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苏博特 基础化工业 2021-05-10 24.53 33.37 61.60% 24.77 0.98%
24.77 0.98% -- 详细
oracle.sql.CLOB@2768702e
苏博特 基础化工业 2021-04-30 25.04 -- -- 25.69 2.60%
25.69 2.60% -- 详细
事件: 公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入7.72亿元(+81.59%),归母净利润0.78亿元(+58.27%),扣非归母净利润0.76亿元(+54.75%)。 点评: 公司一季度业绩实现高增长,产品降价及原材料提价下毛利承压。公司2021年一季度业绩实现高增长,营收同比增速81.59%。公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料销量分别为22.49、2.79、3.25万吨,销量同比增速分别为111.17%、80.0%、95.78%。公司营收增速低于产品销量平均增速是因为产品平均销售价格同比下降,报告期内公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料平均销售价格同比分别下降12.37%、15.90%和7.66%。另外,公司原材料采购价格同比上升,报告期内公司主要原材料环氧乙烷、甲醛和工业萘平均采购价格同比分别上涨5.05%、11.85%、0.16%。产品销售价格下降和原材料成本上涨情况下公司毛利率承压,剔除新会计准则下运费计入营业成本影响,公司2021年Q1毛利率约为40.0%,较同期下降4pct。公司未来预计调高产品售价以化解部分原材料价格上涨压力,毛利率有望回升。 公司大英基地投产在即,业绩迎来快速增长。公司大英基地预计于2021年二季度投产,基地包含30万吨高性能减水剂、10万吨速凝剂和10万吨水泥基功能性材料。另外,公司在广东的江门基地也将于明年投产。两座新建基地投产后将为公司业绩提供较大增长潜力。 投资建议:公司品类齐全,研发实力雄厚,同时在产能拓张和渠道销售进展顺利,伴随减水剂行业集中度提升公司将得到长足的发展,业绩有望持续提升。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.11/7.89/9.86亿,对应PE分别为16.84/13.03/10.43倍,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨,产品提价不顺利,下游需求不及预期。
苏博特 基础化工业 2021-04-27 24.02 -- -- 25.82 7.49%
25.82 7.49% -- 详细
事件:公司发布2021年一季报,报告期内实现营业收入7.72亿元,同比增长81.59%;实现归母净利润0.78亿元,同比增长58.27%。 业绩符合预期,毛利承压有限 公司2021Q1业绩符合预期,报告期内发货实现大幅增长,营收同比增速达81.59%。Q1净利润增速低于营收增速原因我们判断是主要原材料环氧乙烷大幅涨价所致。根据中石化华东环氧乙烷出厂价显示,2021年3月份环氧乙烷均价环比2月跳涨1400元/吨,且同比2020年3月份高出1000元/吨左右。由于3月份发货量较多,且终端调价会滞后,因此原材料涨价对毛利率造成一定影响。按照运费调入营业成本的统一口径,我们测算2021Q1公司销售毛利率40.03%,相比2020Q1的44.38%下降4pct左右。当前环氧乙烷价格基本稳定,若公司调价顺利,Q2毛利率回升可期。 发货高速增长,后续功能性材料增速或继续提升 2021Q1公司实现高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料销量分别为22.49、2.79、3.25万吨,销量同比增速分别为111.17%、80.00%、95.78%。价格方面,2021Q1高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料均价分别为2104元/吨、1605元/吨、2093元/吨。由于2020Q1价格基数相对较高,2021Q1高性能减水剂均价同比下降12.37%,高效减水剂均价同比下降15.9%,功能性材料均价同比下降7.66%。Q1功能性材料销量继续维持高速增长势头,随着四川大英基地投产,我们看好Q2至Q4以抗裂材料、速凝剂为代表的功能性材料销量增速继续提升。 回款持续改善,费用率优化 2021Q1公司实现销售净利率12.23%,同比下降0.87pct,期间费用率整体出现较大改善。除销售费用因运费因素大幅下降外,2021Q1管理费用率14.87%,同比下降1.42pct;财务费用率0.84%,同比下降2.17pct,主要由于借款利息减少。公司经营净现金流持续改善,2021Q1实现经营净现金流0.54亿元,同比增长0.03亿元。同时2021Q1公司应收账款环比2020Q4减少35.52%,回款大幅增长;应收账款同比2020Q1增长19.76%,应收票据同比2020Q1增长13.78%,增速均显著小于营收增速。我们认为票据转移支付和公司注重回款的经营风格对把控现金流效果明显,同时检测业务的良好现金流也与公司主业形成了良性互补。 大英基地投产在即,业绩弹性可期 2021Q2预计公司大英基地将投产,扩充产能包括30万吨高性能减水剂、10万吨速凝剂、10万吨水泥基功能性材料。预计明年广东江门基地也将投产。西南和华南地区拥有包括川藏铁路、粤港澳大湾区建设在内的国家级战略规划,相关项目对减水剂、速凝剂(主要用于喷射混凝土)都有巨大需求,同时也有助于公司水泥基功能性材料的市场开拓,未来3-5年大英基地和江门基地的业绩贡献具有较大潜力。2020年公司研发的裂缝控制技术及相关产品助力太湖隧道打造成为“世界第一条不裂湖底隧道”,形成良好示范效应;公司研制的速凝剂成功应用于川藏铁路控制性工程色季拉山隧道,超高性能混凝土产品应用于南京长江五桥、江苏园博园、郑州紫荆科技馆等项目,为国家重点基建工程建设做出杰出科技贡献。随着以水泥基材料为主的功能性材料的应用由点及面、全面开花,我们看好该项业务首先从基建工程领域复制减水剂业务的成功。公司的技术壁垒和所处市场的广阔空间仍存较大预期差,未来有望不断突破成长边界,成长为综合性新型土木工程技术和材料供应商。 投资建议 目前公司的化学建材品类已经较为齐全,并在研发实力、销售渠道上具备较为完备的竞争基础,有望不断突破成长边界,而功能性材料业务将是最核心的驱动力。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.02/7.40/9.48亿元,对应EPS分别为1.72/2.11/2.71元,维持“买入”评级。 风险提示 环氧乙烷价格波动;公司产品推广情况不及预期;下游需求不及预期。
苏博特 基础化工业 2021-04-08 23.35 31.02 50.22% 31.38 10.57%
25.82 10.58% -- 详细
事件概述。公司发布2021Q1业绩预增公告。公司2021Q1预计实现归母净利润为7212万元~8232万元,同比增长46.2%~66.9%。 略超预期,低基数下发货量增速强劲,毛利同比有所降低。公司业绩略超预期。由于2020H2起新批复重点工程陆续开工,且多地鼓励就地过年,2021Q1水泥及外加剂需求保持良好,公司发货量在2020Q1的低基数上同比大幅增长,其中重点工程成为公司主要下游(判断占比超50%,较2020年有10个百分比以上提升)。我们估算2021Q1公司外加剂发货增速同比提升60%以上(相较于2019Q1提升30%以上,因为2020Q1有并表效应检测业务全口径有9千万左右的影响),价格环比总比保持平稳。由于环氧乙烷价格同比上升1500元/吨以上(主要在2月底3月初上涨),我们估算公司可比口径毛利率同比下降4-5个百分点,但由于销量同比增幅较大,且在信息化提升后费用率整体下降,公司业绩同比仍显著上升,一季报表现预计超过此前市场对外加剂行业的普遍预期。 QQ22较快成长性预计延续,毛利率环比波动将趋缓。我们认为在重点工程延续的背景下,2021Q2水泥及外加剂需求仍将保持良好,叠加公司四川大英基地预计4月底投产,公司Q2外加剂发货同比增速仍将保持较高水平。此外,尽管自2月底以来环氧乙烷价格累计上涨800元/吨左右,公司在环氧乙烷价格相对低位时储备了一定量的聚醚切片,因此我们判断Q2公司成本端环比波动预计有限,同时由于泰兴三期、大英基地投产后公司高端产品占比将大幅提升,通过减水剂性能更新换代完成结构不断优化调整,我们判断公司价格端环比Q1或保持稳中有升,使得2021H1公司业绩保持高弹性。 多基地投产驱动力十足,未来22--33年有望保持快速成长。我们认为未来2-3年水泥需求仍将处于平台期,带动外加剂需求稳定扩容,同时由于外加剂行业质量要求及服务属性提高,行业集中度仍将保持快速提升趋势。 2021年,公司四川大英基地预计投产,叠加前期泰兴三期投产后,产能对比2019年翻倍,公司已经启动华南基地建设(预计2022年投产),判断未来还将在华中等地筹备布局,全国化版图显露;此外,随着全国化布局的推进,我们判断公司运输费用率也将处于下降通道。同时,2020年,公司功能性材料销量逆势增长15%,未来有望功能性材料预计将随着大英基地速凝剂等投产、抗裂防渗等材料的培养而取得低基数上爆发增长,并进一步巩固公司行业龙头地位。 投资建议维持盈利预测不变。预计2021-2023年,公司归母净利润5.74/7.41/9.66亿元,同比增长30.3%/29.0%/30.5%。维持目标价37.7元及“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
苏博特 基础化工业 2021-04-01 22.43 -- -- 30.94 13.50%
25.82 15.11% -- 详细
事件:3月26日,苏博特发布2020年年度报告:公司实现营业收入36.52亿元,同比增长10.45%,实现归母净利润4.41亿元,同比增长24.40%。 投资要点:投资要点:全年业绩逆势增长,功能性材料维持较高增速。分业务看,2020年高性能减水剂营收23.98亿元(+3.06%),高效减水剂营收2.6亿元(-4.86%),功能性材料营4.31亿元(+17.54%),检测服务营收5.22亿元(+68.1%)。受上游原材料环氧乙烷降价影响,核心产品高性能减水剂全年平均单价2202.4元/吨,同比下降6.1%。功能性材料的销量同比增长15.2%,且单价提升2%。 会计准则调整影响毛利率,实际盈利质量水平提升。2020年销售毛利率为38.3%,同减6.2pct;其中高性能减水剂毛利率38.59%,同比下降10.88个pct。销售毛利率变动的主要原因是实行新收入准则,将销售运费归纳到了成本;对应的公司销售费率仅8.43%,同比减少了9.29个pct,而整体净利润率12.07%,同比增加了1.35个pct。 各基地新产能持续投放,多地布局辐射全国。江苏泰兴基地(年产10万吨聚醚、52万吨高性能混凝土外加剂)2020年4季度投产,四川大英基地(规划30万吨外加剂、20万吨功能性材料)预计2021年4月投产,投产后有望增强公司在西南地区的辐射能力。公司另拟在广东江门投建基地,布局全国化产能和销售网络。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司是外加剂行业龙头,技术水平高,在行业集中度提升大势下集中度持续提升。 预计2021-2023年公司EPS分别为1.52、1.89、2.22元/股,对应当前PE估值分别为17.89、14.42、12.26倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动。
苏博特 基础化工业 2021-03-31 24.25 -- -- 30.84 4.61%
25.82 6.47% -- 详细
事件:3月25日,公司发布2020年年报,公司2020年实现营业收入36.52亿元,同比增长10.45%,实现归母净利润4.41亿元,同比增长24.40%。其中2020Q4实现营业收入12.02亿元,同比增长19.52%,实现归母净利润1.39亿元,同比增长33.64%。 全年业绩符合预期,净利率创历史新高。2020年公司主营产品聚羧酸减水剂、高效减水剂、功能性材料的产量分别为108.94万吨、15.47万吨和23.06万吨,销量分别为108.88万吨、15.45万吨和22.98万吨,整体产销量实现稳步增长。聚羧酸减水剂均价2218元/吨,同比-6.11%;高效减水剂均价1739元/吨,同比-3.51%;功能性材料均价1875元/吨,同比+2.11%。2020年公司实现毛利率38.29%,同比-7.15pct,毛利率下降的主要原因系公司实行新收入准则,将销售运费重分类至成本;2020年公司净利率提升1.90pct达13.51%,创历史新高,盈利能力不断增强。 检测中心业绩承诺完成率达120%,与减水剂协同效应显著。检测中心2020年实现营收5.22亿元,同比+68.10%;毛利率46.21%,同比+7.81pct。检测中心2020年实现净利润1.05亿元,同比+22.72%,业绩承诺完成率达120%。公司检测业务突破建筑领域的限制,逐步向交通、市政、消防、人防、水运、能源、测绘、环境等领域渗透,不断拓展新业务板块,经营业绩表现持续亮眼。 聚羧酸减水剂产能大幅提升,全国生产基地布局进一步完善。泰兴基地于2020年建成并投产,释放19.2万吨聚羧酸母液和10万吨聚醚。公司已有产能增加至33.8万吨/年聚羧酸减水剂、44.3万吨/年高效减水剂和21.68万吨/年聚醚。四川大英基地预计2021年二季度建成投产,届时将释放13.3万吨聚羧酸减水剂母液产能。 2021年1月,公司拟投资5亿元在广东江门建设聚羧酸减水剂、速凝剂、阻锈剂和功能性无机材料等项目,扩大华南市场布局。同时,公司正在加快全国生产基地布局,未来市场占有率将进一步提升,龙头地位将持续稳固。 投资建议:预计公司2021-2023年每股收益分别为1.70、2.27和2.80元,对应PE分别为17、13和10倍。参考SW其他化学制品板块当前平均50倍PE水平,考虑减水剂行业集中度稳步提升,公司作为龙头企业有望持续受益,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动风险;新建项目投产不及预期。
苏博特 基础化工业 2021-03-30 24.26 -- -- 30.84 4.58%
25.82 6.43% -- 详细
事件:2020全年,公司实现收入36.52亿元,同比+10.45%;实现归母净利润4.41亿元,同比+24.40%。单四季度,公司实现收入12.02亿元,同比+19.52%,环比+17.91%;实现归母净利润1.39亿元,同比+33.64%,环比+2.24%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利3.6元(含税),以资本公积每10股转增2股。 公司外加剂及检测业务持续发力,经营效率改善。面对新冠疫情的不利影响,公司不断调整优化产品结构、积极组织生产和市场开拓,外加剂业务板块实现收入30.98亿元(+4.10%),销量合计达147.31万吨(+9.26%),市场占有率持续增长。检测业务板块,自公司2019年收购江苏省建筑工程质量检测中心以来,与主营的外加剂业务协同效应愈发凸显,检测中心实现了从建筑领域逐步向交通、市政、消防、人防、水运、能源、测绘、环境等新领域项目渗透,2020年取得了优异的经营业绩(据公告,收入5.32亿元,净利润1.09亿元,扣非后净利润1.05亿元,承诺利润的完成率为119.65%)。利润率方面,公司2020年毛利率38.29%(-7.15 pct),净利率13.51%(+1.90 pct),毛利率下滑的主要原因是公司实行新收入准则,将销售运费重分类至成本。我们认为,公司作为混凝土外加剂龙头企业,将会紧抓国内基建加速的机遇,并会加大对建材、轨道交通等领域的拓展,提升竞争力和市占率,业务体量有望持续增长。 内生外延双轮驱动,公司不断开拓市场。公司2019年产能利用率已达98.6%,为满足华东地区及西部大开发和“一带一路”带来的日益增长的市场需求,扩大产品的供应能力,公司在江苏泰兴和四川大英投资建设外加剂产业基地。据公告,泰兴基地年产62万吨高性能混凝土外加剂项目已于2020年内建成并投入生产,四川大英基地即将于2021年上半年建成投产。另外,公司拟在广东江门投资5亿元建设高性能土木工程新材料产业基地,主要生产聚羧酸系列外加剂、速凝剂、阻锈剂和功能性无机材料等,该项目主要为满足华南地区基础设施建设及新型城镇化带来的增量需求。新产能的投建可助力公司突破产能瓶颈,进一步完善全国布局、优化经营效率,有利于公司市场竞争力及市占率的提升。此外,公司还通过投资江苏道成(持股80%)、协和助剂(100%)、旭杰科技(2.37%)、辽宁建科院(38%)、辽宁市政工程设计院(38%)等,为公司在多领域的战略性扩展奠定了基础。 减水剂行业格局持续向好,公司市场份额有望提升。减水剂行业集中度不高,格局近些年持续改善,主要推动力包括:(1)人造砂石逐渐普及,砂石质量下降对减水剂企业的技术服务要求提高;(2)减水剂归属化工行业,环保政策趋严淘汰小企业;(3)考虑安全问题,基建及地产公司设立集采中心。可以看出,减水剂订单资源在向技术型企业倾斜,公司作为业内龙头,技术和服务实力强劲,有望在行业整合中显著受益。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为5.56、7.02、8.24亿元。 风险提示:原材料价格大幅上涨;下游需求不及预期;项目投建不及预期。
苏博特 基础化工业 2021-03-29 24.26 -- -- 30.29 2.71%
25.82 6.43% -- 详细
2020年公司报表呈现利润率提升,现金流改善:公司各项财务指标表现向好,利润率稳步向上,考虑运输费用重分类,关注毛利率减去费用率后为17.6%(+2.4pct),2020Q4为17.1%(+3.6pct),主要原因有三:1.检测业务并表;2.功能性材料快速增长,3.2020年EO价格较低。2020年检测业务并表利润0.73亿(+76.8%)显著增厚公司业绩,并带动公司现金流改善,净营运周期161.1天(-17.8天)。 2020Q4高性能减水剂销量快速增长,但利润率或下滑;功能性材料单季度销量突破10万吨,增厚公司利润:剔除检测业务,外加剂2020年利润3.7亿(+17.6%),稳步增长。2020Q4高性能减水剂销量37.1万吨(+34.6%),增速较高;单价2,106.3元/吨,有所下降,考虑EO均价提升,毛利率或下降。2020Q4功能性材料销量10.5万吨(+27.9%),保持快速增长,单价连续两季度2,700元/吨以上。对增厚公司利润有重要作用。 公司利润增长点较多,看好公司未来发展:目前公司还有四川基地13.3万吨母液产能在建,随着产能投产,行业集中度进一步提升,以及公司功能性材料和检测业务保持快速增长,未来公司还有较多利润增长点。估值n我们小幅调整公司未来业绩预期。预计2021-2023年,公司营收分别为48.6、62.0、69.2亿元;归母净利润分别为6.0、7.3、7.8亿元;EPS为1.70、2.07、2.23元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 产能投放不及预期,下游需求增速放缓,行业集中度提升放缓,原油价格上涨超预期。
苏博特 基础化工业 2021-03-29 24.20 32.05 55.21% 30.29 2.96%
25.82 6.69% -- 详细
业绩符合预期,维持“买入”评级 3月 25日公司发布年报: 2020年实现营收/归母净利 36.52/4.41亿元,同 比+10.45%/+24.40%,符合业绩预告(4.3-4.6亿元)。其中 Q4单季度收入 /归母净利 12.02/1.39亿元,同比+19.52%/+33.64%。 考虑 21年新项目投 产的规模效应, 以及功能材料和检测板块收入持续扩张, 我们上调预测,预 计 21-23年归母净利 5.98/7.88/10.68亿元(前值 21-22年 5.83/7.53亿元), 21年外加剂/检测业务 EPS 1.51/0.19元(前值 1.48/0.18元),可比公司平 均 21/29xPE,考虑公司作为外加剂龙头定价权更高,给予外加剂/检测业务 21年 PE 22/29x,目标价 38.95元(前值 37.51元),维持“买入”评级。 Q4高效减水剂销量保持强劲, 但成本及售价均承压 20年公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量 109/15/23万吨, 同比 +10%/-1%/+15%; Q4同比+25%/+12%/-6%, 环比+18%/+22%/+142%, Q4减水剂产品销量均同环比提升。 全年三者吨售价同比-6%/-4%/+2%,其 中 Q4同比-9%/-1%/-1%、环比-5%/+14%/-44%,高效减水剂价格下降较多, 或与提价滞后于成本上涨以及公司产品结构变化有关。 20年毛利率 38.3%, 同比+0.6pct(考虑运费同口径下),主要系原料价格下降,同期环氧乙烷市 价同比-8%。 Q4环氧乙烷市价环比+3%, 成本压力有所上升。 检测业务发 力, 20年收入 5.2亿, 同比+68%,除建筑外逐步向交通/市政等领域拓展。 20年净利率同比提升,有息负债改善明显 20年期间费用率 20.7%, 同比-1.8pct(考虑运费同口径下,下同), 其中销 售/管理/研发/财务费用率同比-1.5/+0.5/-0.4/-0.5pct, 销售费用率下降较多 系职工薪酬下降。 20年公司归母净利率 12.1%,同比+1.4pct; Q4为 11.5%, 同/环比+1.2/-1.8pct, 环比下降系 Q4成本端环氧乙烷市场价环比+3%及公 司高性能减水剂单价下跌, 以及费用的集中确认。 20年有息负债占总资产 比例 12.8%, 同比-5.1pct, 债务结构显著改善, 系短期借款减少较多。 此 外,公司 20年经营性净现金流 3.33亿元,同比-0.9亿元,系存货增多导致。 看好公司市占率持续提升, 净利率有望继续改善 我们认为随着基建集采和化工入园的推进带来行业供需优化,以及公司泰兴 和大英基地投产,公司市占率有望加速提升。公司依托研发/服务优势+基本 实现自供聚醚,产品价格和成本或有望改善;产能布局扩张有望带来运费下 降,以上将继续优化净利率。 我们认为供给压力下,环氧乙烷价格因油价复 苏而上涨的动力或较小(21Q1环比 20Q4下跌 0.2%),有望在低位震荡。
苏博特 基础化工业 2021-03-29 24.20 27.81 34.67% 30.29 2.96%
25.82 6.69% -- 详细
减水剂业务价减量升,业绩符合预期。20年营收36.5亿,YoY+10.5%,归母净利润4.4亿,YoY+24.4%。减水剂业务实现稳健增长,合计销量124.3万吨,YoY+8.2%;均价2145元/吨,YoY-5.6%。费用率降低较多(同比下降9.6pct)。泰州基地(一级)产能利用率继续爬坡,大英基地(二级)投产在即(预计21/4),在解决产能瓶颈后,21年减水剂业务有望提速。 功能性材料表现亮眼,技术服务稳健增长。20年公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入24.0/2.7/4.3亿,YoY+3.1%/-4.9%/+17.5%。受原材料价格下降及行业竞争加剧影响,高性能/高效减水剂吨均价为2202/1739元,YoY-6.1%/-3.5%;受产品结构改善影响,功能性材料吨均价1875元,YoY+2.1%。原材料价格预计21年将上涨,不排除上调终端产品价格。20年公司技术服务收入5.2亿,YoY+68.1%,主要由于检测中心19年4月底并表导致收入低基数,估算可比口径下收入YoY+20%,有望继续保持。 运费的节省提升了盈利能力。20年公司毛利率38.3%,YoY-7.1pct,一是产品均价下滑,二是实行新收入准则,将销售运费分类至成本。将运费扣除,我们估算毛利率(19年同一口径)约45%,略微下降。估算运输费用率下降2pct,一是由于三级复配基地增加,二是由于华东地区(运费较低)销售占比提升,带动20年公司净利率提升1.9pct至13.5%。公司20年经营性现金流净额3.3亿,YoY-20.5%,主要由于公司收到承兑增加而现金减少。 技术优势突出,成本把控力更强。机制砂规格难以保障统一,工程类项目对减水剂技术服务要求提高,定制化程度增强,有利于公司技术优势发挥。公司自产聚醚,控制成本能力更强。西南和华南有望成为下一步业务开拓重点。 财务预测与投资建议预测公司21-23年EPS为1.69/2.20/2.74元(原21/22年为1.68/2.13元)。 公司已解决产能瓶颈,有望进入加速扩张期。可比公司21年平均PE16X,由于公司业绩增速相对更高,且为行业龙头,产业链一体化抗风险能力更强,给予30%估值溢价至20XPE,对应目标价33.80元,维持“买入”评级。 风险提示:地产需求不及预期;原材料价格大幅波动风险;行业价格战风险。
苏博特 基础化工业 2021-03-29 24.20 -- -- 30.29 2.96%
25.82 6.69% -- 详细
事件公司发布年报,2020年实现营业收入36.52亿元,同比增长10.45%,归母净利润4.41亿元,同比增长24.40%。 析分析功能性材料快速放量,逐步培育新的规模产品。公司四季度实现营收12.02亿元,同比增长19.52%,归母净利润1.39亿元,同比增长33.64%。公司整体业绩基本位于业绩预告中枢位置,基本符合预期。其中公司功能性材料实现营业收入1.6亿元,环比提升35.6%,产品销量22.98万吨,环比提升41.7%,显著带动公司四季度业绩快速提升。四季度原油价格持续提升,带动公司原材料环氧乙烷价格持续提升,短期压缩了部分产品的盈利空间,同时公司将运输费用重新分类至成本,但功能性材料的毛利率保持仍然维持高位,一定程度上提升了公司整体产品的盈利空间。 多基地布局逐步完善,全国销售网络扩展发展空间。2020年公司泰州基地产线逐步开启,产能逐步爬坡,有效的打破了公司前期的产能瓶颈,今年预计公司的四川大英基地也将逐步投产,同时有望进一步布局广东江门生产基地,深入开发华南市场,待项目逐步投产,公司将同时拥有泰州、南京、天津、新疆、四川、广东六大合成基地,通过四川和广东基地的布局,强化公司在西南、华南地区市场深耕,进一步完善在华东、华中、西南、西北、华北、东南等全国范围的产能和销售网络布局形成覆盖全国的专属定制化生产能力。公司作为行业龙头,在技术及品牌优势突出,通过持续的技术研发,公司在不断扩充产品品类,培育新的规模化产品,凭借较强的技术优势和客户优势,公司有望充分收益于下游需求提升,带动公司高端产品需求的迅速提升,进一步带动公司业绩稳步发展。 投资建议公司为减水剂行业龙头,技术、品牌及产业链优势突出,市场份额有望进一步提升,预测公司2021-2023年,归母净利润为5.61、6.66、7.72亿元,EPS分别为1.6、1.9、2.2元,当前股价对应公司PE为18.37、15.46、13.33倍,维持“增持”评级。 风险提示行业竞争激烈拉低盈利;下游需求不达预期;小规模企业退出不达预期;原材料价格波动风险。
苏博特 基础化工业 2021-03-29 24.20 -- -- 30.29 2.96%
25.82 6.69% -- 详细
事件:公司发布2020年报,报告期内实现营业收入36.52亿元,同比增长10.45%;实现归母净利润4.41亿元,同比增长24.40%。 业绩符合预期,功能性材料逆势涨价公司2020年业绩符合预期,落在业绩预告区间中位。2020年Q1-Q4单季度分别实现营收4.25/10.06/10.19/12.02亿元,同比-9.03%/+9.11%/+11.80%/+19.52%;单季度分别实现归母净利润0.49/1.17/1.36/1.39亿元,同比+1.19%/+37.88%/+16.06%/+33.64%。2020年行业景气度受到疫情和降雨影响,公司仍然实现20%以上的业绩增速,充分彰显龙头实力。我们认为公司2020年业绩表现主要受益以下因素:1)2020年主要原材料环氧乙烷成本低位运行;2)公司终端产品价格在较为严峻的市场环境下仍然维持了相对稳定,其中功能性材料甚至实现涨价;3)伴随公司全国布局的进一步完善,销售费用中的运费占比已开始下降,对公司盈利水平形成明显提振;4)毛利率较低的高效减水剂占比下降,毛利较高的功能性材料占比提升。 我们测算2020年Q1-Q4公司单季度实现高性能减水剂销量分别为10.65/29.79/41.98/66.9万吨,销量同比-29.98%/+6.47%/-1.11%/+17.91%;单季度实现高效减水剂销量分别为1.55/4.06/5.99/9.46万吨,销量同比-40.38%/-10.38%/-11.65%/+6.41%;单季度实现功能性材料销量分别为1.66/6.49/6.0/16.98万吨,销量同比-47.30%/+88.12%/-29.66%/+48.56%。 价格方面,2020年高性能减水剂、高效减水剂、功能性产品平均销售价格较上年同比变动分别为-6.11%/-3.51%/+2.11%。我们注意到功能性材料2020年销量增速超过高性能减水剂和高效减水剂,且全年实现逆势涨价,说明该业务需求空间已经打开,且公司具备较强的议价能力。 净利率创造历史新高,现金流维持健康现金流维持健康2020年公司销售毛利率为38.29%,主要是运费重分类至营业成本所致,我们测算该项因素对营业成本影响在10%左右,剔除该因素后公司2020年毛利率为45%左右。 2020年公司实现销售净利率13.51%,创造历史新高,同比提升1.9pct,主要是期间费用率出现较大改善,其中销售费用中运费占比下降是最大影响因素。从2020H1数据来看,销售费用中运费占比相比2019H1下降5%以上;若将会计改动还原,测算2020全年运费占比仍然有明显改善。我们认为随着公司全国布局的逐渐深化,运费占比拐点已经出现,未来销售费用率有进一步下降的趋势。公司2020年管理费用率同比基本持平,财务费用率小幅下降0.48pct。 现金流方面,公司2020年现金流继续保持健康,期末实现经营净现金流3.33亿元,自2019年起已连续八个季度经营净现金流为正。我们认为票据转移支付和公司注重回款的经营风格对把控现金流效果明显,同时检测业务的良好现金流也与公司主业形成了良性互补。扩产持续进行,未来三年业绩弹性可期未来三年业绩弹性可期报告期内,公司于泰兴建设的年产62万吨高性能混凝土外加剂项目顺利投产。该项目产线、管理制度等都代表了公司最先进的自主水平,我们认为对于公司其他基地具有示范作用,为后续更大规模的自动化改造、生产效率提升奠定了基础。2021-2022年我们还将看到四川大英基地和广东江门基地的陆续投产,值得关注的是这两个基地均有功能性材料产能的规划,将供给端与需求端的迅猛增长匹配,看好公司功能性材料业务带来的业绩弹性。 从盈利水平角度,我们认为公司毛利率在原材料上行周期内仍将维持相对稳定。一方面泰兴三期项目扩充的聚醚产能将大幅提高公司九系产品的占比,增厚毛利;另一方面公司具备减水剂行业规模最大的聚醚产能,通过将环氧乙烷加工成聚醚储存,能够有效平抑原材料价格波动。 技术仍是公司的核心壁垒,建议关注功能性材料的成长空间从2020年经营数据,我们已经观察到公司功能性材料业务的崛起之势。 2020年公司研发的裂缝控制技术及相关产品助力太湖隧道打造成为“世界第一条不裂湖底隧道”,形成良好示范效应;公司研制的速凝剂成功应用于川藏铁路控制性工程色季拉山隧道,超高性能混凝土产品应用于南京长江五桥、江苏园博园、郑州紫荆科技馆等项目,为国家重点基建工程建设做出杰出科技贡献。随着以水泥基材料为主的功能性材料的应用由点及面、全面开花,我们看好该项业务首先从基建工程领域复制减水剂业务的成功。公司的技术壁垒和所处市场的广阔空间仍存较大预期差,未来有望不断突破成长边界,成长为综合性新型土木工程技术和材料供应商。 投资建议目前公司的化学建材品类已经较为齐全,并在研发实力、销售渠道上具备较为完备的竞争基础,有望不断突破成长边界,而功能性材料业务将是最核心的驱动力。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.02/7.40/9.48亿元,对应EPS分别为1.72/2.11/2.71元,维持“买入”评级。 风险提示环氧乙烷价格波动;公司产品推广情况不及预期;下游需求不及预期。
苏博特 基础化工业 2021-03-26 24.25 -- -- 30.29 2.75%
25.82 6.47% -- 详细
公司为减水剂行业龙头,综合实力全国领先。公司的主要产品为高性能聚羧酸减水剂、高效减水剂和功能性材料,近几年聚羧酸减水剂发展迅速,占比不断提升。 公司目前四大聚羧酸母液合成基地分别位于南京、泰兴、天津和新疆。公司已有聚羧酸减水剂产能46.6万吨/年,高效减水剂产能45.9万吨/年以及聚醚产能21.68万吨/年,在建的四川大英基地2021年投产后将新增聚羧酸减水剂产能13.3万吨,有助于公司突破产能瓶颈,提高市场占有率,巩固行业龙头地位。 减水剂市场需求稳步增长,行业集中度持续提升。聚羧酸减水剂市场需求取决于混凝土产量、商品混凝土普及率和聚羧酸减水剂的占比,多重因素影响下,聚羧酸减水剂市场需求保持稳步增长,2020年全国聚羧酸减水剂消费量超过950万吨,对应产值近500亿元,预计未来聚羧酸减水剂行业CAGR保持10%左右。环保政策趋严和大型建筑企业和施工单位实施集中采购,中小企业的生存空间被压缩,行业落后产能加快出清,促进行业集中度稳步提升,行业CR3由2014年的8.79%提升至2018年的12.50%。预计未来3-5年,CR3市占率有望提升至25%-30%,公司作为龙头企业将持续受益。 加速全国产能布局+。技术研发实力雄厚,市场竞争力不断增强。产能布局:随着江苏泰兴三期项目和四川大英项目的陆续投产,公司2021年聚羧酸减水剂产能将增加119%至59.9万吨,规模优势进一步凸显。同时,公司还计划未来几年完成覆盖全国各区域的合成基地布局,并在此基础上规划建设卫星式的三级复配基地,实现全国产能布局。技术研发:公司依托研发平台和专业的科研队伍,形成了涵盖核心原料、合成与聚合、高性能外加剂、混凝土应用的专利池,技术研发实力雄厚,2019年收购检测中心,进一步优化公司现有业务结构,加强产业协同效应。 客户资源:公司深度绑定中铁、中铁建等大型工程企业,此类客户的重大工程项目毛利高、订单稳定、定制化程度高,保证公司利润率维持高位。公司市场竞争力不断增强,未来产品市占率有望进一步提升。 投资建议:预计公司2020-2022年每股收益分别为1.30、1.70和2.27元,对应PE分别为18、13和10倍。参考SW其他化学制品板块当前平均50倍PE水平,结合行业可比公司平均估值,考虑减水剂行业集中度稳步提升,公司作为龙头企业有望持续受益,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动风险;新建项目投产不及预期。
苏博特 基础化工业 2021-03-03 24.40 30.86 49.44% 31.45 6.04%
25.87 6.02%
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市占率有望加速提升,维持“买入”评级 我们认为随基建集采和化工入园的推进带来行业供需优化,以及公司泰兴和 大英基地投产,公司市占率有望加速提升。公司依托研发/服务优势+基本实 现自供聚醚,产品价格和成本或保持强势;产能布局扩张有望带来运费下降, 以上将继续优化利润率。 考虑 20Q4原料涨价和 21年新项目投产带来的规 模效益, 我们调整预测, 预计 20-22年归母净利 4.38/5.83/7.53亿元(前值 4.55/5.62/6.96亿元), 21年外加剂/检测业务 EPS1.48/0.18元,可比公司 平均 18/27xPE,考虑公司作为外加剂龙头定价权更高,给予外加剂/检测业 务 21年 PE 22/27x,目标价 37.51元(前值 33.61元),维持“买入”评级。 逻辑一:基建集采规模可观,供需优化推进市占率提升 据中国混凝土网, 公司市占率长期位于全国第一, 2019年达 7.6%,同比 +1.7pct,行业集中度较分散的背景下,供需两端持续优化或加速公司市占 率提升: 1)“十四五”基建重心有望转向高质量有序发展,对应集采需求预 计将快速提升,我们预计 21-22年七家头部建筑企业外加剂采购规模至少约 271亿元,且公司已与 30多家建筑央企建立战略合作关系; 2)外加剂在混 凝土成本中占比仅 2%-3%,但对于改善混凝土性能至关重要,在目前外加 剂细分赛道龙头供应商较少情况下,基建集采将向龙头外加剂企业集中; 3) 2016年以来工信部等部委相继出台“化工入园”政策,将加速小企业出清。 逻辑二:自供聚醚降低成本,服务和产品优势强化价格 成本端, 1) 据公司招股书, 环氧乙烷占营业成本比重较高(约 70%), 而 根百川资讯, 2021年国内环氧乙烷新增产能较 19年+18%,且开工率在 80% 左右, 仍有上行空间。 我们认为供给压力下, 环氧乙烷价格因油价复苏而上 涨的动力或较小,有望继续在低位震荡; 2)区别于行业内多数企业外购聚 醚合成减水剂,公司通过环氧乙烷自制聚醚,且基本实现完全自供,有望带 来成本的持续下行。售价端,公司产品单价长期高于可比公司,而产品结构 持续优化(高性能减水剂和其中九系高端减水剂占比持续上升) +服务优势 明显(偏定制化和全方位的优质服务),有望带来公司单价的稳定和强势。 逻辑三:全国布局加码有望降低运费,管理效益提升在即 公司运输费用率高于同行,主要系公司以集中化布局的合成生产基地来匹配 全国性的分散销售网络,需要承担较高的运费。我们认为随着公司泰兴/大 英基地的建成投产,华东/西南市场得以强化,运输成本有较大下降空间。 公司通过股权激励以及高于同行且稳定增长的薪资水平,不断强化对员工的 激励力度,我们认为剔除并购影响,公司人均创收或提升明显。
苏博特 基础化工业 2021-02-01 24.39 35.66 72.69% 32.45 33.05%
32.45 33.05%
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事件概述。公司公告与江门市工业园区管理委员会签订协议,拟在江门投资土木工程新材料产业基地,其中一期投资 2.6亿元,二期投资 2.4亿元。投资项目的主要内容为生产聚羧酸系列外加剂、速凝剂、阻锈剂和功能性无机材料等。 华南产能空白弥补,市场有望进一步开拓,运输费用率有望下降。此生产基地是华南地区一级基地,也是公司南京总部、天津、新疆、四川大英(新投产调试中)后又一最新产能布局,我们预计其产能规模总体将与四川基地类似,待上述项目投产后,公司减水剂产能将继续增长 20-30%,并且华南地区产能空白将得到弥补,民用市场、交通市场有望迅速得到培育,也有望显著降低公司运输费用率,进一步提升公司盈利能力。 多地工地不停工,发货增速持续回升,2021H1或有超预期可能。根据公司 1月的业绩预告,我们估算公司 Q4外加剂发货增速超 20%,其中判断 12月销售进一步加速,体现行业整体需求复苏良好。疫情反复下多地已出台就地过年政策,判断春节期间重点工程能得到较好延续(比如青藏铁路等重要大工程),在重点工程开工率上升的情况下 2021H1公司销量增速有望延续 Q4的回升趋势,不排除继续加速的可能。并且公司在交通、新材料等领域迅速增长,2021年收入增速有望加速同比攀升。 2021年机遇挑战并存,苏博特龙头内功深厚。地产三道红线政策后市场对于 2021年固定资产投资增速有所担忧。我们认为尽管 2021年,外加剂行业扩容存在一定挑战,但由于 1)退城入园的推进以及 2)客户技术服务需求提升,我们认为行业集中度快速提升趋势仍将延续。同时,伴随施工条件日益复杂,未来需要满足特殊施工要求的功能性材料需求将稳定增长,而公司在功能性材料研发销售领域实力全国领先,有望借此进一步拉开与竞争对手差距。并且重点工程领域公司因技术优势而拥有强大竞争壁垒,这也增加了公司成长性的保障。 投资建议。维持盈利预测不变。预计 2020-2022年公司归母净利润 4.59/6.16/8.08亿元,同比增长29.5%/34.3%/31.1%。维持目标价 43.34元及“买入”评级(华西建材&化工联合覆盖)。 风险提示:需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名