事件： 10 月 30 日， 公司发布 2023 年三季度报告。 2023 年前三季度公司实现营业收入 190.12 亿元，同比增长 13.72%；实现归母净利润 20.25 亿元，同比增长90.14%；实现扣非后归母净利润 20.99 亿元，同比增长 94.07%。其中三季度单季公司实现营业收入 73.81 亿元，同比增长 18.57%，环比增长 17.90%；实现归母净利润 9.80 亿元，同比增长 179.73%，环比增长 41.85%。 轮胎海内外需求复苏，公司轮胎产销量环比同比均有增长。 随着经济复苏、下游需求回暖，轮胎海内外需求有显著复苏。海外需求方面，中国轮胎出口量有显著修复。根据海关总署及 Wind 数据， 2023 年 1-10 月中国新的充气橡胶轮胎出口数量为 5.12 亿条，较 2022 年同期同比增长 10%。 内需方面，根据米其林半年报数据， 2023 年上半年中国乘用车及轻卡轮胎配套需求增长 6%、替换需求增长 16%；卡车轮胎配套需求增长 18%、替换需求增长 19%。 赛轮轮胎作为国内轮胎头部企业，充分受益于轮胎行业需求回暖趋势。 2023 年三季度公司轮胎产量 1633.88 万条，销量 1574.27 万条， 带动公司业绩增长。 成本端压力缓解，公司盈利改善显著。 2023 年前三季度公司销售毛利率为25.46%， 销售净利率为 11.06%， 分别较 2022 年同期同比增长 7.47、 4.26pct，公司盈利改善显著。我们认为公司盈利能力提升主要得益于原材料成本压力减小。根据百川盈孚数据， 2023 年 1-9 月天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶、炭黑平均价格分别为 12085、 11379、 11783、 9156 元/吨，分别相较于 2022 年同期同比下降5.8%、 17.5%、 3.9%、 4.9%，得益于原材料价格显著下调， 轮胎原材料成本有下降。 根据公司公告， 公司 2023 年第三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比下降 11.01%。 拟投资建设柬埔寨年产 600 万条半钢子午线轮胎项目。 根据公司公告， 公司拟在柬埔寨投资建设年产 600 万条半钢子午线轮胎项目。 该项目投资总额 147,353 万元，其中：建设投资 128,860 万元、流动资金 17,333 万元、建设期利息 1,160 万元。项目建设期 12 个月。市场定位于北美等海外市场。该项目将进一步扩充公司在海外基地的产能，提高公司竞争力。未来随着项目产能逐渐释放， 柬埔寨年产600 万条半钢子午线轮胎项目有望成为公司业绩成长的重要增量。 投资建议。 随着轮胎行业景气度提升，我们看好轮胎龙头企业的长期成长性。我们预计 2023-2025 年公司每股收益分别为 0.92、 1.08、 1.30 元，对应 PE 分别为12.57、 10.63、 8.87 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险

事件：10月 27日，公司发布 2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入 25.76亿元，同比下降 5.10%；实现归母净利润 1.41亿元，同比下降39.93%；实现扣非后归母净利润 1.30亿元，同比下降 38.84%。其中三季度单季公司实现归母净利润 0.44亿元，同比下降 37.70%，环比下降 21.39%。 三季度公司高性能减水剂业务营收同比下降，功能性材料营收略微增长。2023年前三季度公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现营业收入 14.79、0.79、3.59亿元，较 2022年前三季度分别同比变动-14.6%、+13.7%、+0.4%。 2023年前三季度高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现销量 72.79、3.75、18.19万吨，较 2022年前三季度分别同比变动-11.3%、+1.9%、-3.8%。 2023年前三季度高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料销售均价分别为 2031、21 11、1975元/吨，较 2022年前三季度分别同比变动-3.7%、+11.6%、+4.4%。 公司高性能减水剂业务均价、销量均有所下降，导致减水剂业务承压。公司功能性材料业务营收略微增长。 公司销售毛利率同比提升。2023年前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为35.04%、7.71%，分别较 2022年前三季度同比变动+0.89pct、-2.69pct。从原材料看，环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降 15.73%，甲醛平均采购价格较上年同期上涨 18.84%。 全国化布局进一步完善，发力海外业务、基建业务。根据公司 2023年半年度报告，公司在广东江门的华南生产基地已经正式投产，全国产能布局进一步完善。广东江门基地的投产可以为公司更好服务“大湾区”的客户及开拓华南市场提供有力支撑。公司在上半年加大了基建工程领域的业务开拓力度，参与了胶州湾第二海底隧道、叶巴滩水电站、陆丰核电、厦门新会展中心、平陆运河枢纽等一批国家和地方重点工程项目的建设。公司海外业务保持高速发展，在多个“一带一路”国家和地区实现了较明显的增长，在海外地区销售的产品品类也不断丰富。 投资建议。由于国内地产、基建恢复速度不及预期，导致公司减水剂产品下游需求较为疲软，我们下调公司盈利预测，预期 2023-2025年公司每股收益分别为 0.51、0.66、0.85元，对应 PE 分别为 23. 14、17.92、13.99，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。

事件：10月 31日，公司发布 2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入 25.38亿元，同比下降 29.99%；实现归母净利润 1.53亿元，同比下降64.42%；实现扣非后归母净利润 1.74亿元，同比下降 57.83%。其中三季度单季公司实现归母净利润 0.01亿元，同比下降 99.19%，环比下降 98.33%。 欧盟对中国生物柴油行业发起反规避调查。根据金联创，市场瞩目的 ISCC 对POME 油脂等棕榈基原料的溯源问题仍在发酵。根据 2016年 6月 8日修订的关于防止从非欧盟成员国补贴进口产品的第 2016/1037号条例第 23条，欧洲生物柴油委员会（EBB）要求欧盟委员会对从中国和英国进口的生物柴油可能规避对原产于印尼的进口生物柴油实施的反补贴措施展开调查。欧盟委员于 8月宣布正式启动调查。 受困于反规避调查冲击，生物柴油三季度出口量及出口价格均有所承压。由于欧盟委员会宣布对原产于印尼的生物柴油通过中国及英国转运以规避反倾销关税行为进行调查，中国生物柴油行业在三季度受到较大冲击。根据卓创资讯数据，从出口价格看，生物柴油 7-9月出口均价分别为 1083、1063、1100美元/吨，环比 2023年 4-6月的 13 14、1266、1176美元/吨有所下降，同比 2022年 7-9月的 1866、1769、1656美元/吨更是大幅下降。从出口量看，9月国内生物柴油出口量大幅下降，单月出口量 11.96万吨，环比 8月的 16.11万吨下降 25.77%。2023年三季度中国生物柴油出口量 44.56万吨，同比下降 24.84%，环比下降 11.81%。中国生物柴油三季度量和价均承压。 公司系国内生物柴油龙头企业，积极配合欧盟调查和豁免申请。根据公司 2022年年报，公司生物柴油产能规模达到 50万吨、生物基材料产能规模达到 9万吨。公司 20万吨/年烃基生物柴油生产线、5万吨/年天然脂肪醇生产线项目目前已经取得建设用地产权证、建设工程规划许可证等。根据公司披露的投资者关系活动记录，公司团队已认真研读欧盟相关政策，并积极配合欧盟的调查和豁免申请；同时，公司将采取措施，维护自身权益，确保公司业务的正常运行。 投资建议。随着公司生物柴油新产能陆续投建达产、生物柴油行业景气度回升，我们看好公司长期成长性。预计 2023-2025年公司每股收益分别为 1.58、3. 13、4.33元，对应 PE 分别为 25.16、12.71、9.18，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。

事件：10 月 27 日，公司发布三季度报告。2023 年前三季度公司实现营业收入 9.32亿元，同比下降 21.61%；实现归母净利润 0.98 亿元，同比下降 53.12%；实现扣非归母净利润 0.87 亿元，同比下降 56.01%。其中三季度公司实现归母净利润 0.40亿元，同比下降 17.17%，环比下降 10.09%。 三季度公司液晶板块有所回升，OLED 板块及医药板块有所承压。根据公司发布的投资者关系活动记录表，三季度随着下游面板行业逐步回暖，以及终端客户补库存的因素影响，市场信心更加充足，液晶板块整体有所回升。受终端消费电子市场中大尺寸电视机销售情况疲软影响，公司 OLED 板块中的氘代材料销售受到一定影响。除氘代材料外，OLED 板块其他材料的营收情况有所增长。医药板块，公司今年三季度主力产品的销售不及预期。 三季度毛利率有所提升，研发费用维持较高水平。2023 年三季度，公司销售毛利率 37.59%，同比下降 3.63pct，环比提升 4.72pct。公司三季度毛利率环比有所提升。根据公司发布的投资者关系活动记录表，主要是公司三季度销售的产品是二季度生产的，二季度公司开工率较高，整体制造成本有所下降。2023 年三季度，公司销售净利率 12.59%，同比下降 3.87pct，环比下降 0.34pct。公司三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.32%、13.31%、9.09%、-1.82%。公司研发费用率维持高位，印证公司在研发方面的投入及公司研发实力。 电子化学品板块保持增长，有望成为公司成长新动能。根据公司发布的投资者关系活动记录表，公司电子材料主要有三大类：1）半导体光刻胶单体，目前公司有20 多种单体材料，主要供应国外客户，属于技术合作、联合研发阶段。有一款高端光刻胶单体中试产品通过验证，其他单体还在验证和指标提升阶段。2）面板用光刻胶，验证较为顺利，产品属于危险化学品，需取得危险化学品生产许可后，可能会大批量供应。3）聚酰亚胺单体，其中一个产品是一种新化学物质，需要办理新化学物质环境管理登记，周期较长，公司正在加紧推进。 投资建议：随着消费电子终端需求回暖、面板厂完成去库，显示材料需求有望逐渐回暖。同时公司在医药、电子材料领域的布局有望助力公司实现较高成长性。我们预计 2023-2025 年公司每股收益分别为 1.09 元、1.80 元、2.50 元，对应 PE 分别为 32.09、19.43、14.01 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险

事件：8月24日，公司发布2023年半年报，实现营业收入70.67亿元，同比下降26.12%；实现归母净利润11.24亿元，同比下降25.8%；实现扣非归母净利润10.82亿元，同比下降31.68%。实现毛利率26.84%，同比下降0.98pct；实现净利率15.91%，同比增长0.07pct。 分板块来看，原药板块2023H1营业收入45.15亿元，同比下降20.33%；销量为5.17万吨，同比下降1.03%；均价8.74万元/吨，同比下降19.49%。2023Q2实现营业收入16.43亿元，同比下降33.75%；销量为2.37万吨，同比下降0.22%；均价6.92万元/吨，同比下降33.6%。制剂板块2023H1营业收入13.37亿元，同比下降1.08%；销量2.86万吨，同比增长1.88%；均价4.68万元/吨，同比下降2.9%。2023Q2营业收入3.43亿元，同比下降16.77%；销量0.95万吨，同比下降14.31%；均价3.6万元/吨，同比下降2.87%。近年来农药品种进入新一轮产能扩张，热点产品规划投建产能大幅增长，2023上半年农药行业国内外市场需求不足，市场端采购观望、延迟采购及去库存，加剧了阶段性的供应过剩，导致农药价格整体持续下行。农药作为农作物刚性需求，具有较强的季节性，上半年是公司销售旺季，第三季度收入将呈现季节性回落。 辽宁优创项目开工，贡献又一成长动能。2023H1公司共完成项目投资4.6亿元。 辽宁葫芦岛项目在中国中化和地方政府的大力支持下，项目审批得到超常规推进。 根据中国农药工业协会，开工仪式于6月9日在葫芦岛经济开发区举行。项目总投资约100亿元，一期总投资42亿元，将生产具有行业领先水平的杀虫剂、杀菌剂、除草剂和植物生长调节剂等产品，项目全部达产后可实现年产值约150亿元。 投资建议：基于产品价格变化、项目建设进展，我们预计公司2023-2025年每股收益分别为3.94、4.83和5.62元，对应PE分别为17、14和12倍。考虑到优嘉四期项目新增产能持续释放，辽宁优创项目稳步推进，都将为公司发展注入强劲动力，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求恢复不及预期；产品价格波动风险。

事件：8月 28日，公司发布 2023年半年报，2023年上半年实现营业收入 7.5亿元，同比下降 17.3%；实现归母净利润 1.57亿元，同比下降 30.36%；对应毛利率 31.22%，同比下降 6.38pct；对应销售净利率 20.91%，同比下降 3.92pct。 2023Q2环比修复，纤维素醚需求改善，植物胶囊出口恢复。2023H1公司实现营业收入 7.5亿元，同比下降 17.3%；实现归母净利润 1.57亿元，同比下降 30.36%。 分板块看，纤维素醚营业收入为 5.52亿元，同比下降 1.2%，对应毛利率 29.21%，同比下降 4.01pct；植物胶囊营业收入为 1亿元，同比下降 44.41%，对应毛利率53.16%，同比下降 9.84pct。2023Q2公司实现营业收入 3.75亿元，同比下降27.19%，环比维持稳定；实现归母净利润 0.84亿元，同比下降 34.8%，环比增长15.07%。目前纤维素醚订单逐步提升，植物胶囊出口环比持续提高。 新增产能释放有望贡献业绩增量。随着在建 4.1万吨纤维素醚及 50亿粒植物胶囊陆续建成投产，未来纤维素醚、植物胶囊产能有望分别达到 7.5万吨、350亿粒。 其中已竣工赫达高分子第一期 3万吨/年纤维素醚项目包括两条生产线：一条纤维素混合醚生产线，交替生产羟丙基甲基纤维素（HPMC）1万吨、羟乙基甲基纤维素（HEMC）1万吨；一条 1万吨羟丙基甲基纤维素（HPMC）生产线，目前新增产能正逐步释放。 两阶段收购中福致为，补齐 HEC 产品短板。2023年 8月，为完善公司纤维素醚产品线，提高纤维素醚系列产品配套能力，公司以自由资金分两阶段收购山东中福致为新材料有限公司 100%股权。中福致为主营产品羟乙基纤维素（HEC），可广泛应用于日用化学品、乳胶涂料、聚氯乙烯、陶瓷以及农业生产等领域。中福致为于 2022年开工建设的羟乙基纤维素二期项目现已竣工，达产后 HEC 产能将达到 10000吨/年，位居全国前列。2023H1中福致为实现营业收入 0.63亿元，实现净利润 0.14亿元。2023年 9月，中福纳入合并报表范围。 投资建议：预计公司 2023-2025年每股收益分别为 1.09、1.31、1.51元，对应当前股价 PE 分别为 16、 13、11倍。公司是国内纤维素醚及植物胶囊龙头，考虑未来新增产能逐步放量、需求持续回暖，有望保证业绩长期增长，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求恢复不及预期；产品价格波动风险。

事件：8 月25 日，公司发布半年度报告。2023 年上半年公司实现营业收入6.16亿元，同比下降31.34%；实现归母净利润0.58 亿元，同比下降63.83%；实现扣非归母净利润0.52 亿元，同比下降66.19%。其中二季度公司实现归母净利润0.44亿元，同比下降45.64%，环比增长214.55%。 显示材料上半年业绩承压，有望随着终端需求复苏进入景气周期。根据公司半年报，2023 年上半年公司显示材料板块实现销售收入5.11 亿元，占公司营收总额的比重为83%，同比下降37%。公司显示材料板块营收同比下降的主要原因是因为2022 年上半年下游需求旺盛，公司显示材料业务超预期大幅增长。虽然2023 年上半年需求逐季改善，但与去年同期相比整体收入仍有显著下降。环比来看，二季度开始液晶面板的行业需求有所回升。根据公司半年报及DSCC 数据，2023 年第一季度所有面板制造商的TFT 投入总量为6900 万平方米，预计2023 年第二季度的TFT 投入总量为7890 万平方米，环比增长14%。预计从2023 下半年开始，终端消费需求将进一步恢复。 医药CDMO 板块主力产品的终端新工艺药品逐步放量，营收同比增长。2023 年上半年公司医药CDMO 板块实现销售收入7682 万元，占公司营业收入的比重为12%，同比增长14%。公司医药板块收入增长主要归功于：1）医药板块主力产品的终端新工艺药品逐步放量，客户加大了该终端药配套医药中间体的采购。该配套产品收入超千万。2）部分医药中间体逐步量产供货并实现销售收入小幅提升。 截至2023 年中，公司共有医药管线168 个，相较于2022 年底净增加28 个。 电子化学品板块保持增长，有望成为公司成长新动能。2023 年上半年公司电子化学品及其他新材料板块实现销售收入2827 万元，占公司营业总额的比重为5%，同比增长22%。公司在电子化学品板块的主要产品包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、膜材料中间体和PI 单体，部分量产产品保持快速增长态势，发展潜力巨大，将为公司未来业绩快速增长奠定基础。 投资建议：随着消费电子终端需求回暖、面板厂完成去库，显示材料需求有望逐渐回暖。同时公司在医药、电子材料领域的布局有望助力公司实现较高成长性。我们预计2023-2025 年公司每股收益分别为1.27 元、1.99 元、2.68 元，对应PE 分别为25.13、15.97、11.89 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。

事件：8月24日，公司发布2023年半年度报告，公司实现营业收入44.23亿元，同比下降4.98%；实现归母净利润-2.36亿元，同比下降445.79%；毛利率为0.72%，同比下降7.18pct；净利率为-5.72%，同比下降7.3pct。分版块来看，炭黑营业收入为37.84亿元，同比下降5.55%，毛利率-0.96%，同比下降7.15pct；焦油精制产品营业收入为4.72亿元，同比增长12.08%，毛利率-2.27%，同比下降4.69pct；白炭黑营业收入0.79亿元，同比下降35.11%，毛利率-8.66%，同比下降23.64pct。 2023Q2主业炭黑业绩承压，节前备货成本支撑价格上行。2023Q2公司实现营业收入22.17亿元，同比下降21.01%，环比增长0.5%；实现归母净利润-1.32亿元，同比下降267.76%，环比下降26.92%。公司主营产品炭黑2023Q2中上旬生产原料煤焦油价格出现大幅下跌带动了产品价格下跌，公司消化高价库存原料及产品导致毛利环比下降。近期下游轮胎节前备货氛围浓厚，橡胶制品开工负荷提升，炭黑供应偏紧库存去化，煤焦油价格高位支撑炭黑上涨。根据卓创资讯，截止2023年9月21日，中国炭黑日度均价10212.5元/吨，较6月底回升19.62%，中国高温煤焦油日度均价4693.57元/吨，较6月底回升19.23%。 快充下导电炭黑需求增加，静待拟/在建项目有序放量。8月16日，全球动力电池龙头宁德时代发布全球首款采用磷酸铁锂材料并可实现大规模量产的4C超充电池——神行超充电池，实现了“充电10分钟，续航400公里”的超快充速度，并达到700公里以上的续航里程，全面开启新能源车的超充时代。超充电池对高端导电炭黑需求较大，公司已经开发出应用于快充电池的产品。公司锂电级导电炭黑目前已具备1万吨/年产能规模。公司在建“5万吨/年超导电炭黑项目”、“年产万吨超导电炭黑项目”、“年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目”、“年产8万吨碳基材料一体化项目”、“年产16万吨碳材/橡胶复合母胶项目”，以锂电导电炭黑、煤系针状焦等产品为切入点，围绕碳纳米材料、特种炭黑等高附加值相关产业，不断拓宽新材料板块、丰富新材料产品序列、提升公司业务成长空间。 投资建议：我们预计公司2023-2025年每股收益-0.15、0.46和0.73元，2024-2025年对应PE分别为23和14倍。公司作为国内炭黑龙头，有望受益于炭黑底部修复，考虑到公司自主研发导电炭黑国产替代逻辑验证，碳基新能源材料业务版图及湿法混炼胶第三曲线初见雏形，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；产品价格下降风险；原材料价格波动风险。

事件：8月30日，公司发布2023年中报，2023年上半年营收32.1亿元，同比下降18.6%，归母净利润3.3亿元，同比下降28.6%。此外公司于8月24日发布关于设立合资公司投资POE项目的公告。 H1产品价格下滑影响整体盈利，Q2盈利能力有所修复。2023年上半年，宏观经济弱复苏，能源价格高位，终端消费低迷，市场需求恢复缓慢，公司主要产品价格同比下滑，实现营业收入32.1亿元，同比下降18.6%，产品与原料价差收窄，毛利率有所降低，导致公司上半年实现归母净利3.3亿元，同比下降28.6%。二季度，产品价格企稳回升，公司盈利能力有所修复，单季度营收实现16.31亿元，环比增长3.5%，经营业绩环比改善，实现归母净利1.79亿，环比增长21.77%。 设立合资公司进军POE赛道。为进一步落实公司创新驱动发展战略，深化新能源材料产业投资布局，强化公司在新能源材料领域的竞争优势，公司与惠生（中国）投资有限公司共同投资设立合资公司联泓惠生（江苏）新材料有限公司，联泓新科以货币出资45,500万元，占合资公司注册资本的65%；惠生中投以货币出资24,500万元，占合资公司注册资本的35%，规划建设30万吨/年POE（聚烯烃弹性体）项目，其中一期10万吨/年、二期20万吨/年，生产POE光伏胶膜料、增韧料等系列高端烯烃材料产品。 主营产品价格企稳，新材料项目扩产稳步推进。随着国家宏观政策陆续推出、消费稳步增长、下游需求回暖，公司EVA高端料、PP专用料、EOD特品等现有主要产品毛利率进一步回升。同时，公司有多套装置下半年建成投产，9万吨/年VA装置投产后将显著降低EVA产品成本，2万吨/年UHMWPE、10万吨/年乳酸及4万吨/年PLA、1万吨/年电子级高纯特气等装置投产后将增加公司高毛利产品品类，增强公司整体盈利能力。公司多线条布局新材料业务，各项目快速发展形成耦合效应，看好公司新材料业务广阔前景。 投资建议：短期来看，公司作为EVA粒子头部企业具有与行业景气共振的成长优势；长期来看，看好公司未来对于打造一体化新材料平台，积极向新能源赛道的明智布局。由于产品价格有所调整，预计2023-2025年公司实现每股收益分别为0.52、0.68和0.80元，对应PE分别为38、29和24倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。

事件：8月 29日，公司发布 2023年半年度报告，实现营业收入 16.64亿元，同比下降 8.67%；实现归母净利润 2.09亿元，同比下降 27.67%。对应毛利率 26.18%，同比下降 2.41pct；净利率 12.58%，同比下降 3.31pct。公司营业收入、净利润较上年同期下降主要原因是：1）2023年上半年原材料价格下滑导致产品价格下降； 2）2023年上半年研发基础投入同比增加 1,098.47万元。其中高性能橡胶助剂营业收入为 10.38亿元，同比下降 13.88%，毛利率 28.78%，同比下降 2.53pct；多功能橡胶助剂营业收入为 6.25亿元，同比增长 1.55%，毛利率 21.84%，同比下降 1.27%。 2023Q2环比改善，橡胶助剂需求回升。根据中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会统计，2023年上半年，橡胶助剂工业累计工业总产值 141.7亿元，同比下降 8%； 销售收入 137.7亿元，同比下降 5%；出口额 46.37亿元，同比下降 10%；总产量 74.1万吨，同比增长 10%；出口量 19.2万吨，同比增长 4%。橡胶助剂下游约7成为轮胎制造行业，2023H1国内轮胎企业开工率处于较高水平。根据国家统计局，2023H1我国橡胶轮胎外胎累计产量为 4.75亿条，同比增长 13.9%。2023Q1海外和国内需求同步萎缩，橡胶助剂市场相对低迷，但 2023Q2国产轮胎出口表现较好，轮胎用橡胶助剂的需求明显回升。2023Q2公司实现营业收入 8.53亿元，同比下降 11.72%，环比增长 5.18%；实现归母净利润 1.21亿元，同比下降 31.26%，环比增长 37.5%。上游需求拉动橡胶助剂市场迎来量价齐升，目前助剂企业的库存持续偏低，且临近国庆假期下游企业备货积极，助剂市场涨价的氛围浓厚。 新老产品多点布局，产能扩张驱动成长。公司以壮大橡胶助剂主业为核心，积极在生命大健康用化学品及其他精细化工品方向进行拓展。随着戴瑞克 1万吨橡胶防焦剂 CTP 项目、万吨级树脂项目、年产 6.5万吨硅烷偶联剂等项目、特硅新材料年产 4万吨三氯氢硅联产 6500吨四氯化硅项目、华泰新材料年产 1.5万吨有机过氧化物有序推进，公司长期成长动能充足。 投资建议：预计公司 2022-2024年每股收益分别为 1.15、1.46、1.85元，对应当前股价 PE 分别为 8.46、6.69、5.27倍。考虑到公司作为综合性橡胶助剂龙头厂商，丰富在建项目有望于 2024、2025年集中投放，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求恢复不及预期；产品价格波动风险。

事件：8月30日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入92.37亿元，同比增长9.92%；实现归母净利润5.61亿元，同比增长406.61%；实现扣非后归母净利润4.99亿元，同比增长4475.10%。其中二季度单季公司实现营业收入48.52亿元，同比增长19.7%，环比增长10.6%；实现归母净利润3.47亿元，同比增长71.4%，环比增长62.4%。 轮胎行业景气上行，海内外需求持续向好。2023年上半年，轮胎行业景气度回暖，轮胎海内外需求均有显著修复。外需方面，根据海关总署及Wind数据，2023年上半年中国新的充气橡胶轮胎出口数量为30008万条，较2022年上半年同比增长6.90%。内需方面，根据乘联会及Wind数据，2023年上半年中国乘用车产量为1128.15万辆，同比增长8.12%；商用车产量为196.68万辆，同比增长16.88%。 下游汽车销量同比高增将拉动上游轮胎需求。玲珑轮胎作为国内轮胎头部企业，受益于轮胎行业需求回暖趋势，带动公司业绩同比显著增长。 原材料价格有所回落，公司成本端压力缓解。2023年上半年公司销售毛利率为17.85%，销售净利率为6.07%，分别较2022上半年同比增长5.03、4.75pct，公司盈利能力较去年同期有较为显著的提升，我们分析主要原因如下：1）原材料价格有所回落。根据百川盈孚数据，2023年上半年天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶、炭黑平均价格分别为11957、11099、11488、9325元/吨，分别相较于2022年上半年同比下降9.24%、21.00%、7.58%、1.70%，轮胎原材料成本有下降。2）需求回暖带动开工率提升，成本摊薄效应增强。随着轮胎需求回暖，轮胎行业开工负荷率提升显著。根据卓创资讯数据，2023年二季度中国半钢胎、全钢胎平均开工负荷率约为71.38%、64.85%，较去年同期分别同比增长8.41、7.44pct。 海外基地稳步推进。公司持续推进“7+5”战略，即在国内布局7个工厂，海外布局5个工厂。目前，公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春5个生产基地，在海外泰国、塞尔维亚建设了2个生产基地。2023年5月，塞尔维亚工厂取得一期120万条卡车胎的试用许可，未来随着产品的发货，将成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎。 投资建议。随着轮胎行业景气度提升，我们看好轮胎龙头企业的长期成长性。我们预计2023-2025年公司每股收益分别为0.85、1.33、1.60元，对应PE分别为24.98、16.00、13.33，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。

事件：8月 26日，公司发布 2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入 43.66亿元，同比下降 8.63%；实现归母净利润 3.13亿元，同比下降 5.80%； 实现扣非归母净利润 2.80亿元，同比下降 10.52%。 主要产品销量同比增长，但受累价格下降，营收有所下滑。2023年上半年公司酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品销量分别为 23.04、7.71、2.95万吨，分别同比增长 32.64%、22.11%、5.34%，公司主要产品销量增长显著。但是 2023年上半年公司主要产品价格有较为显著的回落，酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品销售均价分别为 7156.19、10244.96、18224.65元/吨，分别同比下降 26.39%、38.15%、18.27%，对公司业绩形成一定拖累。2023年上半年酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品分别实现营业收入 16.59、7.90、5.38亿元，较 2022年上半年分别同比下降 2.37%、24.48%、13.91%。 主要原材料价格下跌，公司盈利同比改善。2023年上半年公司销售毛利率为22.06%，同比增长 0.91pct；销售净利率为 7.28%，同比增长 0.16pct，公司盈利同比有所改善，主要得益于原材料价格显著下降。2023年上半年苯酚、糠醛、甲醇、聚合 MDI、环氧氯丙烷平均采购单价分别为 6710.18、7408.57、2097.43、12617.95、7147.75元/吨，分别同比下降 30.08%、47.21%、13.61%、23.81%、55.77%。公司主要原材料价格大幅下降带动公司盈利改善。 公司储备新项目足，有望打造公司长期成长性。根据公司 2023年半年度报告，公司碳素用树脂已经通过市场验证，下一步公司将逐步加大碳素用树脂的推广力度，使其成为公司酚醛树脂产业新的利润增长点。公司高端电子化学品应用领域逐步拓展到集成电路、液晶显示器、芯片制造、5G/6G 通讯、OpenAI 相关的高端服务器等领域，新型高纯环氧树脂的开发进展顺利，预计在下半年实现批量供货。大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”已于 5月份正式全面投产。未来随着公司各个储备项目的放量，有望为公司带来长期成长性。 投资建议。随着经济复苏带来树脂需求回暖、公司新项目陆续落地，我们看好公司长期成长性。预计 2023-2025年公司每股收益分别为 1.03、1.29、1.70元，对应PE 分别为 21.38、17.03、12.98，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。

事件：8 月 24 日，公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年 1-6 月实现营业收入17.36 亿元，同比下降 32.41%；实现归母净利润 1.3 亿元，同比下降 62.3%。 分板块看，氟制冷剂板块实现营业收入 13.40 亿元，同比下降 33.02%；外销量为6.25 万吨，同比下降 13.8%；均价为 2.14 万元/吨，同比下降 22.3%；氟制冷剂销售均价同比下降，主要系 1）硫酸、氯化物等原材料价格下滑对氟制冷剂价格支撑力度减弱；2）随着市场上各企业新增 PVDF 及配套原料产能释放，HCFC-142b价格回归理性。氟制冷剂销量同比下降主要系：1）HFCs 配额基线年结束 HFC-32、HFC-134a 不再亏本出售；2） HCFCs 生产与使用配额进一步削减。氟发泡剂板块实现营业收入 1.02 亿元，同比下降 33.49%，外销量为 0.45 万吨，同比下降 47.43%，均价为 2.28 万元/吨，同比增长 26.5%； HCFCs 产品生产与使用配额进一步削减，公司 HCFC-141b 生产配额同比下降 48.09%，由于产品供需关系相对稳定，HCFC-141b 价格同比上涨。氟化氢板块实现营业收入 2.58 亿元，同比下降 18.56%，外销量 3.47 万吨，同比下降 9.73%，均价为 0.74 万元/吨，同比下降 9.78%。氟化氢销售均价、销量均同比下降主要受市场上氟制冷剂产量减少、原材料硫酸价格下滑等因素影响。 23Q2 业绩环比大幅改善，HFCs 普涨静待政策落地。2023Q2 实现营业收入 9.59亿元，同比下降 30.96%，环比增长 23.26%；实现归母净利润 1.1 亿元，同比下降 27.34%，环比增长 450%。其中，氟制冷剂实现营业收入 7.48 亿元，同比下降36.15%，环比增长 26.45%；销量为 3.55 万吨，同比下降 21.93%，环比增长31.95%，价格为 2.11 万元/吨，同比下降 18.21%，环比下降 4.17%。市场高位制冷剂库存、公司高价原材料库存等不利因素已在一季度基本消除，加之制冷剂下游备货旺季来临，二季度产品盈利情况得以改善。根据氟务在线，9 月 12 日，HFCs普涨且涨幅分化，其中 R134a 价格上涨 1000 元/吨，R32、R125 上涨 500 元/吨，主要系：成本端原料持续性上涨，氢氟酸 9 月涨价 300 元/吨；需求端 R134a 外贸出口转暖；供给端企业惜售为主；工厂库存压力逐步减弱。根据国家生态环境部大气环境司组织召开的《2024 年度全国 HFCs 配额总量设定与分配实施方案》（初稿）行业交流会，预计配额方案相较于前期更有利于行业， HFCs 景气度有望长期向好。 投资建议：由于 HFCs 企业消化前期库存并惜售情绪提升，我们下调 2023 年公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年每股收益 0.79、1.50 和 1.80 元，对应 PE 分别为 38、20 和 17 倍。考虑公司是国内制冷剂领军企业，有望充分受益于制冷剂景气复苏，后续半导体、新能源含氟新材料陆续放量，长期成长空间广阔，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；产品价格波动风险；项目进展不及预期。

事件：8月 31日，公司发布 2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入 116.31亿元，同比增长 10.84%；实现归母净利润 10.46亿元，同比增长 46.26%； 实现扣非后归母净利润 11.34亿元，同比增长 62.06%。其中二季度单季公司实现营业收入 62.60亿元，同比增长 11.19%，环比增长 16.55%；实现归母净利润 6.91亿元，同比增长 75.67%，环比增长 94.53%。 轮胎行业景气上行，上半年海外需求持续修复。根据森麒麟 2022年年报，2022年下半年海运费快速下降、海运流转速度加快导致海外轮胎经销商库存高企，需要一定时间去化库存， 2022年下半年轮胎企业销售出现下滑。2023年上半年，随着海外经销商库存逐渐接近去化完毕，海外需求回暖，中国轮胎出口量有显著修复。根据海关总署及 Wind 数据，2023年上半年中国新的充气橡胶轮胎出口数量为 30008万条，较 2022年上半年同比增长 6.90%。赛轮轮胎作为国内轮胎头部企业，受益于轮胎行业需求回暖趋势，带动公司业绩同比显著增长。 成本端压力缓解，公司盈利改善显著。2023年上半年公司销售毛利率为 23.98%，销售净利率为 9.35%，分别较 2022上半年同比增长 5.73、2.18pct，公司盈利改善显著。我们认为公司盈利能力提升主要有以下两方面原因：1）原材料成本压力减小。根据百川盈孚数据，2023年上半年天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶、炭黑平均价格分别为 11957、11099、11488、9325元/吨，分别相较于 2022年上半年同比下降 9.24%、21.00%、7.58%、1.70%，得益于原材料价格显著下调，轮胎原材料成本有下降。2）需求回暖带动开工率提升，成本摊薄效应增强。随着海外需求回暖，轮胎行业开工负荷率提升显著。根据卓创资讯数据，2023年二季度中国半钢胎、全钢胎平均开工负荷率约为 71.38%、64.85%，较去年同期分别同比增长8.41、7.44pct。 完善全球化布局，液体黄金轮胎持续推广，深耕非公路轮胎业务。公司目前在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨等地建有轮胎基地，产品销往180多个国家和地区。公司针对不同细分领域和使用场景持续推出更多品类的液体黄金轮胎，为公司产品竞争力持续提升打下了坚实基础。此外，公司深耕非公路轮胎领域，产品规格系列全、品质优，巨胎、矿卡等产品已经走在行业前列，已与同力重工、徐工集团、三一重工、 海螺集团、中国神华等公司进行合作。 投资建议。随着轮胎行业景气度提升，我们看好轮胎龙头企业的长期成长性。我们预计 2023-2025年公司每股收益分别为 0.76、0.93、1.08元，对应 PE 分别为16.24、13.33、11.51，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。

事件：8月26日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入16.60亿元，同比下降5.08%；实现归母净利润0.97亿元，同比下降40.90%；实现扣非后归母净利润0.89亿元，同比下降43.22%。其中二季度单季公司实现营业收入9.95亿元，同比下降3.70%，环比增长49.46%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降32.55%，环比增长39.95%。 二季度公司业绩环比有所改善。2023年二季度公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现营业收入5.96、0.32、1.25亿元，较2022年二季度分别同比变动-9.30%、+13.46%、-9.89%，较2023年一季度分别环比变动+58.67%、57.47%、+28.18%。2023年二季度高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现销量29.65、1.49、6.32万吨，较2022年二季度分别同比变动-6.29%、4.93%、-13.19%，较2023年一季度分别环比变动+57.46%、+52.04%、+37.99%。 2023年二季度高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料销售均价分别为2010、2172、1970元/吨，较2022年二季度分别同比变动-3.22%、+8.13%、+3.80%，较2023年一季度分别环比变动+0.77%、+3.57%、-7.11%。公司主营产品二季度营业收入、销量较一季度环比均有显著增长，带动公司二季度业绩环比改善。 原材料价格下降，产能利用率影响盈利。2023年上半年公司销售毛利率、销售净利率分别为36.13%、8.08%，分别较2022年上半年同比变动+0.05pct、-3.16pct。 从原材料看，公司2023年上半年主要原材料采购价格均有所下降。根据公司公告，2023年上半年公司环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降18.11%，甲醛平均采购价格较上年同期下降10.73%，丙烯酸平均采购价格较上年同期下降55.57%。但由于公司高性能减水剂、功能性材料销量同比有所下降，公司产能利用率略有下滑，固定成本摊薄效应有所减弱，对公司上半年盈利能力造成影响。 全国化布局进一步完善，发力海外业务、基建业务。根据公司2023年半年度报告，公司在广东江门的华南生产基地已经正式投产，全国产能布局进一步完善。广东江门基地的投产可以为公司更好服务“大湾区”的客户及开拓华南市场提供有力支撑。公司在上半年加大了基建工程领域的业务开拓力度，参与了胶州湾第二海底隧道、叶巴滩水电站、陆丰核电、厦门新会展中心、平陆运河枢纽等一批国家和地方重点工程项目的建设。公司海外业务保持高速发展，在多个“一带一路”国家和地区实现了较明显的增长，在海外地区销售的产品品类也不断丰富。 投资建议。随着下游需求回暖，我们看好减水剂龙头企业的长期成长性。我们预计2023-2025年公司每股收益分别为0.69、0.91、1.07元，对应PE分别为18.05、13.74、11.65，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。