公司是广州市人工智能和轨道交通产业链“双链主”“AI+大交通”是公司近年来押注和深耕的主要方向。公司于2023年6月29日抢先发布首个交通领域垂类大模型——佳都知行交通大模型，2024年佳都知行交通大模型迭代到2.0版本。目前形成了自然语言大模型PCITransGPT、视觉大模型TranCore-V、多模态大模型TranCore-M、时空决策大模型TranCore-TS等产品矩阵。 公司在轨道交通领域拥有近20年的研发实施交付经验，是国内少有的同时拥有多个专业IT系统和轨道交通大数据系统产品的供应商，积累了较为深厚的行业Know-How，能够深刻理解客户业务的痛点，前瞻性挖掘AI大模型技术与行业需求的潜在结合应用。 公司AI大模型已实现多场景商业化落地，2023年交通AI订单同比增长20%轨交领域，公司知行交通大模型已在济南、南昌、长沙等城市地铁项目上实现落地应用，深度赋能城轨智能客服、智能运维、应急管理、安全运营、乘客服务、客流预测、节能环控等多个业务场景，助力城轨数智化实现更快的技术迭代与更高效的应用落地。公司在轨交场景推出的数字人客服“小佳”可以协助乘客自主完成生物特征注册，并快速精准地回答路线咨询、站点查询、票务处理等各类问题。 城市交通领域，公司在B端和C端场景均有产品化落地。面对C端，目前“广州交警”公众号已经接入知行交通大模型，基于交通AI大模型的电子书智能客服系统，电子书对库内知识的召回率达100%，回答准确率达95%，敏感词拦截率超99.9%。面对B端，公司同时孵化覆盖指挥、执法两大交管核心业务的大模型产品。 参与全国首个城市级工业人工智能中心2024年11月21日，花都区政府发布花都区新型工业化数字服务平台，并揭牌全国首个城市级工业人工智能中心。工业化数字服务平台由花都区政府、佳都科技、华为、之云科技、中国信通院共同启动平台五方共建，辐射全区中小企业，以工业互联网和工业AI应用为核心，基于统一的数据总线、统一的账号体系等，建设了面向企业的门户和系统云工作台，助力中小企业加速数字化转型。 盈利预测与估值我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为71.00、82.30、101.16亿元，归母净利润分别为0.63、2.08、5.04亿元。维持“买入”评级。 风险提示公司AI大模型研发不及预期、公司AI产品商业化落地不及预期、行业竞争加剧

核心逻辑广州政府发布交通规划新蓝图， 预计 2035年广州地铁总里程较现有里程数翻三倍， 有望带动公司业绩超预期。 超预期逻辑 1、市场预期： 全国地铁运营里程数在 2023年末达到 10166公里，是 2015年末地铁运营里程数的三倍。 在财政收入承压及 2015年以来地铁运营里程数快速增长的背景下，市场预期全国地铁建设节奏减弱，担心公司轨交业务成长性。 2、我们认为： 未来广州市地铁建设展望乐观， 景气度持续， 有望为公司轨交业务增长注入较强驱动力。 公司是轨交领域排头兵，历史上承建多条广州市地铁线路机电工程任务，有望充分受益于广州此轮轨交建设规划， 远期有望带来每年近 10亿元的利润增厚。 1） 驱动因素一： 新增地铁线路机电工程建设增量根据广州市政府规划，预计 2035年地铁总里程数达到 2013公里，对应 55条地铁线，相较于当下新增 39条地铁线，对应 1350公里里程。 参考历史地铁建设项目中机电工程建设价值量，我们预计平均每公里机电工程建设投入 1亿元，对应1350亿投入。根据规划未来 10年完成，每年投入规模约 135亿元。假设公司市占率 60%，净利率 8%，则对应每年 6.5亿元利润增量。 2） 驱动因素二： 地铁站点运营业务增量地铁线路投入运营后，政府补贴及老旧站点维护压力增大，站点运营需求应运而生。 公司地铁站点运营业务根据站点数量按年收费，平均 250万元/站/年，类似于订阅模式。广州地铁站数量 2035年有望达到 931个。假设公司市占率70%，净利率 20%，则对应每年 3.2亿元利润增量。 3、检验指标： 1） 广州市新增轨道交通线路建设逐步推进； 2）公司轨交业务订单快速增长； 3）公司运营地铁站点数量持续增加。 4、催化剂： 1）广州市地铁规划细则发布； 2）公司新签地铁订单超预期。 盈利预测与估值1）盈利预测： 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 71.00、 82.30、 101.16亿元，归母净利润分别为 0.63、 2.08、 5.04亿元。 2）估值： 使用市盈率 PE对公司进行估值。选取千方科技、数字政通、国投智能作为可比公司，结合可比公司的财务数据，给予 2026年 34X 估值。 3）股价空间： 目标市值为 170亿元，对应目标价为 7.95元，现价空间 44%。 维持“买入”评级。

Q3营收高增，扣非业绩超预期公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入48.31亿元，同比增长29.97%；归母净利润-1.93亿元，同比由盈转亏，扣非后归母净利润0.1亿元，同比扭亏为盈。 单季度而言，Q3实现营业收入18.53亿元，同比增长54.17%；归母净利润-0.01亿元，同比减亏99.4%，扣非后归母净利润0.07亿元，同比扭亏为盈。 公司扣非归母净利润大幅改善，前三季度和单季度均实现扭亏为盈，超过市场预期。归母净利润波动较大，主要受到战略投资的人工智能企业股价波动的影响，导致公允价值变动损益波动较大。 新签订单趋势良好，新中两标17亿，展望Q4保持乐观根据公开信息，9月29日公司中标广州市花都区科技工业和信息化局发布的《花都区新型工业化数字服务平台项目》，中标金额3.11亿元。此项目涉及基础设施、技术工具、行业AI应用及基础SaaS应用等多个方面内容，有望成为花都区制造业企业数字化转型提供有力支持。 除此之外，公司10月16日发布公告，全资子公司广州新科佳都科技有限公司中标重庆轨道交通15号线工程弱电系统工程项目，中标金额为13.65亿元。 盈利预测与估值考虑到公司前三季度营收增长超预期、归母净利润实现扭亏为盈，但归母净利润受到子公司股价变动影响波动较大，我们调整此前盈利预测，预计公司2024-2026年收入为74.50、84.64、90.44亿元，归母净利润为0.53、2.12、2.62亿元，其中2024年归母净利润虽相较于2023年大幅下滑，但主要原因为公司2023年归母净利润中包含了大量子公司股价变化带来的公允价值变动收益，若剔除公允价值变动损益的影响，2024年归母净利润相较于2023年显著好转（2023年扣非归母净利润为-0.34亿元），维持“买入”评级。 风险提示公司新技术、新产品研发不及预期；其他不可抗力扰动导致项目交付不及预期；行业竞争加剧。

事件概况公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业总收入48.3亿元，同比增长30.0%；实现归母净利润-1.9亿元，同比下降205.4%；实现扣非归母净利润1011万元，同比扭亏。 单Q3实现营业收入18.5亿元，同比增长54.2%；实现归母净利润-107.9万元；实现扣非归母净利润656.3万元，同比扭亏。 经营效率提升，战略投资人工智能企业股权价值下降，影响利润1）前三季度毛利率12.7%，同比微增0.3个百分点。 2）前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.2%、3.7%、3.7%，合计较上年同期下降3.3个百分点。 3）报告期内公司战略投资的人工智能企业股权价值下降，使得公允价值变动损益-2.6亿元，由此导致公司当期归母净利润亏损。 知行交通大模型V2.0发布，持续拓展模型在智能轨道交通、智慧城市交通等关键领域的商业化应用公司聚焦城市群立体交通主赛道(智慧轨道交通、智慧城市交通)和两大业务场景(企业数字化升级、智慧城市治理)。2024年6月公司发布知行交通大模型V2.0，未来将持续拓展模型在智能轨道交通、智慧城市交通等关键领域的商业化应用，有望带来更多成长空间。 投资建议我们认为，公司拓展主赛道业务(智慧轨道交通、智慧城市交通)，在相关领域进行了战略投资，短期或影响利润，长期赋能主业，有利于企业发展。预计公司2024-2026年分别实现收入71.4/81.0/90.8（前值：70.5/78.2/85.7）亿元，同比增长15%/14%/12%（前值：13%/11%/10%）；实现归母净利润0.7/1.8/2.4（前值：1.3/2.2/3.0）亿元，同比增长-82%/150%/39%（前值：-67%/65%/37%），维持“买入”评级。 风险提示1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

事件：公司发布2024半年度报告，2024H1公司实现营业总收入29.78亿元，yoy+18.40%，归母净利润为-1.92亿元，扣非归母净利润为0.04亿元，符合市场预期。 单Q2看盈利能力出现恢复。2024单Q2看，公司实现营业总收入18.85亿元，yoy+32.07%，归母净利润为-0.09亿元，扣非归母净利润为0.37亿元，实现扣非端扭亏。毛利率来看，2024单Q2公司整体毛利率为14.75%，同比2023单Q2的11.81%有明显改善。 大模型能力持续迭代，形成产品矩阵“全家桶”。公司于2024年6月发布佳都知行交通大模型V2.0，该版本涵盖十亿至千亿不同参数规模，形成了自然语言大模型PCITransGPT、视觉大模型TranCore-V、多模态大模型TranCore-M、时空决策大模型TranCore-TS等产品矩阵“全家桶”。佳都知行交通大模型V2.0不仅破解了大模型底层技术难题，还在应用层面探索达到优异效果，实现了从技术最佳实践走向业务价值工具的升级蜕变。佳都知行交通大模型V2.0的正式发布，将深度赋能城轨智能客服、智能运维、应急管理、安全运营、乘客服务、客流预测、节能环控等多个业务场景，助力城轨数智化实现更快的技术迭代与更高效的应用落地。 AI转化能力提升，应用场景快速落地。1）产品方面，公司基于佳都知行大模型与广州市交警支队合作的车驾管电子书产品己正式上线，在车驾管业务大模型智能问答中准确率超过95%；公司同时孵化覆盖指挥、执法两大交管核心业务的大模型产品，该三类业务场景产品均取得广州市交警支队肯定性反馈，并将持续更新迭代。公司自主设计研发的交管智能感知＋信控一体化全套产品系列方案已实现0-1的初步落地，该方案包含全息系列产品轻量化设计和开发，目前公司自研信号机已通过广州市交警支队的安全性审查，取得试点落地应用的机会。2）硬件方面，公司联合华为发布的“知行交通大模型训推一体机”产品系列，为用户构筑了大模型一体化解决方案，推动行业大模型私有化交付。 维持“增持”评级。考虑到公司围绕轨交和交通两大场景技术底座不断夯实，相关AI技术有望持续赋能公司现有业务场景，我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为0.83/1.93/3.09亿元，对应2024年9月13日收盘价，PE分别为97.8/42.2/26.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济下行超预期、财政支出不及预期、国际竞争加剧。

深耕多年的智慧交通行业龙头。1）公司是中国专业的人工智能技术产品与服务提供商，提供从基础理论、核心算法到全场景应用的全栈式人工智能技术产品与解决方案，从业务场景看，公司重点布局一个主赛道（智慧轨道交通、智慧城市交通）和两个业务场景（企业数字化升级、智慧城市治理）。2）2023年，公司扎实推进广州、成都等地轨道交通智能化项目的有序完工交付，并抓住新基建建设机遇，开拓多地交通数字化市场，新签订单同比增长，实现营业收入62.28亿元，实现归母净利润3.95亿元。 智慧交通持续扩容，大模型赋能打开天花板。1）目前，城市拥堵问题较为严重，对智慧城市与智慧交通存在迫切需求，据中商产业研究院的数据，2024年，中国智慧城市市场规模将达33万亿元，细分至智慧交通来看，目前仅少数重要城市发展较为成熟，大多数二、三线城市仍有较大发展空间，根据锐观咨询的预测，2023年我国智慧交通市场规模可超过4000亿元。2）AIforindustry将是未来人工智能新的爆发点。华为布局交通领域大模型，有望进一步抬升行业空间的天花板。 技术底座持续迭代，Know-how沉淀构筑强壁垒。1）基于人工智能与大数据的融合，公司持续完善轨道交通和城市交通数字底座系统开发和落地应用，构建交通行业数据壁垒，目前已在轨交场景和交通场景，分别构建“华佳Mos地铁智慧大脑”和“IDPS城市交通大脑”两大技术底座，优化业务盈利能力的同时，也构筑公司技术强壁垒。2）2023年，公司新增专利126项，获得专利授权82项，取得软件著作权71项，专利资源池极为深厚，形成技术强护城河多维度AI能力储备，大模型应用有望场景落地。1）2023年，公司率先发布业内首个城市交通AI大模型—佳都知行交通行业大模型，提供智能交通客服、设施设备智能运维等生成式人工智能服务，全面赋能升级交通场景应用和用户体验。在业界权威的中文通用大模型综合性评测基准SuperCLUE中文大模型排行榜单（2023年12月）居于第一梯队，同时经过持续优化迭代，目前公司已形成自然语言大模型PCITransGPT、视觉大模型TranCore-Vis、多模态大模型TranCore-M、时空决策大模型TranCore-TS等知行大模型产品系列。2）公司目前成立两大研究院+四大国家级研发机构，构成公司AI研究能力基础，布局计算机视觉、智能大数据、数字孪生，形成全方位技术布局，赋能地铁、警务、交管等多个场景，同时战投多家AI相关公司打造生态圈。 首次覆盖，给予“增持”评级。考虑到公司在手订单充沛，且围绕轨交和交通两大场景技术底座不断夯实，相关AI技术有望持续赋能公司现有业务场景，我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为0.83/1.93/3.09亿元，对应2024年6月28日收盘价，PE分别为95.8/41.3/25.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：经济下行超预期、财政支出不及预期、国际竞争加剧

事件概况2023年公司实现营收 62.28亿元，同比增长 16.7%；实现归母净利润3.95亿元， 同比增长 250.78%；实现扣非归母净利润-0.34亿元， 同比增长 17.54%。 单 Q4公司实现营收 25.11亿元，同比增长 52.54%；实现归母净利润 2.12亿元，同比增长 383.84%；实现扣非归母净利润 0.89亿元，同比增长295.25%。 营业收入复合预期，现金流大幅改善1）营收方面， 2023年公司实现营收 62.28亿元，同比增长 16.7%，主要系公司扎实推进广州、成都等地轨道交通智能化项目的有序完工交付，持续加码地铁智慧化建设和 ICT 产品与服务业务拓展；另一方面，公司抓住新基建建设机遇，开拓成都、长沙、西安、粤港澳湾区等地交通数字化市场，新签订单同比增长。 分业务来看， 行业智能化产品及运营服务实现营收 3.01亿元，同比增长 11.5%；行业智能解决方案实现营收 23.35亿元，同比增长 16.56%； ICT 产品与服务解决方案实现营收 35.89亿元，同比增长 17.36%。 2）利润方面， 2023年公司实现归母净利润 3.95亿元，同比增长250.78%，主要系公司战略投资的人工智能上市企业市值上涨，造成非经常性损益 3.31亿元（税后）， 从而带动归属于上市公司股东的净利润扭亏为盈。 3）毛利率方面， 2023年公司综合毛利率为 12.64%，同比增加 0.2pct。 行业智能化产品及运营服务毛利率为 51.6%，同比减少 17pct， 主要系不同年份交付项目所涉及产品的软硬件比例差异所致；行业智能解决方案实毛利率为 17.46%，同比增加 1.33pct； ICT 产品与服务解决方案毛利率为 6.24%，同比增加 1.28pct。 4）费用率方面， 2023年公司销售费用率为 3.74%，同比增加 0.2pct； 管理费用率为 4.25%，同比下降 1.4pct；研发费用率为 4.27%，同比下降 0.2pct。 5）现金流方面， 2023年公司经营活动产生的现金流量净额为 0.83亿元，去年同期为-1.89亿元，比去年同期大幅增加 2.72亿元。 持续投入行业大模型自主研发， 开发佳都知行大模型产品系列2023年公司研发投入 2.61亿元，年内申请专利 126项，获得专利授权 82项，取得软件著作权 71项，不断夯实人工智能知识产权壁垒。 2023年 7月公司率先发布首个交通行业大模型——佳都知行交通行业大模型。 目前，佳都知行大模型已通过国家网信办大模型备案，并在轨道交通智能客服、智能运维、交管电子书等场景落地应用，有效赋能智慧交通场景。在业务领域，知行大模型已通过与华为深度合作进行昇腾910B 芯片的适配，基于昇腾 AI 基础软硬件平台推出大模型训推一体化产品“佳都知行交通行业大模型训推一体机”、“佳都知行交通行业大模型推理一体机”，公司大力推动大模型产品化落地，目前已在进行局部试点应用，有效推动了城市交通治理、运营运维效率和出行安全、便捷度的全面提升。 在手订单奠定全年业绩基础， 战略并购和投资探索“AI+”新增长曲线2023年公司依托核心自主产品、行业解决方案等核心抓手，以六大区域经营根据地为着力点，深入推进广东、广西、四川、浙江、江苏等地的智慧轨道交通、智慧城市交通、智慧城市治理项目落地新签，持续夯实在手订单量，确保公司未来业绩稳健增长。 在智慧轨道交通方面， 2023年公司中标长沙市轨道交通 6号线车站设备维修保养服务委外项目、南昌地铁 1号线、 2号线延长线机电系统集成项目、宁波市轨道交通 6号线一期、 7号线、 8号线一期工程综合监控系统集成项目等。 在智慧城市交通方面， IDPS 交通大脑支撑上海、成都、佛山等 10多个城市智慧交通建设，中标茂名市智慧交通（一期）项目、番禺区城市道路秩序综合治理平台建设项目等。 此外， 公司通过战略并购和战略直投等手段，加强对信号系统、节能系统、智能终端、 V2X 等重要环节的业务整合，完善智慧交通产品体系； 与此同时，通过产业投资广泛探索 AI 大模型技术与金融、交通、能源结合的新场景应用机会，为公司长远发展培育潜在增长曲线。 投资建议我们预计公司 2024-2026年分别实现收入 70.5/78.2/85.7亿元（前值2024/2025年分别为 71.7/86.7亿元），同比增长 13%/11%/10% %（前值2024/2025年分别为 19%/21%）；实现归母净利润 1.3/2.2/3.0亿元（前值 2024/2025年分别为 4.2/5.9亿元），同比增长-67%/65%/37%（前值2024/2025年分别为 36%/28%），维持“买入”评级。

事件公司2023年实现营业收入62.28亿元，同比增长16.70%；归母净利润3.95亿元，实现扭亏为盈（去年同期-2.62亿元），扣非后归母净利润-0.34亿元（去年同期-0.41亿元），扣非后归母净利润为负主要由于公司战略投资的云从科技股价大幅上升带来较多公允价值变动净收益。 单Q4而言，实现营业收入25.11亿元，同比增长52.54%；归母净利润2.12亿元，实现扭亏为盈（去年同期-0.75亿元），扣非后归母净利润0.89亿元，实现扭亏为盈（去年同期-0.46亿元），单季度扣非净利润显著好转。 点评各业务均呈现复苏趋势分业务来看，公司2023年行业智能产品及运营服务、行业智能解决方案、ICT产品与服务解决方案分别占总收入的4.84%、37.50%、57.63%。三项业务均呈现复苏趋势。具体而言：行业智能产品及运营服务业务实现收入3.01亿元，同比增长11.50%，主要是因为广州、成都等地轨道交通智能化项目加快交付、相关收入整体增加所致；毛利率为51.6%，同比下降17pct，主要系不同年份交付项目所涉及产品的软硬件比例差异所致。 行业智能解决方案业务实现收入23.35亿元，同比增长16.56%，主要因为广州、成都等地轨道交通智能化项目加快交付、相关收入整体增加所致；毛利率17.46%，同比提升1.33pct。 ICT产品与服务解决方案业务实现收入35.89亿元，同比增长17.36%；毛利率6.24%，同比提升1.28pct。 发布行业内首个城市交通行业AI大模型——佳都知行交通大模型，携手华为推出训推一体机公司发布的佳都知行交通大模型可提供智能交通客服、设施设备智能运维等生成式人工智能服务。目前，大模型已经完成网信办备案，并与多地的轨道交通业主、交警部门展开接洽测试和本地试点部署工作，并在2024年进一步推动交通行业场景规模化部署。此外，公司与华为深度合作，将大模型与昇腾910B芯片适配，基于昇腾AI基础软硬件平台推出大模型训推一体化产品“佳都知行交通行业大模型训推一体机”、“佳都知行交通行业大模型推理一体机”，分别内置大模型训练套件和推理引擎。 订单交付+产业布局，驱动2024年业绩增长一方面，2024年公司订单交付加速，有望带动收入加速增长。2024年，公司将加快广州“十三五”线路、成都17/18号线、宁波6/7/8号线等智慧轨道交通线路交付进度，提高资产周转效率，确保当年经营收入预算按计划达成。 另一方面，公司持续加码“AI+大交通”战略布局。公司继成为唯一一家广州市人工智能和轨道交通产业链双链主企业后，又成为广东省首批战略性产业集群链主企业。2024年，公司将围绕轨道交通与城市交通，通过并购与直投等手段加强整合信号系统、节能系统、智能终端、V2X等重要环节；并通过产业投资广泛探索AI大模型技术与金融、交通、能源结合的新场景应用机会，为公司长远发展培育潜在增长曲线。盈利预测与估值考虑到公司2024年轨交订单交付有望加速，但预计在AI领域的持续布局仍将产生一定投入支出，我们调整此前盈利预测，预计公司2024-2026年收入为70.70、76.38、80.36亿元，归母净利润为1.22、2.06、2.85亿元，其中2024年归母净利润相较于2023年大幅下滑主要原因为公司2023年归母净利润中包含了大量子公司股价变化带来的公允价值变动收益，而我们在进行2024年盈利预测时暂不考虑子公司股价变化带来的公允价值变动收益，若剔除公允价值变动损益的影响，2024年归母净利润相较于2023年显著好转（2023年扣非归母净利润为-0.34亿元）。参考2024年4月10日收盘价，对应2024-2026年PE分别为86、51、37倍，考虑到公司在AI领域的布局有望进一步增强公司在相关领域的核心竞争力，厚积薄发，且2024-2026年归母净利润展现出较好的复苏趋势，维持“买入”评级。 风险提示公司新技术、新产品研发不及预期；其他不可抗力扰动导致项目交付不及预期；行业竞争加剧

事件：公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度实现营业收入 37.17 亿元，同比增长0.71%；归母净利润 1.83 亿元， 实现扭亏为盈（去年同期-1.87 亿元），扣非后归母净利润-1.23 亿元， 由盈转亏（去年同期 0.05 亿元）。单 Q3 而言， 2023Q3 实现营业收入 12.02 亿元，同比下降 11.51%；归母净利润- 1.81 亿元，同比减亏 52.69%，扣非后归母净利润-0.79 亿元，同比下降 65.49%。点评： 归母净利润波动主要由子公司股价波动导致根据公司公告， 因公司战略投资的人工智能科技企业市值较年初有所增长，形成公允价值变动收益 4.49 亿元，带动公司前三季度归母净利润扭亏为盈。 聚焦智能轨道交通和智慧城市交通业务交付公司前三季度聚焦智能轨道交通和智慧城市交通业务的业务订单交付， 且持续发掘新增智能化业务商机。 截至三季报发出日，公司中标宁波轨道交通 7 号线综合监控系统、茂名智慧交通系统、信宜公共停车设施系统等多个数智化建设项目，智慧车站、城市交通大脑等核心产品持续落地，带来业绩增长新动力。 考虑到公司智能化业务新签订单、在手订单交付和业绩确认主要集中在下半年，有望带动公司业绩 Q4 进一步提升。 加大 AI 领域布局，入选工信部人工智能大模型产业公共服务平台AI 大模型成为公司未来重点投入和发展的技术方向。公司增大对 AI 领域的投入， 组建 AI 行业大模型研发团队，自主研发并发布佳都“知行交通大模型”系统，持续推动知行交通大模型在轨道交通和城市交通管理场景的应用， 与中国信通院、清华大学（智谱）、中科院信通所等单位共同建设国家工信部人工智能大模型产业公共服务平台，保持公司在人工智能领域的技术产品优势。 盈利预测与估值考虑到公司前三季度收入增速慢于我们此前预期，以及公司在大模型方面增大研发投入，我们调整此前盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入为 56.27、 63.83、71.86 亿元，归母净利润为 2.64、 2.65、 2.80 亿元。参考 2023 年 10 月 27 日收盘价，对应 2023-2025 年 PE 分别为 46、 46、 44 倍， 考虑到公司在 AI 领域的布局有望进一步增强公司在相关领域的核心竞争力， 厚积薄发， 维持“买入”评级。 风险提示公司新技术、新产品研发不及预期；其他不可抗力扰动导致项目交付不及预期；行业竞争加剧。

事件概况佳都科技于 10月 27日发布 2023年第三季度报告。 2023年前三季度公司实现营收 37.17亿元，同比增长 0.71%；实现归母净利润 1.83亿元，同比增长 197.83%；实现扣非归母净利润-1.23亿元，同比减少 2521.8%。 单 Q3， 公司实现营收 12.02亿元，同比下降 11.51%； 实现归母净利润-1.81亿元，同比增长 52.69%；实现扣非归母净利润-0.79亿元，同比下降 64.58%。 归母净利润同比扭亏为盈，现金流大幅改善1） 收入端， 2023年前三季度公司实现营收 37.17亿元，同比增长0.71%；单 Q3，公司实现营收 12.02亿元，同比下降 11.51%。主要系智能轨道交通和智慧城市交通业务的业务订单交付。截至目前，公司中标宁波轨道交通 7号线综合监控系统、茂名智慧交通系统、信宜公共停车设施系统等多个数智化建设项目，智慧车站、城市交通大脑等核心产品持续落地， 为公司带来业绩增长新动力。 2） 利润端， 2023年前三季度实现归母净利润 1.83亿元，同比增长197.83%；实现扣非归母净利润-1.23亿元，同比减少 2521.8%。 单 Q3实现归母净利润-1.81亿元，同比增长 52.69%；实现扣非归母净利润-0.79亿元，同比下降 64.58%。主要系公司加大投入人工智能行业大模型研发，导致研发支出较去年同期增加；同时，公司对相关资产进行计提减值损失较去年同期增加。 3） 毛利率方面， 2023年前三季度公司毛利率为 12.36%，同比下降0.6pct。 4） 费用率方面， 2023年前三季度公司销售费用率为 3.97%，同比增加0.6pct；管理费用率为 4.63%， 同比增加 0.23pct。 5） 现金流方面， 2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-4.90亿元，去年同期为-9.79亿元，比去年同期大幅增加 4.90亿元。 持续加大研发投入，“知行交通大模型”快速迭代落地2023年前三季度公司研发费用为 1.98亿元，同比增长 25.32%；研发费用率为 5.33%，同比增加 1.1pct。 2023年 7月公司发布行业大模型新产品——“佳都知行交通大模型”，持续推动知行交通大模型在轨道交通和城市交通管理场景的应用， 截至目前，已经有多地轨道交通企业和交警单位在对“知行大模型”进行接洽测试和本地部署试点。 此外，公司与中国信通院、清华大学（智谱）、中科院信通所等单位共同建设国家工信部人工智能大模型产业公共服务平台，保持公司在人工智能领域的技术产品优势。 往后看，平台建成后将面向大模型建设企业、应用企业、政府部门等，提供社区运营、工具支持、数据集开放、大模型测试、智能生成内容监测、智能生成内容标识、培训等 7大类服务。与华为签署战略合作协议， 加速城轨行业智能化今年 9月，公司与华为技术有限公司在东莞松山湖签署《战略合作协议》。 本次签约后，双方未来将深化人工智能大模型、深度学习算法、训推一体计算终端、 AI 计算芯片等产业高价值领域的合作，共同研发面向智能轨道交通和智慧城市交通的“联名款”产品和联合解决方案，互相开放双方的优势市场渠道资源，共同赋能城市交通智能化建设与治理。 投资建议我们预计公司 2023-2025年分别实现收入 60.4/71.7/86.7（前值： 73.4/94.2/116.8） 亿 元 ， 同 比 增 长 13%/19%/21% （ 前 值 ： 37%/28%/24%）；实现归母净利润 3.0/4.2/5.9（前值： 4.9/6.6/8.5） 亿元，同比增长 215%/40%39%（前值： 286%/36%/28%），维持“买入”评级。

事件：公司发布2023半年报，2023H1营业收入25.15亿元，同比增长7.83%；归母净利润3.64亿元，同比增长86.34%，扣非后归母净利润-0.44亿元，由盈转亏（2022H1为盈利0.53亿元）。 单季度来看，公司2023Q2营业收入14.27亿元，同比增长10.1%；归母净利润-9.85亿元，由盈转亏（2022Q2为盈利1.58亿元），扣非后归母净利润-0.52亿元，由盈转亏（2022Q2为盈利0.2亿元）。 点评：分业务来看，智能轨交业务呈现复苏趋势公司2023H1行业智能解决方案业务实现收入10.63亿元，同比增长25.24%，相较于2022年呈现复苏趋势；“华佳Mos地铁智慧大脑”、“智慧车站”等各类自研行业智能产品，行业智能产品及运营服务业务实现收入1.03亿元，同比增长5.13%，基本企稳回升；ICT产品与服务解决方案业务实现营业收入13.48亿元，同比下滑2.27%，但相关业务毛利率较低，有利于公司业务结构优化。 我们认为公司在智能轨交业务上的复苏得益于2023年以来订单交付节奏的加速：公司加快广州“十三五”多条新建线路智能化系统订单的交付，推动成都17、18、19号线延长线智能化改造和互联互通技术升级，在天津、石家庄、济南、宁波等地中标多个智慧地铁新线及老线改造项目，并实现“华佳Mos地铁智慧大脑”数字底座在长沙6号线落地应用。 持股公司云从科技股价变化导致净利润剧烈波动公司上半年Q1、Q2单季度归母净利润分别为13.5、-9.85亿元，波动幅度较大，主要原因为公司战略投资的人工智能企业云从科技股权价值变化较大，导致公允价值变动收益在两个季度剧烈波动（公司23Q1、23Q2公允价值变动净收益分别为15.73、-9.95亿元）。 持续布局AI生态，发布交通行业大模型AI自2015年开始成为公司的重要战略，公司持续在机器视觉、NLP、知识图谱、数字孪生等领域进行布局。2023年上半年，公司联合轨道交通、城市交通的行业主管单位和客户单位，研发并发布佳都“知行城市交通行业交大模型”。 知行大模型面向轨道交通和城市交通管理，正持续迭代产品应用能力。轨道交通方面，知行大模型已经在智能客服、智能运维以及应急指挥等场景推进应用落地；城市交通管理方面，知行大模型能够结合交通大数据对城市交通系统进行全面、深入的分析和预测，实时监测道路、公共交通、车道等各类交通设施的使用情况，精确评估交通流量、拥堵程度和出行需求，为城市规划者、政策制定者和市民提供科学、准确的决策依据。 盈利预测与估值考虑到公司上半年轨交业务订单交付节奏趋于向好，但传统ICT业务承压，以及公司在大模型方面增大研发投入，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年收入为59.90、70.09、81.06亿元，归母净利润为3.67、4.18、4.86亿元。参考2023年8月28日收盘价，对应2023-2025年PE分别为32、28、24倍，维持“买入”评级。风险提示公司新技术、新产品研发不及预期；其他不可抗力扰动导致项目交付不及预期；行业竞争加剧。

事件概况佳都科技于8月24日发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营收25.15亿元，同比增长7.83%；实现归母净利润 3.64亿元，同比增长86.34%；实现扣非归母净利润-0.44亿元，同比减少182.87%。 单二季度，公司实现营收14.27亿元，同比增长10.10%；实现归母净利润-9.85亿元，同比下降722.04%；实现扣非归母净利润-0.52亿元，同比下降360%。 2023H1归母净利润受益于公允价值变动同比增长，加大投入大模型收入端，2023H1公司实现营收25.15亿元，同比增长7.83%，主要系经济环境稳中向好、公司智能化轨道交通项目持续实施交付所致。分业务来看，行业智能解决方案业务实现收入10.63亿元，同比增长25.24%，ICT 产品与服务解决方案业务实现营业收入 13.48亿元，同比下滑 2.27%利润端，2023H1公司实现归母净利润 3.64亿元，同比增长86.34%，主要系报告期内公司战略投资的人工智能上市企业市值上升，形成公允价值变动收益 4.91亿元（税后）；实现扣非归母净利润-0.44亿元，同比减少182.87%，主要系：1）报告期内公司加大投入人工智能行业大模型研发，导致研发支出较去年同期增加；2）公司对应收、存货计提减值损失较去年同期增加所致。 毛利率方面，2023H1公司毛利率为12.64%，同比下降1.0pct。 费用率方面，2023H1公司销售费用率为3.55%，同比增加0.3pct；管理费用率为4.45%，与去年同期基本持平。 研发投入方面，2023H1公司研发费用为1.25亿元，同比增长22.15%；研发费用率为4.98%，同比增加0.6pct。 现金流方面，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为-4.33亿元，去年同期为-7.48亿元。 发布佳都知行交通大模型，智慧交通发展有望提速6月29日，公司发布垂直轨道交通行业大模型——佳都知行交通大模型，该模型是基于行业知识库、行业海量数据、轨交业务场景研发打造的超强逻辑推理、自然语言处理能力、反复训练应用到生产环境的“强人工智能”行业大模型。主要面向ToB、ToG 行业客户提供更具竞争力的大模型开发和应用服务。 佳都知行交通大模型应用场景：1）智能客服：与乘客以人类自然语言的方式进行交流互动，解答乘客关于出行的一切问询，全面升级车站无人值守客服模式；2）智能运维：协助运维人员排查故障原因，提升维修效率及维修质量等；3）应急指挥：提供城轨应急事前、事中、事后处置服务，辅助解决依靠人力执行及重复性工作多、管理难度和压力大、 数据中隐藏的价值信息得不到充分挖掘、经验教训无法有效沉淀的问题。我们认为，公司在AI 领域积淀深厚，在人工智能技术、丰富多样的行业数据、专业领域知识沉淀、千万级人口应用场景和内容安全可控可溯源方面优势明显。佳都知行交通大模型的发布将为轨道交通与城市交通不断赋能，提升交通智能化水平，打开智慧交通广阔空间。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入73.4/94.2/116.8亿元，同比增长37%/28%/24%；实现归母净利润4.9/6.6/8.5亿元，同比增长286%/36%/28%，维持“买入”评级。 风险提示1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

事件概况佳都科技于 7月 14日发布 2023年半年度业绩预告。预计 2023年半年度实现归母净利润 3.5亿元至 4.2亿元，同比增长 79%到 115%；实现扣非归母净利润-0.45亿元至-0.35亿元，同比减少 185%到 166%。 单二季度，预计实现归母净利润-10亿元至-9.3亿元，同比下降 733%到 689%；实现扣非归母净利润-0.53至-0.43亿元，同比下降 365%到315%。 2023H1归母净利润受益于公允价值变动同比增长，加大投入大模型归母净利润方面，预计 2023年半年度实现归母净利润 3.5亿元至 4.2亿元，同比增加 79%到 115%，主要系公司战略投资的人工智能上市企业市值上升，形成公允价值变动收益 4.91亿元（税后）。 扣非归母净利润方面，预计 2023年半年度实现扣非归母净利润-0.45亿元至-0.35亿元，减少 166%到 185%。主要系 1）报告期内公司加大投入人工智能行业大模型研发，导致研发支出较去年同期增加；2）公司对相关资产进行计提减值损失较去年同期增加。 发布佳都知行交通大模型，智慧交通发展有望提速6月 29日，公司发布垂直轨道交通行业大模型——佳都知行交通大模型，该模型是基于行业知识库、行业海量数据、轨交业务场景研发打造的超强逻辑推理、自然语言处理能力、反复训练应用到生产环境的“强人工智能”行业大模型。主要面向 ToB、ToG 行业客户提供更具竞争力的大模型开发和应用服务。 佳都知行交通大模型应用场景：1）智能客服：与乘客以人类自然语言的方式进行交流互动，解答乘客关于出行的一切问询，全面升级车站无人值守客服模式；2）智能运维：协助运维人员排查故障原因，提升维修效率及维修质量等；3）应急指挥：提供城轨应急事前、事中、事后处置服务，辅助解决依靠人力执行及重复性工作多、管理难度和压力大、数据中隐藏的价值信息得不到充分挖掘、经验教训无法有效沉淀的问题。我们认为，公司在 AI 领域积淀深厚，在人工智能技术、丰富多样的行业数据、专业领域知识沉淀、千万级人口应用场景和内容安全可控可溯源方面优势明显。佳都知行交通大模型的发布将为轨道交通与城市交通不断赋能，提升交通智能化水平，打开智慧交通广阔空间。 投资建议我们预计公司 2023-2025年分别实现收入 73.4/94.2/116.8亿元，同比增长 37%/28%/24%；实现归母净利润 4.9/6.6/8.5亿元，同比增长286%/36%/28%，维持“买入”评级。