事件概况公司近日发布2024年中报，上半年实现营业收入3.6亿元，同比下降21.1%；归母净利润3301万元，同比下降68.8%；扣非归母净利润3035万元，同比下降68.7%；剃除股份支付后、扣除非经常损益后的归母净利润7187万元，同比下降39.1%。 单Q2，实现营业收入2.3亿元，同比下降33.8%；归母净利润4663万元，同比下降50.2%；扣非归母净利润4459万元，同比下降49.3%。 下游客户预算支出调整致收入下降，股份支付费用影响短期利润1）营收方面，下游客户预算支出调整导致公司收入下降。 2）毛利率58.2%，较上年同期提升1.7个百分点。 3）分产品，支付电子化、财政预算管理一体化收入下降较为明显，分别下降45.6%及43.8%。运维及增值服务、行业电子化、预算单云服务等业务收入增长较快。 4）费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.4%、7.9%、33.6%及-5.0%。合计较上年同期提升17.0个百分点，主要系股份支付费用所致。2024上半年股份支付费用达到4323万元，同比增长75.5%。 5）上半年经营活动净现金流出2.0亿元，较上年同期有所恶化。 多业务不乏亮点，有望给公司带来新增长动能动能1）行业电子化业务，上半年收入增长85.6%，毛利率提升16个百分点，展现出较好的成长性。该业务中，公司以电子凭证库为核心产品锚点，基于多年支付电子化产品优势和数字政府实践经验，为各级政府、医保单位及行政事业单位用户提供区块链、电子凭证库、电子印章、数字函证、电子证照以及数字人民币应用等产品及服务。 2）预算单位云服务业务，上半年收入增长88.7%，是公司在数电票时代面向预算单位、大型央国企、代理记账行业客户创造性提出的“1+N”全新云服务解决方案。以公司研发的电子凭证综合服务平台为1个基础，提供单位预算、报销、内控、核算、档案等N个一揽子云服务解决方案。 报告期内，公司电子凭证综合服务应用平台已拓展至河南、云南、天津、辽宁、吉林、新疆等16个省份，为1100余个接收端会计主体完成电子凭证会计数据标准深化试点工作，累计处理电子凭证数量超过300万张。 投资建议我们认为，短期下游客户预算支出调整影响收入，长期新业务将继续带领公司实现较快增长。考虑股权激励费用，预计公司2024-2026年分别实现收入12.7/15.1/18.1（前值：15.1/19.5/25.0）亿元，同比增长5%/19%/20%（前值：25%/29%/28%）；实现归母净利润2.9/3.6/4.6（前值：3.7/4.9/6.3）亿元，同比增长-4%/26%/25%（前值：25%/30%/30%），维持“买入”评级。风险提示1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期；4）下游客户预算支出调整导致收入不及预期。

主要观点：事件概况公司公告2024年中报业绩：上半年实现营业收入9.2亿元，同比增长38.0%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长134.9%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长170.1%；实现剃除股份支付影响后的归母净利润1.67亿元，同比增长117.3%。单Q2实现营业收入5.33亿元，同比增长52.8%，环比增长37.7%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长191.9%，环比增长81.3%；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比增长243.8%，环比增长104.1%。 毛利率提升，费用率下降，提升利润弹性1.分产品看，芯片业务收入占比由2023年同期的33.2%，提升至41.4%。其中次新类的高性价比产品线ESP32-C3和ESP32-C2以及高性能产品线ESP32-S3都处于高速增长阶段。扩充的产品矩阵能够满足更广泛的客户应用需求，最终实现了整体营收增长。2.毛利率提升2.35个百分点。拆分来看，芯片与模组及开发套件毛利率分别提升1.49个百分点及1.43个百分点。主要原因包括：1）原材料价格处于低位；2）新客户不断增加，新客户前期量小的情况下毛利率较高；3）手持小型化设备放量，倾向于直接使用芯片，带来收入结构变化；4）竞争格局改善。3.三项费用率分别为3.14%、3.48%及23.76%，同比下降0.69个百分点、0.86个百分点及2.95个百分点。费用率下降，显示公司业务的规模效应逐步体现。4.经营活动现金净流出2568万元，上年同期为净流入。主要原因包括：1）销售商品、提供劳务收到的现金同比增加3.1亿元，同比增长46.6%，高于收入的增幅。2）购买商品、接受劳务支付的现金同比增加4.2亿元，同比增长130.9%。3）公司总人数728人，同比增长23.2%。5.存货3.76亿元，主要系本年恢复正常备货周期，存货较上年末增加510%。收购明栈信息，丰富产品矩阵，拓展工业、教育和开发者市场2024年5月27日，新收购子公司深圳市明栈信息科技有限公司，由乐鑫科技出资收购，持股比例与表决权均为57.1%。该公司产品组合包括物联网应用解决方案所需的控制器和其他硬件模块，主要销往工业、教育和开发者市场。该收购有望加速公司产品在终端客户中的设计进程，最终为公司的芯片和模组业务带来更多B端商机。 投资建议我们认为公司专注于研发性能卓越、低功耗的无线通信芯片，未来随着计算“边缘化”趋势发展，更多AI和计算能力赋予边缘设备，将给公司业务带来更广阔发展空间。我们预计公司2024-2026年分别实现收入19.7/24.3/30.0（前值2024-2026年分别为17.9/23.1/29.0）亿元，同比增长38%/23%/24%（前值2024-2026年分别增长25%/29%/26%）；实现归母净利润3.0/3.9/5.1（前值2024-2026年分别为1.9/2.7/3.6）亿元，同比增长121%/29%/30%（前值2024-2026年分别增长38%/41%/35%），维持“买入”评级 风险提示1）下游需求不及预期；2）新产品推广不及预期；3）市场竞争加剧。

事件概况2023年公司实现营收 14.33亿元，同比增长 12.74%；实现归母净利润1.36亿元， 同比增长 39.95%；实现扣非归母净利润 1.09亿元， 同比增长 63.55%。 2024Q1公司实现营收 3.87亿元，同比增长 21.71%； 实现归母净利润0.54亿元，同比增长 73.43%；实现扣非归母净利润 0.48亿元，同比增长 88.56%； 剔除股份支付影响后的归母净利润为 0.60亿元。 2024Q1营收稳健增长， 净利润超预期1） 营收方面， 2023年公司实现营收 14.33亿元，同比增长 12.74%； 2024Q1公司实现营收 3.87亿元，同比增长 21.71%，主要系与 2023Q1相比，新老客户业务皆有贡献增长，次新类的高性价比产品线 ESP32-C3和 ESP32-C2以及高性能产品线 ESP32-S3都处于高速增长阶段；扩充的产品矩阵能够满足更广泛的客户应用需求，最终实现了整体营收的增长。 分业务来看， 2024Q1芯片业务营收占比为 42.7%，同比增加8.5pct；模组业务营收占比为 56.7%，同比减少 7.9pct。 2）利润方面，2023年公司实现归母净利润 1.36亿元，同比增长 39.95%； 2024Q1实现归母净利润 0.54亿元，同比增长 73.43%， 一是营业收入增长，二是毛利率稳定，三是费用增速控制在营业收入增速之下。 3）毛利率方面， 2023年公司毛利率为 40.56%，同比增加 0.58pct； 2024Q1公司毛利率为 41.9%，同比增加 1.2pct， 主要系芯片占比有所提升导致的结构性变化，整体仍然保持稳定。分业务来看， 2024Q1芯片毛利率为 47.1%，同比下降 1.26pct， 主要系芯片客户采用人民币定价为主，成本则以美元为主，美元升值使得芯片毛利率有所承压；模组毛利率为 38.06%，同比增加 1.32pct。 4）费用率方面， 2024Q1公司销售费用率为 3.3%，同比下降 0.5pct，主要系公司基于 RISC-V 开源指令集的产品线收入进入高速增长阶段，相关产品节省了 MCU 特许权使用费的支出，因此销售费用增速和营收增速相关性降低，并低于营收增速；管理费用率为 3.8%，同比下降0.6pct；研发费用率为 26.8%， 与 2023Q1基本持平。 5）现金流方面， 2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.12亿元，去年同期为 0.33亿元。 6）存货方面， 2024Q1公司存货较 2023年末增加 4112万元， 同比增加 16.97%， 2023年末公司存货余额为 2.4亿元。 产品矩阵不断拓展，满足更广泛的客户应用需求公司密切关注未来的科技需求和市场趋势，随着公司发布新产品的节奏加快，公司产品矩阵进一步丰富。目前， 公司的芯片可分为高性能和高性价比两个大类，客户可根据具体的应用场景和自身需求选择合适的类别。 1）高性价比产品线 2023年增速更为显著。 这主要系原来的主力产品类别只有单 Wi-Fi MCU ESP8266（已销售 10年），现在 Wi-Fi+BLEcombo 的 ESP32-C3和 ESP32-C2系列正在被市场快速接受，从而成为增长的主要推动力。 2）高性能产品线方面， 老产品 ESP32已持续销售 8年，部分客户有降本需求，由 ESP32-C3业务顺利接棒，增量销售则主要来自于新的 ESP32-S3系列，且 ESP32-S 系列自 ESP32-S3芯片开始，会强化 AI 方向的应用。 ESP32-S3芯片增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令(vector instructions)。 持续研发投入，软硬件协同发展2023年公司研发费用投入 4.04亿元，同比增长 19.75%。 2023年末研发人员数量 484人，同比增长 10.00%。2024Q1公司研发费用投入1.04亿元，同比增长 21.48%。 2024Q1末研发人员数量约 490人， 同比增长 8.71%。公司的研发策略是保持核心技术自研，大量投入底层技术研发。除了芯片硬件之外，公司也在不断开发完善软件，推出物联网软件方面的增值服务，例如一站式 AIoT 云平台 ESP RainMaker 和 Matter解决方案； 围绕 AIoT 的核心，覆盖工具链、编译器、操作系统、应用框架、 AI 算法、云产品、 APP 等， 实现 AIoT 领域软硬件一体化解决方案闭环。 投资建议我们预计公司 2024-2026年分别实现收入 17.9/23.1/29.0（前值2024/2025年分别为 19.0/24.3） 亿元， 同比增长 25%/29%/26%（前值2024/2025年分别为 26%/28%）；实现归母净利润 1.9/2.7/3.6（前值2024/2025年分别为 1.6/2.1） 亿元，同比增长 38%/41%/35%（前值2024/2025年分别为 32%/31%），维持“买入”评级。

事件概况2023年公司实现营收 62.28亿元，同比增长 16.7%；实现归母净利润3.95亿元， 同比增长 250.78%；实现扣非归母净利润-0.34亿元， 同比增长 17.54%。 单 Q4公司实现营收 25.11亿元，同比增长 52.54%；实现归母净利润 2.12亿元，同比增长 383.84%；实现扣非归母净利润 0.89亿元，同比增长295.25%。 营业收入复合预期，现金流大幅改善1）营收方面， 2023年公司实现营收 62.28亿元，同比增长 16.7%，主要系公司扎实推进广州、成都等地轨道交通智能化项目的有序完工交付，持续加码地铁智慧化建设和 ICT 产品与服务业务拓展；另一方面，公司抓住新基建建设机遇，开拓成都、长沙、西安、粤港澳湾区等地交通数字化市场，新签订单同比增长。 分业务来看， 行业智能化产品及运营服务实现营收 3.01亿元，同比增长 11.5%；行业智能解决方案实现营收 23.35亿元，同比增长 16.56%； ICT 产品与服务解决方案实现营收 35.89亿元，同比增长 17.36%。 2）利润方面， 2023年公司实现归母净利润 3.95亿元，同比增长250.78%，主要系公司战略投资的人工智能上市企业市值上涨，造成非经常性损益 3.31亿元（税后）， 从而带动归属于上市公司股东的净利润扭亏为盈。 3）毛利率方面， 2023年公司综合毛利率为 12.64%，同比增加 0.2pct。 行业智能化产品及运营服务毛利率为 51.6%，同比减少 17pct， 主要系不同年份交付项目所涉及产品的软硬件比例差异所致；行业智能解决方案实毛利率为 17.46%，同比增加 1.33pct； ICT 产品与服务解决方案毛利率为 6.24%，同比增加 1.28pct。 4）费用率方面， 2023年公司销售费用率为 3.74%，同比增加 0.2pct； 管理费用率为 4.25%，同比下降 1.4pct；研发费用率为 4.27%，同比下降 0.2pct。 5）现金流方面， 2023年公司经营活动产生的现金流量净额为 0.83亿元，去年同期为-1.89亿元，比去年同期大幅增加 2.72亿元。 持续投入行业大模型自主研发， 开发佳都知行大模型产品系列2023年公司研发投入 2.61亿元，年内申请专利 126项，获得专利授权 82项，取得软件著作权 71项，不断夯实人工智能知识产权壁垒。 2023年 7月公司率先发布首个交通行业大模型——佳都知行交通行业大模型。 目前，佳都知行大模型已通过国家网信办大模型备案，并在轨道交通智能客服、智能运维、交管电子书等场景落地应用，有效赋能智慧交通场景。在业务领域，知行大模型已通过与华为深度合作进行昇腾910B 芯片的适配，基于昇腾 AI 基础软硬件平台推出大模型训推一体化产品“佳都知行交通行业大模型训推一体机”、“佳都知行交通行业大模型推理一体机”，公司大力推动大模型产品化落地，目前已在进行局部试点应用，有效推动了城市交通治理、运营运维效率和出行安全、便捷度的全面提升。 在手订单奠定全年业绩基础， 战略并购和投资探索“AI+”新增长曲线2023年公司依托核心自主产品、行业解决方案等核心抓手，以六大区域经营根据地为着力点，深入推进广东、广西、四川、浙江、江苏等地的智慧轨道交通、智慧城市交通、智慧城市治理项目落地新签，持续夯实在手订单量，确保公司未来业绩稳健增长。 在智慧轨道交通方面， 2023年公司中标长沙市轨道交通 6号线车站设备维修保养服务委外项目、南昌地铁 1号线、 2号线延长线机电系统集成项目、宁波市轨道交通 6号线一期、 7号线、 8号线一期工程综合监控系统集成项目等。 在智慧城市交通方面， IDPS 交通大脑支撑上海、成都、佛山等 10多个城市智慧交通建设，中标茂名市智慧交通（一期）项目、番禺区城市道路秩序综合治理平台建设项目等。 此外， 公司通过战略并购和战略直投等手段，加强对信号系统、节能系统、智能终端、 V2X 等重要环节的业务整合，完善智慧交通产品体系； 与此同时，通过产业投资广泛探索 AI 大模型技术与金融、交通、能源结合的新场景应用机会，为公司长远发展培育潜在增长曲线。 投资建议我们预计公司 2024-2026年分别实现收入 70.5/78.2/85.7亿元（前值2024/2025年分别为 71.7/86.7亿元），同比增长 13%/11%/10% %（前值2024/2025年分别为 19%/21%）；实现归母净利润 1.3/2.2/3.0亿元（前值 2024/2025年分别为 4.2/5.9亿元），同比增长-67%/65%/37%（前值2024/2025年分别为 36%/28%），维持“买入”评级。

主要观点：事件概况中控技术于4月16日发布2024年度一季报，实现营业收入17.38亿元，同比增加20.25%；归母净利润1.45亿元，同比增加57.39%；扣非归母净利润1.19亿元，同比增加76.05%；毛利率31.03%，同比减少2.3pct。公司管理费用率下降0.7pct，销售费用率下降1.4pct。 各下游稳健增长，海外业务持续突破回顾去年，公司在冶金、能源、石化、化工行业的收入持续保持较快增长趋势，冶金行业收入增长62.87%，能源行业收入增长34.70%，石化行业收入增长28.95%，化工行业收入增长23.70%。S2B业务已突破多家集团型标杆客户，同步推进250多家大型客户的联储联备合作。截至2023年12月末，公司已覆盖流程工业领域客户超过3万家，客户覆盖率进一步上升。2023年，公司中标沙特阿美控股企业、全球最大单体船厂沙特国际海事工业（IMI）数字化标杆项目，此外，公司还取得了科威特石油公司以及马来西亚国家石油公司控制系统及仪器仪表项目、Indorama集团数字化管理项目、亚洲最大纸业集团印度尼西亚金光纸业智能化工业软件项目、新加坡丰益国际集团数字化项目等海外高端项目突破。 关注新兴商业机会，领先优势愈发凸显公司发力拓展了机器人、新能源电池、风光制氢、智慧实验室、智慧煤矿、智慧园区、白酒等新业务领域，部分业务已从孵化阶段快速进入到高速成长阶段。2023年新能源电池业务实现收入6.34亿，同比增长463%，成为公司业务增长点之一。此外，公司在2023年全新发布了新一代设备智能感知平台（PRIDE）、迭代升级发布智能运行管理与控制系统（OMC2.0）及流程工业过程模拟与设计平台（APEX2.0），进一步夯实产品与技术核心竞争力。PRIDE基于工业互联网平台、数据湖、AI大数据分析、机器学习等先进技术，协助用户对全厂设备对象进行全面智能感知与精准预测，为设备全生命周期预防预知的智能化管理提供决策支持。 投资建议作为流程工业智能制造产品和解决方案的领先企业，公司把握行业机遇，不断突破大客户，积极拓展海外市场。我们预计公司2024-2026年实现收入111.1/143.1/181.6亿元（前值2024/2025年为127.59/173.33亿元），同比增长28.9%/28.8%/26.9%（前值2024/2025年为38.2%/35.9%）；实现归母净利润13.39/16.58/20.40亿元（前值2024/2025年为14.39/19.20亿元），同比增长21.5%/23.8%/23.1%（前值2024/2025年为36.9%/33.4%），维持“买入”评级。 风险提示1）下游需求不及预期；2）研发突破不及预期；3）市场拓展不及预期。

事件概况同花顺于2月26日发布2023年年度报告。2023年公司实现营收35.64亿元，同比增长0.14%；实现归母净利润14.02亿元，同比下降17.07%；实现扣非归母净利润13.69亿元，同比下降15.27%。 单Q4实现营收11.92亿元，同比下降7.14%；实现归母净利润6.32亿元，同比下降21.86%;实现扣非归母净利润6.11亿元，同比下降19.53%。 营收正向微增，利润短期承压营收方面，2023年公司实现营收35.64亿元，同比增长0.14%。分业务来看：1）增值电信业务实现营收15.29亿元，同比下降0.61%，占总营收的比重为42.9%，同比下降0.3pct；2）广告及互联网业务推广服务实现营收13.59亿元，同比下降10.97%，占总营收的比重为38.13%，同比下降4.8pct；3）软件销售及维护业务实现营收4.38亿元，同比增长53.53%，占总营收的比重为12.3%，同比增加4.3pct；4）基金代销及其他交易服务业务实现营收2.39亿元，同比增长14.04%，占总营收的比重为6.7%，同比增加0.8pct。 利润方面，2023年公司实现归母净利润14.02亿元，同比下降17.07%；实现扣非归母净利润13.69亿元，同比下降15.27%。主要系公司集中资源对人工智能（AGI）大模型领域进行投入，研发费用增加；以及为扩大市场份额，加大销售推广力度，销售费用增加。 毛利率小幅下滑，研发投入持续加大2023年公司综合毛利率为89.09%，同比下降0.5pct；净利率为39.35%，同比下降8.2pct。2023年公司研发费用为11.79亿元，同比增长10.51%，研发费用率为33.09%，同比增加3.1pct，主要系公司继续加大人工智能技术应用研发，尤其是大模型方面的研发，在专业人才引进和算力资源建设等领域的投入等增加所致；销售费用为4.97亿元，同比增长35.15%，销售费用率为13.95%，同比增加3.6pct，主要系加大营销推广力度，销售人员薪酬及广告宣传费用增加所致；管理费用为2.04亿元，同比增长27.19%，管理费用率为5.74%，同比增加1.2pct，主要系总部大楼折旧、管理人员薪酬及办公费用等增加所致。 流量优势明显，223023年注册用户数同比增长11.47%机构客户方面，公司的产品和服务已覆盖了国内90%以上的证券公司，此外还覆盖了大量的公募基金公司、私募基金公司、银行、保险公司、政府、科研院所、上市公司等机构客户；个人用户方面，截至2023年12月31日，同花顺金融服务网累计注册用户约6.2亿人，同比增长1.47%；每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为1447万人，同比下降1.09%；每周活跃用户数约为1936万人，同比下降0.31%。根据Wind，2023年沪深两市日均成交额为8765亿元，同比下降5.2%。展望未来，随着资本市场逐步回暖，公司作为金融信息服务行业领军者有望充分受益。 业内首家通过网信办备案的金融对话大模型—问财HithinkGPT2024年1月12日，公司正式发布大模型——问财HithinkGPT，这是业内首家通过网信办备案的金融对话大模型。HithinkGPT大模型是公司从训练语料、训练框架到模型结构的设计，均从零开始、创新构建，预训练金融语料达到万亿级tokens，涵盖了股票、债券、期货、外汇、商品价格、宏观经济指标、行业数据等多个方面的数据，具有全面的实时金融数据、强大的语义理解、专业的投顾建议、生动的表达形式、可控的内容生成等特点，经过前期多轮测试与优化，该模型在金融场景中表现出色，能够高分通过多个金融领域的专业考试。未来，公司将加快现有人工智能产品业务与大模型的融合，在大模型+金融投顾、大模型+智能客服、大模型+智能投研、大模型+代码生成、大模型+法律咨询、大模型+办公助手、大模型+翻译等领域开展应用，进一步提升用户体验，提高产品竞争力。 展望未来，公司有望在AI赋能下进一步提升付费转化率及ARPU值。 投资建议我们预计公司2024-2026年分别实现收入40.2/45.9/52.1亿元，同比增长13%/14%/14%；实现归母净利润15.7/18.3/21.1亿元，同比增长12%/16%/15%，维持“买入”评级。

国内数字创意领导者，全面拥抱 AIGC 加速发展公司成立于 2003年，深耕数字创意二十载，目前形成了视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大业务， 2022年在公司营收中的占比分别为63%、 19.7%、 8.4%、 8.4%。 2018年起公司不断深化订阅转型进程，2023H1订阅收入占比提升至 72%。 且公司海外收入占比近九成。 受益于AIGC 发展，公司业绩快速增长， 近 5年营收复合增速达 21%。 根据公司2023年业绩预告， 2023年公司预计实现归母净利润 0.75至 1亿元，同比增长 81.80%至 142.39%；扣非归母净利润 0.78至 1.05亿元，同比增长636.06%至 890.86%。 展望未来，我们认为，公司作为国内数字创意领军者，有望在 AI 的赋能下加速发展。 多模态大模型不断突破， AIGC 应用前景广阔2023年 12月 6日，谷歌发布其认为迄今为止规模最大、能力最强的 AI模型 Gemini 1.0。谷歌表示，在对 Gemini 模型进行严格测试和性能评估后，从自然图像、音频和视频理解到数学推理，在被大型语言模型研究和开发中广泛使用的 32项学术基准中， Gemini Ultra 的性能有 30项都超越了目前 ChatGPT 代表的最先进水平。我们认为，多模态大模型的不断突破为 AIGC 的商业化应用奠定了基础。 且与全球创意工具软件龙头 Adobe对比来看， 1）公司业务布局与 Adobe 相似，涉及视频创意、绘图创意、文档创意与实用工具领域； 2）收费模式从 License 向订阅制转型，订阅占比不断提高； 3）在 AI 领域率先布局，发布大模型，加快商业化进程。 我们认为，在 AI 的加持下，公司产品有望快速迭代，客户粘性不断提升，未来成长空间广阔。 明星产品不断打磨， AI 创意新品不断推出一 方 面 ， 公 司 持 续 打 磨 明 星 产 品 ， 在 万 兴 喵 影 /Filmora 、 万 兴PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind 等产品上快速落地文字内容理解总结、图形图像生成、智能音乐生成及智能文本成片等各类 AIGC 功能；在多媒体云端工具集产品 Media.io 上上新系列AIGC 创意服务。另一方面，公司推出万兴播爆、 Kwicut 等 AI 创意新品，进一步深化满足跨境营销、创意娱乐等场景需求，推动用户群体有效扩张、用户价值持续提升。 发布“天幕”大模型， 构筑大模型落地应用新生态2024年 1月，万兴“天幕”正式发布，万兴“天幕”聚焦数字创意垂类创作场景，基于 15亿创作者及 100亿本土化高质量音视频数据沉淀，以音视频生成式 AI 技术为基础，具有“多媒体”、“垂直解决方案”以及“本土化数据”三大特点，全链条赋能全球创作者，让大模型应用落地更有针对性、更具实效。目前，“天幕”大模型已迭代近百项音视频原子能力，发布会现场重点展示了包括文生主题视频、文生 3D 视频、 AI 歌手、视频 AI 配乐等在内的多媒体能力。 展望未来，万兴科技一方面将依托“天幕”大模型能力，重塑“创意软件”，实现旗下产品的全面智能化；另一方面，公司也将体系化构建大模型应用生态，从技术到应用全方位赋能创作者。 投资建议我们预计公司 2023-2025年分别实现收入 15.2/19.6/25.5亿元，同比增长29%/29%/30% ； 实 现 归 母 净 利 润 0.9/1.5/2.1亿 元 ， 同 比 增 长126%/56%/45%。

事件概况博思软件于1月22日发布2023年度业绩预告。预计2023年公司实现归母净利润3.26亿元-3.56亿元，同比增长28%-40%；实现扣非归母净利润3.06亿元-3.37亿元，同比增长33.30%-46.60%。单Q4实现归母净利润3.08亿元-3.38亿元，同比增长26.2%-38.5%;实现扣非归母净利润2.97亿元-3.28亿元，同比增长28.0%-41.4%。净利润增速符合预期，盈利能力不断提升预计2023年公司实现归母净利润3.26亿元-3.56亿元，同比增长28%-40%；实现扣非归母净利润3.06亿元-3.37亿元，同比增长33.30%-46.60%。符合公司2023年9月发布的股权激励计划对应的扣非归母净利润预期。 具体来看，2023年公司净利润稳健增长主要系，一方面，公司紧跟产业政策，整体发展态势良好，收入实现同比增长；另一方面，公司加大成本费用管控力度，同时加强对应收账款的管理和催收，应收账款回款较好，计提的信用减值损失同比下降。公司积极拓展业务的同时，经营管理能力持续提高，带动盈利能力不断提升。历年股权激励目标兑现情况较好，公司未来成长可期公司目前主要有财政电子票据及非税收入、政府智慧财政财务、数字采购以及智慧城市+数字乡村四大业务板块，卡位财政IT。随着财政电子票据的稳步推进、预算管理一体化项目和数字采购的高速发展，公司有望实现业绩高增。2016上市以来，公司累计发布5次激励计划和2次员工持股计划，历史业绩兑现较好。 2016至2022年营收与利润高速增长，年复合增长率分别为49.6%和37.3%。根据公司2023年9月发布的2023年限制性股票激励计划（草案），以2020-2022年平均扣非归母净利润为基数，2023/2024/2025年增速不低于60%/100%/150%，对应2023/2024/2025年扣非归母净利润为3.0/3.8/4.8亿元，同比增长33%/25%/25%，彰显了公司对未来发现的信心，公司未来成长可期。投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入24.8/32.6/42.9亿元，同比增长30%/31%/32%；实现归母净利润3.5/4.6/6.1亿元，同比增长36%/33%/32%，维持“买入”评级。 风险提示1）政策支持不及预期；2）市场竞争加剧风险；3）市场拓展不及预期。

事件描述近日公司发布一系列公告，根据最新的公告显示，截至 2023 年 10 月 31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易的方式回购股份，回购股份的数量为 270 万股，占公司股份总数 0.3733%，最高成交价为人民币 10.87 元/股，最低成交价为人民币 10.70 元/股，成交总金额为人民币 2918.84 万元（不含交易费用）。 专注于航海智能化和海洋信息化领域海兰信创立于 2001 年，专注于航海智能化和海洋信息化领域。坚持面向世界科技前沿，面向国家海洋重大需求，努力建设成世界一流的海洋科技企业。在智能航海、海洋观探测、海洋信息系统等领域，经过 20 多年的持续耕耘，建立了完整领先的技术、产品体系，核心技术自主可控。 产品在民用和军标市场均有广泛应用。 近年来，公司贯彻智慧海洋的发展理念，对标国际先进，不断创新超越。 以海洋观探测和大数据技术为支撑，未来还将叠加人工智能的提升，目的是打造岸海一体的综合海洋立体监测系统，构建海洋大数据平台，为涉海国防、政府、企业类用户提供全方位多层次服务；以航海信息集成和智能化为着力点，形成先进的智能船整体解决方案，扩大在大型远洋商船和内河船舶的应用；以海底观测网关键技术为核心基础，海底数据中心已正式进入商用阶段，一期项目在 2022 年四季度在海南陵水顺利实施。 （一）智能航海公司在 2022 年持续攻克多项关键技术，拥有船舶智能导航系统、机舱自动化系统、船岸一体化系统、复合雷达系统等系列海事产品，构建船舶远程信息服务系统，为远洋、沿海、内河客户提供船舶智能化综合解决方案。 公司在智能船舶与智能航运领域主要产品包括：1）综合导航系统 INS及相关航海单品，如导航雷达、电子海图、操舵仪、船载航行数据记录仪、集成机舱自动化系统等航海装备； 2）满足智能船舶要求的智能模块，包括智能导航系统（ N）、智能机舱系统（ M）、智能能效管理系统（ E）、智能信息平台（ I）；3）基于大数据的岸基管理系统。智能船舶系统可以实现船舶航行决策、控制、营运管理、设备健康维护等功能，保障航行安全，实现船舶营运综合节能增效。 （二）海洋观探测公司基于多制式雷达系统、海底网、海洋观探测传感器、海洋无人探测系统，实现全天候的海洋立体综合观测，提供海洋安防、海洋环境监测预报、海上生产作业支撑等海洋观探测服务；同时可应用在特种装备领域。 海洋立体观探测仪器装备领域，基于多制式雷达系统，主要产品包括近海监测（极小目标探测）雷达（ 30 海里范围内的小目标探测）和高频地波雷达（最远至 200 海里范围内的海流流场探测）。公司基于“ 南海立体观测网” 组建了“ 南海海洋大数据中心” ，在服务国家海洋安全、资源开发、防灾减灾、海洋经济等方面发挥着重要作用。 在海洋调查领域，公司已成为中国市场上实力雄厚的勘探调查科技企业，主要提供高端海洋调查仪器系统集成及技术服务，其产品、技术及服务主要涵盖物理海洋、海洋测绘、海洋物探、水下工程等领域。 深海装备系统方面，子公司欧特海洋定位于深海工程装备、系统和运营服务公司，专业从事水下有人、无人作业装备的研发、试制、生产以及海洋工程服务等业务，是载人常压潜水系统（ ADS）和专业海底设备方面的全球领先者，拥有海底观测网接驳盒系统、载人常压潜水系统、深海电站及海洋工程服务等核心装备和工程作业实施等关键技术，可以为全球的军事、海上石油天然气、科学研究、海洋立体监测以及其它海洋应用领域的客户提供全方位的深海系统开发、工程制造、运营和海洋工程服务。 （三）海底数据中心（ UDC）海底数据中心（ UDC）是公司当前全力投入的转型创新的大空间业务。 海兰信对于海底 IDC 业务的前瞻性布局并非出于偶然，大数据中心作为“新基建”七大领域之一，是数字经济时代必备的基础设施，特别是以 Chat GPT 为代表的全面 AI 时代的到来，算力指数级别的增长对于电力的消耗也会带来全面爆发式的增长，而随着“碳中和”成为国家高度重视的实际节能降排行动的方向，解决数据中心高速增长所带来的高能耗问题也迫在眉睫。 海底数据中心利用数十米深度的海水作为自然冷源，通过巨量流动海水对数据舱设施进行散热，不再使用传统陆地数据中心的空调和冷却塔进行散热，样机单舱 PUE 低至 1.076，淡水消耗值 WUE 为零，极大降低了能耗。海底数据中心的高算力低能耗，除可提供复制陆上数据中心的通用型数据中心业务外，在面向云服务、 GPU 超算、 AI 智能计算、区块链等新技术应用场景时更具节能降本的优势，同时可为数字资产相关产业发展提供绿色配套基础设施。 同时，数据中心产业政策的迭代也为海底数据中心的发展提供了良好的政策环境。工信部发布的《新型数据中心发展三年行动计划（ 2021-2023年）》明确要求：到 2023 年底，新建大型及以上数据中心 PUE 降低到1.3 以下。海底数据中心的高功率密度、绿色节能等技术优势有望引领数据中心基础设施的变革，使整个 IDC 行业的能源水平直接跨越至“碳中和”时代，成为行业的新亮点、新趋势。 前三季度归母净利润有所改善2023 年前三季度，公司实现营收 4.88 亿元，同比下降 20.72%，实现归母净利润 0.09 亿元，同比增长 32.61%。 超过 20 年的积累掌握海洋核心技术及综合能力公司凭借超过 20 年在海洋装备、海洋信息化领域的技术积累，在航海导航和自动化、近海雷达、海底网电接入、深海援潜救援、海洋无人系统等方面，建立了完全自主可控的研制生产测试能力。在加拿大、德国、俄罗斯建立研发队伍，航海和海洋产品服务网络实现全球主要区域布局，能够为客户提供比较完整系统的解决方案。以海洋核心能力为支撑，突破解决海底数据中心技术瓶颈，形成该领域的先发技术优势，满足客户运维和安全保障需求，构筑了较高的技术壁垒 投资建议 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.79、3.02、4.88 亿元，同比增速为 110.0%、282.3%、61.3%。对应 PE 分别为 104.72、27.39、16.99倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧。

营收利润持续高增， 看好 BaaS 模式拓展公司 20223Q 营收 8.27亿元，同比增长 42%；归母净利润 0.71亿元，同比增长 30%。 公司 2023Q3营收 6.77亿元，同比增长 79%； 归母净利润 0.68亿元， 同比增长 40%。 营收的同比增长， 主要由于集团化发展的推动下，实现了对各细分市场的渗透，进而扩大业务规模： 航天测运控、 气象生态、线上业务均实现同比翻倍以上增长； 智慧政府、企业能源实现 50%以上同比增长； 特种行业占比最高， 实现稳定 30%以上同比增长。 净利润的同比增长，主要由于 1）收入增长； 2）销售、研发、管理费用的严格控制。 展望未来， 公司的智脑引擎可通过为下游客户提供云端遥感数据处理、 计算服务 BaaS（Brain as a Service） 以及搭配的今日影像、数字地球等产品，形成稳定的现金流并将公司的估值体系进行重塑。 截止 9月 30日，公司已获得个人开发者 1.66万、认证企业用户 1.2万、 开发 9863个生态应用，累计触达 1517万用户， 面向开发者实现 1313万元。 水利产业获利好， 子公司有望受益2023年 10月 20日， 全国人大明确中央财政将在今年四季度增发 2023年国债 10000亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。 我们认为，自然资源中，尤其水利方面有望得到重大刺激。 公司子公司星图亿水， 主要业务为面向七大流域管理机构及各省市水里管理部门，提供涉水信息化相关的技术咨询、系统建设、空天数据等服务，目前已在江西省、湖北省、广东省、广西省、 山东省等各地开展水利信息化项目建设。 投资建议我们预计公司 2023-2025年分别实现收入 23.84/34.87/49.45（前值 23.88/34.97/49.69） 亿元，同比增长 51.4%/46.5%/41.8%；实现归母净利润3.07/4.41/6.28（前值 3.09/4.47/6.39） 亿元，同比增长 26.3%/43.9%/42.3%,维持“买入”评级。

营收利润双下滑， 费用持续提升营收端， 公司 2023 3Q 营收 2.23 亿元，同比增加 30.1%， 公司 2023 Q3 营收0.85 亿元，同比增长 15.0%， 主要系下游招投标及公司交付延缓。费用端， 公司 23 年前三季度销售、管理及研发费用为 1.72、 1.07 及 1.52 亿元， 同比上升 29.8%、 27.1%、 17.5%，主要系 1） 下游客户拓展及业务进行； 2） 股权支付等管理支出提升。现金流端， 公司 23 年前三季度经营活动净现金流为-3.5 亿元， 同比下降29.5%； 投资活动净现金流 5.3 亿元， 同比增长 69.1%； 筹资活动净现金流0.5 亿元， 同比增长 371.0%。净利润端， 公司 23 年前三季度净利润-2.7 亿元，同比下降 19.2%； 23 年 Q3净利润-0.8 亿元，同比下降 1.0%， 主要系业务持续开展， 但交付验收节奏不及预期。 中标量全年同比大增， 看好未来业绩据不完全统计， 截至 2023 年 10 月 30 日， 公司 23 年累计中标 3628 万元，为 22 年全年中标量的 583%。 公司 2023 年 3 月 14 日发布股票激励计划，其中 2024-2026 年营收考核目标为：以 2021 年营收为基数， 对应 24-26 年目标营收为 7.4、 9.9、 11.9 亿元；触发值分别对应 24-26 年营收 6.6、 8.6、10.2 亿元。 我们认为， 公司目前的业务态势仍具有较大潜力， 重点关注四季度交付情况。 投资建议我们预计星环科技 2023-2025 年分别实现收入 5.1/7.5/10.4 亿元，同比增长37%/47%/39%；实现归母净利润-2.0/-1.5/-0.9（前值-1.3/-0.5/0.17） 亿元，同比增长 25.9%/21.7%/44.2%。 维持“买入”评级。 风险提示1） 大数据市场竞争加剧； 2）下游行业需求不及预期； 3）疫情影响项目确认收入

收入表现转好， 费用控制效果明显营收方面， 公司 2023 3Q 实现营收 16.48 亿元，同比增长 12.6%； 2023Q3实现营收 6.44 亿元，同比增长 10.3%， 主要系第三季度部分产品增长较好， 基础安全产品同比增长 13.5%，占收入比重 59.2%； 云计算与云安全产品及服务同比增长 42.25%，占收入比重 9.2%。 从客户结构看，商业及其他行业增长较好， 2023Q3 收入约 1.8 亿元，同比增长 40.9%，占收入比重 27.9%。毛利率方面， 2023Q3 毛利率 73.0%， 较去年同期增长 20.77pct，主要系高毛利业务占比持续提升。费用方面， 2023 Q3 研发费用同比下降 5.1%；销售费用同比增加 12.9%；管理费用同比下降 23.4%； 2023 3Q 公司研发费用同比下降 5.9%；销售费用同比增加 10.0%；管理费用同比下降 9.8， %主要系 1）研发侧完成前置投入； 2）营销侧的行业深耕、 地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实，且公司提质增效效果显著。净利润方面， 公司 2023 3Q 实现归母净利润-2.48 元，同比提升 40.9%； 2023Q3 公司归母净利润-0.36 亿元，同比增长 83.1%， 出现拐点。 推出天问大模型， 完善产品体系公司基于大模型技术推出了发布智能问答系统，提供自动化网安领域知识问答，提升工作效率与服务质量。以天文大模型为出发点，公司发布了融入 AI 技术的防火墙、 VPN、入侵防御、僵木蠕监测、物联网安全接入网关、数据防泄漏、大数据分析、态势感知、智能内网威胁分析、 EDR、沙箱等 10 余种创新型产品。 此外，公司也补全了密码堡垒机、 负载均衡、桌面云等多线产品，完善了产品体系，更好满足客户需求。 投资建议我们预计公司 2023-2025 年分别实现收入 45.7/55.3/67.15 亿元，同比增长 29%/21%/22%；实现归母净利润 4.1/4.9/6.0 亿元，同比增长97%/22%/23%，维持“买入”评级 风险提示1）研发突破不及预期； 2）政策支持不及预期； 3）产品交付不及预期。

事件概况神州数码于 10月 30日发布 2023年度三季度报告，实现营业收入 841.55亿元，同比下降 0.41%；实现归母净利润 8.51亿元， 同比增长 24.91%； 实现扣非归母净利润 8.43亿元，同比增长 27.82%。 单四季度， 公司实现营业收入 285.54亿元，同比增长 6.44%；实现归母净利润 4.17亿元， 同比增长 43.28%； 实现扣非归母净利润 4.15亿元，同比增长 46.65%。 盈利指标方面， 前三季度，公司销售毛利率为 3.94%，同比下降 0.02pct，基本持平，公司财务费用率为 0.34%，同比下降 0.11pct，费用控制效果良好。此外，公司销售费用率和研发费用率同比基本持平。 运营商及银行招采陆续公布，有望进一步支撑公司长期发展10月 29日，公司发布中标候选人公告，公告显示中国移动采购与招标网发布了《中国移动 2023年至 2024年集中网络云资源池五期工程计算型服务器采购中标候选人公示》，神州数码下属控股子公司北京神州数码云科信息技术有限公司为该项目标包 1的中标候选人之一，投标报价为 1,010,248,240.68元（不含税），中标份额 23%。 此外，公司在本年度多个运营商和银行采购中均获得理想成绩。 昇腾生态合作伙伴，国产服务器业务快速发展从昇腾官网标注的级别来看，主要分为领先级、优选级和认证级。其中包括服务器行业领先企业宝德、新华三、清华同方等，也包括 2020年成立的华鲲振宇等新锐企业或生产主体，以及神州数码等和华为长期保持合作关系的渠道端重点企业。其中部分合作伙伴，包括神州数码在内已经实现鲲鹏系列服务器的量产出货，具备长期定制化服务器的生产能力。 2022年公司发布神州鲲泰人工智能推理服务器，以“鲲鹏+昇腾”为核心，可提供 128个处理核心的算力，同时最大可支持 8张华为 Atas 300推理卡。目前， 神州数码已取得各行业数字化解决方案和人工智能数字化解决方案的实践案例，在未来，其核心技术加速推动信创产品的发展。 投资建议受益于国内数字化进程不断推进、信创应用有望大规模落地、云计算行业景气度持续，综合考虑公司股权激励目标。 我们预计公司 2023-2025年实现收入 1260/1362/1486亿元，同比增长 8.7%/8.1%/9.1%；实现归母净利润 12.56/14.28/16.38亿元，同比增长 25.0%/13.7%/14.7%，维持“买入”评级。

事件概况石基信息于 10月 30日发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度公司实现营业收入 18.58亿元，同比下降 3.13%；实现归母净利润 0.14亿元，同比增长 27.05%；扣非归母净利润 0.05亿元，同比增长124.92%。 单 Q3来看，公司实现营收 6.58亿元，同比增长 2.44%；实现归母净利润-0.08亿元，同比增长 66.08%；实现扣非归母净利润-0.12亿元，同比增长 50.07%。 三季报净利润正向增长， 全年业绩值得期待1） 收入端， 2023年前三季度公司实现营业收入 18.58亿元，同比下降 3.13%； 单 Q3实现营收 6.58亿元，同比增长 2.44%。 2） 利润端， 2023年前三季度公司实现归母净利润 0.14亿元，同比增长 27.05%；扣非归母净利润 0.05亿元，同比增长 124.92%， 主要系主要系上年同期处置 Kalibri Labs, LLC 股权， 非经收益所占比重较大，而本期非经收益较少，导致本期比上年同期扣除非经的净利润增加幅度较大。 单 Q3实现归母净利润-0.08亿元，同比增长 66.08%； 实现扣非归母净利润-0.12亿元，同比增长 50.07%。 主要系随着经济复苏，业务同比增长， 亏损较上年同期大幅下降。 3） 毛利率方面， 2023年前三季度公司综合毛利率为 47.93%，同比增长 4.3pct；净利率为 2.1%，同比增长 0.7pct。 4） 费用率方面， 2023年前三季度公司销售费用率为 12.06%，同比增加 1.3pct；管理费用率为 27.34%， 与去年同期基本持平；财务费用率为-7.03%，同比下增加 1.7pct； 研发费用率为 13.29%，同比下降0.9pct。 5） 现金流方面， 2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-1.22亿元，同比增长 53.3%，主要系随着公司产品云化的逐步推进，硬件采购业务较上年同期有所减少所致。 云 POS 已签约全部全球影响力 TOP5国际酒店集团， 石基企业平台上线进程加快从签约和上线进展来看， 1）在云 POS 领域， 2023H1公司与希尔顿酒店集团新签署了 MSA（主服务协议），成为唯一签约全部全球影响力TOP5国际酒店集团的云 POS 产品，为业务的持续发展打下了坚实的基础。截至 2023年上半年末，公司 Infrasys Cloud 云 POS 产品上线总客户数 3502家。 2）在石基企业平台领域， 2023H1石基企业平台在与欧洲的多家酒店集团合作的同时，不断扩大在已签约标杆客户半岛、洲际和朗廷酒店集团中的上线，特别是在洲际酒店集团的中国区酒店已经开始大批量上线，正在接近每月部署 30家酒店的目标；新增签约荷兰的独立连锁酒店集团 Fletcher Hotels，该集团旗下共有 110家酒店， 将全面采用纯云架构的石基企业平台。截至 2023年上半年末，石基企业平台在半岛、洲际、朗庭、Ruby、Sircle 等酒店集团上线共 135家酒店，其中包括 93家洲际集团酒店。 展望未来，随着疫情因素的消退， 石基企业平台的上线进程有望进一步加快。 随着云 POS 与石基企业平台的不断突破， 2023年 6月底公司 SaaS 业务年度可重复订阅费（ARR） 为 3.42亿元， 同比增长 45%。 投资建议我们预计公司 2023-2025年分别实现收入 30.2/35.4/41.9亿元，同比增长 17%/17%/18%；实现归母净利润 0.38/1.6/2.8亿元，同比增长105%/329%/75%， 维持“买入”评级。

特种行业信息化厂商，成功转型加密行业 公司于1994年成立于广西南充，目前是我国特殊行业加密头部厂商，主要产品包括加密芯片、板卡及整机系统产品。公司历史上通过收并购进行了两次转型（2000年从广告装饰转型软件集成，2016年从软件集成转型加密行业），成功积累了渠道和技术资源。目前公司已经具备了自研芯片到板卡整机一系列密码核心硬件的能力，以及过去积累下来的渠道资源。2019年度、2020年度及2021年度，公司分别实现营业收入1.3亿元、1.9亿元及3.2亿元。2019年至2021年，复合增长率约35%。 加密市场具有潜力，未来景气度可期 2023年7月1日起，《商用密码管理条例》正式实行，预示了加密行业进入了政策推动了高速发展时期。根据赛迪咨询预测，商密行业在2023年有望达到986亿元，同比增速39%。我们认为，公司未来可依托行业景气度以及自身在下游客户的渠道卡位，快速铺开全系列密码产品，覆盖机载、地面站和移动终端等领域。此外，2023年10月，公司收购成都新宏安微波科技有限公司67%股权，有望补全卫星微波方面产品，更好服务下游客户。 投资建议 我们预计佳缘科技2023-2025年分别实现收入3.37/4.58/5.96亿元，同比增长25%/36%/30；实现归母净利润0.73/1.10/1.58亿元，同比增长18.7%/50.3%/43.4%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）加密市场竞争加剧；2）下游行业需求不及预期；3）疫情影响项目确认收入。