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今世缘 食品饮料行业 2020-11-16 55.02 -- -- 54.00 -1.85% -- 54.00 -1.85% -- 详细
三季报业绩改善明显,次高端引领增长。 公司三季报实现营业收入 41.95亿元,同比增长 1.93%,其中第三季度实现营业收入 12.81亿 元,同比增长 20.99%。在下半年婚宴、家宴等恢复的背景下,公司 次高端酒率先恢复, 2020年前三季度,公司次高端酒特 A+实现收入 25.58亿元,同比增长 10.98%。特 A+的放量也是公司不断升级品牌 定位, 差异化文化营销的初步成果。 省内仍有拓展空间,省外稳步推进。 公司营收目前主要来自淮安 和南京大区,收入占比约 51%,苏南苏中地区仍有拓展空间。省外 目前收入体量较小,增速较高,今年疫情之下三季报省外营业收入 2.83亿元,同比增长 6.41%。 省外招商稳步推进, 经销商数量自 2018年末的 273家增加至目前 512家, 看好其产品力、品牌力在省外样 板市场进一步释放。 缘文化易拉近消费者距离,婚宴之外拓展多场景需求。 公司以 “缘”为纽带,将品牌文化与消费者情感需求连接打造独特品牌形象。 11月 9日公司开展今世缘·缘份新品发布会, 该产品定位中高端价 格带,线上线下双驱动, 新品在包装和文化内涵上进一步发扬今世缘 独特的文化定位和产品定位。 以“缘”文化为核心,以白酒讲述中国 文化, 看好今世缘走向全国化和年轻化的差异化优势。 盈利预测和投资评级: 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为人 民币 15.82/19.74/24.98亿元,对应的 PE 分别为 44.97/36.03/ 28.47倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示: 食品安全问题, 次高端动销不及预期, 经济发展不达预期。
今世缘 食品饮料行业 2020-11-16 55.02 -- -- 54.00 -1.85% -- 54.00 -1.85% -- 详细
公司发布三季报。2020年前三季度公司实现营收41.9亿元, yoy+1.9%; 实现归母净利润 13.1亿元, yoy+1.5%; 实现扣非归母净利润 13亿元, yoy+2.3%。 前三季度公司实现销售回款 40.3亿元, yoy+5.2%, 实现 经营性净现金流 6.5亿元, 同比多流入 1.0亿元。 三季度加快恢复, 回款和现金流表现良好。 公司单三季度实现营收 12.8亿元, yoy+21.0%, 环比提升 17.2pct; 实现归母净利润 2.9亿 元, yoy+32.7%;实现扣非归母净利润 2.9亿元, yoy+33.7%。 Q3收入 增速环比大幅提升,疫情影响消退,叠加双节备货,公司 Q3恢复加 速。 单三季度公司实现销售回款 17.4亿元, yoy+34.3%, 实现经营性 净现金流 6.8亿元, 同比多流入 4.2亿元,回款和现金流表现良好。 次高端表现亮眼, 省内市场明显回暖。 单三季度,公司特 A+类/特 A 类/A 类/B 类/C 类/D 类/其他产品收入增速分别为 37.6%/-5.1%/ 13.4%/-15.1%/-15.5%/15.0%/74.0%, 次高端特 A+类产品增速亮眼, 其中 V 系列新品市场反馈积极,收入延续高增;国缘则提升受益于 7月上调出厂价,维持正增长。单三季度省内/省外增速分别为 22.2%/6.7%, 省外增速有所放缓,环比下降 20.8pct。 从经销商方面 来看, Q2/Q3省外经销商分别净增加 32/13家, 省外经销商拓展速度 有所放缓。 省内来看, 单三季度淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大 区增速分别为 26.3%/36.6%/ 11.1%/15.2%/11.4%/20.4%,除盐城外, Q3所有省内大区收入增速环比均有 较大幅度回升,其中南京 (45.2pct)和淮安(22.1pct)大区回暖较明显。 结构升级拉高毛利, 次高端扩容提供中长期成长空间。 单三季度公司 毛利率为 76.8%, 同比提升 2.8pct,环比提升 13.2pct。 Q3毛利率上 行, 我们认为主要系次高端产品收入占比提升导致结构升级。中长期 来看,次高端扩容趋势是行业量价齐升的重要支撑。公司以省内市场 为主,省内部分区域品牌认可度不输洋河,但对比洋河,公司次高端 产品具备明显的价格优势,我们认为公司次高端产品仍存在较大的提 价空间。省外市场方面,目前公司省外收入占比较小, 随着省外渠道 持续扩张, 未来省外市场有望带来新增量。 中长期来看,公司向上趋 势明朗,成长性较强。 Q4业绩承压, 中长期向上趋势明朗。 我们依照公司股权激励方案推算, 对应 Q4收入 12.29亿元, 对应增速 62.1%, 我们认为全年来看达成激励目标有一定压力。 中长期来看,公司次高端产品具备量价齐升的基础,省外市场有望提供新增量,向上趋势明朗。我们预计公司 2020-2022年实现营业收入 50.95/61.65/76.84亿元, 实现归母净利润 15.93/18.99/23.69亿元,EPS 1.27/1.51/1.89元/股, 对应 PE 为 42/36/29倍, 给予“增持”评级。
于杰 5
今世缘 食品饮料行业 2020-11-12 52.91 -- -- 56.75 7.26% -- 56.75 7.26% -- 详细
一、事件概述 近期我们调研了今世缘, 就公司近期经营情况与管理层进行了沟通。 二、分析与判断 国缘持续放量成为增长核心,前瞻布局战略明晰 20Q3公司业绩表现亮眼主要由国缘品系中的 V 系列、四开和对开贡献,增速达到两位 数,对应报表端特 A+类产品 20Q3单季度同增 37.60%,占营收比同增 8.16ppts至 67.94%。 公司产品战略规划清晰, 老 K 系在国缘品牌中占比近 70%,其中对开、四开是国缘品 牌的代表产品, 公司预计年末将对四开提价,将其打造为 450-500元第一大单品。 新 K 系不求放量,承担在消费场景和价格带等方面对老 K 系形成补足作用。 V 系列推广重点 在 V9, 意在: 1)布局未来高端酱酒内部分化机会,利用 V9的清雅酱香香型实现突破; 2) 定价 2299元占据 2000元空白价格带,与茅五错位竞争。 渠道政策坚决实施,市场规划务实可行 渠道建设上, 公司认识到产品从成长期进入成熟期后如不严加管控, 产品价格透明化将 不可避免,渠道利润减少将削弱渠道积极性。 公司吸取行业发展经验教训,目前对主力 产品实行严格配额制管理,将控盘分利政策实施到位, 有利于价盘维护与未来提价政策 实施。 市场拓展上, 公司计划逐步落实省内全区域、全渠道布局,省外则吸取先前导入 今世缘品牌但陷入地产酒强势价格带竞争的教训,目前省外以国缘产品为切入点, 在消 费力较强的地区寻求局部突破、拔高品牌形象, 省内外共同将国缘打造为公司第一品牌。 苏酒酒意正浓,次高端风口正盛 江苏白酒市场预计高达 400亿元左右,人均消费能力领先全国,今世缘地处江苏尽享地 利,未来深耕省内使得公司具备增长确定性,得益于江苏的经济地位和地理位置,苏酒 亦声名在外,享名酒美誉,有望加速公司省外扩张。公司于 2004年推出“国缘”品牌, 经过多年培育,目前已在省内外次高端价格带享有一席之地。 随着消费水平提高带来的 消费升级,国缘品牌有望持续放量,同时内部前瞻布局把握未来先机。 三、投资建议 预 计 2020-2022年 收 入 分 别 为 54.49亿 元 /65.87亿 元 /81.22亿 元 , 同 比 增 长 11.8%/20.9%/23.3%。归属上市公司净利润 15.84亿元/18.69亿元/23.33亿元,同比增长 8.6%/18.0%/24.8%,折合 EPS 1.26元/1.49元/1.86元,对应 PE 分别为 39/33/27倍,估 值低于白酒板块 2020年 48倍 PE(wind 一致预期,算数平均法), 维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情或经济下滑拖累需求,省内竞争加剧,省外开拓不及预期,食品安全问题等
今世缘 食品饮料行业 2020-11-06 49.30 56.00 11.75% 56.75 15.11% -- 56.75 15.11% -- 详细
事项:公司发布2020年三季报,前三季度实现营收41.9亿,同增2.0%,归母净利润13.1亿,同增1.5%。单Q3实现营收12.8亿,同增21.0%,归母净利润2.9亿,同增32.7%。公司前三季度经营活动现金流量净额6.5亿,同增18.2%;前三季度销售回款40.3亿,同增5.2%;Q3末合同负债6.3亿元,同增33.8%。 评论:动销加快恢复,国缘保持高增。单Q3实现营收12.8亿,同增21.0%,分产品看,Q3特A+类、特A类产品实现收入8.7/3.0亿元,同比变化+37.6%/-5.1%,20Q3公司特A类及以上产品收入占比合计为91.3%,同比上升1.7pcts,结构升级趋势延续。分区域来看,20Q3省内收入12.0亿元,同增22.2%,各区域均恢复正增长,其中南京大区收入3.3亿元,同增36.7%,增速最快,淮安大区收入2.8亿元,同增26.3%。公司Q3销售回款17.4亿元,同增34.3%,现金流净额6.8亿元,同增168.6%,Q3末合同负债6.3亿元,同增33.8%,主要系渠道信心逐渐恢复,目前省内库存普遍一个月左右,Q4及21年Q1仍有释放空间。 产品结构继续升级,加大费用投放,抢占市场份额。公司单Q3毛利率76.8%,同比上升2.8pcts,主要系国缘系列增长带动产品结构继续升级。税费率方面,单Q3营业税金率22.5%,同比下降3.9pcts,销售费用率24.7%,同比上升7.3pcts,主要系Q3动销逐渐恢复期间,公司及时加大费用投放力度。管理费用率4.1%,同比下降1.4pcts。单Q3净利率23.0%,同比上升2.0pcts,主要系产品结构提升所致,随着国缘系列提价,V3、V9在省内的良性增长,盈利能力有望进一步提升。 短期来看,Q4有望延续增势,全力冲刺激励目标。按照今年初公司推出的股权激励草案推算行权要求,2020年应完成营收54.24亿元,目前对应四季度需完成12.29亿,对应同增62.14%,有一定压力,但目前公司在省内增势良好,有望延续增势,预计公司仍将抓住机遇,全力冲刺激励目标。 中长期看,公司现阶段首要任务应是扩大品牌影响力,可通过三个抓手来实现。公司现阶段首要任务是扩大品牌影响力,可通过三个抓手实现:1、提升省内产品市占率:目前是新一轮市场集中度提升期,公司应保持优势市场增速,加大培育苏南,缩小与竞品的市占率差距。2、省外重点市场加速突破:河南山东等地次高端均迎来洗牌机遇,上海作为战略高地,对品牌影响力的扩张亦是意义重大。3、目前酱香热潮有增无减,公司在去年预判精准推出清雅酱香型高端产品V9,在省内市场表现较好,公司应借势聚焦资源大力推广,拉升整体品牌力的同时,流量带动V系列全系,加速产品结构的升级。 投资建议:优势市场加速恢复,增长势能延续,价给予目标价56元。公司优势动销恢复增长,渠道信心改善,Q4全力冲刺目标。短期料仍能保持较快增长,长期关注品牌空间能否打开。我们维持2020-2022年EPS预测为1.28/1.53/1.87元,给予22年30倍PE,给予目标价56元,维持“强推”评级。 风险提示:省外扩张不及预期、产品培育不及预期。
今世缘 食品饮料行业 2020-11-05 50.50 67.50 34.70% 56.75 12.38% -- 56.75 12.38% -- 详细
2020前三季度长公司总营收同比增长1.96%,归母净利润同比增长1.52%2020年前三季度公司实现总营业收入41.93亿元,同比增长1.96%;实现归母净利润13.13亿元,同比增长1.52%;基本每股收益为1.047元。单三季度,公司实现营业总收入12.81亿元,同比增长20.99%,环比提升17.23pct;实现归母净利润为2.94亿元,同比增长33.73%,环比提升31.12pct。三季度,国内疫情控制良好,公司双节回款顺利,动销良性,节后库存合理、价格稳定,业绩环比改善明显。我们预计,公司2020-2022年EPS分别为1.21/1.50/1.92元,维持“买入”评级。 产品结构持续优化,端高端V系发展势头较好前三季度,公司核心增长点来自于次高端核心价格带,江苏省内300以上价格带持续升级,公司将继续享受升级红利,渠道势能有望持续释放,同时高端V系发展势头较好,V3、V6未来有望承接四开的消费升级。以国缘V系、对开、四开为代表的特A+类产品营业收入25.58亿元,同比增长10.98%,占公司白酒收入的比重由去年同期的56.22%提升至61.01%;公司特A类产品营业收入11.96亿元,同比降低7.13%,占公司收入的28.52%。 销售费用同比降低,合同负债有所增长三季度中秋国庆旺季,公司加大政策支持力度,在消费场景复苏的基础上,紧抓婚庆、宴会等补偿性消费。公司前三季度合同负债(原预收账款)为6.34亿元,较上半年末的3.52亿增加了2.82亿元;公司销售商品、提供劳务收到的现金为40.29亿元,同比增长5.16%。前三季度,公司销售费用为5.69亿元,同比-1.35%,销售费用率为13.57%,同比-0.45pct。 南京地区保持快速增长,省外营收同比提升前三季度,南京大区保持快速增长势头,销售收入达到11.59亿元,同比增长1.74%,占公司总收入的28.64%;公司大本营淮安地区收入为8.84亿元,同比增长0.13%,占公司总收入的21.08%。苏中苏南拓展空间仍大,公司省内将进一步加大苏南、苏中县区市场的培育布局、资源投入及渠道建设,未来有望接力南京成为增长主力。省外扩张由粗放式向样板式转型,公司加大对山东、浙江等省外市场的开拓力度。前三季度省外市场实现收入2.83亿元,同比增长6.41%,收入占比从上年同期的6.48%提升至6.75%。 业绩有望保持平稳增长,维持“买入”评级我们认为,公司V系列产品增长潜力较大,带动公司产品升级;省内外空白市场加速拓展,公司业绩或将持续提升。由于公司深耕渠道控制发货节奏,我们调整盈利预测,预计公司20~22年EPS分别为1.21/1.50/1.92元(前次分别为1.34/1.66/2.10元),参考21年可比公司平均PE为45倍(Wind一致预期),给予公司2021年45倍PE估值,对应目标价为67.50元(前次为58.96元),维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。
今世缘 食品饮料行业 2020-11-04 50.94 60.50 20.73% 56.75 11.41% -- 56.75 11.41% -- 详细
三季度需求恢复收入快速增长,业绩表现靓丽。公司公布20年三季报,20年前三季度实现营收41.95亿元,同比增长1.93%;实现归母净利润13.13亿元,同比增长1.52%,基本EPS为1.05元/股。其中20Q3实现营收12.81亿元,同增20.99%,收入增速环比逐季改善;实现归母净利润2.94亿元,同比增长32.70%。 核心观点国缘高增势能形成,预收款及现金流快速增长。20Q3公司特A+类、特A类产品分别实现收入8.69亿元(+37.6%)、2.99亿元(-5.1%);特A+类产品实现高增,三季度营收占比同比提升8.2pct至67.9%,产品结构进一步改善,国缘四开增速亮眼。此外,公司持续加码V系列,V9延续上半年以来的高增速。其余A、B、C、D类产品Q3合计收入1.08亿元,同比微降0.06%,趋势稳定。三季度省内实现收入11.96亿元(+22.2%),其中南京、淮安、盐城大区收入分别为3.32亿元(+36.6%)、2.83亿元(+26.3%)、1.64亿元(+11.4%),其余苏南、苏中、淮海大区增速分别为11.1%、15.2%、20.4%;省外实现收入0.84亿元(+6.7%),环比有所降速。三季度末合同负债环比大幅增加2.82亿元至6.34亿元,渠道打款积极,蓄力Q4增长。Q3经营性现金流净额同比大幅提升168.6%至6.77亿元,现金流表现亮眼。 盈利能力同比改善,费用投放增加助推国缘增长。受益于产品提价及结构升级,三季度销售毛利率同升2.83pct达76.78%。Q3销售费用率同增7.27pct至24.66%,公司加大费用投放,助推国缘增长;管理费用率4.06%(-1.36pct),税金及附加占营收比重为22.49%(-3.89pct)。受益于毛利率提升和税金比重降低,20Q3销售净利率同增2.01pct至22.96%。 顺应升级加码团购,强化激励开启成长新篇章。江苏经济发达,消费升级及次高端扩容趋势明显,国缘系列性价比突出有望充分受益。公司省内大力发展团购渠道、捆绑核心意见领袖,市占率有望持续提升。股权激励推动下,公司焕发经营活力,21年开启三年翻番计划,看好未来加速成长空间。 财务预测与投资建议:疫情对宴会、餐饮、送礼等白酒消费渠道造成负面影响,我们下调产品销量、收入及毛利率预测,调整预测公司20-22年EPS分别为1.21、1.50、1.84元(原20-22年预测分别为1.31、1.60、1.94元)。结合可比公司估值,给予公司20年50倍PE,对应目标价60.50元,维持买入评级。 风险提示:疫情持续时间过长、渠道下沉不及预期、省内竞争加剧风险。
今世缘 食品饮料行业 2020-11-04 50.94 56.00 11.75% 56.75 11.41% -- 56.75 11.41% -- 详细
事件:公司披露20020年三季报。2020前三季度公司实现营收41.12亿元,同比增长1.96%;实现归母净利润13.13亿元,同比增加1.52%。其中Q3实现营收12.80亿元,同比增长21.03%,实现归母净利润2.94亿元,同比增长32.70%。 Q3国缘系列重回高增,特A+,驱动,现金流表现靓丽。Q3酒类收入同比增长21.27%,略好于市场预期,主要源于:1)省内消费恢复较好,宴席场景已基本从疫情影响中走出,主力国缘系列重回快增轨道;2)V系新品市场反馈积极,低基数下延续景气高增,增速排序V系>四开>对开(业绩交流会信息)。3)7月上调国缘品牌部分主导产品出厂价,渠道打款积极。4)Q3加大市场投入,对旺季动销起到拉动作用。Q3特A+类(国缘对开及以上产品)收入达8.69亿元,同比增长37.60%,显示国缘品牌势能延续,终端需求保持较高水平。Q3销售收现17.41亿元,收现比达135.98%,环比/同比均有上升,主因经销商打款积极,对应Q3预收款环增2.82亿元,同增33.76%。 1--9月全区域恢复正增,省外和淮海大区增速领先。公司省内市场精耕,渠道由地市级向区县甚至乡镇下沉,疫情消除后增长恢复明显;省外聚焦“2+5”市场(上海、北京、山东、河南、安徽、浙江、江西),加大招商力度及人员配备。今年以来公司省内、省外经销商分别净增57、87家,省内增量主要体现在南京、苏南、淮海区域。 Q3省内收入同比增长22.23%,基础好的南京地区收入增势最好,同增36.65%;大本营市场淮安地区表现稳健,同增26.26%;淮海地区渠道扩张推力有所显现,同增20.38%;省内其余区域Q3亦有10%以上增长。Q3省外收入同比增长6.68%,增速较Q2的27.50%有所回落,主要与公司发货节奏有关,Q2省外补货集中。 高端增长推动QQ33毛利率继续提升,QQ33销售费用投放恢复。Q3毛利率为76.78%,同比提升2.83pct,预计源于高端增长更快致收入结构升级和国缘提价。Q3销售费用同比增长71.59%,销售费率同比升7.27pct至24.66%,主因上半年疫情影响公司费用投放节奏有所后移。Q3税金率为22.49%,同比下降3.89pct,预计与消费税缴纳节奏有关。Q3净利率同比增加2.02pct至22.95%产品渠道双轮驱动,增长轨迹清晰,VV系气候小成,未来33年稳健较好增长仍可期。产品方面,主力特A+仍保持同价位行业较为领先的增长,同时加强高端卡位,提升公司品牌和布局未来增长,V系增速领先,占比预期已经近双位数,且以V9为主,气候小成。渠道扩张仍进行时,苏中、苏南仍有较大销售拓展空间;省外稳步扩张,增长由粗放汇量式转向样板打造型,产品+渠道双驱动势头良好。 投资建议:预计公司2020-2021年每股收益为1.22元、1.58元,6个月目标价为56元,对应2021年PE为35x,给予买入-A评级。 风险提示:疫情存在反复风险;主力产品渠道利润变薄影响推力;竞争加剧。
今世缘 食品饮料行业 2020-11-03 50.31 64.00 27.72% 56.75 12.80% -- 56.75 12.80% -- 详细
盈利预测:我们预测公司2020-2022年的收入增速分别为6%、27%、23%;净利润增速分别为6%、29%、19%,EPS分别为1.23、1.59、1.90元/股。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征,我们按照2021年业绩给40倍PE,一年目标价64元,维持公司“买入”评级。 风险提示:省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等。
今世缘 食品饮料行业 2020-11-03 50.31 60.00 19.74% 56.75 12.80% -- 56.75 12.80% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报。2020年前三季度实现营业总收入41.95亿元,同比增长1.9%,实现归母净利润13.13亿元,同比增长1.5%;单季度来看,2020Q3实现营业总收入12.81亿元,同比增长21.0%;实现归母净利润2.94亿元,同比增长32.7%;合同负债6.34亿元,环比增加2.82亿元;三季度收入表现符合预期,业绩表现略超预期。 国缘恢复高增长,南京市场增速领跑。随着婚喜宴的回补和商务活动的正常化,Q3公司营收恢复高增长,其中国缘系列占比继续上移至76%(Q1/Q2分别为70%/74%),其中高端V系列前三季度销售口径收入约4.6亿元,全年翻倍目标完成可期。1)分产品来看,特A+类产品成为增长主推力,Q3特A+类产品同比增长38%,营收占比提升至68%(2019Q3占比为60%),特A类产品实现收入3.0亿元,同比小幅下降5%。2)分地区来看,Q3南京地区率先恢复高增(同增37%),增速领跑省内各区域;成熟市场淮安增速回升明显(同增26%),主要系市场调整到位,国缘系列产品放量。此外,徐州市场(同增20%)和苏中市场(同增15%)亦保持了较快增速。同时,由于需求回暖,经销商打款积极,Q3销售商品收到的现金为17.4亿元(同增34%),合同负债环比增加2.8亿元,现金流表现好于营收。 结构优化拉升毛利率,费用投放逐渐正常化。受国缘占比提升和随货费用减少影响,Q3毛利率同比+2.8pct;费用率方面,受疫情影响,部分广告播出推后致使上半年广告投入减少约5600万元,部分费用确认在三季度,同时中秋旺季公司加大了市场的费用投入,致使Q3销售费用率同比大幅提升7.3pct。税费补缴的同比减少和投资收益的增加,基本中和了销售费用率提升对净利率的影响。Q3净利率为22.9%,同比提升2.0pct,使得业绩增速快于营收。 疫情影响消退,“十四五”有望保持高增速。2019年初公司提出“奋斗新五年,实现翻两番”的增长目标,年复合收入增速超过20%。受疫情影响上半年营收小幅下降,但随着消费的回暖,国缘产品放量明显,主力市场加速增长,三季度公司营收恢复到20%以上的高增长。展望未来,随着公司主力产品的区域拓张和高端V系列的迭代升级,新五年高增目标仍有望稳步推进。 盈利预测:小幅调整2020-2022年EPS至1.23/1.46.1.76元(原预测为1.27/1.50/1.80元),目前股价对应2020-2022年PE分别为43/36/29倍。我们认为公司产品结构较优,看好公司主力产品的发展空间,并考虑到估值切换,上调目标价至60元,对应2021年41倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:省内市场竞争加剧;高端产品推广不及预期。
今世缘 食品饮料行业 2020-11-03 50.31 -- -- 56.75 12.80% -- 56.75 12.80% -- 详细
事件 公司发布三季报,前三季度营业总收入41.9亿(+1.9% YoY),归母净利润13.3亿(+1.5% YoY),3Q20营业总收入12.8亿(+21%YoY),归母净利润2.9亿(+32.7%),基本符合预期。 主要观点 产品持续结构上移,货折收窄毛利率显著走强。3Q20公司特A+类次高端产品营收8.7亿元,同增37.6%实现快速增长,次高端以上产品营收占比快速提升至68%,其中预计国缘四开快速增长,高端V系列培育尤为明显,带动产品结构整体上移,3Q20毛利率76.78%,环比2Q增13.16pct,同比增2.83pct,主要系2Q20货折体现在收入成本端,2Q毛利率异常走低,3Q货折影响基本消除,叠加四开以上产品占比提升,毛利率明显增长。 现金流等各项指标稳健,财务质量走强。3Q20预收款余额6.3亿,环比2Q20增2.8亿,同比3Q19增1.6亿,3Q20经营净现金流6.8亿,环比2Q20增4.7亿,同比3Q19增4.3亿,财务质量走强;3Q20销售费用同增72%,环比Q2增10倍,销售费用率同增7.27pct,或系3Q公司旺季加大渠道投入所致,管理费用、营业税金均基本正常。 区域协同发展,省内南下省外扩张。3Q20,省内市场实现营收12.8亿元,同增21%,淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海大区分别同增26%、37%、11%、15%、11%、20%,淮安、南京增速领跑或主要系受益于次高端整体扩容,苏北市场消费升级,省会市场表现尤为明显。苏中1Q/2Q/3Q增速分别为-5%/0%/+15%,苏南1Q/2Q/3Q增速分别为-14%/6%/11%,环比均持续改善,反应公司南下战略持续兑现(Q3苏南新增经销商33个),苏中、苏南仍是公司省内增量核心市场;3Q20,省外市场实现营收0.84亿,同增7%,2020年公司省外以山东、北京、上海为首规划5个销售口径亿级市场,看好公司省外市场迎来质的突破。 边际如期提速,维持“买入”评级。公司3Q业绩边际改善明显,符合预期,维持2020~2022年业绩预测,预计营收同增7%、24%、20%,EPS 1.25、1.56、1.89元,PE为41.3、33.2、27.4倍。我们认为,产品端,公司结构顺应行业结构性增长,渠道端,公司继续发挥团购优势,加强品牌流行性,区域端,公司省内南下空间仍大,省外正在质变的关键期,且对应估值相较同业有相对优势,因此维持“买入”评级。 风险提示:1)消费升级节奏不及预期,次高端白酒发展低于预期;2)江苏省内苏南、苏中大区表现不及预期;3)省外开拓进度不及预期。
于杰 5
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一、事件概述 10月30日今世缘发布2020年三季报,报告期内实现营收41.95亿元,同比+1.93%;实现归母净利润13.13亿元,同比+1.52%,基本EPS为1.05元。折合Q3单季度公司实现营收/归母净利润12.81/2.94亿元,同比分别+20.99%/+32.70%。 二、分析与判断 把握旺季加速增长,特A+类产品表现亮眼 20Q3单季度公司营收/业绩同比+20.99%/+32.70%,增速环比+17.26ppt/+30.79ppt,疫情后江苏白酒消费市场恢复较快,公司加大政策支持把握双节白酒动销旺季。特A+类产品引领增长,20Q3特A+/特A产品分别实现营收8.69/2.99亿元,分别同比+37.60%/-5.07%,占比同比+8.16ppt/-6.44ppt,预计主要系国缘与V系增长态势良好带动产品结构优化明显,毛利率亦因此得以提升,Q3为76.78%,同比+2.83ppt。分地区看,淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别同比+26.26%/+36.65%/+11.10%/+15.22%/+20.38%,省内各市场得益于动销回暖及宴席市场集中恢复整体增长明显,其中南京与淮安市场引领增长。 公司经营持续改善,多因素拉动盈利能力提高 从合同负债来看,20Q3期末公司合同负债为634.20亿元,同比+33.77%,环比+80.29%,主要系公司采取较为积极的返利政策催生渠道打款热情。从现金流来看,20Q3单季度公司销售收现/经营现金流净额分别为17.41/6.77亿元,分别同比+34.34%/+168.58%,回款状况良好。从期间费用来看,前三季度期间费用率变化较小,20Q3同比+5.85ppt至28.92%,其中销售/管理费用率为24.66%/4.06%,分别同比+7.27ppt/-1.36ppt,Q3单季度销售费用同比+71.59%,预计主要系公司为迎接旺季加大费用投入所致,管理和财务费用率基本稳定。从净利率来看,前三季度公司归母净利率为31.31%,同比-0.13ppt(Q3为22.95%,同比+2.03ppt),除毛利率及期间费用率外,20Q3单季度税金占比同比-3.89ppt(预计主要系生产与销售错配所致)贡献盈利能力。 环比改善明显,看好未来发展前景 公司积极作为,整体经营状况环比改善明显,未来发展具备多重看点:1)省内精耕,公司地处江苏,白酒消费价格带高、氛围好,通过提高苏中、苏南市场的品牌力,未来有望持续受益于江苏省内广阔的白酒市场;2)产品端发力高端,未来V系列有望承接消费升级,维持快速增长态势;3)省外扩张持续进行,公司在环江苏市场享有一定知名度,未来发力省外将为公司业绩的持续增长提供保障。 三、投资建议 预计2020-2022年收入分别为54.49亿元/65.87亿元/81.22亿元,同比增长11.8%/20.9%/23.3%。归属上市公司净利润15.84亿元/18.69亿元/23.33亿元,同比增长8.6%/18.0%/24.8%,折合EPS1.26元/1.49元/1.86元,对应PE分别为41X/35X/28X,公司估值水平低于白酒板块2020年45倍PE(wind一致预期,算数平均法),给予“推荐”评级。 四、风险提示: 一、疫情或经济下滑拖累需求,省内竞争加剧,省外开拓不及预期,食品安全问题等。
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20Q3逐渐摆脱疫情影响,收入业绩恢复快速增长。公司公告2020年前三季度营业总收入41.93亿元,同比增长1.96%,单三季度收入12.81亿元,同比增长20.99%。收入增长超预期,一方面是因为随着商务活动恢复,公司定位商务消费的次高端国缘系列重回快速增长;另外一方面公司本身也处在渠道扩张期。2020年前三季度归母净利润13.13亿元,同比增长1.52%,单三季度归母净利润2.94亿元,同比增长32.70%。20Q3毛利率同比提升2.82PCT,我们预计主要因产品结构升级和提价有关。 消增长势头强劲,四季度有望继续加速增长。我们认为随着公司2020年开始推行多项举措叠加公司产品恢复情况较好,Q4有望继续加速增长。一方面公司继续强化布局新V系,贡献增量收入。另外一方面,在渠道策略上进行适度调整,降低促销力度,实现由“促销”向“营销”的蜕变转型。我们认为随着公司收入体量进一步扩大,主导产品渠道利润率走低在所难免,公司一方面利用数字化系统及时调整主导产品的渠道模式,另外一方面也加大推广培育V系新品,均有利于保持渠道利润空间和推力,强化公司的竞争优势。 盈利预测。我们预计20-22年公司收入分别为51.13/62.01/76.65亿元,同比增长4.91%/21.28%/23.61%,归母净利润分别为15.28/18.93/23.68亿元,同比增长4.79%/23.88%/25.12%,EPS分别为1.22/1.51/1.89元/股,按最新收盘价对应PE为43/34/27倍。预计公司业绩维持较快增长,建议给予2021年40倍PE,合理价值60元/股,维持买入评级。 风险提示。宏观经济增长不及预期;疫情反复导致渠道恢复情况不及预期;食品安全风险。
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Q3业绩实现高增长,产品结构加速升级。20Q3营业收入12.80亿,同增21%;Q3末预收款(合同负债)环增2.82亿元,还原预收款后实际营业收入增速27.6%,旺季动销旺盛。分产品看,20Q3的特A+类、特A类、A类收入增速分别为+37.60%/-5.08%/+13.44%,产品结构上行趋势不变,300元以上产品占比持续提升。分区域看,20Q3省内、省外收入同增22.23%/6.68%,其中淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海地区收入增速分别为26.26%/36.64%/11.10%/15.22%/11.36%/20.38%;20Q3苏南、苏中、淮海、省外经销商净增加26/8/9/13家,重点市场持续渗透。分渠道看,20Q3直销(含团购)、批发代理收入分别同比+200.86%/+17.40%。 盈利能力稳步提升,旺季加大费用投放。20Q3毛利率为76.78%,同比+2.83pcts,主要系1)产品结构提升,2)折扣减少。20Q3净利率同比+2.01pcts,其中销售费用率同比+7.27pcts,疫情稳定后广告投放、市场支持逐步恢复,并且加大了经销商的费用支持;管理费用率同比-1.37pcts,预计控费水平有所提升,营业税金及附加占比同比-3.90pcts。 苏酒龙头笃定前行,长期稳定增长依旧可期。近期渠道反馈,当前国缘库存为1.5个月左右,库存处于良性,渠道打款积极性较高,21年加速改善可期。我们认为企业改制及内部激励有望释放企业活力,通过绑定核心骨干和高管的利益,有望激发积极性。今世缘的未来空间在于省内“结构升级+区域扩张”:区域上,苏南及苏中市场空间依旧广阔;产品上,公司次高端产品占比超50%,省内消费升级带动产品结构加速改善。 盈利预测 预计20-22年公司收入增速10%/24%/22%,归母净利润增速12%/26%/27%,对应EPS分别为1.30/1.64/2.08元,对应PE为40/32/25x,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行;行业竞争加剧;疫情不确定性影响需求。
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今世缘发布2020年三季报,今世缘2020Q1-3营业收入及净利润分别为41.93、13.13亿元,分别同比增长1.96%、1.52%,其中2020Q3公司营业收入及净利润分别为12.80、2.94亿元,分别同比增长21.03%、32.70%。 投资要点特特A+双位数增长,产品结构持续升级。今世缘2020Q1-3营业收入及净利润分别同比增长1.96%、1.52%;2020Q3公司营业收入及净利润分别同比增长21.03%、32.70%。,二季度公司业绩增速环比大幅改善。分产品看:2020Q1-3特A+类、特A类、A类、其他产品营收25.58、11.96、2.17、2.13亿元,同比分别变动10.98%、-7.13%、-18.46%、-11.70%,其中2020Q3特A+收入实现双位数增长(+10.98%),收入占比从20Q1的70%提升至20Q3的76%,而其他品类收入占比则继续下降。 渠道调研显示,国缘对开及四开等核心产品表现优异,中秋节后对开及四开批价仍稳定在250/390元左右,价盘稳定,国缘品牌势能持续释放,产品结构升级持续。 Q3省内市场快速增长,省外市场稳步扩张。分地区看,2020Q1-3省内及省外市场收入分别为39.02、2.83亿元,分别同比1.74%、6.41%;具体单三季度来看,2020Q32020Q3淮安大区、南京大区、苏南大区、苏中大区、盐城大区、淮海大区收入分别为2.83、3.32、1.88、1.24、1.64、1.05亿元,同比+26.26%、+36.65%、+11.10%、+15.22%、+11.36%、+20.38%,其中占收入比最高的南京市场实现较高增长,已接近完成全年目标,徐州、淮安等大区已完成全年目标;2020Q3省内及省外市场收入分别为11.96、0.84亿元,分别同比22.23%、6.68%。 盈利能力提升明显,预收款环比提升。受国缘系列业绩高增、产品结构稳步上移、随货费用下降影响,2020Q3毛利率提升2.83个百分点至76.78%,净利率提升2.01个百分点至22.96%(投资收益增加+税费补缴量同比下降基本对冲销售费用率提升对净利率的影响);费用率方面,2020Q3期间费用率较上年同期上升5.85个百分点至28.92%,其中公司为抢抓回补性消费,于三季度加大政策支持力度叠加部分上半年广告费于三季度确认,销售费用率上升7.27个百分点至24.66%,管理费用率下降1.36个百分点至4.06%。预收款方卖弄,2020Q1-3预收款(合同负债+其他流动负债)为6.34亿元,环比增长2.82亿元,主因三季度公司给予经销商返利较多激发经销商打款积极性。 国缘品牌力持续释放,配额制推出或将进一步稳定省内利润。据渠道调研显示,2020Q3江苏省消费恢复良好,其中国缘增长势头向好,价盘稳定,三季度推出配额制将稳定省内利润。往年公司大多于三季度完成年度目标,我们预计今年公司将继续发力四季度以回补上半年因疫情缺失的量,全年业绩可期。此外,公司未来指引明确彰显发展信心:1)短期指引:面对疫情,公司制定了收入、净利润双10%增长的业绩目标;2)中期指引:根据股权激励解锁条件来看,公司20-22年对应收入增速分别应高于11.3%、20.69%和22.86%;3)长期指引:奋斗新五年,实现翻两番。 在公司的短、中、长期指引下,公司发展目标明确,未来公司将继续完善产品矩阵、持续深耕省内、加速拓展省外,我们看好公司的长期成长性。 “控价分利”红利释放,V系列及省外扩张表现或超预期。近年来得益于公司较强的产品力、渠道力,今世缘业绩发展势头向好,具体来看,渠道方面,我们认为公司渠道利润始终较为稳定的核心原因之一为采取了“控价分利”模式(“控政策”、“控价格”、“控终端”、“控库存”)。产品方面,由于目前公司重点发力对开四开,市场普遍认为V3未来会被洋河梦6+所压制,发展欠佳,而我们认为作为公司战略单品的V3发展势头仍向好,同时V9有望乘酱香酒之风,站稳高价位带的同时实现迅速放量,从业绩目标角度及V系列发展规划来看,我们预计今年V系列业绩高增,2019-2023年V系列CAGR将超100%,未来V系列整体表现或超预期;省省外市场方面,我们认为目前省外规模仍较小,参考洋河的体量和省外扩张节奏,预期今世缘百亿体量时(从股权激励角度出发,预计2022-2023年可实现)省外占比有望达8%左右,即2019-2023年省外市场CAGR将超32%,其中山东省较大的发展空间亦为今世缘高成长性奠定基础(山东省白酒市场规模约为300-400亿元,白酒行业集中度低,无强势地方酒企,洋河18年山东市场规模25亿元,而今世缘体量仍较小,具较大成长空间)。 盈利预测及估值预计公司2020-2022年公司收入增速分别为7.1%、23.0%、22.8%;净利润增速分别为8.3%、23.3%、23.1%;EPS为1.3、1.6、1.9元/股;PE分别为33.1、26.8、21.8倍。考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值具有性价比,维持买入评级。 催化剂:白酒需求恢复超预期;国缘动销持续向好。 风险提示:海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级,影响白酒整体动销恢复;国缘动销情况不及预期。
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业绩略超预期,Q3收入利润均超20%公司2020Q1-Q3总营收41.95亿(+1.93%),归母净利润13.13亿(+1.52%);其中2020Q3营收12.81亿(+20.99%),归母净利润2.94亿(+32.70%),扣非净利润2.87亿(+33.73%),2020Q1-Q3营收+△预收款为44.77亿(+4.53%),业绩略超预期。2020Q3末合同负债6.34亿,同比增加1.60亿,环比增加2.82亿,系预收款确认时点所致。2020Q1-Q3经营性现金流净额为6.51亿(+18.36%),其中2020Q3为6.77亿(+168.65%),系Q3销售回款17.41亿(+34.34%)所致。2020Q1-Q3购建固定资产等支付的现金为2.54亿(+136.78%),系南厂区陶坛酒库二期等技改项目建设增加所致。 国缘占比75%,南京大区超增速超30%毛利率2020Q1-Q3为71.69%(-0.78pct),其中Q3为76.78%(+2.84pct),系产品结构优化所致。净利率2020Q1-Q3为31.32%(-0.15pct),其中Q3为22.96%(+2.01pct),系毛利率提升2.84pct、销售费用率增加7.27pct等所致。 分产品来看,2020Q1-Q3特A+营收25.58亿(+10.98%),其中Q3营收8.69亿(+37.7%),预计四开增速超35%,国缘系列占比75%。预计前三季度V系列营收超2个亿。2020Q1-Q3特A营收11.96亿(-7.13%),其中Q3营收2.99亿(-5.1%),预计今世缘系列下滑幅度继续收窄。分区域来看,2020Q1-Q3省内营收39.02亿(+1.74%),其中Q3营收11.96亿(+22.29%);前三季度省内均实现正增长,Q3淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区营收增速分别为26%/37%/11%/15%/12%/19%,南京大区依旧表现亮眼(Q3为3.31亿)。2020Q1-Q3省外营收2.83亿(+6.41%),其中Q3营收0.84亿(+6.33%),前三季度省内外比重为93:7。 Q4望延续两位数增长,品牌势能持续释放Q3公司顺利转正,省内外均实现正增长,主要群体消费基本恢复正常,我们认为短期库存良性、产品价格稳定及销售确定性高,中期国缘占比持续提升带动产品结构持续优化,长期跟随苏酒构建周边板块机会,Q4有望延续两位数增长。结合三季报,我们调整公司2020-2022年EPS为1.23/1.53/1.89元(前值分别为1.31/1.64/2.10元),当前股价对应PE分别为35/28/22倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情拖累消费;核心产品增长不及预期;省外扩张不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名