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今世缘 食品饮料行业 2019-09-30 33.47 38.00 19.99% 34.73 3.76% -- 34.73 3.76% -- 详细
公司地处江苏省著名酒乡淮安,属于黄淮名酒带, 旗下拥有“国缘”、“今世缘”和“高沟”三个品牌, 年产白酒 3万余吨。 公司深耕江苏省白酒市场,占江苏白酒市场份额 15%左右,省内收入占公司整体营收的 94%。 1984年第四届全国评酒会上高沟酒荣获浓香型白酒第二名的佳绩, 具备名酒基因。 公司实际控制人是涟水县人民政府, 截至 2019H1持股比例 44.72%, 主要管理层均有持股, 利益与公司充分绑定。 2017年以来,江苏省白酒主流价格带由 200-300元上移至 300以上,省内次高端产品迎来放量,国缘和洋河梦之蓝定位 300-600元价格带,共同受益省内消费升级,营收快速增长。 为何国缘产品可以实现快速增长,并且增速快于省内梦之蓝的增速? 我们尝试从内因和外因两个角度分析。 外因: 1) 江苏省完成了核心价格带从 150-300元,到 300元以上的跃迁。 国缘开系列与梦之蓝( M3/M6)定位次高端,共享省内消费升级红利。 2)近年来洋河全国化拓展,部分资源投入新江苏市场。 内因: 1)渠道:团购渠道优势显著, 公司以政府团购起家,并且持续对团购场景和客户进行创新,团购占比 60%左右。 流通渠道利润较厚。 公司在流通渠道切入较晚,网点密度小,价格透明度低,因此渠道利润较丰厚。 2)产品: 公司产品以中度进行差异化定位,在苏派绵柔中保留了醇厚口感,在度数和口感上与洋河及高度名酒形成了差异化,体现健康导向。 3)品牌: 公司自 2004年推出国缘品牌即定位高端,通过长期的培育核心消费者人群中形成良好的口碑。 看未来: 1)省内: 目前公司在省内白酒市场占比 15%左右,仍有较大的提升空间。具体而言,面对洋河的省内聚焦和省外品牌的加强投入, 2018年以来公司仍在南京市场取得爆发式增长, 我们认为苏南,徐州等地发展较薄弱有望复制南京的经验接力增长。 2)省外: 地产酒的省外开拓,核心即如何在省外市场增强品牌知名度。公司以“缘文化”差异化定位,对于公司省外市场品牌力的打造具有较好的记忆点和宣传点。此外公司重点拓展徐州市场,希望通过在徐州市场形成消费氛围,实现对淮海经济区(山东,河南,安徽,江苏)的辐射,发挥桥头堡效应。 投资建议: 首次覆盖,给予“买入”评级,我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 14.12/17.15/20.53亿元,对应 EPS 分别为 1.13/1.37/1.64元,2019-2021年市盈率 30.1/24.8/20.7倍。目标价 38元,对应 2020年 28倍 PE。 风险提示: 宏观经济下行风险; 省内深耕,省外开拓不及预期风险。
今世缘 食品饮料行业 2019-09-26 33.48 39.10 23.46% 34.73 3.73% -- 34.73 3.73% -- 详细
产品力和品牌力相互加持, 为公司发展夯实基础 经过长时间的品牌建设,今世缘从此前的地产酒逐渐形成全国化品牌,消费者认知度不断提升,国缘系列产品的“高端中度白酒”形象深入人心。 我们认为, 今世缘产品力和品牌力的不断提升和相互加持, 为公司发展奠定了基础, 公司业绩或将持续较快增长。 我们预计,公司 2019-2021年EPS 分别为 1.15元、 1.45元和 1.83元, 目标价范围为 39.10元~41.40元, 维持“买入”评级。 产品升级: 国缘 V9高端产品推出, 有利于提高消费者品牌认知 次高端产品国缘系列自 2004年推出以来, 经过 15年的培育和建设,成为推动今世缘快速发展的利器。除对开、四开为代表的次高端产品外,今世缘积极推出 V 系列的高端产品, 2019年 8月,清雅酱香的国缘 V9上市,坚定了今世缘参与头部竞争的信心,同时高端产品的推出有利于提升消费者对今世缘的品牌认知。公司 2019年中报显示, 以国缘 V 系、对开、四开为代表的特 A+类产品营业收入 16.74亿元,同比增长 44.33%,占公司白酒收入的比重由去年同期的 49.37%提升至 54.98%。 品牌建设: 公司扎实推进基础营销工作, 品牌力持续提升近年来,公司扎扎实实地推进基础营销工作, 除了营销人员、地方平台广告投入外,公司加强了全国性广告的宣传和推广。自 2014年 4月开始,今世缘连续 5年独家冠名央视大型公益寻人节目《等着我》; 2019年 1月,今世缘形象宣传片第三次登陆美国纽约时报广场户外屏幕,向全世界展示了“中国国缘,缘结天下”的独特魅力; 2019年 9月,中央广播电视总台中秋晚会主会场落户江苏淮安,今世缘成为淮安主会场首席支持单位。今世缘多种举措并进,在品牌全国化乃至国际化道路上迈出坚实步伐。 市场布局:与外省渠道、酒企加强合作,积极突破省外市场江苏作为今世缘大本营市场,在今世缘产品收入结构中一直占据 90%以上的份额。但近年来,公司加强了省外市场的建设,借助平台优势打造更加精准的营销政策,进而实现省外市场的突破。 2018年 5月,今世缘和浙江商源集团签署战略合作协议, 帮助公司取得浙江市场的突破; 2018年 10月,今世缘发布公告称收购山东景芝酒业股份有限公司 34%-49%股份,共同开拓山东市场。 公司业绩或将持续提升,维持“买入”评级我们认为, 公司通过产品升级、品牌建设以及市场布局等措施持续推进产品力和品牌力的提升,公司业绩或将持续提升。 我们预计公司 2019~2021年分别实现销售收入 48.73亿、 62.16亿和 78.37亿元,分别同比增长 30%、 28%和 26%, EPS 分别为 1.15元、 1.45元和 1.83元,可比公司 2019年 wind 一致预期平均 PE 为 34倍,给予公司 2019年 34~36倍 PE 估值,由于对标公司估值提升,我们提高目标价范围为 39.10元~41.40元,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
今世缘 食品饮料行业 2019-08-05 26.40 -- -- 30.38 15.08%
34.79 31.78% -- 详细
事件:公司发布 2019年中报,2019年上半年实现营收 30.55亿,同比增长 29.4%,归母净利润 10.72亿,同比增长 25.2%。其中,19Q2实现营收 11亿,同比增长 26.55%,归母净利润 4.3亿,同比增长 24.1%。我们在业绩前瞻中预测公司 19H1营收与归母净利润分别同比增长 30%和 24%,公司业绩符合预期。 投资评级和估值:维持盈利预测,预测 2019-2021年 EPS 分别为 1.15元、1.46元、1.81元,同比增长 25%、27%、24%,当前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 24x、19x、15x,维持增持评级。公司的核心看点是:1、公司品牌定位清晰,中度浓香白酒口感独特,独特的缘文化形成明显差异化的品牌文化优势。2、产品结构上移,核心产品国缘放量,性价比高。3、省内持续精耕,省外稳步扩张。4、管理层与核心业务人员持股激发长期活力。 国缘维持 40%以上高增,产品结构持续上移。19H1特 A+类产品营收 16.74亿,同比增长 44.33%,占比 55%,提升 5.6个百分点;特 A 类产品营收 9.73亿,同比增长 19.8%,占比 32%,下降 2.6个百分点;出厂价 100元以上产品合计占比 87%,提升了 3个百分点,产品结构进一步上移。19Q2特 A+类产品营收 6.5亿,同比增长 43.51%,仍然维持高增,占比 59.2%,提升 7个百分点;特 A 类产品营收 3.22亿,同比增长 14.73%,增速环比放缓,占比 29.4%,下降 3个百分点。19Q2国缘仍然维持了一季度 40%以上高增长的态势,且预计国缘收入增长大部分为销量贡献,渠道价格相对稳定。2019年公司在维持国缘高增的同时,推出定位 600元以上的 V 系列产品,预计今年销售将过 2亿元。结合渠道反馈,预计上半年公司回款超 60%,当前渠道库存与价盘均仍然良性。 19Q2南京大区维持 40%以上高增,省外增速明显放缓。分区域看,19H1省内营收 28.57亿,同比增长 28.39%,占比 93.8%,下降 0.9个百分点。其中,南京、淮安、盐城大区营收分别为 8.98亿、6.58亿、4.04亿,分别同比增长 49%、17%、9%,南京大区收入占比达到 30%,同比提升了 3.8个百分点。 19H1省外营收 1.87亿,同比增长 51%。 19Q2省内营收 10.22亿,同比增长 26%,占比 93.2%,略降 0.1个百分点,省内增速略有放缓。 其中,南京、淮安、盐城大区营收分别为 3.47亿、1.76亿、1.1亿,分别同比增长 41%、29%、4%,南京大区收入占比达到 32%,增速环比有所放缓,淮安大区与徐州大区增速环比提速。19Q2省外收入 7450万,同比增长 28%,增速放缓明显。二季度南京市场增速放缓但仍然维持高增,淮安市场与徐州市场加速增长,省外增速明显回落主因省外部分区域由铺货进入到动销阶段。报告期末经销商数量 685个,其中省内 329个,增加了 14个,省外 356个,增加了 83个。
今世缘 食品饮料行业 2019-08-05 26.40 -- -- 30.38 15.08%
34.79 31.78% -- 详细
受益省内消费升级,次高端国缘收入保持高速增长 公司公告19H1营收30.57亿元,增长29.4%,Q2营收11.02亿元,增长26.55%。19H1特A+类收入16.74亿元,增长44.33%,占比酒类营收达到54.98%,19Q2增长43.51%;19H1特A类收入9.73亿元,增长20.58%,19Q2增长14.73%。分区域看,19H1公司优势市场南京收入增长48.88%,19Q2增长41.38%;19H1淮安收入增长16.75%,19Q2增长28.88%。省外19H1收入增长51.42%,19Q2增长28.03%,增速有所放缓,据微酒,公司18年陆续在省外招商,故18Q1基数偏低。19H1归母净利润10.72亿元,增长25.23%,19Q2增长24.1%。19H1毛利率同比提升0.03个PCT至71.96%。19H1销售费用率同比提升0.37个PCT至12.85%;管理费用率因规模效应同比下降0.38个PCT至2.58%。19H1公司营业税金及附加占比收入提升1.13个PCT至13.57%,主要由于18年5月消费税政策调整所致。 加快渠道扩张及培育高端新品,有望推动收入保持较快增长 据公司年报,公司19年的目标是营收增长30%左右,净利润增长25%左右。江苏次高端市场增长迅速,我们预计未来3年CAGR约为25%,国缘系列定位次高端,产品性价比高、渠道推力强,预计未来仍会保持较快速的增长。但考虑到公司仍处在成长期,预计销售费用率会有所上升。 盈利预测 我们预计19-21年公司收入分别为48.85/61.16/73.47亿元,同比增长30.57%/25.20%/20.13%,归母净利润分别为14.40/18.45/22.80亿元,同比增长25.13%/28.14%/23.58%,EPS分别为1.15/1.47/1.82元/股,按最新收盘价对应PE为24/18/15倍,预计公司19-21年业绩CAGR为26%,给予19年约26倍PE,PEG约为1,合理价值30元/股,维持买入评级。 风险提示:省内市场竞争加剧,结构升级低于预期,食品安全问题。
方振 1
今世缘 食品饮料行业 2019-08-02 27.42 37.80 19.36% 30.38 10.80%
34.79 26.88% -- 详细
事项:公司发布2019年中报,2019H1公司实现收入30.57亿元,同增29.4%,归母净利润10.72亿元,同增25.2%,单季度来看,2019Q2公司实现收入11.02亿元,同增26.6%,实现归母净利润4.31亿元,同增24.1%,业绩符合我们预期。19H1预收账款为3.07亿元,同增29.4%,环增5.3%,渠道打款积极性良好。19H1经营现金流量净额为2.98亿元,同减24.5%,主要系Q1预收款确认及支付税费较多所致。 国缘系列延续高增,省内保持稳健增长。分产品看,19H1特A+类产品收入16.74亿元,同增44.3%,延续高增趋势,其中国缘四开对开仍为主力放量产品,V系列上市后铺货良好,增速最快,后续公司将V系列作为重要增长点进行打造;特A类产品19H1收入9.73亿元,同增19.8%。19H1公司特A及以上产品收入占比合计为86.9%,同比提升3.0pcts,产品结构持续优化,价格体系稳步上移。分区域来看,19H1省内收入保持稳健增长,收入28.57亿元,同增28.4%,其中淮安/徐州大区Q2收入同增28.9%/66.0%,环比Q1增速加快,南京大区保持高位增长,收入同增41.4%,符合我们此前草根调研反馈,南京市场四开势能持续释放,苏南/盐城大区Q2收入分别同增8.8%/3.9%,增速略有下滑,主要系产品结构调整短期影响。19H1省外收入1.87亿元,同增51.4%,省外经销商数量已达356家,较19Q1增加55家,省外“1+2+4”战略持续突破,部分重点市场初步形成“新兴名酒+区域大商”的示范效应。 毛利率保持平稳,盈利水平依旧出色。19H1公司毛利率72.0%,同比基本持平,19Q2毛利率67.2%,同比下降0.6pct。公司于6月25日起对国缘价格体系有所上调,国缘部分主导产品出厂价统一上调,四开/对开国缘零售价和团购价分别上调30/20元,预计下半年毛利率仍有改善空间。19H1公司营业税金率13.6%,同比提升1.1pcts,主要系消费税率提升所致,19H1消费税率11.7%,同比提升1.2pcts。费用率方面,公司19H1销售费用率12.9%,同比提升0.4pct,Q2淡季费用投放不大,预计H2费用投入将有所加大。整体来看,19H1净利率为35.1%,同比略降1.2pcts,盈利水平总体依旧保持出色。 品牌渠道双轮驱动,势能释放扩张正当时。今年初公司提出“奋斗新五年,实现翻两番”的经营目标,着力构建“品牌+渠道”双驱动营销体系,新五年开局之年目前进展良好,省内精耕省外突破初现成效,高质量发展态势已然形成。展望省内市场发展,我们认为,公司根据地市场持续夯实,大单品国缘系列受益于省内次高端价格带稳步扩容,品质口碑及渠道推力结合的势能仍在释放,短期竞品加大应对但不改省内市场步入成长期。省外市场方面,扩张动力增强,与大商合作进展顺利,以点带面,重点市场将进入渠道布局红利期,看好省外周边重点市场在运作深度及布局广度上继续强化,实现持续高增。 投资建议:公司上半年业绩符合预期,新五年开局之年进展顺利,经营战略转向积极进取,全年业绩指引完成无虞,我们认为,国缘系列卡位次高端价格带,品牌势能持续释放,省内市场稳步下沉步入良好成长期,省外市场扩张积极进入渠道红利期。我们略调整2019-2021年EPS至1.17/1.47/1.77元(原预测值为1.20/1.51/1.80元),对应PE为23/18/15倍,维持12个月目标价37.8元,对于明年估值26倍左右,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧,需求不及预期,省外扩张不及预期。
今世缘 食品饮料行业 2019-08-02 27.42 34.00 7.36% 30.38 10.80%
34.79 26.88% -- 详细
事件:公司披露2019半年报。公司上半年实现营业收入30.57亿元,同比增长29.40%;归母净利润10.72亿元,同比上升25.23%。其中Q2营收11.01亿元,同比上升26.55%,归母净利润4.31亿元,同比上升24.10%。基本符合预期。 高价位酒继续引领增长,特A+产品收入占比过半。公司上半年高价位特A+类产品收入增长44.33%,延续了Q1的快速增长势头(增速44.86%),特A+类产品含税出厂价在300元以上,基本是国缘系列。公司目前已经顺利实现了从“今世缘”到“国缘”的产品迭代,卡位次高端价格带的国缘产品已经成为公司的营收主力。目前国缘四开、双开省内消费氛围日益浓厚,V系正在培育,品牌知名度向上势头明显。公司2017年上半年特A+产品收入占比大约42.8%,2018年已经提高到49.7%,2019年上半年继续提高到55.0%,占比首次过半。 省内徐州和南京大区领衔增长,省外进入快车道。2018Q4进行组织架构变更,省内6个大区做出调整。南京大区成为公司第一大市场,营收延续高增长。经过多年的消费者培育,南京市场进入放量期,2019Q1收入增速为54%(估算销量提升24%),上半年整体保持50%左右快速增长,增速居大区第二位;南京大区占省内收入的比例从18%(2017Q1)提升至31%(2019H1)。分设徐州大区,半年度增速省内居首。公司将徐州从苏北独立出来设立大区,收效显著。2019Q1徐州大区营收过亿,同比增速60%,半年度增速61.40%,营收规模达到2.33亿元。同时,徐州与淮安、盐城同步发展,提升公司在苏北地区的影响力。省外进入快车道。公司提出奋斗新五年目标,省内外齐步发展,目前省内消费氛围日渐浓厚,省外市场招商持续进行,上半年省外经销商增加97家,净增加83家,省外收入也达到1.87亿元,增幅51.42%。 投资建议:略调整2019-2020年每股收益至1.16元、1.47元,略调整目标价至34.00元,对应2019-2020年PE分别为29.2x、23.0x,维持买入-A评级。 风险提示:省外品牌涌入加剧省内竞争;省外山东等地区拓展不及预期导致对单一市场过度依赖。
今世缘 食品饮料行业 2019-08-02 27.42 33.81 6.76% 30.38 10.80%
34.79 26.88% -- 详细
事件:公司公布 2019年中报,实现营业收入 30.57亿元,同比增长29.40%;归母净利润 10.72亿元,同比增长 25.23%;EPS 为 0.85元,加权平均 ROE 为 16.34%。 收入增速符合预期,产品结构继续升级:公司 Q1/Q2分别实现营收19.55亿元/11.02亿元,同比增长 31.07%/26.55%。分产品看,2019上半年特 A+/特 A/A/B 类产品收入分别为 16.74/9.73/2.12/1.10亿元,分别同比增长 44.33%/19.80%/12.55%/4.36%。公司聚焦国缘战略单品,整合淘汰规模小、形象档次低的区域产品,优化了整体产品结构,特A+类产品占比提高 5.6pct 至 55.0%,国缘系列在整体销量中占据主导地位。2019H1毛利率小幅增加 0.02pct 至 71.98%,与促销力度加大有关。 费用方面, 消费税率为 11.67%, 税率正常; 销售费用率上升 0.37pct至 12.85%,主要是广告宣传费用增加了 39.13%至 3.2亿元;管理费用率下降 0.38pct至 2.58%,规模效应增强。 2019H1归母净利率为 35.08%,下降 1.17pct,依然保持了较强的盈利能力。 省内核心市场持续发力,省外占比提升:公司自实行大区制后,将省内市场划分为 6个大区,给予了大区一定的费用支持,省内市场潜力得到进一步挖掘。省内分区域来看,2019H1南京贡献收入 8.98亿元,同增 48.9%,延续 Q1的高增长势头,是省内最重要的区域市场;淮安收入 6.58亿元,同增 16.8%,其中单二季度增速提高至 28.9%;苏中市场收入 3.59亿元,同增 23.8%,保持了年初以来的势头;徐州大区收入 2.33亿元,同增 61.4%,是公司在省内市场新的增长点;苏南收入 3.05亿元,同增 20.6%,盐城收入 4.04亿元,同增 8.9%,上述两大区二季度收入增速有所放缓。2019H1省外市场增长 51.4%,占总收入的比重提高至 6.1%,省外拓张战略显现成效。 盈利预测与投资评级:预计 19-21年公司 EPS 为 1.16元(+26.54%)/1.44元(+24.20%)/1.74元(+20.51%),对应 PE 为 23X/19X/16X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,次高端白酒行业竞争加剧
今世缘 食品饮料行业 2019-08-02 27.42 32.20 1.67% 30.38 10.80%
34.79 26.88% -- 详细
2019H1公司总营收同比增长29.40%,归母净利润同比增长25.23% 2019年上半年公司实现总营业收入30.57亿元,同比增长29.40%;实现归母净利润10.72亿元,同比增长25.23%;基本每股收益为0.85元。单2季度,公司实现营业总收入11.00亿元,同比增长26.30%;实现归母净利润为3.51亿元,同比增长24.21%。上半年,公司以“稳中求进抓机遇,进中向好高质量”为总体要求,主要经济指标继续保持较快增长。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为1.15元、1.45元和1.83元,维持“买入”评级。 产品结构持续优化,特A+产品收入占比过半 上半年,国缘品牌以“销售规模稳健增长,市场价格稳定微增”为策略方向,突出了老开系单品打造,加快了国缘V系战略培育,以国缘V系、对开、四开为代表的特A+类产品营业收入16.74亿元,同比增长44.33%,占公司白酒收入的比重由去年同期的49.37%提升至54.98%;公司调整了今世缘品牌产品布局和价格带分布,导入典藏20产品,提升了主导产品价值形象,公司特A类产品营业收入9.73亿元,同比增长19.80%;值得注意的是,出厂价为10-20元价位带产品收入0.6亿元,同比下降15.92%。 继续推进渠道下沉,销售费用率环比下降 上半年,公司预收账款为3.07亿元,较上年同期的2.37亿增加了0.70亿元;公司销售商品、提供劳务收到的现金为25.35亿元,同比增长18.22%,环比提高了6.53个百分点。公司渠道力方面致力于量质并举,进一步夯实了渠道建设,推进了渠道向扁平化、精细化方向发展,上半年,公司销售费用为3.93亿元,同比增长33.20%,销售费用率为12.85%,较一季度下降了3.02个百分点。南京地区保持快速增长,省外经销商数量增长较快上半年,南京大区销售收入达到8.98亿元,同比增长48.88%,占公司总收入的29.48%,较上年同期提高了3.82个百分点;公司大本营淮安地区收入为6.58亿元,同比增长16.75%,占公司总收入的21.62%。公司加大对山东、浙江等省外市场的开拓力度,上半年省外市场实现收入1.87亿元,同比增长51.42%,收入占比从上年同期的5.27%提升至6.15%。从经销商规模来看,截至2019年上半年,省内经销商数量为329家,报告期内增加37家,减少23家;省外经销商数量为356家,报告期内增加97家,减少14家。 业绩有望保持平稳增长,维持“买入”评级 我们预计,公司将继续推进“品牌+渠道”双驱动,品牌方面继续以国缘和今世缘为抓手,同时加快渠道下沉力度,经营业绩或将平稳增长。我们预计公司2019~2021年分别实现销售收入48.73亿、62.16亿和78.37亿元,分别同比增长30%、28%和26%,EPS分别为1.15元、1.45元和1.83元,可比公司2019年wind一致预期平均PE为28倍,给予公司2019年28~30倍PE估值,目标价范围为32.20元~34.50元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。
今世缘 食品饮料行业 2019-08-02 27.42 -- -- 30.38 10.80%
34.79 26.88% -- 详细
业绩符合预期,预收款稳步增长 2019H1营收30.57亿(+29.40%),归母净利润10.72亿(+25.23%);19Q2营收11.02亿(+26.55%),归母净利润4.31亿(+24.10%),业绩符合预期。19H1毛利率71.96%(+0.03pcts),净利率35.11%(-1.18pcts),主因销售费用3.93亿(+33.20%)、营业税金及附加4.15亿(+41.10%)、管理费用0.73亿(+15.60%)等所致。19Q2毛利率67.19%(-0.6pcts),推测与特A类增速放缓及核算方式有关;19Q2净利率39.16%(-0.77pcts),推测与毛利率下降、营业税金及附加增加及费用确认时点等有关。19H1预收款3.07亿(+29.54%)。19H1经营活动现金流2.98亿(-24.48%),主因18年底预收款较多致19Q1经营活动现金流为负值较多所致,其中19Q2经营活动现金流3.53亿(+43.50%)。 国缘占比稳提升,徐州大区表现出色 从产品来看,19H1特A+类营收16.74亿(+44.33%),特A类营收9.73亿(+19.80%),A类营收2.12亿(+12.55%),我们预计19H1国缘系列销售占比近70%;其中19Q2特A+营收6.50亿(+43.51%),特A类营收3.22亿(+14.73%)。从区域来看,19H1省内外营收比重为94:6。占比超64%的淮安、盐城和南京大区营收19.60亿(+27.44%),其中南京大区营收8.98亿(+48.88%)、淮安大区营收6.58亿(+16.75%)、盐城大区4.04亿(+8.89%);徐州大区营收2.33亿(+61.40%),苏中大区营收3.59亿(+23.77%),苏南大区营收3.05亿(+20.56%);省外营收1.87亿(+51.42%),山东大区持续发力。截止2019H1,公司共有685个经销商,其中省内329个,省外356个;省内净增加14个,省外净增加83个。 三大品牌齐发力,省内外共前进 当前公司已形成“国缘”、“今世缘”、“高沟”三大品牌矩阵。国缘坚持持续做大老开系,全力培育新V系,强化补充新开系、整合精简国缘雅系;今世缘系列导入典藏20,主推典藏15年;高沟补充两款光瓶新品,丰富产品线。当前公司重心仍在省内,第一梯队是南京大区,第二梯队是苏南大区,第三是苏北、苏中大区等;省外公司进行有益尝试,包括成立山东大区、与安徽百川、浙江商源合作等。 l 投资建议 预测2019-2021年EPS 1.15/1.45/1.86元,对应PE24/19/15,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题;白酒行业需求放缓;核心产品销售不及预期;
今世缘 食品饮料行业 2019-08-01 27.43 35.00 10.51% 30.38 10.75%
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19Q2收入利润增长27%/24%,符合市场预期,二季度预收及现金流表现良好。公司19H1营收30.57亿,同比+29.45%,归母净利润10.72亿,同比+25.23%。Q2单季营收11.02亿,同比+26.55%,归母净利润4.31亿,同比+24.1%,符合市场预期,利润增速略慢主要系公司当前处于收入扩张期,更重视市场份额提升,费用投入加大所致,符合公司年初指引。19Q2末预收款3.07亿,同比+29.5%,环比19Q1提升0.15亿,19Q2现金回款12.23亿,同比+26.1%,与收入增速相符,19Q2经营净现金流3.53亿,同比+43.3%,表现靓丽。 产品结构持续升级,部分费用计提方式改变致Q2毛利率与费用率均有所下降,税金率提升压制净利率。公司19H1毛利率71.96%,同比+0.03pct,19Q2毛利率67.19%,同比下降0.6pct,在产品结构持续升级背景下(19Q2以国缘为主的特A+产品继续保持44%的高增长,上半年收入占比同比提升5.6pct达55%),毛利率下降主要系公司部分费用计提方式改变所致,手提袋等促销材料由计入销售费用改为计入成本,同时公司去年预提费用较高,今年上半年通过让价的方式兑付,一季度已兑付大部分,二季度兑付剩余部分。19H1销售费用率12.85%,同比+0.37pct,主要系市场费用投入加大所致,19Q2单季销售费用率同比下降-1.5%,主要系两个原因:一是由于部分费用计提方式改变,二是与费用结算周期有关,二季度有部分费用还未确认。19Q2税金及附加比率10.72%,同比+1%,税金率提升为压制利润的核心因素,致Q2净利率下降0.77pct至39.11%。 南京继续延续高增长,淮安盐城保持稳增,徐州市场异军突起。分区域看,南京市场继续延续高增趋势,19H1同比增长48.9%,上半年收入占比已达31.4%,同比提升4.3pct;淮安、盐城为大本营市场,继续保持稳增,19H1分别同比增长16.8%、8.9%;苏南、苏中市场19H1仍保持20%以上的增速;徐州市场19H1同比增长61.4%,占比达到8.1%,表现亮眼。公司未来在省内将学习借鉴南京的成功经验,打造更多成长型市场,苏南、徐州等市场未来有望实现较快增速。同时公司从18Q4开始加大省外山东布局,19H1省外同比+51.4%,提速明显。 展望未来2-3年,公司步入势能释放红利期,收入增长的持续性及确定性均较高。市场当前对公司未来增长的持续性有些担忧,我们认为,展望未来2-3年,公司收入仍有望保持较高增长:1)公司厚积薄发,当前进入势能释放红利期。公司产品保持高利润率,持续坚持团购模式培育消费者效果显现,消费氛围良好,同时内部团队及经销商回报丰厚,渠道进入正循环,红利有望持续释放;2)公司当前省内市占率仍较低(10%),收入体量也与第一梯队的白酒公司具有较大差距,当前重点市场仍在开发扩张过程中,省内增长空间仍较大。此外,有投资者担心省内竞品加大投入会对今世缘造成较大影响,我们认为,省内竞争加剧预计对今世缘影响有限,竞品的渠道调整和利润提升仍需时间,国缘的相对优势仍在。 投资建议:省内势能不减,上调一年目标价至35元,维持“强烈推荐-A”评级。我们认为,公司厚积薄发,当前步入势能释放红利期,随着产品结构继续升级,省内市场不断深耕下沉,以及流通渠道的持续发力,未来2-3年收入仍有望维持较高增长。维持19-20年EPS1.15和1.38元,给予20年25X,上调一年目标价至35元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:需求回落、省内竞品加大投入,省外拓展不及预期。
今世缘 食品饮料行业 2019-08-01 27.43 32.00 1.04% 30.38 10.75%
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事件 公司披露 2019年半年报。 2019年上半年公司实现营业收入 30.57亿元,同比提升 29.4%; 实现归母净利润 10.72亿元,同比提升 25.2%; 其中单二季度实现营收 11.02亿元,同比提升 26.5%,实现归母净利润 10.72亿元,同比上升 25.2%。 简评 整体营收增速符合预期, 省外加速布局 ( 1) 报表端看, 公司上半年收入持续高增,主要受益于 300元以上、 100元以上价格带产品的持续快速增长。 从产品角度来看,特 A+类实现收入 16.74亿元, 同比增长 44.33%, 占比从 18年末49.89%提升 4.86pct 至 54.75%, 其中主要以四开、对开为主, V系是今年主推产品,增速符合公司预期,但目前基数较小、 占比仍然较低,未来有望成为新的收入增长点;特 A 类实现收入 9.73亿元,同比增长 19.80%,占比从 18年末 40.64%降低 8.80pct 至31.83%; A 类实现收入 2.12亿元,同比增长 12.55%,占比从 18年末 16.71%降低 9.79pct 至 6.93%。 从区域角度来看, 南京大区仍然保持高速增长,上半年同比增速 48.88%,实现收入 8.98亿,占比达到了 29.49%。另外,徐州大区实现了 61.40%的高增速,有望推动未来收入端新的增长。 ( 2) 动销端看, 渠道跟踪显示, Q2实际销售的增速较 Q1略有放缓,但仍不改公司在江苏省内稳健持续的增长势头。增长略放缓主要来源于两方面原因:其一, 核心市场受到洋河的竞争压力,2019年以来洋河在省内进行渠道调整并加大投放, 对今世缘省内销售形成一定压力。 其二, 江苏省作为白酒消费升级的前沿阵地,吸引省外品牌加大在江苏次高端市场的投入,如水井坊、老窖特曲、郎酒、古井等, 使整体市场竞争更加激烈。但考虑到今世缘多年深耕省内下沉渠道,已经形成了较强的消费氛围, 预计未来三年仍能保持较高速增长态势。 ( 3) 渠道端看,上半年经销商数量净增加 97个,其中 83个来源于省外, 省外招商速度同比去年显著提高,省外布局明显加快。 毛利率保持稳定,销售费用跟随收入增长 公司上半年毛利率保持 72.00%, 同比去年下降 0.90pct;二季度毛利率 67.20%,同比去年下降 0.60pct,毛利率水平基本保持稳定。费用方面, 上半年和二季度销售费用率分别为 7.49%和12.85%,同比变动-1.50%和 0.37%,销售费用增速略高于收入增速,增长主要来源于品牌推广所需的广告宣传费用,符合公司当前发展现状。管理费用率在上半年和二季度分别为 2.67%和 2.39%;财务费用率在上半年和二季度分别为-2.10%和-0.82%,变化均不超过 1.00pct,整体保持稳定。 省内增长势头基本确立,未来 3年快速增长可期 公司在通过此前几年的渠道耕耘和品牌运作,已经逐步在江苏省内形成国缘、典藏等单品的消费氛围,消费者自点率高,确保公司未来 3年稳健增长的良好基础。预计省内次高端市场竞争加剧会带来一些阶段性的波动,但今世缘在省内的较强势地位基本确立,未来 3年持续 20~30%收入、利润增长大概率可实现。 按照目前的进度,预计 2019年经营计划大概率将达成,即实现收入端 30%增长达到 48.5亿元、利润端 25%增长达到 14.3%。 盈利预测与投资建议 维持原有盈利预测,预计公司 2019~2020年分别实现营业收入 47.88、 57.84亿元,同比增长 28.0%、 20.8%; 实现归母净利润 14.27、 18.09亿元,同比增长 24.0%、 26.8%;对应 EPS 分别为 1.14、 1.44元。最新股价( 7.30为 27.12元)对应 2019~2020年动态 PE 分别为 23.8、 18.8倍。
今世缘 食品饮料行业 2019-08-01 27.43 28.75 -- 30.38 10.75%
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事件: 公司 2019H1实现营业收入 30.55亿元,同比增长 29.45%;归母净利润 10.72亿元,同比增长 25.23%。其中 Q2实现营业收入 11.02亿元,同比增长 26.55%;归母净利润 4.3亿元,同比增长 24.1%。 国缘优势不断扩大,高端产品继续快速增长 受益于国缘产品在省内优势强化,2019H1公司高端产品保持快速增长态势,特 A+类产品延续一季度的高增长,同比增长 44.33%;特 A类产品同比增长 19.8%;A 类产品增长 12.55%。今年公司在省内对低端高沟产品进行改进,效果逐渐显现,D 类产品同比增长 42.79%。 从毛利率来看,2019Q2公司实现毛利率 67.19%,较 Q1的 74.65%有较大的下降。从过去年份看,每年 Q2公司毛利率都较其他几个季度毛利率下滑,主要与公司返利政策在成本中的结算有关。 2019年 6月底公司上调主要产品的出厂价和零售价,主要是为了挺住终端价、改善终端价倒挂局面,增加渠道利润空间,预期对公司毛利率提升将有帮助。 南京、徐州市场势能不减,省外市场逐渐放量 分区域来看,2019H1省内淮安大区增长 16.65%,快于 2019Q1的12.86%。虽然受洋河在南京市场的挤压,2019H1公司南京市场增长48.88%,较 2019Q1的 54.03%增速略有放缓,但是南京市场已经成为公司超过淮安市场规模的第一大市场,上半年销售收入已经超过 5.5亿元,且仍保持住较高的增长。徐州大区作为今年增速较快的区域,2019H1增长 61.4%,较 2019Q1的 59.55%增速再提速。此外苏南大区和苏中大区也都有 30%左右的增速。盐城大区2019H1的增速为 10.89%。 省外市场作为今年重点开拓的领域,上半年逐渐放量,今年公司开始向省外导入国缘产品,预计省外市场的增长势头有望延续。上半年省外市场实现销售收入 1.87亿元,同比增长 51.42%。 费用整体可控,预收账款保持稳定 2019Q2公司销售费用率 7.49%,较 2019Q1的 15.87%下降 8.38个百分点。一方面是从历史上看,Q2销售费用率为全年最低水平,另一方面是由于单项广告支出在 Q2未能确认销售费用,导致销售费用率偏低。截至 2019Q2公司预付账款为 3138万元,较去年同期增加 838万元。 2019Q2公司管理费用率为 2.67%,与去年同期持平。财务费用率-2.10%,较去年同期增加 0.48个百分点。 楷体从预收账款来看,2019H1公司预收账款为 30715万元,较 2019Q1增加 1546万元,基本保持稳定。 盈利预测 目前公司处在快速扩张期,对市场份额的提升和销售收入增长更为重视,受益于省内消费升级,国缘 300-600元价位带逐渐放量,且未来几年有望保持高速增长。公司在年报中对 2019年经营目标设定为营业收入 48.5亿元(增长 30%左右)、净利润 14.3亿元(增长 25%左右)。从 2019上半年情况来看,我们判断今年公司能够完成经营目标,预测收入实现 48.67亿元,同比增长 30.12%;实现归母净利润 14.42亿元,同比增长 25.38%,每股收益 1.15元,当前股价对应 PE 23倍。 考虑到公司为省内龙头,且未来 3年在快速成长期,给予 25倍目标估值,目标价 28.75元,给予买入评级。 风险提示 省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等。
今世缘 食品饮料行业 2019-08-01 27.43 -- -- 30.38 10.75%
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今世缘 食品饮料行业 2019-08-01 27.43 29.25 -- 30.38 10.75%
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事件 收入利润增速喜人,中报业绩符合预期。 公司公布 2019年中报, 19H1实现营收 30.57亿元,同增 29.40%。实现归母净利 10.72亿元,同增 25.23%,对应 EPS0.85元/股。 19Q2实现营收 11.02亿元,同增 26.55%;实现归母净利润 4.31亿元,同增 24.10%。 我们认为上半年实现较快增长的原因主要有: 1)国缘放量结构升级; 2)省内竞争缓释, 核心市场团购发力。 核心观点 国缘高增特 A+升级迅猛, 产品结构持续升级。 分产品看, 受益于省内消费升级和次高端扩容, 公司产品持续向特 A+类( 300元以上)升级。 19H1特A+类销售额达 16.7亿元( +44.3%),收入占比同比大幅提升 5.6pct 达 55%。 上半年公司发力团购及宴会渠道, 次高端国缘性价比突出、 收入高增,占比进一步提升。 分区域看, 上半年公司省内收入同增 28.4%至 28.6亿元, 其中主销区域南京、 淮安、 盐城收入分别为 9.0亿元( +48.9%)、 6.6亿元( +16.8%)、 4.0亿元( +8.9%), 此外徐州大区收入同增 61.4%,增速居于首位; 省外收入达 1.9亿元( +51.4%),占比进一步提升至 6.1%。 毛利率同比微升, 费用投放高举高打。 上半年公司毛利率微增 0.03pct 达71.96%, 销售费用率同增 0.37pct 达 12.85%,主要系促销费和品牌费用投入加大所致; 收入较快增长摊薄下,管理费用率同比下降 0.38pct 至 2.58%。 长期看, 我们认为国缘在重点区域的增长已形成势能,公司风格稳健、渠道库存健康,产品提价、结构升级及货折回收有望推动盈利能力提升。 苏酒景气度高增长空间大, 省外蓝海市场仍值得期待。 江苏经济领跑全国,省内消费升级趋势预计仍将延续,国缘四开酒质优良价格优势突出,我们看好优势区域的精耕及苏中苏南非核心县市的拓展空间。公司省外收入占比不高, 目前仍处蓝海市场。公司辐射周边、梯次开发, 加强与成熟大商合作,携手浙江商源,联姻景芝布局山东,未来省外市场仍具备充足的提升空间。 财务预测与投资建议 我们维持前次盈利预测,预计 19-21年公司 EPS 分别为 1.17、 1.44、 1.74元。结合可比公司估值,给予公司 19年 25倍 PE,对应目标价 29.25元,维持买入评级。 风险提示: 渠道下沉不及预期风险、省内竞争加剧风险、政策变化风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名