事件：公司发布 2024年年报&2025一季报。2024年全年实现营收 103.22亿元，同比下降 7.7%；实现归母净利润 3.10亿元，同比下降 39.9%；扣非归母净利润 2.35亿元，同比下降 20.7%；2025Q1实现营收 22.7亿元，同比下降 7.9%，亏损 0.04亿元。 来水偏枯影响发电量，用电量需求增加售电量同比+1.9%。2024年，公司下属及控股公司水电站累计完成发电量 21.0亿千瓦时，同比下降 16.4%，受下游客户用电量需求增加影响，2024年公司售电量 142.5亿千瓦时，同比增长 1.9%； 售电均价 488.3元/兆瓦时，同比下滑 0.08%；实现电力业务利润 3.44亿元，同比+2.2%。 综合能源快速发展，技术积累与初期规模布局已基本完成。2024年综合能源业务实现毛利 2.0亿元，毛利率为 12.7%，同比提升 0.7pp，综合能源利润增加主要系万州经开区九龙园热电联产项目持续盈利和电动重卡充换储用一体化等综合能源项目顺利投产；截至 2024年末公司运营能源站岛年供电量近 13亿千瓦时、蒸汽供应量 750万吨；新型储能运营规模超过 1吉瓦时；绿色交通电动重卡电池累计运营规模近 1300套；全年实现市场化结算电量超 220亿千瓦时。 盈利能力短暂承压。2024年公司销售毛利率/净利率分别为 10.3%、2.8%，同比分别+0.04pp/-1.69pp，25Q1销售毛利率/净利率分别为 7.4%、-0.85%，同比分别+1.03pp/-0.84pp；费用方面，2024&2025Q1公司销售期间费用率分别为 7.0%、7.2%，同比分别+0.25pp/+0.48pp，2025Q1销售、管理、财务费用率分别为 0.2%、4.4%、2.6%。 盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 0.30/0.34/0.37元，对应 PE 为 23/21/19倍，归母净利润 CAGR 为 31.4%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动风险，来水较差拖累业绩风险，综合能源业务进度推进不及预期风险。

事件： 公司 2024年实现营收 24.64亿元，同比增长 0.6%；实现归母净利润 2.23亿元，同比增长 458.2%；扣非归母净利润 2.07亿元，同比增长 601.9%。 Q4单季度实现营收 6.2133亿元，同比变化-8.6%，环比变化-7.3%；实现归母净利润 0.35亿元，同比增长 146.6%，环比变化-40.3%；扣非归母净利润 0.32亿元，同比增长 115.9%，环比变化-44.1%。 公司 2025年 Q1实现营收 5.21亿元，同比增长 6.5%，环比变化-16.2%；实现归母净利润 0.58亿元，同比增长 20.5%，环比增长 66.8%；扣非归母净利润 0.50亿元，同比增长 27.3%，环比增长60.0% 降本提效，盈利能力显著提升。 盈利方面，公司 2024年销售毛利率/净利率分别为 25.3%/12.7%，分别同比变化 0.1pp/7.6pp。 公司 2025年 Q1销售毛利率/净利率分别为 27.5%/17.9%，分别同比变化 1.1pp/0.7pp。 费用方面，公司 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.5%/6.4%/5.1%/1.0%，分别同比变化-1.6pp/-0.3pp/-0.9pp/-0.5pp，降本提效效果显著。 海外订单占比提升，公司业绩有望继续向上。 2024年，公司新能源汽车智能自动化装备收入 8.88亿元，同比增长 15.9%， 毛利率 28.2%，相比 23年高出约5个百分点。 截至 2024年末， 公司智能装备业务在手订单规模达 30.3亿元，新增在手订单中 68.03%来源于海外项目。 由于海外整车厂项目毛利较高，公司的主营业务毛利率因此得到显著提升。 2024公司海外收入达到 4.47亿元，大幅增长，占比增至收入的 23%。 固态电池设备打开新空间，公司先发优势明显。 公司已与清陶能源就未来长期合作意向签订了合作框架协议，双方将围绕全固态电池核心关键装备的研发和产业化进行合作。 清淘作为固态电池领先企业选择公司作为主要设备供应方，说明了公司在固态电池设备技术上的实力，同时凭借清淘在固态电池技术上的领先，公司有望在后续产业爆发时获得较大的市场份额。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2025-2027年营业收入分别为 31.7/39.7/47亿元， EPS 分别为 2.72元、 3.87元、 4.86元，对应动态 PE 分别为 16倍、 11倍、9倍。 公司海外订单增速快速增长， 业务已经开始逐步放量。同时，考虑到公司和清淘合作开发固态锂电池核心设备，未来有望进一步打开锂电设备市场， 给予 2025年 20倍 PE，目标价 54.4元，维持“买入”评级。 风险提示： 海外新能源车发展不及预期的风险；行业竞争加剧，结构件毛利率下降的风险；汇率波动的风险。

事件： 公司发布 25Q1季报。 25Q1，公司实现营收 15.8亿元（+18.9%）；归母净利润 2.7亿元（+51.2%），业绩持续向好。 业绩端稳中有增，利润率修复成效显著。 此前，公司发布 24年报告，报告期内公司不断加大 Mosfet、 IGBT、 SiC 等产品在新能源汽车、人工智能、工业、光伏储能等市场的推广力度，整体订单和出货量较去 23年同期提升，全年实现营收 60.3亿元， 同比增长 11.53%；归母净利润 10.0亿元，同比增长 8.5%。 1）分产品来看， 24年公司半导体功率器件/分立器件芯片/半导体硅片/其他业务分别实现收入 52.0/5.0/1.9/1.4亿元，分别同比+12.5%/+2.9%/+7.2%/+14.3%，分别占比营收 86.3%/8.3%/3.1%/2.4%。 2） 利润率方面， 24年公司毛利率/净利率分别为 33.1%/16.6%，分别同比+2.8pp/-0.5pp； 25Q1公司毛利率/净利率均实现明显向上修复，分别为 34.6%/17.1%，分别同比+6.9pp/+3.7pp。 3） 费用率方面， 公司费用端管控效果良好。 25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为4.2%/5.0%/6.4%，分别同比-0.5pp/+0.1pp/-0.3pp。公司高度重视研发， 24年研发费用为 4.2亿元，同比增长 19.0%； 25Q1研发费用为 1.0亿元，同比增长14.5%。 战略性布局汽车电子领域，细分产品市场份额逐步提升。 分产品看， 1） SiC 方面， 24年公司投资的 SiC工厂成功通线，采用 IDM 技术不断实现产品迭代，在碳化硅尤其是 SiC MOS 市场份额持续增加，当前各类产品已广泛应用于 AI 服务器电源、新能源汽车、光伏储能、工业电源等领域。公司车载模块产品目前在多家汽车客户完成送样，并且已经获得多家 Tier 1和终端车企的测试及合作意向。计划于 25Q4开展全国产主驱碳化硅模块的工艺、可靠性验证。 2） IGBT方面， 公司基于 Fabess 模式，在 8/12吋平台完成了 1.6/2.2μm pitch 微沟槽650V 30A-160A， 1200V 15A-200A IGBT 芯片全系列的开发，并在客户端已实现全系列批量出货。 3） Mosfet方面，公司主攻汽车电子领域， 多款车规产品通过终端汽车电子客户测试，已经进入批量量产阶段；公司持续向大功率车载电机类应用做型号扩展，特别针对车载 DC-DC、无线充电、车灯、负载开关等应用持续完善型号扩充，多款产品可靠性已经通过车规级验证，未来将逐步推向市场。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司25-27年归母净利润为12.1/14.5/17.1亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达 19.6%。 公司深耕功率半导体领域，不断加大第三代半导体领域的研发投入，市占率稳步提升。考虑到公司产品优势较强，在经营模式上，海外+国内两条腿走路的模式以及自身 IDM 优势有望注入成长动能， 给予公司 2025年 26倍 PE，对应目标价 57.98元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示： 研发进度不及预期、 行业需求不及预期等风险。

事件： 公司发布 2024年年报及 2025年一季报。 2024年公司实现营收 36.1亿元，同比+13.6%；归母净利润 2.1亿元， 同比+164.1%；扣非归母净利润 1.3亿元，同比+132.8%； 25Q1公司实现营收 5.5亿元，同比+1.4%，归母净利润-0.21亿元，同比减亏 0.04亿元；扣非归母净利润-0.31亿元，同比减亏 0.06亿元。 公司是国内高端分析仪器的领军者。 公司成立于 2002年，于 2011年在深交所上市。 公司已拥有国内领先的质谱、色谱、光谱技术和产品平台， 公司持续构建了“4+X”多对多业务布局，在智慧工业、智慧环境、智慧实验室与生命科学四大板块的基础上培育孵化新的技术平台和应用公司，形成了创新的多个技术平台、多个客户群、多个应用场景交叉支撑的业务模式。 重点聚焦核心仪器业务， 盈利能力大幅提升。 2024年内公司仪器/运营服务/环境治理业务毛利率分别为 48.5%、 38.0%、 27.3%，同比分别+2.8pp、 +6.7pp、+4.6pp；其中子公司谱育科技实现营收 14.5亿元，同比增长 20.6%， 实现归母净利润 1.3亿元， 扭亏为盈。公司聚焦核心仪器业务，适当收缩长期布局、暂时不能实现盈利的业务以及非高端分析仪器及相关配套产品、服务的业务， 重点投入有重大发展机遇的产品、行业应用，持续做强做大高端分析仪器业务。 降本增效效果显著，期间费用率大幅下降。 25Q1公司销售净利率达 43.5%，同比减亏 4.1个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 19.6%/11.2%/6.2%/19.0%，同比分别-3.3pp、 -1.5pp、 -0.8pp、 -5.2pp，报告期内公司加强提高管理效率，开源节流，降本增效，整体盈利能力提升。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司有望受益于国产替代及设备更新政策，我们预计公司 25-27年归母净利润分别为 3.3亿元/4.1亿元/4.9亿元，对应 EPS 分别为 0.74/0.92/1.08元。 给予公司 2025年 35倍 PE， 对应目标价 25.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 应收账款回收不及预期风险， 政策不及预期风险，技术研发不及预期风险。

业绩总结： 2025] 年一季度，公司实现收入 40.4亿元，同比增长 56.3%，实现归母净利润 7.6亿元，同比增长 48.1%。 业绩高速增长， 费用端稳中有降。 2025年一季度： 1）营收端，公司实现收入40.4亿元，同比增长 56.3%。 2）利润端，公司实现归母净利润 7.6亿元，同比增长 48.1%。公司 2025年一季度毛利率为 32.8%，同比提升 8.1pp；净利率为18.8%，同比提升 8.9pp。 3）费用端上，公司销售费用率为 2.8%，同比下降0.6PP；管理费用率为 2.1%，同比下降 0.1PP；研发费用率为 5.3%，同比下降1.9PP。 全球高多层数通核心玩家， AI 服务器放量与交换升级带动业绩释放。 公司深耕高多层 PCB 板领域， 制造加工层面具有深厚经验积累， 高多层数通工艺上全球处于领先地位。客户结构上看， 公司是 Nvidia、思科、 Arista等厂商高多层产品核心 PCB 供应商， 客户资源上深度绑定海外主流 AI 硬件客户。 我们认为未来公司将持续受益于AI模型升级、 数据传输量提升带动的AI加速卡与交换机升级，PCB 产品将迎来层数增长与工艺附加值提升。 全球 AIGC 产业发展将是公司业绩增长核心动能。 汽车领域积极前瞻布局， 汽车智能化下沉或打开新增长空间。 随传统燃油汽车向电动化、智能化转型，汽车 PCB 对高温、高压、高密度等要求快速释放，汽车 PCB 迎量价齐升。 此外，伴随智驾渗透率提升， 电车高频毫米波雷达、 ADAS等高端 PCB 需求快速增长。 公司在汽车领域前瞻布局 p2pack、 ADAS、 V2X等领域，积极通过沪利微电进行扩产，未来将充分受益于汽车电动化、智能化释放的需求增量。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2025-2027年 EPS 分别为 1.81元、 2.25元、2.67元，对应动态 PE 分别为 17倍、 14倍、 12倍，未来三年归母净利润复合增速有望达 25.6%。 给予公司 2025年 22倍 PE，对应目标价 39.82元， 首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示： AI 需求不及预期的风险、 PCB 市场竞争加剧风险、数通 PCB 技术路线变化的风险。

事件：公司发布2024年年报&2025年一季报。2024年实现收入97.96亿元，同比-5.42%，归母净利润4.89亿元，同比-46.92%，扣非归母净利润2.94亿元，同比+109.83%；25Q1实现收入29.33亿元，同比+21.49%，归母净利润2.54亿元，同比+35.15%，扣非归母净利润1.93亿元，同比+176.61%。 扣非净利润高增，资产结构优化。2024年公司业绩出现较大下滑，主要系（1）公司对部分运营情况不佳的换电等项目相应计提资产减值损失2.6亿元（2）23年公司取得较大金额的股权处置收益和部分债权清偿收益，24年同期减少；25Q1业绩增长主要系（1）公司分布式光伏电站、储能电站等项目收入及利润同比大幅提升；（2）煤炭等燃料价格同比下降，存量电厂业绩同比有所提升。 夯实热电联产，“资产-服务”双轮驱动协同。公司在夯实核心热电联产业务的基础上，持续优化资产结构，不断加大新能源项目的开发力度，截至25Q1公司并网运营总装机容量为5978MW，可再生能源装机占发电总装机的比例为58.23%；公司以热电联产机组、新能源分布式等实体资产为触点，快速获取客户，精准识别客户绿电消纳、能效优化等深度服务需求，提供绿电交易代理、负荷聚合运营等轻资产服务，实现客户资源跨业务线的价值传导。 持续深化能源服务领域布局，聚焦节能服务业务及交易服务业务。节能服务方面，公司大力开发分布式光伏，截至25Q1公司分布式光伏项目并网装机容量1664MW；交易服务方面，截至25Q1公司在江苏省虚拟电厂可调负荷规模约550MW，占江苏省内实际可调负荷规模比例约30%；2025年1-3月，公司参与市场化交易服务电量59.7亿kWh，绿电交易1.3亿kWh，国内国际绿证对应电量合计6.1亿kWh；截至25Q1公司电网侧储能总规模650MW/1300MWh，在建项目150MW/300MWh；用户侧储能总规模12.55MW/33.82MWh，在建项目20MW/52MWh。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.2亿元、9.6亿元、11.9亿元，对应动态PE分别为14.4倍、12.3倍、10.0倍。考虑到公司已形成规模化、场景化的能源服务网络，于此同时着重在虚拟电厂、售电以及新型储能业务领域加大布局力度。我们给予公司2025年18倍PE，对应目标价9.18元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、项目投产不及预期、原材料价格大幅波动等风险。

事件： 公司发布 2024年年报及 2025年一季报， 2024年全年实现营收 7.40亿元，同比下滑 5.92%；归母净利润 0.14亿元， 同比下滑 67.11%，扣非归母净利润-0.02亿元，同比下降 0.27亿元； 2025Q1实现营收 1.34亿元，同比提升16.87%，归母净利润-0.05亿元，同比减亏 0.29亿元，扣非归母净利润-0.09亿元，同比减亏 0.3亿元。 公司是精密科学仪器专业供应商及解决方案的提供商。 公司成立于 2003年，于2020年在科创板上市。 公司以光谱、质谱、色谱技术为基础，专业从事工业检测仪器、在线监测仪器、实验室分析仪器等分析检测仪器的研产销，针对产品在不同行业的应用，为客户提供个性化的解决方案。 25Q1收入实现增长，利润大幅减亏。 2024年公司实现主营业务收入 7.4亿元，同比下滑 6.0%，实现归母净利润 0.1亿元（2023年为 0.4亿元）， 主要是由于受宏观经济影响，行业下游需求放缓，部分项目验收、客户采购计划延期导致； 25Q1公司实现营业收入 1.3亿元，同比提升 16.9%，归母净利润-0.05亿元（ 2024Q1为-0.34亿元），业绩大幅减亏。 毛利率保持高位，高比例研发投入。 2024年公司销售毛利率达 46.5%，同比下滑 2.5个百分点，主要系工业检漏仪器业务毛利率下滑所致。 2021-2024年公司期间费用率由 52.9%逐渐收窄至 45.5%， 2025Q1公司期间费用率大幅提升至58.4%，同比提升 12.9个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 22.8%/8.6%/0.5%/26.4%，同比分别+3.6pp、 +2.2pp、 +0.4pp、+6.5pp，主要系公司持续加大技术和产品研发投入， 开拓市场销售收入提升所致。 盈利预测与投资建议。 公司作为国内领先的精密科学仪器专业供应商及解决方案的提供商，实验室分析仪器业务有望受益于国产替代及设备更新政策实现快速增长，此外生命科学业务相关产品有望在 25-27年持续落地， 预计公司2025-2027年归母净利润分别为 0.68、 0.93、 1.24亿元，未来两年归母净利润复合增长率 35.0%，结合公司两年复合增长率及公司细分赛道龙头地位， 我们给予公司 2026年 35倍 PE，对应 PEG 为 1.0，目标价 24.15元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险， 政策不及预期风险，技术研发不及预期风险。

业绩摘要：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营收189.2亿元，同比-16.9%；实现归母净利润26.0亿元，同比-14.4%；实现扣非净利润23.2亿元，同比-15.7%。单季度来看，2024Q4公司实现营收50.5亿元，同比-18.8％；实现归母净利润5.7亿元，同比-21.7%；实现扣非净利润5.5亿元，同比+1.4%。25Q1实现营收34.5亿元，同比-4.8%；实现归母净利润3.1亿元，同比+41.3%；实现扣非净利润2.7亿元，同比+86.2%。由于市场需求偏弱、竞争加剧导致收入承压，25Q1毛利率费用率同比改善，利润增速较高。 毛利率同比改善，盈利能力稳中向好。2024年公司整体毛利率为35.9%，同比+1.8pp。毛利率增加主要系公司实施供应链改革、自动化产线迭代升级与工艺研发升级推动营业成本下降。分产品看，24年橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他产品毛利率分别为35.6%/39.4%/27.8%/25.7%/13.8%，同比+1.3pp/+2.9pp/+1.8pp/+4.2pp/-2.3pp。费用率方面，24年总费用率为21%，同比+2.5pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为10%/6.9%/-1.3%/5.4%，同比+1.3pp/+0.7pp/+0pp/+0.5pp，综合来看，24年公司净利率为13.7%，同比+0.4pp。公司通过合理配置资源，优化组织架构，精准实施费控绩效考核，盈利能力稳中向好。25Q1毛利率为34.3%，同比+4.3pp；总费用率为21.8%，同比-2.7pp；净利率为8.9%，同比+2.9pp。 直营渠道逆势增长，“大家居”战略持续深化。分渠道看，2024年直营店/经销店/大宗业务分别实现收入8.3/140.4/30.5亿元，同比+0.6%/-20.1%/-15.1%。 直营渠道全面践行“大家居”战略，营收逆势增长，近五年复合增长率达20.2%。 公司优化整合已有门店，截至24年末，公司拥有经销店门店数7750家，同比减少966家，其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数分别为5077/975/941/546/211家，较23年末同比变化-936/-103/-60/+81/+52家，营收分别为141.1/12.1/12.2/11.0/7.1亿元，营收同比-22.8%/-12.8%/-11.4%/+26.2%/+74.7%。此外，24年国内/海外渠道实现营收179.2/4.3亿元，同比-18.5%/+34.4%，公司已在全球146个国家和地区构建了稳固的销售网络。 多品类协同销售提升客户户均单值。分产品看，2024年橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门/其他产品营收分别为54.5/97.9/10.9/11.3/8.9亿元，同比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%/+7.8%。量价拆分来看，2024年整体橱柜/衣柜及配套家具产品/整体卫浴/整体木门销量为68.6/280.5/68.5/96.5万套，单价为7940.9/3490.3/1587.5/1176（元/套），同比-2.8%/-2.8%/-1.5%/-2.3%。公司在多品类及定制装修一体化销售带动下，2018-2024年客户户均单值复合增幅达47%，多品类协同销售占比从30%提升至54%。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为4.66元、5.06元、5.55元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍。考虑到公司大家居模式逐步理顺，行业龙头韧性凸显，给予公司目标估值18倍，对应目标价83.88元，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，市场竞争加剧的风险。

事件：公司2024年实现收入52.2亿元，同比+5.3%，归母净利润13.4亿元，同比+5.7%；其中24单Q4实现收入14.3亿元，同比+4.7%，归母净利润2.2亿元，同比-12.3%。25Q1公司实现收入9.6亿元，同比+2.7%，归母净利润1.9亿元，同比+2.2%，25Q1业绩符合市场预期。 收入平稳增长，市场下沉精耕。1、产品端，2024年高档酒实现收入47.6亿元，同比+2.0%，其中销量同比+2.7%，吨价同比-0.7%，预计主要系八号放量增长贡献；中档酒收入2.6亿元，同比+29.1%，其中销量同比+36.1%，吨价同比-5.1%，主要系新品天号陈高速放量。此外，25Q1高档酒收入8.5亿元，同步+6.7%，中档酒收入0.5亿元，同比-34.2%。2、渠道端，2024年批发代理渠道实现收入45.0亿，同比+2.4%，新兴渠道实现收入5.3亿元，同比+10.0%。25Q1批发代理渠道实现收入6.1亿元，同比-0.1%，新兴渠道实现收入2.9亿元，同比+0.3%。3、在行业需求承压的背景下，公司积极维护渠道库存健康和利润体系稳定，集中力量培育核心市场，全年新开门店数量1000家以上，渠道精细化程度稳步提升，顺利完成年初既定的经营目标。 盈利能力保持稳定，现金流略有承压。1、24年公司毛利率同比下降0.4个百分点至82.8%；费用率方面，销售费用率同比下降1.3个百分点至25.1%，管理费用率提升0.9个百分点至8.2%，财务费用保持稳定，全年净利率提升0.1个百分点至25.7%。2、25Q1公司毛利率同比上升1.5个百分点至82.0%，销售费用率下降7.6个百分点至27.5%，25Q1净利率下降0.1个百分点至19.8%。 3、25Q1销售现金收现7.3亿元，同比-21.3%；截至25Q1末公司合同负责9.4亿元，同比-18.7%，行业去库存周期下，现金流略显承压。 24年顺利收官，25Q1稳健开局。1、在当前行业需求增长放缓，竞争愈发激烈的环境下，公司立足全新的战略，将从品牌、产品、渠道、文化、战略投资五大维度不断发力，持续夯实企业核心竞争力。2、展望2025年，公司将正式推出“第一坊”产品，进一步提升团购业务占比；公司将持续扩大消费者覆盖面，在重点城市加速开拓核心门店，并提高标杆门店销售额，多管齐下实现收入和市场份额的持续提升。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为2.81元、3.03元、3.31元，对应动态PE分别为17倍、15倍、14倍。公司名酒基因深厚，渠道库存健康，价值链体系稳定，核心产品均处于次高端价格带，长期向好趋势不变，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

事件：公司发布]2024年报及 2025一季报。24年实现营收14.2亿元，同比+0.2%； 归母净利润 2.2亿元，同比-5.6%。其中，24Q4营收 3.5亿元，同比+2.4%；归母净利润 0.7亿元，同比+39.0%。25Q1实现营收 3.2亿元，同比-4.3%；归母净利润 0.7亿元，同比+16.2%。 含乳饮料略有承压，新品驱动贡献增量。1、分品类看，24年含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料/其他产品分别实现收入 13.5/0.1/0.1/0.4亿元，分别同比-1.9%/+31.0%/+18.2%/+270.8%。24年含乳饮料营收上半年同比-4.9%，下半年同比+1.0%，上半年下游需求偏弱，下半年收入有所改善。其他业务增速亮眼，24年公司顺应健康零添加的消费趋势，陆续推出粗粮系列（五红、五黑）饮品及六零系列的维生素水系列等新品，不断丰富大健康产品矩阵。25Q1含乳饮料/其他业务分别实现营收 3.0/0.2亿元，分别同比-6.3%/+67.8%。25年公司推出营养素饮料、植物饮料等创新产品，重点开拓学校、早餐店、小餐饮、单位食堂、酒店、网吧、量贩零售渠道等特通渠道，针对各类渠道开发不同规格产品，满足渠道多样化需求。2、分区域看，24年华东/西南/华中/华南/华北区域分别实现营收 7.0/2.8/2.4/0.8/0.2亿元，分别同比-0.6%/+3.5%/-12.2%/-1.4%/-2.0%； 25Q1华东/西南/华中/华南/华北区域分别实现营收 1.5/0.6/0.6/0.2/0.1亿元，分别同比-8.1%/+0.7%/-6.7%/-11.5%/-0.4%。25Q1西北区域增速亮眼，营收同比+46.0%。24年/25Q1电商渠道分别同比+90.5%/+58.9%，公司精细化运营传统货架电商，不断提高复购率。 成本改善带动毛利率提升，盈利能力持续优化。1、24年毛利率为 39.1%，同比+3.2pp；25Q1毛利率为 42.8%，同比+4.6pp。毛利率改善主要来自原材料采 购 价 格 下 降 。 2、 24年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为14.2%/6.1%/1.4%/-0.3%，分别同比+2.3/+1.4/+0.0/+1.5pp。24年销售费用率提升系广告费和市场推广费用投入增加以及员工持股计划费用分摊增加；管理费用率提升系折旧费用增加和员工持股计划费用分摊增加；财务费用率增加系计入本科目的银行存款利息减少。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+0.1/+0.2/+3.3pp。3、24年净利率为 15.8%，同比-1.0pp；25Q1净利率为 20.7%，同比+3.6pp。 前瞻性布局新品，大力加码电商渠道。产品端，公司持续优化主业产品结构布局，精准定位年轻消费群体，在产品形象、品牌定位、营销模式等方面着力突破。25年新进研发植物蛋白系列饮品与高含量的维生素水系列，推出“VitaYoung活力维他命”维生素水，满足消费者对健康饮品的高标准需求。渠道端， 公司一方面推动传统渠道精耕下沉，针对不同渠道差异化推出产品，产品规格细分与品类裂变并进；另一方面积极拓展零食量贩、早餐、餐饮等渠道。公司进一步优化渠道管理体系，进行分区域分渠道管理，根据不同渠道特点和诉求适配不同产品，对新渠道销售人员给予差异化薪酬待遇并进行单独考核，以推动新渠道放量。 盈利预测与投资建议：预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 2.5亿元、2.8亿元、3.1亿元，EPS 分别为 0.64元、0.71元、0.78元。给予公司 2025年 24倍估值，对应目标价 15.36元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅波动风险；全国化拓展或不及预期；产能投放或不及预期。

事件：福然德发]布 2024年报及 2025年一季报。2024年，公司营业收入为 112.78亿元，同比增长 15.54%；归母净利润为 3.17亿元，同比下降 24.11%。2025年一季度，公司营业收入为 24.38亿元，同比增长 1.93%，归母净利润 9083.47万元，同比增长 18.42%。 销售量创新高，市场份额持续扩大。2024年，公司金属板材产品销售量 209万吨，与上年度比较销售量增长 22%，历史上首次突破 200万吨，其中汽车行业销售量为 138万吨（含铝板 1.6万吨），在中国乘用车钢、铝板材市场占有率约为 11%，行业地位优势明显。 多因素影响公司 2024年业绩。公司营业利润未能与公司销售收入同步增长，主要原因是 2024年前三季度上游原材料价格持续下降，导致公司为安全备货库存承担了一定的跌价损失，同时受汽车产业链整体利润下降的影响，公司产品单吨的销售利润出现了一定程度下滑，及公司新增产能在 2024年投产初期受产能利用率较低的影响。 布局新材料、新工艺，满足轻量化需求。近年公司相继投资一体化铝压铸、铝挤压、激光拼焊、热成形、冷冲压等产能产线。其中，激光拼焊生产线、安徽优尼科一体压铸生产线已于 2024年下半年投产，安徽锶科投资建设铝挤压生产线将于 2025年上半年投产，芜湖福瑞德投资建设中的热成形和冷冲压生产线，计划于 2025年下半年试生产。 积极分红回购回报股东。2025年 2月公司实施 2024年度中期分红，拟 10派 2元（含税）；2025年 4月公司发布 2024年度分配预案，拟 10派 1.5元（含税），预计派发红利总额（含中期已实施分配的现金红利）为 1.72亿元，占 2024年度归属于上市公司股东净利润的 54.41%。此外，2024年 12月公司公告以集中竞价的方式回购公司股份，回购金额不低于 4000万不高于 8000万人民币。 盈利预测与投资建议。预计公司 2025/26/27年归母净利润分别为 3.8、4.5、5.1亿元，EPS 分别为 0.78、0.91、1.03元，对应市盈率分别为 15、 13、11倍。 参考可比公司，给予公司 2025年 18倍 PE，对应目标价 14.04元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、汽车需求大幅下行、原材料价格大幅波动、产能利用率不及预期等风险。

事件：福建高速 发布 2024年报及 2025年一季报。2024年营业收入 30.26亿元，同比下降 0.78%；归母净利润 7.81亿元，同比下降 13.46%。2025Q1营业收入 7.44亿元，同比下降 0.41%；归母净利润为 2.46亿元，同比增长 0.95%。 2024年营收微降，资产减值影响较大。受货运物流需求不振以及客运量增长乏力等影响，部分路段车流量增长受阻，2024年公司营收同比下降 0.78%；罗宁段受周边城市经济波动以及路网分流影响，车流量不及预期，公司基于谨慎性原则，计提 1.5亿固定资产减值，致归母净利润下降 13.46%。 营运公路收费里程 282公里。公司运营管理的路段为泉厦高速公路（收费里程82公里）、福泉高速公路（收费里程 167公里）和罗宁高速公路（收费里程 33公里），合计运营里程为 282公里，公司参股浦南高速公路（收费里程 245公里）。 福泉高速公路、泉厦高速公路已实施“双向四车道拓宽为双向八车道”的扩建工程，其它路段均为双向 4车道。 净现比 2倍左右，资产负债率仅 18%。2024年，公司经营性现金流净额达 20.86亿元，是净利润的 2倍左右，延续了此前净现比远大于 1的特征，主要是高速公路的固定资产折旧不体现在经营活动现金净流量的原因。另一方面，公司资产负债率持续下行，现已缩减至 18%左右，在公路行业中处于较低水平。负债规模大幅下降，现金流持续改善，意味着公司再投资能力正持续增强。 优化调整分红政策，控股股东现金增持。公司发布《2024-2026年股东回报规划》，将现金分红比例由不低于归母净利润的 30%提升至 35%。截至 2025年 3月 18日，公司控股股东福建省高速集团通过集中竞价方式累计增持股份 5488.8万股，占总股本的 2%，增持金额达 2.05亿元。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 9.0、9.4、9.8亿元，BPS 分别为 4.45、4.66、4.88元，对应 PB 分别为 0.8、0.8、0.7倍。 参考可比公司，给予公司 2025年 1.0倍 PB，对应目标价 4.45元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济与政策风险、路网效应及分流风险、建设管理风险等。

事件： 公司发布 2024年报及 2025一季报， 24年公司实现营收 19.0亿元，同比+20.2%；实现归母净利润 1.3亿元，同比+15.4%。 25Q1公司实现营收 6.6亿元，同比+15.9%；实现归母净利润 0.6亿元，同比+21.2%。 燕麦主业保持高增， 积极拥抱新零售渠道。 1、 分产品看， 24年公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他/其他业务收入分别实现营收 7.1/8.5/1.5/1.4/0.5亿元，同比+9.6%/28.8%/24.1%/23.9%/25.3%。各品类均保持良好增速， 其中复合燕麦片增速最快。 24年公司燕麦+系列和经典明星产品牛奶燕麦系列销售均超过 2亿元。燕麦+系列在前两年高速增长的前提下同比增长超 20%；牛奶燕麦系列同比增长超 30%；蛋白粉同比增长超 170%；礼盒系列同比增长超 50%。 2、分渠道看， 直营/经销/其他业务分别实现营收 8.3/10.1/0.5亿元，分别同比+31.0%/+12.3%/+25.3%。公司重视直营渠道发展，线下积极拥抱零食渠道、社区团购、直播带货、 O2O等各类渠道，零食渠道同比增长近 50%。线上公司立足传统电商，加速发展社交电商，抖音平台 24年 GMV 达 4.7亿元，同比+20.3%。 公司与经销商合作关系稳定，产品已进入众多地区性中型连锁超市、小型超市、批发市场等渠道，持续向社区、乡镇、农村下沉。 成本红利逐渐释放， 盈利能力趋于改善。 1、 24年毛利率为 41.3%，同比-3.2pp； 25Q1毛利率为 43.7%，同比-0.1pp。 24年毛利率下降主要系原材料价格上涨导致及新产能投产产能利用率较低。 25Q1基本保持平稳，去年同期原材料成本相对较低。 2、 24年销售/管理费用率分别为 27.9%/6.1%，分别同比-3.5/+0.2pp； 25Q1销售/管理费用率分别为 29.2%/4.3%，分别同比-1.0/-0.2pp。 销售费用率保持稳中有降， 主要系公司主动控制费用投放。 3、 24年净利率为 7.0%，同比-0.3pp； 25Q1净利率为 8.3%，同比+0.3pp。随着成本红利加快兑现， 25Q1盈利改善幅度增大，预计 Q2原材料成本下降红利将得到凸显。 品类边界持续拓展，全渠道布局势能向上。 产品端，公司近年来产品结构持续优化，复合燕麦片和冷食系列营收占比提升，带动整体实现量价齐升。在燕麦主业以外， 公司通过内生推新+外延并购发力大健康领域和燕麦谷物细分领域，积极开发即食啵啵粥、藕粉、芝麻糊、益生菌蛋白质粉等新赛道产品，战略合作纯澳布局燕麦奶，收购德赛康谷拓展酸奶谷物盖业务，不断拓宽品类边界。 渠道端，公司近年来积极拥抱零食量贩、抖音电商、会员店等新渠道，实现快速增长，传统渠道精耕细作持续巩固和提升市占率。 成本端，公司成本结构中谷麦粒占比约 40%，主要进口自澳大利亚， 24年澳大利亚燕麦产量同比增长31.1%至 131.1万吨，供给大幅增加后燕麦原材料价格将有一定程度下滑，有望释放利润弹性。 盈利预测与投资建议。 预计 2025-2027年归母净利润分别为 1.8亿元、 2.3亿元、2.8亿元， EPS 分别为 0.81元、 1.01元、 1.24元。 公司作为燕麦行业龙头，持续享受市场扩容及集中度提升红利，近年来由于成本上行及快速成长期高营销投入，后续利润端有改善空间。故给予 2025年 30倍 PE，对应目标价 24.30元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险， 渠道拓展不及预期风险， 食品安全风险。

事件：公司2024年实现营收47.73亿元，同比变化-3.2%；实现归母净利润4.19亿元，同比增长46.5%；扣非归母净利润4.12亿元，同比增长49.6%。Q4单季度实现营收17.04亿元，同比增长5.1%，环比增长49.1%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长51.0%，环比变化-17.2%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长46.3%，环比变化-21.2%。 公司2025年Q1实现营收8.31亿元，同比增长16.8%，环比变化-51.3%；实现归母净利润0.88亿元，同比增长71.6%，环比变化-25.0%；扣非归母净利润0.86亿元，同比增长82.7%，环比变化-23.8%。 盈利能力显著提升，费用控制良好。盈利方面，公司2024年销售毛利率/净利率分别为22.9%/8.7%，分别同比变化3.7pp/2.9pp。公司2025年Q1销售毛利率/净利率分别为24.3%/10.5%，分别同比变化0.7pp/3.4pp，盈利水平提升明显。费用方面，公司2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/2.2%/6.1%/0.4%，分别同比变化-0.8pp/0.4pp/0.6pp/0.3pp，费用率控制良好。公司盈利能力显著提升主要原因是因为公司海外高毛利率市场开拓顺利，产品已成功进入印度、沙特、阿联酋、美国等多个国家和地区，与TATA、ACWAPower等国际知名企业建立了合作关系，收入达到11.64亿元，同比增长69%。 光伏逆变器：2024年光伏逆变器实现收入27.5亿元，光伏逆变器销量25.1GW，同比+6.99%。公司为业内少有的涵盖集中式及组串式等各种技术路线厂商，功率段覆盖3kw-8.8mw，公司目前在集中式地面电站招投标中稳居国内前三，随着国家风光大基地项目进入大规模并网周期，未来有望充分受益于国内地面电站装机规模的持续增长，同时，公司目前已完成包括美国、欧洲、中东、印度、东南亚等主要光伏市场国家布局，海外订单涌现。 储能pcs及系统集成：2024年储能pcs及系统集成实现收入19.3亿元，同比微增+0.08%。公司连续四年国内市场储能PCS出货量排名中位列前二，公司依托国内发展优势，积极开拓海外市场，目前大功率储能PCS在北美市场已获多个百兆瓦级项目订单。公司有望稳固国内大功率储能PCS市场地位，进一步提升国内市场占有率，同时加快推进户用储能和工商业储能系统的产品推广，并积极推进海内外市场的布局，实现储能业务全场景覆盖。 盈利预测与be_Summary]事件：公司2024年实现营收47.73亿元，同比变化-3.2%；实现归母净利润4.19亿元，同比增长46.5%；扣非归母净利润4.12亿元，同比增长49.6%。Q4单季度实现营收17.04亿元，同比增长5.1%，环比增长49.1%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长51.0%，环比变化-17.2%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长46.3%，环比变化-21.2%。 公司2025年Q1实现营收8.31亿元，同比增长16.8%，环比变化-51.3%；实现归母净利润0.88亿元，同比增长71.6%，环比变化-25.0%；扣非归母净利润0.86亿元，同比增长82.7%，环比变化-23.8%。 盈利能力显著提升，费用控制良好。盈利方面，公司2024年销售毛利率/净利率分别为22.9%/8.7%，分别同比变化3.7pp/2.9pp。公司2025年Q1销售毛利率/净利率分别为24.3%/10.5%，分别同比变化0.7pp/3.4pp，盈利水平提升明显。费用方面，公司2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/2.2%/6.1%/0.4%，分别同比变化-0.8pp/0.4pp/0.6pp/0.3pp，费用率控制良好。公司盈利能力显著提升主要原因是因为公司海外高毛利率市场开拓顺利，产品已成功进入印度、沙特、阿联酋、美国等多个国家和地区，与TATA、ACWAPower等国际知名企业建立了合作关系，收入达到11.64亿元，同比增长69%。 光伏逆变器：2024年光伏逆变器实现收入27.5亿元，光伏逆变器销量25.1GW，同比+6.99%。公司为业内少有的涵盖集中式及组串式等各种技术路线厂商，功率段覆盖3kw-8.8mw，公司目前在集中式地面电站招投标中稳居国内前三，随着国家风光大基地项目进入大规模并网周期，未来有望充分受益于国内地面电站装机规模的持续增长，同时，公司目前已完成包括美国、欧洲、中东、印度、东南亚等主要光伏市场国家布局，海外订单涌现。 储能pcs及系统集成：2024年储能pcs及系统集成实现收入19.3亿元，同比微增+0.08%。公司连续四年国内市场储能PCS出货量排名中位列前二，公司依托国内发展优势，积极开拓海外市场，目前大功率储能PCS在北美市场已获多个百兆瓦级项目订单。公司有望稳固国内大功率储能PCS市场地位，进一步提升国内市场占有率，同时加快推进户用储能和工商业储能系统的产品推广，并积极推进海内外市场的布局，实现储能业务全场景覆盖。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.64元、2.44元、3.28元，对应动态PE分别为17倍、11倍、9倍。公司作为集中式逆变器龙头，一方面有望充分受益于国内地面电站装机规模的持续提升，另一方面公司积极开拓海外新兴市场、边际改善明显、看好公司利润端进一步弹性释放，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，国际贸易保护和摩擦加剧风险。投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.64元、2.44元、3.28元，对应动态PE分别为17倍、11倍、9倍。公司作为集中式逆变器龙头，一方面有望充分受益于国内地面电站装机规模的持续提升，另一方面公司积极开拓海外新兴市场、边际改善明显、看好公司利润端进一步弹性释放，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，国际贸易保护和摩擦加剧风险。

业绩总结：2024年公司实现营业收入12.00亿元，同比增长17.71%；归母净利润为-2015.56万元，同比由盈转亏。2025年Q1实现营业收入3.99亿元，同比增长92.96%；实现归母净利润0.44亿元，同比扭亏为盈。 点评：多因素影响短期业绩承压。多因素影响全年业绩承压，Q4边际改善显著。 公司2024年归母净利润同比大幅下降，主要原因包括：1）受下游养殖行业压价影响，部分产品价格下降导致化药制剂毛利率有所下滑；2）公司持续加大研发创新投入，研发费用同比增加1119.96万元至5580万元。尽管全年业绩承压，但公司下半年经营情况显著改善，主要受益于下游需求回暖及公司自身降本增效成果显现。 规模效应铸就成本护城河：原料药一体化布局降低制剂成本。凭借持续的技术创新与产能扩张，其核心产品泰乐菌素原料药生产规模达2000吨，泰万菌素原料药生产规模达840吨。公司泰万菌素产品是世界公认治疗和预防畜禽支原体感染的最新特效药物，其原料产能规模居全国第一，年产值达6亿元，国内市场占有率70%以上。公司累计投入超15亿元用于产能扩建与技术改造。公司拟投资1亿元进行技改升级，预计将形成泰乐菌素3,000吨、泰万菌素1,200吨的年产能。 出海战略加速全球渗透：原料药出口超亿元，越南工厂投产打开东南亚市场。 公司近年来出口业务保持高速增长。截至2025年3月，越南工厂已取得GMP证书，正在申请生产批文。越南作为RCEP核心区域，享受关税减免，且劳动力成本较中国更低，叠加深水港物流优势，形成“原料-生产-出口”一体化布局。 该基地是回盛生物突破国际贸易壁垒的关键举措，该工厂将辐射东南亚及南美市场，提升全球供应链效率。未来随着越南工厂投产拓展东南亚市场，其全球化布局与创新研发将驱动盈利持续改善。 宠物药新品创新与产业链生态整合开辟第二成长曲线，打造"药品+诊疗"创新模式。宠物药新品创新与产业链生态整合开辟第二成长曲线。2024年公司新推出了5款宠物药品和2款保健品。公司推出的驱虫药“盛宠宁”系列，为宠物提供全面、多重的守护。依托原料药自给优势，“盛宠宁”亲民的价格相较于进口药品展现出极大的价格优势。公司拥有一支由130余人组成的专业研发团队，合作宠物医院500+，宠物药品GMP产线10条以上，共自主研发生产宠物药品种类达24种。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.87元、1.16元、1.29元，对应动态PE分别为25/18/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游养殖业出现疫情、新品研发不及预期、政策监管趋严等风险。