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今世缘 食品饮料行业 2021-05-03 56.61 76.80 45.07% 54.17 -4.31% -- 54.17 -4.31% -- 详细
产品结构持续升级,合同负债增长亮眼。21Q1,特A+和特A类分别实现收入15.47亿元(+57.0%)和6.35(+9.0%),较19Q1分别变动+51.1%/-2.4%;特A+类高增长预计主要受国缘四开、V系列等产品高增拉动,特A类同比19Q1仍下滑,预计疫情对白酒消费力仍有影响;特A+类占比同比增加9.0pct至64.8%,产品结构持续升级。分地区来看,21Q1淮安、南京、苏南、苏中、盐城和淮海大区分别实现收入4.67亿元(+12.1%)、6.90亿元(+35.1%)、2.30亿元(+69.1%)、2.41亿元(+35.1%)、2.99亿元(+19.6%)和2.87亿元(+67.9%),其中淮海、苏南等地增速亮眼。公司在白酒消费水平较高的苏南地区取得高增长,反映了产品结构高端化的良好趋势。21Q1末合同负债余额4.82亿元,同比增长1.90亿元,有望有力支持后续增长。 毛利率稳定提升,盈利能力改善。受益于产品结构升级及提价,21Q1毛利率73.26%(+0.05pct),由于同期运输费未被计入营业成本,实际提升幅度预计高于0.05pct;销售费用率11.84%(-0.64pct),管理费用率2.05%(-0.37pct),税金及附加占营收比重16.06%(-0.08pct),期间费用率控制良好;综合以上,21Q1销售净利率33.62%(+0.83pct),盈利能力改善。 歆享次高端扩容红利,看好全年盈利表现。目前四开/对开批价分别为410/255元左右,稳中有升;21Q1公司对四开提价,新四开动销展开,有望推动批价继续上行。V系列是未来核心增长点,占比逐步提升,拉动作用加大;消费者对清雅酱香V9反馈积极,有望进入放量正轨。江苏省经济发达,白酒消费升级趋势明显,公司提前站位次高端上沿以及高端价位,有望持续受益。公司21年营收目标59亿元,争取66亿元,看好全年盈利增速。 财务预测与投资建议:据财报,小幅上调营收和毛利率,预测21-23年每股收益分别为1.60、1.99和2.41元(原预测为1.59、1.97和2.38元)。我们维持前次报告估值,给予21年48倍PE,对应目标价76.80元,维持买入评级。 风险提示:渠道下沉不及预期、省内竞争加剧、食品安全事件风险。
今世缘 食品饮料行业 2021-04-23 55.30 -- -- 57.03 3.13% -- 57.03 3.13% -- 详细
事件概述公司发布2020年年度报告,2020年公司实现营业总收入51.22亿元,同比+5. 09%;实现归母净利润15.67亿元,同比+7.46%;实现扣非归母净利润15.58亿元,同比+8.30%。 分析判断:>高端产品助力公司“十三五“顺利收官。 2020年公司实现营业收入51.19亿元,同比+5. 12%;其中,2020H2实现营业收入22. 07亿元,同比+21. 57%; 202004实现营业收入9. 26亿元,同比+22. 32%。2020年公司白酒业务实现收入50. 84亿元,同比+5. 11%。公司全年白酒销售量3.18万千升,同比+0.81%。 分产品拆分来看,2020年特A+类产品(V 系列+国缘)实现收入30. 69亿元,同比+13.00%;特A类产品(国缘+今世缘)实现收入15.03亿元,同比-1. 66%; A&B&C 类产品(今世缘+典藏)实现收入5.05亿元,同比-13.37%; D类产品(高沟)实现收入708.75万元,同比- -25. 04%。尽管受到疫情影响,但是公司Q2收入增速转正,之后收入增速逐季加快。同时,产品结构优化助力公司“十三五”顺利收官,2020年特A+类产品收入在白酒业务收入中的占比从2016年的37. 00%提升至60.37% ( 同比+4.21pct)。 分区域来看,2020年公司在江苏省内实现收入47.68亿元,同比+4. 97%;省外实现收入3.29亿元,同比+6. 17%。在南京/淮安/盐城/苏中/苏南/徐州大区分别实现收入13. 17/10. 77/6.58/6.54/6. 43/4. 18亿元,分别同比+3.50%/+2. 19%/+6. 05%/+9. 39%/+1. 22%/+15. 61%。毛利率受到多方面因素影响略有下降,但是不影响公司盈利能力逐渐变强趋势。 2020年公司毛利率为71. 12%,同比-1. 67pct;其中,2020H2公司毛利率为73. 32%,同比-0.87pct; 202004公司毛利率为68. 54%,同比- -5.98pct。2020年公司白酒业务毛利率71.11%,同比-1.78pct。2020年特A+类产品毛利率81.35%,同比-1. 96pct;特A类产品毛利率63. 79%,同比-5. 00pct; A&B&C 类产品毛利率31. 71%,同比-4. 52pct。2020年公司整体毛利率下滑主因: 1)会计准则调整,运输费用调整至成本; 2)白酒生产的原材料成本提升明显(同比+11. 53%)。 2020年公司销售费用率为17. 09%,同比-0. 41pct;其中,202004销售费用率33. 05%,同比-3.35pct。2020年销售费用率仅有微降主因202003加大广告等费用投放(同比+7.27pct)。2020年公司管理费用率4.47%,同比+0.23pct; 2020Q4管理费用率9.82%,同比-0.25pct。 综合来看,2020年公司实现归母净利润15.67亿元,同比+7. 46%;其中,202004实现归母净利润2.53亿元,同比+54. 28%,单四季度利润增速加快主因: 1)公允价值变动净收益和投资净收益大幅增加。2)去年同期基数较低(2019Q4公司归母净利润1.68亿元)。.“十三五”圓满收官,“十四五”规划剑指百亿目标。 公司在“十三五”规划收官之年圆满完成了营收翻倍目标。从收入方面,营业收入从2015年的24. 25亿元提升至2020年的51.22亿元;从产品方面,特A类以上产品收入占白酒业务总收入比例从2015年的69. 50%提升至2020年的87.74%;从渠道方面,在深耕省内渠道的同时持续发展省外市场并推广全国化进程,公司省外经销商数量提升至2020年的548家,“品牌+渠道”营销体系成果显著。 2021年公司营收目标59-66亿元,同比+15. 20%-28. 87%;净利润目标18-19亿元,同比+14.88%- -21.26%。同时,公司提出新的“十四五”规划,未来将开始实施“V系攻坚战、K系提升战、典藏激活战、省外突破战”四大战役。以V系列作为高端增长点,在拉升品牌力的同时逐步放量;开系列作为基本盘享受消费升级行业扩容红利维持高速增长;深耕渠道努力拓展省外市场和推广全国化进程,争取在2025年实现营业收入超过150亿元的目标(2020-2025年CAGR23. 97%)。 投资建议根据公司年报调整营业预测,预计公司2021-2023年实现营业收入63. 25/77. 62/94.58亿元,同比+23. 5%/+22. 7%/+21. 8%,上次预测 2021-2022年同比+22.8%/+21. 9%;实现归母净利润18.87/22. 69/27.21亿元,同比+20. 4%/+20. 2%/+20.0%,上次预测2021-2022年同比+23. 8%/24. 9%; EPS 分别为1. 50/1.81/2.17元,当前股价对应估值分别为35/29/24倍。维持“买入”评级。 风险提示①公司省外突破不及预期;②经济下行导致需求减弱;③食品安全问题等。
今世缘 食品饮料行业 2021-04-21 51.80 68.00 28.45% 57.03 10.10% -- 57.03 10.10% -- 详细
事件:公司发布 2020年报。 2020年公司实现营收 51.22亿,同增 5.1%;归母净利润 15.67亿元,同增 7.5%,业绩表现略快于预告(收入同增 4.7%,归母净利润同增 6.3%)。单季度 来看, Q4公司实现营收 9.27亿元,同增 22.2%,实现归母净利润 2.53亿元,同增 54.28%, Q4投资收益 1.54元,同比增加 0.94亿元。同时,公司收入全年目标不变,保底目标 59亿元, 力争 66亿元;净利润保底 18亿元,力争 19亿元。 国缘占比提升,淮海大区领跑。 分产品来看,公司特 A+类产品实现收入 30.69亿元,在疫情 影响下仍有 13.0%的增速,占比进一步提升,其中国缘占比提升至 75%左右( 2020Q1-4占比 分别为 70%/74%/76%/75%), V 系列实现收入约 2.6亿元,销售口径约 5亿。分地区来看, 公司淮海大区表现最佳,实现收入 4.18亿元,同增 15.6%;苏南地区收入同比持平微增,但 新招商数量领跑, 2020年新增经销商 39家,省内最多,培育高端市场;省外公司稳扎稳打, 稳步扩张,实现收入 3.29亿元,同增 6.2%,净增加 123家经销商。此外, Q4现金流增速慢 于营收增速,主要系疫情二次反复年底部分经销商打款犹豫, 1月市场回暖打款积极,现金流 有错位。 产品结构叠加投资收益带动盈利能力提升。 毛利率方面,公司 2020年毛利率 71.1%,同降 1.7pcts,其中 Q4毛利率同降 6.0pcts,主要系: 1)新会计准则影响,净收入记报表同时运输 费用从销售费用转为成本; 2)四季度计提货折较多。费用率方面,公司全年销售/管理费用率 保持稳定,分别同比-0.4pct/+0.2pct。同时, 2020年投资净收益 2.96亿元,占营业利润的比 例上升至 14%,同比提升 5.3pcts,投资收益增加主要系股权投资退出和交易性金融资产处置。 若剔除投资收益影响,公司净利润 13.44亿元,同比小幅增长。整体来看,在公司产品结构的 提升和投资收益共同拉动下,公司盈利能力稳步提升, 2020年净利率 30.6%,同比提升 0.7pct。 五大理念四大战役,实现“十四五”高质量开局。 2021年是公司全面开启“发展高质量,酒 缘新跨越”的起步之年。公司制定了 2021年营收 59亿元,争取 66亿元;净利润 18亿元, 争取 19亿元的目标,以“国缘 V 系攻坚战”培育增长极,以“国缘开系提升战”夯实基本盘, 以“今世缘品牌激活战”打造大单品,以“省外市场突破战”拓展新天地为四大战役。具体来 看,我们认为,公司三大品类有望协同发展,开系通过实行配额管理,促进控价分利落地,实 现量价齐升; V 系承接省内消费升级, V9树品牌形象, V6做战略储备, V3战术放量;今世缘 典藏协同发力。公司省外有望实现战略突破,以长三角为核心,全国化进程有望加快。展望未 来,随着公司主力产品的区域拓张和高端 V 系列的迭代升级,新五年高增目标仍有望稳步推进。 盈利预测及投资建议: 略上调 2021-2022年归母净利润预测为 20.02/24.12亿元,同增 27.8%/20.5%,引入 2023年归母净利润预测为 28.66亿元,目前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 33/27/23倍。我们认为公司产品结构较优,看好公司主力产品的发展空间,维持目标 价至 68元,对应 2021年 PE 约 45X,维持“买入”评级。
今世缘 食品饮料行业 2021-04-21 51.80 -- -- 57.03 10.10% -- 57.03 10.10% -- 详细
业绩略超此前业绩预告指引。公司 2020年实现营业收入 51.19亿元,同比增长 5.12%,归母净利润 15.67亿,同比增长 7.46%,业绩略超此前业绩预告指引,其中 2020Q4实现 9.27亿元,同比+22.24%,归母净利润 2.53亿元,同比+54.28%,逐季环比改善。1)分产品来看, 2020年度,公司按照既定目标策略稳步推进,产品结构进一步优化,2020年公司特 A+类/特 A 类/A 类/B 类/C 类/D 类产品营业收入分别同比增长 13.0%/-1.7%/-19.3%/-5.2%/-8.6%/-25.0%,其中“特 A+类”,占公司收入比重也进一步提高,达到 60%。2)分区域来看,苏中、盐城、淮海地区增速较快,2020年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区/省外分别实现营业收入 10.77/13.17/6.43/6.54/6.58/4.18/3.29亿元,同比+2.2%/+3.5%/+1.2%/+9.4%/+6.1%/+15.6%/+6.2%。此外,2020年公司继续加大全国布局,全年省内/省外经销商分别净增 70家和 123家。 毛利下降,投资收益驱动净利率增加。公司 20年销售净利率为 30.61%,同比增加 0.67pct,具体来看:1)2020年度销售毛利率为 71.12%,同比减少 1.67pct;2) 2020年度销售期间费用率 21.60%,同比增加 0.57pct,其中销售费用率为 17.09%,同比减少 0.41pct;管理费用率 4.91%,同比增加 0.37pct;财务费用率为-0.41%,同比增加 0.61pct,主要系取得的利息收入减少及支付的贷款利息增加所致。此外, 2020年公司投资收益 2.97亿,同比增加 1.24亿。 公司发展战略清晰,2021年增长目标稳健。 2021年,是公司全面开启“发展高质量,酒缘新跨越”的起步之年。根据市场形势、公司战略目标及 2020年经营绩效情况,2021年营收目标 59亿元,争取 66亿元;净利润目标 18亿元,争取 19亿元, 2025年努力实现营收过百亿,争取 150亿元。我们认为公司战略目标明确,2021年增长目标稳健。公司坚决打好“四大战役”,培育市场增长动能,来扩大市场份额,以“国缘 V 系攻坚战”培育增长极,以“国缘开系提升战”夯仿宋 实基本盘,以“今世缘品牌激活战”打造大单品,以“省外市场突破战”拓展新天地公司 2020年顺利收官,2021年增长目标稳健,我们认为公司发展目标明确,未来通过深耕省内市场,不断拓展省外市场,公司有望持续增长。预计 2021-2023年公司归母净利润为 19.29亿、23.49亿、28.32亿,EPS 分别为 1.54元、1.87元、2.26元,对应当前股价,PE 分别为35倍、29倍、24倍。维持 “买入”评级
今世缘 食品饮料行业 2021-04-21 51.80 -- -- 57.03 10.10% -- 57.03 10.10% -- 详细
业绩符合预期,产品结构进一步优化 公司 2020营收 51.22亿元( +5.09%),归母净利润 15.67亿元( +7.46%), 单 Q4营收 9.27亿元(+22.24%);归母净利润 2.53亿元( +54.28%),业绩符合预 期。 20年公司白酒收入 50.84亿元,同比增长 5.11%,销量 3.18万吨,同比增 长 0.81%,价增 4.3%,主要系产品结构升级所致。 分产品看, 20年特 A+类/特 A 类/A 类产品实现收入 30.69/15.03/2.54亿元,同比变化+13%/-1.7%/-19.3%, 特 A+类产品占比持续提升至 60%,产品结构进一步优化。 分区域来看, 淮安/ 南 京 / 苏 南 / 苏 中 / 盐 城 / 淮 海 / 省 外 营 收 分 别 同 比 +2.19%/20.07%/11.37%/15.85%/5.74%/21.43%/2.01%,南京、苏中及淮海大区 保持较快增速。 2020年公司新增经销商 204个,其中省外增加经销商 129个。 “运输费用调整+货折抵减收入” 拉低毛利率,投资收益拉升净利率 2020年公司毛利率为 71.12%,同比下降 1.67pct, 单四季度毛利率下滑 6pct 至 68.5%, 主要系: 1) 公司货折抵减收入,导致成本上升; 2)公司运输费用由销 售费用调至成本核算。 20Q4公司销售费用率同比下降 3.4pct 至 33%,主要系 运输费用调整至成本导致, 管理费用率同比提升 0.2pct 至 11%(包含研发费用), 营业税率同比下滑 5.9pct 至 18.82%, 主要系季节性缴税节奏影响,同时单四季 度公司投资净收益增厚0.94亿元, 综合影响下20Q4公司净利率同比上升5.73pct 至 27.35%。 21年目标指引积极,十四五营收目标超百亿 2021年是公司全面开启“发展高质量,酒缘新跨越”的起步之年,公司制定营收 目标 59亿元,争取 66亿元;净利润目标 18亿元, 争取 19亿元, 今年全 力落实好市场营销“国缘 V 系攻坚战”、“国缘开系提升战”、“今世缘品牌激活战” 和“省外市场突破战” 4大战役。 中长期看,公司品牌渠道增长势能良好,省内 竞合发展仍有较大突破空间,省外扩张加速推进,十四五有望营收顺利过百亿。 投资建议:维持 “买入”评级 维持盈利预测, 预计 2021-2023年归母净利润 18.94/23.80/29.35亿元,摊薄公 司 EPS 为 1.51/1.90/2.34元,当前股价对应 PE=35/28/23x。维持“买入”评级。
今世缘 食品饮料行业 2021-04-20 52.53 76.32 44.16% 57.03 8.57% -- 57.03 8.57% -- 详细
产品结构稳步升级,国缘势能形成V系列高增。20年特A+类、特A类分别实现收入30.69亿元(+13.0%)、15.03亿元(-1.7%),特A+类收入占比提升4.2pct至60.2%,结构稳步升级;20Q4分别实现收入5.11亿元(+24.4%)、3.06亿元(+27.7%),增速恢复;20年V系列收入约2.6亿元,增速接近50%,K系列收入约30亿元,预计国缘四开/对开贡献主要增量。拆分量价,20年特A+/特A类销量分别增长19.5%/3.9%,吨价分别下滑5.45%/5.40%,吨价下滑预计因疫情影响货折加大所致。20年公司在淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海分别实现收入10.77亿元(+2.2%)、13.17亿元(+3.5%)、6.43亿元(+1.2%)、6.54亿元(+9.4%)、6.58亿元(+6.1%)、4.18亿元(+15.6%),各地区均稳定增长;公司加大省外招商力度,20年末省外经销商数量同比增加123个至548个,省外收入3.29亿元(+6.2%)。20年期末合同负债11.0亿元,环比20Q3末增加4.6亿元,支撑21Q1业绩增长。 控费能力增强,盈利水平提升。20年毛利率71.12%(-1.67pct),预计主要受会计准则变更运输费从销售费用计入营业成本影响;销售费用率17.10%(-0.41pct),管理费用率4.47%(+0.23pct),税金及附加占营收比重17.42%(-0.67pct);受益于费用率下降,销售净利率增加0.67pct至30.61%。 深耕省内市场推动结构升级,看好公司行稳致远。从春糖交流情况来看,21年来白酒消费需求上行明显,江苏省经济发达,预计消费升级和次高端扩容趋势有望加速。公司深耕省内市场,加大团购渠道布局,依托V系列和国缘四开等核心单品推动结构升级,股权激励下看好十四五期间业绩增长空间。 财务预测与投资建议:我们上调收入,下调毛利率和费用率,预测公司21-23年每股收益分别为1.59、1.97、2.38元(原21-22年预测为1.57、1.96元)。结合可比公司,给予21年48倍PE,对应目标价76.32元,维持买入评级。 风险提示:渠道下沉不及预期、省内竞争加剧、食品安全事件风险。
于杰 4
今世缘 食品饮料行业 2021-04-20 52.53 -- -- 57.03 8.57% -- 57.03 8.57% -- 详细
事件概述 4月 19日公司发布 2020年年报, 报告期内实现营业总收入 51.22亿元,同比+5.12%;实 现归母净利润 15.67亿元,同比+7.46%。 拟每股派发现金红利 0.45元(含税)。 二、分析与判断 十三五” 平稳收官,收入及业绩小幅高于此前业绩预告 2020年公司实现营业总收入 51.22亿元,同比+5.09%,折合 20Q4实现收入 9.27亿元, 同比+22.24%;实现归母净利润 15.67亿元,同比+7.46%,折合 20Q4实现归母净利润 2.53亿元,同比+54.28%。 收入及利润微高于此前业绩预告(收入 51亿,归母利润 15.5亿)。 产品结构持续上移,报告期内特 A+类产品营收 30.07亿元,同比+13%; 特 A 类产品营收 15.03亿元,同比-1.66%; A 类及以下产品营收 5.25亿元,同比-13.68%。 省外市场实现营收 3.29亿元,同比增长 6.17%。 但由于原材料及人工成本涨幅显著, 因此公司各档次白酒毛利率均有所下滑,白酒业务毛利率下滑 1.78ppt 至 71.11%, 整体毛利率下滑 1.67ppt 至 71.12%。 期间费用率为 21.60%,同比+0.57ppt,除销售 费用率小幅走低外,其他三项费用均有小幅走高。但净利率提升 0.67ppt 至 30.61%, 主要是投资收益增长所致。 五年战略规划纲要出炉,强化“十四五” 增长决心 公司在五年战略规划纲要中提到,“十四五”期间公司将持续推荐高质量发展,为实现 “开好局、起好步”的目标, 2021年营收目标 59亿元左右,争取 66亿元, 2025年努 力实现营收过百亿,争取 150亿元。 公司立足江苏、放眼全国,战略规划务实清晰。 在 市场拓展上, 公司将深耕江苏市场,享受苏酒市场红利,省外因地制宜卡思拓市场, 制 定“全国有影响、华东主战场、关键长三角”的区域策略;在产品上,公司发力国缘, 力争做到 V 系攻坚更高价格带、 K 系提升尽享次高端、典藏激活主打喜庆市场;在渠道 上,公司着力推进省内“控价分利”, 坚定推行库存及配额管理以严格管控价格,重视产 品终端价盘稳定,为经销商和终端上提价增利,规避化解市场风险; 三、 投资建议 预计 2021-2023年实现收入分别为 63.58/78.39/94.55亿元,同比增长 24.2%/23.3%/20.6%; 实现归属上市公司净利润 19.11/23.80/29.23亿元,同比增长 22.0%/24.5%/22.8%,折合 EPS 1.52/1.90/2.33元,对应 PE 分别 35X/28X/23X。公司目前估值水平低于白酒板块 2021年 51倍 PE(wind 一致预期,算数平均法)的平均水平,维持“推荐”评级。
今世缘 食品饮料行业 2021-04-20 52.53 -- -- 57.03 8.57% -- 57.03 8.57% -- 详细
十三五稳健收官。2020年公司营收同增 5.1%,20年 Q4实现营收 9.3亿元,同增 22.2%,符合预期,虽 Q1受疫情影响较显著,Q2起公司收入端增速环比持续改善,2020年出厂价 300元以上特 A+类国缘系列(V、K5、四开对开)同增 13%,占比 60%,同增 4.3pct,其他系列均同比下滑,反应公司受益于消费升级明显;省内 淮 安 、 南 京 、 盐 城 、 苏 南 、 苏 中 、 淮 海 收 入 分 别 同 增2.2%/3.5%/1.2%/9.4%/6.1%/15.6%,经销商数量分别净增加 1/11/2/35/20/1家,反应苏中、苏南仍是公司省内增量核心市场,2021年有望加速;省外市场同增 6.2%、略快于省内,2020年公司省外收入占比 6.4%,省外经销商数量由 2015年 241家增加至 2020年 548家。公司 2021年营收目标 59亿元左右,争取 66亿元,同增约15.7%~29.4%,净利润目标 18~19亿元,同增约 14.9%~21.2%,十四五有望实现开门红;此外,根据公司五年战略规划测算,预计对应5年营收目标CAGR约14%~24%,预计省外市场占比将提升至约 25%,因此需持续跟踪公司省外市场开拓节奏。 以 V 系为产品战略导向,稳固发展 K 系基本盘。此前今世缘明确 V 系攻坚战、K 系提升战、今世缘品牌激活战、省外突破战四大营销战略,并设立省外工作部、V 系高端事业部、市场监察部分别对应营销战略。2020年国缘 V 系已逐步形成突破,V 系整体或接近翻倍增长,当前公司明显加强 V 系 V9、V3战略地位(V3定位 700元+,V9定位 1500元+,根据公司披露 2020年 V9销售收入 1.28亿元),包括聚焦资源加强宣传推广,谋求 V 系品牌建设后承接消费升级,公司规划 V 系十年百亿规模目标;K 系以维护市场秩序和价格秩序稳定为主要工作,保持 K 系基本盘稳健发展。 四开正待换新升级。公司副总经理胡跃吾此前表示:“2021年公司将对四开进行提档升级,强化国缘四开市场地位。” 2021年 1月至 3月,四开共计上涨 30元/瓶出厂价,并开启配额制,2月 4日,公司下发“暂停接收在销版四开国缘销售订单的通知”。预计新四开或定位 500元+,对标 M3水晶版。一方面,通过对产品包装进行精细化升级,融入品质、文化、环保、防伪及信息化互动理念以提升新四开产品力,另一方面,实行配额管理严控价格,通过导入信息化系统、推进终端出库扫码等动作,实现配额制管理的有序推进,并注重 V9与四开两大核心品项的协同推广。次高端四开仍将是公司未来两年核心增量。 十四五目标有望稳步实现,维持“买入”评级。公司十四五目标及打法明确,挑战目标业绩增速积极乐观,核心 K 系产品仍处于产品生命周期成长阶段,V 系有望承接下一阶段消费升级,预估 2021~2023年营收同增 23%、20%、17%,EPS 1.63、2.01、2.40元,对应 PE 32.4、26.2、21.9倍。我们认为,公司产品结构顺应行业结构性增长,渠道继续发挥团购优势,区域省内南下空间仍大,省外正在质变的关键期,公司十四五挑战目标有机会实现,对应估值相较同业有相对优势,维持“买入”评级。
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事件: 2021年04月18日晚间,公司发布2020年年报:2020年营收51.22亿(+5.09%),归母净利润15.67亿(+7.46%)。 投资要点: 业绩符合预期,净利润稳步提升。公司2020年营收51.22亿元(+5.09%),归母净利润15.67亿元(+7.46%),扣非净利润为15.58亿元(+8.30%)。其中2020Q4公司营收9.27亿元(+22.24%),归母净利润2.53亿元(+54.28%),业绩符合预期。公司2020年毛利率为71.12%(-1.17pct),其中2020Q4毛利率为68.54%(-5.98pct),系上半年货折影响及会计准则调整确认方式变化等所致,预计今年货折等影响将减弱。2020年净利率为30.61%(+0.67pct),其中2020Q4净利率为27.36%(+5.72pct),系产品结构优化及阶段性交税节奏影响等所致。销售费用率17.09%(-4.1pct),管理费用率4.47%(+0.22pct),系运输费用由销售费用调至成本核算致成本增加。公司2020年底合同负债为10.96亿元,环比增加4.62亿元,同比下降2.08亿元。2020年经营现金流净额11.19亿元(-14.43%)。 国缘占比持续提升,全年量价齐升。按品牌分,公司全年国缘旗下K系列营收超30亿元,V系列营收2.6亿(V9为1.28亿),今世缘系列营收11.7亿元。按产品划分,特A+类营收30.69亿元(+13%),占比提至60%,特A类营收15.02亿元(-1.66%),预计国缘系列占比75%左右,预计全年对开个位数以上增长,四开增长20%左右,V系列增长超50%;A类营收2.54亿元(-19.26%),B类营收1.59亿元(-5.24%)。按销量划分,全年销量3.18万吨(+0.81%),对应吨价16.11万元/吨(+4.14%);特A+类销量0.76万吨(+19.51%),对应吨价40.38万元/吨(-6.33%);特A类销量1.12万吨(+3.95%),对应吨价13.42万元/吨(-5.16%)。按区域划分,淮安大区营收10.77亿元(+2.19%),南京大区营收13.17亿元(+3.50%),盐城大区营收6.58亿元(+6.05%),淮安+南京+盐城大区营收占比近60%。省外营收3.29亿(+6.17%),占比6.4%。2021年目标:营收59-66亿元,净利润18-19亿元。 省外重点突破,渠道进一步下沉。目前市占率10%左右,预计十四五有望提至15%以上。公司以长三角为中心,加快形成战略板块;以京津冀、广东、江西、湖南、湖北重点区域为核心,培育重点市场;地市市场开发采取市县区互动布局开发策略,县区市场开发坚持“聚焦法则”。争取到2025年省外开发地级市达到230个以上(目前144个)、平均覆盖率达70%以上,县区1100个以上(目前479个)、平均覆盖率达40%以上,客户数量达到1200家(目前435家)、专卖店1500家以上,努力争取省外营收由目前3.6亿元提至2025后的20亿元。 未来三大看点,十四五机遇挑战并存。第一,V系列未来十年百亿目标,V3和竞品M6+提前卡位600-700元价格带;第二,苏南地区十四五规划预计近40亿,未来增长空间较大;第三,十四五规划省外占比20%以上,省外扩张是公司打开天花板上行的必选题。 盈利预测和投资评级:我们继续看好国缘系列占比持续提升带动产品结构持续优化,长期跟随苏酒构建周边板块机会,预计2021-2023年EPS为1.47/1.78/2.14元,当前股价对应PE分别为36/30/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;核心产品不及预期;省外扩张不及预期。
马莉 3
今世缘 食品饮料行业 2021-04-20 52.53 -- -- 57.03 8.57% -- 57.03 8.57% -- 详细
事件 公司发布业绩公告:2020年营业收入及净利润分别为51.19、15.67亿元,分别同比增长5.12%、7.46%,业绩表现略快于业绩预告(收入及归母净利润分别同增4.7%、6.3%);其中2020Q4公司营业收入及净利润分别为9.26、2.53亿元,分别同比增长22.32%、54.28%。 投资要点 特A+收入延续双位数增长,国缘表现优秀 今世缘2020年营业收入及净利润分别同比增长5.12%、7.46%;2020Q4公司营业收入及净利润分别同比增长22.32%、54.28%,20Q4公司利润增速环比大幅增长,收入端环比保持稳健。分产品看:2020年特A+类(国缘对开、四开、V系列)、特A类(国缘+今世缘)、A类(今世缘)、B类(今世缘)、C类(今世缘)、D类(高沟)产品收入分别同比变动+13.00%、-1.66%、-19.26%、-5.24%、-8.58%、-25.04%,其中特A类以上产品收入占比较去年同期提升2.23个百分点,首次突破90%,V系列收入2.6亿元,国缘放量对收入拉动显著,核心产品保持优异表现(预计四开国缘在老开系占比超50%,对开占比约为40%)。分市场看:2020年省内及省外市场收入分别为47.68、3.29亿元,收入分别同比变动+4.97%、+6.17%,淮安(+15.61%)、苏中(+9.39%)、盐城(+6.05%)等区域拥有突出表现,而占比较小的省外市场则随着市场拓展不断推进+结构优化,收入端及利润端均持续向好(毛利率较去年同期增加1.54个百分点至62.21%)。 盈利能力表现稳健,预收款实现环比增长 2020年毛利率下降1.67个百分点至71.12%,主因:1)会计准则变动影响,运输费用从销售费用转为成本;2)四季度提货折较多;费用率方面,2020年公司销售费用率下降0.41个百分点至17.09%,管理费用率上升0.37个百分点至4.91%;预收款方面,2020年预收款(合同负债+其他流动负债)为12.39亿元,环比增长6.05亿元,表现较好;另外,公司2020年投资收益为2.96亿元,剔除投资收益后,公司净利润实现小幅增长。 国缘四开换代进度符合预期,21Q1业绩或迎高增长 据渠道反馈,由于公司采取逐月调价方式,所以春节前经销商提前打款增加备货,节后四开渠道库存逐步消化,换代进度符合预期,预计2021Q1国缘四开将继续保持超30%的增长,而V系列则保持超50%的增长,收入端预计增速为30%左右。配额制的实行推动四开批价稳步提升,考虑到2020年12月公司针对性调整核心单品四开国缘的价格体系(1月至3月每月4K出厂价上调10元/瓶,计划外配额再上调10元/瓶),并将从二季度开始有序管控老版四开国缘库存,预计后续核心大单品批价仍有上行空间。 展望十四五:十四五规划理性积极,V系列及省外扩张表现或超预期 近年来得益于公司较强的产品力、渠道力,今世缘业绩发展势头向好。具体来看,渠道方面,我们认为公司渠道利润始终较为稳定的核心原因之一为采取了“控价分利”模式(“控政策”、“控价格”、“控终端”、“控库存”);产品方面,我们认为:1)V9有望乘酱香酒之风,站稳高价位带的同时实现迅速放量,从业绩目标角度及V系列发展规划来看,我们预计今年V系列业绩高增,2019-2023年V系列CAGR将超100%,在公司谋划10年百亿工程的背景下,我们预计十四五期间V系列收入或达50亿元,或超市场预期;2)公司将以“国缘V系攻坚战”培育增长极,以“国缘开系提升战”夯实基本盘,以“今世缘品牌激活战”打造大单品,K系列有望继续抢抓次高端酒市场份额; 省外市场方面,我们认为目前省外规模仍较小,参考洋河的体量和省外扩张节奏,预期今世缘百亿体量时,省外占比有望达8%左右,即2019-2023年省外市场CAGR将超32%,其中山东省较大的发展空间亦为今世缘高成长性奠定基础,公司价格以“省外市场突破战”拓展新天地,省外拓展有望加速,全国化进程更进一步。 我们认为公司十四五规划理性积极(2021年营收目标59亿元,争取66亿元/净利润目标18亿元,争取19亿元;2025年努力实现营收过百亿,争取150亿元),公司发展目标明确,未来公司将继续完善产品矩阵、持续深耕省内、加速拓展省外,我们看好公司的长期成长性。 盈利预测及估值 预计公司2021-2023年公司收入增速分别为25.2%、21.0%、19.2%;净利润增速分别为26.7%、21.8%、20.0%;EPS为1.6、1.9、2.3元/股;PE分别为33、27、23倍。考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值具有性价比,维持买入评级。 催化剂:白酒需求恢复超预期;国缘动销持续向好。 风险提示:海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级,影响白酒整体动销恢复;国缘动销情况不及预期。
今世缘 食品饮料行业 2021-04-02 49.05 -- -- 57.03 16.27%
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苏酒代表之一,发展势头强劲:((1)具备名酒基因:今世缘坐落在江苏省涟水县高沟镇,是著名的酿酒之乡;((2)提前卡位高端价位段:a.国缘品牌(2004年创立),定位为江苏高端白酒创导品牌,主攻300-2500元价格带,目前占总收入比重超过70%;b.今世缘品牌(1996年)定位为中国人的喜酒,主攻100-300元,占收入比重28%;c.高沟品牌是“中华老字号”,定位为正宗苏派老名酒,主攻低端白酒消费场景。((3)发展势头强劲,产品结构提升:公司白酒营收规模居江苏第二,14-19年收入/利润CAGR分别为15.20%/17.83%,其中17-19年收入/利润CAGR分别达到了28.44%和27.61%,实现快速发展。而以国缘和今世缘为主的产品系列占比接近90%,产品结构逐年提升。 “乘风”:乘消费升级之风---次高端价格带扩容,产品升级享红利。((1)行业结构性增长:2019年酿酒总产量-0.76%,收入+8.24%,利润+14.54%,行业总销量增速放缓,增长板块向中高端产品倾斜。((2:)次高端发展迅速:次高端价格带15-19年销售规模增速+33.7%,同期白酒+0.26%,目前次高端容量接近700亿。(3))未来增长来源:消费结构良性化+消费升级。限制三公消费之后,大众消费和商务消费崛起,结构良性,同时随着人民生活水平提高及“少喝酒、喝好酒”的消费意识提升,白酒行业进入了一轮由消费升级带动的成长期。((4)次高端扩容在途:茅台价格稳步上移,打开了其它高端白酒空间的同时,也为次高端价格带提供了充足的提价土壤;并且,次高端承接了高端白酒部分销量溢出,同时也扩容了部分中低端价位消费升级的销量。((5)江苏市场消费升级领先:江苏经济发展水平高,较强的工商业基础、房价带来的财富效应和较高的人均可支配收入给予消费者消费升级的推动力,也推动了白酒的消费升级,率先进入300-600元次高端的主流价位。 今世缘主流的价格带在400元以上,我们预计在次高端的逐渐扩容和江苏省内的快速升级中将充分受益。 品牌/产品/。渠道全面赋能,具备竞争优势。((1))国缘提升品牌高度,升级换代提升产品结构:产品品牌角度,公司的产品定位于中度,在中高端及高端白酒中显示出了差异性。产品端,以国缘系列作为战略抓手,配合省内的消费升级和国内的酱酒热,逐步向高端布局和完善次高端价格带,通过升级换代延伸产品生命周期,发展势头强劲,未来五年规划清晰。((2))团购实力强劲,渠道利润较足:一方面渠道角度,公司通过团购的渠道切入市场,不同的渠道与洋河形成差异化的竞争,争取到了市场空间,长期坚持团购,拥有较好的口碑,渠道利润率给得较足。另一方面,销售模式角度,公司推行1+1+N的深度协销进行渠道下沉(即厂家为主导、厂商分工协作、经销商合作开发),通过“控底价、降促销、控库存、管价格、提利润”的措施,充分保障经销商和终端的利益需求,巩固产品品牌的拉力。((3)洋河竞合关系无变化,价格错位竞争,依然具备竞争优势。 ““破浪”:发展破浪--省内提市占,省外扩增量
今世缘 食品饮料行业 2021-02-08 60.58 -- -- 63.30 4.49%
63.30 4.49% -- 详细
盈利预测及投资建议:我们预计公司20202022年营收分别为50.87、64.92、79.90亿元,分别同比+、+、+23.1%,归母净利润分别为15.51、20.04、24.79亿元,分别同比+、+29.2、+EPS分别为1.24、1.60、1.98元,对应今世缘2021年2月5日收盘价,PE分别为PE分别为49、38、31X,维持“审慎增持”评级。
今世缘 食品饮料行业 2021-02-03 56.70 -- -- 63.30 11.64%
63.30 11.64% -- 详细
产能和人员保驾护航,十四五新建 3.8万吨。产能方面,原酒库存 9万吨左右(按 65度算),现有产能 2.7万吨,规划未来五年新建产能 3.8万吨,预计 2021年首批开工 1.6万吨产能,2024H1建成投产,2026年全部建成投产。成品酒方面,公司现有在建智能化灌装中心 1个,设计产能 8万吨,预计 2022年建成投产。预计营收 100亿元-150亿元销售目标对应销售成品酒为 6万吨-9万吨。人员方面,销售人员十四五期间超 2000人。 品牌产品双管齐下,国缘成中流砥柱。品牌方面,将系统实施多品牌战略,突出主导产品打造。产品方面,全面启动 V 系攻坚战,V系 2020年销售 2.6亿元,百亿目标中规划 20亿元,其中 2020年V9销售 1.28亿元。理性谋划 K 系提升战,K 系 2020年销售超 30亿元,百亿目标中规划 55亿元。今世缘系列方面,典藏系列明确“聚焦推广 D20、战略培育 D30”的品系策略。今世缘系列产品 2020年实现销售 11.7亿元,在百亿目标中规划 19亿元。 省外重点突破,渠道进一步下沉。目前市占率 10%左右,预计十四五有望提至 15%以上。公司以长三角为中心,加快形成战略板块; 以京津冀、广东、江西、湖南、湖北重点区域为核心,培育重点市场;地市市场开发采取市县区互动布局开发策略,县区市场开发坚持“聚焦法则”。争取到 2025年省外开发地级市达到 230个以上(目前 144个)、平均覆盖率达 70%以上,县区 1100个以上(目前 479个)、平均覆盖率达 40%以上,客户数量达到 1200家(目前 435家)、专卖店 1500家以上,努力争取省外营收由目前 3.6亿元提至 2025后的 20亿元。 未来三大看点,十四五机遇挑战并存。第一,V 系列未来十年百亿目标,V3和竞品 M6+提前卡位 600-700元价格带;第二,苏南地区十四五规划预计近 40亿,未来增长空间较大;第三,十四五规划楷体 省外占比 20%以上,省外扩张是公司打开天花板上行的必选题。 盈利预测和投资评级:我们继续看好国缘系列占比持续提升带动产品结构持续优化,长期跟随苏酒构建周边板块机会,预计 2020-2022年 EPS 为 1.24/1.51/1.86元,当前股价对应 PE 分别为 45/37/30倍,维持“买入”评级
今世缘 食品饮料行业 2021-01-20 58.92 80.07 51.25% 63.30 7.43%
63.30 7.43%
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四季度盈利加速增长,业绩符合预期。公司发布业绩预告,20年实现营业收入约51亿元,同比增长4.7%;实现归母净利润约15.5亿元,同比增长6.3%。其中20Q4实现收入约9.1亿元,同比增长20%;实现归母净利润约2.4亿元,同比增长44%,增速环比提升,业绩符合市场预期。 核心观点产品结构优化,提价计划有望推动四开批价上行。公司业绩预增主要受益于销售稳步增长和产品结构进一步优化,预计“特A+类”产品同比增长超过13%,占收入比重达60%以上,国缘四开/对开和V系列贡献主要增量。国缘四开/对开在20年底批价达到395元和250元,整体稳步上行。公司近期推出提价计划,21年1月至3月,国缘四开系列酒出厂价每月提10元/瓶,同比上调终端供货价、产品零售价和团购价,有望推动批价进一步上行。国缘V系列预计20年保持高速增长趋势,盈利贡献提升。 长期规划目标明确,公司增长动力十足。公司近期公布21年营收目标为59亿元,争取66亿元,同比有望增长16%至27%。中长期规划中,公司增长目标明确,将全面启动V系列攻坚战,将国缘打造为全国化主导品牌,我们预计到25年国缘V系列的营收占比有望提升至20%以上,贡献重要增量;国缘四开/对开系列逐步升级,预计保持稳健增长。 加码团购推动市占率提升,V系列提前布局更高价格带。江苏省消费升级及次高端扩容趋势明显,公司在省内大力发展团购渠道,团购商数量持续增加,有望自上而下推动市占率提升。国缘V系列核心产品V3和V9的终端价分别达700元和2000元以上,为白酒消费价格带进一步上移做好布局。国缘V9历经20年研制打造清雅酱香,有望逐步受益于酱香市场热潮。股权激励推动下,公司有望焕发经营活力,看好未来加速成长空间。 财务预测与投资建议:受益于公司产品结构持续优化,我们上调公司高端产品的销量、收入和毛利率预测,调整预测公司20-22年每股收益分别为1.24、1.57、1.96元(原20-22年预测分别为1.21、1.50、1.84元)。结合可比公司估值,给予公司21年51倍PE,对应目标价80.07元,维持买入评级。 风险提示:新冠疫情扩散、渠道下沉不及预期、省内竞争加剧风险。
今世缘 食品饮料行业 2021-01-20 58.92 79.05 49.32% 63.30 7.43%
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20Q4,利润高增,“十三五”完美收官,“十四五”发展动能充足2020.1.18日公司发布2020FY业绩预告,预计2020全年实现营业收入/归母净利51/15.5亿元左右,YOY+4.7%/6.3%左右,收入基本符合预期,利润略超预期(我们前次预测收入/归母净利51亿/15.2亿);其中Q4单季度实现营收/归母净利9.05/2.37亿元左右,YOY+19%/44%左右,Q4扣非净利润2.38亿元左右,YOY+44%左右,春节错位背景下仍实现收入稳健增长及利润的快速增长。展望未来,公司“十四五”规划提出百亿营收(争取150亿元)目标,战略清晰、长期发展动能充足,我们预计公司20-22年EPS为1.24/1.55/1.94元,维持“买入”评级。 品牌渠道建设成效显著,产品结构持续优化公司业绩实现快速增长,主要系(1)公司牢牢把握“543”酒缘大业发展方向,全力聚焦白酒主业,加速构建品牌全国化新格局,深化“五力工程”,“品牌+渠道”双驱动营销体系建设成效明显,经销商数量由241家(2015)增长至535家(2020),市场渗透率及渠道掌控力不断提高,深耕江苏省内市场的同时加速省外扩张,市场份额不断拓展,产品销售收入稳步增长。 (2)产品结构进一步优化,尤其是公司“特A+类”产品销售增长较好(指含税出厂指导价300元以上白酒产品),20年收入增速超13%,占公司收入比重也进一步提高至60%,V系列逐步放量有望为公司成长注入新动能。 ,把握发展机遇,“十四五”发展目标清晰当前正处于白酒行业深度分化的窗口期、消费升级的机遇期、企业发展的关键期,2020.1.13日公司发布(2021—2025)五年战略规划纲要,提出“营收过百亿(争取150亿元),市值过千亿,力争跻身白酒行业第一大方阵”的发展目标,“十四五”营收CAGR约24%(按较高目标150亿),为了“十四五”开好局、起好步,公司提出21年营收59亿元(争取66亿元)的目标,力争开门红。为保证战略目标的实现,坚定落实发展任务,公司确立了“白酒+缘文化”两大业务战略和八大关键战略举措,在朝着百亿级营收目标进发的同时,实现营销体系的革新、高端产品与重点市场的突破。 公司长期增长动能足,维持“买入”评级我们认为,考虑到2020年公司在疫情冲击下白酒主业实现稳健发展,20年下半年快速恢复实现利润高增,“特A+类”产品销售态势良好,推动20年利润超预期,公司“品牌+渠道”双轮驱动营销战略得以验证,展望“十四五”,在百亿营收目标的指引下,公司产品升级、渠道拓展持续推进,我们认为营收及利润或将延续增长态势,我们微幅上调盈利预测,预计其20~22年EPS分别为1.24/1.55/1.94元(前次1.21/1.50/1.92元),参考21年可比公司平均PE为51倍(Wind一致预期),给予公司2021年51倍PE估值,对应目标价为79.05元(前次为82.50元),维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名