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张汪强

安信证券

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万华化学 基础化工业 2021-02-26 135.13 -- -- 137.20 1.53% -- 137.20 1.53% -- 详细
事件据公司公告万华化学烟台工业园MDI装置于近日完成了从60万吨年至110万吨年的技改扩能项目累计投资2.84亿元人民币。 技改扩能降本增效持续巩固行业龙头地位。据公司公告,二十年来,万华每次MDI技术突破都伴随产能放量和成本大幅下降,市场份额一路攀升,并给公司带来超额利润从单位投资额看,万华与在华投资外商相比也有巨大优势。本次烟台MDI技改扩能后,公司第六代MDI技术将进一步拉开与海外竞争对手的技术、成本差距,继续强化公司的MDI定价权和话语权巩固行业龙头地位。 国内MDI市场节后开门红此时扩能有望乘涨价东风。据天天化工资讯近期受美国寒潮影响,巴斯夫、科思创和陶氏MDI北美装置共计103万吨产能出现降负荷或不可抗力,巴斯夫、陶氏随后宣布MDI产品涨价。国内行情紧随其后迎来开门红据百川资讯,2月24日,聚合MDI、纯MDI市场价为27750、27500元吨,较2月18日大涨7750、4350元吨,万华此时技改扩能有望乘MDI涨价东风。 20Q4海外MDI巨头业绩大幅好转,对后市预期乐观。据各公司官网,陶氏、亨斯迈、科思创20Q4EBITDA同环比均大幅增长,聚氨酯板块贡献巨大。据科思创2021年度指引21Q1公司业绩在7~7.8亿,环比0.631.43亿,聚氨酯产品有望延续20Q4供不应求局面而下游建筑、汽车、家具家电等终端市场需求强劲预期下,2021全年盈利预期有望超过2019年新冠流行前水平。但MDI供给端短期内受寒潮和检修影响仍存在不确定性,结合近期价格急涨,我们看好后市行情及万华未来业绩表现。 投资建议:预计20202022年归母净利润为98.0、179.9、207.1亿元,维持买入A投资评级。 风险提示:产品需求不及预期产品价格大幅下跌,安全生产风险。
合盛硅业 基础化工业 2021-02-25 52.19 -- -- 53.44 2.40% -- 53.44 2.40% -- 详细
碳中和大幕拉开,工业硅供需双侧受益:2021年2月22日国务院印发《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》,提出要确保实现碳达峰、碳中和目标,推动我国绿色发展迈上新台阶。实现碳中和意味着我国能源结构将大概率发生较大变化,产业政策针对高耗能行业的总量和结构将有较大约束,工业硅作为定位光伏行业上游且生产过程高耗能的产品,供需双侧均有望受益。 供给端:高耗能行业供给结构性改革再临。我国碳中和目标实现方式之一为对高碳排放企业加强管理,对于化工行业而言可以具体通过减少发电和工业端煤炭消费等途径实现。当前各地纷纷出台相关政策,2020年底内蒙古为确保完成“十四五”能耗双控目标任务已出台了相关政策进行相关行业约束。参考目前已经发布的政策,未来生产过程中消耗大量煤炭,需要大量电力,或者单位能耗有较大提升空间的行业均将受到较强政策束缚。工业硅作为单吨生产约耗电13000kWh的高耗电产品,未来随着我国碳中和政策执行大概率将受到较强供给侧约束,从而面临结构性改革。 需求端:清洁能源光伏未来有望加速发展。光伏发电作为清洁能源能够有效减少碳排放,促进我国碳中和目标的达成,目前已实现发电成本逐年降低。根据中国光伏行业协会CPIA,“十三五”期间光伏发电在我国呈现迅速增长态势,十四五期间有望取得高速发展。目前我国光伏行业已达到了产业规模全球第一、生产制造全球第一、技术水平全球第一和企业实力全球第一的绝对领先水平。在工业硅下游需求中,光伏行业占比近年来迅速增加,目前已经成为三大主要下游之一,根据硅业分会,占比已经从2017年的20.4%迅速上升到2019年的27.1%,未来光伏行业的加速发展有望为工业硅提供需求端利好。此外,工业硅其他下游有机硅和硅铝合金发展前景同样广阔。 行业有望迎来景气,龙头合盛硅业受益:未来工业硅供给侧发展大概率受限,叠加需求端光伏等行业的快速发展,行业景气高度有望超预期。根据前期报告《合盛硅业:工业硅龙头有望量价齐升》的判断,我们认为工业硅有望在2021年Q4迎来量价齐升。经过多年发展,合盛硅业产业链一体化优势显著,作为存量产能规模优势享受者和未来产能主要贡献者有望受益于行业景气提升。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为11.94亿元、19.55亿元、28.61亿元,给予买入-A投资评级。 风险提示:项目建设进度不及预期;下游需求不及预期等。
万华化学 基础化工业 2021-02-24 135.63 -- -- 137.50 1.38% -- 137.50 1.38% -- 详细
事件:据百川资讯数据,国内聚合MDI市场价2月20日达23000元/吨,较2月18日大幅调涨3000元/吨。 紧跟海外涨价步伐,内国内MDI市场迎来节后开门红。据天天化工网资讯,2021年2月15起,巴斯夫、陶氏宣布MDI产品涨价,巴斯夫Lupranate牌号聚合MDI及其混合物产品价格上调0.20美元/磅,陶氏在北美各类MDI产品ISONATE、ISOBIND、PAPI均上调0.19美元/磅,对应2700~2900元/吨,国内MDI行情紧随其后迎来开门红。 20Q4外海外MDI巨头业绩大幅好转,对后市预期乐观。据陶氏、亨斯迈官网,陶氏20Q4EBITDA=$17.8亿,同比+2%,环比+20%,亨斯迈20Q4EBITDA=$2.4亿,同比+32%,环比+28%,业绩均大幅好转,其中亨斯迈聚氨酯业务表现出众,EBITDA同比+65%,环比+29%。 同比看,业绩好转主要由MDI价格上涨贡献;环比看,海外建筑、汽车、家具家电等终端市场的强劲需求推动销量增长是主因,21Q1有望延续,叠加疫苗的持续修复预期,MDI后市依然保持乐观。 MDI需求强劲但供给存在不确定性的当下,我们看好后市行情和公司业绩表现。据Wind数据,国内20Q4以来MDI下游需求强劲,冰箱冷柜生产销售高歌猛进,出口续创新高,汽车乘用车销量同比维持正增长。但近期MDI供给端再次出现不确定性,据天天化工资讯,近期中东陶氏工厂控量供应,日本东曹因原料供应问题降负生产,巴斯夫美国Geismar工厂因极寒天气出现供应不可抗力,且重庆巴斯夫Q1存检修计划。短期内20Q4MDI供需错配格局或重现,结合近期价格急涨,我们看好后市行情及万华未来业绩表现。 投资建议:预计2020-2022年归母净利润为98.0、179.9、207.1亿元,维持买入-A投资评级。 风险提示:产品需求不及预期,产品价格大幅下跌,安全生产风险。
联泓新科 基础化工业 2021-02-22 37.00 -- -- 39.25 6.08% -- 39.25 6.08% -- 详细
事件:2021年2月18日公司发布公告,拟以现金方式收购新能凤凰(滕州)能源有限公司(以下简称“新能凤凰”)82.5%的股权。由于已持有标的17.5%股权,收购完成后,新能凤凰将成为联泓新科的全资子公司。 最大原材料供应商,对公司经营影响显著:新能凤凰主营公司主要原材料甲醇的生产和销售,能够利用与公司隔墙相邻的优越地理位置通过管道运输直接将甲醇送至公司生产系统,为公司最大的原材料供应商,根据招股说明书,2019年及2020H1甲醇销售量分别为104.6、44.8万吨,其中向公司销售57.2、29.0万吨,分别占比54.7%、64.7%。此外根据招股书,2019年及2020H1,公司向新能凤凰采购金额分别为10.9、4.56亿元,分别占原材料采购总额32.6%、31.1%,占营业成本24.4%、22.3%,公司经营受到标的影响较为显著。 上游延伸进一步完善,一体化优势不断增强:公司始终积极向上游延伸,已分别于2018年12月、2019年8月收购标的15%、2.5%股权。根据公告,本次收购完成后公司将拥有标的100%股权,从而控制总耗用量约80%的甲醇产能,进一步实现产业链延伸,完善产业布局,在有效减少原材料成本的同时增强原料甲醇供应的稳定性和生产经营的连续性,平滑甲醇价格波动对公司效益的影响,实现自身盈利能力的提高。而基于彼此相邻的独特地理位置,公司与标的也能够实现公用工程优化互供,实现整体运营效率的提升,进一步降低生产成本,享受产业链一体化优势。 协同效应显著,盈利能力进一步提高:通过完全控股新能凤凰,公司有望享受较大协同效应。作为全资子公司,新能凤凰能够将所产甲醇通过管道运输方式全部供应公司,从而大幅降低公司外购甲醇的物流成本,进一步降低公司销售与管理费用。此外,在收购完成后,公司与新能凤凰间的日常交易也不再构成关联交易,相关关联交易金额也将显著减少,从而实现对公司盈利能力的进一步提高。 投资建议:未来凭借隔墙而建的地理布局及一体化运行优势,双方有望在生产、技术、物流、管理、融资等多方面产生积极协同,公司核心竞争力有望提高。未来公司仍将专注于新材料发展方向,努力打造在新材料若干细分领域领先的产业集群,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为6.30亿元、10.16亿元、12.74亿元,给予买入-A 投资评级。(未考虑并表) 风险提示:收购进度不及预期;下游需求不及预期等。
新洋丰 纺织和服饰行业 2021-02-10 19.08 21.50 4.67% 23.40 22.64% -- 23.40 22.64% -- 详细
事件:公司发布公告,拟使用自有资金5,000万元与姜任飞、湖州九硕对隆平生物进行增资扩股,增资后公司持有隆平生物8.38%股份。 牵手种业先进资源,服务中国农业现代化。 在农业发展进程中,种植趋向规模化,并对农产品品质提升和增产增收提出了更高的要求。未来农资品企业将从供应单一产品类向能满足定制化需求、提供综合解决方案的种肥药一体化农业服务平台转型。公司是国内磷复肥龙头,多年产销量稳居行业前列,据卓创资讯,公司2019年市占率近8%。隆平生物,在转基因载体构建、性状开发测试及法规审批等方面经验丰富,综合研发能力处于同行前列,由吕玉平博士*带队,推动我国农业“芯片”自主研发。公司入股隆平生物,强强联合,是推进种、肥、药一体化战略合作及落地的关键一步,有望增强公司竞争优势。 *注:吕玉平博士,隆平生物总经理、隆平高科副总裁,海南省唯一引进的转基因生物技术国际化人才。历任美国Ceres公司首席科学家和高级主管、先正达生物科技(中国)有限公司运营总监,大北农集团生物技术中心总经理。 看好LP007,共享转基因发展红利。 2020年12月,中央经济工作会议明确八项重点任务,其中一项是解决好种子和耕地问题,开展种源“卡脖子”技术攻关,有序推进生物育种产业化应用。国内转基因玉米于2019年首次在申请安全证书环节取得进展,标志着国内转基因产业有望进入主粮转基因商业化新阶段。据三亚日报,LP007转基因玉米在玉米螟、东方黏虫、小地老虎、草地贪夜蛾和甜菜夜蛾上均具有很好的抗性,并可大幅提高玉米产量,为农民带来巨大利益。该技术目前处于国际领先水平,符合南美及国内玉米生产的迫切需求,能够减少对国外转基因产品的依赖。该产品计划于2023年前完成全部安全评价法规试验并取得转基因生物安全证书,以及时应对国内急待解决的草地贪夜蛾危害问题。据全国农技推广中心,2019年我国玉米种子市场规模279.80亿元,可渗透空间巨大,公司前瞻性布局种业,共享转基因发展红利。另外,公司通过参股的方式,也体现出管理层的稳健。 投资建议:增持-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为9.67、11.67、14.27亿元。 风险提示:转基因种子研发、审批及商业化不及预期。
新洋丰 纺织和服饰行业 2021-02-02 19.09 21.50 4.67% 23.40 22.58% -- 23.40 22.58% -- 详细
事件:公司发布公告,2020全年预计实现归母净利润9.11~10.42亿元,同比增长40%~60%;单四季度预计实现归母净利润1.16~2.46亿元,同比增长1222%~2710%。业绩超预期。 过去一年盈利修复已兑现,业绩表现超预期。公司部分磷酸一铵产能受长江三磷整治行动影响曾于2019年停车,我们于2020年中报、三季报点评中反复提到,公司一铵产能恢复正常生产,且价差不断扩大(据百川资讯,2020全年一铵价差较去年+21%),公司业绩实现快速修复。此外,传统复合肥销量提升、毛利率改善,以及新型复合肥占比提升等,皆是导致公司2020全年业绩超预期的其他重要原因。 复合肥景气有望持续回暖。去年以来,受疫情、异常天气、及去库存等方面影响,农产品供给趋紧。国内玉米临储拍卖重启、生猪补栏加速等因素快速拉动玉米需求,供需缺口扩大助推玉米价格持续上涨。国家多次强调粮食安全,引导农民复耕撂荒地,我们认为,主粮市场,尤其是在中国,可能会迎来长时间的景气大周期。化肥作为种植过程中投入占比最大的农资品,需求量和价格,与作物种植收益息息相关。主粮价格持续回暖使得农民种植意愿提高,对化肥需求及利润水平均有明显拉动,公司作为国内复合肥市场份额第一的公司将显著受益行业景气回暖。 成本管控是复合肥行业重要壁垒之一,看好一体化龙头市场份额提升。农资投入品注重高性价比,据百川资讯,复合肥生产成本中,三种单质肥占比约75%,故拥有单质肥生产能力、产业链一体化优势的复合肥企业,将更具竞争力。据公司披露,过去5年行业低谷期,公司市场占有率逐年提升,从2015年的4.6%提升至目前近8%,这得益于公司较同行(无单质肥配套的)超过200元/吨的复合肥成本优势。我们认为公司在磷肥及合成氨的产业链优势将保持并持续深化,公司市场份额有望继续提升。 投资建议:增持-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为9.67、11.67、14.27亿元。 风险提示:复合肥行业竞争加剧;项目投建不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2021-02-02 34.50 -- -- 46.88 35.88% -- 46.88 35.88% -- 详细
事件:荣盛石化发布2020年度业绩预告,预计公司全年实现归母净利润71~76亿元,同比增加221.72%~244.38%;其中2020Q4单季度或实现归母净利润14.48~19.48亿元,同比增加301.25%~439.8%,环比下降20.29%~40.75%。 点评:公司全年业绩增幅较大主因浙石化一期项目贡献业绩增量。 同时报告期内浙石化二期项目投产,开工负荷逐渐提升,预计22021H1全线通车。面行业方面QQ44聚酯板块在终端回暖带动下景气度较往年略好,属“淡季不淡”。未来随着浙石化二期项目全线达效,各类下游装置逐渐达产以及化纤行业持续回暖,公司业绩有望收获更大增量。 银团贷款合同签署助力二期项目建设:公司于1月23日发布公告,其控股子公司浙江石油化工作为借款人与10家银行组成的项目银团签署《银团贷款合同》。公告显示每笔资金均需用于浙石化4000万吨/年炼化一体化项目,总计贷款额度为527亿元人民币或等值外汇,期限12年。我们认为本次银团贷款合同的签署有助于二期项目的进一步推进,同时也进一步夯实了公司的成长属性。 浙石化二期盈利能力或强于一期:根据项目环评、煤油一体化公众号等资料显示,浙石化二期项目相比一期有如下不同:1、原油一次加工常态开工率或高于一期装置。 2、化工品收率增加,减少成品油比例(芳烃、乙烯都增加)。 3、拉长产业链,积极布局各类精细化工品(LDPE、ABS等)。 对应以上高开工以及高附加值产品比例增加的预期,我们认为公司二期项目盈利情况或相较一期更优。 化纤板块转暖有望实现业绩进一步增量:公司传统主营业务涤纶长丝预计在2021年有望进一步转暖。根据百川数据,未来长丝上游原材料PX、PTA和MEG的增量均在千万吨以上,下游长丝新增产能并不足以消化上游原材料增量,在原油大概率走强的市场预期下,我们认为上游原材料利润会被压缩。但未来涤纶长丝产能增速在6.22%左右,假设需求端恢复至2019年水平尚有8.01%增量。随着疫情后期的逐渐恢复海外补库需求提振,供需结构有望进一步好转。原油价格有望抬升上游原材料绝对价,利润端减少;下游长丝或受益于需求支撑较强,利润有望向终端传导顺畅。故而我们认为未来长丝端收益实现增量概率较大。 投资建议:预计2020-2022年归母净利润为75.44、126.60和158.43亿元,维持买入-A投资评级。
皖维高新 基础化工业 2021-01-28 3.95 -- -- 4.83 22.28% -- 4.83 22.28% -- 详细
事件:公司发布2020年年度业绩预增公告,预计2020年实现归母净利润5.58亿元~6.16亿元,同比+45%~60%;预计计提固定资产减值准备4000万元左右。2020Q4单季度预计实现归母净利润1.95亿元~2.52亿元,同比+132%~201%,环比+28%~66%。 公司PVA产品盈利能力增强、期间费用下降,业绩超预期:公司公告2019年净利润3.85亿元,但计提坏账与固定资产减值准备2.38亿元;考虑入计提的金额,2020年预告业绩基本达到2019年水平,在疫情考验下,业绩超预期。据百川,皖维PVA出厂价约为10433元/吨,较2019年下滑约10%。但公司子公司蒙维科技聚乙烯醇(PVA)产品产能进一步释放,规模效应逐步显现,产品盈利能力不断增强;子公司广西皖维生产经营持续向好,实现增收增利。公司水泥、熟料等建材产品盈利能力稳定,继续保持较高的毛利率。 同时强化成本管控,降本增效,期间费用较上年度同比减少。 PPAVA景气回暖上行,龙头企业有望充分受益:据公告,公司PVA产能共31万吨,国内市占率达到31%,全球市占率17%,是PVA行业龙头企业。 据百川,2020年PVA价格自5-6月触底后持续提升,2020Q2-Q4均价为9651/9685/11129元/吨,目前价格涨至12900元/吨。国内PVA行业经过多年洗牌,集中度不断提高,下游需求尤其是特种PVA不断扩张,据百川,PVA行业开工率由2020年初60%提升至目前接近90%的水平,行业景气度处在上升通道,龙头企业有望优先受益。 不断开发高技术含量的新品种,丰富完善产业链::据公告,公司在现有PVA产品的基础上,根据市场需要开发了功能性新品种PVA03-88并成功推向市场;并且正在设计建设年产5000吨功能性PVA树脂试验生产线和一条光学膜拉伸试验线。公司加速推进“滕笼换鸟”发展规划,据公告,10kt汽车胶片级聚乙烯醇缩丁醛树脂、700万平米/年偏光片、35kt/a差别化PET聚酯切片等一批新材料项目已开工建设,未来有望成为新的利润增长点。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为6.1亿、6.6亿、7.6亿,对应PE 12、 11、9.6倍,维持增持-A评级。 风险提示:产品价格波动、下游需求不及预期等。
云图控股 基础化工业 2021-01-27 9.13 -- -- 11.48 25.74%
11.48 25.74% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,2020全年预计实现营业收入91.24亿元,同比+6%,实现归母净利润5.05亿元,同比+137%;单四季度实现营业收入23.20亿元,同比+20%,环比-1%,实现归母净利润1.35亿元,同比+348%,环比-25%。 复合肥行业景气上行,公司盈利能力改善。受供给侧改革及疫情影响,我国复合肥产能逐渐退出,据百川资讯,从2017年的5686万吨降至2019年的4921万吨(-13%),行业产能利用率从51%提升至57%,供应格局改善。疫情等影响化肥生产供应、复合肥企业库存处于较低位置。需求端,2019年下半年起,随着国内主粮供需结构的改善,主粮价格持续上涨,对复合肥销量起到了较明显拉动作用,需求较旺,复合肥价格出现上涨,企业盈利能力修复。据公告,公司2020年业绩大幅增长137%的主要原因系复合肥产品的销量和毛利同比增加。我们认为,随着主粮价格的上行,农民种植意愿增强,化肥作为占比最大的农资投入品将显著受益,复合肥企业销售情况也将进一步改善。 低成本是复合肥行业核心竞争力之一,公司持续推进“成本领先”发展战略。产品的性价比如何是农民对于农资品重点考量的因素,相比高端品牌,价格较低的产品更易受到青睐。据百川资讯,复合肥生产成本中,三种单质肥占比约75%,所以,拥有单质肥生产能力、产业链一体化优势的复合肥企业,将更具竞争力,进而扩大自身市场份额。近年来,公司不断整合复合肥上下游资源,形成一体化的产业格局:在上游,公司旗下拥有丰富优质的磷矿、盐矿等资源,为资源供应与成本控制、产业链的延伸与发展提供了有力支撑;在下游,公司围绕“复合肥”进行产业链整合,建设了业内最长、协同效率最高的氯基复合肥、硫基复合肥、硝基复合肥和盐四条产业链(公司公告)。我们认为,资源和成本的显著优势有望助力公司在复合肥行业景气向上时不断实现销售规模和利润水平的增长。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为5.05、6.76、8.64亿元。 风险提示:复合肥行业竞争加剧。
联泓新科 基础化工业 2021-01-21 19.12 -- -- 39.25 105.28%
39.25 105.28% -- 详细
烯烃深加工产业链先进高分子材料和特种化学品龙头:经过多年发展公司现已建成以甲醇为主要原料,生产高附加值新材料的烯烃深加工产业链,主要产品包括聚丙烯专用料、乙烯-醋酸乙烯共聚物、环氧乙烷及环氧乙烷衍生物,产品在塑料、建筑、汽车、光伏等领域具有广泛应用。2019年分别具有上述产品产能23.6万吨、12.1万吨、14.5万吨、13.8万吨,当前在各国内细分市场上占据相对领先优势,龙头地位较为显著。此外公司始终注重技术研发,同时通过战略投资者国科控股不断提高在精细化工与化工新材料领域的成果转化和产业化效率,持续进行技术改造升级,行业龙头地位不断巩固。 公司成长迅速,募投项目提升未来竞争力:公司自2009年成立以来迅速发展,通过持续进行产业延伸已逐步打造在化工新材料领域的核心竞争优势,2020年12月公司成功上市,将募集资金投向“10万吨/年副产碳四碳五综合利用及烯烃分离系统配套技术改造项目”、“EVA装置管式尾技术升级改造项目”、“6.5万吨/年特种精细化学品项目”,进一步进行规模扩张,未来随着募集项目陆续投产落地,公司整体运营效率及经济效益将进一步提升,从而为未来发展奠定坚实基础。 各个产品下游增长空间广阔,光伏等领域有望带动需求放量:EVA方面,未来光伏行业有望进入快速发展阶段,叠加计算机及网络工程、高铁、机场、地铁等重点基建工程建设脚步的不断加快,产品所面临需求有望蓬勃发展。 此外,公司在聚丙烯及环氧丙烷及其衍生物等其他细分领域都已获得细分行业龙头地位,未来随着我国经济的迅速发展以及公司龙头地位的不断巩固,公司未来盈利能力有望持续增强。随着规模扩张的持续进行以及业务布局范围的进一步延伸,公司有望搭建起较为完善的化工新材料平台,成长为我国化工新材料领域龙头。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为6.28亿元、9.01亿元、12.0亿元,给予买入-A投资评级。 风险提示:项目建设不及预期;下游需求不及预期;模型测算误差超预期
瑞丰新材 基础化工业 2021-01-20 71.80 -- -- 75.20 4.74%
75.20 4.74% -- 详细
事件:公司发布2020年度业绩预告,2020年公司预计实现归母净利润1.77~1.97亿元(同比+80%~+100%)。 润滑油添加剂龙头,进口替代加快:公司业务以润滑油添加剂为主,无碳纸显色剂为辅,目前已成为国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商,截至2020上半年已分别具备清净剂、高温抗氧剂、抗氧抗腐剂、分散剂、复合剂产能4、1、1、2、1.5万吨/年,龙头地位较为显著。公司自2003年起即与中石化及其关联单位开展业务合作,目前已成为其稳定的润滑油添加剂供应商之一。此外2019年9月中石化下属中石化资本对公司进行产业投资,中石化致力于推动润滑油的国产化替代并已获得了丰硕成果。随着我国国产润滑油进口替代的不断深入,公司市场美誉度与产品竞争力持续提升,2020年公司境内外销售在新冠疫情对全球产生较大影响的背景下稳步开展,公司盈利显著提升,充分体现公司较为强劲的盈利能力。 产能扩张节奏不停,规模效应逐步显现:公司在不断推进技术迭代升级的同时积极调整销售结构、提升复合剂产品级别,规模效应已逐步显现,此外公司产能扩张节奏不停,根据项目环评报告,公司拟利用新乡厂区现有工程开展6万吨/年润滑油添加剂系列产品技术改造项目(二期),计划新增润滑油添加剂规模2万吨,同时投资3500万元在厂区内进行15200吨/年润滑油添加剂系列产品技术改造项目,投产后将形成1.52万吨润滑油添加剂系列产品的产能,截至2020年4月24日上述项目均已获得新乡市生态环境局批复。2020年11月,公司公开发行3750万股A股,使用募集资金3.40亿元投资“年产6万吨润滑油添加剂单剂产品和1.28万吨复合剂产品项目”,该项目为公司“沧州润孚添加剂有限公司年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目”一期,根据沧州渤海新区管理委员会报道,已于2019年8月开工。随着上述项目的陆续投产,公司产能将不断增加,为公司未来盈利能力提升奠定坚实基础。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.90亿元、3.40亿元、4.31亿元,给予增持-A投资评级。 风险提示:项目建设不及预期;下游需求不及预期等。
华峰化学 基础化工业 2021-01-19 12.90 -- -- 17.24 33.64%
17.78 37.83% -- 详细
事件:华峰化学发布2020年业绩预告,公司预计实现归母净利润20~25亿元,同比+8.61~35.76%,Q4预计实现归母净利润7.59~12.59亿元(环比+1.83~6.83亿元)。 点评:20Q4公司业绩超预期,产品量价齐升或为归母净利润环比增加的主因。2021年复苏预期下纺服海外需求有望上行,补库空间大,且氨纶低库存现状下价格拐点已现,看好未来景气修复。 疫情下中国“出口替代”带动下游需求回暖,公司产品产销同比增长。疫情下纺服、鞋帽等行业20H2海外需求恢复相对迟缓,但因其劳动力密集特性,印度、东南亚地区受疫情影响较大,导致下半年大量海外纺织订单向国内转移,据Wind数据,纺织纱线、织物及制品12月出口累计同比+29.2%,增长猛增;同期国内Q4又逢传统旺季,下游订单集中恢复。公司紧抓市场机遇,精准应对,在氨纶、己二酸新增产能顺利释放下,产品产销量较去年同期有明显增长。 20Q4公司产品均价及价差环比大幅回升,是毛利环比增加主因。根据中纤网、百川资讯数据,Q4氨纶40D、鞋底原液、聚酯多元醇、己二酸均价环比+26.0%、+15.8%、+10.3%、+20.3%,其中氨纶、己二酸价差环比+19.1%、+18.4%,主要产品价差扩大是毛利润环比增加主因(详细数据图表请见后文)。此外,公司通过深挖内部管理效益,提质增效,主要板块产品的单位成本较上年同期有所下降,对整体毛利率提升亦有贡献。 国内化纤处库存低位,海外存补库需求下看好氨纶未来景气修复。20H1疫情初期海内外全面封锁严重打击服装零售,导致化纤制造业快速累库,20H2在“出口替代”推动下纺服行业快速复苏,产业链未及时反应又导致化纤业迅速去库。据CCFEI、Wind数据,1月上旬氨纶库存仅有17天,价格、时间处于4.8%、4.6%的历史极值分位,而美国批发商服装及面料库存同比也处于历史低位。2021年需求端复苏预期下,海外存补库需求有望拉动国内服装出口,化纤存修复空间,且氨纶Q4价格拐点已现,未来景气可期。 投资建议:预计2020-2022年归母净利润为22.5、27.5、32.5亿元,维持买入-A投资评级。 风险提示:海外服装零售恢复不及预期,产品价格大幅度下跌。
中泰化学 基础化工业 2021-01-19 7.06 8.30 -- 12.36 75.07%
12.55 77.76% -- 详细
事件:公司发布2020年度业绩预告修正公告,将2020年预计归母净利润由亏损5.5亿元-3.8亿元(同比下降260.33%-210.75%)修正至盈利1亿元-1.5亿元(同比下降56.28%-70.85%)。2020Q4单季度净利润预计为5.46亿元-5.96亿元,同比增加6.09亿-6.59亿元,环比增加6.86亿-7.36亿元。 2020年第四季度PVC、粘胶纤维价格走高,盈利能力增强:本次业绩修正的原因主要是2020年四季度公司主要产品聚氯乙烯、粘胶纤维销售价格上涨所致。据百川,PVC、粘胶短纤、烧碱2020Q4价格较2020年前三季度均价变动分别为22.3%、14.3%、-0.28%;目前价格较2020年均价/2020全年均价较2019年变动分别7.36%/-1.74%、39.4%/-21.0%、2.03%/-37.8%。2020Q4电石法PVC、粘胶短纤价差较2020年前三季度分别增长14.9%、43.9%,盈利能力提升。 需求提升+库存低位,PVC和粘胶短纤景气开始上行:据公告,随着疫情后的复工复产,PVC市场下游需求加大,社会库存整体处于低位,国内PVC市场价格走高;随着无纺布用粘胶短纤的需求增加及落后产能的逐步淘汰,目前粘胶短纤逐步形成供需紧张的情况,加上粘胶用原材料溶解浆偏紧张,粘胶短纤价格自2020年下半年开始触底回升,景气有望持续。以公司公告的183万吨PVC树脂、73万吨粘胶纤维产能计算,若PVC、粘胶短纤上涨1000元,公司利润将分别增厚12.1亿元、4.8亿元。 一体化优势明显,贸易业务计划剥离降低经营风险:公司拥有完整的煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱上下游一体化的循环经济产业链,并且通过并购重组等方式向上配置煤炭、兰炭、焦炭、原盐、石灰石等资源,在原材料成本、用电成本方面具有较为明显的优势。同时,公司公告拟出售全资子公司上海多经60%的股权,将剥离旗下与氯碱化工主业关联度低的贸易业务,强化并突出主业发展,维护公司持续盈利能力。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为1.1亿、20亿、25亿元,对应PE123、7、5.5倍,首次覆盖给予买入-A评级。 风险提示:下游需求不及预期、原料价格波动等。
万华化学 基础化工业 2021-01-08 103.80 -- -- 127.59 22.92%
150.18 44.68% -- 详细
事件:万华化学发布年度业绩预告,公司预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为96亿元到101亿元,同比减少5%到基本持平,其中四季度归属于上市公司股东的净利润预计同比增长91%到113%。 点评:据公司公告,20Q4万华化学在归母净利在42.5-47.5亿元,季度净利创历史新高,业绩超预期。20Q4亚洲主要MDI装置密集检修叠加下游需求复苏超预期,公司产品销量、均价及价差环比大幅回升或为归母净利润增加主因。 20Q4公司产品均价及价差环比大幅回升,是毛利润环比增加主因。 我们的市场跟踪数据显示,2020Q4公司聚氨酯产品MDI综合含税价差为1.95万元/吨(同比+84.3%,环比+58.1%),TDI价差同比+62.8%,环比+4.8%,硬泡聚醚价差同比+37.1%,环比+6.5%,聚氨酯产品价差持续扩大是毛利润环比增加主因。此外,C3/C4平台综合价差Q3环比+25.9%,大乙烯一期投产下的C2平台综合价差Q4环比+31.5%,新材料板块表现较为稳定。(详细数据图表请见后文)20H2全球化工品阶段性、区域性供需错配格局下,亚洲装置密集检修使促使MDI价格飙升,公司提早检修以逸待劳享受量价。红利。据VCI、Wind数据,2020年受疫情影响,全球化工品产量增速大幅下滑,但终端消费快速复苏局势下20H2化工品出现阶段性和区域性供需错配。据隆众、百川资讯,20Q4亚洲地区MDI供应出现真空,中国受影响产能130万吨/年,占中国MDI总产能39%。MDI下游需求方面,据Wind数据,地产美国新房销售强势反转,汽车20Q3以来国内乘用车销量同比五连阳,“宅经济”下的白色家电更是一路高歌猛进,用户为了囤积更多的食材,对冰箱和冷柜的需求大幅增加。在此背景下,公司Q3提早检修打时间差,Q4得以收获MDI的量价红利。 长期看公司全球地位有望提升,定价权和成长性或得以强化。相较全球其他地区,我国化企依然处于成长类赛道,未来资本性开支密度向龙头集中的趋势或会愈加明显,有利于龙头企业掌握更强的定价权,而MDI行业因高技术壁垒的存在更是如此。长期来看,公司在巩固MDI护城河的同时,依托聚氨酯-石化产业链一体化集群横纵向交叉延伸,持续完善大石化及新材料版图。在步步为营的高端化、多元化道路上,公司成长性凸显,未来万华的全球地位有望得到进一步强化。 投资建议:预计2020-2022年归母净利润为98.0、148.8、175.5亿元,维持买入-A投资评级。 风险提示:国内疫情失控,产品价格大幅度下跌,安全生产风险。
润阳科技 基础化工业 2021-01-01 38.10 -- -- 46.89 23.07%
51.60 35.43% -- 详细
IEXPE行业领军企业,降本增效++产能扩张++渠道优势下稳健高增长:电子辐照交联聚乙烯(IXPE)是一种无毒环保的泡沫塑料,公司99%以上的IXPE产品应用在家居建筑装饰中的PVC塑料地板领域。据公告,国内PVC塑料地板出口企业前20名绝大部分为公司的客户,公司较为高端的抗菌增强系列IXPE分别应用在爱丽家居和海象新材高端系列的锁扣地板和WPC/SPC地板中,终端客户是全球排名前列的家居建材用品零售商HomeDepot。公司近3年的营收复合增速47%、净利润增速132%,综合毛利率达到48%。公司IXPE产能由2017年的2,213万平米迅速提升至2019年的7,415万平米,IPO募投项目将建设10,000万平米新产能并对1,600万平米老产线进行技改。产能扩张下,公司外采半成品减少,加上公司生产工序不断完善,降本增效明显。 下游CPVC塑料地板行业近年来高速发展,国内OEM、ODM地板企业体量迅速扩大:美国自2015年出现“毒地板”事件、2017年开始施行甲醛标准法案,无毒环保PVC塑料地板行业开始以15%以上的增速迅速增长。全球分工下,欧美PVC地板品牌商主要依赖发展中国家或地区进口的OEM、ODM产品,我国成为PVC塑料地板的主要出口国,据海关数据,2016-2019年我国PVC地板出口额的复合增长率达到22%,2019年出口总额48.42亿美元,其中出口到美国的金额为28.52亿美元,占美国总进口额的85%。国内PVC地板代表企业爱丽家居和海象新材的出口占其总营收的比例均超过99%,2019年企业营收分别为2016年的1.2倍和4.1倍,规模快速扩张。 IIEXPE受下游行业带动扩张并且赛道更优,龙头企业将充分受益:据Wind,IXPE企业的毛利率远高于PVC地板企业。下游PVC地板行业的竞争更为激烈,而IXPE细分行业正处于增速快且毛利率高的优质赛道。经测算,2019年IXPE的市场规模接近5亿美元。公司作为在产品质量、客户资源及生产规模等方面更具竞争优势的龙头企业有望得以快速成长,维持行业领先地位。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润分别为1.5亿、1.9亿、2.4亿元,对应PE分别为25、20、16倍。首次覆盖给予买入-A评级。 风险提示:下游需求增速不及预期、市场竞争加剧、原料价格波动等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名