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苏博特 基础化工业 2022-07-26 20.34 29.64 39.61% 21.67 6.54% -- 21.67 6.54% -- 详细
减水剂主业稳步增长,新材料开始发力 我们认为随着公司产能投放+渗透率提升,减水剂主业有望保持平稳增长,下半年行业β好转或将推动公司基本面和估值修复,而中长期功能性材料、高分子卷材等业务成长空间更大,估值中枢有望逐步抬升。维持22-24年净利润预测6.57/7.94/9.35亿元,目标价29.64元(对应22年19倍目标PE),维持“买入”评级。 下半年行业β有望好转,公司盈利α优势明显 我们认为下半年地产或呈弱复苏态势,而基建投资有望进一步发力,其中重大水利、新能源基建、交通相关项目或是主要方向,公司在重点工程中中标率更高,总量优势明显,背后是人才(拥有2名院士,300余位硕、博士)和技术(应对复杂工程经验更足)硬实力支撑,公司重点工程收入占比约40%,有望充分受益于基建投资提速。供给端,近几年行业集中度在持续提升,CR3由15年的9.2%提升到21年的18.7%,其中苏博特提升3.6pct达7.7%,21年居行业第一。20年/21泰兴/大英基地相继投产,产能实现翻倍增长,未来广东江门、连云港基地投产,将支撑主业市占率继续提升。我们判断22年行业价格竞争有望趋缓,21Q3以来受益于产品提价+环氧乙烷价格稳定,公司毛利率已进入上行通道,且相比同行优势明显,未来在费用端若继续优化,盈利能力还有进一步提升的空间。 功能性材料、高分子卷材业务打开长期成长空间 公司功能性材料主要用于重点交通工程、新能源基础设施建设等。公司20/21年功能性材料产能分别为23/40万吨,江苏句容产能建成后将再增37万吨,17-21年收入CAGR达41%,远超减水剂的25%。我们认为以海上风电为代表的新能源等领域需求成长性更好,测算十四五期间海上风电灌浆料新增需求将达到32.5亿元,若公司市占率达到50%则对应16亿收入,公司已打破国外品牌垄断,未来有望逐步实现国产替代。另外公司拟投资1.2亿元,用于1000万平米/年高分子防水卷材产能建设,开始从“刚性防水”向“柔性防水”延伸,有助于完善公司整体的业务布局,打开新的成长空间。 股价复盘:弹性高于周期股,新材料属性或逐步被认可 过去市场在大多数时间仍在按照传统周期股来对公司进行定价,但相比传统水泥股,苏博特股价弹性更高,11月受海上风电装机扩容事件催化,股价大幅上涨,反映出了市场对苏博特在海上风电灌浆料方面竞争力与发展前景的认可。后续来看,我们认为基建发力+地产复苏有望共同驱动公司基本面改善,估值或迎来修复,而中长期随着功能性材料收入占比的提升,新材料属性或逐步被市场认可,估值中枢有望抬升,继续看好公司中长期投资价值。 风险提示:产能投放不及预期,需求下滑,原材料价格上涨,测算偏差等 。
苏博特 基础化工业 2022-05-10 23.33 -- -- 25.25 8.23%
26.27 12.60%
详细
事件:公司发布2022年第一季度报告,报告期内实现营业收入7.16亿元,同比下降7.28%;实现归母净利润0.80亿元,同比增长2.79%。 2022Q1疫情扰动营收同比下滑,归母净利润逆势增长2022Q1公司营业收入同比下降7.28%,2020-2022两年年均复合增长率为29.76%;归母净利润同比增长2.79%,2020-2022两年年均复合增长率为27.55%。我们认为公司Q1营收同比下降主要原因一方面为受多地疫情反复影响基建等项目开工、施工的节奏,公司减水剂销量有所减少;另一方面,Q1物流受限较严峻,公司发货也相应受到影响Q2随着疫情的有望好转,且在基建投资高增速的支撑下,各地重大项目开工、施工的进度也将相应加快,减水剂的市场需求或加速释放。同时,公司江门基地也将有望在年内完工并逐步进入生产阶段,将加强公司在大湾区的市场布局、提升公司在全国范围的市场占有率。Q1销售毛利率/净利率分别为39.23% /13.49%,分别同比-0.80/+1.25pct。 Q1原材料环氧乙烷价格整体处于相对合理水平,同时公司提价得以落实,毛利率环比继续改善。 经营性现金净流量转负,期间费用率小幅上涨2022Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.41亿元,同比下降175%;原因主要在于2022年1-2月期间环氧乙烷价格达到近一年左右的低点,公司及时加大采购规模、储备原材料;另外,受物流影响发货导致公司回款节奏相应滞后影响收现情况。费用率方面,2022Q1公司期间费用率为28.66%,同比提高1.83pct;其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为11.85% /9.07% /5.93% /1.80%,分别同比+0.73/+0.34/ -0.20/+0.96pct;Q1期间费用率小幅上涨,后续有望逐季改善;从公司历史经营情况来看,Q1期间费用率均为年中最高水平,之后伴随公司规模效应逐渐显现,期间费用率将有望明显下降。 高性能减水剂下游议价能力增强,功能性材料销量延续高速增长分产品来看,2022Q1公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料分别实现销售收入4.30/0.24/0.95亿元,分别同比-9.05% /-47.46%/+39.56%。从销售量与销售价格来看,2022Q1高性能减水剂 /高效减水剂 /功能性材料销售量分别为19.80/1.23/4.58万吨,分别同比-11.96% /-55.91% /+40.92%;销售价格分别为2173/1912/2073元/吨,分别同比+70/+308/-20元/吨。公司高性能减水剂经过前期适度降价等方式获取较高市场份额并与下游客户实现深度绑定的铺垫下,公司下游议价能力增强,并在Q1顺利实现产品的涨价。在疫情影响各地施工节奏情况下,公司功能性材料在Q1依然保持了高速增长,后续随着公司新增产能的逐渐释放,功能性材销售量将有望持续高速增长,同时,产能规模增加也将使得公司功能性材料的规模效应显现,产品盈利水平有望进一步增长,功能性材料业务也将成为公司最重要的增长极。 投资建议目前公司的化学建材品类已经较为齐全,除减水剂主业之外的功能性材料业务体现出公司与竞争对手迥异的底层产品逻辑。公司在研发实力、销售渠道、技术服务领域具备较为完备的竞争基础,有望不断突破成长边界,成长为综合性新型土木工程技术和材料供应商。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.99/ 8.57/ 10.17亿元,对应EPS 分别为1.66/ 2.04/ 2.42元,维持“买入”评级。 风险提示基建与房地产投资增速大幅下降风险;混凝土商品化率提升不及预期;环氧乙烷等原材料价格上涨超出预期。
苏博特 基础化工业 2022-05-02 22.32 -- -- 25.07 12.32%
26.27 17.70%
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公司发布2022年一季报:2022Q1实现营收7.16亿元,同比-7.28%,归母净利0.8亿元,同比+2.79%,扣非净利0.75亿元,同比-0.89%。销售毛利率、销售净利率分别为39.23%、13.49%,同比-0.8pct、+1.25pct。收入结构上,高性能减水剂占比60.1%,同比-1.2pct,功能性材料占比13.3%,同比+4.4pct,高效减水剂占比3.3%,同比-2.5pct。 3月发货受疫情干扰,高性能减水剂受益单价同比提升:l 22Q1高性能减水剂营收4.3亿,同比-9.05%。产销量方面,22Q1高性能销量19.8万吨,同比-2.69万吨,产量20.5万吨,同比-2.89万吨,预计主要受疫情、物流管控影响,2021年华东、华南区域营收占比分别为43.23%、7.41%。单价方面,22Q1高性能吨均价2173元,同比+70元,环比-9元,同比上升主要受益21Q4提价。 22Q1高效减水剂营收同比-47.46%,销量1.23万吨,同比-1.56万吨。 成本方面,22Q1环氧乙烷采购均价同比-0.12%。公司具备制备聚醚储存的能力,有效对冲材料价格波动。 功能性材料持续高增长:功能性材料营收0.95亿,同比+39.56%,收入占比明显提升。产销量方面,22Q1功能性材料销量4.58万吨,同比+1.33万吨,产量5.15万吨,同比+1.46万吨。单价方面,吨均价2073元,同比-20元(降幅不到1%),环比+339元。 其他关注点:①公司期间费用率合计28.66%,同比+1.83pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为11.85%、9.07%、5.93%、1.8%,同比+0.73pct、+0.34pct、-0.2pct、+0.96pct。②经营活动产生的现金流量净额为-4066万元,预计与增加原材料备货有关,报告期末存货6.14亿(期初为4.63亿,21Q1期末为4.75亿),预付款项较期初增加13.82%。③22Q1信用减值为+2873万元,主要为计提转回,21Q1同期为+1333万元。④22Q1所得税率10.7%,21Q1-21Q4分别为16.77%、13.5%、11.98%、10.06%,税率同比下调预计与适用20%所得税率的子公司增多有关。 投资建议:持续关注①高性能减水剂疫后放量,②功能性材料打开第二曲线,③稳增长从预期走向验证,有望受益全面基建。我们预计2022-2024年归母净利为7.11亿、9.07亿、11.19亿,4月29日股价对应动态PE 分别为13X、11X、9X,维持“推荐”评级。 风险提示:基建、市政项目推进不及预期;新材料应用进程不及预期;原材料价格大幅波动的风险。
苏博特 基础化工业 2022-05-02 20.70 -- -- 25.07 21.11%
26.27 26.91%
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公司发布2022年一季度报告。2022年一季度公司实现营收7.16亿元(-7.28%),归母净利润0.80亿元(+2.79%),扣非归母净利润0.75亿元(-0.89%)。 主业减水剂营收略有下降,功能性材料业务亮眼。2022Q1,高性能减水剂营收43033.77万元(-9.05%),销量19.80万吨(-11.96%),高效减水剂营收2351.95万元(-47.46%),销量1.23万吨(-55.91%),功能性材料营收9493.46万元(+39.56%),销量4.58万吨(+40.92%)。高性能减水剂吨收入为2173.42元(+69.55元),高效减水剂吨收入为1912.15元(+307.63元),功能性材料吨收入为2,072.81元(-20.20元)。环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降0.12%,甲醛平均采购价格较上年同期上涨14.90%。2022Q1下游需求不足、原材料价格上涨等因素使得公司通过提价来转嫁成本压力,但销量下滑未转嫁成功,功能性材料表现亮眼未来潜力空间大。 全国基地布局逐步完善,运费和生产成本有望得到节省。2021年四川大英基地建成,有效覆盖川渝双城经济圈,公司主营产品产能有较大幅度提升,第三代高性能减水剂及功能性材料销售与市场占有率进一步提升。公司在广东江门新建华南生产基地,加强对于大湾区的市场布局,预计将于2022年建成。此外,公司计划投资13.8亿元在连云港徐圩新区投资建设年产80万吨建筑用化学功能性新材料项目,该项目包括专用特种聚醚、聚羧酸系高性能减水剂等产品,而连云港徐圩新区拥有中石化、盛虹石化、卫星石化、扬子石化等多个大炼化项目,公司在此扩张聚醚产能,贴近上游环氧乙烷原材料,运费和生产成本有望降低。 投资建议:苏博特作为外加剂行业龙头,拥有较长和完善的外加剂产业链,二季度下游需求回升业绩会有所提升。公司凭借技术、产品和服务优势,有望借助产能扩张持续抢占市场份额。预计2022-2024年,公司营收分别为53.86、64.03、75.94亿元,归母净利润分别为6.44、7.80、9.50亿元,对应PE分别为13.87、11.45、9.41倍,上调评级至“买入”。 风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大涨、行业竞争加剧等。
苏博特 基础化工业 2022-04-22 21.60 -- -- 24.80 13.09%
26.27 21.62%
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事件:公司发布2021年年度报告,报告期内实现营业收入45.22亿元,同比增长23.81%;实现归母净利润5.33亿元,同比增长20.88%。 2021年业绩稳健增长,Q4毛利率显著改善 分单季度来看,公司2021Q1-Q4营业收入分别为7.72/12.75/11.85/12.89亿元,分别同比增长81.59%/26.71%/16.29%/7.30%;归母净利润分别为0.78/1.38/1.51/1.66亿元,分别同比增长58.27%/17.40%/11.41%/19.80%。2021年,公司销售毛利率/净利率分别为35.29%/13.25%,分别同比下降2.99/0.27 pct。在2021年整体需求下行压力较大且主要原材料价格大幅上涨背景下,公司依托规模及产业链优势与自身研发、生产和服务的优势,为客户提供高性能混凝土整体解决方案,于逆境中提升市场占有率,保持稳健的业绩增速。2021Q1-Q4单季毛利率分别为40.03%/31.17%/32.90%/38.73%,Q4单季毛利率获得显著改善,环比提高5.83 pct。受益于传统赶工期及提价顺利落地。费用率方面,2021年公司期间费用率为19.19%,同比下降1.52pct;其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为7.37%/5.76%/1.20%/4.86%,分别同比-1.05/-0.42/-0.09/ +0.04pct。销售、管理费用率下行体现公司降本增效成果,研发费用率体现公司对于研发能力建设的高度重视,公司目前拥有约200人的专业研发队伍,截至2021年底,公司拥有国家授权专利746件,国际发明专利29件。 功能性材料及检测业务收入高速增长,减水剂吨毛利承压 分业务来看,公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料/技术服务分别实现收入29.85/ 2.17/ 5.57 /6.15亿元,分别同比+24.46%/-19.17%/ +29.20%/+17.88%;毛利率分别为34.28% /19.89% /32.34% /48.86%,分别同比-4.32/ -0.56/ -6.01/ +2.65 pct。功能性材料是公司外加剂中增速最高的子板块,新产品在川藏铁路、田湾核电机组、常泰长江大桥、太湖湾隧道、三峡阳江海上风电场等国家重大项目中得到推广应用。2021年,检测中心实现扣非归母净利润1.34亿元,超过承诺预测盈利0.42亿元,承诺利润完成率为145.53%;另外,检测中心2021年收购建科院和上海苏科,拓展上海地区检测业务,提升公司在检测领域的影响力。从销售量与销售价格来看,2021年公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销售量分别为143.08/ 12.91/ 31.55万吨,分别同比+31.41%/ -16.44%/ +37.29%;销售均价分别为2086 /1682 /1764 元/吨,分别同比下降5.29%/ 3.26%/ 5.90%,(即分别同比下降116.41/ 56.76/110.59 元/吨);原材料采购方面,2021年公司环氧乙烷平均采购价格同比上涨10.04%,甲醛平均采购价格同比上涨45.01%,工业萘平均采购价格同比上涨4.99%;受原材料上涨较大拖累,2021年公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料吨毛利分别约为715.03/334.59/570.69元/吨,分别同比下降15.88% /5.91% /20.65%,随着公司提价的逐步落实以及原材料价格趋于平缓,公司盈利水平有望获明显改善。 全国基地布局逐步完善,产能扩张助力2022年成长加速 2021年,四川大英基地建成,有效覆盖川渝双城经济圈,广东、广西区域收入实现较高增长,重点区域开拓效果显著。2022年,公司在广东江门布局的华南生产基地也将落地建成,有利于加强公司对于大湾区的市场布局,将为当地项目提供有力的产能与技术支持。随着公司全国基地布局逐步完善,为公司深耕区域市场,提升全国范围市场占有率奠定良好的基础。公司同时将围绕区域基地进一步补充扩展复配基地,扩大市场覆盖范围,提高及时响应与交付能力,为客户提供性能更加优异的产品与更加精准的技术服务。公司的产能扩张与技术服务优势将充分受益于稳增长背景下重大项目加速落地带来的定制属性较强的高端外加剂的需求;此外,公司在巩固混凝土外加剂主业的基础上,积极拓展抗裂防渗,风电灌浆、防水修复、交通工程等土木工程材料相关领域,培育新增长点。 投资建议 目前公司的化学建材品类已经较为齐全,除减水剂主业之外的功能性材料业务体现出公司与竞争对手迥异的底层产品逻辑。公司在研发实力、销售渠道、技术服务领域具备较为完备的竞争基础,有望不断突破成长边界,成长为综合性新型土木工程技术和材料供应商。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.99/8.57/10.17亿元,对应EPS分别为1.66/2.04/2.42元,维持“买入”评级。 风险提示 基建与房地产投资增速大幅下降风险;混凝土商品化率提升不及预期;环氧乙烷等原材料价格上涨超出预期。
苏博特 基础化工业 2022-04-19 23.31 29.38 38.39% 24.80 4.82%
26.27 12.70%
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控成本能力优秀,业绩稳健增长。公司21年实现收入/归母净利润45.2/5.3亿,YoY+23.8/20.9%;21Q4收入/归母净利12.9/1.7亿,YoY+7.3/19.8%。增长主要来源于高性能减水剂的销量增加。整体毛利率35.3%,同比降低3.0pct,主要是减水剂的成本上涨而售价下降。主要原材料成本环氧乙烷的采购价21年上涨10%。 减水剂业务保持发展良好势头,自制聚醚优势体现。我们测算21年高性能减水剂的吨均价/成本/毛利分别为2086/1371/715元,相比20年,吨均价和毛利分别下降116/135元,而吨成本同比上涨了19元,盈利能力的下滑主要因为售价的下降。均价的调整幅度在5.3%,在可接受范围。公司生产成本的控制能力超出我们预期。我们认为公司通过自产聚醚的方式,相当程度上抵御了环氧乙烷的价格波动。因为环氧乙烷比较难以存储,而聚醚能以固态形式保存。21年销售高性能减水剂143.1万吨,YoY+31.4%。二代减水剂发展相对平稳,销量为12.91万吨,YoY-16.4%,主要应用于中低强混凝土,市场前景一般。 功能性材料开启第二成长曲线。此板块21年收入5.6亿元,YoY+29.2%。其中,抗裂防渗材料已应用于太湖隧道项目(国内最长湖底隧道),实现140万立方超长大体积混凝土无贯穿性裂缝/无渗漏,该工程在21年底顺利通车,裂缝控制技术与施工方案已成为同类隧道工程的学习标杆。C120超高强灌浆功能材料应用于三峡阳江沙扒170万千瓦海上风电场,成功解决了30m以上深水基础水下灌浆性能大幅衰减以及大直径强约束结构灌浆层易与钢管脱空的技术难题。随着镇江和江门基地功能性材料的产能投产,规模效应将更加明显。 未雨绸缪,继续产能扩张。江门基地预计今年6-7月投产,新增包括10万吨高性能减水剂母液和27万吨成品产能,辐射整个华南地区。在华南拥有一级生产基地后,当地区域的业务拓展将更加便利。此外,公司在连云港投资的化学功能性材料项目进展也较为顺利。一期将新建年产15万吨专用型聚醚/48万聚羧酸系高性能减水剂/0.5万吨烯醇钠/1.5万吨丙烯酸羟基酯。新增聚醚产能将进一步增强成本控制能力。 预测22-24年EPS为1.57/2.02/2.39元(22-23年原预测EPS为1.56/1.95元),考虑到公司较强的成本控制能力,小幅调升了减水剂业务的毛利率水平,参照可比公司估值水平,公司抗风险能力强,业绩确定性较高,作为行业龙头,我们认可给予公司22年19XPE,对应目标价29.83元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨超预期风险,新产能扩产低于预期风险
苏博特 基础化工业 2022-03-30 20.10 30.93 45.69% 24.18 18.47%
25.25 25.62%
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实控人经验丰富, 全国布局产能。 公司实际控制人缪昌文和刘加平为中国工程院院士,江苏省建科院在技术和产品给予支持,公司多年位列“外加剂十强” 首位。公司加快全国产能布局,拥有四大母液生产基地和 20个复配基地。 2020年公司高性能减水剂母液产能33.8万吨,高效减水剂母液产能 44.3万吨。 行业集中度提升, 头部企业受益。 2020年中国混凝土外加剂销量1,694万吨、行业规模 411亿元,其中:减水剂销量占比 66.7%、行业规模 274亿元。 2016年以来,随着环保和安全政策趋严,行业集中度明显提升,五年时间企业数量从 6,000家减少到 1,000家, CR3和 CR10提升 8.99和 4.53个百分点。 我们看好减水剂行业前景, 行业 beta 源于稳增长政策发力、机制砂占比增加、商混率增加, 行业alpha 源于龙头扩产、品类扩张、客户认证,头部企业有望受益。 研发和盈利能力突出。 公司研发实力雄厚,研发费用率和专利数量居行业首位。 通过收购检测中心股权介入检测业务,可以实现双方技术和客户的协同。 公司外购环氧乙烷生产聚醚, 盈利能力突出,2020年扣除运费后的单吨毛利 788元、 利润率 37%, 2021年净利润逆势增长 15-25%。 公司功能性产品领先优势突出, 大英项目 20万吨产能释放及未来镇江 37万吨和江门 7万吨项目投产有望增加产能。 投资建议与估值: 预计公司 2021-2023年 EPS 1.28/1.57/1.91元,对应 PE 16/13/11倍。 鉴于国内经济正处于稳增长阶段,与 2020年国内经济形势存相似之处,因此以公司 2020年最高市盈率作为估值参考。 给予苏博特 2022年 20倍目标市盈率, 未来 6-12个月目标价31.40元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素: 成本增加;回款风险; 环保和安全政策;疫情加剧。
苏博特 基础化工业 2022-01-21 28.31 -- -- 27.89 -1.48%
27.89 -1.48%
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市场扩容,混凝土外加剂行业空间550亿+。混凝土外加剂已成为现代混凝土中除水泥、砂、石、水之外不可或缺的第五组分,外加剂中减水剂占比70%以上。我们测算2020年外加剂行业市场空间至少达559亿元,其中减水剂空间432亿元。我国预拌率提升、机制砂渗透,带动外加剂市场空间快速扩容。 高性能减水剂成为主流,成本变化与环氧乙烷关联度高。按照减水率高低,可将减水剂分为普通减水剂、高效减水剂和高性能减水剂。高性能减水剂渗透率逐年推升,目前接近80%,对高效减水剂起替代作用。环氧乙烷占高性能减水剂总成本70%,因此环氧乙烷价格波动直接影响企业利润水平。 龙头优势明显,研发构筑壁垒。每年一个新基地,IPO以来公司产能募投明显加速。随着四川大英、广东江门基地投产,2022年底公司高性能减水剂母液产能达57.1万吨,高性能减水剂产量预计将达175-190万吨。研发优势构筑产品壁垒,产品单价与毛利率处于行业领先地位。 基建需求回暖,营销网络拓宽。除产能规模扩张外,预计公司主业还将受益于:1)2022年基建投资有望开门红,地产需求边际改善;2)加大技术推广力度,全国化布局拓宽营销网络;3)检测中心与主业协同效应明显。 功能性材料不断迭代,打开第二增长曲线,重点关注风电灌浆料、TPO防水材料。2016-2020年公司功能性材料营收CAGR达47%,2020年公司功能性材料营收4.31亿,占比12%。1)抗裂材料、交通工程材料延续高增速:抗裂材料受益于地下空间混凝土工程、抽水蓄能电站建设,交通基建回暖背景下交通工程材料板块提速;2)风电灌浆料:海上风电未来发展前景乐观,催生风电灌浆料需求,我们预计2025年全球海风灌浆料市场将扩容到18-30亿元,具有三倍增量空间。国产替代空间广阔,公司灌浆料技术积累深厚,产品已于国内风电市场广泛应用;3)TPO防水材料:募投扩建TPO防水卷材,打造“刚性+柔性”防水体系。 投资建议:我们预计公司2021-2023年高性能减水剂产能分别为47.1、57.1、67.1万吨;2022-2023年风电灌浆料营收分别为1.5亿、4.5亿元。预计2021-2023年公司净利润分别为5.30、7.11和9.07亿元,1月19日股价对应动态PE分别为22X、17X和13X。综合考虑外部环境改善、成本改善,以及可比竞争优势、龙头估值溢价,财务指标对比情况结合公司收入持续增长预期,我们认为公司较同行估值溢价在80%是合理水平。按照相对估值法,给予公司2022年21xPE,公司2022年净利润7.11亿,合理市值约在150亿人民币,对应每股股价为35.69元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:基建回暖不及预期;产能投放不及预期;新应用材料拓展不及预期;原材料价格大幅波动风险;技术人员流失风险;营销人员管理难度加大风险。
苏博特 基础化工业 2022-01-07 26.10 31.91 50.31% 29.31 12.30%
29.31 12.30%
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公司 21年归母净利润预计同比增长 15%-25%1月 4日晚公司发布 2021年业绩预增公告,预计 21年实现归母净利润同比增加 6610-11020万元, 增速 15%-25%;实现扣非归母净利润同比增加6622-11037万元, 增速 15%-25%。我们计算对应 Q4归母净利润 1.40-1.84亿元,同比增速 1.1%-32.9%,扣非归母净利润 1.59-2.03亿元,同比增速11.3%-42.1%。 减水剂市场份额进一步提升,功能性材料继续放量公司 21年实现归母净利润中值约 5.3亿元,同比增长 20%,主要受益于: 1)产品和技术创新成效凸显,九系聚羧酸减水剂、功能性材料进一步放量,收入占比提升; 2)川藏铁路等重点工程项目支撑需求增长; 3)四川大英基地投产,同时公司进一步加大市场开拓力度,在长三角地区、粤港澳大湾区、山东、广西、川渝等地区的销售和市占率增幅明显。其中 Q4单季度实现归母净利润中值约 1.62亿元,同比/环比增速分别为 17%/7.3%,同比增速较 Q3小幅提升。我们预计公司 Q4毛利率环比 Q3或有所好转,一方面因公司自 9月底以来已完成两轮提价,效果将在 Q4显现,另一方面核心原材料环氧乙烷价格自 11月以来快速下降,成本压力有所缓解。 风电灌浆料或迎发展契机,产能扩张支撑收入增长22年我们认为: 1)功能性材料有望继续发力。“十四五”期间海上风电装机可能迎来较块增长,根据各省“十四五”海上风电规划征求意见稿, 2022年-2025年,预计我国海上风电有望新增装机超过 35GW。公司是国内少数能提供风电灌浆料的企业,也是国内首家通过中国船级社 CCS 认证的海上风电灌浆料供应商,与三峡新能源、中广核新能源、国家能源龙源集团等央企业主建立了长期的战略合作关系。镇江二期 10万吨风电灌浆料项目预计于 2022年投产,产能投放契合海上风电需求释放。 2)产能释放支撑减水剂主业维持稳定增长。 公司广东江门年产 30万吨高性能减水剂项目有望于今年一季度投产,有力支撑华南市场开拓; 3)毛利率有望迎来改善。 11月环氧乙烷价格快速下降,目前达 7500元/吨, 22年大幅波动的可能性相对较小,叠加公司提价效果发挥,或共同助推盈利改善。 22年或充分受益经济稳增长,看好中长期成长性公司系国内减水剂行业龙头,下游需求中重点工程领域占比相对更高,或将充分受益 22年经济稳增长。同时功能性材料需求前景更好, 公司加快功能性材料产能扩张进度,江苏句容 37万吨功能性材料项目投产后产能将接近翻倍。考虑到 21年业绩预告略低于我们预期,小幅下调公司 21-23年净利润至 5.3/6.8/8.5亿元,(前值: 5.4/7.2/9.2亿元),参考可比公司估值,给予公司 22年 20倍目标 PE,目标价 32.4元,维持“买入”评级。 风险提示: 产能投放不及预期, 需求下滑,原材料价格大幅上涨等。
苏博特 基础化工业 2022-01-07 26.10 -- -- 29.31 12.30%
29.31 12.30%
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事件:公司披露 2021年度业绩预增公告,预计 2021年归母净利润及扣非归母净利润同比增长 15%~25%。对此点评如下: 预计 2021年归母净利润同比增长 15%~25%,产能释放顺利推进。公司公告预计 2021年归母净利润及扣非归母净利润同比增长 15%~25%。公司前三季度收入同比增长 32%,归母净利润同比增长 21%,此次业绩预告对应第四季度归母净利润同比增长 1%~33%。1)高端产品占比上升,基建项目拓展顺利。 九系聚羧酸减水剂占比持续提升,市场充分认可,功能性材料增速和占比双丰收,风电灌浆料、抗裂材料、交通工程材料市场应用进一步拓宽;顾问式营销策略引领行业,提升了重大工程和基础设施建设项目的贡献度,川藏铁路、深中通道、白鹤滩水电站等二十多项国家重点工程的应用效果显著,公司在行业定制化配制混凝土的技术能力进一步巩固,行业龙头地位稳健。公司进一步提升信息化水平,生产工艺和运输效率持续优化,从而促使主营业务收入与利润水平均取得较快增长。2)四川大英基地投产,江门、连云港基地在建。全国产能基地布局更加优化,四川大英基地 2021年 4月竣工,年产30万吨高性能聚羧酸系列外加剂、年产 10万吨速凝剂、年产 10万吨功能性无机材料,对川渝及西南地区销售支撑明显。广东江门基地建设初具规模,根据公司 2021年中报,预计将于 2022年一季度建成,投产后能有力支撑华南市场开拓,连云港核心聚醚基地启动建设;长三角地区、粤港澳大湾区、山东、广西、川渝等地区的销售和市占率增幅明显。 公司公告可转债发行预案,募集资金总额不超过 8亿元,用于扩张功能性材料、减水剂产能,延伸防水卷材产品线等。 年产 37万吨高性能土木工程材料产业化基地项目:实施主体为公司全资子公司镇江苏博特新材料有限公司,项目总投资共计 19,771万元,其中使用募集资金 17,500万元,建设期为 24个月。为进一步扩大业务规模,满足公司未来功能性材料业务发展及下游市场拓展需求,拟通过该项目建设,扩大包括新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料以及工程纤维等在内的功能性材料的生产规模,推 进功能性材料业务的发展。 苏博特高性能土木工程新材料建设项目(一期):实施主体为公司全资子公司广东苏博特新材料有限公司。项目总投资共计 26,198万元,其中使用募集资金 19,000万元,建设期为 24个月。公司拟通过本项目,在广东省江门市新会区古井镇官冲村读书坪对应地块,新建生产基地,配套引入先进的生产设备,形成 44万吨高性能土木工程新材料生产能力,其中包括 10万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27万吨聚羧酸系高性能减水剂成品、6万吨速凝剂、1万吨阻锈剂。 高性能建筑高分子材料产业化基地项目(一期):实施主体为江苏苏博特新材料股份有限公司,项目计划总投资 12,133万元,其中使用募集资金11,200万元,建设期为 24个月,本项目建成后,将形成年产 1000万平方米高分子防水卷材生产规模,推动公司“刚性防水”业务向“柔性防水”业务的延伸,进一步优化产品结构。 信息化系统建设项目:建设主体为江苏苏博特新材料股份有限公司,项目总投资共计 9,656万元,其中使用募集资金 8,500万元,建设期 36个月。公司拟通过本项目建设,进一步完善公司现有的信息化体系,主要建设内容包括信息化基础设施建设的升级完善,智能工厂体系建设及智慧服务体系建设。 投资建议:维持推荐评级。预计公司 2021~2023年归母净利润分别达到 5.32、6.55、8.19亿元,同比增长 21%、23%、25%,对应市盈率 20、16、13倍。 公司全国布局,研发、技术实力强劲。四川大英、广东江门、防水卷材、功能性材料等项目投产后,产能快速扩张。公司高端产品占比上升、基建项目拓展顺利,有望对冲下游需求下滑的风险。 风险提示:原材料环氧乙烷等价格上涨或超预期;下游混凝土需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧;应收账款回收进度低于预期等。
苏博特 基础化工业 2021-11-01 17.28 23.15 9.04% 23.99 38.83%
29.31 69.62%
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环氧乙烷Q3加速涨价,公司提涨终端价格。21年前三季度分别实现收入/归母净利润32.3/3.67亿元,YoY+31.9%/21.4%,Q3收入/归母净利润11.9/1.51亿元,YoY+16.3%/11.4%。21Q3业绩增速有所放缓,主要因为原材料价格上涨以及下游需求较弱,这些客观因素都非公司可控。经营层面,全国化布局进展顺利,功能性材料和检测业务增速超预期。公司也已于9月底对减水剂全面提价,有望在Q4部分对冲成本端的上涨。 原材料价格上涨超预期,往下游传导有所滞后。环氧乙烷在减水剂原材料成本占比约80%,其价格从4月初的5800元/吨涨至9月底的7900元/吨,当前价格已涨至10000元/吨。由于其不便储存,减水剂企业一般即用即采,所以对成本的上涨基本没有太好的应对办法。行业的普遍提价到10月份初开始执行,目前看,对商混站的提价执行情况较好。此外,限电对9月中下旬的生产造成了一定负面影响,下游的基建/地产项目开工强度不达预期也降低了发货量,减水剂当前整体营商环境较差。 功能性材料/检测业务发展较好,多元化业务增强抗风险能力。报告期内,功能性材料收入达3.98亿元,占比12.3%。年收入超1亿元的单品预计将不断增加。其抗裂材料/水泥基/交通材料等主要功能性产品的应用案例和认可度都在不断增加,未来收入比重预计将进一步提升。检测业务预计报告期收入4.5亿元,占比14%,也取得了超预期增长,在完成上海苏科收购后,将与公司上海销售渠道形成良好协同效应,有利于检测业务的跨区域发展。 财务预测与投资建议调减21-23年EPS至1.24/1.56/1.95元(原值1.36/1.79/2.24元),调整如下:1、由于环氧乙烷Q3价格涨幅超预期,全年原材料均价上修;2、由于管理费用率前三季度大幅下降,下调了其全年的预计。公司的一体化及多元化布局使得公司抗风险能力不断增强。可比公司21年平均PE为19X,我们认可给予公司21年19XPE,对应目标价23.5元,维持“买入”评级。 风险提示:地产/基建需求不及预期;原材料价格上涨超预期风险。
苏博特 基础化工业 2021-10-29 16.58 -- -- 23.99 44.69%
29.31 76.78%
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业绩10 月28 日,公司发布三季报,前三季度实现营收32.32 亿元,同比增长31.2%,归母净利润3.67 亿元,同比增长21.38%,三季度实现营收11.85亿元,同比增长16.29%,归母净利润1.51 亿元,同比增长11.41%。 分析生产经营稳步运行,疫情及自然灾害小幅影响整体行业需求。三季度,公司主要产品生产相对平稳,功能性材料销售略有提升,减水剂产品销售环比略有下行,但整体维持相对平稳的运行状态。然而根据公司的关联产品的整体行业运行来看,水泥产品三季度生产环比下行约11.4%,国内部分地区受到洪涝的意外天气影响,建筑施工对于上游原材料使用或将形成一定的下行,带动部分产品的销量略有调整。但整体来看公司依然保持相对良好的产品运行,产品市占维持相对平稳状态。 费用管控持续发挥作用,产品盈利维持平稳态势。三季度公司的产品及原材料价格都出现了不同幅度的调整,其中公司主打产品高性能减水剂的价格跟随原料环氧乙烷的价格有微幅调整,公司整体产品毛利率保持相对平稳态势,销售、管理、研发费用率相对平稳,整体维持了同二季度相对稳定的盈利能力。 大英基地逐步开始投入运行,助力公司全国统筹布局。今年来,公司的四川基地开始投入运行,对高性能减水剂、功能性材料进行重点布局,充分发挥公司在两大助力产品领域的研发优势,重点布局西南地区的重点工程和周边民用市场的开发,通过多区域的统筹布局,来进一步深化区域销售,同时把握整体公司的布局方向和费用优化空间。整体来看,公司在维持现有优势区域销售的基础上再进一步扩充公司的深度布局范围,为公司提升产品市占率,进一步布局高附加值项目提供渠道基础。 投资建议公司为减水剂行业龙头,技术、品牌及产业链优势突出,市场份额有望进一步提升,受到公司主流产品原材料及产品价格下行影响,下调公司2021-2023 年盈利预测5%、5%、3%,预测公司2021-2023 年归母净利润5.49、7.05、8.15 亿元,EPS 分别为1.57、2.01、2.33 元,当前股价对应公司PE 为10.62、8.27、7.16 倍,维持“增持”评级。 风险提示行业竞争激烈拉低盈利;下游需求不达预期;小规模企业退出不达预期;原材料价格波动风险。
苏博特 基础化工业 2021-09-15 23.59 -- -- 22.79 -3.39%
23.99 1.70%
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事件:9 月10 日,公司发布可转债发行预案,拟发行8 亿元用于年产37 万吨高性能土木工程材料产业化基地项目、苏博特高性能土木工程新材料建设项目(一期)、高性能建筑高分子材料产业化基地项目(一期)等;同时公司公告拟投资13.8亿元在连云港徐圩新区建设年产80 万吨建筑用化学功能性新材料项目,控股子公司检测中心拟收购上海苏科100%股权,交易价格为5600 万元。 拟发行8 亿可转债,助力公司持续成长。公司此次计划发行8 亿可转债,募集资金主要用于:1)镇江基地:年产37 万吨功能性材料项目,包括年产37 万吨新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料及工程纤维,总投资1.97 亿元,预计2023 年投产;2)江门基地:年产44 万吨高性能土木工程新材料项目(一期),包括10 万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27 万吨聚羧酸系高性能减水剂、6 万吨速凝剂、1 万吨阻锈剂,总投资2.62 亿元,预计2022 年一季度投产;3)南京基地:建筑防水材料项目(一期),包括 500 万平米/年的TPO 防水卷材以及500 万平米/年的高分子/自粘防水卷材,总投资1.21亿元,预计2023 年投产。公司产品结构持续优化,盈利能力有望进一步提升。 连云港再下一城,加快全国布局。公司与国家东中西区域合作示范区(连云港徐圩新区)管委会签署投资协议,拟在连云港徐圩新区投资建设年产80 万吨建筑用化学功能性新材料项目,项目预计总投资13.8 亿元。该项目包括专用特种聚醚、聚羧酸系高性能减水剂等产品,将进一步发挥公司核心原材料专用聚醚的战略作用,提高公司聚醚及聚羧酸减水剂的供应能力。随着该基地的逐步投产,将进一步完善公司全国基地布局,有望降低运输费用,为进一步扩大市场份额奠定基础。 拟收购上海苏科,检测业务稳步扩张。公司公告控股子公司拟收购上海苏科100%股权,交易价格为5600 万元。上海苏科是一家专业从事建设工程质量检测的第三方检测机构,2020 年实现营业收入3603 万元,净利润17 万元。收购完成后,检测中心将与上海销售渠道协同形成良好的协同效应,开拓上海绿地等重点客户,优化客户结构,促进检测业务跨区域发展。 投资建议:预计公司2021-2023 年每股收益1.42、1.89 和2.33 元,对应PE 分别为16、12 和10 倍。参考SW 其他化学制品板块当前平均48 倍PE,考虑减水剂行业集中度稳步提升,公司作为龙头企业有望持续受益,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动风险;新建项目投产不及预期。
苏博特 基础化工业 2021-09-13 22.79 31.49 48.33% 24.60 7.94%
24.60 7.94%
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苏博特 基础化工业 2021-08-23 20.80 29.47 38.81% 24.60 18.27%
24.60 18.27%
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得益于减水剂销量高增长,业绩持续增长。21H1公司营收20.5亿元,YoY+43%,实现归母净利润2.2亿,YoY+29.5%。Q2单季度营收/归母净利润12.75/1.38亿,YoY+26.7%/17.4%。净利润低于收入增速,主要因为原材料环氧乙烷价格2-4月上涨较快,且主要终端产品价格有所下降。 核心产品销量高增长,均价下滑。21H1减水剂销量71.5万吨,YoY+55.2%;吨均价2034元,同比下降232元。大英基地4月投产,预计江门基地9月开工/22Q1投产,产能的持续扩大带来销量持续增加。21H1高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入13.50/1.03/2.19亿,YoY+43.3%/2.0%/42.4%。 受20H2降价影响,高性能/高效减水剂吨均价分别下滑244/271元,为2086/1534元。随着主要减水剂玩家努力提高经营质量,下半年继续价格战的风险降低。21H1检测中心营收3.15亿,YoY+36.9%,超预期增长。 盈利能力小幅下滑,经营性现金流变差为阶段性。21H1净利率12.1%,同比下滑0.83pct。由于21H1运费划分至成本,毛利率无可比性。但我们判断由于成本端上涨(环氧乙烷平均采购价同比上涨13%)和价格下降,可比口径下毛利率有所下滑。我们认为环氧乙烷由于有新增产能投放,下半年保持高位概率不大。21H1经营性现金流净额-1.3亿,同比多流出2.8亿,我们判断一是由于公司在环氧乙烷价格低位时增加了储备,21H1存货中半成品增加约1亿;二是由于公司收到的商票有所增加,收现比同比下滑13.2pct。 龙头地位持续增强,向平台型企业迈进。公司产业链完整,具备自制聚醚能力,随着全国性布局的完善,市占率持续提升。公司不断孵化功能性材料,通过供给创造需求,驱动此业务快速增长,有望成长为外加剂平台型企业。 财务预测与投资建议 下调公司21-23年EPS 至1.36/1.79/2.24元(原EPS 1.41/1.83/2.29元),考虑到环氧乙烷价格上涨,调增吨原材料成本假设。公司是减水剂行业龙头,有望成长为外加剂平台型企业。参考可比公司21年平均PE22X,我们认可给予公司21年22XPE,对应目标价29.92元,维持“买入”评级。 风险提示:地产需求不及预期;原材料价格大幅波动风险;行业价格战风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名