事件： 公司 202] 4上半年实现收入 17.2亿元，同比+12.6%，归母净利润 2.4亿元，同比+19.5%； 其中 24Q2实现收入 7.9亿元，同比+16.6%，归母净利润0.6亿元，同比+29.6%； 24Q2收入和利润超市场预期。 臻酿八号良性成长， 核心门店稳步扩张。 1、 在 24H1整体消费环境疲软， 行业挤压式竞争更加明显的背景下， 臻酿八号大单品稳健成长，八大核心市场基本盘稳固，公司实现良性成长。2、分产品， 24H1高档酒收入 15.2亿元，同比+6.1%，预计臻酿八号保持稳健增长，井台及以上有所下滑； 中档酒收入 1.0亿元，同比+12.8%，主要系天号陈新品贡献增量。 3、渠道端， 八大核心市场基本盘稳固，延续稳健良性成长； 公司持续提升有效门店数量， 核心门店数量保持 20%以上稳健增长，臻酿八号市场覆盖面不断拓宽。 4、库存方面，由于消费大环境稍显疲软， 经销商库存尤其是省代层面库存偏高，但保持在公司可控范围内，终端门店库存保持在良性合理水平。 整体费率有所下降， 盈利能力同比提升。 1、公司上半年毛利率同比下降 1.5个百分点至 81.0%，主要系中档产品增速更快，产品结构阶段性下沉。 2、费用率方面， 24H1销售费用率同比下降 2.2个百分点至 33.8%，管理费用率同比提升1.1个百分点至 14.3%，财务费用率保持稳定； 上半年整体费用率下降 1.1个百分点至 48.4%，净利率同比提升 0.8个百分点至 14.1%，盈利能力得到提升。 3、24H1公司现金收现 16.9亿元，同比+0.2%；截至二季度末，公司合同负债 10.7亿，同比-1.4%，环比一季度末-6.9%，现金流略有承压。 全年目标扎实推进， 人事落定再谱新篇。 1、 公司通过持续扩大核心门店，深化BC 联动体系，做好渠道价值链维护， 24H1实现双位数以上良性增长；公司维持全年主营业务收入和净利润均保持增长的增长目标不变，彰显出较强的增长韧性。 2、 24年 7月新总经理胡总上任，胡总曾担任宝洁、柯达、百事的销售经营相关管理职务及好时中国总经理、平安集团寿险首席产品官、豫园股份总裁， 在消费行业具有丰富的市场和管理经验， 公司管理层人事落定，经营管理有望开启新篇。 3、 展望未来， 伴随着宏观经济复苏和消费信心改善，次高端需求有望迎来边际改善，公司作为次高端名酒， 有望实现健康可持续发展。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 2.89元、 3.19元、 3.52元，对应 PE 分别为 12倍、 11倍、 10倍。 公司名酒基因深厚，核心产品均处于次高端价格带，长期向好趋势不变，维持“买入”评级。 风险提示： 经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

推荐逻辑：1、受益于品牌意识增强、“少喝酒、喝好酒”健康观念广泛传播，]马太效应显著，市场份额加速向头部酒企集中；江苏两强酒企省内市占率合计在40%左右，集中度提升空间广阔，公司在江苏省内的品牌力、产品力具备突出竞争优势，将充分受益行业份额集中度提升红利。2、公司的品牌、产品、渠道得到全面理顺，品牌建设卓有成效，产品焕新升级顺利，渠道推力持续增强；国缘开系基本盘不断夯实，六开成功上市、四开顺利焕新升级，产品升级节奏稳健；受益国缘品牌势能增强，叠加自身产品力突出，淡雅显著高增放量。3、省外继续坚持“攻城拔寨”，启动“再造江苏”工程，聚焦板块市场打造，点状市场不断取得突破，2023年省外营收增长40%，随着省外市场开拓力度持续加大，高增势能有望延续。 行业马太效应明显，名优白酒份额持续提升。1、高端一线名酒充分打开价格空间、完成消费者培育，随着消费者品牌意识不断增强，市场加速向名优白酒集中，高端、次高端赛道持续扩容，未来三年销售额复合增速分别约15%、16%。 2、区域性酒企在当地品牌影响力深厚，渠道掌控力强，产品适合当地消费者偏好，区域龙头酒企将充分受益结构升级和份额集中度提升红利。 稳扎稳打稳成长，拓高拓宽拓空间。公司实现品牌、产品、渠道三个维度上的全面理顺，积聚起的发展势能强劲。品牌端：今世缘具备深厚的名酒基因，高举高打进行品牌建设，深挖缘文化，品牌高度持续提升。产品端：公司新品培育能力突出，聚焦国缘V3、六开等高价位产品培育和推广，产品线不断拓宽，价格带覆盖全面。渠道端：省内不断补齐苏南等区域短板，持续推进渠道下沉，不断夯实省内基本盘；省外扩展市场覆盖面，积极拓展成长空间；提价控货挺价盘，严控市场秩序，有效激发渠道活力，终端推力显著增强。 未来路径：份额集中叠加股权激励，长期成长动力充足。1、江苏经济发展稳健，消费极具韧性，公司开系、淡雅精准卡位核心消费价格带，聚焦政商务宴请、宴席和大众消费，品牌势能不断增强，动销持续向好。2、公司国缘系列坚持“中国新一代高端白酒”的品牌定位，高举高打进行品牌建设，品牌高度持续提升；布局培育V3、六开、D20等核心单品，积极推进结构升级。3、省内持续推进“精耕攀顶”，打破发展“天花板”；省外继续坚持“攻城拔寨”，启动“再造江苏”工程，成长空间持续拓宽。4、公司当前锚定“2025年挑战营收150亿”的既定目标不动摇，2024年总营收目标确定为122亿元左右，净利润目标为37亿元左右，新百亿目标路径清晰，业绩高增势能有望延续。管理层和股东利益高度一致，激励到位，长期发展动力十足，公司兼具成长性和确定性，前景可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润复合增速21.7%左右，公司经营势能强劲，激励到位动力充足，业绩弹性将持续释放。给予公司2024年20倍估值，对应目标价60.80元，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险；市场开拓或不及预期。