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格力电器 家用电器行业 2021-06-22 52.48 -- -- 51.36 -2.13% -- 51.36 -2.13% -- 详细
事件:公司发布第一期员工持股计划草案,拟面向 1.2万员工,资金规模不超过30亿元,股票规模不超过1.08亿元,占当前股本不超过1.8%。业绩考核要求,以2020年为基础,2021年和2022年的业绩(不考虑员工持股计划费用)增长不低于10%和20%。并且要求两期分红不低于2元/股或当年分红率不低于50%。 持股计划覆盖范围较广。此次员工持股计划中,面向1.2万员工,覆盖范围较广。董事、监事、高级管理人员共计8人,拟认购股份3368万股,占此次持股计划的31.08%。其中董事长董明珠拟认购3000万股,占此次持股计划的27.68%。其余中层干部以及核心员工拟认购7468.58万股,占此次计划的68.92%。 业绩考核相对宽松。此次员工持股计划中,员工计划购买公司回购股份的价格为27.68元/股,等于公司第一期回购股份均价的50%。假设公司员工持股计划于7月完成过户,公司应确认总费用约为28.18亿元,将分三期进行摊销,2021-2023年分别摊销10.57亿元、14.09亿元和3.52亿元。如果将费用支付纳入考虑,以2020年为基础,公司业绩考核目标为,2021年和2022年业绩增长不低于5.2%和8.9%,分别不低于2019年业绩的94.5%和97.8%。此外,若2021年业绩考核不达标,则2021年可归属股票全部递延至2022年合并考核,要求 2021年和 2022年业绩合计不低于2020年业绩的230%。整体来看,考虑到渠道改革期间的费用及改革阵痛,公司业绩考核相对宽松。 盈利预测与投资建议。我们认为公司的员工持股计划覆盖范围较广,业绩考核相对宽松,有利于更好激发员工积极性,焕发公司活力。随着公司员工持股计划的逐步落地,公司治理机制逐步完善,预期公司经营将稳步向好。考虑到员工持股计划费用的摊销,我们预计2021-2023年EPS 分别为4.01元、4.59元、5.21元,未来三年归母净利润将保持12.2%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、终端需求恢复不及预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-06-21 108.22 131.67 22.55% 109.33 1.03% -- 109.33 1.03% -- 详细
推荐逻辑: 1、]啤酒行业寡头垄断格局初步形成, 行业逻辑由量增转为价增, 得益于消费升级和厂家主动优化产品结构,高端产品将继续保持快速增长, 预计行业内未来三年高端啤酒营收将保持 10%左右复合增速。 2、 百年历史铸就青啤强品牌力, 产品矩阵丰富完备, 渠道聚焦在三大市场战略带, 优势渠道协同高端化逐步推进,利润池有望从山东地区扩大至华北地区。 3、产品结构升级+去除低效产能+罐化率提升, 助力公司业绩高增, 未来三年公司利润复合增速有望达到 24%。 需求供给双轮驱动,高端化成行业主线。 1、 啤酒产量逐年下降,过去五年 CAGR约为-5%,人均消费量止跌企稳。 存量博弈背景下,行业步入转型升级期。 2、需求端受益于消费升级大趋势与差异化啤酒需求突显;供给端得益于酒企大力研发投入和资源持续向中高端产品倾斜,行业高端转型正当时。预计行业高端、中端、低端产品未来三年销量复合增速分别约为 7%/5%/-4%。 3、 行业竞争格局初步形成,寡头化趋势明显, CR5已达 90%, 业内竞争趋于理性。酒企持续加码中高端啤酒布局,过去五年行业吨价 CAGR 约为 4%,目前已至 2800-4300元/吨, 国际啤酒巨头亚太均价则在 4500-8000元/吨, 对比之下国内吨价仍有30%提升空间,吨价提升将成为行业长期趋势。 品牌、产品、 渠道三管齐下,助力青啤高质发展。 青啤果断实施战略转型剑指高端。 品牌端: 百年民族品牌底蕴深厚, 四位一体营销卓有成效。 广宣费用近三年 CAGR 为 9%,品牌价值长期雄踞行业第一。 产品端: 产品矩阵丰富,青岛+崂山双品牌覆盖各档次消费群体; 高端化转型提速迅猛,近三年高/中/低端啤酒销量年复合增速分别为 4.4%/0.2%/-0.9%; 高端产品持续放量拉动公司主品牌吨价提升至 2020年 4447元/吨, 与百威亚太吨价相近。 渠道端: 专注培育优势市场, 确立环山东基地市场圈+沿黄沿海市场战略带。 其中公司在沿黄一带陕西、山西、河北市占率领先, 均在 40%以上; 在沿海市场产品结构十分理想,中高端占比超过 90%, 高端化协同渠道优势, 业绩有望实现爆发。 公司业绩将持续高增: 1、 产品结构升级: 产品+费用+产能三端发力助力高端产品快速扩容, 2020年高端产品销量仅贡献 23%,大量低端产品亟需升级,中高端产品高增长+低端产品升级,业绩弹性将显著增强。 2、优化低效产能:公司2018年来累计关厂 5家,未来计划再关闭 5家低效工厂, 大额折旧逐步降低后,驱动业绩高弹性。 3、 罐化率提升: 公司业内远早于同行布局罐装产能, 2020年罐装产量已突破 200万吨,且公司已确立“5年内罐化率提至 50%”的目标,罐化率提升驱动盈利能力高增。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2021-2023年归母净利润复合增长 24%左右。 考虑到公司未来产品结构升级顺利, 经营效率提升, 产能优化持续, 给予公司2021年 63倍估值,对应目标价 131.7元,首次覆盖给予“买入”评级。
协鑫能科 电力、煤气及水等公用事业 2021-06-18 9.07 -- -- 9.96 9.81% -- 9.96 9.81% -- 详细
事件:公司发布非公开发行A股股票预案,拟募集资金不超过50亿元,其中拟使用33亿元用于488个新能源汽车换电站建设项目,拟使用2亿元用于信息系统平台及研发中心建设项目,15亿元拟用于补充流动资金。本次非公开发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的30%,按此计算,股票数量不超过4.05亿股(含本数)。 换电业务持续推进,拓宽业务空间。新能源汽车换电站建设项目计划在江苏、浙江、广东、广西、新疆等地区进行,拟通过租赁场地的方式新建约313个乘用车换电站和175个重卡车换电站,合计488个换电站,同时引进相关辅助配套设施。单个乘用车换电站的设计产能为100辆/天,提供换电运营里程为1155万公里/年;单个重卡车换电站的设计产能为40辆/天,提供换电运营里程为374.4万公里/年。根据项目可行性研究报告,单个乘用车换电站的全投资内部收益率(税后)为10.74%,投资回收期(税后)为5.14年;单个重卡车换电站的全投资内部收益率(税后)为13.90%,投资回收期(税后)为4.92年,总体经济效益良好。长期来看,随着换电业务落地,业务空间拓宽,该项业务将为公司带来新的收入增长。 信息研发同建设,积极提升竞争力。信息系统平台及研发中心建设项目计划使用2亿元,规划使用面积1100平方米,通过引进国内外先进研发实验设备,改善公司研发办公环境,招聘国内外优秀行业技术人才,增强公司整体信息化水平及换电站技术研发能力,从而提升公司在行业中的竞争地位。 改善公司财务结构,分红规划彰显信心。截至到2021Q1,公司的资产负债率为69.93%,处于偏高水平,本次定增预案募集资金用于补充公司流动资金,将改善公司资本结构,降低财务风险。同时公司也发布了2021-2023年股东分红回报规划,在满足现金分红的条件下,每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的10%,且任何三个连续年度内,公司以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%,该分红规划彰显了公司长期发展的信心及对股东投资的良性回馈。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.73/0.85/1.02元,对PE为13x/11x/9x,维持“买入”评级。 风险提示:成本端价格或大幅波动、换电业务拓展不及预期、资产负债率过高偿债压力大风险等。
江山欧派 非金属类建材业 2021-06-18 92.95 -- -- 100.68 8.32% -- 100.68 8.32% -- 详细
事件:近期公司发布可转债发行公告,我们对公司投资逻辑进一步梳理。在过去两年公司的推荐逻辑里,我们认为公司是受益精装红利标的中具有α优势的,而且木门本身是非常适合做工程业务的品类。公司较强的生产制造和成本控制能力充分贴合大宗业务模式,通过大规模标品化生产,公司的盈利能力也位居行业中较高水平,当前这一逻辑仍在持续兑现。未来公司会持续加大在优质大客户中的渗透率,通过开拓新客户来降低对单一客户依赖,并通过发展工程代理等方式控制现金流压力,持续稳健增长。 未来公司增长点:11)品类扩张。从目前情况看公司的制造优势可以向新品类如入户门、防火门等复制,制造成本较现有竞争对手仍有优势,且目前看无论是毛坯还是精装地产商都要采购入户门,所以入户门做工程的逻辑非常顺畅,可以通过现有客户资源较快实现品类扩张;22)开拓客户。公司现有储备客户70余家,但实际上量的客户还比较少,公司需要在未来一两年进入新客户招标体系,逐渐形成稳定供应,新产能逐渐释放也有助于客户扩张;33)家装新赛道崛起。从去年下半年开始,董事长亲自主管家装赛道,前5个月招商和订单增长亮眼,从去年十月开始上样后公司逐渐摸索出适合的销售模式。选择发力家装赛道的原因主要是家装业务市场空间非常大,且家装可以做小B标准化产品,以价格取代个性化,得以将公司的制造优势充分发挥,复制在大B业务中的成功经验。公司当前仍在战术迭代阶段,未来这一赛道大有可为。 地产商现金流压力压制公司短期估值。2020下半年来由于地产商的现金流偏紧,资金回笼压力较大,压制公司短期估值。公司出于谨慎原则,20年年报中计提华夏幸福应收款80%坏账准备。恒大在20年占公司收入约20%+,预计今年占比将进一步下降,应收款风险有望逐渐降低,大客户进一步分散。中长期来看,我们认为短期波动不改精装率上行趋势,虽然短期β端有压制,但公司的中长期成长属性仍然凸出,静待预期修复。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为5.76元、7.56元、9.67元,对应PE分别为16倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场变化的风险;市场竞争加剧的风险;投产进度不及预期的风险;现金流回收不及预期的风险。
三全食品 食品饮料行业 2021-06-16 16.46 24.32 46.68% 17.00 3.28% -- 17.00 3.28% -- 详细
推荐逻辑:公司迎来 ] 高质量增长的外部+内部条件均已成熟: 1、速冻食品行业受益于疫情后的消费习惯留存加速扩容,B/C 两端需求爆发,整体规模或可快速翻倍至 3000亿元,公司作为行业龙头有望长期享受行业扩容+整合双份红利。 2、零售端持续优化渠道和产品可塑性,公司通过体制改革优化渠道结构,直营占比从 50%降至 30%,销售费用率降至 20%以下,未来侧重产品发力:传统米面高端化节奏清晰,新式面点聚焦场景矩阵搭建,涮烤汇等新业务有望接棒迎来爆发式增长。3、餐饮业务持续战略性推进,公司利用优势米面制品切入餐饮,积极布局大火锅类速冻调理食品,定位多场景下的餐饮大供应链综合服务商。 资源倾斜下,餐饮端过去 3年 CAGR 高达 35%,渠道开拓可复制性强,预计未来 3-5年仍可保持 30%以上增速,打开公司第二成长曲线。 疫情后消费习惯留存,供需两端做支撑,速冻食品赛道景气看长。1、速冻食品行业近十年来稳健增长,疫情进一步增加消费量,后疫情时代消费习惯留存,正处于量价齐升的黄金时期。对标海外,我国速冻食品市场还有翻倍空间,叠加餐饮连锁化、家庭小型化等长期趋势,B/C 两端需求并起,拉动行业未来 5年保持 10%以上增速扩容。2、冷链物流系统维持 20%以上高增速发展,向产地和餐桌两端不断延伸,从供给端推动速冻食品的进一步渗透和下沉。3、整体行业仍处于扩容成长期,CR3不足 15%,龙头企业在品牌、产品、销售网络和供应链等方面优势明显,强者恒强,有望加速收割市场份额,持续强化领导地位。 渠道结构优化+产品矩阵强化,零售重焕活力。1、直营扭亏,经销拓展加速,公司 20年新增 1300余家经销商,销售费用率降低至 14%,盈利能力得以改善。 2、产品结构升级,推陈出新节奏加快,不断用新品和高端产品替代利润率低的米面老品,同时利用强品牌力开拓火锅料零售业务,未来 1-3年有望迎来爆发式增长。3、公司聚焦“早餐、备餐、涮烤”三大场景进行自下而上的产品研发,提供热门消费场景下的联合选择,依靠大单品突破,带动产品群销量,定位餐桌美食供应者,平台属性初现。 餐饮业务势头正盛,高增速拉动第二曲线。公司于 18年末独立餐饮业务部,确立重点发力餐饮战略。1、从产品、人员、渠道等方面进行差异化管理和资源倾斜,业务拓展良好,疫情压制下近三年 CAGR 仍达 35%。2、与零售端共享研发和供应链优势,公司餐饮端净利率接近 8%,无明显后发劣势,并拉动整体利润率上行。3、速冻食品餐饮渠道仍以跑马圈地为主线,竞争格局尚好,预计公司餐饮业务未来 3-5年仍有望保持 30%以上增速,成为公司业绩增长新引擎。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2023年两年归母净利润复合增速达 22.4%,基于公司未来零售创新业务优势巩固和餐饮业务开拓加速,给予 2021年 32倍估值,对应目标价 24.32元,给予“买入”评级。 投资要件关键假设1)速冻米面制品类别中,汤圆、水饺、粽子主要受益于产品升级节奏加速,销量维持低速增长;面点点心系列伴随餐饮渠道开拓进行放量,同时新品导入加快。预计 2021-2023年速冻米面制品销量同比增长 11%、9%、7%,吨价以 1%、2%、2%增速稳步上行;受益于产品结构升级+规模优势,公司毛利率分别为 31.8%、32.4%、32.8%。 2)涮烤汇等速冻调制品未来三年有望迎来爆发式增长,叠加餐饮渠道的持续开拓,全品类涮烤产品实现 B/C 两端互融,预计 2021-2023年速冻调理系列销量同比增长 50%、50%、45%,吨价分别提升 4%、3%、2%,规模效应带动毛利率呈现 22.2%、22.9%、23.7%的上行趋势; 3)鲜食类业务处于起步探索阶段,渠道和范围皆有一定限制,参考“摸着石头过河”的市场开拓模式,预计 2021-2023年冷藏短保类产品逐步放量,销量分别同比增长 15%、20%、22%,吨价同比增长 0%、1%、2%,毛利率缓慢提升至 21.0%、21.8%、22.6%。 4)新业务放量带来规模效应,渠道结构不断优化降低销售费用率。 区别于市场的观点市场认为三全食品过去依靠内部改革降费带来的红利期已告一段落,公司业务的基本盘仍在传统汤圆、水饺的零售板块,整体增速有限,存在“船大难掉头”的问题,业绩存在高基数挑战但成长性有限。 我们并不否认体制改革带来的利润高弹性已基本释放,但“厉兵秣马”的成果是长期的费用减负和渠道结构优化,使得本就内功深厚的速冻龙头得以轻装上阵,具备在广阔赛道上施展拳脚的能力。看好公司业绩由内生驱动转为由业务带动的长期高质量增长,主要从以下两个方面发力:1)餐饮端收入和利润均步入 35%以上增速的快车道,背后的基础是产品力和渠道能力。公司围绕早餐场景打造的速冻米面矩阵,能够快速打入早餐店、粥铺、食堂等长尾小 B,为其提升附加值;在餐饮连锁化大背景下,标准化通品在目前仍以夫妻老婆店为主的早餐业态整合空间十分广阔,公司渠道扩张模式可复制性强,预计未来 3-5年仍可维持 30%以上高增速。 2)公司涮烤汇采取店中店模式,产品不局限于竞争最激烈的丸类,做大火锅场景下的全品类一站式采购平台;同时抓住了火锅料向家庭端渗透的趋势,利用自身在零售板块积累的优势资源,有望实现弯道超车,剑指火锅料榜眼地位。2020年涮烤类产品同比增长 60%,终端动销良好,常现供不应求的情况,是公司下一个业务发力点,有望接棒米面产品,开拓第二品类,带领公司迈入新的增长曲线。 股价上涨的催化因素餐饮业务开拓加速;新品放量、动销超预期。 估值和目标价格预计 2022-2023年两年归母净利润复合增速达 22.4%,基于公司未来零售创新业务优势巩固和餐饮业务开拓加速,给予 2021年 32倍估值,对应目标价 24.32元,给予“买入”评级。 投资风险原材料价格或大幅波动,食品安全风险,速冻食品渗透率提升不及预期等。
顾家家居 非金属类建材业 2021-06-16 76.88 -- -- 83.88 9.11% -- 83.88 9.11% -- 详细
事件:公司发布员工持股计划草案,拟筹集资金总额不超5亿元。此次员工持股计划设立后将委托具备资产管理资质的专业机构进行管理或自行管理,资金管理计划募集资金总额上限为10亿元,并按照不超过1:1的比例设置优先级份额和劣后级份额,本次员工持股计划认购资金管理计划的全部劣后级份额。 本次员工持股计划的存续期为72个月,锁定期为12个月。 核心高管持股比例高,中长期信心凸显。本次员工持股计划参加对象为公司高级管理人员及核心骨干员工,其中高级管理人员为8人,核心员工17人,充分加强了公司与核心高管的利益绑定。总裁李东来认购额度占员工持股计划总数的55%,出资额上限为2.75亿元;副总裁李云海、吴汉、刘春新分别占比3%,欧亚非占比2%。此前在2020年12月,公司公告李东来先生或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等将以不超过每股100元的价格增持金额1.3亿-2.6亿元金额的股份。截至2021年5月27日,李东来持股数714.5万股,直接持股比例1.1%。高管深度绑定,有助于保障核心团队稳定性,进一步激发团队活力,为战略目标实现奠定深厚基础。 渠道加速扩张,市占率有望进一步提升。疫情后部分小品牌从卖场出清,龙头拓店节奏加快,行业格局持续优化。公司以“1+N+X”模式全面扩张渠道,顾家生活馆、融合店及三四线城市的2000方大店形成较强的品牌效应,探索大店运营模式,形成品类联动;N店方面,凭借头部品牌优势在卖场获得优质店面,布艺、功能和天禧系列等新品类新系列在存量卖场及下沉市场中仍有充分开店空间。除并购品牌外,目前公司国内门店总数在5300家左右,21-23年公司预计每年净开800家以上,渠道占有率有望进一步提升。 品类扩张持续发力,床具定制增长亮眼。公司延续大家居品类扩张战略,床类、定制等品类依托顾家品牌力,自身引流能力较强,品类间带单率也逐渐攀升,多品类布局日趋完善。20年公司新品类贡献了重要收入增长,其中床类内生及定制收入增长均在35%以上。21Q1公司内销取得80%+增长,其中床垫内生及定制品类增速均超过100%;21Q2来看公司各品类拓店步伐稳健。根据天猫618预售开放当天数据,公司预售金额维持在行业前三的水平,预计上半年在新品类持续放量及渠道加速扩张支持下,公司仍将延续较快的业绩增长节奏。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.55元、3.14元、3.82元,对应PE分别为30倍、25倍、20倍。考虑到公司长期竞争实力突出,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险、全球疫情反复的风险、并购品牌业绩不及预期的风险、渠道扩展不及预期的风险。
易华录 计算机行业 2021-06-09 26.70 33.25 26.38% 27.84 4.27% -- 27.84 4.27% -- 详细
推荐逻辑:1.公司积极转型,凭借央企资源优势及大股东技术优势,打造“数据湖+”战略,数据湖建设及运营持续驱动公司业绩良性增长;2.政策扶持+需求驱动,数据湖空间广阔,公司光电磁混合存储产品存储1PB数据50年的TCO成本仅为磁盘阵列的45%,方案经济环保,极具优势,截止2020年底,公司已建数据湖33个,形成了3042PB数据存储能力,多个湖已经实现超预期提前盈利,未来数据运营价值潜力巨大;3.与华为、移动等多家优秀企业达成战略合作,通过企业合作渠道联合推动数据湖生态合作共建和蓝光存储技术应用落地,2B端业务有望发力。 数据湖业务带动公司业绩良性增长:公司抓住数字经济的机遇,于2016年转型做大数据服务,以蓝光存储为特色,发展光电一体化的大数据基础设施业务,为业绩增长引入源头活水。截止2020年底,共计23个示范湖建成并投入运营,数字经济基础设施收入从2017年的9247万元增长至2020年的16.6亿,收入占比从3.1%提升至59.3%,2020年贡献了82.9%的毛利。考虑到我国巨大的公共数据体量,公司2G端业务仍有很大增长潜力,且数据运营价值仍有待挖掘,数据分析与交易的红海市场尚待开发,公司作为基础设施建设及运营方,具有先发优势。 与与华为、三大运营商及多家云服务商达成战略合作,扩宽业务渠道:公司与华为在蓝光储存与鲲鹏数据湖建设等两大项目进行全面战略合作,依托华为在热存储、数字经济及云服务领域的技术、品牌和市场优势,升级蓝光存储产品的同时,扩大蓝光存储业务范围;为运营商提供数据存储底座,扩宽蓝光存储应用范围;同时公司已与多家云服务商签订战略合作协议,未来2B端业务有望加速放量。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.2亿、8.8亿和11.6亿元,增速分别为-9.55%、41.2%和32.6%,对应的PE分别为27X、19X和14X,低于可比公司2021年平均35X的水平。考虑到公司是国内蓝光存储业务唯一规模供应商,数据运营领先的服务商,具有巨大潜力,给予公司2021年35X的PE,对应目标价33.25元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:数据湖业务拓展或低于预期;公司收入确认及回款或低于预期;公司数据运营业务推进或低于预期等。
康华生物 医药生物 2021-06-07 305.95 -- -- 314.40 2.76% -- 314.40 2.76% -- 详细
事件:2021年5月 31日公司发布公告,称获得了四川省药监局颁布的《药品 GMP 现场检查结果通知书》和变更后的《药品生产许可证》,病毒性疫苗二车 间通过 GMP 符合性检查并完成许可证变更。 人二倍体狂犬疫苗二车间产能落地,设计产能扩充至 500万支。随着本次车间 获批,2021年设计产能从 300万支增加到 500万支;除外公司在温江疫苗生产 基地一期研发中心建设项目主体已经完工,目前处于机电安装阶段,预计在 2023年建设完成,届时公司将新增年产能 600万支。2021年 4月公司发布了限制性 股权激励计划,激励对象包括公司中层管理人员及核心骨干 73人,激励范围广 泛,绑定公司员工利益一致,助力提升整体经营效益;考核目标锚定未来三年 高增速发展,复合增速约为 44%~47%,表明了公司对未来发展信心。 狂苗供不应求下,第三代产品有望不断提升市场份额。我国目前狂苗接种量在 1500万~1600万左右,随着我国养宠率的不断提升,预计最终我国每年约有 3000万人有接种需求,市场天花板较大。目前国内狂苗产能 95%为传统产品, 人二倍体狂苗有望凭借安全性好、免疫原性高的优势逐步打开市场空间,目前 市占率仅约为 5%,假设提升至 30%(900万人份),对应二倍体产品市场规模 为 135亿元,公司增长潜力巨大。公司拥有国内首家人二倍体狂苗,随着产能 扩建、销售渠道进一步铺开有望持续强化市场优势。 拓宽在研产品管线,丰富长期发展基础。2020年公司研发费用 5825万元,同 比增长 156%,主要集中在细胞培养生物反应器和规模化培养平台上,在研管线 中的六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等产品有望贡 献未来新的业绩增量。研发布局上,公司在研发初期与中国科学院、药明生物 等研发实力强劲的机构展开合作,有望加快产品研发进度、增强研发实力;并 于 2020年参与 mRNA 企业艾博生物 A 轮融资,持股比例约为 2.34%。 盈利预测与投资建议。人二倍体狂犬疫苗供不应求,公司产能预计在 2021年开 始逐步释放。我们预计 2021-2023年归母净利润分别为 5.9亿元、8.6亿元及 13.1亿元,未来三年归母净利润 CAGR 为 47%,维持“买入”评级。
万盛股份 基础化工业 2021-06-04 23.35 -- -- 23.45 0.43% -- 23.45 0.43% -- 详细
公司采用“2+3 +4”研产销一体化布局,与国内外大客户建立良好合作关系: 公司目前拥有两大生产基地,临海总部、上海张江、江苏泰兴3 个研发中心,4 个销售中心以及阻燃剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂4 大事业部,并设有欧洲、英国、美国、香港万盛销售子公司,构建成全球化销售网络。目前公司已同拜耳、陶氏化学、科思创、巴斯夫、金发科技等知名企业建立了长期的合作关系。 南钢股份与复星集团入驻助力公司未来发展:2021 年,南钢股份受让万盛投资7000 万股流通股股份,另认购上市公司非公开发行股份10780 万股,发行完成后,南钢股份持股比例达到29.98%,为公司控股股东,实控人将由高献国家族成员变更为郭广昌。郭广昌为南钢股份实控人,持有Fosun International Holdings Ltd 85.3%的股份,公司阻燃剂与特种胺业务将与复星产生深度契合。 磷系阻燃剂产能受限,新能源车/5G/欧洲无卤化政策需提升行业景气度:环保要求与溴素资源分布压缩溴系阻燃剂市场份额,磷系阻燃剂充分受益于PC 产能扩张带来的成本优势、新能源车轻量化+充电桩建设+5G 基站建设带来的工程塑料需求,另有欧洲无卤化政策加速磷系阻燃剂替代进程。公司是全球产能规模最大的磷系阻燃剂供应商,2020 年度,拥有工程塑料阻燃剂产能6.5 万吨,聚氨酯阻燃剂5 万吨,合计11.5 万吨。2021 年度,工程塑料阻燃剂产能将达到8 万吨,聚氨酯阻燃剂5 万吨,合计13 万吨。在业内其他厂家产能投放进度缓慢的前提下,磷系阻燃剂行业高景气将带来公司量价齐升。 特种胺与涂料助剂事业部将成为公司未来业绩增长点:脂肪胺全球市场需求量在700万吨以上,广泛应用于医药、化工、日化等领域,公司胺助剂及催化剂年设计产能为4 万吨,催化剂一期设计产能1.5 万吨,2020 年实际产能1.2 万吨左右,2021 年实际产能有望提升至1.5 万吨,二期增加1.5 万吨叔胺和1 万吨季铵盐及2000 吨三辛胺,目前已与日化行业国际巨头建立了稳定贸易关系;2020年中国重防腐涂料行业市场规模达到937.8亿元,公司涂料助剂事业部现有产能4万吨,广泛各种防腐涂料,未来仍有4万吨产能待投放。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.80、2.36、2.66 元, 分别对应13、10、9 倍PE,持续给予“买入”评级。 风险提示:项目不达预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。
通威股份 食品饮料行业 2021-06-03 40.10 47.10 31.56% 37.90 -5.49% -- 37.90 -5.49% -- 详细
推荐逻辑:1)2021-2022年全球新增光伏装机确定性强,终端需求有望在下半年放量。海外市场在后疫情时代装机需求恢复。2)多晶硅行业紧平衡延续至2022年末,2022H1供给依然相对紧张,2022年预计硅料维持中高价位。另一方面,硅片环节扩产速度远超硅料供给能力,对硅料需求形成支撑。3)公司乐山新二期、保山一期共 10万吨硅料产能将于 2021年末投产,包头二期 4.5万吨项目预计 2022Q3投产,至 2021/2022年底产能分别达 19.1/23.6万吨,产能扩张+长单锁定下游客户,多晶硅销量有望实现倍速增长。 预计 2022年多晶硅行业仍维持较好景气度。2021年硅料紧平衡局面下多晶硅企业高盈利水平确定,我们认为 2022年整体景气度依然较高。首先,2022年全球光伏装机预计增至 200GW,2022年全年硅料需求为 72万吨,考虑产能利用率因素,2022年的实际有效产能需要至少有 90万吨。我们按季度统计,2022年实际有效产能为 92万吨,因此预计全年紧平衡局势延续,至Q4才有所缓解。综上,我们认为 2022年硅料价格大幅下降的可能性较小,基本维持中高价位的局面。其次,如若终端需求减弱,2022年全球仅需 180GW的装机需求,即可支撑多晶硅企业保持 70%以上的产能利用率,实现约 30%的毛利率。 电站终端已有所调低自身收益率,对组件价格的接受能力逐渐提高。从近期组件中标的规模和数据来看,央企和地方国企对于 1.7元/W 左右的组件价格具有一定的接受程度,所对应的单晶复投料价格(含税)在 16万元/吨左右,基于此价格背景,我们对产业链各环节盈利能力进行测算,各环节仍然能保持一定盈利能力,我们认为产业链博弈将持续,硅料价格持续高位的状态将延续,出现大幅降价的可能性较小电池盈利上行通道开启,公司凭借行业最优成本和新技术优势,盈利有望再次领先行业。2021Q1公司电池业务单瓦盈利 3-4分,行业底部特征明显。短期内公司通过价格传导将硅片成本上涨压力向下传递,盈利能力有所回升。 盈利预测与投资建议:公司将充分受益硅料高价带来的高盈利能力。此外,公司电池片业务持续产能扩张,并且电池专业化水平使得公司的电池盈利能力较强,未来电池片行业盈利能力反转时,公司业绩将获得保障。我们给予公司 2021年 30倍 PE,对应目标价 47.10元,首次覆盖给予“买入”评级。
卫光生物 医药生物 2021-06-03 36.46 -- -- 38.78 6.36% -- 38.78 6.36% -- 详细
事件:公司发布第二期员工持股计划(草案),筹集资金总额不超过3000万元,存续期限不超过36个月,锁定期12个月。以公司2021年3月31日收盘价46.39元/股计算,本次计划所有购买持有股票上限约64.67万股,占总股本的0.4%。 本次计划实施后,公司全部员工持股计划所持股票数累计不超过公司股本的10%。 第二次员工持股计划激励更广,坚定发展信心。本期计划总人数预计在200人左右,其中核心高管以及骨干员工。其中张站(董事长)、许强(副总经理)、张信(副总经理)、郭采平(副总经理)、袁志辉(监事会主席)、刘现忠(财务总监)、蔡森(监事)7人合计拟认缴占比46.7%,其他员工(193人)合计拟认缴占比53.3%。本次持股计划涉及范围比2019年第一次员工持股计划更大(200人VS.180人),核心人员持股比例更为集中(46.7%VS.34.7%),有利于充分调动公司上下员工积极性。公司是深圳国资委旗下优良资产,质地优良,持续积累国企经营效力提升的经验,表明坚定的发展信心。 浆站资源加速拓展。公司目前共有8个单采血浆,2020年实现采浆量382吨,投浆量超370吨,其中平果卫光采浆量超120吨,位于全国采浆站前列。21年2月公司与云南楚雄州签订合作框架,未来有望进一步扩充浆站资源。根据2020年12月云南省卫健委起草的《云南省单采血浆站设置规划(2020—2023)(征求意见稿)》,在全省规划新增设置20个单采血浆站,累计设置24个,其中拟在楚雄州3个县城(牟定县、姚安县、大姚县)开设新浆站。 在研产品管奠定发展基础。在研管线方面,人凝血酶原复合物上市许可注册申请已完成技术审评;人凝血因子Ⅷ正在进行Ⅲ期临床研究;高纯静丙(10%)、人纤维蛋白粘合剂项目已启动临床前研究,冻干人用狂犬病疫苗项目已完成临床试验申报资料并提交审核,年内有望获得许可,新品成功上市后,有利于公司未来长期发展。 盈利预测与投资建议::预计2021-2023年EPS分别为1.56元、1.89元和2.23元,对应估值分别为33倍、27倍和23倍。考虑到公司作为区域血制品龙头企业具备较强获批浆站能力,持续开展员工持股计划探索提升经营活力之路,同时在研产品稳步推进上市,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;合作不及预期风险;血制品放量不及预期风险。
楚天科技 医药生物 2021-05-27 19.05 28.33 48.87% 20.72 8.77% -- 20.72 8.77% -- 详细
推荐逻辑:1)制药企业开始新一轮固定资产投资,下游制药机械行业增长提速, 同比增速回到15%以上;2)国内生物药迎来爆发,生物药企业产能建设有望加速,新冠疫苗产能拓展为市场带来超过百亿增量空间,制药机械行业有望充分受益;3)公司有望充分受益行业发展,盈利能力快速提升,其中净利率有望从2020 年的5.6%提升到2021 年的9.2%,业绩有望迎来拐点。 我国医药制造业开启新一轮固定资产投资,下游制药机械行业有望充分受益。我国医药制造业第二轮GMP从2011年开始,制药企业固定资产投资加大,2011-2015年总资产增速保持在15%,2016年开始,医药制造业固定资产整体增速逐步下滑,2019年开始迎来反转,从2019年的7.2%逐步上升到2021年2月的12.8%,预计上行趋势仍在持续。我国制药机械行业销售额在2015 年达到顶峰后逐步下行,2018 年为161 亿元,进入2019 年,销售额开始逐步提升, 2020 年行业销售额达到197 亿元,同比增长14.6%,重新进入快速增长阶段。 生物药行业迎来爆发,新冠疫苗产能拓展带来增量。我国生物药市场规模正处于快速增长阶段,其中生物类似药2020 年已经达到64 亿元,2030 年有望达到590 亿元,同时生物药企业固定资产投资加快,有望进一步带动制药机械行业快速发展。我国在研新冠疫苗较多,预计新冠疫苗年产能有望达到百亿剂量, 假设每条产线年产能在5000 万剂量,考虑到部分将用到老产能,则预计新冠疫苗新增产线将达到150 条,一条产线对应设备价值在8000 万元-1 亿元,预计制药设备市场增量将达到120-150 亿元。 楚天科技行业龙头,国际化发展持续加速。公司目前已经成为国内龙头制药专用设备制造企业,收入体量居于行业第一梯队,2019 年开始,公司盈利能力逐步提升,毛利率提升至34%,预计仍有较大提升空间。预收款是公司业绩的先行指标,2017 年开始,预收款迎来增长,2020 年,预收款已经达到8 亿元, 预收款项的快速回升也预示着公司经营和业绩有望迎来拐点。目前公司收购了德国Romaco,国际化进程加速,进军全球市场有望为公司打开成长空间。 盈利预测与投资建议。受益于下游制药行业快速发展,公司业绩迎来拐点,未来三年归母净利润复合增速有望达到47.4%,同时公司完成对Romaco 收购后, 协同效应有望凸显,国际化发展持续加速。给予公司2021 年40 倍市盈率,对应目标价为28.40 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2021-05-20 31.30 39.82 27.79% 34.58 10.48%
34.58 10.48% -- 详细
推荐逻辑:公司B、C两端竞争优势日渐明朗,是瓷砖赛道长期稳定增长的优质标的。1)B端,低成本产能全国化布局为公司带来显著成本优势;C端稳定增长为B端业务扩张提供现金流支持,形成正向反馈;客户结构分散,风险较小。2)C端,持续而稳定的经销商管理和出色的产品推新能力带动经销商长期盈利、实力不断壮大,在有效推动渠道下沉的同时品牌力稳步提升。 B端高增长:成本+现金流+风险管控优势突出,B端具备核心竞争力。瓷砖B端的核心在于成本管控、现金流管理和客户风险管理。成本方面,公司新扩的藤县、高安产区具有原材料运输半径短、单个窑炉规模大、能源及人力成本低等区位优势,综合生产成本降幅明显,并且新产区能够辐射更多区域,运输费用同步缩减,后续预计仍有较多低成本新产区投放,在克服产能瓶颈的同时工程产品成本优势突出,价格竞争力显著增强。现金流方面,公司B端应收账款管控良好,C端业务的稳健发展也为B端快速扩张提供了现金流支持,公司自身造血能力较强。地产客户风险方面,截至21年Q1公司完成了108家地产客户的签约,最大地产客户销售在工程业务中占比约17%,客户风险分散且利于管控。 C端长期稳定增长:经销商管理+产品推新连续稳定,C端竞争力逐步清晰。在18-19年精装房快速扩张挤压零售市场、以及20年疫情等恶劣的零售环境下,蒙娜丽莎经销渠道展现出极强的韧性,增速虽有放缓但远超行业平均水平。我们认为公司C端的竞争力逐步清晰,长期稳定增长的确定性较强。1)公司经销商管理政策连续而稳定,经销商实力不断壮大,新开门店劲头较足,经销商持续盈利也能不断吸引新经销商加盟,近几年年均开店400-500家,年均新增经销商100-200家,有效推动了渠道持续下沉;2)公司研发创新体系及新品销售考核政策带来较强的产品推新能力,也推动了品牌力的提升,仅而带动C端盈利能力的持续提升。从结果上看,产品单位出厂价虽受工程业务占比影响,但整体呈上升趋势,门店的单店创收水平近年来也持续提升。 陶瓷大板进军家居市场,有望带来显著增量。陶瓷大板在家居市场的应用逐步成熟,当前市场空间约200亿元。蒙娜丽莎2007年就建起国内首条大规格陶瓷薄板生产线,并引领制定了大板行业标准,目前现有大板生产线9条,2020年销售额6.6亿元,规模全球领先,先发优势明显。公司于2021年3月底成功试生产出全球最大规格的产品(9m×1.8m),大板研发和生产实力强劲。同时公司与大量家居企业合作,着力解决大板铺贴安装等痛点,进军家居行业有望为大板业务发展带来显著增量。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润复合增长率31.8%,考虑到公司长期成长确定性高,经营韧性显著优于行业,给予公司2021年22倍估值,对应目标价39.82元,维持“买入”评级。 风险提示:竣工不及预期风险;新增产能消化困难风险。
迈瑞医疗 机械行业 2021-05-19 470.92 -- -- 493.97 4.89%
493.97 4.89% -- 详细
事件:5月16日,公司公告拟以总价5.45亿欧元收购全球IVD上游原材料供应商Hytest。 Hytest为全球领先的IVD上游原料供应商,收购估值合理。HyTest总部位于芬兰,是IVD上游原料供应龙头企业,在专业IVD原料厂商中排名数一数二,其中心标原料为世界金标准,供应全球发光龙头。根据SummaEquity年报和收购公告,Hytest2018~2020年及2021Q1收入分别为2.1、2.31、2.2、0.73亿元。此次收购总价5.45亿欧元(约42.6亿人民币),其中4.65亿欧元为股权价值,其余为债务及锁箱利息,按2020年657万欧元净利润测算PE为83倍,但考虑到2020年标的公司受疫情有一定负面影响,随着常规试剂原料恢复性增长,新冠检测试剂原料贡献增量,2021年Hytest有望取得较好的收入增长,叠加盈利能力改善和偿还债务后财务费用的减少,预计2021年Hytest的估值将具备很强的吸引力,因此仅从财务角度看,当前的收购较为合理。 长期将彰显公司产业链布局的优势。本次并购从金额看是迈瑞历史上最大的并购,也是迈瑞并购战略一贯的思路,是一次技术型并购,EPS增厚有限(2020年Hytest净利润占迈瑞2020年净利润比重0.77%)。但从长期战略角度看,本次并购具有以下几点利好将长期提升迈瑞IVD的竞争力:1)从发光检测准确度看,抗原抗体的质量影响极大(超过技术路线的影响),通过本次并购,公司化学发光产品及原料的核心研发能力将大幅提升,后续有望在发光试剂上实现对现有龙头的突围;2)Hytest具备海外研发能力和生产能力,优化上下游产业链将对公司全球化布局带来正向帮助;3)掌握上游原料,将提升公司IVD试剂的生产的稳定性和安全性,一体化优势有助于成本下降,提升公司IVD业务毛利率。 “创新+并购+国际化”助力公司向全球Top20冲刺。如我们《“迈”向全球,“瑞”不可当》报告的观点,公司依靠“创新+并购+国际化”实现三大产线技术和产品的升级以及渠道的完善,成功在2016年以后实现王者归来,2016~2019年收入CAGR=22.4%,净利润CAGR=43%,且伴随国内的进口替代加速、中国企业全球竞争力的提升以及新冠疫情提升公司的品牌和渠道,公司稳健高速增长态势有望延续多年。2)从“可及市场及份额提升角度”和“5~10年冲刺全球器械20强目标”两个角度来看公司2030年收入端的潜力在150亿美元左右;3)从市值空间看,考虑到公司远高于全球巨头的盈利能力和成长能力,预计百亿美元收入有望支撑迈瑞万亿元市值,而这有望在5~10年内兑现。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年收入分别为258.1、316.4、387.2亿元,归母净利润分别为81.3、101.4、125.6亿元,对应PE分别为67、54、44倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险,政策控费风险,新产品研发不及预期。
海普瑞 医药生物 2021-05-17 16.56 -- -- 17.27 4.29%
17.27 4.29% -- 详细
业绩总结:公司 2020年全年实现收入约 53.3亿元(+15.3%),归母净利润约10亿元(-3.3%),扣非归母净利润 5.9亿元(-1.9%)。其中第四季度实现收入约 18亿元(+20%),实现归母净利润 3.2亿元(-19%);21Q1公司实现收入12.7亿元(-9.6%)、归母净利润 1.43亿元(-44%)。业绩整体符合预期。其中2020年扣非归母净利润主要因为公司美国业务占比较高产生汇兑损益约 2.5亿元,同时确认了参股公司 Kymab 股权的公允价值变动损益 3.69亿元,参考公司港股公告,Non GAAP 口径下公司实现净利润 8.5亿元,同比+96%。 打造肝素全产业链,制剂占比提升未来可期。分业务来看,2020年公司原料药/制剂/CDMO 分别实现收入 27、15、8亿元,同比增长 18.8%/23.7%/1.1%,制剂占比提升 2pp 至 29%,肝素原料药业务全年毛利率+4.25%,带动公司整体毛利率提升 1.85pp。1)21Q1原料药业务持续受客户采购节奏影响,实现收入约6.6亿元,同比下滑约 13%。主要由于肝素原料药粗品价格较维持高位,毛利率亦有所下滑,收入和毛利因素将有望于 21Q2后期开始改善,带来短期业绩拐点。 2)制剂业务量价齐升逻辑持续兑现,公司 2020年制剂销量、价格分别提升约13%、10%。未来有望不断提高在规范市场中份额,在非规范市场和国内市场实现较快增速。整体来看,公司坚持做深肝素全产业链业务,制剂占比有望持续提升。 生物 CDMO 短期受疫情影响,不改长期提质增长趋势。2020年公司 CDMO 双平台赛湾生物和 SPL 双平台在美国新冠疫情的不利环境下仍实现增长,CDMO业务部分略低于预期,主要因为疫情影响器械调换维修进展,对 20Q4和 21Q1订单造成一定延误所致,预计将于 21Q2重新恢复生产。赛湾生物去年新增pDNA 生产能力,业务拓展至基因治疗领域,未来受益于基因治疗研究市场快速增长,生物 CDMO 仍是公司未来利润增长的重要驱动力。 布局全球 First-in-class 创新药,打开公司中长期成长空间。公司通过投资布局了涵盖肿瘤免疫、II 型糖尿病并发症、耐药菌等多个新型疗法需求较大的创新药研发领域,Oregovomab、RVX208、AR-301等产品已进入关键临床阶段,公司拥有 RVX208和 Oregovomab 的大中华区商业化权利,未来有望打开公司中长期成长空间。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年归母净利润分别为 11.6亿元、14.6亿元、19亿元,考虑到股本变化对应 EPS 为 0.69、0.83、1.05元,对应 PE为 33、26、22倍。公司肝素原料药和制剂一体化,大分子 CDMO+创新药打开成长空间,维持“买入”评级。 95102
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名