盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利分别为5.10亿元、6.88亿元和8.71亿元，对应EPS分别为0.56元、0.76元和0.96元，PE分别为36X、26X和21X，低于可比公司50X、37X、29X的PE均值。考虑公司积累有先进有机合成及提纯技术，打造显示材料、环保材料、大健康三大产业，特别是在显示材料领域中长期优势，未来业绩增长确定性高，给予2021年35倍PE，对应目标价26.6元，维持“买入”评级。 风险提示：产品需求下滑，液晶及OLED材料行业竞争加剧，产品验证不及预期。

事件：（1）公司发布2020年三季报，报告期实现营业收入19.50亿元，同比+0.36%；归母净利润3.48亿元，同比-4.88%。其中第三季度实现营业收入7.03亿元，同比+8.22%，环比+21.63%；归母净利润1.32亿元，同比-2.62%，环比+43.43%。（2）公司拟引入中节能资本、嘉兴农银、上海为奇、江苏疌泉共4家投资人以现金方式对其控股子公司江苏三月科技股份有限公司进行增资扩股。本次增资完成后，公司持股比例降至61.63%，李崇持股比例降为13.11%，4家投资人持股比例分别为8.92%、7.43%、4.46%、4.46%，合计持股比例为25.27%。 主要观点：1.三季度营收盈利重回增长，需求持续恢复在8月16日点评报告《万润股份：短期下滑，沸石国内对冲海外影响，中长期成长，维持“买入”》，我们判断随着国内外疫情逐步控制，经济及需求逐步恢复，公司中长期成长趋势不变。02020年第三季度，公司单季度营业收入37.03亿元，同比+8.22%，环比+21.64%；毛利率环比提升92.09个百分点至45.20%，高于去年同期的43.08%；净利率长环比增长21.02至个百分点至20.25%润；归母净利润21.32亿元，同比--2.62%，环比+43.43%。而且320Q3单季度汇兑损失21512万元，去年为汇兑收益21532万元，若剔除汇兑影响，3Q3增长更明显。我们预计主要来自（11）DOLED业务快速发展，净利率提升（22）国内沸石分子筛需求提升，海外需求环比改善。2020年H1，海外受疫情影响，重卡销量大幅下滑，进入三季度情况有所好转，1-9月份欧洲重卡注册量同比下滑32.2%，降幅较1-6月份收窄9pcts；美国中重型卡车销量同比下滑27.2%，降幅较1-6月份收窄2pcts，恢复可期。 公司第三季度新增资本支出1.77亿元，在建工程达到11.65亿元，固定资产13.57亿元，在建工程/固定资产实现85.85%。 2.三月科技引入投资者增资扩股三月科技主要从事OLED显示器件用多种电子化学品成品材料的研发、生产和销售。了经过多年的发展与积累，三月科技目前已掌握了OLED材料结构设计、理化特性表征、器件制作及性能验证的核心技术和能内力，并已成长为国内DOLED行业自主成品显示材料领域专利与技术方面的领先企业。2018年、2019年、2020年H1，三月科技分别实现营业收入534.9万元、1257.54万元、559.2万元，净利润-1474.79万元、-2109.64万元、-601.46万元。2020年H1，三月科技经营活动现金流量净额-1064万元。公司本次增资扩股，李崇及新引入的中节能资本、嘉兴农银、上海为奇、江苏疌泉共4家投资人分别以现金方式认购新增股本30万股、600万股、500万股、300万股和300万股。 本次增资前，万润股份持股82.96%，李崇持股17.04%；增资完成后，公司持股比例降至61.63%，李崇持股比例降为13.11%，4家投资人持股比例分别为8.92%、7.43%、4.46%、4.46%，合计持股比例为25.27%。 本次增持扩股有利于解决三月科技资金需求，扩大其经营规模，提升其盈利能力；同时为三月科技引入产业与社会资本、带来产业与社会资源，力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。 33..布局三大产业，持续看好公司中长期成长长期以来，公司毛利率40%左右，净利率20%左右，负债率20%以下。 积累有先进有机合成及提纯技术，打造显示材料、环保材料、大健康三大产业，目前已发展成为全球领先的高端液晶单体和中间体、沸石材料供应商，具有技术、客户和规模三大优势，保障了公司较好的盈利水平。02020年主要受疫情拖累，疫情过后，无论是汽车消费，还是消费电子终将恢复正常，公司中长期成长趋势不变。（1）国六标准落地，沸石分子筛需求爆发，海外重卡销量降幅收窄。我们预测2019-2022年，全球沸石需求量将由1.2万吨增加至2.3万吨，年均复合增速达20.5%。公司沸石分子筛是庄信万丰核心供应商，沸石分子筛产销量不断增长，产能从0850吨//年增长到目前产能58050吨//年，在建尾气处理用BZB系列沸石分子筛04000吨//年和烟道气处理用AMA系列沸石分子筛产能03000吨//年，将根据市场情况逐步投产，充分受益国六实施带来的沸石分子筛增量市场。2020年5月，庄信万丰张家港工厂投产，国内沸石需求明显提升。（2）DOLED材料方面，公司从OLED单体、中间体到成品材料均有布局，受益消费电子需求提升。（3）LCD液晶材料领域，公司具备中间体产能450吨/年、单体产能150吨/年。 公司高端液晶TTFT单体销量占全球市场份额约20%，是国内液晶材料龙头企业，也是国内唯一一家同时向三大混晶巨头供应液晶中间体和单体的企业，具有领先优势。（4）公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料中间体业务，，02020年聚酰亚胺中间体业务取得快速增长。（55）在建“万润工业园一期项目”总投资约36.3亿元，建成后将具备总计约53225吨医药中间体和原药产能。 4.盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利分别为5.19亿元、6.75亿元和8.44亿元，对应EPS分别为0.57元、0.74元和0.93元，PE分别为28.7X、22.1X和17.6X，考虑公司积累有先进有机合成及提纯技术，打造显示材料、环保材料、大健康三大产业，特别是在沸石及OLED材料领域中长期优势，增长确定性高，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复增速低于预期、产品销售低于预期、产品价格波动、汇率波动。

Q3业绩环比大幅改善，看好公司全年业绩。公司前三季度总营业收入19.49亿元，同比增长0.36%；归母净利润3.48亿元，同比下滑4.88%。其中Q3单季度公司实现营业收入7.03亿元，同比增长8.22%，环比增长21.64%；实现归母净利润1.32亿元，同比下滑2.62%，环比增长43.43%，公司Q3整体业绩环比大幅增长。公司海外业务占比较重，上半年受疫情影响公司业绩有所下滑。三季度以来，国内疫情得到缓解，同时公司加大力度开拓国内市场，公司Q3整体业绩得到了较大改善。随着公司国内业务的拓展，公司第四季度业绩有望进一步提升。 三月科技引入投资者增资扩股，加速推动公司OLED材料发展：子公司三月科技将以增资扩股的形式引入战略投资者中节能资本、嘉兴农银、上海为奇和江苏疌泉，4名投资人的认购额分别为600万元、500万元、300万元和300万元。增资后万润股份持有三月科技的份额将从82.96%下调至61.63%，公司仍是三月科技的控股股东。三月科技是我国OLED材料领域专利与技术方面的领先企业，现已成功自主研发出OLED终端材料并通过下游厂商验证。此次增资扩股将为三月科技引入产业与社会资本，以解决三月科技的资金需求、助力其扩大经营规模并提升盈利能力，加速推动公司OLED终端材料业务发展。 募投项目即将结项，国六阶段沸石环保材料前景广阔：2020年7月1日起，国六标准正式在我国开始执行，沸石分子筛业务迎来发展机遇。目前公司“沸石系列环保材料二期扩建项目”最后一个车间产能已达到预期建设目标，募投项目即将结项。沸石环保材料产能将逐步释放。另外公司下游合作伙伴全球汽车尾气催化剂龙头企业庄信万丰也在持续扩产，看好公司沸石环保材料业务未来发展。 盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年营业收入分别为30.09/33.25/36.82亿元,EPS分别为0.66/0.72/0.82，对应的P/E分别为24.85/22.68/19.86，维持“增持”评级。 风险因素：海外疫情严重订单量下降、国六执行度不及预期、沸石分子筛需求量不及预期、OLED终端材料研发进度不及预期。

事件描述：010月月2233日，公司发布三季度报告。 公告显示，公司2020年前三季度实现营收19.5亿元，同比小幅增长0.36%；实现归母净利润3.48亿元，同比小幅下降4.88%。其中，三季度实现营收7.03亿元，同比上升8.22%，环比上升21.6%；实现归母净利润1.32亿元，同比下降2.62%，环比大幅上升43.5%。 事件点评：三季度业绩环比大幅改善，全年业绩有望实现逆势增长公司上半年业绩受到疫情一定程度的影响。2020H1，公司实现营收12.47亿元，同比下降3.6%；实现归母净利润3.48亿元，同比下降4.88%。一季度，海外疫情尚未大规模蔓延，公司业绩保持正增长，实现营收6.68亿元，同比增长1.01%；实现归母净利润1.24亿元，同比大幅增长22.53%。二季度，海外疫情愈演愈烈，公司业绩也受到冲击，实现营收5.78亿元，同比下降8.43%，环比大幅下降13.47%；实现净利润0.92亿元，同比下降28.76%，环比下降25.81%。 进入三季度，我国疫情得到快速控制，公司国内业务占比得到快速提升，推动公司整体业绩环比大幅改善，三季度公司实现营收7.03亿元，同比上升8.22%，环比上升21.6%；实现归母净利润1.32亿元，同比下降2.62%，环比大幅上升43.5%。国内业务的快速成长将助力2020年全年实现业绩逆势增长。 疫情影响逐步消散，固定资产投资额连续提升，支撑公司未来发展公司目前主要在建工程包括沸石系列环保材料二期改扩建项目、环保材料建设项目以及万润工业园建设项目。前三季度，公司购建固定资产支付现金额分别为0.69、1.31、1.77亿元，建设项目投资力度逐步加大。国内疫情受到有效控制，复工复产快速推进，公司的三大重点项目建设得以加速实施。公司沸石分子筛产品目前正处于国六、欧六实施的战略机遇期，OLED等显示材料则处于技术突破和实现国产替代的关键阶段，重大在建项目的加速投产将助力公司把握发展契机，为业绩持续增长奠定坚实基础。 万润股份及子公司九目化学重大建设项目环评批准通过，项目落地将奠定公司未来增长基础7月31日，烟台生态环境局披露了拟批准万润股份润工业园二期VH项目环评报告的相关信息。该项目总投资4.23亿元，建成后将生产液晶中间体及功能性材料10000t/a。公司目前为全球液晶显示单体/中间体的龙头企业，该项目的建成落地将进一步巩固公司优势地位，在显示器产业链向国内转移的机遇期，公司将有望凭借新产能建设实现液晶材料业务的跨越式发展。 9月7日，烟台生态环境局披露了拟批准万润股份子公司九目化学的OLED显示材料项目环评报告的相关信息，公司OLED产能建设将进入实质实施阶段。该项目计划总投资20亿元，全部建成后可年产420吨光电化学品、医药中间体及其他化学品（含144吨吲哚类电致发光材料、36吨喹啉类光电化学品、66吨硼酸类光电化学品、30吨磺酸酯类材料、72吨医药中间体及72吨芳胺类材料等其他化学品），将有望支撑公司未来几年的业绩增长。 三月科技获投资人增资支持，新增资金有望加快OODLED领域技术突破10月20日公告，子公司三月科技将引入包括中节能资本控股在内的四名投资者，与原股东一起共计增资2000万元。三月科技是致力于OLED显示器件用多种电子化学品成品材料的研发、生产和销售的高新技术企业，其目前已掌握了OLED材料结构设计、理化特性表征、器件制作及性能验证的核心技术和能力，并已成长为国内OLED行业自主成品显示材料领域专利与技术方面的领先企业。新增资金的注入将有望帮助公司尽快实现技术提升及产能突破，在OLED的国产替代机遇期实现营收快速增长。 投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.11、6.82、8.25亿元，同比增速为0.9%、33.4%、21.0%。对应PE分别为29.14、21.83和18.04倍。 给予“买入”评级。 风险提示海外需求持续下滑，液晶及OLED材料行业竞争加剧，国六标准执行不及预期，沸石需求及价格下滑，产品验证不及预期。

事件：万润股份发布2020年三季报，报告期内实现营收19.50亿元，同比+0.36%；归母净利润3.48亿元，同比-4.88%。Q3公司实现营收7.03亿元（同比+8.22%，环比+21.63%）；归母净利润1.32亿元（同比-2.62%，环比+43.48%）。 公司控股子公司三月科技及其原股东李崇拟与中节能资本、嘉兴农银、上海为奇和江苏疌泉4名投资人签订《增资协议》，三月科技总股本由人民币5000万股增加至6730万股。本次增资完成后，万润股份仍为三月科技的控股股东，持股比例61.63%。 点评：公司业绩符合我们预期，Q3毛利润环比修复，且毛利率维持高水平。公司Q3实现毛利润3.18亿元（同比+0.38亿元，环比+0.69亿元），四费及税金1.55亿元（环比+0.13亿元），毛利率45.2%（环比+2.2pct）。可见公司作为国内先进化工新材料定制平台，技术优势下的低生产成本保证公司产品毛利率一直处于高水平。 国六排放标准落地，柴油车产销大幅增加带动沸石需求放量。 按照环境部《关于调整轻型汽车国六排放标准实施有关要求的公告》要求，自2020年7月1日起，全国范围实施轻型汽车国六排放标准，禁止生产国五排放标准轻型汽车。受益于政策和国内疫情控制得力，自二季度以来，国内柴油商用车产量、销量同比开始大幅增加，三季度热度延续。据wind数据，7、8、9月柴油商用车产量当月同比为+80、+48、+49%，9月产量累计同比+24%；销售方面7、8、9月柴油商用车销量当月同比为+60、+44、+49%，9月销量累计同比+22%。受下游柴油车产销增加带动，尾气处理用沸石需求同步放量。据公司公告，万润作为国内沸石环保材料龙头，此前沸石总产能3350吨，2019年下半年新增2500吨并陆续投产，目前在建的7000吨的沸石系列环保材料建设项目进展顺利。未来随着重型柴油车国六标准陆续落地，公司沸石业务将带来持续增量。 立足液晶，进军OLED，三月增资扩股加速产业布局。 据IHS观测数据，自2018年OLED屏异军突起以来，当前全球平板显示技术分为LCD和OLED两大阵营，LCD占据以电视机为主的大尺寸屏幕市场，而OLED于小尺寸手机屏领域渗透率逐年增加，并朝着可折叠、可卷曲的方向演进，成为未来最具应用前景的“梦幻显示器”。近年来以京东方为首的国内面板商大举进军OLED屏，产能急遽扩张，据IHS、赛迪智库数据，现有投产计划下，2022年中国OLED面板产能占全球比重将达到45%，国内OLED显示行业空间有望4年翻4倍。如此形势下，OLED有机发光成品材料作为显示屏核心组件供给上依然受制于外国厂商，国产化替代迫在眉睫。 公司早期立足液晶制造，在显示技术及精细化工领域累积了长达20年的行业经验，2013年便开始涉足OLED材料的研发，显示出超人的行业洞察力。据wind数据，公司590篇专利中OLED相关专利占比近77%，技术积累之深厚不言而喻。万润子公司三月科技致力于显示器件和最新蓝、绿光OLED第三代TADF荧光材料的研究和生产，技术壁垒高。据公司公告，在Q2公司已有OLED成品材料通过下游厂商的验证背景下，后续产品放量在即，此时引入投资者增资扩股有助于后期扩大经营规模，提升盈利能力，加速公司的产业布局，奠定公司在OLED有机发光材料领域的优势地位。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为5.2亿元、7.4亿元、9.6亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：海内外新冠疫情失控风险，研发、生产及验证进度低于预期。

事件：公司发布2020年前三季度业绩，报告期内实现营业收入19.50亿元，较上年同期增加0.36%，归属于上市公司股东的净利润3.48亿元，较上年同期减少4.88%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为3.35亿元，较上年减少8.60%。 投资要点 业绩符合预期，Q3业绩显著改善：报告期内，公司Q3单季度实现营业收入7.03亿元，环比提升21.64%；归属于上市公司股东的净利润1.32亿元，环比提升43.43%；销售毛利率45.20%，环比提升2.1pct。总体来看，尽管受到全球疫情的影响，公司业绩承受了一定的压力，但随着疫情得到控制及下游需求的回暖，公司的业绩有望得到持续改善。 国六升级拉开序幕，沸石项目推进顺利：公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴，开发并量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料。公司新增的2500吨产能已于2019年完成建设，并进入工艺调试阶段，另外公司将新增7000吨沸石产能，其中4,000吨为ZB系列沸石，主要是满足客户在中国和欧洲的扩产计划；3,000吨为MA系列沸石，主要面向国内市场。随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产，沸石业务将成为公司发展加速的新引擎。 引入投资者增资三月科技，加速布局OLED材料领域：作为OLED成品材料、升华前单体材料和中间体材料供应商，公司为该领域国内领先企业，并在全球范围占有重要地位，目前已有OLED成品材料通过下游厂商的验证。控股子公司三月科技是国内OLED行业自主成品显示材料领域专利与技术方面的领先企业，公司拟引入投资者增资扩股，有利于扩大其经营规模，提升盈利能力，进一步加速公司在OLED材料领域的布局节奏，目前公司已完成三月科技增资项目的挂牌公示工作。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.46亿元、6.78亿元和8.26亿元，EPS分别为0.60元、0.75元和0.91元，当前股价对应PE分别为27X、22X和18X。维持“买入”评级。 风险提示：液晶材料价格下降，沸石项目投产进度不及预期，汇率大幅波动。

事件：公司发布2020年前三季度报告，实现营业收入19.50亿元，同比增加0.36%，实现归母净利润3.48亿元，同比下滑4.88%。其中第三季度实现营业收入7.03亿元，同比增加8.22%，环比增加21.64%；实现归母净利润1.32亿元，同比下滑2.62%，环比增加43.43%。公司业绩符合市场预期。 前三季度业绩符合预期。2020年，虽然公司业务上半年受海外疫情影响较大，但第三季度以来公司各方面业务积极向好，业绩环比改善明显。受益于公司产品结构持续向好，公司前三季度毛利率为43.72%，同比+1.27pct。受汇率变动影响，Q1-3产生汇率损失1175万元，上年同期为汇兑收益1572万元。公司Q1-3期间费用率为20.88%，同比+1.22pct，主要系汇兑损失影响财务费用。 三月科技引入战投。子公司三月科技致力于OLED显示器件用多种电子化学品成品材料的研发、生产和销售，目前已掌握了OLED材料结构设计、理化特性表征、器件制作及性能验证的核心技术和能力，并已成长为国内OLED行业自主成品显示材料领域专利与技术方面的领先企业。此次引进嘉兴农银、上海为奇和江苏疌泉作为三月科技的战略投资者，一方面解决三月科技资金需求，扩大其经营规模，提升其盈利能力；另一方面为三月科技引入产业与社会资本、带来产业与社会资源，力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。本次引进战投后，万润股份仍持有三月科技61.63%股份。 受益国六沸石不断放量。公司深耕沸石行业，绑定庄信万丰不断放量，目前产能5850吨/年。公司仍有7000吨/年产能在建，受益国六带来的沸石市场。 大健康板块有望发力。公司先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等领域。2020年1月3日，子公司万润药业成为国内首家通过诺氟沙星胶囊仿制药质量和疗效一致性评价的企业，大健康板块迎来发展良机。 积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料领域，新材料平台持续发力。公司以有机合成纯化技术为核心，目前已经打造成为以显示材料（液晶+OLED）、环保材料（沸石）和医药材料（MP+原料药等）为主的新材料平台公司。公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料领域，目前正处于拓展期，为未来发展积蓄动能。 “买入”投资评级。预计公司2020-2022年净利润为5.18、7.17和8.75亿元，EPS分别为0.57、0.79和0.96元，对应PE为29、21和17倍。看好公司作为国内新材料平台企业，后续业绩有望持续向好，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不达预期，产能投放低于预期，原材料价格波动的风险。

事件：公司2020年前三季度实现营业收入19.5亿元，同比+0.4%，实现归母净利润3.5亿元，同比-4.9%，扣非归母净利润3.3亿元，同比-8.6%；其中2020Q3实现营业收入7.0亿元，同比+8.2%，环比+21.6%，实现归母净利润1.3亿元，同比-2.6%，环比+43.4%，业绩环比改善符合预期。同时子公司三月科技引入中节能资本、嘉兴农银、上海为奇、江苏疌泉等四名战略投资者扩股增资，增资后公司持股比例由82.96%降低至61.63%，仍为三月科技控股股东。 三季报环比改善显著，汇兑损益影响利润。公司三季度毛利率45.2%，同比、环比均提高2.1pp。我们认为一方面OLED材料业务持续放量，子公司九目化学受限于公司目前产能瓶颈，不断优化客户结构；另一方面公司环保材料业务受益于三季度海外疫情好转，以及公司持续加强国内战略布局，营收及利润均环比增长。费用来看，三季度公司费用率21.2%，同比大幅增加4.5pp，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/7.4%/7.2%/2.5%，分别同比-0.5/-0.7/+0.9/+4.8pp，财务费用大幅增长主要原因为汇率升值导致汇兑损益差额约2700万元，此外公司有息借款同比增加约2亿元导致利息费用增加约200万元。 三月光电引入战投，OLED材料快速成长。公司是OLED成品材料、升华前单体材料和中间体材料龙头供应商，子公司三月科技致力OLED显示器件用多种电子化学品成品材料的研发生产。三月科技此次引入中节能资本（关联法人）、嘉兴农银、上海为奇及江苏疌泉进行增资扩股，分别出资6000、5000、3000、3000万元，分别认购600、500、300、300万股，原股东李崇计划出资300万元认购30万股。本次增资完成后，公司持股比例由82.96%降低至61.63%，仍为三月科技的控股股东。三月光电通过引入产业与社会资本，扩大经营规模，提升盈利能力，力争打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。 在建工程稳步推进，产能释放助力成长。公司三季度末在建工程余额11.6亿元，同比大幅增长62%，环比增长7%，主要是环保材料建设项目以及万润工业园一期项目投入增加。沸石环保材料方面，公司现有产能5850吨/年，4000吨ZB系列沸石及3000吨/年MA系列沸石正在陆续建设并投产。大健康业务方面，公司经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备，先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域，万润工业园一期项目拟投资6.3亿元，建设医药中间体及原料药。同时公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料，进一步丰富公司信息材料产业产品线，为未来发展积蓄动能。目前公司环保材料建设项目、万润工业园一期B01项目、万润工业园一期B02项目进展顺利，未来有望解决公司产能瓶颈，提高公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.2亿元、7.0亿元和8.2亿元，对应PE分别为29X、21X和18X，维持“买入”评级。 风险提示：OLED成品材料量产或不及预期；沸石产能投放或不及预期；汇率波动导致的汇兑损失增长风险。

公司Q3业绩环比+43.43%，我们看好2021年沸石放量，维持“买入”评级公司2020年前三季度实现营业收入19.5亿元，同比+0.36%，归母净利润为3.48亿元，同比-4.88%。2020Q3单季度营收7.03亿元，同比+8.22%，环比+21.64%；单季度归母净利润1.32亿元，同比-2.62%，环比+43.43%。2020年疫情以来，公司及下游客户复工复产顺利推进，同时公司在国内市场的布局不断完善。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为5.38、7.48、8.60亿元，对应EPS分别为0.59、0.82、0.95元/股，当前股价对应PE分别为27.7、19.9、17.3倍。我们预计需求最差的阶段已经过去，公司海外业务风险将逐渐降低，2021年公司沸石业务将充分受益重型车国六标准的全面执行，维持“买入”评级。 国六升级带动国内沸石需求高增，公司产能陆续投放迎接行业机遇2021年7月1日起，国内重型柴油车将全面执行国六a标准。受益柴油车排放升级，沸石分子筛将替代钒基成为高标准尾气催化剂的涂层材料，我们测算国内车用沸石需求将由2019年的875吨增长至2021年的6875吨。公司沸石产品主要供应全球领先的催化剂生产商庄信万丰，为满足国六带来的市场需求，公司“沸石系列环保材料二期扩建项目”的最后一个车间已于2019年完成建设，2018年启动了“沸石系列环保材料建设项目”，其中计划新增年产能4000吨的车用ZB系列沸石。我们预计，随着国六标准的推进、公司产能的释放，公司沸石业务有望在2021年迎来大幅增长。 三月科技引入投资者增资扩股，速加速OLED自主成品材料发展公司、公司控股子公司三月科技及其原股东李崇拟与中节能资本在内的4名投资人签订《增资协议》，中节能资本、嘉兴农银凤凰商泽股权投资、上海为奇投资、江苏疌泉太湖国联新兴成长产业投资拟分别认购600、500、300、300万元，原股东李崇计划出资300万元。本次增资完成后万润股份仍为三月科技的控股股东，力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。 风险提示：产能建设进度不及预期、疫情导致需求下滑、国六推广不及预期。

万润股份发布2020年第三季度报告：公司前3季度实现营业收入19.50亿元，YoY+0.36%，归母净利润3.48亿元，YoY-4.88%。其中，第3季度实现营业收入7.03亿元，YoY+8.22%，归母净利润1.32亿元，YoY-2.62%。公司第3季度海外市场订单恢复，经营情况环比好转。 公司未来增长空间主要来自于新项目的陆续投产及放量、高端产品的逐步放量。 公司在建工程金额处于历史高位，在建项目包括环保材料建设项目、九目化学搬迁项目、万润工业园一期及二期项目，未来将新增并扩建环保沸石材料、医药原料药及中间体、光电材料等专项化学品的产能。 OLED材料业务高速增长。公司是OLED单体和中间体的国内领先企业，目前已有OLED成品材料通过下游客户的验证，预计未来将实现进一步增长。三月光电拟引入战略投资者增资扩股，目标成为业内领先的具有自主知识产权的电子化学材料平台企业。 环保沸石材料继续快速增长，产能持续扩张。国内沸石材料需求空间随国六标准的陆续实施而打开。公司沸石二期项目剩余2500吨产能已于2019年完成建设，目前沸石材料总产能达到5850吨。公司于2018年启动7000吨沸石系列材料建设项目，截至2020H末项目进度达到60%。 公司储备有PI中间体及单体材料、光刻胶单体材料等高端电子化工材料产品，面向显示、通讯、半导体等高端领域客户，未来有望成为新的利润增长点。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020~2022年净利润分别为5.27、6.96和9.06亿元，对应EPS分别为0.58、0.77和1.00元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为28、21和16倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：客户订单下滑，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。

事件一：公司发布2020年三季报，1-9月实现营业收入19.50亿元，同比增长0.36%，实现归母净利润3.48亿元，同比下降4.88%。加权平均ROE7.12%，同比下降0.91个百分点。Q3单季度实现营业收入7.03亿元，同比增加8.22%，环比增长21.64%，实现归母净利润1.32亿元，同比下降2.62%，环比大幅增长43.43%。公司业绩略超市场预期。 事件二：公司控股子公司三月科技引入投资者对其进行增资扩股，中节能资本（公司关联法人）、嘉兴农银、上海为奇及江苏疌泉拟分别认购6000、5000、3000及3000万元，原股东李崇计划出资300万元。本次增资完成后，万润股份仍为三月科技的控股股东。此次增资扩股主要目的为解决三月科技资金需求，扩大其经营规模，提升其盈利能力，同时为三月科技引入产业与社会资本、带来产业与社会资源，力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。 Q3经营环比明显改善，继续看好新材料快速增长：1）受疫情影响公司上半年存在订单延期交付，是上半年公司收入及利润同比小幅下滑的主要原因。三季度以来随着国内疫情得到有效控制以及公司持续布局国内市场，公司Q3单季度营收及净利润环比出现明显好转。中长期来看我们认为公司大健康业务以及显示板块布局的聚酰亚胺材料、光刻胶材料等未来有望成为公司新的业绩增长点。2）前三季度公司销售费用、管理费用及财务费用同比分别变动-16.04%/+1.36%/+194.55%，其中财务费用同比增加3449.6万元，主要是受三季度人民币升值影响，今年前三季度公司产生汇兑损失1174.62万元，而上年同期产生汇兑收益1572.02万元。3）前三季度公司毛利率43.72%，同比增加1.27个百分点，净利率19.91%，同比小幅增加0.07个百分点，公司依然维持了较为稳定的盈利能力。4）在建工程大幅增加：截至2020年三季度，公司在建工程达到11.65亿元，较去年同期增加4.46亿元，主要为公司环保材料建设项目及万润工业园一期项目投入，有望带来公司未来成长空间。 研发驱动下看好公司持续成长性：公司现已形成信息材料产业、环保材料产业和大健康产业三大业务领域，并建立了以化学合成技术的研发与产业化应用为主导的产品创新平台。在显示材料领域，公司现已成为高端液晶单体材料和中间体材料全球领先的供应商，随着超高清技术的发展及大尺寸面板的趋势化，液晶材料在显示领域仍将具备重要地位，公司未来将继续扩大在液晶材料领域的市场占有率。在OLED材料领域，目前公司正为稳步推进OLED成品材料研发工作，现有部分自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证。与此同时，公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料领域，未来有望成为公司新的业绩增长来源。大健康业务方面，公司深耕多年已先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域，公司积极与国际知名医药企业开展基于CDMO模式的原料药项目，为建设成为全球一流的、提供完善的CDMO服务的生产基地奠定基础。环保产业方面，随着沸石新增产能的投产，公司有望不断巩固在高端车用沸石环保材料领域技术和生产能力等方面的全球领先地位。 投资建议：万润深耕有机小分子合成技术超过20年，过去8年业绩复合增长25%且基本依靠内生性增长，公司的沸石业务将充分受益于柴油车国六标准的实施，在OLED材料领域，公司两个子公司都占据材料的绝对领先地位，其中九目化学是国内OLED升华前材料龙头，而三月光电是OLED升华后材料自主创新的龙头，有望成为“中国的UDC”，聚酰亚胺、光刻胶材料的研发以及医药产业CDMO的发展都将成为公司未来持续的成长性来源。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.11/6.79/8.61亿元，折合EPS分别为0.56/0.75/0.95元，对应三年PE分别为29.1/21.9/17.3，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料大幅波动影响、沸石需求增速不及预期、汇率风险。

事件：公司发布 2020年前三季度报告，实现营业收入 19.50亿元，同比增加 0.36%，实现归母净利润 3.48亿元，同比下滑 4.88%。其中第三季度实现营业收入 7.03亿元，同比增加 8.22%，环比增加 21.64%；实现归母净利润 1.32亿元，同比下滑 2.62%，环比增加 43.43%。公司业绩符合市场预期。 前三季度业绩符合预期。2020年，虽然公司业务上半年受海外疫情影响较大，但第三季度以来公司各方面业务积极向好，业绩环比改善明显。受益于公司产品结构持续向好，公司前三季度毛利率为 43.72%，同比+1.27pct。受汇率变动影响，Q1-3产生汇率损失 1175万元，上年同期为汇兑收益 1572万元。公司Q1-3期间费用率为 20.88%，同比+1.22pct，主要系汇兑损失影响财务费用。 三月科技引入战投。子公司三月科技致力于 OLED 显示器件用多种电子化学品成品材料的研发、生产和销售，目前已掌握了 OLED 材料结构设计、理化特性表征、器件制作及性能验证的核心技术和能力，并已成长为国内 OLED 行业自主成品显示材料领域专利与技术方面的领先企业。此次引进嘉兴农银、上海为奇和江苏疌泉作为三月科技的战略投资者，一方面解决三月科技资金需求，扩大其经营规模，提升其盈利能力；另一方面为三月科技引入产业与社会资本、带来产业与社会资源，力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。本次引进战投后，万润股份仍持有三月科技 61.63%股份。 受益国六沸石不断放量。公司深耕沸石行业，绑定庄信万丰不断放量，目前产能 5850吨/年。公司仍有 7000吨/年产能在建，受益国六带来的沸石市场。 大健康板块有望发力。公司先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等领域。2020年 1月 3日，子公司万润药业成为国内首家通过诺氟沙星胶囊仿制药质量和疗效一致性评价的企业，大健康板块迎来发展良机。 积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料领域，新材料平台持续发力。公司以有机合成纯化技术为核心，目前已经打造成为以显示材料（液晶+OLED）、环保材料（沸石）和医药材料（MP+原料药等）为主的新材料平台公司。公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料领域，目前正处于拓展期，为未来发展积蓄动能。 “买入”投资评级。预计公司 2020-2022年净利润为 5.18、7.17和 8.75亿元，EPS 分别为 0.57、0.79和 0.96元，对应 PE 为 29、21和 17倍。看好公司作为国内新材料平台企业，后续业绩有望持续向好，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不达预期，产能投放低于预期，原材料价格波动的风险。

事件： 万润股份发布 2020年三季报，报告期内实现营业收入 19.50亿元，同比增长0.36%；实现营业利润4.52亿元，同比增长2.04%；实现归属上市公司股东的净利润3.48亿元，同比下降4.88%，按最新9.09亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.38元（扣非后为0.37元），每股经营性净现金流0.53元。 其中第三季度实现营业收入7.03亿元，同比增长8.22%；实现营业利润1.67亿元，同比下降2.89%；实现归属上市公司股东的净利润1.32亿元，同比下降2.62%；折合单季度EPS 为0.15元。 维持“审慎增持”评级。万润股份2020Q3营收同比稳中有增；因汇率波动造成汇兑损失等，业绩同比有所下滑，但Q3单季度业绩已环比大幅提高。子公司三月科技引入投资者增资扩股，可解决三月科技资金需求，扩大经营规模，提升其盈利能力，有望打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。 万润股份依托核心的有机合成技术布局显示材料、环保材料及大健康三大产业版块。当前公司环保材料业务维持较快增长，未来受益国六排放标准的执行成长空间广阔；OLED 材料收入近年来维持快速增长态势，未来有望成为重要业绩增长点。此外，公司在大健康领域布局全面，具备可观成长空间。考虑到今年海外终端需求受疫情影响，我们调整公司2020-2022年EPS 预测为0.56、0.77、0.94元，维持“审慎增持”评级。

事件概述2020年10月24日，公司公布2020年三季报，前三季度实现营收19.50亿元，同比+0.36%；归母净利润3.48亿元，同比-4.88%；其中Q3单季营收7.03亿元，同比+8.22%，环比+21.63%，归母净利润1.32亿元，同比-2.62%，环比+43.48%。 分析::QQ33业绩环比大幅改善，长期负债和汇率影响财务费用公司Q3单季的销售毛利率为45.2%，同比提升2.1pct，销售净利率为20.2%，同比下降2.0pct，主要系公司财务费用率增加所致，Q3单季的财务费用率为2.49%，去年同期为-2.33%，三季度末公司负债合计达到11.04亿元，同比+33.70%，主要是长期负债增加至9274万元，较上年度末金额增长2093.22%，同时借款增加导致利息费用相应增加，本期财务费用为1677万元（上年同期为-1773万元），另外，受汇率变动影响，本年产生汇率损失1175万元，上年同期为汇兑收益1572万元。Q3单季经营活动产生的现金流量净额为0.83亿元（同比-69.5%，环比-51.7%），归因于期末应收票据（未兑出的银行承兑汇票为主）较上年度末增长528%。汇率变动对现金及现金等价物的影响为-950万元，上年同期为+1384万元。 在建工程持续增加，稳固沸石及液晶中间体龙头地位今年前三季度，公司在建工程分别为9.68、10.89、11.65亿元，为近年来新高，主要在建项目为环保材料及万润工业园建设项目，目前在建的环保材料项目设计产能7000吨，其中4000吨为ZB系列沸石（车用），3000吨为MA系列沸石（工业用），其中车用沸石与工业用沸石的生产线可以相互转换。根据公司中报，万润工业园一期B01、B02项目工程建设进度分别过半。根据2020年7月的环评公示，公司拟投资4.23亿元于烟台经济技术开发区新建万润工业园二期VH项目，设计产能为年产液晶中间体及功能性材料10000吨。新建沸石产能和液晶中间体及功能性材料项目将进一步稳固公司的细分领域龙头地位。 投资建议公司具有优秀的研发与自主创新能力，与主要客户保持长期稳定合作关系，国内重型柴油车尾气排放国六标准将于明年7月1日执行，对车用沸石环保材料的需求将大幅增加，公司把握汽车尾气排放标准升级的机遇，进一步扩大环保材料沸石产能，抢占市场份额。由于今年上半年公司业绩受国内外疫情影响，我们调低2020年的盈利预测，预计2020-2022年公司营业收入分别为29.06、41.87、48.01亿元（调整之前为34.55、41.87、48.01亿元），同比增速分别为1.3%、44.1%、14.7%，归母净利润分别为5.08、7.36、8.51亿元（调整之前为5.98、7.36、8.51亿元），同比增速分别为0.3%、44.9%、15.5%，EPS分别为0.56元、0.81元、0.94元，目前股价对应PE分别为29X、20X、18X。维持“买入”评级。 风险提示疫情反复影响业绩，项目建设进度不及预期。