49.1%）。 事件评论 2023年收入下降， 利润增长， 毛利率上升。 2023年公司收入同比减少 15.3%，主要由于抗原检测试剂盒产品下游需求萎缩， MP 公司营业收入同比下降所致。公司 2023年毛利率为 42.5%（同比+2.7pct）。公司全年期间费用率 19.7%（同比+2.5pct），其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化+0.3、 +2.6、 -1.7及+4.2pct，其中管理及研发费用率增加主要系总体营收规模下降所致，财务费用率下降主要系本期汇兑收益减少所致。 Q1公司业绩下降， 盈利水平同比提升。 Q1公司业绩有所下降主要系下游市场医药、电子、商用车等需求变化影响所致，整体毛利率为 41.6%（同比+0.9pct，环比-1.6pct）。 分子筛产能丰富， 医药业务表现良好。 截至 2023年底，公司沸石系列环保材料理论产能近 10000吨/年，非车用产品已实现中试产品销售，有望实现增产。医药板块方面，经过多年对医药市场的开拓和技术储备，公司先后涉足医药中间体、 成药制剂、 原料药、 生命科学、 体外诊断等多个领域。公司“药业制剂二车间项目”已于 2023年内投入使用；万润药业氨甲环酸片获得国家药监局批准的药品注册证书，本品为国内首家申报上市并视同通过一致性评价的仿制药；CDMO 产品 R-PZQ 原料药于 2023年 12月通过了 EMA 下的 CHMP（欧洲人用药品委员会）的审批。 OLED 材料持续放量。2023年，子公司九目化学启动并积极推进“九目化学生产基地 A04项目”，以扩增 OLED 升华前材料产能，实现收入 9.1亿元（同比+21.2%），净利润 2.2亿元（同比+16.5%）。另一个子公司三月科技实现收入 1.1亿元（同比+73.2%）， 实现利润 768.3万元，并首次实现盈利。目前已有自主知识产权的 OLED 成品材料通过下游客户验证并实现供应，并开始进军聚酰亚胺材料领域，收入增长速度较快。 其他电子信息材料板块未来可期。 PI 材料方面，公司电子和显示领域 PI 单体技术可覆盖大部分高端产品，目前已有产品实现量供； TFT 用 PI 成品材料（取向剂）已在下游面板厂实现供应；三月科技自主知识产权的 OLED 用光敏聚酰亚胺（ PSPI）成品材料现已在下游面板厂实现供应；公司研发的热塑性聚酰亚胺材料 PTP-01产品已实现中试级产品供应。 光刻胶材料方面，公司“年产 65吨光刻胶树脂系列产品项目”已经达到预定可使用状态，并已有产出产品通过下游客户验证。除此之外，公司也积极布局新能源材料，包括新能源电池用电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料等。 维持“ 买入” 评级。 多年研发积淀下公司新材料产品梯队建设完备，分子筛为未来几年贡献增量， OLED 材料、 PI 材料、光刻胶材料及锂电池电解液添加剂等业务接力长期成长。 预计公司 2024-2026年归属净利润分别为 7.7、 9.8及 12.1亿元。 风险提示 1、 下游需求不及预期； 2、 新建项目进度低于预期。

事件描述4 月 19 日晚，公司发布 2023 年年度报告和 2024 年一季度报，公司 2023年实现营业总收入 43.05 亿元，同比降低 15.26%； 归母净利润 7.63 亿元，同比增长 5.78%；扣非归母净利润 7.18 亿元，同比降低 0.50%。2024 年一季度实现营收 9.38 亿元，同比降低 9.19%，环比降低 16.98%；归母净利润 0.98 亿元，同比降低 44.32%，环比降低 47.58%；扣非归母净利润 0.89 亿元，同比降低 49.08%，环比降低 42.70%。 公司 2023 年业绩符合预期， 2024Q1 业绩短期承压不改长期成长公司 2023 年实现营业总收入 43.05 亿元，同比降低 15.26%；归母净利润 7.63 亿元，同比增长 5.78%；扣非归母净利润 7.18 亿元，同比降低 0.50%。 23 年全年业绩符合预期， 分产品来看， 功能性材料产品实现营收 33.66 亿元， 同比增长 12.25%， 毛利率 43.91%，同比增长0.99pct， 主要系下游市场景气回升产销两旺； 生物科学与医药产品实现营收 8.82 亿元， 同比下降 56.67%， 毛利率 36.22%，同比增加 1.10pct，主要系子公司 MP 公司受抗原测试剂盒产品下游需求萎缩影响盈利。2024Q1 实现营收 9.38 亿元，同比降低 9.19%，环比降低 16.98%；归母净利润 0.98 亿元，同比降低 44.32%，环比降低 47.58%；扣非归母净利润 0.89 亿元，同比降低 49.08%，环比降低 42.70%。 24Q1 业绩短期承压，主要系受下游终端市场需求变化影响， 营收大幅度减少；研发费用投入增加等因素， 归母净利润同比减少。 公司多项目稳步推进， 产能规模不断扩大，成长空间进一步打开公司布局多板块业务，持续推进新项目建设，成长空间进一步打开。OLED 方面，子公司三月科技于 2023 年启动了“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”， 一期计划投资 1.6 亿元，二期计划投资 3.7 亿元， 以提升自主知识产权 OLED 材料的研发与生产能力；九目化学于 2023 年启动并积极推进“九目化学生产基地 A04 项目”，以扩增 OLED 升华前材料产能，该项目计划投资 1.45 亿元。 生物医药方面，公司“药业制剂二车间”建成投产， CDMO 产品 R-PZQ 原料药于 2023 年 12 月通过了 EMA 下的 CHMP 审批，为公司医药领域产品发展贡献力量。 功能性材料方面，公司于 2022 年启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划扩增材料产能，其中电子信息材料 1,150 吨/年，特种工程材料 6,500 吨/年，新能源材料 250 吨/年，预计 2024 年年底完工，届时将提高公司相关新材料业务的规模，优化产品和产能结构，增强公司的核心竞争力和整体盈利能力。 投资建议考虑到公司下游去库和新材料研发持续投入的影响， 我们调整公司2024-2026 年业绩预期，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 7.97、9.22、 10.77 亿元（2024-2025 年前值为 10.54、 14.40 亿元），同比增速分别为 4.5%、 15.7%、 16.8%。对应 PE 分别为 13、 11、 10 倍。 维持“买入” 评级。 风险提示（1）下游需求不及预期。（2）原材料价格波动风险（3）新项目投产不及预期

专注研发创新，成就新材料平台公司。公司是央企中节能控股公司，以液晶材料起家，依托化学合成核心技术，不断拓宽下游领域，目前主要涵盖环保材料、电子信息材料、新能源材料和生命科学与医药产业四个领域。复盘来看，公司始终坚持研发创新驱动，前瞻性布局成长性业务、保持高强度研发投入、积极将研发成果产业化以及与优秀客户长期协同发展。目前公司年均开发产品数百种，拥有超过 8000种化合物的生产技术。我们认为，凭借强大稳定的股东背景、持续较高的研发投入、国际化视野、颇具实力的专业子公司、富有潜力的新业务，新材料平台公司的未来发展值得期待。 电子信息材料有望从一个胜利走向下一个胜利。作为国内液晶材料和 OLED 升华前材料的前驱，公司已是全球领先企业，长期向全球三大液晶巨头 Merck、JNC、DIC 供应液晶单体，高端液晶 TFT 单体销量占全球市场 20%，OLED 升华前和中间体的产品质量和市场份额是国内龙头。同时，OLED 终端材料已通过下游厂商的验证，成功引入产业战投有望加速发展；PI 材料、半导体制造材料的布局国内领先，目前产品矩阵已形成，逐步实现量产供货并已规划新产能。未来电子信息材料的增长动能仍然强劲。 国六标准助力需求扩大，环保材料迎来放量。公司环保材料沸石分子筛深度绑定全球汽车尾气催化剂龙头庄信万丰，从历史发展看，公司沸石产能布局、业绩增长与庄信万丰发展基本同步。当前史上最严尾气排放标准国六 b 标准已于 2023年 7月落地实施，未来将持续利好公司高质量沸石的产品放量。 新能源材料围绕自身优势布局，专利技术领先。公司围绕自身α优势布局新能源材料，专利布局和产业化领先。一是发展确定性强且空间广阔的电解液添加剂；二是潜力巨大且格局良好的钙钛矿材料。未来随着添加剂新产能落地和钙钛矿产业化不断推进，新能源材料也将成为一大增长点。 大健康全产业链布局，未来可期。大健康板块已涉足原料药、医药中间体、成药制剂、生命科学和体外诊断领域。万润药业实现医药材料从无到有、成品制剂从单一到多元的跨越。生命科学与体外诊断行业是全球朝阳产业，MP 公司生产和销售的产品超过5.5万种。借助 MP 公司的全球销售网络渠道，大健康板块市场空间将得到极大拓展。 盈利预测：公司作为国内新材料平台公司，管理及研发优势明显，未来成长空间明确。 根据 2023年业绩预告并考虑到液晶等业务需求复苏及新业务需求放量节奏较之前假设有调整，我们调整 2023-2025年归母净利润分别为 7.7/9.5/11.8亿元（预测前值为8.1、10.3、12.7亿），对应当前股价 PE 分别为 17.4x/14.1x/11.3x，公司最新净资产口径下 PB 为 2.01倍，低于可比公司平均值，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；出口退税政策变化风险和汇率风险；项目建设进度低于预期风险；产业化发展不及预期风险；中美贸易摩擦引发的风险；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司发布事件：公司发布2023年年业绩预告，预计预计2023年实现年实现归母净利润归母净利润7.21亿-7.93亿元，同比增长增长0%-10%，扣非净利润7.14亿-7.86亿元，同比亿元，同比增长增长0%-10%；；其中四季度单季实现归母净利润归母净利润1.46亿-2.18亿元，同比亿元，同比增长增长88.4%-181.3%，环比增长环比增长-21.5%-17.2%。 全年整体盈利能力得以提升，新材料布局丰富持续放量。报告期内，公司克服MP抗原检测产品下游需求萎缩的影响，加强国内外市场的开拓力度，持续研发与优化工艺路线，持续实施降本增效，整体盈利能力得以提升。公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，控股子公司九目化学为业内领先的OLED升华前材料企业，去年底新投产能稳步放量；控股子公司三月科技OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应，目前公司沸石环保材料理论年产能近万吨，保持国内领先地位，同时积极推进吸附与催化类高性能分子筛产能建设。公司新能源材料业务发展良好，聚酰亚胺材料及半导体制造材料业务均取得了不同程度进展，目前均处于布局发展阶段。 MP抗原检测产品下游需求萎缩抗原检测产品下游需求萎缩，积极加强原料药布局。受MP公司新冠抗原检测试剂盒产品需求萎缩影响，公司生命科学与医药产品下滑明显，除试剂盒外其他业务均持续发展。公司原料药和医药中间体方面业务均持续发展，“药业制剂二车间项目”已经投入使用，将为公司医药领域产品的发展贡献力量。 公司将依托化学合成领域的技术和经验积累，积极与国际知名医药企业开展基于CMO、CDMO模式的原料药项目，为建设成为全球一流的、提供完善的CMO、CDMO服务的生产基地奠定基础。 功能性新材料项目进展顺利，增强未来成长确定性。公司2022年底拥有功能性材料产能11365吨/年，在建产能8700吨/年，其中万润（蓬莱）一期项目计划扩增电子信息材料产能1150吨/年，新增特种工程材料产能6500吨/年，扩增新能源材料产能250吨/年等。公司半导体用光刻胶单体和光刻胶树脂产品种类及生产技术覆盖大部分主要产品，“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已经达到预定可使用状态，并已有产出产品通过下游客户验证。 维持“强烈推荐”投资评级。预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.57亿、9.37亿、11.16亿元，EPS分别为0.81、1.01、1.20元，当前股价对应PE分别为17、14、11倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期。

具备深厚的先进化学材料合成和快速产业化优势，持续推进产品结构优化，形成四大产业布局。随着多项目新增产能逐步落地，未来业绩有望快速增长。 投资要点： 首次覆盖给予增持评级：我们预计 2023-25年 EPS 分别为 0.85/1.07/1.32元，同比增长 10%/26%/23%，给予目标价 22.61元（对应 2024年 PE 为26.6倍），目前空间 40%，给予“增持”评级。 市场认为：生命科学与医药领域，MP 新冠抗原快速检测试剂盒业务下滑拖累公司未来业绩增速。我们认为：公司持续优化业务结构，形成电子信息材料、环保材料、医疗大健康、新能源材料四大产业布局。随着多项目新增产能逐步落地，未来业绩有望快速增长。 世界先进化学材料制造者，多端发力成长可期：依托强大的研发团队和自主创新能力，年均开发产品数百种，具备深厚的先进化学材料合成和快速产业化优势。1）电子信息材料：显示材料，公司是全球领先的液晶单体、OLED 材料供应商，有望充分受益行业景气度边际改善，随着九目化学一期新产能投放，OLED 材料业务预计快速增长。PI、光刻胶等其他电子材料业务进入加速成长期。2）环保材料：国六实施打开沸石分子筛需求空间，公司是全球领先的柴油车用沸石系列环保材料供应商，同时非车用领域已实现中试产品销售。3）新能源材料：公司多维度布局电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料、氢燃料电池无氟质子交换膜等，均取得积极进展。 4）生命科学与医药：内生外延，随着新产能投放，产品线持续丰富。 催化剂：显示材料行业景气度超预期；项目建设及下游验证推进顺利。 风险提示：汇率风险、原材料价格波动风险、产品市场风险等。

Q3营收环比增长、归母净利润同比+21.68%，业绩符合预期公司发布2023三季报，前三季度实现营收31.76亿元，同比-17.39%；归母净利润5.75亿元，同比-10.62%；扣非净利润5.64亿元，同比-10.60%，归母净利润与扣非净利润差异主要是存在1,117万元计入当期损益的政府补助。对应Q3实现营收11.02亿元，同比-12.34%、环比+5.88%；归母净利润1.86亿元，同比+21.68%、环比-12.52%；扣非净利润1.82亿元，同比+21.92%、环比-12.28%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为7.91、9.77、11.71亿元，对应EPS为0.85、1.05、1.26元/股，当前股价对应2023-2025年PE为19.8、16.0、13.4倍。我们看好公司逐步成长为以研发创新驱动的新材料平台型企业，维持“买入”评级。 Q3销售毛利率稳步修复，期间费用拖累净利率表现，稳步推进项目建设盈利能力方面，2023前三季度公司销售毛利率、净利率为42.26%、20.41%，较2022年分别+2.52、+4.19pcts，盈利能力稳步修复；Q3销售毛利率、净利率为44.08%、19.40%，环比分别+2.14、-4.03pcts，销售净利率环比承压主要是Q3管理费用、研发费用、财务费用环比分别+10.27%、+11.01%、+86.69%，其中管理费用率、财务费用率环比分别+0.78、+2.03pcts。在建工程方面，截至2023Q3末，公司在建工程10.7亿元，较2022年末+39.10%，主要系万润工业园二期C01项目、二期配套项目、万润研发中心项目和中节能万润（蓬莱）新材料一期项目等持续投入，我们看好公司稳步推进项目建设，为中长期成长奠定坚实基础。 三月科技增资扩股于拟于2023年内完成，打造领先的显示用成品电子材料企业8月7日，公司公告计划通过公开挂牌方式为控股子公司三月科技新引入1至10家投资人以现金方式增资；增资完成后，万润股份持股不低于50.55%；引入的投资者应在显示面板制造领域或显示面板直接应用领域与三月科技产生良好的协同效应。8月21日，公司公告预期在2023年内完成，力争将三月科技打造成以技术创新与自主知识产权开发为驱动的业内领先的显示用成品电子材料企业。 风险提示：项目建设进度不及预期、客户订单下滑、汇率大幅波动等。

Q3 营收环比增长、归母净利润同比+21.68%，业绩符合预期公司发布 2023 三季报，前三季度实现营收 31.76 亿元，同比-17.39%；归母净利润 5.75 亿元，同比-10.62%；扣非净利润 5.64 亿元，同比-10.60%，归母净利润与扣非净利润差异主要是存在 1,117 万元计入当期损益的政府补助。对应 Q3 实现营收 11.02 亿元，同比-12.34%、环比+5.88%；归母净利润 1.86 亿元，同比+21.68%、环比-12.52%；扣非净利润 1.82 亿元，同比+21.92%、环比-12.28%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 7.91、9.77、11.71 亿元，对应 EPS 为 0.85、1.05、1.26 元/股，当前股价对应 2023-2025 年 PE为 19.8、16.0、13.4 倍。我们看好公司逐步成长为以研发创新驱动的新材料平台型企业，维持“买入”评级。 Q3 销售毛利率稳步修复，期间费用拖累净利率表现，稳步推进项目建设盈利能力方面，2023 前三季度公司销售毛利率、净利率为 42.26%、20.41%，较2022 年分别+2.52、+4.19pcts，盈利能力稳步修复；Q3 销售毛利率、净利率为44.08%、19.40%，环比分别+2.14、-4.03pcts，销售净利率环比承压主要是 Q3 管理费用、研发费用、财务费用环比分别+10.27%、+11.01%、+86.69%，其中管理费用率、财务费用率环比分别+0.78、+2.03 pcts。在建工程方面，截至 2023Q3末，公司在建工程 10.7 亿元，较 2022 年末+39.10%，主要系万润工业园二期 C01项目、二期配套项目、万润研发中心项目和中节能万润（蓬莱）新材料一期项目等持续投入，我们看好公司稳步推进项目建设，为中长期成长奠定坚实基础。 三月科技增资扩股拟于 2023 年内完成，打造领先的显示用成品电子材料企业8 月 7 日，公司公告计划通过公开挂牌方式为控股子公司三月科技新引入 1 至 10家投资人以现金方式增资；增资完成后，万润股份持股不低于 50.55%；引入的投资者应在显示面板制造领域或显示面板直接应用领域与三月科技产生良好的协同效应。8 月 21 日，公司公告预期在 2023 年内完成，力争将三月科技打造成以技术创新与自主知识产权开发为驱动的业内领先的显示用成品电子材料企业。 风险提示：项目建设进度不及预期、客户订单下滑、汇率大幅波动等

事件：2023年 10月 27日，万润股份发布 2023年三季报，公司前三季度营业收入为 31.76亿元，同比下降 17.39%；归母净利润为 5.75亿元，同比下降 10.62%;扣非净利润为 5.64亿元，同比下降 10.60%。对应公司 3Q23营业收入为 11.02亿元，环比上升 5.88%；归母净利润为 1.86亿元，环比下降12.52%。 3Q23毛利率环比持续向好。公司营收同比下降主要与到 MP 抗原检测产品下游需求变化有关。公司前三季度销售费用率为 3.09%，同比上升 0.10pcts； 管理费用率为 8.28%，同比上升 1.71pcts；财务费用率为-0.38%，同比上升1.45pcts；研发费用率为 8.31%，同比上升 1.33pcts。公司归母净利润出现下滑，前三季度净利率为 20.41%，同比上升 2.03pcts。单季度来看，3Q23公司毛利率为 44.08%，2Q23公司毛利率为 41.94%，环比上升 2.14pcts。 前三季度公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为 8.34亿元，同比下降 6.09%；投资活动产生现金流净额为-7.22亿元，同比下降-30.94%；筹资活动产生现金流净额为 2.68亿元，同比上升 136.09%。期末现金及现金等价物余额为 13.74亿元，同比上升 6.08%。应收账款同比上升193.74%，应收账款周转率大幅下降，由 2022年同期的 12.63次变为 5.70次。存货同比下降 2.79%，存货周转率有所下降，由 2022年同期的 1.30次变为 0.92次。 公司产业布局加快，看好公司多元布局。根据 10月 30日投资者交流纪要披露，公司控股子公司三月科技自主知识产权 OLED 显示用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已在下游面板厂实现销售，其自主知识产权 TFT 用聚酰亚胺成品材料除前期已实现供应客户正常销售外，也陆续通过新客户验证。公司 PI 单体材料业务发展良好，同时应用于光纤连接器、航空航天复合材料等产品制造领域的热塑性聚酰亚胺材料中试产品持续供应。“年产 65吨光刻胶树脂系列产品项目”已投入使用，可根据客户需求提供半导体用光刻胶树脂材料。我们看好公司新产品陆续通过下游客户验证，其有望为公司整体业绩贡献增量。随着国内经济复苏，我们认为国内柴油车需求有望逐步向好，预计公司沸石分子筛销量仍有较大提升空间。 三月科技增资项目进展顺利，成功征集意向投资人。根据公司 11月 2日《关 于控股子公司引入投资者增资扩股暨关联交易的进展公告》，三月科技增资项目已征集到 3名意向投资人瀚星创业投资有限公司、深圳市远致星火私募股权投资基金合伙企业以及天津显智链投资中心，拟认购资本分别为 457.89、408.11以及 337.00万元。三月科技主要从事 OLED 成品材料与显示用 PI 成品材料及其他新材料的研发、生产与销售。经过多年的发展与积累，三月科技 OLED 成品材料与 PI 成品材料已实现商业化销售，并已成长为国内 OLED成品材料与显示用 PI成品材料行业自主专利与技术方面的领先企业。我们认为增资项目能够加强三月科技与下游产业的联系并引入相应资本，有助于公司实现长期稳步发展。 投资建议：我们预计万润股份 2023-2025年收入分别为 48.73/60.82/71.51亿 元 ， 同 比 增 长 -4.08%/24.80%/17.58% ， 归 母 净 利 润 分 别 为8.20/10.09/12.07亿元，同比增长 13.68%/23.04%/19.58%，对应 EPS 分别为 0.88/1.08/1.30元。结合公司 11月 9日收盘价，对应 PE 分别为 19/16/13倍。我们看好公司产品多元布局，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，项目建设风险，安全风险

事件： 公司发布 2023年三季报，公司前三季度实现营业收入 31.76亿元，同比-17.4%，实现归母净利润 5.75亿元，同比-10.6%；其中 Q3实现营业收入 11.02亿元，同比-12.3%，环比+5.9%，实现归母净利润 1.86亿元，同比+21.7%，环比-12.5%。公司前三季度毛利率 42.3%，第三季度毛利率 44.1%。 税费、四项费用影响较大，收入已连续两个季度上行，实际利润改善明显公司单三季度实现营业收入 11.02亿元，环比 Q2+5.9%，收入端已连续两个季度实现环比增长；归母净利润环比虽然出现下滑， 但较去年 Q3同比增长 21.7%，单三季度毛利率 44.08%， 创 2021年以来单季度最高， Q3公司实现毛利润 4.86亿元，较二季度的 4.37亿元环比+11.3%，环比增速超过收入增速。 Q3归母净利润环比下滑系各项费用比 Q2增长较多，实际毛利不论是同比还是环比均有明显增长： 1、 公司 Q3所得税 0.39亿元，较 Q2的-0.15亿元增加 0.54亿元； 2、 Q3四项费用合计 2.32亿元，较 Q2的 1.90亿元多 0.42亿元，其中财务费用多 0.21亿元； 3、研发费用再度增加，单季度研发费用超过 1亿元，万润持续增加研发费用储备更多产品为可持续发展做准备。 子公司三月科技引入下游投资者，终端材料发展可期公司 11月 1日发布《关于控股子公司引入投资者增资扩股暨关联交易的进展公告》，子公司三月科技在联交所增资挂牌征集到 3名意向投资人，拟认购注册资本分别为： 1、 瀚星创业投资有限公司 457.89万元； 2、 深圳市远致星火私募股权投资基金合伙企业（有限合伙） 408.11万元； 3、 天津显智链投资中心（有限合伙） 337.00万元。除 3名意向投资人外，公司关联法人中节能资本也将增资子公司三月科技。 拟引入的 3名投资者为消费电子产业链下游企业关联公司及成熟的消费电子投资机构，其中瀚星创业为小米科技责任有限公司 100%持股的创业投资公司， 天津显智链为京东方创新投资有限公司 76.22%持股的投资机构，而深圳远致星火则为消费电子领域拥有成熟经验的投资机构， 上市公司赛微电子、东睦股份等子公司均公告过远致星火的合作。 三月科技为公司终端材料平台型公司， 自主知识产权的 TFT 用聚酰亚胺成品材料（取向剂）2022年已经在下游面板厂实现供应；三月科技自主知识产权的 OLED 用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料现已在下游面板厂实现供应，并在 OLED 终端材料拥有领先的自主产权专利积累， 本次引入小米、京东方等下游客户的投资， 有望对三月科技材料研发及销售有正面作用。 盈利预测： 因费用增加影响，我们下调公司 23-25年归母净利润预期至7.59/9.96/13.46亿元（前值 8.32/10.62/14.88亿元），维持“买入”评级； 风险提示： 子公司意向投资人能否最终成为项目投资人存在不确定性；安全、环保生产；汇兑大幅波动风险。

10月 28日，公司发布 2023年三季报： 2023年前三季度，公司实现营业收入 31.76亿元，同比-17.39%；实现归母净利润 5.75亿元，同比-10.62%；加权平均净资产收益率为 8.86%，同比下滑 2.09个百分点。 销售毛利率 42.26%，同比增加 3.03个百分点；销售净利率 20.41%，同比增加 2.03个百分点。 其中， 2023年 Q3实现营收 11.02亿元，同比-12.34%，环比+5.88%； 实现归母净利润 1.86亿元，同比+21.68%，环比-12.52%；平均净资产收益率为 2.82%，同比增加 0.31个百分点，环比下滑 0.46个百分点。销售毛利率 44.08%，同比增加 1.54个百分点，环比增加 2.14个百分点； 销售净利率 19.40%，同比增加 5.69个百分点，环比减少 4.03个百分点。 投资要点: 三季度毛利环比增长，期间费用及所得税增加拖累业绩2023年 Q3，公司实现营收 11.02亿元，同比-12.34%，环比+5.88%； 实现归母净利润 1.86亿元，同比+21.68%，环比-12.52%，同比+0.33亿元，环比-0.27亿元。 其中， 2023年 Q3实现毛利润 4.86亿元，环比+0.49亿元；管理费用达 0.95亿元，环比+0.09亿元；研发费用达 1.05亿元， 环比+0.10亿元； 财务费用达-0.03亿元，环比+0.21亿元；所得税达 0.39亿元，环比+0.54亿元。 毛利润环比改善，或受益于公司“年产 65吨光刻胶树脂项目”、 OLED 材料新产能等效益逐步释放所致。财务费用环比增长或由于汇兑收益收窄所致。展望四季度， 据 CINNO，受旺季备货拉动 10月手机面板价格稳中有涨，此外中高端乘用车电子仪表盘大尺寸化配置渗透率较高，汽车智能座舱显示大屏化、多屏化趋势明显，有望继续带动供公司显示材料产销提升，同时公司光刻胶树脂、医药中间体新产能效益逐步释放，看好公司四季度业绩环比改善。 期间费用率方面， 2023Q3年公司销售/管理/财务费用率分别为3.19%/18.08%/-0.29% ， 同 比 -0.91/+3.68/+1.88pct ， 环 比-0.04/+0.78/+2.03pct。 蓬莱新材料基地稳步推进，支撑公司中长期成长公司未来重点推动电子信息材料及新能源材料的发展，电子信息材料除液晶及 OLED 外，还积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等其他电子信息材料领域。在电子与显示领域聚酰亚胺单体材料方面，公司生产技术目前可覆盖大部分高端产品，目前已有产品实现批量供应；在显示领域聚酰亚胺成品材料方面，公司 TFT 用聚酰亚胺成品材料（取向剂）2022年已经在下游面板厂实现供应； OLED 用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料现已在下游面板厂实现供应。同时，公司半导体用光刻胶单体和光刻胶树脂产品种类及生产技术覆盖大部分主要产品。新能源材料领域，公司积极布局新能源电池用电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料等。产能方面， 自 2022年开始， 公司正稳步推进蓬莱新材料基地建设，项目建设完成后将新增公司电子信息材料产能 1150吨/年、特种工程材料产能 6500吨/年、新能源材料产能 250吨/年,为公司中长期成长打下基础。 截至 2023年三季度末，公司在建工程达 10.71亿元，占固定资产比例达 35.63%。 三月科技增资争取年内完成，九目化学筹划分拆上市8月 8日，公司发布公告，公司计划通过公开挂牌的方式为控股子公司三月科技引入投资者对其进行增资扩股，除三月科技原股东外，引入的投资者应在显示面板制造领域或显示面板直接应用领域与三月科技产生良好的协同效应。同时， 8月 19日，公司发布公告，结合九目化学的业务发展需要，公司拟筹划下属控股子公司九目化学分拆至境内证券交易所上市事项。引入投资者为三月科技增资扩股，将有效引入下游产业资本、带来下游产业资源，同时引入经营发展所需资金，有望将三月科技打造成以技术创新与自主知识产权开发为驱动的业内领先的显示用成品电子材料企业。同时，对九目化学的分拆上市，将充分发挥资本市场优化资源配置的作用，实现九目化学与资本市场的直接对接，有利于九目化学拓宽融资渠道、提升融资能力、增强资本实力，实现公司的产业布局和未来持续稳定发展。据公司 10月 30日公告， 三月科技本次增资争取在年内完成。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度经营情况， 我们对公司盈利预测进行适当下调， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 7.73、 10.59、 12.92亿元，对应 PE 分别 21、 15、 12倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。