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苏博特 基础化工业 2021-02-01 24.39 43.34 48.88% 32.45 33.05% -- 32.45 33.05% -- 详细
事件概述。公司公告与江门市工业园区管理委员会签订协议,拟在江门投资土木工程新材料产业基地,其中一期投资 2.6亿元,二期投资 2.4亿元。投资项目的主要内容为生产聚羧酸系列外加剂、速凝剂、阻锈剂和功能性无机材料等。 华南产能空白弥补,市场有望进一步开拓,运输费用率有望下降。此生产基地是华南地区一级基地,也是公司南京总部、天津、新疆、四川大英(新投产调试中)后又一最新产能布局,我们预计其产能规模总体将与四川基地类似,待上述项目投产后,公司减水剂产能将继续增长 20-30%,并且华南地区产能空白将得到弥补,民用市场、交通市场有望迅速得到培育,也有望显著降低公司运输费用率,进一步提升公司盈利能力。 多地工地不停工,发货增速持续回升,2021H1或有超预期可能。根据公司 1月的业绩预告,我们估算公司 Q4外加剂发货增速超 20%,其中判断 12月销售进一步加速,体现行业整体需求复苏良好。疫情反复下多地已出台就地过年政策,判断春节期间重点工程能得到较好延续(比如青藏铁路等重要大工程),在重点工程开工率上升的情况下 2021H1公司销量增速有望延续 Q4的回升趋势,不排除继续加速的可能。并且公司在交通、新材料等领域迅速增长,2021年收入增速有望加速同比攀升。 2021年机遇挑战并存,苏博特龙头内功深厚。地产三道红线政策后市场对于 2021年固定资产投资增速有所担忧。我们认为尽管 2021年,外加剂行业扩容存在一定挑战,但由于 1)退城入园的推进以及 2)客户技术服务需求提升,我们认为行业集中度快速提升趋势仍将延续。同时,伴随施工条件日益复杂,未来需要满足特殊施工要求的功能性材料需求将稳定增长,而公司在功能性材料研发销售领域实力全国领先,有望借此进一步拉开与竞争对手差距。并且重点工程领域公司因技术优势而拥有强大竞争壁垒,这也增加了公司成长性的保障。 投资建议。维持盈利预测不变。预计 2020-2022年公司归母净利润 4.59/6.16/8.08亿元,同比增长29.5%/34.3%/31.1%。维持目标价 43.34元及“买入”评级(华西建材&化工联合覆盖)。 风险提示:需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
苏博特 基础化工业 2021-01-11 25.75 29.59 1.65% 28.11 9.17%
32.45 26.02% -- 详细
事件公司发布2020年业绩预增公告,公司预计2020年归母净利润4.25亿元-4.61亿元,同比增长20%-30%,归母扣非后净利润4.16亿元-4.51亿元,同比增长20-30%;对应2020年第四季度归母净利润1.23亿元-1.59亿元,同比增长18.6%-52.8%。 点评Q4,销量增速回升,完善产能布局后后2021年年增速将继续领先行业。公司2020年前三季度实现营业收入24.51亿元,同比增长6.49%,三季度增速放缓的原因是7-8月降雨比较集中,随着天气好转及赶工需求释放,南方区域好转,北方区域略低,预计四季度销售增速同比增长20%。展望明年,四川大英基地预计在2021年Q1投产,将新增30万吨产能,同时补全公司在中西部地区的产能布局拼图,加之2020年下半年已投产的泰兴三期项目,预计2021年公司销售增速将高于2020年。 原料价格下降,利润率提升。公司三季度毛利率从二季度的44.3%降至43.9%,主要原因是三季度原材料环氧乙烷价格环比高于二季度价格水平。四季度以来环氧乙烷价格同比继续下行:2020年10月/11月/12月环氧乙烷现货价格同比下降9.8%/3.9%/1.5%,环氧乙烷均价下降有望提升公司的毛利率。 检测中心股权激励完成,协同主业发展。本次股权激励合计授予294万股,授予人数36人,授予价格17.22元/股。对检测中心的业绩考核目标为:以2019年子公司检测中心净利润为基数,2020年净利润增长率不低于8%,2020-2021年净利润增长率不低于16%。检测业务增长的同时可缓解公司现金流压力,协同减水剂主业,提升公司盈利能力。 投资建议:投资建议:我们预计公司2020~2022年EPS分别为1.31/1.74/2.26元,当前股价对应2020~2022年PE分别为17.6倍
苏博特 基础化工业 2021-01-11 25.75 -- -- 28.11 9.17%
32.45 26.02% -- 详细
公司发布 2020年年年报业绩预告,报告期内预计实现归母净利在 4.25-4.61亿之间,同比增长 20-30%。 公司业绩公告区间范围符合我们的预期。 基建市场核心竞争力突出, 2020减水剂业务一枝独秀。 苏博特技术上依托于 土木工程材料国家重点实验室,强大的技术实力使得公司在核电、水电等大 型基建工程项目领域具备不可替代的核心竞争优势。一方面, 2020疫情之后 国家加大对基建工程项目的审批和支持力度,公司合同订单数量在 2020年出 现明显增长,基建收入占比有所提升;另一方面,基建工程客户普遍对技术 以及后续的服务要求较高,公司产品凭借技术和服务上的比较优势能够获取 相对于同业的溢价,且基建合同是固定单价,期限长于地产, 2020疫情后环 氧乙烷价格大跌之时,公司产品价格保持相对稳定,后续随着销量逐步恢复, 减水剂板块重回稳健增长轨道,我们测算 Q4公司销量环比增速较 Q3有进一 步提升,且毛利水平在高端产品占比提升之下有所上升。全年来看,测算减 水剂业务业绩增长在有望接近 20%左右,在同业中一枝独秀。 减水剂加检测业务双轮驱动, 2021成长可期。 减水剂业务方面, 存量基建项 目和在手订单护航 2021需求,技术核心竞争力保障稳定高溢价,随着民用市 场产品升级趋势和公司加大市场开拓力度,地产业务区域市占率将有进一步 提升。检测业务方面, 测算 2020全年业绩增速在 10%以上,快于业绩承诺, 检测中心在产品研发、客户导流以及现金流等方面能与减水剂业务形成协同 竞争优势,且近年来市场化改革推进,头部集中趋势明显。 减水剂与检测业 务在公司体内已形成双轮驱动格局, 2021高速成长可期。 盈利预测与投资评级: 预计 2020到 2022年的营业收入为 38.71亿元、 48.21亿元和 62.10亿元,归属于母公司的净利润为 4.42亿元、 5.85亿元和 7.66亿元,对应的 EPS 分别为 1.42、 1.88和 2.47元,对应的动态 PE 分别为 16倍、 12倍和 9倍,考虑到公司作为行业龙头,综合竞争优势突出,议价能力 提升,高研发投入带来强大产品力,是此轮行业集中度提升的最大受益者, 我们维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示: 地产和基建增速下滑,新产品开拓进度不及预期
苏博特 基础化工业 2021-01-07 26.06 33.60 15.42% 27.46 5.37%
32.45 24.52% -- 详细
受益原材料价格下降/销量增长,业绩稳健增长。1月4日公司公告,预计20年实现归母净利润4.25-4.61亿元,YoY+20%-30%,预计20Q4实现归母净利润1.23亿元-1.58亿元,YoY+18.6%-52.8%,业绩符合预期。报告期内公司业绩快速增长,我们判断一是由于原材料环氧乙烷/工业萘价格大幅下降带动盈利能力提升,二是由于高性能减水剂/功能性材料销量增长。 20Q4销量增速,回升,均价略有承压。受下游基建赶工拉动,我们判断20Q4公司外加剂销量YoY+20%以上。此外,我们判断20年公司外加剂销售结构中工程占比有所提升,估算20年工程/民用分别占比约45%/55%(19年为40%/60%),带动毛利率提升(工程用产品均价/毛利率较民用更高)。 受民用产品价格战影响,我们判断20Q4公司民用产品价格环比略有下降,但工程用产品价格环比基本持平,整体均价环比略有下滑。考虑到20Q4公司自供聚醚比例提升(泰州聚醚产能释放),以及减水剂成品含固量下降(产品性能提升)带来的成本下降,我们判断20Q4公司毛利率环比基本持平。 21年销量增长有望提速,盈利能力有望继续提升。10月公司泰州19.2万吨高性能减水剂母液产能投产,目前处于产能爬坡期,我们预计21H2有望实现满产。公司大英基地50万吨外加剂产能目前仍处于建设期,预计21Q1投产,届时公司高性能减水剂母液产能达54.1万吨,较19年末增长97.4%。 预计21年公司外加剂产量达195万吨,YoY+31.2%,对应销量增长亦有望提速。随着公司聚羧酸减水剂/功能性材料(均价/毛利率较高)销售占比提升,以及自供聚醚比例进一步提高,毛利率有望提升。此外,随着公司全国性布局逐步完善,运输费用率有望进一步下降,盈利能力有望继续提升。 财务预测与投资建议预测公司20-22年归母净利润4.36/5.88/7.48亿(原4.27/5.74/7.43亿)。 公司在技术/成本上优势明显,产能迅速扩张,全国性布局逐渐完善。可比公司21年平均PE15.7X,由于公司业绩增速相对更高,且为行业龙头,给予公司30%估值溢价至20XPE,对应目标价33.60元,维持“买入”评级。 风险提示:地产需求不及预期;原材料价格大幅波动风险;行业价格战风险。
苏博特 基础化工业 2021-01-06 23.91 43.34 48.88% 26.97 12.80%
32.45 35.72% -- 详细
符合预期, Q4销量增速回升,毛利率预计总体保持平稳。 公司业绩符合我们预期。 我们估算公司 Q4外加剂销 量同比增速 20%以上, 相较于 Q3环比有所回升,其中 12月销售进一步加速;我们估算 Q4外加剂售价总体保持 平稳,由于泰兴基地投产后高端产品占比有所提升,我们预计公司 Q4毛利率环比 Q3稳中略有提升。 检测业务稳定发展。 我们预计 2020年全年及 2020Q4,公司检测业务保持稳定发展,收入增速 10%左右,体现 2020Q2以来检测业务恢复良好。 2020年 8月,此外 8月公司发布针对检测中心员工的激励计划,人才机制有望 进一步理顺,利好未来发展。 2021年成长性有挑战,同时也是机遇期。 我们认为 2021年外加剂行业集中度提升的趋势仍将延续,头部企 业核心受益。 公司四川大英基地预计 2021Q1投产,不仅助力公司突破产能瓶颈,同时西南地区产能空白得到 弥补,运输费用率有望进一步下降, 公司未来有望继续优化在华南、华中等地的基地布局, 从而提振公司盈利 中枢。 我们认为 2021年行业总量扩容有挑战,主要受到固定资产投资预期下滑的影响,然而这也是公司证明 自己的机遇期,我们期待看到龙头迅速拉开与竞争对手的差距。 投资建议。 维持盈利预测不变 。 预计 2020-2022年公司归母净利润 4.59/6.16/8.08亿元 ,同比增长 29.5%/34.3%/31.1%。 维持目标价 43.34元及“买入”评级(华西建材&化工联合覆盖)。 风险提示 需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
苏博特 基础化工业 2021-01-06 23.91 35.70 22.64% 26.97 12.80%
32.45 35.72% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩预增公告,公司预计2020年归母净利润为4.25亿元到4.61亿元,同比增加20%到30%。反算2020年第四季度归母净利润为1.23亿元至1.58亿元,同比增加19%到53%。 主要观点: 1、减水剂行业需求刚性,龙头公司竞争优势明显 2020年第四季度,公司盈利维持稳增长,我们预计公司销量稳增长(20%以上),作为行业一线龙头,毛利率稳定,市场占有率持续提高;检测中心业务也有所增长。混凝土外加剂行业需求刚性且持续增长,而其中小企业数量众多,集中度较低,公司基于自身领先的技术优势、一体化(聚醚单体自产)、五大生产基地布局(其中四川在建)、产能扩张等竞争优势,不断提高市占率。 2、泰兴基地已建成投产,四川基地21年Q1建成投产 2020年9月,公司泰兴基地建成投产,主要产能包括10万吨聚醚和52万吨高性能减水剂。后续四川大英基地预计2021年Q1建成投产,新增辐射西部地区。公司新产能陆续释放,有望支撑业绩高增长。 3、盈利预测及评级 随着各地区的全面复工及复苏,公司将逐渐改善。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.32亿元、5.44亿元、6.4亿元,对应EPS1.23元、1.55元、1.82元,PE18.9X、15X、12.8X。考虑公司为混凝土外加剂行业龙头,技术优势领先,2020-2021年新增产能进入投放期,受益行业集中度提升及毛利率改善,维持“买入”评级。 风险提示:房地产及基建投资下滑导致需求不及预取、原材料涨价、竞争加剧
苏博特 基础化工业 2021-01-06 23.91 33.00 13.36% 26.97 12.80%
32.45 35.72% -- 详细
业绩预告符合预期,2020年底预计淡季不淡。公司预计2020年全年归母净利润同比增长20%-30%,四季度单季度同比增长18.6%-52.8%。预计公司四季度工程项目需求保持稳定增长,产销增速和往年相比并无明显收窄,整体淡季不淡。同时公司9系高端产品占比有所提升,四季度毛利率或有所提升。 产能扩张、全国化布局稳步推进,运输成本有望进一步下降。公司现有南京、泰兴、天津和乌鲁木齐四个母液大英基地,主要集中于东部地区,位于中西部的四川大英基地预计2021年一季度投产,可新增30万吨成品产能,高性能减水剂产能相比2018年将实现翻倍增长,同时中西部地区产能空白得到填补,完善全国布局,缩短运输距离,公司运输成本有望进一步下降。 检测中心股权激励完成,双主业协同发展。2020年9月,公司完成了对检测中心核心人员的股权激励计划的授予,合计授予294万股,授予人数36人,授予价格17.22元/股,参与股权激励的人员覆盖了检测中心的部分董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术业务人员、骨干员工以及其他核心人员。2019年公司完成对检测中心的收购,2020年完成对核心人员进行股权激励,公司绑定核心人员,有利于激发人员和组织活力,持续健康发展。未来,检测业务可依托上市公司平台获得更高效融资,同时可缓解外加剂业务回款压力、提升整体盈利水平,两大业务协同发展。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.42亿、5.49亿、6.91亿,同比增速分别为24.6%、24.3%和25.9%,对应EPS为1.26/1.57/1.97元。综合考虑公司自身历史估值水平、可比公司估值情况,按照2021年盈利预测,给予外加剂业务20倍PE估值,对应99亿市值,检测业务30倍PE估值,对应16亿市值,合计对应市值115亿,对应2021年估值为21倍PE,维持目标价33元,维持“推荐”评级。 风险提示:产能释放进度不及预期;产品价格稳定性不及预期;成本大幅上行。
苏博特 基础化工业 2021-01-06 23.91 -- -- 26.97 12.80%
32.45 35.72% -- 详细
事件:公司发布2020年度业绩预增公告,预计2020年度归母净利润同比增加7086.25万元到10629.37万元,同比增加20%到30%;预计扣非归母净利润同比增加6932.59万元到10398.89万元,同比增加20%到30%。 主要观点: 产品价格稳定,业绩维持较快增速 公司2020年业绩符合预期,根据业绩预告,2020Q4单季实现归母净利润为1.23-1.58亿元,同比增长19%-53%,符合我们之前对公司业绩增速逐季提升的判断。2020年上半年疫情影响较大,尤其是一季度供需两端几乎停滞,Q3降雨又对开工端需求造成一定影响,因此我们认为公司2020年业绩仍然维持较快增速难能可贵,充分彰显龙头实力。具体来看,我们认为公司2020年业绩表现主要受益两方面因素:1)2020年大部分时间原材料成本均低位运行;2)公司终端产品价格在较为严峻的市场环境下仍然维持了相对稳定,其中功能性材料甚至实现涨价。2020年前三季度公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料平均售价较上年同期分别同比变动为-3.48%、-5.02%和6.93%,体现出公司产品性能和市场认可度具有明显优势。 扩产持续进行,2021年业绩弹性可期 公司于泰兴建设的年产62万吨高性能混凝土外加剂项目在2020Q3完成全部工程建设与调试,项目建设内容包括年产10万吨聚羧酸减水剂专用高端聚醚,年产50万吨聚羧酸高性能减水剂以及相关的功能性助剂等。我们认为该项目意义重大,短期来看缓解了公司高端产能紧张的问题,同时专用聚醚的扩产使得公司最为先进的九系产品量产能力得以提高,该产品的占比上升预计将提振减水剂业务毛利水平;中长期来看,泰兴三期项目产线的生产技术、自动化程度等均是公司当前最先进水平,对于其他基地具有示范作用,为后续更大规模的自动化改造、生产效率提升奠定了基础。 此外,公司在四川大英的基地于2020年3月下旬举行开工仪式,项目进度超出预期,预计2021年可实现全面投产,除进一步扩大高性能减水剂产能外,更是大幅提升了功能性材料产能。我们认为2021年需求改善叠加新产能释放,公司业绩弹性可期。 功能性材料业务蕴含巨大预期差,看好公司成长为“中国Sika” 我们认为公司产品的底层逻辑是从下游需求出发“自下而上”衍生出相关建材产品,与竞争对手有本质区别,功能性材料与减水剂实则一脉相承。公司功能性材料业务2020年逆势实现涨价,我们认为实质上反映了许多品类开始打开下游需求,实现从0到1的突破,且在功能上具备稀缺性。当前公司基于技术研发打造的功能性材料业务所对应的下游应用场景基本涵盖了所有建筑工程的功能性需求,我们测算各品类对应的总计市场空间超过千亿元,蕴含了巨大预期差。 公司凭借自身强大的技术实力,正在从减水剂企业成长为综合性的新型土木工程技术和材料供应商。我们认为公司功能性材料业务方兴未艾,未来将能够复制减水剂业务的成功。 投资建议 我们认为公司的技术壁垒和所处市场的广阔空间尚未被充分认识。目前公司的化学建材品类已经较为齐全,并在研发实力、销售渠道上具备较为完备的竞争基础,有望不断突破成长边界,而功能性材料业务将是最核心的驱动力。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.55/6.24/8.08亿元,对应EPS分别为1.30/1.78/2.31元,维持“买入”评级。 风险提示 环氧乙烷价格波动;下游需求不及预期;相关政策实施力度不及预期。
苏博特 基础化工业 2021-01-06 23.91 -- -- 26.97 12.80%
32.45 35.72% -- 详细
事件公司发布2020年度业绩预增公告,预计2020年度归属于上市公司股东净利润与上年同期相比增加7,086.25-10,629.37万元,同比增加20%-30%。 析分析四季度运行良好,产能持续释放带动公司稳步发展。公司前三季度实现归母净利润2.98亿元,同比增长20.69%,预计全年归母净利润同比增长20%-30%,预计四季度运行情况良好。下半年,公司泰州基地19.2万吨产能逐步投产,新建产能破除产能瓶颈,持续释放带动公司稳步发展。今年公司在功能性材料领域推进情况良好,防水抗裂材料在地下工程应用领域逐步获得推广应用,有望逐步在隧道、海底工程等领域获得持续应用。公司在功能性材料领域持续研发拓展,为公司在减水剂产品的基础上,进一步开拓公司的发展空间。 多基地布局逐步完善,公司有望夯实全国销售网络。下半年在高性能减水剂领域,公司泰州基地产线逐步开启,可以满足公司中短期业绩稳步发展的要求。公司现阶段拥有泰州、南京、天津、新疆四大合成基地,随着四川大英基地13.3万吨产能在明年逐步投产,公司将完善在西南地区的产能建设,结合多区域的复配基地,公司将进一步完善在华东、华中、西南、西北、华北、东南等全国范围的产能和销售网络布局形成覆盖全国的专属定制化生产能力。目前公司。由于疫情影响,我国在基建等领域持续发力,拉动经济快速恢复,公司作为行业龙头,技术及品牌优势突出,有望充分收益于下游需求提升,带动公司高端产品需求的迅速提升,进一步带动公司业绩稳步发展。 投资建议公司为减水剂行业龙头,技术、品牌及产业链优势突出,市场份额有望进一步提升,预测公司2020-2022年,归母净利润为4.33、5.74、6.90亿元,EPS分别为1.40、1.85、2.22元,当前股价对应公司PE为16.66、12.61、10.50倍,维持“增持”评级。 风险提示行业竞争激烈拉低盈利;下游需求不达预期;小规模企业退出不达预期;原材料价格波动风险。
苏博特 基础化工业 2020-12-29 22.30 29.59 1.65% 26.97 20.94%
32.45 45.52% -- 详细
苏博特是国内混凝土减水剂行业龙头:公司董事长和实控人为中国工程院院士缪昌文,公司凭借经验丰富的科研团队、最顶尖的研究专家以及行业领先的科研平台,多年获得国家科技进步二等奖,其产品成功应用于一大批国家和地方重点工程。 行业集中度、市场空间与毛利率加速提升:1)环氧乙烷的产能过剩,导致价格持续下跌,行业毛利率得到改善。2)国内城镇化率提升,城镇建设带动混凝土需求,叠加预拌混凝土占比、机制砂渗透率和第三代减水剂渗透率的三重提升,刺激第三代减水剂行业市场空间不断提升。3)国家政策推动化工企业“退城入园”,小企业无法达到环保标准而逐渐被淘汰;下游地产、基建以及国家工程项目对减水剂质量与性能的要求不断提高,需要有现场配置能力以满足不同工程项目的独特需求,驱动行业龙头集中度提升。 五大生产基地布局全国,新产能打通产业链:1)苏博特是同行业内唯一具有独立生产聚醚单体的企业,以环氧乙烷为直接原材料,有效消除了从环氧乙烷到聚醚单体的生产加工差价对公司采购成本的影响,提升毛利率。2)五大生产基地遍布江苏、新疆、天津和四川,随着合成厂布局范围扩大,公司销售费用率将得到改善,公司净利率将进一步提升。 依托顶尖研发团队,公司形成技术优势,具有强大的国家重点项目抢单竞争力:苏博特以技术为导向发展,行业内最顶尖的研发团队具有强大的现场配置能力,产品质量与技术得到国家超级工程项目认可,行业内抢单能力最强。 盈利预测及投资建议:预计公司 2020年~2022年归母净利润分别为 4.66/6.27/7.92亿元,对应 EPS 分别为 1.33/1.79/2.26元,对应PE 分别为 16.8/12.5/9.9X,给予买入评级。 风险提示:疫情反复导致工程项目需求不及预期;环氧乙烷价格波动导致毛利率提升速度不及预期;产能利用率提升不及预期;业绩预测和估值判断不达预期的风险。
苏博特 基础化工业 2020-12-09 25.67 -- -- 26.90 4.79%
32.45 26.41% -- 详细
投资建议 我们认为公司的技术壁垒和所处市场的广阔空间尚未被充分认识。目前公司的化学建材品类已经较为齐全,并在研发实力、销售渠道上具备较为完备的竞争基础,有望不断突破成长边界,而功能性材料业务将是最核心的驱动力。基于对公司功能性材料业务良好市场前景的预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.55/6.40/8.07亿元,对应EPS分别为1.30/1.83/2.30元,维持“买入”评级。 风险提示 环氧乙烷价格波动;公司功能性材料开发及市场推广情况不及预期;下游需求不及预期。
苏博特 基础化工业 2020-12-08 25.94 33.00 13.36% 26.90 3.70%
32.45 25.10% -- 详细
混凝土减水剂龙头企业,五大生产基地形成全国布局。 公司是混凝土减水剂龙 头企业,目前共有南京、泰兴、新疆和天津四个母液合成产能基地,以及在建 的四川大英基地,截至 2019年底,公司高性能减水剂合成产能 27.4万吨、高 效减水剂产能 45.9万吨。公司产能建设仍在推进,预计至 2021年,高性能减 水剂产能相比 2019年实现翻倍增长。 服务属性增强推动产业链地位提升, 预计行业未来仍将走向集中。 混凝土减 水剂特点表现为掺量小、成本占比低, 但作用较大、价格周期弱, 虽然成本端 仅占混凝土的 3%,但直接影响混凝土品质,下游客户对其价格敏感度较低。 预拌混凝土和机制砂渗透率提升,为行业增长的α: ( 1)相比现场搅拌的混 凝土,预拌混凝土必须使用减水剂,未来渗透率提升将带动减水剂需求增长; ( 2) 2019年中央和各地方政府开始推进机制砂使用,未来更多的采用机制砂 生产混凝土为大概率事件。从减水剂用量提升幅度来看, 100%使用机制砂的 混凝土中减水剂用量提升 22%,价值量的增长或在 30%以上。 采用机制砂后, 需要技术人员调整配方、用量,减水剂企业从过去“SKU 较少、卖产品”的 模式向“SKU 较多、个性化定制化属性强、卖服务”的模式转变,下游对减 水剂企业的依赖程度明显增强,减水剂产业链地位提升,体现为价格钢性和回 款、现金流等经营指标改善。 2017年危化企业“退城入园”政策出台,成为 行业集中度提升拐点, 2018年 CR3提升 3.36个百分点,未来下游客户集中度 提升、龙头企业加紧扩张产能,也将推动行业集中度继续提升。 高研发形成强产品力,全国布局构建销售服务网络。 公司研发投入力度居行业 前列,专利数量优势明显,形成的强产品力体现为较高的产品价格。减水剂地 域性强,公司依靠四个母液合成基地和 20多个复配基地形成全国布局,为客 户提供“顾问式营销”,形成了较强的销售网络。 2020年,公司位于中西部 的四川大英基地开始建设, 该基地建成后将填补公司在中部地区的生产基地短 板,缩短运输距离,运输成本有望继续下降。成本端来看,环氧乙烷价格上行 动力不足,公司盈利能力有望保持。 收购检测中心进入检测行业,双主业协同发展。 2019年 5月公司完成对检测 中心 58%股权的收购,进入检验检测行业。减水剂业务和检测业务之间存在良 性互补、系统互助效应。公司在新材料研发领域具有雄厚的实力, 公司和检测 中心在新材料等领域的技术共享与合作, 将促进实现研发协同效应;检测中心 和公司客户群体与业务覆盖的差异化将有助于销售渠道整合;同时检测业务较 高的盈利能力、较好的现金流和回款情况, 也将优化公司财务结构。 盈利预测、估值探讨和投资建议: 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别 为 4.42亿、 5.49亿、 6.91亿,对应 EPS 为 1.26/1.57/1.97元。考虑到公司外加 剂、检测业务两类业务估值差距较大,我们采用分部估值。 综合考虑公司自身 历史估值水平、可比公司估值情况,按照 2021年盈利预测,给予外加剂业务 20倍 PE 估值,对应 99亿市值,检测业务 30倍 PE 估值,对应 16亿市值,合 计对应市值 115亿,对应 2021年估值为 21倍 PE,目标价 33元,首次覆盖给 予“推荐”评级。 风险提示: 产能释放进度不及预期;产品价格稳定性不及预期;成本大幅上行
苏博特 基础化工业 2020-11-12 27.78 34.60 18.86% 28.40 2.23%
28.40 2.23%
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行业缓慢增长,集中度加速提升。减水剂市场规模约 350亿,目前进入缓慢增长期,随着预拌混凝土渗透率以及机制砂占比的提升,预计减水剂需求有望维持 3%的增长。行业整体格局相对分散,目前初步形成双龙头格局。 受环保影响,小企业逐渐退出,此外,随着骨料质量下降,下游客户更依赖龙头企业的技术/服务能力,导致行业集中度提升加快,CR3在 15-17/17-19年分别提升 3.4/6.2pct,趋势有望延续。随着骨料质量降低以及适用性更强的第三代减水剂占比提升,行业定制化属性增强,技术服务需求增加,行业定价有望从成本加成模式逐渐转向“产品+服务”模式,行业周期性弱化。 技术/成本优势明显,全国性布局提升竞争力。公司产品性能/技术服务更优,导致工程业务占比较高,而工程业务单价更高,支撑公司整体高均价,19年公司减水剂吨均价 2272元,高出垒知约 12%。公司是行业唯一一家具备聚醚单体合成能力的企业,自产聚醚可提升产品研发能力,同时降低原材料成本,19年公司减水剂吨成本 1199元,低于垒知约 15%。公司母液生产基地相对集中,运输费用率高出垒知约 5pct,随着产能全国性布局的不断完善,运输费用率有望下降,且可提高响应速度增强保供能力,加快市占率提升。 减水剂产能快速扩张,功能性材料加速成长。为打破产能瓶颈,公司 10月份投产泰州 19.2万吨母液,规划 21年投产大英 7.5万吨母液,全部投产后公司高性能减水剂母液产能可达 54.1万吨,较 2019年末增长 97.4%。由于持续的研发投入,近几年公司孵化出较多功能性材料新产品并迅速放量,功能性材料收入增速明显加快,13-16/16-19年收入 CAGR+4.6%/59.8%。 随着品类进一步丰富以及应用不断推广,功能性材料高增长趋势有望延续。 财务预测与投资建议预测公司 20-22年 EPS 1.28/1.73/2.23元,CAGR+28.0%。公司在技术/成本上优势明显,产能迅速扩张,全国性布局逐渐完善。可比公司 21年平均PE15X,22年可比公司/公司平均归母净利润YoY+21%/29%,给予公司30%溢价至 20XPE,对应目标价 34.60元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:地产需求不及预期;原材料价格大幅波动风险;行业价格战风险。
苏博特 基础化工业 2020-11-05 25.28 32.13 10.37% 29.42 16.38%
29.42 16.38%
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原料上涨影响毛利率,期间费用率有所下降。 公司单三季度毛利率从 二季度的 44.3%降至 43.9%, 主要原因是三季度原材料环氧乙烷价格环 比高于二季度价格水平。 三季度期间费用率环比有所改善: 单三季度 销售费用率从二季度的 14.17%下降至 12.79%,管理费用率从二季度的 6.32%下降至 5.32%,主要体现为销售规模增长后,单位人员支出相对 减少。 新项目投产有助于缓解产能不足的问题,同时降低运输成本。 苏博特 泰兴三期项目已经正式投产,规模为 10万吨聚醚、 50万吨聚羧酸减 水剂、 1.5万吨丙烯酸羟基酯、 0.5万吨液体烯醇钠。项目首先缓解了 聚羧酸减水剂产能不足的问题,提高了产值;其次打通了从环氧乙烷 到减水剂的产业链条,减少了运输费用。公司的技术优势使得在核电、 水电等高质量工程拿单占有绝对优势,得以在未来数年维持稳定增长。 检测业务稳步推进。 三季度公司业绩增长的主要贡献业务是减水剂业 务,目前检测业务正逐渐恢复,预计下半年检测业务将保持正增长, 为减水剂主业提供协同效应。 盈利预测: 预计 2020-2022年 EPS 为 1.50、 1.98、 2.52元,对应 PE 为 17.72X、 13.43X、 10.51X,给予“买入”评级。 风险提示: 原材料成本波动, 产能利用不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名