事件公司2023年实现营业收入62.28亿元，同比增长16.70%；归母净利润3.95亿元，实现扭亏为盈（去年同期-2.62亿元），扣非后归母净利润-0.34亿元（去年同期-0.41亿元），扣非后归母净利润为负主要由于公司战略投资的云从科技股价大幅上升带来较多公允价值变动净收益。 单Q4而言，实现营业收入25.11亿元，同比增长52.54%；归母净利润2.12亿元，实现扭亏为盈（去年同期-0.75亿元），扣非后归母净利润0.89亿元，实现扭亏为盈（去年同期-0.46亿元），单季度扣非净利润显著好转。 点评各业务均呈现复苏趋势分业务来看，公司2023年行业智能产品及运营服务、行业智能解决方案、ICT产品与服务解决方案分别占总收入的4.84%、37.50%、57.63%。三项业务均呈现复苏趋势。具体而言：行业智能产品及运营服务业务实现收入3.01亿元，同比增长11.50%，主要是因为广州、成都等地轨道交通智能化项目加快交付、相关收入整体增加所致；毛利率为51.6%，同比下降17pct，主要系不同年份交付项目所涉及产品的软硬件比例差异所致。 行业智能解决方案业务实现收入23.35亿元，同比增长16.56%，主要因为广州、成都等地轨道交通智能化项目加快交付、相关收入整体增加所致；毛利率17.46%，同比提升1.33pct。 ICT产品与服务解决方案业务实现收入35.89亿元，同比增长17.36%；毛利率6.24%，同比提升1.28pct。 发布行业内首个城市交通行业AI大模型——佳都知行交通大模型，携手华为推出训推一体机公司发布的佳都知行交通大模型可提供智能交通客服、设施设备智能运维等生成式人工智能服务。目前，大模型已经完成网信办备案，并与多地的轨道交通业主、交警部门展开接洽测试和本地试点部署工作，并在2024年进一步推动交通行业场景规模化部署。此外，公司与华为深度合作，将大模型与昇腾910B芯片适配，基于昇腾AI基础软硬件平台推出大模型训推一体化产品“佳都知行交通行业大模型训推一体机”、“佳都知行交通行业大模型推理一体机”，分别内置大模型训练套件和推理引擎。 订单交付+产业布局，驱动2024年业绩增长一方面，2024年公司订单交付加速，有望带动收入加速增长。2024年，公司将加快广州“十三五”线路、成都17/18号线、宁波6/7/8号线等智慧轨道交通线路交付进度，提高资产周转效率，确保当年经营收入预算按计划达成。 另一方面，公司持续加码“AI+大交通”战略布局。公司继成为唯一一家广州市人工智能和轨道交通产业链双链主企业后，又成为广东省首批战略性产业集群链主企业。2024年，公司将围绕轨道交通与城市交通，通过并购与直投等手段加强整合信号系统、节能系统、智能终端、V2X等重要环节；并通过产业投资广泛探索AI大模型技术与金融、交通、能源结合的新场景应用机会，为公司长远发展培育潜在增长曲线。盈利预测与估值考虑到公司2024年轨交订单交付有望加速，但预计在AI领域的持续布局仍将产生一定投入支出，我们调整此前盈利预测，预计公司2024-2026年收入为70.70、76.38、80.36亿元，归母净利润为1.22、2.06、2.85亿元，其中2024年归母净利润相较于2023年大幅下滑主要原因为公司2023年归母净利润中包含了大量子公司股价变化带来的公允价值变动收益，而我们在进行2024年盈利预测时暂不考虑子公司股价变化带来的公允价值变动收益，若剔除公允价值变动损益的影响，2024年归母净利润相较于2023年显著好转（2023年扣非归母净利润为-0.34亿元）。参考2024年4月10日收盘价，对应2024-2026年PE分别为86、51、37倍，考虑到公司在AI领域的布局有望进一步增强公司在相关领域的核心竞争力，厚积薄发，且2024-2026年归母净利润展现出较好的复苏趋势，维持“买入”评级。 风险提示公司新技术、新产品研发不及预期；其他不可抗力扰动导致项目交付不及预期；行业竞争加剧

公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入37.17亿元，同比+0.71%；实现归母净利润1.83亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润-1.23亿元，同比由盈转亏。 投资要点::扣非净利润短期承压，经营性现金流净额大幅改善：公司2023前三季度归母净利润同比扭亏为盈，主要是由于其战略投资的人工智能科技企业市值较年初有所增长，形成公允价值变动收益4.49亿元。公司2023前三季度的扣费归母净利润同比由盈转亏，主要有以下原因：1）毛利率略微下滑，公司2023Q1-Q3的毛利率为12.36%，同比下滑0.57pct，较2023H1下滑0.28pct；2）公司拓展业务，加强AI大模型研发，整体费用率提升。其中公司2023Q1-Q3的销售/管理/研发费用率分别为3.97%/4.63%/5.33%，同比分别增加0.56/0.24/1.05pct，较2023H1分别增加0.42/0.18/0.35pct；3）公司对相关资产计提的减值损失较去年同期增加。此外，公司加强回款催收力度和资金支付管控，优化营运资金管理，2023Q1-Q3的经营性现金流净额同比大幅增加4.90亿元。 持续中标新项目，加强战略合作：公司陆续中标了多项数智化建设项目，包括：1）1.38亿中标宁波轨道交通7号线综合监控系统，是公司智能轨道交通“核心自主产品+行业解决方案”业务模型在华东地区的又一次落地，助力宁波打造长三角交通强市；2）中标信宜市一网统管及大数据指挥中心（一期）智慧城管项目，通过公共停车设施系统等推动信宜城市运行管理更加科学化、精细化、智能化；3）7040.58万元中标茂名市交通事务中心茂名市智慧交通（一期）项目，通过智慧交通系统等助力茂名提升城市综合治理智慧化水平。此外，公司加强与行业巨头的战略合作，2023年9月华为技术有限公司在东莞松山湖签署《战略合作协议》，10月与思必驰科技股份有限公司在苏州签署战略合作协议，助力公司数智产品业务在各行业的加速落地。 组建AAII行业大模型研发团队，中标工信部项目：公司组建AI行业大模型研发团队，自主研发并发布佳都“知行交通大模型”系统，持续推动知行交通大模型在轨道交通和城市交通管理场景的应用。9月26日，工业和信息化部“2023年产业技术基础公共服务平台-面向人工智能大模型工程化技术及应用的产业公共服务平台项目”发布中标公示，佳都科技集团与中国信通院、清华大学（智谱）、中科院信通所等9家国内人工智能大模型研发应用顶级研究机构、大学和企业组建的联合体以第一候选人成功中标。其中，佳都科技集团是广东省和全国智能交通行业唯一参与企业，彰显公司在人工智能领域的技术产品优势。 盈利预测与投资建议：公司在手订单充足，伴随地铁项目的竣工开通，预计2023-2025年将是轨交订单的集中交付期。公司自研智能产品毛利率较高，预计该产品的市场认可度将持续提升，伴随公司整体解决方案业务规模的扩大，自研智能产品的收入也有望进一步提升。此外，公司发布AI交通大模型，有望进一步带动公司业绩的增长。考虑到公司应收及存货的减值计提等情况，且在不考虑公允价值变动的情况下，我们维持此前的盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为60.17/72.84/88.21亿元；归母净利润分别为1.06/2.59/4.42亿元，对应11月1日收盘价PE分别为115.24/47.11/27.56倍，维持“买入”评级。 风险因素：项目交付进度不及预期，市场拓展不及预期，自研产品推广不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。

事件：公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度实现营业收入 37.17 亿元，同比增长0.71%；归母净利润 1.83 亿元， 实现扭亏为盈（去年同期-1.87 亿元），扣非后归母净利润-1.23 亿元， 由盈转亏（去年同期 0.05 亿元）。单 Q3 而言， 2023Q3 实现营业收入 12.02 亿元，同比下降 11.51%；归母净利润- 1.81 亿元，同比减亏 52.69%，扣非后归母净利润-0.79 亿元，同比下降 65.49%。点评： 归母净利润波动主要由子公司股价波动导致根据公司公告， 因公司战略投资的人工智能科技企业市值较年初有所增长，形成公允价值变动收益 4.49 亿元，带动公司前三季度归母净利润扭亏为盈。 聚焦智能轨道交通和智慧城市交通业务交付公司前三季度聚焦智能轨道交通和智慧城市交通业务的业务订单交付， 且持续发掘新增智能化业务商机。 截至三季报发出日，公司中标宁波轨道交通 7 号线综合监控系统、茂名智慧交通系统、信宜公共停车设施系统等多个数智化建设项目，智慧车站、城市交通大脑等核心产品持续落地，带来业绩增长新动力。 考虑到公司智能化业务新签订单、在手订单交付和业绩确认主要集中在下半年，有望带动公司业绩 Q4 进一步提升。 加大 AI 领域布局，入选工信部人工智能大模型产业公共服务平台AI 大模型成为公司未来重点投入和发展的技术方向。公司增大对 AI 领域的投入， 组建 AI 行业大模型研发团队，自主研发并发布佳都“知行交通大模型”系统，持续推动知行交通大模型在轨道交通和城市交通管理场景的应用， 与中国信通院、清华大学（智谱）、中科院信通所等单位共同建设国家工信部人工智能大模型产业公共服务平台，保持公司在人工智能领域的技术产品优势。 盈利预测与估值考虑到公司前三季度收入增速慢于我们此前预期，以及公司在大模型方面增大研发投入，我们调整此前盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入为 56.27、 63.83、71.86 亿元，归母净利润为 2.64、 2.65、 2.80 亿元。参考 2023 年 10 月 27 日收盘价，对应 2023-2025 年 PE 分别为 46、 46、 44 倍， 考虑到公司在 AI 领域的布局有望进一步增强公司在相关领域的核心竞争力， 厚积薄发， 维持“买入”评级。 风险提示公司新技术、新产品研发不及预期；其他不可抗力扰动导致项目交付不及预期；行业竞争加剧。

事件概况佳都科技于 10月 27日发布 2023年第三季度报告。 2023年前三季度公司实现营收 37.17亿元，同比增长 0.71%；实现归母净利润 1.83亿元，同比增长 197.83%；实现扣非归母净利润-1.23亿元，同比减少 2521.8%。 单 Q3， 公司实现营收 12.02亿元，同比下降 11.51%； 实现归母净利润-1.81亿元，同比增长 52.69%；实现扣非归母净利润-0.79亿元，同比下降 64.58%。 归母净利润同比扭亏为盈，现金流大幅改善1） 收入端， 2023年前三季度公司实现营收 37.17亿元，同比增长0.71%；单 Q3，公司实现营收 12.02亿元，同比下降 11.51%。主要系智能轨道交通和智慧城市交通业务的业务订单交付。截至目前，公司中标宁波轨道交通 7号线综合监控系统、茂名智慧交通系统、信宜公共停车设施系统等多个数智化建设项目，智慧车站、城市交通大脑等核心产品持续落地， 为公司带来业绩增长新动力。 2） 利润端， 2023年前三季度实现归母净利润 1.83亿元，同比增长197.83%；实现扣非归母净利润-1.23亿元，同比减少 2521.8%。 单 Q3实现归母净利润-1.81亿元，同比增长 52.69%；实现扣非归母净利润-0.79亿元，同比下降 64.58%。主要系公司加大投入人工智能行业大模型研发，导致研发支出较去年同期增加；同时，公司对相关资产进行计提减值损失较去年同期增加。 3） 毛利率方面， 2023年前三季度公司毛利率为 12.36%，同比下降0.6pct。 4） 费用率方面， 2023年前三季度公司销售费用率为 3.97%，同比增加0.6pct；管理费用率为 4.63%， 同比增加 0.23pct。 5） 现金流方面， 2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-4.90亿元，去年同期为-9.79亿元，比去年同期大幅增加 4.90亿元。 持续加大研发投入，“知行交通大模型”快速迭代落地2023年前三季度公司研发费用为 1.98亿元，同比增长 25.32%；研发费用率为 5.33%，同比增加 1.1pct。 2023年 7月公司发布行业大模型新产品——“佳都知行交通大模型”，持续推动知行交通大模型在轨道交通和城市交通管理场景的应用， 截至目前，已经有多地轨道交通企业和交警单位在对“知行大模型”进行接洽测试和本地部署试点。 此外，公司与中国信通院、清华大学（智谱）、中科院信通所等单位共同建设国家工信部人工智能大模型产业公共服务平台，保持公司在人工智能领域的技术产品优势。 往后看，平台建成后将面向大模型建设企业、应用企业、政府部门等，提供社区运营、工具支持、数据集开放、大模型测试、智能生成内容监测、智能生成内容标识、培训等 7大类服务。与华为签署战略合作协议， 加速城轨行业智能化今年 9月，公司与华为技术有限公司在东莞松山湖签署《战略合作协议》。 本次签约后，双方未来将深化人工智能大模型、深度学习算法、训推一体计算终端、 AI 计算芯片等产业高价值领域的合作，共同研发面向智能轨道交通和智慧城市交通的“联名款”产品和联合解决方案，互相开放双方的优势市场渠道资源，共同赋能城市交通智能化建设与治理。 投资建议我们预计公司 2023-2025年分别实现收入 60.4/71.7/86.7（前值： 73.4/94.2/116.8） 亿 元 ， 同 比 增 长 13%/19%/21% （ 前 值 ： 37%/28%/24%）；实现归母净利润 3.0/4.2/5.9（前值： 4.9/6.6/8.5） 亿元，同比增长 215%/40%39%（前值： 286%/36%/28%），维持“买入”评级。

事件: 公司近日发布 2023年半年度报告，公司 2023年上半年实现营业收入25.15亿元，同比+7.83%；实现归母净利润 3.64亿元，同比+86.34%； 实现扣非归母净利润-0.44亿元。 投资要点: 净利润短期承压，公允价值波动影响归母净利润。公司 2023上半年扣非归母净利润亏损，一方面是由于公司的成本费用有所提升，23H1公司的毛利率同比下降 1.04pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比增加 0.25pct/0.02pct/0.58pct；另一方面是由于公司应收、存货等计提大额减值损失所致。公司 23H1信用减值及资产减值合计损失0.49亿，较上一年同期增加 0.46亿，对公司当期业绩造成较大影响。 公司 23Q1和 23Q2的归母净利润分别为 13.5亿元和-9.86亿元，主要是由于公司战略投资的企业云从科技 23H1股权价值波动较大，从而导致公司净利润受公允价值变动的影响呈现较大波动性。 在手订单持续交付，行业智能解决方案业务稳健增长。公司整体营收稳健增长。分业务来看：1）公司行业智能解决方案业务实现收入 10.63亿元，同比增长 25.24%。轨道交通方面，公司在手订单充足，各订单持续交付，其中广州“十三五”十条地铁线的 128个车站，截止 23H1已有 77个车站完成封顶环节，占比 60.16%；智慧城市方面，公司中标了1.27亿信宜市“一网统管”及大数据指挥中心（一期）智慧城管项目； 2）公司行业智能产品及运营服务业务实现收入 1.03亿元，同比增长5.13%，主要受益于“华佳 Mos 地铁智慧大脑”“智慧车站”等各类自研行业智能产品销售的企稳回升；3）公司 ICT 产品与服务解决方案业务实现营业收入 13.48亿元，同比下滑 2.27%，整体较为平稳。 发布“知行交通大模型”，定增加码“AI+大交通”：7月 14日，公司在重庆与云从科技、重庆交通开投集团联合正式发布首个知行城市交通行业大模型，该模型在技术架构、算法训练、能力测评、安全应用等方面构建起一系列技术优势，在轨道交通与城市交通两个应用场景能力突出。此外，公司此前定增募集资金 18.14亿元，旨在进一步加码在人工智能技术应用上的研发，为公司在“AI+大交通”赛道上保持技术市场优势提供有力支撑。 盈利预测与投资建议：公司在手订单充足，伴随地铁项目的竣工开通，预计 2023-2025年将是轨交订单的集中交付期。公司自研智能产品毛利率较高，预计该产品的市场认可度将持续提升，伴随公司整体解决方案业务规模的扩大，自研智能产品的收入也有望进一步提升。此外，公司发布 AI 交通大模型，有望进一步带动公司业绩的增长。考虑到公司应收及存货的减值计提等情况，且在不考虑公允价值变动的情况下，我们 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为60.17/72.84/88.21亿元；归母净利润分别为 1.06/2.59/4.42亿元，对应 8月 29日收盘价 PE 分别为 115.04/47.03/27.51倍，维持“买入”评级。 风险因素：项目交付进度不及预期，市场拓展不及预期，自研产品推广不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。

事件：公司发布2023半年报，2023H1营业收入25.15亿元，同比增长7.83%；归母净利润3.64亿元，同比增长86.34%，扣非后归母净利润-0.44亿元，由盈转亏（2022H1为盈利0.53亿元）。 单季度来看，公司2023Q2营业收入14.27亿元，同比增长10.1%；归母净利润-9.85亿元，由盈转亏（2022Q2为盈利1.58亿元），扣非后归母净利润-0.52亿元，由盈转亏（2022Q2为盈利0.2亿元）。 点评：分业务来看，智能轨交业务呈现复苏趋势公司2023H1行业智能解决方案业务实现收入10.63亿元，同比增长25.24%，相较于2022年呈现复苏趋势；“华佳Mos地铁智慧大脑”、“智慧车站”等各类自研行业智能产品，行业智能产品及运营服务业务实现收入1.03亿元，同比增长5.13%，基本企稳回升；ICT产品与服务解决方案业务实现营业收入13.48亿元，同比下滑2.27%，但相关业务毛利率较低，有利于公司业务结构优化。 我们认为公司在智能轨交业务上的复苏得益于2023年以来订单交付节奏的加速：公司加快广州“十三五”多条新建线路智能化系统订单的交付，推动成都17、18、19号线延长线智能化改造和互联互通技术升级，在天津、石家庄、济南、宁波等地中标多个智慧地铁新线及老线改造项目，并实现“华佳Mos地铁智慧大脑”数字底座在长沙6号线落地应用。 持股公司云从科技股价变化导致净利润剧烈波动公司上半年Q1、Q2单季度归母净利润分别为13.5、-9.85亿元，波动幅度较大，主要原因为公司战略投资的人工智能企业云从科技股权价值变化较大，导致公允价值变动收益在两个季度剧烈波动（公司23Q1、23Q2公允价值变动净收益分别为15.73、-9.95亿元）。 持续布局AI生态，发布交通行业大模型AI自2015年开始成为公司的重要战略，公司持续在机器视觉、NLP、知识图谱、数字孪生等领域进行布局。2023年上半年，公司联合轨道交通、城市交通的行业主管单位和客户单位，研发并发布佳都“知行城市交通行业交大模型”。 知行大模型面向轨道交通和城市交通管理，正持续迭代产品应用能力。轨道交通方面，知行大模型已经在智能客服、智能运维以及应急指挥等场景推进应用落地；城市交通管理方面，知行大模型能够结合交通大数据对城市交通系统进行全面、深入的分析和预测，实时监测道路、公共交通、车道等各类交通设施的使用情况，精确评估交通流量、拥堵程度和出行需求，为城市规划者、政策制定者和市民提供科学、准确的决策依据。 盈利预测与估值考虑到公司上半年轨交业务订单交付节奏趋于向好，但传统ICT业务承压，以及公司在大模型方面增大研发投入，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年收入为59.90、70.09、81.06亿元，归母净利润为3.67、4.18、4.86亿元。参考2023年8月28日收盘价，对应2023-2025年PE分别为32、28、24倍，维持“买入”评级。风险提示公司新技术、新产品研发不及预期；其他不可抗力扰动导致项目交付不及预期；行业竞争加剧。

事件概况佳都科技于8月24日发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营收25.15亿元，同比增长7.83%；实现归母净利润 3.64亿元，同比增长86.34%；实现扣非归母净利润-0.44亿元，同比减少182.87%。 单二季度，公司实现营收14.27亿元，同比增长10.10%；实现归母净利润-9.85亿元，同比下降722.04%；实现扣非归母净利润-0.52亿元，同比下降360%。 2023H1归母净利润受益于公允价值变动同比增长，加大投入大模型收入端，2023H1公司实现营收25.15亿元，同比增长7.83%，主要系经济环境稳中向好、公司智能化轨道交通项目持续实施交付所致。分业务来看，行业智能解决方案业务实现收入10.63亿元，同比增长25.24%，ICT 产品与服务解决方案业务实现营业收入 13.48亿元，同比下滑 2.27%利润端，2023H1公司实现归母净利润 3.64亿元，同比增长86.34%，主要系报告期内公司战略投资的人工智能上市企业市值上升，形成公允价值变动收益 4.91亿元（税后）；实现扣非归母净利润-0.44亿元，同比减少182.87%，主要系：1）报告期内公司加大投入人工智能行业大模型研发，导致研发支出较去年同期增加；2）公司对应收、存货计提减值损失较去年同期增加所致。 毛利率方面，2023H1公司毛利率为12.64%，同比下降1.0pct。 费用率方面，2023H1公司销售费用率为3.55%，同比增加0.3pct；管理费用率为4.45%，与去年同期基本持平。 研发投入方面，2023H1公司研发费用为1.25亿元，同比增长22.15%；研发费用率为4.98%，同比增加0.6pct。 现金流方面，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为-4.33亿元，去年同期为-7.48亿元。 发布佳都知行交通大模型，智慧交通发展有望提速6月29日，公司发布垂直轨道交通行业大模型——佳都知行交通大模型，该模型是基于行业知识库、行业海量数据、轨交业务场景研发打造的超强逻辑推理、自然语言处理能力、反复训练应用到生产环境的“强人工智能”行业大模型。主要面向ToB、ToG 行业客户提供更具竞争力的大模型开发和应用服务。 佳都知行交通大模型应用场景：1）智能客服：与乘客以人类自然语言的方式进行交流互动，解答乘客关于出行的一切问询，全面升级车站无人值守客服模式；2）智能运维：协助运维人员排查故障原因，提升维修效率及维修质量等；3）应急指挥：提供城轨应急事前、事中、事后处置服务，辅助解决依靠人力执行及重复性工作多、管理难度和压力大、 数据中隐藏的价值信息得不到充分挖掘、经验教训无法有效沉淀的问题。我们认为，公司在AI 领域积淀深厚，在人工智能技术、丰富多样的行业数据、专业领域知识沉淀、千万级人口应用场景和内容安全可控可溯源方面优势明显。佳都知行交通大模型的发布将为轨道交通与城市交通不断赋能，提升交通智能化水平，打开智慧交通广阔空间。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入73.4/94.2/116.8亿元，同比增长37%/28%/24%；实现归母净利润4.9/6.6/8.5亿元，同比增长286%/36%/28%，维持“买入”评级。 风险提示1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

事件概况佳都科技于 7月 14日发布 2023年半年度业绩预告。预计 2023年半年度实现归母净利润 3.5亿元至 4.2亿元，同比增长 79%到 115%；实现扣非归母净利润-0.45亿元至-0.35亿元，同比减少 185%到 166%。 单二季度，预计实现归母净利润-10亿元至-9.3亿元，同比下降 733%到 689%；实现扣非归母净利润-0.53至-0.43亿元，同比下降 365%到315%。 2023H1归母净利润受益于公允价值变动同比增长，加大投入大模型归母净利润方面，预计 2023年半年度实现归母净利润 3.5亿元至 4.2亿元，同比增加 79%到 115%，主要系公司战略投资的人工智能上市企业市值上升，形成公允价值变动收益 4.91亿元（税后）。 扣非归母净利润方面，预计 2023年半年度实现扣非归母净利润-0.45亿元至-0.35亿元，减少 166%到 185%。主要系 1）报告期内公司加大投入人工智能行业大模型研发，导致研发支出较去年同期增加；2）公司对相关资产进行计提减值损失较去年同期增加。 发布佳都知行交通大模型，智慧交通发展有望提速6月 29日，公司发布垂直轨道交通行业大模型——佳都知行交通大模型，该模型是基于行业知识库、行业海量数据、轨交业务场景研发打造的超强逻辑推理、自然语言处理能力、反复训练应用到生产环境的“强人工智能”行业大模型。主要面向 ToB、ToG 行业客户提供更具竞争力的大模型开发和应用服务。 佳都知行交通大模型应用场景：1）智能客服：与乘客以人类自然语言的方式进行交流互动，解答乘客关于出行的一切问询，全面升级车站无人值守客服模式；2）智能运维：协助运维人员排查故障原因，提升维修效率及维修质量等；3）应急指挥：提供城轨应急事前、事中、事后处置服务，辅助解决依靠人力执行及重复性工作多、管理难度和压力大、数据中隐藏的价值信息得不到充分挖掘、经验教训无法有效沉淀的问题。我们认为，公司在 AI 领域积淀深厚，在人工智能技术、丰富多样的行业数据、专业领域知识沉淀、千万级人口应用场景和内容安全可控可溯源方面优势明显。佳都知行交通大模型的发布将为轨道交通与城市交通不断赋能，提升交通智能化水平，打开智慧交通广阔空间。 投资建议我们预计公司 2023-2025年分别实现收入 73.4/94.2/116.8亿元，同比增长 37%/28%/24%；实现归母净利润 4.9/6.6/8.5亿元，同比增长286%/36%/28%，维持“买入”评级。

报告关键要素: 5月 18日，AI 赋能数字中国产业论坛暨 2023云从科技人机协同发布会在广州举行。公司与云从科技达成战略合作协议，双方将共同致力于新一代智能交通大模型及其应用技术的联合研发攻关，围绕大模型在智能轨道交通以及城市路面交通领域的应用展开产品研究和成果转化等工作，共建面向新一代智能交通场景的 Maas（出行即服务），推动人工智能新技术在智能交通领域场景落地。 投资要点: 22年受宏观环境影响业绩承压，23Q1公允价值收益拉动利润大幅增长： 公司 22年业绩承压，主要原因有：1）收入端，公司的智能化业务收入以轨交智能化为主，2022年全国出现多轮疫情导致地铁土建进度延后，而公司相关智能化产品的交付需在车站封顶后 1-2年内才能完成并确认收入。叠加供应链运转不畅导致公司智能化产品生产延后，造成公司智能化业务收入同比减少；2）利润端，公司战略投资的人工智能上市企业市值下降，造成非经常性损益-2.62亿元（税后）。23年 Q1利润大幅增长，主要原因是公司持有的云从科技股份市值回升，形成公允价值变动收益 13.37亿元。 自研产品加速落地，在手订单持续夯实：智能轨交方面，华佳 Mos 地铁智慧大脑”、“智慧车站”系列产品继广州 18/22号线后，在长沙 6号线实现全线交付。2023年公司再次中标成都轨道交通 17号线二期、18号线三期、19号线二期工程综合监控（含通信）系统集成及安装项目，中标金额 12.91亿元，并在武汉、长沙、西安、粤港澳湾区等多地落地智慧轨道交通专业产品。地面交通方面，2022年，“IDPS 城市交通大脑”依托上海标杆案例，在广州、成都等地推进先导系统的落地测试。 截至 2022年底，公司智能化业务累计在手订单 163.37亿元，为后续业绩释放奠定充分基础。 前瞻性战略投资多家人工智能企业，打造 AI 生态圈：公司参股投资云从科技、睿帆科技、思必驰科技等国内 AI 领军企业，在 CV 视觉、自然语言处理、语音识别等 AI 技术领域均有技术交流与合作，保障了公司在 AI 前沿技术领域的洞察力和敏锐性。2022年，公司与 Unity、中移动、阿里巴巴、抖音集团等共同投资成立 Unity 中国，卡位 3D 引擎、 云渲染、AIGC 技术，与 Unity 中国合作在智慧城市、智慧交通领域开拓数字孪生、人工智能数字化业务。 盈利预测与投资建议：公司在手订单充足，前期递延的项目进度有望随地铁跟随地铁竣工节奏加速，预计 2023-2024年将是订单的集中交付期。同时，随着公司全国销售网络的发力，粤港澳地区以外的市场有望迎来订单的快速增长。此外，公司高毛利的自研产品市场认可度不断提升，我们预计其收入占比有望持续提升，带动公司整体盈利能力的提升。 根据公司年报和一季报情况，调整盈利预测。预计 2023-2025年营业收入分别为 72.62/86.82/99.30亿元；不考虑公司持有的二级市场股权公允价值变动，预计 2023-2035年归母净利润分别为 4.11/6.05/7.64亿元，对应 5月 18日收盘价 PE 分别为 38.73x/26.30x/20.84x，维持“买入”评级。 风险因素：项目交付进度不及预期，市场拓展不及预期，自研产品推广不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。

佳都科技定位于人工智能软件和算法提供商，基于自主研发的 AIoT、大数据、数字孪生等核心技术，面向交通以及城市应急两个主要应用场景提供解决方案。受益于轨道交通建设复苏、数字孪生引导的新一轮智慧城市建设加速、交通大数据进入更深层次的建设，公司第二生长曲线有望加速推进。 公司 AI 布局复盘：三线并进，厚积薄发通过多年的技术以及资本布局，公司在 AI 领域积淀深厚。复盘公司业务的发展历程以及在重要节点的核心战略，我们认为公司在 AI 领域的布局并非一蹴而就，围绕时间线、空间线和产品线三条主线展开： 1） 时间线：AI 技术发展主线2） 空间线：业务场景扩展主线3） 产品线：自研能力构建主线（从生态到自研） 催化因素：基本盘复苏，新业务迎来发展红利期基于多年在轨道交通、城市交通以及城市安全应急领域的沉淀，以及对于 AI、大数据、数字孪生等前沿技术在业务场景的应用探索，我们认为公司当下的业务发展存在三方面的催化因素： 1） 基本盘：轨交机电工程建设 2023年有望迎来强势复苏2） 交通大数据：大模型有望赋能更深层次的交通数据价值开拓3） 数字孪生：多模态数据融合的理想基座，有望主导新一轮智慧城市建设 增量空间测算：数百亿优质营收空间我们认为数字孪生有望成为数字经济主题下的长期高景气赛道，公司在技术和应用场景上布局多年，我们看好公司在新一轮 AI 浪潮中厚积薄发，快速丰满第二生长曲线。我们从多个方面测算新技术带来的增量市场空间： 1） 轨道交通运营服务市场：每年约 94亿元持续付费需求； 2） 新型智慧城市建设中的数字孪生市场 ：短期（2022）43亿元，长期（2026）超过 300亿元； 3） 交通大数据运营服务市场：超过 100亿元 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年有望实现营业收入 78.50、93.56、106.09亿元，归母净利润 3.81、5.35、7.09亿元。 我们采用 PEG 方法进行估值，参考公司 2022-2025年三年归母净利润复合增速为55%，同时考虑到公司毛利率以及产品化程度较高的自研行业智能化产品及运营服务占比逐步提升，给予公司 2023年 1.09倍 PEG，对应 60倍 PE，对应估值为228.6亿元，对应目标价为 10.61元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示潜在市场空间测算包含主观假设判断；公司新技术、新产品研发不及预期；疫情反复或其他不可抗力扰动导致项目交付不及预期；交通大脑在全国城市复制推广不及预期；行业竞争加剧；2023年 7月有大额定增解禁。

事件：公司发布] 2022年年度报告及 2023年一季度报告。2022年实现收入 53.4亿元，同比下降 14.3%，实现归母净利润-2.6亿元，同比下降 183.4%，实现扣非后净利润-0.4亿元，同比下降 113.9%。2023年 Q1实现收入 10.9亿元，同比增长 5.0%，实现归母净利润 13.5亿元，同比增长 3542.1%，实现扣非后净利润777.6万元，同比下滑 76.1%。 22年业绩短期承压，在手订单稳步增长。受宏观经济、供应链运转不畅等因素影响，2022年公司产品生产及部分智能化项目现场交付进度延后，导致整体营业收入有所下滑。同时，由于项目工期拉长且人员成本刚性，公司 2022年综合毛利率下滑 4.25pp 至 12.4%，三项费用率亦有所上升。但公司克服诸多不利因素，继续开拓成都、长沙、西安等全国市场，截至年末在手订单 163.4亿，依旧取得稳步增长。公司归母净利润存在较大波动，主要系公司战略投资云从科技市值变化造成非经常损益所致。 定增引入国资，夯实业务基础探索数据授权运营。报告期内公司完成非公开发行，募集资金 18.3亿，拟用于投入 1）数字孪生核心技术及开放平台研发项目；2）新一代轨道交通数字化系统研发及产业化项目；3）面向车路协同的新一代交通数字化系统研发及产业化项目；4）全国销售与服务体系升级建设项目；5）补充流动资金。此外，公司本次定增引入 5家国资机构，分别为广州开发区投资集团、知识城（广州）投资集团、四川发展证券投资基金管理有限公司、广东恒阔投资管理有限公司、科学城（广州）信息科技集团，合计认购份额比例超 40%。我们认为，国资机构的入驻有利于公司在数字交通领域进一步发挥产业资源优势，亦有望依托交通多模态大数据资源优势，加快探索政企合作、公私合营模式，挖掘交通数据的巨大商业价值，推动智能运维、车路协同、智慧停车、出行即服务等运营型场景落地。 多方位磨练内功提质增效，坚定投入布局 AI+交通新时代。公司在不利的外部环境下主动求变，重点进行提质增效举措与内部管理机制改革，从事业部制的组织架构优调整为区域作战组织，极大加强了公司产品技术的区域销售拓展能力，成功在长沙、武汉、成都、南宁等城市“扎根”。此外，公司多年在 AI、虚拟现实等前沿技术方面积累颇深，当前有望步入收获期。内生方面，公司推出自研数字孪生行业级平台“佳都灵境 OS”，针对轨道交通、城市交通、应急指挥三大应用场景推出解决方案，拥有 1000+机器学习和深度学习算子、1000+AI算法；外延方面，前瞻投资的云从科技、思必驰、千视通、睿帆科技等均为国内一线 AI 企业，后续公司有望利用 AI生态圈优势，率先落地交通行业 AI大模型应用，赋能业务成长。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.54元、0.27元、0.36元。 公司在手订单充裕，伴随项目节奏推进的常态化，有望迎来业绩拐点；同时公司持续投入人工智能、虚拟现实等前沿技术，定增引入国资强化产业资源优势，区域销服体系建设完成，全国多地项目有望持续落地，有望打开新的成长空间。给予公司2024年 35倍 PE，对应目标价 9.45元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：智慧交通政策推进不及预期；人工智能、虚拟现实等技术发展不及预期；市场竞争加剧；公允价值大幅变动等风险。

事件概况1月30日，佳都科技发布业绩预告，预计2022年年度实现归母净利润为-2.5亿元至-3.2亿元，与上年同期相比，出现亏损；实现扣非归母净利润-0.3亿元至-0.45亿元。 疫情影响项目交付进度延后，业绩出现大幅下滑归母净利润方面，公司预计2022年实现归母净利润-2.5亿元至-3.2亿元，上年同期实现归母净利润3.14亿元，与上年同期相比出现大幅下滑。主要原因系：1）受国内疫情因素影响，供应链运转不畅导致产品生产交付延后，同时部分智能化项目现场交付进度延后，造成公司智能化业务收入同比减少，导致公司归母净利润下滑。2）公司战略投资的人工智能上市企业市值下降，造成非经常性损益-2.62亿元。 国资加持更进一步，助力交通数字化发展一方面，1月18日，佳都科技通过定增募集资金18.27亿元，引进多家国资战略投资人，这一方面有利于佳都科技对接粤港澳大湾区重大项目资源；另一方面有利于为佳都科技引进技术资源。另一方面，截至2022年9月30日，公司行业智能产品及运营服务、行业智能解决方案业务的在手合同订单为165.45亿元，随着疫情的进一步放开，公司在手智能化系统订单交付加快，各项在跟进的智能化系统项目招投标恢复正常。 同时公司持续促进人工智能和数字孪生技术与各交通场景需求深度融合，多款智能化新产品实现规模落地，开拓成都、长沙、西安、粤港澳湾区等地交通数字化市场，保障了公司未来业绩稳定增长，为公司在数字经济时代实现高质量发展奠定基础。 AI应用快速发展，赋能佳都数字产业新机遇公司自2004年以来持续专注于“AI+”领域发展，拥有智慧轨道交通、智慧城市治理、智慧城市交通三大AI业务线，并在全国多地有数个项目落地，同时公司已形成了AI、AR、数据三大中台。近日，微软计划向ChatGPT母公司OpenAI投资100亿美元，使得AI再次获得市场的高度关注。微软等巨头的入局，有望进一步拓宽AI应用场景，加速AI商业落地。公司发布公告拟投资4.86亿元打造具有完全自主知识产权的数字孪生核心技术开放平台，涵盖三维数字化及智能仿真、工业级数据采集分析等多项核心技术。在AI+场景加速落地和数字经济等政策催化下，公司长期发展所形成的AI能力有助于其拓宽应用场景形成新业务，并能够根据环境变化快速提供相关解决方案。 投资建议在AI+场景加速落地和数字经济等政策催化下，公司有望借助行业经验和技术中台实现应用场景的快速放量和不断拓展。我们预计公司2022-2024年分别实现收入58/77/97亿元，同比增长-6.6%/33%/26%；实现归母净利润-3/4/6.3亿元（前值-0.06/4/6.3亿元），同比增长—/—/56%，维持“买入”评级。

事件概况1 月18 日，佳都科技发布定增公告，共向17 家机构定向增发3.96 亿股。 本次募集拟投入资金金额为33.14 亿元，实际投入募集资金18.27 亿元，其中12.70 亿元用于技术研发和渠道建设，5.44 亿元用于补充流动资金。 ? 立足智慧轨交与智慧城市两大场景，面向全国战略布局在轨道交通方面，公司拟投入约9 亿元建设“数字孪生核心技术及开放平台研发项目”和“新一代轨道交通数字化系统研发及产业化项目”，主要基于自主研发的人脸识别、数字孪生、知识图谱等技术，持续赋能轨道交通行业，助力轨道交通运营“降本增效”。在城市交通方面，公司拟投入2 亿元用于“面向车路协同的新一代交通数字化系统研发及产业化项目”，将深化运用大数据、云计算、人工智能、数字孪生等新一代智慧技术为基础，面向未来传统驾驶、辅助驾驶、自动驾驶并存的环境，打造智能交通生态圈。在渠道方面，公司拟投入1.5 亿元建设“全国销售与服务体系升级建设项目”，立足粤港澳大湾区，布局全国市场，进一步提升公司产品技术的推广能力。近年来，该公司已经在数字孪生领域进行了前瞻性技术开发并初步形成面向轨道交通、城市交通和城市安全应急的软件应用，并在在广州、上海、青岛等城市落地。 ? 国资加持更进一步，赋能佳都数字产业新机遇此次定向增发共有17 家机构参与，其中包括5 家国资机构：广州开发区投资集团、知识城（广州）投资集团、四川发展证券投资基金管理有限公司、广东恒阔投资管理有限公司、科学城（广州）信息科技集团，认购份额占此次定增的比例超过了40%，这意味着国资企业对佳都科技未来发展前景和公司战略价值的认可，将有望促进公司持续、稳定、健康发展。这一方面有利于佳都科技对接粤港澳大湾区重大项目资源，推动佳都科技参与和承接粤港澳湾区重大交通、信息基础设施建设，另一方面有利于为佳都科技引进技术资源，进一步升级各项业务的产品和解决方案。 ? 加快数字经济发展，赋能行业产业升级受疫情影响项目无法正常实施与交付，导致公司22 年前三季度营收、利润均大幅下降。但截至2022 年9 月30 日，公司行业智能产品及运营服务、行业智能解决方案业务的在手合同订单为165.45 亿元，在手订单数量取得显著增加。随着疫情逐步放开，一方面是公司在手智能化系统订单交付加快，各项在跟进的智能化系统项目招投标恢复正常，另一方面政府原用于防疫防控方面的相关支出转向数字基建的建设，将进一步扩大市场空间。《十四五数字经济发展规划》指出数字经济在未来5年将达到GDP 的10%，23 年数字基建有望在政策落地和经济刺激双重推动下实现较快增长。公司将从“决策智能化”和“工具智能化”两个方向，依靠在数字化领域深耕多年积累的AI、数字孪生技术以及行业know-how，不断升级轨道交通、城市交通、城市安全应急各行业的数字化产品和方案，实现优势产品在全国领域的复制。 ? 投资建议我们预计公司2022-2024 年分别实现收入59/77/97 亿元，同比增长-5.3%/31%/26%；实现归母净利润-0.06/4/6.3 亿元，维持“买入”评级。 风险提示1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）项目交付不及预期。

公司发布2022 年半年报，公司实现营业收入23.32 亿元，同比下滑2.85%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,287.84 万元，同比下滑 29.03%；实现归属于上市公司股东的净利润1.95 亿元，同比增长 117.58%，投资要点:疫情影响项目交付，新签订单显著增长，省外业务占据大头：上半年公司的供应链运转及项目的实施交付进度受到疫情管控和土建施工影响，广州“十三五”线路等在手订单业务收入确认滞后，导致相关业务收入下滑，其中行业智能化解决方案业务实现收入8.48 亿元，同比下滑15.53%；行业智能产品及运营服务业务实现收入9808.91 万元，同比下滑14.71%。但公司上半年实现新签和中标订单17.13 亿元，取得显著增长，具体包括成都轨道交通的综合监控（含通信）系统集成项目（联合体中标总金额12.91 亿元）、长沙6 号线的智慧地铁项目、武汉等地多条线路的机电设备、运维服务项目等。公司还加快“IDPS 城市交通大脑”的应用落地，立足上海项目往国内多地销售推广，为公司带来新增市场。在上半年的新签和中标订单中，省外业务占据大部分，体现了公司全国化布局的成果，保障了公司业绩的持续性。 大力研发产品技术，扩张自研软硬一体化产品品类：公司重视智能化产品的自主研发，坚持“核心自主产品+行业解决方案”的业务模式，积极推动“华佳Mos 地铁智慧大脑”、“防疫卫士”等自研产品的销售，其中公司自研的多用途面板机和各类用于消杀、送餐的机器人落地广州、北京、新疆等地的大规模医学隔离场所，“VR 漫游车站”、“MR 巡检眼镜”等产品落地地铁车站、石油石化厂区试点。我们认为未来公司的自研智能化产品收入占比将进一步提升。 战略投资Unity 中国，产业共同体进一步壮大：公司拟战略投资3D 引擎开发商Unity 中国，推动三维引擎、仿真建模等数字孪生相关技术在轨道交通、城市大脑、工业园区等领域的应用落地。公司此前投资的云从科技成功上市科创板，思必驰科技也已申报科创板IPO，公司还完成了方纬科技39%股权的收购，投资版图目前已覆盖城市交通大脑、计算机视觉、语音语义识别、数字孪生等领域，产业共同体持续壮大。盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年营业收入分别为62.78/84.74/100.74 亿元，归母净利润分别为3.62/4.73/7.39 亿元，EPS 分别为0.21/0.27/0.42 元，对应8 月30 日收盘价，PE 分别为30.83/23.55/15.09X，维持“买入”评级。 风险因素：下项目交付进度不及预期，产品研发不及预期，市场竞争加剧，募投项目推进不及预期。

事件概况佳都科技于8月29日发布2022年半年报。公司实现营业收入23.32亿元，同比下降2.85%；实现归母净利润1.95亿元，同比增长117.58%；扣非归母净利润0.53亿元，同比下降29.03%。 疫情反复影响项目交付，短期业绩承压收入端，2022H1公司实现营收23.32亿元，同比下降2.85%，单二季度实现营收12.96亿元，同比下降5.87%，主要系二季度疫情因素影响项目交付。利润端，2022H1公司实现归母净利润1.95亿元，同比增长117.58%，单二季度实现归母净利润1.58亿元，同比增长117.69%，主要系公司战略投资云从科技收益所得。2022H1实现扣非归母净利润0.53亿元，同比下降29.03%，单二季度实现扣非归母净利润0.20亿元，同比下降65.13%，主要系上半年疫情影响项目交付、收入确认所致。毛利率方面，2022H1公司毛利率为13.68%，同比下降1.64pct，主要系部分项目疫情管控影响交付，毛利率较高的行业智能产品及运营服务收入同比下降14.7%所致。展望未来，随着疫情因素的消退，公司项目有望加速交付，迎来业绩兑现；另一方面，公司自研产品占比有望持续提升，加速利润释放。 中标多个订单，加速全国性布局公司紧抓各地数字基建投资加快的机遇，加快全国性布局，2022H1新额签和中标订单金额17.1亿元。在轨道交通领域，一方面，公司中标成都轨道交通17号线二期、18号线三期等系统集成项目，中标总金额12.9亿元；另一方面，“华佳Mos”中标长沙6号线智慧地铁项目，是公司智慧地铁产品在省外首次全线落地。此外，公司还在武汉、粤港澳湾区等中标多个项目。在城市交通和安全应急领域，公司加快“IDPS城市交通大脑”在上海以外的地区销售，并紧抓“十四五”能源化工数字化升级机遇，推出“工业互联网+安全生产综合监管平台”系列产品。 我们认为，公司在全国多地的项目中标验证了其较强的技术能力，这为公司打开全国性，的业务布局奠定了基础，也为公司未来业绩高增提供了强有力的支撑。 战略投资yUnity中国，技术共赢加速数字孪生发展2022年8月9日，Unity宣布其将把中国的创建解决方案业务以及游戏服务业务注入并建立一个全新的区域性合资企业—Unity中国，公司是合作伙伴之一。此次战略投资与公司数字孪生领域的战略契合，Unity的渲染和交互技术将为公司在数字孪生领域的深入发展增强底层技术实力。我们认为，公司有望借此加大数字孪生领域的技术优势；同时，公司核心技术平台的建设有望帮助公司加速在城市治理、工业制造等现实场景的应用落地投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现收入68.3/83.4/98.3亿元，同比增长10%/22%/18%；实现归母净利润3.5/5.0/6.7亿元，同比增长10%/46%/33%，维持“买入”评级。