公司是国内领先的列车控制系统厂商。 思维列控成立于 1993年。 1994年开始，公司的 JK-2H 监控装置被铁道部认定为机车安全控制装备，并在全路推广应用。 2019年，思维列控收购蓝信科技，主要从事高铁相关列车控制系统。 自此，公司业务从传统机车，向高铁业务拓展。 动车组高级修，子公司蓝信科技受益。 子公司蓝信科技，主要产品包括动车组列控动态监测系统（ DMS 系统）、动车组司机操控信息分析系统（ EOAS 系统）、高速铁路列控数据信息化管理平台等，其中 DMS 系统、 EOAS 系统车载设备是我国动车组的标准配置。 当前动车组逐步进入高级修阶段，有望带来替换需求。 铁路机车替换需求与新产品拓展，机车业务保持稳健成长。 2014年以来，公司在 LKJ 市场的占有率持续提升。 2023年年报提到，公司 LKJ 系统产品的市场占有率超过 49%。未来机车业务的成长性主要来自于： 1） 新产品推广。 2019年，公司第四代列控系统 LKJ-15开始推广。 2） 新造车需求。铁路机车年产量虽然已经过了早期的快速增长阶段，2021-2023年年均产量仍有 1240辆，每年新增需求较为稳定。 3） 老旧内燃机车替换。 2024年 2月 28日国家铁路局局长费东斌表示，未来将完善更新补贴政策，争取到 2027年基本淘汰老旧内燃机车。 投资建议我们认为，铁路相关投资复苏，具有较大确定性，公司业务受益于下游的新增及替换需求。预计 2024年-2026年归母净利润分别为 5.1亿元、 6.7亿元及 8.7亿元，同比增长 23.9%、 30.5%及 30.9%。对应2024年 12月 26日收盘市值的 PE 分别为 18倍、 14倍及 11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1） 产品质量问题导致安全事故的风险。 2） 动车组采购招标量不及预期的风险。 3） 存量机车、动车组替换节奏不及预期。 4） 应收账款发生坏账风险

产品智能化布局，客户结构多样化发展德赛西威深度聚焦于汽车智能化各领域的高效融合，业务涵盖智能座舱、智能驾驶。公司于1986年成立，并于2020年起进入智能化领域业务突破阶段。2024年前三季度营业收入同比增长31.13%。智能座舱和智能驾驶业务增长显著，2024H1分别占总收入68.12%和22.81%。作为汽车电子行业领先公司，公司与国内外多家车企建立合作关系，国内业务收入占比超80%，国外业务也快速增长。德赛西威通过全球服务体系和多渠道市场开拓，构建平衡健康的客户结构。 智能座舱：产品品类丰富，挖掘海外市场机遇2023年度智能座舱业务新项目订单年化销售额突破150亿元，并在海外市场持续获得突破性进展。2024H1公司智能座舱业务营收79.65亿元，同比增长27.43%。座舱域控第三代高性能智能座舱产品继续开疆拓土成为智能座舱业务增长的主要动力。第四代智能座舱产品拥有更强大的性能和更丰富的功能配置，已陆续量产供货。信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表业务除国内市场的深耕外，还继续开拓欧洲、东南亚、日本、北美等主要国际市场。新产品方面，车身域控制器已落地量产；HUD业务已获得项目定点。 智能驾驶：域控行业领先，产品方案多元公司智能驾驶业务销售额和新项目订单规模继续保持爆发式增长，2023年全年营收同比增长约74%，新项目订单年化销售额突破80亿元。2024H1智能驾驶业务营收为26.67亿元，同比增长45.05%，公司智驾域控产品为行业第一，2024年1-8月市占率为23.90%。公司产品矩阵将覆盖更多的算力区间，以满足更大范围的市场需求。高算力平台已量产配套理想汽车、小鹏汽车、路特斯、广汽埃安、极氪汽车等多家车企，为智能驾驶业务保持高速增长提供强有力的支撑。轻量级智能驾驶域控制器IPU02将推出更多新方案，适配国内车市的中低至中高价位区间车型这一最大的细分市场，已获得主流自主、外资品牌的项目定点，将向更多客户进行推广。 投资建议公司深度聚焦于汽车智能化高效融合，布局智能座舱、智能驾驶、智能网联，为汽车电子行业领先公司，具有规模效应，紧跟智能化发展。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润18.46/20.42/22.72亿元，同比增长19.3%/10.6%/11.2%，对应2024/2025/2026年P/E分别为36.53/33.02/29.68x。考虑到公司客户结构多样化，并向海外市场突破，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示汽车销量不及预期；定点车型量产不及预期；盈利能力不及预期

事件概况公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业总收入4.9亿元，同比下降36.8%；实现归母净利润678万元，同比下降96.4%；实现扣非归母净利润451万元，同比下降97.5%；剃除股份支付后，扣非净利润6106万元，同比下降72.3%。 单Q3实现营业收入1.3亿元，同比下降59.5%；实现归母净利润-2624万元，同比下降132.0%；实现扣非归母净利润-2584万元，同比下降132.1%；剃除股份支付后，扣非净利润-1082万元，同比下降110.5%。 客户项目建设及交付进度影响收入1）收入下降主要系受客户项目建设及项目交付进度延缓等因素影响。 2）前三季度毛利率56.8%，同比微增0.3个百分点。 3）前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.6%、8.7%、37.4%，合计较上年同期提升28个百分点。 4）经营活动产生的现金流量净额-2.0亿元，净流出扩大70%，主要系公司本期购买商品、接受劳务支付的现金以及支付给职工以及为职工支付的现金增加所致。 投资建议我们认为，短期受下游客户影响收入，长期而言，包括公司电子凭证综合服务应用平台等新业务将继续带领公司实现较快成长。考虑股权激励费用，预计公司2024-2026年分别实现收入10.7/13.2/15.6（前值：12.7/15.1/18.1）亿元，同比增长-12%/23%/18%（前值：5%/19%/20%）；实现归母净利润2.5/3.1/3.9（前值：2.9/3.6/4.6）亿元，同比增长-18%/27%/24%（前值：-4%/26%/25%），维持“买入”评级。 风险提示1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

营收利润持续高增， 看好 BaaS 模式拓展公司 3Q24营收 20.1亿元，同比增长 43.4%；归母净利润 2.3亿元，同比增长 41%。 公司 24Q3营收 9.0亿元，同比增长 33.3%； 归母净利润 0.82亿元， 同比增长 21.1%。 营收的同比增长， 主要由于系公司抓住空天信息产业发展机遇，充分挖掘客户需求，在手订单增加所致。 净利润的同比增长，主要由于 1）收入增长； 2）销售、研发、管理费用的严格控制。 看好公司依靠央企背景并购逻辑2024年 9月证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》， 前四点为： （一）支持上市公司向新质生产力方向转型升级。 （二）鼓励上市公司加强产业整合。 （三）进一步提高监管包容度。 （四）提升重组市场交易效率。 自 2024年来， 陆续有新“国九条”与“科创板八条”明确大力支持并购重组， 至今并购重组案例已超 150起，超过 2023年水平。 我们认为， 公司作为中科院旗下空天院实控企业，拥有央企背景有望持续自身并购逻辑。 超长国债继续支持重点领域国家开展变革委近期表明，下一年将持续发行超长时间特别国债并优化投向，加力支撑“两重”建造。《政府工作报告》明确提出，从今年开始拟连续几年发行超长时间特别国债，专项用于国家严重战略施行和要点领域安全才能建造，今年先发行 1万亿元。 5月 17日， 30年期超长时间特别国债在一级商场首次发行。依照发行组织， 20年期、 50年期特别国债此后也连续面向商场发行。 财政部发言称，前三季度，超长时间特别国债累计发行 7520亿元，发行利率总体坚持平稳。 我们认为，公司下游主要为 G 端与大 B 端，国债持续发布是景气延续的支撑。 投资建议我们预计公司 2024-2026年分别实现收入 36.72/52.16/69.83亿元，同比增长 45.9%/42.1%/33.9%；实现归母净利润 4.66/6.39/8.64亿元，同比增长36.1%/37.0%/35.3%， 维持“买入”评级。

事件概况公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业总收入48.3亿元，同比增长30.0%；实现归母净利润-1.9亿元，同比下降205.4%；实现扣非归母净利润1011万元，同比扭亏。 单Q3实现营业收入18.5亿元，同比增长54.2%；实现归母净利润-107.9万元；实现扣非归母净利润656.3万元，同比扭亏。 经营效率提升，战略投资人工智能企业股权价值下降，影响利润1）前三季度毛利率12.7%，同比微增0.3个百分点。 2）前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.2%、3.7%、3.7%，合计较上年同期下降3.3个百分点。 3）报告期内公司战略投资的人工智能企业股权价值下降，使得公允价值变动损益-2.6亿元，由此导致公司当期归母净利润亏损。 知行交通大模型V2.0发布，持续拓展模型在智能轨道交通、智慧城市交通等关键领域的商业化应用公司聚焦城市群立体交通主赛道(智慧轨道交通、智慧城市交通)和两大业务场景(企业数字化升级、智慧城市治理)。2024年6月公司发布知行交通大模型V2.0，未来将持续拓展模型在智能轨道交通、智慧城市交通等关键领域的商业化应用，有望带来更多成长空间。 投资建议我们认为，公司拓展主赛道业务(智慧轨道交通、智慧城市交通)，在相关领域进行了战略投资，短期或影响利润，长期赋能主业，有利于企业发展。预计公司2024-2026年分别实现收入71.4/81.0/90.8（前值：70.5/78.2/85.7）亿元，同比增长15%/14%/12%（前值：13%/11%/10%）；实现归母净利润0.7/1.8/2.4（前值：1.3/2.2/3.0）亿元，同比增长-82%/150%/39%（前值：-67%/65%/37%），维持“买入”评级。 风险提示1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

事件概况公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业总收入12.4亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润3489万元，同比增长93.0%；实现扣非归母净利润2268万元，同比增长148.6%。 单Q3实现营业收入5.3亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润7261万元，同比增长15.5%；实现扣非归母净利润6953万元，同比增长14.6%。 毛利率微降，经营效率显著提升1）前三季度毛利率63.8%，同比下降0.7个百分点。 2）销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为20.0%、19.6%、24.2%，合计较上年同期下降2.6个百分点。 3）经营活动产生的现金流量净流出3.3亿元。 数字票证业务持续推进公司聚焦数字票证、智慧财税财务、数字采购、智慧城市+数字乡村业务。 10月18日，国家税务总局、财政部、中国国家铁路集团有限公司三部门发文：2024年11月1日起铁路客运推广使用全面数字化的电子发票。 此举意味着国家电子凭证改革驶入快车道。公司是财政部开具端试点单位电子凭证系统承建商、接收端试点单位财务系统承建商、电子凭证会计数据标准深化试点服务保障单位。铁路电子发票的全面推广，有利于公司数字票证、电子凭证业务持续推进。 投资建议我们预计公司2024-2026年实现收入分别为23.6/28.4/34.3(前值24.1/29.0/36.4)亿元，同比增长15%/21%/21%（前值18%/21%/25%）；2024-2026年归母净利润分别为4.0/5.0/6.4（前值4.2/5.6/7.4）亿元，同比增长23%/25%/28%（前值28%/33%/34%），维持“买入”评级。 风险提示1）政策支持不及预期；2）市场竞争加剧风险；3）市场拓展不及预期。

事件概况公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业总收入55.7亿元，同比下降5.3%；实现归母净利润8.2亿元，较去年总体持平；实现扣非归母净利润8.2亿元，同比下降7.8%。 单Q3实现营业收入19.4亿元，同比下降5.3%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长13.9%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比下降11.6%。 收单行业受政策影响，交易流水规模有所下降，9月以来趋势向好1）收入下降主要系受259号文监管改造政策影响，加速第三方支付行业出清，行业交易流水规模普遍有所下降导致。前三季度公司交易总规模约1.55万亿。伴随居民消费热情的提升，9月份开始消费市场呈现企稳向好趋势。 2）截止三季度末，公司扫码金额占比较去年同期提升6个百分点，扫码笔数占比较去年同期提升3个百分点。前三季度毛利率42.2%，较上年同期提升1.5个百分点，或与扫码业务占比提升有关。 3）前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.0%、8.4%、14.5%，合计较上年同期提升3.4个百分点。 4）少数股东损益较上年同期增加1.0亿元，增幅5031.6%，主要系本报告期确认国通星驿公司、杉昊智能公司少数股东损益所致。 5）经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少15.2亿元，减幅85.5%，主要系报告期末应收账款增加，对应的销售商品、提供劳务收到的现金减少，以及报告期末为法定假日，控股子公司国通星驿公司支付应付清分款项所致。 投资建议公司公告以集中竞价交易方式回购公司股份方案，回购资金总额不低于人民币3.5亿元（含），不超过人民币7.0亿元（含），彰显公司对未来发展信心。我们认为，9月份开始消费市场呈现企稳向好趋势，公司支付收单业务受益于消费市场回暖，四季度业绩可期。我们预计公司2024-2026年分别实现收入84.2/99.8/115.6（前值2024-2026年分别为91.2/104.1/121.1）亿元，同比增长2%/19%/16%（前值2024-2026年分别为11%/14%/16%）；实现归母净利润11.0/14.2/17.6（前值2024-2026年分别为12.4/15.0/18.5）亿元，同比增长10%/29%/24%（前值2024-2026年分别为24.0%/20.7%/23.1%），维持“买入”评级。 风险提示线下消费复苏不及预期；人民银行等监管机构的监管政策趋严；第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。

事件概况公司发布 2024年三季报， 前三季度实现营收 23.3亿元，同比下降 1.6%； 实现归母净利润 6.5亿元，同比下降 15.5%；实现扣非归母净利润 6.3亿元，同比下降 16.7%。 单 Q3，实现营业收入 9.5亿元，同比增长 4.8%；实现归母净利润 2.9亿元，同比下降 7.5%；实现扣非归母净利润 2.9亿元，同比下降 7.3%。 费用率提升致利润承压1） 综合毛利率 85.7%， 同比下降 2.4个百分点， 或与收入结构变化、分业务毛利率变化有关。 2）销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 17.0%、 7.5%、 37.9%，合计提升 3.0个百分点。 3）经营活动产生的现金流量净额 6.5亿元，同比下降 12.6%。 9月底至今，资本市场回暖，有望带动金融信息服务需求提升9月底以来，资本市场持续回暖， 10月 8日全天成交额接近 3.5万亿。 随着资本市场回暖，有望带动金融信息服务需求，由此，同花顺网上行情客户端付费用户等数据有望回升，带动公司业绩成长。 投资建议我们认为，资本市场回暖对公司有直接利好作用，预计四季度业绩较三季度回升。 维持此前盈利预测， 预计公司 2024-2026年分别实现收入36.7/41.0/46.3亿 元 ， 同 比 增 长 3%/12%/13% ； 实 现 归 母 净 利 润14.5/16.4/18.6亿元，同比增长 3%/13%/14%，维持“买入”评级。 风险提示1）下游需求不及预期； 2）研发突破不及预期； 3）市场拓展不及预期； 4）海外业务政策风险。

事件概况公司发布2024年三季报，前三季度实现营收10.5亿元，同比下降3.9%；实现归母净利润-549.7万元，同比下降108.5%；实现扣非归母净利润-1942.9万元，同比下降137.7%。单Q3，实现营业收入3.5亿元，同比下降7.9%；实现归母净利润-2998.8万元，同比下降242.0%；实现扣非归母净利润-3508.1万元，同比下降304.6%。 成本上升、AI业务投入加大等因素致利润大幅下降1）毛利率方面，前三季度公司毛利率93.7%，同比下降1.5个百分点。2）前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为55.7%、11.4%、29.1%，合计较上年同期提升7.3个百分点。3）前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降94.2%，主要系本期支付给职工以及为职工支付的现金增加及日常付现费用较上年同期增加所致。综合来看，公司归母净利润大幅下降，主要系市场竞争加剧、流量成本上升、加大营销和AI投入等原因所致。 投资建议我们认为，公司作为国内领先的数字创意软件产品和服务提供商，短期投入加大，导致利润波动。长期来看，AIGC发展趋势不变，公司前期投入有望助力未来成长。我们预计公司2024-2026年分别实现收入15.2/17.3/20.5（前值2024-2026年分别为16.2/19.2/23.3）亿元，同比增长2%/14%/18%（前值2024-2026年分别为10%/18%/21%）；实现归母净利润0.7/0.9/1.2（前值2024-2026年分别为0.9/1.3/1.6）亿元，同比增长-22%/38%/24%（前值2024-2026年分别为9%/37%/26%），维持“买入”评级。 风险提示1）新产品推广不及预期；2）AIGC商业化落地不及预期；3）SaaS化转型不及预期；4）创意软件市场竞争加剧。

事件概况公司公告2024年三季报业绩：前三季度实现营业收入14.6亿元，同比增长42.2%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长188.1%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同比增长238.0%；实现剃除股份支付影响后的归母净利润2.8亿元，同比增长149.6%。单Q3实现营业收入5.4亿元，同比增长50.0%，环比增长1.3%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长340.1%，环比增长1.8%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比增长492.2%，环比下降12.8%。 经营效率持续提升1)智能家居和消费电子仍然是主要营收来源，预计今年增速为30-35%。其他非家居领域的各行业物联网渗透率开始提升。受益于生态影响力不断扩散，公司业务在能源管理、工具设备、大健康等领域都呈现出了高增长，2023-2024期间有很多潜力新客户加入，拉高了平均增速。2)毛利率提升2.1个百分点。拆分来看，芯片、模组及开发套件毛利率分别提升3.3个百分点、0.9个百分点。芯片营收占比提升的结构性变化进一步提升了综合毛利率。3)销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.1%、3.4%及23.3%，同比下降0.6个百分点、1.0个百分点及4.6个百分点。4)经营活动现金净流入9165万元，较上年同期减少1.1亿元，同比减少55.6%，主要是由于如下因素综合所致：1）销售商品、提供劳务收到的现金同比增加4.8亿元，同比增长44.8%，高于收入的增幅。2）购买商品、接受劳务支付的现金同比增加5.6亿元，同比增长105.4%。由于近两年来新增潜力客户开始放量，销售快速增长，本年度处于积极备库存阶段，存货与上年末相比增加2.4亿元，同比增长98.9%。3）公司总人数758人，同比增长22.3%。 投资建议我们认为公司专注于研发性能卓越、低功耗的无线通信芯片，未来随着IOT物联网渗透率的持续提升，将给公司业务带来更广阔发展空间。我们预计公司2024-2026年分别实现收入20.3/25.0/31.0（前值2024-2026年分别为19.7/24.3/30.0）亿元，同比增长42%/23%/24%（前值2024-2026年分别增长38%/23%/24%）；实现归母净利润3.5/4.5/5.9（前值2024-2026年分别为3.0/3.9/5.1）亿元，同比增长157%/29%/30%（前值2024-2026年分别增长121%/29%/30%），维持“买入”评级。 风险提示1）下游需求不及预期；2）新产品推广不及预期；3）市场竞争加剧。

公司大力度发展集团化生态，拓展垂类应用公司逐渐从单一遥感企业，转型成为集团化企业，布局全行业生态。对比2022年12月31日与2024年6月30日数据，中科星图对于联营企业的投资余额从3974万，降至2718万。但子公司投资余额从11.17涨至22.40亿元，增幅达200%。从技术角度看，遥感数据的应用从政府部门到个人APP、无人机领域均有不可或缺的作用，可依靠其技术特点渗透至不同垂类场景。从行业来看，公司的遥感细分行业在地理信息整体市场里占比较小，而下游应用市场潜力大。对比同行业企业，我们发现公司的策略使其在主业增速下滑时，对于上市公司的营收、净利润、现金流增速具有一定支撑，带来抗周期、抗风险能力。 关注部分或产生高收益的子公司截至2024年6月30日，公司已布局了17家不同垂类行业或地域的子公司，其中已有企业在三版挂牌：维天信（气象海洋业务主体）、星图测控（航天测运控平台业务主体）。此外，主要负责线上业务的星图地球（合肥）2024年收入规模已达0.22亿元，超2023年全年收入。中科星光（原上海光古电子）主业为特种行业毫米微波设备，23年收入已达1.98亿，净利润4985万。公司联营企业北斗伏羲依靠核心技术北斗网格码，发展低空相关业务，24年可计算中标额度超2000万，高于23年全年约700万中标额。 投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现收入36.72/52.16/69.83亿元，同比增长45.9%/42.1%/33.9%；实现归母净利润4.66/6.39/8.64亿元，同比增长36.1%/37.0%/35.3%，维持“买入”评级。 风险提示：1）研发落地不及预期；2）政策刺激不及预期；3）下游需求不及预期。

公司是国内领先的POS机厂商与支付收单机构。 公司主营业务分为智能终端集群和行业数字化集群两个板块。 智能终端集群包括POS机生产销售业务。2023年，根据尼尔森报告，新大陆支付全球出货量排名全球第一。 行业数字化集群，包括商户运营及增值服务业务。公司2023年支付服务业务交易总量超2.5万亿元，行业领先。 支付业务盈利能力改善，消费刺激政策或带来积极影响。 2023年，受益消费复苏，支付流水层面同比增长8%，商户运营及增值服务收入增长33.6%，净费率（计算国通星驿子公司净利润/支付流水）增至万2.4。意味着流水、费率、盈利能力等全面提升。 2024H1，支付流水虽有下降，但随着各项促进消费政策出台，或对线下消费产生积极促进作用，推动公司商户运营及增值服务业务回升。 海外战略持续推进，拉动整体毛利率公司海外业务收入占比持续提升，2024H1，海外业务收入已达32%，并且毛利率达到44.7%，显著高于国内业务。未来，公司持续推进海外战略，进一步深耕优势地区拉美，在巴西保持良好成长性之外，持续开拓墨西哥、阿根廷等地区。 投资建议预计公司2024年-2026年实现归母净利润12.4亿元、15.0亿元、18.5亿元，同比增长24.0%、20.7%及23.1%。对应当前市值的PE分别为12倍、10倍及8倍。我们认为，当前各项促进经济、支持消费政策出台，有望带动公司支付业务成长；同时公司当前估值处于低位，具有向上修复空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示线下消费复苏不及预期；人民银行等监管机构的监管政策趋严；第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。

事件概况公司近日发布2024年中报，上半年实现营业收入3.6亿元，同比下降21.1%；归母净利润3301万元，同比下降68.8%；扣非归母净利润3035万元，同比下降68.7%；剃除股份支付后、扣除非经常损益后的归母净利润7187万元，同比下降39.1%。 单Q2，实现营业收入2.3亿元，同比下降33.8%；归母净利润4663万元，同比下降50.2%；扣非归母净利润4459万元，同比下降49.3%。 下游客户预算支出调整致收入下降，股份支付费用影响短期利润1）营收方面，下游客户预算支出调整导致公司收入下降。 2）毛利率58.2%，较上年同期提升1.7个百分点。 3）分产品，支付电子化、财政预算管理一体化收入下降较为明显，分别下降45.6%及43.8%。运维及增值服务、行业电子化、预算单云服务等业务收入增长较快。 4）费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.4%、7.9%、33.6%及-5.0%。合计较上年同期提升17.0个百分点，主要系股份支付费用所致。2024上半年股份支付费用达到4323万元，同比增长75.5%。 5）上半年经营活动净现金流出2.0亿元，较上年同期有所恶化。 多业务不乏亮点，有望给公司带来新增长动能动能1）行业电子化业务，上半年收入增长85.6%，毛利率提升16个百分点，展现出较好的成长性。该业务中，公司以电子凭证库为核心产品锚点，基于多年支付电子化产品优势和数字政府实践经验，为各级政府、医保单位及行政事业单位用户提供区块链、电子凭证库、电子印章、数字函证、电子证照以及数字人民币应用等产品及服务。 2）预算单位云服务业务，上半年收入增长88.7%，是公司在数电票时代面向预算单位、大型央国企、代理记账行业客户创造性提出的“1+N”全新云服务解决方案。以公司研发的电子凭证综合服务平台为1个基础，提供单位预算、报销、内控、核算、档案等N个一揽子云服务解决方案。 报告期内，公司电子凭证综合服务应用平台已拓展至河南、云南、天津、辽宁、吉林、新疆等16个省份，为1100余个接收端会计主体完成电子凭证会计数据标准深化试点工作，累计处理电子凭证数量超过300万张。 投资建议我们认为，短期下游客户预算支出调整影响收入，长期新业务将继续带领公司实现较快增长。考虑股权激励费用，预计公司2024-2026年分别实现收入12.7/15.1/18.1（前值：15.1/19.5/25.0）亿元，同比增长5%/19%/20%（前值：25%/29%/28%）；实现归母净利润2.9/3.6/4.6（前值：3.7/4.9/6.3）亿元，同比增长-4%/26%/25%（前值：25%/30%/30%），维持“买入”评级。风险提示1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期；4）下游客户预算支出调整导致收入不及预期。

主要观点：事件概况公司公告2024年中报业绩：上半年实现营业收入9.2亿元，同比增长38.0%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长134.9%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长170.1%；实现剃除股份支付影响后的归母净利润1.67亿元，同比增长117.3%。单Q2实现营业收入5.33亿元，同比增长52.8%，环比增长37.7%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长191.9%，环比增长81.3%；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比增长243.8%，环比增长104.1%。 毛利率提升，费用率下降，提升利润弹性1.分产品看，芯片业务收入占比由2023年同期的33.2%，提升至41.4%。其中次新类的高性价比产品线ESP32-C3和ESP32-C2以及高性能产品线ESP32-S3都处于高速增长阶段。扩充的产品矩阵能够满足更广泛的客户应用需求，最终实现了整体营收增长。2.毛利率提升2.35个百分点。拆分来看，芯片与模组及开发套件毛利率分别提升1.49个百分点及1.43个百分点。主要原因包括：1）原材料价格处于低位；2）新客户不断增加，新客户前期量小的情况下毛利率较高；3）手持小型化设备放量，倾向于直接使用芯片，带来收入结构变化；4）竞争格局改善。3.三项费用率分别为3.14%、3.48%及23.76%，同比下降0.69个百分点、0.86个百分点及2.95个百分点。费用率下降，显示公司业务的规模效应逐步体现。4.经营活动现金净流出2568万元，上年同期为净流入。主要原因包括：1）销售商品、提供劳务收到的现金同比增加3.1亿元，同比增长46.6%，高于收入的增幅。2）购买商品、接受劳务支付的现金同比增加4.2亿元，同比增长130.9%。3）公司总人数728人，同比增长23.2%。5.存货3.76亿元，主要系本年恢复正常备货周期，存货较上年末增加510%。收购明栈信息，丰富产品矩阵，拓展工业、教育和开发者市场2024年5月27日，新收购子公司深圳市明栈信息科技有限公司，由乐鑫科技出资收购，持股比例与表决权均为57.1%。该公司产品组合包括物联网应用解决方案所需的控制器和其他硬件模块，主要销往工业、教育和开发者市场。该收购有望加速公司产品在终端客户中的设计进程，最终为公司的芯片和模组业务带来更多B端商机。 投资建议我们认为公司专注于研发性能卓越、低功耗的无线通信芯片，未来随着计算“边缘化”趋势发展，更多AI和计算能力赋予边缘设备，将给公司业务带来更广阔发展空间。我们预计公司2024-2026年分别实现收入19.7/24.3/30.0（前值2024-2026年分别为17.9/23.1/29.0）亿元，同比增长38%/23%/24%（前值2024-2026年分别增长25%/29%/26%）；实现归母净利润3.0/3.9/5.1（前值2024-2026年分别为1.9/2.7/3.6）亿元，同比增长121%/29%/30%（前值2024-2026年分别增长38%/41%/35%），维持“买入”评级 风险提示1）下游需求不及预期；2）新产品推广不及预期；3）市场竞争加剧。

事件概况2023年公司实现营收 14.33亿元，同比增长 12.74%；实现归母净利润1.36亿元， 同比增长 39.95%；实现扣非归母净利润 1.09亿元， 同比增长 63.55%。 2024Q1公司实现营收 3.87亿元，同比增长 21.71%； 实现归母净利润0.54亿元，同比增长 73.43%；实现扣非归母净利润 0.48亿元，同比增长 88.56%； 剔除股份支付影响后的归母净利润为 0.60亿元。 2024Q1营收稳健增长， 净利润超预期1） 营收方面， 2023年公司实现营收 14.33亿元，同比增长 12.74%； 2024Q1公司实现营收 3.87亿元，同比增长 21.71%，主要系与 2023Q1相比，新老客户业务皆有贡献增长，次新类的高性价比产品线 ESP32-C3和 ESP32-C2以及高性能产品线 ESP32-S3都处于高速增长阶段；扩充的产品矩阵能够满足更广泛的客户应用需求，最终实现了整体营收的增长。 分业务来看， 2024Q1芯片业务营收占比为 42.7%，同比增加8.5pct；模组业务营收占比为 56.7%，同比减少 7.9pct。 2）利润方面，2023年公司实现归母净利润 1.36亿元，同比增长 39.95%； 2024Q1实现归母净利润 0.54亿元，同比增长 73.43%， 一是营业收入增长，二是毛利率稳定，三是费用增速控制在营业收入增速之下。 3）毛利率方面， 2023年公司毛利率为 40.56%，同比增加 0.58pct； 2024Q1公司毛利率为 41.9%，同比增加 1.2pct， 主要系芯片占比有所提升导致的结构性变化，整体仍然保持稳定。分业务来看， 2024Q1芯片毛利率为 47.1%，同比下降 1.26pct， 主要系芯片客户采用人民币定价为主，成本则以美元为主，美元升值使得芯片毛利率有所承压；模组毛利率为 38.06%，同比增加 1.32pct。 4）费用率方面， 2024Q1公司销售费用率为 3.3%，同比下降 0.5pct，主要系公司基于 RISC-V 开源指令集的产品线收入进入高速增长阶段，相关产品节省了 MCU 特许权使用费的支出，因此销售费用增速和营收增速相关性降低，并低于营收增速；管理费用率为 3.8%，同比下降0.6pct；研发费用率为 26.8%， 与 2023Q1基本持平。 5）现金流方面， 2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.12亿元，去年同期为 0.33亿元。 6）存货方面， 2024Q1公司存货较 2023年末增加 4112万元， 同比增加 16.97%， 2023年末公司存货余额为 2.4亿元。 产品矩阵不断拓展，满足更广泛的客户应用需求公司密切关注未来的科技需求和市场趋势，随着公司发布新产品的节奏加快，公司产品矩阵进一步丰富。目前， 公司的芯片可分为高性能和高性价比两个大类，客户可根据具体的应用场景和自身需求选择合适的类别。 1）高性价比产品线 2023年增速更为显著。 这主要系原来的主力产品类别只有单 Wi-Fi MCU ESP8266（已销售 10年），现在 Wi-Fi+BLEcombo 的 ESP32-C3和 ESP32-C2系列正在被市场快速接受，从而成为增长的主要推动力。 2）高性能产品线方面， 老产品 ESP32已持续销售 8年，部分客户有降本需求，由 ESP32-C3业务顺利接棒，增量销售则主要来自于新的 ESP32-S3系列，且 ESP32-S 系列自 ESP32-S3芯片开始，会强化 AI 方向的应用。 ESP32-S3芯片增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令(vector instructions)。 持续研发投入，软硬件协同发展2023年公司研发费用投入 4.04亿元，同比增长 19.75%。 2023年末研发人员数量 484人，同比增长 10.00%。2024Q1公司研发费用投入1.04亿元，同比增长 21.48%。 2024Q1末研发人员数量约 490人， 同比增长 8.71%。公司的研发策略是保持核心技术自研，大量投入底层技术研发。除了芯片硬件之外，公司也在不断开发完善软件，推出物联网软件方面的增值服务，例如一站式 AIoT 云平台 ESP RainMaker 和 Matter解决方案； 围绕 AIoT 的核心，覆盖工具链、编译器、操作系统、应用框架、 AI 算法、云产品、 APP 等， 实现 AIoT 领域软硬件一体化解决方案闭环。 投资建议我们预计公司 2024-2026年分别实现收入 17.9/23.1/29.0（前值2024/2025年分别为 19.0/24.3） 亿元， 同比增长 25%/29%/26%（前值2024/2025年分别为 26%/28%）；实现归母净利润 1.9/2.7/3.6（前值2024/2025年分别为 1.6/2.1） 亿元，同比增长 38%/41%/35%（前值2024/2025年分别为 32%/31%），维持“买入”评级。