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李骥

德邦证券

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工作经历: 登记编号:S0120521020005,曾就职于民生证券。德邦证券化工行<span style="display:none">业首席分析师&周期组执行组长,北京大学材料学博士,曾供职于海通证券有色金属团队,所在团队 2017年获新财富最佳分析师评比有色金属类第 3名、水晶球第 4名。2018年加入民生证券,任化工行业首席分析师,研究扎实,推票能力强,佣金增速迅猛,2021年 2月加盟德邦证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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利尔化学 基础化工业 2021-07-22 26.47 -- -- 30.88 16.66% -- 30.88 16.66% -- 详细
公司是草铵膦与氯代吡啶类除草剂双龙头企业。目前公司草铵膦产能为15400吨/年,其中绵阳基地8400吨/年,广安基地规划10000吨/年,目前已投产7000吨/年,总产能位居全球第一。公司已开发出毕克草、毒莠定、氟草烟等氯代吡啶类除草剂产品,并拥有毕克草产能2800吨/年和毒莠定产能3000吨/年,毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。公司自上市以来先后投资设立子公司广安利尔、荆州三才堂、广安利华,以及并购江苏快达、湖南比德生化、鹤壁赛科、江油启明星氯碱,实现全国多点布局生产基地。此外,公司不断丰富产品种类,产品覆盖全产业链,上下游一体化程度不断加深。 草铵膦市场持续向好,公司规模及成本优势持续巩固。全球草铵膦产能从2011年的0.48万吨增长至2020年的4.75万吨,CAGR达29.0%。全球草铵膦产能集中度较高,CR4达83%,随着国内企业继续有序扩产和巴斯夫宣布将于2022年前关闭其部分生产基地,国内草铵膦的产能占比有望进一步提升。转基因作物渗透率的提高、百草枯和草甘膦禁用政策的实施以及草甘膦复配产品的推广应用带动草铵膦需求稳步增长。公司优化突破Strecker法,其新工艺原料易得、成本低、能耗低。同时,公司掌握了关键中间体合成技术,2020年11月,中间体甲基二氯化磷和草铵膦并线项目正式投产,公司成本优势继续加强。 氯代吡啶类除草剂龙头地位稳固,持续推出新产品增强盈利能力。公司以氯代吡啶类除草剂起家,率先开发出毕克草、毒莠定、氟草烟等产品,其中毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二,仅次于其原创者美国陶氏益农。公司持续打造开发L-草铵膦、氯虫苯甲酰胺和丙炔氟草胺等新产品:L-草铵膦性能优越,公司在广安和绵阳基地分别规划3000吨/年和30000吨/年L-草铵膦;全球第一大杀虫剂氯虫苯甲酰胺的中国专利即将到期,公司于2020年12月公告称拟建设年产4000吨氯虫苯甲酰胺项目;公司已突破丙炔氟草胺生产技术进行规模化生产。公司积极布局新建项目,带动公司盈利能力稳步提升。 投资建议:预计公司2021-2023年每股收益分别为1.49、1.72和2.01元,对应PE分别为18、15和13倍,同时参考SW农药板块当前平均26倍PE水平,结合行业可比公司平均估值,考虑公司作为农药细分领域龙头,规模及成本优势不断提升,同时横向拓展新产品,业绩有望持续增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新建项目投产不及预期;原材料价格波动风险;生产安全事故风险
宝丰能源 基础化工业 2021-07-22 15.59 -- -- 16.50 5.84% -- 16.50 5.84% -- 详细
事件:7月17日,公司发布公告,预计2021年上半年实现归属于上市公司股东的净利润36.00亿元至38.00亿元,与上年同期相比将增加15.08亿元到17.08亿元,同比增加72.08%到81.64%;预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润37.45亿元至39.45亿元,与上年同期相比将增加16.78亿元到18.78亿元,同比增加81.18%到90.86%。 高煤价背景下,Q2业绩创下历史新高。2021年二季度以来,煤价持续上涨。以西北市场的喷吹煤为例,截至7月19日,其平均价格为1313.93元/吨,较3月31日1090元/吨的价格上涨20.54%,同时石嘴山产动力煤Q5000自3月底的410元/吨上涨至日前的510元/吨,环比价格上涨24.39%。公司精准的成本管控能力使其创下业绩单季度新高,据测算2021Q2公司单季度预计实现归母净利18.72亿元-20.72亿元,同比增长47.40%-63.15%,环比增长8.33%-19.91%;实现扣非归母净利19.46亿元-21.46亿元,同比增长55.06%-71.00%,环比增长8.17%-19.29%。 高端化产品投产成功,扩产稳步推进。7月10日,公司双环管HDPE装置茂金属聚乙烯产品试生产成功,产品质量指标达到合格品范围,成为国内首家双环管HDPE工艺生产茂金属产品的企业。目前国内仅有少数企业具备茂金属线性聚乙烯产品的规模化生产能力,对外依存度较高,公司本次投产成功有望加速高端产品国产化进程。此外,公司扩产项目稳步推进,300万吨煤焦化多联产项目预计于2021年底建成投产;宁夏基地三期50 万吨C2-C5 综合利用制烯烃项目以及50 万吨煤制烯烃项目(包含25 万吨EVA 产能)也已开工建设,预计于2022年-2023年陆续投产,届时公司盈利能力有望进一步提升。 绿氢助力“碳中和”,长期成长可期。公司于2019年布局光伏电解水制氢项目,2021年4月已部分建成并顺利运行,综合成本控制在1.34元/标方。随着后续项目逐步完成建设,公司计划通过提升光能电解转化率进一步降低完全生产成本,真正成为“碳中和”先行军。 投资建议:考虑公司在高成本背景下的精细化成本管控能力以及项目投产后持续强化的盈利能力,我们上调了业绩预测,预计公司2021-2023年每股收益分别为0.99、1.20和2.01元,对应PE分别为15、13和8倍,维持“买入”评级。 风险提示:投产进度不及预期,下游需求不及预期,产品价格波动风险,油价波动风险。
联瑞新材 2021-07-13 67.09 -- -- 75.31 12.25% -- 75.31 12.25% -- 详细
高精尖硅微粉龙头企业,产品品类丰富。公司为国内高端硅微粉龙头企业,旗下产品线丰富,目前拥有角形硅微粉、圆角硅微粉、微米球形硅微粉、亚微米球形硅微粉和球形氧化铝五大产品线,品类丰富,高端产品更是销往海内外多家知名厂商。其中,微米级和亚微米级球形硅微粉、低放射性球形硅微粉的客户包括三星、住友、松下、台塑等公司;球形氧化铝粉更是获得包括莱尔德、瓦克、派克、三星、KCC、住友、松下、飞荣达在内的多家客户订单。 扩产项目稳步推进,积极推动新产品建设。2020年,公司募投项目“硅微粉生产线智能化升级及产能扩建项目”、“硅微粉生产基地建设项目”产能逐步释放,产线的智能化水平显著提升,新增球形产品 7200吨/年产能,满足了客户球形产品的新增需求;“高流动性高填充熔融硅微粉产能扩建项目”完成建设,产能 2021年逐步释放。2020年,公司在连云港自贸区设立全资子公司,扩大球形氧化铝粉和亚微米级球形硅微粉的产能,新建液态填料生产线,项目设计产能为 9500吨/年。该项目主要用于满足热界面材料和 5G 市场、封装载板等领域的需求,投产后将进一步巩固公司行业领先地位。 下游覆铜板和环氧塑封行业景气向上,打开公司成长空间。近年来我国覆铜板产量持续放量,随着产能向国内迁移,未来市场对球形硅微粉的需求将进一步上升。 2014年-2019年,国内覆铜板行业产值的年复合增长率为 6.55%。以增长率 6.55%估算,到 2025年,国内覆铜板行业产值将达到 10.45亿平方米。环氧塑封料方面,2013年-2020年,我国封装测试行业的年复合增长率为 14.83%。与 2014年相比,2020年我国集成电路封装测试业销售额实现翻番,达到 2509亿元。我们认为下游的高速发展和持续景气有望带动公司球形产品的需求,打开成长空间。 投资建议:基于公司在硅微粉行业绝对盈利优势,以及技术护城河,我们认为随着募投项目产能释放叠加下游需求持续走高,公司市场竞争力有望进一步深化,未来成长可期。我们预计公司 2021-2023年每股收益分别为 2.06、2.56和 3.30元,结合当前股价,对应 PE 分别为 32、26和 20倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:扩产不及预期、下游需求不及预期、新产品推广不及预期。
宝丰能源 基础化工业 2021-06-22 13.93 -- -- 15.92 14.29%
16.50 18.45% -- 详细
煤制烯烃龙头企业,全产业链布局优势显著。公司地处中国能源“金三角”的宁东国家级能源化工基地核心区,区域内煤炭资源丰富,借助收购和产品创新,公司业务领域从焦化和精细化工延伸至烯烃产业,打造了一体化循环经济产业链,经济环保优势显著。公司在宁东能源化工基地规划了包括年产840万吨煤炭开采,1460万吨洗煤,640万吨甲醇,240万吨烯烃,其中包括120万吨聚乙烯,120万吨聚丙烯的产能,在内蒙基地规划了年产400万吨聚烯烃产能,预计到2025年,公司聚烯烃产能有望突破600万吨/年,成为全球最大的煤制烯烃供应商。 煤制烯烃低成本优势凸显,产能释放显著增厚业绩。聚乙烯市场集中度较高,产能增长较快,预计到2023年我国聚乙烯产能将达到3000万吨,较2019年增长57.5%,但高端产品进口依存度仍超60%;聚丙烯国产自给率高,预计到2023年我国PP产能将超过3500万吨,自给率将近90%。随着聚烯烃供给增长过快,需求稳定上升,国内烯烃供需弱平衡,价格可能承压。因此,聚烯烃产品的边际成本成为影响厂商利润的重要因素,而煤制烯烃工艺固定成本高、变动成本低;折旧成本高、原料成本低,由于国内煤炭供给充足,煤炭价格相对波动不大,该路线完全成本(原材料和折旧成本)变动幅度小,基本维持在3500元/吨烯烃左右,远低于其余工艺,且在油价高企背景下盈利更佳。随着宁东三期、内蒙项目稳步投产释放,未来有望显著增厚业绩。 太阳能电解水制氢项目全面启动,助力“碳中和”。在碳中和的大背景下,煤化工企业减排转型迫在眉睫。公司于2019年全面启动“国家级太阳能电解水制氢综合示范项目”,其中包括20万千瓦光伏发电装置、产能为每小时2万标方氢气的电解水制氢装置。截至2021年4月该项目已部分投产,所产氢气已进入公司一体化烯烃生产系统,综合成本控制在1.34元/标方。公司旨在用绿氢替换化石能源生产氢气,以此达成全方位减少碳排放,助力“碳中和”。 投资建议:公司为煤制烯烃龙头企业,低成本优势构筑高盈利护城河,随着宁东三期和内蒙项目稳步释放,结合公司自身能源成本优势,我们认为公司业务有望在碳中和的大背景下持续高速发展,未来可期。我们预计公司2021-2023年每股收益分别为0.89、1.08和1.77元,结合当前股价,对应PE分别为16、13和8倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:投产进度不及预期,下游需求不及预期,产品价格波动风险,油价波动风险等。
赛轮轮胎 交运设备行业 2021-06-11 9.80 -- -- 10.52 7.35%
10.52 7.35% -- 详细
国内轮胎行业第一梯队,加速海内外产能扩张。公司是国内首家上市民营轮胎企业,2020年收入规模位居国内前三。目前公司在国内拥有青岛、东营、沈阳、潍坊四个生产基地,海外拥有越南和柬埔寨(在建)两个生产基地,且已经形成以北美、亚洲、欧洲为重点的全球营销体系。截至2020年,公司拥有全钢胎750万条、半钢胎4150万条和非公路轮胎7.3万吨;在建全钢胎710万条、半钢胎2650万条和非公路轮胎8.7万吨,随着在建项目的陆续投产,2023年公司轮胎总产能有望突破8000万条。 持续抢占全球最大的北美市场,“双反”影响最小。2020年,全球轮胎消费量达15.8亿条,其中以美国为主的北美轮胎市场消费量达3.8亿条,占比24%,是全球最大的轮胎消费市场。同时,北美也是全球大尺寸轮胎发展最为成熟的市场,17寸轮胎是北美轿车和轻卡替换市场的主流产品,2020年17寸轮胎在北美轮胎替换市场的市占率达到32%,17寸及以上的大尺寸轮胎市占率为63.3%,远远高于全球平均水平38.6%。美国轮胎行业集中度有所下降,中国企业开始崭露头角,其中赛轮轮胎在美国轮胎替换市场各细分领域的市占率均达到2%,加速抢占北美市场。近几年来,东南亚地区一直是美国最主要的轮胎进口来源地,此次美国“双反”终裁落地,赛轮越南工厂的综合税率仅为6.23%,几乎不受影响。 前瞻性布局海外基地,非公路轮胎打破国外垄断。公司是国内最早在海外投资建厂的企业,前瞻性布局东南亚生产基地,成本优势显著。2020年,越南工厂实现营收50.32亿元,占公司总营收的32.7%;实现净利润13.59亿元,占公司总净利润的89.3%,越南工厂已成为公司重要的盈利增长点。2021年1月,公司拟建设越南三期项目,规划100万条全钢胎和500万条半钢胎;5月,对第二个海外基地柬埔寨工厂增资11.21亿元,将半钢胎产能提升至900万条。作为非公路轮胎的后起之秀,公司在非公路轮胎制造方面发展迅猛,成功打破国外对巨型轮胎的技术垄断,并成为卡特彼勒、徐工集团和三一重工等国内外知名工程机械制造商的优质供应商,未来有望进入快速发展期。 投资建议:预计公司2021-2023年每股收益分别为0.68、0.85和1.02元,对应PE分别为15、12和10倍。参考SW轮胎板块当前18倍PE水平,结合行业可比公司平均估值,考虑公司将充分受益于产能规模优势和海外工厂的税率优势,业绩有望实现新突破,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期;原材料价格波动;国际贸易摩擦加剧。
国瓷材料 非金属类建材业 2021-06-09 51.32 -- -- 52.50 2.30%
52.50 2.30% -- 详细
氧化锆应用广泛,有望逐步打开高成长空间。纳米复合氧化锆具有高强度、耐高温、耐磨、抗酸碱腐蚀、生物相容性好、无信号屏蔽等特性,被广泛应用于生物材料、汽车尾气处理、电子消费品、特种机械零部件等多个领域。齿科材料之外,氧化锆在高端医疗领域的应用空间也在逐年提升。目前,我国口腔医疗市场正处于高速成长期,2008年-2019年,行业市场规模从200亿元增长至1035亿元,年复合增速11.6%;2014年-2019年,我国医疗器械市场规模从2556亿元增长至6400亿元,年复合增速超过20%,口腔医疗、医疗器械市场将为复合氧化锆打开高速成长空间。 收购爱尔创、携手高瓴松柏,剑指国际口腔大修复领域龙头。公司氧化锆粉体采用先进的水热法生产技术,产品质量领先;当前粉体产能2500吨,位居行业前列。 日前,公司发布公告,拟以合计2亿元的对价向投资人高瓴德祐和松柏投资转让深圳爱尔创科技8.89%的股权并签署《关于深圳爱尔创科技有限公司之投资协议》。本次交易充分体现公司和高瓴、松柏双向赋能,互惠共赢的合作,公司有望充分受益于高瓴、松柏的全球牙科业务网络和成熟的产业协同能力,向口腔大修复领域进军。 持续纵向延伸,成长无止境。在氧化锆板块的持续加码,足以体现公司对优质赛道的把握,以及对整体布局的深谋远虑。1)2018年全资收购爱尔创,锁定粉体客户的同时,将单一的氧化锆粉体业务拓展到利润率更高的氧化锆瓷块;2)发展数字化口腔中心,将瓷块业务进一步延伸至种植牙,是公司从材料向器件的首次探索,也是向百亿市场的迈进;3)引入战投高瓴和松柏,则是正式宣布进军口腔大修复领域,放眼整个口腔医疗万亿市场。我们认为,公司的每一步拓展延伸,并非单纯的并购或者扩张,而是在依托不断丰富的核心技术、优质客户资源的基础上,持续对更高利润、更大市场、更长远更持续发展的追求。 投资建议。预计公司2021-2023年每股收益分别为0.75、0.98和1.20元,对应PE分别为68、52和42倍。参考CS其他化学制品板块当前剔除负值后的平均60倍PE(TTM,算术平均)水平,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格波动风险,国六推进不及预期,下游需求不及预期等。
扬农化工 基础化工业 2021-06-03 115.63 -- -- 117.98 1.44%
122.60 6.03% -- 详细
综合性农药巨头,“研-产-销”一体化发展。公司是国内唯一一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产菊酯的生产企业,其生产规模、技术水平均居行业前列,现已成为菊酯行业的领军者,产能达14225吨/年,其中卫生菊酯在国内的市占率约70%。公司以菊酯为核心,持续延伸产品树,麦草畏产能达2.5万吨,全球第一,规模化和一体化优势显著;草甘膦产能达3万吨,成本优势突出。2019年,公司收购农研公司和中化作物,创制药和仿制药研发水平得到进一步提升,制剂销售渠道得到进一步拓展,打造“研-产-销”一体化平台,市场竞争力不断增强。 优嘉项目稳步扩张,内生增长动力强劲。优嘉项目是公司全资子公司优嘉植保在江苏如东的重要布局,已经稳定投产优嘉一期、二期。2020年,优嘉植保营收达23.86亿元,净利润达4.10亿元,近五年营收和净利润复合增速分别达26.9%、22.5%。优嘉三期于2020年三季度试生产,将为2021年贡献主要业绩增量。公司于2020年投资23.3亿元启动优嘉四期项目,仍然以菊酯类杀虫剂为核心,布局除草剂,延伸杀菌剂和增效剂,致力于农药全品类发展。优嘉四期已经完成备案、安评、环评等行政报批,目前正处于建设阶段,预计2021年底投产。此外,公司已经开始规划优嘉五期,部分热门品种已完成技术布局。优嘉项目的稳步推进,将打开公司未来成长空间。 两化重组完成,内部协同助力公司迈向新征程。5月8日,中化集团和中国化工联合重组完成,中国中化正式揭牌成立。中国中化业务范围覆盖生命科学、材料科学、基础化工、环境科学、橡胶轮胎、机械装备、城市运营、产业金融等八大领域,是全球规模最大的综合性化工企业。先正达集团主要承接其生命科学板块下的农化业务,是中国中化重要的优势业务之一。公司是先正达集团的重要组成部分,将依托于全球最大的植保平台,与先正达、安道麦等国际农化巨头协同发展,优势互补,有望打造高效的全球化产业链,充分受益于两化重组,迈向新的发展阶段。 投资建议:预计公司2021-2023年每股收益分别为4.85、5.90和7.08元,对应PE分别为22、19和15倍。参考SW农药板块当前平均26倍PE水平,结合行业可比公司平均估值,考虑到优嘉三期项目新增产能持续释放,优嘉四期项目正稳步推进,都将为公司提供更多的成长机会,为公司发展注入强劲动力,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新建项目审批及建设不及预期;产品价格波动风险;汇率波动风险。
华峰化学 基础化工业 2021-05-31 12.31 -- -- 13.97 13.48%
15.76 28.03% -- 详细
从氨纶行业霸主到聚氨酯制品行业巨头。2019年,公司收购华峰集团旗下的华峰新材,主营业务从氨纶扩展至己二酸、聚氨酯原液、聚酯多元醇等,实现聚氨酯产业链的有效整合延伸。目前,公司拥有氨纶产能17.5万吨,位居全球第二、中国第一;己二酸产能73.5万吨,全球第一,国内市占率40%以上;聚氨酯原液产能42万吨,全球第一,国内市占率60%以上。同时,重庆华峰氨纶四期4万吨预计2021年三季度投产,重庆化工己二酸五期25.5万吨预计2021年底投产;公司拟投资71.15亿元扩建30万吨氨纶、115万吨己二酸(六期),其中定增50亿元。待在建和拟建项目建成投产后,公司氨纶和己二酸的规模优势将进一步扩大,龙头地位将进一步稳固。 氨纶行业集中度持续提升,公司成本优势显著。2020年,氨纶行业CR4为62%,相比2012年提升21pct。当前氨纶行业保持高景气,未来5年将进入新一轮扩产周期,且扩产产能主要集中在龙头企业,预计未来行业集中度还将进一步提升,龙头企业的优势也更加凸显。2020年公司氨纶产量近20万吨,处于超负荷生产状态,公司成本优势显著,在能源、折旧、人工、设备、原料运输等方面均远超同行。未来随着30万吨扩建项目的逐步投产,公司将进一步夯实成本护城河。 PA66和和PBAT需求爆发,己二酸供需格局有望改善。国内己二酸行业集中度稳步提升,CR3从2016年的43.0%攀升至2020年的64.6%,公司作为头部企业将持续受益。近年来,PA66关键原材料己二腈突破国外技术封锁,逐渐实现国产化,国内PA66产能有望实现大幅提升,从而带动己二酸需求快速增加。此外,“限塑令”的全面施行推动可降解塑料需求快速增长,国内企业已打通可降解塑料PBAT产业化技术流程,开启大规模PBAT产能扩张。目前国内PBAT产能规划已骤增至近800万吨,若现有规划产能如期投产,将为己二酸直接带来约300万吨的需求。公司作为全球己二酸行业龙头,将充分受益于PA66和PBAT市场的快速发展,进一步提升市场份额。 投资建议:预计公司2021-2023年每股收益分别为0.95、1.05和1.22元,对应PE分别为13、12和10倍。参考SW化学纤维板块当前平均18倍PE水平,结合行业可比公司平均估值,考虑公司将充分受益于产业链一体化发展和产能规模优势,继续巩固保持各细分领域的龙头地位,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期;下游需求不及预期;原料及产品价格波动风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2021-05-28 50.54 -- -- 53.36 5.58%
53.36 5.58% -- 详细
事件:5月25日,公司发布公告,为进一步整合数字口腔业务,公司携手深圳青云、东营铭朝将其持有的深圳数字口腔全部股权做对价,认购深圳爱尔创科技新增发相应股权,增资作价1.5亿元。此外,公司发布公告,公司拟以合计2亿元的对价向投资人高瓴德祐和松柏投资转让深圳爱尔创科技8.89%的股权并签署《关于深圳爱尔创科技有限公司之投资协议》。至此,公司、高瓴、松柏、深圳青云、东营铭朝分别持有爱尔创科技89.91%、4.445%、4.445%、1.1%、1.1%的股权。 战投入股终落地,齿科业务双向赋能。此次交易,公司拟以2亿元的对价向战投方转让深圳爱尔创科技8.89%的股权,其中高瓴和松柏分别且不连带的以1亿元的对价从公司处受让数字口腔权益整合完成后的深圳爱尔创科技4.445%股权。同时,投资人安排向公司提供5亿元的专项发展借款,获得以不超过5亿投资深圳爱尔创科技的购股权,该笔借款专项用于深圳爱尔创科技及其子公司业务发展。 本次交易充分体现了公司和高瓴松柏的双向赋能作用,借由参股爱尔创,高瓴松柏成功切入上游优质核心原材料,而公司则将充分受益于高瓴和松柏成熟的下游产业链布局协同,积极向牙科修复领域的综合型平台发展。 整合数字口腔业务,打造产业护城河。为进一步整合数字化口腔业务,公司携手深圳青云投资、东营铭朝股权投资拟定以其各自持有的67%、16.5%、16.5%深圳爱尔创数字口腔股权,向深圳爱尔创科技进行增资,增资作价1.5亿元。此次整合过后,深圳数字口腔将成为爱尔创科技的全资子公司,口腔业务布局愈显清晰,进一步升级了公司的产业护城河。 “数字化”和“中国化”将成下一轮行业变革关键词。2020年,疫情席卷全球,口腔医疗行业整体受冲击较大,下游诊所纷纷停业。齿科巨头收入下滑显著,其中登士柏、Envista、士卓曼、3M牙科营收分别下降17.10%、17.10%、11%和18.50%。 在此背景下,爱齐科技凭借其数字化创新及其数字化产品成功逆风翻盘,成为唯一实现营收正增长的国际齿科巨头,营收规模首次超越Envista,位列全球第二,其中国市场营收Q4同比增速超20%。抢占需求高速增长的中国市场已成为齿科龙头企业共识,未来结合数字化口腔业务推进,口腔医疗行业将迎来新一轮变革。 投资建议:预计公司2021-2023年每股收益分别为0.75、0.98和1.20元,对应PE分别为66、51和41倍。参考CS其他化学制品板块当前平均53倍PE水平,考虑到公司拥有极强的技术积累能力、产品横向拓展能力和纵向延伸能力,从而其业绩具有长期、持续的增长能力,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,产品价格波动风险,国六标准推进不及预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2021-05-27 53.00 -- -- 53.36 0.68%
53.36 0.68% -- 详细
小被动元件中的“皇冠”,粉体制备成关键。MLCC 是用于旁路、耦合、滤波、储能的一种被动元件,具有体积小、介电损耗小、运作温度范围快、耐高压和稳定性高等优点,因此被广泛使用,占整体陶瓷电容市场93%的市场份额。MLCC 制造流程复杂,工艺难度高,其上游陶瓷粉体是制备MLCC 的关键,该材料在MLCC高端器件的成本中占比35%-45%。目前,MLCC 粉体市场份额主要集中于日本厂商,国瓷材料是国内首家运用水热法生产MLCC 粉体的厂家,在目前外售的厂商中市占率遥遥领先,深度绑定风华高科、三星、台湾国巨等知名MLCC 客户。 去库存结束价格回升,国产替代加速进行。2018年7月中美贸易摩擦爆发,叠加电子行业整改,MLCC 需求减缓,各销售环节库存较多,行业进入去库存阶段,MLCC 价格下降。2019Q4,MLCC 行业库存基本出清,台系厂商开工率不高,大陆厂商产能无法满足下游需求,MLCC 价格迎来反弹。受疫情影响,国外厂商复工情况不佳,2021年开年MLCC 龙头企业日本村田就出现订单交付延期,供应紧张。大陆厂商积极扩产以满足下游需求,结合海外供货偏紧,国产替代有望进一步加速。 5G 建设推动下游需求旺盛,MLCC 迎来高速增长期。MLCC 广泛应用于手机、基站、PC、物联网、汽车和军工等领域。MLCC 市场规模不断增大,行业受多项因素推动:1)5G 提高手机MLCC 单机使用量;2) 5G 基站数量增加,基站结构变化推动MLCC 需求增加;3)物联网蓬勃发展激发新需求。此外,新能源汽车渗透率提高、汽车智能化程度提升、军队信息化建设持续推进等,均有望大幅推动行业发展。据我们测算,2020年MLCC 需求量为50696亿只,到2024年将增长至88860亿只;同期MLCC 粉体需求增速为15.45%,2024年需求将增加至约11万吨。 投资建议:预计公司2021-2023年每股收益分别为0.75、0.98和1.20元,对应PE 分别为66、50和41倍。参考CS 其他化学制品板块当前平均53倍PE 水平,结合行业可比公司平均估值,我们认为公司三大主营业务呈高速发展态势,七朵金花板块协同效应凸显,平台型业务联动进一步提升竞争力,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业需求不及预期、MLCC 产品价格波动风险、国六标准推进不及预期。
山东赫达 基础化工业 2021-04-22 42.36 -- -- 81.18 12.75%
52.22 23.28%
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事件:4月19日,公司发布2021年一季报,公司实现营业收入3.29亿元,同比增长24.84%;实现归母净利润7984万元,同比增长107.50%。同时,公司预计2021H1实现归母净利润1.82-2.06亿元,同比增长50%-70%。 业绩持续高增长,净利率创历史新高。2021Q1公司实现营业收入3.29亿元,同比增长24.84%;实现归母净利润7984万元,同比增长107.50%。公司销售毛利率达39.49%,同比提升5.98pct;公司销售净利率达24.26%,同比提升9.12pct,创历史新高。业绩增长主要原因系子公司赫尔希植物胶囊产品新增产能快速释放,销量增长显著,规模效益逐步显现;同时深入挖潜纤维素醚系列产品,持续优化生产工艺和产品结构,利润率稳步提升。 持续扩产植物胶囊,规模优势不断增强。公司的植物胶囊已处于业绩快速释放阶段,呈现较高的成长性。2021年2月,公司拟对赫尔希分两次共投资3.05亿元,其中本次投资1.87亿元,对胶囊车间进行改造升级并对现有车间生产运行系统进行智慧化提升,并建设20条全自动生产线,再次扩充产能,进一步提高市占率。 该项目预计于2023年3月底前全部建成投产,届时公司植物胶囊的总产能将达到350亿粒/年,公司有望跻身全球前三。 食品级纤维素醚放量在即,未来有望成为公司重要的业绩增长点。食品级纤维素醚系植物蛋白人造肉的核心配料,公司与高起共同投资设立米特加,正式进军植物蛋白人造肉市场。2021年3月28日,米特加年产700吨的淄博植物肉中试车间破土动工,预计2021年7月建成并投产使用。公司依托米特加在植物蛋白的领先技术优势,将加快推进食品级纤维素醚在植物蛋白人造肉领域的应用,并促进公司未来在食品领域的可持续发展。 投资建议:预计公司2021-2023年每股收益1.88、2.72和3.79元,对应PE分别为36、25和18倍。参考SW其他化学制品板块当前平均46倍PE水平,结合行业可比公司平均估值,考虑公司三年内产能有望翻倍,业绩长期高增长有保证,维持“买入”评级。 风险提示::新建项目投产不及预期;下游需求不及预期;产品价格波动风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2021-04-19 45.00 -- -- 50.90 13.11%
54.00 20.00%
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事件:4月16日,公司发布2021年一季报,公司2021年一季度实现营业收入6.21亿元,同比增长27.55%,实现归母净利润1.86亿元,同比增长61.62%。 Q1业绩创历史新高,CBS管理为业务赋能。公司2021年一季度实现营业收入6.21亿元,同比增长27.55%;实现归母净利1.86亿元,同比增长61.62%,扣非归母净利1.63亿元,同比增长51.28%,均创单季度历史新高。受益于下游客户产品需求旺盛,公司蜂窝陶瓷业务及电子材料业务订单充足,公司销售收入同期增长较高。自2017年起,公司学习国际先进精益管理方法,基于自身业务模式和管理沉淀开发CBS国瓷业务系统。该系统自导入子公司康立泰后,在改善产品质量、提升效率、节约成本以及人员配置优化方面均有所助力。借助该系统,公司2020年经营性现金流为7.72亿元,同比大幅提升59.45%,未来将持续为公司各项业务发展保驾护航。 紧抓行业机遇,齿科业务成长可期。公司产品现已全面覆盖“氧化锆粉体-瓷块-牙冠”、美学用玻璃陶瓷材料、嵌体用聚合物陶瓷材料等系列口腔修复材料。与此同时,公司生产预成聚合物基冠桥材料已获得国家药品监督管理局颁发的Ⅲ类医疗证书,成功填补国内空白。2020年,子公司爱尔创超额完成业绩承诺,实现扣非净利润1.22亿元,业绩完成率为113%。随着本溪生产基地产能稳步释放,公司氧化锆瓷块产能将达1500吨/年。此外,公司多方布局,积极推动齿科全产业链数字化转型,紧抓行业机遇,奠定未来成长。 MLCC景气度高居不下,蜂窝陶瓷放量在即。MLCC粉方面,2021年开年以来,随着下游5G、汽车电子等领域需求居高不下,行业景气度大幅提升,公司MLCC粉及电子浆料业务有望持续受益。蜂窝陶瓷方面,公司汽油机GPF和薄壁TWC产品均已进入国内主要主机厂公告目录;柴油机领域,公司SCR及DPF产品在国内重卡、轻卡等商用车市场业已取得大量公告。随着蜂窝陶瓷三期扩产项目稳步推进,依靠陶瓷材料领域沉淀的技术优势,公司有望牢牢把握国六政策,快速抢占市场,市占率提升可期。 投资建议:预计公司2021-2023年每股收益分别为0.75、0.98和1.20元,对应PE分别为59、45和37倍。参考CS其他化学制品板块当前平均103倍PE水平,考虑公司三大业务稳步提升,各板块业务齐头并进,长期成长性显著,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,产品价格波动风险,国六标准推进不及预期。
雅克科技 基础化工业 2021-04-09 61.43 -- -- 62.73 1.85%
84.06 36.84%
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阻燃剂巨头求突破,积极转型成半导体材料霸主。公司原是阻燃剂龙头,通过一系列整合、投资、并购,成功转型为半导体材料领军企业,现已全面进军高端电子材料领域。同时,公司自研的LNG保温板材首次打破海外垄断,成为国内唯一一家专供LNG船只保温绝缘材料的企业。受响水事件影响,公司阻燃剂业务停滞不前,为聚焦核心业务,公司未来将剥离此版块,整体盈利能力有望步入快车道。 高端半导体材料国产化提速。近年来,全球晶圆材料占比逐年提升,2019年已达63.10%,与此同时我国晶圆材料2016年-2020年销售额复合增速更是达到18.30%,高端半导体材料国产化进程正飞速推进。随着全球晶圆产业向大陆迁移,叠加下游芯片需求火爆,我国高端材料发展势头将更上一层楼,公司作为龙头企业将充分受益此次产业红利。 多方位布局,切入关键核心材料。通过收购UPChemica,公司成功跻身高端前驱体材料市场,填补国内空白,并深度绑定海力士、三星电子等国际大厂。在电子特气和硅微粉方面,公司更是并购了成都科美特和华飞电子,从前端材料到后端封装达成全面覆盖,成功切入半导体薄膜沉积、刻蚀、封测、光刻等核心环节。显示材料方面,公司通过收购科特美和LG彩胶事业部,完善面板光刻胶布局,一体化平台雏形显现。扩产助力业务升级。2020年9月,公司发布公告,拟在宜兴建设新一代电子材料国产化项目,分别对光刻胶及配套试剂、硅微粉、前驱体、电子特气等产品进行扩产,进一步稳固龙头地位。 LNG业务打破海外垄断,在手订单充沛。公司研发的LNG聚氨酯保温板材曾多次获得法国GTT专利认证,目前已经成为全球范围内继韩国厂商之后,第三家能生产MARKⅢFex型板材的企业,龙头优势显著。公司积极绑定江南造船厂、沪东造船厂,手握大量订单。随着LNG需求快速增长,公司业绩有望进一步增厚。 投资建议:预计公司2020-2022年每股收益分别为0.92、1.27和1.77元,对应PE分别为65、47和34倍。参考CS其他化学制品板块当前平均106倍PE水平,结合行业可比公司平均估值,我们认为公司半导体材料平台优势显著,扩产项目稳步推进,下游客户有序扩产推动公司持续放量,成长属性明显,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、外汇波动风险、扩产项目进度不及预期、新客户拓展不及预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2021-04-05 43.55 -- -- 50.90 16.88%
54.00 24.00%
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行业双寡头垄断,国产替代正当时。蜂窝陶瓷载体是汽车尾气后处理器中的核心部件,目前全球市场主要由美国康宁和日本NGK垄断,两者市占率合计高达90%。随着国六落地在即,市场规模逐渐扩大。国瓷材料是我国汽车尾气后处理领域的领军企业,旗下GPF和TWC产品均已进入国内主要汽油机主机厂公告目录,柴油机用SCR和DPF也已完全实现批量生产并通过国外主要催化剂公司验证,有望持续抢占两大巨头市场份额,享受进口替代行业红利。国六政策逐步落地,载体市场有望翻倍。2021年7月,重柴将实行“国六”标准,标志着我国全面步入国六时代。国六标准下,汽油车需新增GPF载体;柴油车需升级SCR载体、新增ASC载体,重柴车还需新增DOC、DPF,载体用量将大幅提升。据我们测算,2024年仅我国道路车辆和非道路车辆蜂窝陶瓷市场规模将达到196.24亿元,较之国五约100亿市场近乎翻番。 船舶尾气污染不容小觑,船机市场迎来用量高峰。船舶尾气目前已成为第三大大气污染源,2018年非道路移动源NOx和PM颗粒物排放中,船舶分别占29.2%、37.4%,约为机动车排放量的四分之一。2021年7月1日,我国将实行船舶排放第二阶段,同时设立排放控制区,进一步收紧排放量。 据我们测算,2024年仅采用SCR技术的船舶尾气市场就已达7.83亿元。 多国计划加速欧六进程,出口空间广阔。受环保发展和技术制约,亚洲多国尾气处理政策进度落后于欧美国家,近三分之一的国家仍在沿用欧四或以前标准。我们认为未来各国排放政策落地有望进一步提速,对标国五标准,我们选取了印度、泰国、伊朗、越南和巴西五国进行测算,2024年仅上述五国潜在出口空间就达26.45亿元。随着各国政策加速推进,我们预计2027年,上述5个国家市场可达113.32亿元。 投资建议:预计公司2021-2023年每股收益分别为0.75、0.98和1.20元,对应PE分别为58、45和36倍。参考CS其他化学制品板块当前平均103倍PE水平,结合行业可比公司平均估值,考虑公司长期成长性显著,维持“买入”评级。 风险提示:国六落地不达预期,产品价格波动风险,下游需求不达预期等。
苏博特 基础化工业 2021-03-31 24.25 -- -- 30.84 4.61%
25.82 6.47%
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事件:3月25日,公司发布2020年年报,公司2020年实现营业收入36.52亿元,同比增长10.45%,实现归母净利润4.41亿元,同比增长24.40%。其中2020Q4实现营业收入12.02亿元,同比增长19.52%,实现归母净利润1.39亿元,同比增长33.64%。 全年业绩符合预期,净利率创历史新高。2020年公司主营产品聚羧酸减水剂、高效减水剂、功能性材料的产量分别为108.94万吨、15.47万吨和23.06万吨,销量分别为108.88万吨、15.45万吨和22.98万吨,整体产销量实现稳步增长。聚羧酸减水剂均价2218元/吨,同比-6.11%;高效减水剂均价1739元/吨,同比-3.51%;功能性材料均价1875元/吨,同比+2.11%。2020年公司实现毛利率38.29%,同比-7.15pct,毛利率下降的主要原因系公司实行新收入准则,将销售运费重分类至成本;2020年公司净利率提升1.90pct达13.51%,创历史新高,盈利能力不断增强。 检测中心业绩承诺完成率达120%,与减水剂协同效应显著。检测中心2020年实现营收5.22亿元,同比+68.10%;毛利率46.21%,同比+7.81pct。检测中心2020年实现净利润1.05亿元,同比+22.72%,业绩承诺完成率达120%。公司检测业务突破建筑领域的限制,逐步向交通、市政、消防、人防、水运、能源、测绘、环境等领域渗透,不断拓展新业务板块,经营业绩表现持续亮眼。 聚羧酸减水剂产能大幅提升,全国生产基地布局进一步完善。泰兴基地于2020年建成并投产,释放19.2万吨聚羧酸母液和10万吨聚醚。公司已有产能增加至33.8万吨/年聚羧酸减水剂、44.3万吨/年高效减水剂和21.68万吨/年聚醚。四川大英基地预计2021年二季度建成投产,届时将释放13.3万吨聚羧酸减水剂母液产能。 2021年1月,公司拟投资5亿元在广东江门建设聚羧酸减水剂、速凝剂、阻锈剂和功能性无机材料等项目,扩大华南市场布局。同时,公司正在加快全国生产基地布局,未来市场占有率将进一步提升,龙头地位将持续稳固。 投资建议:预计公司2021-2023年每股收益分别为1.70、2.27和2.80元,对应PE分别为17、13和10倍。参考SW其他化学制品板块当前平均50倍PE水平,考虑减水剂行业集中度稳步提升,公司作为龙头企业有望持续受益,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动风险;新建项目投产不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名