公司一季度业绩符合预期，看好公司长期价值和成长，维持“买入”评级公司发布 2024 年第一季度报告， 一季度公司实现营业收入 461.61 亿元，同比+10.07%，环比+7.84%；实现归母净利润 41.57 亿元，同比+2.57%，环比+1.08%业绩符合预期。 我们继续看好公司长期成长和价值，我们维持 2024-2026 年盈利预测：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 202.19、 259.14、 268.11 亿元，对应 EPS 分别为 6.44、 8.25、 8.54 元/股，当前股价对应 PE 分别为 13.5、 10.6、10.2 倍。 我们认为，公司作为化工行业龙头企业， 有望率先受益于化工板块景气修复行情，未来新项目投产将带动公司业绩增长，维持“买入”评级。 2024Q1 聚氨酯板块价格温和上行， 但成本端承压， MDI 价差略有缩窄2024Q1，公司聚氨酯板块销量为 131 万吨，环比+0.77%；销售收入为 175 亿元，环比+1.13%；销售均价为 13,360 元/吨，环比+0.36%，在原材料价格上涨推动下温和上涨。 石化板块营业收入为 185 亿元，环比+6.03%，实现业绩增长。 精细化工及新材料板块销量为44万吨，环比+4.76%；销售收入为61亿元，环比-2.22%；销售均价为 13,875 元/吨，环比-6.66%。 据金联创及天天化工网数据， 受上游纯苯涨价影响， 2024Q1 我国综合 MDI 价差约为 12,083 元/吨，环比下滑 1.92%。 公司新项目储备丰厚， POE 项目落地在即，引领公司成长据公司投资者问答，公司 20 万吨/年 POE 项目预计于 2024Q2 投产， 4.8 万吨/年柠檬醛-香精香料项目预计于 2024Q3 投产，蓬莱一期 90 万吨/年丙烷脱氢项目预计于 2024Q4 陆续投产，烟台 120 万吨/年乙烯项目预计于 2024 年底至 2025 年初陆续投产。 福建基地， 公司 MDI 产能由 40 万吨扩至 80 万吨技改预计于 2024 年4 月底完成， 并拟将 TDI 产能由 25 万吨/年扩至 33 万吨/年。 电池方面， 据公司2024 年 2 月公告，万华电池拟通过协议转让方式，分别受让铜化集团持有的安纳达 15.20%和六国化工 5%的股权，完善公司电池上游原料产业链。 我们看好公司中长期内成长属性延续，向着全球化工巨头持续迈进。 风险提示： 产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。

公司业绩延续改善，看好公司长期价值和成长，维持“买入”评级布公司发布2023年年度报告，2023年年公司实现收营收1,753.61亿元，同比+5.92%；；润实现归母净利润168.16亿元，同比+3.59%。其中Q4单季度，公司实现营收428.07亿元，同比+21.80%，环比-4.72%；实现归母净利润41.13亿元，同比+56.65%，环比-0.53%。公司业绩延续改善，我们继续看好公司长期成长和价值，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为202.19（-63.45）、259.14（-30.20）、268.11亿元，对应EPS分别为6.44（-2.02）、8.25（-0.97）、8.54元/股，当前股价对应PE分别为12.0、9.4、9.0倍。 我们认为，公司有望率先受益于化工板块景气修复行情，未来新项目投产将带动公司业绩增长，维持“买入”评级。 2023年聚氨酯板块价格整体下滑，以量补价，实现业绩增长分板块来看，2023年聚氨酯、石化、精细化学品及新材料板块销量分别为489、472、159万吨，同比+16.93%、+4.02%、+67.84%；营业收入分别为673.86、693.28、238.36亿元，同比+7.14%、-0.44%、+18.45%；毛利率分别为27.69%、3.51%、21.42%，同比+3.24pcts、-0.23pcts、-6.21pcts。2023年各板块产品销量同比增幅明显，产品售价与成本均有下滑。据金联创及天天化工网统计数据计算，2023年我国综合MDI价差约12,408元/吨，环比略有下滑。 公司新项目储备丰厚，POE项目落地在即，引领公司成长2024年3月，公司120万吨/年乙烯项目举行开工仪式，下游高端聚烯烃（POE等）等项目将不断拓宽产业链条。在福建基地，公司拟将MDI装置产能由40万吨/年扩至80万吨/年（已于2024年2月通过环评），拟将TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年，未来有望进一步巩固公司MDI、TDI龙头地位。公司多基地的新项目布局顺利推进，沿产业链横纵双向稳步扩张，我们看好公司中长期内成长属性延续，向着全球化工巨头持续迈进。 风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。

预计 2023 年盈利承压，看好向上弹性及新材料成长性，维持“买入”评级公司发布 2023 年业绩预告，预计 2023 年实现归母净利润 10~12 亿元，同比下降64.07%~70.06%，实现扣非归母净利润-6~-4 亿元，同比由盈转亏。结合公司业绩预告与公司新项目建设规划，我们下调 2023-2025 年公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为 10.64（-8.26）、 62.16（-39.72）、 100.85（-72.73）亿元， EPS 分别为 0.11（-0.08）、 0.61（-0.40）、 1.00（-0.71） 元，当前股价对应2023-2025 年 PE 分别为 90.1、 15.4、 9.5 倍。 我们看好下游需求复苏为公司带来的盈利弹性以及新材料业务为公司带来的成长性， 维持“买入”评级。 PX 价差环比收窄叠加油价下跌或导致库存损失， 2023Q4 公司业绩环比下滑根据 Wind 数据，分季度来看， 2023Q1-Q3 公司归母净利润分别为-14.68、 3.41、12.34亿元，预计2023Q4归母净利润为8.92-10.92亿元，环比下降27.70%-11.49%。根据 Wind 及百川盈孚数据， 2023Q4 布伦特原油季度均价 82.85 美元/桶，环比Q3 下降 3.57%，油价下跌或导致公司存在部分库存损失。此外， Q4 为公司多数炼化产品的传统需求淡季，或对公司盈利产生一定负面影响。其中， 2023Q4 PX价差季度均值为 326 美元/吨，环比下降 18.35%，预计对公司 Q4 业绩形成拖累。展望未来，我们认为伴随终端下游需求的逐步复苏，公司有望充分享受炼化产业链的业绩弹性。 与沙特阿美强强联合， 持续加码新材料业务，未来有望贡献重要业绩增量据公司公告， 1 月 2 日公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，双方正讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司 50%股权，并拟开展扩建项目。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对中金石化不超过 50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。 据公司公告，公司拟投资 675 亿元建设荣盛新材料金塘项目， 该项目拟建设 300 万吨/年催化裂解装置、 60 万吨/年芳烃抽提联合装置、 30 万吨/年 PEO装置、 100 万吨/年 EVA 联合装置、 20 万吨/年 POE 装置等装置。 公司持续加码新材料业务， 未来有望为自身贡献重要的业绩增量。 风险提示： 油价大幅波动、下游需求不振、产能投放不及预期等

预计2023年公司长归母净利润同比增长197.63%，维持“买入”评级公司发布2023年业绩预增公告，预计2023年实现归母净利润69亿元，同比增长197.63%，预计实现扣非归母净利润56.4亿元，同比增长439.57%。其中，2023Q4预计公司实现归母净利润11.99亿元，环比下降54.76%。结合公司业绩预告，我们下调2023年并维持2024-2025年公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为69.01（-12.72）、106.55、143.59亿元，EPS为0.98（-0.18）、1.51、2.04元，当前股价对应PE分别为12.3、8.0、5.9倍。我们看好公司受益于需求复苏带来的盈利弹性以及新材料业务的远期成长性，维持“买入”评级。 2023年年公司成本端压力有所释放，PX，盈利维持高位，或为公司重要利润来源根据Wind数据，2023年布伦特原油全年均价82.17美元/桶，较2022年同比下降17.04%。同时分季度来看，2023Q1-Q4布伦特原油季度均价分别为82. 10、77.73、85.92、82.85美元/桶。伴随原油价格逐步企稳，公司成本端压力也有所释放。盈利方面，受益于炼化行业供需基本面的改善以及下游需求的复苏，公司芳烃产品、油品等主导炼化产品价差与盈利有所改善。根据Wind数据，2023年PX全年价差（即期，下同）均值为360美元/吨，较2022年同比增长21.29%。 分季度来看，2023Q1-Q4PX价差季度均值分别为310、405、400、326美元/吨。 整体来看，PX产品盈利水平进一步提升，2023年全年整体维持高位，或为公司重要的利润来源。展望未来，我们认为后续伴随终端下游需求继续复苏，公司有望充分享受业绩弹性。 新材料业务布局稳步推进，公司长期成长性值得期待根据公司公告，公司持续加快产业链延伸步伐，陆续投建康辉新材湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目、160万吨高性能树脂及新材料项目等多个项目。当前上述项目正在稳步推进中，未来伴随各个项目的陆续落地，有望与公司现有产业形成优势互补，公司业绩也有望随之迎来集中释放。 风险提示：油价大幅波动、下游需求萎靡、产能投放不及预期等。

预计公司 2023年业绩同比高增，看好长丝景气度修复，维持“买入”评级公司发布 2023年业绩预增公告， 预计 2023年实现归母净利润 7.5~10.0亿元，同比增长 476.00%~667.99%；预计实现扣非归母净利润 2.1~4.6亿元，同比增长156.19%~223.09%；预计实现扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的归母净利润 4.7~7.2亿元，同比增长 143.47%~166.59%。结合公司业绩预告，我们下调 2023年并维持 2024-2025年公司盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 8.86（-6.92）、 36.60、 56.59亿元， EPS 分别为 0.37（-0.28）、 1.52、 2.35元，当前股价对应 PE 分别为 33.3、 8.1、 5.2倍。我们看好公司作为国内长丝行业龙头， 未来有望充分受益于长丝行业景气度继续修复，维持“买入”评级。 2023Q4长丝价差有所下滑， PTA 盈利依旧承压分季度来看， 剔除前三季度， 预计 2023Q4公司实现归母净利润-1.53~0.97亿元，环比下降 119.17%~87.84%，预计实现扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的归母净利润-3.59~-1.59亿元，环比下降 195.99%~129.14%。根据百川盈孚数据， 2023Q4涤纶长丝 POY 价差（即期，下同） 均值为 1080元/吨，环比 Q3下降 6.25%。 PTA 方面， 2023Q4PTA 价差均值 155元/吨，环比上涨 6.87%，尽管PTA 盈利有所改善，但依旧处于承压状态。 长丝行业产能投放高峰已过， 行业景气度有望继续修复根据我们的统计，预计 2024年长丝行业新增产能仅为 90万吨。 若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计 2024年实际净新增产能或为负数。 2025年及以后，尽管长丝行业规划产能较多，但具有明确落地时间节点的产能相对较少，多数规划产能落地仍存不确定性。在此背景下我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。另外公司积极推动印尼北加炼化项目，未来也有望为自身打开长期成长空间。 风险提示： 油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。

2023年年利润预计超预期增长，看好公司长期成长趋势，维持“买入”评级公司发布2023年度业绩预增公告，公司2023年预计实现营业收入260亿元左右，预计同比增加40.98亿元左右，同比提高约18.71%；预计实现归母净利润31亿元左右，同比增加17.68亿元左右，同比提高约132.77%，业绩预计超预期增长。 根据公司业绩预增公告，我们上调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为31.00（+9.24）、34.59（+8.47）、38.59（+9.55）亿元，EPS分别为0.99（+0.28）、1.11（+0.26）、1.23（+0.28）元，当前股价对应2023-2025年PE为11.4、10.2、9.2倍。我们看好轮胎需求持续复苏，中国轮胎在全球市场份额稳步提升，公司产能扩张有望带动公司长期成长，维持“买入”评级。 公司产品量价齐升，未来轮胎行业景气度有望持续修复据公司业绩预增公告，2023年，国内轮胎市场需求有所恢复，国外经销商去库存影响在2023H2逐步减弱，叠加公司产能释放及产能利用率的不断提升，公司迎来量价齐升行情。据百川盈孚数据，2023Q4作为轮胎需求的传统淡季，我国全钢胎平均开工率达63.33%，环比下降0.97pcts，同比提高8.68pcts；2024年1月我国全钢胎开工率为58.10%，维持较高水平。据海关总署数据，2023年我国出口新的充气橡胶轮胎共6.17亿条，同比增长11.64%；对应出口金额为213.77亿美元，同比增长13.20%。未来，伴随国内消费逐步回暖以及我国轮胎品牌在全球竞争力的不断提升，我国轮胎行业景气度有望持续修复。 追加柬埔寨项目投资，全球化布局持续完善，推动公司长期发展据公司公告，公司拟对“柬埔寨投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目”追加投资7.74亿元，追加投资后项目投资总额为22.47亿元，项目将具备年产1,200万条半钢子午线轮胎的生产能力。此外，公司2023年12月公告，拟投资2.4亿美元建设“墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目”。公司多项在建项目有望驱动业绩持续增长，未来公司规模化优势或将进一步凸显。 风险提示：下游需求不足、产能释放不及预期、成本端大幅波动等。

2023年业绩扭亏为盈，看好长丝弹性与炼化项目成长性，维持“买入”评级公司发布2023年业绩预盈公告，预计2023年实现归母净利润10.3-11.3亿元，同比扭亏为盈，实现归母扣非净利润8.5-9.5亿元。剔除2023年前三季度，预计2023Q4公司实现归母净利润1.43-2.43亿元，环比下降40.28%-64.82%，同比扭亏为盈。根据业绩预告，我们下调公司2023年并维持2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为10.80（-2.85）、20.53、25.36亿元，EPS为0.71（-0.18）、1.34、1.66元，当前股价对应PE为18.1、9.5、7.7倍。我们看好公司长丝盈利弹性与印尼炼化项目带来的远期成长性，维持“买入”评级。 2023Q4长丝需求淡季不淡，PTA盈利继续承压据百川盈孚数据，2023Q4POY平均价差（即期，未考虑库存周期，下同）为1080元/吨，较2023Q3（平均价差1152元/吨）环比下降6.25%。尽管Q4为长丝传统需求淡季，但受益于冬装及保暖面料需求的释放，长丝价差与盈利依旧表现尚可。 同时，2023Q4PTA平均价差为155元/吨，较2023Q3（平均价差145元/吨）环比增长6.87%，虽然PTA价差有所修复，但整体盈利依然承压。 公公司长丝扩产不改行业短期供给格局，看好长丝行业迎来产能大周期根据公司公告，公司拟投资建设年产250万吨差别化聚酯纤维材料、10万吨聚酯膜材料项目，其中一期项目规划长丝产能65万吨，建设周期3年，二期项目尚未规划。结合一期项目产能规划及建设周期，我们认为其对长丝行业短期供给格局并无显著改变。根据我们的统计，预计2024年长丝行业新增产能90万吨，若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计2024年实际净新增产能或为负数。2025年及以后，尽管长丝行业规划产能较多，但具有明确落地时间节点的产能相对较少，多数规划产能落地仍存不确定性。在此背景下，我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。另外，公司积极推动印尼北加炼化项目，未来也有望为自身打开长期成长空间。 风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见第三页标注。

长丝龙头弹性可期，布局炼化项目打开远期成长空间，维持“买入”评级公司为涤纶长丝行业龙头，现有产能 1260 万吨/年，未来伴随长丝行业供需格局稳步向好，公司或将充分享受业绩弹性。同时，通过控股泰昆石化，投资建设印尼炼化项目，公司也有望为自身远期成长打开广阔空间。我们下调 2023-2024 年并新增 2025 年公司盈利预测，预计归母净利润分别为 15.78（-78.86）、36.60（-72.43）、56.59 亿元，EPS 分别为 0.65（-3.28）、1.52（-3.00）、2.35 元，当前股价对应 PE 分别为 22.1、9.5、6.2 倍，维持“买入”评级。 涤纶长丝：供需格局向好，盈利有望逐步修复据各公司公告及百川盈孚数据，我们预计 2023 年国内涤纶长丝行业新增产能 515万吨，其中 2023H1 与 2023H2 分别新增产能 355 万吨、160 万吨。同时，根据CCF 预测，2023 年国内涤纶长丝中小厂商或将出清产能 94 万吨，因此预计 2023年国内涤纶长丝行业净增加产能 421 万吨。然而 2024 年起，国内涤纶长丝产能增速或将明显放缓，我们保守预计 2024 年国内涤纶长丝新增产能仅为 90 万吨。 同时若考虑到在建项目的投产不确定性与落后产能进一步出清等情况，则 2024年涤纶长丝行业净增产能可能更少。我们认为当前涤纶长丝行业投产高峰将过，供给端前景已经较为明确，后续供给格局或将逐步优化。未来伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，涤纶长丝行业或开启长周期向上拐点，产品盈利水平也有望持续修复。 炼化业务：控股泰昆石化印尼炼化项目，有望为远期成长打开广阔空间公司为泰昆石化控股股东，拟以其为主体投资建设印尼北加炼化一体化项目。根据公司公告，该项目含增值税筹资额（报批总投资）合计 86.24 亿美元，建设期4 年，项目规模为 1600 万吨/年炼油，对二甲苯（PX）520 万吨/年，乙烯 80 万吨/年，主要产品包括成品油、对二甲苯、醋酸、苯、硫磺、丙烷、正丁烷、聚乙烯 FDPE、EVA（光伏级）、聚丙烯等，产品规划销售去向为中国、印尼及东盟。投资印尼炼化项目为公司延伸产业链、推动产业多元化的重要举措，未来有望为公司自身远期成长打开广阔空间。 风险提示：下游需求不及预期、产能投放进程不及预期、原油价格大幅波动等

2023Q3业绩继续环比改善，看好长丝弹性和炼化成长性， 维持“买入”评级公司发布 2023年三季报， 前三季度实现营收 442.00亿元，同比增长 16.49%， 实现归母净利润 8.87亿元， 同比增长 212.19%。 其中， 2023Q3公司实现营收 160.17亿元，环比增长 2.19%，实现归母净利润 4.07亿元，环比增长 40.60%。 公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测， 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为13.65、 20.53、 25.36亿元，对应 EPS 分别为 0.89、 1.34、 1.66元，当前股价对应PE 分别为 13.8、 9.2、 7.5倍。 我们看好公司长丝盈利弹性与印尼炼化项目带来的长期成长性， 维持“买入”评级。 2023Q3涤纶长丝与短纤盈利继续改善， PTA 有所承压根据经营数据， 2023Q3公司 POY、 FDY、 DTY 销量为 116.31、 36.19、 18.99万吨， 较 Q2环比-7.66%、 -1.01%、 -4.09%； 销售均价为 6,996、 7,843、 8,703元/吨，较 Q2环比+3.04%、 +2.64%、 +3.65%。 根据 Wind 数据， 2023Q3POY 价差均值为 1152元/吨，环比 Q2增长 9.74%，涤纶长丝盈利继续改善。 与此同时，2023Q3公司涤纶短纤销量达到 33.06万吨，环比增长 12.64%， 销售均价 6612元/吨，环比上涨 2.06%。伴随产能利用率的提升及产品价格上涨，公司涤纶短纤盈利水平也或有改善。 另外， 根据 Wind 数据， 2023Q3PTA 价差均值为 145元/吨，环比 Q2下降 51.16%， PTA 盈利整体有所承压。 涤纶长丝投产高峰将过， 有望迎来长周期向上拐点根据我们的统计， 2023年为涤纶长丝行业投产大年，预计涤纶长丝全年净新增产能 446万吨/年。但从 2024年开始，行业扩产速度或将明显放缓，预计全年新增产能 210万吨。若考虑到部分规划产能投产存在不确定性与落后产能的进一步出清，则 2024年实际净新增产能或将更少。 我们认为本轮投产高峰过后， 涤纶长丝供给格局将逐步改善， 未来伴随需求的稳步增长，公司有望充分享受价格弹性。 此外， 公司积极推动泰昆石化印尼北加炼化项目，未来也有望为自身打开长期成长空间。 风险提示： 油价大幅波动、下游需求持续萎靡、产能释放不达预期、 其他风险

2023Q3公司业绩继续环比改善，坚定看好向上弹性，维持“买入”评级公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入2390.47亿元，同比增长6.19%，实现归母净利润1.08亿元，同比下降98.03%。其中，2023Q3公司实现营收845.22亿元，环比下降0.33%，实现归母净利润12.34亿元，环比增长261.75%。考虑到公司主营产品盈利修复不及预期，我们下调2023年并维持2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为18.90（-14.71）、101.88、173.58亿元，EPS分别为0.19（-0.14）、1.01、1.71元，当前股价对应2023-2025年PE分别为60.2、11.2、6.6倍。我们认为公司α属性十足，未来随着下游需求的逐步修复，公司业绩弹性充足，维持“买入”评级。 2023Q3芳烃盈利维持高位，PTA价差有所承压根据Wind数据，2023Q3，PX-石脑油价差均值约400美元/吨，环比下降1.24%，盈利依旧维持高位。同时2023Q3，PTA-PX价差均值为145元/吨，环比下降51.16%，盈利表现有所承压。另外根据Wind数据，2023Q3布伦特原油均价86美元/桶，环比上升10.5%。受原油价格上涨影响，主流炼化产品价格均出现不同程度上涨，其中2023Q3汽油、柴油、PX、纯苯季度均价分别环比+3.3%、4.4%、1.4%、11.0%。截至2023年二季度末，公司存货规模为452.37亿元，这或为公司贡献部分库存收益。此外，受益人民币汇率趋稳，公司财务费用大幅降低，2023Q3财务费用为17.68亿元，环比减少12.04亿元。 各类项目稳步推进，新材料板块有望贡献重要业绩增量公司依托优质炼化资产，不断延伸下游产业链。根据公司公告，2023H1公司浙石化年产40万吨ABS装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置与永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目成功投产。此外，2023年7月，“荣盛新材料（台州）年产1000万吨高端化工新材料项目”正式开工，项目总投资1480亿，拟建设高端聚烯烃项目、工程塑料项目、可降解塑料项目等八条产业链。公司积极布局新材料业务，未来伴随在建项目的陆续落地，有望为自身贡献重要的业绩增量。 风险提示：油价大幅波动、下游需求不振、产能投放不及预期等。

公司保持稳健成长润，实现归母净利润5.33亿元，维持“买入”评级4月15日，公司发布2021年年度报告，入实现营业收入45.22亿元，同比+23.81%，润实现归母净利润5.33亿元，同比+20.88%。在突发限电限产和原材料价格出现大幅波动的背景，公司展现出一如既往稳健的成长性。我们维持2022-2023年，新增2024年盈利预测，我们预计2022-2024年实现归母净利润7.25、8.57、9.96亿元，对应EPS分别为1.73、2.04、2.37元/股，当前股价对应PE分别为13.8、11.6、10.0倍。我们看好，在稳增长的大背景下，基建项目将陆续发力，公司作为混凝土外加剂行业龙头产能同步释放，将充分受益，维持“买入”评级。 2021年年公司归母净利润保持逐季增长态势，全年经营性现金流表现出色色Q4公司实现归母净利润1.66亿元，实现同比环比增长；2021年，公司归母净利润保持逐季增长，主要得益于公司四川大英基地建成，深入西南区域，开拓效果显著。在经历了2021年9-10月原料环氧乙烷价格大幅上涨后，Q4公司提价效果显著，根据经营数据测算，Q4高性能减水剂成品价格为2183元/吨，较Q3上涨9.80%，使得Q4公司毛利率水平恢复至38.73%，较Q3提升5.83pcts。2021年公司经营性现金流表现出色，报告期内经营性现金流为3.36亿元，同比微增。 公司检测业务增速较快，2021实现归母净利润1.42亿元，同比高增29.75%，毛利率水平高达48.86%，为公司业务协同发展和盈利能力提升起到正向作用。公司在研发方面延续一如既往的高投入，为研发费用率为4.86%，同比微增。 稳增长预期叠加公司产能投放，我们看好公司稳中向上、蓄势待发根据公告，2022-2023年公司广东江门基地和镇江功能性材料基地将逐步释放产能，而2024年连云港基地有望拉开投产序幕，公司将在两位院士的带领下保持高速成长态势。在在2022年稳增长的大背景下，公司产能投放和基建发力同步进行，公司将充分受益。此外，公司作为国内风电灌浆料龙头正在快速崛起，将助力功能性材料业务板块高速增长。我们坚定看好公司稳健经营、蓄势待发。 风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行。

高成本弱需求叠加检修使得Q3业绩亏损，看好未来修复，维持“买入”评级 10月28日，公司发布2022年三季报，Q3公司实现营业收入512.02亿元，同比+9.14%，环比-22.14%；实现归母净利润-19.39亿元，单季度亏损。高成本弱需求叠加检修因素使得Q3业绩不及预期。结合2022年三季报，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为86.63（-59.99）、135.68（-61.30）、174.55（-72.81）亿元，EPS分别为1.23（-0.85）、1.93（-0.87）、2.48（-1.03）元/股，当前股价对应2022-2024年PE为12.5、8.0、6.2倍。我们认为当前盈利能力已至低点，看好后续修复，新材料业务将打开成长空间，维持“买入”评级。 Q3公司产品由于检修和需求不佳产销疲软，原油高位成本压力不减 2022年1-9月，原材料价格高位运行，根据经营数据，公司煤炭（含原料煤和动力煤）、原油、PX、丁二醇的平均进价分别为989.73、4,796.45、7,474.93、19,402.50元/吨，尤其是原油进价较1-6月均价进一步上扬，公司成本端压力不减，Q3营业成本/营业收入为98.9%，较Q2增加11.8pcts。我们测算出Q3公司炼化、PTA、新材料的平均售价分别为5,820.87、5,408.30、8,892.82元/吨，环比-3.0%、-6.5%、-5.0%；销量分别为449.01、250.25、85.48万吨，环比-27.5%、-14.6%、+4.7%，Q3销量低迷、价格下滑、成本高位等各项不利因素叠加造成业绩亏损。 业绩低点已过，看好公司盈利能力逐步修复以及未来新材料布局的成长性 我们认为，当前时点公司业绩低点已过，随着下游需求复苏，检修结束，公司产销和价差将持续修复，盈利能力将逐步恢复。此外，公司积极推进新材料项目，C2-C4 烯烃产业链的深加工与新材料辐射能力持续增强。在新能源领域，公司子公司康辉新材料80万吨/年功能性薄膜、功能性塑料项目以及南通新建锂电隔膜项目正有序推进中。根据2022年中报，公司新建160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计于2023Q2投产；恒力化工新材料配套项目预计于2023Q2投产，各类新材料项目逐步进入投产阶段将为公司打开成长空间。 风险提示：油价大幅波动、下游需求萎靡、产能投放不及预期等。

Q3需求不佳导致价格价差承压，拐点终将到来，维持“买入”评级10月27日，公司发布2022年三季度报告，Q3实现营收142.28亿元，同比增加10.40，环比增加8.51；实现归母净利润-1.10亿元，同比减少117.94%。Q3下游需求萎靡，长丝价格价差承压，导致Q3亏损。 结合当前行业情况和三季报业绩，我们下调盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润4.33（-11.09）、12.56（-13.53）、18.05（-16.49）亿元，对应EPS分别为0.28（-0.73）、0.82（-0.89）、1.18（-1.08）元/股，当前股价对应PE分别为29.4、10.1、7.1倍，我们认为长丝需求已经触底，随需求修复，未来向上弹性可期，维持“买入”评级。Q3成本依旧高位，需求萎靡，涤纶长丝价差承压，导致业绩亏损根据公司公告，2022年前三季度PX不含税平均进价为7,672.54元/吨，较2021年同期+38.3%，成本压力依旧不减。需求端，根据公司公告的经营数据，Q3实现长丝总销量158.41万吨，环比+15.27，实现短纤销量13.70万吨，环比增长4.49万吨，整体来看销量好于Q2；Q3长丝均价为7425元/吨，环比下降355元/吨，据我们测算，主营产品POY价差为1172元/吨，盈利空间依旧承压，产品跌价对库存损益亦有一定影响。截至三季度末，公司经营现金流量净额为4.79亿元，较2022年中报已经实现转正，公司在行业底部保持现金流良好状态。在原料成本和下游需求萎靡的双向挤压之下，公司盈利能力已经触及底部区域，未来随下游需求复苏，公司业绩弹性明显。 长期看好涤纶长丝行业集中度提升，公司作为龙头将穿越周期迎来拐点短期来看，下游需求或逐步回暖，公司盈利能力将有望修复，业绩弹性较大。长期来看，长丝行业集中度有望持续提升，我们认为行业经过本轮冲击之后，公司作为行业龙头保持规模优势，产能扩张持续推动，未来有望获得超额利润。公司横向和纵向协同发展，产能释放稳健，未来成长动能充足。我们继续看好公司将穿越周期，终将迎来底部向上机遇。风险提示：产能释放不及预期、油价大幅波动、下游需求持续萎靡。

公司拟加速扩产光伏级三氯氢硅及各类电子级硅烷，维持“买入”评级 10月14日，公司公告拟在瑞昌市投资52亿元建设“绿色新材料循环产业项目”，加码布局光伏级三氯氢硅、电子级硅烷等高附加值产品，未来增长空间广阔。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为5.21、8.27、11.69亿元，EPS分别为1.19、1.90、2.68元/股，当前股价对应2022-2024年PE为15.1、9.5、6.7倍。未来多晶硅在建项目的密集投产或将助力三氯氢硅维持高景气度，我们看好公司在光伏、电子等优质赛道的差异化扩产，维持“买入”评级。 电子级硅烷广泛应用于半导体行业，公司有望加速切入电子赛道 据公司公告，公司拟在瑞昌市新建的约26条绿色新材料生产线主要规划生产光伏级三氯氢硅、高纯四氯化硅、电子级高纯烷氧基硅烷等高附加值的硅基新材料。电子级烷氧基硅烷可应用于半导体领域，常见品种包括电子级四乙氧基硅烷（正硅酸乙酯）、电子级四甲氧基硅烷（正硅酸甲酯）等，其主要用于IC晶圆制程中的CVD（化学气相沉积）制程，以沉积在半导体器件表面形成薄膜层。电子级烷氧基硅烷对纯度的要求较高，电子级四乙氧基硅烷的纯度通常需达8N以上、各项杂质需小于1个ppb，生产壁垒较高。高纯四氯化硅可用于OVD/VAD光纤预制棒工艺，电子级产品还可用于半导体薄膜沉积环节。电子级四氯化硅对纯净度的要求很高，目前国内基本依赖进口。未来公司产品的应用领域有望持续丰富。 公司第二套5万吨三氯氢硅及配套项目进展顺利，产品结构持续升级 据公司投关活动记录表，公司第二套5万吨三氯氢硅（含光伏级）装置正在调试，光伏级三氯氢硅正在客户验证中；据公司半年报，配套的9000 吨氨基硅烷和3万吨特种硅烷项目预计于2022Q4投料试生产；气凝胶项目快速推进中。公司在建产能的陆续投放，将推动公司产品的应用领域持续丰富、产品结构持续升级。 风险提示：产能释放不及预期、产品价格大幅下滑、下游需求萎靡。

公司加速扩产芳纶纤维并向产业链下游延伸，首次覆盖，给予“买入”评级 公司是国内芳纶龙头企业，现有间位芳纶1.1万吨，位居国内第一、全球第二；对位芳纶0.6万吨，位居国内第一、全球第四；芳纶纸1,500吨。我们预计2022年底公司将形成氨纶产能9.5万吨，位居国内前五。公司加速扩产芳纶产品：预计最晚2024年底建成间位芳纶2万吨、对位芳纶2.15万吨，芳纶纸3,000吨，产能将翻倍增长。公司3,000万平米芳纶涂覆隔膜中试线有望于2023H1投产，进军锂电行业。我们看好公司将成长为全球芳纶龙头并有望迎来氨纶行业底部反转机遇。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为6.28亿元、9.94亿元、12.16亿元，EPS分别为0.92、1.45、1.78元/股（暂未考虑定增股本稀释），当前股价对应2022-2024年PE为17.8、11.2、9.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。 芳纶生产壁垒高、需求增长快，公司聚焦优质下游赛道做差异化扩产 由于芳纶纤维生产对工艺控制及生产设备有较高要求，全球芳纶市场呈高度垄断的竞争格局。近年来，芳纶及下游制品芳纶纸凭借优异性能在个体防护服、防弹及安全防护、新能源汽车等领域快速渗透，产品盈利能力强劲。公司作为国内芳纶龙头企业，聚焦需求高速增长的下游赛道，差异化扩产对位芳纶1.7万吨/年、间位芳纶1.6万吨/年、芳纶纸2,400吨/年，并规划3,000万平/年芳纶涂覆隔膜。未来新增产能将驱动公司业绩快速增长，公司行业竞争地位或将持续巩固增强。 氨纶行业或至周期底部，未来上行弹性充足，公司产能置换强化成本优势 自2022H2起，随着国内疫情扰动影响消散及宏观经济稳步复苏，我国氨纶价差触底回弹，自7月初的9,698元/吨稳步攀升至9月底的1.4万元/吨，行业累积库存也有所出清。我们认为当前氨纶行业或已行至底部区间，未来随着宏观经济及需求持续复苏，氨纶具备充足的上行弹性。此外，公司氨纶老旧产能置换预计于年底全部完成，未来公司宁夏基地的氨纶产能占比将达84%。宁夏基地氨纶生产成本或比烟台基地低2000-3000元/吨，未来公司氨纶竞争力将进一步提升。 风险提示：产能投放不及预期、下游需求萎靡、产品价格大幅下跌。