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李骥

德邦证券

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工作经历: 登记编号:S0120521020005,曾就职于民生证券。德邦证券化工行业首席分析师&周期组执行组长,北京大学材料学博士,曾供职于海通证券有色金属团队,所在团队 2017年获新财富最佳分析师评比有色金属类第 3名、水晶球第 4名。2018年加入民生证券,任化工行业首席分析师,研究扎实,推票能力强,佣金增速迅猛,2021年 2月加盟德邦证券。...>>

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中矿资源 有色金属行业 2022-07-26 87.71 -- -- 96.81 10.38% -- 96.81 10.38% -- 详细
2023年自产锂矿可供 5.65万吨锂盐生产(21年 0.3万吨,增幅约 18倍),自给率 85.61%,远期规划落地后可供 6.76万吨锂盐生产,自给率超 102.42%。 (1)现有矿山产能:Bikita:2022年 1月公司收购 Bikita 矿山,原 Shaft 项目现有 70万吨/年选矿能力,对应约 7500吨碳酸锂供应量;Tanco 矿山现有 12万吨/年选矿能力,对应约 3000吨碳酸锂供应量。 (2)扩产产能:公司计划 2022年末完成 Shaft 的 120万吨/年的扩张项目对应 1.5万吨碳酸锂供应链,Tanco 矿山扩建到 18万吨/年的 4000吨碳酸锂供应量,2023年下半年建成 SQI6的 200万吨/年选矿能力对应 3.75万吨碳酸锂供应量。2023年公司碳酸锂供应量建成产能共 5.65万吨,自给率可达 85.61%。公司还将推进 50万吨/年的 Tanco 矿扩建,远期如果建成将供应 1.51万吨 LCE 供应量,共计 6.76万吨碳酸锂供应量。自给率可达 102.42%。 预计公司锂盐产能 2023年扩张到 6.6万吨(21年 3.1万吨,增幅 112.9%),公司目前产能电池级碳酸锂/氢氧化锂 2.5万吨,电池级氟化锂 0.6万吨。公司计划2023年在江西子公司春鹏锂业建成 3.5万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂,届时锂盐产能共 6.6万吨。 公司上控铯铷矿山资源,铯铷盐和甲酸铯业务将持续扩张。公司自有两座可规模化开采铯榴石矿山 Tanco 和 Bikita,掌握全球 80%以上铯铷资源。2021年公司铯铷营收 8.11亿元,同比+59.41%,毛利率 66.25%。2020年硫酸铯+碳酸铯销量共计 360.52吨,同比+31.67%。截止 2021年,公司全球储备甲酸铯产品25,764bbl(折合密度 2.3t/m3的甲酸铯溶液),折合铯金属当量 5849吨。甲酸铯租赁业务 2020年营收 1.99亿元,同比+168.92%。由于竞争对手缺乏资源量,未来公司市占率会不断提升,铯铷盐和甲酸铯业务有望持续扩张。 公司业绩受益锂盐、铯铷高毛利板块扩张迅速提升。公司长期致力于固体矿产勘查技术,2018年收购东鹏特材打入锂盐板块,2019年收购 Cabot 公司特殊流体事业部打入铯铷板块。2021年公司营收 23.94亿元,同比+87.67%,2021年归母净利润 5.58亿元,同比+220.34%。业绩增长的主要原因是锂盐毛利由 2018年的 0.46亿元提升至 2021年的 5.37亿元,毛利率由 35.38%上涨到 50.04%。 铯铷业务毛利由 2018年的 0.46亿元提升至 2021年的 4.71亿元,毛利率上涨到66.25%。 碳酸锂需求旺盛,澳矿拍卖屡出高价,未来价格持续性强。预计到 25年全球锂需求总量可达 150.85万吨 LCE,需求旺盛。2022年澳洲皮尔巴拉矿业锂精矿拍出 6350美元/吨的高价,2022年 8-9月锂精矿价格有望保持甚至超过 40-50万元/吨的高位。 盈利预测:随公司锂盐产能不断爬坡释放,Bikita、Tanco 锂资源产能建成落地,预计公司 2022-2024年营收分别为 80.14/101.78/141.57亿元,归母净利润分别为 35.69/49.38/68.06亿元,对应 PE11.36/8.21/5.96倍,低于可比锂盐企业 平均 PE14.46/11.94/10.01,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:锂盐价格下降速度超预期;公司产能建设不及预期;下游需求不及预期
卓越新能 2022-07-21 77.10 -- -- 86.88 12.68% -- 86.88 12.68% -- 详细
国内生物柴油龙头,持续扩产强化规模优势。卓越新能是国内第一家从事废弃油脂制备生物柴油技术研发并率先实现工业化生产的企业,是国内产销规模最大、出口量最多的生物柴油生产企业。二十年来,公司专注于废油脂加工并资源化利用业务,逐步形成以生物柴油为主,衍生深加工生物基材料的“生物质能化一体化”产业布局。公司现有生物柴油年产能 40万吨,生物基材料年产能 9万吨,计划用 3-5年完成生物柴油年产能规模达 75万吨、生物基材料年产能规模达 25万吨的目标,持续强化规模优势。 欧盟生物柴油需求持续增长,龙头企业出口向好。在政策的不断推动下,欧盟各国的生物柴油强制混合比例在不断提高,2021年,欧盟修订后的《可再生能源指令》(RED II)开始生效,要求 2030年欧盟可再生能源消费比例达到 32%,其中可再生燃料在运输部门的占比需达到 14%,我们预计 2030年欧盟生物柴油消费量约为 3231万吨,较 2020年增长一倍以上。2017年至 2021年,国内生物柴油净出口量从约 15万吨增长至约 112万吨,未来十年,随着欧盟生物柴油需求的释放,国内生物柴油出口将持续扩大。 国内生物柴油潜在市场广阔,废油脂产量保障生物柴油产能增长。在我国,上海率先推广生物柴油,2018年开始向社会车辆销售 B5生物柴油(混掺比例为 5%),若国家以此为标准要求强制添加,以 2021年国内柴油消费量为基准,2021年国内生物柴油的需求量约为 735万吨。目前,我国生物柴油行业已进入产能扩张周期,在建及规划产能超 150万吨。产能的落地需要原料保障,由于有效产能的不足及海外生物柴油需求的增长,我国废油脂出口量不断上升,2021年我国出口废油脂约 114万吨,能支持 100万吨以上的新增产能。此外,我国每年约产生 1000万吨废油脂,足以保障国内生物柴油行业产能稳定增长。 投资建议。公司作为生物柴油龙头,持续扩产巩固行业地位,长期增长动力充足,盈利能力有望持续提升。预计公司 2022-2024年每股收益分别为 4.67、5.41、6.57元,对应 PE 分别为对应 PE 16、 14、12倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期风险;原材料价格及供应量波动风险;增值税即征即退政策变化风险;人民币汇率波动风险;欧盟生物柴油添加政策调整风险。
联泓新科 基础化工业 2022-07-19 41.08 -- -- 52.60 28.04% -- 52.60 28.04% -- 详细
打造烯烃深加工产业链,积极布局新材料产业集群,高端产品行业领先。 公司建成以甲醇为主要原料,生产高附加值产品的烯烃深加工产业链,主要产品包括EVA 光伏料&电缆料、 PP 薄壁注塑专用料、聚羧酸减水剂、非离子表面活性剂等,细分行业市占率位居前列。 公司多装置运行指标行业领先,规模优势明显。 EVA 粒子行业供需较紧,光伏产业高景气共振。 EVA 处于“碳中和” 良好机遇期, 受政策扶持,光伏发电加速成为主力能源,光伏级 EVA 粒子需求长期景气,高 端 EVA 产品国产替代空间大,趋势明确, 目前国内 EVA 进口依存度约为54%,下游光伏胶膜行业格局较稳固, 近 85%产能集中国内,国内厂商仅有少数诸如联泓新科、斯尔邦和宁波台塑等企业具有大批量供应光伏级 EVA 能力; 行业供给缺口驱动价格上升,供给端新增光伏级 EVA 产能释放缓慢, 叠加需求强劲,仍存在较大供给缺口,有望进一步驱动推升光伏料 EVA 价格,长期乐观预期未来两年光伏级 EVA 将始终保持紧平衡; 公司募投“EVA 装置管式尾技术升级改造项目” 已于 2022年 3月底建成投产,公司 EVA 产能将增长至 15万吨,提高生产效率并降低能耗,预计产量可达 16-17万吨,同时光伏料产量占比有望由前期约 20%水平提升至 50%-70%,优化产品结构。此外公司通过 9万吨/年醋酸乙烯以及新一期 EVA 项目建设,持续加强光伏 EVA 领域的竞争力, 有望在 3-5年中享受光伏行业高景气共振。 收购新能凤凰, 布局锂电材料、生物可降解材料, 新材料平台未来可期。 2021年, 公司发布公告收购新能凤凰剩余 82.5%股权, 使其成为公司全资子公司,至此公司已实现约 80%的甲醇产能自给,大幅降低生产成本,有效抵御原材料价格波动风险,进一步完善一体化产业链布局。同时,公司通过 10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目和 2万吨/年超高分子量聚乙烯项目, 跻身新赛道横向延伸业务版图,形成光伏+新能源车材料双轮驱动; 此外, 公司对科院生物通过增资及持股方式持有其 51%股权,科院生物为国内自主研发 PLA 全产业链技术的企业之一, 有利于公司培育新的业务增长点,新材料平台多点开花。 投资建议。 短期来看, 公司作为 EVA 粒子头部企业具有与行业景气共振的成长优势; 长期来看, 看好公司未来对于打造一体化新材料平台,积极向新能源赛道的明智布局。我们预计 2022-2024年公司实现每股收益分别为 0.98、 1.28和 1.56元,对应 PE 分别为 41、 32和 26倍。 风险提示: 产品价格波动风险, 下游需求不及预期, 扩产项目投产不及预期。
硅宝科技 基础化工业 2022-07-13 21.13 -- -- 24.86 17.65% -- 24.86 17.65% -- 详细
有机硅密封胶龙头,持续扩产巩固行业地位。硅宝科技为有机硅密封胶行业领军企业,主要产品包括有机硅密封胶、硅烷偶联剂。公司现有有机硅密封胶产能12.62万吨/年,硅烷偶联剂产能6100吨,是中国有机硅密封胶的行业龙头企业,也是亚洲最大的有机硅密封胶生产企业。公司持续推进10万吨/年高端密封胶智能制造项目、眉山拓利2万吨/年功能高分子材料生产基地项目建设,随着生产规模的不断扩大,成本优势将进一步凸显,行业地位也将持续巩固。 建筑、工业胶双轮驱动,有机硅室温胶需求有望提升。建筑领域,行业落后小产能快速出清,头部企业充分受益,公司市场占有率提升显著。下游需求端,城市建筑更新需求、以及装配式建筑带动建筑胶快速增长。国务院积极推广装配式建筑,力争到2025年使装配式建筑占新建建筑的比例达30%,预计2025年有机硅室温胶在装配式建筑领域需求有望达76.74万吨,市场规模有望超100亿元。工业胶新能源领域,当前每GW光伏组件用胶量约为1100吨,每GW风电设备用胶量约为1000吨,伍德麦肯兹预测,2022到2030年我国每年光伏和风电装机量平均为99.4GW和40.8GW,对有机硅室温胶的需求约为15.01万吨/年。新能源车高景气带动上游材料需求,公司依托自身优势,紧抓行业机遇,为动力电池打造防水密封、结构粘接、线束粘接、导热填充等整体用胶解决方案,目前已顺利成为比亚迪优质供应商。 前瞻布局新能源,硅碳负极未来可期。硅碳负极材料因其比容量大,能极大提高锂电池的能量密度,是新一代负极材料的发展方向。自2016年起,公司已开始锂电池用硅碳负极等相关材料的研究开发,2019年公司建成50吨/年硅碳负极材料中试生产线,产品通过鉴定,达到国际先进水平,已通过数家电池厂商测评并实现小批量供货,亟待产业化规模生产。2021年,公司拟投资5.6亿元,新建1万吨/年锂电池用硅碳负极材料、4万吨/年专用粘合剂生产基地和锂电材料研发中心,拓宽新能源业务板块,为公司创造新的业绩增长点。 投资建议。公司作为有机硅室温胶龙头企业,持续扩产巩固行业地位,加码新能源,盈利能力有望持续提升。预计公司2022-2024年每股收益分别为0.96、1.27、1.69元,对应PE分别为对应PE22、17、12倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;项目建设不及预期;房地产行业竣工不及预期。
金田铜业 有色金属行业 2022-06-30 7.73 -- -- 8.13 5.17%
8.64 11.77% -- 详细
2022年6月21日,公司发布《关于董事会审议变更证券简称的公告》,将于2022年7月4日将公司简称由“金田铜业”更改为“金田股份”,坚定新能源战略布局。 公司积极发展钕铁硼永磁材料和以新能源车高压扁线为核心的铜深加工业务,“金田铜业”简称无法有效体现公司目前业务内涵以及产业布局。为了与公司主营业务和战略布局更加匹配,2022年6月21日,公司发布《关于董事会审议变更证券简称的公告》,决议将公司简称于2022年7月4日更名为“金田股份”。 至预计至26年公司扁线产能扩张到6万吨,积极布局800V高压扁线新需求。2万吨扁线产能将在2022年建成,4万吨扁线产能将在2026年建成,到到2026年预共计扁线产能可达共6万吨。800V平台对扁线的耐电晕性能提出更高要求,公司已布局高压扁线业务。扁线电机相较圆线电机应用于新能源汽车具有性能优势,预测到2025年全球新能源汽车扁线需求22.51万吨,市场规模141.82亿元,2020-2025年GAGR=39.02%,市场需求旺盛。扁线业务对未来业绩增长贡献逐步提升。 计永磁行业老兵,预计24年公司高性能钕铁硼产能可达13000吨,产品盈利能力位居行业第一梯队。公司布局钕铁硼材料长达21年之久,牌号齐全、技术成熟,公司目前产能5000吨,应用领域主要有风力发电、新能源汽车、工业电机、消费电子、医疗器械,作为公司高毛利率产品将在2023年和2024年投产包头一期、二期高性能钕铁硼永磁材料预计产能共13000吨。公司钕铁硼永磁材料产品盈利能力位居行业第一梯队。公司2018-2021年钕铁硼磁材毛利率保持在21-25%,同期相较钕铁硼永磁材料龙头金力永磁维持在同一水平(21-24%);公司21年钕铁硼磁材单价为34万元/吨,接近金力永磁同期磁材单价35万元/吨。 至铜加工龙头,产能迅速扩张,预计至24年公司铜加工产能可达239万吨。2022年公司铜加工产能预计扩张到约200万吨,12万吨落地铜合金带材产能预计2024年建成投产,再加上新募投项目的15万吨,及全部建成的产能释放,预计到2025年公司铜加工产能可达239万吨。2020-2025年公司铜加工产能GAGR=12.27%,公司持续扩产,提升未来铜加工产销量预期。 投资建议:公司产能增量提质,随着铜加工(包含扁线)、高性能钕铁硼新建产能投产放量,预测公司22-24年营收分别为1015.14、1080.73、1114.40亿元;归母净利润分别为9.60、11.91、13.10亿元;对应22-24年PE11.93、9.61、8.74倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:铜加工产量不及预期;扁线产量不及预期;钕铁硼行业竞争加剧
嘉澳环保 基础化工业 2022-06-21 48.80 -- -- 51.45 5.43%
51.45 5.43% -- 详细
发力生物柴油优质赛道,公司业绩已见拐点。 公司 2022年第一季度实现营业收入5.17亿元,同比增长 62.09%;归母净利 0.28万元,同比增长 33.82%。 2021年公司经营业绩创历史新高,实现营业收入 19.16亿元,同比增长 55.77%,归属于母公司股东的净利润 1.02亿元,同比增长 174.61%。业绩的亮眼表现得益于公司全产业链布局的产能释放与绿色低碳政策下环保增塑剂、生物柴油的需求增长。 欧盟政策驱动生物柴油需求快增, 行业维持高景气。 欧盟政策不断加码, 各国的生物柴油强制混合比例接连提高, 2021年,欧盟修订后的《可再生能源指令》(REDII)开始生效,要求 2030年欧盟可再生能源消费比例达到 32%,其中可再生燃料在运输部门的占比需达到 14%。 按此政策标准计算, 预计 2030年欧盟区生物柴油需求有望超 3000万吨。 欧洲需求直接拉动我国生物柴油出口量与价格, 2021年我国生物柴油出口量达 129.4万吨,2017-2021年年均复合增长率达 66%;2021年 4月,我国生物柴油出口均价达 1710.7美元/吨,较去年同期同比增长 39.5%。 延伸高端环保增塑剂领域, 丰富产品品类, 巩固行业龙头地位。 2016-2021年我国规模以上塑料制品企业 PVC 产量年均复合增长率为 4%,市场规模呈现总体增长的态势。 公司目前所拥有的环保增塑剂品种有环氧大豆油、环氧脂肪酸甲酯、DOA、 DOS、 TOTM、 DOTP,产品均已通过欧盟 REACH 认证和 SGS 多项标准测试。 当前共有环保增塑剂产能 23.7万吨(原有产能 14.6万吨+福建明洲氯代增塑剂 7.1万吨+济宁特种环保增塑剂 2万吨),其中包括与中国科学院合作开发生产高端环保增塑剂产品, 截至 2021年末该项目 2万吨产能主体工程已完工,产品调试基本合格,可广泛应用于输液袋、输液管、输血袋等产品中,填补了国内高端环保增塑剂市场的空白。 投资建议。 基于公司两大主业双线并行发展,且其中生物柴油扩产计划明确,行业景气度高,未来需求确定性强,公司未来业绩上升势头猛,预计公司 2022-2024年每股收益 3.3、 5.0和 6.3元,对应 PE 分别为 15、 10和 8倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 欧盟政策变动影响生物柴油需求;公司产能扩张不及预期;原材料地沟油价格波动风险;税收优惠变动风险。
铂科新材 电子元器件行业 2022-06-14 90.82 -- -- 103.90 14.40%
107.41 18.27% -- 详细
合金软磁粉芯“专精特精小巨人”,行业龙头增长迅速。公司主营合金软磁粉芯,产品主要应用于光伏储能、新能源汽车、变频空调、UPS 等领域的磁性电感元件中,2020年获得国家“专精特精小巨人”称号,2017-2021年公司营收年复合增速 20.96%,利润复合增速 14.82%,毛利率维持在 32%以上,2021年金属软磁粉芯产量 23366吨,同比+50.31%,销量 21928吨,同比+37.19%。2021公司营收 7.26亿元,同比+46.11%,归母净利润 1.20亿元,同比+12.90%。 新能源驱动金属软磁粉芯需求快速增长,预计 2025年金属软磁粉芯市场 85.35亿元,2021-2025年复合增速 16.29%。金属软磁材料兼具高饱和磁通密度和低损耗的特点,主要应用于光伏储能、新能源汽车、变频空调、UPS 领域。到 25年金属软磁粉芯总市场规模 85.35亿元,2021-2025年复合增速 16.29%。 (1)全球光伏储能组串式逆变器领域金属软磁粉芯市场规模 15.85亿元,2021-2025年复合增长率 21.68% (2)混动快速增长,纯电 800V 平台渗透率提升,全球新能源汽车和充电桩领域金属软磁粉芯市场规模 31.7亿元,2021-2025年复合增长率39.98% (3)全球 UPS 和变频空调领域金属软磁粉芯市场规模分别为 26.40和11.45亿元,2021-2025年复合增速分别为 4.08%和 6.14%。 DMI 混动、800V 高压平台驱动金属软磁粉芯单车价值量增加,公司受益显著。低压纯电平台粉芯单车用量 0.7kg/辆,混动 DMI 平台和 800V 高压平台都需要配备升压电感,显著增加金属软磁粉芯用量。 研发推出芯片电感产品,前瞻抢占未来增长点,公司布局芯片电感。公司研发推出了芯片电感产品,在小批量出货中。金属软磁粉芯制成的芯片电感具有较低的绕铜线成本和较高的磁通饱和密度,在大功率方向有望替代铁氧体芯片电感应用于下游的手机、通讯基站、PC 和服务器中,预测到 2025年全球芯片电感需求量为 276.39亿颗,2020-2025年复合增长率 5.33%,合金芯片电感需求量为 55.28亿颗,2020-2025年复合增长率 20.99%。目前该领域以海外企业 TDK、村田等的铁氧体产品为主,未来产品升级替代空间巨大。 雾化制粉技术领先,一体化服务深度绑定下游客户。公司管理层多为技术出身; 先进的雾化制粉工艺降低了产品生产成本,制芯工艺提高了产品性能;采用内部、外部一体化协作模式,深度绑定比亚迪、华为、固德威等终端客户。 产能扩张领先行业增速,龙头地位稳固。公司规划预计到 24年河源基地 2万吨产能将完全建成后,预计总磁芯产能 5.1万吨,2021-2024年复合增速 26.83%,超行业复合增速(16.29%)发展。 盈利预测:随公司金属软磁粉芯产销量快速扩张,芯片电感产品逐步放量,预计公司 2022-2024归母净利润分别为 2.09/3.12/4.50亿元,复合增速 55.22%,给予 “买入”评级风险提示:合金软磁粉芯竞争加剧超预期;新能源行业扩张不及预期;公司技术迭代不及预期
金田铜业 有色金属行业 2022-06-02 7.17 -- -- 7.83 9.21%
8.64 20.50% -- 详细
2022年5月30日公司公告审议通过公开募投14.5亿元可转债预案,主要用于新建产线、补充流动资金。本次募集14.5亿元资金主要用于 (1)年产4万吨新能源汽车扁线项目; (2)年产8万铜管项目; (3)年产7万吨精密铜合金棒材项目; (4)补充流动资金。 本次募资新建年产4万吨新能源汽车扁线项目,预计2026年完全建成。本项目由公司全资子公司宁波金田新材料有限公司负责实施,建设地点为宁波慈溪经济开发区(杭州湾新区),建设期为42个月。公司2022年预计扁线年产能达2万吨,800V 扁线项目也在研发过程中,到2026年预计扁线产能可达共6万吨。扁线电机,扁线电机相较圆线电机应用于新能源汽车具有性能优势,预测到2025年全球新能源汽车扁线需求22.51万吨,市场规模141.82亿元,2021-2025年GAGR=39.02%,市场需求旺盛。扁线业务对未来业绩增长贡献逐步提升。 本次募资新建年产8万吨小直径薄壁高效散热铜管项目、年产7万吨精密铜合金棒材项目,预计2024年下半年完全建成,规划产能全部落地后,铜加工产能达239万吨。这两个项目由公司全资子公司广东金田新材料有限公司负责实施,建设地点位于广东省肇庆市四会市东城街道,建设期为24个月。2022年公司铜加工产能预计扩张到约200万吨,12万吨落地铜合金带材产能预计2024年建成投产,再加上本次募投项目的15万吨,及全部建成的产能释放,预计到2025年公司铜加工产能可达239万吨,2020-2025年公司铜加工产能GAGR=12.27%,公司持续扩产,提升未来铜加工产销量预期。 投资建议:公司产能增量提质,随着铜加工(包含扁线)、高性能钕铁硼新建产能投产放量,在不考虑新募投产能的情况下,预测公司22-24年营收分别为1015. 14、1080.73、1114.40亿元;归母净利润分别为9.60、11.91、13.10亿元;对应22-24年PE11.20、9.02、8.20倍 ,给予公司“买入”评级。 风险提示:铜加工产量不及预期;扁线产量不及预期;钕铁硼行业竞争加剧
赤峰黄金 有色金属行业 2022-06-01 16.11 21.20 12.17% 17.45 8.32%
19.41 20.48% -- 详细
滞胀背景下黄金有望维持强势。黄金价格与实际利率负相关,美债实际收益率变动成为影响黄金价格的主要因素。近年来上游能源品新增产能释放下滑或成为未来压制能源产量增速的重要因素,全球供应链受阻问题难以快速解决,通胀或持续压制实际利率。美联储将美国全年经济增长预期中值进一步调降至 2.8%,同时将全年 PCE 由 2.6%上调至 4.3%,经济增速与通胀预期同步大幅反向调整一定程度上反映了美国经济全年的滞胀压力。美国经济增速全年或面临进一步放缓风险叠加全球通胀率或仍居高不下,美联储加息或难以对实际利率产生显著影响,美债实际收益率或长期维持低位,金价预计将维持较高水平。 聚焦黄金主业,业务结构持续优化。公司主要享有国内外六座矿山资源,截至 2021年底,境内矿山保有黄金资源量约 52.57吨。海外金矿资源 Sepon 铜金矿及Wassa 金矿,保有黄金资源量分别约 158吨及 364.8吨。公司近年来逐步聚焦黄金主业,对资源综合回收利用业务及非黄金采矿业进行优化,实现公司业务纯度持续提升。2021年公司黄金销量 7.8吨,业务营收 29.7亿,2019-2021年收入复合增速达 88.8%,2021年黄金业务营收占比进一步提升至 78.4%。2021年公司境外营业收入达 25.2亿,同比增长 14.3%,总营收占比达 66.6%。受益于丰富的黄金资源储量及逐步完善的生产流程,境外矿山预计将成为公司未来主要增长点。 技改、收购并行,黄金产量加速释放。公司加大技改投入,有效提升生产规模。 国内方面,五龙矿山技改完成后,矿石处理能力将由 1200吨/天提升至 3000吨/天,截至 2021年底项目已正式竣工达产。吉隆矿业矿石处理能力计划由 450吨/天提升至 1000吨/天,预计技改项目将于 2023年竣工。海外方面,Sepon 铜金矿及 Wassa 金矿年处理矿石能力均达 300万吨。 盈利预测。公司黄金增量主要来自海外矿山金星资源并表、万象矿业新建氧气站提升矿石处理能力,同时国内矿山技改,采选产能扩大,预计 2022年国内矿山黄金产量约 2.5吨,万象矿业黄金产量 8吨,金星资源产量 5.2吨。2022-2024年公司黄金产量预计约 16/20/22吨。预计公司 2022-2024年营业收入为76.66/89.80/98.27亿元,归母净利润为 15.12/18.48/21.74亿元,对应 EPS 为0.91/1.11/1.31元,选取山东黄金、中金黄金、湖南黄金为可比公司进行估值,根据可比公司给予公司 2022年 23.3倍 PE,对应目标价 21.2元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:金价大幅下跌;项目进度不及预期;环保政策变化。
明泰铝业 有色金属行业 2022-05-19 25.79 30.47 1.87% 26.88 4.23%
30.85 19.62% -- 详细
深耕铝加工环节,年产百万吨的行业龙头。公司是以铝深加工为主营业务的民营企业,经过二十余年深耕铝产品加工工艺研究,可生产的合金牌号种类约为47种,产品规格品种达200余种,已发展成为集科研,加工,制造为一体的铝加工行业龙头企业。公司主要从事于铝板带箔和铝型材产品的生产销售,产品广泛应用于交通运输,新能源电池,汽车制造和食品包装等各个行业。公司业绩近年来保持稳步增长,2016-2021年营收及归母净利润复合增速分别达26.9%、47.1%。2021年公司业绩实现大幅提升,营业收入达246.13亿元,归母净利润达18.52亿,同比增长分别为51%、73%。 保级利用领跑再生铝,盈利能力持续提升。“双碳”战略部署下,再生铝替代是铝行业实现节能减排的有效路径。据“十四五”规划,我国2025年再生铝产量目标设定为1150万吨,较2020年增长超过55%。对于再生铝加工环节而言,保级利用技术是放大再生应用低成本优势的重要路径,近年来随着公司再生铝产能布局逐步完善,保级利用技术成熟,再生原料降本增效显著;同时实现能源配套进一步降低生产成本。产品方面,研发支撑公司高端产能布局,产品逐步拓展至轻量化车体、锂电池用铝箔、航空航天及5G高端领域。效率提升推动公司盈利结构实现逐步优化,净利率对ROE贡献逐步提升。2021年公司销售净利率达7.7%,较2015年增长4.6个百分点。 高端产能持续释放,完善布局打开成长空间。2021年下半年,公司高端产能年产50万吨超硬3C材料一期及韩国光阳铝业已实现投产;2022年初,年产70万吨绿色新型铝合金材料再生铝生产线已建成投产;热轧及冷轧设备预计于6月之前建设完成。预计公司2025年板带箔销量可达200万吨,较21年销量水平增长75%。 高端产能持续释放将推动公司产品结构实现进一步优化,有效提升单吨毛利水平,向上打开成长空间。 行业集中度提升,高端产品需求凸显。当前我国铝加工高端产品仍以进口为主,高附加值领域仍有较大市场空间。同时近年来铝加工行业集中度逐步提升,大型企业生产的高端产品竞争力凸显,市场份额逐步提升。我国当前铝消费集中在建筑、交通及电力电子领域。新能源市场带动下,铝材新消费领域凸显,以新能源汽车用铝、光伏用铝、民用铝箔及绿色低碳建筑用铝为代表的多个消费板块消费增量显著,未来一段时间内或将成为替代原有建筑消费的重要铝材消费领域。 业绩预测与投资建议随着公司高端产能释放,铝板带及铝箔销量将稳步增长,加工费预计逐步上调,我们预测公司22-24年营收分别为339.5、387.64、434.78亿元;归母净利润分别为25.25、30.74、35.77亿元;根据可比公司2022年11.67倍PE,给予公司30.47元目标价,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期;终端需求大幅下滑;全球疫情反复风险。
联瑞新材 2022-05-06 62.05 -- -- 81.20 30.86%
87.33 40.74%
详细
事件:3月31日,公司发布2021年年报。公司实现营业收入6.25亿元,同比增长54.55%;实现归母净利润1.73亿元,同比增长55.85%;实现扣非归母净利润1.56亿元,同比增长68.85%。 净利率创历史新高,核心产品产销两旺。公司实现营业收入6.25亿元,同比增长54.55%;实现归母净利润1.73亿元,同比增长55.85%,实现销售毛利率42.46%,同比下滑0.38个pct,销售净利率27.67%,同比提升0.23个pct,净利率创历史新高。公司球形硅微粉、结晶硅微粉、熔融硅微粉分别实现收入3.00亿元、0.75亿元、1.81亿元,同比增长107.37%、21.86%、17.00%,毛利率分别为41.33%、28.44%、46.21%,产量分别为2.24万吨、3.71万吨和3.79万吨,其中球形硅微粉产量近乎翻倍,同比增长99.83%。满足高端芯片封装需求的球硅、球铝产品产销两旺,产能释放推动公司业绩上行。 募投项目稳步释放,子公司再扩1.5万吨高端球形粉体产能。2021年,公司募投项目产能得到进一步释放,产能利用率逐步提高。其中,全资子公司电子级新型功能性材料项目于2021年四季度成功试运行。此外,为了满足先进封装、高频高速电路基板等领域的客户需求,完善球形硅、球铝产品的产能布局,公司向全资子公司投资3亿元,建设年产1.5万吨高端芯片封装用球形粉体生产线,预计于2022年四季度贡献利润。 研发投入逐年加大,技术优势推进订单提升。2021年度,公司累计研发投入达3505.62万元,同比增长77.19%,研发投入占营收比重5.61%。公司持续聚焦研发芯片先进封装、新一代高频高速覆铜板、新能源汽车动力电池模组和光伏电池胶黏剂等领域,应用于先进封装和底部填充材料(Underfill)亚微米级球硅产品,应用于存储芯片封装Lowα微米、亚微米级球形硅微粉、应用于Ultra Low Df(超低介质损耗)电路基板的球形硅微粉等高尖端应用系列化产品,已通过海内外客户的认证并批量出货,客户订单增长迅速。 投资建议:预计公司2022-2024年每股收益分别为2.70、3.62和4.61元,对应PE 分别为23、17和13倍。伴随扩产产能持续释放,我们认为公司盈利能力有望持续提升,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期,下游需求不及预期,产品价格波动风险。
山东赫达 基础化工业 2022-05-05 43.37 -- -- 52.88 21.56%
54.64 25.99%
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事件:公司发布2021 年年度报告及2022 年第一季度报告。2021 年公司实现营业总收入15.60 亿元,同比增长19.22%;实现归属母公司股东的净利润3.30 亿元,同比增长30.65%。2022 年一季度公司实现营业收入3.92 亿元,同比增长19.05%;实现归属于母公司股东的净利润0.96 亿元,同比增长20.66%。 2021 年业绩表现出色,成本压力下仍保持高速增长。2021 年公司实现营业总收入15.60 亿元,同比增长19.22%;实现归属母公司股东的净利润3.30 亿元,同比增长30.65%。其中:纤维素醚事业部实现营业收入完成12.04 亿元,销量超4万吨;石墨设备事业部实现收入4600 余万元,单年收入与利润创历史新高,并有效发挥协同效应,支持了淄博赫达项目的建设。子公司赫尔希胶囊实现收入同比增长78.63%,销售超140 亿粒,非欧美市场的销售量也不断扩大,高速增长得益于产能的不断提升。2021 下半年公司主要原材料处于高位,叠加海运影响,利润率承压,但公司费用管控能力提升,期间费用率整体同比下降1.93pct,净利率同比增长1.66pct。 2022Q1 净利创历年一季度新高。2022 年一季度公司实现营业收入3.92 亿元,同比增长19.05%;实现归母净利润9633 万元,同比增长20.66%。公司销售毛利率达38.43%,环比2021 年四季度提升5.12pct;公司销售净利率达24.58%,环比2021 年四季度提升11.00pct。一季度山东疫情对公司生产及与产品运输产生影响,但公司盈利能力坚挺,2022 年一季度净利创历年同期新高。 植物胶囊快速放量,植物肉未来有望贡献新增长点。2021 年植物胶囊产量由2020年的82.98 亿粒上升至162.78 亿粒,毛利率达63.69%,截至2021 年底,胶囊生产线达到50 条,产能超260 亿粒,预计未来产能达350 亿粒,持续为公司业绩增长提供强劲动力。米特加“年产 700 吨植物肉中试车间项目”于去年8 月正式投入生产,同时米特加二期工厂正在设计规划中,设计产能3 万吨,未来有望贡献新的业绩增长点。 投资建议:预计公司2022-2024 年每股收益1.60、2.19 和2.71 元,对应PE 分别为27、20 和16 倍,考虑公司是国内纤维素醚及植物胶囊龙头,高毛利产品持续放量,后续新增产能高速助推,业绩长期增长有保证,维持“买入”评级。 风险提示:新建项目投产不及预期;下游需求不及预期;产品价格波动风险。
华特气体 2022-05-02 48.68 -- -- 66.99 37.61%
80.62 65.61%
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事件: 3月 31日,公司发布 2021年年报,公司 2021年实现营业收入 13.47亿元,同比增长 34.78%,实现归母净利润 1.29亿元,同比增长 21.46%。其中 2021Q4实现营业收入 3.52元,同比增长 11.39%,实现归母净利润 0.26亿元,同比下降18.75%。 全年收入稳步上涨,成本受市场供应价格影响较大。 公司收入增量来自国内半导体市场需求增长、 特种气体销售量对应增长、 新增产品和客户增长, 其中普通工业气体与焊接绝热气瓶及其附属设备产销量同比增幅均超 15%。 公司主营业务特种气体、 普通工业气体及设备及工程分别实现收入 7.97亿元、 2.66亿元和 2.69亿元,同比增幅分别为 45.31%、24.58%和 18.64%。2021年公司实现毛利率 24.19%,同比减少 1.79pct, 其中毛利主要贡献来源特种气体业务毛利率 29.37%,同比减少 1.60pct; 2021年公司净利率 9.59%,同比下滑 1.06pct, 主要系原材料成本受市场供应影响价格上调所致。 深耕电子特气领域十余年,不断创新研发, 实现更多产品进口替代。 2021年公司投入研发费用 0.47亿元,同比增长 55.43%。全年新增专利发明 1项,实用新型专利 18项,外观专利 1项,共取得各项专利 147项,其中发明专利 20项。 公司逐步实现了高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷、光刻气、高纯四氟化碳、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、高纯八氟丙烷、高纯一氧化氮等近 20多个产品的进口替代。 西南基地叠加空分设备双重布局,一体化产业链版图初显。 2021年 6月, 公司与广东邦普循环科技有限公司共同投资设立佛山华普气体科技有限公司,以推动公司和邦普循环双方合作的气体项目为主要目标。 我们认为此次合作使公司进一步完善产业链布局,向上打通原料自供环节,实现自给率的提升同时有望增厚利润。 此外,公司设立西南总部,业务版图由南向西扩张,拓宽在国内的辐射面积,贴近下游客户的同时持续优化产品结构,加码产能。 公司通过横纵向拓宽业务版图,打造一体化产业链。 投资建议: 预计公司 2022-2024年每股收益分别为 1.48、 2.13和 2.90元,对应PE 分别为 34、 24和 17倍,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期、外汇波动风险、扩产项目进度不及预期、新客户拓展不及预期。
振华股份 基础化工业 2022-04-28 9.29 -- -- 12.36 31.49%
22.63 143.60%
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事件:公司发布 2021年年度报告及 2022年第一季度报告。2021年公司实现营业总收入 29.93亿元,同比增长 134.14%;实现归属母公司股东的净利润 3.11亿元,同比增长 107.34%。2022年一季度公司实现营业收入 7.90亿元,同比增长18.36%;实现归属于母公司股东的净利润 1.00亿元,同比增长 173.25%。 收购重庆民丰,2021年公司产销量高增。受益于合并重庆民丰,2021年公司折重铬酸钠产能达 15万吨,主要产品产销量显著增长,助力公司 2021年业绩高增。 2021年,公司重铬酸盐销量 3.75万吨、营收 3.49亿元,同比增长 88.44%、93.53%; 铬的氧化物销量 10.28万吨、营收 18.78亿元,同比增长 111.52%、139.21%; 铬的硫酸盐销量 2.60万吨、营收 1.03亿元,同比增长 114.88%、123.05%;超细氢氧化铝销量 2.39万吨、营收 0.81亿元,同比增长 13.81%、21.18%;维生素 K3销量 0.28万吨、营收 1.73亿元,同比增长 214.22%、212.34%。 行业格局红利显现,2022年一季度公司产品价格大幅上涨,成本传导顺利。由于原材料硫酸、纯碱、块煤等价格持续上涨,公司对应上调产品价格。公司完成整合后已成为全球最大铬盐生产商,格局优化下涨价较为顺利,成本压力有效传导。 2022年一季度公司重铬酸盐平均售价 11775.71元,同比增长 30.23%;铬的氧化物平均售价 22007.56元,同比增长 33.30%;铬盐联产产品平均售价 16076.85,同比增长 77.17%;超细氢氧化铝平均售价 4044.10元,同比增长 25.43%。 多重协同效应共振,公司盈利能力修复显著。2021年公司毛利率 24.96%,相较于 2020年下降 5.25pct;公司净利率 10.42%,相较于 2020年下降 1.42pct。2021年公司毛利率与净利率下降主要因为子公司重庆民丰主要产品盈利能力均弱于公司,合并后上市公司整体毛利率受重庆民丰影响。2022年公司一季度毛利率30.49%,相较于 2021年一季度上升 10.53pct;公司净利率 12.62%,相较于 2021年一季度上升 7.11pct。经过一年的持续整合,公司黄石本部与重庆民丰在原材料采购、生产技术互补、销售渠道共享等多方面形成协同效应,重庆民丰生产经营效率持续优化,公司盈利能力修复显著,毛利率与净利率达到合并后最好水平。 投资建议。公司行业格局红利显现,主要产品产销量高增。未来布局金属铬等高附加值产品打开公司成长空间。预计 2022-2024年公司每股收益分别为 0.99、1.19、1.42元,对应 PE 分别为 9.6、8.0、6.7,维持“买入”评级。 风险提示:铬盐价格波动风险;原材料价格上涨风险;环保收紧推高费用风险。
宝丰能源 基础化工业 2022-04-21 15.26 -- -- 15.06 -1.31%
16.80 10.09%
详细
事件:4月19日,公司发布2022年一季度报告,公司实现营收65.15亿元,同比增长30.83%;实现归属上市公司股东净利17.46亿元,同比增长1.07%;实现归属于上市公司股东扣非净利润18.86亿元,同比增长4.82%。 利润率环比改善明显。2022Q1,公司实现营收65.15亿元,同比增长30.83%;实现归属上市公司股东净利17.46亿元,同比增长1.07%;实现归属于上市公司股东扣非净利润18.86亿元,同比增长4.82%。利润率方面,实现综合毛利率38.97%,环比上升11个pct,综合净利率26.81%,环比上升2.14个pct,整体环比改善明显。 焦炭景气上行,产业链一体化优势凸显。2022年一季度,公司焦炭板块实现营收25.89亿元,同比增长46.75%,实现销售114.67万吨,同比增长11.56%;受高煤价带动,焦煤价格大幅上涨,单季度均价为2258.11元/吨,同比上涨31.54%。 烯烃板块实现营收34.17亿元,其中聚乙烯实现销量18.19万吨,单季度均价7677.28元/吨,同比增长8.44%;聚丙烯实现销售15.98万吨,单季度均价7488.76元/吨,同比略微下滑0.34%。原材料端,2022年一季度气化原煤采购价格677.99元/吨,同比增长48.18%;炼焦精煤采购价格1644.23元/吨,同比增长128.34%;动力煤采购价格495.15元/吨,同比增长60.26%;煤焦油采购价格4023.18元/吨,同比增长68.76%。不难看出,原材料整体涨幅远超产品价格涨幅。公司焦炭原料端因公司自有煤矿支撑,抵消了市场价格波动的影响,面对巨大的市场变化,公司发挥产业链一体化优势,一季度焦炭景气持续上行,为业绩贡献主力军。 煤价调控政策多管齐下,盈利空间有望修复。2月24日,国家发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》,明确了煤炭价格合理区间,即秦港5500大卡动力煤年度长协煤价(含税)合理区间为570~770元/吨。按价格中枢计算,我们推测年度长协新基准价或为670元/吨,相较此前《征求稿》公布的动力煤长协基准价(700元/吨)下调30元,相较前期制定区间(550~850元/吨)小幅度收窄。4月18日,发改委更是明确煤炭哄抬价格违法行为认定标准。我们认为政策端多管齐下,公司原材料采购成本有望进一步降低,盈利空间修复在望。 投资建议:考虑原材料因素,我们预计公司2022-2024年每股收益分别为1. 12、1.48和1.95元,对应PE 分别为 14、11和8倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名