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苏博特 基础化工业 2021-09-15 23.59 -- -- 22.79 -3.39%
22.79 -3.39% -- 详细
事件:9 月10 日,公司发布可转债发行预案,拟发行8 亿元用于年产37 万吨高性能土木工程材料产业化基地项目、苏博特高性能土木工程新材料建设项目(一期)、高性能建筑高分子材料产业化基地项目(一期)等;同时公司公告拟投资13.8亿元在连云港徐圩新区建设年产80 万吨建筑用化学功能性新材料项目,控股子公司检测中心拟收购上海苏科100%股权,交易价格为5600 万元。 拟发行8 亿可转债,助力公司持续成长。公司此次计划发行8 亿可转债,募集资金主要用于:1)镇江基地:年产37 万吨功能性材料项目,包括年产37 万吨新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料及工程纤维,总投资1.97 亿元,预计2023 年投产;2)江门基地:年产44 万吨高性能土木工程新材料项目(一期),包括10 万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27 万吨聚羧酸系高性能减水剂、6 万吨速凝剂、1 万吨阻锈剂,总投资2.62 亿元,预计2022 年一季度投产;3)南京基地:建筑防水材料项目(一期),包括 500 万平米/年的TPO 防水卷材以及500 万平米/年的高分子/自粘防水卷材,总投资1.21亿元,预计2023 年投产。公司产品结构持续优化,盈利能力有望进一步提升。 连云港再下一城,加快全国布局。公司与国家东中西区域合作示范区(连云港徐圩新区)管委会签署投资协议,拟在连云港徐圩新区投资建设年产80 万吨建筑用化学功能性新材料项目,项目预计总投资13.8 亿元。该项目包括专用特种聚醚、聚羧酸系高性能减水剂等产品,将进一步发挥公司核心原材料专用聚醚的战略作用,提高公司聚醚及聚羧酸减水剂的供应能力。随着该基地的逐步投产,将进一步完善公司全国基地布局,有望降低运输费用,为进一步扩大市场份额奠定基础。 拟收购上海苏科,检测业务稳步扩张。公司公告控股子公司拟收购上海苏科100%股权,交易价格为5600 万元。上海苏科是一家专业从事建设工程质量检测的第三方检测机构,2020 年实现营业收入3603 万元,净利润17 万元。收购完成后,检测中心将与上海销售渠道协同形成良好的协同效应,开拓上海绿地等重点客户,优化客户结构,促进检测业务跨区域发展。 投资建议:预计公司2021-2023 年每股收益1.42、1.89 和2.33 元,对应PE 分别为16、12 和10 倍。参考SW 其他化学制品板块当前平均48 倍PE,考虑减水剂行业集中度稳步提升,公司作为龙头企业有望持续受益,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动风险;新建项目投产不及预期。
苏博特 基础化工业 2021-09-13 22.79 31.97 92.59% 24.60 7.94%
24.60 7.94% -- 详细
苏博特 基础化工业 2021-08-23 20.80 29.92 80.24% 24.60 18.27%
24.60 18.27% -- 详细
得益于减水剂销量高增长,业绩持续增长。21H1公司营收20.5亿元,YoY+43%,实现归母净利润2.2亿,YoY+29.5%。Q2单季度营收/归母净利润12.75/1.38亿,YoY+26.7%/17.4%。净利润低于收入增速,主要因为原材料环氧乙烷价格2-4月上涨较快,且主要终端产品价格有所下降。 核心产品销量高增长,均价下滑。21H1减水剂销量71.5万吨,YoY+55.2%;吨均价2034元,同比下降232元。大英基地4月投产,预计江门基地9月开工/22Q1投产,产能的持续扩大带来销量持续增加。21H1高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入13.50/1.03/2.19亿,YoY+43.3%/2.0%/42.4%。 受20H2降价影响,高性能/高效减水剂吨均价分别下滑244/271元,为2086/1534元。随着主要减水剂玩家努力提高经营质量,下半年继续价格战的风险降低。21H1检测中心营收3.15亿,YoY+36.9%,超预期增长。 盈利能力小幅下滑,经营性现金流变差为阶段性。21H1净利率12.1%,同比下滑0.83pct。由于21H1运费划分至成本,毛利率无可比性。但我们判断由于成本端上涨(环氧乙烷平均采购价同比上涨13%)和价格下降,可比口径下毛利率有所下滑。我们认为环氧乙烷由于有新增产能投放,下半年保持高位概率不大。21H1经营性现金流净额-1.3亿,同比多流出2.8亿,我们判断一是由于公司在环氧乙烷价格低位时增加了储备,21H1存货中半成品增加约1亿;二是由于公司收到的商票有所增加,收现比同比下滑13.2pct。 龙头地位持续增强,向平台型企业迈进。公司产业链完整,具备自制聚醚能力,随着全国性布局的完善,市占率持续提升。公司不断孵化功能性材料,通过供给创造需求,驱动此业务快速增长,有望成长为外加剂平台型企业。 财务预测与投资建议 下调公司21-23年EPS 至1.36/1.79/2.24元(原EPS 1.41/1.83/2.29元),考虑到环氧乙烷价格上涨,调增吨原材料成本假设。公司是减水剂行业龙头,有望成长为外加剂平台型企业。参考可比公司21年平均PE22X,我们认可给予公司21年22XPE,对应目标价29.92元,维持“买入”评级。 风险提示:地产需求不及预期;原材料价格大幅波动风险;行业价格战风险。
苏博特 基础化工业 2021-08-23 20.80 -- -- 24.60 18.27%
24.60 18.27% -- 详细
事件:8月16日,公司发布2021年半年度报告,2021H1公司实现营业收入20.47亿元,同比增长43.02%;实现归母净利润2.16亿元,同比增长29.49%。其中2021Q2实现归母净利润1.38亿元,同比增长17.40%,环比增长76.50%。 2021H1主营产品销量高增,助力公司业绩稳步增长。2021H1公司实现归母净利润2.16亿元,同比增长29.49%,主要原因是泰兴三期项目和四川大英项目顺利投产,公司主营产品销量实现高增长。分板块来看:高性能减水剂实现营收13.50亿元,同比+43.30%;销量64.72万吨,同比+60.04%;均价2086元/吨,同比-10.46%。高效减水剂实现营收1.03亿元,同比+1.96%;销量6.73万吨,同比+19.96%;均价1534元/吨,同比-15.01%。功能性材料实现营收2.19亿元,同比+42.45%;销量12.63万吨,同比+54.97%;均价1734元/吨,同比-8.08%。 主营产品价格下降,叠加主要原材料环氧乙烷、甲醛、工业萘平均采购价格同比+13.23%/37.36%/+7.25%,对公司利润产生一定的影响。2021H1公司实现毛利率34.52%,同比-11.47pct;实现净利率12.10%,同比-0.83pct。 检测中心业绩增速达73%,与主营产品减水剂协同效应显著。2021H1检测中心实现营业收入3.15亿元,同比+36.94%;实现净利润0.70亿元,同比+73.36%;实现净利率22.24%,同比+4.67pct。检测中心业务逐渐突破传统的建筑检测领域,逐步向轨道交通、公路水运、智慧运营、健康监测、检验认可等领域渗透并实现快速增长,不断拓展新业务板块,经营业绩表现持续亮眼。 四川大英基地正式投产,广东江门项目进入环评阶段。4月26日,四川大英基地正式竣工投产,该项目包括30万吨聚羧酸系减水剂、10万吨速凝剂和10万吨功能性无机材料,项目的稳定达产将贡献主要业绩增量。此外,广东江门项目于7月进入环评公示阶段,该项目计划投资5.03亿元建设聚羧酸减水剂43万吨、速凝剂6万吨、阻锈剂1万吨、功能性水泥基材料10万吨,预计9月开工建设,2022年一季度建成,该基地的建成投产,将进一步完善公司全国生产基地的布局,有望降低产品运输费用,为进一步扩大市场份额奠定基础。 投资建议:预计公司2021-2023年每股收益1.42、1.89和2.33元,对应PE 分别为14、11和9倍。参考SW 其他化学制品板块当前平均54倍PE,考虑减水剂行业集中度稳步提升,公司作为龙头企业有望持续受益,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动风险;新建项目投产不及预期。
苏博特 基础化工业 2021-08-19 20.55 -- -- 24.60 19.71%
24.60 19.71% -- 详细
事件:公司发布 2021年半年报,今年上半年收入同比增长 43%至 20.5亿元,归母净利润同比增长 29%至 2.2亿元。对此点评如下: 费用率下降对冲原材料成本上升,功能性材料收入快速增长。1)上半年归母净利润增速接近此前业绩预告区间上限。今年上半年收入同比增长 43%至 20.5亿元,归母净利润同比增长 29%至 2.2亿元,扣非归母净利润同比增长 25%至2.1亿元。归母净利润增速接近此前公告的 20%~30%业绩预告上限。第二季度收入同比增长 27%至 12.7亿元,归母净利润同比增长 17%至 1.4亿元。2)功能性材料收入上半年快速增长。从收入结构来看,高性能减水剂上半年收入同比增长 43%至 13.5亿元;高效减水剂收入同比增长 2%至 1.0亿元;功能性材料收入同比增长 42%至 2.2亿元。3)原材料成本上升,费用率下降,其他收益上升,业绩较快增长。今年上半年,高性能减水剂平均销售价格较上年同期下降 10.46%,高效减水剂平均销售价格较上年同期下降 15.01%,功能性产品平均销售价格较上年同期下降 8.08%。主要原材料中,环氧乙烷平均采购价格较上年同期上涨 13.23%,甲醛平均采购价格较上年同期上涨 37.36%,工业萘平均采购价格较上年同期上涨 7.25%。公司去年上半年毛利率 46.0%,加上运输费的可比毛利率为 39.6%,公司今年上半年综合毛利率 34.5%,较去年同期可比毛利率下降 5.0%。由于公司规模增长,今年上半年可比销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别下降 1.4、1.2、0.3、0.3个百分点,其他收益同比增长 1518万至 1825万元。 四川大英基地今年 4月竣工投产,广东江门基地预计明年一季度建成。四川大英基地已于 2021年上半年建成投产。4月 26日上午,江苏苏博特新材料股份有限公司西部高性能工程材料产业基地竣工投产仪式在四川大英经济开发区隆重举行。公司计划在广东江门建设华南基地,该基地目前正处于环评公示中,预计将于 2022年一季度建成。相关基地建成后,不仅使公司主营产品产能有较大幅度提升,实现产品性能升级,同时使得公司全国市场布局将进一步完善,有利于第三代高性能减水剂及功能性材料销售与市场占有率的提升。 投资建议:维持增持评级。预计公司 2021~2023年归母净利润分别达到 5.75、7.25、9.25亿元,同比增长 31%、26%、28%,对应 PE 市盈率 15、 12、9倍。 中小企业退出,行业竞争格局优化,公司作为龙头显著受益。公司全国布局,研发、技术实力强劲。泰兴三期、四川大英、广东江门项目投产后,产能快速扩张。 风险提示:环氧乙烷等价格上涨或超预期;下游混凝土需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧;应收账款回收进度低于预期等
苏博特 基础化工业 2021-08-18 20.15 27.40 65.06% 24.60 22.08%
24.60 22.08% -- 详细
事件概述。苏博特公布 2021中报。2021H1,公司实现收入 20.5亿元,同比增长 43.0%,归母净利润 2.16亿元,同比增长 29.5%,对应 Q2实现收入 12.7亿元,同比增长 26.7%,归母净利润 1.38亿元,同比增长 17.4%。 产能爬坡叠加渠道拓展,销量保持高增速。公司业绩接近此前业绩预告上限。2021H1外加剂行业集中度继续保持提升趋势,且 2020H2以来公司泰兴基地、四川大英基地陆续投产贡献增量,使得公司销量保持较快增长。 根据经营数据公告,2021H1公司实现外加剂销量 84万吨,同比增长 55%,对应 Q2实现销量 56万吨,同比增长37.7%;其中 Q2公司主流产品聚羧酸减水剂销量 42万吨,同比增长 41.8%,功能性材料销量 9.4万吨,同比增长 44.5%。 价格环比总体持稳,原料价格上升毛利率承压。根据经营数据测算,Q2公司外加剂平均售价 2105元/吨,环比Q1小幅提升;其中主要产品聚羧酸减水剂平均售价 2076元/吨,环比 Q1小幅下降 30元/吨左右,判断主要因为局部市场竞争关系边际小幅恶化带来一定波动,功能性材料平均售价 1609元/吨,环比 Q1下滑 450元/吨以上,判断主要因为具体细分种类有所调整。根据 wind 数据,3月至 6月环氧乙烷价格累计上涨 800元/吨左右,因此公司 Q2成本端压力较大,测算 2021H1外加剂业务贡献净利润 1.7-1.75亿元,公司整体可比口径毛利率同比下降 3-4个百分点,是利润增速低于收入增速的主要原因。 检测业务稳定发展。公司公告检测中心人员激励计划后,检测板块业务保持稳定发展态势。根据经营数据测算,2021Q2,公司检测业务贡献收入 1.45亿元,同比增长 10%左右;估算 2021H1,检测业务贡献并表利润4000-4500万元。 Q3起毛利率压力或有所减小,稳增长需求或逐渐释放。根据 wind 数据,7-8月环氧乙烷价格有所回落,近期虽有所回升,但距此前高点仍有一定距离,判断疫情反复下,全球石油需求或受到一定影响,环氧乙烷价格继续大幅上涨可能性有限。同时,7月底政治局会议上,国家继续强调稳增长及专项债发行,判断 2021H2基建端需求或有所好转,带动外加剂整体需求复苏,从而使得市场竞争有所缓解,判断 2021H2外加剂价格将保持稳中有升。因此,我们认为 Q3起公司毛利率或逐渐好转。 中长期成长性充足。2020H2以来,公司泰兴基地及四川大英基地陆续投产,估算减水剂产能相较于 2019年底增长 70-90%,同时西南地区母液产能空白得到弥补。根据中报披露,公司广东基地预计 9月开工建设,2022H1投产,届时公司产能进一步增长同时也将弥补华南市场空白。在外加剂行业集中度仍然保持快速提升背景下,我们认为公司加速全国化扩张有助于进一步抢占市场份额,同时全国化产能布局也将使得公司运输费用进一步下降,进一步提升公司中长期盈利中枢。公司目前市占率仍比较低,看好龙头持续成长性和份额提升。 投资建议小幅调整销量、价格、成本假设,上调 2021-2023年收入预测 7.6%/8.1%/8.1%至 48.7/60.0/73.7亿元。维持归 母 净 利 润 预 测 基 本 不 变 。 预 计 2021-2023年 , 归 母 净 利 润 5.74/7.41/9.66亿 元 , 同 比 增 长30.3%/29.0%/30.5%。考虑到地产政策收紧,出于谨慎角度考虑,给予公司 2021年 20x PE 估值,对应调整目标价至 27.40元(原:除权后 31.4元),维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
苏博特 基础化工业 2021-08-18 20.15 -- -- 24.60 22.08%
24.60 22.08% -- 详细
公司发布2021年中报,上半年公司营收20.5亿,同增43.0%;归母净利2.2亿,同增29.5%;EPS0.51元/股,同增24.4%。产品价格下跌叠加原材料价格同比增幅较大导致公司毛利率有所下滑。 支撑评级的要点Q2营收增速相对平稳,经营活动现金流量下降: 2021Q2公司营收12.7亿元,同增26.7%;归母净利1.4亿,同增17.4%。营收与利润增速保持相对稳定。2021H1公司毛利率为34.5%,同减11.5pct。2021H1环氧乙烷价格大幅上涨或为毛利率下降的主要原因。2021H1公司经营活动现金流量净额为-1.3亿元,主要系公司购买原材料支付的现金增加。 原材料成本上涨导致毛利率承压:2021H1和2021Q2毛利率相比去年同期均有下滑,我们认为主要原因是减水剂和功能性材料价格下跌叠加环氧乙烷自2020年以来价格的不断提升导致主营业务毛利率下降。由于报告期内主营业务占比超过80%,因此主营业务毛利率下跌或是公司综合毛利率下降的主要原因。 检测业务发力,市场持续拓展: 2021年上半年,公司仍以减水剂为主要业务,同时检测业务也保持稳健快速增长,2021H1营收及利润增速表现较好,且2019-2021H1业绩承诺完成情况良好。2021年4月公司位于四川的西部高性能土木工程材料产业基地项目竣工投产,广东江门基地预计明年一季度投产,新基地的投产将持续增强公司西部和华南市场实力。 估值考虑成本上行,产品价格下滑,我们小幅下调业绩预期。预计2021-2023年公司收入为47.7、60.9、76.1亿元;归母净利分别为5.4、7.2、9.1亿元;EPS 分别为1.29、1.71、2.17元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险产能投放不及预期,下游需求增速放缓,行业集中度提升放缓,原油价格上涨超预期。
苏博特 基础化工业 2021-08-10 19.60 27.80 67.47% 24.33 24.13%
24.60 25.51% -- 详细
创新型外加剂龙头,研发、服务及产业链一体化优势明显 苏博特是我国混凝土外加剂龙头企业,业务涵盖减水剂、功能性材料,且通过收购切入建工检测领域,实现与主业的协同发展。公司具备国家级研发平台,技术优势明显,研发支出远高于同业企业,通过“顾问式营销”定制个性化服务,产品溢价更高,且通过自备聚醚产能保障原材料稳定供应,提升利润空间。近年来公司产能建设加快,受益于行业集中度提升趋势,公司市占率有望加速提升。功能性材料业务有望成为公司第二增长极,看好公司长期成长潜力。 预拌率提升打开外加剂需求空间,龙头市占率提升加快 目前我国混凝土预拌率不足50%,较发达国家(70%以上)仍有较大提升空间,而预拌率的提升将进一步打开外加剂需求增长空间。外加剂行业集中度不高,20年底行业CR3市占率仅有10.2%(按收入计算),其中苏博特达4.2%。未来行业集中度有望持续提升,因:1)“退城入园”政策要求下,小企业产能被迫关停或退出;2)机制砂占比提升趋势明显,对外加剂服务需求更高,倒逼小企业出局。公司泰兴/大英基地分别于20/21年投产,贡献成品产能82万吨,并计划在广东江门再建30万吨高性能减水剂产能,21年产能较19年几乎翻倍,市占率有望迎来快速提升。 功能性材料新蓝海,有望带来公司价值重估 公司功能性材料主要包含功能性外加剂、抗裂材料、水泥基灌浆料、超高性能混凝土等,下游主要应用于大型桥梁、铁路工程及海上风电、水电站等建设,20年收入占比达12%。公司可提供包括技术+产品一体的成套解决方案,有效降低工程维护成本,我们预计功能性外加剂行业空间超过200亿元,公司21年新增功能性材料产能20万吨,收入或将迎来快速释放。长期来看,功能性材料有望成为公司第二增长极,且公司功能性材料契合风电、水电等新能源发展方向,有望带来公司价值重估。 环氧乙烷价格面临下行,毛利率或现向上拐点 直接材料成本占外加剂生产成本比重达80%,其中以环氧乙烷为主。近年来我国环氧乙烷产能迅速扩张,21年上半年预计新增达81万吨vs20年全年增长50万吨,供给端较为宽松,截至7月底环氧乙烷价格较年初已下降600元/吨,且低于过去两年价格,预计下半年价格下行压力仍大,公司毛利率有望迎来向上拐点。 首次覆盖给予“买入”评级 我们预计21-23年归母净利润5.85/7.84/9.66亿元,复合增速约28.5%。参考可比公司估值,给予公司21年20倍目标PE,对应目标价27.80元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨,外加剂需求下滑,功能性材料发展不及预期。
苏博特 基础化工业 2021-06-28 21.07 32.43 95.36% 21.47 1.90%
24.60 16.75%
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碳中和背景下,单位面积建筑所需水泥用量降低,减水剂重要性更加凸显。 减水剂可以降低水泥用量,据《减水剂在商品缓凝土中的应用研究》,在保证混凝土综合性能前提下,在一定范围内,估算多用1kg 高性能减水剂,可减少水泥用量约22.5kg。水泥用量的减少既降低了碳排放,同时提升了整体施工的经济性。目前混凝土中,使用机制砂较为普遍,而不同批次机制砂的大小/颗粒度均无法保证相同,故减水剂配方需频繁更改,业主对减水剂的依赖度不断提升,有技术优势的减水剂企业将不断胜出,抢占市场份额。 环氧乙烷价格冲高回落,目前水平低于前两年均价。高性能减水剂直接成本中接近80%为环氧乙烷,产品毛利率受其影响较大。环氧乙烷供给充足,需求增速放缓,我们认为未来1-2年环氧乙烷价格上涨动力不足。乙烯(环氧乙烷原材料)/乙二醇(与环氧乙烷可相互转换)价格从3月份开始持续回落,带动环氧乙烷均价下行。经历5/6月2轮价格下降后,目前环氧乙烷均价6900元/吨,不但低于高峰时的8500元/吨,也已低于19/20年均价7747/7124元/吨。由于环氧乙烷比较难以储藏,我们判断原料采购量相对较少且较频繁。一旦环氧乙烷价格回落,高性能减水剂毛利率将较快反弹。 功能性材料竞争力强,收入占比预计将不断提升。抗裂防渗剂属于“人无我有”,通过供给创造需求,有望保持快速增长;功能性外加剂/高性能水泥基材料(UHPC/灌浆料)/交通工程材料属于“人有我优”,凭借性能/环保优势抢占市场份额。例如在速凝剂领域,传统产品含有氢氟酸,而公司速凝剂为“无氟”产品,更环保且同时能满足高标准需求(如川藏铁路项目)。此外,随着功能性材料应用领域不断增加,公司成长空间有望不断拓宽。 财务预测与投资建议 维持原盈利预测,由于股本变动,调整21-23年EPS 至1.41/1.83/2.29元。 可比公司21年平均PE21X,公司减水剂市占率行业第一且业绩增速更快,而功能性材料也是竞争对手所不具备的业务,理应享受更高估值中枢,认可给予10%估值溢价至23XPE,对应目标价32.43元,维持“买入”评级。 风险提示:地产需求不及预期;原材料价格大幅波动风险;行业价格战风险。
苏博特 基础化工业 2021-05-10 24.53 33.37 101.02% 24.77 0.98%
24.77 0.98%
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苏博特 基础化工业 2021-04-30 25.04 -- -- 25.69 2.60%
25.69 2.60%
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事件: 公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入7.72亿元(+81.59%),归母净利润0.78亿元(+58.27%),扣非归母净利润0.76亿元(+54.75%)。 点评: 公司一季度业绩实现高增长,产品降价及原材料提价下毛利承压。公司2021年一季度业绩实现高增长,营收同比增速81.59%。公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料销量分别为22.49、2.79、3.25万吨,销量同比增速分别为111.17%、80.0%、95.78%。公司营收增速低于产品销量平均增速是因为产品平均销售价格同比下降,报告期内公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料平均销售价格同比分别下降12.37%、15.90%和7.66%。另外,公司原材料采购价格同比上升,报告期内公司主要原材料环氧乙烷、甲醛和工业萘平均采购价格同比分别上涨5.05%、11.85%、0.16%。产品销售价格下降和原材料成本上涨情况下公司毛利率承压,剔除新会计准则下运费计入营业成本影响,公司2021年Q1毛利率约为40.0%,较同期下降4pct。公司未来预计调高产品售价以化解部分原材料价格上涨压力,毛利率有望回升。 公司大英基地投产在即,业绩迎来快速增长。公司大英基地预计于2021年二季度投产,基地包含30万吨高性能减水剂、10万吨速凝剂和10万吨水泥基功能性材料。另外,公司在广东的江门基地也将于明年投产。两座新建基地投产后将为公司业绩提供较大增长潜力。 投资建议:公司品类齐全,研发实力雄厚,同时在产能拓张和渠道销售进展顺利,伴随减水剂行业集中度提升公司将得到长足的发展,业绩有望持续提升。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.11/7.89/9.86亿,对应PE分别为16.84/13.03/10.43倍,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨,产品提价不顺利,下游需求不及预期。
苏博特 基础化工业 2021-04-27 24.02 -- -- 25.82 7.49%
25.82 7.49%
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事件:公司发布2021年一季报,报告期内实现营业收入7.72亿元,同比增长81.59%;实现归母净利润0.78亿元,同比增长58.27%。 业绩符合预期,毛利承压有限 公司2021Q1业绩符合预期,报告期内发货实现大幅增长,营收同比增速达81.59%。Q1净利润增速低于营收增速原因我们判断是主要原材料环氧乙烷大幅涨价所致。根据中石化华东环氧乙烷出厂价显示,2021年3月份环氧乙烷均价环比2月跳涨1400元/吨,且同比2020年3月份高出1000元/吨左右。由于3月份发货量较多,且终端调价会滞后,因此原材料涨价对毛利率造成一定影响。按照运费调入营业成本的统一口径,我们测算2021Q1公司销售毛利率40.03%,相比2020Q1的44.38%下降4pct左右。当前环氧乙烷价格基本稳定,若公司调价顺利,Q2毛利率回升可期。 发货高速增长,后续功能性材料增速或继续提升 2021Q1公司实现高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料销量分别为22.49、2.79、3.25万吨,销量同比增速分别为111.17%、80.00%、95.78%。价格方面,2021Q1高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料均价分别为2104元/吨、1605元/吨、2093元/吨。由于2020Q1价格基数相对较高,2021Q1高性能减水剂均价同比下降12.37%,高效减水剂均价同比下降15.9%,功能性材料均价同比下降7.66%。Q1功能性材料销量继续维持高速增长势头,随着四川大英基地投产,我们看好Q2至Q4以抗裂材料、速凝剂为代表的功能性材料销量增速继续提升。 回款持续改善,费用率优化 2021Q1公司实现销售净利率12.23%,同比下降0.87pct,期间费用率整体出现较大改善。除销售费用因运费因素大幅下降外,2021Q1管理费用率14.87%,同比下降1.42pct;财务费用率0.84%,同比下降2.17pct,主要由于借款利息减少。公司经营净现金流持续改善,2021Q1实现经营净现金流0.54亿元,同比增长0.03亿元。同时2021Q1公司应收账款环比2020Q4减少35.52%,回款大幅增长;应收账款同比2020Q1增长19.76%,应收票据同比2020Q1增长13.78%,增速均显著小于营收增速。我们认为票据转移支付和公司注重回款的经营风格对把控现金流效果明显,同时检测业务的良好现金流也与公司主业形成了良性互补。 大英基地投产在即,业绩弹性可期 2021Q2预计公司大英基地将投产,扩充产能包括30万吨高性能减水剂、10万吨速凝剂、10万吨水泥基功能性材料。预计明年广东江门基地也将投产。西南和华南地区拥有包括川藏铁路、粤港澳大湾区建设在内的国家级战略规划,相关项目对减水剂、速凝剂(主要用于喷射混凝土)都有巨大需求,同时也有助于公司水泥基功能性材料的市场开拓,未来3-5年大英基地和江门基地的业绩贡献具有较大潜力。2020年公司研发的裂缝控制技术及相关产品助力太湖隧道打造成为“世界第一条不裂湖底隧道”,形成良好示范效应;公司研制的速凝剂成功应用于川藏铁路控制性工程色季拉山隧道,超高性能混凝土产品应用于南京长江五桥、江苏园博园、郑州紫荆科技馆等项目,为国家重点基建工程建设做出杰出科技贡献。随着以水泥基材料为主的功能性材料的应用由点及面、全面开花,我们看好该项业务首先从基建工程领域复制减水剂业务的成功。公司的技术壁垒和所处市场的广阔空间仍存较大预期差,未来有望不断突破成长边界,成长为综合性新型土木工程技术和材料供应商。 投资建议 目前公司的化学建材品类已经较为齐全,并在研发实力、销售渠道上具备较为完备的竞争基础,有望不断突破成长边界,而功能性材料业务将是最核心的驱动力。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.02/7.40/9.48亿元,对应EPS分别为1.72/2.11/2.71元,维持“买入”评级。 风险提示 环氧乙烷价格波动;公司产品推广情况不及预期;下游需求不及预期。
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事件:4 月25 日,公司发布2021 年一季报,公司实现营业收入7.72 亿元,同比增长81.59%;实现归母净利润0.78 亿元,同比增长58.27%。 产销量大幅提升,业绩高增长可期。2021Q1 公司主营产品高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料的产量分别为23.39 万吨、2.74 万吨和3.69 万吨,分别同比+112.64%、74.52%和88.27%;销量分别为22.49 万吨、2.79 万吨和3.25 万吨,分别同比+111.17%、+80.00%和95.78%。高性能减水剂均价2104 元/吨,同比-12.37%;高效减水剂均价1605 元/吨,同比-15.90%;功能性材料均价2093 元/吨,同比-7.66%。得益于泰兴三期项目的逐步达产,公司产品产销量实现大幅增长。同时,公司进一步提升信息化水平,持续优化经营管理效率,从而实现收入利润高增长。 原材料价格上涨叠加运费重分类影响毛利率,中长期看毛利率将稳步上行。 2021Q1 公司实现毛利率40.03%,同比-12.25pct;实现净利率12.23%,同比-0.87pct。主要因为2021Q1 公司原材料采购价格有所上涨,其中主要原材料环氧乙烷和工业萘的平均采购价格分别同比+5.05%、+11.85%;同时公司实行新收入准则以后,将销售运费重分类至成本,对毛利率也有一定的影响。 四川基地正式投产,有望成为公司未来主要业绩增长点。4 月26 日,四川大英基地正式竣工投产,该项目包括30 万吨聚羧酸系减水剂、10 万吨速凝剂和10 万吨功能性无机材料,产品将广泛应用于中西部地区的水电、交通、市政等国家重点工程和市政工程建设,有效覆盖川渝双城经济圈,辐射云南、贵州等地区。此外,广东江门基地已经开始建设,该项目占地约82 亩,主要产品为聚羧酸系列外加剂、速凝剂、阻锈剂和功能性无机材料等。全国生产基地的逐步完善提升了公司产品的供应能力,有望降低运输费用,为进一步扩大市场份额奠定基础。 投资建议:预计公司2021-2023 年每股收益分别为1.70、2.27 和2.80 元,对应PE 分别为18、13 和11 倍。参考SW 其他化学制品板块当前平均46 倍PE 水平,考虑减水剂行业集中度稳步提升,公司作为龙头企业有望持续受益,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动风险;新建项目投产不及预期。
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公司发布2022年一季报,一季度营收7.72亿元,同增81.6%;归母净利0.78亿元,同增58.3%;EPS0.22,同增37.5%。 支撑评级的要点2021年一季度毛利率同比小幅下降,费用增加:公司2021年一季度综合毛利率40.03%,营收(YOY81.59%)及成本(YOY95.78%)均有大幅增长,毛利率同比下降9.79%主要原因是原材料价格上涨,环氧乙烷平均采购价格同比涨幅5.05%,甲醛同比涨幅11.85%。销售费用同比增加89.72%,主要是为了提高销售收入而增加销售人员薪酬和营销费用所致。研发投入同样大幅增加,费用同比增长89.79%。 主营业务量价齐升:高性能减水剂平均销售价格较上年同期上涨1.91%,销量由2020年一季度10.65万吨增长至22.49万吨。高效减水剂平均销售价格较上年同期上升6.63%,销量同比增长80%。功能性产品平均销售价格较上年同期上升11.2%,销量也大幅增长95.78%,营业收入达到6802万元。公司泰兴基地2020年建成投产,使公司主营产品产能有较大幅度提升,实现产品性能升级。 公司利润增长点较多,看好公司未来发展:目前公司还有四川基地13.3万吨母液产能在建,随着产能投产,行业集中度进一步提升,以及公司功能性材料和检测业务保持快速增长,未来公司还有较多利润增长点。 估值预计2021-2023年,公司营收分别为48.6、62.0、69.2亿元;归母净利润分别为6.0、7.3、7.8亿元;EPS 为1.70、2.07、2.23元,对应PE 分别为17.2、14.2、13.2,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险产能投放不及预期,下游需求增速放缓,行业集中度提升放缓,原油价格上涨超预期。
苏博特 基础化工业 2021-04-26 24.02 -- -- 25.82 7.49%
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事件:2021年一季度,公司实现收入7.72亿元,同比+81.59%;实现归母净利润0.78亿元,同比+58.27%。 外加剂销量恢复疫情前同期水平,毛利率未来有望改善。 随着疫情的缓解,下游陆续复产拉动需求回归,公司各类产品销量同比2020Q1大幅增加,高性能减水剂+111.17%、高效减水剂+80.00%、功能性材料+95.78%(据公告的经营数据),且销量已超过2019Q1水平。我们认为,公司作为混凝土外加剂龙头企业,将会紧抓国内基建加速的机遇,并会加大对建材、轨道交通等领域的拓展,提升竞争力和市占率,业务体量有望持续增长。利润方面,受到今年Q1大宗商品涨价(据公告,环氧乙烷+5.05%、甲醛+11.85%)、疫情缓解后管理及销售费用增加、实行新收入准则将销售运费重分类至成本等方面的影响,公司生产成本及费用支出增加,而主要产品价格还延续了去年Q4时水平(价格环比,高性能减水剂-0.11%、高效减水剂-10.77%),故利润增速低于收入增速,毛利率40.03%(-12.25 pct)、净利率12.23%(-0.87 pct)。由于原材料涨价传导至产品需要一段时间,我们认为,未来公司产品毛利率有望改善。 内生外延双轮驱动,公司不断开拓市场。 为满足华东地区及西部大开发和“一带一路”带来的日益增长的市场需求,扩大产品的供应能力,公司在江苏泰兴和四川大英投资建设外加剂产业基地。据公告,泰兴基地年产62万吨高性能混凝土外加剂项目已于2020年内建成并投入生产;四川大英基地目前在建,截至2021Q1,在建工程为1.26亿元,较2020年底+52.93%,大英基地有望于2021年上半年建成投产。另外,公司拟在广东江门投资5亿元建设高性能土木工程新材料产业基地,主要生产聚羧酸系列外加剂、速凝剂、阻锈剂和功能性无机材料等,该项目主要为满足华南地区基础设施建设及新型城镇化带来的增量需求。新产能的投建可助力公司突破产能瓶颈,进一步完善全国布局、优化经营效率,有利于公司市场竞争力及市占率的提升。此外,公司还通过投资江苏道成(持股80%)、协和助剂(100%)、旭杰科技(2.37%)、辽宁建科院(38%)、辽宁市政工程设计院(38%)等,为公司在多领域的战略性扩展奠定了基础。 减水剂行业格局持续向好,公司市场份额有望提升。 减水剂行业集中度不高,格局近些年持续改善,主要推动力包括:(1)人造砂石逐渐普及,砂石质量下降对减水剂企业的技术服务要求提高;(2)减水剂归属化工行业,环保政策趋严淘汰小企业;(3)考虑安全问题,基建及地产公司设立集采中心。可以看出,减水剂订单资源在向技术型企业倾斜,公司作为业内龙头,技术和服务实力强劲,有望在行业整合中显著受益。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为5.56、7.02、8.24亿元。 风险提示:原材料价格大幅上涨;成本传导不及预期;下游需求不及预期;项目投建不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名