2022H1公司成功抵御成本压力和需求薄弱双向冲击，维持“买入”评级 8月15日，公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营业收入1,191.55亿元，同比增长13.94%；实现归母净利润80.26亿元，同比降低7.13%，在上半年成本压力和需求薄弱的双向冲击之下，公司业绩超出预期。结合2022年半年报，我们上调2022年，维持2023-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为146.62（+16.58）、196.98、247.36亿元，EPS分别为2.08（+0.23）、2.8、3.51元/股，当前股价对应2022-2024年PE为9.9、7.4、5.9倍。炼化一体化将帮助公司保持成本优势，未来新材料业务将打开成长空间，维持“买入”评级。 Q2公司三大类主营产品均实现量价齐升，对成本压力具备一定程度缓解 Q2单季度公司实现营业收入657.59亿元，环比增长23.15%；实现归母净利润38.03亿元，环比降低9.93%。2022H1原材料价格大幅上涨，根据公司公告的经营数据，公司煤炭（含原料煤和动力煤）、原油、PX、丁二醇的平均进价分别为969.84、4,528.79、7,387.10、22,975.91元/吨，同比+41.53 %、+58.63 %、+39.82 %、+9.72%，公司成本端压力依旧不减，Q2营业成本/营业收入较Q1进一步提升。我们测算出Q2公司炼化、PTA、新材料的平均售价分别为6,000.42、5,784.97、9,358.72元/吨，环比+8.04%、+15.59%、+0.72%；销量分别为619.13、293.02、81.65万吨，环比+9.21%、+19.17%、+19.81%，Q2公司逆势而上，三大主营业务逆境中均实现量价齐升，对成本压力具备一定弥补作用。 公司加速布局新材料业务，积极打造“第二成长曲线” 公司积极推进新材料项目，C2-C4 烯烃产业链的深加工与新材料辐射能力持续增强。在新能源领域，公司子公司康辉新材料80万吨/年功能性薄膜、功能性塑料项目以及南通新建锂电隔膜项目正有序推进中。此外，公司新建160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计于2023Q2投产；恒力化工新材料配套项目预计于2023Q2投产，各类新材料项目逐步进入投产阶段将为公司打开成长空间。 风险提示：油价大幅波动、下游需求萎靡、产能投放不及预期等。

全产业链硅烷偶联剂“小巨人”正在崛起，首次覆盖，给予“买入”评级公司是含硫硅烷龙头，具备自循环体系和全球领先的市场占有率。公司具备完整的“硅块-三氯氢硅-中间体-功能性硅烷-气相白炭黑”绿色循环产业链，可享受丰厚的全产业链利润。公司沿产业链横向和纵向稳步扩张，原料端加速扩产三氯氢硅并布局光伏级，产品端规划氨基硅烷、特种硅烷、气凝胶等高附加值硅基新材料，产品矩阵扩容，带动公司业绩高增长。我们预测公司2022-2024年归母净利润为5.21亿元、8.27亿元、11.69亿元，EPS分别为1.57、2.49、3.52元/股，当前股价对应2022-2024年PE为11.1、7.0、4.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。 硅烷偶联剂细分市场各放光彩，公司以硫硅烷为基本盘，持续扩充新品类2022-2024年是公司投产大年，全产业链硅烷“小巨人”即将诞生。公司第二套5万吨三氯氢硅以及下游配套的各类硅烷、气相白炭黑、混炼胶等产能，预计将于2022年下半年逐步投产，2023年全面达产，届时公司三氯氢硅和下游配套产能将翻倍。同时，我们预计新装置有望产出光伏级三氯氢硅进行外售，进一步增强公司盈利能力。此外，公司计划建设第三套5万吨三氯氢硅和下游11.4万吨配套硅烷产能，分两期建设，一期有望于2024年达产。公司硅烷品种持续丰富，下游将涉及绿色轮胎、风电、LED封装、涂料、高端硅胶制品等多种应用场景。 公司背靠产业链优势，进军气凝胶领域，打开更为广阔的新赛道气凝胶是一种可应用于石化、新能源、建筑领域的优异隔热阻燃材料，市场空间广阔。公司募投项目1万立方米气凝胶产能，预计将于2022年率先释放2000立方米，或将率先应用于锂电领域。气凝胶可同时用于整车结构和锂电池，能够有效解决低温环境下磷酸铁锂电池的保温问题以及高温环境下三元电池热失控扩散问题，是锂电隔热的首选材料。公司可使用硅烷产业链中的副产物四氯化硅做为生产原材料，进一步提升公司产品附加值。 风险提示:产能释放不及预期、产品价格大幅下滑、下游需求萎靡。

2021年业绩创历史最佳，碳三碳四项目助力公司成长根据公司公告，2021年公司实现营业收入92.68亿元，同比增长43.53%，实现归母净利润16.26亿元,同比增长220.57%。2022年Q1,公司实现营业收入22.42亿元，同比增长5.79%，实现归母净利润3.70亿元，同比下降25.07%。公司2021年业绩基本符合预期,同时考虑到2022年公司环氧丙烷产品盈利水平有所下滑，我们下调2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为17.46 (-3.29)、22.33(-3.58)、25.83亿元，EPS 分别为0.85(-0.21)、1.09(-0.23)、1.26元，当前股价对应2022-2024年PE分别为7.5、5.8、5.0倍。我们继续看好公司碳三碳四项目投产后带来的成长空间，维持“买入”评级。 减值损失拖累2021Q4业绩，烧碱价格上行，2022Q1公司业绩依旧表现良好根据公司公告，2021Q4公司实现归母净利润2.16亿元，环比下降49.98%，这主要是公司年末计提子公司黄河三角洲热力资产减值损失4.76亿元。若剔除此因素影响，公司2021Q4业绩将实现明显的环比增长。同时，2021年公司达标达产攻坚战成果显著，三氯乙烯、四氯乙烯、六氟磷酸锂、环氧氯丙烷产能利用率分别提升6.33pct、15.07pct、25.77pct、15.2pct，进一步助力公司业绩高增。2022年Q1，尽管环氧丙烷价格有所下滑，但得益于烧碱产品较高的盈利水平，公司单季度业绩依旧表现良好。 碳三碳四项目即将落地，公司成长属性突出根据公司公告，目前公司碳三碳四综合利用项目进展顺利，预计将于2022年10月建成进入投产阶段。同时，为优化产品结构、延长产业链，公司拟对新建环氧丙烷装置进行工艺调整，由原来的30万吨/年环氧丙烷联产78万吨/年叔丁醇装置调整为24万吨/年环氧丙烷联产74.2万吨/年甲基叔丁基醚装置。伴随公司碳三碳四项目的逐步投产，公司业绩有望迎来集中释放。 风险提示:产能释放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。

Q1 业绩同比、环比连续增长，公司成长动力充足，维持“买入”评级4 月19 日，公司发布2022 年一季报，实现营收4.25 亿元，同比+38.0%，环比+8.4%；扣非归母净利润7,576.77 万元，同比+77.8%，环比+21.7%，Q1 业绩环比连续增长。我们维持盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润为3.13、4.08、5.33 亿元，对应EPS 为4.46、5.81、7.59 元/股，当前股价对应PE 为20.3、15.6、11.9 倍。受益于OLED 显示高景气，同时公司不断拓展核心技术在医药、电解液添加剂的延伸应用，高研发投入提供充足成长动力，维持“买入”评级。 OLED 高毛利产品销量增加助力显示材料持续高增长，整体毛利率有所提升据公司公告，Q1 营收同比增长主要是显示材料业务继续保持高速增长，特别是国外客户销量大幅增加，助力Q1 显示材料业务销售收入同比增长51%，加上其中OLED 高毛利产品销量增加导致整体销售毛利率提升，Q1 公司实现归母净利润7,980.28 万元，同比+57.91%，对应净利率提升至18.8%。2021 年，公司在全球OLED 升华前材料市占率约为17%，在全球单晶市占率约为27%；受汇率变动、原材料涨价等因素影响导致整体毛利率同比-4.97pcts，净利率同比-0.99pcts。 我们认为，随着汇率及原材料价格趋于稳定，公司盈利能力正逐步回归正常，并有望持续受益于大尺寸OLED 显示的持续渗透和氘蓝有机材料的广泛应用。 公司保持高研发投入，医药CDMO、电解液添加剂助力成长据公司公告，Q1 研发投入2,517.05 万元，同比增加42.28%，占营收比例达到5.92%，同比+0.17pcts，研发投入高增长助力公司保持技术先进性。截至2021 年，公司销售千万级的医药中间体产品有4 个，共有医药管线100 个，其中终端药物为创新药的项目72 个，仿制药项目27 个，未知1 个，相较于2020 年底新增39个；公司蒲城海泰新能源材料项目可年产VC 产品1500 吨、FEC 产品500 吨，预计2022 年投产后将会贡献电子化学品板块50%收入；不断拓展核心技术在医药CDMO 和电解液添加剂的延伸应用将为公司成长再添充足动力。 风险提示：汇率波动风险，显示技术迭代风险，在建项目进展不及预期等。

季度业绩同比大幅预盈，主营业务延续高景气，维持“买入”评级4月11日，公司发布业绩预告，预计一季度实现归母净利润10.1元-11.0亿元，加同比增加302.72%-338.60%，环比增加0%-8.91%，公司主营业务联碱、双甘膦/草甘膦延续高景气，助力季度业绩维持高增长。我们维持公司业绩预测，预计2022-2024年归母净利润为40.63、45.40、50.68亿元，对应EPS为0.46、0.51、0.57元/股，当前股价对应2022-2024年PE为7.7、6.9、6.2倍。作为具有成本优势的盐气龙头平台型公司，公司盈利能力行业领先，维持“买入”评级。 原材料价格下跌支撑产品盈利空间，公司成本控制能力持续提升根据公司公告，业绩同比大幅预盈主要原因是主营产品氯化铵创近年新高，纯碱、双甘膦、、草甘膦价格同比有较大提升；；品上述产品3月市场价分别达到1,600、、2,850元元/吨、4.2、、7.2万元/吨，同比分别+116%/79%/171%/144%。根据百川盈孚数据，2022年一季度，上述产品均价环比分别-3.82%/-20.07%/-2.31%/-6.48%；公司主要原材料燃料煤、黄磷、天然气（成都）均价分别为1,632.92、33,020.77元/吨、1.53元/立方米，环比分别-7.43%/-15.05%/持平，原材料价格下跌有利于支撑产品盈利空间。此外，公司第二期员工持股计划于2022年1月通过非交易过户完成，预计需确认费用约1.04亿元，计入报告期损益。我们依旧看好公司凭借西南地区盐气资源和自身技术优势，持续提升成本控制能力，迎来业绩稳步提升。 光伏玻璃、单晶硅片及磷矿开发项目建设有条不紊，公司发展空间广阔根据公司公告，重庆8GW光伏封装材料及制品项目已完成厂房建设及大部分设备安装，预计6月陆续投产；阜兴科技10GWN+型超高效单晶太阳能硅片项目的一体化厂房及设备基础硬化已完成，计划于10月陆续投产；公司拥有马边烟峰磷矿和汉源刘家山磷矿，合计9,091万吨储量的磷矿资源，目前马边烟峰磷矿年产100万吨磷矿开发项目已开工建设，计划2022年4月实现磷矿石销售。我们认为，随着一系列项目有序推进，公司上下游产品链进一步延伸，产品格局进一步丰富，将为公司获得良好的盈利空间创造条件。 风险提示：产品价格下跌、产能投放不及预期、政策执行不及预期等。

2021年公司营收再创新高，公司未来成长性确定，维持“买入”评级4月月1布日，公司发布2021年年年度报告，2021年年收实现营收179.98亿元，同比+16.84%；实现归母净利润13.13亿元，同比-11.97%。2021年，在生产成本上升，海运费居高不下等外部不利因素下，公司迎难而上，展现出优秀的经营管理能力。结合当前内需和疫情蔓延等外部因素，我们下调2022-2023年，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利分别为20.09（-4.2）、26.81（-5.07）、30.40亿元，EPS分别为0.66（-0.13）、0.88（-0.16）、0.99元/股，当前股价对应PE分别为15.1、11.3、10.0倍，我们看好公司产能释放、内外需逐步修复、液体黄金轮胎逐步放量将带动公司业绩持续增长，维持“买入”评级。 Q4实现扣非归母净利润2.46亿元，环比下滑，主要由于销量、毛利率承压Q4公司实现归母净利润3.11亿元，环比+4.0%；实现扣非归母净利润2.46亿元，环比-9.2%。据经营数据，Q4公司产量/销量为1,204.94/1,015.31万条，环比+25.8%/-6.3%，产量随着越南疫情好转亦有所恢复，但销量依旧承压，较Q3呈现下滑，同时毛利率也由Q3的17.34%下滑至15.08%。Q4单胎均价为414元/条，较Q3均价环比上涨32元/条，原料价格在Q4整体稳定，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线总体价格环比+0.22%。综合全年来看，公司轮胎实现总销量4,361.96万条，同比增长约207万条，均价368.92元/条，同比上涨33.68元/条，量价齐升带动公司营收持续增长。 产能释放+“液体黄金”+海运费缓解预期下，看好轮胎龙头继续脱颖而出2022年公司柬埔寨基地、越南三期将持续放量，随需求复苏国内生产基地产能利用率也将提升，共同驱动公司业绩增长。而公司在2021年推出的“液体黄金”轮胎，其节油性能和耐磨性能突出，亦有助于打开提价空间。我们认为近两年是公司投产大年，公司作为轮胎龙头走向世界的大逻辑不改，且成长性突出，公司已在2021年展现出卓越的经营能力，我们看好公司脱颖而出，延续龙头本色。 风险提示：产能释放不及预期、下游需求下滑、“双反”等贸易摩擦加剧。