事件：（1）公司发布2020年三季报，报告期实现营业收入19.50亿元，同比+0.36%；归母净利润3.48亿元，同比-4.88%。其中第三季度实现营业收入7.03亿元，同比+8.22%，环比+21.63%；归母净利润1.32亿元，同比-2.62%，环比+43.43%。（2）公司拟引入中节能资本、嘉兴农银、上海为奇、江苏疌泉共4家投资人以现金方式对其控股子公司江苏三月科技股份有限公司进行增资扩股。本次增资完成后，公司持股比例降至61.63%，李崇持股比例降为13.11%，4家投资人持股比例分别为8.92%、7.43%、4.46%、4.46%，合计持股比例为25.27%。 主要观点：1.三季度营收盈利重回增长，需求持续恢复在8月16日点评报告《万润股份：短期下滑，沸石国内对冲海外影响，中长期成长，维持“买入”》，我们判断随着国内外疫情逐步控制，经济及需求逐步恢复，公司中长期成长趋势不变。02020年第三季度，公司单季度营业收入37.03亿元，同比+8.22%，环比+21.64%；毛利率环比提升92.09个百分点至45.20%，高于去年同期的43.08%；净利率长环比增长21.02至个百分点至20.25%润；归母净利润21.32亿元，同比--2.62%，环比+43.43%。而且320Q3单季度汇兑损失21512万元，去年为汇兑收益21532万元，若剔除汇兑影响，3Q3增长更明显。我们预计主要来自（11）DOLED业务快速发展，净利率提升（22）国内沸石分子筛需求提升，海外需求环比改善。2020年H1，海外受疫情影响，重卡销量大幅下滑，进入三季度情况有所好转，1-9月份欧洲重卡注册量同比下滑32.2%，降幅较1-6月份收窄9pcts；美国中重型卡车销量同比下滑27.2%，降幅较1-6月份收窄2pcts，恢复可期。 公司第三季度新增资本支出1.77亿元，在建工程达到11.65亿元，固定资产13.57亿元，在建工程/固定资产实现85.85%。 2.三月科技引入投资者增资扩股三月科技主要从事OLED显示器件用多种电子化学品成品材料的研发、生产和销售。了经过多年的发展与积累，三月科技目前已掌握了OLED材料结构设计、理化特性表征、器件制作及性能验证的核心技术和能内力，并已成长为国内DOLED行业自主成品显示材料领域专利与技术方面的领先企业。2018年、2019年、2020年H1，三月科技分别实现营业收入534.9万元、1257.54万元、559.2万元，净利润-1474.79万元、-2109.64万元、-601.46万元。2020年H1，三月科技经营活动现金流量净额-1064万元。公司本次增资扩股，李崇及新引入的中节能资本、嘉兴农银、上海为奇、江苏疌泉共4家投资人分别以现金方式认购新增股本30万股、600万股、500万股、300万股和300万股。 本次增资前，万润股份持股82.96%，李崇持股17.04%；增资完成后，公司持股比例降至61.63%，李崇持股比例降为13.11%，4家投资人持股比例分别为8.92%、7.43%、4.46%、4.46%，合计持股比例为25.27%。 本次增持扩股有利于解决三月科技资金需求，扩大其经营规模，提升其盈利能力；同时为三月科技引入产业与社会资本、带来产业与社会资源，力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。 33..布局三大产业，持续看好公司中长期成长长期以来，公司毛利率40%左右，净利率20%左右，负债率20%以下。 积累有先进有机合成及提纯技术，打造显示材料、环保材料、大健康三大产业，目前已发展成为全球领先的高端液晶单体和中间体、沸石材料供应商，具有技术、客户和规模三大优势，保障了公司较好的盈利水平。02020年主要受疫情拖累，疫情过后，无论是汽车消费，还是消费电子终将恢复正常，公司中长期成长趋势不变。（1）国六标准落地，沸石分子筛需求爆发，海外重卡销量降幅收窄。我们预测2019-2022年，全球沸石需求量将由1.2万吨增加至2.3万吨，年均复合增速达20.5%。公司沸石分子筛是庄信万丰核心供应商，沸石分子筛产销量不断增长，产能从0850吨//年增长到目前产能58050吨//年，在建尾气处理用BZB系列沸石分子筛04000吨//年和烟道气处理用AMA系列沸石分子筛产能03000吨//年，将根据市场情况逐步投产，充分受益国六实施带来的沸石分子筛增量市场。2020年5月，庄信万丰张家港工厂投产，国内沸石需求明显提升。（2）DOLED材料方面，公司从OLED单体、中间体到成品材料均有布局，受益消费电子需求提升。（3）LCD液晶材料领域，公司具备中间体产能450吨/年、单体产能150吨/年。 公司高端液晶TTFT单体销量占全球市场份额约20%，是国内液晶材料龙头企业，也是国内唯一一家同时向三大混晶巨头供应液晶中间体和单体的企业，具有领先优势。（4）公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料中间体业务，，02020年聚酰亚胺中间体业务取得快速增长。（55）在建“万润工业园一期项目”总投资约36.3亿元，建成后将具备总计约53225吨医药中间体和原药产能。 4.盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利分别为5.19亿元、6.75亿元和8.44亿元，对应EPS分别为0.57元、0.74元和0.93元，PE分别为28.7X、22.1X和17.6X，考虑公司积累有先进有机合成及提纯技术，打造显示材料、环保材料、大健康三大产业，特别是在沸石及OLED材料领域中长期优势，增长确定性高，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复增速低于预期、产品销售低于预期、产品价格波动、汇率波动。

事件描述：010月月2233日，公司发布三季度报告。 公告显示，公司2020年前三季度实现营收19.5亿元，同比小幅增长0.36%；实现归母净利润3.48亿元，同比小幅下降4.88%。其中，三季度实现营收7.03亿元，同比上升8.22%，环比上升21.6%；实现归母净利润1.32亿元，同比下降2.62%，环比大幅上升43.5%。 事件点评：三季度业绩环比大幅改善，全年业绩有望实现逆势增长公司上半年业绩受到疫情一定程度的影响。2020H1，公司实现营收12.47亿元，同比下降3.6%；实现归母净利润3.48亿元，同比下降4.88%。一季度，海外疫情尚未大规模蔓延，公司业绩保持正增长，实现营收6.68亿元，同比增长1.01%；实现归母净利润1.24亿元，同比大幅增长22.53%。二季度，海外疫情愈演愈烈，公司业绩也受到冲击，实现营收5.78亿元，同比下降8.43%，环比大幅下降13.47%；实现净利润0.92亿元，同比下降28.76%，环比下降25.81%。 进入三季度，我国疫情得到快速控制，公司国内业务占比得到快速提升，推动公司整体业绩环比大幅改善，三季度公司实现营收7.03亿元，同比上升8.22%，环比上升21.6%；实现归母净利润1.32亿元，同比下降2.62%，环比大幅上升43.5%。国内业务的快速成长将助力2020年全年实现业绩逆势增长。 疫情影响逐步消散，固定资产投资额连续提升，支撑公司未来发展公司目前主要在建工程包括沸石系列环保材料二期改扩建项目、环保材料建设项目以及万润工业园建设项目。前三季度，公司购建固定资产支付现金额分别为0.69、1.31、1.77亿元，建设项目投资力度逐步加大。国内疫情受到有效控制，复工复产快速推进，公司的三大重点项目建设得以加速实施。公司沸石分子筛产品目前正处于国六、欧六实施的战略机遇期，OLED等显示材料则处于技术突破和实现国产替代的关键阶段，重大在建项目的加速投产将助力公司把握发展契机，为业绩持续增长奠定坚实基础。 万润股份及子公司九目化学重大建设项目环评批准通过，项目落地将奠定公司未来增长基础7月31日，烟台生态环境局披露了拟批准万润股份润工业园二期VH项目环评报告的相关信息。该项目总投资4.23亿元，建成后将生产液晶中间体及功能性材料10000t/a。公司目前为全球液晶显示单体/中间体的龙头企业，该项目的建成落地将进一步巩固公司优势地位，在显示器产业链向国内转移的机遇期，公司将有望凭借新产能建设实现液晶材料业务的跨越式发展。 9月7日，烟台生态环境局披露了拟批准万润股份子公司九目化学的OLED显示材料项目环评报告的相关信息，公司OLED产能建设将进入实质实施阶段。该项目计划总投资20亿元，全部建成后可年产420吨光电化学品、医药中间体及其他化学品（含144吨吲哚类电致发光材料、36吨喹啉类光电化学品、66吨硼酸类光电化学品、30吨磺酸酯类材料、72吨医药中间体及72吨芳胺类材料等其他化学品），将有望支撑公司未来几年的业绩增长。 三月科技获投资人增资支持，新增资金有望加快OODLED领域技术突破10月20日公告，子公司三月科技将引入包括中节能资本控股在内的四名投资者，与原股东一起共计增资2000万元。三月科技是致力于OLED显示器件用多种电子化学品成品材料的研发、生产和销售的高新技术企业，其目前已掌握了OLED材料结构设计、理化特性表征、器件制作及性能验证的核心技术和能力，并已成长为国内OLED行业自主成品显示材料领域专利与技术方面的领先企业。新增资金的注入将有望帮助公司尽快实现技术提升及产能突破，在OLED的国产替代机遇期实现营收快速增长。 投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.11、6.82、8.25亿元，同比增速为0.9%、33.4%、21.0%。对应PE分别为29.14、21.83和18.04倍。 给予“买入”评级。 风险提示海外需求持续下滑，液晶及OLED材料行业竞争加剧，国六标准执行不及预期，沸石需求及价格下滑，产品验证不及预期。

事件：公司发布2020年前三季度业绩，报告期内实现营业收入19.50亿元，较上年同期增加0.36%，归属于上市公司股东的净利润3.48亿元，较上年同期减少4.88%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为3.35亿元，较上年减少8.60%。 投资要点 业绩符合预期，Q3业绩显著改善：报告期内，公司Q3单季度实现营业收入7.03亿元，环比提升21.64%；归属于上市公司股东的净利润1.32亿元，环比提升43.43%；销售毛利率45.20%，环比提升2.1pct。总体来看，尽管受到全球疫情的影响，公司业绩承受了一定的压力，但随着疫情得到控制及下游需求的回暖，公司的业绩有望得到持续改善。 国六升级拉开序幕，沸石项目推进顺利：公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴，开发并量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料。公司新增的2500吨产能已于2019年完成建设，并进入工艺调试阶段，另外公司将新增7000吨沸石产能，其中4,000吨为ZB系列沸石，主要是满足客户在中国和欧洲的扩产计划；3,000吨为MA系列沸石，主要面向国内市场。随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产，沸石业务将成为公司发展加速的新引擎。 引入投资者增资三月科技，加速布局OLED材料领域：作为OLED成品材料、升华前单体材料和中间体材料供应商，公司为该领域国内领先企业，并在全球范围占有重要地位，目前已有OLED成品材料通过下游厂商的验证。控股子公司三月科技是国内OLED行业自主成品显示材料领域专利与技术方面的领先企业，公司拟引入投资者增资扩股，有利于扩大其经营规模，提升盈利能力，进一步加速公司在OLED材料领域的布局节奏，目前公司已完成三月科技增资项目的挂牌公示工作。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.46亿元、6.78亿元和8.26亿元，EPS分别为0.60元、0.75元和0.91元，当前股价对应PE分别为27X、22X和18X。维持“买入”评级。 风险提示：液晶材料价格下降，沸石项目投产进度不及预期，汇率大幅波动。

公司Q3业绩环比+43.43%，我们看好2021年沸石放量，维持“买入”评级公司2020年前三季度实现营业收入19.5亿元，同比+0.36%，归母净利润为3.48亿元，同比-4.88%。2020Q3单季度营收7.03亿元，同比+8.22%，环比+21.64%；单季度归母净利润1.32亿元，同比-2.62%，环比+43.43%。2020年疫情以来，公司及下游客户复工复产顺利推进，同时公司在国内市场的布局不断完善。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为5.38、7.48、8.60亿元，对应EPS分别为0.59、0.82、0.95元/股，当前股价对应PE分别为27.7、19.9、17.3倍。我们预计需求最差的阶段已经过去，公司海外业务风险将逐渐降低，2021年公司沸石业务将充分受益重型车国六标准的全面执行，维持“买入”评级。 国六升级带动国内沸石需求高增，公司产能陆续投放迎接行业机遇2021年7月1日起，国内重型柴油车将全面执行国六a标准。受益柴油车排放升级，沸石分子筛将替代钒基成为高标准尾气催化剂的涂层材料，我们测算国内车用沸石需求将由2019年的875吨增长至2021年的6875吨。公司沸石产品主要供应全球领先的催化剂生产商庄信万丰，为满足国六带来的市场需求，公司“沸石系列环保材料二期扩建项目”的最后一个车间已于2019年完成建设，2018年启动了“沸石系列环保材料建设项目”，其中计划新增年产能4000吨的车用ZB系列沸石。我们预计，随着国六标准的推进、公司产能的释放，公司沸石业务有望在2021年迎来大幅增长。 三月科技引入投资者增资扩股，速加速OLED自主成品材料发展公司、公司控股子公司三月科技及其原股东李崇拟与中节能资本在内的4名投资人签订《增资协议》，中节能资本、嘉兴农银凤凰商泽股权投资、上海为奇投资、江苏疌泉太湖国联新兴成长产业投资拟分别认购600、500、300、300万元，原股东李崇计划出资300万元。本次增资完成后万润股份仍为三月科技的控股股东，力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。 风险提示：产能建设进度不及预期、疫情导致需求下滑、国六推广不及预期。

事件：万润股份发布2020年三季报，报告期内实现营收19.50亿元，同比+0.36%；归母净利润3.48亿元，同比-4.88%。Q3公司实现营收7.03亿元（同比+8.22%，环比+21.63%）；归母净利润1.32亿元（同比-2.62%，环比+43.48%）。 公司控股子公司三月科技及其原股东李崇拟与中节能资本、嘉兴农银、上海为奇和江苏疌泉4名投资人签订《增资协议》，三月科技总股本由人民币5000万股增加至6730万股。本次增资完成后，万润股份仍为三月科技的控股股东，持股比例61.63%。 点评：公司业绩符合我们预期，Q3毛利润环比修复，且毛利率维持高水平。公司Q3实现毛利润3.18亿元（同比+0.38亿元，环比+0.69亿元），四费及税金1.55亿元（环比+0.13亿元），毛利率45.2%（环比+2.2pct）。可见公司作为国内先进化工新材料定制平台，技术优势下的低生产成本保证公司产品毛利率一直处于高水平。 国六排放标准落地，柴油车产销大幅增加带动沸石需求放量。 按照环境部《关于调整轻型汽车国六排放标准实施有关要求的公告》要求，自2020年7月1日起，全国范围实施轻型汽车国六排放标准，禁止生产国五排放标准轻型汽车。受益于政策和国内疫情控制得力，自二季度以来，国内柴油商用车产量、销量同比开始大幅增加，三季度热度延续。据wind数据，7、8、9月柴油商用车产量当月同比为+80、+48、+49%，9月产量累计同比+24%；销售方面7、8、9月柴油商用车销量当月同比为+60、+44、+49%，9月销量累计同比+22%。受下游柴油车产销增加带动，尾气处理用沸石需求同步放量。据公司公告，万润作为国内沸石环保材料龙头，此前沸石总产能3350吨，2019年下半年新增2500吨并陆续投产，目前在建的7000吨的沸石系列环保材料建设项目进展顺利。未来随着重型柴油车国六标准陆续落地，公司沸石业务将带来持续增量。 立足液晶，进军OLED，三月增资扩股加速产业布局。 据IHS观测数据，自2018年OLED屏异军突起以来，当前全球平板显示技术分为LCD和OLED两大阵营，LCD占据以电视机为主的大尺寸屏幕市场，而OLED于小尺寸手机屏领域渗透率逐年增加，并朝着可折叠、可卷曲的方向演进，成为未来最具应用前景的“梦幻显示器”。近年来以京东方为首的国内面板商大举进军OLED屏，产能急遽扩张，据IHS、赛迪智库数据，现有投产计划下，2022年中国OLED面板产能占全球比重将达到45%，国内OLED显示行业空间有望4年翻4倍。如此形势下，OLED有机发光成品材料作为显示屏核心组件供给上依然受制于外国厂商，国产化替代迫在眉睫。 公司早期立足液晶制造，在显示技术及精细化工领域累积了长达20年的行业经验，2013年便开始涉足OLED材料的研发，显示出超人的行业洞察力。据wind数据，公司590篇专利中OLED相关专利占比近77%，技术积累之深厚不言而喻。万润子公司三月科技致力于显示器件和最新蓝、绿光OLED第三代TADF荧光材料的研究和生产，技术壁垒高。据公司公告，在Q2公司已有OLED成品材料通过下游厂商的验证背景下，后续产品放量在即，此时引入投资者增资扩股有助于后期扩大经营规模，提升盈利能力，加速公司的产业布局，奠定公司在OLED有机发光材料领域的优势地位。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为5.2亿元、7.4亿元、9.6亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：海内外新冠疫情失控风险，研发、生产及验证进度低于预期。

公司主要从事信息材料产业、环保材料产业和大健康产业三个领域，经营业绩稳健：公司自成立以来一直专注于化学合成技术的研发与产业化应用，科研团队实力强大。为实现多元化发展、在国际上立足，公司在从事显示材料、环保材料以及大健康产业三个板块的基础上，持续拓展新的业务、扩充现有产品产能，提升公司核心竞争力。公司经营业绩稳健，在与海外客户稳定合作的同时积极开拓国内市场，2020年上半年公司营收为12.47亿元，同比仅下滑3.60%，可见疫情对公司业绩影响有限。 公司是国内显示材料行业龙头企业，平板显示技术国产替代化进程加速背景下，公司市场占有率有望进一步提升：公司最初从事液晶单体和中间体材料的生产、研发和销售，凭借成熟的生产技术和稳定的产品质量，公司同时向MERCK、JNC 以及DIC 三家企业长期供应液晶材料，公司液晶单体销量在全球的市场份额已超15%。公司也是我国较早布局OLED 产业的企业之一，由公司与子公司九目化学和三月科技分工从事OLED 成品材料、升华前单体材料和中间体材料的生产、研发和销售。经过十余年的发展，公司在OLED 产业领域也已具备了强劲实力。随着全球FPD 产能逐渐向大陆地区转移，未来公司在液晶显示材料和OLED 材料领域的市场占有率有望进一步提升。 国六标准“史上最严”，沸石分子筛市场空间广阔，公司持续扩充沸石产能：2020年7月1日，国六尾气排放标准正式落地实施，各项污染物排放限值大幅趋严，对机动车尾气处理系统提出了极高的要求。沸石分子筛SCR 是国六阶段最佳的柴油发动机NOx 处理催化器，预计到2025年，我国沸石分子筛需求量将达到近1.77万吨，市场规模约53亿元。公司是国内唯一一家生产汽车尾气净化用沸石材料的本土企业，是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴。 为满足市场对沸石分子筛不断增长的需求，公司近年在持续扩充沸石产能，目前公司沸石产品年总产能为5850吨，预计到2021年，公司沸石年产能将上涨至12850吨。 为实现多元化发展，公司积极拓展大健康产业链：公司子公司万润药业从事原料药和医药中间体的生产研发和销售。万润药业建有科研质检分析中心，科研实力强大，现已成功开发十几项原料药及相关固体制剂。2020年1月，万润药业成为了国内首家通过诺氟沙星胶囊仿制药质量和疗效一致性评价的企业。为丰富公司大健康产业的产品结构，公司2016年收购了MP 公司，进入生命科学以及体外诊断领域。这使公司在大健康产业方向上迈出了重要的一步，有效地促进了公司多元化发展。未来公司将继续壮大公司的医药产品线，实现大健康产业的快速发展。 盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年营业收入分别为30.09/33.25/36.82亿元,EPS 分别为0.66/0.73/0.84，P/E 分别为27.22/24.55/21.26。首次覆盖，给与“增持”评级。 风险因素：海外疫情严重，影响公司海外订单；国六标准执行不及预期，沸石需求增长不及预期；显示材料行业竞争加剧。

海外疫情拖累二季度业绩，上半年业绩同比下滑。公司业务横跨信息材料、环保材料和大健康三大领域,产品包括液晶材料、OLED 材料、沸石材料和医药中间体、原料药等。公司产品以出口为主，受海外疫情影响，上半年公司海外收入9.62亿元，同比下降15.96%，导致了上半年收入和业绩的下滑。国内收入2.85亿元，同比大幅增长91.66%。分产品看，功能性材料实现收入9.63亿元，同比下滑7.42%，毛利率44.16%，同比增加2.31个百分点，大健康产品收入2.73亿元，同比增长13.62%，毛利率39.26%，同比下滑7.04个百分点。受疫情影响，公司医药原料药产品需求提升，对上半年业绩带来一定支撑。分季度来看，二季度以来，随着海外疫情的迅速恶化，公司二季度实现收入5.78亿元，同比下滑8.42%，实现净利润9212万元，同比下滑28.76%。 受益国六政策驱动，沸石材料有望快速发展。随着我国轻型汽车国六政策落地，汽车尾气环保标准大幅提升，有望拉动汽车尾气处理相关材料需求。过去国五标准下，汽车尾气催化装置基本不会用到沸石分子筛，国六标准下，柴油车尾气处理装置需要使用沸石分子筛，因此有望大幅拉动沸石材料的需求。公司下游客户庄信万丰为全球汽车尾气催化剂龙头企业，公司作为庄信万丰的长期合作伙伴，能够较好的受益汽车尾气催化材料需求的增长。目前公司新增的7000吨沸石材料项目正在建设中，未来有望陆续投产并推动公司沸石业务的快速发展。 OLED 成长空间广阔，公司加码布局OLED 材料。随着OLED 显示屏在手机和大尺寸面板上应用的提升，OLED 材料市场正处于快速发展期。 公司在OLED 领域布局多年，是国内OLED 成品材料、升华前单体材料和中间体材料的龙头供应商。上半年子公司九目化学实现营业收入2.0亿元，同比增长62%，实现净利润5948万元，同比增长171%，实现了快速发展。公司同时拟引入1-10家投资人对子公司三月科技进行增资，通过引入产业与社会资本，力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。 储备项目丰富，保障未来发展。公司在化工新材料领域产品丰富，未来公司将持续开发信息和医药材料新产品，为长期发展提供保障。公司的万润工业园一期项目计划投资 6.3亿元，建设医药中间体和原料药产能3155吨/年，预计年底投产。二期项目包括液晶与功能性材料1650吨； 此外公司积极布局电子化学品，包括光刻胶材料聚亚酰胺产品等。随着这些项目的陆续投产，公司中长期成长动力充足。 盈利预测和投资建议：预计公司2020、2021年摊薄后EPS 分别为0.59元和0.74元，以8月21日收盘价19.65元计算，对应PE 分别为33.5倍和26.7倍。给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：海外疫情超出预期、新项目进展低于预期

事件概述 2020年8月14日公司发布2020年半年报，报告期内实现营业总收入12.47亿元，同比-3.6%；归母净利润2.16亿元，同比-6.22%。Q2单季度实现营收5.78亿元，同比-8.43%，归母净利润0.92亿元，同比-28.76%。报告期内经营活动产生的现金流量净额4.00亿元，同比+33.72%。 分析判断: 上半年业绩同比基本持平，内销增长弥补出口下降 公司2020年上半年营业成本同比-4.85%，其中销售费用同比-21.10%，管理费用同比+3.08%，财务费用同比-70.75%，研发费用同比-7.54%。报告期内经营活动产生的现金流量净额同比+33.72%，主要系本期销售回款较多及收到退税款同比增加。上半年营业收入构成中功能性材料类收入9.63亿元，同比-7.42%，大健康类产品收入2.73亿元，同比+13.62%。上半年受海外疫情影响，境外收入9.62亿元，同比-15.96%，公司扩大内销，境内收入实现2.85亿元，同比+91.66%。 沸石项目建设进度过半，VH项目环评通过 截止半年报期末，公司在建工程金额10.89亿元，同比+6.63%，主要系环保材料建设项目及万润工业园一期项目投入。公司通过募投建设的沸石系列环保材料二期扩建项目已于2019年底建成并进入调试阶段。目前在建的环保材料建设项目设计产能7000吨，计划投资总额12.53亿元，报告期末项目进度60%。中国重型柴油车尾气排放国六标准将于2021年7月1日执行，对车用沸石环保材料的需求将大幅增加，公司抓住市场机遇，在标准切换来临之前做好产能储备。万润工业园一期B01、B02项目工程建设进度分别达到60%、55%。根据2020年7月的环评公示，公司拟投资4.23亿元，于烟台经济技术开发区C-50小区新建万润工业园二期VH项目，产能设计年产液晶中间体及功能性材料10000 吨。 九目化学进入快速发展期，营收及利润（率）显著增长 公司控股子公司九目化学2020年上半年营收2.01亿元（同比+62%），净利润0.59亿元（同比+171%），净利率30%（同比增长12pct），九目化学盈利能力逐渐增强。九目化学主要生产OLED中间体和单体粗品，向全球所有的OLED材料龙头厂商（UDC除外）供货，是国内最大的OLED材料厂商，九目未来主要抢占韩国和国内小厂的份额。 投资建议 公司具有优秀的研发与自主创新能力，除了现有的显示材料和环保沸石材料产品以外，积极向聚酰亚胺材料和光刻胶材料领域拓展，并与主要客户保持长期稳定的合作关系。我们维持之前的盈利预测，预计2020-2022年公司营业收入分别为34.55亿元、41.87亿元、48.01亿元，同比增速分别为20.4%、21.2%、14.7%，归母净利润分别为5.98亿元、7.36亿元、8.51亿元，同比增速分别为18%、23%、16%，EPS分别为0.66元、0.81元、0.94元，目前股价对应PE分别为25X、21X、18X。维持“买入”评级。 风险提示 疫情导致需求增长不及预期，新建项目建设进度不及预期。

万润股份布公布2020年上半年业绩：营业收入12.47亿元，YoY-3.6%，归母净利润2.16亿元，YoY-6.2%，对应EPS为0.24元。其中，受新冠疫情影响，公司海外地区收入（占比高达77%）下滑16%；国内收入增长92%。 OLED材料业务高速增长。公司是OLED单体和中间体的国内领先企业，早在OLED材料兴起之时就开始布局OLED材料产业链，目前已有OLED成品材料通过下游客户的验证，预计未来将实现进一步增长。公司OLED材料业务的重要子公司九目化学2020H实现营收2.01亿元，同比增长62%，实现净利润5948万元，同比增长171%，净利率同比提升12个百分点至29.6%；另一重要子公司三月光电2020H实现营收559万元，净利润-601万元，其主要产品尚处于客户认证阶段，尚未实现盈利。三月光电拟引入投资者增资扩股，引入产业与社会资本、带来产业与社会资源，目标成为业内领先的具有自主知识产权的电子化学材料平台企业。 环保沸石。材料继续快速增长，产能持续扩张。公司沸石二期项目剩余2500万吨产能已于2019年完成建设，进入工艺调试阶段，目前沸石材料总产能达到5850万吨。公司于2018年启动7000吨沸石系列材料建设项目，截至2020H末已累计投入6.02亿元，项目进度达到60%。随着国六排放标准的陆续实施，国内沸石材料需求空间打开，公司作为行业内重要供应商，未来有望显著收益。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020~2022年净利润分别为5.69、7.59和9.06亿元，对应EPS分别为0.63、0.83和1.00元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为27、20和17倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：客户订单下滑，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。

关于万润股份的显示和环保业务,市场研究已较深入,本文不再赘述。在此我们重点讨论万润的核心能力,以及由此延伸的PI和光刻胶单体材料后续给公司带来的贡献。 纯化和放大有望支撑公司发展为化工新材料的定制平台:回溯历史产品,我们认为纯化和放大是公司能脱颖而出的核心能力。超低温反应、分子蒸馏等除杂手段保证长流程精细化工品纯度高、批次稳定;23个生产车间,645套合计容量3000方的生产装置保证工业化放大。随着研发管线逐渐完善,公司核心能力将在新产品上继续形成竞争优势,产品序列有望向多应用领域延伸,逐步成长为化工新材料定制平台。 借日韩冲突契机切入聚酰亚胺和光刻胶产业链,业务发展有望超预期:2019年日韩贸易冲突逼迫下游积极寻求拓宽原材料供应渠道,当前是公司切入柔性显示用PI和光刻胶产业链的最佳契机,目标市场空间超百亿人民币。PI和光刻胶单体及聚合物种类繁多,下游对纯度、特殊杂质含量要求极高。据万润相关专利,公司产品均为下游主流应用原材料,关键单体覆盖率高。在强大的品控和生产能力支撑下,我们认为公司聚酰亚胺和光刻胶业务发展空间和增速有望超市场预期。 依托核心能力和长期积累的口碑,公司处于加速成长的起点:高质量大规模稳定的供货能力和长期以来为海外大客户供货形成的国际化规范,使万润在全球新材料代工市场积累了良好的口碑和品牌影响力。在深度绑定核心用户的同时,我们认为公司有望逐步实现从“推销产品”到“客户主动上门定制”的跨越,未来将实现加速成长。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020-2022年营收分别为29.87/40.86/54.47亿元,归母净利润分别为5.22/7.25/9.45亿元,对应EPS分别为0.57/0.80/1.04元/股。公司是有机合成领域平台型公司,参考可比公司2020年平均PE为42倍,考虑到公司新拓展业务放量节奏和利润增速,保守给予36倍估值,对应合理价值20.52元/股,给予买入-A投资评级。 风险提示:海外疫情持续造成下游订单减少;研发、生产及验证进度低于预期;市场份额低于预期;逆全球化不断加剧。

公司三大领域业务齐发展,业绩持续增长 公司产品主要涉及信息材料产业、环保材料产业和大健康产业三个领域。公司显示材料产品主要包括高端TFT液晶单体材料、中间体材料和OLED材料;环保材料产业主要产品为多种新型尾气净化用沸石环保材料;大健康产业涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等领域。目前,公司正积极推动三大业务板块的并行发展,近年来公司营收和净利润持续增长。 信息材料业务稳定增长,大健康业务增长值得期待 公司是唯一同时向全球三大液晶巨头Merck、JNC、DIC供应液晶单体的厂商,其中在高端的TFT液晶材料市场中销量占绝对优势。公司OLED材料在国内市场份额居前,是未来的重要增长点。大健康产业方面,公司2016年收购MP公司后迈上新台阶,MP公司2019年实现净利润0.83亿元,同比增长196%。 把握市场机遇新建沸石产能,未来利润增长引擎 公司与全球催化剂龙头庄信万丰深度绑定,成为其沸石材料主要供应商。截止2019年12月底公司沸石产能达5850吨/年,同时公司瞄准国内汽车尾气排放标准升级带来的需求骤涨,继续推进环保材料建设项目,将新增7000吨/年沸石产能。据测算,国六标准升级将新增沸石需求8000吨以上,市场空间将增加25亿元。基于需求预测及客户市占率,万润股份的沸石新增产能将被市场需求消化,预计新增沸石产能将是未来两三年公司重要的利润增长极。 盈利预测与投资建议 公司具有优秀的研发与自主创新能力,与主要客户保持长期稳定合作,公司把握汽车尾气排放标准升级的机遇,进一步扩大环保材料沸石产能。根据公司新建产能进度及供需情况对盈利预测进行调整,2020-2021年归母净利润由5.99亿元、7.19亿元调整为5.98亿元、7.36亿元,新增2022年盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.98亿元、7.36亿元、8.51亿元,同比增速分别为18%、23%、16%,EPS分别为0.66元、0.81元、0.94元,目前股价对应PE分别为22X、18X、16X。我们采用可比公司相对估值法对公司进行估值,选取五家新材料企业,5家可比公司2020年PE平均值为35倍,保守起见我们给予万润股份2020年30倍PE,目标价为19.73元,上行空间34%,上调至“买入”评级。 风险提示 客户集中度较高的风险,汇率变化带来的风险,原材料价格波动风险,疫情引发的风险。

事件:公司发布2019年年度报告,报告期内实现营收28.70亿,同比增长9.1%,归母净利润5.07亿,折EPS0.56元,同比增长14.0%。其中Q4单季实现营收9.27亿,同比增长18.6%,环比增长42.7%,归母净利润1.4亿,折EPS0.16元/股,同比增长1.5%,环比增长3.4%。公司发布2020年一季报,报告期内实现营收6.68亿,同比增加1.0%,归母净利润1.24亿,折EPS0.14元,同比增长22.5%。 点评:人民币贬值促进公司业绩攀升,MP商誉减值影响2019业绩。 2019年全年和2020Q1美元兑人民币汇率分别为6.91和6.98,较2018年全年和2019Q1的6.62和6.75均有所上升。公司超过80%的产品用于出口,且均以美元结算。人民币贬值有利于公司营收及净利润的增加。此外,2019年公司对旗下子公司MP计提商誉减值4771万元,一定程度上拉低了公司全年业绩。 沸石二期新产能即将投放 国六全面推广后,我们预计2020年和2025年国内沸石分子筛的需求量将分别达到1.47和1.78万吨,市场规模分别为51和62亿元,前景十分广阔。公司是国内最大的车用沸石分子筛生产企业,深度绑定庄信万丰,拥有核心技术壁垒和规模优势。公司现有沸石分子筛产能3350吨,新建2500吨沸石二期项目的最后一个车间已进入试生产,其余车间已投入使用,且正在规划三期项目。未来,沸石业务将成为公司业绩的核心增长点。 OLED终端材料放量在即 受益于下游平板显示器升级换代带来的需求攀升,全球OLED的市场份额也在逐步提高,OLED面板及显示器市场需求迎来上升期。公司旗下九目化学引入战投扩充前端材料经营渠道和经营规模;三月光电在TADF材料上取得突破性进展,单体材料放量在即。未来,公司有望在扩大OLED终端材料市场份额的同时,补全自身及国内在单体材料自主生产上的短板,提升公司的全球市场竞争力和盈利能力。 盈利预测、估值与评级:我们维持 对公司2020-2021年的盈利预测,并新增2022年的盈利预测。预计公司2020-2022年EPS分别为0.61、0.76、0.84元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产未达预期风险;OLED推广不及预期风险;人民币升值降低公司营收风险;国六推广不及预期风险。

公司发布2019年年报:全年实现营业收入28.70亿元(YoY+9.1%),归母净利润5.07亿元(YoY+14%),其中Q4实现营业收入9.27亿元(YoY+18.6%,QoQ+42.6%),归母净利润1.40亿元(YoY+1.5%,QoQ+2.9%)。业绩符合预期。公司Q4计提MP商誉减值4771万元,不考虑商誉减值,业绩超出预期。公司拟每10股派发现金红利2.04元(含税),现金分红比例36.6%。公司发布2020年一季报:一季度实现营业收入6.68亿元(YoY+1.0%,QoQ-29.7%),归母净利润1.24亿元(YoY+22.5%,QoQ-11.4%),业绩超市场预期。 收入稳健增长,毛利率创新高。报告期内,公司海外业务收入占比85.6%,受益于人民币贬值以及成本优化,公司全年毛利率达到43.6%,同比提升3pct,2019Q4毛利率达到46.0%,为上市以来新高。公司功能性材料业务实现营业收入22.81亿元,同比增长8.8%,毛利率43.2%,同比提升3.6pct;主要得益于沸石分子筛持续放量,预计2019年销量约3700-3800吨。大健康类业务实现营业收入5.64亿元,同比增长7.5%,毛利率46.4%,同比提升1.1pct。公司期间费用率同比提升0.18pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变化-1.28/0.12/0.28/1.06pct。 OLED材料持续发展,九目化学盈利能力大幅增长。九目化学与三月光电是公司OLED材料板块重要子公司,其中九目化学主要从事中间体和粗单体代工生产,三月光电从事专利材料自主研发生产。报告期内,九目化学实现营业收入2.71亿元,同比增长14.8%,净利润6000万,同比增长158.8%,盈利能力大幅提升主要是由于2018年上半年九目化学引入战投增资后费用下降以及高端产品结构提升。三月光电实现营业收入1257万元,同比增长135.0%,净利润亏损2110万元(上年亏损1475万元),三月光电终端专利材料尚处于下游面板企业认证阶段,因此目前尚未实现盈利。上市公司相继对九目化学和三月光电实施股份制改造,股份制改造可为两家公司未来在符合有关法律、法规及有关规定的条件下进行资本运作拓展融资渠道奠定基础,从而保障未来发展。 在建工程大幅增长保障长期发展,高强度研发支撑新项目持续落地。截止2019年底,公司在建工程9.10亿元,较2018年底增加177%,主要是沸石材料项目,万润工业园一期项目建设持续投入。2019年公司“沸石材料二期”2500吨产能完成建设,并准备投入试生产阶段。7000吨沸石材料项目(4000吨车中+3000吨工业用)进入建设阶段。未来将根据市场需求逐步投产。此外公司在万润工业园一期投入6.3亿元建设年产医药中间体及原料药产能共3155吨/年,预计可实现销售收入9.51亿元,利润总额1.52亿元。报告期内,公司研发费用达到2.19亿元,同比增长13.3%,占收入比重7.6%,公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料领域,有望成为未来新的利润增长点。 一季度经营平稳,毛利率同比提升,业绩超市场预期。2020年初新冠疫情爆发,公司环保材料一直处于连续生产状态,其他各子公司于2月10日陆续复产,对一季度未造成明显影响。公司一季度收入同比基本持平,受益人民币贬值毛利率同比提升3.4pct。一季度研发费用同比增长1274万元,财务费用同比减少1452万元,主要系受汇率波动影响,本期产生汇兑收益289万元,而上年同期为汇兑损失1314万元。整体期间费用下降约1.0pct。一季度公司少数股东损益为1039万元,同比增长84.7%,主要为九目化学盈利进一步提升,预计其一季度净利润约2000万。目前公司客户均未取消订单,但因疫情影响存在订单延期交付的风险。 投资建议:维持“增持”评级,疫情对需求造成不利影响,预计对二季度及全年出口业务影响较大,下调2020-21年盈利预测,新增2022年,预计2020-22年归母净利润6.07、7.95(原值6.59、8.28)、9.97亿元,EPS0.67、0.87、1.10元,PE22X、17X、13X。 风险提示:显示材料需求下滑,沸石材料需求不达预期,汇率大幅波。

液晶材料稳步发展,沸石环保材料持续放量。公司是全球领先的高端液晶单体材料和中间体材料供应商,将通过不断研发新产品、改进工艺、提升产品质量,扩大公司在液晶材料领域的市场占有率。2019年公司沸石环保材料持放量,“沸石系列环保材料二期扩建项目”最后一个车间2500吨/年产能有望今年上半年开始逐步释放。2018年公司启动了7000吨/年沸石环保材料项目建设,其中4000吨/年ZB系列沸石有望2020年下半年开始陆续建成投产,主要满足国六标准升级需求;3000吨/年MA系列沸石有望于2021年建成投产,主要满足烟道气脱硝、炼油催化等行业需求。 OLED业务进入收获期,积极布局电子化学品。近几年公司OLED材料业务快速发展,2019年子公司九目化学实现净利润6000万元,同比大幅增长约160%,同时公司自主知识产权的OLED成品材料在下游批量化测试顺利,未来公司将继续在OLED材料领域加强研发和产业化投入。此外,公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料,相关业务尚处于拓展初期,将有助于进一步丰富公司信息材料产业产品线。 经营性净现金流大幅增加,综合毛利率有所提高。2019年公司经营性净现金流7.6亿元,同比增长75.8%,主要由于销售增加,且按照客户信用政策,销售回款同比增加;同时受增值税率降低、退税率变化、进项税额增多等影响,收到的出口退税款增加。2019年公司综合毛利率43.6%,同比提高3pct,我们认为主要是单位生产成本有所降低,以及OLED业务盈利能力明显提升。 新项目正处于环评阶段,将打开公司中长期成长空间。公司自主研发新产品较多,2019~2020年不断推出拟建项目,目前环评项目计划总投资33亿元。 万润工业园一期项目计划投资6.3亿元,建设医药中间体及原料药共3155吨/年,建成后,预计正常年度实现收入9.5亿元,利润总额1.5亿元。 烟台九目化学搬迁扩产项目计划投资20亿元,分两期建设,一期项目包括吲哚并咔唑类电致发光材料、喹啉类光电化学品材料、磺酸酯类材料、硼酸类光电化学品材料、医药中间体材料、芳胺类材料,合计120吨/年;二期项目产品品种保持不变,产能合计300吨/年。 万润工业园二期C01及配套项目计划投资6.7亿元,拟建生产车间及综合库、精馏装置、污水站扩容、综合楼等,项目建成后,将年产液晶与功能性材料共计1650吨。 盈利预测及投资建议:公司是国内优质新材料企业,现有沸石环保材料和OLED产品持续放量,新产品规划明确,未来几年成长确定性强,我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.67、0.83、1.02元,当前股价对应PE分别为21、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量不及预期、汇率大幅波动、新项目投产不及预期。