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北方华创 电子元器件行业 2019-11-15 79.70 -- -- 80.33 0.79% -- 80.33 0.79% -- 详细
事件:北方华创发布2019 年股权激励计划草案,拟向核心技术人员和高级管理人员发行 450 万份股票期权和 450 万股限制性股票,发行总股数约占草案公告时公司股本总额的 1.97%。本次股权激励计划授予股票期权的行权价格为 69.2元/股,限制性股票的授予价格为 34.6 元/股。 股权激励实施力度大,业绩条件推进高增长。本次授予股票期权与限制性股票的业绩条件为:2018 年营收不低于 26.3 亿元,2020、2021、2022 年营收基于 2018 年授予条件年均复合增长率不低于 25%,对应绝对值分别为 41.0 亿、51.3 亿和 64.1 亿元;2020-2022 每年 EOE(净资产现金回报率)不低于 12%、研发支出营收占比不低于 8%、且每年专利申请不低于 200 件。本次股权激励实施力度较大,因此对应的股权激励成本也较大。假设公司 19 年 11 月 12 日授予期权和限制性股票,需要摊销总费用为 2.3 亿,2019-2023 年平均每年摊销 0.46 亿,对公司每年的净利润有一定的影响。但是由于股权激励将极大激发激励对象的积极性,提高经营效率,带来的业绩高速增长将远高于费用的增加。 北方华创 Q3 业绩超高速增长符合我们之前的预判。公司 19Q2 单季度业绩增速大幅减缓,营收增速仅 11.1%,归母净利润增速仅 4.8%。我们此前认为 Q2单季业绩增速放缓属于正常的季节性波动,一般而言,下半年一般为设备行业采购旺季以及订单转销力度大,因此下半年营收一般高于上半年。公司 19Q3营收同比增速 53.2%,归母净利润同比增速 83.0%的超高速增长充分映证了我们此前的预判,我们坚定认为全年业绩确定性高的趋势不改。 从存货和预收款项等先行指标看公司全年业绩确定性。截止 19Q3,公司预收款项 14.6 亿,存货 35.9 亿。2018 年底,公司在手订单数 33.6 亿(电子工艺装备32.6 亿+电子元器件 1.0 亿),基本与 2018 年全年营收持平。库存商品是公司存货最主要的组成部分,且库存商品主要由电子工艺装备相关存货构成。以2018 年底数据为例,公司 15.8 亿的库存商品中有 12.8 亿是已发货待验收产品,充分表明公司的订单转销潜力巨大,全年有望继续维持高增长态势。 盈利预测与评级。预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.86 元、1.50 元、2.12 元。 考虑到公司为国内半导体装备行业龙头叠加国内半导体设备行业的高景气值,维持“买入”评级。 风险提示:折旧及摊销金额影响经营业绩的风险、募集资金投资项目不能达到预期效益的风险、半导体设备技术更新风险。
顺网科技 计算机行业 2019-11-15 18.20 -- -- 20.91 14.89% -- 20.91 14.89% -- 详细
推荐逻辑:得益网吧的业态升级和云服务的渗透,作为网吧行业龙头的顺网科技有望迎来重大业绩拐点,打开全新增长空间。顺网雲服务有望高速增长并持续为公司贡献收入,当前顺网云服务的行业渗透率仅2%,融合边缘计算等技术的云基础设施,正在加速覆盖网吧市场。 网吧行业:业态转型进行时,Z世代继往开来:1)网吧数量略有缩减,整体行业向头部优秀品牌集中。2)网吧女性用户占比首次突破20%,Z世代已成网吧用户群主力,占比达57%,其每月可支配收入达3501元。3)网吧终端硬件精品化需求提升,电竞显示器高速增长,“上网服务场所综合体”形态初具雏形。 云服务:网吧上云服务持续增长。公司持续推进顺网云建设,为网吧行业提供云服务解决方案,利用云服务解决网吧的带宽压力、运维成本和硬件折旧等行业痛点,为网吧用户提供更好的体验。截止到2019年第二季度,顺网雲已在19个省份的55个城市部署百余个节点,覆盖1900个网吧的17万终端,月环比增速高达17.41%。 当下热点:存储上云。“顺网雲”将每个城市网吧集中的区域建设节点机房,将网吧存储运维服务器部署到边缘计算的节点,减少网吧的运维成本,通过“多快好省”四大特性,帮助网吧经营升级,从而获得更好的性能、可靠性和实时性体验。 业务展望:算力上云。2019年中公司发布云PC业务,布局算力上云,使用本地瘦PC终端,即可调取云上算力实现电竞级的高性能体验,从而进一步降低网吧的运营成本,同时云PC还可以部署到网吧之外的BCG端,进一步打开市场空间。 盈利预测与投资建议。鉴于公司目前在上网服务场所的行业龙头地位,在网吧行业形态升级、网吧存储业务上云稳步推进,算力上云业务加快落地的情况下,我们对当前业务龙头地位牢固和面向未来的创新,给予顺网科技高于行业平均的估值,参考A股可比公司给予19年39倍PE,对应目标价24.57元,维持“买入”评级。 风险提示:顺网云业务推进不足预期的风险、云电脑业务性能不足的风险。
金石资源 非金属类建材业 2019-11-15 17.80 -- -- 17.94 0.79% -- 17.94 0.79% -- 详细
事件:公司发布公告,拟以承债式收购的方式收购转让方持有的宁国市庄村矿业有限责任公司80%的股权,收购总价款不超过1.04亿元,目前已与转让方签订《交易意向协议》。 萤石资源整合再下一城。公司拟收购的宁国市庄村矿业有限责任公司拥有位于安徽宁国市庄村萤石矿的采矿权,采矿证规模5万吨/年,萤石保有资源储量约115.57万吨。是继2018年1.5亿元收购内蒙翔振后又一次省外萤石矿布局,是公司“立足浙江,布局全国”战略的进一步推进,作为国内萤石龙头企业,行业地位进一步巩固,同时拟收购萤石矿资源优质,公司资源储量得到进一步充实,资源品位得到进一步提升。 萤石行业整顿,维持高景气度。萤石行业持续整顿,违规生产、环保不达标企业加速退出,严监管下行业有效产能规模持续下降,制冷剂、电子氢氟酸、含氟聚合物、含氟精细化学品、医药、农药等下游需求市场前景广阔,保证萤石需求稳步增长,供应不平衡支撑萤石价格坚挺,同时四季度通常是下游制冷剂备货旺季,加上冬季低温导致北方企业停产,萤石价格有望重新开启上涨通道。 萤石龙头产能释放,行业地位进一步提升。公司是国内萤石龙头,产能35万吨,规模国内第一,安全、环保方面属于萤石行业标杆。伴随翔振矿业开车运行,公司萤石销量进一步增长,根据中报披露,试生产期萤石精粉和块矿产量可达3200吨/月和5900吨/月,且产量还有提升空间。此外,翔振矿业技改后可在北方低温环境下生产,较北方萤石开采厂冬季停工形成明显竞争优势。兰溪金昌矿业20万吨/采选项目预计年底投产,届时可贡献萤石粉增量约2万吨。 战略布局内蒙资源,未来潜力巨大。公司拟在内蒙古额济纳旗开展萤石资源整合开发,用5-10年的时间通过勘查、并购等方式拥有3000万吨矿物量,配套总投资约20亿。公司利用技术优势,与三方共同出资新设“内蒙古金石实业有限公司”,促进萤石资源的整合,未来成长空间可观。 盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021年EPS分别为1.17元、1.48元、1.69元,对应PE分别为15X、12X和10X,维持“买入”评级。 风险提示:收购交易终止或进展不及预期的风险、萤石价格大幅下滑风险、安全事故风险。
恒瑞医药 医药生物 2019-11-12 90.81 -- -- 94.99 4.60% -- 94.99 4.60% -- 详细
事件:公司发布公告,公司与德国NovaliqGmbH公司达成协议,引进Novaliq公司用于治疗干眼症的药物CyclASol(0.1%环孢素A制剂)和NOV03(全氟己基辛烷),公司将获得这两个产品在中国的临床开发、生产和市场销售的独家权利。 积极布局眼科用药领域,产品多元化发展显成效。抗肿瘤、麻醉与造影剂是公司经营多年的核心主营业务,这三部分业务收入占整个营收85%以上。公司现有在研产品主要以抗肿瘤为核心,其他领域也在逐步的拓展开,在糖尿病、心血管、自身免疫疾病等领域进行布局。公司与德国NovaliqGmbH公司达成协议,引进Novaliq公司用于治疗干眼症的药物CyclASol?(0.1%环孢素A制剂)和NOV03(全氟己基辛烷),正式局部眼科领域。公司获得CyclASol?和NOV03在许可区域,即中华人民共和国(包括中国大陆、香港、澳门和台湾)的临床开发、生产和市场销售的独家权益。CyclASol?许可的适应症为所有人类或动物类眼科疾病,包括但不限于干眼症;NOV03许可的适应症为人类或动物类干眼症。公司将支付Novaliq公司“首付款+里程碑款”总计不超过1.7亿美元。 干眼症治疗药物市场国内尚属空白,市场需求旺盛。根据流行病学研究《干眼临床诊疗专家共识2013年》,在中国干眼症发病率为大约在21-30%;其中治疗与睑板腺功能障碍(MGD)相关蒸发过强型干眼症患者占大部分的比例。国内干眼症患者就诊率较低,并且可用的治疗方案有限,低浓度环孢素A滴眼液是目前全球使用最多的具有治疗干眼症的药物。目前用于治疗干眼症的环孢素A滴眼液中,美国已上市的产品包括艾尔建的Restasis(0.05%,乳剂)和太阳制药的Cequa(0.09%,纳米胶束水溶液);欧洲已上市的产品包括参天制药的Ikervis(0.1%,阳离子纳米乳剂)。国内暂无以治疗干眼症为适应症的环孢素A滴眼液产品上市。CyclASol与其它环孢素A滴眼液非头对头间接相比,拥有疗效好,起效快,和耐受性良好的优势。根据IQVIA数据库,Restasis在美国2018年的销售额超过12亿美元,是全球最大的单品牌滴眼液产品。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.22元、1.60元、2.03元,对应PE分别为75、57、45倍。销售改革与创新品种获批催化公司进入新的发展周期,推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变中,维持“买入”评级 风险提示:肿瘤药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。
同花顺 计算机行业 2019-11-11 96.98 134.60 44.47% 95.64 -1.38% -- 95.64 -1.38% -- 详细
推荐逻辑: 公司具备极强的贝塔属性,与 ] 2015年市场峰值相比,公司基本面和外部环境发生了明显的改善: 1)投资者结构: 持股 10万元以上的大户比例由 2017年的 17.9%提升至 2019年的 44.5%,投资大户比例的提升活跃用户付费率和 ARPU 值。 2)月活用户数量: 相对于 2015年 2300万, 2019年提升至4000万以上,接近翻倍。 3) C 端产品数量: 相对于 2015年 10余款, 2019年 C 端产品数量已经达到 30余款,产品数量增长带动活跃用户付费率的提升。 4) AI 技术成熟: 相对于 2015年仅通过电信增值服务和基金代销变现, 2019年公司备案第一款私募基金产品同花顺阿尔法一号,进一步拓展公司变现渠道。 A 股市场交易量触底反弹,投资者结构改善。 市场交易量触底反弹, 2019年Q1季度 A 股成交额均环比提升 85.8%, 达到自 2016年以来的首个峰值。 手机网民的增加为移动端投资类 APP 的高频使用奠定基础,互联网理财用户保持高增长。 投资者结构改善, 10-100万元的账户数和 100万元以上账户数比例分别提升 20.7pp 和 5.9pp。 政策+技术因素推动智能资管行业快速增长和落地。 凭借海量用户多渠道变现, AI 赋能探索新盈利增长点。 同花顺 APP 凭借 4000万以上的月活数量遥遥领先,超过第二三名总和的一倍, 依托海量用户,通过增值服务、开户导流、广告等方式变现。 互联网理财用户高增长, 基金代销业务稳步推进,基金拓展保险经纪业务市场。 公司运用 AI 赋能打造智能资管平台,探索智能客服、智能投顾等新的盈利增长点。 现金流重回高增长轨道,盈利能力优秀。 C 端业务与市场景气度高度相关,现金流随景气度回升重回高增长轨道。该业务盈利模式的传导路径是:经营性现金流—预收款—营业收入&利润, 2019年 Q1市场景气度回升带来现金流高增长,预计年底有望传导到利润。 得益于公司产品较高的标准化程度与优秀的商业模式,公司整体毛利率和净利率保持 89%以上和 45%以上的高水准。 高效的企业管理降低治理成本,期间费用率(提出研发费用)仅 12.7%; 与此同时,高达 35%的研发费用率保证公司产品和技术的持续领先,构建技术护城河。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润将保持 34%的复合增长率。公司凭借海量且高粘性的用户在 C 端/B 端业务场景中变现,考虑到公司强大的贝塔属性和未来智能资管领域的爆发,对标同类上市公司,给予公司 2020年 62倍估值,对应目标价为 134.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。
爱柯迪 交运设备行业 2019-11-11 11.55 -- -- 11.84 2.51% -- 11.84 2.51% -- 详细
推荐逻辑:短期来看,公司在手订单充裕,产能利用率提升带动公司毛利率逐步恢复。中长期来看,汽车轻量化大势所趋,公司深耕高压铸造领域,产品附加值高,下游客户优质。同时公司有望通过吸收更多技术实现产品品类的扩张。我们预计2019~2021年公司业绩复合增长率为8.9%,保持稳定增长。 汽车轻量化大势所趋,公司为高压铸造领军企业。排放标准日趋严苛,汽车轻量化作为节能减排重要技术手段之一,成为未来主流趋势。铝合金作为轻量化主流方向之一,后续单车用量有望稳步提升,我们预计2020年国内铝合金市场规模为1746亿元,2020~2025年复合增长率为7.8%。按工艺区分,公司为高压铸造领域的领军企业,产品主要为铝合金精密中小件,产品结构复杂且附加值较高。从市占率角度来看,铝合金市场空间巨大,公司市占率仍旧处于低位,在现有领域有望持续提升份额。同时关注铝合金铸造的最新技术,后面有望通过吸收新工艺实现产品品类的扩张。 在手订单充裕,盈利能力稳步恢复。公司为二级供应商,产品主要供应给法雷奥、博世、格特拉克、麦格纳、耐世特等国际主流的零部件厂商,并与下游客户深度绑定,建立长期且稳定的供应关系。公司在手订单充裕,新增订单金额逐年增加,同时加快在新能源汽车领域的布局,先后获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机等新能源汽车项目,预计新增订单中新能源订单的占比稳步提升。短期来看,随着国内汽车行业的回暖以及公司在手订单的逐步释放,公司产能利用率将稳步恢复,从而有望带动毛利率水平提升。 财务指标稳健,ROE处行业领先水平。公司负债率较低,账上现金充裕,并且每年保证稳定的现金流,上市以来保证每年持续40%以上的分红比例,财务指标稳健。同时公司ROE水平处于铝合金铸造行业领先水平,公司资产周转率处于行业平均水平,负债率较低,利润率处于历史低位,我们认为随着公司产能利用率的回升,利润率逐步恢复,公司ROE有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.54/0.62/0.71元。汽车轻量化大势所趋,公司在手订单充裕,未来成长可期,维持“增持”评级。 风险提示:汽车需求不及预期风险、募投项目推进进度或不及预期风险、汇率波动风险。
长城汽车 交运设备行业 2019-11-11 9.48 -- -- 10.08 6.33% -- 10.08 6.33% -- 详细
事件 公司公布10月份销量数据,10月份总体销量115015辆,同比增长4.5%,前三季度累计销量839128 辆,同比增长6.7%。其中10 月份SUV 销量为96797辆,同比增长1%,出口4363 辆,同比增长11%。 销量同比增长,长城炮表现靓丽。根据乘联会数据,10 月份乘用车零售和批发销量分别同比下滑3%和6%,行业降幅进一步收窄。分车型来看,公司主力车型H6 单月销量为40623 辆,同比基本持平,环比增长28%,M6 单月销量为15211 辆,国六车型正常供货之后销量再次突破1.5 万辆,F7 销量为15017 辆,环比增长22%。WEY 品牌单月销量10364 辆,环比增长19%。长城皮卡10月份总体销量为16000 辆,同比增长22%,其中高端皮卡长城炮销量表现靓丽,10 月份销量达到5020 辆,预计后续销量将持续攀升。截止10 月底我们预计公司库存水平1.7 左右,较9 月底略微提升,总体处于可控水平开源节流同时推进,经营改善持续性强。行业销量逐步转暖,重申长城汽车未来三年销量持续优于行业的判断。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F 和WEY 四大传统车品系,同时高端皮卡长城炮将巩固公司在皮卡市场的龙头地位;2、技术储备支撑差异化布局并强化产品竞争力,全新平台或将于2020 年上市,为消费者提供更加丰富的动力选择,同时将在轻量化方面弥补短板;3、营销持续改善:从2018 年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板;4、降本初现成效,采购体系“引进来”和“走出去”并重,有望促进成本进一步下探,同时公司旗下零部件业务有望成为全新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.49/0.72/0.90 元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、汽车行业产销不及预期、新车上市进度慢等风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-08 7.52 -- -- 8.37 11.30% -- 8.37 11.30% -- 详细
事件: 公司公布10月份销量数据,10月份公司总体销量16.4万辆,同比基本持平。其中长安福特销量为18370辆,长安马自达为12653辆,合肥长安销量24710辆,同比增长269%。 自主品牌多点开花,CS75pus持续热销。根据乘联会数据,10月份乘用车零售和批发销量分别同比下滑3%和6%,行业降幅进一步收窄。公司合资品牌销量保持稳定,长安福特环比下滑12%,长安马自达环比基本持平。自主品牌方面,10月份长安自主品牌销量12.4万辆,同比增长7%。分车型来看,CS75销量25189辆,同比增长68%,环比增长26%,其中热门车型CS75pus单月销量为17428辆,持续热销。CS35销量为13338辆,同比增长63%,环比增长26%,其中全新CS35pus单月销量为13153辆,连续两个月销量过万。欧尚品牌全新车型欧尚X7预售期订单达到11978辆。我们认为,10月份长安汽车主力新车全线向好,有望带动自主品牌销量持续回升。 新车周期持续,开源节流并重。合资方面,四季度全新翼虎上市以及林肯车型的国产化将进一步加强长安福特产品周期,2020年预计将有更多福特和林肯车型国产化。自主方面,CS75pus、CS35pus持续热销,11月份欧尚X7上市,多款重磅车型同时热销有望带动公司自主品牌销量和业绩的回升。与此同时,公司将出售其持有的长安PSA的50%股权,终止与PSA的合作。由于DS品牌在国内销量持续低迷,长安PSA处于长期亏损中,公司出售长安PSA全部股权,将减少公司业绩亏损点。 盈利预测与投资建议。2019年自主及福特迎来新品强周期,销量提升,盈利能力提升。预计2019-2021年EPS分别为0.07/0.67/1.26元,维持“增持”评级风险提示:出行公司推进不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期、补贴到位或不及预期等风险。
奥士康 通信及通信设备 2019-11-07 61.70 84.80 47.22% 66.36 7.55% -- 66.36 7.55% -- 详细
推荐逻辑:奥士康成立产能快速扩张,2018年产值22亿,位居内资12名,年产能近400万平。公司产品以大排版特质成为通讯、汽车、面板等领域的重要供应商,上市后公司产能加速扩张,5G驱动通讯PCB需求爆发,一线梯队厂商产能紧缺,大量中低层板订单溢出至二线厂商。19年公司进行中高层干部变更,推动内部降本增效和产品升级,三季度业绩渐显拐点,盈利能力大幅改善,同时推出激励计划调动员工积极性,19-21年业绩复合增速有望实现28%增长。 通讯板供不应求,订单溢出效应显现。流量驱动逻辑下基站端需求加速,5G建设2019年开启,深南沪电生益三家主力通讯板供应商产能利用率接近饱和状态,产品结构季度环比持续改善,高阶高速高频板占比大幅提升,推动企业盈利能力大幅改善,中低阶通讯板需求没有明显下滑,逐渐从一线梯队转移到二线企业,诸如景旺、崇达、奥士康等,产业链调研反馈二线PCB公司19年三季度开始逐渐承接来自华为中兴的基站订单,5G的驱动效应逐渐开始扩散。 公司产品结构升级,高层板产值加速提升:公司成立以来一直主动调整产品结构,通过加大投入逐渐做更高层电路板,2019年公司低端单双面板加速下滑,同时高层板维持高速增长,预计2019年高层板产值占比超过80%。高层板售价从2015年的670元/平米提升至2018年的730元/平米,盈利能力持续改善。 管理改革渐显成效:2018年公司上市后推行股权激励和员工持股双重激励计划,19年上半年在中高层实行职业经理人制度,打破家族企业管理僵局,内部推行降本增效改革,加大自动化和智能化生产投入,公司19年Q3毛利率显著改善并预期将维持高位。 产能扩张有序推进,财务稳健助力长远发展。公司产能扩张遵循边建边投策略,扩张较为保守,以现金流为核心,降低财务风险,上市以来公司杠杆率持续下降,预计益阳三厂有望2020年实现满产,肇庆项目有望2021年投产。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.1元、3.39元、3.91元,未来三年归母净利润将保持34%的复合增长率。公司管理卓越,成长确定性强,按2020年25倍估值,目标价84.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险;下游需求不佳的风险;产能建设不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;大客户开拓不及预期风险;汇率波动风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-11-07 47.00 -- -- 53.00 12.77% -- 53.00 12.77% -- 详细
事件:公司2019年10月合并营业收入36.9亿,同比增长11%,环比增长15.4%,公司1-10月营收210.2亿,同比增长2.1%。 10月营收增长11%,iPhone再超预期。iPhone11发售以来,因定价偏低销量超出市场预期。苹果向供应商追加生产订单,iPhone新料号供应份额四季度有所调整,因竞争对手良率进展低预期,公司料号份额四季度显著上升,当前在手订单饱满,四季度产能利用率有望超过去年同期,考虑去年11月收入开始下滑,今年四季度营收利润有望恢复增长态势。 产品结构改善,消费电子续力成长。苹果引领消费电子创新,Airpods作为TWS耳机龙头出货增长强劲(三季度Airpods出货据测算接近翻倍增长),近期发布的降噪版AirpodsPro市场反应较好,TWS耳机有望加速成长。此外AppleWatch增长态势良好,公司软板和主板供应中耳机手表占比持续提升,毛利结构改善明显。秦皇岛MSAP工厂三季度投产以来产能爬坡顺利,自动化水平和良率均处于行业绝对领先水平,SLP收入比例稳步提升。 SE2发布渐进,公司业绩有望平稳过渡。苹果明年上半年有望推出SE2机型,根据时间推测目前公司处于打样送检状态,预计公司一季度开始为新品备货,有望改善过往一二季度淡季局面。受定价策略改变影响,我们预计SE2有望销量超市场悲观预期,iPhone生态圈完善,创新力仍在,2020年随着5G手机推出,综合出货量有望恢复增长。 5G终端周期开启,公司即将迎来量价齐升。苹果明年正式推出5G手机,手机创新周期开启,单机ASP加速提升,其中包括更多的FPC和SLP应用,公司有望从2020年开启新的成长周期。5G时代可穿戴设备有望加速增长,推动软板及SLP需求增长。随着日系厂商在软板领域逐渐退出,公司的软板份额有望进一步提升,伴随公司自动化产线的改造,公司盈利能力有望逐季加强。 盈利预测与投资建议。2020年5G手机与消费电子共振,公司产品迎来量价齐升。我们对公司19-21年归母利润预期分别为30.9、40.1、59.8亿,对应估值分别为35x、27x、18x,维持“买入”评级. 风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。
健帆生物 机械行业 2019-11-07 80.29 -- -- 81.30 1.26% -- 81.30 1.26% -- 详细
事件:公司近日发布公告,推出2019年第二期股票期权激励计划,拟授予公司中层管理人员、核心骨干等509人共计439.55万份股票期权。 本次激励计划涵盖人员广,业绩考核标准严格。本次员工股票期权激励计划公涉及公司中层管理人、核心骨干等509人,共授予439.55万份股票期权,约占公司总股本的1.05%,行权价格为每股70.08元。本次期权共分三次行权,行权时间点分别是12个月、24个月、36个月后,对应行权比例分别是50%、30%、20%,业绩考核条件分别是以2019年为基础,2020-2022年的营收增长率不低于30%、75%、140%,且扣非净利润增长率不低于30%、65%、110%。 大范围激励助力提升公司内部经营效率,“收入+利润”考核彰显公司信心。本次员工股票期权激励计划是2019年推出的第二期激励计划,也是公司上市以来第四次的员工激励计划,前三次已累计授出1450万份,本次将再次授予439.55万,继续扩大公司利益与员工的共享力度。此次激励较前三次有两大显著变化,一方面是员工人数显著提升(前三次分别是252、225、91人),可更大力度的激发公司内部的经营效率,另一方面是将收入和净利润增长均纳入考核目标(前三次只考核收入),也体现了公司管理层对未来发展的信心。 核心产品HA130继续高速放量,肝病领域快速放量。HA130灌流器联合血液透析治疗对于降低尿毒症患者透析的副作用、改善患者生活质量已经得到医生和患者的广泛认可。我们认为,随着公司对营销渠道的持续深入开拓,以及患者可及性的提升,核心产品HA130有望持续快速放量。另外,肝病作为公司重点开拓的另一治疗领域,产品正处于高速放量阶段。DPMAS技术于2018年被写入中华医学会《肝衰竭诊治指南》和《肝硬化肝性脑病诊治指南》,学术地位已得到认可,公司通过开展全国“一市一中心”标杆建设、以点带面推动技术普及,实现技术与产品覆盖全国市场,预计该产品将持续保持快速增长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为5.5亿元7.5亿元和9.8亿元,对应当前股价估值分别为59倍、43倍和33倍。我们认为公司业绩高增长确定性高,未来成长空间广阔,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量或低于预期的风险;产品质量和医疗事故风险。
恒瑞医药 医药生物 2019-11-07 91.35 -- -- 94.99 3.98% -- 94.99 3.98% -- 详细
恒瑞医药:创新药大时代来临的最佳选择 医保调整周期显著缩短;创新药加速获批。自2017年以来,以创新药为主的医保谈判每年谈判一次,其中2019版医保初步确定将128个药品纳入拟谈判准入范围。 可明显推动创新药销售额增长;以前难以想象的用二期临床数据报生产现变为现实,吡咯替尼及PD1均为最大收获,创新药审批通过优先审批效率明显提升。 医保支出结构调整,有利于创新药占比提升。仿制药集采,压缩仿制药空间,释放大额的医保空间用于创新药;药品中占比23%的辅助用药,将退出历史舞台,其中2019版医保目录调出150个临床疗效不明显品种,进一步为创新药腾出空间 。 海外创新药引进加速,国产创新药持续收获,国内创新药供给端快速壮大。 西南医药观点: 根据米内网数据,2010-2017年药品终端规模复合增速为13%,假设2018-2030年复合增速是过去7年的一半左右,按6%计算,2030年药品终端市场规模增长到2.62万亿;同时假设专利药品(非仿制药、非中成药、含进口)销售占比从2017年的5%提升至日本的水平(约45%),则专利药品市场规模约为1.2万亿元,国内专利药市场从2017年的600亿发展为1.2万亿,10余年近20倍空间。据一类新药数量,国内外各占50%,按照销售额,国内可能占比40%,近4800亿。 按照当前国内一类新药数量,公司占比30%,2030年恒瑞医药的创新药业务1500亿元(2019年约60亿),据国际医药巨头数据,假设其净利率30%,2030年公司净利润很可能是2019年净利润(预测值为54亿)的8倍左右。
中牧股份 医药生物 2019-11-06 14.75 19.20 39.84% 16.39 11.12% -- 16.39 11.12% -- 详细
长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看,从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势,补栏绝对量与2018年上半年几乎持平。预计下半年随着猪价走高,带动养殖户的补栏意愿提升,从而拉动对疫苗的需求量上升。另外,在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下,我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业,规模养殖场集中度提升趋势或将持续。我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升,公司客户模式规模厂占比高,盈利能力有望继续增强。 产品丰富,疫苗业务大有可为。公司新增两款疫苗产品均为口蹄疫产品。其一为口蹄疫O、A、Ⅰ型三价灭活疫苗,该款疫苗自2018年起由于国内调整亚洲I型口蹄疫防控策略,在全国范围内停止亚洲I型口蹄疫免疫。此次获得恢复生产的资质是用于出口海外市场,推动“一带一路”国家战略。以巴基斯坦为例,每年对口蹄疫疫苗的需求量为每年4000万头份~5000万头份,我们认为未来有望拉动公司口蹄疫疫苗业务的增长,为公司新增利润点。第二款是公司继中普生物后获得的第二款猪、牛O、A二价口蹄疫疫苗。该款产品是实际操作过程中可区分自然感染、疫苗免疫,为无特定疫病区净化工作提供产品条件,符合国家净化养殖场的目标,为口蹄疫疫苗业务增长提供强有力的支撑。 多点开花,化药饲料业务未来更添助力。目前国家对非洲猪瘟疫苗研发稳步推进,我们认为虽然目前疫苗仍不能实际运用,但对养殖户信心有所支撑,下半年公司生物制药板块有望随着信心恢复边际改善。另外,公司化药与饲料业务有望成为未来新的利润爆发点。饲料业务中90%以上为禽用饲料,有望受益于禽后周期拉动,未来两年保持高增长;化药业务公司子公司胜利生物于近期通过美国FDA机构现场审计,未来有望实现化药业务出口美国,或将大幅拉动公司出口业务利润增长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.47元、0.60元、0.71元,对应PE分别为31倍、25倍和21倍。公司为国内疫苗企业龙头之一,各项产品资质齐全。考虑同行业平均PE,给予公司2020年32倍PE,目标价19.2元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动、疫苗研发进度或不及预期。
羚锐制药 医药生物 2019-11-05 9.76 13.86 29.53% 11.08 13.52% -- 11.08 13.52% -- 详细
事件:公司2019年前三季度总营收16.9亿元(同比+6.0%),归母净利润2.6亿元(同比+23.0%),扣非后归母净利润2.5亿(同比+17.0%),经营性现金流3.6亿元。2019Q3单季,公司总营收5.2亿元(同比+6.4%),归母净利润0.8亿元(同比+18.5%),扣非后归母净利润0.8亿(同比+20.7%),经营性现金流0.9亿元。 Q3收入质量持续提高,现金流充裕。公司今年收入、利润增速双升,Q3扣非后归母净利润同比增速超20%,增速为今年单季最高。Q3单季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别较上年同期下降0.3pp、1.3pp、0.5pp,19年Q3毛利率比Q2提升2.07pp,成本控制能力加强、高毛利率产品在营收中占比提高,为公司收入质量提高的主要原因。公司现金流表现优异,2019年前三季度经营性现金流金额3.6亿,远超净利润2.6亿;19年前三季度账面货币资金7.3亿,资产可盘活度较高,充裕的现金流为外延式业务扩张提供十足资本支撑。 公司贴膏剂为老龄化疾病谱前周期产品,产品多为非医保,受医保控费影响小。 公司主营贴膏剂,是老龄化人口率先受益的骨科前周期产品。我国62年-72年婴儿潮出生婴儿约2500万,为前期1300万的两倍,55岁后骨科疾病高发时期,目前62年生人已经57岁。关节僵硬、屈伸不利等骨科疾病在老年病中发病周期靠前,公司通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏等多个活血化瘀类贴膏剂可用于治疗此类疾病,刚需较强、受医保影响较小,有望率先享受老年化医疗市场红利。 切入运动医学发挥消费属性,芬太尼镇痛空间较大。公司今年下半年加大在运动人群中的宣传,结合已有产品通络祛痛膏、活血消痛酊在缓解肌肉关节酸痛的疗效优势,通过赞助马拉松、越野、自行车赛事深化品牌形象,拓展产品在运动损伤高发人群中的应用,营销改革之下,拓展产品消费属性。公司另一大产品芬太尼透皮贴,为外用镇痛产品,最早由美国强生开发,1991年上市,用于肿瘤病人中度到重度慢性疼痛的治疗,镇痛效力为吗啡的80倍。芬太尼贴剂在美国销售额超过10亿美金,公司今年销售额估计3000-5000万,空间巨大。 盈利预测与评级。公司估值尚低,结合公司产品在骨科中的消费属性,成长空间大,预计2019-2021年EPS分别为0.53/0.66/0.83元,参考可比公司,给予公司2020年21倍估值,对应目标价13.86元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:业务整合或不及预期,产品销量或不及预期,系统性风险。
先导智能 机械行业 2019-11-05 33.39 41.50 21.03% 36.13 8.21% -- 36.13 8.21% -- 详细
业绩总结:先导智能2019年前三季度实现营收32.2亿元,实现扣非后归母净利润6.2亿元,同比增速14.7%。Q3单季度实现营收13.6亿元,同比增速7.9%;实现扣非后归母净利润2.4亿元,同比增速10.16%。前三季度毛利率为41.3%,其中Q3单季度毛利率为38.8%,环比下降2.5pct。 存货周转天数减少,现金流改善明显。存货周转天数降低,从389天降低到346天。经营性现金流由负转正,体现了公司从2017年开始持续改善资产结构做出的努力已经有了明显效果。 公司客户结构优异,海外客户有望大幅度提升。公司拥有众多优质的国内外客户,目前全球前十大锂电巨头均是公司客户,涵盖中国、日本、韩国、欧洲等全球多个国家和地区。公司一直都是宁德最优质的设备供应商,同时也是LG和特斯拉的合作伙伴。2018年公司已经获得特斯拉美国的订单,随着特斯拉国产进度的加快,预计特斯拉的订单能很快落地。2019年,公司与NOSVOLT签订战略合作协议,NOSVOLT是大众控股的动力电池厂商,预计这部分订单也将迅速落地。2020年,公司海外订单的占比会迅速提升。 横向拓展其他战略新兴行业,取得不错的进展。公司不仅仅是锂电行业全球最优质的供应商,其优质的基因使得公司屡次跨行成功。先导智能在薄膜电容器和光伏领域已经验证了自己优秀的装备制造能力,并且进一步开拓了3C检测行业。随着A客户订单的落地,预计2020年公司在3C领域的订单会保持高速增长。 盈利预测与投资建议。预测未来三年公司归母净利润复合增速40%。先导设备龙头并且在各个领域都实现突破,我们给予公司2020年25倍估值,对应目标价41.5元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源补贴政策大幅度退坡的风险;产能爬坡不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名