事件： 公司公布 2024年报， 2024年实现营收 24.3亿元，同比增长 23.8%；实现归母净利润 7100.2万元，同比减少 13.8%。 2024Q4公司实现营收 8.2亿元，同比增长 17.1%；实现归母净利润 1986.6万元，同比减少 49.4%。公司公布2025年一季报， 2025Q1实现营业收入 5.5亿元，同比增长 15.2%；实现归母净利润 1069.0万元，同比增长 26.3%。 定点项目高质量转产，电源总成高速增长。 分行业来看： 2024年， 公司新能源领域实现营收 20.7亿元，同比增长 30.2%，收入占比超过 85%。场地车及其他领域，得益于公司在非道路车辆及低空经济领域客户的迅速拓展， 2024年实现营收 2.4亿元，同比增长 11.5%。 分产品来看： 2024年，电源总成实现营收 12.3亿元，同比增长 96.7%， 电源总成（含六合一产品中的电源总成）出货 90.3万台，同比增长 85.1%，主要系公司电源总成产品的配套车型进一步增加；电机控制器实现营收 4.7亿元，同比减少 25.5%；电驱总成实现营收 6.1亿元，同比增长 5.3%。 研发投入保持强劲，新领域放量有望抬升盈利水平。 2024年，公司毛利率为14.9%，同比-2.2pp；净利率为 2.9%，同比-1.3pp；期间费用率为 13.1%，同比-0.1pp。公司持续保持高强度的研发投入，核心产品优势显著。相较于新能源领域，工程机械及低空经济领域产品毛利率相对较高，随着后续相关领域产品放量，有望带动公司盈利能力上行。 聚焦新能源领域，新领域迅速拓展。 新能源车领域，新能源乘用车电源总成、驱动总成、多合一驱动总成、电机控制器总销量方面均位居国内 Tier1供应商前列。 2024年，公司推出 6.6kW 全国产器件车载电源二合一产品和全国产化20-50kW 乘用车控制器，采用全国产化、全车规化器件，构建安全可靠、自主掌控的产业链体系。非道路车辆领域，公司已达成与比亚迪、徐工、中联、三 一、柳工、山东临工、杭叉、星邦等国内客户和韩国现代、韩国斗山、德国凯澳等国际客户的合作，并且完成了林德叉车、诺力叉车等项目定点。 低空经济领域，公司深度合作亿航智能，并已实现样机交付，亿维特、高域的样机也在顺利开发中。 2025年 4月，公司与丰立智能达成战略合作，切入减速器传动模块等领域。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 1.3、 2.0、 3.0亿元， 未来三年归母净利润复合增速为 61%。 考虑公司新能源领域产品具备显著竞争优势，工程机械、低空经济等新领域快速拓展，打开成长空间，给予公司 2025年 75倍 PE，对应目标价 39.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、 新能源车市场不及预期、 eVTOL 市场不及预期、新领域拓展不及预期的风险。

事件：公司公布2024年报，2024年实现营收80.4亿元，同比减少4.3%；实现归母净利润9688万元，同比增长5.3%。2024Q4公司实现营收23.9亿元，同比增长5.4%；实现归母净利润1237万元，同比增长201.5%。公司公布2025年一季报，2025Q1实现营收15.4亿元，同比减少7.9%；实现归母净利润585万元，同比减少76.9%。 石油机械设备表现亮眼，氢能装备收入高速增长。2024年，公司整体新增订单101亿元，同比增长6.3%。分业务来看，公司石油机械设备实现营收45.0亿元，同比增长11.6%，其中钻修装备新增订货15.9亿元，压缩机订货首次超过6亿元，压裂和测试管汇、井控设备等订货取得突破。氢能装备实现营收0.6亿元，同比增长106.3%，订货及收入持续高速增长。钻头及钻具受油公司低成本勘探开发战略影响，实现营收8.0亿元，同比减少15.2%。油气钢管业务受国家管网建设速度放缓，部分项目开工延迟，以及中石化集团长输管线建设投资压缩和放缓，油气钢管实现营收13.6亿元，同比减少41.7%。 海外市场拓展顺利，新签订单实现高速增长。公司认真践行“专业化、高端化、国际化”发展思路，国际市场拓展取得新突破，全年实现新增订货17亿元，同比增长55%。中东、中亚、俄罗斯市场强势增长，北非、东南亚、澳大利亚市场实现突破。钢管国际市场取得显著突破，取得海外订单6.6亿元，同比增长95%。钻修装备批量出口非洲、中亚、中东等地，获得中东9000米钻机订单，订货额突破2.8亿元；固压装备成功播种“一带一路”，系列压裂车批量出口中东、非洲等地；中东市场钻头一体化大包井项目顺利实施，实现新增订货4200万元；压缩机首次进入尼日利亚市场；钢管中标沙特输水管道项目，订货额达3.8亿元。 氢能装备矩阵齐全，有望打造第二曲线。2024年，公司设立氢能机械子公司，为后续潜在合资合作和资本运作搭建氢能装备业务平台，快速发展壮大氢能装备新产业。公司主要布局氢制备、氢储运和氢加注环节，拥有系列氢气压缩机、加氢机、站控系统等加氢关键装备，大口径纯氢长输钢管，以及碱水制氢、PEM制氢关键装备，能够为用户提供加氢装备解决方案、方形电解槽碱水制氢装备解决方案、高效PEM电解槽装备解决方案。氢能装备有望依托政策红利和技术突破快速扩张，有望成为公司第二增长曲线。 费用管控稳定，盈利能力持续修复。2024年，公司毛利率为16.4%，同比+0.5pp，净利率为1.5%，同比+0.2pp；期间费用率为14.5%，同比+0.1pp，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.3%、4.7%、4.6%、0.8%，同比分别-0.3pp、+0.2pp、+0.2pp、-0.0pp。公司坚持深化改革，优化管理，盈利能力有望进一步改善。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.4、1.8、2.4亿元，对应当前股价PE为41、31、24倍，未来三年归母净利润复合增长率35%。公司为国内老牌油气装备制造商，海外市场处于高速拓展中，同时公司背靠中石化加速打造氢能第二曲线，给予公司2025年50倍PE，对应目标价7.50元，上调至“买入”评级。 风险提示：油价波动风险、汇率变动风险、氢能业务拓展不及预期、海外市场拓展不及预期的风险。

事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收33.2亿元，同比增长9.3%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长49.0%。Q4单季度来看，实现营收7.6亿元，同比减少18.3%，环比减少20.7%；实现归母净利润0.9亿元，同比减少14.0%，环比增长112.2%。2024年利润端实现高速增长。 重装业务迈入业绩收获期，能服业务快速放量。分产品来看，2024年，低温储运应用设备营收11.6亿元，同比-18.1%，毛利率为21.3%，同比+2.9pp；重装设备营收10.4亿元，同比+18.7%，毛利率为24.2%，同比+5.0pp，海外市场订单饱满，产能利用率提高，项目承接能力增强；LNG销售及运维服务营收9.4亿元，同比+58.8%，国内市场进展迅速，海外市场积极开拓。装卸设备实现收入1.3亿元，同比+36.2%，毛利率为41.0%，同比+6.0pp。 盈利能力持续提升，费用管控能力保持良好。2024年，公司毛利率为22.9%，同比+1.7pp、净利率为8.2%，同比+2.2pp，盈利能力持续提升；期间费用率为11.2%，同比-0.4pp。Q4单季度来看，毛利率为33.2%，同比-1.5pp，净利率为15.2%，同比+1.4pp；期间费用率为11.9%，同比-1.8pp。 装备制造向能源服务转型，LNG+氢能双轮驱动。LNG板块，2024年全年国内天然气重卡销量17.8万辆，同比增长17.3%，公司LNG车用供气系统产品持续受益。公司持续推进LNG装备制造向能源服务的转型升级，子公司富瑞能服在手运营LNG液化工厂项目十余个，在建和运营项目LNG日液化处理量合计达到240万方，公司加大国际LNG能源运营市场开发力度，利用巴西等地丰富的天然气资源和广阔的天然气应用市场需求，打造从上游天然气处理及液化到LNG储运、应用的全产业链“国际能源运营服务商”模式。氢能板块，公司在氢燃料电池车用液氢供气系统及配套氢阀、液氢罐式集装箱、液氢储罐、氢用阀门、氢燃料电池系统部分零部件产品等领域进行重点研发，“氢燃料电池车用液氢供气系统及配套氢阀研发项目”建设完毕，氢能产品技术储备进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.6、3.0、3.5亿元，未来三年归母净利润复合增长率17%。公司产业覆盖LNG全产业链，积极推动装备制造向能源服务运营转型升级，同时氢能板块技术储备丰富，成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价波动、汇率变动、海外市场拓展不及预期的风险。

事件： 公司发布 2024 年年报， 2024年实现营收 15.2亿元，同比+28.4%；归母净利润 5.5亿元，同比+33.1%； 2024Q4实现营收 6.1亿元，同比+35.8%，环比+75.6%，实现归母净利润 2.2亿元，同比+31.8%，环比+60.3%。业绩高增长，持续受益于铁路装备更新。 业务结构优化、精益管理降本增效成效显著，公司盈利能力稳中有升。 2024年公司综合毛利率为 66.8%，同比+3.7pp，毛利率提升主要系 LKJ无线数据换装系统、高铁运维监测等高毛利业务占比提升，且公司坚持推进元器件国产化、实现全价值链有效降本；净利率为 37.6%，同比+1.3pp；期间费用率为 22.4%，同比-1.0pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为 5.4%、 9.6%、 10.1%、-2.8%。分别同比-1.0、 +0.8、 -1.7、 +0.9pp。 2024Q4，公司毛利率为 71.5%，同比+2.4pp；净利率为 37.9%，同比-0.9pp；期间费用率为 23.4%，同比-1.6pp； 其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.6pp、 +0.1pp、 +0.05pp、 +0.8pp。 受益于铁路装备更新，公司三大主业稳健增长。 2024年，公司列控系统、铁路安防、高铁运行监测三大业务均实现高增长，且公司通过优化产品结构，落实降本增效措施，推进产品国产化、标准化、平台化， 各业务毛利率均有所提升； 其中， 列控系统实现营收 8.9亿元，同比+25.9%， 主要系下游客户加大设备更新改造投资，特别是 LKJ无线数据换装系统和 LKJ系统配件采购增加， 毛利率提升 3.4pp至 66.5%； 铁路安防业务营收 2.4亿元，同比+25.6%， 主要系 6A、CMD 进入更新维保周期，以及 LSP 系统加速推广， 毛利率提升 3.6pp至 64.3%； 高铁运行监测业务营收 3.6亿元，同比+39.8%；主要系高铁新造车需求增长，存量设备更新维护，及 DMS、 EOAS 等新产品推广，毛利率提升 3.0pp至 72.5%。 基建稳增长， 25年铁路投资有望维持高位， 思维列控有望持续受益。 2025年国铁集团投资目标：全国铁路力争完成基建投资 5900亿，投产新线 2600公里。 2021-20223年全国基建投资占比约 65-66%，历史上基建投资占比最高 80%，按照 65-75%基建占比计算，预计 2025年投资有望维持在 8000-9000亿高位，装备投资有望继续增长； 2025Q1，全国铁路固定资产投资 1312亿，同比+5.2%。 公司三大板块相关产品均正处于更替周期，与中央财经委员会会议提出的推动大规模设备更新节奏一致： LKJ 列控上一轮更新高峰为 2014年，更新周期 10年来看，近两年有望加速更替达峰；机车安防设备（ 6A 系统、 CMD 设备等）2012-2015年为标配批量推广，按照规定 8-10年左右使用周期， 目前已进入更新周期；高铁运维监测类设备（ DMS2008年标配、 EOAs2014年标配），公司系唯一供应商，按照相关规定 10年左右使用周期，相关更新有望加速。 在铁路更新改造和后市场需求背景下，铁路行业投资有望维持高位， 铁路设备更新换代&老旧内燃机车淘汰&动车组维修维保后市场放量，思维列控确定性受益。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 6.7、 7.5、 8.0亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 14%，维持“买入”评级。 风险提示： 基建投资大幅下滑风险、行业政策变化风险，新产品推广不力风险。

事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收133.5亿元，同比减少4.0%；实现归母净利润26.3亿元，同比增长7.0%；实现扣非净利润24.0亿元，同比增长0.6%。Q4单季度来看，实现营收53.1亿元，同比增长2.9%，环比增长71.8%；实现归母净利润10.3亿元，同比增长15.5%。2024年利润端稳健增长。 海外市场拓展顺利，新签订单高速增长。分业务来看，2024年公司高端装备制造业务持续向好，钻完井设备、天然气设备优势显著，实现收入91.8亿元，同比+12.7%，毛利率39.4%，同比+1.9pp。油气工程及技术服务受去年同期KOC油气工程项目交付影响，实现收入32.9亿元，同比-33.1%。新能源及再生循环业务实现收入4.6亿元，同比+7.9%。油气田开发业务实现收入3.5亿元，同比-6.9%。分地区来看，国内市场实现营收73.2亿元，同比-1.0%，国内市场稳步推进；海外市场实现收入60.4亿元，同比-7.4%，主要系同期KOC项目交付，海外业务毛利率38.6%，同比+6.8pp，海外市场产品结构持续改善。公司新签订单182.3亿元，同比+30.6%，其中海外新增订单同比增长65.4%。 费用管控良好，盈利能力保持强劲，经营性现金流显著改善。2024年，公司毛利率为33.7%，同比+0.6pp；净利率为20.1%，同比+2.2pp；期间费用率为10.7%，同比-0.1pp。单Q4来看，公司毛利率为31.7%，同比-0.6pp；净利率为19.5%，同比+2.2pp；期间费用率为6.4%，同比-6.0pp，主要原因系本期结转确认的融资收益增加，财务费用率同比-4.1pp。2024年，公司经营性现金净流量为25.9亿元，同比增长147.3%，主要得益于公司两金管控行动有效实施和海外战略顺利推进。 国内外布局持续推进，多元发展助力长期成长。2024年2月海工事业部升级为海洋工程公司，全面推进海工类业务发展。2024年3月，公司与西门子签订燃气轮机战略合作协议，携手加大燃气轮机发电开发与应用。2024年10月杰瑞天然气工业园启用，天然气生产能力提升三倍。2024年3月公司增资1.2亿美元在迪拜建设高端油气装备制造基地，项目建成后，将构建起国内、北美、中东三大装备制造基地，辐射全球油气市场。2024年，公司成功完成首个智能化锂电池循环利用标杆示范工厂—郑州工厂建成投产；发布退役风光设备资源化循环利用解决方案。公司大力发展油气产业和非油产业，双主业协同发展助力长期成长。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.7、35.6、41.2亿元，对应当前股价PE分别为10、8、7倍，未来三年归母净利润复合增速为16%。公司海外市场高速拓展，多元化业务持续推进，新签订单高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：油气价格波动风险、海外业务拓展或不及预期、行业竞争加剧风险、国际贸易摩擦风险。

事件：公司发布 2024年年报，2024年实现营收 11.2亿元，同比增长 19.6%； 实现归母净利润 1.2亿元，同比增长 45.5%；实现扣非净利润 1.1亿元，同比增长 40.0%。Q4单季度来看，实现营收 2.0亿元，同比减少 30.3%，环比减少31.8%；实现归母净利润-388.7万元，去年同期为-82.3万元。2024年业绩整体表现亮眼。 备件业务拓展顺利，新产品有望打开成长空间。2024年，公司矿用橡胶耐磨备件实现收入 6.1亿元，同比+12.7%，公司自研橡胶复合备件在耐磨性、耐腐性、环保性等诸多方面优于传统金属材料备件，新型锻造复合衬板推广顺利，有望打开公司成长天花板。目前新型锻造复合衬板已成功在西藏某大型矿山半自磨机全套装机使用，相较于传统金属备件寿命提升显著。选矿系统方案及服务实现收入 2.0亿元，同比+65.9%，主要来源于额尔登特 EPC项目收入确认。矿用金属备件实现收入 1.5亿元，同比+53.7%，毛利率为 32.9%，同比+9.1pp。选矿设备实现收入 1.3亿元，同比持平，毛利率为 33.4%，同比+7.2pp。矿用管道实现收入 0.3亿元，同比-38.7%。 盈利能力有望持续提升，可转债利息及股份支付费用短期限制利润增速。2024年，公司毛利率为 37.4%，同比+0.9pp，净利率为 10.7%，同比+1.7pp，期间费用率为 23.8%，同比-1.0pp。2024年，公司计提可转债利息及员工持股计划股份支付费用合计约 3000万元，压制利润释放。随着海外市场及高毛利备件产品持续拓展，公司盈利能力有望进一步提升。 国际化布局持续推进，海外产能陆续释放。2024年，公司海外业务实现收入 7.6亿元，同比+46.1%，占比提升至 67.6%。公司海外市场订单不断突破，其中非洲区域同比+125%，亚太中东区域同比+77%，拉美区域同比+58%（不含美伊电钢）。全球布局方面，公司赞比亚生产基地于 2024年 10月建成投产；智利工厂主体工程基本完成，预计在 2025Q4建成投产；秘鲁工厂已开工建设，海外项目建成后将形成以亚洲、非洲、欧洲、南美洲均有生产、服务中心的全球化战略布局。 盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 1.4、1.9、2.6亿元，对应当前股价 PE 分别为 27、20、15倍，未来三年归母净利润复合增速为 31%。公司海外布局快速推进，新型锻造复合衬板相较于传统金属备件优势显著，给予公司 2025年 35倍目标 PE，目标价 29.05元，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、汇率波动等风险。

事件：公司公布2024年报，2024年实现营收18.35亿元，同比增长5.94%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长12.91%。2024Q4公司实现营业收入5.14亿元，同比增长0.30%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长45.44%。 车辆、农业机械、工业设备三大链系统稳健增长。2024年车辆链系统营收10.65亿元，同比增长4.80%，营收占比58.04%；农业机械链系统营收3.27亿元，同比增长6.45%，营收占比17.80%；工业设备链系统营收2.88亿元，同比增长4.34%，营收占比15.72%。2024年内销市场营收12.16亿元，同比增长12.86%，营收占比66.27%。出口市场营收6.19亿元，同比下降5.45%，营收占比33.73%。 公司盈利能力稳定，费用管控良好。2024年公司综合毛利率为21.39%，同比下降0.64pp；公司净利率为7.14%，同比增加0.44pp。2024年公司期间费用率为13.73%，同比下降1.18个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.81%/4.75%/4.60%/0.56%，分别同比下降0.18/0.67/0.13/0.20pp。2024年车辆链系统毛利率23.28%，同比下降0.11pp；农业机械链系统毛利率27.78%，同比上升1.87pp；工业设备链系统毛利率18.46%，同比上升0.30pp。 公司链传动行业隐形冠军，拓展机器人灵巧手业务。根据中国机械通用零部件工业协会统计，公司摩托车链系统连续9年（2016年-2024年）市场综合占有率第一位，公司农业机械链系统连续9年（2016年-2024年）市场综合占有率第一位，公司为比亚迪、吉利、长安、长城、上汽、潍柴雷沃、克拉斯、本田、大长江、隆鑫、钱江、春风动力、雅马哈、铃木等行业龙头或知名厂家配套。 公司积极拥抱机器人行业，拓展机器人灵巧手业务，2024年年报披露机器人业务进展：1）研发投入微型链系统项目，研发用于机器人行业，重点攻关用于人形机器人灵巧手传动技术、产品正在试制验证阶段。2）加速新品研发，快速推进前沿技术研究，重点突破机器人、新能源等行业的链系统技术。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为1.7、2.2、2.8亿元，对应PE分别为22、17、14X，未来三年公司营收复合增长率为15%，归母净利润复合增长率为28%，显著优于行业。给予公司2025年30倍PE，对应目标价62.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动导致需求增速放缓风险、贸易政策变化的风险、原材料价格波动的风险、微型链系统项目研发不及预期的风险等。

事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收2464.6亿，同比+5.2%；归母净利润123.9亿，同比+5.8%；扣非归母净利润101.4亿，同比+11.8%；2024Q4营收938.7亿，同比+2.9%，归母净利润51.4亿，同比-7.5%；扣非归母净利润41.5亿，同比-0.3%。动车业务高增，铁路装备板块引领增长。 动车组业务收入同比+49.3%，铁路装备板块引领增长。分业务看，2024年，公司铁路装备板块实现营收1104.6亿元，同比+12.5%，毛利率提升1.0pp至24.7%，其中动车组业务收入增长显著，动车组营收624.3亿、同比+49.3%，动车组营收高增主要系动车组车辆招标、高级修招标同比大幅提升；机车营收236.3亿、同比-15.6%，客车营收63.1亿、同比-35.0%，货车营收180.9亿、同比-3.2%。2024年，城轨业务因工程收入减少实现营收454.4亿，同比-9.7%；新产业板块得益于清洁能源装备收入增加，实现营收863.8亿，同比+7.1%；现代服务营收41.8亿，同比-18.2%，主要系本期物流及融资租赁业务规模减少。 检修后市场放量、业务结构持续优化，公司盈利能力提升。2024年公司综合毛利率为21.4%，同比+0.8pp，毛利率提升主要系公司产品结构变化、高毛利动车业务板块、铁路装备检修业务营收占比提升；净利率为6.4%，同比+0.1pp；期间管理费用率为15.0%，同比-0.9pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.7、+0.4、+0.3、+0.1pp。 受益设备更替政策刺激+动车组五级修放量，公司业绩有望实现稳定增长。我国动车组2007年前后开始招标，2010-2011年、2013-2017年为招标投运高峰期，根据2012-2015年左右动车组五级修，已进入上行关键阶段。从中车新签订单来看，2024年公司公告重大合同订单中，累计新签铁路装备维保订单614.3亿元（2023年仅280.6亿元），其中动车组高级修订单453.6亿元，2024年铁路装备板块检修后市场营收417.8亿元，同比+25.2%，后市场有望持续带动公司业绩稳定增长，且车辆维保业务毛利率高，助力公司盈利能力提升。中央推动新一轮大规模设备更新，目前铁路老旧内燃机车淘汰更新招标仍未大规模启动，截止2023年底我国内燃机车存量7800台，老旧（超30年）占比约50%，淘汰替换空间大；在设备更新政策的支持下，铁路装备板块有望持续推动公司业绩稳定增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为136、146、157亿元，未来三年归母净利润复合增速为8%，当前股价对应PE分别为15、14、13倍。给予公司2025年18倍PE，目标价8.46元，维持“买入”评级。 风险提示：铁路固定资产投资不及预期、海外经营、新产业发展不及预期风险。

事件：公司发布 2024年年报，2024年实现营收 14.1亿元，同比+11.1%；归母净利润 2.2亿元，同比+82.2%；扣非归母净利润 3.0亿元，同比+8.4%；2024Q4实现营收 3.9亿元，同比+24.4%；归母净利润-0.1亿元，同比减亏 0.87亿元； 扣非归母净利润 0.8亿元，同比+34.3%。业绩符合预期，24Q4营收创新高。 深耕国内市场，开拓国际业务，公司业绩稳健增长。2024年，公司深度挖掘国际市场潜能，受益于公司在北美、欧洲等市场的渠道扩展和品牌影响力提升，海外实现营收 7.7亿元，同比+15.2%，占比提升 2.0pp 至 54.8%，毛利率下降2.4pp 至 36.0%；国内实现营收 6.4亿元，同比+6.5%，占比为 45.2%，毛利率微降-0.6pp 至 27.8%。 公司基本面持续改善，盈利能力优秀。2024年公司综合毛利率为 32.3%，同比-1.4pp，主要系原材料成本上涨与市场竞争加剧等影响；净利率为 15.7%，同比+6.6pp；期间费用率为 6.2%，同比-1.3pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为 1.5%、2.1%、4.1%、-1.5%，分别同比-0.2、持平、-0.7、-0.4pp。 截至 2024年底，公司及子公司信托理财合计约 4.44亿元，公司基于谨慎性原则于 2022-2024年分别确认公允价值变动损失 0. 14、2.04、1.1亿元，且 2024年收回 579万元本金；此前业绩受信用减值影响阶段性承压，净利率波动较大； 目前公司经营良好，基本面迎来持续改善，盈利能力有望稳步提升。 制冷电机及风机主业稳健，伺服电机增长迅速，新品研发稳步推进。得益于公司在冷链、数据中心、储能等领域的市场拓展，2024年制冷电机及风机板块实现营收 12.6亿元，同比增长 10.6%，业务占比为 89.2%，其中外转子风机、冷柜电机、ECM 电机分别实现营收 7.1、3.2、2.3亿元，分别同比+18.8%、+2.5%、+0.5%；伺服电机板块实现营收 1.1亿元，同比+19.0%，业务占比为 7.6%。报告期内，公司积极加快高效节能、智能新产品开发和产业化进程，拓展产品在热泵、储能、工业自动化、机器人等领域的应用，完成储能行业防爆型电动执行机构、四款无框力矩电机、三款空心杯电机、四款小惯量伺服电机等产品开发，多款 EC高效机翼型离心/轴流风机、AGV 及移动机器人用低压伺服电机、四款小惯量伺服电机等实现量产，未来有望充分受益人形机器人产业红利。 盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年净利润分别为 3.6、4.1、4.8亿元，当前股价对应 PE 为 26、22、19，未来三年净利润复合增长率 29%。给予公司 2025年 35X目标 PE，目标价 54.95元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、扩产项目建设不及预期、理财项目减值等风险。

事件：公司公布2024年报，2024年实现营业收入88.1亿元，同比增长23.0%；实现归母净利润20.1亿元，同比增长24.8%。2024Q4，实现营收24.5亿元，同比增长31.3%，环比增长9.9%；实现归母净利润5.9亿元，同比增长34.1%，环比增长30.1%。业绩实现快速增长。 盈利能力保持强劲，费用管控良好。2024年，公司毛利率为34.3%，同比-0.4pp；净利率为22.8%，同比+0.4pp；期间费用率为8.7%，同比+0.3pp。2024Q4，公司毛利率为32.6%，同比-3.8pp，环比-1.8pp；净利率为24.3%，同比+0.5pp，环比+3.8pp；期间费用率为6.3%，同比-1.9pp，环比-4.9pp。 中资胎企出海背景下，轮胎模具业务发展迅速。2024年，公司轮胎模具业务实现营收46.5亿元，同比增长22.7%。在内资轮胎企业集体出海，以及新能源汽车和高性能轮胎需求增长的背景下，国产轮胎模具厂商有望进一步受益，公司龙头地位持续稳固提升。公司继续推动国际产能建设，泰国工厂于2023年10月扩建完毕投入使用后，其产能持续提升；墨西哥工厂于2024年4月正式开业并投入生产运营。 燃气轮机需求旺盛，风电业务整体向好。在AIDC及全球电力需求攀升背景下，2024年全球燃气轮机订单总量突破50GW，同比增长15%，其中亚太地区订单量占比最高，超过40%，预计未来全球燃气轮机市场呈持续增长态势。2024年全球风电行业继续保持快速增长，根据国际可再生能源机构（IRENA）的数据显示，2024年全球风电新增装机容量达到136GW，同比增长25%。2024年，公司大型零部件机械产品实现营收33.3亿元，同比增长20.3%，细分来看燃气轮机市场需求持续向好，订单饱满，风电业务订单恢复，生产产线满负荷运转。 数控机床业务持续拓展，电加热硫化机成长空间广阔。我国高端数控机床国产化率仍不足10%，国产替代空间广阔。公司深耕机床领域30年，自2022年确立机床产品对外销售以来，持续研发推出多款产品，收入规模快速扩张。2024年，公司机床业务实现营收4.0亿元，同比增长29.3%。公司自研电加热硫化机相较于蒸汽加热硫化综合优势明显，可实现节能70%以上，目前已经开始小规模应用，未来市场前景广阔。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.3、26.4、29.3亿元，对应当前股价PE为18、16、15倍，未来三年归母净利润复合增长率13%。公司轮胎模具龙头地位稳固，大型零部件机械产品整体需求向好，机床业务成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：轮胎行业依赖性强、新业务拓展不及预期、汇率波动、海外运营风险。

事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收299.5亿元，同比减少2.6%；实现归母净利润21.6亿元，同比增长33.4%；实现扣非归母净利润18.1亿元，同比增长46.2%。Q4单季度来看，实现营收95.3亿元，同比减少2.7%，环比增长36.2%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长68.1%，环比减少23.9%。 2024年利润端实现高速增长。 市场拓展顺利，订单充沛支撑后续发展。2024年，公司实现市场承揽额302.4亿元，在手订单约400亿元，公司深耕国际市场，持续加强能力建设，深化国际工程总承包商身份转型，成功与壳牌签订企业框架合作协议，与沙特阿美续签长期合作协议，开启国际化发展新局面。工作量方面，公司全年累计实施规模以上工程73个，其中年内完工34个。完成钢材加工量45.4万吨，继续保持高位，投入船天2.9万天，同比增长15.7%，陆地建造完成导管架46座、组块34座，海上安装完成导管架39座、组块30座、铺设海底管线373公里，海底电缆167公里。 盈利能力提升显著，研发投入维持高水平。2024年，公司期间费用率为4.9%，同比+0.1pp；Q4单季度期间费用率为6.8%，同比+1.9pp，环比+0.8pp，同比增长较明显主要系本季度研发投入较多，研发费用率同比+2.3pp。2024年，公司毛利率、净利率分别为12.3%、7.3%，同比+1.5pp、+2.0pp，主要得益于公司持续降本提质增效提升成本优势；Q4单季度，毛利率为13.4%，同比+4.9pp，环比-0.2pp；净利率为4.5%，同比+2.1pp，环比-3.2pp。 海洋油气高景气延续，海工龙头持续受益。2025年《政府工作报告》首提“深海科技”，明确“推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展”。 根据《中国海洋能源发展报告2024》，2024年，全球海洋油气勘探与开发领域的投资达到约2096亿美元，连续四年呈现稳健增长态势，年均复合增长率高达11%。得益于全球对海洋油气勘探开发资本性支出的持续增加，相关工程装备市场需求亦展现出积极的向好趋势。公司作为国内海工龙头，随着海内外海洋油气开采力度持续增强，有望持续受益。 持续高分红凸显投资价值。2024年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.01元（含税），分红比例为41.12%。按2024年3月18日收盘价，股息率为3.58%。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.9、26.2、29.5亿元，对应当前股价PE为10.4、9.5、8.4倍，未来三年归母净利润复合增长率11%，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价波动、汇率变动、海外油气田开发项目进度不及预期等风险。

事件： 1） 2月] 21日， 公司在投资者互动平台表示，子公司华运智远与华为合作， 共同发布了矿山 AI智能工业机器人，未来将继续推出面向更多工业场景的智能机器人产品； 2） 2月 19日，华运智远在官方公众号宣布实现昇腾算力与DeepSeek 系列模型的推理适配优化，推出了基于昇腾算力的 DeepSeek 大模型超融合一体机。 华为昇腾生态深度绑定，机器人产品实现场景渗透。 华运智远与华为联合开发的矿山智能工业巡检机器人 V1.0已于 2024年 12月发布，其集成了昇腾 AI 处理器、盘古大模型及自研行业算法， 可以实现输送带 7× 24小时无人巡检、故障实时诊断等功能。 目前该巡检机器人已在几内亚西芒杜铁矿等项目中完成验证， 预计 2025年上半年交付； 智能化业务将显著增强公司与客户的粘性， 同时为公司带来持续的后市场收入，成为公司发展新曲线。 DeepSeek 模型本地化部署完成，技术壁垒强化。 子公司华运智远近日完成了DeepSeek R1大模型的本地化部署，并推出基于昇腾算力的 DeepSeek 超融合一体机，通过昇腾硬件算力与算法优化，实现模型推理效率提升及通信延迟降低，适配 DeepSeek-Coder-7B/33B、 DeepSeek-V2/V3等多版本模型，满足矿山行业高精度、低延迟的复杂任务需求。此次大模型本地化部署强化了公司在矿山智能化领域的先发优势，将推动智慧矿山解决方案订单加速释放。 新技术赋能传统行业， 智能化转型进入兑现期。 公司智能化转型成效显著， 2024年 12月与西部水泥签署 2.08亿元智慧矿山建设项目合同，为首个华为合作落地项目。 公司通过标杆项目为后续海外市场复制奠定基础，智能化解决方案的高毛利率将优化公司盈利结构，对冲传统设备业务周期性波动。 国际化战略见成效，在手订单充足支撑业绩增长。 2023年以来，公司跟随出海与主动出海同步推进， 2023年公司成功中标宝武集团西芒杜铁矿项目，中标金额 12.8亿元； 2024年 6月中标西部水泥乌干达项目，预计实现 1.1亿元收入； 9月中标中国港湾几内亚湾港口物流项目，合同金额 6398万美元，海外拓展节奏顺利。目前公司在手订单充足，可以满足未来 1-2年的经营所需，其中海外订单占比超过 60%，高毛利率的出口业务有望带动公司盈利能力持续提升。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.6、 2.6、 3.9亿元，对应 EPS 分别为 0.98、 1.57、 2.32元，未来三年归母净利润复合增速为55.7%。 公司全球化布局加速中，有望受益于海外市场需求增长， 维持“买入”评级。 风险提示： 智能化业务拓展不及预期风险； 原材料价格波动风险； 汇率变动风险； 并购企业业绩实现及协同作用或不及承诺风险。

推荐逻辑： 1） 实验分析仪器超 600亿市场国产替代有望加速。 2022年我国实验分析仪器市场约 89亿美元，质/色/光谱仪约 300亿元市场长期被海外品牌垄断，国产化率不足 15%；科学仪器自主可控背景下，公司确定性受益。 2） 公司ICP-MS成功突破国内半导体客户。 安捷伦等海外品牌长期垄断国内超 20亿半导体 ICP-MS 市场，公司已成功实现国产 ICP-MS 半导体行业芯片生产线首次应用，并绑定行业头部客户深度合作，业绩弹性大。 3） 内生外延构筑业绩护城河。 公司样品前处理业务起家， 后成为意大利 Miestone等海外品牌中国独家代理商、 收购 CDS、 3M EMPORE 膜片技术， 持续拓展样品前处理和耗材服务业务布局；重视研发，推出 ICP-MS 等高端分析仪器， 中长期增长动力足。 政策持续加码， 实验分析仪器超 600亿市场国产替代加速， 公司确定性受益。 根据 SDI、 智研咨询、 海关总署等， 2022年我国实验分析仪器市场约 89亿美元； 其中， 质谱仪（2023年）、色谱仪（2020年）、光谱仪（2023年） 市场分别为 167、 107、 90亿元，美国（赛默飞、丹纳赫、安捷伦）、欧洲（蔡司）、日本（岛津）等海外品牌垄断市场，国产化率不足 15%。 国家不断出台如“十四五”规划、教育贴息、采购优惠等利好政策， 反复强调科学仪器自主可控、打破国外垄断，向国产采购倾斜、支持国产精密仪器发展已成政府、市场及公众共识，国产品牌在自主可控趋势下有望快速发展。 公司系国内实验分析仪器领军企业，微波消解、 水循环冷却器、电感耦合等离子体质谱仪（ ICP-MS）等产品技术行业领先，有望深度受益并持续引领科学仪器国产替代。 ICP-MS 成功突破半导体客户， 公司业绩弹性大。 12月 2日，美国商务部更新“实体清单”，限制国内企业购买美国产 ICP-MS，目前国内半导体厂商在晶圆环节用质谱仪主要为美国安捷伦，在美国进一步约束背景下，安捷伦或不能直接销售给国内终端客户，倒逼质谱仪等高端仪器自主可控提速。 2021年，公司推出 Lab MS 3000ICP-MS，其中 s 系列成功在半导体头部企业芯片生产线端通过验证，首次实现国产 ICP-MS 半导体行业芯片生产线应用； 2023年公司针对半导体领域的 Lab MS 5000ICP-MS/MS 正式对外发布并实现发货， 成功打开科学仪器半导体产业链国产替代进程，且公司已绑定行业头部客户深度合作，业绩弹性大。 内生外延， 构筑公司中长期业绩护城河。 公司以样品前处理业务起家， 2015年收购 CDS，完善化学检测样品前处理产品线； 2018年收购 3M 旗下 EMPORE膜片技术， 扩展水质分析耗材产品； 2003年以来与欧美先进厂商保持长期合作，目前为 Miestone、 Gass Expansion、 Sercon等国际品牌中国独家代理商，产品包括无机/有机样品前处理耗材、分析仪器配件、色谱柱、采样产品、过滤产品、样品瓶及容器、元素分析耗材、标准物质、通用设备等十大品类，万余个品种，产品结构丰富。 公司重视产品研发， 2021-2023年成功推出 3000和 5000系列 ICP-MS 及 ICP-MS/MS、电感耦合等离子体发射光谱仪、原子荧光光谱仪和原子吸收光谱仪等多款高端分析仪器， 相关产品在半导体和医疗等领域加速推广， 向上打开公司成长空间。 盈利预测与投资建议。 公司系国内科学仪器领军企业之一，且 ICP-MS 为国内首次成功突破半导体生产链，业绩弹性大；预计公司 2024-2026年归母净利润为 0.46、 0.61、 0.82亿元， EPS 为 0.69、 0.91、 1.21元，当前股价对应 PE 为46、 35、 26倍，未来三年归母净利润复合增长率 43.6%。 考虑到公司为国内首台实现半导体生产链 ICP-MS 国产替代，享受估值溢价，给予公司 2025年 45倍 PE，对应目标价 40.95元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、 下游拓展不及预期、产品研发失败等风险。

推荐逻辑： 1）轨交主业稳步推进。 新一轮大规模设备更新背景下，城轨信号系统 375-560亿元改造空间有望加速释放，公司系国内城轨信号控制系统第一梯队， 2023年市占率提升至 20.5%， 确定性受益。 2）半导体受益行业底部复苏。 在 AI、消费电子、汽车电子等需求复苏背景下， 2024年前三季度全球半导体销售额同比+19.8%；随着公司半导体材料产能逐步释放，有望受益于行业底部复苏。 3）打造低空经济新增长极。 2024年两会低空经济首次出现在政府工作报告，作为新质生产力代表，预计到 2035年中国低空经济产业规模将达 6万亿元；公司在低空领域目前已形成三大业务、覆盖多领域应用，未来有望将低空经济打造成为公司新增长曲线。 “智慧轨交”助力， 公司轨交传统主业有望持续受益城轨更新改造和信息化升级。 城轨信号系统更新周期约为 15-20年，预计到 2030年我国有将近 85条城轨线路（约 2500km）进入信号系统改造周期，测算对应改造市场约 375-560亿元， 2023年城轨信号系统改造招标仅 8亿元，长期空间可观； 新一轮大规模设备更新背景下，改造需求有望逐步释放；“智慧轨交”发展加速， 2023年我国城轨 FAC市场已达约 72亿元。公司深耕轨交主业，已在智慧交通领域取得领先地位， 2023年城轨信号系统市占率行业第二，由 2022年的 15.2%提升至 2023年的 20.5%。 2022-2023年公司智慧交通业务新中标订单金额高，新增订单金额分别为 25.4、 26.5亿元，截至目前， 今年累计中标智慧交通领域金额已达 27.3亿元， 超 2023年全年订单， 整体保持良好发展势头。 扩张泛半导体材料产能，有望受益行业底部复苏。 受行业需求不振等多因素影响，2023年全球半导体销售额同比下降 8.2%，全球半导体材料市场销售额也下降8.2%至 667亿美元。 目前在 AI、消费电子、汽车电子等需求复苏背景下， 2024年全球半导体销售额逐季度持续稳步提升，据 WSTS 数据，前三季度销售额同比增加 19.78%，且中国半导体市场规模仅次于美洲地区。公司在积极拓展半导体材料产能，山西半导体硅单晶生产基地项目已进入设备调试阶段；浦江高端功率器件用半导体级抛光片生产线项目筹建工作进展顺利，主厂房已正式结顶，即将进入内部装修与机电系统安装调试阶段；随着公司半导体材料产能逐步释放，有望受益于行业底部复苏，推动业绩持续向好。 构建“车路云协同+低空+低轨卫星”立体交通，打造成长新曲线。 2021年 2月，低空经济概念首次被写入国家规划； 2024年两会，低空经济首次出现在政府工作报告。国家层面政策推动下，多个省（区、市）将低空经济写入政府工作报告，随后众多城市陆续出台低空经济发展规划，为低空经济的发展提供了政策支持和法律保障。跟据中央《国家立体交通网络规划纲要》，到 2035年中国低空经济的产业规模将达 6万亿元。公司在低空领域目前已形成智慧起降场、三余度安全飞控计算机、低空综合服务管理平台三大业务，覆盖多领域应用，未来有望复制其在城轨、半导体业务的成功， 拓展和构建“车路云协同+低空+低轨卫星” 立体化和互联互通的纵向大交通产业市场，盈利预测与投资建议。 公司在低空领域主要布局飞控、配套设施两类业务， 预计公司 2024-2026年营收为 22.3、 28.5、 32.3亿元， 归母净利润为 0.4、 1.1、 1.7亿元， 当前股价对应 PS 为 2.5、 2.0、 1.7倍，未来三年营收复合增长率 12%，归母净利润复合增速 43%。 根据分部估值， 2025年公司对应合理市值为 96.19亿元，对应目标价为 14.18元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 基建投资大幅下滑、行业政策变化、产能扩张不及预期等风险。

推荐逻辑： 1）空压机为通用机械，市场规模约 ] 600亿元，其中螺杆空压机产量50-60万台/年，对应 150亿元左右的市场空间，公司螺杆空压机营收市占率不足 5%，提升空间大。 2）空压机行业市场集中度低，未来有望向头部企业集中。 无油螺杆机、离心机等高端产品国产化率不足 10%，国产替代空间大。 3）公司自主研发螺杆主机，永磁螺杆机领域占据全国领先地位，逐步提升市占率。 2019-2023年营收 CAGR 为 11%，归母净利润 CAGR 为 12%，高于行业 4%的增速。 螺杆机毛利率 30%以上，高于行业平均。 空压机为通用机械，市场规模约 600亿元，高效节能为行业发展趋势。 空压机压缩机属于通用设备，广泛应用于机械制造、石化化工、矿山冶金、纺织服装、医疗、食品、水泥、污水处理、电力行业等领域，其中螺杆空压机为空压机的重要细分品类。我国空压机市场规模由 2016年的 491.7亿元增长至 2021年的605.5亿元， CAGR为 4.3%，其中螺杆空压机产量 50-60万台/年，如果按照均价 2.5万元/台进行测算，对应 150亿元的市场空间。空压机耗电量约占大型工业设备（如风机、水泵、锅炉等）总耗电量的 15%，占全国发电总量的 9%左右。 随着节能减排政策的大力推进，空压机下游客户对于能效要求越来越高。节能空压机体现的能耗优势和效率优势明显，需求处于快速上升期。 空压机行业竞争格局分散，无油螺杆、离心机等高端产品国产替代空间大。 空压机行业市场集中度低，以阿特拉斯、英格索兰为代表的国际品牌在高端市场占据主要份额；东亚机械等自主掌握螺杆机研发、生产技术的国内优质企业占据中高端市场，具备成本和价格优势；低端市场产品同质化程度高，竞争激烈。 无油螺杆机压缩后的气体不含油，可以满足食品、医疗、电子、半导体等对空气洁净度有严苛要求行业的需求；离心式空压机的排气量、排气压力及其范围均较大，主要应用在电子、钢铁、石油化学、造船、电力及汽车等大型制造领域。无油螺杆机、离心机等高端产品国产化率不足 10%，国产替代空间大。 公司永磁螺杆机技术领先，逐步提升国内市占率。 螺杆主机是螺杆空压机核心部件，其性能直接决定了整机的性能水平和产品质量。公司自主研发螺杆主机，掌握 60余种型线设计，旗下品牌“捷豹 JAGUAR”空压机，在永磁螺杆机领域常年占据全国领先地位， 2018至 2021年连续四年工信部“能效之星”排名榜首。 2019-2023年营收 CAGR 为 11%，归母净利润 CAGR 为 12%，高于行业4%的增速。螺杆机毛利率 30%以上，高于行业平均。 公司延伸高端产品线，真空泵、无油螺杆机逐渐形成销售，并完成离心式压缩机开发，未来加快推向市场。公司目前产能 6-7万台，可转债项目达产后将提升至 10万台。 和阿特拉斯对比看，阿特拉斯值得学习的发展方式包括：收购实现多品牌运作、重视技术创新和服务、持续股权激励等，目前东亚机械营收规模较小，但是同样重视技术以及核心人员的激励，在外延并购发展以及服务收入方面仍有进步空间。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年归母净利润分别为 2.3、 2.8、 3.4亿元，对应 PE 分别为 18、 15、 12X，未来三年公司营收复合增长率为 22%，归母净利润复合增长率为 28%，显著优于行业。 给予公司 2025年 18倍 PE，