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张汪强

安信证券

研究方向:

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450517070003...>>

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国恩股份 非金属类建材业 2019-11-01 23.84 28.00 17.99% 25.20 5.70%
25.20 5.70% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,实现营收30.6亿元(+30.6%),归母净利润2.51亿元(+24.3%)。其中Q3实现营收10.3亿元(+11.3%),归母净利润8318万元(+6.9%)。 业绩表现平稳,期待复合材料板块Q4表现:公司第三季度业绩增速有所放缓,主要是由于传统改性塑料板块基数较大,同时下游需求增速下滑导致。2019Q3公司综合毛利率18.25%,环比上升0.74pct,预计和毛利率较高的复合材料板块占比提高有关;Q3费用率相对稳定,其中研发费用3550万元,显示出公司继续加大研发投入。我们认为在目前改性塑料板块增速下滑,复合材料占比还较低的情况下,Q3是公司较为困难的阶段,但随着Q4复合材料板块逐步崛起,未来公司依然有望延续高增长。 改性塑料深化合作,新材料业务全面推进:公司上半年把握小家电市场快速发展的机遇,供货量同比大幅上升;顺利实现与华为新产品的开发对接,成为其新品核心供应商之一。轻量化材料方面,与北汽福田达成全面合作,为福田、奇瑞、青岛中集系列燃油和新能源车型配套上装车厢,预计未来年销量在10万台以上;非金属纤维复合材料业务方面,开发了鼎信科技SMC产品,为特锐德箱式变电站拓展开发了防火门、顶盖等非金属化解决方案等;显材料方面,国骐光电顺利进入夏普供应链体系,并且在韩系、日系、欧系主要客户群中完成主力机型的试样检测,开发了复合量子点扩散板等产品系列。总体而言,公司一体化新材料综合型平台正全面有序推进。 鼓励建设社会足球场地,利好公司人造草坪业务快速增长:发改委等近日要求中央预算内投资采取定额补助,鼓励各地通过财政资金等多种资金渠道对足球场建设予以配套补助。此次政策出台,给予建设补助,将大力推动社会足球场地建设。以每万人拥有1块足球场地计算,人造草坪市场空间将达到约200亿元,空间巨大。国恩体育草坪凭借全产业链优势,中标多项项目,预计19年草坪业务依然有望保持快速增长。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为4.0、5.2、6.8亿元,维持买入-A评级,6个月目标价28元。 风险提示:原料价格大幅波动、需求不及预期、项目建设进度低于预期等。
金禾实业 基础化工业 2019-10-31 17.70 25.00 24.81% 19.09 7.85%
20.02 13.11% -- 详细
事件:金禾实业公布2019年三季报,报告期内公司实现营收29.94亿元(同比-10.48%),实现归母净利润6.11亿元(同比-18.98%);其中Q3公司实现营收10.16亿元(同比-6.66%、环比-4.95%),实现归母净利润2.10亿元(同比-0.73%、环比-5.02%)。 金禾同时公布2019年业绩预告,预计2019年全年实现归母净利润8.0~8.5亿元(同比-6.76%~-12.24%),其中Q4预计实现归母净利润1.9~2.4亿元(同比-10.0~+13.7%、环比-9.4~+14.5%)。 点评:金禾实业19Q3业绩同比基本持平,环比小幅回落;我们分析主要系产品价格、部分产品产销量环比有所回落等因素所致。从我们的基础化工品价格市场跟踪数据来看,19Q3多数产品价格环比回落5~15%,其中浓硫酸、甲醛、新戊二醇等产品价格回落较多;此外我们分析部分食品添加剂价格亦有所回落。另据公告与百川资讯,8月27日公司双氧水车间发生火灾,其后一套20万吨装置次日复产,一套15万吨装置至国庆后方才复产;综合来看产销量或受一定影响。 定远一期持续建设投产,助力业绩持续稳健增长。截止6月31日,公司共有定远一期(预算数8.6亿)、三氯蔗糖扩产扩建(预算数2.5亿)等10个合计预算数14.91亿的项目在建,剩余待投资额约9亿;截止9月30日,公司资产负债率仅28.6%,经营性现金较好,资金充沛。 7月10日,公司公告生物质热电联产项目投产、并网发电。10月24日,公司公告定远一期(总投资8-10亿)中1万吨糠醛(为麦芽酚生产原料)、4万吨氯化亚砜(为三氯蔗糖生产原料)经过调试后,已正式进入试生产阶段。 深化糠醛产业链布局:7月,金轩科技提交环评,称原定远一期中5000吨乙基麦芽酚不再建设,拟新投资3.6亿元建设600吨呋喃酮、3000吨佳乐麝香、2000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目,建设期12个月。我们分析此举系“以退为进”,暂时避免乙基麦芽酚市场竞争进一步加剧,但同时继续加强糠醛产业链整体竞争力,进而可确保麦芽酚市场的领先地位。 进一步增强三氯蔗糖成本竞争力:公司三氯蔗糖技改扩建项目(名义年产1500吨->3000吨)于19年2月底完成主体工程改造建设进入试生产状态。本次氯化亚砜投产后,公司三氯蔗糖成本或将显著降低;与此同时公司围绕副产物回收利用、溶剂降耗回收、能源节约优化以及提升废弃物处理能力,为进一步降低三氯蔗糖生产成本奠定了基础。 积极向消费终端发展,借助互联网渠道推出“爱乐甜”品牌产品。 股票回购彰显信心,第一期核心员工持股计划增强激励。5月10日,公司通过议案以0.75-1.5亿元自有资金集中竞价回购股份,用于后期实施员工持股计划或股权激励;截止9月30日,公司累计回购755万股,成交总金额1.43亿元(不含交易费用)。8月12日,公司发布第一核心员工持股计划,全司不超过755名董监高、中层核心管理与业务技术骨干可以16元/股的价格认购股票,募集资金总额上限1.0亿元。并且实控人杨乐先生承诺员工持股计划持有人亏损时金瑞投资、杨乐先生将对其本金亏损部分予以补足。 投资建议:金禾实业是优质的白马化工企业,其从煤化工发家做到如今在安赛蜜、三氯蔗糖、甲/乙基麦芽酚等食品添加剂行业拥有全球领先地位,并仍在深化布局糠醛产业链、强化三氯蔗糖成本竞争力,深化护城河。18年以来随产品价格回落公司业绩同比看存在压力,当前多数产品价格风险已充分暴露,且定远一期后续项目建设正持续推进带来新增量,有望助力公司稳健发展。 投资建议:给予买入-A投资评级,6个月目标价25元。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为8.40、9.56、10.46亿。 风险提示:化工品价格承压的风险,新建项目不达预期的风险,行业竞争加剧的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2019-10-30 16.04 18.50 5.65% 17.16 6.98%
17.73 10.54% -- 详细
事件:华鲁恒升发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入106.11亿元(同比-2.19%),实现归母净利润19.12亿元(同比-24.55%);其中Q3公司实现营业收入35.35亿元(同比-8.22%、环比+0.05%),实现归母净利润6.03亿元(同比-29.38%、环比-9.47%)。 点评:华鲁恒升19Q3净利润环比小幅回落,我们分析主要系尿素、异辛醇等产品价差环比缩窄,醋酸及衍生品等产品销量环比减少等因素所致。华鲁主营大宗商品,其产品价格波动较大;公司凭借一头多线柔性多联产模式以及对生产成本和管理费用的不断优化实现经营业绩的相对稳定。 从毛利润环比变化来看,主营产品价差变化为部分不利因素,我们推测产品销量与单吨加工费变化也对毛利润产生小幅不利影响。19Q3华鲁实现毛利润9.66亿元,环比-1.00亿元,环比降幅9.4%。 产品价差变化:根据我们的市场价格跟踪数据结合公告季度经营数据,19Q3公司各主要产品价差变化为醋酸(环比+30%)、乙二醇(环比+23%)、己二酸(环比-8%)、尿素(环比-9%)、氨/醇(环比-9~-12%)、异辛醇(环比-20%)、环己酮(环比-31%);依公司公告的以上产品全年产能简单季度均摊测算,对应以上单产品价差变化对毛利润环比变化影响为醋酸+0.64亿元、乙二醇+0.34亿元、醇/氨-0.04亿元,己二酸-0.13亿元、异辛醇-0.23亿元、环己酮-0.28亿元、尿素-0.56亿元,合计环比-0.25亿元(此处测算为模拟测算,依相应假设故可能与实际情况有所差异,请投资者留意相关风险)。考虑到其他非主营产品体量有限,我们分析产品价差变化为毛利润环比有所下滑的原因之一。 产品销量变化:华鲁具有一头多线柔性多联产生产模式,常会根据市场情况调节产品结构,在过去多个季度的产销数据中皆有映证;如19Q2尿素产品价格强势而乙二醇产品价格低迷,相应的华鲁肥料销量提升而多元醇销量减少(据公司公告)。然而本季度醋酸价格环比上涨但公司的醋酸及衍生品板块销量环比下滑,结合隆众资讯于8月23日报道华鲁醋酸装置停产,我们分析本季度醋酸销量或受装置停产影响。另外同样据隆众资讯报道,9月25日起华鲁等山东企业因某重要活动而有尿素等其他装置停车,或对整体产品产销也产生一定的不利影响。 单吨加工费变化:华鲁19Q3季报显示,营收环比基本持平的同时营业成本环比增加1.02亿元(环比+4.1%);根据华鲁股票与债券公告的原料采购量进行季度均摊模拟测算,剔除原料价格波动的因素后,我们分析19Q3的单吨加工费亦有小幅上扬。结合我们对产品销量存在不利因素影响的分析,以及隆众资讯对华鲁部分装置停车的报告,我们认为单吨加工费的小幅上扬或与此有关。 对于以上三因素,我们分析产品价差变化具有一定的周期属性,就目前10月的情况来看,19Q4的DMF、乙二醇的价差或扩大,而尿素、己二酸价差或缩窄,综合来看19Q4价差环比或对利润有正向贡献。而销量变化与单吨加工费变化或为一次性项目,预计在19Q4会有所恢复,亦形成正向贡献。 税金与四费环比小幅减少0.17亿元,投资净收益环比增加0.05亿元,对净利润存正向贡献。 根据华鲁19Q3公告,其销售费用环比-0.13亿元、税金及附加环比-0.08亿元、财务费用环比-0.04亿元、研发费用环比+0.02亿元(主要系费用化支出增加所致)、管理费用环比+0.07亿元,综合来看较好的销售费用管理与财务费用掌控使公司在期间费用上有所优化。投资净收益0.18亿元(环比+0.05亿元),主要为结构性存款收益。 经营净现金流环比基本维持,不断偿还债务使资产负债率降至上市以来最低水平;现金存款富裕,新项目资本开支逐步增加。 19Q3华鲁经营性现金流净额6.83亿元(19Q2为7.62亿元),基本维持; 华鲁于过去的四个季度不断偿还债务,至19Q2短期借款降为0,至19Q3长期借款余额降为18.73亿元,整体资产负债率降至26.99%,基本为上市以来最低水平。 当前,从报表上看华鲁尚有货币资金15.11亿元、其他流动资产14.25亿元(以结构性存款为主),现金与存款富裕;19Q3公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金4.49亿元,过去数季度持续提高。据公告,后续华鲁有精己二酸品质提升项目(拟投资15.72亿元,建设期24个月)、酰胺及尼龙新材料项目(拟投资49.8亿元,建设期30个月)在建或拟建;当前中国化工业面临安环监管高压,新项目审批与推进普遍偏向谨慎,当下华鲁资本开支逐步增加,新项目建设或将陆续开展。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18.5元。我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为25.8亿、26.6亿、30.3亿。 风险提示:产品价格大幅波动的风险,装置受外部因素影响停车的风险,新建项目不及预期的风险,模型测算假设与实际情况有较大区别的风险。
日科化学 基础化工业 2019-10-29 8.93 10.70 34.42% 9.69 8.51%
9.69 8.51% -- 详细
事件:日科化学公布 2019年三季报,前三季度实现营收 17.24亿元,(同比+67.92%),实现归母净利润 1.17亿元(同比+36.79%),实现扣非归母净利润 1.16亿元(同比+192.44%)。其中 19Q3实现营收 6.37亿元(同比+24.83%、环比+9.97%),实现归母净利润 0.47亿元(同比+70.35%、环比+6.39%), 实现扣非归母净利润 0.47亿元(同比+80.64%、环比+8.37%) 。 点评:日科第三季度营收与扣非归母净利润实现大幅增长,我们分析主要系公司 10万吨塑料改性剂 ACM 等项目投产,叠加 ACM 出现较大供给缺口所致。报告期内,公司按照既定的发展战略,全面做好研发、生产和营销各项工作,通过高性价比的产品和服务持续为客户创造价值。 CPE 行业迎中期级格局改善,日科新产能投放有望充分受益。 公司与亚星化学为 CPE(ACM)行业第一、第二大生产企业。据亚星公告,其将启动现有生产厂区整体搬迁计划,明确十月底将关停 17万吨产能(公告称其市占率 30%),或较长时间内无法重构有效产能。据日科公告,其与亚星将开展战略合作,亚星原有市场、业务等由双方合作维护,此举将推动双方实现资源共享、优势互补。短期看日科有望因大产能而充分享受 CPE(ACM 价格上涨弹性),根据测算 CPE 每上涨 1000元/吨公司净利润或增加 1.7亿元 (据卓创资讯 8月至今 CPE市场价由 9100元/吨上涨至 10300元/吨) ;中期看,继 18Q3公司投产0万吨 ACM 后续仍有 20万吨 ACM 扩产计划,格局改善下新产能投放有望使公司充分受益。 新项目陆续建设增厚盈利体量,鲁民投有望提供新资源支持。 据日科公告,公司拟投资 12亿元建设年产 33万吨高分子新材料项目(含 14万吨 PMMA、10万吨 ACS、4万吨 ASA 工程塑料、4万吨功能性膜材料及 1万吨多功能高分子新材料),拟投资 10.5亿用于建设年产0万吨 ACM 装置和 20万吨橡胶胶片等项目,未来成长性强。 9年 2月,公司公告股权转让,鲁民投通过其控制的金湖投资及鲁民投基金合计持有公司 23.12%的股份(19Q3)成为控股股东;鲁民投系产业资本,旗下产业资源丰富,有望同时协议各方积极协调资源加速产业布局。 投资建议:维持买入-A 评级,6个月目标价 10.7元;预计公司 2019年-2021年净利润分别为 1.79、3.50、4.00亿元。 风险提示:安全生产风险、原料价格波动等
宝丰能源 基础化工业 2019-10-29 9.95 12.40 32.20% 9.96 0.10%
9.96 0.10% -- 详细
事件:宝丰能源公布 2019年三季报, Q1~Q3实现营收 97.47亿元(同比+4.92%),归母净利润 28.33亿元(同比+18.63%),扣非归母净利润27.73亿元(同比+6.98%);其中 Q3实现营收 32.27亿元(同比-3.62%,环比-2.95%),归母净利润 9.44亿元(同比-7.51%,环比+8.63%),扣非归母净利润 9.84亿元(环比+14.82%)。公司于 7月提前赎回 19亿元公司债券,合计减少有息负债 40.14亿元。 点评:宝丰能源三季度业绩小幅下调,我们分析 Q3营收同比、环比均下降,归母净利润同比下降、环比上升多系主营产品的销售均价下调所致。 (1)焦化产品中,Q1~Q3焦炭营收占比 42.3%,销售均价 1195.39元/吨(同比-0.87%) 。环保重压下,焦炭市场供给端被迫改革,供需结构得以改善。其价格中枢自 18年下半年以来上移趋势明显,19Q3小幅下探。 (2)烯烃产品中,Q1~Q3聚乙烯、聚丙烯营收各占约 20%,均价分别为 7080.36元/吨(同比-13.65%)、7792.42元/吨(同比-6.31%)。19年以来,受原油价格低位震荡及新增产能不断释放影响,聚乙烯、聚丙烯市场价一路走跌,三季度则呈现企稳态势。 (3)精细化工产品中,Q1~Q3营收合计占比 8.32%。纯苯销售均价3790.91元/吨(同比-25.89%),改质沥青均价 3281.51元/吨(同比-5.82%),MTBE 均价 4822.87元/吨(同比-7.47%)。19年上游原油、煤炭价格下行传导程度较大,导致精细化工产品价格同比均下调。 此外公司营业成本中原材料采购成本占比约 60%,而 19Q1~Q3原煤价格同比、环比皆大幅下调致使营业成本下降。 多因素共振增强公司降本挖潜力度:公司在降低成本方面具有较大的潜力。原材料方面,新增煤炭产能共计 300万吨,预计 19年年底投产,届时煤炭产能增至 800万吨/年。据公司招股书,17、18年煤炭自产与外采价差为 256.96元/吨、240.89元/吨,可以预计投产后煤炭成本降幅明显,同时抵御原材料价格波动能力提升。新技术开发方面,公司新型 MTO 催化剂研制成功,双烯(乙烯、丙烯)收率达到 33.68%,甲醇单耗由 3.23降至 2.97,以 120万吨聚烯烃产能测算,全年将节省31.2万吨甲醇消耗。能耗方面,公司于下半年开工建设 90MW/年光伏自用电示范项目,将进一步降低用电成本。长期来看,公司营业成本下降空间较大。 研发费用及无形资产增加,公司成长性可期: Q3公司加大研发投入,研发费用同比增加 257%,重点进行烯烃新牌号开发及炼焦工艺研究等项目,未来有望实现双聚产品牌号全覆盖。同时公司于近期取得煤矿采矿权以及黄河取水权,无形资产较上年末增长 158.95%,公司位于煤矿资源丰富且依傍黄河的宁夏地区,此番取得采矿权和取水权,巩固了公司的资源壁垒。 新建烯烃项目提前投产,供需缺口下抢占市场先机:供给端受技术壁垒和资金壁垒限制,烯烃产品供需缺口仍在,同时 18年国内聚乙烯和聚丙烯的进口依存度分别为 49.5%、13.7%,烯烃市场亟待提升国产化率。公司 IPO 募投项目年产 60万吨焦炭气化制烯烃项目中甲醇制烯烃工段已于 10月建成且成功试车,焦炭气化制甲醇工段建设进度目前达 80%,项目整体将提前至年底投产,届时公司聚烯烃产品产能翻番至 120万吨、甲醇产能增至 390万吨。据公司招股书披露,达产后每年将贡献营收 57.67亿元。此外,公司计划于年底启动三期烯烃项目,包括年产 180万吨烯烃、90万吨聚乙烯、90万吨聚丙烯、600万吨甲醇、70万吨精细化工品。公司此番扩产有望抓住市场机遇,抢占市场份额。 投资建议:预计公司 19-21年 EPS 为 0.57/0.89/0.99元;给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为 12.4元,对应 PE 22/14/12倍。 风险提示:煤、原油价格大幅波动,项目投产进度不及预期等。
安迪苏 基础化工业 2019-10-28 10.70 12.00 14.39% 12.50 16.82%
12.50 16.82% -- 详细
事件:安迪苏公布2019年三季报,前三季度实现营收83.13亿元,(同比-2.49%),实现归母净利润8.12亿元(同比+14.42%),实现扣非归母净利润8.12亿元(同比-2.80%)。其中19Q3实现营收29.55亿元(同比+6.49%、环比+12.61%),实现归母净利润2.78亿元(同比+26.18%、环比+16.86%),实现扣非归母净利润1.95亿元(同比-9.79%、环比-1.07%)。公司同时计划向全体股东每10股派发现金股利人民币1.03元,共计人民币2.76亿元(均含税)。 点评:安迪苏Q3毛利润同环比均有提升,我们分析主要系主营产品销量持续增长所致;此外,净利润增长有保险理赔收益的较大贡献,而扣非净利润同比回落主要来自公允价值变动损益变化。 19Q3安迪苏实现毛利润9.64亿元(同比+12.8%、环比+8.0%),同环比均有所提升,反映主营业务趋势向好。价格方面,据博亚和讯19Q3液体蛋氨酸(山东)季度均价为14.59元/公斤(同比+1.10%、环比-30.82%),VA(50万IU/g)为371元/公斤(同比-2%、环比持平),产品销售均价同比相对稳定、蛋氨酸环比有所下滑;销售方面,第三季度公司主营产品液体蛋氨酸取得双位数增长(中国销量增长达21%),喜利硒、酶制剂、反刍动物(美国奶业市场初现复苏)、水产(欧洲与亚太表现良好)、霉菌毒素管理业务多数取得15~25%的增长;成本方面,得益于原材料价格的回落(如19Q3中国丙烯价格7423元/吨,同比-13.6%、环比+4.0%)以及公司运营效率的提升,在销量大幅增长的基础下公司营业成本有效控制(19Q3营业成本19.91亿元,同比+9.2%、环比+15.0%),最终使19Q3实现毛利率32.62%(同比-1.57pct.、环比+2.6pct.),维持较好水平。 此外,公司19Q3非经常性收益达0.83亿(同比+0.79亿、环比+0.42亿),主要来自保险理赔;在扣非归母净利润中,公允价值变动净收益影响较大,19Q3为-0.17亿元(同比-0.40亿元、环比-0.38亿元),18Q3主要系欧元/美元套期保值产生变动,19Q2亦主要来自于衍生金融工具产生的公允价值变动收益,19Q3则主要为管理层激励计划。 蛋氨酸产能过剩、价格持续低迷;安迪苏凭借液蛋优势、成本竞争力与研发实力实现销量快速提升,新项目陆续建设驱动公司业绩增长。据Feedinfo,目前全球蛋氨酸年产能约170万吨,需求约为130万吨,整体呈现供大于求的局面,致使15年以来价格持续下行;今年4月诺伟司宣布取消德克萨斯蛋氨酸扩产计划,同月中国商务部启动蛋氨酸反倾销调查,提振蛋氨酸价格并持续至今(上涨约10%)。据日本化学工业日报,10月住友化学为提高生产效益减产数万吨,同月商务部蛋氨酸反倾销听证会如期举行;我们分析未来蛋氨酸海外主要竞争对手或多数推迟扩产计划,供需宽松的局面有望好于预期。 此外,值得注意的是得益于国内液体蛋氨酸渗透率的不断提高以及广阔的市场前景,以及安迪苏强有力的成本优势与技术研发实力,公司液体蛋氨酸销量快速增长(国内增速达20%以上)。公司于18年欧洲扩产5万吨、南京工厂完成脱瓶颈改造,当下南京18万吨新液体蛋氨酸项目(拟投资4.9亿美元)建设进展顺利,预计21年中投产,未来公司有望保持蛋氨酸的行业领导地位(据公告安迪苏全球市占率目前约27%)。 稳定发展维生素A业务,加速布局特种产品细分领域。 由于6月份BASF事故的影响,VA价格相对较强;据Feedinfo,预计BASF工厂将于11月恢复,但19Q4与20Q1开工将维持较低水平,且20H2将有停产扩建计划,因此中期看VA行业供应或维持偏紧态势。公司保持4000吨/年的产能稳定生产。 此外,高附加值特种产品业务是公司的第二大支柱业务,源于现有产品线的不断扩充发展,新产品的不断推出和外部并购,安迪苏业已成为全球动物营养特种产品的领导者之一,未来仍将加速发展。安迪苏于10月9日完成了一项在智能养殖领域的投资。投资标的是一家专注于家禽养殖的机器人技术先驱蒂伯特(Tibot)公司,该公司为家禽养殖户开发机器人解决方案,以增加他们的收入,改进农场的工作条件并提升动物健康水平。 拟100%控股安迪苏营养集团,优化公司财务结构。 10月公司公告称拟向蓝星集团收购其所持有的子公司安迪苏营养集团15%的剩余股权(已持有的85%股权系于15年资产重组时注入),实现100%控股。标的资产股权预估值为30.86亿元,以2018年扣非归母净利润11.49亿计算折合收购市盈率17.9倍,若收购完成可使2019Q1~Q3上市公司归母净利润增厚19.8%。 收购将采用现金支付,一期对价15.43亿元以安迪苏自有资金支付,二期对价15.43亿元或通过融资方式获取额外资金。根据公告,19Q3末安迪苏货币资金余额52亿元(其中日常经营资金需求20亿元),资产负债率19.4%,资金余额满足一期支付所需,低资产负债率下融资无虑。该收购除增厚上市公司每股收益外,也将进一步增强上市公司对安迪苏营养集团的控制力,有利于改善和简化公司治理结构,有助于提升公司的管理决策及管理效率,有利于发展并增强公司核心业务的竞争力,能够充分实现公司资源的最有效配置。 股东蓝星集团拟发行安迪苏可交换债券。 安迪苏股东蓝星集团于10月16日发行其所持安迪苏的可交换公司债券,总额不超过45亿元,初始转股价格为11.56元/股,转换期限为2020年10月21日至2024年10月18日。按发行45亿元测算,全部转股后对应3.89亿股安迪苏股份,占总股本14.5%,即蓝星集团对安迪苏的持股比例将从89.1%下降至74.6%,控股地位不变。发行可交换债券募集资金扣除发行费用后,蓝星集团将用于偿还有息负债。 投资建议:增持-A投资评级,我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为11.47亿元、12.14亿元、13.50亿元,对应2019年10月24日收盘价10.68元/股折合预测市盈率分别为25.0、23.6、21.2倍。 风险提示:蛋氨酸与维生素A产品价格剧烈波动的风险,行业竞争激烈化的风险,原材料价格大幅上涨的风险,新业务拓展不及预期的风险。
新和成 医药生物 2019-10-28 20.10 22.00 -- 23.45 16.67%
23.45 16.67% -- 详细
事件:新和成发布2019年三季报,报告期内公司实现营收57.66亿元(同比-14.2%),实现归母净利润17.06亿元(同比-32.8%);其中Q3实现营收18.98亿元(同比-8.22%、环比-6.6%),实现归母净利润5.50亿元(同比+14.9%、环比-14.7%),实现扣非归母净利润5.43亿元(同比+29.98%、环比-5.53%)。 点评:新和成19Q3扣非利润同比大幅增长、环比小幅回落,我们分析主要系VE价格同比大幅增长、VD3同环比有所回落等因素所致。根据博亚和讯数据,19Q3的公司主要营养品季度均价分别为:VA(50万IU/g)国内371(同比-2%、环比持平)、出口398(同比-1%、环比+2%);VE(50%)国内49(同比+27%、环比+3%)、出口51(同比+5%、环比+6%);VD3(50万IU/g)国内226(同比-54%、环比-24%);VH(2%)国内57(同比+1%、环比-1%);固体蛋氨酸,国内17.8(同比持平、环比-5%)、出口17.5(同比-12%、环比+7%)。(单位均为元/公斤,详表见后文) 维生素与蛋氨酸价格波动性较强,关注后续不同产品价格变化趋势。新和成是世界四大维生素生产企业之一,营养品板块除VA、VE、VD3、VH这四种主要维生素外,亦有蛋氨酸、虾青素、辅酶Q10等产品。去年以来,维生素与蛋氨酸受非洲猪瘟对饲料端需求的系统性影响,而整体呈现供给侧消息面对价格刺激偏软之势。 VA方面:自17Q4BASF柠檬醛工厂爆炸后VA产品价格系统性站上以250元/公斤为底之区间,市场价格多见于250~500元/公斤,10月23日最新国内报价约320元/公斤。19H1因传BASF德国工厂VA(100万IU)事故刺激价格上涨;据Feedinfo,预计BASF工厂将于11月恢复,但19Q4与20Q1开工将维持较低水平,且20H2将有停产扩建计划,因此中期看VA行业供应或维持偏紧态势。 VE方面:19年DSM与能特科技的合作系VE行业最大逻辑,刺激下游用户与贸易商不断加大库存,推动19H1产品价格不断上涨;7月商务部对进口间甲酚(VE原料)反倾销调查,9月初DSM与能特合资公司停产改造,然而需求面的疲软与业内高企的库存仍使产品价格边际回落。18Q1BASF事故影响消去后VE价格多见于35-55元/公斤,10月23日国内最新报价43.5元/公斤;长期看VE价格将受益于市场格局优化而脱离底部区域。 VD3方面:VD3价格自去年底相对高位持续回落至今,10月23日最新报价120元/公斤,为17H2后的最低水平;然而VD3由于有厂家产品供应,格局趋于分散,使VD3价格或将持续承受压力。 VH方面:18Q1BASF事故影响消去后VH(2%)价格多见于50-65元/公斤,10月23日国内最新报价67.5元/公斤;近期国外用户有签订出口订单需求,国庆节中欧洲生物素报价由6.3-6.0欧元/公斤上调至10-10.5元/公斤,10月8日大丰开发区工厂突发火灾增加后期复产变数,预计短期内VH产品价格或可维持相对强势。 蛋氨酸方面:受新产能陆续投放使行业供需渐宽松影响,蛋氨酸价格自16年起趋势回落;19年4月紫光发起中国对新加坡、马来西亚和日本的进口蛋氨酸反倾销调查,同月诺伟司取消了在德州扩建12万吨液体蛋氨酸的计划,其后蛋氨酸价格小幅挺涨至今,10月23日国内最新报价固体蛋氨酸19元/公斤,较历史最低水平17元/公斤稍高。国庆节内日本住友称为提高运营效率而关停数万吨蛋氨酸产能,节后反倾销听证会顺利举行;长期看,蛋氨酸国产化将进一步加速,内地厂家有望受益。 香精香料与新材料业务持续放量。 新和成香精香料主要产品包括芳樟醇系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、柠檬醛等;18H1受BASF事故影响公司香料中的芳樟醇系列价格普遍上涨,相应地使19H1出现销售价格同比回落,与此同时也因工艺改进及原料采购成本下降使成本同比降低。09年以来公司香精香料板块毛利润长期维持30-50%以上增速(除12、17年),现下也一直有新产品在研发,未来公司对原有的香精香料产品会继续做强,保持稳健增长。 新和成新材料重点产品主要有PPS、PPA等,19H1板块营收同比增长117%主要系PPS销量增加;公司PPS一期5000吨建成于2014年,二期10000吨于2018年建设完成,目前基本已达产,未来计划做到年产3万吨的产能;PPS产品平均市场价格约5万/吨,处于历史比较低的位置。公司未来将坚持一体化、系列化发展思路,重点发展大产品,构建化工聚合、特种纤维、应用加工等技术平台,提升综合竞争力。 VE、生物发酵、蛋氨酸等多项目陆续建设,构筑多个新盈利增长点。 新和成在资本开支方面立足长远布局,有多个大型项目建设齐头并进。据公司公告、环评报告与行业资讯,其中包括:投资21亿于山东基地新建2万吨VE产品(预计于19年底投产,达产后新昌和上虞逐步停产),投资36亿于黑龙江基地新建生物发酵系列项目(预计于19年底~20年陆续投产,下游或可延申至VC、辅酶Q10等产品),投资53亿于山东基地建设25万吨蛋氨酸项目(预计其中一期10万吨于20Q1投产,二期15万吨于22年投产);此外亦有年产11000吨营养品及9000吨精细化学品(含6000吨三氯蔗糖、5000吨VB6等)、27700吨香精香料(含9000吨麦芽粉、8000吨桂醇等)、4万吨香精香料、生物发酵二期、PPS、PPA等诸多产品已有环评或正作规划。 公司目前资产负债率40%(总资产272亿元),货币资金与其他流动资产合计83亿元,19Q1~Q3经营性净现金流10.9亿元;19H1期末在建工程项目待投资额71亿元,19Q1~Q3平均每季度CapEx投入约10亿元,短期内资金相对充裕。 投资建议:首次覆盖,给予增持-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为23.7、29.0、31.5亿,对应当前股价20.36元/股折合预测市盈率18.4、15.1、13.9倍。 风险提示:维生素与氨基酸产品价格产品波动的风险,香精香料与新材料市场拓展不及预期的风险,黑龙江发酵工业园等新项目建设不及预期的风险。
百傲化学 基础化工业 2019-10-23 38.00 43.00 40.43% 36.48 -4.00%
36.48 -4.00% -- 详细
事件:百傲化学发布2019年三季报,前三季度实现营收6.02亿元(同比+49.33%),实现归母净利润2.34亿元(同比+115.66%);其中Q3实现营收2.52亿元(同比+66.90%、环比+18.28%),实现归母净利润1.22亿元(同比+167.31%、环比+50.84%)。 点评:百傲Q3业绩同环比均大幅增长、再超预期,我们分析主要系: (1)募投项目CIT/MIT、BIT等于19年4月投产后新增产能均被市场消化,杀菌剂产量同比大幅提升;据公告,19Q1~Q3公司工业杀菌剂销量分别为5438、8051、8503吨(Q3环比+5.6%)。 (2)募投项目F腈中间体于19年7月完成扩产,Q3产销量大幅提升;据公告,19Q1~Q3公司F腈产量分别为244、200与506吨(Q3环比+153%)。 (3)受响水事故影响,公司部分产品与中间体价格持续上涨;据公告,19Q1~Q3公司MIT系列销售均价分别为61.43、60.38、69.70元/千克,BIT系列分别为76.47、140.03、165.48元/千克,F腈系列分别为31.04、80.85、87.32元/千克(三者Q3环比+8~18%,BIT与F腈系列同比+253%与134%)。主产F腈系列的子公司沈阳百傲相应实现了扭亏为盈。 募投项目陆续达产推动销量持续增长,行业供应缺口维持价格景气。据公告,其募投项目12000吨CIT/MIT、2500吨BIT等产品于2019年4月正式投产,使异噻唑啉酮类原药剂的总产能达到3万吨,有效缓解产能不足问题,提升规模效应并降低单位成本,且补齐BIT产能短板并丰富产品结构;年产10000吨F腈中间体项目,一期于2017年9月投产,二期扩产于2019年7月投产,自此中间体产能不足、单位成本高的问题得到解决,也为公司F腈中间体产业链上的其他项目提供充足稳定的原材料供应,除满足公司自用外可实现对外销售,目前公司F腈停产同行Q4复产时间尚不明确,BIT和MIT供不应求状况短期难以缓解,价格有望维持景气;公司新投项目持续放量BIT和F腈Q4销量也有望环比增加,预计Q4公司业绩环比有望继续增长。 工业杀菌剂需求增速较快,竞争格局有序,公司长期成长空间大。据中国产业信息网,工业杀菌剂需求预计未来将维持7%左右的增速,且异噻唑啉酮杀菌剂在我国仍有较大的发展空间。由于成本及环保等因素,国际化工巨头大幅削减了异噻唑啉酮类原药的生产,目前仅有陶氏、英国索尔保留了部分产能;国内大部分千吨级以下的小产能由于不能满足越来越高的环保和技术要求不断退出,公司作为国内原药龙头迎来历史发展机遇。目前公司出口维持较快增长,依靠性价比优势和认证壁垒,长期成长空间大。 投资建议:维持买入-A评级,6个月目标价43元;预计2019-2021年净利润分别为4.0、4.6和5.1亿元,对应PE为10.7、9.4和8.4倍。 风险提示:下游需求受环保安监影响缩减,竞争对手复产超预期,B/F腈转产量超预期,C/MIT转产超预期。
蓝晓科技 基础化工业 2019-10-15 38.90 45.00 37.91% 39.10 0.51%
39.10 0.51% -- 详细
事件: 蓝晓科技公布 2019年前三季度业绩预告, 预计前三季度实现归母净利润 2.22~2.35亿元(同比+155~+170%), 其中 19Q3实现归母净利润 0.80~0.93亿元(同比+200~+250%)。 点评: 蓝晓科技业绩实现同比大幅增长,我们分析主要系下游领域需求持续释放,公司积极部署实现业绩的快速增长,系统集成模式受到客户认可度提升,新产品结构持续优化,大项目的逐渐落地对业绩促进明显所致。 项目投产打破产能瓶颈, 全面布局未来可期: 高陵 2.5万吨树脂、 蒲城 1.5万吨树脂等已试生产, 建成投产后将改变公司产能常年超负荷运转现状( 18年树脂产能利用率 200%), 并拥有行业最全品类, 覆盖了吸附分离材料全部的主要生产工艺, 在湿法冶金、生物医药、环保特种领域做到强项愈强,新增超纯水、核电、甜味剂、色谱重点布局。公司持续推进种子式发展,低品位红土镍矿提镍技术已具备中试技术,镍需求受益于三元材料镍需求释放; 水处理向技术壁垒高、 被跨国公司寡头垄断的半导体用电子级超纯水市场拓展, 预计 2022年全球空间 41.7亿美元( 据 Technavio 数据); 公司吸附分离技术积累深厚,有望以自主知识产权突破顶端吸附分离材料的底层关键技术,实现进口替代。 大项目逐渐落地, 提锂业绩兑现促进高增长: 公司将盐湖提锂的藏格 5.78亿元项目、锦泰 10.92亿元项目列为年度重点项目,集中优势资源保证项目建设按进度、保质保量完成,两大提锂项目的逐步确认助力业绩实现高增长: 现藏格项目已完成 5条线的运行调试并取得客户验收确认, 9月份吸附剂全部装填完毕进行满负荷生产;锦泰一期 3000t/a 项目已建成投产, 运营期间向公司分期支付运营管理费用和利润分成。 9月公司与五矿盐湖签订 2281万元的吸附成套装臵合同,用于五矿盐湖 1000t/a 高浓度卤水镁锂分离的工业试验。 公司对卤水低、中、高不同品位实施针对性技术, 帮助客户获取最大效益, 完成盐湖提锂的全面覆盖,且系统集成模式受到客户认可度提升, 市场扩展至国内和国际盐湖卤水资源。 投资建议: 三季报业绩预告略超预期, 我们上调公司 2019-2021年
双箭股份 基础化工业 2019-10-11 7.33 12.20 57.62% 8.76 19.51%
8.76 19.51% -- 详细
业绩公告:公司公告,预计2019年前三季度归母净利润1.8-2.0亿,同比增长50%~70%;第三季度盈利5,796.1~8,202.6万,同比增长21.9%~72.5%。 输送高端化效果显著:参考输送带价格指数,2017年以来橡胶输送带行业价格相对稳定。行业景气度上行主要源于落后产能出清、劣次品退出市场。公司作为橡胶输送带龙头,充分发挥规模、技术、管理等优势,调整产品结构,高端产品占比提升使得产品销售毛利率进一步提高。 新输送带产品强势推出,四季度新产能迎来投产:公司上半年推出陶瓷输送带、RopeCon?索道输送带、芳纶管状输送带、整体钢网防撕裂输送带、整体织物抗冲击输送带、抗冲击输送带以及超耐磨输送带7款新型输送带产品,进一步扩大和满足了各行业客户对输送带的需求,改进了行业内传统输送带短寿命和高耗能的不足,长距离输送带替代卡车运输的优势凸显,取得较大业绩增长。公司目前约4000万㎡产能满开,订单饱满。四季度,公司1000万㎡预计投产,产能增长约25%,为2020年业绩增长继续贡献增量。 进一步推进医养结合发展,盈利模式逐渐清晰:公司公告,子公司和济公司与桐乡市洲泉镇养老服务中心、桐乡市洲泉镇人民政府签署了《洲泉镇养老服务中心委托经营合同》,托管经营洲泉镇养老服务中心。和济公司此前设立桐乡和济护理院有限公司,推进医养结合的发展。公司推动以轻资产养老模式进行对外扩张,在保证服务质量优质稳定的基础上继续加大市场开拓力度。 投资建议:预计公司2019-2021年EPS0.61/0.73/0.82元,维持买入-A评级,6个月目标价12.2元,对应PE 20/16/15倍。 风险提示:原材料价格波动,市场竞争加剧,投产项目不及预期。
皖维高新 基础化工业 2019-10-10 3.45 4.00 9.89% 3.67 6.38%
3.71 7.54% -- 详细
事件:皖维高新发布2019年三季度业绩预增公告,1~9月份公司预计实现归母净利润2.9~3.2亿元(同比+110~132%),扣非后归母净利润预计为2.53~2.83亿元(同比+161~192%),累计计提减值准备1.46亿元左右。根据推算,19Q3实现归母净利润约1.1~1.5亿元(19Q2为1.29亿元、18Q3为0.50亿元),扣非归母净利润0.94~1.24亿元(19Q2为1.23亿元、18Q3为0.33亿元)。 点评:公司19年前三季度净利润同比大幅增长,我们分析主要原因为PVA量增价涨且主流PVA厂家定价策略发生变化;水泥、熟料等建材产品产销两旺,新材料产品销售收入在公司的收入占比不断提高,效益逐步显现。 PVA行业格局优化促主流厂家定价策略变化,供需趋紧推动价格上涨;公司PVA销量大,具备较大业绩弹性。 经过多年来的行业洗牌,弱势企业不断退出,PVA产品市场已逐步向市场占有率高、研发能力强、技术先进、产业链长、成本低、效益好的优势企业不断集中,行业集中度提高、供需格局转好,定价策略发生变化。 产能缩减:根据公司公告与卓创资讯数据,如今主供国内大陆的PVA有效产能已减少至87万吨,主要在产企业为皖维子公司内蒙古蒙维(20万吨)、中石化川维化工(16万吨)、民营内蒙双欣(13万吨)、民营宁夏大地(13万吨)、中石化长城能源(10万吨)、安徽皖维(7万吨)、皖维子公司广西广维(5万吨),除广维为生物乙烯法、川维为天然气乙炔法外其他均为电石乙炔法(各法成本不一);而诸如山西三维(10万吨)、湖南湘维(9万吨)等全行业约36.7万吨装置已停车一年以上,于今年相对景气的行情下都未见运行,产能已然出清。 在格局优化的背景下,行业由完全竞争市场向寡头型市场部分转变,主流厂家定价策略发生变化使盈利中枢有效提升。 供需趋紧:根据海关总署与卓创资讯数据,18年中国PVA产量与进口量为61.2万吨、4.0万吨,表观消费量与出口量为50.6万吨、14.6万吨;19年1-8月进口量同比-9.7%、出口量同比+20.2%、表观消费量同比+10.9%,可见PVA国内外消费需求增长旺盛(主要应用于聚合助剂、织物浆料、维纶纤维、粘合剂、PVB树脂等领域),分月看出口量快速提升始自1月、表观消费量同比增长始自4月,推动19Q2至今PVA价格大幅上扬。以此同比变化趋势预测19年全年PVA产量或将增至70.1万吨(同比+14.4%),行业开工率或将由70%提至81%。 业绩弹性大:19H1公司公告PVA销售均价10595元/吨(同比+997元/吨,涨幅+10.4%;不含增值税);根据隆众资讯数据,18Q1、18Q2、18Q3、18Q4的PVA出厂价分别为10296、10300、11191、12120元/吨,19Q1、19Q2、19Q3为11805、12625、12407元/吨,目前最新价12300元/吨(含增值税)。公司PVA合计产能31万吨,18年实现销量19.0万吨、19H1实现销量10.5万吨;以20-30万吨的年销量计算,PVA每涨价1000元/吨(扣增值税)对应公司归母净利润增厚1.7~2.6亿元(15%所得税率),相较于18年公司全年1.3亿元净利润而言可见增厚显著。 积极布局PVA下游产品,提升产品附加值。 公司是目前国内产能最大、技术最先进、产品链最齐全的PVA系列产品生产商,多年来专注于聚乙烯醇及相关产品的开发、生产与销售,主要产品包括PVA、高强高模PVA纤维、PVB树脂、PVA光学薄膜等,形成PVA全产业链;随着高密高档纺织品、汽车和建筑用安全玻璃、电子、医学及医药领域的需求快速增长,PVA新产能将具备很大的市场潜力。 高强高模PVA纤维主要应用于建材等广泛领域,市场主要由日本可乐丽、日本尤尼契卡、皖维三家公司占据:其中皖维产能2.5万吨,产销量位居全国第一,达国内总量的60%,国际市场占有率为45%左右。 PVB树脂主要应用于汽车与建筑领域,市场主要由美国杜邦、日本积水、美国首诺、日本可乐丽四家公司占据,皖维已经成为行业知名品牌。 PVA光学薄膜主要应用于液晶面板,市场主要由日本可乐丽、中国台湾长春化工和皖维占据。2018年3月公司投资德瑞格公司,实现公司500万平米PVA光学薄膜产业配套;2018年10月决定投资2.53亿元新建700万平方米PVA光学薄膜项目,该项目建设期12个月,建成后预计年利税0.52亿元,有望成为新的利润增长点。 投资建议:给予买入-A投资评级,6个月目标价4.0元。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为4.33、5.33、6.07亿,对应每股收益分别为0.23、0.28、0.32元/股,目标价4.0元相当于P/E分别为17.4、14.3、12.5倍。 风险提示:PVA产品价格波动的风险,公司项目建设不及预期的风险,下游需求不及预期的风险,资产减值的风险。
云图控股 基础化工业 2019-09-19 4.90 5.50 21.15% 5.12 4.49%
5.12 4.49% -- 详细
事件:云图控股公布2019年中报,报告期内公司实现营收43.10亿元(同比+16.17%)、归母净利润1.23亿元(同比+34.90%)、扣非归母净利润0.74亿元(同比+7.39%);其中19Q2实现营收22.95亿元(同比+11.01%、环比+13.85%)、归母净利润0.83亿元(同比+107.21%、环比+110.13%)、扣非归母净利润0.43亿元(同比+77.09%、环比+39.23%)。同时公司预测19Q1-Q3将实现归母净利润1.69~2.11亿元(同比+20~50%)。 点评:云图19Q2业绩同环比均大幅增长,我们分析主要系磷化工产品涨价、复合肥销量提升与政府补贴所致。 (1)政府补助:19H1公司税后扣少股后非经常性收益0.48亿元(同比+123%),其中政府补助贡献0.57亿元(税前少股前),主要为各子公司收到的财政补贴款(贡献0.46亿元);而其项目建设补贴等项目期末合计递延收益仍有0.91亿元(本期摊销0.11亿元),从这一角度看政府补贴有一定的可持续性。 (2)磷化工涨价:19H1公司磷化工产品贡献毛利润0.82亿元(占比12.4%)、同比+0.67亿元(占毛利润增量101.2%)。公司有6万吨黄磷产能,保持满负荷运转;19年1-4月黄磷均价同比低于去年,主要系产量增长与下游开工受限(如某重要会议与“321”事故期间)所致,5-6月价格同比高,开工大幅下滑系主因。相应地,19H1受黄磷涨价影响公司磷酸一铵(43万吨产能)毛利润下滑0.07亿元。 19Q1、Q2华东黄磷均价分别为15900、16100元/吨,随焦点访谈报道后7-8月贵州、四川、云南黄磷开工率大幅下降,带来19Q3黄磷价格继续大幅上涨(截止目前均价19300元/吨,环比+20%),磷化工涨价有望持续带来业绩增厚。 (3)复合肥销量提升:19H1公司复合肥贡献毛利润4.10亿元(占比61.9%)、同比+0.79亿元(占毛利润增量119.7%)。报告期内公司从复肥产品、品牌、渠道、活动、团队等方面入手,持续搅动市场,在行业不景气的情况下实现逆势增长,销量突破120万吨,同比增加31%。 多业务协同并进。公司围绕复合肥产业链进行深度开发,向上游盐、磷资源拓展(拥有牛牛寨北矿区磷矿探矿权,西段勘探中,东段办理手续中),确保高品质原料供应和低成本生产;向下游产业纵深发展,构建矿业、化工、化肥上下游完整的产业链体系,并聚焦高效种植努力提供现代农业综合优质服务。此外,公司川菜调味品业务的渠道能力与电竞业务的综合管理水平也不断提升。 投资建议:首次给予增持-A的投资评级3个月目标价为5.5元,相当于2019-2021年的21.2、16.7、12.8倍市盈率。 风险提示:黄磷等产品价格下跌风险;环保政策放松风险;复合肥销量不及预期风险;其他业务推进受阻风险;政府补贴不及预期风险。
宝丰能源 基础化工业 2019-09-11 10.40 12.07 28.68% 10.68 2.69%
10.68 2.69%
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新型煤化工龙头,持续降本:公司是最早入驻宁东能源化工基地的骨干企业之一,是典型的煤基多联产循环经济示范企业。主营业务包括烯烃产品、焦化产品、精细化工三大分部。2015聚烯烃投产抓住烯烃景气大周期,营收、利润规模迅速增长。2018年公司焦化产品、聚烯烃、精细化工营业收入占主营比例约为43.2%、42.5%和14.3%,毛利占比约为47.6%和39.1%和13.3%。 2019H1焦化产品和聚烯烃营收分别提升至48.7%和46.2%。公司2019上半年上市后提前偿还银行借款21.14亿,提前赎回公司债券19亿,合计减少有息负债40.14亿,年节省利息2.5亿以上。MTO双烯收率提升0.51pct至33.7%,甲醇、电、汽成本成本共降低约6084万元,持续降本增效潜力较大。 煤制烯烃发展适应国情,公司兼具三大优势:2018年我国PE和PP消费量约2833/2389万吨,进口依存度为49.5%/13.7%。居于我国富煤、贫油的资源属性,煤制烯烃比例有待提升。相比于外购甲醇制烯烃产能,煤制烯烃一体化程度更高,更具成本优势。公司发展煤-焦炭-甲醇-烯烃的产业集群适应国情,具备以下优势:1)地域优势。所处宁夏宁东能源化工基地,享有煤炭供应充足,成本优势显著。2)高度一体化优势。原料煤自给50%以上且逐步提升,盈利能力优于同行。3)进化优势,项目投资额和人工成本较低,上市后融资能力上升,具备长期研发投入和工艺开发的有利条件。 煤炭自供全面提升,二期、三期加快推进:据中报,设计产能240万吨的红四煤矿和60万吨的丁家梁煤矿分别计划今年10月和年底投产,提升自供。 二期焦炭气化制60万吨烯烃项目预计2019年底全部投产。可新增PE、PP产能各30万吨;新增甲醇产能220万吨;新增煤炭产能300万吨,形成新的利润增长点。公司全力推三期烯烃项目建设,包括“年产180万吨烯烃、90万吨聚乙烯、90万吨聚丙烯、600万吨甲醇、70万吨精细化工”。公司总体规划建成烯烃300万吨、聚乙烯150万吨、聚丙烯150万吨、甲醇1000万吨、焦炭400万吨、精细化工产品135万吨、原料煤810万吨,远期成长空间较大。 投资建议:预计公司19-21年EPS为0.57/0.89/0.99元;给予增持-A的投资评级,6个月目标价为12.4元,对应PE22/14/12倍。 风险提示:煤、原油价格大幅波动,项目投产进度不及预期等。
日科化学 基础化工业 2019-09-06 7.72 8.50 6.78% 8.88 15.03%
10.35 34.07%
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事件:亚星化学发布公告,称收到潍坊市人民政府办公室下发的《关于做好潍坊亚星化学股份有限公司寒亭生产厂区搬迁关停相关工作的通知》,要求公司生产厂区严格落实2019年10月31日前关停的时序要求。 竞争对手关停搬迁,集中度进一步提高,公司直接受益:根据《通知》,亚星化学生产厂区地处中心城区,生产的产品属危险化学品,周边商铺密集、居民众多,市政府决定位于寒亭区北海路以东、民主街以北的生产厂区实施搬迁关停;市政府要求企业要全力做好支持协助工作,制定切实可行的搬迁关停实施方案,做到有序、有效,稳妥推进;严格落实2019年10月31日前关停的时序要求,确保完成任务。亚星化学目前CPE产能约17万吨,根据亚星化学半年报,其CPE市场占有率保持在30%以上,上半年CPE装置满负荷生产。目前CPE行业供需基本平衡,整体的盈利水平较同期有了较大改善,行业的主要产能逐步集中。本次停产预计将对CPE行业供给格局造成较大冲击,行业景气度有望继续向好。 不断扩充产能,盈利能力逐步增强:作为“山东省新旧动能转换重大项目库第一批优选项目”之一的日科橡塑“年产10万吨塑料改性剂ACM及1万吨氯化聚氯乙烯CPVC项目”于2018年8月初完成各项验收工作并正式投产运行,盈利能力将得到有效增强。同时公司公告拟投资12亿元建设“年产33万吨高分子新材料项目”,包括14万吨/年PMMA、10万吨/年ACS、4万吨/年ASA工程塑料、4万吨/年功能性膜材料及1万吨/年多功能高分子新材料项目;和拟投资10.5亿用于“年产20万吨ACM装置和20万吨橡胶胶片项目”。项目投产后,公司竞争力将进一步增强。 产业资源深厚,后续鲁民投有望为公司提供新资源支持:2018年底鲁民投入主,济南鲁民投金湖投资合伙企业(有限合伙)与鲁民投点金一号私募证券投资基金互为一致动人,自2018年底新进后不断增持,至2019年6月30日分别持有公司14.58%、8.54%的股份,以两者合计持股计算鲁民投已成为公司第一大股东,后续有望为公司提供新的资源支持。 投资建议:预计公司2019年-2021年净利润分别为1.8、2.5、3亿元,对应PE 17/12/10倍,维持买入-A 评级,6个月目标价8.5元。 风险提示:安全生产风险、原料价格波动等。
百傲化学 基础化工业 2019-09-02 31.66 36.00 17.57% 34.88 10.17%
38.59 21.89%
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事件:公司发布2019年半年报,上半年实现营收3.5亿元,同比增长38.8%;归母净利润1.13亿元,同比增长78.4%;其中Q2实现收入2.13亿元,环比增长55.2%,归母净利润8062万元,环比增长152%。 业绩略超预期,毛利率大幅增长:上半年公司业绩增长主要得益于募投项目CIT/MIT系列投产,并新增BIT系列产品产能,由于市场需求稳定增长,新增产能均被市场消化,母公司工业杀菌剂业务实现大幅增长。此外,重要子公司沈阳百傲也实现了扭亏为盈。受响水“3.21”事故影响,公司F腈中间体产品及以F腈中间体为原材料的BIT系列产品价格出现大幅波动。据公告,第二季度公司F腈中间体销售价格同比上涨206%,BIT系列产品销售价格同比上涨233%,带动公司Q2毛利率达到58.8%,创上市以来最高水平。 募投项目陆续投产,产能不足问题缓解:公司募投项目CIT/MIT、BIT于2019年4月正式投产,公司异噻唑啉酮类原药剂的总产能达到3万吨,年产10000吨F腈中间体项目,一期项目于2017年9月投产,二期扩产项目于2019年7月投产。自此F腈中间体产能不足、单位成本高的问题得到解决,也为公司F腈中间体产业链上的其他项目提供充足稳定的原材料供应,除满足公司自用外可实现对外销售,将成为公司整体业绩提升的又一驱动因素。我们认为公司Q2新产能投产带来的贡献并未完全反映,期待Q3有更好的业绩。 工业杀菌剂需求增速较快,竞争格局有序,长期成长空间大:工业杀菌剂需求预计未来将维持7%左右的增速,异噻唑啉酮杀菌剂在我国仍有较大的发展空间。由于成本及环保等因素,国际化工巨头大幅削减了异噻唑啉酮类原药的生产,目前仅有陶氏化学、英国索尔保留了部分产能;国内大部分千吨级以下的小产能由于不能满足越来越高的环保和技术要求不断退出,公司作为国内原药龙头迎来历史发展机遇。目前公司出口维持较快增长,依靠性价比优势和认证壁垒,长期成长空间大。 投资建议:预计2019年-2021年净利润分别为2.8、3.3和4亿元,对应PE为21、18和15倍,维持买入-A评级,6个月目标价36元。 风险提示:下游需求不及预期,竞争对手复产等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名