事件：麦加芯彩发布2024年三季报，前三季度实现营业收入13.94亿元，同比增长80.5%；归属于母公司股东的净利润1.40亿元，同比减少9.8%。 按1.08亿股总股本计，实现每股收益1.3元。其中，第三季度实现营业收入6.36亿元，同比增长177.4%、环比增长39.4%；归属于母公司股东的净利润0.66亿元，同比增长57.1%、环比增长44.5%，实现每股收益0.61元。 受益于集装箱行业景气持续回暖，24Q3公司集装箱涂料产品收入及销量环比持续大幅提升，为收入及利润增量主要来源。分业务看，24前三季度集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料收入分别为11.11/2.68/0.15亿元，以23年全年为对比，上述三项业务收入分别为5.84/5.10/0.45亿元，集装箱涂料业务贡献公司主要收入增量，风电涂料产品收入同比有所下降。从量上看，24前三季度上述三项业务销量分别为7.19/0.86/0.09万吨，集装箱行业景气自23Q4持续回暖，带动大量的集装箱涂料需求。单季度看，24Q3公司三项业务销量分别为3.36/0.35/0.2万吨，qoq+9971/+610/-297吨。 盈利方面，24前三季度公司实现毛利额2.86亿元，同比增长7.8%；综合毛利率为20.5%，同比下降13.8pcts。24Q3毛利额1.37亿元，yoy+0.70亿元，qoq+0.50亿元，综合毛利率21.6%，yoy-7.6pcts，qoq+2.5pcts。从价格上看，24Q3集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料销售均价分别为1.57/2.96/1.74万元/吨，qoq+2.1%/+1.1%/+17.0%。 公司成本管理能力强，24Q3期间费用率同环比下降。24Q3公司期间费用0.44亿元，同比增加0.15亿元，环比增加0.05亿元；期间费用率7.0%，yoy-5.6pcts，qoq-1.6pcts；其中销售/管理/研发费用分别为0.17/0.12/0.15亿元，财务费用为-7.8万元，对应费用率为2.7%/1.9%/2.4%/0.0%。此外，由于24年以来集装箱涂料业务收入及应收账款账面余额大幅增加，基于审慎性原则，公司前三季度计提减值（资产减值损失+信用减值损失）合计0.37亿元，其中Q3单季度计提0.26亿元。 公司下游客户认证不断突破，船舶涂料等新品研发持续推进，积极打造“中国最具竞争力的工业涂料平台”。24H1公司成功进入日本第一大、全球第六大班轮公司ONE、全球第一大集装箱租赁公司TIL、全球排名前十的德国风电整机制造商NORDEX供应商名录，成为被指定的集装箱涂料或风电叶片涂料供应商之一。在新品研发推进领域，公司船舶涂料已进入中国、挪威、美国三家船级社的产品测试验证阶段，且防污漆产品已挂船在实体海域进行测试；已开始海上塔筒涂料在海上风电平台的工艺挂机实验；光伏涂料已在复合材料光伏边框制造厂进行测试。此外，今年8月公司收购科思创太阳能玻璃涂层相关技术，进一步扩大其业务版图。 盈利预测与估值：结合公司集装箱及风电涂料产品价格及行业景气度，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.2/2.6/3.2亿元（前值为2.0/2.9/3.4亿元），维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济不及预期拖累经营业绩、研发进度不及预期风险、新业务领域市场拓展不及预期、主要原材料价格波动风险

事件： 公司公告， 2024年前三季度实现营业收入 123.67亿元，同比+4.05%； 实现归母净利润 11.13亿元，同比+12.37%；扣非后归母净利润 10.71亿元，同比+10.57%。盈利方面， 2024年前三季度实现毛利率 16.10%，同比+1.41pct，净利率 9.00%，同比+0.67pct；费用方面，前三季度的销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为 2.88%/ 1.20%/ 0.21%/ 0.78%，同比-0.03/ +0.15/+0.05/ +0.25pct。 24Q3盈利大幅提升，产业链一体化布局显效单季度看， 24Q3公司实现营业收入 39.48亿元，同比+2.92%，归母净利润3.75亿元，同比+24.88%； 其中，今年秋肥销售整体有所后延，部分订单或持续至 10月份，我们认为或相对增厚四季度销售额。 24Q3单季度盈利能力同、环比均有提升，实现毛利率 16.19%，同比+1.92pct、环比+1.39pct； 净利率 9.50%，同比+1.67pct、环比+1.76pct，主要系公司持续深化产业链一体化战略， 拥有磷矿石 90万吨/年、合成氨 30万吨/年的配套产能，通过增加磷矿、合成氨等原材料的自给率，推动盈利能力持续提高。 从原料端看，受硫磺、磷矿石等成本上涨影响，磷酸一铵价格总体上行，24Q3湖北地区磷酸一铵（55%粉状）市场均价 3296元/吨，同比+17.92%、环比+8.24%；其中， 7、 8、 9月磷酸一铵的月度均价分别为 3357、 3353、3169元/吨，价格环比出现走弱。氯化钾市场价格波动有限，货源量供应较为充足，24Q3国内氯化钾批发价格指数 2571，同比+1.16%，环比+3.48%，处于近 3年相对低位。尿素价格震荡下行， 24Q3国内尿素（小颗粒）现货均价 2126元/吨，同比-12.43%、环比-7.51%，尿素厂销售压力及库存持续增加。我们认为，在磷矿石成本上涨的情况下，公司仍实现利润增长和毛利率修复，后续原料成本回落有望进一步刺激复合肥毛利率提升。 在建工程有序推进，未来产能释放可期凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大资本开支力度，主要的资本开支方向包括收购集团的磷矿、磷酸铁及其配套上游项目、氟硅化工项目。截至 2024年 9月末，公司的固定资产 77.15亿元，在建工程12.88亿元，无形资产 13.53亿元，合计 103.56亿元；其中 24Q3在建工程余额较期初减少 32%，主要系本期有较多在建工程项目转固；我们预计，随着在建工程有序推进，新增产能持续释放，有望进一步驱动业绩增长。 投资建议：考虑到磷肥价格波动，我们预计公司 24-26年营收 159.3/ 172.5/189.8亿元（前值 162.1/ 178.7/ 189.8亿元），归母净利润 13.3/ 15.1/ 19.9亿元（前值 14.3/ 16.6/ 19.9亿元）；公司作为磷复肥行业龙头，产业链一体化战略持续深化， 成本优势护城河不断加深，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，政策风险，环保风险，安全生产风险。

事件：硅宝科技发布2024年半年报，上半年实现营业收入11.58亿元，同比下降3.0%；归属于母公司股东的净利润1.02亿元，同比减少23.1%。按3.91亿股总股本计，实现每股收益0.26元。其中，第二季度实现营业收入6.84亿元，同比增长3.2%、环比增长44.1%；归属于母公司股东的净利润0.62亿元，同比减少20.3%、环比增长53.5%，实现每股收益0.16元。 公司工业胶业务销量及收入同比增长，受建筑及房地产行业景气影响，建筑胶业务收入同比下降。24H1公司销售收入同比下降主要由于原材料价格维持低位和市场竞争加剧，带来公司产品售价有所下降。据百川盈孚，24H1DMC（华东）市场均价为1.47万元/吨，较23H1下降7.5%。分业务看，24H1公司建筑胶/工业胶/硅烷偶联剂实现销售收入分别为7.0/3.4/1.13亿元，yoy-9.8%/+16.5%/+13.2%；其中，工业胶业务中光伏胶/电子电器胶/汽车胶收入分别为1.11/1.70/0.32亿元，yoy-1.0%/+35.5%/+45.3%。公司持续加深工业用胶在光伏太阳能、动力电池、汽车制造、电子电器领域中的应用，与细分领域下游头部客户开展深入合作，提升市场份额。从量上看，24H1公司建筑胶销量同比持平，工业胶销量同比增长29%。 盈利方面，24H1公司实现毛利额2.6亿元，同比下降12.4%，毛利率22.5%，yoy-2.4pcts；其中24Q2毛利额1.54亿元，yoy-9.6%、qoq+45.5%，综合毛利率22.5%，yoy-3.2pcts、qoq+0.2pcts。分业务看，24H1公司建筑胶/工业胶毛利率分别为22.0%/28.8%，yoy-3.1/+1.2pcts。费用方面，24H1期间费用合计1.50亿元，同比增加0.17亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.59/0.49/0.48/-0.06亿元，分别同比变动+0.10/+0.13/-0.02/-0.04亿元。 公司销售费用增加主要系公司扩大经营规模占领市场业务出差及拓展服务和宣传费用增加所致，管理费用增加主要系公司股权激励费用增加所致。 硅碳负极项目稳步推进，收购嘉好股份拓展公司业务领域。公司深耕有机硅密封胶行业26年，已发展成为拥有6大生产基地的新材料产业集团，形成21万吨/年高端有机硅材料生产能力。24H1公司全资子公司硅宝新能源5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已完成基础设施建设，正在进行设备安装和调试。同时，公司7月完成对嘉好股份100%股权收购，丰富产品品类，增加公司在热熔压敏胶领域竞争力。其中，嘉好股份在2024-2026年的盈利承诺为净利润分别不低于4200/4350/4500万元，三年累计承诺净利润之和不低于1.31亿元。此外，为提升公司技术研发实力，公司设立硅宝（上海）新材料有限公司，投资1.5亿元用于建设有机硅先进材料研究及产业化开发项目，项目包括硅宝上海研发中心、硅宝上海营销中心、5000吨/年电子及光学封装材料生产线等。 盈利预测与估值：结合公司主营建筑胶业务行业景气回落以及硅碳负极项目持续推进，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.1/4.0/4.7亿元（前值为3.69/4.46/5.46亿元），维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动风险；应收账款风险；新项目建设不达预期风险

事件： 麦加芯彩发布 2024年半年报，上半年实现营业收入 7.58亿元，同比增长 39.6%；归属于母公司股东的净利润 0.74亿元，同比减少 34.7%。 按 1.08亿股总股本计，实现每股收益 0.69元。第二季度实现营业收入 4.56亿元，同比增长 45.9%、环比增长 51.1%；归属于母公司股东的净利润 0.46亿元，同比减少 19.7%、环比增长 61.7%，实现每股收益 0.42元。 公司拟实施 2024年半年度利润分配，以总股本扣除回购账户后的 1.06亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利 0.56元（含税），分红率为 80.39%。 24H1集装箱行业景气回暖，公司集装箱涂料产品销量大幅提升， 贡献主要收入增量。 24H1公司收入为 7.58亿元，同比增长 2.15亿元； 分业务看，24H1集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料收入分别为 5.82/1.63/0.12亿元，同比+3.5/-1.2/-0.1亿元，收入增量主要来自集装箱涂料业务。 从量上看，24H1上述三项业务销量分别为 3.84/0.51/0.08万吨，同比+2.5/-0.11/-0.05万吨， 集装箱行业景气回升带动大量的集装箱涂料需求。 24Q2公司三项业务销量分别为 2.36/0.29/0.05万吨， qoq+8839/+748/+164吨。 盈利方面， 24H1公司实现毛利额 1.49亿元，同比下降 25.0%，分业务看，集装箱涂料/风电涂料/其他业务涂料毛利额分别为 0.83/0.64/0.02亿元；综合毛利率为 19.6%，同比下降 16.9pcts，三项业务毛利率分别为 14.3%/38.9%/17.2%。 24Q2毛利额 0.87亿元， yoy-0.25亿元， qoq+0.26亿元。 从价格上看， 24H1集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料销售均价分别为1.52/3.21/1.65万元/吨， yoy-16.7%/-30.1%/-6.7%； 24Q2三项业务销售均价为 1.54/2.93/1.48万元/吨， qoq+4.1%/-18.1%/-22.6%。因此，我们推测公司净利润同比下降主要受产品价格较同期下降所致。 费用方面， 24H1公司期间费用 0.67亿元， 同比减少 52万元； 期间费用率8.8%， yoy-3.6pcts； 其中销售/管理/研发/财务费用分别为 0.24/0.21/0.26/-0.03亿元，对应费用率为 3.1%/2.7%/3.4%/-0.4%。 公司下游客户认证不断突破，船舶涂料等新品研发持续推进，积极打造“中国最具竞争力的工业涂料平台”。 24H1公司成功进入日本第一大、全球第六大班轮公司 ONE、全球第一大集装箱租赁公司 TIL、全球排名前十的德国风电整机制造商 NORDEX 供应商名录，成为被指定的集装箱涂料或风电叶片涂料供应商之一。在新品研发推进领域，公司船舶涂料已进入中国、挪威、美国三家船级社的产品测试验证阶段，且防污漆产品已挂船在实体海域进行测试；光伏涂料已在复合材料光伏边框制造厂进行测试，并于 8月收购科思创太阳能玻璃涂层相关技术； 海上风电塔筒及海工涂料已开始海上塔筒涂料在海上风电平台的工艺挂机实验。 盈利预测与估值： 结合公司集装箱及风电涂料产品价格及行业景气度， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.0/2.9/3.4亿元（前值为2.5/3.1/3.9亿元）， 维持“买入” 投资评级。 风险提示： 宏观经济不及预期拖累经营业绩、研发进度不及预期风险、 新业务领域市场拓展不及预期、主要原材料价格波动风险

公司发布 2024中期报告24Q2公司收入 5.9亿，同增 32.9%；归母净利 0.5亿，同增 241.7%；扣非后归母净利 0.5亿，同增 414.7%。 24H1公司收入 11.3亿，同增 28.8%；归母净利 0.9亿，同增 9821.1%；扣非后归母净利 0.8亿，同增 1069.8%；计入当期损益的政府补助约 0.13亿，同增 308.93万元。 24H1公司深化与品牌客户的合作，客户结构和产品结构优化，运动体育、电子产品、汽车内饰等高毛利、高附加值产品占比提升；加强企业管理变革，提升企业素质；积极优化调整结构，增强发展后劲；提高经营能力，降低成本费用；转型升级成效初显，发展态势、趋势向好。 分产品，生态功能性合成革收入 10.5亿，同增 29.8%，占比 93%；普通合成革收入 0.6亿，同增 16.5%，占比 5.1%。 24H1毛利率 25.9%，同增 7.4pct；其中，生态功能性合成革毛利率 26.6%，同增 7.5pct；普通合成革毛利率 20.3%，同增 8.2%； 费用率方面，24H1销售费率 4.3%，同增 0.1pct；管理费率 4.3%，同增 0.2pct； 财务费率 0.3%，同减 1.1pct，主要因 24年上半年汇率波动，本期汇兑收益增加所致；研发费率 7.0%，同减 0.7pct； 24H1净利率 8.3%，同增 8.4pct。 市场开拓成效良好，技术革新获官方认可24H1公司成为阿迪达斯、安德玛装备部和慕思股份供应商，控股子公司安利越南成为耐克、阿迪达斯和乐至宝合格供应商；与苹果、三星电子、耐克、彪马、亚瑟士、迪卡侬、安踏、比亚迪、爱室丽等品牌合作深化，大客户战略成效初显。 24H1公司主营产品销量同增 19.7%，销售收入同增29.08%；主营产品毛利率 26.24%， 同增 7.61pct。 公司在产品方面积极开发经营功能鞋材、汽车内饰、消费电子等品类新产品，水性、无溶剂、 TPU、生物基等高技术含量、高附加值产品占比提升； 积极推进生产线调整优化和设备技改升级。 维持盈利预测，维持“买入” 评级公司产销量、营收和利润均创历史同期最好成绩，其中，二季度当季多项指标创单季最高纪录，跑赢大势大盘。公司上半年总体呈现经营高速度、盈利高增长、发展高质量的良好态势，我们预计 24-26年归母净利分别为2亿、 2.6亿以及 3.2亿， PE 分别为 15X、 12X、 10X。 风险提示： 产能不充分利用风险；原材料价格波动上涨风险；环保及安全生产风险；天然气供应和成本费用波动上涨风险等

公司上半年实现归母净利润 1.22亿元，同比减少 42.01%公司发布 24年中报，上半年实现收入/归母净利润 12.24/1.22亿元，同比-6.40%/-42.01%，实现扣非归母净利润 1.17亿元，同比-40.05%。其中 Q2单季度实现收入/归母净利润 6.43/0.71亿元，同比-8.74%/-44.82%，扣非归母净利润 0.71亿元，同比-41.38%。 24Q2价格环比好转，公司产能扩张有序进行分业务角度， 24H1玻纤及制品、化工制品分别收入 9.1、 2.9亿，分别同比 -4.26%、 -6.97%， 毛利率分别为 24.99%、 16.40%，分别同比-4.78pct、-3.68pct， 24H1业绩下滑主要系行业需求端疲软，价格持续低位运行所致。 据卓创资讯， 24H1公司 2400tex 缠绕直接纱吨均价 3322元，同比-720元/-17.8%。 Q2初玻纤行业掀涨价潮，我们测算 24Q2公司 2400tex 缠绕直接纱吨均价 3577元，环比+531元/+17.4%，预计 Q2盈利或环比有所改善， 但同比看仍低于去年同期水平。 随着行业整体在恢复利润水平方面基本达成共识， 公司采取积极的市场策略提高产销效率，我们认为公司下半年业绩或将持续改善。 公司现有 3条池窑生产线在产，具备 24万吨年产能， 60万吨建设项目中一期 15万吨一线已基本建成， 预计于今年三季度投产，二线也已动工，未来随着国内需求的逐步恢复以及海外补库需求的释放，公司业绩增长弹性仍较大。 费用率同比提升，进一步拖累净利率公司上半年实现毛利率 22.80%，同比-4.49pct，其中 Q2单季度整体毛利率23.93%，同比/环比分别-2.94/+2.38pct。 24年上半年期间费用率 12.80%，同 比 +3.09pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.04/+0.86/-0.56/+2.76pct，管理费用增加主要系新建产能相关费用的增加所导致。最终 24年上半年公司实现净利率 9.95%，同比-6.13pct。 24H1末资产负债率 33.92%，同比+6.54pct，经营性现金流净额-1.34亿元，同比转负。 看好中长期内生增长，维持“买入”评级我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长， 考虑到公司上半年利润下滑，小幅下调 24-26年归母净利润预测至 3.0/3.7/4.6亿元（前值3.7/4.5/5.2亿元），参考可比公司估值，我们给予公司 24年 16x 目标 PE，对应目标价至 11.64元，维持“买入”评级。 风险提示： 公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化等。

事件：公司发布24年半年报。24H1营收14.05亿，yoy+18.01%；归母净利4.21亿元，yoy+20.24%，扣非归母净利4.01亿，yoy+16.44%。24Q2公司实现营收6.93亿，yoy+15.0%，归母净利2.02亿，yoy+6.0%，扣非归母净利1.97亿。 营收端，分业务看24H1化妆品活性成分及其原料/合成香料分别营收12.0/1.9亿，yoy+15.1%/41.1%。分地区看，24H1境内营收1.6亿，同增39.0%，境外营收12.4亿，同增15.8%。 盈利端，24Q2毛利率47.86%，同降1.81pct，24Q2净利润2.0亿，同增5%。财报亮点①具备持续创新研发能力，赋能公司未来发展。公司密切关注行业发展及前沿技术，除对量产产品不断优化升级之外，还实施了多项新产品开发项目，具有持续迭代的多层次技术储备。截至2024H1，公司及子公司拥有196项授权专利，其中发明专利54项。②产品结构丰富，持续拓展。除了使用量较大的传统防晒剂品外，公司凭借强大的研发实力布局了P-S、P-M、EHT和PA等新型化学防晒剂和二氧化钛等物理防晒剂产品，同时扩充了氨基酸表面活性剂、PO等洗护类原料。③公司高效完成了年产1000吨P-S产线的投产试运行，并加快推进氨基酸表面活性剂和新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐等洗护类新产品的市场推广；全面推进马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设，进一步提高国际化水平和抗风险能力。 投资建议：公司作为全球防晒剂原料头部厂家，①看好公司竞争格局稳步提升；②新型防晒剂产能利用率提升&快速推进高端个人护理品及合成香料项目建设，高盈利能力产品占比提升，同时品类外延拓展，基于当前客户高粘性有望展现更多可能性。考虑二季度业绩增速放缓，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润8.5/10.4/12.6亿（原为9.3/11.7/14.1亿元），对应PE11/9/7X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、行业政策风险

公司发布半年度业绩预告24Q2公司归母净利0.47-0.57亿元，同增212%-279%；扣非归母0.4-0.5亿元，同增349%-460%；24H1归母净利0.88-0.98亿元，去年同期盈利93万元；扣非归母0.78-0.88亿元，去年同期亏损865万元。 公司主营产品销量同增约19.7%，销售收入同增长29.1%。公司主营业务发展态势良好，毛利率较上年同期实现大幅提升，利润增长。 公司深化与品牌客户的合作，客户结构和产品结构优化，运动体育、电子产品、汽车内饰等高毛利、高附加值产品占比提升。加强企业管理变革，提升企业素质；积极优化调整结构，增强发展后劲；提高经营能力，降低成本费用。公司转型升级成效初显，综合竞争力提升，态势、趋势向好2024H1公司工业增加值同增46.6%，研发投入同长17.7%。公司坚持品牌引领，创新驱动，积极推行大客户战略，主要品类齐头并进，国内外品牌客户增多，客户结构和产品结构优化，转型升级成效初显，正努力占领全球市场高地和技术高地，处于高质量发展通道中。 23年下半年以来毛利率提升明显，主要原因在于销售端和开发端公司积极转型升级，加大产品创新和市场开拓力度，一是客户结构优化，品牌大客户增多；二是产品结构优化，水性、无溶剂、TPU、回收再生等高附加值、高技术含量产品占比提升。这两方面共同促进毛利率水平提升。 公司推行大客户战略，积累良好客户资源与渠道关系，品牌大客户增加。 此外，TPU等高端运动鞋材的销售增加，以及增量大客户拓展成效初显、逐步放量，公司功能鞋材品类实现较快增长。今年以来，汽车内饰、电子产品品类呈现良好的增长态势。总体而言，除沙发家居品类目前遇到一定挑战之外，其他品类齐头并进，增势良好。 公司与苹果、彪马、亚瑟士、安踏、李宁、特步、爱室丽、芝华仕、顾家、比亚迪等品牌合作深化；与耐克合作有序推进，未来动能强劲。2024年以来，公司成为阿迪达斯、安德玛和慕思股份供应商。 上调盈利预测，维持“买入”评级公司坚持长期主义，保持高强度研发投入，积极开发经营水性、无溶剂、TPU、生物基、回收再生等有竞争力、有后劲的新技术、新工艺。基于上半年业绩预告，我们上调24-26年盈利预测，预计归母净利分别为2.02亿元、2.61亿元以及3.2亿元（前值分别为1.75/2.42/3.13亿元），EPS分别为0.93/1.20/1.48元/股，对应PE分别为19/15/12X。 风险提示：宏观环境复杂多变的风险；产能不能重复利用的风险；原材料价格波动上涨的风险；环保风险；安全生产风险；汇率波动风险等；业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以公司正式发布的24年半年报为准。

中农立华：农药流通龙头服务商，服务规模全国领先中农立华前身为中国供销联社的成员，具备全国性的仓储配送和销售服务网络、专业的植保技术服务团队和完善的产业链布局。公司收入和利润规模总体保持增长趋势，公司营业总收入4年CAGR为25%；归母净利润4年CAGR为17%。从公司业务板块来看，公司农药流通收入规模当前占据主要地位，种子流通肩负使命，植保收入作为重要补充。 行业：粮食安全战略需要现代农资供应链助力，一带一路政策下央企加速走出去1）国内市场，公司助力国内粮食安全大战略。粮食安全是国家安全重要基石，而现代农业供应链是提升粮食安全的主要抓手。我们认为现代农业供应链有利于增加信息透明度、节省生产成本，并且粮食安全依赖供应链的现代化程度。2）国外市场，公司作为央企践行走出去布局。近年央企作为共建“一带一路”的“先行军”与“主力军”，参与建设了一大批示范性项目。央企在全球190个国家(地区)有8000多个机构和项目，境外资产总额近8万亿元，较10年前翻了一倍，并不断探索提升企业国际竞争力的路径。 中农立华是供销社体系内唯一农药流通上市平台，多元业务协同发展作为中农集团下属唯一农药流通上市平台以及国内农药流通龙头，公司已建立覆盖全国主要粮食产区的仓储配送和销售服务网络，能够高效服务广大农户；集农药采购、销售、分装加工、植保技术服务、植保机械经营为一体，2023年公司农药流通业务营收达104亿元。公司提供国内专业权威的原药价格指数服务和行业领先的分装加工配套服务，其资讯服务已成为市场行情风向标。2022年，中农立华收购中农种业股权，开启“种子+农药”协同发展的新篇章。中农种业旗下有“泰丰A”、“太麦198”等众多优质水稻、小麦、玉米育种材料与品种。中农立华在农药制剂和流通领域积累的渠道资源与中农种业的研发经验形成优势互补，有望带动农药与种子业务的双向增长。 公司进军海外市场，“走出去”加速！公司国际业务覆盖90多个国家和地区，近几年境外收入增长快，2022年收入突破40亿，与国内外具有核心竞争力的农药制造企业建立了长期稳定的合作伙伴关系。2014年起，公司重点推进海外登记工作，已在数十个国家开展了包括自主登记和支持登记在内的登记工作。2019年公司与南京红太阳强强联合，加快国际化布局，提升全球影响力。2023年公司加大与业内头部企业的合作力度，并发布新品牌Logo及理念，提升海外影响力。截止2023年底，中农立华累计开展登记3599项，获得登记1735项，位于行业前列。未来，公司将继续实施差异化措施，加快“走出去”进军海外市场。 盈利预测和投资建议：我们预计2024-2026年，公司实现营收116/132/156亿元，净利润2.50/3.18/4.22亿元，同比增长11%/27%/33%。我们认为中农立华作为供销社旗下唯一农药流通上市平台，其渠道网络布局全国主要粮食产区，有望助力国内粮食安全大战略，具备稀缺性；公司积极开拓国内海外业务，并推动农药、种子等多元业务协同发展，具备较强成长性。我们看好公司未来发展潜力，给予2025年25倍PE，目标价30元，给予“买入”评级。 风险提示：农药销售的季节性和地域性引致的风险、市场竞争加剧的风险、公司可能存在产品质量风险、存货损失风险等公司运营相关风险、汇率波动风险、测算主观性风险

有机硅密封胶行业龙头，收入利润快速增长，硅宝科技是国内有机硅密封胶龙头公司，收入自2006年的0.83亿元增长至2023年26.06亿元，年均复合增长率为22.5%，归属于母公司净利润由0.13亿元增长至2023年3.15亿元，年均复合增长率为20.5%。 建筑业为有机硅密封胶最大应用领域，装配式建筑有望带动需求增速提升有机硅室温胶具有优异的耐老化性能，良好的粘接性，施工简便，2020年我国建筑领域消耗有机硅室温胶约占全部密封胶消费量的60%左右。2022年2月住建部发布《“十四五”建筑业发展规划》，提出到2025年，装配式建筑占新建建筑的比例达30%以上。装配式建筑近年来快速发展，2022上半年全国装配式建筑面积累计达到24亿平方米，新开工装配式建筑占新建建筑面积的比例超过25%，当年新开工装配式建筑面积为11亿平米，同比增长48.6%。装配式建筑施工方式会有很多拼缝部位，需要施注密封胶起到防水作用，用胶量较传统施工方式明显要高。我们认为，装配式建筑占比快速提升，有望带动建筑用密封胶需求增速提升。 工业类用胶产品为近年来公司业绩主要增长点，2018年，公司通过整合山东淄博“海特曼”，进入汽车风挡玻璃业务领域，2019年实现汽车风挡玻璃业务领域的突破，产品被宇通客车、金龙客车等知名厂家所采用。2020年4月，公司以2.55亿元现金完成对拓利科技100%股权的收购，进一步拓展公司在工业胶领域的行业布局，丰富产品线，提升公司工业胶市场占有率。公司把握电动汽车、锂电池、光伏“新三样”行业高速增长的机遇，凭借强大的技术创新实力，持续加大品牌投入，及时响应客户需求，拓展新应用领域，在光伏太阳能、汽车制造、电子电器、动力电池等领域均保持快速增长。 布局硅碳负极有望形成“双主业”发展模式，公司自2016年开始布局硅碳负极材料，并于2019年建成50吨/年硅碳负极中试生产线，项目通过四川省经济和信息化厅成果鉴定，产品鉴定结果为国际先进水平。2023年4月，公司全资子公司硅宝新能源投资3000万元新建并投产1000吨/年动力电池用硅碳负极生产线，截至23年底，公司产品在19家动力电池厂及圆柱电池客户、7家3C电池厂客户送样测评，已实现订单突破，目前正在根据客户需求进行批量供货。 盈利预测与估值：结合公司产能及产品价格情况，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.69/4.46/5.46亿元，对应EPS分别为0.94/1.14/1.40元，现价对应PE分别为14.48/11.98/9.78倍。参考可比上市公司2024年平均PE为18.76倍，给予公司2024年18-20倍PE，对应目标价17-18.9元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动风险；应收账款风险；新项目建设不达预期风险；股价波动风险；本文测算具有主观性

公司为风电叶片及集装箱涂料领军企业。公司自成立之初从事集装箱涂料经营业务，2009年开始自主研发风电叶片涂料产品，并于2010年推向市场切入风电叶片涂料领域。经过二十多年的行业深耕，公司已成为国内领先的风电叶片、集装箱领域的涂料供应商，客户覆盖下游头部制造厂商，为专精特新“小巨人”企业。 风电与集装箱行业景气上行带动公司营收及利润规模增长。近年来，公司涂料产品经营规模呈波动扩张趋势，主要受益于两方面因素，一是国内风电行业快速发展和全球集装箱行业景气度在疫情后上升至历史高位水平，带动对上游原材料涂料产品需求的显著增加；二是公司深耕环保型高性能涂料，在环保领域具备先发优势，契合涂料行业发展的政策要求，二者共同带来公司细分涂料产品市场份额由新市场进入者提升至行业龙头地位。 全球风电装机总量持续增长，公司风电涂料市占率国内第一。我国为全球风电总量装机最多的国家，未来全球风电装机预计持续增加。在“碳达峰、碳中和”的全球共识下，据GWEC预测，2023-2027年，全球预计将新增风电装机容量680GW。公司风电叶片产品已覆盖头部风电叶片制造商及终端风电整机制造厂，近年来公司在风电叶片涂料领域稳居行业冠军，市场领先地位得以不断巩固，随着海上风电高性能前缘保护材料等新产品推向市场，公司在海上叶片涂料领域的优势也将进一步巩固。 集装箱涂料需求2024年有望复苏，公司为头部供应商。集装箱制造呈现较高周期性，我国集装箱产量全球占比超90%。2023年为全球集装箱产量低谷，未来两年集装箱产量有望较2023年实现增长。公司是我国四大集装箱涂料供应商之一，2021-2022年公司的市占率由20年的13.0%分别提升至19.31%、约20%。公司水性集装箱涂料产品质量获市场认可，具备优质的客户群；产品覆盖前6大集装箱制造厂商，终端产品应用于8家全球前十的集装箱航运公司以及7家全球前十的集装箱租赁公司。此外，公司积极拓展工业涂料其他领域应用，提供业绩新增长极。在桥梁和钢结构涂料领域，目前公司已进入部分工程施工企业、钢结构制造公司的供应商名录，未来有望实现逐步放量。 “1+3+N”战略推动公司长期发展。公司已搭建起“1+3+N”发展战略目标，包含三大涂料应用业务板块：新能源板块、远洋运输板块、大基建板块，在坚守高端定位的前提下，不断扩充新的应用领域。 盈利预测与估值：结合公司主营业务市场竞争地位以及在风电塔筒涂料、船舶涂料、储能设备涂料在内的新应用领域不断探索，预计公司业绩有望保持平稳增长。归母净利润分别为2.5/3.1/3.9亿元，按照当前1.08亿股总股本计，对应EPS分别为2.30/2.92/3.64元/股，给予公司2024年20倍PE，对应目标价为45.9元/每股，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。 风险提示：宏观经济不及预期拖累经营业绩、研发进度不及预期风险、环境保护未达监管标准的风险、主要原材料价格波动风险、股价波动及测算具有主观性。

公司发布年报及一季报24Q1收入 0.9亿，同减 4.4%，归母净利 0.1亿，同减 33.0%； 23A 收入 4.0亿，同减 5.8%；归母净利 0.4亿，同减 45.1%；23Q4收入 0.9亿，同减 22.5%，归母净利-0.02亿，同减 120.4%。 公司 2023年拟派发现金红利 0.2亿元（含税），分红率 56.1%。 分产品看， 23A 可循环包装产品收入 2.2亿，同减 24.2%，毛利率 17.2%，同减 11.0pct； 租赁及运营服务收入 1.8亿，同增 36.6%，毛利率 37.0%，同减 4.9pct。 24Q1公司毛利率 24.5%，同减 7.8pct；净利率 11.3%，同减 4.8pct。 绿色发展扩大需求， 可循环包装替代前景广阔可循环包装作为降低生产企业成本的必要材料，其需求在国家提倡绿色环保、可循环发展的大背景下将不断增大。公司是可循环包装细分领域的龙头企业，享受行业增长带来的红利。可循环包装能够替代传统的一次性包装，在不同的行业均具有较大发展前景。 以汽车行业为例，目前可循环包装的使用主要集中于各大汽车主机厂及一级零部件供应商，未来在“双碳政策”的指导下，随着可循环包装使用的门槛进一步降低，其使用范围和渗透率将进一步提升，有较大发展空间。 整体包装促降本增效，深度绑定客户奠定优势公司以汽车主机厂商及核心零部件制造商为切入点，作为细分领域中“整体包装解决方案”服务的先行者，公司推行的“整体包装解决方案”服务模式能够帮助客户实现整体包装方案优化、降低包装相关经营与管理成本、提高其产品包装作业效率、提高客户产品包装环保性能。 公司通过深度介入下游客户的物流包装环节，实现与下游客户的绑定，奠定公司业务在细分市场的优势地位。 租赁服务持续优化，多赛道加注提升盈利能力公司依托对客户需求的深刻理解和提供包装整体解决方案的能力，开展了租赁业务，为客户提供可循环包装的循环供给和后续衍生配送和回收等物流服务，充分契合了客户生产降本的诉求，优化了客户货物配送供应链。 23年公司在白色家电及相关零部件制造行业的业务拓展取得较好进展，该行业中公司租赁及运营服务营收额快速提升。 公司通过租赁运营模式的推广，以此进一步降低可循环包装使用门槛，提升经营业绩和效益。 未来，公司将继续深耕汽车领域和白色家电领域，此外还积极开拓商超物流、果蔬生鲜、酒水饮料、医药化工等行业的替代应用，形成多行业多赛道的格局，以不断提升公司的毛利率水平和盈利能力。 调整盈利预测，维持“买入” 评级公司有望受益于“双碳政策”及可循环包装持续不断替代传统一次性包装的良好契机。考虑到公司受下游传统汽车和新能源汽车行业竞争加剧的影响，我们调整盈利预测，预计公司 24-26年归母净利分别为 0.4/0.5/0.6亿元（24-25年前值分别为 0.9/1.1亿元）， EPS 分别为 0.24/0.31/0.36元/股，对应 PE 分别为 35/27/23X。 风险提示： 原材料价格波动风险；市场竞争风险；租赁服务运营风险。

事件：公司发布23年年报，23fy实现营收/归母净利/扣非归母净利6.8/0.18/0.24亿元，yoy+9.3/-37.6%/-14.5%，24Q1单季营收/归母净利1.7/0.17亿元，yoy+17.7%/+51%。23fy净利下滑主要系计提了部分商誉及特种添加剂盈利能力下降所致。 纤维行业增速较快，特种添加剂业务收下游影响明显分业务看，涂料行业相关产品营业收入为4.9亿元，占公司营收72%，同比增长6.88%；对应毛利率29.8%，同比上升1.67pct。纤维行业相关产品营业收入为1.57亿元，占公司营收23%（22年为18.4%），同比增长36.36%；对应毛利率13.4%，同比上升0.36pct。 此外，由于集装箱行业及光伏行业终端客户需求下降，导致凯门助剂特种添加剂类产品销售额大幅减少，对凯门助剂特种添加剂等产品的销售造成了较大影响。 新产品密集释放，公司体量有望提升目前公司布局的电子碳氢树脂、SMA树脂主要应用场景为PCB基础原料，CCL高频高速覆铜板领域；布局的电子级UV单体、光敏树脂均作为PCB产业的上游，主要应用场景为PCB干膜光刻胶。其中电子级碳氢树脂主要应用于5G高速覆铜板产品M6~M8系列。 光刻胶纳米颜料分散液：用于液晶显示器的彩色滤光片，是实现彩色显示的核心材料。公司已完成部分光刻胶色浆样品多批次送样验证并取得下游核心客户的验证报告，目前“年产10000吨高频覆铜板专用树脂及特种添加剂技术改造项目”处于试生产阶段。 新能源布局：依托分散技术，公司投资建设了一条年产30MWh锌镍电池示范生产线项目合，主要应用于对安全性要求高、工作温区宽的场景。公司与华晟新能源达成战略合作，未来共同发展光伏及储能业务。 持续看好公司中长期成长，维持“买入”评级投资建议：公司24-25年有望进入产能落地业绩贡献年，在部分产品上国产替代有所突破。我们预计公司24-26年归母净利分别为1.9、3.5、4.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、规模扩张导致的管理风险、控制权拟变更风险、募投项目不及预期

公司一季度实现扣非归母净利润 1.68亿元，同比下滑 65.95%公司发布 24年一季报， 24Q1实现收入/归母净利润 33.82/3.50亿元，同比-7.86%/-61.97%， 24Q1实现扣非归母净利润 1.68亿元，同比-65.95%。 非经常性损益主要系非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分） 1.6亿元。 24Q1价格下滑拖累收入， Q2粗纱、电子布均开始涨价公司 24Q1收入环比下降 2.0%， 我们预计主要系价格下滑较多所致。 受益于海外补库需求，今年一季度玻纤及制品累计出口 52.5万吨，同比+12.4%，海外需求持续向好。国内玻纤需求亦逐渐回暖，截止 3月底行业库存为 79.4万吨，环比/同比分别-12%/-1%，我们预计公司 Q1销量亦有增长，市占率或进一步提升。 价格方面， 24Q1公司 2400tex 缠绕直接纱价格持续下滑，均价环比 23Q4下滑 5%达 3075元/吨，同比下滑 25%，电子布 Q1均价 3.33元，同比/环比下滑 17.4%/6.8%。今年 3月底公司开始对部分品种玻纤价格进行上调， 4月以来价格持续提高，截止 4月 25日 2400tex 缠绕直接纱均价达 3525元/吨，我们预计 Q2-Q4公司盈利有望抬升， 假设 24年国内销量同比维持稳定，最终提价落实到单吨净利润增长约 300元/吨， 我们计算对应公司净利润增量为 3.9亿元，占 23年扣非归母净利润比重分别为 21%。 4月中旬电子布价格上涨 0.2元， 23及 24年至今电子纱行业仅有一条 3万吨产线复产，而 24年年初至今行业 2条电子纱产线实行冷修，合计产能 8万吨， 行业供给持续收缩，若下游需求好转，我们认为电子纱/电子布具备更大的提价弹性，公司作为电子布行业龙头，年产能近 10亿米，有望充分受益。 费用率同比提升， 盈利或逐步筑底24Q1公司整体毛利率 20.13%，同比/环比分别-9.78/-5.67pct，主要受价格下滑较多所致。 期间费用率 12.09%，同比+0.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.27/+0.74/-0.30/-0.42pct，最终实现净利率 10.78%，同比/环比分别-15.10/-0.35pct，盈利或逐步筑底。截止 24Q1末公司资产负债率 43.25%，同比+0.92pct，经营性现金流-1.9亿，同比少流出 9.2亿。 看好中长期内生增长，维持“买入”评级巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，成本有优势。坚定推进降本增效、产能扩张执行力强。热塑纱、风电纱及电子布为“十四五”期间三大发力领域，整体产品附加值或稳步提升，龙头优势不断强化，持续成长值得期待。 维持前次预测，给予 24-26年归母净利润预测至 27.1/38.0/48.3亿元，考虑到公司盈利存触底回升趋势， 基本面有望持续向好， 维持“买入”评级。 风险提示： 公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、 外贸环境恶化等。

公司一季度实现扣非归母净利润 0.45亿元，同比下滑 37.83%公司发布 24年一季报，实现收入/归母净利润 5.81/0.51亿元，同比-3.67%/-37.56%，实现扣非归母净利润 0.45亿元，同比-37.83%。 24Q1价格下滑拖累收入， Q2价格反弹，公司产能储备充足公司 24Q1收入环比下降 6.14%， 我们预计主要系价格下滑较多所致。 受益于海外补库需求，今年一季度玻纤及制品累计出口 52.5万吨，同比+12.4%，海外需求持续向好。国内玻纤需求亦逐渐回暖，截止 3月底行业库存为 79.4万吨，环比/同比分别-12%/-1%，其中江苏省玻纤企业库存为 6000吨，环比/同比分别-13%/-33%。 价格方面， 24Q1公司 2400tex 缠绕直接纱价格持续下滑，均价环比 23Q4下滑 6%达 3046元/吨，同比下滑 26%。今年 3月底公司开始对旗下长海及天马不同品种玻纤产品的价格进行上调， 4月以来价格持续提高，截止 4月 23日 2400tex 缠绕直接纱中间价达 3450元/吨。 公司以玻纤制品销售为主，价格韧性相对更强，截至 24Q1末存货周转天数约 49.01天，环比/同比分别+2.5/-4.7天，仍保持相对良性水平。 公司现有 3条池窑生产线在产，具备 24万吨年产能， 60万吨建设项目中一期 15万吨一线预计于 24年投产，二线也已动工， 未来随着国内需求的逐步恢复以及海外补库需求的释放， 公司业绩增长弹性仍较大。 费用率同比下降， 盈利环比向上修复24年 Q1公司实现毛利率 21.55%，环比/同比分别+2.41/-6.24pct。期间费用率 12.87%，同比-0.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.71/+1.14/-1.37/-1.15pct， 销售费用增长主要系工资薪金增加所致， 财务费用下降主要系银行利息收入增加。最终实现净利率 8.72%， 环比/同比分 别 +7.48/-4.75pct ， 扣 非 归 母 净 利 率 7.75% ， 环 比 / 同 比 分 别+5.16/-4.36pct，盈利能力环比向上修复。24Q1末公司资产负债率 32.47%，同比+8.30pct。经营性现金流净额 0.53亿元，同比-0.53亿元，主要系收现比同比-2.15pct 达 88.29%所致。 看好中长期内生增长，维持“买入”评级我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长， 维持前次预测，给予 24-26年归母净利润预测至 3.7/4.5/5.2亿元，参考可比公司估值，我们给予公司 24年 16x 目标 PE， 对应目标价至 14.35元，维持“买入”评级。 风险提示： 公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、 外贸环境恶化等。