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瑞联新材 2021-04-16 81.41 -- -- 81.30 -0.14% -- 81.30 -0.14% -- 详细
事件:4月12日,公司发布2020年年度报告,报告期内实现营收10.50亿元,同比增加6%,实现归母净利润1.75亿元,同比增加18.15%。其中公司Q4单季实现营收3.22亿元,单季归母净利0.52亿元。 点评:公司业绩变动主要受益于下游终端OLED面板在智能手机渗透率的提升,以及LGDisplay广州8.5代OLED面板生产线开始规模化量产带来的贡献。此外,2020年公司医药CDMO业务表现优异,收入增幅较大。 OLED应用渗透率快速提升,未来发展空间广阔:公司是国内生产OLED前端材料的知名企业,也是国内为数不多的能实现OLED材料大规模化生产的企业之一。近几年来,OLED在智能手机、可穿戴设备的应用渗透率正快速提升,下游OLED面板市场规模不断扩增会拉动上游OLED材料市场的发展,OLED行业未来增长的空间非常广阔。据Omdia最新报告预测,2021年全球OLED面板市场规模可望达到380亿美元,增幅为28.25%;2021年OLED终端材料市场需求总量可望达到110.3吨,增幅约25%;其中,发光层材料规模约22.92吨,对应市场销售额约5.65亿美金;通用层材料规模约87.38吨,对应市场销售额约10.83亿美金。未来,随着OLED技术渗透率不断上升,以及应用领域和场景扩展,公司在OLED材料领域市占率有望进一步提升。 横向延伸技术至医药中间体领域,持续看好公司未来成长::凭借在显示材料领域积累的丰富经验,公司将技术应用延伸至医药中间体领域,成功开拓了医药CMO/CDMO新业务。公司2020年CDMO业务销售收入较2019年增幅达58%,毛利率高达68.2%,主要受益于用于治疗非小细胞肺癌的终端药销售量继续保持增长以及用于治疗子宫肌瘤的创新药的中间体产品销售放量。根据BusinessInsights的统计,2017年中国CMO的市场规模约为314亿元,2021年中国CMO市场规模预计将增至626亿元,复合增长率约18.83%,整个CMO/CDMO行业前景非常广阔,未来5-10年,医药CDMO业务有望成为公司第一大营收和盈利来源。 盈利预测、估值与评级:考虑公司OLED材料和医药CDMO业务表现优异,发展前景广阔,我们上调公司2021-2022年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为2.38(上调6.8%)/3.12(上调11.6%)/4.10亿元,折合EPS3.39/4.44/5.84元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,医药中间体研发失败风险,技术迭代风险
瑞联新材 2021-04-15 80.98 -- -- 81.41 0.53% -- 81.41 0.53% -- 详细
事件:瑞联新材发布2020年年报,业绩符合预期。报告期内公司实现营业收入10.50亿元(同比+6%),实现归母净利润1.75亿元(同比+18.75%)。其中2020Q4公司实现营业收入3.22亿元(同比+50.62%,环比+26.98%),实现归母净利润0.52亿元(同比+95.16%,环比+26.12%)。 创新药CDMO放量确定,成长空间大。依靠合成、纯化工艺的共通性和20年的研发经验,公司从显示材料拓展至医药中间体行业,医药CDMO定制平台崭露头角。据我们前期报告《瑞联新材:创新药CDMO放量确定,成长空间大》,公司现阶段主要片段PA0045、PA6764对应非小细胞肺癌(NSCLC)一线药物罗氏第二代抑制剂艾乐替尼,PA5437对应Kissei子宫肌瘤原研药linzagolix。据罗氏财报,艾乐替尼近四年全球销售额CAGR高达89.1%,2019年销售额达到9.46亿美元,稳居全球第一,2020年新增3.79亿美元,依旧维持高增长,而linzagolix利用口服片剂的优势以及与GnRH激动剂相似的疗效,上市后有望打破现有市场格局并逐步抢占市场份额。原料药增长带动中间体销量提升,据公司公告,2020年NSCLC对应片段销量32吨,同比+6.45吨,PA5437亦贡献3100万元增量,后期持续放量可期;除核心产品外,公司2020年医药管线合计61个,同比+25个,新增三个销售额过千万产品,有望为公司利润增长提供新的动力。 OLED业务仍处于成长的快车道,未来业绩值得期许。OLED屏作为未来最具应用前景的“梦幻显示器”,近年来以京东方为首的国内面板商大举进军该领域,产能急遽扩张,据IHS数据,现有投产计划下,国内OLED显示行业空间有望4年翻4倍,但OLED有机发光材料作为显示屏核心组件供给上依然受制于外国厂商,国产化替代迫在眉睫。公司是国内极少数能规模化生产OLED材料的企业,据公告,2020年公司全球OLED升华前材料市场占有率约为16%,在供应链体系中占据重要地位。受益于LG Display广州8.5代线的投产,据公告,2020年公司OLED材料业务实现营收2.82亿元,同比+23%,其中技术壁垒和价格水平更高的发光层材料收入占比达到了73%,同比+14pct;目前公司已开发OLED前端材料化合物约1450种,技术储备充足,且已开发了多类第三代TADF中间体产品,考虑到国内OLED产业迅猛增长,未来OLED材料业务新增量值得期待。 投资建议:预计2021-2023年归母净利润为2.36、3.09、4.11亿元,维持买入-A投资评级。 风险提示:产品需求不及预期,研发进度不及预期、原料药研发认证进度不及预期等
瑞联新材 2021-04-15 80.98 -- -- 81.41 0.53% -- 81.41 0.53% -- 详细
汇兑损益拉低增速,看好公司核心技术在CDMO,的延伸,维持“买入”评级公司发布2020年年报,实现营业收入10.5亿元,同比增长6%,归母净利润1.75亿元,同比增长18.15%。考虑汇兑损失的影响,我们下调2021、2022年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为2.33(-0.16)、3.09(-0.12)、3.75亿元,对应EPS分别为3.32(-0.22)、4.40(-0.17)、5.34元/股,当前股价对应PE分别为24.6、18.6、15.3倍。我们看好公司受益于OLED高景气,并进一步拓展核心技术在医药CDMO的延伸应用,维持“买入”评级。 OLED材料收入增长不及液晶滑减少,医药中间体毛利率下滑3.76pct2020年公司显示材料、医药中间体、电子化学品及其他产品的营业收入分别为7.62、2.47、0.4亿元,分别同比-4.61%、+58.38%、+14.31%,毛利率分别为31.02%、68.20%、44.65%,较2019年分别减少2.11、3.76、0.12个百分点,整体毛利率上升0.63个百分点至40.3%。显示材料收入下滑主要系韩国面板商退出LCD市场、海外混晶客户采购策略调整以及新冠疫情等因素导致液晶板块收入减少16%至4.8亿元;相反,由于OLED小尺寸屏渗透率提高,LGD广州8.5代线投产带动氘代材料放量,公司OLED材料业务增长23%至2.82亿元。医药业务毛利率下滑主要系产品结构变化以及部分产品售价下调。电子化学品业务,一个配套用于OLED显示面板上的某种膜材料的上游中间体产品实现销售约2500余万元。 医药中间体新老产品持续放量,管线数量大幅升提升69%受益Chugai艾乐替尼终端销售额保持增长,公司医药中间体大单品PA0045销量同比增长25%至32吨。2020年公司增加了三个销售额过千万的新产品,其中用于治疗子宫肌瘤的创新药的中间体PA5437实现销售3100余万元。公司产品管线不断丰富,截至2020年末,公司现有医药管线合计61个,较2019年新增25个,其中终端药物为创新药的项目16个,仿制药项目9个。根据公司经营计划,将继续加大对欧美日优秀药企的拓展,2021年底力争将产品管线扩增到100+。 风险提示:医药中间体研发风险,显示技术升级切换,公司控制权稳定风险等。
瑞联新材 2021-03-01 83.00 -- -- 86.18 3.83%
86.18 3.83% -- 详细
2020Q4公司归母净利润同比增高增95%,维持“买入”评级公司发布2020年业绩快报,实现营业收入10.50亿元,同比增长6.00%;归母净利润1.75亿元,同比增长18.12%;扣非归母净利润1.59亿元,同比增长12.71%。 2020Q4单季度营收3.22亿元,同比增长50.62%;单季度归母净利润0.52亿元,同比增长95.01%。公司2020Q4业绩表现靓丽,结合业绩快报,我们略微上调2020年盈利预测,维持2021、2022年盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为1.75(+0.01)、2.49、3.21亿元,对应EPS分别为2.50(+0.02)、3.54、4.57元/股,当前股价对应PE分别为33.2、23.4、18.2倍。我们看好公司进一步拓展自身核心技术在医药CDMO行业的延伸应用,维持“买入”评级。 2020年公司OLED材料、CDMO业务实现大幅增长2020年公司业绩增长主要源于两方面:第一,受益于下游终端OLED面板在智能手机渗透率的提增,2020年公司在OLED升华前材料及高级中间体的销售有较大增幅;第二,2020年公司医药CDMO业务收入增幅较大。公司是全球显示材料主力供应商,2019年公司OLED升华前材料和单体液晶的全球市占率分别约为14%和16%。公司在显示材料领域积累了丰富的技术经验,并成功拓展了医药中间体CMO/CDMO业务,2019年公司医药中间体毛利占比达28.62%。 我们看好公司创新药中间体新产品2021H2开始放量公司在医药中间体业务领域已构建一定的产品储备,处于在研阶段的医药中间体项目超过10个,除核心产品PA0045外,PA6764作为艾乐替尼的另一核心片段,有望成为2021年公司医药业务的又一增长点;PA5437是日本Kissei子宫肌瘤原研药的中间体,目前该终端药物三期临床数据表现良好,我们预计随着终端药物的上市,公司PA5437产品将在2021年下半年开始放量。公司积极推进渭南基地的GMP厂房建设,全面推进“CMO/CDMO+中间体/原料药一体化”的战略。 风险提示:医药中间体研发风险,显示技术升级切换,公司控制权稳定风险等。
瑞联新材 2020-11-05 101.51 -- -- 107.77 6.17%
107.77 6.17%
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应用领域拓展带动 OLED 需求增长, 公司深度绑定优质客户。 OLED 面板在厚度和重量上具有优势,可以实现柔性显示,目前主要应用在 手机和可穿戴设备等领域。 随着大尺寸 OLED 面板良品率的不断提 升, OLED 在显示面板领域的渗透率呈上升趋势。据 DSCC 预测, 全球 OLED 产能将由 2019年的 1900万平方米增长至 2025年的 6100万平方米, CAGR 高达 21.5%, 手机、电视等领域成为 OLED 的主要增长点。 公司是 OLED 升华前材料及中间体的主要供应商, 产品线齐全, 已开发 OLED 前端材料化合物超过 1300种,自主研发 的合成路线超过 1800种。 2019年公司在全球 OLED 升华前材料的 市占率为 14%, 深度绑定 Idemitsu、 Dupont、 Merck、 Doosan、 Duksan 等占据全球约 70%市场份额的终端材料厂商, Idemitsu、 Dupont、 Duksan 等终端材料厂商均为三星的主流供应商。 LCD 产能逐步向中国大陆转移, 液晶材料国产化率有望提升。 以京 东方、华星光电为代表的国内 LCD 面板生产商的崛起,使中国大陆 LCD 产能超越韩国成为世界第一,占全球总产能的 48%。 LCD 面板 的国产化为配套的液晶材料国产化提供了契机,八亿时空、江苏合成 和诚志永华等一批混晶企业逐渐成长起来。 2018年混晶材料的国产 化率仅 33%,依旧很低。 公司是混晶材料的上游供应商,主要生产 单晶材料, 技术水平已达全球先进水平, 是国际巨头 Merck、 JNC 的战略供应商,与国内的八亿时空、江苏合成和诚志永华建立了长期 稳定的合作关系。 2021年国内混晶需求有望增长至 590万吨,较 2018年的 CAGR 为 22.6%, 公司有望受益于国内混晶材料国产化的 大趋势。 成功开拓医药 CMO/CDMO 业务, 未来有望成为增长新动力。 全球医 药行业 CMO/CDMO 需求旺盛,根据前瞻网统计, 2017年全球医药 CMO 市场规模为 628亿美元,而到 2021年,全球 CMO 市场规模 预计将达到 1,025亿美元,复合增长率约为 13.03%。 虽然 CMO/CDMO 行业起步较晚,但凭借人才、基础设施和成本结构等方 面的竞争优势,在国际大型药企的带动和中国鼓励新药研发政策的环 境下,我国 CMO/CDMO 行业的规模日益增长。 2017年中国 CMO 的市场规模约为 314亿元, 2021年中国 CMO 市场规模预计将增至 626亿元,复合增长率约 18.83%。 公司凭借在显示材料领域丰富的化学合成、纯化、痕量分析及量产体系等方面的技术经验, 成功延伸 进入医药 CMO/CDMO 领域,目前已研制出包括 PA0045在内的超 过 10项医药中间体产品,终端产品涵盖抗肺癌类药品、子宫肌瘤类、 抗菌类药品等。 公司生产的 PA0045,是某治疗非小细胞肺癌新药的 医药中间体,该肺癌治疗药物已在日本、美国、欧洲等地注册上市, 并于 2018年在中国上市并进入医保目录。 公司在医药中间体业务领 域已建立一定的产品储备, 已有五类医药中间体产品于 2019年和 2020年实现量产。 客户方面, 公司已与 Chugai、 Kissei、 奥赛康、 青峰药业等建立起了合作。未来医药 CMO/CDMO 业务有望成为公 司业绩的增长新动力。 盈利预测和投资评级: 公司是显示材料龙头企业, 液晶材料有望受益 于进口替代趋势, OLED 材料深度绑定三星的主流供应商。 同时,公 司成功开拓医药 CDMO 领域,未来有望放量。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 2.45、 3.15和 4.52元/股,对应 PE 分别为 41.07、 32.02和 22.29倍, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期; 技术迭代风险;安全生产风险;下游 客户订单不及预期; 液晶材料国产化进程的不确定; 医药 CDMO 研 发失败风险;募投项目建设进展不及预期。
瑞联新材 2020-10-30 105.03 138.00 70.79% 107.77 2.61%
107.77 2.61%
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事件: (1)公司发布2020年三季报,报告期实现营业收入7.27亿元,同比-6.31%;归母净利润1.23亿元,同比+1.32%。其中第三季度单季实现营业收入2.54亿元,同比+7.65%;归母净利润0.41亿元,同比+14.44%。 (2)公司拟在日本东京设立全资子公司,巩固和开拓日本医药市场。 主要观点: 1.显示材料领先企业,新募投项目促成长公司是一家专注研发、生产和销售有机新材料的高新技术企业,主要产品包括液晶材料、OLED材料和医药中间体。2019年,公司三大版块营收占比分别为57.56%(液晶材料)、23.13%(OLED材料)和15.78%(医药中间体),显示材料合计占比80.69%,为目前的主要业务。其中,公司单晶材料2019年全球市场占比约为16%,下游客户包括海外默克、JNC、DIC以及国内三家和成、八亿、诚志全覆盖。公司OLED前端材料全球市场占比约为14%,覆盖除UDC之外的全球其他主要终端材料客户。公司IPO募投项目计划总投资10.8亿元,主要包括投资3.0亿元的“OLED及其他主要功能材料生产项目”和投资3.1亿元的“高端液晶显示材料生产项目”,充分受益于显示产业链向大陆转移以及国产化率的稳步提升,继续巩固公司在显示材料领域的优势地位,促进公司成长。 22.医药OCDMO为未来重点发展方向公司充分利用有机小分子合成领域的技术原理、合成方法、品质控制的相似性,成功从显示材料领域拓展至医药中间体领域。2019年,公司医药业务营收占比为15.78%,毛利率高达71.96%,毛利占比29%。 公司构建了“核心产品突出、梯度层次明晰”的医药中间体产品结构。比如,PA0045是目前公司医药中间体的核心产品,其作为艾乐替尼核心片段,是知名药企罗氏的独家供应商。艾乐替尼是目前治疗非小细胞肺癌疗效好、应用广泛的一线药物,2019年销售额达到9.46亿美元。PA6764作为艾乐替尼另一核心片段,放量可期。原料药的销售增长将显著带动PA0045和PA6764产销量的提升。同时,PA5437作为生产某治疗子宫肌瘤药品的中间体,其也将随着终端药物的上市而放量,成为公司新的医药业务业绩增长点。2020年10月27日,公司发布公告,基于公司中长期的业务发展需要,拟在日本东京设立全资子公司,拟定名称:瑞联日本株式会社,巩固和开拓日本医药市场。日本医药市场较为发达、优质客户较多。此次在日本设立子公司,通过本地化的营销服务和集中化售后服务,一方面有助于公司对日本医药客户的开发和维护,另一方面有利于公司进一步巩固、开拓日本医药市场,同国际优秀医药厂商就技术方面交流合作,扩大公司影响力。公司未来有望形成“以医药CDMO业务为核心,OLED材料和液晶材料为两翼”的业务结构。 33..盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利分别为1.73亿元、2.43亿元和3.17亿元,对应EPS分别为2.46元、3.46元和4.52元,PE分别为41.6X、29.7X和22.7X。考虑公司拥有先进有机合成及提纯技术的核心竞争力,打造医药中间体(核心)、液晶材料、DOLED材料(两翼)三大产业,成长空间大,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品升级迭代的风险,产品验证不及预期的风险,客户集中度高的风险、需求及价格下滑的风险。
瑞联新材 2020-10-28 103.05 -- -- 109.50 6.26%
109.50 6.26%
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公司发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现营收7.27亿元,同比-6.31%;实现归母净利润1.23亿元,同比+1.32%;单季度来看,公司2020Q3实现营收2.54亿元,同比+7.65%;实现归母净利润4119.58万元,同比+14.44%,业绩增长符合预期。 医药CDMO持续放量。目前公司CDMO业务比较确定的中间体产品包括PA0045、PA6764以及PA5437等。其中PA0045和PA6764终端产品是罗氏ALK-TKIs药物艾乐替尼,根据公司招股说明书,艾乐替尼纳入医保后在国内渗透率有望持续提升,同时罗氏改进生产工艺后对PA6764需求量上升,以及一季度公司收获400万美金订单的PA5437产品验证持续推进,医药CDMO业务成为公司业绩重要增长极。 OLED材料产能投建如期推进,国内液晶材料销售逐步放量。OLED材料:受益面板柔性显示大趋势,OLED渗透率持续提升,公司OLED材料收入高速增长。蒲城海泰OLED及其他功能材料生产项目稳步推进,三季度公司在建工程达8076万元,较上一报告期末上升22.93%,未来成长动能充足。液晶材料:2019年公司单体液晶产品销量占全球市场比重约16%,是Merck和JNC的战略供应商,覆盖全球核心下游厂商。上半年受疫情影响,公司液晶材料业务有所下滑。伴随海外液晶材料业务有所好转,加之国内销售逐步放量,预计未来公司液晶材料业务有望维持稳定。 盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为2.52/3.68/5.19元/股,我们维持给予公司2021年业绩40倍PE估值水平,对应合理价值为147元/股的判断,维持“买入”评级。 风险提示。显示技术迭代风险;医药中间体价格大幅下降风险;医药中间体研发风险。
瑞联新材 2020-10-27 102.00 -- -- 109.50 7.35%
109.50 7.35%
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公司三季报业绩符合预期,药重点发展医药CDMO业务,维持“买入”评级公司发布2020年三季报,2020年前三季度实现营业收入7.27亿元,同比-6.31%,处于此前招股说明书预计的7-8亿元区间内;归母净利润为1.23亿元,同比+1.32%。2020Q3单季度营收2.54亿元,同比+7.65%;单季度归母净利润0.41亿元,同比+14.44%。公司三季报业绩符合预期,我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为1.74、2.49、3.21亿元,对应EPS分别为2.48、3.54、4.57元/股,当前股价对应PE分别为41.3、28.9、22.5倍。我们看好公司进一步拓展自身核心技术在医药CDMO行业的延伸应用,维持“买入”评级。 公司拟投资设立日本子公司,医药业务有望持续稳步增长医药CDMO业务是公司的发展重心,也是公司重要的盈利增长点,医药业务毛利占比从2015年16%增长至2019年29%,我们预计未来还将呈现稳步增长的趋势。公司已与Chugai、Kissei等知名日本制药企业建立了合作关系,医药业务收入中有90%以上来自于日本医药客户。公司同时发布公告,拟在日本投资设立全资子公司,议案已获董事会审议通过。此次在日本设立子公司,通过本地化的营销服务和集中化售后服务,一方面有助于公司对日本医药客户的开发和维护,另一方面有利于公司进一步巩固、开拓日本医药市场,同国际优秀医药厂商就技术方面交流合作,扩大公司影响力,促进公司的健康可持续发展。 公司在建工程较年初大幅增长,募投项目助力中长期成长截至2020年3季度末,公司在建工程8076.17万元,较2020年初大幅增长92.66%,主要系蒲城海泰工厂建设投入增加所致,蒲城海泰是公司新产品的放量生产基地,目前已建成三大项目,包含10个生产车间。公司IPO上市募集资金净额18.44亿元,拟投入募集资金10.52亿元,用于OLED及其他功能材料生产项目、高端液晶显示材料生产项目、科研检测中心项目、资源无害化处理项目、补充流动资金。随着募投产能的释放,公司有望受益于OLED快速渗透、混晶国产化趋势。 风险提示:医药中间体研发风险,显示技术升级切换,公司控制权稳定风险等。
瑞联新材 2020-10-27 102.00 -- -- 109.50 7.35%
109.50 7.35%
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“三架马车”齐头并进,营业收入增速较快:公司创立以来,依托自主研发、生产和销售能力,形成了以单体液晶材料、OLED材料和医药中间体材料为主的业务发展模式。依托公司领域内纯熟的技术和丰富的经验,主营业务发展迅速。2019年报告期内,公司液晶材料营收为5.70亿元,OLED材料营收为2.29亿元,医药中间体营收1.56亿元,合计贡献了公司90%以上的营业收入,共同拉动了公司业绩的稳步增长。 OLED前端材料、单体液晶研发和生产知名企业,受疫情与5G生态影响,国内显示材料市场前景广阔:公司是国内生产OLED前端材料的知名企业,长期合作伙伴包括Idemitsu、Dupont、Merck等多家全球领先OLED终端材料厂商,公司产品已实现对发光层材料、通用层材料的全覆盖。同时,单体液晶的制备技术已达到全球先进水平。2015-2019年度,公司主要市场布局海外,营收占比达到80%以上。今年受疫情影响,国内市场有望进一步扩张。同时,随着5G技术、生态的应用与建立,满足高清化需求的TFT-LCD大尺寸面板、便携复合功能性的OLED材料需求有望继续加速上升,折叠手机、智能手表、VR设备等智能5G应用场景也有望拉动柔性OLED需求的不断增长,显示材料市场发展潜力无限。 医药材料与显示材料技术互通,业务协同下CMO/CDMO业务优势明显,市场发展未来可期:公司凭借显示材料积累的化学合成、纯化、痕量分析及量产体系等方面技术,成功运用至医药中间体领域,拓展了医药CMO/CDMO业务。公司主要产品为治疗非小细胞肺癌新药中间体PAOO45。此外,用于生产治疗子宫肌瘤药物的医药中间体已进入临床三期,预期将为公司进一步扩充医药中间体市场。随着在研产品对应终端制剂研发阶段的推进,医药中间体未来市场可期。 盈利预测与投资建议:基于公司在行业内的地位、各产业链布局和对未来行业景气度判断,预计公司2020-2022年营业收入分别为10.49/12.62/14.38亿元,EPS分别为2.29/3.29/3.87,对应的P/E分别为46.25/32.16/27.33。首次覆盖,给与“增持”评级。 风险因素:全球第二波疫情反弹势头明显,公司国际业务恐受影响;医药中间体单一产品占比过高;上游原材料价格波动。
瑞联新材 2020-10-23 104.95 -- -- 109.50 4.34%
109.50 4.34%
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在我们前期报告《瑞联新材:OLED 快速放量,医药 CDMO 崭露头角》基础上,本文着重分析公司医药板块,并对关键中间体及下游原料药进行剖析。 崭露头角的医药 C CO DMO 定制平台 :依靠合成、纯化工艺的共通性和 20年的研发经验,公司从显示材料拓展至医药中间体行业,现阶段医药中间体在研品种超 10项,除核心产品 PA0045外,2019年已实现 100万元以上销售收入的产品共 4个,其中中间体 PA5437已进入放量阶段,2020Q1取得的订单金额超过 400万美元。一旦终端药物成功上市,公司在研中间体品种将快速放量,潜力巨大,有望为公司利润增长提供新的动力。 艾乐替尼 有望带动 P PA A0 05 045和 和 P P4 A6764持续放量 :肺癌是全世界发病率和死亡率最高的肿瘤,其中 NSCLC 约占肺癌患者人数的 80%-85%,在 ALK 靶点突变患者中,第二代抑制剂艾乐替尼是目前疗效最好、用于治疗NSCLC 的一线药物。近年来艾乐替尼全球销售额高速增长,近四年 CAGR 高达 89.1%,并于 2018年超越一代克唑替尼,稳居全球销售额第一,2019年销售额达到9.46亿美元。据罗氏财报数据,2020H1艾乐替尼销售额为 5.68亿美元,同比+28%,依旧维持高增长态势,原料药销售增长有望带动 PA0045和 PA6764销量提升,后期持续放量可期。 P P7 A5437对应 i Kissei 子宫肌瘤 原研药 linzagolix ,未来增量可期 :子宫内膜异位症和子宫肌瘤是最常见的妇科疾病之一,GnRH 靶向药物的出现大大缓解了这类疾病的治疗困境。口服非肽类 GnRH 拮抗剂是当下开发热点,其中Linzagolix 拮抗剂三期临床数据表现良好,利用口服片剂的优势、自身药物作用机制特点以及与GnRH 激动剂相似的疗效,Linzagolix 上市后有望打破现有市场格局并逐步抢占 GnRH 激动剂市场份额。据 EvaluatePharma 预测,2024年 Linzagolix 在子宫肌瘤方面有望收获 2亿美元的销售额。合成工艺方面,PA5437生产有望复制 PA0045的成功路径,未来新增量可期。 投资建议:预计公司 2020年-2022年净利润分别为 1.74亿、2.35亿、3.08亿元,对应 PE 43.5、32.1、24.5倍,维持买入-A 评级。 风险提示: 产品 研发进度不及预期、 原料药 研发 认证进度不及预期 等
瑞联新材 2020-10-12 102.86 -- -- 114.18 11.01%
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公司是国内显示材料行业的领先企业,并正向高毛利率的医药中间体领域拓展:公司是国内极少数同时在液晶材料和OLED材料上实现规模化生产的企业,单晶材料和OLED前端材料的市场占有率分别约为16%和14%,与拥有全球混晶市场份额80%和全球OLED终端材料市场份额70%的领先企业建立了长期合作关系。依靠合成、纯化工艺的共通性和20年的研发经验,公司从显示材料拓展至医药中间体行业,采用CDMO模式与日本知名医药企业Chugai合作,公司公告2014年开发出高毛利率的PA0045中间体成为其独家供应商。2019年公司液晶材料、OLED材料、医药中间体营收占比分别为57.56%、23.13%、15.78%,毛利率分别为34.65%、29.35%、71.96%。 IIPO募集资金主要投向显示材料业务,构筑持续成长性:公司IPO募投项目计划总投资10.8亿元,主要为现有液晶材料和OLED材料产能的有效扩张(拟投资6.1亿元),实际募得资金18.4亿元,将大大缓解公司的资金压力。 OLED材料方面,2019年公司开发出二代发光材料新品并进入放量阶段,三代发光技术TADF已开发多类中间体产品,成长动能强劲;液晶材料方面,抓住LCD大屏幕趋势,公司销售额逐年增长,并正在开发偏光片、配向膜、光刻胶等电子信息产业上游关键材料。 医药中间体在研品种超010项,发展潜力巨大:公司的医药中间体为CDMO模式,目前在研品种超过10项,除PA0045以外,终端药物已上市的有3个、正在上市申报前的有5个。2019年已实现100万元以上销售收入的产品达到4个,其中用于生产某治疗子宫肌瘤药品(已进入临床三期)的中间体PA5437已进入放量阶段,2020年一季度公司已取得PA5437的订单金额超过400万美元。一旦终端药物研发成功,公司在研中间体品种将快速放量,潜力巨大,有望为公司利润增长提供新的动力。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为1.75亿、2.45亿、3.2亿元,对应PE41、29、22倍,首次覆盖给予买入-A评级。 风险提示:研发进度不及预期、医药中间体终端药物研发失败等。
瑞联新材 2020-10-02 102.86 -- -- 114.18 11.01%
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瑞联新材是一家专注研发、生产和销售有机新材料的高新技术企业,未来有望形成“以医药CDMO业务为核心,OLED材料和液晶材料为两翼”的业务结构。根据瑞联新材招股书,2019年液晶材料、OLED材料和医药中间体三大板块收入占比分别为57.56%、23.13%和15.78%。 医药CDMO核心产品突出,梯度层次明晰。PA0045是艾乐替尼核心片段,亦为瑞联新材医药中间体的核心产品,主要为知名药企罗氏供应。罗氏持有艾乐替尼专利,根据Bloomberg数据,2019年罗氏艾乐替尼销售额8.8亿美元。艾乐替尼是全球应用最广泛ALK-TKIs药物,根据Bloomberg,2019年在五种ALK-TKIs药物处方金额占比接近50%。除PA0045产品外,根据公司招股书数据,公司目前在研的医药中间体包括PA5437、PA6764等产品超过10项,部分产品已陆续获取订单。 OLED材料市场空间广阔,液晶材料受益LCD面板产业东移。根据瑞联新材招股书数据,2019年公司在全球OLED升华前材料和单体液晶的市场占有率分别约为14%和16%。OLED材料:伴随OLED产线相继投产,材料市场持续扩容,根据前瞻产业研究院,2018年全球有机材料市场总规模约为16亿美元,2015-2018年均复合增长率在35%以上。液晶材料:根据瑞联新材招股书数据,2019年全球TFT混合液晶市场规模约779吨,2018年国内液晶材料厂商占国内市场需求约为33%。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.77/2.58/3.65亿元,对应EPS分别为2.52/3.68/5.19元/股。选取可比公司2021年平均PE估值为40倍,考虑到公司募投产能持续释放、行业增长速度以及业务结构模式等因素,我们给予瑞联新材2021年40倍PE估值水平,对应的合理价值147元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。显示技术迭代风险;医药中间体产品研发失败风险等;医药中间体价格大幅下降风险;原材料价格大幅波动风险。
瑞联新材 2020-09-23 107.28 -- -- 114.18 6.43%
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深耕显示材料、开拓医药领域的有机材料企业,首次覆盖给予“买入”评级公司是国内极少数同时具备规模化研发生产OLED 材料和液晶材料的企业,在显示材料领域积累了丰富的技术经验,并成功拓展了医药中间体CMO/CDMO 业务。我们预测公司2020-2022年归母净利润为1.74、2.49、3.21亿元,EPS 分别为2.48、3.54、4.57元/股,当前股价对应2020-2022年PE 为43.6、30.5、23.7倍。我们看好公司作为全球显示材料主力供应商,将受益于OLED 快速渗透、混晶材料国产化趋势,同时进一步拓展自身核心技术在CDMO 行业的延伸应用,致力于成为国际领先的综合性有机新材料企业,首次覆盖给予“买入”评级。 显示材料:公司是全球OLED 和液晶材料的主要供应商公司显示材料业务的发展紧随显示技术的变更升级,2019年公司OLED 升华前材料和单体液晶的全球市占率分别约为14%和16%。公司在占据全球约70%市场份额的Idemitsu、Dupont、Merck、Doosan、Duksan 等10家主要OLED 终端材料厂商的供应链体系中占据重要地位,OLED 显示快速渗透带动公司OLED 材料收入不断增长,2019年同比增长49.6%。公司OLED 材料产品线齐全,研发并实现规模化销售的某类新型蓝色荧光材料可有效解决蓝光材料使用寿命短的问题。公司是占据全球混晶市场约80%份额的龙头企业Merck 和JNC 的战略供应商,与国内八亿时空、江苏和成、诚志永华均建立了长期稳定的合作关系。受益LCD 电视大尺寸化和混晶国产化趋势,公司液晶单体销量及市占率持续提升。 公司创新药中间体发展迅速,已构建一定的产品储备和客户积累公司医药中间体CDMO 业务的核心产品PA0045,专供罗氏制药的控股子公司日本Chugai,用于生产某治疗非小细胞肺癌新药的中间体,2019年实现销售收入1.44亿元。另一种用于生产治疗子宫肌瘤药品的医药中间体已进入临床三期,已取得的订单金额超过400万美元,预计在2020年将成为医药中间体的又一重要收入增长点。公司处于在研阶段的医药中间体项目超过10个,与Chugai、阿斯利康、Kissei、奥赛康、普洛得邦、青峰药业等国内外知名药业建立了客户关系。 风险提示:显示技术升级切换,医药中间体研发风险,公司控制权稳定风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名