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中国海油 石油化工业 2024-03-19 27.60 -- -- 28.96 4.93% -- 28.96 4.93% -- 详细
事项: 根据埃克森美孚年报披露, 圭亚那 Stabroek 区块目前探明储量达 110亿桶以上, 目前已投产设计产能为58万桶/天, 预计到 2027年总产量超过 120万桶/天, 中国海油具备 25%权益。 国信化工观点: 1) 公司油气资源规模大, 坚持增储上产, 产量快速增长: 截至 2022年末, 公司净证实储量约为 62.4亿桶油当量, 同比增长 8.9%, 公司储量替代率达 182%, 近 6年储量寿命持续维持在 10年以上。 2022年, 公司净产量达到 624百万桶油当量, 同比增长 8.9%; 2023年前三季度, 公司净产量为 499.7百万桶油当量,同比增长 8.3%; 2) 公司资产遍及国内外, 海外产量增速更快: 分区域来看, 2023年前三季度国内净产量占比 69%, 海外净产量占比为 31%。 其中国内净产量 345.5百万桶油当量(合 127万桶油当量/天) , 同比增长 6.7%, 海外净产量 154.1百万桶油当量(合 56万桶油当量/天) , 同比增长 11.8%。 国外产量增速高于国内, 主要得益于圭亚那 Stabroek 区块 Liza 二期和巴西 Buzios 油田的产量贡献。 3) 公司参股圭亚那、 巴西等南美洲世界级项目, 提供长期油气产量增量: 截至 2022年底, 公司在南美洲(不含权益法核算的净证实储量, 下同) 净证实储量为 6.5亿桶油当量, 同比增长 36.5%; 2023年前三季度南美洲(不含权益法核算的净产量, 下同) 净产量分别为 19.9万桶油当量/天, 同比增长 119.7%。 圭亚那海上 Stabroek 区块, 是近年来全球最大的勘探发现之一, 2015-2023年区块累积获得新发现超过 30个,总可采资源量超过 110亿桶油当量, 公司拥有 25%的权益。 Stabroek 区块以轻质原油为主, 盈亏平衡点仅为 25-35美元/桶, 现有产能 58万桶/天, 2027年总产量预计超过 120万桶/天。 巴西 Buzios 油田和 Mero油田分别为巴西第一、 第三大储量油气田, 中国海油分别持有 7.34%、 10%的权益。 Buzios 油田可采资源量超过 345亿桶油当量, 现有净产量约 63.5万桶油当量/天, 预计 2027年 Buzios 油田净产量将达到 200万桶/天以上。 Mero 油田探明地质储量约 105亿桶, 是全球第三大盐下超深水油田, 现有设计产能约 35万桶油当量/天, 预计到 2026年净产量将达到 70万桶/天以上。 4) 投资建议: 我们维持对公司 2023-2025年归母净利润 1349/1545/1783亿元的预测, 对应 EPS 分别为2.84/3.25/3.75元, 对应 A 股 PE 分别为 10.1/8.8/7.6倍, 对应 H 股 PE 分别为 5.7/5.0/4.3倍, 维持“买入” 评级。
中国海油 石油化工业 2024-03-13 28.83 -- -- 29.20 1.28% -- 29.20 1.28% -- 详细
事件:3 月 8 日,中国海洋石油有限公司宣布在南海珠江口盆地发现我国首个深水深层油田开平南油田,探明油气地质储量 1.02 亿吨油当量,为我国在深水领域自主发现的最大油田,同时也是全球核杂岩型凹陷最大的商业发现。 南海油气田勘探再迎突破。公司长期深耕海上油气开采,本次新发现的开平南油田位于南海东部海域,油品性质为轻质油田,平均水深超 500 米、最大井深 4831 米,属深水深层油气田。经测试,该井平均日产原油约 7680 桶、天然气约 0.52 百万英尺,探明油气地质储量 1.02 亿吨油当量,测试平均日产油气超过千吨油当量,刷新国内深水深层油气测试产量记录。开平南油田也是继 2023 年开平 11-4 国内首个深水深层亿吨级油气发现、番禺 10-6 和惠州 26-6 北两个浅水深层规模油气发现后的又一重大突破,充分彰显南海深水勘探的广阔前景,为南海东部油田实现“2000 万吨以上稳产十年”目标进一步夯实储量家底。 产量目标与资本开支双增。根据《2024 年战略展望》,2023 年公司持续推进工程标准化、加快产能建设及项目审批,预计全年资本支出达 1280 亿元,高于 2023 年年初预算指引目标(1000-1100 亿元)。增储上产行动下,2024 年公司资本支出预算为 1250-1350 亿元,中枢值较 2023 年小幅提升。产量方面,预计 2023 年公司全年净产量达6.75 亿桶油当量,高于 2023 年年初指引。2024-2026 年公司滚动产量目标中枢分别为 7.1、7.9、8.2 亿桶油当量,其中 2024-2025 年产量目标中枢较 2023 年年初设定值相比上调 0.15、0.55 亿桶油当量。在建项目方面,2024 年公司国内海域、国内陆上及海外分别还将有多个主要项目预计投产,高峰产量权益值分别约 15.4、2.21、2.62万桶油当量/日。 低成本高分红的优质标杆。公司在 2024 年工作会议上着重强调要在大力增产保供的基础上加快高端化新兴产业转型,推进科技攻关和深化国企改革。成本曲线全球左端:根据公司公告,2022 年公司桶油五项成本约 30.39 美元,较 2013 年相比下降 14.63美元。其中,桶油作业成本约 7.74 美元/桶,显著低于埃克森美孚(13.09 美元/桶)和康菲石油(11.27 美元/桶)。高度重视股东回报:公司分红表现穿越周期,2022 年公司(A/H)股息率分别为 15.08%/14.53%。在此基础上,公司在 2024 年经营策略公告中再次承诺,2022-2024 年全年股息支付率预计将不低于 40%且无论公司经营表现,2022-2024 年全年股息率绝对值预计不低于 0.70 港元/股(含税),长期投资价值凸显。 盈利预测与投资建议:基于对当前国际油价的判断,我们维持盈利预测,预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1259/1349/1409 亿元,对应 PE 分别为 11.6/10.8/10.3倍,对应 PB 分别为 2.1/1.8/1.5 倍(对应 2024/3/8 收盘价),维持 “买入”评级。 风险提示:油价波动;宏观经济波动;汇率风险;油田开发不及预期;信息更新不及时等。
中国海油 石油化工业 2024-03-13 28.83 -- -- 29.20 1.28% -- 29.20 1.28% -- 详细
事件:2024年3月8日,公司在南海深水深层获得开平南亿吨级油田发现。经测试,该井平均原油产量约7680桶/天,天然气约0.52百万立方英尺。通过勘探,实现开平南油田探明地质储量1.02亿吨油当量。 持续增储上产,2023年实际油气净产量高于2023:年初制定目标:公司调上调2024-2025年产量目标,披露2026年产量目标。1)2024年,公司净产量目标为700-720百万桶油当量(同比+3.7%至6.7%),其中中国、海外预计分别占69%、31%。2025、2026年,公司净产量目标分别780-800、810-830百万桶油当量。2)2023年初,公司预计2023-2025年产量目标分别650-660、690-700、730-740百万桶油当量。2023年,公司实际净产量预计675百万桶油当量,高于2023年初制定的目标。 资本支出持续加大,2023:年资本开支符合公司目标:大公司加大2024年年调资本开支力度,上调2023年资本开支。1)2024年,公司资本支出总预算为人民币1250-1350亿元,其中,勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、63%、19%;中国、海外预计分别占72%、28%。2)2023年,公司上调资本开支自1000-1100亿元至1200-1300亿元,实际资本支出预计达约人民币1280亿元,符合公司目标。 国内外新项目稳步推进:2024年,公司预计将有多个重要新项目投产,包括中国的绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-2油田开发项目,深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6油田开发项目、神府深层煤层气勘探开发示范项目、海外的巴西Mero3项目。 公司注重股东回报:根据2024年战略指引文件,公司将保持2022-2024年股息支付率不低于40%,全年股息绝对值不低于0.70港元/股(含税)。 盈利预测与投资评级:根据公司增储上产&新项目推进情况,我们调整公司2023-2025年归母净利润分别1279、1404和1495亿元(此前为1279、1404、1494亿元),同比增速分别-10%、10%、6%,2024年3月8日收盘价对应的A股PE分别 11、10和10倍。公司盈利能力显著,成本管控优异,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动;油价波动;公司增储上产速度不及预期
中国海油 石油化工业 2024-03-12 30.30 -- -- 29.20 -3.63% -- 29.20 -3.63% -- 详细
事项:3月8日,中国海油宣布在南海深水深层获得开平南亿吨级油田发现,是截至目前我国在深水领域自主发现的最大油田。 国信化工观点:1)开平南油田是中国首个深水深层亿吨级油田,南海深水、超深水领域油气勘探开发潜力巨大:开平南油田坐落于珠江口盆地的南海东部海域,位于深圳市西南约300公里,此次发现的最大水深532米,最大井深4831米。发现井钻遇油气层100.6米,探明油气地质储量1.02亿吨油当量。测试井平均日产油气超过1000吨,平均日产原油约7680桶,天然气约0.52百万立方英尺,刷新了我国深水深层油气测试产量纪录。该油田的成功发现充分展现了南海深水勘探的广阔前景。 2)全球海上油气资源丰富,公司在海上资本开支占比较高:根据美国能源信息署(EIA)的估计,全球海上油气资源量约占全球油气资源总量的30%以上,其中海洋石油资源量约为1600亿桶,天然气资源量约为58亿立方米。2022年全球油气勘探投资483亿美元,其中海上勘探投资249亿美元,占比51%;全球共完成海上钻井319口,其中珠江口盆地,墨西哥湾,渤海盆地占全球前三,圭亚那第四。其中中国海油占全球勘探总投资5.9%,占全球海上勘探投资的11.6%。 3)公司专属经营中国领海油气资源开采,海外油气资源丰富:未来全球油气勘探开采主要在深海、超深海领域,中国海域当前还在浅海开发高峰前期,未来勘探空间巨大,实际储采比年限远超10年;公司参股圭亚那、巴西等世界级项目潜力巨大,长期储量巨大,桶油成本极低,提供长期油气产量增量。公司目前海外油气净产量占比约为30%,未来有望提升至35%,近几年海外原油核心增量来自圭亚那和巴西的新项目,其中圭亚那Stabroek区块目前探明储量达110亿桶以上,公司具备25%权益。公司圭亚那Stabroek区块目前三个平台总产量达到64.5万桶/日,高于总设计产能58万桶/天,预计到2027年总产量超过120万桶/天。 4)公司管理经营高效优异,聚焦上游业务盈利能力突出:公司自上世纪80年代开始长期与全球油气巨头合作,受益于国内装备制造业的巨大进步及海上勘探新技术应用,助力公司海上勘探能力不断提升,桶油成本持续降低。自由现金流增速高于利润增速,未来长期分红比例提升空间大,股息率提升空间较大。 5)投资建议:我们维持对公司2023-2025年归母净利润1349/1545/1783亿元的预测,对应EPS分别为2.84/3.25/3.75元,对应PE分别为9.9/8.6/7.5倍,维持“买入”评级。评论:开平南油田是中国首个深水深层亿吨级油田,南海深水、超深水领域油气勘探开发潜力巨大在海洋油气勘探领域,一般把水深超过300米的海域称为深水,把井深超过3500米的井定义为深层井。 平南油田坐落于珠江口盆地的南海东部海域,位于深圳市西南约300公里,此次发现的最大水深532米,最大井深4831米。发现井钻遇油气层100.6米,探明油气地质储量1.02亿吨油当量。测试井平均日产油气超过1000吨,平均日产原油约7680桶,天然气约0.52百万立方英尺,刷新了我国深水深层油气测试产量纪录。该油田的成功发现充分展现了南海深水勘探的广阔前景。 全球海上油气资源丰富,公司在海上资本开支占比较高根据美国能源信息署(EIA)的估计,全球海上油气资源量约占全球油气资源总量的30%以上,其中海洋石油资源量约为1600亿桶,天然气资源量约为58亿立方米。2022年全球油气勘探投资483亿美元,其中海上勘探投资249亿美元,占比51%;全球共完成海上钻井319口,其中珠江口盆地,墨西哥湾,渤海盆地占全球前三,圭亚那第四。其中中国海油占全球勘探总投资5.9%,占全球海上勘探投资的11.6%。 公司专属经营中国领海油气资源开采,海外油气资源丰富未来全球油气勘探开采主要在深海、超深海领域,中国海域当前还在浅海开发高峰前期,未来勘探空间巨大,实际储采比年限远超10年;公司参股圭亚那、巴西等世界级项目潜力巨大,期储量巨大,桶油成本极低,长提供长期油气产量增量。公司目前海外油气净产量占比约为30%,未来有望提升至35%,近几年海外原油核心增量来自圭亚那和巴西的新项目,其中圭亚那Stabroek区块目前探明储量达110亿桶以上,公司具备25%权益。公司圭亚那Stabroek区块目前三个平台总产量达到64.5万桶/日,高于总设计产能58万桶/天,预计到2027年总产量超过120万桶/天。公司管理经营高效优异,聚焦上游业务盈利能力突出公司自上世纪80年代开始长期与全球油气巨头合作,受益于国内装备制造业的巨大进步及海上勘探新技术应用,助力公司海上勘探能力不断提升,桶油成本持续降低。自由现金流增速高于利润增速,未来长期分红比例提升空间大,股息率提升空间较大。 投资建议:我们维持对公司2023-2025年归母净利润1349/1545/1783亿元的预测,对应PE分别为9.9/8.6/7.5倍,维持“买入”评级。风险提示原油价格大幅波动的风险;自然灾害频发的风险;新项目投产不及预期的风险;地缘政治风险;政策风险等。
中海油服 石油化工业 2024-02-29 14.60 -- -- 15.93 9.11% -- 15.93 9.11% -- 详细
海洋油气前景广阔:1)全球:2022年全球海域常规油气剩余可采储量占全球34.57%,全球深水油气产量达1010万桶油当量/天,占全球油气产量的6.4%。未来随着深水油气产能的进一步释放,2030年全球深水油气产量有望突破1700万桶油当量/天。2)我国:中国海洋油气开发近10年保持强劲增长势头,CAGR约4.4%,增速接近陆上的两倍。2023年我国海洋原油产量突破6200万吨,已连续四年占全国石油增产量的60%以上。中海油预计2060年我国海洋石油及天然气产量占总产量比重将分别达40%和20%以上。 公司股价表现受油价与业绩双重驱动:我国油服公司盈利能力存明显周期性规律,油价可作为判断趋势拐点的信号指标,同时持续的股价表现离不开公司业绩支撑。当油价回暖时,股价往往在业绩复苏拐点确认之后迎来反弹。当前油价自2020年以来重回中高位,而中海油服因ROE尚未回归此前水平,股价相对平缓,但自2022年下半年以来公司ROE呈增长态势,2023Q3同比上升5.98%,待业绩进一步回归,股价可期有较大程度涨幅。 油价——原油价格中枢提升::供给端,OPEC+主要产油国联合减产,美国工作钻机数恢复与原油增产缓慢;需求端,GDP增长低于趋势水平,同时能源效率提高和车辆电气化使石油需求增长趋缓。整体来看2024-2025年石油供需仍相对偏紧,2023年布伦特原油现货价格平均为82.41美元/桶,EIA预计2024/2025年为82.50/79.50美元/桶。全球油价预计上行空间有限,但较历史油价走势而言未来原油均价中枢提升,将维持中高位区间震荡。 业绩——增储上产推动业绩稳定:源于中海油的收入比例维持在80%左右,国家政策对国内油气公司勘探开发投入有决定性作用,我们认为公司业绩主要传导机制为:油价+政策+中海油经营表现→中海油资本开支→中海油服业绩。1)油价端,原油均价中枢提升;2)政策端,相关政策法规的不断推行,中海油未来勘探开发资本开支有望保持1000亿元以上;3)中海油经营端,中海油桶油成本不断下降,桶油利润将有效助力其上游开发力度;低负债+优秀现金流强力支撑公司上游资本开支,有效助力资本开支向中海油服业绩传导。 业绩——多措并举助力业绩优化:分析公司2020-2022年业绩,我们发现大额资产减值、钻井毛利下滑、海外业务欠佳三个因素对业绩产生不良影响。公司对此积极行动:1)轻资产重技术,以租代建,将钻井业务逐步转化到油技业务,减弱周期属性,凭借其较低的固定成本和稳定的毛利率,叠加持续推进技术成果转化,为业绩提供支撑;2)钻井业务存较大弹性,钻井平台工作量和收入逐步恢复,但整体来看本轮油价恢复尚未带动钻井业绩恢复此前水平,未来有较大改善预期;3)海外市场业绩有望突破,公司“1+2+N”市场格局逐步成型,2022年新签海外合同总金额达35.35亿美元新高。当前国际上游勘探开发有望恢复,公司不断积淀,增强国际认可度和客户高质性,海外业务有望实现突破性发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.87/41.37/51.20亿元,EPS分别为0.67/0.87/1.07,以2024年2月27日收盘价计算,对应PE为21.93x/16.90x/13.65x,看好公司未来业绩确定性及增量性,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动和油价下行风险;地缘政治不稳定风险;上游资本开支不及预期风险;海外业务发展不及预期风险。
中国海油 石油化工业 2024-02-28 25.00 -- -- 30.88 23.52% -- 30.88 23.52% -- 详细
中国海油:低成本、高成长、高分红的稀缺资源成长股 低成本:桶油成本全球领先,DD&A 或继续下探。桶油成本的高低能够体现全球油气公司竞争力的强弱,公司成本管控成效显著,截止 2022年报,桶油五项成本达 30.39美元,(较 2013年的 45.02美元降了 14.63美元)。其中,作业成本为 7.74美元/桶,远低于 Exxon(13.09美元/桶)和康菲石油(11.27美元/桶)等海外企业,居全球成本曲线左侧。展望未来,由于 DD&A 成本占桶油主要成本一半左右,控制其变化为降本重点。 2015年后国内和海外油田 DD&A 均有所下降,随着公司不断提高勘探成功率,缩短开发周期,加强老油田精细化管理,未来仍有降本空间。 高成长:油气资源品质优异,资本开支稳中有升。储量资源:公司油气储量资源雄厚且保持持续增长态势,2017-2022年储量 CAGR 为 5.20%,2022年达 62.39亿桶。近来储量寿命维持 8-10年左右,全球领先。此外,公司储量替代率自 2017年起均超100%,彰显资源品质优异。资本开支:公司资本开支稳中向上,从 2016年的 487.33亿元增长至 2023年(公告预测值)的 1280.00亿元,CAGR 为 14.79%。根据最新战略展望,2024年资本开支预计为 1300亿元。历年来资本开支目标完成度高,2019年之后始终保持 90%以上。产量方面:中国海油 2011-2022年的 CAGR 为 5.9%,远超国际行业龙头,如 BP(-0.4%)、Shell(-1.0%)等,产量实现逆势高增长。同时公司远期产量规划明确,2023-2026年油气目标净产量分别为 655、7 10、790、820百万桶(以规划区间均值计算),3年 CAGR 为 7.78%。 高分红:国企改革示范标杆,高分红体现强防御。分红表现穿越周期:近 7年除 2021年外股息支付率始终保持在 40%以上,2022年(A/H)股息率为 15.1%和 13.0%。分红计划兜底:根据《股东分红回报计划》,预计 2022年至 2024年公司全年股息支付率预计将不低于 40%,无论公司的经营表现如何,2022年至 2024年,全年股息绝对值预计不低于 0.70港元/股,公司持续推行高股息计划。 ? 原油:供需紧平衡持续,油价或维持中高位震荡。 供给:OPEC+减产履行率高。2024Q1,OPEC+成员国累计将自愿减产 219.3万桶/日。结合 IEA2月月报,2024年 1月全球原油总供给量环比上月下降 140万桶/日,减产政策执行履行效果良好;叠加巴以冲突的持续发酵,整体不确定性因素仍强。在全球油气上游资本开支缩减背景下,供给弹性或进一步减弱。 需求:全球需求低基数增长。根据 IMF 在 2024年 1月的预测,2023和 2024年全球GDP 增速均为 3.1%,整体全球用油需求相对稳定。随全球经济衰退预期修正,国内稳增长政策持续发力下,全球原油需求有望维持低基数增长。 油价:紧平衡格局支撑油价。从供需平衡表上看,EIA 最新 2月月报,维持全年原油供需仍存 12万桶/日的缺口的判断。中东及非洲等国高油价诉求不改,叠加美国页岩油开采成本抬升,有望对油价形成进一步支撑。我们预计,2024年 Brent 油价有望继续维持在 70-85美元/桶区间偏强震荡。 ? 盈利预测:预计公司 2023-2025年营收为 4103.1/4323.3/4565.2亿元,归母净利润为1259.0/1349.0/1408.7亿元,同比-11.2%/+7.2%/+4.4%,EPS 分别为 2.6/2.8/3.0元。 对应 PE 分别为 9.4/8.8/8.4(2024/2/23收盘价)。公司为油气勘探开采行业龙头,桶油成本优势显著,同时高股息铸建强防御。首次覆盖,给予“买入”评级。 ? 风险提示:经济衰退风险;国际原油价格波动;国家政策变动的风险;汇率风险;油田开发不及预期风险;自然灾害、恶劣天气等不可抗力的风险;使用信息滞后或更新不及时的风险。
中国石油 石油化工业 2024-02-27 9.00 -- -- 9.24 2.67% -- 9.24 2.67% -- 详细
事项: (1) 截至 2月 21日收盘, WTI 原油期货结算价为 77.91美元/桶, 较月初上涨 5.5%; 布伦特原油期货结算价为 83.03美元/桶, 较月初上涨 5.5%; (2) 根据公司投资者互动平台回复, 公司高度重视市值管理工作及公司资本市场表现, 已将市值表现纳入管理层年度业绩考核, 从股价变化(个股对比、 综合指数对比)和市场形象(资本运作表现、 资本市场奖项、 监管机构纪律处分) 两个方面, 对市值表现进行量化评价。 国信化工观点: 1) 2024年油价仍将维持中高区间, 上游油气开采板块维持高景气: 2月份原油价格上涨, 一方面由于地缘局势升温; 另一方面美国经济数据表现强劲, 中国降准降息刺激经济提振原油需求, 市场情绪较为乐观,我们认为原油整体供需偏紧, 未来年内布伦特油价有望维持在 80-90美元/桶的较高区间。 根据 OPEC、 IEA、EIA 最新月报显示, 2024年原油需求分别为 104.40、 103.00、 102.42百万桶/天, 较上月预测分别+4、 +6、-4万桶/天, 较 2023年需求分别增长 224、 120、 142万桶。 2) 全球天然气需求持续增长, 海外天然气价格下跌, 公司进口成本有望改善: 根据 2024年度壳牌液化天然气展望报告, 全球和中国天然气需求将在 2040后年达峰, 到 2040年全球 LNG 需求预计将增长 50%以上,达到每年 6.25亿-6.85亿吨。 中国将主导全球 LNG 的主要需求增长, 其中 75%的增长需求将来自 LNG 供应,自产气和进口管道气将成为主要增长来源。 近期由于美国天然气整体较为宽松, 全球天然气价格大幅回落,且冬季需求旺季已过, 我们认为天然气价格有望持续下行, 公司进口天然气成本有望明显改善。 截至 2月21日, 东北亚液化天然气到岸价为 8.20美元/百万英热单位, 较月初下跌 1.51美元/百万英热单位(-15.5%)。 3) 国资委推进央企高质量发展, 看好央企价值重塑: 2023年 12月 25日至 26日, 国务院国资委召开中央企业负责人会议。 2024年国资委对中央企业总体保持“一利五率” 目标管理体系不变, 具体要求是“一利稳定增长, 五率持续优化”, 即中央企业效益稳步提升, 利润总额、 净利润和归母净利润协同增长, 净资产收益率、 全员劳动生产率、 营业现金比率同比改善, 研发投入强度和科技产出效率持续提高, 整体资产负债率保持稳定。 2024年 1月 24日, 国务院新闻办公室举行发布会, 国务院国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。 2024年 1月 29日, 国务院国资委举行中央企业、 地方国资委考核分配工作会议, 全面实施“一企一策” 考核, 建立考核“双加分” 机制, 全面推开上市公司市值管理考核,引导企业实现高质量发展。 投资建议: 我们维持对公司 2023-2025年归母净利润 1707/2050/2390亿元的预测, 对应 EPS 分别为0.93/1.12/1.31元, 对应 PE 分别为 9.9/8.2/7.1倍, 维持“买入” 评级。
中海油服 石油化工业 2024-02-26 15.10 -- -- 15.93 5.50% -- 15.93 5.50% -- 详细
事件:2024年2月20日至21日,中海油服2024年工作会议在燕郊召开,总结回顾2023年工作成效,研究部署2024年重点任务。点评:推进公司治理体系和治理能力现代化,推动全年生产经营任务高质量完成中海油服党委书记、董事长、首席执行官(CEO)赵顺强作了题为《深悟“两个一以贯之”奋力建设“世界一流”以推进治理体系和治理能力现代化开辟高质量发展新天地》的主题报告并作总结讲话。赵顺强指出,推进公司治理体系和治理能力现代化是一件功在当代、事关长远、支撑中海油服建设世界一流企业的必由之路,将在相当长时期内成为公司管理创新的主要任务。要全面完善治理体系,持续提升治理能力,确保公司高质量发展、世界一流建设行稳致远。一是坚持以人为本,凸显治理体系现代化核心要素,夯实治理能力现代化基础,建设一支高素质的人才队伍;二是坚持创新驱动,激活治理体系现代化动力源泉,释放治理能力现代化效能,催生世界一流的新质生产力;三是坚持稳中求进,发挥治理体系现代化保障作用,提高治理能力现代化水平,进一步增强风险防范能力。赵顺强指出,2024年中海油服重点抓好五个方面工作: (1)聚焦“五大发展战略”实施,重点推进成本领先战略。 (2)聚焦增储上产保障能力,重点推动数智化、绿色低碳转型升级。 (3)聚焦“四个中心”职能定位,重点激发组织效能。 (4)聚焦治理体系建设,重点推进制度的“谋、立、改、废、释、评”。 (5)聚焦党的建设,重点构建协同高效的党建工作体系。中海油服总裁、党委副书记卢涛作了题为《聚焦主责主业突出价值创造坚持精益管理全力以赴推动全年生产经营任务高质量完成》的生产经营报告,针对主题报告工作部署,作出具体安排。 (1)进一步丰富保障增储上产的工作内涵,以转变思维认识为关键点,推动协同模式迭代升级; (2)进一步优化海外业务发展的经营理念,以强化“缝隙”管理为破局点,推动海外经营良性循环; (3)进一步推广精益化精细化的管理思维,以集约资源优势为落脚点,推动盈利能力稳健增长; (4)进一步发挥技术驱动业务的战略价值,以产业化规模化为着力点,推动技术供给精准高效; (5)进一步拓展质量安全管理的职能边界,以结合专业本质为切入点,推动管控能力有效提升。2244年预计资本开支7744亿元,财务状况维持健康2024年,预计公司资本性开支为人民币74亿元左右,主要用于装备投资及更新改造、技术设备更新改造、技术研发投入和基地建设等。公司财务状况维持健康,2023年带息负债比率为54.9%,连续两年实现同比下降,期末可动用现金为119.8亿元,连续三年维持较好水平。公司优秀的品牌营销能力、装备和技术服务能力、作业质量安全环保管理能力、财务管理能力将确保公司有实力、更灵活地采用不同的经营运作方式,助力公司高质量发展,积极维护投资者利益。聚焦技术驱动,精益成本管控公司以客户需求为导向,瞄准国际前沿,持续完善“两主一特”技术体系,打造一批行业领先的特色技术和卓越产品。2023年,公司共打造15条业务线,62项核心技术体系,21项特色技术,以创新机制激发系统研发活力,形成技术迭代的良性循环,2023年投入产出比为历史新高的1:2.89。公司未来将重点技术攻关“海脉”增强型地震节点装备、高清多层探边、延迟破胶泥饼清除等关键核心技术。公司坚定践行成本领先战略,推动经营能力实现再提升,预计公司2023年成本费用利润率为10.50%,实现近三年最优水平。公司应对外部复杂环境挑战,不断提升自身营运能力,凝聚生产运营各环节合力,实现全方位提质增效,以跨职能综合举措,优化内部管理效率。国企改革持续深化,公司加强治理体系建设有望持续受益党的二十大以来,国资委、政府工作报告等针对国企改革密集发声,新一轮国企改革全面深化。相较以往国企改革,本轮国企改革一方面要求国企加强投资者关系管理,优化投资者结构,探索建立中国特色估值体系;另一方面聚焦企业核心竞争力,改革考核目标,坚持高质量发展,对标世界一流。中央企业考核指标体系由2022年的“两利四率”变为“一利五率”,新增ROE和营业现金比率作为央企考核指标,“一利五率”将原本考核指标中的净利润改为净资产收益率,有利于国企长期盈利质量的提升。中海油服将全面完善治理体系,持续提升治理能力,加快高质量发展、建设世界一流企业。盈利预测、估值与评级2024年公司将深化治理体系建设,加强增储上产,践行低成本战略,持续开拓海外市场,在国内外油服行业景气度高企的背景下,公司有望实现高速发展。我们维持对公司的盈利预测,预计公司23-25年归母净利润分别为30.77、36.70、43.67亿元,对应的EPS分别为0.64、0.77、0.92元/股,维持对公司A股的“买入”评级和H股的“增持”评级。风险提示:国际原油价格波动风险,中海油资本开支不及预期,海外市场风险。
中国海油 石油化工业 2024-02-23 24.60 -- -- 30.88 25.53% -- 30.88 25.53% -- 详细
事项: 截至 2月 20日收盘, WTI 原油期货结算价为 77.04美元/桶, 较月初上涨 4.4%; 布伦特原油期货结算价为82.34美元/桶, 较月初上涨 4.6%。 国信化工观点: 1) 2024年油价仍将维持中高区间, 上游油气开采板块维持高景气: 2月份原油价格上涨, 一方面由于地缘局势升温; 另一方面美国经济数据表现强劲, 中国降准降息刺激经济提振原油需求, 市场情绪较为乐观,我们认为原油整体供需偏紧, 未来年内布伦特油价有望维持在 80-90美元/桶的较高区间。 根据 OPEC、 IEA、EIA 最新月报显示, 2024年原油需求分别为 104.40、 103.00、 102.42百万桶/天, 较上月预测分别+4、 +6、-4万桶/天, 较 2023年需求分别增长 224、 120、 142万桶。 2) 2024年资本开支预算保持稳定, 多个新项目年内计划投产: 根据中国海油 2024年战略展望, 2023年公司资本支出预计 1280亿元, 净产量预计 675百万桶油当量; 2024年公司的资本支出预算总额为人民币1250-1350亿元, 净产量预计 720-750百万桶油当量。 2024年公司新投产重点项目包括中国的绥中 36-1/旅大 5-2油田二次调整开发项目、 渤中 19-2油田开发项目、 深海一号二期天然气开发项目、 惠州 26-6油田开发项目和神府深层煤层气勘探开发示范项目以及海外的巴西 Mero3项目, 合计高峰产量达到 36.43万桶油当量/天(权益产量 20.23万桶油当量/天) 。 3) 海外油气资源丰富, 圭亚那项目进展超预期: 公司海外油气净产量占比约为 30%, 未来有望提升至 35%,近几年海外原油核心增量来自圭亚那和巴西的新项目, 其中圭亚那 Stabroek 区块目前探明储量达 110亿桶以上, 公司具备 25%权益。 根据埃克森美孚年报披露, Stabroek 区块三期 Payara 项目于 2023年 11月提前投产, 在 2024年 1月份已经达到设计产能 22万桶/天的产量, 目前三个平台产量总产量达到 64.5万桶/日, 高于总设计产能 58万桶/天, 较 2023年末的约 40万桶/日产量大幅提升。 四期 Yellowtail 项目、五期 Uaru 项目将分别于 2025、 2026年投产, 六期 Whiptail 项目已经提交开发规划给圭亚那政府, 预期产能均为 25万桶/天, 预计到 2027年总产量超过 120万桶/天。 4) 投资建议: 我们维持对公司 2023-2025年归母净利润 1349/1545/1783亿元的预测, 对应 EPS 分别为2.84/3.25/3.75元, 对应 PE 分别为 8.6/7.5/6.5倍, 维持“买入” 评级。
中国石化 石油化工业 2024-02-21 6.28 -- -- 6.49 3.34%
6.49 3.34% -- 详细
中国石化:高分红稳健央企。公司是国资委控股的石化一体化龙头企业。有别于另两桶油,公司业务侧重中下游炼化和成品油销售,业绩表现穿越油价周期,2001-2022 年营收和归母净利CAGR 分别约12%和8%,ROE 表现稳中有升,2001-2022 年ROE中枢约11%。同时,公司重视股东回报,2022 年股息率达到超8%的高水平。 盈利的思考:业绩能否维持? 勘探:量增价稳。国家能源安全自主可控背景下,量上看,2023 年前三季度公司实现油气当量产量376.15 百万桶,同比+3.6%,增储上产推动下,后续产量量增可期。价格端,我们预计未来布伦特油价有望继续维持在70-85 美元/桶区间偏强震荡;成本端,公司勘探开发领域技术储备深厚,随老油田的精细开发以及新油田的持续开发,公司桶油成本有望实现下降。量增价稳利好公司整体勘探业务维持在较高的利润水平。 炼油:盈利稳定。复盘可知,基于国家发改委成品油定价机制,桶油在40-80 美金时,公司炼油业务毛利率维持在20%以上,且油价容忍度高于行业平均。当前,公司已具备17 家千万吨级炼厂,总炼能2.85 亿吨/年,国内市占率超30%,规模、技术、资金等护城河深厚。国内炼能几近红线+海外能源革命深化,供需错配利好成品油裂解价差维持中高位。 化工:提质升级。短期看,传统化工品尚处高产能投放期,供给端承压导致价格价差落入相对底部区间;中长期看,乙烯产能审批趋严下,公司现已具备11 套百万吨级乙烯产能,存量资产优势突出;公司在建优质项目镇海炼化预计在未来三年内逐步投产,且以POE、EVA 等为代表的高附加值新材料持续突破,化工业务内部结构持续优化。 销售:批零增扩。成品油销售是公司收入贡献的重要来源之一。宏观预期向好下,成品油消费有望继续增长,带动整体销量稳定提升。此外,复盘可知,油价中高位震荡期内批零价差表现趋稳,基于当下全球原油供需格局,我们认为批零价差未来有望继续维持在合理区间。非油业务依附自有加油站搭建完整销售网络,易捷便利店全国多点开花,利润表现稳定向上。 估值的思考:提升空间如何? 本质上内在价值已经提升:新一轮央企深化改革,基于“一利五率”及“市值管理”考核目标,公司作为国内转型升级、改革创新排头兵,管理上提升公司治理能力和精益管理活力效率,生产上大力推进产品高附加值化发展、技术创新化改造。 全球炼化资产的估值对标:根据Wind,截至2 月8 日,公司(A/H)的PB(MRQ)分别为0.89x/0.56x,低于国内民营炼化龙头及国际石化巨头。一方面,公司自身资产的内在价值不断提升;另一方面,在国内10 亿吨炼能红线的约束下,公司具备强α竞争实力的存量炼厂资产更有望在本轮行业洗牌后凸显稀缺性,估值理应得到相应溢价。 叠加政策端的激励推动,公司估值整体有望回归理性水平。 高股息夯实资产防御价值:低利率市场环境下,公司分红表现穿越周期,自2014 年起股息支付率始终保持在50%以上,2022 年股息率超8%。若以2 月8 日收盘价计算,公司(A/H)股息率(TTM)分别为5.7%/9.2%,显著高于当前十年期国债收益率的2.4%。此外,公司重视股东回报,大股东增持+境内外回购等举措下,分红率水平有望不断提高,彰显公司长期发展信心。 盈利预测与估值:我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为728.63、784.18、843.05 亿元,同比+9.9%、+7.6%、+7.5%,EPS 分别为0.61、0.66、0.71 元。以2024年2 月8 日收盘价计算,对应PE 分别为9.8x、9.1x、8.5x,对应PB 分别为0.9x、0.8x、0.8x。公司是聚焦中下游的一体化国际巨头。高油价环境保障盈利,低利率市场环境体现高股息资产的强防御价值,技术赋能下公司内部资产结构不断优化,政策催化下公司估值有望迎来重塑。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:经济下行、需求不及预期、油价大幅波动、项目建设进度不及预期、汇率波动、信息更新不及时等。
中国海油 石油化工业 2024-02-06 22.27 -- -- 30.88 38.66%
30.88 38.66% -- 详细
立足中国,布局全球的海上油气巨无霸中国海油是中国最大的海上原油及天然气供应商,也是全球最大的独立油气勘探及生产企业之一。中国海油立足中国,布局全球,公司资产遍及世界四十多个国家和地区,截至2022年,公司净证实储量为62.39亿桶当量。丰富的油气储备资源和稳健扩张的产能以及全球优质资产的布局为公司未来发展奠定坚实基础。 供给收缩迎来高能源价格时代,上游资产稀缺性持续提升供给端方面,由于1)全球原油产能缺乏弹性,2)各国政府及国际能源巨头推动能源转型在原油天然气领域资本支出减少,3)欧佩克(OPEC)与俄罗斯等主要产油国追求平衡财政预算持续减产,4)近期巴以冲突、俄乌战争等地缘政治因素带来的不确定性等因素,导致未来全球原油供给收缩。需求端方面,中美为代表的主要经济体韧性强,下游炼化产业处于高负荷运转状态,交通领域需求支撑较强。短期内考虑到日益增长的能源需求以及新能源技术短期内难以大规模替代传统能源,预计石油需求到达峰值不早于2030年,在此之前全球原油天然气需求预计将持续增长。 我们认为原油、天然气供需矛盾持续,预期原油、天然气价格仍将保持坚挺,上游资产仍将维持较好的盈利水平。中国海油资产遍及印度尼西亚、澳大利亚、尼日利亚、伊拉克、乌干达、阿根廷、美国、加拿大、英国、巴西、圭亚那、俄罗斯和阿联酋等世界四十多个国家和地区,将充分受益高油气价格。 海洋油气开发潜力大,积极资本开支推进增储上产海洋油气资源勘探是全球油气产量的主要增长点。我国海洋油气资源储量丰富,探明程度远低于世界平均水平,未来开发潜力较大。中国海油是国务院授权唯一一家拥有海洋油气开采许可的企业。近年来,中国海油持续践行积极的资本开支以保证增储上产战略目标的实现,坚持增储上产,布局全球的战略,自2016年起资本持续增长。截止2022年,公司资本开支由2016年的487亿元提升至1025亿元,复合年均增长率CAGR达13.09%。2023年中海油将全年资本支出预算提高到1200亿元(164亿美元)至1300亿人民币(178亿美元)的历史新高。在持续资本开支保障下,公司储量与产量增长速度行业领先。公司储量寿命达到10年,连续6年稳定在10年以上,储量替代率上升至182%。近三年来公司储量年均复合增长率CAGR达6.4%,处于全球领先位置。 根据2024年战略展望,公司到2026年将达到8.1-8.3亿桶产量目标。 桶油成本全球领先,凸显核心竞争优势低桶油成本是公司提高盈利水平与应对国际油价波动不确定性的关键所在。中国海油凭借较低的桶油生产成本、国际领先的生产技术、精简高效的人员配置降本增效,盈利能力在行业内处于领先水平。根据公司2023年三季报显示,前三季度桶油成本为28.37美元,同比下降6.3%。作业费用和折旧摊销成本是主要成本构成,分别占比25.5%和48.3%。中国海油桶油作业费用全球领先,跟随油价变动幅度低,得益于公司的高管理水平。公司桶油折旧、折耗与摊销费用处于行业平均水平,且在逐年降低,由2013年的21.03美元/桶降低至2022年14.67美元/桶,主要是由于前期部分高成本资产被慢慢消化,新项目开发设计/决策水平的提升以及产量结构的优化。 持续分红回报股东,估值较海外同行具有吸引力公司重视股东回报,持续提高分红率和股息率。承诺2022-2024年,公司全年股息支付率预计将不低于40%;全年股息绝对值预计不低于0.70港元/股(含税)。从2022年实际股息率和分红率来看,中国海油(A)股息率达到8.45%,股利支付率达到43.26%;中国海洋石油(H)股息率达到14.53%,股利支付率达到41.93%。以上数据均名列同业企业的前列。 当前中国海油(A/H)具有估值吸引力。我们横向对比同业重点油气企业2022年每股净收益及当前静态PE,当前中国海油(A/H)估值仍处于偏低状态,尤其是H股,具有较强的估值吸引力。 投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为1279.19、1460.46、1533.94亿元,同比增速为-9.7%、14.2%、5.0%。对应PE分别为8.32、7.29、6.94倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示(1)项目投产进度不及预期;(2)行业竞争加剧;(3)油价及天然气价格剧烈波动风险;(4)不可抗力风险;(5)国家及行业政策变动风险。
中国海油 石油化工业 2024-02-02 22.75 -- -- 28.67 26.02%
30.88 35.74% -- 详细
持续增储上产,上调42024年和52025年产量目标根据公司公告,2024年公司资本支出预算保持稳定,总额为人民币1250-1350亿元,较2023预计资本支出1280亿元或小幅提升,其中勘探、开发、生产资本化支出预计分别占资本支出预算总额的约16%、63%和19%。公司规划2024-2026年的产量目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量,按产量目标中枢算,2024-2026年净产量增速分别为5%、11%、4%。油气产量强劲增长,公司成长优势显著。 油价高位震荡,公司业绩支撑强劲近期油价受地缘局势及宏观情绪影响较大,中东冲突加剧、美国经济指标延续强劲表现及中国央行下调存款准备金率等导致油价震荡上行。长期来看,OPEC挺价意愿强烈,降息周期开启,需求或支撑油价长期高位运行。高油价背景下公司作为油气开采白马标的业绩长期收益。 市值管理纳入业绩考核,低估值高分红配置价值高国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核,引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现,及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期,加大现金分红力度,更好回报投资者,央企被低估的估值有望实现理性回归。同时公司承诺2022-2024年股息支付率预计将不低于40%、且全年股息绝对值不低于0.7港元/股(含税),低估值高分红配置价值高。 盈利预测高油价背景下公司持续增储上产,兼具成长性及高分红特点,预测公司2023-2025年收入分别为4127.5、4296、4640亿元,EPS分别为2.82、2.97、3.11元,当前股价对应PE分别为8.1、7.7、7.4倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。风险提示经济下行风险;产品价格大幅波动风险;项目建设不及预期风险;受环保政策开工受限风险;下游需求不及预期的风险。
中国海油 石油化工业 2024-01-30 22.88 -- -- 27.00 18.01%
30.88 34.97% -- 详细
事件:2024年1月25日,中国海油发布2024年战略展望资料。 点评:资本开支保持高水平,开发支出占比突出。2023年公司预计资本开支约1280亿元,较2023年初计划开支1000-1100亿元上调,主要考虑项目开发进度和产量投放超预期。2024年公司计划资本开支1250-1350亿元,较2023年约1280亿元的预计资本开支增幅范围在-2.34%到5.47%,仍维持在高位水平。具体来看,对比2023年初公司计划的勘探/开发/生产开支结构为18%:59%:21%,2024年公司勘探/开发/生产开支占比分别为16%:63%:19%,公司开发阶段开支占比明显提升。 三年滚动产量目标上调,天然气产量占比或逐步提升。2023年公司实现油气产量约675百万桶,超出650-660百万桶的年初目标。2024年公司目标油气产量为700-720百万桶,目标产量中枢较2023年增长5.19%,考虑公司产量基数不断扩大叠加油田自然衰减,2024年相比2023年8%以上的产量增速有所放缓。2024年公司新项目13个,合计新增权益油气产量20万桶/天,国内项目增量占比87%。 2025年为中海油集团七年行动计划收官之年,公司目标产量780-800百万桶,目标产量中枢同比增速达11.27%,海外产量占比计划同比提升2个点至33%,目前公司国内储备项目如渤中26-6、垦利10-2均为近年探明地质储量超亿吨的大油田,海外圭亚那Yellowtail、巴西Mero4、巴西Buzios6-8等大型油田均计划在2025年投产,或为公司贡献显著增量。 2026年公司目标产量为810-830百万桶,目标产量中枢同比增速3.8%,进入稳定增长阶段。 从油气结构来看,公司执行稳油增气、向气倾斜的勘探策略,持续推进南海万亿大气区、渤海万亿大气区以及陆上万亿大气区勘探部署,2023前三季度公司天然气产量占比为22%,2024年公司新增天然气项目占新项目总产量的27%,主要贡献来自深海一号2期项目及陆上深层煤层气项目投产,公司未来计划将天然气产量占比提升至30%。 2024年,在油气产量保持增长的同时,公司目标储量替代率仍不低于130%,力求实现油气资源储产双增。 重视股东回报,积极分享发展成果。公司2022-2024年的股息支付率不低于40%,绝对值不低于0.7港元/股(含税)。按照2024年1月26日收盘价,公司近12个月A股股息率为5.32%、H股股息率为9.19%。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2023-2025年净利润分别为1299.04、1324.63和1390.54亿元,同比增速分别为-8.3%、+2.0%、+5.0%,EPS分别为2.73、2.78和2.92元/股,按照2024年1月26日A股收盘价对应的PE分别为8.38、8.22和7.83倍,H股收盘价对应的PE分别为4.85、4.76、4.53倍。公司受益于原油价格相对高位和产量增长,2023-2025年有望继续保持良好业绩,我们维持对公司A股和H股的“买入”评级。 风险因素:经济波动和油价下行风险;公司增储上产速度不及预期风险;经济制裁和地缘政治风险。
中国海油 石油化工业 2024-01-29 22.50 -- -- 25.99 15.51%
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事件:2024年1月25日,公司公告了2024年经营策略。 油气产量强劲增长,24-25年目标大幅上调。2023年初,公司制定2023-2025三年滚动产量目标为650-660、690-700、730-740百万桶油当量,据公司最新预计,2023年净产量或将达到675百万桶油当量,超出目标15-25百万桶油当量,公司增储上产步伐扎实,油气产量增长势头强劲。此外,公司新规划了2024-2026年的产量目标,分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量,一方面大幅上调24和25年产量规划50和90百万桶油当量以上,另一方面,2026年公司产量依然稳步增长,23-26年产量的CAGR为6.27%-7.13%,成长优势凸显。 23年实际资本支出达1280亿元,24年高额开支助推增储上产。2023年,公司加快产能建设,加速项目审批,资本支出预计达约1280亿元,超过2023年初计划开支的16.4%-28.0%;2024年,公司资本支出预算总额为1250-1350亿元,高额资本支出将助推增储上产再上新台阶,其中,勘探、开发和生产资本化支出预计分别占资本支出预算总额的约16%、63%和19%,同时,公司海内外项目协同推进,国内和海外的资本支出占比分别为72%和28%。勘探策略上,公司聚焦寻找大中型油气田,一方面,坚持稳油增气、向气倾斜、推进非常规,以建成三个万亿大气区为引领,其中,南海已探明天然气地质储量近万亿立方米、渤海已探明天然气地质储量超5000亿立方米、陆上已探明天然气地质储量超4000亿立方米、并推进深水勘探和深层煤层气勘探等;另一方面,稳定渤海,加快南海,拓展东海,探索黄海,做强海外。开发和生产上,公司积极推进国内重点项目、推进海外的圭亚那和巴西项目等;同时持续深化调整井井位部署研究、提升单井产量;推进油气藏精细描述,降低自然递减率。2024年公司多个重要新项目计划投产,包括绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、惠州26-6油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目等,高峰产量分别为30300、20600、27500桶油当量/天,还包括海外的巴西Mero3项目、加拿大长湖西北项目,高峰产量为180000、8200桶油当量/天。 股息支付率不低于40%,股息绝对值不低于0.7港元/股,股息配置价值高。 公司承诺2022-2024年股息支付率预计将不低于40%、且全年股息绝对值不低于0.7港元/股(含税),2023年,公司已派发中期股息0.59港元/股(折合人民币0.5411元/股),若按此股息年化和2024年1月25日收盘价计算,公司A股股息率为4.85%、H股股息率高达8.17%,在当前油价高位震荡的背景下,公司具有较高的股息配置价值。 投资建议:公司储产空间高,成本管控能力强,兼具成长性和高分红的特点,且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中,央企被低估的估值有望实现理性回归。我们预计,公司2023-2025年归母净利润分别为1260.08/1376.65/1472.46亿元,EPS分别为2.65/2.89/3.10元/股,对应2024年1月25日的PE分别为8/8/7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:油气勘探建设不及预期,国际局势变动对原油价格造成冲击,宏观经济不及预期,能源政策变动风险。
中国石油 石油化工业 2024-01-22 7.15 -- -- 9.33 30.49%
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国际油价维持中高位,公司持续推进增储上产,油气开采业务盈利向好,同时,依托优质乙烷资源,公司乙烯的低成本优势具有稀缺性,另一方面,国内天然气价格市场化改革逐步推进,公司有望受益。首次覆盖,给予买入评级。 支撑评级的要点中国石油是中国最大的油气生产和销售商,也是世界最大的石油公司之一。公司主要业务包括原油和天然气的勘探、开发、生产和销售,原油和石油产品的炼制、运输、储存和销售,基础石油化工产品、衍生化工产品及其他化工产品的生产和销售,天然气、原油和成品油的输送及天然气的销售等。2023年前三季度,公司实现营收22,821.35亿元,同比减少7.06%,归母净利润为1,316.51亿元,同比增长9.78%,摊薄净资产收益率为9.28%,同比提升0.33pct。 高油价叠加增储上产,上游油气业务盈利可期。我们预计2024年国际油价有望维持中高位水平。2023年前三季度,中国石油实现经营利润1,862.36亿元,其中,油气及新能源分部实现经营利润1,326.96亿元,油气当量产量达到1,315.4百万桶,同比增长5.1%,同时,2023年上游资本性支出有望达到1,955.00亿元,远期增储上产潜力提升,在中高油价背景下,公司上游油气开采业务或将延续高景气度。 乙烷资源助力炼化板块竞争力提升。2021年,中国石油乙烷裂解制乙烯产能达到140万吨,未来乙烷制乙烯产能将继续扩张,依托原料资源和工艺路线优势,公司乙烯的低成本优势具有稀缺性。此外,广东石化一体化炼厂完成投产,广西石化、吉林石化在建项目有序推进,炼化板块的行业竞争力有望提升。 国内天然气价格市场化改革,中国石油有望受益。海外天然气价格宽幅波动,国内天然气价格市场化改革逐步推进,2023年前三季度,中国石油向国内销售天然气1,553.64亿立方米,同比增长5.5%,天然气销售板块实现经营利润194.76亿元,同比增长24.50%。作为我国天然气供应上游龙头企业,天然气价格市场化改革,或推动天然气销售业务盈利持续修复。 管理效率提升,ESG成果显著。2022年“四费”费用率达到6.27%,较2018年减少2.24pct。2016年-2022年,员工总人数由50.88万人下降为39.84万人,人均创收由317.81万元提升至812.96万元,公司管理效率持续提升。 另一方面,公司全面落实国家碳达峰碳中和战略规划,提出“清洁替代、战略接替、绿色转型”三步走总体部署,推动碳捕集、利用与封存(CCS/CCUS)工程实现商业化应用,并致力于打造“油气热电氢”综合能源公司,实现传统油气和新能源业务高质量融合发展。 估值基于国际油价维持中高位,公司油气产量稳步增加,油气开采板块业绩可期,同时公司炼化板块竞争力提升,国内天然气价格改革持续推进,预计公司2023-2025年归母净利润为1,663.85亿元、1,794.37亿元、1,909.09亿元,对应市盈率为7.9倍、7.3倍、6.9倍、首次覆盖,给予买入评级。 评级面临的主要风险油价下跌风险、环保政策变化带来的风险、经济异常波动、全球经济持续低迷。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名