Q4业绩符合预期，可转债扩产带来充足成长动力，维持“买入”评级公司发布业绩快报，2023年实现营收12.08亿元，同比-18.4%；归母净利润1.32亿元，同比-46.3%；扣非净利润1.14亿元，同比-49.0%。对应Q4营收2.76亿元，同比-5.2%、环比-12.6%；归母净利润3,444万元，同比-7.8%、环比-13.4%；扣非净利润2,751万元，同比+2.0%、环比-21.9%，2023年终端消费电子需求温和复苏，显示材料营收下滑致经营承压。根据公司主营业务情况，我们下调2023、维持2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.32（-0.24）、3.16、3.92亿元，对应EPS为0.96（-0.17）、2.30、2.85元/股，当前股价对应2023-2025年PE为37.2、15.6、12.5倍，可转债扩产支撑中长期成长，维持“买入”评级。 2月下旬各尺寸电视面板价格上涨，公司医药中间体业务有望稳步恢复据TrendForce集邦咨询数据，2月下旬各尺寸电视面板价格上涨，显示器、笔记本面板价格维持不变。司公司OLED升华前材料做到发光层和通用层的全覆盖，除客户群除UDC外已基本实现对国际领先的OLED终端材料企业全覆盖，有望土受益于本土OLED产能释放带来的OLED渗透加速。此外，公司公告医药中间体业务主力产品PA0045对应的终端药艾乐替尼已经确认进入医保名录，预计如果客户增加采购会在2024下半年；与PA0045配套使用的另一个中间体会随着新剂型的推广有一定的放量，我们认为公司医药中间体业务有望稳步恢复。 公司积极回购注销注重提升股东回报，可转债扩产赋能中长期成长公司已于2024年1月30日注销此前回购的公司股份61.8万股，占注销前总股本的0.4485%。此外，公司于2023年8月公告以自有资金回购5,000-8,000万元，截至2024年1月31日已累计回购162万股，占总股本的1.1809%。2月2日，公司可转债申请获上交所上市审核委员会审议通过，拟募集资金不超过10亿元，其中8亿元用于OLED升华前材料及高端精细化学品产业基地项目、2亿元用于补充流动资金。我们认为，积极实施回购注销有利于提升每股收益水平，切实提高公司股东回报；可转债扩产带来充足成长动力，彰显公司发展信心。 风险提示：需求复苏不及预期、客户订单下滑、显示技术迭代、汇率波动等。

事件：10 月 27 日，公司发布三季度报告。2023 年前三季度公司实现营业收入 9.32亿元，同比下降 21.61%；实现归母净利润 0.98 亿元，同比下降 53.12%；实现扣非归母净利润 0.87 亿元，同比下降 56.01%。其中三季度公司实现归母净利润 0.40亿元，同比下降 17.17%，环比下降 10.09%。 三季度公司液晶板块有所回升，OLED 板块及医药板块有所承压。根据公司发布的投资者关系活动记录表，三季度随着下游面板行业逐步回暖，以及终端客户补库存的因素影响，市场信心更加充足，液晶板块整体有所回升。受终端消费电子市场中大尺寸电视机销售情况疲软影响，公司 OLED 板块中的氘代材料销售受到一定影响。除氘代材料外，OLED 板块其他材料的营收情况有所增长。医药板块，公司今年三季度主力产品的销售不及预期。 三季度毛利率有所提升，研发费用维持较高水平。2023 年三季度，公司销售毛利率 37.59%，同比下降 3.63pct，环比提升 4.72pct。公司三季度毛利率环比有所提升。根据公司发布的投资者关系活动记录表，主要是公司三季度销售的产品是二季度生产的，二季度公司开工率较高，整体制造成本有所下降。2023 年三季度，公司销售净利率 12.59%，同比下降 3.87pct，环比下降 0.34pct。公司三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.32%、13.31%、9.09%、-1.82%。公司研发费用率维持高位，印证公司在研发方面的投入及公司研发实力。 电子化学品板块保持增长，有望成为公司成长新动能。根据公司发布的投资者关系活动记录表，公司电子材料主要有三大类：1）半导体光刻胶单体，目前公司有20 多种单体材料，主要供应国外客户，属于技术合作、联合研发阶段。有一款高端光刻胶单体中试产品通过验证，其他单体还在验证和指标提升阶段。2）面板用光刻胶，验证较为顺利，产品属于危险化学品，需取得危险化学品生产许可后，可能会大批量供应。3）聚酰亚胺单体，其中一个产品是一种新化学物质，需要办理新化学物质环境管理登记，周期较长，公司正在加紧推进。 投资建议：随着消费电子终端需求回暖、面板厂完成去库，显示材料需求有望逐渐回暖。同时公司在医药、电子材料领域的布局有望助力公司实现较高成长性。我们预计 2023-2025 年公司每股收益分别为 1.09 元、1.80 元、2.50 元，对应 PE 分别为 32.09、19.43、14.01 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险

2023 年 10 月 27 日，瑞联新材发布 2023 年三季报： 2023 年前三季度，公司实现营业收入 9.32 亿元，同比-21.61%；实现归母净利润 0.98 亿元，同比-53.12%；加权平均净资产收益率为 3.32%，同比减少 3.92 个百分点。销售毛利率 34.29%，同比减少 3.91 个百分点；销售净利率 10.52%，同比减少 7.07 个百分点。其中， 2023 年 Q3 实现营收 3.16 亿元，同比+8.31%，环比-7.63%；实现归母净利润 0.40 亿元，同比-17.17%，环比-10.09%；加权平均净资产收益率为 1.36%，同比减少 0.30 个百分点。销售毛利率 37.59%，同比减少 3.63 个百分点，环比增加 4.72 个百分点；销售净利率 12.59%，同比减少 3.87 个百分点，环比减少 0.34 个百分点。 投资要点： 三季度毛利环比增长，期间费用增长拖累业绩2023 年 Q3 实现营收 3.16 亿元，同比+8.31%，环比-7.63%；实现归母净利润 0.40 亿元，同比-17.17%，环比-10.09%，同比-0.08 亿元，环比-0.04 亿元。其中， 2023 年 Q3 实现毛利润 1.19 亿元，环比+0.06 亿元；销售费用 0.07 亿元，环比+0.02 亿元；研发费用 0.29亿元，环比+0.06 亿元；财务费用-0.06 亿元，环比+0.06 亿元；资产减值损失-0.06 亿元，环比-0.07 亿元，此外，信用减值损失较 Q2 的-0.07 亿元环比+0.07 亿元。毛利润环比上涨，或系产品需求回暖，带动盈利能力回升。公司注重核心技术的研发，持续加大研发投入，研发费用环比提升。此外，公司三季度进行信用减值调整，并计提了部分资产减值损失。展望四季度，据 CINNO，受旺季备货拉动 10 月手机面板价格稳中有涨，此外中高端乘用车电子仪表盘大尺寸化配置渗透率较高，汽车智能座舱显示大屏化、多屏化趋势明显，有望继续带动供公司显示材料产销提升。此外，医药和电子材料板块项目持续推进，看好公司长期发展。期间费用方面 ， 2023Q3 公司销售 /管理 /财务费用率分别 为2.32%/13.31%/-1.82% ， 同 比 -0.26/-2.28/+2.99pct ， 环 比+0.87/+1.17/+1.59pct。 2023Q3，公司经营活动产生的现金流量净额达 1.10 亿元，同比+82.69%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金下降所致。 手机面板、车载屏有望延续供应紧张态势，显示材料龙头将受益从显示面板下游各细分板块来看，目前大尺寸电视面板行情稍弱，根据 CINNO，京东方、华星光电等以 G10.5 为主的大面板厂已采取行动大幅控产；但手机面板和车载屏维持增长态势，根据 CINNO，受旺季备货的拉动，手机面板供应紧张的状态持续整个第三季度，进入第四季度，手机面板需求仍然强劲，价格呈现稳中有涨态势。车载屏方面， 2023 年上半年国内乘用车中控及仪表盘显示器搭载量同比增长约 8%，同时车用中控 CID 整体呈现价格越高尺寸越大的趋势， 2023 上半年中国市场乘用车中控 CID 平均尺寸超 10.5 英寸， 其中新能源乘用车和燃油乘用车的CID平均尺寸分别为13.8英寸和10.2英寸，同比分别增加 0.4 英寸和 0.3 英寸。公司是国内极少数同时具备规模化研发生产 OLED 材料和液晶材料的企业之一，在全球显示材料供应体系中占有重要地位并具有较强的市场竞争力，有望受益于下游需求增长。 医药、电子材料项目顺利推进，多研发储备项目助力公司长期发展医药板块方面，预计 2024 年下半年原料药车间的可实现 GMP 认证。电子材料方面，公司光刻胶及高端新材料产业化项目稳步推进， 10 月 23 日，公司官网发布公告称大荔瑞联新材料有限责任公司高端精细化学品材料产业基地项目（二期）环评手续已开始按照规范办理。下游认证方面，光刻胶单体中试批次已经通过客户验证,并且有百公斤级的销售。此外，公司拥有聚酰亚胺单体在内的若干储备项目，随着未来逐步实现批量销售，有望打开公司成长新空间。 盈利预测和投资评级 由于下游大尺寸面板行情仍处于逐步恢复阶段，基于公司当前经营情况，我们适度调整公司业绩预期，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.46、 2.53、 3.38 亿元，对应 PE分别 31、 18、 13 倍。公司是国内极少数同时具备规模化研发生产OLED 材料和液晶材料的企业之一，在全球显示材料供应体系中占有重要地位并具有较强的市场竞争力，医药、电子材料项目顺利推进，看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行

Q3业绩符合预期， 盈利有所承压， 维持“买入”评级公司发布 2023三季报， 前三季度营收 9.32亿元，同比-21.61%；归母净利润 0.98亿元，同比-53.12%；扣非净利润 0.87亿元，同比-56.01%； 其中 Q3营收 3.16亿元，同比+8.31%、环比-7.63%；归母净利润 3,977万元，同比-17.17%、 环比-10.09%；扣非净利润 3,521万元，同比-21.19%、环比-14.37%，业绩基本符合预期。 根据公司主营业务景气和产销情况，我们下调 2023、维持 2024-2025年盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润为 1.56（-0.18）、 3.16、 3.92亿元，对应 EPS为 1.13（-0.14）、 2.30、 2.85元/股，当前股价对应 2023-2025年 PE 为 29.1、 14.4、11.6倍。我们看好公司依托持续的研发创新、优质客户结构，深耕显示材料、医药 CDMO、电子化学品等，未来成长动力充足，维持“买入”评级。 Q3销售毛利率环比提升，销售费用率、管理费用率拖累净利率表现2023前三季度，公司归母净利润和扣非净利润差异主要是存在 839万元计入当期损益的政府补助和 482万元投资收益。盈利能力方面， 2023前三季度公司销售毛利率、净利率为 34.29%、 10.52%，较 2022年分别-4.43/-6.13pcts； Q3销售毛利率、净利率为 37.59%、 12.59%，环比 Q2分别+4.72/-0.34pcts， 销售净利率环比承压主要是 Q3研发费用率、 财务费用率分别提升 2.4、 1.6个百分点。 控制权变更不影响公司生产经营及治理稳定性，可转债扩产赋能中长期成长据公司公告， 鉴于公司控制权变更事项已落实，公司虽然无实际控制人但是公司治理及内控制度健全并有效执行，控制结构的变更不会对公司生产经营和治理稳定性产生重大不利影响，公司于 2023年 10月 20日收到上交所同意恢复可转债审核通知。 可转债拟募资总额不超过 10亿元，其中 8亿元用于建设 OLED 升华前材料及高端精细化学品产业基地项目（包括 OLED 升华前材料及中间体、医药中间体、光刻胶及其它电子化学品）、 2亿元用于补充流动资金， 为公司未来业务发展提供可靠的扩产基础，进一步巩固公司行业地位，提高市场份额。 风险提示： 需求复苏不及预期、客户订单下滑、显示技术迭代、汇率波动等。

事件：8 月25 日，公司发布半年度报告。2023 年上半年公司实现营业收入6.16亿元，同比下降31.34%；实现归母净利润0.58 亿元，同比下降63.83%；实现扣非归母净利润0.52 亿元，同比下降66.19%。其中二季度公司实现归母净利润0.44亿元，同比下降45.64%，环比增长214.55%。 显示材料上半年业绩承压，有望随着终端需求复苏进入景气周期。根据公司半年报，2023 年上半年公司显示材料板块实现销售收入5.11 亿元，占公司营收总额的比重为83%，同比下降37%。公司显示材料板块营收同比下降的主要原因是因为2022 年上半年下游需求旺盛，公司显示材料业务超预期大幅增长。虽然2023 年上半年需求逐季改善，但与去年同期相比整体收入仍有显著下降。环比来看，二季度开始液晶面板的行业需求有所回升。根据公司半年报及DSCC 数据，2023 年第一季度所有面板制造商的TFT 投入总量为6900 万平方米，预计2023 年第二季度的TFT 投入总量为7890 万平方米，环比增长14%。预计从2023 下半年开始，终端消费需求将进一步恢复。 医药CDMO 板块主力产品的终端新工艺药品逐步放量，营收同比增长。2023 年上半年公司医药CDMO 板块实现销售收入7682 万元，占公司营业收入的比重为12%，同比增长14%。公司医药板块收入增长主要归功于：1）医药板块主力产品的终端新工艺药品逐步放量，客户加大了该终端药配套医药中间体的采购。该配套产品收入超千万。2）部分医药中间体逐步量产供货并实现销售收入小幅提升。 截至2023 年中，公司共有医药管线168 个，相较于2022 年底净增加28 个。 电子化学品板块保持增长，有望成为公司成长新动能。2023 年上半年公司电子化学品及其他新材料板块实现销售收入2827 万元，占公司营业总额的比重为5%，同比增长22%。公司在电子化学品板块的主要产品包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、膜材料中间体和PI 单体，部分量产产品保持快速增长态势，发展潜力巨大，将为公司未来业绩快速增长奠定基础。 投资建议：随着消费电子终端需求回暖、面板厂完成去库，显示材料需求有望逐渐回暖。同时公司在医药、电子材料领域的布局有望助力公司实现较高成长性。我们预计2023-2025 年公司每股收益分别为1.27 元、1.99 元、2.68 元，对应PE 分别为25.13、15.97、11.89 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。

事件：瑞联新材发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入6.16亿元，同比减少31.34%；实现归母净利润0.58亿元，同比减少63.83%；加权平均净资产收益率为1.96%，同比下降3.59个百分点。销售毛利率32.59%，同比下降4.62个百分点；销售净利率9.46%，同比减少8.50个百分。 其中，2023年Q2实现营收3.42亿元，同比-27.57%，环比+24.86%；实现归母净利润0.44亿元，同比-45.64%，环比+214.55%；ROE为1.50%，同比降低1.30个百分点，环比增加1.03个百分点。销售毛利率32.87%，同比减少3.79个百分点，环比增加0.62个百分点；销售净利率12.93%，同比减少4.30个百分点，环比增加7.80个百分点。 投资要点：受消费电子阶段性低迷拖累，2023H1业绩整体承压2023年上半年，公司实现营收6.16亿元，同比-31.34%，环比+5.66%；实现归母净利润0.58亿元，同比-63.83%，环比-26.58%。2023年上半年，公司归母净利润同环比下滑，主要由于下游终端消费电子需求持续冷淡，带动显示材料景气下行；同时公司营收下降致使规模效应减弱、单位生产费用上升，导致毛利率下降。分板块看，2023H1显示材料实现营收5.11亿元，环比+15.33%；医药中间体实现营收0.77亿元，环比-33.20%；电子化学品板块及其他产品营收0.28亿元，环比+28.50%。期间费用率方面，2023年上半年，公司销售/管理/财务费用率分别为1.96%/13.58%/-2.41%，同比-0.23/+3.91/-0.95pct，期间费用控制得当，其中销售费用率下降系咨询代理费下降所致，财务费用率下降主要是汇兑收益增加所致，管理费用变化较小，费率增加系营收同比减少导致。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为1.81亿元，同比+222.43%，主要系公司消化库存策略下购买商品、接受劳务支付的现金大幅下降。 二季度盈利环比大幅改善，看好下半年业绩持续修复2023年二季度，公司实现归母净利润0.44亿元，同比-0.37亿元，环比+0.30亿元；其中毛利润达1.12亿元，环比+0.24亿元；财务费用-0.12亿元，环比-0.09亿元。公司毛利润环比提升，主要由于二季度面板行业需求逐步回暖，据DSCC数据，2023年第一季度所有面板制造商的TFT投入总量为6900万平方米，预计2023年第二季度的TFT投入总量为7890万平方米，环比增长14%。财务费用环比减少或由于汇兑收益增加所致。期间费用率方面，2023Q2公司销售/管理/财务费用率分别为1.45%/12.13%/-3.41%，同比-0.76/+2.49/-2.37pct，环比-1.15/-3.25/-2.25pct。展望下半年，随着终端消费电子需求逐步修复，显示材料有望景气回升，进而带动公司盈利持续改善。 显示材料有望景气修复，公司电子材料多点布局2022年下半年，部分面板厂的稼动率已不足50%，面板价格跌破成本价，经过近半年的库存出清，面板价格在2022年末至2023年初逐渐止跌企稳，供应链正在逐步恢复至健康的库存水位。公司显示材料业务处在显示面板行业的上游，产业链传导存在一定时滞性，自2023年一季度起显示材料业务收入呈逐季环比上升趋势，有望随着终端需求的复苏进入景气周期。同时，公司积极布局其他电子信息材料，主要产品包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、膜材料中间体和聚酰亚胺单体等，部分量产产品保持快速增长态势。目前，EUV光刻胶单体已经通过国外客户小试验证，正在做量产验证，国内客户处于合作研发或送样阶段；TFT平坦层光刻胶已向多家客户送样验证，部分客户一轮验证已通过。同时，8月25日公司发布公告，全资子公司大荔海泰拟投资建设光刻胶及高端新材料产业化项目，项目总投资4.91亿元，其中首期项目投资0.83亿元，建设周期12个月。 盈利预测公司是国内极少数同时具备规模化研发生产OLED材料和液晶材料的企业之一，在全球显示材料供应体系中占有重要地位并具有较强的市场竞争力。目前公司各板块协同发展，显示材料板块，已与包括Merck、JNC、Dupont、Idemitsu、Doosan、SFC、LG化学、八亿时空、江苏和成、诚志永华在内的海内外客户建立了长期稳定的合作关系；医药CDMO板块作为公司重要发展战略方向，产品管线持续扩容；电子化学品板块销量逐年提增，未来可期。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.75、2.96、3.86亿元，对应PE分别29、17、13倍，考虑公司未来成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

显示面板产业链出现回暖迹象，公司主营产品有望实现量价齐升。2022年在经济下行、通货膨胀、前期供给端新产能集中释放等多重因素下，终端消费电子需求疲软，出货量整体下滑趋势明显，下游需求疲软导致面板价格下跌、库存积压。2022年全球显示面板出货面积为2.5亿平方米，同比下滑4%，全球显示行业处于下行周期。进入2023年以来，显示面板数据体现恢复性增长，根据万德数据，2023年6月65寸液晶电视面板价格已从2022年12月的116美元/片恢复至165美元/片，增幅达42.24%；截至2023年7月5日收盘，长江显示材料指数为2128.6，较2022年底增长8.38%。显示材料板块是公司营收的重要组成部分，主要产品包括液晶材料与OLED材料，整体2022年占公司总收入的84.43%，受2022年显示行业下行影响，公司业绩短期承压，我们看好显示面板产业链复苏带动公司主要产品实现量价齐升。 医药板块短期承压，看好丰富产品结构带来的新活力。2022年公司医药中间体板块收入为1.82亿元，同比下滑35.21%，主要因为公司主力产品受客户销售策略调整影响开始优先消化库存、下调采购预期，且新产品方面，部分医药管线对应终端药物的上市进度被迫暂停、延后，进而导致公司相关产品的量产计划滞后。作为公司的长期重要发展战略，公司持续优化医药业务的资源配置，不断丰富产品种类和结构。2022年较2021年净增加40个管线，其中15个管线对应的终端药物治疗领域已进入商业化阶段，为公司后续新品放量奠定了商业基础。拓展电子化学品业务，布局光刻胶材料。公司以高端光刻胶材料为重点发展方向，目前主要产品包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、膜材料中间体和聚酰亚胺单体等。公司研发的光刻胶产品附加值高、下游前景广阔，随着未来产品的验证通过与规模化量产的实现，光刻胶业务将成为公司增长的新动能。 大荔可转债项目发行进展顺利，产能扩张将直接驱动未来收入增长。公司2023年6月已递交可转债募集说明书申报稿，计划由全资子公司大荔瑞联，投资8亿元建设OLED升华前材料及高端精细化学品产业基地项目，新建5个生产车间及其配套的辅助工程和服务设施，用于OLED升华前材料及中间体、医药中间体、光刻胶及其他电子化学品的生产。该项目的建成将有效提高公司生产能力和产能规模，提高公司市场份额。 投资建议：下游消费电子的需求改善及公司新项目逐步投产给公司的业绩提供增长动力。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利2.36亿元、3.17亿元和4.13亿元，EPS分别为1.72元、2.31元和3.00元，对应7月7日收盘价的PE分别为22、17和13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游消费复苏不及预期，新品商业化进程放缓，扩产进程不及预期。

事件：4月17日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入14.80亿元，同比下降2.96%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长2.82%；实现扣非后归母净利润2.25亿元，同比增长4.92%。 面板产业链景气度下行，公司显示材料板块增速放缓。2022年，公司显示材料板块实现营业收入12.50亿元，同比增长3.97%，该板块在公司总营收中占比84.43%。2022年上半年公司显示材料板块维持高增长态势，液晶材料、OLED材料分别增长39.67%、48.11%。进入下半年，由于全球通胀、经济低迷等因素影响终端消费电子需求疲软，导致面板价格下跌、面板库存积压，面板厂主动管控产能、消化库存。随着产业链传导，2022年下半年公司显示材料业务出现大幅下滑。 分产品看，显示面板行业景气度下行对液晶材料影响大于OLED材料，OLED材料营收仍有增长。除原有主力产品继续稳定贡献业绩外，公司OLED板块千万级以上收入的产品数量大幅增长。此外，凭借公司研发响应优势及客户服务优势，公司OLED板块新品数量亦快速增长。 医药CDMO板块承压，电子化学品及其他新材料板块维持增长。公司医药CDMO板块2022年实现营业收入1.82亿元，同比下降35.21%，该板块在公司总营收中占比12.32%。公司主力产品下游客户调整销售策略，2022年以消化库存为主，下调对公司采购预期，导致公司医药板块主力产品营收下滑明显。同时公司部分医药管线对应的终端药品研发、临床或上市进展放缓，公司对应产品放量节奏延后。公司电子化学品及其他新材料板块2022年实现营业收入0.45亿元，同比增长6.99%，该板块在公司总营收中占比3.04%。公司目前主要产品包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、膜材料中间体和聚酰亚胺单体等。该类产品具有认证壁垒高、验证周期长的特点。目前电子化学品业务在公司营收中占比较低，但客户数量、新品数量、形成销售的产品数量均在快速增长。 随着下游需求逐渐回暖，公司长期成长性凸显。公司是化学合成平台型公司，业务布局医药、显示材料、电子化学品等多个高增速赛道，公司长期成长性足。显示材料板块，2023年以来海内外经济回暖、需求恢复，面板产业链景气度有望触底回升，带动显示材料板块重回高增速态势，OLED面板渗透率提升亦将助力公司OLED材料保持高增速。医药CDMO领域，公司坚持“中间体+原料药”战略，原料药车间已开始试生产，未来将赋予公司增长新动能。电子化学品及其他新材料板块，公司形成销售的产品数量在快速增长，将成为公司稳定的利润增长点。 投资建议：随着消费电子终端需求回暖、面板厂完成去库，电子材料需求逐渐回暖。同时公司在医药、电子材料领域的布局有望助力公司实现较高成长性。我们预计2023-2025年公司每股收益分别为2.85元、3.64元、4.40元，对应PE分别为18.94、14.86、12.29倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。

事件：公司发布2022年中报，上半年实现营业收入8.97亿元，同比+30.56%，实现归母净利润1.61亿元，同比+59.21%；其中2022Q2单季度实现收入4.72亿元，同比+24.52%，环比+11.15%，单季度归母净利润0.81亿元，同比+60.52%，环比+1.97%，单季度收入、利润水平创历史新高。 单季度收入、利润创历史新高。在面板行业景气下行，医药业务收入下滑趋势下，逆势取得单季度收入、利润新高业绩，一方面体现出较强业务韧性和成长性，另一方面作为化学合成平台型公司，多业务协同情况下景气此消彼长，抗压能力强。公司多样化项目布局成长性初现，未来成长可期。 克服面板行业景气下行，公司显示材料逆势高增，募投项目提供成长性 公司液晶板块上半年实现收入4.81亿元，占公司营收总额的比重为53.63%，同比增加1.37亿元，增幅39.67%，毛利率31.00%。虽然行业景气持续下行，但由于原料采购周期和面板下行周期的短期错配、叠加韩厂退出下国内混晶企业的采购增加，公司液晶材料仍保持40%左右增长。 OLED显示作为新型显示技术仍处于快速发展阶段，2022年上半年OLED产业端主要产品的销售继续保持增长。公司受益于OLED需求提振，收入和毛利率显著增加，2022年上半年，公司OLED板块实现销售收入3.25亿元，占公司营收总额的比重提升至36.28%，同比增加1.06亿元，增幅48.11%，毛利率41.96%，较2021年的30.02%增长12个百分点。 受客户采购拖累医药板块下滑，公司积极管线布局，原料药项目即将交付 客户采购策略及新冠疫情下新药审批进度问题拖累公司增长，医药业务上半年下滑明显。2022年上半年，公司医药业务实现销售收入0.67亿元，占公司营收总额的比重为7.52%，毛利率为60.53%。 虽医药业绩有所下滑，但公司管线布局和原料药项目进展良好，截至2022年6月，公司现有医药管线合计120个，相较于2021年底共新增20个，其中终端药物为创新药的项目86个，仿制药项目32个；原料药项目一期的建设进度较预期略有滞后，公司预计8月底可交付。 平台型公司布局新兴领域，从研发到商业化，以时间换空间 公司作为囊括显示材料、医药材料、电子材料的平台型公司，依托化学合成平台布局多个未来成长潜力较大的新材料项目，产品布局包括光刻胶材料、聚酰亚胺材料、有机绝缘膜材料和新能源材料领域等。 盈利预测与估值：我们维持公司2022-2024年归母净利润3.31/3.79/4.16亿元，对应EPS为3.37/3.86/4.25元/股，维持“买入”评级。 风险提示：技术更新无法有效满足市场需求的风险；原材料价格波动风险；电解液添加剂业务产能过剩风险；环保和安全生产风险

公司发布21年报及22年一季报。2021年公司实现营收15.26亿元，同比+45.35%，归母净利润2.40亿元，同比+36.70%。22Q1公司实现营收4.25亿元，同比+38%，环比+8.29%，实现归母净利润7980万元，同比57.91%，环比+11.74%，一季度业绩超市场预期。 OLED材料持续高增长，医药业务下半年恢复增长。分业务看，2021年OLED材料实现营收4.37亿元，同比增长54.91%；液晶材料实现营收7.65亿元，同比增长59%。医药板块实现销售收入2.81亿元，同比增长13.71%。电子化学品板块实现销售收入4206万元，同比增长5.08%。 2021年公司OLED发光层材料的收入占比为73%，通用层材料的收入占比为27%。一方面重点产品氘代蓝光材料的供应稳步上升，2021年销量同比增长210%，收入贡献较大；另一方面OLED产品100kg以上订单增多，规模效应带来盈利能力提升。受客户采购计划延期调整影响，医药板块21H1同比下滑26%，下半年恢复增长。其中重点产品PA00452021年销量同比增长38%，公司通过中间商销售给欧洲某知名药企的医药中间体产品A2021年销售大幅增长，收入超千万。 22年医药业务有望放量，新能源材料成为新的增长极。截至2021年底公司共有医药管线100个，其中终端药物为创新药的项目72个，已实现商业化片段达到32个。公司原料药基地一期工程建设将在2022年中完成，计划下半年导入3个产品做中试放大及工艺验证，同时加速GMP认证。公司积极布局新能源领域，建设2000吨VC和FEC材料，公司预计2022年投产后将会贡献电子化学品板块50%的收入。 盈利预测与投资建议。预计22-23年公司EPS分别为4.62/6.03元/股，参考可比公司2022年PE估值，给予2022年业绩30倍PE估值水平，对应的合理价值138.57元/股，维持“买入”评级。 风险提示。显示技术迭代风险；汇率大幅波动；医药产品研发风险。

Q1 业绩同比、环比连续增长，公司成长动力充足，维持“买入”评级4 月19 日，公司发布2022 年一季报，实现营收4.25 亿元，同比+38.0%，环比+8.4%；扣非归母净利润7,576.77 万元，同比+77.8%，环比+21.7%，Q1 业绩环比连续增长。我们维持盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润为3.13、4.08、5.33 亿元，对应EPS 为4.46、5.81、7.59 元/股，当前股价对应PE 为20.3、15.6、11.9 倍。受益于OLED 显示高景气，同时公司不断拓展核心技术在医药、电解液添加剂的延伸应用，高研发投入提供充足成长动力，维持“买入”评级。 OLED 高毛利产品销量增加助力显示材料持续高增长，整体毛利率有所提升据公司公告，Q1 营收同比增长主要是显示材料业务继续保持高速增长，特别是国外客户销量大幅增加，助力Q1 显示材料业务销售收入同比增长51%，加上其中OLED 高毛利产品销量增加导致整体销售毛利率提升，Q1 公司实现归母净利润7,980.28 万元，同比+57.91%，对应净利率提升至18.8%。2021 年，公司在全球OLED 升华前材料市占率约为17%，在全球单晶市占率约为27%；受汇率变动、原材料涨价等因素影响导致整体毛利率同比-4.97pcts，净利率同比-0.99pcts。 我们认为，随着汇率及原材料价格趋于稳定，公司盈利能力正逐步回归正常，并有望持续受益于大尺寸OLED 显示的持续渗透和氘蓝有机材料的广泛应用。 公司保持高研发投入，医药CDMO、电解液添加剂助力成长据公司公告，Q1 研发投入2,517.05 万元，同比增加42.28%，占营收比例达到5.92%，同比+0.17pcts，研发投入高增长助力公司保持技术先进性。截至2021 年，公司销售千万级的医药中间体产品有4 个，共有医药管线100 个，其中终端药物为创新药的项目72 个，仿制药项目27 个，未知1 个，相较于2020 年底新增39个；公司蒲城海泰新能源材料项目可年产VC 产品1500 吨、FEC 产品500 吨，预计2022 年投产后将会贡献电子化学品板块50%收入；不断拓展核心技术在医药CDMO 和电解液添加剂的延伸应用将为公司成长再添充足动力。 风险提示：汇率波动风险，显示技术迭代风险，在建项目进展不及预期等。

瑞联新材2021年实现营业收入15.26亿元，同比增长45%；实现归属于上市公司股东的净利润2.40亿元，同比增长37%。2022Q1实现营业收入4.25亿元，同比增长38%；实现归属于上市公司股东的净利润0.80亿元，同比增长58%。 投资要点:显示材料持续超预期，2021年及2022Q1业绩综合表现良好。显示材料方面：1、2021年，公司OLED材料实现销售收入4.37亿元，同比增长55%，公司在全球升华前材料领域的市场占有率提升至了17%。一方面得益于OLED面板在各领域渗透率攀带动上游材料需求增长；另一方面，公司氘代蓝光材料放量销售，同比大增210%，贡献较大增量。且公司100kg以上的订单增多，OLED材料小批量多批次的情况有所改善。考虑到当前OLED产业仍处于快速发展期，且公司后续仍有新发光材料产品陆续实现规模化生产，预计2022年公司OLED材料将继续保持可观业绩增速。2、液晶材料板块2021年超预期增长，实现销售收入7.65亿元，同比增长59.40%，公司在全球单晶市场的占有率达到约27%，主要系疫情导致下游需求阶段性修复，以及大尺寸LCD面板出货量增长所致。2022年随着疫情阶段性影响削弱，公司液晶材料业绩增速同比或将有所放缓。但基于LCD面板在大尺寸领域的应用性价比，以及公司良好的产品和客户结构，未来液晶材料将继续为公司提供稳健的业绩来源。2022年一季度，得益于显示材料业务持续高增长、OLED板块高毛利产品销量增加，公司业绩迎来“开门红”，共计实现营业收入4.25亿元，同比增长38%；实现归属于上市公司股东的净利润7980万元，同比增长58%。医药业务方面，2021年实现销售收入2.81亿元，同比增长13.7%，毛利率下滑至61.4%，同比下滑6.8pcts。板块增幅较小及盈利性下滑，主要系疫情拖累公司部分产品投产进度、重点产品降价，以及因部分客户生产计划变动导致个别产品销量下滑。当下我国医药CDMO行业规模扩张迅速，公司也将医药业务作为重点发展方向之一，2021年公司成功新增了39个医药管线，合计共有100个医药管线，其中处于商业化进度的管线为32个。公司与下游优质客户合作紧密，未来公司医药业务仍具较大发展动能。电子化学品方面，公司现有膜材料中间体、PI单体、PR单体、有机绝缘膜材料等多个产品，2021年产品销量及客户数量均有增长，全年板块实现销售收入4206万元，同比增长5.08%。2022年另有VC、FEC材料即将投产，预计2022年将为电子化学品板块贡献50%的收入，届时将为公司成长再添新动能。 研发投入持续加大，科技创新硬实力赋能公司可持续发展。2021年，公司研发费用共计支出8331万元，同比增长约97%，研发费用率为5.46%，同比增长1.43pct。同期科研技术人员达到369人，同比增加174人，约占公司总人数的两成，且其中约24%的科研人员为研究生及以上学历。2021年公司共计完成科研开发项目共计479个，其中液晶类项目100个、OLED类项目172个、医药类项目106个、其他业务项目101个。在研项目则主要集中在OLED发光材料、医药中间体、原料药等领域，持续加大的研发投入以及不断扩充的高水平研发团队，有效确保了未来公司各业务领域稳步实现实验室成果商业化，为公司长期扩充产品结构、业绩增长及技术进步提供了优质驱动力。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司实现归母净利润3.25/4.16/5.21亿元，对应的PE为19.54/15.25/12.19（对应4月19日收盘价90.48元），维持“买入”评级。 风险因素：显示材料行业竞争加剧、产品盈利性下滑风险；汇率波动风险；下游客户订单不及预期风险；在研项目进展不及预期风险。

事件：瑞联新材发布2021年年报，报告期内公司实现营收15.26亿元，同比+45.35%；归母净利润2.4亿元，同比+36.7%。其中2021Q4公司实现营收3.92亿元，同比+21.72%，环比-12.03%；实现归母净利润0.71亿元，同比+37.46%，环比+6.37%，向全体股东每10股派发现金红利17.00元（含税）。公司发布2022年一季报，报告期内公司实现营收4.25亿元，同比+38%，环比+8.29%；实现归母净利润0.8亿元，同比+57.91%，环比+11.74%。 显示材料板块高增长，业绩符合预期。分板块看，据公告，2021年公司显示材料、医药板块销售收入同比+58%、+14%，对应毛利率29.8%、61.4%，环比-1.3pct、-6.8pct，总体看显示材料贡献较大，疫情导致的居家消费对电子终端产品的强劲需求带动上游液晶、OLED材料需求大幅增长，22Q1显示材料板块销售收入同比+51%，景气延续，产品结构上OLED业务2021年发光层材料收入占比提升至73%，重点产品氘代蓝光材料的供应稳步上升，销量同比增长210%，贡献较大；医药板块方面，2021年PA0045销量同比+38%，由于该产品2020年底有所降价，且疫情影响部分公司医药管线对应终端药物的研发、临床或上市进度，CDMO业务营收毛利有所影响。综上所述，考虑到汇兑损益和原材料涨价影响，21Q4、22Q1公司实现毛利润1.47、1.61亿元，同比+15%、+42%；毛利率37.5%、37.9%，同比-2.3pct、+1.2pct，费用率（四费&税金）为14.8%、16.9%，同比-5.7pct、-0.9pct。 在建项目稳步推进，高强度研发投入有望带来成果转化。据公告，在建工程方面，OLED材料募投项目21Q4逐步投入使用，高端液晶材料项目主要辅助工程和服务设施已建设完成，瑞联制药原料药项目一期车间稳步推进，此外2021年公司投资建设蒲城海泰新能源材料自动化生产项目，布局锂电池电解液的成膜添加剂碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC），预计于2022年下半年投产。据公告，公司2021年研发费用合计0.83亿元，同比+97%，截止2021年底，公司医药管线数量已达100个，较2020年底增加39个，此外，电子化学品板块公司已经研发出膜材料中间体、PI单体、PR单体和有机绝缘膜材料等多个产品，2021年形成销售的客户数量和产品数量增长迅速，未来有望创造新的业绩增长点。 投资建议：预计2022-2024年归母净利润为3.25、4.21、5.2亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：产品需求不及预期，项目建设进度不及预期、原料药研发认证进度不及预期等。

报告关键要素: 2021年10月24日晚，瑞联新材发布了2021年三季度报告，报告期内公司累计实现营业收入11.33亿元，同比增长55.82%；实现归属于上市公司股东的净利润1.68亿元，同比增长36.38%；实现基本每股收益2.4元，同比增长6.19%。 投资要点: 医药板块业绩显著修复，Q3板块业绩同比增长近2倍：分季度来看，公司Q3实现营业收入4.46亿元，同比增长75.69%，环比增长17.68%；实现归属于上市公司股东的净利润0.67亿元，同比增长62.97%，环比增长31.37%。分板块来看，报告期内公司业绩增长主要受益于面板市场景气度上升，其中OLED材料板块销售收入同比增长84%。三季度在公司积极开拓市场下各板块业绩均有增长，其中医药板块在经历了上半年疫情反弹冲击所导致的CDMO部分产品研究和上市进度延缓的困境后，在三季度取得了长足进展，板块当期销售收入同比实现增长199%，同时板块的高毛利水平带动了三季度公司整体盈利表现亮眼。预计下半年随着海外客户治疗非小细胞肺癌的医药中间体产品的采购量按预期实现，以及部分药品新上市，预计医药板块将继续为公司业绩增长形成较大贡献。 持续加大科研投入与人力管理，“π”战略颇显成效：公司业绩能够实现大幅增长，很大程度上得益于其制定的有效发展战略。自确立“π”战略以来，公司持续加大研发投入，年初至今研发费用高达5890万元，同比上升约130%，研发费用率增长至5.20%，同比增长1.68pct，已实现2021年研发费用率超过4.65%的目标。另外，同期公司支付给员工以及为职工支付的现金也有显著增长，报告期内约为1.75亿，同比增长了39.42%，即意味着公司正通过提高薪酬待遇进行员工激励，进而提高人力资源效率、让有用之才充分发挥效用。基于“π”战略现阶段的实施成效，我们继续看好未来公司各业务板块的发展及业绩增长。 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年营业收入分别为13.13/16.27/20.25亿元,净利润分别为2.43/3.17/3.94亿元，EPS分别为3.46/4.52/5.61，对应的P/E分别为24.70/18.88/15.20（对应10月22日收盘价85.35元）。由于公司估值及股价已回落至相对低估区间，本次上调至“买入”评级。 风险因素：CDMO项目客户订货需求不及预期风险；国际业务中的汇率波动风险；CDMO项目研发进展不及预期风险；OLED新材料研发进展不及预期风险；管理层提前泄露内幕消息导致市场投资者信息不对称以及内幕交易风险；应收账款比例较大所导致的坏账风险。

液晶材料、OLED材料、医药CDMO三轮驱动。瑞联新材是一家专注于研发、生产和销售专用有机新材料的高新技术企业，主要产品直接应用于下游OLED终端材料、混合液晶、原料药的生产。如今公司形成了以液晶材料、OLED、医药CDMO为三主业支柱的业务格局，产品结构丰富，且板块间存在较好的协同性。其中，医药中间体2020年毛利率高达68%，是公司未来十年发展的核心板块。 国内顶尖显示材料供应商，受益显示材料持续放量。公司单体液晶的制备技术已达到全球先进水平，且是国内极少数能实现OLED材料规模化生产的企业之一，拥有成熟的技术与丰富的经验。液晶材料：公司产品最终应用于TFT-LCD显示面板的制造。TFT-LCD面板具有工作电压小、功耗小、分辨率高等优点，已经成为平板显示领域的主流产品。大尺寸化趋势是促进液晶面板行业发展的主要动力，预计2023年全球大尺寸面板的需求量将达到2.41亿平方米，2018-2023年的年复合增长率达到3.6%。公司开发的各类单体液晶化合物超900种，自主研发的合成路线超1800种。根据公司招股说明书，公司2019年占据全球单体液晶16%市场份额，处于绝对领先地位。OLED材料：相比TFT-LCD面板，OLED面板具有更轻、更薄，可实现柔性显示和透明显示等优势，渗透率不断提升，预计于2026年达到45%，市场需求不断扩大。公司顺应市场需求，积极研发第三代发光技术，攻克行业技术难题。 医药CDMO，市场广阔，“中间药+原料药”双手抓。医药市场总体规模的不断增长产生了新的外包服务需求，CMO/CDMO市场潜力巨大。2021年全球CMO市场规模预计将达到1025亿美元，复合增长率约13.03%；中国CMO市场规模预计将增至626亿元，复合增长率约18.83%。中国CMO/CDMO行业较为分散，为中小型企业留出充足空间，公司未来可成后起之秀。除发展中间药外，公司拟投资4.2亿元建设瑞联制药原料药项目，努力建设“中间体+原料药”一体化CMO/CDMO平台型服务体系，以拓展公司医药CDMO业务未来发展空间。 投资建议。预计公司2021-2023年每股收益3.43、4.58和5.84元，对应PE分别为25、19和15倍。参考行业可比公司平均估值，考虑公司三主业均存在增长点，业绩长期高增长有保证，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：显示材料技术迭代更新风险；医药中间体研发风险；海外疫情影响产品出口。