事件： 6月 30日，公司发布公告称， 拟分拆所属子公司中鼎智能（无锡）科技股份有限公司至香港联合交易所有限公司主板上市。且于 5月 27日，公司审议通过了《关于控股子公司中鼎智能实行股权激励的议案》， 本激励计划拟授予的股票期权数量为 1800万份，约占本激励计划公告时中鼎智能股本总额 12000万股的 15%。 港股上市提高市场地位，激励建立绑定核心团队。 作为控股子公司，中鼎集成拥有定制化解决方案的能力、核心设备研发制造能力和智能管理软件研发能力等强大优势， 在仓储物流核心技术、制造标准、工艺管控、流程体系等多方面拥有深入的理解。在食品零售、冷链、医药、新能源、汽车、机械等上百个领域积累了众多项目实施经验和良好的业内口碑，已经拥有包括安井、 宁德时代、 一汽铸造、 国家电网以及蒙牛乳业等多领域的头部客户。 一方面，通过港股融资， 既能帮助中鼎进一步实现规模扩张，提高市场地位，同时也能增强独立性，有利于中鼎和母公司专注于各自的市场领域并突出主业；另一方面，此次股权激励的实施有望进一步建立、健全中鼎的长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动其核心团队的积极性。 积极布局具身智能领域，打开增长天花板。 4月 16日， 公司与浙江大学机器人研究院海创人形机器人创新中心举行战略合作签约仪式。双方将依托联合实验室，整合浙大在具身智能、运动控制等领域的技术优势与诺力在智能物流装备的产业化经验，聚焦企业实际需求开展技术攻关，为智能物流领域突破关键技术、抢占产业先机提供创新支撑，推动智能物流技术的广泛应用和产业化落地。 我们认为，公司依靠在 AGV领域的成熟体系，积极切入具身智能领域，有望解决具身智能机器人在应用层面的问题，率先找到可行的落地场景实现产品的数据训练和规模放量，不仅帮助公司完善智慧物流的整套解决方案，打造新的增长曲线，且能打通具身智能的垂类场景应用，加速产业 1-10突破。 盈利预测： 公司作为国内叉车行业的优秀企业， 通过向无人叉车和具身机器人等细分赛道延展， 未来有望开拓更多的下游领域， 打开增长天花板。我们预计公司 2025-2027年实现归母净利润 5.23/5.98/ 7.14亿元，对应 PE 为 11/ 9/ 8倍。给予 2025年盈利 15倍 PE 估值，目标价为 30.5元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。

事件：1）公司发布2024年年报，全年实现收入69.79亿元，同比增长0.23%，实现归母净利润4.62亿元，同比增长0.91%。 2）公司发布2025年一季报，2025Q1实现收入16.34亿元，同比下降6.69%，实现归母净利润1.23亿元，同比增长6.30%。 2024年国内市场有所下滑，海外市场继续发力。2024年公司国内实现收入26.28亿元，同比下滑3.77%；海外实现收入43.11亿元，同比增长2.98%，海外市场收入占总收入比例达61.79%（较上年提升1.66pct）。公司持续拓展海外市场，体现在：1）积极实施大车战略，培育新的增长点；2）拓展东南亚等新的市场区域；3）构建新渠道，增加代理商数量，完善销售体系；4）加大产品结构的升级换代，推出符合市场需求且有特色的新产品。 叉车业务稳步推进大车战略，智慧物流板块管理能效提升。2024年公司仓储物流车辆实现收入37.15亿元，同比增长4.77%；智慧物流集成系统实现收入32.25亿元，同比下降4.38%。2024年公司大车订单稳中有增、大车销量继续保持增幅，同时公司不断加强新产品研发，围绕大车战略、产品结构优化、产品智能化和核心零部件方向进行深入研发，2024年大车产品体系逐步完善。智慧物流方面，通过团队优化，人才引进，管理优化及协同，实现了对海内外子公司的战略梳理和发展定位，公司智慧物流集成业务的工程实施能力得到了大幅的提升，随着管理的改善和提升，系统集成的能效得到了持续的提升。 2025Q1净利率提升明显，汇率波动影响财务费用率。2024年公司销售毛利率、净利率分别为22.81%、6.66%，同比分别+0.59pct、+0.04pct。2025Q1毛利率、净利率分别为21.32%、7.37%，同比分别-0.26pct、+0.89pct。 2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别-0.46pct、+0.61pct、0.34pct、-0.17%。2025Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别0.39pct、+0.3pct、-0.03pct、-4.59pct，财务费用率变动较大主要受汇率影响。 盈利预测与投资建议：预计2025年-2027年公司营业收入分别为74.02亿元、80.38亿元和89.28亿元，归母净利润分别为5.42亿元、6.24亿元和7.35亿元，6个月目标价25.24元，对应2025年12倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：海外市场开拓不及预期、市场竞争加剧等。

事件描述公司发布2024年三季度业绩报告，2024Q1-3实现营收51.47亿元，同减3.57%；实现归母净利润3.63亿元，同增1.03%；实现扣非归母净利润3.10亿元，同减0.19%。 事件点评单Q3业绩承压，主因汇兑影响。分季度来看，公司Q1-3收入分别为17.51、17.21、16.75亿元，同比增速分别为3.66%、3.57%、-15.69%，单Q3收入承压；归母净利润分别为1.15、1.25、1.22亿元，同比增速分别为10.53%、6.22%、-10.66%，单Q3业绩承压，主因财务费用（受汇兑影响）同比大幅增加。 毛利率、费用率同比均有所上升。2024Q1-3，公司毛利率同比增加2.00pct至23.23%。费用率方面，公司2024Q1-3期间费用率同比增加1.27pct至14.59%，其中销售费用率同比增加0.83pct至5.01%；管理费用率同比增加0.07pct至5.00%；财务费用率同比增加0.14pct至0.80%；研发费用率同比增加0.23pct至3.79%。积极推进大车战略，打造新增长点。公司聚焦资源积极扩大大车产能，全力支持完善大车产品系列化、层次化研发，健全和完善大车的海内外营销体系、优化并打造相对完善的供应链体系、建立全方面的客户管理制度、积极培养并引进高端人才等措施，积极响应客户需求，保证大车战略可持续发展，打造新的增长点。智慧物流集成业务加强管理，中鼎推进股权激励。 公司通过团队优化，人才引进，产能扩张、优化及协同，加强了对海内外子公司的有效控制。中鼎集成加强技术升级，调整业务结构，加强统筹管理，拟新投资建设物流装备制造基地，同时推进股权激励，进一步落实公司及中鼎集成的发展战略，建立、健全长效激励机制。法国SAVOYE公司积极拓展新市场，建设新厂区，扩大产能。盈利预测与估值预计公司2024-2026年营业收入为69.69、72.69、76.27亿元，同比增速为0.09%、4.30%、4.92%；归母净利润为4.97、5.61、6.15亿元，同比增速为8.63%、12.79%、9.74%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为9.27、8.22、7.49倍，维持“买入”评级。 风险提示：小车市场修复不及预期；大车战略推进不及预期；市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司营收51.5亿，同比下降3.6%；归母净利润3.6亿，同比增长1.0%。单三季度实现营收16.8亿，同比下降15.7%，环比下降2.7%，三季度归母净利润1.2亿，同比下降10.7%，环比下降2.0%。 在物流板块公司主动放弃部分低毛利率、回款差的新能源项目，导致业绩短期承压。 营收结构变化，毛利率增长明显。2024年前三季度公司综合毛利率为23.2%，同比增长2.0个百分点；净利率7.0%，同比增长0.3个百分点，主要系公司营收结构变化，叉车业务占比提升，同时原材料钢材、碳酸锂价格维持低位运行所致。单三季度公司毛利率26.3%，同比增长6.9个百分点，环比增长4.3个百分点，毛利率增长明显。 受汇率波动影响，财务费用率有所增长。前三季度公司期间费用率为14.6%，同比增长1.3个百分点，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/+0.1/+0.2/+0.1个百分点；单三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2/+0.9/+0.9/+2.8个百分点，财务费用率增长主要系汇率波动所致，其余费用率增长主要系营收下降所致。 大车电动化率提升明显，公司大车战略效果初现。2024年国内叉车电动化率提升明显，据中国工程机械工业协会数据，上半年我国一/二/三类叉车销量分别同比增长19.0%/22.6%/25.6%，行业整体电动化率达70.8%，较2023年底提升2.9个百分点，大车电动化率达32.0%，较2023年底提升0.8个百分点。公司抓住叉车电动化的趋势，积极扩大大车产能，持续完善大车产品研发和营销体系，保证大车战略可持续发展，打造新的增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.9、5.8、6.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为14.2%，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期风险，宏观经济波动风险，汇率波动风险。

公司发布 2024年中报2024年上半年，公司实现营收 34.7亿元，同比+3.6%，实现归母净利润 2.4亿元，同比+8.2%。单 2季度来看，公司实现营收 17.2亿元，同比 3.6%，环比-1.8%；实现归母净利润 1.2亿元，同比+6.2%，环比+8.2%。 叉车保持增长，板块毛利率同比提升2024年上半年，公司叉车板块收入 18.2亿元，同比+5.5%； 智能物流系统板块收入 16.5亿元，同比+1.3%。2024年上半年，公司综合毛利率为 21.8%，同比-0.6pp；其中叉车板块毛利率为 24.2%，同比+2.0pp；智能物流系统板块毛利率为19.1%，同比-3.4pp。Q2单季度，公司综合毛利率为 21.9%，同比-2.1pp，环比+0.4pp。 期间费用率小幅下降，净利率基本稳定2024年上半年，公司期间费用率为 13.2%，同比-1.1pp，同比减少主要系汇兑收益同比增加；上半年净利率为 6.8%，同比+0.2pp。单 2季度，公司期间费用率为 12.0%，同比-1.6pp，环比-2.4pp；Q2公司净利率为 7.1%，同比持平，环比+0.7pp。 聚焦海外市场，坚持大车战略2024年上半年，国内 1类车销量同比增长 19.0%，2类车同比增长 22.6%，3类车同比增长 25.6%，4/5类车同比下滑7.0%，平衡重式叉车电动化率提高至 32%。2024年上半年，中国叉车总销量达到 66.2万台，同比增长 13.1%，其中国内市场销量同比增长 9.9%，出口销量同比增长 19.6%，国产叉车海外市占率持续提升。公司聚焦海外市场，并积极抓住大型叉车电动化趋势，成立“大车战略”切入大型叉车市场，未来成长动能充沛。 投资建议我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 75.3、84.5和94.5亿元，同比+8%、+12%和+12%；2024-2026年归母净利润分 别为 5.2、6.2和 7.2亿元，同比+14%、+18%和+17%；2024-2026年 EPS 分别为 2.03、2.40和 2.79元，2024/8/21股价 14.97元对应 PE 为 7、6和 5倍。公司聚焦海外市场，大车战略顺应行业趋势，成长动能充沛。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险，出口不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。

事件描述公司发布2023年年度报告，全年实现营收69.63亿元，同增3.89%；实现归母净利润4.58亿元，同增13.82%；实现扣非归母净利润4.22亿元，同增10.43%。 公司发布2024年一季报，实现营收17.51亿元，同增3.66%；实现归母净利润1.15亿元，同增10.53%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同增28.79%。 事件点评叉车、智能物流两大主业均实现稳健增长。2023年公司仓储物流车辆及设备、智慧物流集成系统两大主业分别实现收入35.46、33.72亿元，同比增速分别为5.05%、2.23%，均实现稳健增长。 毛利率、费用率均有所提升。公司2023年整体毛利率同比提升1.98pct至22.22%，其中仓储物流车辆及设备毛利率同比提升3.9pct至23.63%，智慧物流集成系统毛利率同比提升0.16pct至20.34%。 费用率方面，2023年公司期间费用率同比提升2pct至14.32%，其中销售费用率同比提升0.85pct至4.96%，管理费用率同比提升0.26pct至5.08%，财务费用率同比提升0.97pct至0.48%，研发费用率同比下降0.07pct至3.80%。 大车战略持续推进，维持高增长。公司聚焦资源积极扩大大车产能，全力支持完善大车产品系列化、层次化研发，完成高性能款G系列电动平衡重式叉车等新产品，调整大车的海内外营销体系、优化并打造强大供应链体系、积极培养并引进高端人才等措施，2023年公司大车销量继续保持60%以上增幅。 智能物流积极拓展市场，管理效率有望持续提升。其中，法国SAVOYE公司继续在美国，南欧等地拓展市场；中鼎集成在继续保持新能源行业领先的市场地位同时，积极开拓非新能源行业市场，开始布局光伏、半导体，持续巩固在冷链、医药、汽车零部件及工业用品等行业的优势，同时积极推进海外布局。我们认为随着公司管理体系与供应链体系持续优化，智能物流板块的管理效率、盈利能力有望持续提升。 盈利预测与估值随着小车市场复苏+大车战略继续推进+智能物流盈利能力修复三大逻辑的演绎，预计公司2024-2026年营业收入分别为75.24、81.26、86.91亿元，同比增速为8.05%、8.00%、6.95%；归母净利润为5.18、6.05、6.88亿元，同比增速为13.23%、16.74%、13.76%。 公司2024-2026年业绩对应PE分别为10.33、8.85、7.78倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：小车市场修复不及预期；大车战略推进不及预期；市场竞争加剧风险。

事件：公司发布 2024年一季报，2024Q1实现营收 17.5亿元，同比增长 3.7%；归母净利润为 1.15亿元，同比增长 10.5%；扣非归母净利润为 0.9亿元，同比增长 28.8%。 大车保持高增，小车恢复增长，叉车板块带动总营收稳健增长，毛利率小幅提升。2024年一季度，国内叉车需求相对平稳，海外需求保持良好状态，公司大车继续保持高增长，3类车及手动车同比改善明显，整个叉车板块实现高增长，带动总营收稳健增长。2024Q1，公司综合毛利率为 21.6%，同比增加 0.9个百分点，主要系海外收入占比提升影响。 期间费用率保持稳定，净利率跟随毛利率提升。2024Q1，公司期间费用率为14.4%，同比减少 0.5 个百分点，主要系财务费用率同比减少 0.8 个百分点。2024Q1，公司净利率为 6.5%，同比增加0.4 个百分点，主要系毛利率提升。 海外市场为基，大车持续高增，小车恢复增长，公司叉车板块成长潜力大。公司叉车以海外市场为主，2023年出口占比超过 75%，主要市场为欧美地区，建立了较成熟的渠道和一定的品牌知名度。近年来，在大车锂电化行业趋势下，公司在叉车板块确立大车战略，重点拓展大型锂电叉车，2023年销量同比增长60%以上，2024Q1大车继续保持高增长。2024Q1以来，随着欧美小车去库存进入尾声，3类车及手动车需求恢复明显，2024Q1，3类车行业出口增速近 33%，手动车降幅明显收敛。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.5、6.6、7.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 19%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，汇率波动风险

事件： 近期公司发布 2023年报， 2023年公司实现营业收入 69.63亿元，同比+3.89%；实现归母净利润 4.58亿元，同比+13.82%；单 2023Q4公司实现营业收入 16.25亿元，同比约-19.63%；归母净利润 0.99亿元，同比-11.05%，对此点评如下： 毛利率提升，期间费用率增加。 2023年公司销售毛利率约为 22.22%，同比约+1.98pct；净利率约为 6.62%，同比+0.89pct，随着公司产品结构进优化，盈利能力有望进一步提升。公司期间费用率为 14.32%，同比+2pct，其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 占 营 业 收 入 的 比 重 分 别 为4.96%/5.08%/3.80%/0.48%，主要系销售和财务费用率同比+0.85pct 和+0.97pct，整体费用管控良好。 2023年公司实现经营性净现金流 1亿元，其中单 Q4实现经营性净现金流 0.08亿元。 产品结构优化，大车战略稳步推进。 公司紧跟叉车电动化大趋势， 积极扩大大车产能，持续完善产品型谱并调整大车的海内外营销体系、优化并打造强大供应链体系， 2023年公司大车销量继续保持 60%以上增长，在 1类和 2类叉车的订单快速增长，围绕产品智能化和核心零部件持续研发优化，推出新品如高性能款 G 系列电动平衡重式叉车。 同时公司在轻小型叉车领域保持全球市场的领先地位，并在后市场与租赁业务持续突破。 2023年公司仓储物流车辆及设备板块毛利率同比+3.9pct，改善显著。 智慧物流集成布局加速， 海外市场持续拓展。 公司提供一站式智慧物流系统服务的综合解决方案， 在全球范围内已累计完成相关物流系统工程案例超过 2000个， 逐步形成核心设备体系+领先软件体系+系统集成解决方案+运营服务体系的全产业链服务模式。 法国 SAVOYE 公司继续在美国，南欧等地拓展市场；中鼎集成在继续保持新能源行业领先的市场地位同时，积极开拓非新能源行业市场，如光伏及半导体行业。同时中鼎集成与法国 SAVOYE 的业务和研发协同效应持续增强。 投资评级：预计公司 2024-2026年净利润分别为 5.42亿， 6.36亿和 7.55亿，对应 PE 分别为 9x、 8x、 7x， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 海外贸易政策变化风险； 估值模型与盈利预测失效的风险

事件描述公司发布三季报， 2023Q1-3 公司实现营业总收入 53.38 亿元，同比增长 14.05%；实现归母净利润 3.59 亿元，同比增长 23.28%；实现扣非归母净利润 3.10 亿元，同比增长 2.74%。 按此计算，2023Q3 公司实现营业总收入 19.87 亿元，同比增长 28.95%；实现归母净利润 1.37亿元，同比增长 45.36%；实现扣非归母净利润 1.19 亿元，同比增长 5.28%。 事件评论 收入增长+费控加强， 公司业绩重回快速增长赛道。 2023Q3 我国叉车销量修复明显，内销增速达到 14.4%（ 23Q2 为 10.4%）；外销增速达到 13.7%（ 23Q2 为 10.1%），叉车销量增速提升与智慧物流系统订单交付确收驱动下，公司收入增速环比提升 16.63pct。盈利能力方面，2023Q3 公司实现销售毛利率 19.37%，同比下滑 1.94pct，环比下滑 4.69%；实现销售净利率 6.75%，同比小幅提升 0.90%，环比微降 0.42pct。费控加强是缩小毛利率同环比差异、实现净利率同比小幅提升的重要驱动因素，23Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 3.2%/4.1%/3.3%；同比分别下滑 1.3pct/1.0pct/1.0pct，环比分别下滑 1.5pct/1.2pct/0.6pct，对盈利能力驱动作用明显。收入增长+费控加强背景下，公司业绩增速转负为正，重回快速增长赛道。 在手订单充足，回款水平有所下滑。 随着公司资源整合和全球市场战略布局的实施，公司产业链不断延伸拓展，控制的子公司快速增多，业务收入规模和业务覆盖区域的不断扩大，在全球各地的各类订单项目不断增多。截至 2023Q3，公司合同负债为 24.4 亿元，同环比持平微降，在手订单饱满。回款方面， 2023Q3 公司收现比为 77.7%，同环比均有所回落，回款水平存在提升空间。 持续推进大车战略优化产品结构， 提升运营效率推动物流业务健康发展。 2023H2，公司继续大力落实大车战略，通过扩大大车产能，全力支持完善大车产品系列化、层次化研发，调整大车的海内外营销体系等措施，从而推动大车销量保持快速增长，优化产品结构。智慧物流集成业务方面，公司通过激励政策，团队优化，人才引进，产能扩张、优化及协同，实现了对海内外子公司的有效控制和提升。随着运营效率持续提升，有望推动业务健康发展；同时，公司积极谋划服务运营业务，布局未来新的增长点，为长期发展奠定基础。 预计公司 2023-2024 年分别实现归母净利润 5.02 亿、6.18 亿元，对应 PE 分别为 10 倍、8 倍，维持“买入”评级。 风险提示1、主要出口地区经济下行风险。欧美等海外市场一直是公司的主要市场。近年来，全球经济发展呈现出复杂多变的局面，或对目标市场需求产生负面影响，进而导致公司海外主要出口地区市场销售存在下滑的风险。 2、汇率波动风险。公司出口及海外业务占比较大，导致公司国际收支受汇率波动影响，若美元、欧元等汇率大幅波动，将直接影响公司的业绩情况。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收53.4亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长23.3%。Q3单季度来看，实现营业收入19.9亿元，同比增长29.0%，环比增长19.6%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长45.4%，环比增长16.5%。 人民币贬值、内部管理优化，盈利能力同比提升。2023年前三季度，公司综合毛利率为21.2%，同比增加1.8个百分点；Q3单季度为19.4%，同比减少2.0个百分点，环比减少4.7个百分点。2023年前三季度，公司期间费用率为13.3%，同比增加2.0个百分点；Q3单季度为11.7%，同比减少0.6个百分点，环比减少1.9个百分点。2023年前三季度公司净利率为6.7%，同比增加0.6个百分点；Q3单季度为6.8%，同比增加0.9个百分点，环比减少0.4个百分点。 “大车战略”逐步落地，同时受益于海外市场渗透与国内顺周期。乘行业锂电化东风，公司在叉车板块确立大车战略，重点拓展大型锂电叉车，2023年前三季度销量同比大幅增长。1）产能端：今年3月，公司发布公告，新建大型锂电叉车产能3万台，产值30亿元，2年内竣工投产。2）市场端：公司叉车以出口为主，出口占比超过70%，主要市场为欧美地区，在海外市场，公司小车品牌力较强，近两年持续拓展大车代理商，订单需求逐步释放；在国内市场，通过开发新代理商、调动业务员积极性、拓展终端客户等方式持续深耕。因此公司叉车业务同时受益于叉车海外渗透与国内顺周期复苏。 智能物流系统业务进入利润释放期。截至2023Q1，公司智能物流板块在手订单约62亿元（不含税），在手订单充足。全资子公司中鼎集成调整优化管理团队，加强统筹管理，优化薪酬体系，持续降本增效，盈利能力将逐步提升；全资子公司法国savoye在2022年受俄乌战争影响较大，利润同比下降30%，预计2023年俄乌战争影响钝化，盈利能力改善。公司智能物流板块将于2023年进入利润释放期，该逻辑在2023年上半年已得到验证，2023Q3继续被验证。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.0、6.1、7.3亿元，未来三年归母净利润复合增速为22%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、汇率波动风险、新签订单不及预期风险。

2023半年报：归母净利润同比增长 13%，锂电化、国际化提供增长动能1）2023年上半年：实现营收 33.5亿元，同比增长 7%；实现归母净利润 2.2亿元，同比增长 13%；剔除汇兑损益影响，归母净利润同比增长 54%。Q2单季度：实现营收 16.6亿元，同比增长 12%；实现归母净利润 1.2亿元，同比下滑6%。2）盈利能力显著提升：上半年公司毛利率 22%，同比+4pct；净利率 7%，同比+0.5pct。上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别达 4.76%、5.43%、3.70%、0.39%， 分 别 同 比+0.8pct、+1.1pct、-0.1pct、+1.5pct。3） 上 半年汇兑收益减少影响公司利润：2023年上半年公司汇兑净收益为 296万元，较去年同期的 5497万元同比下降 95%，剔除汇兑损益影响，公司上半年归母净利润同比增长 54%。 叉车业务：海外渠道布局成熟，电动化、大型化提供机遇1）叉车在企业的物流系统中扮演重要角色，下游应用广泛。2011-2021年全球叉车销量 CAGR 约 8%，2021年实现销量近 200万台；2011-2021年中国叉车销量CAGR 约 15%，2021年销量达 125.5万辆。 2）国内锂电产业链完备，借助叉车电动化趋势，锂电叉车出海助力国产叉车厂家提升国际影响力。公司积极布局海外市场，2017-2022年海外收入 CAGR 为32.1%，海外营收占比从 2020年的 50%提升至 2022年的 60%。 3）叉车电动化、大车战略是重点发展方向：目前公司大车市占率不到 4%，成长空间大。公司抓住工业车辆电动化的趋势，聚焦资源积极扩大大车产能。公司轻小型叉车在全球市场已保持领先地位，已建立完善的海外渠道，叠加锂电叉车出海趋势，公司大型锂电叉车出海业务增长可期。 智能物流系统：外延式拓展，向全领域内部物流解决方案龙头迈进1）根据 AIoT，预计到 2027年，全球仓储自动化市场将达 1000亿美元，2022年至 2027年间的复合年增长率为 15%。预计 2023年国内仓储自动化市场突破 1000亿元，约占全球市场 30%，年复合增长率 21%，高于全球增速。 2）公司全资收购了竞争力强的中鼎集成和法国 SAVOYE，实现外延式发展。中鼎集成是国内最大的堆垛机供应商；法国 SAVOYE 的智慧仓储物流系统解决方案行业领先。2022年度公司智慧物流系统业务新签订单 45亿（不含税），为业绩增长提供有力支撑。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年实现归母净利润分别达 5.0、6.5、7.6亿元，同比增长24.2%、29.7%、17.6%；对应 PE 为 11、8、7倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；出口条件恶化风险。

事件：公司发布 2023年半年报，2023年上半年实现营收 33.5亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润 2.2亿元，同比增长 12.7%。Q2单季度来看，实现营业收入 16.6亿元，同比增长 12.3%，环比下降 1.7%；实现归母净利润 1.2亿元，同比下降 5.8%，环比增长 12.6%。 锁汇比例提高影响汇兑收益，剔除汇兑影响，23H1归母净利润同比增长 54%。 受锁汇比例提高影响，2023H1公司汇兑收益仅为 296万元，去年同期为 5497万元，即 23H1汇兑收益同比减少 5201万元，较大程度影响公司归母净利润增速；若剔除汇兑影响，23H1公司归母净利润同比增长约 54.3%。 Q2毛利率受汇率影响宽幅提高，净利率受汇兑影响小幅下降。2023H1，公司综合毛利率为 22.3%，同比增加 3.8个百分点；Q2单季度为 24.1%，同比增加4.4个百分点，环比增加 3.4个百分点，我们预计毛利率提升受汇率影响较大。 2023H1，公司期间费用率为 14.3%，同比增加 3.4个百分点，期间费用率增加主要系公司员工人数增长；Q2单季度为 13.7%，同比增加 4.3个百分点，环比减少 1.2个百分点。2023H1，公司净利率为 6.6%，同比增加 0.5个百分点； Q2单季度为 7.2%，同比减少 1.2个百分点，环比增加 1.1个百分点，净利率同比下降主要受汇兑收益减少影响。 智能物流板块利润改善明显，23H1中鼎集成净利润同比增长 50%。2023H1，中鼎集成净利润为 4815万元，同比增长 50.0%；法国 savoye 净利润为 98万元，同比扭亏为盈，一般情况下，savoye 净利润主要集中在下半年释放；苏州迅益科亏损 258万元，同比减亏 603万元。公司智能物流板块在手订单充足，随着内部管理完善、外部经营环境好转，逐步进入利润释放期，该逻辑得到初步验证。 “大车战略”成为叉车板块增长新引擎，持续布局海外市场。乘行业锂电化东风，公司在叉车板块确立大车战略，重点拓展大型锂电叉车，23H1销量同比大幅增长。今年 3月，公司发布公告，将获得 500亩土地建设大型锂电叉车产能，一期用地 308亩，产能 3万台，产值 30亿元，2年内竣工投产，公司资源聚焦的“大车战略”已逐渐落地。公司叉车以出口为主，出口占比超过 70%，主要市场为欧美地区，随着海外经销商数量增长，新增产能将逐步消化。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5.3、6.8、8.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 29.9%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、汇率波动风险、新签订单不及预期风险。

智能化物流解决方案领军者，从轻小型叉车向大型叉车、智能物流系统拓展公司致力于智能内部物流系统解决方案，主营业务包括：1）智能制造装备：产品包括电动搬运车、电动堆高车、AGV智能仓储以及平衡重式电动叉车、前移式叉车、手动半电动叉车和各种轻型搬运车辆等；2）智能物流系统：囊括自动化立体仓储系统、自动化输送分拣系统、无人搬运机器人和自动化物流软件系统。2012-2022年公司营业收入复合增速约19%，归母净利润复合增速约19%。 叉车业务：海外渠道布局成熟，电动化、大型化提供机遇1）叉车在企业的物流系统中扮演重要角色，下游应用广泛，我国叉车下游应用中，制造业占比超过50%、交通运输、物流仓储及邮政占比约20%。2011-2021年全球叉车销量CAGR约8%，2021年实现销量近200万台；2011-2021年中国叉车销量CAGR约15%，2021年销量达125.5万辆。 2）国内锂电产业链完备，借助叉车电动化趋势，锂电叉车出海助力国产叉车厂家提升国际影响力。公司积极布局海外市场，2017-2022年海外收入CAGR为32.1%，海外营收占比从2020年的50%提升至2022年的60%。 3）叉车电动化、大车战略是重点发展方向：目前公司大车市占率不到4%，成长空间大。公司抓住工业车辆电动化的趋势，聚焦资源积极扩大大车产能。公司轻小型叉车在全球市场已保持领先地位，已建立完善的海外渠道，叠加锂电叉车出海趋势，公司大型锂电叉车出海业务增长可期。 智能物流系统：外延式拓展，向全领域内部物流解决方案龙头迈进1）根据AIoT，预计到2027年，全球仓储自动化市场将达1000亿美元，2022年至2027年间的复合年增长率为15%。预计2023年国内仓储自动化市场突破1000亿元，约占全球市场30%，年复合增长率21%，高于全球增速。 2）公司全资收购了前景广阔、竞争力强的中鼎集成和法国SAVOYE，实现外延式发展。中鼎集成是国内最大的堆垛机供应商；法国SAVOYE的智慧仓储物流系统解决方案行业领先。2022年度公司智慧物流系统业务新签订单45亿（不含税），为业绩增长提供有力支撑。 盈利预测与估值预计公司2023-2025年实现归母净利润分别达5.2、6.6、7.8亿元，同比增长28.0%、28.8%、17.0%；对应PE为13、10、9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；出口条件恶化风险。

投资逻辑全球叉车市场空间超千亿，电动化+国际化趋势助力公司高速成长。 近年来叉车电动化趋势明显，电动叉车销量从2010 年的5.2 万台增长至2022 年的67.5 万台，销量占比从22.7%提升至64.4%。同时国内叉车出口维持较快增长，2022 年我国叉车出口36.2 万台，同比增长14.5%，出口占比达34.5%。公司为全球轻小型手动搬运车龙头，积极拥抱叉车国际化、电动化，借助渠道和ODM/OEM 资源加强海外布局，2022 年公司海外收入占比达57.9%。电动化方面，公司多年位列国内电动仓储叉车销量前三，2020 年公司电动叉车销量市场份额占比达18.3%，2022 年电动步行式仓储叉车销量增长超过30%。同时公司积极落实大车战略，目前公司大车市占率不足4%，随着大车产能逐步释放，未来成长空间广阔。2022 年公司大车销量保持60%以上增幅，有望打造新增长点。 智能仓储市场需求广阔，公司在手订单充足。伴随人口结构变化和劳动力成本上升，智能物流仓储市场空间广阔。根据公司公告表示，2025 年我国智能仓储市场规模预计有望超过2200 亿元，2022-2025 年年复合增长率为15.8%。2022 年公司智慧物流业务实现营收33.0 亿元，同比增长10.0%。公司在手订单充足，截至22 年底，公司智慧物流系统业务在手订单64.55 亿元，同时2022 年公司新签订单45 亿元，有望持续推动未来业绩向上。预计公司2023-2025 年智慧物流系统业务有望实现营收41.3/52.7/69.8 亿元。 公司内部管理迎边际变化，利润率有望持续改善。公司旗下中鼎集成和法国SAVOYE 均为国内外智能物流领军企业。2023 年中鼎集成加强管理水平，优化激励制度，有望持续提高公司净利率水平。根据公司公告，2022 年中鼎集成的净利率为4.6%，2023Q1 中鼎集成净利率6.4%，净利润同比增长136.76%，呈现显著提升。同时法国SAYOYE 2021 年底公司对管理层及核心骨干实施股权激励，有望带动公司毛利率和净利率持续改善。 盈利预测、估值和评级预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.1/6.4/8.3 亿元，对应PE 分别为11/9/7 倍。公司智能智造装备业务保持稳定增长，智慧物流系统盈利能力改善，给予公司2023 年15 倍PE，对应目标价28.61 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示制造业投资不及预期风险、海外出口贸易恶化风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、高管减持风险。

事件概况诺力股份于4 月27 日发布2023 年一季度报告，实现营业收入16.89 亿元，同比增加1.7%，归母净利润1.04 亿元，同比增加44.7%，扣非归母净利润0.69 亿元，同比增加25.3%。 年报业绩兑现亮眼，一季报表现超预期财务指标层面，公司一季度毛利率20.65%，同比增加3pct，充分受益于公司对旗下子公司中鼎集成的成本控制和管理侧改善。费用方面，公司销售费用率4.85%，同比增加1.26pct；管理费用率5.58%，同比增加1.21pct；研发费用率3.52%，同比增加0.23pct。一定程度上体现公司加快业务布局，为全年业绩释放做好销售渠道和技术开发的充分准备。综合以上因素，公司净利润率同比上升0.33pct，上升至6.07%，盈利质量有所改善。归母净利润1.04 亿元，同比增加44.7%，表现超过此前预期。 三大下游订单获取表现亮眼，新能源需求崛起趋势不改2023Q1，公司智慧物流集成系统业务板块营业收入为9.42 亿元，净利润为2474 万元，净利润同比增长2053%。其中，中鼎集成营业收入5.48亿元，净利润为3522 万元，净利润同比增长137%。中鼎集成业绩释放初现端倪，有望帮助公司超额实现全年利润目标。此外，公司年报显示，公司2022 年兑现新能源订单13 亿元，尚未完成订单为40 亿元，2022取得新能源相关新订单23 亿元，未来营收放量潜力仍十分可观。 叉车新签订单好于预期，大车战略稳步推进一季度，公司智能智造装备业务新签订单8.4 亿，其中海外新签订单6.2亿，国内新签订单2.2 亿，新签订单情况好于预期。特别是，大车台量订单增长较快，一类车新签台量订单同比增长35%，二类车新签台量订单同比增长145%，大车战略稳步推进。中短期看，外贸限制减轻和国内经济复苏有望带来需求侧提振。长期来看，随着公司大车战略的稳步推进，产线落地交付，高毛利业务占比将逐年抬升。 投资建议诺力股份深耕智能仓储及物流解决方案和新能源叉车产品，在下游新能源扩产、自动化仓储加速的需求驱动下，有望在中长期取得可观的订单增量和营收增长。我们预计诺力股份2023-2025 年分别实现收入81.7/100.9/121.0 亿元（维持），同比增长21.9%/ 23.4%/19.9%；实现归母净利润5.16/ 6.55/8.08 亿元（维持），同比增长28.3%/26.9%/ 23.4%，维持“买入”评级。 风险提示1）下游需求不及预期；2）项目兑付不及预期；3）市场拓展不及预期。