推荐逻辑：公司迎来稳定增长的外部+内部条件均已成熟：1、动力煤产能扩张，炼焦煤贡献增量，红二煤矿预计将带来240万吨/年产能增长，同时公司也在积极寻找新的煤矿资源以便于完成“十四五”期间规划3000万吨/年生产目标。2、动力煤旺季将至长协价稳定，炼焦煤受产能过剩影响价格承压，动力煤因其政策性质预计价格将维持稳定态势，公司长协煤占比仅为60%左右，具备相对利润优势。3、分红政策鼓励，2023年公司每股股利0.35元，股息率3.8%，分红总额5.04亿元，分红比例48.5%，均较2022年同比增长。 动力煤价格稳定，炼焦煤产能过剩。1、动力煤方面，2024年二季度动力煤产量为95.7亿吨，同比回升4.8%，动力煤进口量约为6.1亿吨，同比上涨9.2%，供给端增长显著，火力发电仍然是中国电力供应的主要方式，截至2024年8月底，我国主要电厂动力煤日耗量为900万吨，较去年同期上涨18.4%，需求端同步回暖，动力煤因其政策性质而成为市场的焦点，叠加火电旺季将至，预计四季度其价格将维持稳定态势。2、炼焦煤方面，国内新批准和增加的炼焦煤产能受限，2024年二季度全国炼焦煤产量同比下滑4.2%至11.8亿吨，钢铁和建材行业需求下降，加剧了炼焦煤价格中枢的下移，炼焦煤目前正处于产能过剩的状态，其市场价格可能会面临一定的下行压力。 动力煤仍为业绩基础，炼焦煤有望提供增量。1、公司通过加强预算管理，确保经营业绩的稳定和向好，2024年前三季度，公司实现煤炭销量约1400万吨，创历史最好水平。2、公司强化了成本和费用的控制，以提高经营效率和盈利能力，煤化工业务通过一系列措施来改善财务状况以减少亏损。3、公司稳步释放了新的煤炭产能，红二煤矿的优质炼焦煤产能释放，对公司煤炭产量增长起到了关键作用，炼焦煤毛利率相比动力煤更高。 化工业务盈利好转，铁路专线投产降本。公司坚持“煤为核心、煤电平衡、协同发展”的战略，“煤—化—运”一体化产业布局和产业链已经形成，实现了稳定有序接替。1、随着当前煤价企稳回落，甲醇业务盈利能力或将有所改善，且随着智能化设备投产和减亏举措施行，减少了约3000万元费用。2、铁路运输收入端主要为煤电化运一体化蓄势，目前随着一体化系统逐步完善趋于稳定，成本端随着铁路的陆续投入使用开始逐年下降。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润复合增速达13.7%，基于煤价走势及公司未来产能扩张和降本增效举措，给予2025年10倍估值，对应目标价10.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤炭价格超预期下行风险，下属煤矿扩能扩产及达产进度或不及预期的风险，煤化工业务减亏增效进度或不及预期的风险。

推荐逻辑： 1）空压机为通用机械，市场规模约 ] 600亿元，其中螺杆空压机产量50-60万台/年，对应 150亿元左右的市场空间，公司螺杆空压机营收市占率不足 5%，提升空间大。 2）空压机行业市场集中度低，未来有望向头部企业集中。 无油螺杆机、离心机等高端产品国产化率不足 10%，国产替代空间大。 3）公司自主研发螺杆主机，永磁螺杆机领域占据全国领先地位，逐步提升市占率。 2019-2023年营收 CAGR 为 11%，归母净利润 CAGR 为 12%，高于行业 4%的增速。 螺杆机毛利率 30%以上，高于行业平均。 空压机为通用机械，市场规模约 600亿元，高效节能为行业发展趋势。 空压机压缩机属于通用设备，广泛应用于机械制造、石化化工、矿山冶金、纺织服装、医疗、食品、水泥、污水处理、电力行业等领域，其中螺杆空压机为空压机的重要细分品类。我国空压机市场规模由 2016年的 491.7亿元增长至 2021年的605.5亿元， CAGR为 4.3%，其中螺杆空压机产量 50-60万台/年，如果按照均价 2.5万元/台进行测算，对应 150亿元的市场空间。空压机耗电量约占大型工业设备（如风机、水泵、锅炉等）总耗电量的 15%，占全国发电总量的 9%左右。 随着节能减排政策的大力推进，空压机下游客户对于能效要求越来越高。节能空压机体现的能耗优势和效率优势明显，需求处于快速上升期。 空压机行业竞争格局分散，无油螺杆、离心机等高端产品国产替代空间大。 空压机行业市场集中度低，以阿特拉斯、英格索兰为代表的国际品牌在高端市场占据主要份额；东亚机械等自主掌握螺杆机研发、生产技术的国内优质企业占据中高端市场，具备成本和价格优势；低端市场产品同质化程度高，竞争激烈。 无油螺杆机压缩后的气体不含油，可以满足食品、医疗、电子、半导体等对空气洁净度有严苛要求行业的需求；离心式空压机的排气量、排气压力及其范围均较大，主要应用在电子、钢铁、石油化学、造船、电力及汽车等大型制造领域。无油螺杆机、离心机等高端产品国产化率不足 10%，国产替代空间大。 公司永磁螺杆机技术领先，逐步提升国内市占率。 螺杆主机是螺杆空压机核心部件，其性能直接决定了整机的性能水平和产品质量。公司自主研发螺杆主机，掌握 60余种型线设计，旗下品牌“捷豹 JAGUAR”空压机，在永磁螺杆机领域常年占据全国领先地位， 2018至 2021年连续四年工信部“能效之星”排名榜首。 2019-2023年营收 CAGR 为 11%，归母净利润 CAGR 为 12%，高于行业4%的增速。螺杆机毛利率 30%以上，高于行业平均。 公司延伸高端产品线，真空泵、无油螺杆机逐渐形成销售，并完成离心式压缩机开发，未来加快推向市场。公司目前产能 6-7万台，可转债项目达产后将提升至 10万台。 和阿特拉斯对比看，阿特拉斯值得学习的发展方式包括：收购实现多品牌运作、重视技术创新和服务、持续股权激励等，目前东亚机械营收规模较小，但是同样重视技术以及核心人员的激励，在外延并购发展以及服务收入方面仍有进步空间。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年归母净利润分别为 2.3、 2.8、 3.4亿元，对应 PE 分别为 18、 15、 12X，未来三年公司营收复合增长率为 22%，归母净利润复合增长率为 28%，显著优于行业。 给予公司 2025年 18倍 PE，

业绩摘要： 公司发布 2024年三季报， 24年前三季度公司实现营收 76.6亿元，同比-6.6%；实现归母净利润 9.2亿元，同比-3.2%；实现扣非净利润 8.7亿元，同比-3.6%。单季度来看， Q3公司实现营收 27.3亿元，同比-21.1％；实现归母净利润 3.6亿元，同比-21.2%；实现扣非后归母净利润 3.4亿元，同比-21.7%。 受终端需求疲软影响， 业绩暂时承压。 提质增效效果持续，盈利能力保持稳健。 24年前三季度，公司整体毛利率为35.8%，同比+0.2pp， 系公司提质增效效果持续显现。 费用率方面，公司总费用率为 20.2%，同比-0.3pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 9.6%/6.9%/-0.1%/3.7%，同比-0.2pp/+0.3pp/-0.5pp/+0.1pp，费用控制效果良好。综合来看，公司净利率为 12%，同比+0.4pp。单季度数据来看， Q3毛利率为 35.9%，同比-0.9pp，主要系出口业务增长，毛利率相比零售渠道低，且工程业务结构性调整。 Q3费用率为 19%， 基本与去年同期持平， 其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 8.9%/6.8%/-0.2%/3.5%，同比-0.6pp/+0.7pp/-0.4pp/+0.3pp。 综合来看， Q3净利率为 13.1%，盈利能力仍保持稳健。 整装渠道增速较快， 积极引领国补政策落实。 分品牌来看， 24年前三季度索菲亚品牌实现营业收入 68.9亿元（同比-6.84%）， 平均客单价 23679元/单（与24年 H1持平） ；米兰纳品牌实现营业收入 3.67亿元（同比+14.87%），平均客单价 14731元/单（比 24年 H1提高 448元/单） 。 索菲亚/米兰纳/司米/华鹤品牌分别拥有经销商 1805/554/156/275个，专卖店 2543/579/161/282家。 司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略提升客单值的效果持续体现。 分渠道来看， 公司整装渠道实现营业收入同比+26.34%。截至 9月底，公司集成整装事业部已合作装企数量 277个，覆盖全国 196个城市及区域。 整装渠道仍保持较快增速，得益于公司通过与头部装修公司的深度合作，强化产品赋能、 信息化建设和流量共建，同时拓展高质量经销商网络，以适应整装市场的快速变化。此外，公司还深度赋能装企，加深供应链集成产品合作， 积极推动多品类产品集成导入。 作为行业的头部品牌，公司紧跟国家“以旧换新” 政策， 积极带动各地经销商参加活动， 提供三重补贴，并与淘宝、天猫合作，引领行业政策落实， 消费需求拉动效果明显。 预期今年四季度及明年业绩将得到良好支撑。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.30元、 1.43元、 1.56元，对应 PE 分别为 15倍、 13倍、 12倍。 考虑到公司整装事业部发展顺利，品牌矩阵持续优化，采取高分红，叠加国补政策响应速度快， 维持“买入”评级。 风险提示： 房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。

事件：11月5]日，在阿布扎比国际石油展（ADIPEC）上，杰瑞集团全资子公司杰瑞石油天然气工程有限公司（简称“杰瑞油气工程集团”）获得阿布扎比国家石油公司陆上公司（ADNOCONSHORE，简称“ADNOC”）关于井场数字化改造EPC项目的正式授标，项目金额达9.2亿美元，约合人民币65.55亿元。 打造中东地区智慧油田标杆项目。ADNOCOnshore计划在Bab、BuHasa和SouthEast三个油田区块内升级现有井口设施以实现数字化操作，涵盖油井、注水井、WAG井和废水处置井等多种井型，主要内容包括对各老旧井场进行智能化改造、数字化建设工作，项目旨在提高油田生产效率，提升生产安全性，并通过增加各类智能化设备，进行数据链接、数据汇总和分析，以实现三个油田的从传统的人工巡检向无人值守、数字化井场转型，打造智慧油田。项目共涉及达2000余个油气生产井口设施及40余种不同类型的井场，整体改造预计将于2027年完成，这是ADNOC迄今为止规模最大的一次油气井数字化升级改造项目。改造后将彻底解决传统管理模式下高昂的维护和人力成本问题，并打造为中东地区智慧油田的标杆项目。 中东地区产业协同优势突显，重大合同陆续落地。2024年以来，公司增资1.2亿美元在迪拜建设高端油气装备制造基地；5月与伊拉克中部石油公司签署曼苏里亚开发生产合同；9月成功斩获巴林国家石油公司天然气项目；11月获得ADNOC井场数字化改造EPC项目的正式授标。多次大项目承接展现出公司在中东高端油气市场认可度的持续提升。中东地区是公司海外布局最为全面的市场，通过优势设备类产品打开市场，并协同带动其他业务板块。2024年，天然气压缩机及服务类业务实现高速拓展，公司在中东地区的业务规模和市场占有率逐步提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.8、32.2、36.3亿元，对应当前股价PE分别为14、12、10倍，未来三年归母净利润复合增速为14%。考虑公司电驱压裂设备技术领先以及海外业务持续突破，维持“买入”评级。 风险提示：油气价格波动风险、海外业务拓展或不及预期、行业竞争加剧风险。

业绩摘要： 2024] 前三季度公司实现营收 309.8亿元，同比+6.1%；实现归母净利润 24.6亿元，同比+15.1%；实现扣非净利润 26亿元，同比+24.3%。 Q3公司实现营收 104.5亿元，同比+6％；实现归母净利润 7亿元，同比-20.8%；实现扣非后归母净利润 7.7亿元，同比-10.7%。 推测营收增长主要得益于公司产能扩张后销量的持续增长， 南宁基地年产 30万吨生活用纸（一期） 项目在今年三季度陆续进入试产阶段。 Q3毛利率周期波动， 受浆价纸价影响。 24年前三季度公司整体毛利率为 16.4%，同比+0.9pp，单 Q3毛利率为 14%，同比-2.8pp。 Q3毛利率下滑推测主要系高价木浆入库，原材料库存成本上涨， 叠加行业需求偏弱、 市场竞争加剧导致文化纸价格下行。 24年 Q3针叶浆吨均价为 765美元，同比+91.7元，环比-41.7美元；阔叶浆吨均价为 590美元，同比+226.7元，环比-150美元。 Q3双胶纸吨均价 5497.6元，同比-273.81元，环比-440.5元，铜版纸吨均价为 5728.6元，同比-131元，环比-260元，纸价下行压力较大。 另一方面，受下游行业需求较强影响， 溶解浆价格持续上行， 公司通过优化生产采购安排，控制成本， 预计 Q3溶解浆产品盈利提升。 受益于美废价格回落， 预计箱板纸与废纸价差相对稳定，公司通过优化箱板纸产品结构， 提升高端箱板纸占比， 预计箱板纸产品盈利提升。 费用率降低，彰显经营管理韧性。 费用率方面， 前三季度公司总费用率为 6.4%，同比-1.1pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.4%/2.4%/1.7%/2%，同比+0.1pp/-0.1pp/-0.5pp/-0.6pp。 单 Q3费用率为 5.6%，同比-1.3pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.4%/2.3%/1.2%/1.7%，同比+0.1pp/-0.01pp/-0.5pp/-0.8pp。 费用管控措施见成效。 Q3清理了六景公司原动力车间相关机器设备等固定资产， 预计减少公司 Q3利润约 9860万元。 综合来看， 前三季度公司净利率为 7.9%，同比+0.6pp； Q3净利率为 6.7%，同比-2.3pp。 产能规模有序扩张， 进一步丰富产品结构。 24年三季度末在建工程总计 25.2亿，比 2023年末同比+339.1%，主要系山东和广西基地的建设项目。 山东方面， 颜店厂区建设年产 3.7万吨特种纸基新材料项目（预计在 2025H1试产） 、 14万吨特种纸项目（二期）； 兖州厂区溶解浆生产线搬迁改造至广西基地（预计2025Q2完成） 。 广西方面， 南宁项目（一期） 建设 120吨高档包装纸生产线（预计在25Q4试产） 、 50万吨本色化学木浆生产线， 技术改造原年产 15万吨漂白化学木浆生产线。 南宁林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目将建设年产 40万吨特种纸生产线、年产 35万吨漂白化学木浆生产线、年产 15万吨机械木浆生产线及相关配套设施，预计将在 2025年年底前陆续进入试产阶段。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.14元、 1.35元、 1.48元，对应 PE 分别为 12倍、 10倍、 9倍。考虑到公司龙头地位稳固， 林浆纸一体化成本优势明显，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动的风险；纸价出现大幅波动的风险；新产能投产不及预期的风险。

事件：公司发布]2024年三季报，前三季度实现营收110.8亿元，同比+7.8%；实现归母净利润10.5亿元，同比-6.7%。其中24Q3实现营收35.3亿元，同比+4.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比-36.8%。 Q3菜肴实现高增，火锅料主业基本持平。分业务看，24Q3单季度速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品分别实现收入17.9/11.3/5.3亿元，同比分别-0.1%/+24.1%/-9.5%；受益于安井小厨和冻品先生增长良好，公司菜肴业务实现高增；米面类下滑则主要系行业竞争加剧；锁鲜装预计Q3维持较快增速，但传统火锅料收入承压致使速冻调制食品同比基本持平。分渠道看，经销商/商超/特通直营/新零售/电商渠道Q3收入增速分别为+3.2%/+15%/-12.4%/+95.9%/+0.4%。其中新零售渠道表现突出，主要受益于盒马等大客户开拓良好；特通直营渠道下滑主要系新柳伍及新宏业销量下滑影响。 促销加大拖累毛利率，Q3盈利能力有所承压。24Q3公司毛利率为22.6%，同比+0.6pp；其中24Q3毛利率为19.9%，同比-2pp。单三季度毛利率下降主要系市场竞争加剧致使促销投入加大所致。费用率方面，24Q2销售费用率基本保持稳定，同比微增0.3pp至6.4%；管理费用率同比增长1.4pp至3.5%，主要系股份支付费用同比有所增加。除经营费用之外，24Q3公司政府补助为0.1亿元，同比下滑83.1%。综合来看，24Q3公司净利率同比-4.6pp/至7%短期经营承压，期待后续改善。1）产品方面，公司坚持“主食发力、主菜上市”的产品策略，坚持“高质中价”的定价策略；锁鲜装在高基数下与价盘稳定下仍能维持较快增长；此外潜力大单品烤肠亦值得期待。2）渠道方面，公司以“全渠发力”的渠道策略，一方面积极推动渠道下沉并向低线市场延伸拓展，另一方面深挖渠道潜力，全面拥抱大B特通客户与新零售渠道；新老市场与线上线下共同发力，不断提升市场占有率。展望Q4，随着天气转冷速冻旺季到来，公司业绩有望实现持续增长。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为4.91元、5.77元、6.73元，对应动态PE分别为18倍、15倍、13倍。给予公司2025年19倍估值，对应目标价109.63元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。

688981中芯国际 8,125.33101.890.600.430.51168.48238.84200.82增持002371北方华创 2,271.04425.997.3110.9114.8658.2539.0528.67增持688012中微公司 1,294.20208.002.872.754.0072.4775.5552.06增持688072拓荆科技 494.30177.602.382.754.0274.6064.6144.21增持able_Summary 业绩总结： 公司]发布 2024年三季度报告。 2024年前三季度公司实现营收 6.66亿元，同比-19.57%，实现归母净利润为 2.61亿元，同比-27.09%；扣非净利润 2.24亿元，同比-34.11%。其中， 2024Q3实现营收 2.65亿元，同比-10.35%，环比增 35.2%；归母净利润 1.08亿元，同比-8.68%,环比增 64.86%；扣非净利润 0.91亿元，同比-19.05%。 点评：营收环比改善，养殖回温业绩有望增长。 养殖行业周期性波动，存栏量的变化会影响动保产品的需求。 2024年生猪存栏量减少，对疫苗等动保产品的采购量相应降低，使公司产品销量降低，收入减少。公司的主营业务收入中，猪用疫苗占比最高。在猪用疫苗产品价格、成本双承压背景下，公司 2024年前三季度毛利率为 64.01%，同比-9.77pp， Q3环比改善。从前期仔猪出生数据来看，预计 2024Q4生猪供给逐步恢复、猪价相对高位，秋冬季节是养殖行业生物防控的重要时期，动保产品需求增加，猪用疫苗有望持续放量，公司业绩有望修复。 推动技术创新，打造公司核心竞争力。 2024第三季度，公司继续加大研发投入，研发投入合计 2079.32万元，同比+0.5%，研发投入占营收比重 7.85%，同比增加 0.85pp。截止报告期末，公司已取得 49项新兽药注册证书。据国家知识产权局公告， 2024年 4月 6日消息，公司申请一项“一种 pcv2、 ss、 mhp 三联疫苗及其制备方法”的专利。公司还大力构建新型研发平台，持续加强重组腺病毒载体疫苗平台、 cho高效表达平台、杆状病毒载体表达平台等。公司建立自主研发和产学研合作相结合的科研体系，有利于充分发挥各方的技术优势，推动公司的技术创新。 养殖端产能持续去化，周期反转带动动保板块量价齐升。 农业农村部数据显示，2024年 9月份全国能繁母猪存栏量为 4062万头，环比增长 0.64%，同比下降4.2%。 2024年三季度，生猪价格整体上涨。未来生猪均价及板块盈利水平趋势向好带动动保需求，销量和净利率双向提升。公司在非洲猪瘟疫苗研发方面持续推进，未来非瘟疫苗商业化将为动保行业带来新的市场增长点，扩大市场规模，增加收入。宠物疫苗的需求不断增加，为公司在宠物消费市场的发展提供良好机遇。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024~2026年公司 EPS 为 0.83、 1.04、 1.28元，对应动态 PE 18、 15、 12倍。 给予公司 2025年 18倍 PE，对应目标价 18.72元，维持“买入”评级。 风险提示： 养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

事件：公司发布]2024年三季报，实现营收1619.5亿元，同比+1.0%，实现归母净利润84.0亿元，同比+29.2%。单季度看，Q3实现营收494.6亿元，同比-8.8%，环比-11.8%，实现归母净利润25.0亿元，同比-4.0%，环比-24.4%。 行业销量有所下滑，公司盈利能力持续强化。第一商用车网数据显示，24年1-10月重卡行业销量74.6万辆（批发口径，包含出口和新能源），同比-5%。受益于海外市场支撑、行业结构升级以及新能源重卡需求增长，公司24年前三季度实现营收1619.5亿元，同比+1.0%；从销量端来看，公司销售重卡发动机22.1万台，其中，销售天然气重卡发动机8.9万台，同比增长8.8%，销售500马力以上6x4牵引车发动机4.2万台，同比增长29%，大缸径销量近6000台。从盈利能力来看，24Q1-Q3毛利率为21.9%，同比+1.6pp，净利率为6.4%，同比+1.4pp；24Q3毛利率为22.1%，同比+0.3pp，环比+0.7pp，Q3净利率为6.0%，同比+0.1pp，环比-1.2pp，公司盈利能力持续强化。 重要子公司持续向好，助力公司利润增长。重卡整车板块，根据第一商用车网统计，24年1-10月陕汽（包含陕汽重卡、陕汽商用车等）重卡销量12.41万辆，市场占有率为16.6%，同比+0.4pp，预期陕汽在出口+燃气车等方面的发力将驱动陕重汽业绩持续向好，利好公司业绩增长。凯傲方面，24Q1-Q3实现营收84.4亿欧元，同比+1.1%，实现净利润2.6亿欧元，同比+11.9%，净利率达3.0%，同比+0.3pp。单季度看，24Q3凯傲收入27.0亿欧元，同比-1.1%，环比-6.2%，净利润0.74亿欧元，同比-9.9%，环比+4.5%，伴随凯傲、陕重汽等重要子公司业绩持续改善，公司利润水平有望迈向更高台阶。 公司加速战略布局，科技创新引领公司持续发展。公司开发大功率燃料电池，面向高速干线物流场景，系统功率提升至300kW，并且在氢能全产业链运营重点区域、先行示范区域完成产品布局，氢燃料电动重卡销量位居行业前列，公司在新能源领域竞争力得到有效提升。今年10月，潍柴集团与长航集团、宇通客车签署合作协议，后续在相关企业的协同合作下，公司发动机的产品、市场等优势有望得到进一步强化，引领公司持续发展。 盈利预测与投资建议。预计24-26年公司实现归母净利润110.2/129.7/150.1亿元，对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

事件： 公司发布 2024三季报， 24Q1-Q3实现营收 335.9亿元，同比+9.2%，归母净利润 9.3亿元，同比+42.5%。 拆分单季度看， 24Q3实现营收 91.9亿元，同比-13.2%，环比-29.2%，归母净利润 3.2亿元，同比+97.9%，环比-8.4%。 Q3利润同比高增，集团布局有望促进公司销量增长。 2024Q3公司实现营收 91.9亿元，同比-13.2%、环比-29.2%，归母净利润 3.2亿元，同比+97.9%，环比-8.4%。 公司 24Q1-Q3营业外收入 0.89亿元，同比+998.4%，主要是由于报告期内公司对供应商的考核款收入增加所致。 根据第一商用车网数据，重汽集团 24年 1-9月累计销售约 18.7万辆，同比-2.0%，市占率达 27.5%，市占率+0.4pp。集团对天然气板块的布局已见成效，集团 24年 1-9月天然气重卡销量为 3.7万辆，同比+121.1%，市占率达 24.8%，同比+9.3pp，借助集团对燃气重卡以及海外市场的布局，公司利润有望实现进一步增长。 新能源方面，集团 1-9月累计销量4629辆，同比+327.0%，市占率达 9.5%，同比+4.1pp，公司长期看好新能源重卡发展前景，未来新能源重卡有望驱动公司销量持续增长。 费用管控效果良好，盈利能力持续强化。 盈利能力方面， 24Q1-Q3毛利率为7.7%，同比+0.4pp，净利率为 3.7%，同比+0.8pp。单季度来看， 24Q3毛利率为 8.3%，同比+1.7pp，环比+1.1pp，净利率为 4.4%，同比+2.3pp，环比+0.7pp，公司盈利能力加强主要受益于供应链降本、内部成本管控影响。 费用端： Q3销售/管理/研发费用率分别为 0.8%/0.8%/2.1%，同比-0.2pp/-0.1pp/+0.1pp，环比+0.2pp/+0.0pp/+0.6pp。 政策刺激内需， 国四淘汰带来新机遇。 上海、北京相继出台国四货车换新政策，以北京为例： 1）报废国四排放货车并更新为新能源货车，最高可获得 14万元补贴； 2）仅报废国四排放重型货车，每车可获得 4.5万元补贴； 3）报废国四排放重型营运货车并更新为国六排放重型营运货车，可获得 8.5万元补贴； 4） 新购置新能源冷链货车，每车可获得 3.5万元补贴。 我们认为，上海、 北京对国四的换新政策有一定示范作用，后续各地货车以旧换新政策逐渐落地实施，预计会对重卡内需市场发挥正面效应， 利好公司业绩增长。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年 EPS 为 1.11/1.27/1.63元，三年归母净利润年复合增速 20.9%，维持“买入”评级。 风险提示： 行业复苏不及预期风险；汇率波动风险；出口景气度不可持续风险； 原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

业绩总结：公司发布]2024年三季报。2024前三季度公司实现营业收入39.55亿元，同比+31.59%；实现归母净利润2.59亿元，同比+175.70%，扣非净利润2.77亿元，同比+194.36%。其中，2024Q3公司实现营业收入17.23亿元，同比+66.89%，实现归母净利润3.04亿元，同比+5380.20%，扣非净利润2.95亿元，同比+1654.07%。 点评：业绩增长强劲，成本控制效果显著。单三季度，公司净利润同比增长5380.20%，该季度业务发展迅速，盈利能力大幅提升。2024前三季度公司毛利率17.84%，去年同期毛利率为-0.49%，同比大增。公司在养殖技术、饲料采购、生产管理等方面优化良好，成本下降，业绩增长。2024公司出栏量增长，扩大市场份额，专注于生猪养殖业务，不断扩大产能和优化业务布局。 行业产能去化持续兑现，负债率限制产能增长。前三季度，全国生猪出栏52030万头，同比减少1693万头,下降3.15%。受产能去化影响，生猪价格第三季度整体上涨，达到2024年以来价格最高值。三季度末能繁母猪存栏4062万头，同比减少178万头，下降4.20%。2024年第三季度全国能繁母猪较第二季度存栏量增长24万头，环比上涨0.59%，增速缓慢。 生猪出栏高速增长，公司养殖业务规模有望再上新阶。2024前三季度公司共出栏生猪173.35万头，同比增长32.62%，商品猪出栏量实现高增长。2024年除了上半年德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付和引种，下半年四个养殖场项目已经交付和陆续引种，公司现有18万头以上种猪场产能和25万头以上存栏种猪，能够有效保障公司生猪养殖产能规模的稳健、持续增长。 公司通过“技术+管理”双轮驱动持续改进生产管理推动降本增效。2024年三季度PSY达到29以上、料肉比降至2.6以内，对生猪养殖业务成本的持续下降作用明显，商品猪完全成本约7元/斤。提高母猪的繁殖效率，增加生猪出栏量，生长过程中消耗饲料减少，养殖成本降低。公司与PIC、神农集团合作投资的PIC黔南遗传核心场项目已于2024年10月正式启动，基因技术推动遗传改良工作，提高生猪的品质和生产性能。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.41元、2.34元、2.86元，对应动态PE分别为15/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫情、市场价格波动、产能建设进度不及预期、下游需求不及预期等风险。

投资要点业绩总结：公司发布2024年三季度报告。前三季度，营收约43.58亿元，同比增加9.5%；归属于上市公司股东的净利润约13.47亿元，同比增加4.13%。2024Q3实现营收12.60亿元，同比+20.16%，归母净利润为3.6亿元，同比+9.09%。 点评：土地业务稳健增长。公司收入、利润增长主要因经营机制改革、竞价发包机制的实施，土地承包业务收入同比增加所致。近年来，土地租金随粮食价格上涨而持续上升，公司土地资源丰富，主业业务受益稳健增长。公司是我国目前规模大种植业上市公司，土地资源丰富。 公司拥有16家农业分公司，主要生产水稻、玉米、大豆等农产品。公司所属区域内土地资源丰富，地处世界三大黑土带之一的三江平原，地势平坦、土壤肥沃，生态环境良好，具有生产绿色、有机农产品得天独厚的地理优势，据此区位优势所生产的农产品具有较好的优质性和均质性，在生产成本和农产品品质等方面具有较强的市场竞争力。2024年，公司计划生产水稻、玉米、大豆等优质农作物120亿斤左右。公司在发展绿色、有机产品继续挖掘潜力和拓展空间。土地总面积1296万亩，耕地面积1158万亩。 土地租金随粮价逐年增长，带动土地主营业务增长。土地租金随粮价逐年增长。我国农村地租水平逐年攀升，2020年以来，玉米大豆等农产品价格的上涨，使得农民种植的收益增加，农民和业企业愿意支付更高的地租来获取土地。2019~2022年全国三大主粮土地租金由29.74、63.14、35.57元/亩涨至59.91、130.03、45.21元/亩。农业科技服务体系提供了有力的技术支撑。经过多年生产经营实践，公司已有完备的农业生产管理模式，掌握了先进的作物栽培技术、良种繁育技术、施肥施药技术、病虫草害防治技术、农机应用技术及农业经营管理技术，拥有农机农艺各项技术相配套、良种良法相结合的农业先进生产技术模式；同时，加大力度开展了节本增效、高产增效、提质增效的一系列栽培新技术的推广应用和技术储备研发，形成了一整套抵御旱涝病虫害的有效措施，为高效开展农业生产工作提供了有力的技术支撑。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.62元、0.67元、0.72元，对应动态PE分别为25/23/121倍。给予公司2025年28倍PE，对应目标价18.76元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：农产品涨价或不及预期、疫情影响农民耕种热情或不及预期、天气情况或不及预期。

事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现收入15.7亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润4988.9万元，同比增长2.2%；实现扣非后归母净利润4547.0万元，同比增长59.1%。单Q3看，公司实现收入5.7亿元，同比增长11.6%；实现归母净利润744.8万元，同比下滑41.4%；实现扣非后归母净利润499.1万元，同比增长117.1%。 研发设计类及AIoT维持高增长。1）研发设计类：2024年Q1-3实现收入8438.6万元，同比增长23.2%，同时年初至三季度末签约金额同比增长超30%。公司推出基于大模型技术的文生设计AI新应用——ChatCAD，为客户在设计管理、知识管理及文生图纸方面实现技术创新。2）数字化管理类：实现收入8.5亿元，同比增长1.3%。3）生产控制类：实现收入1.3亿元，同比增长5.7%，扭转了半年报同比下滑的情况。4）AIoT类：实现收入4.0亿元，同比增长41.8%，公司基于雅典娜工业互联网平台数智驱动能力，重点拓展OT设备产品、软硬融合应用、设备云工业APP及整厂规划等方案与产品，非大陆地区的ESG、劳动力短缺等趋势解决客户核心生产痛点，AIoT业务取得突破性成长。 中企出海趋势加速，大陆收入修复提速。1）非大陆方面，2024年Q1-3实现收入8.4亿元，同比增长11.1%。公司在台湾地区竞争优势稳固，不断拓展业务边界增加老客复购，并且报告期内台湾地区新客签约金额同比增长32%。同时，公司积极把握中企出海需求，Q1-3中企出海营收金额同比增长58%。2）大陆方面，2024年Q1-3实现收入7.4亿元，同比增长11.3%，单三季度收入2.8亿元，同比增长18.4%。公司持续优化经营策略以应对下游行业景气度波动，在半导体、汽车零部件、装备制造等领域的数智化解决方案取得长足进展。 企业级AI应用持续突破，收入同比翻倍。2024Q1-3，公司AI业务收入同比增长102.1%。报告期内，鼎捷雅典娜持续融合微软AzureGPT并引入国内优秀开源大模型能力，迭代优化IndepthAI多智能体协同、多模态交互等能力，打造了诸如吉利集团、上药控股等标杆案例。伴随公司更名为“鼎捷数智”，将更加坚定执行“智能+”战略，继续以雅典娜数智底座为核心，集成AIGC能力的场景应用将不断推出上线，进一步打开成长空间。 盈利预测与投资建议：公司深耕行业40余年，业务基本盘竞争优势稳固，伴随下游需求的修复，前期大陆市场的布局有望进入收获期；叠加公司积极拥抱AIGC技术浪潮，商业化落地进展领先，预计2024-2026年EPS分别为0.66元、0.80元、0.98元，维持“买入”评级。 风险提示：AI产品研发进展不及预期、下游需求短期波动、行业竞争加剧等风险。

事件：公司发布]2024年三季报，2024年前三季度实现营业总收入294.9亿元（+8%），归母净利润106.4亿元（+8.2%），扣非归母净利润104.4亿元（+7.8%）。 24Q3短期承压，海外IVD增长较快。分季度看，2024Q1/Q2/Q3单季度收入93.7/111.6/89.5亿元（+12.1%/+10.3%/+1.4%），单季度归母净利润分别为31.6/44/30.8亿元（+22.9%/+13.7%/-9.3%）。从盈利能力看，24Q3毛利率61.7%,同比下降5.5pp（主要系会计准则调整影响，公司计提的保证类质保费用计入主营业务成本，不再计入销售费用）。前三季度经营性现金流净额110.7亿元（+42.5%），向全体股东派发二次中期现金分红约20亿元，分红比例超过65%。 体外诊断业务条线海外中大样本量客户突破，国内增长稳健。分业务线看：得益于海外市场的本地化生产及中大样本量实验室突破，国际体外诊断业务实现了超过30%的增长。国内市场公司的化学发光、生化及凝血业务的市场份额稳步增长。医学影像业务前三季度实现了超过10%的增长（主要由于去年推出的高端全身超声设备ResonaA20）。国内超声设备的终端采购市场低迷，整体市场规模有所下降，间接也使公司在医学影像上市场份额得到了提升。生命信息与支持业务前三季度虽然下滑超过10%，其中国际市场上得益于与高端战略客户的持续合作，业务增长超过10%。国内由于招标采购的延迟，生命信息与支持业务在国内市场下滑超过了20%，整体市场规模出现更大幅度的缩减。 持续高研发投入，产品升级不断。公司持续加大产品创新研发，尤其在高端领域不断突破。其中公司加速拓展“瑞智联”生态系统在院内的应用场景。基于公司在监护仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等多产品的布局和优势，目前已经推出包括全院、重症、围术期、急诊、心脏科、普护在内的多场景解决方案。通过集成床旁所有设备数据，构建设备全息数据库，与医院已有的临床数据库互补并有机结合，助力大数据科研。营销、用服、研发的海外本地化平台，拓展全球本地化网络布局和全球仓网布局。 盈利预测与投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为132.1、155.2、184.4亿元，对应EPS为10.9、12.8、15.21元，对应PE为25、21、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，海外经营风险，新产品研发或不及预期。

事件：公司发布]2024年三季报，前三季度实现收入243.0亿元，同比+10.8%，归母净利润115.9亿元，同比+9.7%；其中单Q3实现收入74.0亿元，同比+0.7%，归母净利润35.7亿元，同比+2.6%。 24Q3收入增速环比放缓，主动降速释放压力。1、24Q3外部消费环境低迷，白酒商务、礼赠需求不及预期，叠加茅台酒批价有所走弱，渠道信心进一步承压，双节期间终端备货意愿不足，这些因素共同作用下，公司单Q3收入增长环比上半年明显放缓。2、值得重视的是，高端国窖兼顾放量和价盘，高度国窖在双节期间批价稳定在880元左右，低度国窖延续平稳动销，特曲60在团购渠道表现依旧强势，窖龄酒仍处在调整之中。3、在外部环境承压的背景，公司通过扫码红包返利等方式促进终端动销，并将销售口径目标降低，主动控制回款节奏为经销商纾压；此外，四川、华北等传统优势区域，国窖延续稳健表现，华南、河南等市场表现有所承压。 盈利能力继续提升，现金流有所承压。1、公司单Q3毛利率同比下降0.5个百分点至88.1%，预计主要系特曲60放量占比提升，产品结构阶段性下沉。2、费用率方面，单Q3销售费用率同比下降1.1个百分点至11.8%，管理费用率下降0.6个百分点至3.5%，财务费用率提升0.1个百分点至-1.6%，整体费用率下降1.5个百分点至14.6%。单Q3净利率同比提升0.8个百分点至48.1%，盈利能力继续提升。3、现金流方面，公司单Q3销售收现81.1亿元，同比-19.4%；三季度末合同负债26.5亿元，同比-10.4%，环比+13.3%，现金流有所承压。 收入降速释压，坚持长期主义。1、前三季度商务消费略显疲软的背景下，公司做好西南、华北等大本营市场下沉深耕，推进华东战略、高地战略等重点工程，通过深化营销攻坚，全面推动百城计划落地，进一步挖掘存量、拓展增量。2、在行业挤压式增长的背景下，公司管理层主动作为，全面导入“五码体系”，持续增强消费者互动，精准掌握动销开瓶数据，有效调节渠道利润分配，渠道掌控力实质提升。3、行业收缩期，公司坚持长期主义，主动去库积蓄力量；展望未来，伴随宏观经济逐步向好，终端动销有望迎来逐步改善，公司作为千元价位唯二的品牌，长期向好趋势不改。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为9.82元、10.80元、11.73元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍。国窖品牌势能延续，持续稳健增长可期，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

事件： 公司发布] 2024年三季报， 2024年前三季度公司实现营收 31.3亿元（ -2.6%），归母净利润 3.1亿元（+2.3%），扣非归母净利润 2.3亿元（-20.6%）。 24Q1~Q3隔离防护用品销售减少以及汇兑损失增加。 24Q3单季营收 10.8亿元（ +19.9%），归母净利润 1.5亿元（+131.7%）。 24Q3业绩符合预期。 24Q3公司实现剔除隔离防护用品外营业收入 10.54亿元（+21.1%）。实现隔离防护用品（口罩、防护服、隔离衣、抗原检测试剂盒）收入 0.3亿元（-10.6%）。分季度看2024Q1/Q2/Q3单季度收入分别为9.6/10.8/10.8亿元（ -25.9%/+7.3%/+19.9%），单季度归母净利润分别为 0.7/0.9/1.5亿元（ -49.9%/-3.5/+131.73%）。 收入增长主要来自海外业务和国内院内业务，另外去库存的影响逐步降低，叠加 23Q3低基数。净利润端增速高主要是 24Q3资产处置收益近 1亿（绍兴鉴水科技城开发建设有限公司收购公司位于浙江省绍兴市越城区东湖镇小皋埠村的国有土地使用权及房屋等资产产生资产处置收益） 。 院内表现优异，海外业务去库存影响消除。 从渠道端来看， 1）国内围绕医院、药房、电商进行渠道拓展， 零售端采取“线上+线下”协同发力。 24Q3院端高增，产品组合增加，医院覆盖也增加，从 2024年开始院线表现不错。去年下半年有医疗反腐影响手术量现在基本恢复。 线上及线下因为宏观经济消费能力下降，略有承压； 2）海外销售主要采取 OEM/ODM 模式，公司已与多个知名医疗器械品牌商建立了长期战略合作，未来将重点拓展现有客户的销售品类和合作份额。海外去库存影响消除，收入增速较高。 并购加速“国内产线丰富+海外渠道拓展”。 2021年底公司成立 BD团队收购并购新标的，不断丰富外延项目和拓展销售渠道。 1） 国内补充产品： 2023年 4月，收购江苏因倍思， 将预充式导管冲洗器等产品补充至理疗产品线。 2） 海外渠道拓展： 2022年底公司通过收购英国子公司 Rociae Heathcare Limited整合社区医疗配送资源， 提升市场渠道覆盖和市场占有率。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024~2026年归母净利润为 4.2、 4.7、 5.7亿元。 预计公司 25年收入端增速 16.9%以及参考可比估值， 给予公司 25年 18倍 PE，目标价 31.68元，维持“买入”评级。 风险提示： 研发失败风险、汇率波动风险、 市场开拓风险、贸易摩擦风险。