公司三大领域业务齐发展,业绩持续增长 公司产品主要涉及信息材料产业、环保材料产业和大健康产业三个领域。公司显示材料产品主要包括高端TFT液晶单体材料、中间体材料和OLED材料;环保材料产业主要产品为多种新型尾气净化用沸石环保材料;大健康产业涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等领域。目前,公司正积极推动三大业务板块的并行发展,近年来公司营收和净利润持续增长。 信息材料业务稳定增长,大健康业务增长值得期待 公司是唯一同时向全球三大液晶巨头Merck、JNC、DIC供应液晶单体的厂商,其中在高端的TFT液晶材料市场中销量占绝对优势。公司OLED材料在国内市场份额居前,是未来的重要增长点。大健康产业方面,公司2016年收购MP公司后迈上新台阶,MP公司2019年实现净利润0.83亿元,同比增长196%。 把握市场机遇新建沸石产能,未来利润增长引擎 公司与全球催化剂龙头庄信万丰深度绑定,成为其沸石材料主要供应商。截止2019年12月底公司沸石产能达5850吨/年,同时公司瞄准国内汽车尾气排放标准升级带来的需求骤涨,继续推进环保材料建设项目,将新增7000吨/年沸石产能。据测算,国六标准升级将新增沸石需求8000吨以上,市场空间将增加25亿元。基于需求预测及客户市占率,万润股份的沸石新增产能将被市场需求消化,预计新增沸石产能将是未来两三年公司重要的利润增长极。 盈利预测与投资建议 公司具有优秀的研发与自主创新能力,与主要客户保持长期稳定合作,公司把握汽车尾气排放标准升级的机遇,进一步扩大环保材料沸石产能。根据公司新建产能进度及供需情况对盈利预测进行调整,2020-2021年归母净利润由5.99亿元、7.19亿元调整为5.98亿元、7.36亿元,新增2022年盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.98亿元、7.36亿元、8.51亿元,同比增速分别为18%、23%、16%,EPS分别为0.66元、0.81元、0.94元,目前股价对应PE分别为22X、18X、16X。我们采用可比公司相对估值法对公司进行估值,选取五家新材料企业,5家可比公司2020年PE平均值为35倍,保守起见我们给予万润股份2020年30倍PE,目标价为19.73元,上行空间34%,上调至“买入”评级。 风险提示 客户集中度较高的风险,汇率变化带来的风险,原材料价格波动风险,疫情引发的风险。

事件:公司发布2019年年度报告,报告期内实现营收28.70亿,同比增长9.1%,归母净利润5.07亿,折EPS0.56元,同比增长14.0%。其中Q4单季实现营收9.27亿,同比增长18.6%,环比增长42.7%,归母净利润1.4亿,折EPS0.16元/股,同比增长1.5%,环比增长3.4%。公司发布2020年一季报,报告期内实现营收6.68亿,同比增加1.0%,归母净利润1.24亿,折EPS0.14元,同比增长22.5%。 点评:人民币贬值促进公司业绩攀升,MP商誉减值影响2019业绩。 2019年全年和2020Q1美元兑人民币汇率分别为6.91和6.98,较2018年全年和2019Q1的6.62和6.75均有所上升。公司超过80%的产品用于出口,且均以美元结算。人民币贬值有利于公司营收及净利润的增加。此外,2019年公司对旗下子公司MP计提商誉减值4771万元,一定程度上拉低了公司全年业绩。 沸石二期新产能即将投放 国六全面推广后,我们预计2020年和2025年国内沸石分子筛的需求量将分别达到1.47和1.78万吨,市场规模分别为51和62亿元,前景十分广阔。公司是国内最大的车用沸石分子筛生产企业,深度绑定庄信万丰,拥有核心技术壁垒和规模优势。公司现有沸石分子筛产能3350吨,新建2500吨沸石二期项目的最后一个车间已进入试生产,其余车间已投入使用,且正在规划三期项目。未来,沸石业务将成为公司业绩的核心增长点。 OLED终端材料放量在即 受益于下游平板显示器升级换代带来的需求攀升,全球OLED的市场份额也在逐步提高,OLED面板及显示器市场需求迎来上升期。公司旗下九目化学引入战投扩充前端材料经营渠道和经营规模;三月光电在TADF材料上取得突破性进展,单体材料放量在即。未来,公司有望在扩大OLED终端材料市场份额的同时,补全自身及国内在单体材料自主生产上的短板,提升公司的全球市场竞争力和盈利能力。 盈利预测、估值与评级:我们维持 对公司2020-2021年的盈利预测,并新增2022年的盈利预测。预计公司2020-2022年EPS分别为0.61、0.76、0.84元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产未达预期风险;OLED推广不及预期风险;人民币升值降低公司营收风险;国六推广不及预期风险。

公司发布2019年年报:全年实现营业收入28.70亿元(YoY+9.1%),归母净利润5.07亿元(YoY+14%),其中Q4实现营业收入9.27亿元(YoY+18.6%,QoQ+42.6%),归母净利润1.40亿元(YoY+1.5%,QoQ+2.9%)。业绩符合预期。公司Q4计提MP商誉减值4771万元,不考虑商誉减值,业绩超出预期。公司拟每10股派发现金红利2.04元(含税),现金分红比例36.6%。公司发布2020年一季报:一季度实现营业收入6.68亿元(YoY+1.0%,QoQ-29.7%),归母净利润1.24亿元(YoY+22.5%,QoQ-11.4%),业绩超市场预期。 收入稳健增长,毛利率创新高。报告期内,公司海外业务收入占比85.6%,受益于人民币贬值以及成本优化,公司全年毛利率达到43.6%,同比提升3pct,2019Q4毛利率达到46.0%,为上市以来新高。公司功能性材料业务实现营业收入22.81亿元,同比增长8.8%,毛利率43.2%,同比提升3.6pct;主要得益于沸石分子筛持续放量,预计2019年销量约3700-3800吨。大健康类业务实现营业收入5.64亿元,同比增长7.5%,毛利率46.4%,同比提升1.1pct。公司期间费用率同比提升0.18pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变化-1.28/0.12/0.28/1.06pct。 OLED材料持续发展,九目化学盈利能力大幅增长。九目化学与三月光电是公司OLED材料板块重要子公司,其中九目化学主要从事中间体和粗单体代工生产,三月光电从事专利材料自主研发生产。报告期内,九目化学实现营业收入2.71亿元,同比增长14.8%,净利润6000万,同比增长158.8%,盈利能力大幅提升主要是由于2018年上半年九目化学引入战投增资后费用下降以及高端产品结构提升。三月光电实现营业收入1257万元,同比增长135.0%,净利润亏损2110万元(上年亏损1475万元),三月光电终端专利材料尚处于下游面板企业认证阶段,因此目前尚未实现盈利。上市公司相继对九目化学和三月光电实施股份制改造,股份制改造可为两家公司未来在符合有关法律、法规及有关规定的条件下进行资本运作拓展融资渠道奠定基础,从而保障未来发展。 在建工程大幅增长保障长期发展,高强度研发支撑新项目持续落地。截止2019年底,公司在建工程9.10亿元,较2018年底增加177%,主要是沸石材料项目,万润工业园一期项目建设持续投入。2019年公司“沸石材料二期”2500吨产能完成建设,并准备投入试生产阶段。7000吨沸石材料项目(4000吨车中+3000吨工业用)进入建设阶段。未来将根据市场需求逐步投产。此外公司在万润工业园一期投入6.3亿元建设年产医药中间体及原料药产能共3155吨/年,预计可实现销售收入9.51亿元,利润总额1.52亿元。报告期内,公司研发费用达到2.19亿元,同比增长13.3%,占收入比重7.6%,公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料领域,有望成为未来新的利润增长点。 一季度经营平稳,毛利率同比提升,业绩超市场预期。2020年初新冠疫情爆发,公司环保材料一直处于连续生产状态,其他各子公司于2月10日陆续复产,对一季度未造成明显影响。公司一季度收入同比基本持平,受益人民币贬值毛利率同比提升3.4pct。一季度研发费用同比增长1274万元,财务费用同比减少1452万元,主要系受汇率波动影响,本期产生汇兑收益289万元,而上年同期为汇兑损失1314万元。整体期间费用下降约1.0pct。一季度公司少数股东损益为1039万元,同比增长84.7%,主要为九目化学盈利进一步提升,预计其一季度净利润约2000万。目前公司客户均未取消订单,但因疫情影响存在订单延期交付的风险。 投资建议:维持“增持”评级,疫情对需求造成不利影响,预计对二季度及全年出口业务影响较大,下调2020-21年盈利预测,新增2022年,预计2020-22年归母净利润6.07、7.95(原值6.59、8.28)、9.97亿元,EPS0.67、0.87、1.10元,PE22X、17X、13X。 风险提示:显示材料需求下滑,沸石材料需求不达预期,汇率大幅波。

液晶材料稳步发展,沸石环保材料持续放量。公司是全球领先的高端液晶单体材料和中间体材料供应商,将通过不断研发新产品、改进工艺、提升产品质量,扩大公司在液晶材料领域的市场占有率。2019年公司沸石环保材料持放量,“沸石系列环保材料二期扩建项目”最后一个车间2500吨/年产能有望今年上半年开始逐步释放。2018年公司启动了7000吨/年沸石环保材料项目建设,其中4000吨/年ZB系列沸石有望2020年下半年开始陆续建成投产,主要满足国六标准升级需求;3000吨/年MA系列沸石有望于2021年建成投产,主要满足烟道气脱硝、炼油催化等行业需求。 OLED业务进入收获期,积极布局电子化学品。近几年公司OLED材料业务快速发展,2019年子公司九目化学实现净利润6000万元,同比大幅增长约160%,同时公司自主知识产权的OLED成品材料在下游批量化测试顺利,未来公司将继续在OLED材料领域加强研发和产业化投入。此外,公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料,相关业务尚处于拓展初期,将有助于进一步丰富公司信息材料产业产品线。 经营性净现金流大幅增加,综合毛利率有所提高。2019年公司经营性净现金流7.6亿元,同比增长75.8%,主要由于销售增加,且按照客户信用政策,销售回款同比增加;同时受增值税率降低、退税率变化、进项税额增多等影响,收到的出口退税款增加。2019年公司综合毛利率43.6%,同比提高3pct,我们认为主要是单位生产成本有所降低,以及OLED业务盈利能力明显提升。 新项目正处于环评阶段,将打开公司中长期成长空间。公司自主研发新产品较多,2019~2020年不断推出拟建项目,目前环评项目计划总投资33亿元。 万润工业园一期项目计划投资6.3亿元,建设医药中间体及原料药共3155吨/年,建成后,预计正常年度实现收入9.5亿元,利润总额1.5亿元。 烟台九目化学搬迁扩产项目计划投资20亿元,分两期建设,一期项目包括吲哚并咔唑类电致发光材料、喹啉类光电化学品材料、磺酸酯类材料、硼酸类光电化学品材料、医药中间体材料、芳胺类材料,合计120吨/年;二期项目产品品种保持不变,产能合计300吨/年。 万润工业园二期C01及配套项目计划投资6.7亿元,拟建生产车间及综合库、精馏装置、污水站扩容、综合楼等,项目建成后,将年产液晶与功能性材料共计1650吨。 盈利预测及投资建议:公司是国内优质新材料企业,现有沸石环保材料和OLED产品持续放量,新产品规划明确,未来几年成长确定性强,我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.67、0.83、1.02元,当前股价对应PE分别为21、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量不及预期、汇率大幅波动、新项目投产不及预期。

事件:公司发布2019年年报和2020年一季报。(1)2019年,公司实现营业收入28.70亿元,同比+9.06%;归母净利润5.07亿元,同比+14%;扣非归母净利润4.90亿元,同比+14.17%。公司基本每股收益0.56元,拟每股分红0.204元。(2)2020年一季度,公司实现营业收入6.68亿元,同比+1.01%;归母净利润1.24亿元,同比+22.53%。 主要观点: 1.2019年沸石及OLED业务稳增长,2020年一季报超预期 2019年稳增长:公司主要从事信息材料产业(高端TFT液晶单体材料、中间体材料和OLED材料)、环保材料产业(多种新型尾气净化用沸石系列环保材料)和大健康产业三个领域产品的研发、生产和销售。2019年,公司经营稳中向好。若剔除MP公司商誉减值4771.45万元影响,公司2019年归母净利润可达5.54亿元,同比增长24.74%。公司业绩增长主要源自:(1)沸石销量提升。2019年Q3公司新增沸石产能2500吨,目前拥有沸石总产能5850吨/年。(2)OLED业务盈利能力提升。九目化学2019年实现营收2.71亿元,同比+14.65%;净利润0.6亿元,同比+158.79%。(3)毛利率同比提升3个百分点至43.6%。(3)三费控制良好,其中销售费用减少0.23亿元。2019年,公司经营现金流量净额7.57亿元,同比+75.8%,改善明显。公司研发费用2.19亿元,同比+13.28%。 2020年一季报超预期:尽管有春节和疫情的影响,公司及各子公司于2020年2月10日起陆续复工,积极应对,库存充足,营业收入保持稳定,毛利率42.7%,同比提升3.39个百分点,环比下降3.3个百分点。受益汇兑,财务费用同比节省1452万元。 2.疫情影响或逐渐显现,不改中长期成长趋势 2019年公司对外出口营收占比85.62%,尽管目前公司客户均未取消订单,但因疫情影响存在订单延期交付的风险。因未来疫情发展存在不确定性,公司未来经营业绩具有一定的不确定因素。我们预计这种影响或逐渐显现。 一方面,为应对疫情,海外车企部分停产;另一方面,国内考虑延后实施国六标准。4月8日,生态环境部表示考虑在全国尚未实施国VI排放标准的地区适当延后实施,适当延长国V库存车的销售期。 但是,疫情过后,无论是汽车消费,还是消费电子终将恢复正常,公司中长期成长趋势不变。(1)公司沸石是庄信万丰核心供应商,沸石产销量不断增长,产能从850吨/年增长到目前产能5850吨/年,其中3350吨/年满产满销,2019年三季度新投产的2500吨/年负荷不断提升。公司仍有尾气处理用ZB系列沸石4000吨/年和烟道气处理用MA系列沸石产能3000吨/年在建,将根据市场情况逐步投产,充分受益国六实施带来的沸石增量市场。(2)OLED材料方面,公司从OLED单体、中间体到成品材料均有布局,受益消费电子需求提升。其中子公司九目化学主要生产OLED单体与OLED中间体,三月光电拥有自主知识产权的OLED成品材料。(3)2020年一季报,公司在建工程9.68亿元,有项目储备;负债率15.53%,财务风险可控。 3.盈利预测及评级 假设疫情部分影响,但不发生订单取消,我们预计公司2020-2022年归母净利分别为5.43亿元、6.47亿元和7.34亿元,EPS分别为0.60元、0.71元和0.81元,对应PE分别为23.7X、19.9X和17.5X,考虑公司沸石及OLED材料中长期优势,维持“买入”评级。 风险提示:疫情导致订单取消或延期、产品销售低于预期、产品价格波动、汇率波动。

事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入28.70亿元,同比增加9.06%,实现归母净利润5.07亿元,同比增加14.00%。折合EPS0.56元/股,加权平均ROE10.99%,同比增加0.46个百分点。同时公司发布一季报,2020年一季度实现营业收入6.68亿元,同比增加1.01%,实现归母净利润1.24亿元,同比增加22.53%,实现扣非后归母净利润1.24亿元,同比增加28.87%。公司年报业绩符合预期,一季度扣非后业绩超预期。 2019年经营性现金流大幅提升,稳健经营实现快速增长:1)2019年公司功能性材料类(显示材料及沸石材料)和大健康类产品分别实现营收22.81亿元及5.64亿元,同比分别增加8.84%及7.45%,分别实现毛利率43.20%及46.43%,同比增加3.57及1.13个百分点。在显示材料领域,公司2019年取得了较大突破,子公司九目化学2019年实现营收2.71亿元,同比增加14.83%,实现净利润6000万元,同比大幅增加158.79%;2)经营性现金流大幅改善:2019年公司经营活动产生的现金流净额为7.57亿元,同比增加75.80%,主要是由于2019年销售回款同比增加,公司应收账款周转天数从2018年的60.24天缩短至2019年的56.94天,同时2019年公司收到的出口退税款增多,导致经营活动产生的现金流量净额大幅改善;3)2019年公司期末存货数为11.78亿元,较期初增加43.75%,主要由于2019年公司沸石材料产能增加,同时为后期订单储备库存等因素;4)2019年公司研发投入2.51亿元,占营收8.76%,公司研发人员数量达到476人,同比增加22.68%,期末公司拥有专利数达286项,研发上的大幅投入使得公司三大产业有望保持持续的技术领先优势;5)2019年公司在建工程达到9.10亿元,较期初增加176.79%,主要由于公司沸石系列环保材料二期扩建项目及环保材料建设项目投入较多,有望带来公司未来成长空间。 一季度业绩超预期:2020年初新型冠状病毒肺炎疫情爆发,公司及各子公司于2020年2月10日起陆续复工,且根据业务特点进行了提前备货,因此公司一季度依然逆势实现了较快的增长。 投资建议:万润深耕有机小分子合成技术超过20年,过去8年业绩复合增长25%且基本依靠内生性增长,公司的沸石业务将充分受益于柴油车国六标准的实施,在OLED材料领域,公司两个子公司都占据材料的绝对领先地位,其中九目化学是国内OLED升华前材料龙头,而三月光电是OLED升华后材料自主创新的龙头,有望成为“中国的UDC”,聚酰亚胺、光刻胶材料的研发以及医药产业CDMO的发展都将成为公司未来持续的成长性来源。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.15/7.56/9.25亿元,折合EPS分别为0.68/0.83/1.02元,对应三年PE分别为21/17/14,维持“买入”投资评级。 风险提示:原材料大幅波动影响、沸石需求增速不及预期、汇率风险。

公司发布2019年年报,业绩持续增长。公司发布2019年年报,实现营业收入28.70亿元,同比增长9.06%;实现归母净利润5.07亿元,同比增长14.00%;实现扣非归母净利润4.90亿元,同比增长14.17%,业绩增长符合预期。同时,公司发布一季报,2020Q1实现营收/归母净利润分别为6.68/1.24亿元,分别同比增长1.01%/22.53%。 受益国六标准实施,沸石材料成为重要利润增长点。公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴,具备核心技术以及规模优势。根据2019年报披露,“沸石系列环保材料二期扩建项目”最后一个车间已于2019年完成建设并投产,公司现有沸石产能5850吨,另有7000吨沸石产能在建。伴随国六标准的陆续实施以及产能释放带来的销量提升,沸石材料将成为公司重要利润增长点。 显示材料市场广阔,布局医药多元发展。显示材料方面:目前公司梯次布局OLED材料,其中2019年九目化学(产品以OLED中间体材料为主)净利润为6000万,同比增长159%,规模化效应逐渐体现。此外,公司还积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料领域,逐步丰富产品线。医药板块方面:经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备,公司先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药等多个领域。2020年1月3日,公司全资子公司万润药业成为国内首家通过诺氟沙星胶囊仿制药质量和疗效一致性评价的企业,提升了产品的市场竞争力。 盈利预测与投资建议。基于公司业务稳定经营,预计20~21年归母净利润为5.66和7.38亿元,对应20~21年PE动态估值为23和17倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速,给予公司20年动态29倍PE,合理价值在17.98元/股,综合考虑业务增长性,维持"买入"评级。 风险提示。市场竞争加剧;产品价格波动;原材料价格上涨。

业绩总结:公司2019年全年实现营业收入28.7亿元,同比增长9.1%;实现归母净利润5.1亿元,同比增长14.0%;EPS为0.56元,同比增长14.3%。同时公司2020年第一季度实现营业收入6.7亿元,同比增长1.0%;实现归母净利润1.2亿元,同比增长22.5%,EPS为0.14元,同比增长27.3%。 2019年业绩符合预期,功能性材料业务向好。公司2019年第四季度实现营业收入9.3亿元,同比增长18.6%,实现归母净利润为1.4亿元,同比增长1.5%,单季度毛利率为46.0%,为历史最好水平。公司2019年整体毛利率为43.6%,同比增长2个百分点,同样为历史最好水平,主要受益于上游大宗原材料价格的下滑,及沸石新产能投放后规模效应的提升,同时公司2019年计提MP公司商誉减值损失约0.76亿元。分业务板块看,包含显示材料和沸石环保材料在内的功能性材料业务实现收入22.8亿元,同比增长8.8%,毛利率同比提升3.6个百分点至43.2%,传统LCD显示材料领域,公司作为液晶显示材料领域全球领先企业,将在稳固行业领先地位的同时,不断研发新产品、改进工艺、提升产品质量,迎接新的市场机遇和挑战,扩大公司在液晶材料领域的市场占有率。OLED方面,公司OLED成品材料研发工作稳步推进,现有部分自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证。未来随着OLED材料在中小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司有望进一步扩大在OLED材料领域的市场占有率,值得注意的是,子公司九目化学2019年实现净利润0.6亿元,OLED材料业务放量明显。同时公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料,进一步丰富公司信息材料产业产品线,为未来发展积蓄动能。沸石环保材料方面,公司7000吨的沸石系列环保材料建设项目进展顺利,随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产,公司将不断巩固在高端车用沸石环保材料领域技术和生产能力等方面的全球领先地位。 2020年一季度逆势增长。公司2020年第一季度实现营业收入6.7亿元,同比增长1.0%;实现归母净利润1.2亿元,同比增长22.5%,单季度毛利率为42.7%,同比提升3.4个百分点,同样受益于上游大宗原材料价格的下滑,沸石新产能投放后规模效应的提升以及OLED材料业务的高速增长,公司一季度财务费用为-226.3万元,上年同期为1226.3万元,主要系受汇率波动影响,本期产生汇兑收益289.2万元,而上年同期为汇兑损失1313.7万元,公司一季度未受到疫情因素的不利影响,整体业绩仍然保持高速增长,随着OLED屏在显示领域渗透率的提升以及未来“国六”柴油车标准在国内的大范围实施,将大幅度提升公司功能性材料的需求,我们持续看好公司未来的成长空间。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.3亿元、7.3亿元和8.2亿元,EPS分别为0.69元、0.81元、0.90元,对应PE分别为21X、18X和16X,维持“买入”评级。 风险提示:OLED成品材料量产或不及预期;沸石产能投放或不及预期;汇率波动导致的汇兑损失增长风险。

事件: 4月18日,万润股份发布2019年年报及2020年1季报:公司2019年实现营业收入28.70亿元,同比+9.06%,实现归母净利润5.07亿元,同比+14.00%,扣非后净利润4.90亿元,同比+14.17%。 2020年1季度,公司实现营业收入6.68亿元,同比+1.01%,实现归母净利润1.24亿元,同比+22.53%,扣非后净利润1.24亿元,同比+28.87%。 投资要点: 2019年OLED材料、沸石带动业绩增长,2020年1季度汇兑收益、政府补助及OLED材料贡献主要利润增量。2019年公司功能性材料(液晶、OLED、沸石)实现营业收入22.8亿元,同比+8.84%,毛利率43.2%,同比增加3.57个pct;大健康类业务实现销售5.64亿元,同比+7.45%,毛利率46.43%,同比增加1.13个百分点。业绩符合预期。 OLED材料方面,子公司九目化学(持股48.81%,主营OLED材料)实现营业收入2.71亿元,同比+14.8%,实现净利润6000万元,同比+158.8%;子公司三月光电(持股82.96%,主营OLED升华材料)实现营业收入1257.54万元,同比+135.1%,实现净利润-2109.6万元,亏损幅度同比增加635万元。沸石方面,二期项目2500吨实现投产,2019年实现了1.48亿利润,投产进度符合预期。大健康业务方面,海外MP公司计提了4771万元的商誉。 2020年1季度,公司归母净利润同比增加2300万元。报告期内汇兑收益289万元,同比去年增加1602万元;政府补助1412万元,同比去年增加940万元。此外,少数股东收益1039万元,同比+84.7%,增量来自九目化学,由此可计算出九目化学1季度贡献净利利润426万元左右。 库存和研发投入增长、现金流大幅度改善。公司2019年末实现产品销售6400吨,同比-8.61%,库存2608吨,同比44.49%,预计是2020年订单预期增加的而备货(因疫情影响存在风险,具体后文阐述)。2019年研发投入达到2.51亿元,同比+33.84%,占营业收入的8.76,同比增加1.62个pct。2020年1季度,公司研发费用0.50亿元,同比+33.7%,继续保持高速增长。现金流方面,公司2019年经营活动现金流流入32.64亿元,同比+22.86%,经营现金流净额7.57亿元,同比+75.8%,主要系销售回款及退税额度增加。2020年1季度,公司经营现金流流入8.12亿元,同比+5.9%,经营现金流净额2.28亿元,同比+11.2%。 疫情对公司1季度影响较小,重点关注2、3季度。从年报披露看,2020年2月20日公司开始复工,且公司70%以上的员工在公司当地过春节,生产层面受疫情影响不大,1季度海外订单也未收影响,主要风险在于物流。公司2019年境外收入占比达到85.62%,而疫情期间海外国际航班减少,公司销售发货工作相对比较紧张。此外,MP在美国索伦和新西兰工厂下游客户为试剂盒和医疗设施,属于“必须运营企业”,基本未受疫情影响。 全球疫情对公司的影响主要在需求端,2、3季度,3月份全球手机出货量出现下滑,公司作为上游材料厂商对下游需求本身要滞后1个季度左右,因此疫情全球化之后,对公司实际影响关键在于2、3季度。 公司处于资本开支扩张周期,中长期打开成长空间。目前公司未来2-3年是建设期,重点项目包括:1)环保新材料(7000吨/年沸石)项目,计划投资12.5亿元,投资进度45.5%;2)万润工业园一期项目(建设医药中间体及原料药共3155吨/年),计划投资6.26亿元,投资进度不足30%;3)九目化工搬迁项目,计划投资20亿元,分两期建设,一期项目包括吲哚并咔唑类电致发光材料、喹啉类光电化学品材料、磺酸酯类材料、硼酸类光电化学品材料、医药中间体材料、芳胺类材料,合计120吨/年;二期项目产品品种保持不变,产能合计300吨/年。以上项目合计投资41.26亿元,以ROE15%计算可实现利润6.2亿元。公司本身的合成技术积淀较深,中长期看,公司的业绩成长空间还很大。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司研发实力强,在液晶材料、OLED材料、沸石及医药等多个领域发展,我们看好公司中长期的发展,预期2020-2022年EPS为0.59、0.71和0.9元/股,对应市盈率为23.84、20.02和15.79倍。维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响下游订单和生产,库存风险,项目投资进展不及预期。

计提MP公司商誉减值,全年业绩仍实现稳健增长:报告期内公司对MP公司商誉减值测试情况,对其计提了4,771.45万元的商誉减值准备,在此情况下公司仍实现了2019年业绩的稳健增长,主要原因系公司在业务保持增长的同时,提质增效工作有效降低了经营成本。 环保标准趋严,沸石产品稳步放量:公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴,开发并量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料。公司现有产能满产满销,同时新增的2500吨产能已于2019年下半年陆续投产,另外公司将新增7000吨沸石产能,其中4,000吨为ZB系列沸石,主要是满足客户在中国和欧洲的扩产计划;3,000吨为MA系列沸石,主要面向国内市场。随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产,沸石业务有望成为公司发展加速的新引擎。 加速布局新材料领域,未来成长可期:公司早在OLED材料兴起之时就开始布局OLED材料产业链,在技术研发、人才培养方面投入大量的资金,为可能出现的显示材料产业升级做好了准备;公司OLED成品材料研发工作稳步推进,现有部分自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证。未来随着OLED材料在中小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司有望进一步扩大在OLED材料领域的市场占有率。另外,公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料,进一步丰富公司信息材料产业产品线,为未来发展积蓄动能。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.22亿元、7.69亿元和8.74亿元,EPS分别为0.68元、0.85元和0.96元,当前股价对应PE分别为21X、17X和15X。维持“买入”评级。 风险提示:液晶材料价格下降,沸石项目投产进度不及预期,汇率大幅波动。

事件:公司发布2019年业绩公告,2019年公司实现营业收入28.70亿元,同比增长9.06%,实现归母净利润5.07亿元,同比增长14.00%。公司Q4实现营业收入9.27亿元,同比增长18.60%,环比增长42.67%;Q4实现归母净利润1.40亿元,同比增加1.51%,环比增加3.43%。此外,公司公布2019年度利润分派方案为每10股派发现金股利2.04元人民币,不送红股,不转增。 事件:公司发布2020年一季度业绩公告,实现营业收入6.68亿元,同比增长1.01%,实现归母净利润1.24亿元,同比增长22.53%。公司业绩符合预期。 年报符合预期。2019年,公司在信息材料产业、环保材料产业和大健康产业三个业务板块均取得了不同程度的进步,业绩稳步提升。2019年公司期间费用率为19.90%,较去年同期增加0.2pct。其中,财务费用率为-0.48%,较去年增加1.06pct,主要是汇兑损益有所减少。销售费用率为4.48%,较去年下降1.28pct。受益于产品结构优化,公司毛利率为43.60%,较去年上升3pct。 一季度经营稳健。公司及时复产,第一季度实现营收6.68亿,同比+1.01%,毛利率42.7%,同比提高3.39pct,期间费用率18.42%,同比下降1.02pct。 受益国六沸石不断放量。公司深耕沸石行业,绑定庄信万丰不断放量,目前产能5850吨/年。公司仍有7000吨/年产能在建,受益国六带来的沸石市场。 深耕OLED产业链,股份制改造助力公司发展。公司全产业链布局OLED中间体、单体和成品材料。2019年子公司九目化学实现营收2.71亿元,净利润6000万元,业绩持续向好。子公司三月科技具有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证。股份制改造有助于拓宽三月科技的融资渠道。 大健康板块有望发力。公司先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等领域。2020年1月3日,子公司万润药业成为国内首家通过诺氟沙星胶囊仿制药质量和疗效一致性评价的企业,大健康板块迎来发展良机。 积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料领域,新材料平台持续发力。公司以有机合成纯化技术为核心,目前已经打造成为以显示材料(液晶+OLED)、环保材料(沸石)和医药材料(MP+原料药等)为主的新材料平台公司。公司储备了PI浆料及单体和光刻胶相关技术,积极布局相关领域,为未来发展积蓄动能。 “买入”投资评级。预测公司2020-2022年净利润分别为5.75、7.17和8.75亿元,EPS分别为0.63、0.79和0.96元,对应PE为22、18和15倍。看好公司作为国内新材料平台企业,业绩有望持续向好,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期,产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

盈利预测与投资建议:预计2019-2021年EPS分别为0.56元、0.69元、0.79元,对应PE分别为24X、19X和17X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、安全环保风险、在建工程进度不及预期风险、海外管理风险。

事件:公司发布2019年业绩快报,实现营收28.70亿元,同比+9.06%,实现归母净利润5.06亿元,同比+13.81%。其中Q4实现归母净利润1.39亿元。 公司2019年业绩快报符合预期。2019年,公司沸石材料不断放量,OLED行业快速成长,公司提质增效工作有效降低经营成本,公司营收和利润同比均上升。根据公司对MP公司商誉减值测试情况,对其计提4826万元的商誉减值准备。 受益国六沸石不断放量。在全球排放标准不断提升的带动下,沸石市场不断放量,目前全球市场空间约1.2万吨。我国推行国六以后,新增市场空间7000吨,有望2020年开始逐步释放。公司深耕沸石行业,绑定庄信万丰,产品不断放量,产能从850吨/年增长到目前5850吨/年。公司仍有尾气处理用ZB系列沸石4000吨/年和烟道气处理用MA系列沸石产能3000吨/年在建,有望于2020年开始逐步投产。公司产能不断扩张,充分受益国六带来的沸石市场。 深耕OLED产业链,可折叠时代有望迎来爆发。OLED材料方面,公司从OLED单体、中间体到成片材料均有布局。其中子公司九目化学主要生产OLED单体与OLED中间体,客户包括全球80%以上OLED材料客户,业绩持续快速增长。此外,九目化学已经完成股份制改造,有利于拓宽资本运作融资渠道。子公司三月光电拥有自主知识产权的OLED成品材料正在下游厂商进行放量验证。在下游三星、华为陆续发布可折叠手机以及LG发布可卷曲电视的带动下,OLED屏有望迎来大幅放量。公司作为国内OLED材料领先企业,有望受益于行业爆发。 新材料平台持续发力。公司从液晶单体起家,以有机合成纯化技术为核心,通过内生外延等方式,不断拓宽业务范围,目前已经打造成为以显示材料(液晶+OLED)、环保材料(沸石+模板剂)和医药材料(MP等)为主的新材料平台公司。公司客户结构优良,包括默克、庄信万丰等全球龙头企业。公司研发实力雄厚,研发投入占比7%以上,研发人员占比12%,拥有境内外专利百余项。公司储备了PI浆料及单体和光刻胶领域相关技术,未来有望不断孵化迎来放量。 “买入”投资评级。预测公司2020-2021年净利润分别为6.47亿和8.01亿元,EPS分别为0.71元和0.88元,对应PE为26/21倍。看好公司作为国内新材料平台企业,受益于沸石和OLED放量,业绩持续向好,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期,产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

各业务稳步增长,降本增效成效显著,业绩符合预期。公司发布2019年度业绩快报,2019年实现营业总收入28.70亿元,同比增长9.06%;实现归母净利润5.06亿元,同比增长13.81%。2019年公司对MP公司商誉计提减值4826.08万元,业绩基本符合我们预期。Q4单季归母净利润预计为1.39亿元,同比增长0.90%,环比增长2.81%。若不考虑对MP公司计提减值损失的影响,Q4单季实际归母净利润达1.87亿,创出单季盈利最高水平。公司业绩稳定增长主要系电子材料、环保材料、大健康三个板块稳步推进,同时降本增效利润率稳定提升。 沸石项目扩产,销量稳步增加。公司沸石二期2500吨产能已于2019年三季度投产,目前产能达到5850吨/年,成为19年收入增长的主要贡献。7000吨环保材料项目中4000吨车用沸石预计将在2020年逐步投产,3000吨其他领域用沸石预计将在2021年投产。国六标准全面执行后,沸石分子筛基SCR将全面代替钒基SCR,我们测算预计带来国内沸石需求增量为8175吨,巨大的市场空间足以消化公司的新增产能。公司深度绑定客户庄信万丰(柴油机尾气处理催化市占率超过50%),配合庄信万丰在波兰(2019年中期投产)及张家港工厂(预计2020年投产)扩产进度,预计2020年沸石产品仍将大幅放量。 OLED材料产品结构优化盈利能力提升,扩产项目保障长期增长,成品材料突破可期。19年公司在产能紧张的情况下,调整OLED材料产品结构,单体及高端中间体占比大幅提升,OLED材料毛利率大幅改善。随着OLED面板在手机及电视领域渗透率快速提升,IHS预测19-21年OLED材料市场规模有望维持30%增速。九目化学中间体及单体扩产项目预计于2021年投产,届时产能将翻倍增长,产能瓶颈有望克服。同时,公司OLED成品材料正在多家面板企业持续认证,一旦认证通过,OLED材料盈利能力将再上一个台阶。 我们预计公司20/21年营业收入分别为33.33/39.00亿元,归母净利润分别为6.03/6.91亿元。EPS分别为0.66/0.76元,对应PE分别为26/23倍。 【风险提示】 国六标准推行不及预期; OLED材料需求不及预期; 项目投产进度滞后; 产品价格大幅下滑。

Q4营收环比大增,扣除商誉减值业绩稳健增长 公司业绩稳健增长,原因主要是公司业务规模扩大,同时提质增效降低经营成本。公司对MP计提4826万元商誉减值准备,若扣除商誉减值,公司归母净利将达到约5.47亿元,同比增幅将扩大至20%左右(考虑所得税影响)。 单季度来看,本次业绩快报对应Q4单季营收9.27亿元,同比增长19%,环比大增43%;单季净利1.40亿元,同比微增1.0%,环比微增2.9%。2018年公司并未计提商誉减值,18年主要计提存货跌价和坏账损失,若扣除计提商誉减值的影响,对应Q4单季净利将达到1.81亿元,同比及环比增速将分别达到12%、33%(考虑所得税影响)。 公司历史上2016-2018年Q4营收环比增速分别为20%、23%、37%,且2016-2018年Q3营收环比均有下滑,2019年公司在Q3营收并未下滑的基础上,Q4营收实现高于2016-2018年的增幅,增长趋势强劲。 沸石持续扩产放量,贡献强劲增长动能 公司此前沸石总产能3350吨,新增2500吨于2019年下半年陆续投产。后续原可转债7000吨沸石项目继续以自有资金投资,且项目属于山东新旧动能转换项目,属于“各级政府要加快各类项目审批进度,尽快进行项目开工”的目录名册中。 我们根据最新企业沟通数据进行校正,以重柴每辆车用4.875kg、轻柴每辆车用1.125kg计,全球2017年沸石需求量约1.2万吨,至2021年将增长至2.7万吨;而国内由于国六标准的陆续实施将直接产生约7100吨的纯增量。公司7000吨新增产能中4000吨ZB系列沸石主要用于汽车尾气催化剂,2019年投产的2500吨产能也可用于汽车尾气处理。 公司新增产能的投产进度与行业需求增长契合,受益确定性强。 公司的建设工期普遍不超过1年,规划产能有望衔接市场需求的爆发增长。 自主知识产权OLED成品材料进入放量验证阶段 公司是国内OLED有机材料龙头,OLED业务主要由烟台九目和江苏三月承担。烟台九目是国内最大的OLED中间体公司,已成功引入战略投资者。江苏三月主要研发OLED单体,目前已经具备生产OLED终端材料的能力,正在尝试突破专利问题,未来将推出OLED终端材料产品。公司OLED材料研发工作稳步推进,现已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证。未来随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司OLED材料领域有望进一步扩大在该领域的市场占有率,并且逐步提升这一业务板块的利润率。 诺氟沙星全国首家通过一致性评价,医药板块持续布局 诺氟沙星属于喹诺酮类抗菌素,喹诺酮类药物分为五代,诺氟沙星属于第三代喹诺酮类抗菌素,适用于敏感菌所致的尿路感染、淋病、前列腺炎、肠道感染和伤寒及其他沙门菌感染。该药品属于国家医保目录品种(2019年版)和国家基药目录(2018年版)。目前国内共有691个诺氟沙星胶囊的生产批文。当前万润药业为全国首家通过该品种一致性评价的企业。2013-2016年我国城市公立医院喹诺酮类抗菌药物销售金额从52.22亿元上升至65.66亿元,年均复合增长率为7.93%。 公司医药板块持续布局,后续新增产能包括万润工业园一期项目中布局的医药中间体(TFPK)及原料药共3155吨。其中TFPK40吨、TM353000吨、西洛他唑15、洛索洛芬钠50、阿齐沙坦20、普仑司特30吨,以及九目化学搬迁项目中布局的医药中间体(一期20吨,二期50吨),后续公司医药板块将持续贡献增长动能。 产品管线布局完善,专利布局光刻胶、透明PI等尖端材料 公司产品管线布局完善,从专利角度分析,除公司现有业务外,公司在光刻胶、无色透明PI(CPI)、钙钛矿光伏电池及锂电材料等方面均有专利及技术布局。光刻胶方面公司具备ArF光刻胶丙烯酸酯类中间体、抗反射涂层材料技术;折叠屏核心“卡脖子”材料CPI方面,公司具备合成技术专利,产品部分性能优于Kolon。 新一轮资本开支将助公司盈利站上新台阶 中短期来看,公司环保材料建设项目、万润工业园一期项目和九目化学一期项目三者合计资本开支约24.75亿元。而公司历史上固定资产利润率(净利润/固定资产原值口径)基本维持在20%附近。以资本开支90%形成固定资产估算,公司中短期资本开支计划将增厚净利润4.5亿元。此轮资本开支将助公司盈利站上新台阶。 预计公司2020、2021年归母净利分别为6.2、7.6亿元,对应PE26、21X,维持买入评级。