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今世缘 食品饮料行业 2020-06-29 38.17 -- -- 50.53 32.38%
50.53 32.38% -- 详细
事件:6月24日,微酒记者从市场层面获悉,今世缘酒业将于7月11日起统一上调国缘四开、对开两款产品的出厂价,同步调整终端供货价、零售价及团购价,其中国缘四开上调15元/瓶、国缘对开上调10元/瓶。 点评核心产品提价增厚业绩,国缘系列有望实现量价齐升我们认为,端午小旺季前提价主要有以下几点意义:1)端午小旺季前涨价,将促使多数经销商在涨价前加大备货力度,有助于全年回款进度的稳步推进;2)进一步提升国缘的品牌影响力,二季度以来郎酒、汾酒、泸州老窖等酒企纷纷涨价,本次国缘提价是对疫情后高端酒消费升级趋势的跟进;3)根据渠道调研数据测算,本次国缘四开、对开出厂价提升幅度约为4%,考虑到国缘四开、对开占国缘系列整体比重近70%,核心产品提价有望增厚全年业绩,国缘系列有望实现量价齐升。 短期渠道价格体系进一步优化,长期名酒品牌力进一步抬升短期来看,一方面由于国缘系列采用跟随定价策略,小幅提价不改产品高性价比优势;另一方面,此次提价将进一步保证了经销商的利润空间,同时提高了企业对整个渠道的掌控力,有助于渠道价格体系的稳定。长期来看,未来几年国缘增长的支撑仍在省内,有望凭借省内精耕细作提升市占率。而江苏省内白酒主流消费价格带仍处于升级态势,此次提价有助于巩固国缘高端品牌形象,护航新五年百亿战略目标的稳步推进。 维持公司“增持”评级我们预计公司2020-2022年营业收入分别为54.53、66.75、82.22亿元;归属母公司净利润分别为16.26、20.40、25.61亿元;EPS分别为1.30、1.63、2.04元/股,对应当前PE分别为29.32、23.37、18.62倍。短期提价不改国缘系列高性价比优势,未来有望凭借省内精耕、省外开拓维持稳健增长,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情持续时间拉长风险;食品安全风险;省外渠道拓展风险。
今世缘 食品饮料行业 2020-05-12 34.30 -- -- 39.13 12.86%
50.53 47.32%
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核心观点:我们认为公司短中长期均具备催化,短期来看,江苏是白酒消费的先行指标,餐饮有望率先修复,今世缘当前正多措并举抢抓动销,下半年旺季有望重回高增,看好公司在本轮省内消费回补中明显受益。中长期来看,公司仍处于品牌势能上升期,国缘在省内升温不会因疫情而中止,反而疫情将加剧行业分化,公司竞争优势凸显,为份额扩张打开空间。我们看好公司在股权激励目标与“五年翻两番”指引的双重驱动下,通过省内的精耕细作与省外加速扩张实现快速成长。 双指引:股权激励指引短期道路,五年翻两番指引长期方向。今世缘历来是一家善于制定规划的成长型公司,2015-2019年公司经营目标存在目标完成度高、逐年加速、收入快于利润、领先同行等四点特征,反映公司具备卓越的经营能力。我们认为“双指引”将引领公司稳健前行,具体而言:(1)短期股权激励指引道路,公司股权激励解锁条件高,2020-22年营收增速需不低于11.2%、20.7%、22.9%,逐年提速,有助于充分调动积极性;(2)中长期五年翻两番指引方向,公司2019-23年收入翻两番目标宏伟,虽然疫情加大目标实现难度,但目标代表了公司长期份额为先的成长方向。 短期:江苏是区域先行指标,今世缘有望最为受益下半年消费回补。江苏是全国经济与白酒消费的先行指标,20Q1江苏GDP与社零增速均好于全国,餐饮复工率已超95%,消费恢复至接近40%,Q2有望率先于全国复苏。从公司角度来看,今世缘在经销商层面(团购促销、帮助经销商出货)、消费者层面(品牌建设)、公司层面(队伍建设)做出一系列应对疫情举措之后,国缘、典藏等核心单品逐渐恢复动销,预计Q2库存消化后有望迎来新一轮补货,下半年在旺季带动下有望重回快速成长,我们认为公司有望在本轮省内消费回补中明显受益。从市场竞争角度,本次疫情将加剧省内中小酒厂退出与竞品渠道调整压力,省内竞争格局有望更为优化,今世缘竞争优势凸显,为公司进一步扩张份额打开成长空间。 中长期:省内大有可为,省外扩张提速,成长路径清晰。省内来看,2018年以来南京市场快速放量,我们认为南京市场的培育团购+深度分销的模式可复制到苏南市场,其他市场则主要通过精耕细作、下沉到县的方式提高渗透率。公司省内市占率仅不足15%,未来仍有较大空间,预计未来五年省内市场继续保持稳健增长。省外来看,省外市场的主要增量将来自于“1+2+4”市场,公司2018年开始走出去步伐明显加快,目前基数依旧很低,随着招商布局和渠道铺货的不断完善,品牌和渠道的费用投入将逐渐进入收获期,预计未来五年省外市场仍将保持快速增长。 投资建议:短期受益省内消费回补,中长期竞争优势持续凸显。我们认为公司短中长期均具备催化:短期来看,江苏是白酒消费的先行指标,餐饮有望率先修复,今世缘当前正多措并举抢抓动销,下半年旺季有望重回高增,看好公司在本轮省内消费回补中明显受益。中长期来看,公司仍处于品牌势能上升期,国缘在省内升温不会因疫情而中止,反而疫情将提升公司竞争优势,为份额扩张打开空间。我们看好公司在股权激励目标与“五年翻两番”指引的双重驱动下,通过省内的精耕细作与省外加速扩张实现快速成长。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为54.40/65.72/80.78亿元,同比增长11.63%/20.81%/22.92%;净利润分别为16.06/19.16/23.24亿元,同比增长10.15%/19.32%/21.25%,对应EPS为1.28/1.53/1.85元,我们维持“买入”评级,重点推荐。 风险提示:全球疫情持续扩散风险;消费升级不及预期;数据及结论的局限性。
今世缘 食品饮料行业 2020-05-11 32.60 -- -- 38.59 17.12%
50.53 55.00%
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老牌苏酒,继古开今,扬帆起航。 今世缘前身是江苏高沟酒厂,高沟酒作为江苏老牌苏酒“三沟一河”的代表之一,但在90年代川酒东进、鲁酒南下、苏酒振兴的时代背景下,同类产品竞争白热化,高沟酒厂逐步掉队。1996年高沟酒厂推出“今世缘”品牌酒,重塑品牌以突破销售困局。继古开今,今世缘精准把脉行业动态,发展战略几经调整:1996年推出今世缘系列突破销售困局→2004年推出国缘系列进行高端品牌培育→2013年转向民间消费及商务消费→2015年紧抓江苏次高端发展契机→2020年股权激励落地,与时俱进并不断突破。今世缘过去3年收入利润复合增速达到20%以上,未来3年目标收入年复合增速保持15%以上的较高水平,以高于行业平均的速度展现出次高端新锐的强大活力。 省内消费持续升级,今世缘握准良机。 江苏是典型的白酒消费大省,具备两个显著特征:①市场规模预计超过400亿元,且消费升级速度快,核心消费价位已上移至300元以上;②竞品众多、百家争鸣,能占有一席之地的主要是强势地产酒和全国性名酒。当前今世缘在江苏600元以下价格带的市场份额约12%,是仅次于洋河的第二大品牌,尤其是300-600元价格带份额优势凸显,市占率已达到20%。预计未来3-5年江苏市场300元以上价格带仍将保持较快增长,今世缘作为省内次高端头部品牌之一,有望依托江苏大本营市场保持良好的成长性。 品牌+产品+渠道全面赋能,稳中求进。 过去三年是今世缘加速增长的靓丽三年,更是今世缘全面赋能稳中求进的未来缩影:①品牌力上,“缘文化”自成一派,国缘、今世缘、高沟三大品牌差异化定位,品牌宣传力度持续加大,近年来广宣费占销售费用的比重已经逐步提升至60%左右;②产品力上,核心聚焦国缘系列,预计2019年国缘系列收入占比达到70%,其中K系列享受次高端成长红利、V系列提前布局升级风口,产品梯队延伸应时应势;③渠道力上,持续推进渠道扁平化以提升传导效率,在保持团购渠道优势的基础上,借助团购势能自上而下辐射+渠道利润相对充足自下而上推动,顺势发力流通渠道,分区调整以强带弱,有望将成功市场的经验复制到弱势区域,进一步打开省内外成长空间。 盈利预测。 我们预计公司2020/2021年EPS分别为1.29/1.55元,对应2020/2021年PE分别为25/21倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.疫情影响导致需求恢复不及预期;省外拓展不达预期; 2.省内竞争进一步加剧等。
今世缘 食品饮料行业 2020-05-11 32.60 -- -- 38.59 17.12%
50.53 55.00%
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受新冠肺炎疫情影响,20Q1收入业绩出现个位数下滑。19年营业总收入48.74亿元,同比增长30.28%;20Q1下降9.42%,主要因疫情影响。公司收入增长主要依赖次高端国缘系列增长带动。19年销售收现同比增长19.29%;20Q1下降23.02%。20Q1合同负债同比持平。 19年经营活动现金流量净额同比增长16.63%。19年归母净利润14.58亿元,同比增长26.71%;20Q1下降9.52%。20Q1毛利率同比下降1.44pct,预计一方面因收入下降固定成本均摊增加,另一方面可能与公司以折扣形式兑付部分费用有关;销售费用率同比下降3.39pct,主要是受疫情影响费用开支减少;管理费用率同比增长0.19pct,主要因收入下滑费用均摊增长;税金及附加率同比提升0.95pct。 适度调整经营策略、推出股权激励,有望完成2020年目标。据19年年报,公司20年目标为收入利润均增长10%。我们认为随公司收入体量进一步扩大,主导产品渠道利润率走低在所难免,公司利用数字化系统及时调整主导产品的渠道模式、也加大推广培育V系新品,均有利于保持渠道利润空间和推力。公司披露20-22年股东回报规划,单一年度以现金形式分配的股利不少于当年度实现的可供分配利润的30%。疫情对今年春节白酒动销造成一定影响,但公司团购渠道为主,且遵循不压货的原则,预计随消费逐步回暖,后续改善也会较为明显。 盈利预测。我们预计20-22年公司归母净利润分别为16.20/19.82/24.74亿元,同比增长11.12%/22.30%/24.85%,EPS分别为1.29/1.58/1.97元/股,按最新收盘价对应PE为25/21/17倍。由于公司推出股权激励,业绩增长具有一定的确定性,理应享有估值溢价,给予2020年30倍PE,合理价值39元/股,维持买入评级。 风险提示。经济放缓超预期,海外疫情防控不及预期,食品安全风险。
今世缘 食品饮料行业 2020-05-04 31.84 36.29 -- 38.59 19.92%
50.53 58.70%
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事件:公司2019年实现销售收入48.69亿元,同比增长30.35%,实现归母净利润14.58亿元,同比增长26.71%。其中2019Q4实现销售收入7.58亿元,同比增长31.1%,实现归母净利润1.64亿元,同比增长34.92%。2019年是公司新五年计划的开局之年,公司顺利完成任务目标。分红政策为,向全体股东按每10股派发现金红利4.10元(含税)。 2020Q1公司实现销售收入17.7亿元,同比下降9.42%,实现归母净利润5.8亿元,同比下降9.52%。2020年的经营目标是:营收、净利润均增长10%。 高端产品占比进一步提升 2019年公司预收账款为13.04亿元,同比增加1.35亿元,主要是由于今年春节提前,一部分打款体现在2019Q4。公司产品销售增长及产品结构进一步优化,尤其是公司“特A+类”和“特A类”产品销售增长较好,暨国缘和今世缘高端类产品快速增长,收入增长为47.20%和20.96%。 从区域来看,南京大区销售规模达到12.72亿元,同比增长53.22%,销售规模超过大本营淮安市场。淮海大区销售收入增速最快,同比增长68.34%。苏南、苏中和盐城大区销售收入增长分别为20.99%,21.5%和15.12%,淮安大区销售销售收入10.53亿元,同比增长15.28%。省外销售收入达到3.09亿元,占收入比6.3%,同比增长54.96%。公司在省内全面精耕收效良好,“领跑”“并跑”型市场新增12个总数达28个;省外7个重点省级市场实现销售增长66.2%,逐步呈现由量变向质变转变的态势。 毛利率略下降,销售费用率略增 2019年公司产品毛利率72.79%,同比下降0.08PCTS,在产品结构升级下,毛利率下滑主要是促销增加所致。2019年公司销售费用率17.5%,同比增加1.85PCTS,主要是广告费用增加74.9%,职工薪酬增加54.69%,促销兑奖费增加11.93%。管理费用率4.25%,主要是职工薪酬增加12.4%,办公费增加32.5%。财务费用率-1.02%,同比下降0.35PCTS。 中低端销售相对受疫情影响大 2020Q1预收账款2.91亿元,环比下降10.12亿元,主要是受疫情影响春节后打款。分产品来看,高端产品下滑幅度小于低端产品,“特A+类”和“特A类”产品下降3.77%和10.51%,“A/B/C/D类”分别下降32.7%、20.7%、16.24%和56.25%。从区域来看省内下滑9.37%,省外下滑7.72%。2020Q1销售费用率12.48%,同比下降3.39%。管理费用率2.43%与去年同期持平。 盈利预测 2019年作为新五年战略的开局之年、表现靓丽。今年短期疫情影响最差时间段已经过去,江苏宴席市场恢复进度较其他省份靠前,我们看好公司在次高端和宴席市场的深耕和布局。公司近期推出股票期权激励计划,覆盖面更广。我们预计2020年归母净利润能够达到16.37亿元,同比增长12.31%,EPS1.31元。当前股价对应EPS25倍。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征,我们给予28倍目标估值,目标价36.68元,给予买入评级。 风险提示 省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等。
万蓉 3
今世缘 食品饮料行业 2020-05-04 31.84 -- -- 38.59 19.92%
50.53 58.70%
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公司于4月28日晚间发布2019年报及2020年一季报。报告期内,公司实现营业收入48.74亿元,同比增长30.28%;实现归属于上市公司股东的净利润14.58亿元,同比增长26.71%;实现扣非后净利润14.39亿元,同比增长29.56%;每股收益1.16元。其中Q4单季实现营业收入7.58亿元,同比增长30.10%;归母净利润1.64亿元,同比增长34.92%;每股收益0.13元。2020年一季度实现营业收入17.71亿元,同比下降9.42%;实现归属于上市公司股东的净利润5.80亿元,同比下降9.52%;每股收益0.46元。 2019业绩快速增长,2020受疫情影响较大。2019全年收入/净利润双双保持了快速增长。分产品来看,特A+类(300元以上,国缘)收入27.16亿元,同比+47.20%,国缘V9销售远超预期;特A类(150-300元,国缘、今世缘)收入15.28亿元,同比+20.96%;大曲类(低于10元,高沟)收入945.52万元,同比+14.12%。其他产品线増势相对较弱,次高端与光瓶酒两极带动销售趋势明显。分地区来看,省内收入48.51%,同比+37.97%,其中南京大区(+53.22%)和淮海大区(+68.07%)增速最快;淮安(+15.28%)、盐城(+15.12%)、苏南(+20.99%)和苏中(21.50%)都保持稳定增长;省外收入3.09亿元,同比+54.96%,表现亮眼。省内各大区经销商净增加数分别为淮安-8/南京-8/盐城-3/苏南+25/苏中+17/淮海-8,公司正加大力度培育苏南和苏中大区,加大资源投入及渠道建设,未来收入占比有望进一步提高,助力公司收入/利润再上新台阶。2020Q1整个行业受疫情影响较大,公司收入/归母净利润同比分别-9.42%/-9.52%,经营活动现金净流出2.36亿,同比-335.28%,主要是受疫情影响销售收入减少以及采购/支付给职工的现金增加所致。 产品结构优化致毛利率提升。2019年综合毛利率微降0.10pct至72.81%,2020Q1毛利率73.22%,同比-1.44%,主要是公司开拓市场,加大促销力度所致。期间费用率同比增1.13pct至20.73%,主要是公司加大广告费等投入致销售费用同比增1.85pct至17.5%。2020Q1销售费用率14.62%,同比-1.39pct,主要是疫情后,公司减少品牌宣传投入致销售费用减少3.39pct至12.48%。 公司未来看点。(1)随着“品牌+渠道”双驱动营销体系成效凸显,市场高质量发展态势初步形成,公司聚焦次高端产品,产品结构不断优化,有望持续提高盈利能力;(2)公司于近期发布了2020年股票期权激励计划(草案),以2018年营业收入为基数,2020-2022年营业收入增长率分别不低于45%、75%和115%,充分体现了公司对未来发展的信心和决心。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现收入分别为54.54、65.69和80.25亿元,EPS分别为1.29、1.59和1.97元,当前股价对应PE分别为25.1、20.3和16.4倍,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;省外地区拓展不达预期;食品安全问题等。
今世缘 食品饮料行业 2020-05-04 31.84 -- -- 38.59 19.92%
50.53 58.70%
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事件:今世缘发布2019年报和2020一季报,2019年公司实现营收48.70亿元,同比增长30.35%,归属母公司净利润14.58亿元,同比增长26.71%;2019Q4实现营收7.57亿元,同比增长31.17%,归属母公司净利润1.64亿元,同比增长34.92%。2020Q1公司实现营收17.70亿元,同比减少9.41%,归属母公司净利润5.80亿元,同比减少9.52%。 点评 国缘系列持续放量,南京、淮安大区销售规模均破10亿大关 分产品来看,国缘系列持续放量,其中特A+类白酒(对开及以上)实现营收27.16亿元,同比+47.20%(量+47.88%,价-0.47%);特A类白酒(典藏10以上对开以下)实现收入15.28亿元,同比+20.96%(量+27.59%、价-5.19%)。分区域来看,南京大区、淮安大区收入规模均首次突破10亿大关,其中南京大区实现收入12.73亿元,同比+53.22%;淮安大区实现收入10.54亿元,同比+15.28%;淮海大区、省外均保持高速增长态势,其中淮海大区实现收入3.62亿元,同比+68.34%,省外实现收入3.09亿元,同比+54.96%。此外,截至2019年底省内经销商净增15家至330家(苏南/苏中/盐城/淮海/南京/淮安大区分别净增+25/+17/-3/-8/-8/-8),省外经销商净增加152家至425家,省外白酒收入占比从18年的5.4%提升至19年的6.4%,省外开拓稳步推进。 19年业绩符合预期,业务快增长下费用投放有所加大 2019全年营收、归属母公司净利润增速分别为+30.35%、+26.71%,业绩符合预期。其中2019Q4营收、归属母公司净利润增速分别为+31.17%、+34.92%,单四季度利润增速有所加快主因公允价值变动净收益大幅增加所致。2019年期间费用率同比+1.11pct至20.74%,其中销售费用率同比+1.84pct至17.51%,主要系业务增长广告费等投放加大所致,管理费用率相对平稳,同比-0.38pct至4.25%。综合来看,销售净利率小幅下滑,同比-0.86pct至29.94%。此外,2019年底预收账款13.04亿元,同比+11.62%,经营现金流量净额13.07亿元,同比+16.63%,预收款和现金流均变现较好。 疫情冲击下20Q1业绩略低于预期,国缘系列韧性仍强 公司节前完成全年任务30%以上,其中南京等重点城市回款35%-40%,受益于洋河梦之蓝M6停货,国缘系列动销良好,整体库存在2个月以内。疫情发生后,公司积极采取应对措施,以支持全国经销商共渡难关,包括加强厂商沟通、稳定业务团队、提供财务支持等,以此来减轻经销商库存和资金压力。疫情冲击下公司2020Q1业绩略低于预期,其中营收同比-9.41%,归属母公司净利润同比-9.52%,利润增长不及预期主因产品收入减少所致,但特A+类白酒韧性仍强。其中特A+类白酒实现营收9.85亿元,同比-3.77%;特A类白酒实现营收5.82亿元,同比-10.51%;其他类白酒实现营收1.99亿元,同比-26.97%。2020Q1毛利率同比下降1.44pct至73.21%,预计主因成本端小幅上升所致。 全年双10%增长目标稳健务实,股权激励护航未来成长性 公司年报经营计划披露2020年经营目标为营收、净利润双10%的增长,我们认为公司的经营目标稳健务实,随着疫情得到控制后复产复工稳步推进,各地白酒消费场景正逐步恢复,国缘系列凭借次高端定位及团购渠道优势有望率先享受省内恢复性消费,公司全年营收有望实现平稳增长。此外公司近期发布2020年股票期权激励计划(草案),以2018年营业收入为基数,2020-2022年营业收入增长率分别不低于45%、75%、115%,核心指引为持续提升收入规模。依据2019年营收增速30.35%进行测算,要求2020-2022年的营业收入增长率分别不低于11.29%、20.69%、22.86%。长期来看,公司省内持续深耕提升市占率、省外开拓稳步推进,未来业绩有望维持稳健增长。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2020-2022年营业收入分别为54.53、66.75、82.22亿元;归属母公司净利润分别为16.26、20.39、25.60亿元;EPS分别为1.30、1.63、2.04元/股,对应当前PE分别为25.53、20.35、16.21倍。短期疫情冲击不改公司未来成长性,国缘系列凭借省内精耕、省外开拓有望维持稳健增长,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情持续时间拉长风险;食品安全风险;省外渠道拓展风险。
今世缘 食品饮料行业 2020-05-01 32.19 -- -- 38.59 18.59%
50.53 56.97%
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事件:2019年公司实现收入48.70亿元,同比增长30.35%,实现归母净利润14.58亿元,同比增长26.71%,基本每股收益1.16元,每10股派发现金红利4.1元(含税);2020年第一季度实现收入17.70亿元,同比下降9.41%,实现归母净利润5.80亿元,同比下降9.52%。 19年国缘系列放量驱动公司持续快速成长。2019年公司收入和利润增速为30.35%和26.71%,环比前三季度加速,业绩符合预期,年初经营目标超额实现。分产品来看,19年特A+类收入增长47%,主要是国缘老K系快速放量、V系培育超预期,预计国缘系列占比进一步提升至70%,产品结构持续升级;特A类收入增速为21%,腰部产品稳健增长。分区域来看,19年省内快速增长,淮安、南京、苏南、苏中、盐城、徐州市场收入增速分别为15%、53%、21%、22%、15%、68%,南京市场表现优异,品牌势能持续升温;19年省外收入增速55%“,1+2+4”等7个重点省级市场实现销售增长66.2%。 招商方面,19年公司经销商净增加167家,其中省内和省外15家和152家,持续加大省外扩张力度。 20Q1业绩短期承压,还原季节性因素后回款较为合理。20Q1公司收入和利润增速为-9.41%和-9.52%,考虑到公司疫情捐赠1000万元,扣非净利润增速为-8.53%。20Q1公司销售收现10.10亿元,同比下降23%,但考虑到季节性因素,将Q4和Q1合并来看,今年比去年同期增长5.6%,且与公司加大经销商支持力度导致应收账款增加有关。分产品来看,20Q1特A+类收入下滑-3.8%,国缘产品以商务宴请、团购渠道为主,节前消费占比高,受影响相对有限;特A类收入下滑10.5%,其他中低端系列产品以走亲访友、婚宴为主,因此下滑更为明显。分区域来看,省内和省外收入分别下滑9.4%和7.7%,经销商分别净增加8家和42家,反映公司仍在积极扩张份额。 20Q1费用率下降,盈利能力维持稳定。19年公司毛利率为73.95%,同比小幅下降0.86pct,公司将部分原来计入费用的项目(如手提袋)转入成本,一定程度上拖累毛利率。19Q3公司期间费用率为23.07%,同比下降3.95pct,其中销售费用率为17.39%,同比下降2.77pct一方面原因在于部分项目从销售费用中转移,另一方面费用折扣比例相比去年提升;管理费用率为5.70%,同比下降1.26pct;财务费用率为-0.02%,同比提升0.09pct。19Q3公司净利率为20.95%,同比下降0.69pct,主要是受到毛利率下降和税金比率提升的影响,19Q3税金及附加比例为26.39%,同比提升2.85pct,主要是报告期公司流转税实现较多。19Q3公司经营活动现金流量净额为2.52亿元,同比下降36.27%,主要是部分经销商任务完成情况好,不需要提前打款,导致预收账款同比下降20.74%。 公司多措并举促进消费回补,全年目标有望良好实现,中长期品牌势能持续升温。公司目标全年收入和净利润增速为10%,我们认为目标理性务实,与前期股权激励解锁条件接近,在公司下半年抢抓旺季消费回补的基础上有望良好实现。我们认为,江苏在全国消费恢复的过程中走在前列,公司在经销商层面(帮扶经销商出货)、消费者层面(增加团购促销、餐饮消费赠酒)、公司层面(加大招聘)做出了一系列应对疫情不利影响的有力举措之后,积极成效正在逐渐凸显,公司国缘、典藏等核心单品逐渐恢复动销,预计Q2库存顺利消化后有望迎来新一轮补货,下半年在中秋、国庆旺季的带动下公司在省内有望重新恢复快速成长阶段,我们认为公司有望在本轮省内消费回补的过程中明显受益。中长期来看,我们认为公司仍处于品牌势能上升期,国缘在省内认可度的升温不会因疫情而中止,公司今年将坚持高质量发展,且并未调整全年既定目标,我们看好公司在“五年翻两番”长期指引以及股权激励的双重驱动下,通过省内的精耕细作与省外稳步扩张实现快速成长。 投资建议:维持“买入”评级。我们认为公司在抢抓消费回补方面做了诸多努力,目前库存去化良好,看好下半年旺季动销良好恢复,全年目标有望实现。我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为54.40/65.72/80.78亿元,同比增长11.63%/20.81%/22.92%;净利润分别为16.06/19.16/23.24亿元,同比增长10.15%/19.32%/21.25%,对应EPS为1.28/1.53/1.85元。 风险提示:全球疫情持续扩散;消费升级不及预期;食品安全问题。
今世缘 食品饮料行业 2020-05-01 32.19 -- -- 38.59 18.59%
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事件描述 公司披露年报称,2019年实现营业收入48.70亿元,同比增长30.35%;实现归母净利润14.58亿元,同比增长26.71%。2020Q1营业收入17.71亿元,同比减少9.42,归母净利润5.8亿元,同比减少9.52%。 事件点评?19年圆满完成年度计划,2020Q1短期受疫情影响业绩下滑。公司2019年实现营业收入48.70亿元,同比增长30.35%,归母净利润14.58亿,同比增长26.71%,圆满完成了年度工作目标。2019年是公司新五年计划的开局之年,公司顺利完成年初经济任务目标。公司20Q1营收17.7亿,同比-9.42%,归母净利5.8亿,同比-9.52%,受新冠肺炎疫情影响收入和利润均下滑。1)分区域来看,产品结构持续优化,2019年特A+类、特A类和A类分别实现营业收入27.16/15.28/3.14亿元,同比增加+47.20%/+20.96%/+1.85%,其中特A+类占比55.77%,同比提升6.38pcts。2)分产品来看,区域质态明显提升。省内全面精耕收效良好,“领跑”“并跑”型市场新增12个总数达28个;省外7个重点省级市场实现销售增长66.2%。2019年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别实现营业收入分别为10.54/12.73/6.35/5.98/6.21/3.62/3.09亿元,同比增长15.28%/53.22%/20.99%/21.50%/15.12%/68.34%/54.96%。 盈利能力相对稳定。公司19年销售净利率29.94%,同比减少0.86pct,具体来看:1)2019年度销售毛利率为72.79%,同比减少0.08pct;2)2019年度销售期间费用率21.03%,同比增加1.02pct,其中销售费用率为17.50%,同比增加1.85pct,主要系业务增长广告费等投入加大所致;管理费用率4.54%,同比减少0.47pct;财务费用率为-1.02%,同比减少0.35pct,主要系银行存款增加所致。 2020年经营目标10%。根据市场形势、公司战略目标及2019经营绩效情况,2020年的经营目标是:营收、净利润均增长10%。我们认为,疫情下理性应对疫情影响,目标合理。公司坚持“稳中求进,好中求快”工作总基调,注重品牌建设,着力提升市场发展张力。品牌方面,国缘品牌从省内龙头品牌向全国化主导品牌升级,抢抓次高端扩容及超高端分化机会;今世缘品牌紧扣“家有喜事,就喝今世缘”的品牌诉求,持续占领消费者心智。
今世缘 食品饮料行业 2020-05-01 32.19 37.05 -- 38.59 18.59%
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2019年业绩符合预期,疫情影响下20Q1收入同比-9.41% 今世缘2019年实现营业总收入48.74亿元,同比增长30.28%;实现归母净利润14.58亿元,同比增长26.71%;实现扣非后归母净利润14.39亿元,同比增长29.56%,业绩符合预期(预期净利润为14.43亿元)。19Q4单季公司实现营业总收入7.58亿元,同比增长31.10%;实现归母净利润1.64亿元,同比增长34.91%。20Q1受到新冠疫情的影响,公司实现营收17.71亿元,同比下滑9.42%;实现归母净利润5.80亿元,同比下滑9.52%。我们预计20-22EPS为1.34元、1.66元和2.10元,维持“买入”评级。 特A+类保持高速增长,加快国缘V系列培育 分产品来看,2019年公司特A+类/特A类/A类/B类/C类/D类产品分别实现收入增长47.20%/20.96%/1.85%/1.73%/-6.48%/14.12%,以国缘V系、对开、四开为代表的特A+类产品收入占比提高至55.77%,较上年提高6.38pct。2019年国缘品牌继续保持高基数、高增长、高占比的同时,公司加快了国缘V系列的战略培育。2019年公司白酒产品毛利率为72.89%,同比减少0.04pct,主要系返利折扣加大所致。 省内全面精耕,省外开拓进展顺利2019年公司淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别实现收入增长15.28%/53.22%/20.99%/21.50%/15.12%/68.34%,南京市场继续保持高增长势头,省内“领跑”“并跑”型市场新增12个,总数达到28个,省内市场全面精耕收效良好。2019年省外市场收入增速为54.96%,其中省外7个重点省级市场实现销售增长66.2%,省外市场开拓进展顺利。 渠道库存良性,Q2预计动销将有所改善 2019年销售费用率为17.51%,同比增加1.84pct,主要系广告费等投入加大所致;管理费用率为4.25%,同比减少0.38pct。20Q1销售费用率为12.48%,同比减少3.4pct,主要系疫情影响销售活动开展,费用投放减少所致。20Q1销售商品收到现金同比减少23.02%,合同负债(原预收款)余额为2.92亿元,同比持平。根据年报披露,2020年经营目标为营收、净利润均增长10%,Q1业绩虽受到疫情影响,但Q2以来渠道库存良性,预计下半年伴随消费需求复苏,动销情况将有所改善。 股权激励彰显信心,维持“买入”评级 4月23日公司推出限制性股票激励计划,业绩考核要求为以18年营收为基数,20/21/22年营收增长率不低于45%/75%/115%。我们认为公司激励方案彰显了对未来3年发展的信心。我们预计20-21年EPS为1.34元、1.66元(前值为1.45元和1.83元),新增22年EPS为2.10元。可比公司2020年Wind一致预期平均PE为28倍,给予公司2020年28~29倍PE估值,我们调整目标价范围为37.45~38.79元(前值为39.15元~42.05元),维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。
今世缘 食品饮料行业 2020-05-01 32.19 37.60 -- 38.59 18.59%
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事件:公司发布2019年报和2020一季报。1)年报:2019年公司实现营业收入48.70亿元,同比增长30.35%;实现归母净利润14.58亿元,同比增长26.71%; 其中Q4营收7.57亿元,同比增长31.10%;Q4归母净利润为1.64亿元,同比增长34.92%。2020Q1实现营业收入17.7亿元,同比下降9.41%,实现归母净利润0.58亿元,同比下降9.52%;2)一季报:2020年一季度公司实现营收17.71亿元,同比下降9.42%,实现归母净利润5.80亿元,同比下降9.52%。同时公司制定2020年经营目标,营收和业绩目标增速为+10%/+10%。 2019年全速前进,国缘占比进一步提升。2019年公司营收增速超30%,完成年初既定高增目标。1)分产品来看:2019年特A+、特A增速分别为47%/21%,两款核心产品营收总占比提升至87%,按品牌来看,国缘系列预计占比提升至70%左右,其中高端V系列销售口径收入约3亿元。2)分地区来看:2019年南京地区保持53%的高增长,同时徐州作为省外拓张的桥头堡,增速表现亮眼(+68%),大本营市场淮安(+15%)和盐城(+15%)保持稳定增速;省外营收破3亿,同比增长55%。 一季度营收小幅下降,高端产品影响相对较小。受疫情影响,一季度营收同比下降9.5%,分产品来看,高端特A+同比小幅下降4%,国缘营收占比进一步提升,同时四开营收略高于对开。分地区来看,徐州市场不惧疫情实现正增长(+4%),南京市场小幅下滑7%。一季度产品虽有结构提升,但春节货折同比略有增加,反映在报表端,毛利率小幅下降1.4pct。受疫情影响,广告和活动投放有所下降,使得销售费用率同比下降3.4pct,抵消了成本和税金率的提升。 2020年双十增长目标显信心,布局长远瞄准百亿营收。2020年面对疫情的冲击,公司制定了收入/业绩+10%/+10%的增长目标,其中高端V系列营收目标翻倍,以期在苏南和南京等市场放量,逐渐发展为十亿级单品,拔高公司品牌力。从目前的终端反馈情况来看,目标稳步推进。同时,公司三年股权激励目标2021和2022年增速均超20%,希望能跑的更快,跑的更稳。 盈利预测:看好公司团队的战斗力和主力产品的发展空间,预计公司2020-2022年归母净利润为15.90/18.77/22.58亿元,同比增长9.1%/18.0%/20.3%,2020-2022年市盈率25.5/21.6/17.9倍。维持“买入”评级,并维持目标价38元,对应2020年30倍PE。 风险提示:疫情影响时间有不确定性;高端产品推广不及预期;渠道库存压力造成价盘大幅度波动。
今世缘 食品饮料行业 2020-04-29 32.05 -- -- 38.00 17.28%
50.53 57.66%
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2019年业绩符合预期,2020Q1业绩不及预期 2019年营收48.70亿(+30.35%),归母净利润为14.58亿(+26.71%);其中2019Q4营收7.57亿(+30.97%),归母净利润1.64亿(+34.43%)。2020Q1营收17.70亿(-9.41%),归母净利润5.80亿(-9.52%)。考虑春节错峰因素,2019Q4+2020Q1+△预收款为15.15亿(-8.57%)。毛利率2019年72.79%(-0.08pct),推测系产品货折较多及核算方式(部分费用转成本)变化所致,2020Q1为73.21%(-1.44pct),推测系货折费用确认较多及核算方式变化所致。净利率2019年29.94%(-0.86pct),2020Q1为32.79%(-0.04pct),系毛利率下滑1.44pct、销售费用率下降3.39pct、营业税金及附加增加0.95pct等所致。2020Q1预收款为2.9亿,同比同期基本持平,环比下降77.6%。2020Q1经营性现金流净额为-2.36亿,系销售商品及提供劳务收现下滑23%所致。 国缘占比稳步提升,淮海大区表现亮眼 分产品来看,2019年特A+营收27.16亿(+47.20%),保持高增长,其中预计四开、对开增幅均超40%,预计国缘占比提至70%左右;V系列3亿销售额(含税口径)。2020Q1特A+营收下滑4%,预计国缘整体下滑4%左右。2019年销量3.16万吨(+17.72%),吨价15.41万元/吨(+10.39%),量价齐升驱动公司发展。分区域来看,2019年淮安、盐城大区增速均超15%至营收分别为10.54亿、6.21亿;南京大区12.73亿(+53%),品牌势能持续释放;苏中、苏南大区亦保持20%稳健增长;淮海大区3.62亿(+68%),低基数高增长。省外3.09亿(+55%),继续保持高增长,占比6.3%。预计省外山东大区2019年1亿销售额(含税口径),成为省外第一大市场。疫情影响下,除淮海大区个位数正增长外,其余各大区均出现个位数或两位数下滑。 目标理性务实,稳扎稳打向前进 2020年公司目标是收入和利润双10%以上,考虑公司期权激励要求(2020年目标超11%),我们认为公司目标理性务实,稳扎稳打向前进。当前公司处于势能释放期,短期库存良性、产品价格稳定及销售确定性高,中期产品结构持续优化,省内渠道下沉增量可期,长期跟随苏酒构建周边板块机会,省外有序扩张。我们预计公司2020-2022年EPS为1.31/1.64/2.10元,当前股价对应PE分别为25/20/16倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情拖累消费;核心产品增长不及预期;省外扩张不及预期。
今世缘 食品饮料行业 2020-04-27 31.13 37.12 -- 38.00 20.75%
50.53 62.32%
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事件:公司发布2020年股票期权激励计划(草案),拟向激励对象授予1250万份股票期权,约占本计划草案公告时公司总股本的0.996%。本计划首次授予的激励对象不超过360人,首次授予的股票期权的行权价格为29.06元/份。期权费用4980万元分5年摊销,对业绩影响不大。 2022年收入有望突破80亿 在上市初,公司通过成立吉缘商贸和今世缘贸易公司对管理层进行激励,覆盖了当时的中基层核心干部。本计划首次授予涉及的激励对象不超过360人,激励面进一步扩大,激励对象为目前担任公司董事、高级管理人员、核心技术人员和管理骨干等,不包括外部董事(含独立董事)和监事。 本计划授予的股票期权的行权考核年度为2020年-2022年,每个会计年度考核一次。考核要求为,以2018年营业收入为基数,2020-2022年增速分别为45%、75%和115%,且要求收入不低于同行业平均水平或对标企业的75分位值;同时,营业收入增长率高于公司2018年度在白酒上市企业所处分位值。按照股权激励目标,2020-2022年公司销售收入分别为54.24、65.47、80.43亿元。 管理改善可期,经营效率进一步提升 本次股权激励计划显示出大股东对于公司长期发展的支持,有望提升中高层管理人员和核心员工的工作积极性,平衡了短期和长期目标,释放企业经营活力,进一步提升公司的核心竞争力。 股权激励对净资产收益率的要求为2020年-2022年扣非后加权平均净资产收益率不能低于19.7%、20.5%和21.5%,2018年为19.64%,可预期公司资产周转率会进一步提升。 除公司层面的业绩考核外,此次计划对个人还设置了严密的绩效考核体系。能够对激励对象的工作绩效做出较为准确、全面的综合评价。公司将根据激励对象前一年度绩效考评结果,确定激励对象个人是否达到行权的条件及具体行权比例。 盈利预测 2019年作为新五年战略的开局之年、表现靓丽。在开局初设定股票期权激励计划,给接下来的发展奠定了良好的基础。受益于省内消费升级,国缘300-600元价位带逐渐放量,未来几年有望保持高速增长。 我们判断公司2020年虽然受到疫情一定程度的影响,但能够保持稳健增长,预计归母净利润能够达到16.84亿元,同比增长17.14%,EPS1.34元。当前股价对应EPS21倍。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征,我们给予28倍目标估值,目标价37.52元,给予买入评级。 风险提示 省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等。
今世缘 食品饮料行业 2020-04-27 31.13 31.70 -- 38.00 20.75%
50.53 62.32%
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推出股权激励计划提高核心员工积极性,考核方式动态且科学全面 。 公司拟向激励对象授予 1250万份股票期权,约占总股本的 0.996%。 首次授予 1100万份,预留 150万份。首次授予的行权价格为 29.06元/份,首次授予高管及核心员工不超过 360人。等待期为自授予之日起 24/ 36/ 48个月,可行权数量占获授权益数量比例分别为40%/30%/30%。考核方式分为两个层面:公司层面。第 1/2/3个行权期业绩考核条件为:1. 以 2018年营收为基数,2020/2021/2022年营收增长率不低于 45%/75%/115%(假设 19年收入增长 30%左右,则对应 2020/2021/2022年营收增长率为 11.32%/20.69%/22.86%),且不低于同行业平均水平或对标企业的 75分位值;同时,营收增长率高于公司 2018年度在白酒上市企业所处分位值;2. 2020/2021/2022年净资产收益率不低于 19.7%/20.5%/21.5%,且不低于同行业平均水平或对标企业的 75分位值,同时不低于公司 2018年度在白酒上市企业所处分位值;3. 2020-2022年主营业务收入占营收比例不低于 95%。 个人层面。个人当年实际行权额度=标准系数×个人当年计划行权额度,标准系数与考评结果挂钩。 新冠疫情对今年春节白酒动销造成一定影响,但公司团购渠道为主,且向来遵循不压货的原则,预计随着消费逐渐回暖,后续改善也会较为明显。我们预计 19-21年公司收入分别为 48.73/54.32/65.93亿元,同 比 增 长 30.26%/11.49%/21.36% , 归 母 净 利 润 分 别 为14.34/16.08/19.97亿元,同比增长 24.58%/12.14%/24.25%,EPS 分别为 1.14/1.28/1.59元/股,按最新收盘价对应 PE 为 25/22/18倍。给予 20年 25倍 PE,合理价值 32.04元/股,维持买入评级。 风险提示。 食品安全风险,经济放缓超预期,海外疫情防控不及预期 经济放缓超预期,海外疫情防控不及预期。
今世缘 食品饮料行业 2020-04-27 31.13 39.57 -- 38.00 20.75%
50.53 62.32%
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事件:4月 24日公司发布《今世缘 2020年股票期权激励计划(草案)》,拟向激励对象授予 1250万份股票期权,约占公司当前股本的 1%。计划首次授予的股票期权的行权价格为 29.06元/份,首次授予的激励对象不超过 360人(包括公司高管、核心技术人员和管理骨干)。激励计划分三年行权,行权比例分别为 40%/30%/30%,业绩考核条件中要求2020/2021/2022年相对 2018年营收增长率不低于 45%/75%/115%,净资产收益率不低于 19.7%/20.5%/21.5%。 股权激励提升团队战斗力,为 为 2020年增长注入信心。公司是苏酒股权改制激发内在成长动力的典范,在上市前公司管理层及核心骨干合计持有公司约 28%股权,上市以来增长逐渐提速。在当前白酒行业进入挤压式增长阶段,公司全国化战略推进关键之时,公司再次实施股权激励,再次扩大激励覆盖范围,将能够极大提升团队战斗力。当此之时,恰逢疫情冲击 2020年白酒行业,公司此举也将进一步为 2020年增长注入信心。 积极应对疫情体现优秀管理能力,省内做透做强 奠基全国化战略 。公司在面对当前疫情影响采取多种积极措施分担经销商压力,体现优秀管理能力。3月中旬以来白酒动销逐步恢复,经销商库存开始去化,信心回升。公司 2014年以来快速增长,预计 2019年省内规模突破 40亿元,但体量仍仅为主要竞争对手的 1/3左右,省内精耕仍是公司实现增长的最重要手段。公司强势市场如南京仅有 2-3个县区处于领跑或并跑地位,大本营淮安市场在郊县乡镇也较为薄弱,苏南整体上较为弱势,渠道调研显示公司的省内渠道覆盖率 80%左右,但是多而不强,仍需进一步做深做透,为全国化战略实施创造更为有利的条件。 盈 利预测及估值: 考虑疫情影响下调 2020年预测,预计 2019-2021年EPS 为 1.16元/1.33元/1.67元,PE 分别为 25X/22X/17X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名