事件：万润股份发布2024年三季报，前三季度实现营业收入27.63亿元，同比-13.0%，实现归母净利润2.96亿元，同比-48.6%；其中三季度实现营业收入8.06亿元，同比-26.8%，环比-20.8%，实现归母净利润8068.86万元，同比-56.6%，环比-31.0%。 前三季度收入和盈利水平双降，费用增加影响净利率24年前三季度，公司毛利率40.08%，较23年前三季度同比下降2.17PCT，而24年前三季度净利率为14.23%，同比-6.18PCT。其中24Q3毛利率39.67%，同比-4.40PCT，环比+0.63PCT；24Q3净利率为13.06%，同比-6.33PCT，环比-2.09PCT。收入下滑同时，盈利水平也相应下滑。 费用增加和减值增加对净利润产生同环比影响：24年前三季度公司四项费用率24.47%，相较23年前三季度+5.18PCT，绝对额方面同比增加6329.5万元。其中出销售费用减少外，管理费用、研发费用、财务费用增加，其中研发费用增加最为明显，前三季度研发费用绝对额同比多增4507.6万元，研发费用率由23年前三季度的8.31%增长至11.19%。24Q3费用占比增加更为明显，24Q3四项费用率为26.48%，研发费用率增长至12.01%，单季度收入自2023年以来各个季度最低值的背景下，费用比例最高。 显示行业保持高增，而国内柴油重卡Q3明显下滑，预计对收入影响较大显示产业方面保持良好势头，根据CINNO数据，第三季度全球AMOLED智能手机出货量约为2.2亿片，同比+25.3%，环比+0.9%，同环比实现双增。 根据奥维睿沃数据，2024年前三季度全球TV面板出货量186.6M，同比增长1%；出货面积135M㎡，同比增长4%。其中24Q3TV面板出货62.1M，同比增长1%，环比下滑5%；出货面积44.3M㎡，同比环比分别下滑2%、8%。国内柴油重卡则环比下滑明显，根据Wind统计数据，24Q3国内柴油重卡销量为17.85万辆，同比-18.2%，环比-23%，同环比均出现下滑，国内柴油重卡行业下滑，预计对公司沸石业收入产生影响。 同京东方共同设立新材料公司，显示面板龙头合作，未来可期公司公告同京东方、德邦科技、烟台业大经开签署《关于烟台京东方材料科技有限公司之股东协议》，共同出资成立烟台京东方材料科技有限公司，万润出资1.6亿元，占新公司比例20%。合资公司的设立，有望促进公司与产业链下游企业建立更为紧密的合作关系，并有助于实现产业链相关环节的协同配合与共赢发展；同时有利于提高公司在相关产业链的核心竞争力，从而实现公司及全体股东的利益最大化。 盈利预测：因行业景气下滑和费用增加，我们下调公司净利润预期，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.32/5.38/6.94亿元（前值24/25年分别为8.32/10.62亿元），维持“买入”评级。 风险提示：重卡销量进一步下滑；消费电子景气下行；参股公司进展不顺。

裕能2023年磷酸铁锂市占率27%，为全球龙头。裕能凭借出色的成本控制能力、供应链管理能力，2023年在同行大幅亏损情况下仍保持盈利。短期看，头部磷酸铁锂行业开工率较高，利润有望改善。快充趋势下，产品向高压实密度迭代升级，头部企业具有先发优势。成本：深度一体化布局+高运营效率，带来成本端超额优势在原材料一体化方面，裕能自制磷酸铁，甚至向更上游磷酸、磷矿等也进行工艺优化或跟资源型企业合作。 公司磷酸铁已基本实现自供，远期计划打造“磷矿-磷化工-磷酸铁-磷酸铁锂”一体化布局，进一步巩固成本优势。在非原材料部分，公司通过工艺改进不断降低能耗，且人工成本、制造费用改善明显。此外公司选取广西、四川等低电价地区，进一步降低成本。裕能采取低库存高周转策略，运营效率高。电池级碳酸锂从23年初51万/吨下降至年末9.7万/吨，低库存可减少减值带来的损失。裕能在2023年、2024Q1-3多家磷酸铁锂企业出现亏损的情况下仍保持盈利。产品：高压实密度，从动力电池延伸至储能公司产品压实密度高，有利于提高能量密度。公司采用的高温固相法工艺路线，在高压实密度性能方面具备天然优势，高能量型LFP产品压实密度可以达到2.65g/cm3，产品特性契合动力电池高能量密度的特点。 公司积极布局长循环、低成本磷酸铁锂，加码储能市场。2024年上半年应用于储能端的产品超过30%。海外方面，规划西班牙5万吨磷酸铁锂产能。客户：深度绑定头部企业，签订多项合作协议供货头部优质企业，客户结构稳定。湖南裕能的主要客户为宁德时代与比亚迪，2021年宁德时代销售占比53.9%，比亚迪销售占比41.52%，两者合计占比达到95.42%。获宁德时代、比亚迪参股。截至2024年9月30日，宁德时代持有公司7.9%股权，并间接通过长江晨道持有部分股权；比亚迪持有公司3.95%股权，两者分别为公司的第三大、第七大股东。盈利预测与估值看好公司强成本控制能力+强运营效率，高压实密度产品有望带来超额利润。 预计2024-2026年公司营收分别为284.8、383.8、479.5亿元，同增-31%、35%、25%；归母净利润8.5、19.2、27.2亿元，同增-46%、126%、42%。考虑公司磷酸铁锂行业龙头享有一定估值溢价，24年有望盈利见底，给予2025年PE23x，对应目标价58.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业扩产带来竞争加剧、原材料价格波动、核心客户集中度高、产能建设不及预期等。

事件：万华化学发布2024年三季报，实现营业收入1476.04亿元，同比增长11.35%；归属于上市公司股东净利润110.93亿元，同比下滑12.67%。 按31.4亿股总股本计算，实现每股收益3.53元，每股经营现金流6.15元。 其中第三季度实现营业收入505.37亿元，同比增长12.48%；归属于上市公司股东的净利润29.19亿元，同比下滑29.41%。 核心聚氨酯业务仍保持销售规模增加，综合毛利率受产品价格拖累而下滑，期间检修等或阶段性影响盈利。公司三大业务板块前三季度营业收入均实现增长，且单季度均实现同、环比增长。公司实现综合毛利率15.38%，较去年同期下滑1.38个百分点；单季度毛利率13.4%，同环比分别下滑4.0、1.9个百分点。公司前三季度期间费用率5.6%，较去年增加约0.5个百分点；其中第三季度期间费用率5.8%，同环比分别增加0.1、0.4个百分点。 从具体经营数据看，2024年前三季度，公司主营业务中聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现营收542、620、200亿元，较去年同期增加41.7、101.1、24.1亿元，yoy+8.3%、+19.5%、+13.7%；单季度营收分别为188、224、70亿元，同/环比分别增加8.5%、42.4%、10.9%/4.7%、6.4%、2.1%。其中公司核心聚氨酯业务前三季度销量410万吨，同比增加约14.2%；单季度实现141万吨同/环比增加13.7%、2.2%。石化业务前三季度产量同比增加20.4%；单季度产量同比增加15%、环比下降5.8%；单季度销量环比下降6.4%。精细化学品及新材料业务前三季度销量同比增长21.4%；单季度同/环比分别增加16.3%、4.2%。 从价格上看，24年三季度聚合MDI价差环比有所扩大，而公司其他多数产品Q3走势偏弱；叠加三季度烟台基地、匈牙利基地装置停产检修或对公司生产和相关费用产生一定影响；共同导致Q3盈利水平下降。 在建工程项目持续推进，贡献公司长期成长。上半年公司完成了福建MDI技改扩产，公司继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作，此外公司公布与ADNOC等合作特种聚烯烃项目，持续提升国际化水平。公司在建工程规模继续扩张，截至三季度末达到历史高位697亿元，在建工程/固定资产的比例为66%。 盈利预测与估值：公司部分产品价格今年以来有所回落，结合产品价格趋势、未来产能投放节奏，预计公司2024~2026年归母净利润分别为149、194、235亿元（2024年前值为171、202、253亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：竞争加剧致产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、汇率波动风险。

事件： 金禾实业公布 2024年三季报，前三季度实现营业收入 40.43亿元，同比-1.2%，实现归母净利润 4.09亿元，同比-27.4%；其中第三季度实现营业收入 15.04亿元，同比+6.0%，环比+13.54%，实现归母净利润 1.62亿元，同比+1.2%，环比+37.51%。 三季度收入同环比恢复性提升，环比费用有所增加公司第三季度实现收入和净利润的同环比提升，其中净利润环比提升37.51%，恢复明显。利润率角度来看，第三季度毛利率 19.52%，同比-3.92PCT，环比-0.62PCT，同比出现明显下滑，而净利率第三季度为 10.78%，同比-0.52PCT，环比+1.88PCT，净利率虽同比略降，但环比有所改善。 各项费用方面，第三季度四费率为 9.49%，环比 Q2的 7.79%提升明显，四项费用绝对额环比增加 3963万元，其中除销售费用外，管理费用、研发费用、财务费用环比均有所增加。 安赛蜜、三氯蔗糖同比下滑，但价格开启上行，麦芽酚价格同环比改善根据百川盈孚数据， 2024Q3公司食品添加剂四项主要产品安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚第三季度市场平均价格分别为： 3.59/13.42/9.76/7.71万元/吨，同比23Q3分别-18.5%/-16.1%/+17.0%/+16.1%，环比24Q2分别-9.3%/+17.5%/+6.1%/+5.5%。三氯蔗糖和安赛蜜作为公司食品添加剂板块重要的两个产品，三季度价格同比下滑明显，但麦芽酚产品价格同比提升明显，此消彼长，公司整体收入水平较 23年三季度同比略增 6.0%。 四项产品均开启涨价周期，涨价幅度明显： 根据百川盈孚数据，截至 2024年 10月 25日，安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚产品价格分别为3.9/21.0/10.2/8.2万元/吨，相较 Q3平均价格分别+8.6%/+56.4%/+4.5%/+6.4%，其中三氯蔗糖价格由最低的 10万元/吨已经恢复至 21万元/吨，底部涨幅超过 1倍。四项产品开启涨价周期，特别是三氯蔗糖价格的快速大幅上行有望提振公司未来盈利预期。 公告投资建设年产 20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目公司 10月 30日公告《关于投资建设年产 20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目的公告》，拟通过自有资金和银行贷款等自筹资金投资约200,193.91万元，投资建设液氨 10.18万吨/年，氢气 6.64万 kNm3/年，一氧化碳 1.6万 kNm3/年，碳酸氢铵 20万吨/年。项目的实施通过采用先进的航天炉粉煤气化工艺技术，实现资源的高效利用，降低生产成本，提升生产效率，根据公司谨慎性预测，正常年份年销售收入 94,128.00万元。 盈利预测： 由于产品价格的大幅波动，我们调整 2024-2026年净利润预期为 5.59/10.81/14.19亿元（ 2024-2025年前值为 10.95/13.56亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格大幅波动；投资项目建设不及预期；安全生产问题。

事件：瑞联新材发布2024年三季报，前三季度实现营业收入10.93亿元，同比+17.3%，实现归母净利润1.85亿元，同比+89.0%；其中三季度实现营业收入4.00亿元，同比+26.6%，环比+9.50%，实现归母净利润8997.79万元，同比126.3%，环比+47.53%。 收入和盈利能力双提升，费用相对稳定公司前三季度和第三季度收入同比高速增长同时，盈利能力也呈现上升状态。24年前三季度毛利率43.30%，净利率16.95%，同比23年前三季度分别提升9.01/6.43PCT；其中第三季度毛利率50.93%，净利率22.49%，环比24年第二季度分别提升9.61/5.80PCT。费用端来看，前三季度四费率为22.23%，同比23前三季度增加0.84PCT，第三季度四费率23.62%，同比、环比均略有增加，但相对稳定。前三季度销售费用、研发费用绝对额增长较快，费用额整体增加4372.9万元。 显示产业方面保持良好势头，第三季度环比稳定。根据公司三季度业绩自愿性披露公告，2024年第三季度，受终端消费电子需求回暖影响，公司显示材料板块特别是OLED显示材料收入同比大幅增长。整体行业端数据来看：根据CINNO数据，第三季度全球AMOLED智能手机出货量约为2.2亿片，同比+25.3%，环比+0.9%，同环比实现双增。根据奥维睿沃数据，2024年前三季度全球TV面板出货量186.6M，同比增长1%；出货面积135M㎡，同比增长4%。其中24Q3TV面板出货62.1M，同比增长1%，环比下滑5%；出货面积44.3M㎡，同比环比分别下滑2%、8%。 医药恢有所恢复，贡献业绩增量。根据公司三季度业绩自愿性披露公告，第三季度，医药板块主力产品开始出货，医药板块同比增长超5000万元，三季度收入同比增量贡献明显。 收购终端材料日本头部企业出光兴产20%股权，进入终端材料行业可期公司6月6日发布《关于对外投资暨参股出光电子材料（中国）有限公司的公告》，公司拟以自有资金对出光电子以现金方式增资人民币7,639.8425万元，增资完成后公司将持有出光电子20%的股权。出光兴产株式会社（以下简称“出光日本”）系全球OLED终端材料的主要生产商，其OLED发光材料在全球市场份额排名第一，在OLED终端材料领域享有盛誉。本次交易完成后有助于公司和客户建立更深层次的战略合作关系，有利于公司通过资源整合，发挥公司在显示材料方面的研发、生产、技术及服务优势，促进公司OLED业务从升华前材料向下游OLED终端材料领域延伸。 盈利预测：因股权激励费用增加，医药板块收入变化，我们调整公司2024-2026年归母净利润盈利预期至2.14/2.70/3.42亿元（2024-2025年前值2.39/2.67亿元），维持“买入”评级。 风险提示：消费电子景气下行；参股公司进展不顺利；医药景气下行。

事件：麦加芯彩发布2024年三季报，前三季度实现营业收入13.94亿元，同比增长80.5%；归属于母公司股东的净利润1.40亿元，同比减少9.8%。 按1.08亿股总股本计，实现每股收益1.3元。其中，第三季度实现营业收入6.36亿元，同比增长177.4%、环比增长39.4%；归属于母公司股东的净利润0.66亿元，同比增长57.1%、环比增长44.5%，实现每股收益0.61元。 受益于集装箱行业景气持续回暖，24Q3公司集装箱涂料产品收入及销量环比持续大幅提升，为收入及利润增量主要来源。分业务看，24前三季度集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料收入分别为11.11/2.68/0.15亿元，以23年全年为对比，上述三项业务收入分别为5.84/5.10/0.45亿元，集装箱涂料业务贡献公司主要收入增量，风电涂料产品收入同比有所下降。从量上看，24前三季度上述三项业务销量分别为7.19/0.86/0.09万吨，集装箱行业景气自23Q4持续回暖，带动大量的集装箱涂料需求。单季度看，24Q3公司三项业务销量分别为3.36/0.35/0.2万吨，qoq+9971/+610/-297吨。 盈利方面，24前三季度公司实现毛利额2.86亿元，同比增长7.8%；综合毛利率为20.5%，同比下降13.8pcts。24Q3毛利额1.37亿元，yoy+0.70亿元，qoq+0.50亿元，综合毛利率21.6%，yoy-7.6pcts，qoq+2.5pcts。从价格上看，24Q3集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料销售均价分别为1.57/2.96/1.74万元/吨，qoq+2.1%/+1.1%/+17.0%。 公司成本管理能力强，24Q3期间费用率同环比下降。24Q3公司期间费用0.44亿元，同比增加0.15亿元，环比增加0.05亿元；期间费用率7.0%，yoy-5.6pcts，qoq-1.6pcts；其中销售/管理/研发费用分别为0.17/0.12/0.15亿元，财务费用为-7.8万元，对应费用率为2.7%/1.9%/2.4%/0.0%。此外，由于24年以来集装箱涂料业务收入及应收账款账面余额大幅增加，基于审慎性原则，公司前三季度计提减值（资产减值损失+信用减值损失）合计0.37亿元，其中Q3单季度计提0.26亿元。 公司下游客户认证不断突破，船舶涂料等新品研发持续推进，积极打造“中国最具竞争力的工业涂料平台”。24H1公司成功进入日本第一大、全球第六大班轮公司ONE、全球第一大集装箱租赁公司TIL、全球排名前十的德国风电整机制造商NORDEX供应商名录，成为被指定的集装箱涂料或风电叶片涂料供应商之一。在新品研发推进领域，公司船舶涂料已进入中国、挪威、美国三家船级社的产品测试验证阶段，且防污漆产品已挂船在实体海域进行测试；已开始海上塔筒涂料在海上风电平台的工艺挂机实验；光伏涂料已在复合材料光伏边框制造厂进行测试。此外，今年8月公司收购科思创太阳能玻璃涂层相关技术，进一步扩大其业务版图。 盈利预测与估值：结合公司集装箱及风电涂料产品价格及行业景气度，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.2/2.6/3.2亿元（前值为2.0/2.9/3.4亿元），维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济不及预期拖累经营业绩、研发进度不及预期风险、新业务领域市场拓展不及预期、主要原材料价格波动风险

事件：江瀚新材发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入17.04亿元，同比下降2.7%；归属于母公司股东的净利润4.57亿元，同比减少14.5%。 按3.73亿股总股本计，实现每股收益1.22元。其中，第三季度实现营业收入5.30亿元，同比减少7.7%、环比减少9.8%；归属于母公司股东的净利润1.45亿元，同比减少9.3%、环比减少8.1%，实现每股收益0.39元。 募投项目产能释放，公司Q3单季度功能性硅烷产品产销量同比增长。从量上看，24年前三季度公司功能性硅烷产品产量/销量分别为8.88/8.93万吨，yoy+13.6%/+13.8%；功能性硅烷中间体产量/销量14.17/0.26万吨，其以自用为主，少量对外销售。单季度看，24Q3功能性硅烷产品产量/销量为2.95/2.91万吨，yoy+3.5%/+0.4%；qoq-2.8%/-4.8%；功能性硅烷中间体产量/销量为4.66/0.11万吨，其以自用为主，少量对外销售。 24Q3公司产品价格环比降幅小于部分原材料价格降幅，毛利率同环比小幅提升。从价格上看，24Q3功能性硅烷产品实现营收5.09亿元，yoy-8.3%、qoq-10.2%；销售均价1.75万元/吨，yoy-8.6%，qoq-5.7%；功能性硅烷中间体实现营收0.16亿元，销售均价1.47万元/吨，yoy-7%，qoq+4.8%。原材料价格方面，据公司公告，无水乙醇/金属硅/优级氯丙烯/烯丙基缩水甘油醚/三氯氢硅，24Q3采购价格环比-0.6%/-7.3%/-4.3%/-12.0%/-13.0%。盈利方面，24Q3，公司实现毛利额1.84亿元，yoy-4.2%、qoq-6.9%；综合毛利率34.7%，yoy+1.3pcts、qoq+1.1pcts，毛利率水平同环比小幅提升。 公司成本管理能力强。费用端，24Q3公司期间费用合计0.21亿元，yoy-12.3%，qoq+13.5%，其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.06/0.15/0.16/-0.15亿元，yoy+128/+133/-133/-428万元，qoq+95/-319/-46/+525万元。24Q3期间费用率为4.0%，yoy-0.2pcts，qoq+0.8pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.7%/3.1%/-2.9%，yoy+0.3/+0.4/持平/-1.0pcts，qoq+0.3/-0.3/+0.2/+0.6pcts。 稳步推进一揽子硅基新材料项目，扩大主营产品产能。公司拥有十四个系列一百多个功能性硅烷品种的完整绿色循环产业链，现已建成年产9.2万吨功能性硅烷绿色循环产业链，形成从原材料三氯氢硅到各类终端硅烷产品的完整闭路循环，在国内、国际占较大的市场份额，产品品质在行业中处于领先地位。同时，公司投资10亿元建设一揽子硅基新材料项目，公司合计将在2026年底形成年产能18.2万吨的功能性硅烷产品，实现规模扩张与绿色发展的统一。 盈利预测与估值：结合公司硅烷产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们调整公司2024-2026年预计归母净利润分别为6.2/7.1/8.2（前值为6.5/7.5/8.3）亿元，维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

事件： 公司发布三季报， 24年前三季度公司实现收入 306.5亿，同比+3.16%，归母、扣非净利润为 8.4、 8.2亿，同比+10.6%、 +11.6%； Q3单季度实现收入122.1亿，同比+6.8%，归母、扣非净利润为 3.27、 3.23亿，同比+17.66%、+20.45%； Q3利润增速亮眼主要系毛利率改善以及减值损失减少。 在手订单充足，重视基建高景气区域投资机遇24年前三季度公司新签合同额 464亿元，同比-4.9%。 24Q3公司新签、中标未签合同 42.41、 68.5亿元，同比-70.7%、 -50.4%，截至 24Q3，未完工项目总金额 1430.59亿元，同比+32.5%，在手项目充足。 前三季度浙江省固定资产投资同比增长 3.3%，下半年基建投资提速，基础设施投资同比+15.8%，增幅比 Q1和上半年分别提高 2.1和 1.3pct，电力热力燃气及水的生产和供应业投资增长 34.8%，交通投资增长 21.4%，区域基建高景气度有望支撑业绩释放。 毛利率同比改善，看好全年现金流改善24Q1-3公司综合毛利率为 8.1%，同比+0.56pct； Q3单季毛利率为 8.19%，同比+0.72pct。前三季度期间费用率为 4.26%，同比+0.39pct， 其中销售、管理、研发、财务费用率为 0.04%、 1.49%、 2.45%、 0.28%，分别同比变动+0pct、 -0.07pct、 +0.41pct、 +0.05pct， 资产及信用减值损失同比减少 0.38亿， 其他收益同比增加 0.17亿， 综合影响下前三季度净利率为 2.85%，同比+0.11pct， Q3单季净利率为 2.88%，同比+0.19pct。 24Q1-3经营性现金流净流出 30.88亿，同比多流出 6.29亿，收付现比分别为 98%、 110%，同比+4.55pct、 +12.75pct，考虑到四季度财政刺激预期增强， 财政+货币组合拳下， 11-12月基建有望延续改善态势，建议重点关注基建高景气区域企业基本面筑底修复。 区域高景气有望支撑业绩释放，维持“买入”评级考虑到 24年浙江省交通投资额 3500亿的较高规划值，以及大股东浙江交投 24、 25年交通投资平均增速需达 31%以上才能完成“十四五” 目标，区域基建高景气度有望支撑业绩释放。 我们预计公司 24-26年实现归母净利润为 15.6、 18.1、 21.0亿，对应 PE 为 7、 6、 5倍，维持“买入”评级。 风险提示： 基建投资弱于预期；下游需求不及预期；订单执行不及预期； 成本控制不及预期。

事件： 扬农化工发布 2024年三季报，实现营业收入 80.16亿元，同比下滑13.57%；归属于上市公司股东的净利润 10.26亿元，同比下滑 24.61%，扣除非经常性损益后的净利润 9.87亿元，同比下滑 24.31%。按 4.07亿股的总股本计算，实现每股收益 2.52元，每股经营现金流为 7.63元。其中第三季度实现营业收入 23.17亿元，同比增长 4.98%；归属于上市公司股东的净利润 2.63亿元，同比增长 10.87%。 以量补价， 单三季度盈利为历史最高水平。 分业务看，公司前三季度营收80.16亿元（较去年同期减少约 12.58亿元），主要系原药价格下滑带来的营收规模同比缩减所致：其中原药业务 48.21亿元（同比减少约 11.33亿元），制剂业务 13.88亿元（同比减少 1.42亿元），贸易及其他业务约 18.08亿元（同比基本持平）。前三季度，公司原药及制剂业务的销量分别为 7.61、3.43万吨，分别较去年同期提升 0.1、 0.09万吨；而由于 2023年以来农药原药价格持续回调，公司原药及制剂业务的销售均价分别为 6.34、 4.05万元/吨，同比分别下降 20.1%、 11.7%。 单季度看， 公司第三季度实现营业收入 23.17亿元，较去年同期增加约 1.1亿元，其中原药、制剂、贸易及其他业务分别实现营业收入 14.97、 1.84、6.36亿元，其中原药、贸易业务同比增加 0.59、 0.6亿元，而制剂业务同比减少 0.1亿元。第三季度，公司原药及制剂业务销量分别同比大幅提升11.7%、 28.6%至 2.6、 0.6万吨，而销售均价则分别同比下滑 6.8%、 26%（原药业务单季度销售均价环比继续下滑 10.1%，而制剂业务则环比提升约13%）。 公司前三季度综合毛利率 24.02%，较去年下滑 2.12个百分点； 第三季度毛利率 23.5%， 同比下滑 0.4个百分点，环比下滑 0.6个百分点。 今年第三季度费用端中，研发费用为 0.8亿元较低；公司财务费用+投资收益（到期的外汇远期合约结算收益） +公允价值变动（未到期的外汇远期合约浮动）三项合计同比增加约 0.014亿元，环比减少约 0.17亿元（对净利润影响负面）。 北方基地稳步推进。 公司葫芦岛基地于 2023年 6月份全面开工建设， 一期一阶段三季度以来已经进入试生产阶段，二阶段也将于年底至 25年上半年陆续投产， 葫芦岛单期项目投资额显著高于南通前四期项目，有望为公司未来 2-3年提供新的增量。 盈利预测与估值： 综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2024~2026年归母净利润分别为13.5、17.2、20.7亿元（前值为16.2/19.4/24.2亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示： 农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。

事件： 公司公告， 2024年前三季度实现营业收入 123.67亿元，同比+4.05%； 实现归母净利润 11.13亿元，同比+12.37%；扣非后归母净利润 10.71亿元，同比+10.57%。盈利方面， 2024年前三季度实现毛利率 16.10%，同比+1.41pct，净利率 9.00%，同比+0.67pct；费用方面，前三季度的销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为 2.88%/ 1.20%/ 0.21%/ 0.78%，同比-0.03/ +0.15/+0.05/ +0.25pct。 24Q3盈利大幅提升，产业链一体化布局显效单季度看， 24Q3公司实现营业收入 39.48亿元，同比+2.92%，归母净利润3.75亿元，同比+24.88%； 其中，今年秋肥销售整体有所后延，部分订单或持续至 10月份，我们认为或相对增厚四季度销售额。 24Q3单季度盈利能力同、环比均有提升，实现毛利率 16.19%，同比+1.92pct、环比+1.39pct； 净利率 9.50%，同比+1.67pct、环比+1.76pct，主要系公司持续深化产业链一体化战略， 拥有磷矿石 90万吨/年、合成氨 30万吨/年的配套产能，通过增加磷矿、合成氨等原材料的自给率，推动盈利能力持续提高。 从原料端看，受硫磺、磷矿石等成本上涨影响，磷酸一铵价格总体上行，24Q3湖北地区磷酸一铵（55%粉状）市场均价 3296元/吨，同比+17.92%、环比+8.24%；其中， 7、 8、 9月磷酸一铵的月度均价分别为 3357、 3353、3169元/吨，价格环比出现走弱。氯化钾市场价格波动有限，货源量供应较为充足，24Q3国内氯化钾批发价格指数 2571，同比+1.16%，环比+3.48%，处于近 3年相对低位。尿素价格震荡下行， 24Q3国内尿素（小颗粒）现货均价 2126元/吨，同比-12.43%、环比-7.51%，尿素厂销售压力及库存持续增加。我们认为，在磷矿石成本上涨的情况下，公司仍实现利润增长和毛利率修复，后续原料成本回落有望进一步刺激复合肥毛利率提升。 在建工程有序推进，未来产能释放可期凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大资本开支力度，主要的资本开支方向包括收购集团的磷矿、磷酸铁及其配套上游项目、氟硅化工项目。截至 2024年 9月末，公司的固定资产 77.15亿元，在建工程12.88亿元，无形资产 13.53亿元，合计 103.56亿元；其中 24Q3在建工程余额较期初减少 32%，主要系本期有较多在建工程项目转固；我们预计，随着在建工程有序推进，新增产能持续释放，有望进一步驱动业绩增长。 投资建议：考虑到磷肥价格波动，我们预计公司 24-26年营收 159.3/ 172.5/189.8亿元（前值 162.1/ 178.7/ 189.8亿元），归母净利润 13.3/ 15.1/ 19.9亿元（前值 14.3/ 16.6/ 19.9亿元）；公司作为磷复肥行业龙头，产业链一体化战略持续深化， 成本优势护城河不断加深，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，政策风险，环保风险，安全生产风险。

事件：硅宝科技发布2024年半年报，上半年实现营业收入11.58亿元，同比下降3.0%；归属于母公司股东的净利润1.02亿元，同比减少23.1%。按3.91亿股总股本计，实现每股收益0.26元。其中，第二季度实现营业收入6.84亿元，同比增长3.2%、环比增长44.1%；归属于母公司股东的净利润0.62亿元，同比减少20.3%、环比增长53.5%，实现每股收益0.16元。 公司工业胶业务销量及收入同比增长，受建筑及房地产行业景气影响，建筑胶业务收入同比下降。24H1公司销售收入同比下降主要由于原材料价格维持低位和市场竞争加剧，带来公司产品售价有所下降。据百川盈孚，24H1DMC（华东）市场均价为1.47万元/吨，较23H1下降7.5%。分业务看，24H1公司建筑胶/工业胶/硅烷偶联剂实现销售收入分别为7.0/3.4/1.13亿元，yoy-9.8%/+16.5%/+13.2%；其中，工业胶业务中光伏胶/电子电器胶/汽车胶收入分别为1.11/1.70/0.32亿元，yoy-1.0%/+35.5%/+45.3%。公司持续加深工业用胶在光伏太阳能、动力电池、汽车制造、电子电器领域中的应用，与细分领域下游头部客户开展深入合作，提升市场份额。从量上看，24H1公司建筑胶销量同比持平，工业胶销量同比增长29%。 盈利方面，24H1公司实现毛利额2.6亿元，同比下降12.4%，毛利率22.5%，yoy-2.4pcts；其中24Q2毛利额1.54亿元，yoy-9.6%、qoq+45.5%，综合毛利率22.5%，yoy-3.2pcts、qoq+0.2pcts。分业务看，24H1公司建筑胶/工业胶毛利率分别为22.0%/28.8%，yoy-3.1/+1.2pcts。费用方面，24H1期间费用合计1.50亿元，同比增加0.17亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.59/0.49/0.48/-0.06亿元，分别同比变动+0.10/+0.13/-0.02/-0.04亿元。 公司销售费用增加主要系公司扩大经营规模占领市场业务出差及拓展服务和宣传费用增加所致，管理费用增加主要系公司股权激励费用增加所致。 硅碳负极项目稳步推进，收购嘉好股份拓展公司业务领域。公司深耕有机硅密封胶行业26年，已发展成为拥有6大生产基地的新材料产业集团，形成21万吨/年高端有机硅材料生产能力。24H1公司全资子公司硅宝新能源5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已完成基础设施建设，正在进行设备安装和调试。同时，公司7月完成对嘉好股份100%股权收购，丰富产品品类，增加公司在热熔压敏胶领域竞争力。其中，嘉好股份在2024-2026年的盈利承诺为净利润分别不低于4200/4350/4500万元，三年累计承诺净利润之和不低于1.31亿元。此外，为提升公司技术研发实力，公司设立硅宝（上海）新材料有限公司，投资1.5亿元用于建设有机硅先进材料研究及产业化开发项目，项目包括硅宝上海研发中心、硅宝上海营销中心、5000吨/年电子及光学封装材料生产线等。 盈利预测与估值：结合公司主营建筑胶业务行业景气回落以及硅碳负极项目持续推进，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.1/4.0/4.7亿元（前值为3.69/4.46/5.46亿元），维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动风险；应收账款风险；新项目建设不达预期风险

公司发布 2024中期报告24Q2公司收入 5.9亿，同增 32.9%；归母净利 0.5亿，同增 241.7%；扣非后归母净利 0.5亿，同增 414.7%。 24H1公司收入 11.3亿，同增 28.8%；归母净利 0.9亿，同增 9821.1%；扣非后归母净利 0.8亿，同增 1069.8%；计入当期损益的政府补助约 0.13亿，同增 308.93万元。 24H1公司深化与品牌客户的合作，客户结构和产品结构优化，运动体育、电子产品、汽车内饰等高毛利、高附加值产品占比提升；加强企业管理变革，提升企业素质；积极优化调整结构，增强发展后劲；提高经营能力，降低成本费用；转型升级成效初显，发展态势、趋势向好。 分产品，生态功能性合成革收入 10.5亿，同增 29.8%，占比 93%；普通合成革收入 0.6亿，同增 16.5%，占比 5.1%。 24H1毛利率 25.9%，同增 7.4pct；其中，生态功能性合成革毛利率 26.6%，同增 7.5pct；普通合成革毛利率 20.3%，同增 8.2%； 费用率方面，24H1销售费率 4.3%，同增 0.1pct；管理费率 4.3%，同增 0.2pct； 财务费率 0.3%，同减 1.1pct，主要因 24年上半年汇率波动，本期汇兑收益增加所致；研发费率 7.0%，同减 0.7pct； 24H1净利率 8.3%，同增 8.4pct。 市场开拓成效良好，技术革新获官方认可24H1公司成为阿迪达斯、安德玛装备部和慕思股份供应商，控股子公司安利越南成为耐克、阿迪达斯和乐至宝合格供应商；与苹果、三星电子、耐克、彪马、亚瑟士、迪卡侬、安踏、比亚迪、爱室丽等品牌合作深化，大客户战略成效初显。 24H1公司主营产品销量同增 19.7%，销售收入同增29.08%；主营产品毛利率 26.24%， 同增 7.61pct。 公司在产品方面积极开发经营功能鞋材、汽车内饰、消费电子等品类新产品，水性、无溶剂、 TPU、生物基等高技术含量、高附加值产品占比提升； 积极推进生产线调整优化和设备技改升级。 维持盈利预测，维持“买入” 评级公司产销量、营收和利润均创历史同期最好成绩，其中，二季度当季多项指标创单季最高纪录，跑赢大势大盘。公司上半年总体呈现经营高速度、盈利高增长、发展高质量的良好态势，我们预计 24-26年归母净利分别为2亿、 2.6亿以及 3.2亿， PE 分别为 15X、 12X、 10X。 风险提示： 产能不充分利用风险；原材料价格波动上涨风险；环保及安全生产风险；天然气供应和成本费用波动上涨风险等

事件： 麦加芯彩发布 2024年半年报，上半年实现营业收入 7.58亿元，同比增长 39.6%；归属于母公司股东的净利润 0.74亿元，同比减少 34.7%。 按 1.08亿股总股本计，实现每股收益 0.69元。第二季度实现营业收入 4.56亿元，同比增长 45.9%、环比增长 51.1%；归属于母公司股东的净利润 0.46亿元，同比减少 19.7%、环比增长 61.7%，实现每股收益 0.42元。 公司拟实施 2024年半年度利润分配，以总股本扣除回购账户后的 1.06亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利 0.56元（含税），分红率为 80.39%。 24H1集装箱行业景气回暖，公司集装箱涂料产品销量大幅提升， 贡献主要收入增量。 24H1公司收入为 7.58亿元，同比增长 2.15亿元； 分业务看，24H1集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料收入分别为 5.82/1.63/0.12亿元，同比+3.5/-1.2/-0.1亿元，收入增量主要来自集装箱涂料业务。 从量上看，24H1上述三项业务销量分别为 3.84/0.51/0.08万吨，同比+2.5/-0.11/-0.05万吨， 集装箱行业景气回升带动大量的集装箱涂料需求。 24Q2公司三项业务销量分别为 2.36/0.29/0.05万吨， qoq+8839/+748/+164吨。 盈利方面， 24H1公司实现毛利额 1.49亿元，同比下降 25.0%，分业务看，集装箱涂料/风电涂料/其他业务涂料毛利额分别为 0.83/0.64/0.02亿元；综合毛利率为 19.6%，同比下降 16.9pcts，三项业务毛利率分别为 14.3%/38.9%/17.2%。 24Q2毛利额 0.87亿元， yoy-0.25亿元， qoq+0.26亿元。 从价格上看， 24H1集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料销售均价分别为1.52/3.21/1.65万元/吨， yoy-16.7%/-30.1%/-6.7%； 24Q2三项业务销售均价为 1.54/2.93/1.48万元/吨， qoq+4.1%/-18.1%/-22.6%。因此，我们推测公司净利润同比下降主要受产品价格较同期下降所致。 费用方面， 24H1公司期间费用 0.67亿元， 同比减少 52万元； 期间费用率8.8%， yoy-3.6pcts； 其中销售/管理/研发/财务费用分别为 0.24/0.21/0.26/-0.03亿元，对应费用率为 3.1%/2.7%/3.4%/-0.4%。 公司下游客户认证不断突破，船舶涂料等新品研发持续推进，积极打造“中国最具竞争力的工业涂料平台”。 24H1公司成功进入日本第一大、全球第六大班轮公司 ONE、全球第一大集装箱租赁公司 TIL、全球排名前十的德国风电整机制造商 NORDEX 供应商名录，成为被指定的集装箱涂料或风电叶片涂料供应商之一。在新品研发推进领域，公司船舶涂料已进入中国、挪威、美国三家船级社的产品测试验证阶段，且防污漆产品已挂船在实体海域进行测试；光伏涂料已在复合材料光伏边框制造厂进行测试，并于 8月收购科思创太阳能玻璃涂层相关技术； 海上风电塔筒及海工涂料已开始海上塔筒涂料在海上风电平台的工艺挂机实验。 盈利预测与估值： 结合公司集装箱及风电涂料产品价格及行业景气度， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.0/2.9/3.4亿元（前值为2.5/3.1/3.9亿元）， 维持“买入” 投资评级。 风险提示： 宏观经济不及预期拖累经营业绩、研发进度不及预期风险、 新业务领域市场拓展不及预期、主要原材料价格波动风险

公司上半年实现归母净利润 1.22亿元，同比减少 42.01%公司发布 24年中报，上半年实现收入/归母净利润 12.24/1.22亿元，同比-6.40%/-42.01%，实现扣非归母净利润 1.17亿元，同比-40.05%。其中 Q2单季度实现收入/归母净利润 6.43/0.71亿元，同比-8.74%/-44.82%，扣非归母净利润 0.71亿元，同比-41.38%。 24Q2价格环比好转，公司产能扩张有序进行分业务角度， 24H1玻纤及制品、化工制品分别收入 9.1、 2.9亿，分别同比 -4.26%、 -6.97%， 毛利率分别为 24.99%、 16.40%，分别同比-4.78pct、-3.68pct， 24H1业绩下滑主要系行业需求端疲软，价格持续低位运行所致。 据卓创资讯， 24H1公司 2400tex 缠绕直接纱吨均价 3322元，同比-720元/-17.8%。 Q2初玻纤行业掀涨价潮，我们测算 24Q2公司 2400tex 缠绕直接纱吨均价 3577元，环比+531元/+17.4%，预计 Q2盈利或环比有所改善， 但同比看仍低于去年同期水平。 随着行业整体在恢复利润水平方面基本达成共识， 公司采取积极的市场策略提高产销效率，我们认为公司下半年业绩或将持续改善。 公司现有 3条池窑生产线在产，具备 24万吨年产能， 60万吨建设项目中一期 15万吨一线已基本建成， 预计于今年三季度投产，二线也已动工，未来随着国内需求的逐步恢复以及海外补库需求的释放，公司业绩增长弹性仍较大。 费用率同比提升，进一步拖累净利率公司上半年实现毛利率 22.80%，同比-4.49pct，其中 Q2单季度整体毛利率23.93%，同比/环比分别-2.94/+2.38pct。 24年上半年期间费用率 12.80%，同 比 +3.09pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.04/+0.86/-0.56/+2.76pct，管理费用增加主要系新建产能相关费用的增加所导致。最终 24年上半年公司实现净利率 9.95%，同比-6.13pct。 24H1末资产负债率 33.92%，同比+6.54pct，经营性现金流净额-1.34亿元，同比转负。 看好中长期内生增长，维持“买入”评级我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长， 考虑到公司上半年利润下滑，小幅下调 24-26年归母净利润预测至 3.0/3.7/4.6亿元（前值3.7/4.5/5.2亿元），参考可比公司估值，我们给予公司 24年 16x 目标 PE，对应目标价至 11.64元，维持“买入”评级。 风险提示： 公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化等。

事件：公司发布24年半年报。24H1营收14.05亿，yoy+18.01%；归母净利4.21亿元，yoy+20.24%，扣非归母净利4.01亿，yoy+16.44%。24Q2公司实现营收6.93亿，yoy+15.0%，归母净利2.02亿，yoy+6.0%，扣非归母净利1.97亿。 营收端，分业务看24H1化妆品活性成分及其原料/合成香料分别营收12.0/1.9亿，yoy+15.1%/41.1%。分地区看，24H1境内营收1.6亿，同增39.0%，境外营收12.4亿，同增15.8%。 盈利端，24Q2毛利率47.86%，同降1.81pct，24Q2净利润2.0亿，同增5%。财报亮点①具备持续创新研发能力，赋能公司未来发展。公司密切关注行业发展及前沿技术，除对量产产品不断优化升级之外，还实施了多项新产品开发项目，具有持续迭代的多层次技术储备。截至2024H1，公司及子公司拥有196项授权专利，其中发明专利54项。②产品结构丰富，持续拓展。除了使用量较大的传统防晒剂品外，公司凭借强大的研发实力布局了P-S、P-M、EHT和PA等新型化学防晒剂和二氧化钛等物理防晒剂产品，同时扩充了氨基酸表面活性剂、PO等洗护类原料。③公司高效完成了年产1000吨P-S产线的投产试运行，并加快推进氨基酸表面活性剂和新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐等洗护类新产品的市场推广；全面推进马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设，进一步提高国际化水平和抗风险能力。 投资建议：公司作为全球防晒剂原料头部厂家，①看好公司竞争格局稳步提升；②新型防晒剂产能利用率提升&快速推进高端个人护理品及合成香料项目建设，高盈利能力产品占比提升，同时品类外延拓展，基于当前客户高粘性有望展现更多可能性。考虑二季度业绩增速放缓，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润8.5/10.4/12.6亿（原为9.3/11.7/14.1亿元），对应PE11/9/7X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、行业政策风险