智能化物流解决方案领军者，从轻小型叉车向大型叉车、智能物流系统拓展公司致力于智能内部物流系统解决方案，主营业务包括：1）智能制造装备：产品包括电动搬运车、电动堆高车、AGV智能仓储以及平衡重式电动叉车、前移式叉车、手动半电动叉车和各种轻型搬运车辆等；2）智能物流系统：囊括自动化立体仓储系统、自动化输送分拣系统、无人搬运机器人和自动化物流软件系统。2012-2022年公司营业收入复合增速约19%，归母净利润复合增速约19%。 叉车业务：海外渠道布局成熟，电动化、大型化提供机遇1）叉车在企业的物流系统中扮演重要角色，下游应用广泛，我国叉车下游应用中，制造业占比超过50%、交通运输、物流仓储及邮政占比约20%。2011-2021年全球叉车销量CAGR约8%，2021年实现销量近200万台；2011-2021年中国叉车销量CAGR约15%，2021年销量达125.5万辆。 2）国内锂电产业链完备，借助叉车电动化趋势，锂电叉车出海助力国产叉车厂家提升国际影响力。公司积极布局海外市场，2017-2022年海外收入CAGR为32.1%，海外营收占比从2020年的50%提升至2022年的60%。 3）叉车电动化、大车战略是重点发展方向：目前公司大车市占率不到4%，成长空间大。公司抓住工业车辆电动化的趋势，聚焦资源积极扩大大车产能。公司轻小型叉车在全球市场已保持领先地位，已建立完善的海外渠道，叠加锂电叉车出海趋势，公司大型锂电叉车出海业务增长可期。 智能物流系统：外延式拓展，向全领域内部物流解决方案龙头迈进1）根据AIoT，预计到2027年，全球仓储自动化市场将达1000亿美元，2022年至2027年间的复合年增长率为15%。预计2023年国内仓储自动化市场突破1000亿元，约占全球市场30%，年复合增长率21%，高于全球增速。 2）公司全资收购了前景广阔、竞争力强的中鼎集成和法国SAVOYE，实现外延式发展。中鼎集成是国内最大的堆垛机供应商；法国SAVOYE的智慧仓储物流系统解决方案行业领先。2022年度公司智慧物流系统业务新签订单45亿（不含税），为业绩增长提供有力支撑。 盈利预测与估值预计公司2023-2025年实现归母净利润分别达5.2、6.6、7.8亿元，同比增长28.0%、28.8%、17.0%；对应PE为13、10、9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；出口条件恶化风险。

投资逻辑全球叉车市场空间超千亿，电动化+国际化趋势助力公司高速成长。 近年来叉车电动化趋势明显，电动叉车销量从2010 年的5.2 万台增长至2022 年的67.5 万台，销量占比从22.7%提升至64.4%。同时国内叉车出口维持较快增长，2022 年我国叉车出口36.2 万台，同比增长14.5%，出口占比达34.5%。公司为全球轻小型手动搬运车龙头，积极拥抱叉车国际化、电动化，借助渠道和ODM/OEM 资源加强海外布局，2022 年公司海外收入占比达57.9%。电动化方面，公司多年位列国内电动仓储叉车销量前三，2020 年公司电动叉车销量市场份额占比达18.3%，2022 年电动步行式仓储叉车销量增长超过30%。同时公司积极落实大车战略，目前公司大车市占率不足4%，随着大车产能逐步释放，未来成长空间广阔。2022 年公司大车销量保持60%以上增幅，有望打造新增长点。 智能仓储市场需求广阔，公司在手订单充足。伴随人口结构变化和劳动力成本上升，智能物流仓储市场空间广阔。根据公司公告表示，2025 年我国智能仓储市场规模预计有望超过2200 亿元，2022-2025 年年复合增长率为15.8%。2022 年公司智慧物流业务实现营收33.0 亿元，同比增长10.0%。公司在手订单充足，截至22 年底，公司智慧物流系统业务在手订单64.55 亿元，同时2022 年公司新签订单45 亿元，有望持续推动未来业绩向上。预计公司2023-2025 年智慧物流系统业务有望实现营收41.3/52.7/69.8 亿元。 公司内部管理迎边际变化，利润率有望持续改善。公司旗下中鼎集成和法国SAVOYE 均为国内外智能物流领军企业。2023 年中鼎集成加强管理水平，优化激励制度，有望持续提高公司净利率水平。根据公司公告，2022 年中鼎集成的净利率为4.6%，2023Q1 中鼎集成净利率6.4%，净利润同比增长136.76%，呈现显著提升。同时法国SAYOYE 2021 年底公司对管理层及核心骨干实施股权激励，有望带动公司毛利率和净利率持续改善。 盈利预测、估值和评级预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.1/6.4/8.3 亿元，对应PE 分别为11/9/7 倍。公司智能智造装备业务保持稳定增长，智慧物流系统盈利能力改善，给予公司2023 年15 倍PE，对应目标价28.61 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示制造业投资不及预期风险、海外出口贸易恶化风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、高管减持风险。

事件概况诺力股份于4 月27 日发布2023 年一季度报告，实现营业收入16.89 亿元，同比增加1.7%，归母净利润1.04 亿元，同比增加44.7%，扣非归母净利润0.69 亿元，同比增加25.3%。 年报业绩兑现亮眼，一季报表现超预期财务指标层面，公司一季度毛利率20.65%，同比增加3pct，充分受益于公司对旗下子公司中鼎集成的成本控制和管理侧改善。费用方面，公司销售费用率4.85%，同比增加1.26pct；管理费用率5.58%，同比增加1.21pct；研发费用率3.52%，同比增加0.23pct。一定程度上体现公司加快业务布局，为全年业绩释放做好销售渠道和技术开发的充分准备。综合以上因素，公司净利润率同比上升0.33pct，上升至6.07%，盈利质量有所改善。归母净利润1.04 亿元，同比增加44.7%，表现超过此前预期。 三大下游订单获取表现亮眼，新能源需求崛起趋势不改2023Q1，公司智慧物流集成系统业务板块营业收入为9.42 亿元，净利润为2474 万元，净利润同比增长2053%。其中，中鼎集成营业收入5.48亿元，净利润为3522 万元，净利润同比增长137%。中鼎集成业绩释放初现端倪，有望帮助公司超额实现全年利润目标。此外，公司年报显示，公司2022 年兑现新能源订单13 亿元，尚未完成订单为40 亿元，2022取得新能源相关新订单23 亿元，未来营收放量潜力仍十分可观。 叉车新签订单好于预期，大车战略稳步推进一季度，公司智能智造装备业务新签订单8.4 亿，其中海外新签订单6.2亿，国内新签订单2.2 亿，新签订单情况好于预期。特别是，大车台量订单增长较快，一类车新签台量订单同比增长35%，二类车新签台量订单同比增长145%，大车战略稳步推进。中短期看，外贸限制减轻和国内经济复苏有望带来需求侧提振。长期来看，随着公司大车战略的稳步推进，产线落地交付，高毛利业务占比将逐年抬升。 投资建议诺力股份深耕智能仓储及物流解决方案和新能源叉车产品，在下游新能源扩产、自动化仓储加速的需求驱动下，有望在中长期取得可观的订单增量和营收增长。我们预计诺力股份2023-2025 年分别实现收入81.7/100.9/121.0 亿元（维持），同比增长21.9%/ 23.4%/19.9%；实现归母净利润5.16/ 6.55/8.08 亿元（维持），同比增长28.3%/26.9%/ 23.4%，维持“买入”评级。 风险提示1）下游需求不及预期；2）项目兑付不及预期；3）市场拓展不及预期。

“大车”战略稳步推进，看好叉车需求复苏。公司紧抓叉车电动化趋势，积极扩大大车产能，3月 21日，公司发布公告称将规划面积约500亩、年产 5万台的新能源叉车项目，其中一期用地约 308亩，2年内竣工，年产 3万台、产值 30亿。公司积极实施大车战略，2022年大车销量增长超过 60%，打造新的增长点。展望后市，我们认为国内方面，近期从企业中长期贷月度数据来看，Q1连续高增，作为企业经营向好的先行指标，我们认为今年行业下行空间有限，后续有望逐步进入复苏周期；同时出口方面，韧性较强，公司有望凭借“大车”战略，提升海外市场竞争力。 智慧物流集成业务订单充足，保障利润释放。年报披露，截至 2022年 12月 31日，公司智慧物流系统业务在手订单 64.55亿（不含税），2022年全年公司智慧物流系统业务收入为 32.99亿元。分版块来看： 1）中鼎集成 2022年营收达到 16.57亿，同比增幅 30%，在深耕新能源行业的同时，也在积极开拓非新能源行业的市场，并且公司调整优化管理团队，预计运营效率会逐年提升，中鼎盈利能力有望更上一层楼；2）法国 SAVOYE 业务布局稳步扩张，市场范围不断拓展，2022年营收达到 14.77亿，继续良好的发展态势，预计后续营业收入会持续增加，盈利能力也会持续增强。 随着集成业务管理的改善和提升，在手订单充足，保障后续利润释放。 盈利预测与投资建议：预计 2023年-2025年公司营业收入分别为78.71亿元、92.48亿元、108.71亿元，归母净利润分别为 4.88亿元、6.30亿元和 7.80亿元，对应 EPS 分别为 1.83元、2.36元和 2.92元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动风险等。

中鼎集成利润释放期来临，新能源订单数量和质量双优全资子公司中鼎集成作为智能物流与仓储行业领先企业，积极与新能源头部企业开展合作，交付规模快速爬升。根据测算，公司该业务占细分市场整体份额约为四成，积累了相当可观的标杆项目和客户口碑。公司业务与下游产能扩张高度相关，下游1GWh新增产能对应相关投资约为3000万元。受到下游新能源汽车市场和蓄势待发的储能行业影响，电池产能有望持续扩张，仓储需求将随之稳健高速增长。 从营收兑现的角度来看，公司2022年兑现新能源订单13亿元，尚未完成订单为40亿元，2022取得新能源相关新订单23亿元，未来营收放量潜力十分可观。此外，电池产业技术变革将带来大量的产线升级和改造需求，公司业务有望向纵深拓展，渗透至更多制造和后端仓储环节。 电动叉车行业增速令人瞩目，能源革命下最易忽视的高成长赛道相比传统内燃车，电动叉车具备的优势包括但不限于1）运维难度、频率、成本的全面下降；2）能源消耗低，环保指标优秀；3）市场单价较高，单车毛利可观；4）在国内丰富的新能源产业链配套下，盈利优势显著。近五年来，电动叉车年产量呈现快速上升的态势，2023年随着经济复苏，增速有望突破压制形成有效反弹，赛道成长性非常值得关注。从市场占比情况看，公司大型电动叉车市场占有率不足4%，未来成长空间巨大。随着公司大车战略的稳步推进，产线落地交付，高毛利业务占比将逐年抬升。 借力产业东风，发力智能制造与先进AGV机器人设备随着人口结构变化和劳动力成本上升，物流及仓储智能化成为行业既定趋势。2021年疫情影响消退叠加AI物流兴起，我国智能物流市场规模突破6000亿元，同比增长10.9%，预计2022年保持17.7%增速，规模达到7623亿元。公司在享受高行业β的同时，积极投入研发AGV机器人和智能制造相关软硬件，相关已经批量出货，适应更多高标准、定制化的仓储场景需求，开拓除三大下游行业外的其他高成长赛道，例如汽车、半导体、医药等。 全栈式物流设备供应商，合纵连横助力高速成长纵观电动叉车、自动化立体仓库、输送包装设备、AGV、仓储物流软件等产品，以及未来有望投产的重叉、自主开发的工业软件体系，公司在不断扩张商业版图，并以高效、精细的管理方式加以融合和吸收，形成良好的互补效应。未来，多个业务组分将进入盈利释放期，项目交付周期、原材料成本都呈现向好态势。同时，存量设施的运维将带来较为可观的收益表现。综合来看，公司长期成长表现将超越行业主要竞争对手。 投资建议诺力股份深耕智能仓储及物流解决方案和新能源叉车产品，在下游新能源扩产、自动化仓储加速的需求驱动下，有望在中长期取得可观的订单增量和营收增长。 我们预计诺力股份2023-2025年分别实现收入81.7/100.9/121.0亿元，同比增长21.9%/23.4%/19.9%；实现归母净利润5.16/6.55/8.08亿元，同比增长28.3%/26.9%/23.4%，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示1）政策落地不及预期的风险；2）下游需求扩张不及预期的风险；3）受疫情影响，业务实施和部署受阻的风险。

事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营收67.0亿元，同比增长13.9%；实现归母净利润4.0亿元，同比增长34.0%。Q4单季度实现营收20.2亿元，同比增长24.7%，环比增长31.3%；归母净利润为1.1亿元，同比增长72.6%，环比增长17.6%。2022年业绩高速增长，符合我们预期。 智能物流系统与叉车双轮驱动，营收稳健增长；叉车毛利率提升，智能物流系统毛利率探底。2022年公司积极开拓国内外叉车市场，叉车板块营收增长18.1%，智能物流系统在手订单充足，交付能力增强，营收同比增长10.0%。 2022年公司综合毛利率为20.2%，同比增加0.8个百分点，毛利率增加主要系叉车原材料价格下降、规模效应显现以及汇兑影响，智能物流系统毛利率探底Q4单季度为22.0%，同比增加4.0个百分点，环比增加0.7个百分点。 期间费用率持续下降，净利率触底回升。2022年公司期间费用率为12.3%，同比下降0.6个百分点；Q4单季度为14.6%，同比增加0.6个百分点，环比增加2.3个百分点。2022年公司净利率为5.7%，同比增加0.8个百分点，触底回升Q4单季度为5.0%，同比增加1.5个百分点，环比减少0.8个百分点。 智能物流系统在手订单充足，内部管理及经营环境改善，进入利润释放期。截至2022年底，公司智能物流系统在手订单约64.6亿元（不含税），2022年该板块营收为33.0亿元，未来将加大非新能源行业订单拓展力度，保障订单持续稳定增长。全资子公司中鼎集成调整优化管理团队，调整业务结构，加强统筹管理，优化薪酬体系，盈利能力将持续提升；全资子公司法国savoye在2022年受俄乌战争影响较大，利润同比下降30%，预计2023年俄乌战争影响钝化盈利能力明显改善。 “大车战略”落地，提供叉车板块增长新引擎。3月21日，公司发布公告，将获得500亩土地建设大型锂电叉车产能，一期用地308亩，产能3万台，产值30亿元，2年内竣工投产。公司资源聚焦的“大车战略”已逐渐落地，有望凭借大车业务再造一个诺力。2022年大车出货良好，销量同比增长60%以上。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.4、6.9、8.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为30.0%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、新签订单不及预期风险

推荐逻辑：1）公司是国内工业车辆综合实力前六强，大型锂电叉车接力增长： 公司抓住叉车锂电化发展契机，利用全球销售网络和大客户突破策略重点拓展中大型锂电叉车，打造新的增长引擎。2）智能物流系统在手订单充足，内部管理明显改善，进入利润释放期：截止 2022H1，公司智能物流系统在手订单 62.6亿元，随着中鼎集成内部管理步入正轨，法国 savoye 实施股权激励，预计智能物流系统业务在 2023年进入利润释放期。3）拓展售后运维服务，培育第三利润增长极：售后运维毛利率高，普遍超过 40%，公司成立子公司独立负责叉车及智能物流系统的售后运维服务。 公司是国内工业车辆综合实力前六强，大型锂电叉车接力增长。1）诺力股份在工业车辆领域国内综合排名前六，细分领域位居前三。公司是轻小型手动搬运车全球龙头，连续多年位列国内电动仓储叉车销量前三名，2021年市占率为 18.3%，轻小型叉车板块保持稳定增长。2）成立事业部独立负责大型叉车业务，积极布局新产能。公司积极拥抱叉车电动化、锂电化的发展契机，重点突破大型锂电叉车，近三年大型叉车销量复合增速约 35%，但国内市占率仍不足 3%，发展空间大。公司已成立事业部独立负责大型叉车业务，并规划大幅提高大型锂电叉车产能，欲通过大型叉车再造一个诺力。3）加强销售布局，“渠道+ ODM/OEM代工+大客户”三管齐下。通过深化布局国内外销售渠道、为全球知名品牌合作代工、重点突破国内大客户等三重策略，消化新增产能，保障业绩增长。 智能物流系统在手订单充足，内部管理明显改善，2023年将进入利润释放期。 1）中鼎集成和法国 savoye均为国内外智能物流领军企业。公司智能物流系统业务主体为子公司中鼎集成（2021年中国物流仓储系统集成商竞争力排行榜第一）和法国 savoye（被公司收购前，其与原母公司位列全球物流系统集成商 20强）。2）自制核心软硬件构筑核心竞争力，在手订单充足。中鼎集成、savoye分别自制堆垛机、穿梭车，及其他核心软硬件，核心竞争力强，收获众多行业头部客户，包括宁德时代等。截至 2022H1，智能物流系统在手订单合计 62.6亿元（2021年营收 30亿）。3）内部管理明显改善，将有效提高净利率水平，2023年将进入利润释放期。中鼎集成：①管理层梳理清楚：2022年 2月原总经理张科辞职，诺力股份高管李小兵担任常务副总，2023年重磅聘任全球第二大智能物流系统集成商德马泰克中国方案管理部高级总监杨天彪担任总经理； ②激励制度优化：加大对管理层及核心员工的激励力度，并施行 KPI 绩效考核制度，降本增效、提高净利率成为公司现阶段重要发展任务；③项目交付能力加强：项目从开展到试运行耗时从 2021年的 100天缩短到 2022年的 68天。 法国 savoye：2021年底对管理层及核心骨干实施股权激励。 布局售后运维领域，打造第三利润增长极。拓展售后运维服务主要有两大优势： ①高质量的售后运维服务有助于巩固已有市场，吸引更多新客户；②售后运维服务毛利率高，普遍超过 40%，利润贡献大。公司成立诺力租赁服务和无锡力鼎技术服务两个子公司，分别独立负责叉车和智能物流系统的售后运维服务，有望将其打造成公司的第三利润增长极。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 4.0、5.3、6.9亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 32.1%。公司叉车业务保持稳定增长，智能物流系统盈利能力改善，估值理应修复，给予公司 2023年 15倍 PE，对应目标价 29.55元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反弹风险、新能源订单减少风险、行业竞争加剧风险。

事件：公司公布 2022年三季报，前三季度实现营收46.8亿元，同比增长9.7%；归母净利润2.9 亿元，同比增长23.5%。Q3单季度来看，实现营收15.4 亿元，同比增长5.5%，环比增长4.2%；归母净利润为0.94 亿元，同比增长45.6%，环比下降24.5%。 海外需求旺盛，电动叉车销量快速增长，智慧物流系统发展稳健，公司营收稳步增长，毛利率环比持续提升。2022年前三季度，公司1、2、3类电动叉车销量同比增长约30%，其中外销同比增长超过40%；智慧物流领域订单充裕，工程实施能力快速提升，发展稳健。2022 年前三季度，公司综合毛利率为19.5%，同比下降0.5 个百分点；Q3单季度为21.3%，同比增加2.2个百分点，环比增加1.6 个百分点。 汇兑收益增加致使期间费用率下降，净利率持续提升。2022 年前三季度，公司期间费用率为11.3%，同比下降1.2个百分点，主要系汇兑收益增加致使销售费用率同下降1.8 个百分点；Q3单季度期间费用率为12.3%，同比下降1.1 个百分点，环比增加2.9 个百分点，环比提升主要系三季度汇兑收益环比减少。2022年前三季度，公司净利率为6.0%，同比增加0.5 个百分点；Q3单季度为5.9%，同比增加1.4 个百分点，环比下降2.6 个百分点。 重点发展中大型叉车，加大国内外营销布局；智慧物流系统订单充裕，业绩确定性高。在叉车领域，公司是全球轻小型叉车龙头，近年来重点发展中大型电动叉车，积极扩大产能、加大研发力度、优化营销方式，并借助自身品牌影响力与销售渠道，大力扩展海内外市场。在智能物流系统领域，2022 年1-9月份新增订单33.5 亿元，截止9 月底，在手订单65.0亿元（不含税）。其中，中鼎集成新增订单17.2 亿元，在手订单48.1 亿元；法国savoye 新增订单13.1 亿元，在手订单11.5 亿元。公司是智慧物流领域领军企业，技术与服务能力强，订单充裕，业绩增长确定性较高。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.0、5.4、7.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率为34.4%，给予公司2023 年15 倍PE，目标价30.30 元，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复风险、行业竞争加剧风险、汇率波动的风险。

事件：公司发布2021半年报，上半年实现收入 28.04亿元，同比增长45.59%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长30%。其中Q2单季度公司实现收入14.49亿元，同比增长64.12%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长57.95%，业绩超预期。 仓储车辆高速增长，智能物流系统订单充沛。根据公告，上半年公司仓储物流车辆及设备实现收入14.04亿元，同比增长46.1%，公司面向全球的仓储物流市场，下半年随着海外疫情恢复带动经济活动复苏，预计仓储车辆仍将持续增长。上半年公司智能物流系统业务实现收入13.70亿元，其中法国SAVOYE 约实现收入7.19亿元，同比增长40.2%；上半年新签单8.15亿元、在手订单9.23亿元（不含税）。中鼎约实现收入6.5亿元，同比增长38%；上半年新签单13.79亿元、在手订单35.41亿元（含税），订单的高速增长主要来自新能源行业，下半年订单将步入交付、验收，预计将带动收入快速增长。 Q2毛利率有所下降，经营效率明显提升。Q2单季度公司毛利率19.79%，环比Q1再下降1.44pct，主要系原材料、海运价格高、行业竞争所致。 期间费率11.74%，环比Q1下降0.74pct，系销售、管理费用明显下降，我们预计随着中鼎收入的逐步确认、法国公司的进一步高效整合，公司经营效率仍有望进一步提升。 并购整合成效显著，智能物流业务实力强劲。公司通过2016年对无锡中鼎、2019年对法国SAVOYE 的两次并购，成为行业内少数具有核心设备研发制造能力、自动化物流软件开发能力的公司，在新能源、电商、汽车等行业项目经验丰富、实力强劲。尤其法国公司收购后运营效率改善，为公司带来较大的业绩贡献，未来公司将进一步进行整合协同，增强企业实力。 盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司营业收入分别为48.61亿元、63.68亿元、77.27亿元，归母净利润分别为3.25亿元、4.25亿元和5.60亿元，对应EPS 分别为1.22元、1.59元和2.10元。维持“买入”评级，6个月目标价24.40元，相当于2021年20倍市盈率。 风险提示：行业竞争加剧，并购整合不及预期。

业绩符合预期,短期承压:公司的主要业务由智慧物流系统业务板块和智能制造装备业务板块两大板块组成,公司2019年度实现营业收入30.87亿元,同比增幅20.94%,营业收入增加主要系法国SAVOYE并表所致;归属上市公司股东的净利润为2.42亿元,同比增幅28.61%;经营活动产生的现金流量净额为3.71亿元,同比增幅26.15%。2019年整体业绩保持快速增长,符合预期。公司2019年度毛利率为23.47%,比去年同期略微下降。同时,公司年度期间费用相比上季度有所上升,营业收入增加42.78%,主要系法国SAVOYE并表所致;管理费用增加11.65%,主要系法国SAVOYE并表所致,如果扣除法国SAVOYE后,管理费用整体下降;研发费用增加40.20%,主要系法国SAVOYE并表所致,以及母公司和中鼎集成研发材料投入增加;财务费用增加265.91%,主要系贷款利息增加及汇兑损益变动所致。公司外销业务占比约49.90%,公司国际市场全年实现主营业务收入15.41亿元,同比增加27.29%。2019年度不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本,剩余未分配利润结转至以后年度。 受疫情影响,公司2020年第一季度实现营业收入10.43亿元,同比增长70.61%,主要系法国SAVOYE并表及原业务增长所致;归属上市公司股东的净利润为6551.82万元,同比增幅为18.07%,短期业绩承压;经营活动产生的现金流量净额为-6951.87万元,同比下降27.12%。公司2020年第一季度毛利率为20.27%,比去年同期略微下降。同时,公司2020年一季度期间费用率相比2019年一季度下降0.91pct,销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率分别为4.99%、4.32%、2.20%、0.23%,同比增长0.49pct、0.19pct、-0.62pct、-0.98pct,主要系法国SAVOYE并表及原业务增长所致。 智慧物流系统收入增长迅猛,子公司在手订单充裕:2019年工业车辆行业全年实现整车销售量60.83万台,同比增长1.87%;其中国内实现销量45.55万台,同比增长5.88%;出口实现销量15.28万台,同比下降8.45%。 2019年世界叉车市场、电动平衡重乘驾式叉车市场、电动乘驾式仓储叉车市场和电动步行式仓储叉车市场全年总销售量分别为1493271台、248286台、135811台和575770台,增长率分别为0.25%、1.01%、-0.17%和4.24%。诺力股份拥有二十年的仓储物流搬运车辆研发和生产经验,已连续多年占据全球轻小型工业车辆首位;电动工业车辆居于国内同行领先地位,在国内制造商中2019年度排名领先。依托公司强大的智能制造装备水平,公司主营产品“工业车辆”荣获国家级“制造业单项冠军示范企业(2020年-2022年)”的称号。2019年,公司智能制造装备业务收入18.30亿元,同比减少1.48%,毛利率为23.63%,较上年增加1.38%。公司智慧物流系统业务收入12.49亿元,同比增加83.56%,主要系法国SAVOYE并表所致;毛利率为22.78%,较上年减少5.67%,主要系中鼎集成毛利下降。2019年,公司仓储物流车辆销量1236312台,同比增长18.56%,库存量51811台,同比增长22.56%,主要系订单稳步增长所致,因为生产周期和运输时间,造成库存量增加。截至2019年12月31日,公司子公司中鼎集成在手订单为23.94亿,法国SAVOYE在手订单为6.08亿,在手订单充裕,为业绩增长提供保障。 深耕物流行业,发展智慧物流装备及系统,积极布局新兴产业:全球自动化物流仓储系统市场保持快速增长,且市场容量巨大:根据行业权威杂志《MMH》(现代物料搬运)公布的数据,2018年全球物料搬运系统供应商前20名合计营业收入215.84亿美元,增长率达到12%。公司已实现从“传统物料搬运设备制造商”到“全领域智能内部物流系统综合解决方案提供商和服务商”的战略布局。公司仍不断加大研发投入,以保持公司的技术领先优势,2019年公司研发支出总计10054.88万元,全部费用化,占营业收入比例达3.26%。公司研发人员数量445人,研发人员数量占公司总人数比例为14.56%。同时,公司继续推动业务扩展,继续以“聚焦一个行业、发展两大业务、布局新兴产业”作为发展目标。“聚焦一个行业”指聚焦内部物流行业,“发展两大业务”指大力发展智能制造装备业务和智慧物流系统业务,“布局新兴产业”积极投资与公司产业链相关的智能制造、工业物联网、5G、人工智能等新兴产业。 投资建议:公司年报及一季报业绩符合预期,子公司在手订单充裕,未来业绩有支撑。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为1.18元、1.42元和1.66元,对应PE分别为16.22倍、13.51倍和11.58倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济低迷风险;汇率波动的风险;应收账款坏账风险;资源整合风险;订单不及预期;原材料价格波动风险。

物流自动化龙头在手订单充足:公司于19年实现对中鼎集成100%的控股,后者是国内智能物流设备龙头。根据半年报的披露,中鼎集成主导负责的国内锂电池产线近60%以上,合作客户包含CATL、比亚迪、LG化学、松下、村田、孚能科技、亿纬锂能等国际、国内一流的动力电池企业。19H1智能物流系统集成新增订单11.2亿元,累计在手订单26.3亿元;其中,新能源领域新增订单7.6亿元,累计在手订单14.8亿元。 下游扩产正当时,外延发展形成补充:12月3日工业和信息化部发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》,并提出到2025年我国新能源汽车新车销量占比达到25%左右的目标。国内动力锂电池行业中期产能目标得以明确,根据我们的测算,在2025年国内锂电设备需求有望达到168亿元,中鼎集成有望充分受益国内锂电设备扩产周期。另外,根据年报的披露,公司参与的产业基金以4336万欧元的价格收购法国SAVOYE100%股权,后者在多层穿梭机、自动化包装机等产品优势显著,与中鼎集成形成技术补充,进一步巩固公司在智能物流设备领域的优势地位。 工业车辆需求稳定,多品类布局:根据工业车辆协会的数据,2019年我国叉车销量60.8万台,同比增长1.86%;从单月增速来看,呈现“两头高、中间低”的趋势,需求稳定。公司以轻小型搬运车起步,逐步拓展电动仓储叉车、AGV、立体车库等产品,并为JLG提供高空作业平台代工,多品类布局,打造智能仓储系统综合供应商。 投资建议:我们预计公司19-21年收入分别为29.90/35.31/41.62亿元,EPS分别为0.95/1.15/1.43元/股,对应当前股价的估值水平分别为21x/17x/14x。公司主要业务分为两块,工业车辆可比公司20年平均PE估值为11x,锂电设备可比公司为35x。根据分部估值法,我们给予公司合理价值为23.71元/股,相当于公司20年PE约为21x。公司主业稳健,智能物流系统集成快速发展,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:工业车辆市场需求下滑;行业竞争加剧;外汇汇兑损益的不确定性;智能物流系统集成市场拓展不达预期。

坐稳锂电物流自动化龙头地位,受益新一轮扩产周期:新能源锂电即将迎来新一轮扩产周期:1)根据国内新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)(征求意见稿),2025年新能源汽车占比提升至25%,预计国内未来5年新增250-300Gwh产能;2)海外特斯拉2019年四季度交付达到创纪录的11.2万辆,引爆新能源汽车市场。欧洲地区由于今年碳排放考核的严格规定(平均每辆车每公里由原来的118.5g降至95g),预计整体新能源汽车销量有望翻倍增长,扩产动能强劲。公司全资子公司无锡中鼎是国内新能源锂电物流自动化龙头,合作客户包含CATL、比亚迪、LG化学、松下、muRATA(村田)、孚能科技等,2019年上半年,中鼎新签订单11.17亿(均含税),其中新能源锂电行业7.61亿,截止2019年上半年在手订单为26.31亿,在手订单充足。 内生加外延双轮驱动,巩固内部物流系统领域领先地位:公司传统主业为物料搬运设备,产品覆盖从手动搬运车到全电动各类型工业车辆。2016年,公司并购无锡中鼎,进入智能仓储物流系统集成领域,中鼎拥有近700例各行业项目积累的丰富经验。2018年,公司参与投资的产业并购基金完成了对法国SAVOYE公司全部股权的收购,SAVOYE公司在多层穿梭车、物流软件系统、自动包装系统等产品方面具有较为领先的技术优势,在技术路线方面与中鼎有较强的互补性,此次收购进一步强化了公司在物流系统集成技术和软件服务方面的能力。 回购股份拟用于股权激励,有利于完善公司长效激励机制:2019年5月,公司发布回购报告书,拟以不超过26.07元/股的价格,回购资金不低于1.5亿,不超过3亿元,其中,拟用于实施股权激励的回购资金总额不低于0.75亿元,不超过1.5亿元,拟用于公司发行的可转换为股票的公司债券的回购资金总额不低于0.75亿元,不超过1.5亿元(均含本数),回购期限为12个月。截止2020年2月11日,公司已回购股份958.39万股,已支付金额为1.70亿。我们认为,此次公司回购股份实施股权激励有利于完善公司长效激励机制,有效调动管理者和重要骨干的积极性,有利于公司长远发展。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.33亿、3.14亿和3.78亿,对应PE分别为18倍、13倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源锂电行业扩产不及预期,智能仓储物流业务整合不及预期等。

工业车辆细分领域龙头,业绩保持稳定增长。公司作为轻小型搬运车和电动步行式仓储车辆龙头企业,轻小型搬运车占据欧盟市场50%的市场份额和全球33%的市场份额。近年来受益于行业销量的快速增长,公司工业车辆业务保持稳定增长。2018年仓储物流车辆营收18.58亿元,同比增长35.32%。 收购无锡中鼎,进军智能仓储市场。公司2016年以5.53亿收购无锡中鼎90%的股权,从传统的工业车辆领域延伸到智能仓储行业。通过收购无锡中鼎,公司从智能仓储硬件提供商转型为智能仓储行业“硬件+软件系统”相结合的物流系统集成供应商。无锡中鼎连续三年完成业绩承诺,彰显投资价值。 无锡中鼎在手订单充沛,下游客户持续开拓。2019H1公司在手智能仓储业务订单27亿元,主要来自于新能源、汽车零部件、医药、家具和冷链等行业,考虑订单施工周期,未来业绩有保障。公司持续开拓下游客户,和比亚迪、LG化学、松下、国药物流、中粮、双汇等企业保持深度合作。 积极布局新兴领域,打造工业车辆“大平台”。公司积极在AGV、高空作业平台和立体停车库三个领域进行布局。公司设立上海诺力智能科技,专注AGV及系统的研发工作。诺力不断加大研发投入,进入高空作业平台领域和立体停车库市场。目前公司已经有桅柱式、剪叉式和曲臂式高空作业平台,在自主生产的同时为捷尔杰提供代工生产。 盈利预测和估值。预计公司2019-2021年营收分别为29.27亿元、35.17亿元、42.91亿元,YOY分别为+14.7%、+20.2%、+22.0%,实现归母净利润2.55亿元、3.11亿元、4.01亿元,YOY分别为+35.1%、+22.0%、+30.5%,EPS分别为0.95元、1.16元、1.51元,对应PE分别为17.74、14.63x、11.12x。通过对工业车辆业务和智能物流系统的分拆估值,我们认为公司的合理估值为19.28-20.73倍,对应股价区间为18.32-19.69元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示。欧美等发达国家经济增长大幅下滑影响公司海外业务收入;原材料价格维持高位;人民币升值导致公司出现汇兑损失;下游市场需求断崖式萎缩。

法国SAVOYE是先进的物流系统集成商。子公司法国SAVOYE成立于20世纪60年代,是欧洲领先的智能物流装备制造商、软件服务商和系统集成商。SAVOYE已经为全球超过900个仓库提供设备及系统解决方案,其中660个位于法国,在电子商务、纺织、工业零部件、办公用品、食品零售以及冷冻仓库等领域积累了丰富的经验。 法国SAVOYE主要看点:(1)设备实力强。SAVOYE的多层穿梭车和自动化包装机等设备技术实力雄厚,多层穿梭车相比国内同类型设备速度上显著提升。(2)软件技术实力强。公司专注于仓库管理软件(WMS/WCS)、运输管理软件(TMS)、订单管理软件(OMS)等众多软件的开发与实施,在法国仓储管理软件市场中占有较高份额。(3)业绩有望快速增长。2018年SAVOYE实现营业收入90.1百万欧元(约为6.94亿元人民币),营业利润为1.1百万欧元(约为695万元人民币)。目前SAVOYE已经将业务逐步拓展至全球,预期未来有望实现较为快速的增长。 ? 智能物流业务在手订单充足,业绩增长无忧。无锡中鼎作为国内智能物流领域的领先企业,为新能源、食品及冷链、医药、造纸、家居建材等众多行业内的领先企业提供智能物流解决方案。目前公司智能物流业务在手订单约为26亿元,业绩增长有保障。目前,公司已经回购金额已经达到1.7亿元的股份,根据公司公告,回购的部分股票将用于员工股权激励,若股权激励顺利实施,有望将中鼎管理层与公司的发展进行更深层次的利益绑定。 母公司有望继续维持稳步增长。前三季度在叉车行业下滑的背景下,母公司业绩依旧保持稳中有升。一方面公司天罡等新产品得到了市场的认可,实现了较好的销售。另一方面公司不断提升大客户OEM订单,我们预计针对捷尔杰等大客户的OEM订单明年有望实现较快增长,明年母公司业绩有望继续保持稳步增长。 盈利预测:预计2019-2021年,公司实现收入30.63、44.41、51.08亿元,实现归母净利润 2.43、2.91、3.33亿元,对应EPS 0.91、1.09、1.25元,对应PE 19、16、14倍,参考同行业估值水平,给予公司2020年底18-20倍PE。对应合理区间为19.6~21.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:智能物流业务增长不及预期,SAVOYE整合不及预期。

诺力股份公布Q3季报,业绩表现优秀:公司前三季度实现营收20.69亿元,同比+13.80%,归母净利润1.88亿元,同比+21.33%,扣非后归母净利润1.53亿元,同比+19.22%,毛利率23.88%,同比略降0.14pct,经营活动净现金流1.68亿元,同比+527.30%,加权平均ROE10.88%,同比+1.36%。Q3单季度营收7.89亿元,同比+27.05%,归母净利润7318.4万元,同比+23.22%,毛利率24.62%,同比+0.32pct。 公司盈利能力保持稳健,净利率本期升0.59pct:公司前三季度毛利率、净利率分别为23.88%、9.41%,同比分别变动-0.14pct、+0.59pct。前三季度期间费用率为12.76%,同比上升0.19pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.70%、8.07%、-0.00%,同比分别变动-0.02pct、-0.22pct、+0.44pct。 公司前瞻指标增长迅速,意味在手订单充足:无锡中鼎已经成为公司的重要业务板块,2018年收入占公司总收入比例为26.64%,利润占公司归母净利润比例为38.22%,并且本年度公司完成了对其剩余10%股权的收购,中鼎对于公司的重要性进一步增强。由于中鼎业务模式为以销定产,公司存货及预收款指标具备一定前瞻性。2019Q3公司存货为13.31亿元,同比+52.79%,预收账款为11.22亿元,同比+92.91%。公司2019H1新增订单为11.17亿元(占2018年新增订单的71%),2019H1末在手订单高达26.31亿元。 收购法国公司SAVOYE,打造全球竞争力:SAVOYE为法国老牌的物流自动化解决方案供应商,其主要产品及其特点包括: (1)多层穿梭车:拥有多车多任务调度算法、高速提升机、滑触线换层等技术,并且实现了可换层、低温、三伸位等技术优势; (2)INTELISCONVEY输送系统:采用模块化控制,实现产品批量生产和快速实施调试安装; (3)物流软件系统:A-SIS专注于WMS、TMS、OMS、WCS等众多软件的开发与实施,在法国仓储管理系统软件市场中占有较高份额,具有较强的品牌认知度。截至2018年12月31日,SAVOYE公司实现营业收入90.1百万欧元,营业利润为1.1百万欧元。 我们认为此次收购对公司未来发展意义重大: 1)SAVOYE核心产品与公司系统集成板块具有很强互补性,多层穿梭车与公司堆垛机协同可为市场提供更丰富的产品组合和更灵活的配置方案,同时其软件产品可以提升公司在内部物流/供应链软件的技术实力,跻身国际先进水平。 2)渠道互补:SAVOYE以前年度大部分业务来源于欧洲市场,通过此次交易,SAVOYE可借助公司扩大亚太业务规模。公司系统集成板块的现有产品也可逐步进入欧洲市场,提升品牌在国际范围的知名度。 3)同时公司与SAVOYE公司的采购体系可相互协同,发挥规模效应,提高采购议价能力。 盈利预测与投资建议:考虑到本年度叉车业务受宏观景气度影响收入增速较低,我们将2019-2021年公司归母净利预测从2.62、3.63、4.29亿元略下调至2.41、3.22、3.95亿元,目前市值对应PE分别为19.61、14.69、11.98X,维持买入评级! 风险提示:宏观经济大幅滑坡、中鼎确认节奏大幅低预期、整合SAVOYE不力。