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马莉 7
今世缘 食品饮料行业 2021-07-16 55.30 -- -- 59.46 7.52% -- 59.46 7.52% -- 详细
摘要2021年上半年工作总结大会召开,十四五开局顺利。基于此前我们与公司交流及渠道反馈,我们认为:1)短期来看,国缘四开更新换代进展顺利,新版四开有望在450-500元价格带实现稳价放量,V 系列在抓两头战略下维持高增长。2)中长期来看,公司发展方向明确、管理动能充足,十四五期间V 系列收入或达50亿元,或超市场预期,预期今世缘百亿体量时省外占比8%左右。未来若股权激励落地,将进一步激发管理层及员工积极性。 投资要点 2021年上半年工作总结大会召开,高质量发展开新局7月6日今世缘召开2021年上半年工作总结大会,强调高质量发展、抓机遇开新局,重申营收超百亿的目标,对上半年工作进行总结,具体来看:1)产品方面:V 系攻坚成效明显,V 系列仍然保持高速发展态势;开系提升稳健有力,国缘四开升级换代进展顺利,新版四开终端成交价提升至460-470元,部分地区站稳480元,四开、对开、单开在去年低基数下增长迅猛;今世缘品牌激活正在进行中,通过导入典20、典30、提升价格体系、发力团购端、拓展渠道利润空间激发今世缘品牌活力。2)产能方面:扩能技改建设加快,南厂区10万吨陶坛酒库二期基本完成,进一步提升公司优质酒长期储存能力,提升产品质量,提升公司核心竞争力。3)市场方面:省外突破更加务实,公司将全面梳理省外的主推产品和聚焦点。据渠道反馈,今年上半年公司销售完成率或达65%左右,延续Q1的良好发展态势,回款情况表现优异。 国缘四开更新换代进展顺利,新版四开提价稳价成效显著今世缘自今年年初启动国缘四开更新换代进程,通过连续三个月提价、停止生产发货老版四开进行换代升级。目前四开换代进展顺利,具体来看:1)价格:6月省内老版四开批价420-430元,环比提升5元左右,新版四开批价440-450元左右,公司要求红线为450-480元,实际终端成交价在460-470元,新版四开终端价有一定提升。2)渠道:公司采用控价分利模式(“控政策”、“控价格”、“控终端”、“控库存”),新版四开开票价较老版从440元提升至480元,但出厂价仅从410元提升至420元,渠道利润有所增厚,经销商和终端商渠道利润各30元左右。3)数字化:目前公司在推行出库入库扫码,并辅助相应的激励措施,有利于配额制管理。我们看好未来新版四开在450-500元价格带稳价放量。 V 系攻坚战战果丰硕,千元价格带有望成为新的增长极V 系攻坚是今世缘目前重要的战略方向,在“抓两头”的战略指导下,V 系目前增长迅猛,V9、V3实现快速放量,一季度V 系列增长300%,约完成3亿销售额,今年V 系目标销售额10亿元,我们认为实现可能性较大,目前V9占比约40%-50%,V3占比约50%-60%。 我们认为V 系列的成功来自以下几个方面:1)产品品质:V9产品品质优异,V9商务版采用10年以上基酒,V9至尊版采用15年以上基酒,且随着南厂区10万吨陶坛酒库二期完成,未来基酒年份有望进一步增长。2)产品价格:目前公司主推的V3、V9商务版、V9至尊版的批价分别为680、1330、1840元左右,实际成交价分别为660、1200、2000元左右,V3价格采取跟随梦6+策略,与梦6+实现交错竞争(终端成交价比梦6+ 约高50元),V9则享受千元价格带扩容红利。3)香型:V3、V6、V9的香型分别为浓香、兼香、酱香,其中V9的清雅酱香为原创香型,具有香型的独特性。4)组织赋能:2020年11月公司成立V9事业部,近期今世缘酒业苏南大区总经理、国缘V9事业部经理与常熟有缘共盈联盟体11位股东签约国缘V 系联盟体(签约年销量500万,首批打款200万),类似品牌专营公司模式,股东入股的平台模式成立极大提振市场信心。5)渠道:V 系主要采用团购渠道,由高管对接相应市场。凭借优异的品质、独特的香型、股东入股的平台模式,我们预计今年V 系列业绩高增,2019-2023年V 系列CAGR 将超100%,在公司谋划10年百亿工程的背景下,我们预计十四五期间V 系列收入或达50亿元,或超市场预期。 省外突破理清思路方向,周边板块市场拓展可期今世缘目前省外占比较低,正重点打造环江苏的板块市场,其中山东、上海发展速度较快,安徽、河南、北京发展势头较好。1)主推产品方面:此前公司省外主打产品为今世缘典藏,目前公司正重新梳理省外主推价格带和聚焦产品。2)渠道方面:公司21Q1省外减少26个经销商、新增12个经销商,正在清理省外没有潜力的经销商,有望优化渠道、激发渠道活力。我们认为目前省外规模仍较小,参考洋河的体量和省外扩张节奏,预期今世缘百亿体量时,省外占比有望达8%左右,即2019-2023年省外市场CAGR 将超32%,其中山东省较大的发展空间亦为今世缘高成长性奠定基础,公司价格以“省外市场突破战”拓展新天地,省外拓展有望加速,全国化进程更进一步。 盈利预测及估值我们认为公司十四五规划理性积极(2021年营收目标59亿元,争取66亿元/净利润目标18亿元,争取19亿元;2025年努力实现营收过百亿,争取150亿元),公司发展目标明确,未来公司将继续完善产品矩阵、持续深耕省内、加速拓展省外,我们看好公司的长期成长性。公司于2020年开始计划推出股权激励,若未来股权激励落地,将有效激发管理层和员工积极性,加速公司发展和潜力释放。 预计公司2021-2023年公司收入增速分别为26.9%、25.4%、23.1%;净利润增速分别为24.5%、23.5%、24.0%;EPS 为1.6、1.9、2.4元/股;PE 分别为35、28、23倍。考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值具有性价比,维持买入评级。 催化剂:白酒需求恢复超预期;国缘动销持续向好。 风险提示:海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级,影响白酒整体动销恢复;国缘动销情况不及预期。
马莉 7
今世缘 食品饮料行业 2021-07-15 54.17 -- -- 59.60 10.02% -- 59.60 10.02% -- 详细
2021年上半年工作总结大会召开,聚焦高质量发展。我们认为:1)短期来看,国缘四开更新换代进展顺利,新版四开有望在 450-500元价格带实现稳价放量,V 系列在抓两头战略下维持高增长。2)中长期来看,公司发展方向明确、管理动能充足,十四五期间 V 系列收入或达 50亿元,或超市场预期。未来若股权激励落地,将进一步激发管理层及员工积极性。 投资要点 2021年上半年工作总结大会召开,高质量发展开新局7月 6日今世缘召开 2021年上半年工作总结大会,强调高质量发展、抓机遇开新局,重申营收超百亿的目标,对上半年工作进行总结,具体来看:1)产品方面:V 系攻坚成效明显,V 系列仍然保持高速发展态势;开系提升稳健有力,国缘四开升级换代进展顺利,新版四开终端成交价提升至 460-470元,部分地区站稳 480元,四开、对开、单开在去年低基数下增长迅猛;今世缘品牌激活正在进行中,通过导入典 20、典 30、提升价格体系、发力团购端、拓展渠道利润空间激发今世缘品牌活力。2)产能方面:扩能技改建设加快,南厂区 10万吨陶坛酒库二期基本完成,进一步提升公司优质酒长期储存能力,提升产品质量,提升公司核心竞争力。3)市场方面:省外突破更加务实,公司将全面梳理省外的主推产品和聚焦点。 国缘四开更新换代进展顺利,新版四开提价稳价成效显著今世缘自今年年初启动国缘四开更新换代进程,通过连续三个月提价、停止生产发货老版四开进行换代升级。目前四开换代进展顺利,具体来看:1)价格:6月省内老版四开批价 420-430元,环比提升 5元左右,新版四开批价 440-450元左右,公司要求红线为450-480元,实际终端成交价在 460-470元,新版四开终端价有一定提升。2)渠道:新版四开开票价较老版从 440元提升至 480元,但出厂价仅从 410元提升至 420元,渠道利润有所增厚,经销商和终端商渠道利润各 30元左右。3)数字化:目前公司在推行出库入库扫码,并辅助相应的激励措施,有利于配额制管理。我们看好未来新版四开在 450-500元价格带稳价放量。 V 系攻坚战战果丰硕,千元价格带有望成为新的增长极V 系攻坚是今世缘目前重要的战略方向,在“抓两头”的战略指导下,V 系目前增长迅猛,V9、V3实现快速放量,一季度 V 系列增长 300%,约完成 3亿销售额,今年 V 系目标销售额 10亿元,我们认为实现可能性较大,目前 V9占比约 40%-50%,V3占比约50%-60%。 我们认为 V 系列的成功来自以下几个方面:1)产品品质:V9产品品质优异,V9商务版采用 10年以上基酒,V9至尊版采用 15年以上基酒,且随着南厂区 10万吨陶坛酒库二期完成,未来基酒年份有望进一步增长。2)产品价格:目前公司主推的 V3、V9商务版、V9至尊版的批价分别为 680、1330、1840元左右,实际成交价分别为 660、1200、2000元左右,V3价格采取跟随梦 6+策略,与梦 6+实现交错竞争(终端成交价比梦 6+约高 50元),V9则享受千元价格带扩容红利。3)香型:V3、V6、V9的香型分别为浓香、兼香、酱香,其中 V9的清雅酱香为原创香型,具有香型的独特性。4)组织赋能: 2020年 11月公司成立 V9事业部,近期今世缘酒业苏南大区总经理、国缘 V9事业部经理与常熟有缘共盈联盟体 11位股东签约国缘 V 系联盟体(签约年销量 500万,首批打款 200万),类似品牌专营公司模式,股东入股的平台模式成立极大提振市场信心。5)渠道:V 系主要采用团购渠道,由高管对接相应市场。凭借优异的品质、独特的香型、股东入股的平台模式,我们预计今年 V 系列业绩高增,2019-2023年 V 系列 CAGR 将超100%,在公司谋划 10年百亿工程的背景下,我们预计十四五期间 V 系列收入或达 50亿元,或超市场预期。 省外突破理清思路方向,周边板块市场拓展可期今世缘目前省外占比较低,正重点打造环江苏的板块市场,其中山东、上海发展速度较快,安徽、河南、北京发展势头较好。1)主推产品方面:此前公司省外主打产品为今世缘典藏,目前公司正重新梳理省外主推价格带和聚焦产品。2)渠道方面:公司 21Q1省外减少 26个经销商、新增 12个经销商,正在清理省外没有潜力的经销商,有望优化渠道、激发渠道活力。我们认为目前省外规模仍较小,参考洋河的体量和省外扩张节奏,预期今世缘 2019-2023年省外市场 CAGR 将超 32%,其中山东省较大的发展空间亦为今世缘高成长性奠定基础,公司价格以“省外市场突破战”拓展新天地,省外拓展有望加速,全国化进程更进一步。 盈利预测及估值我们认为公司十四五规划理性积极(2021年营收目标 59亿元,争取 66亿元/净利润目标 18亿元,争取 19亿元;2025年努力实现营收过百亿,争取 150亿元),公司发展目标明确,未来公司将继续完善产品矩阵、持续深耕省内、加速拓展省外,我们看好公司的长期成长性。公司于 2020年开始计划推出股权激励,若未来股权激励落地,将有效激发管理层和员工积极性,加速公司发展和潜力释放。 预计公司 2021-2023年公司收入增速分别为 26.9%、25.4%、23.1%;净利润增速分别为24.5%、23.5%、24.0%;EPS 为 1.6、1.9、2.4元/股;PE 分别为 35、28、23倍。考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值具有性价比,维持买入评级。 催化剂:白酒需求恢复超预期;国缘动销持续向好。 风险提示:海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级,影响白酒整体动销恢复;国缘动销情况不及预期。
今世缘 食品饮料行业 2021-06-16 54.05 -- -- 63.43 17.35%
63.43 17.35% -- 详细
国缘四开处于新老衔接期,销售政策灵活,终端积极性高。随着行业竞争环境的变化,为稳固国缘四开核心单品地位,公司于 2021年 1月启动对国缘四开换新升级。渠道调研反馈,目前老版四开已停货,新四开已于 5月初开始发货,现处于新老衔接期。价格方面,新四开建议零售价已经上涨,与此同时,厂家通过瓶盖扫码及集盖换酒等活动增强消费粘性,我们判断实际成交价有望随之稳步上行。 十四五规划对 V 系列制定较高目标,目前 V3终端表现势能向上,销售实现较快增速。公司十四五规划 V 系列收入占比将提升至 20%(2020年占比 5%),给予 V 系列较高的增长目标。分产品来看, (1)V9定位高端产品,V9至尊版及商务版实际成交价分别在 2000元及 1200元以上,因上市时间较短,目前还处于培育期。 (2)V3产品价格定位高于梦 6+,厂家要求零售价不得低于 720元,在费用上给予渠道一定支持。渠道反馈 V3有四开的品牌基础,终端表现势能向上,实现较快动销。我们判断随着省内渠道布局的完善,V3有望成为 2021年的爆发单品。 公司产品线规划清晰,产品价格与竞品切割错位,300元以上产品占比将不断提高。从核心单品价格表现来看,我们认为在江苏省内今世缘产品价格与竞品相互错位。我们认为,今世缘抓住了本轮白酒周期带来次高端扩容的机遇,目前在江苏省内销售已经形成良性循环,主要体现在价盘稳、库存低、动销快。未来,随着品牌势能的不断提升,以及渠道力的不断夯实,公司在省内薄弱区域还有很大的提升空间。 估值公司作为次高端名酒,内部激励有望不断推进,产品结构优异,省内提升空间大,且具备估值优势。我们维持此前的盈利预测,预计 21至 23年公司 EPS 分别为 1.54、1.94、2.36元/股,对应 PE 分别为 35.9X、28.5X、23.3X,给予买入评级。 评级面临的主要风险省内受竞品挤压,产品销售不及预期,渠道库存积压。省外拓展不及预期,未能顺利完成此前规划
今世缘 食品饮料行业 2021-06-09 60.47 -- -- 57.11 -5.56%
63.43 4.89% -- 详细
国信食品饮料观点: 公司四开新老更替顺利,渠道及终端认可度较高,价盘稳步上行。同时当前渠道反馈打款动销进度 较快,好于去年同期水平,二季度业绩持续向好值得期待。 21年公司聚焦四大战役,当前进展均较为顺利,势能稳步向 上,略超公司十四五规划预期。 看好公司省内市占率持续提升以及省外顺利扩张, 预计 21-23年归母净利润为 18.94/23.80/29.35亿, 对应 EPS 为 1.51/1.90/2.34元, 对应当前股价 PE 为 39.5/31.4/25.5X, 维持“买入”评级。
今世缘 食品饮料行业 2021-06-01 58.50 -- -- 60.96 4.21%
63.43 8.43% -- 详细
四开处于新老交替期, 对开产品暂未升级。 公司新四开已于 5月开 始全面铺货上市,目前处于新老交替期,老四开处于低库存,新四 开处于铺货期。 我们认为公司对四开实施控盘分利,利于加强渠道 和终端掌控,便于分配渠道利润价值链。近期公司对部分国缘产品 上调出厂开票价,继续推动国缘系列价格稳定,为新老四开完成交 替奠定基础。目前公司对开产品暂未升级。 国缘占比持续提升, V 系列未来动力引擎。 一季度公司营收 23.96亿元( +35.35%),归母净利润 8.05亿元( +38.78%),开门红效应 比较明显。 2021Q1特 A+类营收 15.47亿元( +56.99%),占比提至 65%,特 A 类营收 6.35亿元( +9.05%),占比提至 27%,预计国缘 系列占比超 75%,四开增长 40%以上, V 系列增速翻倍。 当前公司 聚焦打造 V9( V9有望趁酱酒热分一部分市场份额), V3未来有望 成为既四开后新的大单品,目前处于市场培育期。 2020年全年 V 系 列营收 2.6亿元,预计 V3营收 1.3亿左右。 省外重点突破,渠道进一步下沉。 目前公司省内市占率 10%左右, 预计十四五有望提至 15%以上。公司以长三角为中心,加快形成战 略板块;以京津冀、广东、江西、湖南、湖北重点区域为核心,培 育重点市场;地市市场开发采取市县区互动布局开发策略,县区市 场开发坚持“聚焦法则”。 未来三大看点,十四五机遇挑战并存。 第一, V 系列未来十年百亿 目标, V3和竞品 M6+提前卡位 600-700元价格带;第二,苏南地 区十四五规划预计近 40亿,未来增长空间较大;第三,十四五规划 省外占比 20%以上,省外扩张是公司打开天花板上行的必选题。 盈利预测和投资评级: 今世缘品牌使公司站起来,国缘品牌使公司 富起来, V 系列将使公司强起来。 我们继续看好国缘系列占比持续 提升带动产品结构持续优化, V 系列将成为公司动力引擎。省外公 司长期跟随苏酒构建周边板块机会,预计 2021-2023年 EPS 为 1.47/1.78/2.14元,当前股价对应 PE 分别为 40/33/28倍,维持“买入”评级。
今世缘 食品饮料行业 2021-05-03 56.13 76.15 73.23% 60.06 6.09%
63.43 13.01%
详细
产品结构持续升级,合同负债增长亮眼。21Q1,特A+和特A类分别实现收入15.47亿元(+57.0%)和6.35(+9.0%),较19Q1分别变动+51.1%/-2.4%;特A+类高增长预计主要受国缘四开、V系列等产品高增拉动,特A类同比19Q1仍下滑,预计疫情对白酒消费力仍有影响;特A+类占比同比增加9.0pct至64.8%,产品结构持续升级。分地区来看,21Q1淮安、南京、苏南、苏中、盐城和淮海大区分别实现收入4.67亿元(+12.1%)、6.90亿元(+35.1%)、2.30亿元(+69.1%)、2.41亿元(+35.1%)、2.99亿元(+19.6%)和2.87亿元(+67.9%),其中淮海、苏南等地增速亮眼。公司在白酒消费水平较高的苏南地区取得高增长,反映了产品结构高端化的良好趋势。21Q1末合同负债余额4.82亿元,同比增长1.90亿元,有望有力支持后续增长。 毛利率稳定提升,盈利能力改善。受益于产品结构升级及提价,21Q1毛利率73.26%(+0.05pct),由于同期运输费未被计入营业成本,实际提升幅度预计高于0.05pct;销售费用率11.84%(-0.64pct),管理费用率2.05%(-0.37pct),税金及附加占营收比重16.06%(-0.08pct),期间费用率控制良好;综合以上,21Q1销售净利率33.62%(+0.83pct),盈利能力改善。 歆享次高端扩容红利,看好全年盈利表现。目前四开/对开批价分别为410/255元左右,稳中有升;21Q1公司对四开提价,新四开动销展开,有望推动批价继续上行。V系列是未来核心增长点,占比逐步提升,拉动作用加大;消费者对清雅酱香V9反馈积极,有望进入放量正轨。江苏省经济发达,白酒消费升级趋势明显,公司提前站位次高端上沿以及高端价位,有望持续受益。公司21年营收目标59亿元,争取66亿元,看好全年盈利增速。 财务预测与投资建议:据财报,小幅上调营收和毛利率,预测21-23年每股收益分别为1.60、1.99和2.41元(原预测为1.59、1.97和2.38元)。我们维持前次报告估值,给予21年48倍PE,对应目标价76.80元,维持买入评级。 风险提示:渠道下沉不及预期、省内竞争加剧、食品安全事件风险。
今世缘 食品饮料行业 2021-05-03 56.13 67.43 53.39% 60.06 6.09%
63.43 13.01%
详细
oracle.sql.CLOB@6c60e60d
今世缘 食品饮料行业 2021-05-03 56.13 -- -- 60.06 6.09%
63.43 13.01%
详细
oracle.sql.CLOB@6964a889
今世缘 食品饮料行业 2021-05-03 56.13 -- -- 60.06 6.09%
63.43 13.01%
详细
oracle.sql.CLOB@37f6cf92
今世缘 食品饮料行业 2021-04-30 53.86 -- -- 60.06 10.57%
63.43 17.77%
详细
事件: 2021年04月29日晚间,公司发布2021年一季报:2021Q1营收23.96亿元(+35.35%),归母净利润8.05亿元(+38.78%)。 投资要点: 业绩略超预期,2021年稳增长。公司2021Q1营收23.96亿元(+35.35%),归母净利润8.05亿元(+38.78%),业绩略超预期。 公司2021Q1毛利率73.26%(+0.05pct),系产品结构持续优化所致, 预计今年货折等影响将减弱。2021Q1净利率33.62%(+0.83pct),系毛利率提升下规模效应带来费用率降低所致。营业税金及附加3.85亿元(+34.67%),系特A 类以上产品销售增长较多致相应确认的营业税金及附加较多所致。2021Q1末合同负债4.82亿元,环比下降6.14亿元,系季节性因素致预收款减少所致。2020年经营现金流净额5.33亿元(+325.40%),系销售商品提供劳务收到现金同增110%所致。2021年目标:营收59-66亿元,净利润18-19亿元。 国缘系列高增长,核心区域高增长。按产品划分,特A+类营收15.47亿元(+56.99%),占比提至65%,特A 类营收6.35亿元(+9.05%),占比提至27%,预计国缘系列占比超75%,四开增长40%以上,V系列增速翻倍。按区域划分,南京大区、苏南大区、淮海大区及省外保持高增长,其中淮安大区营收4.67亿元(+12.1%),南京大区营收6.90亿元(+35.1%),苏南大区营收2.30亿元(+69.1%),淮海大区营收2.87亿元(+67.88%),苏中大区营收2.41亿元(+35.1%),盐城大区营收2.99亿元(+20%)。省外营收1.74亿(+67.1%),占比7.3%。2021Q1末共有932家经销商,其中省外共有534家,净减少14家。 未来三大看点,十四五机遇挑战并存。第一,V 系列未来十年百亿目标,V3和竞品M6+提前卡位600-700元价格带;第二,苏南地区十四五规划预计近40亿,未来增长空间较大;第三,十四五规划省外占比20%以上,省外扩张是公司打开天花板上行的必选题。 盈利预测和投资评级:当前公司以长三角为中心,加快形成战略板块;以京津冀、广东、江西、湖南、湖北重点区域为核心,培育重点市场;地市市场开发采取市县区互动布局开发策略,县区市场开发坚持“聚焦法则”。我们继续看好国缘系列占比持续提升带动产品结构持续优化,长期跟随苏酒构建周边板块机会,预计2021-2023年EPS 为1.47/1.78/2.14元,当前股价对应PE 分别为37/31/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;核心产品不及预期;省外扩张不及预期。
马莉 7
今世缘 食品饮料行业 2021-04-30 53.86 -- -- 60.06 10.57%
63.43 17.77%
详细
oracle.sql.CLOB@7fe5b181
今世缘 食品饮料行业 2021-04-29 51.94 66.44 51.14% 60.06 14.66%
63.43 22.12%
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事件:公司发布 2020年年报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 51.22、15.67、15.58亿元,同比增长 5.09%、7.46%、8.30%。其中 Q4实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 9.27、2.53、2.55亿元,同比增长 22.24%、54.28%、64.64%。收入、利润均略高于之前业绩快报。 公司制定 2021年计划,2021年营收目标 59亿元、争取 66亿元,净利润目标 18亿元、争取 19亿元。 收入分析:产品结构持续升级,省外扩张持续推进2020年公司实现营收 51.22亿元,同比+5.09% (Q1:-9.42%;Q2:+3.76%; Q3:+20.99%;Q4:+22.24%),公司增速逐季改善。 1)产品:300元以上的“特 A+类”产品增速良好,同比增长 13%,占比从 56%进一步提升至 60%,特 A+类各季增速均好于公司整体增速,特 A 类以上产品占比从 87%提升至 89%,产品结构历史最优。2020年国缘品牌销售占比超过 75%,V 系销售增长 50%;今世缘 D20全国一体化运作初见成效,D30布局有序推进。 2)市场:公司省内、省外占比分别为 93%和 6.4%,省外占比略有提升。公司省内收入 47.67亿元(同增 4.97%),省外 3.29亿元(同增6.71%),省内淮海大区表现突出,增长 15.6%,苏中、盐城表现次之,分别增长 9.4%和 6%,大本营淮安大区增速平稳; 3)渠道:公司经销商从 755增加至 948家(+193家),其中省内从330增加至 400家(+70家),省外从 425增加至 548家(+123家)。 利润分析:会计准则变更及促销力度加强,毛利率有所下行2020年公司实现归母净利润 15.67亿元,同比增长 7.46% (Q1:-9.52%; Q2:+1.91%;Q3:+32.70%;Q4:+54.28%),毛利率 71.12%,同比下降 1.7pct,其中 Q4毛利率 68.54%,同比下降 6pct,主要原因是:1)2020年公司加大对经销商的整体支持力度,让价兑付冲减收入;2)会计准则调整,运输费用计入成本;3)会计准则调整,促销返利不再计入费用直接冲减收入。全年净利率 30.61%,同比提升 0.67pct,其中 Q1、Q2净利率略有下滑,Q3、Q4逐步提升,主要是上半年疫情下楷体 促销增加,下半年高毛利产品销售良好带动毛利率提升,其中 Q4净利率 27.36%,同比提升 5.72pct,主要是投资收益大幅增加(同比增加1亿)。 21年展望: 打响四大战役,看好四开发展短期来看,目前根据渠道反馈,今世缘今年的回款显著优于去年同期,走货情况良好。国缘四开锚定 400以上增速最快的次高端价格带,预计 4月底 5月初升级产品上市,当前老产品 1.5个月库存正逐步去化。 V 系列锚定 600-800元蓝海价格带,积极培育大单品系列,量价齐升趋势明显。 展望全年,2021年作为十四五规划的开局之年,是公司全国化战略迈进跨越式发展的起步之年,公司要全面打响四大战役,即 V 系攻坚战、K 系提升战、典藏激活战、省外突破战,促进品牌、产品、区域协调发展,同时做好全国化布局,即坚持省内省外一盘棋的全局思维,采取分产品系运作模式。费用投放上,作为十四五开局之间,公司费用投放有望加大保障收入增长。 盈利预测:短期来看,公司四开产品升级换代,卡位 500元此高端价位带,有望受益于省内消费升级。长期看,公司产品结构持续提升,V系列的逐步放量将为公司成长注入新动能,此外公司将进一步开拓无锡、苏州等相对薄弱的市场,在省内的优势有望持续扩大,同时加强省外市场开拓力度,全国化布局不断推进,随着市场开拓力度加大,前期费用投放规划增加、利润承压。我们预测公司 2021-2023年的收入增速分别为 25%、20%、18%;净利润增速分别为 19%、22%、18%,EPS分别为 1.49、1.82、2.15元/股。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征,我们按照 2021年业绩给 45倍 PE、目标价 67元,维持公司“买入”评级。
今世缘 食品饮料行业 2021-04-23 54.83 -- -- 58.85 6.42%
63.43 15.68%
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事件概述公司发布2020年年度报告,2020年公司实现营业总收入51.22亿元,同比+5. 09%;实现归母净利润15.67亿元,同比+7.46%;实现扣非归母净利润15.58亿元,同比+8.30%。 分析判断:>高端产品助力公司“十三五“顺利收官。 2020年公司实现营业收入51.19亿元,同比+5. 12%;其中,2020H2实现营业收入22. 07亿元,同比+21. 57%; 202004实现营业收入9. 26亿元,同比+22. 32%。2020年公司白酒业务实现收入50. 84亿元,同比+5. 11%。公司全年白酒销售量3.18万千升,同比+0.81%。 分产品拆分来看,2020年特A+类产品(V 系列+国缘)实现收入30. 69亿元,同比+13.00%;特A类产品(国缘+今世缘)实现收入15.03亿元,同比-1. 66%; A&B&C 类产品(今世缘+典藏)实现收入5.05亿元,同比-13.37%; D类产品(高沟)实现收入708.75万元,同比- -25. 04%。尽管受到疫情影响,但是公司Q2收入增速转正,之后收入增速逐季加快。同时,产品结构优化助力公司“十三五”顺利收官,2020年特A+类产品收入在白酒业务收入中的占比从2016年的37. 00%提升至60.37% ( 同比+4.21pct)。 分区域来看,2020年公司在江苏省内实现收入47.68亿元,同比+4. 97%;省外实现收入3.29亿元,同比+6. 17%。在南京/淮安/盐城/苏中/苏南/徐州大区分别实现收入13. 17/10. 77/6.58/6.54/6. 43/4. 18亿元,分别同比+3.50%/+2. 19%/+6. 05%/+9. 39%/+1. 22%/+15. 61%。毛利率受到多方面因素影响略有下降,但是不影响公司盈利能力逐渐变强趋势。 2020年公司毛利率为71. 12%,同比-1. 67pct;其中,2020H2公司毛利率为73. 32%,同比-0.87pct; 202004公司毛利率为68. 54%,同比- -5.98pct。2020年公司白酒业务毛利率71.11%,同比-1.78pct。2020年特A+类产品毛利率81.35%,同比-1. 96pct;特A类产品毛利率63. 79%,同比-5. 00pct; A&B&C 类产品毛利率31. 71%,同比-4. 52pct。2020年公司整体毛利率下滑主因: 1)会计准则调整,运输费用调整至成本; 2)白酒生产的原材料成本提升明显(同比+11. 53%)。 2020年公司销售费用率为17. 09%,同比-0. 41pct;其中,202004销售费用率33. 05%,同比-3.35pct。2020年销售费用率仅有微降主因202003加大广告等费用投放(同比+7.27pct)。2020年公司管理费用率4.47%,同比+0.23pct; 2020Q4管理费用率9.82%,同比-0.25pct。 综合来看,2020年公司实现归母净利润15.67亿元,同比+7. 46%;其中,202004实现归母净利润2.53亿元,同比+54. 28%,单四季度利润增速加快主因: 1)公允价值变动净收益和投资净收益大幅增加。2)去年同期基数较低(2019Q4公司归母净利润1.68亿元)。.“十三五”圓满收官,“十四五”规划剑指百亿目标。 公司在“十三五”规划收官之年圆满完成了营收翻倍目标。从收入方面,营业收入从2015年的24. 25亿元提升至2020年的51.22亿元;从产品方面,特A类以上产品收入占白酒业务总收入比例从2015年的69. 50%提升至2020年的87.74%;从渠道方面,在深耕省内渠道的同时持续发展省外市场并推广全国化进程,公司省外经销商数量提升至2020年的548家,“品牌+渠道”营销体系成果显著。 2021年公司营收目标59-66亿元,同比+15. 20%-28. 87%;净利润目标18-19亿元,同比+14.88%- -21.26%。同时,公司提出新的“十四五”规划,未来将开始实施“V系攻坚战、K系提升战、典藏激活战、省外突破战”四大战役。以V系列作为高端增长点,在拉升品牌力的同时逐步放量;开系列作为基本盘享受消费升级行业扩容红利维持高速增长;深耕渠道努力拓展省外市场和推广全国化进程,争取在2025年实现营业收入超过150亿元的目标(2020-2025年CAGR23. 97%)。 投资建议根据公司年报调整营业预测,预计公司2021-2023年实现营业收入63. 25/77. 62/94.58亿元,同比+23. 5%/+22. 7%/+21. 8%,上次预测 2021-2022年同比+22.8%/+21. 9%;实现归母净利润18.87/22. 69/27.21亿元,同比+20. 4%/+20. 2%/+20.0%,上次预测2021-2022年同比+23. 8%/24. 9%; EPS 分别为1. 50/1.81/2.17元,当前股价对应估值分别为35/29/24倍。维持“买入”评级。 风险提示①公司省外突破不及预期;②经济下行导致需求减弱;③食品安全问题等。
今世缘 食品饮料行业 2021-04-21 51.36 67.43 53.39% 57.20 10.42%
63.43 23.50%
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事件:公司发布 2020年报。 2020年公司实现营收 51.22亿,同增 5.1%;归母净利润 15.67亿元,同增 7.5%,业绩表现略快于预告(收入同增 4.7%,归母净利润同增 6.3%)。单季度 来看, Q4公司实现营收 9.27亿元,同增 22.2%,实现归母净利润 2.53亿元,同增 54.28%, Q4投资收益 1.54元,同比增加 0.94亿元。同时,公司收入全年目标不变,保底目标 59亿元, 力争 66亿元;净利润保底 18亿元,力争 19亿元。 国缘占比提升,淮海大区领跑。 分产品来看,公司特 A+类产品实现收入 30.69亿元,在疫情 影响下仍有 13.0%的增速,占比进一步提升,其中国缘占比提升至 75%左右( 2020Q1-4占比 分别为 70%/74%/76%/75%), V 系列实现收入约 2.6亿元,销售口径约 5亿。分地区来看, 公司淮海大区表现最佳,实现收入 4.18亿元,同增 15.6%;苏南地区收入同比持平微增,但 新招商数量领跑, 2020年新增经销商 39家,省内最多,培育高端市场;省外公司稳扎稳打, 稳步扩张,实现收入 3.29亿元,同增 6.2%,净增加 123家经销商。此外, Q4现金流增速慢 于营收增速,主要系疫情二次反复年底部分经销商打款犹豫, 1月市场回暖打款积极,现金流 有错位。 产品结构叠加投资收益带动盈利能力提升。 毛利率方面,公司 2020年毛利率 71.1%,同降 1.7pcts,其中 Q4毛利率同降 6.0pcts,主要系: 1)新会计准则影响,净收入记报表同时运输 费用从销售费用转为成本; 2)四季度计提货折较多。费用率方面,公司全年销售/管理费用率 保持稳定,分别同比-0.4pct/+0.2pct。同时, 2020年投资净收益 2.96亿元,占营业利润的比 例上升至 14%,同比提升 5.3pcts,投资收益增加主要系股权投资退出和交易性金融资产处置。 若剔除投资收益影响,公司净利润 13.44亿元,同比小幅增长。整体来看,在公司产品结构的 提升和投资收益共同拉动下,公司盈利能力稳步提升, 2020年净利率 30.6%,同比提升 0.7pct。 五大理念四大战役,实现“十四五”高质量开局。 2021年是公司全面开启“发展高质量,酒 缘新跨越”的起步之年。公司制定了 2021年营收 59亿元,争取 66亿元;净利润 18亿元, 争取 19亿元的目标,以“国缘 V 系攻坚战”培育增长极,以“国缘开系提升战”夯实基本盘, 以“今世缘品牌激活战”打造大单品,以“省外市场突破战”拓展新天地为四大战役。具体来 看,我们认为,公司三大品类有望协同发展,开系通过实行配额管理,促进控价分利落地,实 现量价齐升; V 系承接省内消费升级, V9树品牌形象, V6做战略储备, V3战术放量;今世缘 典藏协同发力。公司省外有望实现战略突破,以长三角为核心,全国化进程有望加快。展望未 来,随着公司主力产品的区域拓张和高端 V 系列的迭代升级,新五年高增目标仍有望稳步推进。 盈利预测及投资建议: 略上调 2021-2022年归母净利润预测为 20.02/24.12亿元,同增 27.8%/20.5%,引入 2023年归母净利润预测为 28.66亿元,目前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 33/27/23倍。我们认为公司产品结构较优,看好公司主力产品的发展空间,维持目标 价至 68元,对应 2021年 PE 约 45X,维持“买入”评级。
今世缘 食品饮料行业 2021-04-21 51.36 -- -- 57.20 10.42%
63.43 23.50%
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业绩符合预期,产品结构进一步优化 公司 2020营收 51.22亿元( +5.09%),归母净利润 15.67亿元( +7.46%), 单 Q4营收 9.27亿元(+22.24%);归母净利润 2.53亿元( +54.28%),业绩符合预 期。 20年公司白酒收入 50.84亿元,同比增长 5.11%,销量 3.18万吨,同比增 长 0.81%,价增 4.3%,主要系产品结构升级所致。 分产品看, 20年特 A+类/特 A 类/A 类产品实现收入 30.69/15.03/2.54亿元,同比变化+13%/-1.7%/-19.3%, 特 A+类产品占比持续提升至 60%,产品结构进一步优化。 分区域来看, 淮安/ 南 京 / 苏 南 / 苏 中 / 盐 城 / 淮 海 / 省 外 营 收 分 别 同 比 +2.19%/20.07%/11.37%/15.85%/5.74%/21.43%/2.01%,南京、苏中及淮海大区 保持较快增速。 2020年公司新增经销商 204个,其中省外增加经销商 129个。 “运输费用调整+货折抵减收入” 拉低毛利率,投资收益拉升净利率 2020年公司毛利率为 71.12%,同比下降 1.67pct, 单四季度毛利率下滑 6pct 至 68.5%, 主要系: 1) 公司货折抵减收入,导致成本上升; 2)公司运输费用由销 售费用调至成本核算。 20Q4公司销售费用率同比下降 3.4pct 至 33%,主要系 运输费用调整至成本导致, 管理费用率同比提升 0.2pct 至 11%(包含研发费用), 营业税率同比下滑 5.9pct 至 18.82%, 主要系季节性缴税节奏影响,同时单四季 度公司投资净收益增厚0.94亿元, 综合影响下20Q4公司净利率同比上升5.73pct 至 27.35%。 21年目标指引积极,十四五营收目标超百亿 2021年是公司全面开启“发展高质量,酒缘新跨越”的起步之年,公司制定营收 目标 59亿元,争取 66亿元;净利润目标 18亿元, 争取 19亿元, 今年全 力落实好市场营销“国缘 V 系攻坚战”、“国缘开系提升战”、“今世缘品牌激活战” 和“省外市场突破战” 4大战役。 中长期看,公司品牌渠道增长势能良好,省内 竞合发展仍有较大突破空间,省外扩张加速推进,十四五有望营收顺利过百亿。 投资建议:维持 “买入”评级 维持盈利预测, 预计 2021-2023年归母净利润 18.94/23.80/29.35亿元,摊薄公 司 EPS 为 1.51/1.90/2.34元,当前股价对应 PE=35/28/23x。维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名