事件：8月 11 日，公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营收 11.94亿元，同比减少 13.6%，实现归母净利润 1.32 亿元，同比增长 28.68%，实现扣非归母净利润 1.31 亿元，同比增长 40.73%。盈利能力得益于原材料成本压力下行修复明显，二季度单季度毛利率/净利率 25.71%/11.66%，环比一季度增加 1.86/1.3 个 pct，同比去年提升 9.62/3.21 个 pct。 建筑胶强者恒强，工业胶持续成长。根据 SMM 报价数据，目前公司上游主要原材料 DMC、107 胶的价格已下滑至 1.4 万元/吨，相较年初继续下行约17.6%，对比去年高点的约 3.9 万元/吨下降约 64%。原材料价格的下滑带动产品价格下滑影响收入规模，上半年建筑类用胶/工业类用分别实现营收 7.74亿元/2.93 亿元，同比减少 9.51%/3.81%，但同时产品毛利也得到明显修复，上半年建筑胶/工业胶毛利率分别为 25.08%/27.6%，同比提升 13.3/3.46 个 pct。 出货量方面，公司充分发挥建筑胶行业龙头地位和品牌优势，且得益于行业集中度进一步提升、装饰装修行业的提档升级以及城市更新计划的实施，实现建筑类用胶销售重量提升 19.37%，市场占有率持续提升。工业类用胶在光伏太阳能、动力电池、汽车制造、电子电器领域均保持高速增长，其中光伏领域提升在隆基、晶澳、正泰、中环、海泰等头部企业的市场份额，动力电池、汽车电子领域，深入拓展在比亚迪、宁德时代、多氟多、飞毛腿等知名企业的应用，整体工业胶销售重量实现同比增长 33.87%。 募投项目顺利开展，硅碳负极生产线建成投产。在建项目方面，公司募投项目 10 万吨/年高端密封胶智能制造项目新增 3 万吨/年有机硅密封胶产能，形成 21 万吨/年高端有机硅材料生产能力，为公司业绩增长提供强大支撑。 此外，公司全资子公司安徽硅宝 8500 吨/年硅烷偶联剂技改项目按计划推进，今年上半年已完成 6000 吨/年的产能建设，预计全部工程于 2023 年底建成投产。新产品方面，公司全资子公司硅宝新能源 5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已于 2023H1 完成主体部分建设建设，预计于2023Q3 基建完成，于 2023Q4 开始设备安装。公司新建 1,000 吨/年动力电池用硅碳负极生产线，于 2023 年 4 月建成投产。本项目的建成便于公司开展动力电池用硅碳负极材料产品检测认证及 5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目顺利实施奠定基础，为公司开辟新的成长路径。 2023 年限制性股票激励计划草案发布，彰显公司发展信心。公司拟向公司（含控股子公司）董事、高级管理人员以及核心技术（业务）骨干共 225 人授予限制性股票 696 万股，授予价格为每股 8.26 元，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 39,106.47 万股的 1.78%，无预留权益。业绩考核年度为2023-2025 年三个会计年度，每年业绩考核目标以 2022 年业绩为基数，营收/净利润增长率不低于 20%/44%/72.8%。 投资建议：结合原材料、产品价格走势以及下游需求情况，下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 30.66亿元、35.91亿元和 42.66亿元，实现归母净利润分别为 3.39亿元、4.37亿元、5.52亿元，同比增长 35.3%、29.1%、26.2%，对应 EPS 分别为 0.87、1.12、1.41，当前股价对应的 PE 倍数分别为 20X、15X、12X，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。

事件描述2023年 8月 11日，硅宝科技发布 2023年中报，报告期内公司实现营业收入 11.94亿元，同比减少 13.6%；归母净利润 1.32亿元，同比增长 28.68%；扣非归母净利润 1.31亿元，同比增长 40.73%；加权平均 ROE 为 5.87%，同比增长 0.96个百分点。 二季度业绩环比提升，建筑胶需求有望持续复苏市占率提升叠加下游需求复苏，公司二季度业绩环比大幅增长。 2023年上半年公司实现营业收入 11.94亿元，同比减少 13.6%；实现归母净利润 1.32亿元，同比增长 28.68%；实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长 40.73%。2023Q2公司实现营业收入 6.63亿元，同比下降 6.88%，环比增长 24.92%；归母净利润 0.77亿元，同比增长 28.52%，环比增长 40.55%；扣非净利润 0.78亿元，同比增长 48.19%，环比增长 48.90%。原料端看，伴随国内厂商扩产及下游需求疲软，我国有机硅行业整体承压运行，DMC 价格 2季度持续走低，据生意社数据，2023年 Q2DMC 市场均价 1.47万元/吨，较 2023Q1的 1.68万元/吨环比下降 12.94%，较 2022Q2的2.48万元/吨同比下降 40.73%。原料价格下跌虽然使公司产品价格承压，但为公司盈利能力提供强大支撑，公司 2023Q2毛利率25.71%，环比+2.13pct，同比+9.62pct。需求端，从β角度看，我国房地产行业整体处于缓慢复苏阶段，行业政策利好密集，基本面有望企稳，“城中村改造”计划仍对地产链需求起到提振作用。 叠加中国房地产改善性、高品质住房需求、城市更新需求、存量房装修需求等引导的装修行业提档升级趋势，高端建筑胶需求有望进一步增长；从α角度，公司作为建筑胶行业龙头，市占率持续提升，2023H1建筑胶销售重量同比增长 19.37%。未来依托公司的建筑胶行业龙头企业优势及募投项目的持续推进，公司业绩有望保持高增。 “建筑胶+工业胶”双轮驱动，募投项目持续推进建筑胶龙头地位稳固，工业胶份额高速增长。建筑胶方面，公司保持龙头企业地位，产品主要应用于建筑幕墙、中空玻璃、节能门窗、装配式建筑、装饰装修、机场道桥等领域。随着装饰装修行业提档升级、“城市更新计划”大力实施、绿色节能市场需求不断提高，高端建筑密封胶的市场占比将进一步加大。工业胶方面，公司产品广泛应用于光伏太阳能、新能源汽车、电子电器等行业。在“双碳”背景下，新能源产业快速发展将持续拉动工业胶需求提升，2023H1公司工业胶销售重量同比增长 33.87%。公司子公司眉 山拓利 2万吨/年功能高分子材料基地及研发中心于 2022年底建成 ，主要产品包括电子胶、有机硅压敏胶、RTV 硅橡胶防污闪涂料等产品，今年将全面投产，进一步扩大工业胶市场份额。 募投项目持续推进，3万吨/年高端密封胶产能落地。公司积极推进募投项目，目前已经形成 21万吨高端有机硅产能。公司募投项目10万吨/年高端密封胶智能制造项目剩余 3万吨/年产能已于上半年建成投产。此外，公司全资子公司安徽硅宝 8,500吨/年硅烷偶联剂技改项目已于上半年已完成 6,000吨/年的产能建设，预计全部工程于今年年底建成投产。募投项目的推进将助推公司持续扩大市场份额，打开业绩增长空间。 布局硅基负极材料，打造新业务增长极硅基负极材料初步实现小规模供货，5万吨项目投产在即。公司1000吨/年锂电池用硅碳负极材料项目已建成投产，目前产品通过数家电池厂商测评并实现小批量供货。公司 5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目将于今年完成基建等相关工作，计划明年一期投产。硅基负极材料是下一代最具有潜力的锂电池负极材料，容量天花板超过目前石墨材料负极 10倍，公司把握趋势，积极布局新能源锂电池负极材料赛道，将有望为公司创造新的业绩增长空间。 投资建议公司作为有机硅密封胶行业的领先企业，下游需求持续复苏下业绩有望迎来稳步增长。我们维持公司业绩预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.75、4.76、6.55亿元，同比增速为 50.0%、26.7%、37.6%。对应 PE 分别为 17、 13、10倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料产品价格上涨； （3）工业胶领域渗透不及预期； （4）行业竞争加剧风险。

公司发布 2023年半年报，实现收入 11.94亿元，同比下降 13.60%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长 28.68%；扣非归母净利润 1.31亿元，同比增长 40.73%。其中 Q2单季度实现收入 6.63亿元，同比下降 6.88%，环比增长 24.92%；实现归母净利润 0.77亿元，同比增长 28.52%，环比增长 40.55%，业绩符合预期。 投资要点得益于原料跌价、销量提升，公司 23Q2业绩同比增 29%公司 23H1实现归母净利润 1.32亿元，同比增加 28.68%，我们认为主要得益于公司产品销量的增加以及主要原材料价格的持续下行。1）销量方面，23H1公司产品销量同比+20.34%，其中建筑胶方面，根据国家统计局数据，23H1我国房屋竣工面积 33,904万平方米，同比+19.0%，我们认为竣工面积的增加和城市更新、改善性住房装修将进一步带动建筑胶需求，公司 23H1建筑胶销量同比增加19.37%。工业胶方面，根据公司公告，23H1光伏装机 78.42GW，同比增长154%；23H1我国新能源汽车产销量达 378.8万辆、374.7万辆，同比增长42.4%、44.1%，该领域有机硅胶需求有望保持高速增长，公司 23H1工业胶销量同比增加 33.87%。2)得益于原材料价格下行，公司主要产品盈利提升明显。根据百川盈孚，23H1有机硅 107胶均价为 1.65万元/吨，较 22H1同比大幅下降44.3%，较 22H2环比下降 13.7%。原料跌价背景下，23H1公司建筑胶/工业胶毛利率分别为 25.08%（同比+13.3PCT）、27.60%（同比+3.46PCT）。根据百川盈孚，2023年有机硅新增产能预计超百万吨，在新产能大幅释放背景下，预计 107胶价格持续低位运行，公司主要产品盈利有望高位维持。3）23H1公司销售毛利率、销售净利率分别为 24.89%(同比+9.00PCT)、11.08%（同比+3.64PCT）,净利率增幅小于毛利率主要系公司费用增加所致，23H1公司销售、管理、财务、研发费用同比分别增 44.88%、33.24%、36.79%、27.50%。 在建项目稳步推进，打开公司新成长空间23H1公司在建工程 1.56亿元，较 22年末大幅增加 44.4%。上半年公司投产有机硅密封胶 3万吨（总产能增至 21万吨）、硅烷偶联剂 6000吨（剩余 2500吨预计23年底建成投产），完成 5万吨锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目主体工程建设，预计 23Q3基建完成，23Q4开始设备安装。未来随着该项目逐步投产，公司工业胶产能将进一步提升，产品结构也将得到进一步优化。公司将充分受益于光伏和锂电等需求的提升，工业胶业务有望成为公司第二增长曲线，带动公司业绩快速增长。 推出股权激励计划，看好公司长期发展23年 8月 12日，公司发布公告，拟授予 225人限制性股票合计 696万股，约占公司股本总额的 1.78%，用作股权激励。根据限制性股票激励计划（草案），以公司 22年营收 26.94亿元或归母净利润 2.50亿元为基础，23-25年的业绩考核目标 ， 营 收/净 利 润 增 长 率 分 别 不 低 于 20%、44%、72.8%（ 即 营 收 不 低 于32.33/38.80/46.56亿元；或者净利润不低于 3.00/3.60/4.33亿元），充分彰显公司未来发展的信心和底气。 盈利预测和估值23年房地产竣工面积见底回升带动建筑胶需求复苏，原料价格低位运行，公司盈利有望持续改善。在建产能陆续投产，下游光伏锂电用胶和电子胶市场空间大，公司有望保持快速增长。预计 2023-2025年公司收入 27.54/34.60/42.02亿元，净利润 3.21/4.38/5.51亿元，EPS 分别为 0.82/1.12/1.41元，现价对应 PE 分别为 19.96/14.63/11.63倍。维持“买入”评级。 风险提示投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等

事件：4月 22日，公司发布 2023年一季报，公司实现营业收入 5.31亿元，同比下降 20.75%，实现归母净利润 0.55亿元，同比增长 28.89%，实现扣非归母净利润 0.53亿元，同比增长 30.93%。 Q1业绩同比增长 29%，成本端松动打开盈利修复空间。23Q1公司实现营业收入5.31亿元，同比下降 20.75%，实现归母净利润 0.55亿元，同比增长 28.89%，实现扣非归母净利润 0.53亿元，同比增长 30.93%；实现毛利率 23.85%，同比增长8.17个 pct，环比下滑 1.22个 pct；实现净利率 10.36%，同比上涨 3.99个 pct，环比下滑 2.51个 pct。成本端年初至今松动较明显，推动公司产品盈利修复。据百川盈孚，截至 2023年 4月 24日 DMC 报价 15500元/吨较年初下滑 7.74%，较去年同期下滑 44.64%。 千吨硅碳负极项目建成投产打开成长。 公司 2015年进入锂电池市场，硅碳负极材料因其比容量大，能极大提高锂电池的能量密度，是新一代负极材料的发展方向。2021年公司在四川彭山经济开发区设立全资子公司硅宝（眉山）新能源材料有限公司（以下简称“硅宝新能源”）建设 5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目，该项目计划总投资人民币 5.6亿元。为推动 5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目顺利实施，公司新建 1000吨/年动力电池用硅碳负极生产线及研发基地项目于近期建成投产。 产能持续扩张，成本优势凸显。目前公司已建成 18万吨/年高端有机硅材料的产能，其中有机硅密封胶 17.62万吨，硅烷偶联剂 0.61万吨。在募投项目 10万吨/年高端密封胶智能制造的剩余 3万吨/年产能和 5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目建成后，公司产能将超过 26万吨/年，生产规模不断扩大，成本优势凸显。同时公司计划 23年完成安徽硅宝硅烷偶联剂技改项目，扩大光伏用产能；推进眉山拓利 2万吨/年功能高分子材料基地及研发中心项目全面投产。 投资建议：公司建筑胶与地产竣工端联系紧密，成本端原料价格处于相对低位；工业胶和硅烷偶联剂受益于需求旺盛的新能源和电子行业，新增产能快速投放有望替公司夯实行业地位。预计公司 2023-2025年每股收益分别为 0.99、1.30和 1.64元，对应 PE 分别为 17、13和 10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；项目建设不及预期；房地产行业竣工不及预期。

事件：3月25日，公司发布2022年年报，公司实现营业收入26.94亿元，同比增长5.43%；实现归母净利润2.5亿元，同比减少6.48%；实现扣非净利润2.28亿元，同比减少6.68%。 22年建筑胶短期承压，工业胶和硅烷偶联剂快速增长。1）受建筑行业转型升级、增速放缓的影响，房地产行业新开工、竣工面积同比下降，建筑用有机硅密封胶需求有所减弱，公司建筑胶营业收入16.73亿元，同减5.53%。2）受益于新能源和电子等行业的高速发展，公司工业胶营业收入6.56亿元，同增30.74%。其中光伏用胶已成功应用于隆基、中环等，销售收入2.44亿元，同增103.82%；电子导热胶已被中兴通讯、天马微电子、大疆无人机等批量采用，动力电池用胶已服务于宁德时代、比亚迪等，电子电器行业用胶收入2.73亿元，同增28.68%。3）公司硅烷偶联剂聚焦光伏膜材行业，供货国内外知名企业，硅烷偶联剂营业收入3.29亿元，同增22.59%。 Q4盈利持续改善。受高温限电、物流受限、原材料价格高开低走等影响，公司全年盈利有所承压，建筑胶、工业胶、硅烷偶联剂毛利率分别为17.44%、25.95%和16.36%，同减0.91pct、6.24pct和8.08pct。22Q4公司毛利率为25.07%，环增3.73pct，净利率为12.51%，环增2.62pct，盈利能力有所改善。未来工业胶占比提升、有机硅行业单体产能落地后原料价格下降、公司规模效应凸显成本优势，公司盈利能力有望继续上行。 产能持续扩张，成本优势凸显。目前公司已建成18万吨/年高端有机硅材料的产能，其中有机硅密封胶17.62万吨，硅烷偶联剂0.61万吨。在募投项目10万吨/年高端密封胶智能制造的剩余3万吨/年产能和5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目建成后，公司产能将超过26万吨/年，生产规模不断扩大，成本优势凸显。同时公司计划23年完成安徽硅宝硅烷偶联剂技改项目，扩大光伏用产能；推进眉山拓利2万吨/年功能高分子材料基地及研发中心项目全面投产。 投资建议：公司建筑胶与地产竣工端联系紧密，成本端原料价格处于相对低位；工业胶和硅烷偶联剂受益于需求旺盛的新能源和电子行业，新增产能快速投放有望替公司夯实行业地位。考虑公司产品价格波动较大，我们略微下调了业绩预期，预计公司2023-2025年每股收益分别为0.99、1.31和1.64元，对应PE分别为17、13和10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；项目建设不及预期；房地产行业竣工不及预期。

公司披露 2022年报：实现营收 26.94亿元，同比+5.43%，归母净利 2.5亿元，同比-6.48%，扣非净利 2.28亿元，同比-6.68%。其中，22Q4实现营收6.75亿元，同比-22.7%，归母净利 0.84亿元，同比-20.32%，扣非净利 0.78亿元，同比-21.19%。全年毛利率 19.48%，同比-2.31pct，净利率 9.29%，同比-1.18pct，其中，22Q4毛利率 25.07%，同比+1.94pct、环比+3.72pct，净利率 12.51%，同比+0.37pct、环比+2.62pct。收入结构方面，建筑胶占比 62.1%，降低 7.2pct，工业胶占比 24.4%，提升 4.7pct，硅烷偶联剂占比 12.2%，提升1.7pct。 建筑胶：地产压力下、营收同比仅个位数下滑，部分领域销量实现正增长，2023年有望受益竣工回暖报告期内，公司建筑胶销售 11.27万吨，实现营收 16.73亿元，同比-5.53%。 毛利率 17.44%，同比-0.91pct。我们推算，公司建筑胶吨价格 1.48万元，单价因上游 DMC 价格下降有所下调，吨成本 1.23万元。考虑到①2022年房屋竣工面积同比-15%，②单价同比下调，建筑胶营收同比仅个位数下滑较为不易，尤其是中空玻璃、节能门窗、装饰装修领域销量同比保持增长。2023年公司计划建筑胶销量同比+30%，继续提升高端建筑领域市占率。建筑胶行业景气与地产竣工需求相关，预计今年将受益竣工回暖。 工业胶：光伏、动力电池胶全年高增，客户实现新突破报告期内，公司工业胶销售 2.45万吨，实现营收 6.56亿元，同比+30.74%。毛利率 25.95%，同比-6.24pct。我们推算，公司工业胶吨价格 2.68万元，因原材料降价而有所下调，吨成本 1.99万元。2023年公司计划工业胶销量同比+50%。 （1）光伏胶：实现收入 2.44亿元，同比+104%，已成功应用于隆基、中环、正泰、尚德、海泰等光伏头部企业，并出口印度、土耳其等国。未来有望借助产能优势、技术优势、资金优势，持续开发下游组件大客户。 （2）电子胶：实现收入 2.73亿元，同比+29%。其中，动力电池胶实现收入 0.57亿元，同比+101%，可提供结构粘接、线束粘接、导热填充、三防密封等，已成功服务于宁德、比亚迪、ATL、多氟多、飞毛腿等企业。 新产能关注：硅烷偶联剂技改+硅碳负极完成基建+3万吨募投项目产能 （1）报告期内，公司硅烷偶联剂销售 0.64万吨，实现营收 3.29亿元，同比+22.59%。毛利率 16.36%，同比-8.08pct。我们推算，公司硅烷偶联剂吨价格5.14万元。硅烷偶联剂产能利用率达 103.64%，2023年公司预计完成安徽硅宝硅烷偶联剂技改项目，扩大光伏用产能； （2）2023年加快硅宝新能源 5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目建设，完成基建工作； （3）募投项目 10万吨/年高端密封胶智能制造，建成剩余 3万吨/年产线。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.03、5.23、6.65亿元，现价对应 2023-2025年动态 PE 分别为 17x、13x、10x。我们看好公司①建筑胶同属地产链，受益竣工回暖，同时继续提升市占率，②工业胶持续高增长，光伏胶、动力电池胶突破大客户放量，③硅碳负极加快建设，④硅烷偶联剂产品结构改善、产能技改新增。维持“推荐”评级。 风险提示：地产竣工不及预期；工业胶领域渗透不及预期；原材料价格波动。

事件：2023年3月25日公司披露2022年年报，报告期内公司实现营业收入26.94亿元，同比增长5.43%；实现归属上市公司股东净利润2.50亿元，同比下降6.48%；四季度出货仍受疫情扰动影响，单季度营收6.75亿元，同比下滑22.70%，而在下游需求回暖、原材料价格回落的带动下，公司产品景气度持续修复，单季度实现毛利率25.07%，环比/同比提升3.73/1.95个pct，净利率12.51%，环比/同比提升2.62/0.37个pct。 建筑胶最难时刻已过，工业胶接力成长。2022年以来，国内房地产竣工情况低迷、新冠疫情反复扰动等因素压制公司主业建筑胶的业绩表现，全年贡献销售收入16.73亿元，同比下降5.53%；逆境之下，工业胶产品在光伏、电子、电力、汽车等多领域发力支撑公司成长性，实现销售收入6.56亿元，同比增长30.74%。盈利能力方面，上游原材料价格的波动显著影响公司产品的毛利水平，22年一季度主要原料107胶价格持续攀升，一度达到3.9万元/吨的历史高点，导致公司上半年实现毛利率15.89%，为上市以来最低水平。而在一季度后，上游有机硅新产能的释放让107胶价格快速回落至2万元/吨以下的合理水平，叠加高价库存的出清，公司毛利水平迅速回暖，全年综合毛利水平修复至19.48%。展望后续，上游有机硅、107胶在经历上一轮景气周期后预计进入一段较长的价格平稳期，下游房地产、消费电子在政策提振、宏观经济复苏的带动下向好可期，新能源领域景气持续，有机硅密封胶产品基本面最暗时刻已过，产品出货与盈利将持续修复。 新产能稳步推进落地，光伏、锂电业务未来可期。报告期内，公司已建成18万吨/年高端有机硅材料生产能力，成为亚洲最大的高端有机硅密封胶材料生产基地，后续在建项目全部投产后公司产能将超过26万吨/年，规模效应护城河愈发坚固。在国内房地产行业增速放缓后，光伏、锂电等新能源领域成为公司后续发展的主要发力点，公司光伏组件用密封胶、BIPV用胶、光伏逆变器灌封胶、光伏胶膜助剂、硅烷偶联剂等产品已成功应用于隆基、中环、正泰、尚德、海泰、福斯特等光伏头部企业，营收增长领跑其他细分领域；锂电业务除了结构粘接、线束粘接、导热填充、三防密封等动力电池组装用胶解决方案输出外，硅基负极业务的产业化落地已近在咫尺，并积极布局硅基负极专用粘胶剂与碳纳米导电管提供负极配套方案、增强产品竞争力，有望随着硅负极渗透率提升，充分享受从0到1的行业贝塔红利。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为35.25亿元、44.80亿元和57.70亿元，实现归母净利润分别为4.39亿元、6.16亿元、8.38亿元，同比增长75.3%、40.4%、36%，对应EPS分别为1.12、1.57、2.14，当前股价对应的PE倍数分别为15X、11X、8X。公司建筑胶龙头地位确立，逆势之下市占率持续提升，高附加值工业胶产能释放优化产品结构，下游建筑、消费电子、光伏、新能源汽车领域行业景气向好，硅碳负极业务放量可期、接力高增长，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；在建项目进展不及预期；上游原材料价格上涨。

事件描述3月 25日，硅宝科技发布 2022年度报告，2022全年实现营业收入 26.94亿元，同比增长 5.43%；实现归母净利润 2.5亿元，同比下降 6.48%； 实现扣非归母净利润 2.28亿元，同比下降 6.68%，实现基本每股收益 0.64元/股。 地产链需求回暖，公司业绩环比改善全年业绩同比小幅下滑，随地产链需求回暖，公司业绩逐步改善。2022年全年公司实现营业收入 26.94亿元，同比增长 5.43%；实现归母净利润 2.5亿元，同比下降 6.48%；实现扣非归母净利润 2.28亿元，同比下降 6.68%。2022Q4公司实现营业收入 6.75亿元，同比减少 22.7%，环比增长 5.91%，实现归母净利润 0.84亿元，同比减少 20.32%，环比增长 34.02%。2022年房地产竣工面积同比下降 15%，公司主营业务建筑胶需求疲软，导致 Q2-Q4业绩同比小幅下滑，但受 107胶等主要原材料价格回落影响，公司盈利能力快速修复，环比有明显改善。全年来看，公司作为有机硅密封胶头部企业，在宏观环境下行的背景下灵活调整生产销售，稳定行业龙头地位，同时稳步推进募投项目建设，已于 2022年年底形成 18万吨/年高端有机硅产能。未来随地产复苏重振建筑胶需求叠加 107胶等原材料价格回落，预计公司业绩有望大幅提升。 建筑胶需求复苏，工业胶快速扩容地产修复带动建筑胶需求增长，行业集中度提升助力公司市占率提升。 存量市场方面，受益于城镇化进程推进和“城市更新计划”推动建筑用胶产品在幕墙、中空玻璃等领域的更新迭代；增量市场方面，有机硅密封胶性能优异，逐渐替代传统用胶，装配式建筑需求高增带动建筑用胶需求同步增长，预计 2025年装配式建筑用胶将超 120万吨，市场规模超 242亿元。2022年 11月以来，地产政策向好，竣工端逐步回暖，带动下游建筑胶需求上升，疫情影响下行业出清有助于公司市占率进一步提升，同时，公司与下游各领域龙头企业均有稳定合作，保障公司建筑用胶业绩稳定增长。 “双碳”背景下工业胶不断拓展新应用领域，销售业绩高速增长。2022年公司工业类用胶实现营收 6.56亿元，同比增长 30.74%，其中光伏太阳能用胶实现营收 2.44亿元，同比增长 103.82%，电子电器行业用胶实现营收 2.73亿元，同比增长 28.68%。在“双碳”背景下，光伏太阳能、新能源汽车等领域高速发展，带动工业用胶需求爆发，公司 2020年收购拓利科技，提高自身在工业用胶领域的市场份额，同时成功进入世界 500强中兴通讯等知名客户的供应链体系。此外公司还积极拓展硅烷偶联剂业 务，提高高附加值产品产量。随着新能源领域多个行业飞速发展，公司积极拓展下游各领域龙头业务，有望持续受益。 加速布局硅基负极材料，有望打开第二成长曲线硅基负极是下一代最具潜力的锂离子电池负极材料，公司持续加码布局，有望集中受益。硅基负极容量天花板超过石墨负极 10倍，性能优异，是下一代最具潜力的锂离子电池负极材料，目前新能源电池需求高速增长。 公司 2016年起就开始进行硅基负极相关材料的研发，并于 2019年建成50吨中试产线，2021年设立全资子公司硅宝新能源建设 5万吨/年锂电池用硅基负极材料及专用粘合剂项目，预计今年 6月前完成全部基建工作，下半年一期产线建成投产。公司积极布局新能源、锂电池材料行业，大力发展硅基负极材料，未来有望打开第二成长曲线，逐步形成“双主业”发展模式，实现自身产业结构转型。 投资建议公司作为有机硅密封胶行业的领先企业，凭借优异的战略布局业绩有望持续高增。考虑到去年建筑需求整体不及预期，今年在下游需求持续复苏下业绩有望迎来快速增长，我们调整公司的业绩预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为 3.75、4.79、6.58亿元，同比增速为50.0%、27.6%和 37.4%（2023-2024年前值为 4.76、6.87亿元）。对应 PE 分别为 17、 14、10倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料产品价格上涨； （3）工业胶领域渗透不及预期； （4）行业竞争加剧风险。

公司发布2022年年度报告，公司实现收入26.94亿元，同比增长5.43%，实现归母净利润2.50亿元，同比下降6.48%，扣非归母净利润为2.28亿元，同比下降6.68%；其中Q4单季度实现收入6.75亿元，同比下降22.77%，环比增加5.91%，实现归母净利润0.84亿元，同比下降20.32%，环比增加34.02%；业绩符合预期。 投资要点q产品盈利同比下滑，公司短期业绩有所承压2022年公司建筑用胶、工业用胶和硅烷偶联剂分别实现收入16.73亿元（同比-5.53%）、6.56亿元（同比+30.74%）、3.29亿元（同比+22.59%）。公司建筑胶全年销量11.27万吨，受房地产行业开工、竣工面积同比下降的影响，公司幕墙胶产品销售不及预期。根据国家统计局，2022年房屋竣工面积为8.62亿平方米，同比下降14.98%。受益于光伏及新能源汽车高速发展，公司工业胶板块强势增长，22年实现销量2.45万吨。受高温限电、物流受限、有机硅原材料价格高开低走等影响，公司22年产品盈利有所下降，毛利率19.48%（同比-2.32pct）、净利率9.29%（同比-1.18pct）。其中建筑胶、工业胶、硅烷偶联剂产品毛利率分别为17.44%（同比-0.91pct）、25.95%（同比-6.24pct）、16.36%（-8.08pct）。随着2022年11月央行、银保监会出台放宽房企融资、保交楼等政策，我们认为房地产竣工面积有望恢复增长，23年2月房屋竣工面积1.32亿平方米，同比+8%。 公司作为建筑胶行业龙头有望受益。根据公司年报，23年公司计划建筑胶销量同比增长30%，工业胶销量同比增长50%，全年产值突破40亿元。 q原材料价格低位运行，公司盈利能力有望改善根据百川盈孚数据，当前有机硅107胶价格1.70万元/吨，较22年同比大幅下降48.5%。2023年以来，有机硅价格介于1.70-1.85万元/吨，持续低位运行。根据中国氟硅有机材料工业协会统计，截至2022年底我国有机硅甲基单体产能达500万吨，现有有机硅企业将在今后三年内新增单体产能约225万吨，预计“十四五”末，我国境内有机硅单体产能将达到750万吨。根据万得，公司22年Q4销售毛利率、净利率分别为25.07%（环比+3.73pct）、12.51%(环比+2.62)，我们认为随着后续有机硅单体新产能释放，107胶价格有望持续低位运行。成本压力缓解及工业胶占比提升，公司盈利能力有望继续上行。 q在建项目丰富，公司未来增长可期公司当前有机硅总产能已达18万吨，23年公司将继续推进10万吨高端密封胶智能制造，剩余3万吨/年生产线；加快硅宝新能源5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目建设，完成基建工作；完成安徽硅宝硅烷偶联剂技改项目，扩大光伏用硅烷偶联剂产能；推进眉山拓利2万吨/年功能高分子材料基地及研发中心项目全面投产。上述产能建成后公司年产能将超过26万吨。公司在建产能丰富，我们看好公司建筑胶份额的持续提升以及工业胶领域的不断突破。 q盈利预测和估值23年房地产竣工面积见底回升带动建筑胶需求复苏，原料价格低位运行，公司盈利有望持续改善。在建产能陆续投产，下游光伏锂电用胶和电子胶市场空间大，公司有望保持快速增长。预计2023-2025年公司收入36.03/41.89/47.13亿元，净利润3.65/5.29/6.29亿元，EPS分别为0.93/1.35/1.61元，现价对应PE分别为18.20/12.55/10.56倍。维持“买入”评级。 q风险提示投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等

公司发布 2022年业绩快报，公司实现收入 26.94亿元，同比增长 5.43%，实现归母净利润 2.50亿元，同比下降 6.54%，扣非归母净利润为 2.30亿元，同比下降 6.12%；其中 Q4单季度实现收入 6.75亿元，同比下降 22.77%，环比增加 5.80%，实现归母净利润 0.84亿元，同比下降 20.75%，环比增加 33.33%；业绩符合预期。 投资要点建筑胶需求承压，拖累公司短期业绩根据公司公告，2022全年公司实现营业收入 26.94亿元，同比增长 5.43%。其中工业胶板块强势增长，光伏太阳能用胶实现营收 2.44亿元，同比大幅增长103.82%，动力电池用胶实现营收 0.57亿元，同比大幅增加 100.88%；实现归母净利润 2.50亿元，同比下降 6.54%。我们认为 2022年房屋竣工面积下滑，导致公司建筑胶需求不振，是影响公司业绩的主要原因。根据国家统计局数据，2022年我国房屋竣工面积为 8.62亿平方米，同比下降 14.98%。随着 2022年 11月国家保交楼等地产政策出台，我们认为房地产竣工面积有望恢复增长，公司作为建筑胶行业龙头有望受益。 原材料价格低位运行，公司盈利能力大幅改善根据百川盈孚数据，自 2022年 4月以来有机硅 107胶价格持续下行，由 2.85万元/吨降至 1.7万元/吨，降幅达 40.4%。受益于主要原材料价格的下行，公司产品盈利能力持续提升。根据 Wind 数据，公司 22年 Q1/Q2/Q3销售净利率分别为6.37%/8.45%/9.89%，其中 Q4销售净利率为 12.4%，同比增加 0.3pct，环比增加2.55pct。当前有机硅 107胶价格为 1.78万元/吨，随着后续有机硅单体新产能释放，我们认为 107胶价格有望低位运行。成本压力缓解及工业胶占比提升，公司盈利能力有望继续上行。 在建项目丰富，公司未来增长可期2022年公司积极推进 3万吨建筑胶、眉山拓利 2万吨电子胶，安徽硅宝 8500吨硅烷偶联剂等项目建设，随着上述项目的落地，公司产能将增加至 18万吨。此外公司还规划在建 3万吨工业胶和 5万吨锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目，上述产能建成后公司产能将超过 25万吨。公司在建产能丰富，我们看好公司建筑胶份额的持续提升以及工业胶领域的不断突破。根据公司公告，公司光伏胶产品已成功应用于隆基、正泰、尚德、海泰等光伏头部企业，高端电子胶产品已进入中兴通讯、天马微电子，动力电池胶产品成功服务于比亚迪、ATL、多氟多、飞毛腿等知名客户。我们认为随着电子胶进口替代和新能源行业快速发展，公司工业胶未来增长可期。 盈利预测和估值23年房地产竣工面积见底回升带动建筑胶需求复苏，原料价格低位运行，公司盈利有望持续改善。在建产能陆续投产，下游光伏锂电用胶和电子胶市场空间大，公司有望保持快速增长。预计 2022-2024年公司收入 26.94/32.05/40.13亿元，净利润 2.50/3.88/5.16亿元，EPS 分别为 0.64/0.99/1.32元，现价对应 PE 分别为28.85/18.59/13.99倍。维持“买入”评级。 风险提示投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等

公司发布2022年业绩快报：2022年实现营收26.94亿元，同比+5.4%，归母净利2.5亿元，同比-6.5%，扣非归母净利2.3亿元，同比-6.1%。据此测算，22Q4实现营收6.75亿元，同比-22.7%，环比+5.9%，归母净利0.84亿元，同比-20.5%，环比+33.8%，扣非归母净利0.8亿元，同比-19.8%，环比+40.7%。 Q4收入、业绩实现环比改善：Q4营收同比-22.7%，环比+5.9%，综合考虑①Q4疫情因素干扰较大，②地产行业承压，③主要原材料DMC价格6月起下降，估计行业根据原材料走势调整报价，因此，收入环比实现正增长较为不易。 Q4归母净利同比-20.5%，环比+33.8%，业绩环比改善比例好于营收，我们预计或与原材料持续降价、盈利能力修复有关。Q4公司主要原材DMC市场均价17395元/吨，同比-56.5%，环比-11.5%，当前价17320元/吨。 建筑胶：同属地产链，受益竣工回暖2022年房屋竣工面积同比-15%，主因疫情影响施工进度、违约房企项目延时/停工，导致交付延后。但2022年11月以来，房企供给端政策拐点出现，我们判断上半年会呈现“数据不佳，政策不止”的特征。考虑到时间传导先后顺序，基本面角度，疫情优化管控和保交付都会率先在竣工链得到反映。建筑胶行业景气与地产竣工需求相关，直接受益玻璃产销率回升。 工业胶：光伏、动力电池胶全年高增（1）光伏胶：2022年公司光伏胶实现收入2.44亿元，同比+104%，其中22H2光伏胶收入1.28亿元，收入高增预计主要受益隆基、正泰、尚德、海泰等头部组件企业订单提升。未来有望借助产能优势、技术优势、资金优势，持续开发下游组件大客户。22年12月以来光伏主产业链降价幅度较大，光伏胶需求有望提前释放。 （2）动力电池胶：2022年公司动力电池胶实现收入0.57亿元，同比+101%。看点是大客户突破、技术迭代空间新增。一方面，新能源车持续高景气。另一方面，公司客户有望继续突破，目前已服务于比亚迪、ATL、多氟多、飞毛腿等知名客户。此外，电池技术更新迭代提供市场空间增量。近期宁德透露麒麟电池预计将于23Q1量产，麒麟电池采用CTP3.0结构，CTP结构需大量使用胶粘剂来连接固定电芯，单车胶用量预计大幅提升。 （3）硅碳负极：公司建设1万吨/年锂电硅碳负极材料+4万吨/年专用粘合剂，第一期预计在23H2完成设备安装调试。硅碳负极是快充技术（如宁德麒麟电池可实现10分钟快充）突破的关键因素，同时负极胶国产替代空间广阔。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.5、3.8、4.72亿元，现价对应2023-2024年动态PE分别为19x、15x。我们看好公司①建筑胶同属地产链，受益竣工回暖，同时继续提升市占率，②工业胶持续高增长，光伏胶、动力电池胶有望大客户放量，③硅碳负极加快建设，④硅烷偶联剂产品结构改善、产能技改新增。维持“推荐”评级。 风险提示：地产竣工不及预期；工业胶领域渗透不及预期；原材料价格波动。

建筑胶2023 年展望：同属地产链，受益竣工回暖2022 年房屋竣工面积同比-15%，主因疫情影响施工进度、违约房企项目延时/停工，导致交付延后。但2022 年11 月以来，房企供给端政策拐点出现，政策利好“万箭齐发”，我们判断修复先后顺序分别为保交楼、二手房、新房、公租房，即保交楼、竣工端数据有望率先回暖。 建筑胶行业景气与地产竣工需求相关。建筑幕墙胶常用于2 种应用场景：1）幕墙玻璃与背衬铝合金框架间唯一的连接和传递荷载，2）隐框玻璃幕墙的玻璃或其它材料接缝处填缝，抵挡风雨入侵；中空玻璃胶一般应用于玻璃深加工环节的玻璃原片与铝合金边框粘接。 工业胶2023 年展望：更突出光伏辅材、锂电辅材的α逻辑（1）光伏胶：辅材需求提前释放，公司市占率加速提升。光伏产业链持续降价，光伏胶需求有望提前释放。公司是光伏胶领域新军，份额加速提升。22H1 光伏胶实现收入1.16亿元，同比+367%，受益隆基、正泰、尚德、海泰等头部组件企业订单提升。未来有望借助产能优势、技术优势、资金优势，持续开发下游组件大客户。 （2）动力电池胶：看点是大客户突破、技术迭代空间新增。一方面，新能源车持续高景气。另一方面，公司客户有望继续突破。公司为新能源动力电池组装用胶提供整体解决方案，动力电池应用场景包含防水密封、结构粘接、线束粘接、导热填充等，目前成功服务于比亚迪、ATL、多氟多、飞毛腿等知名客户。此外，电池技术更新迭代提供市场空间增量。6 月中下旬宁德时代发布CTP3.0 麒麟电池。CTP（cell to pack）结构，指动力电池包由电芯直接组装到PACK 壳体中，可大幅减少中间模组部件、减轻电池包质量。CTP 结构需大量使用胶粘剂来连接固定电芯，单车胶用量预计大幅提升。 上游大幅扩产，硅胶毛利率持续改善2022 年以来国内有机硅单体产能将大幅增加，DMC 价格降幅大，22Q3 开始毛利率改善，22Q3 公司毛利率21.34%，同比+2.69pct，环比+5.25pct。 布局硅碳负极目前“5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂”项目已开始建设，计划2023 年6月前完成基建工作，第一期预计在2023 下半年完成设备安装调试；第二期在第一期产线投产后12 个月内建设投产。 投资建议：①建筑胶同属地产链，受益竣工回暖，同时继续提升市占率，②工业胶持续高增长，光伏胶、动力电池胶有望大客户放量，③硅碳负极加快建设，④硅烷偶联剂产品结构改善、产能技改新增。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为2.32、3.8和4.72 亿元，现价对应动态 PE 分别为29X、18X 和14X，维持“推荐”评级。 风险提示：地产竣工不及预期；工业胶领域渗透不及预期；原材料价格波动。

有机硅胶龙头布局硅碳负极，双主业成长可期，首次覆盖予以“买入”评级公司深耕有机硅密封胶行业24年，是中国新材料行业第一家上市公司，产品广泛应用于基建、电子电器、电力、光伏等领域。公司持续扩张有机硅密封胶及硅烷偶联剂产能抢占市场份额，通过承接地标建筑+导入行业标杆客户提升品牌效应，同时布局硅碳负极及专用粘结剂项目，未来总产能将超过25万吨/年。2022年以来，公司盈利逐季改善，我们看好公司开启有机硅密封胶+硅碳负极“双主业”发展模式，迈入高速成长通道。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为2.57、3.98、5.79亿元，EPS分别为0.66、1.02、1.48元/股，当前股价对应2022-2024年PE为24.8、16.0、11.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。 建筑胶稳居龙头，工业胶高歌猛进，硅烷偶联剂前景可期有机硅室温胶以硅酮类、改性硅烷类为主，2021年公司有机硅密封胶产能12.62万吨、硅烷偶联剂产能6100吨，市占率在13%左右。公司多次承接大型项目、对接优质客户，建筑胶品牌效应显著，稳居国内行业龙头；光伏、电子电气、电力及新能源汽车产业蓬勃发展，公司全资收购拓利科技助力工业胶高速发展，2021年营收占比提升至；全球功能性硅烷百亿市场，全资子公司安徽硅宝重点聚焦光伏膜材硅烷产品，未来技改扩建至8500吨/年，发展空间广阔。 硅基负极材料迎来规模化应用需求，公司布局硅碳负极打造“双主业”格局新能源汽车快充及续航要求提高，高能量密度硅基负极材料倍受关注。硅材料热膨胀限制硅基负极发展，目前硅基负极主要指石墨掺硅复合材料，掺杂产品包括硅碳负极（Si/C）及硅氧负极（SiO/C）。当前硅基负极渗透率较低，4680大圆柱电池规模化量产带动硅基负极产业化进程加速，我们测算2025年纯硅负极市场规模92.3亿元。公司锂电材料技术储备深厚，规划建设5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂，逐步形成“双主业”发展模式，未来成长空间广阔。风险提示：项目投产不及预期、产品价格下跌、下游需求不及预期等1。