事件描述10月 27日晚，万润股份发布 2022年三季报，公司前三季度实现营业收入 38.44亿元，同比增长 19.18%;实现归母净利润 6.44亿元，同比增长 30.72%;实现扣非归母净利润 6.30亿元，同比增长 33.36%；实现基本每股收益 0.71元/股。 前三季度业绩增长稳健，归母净利润同比增长 30.72%三季度业绩符合预期，预计下游需求复苏将带动业绩恢复增长。公司前三季度实现营业收入 38.44亿元，同比增长 19.18%;实现归母净利润 6.44亿元，同比增长 30.72%;实现扣非归母净利润 6.30亿元，同比增长 33.36%。单季度来看，2022Q3实现营业收入 12.57亿元，同比下降 11.17%，环比增长 3.41%；实现归母净利润 1.53亿元，同比下降20.12%，环比下降 40.73%；实现扣非归母净利润 1.49亿元，同比下降 16.15%，环比下降 40.53%，全球疫情反复影响导致液晶面板和柴油车需求量有所减少，同时公司对可能发生减值的资产计提了大量减值准备，导致 Q3季度业绩同比有所减少。随着疫情逐渐缓解，下游需求恢复，公司业绩有望恢复增长。 打造多领域行业头部企业，多个项目稳步推进OLED：液晶材料项目有序推进，OLED 年内有望释放新增产能。在液晶材料领域，公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，加速扩充产能。公司“万润工业园二期 VH 项目”于 2021年 1月 31日通过了安全设施设计专篇评审，2022年 6月 21日进行了试生产安全条件评审工作。“万润工业园二期 C01及配套项目”于 2021年 10月24日通过了安全预评价评审，2022年 3月 4日通过了安全设施设计专篇评审，截至今年上半年工程进度达 30%，年产液晶材料及特殊化学品 500吨预计在 2023年建成投产。同时，公司加速布局 OLED 材料领域，控股子公司三月科技已有自主知识产权的 OLED 成品材料通过下游客户验证并实现供应，控股子公司九目化学“OLED 显示材料及其他功能性材料项目”正在积极推进当中，力争在年内投入使用。未来随着国内 OLED 面板生产技术的不断成熟，预计国内高端 OLED 材料有望迎来发展机遇，公司提前布局，有望集中受益。 新材料：积极布局新材料领域，产业加速转型升级。公司积极布局聚酰亚胺材料、光刻胶材料、新能源电池用电解液添加剂等领域。2021年公司成立中节能万润股份有限公司新材料开发分公司，“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划建设电子信息材料产能 1150吨/年，特种工程材料产能 6500吨/年，新能源电池用电解液添加剂产能250吨/年，该项目目前正在积极推进当中，预计将于 2024年投产； 公司控股子公司三月科技自主知识产权的聚酰亚胺成品材料已通过下 游客户验证并实现供应；同时，公司“年产 65吨光刻胶树脂系列产品项目”已完成了一次安全验收试生产工作并通过安全验收，目前正在筹备产品试生产工作。公司以科技创新为驱动，积极布局新材料，努力攻克“卡脖子”技术难题，未来有望取得更多新材料领域业内领先地位，加速自身产业转型升级。 沸石分子筛：携手庄信万丰，持续扩张沸石产能进军环保领域。沸石目前全球汽车尾气净化催化剂市场呈现寡头垄断的市场格局，全球生产厂商主要有庄信万丰、巴斯夫、优美科等，占据了全球主要的市场份额。根据庄信万丰公告，庄信万丰在柴油车尾气治理领域的市场份额超过 50%，万润股份作为庄信万丰欧六及同级别标准沸石系列环保材料主要供应商之一将充分受益。2018年，公司启动了计划产能约7000吨/年的“沸石系列环保材料建设项目”，该项目的两个车用沸石生产车间已在 2021年内陆续投入使用，理论产能合计约 4000吨/年，加上 2015年非公开发行股票的募集资金投资项目“沸石系列环保材料二期扩建项目”的三个车间共约 5000吨/年产能，目前公司共有沸石产能 9850吨/年。此外，公司积极开发吸附与催化类高性能分子筛的产品与客户，正在推进 300吨 HC 分子筛催化剂的产能建设，用以拓展公司车用领域以外的沸石分子筛产能。随着产能陆续投产，公司将不断巩固在高端车用沸石系列环保材料领域技术和生产能力等方面的全球领先地位。 积极推进大健康板块项目落地，提高医药领域竞争力持续开拓医药市场，项目加速落地拓展市场份额。公司于 2021年成立医药研究院，为自身医药业发展提供有利研发支撑，加强公司医药业务新项目开发，提升自身在医药领域的市场竞争力。2021年，公司全资子公司万润药业的诺氟沙星胶囊进入国家第四批全国药品集中采购目录；维格列汀片按照新的要求获得注册批件；奥美沙坦酯片获得生产批件。同年，公司成立了医药研究院，为未来公司医药业务的发展提供更有利的研发支撑。同时，公司依托化学合成领域的技术和经验积累，积极与国际知名医药企业开展基于 CMO、CDMO 模式的原料药业务，为建设成为一流的、提供完善的 CMO、CDMO 服务的生产基地奠定基础。目前公司投资约 3亿元的新建车间（B02车间）已完成 GMP 认证，力争年内投入使用，未来投入使用将有效缓解公司医药产品产能不足的问题。此外，公司境外子公司 MP 公司新冠抗原快速检测试剂盒销售情况良好，其他生命科学和诊断试剂业务均持续发展，MP 公司2021年在烟台成立的默普生物科技（山东）有限公司已投入运营，为后续 MP 公司发展提供有力保障。公司大力拓展医药业务市场份额，叠加自身发医药研发技术，未来有望持续在大健康领域大放异彩。 投资建议我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 8.86、11.69、15.23亿元，同比增速为 41.3%、32.0%、30.3%。对应 PE 分别为 15、 11、8倍。维持“买入”评级。

事件: 10月 28日，公司发布 2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营业收入 38.44亿元，同比+19.18%；实现归母净利润 6.44亿元，同比+30.72%；加权平均净资产收益率为 10.95%，同比增加 1.73个百分点。 销售毛利率 39.23%，同比增加 2.60个百分点；销售净利率 18.38%，同比增加 1.64个百分点。 其中，2022年 Q3实现营收 12.57亿元，同比-11.17%，环比+3.41%； 实现归母净利润 1.53亿元，同比-20.12%，环比-40.73%；平均净资产收益率为 2.51%，同比减少 1.06个百分点。销售毛利率 42.54%，同比增加 9.75个百分点，环比增加 3.11个百分点；销售净利率 13.71%，同比减少 0.80个百分点，环比减少 9.65个百分点。 投资要点: Q3毛利率同环比提升，存货减值拖累业绩2022年 Q3，公司实现营收 12.57亿元，同比-11.17%，环比+3.41%； 实现归母净利润 1.53亿元，同比-20.12%，环比-40.73%。从毛利率角度看，公司 2022年 Q3销售毛利率达 42.54%，同比增加 9.75个百分点，环比增加 3.11个百分点，展现出较好的盈利水平。而公司归母净利润同环比出现下滑，主要由于本期计提的存货跌价准备增加所致。10月 28日，公司公告基于谨慎性原则，对各类资产进行减值测试，并对可能发生减值的资产计提了减值准备，前三季度公司计提减值合计 9688.26万元，其中应收款项供计提坏账准备 31.69万元，计提存货跌价准备 9656.57万元。这部分计提主要计入三季度报表中，其中单三季度公司资产减值损失为-0.94亿元，较去年同期多计提 0.83亿元，环比 2022Q2多计提 0.99亿元，造成净利润出现下滑。 现金流方面，2022Q3公司经营活动现金流入净额为 2.83亿元，同比增加 1.31%。期间费用方面，2022Q3公司销售/管理/财务费用率分别 4.10%/14.40%/-2.17%，同比+0.91/+2.56/-2.29pct，环比+0.93/-0.87/+1.94pct。 新项目陆续达产，驱动公司未来成长近年万润股份加速扩张，2022年前三季度公司购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达 9.30亿元，同比增加 93.22%。 其中万润工业园一期B02项目相关车间已完成GMP认证，预计2022年内投入使用；年产 65吨光刻胶树脂系列产品项目 2022年上半年通过了安全设施竣工验收评审，目前正在积极推进试生产前的准备工作，主要为开展工艺优化与调试，力争尽快投入使用；公司控股子公司九目化学“OLED 显示材料及其他功能性材料一期项目”截至2022年中工程进度达 80%，预计 2022年内投入使用；万润工业园二期 C01项目用于扩增公司功能性材料产能，截至 2022年中工程进度达 30%；中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目计划总投资金额 18亿，项目建设完成后将新增公司电子信息材料产能 1150吨/年、特种工程材料产能 6500吨/年、新能源材料产能 250吨/年,目前项目正在积极推进中，部分获取建设必要条件的辅助设施已经开始建设，生产主体车间建设相关手续也在积极推进中，待全部审核手续完成后建设周期为 2年。随着新项目陆续达产，将有效驱动公司未来成长。 研发投入稳步增长，新产品持续开发公司自成立以来，一直重视各项研发工作，研发投入也持续增长。 2022年前三季度，公司研发费用达 2.68亿元，同比+26.22%。目前公司拥有六千余种化合物的生产技术，依靠研发、自主创新，逐步摸索出具有自身特色的专有技术并持续改进，使产品始终保持优势，同时不断进行新产品的开发。聚酰亚胺材料方面，目前公司聚酰亚胺材料产品包括单体材料与成品材料，技术层面目前可覆盖大部分高端产品，子公司三月科技自主知识产权的聚酰亚胺成品材料已通过下 游客户验证并实现供应；同时，子公司九目化学于 2021年承接的山东省新旧动能转换重大产业攻关项目“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”目前也正在积极推进产品开发工作；此外，公司持续关注钙钛矿太阳能电池材料相关领域下游行业发展情况，积极在钙钛矿太阳能电池材料领域进行专利布局。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度业绩情况，对公司业绩进行适当下调，预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为9.19、12.16、14.20亿元，EPS 为 0.99、1.31、1.53元/股，对应PE 为 15、 12、10倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、技术更替的风险。

8 月19 日晚，万润股份发布了2022 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入25.87 亿元，同比增长42.91%；实现归属于上市公司股东的净利润4.91 亿元，同比增长63.06%。 投资要点:功能性材料、大健康产业双轮驱动，成长动力十足上半年业绩增幅亮眼：2022 年上半年，在国际形势趋于严峻、国内疫情反复，显示面板及柴油发动机等下游需求较为疲软的背景下，公司积极开发高性能分子筛产品，推进300 吨车用领域以外沸石分子筛产能建设，并拓展下游客户；优化显示材料生产工艺，提升产品竞争力，报告期内子公司三月科技OLED 成品材料成功通过下游验证实现供应，实现营业收入2640.31万元，同比增长150.97%，九目化学OLED 升华前材料再创新高，实现营业收入3.10 亿元、净利润8504.96 万元，分别同比增长19.53%、22.8%，烟台化工园区“OLED 显示材料及其他功能性材料项目”有望于年内投入使用，同时聚酰亚胺材料、光刻胶材料等其他电子信息材料也均取得阶段性进展。报告期内公司功能性材料板块实现营业收入14.06亿元，同比增长5.19%；板块毛利率为42.54%，同比增长1.64pcts。 公司大健康板块报告期内同样发展良好，境外子公司MP 公司新冠抗原快速检测试剂盒产品销售情况良好，实现营业收入10.49 亿元、净利润1.91 亿元，万润工业园一期B02 医药车间已完成 GMP 认证，有望于年内投入使用，报告期内大健康板块合计实现营业收入11.61 亿元，同比增长150.66%，板块毛利率为31.94%。 积极推动新材料项目建设，驱动公司长期成长：报告期内，公司通过子公司中节能万润（蓬莱）新材料有限公司启动了中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目，用于扩充电子信息材料、特种工程材料及新能源材料产能，其中包括PPI-01 产品（电子与显示用聚酰亚胺单体材料）、PPR-01 产品（半导体制程中清洗剂添加材料）、PLS-01 产品（显示用液晶单体材料）等电子信息材料产能合计1150 吨；PTP-01 产品（热塑性聚酰亚胺材料）、PCM-01 产品（工程涂覆用助剂材料）等特种工程材料产能合计6500 吨；PBB-01 产品（新能源电池用电解液添加剂）、PBB-02 产品（新能源电池用电解液添加剂）、PBB-03 产品（新能源电池用电解液添加剂）等新能源材料产能合计250 吨，项目建设周期为2 年。近年来，公司持续加大在新材料领域的研发投入力度，本项目的建设将有效提升公司新材料业务规模及市场占有率，完善公司新材料产品与产能结构布局，推动公司高质量可持续发展。 盈利预测与投资建议：基于公司上半年的业绩表现以及未来新产能的投产计划，我们调整了公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为9.92/12.01/14.45 亿元,对应8 月19 日收盘价19.52 元的PE分别为18.3/15.1/12.6。维持“买入”评级。 风险因素：OLED 终端材料国产替代化进程不及预期、液晶材料盈利能力下滑以及需求不及预期、沸石分子筛需求不及预期、在建项目建设进度不及预期。

事件描述8 月19 日晚间，万润股份发布2022 年半年度报告，公司实现营业收入25.87 亿元，同比增长42.91%；实现归母净利润4.91 亿元，同比增长63.06%；实现扣非归母净利润4.81 亿元，同比增长63.30%；实现基本每股收益0.54 元/股。 上半年业绩增长维系，功能性材料和大健康类业务营收再创新高功能性材料及MP 公司新冠抗原快速检测试剂盒销售增长助力公司上半年业绩增长维系。2022 年上半年公司实现营业收入25.87 亿元，同比增长42.91%；实现归母净利润4.91 亿元，同比增长63.06%；实现扣非归母净利润4.81 亿元，同比增长63.30%。单季度来看，公司2022Q2 实现营业收入12.16 亿元，同比增长18.82%；实现归母净利润2.58 亿元，同比增长52.47%，环比增长10.87%；实现扣非归母净利润2.51 亿元，同比增长50.86%，环比增长9.28%。公司上半年业绩增长主要来源于公司功能性材料及MP 公司新冠抗原快速检测试剂盒销售同比增加：控股子公司九目化学的OLED 升华前材料业务再创新高，继续保持业内领先供应地位；大健康类业务上半年实现营业收入11.61 亿元，同比增长150.66%。 多个功能性材料项目稳步推进，打造多领域行业龙头扩产巩固液晶材料领域龙头地位，加速布局OLED 材料。在液晶材料领域，公司持续扩产，稳固自身龙头地位，公司“万润工业园二期VH项目” 2021 年1 月31 日通过了安全设施设计专篇评审，2022 年6 月21 日进行了试生产安全条件评审工作，目前项目正在稳步推进中；万润“工业园二期C01 及配套项目”已于2021 年10 月24 日通过了安全预评价评审，年产液晶材料及特殊化学品500 吨预计在2023 年建成投产。同时，公司加速布局OLED 材料领域，控股子公司三月科技已有自主知识产权的OLED 成品材料通过下游客户验证并实现供应，控股子公司九目化学“OLED 显示材料及其他功能性材料项目”正在积极推进当中，力争在年内投入使用。未来随着国内OLED 面板生产技术的不断成熟，预计国内高端OLED 材料有望迎来发展机遇，公司提前布局，有望集中受益。 携手庄信万丰，持续扩张沸石产能进军环保领域。目前全球汽车尾气净化催化剂市场呈现寡头垄断的市场格局，庄信万丰、巴斯夫、优美科等国际厂商占据了全球主要的市场份额，公司作为庄信万丰的沸石供应商将充分受益。2018 年，公司为满足下游市场不断增长的产品需求，启动了计划产能约7000 吨/年的“沸石系列环保材料建设项目”，该项目的两个车用沸石生产车间已在2021 年内陆续投入使用，理论产能合计约4000 吨/年，截至目前公司共有沸石产能9850 吨/年。此外，公司积极开发吸附与催化类高性能分子筛的产品与客户，正在推进300 吨HC 分子筛催化剂的产能建设，用以拓展公司车用领域以外的沸石分子筛产能。随着产能陆续投产，公司将不断巩固在高端车用沸石系列环保材料领域技术和生产能力等方面的全球领先地位。 积极布局新材料领域，加速产业转型升级。近年来公司在聚酰亚胺材料、光刻胶材料、新能源电池用电解液添加剂等多个领域积极布局。 2021 年公司成立中节能万润股份有限公司新材料开发分公司，用于先进材料的基础研究和产业化技术攻关，“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划建设电子信息材料产能1150 吨/年，特种工程材料产能6500 吨/年，新能源电池用电解液添加剂产能250 吨/年，该项目目前正在积极推进当中，预计将于2024 年投产；公司控股子公司三月科技自主知识产权的聚酰亚胺成品材料已通过下游客户验证并实现供应；同时，公司“年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目”已完成了一次安全验收试生产工作并通过安全验收，目前正在筹备产品试生产工作。公司以科技创新为驱动，积极布局新材料，努力攻克“卡脖子”技术难题，未来有望取得更多新材料领域业内领先地位，加速自身产业转型升级。 积极推进医药项目落地，大力提升大健康领域竞争力医药研究院保障技术发展，扩产项目落地拓展市场份额。公司于2021年成立医药研究院，为自身医药业发展提供有利研发支撑，加强公司医药业务新项目开发，提升自身在医药领域的市场竞争力。同时，公司“万润工业园一期项目”已于2021 年11 月21 日通过安全设施竣工验收评审，其中新建医药车间（BO2 车间）已完成GMP 认证，力争年内投入使用，未来投入使用将缓解公司医药产能不足的问题。公司大力拓展医药业务市场份额，叠加自身医药研发技术积累，未来有望持续在大健康领域大放异彩。 投资建议我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.86、11.69、15.23亿元，同比增速为41.3%、32.0%、30.3%。对应 PE 分别为22、16、13 倍。维持“买入”评级。 风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期；（5）股权激励不及预期。

事件：2022年8月19日，万润股份发布2022年中报：公司2022年上半年实现营业收入25.87亿元，同比增长42.91%；实现归母净利润4.91亿元，同比增长63.06%；加权平均净资产收益率为8.46%，同比增加2.79个百分点。销售毛利率37.63%，同比减少2.0个百分点；销售净利率20.65%，同比增加2.16个百分点。 其中，2022年Q2实现营收12.16亿元，同比+18.82%，环比-11.32%；实现归母净利润2.58亿元，同比+52.47%，环比+10.87%；加权平均净资产收益率为4.37%，同比增加1.17个百分点，环比增加0.31个百分点。销售毛利率39.43%，同比增加0.01个百分点，环比增加3.40个百分点；销售净利率23.36%，同比增加5.19个百分点，环比增加5.11个百分点。 点评：大健康板块高速发展，公司业绩再创新高2022年上半年，公司业绩再创新高，其中公司实现营业收入25.87亿元，同比增长42.91%；实现归母净利润4.91亿元，同比增长63.06%。业绩实现高增长，主要得益于公司大健康产品板块的快速提升，2022年上半年，公司大健康类业务实现营收11.61亿元，同比增长150.66%，环比增长4.67%；毛利率达31.94%，同比下滑4.71个百分点，环比上升9.68百分点。同时，公司功能性材料业务发展稳定，2022年上半年实现营收14.06亿元，同比增长5.19%，环比减少0.51%；毛利率达42.54%，同比上升1.64个百分点，环比下滑0.74个百分点。 2022年上半年公司经营活动产生现金流量净额达6.05亿元，同比-14.89%。期间费用率方面，公司2022年上半年销售/管理/财务费用率分别达2.45%/13.14%/-1.67%，同比-1.09/+0.11/-2.67个百分点，期间费用控制良好，其中财务费用下降明显，主要系受汇率变动影响，本期产生汇兑收益，上年同期为汇兑损失。 液晶材料地位稳固，OLED业务持续发力公司深耕显示材料多年，现已成为全球领先的高端液晶单体材料供应商，未来公司也将不断研发新产品，继续优化液晶材料产品工艺与产能结构，强化公司液晶材料产品竞争力。同时，公司积极布局OLED业务，主要产品包括OLED中间体材料、升华前单体材料和成品材料。公司控股子公司三月科技目前已有自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应，收入规模呈快速增长，其中2022年上半年实现营收2640.31万元，同比+150.99%。同时，公司控股子公司九目化学的OLED升华前材料业务再创新高，继续保持业内领先供应地位，2022年上半年实现营收3.10亿元，同比+19.53%，实现净利润0.85亿元，同比+22.80%。同时，为进一步巩固自身在OLED升华前材料业务的优势地位，提升产品市场占有率，九目化学于2021年在烟台化工园区启动“OLED显示材料及其他功能性材料项目”，报告期内该项目进展顺利，力争年内投入使用。随着新项目的达产，九目化学OLED产能将得到进一步提升，有望推动公司业绩持续增长。 积极布局光刻胶材料、聚酰亚胺、半导体清洗添加剂，电子信息材料多点发力除液晶和OLED材料外，公司积极布局其他电子信息材料。其中，公司在光刻胶材料领域不断突破，目前公司光刻胶材料产品包括光刻胶单体与光刻胶树脂，主要应用在半导体领域，其种类及生产技术可覆盖大部分主要产品。同时，为应对未来光刻胶市场的快速发展，公司于2021年启动“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”，报告期内通过了安全设施竣工验收评审，目前正在积极推进试生产前的准备工作，主要为开展工艺优化与调试工作。PI材料方面，公司产品主要包括PI单体材料和PI成品材料，在电子与显示领域聚酰亚胺单体材料方面，公司生产技术目前可覆盖大部分高端产品；在电子与显示领域聚酰亚胺成品材料方面，公司控股子公司三月科技自主知识产权的聚酰亚胺成品材料已通过下游客户验证并实现供应。同时，公司报告期内启动了“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”，计划扩增1150吨/年电子信息材料产能，其中除包括电子与显示用聚酰亚胺单体材料、显示用液晶单体材料外，公司还布局了半导体制程中清洗剂添加材料，电子信息材料产品线不断丰富。 开拓沸石分子筛新应用，进军新能源相关材料环保材料方面，公司目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴，公司研究、开发并生产了多种新型尾气净化用沸石系列环保材料，理论产能近万吨，生产技术处于国际领先水平。同时，公司推进新领域沸石分子筛300吨的产能建设，用以拓展公司车用领域以外的沸石分子筛产能。除沸石分子筛外，公司积极进军新能源上游相关材料。锂电方面，公司布局电解液添加剂，其中“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划扩增新能源材料产能250吨/年，产品包括PBB-01产品（新能源电池用电解液添加剂）、PBB-02产品（新能源电池用电解液添加剂）、PBB-03产品（新能源电池用电解液添加剂）等，目前该项目正在积极推进中。氢能源方面，子公司九目化学于2021年承接山东省新旧动能转换重大产业攻关项目“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”，报告期内该项目正在积极推进产品开发工作。此外，公司还在钙钛矿太阳能电池材料领域进行专利布局。 医药业务快速发展，B02车间达产在即公司经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备，先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域。2022年上半年，公司大健康业务快速发展，主要受益于境外子公司MP公司新冠抗原快速检测试剂盒产品在欧洲、澳大利亚等地区和国家销售情况良好，同时MP其他生命科学和诊断试剂业务均持续发展，上半年MP公司实现营收10.49亿元，同比+182.32%；实现净利润1.91亿元，同比+333.35%。除MP公司外，公司其他大健康业务上半年实现营收1.12亿元，同比增长22.16%，发展稳健。同时，公司位于万润工业园一期的新建医药车间（B02车间）已完成GMP认证，力争2022年内投入使用。随着B02车间的达产，公司医药产品产能不足的问题将得到缓解，医药业务将迎来高速发展阶段。 综合考虑公司上半年业绩及下半年产能投放进度，我们对2022年盈利预测进行适当上调，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为10.23、12.15、14.19亿元，EPS为1. 10、1.31、1.53元/股，对应PE为18、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、技术更替的风险。

事件：8月19日，公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收25.87亿元，同比增长42.91%；实现归母净利润4.91亿元，同比增长63.06%；实现扣非后归母净利润4.81亿元，同比增长63.3%。2022Q2公司实现营收12.16亿元，同比增长18.82%，环比减少11.32%；实现归母净利润2.58亿元，同比增长52.47%，环比增长10.87%。22H1公司业绩高增，大健康业务增量明显。受益于功能性材料及MP公司新冠抗原快速检测试剂盒销售同比增加，2022H1公司业绩增长明显。 其中功能性材料和大健康业务营收同比分别上涨5.19%、150.66%，大健康业务营收增量明显。同时两大业务的毛利率分别为42.54%/31.94%，同比分别变动+1.64pct和-4.71pct。另外，公司境外子公司MP公司的利润率较上年同期有所增长，差异主要由于试剂盒的销售市场有所不同，2022年上半年MP公司产品多在澳大利亚销售。除MP公司外，公司包含中间体、原料药、成药制剂在内的其他医药业务也表现优异，其营业收入同比增长约22.16%。与此同时，公司持续加强研发投入，2022年H1的研发费用约1.89亿元，同比增长74.37%。功能性材料和大健康业务双线发展，产能扩张持续发力。公司不断扩充功能性材料的商业版图：2022年H1公司启动了中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目，计划扩增电子信息材料产能1,150吨/年，包括PPI-01、PPR-01、PLS-01产品等；特种工程材料产能6,500吨/年，包括PTP-01、PCM-01产品等；新能源材料产能250吨/年，包括PBB-01、PBB-02、PBB-03产品等，计划投资18.05亿元，建设周期24个月，该项目达产后预计可实现年均营业收入约17.50亿元，实现年均净利润约3.1亿元。在光刻胶领域，年产65吨光刻胶树脂系列产品项目已通过了安全设施竣工验收评审。沸石系列环保材料方面，新领域沸石分子筛300吨的产能正在建设中；氢燃料电池方面，控股子公司九目化学的无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目正在产品开发阶段；钙钛矿太阳能电池材料方面，公司积极进行专利布局。 在大健康业务方面，公司万润工业园一期的新建医药车间（B02车间）已完成GMP认证，有望今年投入使用。盈利预测、估值与评级：受益于功能性材料及大健康业务的快速发展，公司2022H1业绩高增同时公司积极在功能性材料和大健康两大领域持续扩增产能，未来可期。上调公司2022-2024年的盈利预测，预计2022-2024年公司的归母净利润分别为9.29（上调15.6%）/11.67（上调18.0%）/13.49（上调20.0%）亿元，维持“买入”评级。风险提示：全球疫情波动，产能建设不及预期，客户导入不及预期风险。

事件: 2022 年7 月1 日，公司发布2022 年半年度业绩预告，2022 年上半年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润4.23 亿元-5.13 亿元，同比增长40.52%-70.41%，对应基本每股收益为0.45 元/股-0.55 元/股。 投资要点: 订单增加叠加汇兑收益，公司2022H1 业绩实现高增长 2022 年上半年，公司预计实现归母净利润4.23 亿元-5.13 亿元，同比增长40.52%-70.41%，环比增长29.90%-57.54%；其中2022 年Q2，公司预计实现归母净利润1.90-2.80 亿元，同比增长12.36%- 65.52%，环比增长-18.28%-20.38%。公司2022 年上半年业绩实现高速增长，一方面得益于公司订单较上年同期增加，其中境外子公司MP 公司新冠抗原快速检测试剂盒销售同比增长，同时万润工业园一期B01 项目于2021 年下半年投入使用，效益逐步释放，带动功能性材料板块销售提升。另一方面，公司外销产品以美元结算为主，受美元兑人民币汇率升值因素影响，本期产生汇兑收益，而去年同期为汇兑损失。 高端材料项目持续推进，公司呈高成长性 公司积极推进新项目的建设，显示材料领域，子公司九目化学于2021 年启动“OLED 显示材料及其他功能性材料项目”，进一步巩固自身在OLED 升华前材料业务的优势地位，提升市占率，目前该项目稳步推进；光刻胶领域，公司“年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目”已通过安全验收，现正进行试产前准备工作。同时，公司2022 年3 月26 日公告，拟投资18.05 亿元建设万润（蓬莱）新材料一期项目，其中拟建设电子信息材料1150 吨/年（电子与显示用聚酰亚胺单体材料、半导体制程清洗剂添加材料、显示用液晶单体材料等）、特种工程材料6500 吨/年（热塑性聚酰亚胺材料、工程涂覆用助剂材料等）、以及250 吨/年新能源材料（电解液添加剂），完全达产后，预计可实现营收17.50 亿元，净利润约3.1 亿元。随着公司高端材料项目陆续达产，公司未来业绩呈高成长性。 大健康板块高速发展，B02 车间进入产线运行验证阶段 公司经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备，先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域。诊断方面，境外子公司MP 公司新冠抗原快速检测试剂盒产品在欧洲、澳大利亚等地区和国家完成注册并实现销售；同时，MP 公司还在烟台成立了默普生物科技（山东）有限公司，为后续MP 公司实现产品本土化提供有力保障。药品方面，全资子公司万润药业的诺氟沙星胶囊进入国家第四批全国药品集中采购目录；维格列汀片按照新的要求获得注册批件；奥美沙坦酯片获得生产批件；同时原料药和医药中间体方面业务也均持续发展。同时，万润工业园一期的新建医药车间（B02 车间）目前已进入产线运行验证阶段，未来投入使用后将有效缓解公司医药产品产能不足的问题。 盈利预测和投资评级预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为9.55、11.70、14.28 亿元，EPS 为1.03、1.26、1.54 元/股，对应PE 为19、15、13 倍，维持“买入”评级。 风险提示技术更替的风险；产品价格波动带来库存损失；汇率波动带来汇兑损益；下游需求不及预期；项目建设进度不及预期。

事件：万润股份发布2022年半年度业绩预告，报告期内实现归母净利润4.23-5.13亿元，同比+41%~70%，对应22Q2归母净利润为1.9~2.8亿元，同比+12%~66%。 22Q2业绩预告符合预期，海外业务发力叠加汇兑收益抵消国内疫情影响。二季度国内疫情对国六柴油车沸石需求形成拖累，相较之下海外市场影响较小，公司作为庄信万丰主要沸石供应商，出口业务持续发力足以对冲国内影响，此外，据公告，公司功能性材料车间B01已于21H2投入使用，显示材料业务持续放量，22Q1近5亿元的合同负债亦或形成贡献，且公司外销产品以美元结算为主，二季度受美元兑人民币汇率升值影响，本期产生汇兑收益。 公司短中期看皆有增量，新材料平台加速成长。据公司公告，在建项目短期看，九目OLED显示材料和65t光刻胶树脂项目稳步推进，一期GMP认证的医药B02车间作为大健康板块新增量投放在即；中长期看，工业园二期C01项目（功能性材料）已启动，而总投资18亿元、预期年净利近3.1亿元的山东蓬莱化工产业园项目，更是集热塑性PI、半导体清洗剂等高附加值产品于一体，是公司深耕电子显示精细化学品产业二十余年的结晶，也是在国际地缘冲突日益激烈背景下，实现部分电子化学品国产化替代的中坚力量。因此，短中期看公司皆有增量，成长动能可期。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为8.8亿元、10.6亿元、12.8亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：项目建设投产进度不及预期，产品需求不及预期，人民币汇率大幅波动

事件：万润股份发布2022年一季报，报告期内公司实现营业收入13.71亿元，同比+74.26%，环比+20.97%；实现归母净利润2.33亿元，同比+76.67%，环比+73.54%。 22Q1业绩超预期，功能性材料及MP新冠试剂盒销售同比大幅增长。 据公告，公司功能性材料车间B01已于21H2投入使用，沸石产能亦逐步放量，MP新冠抗原快速检测试剂盒产品在欧洲、澳大利亚的销售对营收体量贡献较大，即便考虑股权激励费用及试剂盒营收影响后，公司一季度业绩依然超预期，沸石及电子信息材料业务成长动能强劲，为2022年取得良好开局。综上所述，22Q1公司实现毛利润4.94亿元，同比+57%，环比+21%；毛利率36%（环比基本持平），费用率（四费&税金）为14%，同比-3.8pct。需要注意的是，未来全球疫情反复短期内或成常态，MP试剂盒业务贡献值得期许，且因公司海外营收占比高，近期受国内疫情影响相对小，叠加人民币贬值预期利好出口，我们看好公司后续业绩表现。 公司短中期看皆有增量，多业务齐头并进成长动能可期。据公告，22Q1公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.55亿元，同比+68%，维持高位，在建项目短期看，九目OLED显示材料和65t光刻胶树脂项目稳步推进，一期GMP认证的医药B02车间作为大健康板块新增量投放在即；中长期看，工业园二期C01项目（功能性材料）已启动，而总投资~18亿元、预期年净利~3.1亿元、建设周期~2年的山东蓬莱化工产业园项目，更是集热塑性PI、半导体清洗剂等高附加值产品于一体，是公司深耕电子显示精细化学品产业二十余年的结晶，也是在国际地缘冲突日益激烈背景下，实现部分电子化学品国产化替代的中坚力量。因此，短中期看公司皆有增量，成长动能可期。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为8.8亿元、10.6亿元、12.8亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：项目建设投产进度不及预期，产品需求不及预期，人民币汇率大幅波动

事件：公司发布2022年一季报，报告期内实现营业收入13.71亿元，同比+74.26%，环比+21%，实现归母净利润2.33亿元，同比+76.67%，环比+73.88%，创公司单季度归母净利润新高。 多方发力，一季度业绩超预期。电子信息材料方面，位于万润工业园一期的功能性材料新车间（B01车间）于2021H2建成投产；环保材料方面，2021年理论产能4000吨/年的两个车用沸石车间建成投产；大健康方面，MP公司的新冠抗原快速检测试剂盒在欧洲、澳大利亚等完成注册和销售。多方发力带来2022年业绩开门红，创下公司单季度归母净利润新高。同时与公司去年三季度、四季度相比可以看出，在营业收入变化不大的情况下，归母净利润大幅增长，带动销售毛利率和净利率均出现不同程度提升，说明公司产品结构不断优化。 各业务板块在原有竞争力基础上继续开拓进取，中短期增量显著。电子信息材料领域，公司已经是全球液晶材料和OLED材料主要供应商，九目化学于2021年在烟台化工园区启动“OLED显示材料及其他功能性材料项目”，目前该项目正积极推进中，三月科技目前已有自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应，未来有望持续放量；环保材料方面，公司目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴，另有300吨/年用于吸附和催化领域的沸石产能在建；大健康方面，在全球疫情反复的大背景下，MP公司的抗原快速检测试剂盒有望持续带来业绩增量，同时公司位于万润工业园一期的新建医药车间（B02车间）于2021年完成GMP认证，未来投入使用将缓解公司医药产品产能不足的问题。 蓬莱化工产业园项目接力成长。中节能万润（蓬莱）拟投资18.05亿扩增电子信息材料1150吨/年，特种工程材料6500吨/年，新能源材料250吨/年，进一步丰富光刻胶、聚酰亚胺、电解液添加剂、液晶单体材料产品种类。项目预计建设周期24个月，年实现净利3.1亿元，接力成长。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.48/10.03/12.13亿元，EPS分别为0.91/1.08/1.30元，对应PE分别为17/14/12倍，考虑公司利用有机合成及纯化平台技术，打造三个产业齐头并进，未来增长确定性强，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

业绩符合预期。公司2021年全年实现营业收入43.59亿元，同比增长49.36%；实现归母净利润润6.27亿元，同比增长24.16%，预计向全体股东每10股派发现金红利2.55元（含税）。公司司2022年一季度预计实现归母净利润2.1-2.5亿元，同比增长59.38%-89.74%。公司拟投资18.05亿元用于扩增公司电子信息材料、特种工程材料及新能源材料产能，其中电子信息材料1,150吨/年，特种工程材料6,500吨/年，新能源材料250吨/年。 支撑评级的要点MPBiomedicals,LLC新冠抗原快速检测试剂盒产品销售快速增长使营收增速显著高于利润增速。分产品看，公司功能性材料产品2021全年实现营业收入27.5亿元，同比增长20.5%；毛利率为42.12%，同比下降2.8pcts。公司大健康产品2021全年实现营业收入15.7亿元，同比增长156.17%；毛利率为26.5%，同比下降18.7pcts。报告期内，公司境外子公司MP公司新冠抗原快速检测试剂盒产品在欧洲、澳大利亚等地区和国家完成注册并实现销售，为全球抗击疫情做出贡献。MP公司2021全年实现营业收入13.95亿元，同比增长181%；实现净利润1.43亿元，同比增长107%。报告期内原材料价格大幅上涨，MP新冠抗原快速检测试剂盒产品毛利率低于公司其他产品的综合毛利率水平是公司大健康业务毛利率下降的主要原因。公司2021年全年管理费用约3.07亿元，同比上涨33.5%，主要由于报告期内实施限制性股票激励计划的费用摊销、以及职工薪酬、折旧等费用增加。 多项目推进，产能稳步提升。报告期内，公司于2018年启动的沸石系列环保材料建设项目的两个ZB系列车用沸石生产车间已分别于2021年上半年和下半年达到预定可使用状态，两个车间理论产能合计约4,000吨/年。公司位于万润工业园一期的功能性材料新车间（B01车间）于2021下半年投入使用，一定程度上缓解了公司电子信息材料产能不足的问题。公司B02车间于报告期内完成GMP认证，未来投入使用将有效缓解公司医药产品产能不足的问题。同时，公司“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”和“万润工业园二期C01项目”获得环评批复，“万润工业园一期项目”通过环保竣工验收。公司环保沸石材料、液晶材料产销量稳定增长，OLED材料、光刻胶及PI材料、医药中间体等不断实现突破，业绩有望持续高增。 拟投建新材料项目，多领域积极布局。公司拟投资18.05亿元用于中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目，主要包括电子与显示用聚酰亚胺单体材料、半导体制程中清洗剂添加材料、热塑性聚酰亚胺材料、新能源电池用电解液添加剂等。项目预计24个月建设完成，建设完成后预计第4年及以后年度全部达产，项目完全达产年度可实现营业收入约17.50亿元，净利润约3.1亿元。公司凭借在有机合成领域积累的丰富技术经验，不断在电子、环保、医药等材料领域积极布局，跨领域赋能。 估值业绩符合预期，多项目稳步推进，预计2022-2024年每股收益分别为0.94元、1.10元、1.22元，对应PE分别为20.2倍、17.2倍、15.4倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅波动、汇率风险。

事件：据烟台开发区政府官网，2021年11月15日，市生态环境局开发区分局对公司《中节能万润股份有限公司年产65吨光刻胶树脂系列产品项目》环境影响评价文件受理进行公示。 光刻胶树脂环评彰显技术实力，助力国产化替代项目发展有望超预期。据公司环评，本次拟投建的65t光刻胶（PR）树脂项目拟用现有液晶材料车间及闲置设备进行生产，值得一提的是，环评设计的四类产品不仅涉及KrF、ArF和i线等PR树脂，亦有相应的溶剂、感光剂、表面活性剂和光致产酸剂进行复配，这表明公司有望打通PR单体-PR树脂-PR整条光刻胶核心价值链，技术实力可见一斑。据我们的深度报告《万润股份：加速成长的化工新材料定制平台》，光刻胶单体及聚合物种类繁多，偏向定制化生产，下游对纯度、特殊杂质含量要求极高，而公司官网披露的部分KrF和ArF单体已经覆盖了下游客户使用的高频单体，在强大的品控和生产能力支撑下，未来公司光刻胶业务发展空间和增速或有望超市场预期，在中国半导体产业“国产替代”加速的背景下，公司在光刻胶产业链的逐步突破，对我国实现光刻胶国产化亦有重大意义。 公司多个项目未来皆有增量，股权激励落地坚定成长信心。据公告，沸石方面，公司4000吨/年ZB系列沸石达到预定可使用状态，21Q2、Q3转资形成固定资产，沸石产能进一步扩大至9850吨/年，全球汽车排放政策中长期趋紧下，公司排他性供应庄信万丰有望长期受益；显示材料业务方面，21H1公司新增万润工业园二期VH项目和OLED显示材料及其他功能性材料项目，子公司九目化学（OLED中间体和粗单体材料）+三月科技（OLED&PI成品材料）负责研发和生产有望形成协同效应。据公告，公司近期完成了2021年限制性股票激励计划授予登记，万润作为央企子公司，首次对多数中高层管理人员和核心技术人员进行激励，虽然短期会产生一定费用，但长期看有望实现管理层与公司同舟共济，优化管理和经营体制，坚定成长信心，加速公司业务发展。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为6.6亿元、7.7亿元、10.0亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：项目建设投产进度不及预期，产品需求不及预期。

事件： 2021年 11月 15日， 山东烟台市生态环境局经济技术开发区分局对公司《中节能万润股份有限公司年产 65吨光刻胶树脂系列产品项目》环境影响评价文件受理进行公示。 链接： http://www.yeda.gov.c/art/2021/11/15/art_50341_2939530.html投资要点 发挥自身优势，加大光刻胶材料布局： 根据该项目环评报告，公司拟利用现有闲置厂房及设备生产 4个系列光刻胶产品， 年生产规模 65吨，基本不新增固定资产投资。光刻胶主要是由光引发剂（包括光增感剂、光致产酸剂）、树脂、单体（活性稀释剂）、溶剂和其他助剂组成的对光敏感的混合液体。 根据环评报告中原辅材料使用情况，我们预计本次光刻胶产品中包含 KrF、 ArF 线系列产品。 公司功能性材料板块业务板块有望继续壮大。 公司的核心竞争力之一是合成技术， 拥有境内外发明专利近四百项，并拥有超过 6000种化合物的生产技术，其中 2000余种产品已投入市场，近年来公司在聚酰亚胺材料、光刻胶材料、锂电池电解液添加剂等多个领域积极布局，我们认为每一块功能性材料都有潜力复制 OLED 材料从小到大的成长路径。 业绩重回增长，超市场预期： 2020年 Q1-2021年 Q3，公司单季度归母净利润分别为 1.24亿元、 0.92亿元（疫情影响）、 1.32亿元、 1.56亿元、1.32亿元、 1.69亿元、 1.92亿元，其中 2021年 Q3单季度业绩再创新高，超市场预期。 我们分析主要受益于沸石、 OLED、 PI 单体、光刻胶单体等功能性材料业务增长以及 MP 公司业务改善。 继续完善激励机制， 提高凝聚力： 继 7月 16日，公司发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予 621名激励对象限制性股票 2165万股，授予价格 9.78元/股。 8月 20日， 公司发布子公司九目化学员工持股计划，拟采取增资扩股的方式，实施员工持股计划。 增资认购新增股份不超过 13,345,487股，占本次增资扩股后股份总额的比例不超过7.1176%；认购价格 6.18元/股。 盈利预测与投资评级： 我们略上修公司 2021-2023年归母净利润为 6.77亿元（前值 6.57亿元）、 8.31亿元（前值 8.14亿元） 和 9.99亿元（前值 9.48亿元）， EPS 分别为 0.73元、 0.89元和 1.07元，对应 PE 分别为31X、 25X 和 21X。 考虑公司拥有先进有机合成及提纯技术， 在沸石、显示材料等领域具有领先优势， 积极发力功能性材料业务， 股权激励促成长， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 新项目投产进度及盈利不及预期、 原料及产品价格波动。

事件: 2021年10月，公司公示年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目环境评价报告，公司拟利用现有闲置厂房及设备生产光刻胶。 投资要点： 拟投建光刻胶树脂项目，加速国产替代 光刻胶作为具有光敏化学作用(或对电子能量敏感)的高分子聚合物材料，是转移紫外曝光或电子束曝照图案的媒介，在PCB、显示及半导体领域均有广泛应用，其中树脂和光引发剂是光刻胶最核心的部分，树脂对整个光刻胶起到支撑作用，使光刻胶具有耐刻蚀性能；光引发剂是光刻胶材料中的光敏成分，能发生光化学反应。本次项目生产的光刻胶主要应用于摄影方面，属于摄影用化学制剂，通过光化学反应，经曝光、显影将图形显现于底版上。公司投建光刻胶树脂项目有望为树脂国产化提供基础，从而加速光刻胶领域的国产替代。 加速布局光刻胶，有望进一步拓展公司业务版图 公司目前已在液晶、OLED、环己烷、PR单体、PI单体、锂电池添加剂等多个信息材料业务板块布局。其中PR单体包括HDPYR（1-Hydroxypyrene）、ADAMA（1-adamantyl methacrylate）、MADMA（2-Methyl-2-adamantyl methacrylate）等16种产品，公司在光刻胶树脂领域的技术积累深厚。此次投建65 吨光刻胶树脂系列产品，有望加速公司在光刻胶领域布局，从而进一步拓展公司业务版图，实现公司横向扩张。 强研发有望助力公司持续技术突破 公司常年注重研发投入，年均研发费用率在7%以上，公司年均开发产品百余种，现拥有超过6,000种化合物的生产技术，其中约2,000余种产品已投入市场，获得国内外发明专利三百余项。此外，公司与国内外院校如北京大学、日本信洲大学、大连理工大学、华中科技大学、青岛科技大学等及客户之间建立了紧密的合作开发关系。此外公司聘请十余位国内外专家为技术顾问，参与公司技术定向、发展决策、信息交流。公司持续强研发投入有望为公司在未来技术突破奠定坚实基础，我们看好公司有望在关键技术领域取得突破。 盈利预测和投资评级：我们认为公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。预计2021/2022/2023 年归母净利润分别为7.02/8.62/10.70 亿元，对应PE 为26 /21/17 倍，维持 “买入”评级。 风险提示：技术更替的风险；产品价格波动带来库存损失；下游需求不及预期；项目建设进度不及预期

一、事件概述2021年 8月 19日公司发布半年度报告，上半年实现营收 18.10亿元，同比增长 45.19%，实现归母净利润 3.01亿元，同比增长 39.15%。其中，Q2实现营收 10.23亿元，环比增长 30.06%，实现归母净利润 1.69亿元，环比增长 28.47%。 二、分析与判断 各板块业绩均大幅增长，海外业务贡献上升2021年 H1，占公司营收七成以上的功能性材料产业实现营收 13.36亿元，同比增长38.81%，实现毛利率 40.90%；大健康类产业实现营收 4.63亿元，同比增长 69.59%，实现毛利率 36.65%。此外，公司在海外业务比重进一步提升，实现营收 14.54亿元，同比增长 51.10%。在功能性材料方面，公司先后涉足了液晶材料、OLED 材料、沸石系列环保材料等多个领域，并取得了业内领先地位，其产品销量的快速增长，带动公司整体业绩大幅提升；另一方面，公司在大健康产业也取得了长足的进步，推动整体产品结构进一步优化，有助于公司长远发展。 盈利能力超越同行，经营管理水平更上一层2021年 H1，公司实现综合毛利率 39.63%，同比下降 3.26pct，但高于同行业平均 28.4%的毛利率，说明公司盈利能力依然强劲。公司实现经营性现金流净额 7.11亿元，同比增长 77.97%，其中，Q2实现了 3.3亿元，同比增长 91.2%，经营现金流大幅增长，现金流增速亮眼；公司应收账款及票据规模为 4.47亿元，同比上升 118.5%，应收账款周转率（含应收票据）为 3.6，低于行业平均 8.7的水平，说明公司销售情况良好，款项收回及时；此外，公司期间费用率为 17.60%，同比下降 3.07pct。公司经营情况不断改善，未来成长能力值得期待。 下游市场发展迅速，公司积极布局顺风而行在信息材料领域，一方面，随着国内显示面板技术不断进步，国产替代进程加速，公司布局了 350万吨/年的 OLED 中间体及升华前材料；另一方面，随着新材料、新能源产业的高速发展，公司积极布局聚酰亚胺材料、光刻胶材料、锂电池电解液添加剂等领域，为未来发展积蓄动能。在环保材料领域，随着国六政策的推进，及公司 7000吨/年的沸石项目逐步落地，环保新材料将迎来迅速发展的新阶段。在大健康领域，公司先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域，随着“健康中国”上升为国家战略，大健康产业将成为新的利润增长点。 三、投资建议公司 2021年上半年业绩表现亮眼，考虑到公司为沸石分子筛及液晶显示材料行业的领军企业，看好公司业务布局优化推动未来高业绩增长。预计 2021年~2023年公司归母净利润分别为 7.05、8.49、10.84亿元，对应 PE 分别为 23、19、15倍，参考CS 电子化学品板块当前平均 92倍 PE，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 下游需求不及预期，产能释放不及预期，原材料价格波动