事件：上海石化公布2022年度报告。2022年原油价格大幅上涨、市场需求不振、同时受疫情影响以及公司装置事故影响，公司业绩下滑明显。全年公司实现营收825.2亿元，同比下降7.6%，归母净利润为-28.7亿元，同比下降243.6%。 原油价格高位运行，加工成本大幅上升。疫情以及公司装置事故影响下，2022年公司累计加工原油1044.5万吨，同比下降24.1%；而国际原油价格多因素影响下大幅上涨，2022年公司原油加工成本为4682.5元/吨，较去年同期上涨1450.2元/吨，增幅为44.9%，全年原油加工总成本比上年同期增加39.6亿元（+9.2%）。 市场需求不振，石油石化产品价格上涨幅度不及原油价格涨幅，毛利下降。2022年公司合成纤维产品销售量为2.2万吨，同比大幅下降78%，销售净额为4.1亿元，同比下降70%；树脂及塑料平均售价上涨3.6%，而销量下降29.1%，销售净额同比下降26.5%为73.2亿元；中间石化产品售价同比上涨14%，销量下降11.4%，销售净额为105.4亿元，同比略下降2.3%；石油产品销售净额下降1.1%为414.4亿元，其中售价同比上升31.9%，销售量同比下降30.1%。 原油价格振荡回落，需求回暖有望支撑炼厂利润。2023年以来，全球经济下行风险加大，对原油消费需求产生负面影响，国际原油价格走弱。同时俄罗斯出口原油价格受制裁影响下跌，我国进口俄罗斯原油比例上升，原料成本下降，利润向炼厂转移。2023年第一批成品油出口配额下发为1899万吨，同比上涨46.1%，我国成品油出口态势向好。我国疫情放开，将从需求端支撑成品油价格，炼厂利润可期。2022年12月我国疫情防控政策不断调整，疫情管控放开，我国经济将逐步修复，未来居民出行将随之恢复，柴油作为重要的工业燃料，汽油、煤油作为交通工具的燃料，消费需求回暖有望支撑成品油价格。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营业收入分别为861.7、878.5和909.3亿元，归母净利润分别为8、15.2和19.9亿元。结合可比公司的估值和目前上海石化的业务布局和投产节奏，给予公司2023年1.6倍PB，对应目标价4.06元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅上涨，宏观经济波动，石化产品销量不及预期、安全事故风险等。

中国石化股价常年破净，估值低于同板块内的民企。我们认为，国企承担了很多诸如保就业一类的社会责任，对其盈利能力造成一定的拖累。国资委对国有企业提出了更高的要求。我们认为，当下的中国石化值得布局，具体原因如下： 国资委考核 ROE，若公司未来 ROE 提升，估值有望修复：2023年国资委对央企提出了更高的要求，1月 5日，国资委召开中央企业负责人会议，进一步优化央企经营指标体系为“一利五率”，明确“一利五率”目标为“一增一稳四提升”。3月 3日，国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。本次是国资委第一次用 ROE 指标替代净利润指标。在此背景下，公司将增强集团化管控、集约化运作能力，加强成本管控、管理创新能力，进一步强化精益运营和精益管理，估值有望迎来修复。 成品油景气度回升，炼厂升级改造提升经营效率：随着国内出行需求的恢复，成品油景气度有望回升，中石化炼厂成品油占比高，2022年成品油收率约 57.9%，将受益于出行需求回暖。中石化同样注重炼厂的升级改造以提高竞争力，千万吨级炼厂数量从 2015年的 12家提升到 2020年的 14家。同时，中石化拟建在建乙烯超千万吨，未来将提升化工品比例，以应对成品油需求达峰。 股息率高，大股东全额现金认购定增彰显信心：公司自 2014年起股利支付率一直维持在 50%以上，公司 2022年每股分红 0.355元，股息率超过 6%，股利支付率64.5%。公司于 2023年 3月发布定增预案，中国石化集团拟以现金方式一次性全额认购公司本次定增，发行价格 5.36元/股，彰显了大股东对公司发展的信心。 结合当前原油价格及炼油景气度，我们调整公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.58、0.63和 0.67元（原预测 0.67、0.68、-元），可比公司 23年平均 PE 为 11倍，对应目标价为 6.38元（原目标价 5.04元），维持增持评级。 风险提示 原油价格大幅波动；炼化产品需求下滑；项目进度不及预期。

事件：2023年3月29日，中国海油发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入4222.3亿元，同比增长71.56%；实现归母净利润1417亿元，同比增长101.51%；实现扣非后归母净利润1402.5，同比增长105.73%；实现基本每股收益3.03元，同比92.99%。 2022年第四季度，公司实现营业收入1110.85亿元，同比增长53.74%，环比增长2.11%；实现归母净利润329.32亿元，同比增长88.37%，环比增长-10.71%；实现扣非后归母净利润329.65亿元，环比增长-9.37%；实现基本每股收益0.69元，同比增长76.92%，环比增长-10.39%。 点评：量价齐升助力，2022年公司业绩优秀。2022年原油价格维持高位震荡，布伦特原油均价99.04美元/桶，同比增长44.56%。2022年，公司实现油价96.59美元/桶，同比增长42.27%，实现气价8.58美元/千立方英尺，同比增长23.45%。产量方面，2022年公司油气净产量达623.8百万桶油当量，同比增长8.88%，其中，石油液体产量489.9百万桶，同比增长8.29%,天然气产量7787亿立方英尺，同比增长11.15%。2022年第四季度，公司油气净产量达162.2百万桶油当量，同比增长7.63%，环比增长3.44%，其中，石油液体产量127.3百万桶，同比增长10.31%，环比增长4.26%,天然气产量2030亿立方英尺，同比增长-1.46%，环比增长1.00%。2022年公司产量增长主要来自于年内9个新项目成功投产，圭亚那成为海外产量增量贡献主力军。储量方面，2022年公司证实储量再创历史新高，达6239百万桶油当量，储量替代率达182%，储采比连续稳定在10年左右，未来发展潜力较大。销量和油气价格同时上涨使得营业收入显著增加，同时高油价下特别收益金的增加也导致营业成本的提升，总体来看，2022年公司盈利实现翻倍，业绩表现优秀。 资本支出同比增加，桶油成本控制良好。2022年，公司实现资本支出1025亿元，同比增长15.56%，其中，勘探支出205亿元，开发支出560亿元，生产支出239亿元，为未来增储上产提供有力保障。2022年第四季度，公司实现资本支出338.09亿元，同比增长6.53%，环比增长24.66%，其中，勘探支出66.75亿元，开发支出186.34亿元，生产支出73.41亿元。2022年，在国际原油价格持续高位的背景下，公司桶油成本为30.39美元/桶（同比+0.90美元），同比增长为3.05%，主要是由于油价上升带来所得税外的其他税项增加，其他税项主要包括资源税、合作区块增值税、城市维护建设税及教育费附加等项目。其中桶油作业费用7.74美元（同比-0.09美元）、桶油折旧折耗及摊销14.67美元（同比-0.66美元）、桶油弃置费0.85美元（同比+0.16美元）、销售管理费2.53美元（同比+0.02美元）、其他税金4.6美元（同比+1.47美元）。 高股息+低估值，具备优质投资价值。在中海油2023年战略展望中，公司表示既要保持高资本开支实现油气产量6%增速，同时也要保证2022-2024年全年股息支付率不低于40%，绝对值不低于0.70港元/股（含税）。2022年，公司已派发中期股息0.7港元/股（含税），建议末期股息0.75港元/股（含税），全年普通股息1.45港元/股（含税），按2023年3月29日收盘价和港元兑人民币汇率计算，公司A股股息率为7.54%，H股股息率为12.35%，2022年合计分红将为604.7亿元，股利支付率达到42.67%，在同业中处于领先地位。另一方面，相比其他石油公司，公司在穿越油价大周期中展现出了更强的盈利性、较弱的波动性和更优秀的资产质量。在2010-2020年油价大周期中，中海油H股PE基本处于9-13倍，低于国内外可比同行平均水平，我们认为公司2022-2024年A股估值处于5-6倍，H股估值将处于3-4倍，也远低于自身历史估值。公司H股PB仅不到1倍，A股PB仅在1倍左右，叠加央企改革政策推进，公司存在大幅估值修复空间。 新项目落地投产，全力做好增储上产。2023年，公司计划资本开支1000-1100亿元，最大同比增长7.32%，其中，勘探、开发、生产开支分别为180-198、590-649、210-231亿元，为国内增储上产提供有效支撑。2023-2025年，公司目标油气产量分别为650-660、690-700、730-740百万桶油当量，净产量增速约为6%。公司预计2023年将有9个新项目投产，主要包括中国的渤中19-6凝析气田Ⅰ期开发项目、陆丰12-3油田开发项目以及海外的巴西Mero2项目、圭亚那Payara项目等，权益高峰产量合计可达到16.2万桶油当量/天，支持公司未来产量目标的实现。我们认为，在国内增储上产政策和中国海洋石油集团有限公司落实“七年行动计划”的推动下，中海油将继续保持油气产量稳步增长，公司盈利也具备一定的成长空间。 2023年油价中枢有望继续维持高位。展望2023年，2022年11月至2023年12月OPEC+执行基于2022年8月产量目标下调200万桶/天的大规模减产计划，考虑本轮减产面临部分国家增产能力不足的客观约束，我们认为沙特内部协调和油价调控能力增强，控制产量托底油价效果或将强化。2022年12月欧盟开启分阶段禁运俄罗斯原油和石油产品，但考虑西方对俄油60美元/桶的限价与俄罗斯乌拉尔原油现价接近，影子船队在俄罗斯油运中的作用凸显，我们认为西方制裁措施对俄罗斯石油出口影响较为有限，同时美国也在私下鼓励一些全球大型贸易公司，恢复运输俄油，以保持稳定的供应。到2022年底美国释放战略储备库存接近尾声且作用有限，2023年美国或将进入补库周期，70美元/桶的补库价格或可托底油价，考虑优质页岩油库存井已严重消耗，美国页岩油公司受投资者约束（分红、回购、还债）、供应链短缺、通胀成本高、政府清洁能源政策等一系列因素影响，资本开支增幅有限，增产意愿不强，我们预计2023年美国原油产量增速放缓。另外，巴西、圭亚那等南美原油产区产量逐步增长，但增幅有限，难改供给紧张大趋势。因此，我们预计2023年原油供给弹性不足，中国疫后经济复苏拉动全球原油需求增长，油价中枢有望维持高位。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年净利润分别为1371.82、1391.31和1412.66亿元，同比增速分别为-3.2%、1.4%、1.5%，EPS分别为2.88、2.92和2.97元/股，按照2023年3月29日A股收盘价对应的PE分别为5.84、5.76和5.67倍，H股收盘价对应的PE分别为3.57、3.52、3.46倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量增长，2023-2025年公司有望继续保持良好业绩，估值相对2010-2020油价大周期时期处于绝对底部，并明显低于行业水平，且享受高股息，我们维持对公司A股和H股的“买入”评级。 风险因素：疫情反复、经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。

业绩简评中国海油于 2023年 3月 29日发布公司 2022年年度报告，公司 2022年实现营业收入 4222.3亿元，同比增加 71.6%；实现净利润 1416.8亿元，同比增加 101.5%。其中，2022Q4公司实现营业收入 1110.9亿元，同比增加 53.7%，环比增加 2.1%；实现净利润 329.2亿元，同比增加 88.4%，环比减少 10.7%，公司业绩符合预期。 经营分析 1、资本开支增加推动产量持续增长，公司未来成长性确定性较强： 当前全球原油价格预计持续维持中高位震荡，公司预计 2023年资本开支约为 1000-1100亿元，同比 2022年增长 0-10%，2023-2025年净产量目标分别为 650-660/690-700/730-740百万桶油当量。 原油价格中枢持续维持中高位叠加公司油气产量持续增长，公司未来成长性确定性较强。 2、持续推进新油气资产的勘探开发：公司 2022年净证实油气资产储量为 62.4亿桶油当量，同比增加 16.52%，近 6年储量寿命持续维持在 10年以上，夯实油气资产储量将进一步保障公司油气产出；公司 2022年油气总产量为 624百万桶油当量，同比增加 8.92%，公司原油、天然气储采比分别为 8.55、11.51，分别同比增加 0.17/减少 0.41，持续维持在较高水平。2023年公司预计将有九个新项目投产，未来业绩有所保障。 3、高股利支付率持续回报股东：公司 2022年现金分红共计 605.8亿元，股利支付率约 43%，同时公司股息率持续维持在较高水平，以 2022年 12月 31日收盘价为基准计算，2022年公司现金分红对应 A 股股息率为 8.33%，H 股股息率为 14.29%，与此同时，公司计划 2022-2024年全年股息支付率不低于 40%，股息绝对值不低于0.7港元/股（含税），公司股东投资回报丰厚。 盈利预测与评级我们看好油价中高位震荡下的未来公司业绩稳定性，由于 2023年原油价格略有回落，我们下调中国海油 2023-2024年盈利预测，下调幅度分别为 15%/9%，2023-2025盈利预测为 1247亿元/1340亿元/1396亿元，对应 2022-2024年 EPS 为 2.62元/2.82元/2.94元，对应 PE 为 6.4X/6.0X/5.7X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）油气田投产进度不及预期； （2）原油供需受到异常扰动； （3）能源政策及制裁对企业经营的影响； （4）限售股解禁风险； （5）汇率风险。

业绩简评中国石油于 2023年 3月 29日发布公司 2022年年度报告，公司2022年业绩实现双增，全年实现营业收入 32391.7亿元，同比增加 23.9%；实现归母净利润 1493.8亿元，同比增加 62.1%。其中，2022Q4公司实现归母净利润 291.1亿元，同比增加 70.8%，环比减少 23.2%，公司业绩符合预期。 经营分析 1、原油价格中枢稳健叠加产量稳健，勘探及生产板块或业绩稳定： 当前全球原油价格预计持续维持中高位震荡，公司预计 2023年资本开支约为 2435亿元，2023年油气产量目标分别为 9.13亿桶和4.89兆立方英尺。原油价格中枢持续维持中高位叠加公司油气产量稳健，公司未来维持相对稳健业绩的确定性较强。 2、成品油终端需求边际回暖及裂解价差修复增强业绩稳健性： 2022年公司成品油零售量仍然维持稳定，全年成品油零售量为6421万吨，同比减少 4.14%，但仍维持在较高水平。受益于原油价格维持中枢震荡及汽柴油价差持续修复，公司炼油和化工及销售业务板块盈利能力维持稳定。与此同时，同时受益于海外炼能退出，公司业绩持续稳健值得期待。 3、高股利支付率持续回报股东：公司 2022年现金分红共计 773.41亿元，股利支付率达 51.78%，以 2022年 12月 31日收盘价为基准计算，2022年公司现金分红对应股息率为 8.50%，公司股息率持续维持在较高水平。2023年原油价格或维持中高位震荡，伴随中国经济回暖，成品油终端需求及裂解价差有望修复，公司 2023年业绩确定性较强，而公司近十年股利支付率超 55%，股东回报丰厚。 盈利预测与评级我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，盈利能力稳健是公司核心竞争力，由于 2023年原油价格下滑，我们下调了2023-2024年盈利预测，下调幅度分别为 19%/17%，预计2023-2025年公司归母净利润 1307亿元/1355亿元/1405亿元，对应 EPS 为 0.71元/0.74元/0.77元，对应 PE 为 7.9X/7.6X/7.3X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）油气田投产进度不及预期； （2）成品油价格放开风险； （3）终端需求不景气风险； （4）三方数据误差影响； （5）海外经营风险； （6）汇率风险。

事件描述 公司披露 2022年年报。 2022年公司实现营业收入 356.6亿元， 同比+22.1%； 实现归母净利润 23.5亿元， 同比+651.2%。 其中， 22Q4实现营业收入 114.1亿元， 环比+26.3%； 实现归母净利润 2.9亿元， 环比-69.9%。 事件点评 营收创新高， 其中油技收入贡献提升， 钻井服务边际恢复， 区域布局成效显著。 公司 2022年新签海外合同/协议总金额创历史之最， 有效提振业绩。 从细分行业来看， 钻井服务、 油田技术服务、 船舶服务、 物探采集和工程勘察服务分别实现收入 103.5亿元、 196.0亿元、 37.3亿元、 19.9亿元， 同比分别+17.8%、 +29.9%、 +12.6%、 -2.1%， 收入贡献为 29.0%、55.0%、 10.5%、 5.6%。 从地区来看， 国内收入 293.8亿元， 海外收入 62.7亿元， 同比分别+19.5%、 +35.9%。 就海外业务而言， 公司中标伊拉克东巴格达南油田 32口井钻井总包项目和艾哈代步油田修井机日费项目， 在加拿大斩获大额度钻完井一体化服务合同， 增产业务在印尼实现重要突破。 毛利率/净利率为 12.3%/7.0%， 同比-4.1pct/+5.9pct。 2022年， 物料消耗、 原材料价格、 分包支出等成本均有所上升， 公司毛利率 12.3%， 同比-4.1pct， 各细分业务毛利率均有所下滑。 公司净利率 7.0%， 同比+5.9pct， 主要是因为资产减值损失同比减少 19.9亿元， 占收入的比重从 6.91%降至0.06%。 公司重视成本管理， 推动“三单” 核算管理、 利润/成本中心划分等降本举措落地， 有望逐步提升盈利能力。 2023年全球石油行业上游资本支出预期继续增长， 公司工作量有望维持增势。 从油价来看， IEA 认为 2023年国际原油价格宽幅震荡并较长时间处于中高位。 从上游资本开支来看， IHS Markit 预计 2023年全球上游资本支出约 5,612亿美元， 增幅为 12.42%； 据中海油发布的 2023年经营策略， 预计2023年资本支出预算总额为 1,000-1,100亿元， 较 2022年实际资本支出增加 0-10%， 其中， 勘探、 开发、 生产资本化和其他资本支出预计占比约18%、 59%、 21%和 2%。 整体来看， 2023年， 公司工作量有望维持增势。 投资建议 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 33.6/40.5/47.4亿元， 同比分别增长 42.8%/20.6%/17.0%， 对应 EPS 分别为 0.70/0.85/0.99元， 对应于 3月 24日收盘价 14.91元， PE 分别为 22.2/18.4/15.8倍。 维持“买入-A” 的投资评级。 风险提示 国际油价大幅下行； 下游需求不及预期； 境内外业务拓展及经营风险

事件：2 023年3月 23日晚，中海油服发布 2022年年度报告。2022年，公司实现营收 356.59亿元，同比+22.11%；实现归母净利润 23.53亿元，同比+651.2%；扣非后归母净利润 22.49亿元，实现基本每股收益 0.49元，同比+600%。2022年 Q4单季度，公司实现营收 114.13亿元，同比+22.45%，环比+26.35%；实现归母净利润 2.89亿元，同比+125.40%，环比-69.93%；扣非后归母净利润 2.58亿元，同比+118.70%，环比-73.26%，实现基本每股收益 0.06元。 点评： 油价高位运行带动油服需求抬升，公司业绩大幅改善。2022年，受俄乌冲突、OPEC+减产、美联储加息、新冠疫情等多因素影响，国际油价呈现大幅波动，整体高位运行，布伦特全年平均油价为 99.04美元/桶，同比增长 28.10美元/桶。油价高位运行为油服需求带来支撑，公司各版块主要业务线作业量和装备使用率同比提升，有效缓解了因全球通胀和油价持续高位影响带来的成本压力，推动公司业绩大幅改善。 钻井服务：钻井业务营收 103.46亿，同比增长 17.8%，毛利率-2.5%，同比减少 2.8个 pct。我们认为，主要原因是海上油服市场复苏偏缓，钻井服务价格下降影响。2022年，自升式、半潜式钻井平台作业天数分别为 13605天、3122天，分别同比+19.5%、+15.7%；日历天使用率分别为 83.3%、63.0%，分别增加了 10.0、7.5个百点； 平均日收入分别为 6.9、11.4万美元/天，分别同比下降 1.4%、15.6%。 油田技术服务：油技业务营收 196.00亿元，同比+29.9%，毛利率23.6%，同比下降 5.7个 pct。我们认为，毛利率下滑主要源于全球通胀影响，相关营业成本有所提升。 船舶板块：船舶业务营收 37.25亿元，同比+12.6%，毛利率为-0.1%，同比减少 8.9个百分点，公司管理和运营船队作业 54335天，同比增加 8.6%，毛利率同比基本持平。 物探采集和工程勘察板块：物探和工程勘察板块营收 19.88亿元，同比基本持平，毛利率为 0.7%，同比减少了 1.8个 pct。2022年，公司自主拖缆成套采集装备列装 12缆物探船“海洋石油 720”并实现商业化应用，自主研发的海底地震节点（OBN）采集装备实现产品定型及小批量制造，通过优化 OBN 作业施工方案，持续打破作业日产记录。 供给弹性不足或将支撑油价，油服行业景气度有望上行。从中长期看，OPEC 原油剩余产能有限，供给弹性不足或将支撑油价高位运行。根据 IEA 报告，当前 OPEC+剩余产能主要集中在沙特、阿联 酋、伊朗，剩余产能分别为 173、87、115万桶/日。受资本市场和政策环境影响，美国原油供给恢复缓慢，增产弹性不足。我们认为，全球原油需求在 2023-2030年仍将继续增长，但供给端弹性不足或将支撑油价上行，油价中枢或将长期处于高位。油价高企或将带动油气行业资本开支提升，油服行业景气度或将进入上行通道，公司业绩有望持续释放。 增储上产持续推进，公司资本开支上行推动业绩增长。2023年中海油资本开支预算为 1000-1100亿元，全年开发投资支出稳步提升，油服需求支撑明显。根据中海油服《2023年战略指引公告》数据，2023年，全球上游勘探开发资本支出总量较 2022年相比增加约 12.4%，其中海上勘探开发资本支出总量较 2022年相比增加约 11.6%，预计2023年公司资本开支为 93亿元人民币，同比增长 123.56%，主要用于装备投资及更新改造、技术设备更新改造、技术研发投入和基地建设等。在中海油增储上产背景下，公司大幅增加资本开支或将有力推动业绩持续提升。 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2023-2025年归母净利润分别为34.73、45.24和 56.92亿元，同比增速分别为 47.6%、30.3%、25.8%，EPS（摊薄）分别为 0.73、0.95和 1.19元/股，按照 2023年3月 23日收盘价对应的 PE 分别为 21.53、16.53和 13.14倍。我们认为，考虑到公司未来受益于自身竞争优势和行业景气度有望回升，2023-2025年公司业绩或将增长提速，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；疫情反弹致需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

油价高位， 驱动行业高景气； OPEC+仍坚持2百万桶/天的减产计划， 而美国原油产量增量预计将被俄罗斯减少的部分所抵消。 随着全球原油需求缓慢恢复， 2023年全球原油供给仍坚保持偏紧状态， 油价预计高位震荡。 公司油服板块打破技术垄断， 不断拓展国内外市场， 未来有望受益于国内外市占率提升； 公司定向钻井等核心高技术领域， 目前市占率全球6%， 位列第四。 未来， 有望随国内外市场不断开拓， 而实现营收增长。 钻井平台供需由“偏松” 向“偏紧” 转变， 平台日费率将触底回升； 目前， 自升式钻井平台有效使用率已达到90%， 半潜式平台有效使用率也接近90%； 钻井平台日费率已出现“触底回升” 态势； 根据Valaris最新签单结果， 2023年自升式钻井平台日费率达到9.4万美元/天， 半潜式钻井平台日费率达到25万美元/天， 相比最低点提升39%/108%。 预计22-24年归母净利润分别为23.68/41.48/46.86亿元， 同比增长656%/75%/13%； 对应PE为33/18.8/16.7X。 日费率提升将带来钻井业务巨大业绩弹性， 参考2019年的景气向上周期时的盈利、 估值水平， 公司股价具有足够安全边际。 风险提示： OPEC+、 美国等主要产油国暴力开采， 打破原油供需平衡； 俄罗斯原油遭受严重制裁， 造成供给短缺； 全球经济不景气， 原油需求大幅降低。

事件：2023年 3月 1日，公司宣布在渤海海域获得渤中 26-6亿吨级油田发现，经测试，该井平均日产原油约 2040桶，天然气约 11.45百万立方英尺。 渤海第三个亿吨级油田发现，公司储量再度加码。继垦利 6-1、垦利 10-2后，公司再度在渤海发现第三个亿吨级油田发现——渤中 26-6，据报道，该油田探明地质储量超 1.3亿吨油当量，按正常采收率，能够开采原油超 2000万吨，提炼成汽油后可供 10000辆汽车正常行驶 30年，同时可开采天然气超 90亿立方米，能够满足天津市常住人口使用近 15年。公司的资源进一步得到夯实，储量接续进一步得到强化。 日产油气 2040桶和 11.45百万立方英尺，深化产量成长确定性。该油田位于渤海南部海域，平均水深约 22米，主要含油层系为太古界潜山，优质较好、为轻质原油。公司在该油田布置的发现井渤中 26-6-2井共钻遇油气层 321.3米，完钻井深 4480米，经测试，该井平均日产原油约 2040桶，相当于 2021年渤海区域日产油量的 0.41%，日产天然气约 11.45百万立方英尺，相当于 2021年渤海区域日产天然气量的 6.80%。此外，公司 2023-2025年净产量目标分别为650-660、690-700、730-740百万桶油当量，2021-2025年净产量的复合增长率为 6.25%~6.61%，渤中 26-6的发现深化了公司产量成长的确定性。 海洋油气成为我国能源的重要增长极，公司的技术和资源垄断优势凸显。 2022年，我国原油产量为 2.05亿吨，同比 2021年增长 2.90%；天然气产量为2178亿立方米，同比增长 6.40%。据《中国海洋能源发展报告 2022》预计，2022年我国海洋石油产量约 5862万吨，同比增长 6.9%；海洋天然气产量 216亿立方米，同比增长 8.6%。海洋油气产量增速均高于我国整体的油气产量增速，海洋油气已成为我国能源的重要增长极。与此同时，中国海油渤中 26-6油田的成功发现，打破了渤海南部探区潜山一直没有规模性商业发现的局面，打破了“潜山高部见水，水下无法找油”的传统认识，在海洋油气勘探前景广阔的背景下，公司的技术和资源垄断优势再度凸显。 投资建议：公司储产空间高，成本优势强，且高油价背景下业绩弹性较大，兼具成长性和高分红的特点。我们预计，公司 2022-2024年归母净利润分别为1414.23/1441.23/1445.75亿元，EPS 分别为 2.97/3.03/3.04元/股，对应 2023年 3月 2日的 PE 分别为 6/6/5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，疫情反复导致原油需求不及预期，能源政策变动风险。

事件： 2023年1月30日，公司发布年度业绩预增报告，2022年实现归母净利润1.46亿元至1.65亿元，同比21年增长246%至291%；实现扣非后归母净利润1.45亿元至1.63亿元，同比21年增长了251%至294%。 困境反转、量价齐升，Q4业绩创单季度新高2022年Q4单季度，公司实现扣非后归母净利润0.68亿元至0.86亿元，中值0.77亿元，同比增长108%，环比增长97%，创单季度业绩新高。公司业绩高增主要系公司原料采购渠道拓宽、1.2万方每小时制氢装置的投产，致使重芳烃和白油生产装置产能利用率大幅提升，产品销量大幅增长；同时公司白油业务量价齐升，22年白油市场均价8263元/吨，同比增长了34%。 俄油制裁推动白油业务景气高企高蜡俄油属优质白油原料油，随着欧洲对俄油采购持续减量，并转向中东轻质油，欧洲白油产量下行致白油价格高企，税务稽核加剧国内白油紧张； 与此同时，2月5日俄成品油将进一步受欧洲制裁，俄成品油减量、柴油价格提升有望支撑白油价格上行，公司白油业务景气有望持续向上。 芳烃油高值化利用打开成长空间公司还布局了工业白油加氢精制10万吨食品/医药级白油和8万吨轻质白油产能，同时利用重芳烃装置生产锂电负极上游针焦浆料，并在沥青基碳纤维等领域进行探索，有望不断打开成长上限。 盈利预测、估值与评级鉴于公司困境反转及景气提升得到业绩验证，我们上调公司2022-24年收入分 别 为 38/42/48亿 元 （ 原 值 为 37/41/46亿 元 ） ， 对 应 增 速 分 别 为159%/11%/14%，归母净利分别为1.6/3.3/4.9亿元(原值为1.2/2.9/4.2亿元)，对应增速282%/105%/49%，EPS分别为0.92/1.88/2.81元/股，三年CAGR为127%。考虑到公司业务不断向高端领域延伸，我们维持公司23年15倍PE，提高目标价至28.4元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动、安全生产风险、在建项目推进不及预期

事件：2023年 1月 19日，公司发布 2022年年度业绩预增公告。公司预计2022年归母净利润为 1396~1436亿元，与上年同期相比增加 693~733亿元，同比增长约 99%~104%；扣非归母净利润为 1383~1423亿元，与上年同期相比增加 701~741亿元，同比增长约 103%~109%。 22Q4公司归母净利润为 308.32~348.32亿元。据公告测算，2022年第四 季 度 ， 公 司 将 实 现 归 母 净 利 润 308.32~348.32亿 元 ， 同 比 增 长76.35%~99.23%，环比三季度下降 5.56%~16.40%；实现扣非归母净利润310.15~350.15亿元，同比增长 85.96%~109.95%，环比三季度下降 3.74%~14.74%。 油气量价齐升驱动公司业绩大幅增长。公司公告显示，2022年公司净产量预计将达到约 620百万桶油当量，超过目标产量 600~610百万桶油当量，实现同比增速约 8.22%。此外，2022年因俄乌冲突影响，油价加速上涨，全年布伦特原油均价为 98.60美元/桶，较 2021年上涨 39.25%；亨利中心交割天然气现货价均价为 6.45美元/百万英热单位，较 2021年上涨 65.54%。公司以油气勘探开发为主要收入和利润来源，价格和产量的快速上涨推动公司业绩实现大幅增长。 2025年净产量目标 730-740百万桶油当量，产量成长性高。公司 2023-2025年公司净产量目标分别为 650-660、690-700、730-740百万桶油当量，2021-2025年净产量的复合增长率为 6.25%~6.61%，产量具有高成长性。 2022年年末股息将不低于 1.174元/股。公司承诺，2022-2024年的股息支付率将不低于 40%，且无论公司经营表现如何，股息绝对值都将不低于 0.7港元/股。据公告测算，2022年公司每股收益为 2.93~3.02元/股，预计年末股息将不低于 1.174元/股。 投资建议：公司储产空间高，成本优势强，且高油价背景下业绩弹性较大，兼具成长性和高分红的特点。我们预计，公司 2022-2024年归母净利润分别为1414.23/1441.23/1445.75亿元，EPS 分别为 2.97/3.03/3.04元/股，对应 2023年 1月 19日的 PE 均为 5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，疫情反复导致原油需求不及预期，能源政策变动风险。

事件：2023 年1 月11 日，公司公告了2023 年经营策略，且保证2022-2024 年公司全年股息支付率将不低于40%，股息绝对值不低于0.70 港元/股。 2022 年产量超预期，未来目标产量更进一步。公告显示，2022 年公司净产量预计将达到约620 百万桶油当量，超过目标产量600-610 百万桶油当量，实现同比增速约8.22%。此外，公司进一步提高了2023-2024 年产量目标10 百万桶油当量，并规划了2025 年的产量，从而，2023-2025 年公司净产量目标分别为650-660、690-700、730-740 百万桶油当量。公司增储上产立场坚定，产量具有高成长性。 2023 年9 个新项目投产，资本支出持续投入。2022 年公司预计资本支出将达到约1000 亿元，达成全年资本支出目标，相比2021 年实现同比增长约12.74%；此外，2023 年公司资本支出预算为1000-1100 亿元，相比2022 年增速约为0-10%，其中，勘探、开发、生产资本化、其他分别占预算总额的18%、59%、21%、2%。公司较高的资本支出有望加快新区块的投产进程，公司预计2023 年将有9 个新项目投产，主要包括国内的渤中19-6 凝析气田I 期开发项目和陆丰12-3 油田开发项目、海外的巴西Mero2 项目和圭亚那Payara 项目等，支撑公司产量的接续增长。 股息支付率不低于40%，且以0.7 港元/股的绝对股息确保股东回报。公司确立了2022-2024 年的股息政策，预计全年的股息支付率将不低于40%，且无论公司经营表现如何，股息绝对值都将不低于0.7 港元/股。考虑到公司前三季度已实现基本每股收益2.34 元/股，则2022 年全年股息至少为0.94 元/股。我们预计，2022 年公司将实现归母净利润1400 亿元以上，按照40%的股息支付率计算，预计全年股息有望在1.18 元/股以上，股息率有望在7.64%以上。 投资建议：公司储产空间高，成本优势强，且高油价背景下业绩弹性较大，兼具成长性和高分红的特点。我们预计，公司2022-2024 年归母净利润分别为1406.41/1441.07/1445.70 亿元，EPS 分别为2.96/3.03/3.04 元/股，对应2023年1 月11 日的PE 均为5 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，疫情反复导致原油需求不及预期，能源政策变动风险。

中国石油从事油气勘探、炼油化工和运输销售，国内油气龙头地位稳固。中国石油作为国内油气龙头公司，布局了从油气上游勘探到中下游的炼油化工和运输销售整个产业链。2022H1，公司油气销售业务收入占比最大，但贡献主要业绩的是勘探生产和炼油化工业务，毛利占比分别为40.4%和36.1%。 全球油气供需紧张，油气价格中枢有望抬升。全球上游资本开支自2015年开始呈现阶梯式下滑，2020年因疫情影响再度大幅下降，尽管当前有所修复，但因企业资本投入意愿低，后续持续增长的空间较小，全球上游供给增长乏力的态势将越发凸显，而俄乌冲突的发生恰使供给约束问题加速暴露出来。原油方面：欧美国家对俄罗斯进行制裁后，俄油供给将长期性收缩，同时美国的产量增长也已达到瓶颈，OPEC则保持着较强的挺价意愿，随着需求端边际改善，原油基本面依旧紧张。天然气方面：2021年欧洲从俄进口占总进口量的38.6%。据IMF数据，俄罗斯主力管道断供后，欧洲天然气仍存在48亿立方米/年的缺口；若全部管道断供，则缺口高达360亿立方米/年。目前，欧洲冬季降温还在持续，供需矛盾或将在2023年2月左右显现，且因后续补库速度下降，新一年的储气率将难以达到100%的水平，从而供需偏紧的局面将中长期维持。 公司油气储量规模国内最大，且盈利能力有望随油气价格提升而增强。截至2021年末，公司的石油和天然气探明储量分别为60.64亿桶、74.92万亿立方英尺，油气储量均为国内最高，资源优势显著。公司原油产量稳定输出，天然气产量快速提升，2022年前三季度分别实现产量5.77亿桶和3.30万亿立方英尺；在油气价格高涨的背景下，2022H1勘探毛利率为32.3%。预计全球能源紧张具有中长期性，从而公司勘探业务的高盈利能力可持续。 炼油化工业务具有规模化、产业化特点，且不断向高端化升级。公司2021年炼油产能为2.1亿吨/年，为国内第二大炼油企业，且拥有13个千万吨级炼油基地，2022H1的炼油单位现金加工成本为209.5元/吨，规模化优势突出。此外，公司不断延伸产业布局，化工品方面，采用炼化一体的模式增强成本优势、提高石油利用率，增产增效高端化工品以提升内在价值；成品油方面，不断推进零售业务，一方面采用炼销一体获取渠道溢价，另一方面开拓加油站非油连带业务进行创收，最大化渠道价值。 投资建议：中国石油作为国内油气储量规模最大和炼油产能第二大的石油公司，具有显著的资源和规模优势，且公司产业结构完整，具有较强的抗风险能力。 我们预计2022-2024年公司的归母净利润分别为1542.33/1581.00/1597.81亿元，对应EPS分别为0.84/0.86/0.87元，对应12月28日收盘价的PE均为6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：勘探进程不及预期的风险，地缘政治风险；全球需求衰退的风险。