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张汪强

安信证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450517070003...>>

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青松股份 基础化工业 2020-05-14 17.35 -- -- 20.10 15.85% -- 20.10 15.85% -- 详细
事件:2020年5月7日,青松股份全资子公司广东领博拟以4.3亿元现金收购诺斯贝尔剩余10%的股份。交易完成后,公司及其广东领博将合计持有诺斯贝尔100%股份。本次收购剩余10%股份,诺斯贝尔总体估值43亿元,对应17倍P/E。2019年4月收购诺斯贝尔90%股份时,诺斯贝尔总体估值27亿元,作价24.3亿元,对应19年11倍P/E。 诺斯贝尔系研发、设计、制造为一体的ODM企业,财务情况稳健。 公司是集研发、设计、制造为一体的ODM企业,公司主营面膜(营收占比52%,为2019年5-12月数据,下同)、护肤品(营收占比26%)和湿巾(营收占比15%)。19年营收21.8亿元/+10.1%,净利2.5亿元/+23.1%,毛利率25.5%/+1.4pct,公司净利率11.6%/+1.2pct。 化妆品ODM行业:依托化妆品行业增长,空间广阔。ODM行业上游为原料商,下游为化妆品企业。海外ODM行业发展较为成熟。韩国龙头企业主要有科玛(营收82亿元,2018年数据,下同)和科丝美诗(营收76亿元),产品线覆盖基础护肤、彩妆、护发等多品类;欧洲龙头主要为莹特丽(主营彩妆品类,营收54亿元)。根据智研咨询,2019年全球化妆品市场规模2390亿欧元,化妆品行业中生产制造环节成本约占终端价格的10%左右,可得化妆品代工市场规模约239亿欧元,合人民币1800亿元以上,诺斯贝尔占比仅1%,成长空间广阔。AdroitMarketResearch预计2019-2025年全球美妆OEM、ODM市场规模保持5.3%年复合增速。 诺斯贝尔客户资源丰富,生产、研发水平突出。①公司与上游30余家全球知名原料供应商或其代理商建立采购关系,包括巴斯夫、亚什兰、克莱恩等全球前十大原料商,保障原料高质量。②研发方面,拥有国内和韩国2个研究所,与多所高校进行合作,专利达42项。③公司拥有面膜年产能19.5亿片,护肤品1800万L,湿巾90亿片,目前面膜产能全球第一。优质生产和研发能力下,产品远销全球40多个国家和地区,和上海家化、伽蓝集团等知名化妆品企业建立合作关系。 收购诺斯贝尔,拓展产业链,进一步整合化妆品业务。2019年5-12月诺斯贝尔并表,带动青松股份实现营收29.1亿元/+104.6%,归母净利4.5亿元/+13.2%,并抵消了部分主营产品松节油深加工产品价格与销量下滑影响。诺斯贝尔已达成2018、19年业绩承诺(17-19年CAGR为15.5%),2020年净利润目标为2.78亿元(对应增速11.2%)。青松股份系国内最大的松节油深加工企业之一,收购诺斯贝尔切入产业链下游,进一步整合化妆品业务板块,并可借助诺斯贝尔与化妆品企业合作关系拓展松节油产品日化销售渠道。 投资建议:公司已完成2018、19年业绩承诺,2018-2020年度业绩目标为合计实现的净利润不低于7.28亿元。预计公司2020-2022年净利润分别为5.5亿、6.3亿、7.5亿元,对应PE16、14、12倍,维持买入-A评级。 风险提示:原料价格波动、经营情况不及预期;行业竞争加剧;商誉减值风险等。
万华化学 基础化工业 2020-05-04 43.00 48.59 4.54% 48.09 11.84% -- 48.09 11.84% -- 详细
我们于年报点评中提出,万华化学短中长期皆有明确的配置逻辑:短期,市场高估了外部波动对万华的影响,万华有超跌修复的动力;中期,基于全球比较优势配置、潜在刺激政策,估值拔升可能“说来就来”;长期,据公告五年内目标为全球化工十强(对应2018年营收增长150%),非线性成长期应以“短”打“长”。 站在当下,若有投资者问:与2018Q4的单季度归母净利润15.89亿元、最低市值800亿元相比,当前2020Q1的单季度归母净利润13.77亿元、市值1342亿元(4月24日)是否为底? 我们想指出的是:2018Q4至今公司又投建了多达231亿元的新项目;假设ROIC=10%,对应利润中枢提高23亿元/年以上,也意味着当前利润偏离中枢的程度要更多。并且,当前无风险收益率较彼时降低1.5pct.(十年期国债),根据我们测算Wacc每变化1pct.对万华内在价值的影响约15~20%。因此,我们仍然认为,市场对于短期系统性影响已充分甚至过度预期,当前市值对于价值投资非常合适。 维持买入-A投资评级。充分考虑疫情的后续影响,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为81.9、125.9、146.4亿元,以2020年4月25日收盘价42.75元/股计算预测市盈率分别为16.4x、10.7x、9.2x。 风险提示:海外疫情对出口影响持续超预期,系统性流动性风险,安全生产风险。
昊华科技 基础化工业 2020-05-01 16.96 21.00 16.60% 20.82 22.76% -- 20.82 22.76% -- 详细
2020Q1业绩基本维持稳定,各类产品涨跌互补:公司2020Q1业绩保持稳定主要由于产品销量与价格波动相抵。据公告,2020Q1公司主要产品聚四氟乙烯树脂、含氟气体、橡胶密封制品、特种轮胎、聚氨酯新材料、催化剂、特种涂料的销量分别同比变动+31.8%、+88.9%、-25.6%、+179.1%、-51.6%、-48.8%、-36.3%;价格分别同比变动-17.22%、-2.78%、+22.61%、-3.34%、+4.43%、+534.44%、+21.57%。2020Q1综合毛利率28.38%,同比下降0.05pct,基本维持稳定。据公告,2020年一季度国内外疫情对公司生产、物流、施工、技术服务、产品出口等产生了一定影响,企业生产经营活动正逐步恢复。 氟树脂成功配套5G线缆实现进口替代,含氟特种电子气体产能拟扩充:公司收购大股东中国昊华下属12家优质化工科技型企业转型升级,以氟化工为核心业务,同时发展特种气体、特种橡塑制品等成长产业,实际控制人是中国化工集团有限公司。据公告,公司晨光院自主研制的国内独家中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品成功配套5G线缆生产,实现进口替代,目前氟橡胶产能已达7000吨/年,国内第一,氟树脂产能达2.5万吨/年,国内第二;公司所属黎明院与韩国大成合作建设的2000吨/年三氟化氮项目,在半导体生产中发挥重要作用,与京东方等下游领先企业建立了稳固合作关系。 公司公告拟投资9.1亿元新建3000吨/年三氟化氮、1000吨/年四氟化碳和600吨/年六氟化钨,进一步完善特种含氟电子气体产业链。 依靠军工配套优势,公司实力雄厚:子公司曙光院是我国仅有的同时具备开发、生产、检测飞机轮胎能力的企业,于2008年研发成功我国首条子午线航空轮胎,打破国外垄断。长征系列火箭、中远程导弹推进剂,以及嫦娥卫星、天宫飞船、国产航母、核潜艇、国产大飞机及各型现役军用飞机使用的特种密封件、隐身涂料、特种轮胎及航空有机玻璃等均为公司的代表产品。 据公告,目前在建1万吨平度涂料基地预计2020年完工。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为5.8亿、6.3亿、7.2亿元,对应PE26、24、21倍,维持买入-A评级,目标价21元。 风险提示:原料价格波动、下游需求不及预期等。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-05-01 16.98 18.00 15.24% 17.83 5.01% -- 17.83 5.01% -- 详细
投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为30.14亿元、34.24亿元、38.13亿元。 风险提示:钛白粉需求不及预期、扩产进度不及预期。
兄弟科技 医药生物 2020-05-01 5.17 6.00 13.21% 5.64 9.09% -- 5.64 9.09% -- 详细
事件:兄弟科技发布2020年一季报,报告期内公司实现营业收入4.58亿元(同比+47.0%、环比+27.5%),实现归母净利润0.20亿元(环比-19.3%;去年同期-0.25亿元),实现扣非归母净利润0.19亿元(同比环比+35.2%;去年同期-0.33亿元)。 点评:兄弟科技2020Q1业绩同环比均大幅增长,符合前期预告;我们分析除CISA并表外,主要系维生素产品价格上涨等因素所致。 CISA并表或对Q1业绩形成贡献,Q2因疫情停产而有不确定。据公告2020年1月兄弟CISA正式交割完成,但是由于疫情影响正式“财务评估报告”尚无法出具,一季报系根据“预估单”并表,后续可能有所调整。根据CISA经审计的财务报表,其2019H1实现营收5.85亿兰特(彼时汇率约折合人民币2.8亿元)、净利润0.39亿兰特(彼时汇率约折合人民币0.19亿元),我们推测2020Q1的CISA并表对公司业绩或有一定贡献。但是据公司公告,CISA因疫情影响3月26日起停产至今(目前预计南非5月初接触封锁),因此Q2情况有不确定性。 维生素产品价格上涨对Q1正贡献或较为明显,Q2或具可持续性。 据博亚和讯分析,Q1因国外用户担心疫情防控期间中国/印度等地物流延迟而大量采购;其中VB3、VK3等产品原料供应也出现紧张,VB3等产品前期行业内也存在大量亏损企业,多因素推动维生素产品涨价。 据博亚和讯,2020Q1公司主营的四种维生素市场均价及其变化幅度为:VK3均价74元/公斤(同比-0.6%、环比+15.3%)、VB1均价246元/公斤(同比+35.2%、环比+51.4%)、VB3均价49元/公斤(同比+33.3%、环比+9.6%)、VB5均价376元/公斤(同比+107.3%、环比+1.6%)。而4月的VK3/VB1/VB3/VB5市场均价较Q1均价进一步上涨28%/8%/-2%/17%,因此我们分析维生素涨价的贡献Q2或具一定的可持续性。 兄弟维生素Q1检修带来管理费用提升,季度末复产或对Q2形成业绩修复贡献。据公告,公司子公司兄弟维生素于2019年9月起进行整治提升工作,这导致公司2020Q1因停产制造费用增加而带来管理费用同比+107%、环比+56%;据公告,2020年3月13日盐城市政府下发复产批复,原则同意兄弟维生素公司年产3200吨维生素B1项目、年产1000吨β-氨基丙酸项目及相关的配套设施恢复生产,有望形成Q2的业绩修复贡献。 江西基地为公司资本开支重点,未来存量项目持续放量(VB3/VB5),增量项目持续投建(碘造影剂/苯二酚系列或于2020Q2前后逐渐形成收入,后续新建VB3、松节油深加工产业链),有望推动业绩持续增长。 据公告,江西基地5000吨VB5、1.3万吨VB3及其中间体1万吨3-氰基吡啶于2017年底逐步投产并逐步放量;据博亚和讯,兄弟2019年VB5、VB3产量分别约1500吨、7000吨,因此后续销量有望持续提升; 据公告,江西基地1000吨碘造影剂及中间体、2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物(含香兰素、乙基香兰素、对羟基苯甲醚等)一期项目在2019年底开始试生产,预计在2020Q2前后逐渐贡献收入,达产后净利润预计2.2亿元。 2020年4月,公司公告拟自筹2.9亿元新建1.3万吨VB3(其中0.8万吨烟酰胺、0.5万吨烟酸)、3000吨香料(含100吨二氢月桂烯醇、2000吨松油等),建设期1.5年。公司将通过VB3技术创新提升产品的综合竞争力,并提高VB3在化妆品等高端市场的占有率;通过松节油项目加快公司进入松节油深加工领域的速度,为公司后续松节油深加工项目的发展奠定基础; 2020年4月,公司公告拟定增募资12亿元,其中8.9亿用于3吨天然香料项目(产品主要为二氢月桂烯醇、松油醇、龙涎酮、樟脑、月桂烯、乙酸异龙脑酯等)致力于打造完整的松节油产业链,建设期3年,达产后预测净利润2.1亿元;0.8亿元用于兄弟研究院建设。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为2.55亿元、3.36亿元、4.08亿元。 风险提示:项目建设不及预期、产品价格波动、产能开工受限等。
泰和新材 基础化工业 2020-05-01 11.83 14.00 9.37% 13.40 13.27% -- 13.40 13.27% -- 详细
事件:公司公布2020年一季报,报告期内实现营收4.89亿元(同比-25.46%,环比-27.10%),实现归母净利润0.53亿元(同比+28.43%,环比-19.36%)。 点评:公司业绩同比增幅略超预期,疫情影响产品销售。报告期公司实现收入4.89亿元(同比-25.46%,环比-27.10%),实现毛利润1.21亿元(同比+0.26亿元,环比-0.04亿元),毛利率24.68%(同比+10.27pct,环比+6.15pct),营收降低我们认为需考虑公司受疫情影响导致氨纶等产品销量下降所致,随着疫情缓和以及下游刚需释放,此影响有望逐步消散;同时,公司毛利率同环比皆有所提高,体现出公司芳纶等产品盈利能力有所提升,为公司未来业绩提供有力保障。报告期公司四费与税金0.50亿元(同比-0.10亿元,环比-0.23亿元),销售费用率2.63%(同比+0.77pct,环比-2.07pct),管理费用率2.79%(同比+0.32pct,环比-1.11pct),研发费用率3.09%(同比-0.71pct,环比+0.07pct),公司成本控制能力在短期内有所提高,未来有望助力营收增长。 细分行业领先者,产能扩张与更新步伐稳健:公司目前具有间位芳纶产能7,000吨、对位芳纶产能1,500吨,立足于行业优势地位,同时不断进行产能扩张与更新:芳纶产品方面,当前公司3,000吨/年高性能对位芳纶工程项目在建设过程中,投产后有望年实现4.27亿元营收,此外2019年4月公告的8,000吨/年防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目也在有序进行,投产后公司间位芳纶产能将达到12,000多吨(部分淘汰老旧产能),年实现营收8.79亿元,从而对盈利能力产生提振;氨纶产品方面,公司于2019年4月公告称拟投资30,000吨/年绿色差别化氨纶智能制造工程项目及15,000吨/年高效差别化粗旦氨纶工程项目,并逐步对老旧落后产能逐步关停置换,项目建成后有望分别形成10.09亿元以及5.51亿元营收,从而增强公司竞争力。 吸收合并泰和集团,定增收购纳入芳纶纸业务:2019年12月,公司公告称计划吸收合并泰和集团,同时通过定增方式发行股票收购民士达公司65.02%的股权,承诺民士达2020-2022年收入不低于1.51亿、1.65亿、1.72亿元。同时通过民士达实施年产3,000吨高性能芳纶纸基材料产业化项目,项目投产后有望助力公司进一步打造产业集群,增强公司综合实力,提振营收。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为3.08亿元、3.84亿元、5.06亿元,维持买入-A投资评级。 风险提示:项目建设不及预期;下游需求不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2020-05-01 15.90 18.00 1.75% 18.90 18.87% -- 18.90 18.87% -- 详细
事件:华鲁恒升公布2020年一季报,报告期内公司实现营收29.59亿元(同比-16.5%、环比-17.3%),实现归母净利润4.30亿元(同比-33.1%、环比-20.5%)。 点评:华鲁恒升2020Q1在环境剧烈波动下业绩同环比有所回落,符合我们的预期。年初以来疫情、油价双重冲击,化工产品价格普遍大跌;而公司柔性生产调控能力仍然发挥作用,一定程度地削弱外部波动的影响。此外疫情背景下公司新项目建设仍在有序推进。 Q1毛利润变化为主因,期间费用维持低水平。2020Q1公司实现毛利润8.02亿元(同比-2.1亿元、环比-1.0亿元),税金及四费2.68亿元(同比+0.05亿元、环比-0.07亿元),最终实现归母净利润4.30亿元(同比-2.1亿元、环比-1.1亿元)。 Q1醋酸、乙二醇等产品盈利能力大幅回落,柔性调控减少低盈利品种生产。根据我们的市场价格跟踪数据,2020Q1公司主营产品中氨链品种(尿素/DMF等)价格相对坚挺,而醇链品种(醋酸/乙二醇等)价格回落明显,己二酸与环己酮板块均价也回落较多。我们分析这或与保春耕背景下较强的化肥需求、疫情与油价影响下低迷的纺服需求和低廉的油头产品成本有关。而结合公司板块销量数据看,醋酸及其衍生品、多元醇、己二酸及中间品板块确有销量减少,肥料板块销量增长,与产品价格强弱高低情况基本对应。在Q1煤价基本维持的背景下,醋酸与烟煤价差、乙二醇与烟煤价差分别收窄300元/吨、350元/吨(含税),以13万吨醋酸、10万吨乙二醇季度销量简单测算,这醋酸、乙二醇品种盈利能力大幅回落对应毛利润缩减0.35亿元、0.31亿元。Q1经营现金流仍然健康,多个项目资本开支持续推进。2020Q1公司收现比1.00(环比+0.06),存货水平控制良好,经营性净现金流5.58亿元;同期公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金5.79亿元,可见资本开支力度持续推进。据公告,目前公司主要的两个大型待建项目为精己二酸16万吨(拟投资15.7亿元,公告预计投产后净利润2.5亿元)、酰胺及尼龙新材料30万吨(拟投资49.8亿元,公告预计净利润3.8亿元),预计将于2020Q3、2021Q2分别投产;且据公司官网与煤化工信息网,另有10万吨甲胺与10万吨DMF项目、10万吨草酸项目或于2020Q3投产贡献增量。Q2看低油价影响仍在持续,后续产品价格有不确定性。同样根据我们的市场跟踪数据,由于国际油价进一步大幅下跌导致相关品种价格进一步下挫;尽管当前中国烟煤价格较Q1下跌了80元/吨有余(对应15%左右),但是各产品价差仍有一定程度收窄。 我们认为:尽管油价环境带来了公司主营产品价格较大不确定性,但是可以确定的是当前的极端环境会是相当长周期内对华鲁而言最为严苛的考验。以低杠杆姿态(20.9%资产负债率)轻装进入2020年并坚守自身稳健节奏持续资本开支,凭借远超煤化工同行的整体优化带来的强大成本优势在20年一遇级别的低油价(布油25美元/桶)仍可实现ROA=8~10%的华鲁,毫无疑问将赢得周期长跑的胜利。 投资建议:充分考虑油价中期低迷对化工品价格的压制,我们预计公司2020年-2021年的归母净利润分别为18.2亿元、26.8亿元、32.2亿元,买入-A投资评级。 风险提示:原油价格大幅波动的风险,突发公共卫生事件超预期的风险,安全生产的风险
青松股份 基础化工业 2020-05-01 15.62 17.70 -- 20.10 28.68% -- 20.10 28.68% -- 详细
事件:公司发布2019年报,全年实现营收29.08亿元(同比+104.57%),归母净利润4.53亿元(同比+13.19%)。同时发布2020一季报,实现营收7.09亿元(同比+113.86%),归母净利润0.84亿元(同比+2.82%)。 松节油深加工产品价格大幅下滑,诺斯贝尔并表贡献较多业绩:公司2019年业绩保持增长主要由于诺斯贝尔并表,抵消了部分主营产品松节油深加工产品价格与销量下滑影响,同时计提资产减值损失3414.45万元。据松香网,松节油价格自2019年初3.8万元/吨的历史高位一路下滑至2019年底的1.5万元/吨,受上下游价格传导效应影响,公司松节油深加工产品价格调整幅度较大,销售收入同比下降8.24%,毛利率36.49%,同比下降4.40pct。2019年公司松节油深加工产品销量3.3万吨,同比下滑16.97%。诺斯贝尔2019年5月开始纳入公司合并报表,2019年5-12月实现营收16.04亿元,占总营收比重55.15%,毛利率26.99%,实现净利润2.12亿元,贡献了较多业绩增量。2019年公司经营活动产生的现金流量净额为6.76亿元,公司在产业链上下游的话语权强,现金流情况改善。2020Q1松节油价格维持在1.5-1.7万元/吨,比2019年同期下滑较大,因此公司松节油深加工产品价格调整幅度较大,毛利率下降。 外延并购诺斯贝尔切入化妆品代工行业,完成2019年业绩承诺,成长空间打开:据公告,公司作价24.3亿元购买诺斯贝尔90%股权,诺斯贝尔是国内化妆品行业ODM 龙头公司,拥有屈臣氏、滴露、联合利华等众多优质客户,与巴斯夫、杜邦等30多家国际著名原料商合作,承诺19-20年实现净利润不低于2.4亿和2.88亿元。2019年扣非归母净利润2.43亿元,已完成业绩承诺,并有望在2020年继续贡献业绩增量。 松节油深加工产品新产能释放在即,诺斯贝尔产能扩张:公司公告年产15000吨香料产品(龙涎酮5000吨、乙酸苄酯10000吨)、冰片生产线自动化改造项目已正式生产;年产5000吨合成樟脑扩建项目2019年下半年进入试生产,达产后公司合成樟脑产能将提升至15,000吨。 诺斯贝尔方面将增加包括真空乳化设备、护肤品灌装包装生产线、水凝胶面膜生产线、冻干面膜生产线、全自动湿巾生产线等产能建设工作。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润分别为5.3亿、6亿、7亿元,对应PE 15、 13、11倍,维持买入-A 评级。 风险提示:原料价格波动、商誉减值风险等。
桐昆股份 基础化工业 2020-04-30 11.37 14.50 18.46% 12.64 11.17% -- 12.64 11.17% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,实现营收 76.94亿元(同比-34.12%),归母净利润 4.29亿元(同比-17.81%)。 产品 销量下降、 毛利率 下降, 业绩同比下滑 :2020Q1业绩下滑主要系销量减少、销售价格下跌所致。据公告,公司 POY、FDY、DTY、PTA 产品 2020Q1销量分别为65万吨、19万吨、12万吨、7万吨,同比变动-29.6%、-27.5%、-32.5%、-23.3%;价格分别同比变动-20.1%、-23.1%、-15.5%、-35.5%,价差分别同比变动+24.5%、-1.6%、+9.5%、-86.8%。2020Q1综合毛利率 7.91%,同比下降 1.01pct,盈利有所下滑。 2020Q1公司对浙石化的投资收益 3.2亿元,贡献了较多业绩。 涤丝产业 景气低迷,库存承压 , 静待需求恢复 :下游织造工厂需求端持续低迷,据隆众石化,截止至 3月底,江浙地区织造机综合开机率 81.1%,环比下滑 0.6个百分点,比去年同期下降 7.9个百分点;同时油价持续探底,聚酯行业景气低迷。涤纶长丝企业库存承压,2020Q1公司库存 61.7亿元,较 2019年末增长了 34.5亿元。目前前纺 POY、FDY 利润在成本端徘徊,后纺 DTY 吨利润约 300元,经营压力较大。 公司构建 一体化产业链,长丝新产能持续布局 :据公告,2019年末浙石化 4,000万吨/年炼化一体化项目(一期)全面投产,可以稳定公司的原料供应,也将贡献一定的投资收益。2018年 11月,公司通过公开发行可转债募集 38亿元投建化纤新产能,2019年长丝产能提升至690万吨/年,国内市占率约18%,国际市场的占有率约12%。2020年3月,公司又公开发行可转债募集 23亿元,用于恒超年产 50万吨智能化超仿真纤维项目及恒腾年产 30万吨绿色纤维项目。公司不断拓展壮大产业链上下游,巩固行业龙头地位,综合实力持续增强。 投资建议:预计公司 2020年-2022年净利润分别为 29亿、37亿、41亿元,对应 PE 7.3、5.7、5.1倍,维持买入-A 评级,目标价 14.5元。
奥福环保 2020-04-30 35.01 45.00 -- 55.74 59.21% -- 55.74 59.21% -- 详细
事件:公司发布2020年一季度报告,报告期公司实现收入0.70亿元(环比-4.36%,同比+6.93%),实现归母净利润0.21亿元(环比+65.13%,同比+27.55%)。 点评:公司业绩良好,盈利能力与成本控制能力提高。2020Q1公司实现收入0.70亿元(同比+6.93%,环比-4.36%),我们认为是受2019年研发投入落地,研究成果,特别是气体机DOC载体进入商业化生产阶段带动,报告期实现毛利润0.39亿元(同比+0.04亿元,环比-0.04亿元),毛利率54.93%(同比+2.53pct,环比-2.71pct),同比增加我们认为是受公司在2019年调整经营战略,将经营重心置于毛利率较高的蜂窝陶瓷载体业务带动,营收与毛利环比降低则需考虑疫情因素影响公司经营,随着疫情影响逐步消散,公司盈利能力有望进一步提高。报告期公司四费与税金0.13亿元(同比-0.03亿元,环比-0.16亿元),销售费用率3.89%(同比+0.14pct,环比-1.77pct),管理费用率7.57%(同比-1.02pct,环比-2.69pct),研发费用率5.61%(同比-0.48pct,环比-13.36pct),公司成本控制能力得到凸显,与盈利能力对业绩提高形成共振。 载体市场领先者,产能扩张打开盈利空间:公司近期将发展重点向蜂窝陶瓷业务转移,产品在汽车尾气后处理系统中居核心地位。经过不断发展,公司已研发并量产了一系列适合国四、国五和国六标准的产品,相关产品市占率不断提高,根据公司公告,2016/2017/2018年公司所生产的SCR载体数量在我国商用货车(绝大多数为柴油车)载体市场的占有率分别为3.50%/8.06%/9.49%,竞争优势逐步显现。当前受公共卫生事件影响,生态环境部提出考虑适当延后对轻型车国六a标准的实施(原定于2020年7月1日),但对重型柴油车实施时点不变。随着我国柴油车尾气排放标准的愈发严格与逐步落地,市场对公司所处机动车尾气产业链将有更高要求。公司正在配合车企共同开发测试国六标准用DPF产品,在未来有望凭借技术优势将获得更大发展空间。此外,公司不断扩大产能,2019年11月通过IPO募集5.23亿元投资于包括年产400万升DPF载体、年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体以及山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体生产线自动化技改项目等四个项目中,经过2年的建设期后有望大幅提升公司产能,开拓盈利空间。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为0.65亿元、1.24亿元、1.92亿元,维持买入-A投资评级。 风险提示:研发不及预期;国六标准落地不及预期;宏观环境不及预期。
新和成 医药生物 2020-04-29 27.23 35.00 38.34% 27.62 1.43%
27.62 1.43% -- 详细
事件:新和成公布2019年年报,报告期内实现营收76.21亿元(同比-12.2%),实现归母净利润21.69亿元(同比-29.6%);其中2019Q4实现营收18.56亿元(同比-5.5%、环比-2.3%),实现归母净利润4.63亿元(同比-14.5%、环比-15.9%)。 新和成同时公告2019年利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),现金分红总额10.74亿元、对应分红率49.5%。 新和成同时公布2020年一季报,报告期内实现营收26.20亿元(同比+42.7%、环比+41.2%),实现归母净利润9.01亿元(同比+76.5%、环比+94.8%)。 点评:新和成2020Q1业绩实现大幅增长,我们分析主要系维生素等产品销售量、价齐升所致;当前各产品价格仍处于较高水平,或进一步提振Q2业绩。 我们已于Q1业绩预告中分析:维生素与氨基酸产能大量集中于中国,突发公共卫生事件并未影响下游饲料需求,而使海外下游厂商因物流运输的潜在风险而集中补库,最终使2020年以来维生素与氨基酸成为化工板块中为数不多的价格逆势上涨品种。根据我们的市场跟踪数据,2020Q1公司VA/VE/VD3/VH/固体蛋氨酸市场均价环比涨幅分别为+12%/+31%/+2%/+153%/+7%,上涨明显。 截止2020年4月27日,VA/VE/VD3/VH/固体蛋氨酸最新价格进一步上扬至535/75.5/325/295/25.5元/公斤(其中VD3显示月内回落明显,VH显示月环比回落,其他品种价格月内均相当坚挺),4月均价较Q1进一步上扬49%/29%/181%/20%/25%。 从需求端看,据博亚和讯分析,进入4月终端用户采购需求下降,以消化2-3月采购库存为主;Q2欧美畜牧饲料生产稳中有增,部分用户开始采购Q3订单,5月下游或仍然存在补货需求。而从供给端看,可预见的5月-6月维生素供应或仍偏紧;蛋氨酸方面存量装置供应偏紧(据博亚和讯,希杰马来西亚工厂受疫情影响供应受限,赢创4月例行检修、新和成计划5月检修),但有部分增量装置进入市场(据博亚和讯,紫光5万吨已投入生产、和邦生物5万吨预计5-6月试车、新和成10万吨预计5-6月试车)。 综合需求与供给变化来看,我们分析整体而言2020Q2公司各产品价格仍将处于较高水平,或进一步提振公司业绩。应关注产品价格上涨的持续性与产品销量的可能变化。 持续大额研发投入,多项目陆续建设,构筑多个新盈利增长点。 新和成2019年研发费用4.34亿元(占收入5.7%)、2020Q1为0.94亿元,对内成立营养研究院和新材料研究院,不断提升自主创新能力;荣获中国专利奖银奖1项,浙江省专利奖金奖1项。2019年公司PPS完成技改扩产,通过技改项目实施及产供销研的紧密结合,有效控制生产成本;PPS纤维和东洋纺开展战略合作,产品品质和生产技术显著提升。 新和成在资本开支方面立足长远布局,有多个大型项目建设齐头并进;2019年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金45.76亿元、2020Q1为5.93亿元。据公司公告、环评报告与行业资讯,其中投资额较大的主要项目包括:l投资21亿于山东基地新建2万吨VE产品(据2019年报营养品项目顺利完成达产验收,实现一次性开车成功;预计达产后新昌和上虞逐步停产)l投资36亿于黑龙江基地新建生物发酵系列项目(据2019年报生物发酵项目工程顺利竣工,并投入试生产;预计产能2020年陆续释放,下游或可延申至VC、辅酶Q10等产品)l投资53亿于山东基地建设25万吨蛋氨酸项目(据2019年报一期5万吨生产线实现满负荷生产,全年成本下降显著,实现扭亏;二期10万吨生产线,建设工作按计划推进,项目总体进度可控,各装置陆续进入中交阶段,预计2020年上半年度投入试车;二期15万吨或于2022年投产) 投资建议:后续突发公共卫生事件持续影响下,维生素与蛋氨酸价格高企或继续增厚公司业绩,维持买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为36.6亿元、37.6亿元、38.8亿元。 风险提示:维生素与氨基酸产品价格波动,突发公共卫生事件影响超预期,需求不及预期,新项目建设不及预期
日科化学 基础化工业 2020-04-28 8.60 9.50 16.00% 8.88 3.26%
8.88 3.26% -- 详细
事件:公司发布2019年年度报告及2020年一季报,2019年公司实现营收24.20亿元(同比+54.27%),实现归母净利润1.78亿元(同比+73.12%);2020Q1实现营收4.94亿元(同比-2.51%),实现归母净利润0.56亿元(同比+113.63%)。 产能释放叠加需求增长,各类产品同步放量:公司2019年不断加大ACR抗冲加工改性剂产品研发,产品实现营收8.69亿元(同比+20.31%),销量同比+55.94%,实现毛利率12.24%(同比+1.19pct);在ACM低温增韧剂产品上则获得了“年产10万吨塑料改性剂ACM及1万吨氯化聚氯乙烯CPVC项目”的产能释放助力,报告期实现营收14.95亿元(同比+91.27%),销量同比+91.16%,实现毛利率19.99%(同比+4.93pct);同时,2018年起实现营收的ACS抗冲改性剂产品也获得了较大发展,实现营收0.44亿元(同比+119.51%),销量同比+215.60%,实现毛利率14.85%(同比-2.14pct)。2020年一季度,在公共卫生事件的不利影响下,产品销量在公司经营下同比增长6.69%,从而实现了相较于去年同期大幅增加的归母净利润。 积极进行产业布局,回购及增持彰显信心:随着国家加大对新基建的鼓励力度,公司下游的管材行业将获得广阔发展空间,从而有望给公司发展带来极大助力。公司积极进行产业布局,2019年2月投资建设“年产33万吨高分子新材料项目”(包括14万吨/年PMMA、10万吨/年ACS、4万吨/年ASA工程塑料、4万吨/年功能性膜材料及1万吨/年多功能高分子新材料项目),2019年7月通过全资子公司日科橡塑投资建设“年产20万吨ACM装置和20万吨橡胶胶片项目”并获得当地政府扶持,项目投产后将进一步扩大公司产能,更好满足市场需求。在发展自身的同时,公司积极向上延伸产业链,为盘活标的氯碱产能指标,于2020年1月拟通过日科橡塑全资收购海洋化工,进一步提高自身实力。此外公司于2020年1月完成的股份回购以及控股股东一致行动人在2020年2月进行的股票增持均充分彰显信心,为公司发展提供保障。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为2.98亿元、3.70亿元、4.34亿元,维持买入-A投资评级。 风险提示:原材料价格波动;新项目建设不及预期;下游需求不及预期。
滨化股份 基础化工业 2020-04-28 4.48 5.00 13.12% 4.68 4.46%
4.68 4.46% -- 详细
事件:公司发布 2019年报及 2020年一季报,2019年公司实现营收 61.64亿元(同比-8.70%),实现归母净利润 4.39亿元(同比-37.51%);19Q4实现营收15.78亿元(环比+5.36%,同比-1.87%),实现归母净利润0.93亿元(环比-2.36%,同比+127.92%)。20Q1实现营收 14.34亿元(环比-9.09%,同比-8.84%),实现归母净利润 0.37亿元(环比-60.76%,同比-73.79%)。 经营模式灵活,产品结构丰富:2019年,公司根据市场状况灵活调整运行与销售模式,全年采购直供比例达 96.6%,可比性节约采购成本 3132.95万元;片、粒碱与环氧氯丙烷终端销售占比分别达到 64.8%和 90.38%。分板块来看:环氧丙烷产品实现营收 17.62亿元(同比-23.15%),实现毛利率 5.94%(同比-8.07pct),毛利率下降主要是受产品与丙烯价差收窄影响,随着 2019年 7月环氧氯丙烷装置一次性开车成功并实现稳定运行,相关板块盈利能力有望逐步提高;烧碱板块实现营收 17.57亿元(同比-21.41%),实现毛利率 44.23%(同比-10.94pct),主要是烧碱价格受市场影响小幅下降导致。报告期内公司积极建立综合配套的循环经济产业链,不断丰富产品结构,电子级氢氟酸装置装置达到高负荷连续稳定运行状态,六氟磷酸锂装置运行稳定,产品质量逐步提升,氢能源项目也于 2019年 5月 8日一次性开车成功,从而给公司竞争力带来有效支撑。 多行业稳居龙头, 回购 彰显信心:据公告,公司在烧碱行业具有绝对优势,是目前国内最大的食品级烧碱生产企业和最大的粒碱生产商,具有烧碱产能 61万吨/年(包括粒碱 20万吨/年、片碱 20万吨/年);2019年在环氧丙烷领域也以28万吨/年的产能以及约 8.9%的市占率具有龙头地位,综合竞争力较为强劲。在2020年 2月公告的回购计划充分彰显了对未来稳定发展的信心,此外,公司于2020年 4月成功发行可转债投资于碳三碳四综合利用项目,在未来有望给予公司强力业绩支撑,进一步打开盈利空间。 投资建议:我们预计公司 2020年-2022年的净利润分别为 2.05亿元、4.52亿元、6.25亿元,对应 2020年 4月 24日收盘价 4.48元/股折合预测 P/E 分别为 33.8x、15.3x、11.1x,给予买入评级。 风险提示:原材料价格波动;行业竞争加剧;需求不及预期
国恩股份 非金属类建材业 2020-04-27 45.40 56.00 70.78% 43.51 -4.16%
43.51 -4.16% -- 详细
事件:公司发布2019年报,全年实现营收50.69亿元(同比+36.12%),归母净利润3.96亿元(同比+28.39%)。同时发布2020一季报,实现营收11.54亿元(同比+28.23%),归母净利润1.02亿元(同比+28.18%)。 业绩保持高速增长,复合材料放量贡献利润增量:2019年公司业绩增长主要由于主要产品改性材料、复合材料销量大幅增长。2019年公司制造业综合毛利率18.91%,同比下降0.96pct,但其中复合材料业务毛利率20.32%,同比增长0.92pct。2019年改性材料、光显材料、复合材料的销量分别同比增长77.02%、34.81%、54.95%,贡献了主要的利润增量。据公告,公司募投的“先进高分子复合材料项目”目前厂房基建主体工程基本完成,部分设备的安装调试工作于2019年9月完成,自2019Q4开始逐步释放业绩,单季度实现净利润1.45亿元,创历年最高,2020Q1净利润1.02亿元,维持快速增长。目前受全球疫情影响,国外设备制造厂商处于停工停产状态,无法保证设备的正常按期交付,先进高分子复合材料项目整体完成进度将延期。 熔喷料聚丙烯价格大涨,有望为公司增厚相当的利润:目前海外疫情的快速蔓延,各大口罩企业的出口订单大增,供不应求,口罩原材料熔喷料聚丙烯上涨明显。据公司信息,2020年初公司启动全国各基地部分生产线改造,目前口罩用熔喷聚丙烯产品已规模化生产,并在驻极、抗菌系列产品上做到行业领先,公司口罩熔喷料产能可达到300吨/天。假设目前产能负荷90%,以当前熔喷料价格计算,公司净利润有望创历史最好水平。未来新购置生产线全部到位安装调试完毕后,公司口罩用熔喷料可实现日产能500吨以上。 光显业务切入华为供应链,新材料纵向一体化专业平台持续推进:子公司国骐光电顺利切入华为供应链,持续提升在京东方等核心客户的供货比例,并顺利开发SONY、LG等客户,大幅提升在光学背光模组产业链的话语权;公司车用高分子改性业务取得较快增长,在联想、京东方、富士康等客户的份额占比有所提升;复合材料板块重点发力新能源汽车产业链,在充电桩、乘用车电池盒、座椅横梁等领域持续突破,有望成为新的业绩增长点;专用车与模块化房屋业务,国恩专用车重点发力冷链物流车、房车业务,与北汽福田开展深度战略合作;体育草坪业务逐步向山东以外地区拓展,目前正积极参与云南省玉溪市200个足球场建设项目,同时拓展海外市场;空心胶囊业务新开发客户35家,同时已为各药企的62个品种提供了配套的样品。我们认为公司新材料纵向一体化专业平台正持续推进,未来将不断壮大。 投资建议:预计公司2020年-2022年的净利润分别为5.7亿、6.5亿、7.3亿元,对应PE22、20、17倍,维持买入-A评级,目标价56元。 风险提示:项目建设不及预期,需求不及预期等。
再升科技 非金属类建材业 2020-04-24 13.42 15.00 38.89% 13.67 1.86%
13.67 1.86% -- 详细
事件:公司发布2019年报,全年实现营收12.52亿元(同比+15.72%),归母净利润1.71亿元(同比+7.54%),扣非归母净利润1.64亿元(同比+34.75%)。 业绩保持增长,产品需求旺盛,销量增长:公司2019年业绩增长主要由于销售规模增长。2019年干净空气、高效节能市场需求旺盛,公司募投项目产能逐步释放,主要产品过滤材料、干净空气设备、保温材料的销量分别同比变动-0.34%、48.17%、17.09%。2019年公司综合毛利率33.07%,同比增长0.06pct,其中干净空气板块毛利率34.46%,同比增长1.44pct。2019年经营现金流3.45亿元,同比增长387.28%,公司不断优化营运资金管理,加强票据结算力度。为完善产业链,公司2019年5月31日将深圳中纺纳入合并范围(持股比例73.87%),打通民用干净空气领域,新增无纺材料、熔喷滤料等产品销售,2019年深圳中纺净利润为-286.73万元,2020年有望因口罩熔喷材料的供不应求行情为公司增厚相当的利润。 新应用场景不断打开,特别是防护口罩需求有望为公司带来相当的利润:据公告,2019年我国新风系统市场规模约185亿元,同比2018年增长48%,近5年来的年复合增长率达到35%,而渗透率依旧较低,长期成长空间较大。随着非洲猪瘟疫情持续影响,2019年公司完成了在畜牧业干净空气市场的布局,并持续为牧原股份猪舍新风系统提供特制滤纸及干净空气设备。同时,公司已将防护口罩的生产作为主营业务之一,涵盖医用口罩、民用KN95口罩等多种类口罩。公司KN95口罩于近期入选美国FDA官网公布的CDC紧急授权通道(EUA)资质生产商白名单,大量出口欧美等国家和地区,公司旗下广东美沃布朗(深圳中纺子公司)生产的医用口罩核心高效低阻熔喷材料供不应求。据公告,公司口罩产能计划力争于2020年5月初提升至150万只/天,其中90万只/天计划产能为市场急缺的KN95(N95)口罩;公司现有PTFE膜材生产线的一部分产能改为生产口罩用PTFE过滤材料,可实现产能1000万㎡/年,产能释放后有望给公司带来可观的利润。 项目建设有序推进,产能持续释放:据公告,公司2015年非公开发行募投高性能玻璃微纤维项目已全部投产,且已实现产销平衡;公开发行可转换公司债券“年产4.8万台民用/商用/集体防护空气净化单元建设项目”有序建设中,截至2019年末投资进度26.58%,预计2020年12月完工。因2019年订单量增加,公司新设孙公司重庆悠远环境,将新建产线,扩大产能。2020年作为公司另一核心过滤材料高性能玻纤滤料产能也将继续扩建,预计产能可达1.67亿㎡/年。同时,2020年初公司披露非公开发行股票预案,拟募集7.7亿元用于“年产94.8万台干净空气设备生产线建设项目”及“年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目”。未来产能的持续释放,将助推公司业绩稳健增长。 投资建议:暂不考虑本次非公开发行,预计公司2020年-2022年净利润分别为2.7亿、2.7亿、3亿元,对应PE34、34、31倍,首次覆盖给予买入-A评级,目标价15元。 风险提示:熔喷料价格大幅波动,产能建设不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名