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苏博特 基础化工业 2023-11-29 11.92 -- -- 12.06 1.17%
12.06 1.17%
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事件:10月 27日,公司发布 2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入 25.76亿元,同比下降 5.10%;实现归母净利润 1.41亿元,同比下降39.93%;实现扣非后归母净利润 1.30亿元,同比下降 38.84%。其中三季度单季公司实现归母净利润 0.44亿元,同比下降 37.70%,环比下降 21.39%。 三季度公司高性能减水剂业务营收同比下降,功能性材料营收略微增长。2023年前三季度公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现营业收入 14.79、0.79、3.59亿元,较 2022年前三季度分别同比变动-14.6%、+13.7%、+0.4%。 2023年前三季度高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现销量 72.79、3.75、18.19万吨,较 2022年前三季度分别同比变动-11.3%、+1.9%、-3.8%。 2023年前三季度高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料销售均价分别为 2031、21 11、1975元/吨,较 2022年前三季度分别同比变动-3.7%、+11.6%、+4.4%。 公司高性能减水剂业务均价、销量均有所下降,导致减水剂业务承压。公司功能性材料业务营收略微增长。 公司销售毛利率同比提升。2023年前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为35.04%、7.71%,分别较 2022年前三季度同比变动+0.89pct、-2.69pct。从原材料看,环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降 15.73%,甲醛平均采购价格较上年同期上涨 18.84%。 全国化布局进一步完善,发力海外业务、基建业务。根据公司 2023年半年度报告,公司在广东江门的华南生产基地已经正式投产,全国产能布局进一步完善。广东江门基地的投产可以为公司更好服务“大湾区”的客户及开拓华南市场提供有力支撑。公司在上半年加大了基建工程领域的业务开拓力度,参与了胶州湾第二海底隧道、叶巴滩水电站、陆丰核电、厦门新会展中心、平陆运河枢纽等一批国家和地方重点工程项目的建设。公司海外业务保持高速发展,在多个“一带一路”国家和地区实现了较明显的增长,在海外地区销售的产品品类也不断丰富。 投资建议。由于国内地产、基建恢复速度不及预期,导致公司减水剂产品下游需求较为疲软,我们下调公司盈利预测,预期 2023-2025年公司每股收益分别为 0.51、0.66、0.85元,对应 PE 分别为 23. 14、17.92、13.99,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,项目建设进度不及预期,产品价格波动风险。
苏博特 基础化工业 2023-11-17 12.15 -- -- 12.46 2.55%
12.46 2.55%
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公司发布三季报。2023 年前三季度,公司实现营收 25.76 亿元(-5.10%),归母净利润 1.41 亿元(-39.93%),扣非归母净利润 1.30 亿元(-38.84%);第三季度,公司实现营收 9.16 亿元(-5.15%),归母净利润 0.44 亿元(-37.70%),扣非归母净利润 0.41 亿元(-26.49%)。 下游需求减弱,公司收入承压。据国家统计局数据显示,2023 年 1-9 月全国水泥产量为 14.95 亿吨,同比下降-0.7%,9 月份单月水泥产量为 1.89 亿吨,同比下降-7.2%。在基建和地产需求减弱背景下,全国水泥和混凝土销量降低,公司主营业务减水剂需求相应减弱,前三季度和第三季度公司营收均呈现 5%左右的小幅下滑,与全国水泥产量下滑幅度基本吻合。分产品来看,前三季度公司高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料销量分别为 72.79、3.75 和 18.19 万吨,收入分别为 14.79、0.79 和 3.59 亿元。 毛利率略有提升,费用率提升致业绩下滑。前三季度公司毛利率为35.04%,同比提升 0.89pct,第三季度毛利率为 33.06%,同比提升2.40pct。从产品售价来看,高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料平均销售价格分别同比变化-3.65%、+11.56%、+4.36%。从成本来看,公司环氧乙烷和甲醛平均采购价格分别同比变化-15.73%、+18.84%。从费用率来看,前三季度公司销售费用率和管理费用率提升明显,分比为 10.52%和 8.39%,同比分别提升 1.30pct 和 0.97pct。 投资建议:公司作为国内减水剂龙头企业,在产品、产能、客户和技术等方面具有领先优势。短期来看公司业绩受下游地产和基建需求减弱而暂时承压,长期来看公司有望凭借产品性能和产能优势而提升市占率,同时公司加大其他新型功能性材料业务布局,有望为公司贡献新的业绩增长点。预计公司2023-2025年营收分别为34.62、41.06 和 47.96 亿元,归母净利润分别为 1.92、2.52 和 3.18 亿元,对应 PE 分别为 26.13、19.85 和 15.78 倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求减弱,行业竞争加剧,原材料价格上涨等
苏博特 基础化工业 2023-11-03 11.94 -- -- 12.46 4.36%
12.46 4.36%
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公司发布 2023 年三季报, 2023 1-3Q 公司营收 25.76 亿元,同增 5.10%;归母净利 1.41亿元,同减 39.93%; EPS0.34 元,同减 39.29%。 公司持续开拓基建领域业务,海外业务发展较好。 维持公司买入评级。 支撑评级的要点 净利降幅较大, 23Q3 现金流有所好转。 2023Q3 公司营收 9.16 亿元,同减 5.15%;归母净利 0.44 亿元,同减 37.70%。 2023 1-3Q 公司经营现金流净额为 1.62 亿元,同比由净流出转为净流入;其中三季度公司经营现金流量为 3.26 亿元,同比大幅增长 225.07%。 23Q3 利润率环比下滑,期间费用率同比提升。 2023 1-3Q 公司综合毛利率为35.04%,同增 0.89pct;归母净利率 5.49%,同减 3.19pct。其中三季度综合毛利率为 33.06%,同增 2.40pct,环比下滑 2.78pct;归母净利率 4.86%,同减 2.53pct,环比下滑 0.83pct。 2023 1-3Q 公司期间费用率合计为 25.14%,同增 2.21pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动 1.30/0.96/-0.12/0.06pct。三季度期间费用率合计为 23.19%,同增 1.11pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.24/1.08/-0.17/0.44pct。 需求不振, 23Q3 高性能减水剂销量降幅超 20%。 2023Q3 公司高性能减水剂销量为 24.31 万吨,同减 20.66%;高效减水剂销量为 1.28 万吨,同增 24.27%;功能性减水剂销量为 7.29 万吨,同增 3.40%。 我们测算三季度高性能减水剂单价为2086.76 元/吨,同减 0.61%,环比小幅提升 3.84%;高效减水剂单价为 2051.26 元/吨,同增 20.06%,环比下滑 5.54%;功能性材料单价为 1886.65 元/吨,同增 6.66%,环比下降 4.24%。 产业链布局持续优化,基建领域业务开拓力度加大。 公司广东江门基地于今年 3月竣工投产,有助于进一步优化公司产业链布局,增强公司核心竞争力。 公司持续加大基建工程领域的业务开拓力度,海外业务保持高速发展态势,产品品类不断丰富。估值 Q3 公司减水剂需求承压,我们对应调整盈利预测。预计 2023-2025 年公司收入为35.5、 40.3、 46.1 亿元;归母净利分别为 2.1、 2.8、 3.5 亿元; EPS 分别为 0.51、0.66、 0.84 元; PE 分别为 23.2、 17.7、 14.1 倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 产能投放不及预期,下游需求恢复不及预期,原材料价格上涨超预期
苏博特 基础化工业 2023-10-30 11.28 14.94 70.16% 12.46 10.46%
12.46 10.46%
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公司三季度实现扣非归母净利润 0.41亿元,同比下降 26.49%公司发布 23年三季报,前三季度实现收入/归母净利润 25.76/1.41亿元,同比-5.10%/-39.93%,前三季度实现扣非归母净利润 1.30亿元,同比-38.84%。其中 Q3单季度实现收入/归母净利润 9.16/0.44亿元,同比-5.15%/-37.70%,扣非归母净利润 0.41亿元,同比-26.49%。 减水剂收入下滑, 功能性材料稳步增长23年前三季度实现高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入分别14.79/0.79/3.59亿元,同比-15%/+14%/+0.4%,其中 Q3单季度收入分别为5.07/0.26/1.38亿元,同比-21%/+49%/+10%,环比-15%/-19%/+10%。高性能减水剂业绩下滑主要系销量下滑较多所致, Q3销量同比/环比分别-21%/-18%,价格同比/环比分别-0.6%/+3.8%。公司产能持续扩张,截止23H1,高性能减水剂合成产能扩充至 64.9万吨, 广东江门基地项目建成投产后进一步完善华南地区布局。 功能性材料业绩增长主要受销量提升拉动, Q3销量同比/环比分别+3%/+15%,价格同比/环比分别+6.7%/-4.2%。 我们继续看好抗裂防水材料、高性能风电灌浆料、交通材料等功能性材料的中长期成长性。 费用率提升拖累净利率,现金流经营良好前三季度公司整体毛利率 35.04%,同比+0.89pct,其中 Q3单季度毛利率33.06%,同比/环比分别+2.40/-2.78pct,公司环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降 15.73%。前三季度期间费用率 25.14%,同比+2.21pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.30/+0.96/-0.12/+0.07pct, 最终实现净利率 7.71%,同比-2.69pct。 公司前三季度末资产负债率 39.84%,同比-1.73pct,资本结构优化。 Q3经营性现金流净流入 3.26亿元,同比大幅增长225%。因收现比提升同时付现比下降,测算 Q3收现比 116%,同比+26pct,付现比 68%,同比-9.6pct。 减水剂市占率提升空间仍存, 维持“买入”评级我们认为随着公司产能投放+渗透率提升,减水剂主业盈利弹性有望充分体现,功能性材料、海外板块更具增长潜力。考虑到公司三季度净利润有所下滑, 下调公司 23-25年归母净利润预测至 2.0/3.5/4.4亿元(前值2.3/3.7/4.7亿元),参考可比公司估值,给予公司 24年 18倍目标 PE,对应目标价 14.94元(下调,前值 24.12元),维持“买入”评级。 风险提示: 产能投放不及预期,需求下滑,原材料价格上涨等。
苏博特 基础化工业 2023-10-30 11.28 -- -- 12.46 10.46%
12.46 10.46%
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公司披露 2023年三季报: 23Q1-Q3实现营收 25.76亿元,同比-5.1%,归母净利 1.41亿元,同比-39.93%,扣非归母净利 1.3亿元,同比-38.84%。其中, 23Q3实现营收 9.16亿元,同比-5.15%,归母净利 0.44亿元,同比-37.7%,扣非归母净利0.41亿元,同比-26.49%。 23Q1-Q3毛利率 35.03%,同比+0.89pct,净利率 7.71%,同比-2.69pct。 23Q3毛利率 33.06%,环比-2.78pct,同比+2.4pct。 收入结构上,23Q1-Q3高性能减水剂占比 57.4%, 其他业务(主要为检测) 占比 25.6%, 功能性材料占比 13.9%,高效减水剂占比 3.1%。 需求承压, 高性能减水剂销量同比下滑: 23Q3高性能减水剂营收 5.07亿元,同比-21.1%。 产销量方面, 23Q3高性能销量24.31万吨,同比-6.33万吨(-20.7%),产量 24.65万吨,同比-7.07万吨,预计主因系下游需求承压。 单价方面, 23Q3高性能吨均价 2087元,同比-13元,环比+77元。 23Q3高效减水剂营收 2626万元,同比+49.2%,销量 1.28万吨,同比+0.25万吨(+24.3%)。 23Q3高效减水剂吨均价 2051元,同比+343元,环比-120元。 成本方面, 23Q1-Q3公司环氧乙烷采购均价同比-15.7%。 功能性材料逆势实现两位数增速: 23Q3功能性材料营收 1.38亿元,同比+10.3%。 产销量方面, 23Q3功能性材料销量7.29万吨,同比+0.24万吨(+3.4%),产量 7.21万吨,同比+0.67万吨。 单价方面,功能性材料吨均价 1887元,同比+118元,环比-83元。 经营性现金流同比改善: 23Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.5%/8.4%/4.8%/1.4%,同比分别+1.3/+1.0/-0.1/+0.1pct,前三季度期间费用率同比+2.2pct, 预计主因系收入同比下滑。 ②23Q3公司计提信用减值 1505万元,对业绩影响较大, 23Q1-Q2分别为 1151、-2629万元。③23Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额为 1.62亿元, 去年同期为-0.56亿元,其中 23Q3经营活动现金净流入为 3.26亿元。 万亿国债有望带动基建需求: 中央财政将在 23Q4增发 2023年国债 1万亿元,增发国债全部通过转移支付方式安排给地方,集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。全国财政赤字将由 3.88万亿元增加到 4.88万亿元,预计赤字率由 3%提高到 3.8%。 年内投资发力,万亿国债或有望带动 23Q4及 2024年基建需求。 投资建议: 考虑到宏观环境变化较快,我们调整盈利预测, 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 2.05、 2.87、 3.65亿元,现价对应 PE 为 23x、 17x、 13x。 我们看好公司①万亿国债有望带动基建需求,②减水剂销量回暖、产能利用率上升,③功能性材料打开第二曲线,④检测业务逆势增长,盈利、现金流质量优,维持“推荐”评级。 风险提示: 基建、市政项目推进不及预期;地产政策不及预期;新材料应用进程不及预期;原材料价格大幅波动的风险。
苏博特 基础化工业 2023-09-13 12.43 -- -- 12.48 0.40%
12.48 0.40%
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事件:8月26日,公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入16.60亿元,同比下降5.08%;实现归母净利润0.97亿元,同比下降40.90%;实现扣非后归母净利润0.89亿元,同比下降43.22%。其中二季度单季公司实现营业收入9.95亿元,同比下降3.70%,环比增长49.46%;实现归母净利润0.57亿元,同比下降32.55%,环比增长39.95%。 二季度公司业绩环比有所改善。2023年二季度公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现营业收入5.96、0.32、1.25亿元,较2022年二季度分别同比变动-9.30%、+13.46%、-9.89%,较2023年一季度分别环比变动+58.67%、57.47%、+28.18%。2023年二季度高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现销量29.65、1.49、6.32万吨,较2022年二季度分别同比变动-6.29%、4.93%、-13.19%,较2023年一季度分别环比变动+57.46%、+52.04%、+37.99%。 2023年二季度高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料销售均价分别为2010、2172、1970元/吨,较2022年二季度分别同比变动-3.22%、+8.13%、+3.80%,较2023年一季度分别环比变动+0.77%、+3.57%、-7.11%。公司主营产品二季度营业收入、销量较一季度环比均有显著增长,带动公司二季度业绩环比改善。 原材料价格下降,产能利用率影响盈利。2023年上半年公司销售毛利率、销售净利率分别为36.13%、8.08%,分别较2022年上半年同比变动+0.05pct、-3.16pct。 从原材料看,公司2023年上半年主要原材料采购价格均有所下降。根据公司公告,2023年上半年公司环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降18.11%,甲醛平均采购价格较上年同期下降10.73%,丙烯酸平均采购价格较上年同期下降55.57%。但由于公司高性能减水剂、功能性材料销量同比有所下降,公司产能利用率略有下滑,固定成本摊薄效应有所减弱,对公司上半年盈利能力造成影响。 全国化布局进一步完善,发力海外业务、基建业务。根据公司2023年半年度报告,公司在广东江门的华南生产基地已经正式投产,全国产能布局进一步完善。广东江门基地的投产可以为公司更好服务“大湾区”的客户及开拓华南市场提供有力支撑。公司在上半年加大了基建工程领域的业务开拓力度,参与了胶州湾第二海底隧道、叶巴滩水电站、陆丰核电、厦门新会展中心、平陆运河枢纽等一批国家和地方重点工程项目的建设。公司海外业务保持高速发展,在多个“一带一路”国家和地区实现了较明显的增长,在海外地区销售的产品品类也不断丰富。 投资建议。随着下游需求回暖,我们看好减水剂龙头企业的长期成长性。我们预计2023-2025年公司每股收益分别为0.69、0.91、1.07元,对应PE分别为18.05、13.74、11.65,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,项目建设进度不及预期,产品价格波动风险。
苏博特 基础化工业 2023-08-28 12.87 -- -- 12.93 0.47%
12.93 0.47%
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事件:公司披露2023年半年报,上半年实现营业收入16.60亿元,同比下降5.08%;归母净利润9699.24万元,同比下降40.90%;扣非净利润8876.74万元,同比下降43.22%。对此点评如下:市场需求不振影响收入,检测业务表现较好。上半年,受宏观经济波动、市场需求收缩等不利因素影响,公司收入/归母净利润同比分别下降5.08/40.90%。 其中Q2营业收入为9.95亿元,同比下降3.70%;归母净利润为5657.09万元,同比下降32.55%;扣非净利润为4951.71万元,同比下降39.19%。分产品看,上半年公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料产量分别为48.60/2.47/11.18万吨,同比分别下降7.41/7.49/12.38%;销量分别为48.48/2.47/10.90万吨,同比分别下降5.75/6.79/8.09%;营业收入分别为9.71/0.53/2.22亿元,同比分别变动-10.66/+1.67/-4.91%。上半年检测板块业务稳健增长,实现净利润7662.05万元,同比增长8.13%。 盈利能力略有提升,现金流阶段性承压。1)受益于原材料价格下降,毛利率略有增长。价格方面,上半年公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性产品平均售价同比分别变动-5.21/+9.07/+3.46%。原材料方面,上半年出现明显下降,其中环氧乙烷平均采购价格同比下降18.11%,甲醛平均采购价格同比下降10.73%,丙烯酸平均采购价格同比下降55.57%。共同作用下带动公司毛利率同比增长0.05pct至36.13%。2)现金流净流出增加,费用率同比增长。 上半年公司经营活动产生的现金流净额为-1.63亿元,同比降低4.63%,主要系销售产品、提供劳务收到的现金减少所致。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-2.30/+2.78亿元。上半年公司期间费用率为26.21%,同比增长2.81pct。其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为11.60/13.25/1.36%,同比分别变动+2.14/+0.81/-0.14pct。 江门基地正式投产,未来成长可期。上半年公司在广东江门的华南生产基地正式投产,该基地包括10万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27万吨聚羧酸系高性能减水剂成品、6万吨速凝剂、1万吨阻锈剂。目前公司拥有江苏南京、江苏泰州等在内8个核心基地,并在浙江、广东、山东等二十多个省份建设了多个复配基地,在建项目则为连云港、镇江、南京及广西基地项目,全国化布局已初步形成。另外公司拟在连云港徐圩新区投资建设年产80万吨建筑用化学功能性新材料项目,支撑减水剂主业及功能性产品的持续增长。 投资建议:业绩暂时承压,产能充足助力未来成长,维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到2.8、3.6、4.2亿元,同比分别变动-2%、26%、18%,对应PE估值18、14、12倍。行业景气度有望复苏,公司全国布局,研发、技术实力强劲。随着公司各基地陆续投产,产能有望快速扩张。 公司高端产品占比上升、基建项目拓展顺利,有望对冲下游需求下滑的风险。 风险提示:原材料环氧乙烷等价格上涨或超预期;下游混凝土需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧;应收账款回收进度低于预期等。
苏博特 基础化工业 2023-05-08 14.44 -- -- 14.74 2.08%
14.74 2.08%
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事件: 公司披露2023 年一季报, 实现营业收入6.66 亿元,同比减少7.06%, 归母净利润4042.16 万元, 同比减少49.63%; 扣非净利润3925.03 万元,同比下降47.60%。对此点评如下:销量、价格下降致收入、业绩下滑,看好后续需求复苏。1)减水剂收入下滑,功能性材料保持稳定。Q1 公司营业收入下降7.06%至6.66 亿元,主要系产品销量下降带来的收入下降。公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入分别达3.76/0.21/0.97 亿元,同比变动-13%/-13%/2%,其中销量分别变动-4.9%/-20.3%/0.0%,平均售价分别变动-8.2%/9.7%/2.3%。2)毛利率/净利率环比改善。公司毛利率/净利率达36.57/8.71%,同比变动-2.66/-4.78pct,环比变动1.87/1.13pct。成本端来看,环氧乙烷/甲醛平均采购价格同比变动-12.46%/+0.34%,但由于高性能减水剂价格下降,毛利率同比承压。3)期间费用率有所下降,现金流改善明显。公司期间费用率同比下降0.96pct 至27.70%,其中销售/管理/财务/研发费用率同比变动-1.21/0.25/-0.01/-0.64 至10.65/15.26/1.80/5.29%;公司经营活动净现金流为1.22 亿元,较去年同期-0.41 亿元大幅改善,主要系经营性付款低于上年同期所致。 需求下滑及费用上升致2022 年业绩承压,行业景气度有望复苏。单四季度,公司营业收入同比下降22.41%至10.00 亿元,归母净利润同比下降68.40%至0.52 亿元,扣非净利润同比下降70.22%至0.48 亿元。1)销量下降致产品收入下滑,检测业务保持增长。受宏观经济增速放缓,行业景气度下降,市场需求收缩等诸多外部不利因素的影响,2022 年公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销售收入分别达23.20/0.98/5.02 亿元,同比分别下降22.28%/54.67%/9.86%;销量分别达110.77/4.63/28.56 万吨,同比分别下降22.58%/64.14%/9.48% ; 销售价格同比分别变动+0.39%/+26.39%/-0.42%;技术服务收入同比增长9.48%至6.74 亿元。 2) 费用上升致业绩下滑。2022 年公司毛利率/净利率同比分别下降0.99/3.61pct 至34.30/9.64%;成本方面,公司环氧乙烷/甲醛/工业萘平均采购价格同比分别变动-4.87%/+20.91%/+2.93%; 费用方面,公司销售/管理/ 研发/ 财务费用率同比分别增加2.35/1.41/0.68/0.23pct 至9.72/7.16/5.55/1.43%。3) 经营活动净现金流同比减少34.77%。2022年公司经营活动产生的现金流量净额为2.19 亿元,同比减少34.77%,主要系经营性付款高于去年同期所致。 江门基地建设完成,产能持续投放,奠基未来发展。2022 年,公司广东江门基地建设完成,在助力“大湾区”业务发展的同时,进一步完善了公司全国业务布局,在全国主要区域均形成了有效的供应链保障,为公司深耕区域市场,提升全国范围市场占有率奠定良好的基础。其中广东江门基地包括10 万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27 万吨聚羧酸系高性能减水剂成品、6 万吨速凝剂、1 万吨阻锈剂,投产后公司全国布局将基本形成,在华南地区市占率也有望快速提升;另外公司拟在连云港徐圩新区投资建设年产80 万吨建筑用化学功能性新材料项目,支撑减水剂主业及功能性产品的持续增长。 投资建议:毛利率环比改善,看好后续盈利弹性,维持增持评级。预计2023~2025 年公司归母净利润分别达到4.0、5.1、6.0 亿元,同比分别增长40%、27%、18%,对应PE 估值17、13、11 倍。行业景气度有望复苏,公司全国布局,研发、技术实力强劲。四川大英、广东江门、镇江项目投产后,产能快速扩张。公司高端产品占比上升、基建项目拓展顺利,有望对冲下游需求下滑的风险。 风险提示:原材料环氧乙烷等价格上涨或超预期;下游混凝土需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧;应收账款回收进度低于预期等。
苏博特 基础化工业 2023-04-24 14.71 -- -- 15.07 0.20%
14.74 0.20%
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事件:公司发布2022 年度报告,2022 年实现营业收入37.15 亿元,同比下降17.84%;实现归母净利润2.88 亿元,同比下降45.96%;扣非归母净利润2.60 亿元,同比下降49.05%。 2022 Q4 单季度实现营业收入10.00 亿元,同比下降22.41%;归母净利润0.52 亿元,同比下降68.40%;扣非归母净利润0.48 亿元,同比下降70.22%。 减水剂主业承压,功能性材料具备韧性,检测逆势增长分业务来看,2022 年,公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料/检测服务业务分别实现收入23.20/0.98/5.02/6.74 亿元,分别同比-22.28%/-54.67%/-9.86%/+9.48 pct。销量方面,高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料分别实现销量110.77/4.63/28.56 万吨,分别同比下降22.58%/64.14%/9.48%。2022 年受疫情等因素影响工程项目施工,减水剂销量下滑较多;抗裂材料、交通工程材料等功能性材料在行业需求明显下行期间彰显较强的韧性;检测服务业务收入逆势增长,与主业形成协同。Q4 单季公司功能性材料销量9.65 万吨,同/环比分别增长5.23%/36.88%。2023 年来看,Q1 全国基建投资(不含电力)同比增长8.8%;铁路基建投资同比增长17.6%,增速高于上年同期20.5 pct。基建重大工程项目是公司核心优势领域,随着各地重大项目开复工提速,外加剂需求有望加速释放。同时,风电装机提速与防水新规落地将提振公司高性能水泥基风电灌浆料、固化剂及防水材料等功能性材料需求。 产能利用率下滑拖累盈利,产品售价稳健彰显龙头实力2022 年,公司销售毛利率为34.30%,同比下降0.99 pct;Q4 单季毛利率为34.70%,环比提高4.05 pct。分业务来看,高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料/检测服务业务毛利率分别为31.25%/17.87%/30.07%/50.33%,分别同比-3.03/-2.02/-2.27/+1.47 pct。 2022 年,公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销售均价分别为2094/2126/1757 元/吨,分别同比+0.39%/+26.39%/-0.42%;主要原材料环氧乙烷/甲醛/ 工业萘采购均价分别同比-4.87%/+20.91%/+2.93%。在主要原材料价格下降的同时,减水剂产品价格依然实现上涨,彰显公司作为外加剂龙头对下游较强的议价能力。费用方面,2022年,公司期间费用率为23.83%,同比提高4.64 pct;其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为9.72%/7.16%/5.54%/1.41%,分别同比提高2.34/1.40/0.68/0.21 pct。我们认为公司2022 年盈利承压主要由于行业需求疲软导致产品产销量下滑、产能利用率降低,规模效应减弱拖累盈利;截至2022 年末,公司具备高性能减水剂合成产能64.9万吨,2022 年产能利用率为44.6%,同比下降21.4 pct。2023 年,随着下游需求回暖与公司全国区域布局完善而带来的市占率提升,公司产能释放将有望修复规模效应、提振盈利水平。 盈利预测与投资建议公司是混凝土外加剂龙头,短期内有望受益于基建工程项目实物工作量落地而带来的需求回暖,中长期来看,功能性材料业务发展潜力大,有望推动公司不断突破成长边界。考虑到房地产新开工端处于底部,房建领域需求修复仍需时间等待,我们小幅下调盈利预测;预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.25/5.23/6.30(分别下调17.7%/16.1%/-)亿元,EPS 分别为1.01/1.24/1.50 元,当前股价对应P/E 分别为15.20/12.36/10.25 倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建、房地产投资增速大幅下降风险;混凝土商品化率提升不及预期;功能性材料等新业务发展不及预期;环氧乙烷等原材料价格大幅上涨风险。
苏博特 基础化工业 2023-04-24 15.06 -- -- 15.07 -2.14%
14.74 -2.12%
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事件:4月 20日,公司发布 2022年年度报告。2022年公司实现营业收入 37.15亿元,同比下降 17.84%。实现归母净利润 2.88亿元,同比下降 45.96%。实现扣非后归母净利润 2.60亿元,同比下降 49.05%。 下游需求疲软,减水剂短期业务承压。2022年受宏观经济波动、地产及基建需求疲软影响,公司减水剂业务出现下滑,业绩短期承压。2022年公司高性能减水剂、高效减水剂分别实现营业收入 23.20、0.98亿元,同比下滑 22.28%、54.67%。公司减水剂业务收入承压主要受销量下滑影响。从销量看,2022年公司高性能减水剂、高效减水剂销量分别为 110.77、4.63万吨,同比下降 22.58%、64.14%,公司减水剂出货量受下游需求影响较大。从价格看,公司高性能减水剂价格企稳、高效减水剂价格上涨。2022年公司高性能减水剂平均售价同比增长 0.39%、高效减水剂平均售价同比增长 26.39%。 技术服务逆市增长,功能性材料四季度呈现复苏迹象。技术服务板块,2022年实现营业收入 6.74亿元,同比增长 9.48%,毛利率 50.33%,同比提升 1.47pct。公司检测业务在地产及基建产业链景气度较为低迷的情况下仍然实现逆市增长,体现了较好的发展韧性,与减水剂业务形成协同。功能性材料板块,2022年实现营业收入 5.02亿元,同比下降 9.86%。其中四季度单季度实现营收 1.44亿元,环比提升 15.46%,实现销量 9.65万吨,环比提升 36.88%,呈现复苏迹象。 规模效应减弱导致公司盈利能力略有下滑。2022年公司销售毛利率 34.30%,同比下降 0.99pct。在公司主要产品价格基本持平或略有增长、主要原材料环氧乙烷采购价格同比下降 4.87%的背景下,我们判断公司毛利率下降主要是由于公司产品销量下降导致规模效应减弱,单位产品成本摊薄减弱。未来随着需求复苏、公司产品销量回暖,公司盈利能力有望步入恢复通道。 减水剂需求回暖、全国化布局进一步完善,功能性材料打造第二成长曲线。减水剂板块,随着地产复苏、基建发力,下游需求有望逐步回暖,带动公司减水剂业绩修复。公司广东江门基地已于 2022年建设完成,进一步完善公司全国化布局,助力公司市占率提升。功能性材料方面,功能性化学外加剂、高性能水泥基材料和交通材料等产品主要应用于基建领域、海上及陆上风电设备基础加固等领域。随着2023年基建发力、风电装机量提升,功能性材料板块有望快速成长,成为减水剂外第二增长点。 投资建议。随着下游需求回暖,我们看好减水剂龙头企业的长期成长性。我们预计2023-2025年公司每股收益分别为 0.97、1.21、1.47元,对应 PE 分别为 15.92、12.69、10.43,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,项目建设进度不及预期,产品价格波动风险。
苏博特 基础化工业 2023-04-24 15.06 -- -- 15.07 -2.14%
14.74 -2.12%
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公司发布2022年年报:全年实现营收37.15亿元,同比-17.84%,归母净利润2.88亿元,同比-45.96%,扣非净利2.6亿元,同比-49.05%。其中,22Q4实现营收10亿元,同比-22.41%,归母净利0.52亿元,同比-68.4%,扣非净利0.48亿元,同比-70.22%。全年毛利率、净利率分别为34.3%、9.64%,同比分别-0.99、-3.61pct,其中22Q4毛利率34.7%,环比+4.05pct,同比-4.03pct。收入结构上,高性能减水剂占比62.6%,同比-3.7pct,技术服务占比18.2%,同比+4.5pct,功能性材料占比13.6%,同比+1.2pct,高效减水剂占比2.7%,同比-2.2pct。 高性能减水剂全年销量承压,单价同比稳定:报告期内高性能减水剂营收23.2亿元,同比-22.3%。产销量方面,高性能销量110.77万吨,同比-32.31万吨(对应下降比例22.6%),产量110.87万吨,同比-32.11万吨,下降主因下游需求承压以及疫情干扰。单价方面,全年高性能吨均价2094元,同比+8元,价格全年保持相对稳定。成本方面,高性能吨营业成本1440元,同比+69元。全年环氧乙烷采购价格同比-4.87%,我们判断单位成本上升主因产能利用率下降,2022年产能利用率为44.6%、2021年为64%。盈利能力方面,高性能吨毛利655元,同比-61元。 22Q4高性能减水剂营收5.89亿元,同比-31.6%。产销量方面,高性能销量28.69万吨,同比-10.79万吨(对应下降比例27.3%)、环比-1.95万吨,产量26.66万吨,同比-10.66万吨。单价方面,22Q4高性能吨均价2054元,同比-129元,环比-46元。 报告期内高效减水剂营收0.98亿元,同比-54.7%,销量4.63万吨,同比-8.16万吨(对应下降比例63.8%)。全年高效减水剂吨均价2126元,同比+428元。 功能性材料下滑幅度小于高性能,关注产品持续迭代:报告期内功能性材料营收5.02亿元,同比-9.86%。产销量方面,全年功能性材料销量28.56万吨,同比-2.99万吨(对应下降比例9.5%)。单价方面,吨均价1757元,同比-7元。盈利能力方面,吨毛利528元,同比-42元。产品研发方面,UHPC在隧道海域段正式推广应用,如汕头湾海底隧道等工程,交通工程材料开发出长寿命半柔性抗车辙路面等预防性养护新技术,推广应用于智轨廊道、BRT专用道等重点工程。 检测业务收入逆势增长,盈利、现金流质量优:报告期内技术服务业务营收6.74亿,同比+9.5%,毛利率50.33%,同比+1.47pct。子公司检测中心全年净利润1.47亿元(2021年为1.42亿元),经营活动现金流量1.48亿元(2021年为1.24亿元)。检测中心全年净利率21.74%。 其他关注点:(1)2022年公司期间费用率合计23.83%,同比+4.64pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为9.72%、7.16%、5.54%、1.41%,同比+2.34pct、+1.4pct、+0.68pct、+0.21pct。(2)2022年收现比为1.05,2020-2021年分别为0.73、0.84,2022年净现比为0.61,2020-2021年分别为0.68、0.56。(3)报告期内信用减值为1172万元,2021年计提5055万元。 投资建议:我们看好①疫后基建实物工作量落地加速,②减水剂销量回暖、产能利用率上升带动毛利率反弹,③功能性材料打开第二曲线,④检测业务逆势增长,盈利、现金流质量优。我们预计2023-2025年归母净利分别为4.81、5.85、7.06亿元,现价对应动态PE分别为14X、11X、9X。维持“推荐”评级。 风险提示:基建、市政项目推进不及预期;地产政策不及预期;新材料应用进程不及预期;原材料价格大幅波动的风险。
苏博特 基础化工业 2023-04-21 15.36 -- -- 15.23 -0.85%
15.23 -0.85%
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业绩低于市场预期,地产承压叠加疫情等原因导致需求下滑。公司发布2022年年报,2022年公司实现收入37.15亿元同比-17.8%,归母净利2.88亿元同比-46.0%;单季度拆分看Q4收入10亿元同比-22.4%,归母净利润0.52亿元同比-68.4%,整体来说公司业绩低于市场预期,四季度业绩对比前两个季度降幅有所扩大。 我们判断业绩下滑有以下几个原因:1)2022年行业景气度较大幅度受到宏观经济增速放缓不利因素影响,其中地产开发投资下降10%,新开工面积下滑40%,判断公司为控制风险主动控制了部分民用外加剂规模,并且公司应收票据总量规模也相应下降了10%至4.55亿元;2)2022年大型基建实物量形成还较少,受到疫情影响主要递延到今年;3)判断公司过去2年属于生产和销售网络投入期(报告期内建成投产江门基地等),部分费用前置,在经营杠杆作用下导致净利润增速显著低于收入增速。 高性能毛利率略有下滑,功能性材料和检测韧性十足。分业务来看公司2022年外加剂产品销售144万吨,测算均价2028元同增1.2%,毛利率下降2.6个百分点至30.6%,每吨平均毛利下降44元;根据公司经营性数据披露,高性能减水剂销量111万吨下降22.6%,收入同比例下降,毛利率下降3个百分点至31.3%;高效减水剂收入和利润分别下滑54.7%和64%,收入占比下降到3%,我们判断未来二代萘系将逐步淘汰;功能性材料收入5个亿同降10%,销量下降10%,毛利率30.1%略降2.3个百分点。功能性材料韧性较足,我们判断多个新产品仍保持增长态势。建筑检测业务逆势增长,2022年检测收入6.74亿元同增9.5%,毛利率50.3%同增1.4个百分点,检测业务实现了逆势增长,体现了韧性。 2023年基建大有可为,功能性材料将继续领跑。我们判断今年是进入基建实物工作量落地的一年,1-3月份基建投资增速接近9%,今年提前批专项债占比较高也进一步增强了基建的确定性。我们判断,来自包括水利、公路、铁路等大型基建投资将占据公司今年订单的主导地位,而较高的门槛也将使得公司在高性能产品上实力得到发挥,同时外加剂基建类产品毛利率普遍高于白热化竞争的民用建筑,也将带动公司整体收入和利润恢复到接近2021年的水平;其中,功能性材料我们认为将会充分发力,公司今年在抗裂、水泥基材料、UHPC以及交通防水等领域有望全面发力,带动功能性占比进一步上升。 投资建议基于今年整体市场的恢复情况,我们认为地产投资增速仍小幅度下滑,下调2023-2024年收入预测至46.69/57.47亿元(原:51.34/63.13亿元),下调EPS预测至1.09/1.33元(原:1.37/1.74元),新增2025年营业收入和归母净利润65.84/6.18亿元,EPS1.47元;对应4月20日15.73元收盘价14.5/11.79/10.69xPE。我们认为公司的竞争优势在行业逆风期有所扩大,网点和基地布局更为完善合理,短期回调较为充分,目前股价对应2023年PE仅14.5x,长期价值被低估,维持“买入”评级。 风险提示固定资产投资低于预期,行业竞争格局恶化,成本大幅上行等。
苏博特 基础化工业 2023-04-21 15.36 -- -- 15.57 -0.83%
15.23 -0.85%
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事件:公司披露2022年年报,全年实现营收37.15亿元,同比下降17.84%;归母净利润2.88亿元,同比下降45.96%;扣非净利润2.6亿元,同比下降49.05%,对此点评如下:需求下滑及费用上升致业绩承压,行业景气度有望复苏。单四季度,公司营业收入同比下降22.41%至10.00亿元,归母净利润同比下降68.40%至0.52亿元,扣非净利润同比下降70.22%至0.48亿元。1)销量下降致产品收入下滑,检测业务保持增长。受宏观经济增速放缓,行业景气度下降,市场需求收缩等诸多外部不利因素的影响,2022年公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销售收入分别达23.20/0.98/5.02亿元,同比分别下降22.28%/54.67%/9.86%;销量分别达110.77/4.63/28.56万吨,同比分别下降22.58%/64.14%/9.48%;销售价格同比分别变动+0.39%/+26.39%/-0.42%;技术服务收入同比增长9.48%至6.74亿元。2)费用上升致业绩下滑。2022年公司毛利率/净利率同比分别下降0.99/3.61pct至34.30/9.64%;成本方面,公司环氧乙烷/甲醛/工业萘平均采购价格同比分别变动-4.87%/+20.91%/+2.93%;费用方面,公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别增加2.35/1.41/0.68/0.23pct至9.72/7.16/5.55/1.43%。3)经营活动净现金流同比减少34.77%。2022年公司经营活动产生的现金流量净额为2.19亿元,同比减少34.77%,主要系经营性付款高于去年同期所致。 江门基地建设完成,产能持续投放,奠基未来发展。2022年,公司广东江门基地建设完成,在助力“大湾区”业务发展的同时,进一步完善了公司全国业务布局,在全国主要区域均形成了有效的供应链保障,为公司深耕区域市场,提升全国范围市场占有率奠定良好的基础。其中广东江门基地包括10万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27万吨聚羧酸系高性能减水剂成品、6万吨速凝剂、1万吨阻锈剂,投产后公司全国布局将基本形成,在华南地区市占率也有望快速提升;另外公司拟在连云港徐圩新区投资建设年产80万吨建筑用化学功能性新材料项目,支撑减水剂主业及功能性产品的持续增长。 投资建议:业绩阶段性承压,23年修复可期,维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到4.0、4.8、5.5亿元,同比分别增长37.5%、22.0%、13.6%,对应PE估值17、14、12倍。行业景气度有望复苏,公司全国布局,研发、技术实力强劲。四川大英、广东江门、镇江项目投产后,产能快速扩张。公司高端产品占比上升、基建项目拓展顺利,有望对冲下游需求下滑的风险。 风险提示:原材料环氧乙烷等价格上涨或超预期;下游混凝土需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧;应收账款回收进度低于预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名