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苏博特 基础化工业 2020-04-01 19.44 -- -- 20.95 7.77% -- 20.95 7.77% -- 详细
江苏苏博特是行业领先的新型土木工程材料供应商。公司主营混凝土外加剂的研发、生产和销售,现拥有10万吨专用聚醚、100万吨高性能减水剂、45万吨高效减水剂和约10万吨功能性外加剂产能,是国内规模最大的外加剂生产企业;同时公司在江苏泰州和四川成都扩大产能,到2021年底将再增加10万吨专用聚醚、82万吨高性能减水剂和20万吨功能性外加剂产能,总规模接近翻倍。公司近两年营业收入与利润快速增长,2019年公司预计实现归母净利润3.35~3.62亿元,同比增长25%~35%。 基建投资拉动减水剂需求,供给端持续向龙头集中。减水剂需求量由商品混凝土产量和混凝土中减水剂掺量决定。国内基建投资的增速提升将大幅拉动混凝土需求量;与此同时,随着国内禁采河砂的政策力度逐渐加强,机制砂使用的占比增加,将对减水剂提出更高的要求,带动减水剂掺量提升。我们预计减水剂行业增速可能达到5%以上。在供给端,国内对于化工企业的安全环保要求、退城入园政策使中小型企业退出市场,龙头企业积极扩产将快速抢占市场份额。我们估算2019年苏博特在混凝土外加剂行业的市占率约为8%,并有望在2022年达到15%以上。 环氧乙烷低位震荡,增厚减水剂企业利润。聚羧酸减水剂产业链的最上游为环氧乙烷,由于未来两年行业产能增速近20%,大大超过下游消化能力,预计价格将呈低位震荡。减水剂价格与环氧乙烷有一定相关性,但随着行业集中度的提升,龙头企业议价能力增强,减水剂与原料的价差有所扩大。我们认为本轮环氧乙烷的下行周期会带来减水剂的盈利上行,龙头企业的利润增速将超出产销量的增速。 率先实现全国布局,研发创新驱动成长,苏博特展现出更强的发展潜力。公司已形成较为完善的全国销售网络布局,除了传统优势的华东地区外,公司在新疆、天津、四川(在建)配备合成工厂,各主要省份配备复配工厂,通过“连锁式经营”扩大覆盖面。打开产能瓶颈后,公司将率先抢占各地区小企业退出后留下的市场真空。长期来看,苏博特持续在研发上保持高投入,其技术水平始终位居行业领先,通过研发成果的及时转化,公司长期发展潜力充足。 并购检测中心,培育新的利润增长点。公司通过发行可转债募集资金,收购江苏省建筑工程质量检测中心58%股权,检测中心自2019年5月起并表。检测中心依托江苏省建科院的科研资源,是一家国内领先的检验检测机构。随着国内建筑检测市场不断增长,对资质审批和行业监管的力度趋于严格,检测中心将把握市场机遇、逐渐成为行业龙头。检测中心2019-2021年业绩承诺为0.84、0.88、0.92亿元,复合增速为4.65%。 投资评级与估值:我们认为未来三年是苏博特的快速发展期,随着产能释放和销售渠道的扩张,以及检测中心并表增厚业绩,预计净利润维持30%左右的复合增长率。预计公司2019-2021年实现归母净利润为3.5/4.5/6.4亿元,对应PE估值为17/13/9倍。2020年的PE估值水平低于公司历史估值中枢的PE15X~16X,且2020年的净利润随基建投资启动仍有提升空间,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:地产与基建投资不及预期;原材料价格大幅波动;在建项目进展不达预期。
苏博特 基础化工业 2020-03-12 20.08 24.00 17.65% 20.95 4.33% -- 20.95 4.33% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预增公告,预计实现归母净利润3.35亿~3.62亿元(同比+25%~35%);扣非归母净利润3.38亿~3.67亿元(同比+130%~150%)。 公司2019年扣非业绩同比大幅增长:我们分析主要系公司主营业务产品销量持续增长,同时毛利率大幅提升。根据我们的市场跟踪数据,2019年聚羧酸减水剂单体TPEG 均价同比-19.5%,纯萘减水剂均价同比-5.1%,同时原料环氧乙烷均价同比-24.5%。公司公告2019年前三季度毛利率为45.62%,比2018年增长8.24pct。公司2019年前三季度高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料销量分别同比+32.6%、+11.7%、+40.8%,销量大幅增长。 高性能减水剂产能持续扩建,行业加速整合,公司市占率有望不断提升:据公告,公司目前具有高性能减水剂母液合成产能27.4万吨(主要为聚羧酸减水剂)及其原料聚醚产能8.68万吨,高效减水剂母液合成产能23.4万吨,功能性材料12.4万吨。2019年1月公司公告发行可转债拟投资1.38亿元建设江苏泰兴62万吨高性能外加剂项目,具体包括50万吨聚羧酸减水剂(折合19.2万吨母液合成产能)、1.5万吨丙烯酸羟基酯和0.5万吨液体烯醇钠、10万吨聚醚,计划于2020年5月建设完成。2019年9月公司公告拟投资1.5亿元建设四川大英项目,规划产能为30万吨聚羧酸系列减水剂、速凝剂10万吨、功能性水泥基材料10万吨。由于机制砂普及,下游客户对于混凝土外加剂性能要求以及现场调配指导要求提高,行业集中度加速提升。行业分散,公司作为行业龙头市占率仅5.6%(公告数据),加上大基建回暖,未来提升空间巨大。 外延收购检测中心部分股权,增强研发与渠道协同效应、实现多元化战略:2019年1月公司公告发行可转债拟投资3.89亿元收购江苏省建筑工程质量检测中心有限公司58%股权,后者股份原持有者对标的2019-2021年业绩作出0.84亿、0.88亿、0.92亿的承诺。通过此次收购公司将进入稳定增长且未来发展可期的检验检测行业,实现多元化发展战略,且双方有望在技术研发、销售渠道方面形成协同效应。 投资建议:买入-A 投资评级,我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为3.4亿、4.2亿、5.3亿,对应PE 18、15、12倍,目标价24元。 风险提示:基建推进不及预期,产能建设不及预期等。
苏博特 基础化工业 2020-01-17 17.40 22.50 10.29% 17.86 2.64%
20.95 20.40% -- 详细
事件概述。公司公告,公司于2020年1月15日收到证监会核准公司发行6.97亿元可转换公司债券的批复。 资本金扩充,项目落地或加速。根据公司2019年1月30日公告披露,此次可转债发行所募集6.97亿元中,3.89/1.38/1.70亿元将分别用于江苏检测中心收购、江苏62万吨(50万吨高性能减水剂、10万吨聚醚、2万吨其他材料)外加剂项目建设以及流动资金补充,其中江苏检测中心已与2019年5月并表。我们测算江苏项目投产后,公司减水剂/聚醚原料产能将分别增长50%/100%,且由于专项债获批,项目落地或将加速,进一步支撑公司成长。 全国化布局逐渐完善,成本处于下降通道。除江苏项目外,公司2019年9月7日公告建设四川30万吨高性能减水剂及20万吨功能性材料项目,弥补西南母液合成基地空白,并进一步完善全国化布局。过往由于公司复配基地遍布全国,但母液合成基地仅分布于江苏、天津、新疆地区,公司运输费用(2018:187元/吨)较主要竞争对手高出60-100元/吨左右,销售管理费用率(2018:14.8%)较主要竞争对手高出7个百分点以上。我们认为四川基地投产后,公司费用率将进一步下降,使得公司毛利率优势进一步凸显,并提升公司盈利能力。 行业加速整合,2019是高增长序幕。由于机制砂使用占比(2018:78%)提升,下游客户对于混凝土外加剂性能要求及现场调配指导要求提高,行业集中度加速提升。目前行业CR3/CR10仅9.1%/19.3%(实际销量及收入口径),公司作为行业龙头市占率仅3.7%,未来提升空间巨大。此外,受益于检测行业整合,公司检测业务同样有望稳定发展,成为公司新的增长点,而2019年的业绩增长(业绩预告归母净利润同比增长25-35%)只是公司高增长周期的序幕。 投资建议。基于更乐观的销量、价格假设,上调公司2019-2021年净利润预测10.3%/11.8%/11.3%至3.49/4.64/6.13亿元,同比增长29.9%/33.2%/31.9%。给予公司2020年净利润预测15x PE估值,上调目标价7.8%至22.50元(原:20.88元),维持“买入”评级。 风险提示。需求不及预期,成本高于预期,检测业务发展低于预期,系统性风险。
苏博特 基础化工业 2020-01-09 17.35 20.40 -- 17.86 2.94%
20.95 20.75% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,报告期预计实现归母净利润3.35-3.62亿元,同比增长25%-35%,扣非归母净利润3.38-3.67亿元,同比增长130%-150%。对应2019年Q4单季度归母净利润0.85-1.12亿元,扣非归母净利润0.90-1.19亿元。 主要观点: 1、2019年Q4业绩持续向好,全年业绩再超预期 受益于以下因素:1)公司加大市场开拓力度,销量增长;2)2019年4月完成对检测中心的收购,检测中心并入本期合并报表;3)调整产品结构,原材料价格下降,产品竞争力和毛利率提升,公司2019年业绩高速增长。根据测算,Q4单季度公司实现归母净利润0.85亿-1.12亿元,业绩继续维持高增长态势。2020年基建投资有望继续回暖,公司目前在手订单充足。 2、公司新建产能陆续投放,支撑业绩高增长 混凝土外加剂行业企业数量众多,集中度较低。但近年来龙头企业加速发展,相继通过并购和自身产能扩建来提高市场占有率,行业集中度提升加快。据中国混凝土网统计,2018年度中国聚羧酸减水剂企业TOP10总市场占有率为19.37%,同比提升3.12个百分点。其中公司占比5.48%(行业第一),同比提升1.26个百分点。公司外加剂总产能约135万吨,2020年将陆续投放高性能减水剂52万吨新产能,后续四川基地产能也将投放,支撑业绩高增长。 3、原材料环氧乙烷价格低位运行,减水剂高毛利率预计维持 高性能减水剂主要原料为环氧乙烷,一般情况下,环氧乙烷占生产成本35-50%。环氧乙烷价格的波动将带来减水剂毛利率的波动。2019年环氧乙烷价格从年初9300元/吨下滑至7500元/吨,降幅达到19.35%,苏博特前三季度毛利率从39.39%上涨至46.55%,上涨7.16个PCT。目前环氧乙烷价格处在近年来较低水平,但由于供给端2020年投产较多,大于需求增速,预计价格仍将低位震荡。减水剂高毛利率有望继续维持。 4、盈利预测及评级 公司为混凝土外加剂龙头企业,未来3年在行业集中度提升加速及毛利率改善的背景下,公司产能进入投放期,预计业绩维持快速增长。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为3.42亿元、4.21亿元、5.44亿元,对应EPS1.10元、1.36元、1.75元,PE15X、12X、9X。按照2020年市盈率15X估算,目标价20.4元,维持“买入”评级。 风险提示:新建项目达产低于预期、原材料涨价。
苏博特 基础化工业 2020-01-09 17.35 -- -- 17.86 2.94%
20.95 20.75% -- 详细
受益基建回暖与环氧乙烷跌价,行业高度景气公司最为受益。随着Q4基建持续回暖,水泥量价均创新高。作为商混必备添加剂,减水剂需求水涨船高。本次需求提升以基建拉动为主,公司深耕基建服务,深度绑定央企,在本轮需求提升中高度受益。成本端,环氧乙烷Q4单价7,733元/吨,同比下降20.41%。减水剂盈利能力趋好。 政策外因与商业模式加速行业集中,技术优势与个性化服务搭建护城河。随着政策推广机制砂普及,混凝土质量稳定性下降,对减水剂厂商个性化服务需求提升;地产与基建资金趋紧,对上游减水剂公司资金实力提出更高要求,行业走向加速集中。公司有深厚的技术资源和人才储备,研发能力业内首屈一指,引领行业产品更新迭代;同时公司自备聚醚产能,通过控制上游产品更好把控减水剂质量,为下游提供个性化服务,产品附加值更高,毛利率显著高于同行。 新产能投放业绩可再上一台阶,收购检测中心创造新的业绩增长点。目前在建10万吨聚醚、52万吨高性能减水剂产能,预计2020年投产后业绩再上一台阶。2019年公司收购江苏省建筑工程质量检测中心58%股权,2019-2021年业绩承诺分别为0.84、0.88、0.91亿元。公司实现材料与检测服务协同,建立了相应的研发团队和技术推广团队。检测业务有助于公司现金流和毛利水平提升,同时为公司积极开拓2C业务铺垫道路。 估值 由于成本端下降,公司减水剂业务扩张,调高盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别为1.11元、1.45元、1.76元,对应PE分别为14.8倍、11.3倍、9.3倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产进度风险;原材料价格波动风险。
苏博特 基础化工业 2020-01-08 16.83 20.88 2.35% 17.86 6.12%
20.95 24.48% -- 详细
事件概述。公司公布2019年业绩预增公告。2019年公司归母净利润预计同比增加25-35%(3.35-3.64亿元),对应2019Q4实现归母净利润8400万至1.13亿元,同比增长75-135%;扣非归母净利润预计同比增加130-150%。 ? 销量大增成本下降,业绩超预期。即使按照预告下限,公司业绩同样超我们及市场预期。受益于渠道拓展及行业整合,2019年前三季度公司外加剂销量同比增长32.0%,在工程集采客户占比提升背景下外加剂平均售价仍同比上升12元/吨至2249元/吨,体现了公司产品竞争力,由于水泥需求保持良好,我们判断2019Q4销量增速与前三季度总体保持一致,平均售价保持平稳。同时,由于2019年华东环氧乙烷均价同比下滑2500元/吨左右至7800元/吨,我们估算公司细分产品吨成本下降200元/吨左右(10-15%),使得盈利增速大幅高于收入。 ?行业整合仍将延续,公司核心受益。由于机制砂使用占比提升,下游混凝土行业对于外加剂性能及现场调配技术指导的需求提高,我们判断大量只能外购母液进行简单加工的小企业(占行业90%以上的公司)将逐渐被淘汰,同时伴随头部企业全国化扩张加速,我们判断头部企业的市场份额将加速提升。目前公司作为行业龙头市占率仅3.7%(按照实际销量及收入口径),行业CR10仅19.3%,未来整合空间巨大。 ?内生+外延双轮驱动,2019年或只是高增长序幕。我们认为公司外加剂业务在行业整合及公司扩张(测算2021年产能相比目前提升80%)的背景下在未来3-5年仍将保持较高增速,而公司所收购江苏检测中心为检测行业头部企业(接近前1‰),有望受益于行业整合而稳定发展,我们认为公司收入仍将保持高速增长。此外,随着公司四川基地投产,公司运输费用及三费率有望逐渐下降,进一步增强公司盈利能力,2019年或只是公司高增长周期的序幕。 投资建议。我们暂时维持盈利预测不变,待公司公布更多数据后,我们将进一步更新。预计公司2019-2021年净利润3.16/4.16/5.50亿元,同比增长17.8%/31.4%/32.4%。维持目标价20.88元及“买入”评级。 风险提示。需求不及预期,成本高于预期,检测业务发展低于预期,系统性风险。
苏博特 基础化工业 2020-01-08 16.83 -- -- 17.86 6.12%
20.95 24.48% -- 详细
公司发布2019年业绩预告,扣非净利润预计同比大幅增长。公司发布2019年业绩预告,公司预计2019年度实现归母净利润同比增加6700万元-9400万元,同比增长25%-35%;预计2019年度扣非后归母净利润同比增加19100万元-22000万元,同比增长130%-150%。公司2018年度实现归母净利润2.68亿元,实现扣非后归母净利润1.47亿元,据此推算,预计公司2019年度实现归母净利润3.35亿元-3.62亿元,实现扣非后归母净利润3.38亿元-3.67亿元,其中预计2019Q4实现归母净利润0.85亿元-1.12亿元,实现扣非后归母净利润0.90亿元-1.19亿元。公司业绩预增主要得益于:(1)产品性能与市场竞争力进一步提升;(2)主营产品订单大幅增长;(3)公司经营效率提升。 外加剂行业集中度提升,叠加需求向好,公司有望持续受益。中国混凝土网统计的数据显示,我国聚羧酸减水剂行业集中度持续提升,行业CR3由2016年的8.99%提升至2018年的12.50%,市场份额向头部集中的趋势越来越明显。此外,环保趋严背景下,砂石质量下降,对混凝土外加剂需求量增加、性能要求提升,公司有望持续受益。 盈利预测与投资建议。我们预计19-21年公司每股收益分别为1.10元、1.36元、1.65元,对应当前股价市盈率为15倍、12倍、10倍,参考可比公司2020年万德一致预期PE均值为15倍,对于公司2020年每股收益给予15倍PE估值,对应公司合理价值为20.41元/股,维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动;减水剂及功能性产品价格下跌,盈利能力下行;基建及地产投资增速下行,下游需求低迷;在建项目进度低于预期;重大环保、安全生产事故。
苏博特 基础化工业 2020-01-08 16.83 -- -- 17.86 6.12%
20.95 24.48% -- 详细
全年业绩略超预期,需求增长和市场开拓是主要驱动力: 基建类业务作为公司毛利最高且占比近一半的业务,2019年下游增速回升,需求得到保障,同时砂石质量导致的高性能减水剂需求增加也有较为显著的影响。另外,公司在2019年继续加大市场开拓力度,在各地新建了多个复配点,保持客户多元化、业务广域化的特点,市场份额不断提升。叠加2019年主要原材料环氧乙烷价格处于低位的利好因素,公司2019年扣非归母净利润得以实现130-150%的大幅增长。 降本增效成果显著,三费率持续下降: 公司近年来注重降本增效,不断对内部生产经营和管理进行优化,三费率2014-2018年总体降幅达8.02%。管理费用率从2014年的19.25%降至2019Q3的10.50%,对标竞争对手垒知集团和红墙股份,仍有3%左右的下降空间。销售费用率方面,因公司自产聚醚及销售人员素质较高的特点,运费和员工薪酬仍将长期高于竞争对手。但随着公司全国业务网络的铺开以及规模效应提升,销售费用率未来也将逐渐下降。 预计公司业绩高增速有望延续,关注后续产能投放进度: 随着订单的迅猛增长,2019年公司高性能减水剂产能已近饱和。公司此前募投的泰兴项目规划产能50万吨,已拿批文,预计2020年产能释放会早于预期。同时四川大英项目规划产能30万吨,2021年开始放量。这两个项目将成为公司后续业绩释放的有力保障,结合公司通常订单周期,建议关注2020Q2和2021Q2新签订单和新产能投放情况。若符合预期,则公司近年来的业绩增长势头将得以延续。由于业绩预告略超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.50(+0.23)/5.21(+0.34)/7.22(+1.16)亿元,对应EPS分别为1.13(+0.08)/1.68(+0.11)/2.33(+0.38)元,当前股价对应2019-2021年PE分别为14.6、9.8和7.1倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:环氧乙烷价格波动的风险;房地产及基建出现下滑的风险。
苏博特 基础化工业 2019-12-20 15.65 20.40 -- 17.77 13.55%
20.77 32.72%
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前言: 公司为混凝土外加剂龙头企业, 行业领军人物带队科研、 品牌优势、资金实力铸就公司三大竞争优势。 2016年以来受益于高性能减水剂需求爆发,公司高速成长。未来 3年在行业集中度提升加速及毛利率改善的背景下,公司产能进入投放期,将带来业绩稳定快速增长。 目前估值对应 2020年业绩 PE 为 11倍 ,维持“买入”评级。 1、 外加剂行业龙头, 上市后产能加速投放混凝土外加剂主要指在混凝土制作过程中,掺入用以改善混凝土性能的材料,减水剂为其重要品种。 公司已形成混凝土外加剂研发、规模生产和专业化技术服务的完整体系,为行业龙头企业。公司拥有行业内唯一的“高性能土木工程材料国家重点实验室”。公司创始人为中国工程院院士,并拥有由 100多名博士及硕士组成的研发团队,持续研发能力强大。公司采用“顾问式营销”,产品在桥梁、核电、国防和大坝等重大工程具有绝对竞争优势。 公司外加剂总产能约 135万吨,目前订单充足,明年将陆续投放高性能减水剂 52万吨新产能,后续四川基地产能也将投放, 支撑业绩高增长。 2、 政策自上而下推动行业集中度提升,利好龙头企业之前混凝土外加剂行业企业数量众多, 集中度较低,通过行业自身发展,集中度提升缓慢。 但近年来龙头企业加速发展,相继通过并购和自身产能扩建来提高市场占有率,行业集中度提升加快。 据中国混凝土网统计, 2018年度中国聚羧酸减水剂企业 TOP10总市场占有率为19.37%,同比提升 3.12个百分点。 其中第一名苏博特占比 5.48%,同比提升 1.26个百分点。 我们认为目前行业集中度提升的内在推动因素在发生转变,由之前企业间竞争转变为自上而下政策推动。安全环保生产倒逼小企业关停及砂石质量下滑导致更高性能的减水剂需求的提升是两个关键驱动因素。 根据《我国混凝土外加剂产量统计分析及未来市场发展预测》,2017年,中国混凝土外加剂总产量为 1399.1万吨,折合外加剂销售产值为 478.6亿元。 随着基建的回暖,外加剂用量预计将维持增长,龙头企业发展空间广阔。 3、 原材料环氧乙烷价格低位运行,减水剂高毛利率预计维持高性能减水剂主要原料为环氧乙烷,一般情况下,环氧乙烷占生产成本 35-50%。环氧乙烷价格的波动将带来减水剂毛利率的波动。 2019年环氧乙烷价格从年初 9300元/吨下滑至 7500元/吨,降幅达到19.35%,苏博特毛利率从 39.39%上涨至 46.55%,上涨 7.16个百分点。 环氧乙烷目前价格处在近年来较低水平,但由于供给端 2020年投产较多, 大于需求增速,预计价格仍将低位震荡。减水剂高毛利率有望继续维持。 4、盈利预测及评级公司为外加剂龙头企业,行业领军人物带队科研、品牌优势、资金实力铸就公司三大竞争优势。未来 3年在行业集中度提升加速及毛利率改善的背景下,公司产能进入投放期, 预计将带来业绩快速增长。 我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 3.42亿元、 4.21亿元、 5.44亿元,对应 EPS 1.10元、 1.36元、 1.75元, PE 14X、 11X、9X。 按照 2020年市盈率 15X 估算,目标价 20.40元, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料涨价,新建项目达产低于预期
苏博特 基础化工业 2019-12-18 15.47 20.88 2.35% 17.77 14.87%
20.77 34.26%
详细
外加剂龙头,综合优势明显。苏博特成立于2004年,由缪昌文院士、刘加平、张建雄(一致行动人)等创立,2017年底上市。依托江苏建科院雄厚科研背景,2018年公司减水剂市场份额9%排名第一且实现全国性布局,技术和规模优势稳固。公司外加剂附加值高且具备关键聚醚、母液自产技术,高端三代产品占7成以上且售价和毛利率均高于竞争对手10个百分点以上,未来运输成本有望随着布局完善而下降,公司净利率优势有望凸显。 市场广阔,集中度和总量快速提升。测算减水剂市场有效空间200亿元,CR10目前仅35.6%,行业过去较为分散。未来有3大趋势:第一,机制砂大量使用导致混凝土对于减水剂性能要求及调配服务要求提高,第二,下游建筑客户集中度提升及集采模式的推广;第三是化工退城进园。我们测算CR10相比2015年提升5个百分点,未来总量+掺量的结构化提升是趋势,未来3-5年测算行业空间扩容最高55%。供需变革的结果是:产品性能良好、技术实力雄厚的头部减水剂企业有望抢占更多市场份额。 减水剂+检测双轮驱动,打开成长和估值空间。产销规模扩张正当时,公司规划新建减水剂产能82万吨两年内产能增加80%。更值得关注的是,2019年5月公司通过并购江苏省建筑工程质量检测中心进军检测行业,而由于检测行业盈利水平高、整合发展空间大、估值普遍35xPE或更高,我们认为检测行业有望进一步提升公司盈利能力,我们判断公司未来将打造减水剂+大检测两个主营业务,打开公司成长和估值空间。 首次覆盖“买入”评级。预计公司2019-2021年净利润3.16/4.16/5.50亿元,同比增长17.8%/31.4%/32.4%。给予公司基于分部估值法的估值64.62亿元,目标价20.88元,对应目前股价潜在升幅38.2%,首次覆盖“买入”评级,目前2020年动态PE仅11.25x,具有安全边际。 风险提示:需求不及预期,成本高于预期,,检测业务发展低于预期,系统性风险。
苏博特 基础化工业 2019-12-10 15.03 -- -- 17.35 15.44%
20.77 38.19%
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事件:公司可转债申请获证监会发审委审核通过 根据公司2019年12月7日发布的公告,在2019年12月6日的证监会发审委员会上,公司公开发行可转换公司债券申请获得审核通过。根据公司此前发布的可转债预案,此次可转债募资总额不超过6.968亿元,主要投资于两个项目:1、拟投资3.886亿元收购江苏省建筑工程质量检测中心有限公司58%股权;2、拟投资1.382亿元建设年产62万吨高性能混凝土外加剂项目(含专用聚醚及新型外加剂)。其中检测业务收购已提前完成,并于今年5月份并表,年产62万吨募投项目的建设正在有序推进中。 检测中心资产优质,与外加剂业务形成良好互补 根据公司披露的财务数据,检测中心2018年实现营收3.73亿元,同比增长19.4%,实现净利润总额0.84亿元,净利率达22.5%。同时,检测业务是一项现金流较好的业务,一般项目回款周期在1个月以内,能够与账期长、占用资金大的外加剂业务形成互补,有效改善公司现金流情况。根据收购时检测中心的业绩承诺,保守预计检测业务2019年将贡献近5000万元净利润。 泰兴项目是后续扩产重要支点,助力公司业绩高增速延续 公司此次募投的年产62万吨高性能混凝土外加剂建设项目位于江苏泰兴,是公司后续新增产能的主要来源。以母液口径计算,泰州项目的高性能减水剂设计产能为19.2万吨,达产后公司的高性能减水剂产能将增长70%以上;同时泰州项目有聚醚单体设计产能10万吨,达产后公司将实现专用聚醚产能翻倍。目前公司高性能减水剂产能已接近饱和,从在手订单和下游需求来看,泰兴项目的产能消化风险不大。预计从2020年上半年开始,泰兴项目的产能就将陆续释放,以防止公司在订单高速增长下高性能减水剂出现供不应求的情况。 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.27/4.87/6.06亿元,对应EPS分别为1.05/1.57/1.95元,当前股价对应2019-2021年PE分别为14.1、9.5和7.6倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:环氧乙烷价格波动的风险;房地产及基建出现下滑的风险
苏博特 基础化工业 2019-12-09 14.93 -- -- 17.35 16.21%
20.77 39.12%
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受益“大基建”投资回暖,减水剂需求增速稳定。减水剂需求来自混凝土,主要受到当年混凝土产量、减水剂普及率、单方掺量三个因素影响。其中混凝土产量主要受建筑周期影响,减水剂普及率主要受混凝土商品化率影响,单方掺量与机制砂以及高性能减水剂普及度相关。建筑周期是最明显的影响因子,随着建筑需求周期从地产向基建切换,以及三代减水剂普及率提升,“大基建”是带动行业需求扩容的核心要素。我们预计到2022年,减水剂消费量将达到1,255.85万吨,比2018年增加28.94%,复合增速达到6.56%。 政策外因和商业模式更迭加速产能集中,龙头进入高增长阶段。目前我国混凝土外加剂市场规模较大。根据中国混凝土网数据,2018年聚羧酸减水剂行业CR5为14.62%,公司作为行业龙头,三代减水剂销量为55.89万吨,市占率约5.48%,仍然较低。随着河沙禁采、机制砂普及,高性能减水剂不可替代性增强。同时,由于下游地产资金趋紧,减水剂企业技术服务能力和资金实力成为攻占市场的必备能力。预计减水剂市场将进入行业集中度持续提升阶段。公司作为龙头受益较大。 院士领衔、国家重点实验室打造一流研发实力,两大基地新产能释放加速成长。公司拥有高性能减水剂合成产能27.40万吨,高效减水剂合成产能23.40万吨。另有可转债项目包括年产10万吨聚醚、52万吨高性能减水剂等,预计2020年投产。2019年9月,公司拟在四川大英投资1.5亿元,扩增30万吨高性能外加剂和20万吨功能性材料的产能,预计2021年投产。公司依托5大核心大客户中国铁建、中国中铁、中国交建、中国电建、中国建材,订单充沛。新产能投放一方面实现中西部地区快速扩容,另一方面,公司启动基地布局,持续降低运输费用,大幅提升公司业绩释放能力。 收购检测中心增加技术服务,轻资产+巨大市场空间值得期待。2018年建筑工程及材料检测行业规模为2,810.50亿元,同比增长18.21%。2019年公司收购江苏省建筑工程质量检测中心有限公司58%股权,2019-2021年业绩承诺分别为0.84、0.88、0.91亿元。公司实现材料与检测服务协同,业务拓展至道路交通材料、防水修复材料、建筑石膏等领域,建立了相应的研发团队和技术推广团队。检测业务有助于公司现金流和毛利水平提升,同时为公司积极开拓2C业务铺垫道路。 估值 预计2019-2021年每股收益分别为1.02元、1.37元、1.66元,对应PE分别为14.0倍、10.4倍、8.6倍。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产进度风险;原材料价格波动风险。
苏博特 基础化工业 2019-11-15 15.24 -- -- 15.33 0.59%
17.86 17.19%
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行业需求端:高性能减水剂成为主流,公司是龙头。2017 年我国混凝土外加剂总产量 1399 万吨,折合产值 478.6 亿元,预计 2018年总产量 1450-1500 万吨,苏博特市占率 7%,是国内龙头。2007年至 2017 年,聚羧酸系高性能减水剂在合成减水剂中的占比从14.6%提升至 77.6%,已成为市场主流,苏博特亦是高性能减水剂的龙头企业。公司下游基建和房地产,我们预计未来减水剂行业将保持平稳增长,在存量市场博弈中行业集中度提升是趋势,利好龙头企业。逻辑有三:①下游客户集中度提升、集中采购带动市场向龙头企业集中;②环保要求倒逼小厂关闭;③砂石质量下降,导致减水剂用量提升,对外加剂企业配方的调整能力及产品的质量要求比过去更高,龙头企业更能适应市场的变化。 公司供给端:产能扩张后高性能产能将翻倍,支撑未来三至五年的增长。2019 年 1 月,公司启动可转债,扩产项目包括年产 10万吨聚醚、52 万吨高性能减水剂等,预计 2020 年陆续投产。2019年 9 月,公司在四川大英投资 1.5 亿元,计划扩增 30 万吨高性能外加剂和 20 万吨功能性材料的产能,预计 2021 年陆续投产。 最主要的原材料环氧乙烷约占主营成本的 45%,16-17 年环氧乙烷的涨价导致毛利率逐年下滑,压制业绩增长;2019 年环氧乙烷价格大幅下跌,公司毛利水平显著回升。我们认为,环氧乙烷价格下行空间不大,考虑到未来环氧乙烷尚有较多扩产产能释放,预计也不会出现大幅涨价的行情,这有利于公司业绩的释放。 同行对比彰显优势。公司毛利率显著高于同行:①公司自产聚醚,而同行竞争对手以外购为主;②公司作为行业龙头,具有显著的技术与品牌优势,产品定价比同行高;③公司工程收入占比高,而工程领域对减水剂要求更高、产品毛利率比房地产要高。除此之外,公司的研发投入远高于同行,董事长缪昌文为中国工程院院士;销售渠道投入远高于同行,全国布局走在同行前列。 2019 年公司收购江苏省建筑工程质量检测中心 58%股权,进军检测行业。检测中心承诺2019-2021年净利润分别不低于8400万元、8800 万元、9200 万元,我们认为异地扩张和检测领域延伸是其未来的增长驱动力,2019H1 检测中心净利润 5961 万元,完成全年承诺业绩几乎无虞。公司推行“中资产”发展战略,并购检测中心是第一步,未来在检测咨询行业进一步的整合值得期待。 盈利预测:预计公司 2019-2021 年归母净利润分别达 3.31、4.14、5.01 亿元,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,募投项目建设进展不及预期
苏博特 基础化工业 2019-11-11 15.78 -- -- 15.60 -1.14%
17.86 13.18%
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公司发布2019年三季报,扣非净利润同比大幅增长 公司发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营业收入23.01亿元,同比增长43.84%,实现归母净利润2.51亿元,同比增长12.74%,实现扣非归母净利润2.47亿元,同比增长141.21%。单季度看,Q3公司实现营业收入9.12亿元,同比增长41.60%,实现扣非归母净利润1.16亿元,同比增长155.89%,公司单季度扣非净利润水平创上市以来新高。 主营业务向好,盈利水平提升 分业务看,19年前三季度公司销售高性能减水剂70.43万吨,实现营收16.62亿元;销售高效减水剂11.31万吨,实现营收2.03亿元;销售功能性材料11.98万吨,实现营收2.43亿元,各项业务销售数据同比向好。价格和成本方面,19年前三季度高性能减水剂售价同比下跌0.33%,高效减水剂售价同比上涨4.32%,功能性材料售价同比上涨0.54%;主要原材料环氧乙烷、甲醛、工业萘采购均价则分别同比下跌24.64%、26.88%、13.51%。盈利能力方面,19Q3公司毛利率为46.55%,同比提升10.22pct,环比继续提升0.57pct;净利率为13.99%,同比提升6.46pct,环比提升3.53pct。 外加剂行业集中度提升,叠加需求向好,公司有望持续受益 中国混凝土网统计的数据显示,我国聚羧酸减水剂行业集中度持续提升,行业CR3由2016年的8.99%提升至2018年的12.50%。对比2018年和2017年行业前十的市占率可以发现,行业集中度的提高主要来自于行业前三家企业市占率的提升,市场份额向头部集中的趋势越来越明显。此外,环保趋严背景下,砂石质量下降,对混凝土外加剂需求量增加、性能要求提升,公司有望持续受益。 盈利预测与投资建议 我们预计19-21年公司每股收益分别为1.02元、1.27元、1.54元,对应当前股价市盈率为14.3倍、9.6倍、7.9倍,参考可比公司PE_TTM均值为20倍,对于公司2019年每股收益给予18倍PE估值,对应公司合理价值为18.43元/股,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动;减水剂及功能性产品价格下跌,盈利能力下行;基建及地产投资增速下行,下游需求低迷;在建项目进度低于预期;重大环保、安全生产事故。
苏博特 基础化工业 2019-11-07 14.68 -- -- 15.99 8.92%
17.86 21.66%
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公司2019年前三季度实现扣非后归母净利润2.47亿元,同比增长141.21%。公司公告2019年前三季度实现营收23.01亿元,同比增长43.84%;实现归母净利润2.51亿元,同比增长12.74%;实现扣非后归母净利润2.47亿元,同比增长141.21%;实现EPS0.81元/股。其中3Q2019实现营收9.12亿元,同比增长41.6%;实现归母净利润1.17亿元,同比增长143.78%。 减水剂产销量均大幅增长。2019年前三季度公司主营产品减水剂产销量大幅增长,其中高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料分别生产71.61、11.42和11.76万吨,分别同比增长32.64%、11.74%和40.84%。同期,三个主营产品分别累计销售70.43、11.31和11.98万吨,分别同比增长31.45%、11.54%和55.99%。 产品销售价格较稳定,原材料价格下跌,毛利率显著提高。报告期内,公司高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料三个主营产品销售均价较去年同期分别下降0.33%、上升4.32%和上升0.54%。同期,主要原材料环氧乙烷平均采购价格下降24.64%,甲醛下降26.88%,工业萘下降13.51%。受此综合影响,2019年前三季度公司综合毛利率为45.62%,同比显著提高9.13个百分点。 2019年前三季度期间费用率有所增长,3Q2019期间费用率环比小幅降低。报告期内,公司2019年前三季度期间费用率为29.74%,同比小幅提升3.77个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为17.43%、10.5%和1.81%,分别同比提升3.58个百分点、下降0.16个百分点和提升0.35个百分点。而3Q2019公司期间费用率环比小幅降低1.83个百分点至27.79%;其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别环比降低0.85个百分点、降低1.31个百分点和提升0.33个百分点。 盈利预测。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.96、1.19和1.57元/股,参考可比公司估值,谨慎给予公司2019年15-18倍PE,对应合理价值区间为14.4-17.28元,维持优于大市评级。 风险提示。房地产市场下滑、基建增速下滑、原材料价格波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名