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杨骥

浙商证券

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酒鬼酒 食品饮料行业 2022-07-01 176.00 -- -- 186.00 5.68% -- 186.00 5.68% -- 详细
近期公司召开股东大会,并与投资者进行了深入沟通交流。 投资要点 内参要“慢”下来,酒鬼系列内部结构升级有望加速疫情对内参影响较酒鬼大,酒鬼系列有望内部升级加速。 从疫情对动销影响角度看: 1)公司于年度股东大会表示, 预计公司 4-5月动销实际受影响幅度约为 10%, 6月动销随着消费速度而逐步恢复至去年同期水平; 2)内参仍处于市场开拓/网点布局期,因此受疫情影响程度高于成熟酒鬼系列。公司先阶段将围绕规模设定相对清晰的产品线,同时通过加大文创产品线开发力度以提升酒鬼品牌价值。 具体产品系列来看——内参系列: 当前内参处于深度全国化过程,公司通过加强高端消费者教育以提升内参动销质量, 考虑到疫情影响下, 内参存在出现批价下降、部分区域库存略高等问题,公司将采取“慢下来”举措(比如阶段性控货等) 以提升渠道健康度, 未来公司仍将以动销、品牌、文化价值作为导向。另外, 据内参酒 2021年度销售会议表示, 2022年内参销售口径基础目标 24.45亿, 2022年内参有望延续高增发展态势, 据测算收入占比有望达40%,期待公司红内参的即将推出; 酒鬼系列: 公司坚持酒鬼次高端酒战略, 在强腰部方针下, 公司今年成立了红坛业务发展部和 54度酒鬼业务发展部以推进红坛深度全国化(当前红坛收入占比预计已提升至30%,增速最快),加速 54度酒鬼布局, 增加酒鬼品牌形象产品以拔高品牌形象,从而建立更为明细的价格梯队,争取进一步推升酒鬼系列核心价位带; 湘泉系列+内品: 作为香型入门培育系列,公司将继续提升湘泉品质,在稳量下逐步实现价格的提升, 21年湘泉+内品收入占比约 15%,其中主打婚宴场景的内品 22年在低基数下有望延续高增长发展态势。 市场战略延续, 通过改革费用投放加速高质量动销公司于年度股东大会表示, 今年将继续做强基地市场,加强高地市场品牌树立,通过增加专卖店(起到平台销售宣传作用,预计今年将突破千家)等形式加速样板市场复制,努力打造 15亿级大本营市场,建设 10个亿元省级市场, 打造 3个 5亿以上基地市场(基地市场平均规模或超 3亿);目前千万级以上大商数量占比达 10-12%左右,公司将继续在提升渠道质量的同时追求规模增长。 费用方面,公司将把费用逐步重点投向消费者以推动高质量动销,从而实现费用投放改革(此前主要投向渠道)。 22Q2双位数业绩确定性强,全年业绩目标不改短期看,受益于 22Q1公司加速回款实现开门红,截止目前预计回款进度与发货进度均表现优秀, 从而推算 22Q2公司实现双位数正增长确定性强;全年看, 公司核心工作为动销、消费者教育和客户满意度的提升, 公司将“只调策略,不改全年业绩目标”。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年公司收入增速分别为 42.8%、 28.0%、 24.1%;净利润增速分别为49.3%、 31.2%、 28.5%; EPS 为 4.1、 5.4、 6.9元/股; PE 分别为 55、 42、 32倍。考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值具有性价比, 维持买入评级。 催化剂: 白酒需求恢复超预期; 内参动销持续向好。
莱茵生物 医药生物 2022-07-01 13.30 -- -- 14.92 12.18% -- 14.92 12.18% -- 详细
莱茵生物是植物提取行业领军企业,核心业务天然甜味剂业务在行业替代效应的持续显现下,将驱动公司后续业务的快速增长,后续成长空间广阔。海外工业大麻业务稳步推进,预计22年将实现量产;作为全美生产规模第一的工业大麻工厂,具备客户和规模化优势,后续将和现有业务协同,持续贡献业绩。看好公司在蓝海赛道下凭借自身产业链和客户优势,实现业务的快速增长。 投资要点莱茵生物:植物提取行业人领军者,国家级专精特新小巨人莱茵生物成立于2000年,是一家专业从事植物提取产品研发、生产及销售的龙头企业,2021年实现收入10.53亿元(+34.40%),归母净利润1.18亿元(+37.74%)。公司核心植物提取业务2021年增速达58.24%,其中天然甜味剂业务占比60%,同时公司积极在美国布局工业大麻、茶叶等其他提取物业务,力争打造植提细分龙头单品。 放天然甜味剂:乘行业高速增长之风,驱动公司业绩加速释放替代效应下增量空间客观,大客户订单提供营收高增长保障。 在“需求侧消费水平提升和健康意识提高+供给侧创新和成本驱动+国内外政策支持力度加大”三因子驱动下,天然甜味剂行业规模快速增长,在逐步迭代蔗糖和人工合成甜味剂的趋势下,中性假设替代率下行业存5.4倍的发展空间。 1)甜叶菊提取物:整合业内优质资源,产能释放保障营收高速增长。甜叶菊提取物常年稳居出口植提物冠军,伴随国外天然甜味剂需求的扩张,国内甜叶菊出口规模大幅提升。公司在甜叶菊提取行业市场份额目前超10%,其募投项目甜叶菊提取工厂预计达产后将新增4000吨年产能,为现有产能的3倍,保障后续的供给同时有望进一步提升公司的市占率。 22)罗汉果提取物:公司产区优势明显,后续增长潜力巨大。得益于其药食两用的属性及纯净的口感,罗汉果提取物国外行业增速超20%位列天然甜味剂第一。 公司地处桂林,其产量约占全球90%,区位优势叠加后续在技改项目的升级推动下,罗汉果提取物业务具备高成长性,有望为公司带来新的需求增量。 海外工业大麻::22年年在美有望实现量产,后续将和现有业务形成协同海外工业大麻行业快速增长,后续空间广阔。从全球市场来看,工业大麻预计25年将实现266亿美元,复合增速达到34%;而美国市场的工业大麻预计25年达到168亿美元,20-25年的CAGR为32%,当前海外工业大麻市场正处于快速增长过程中。与此同时海外工业大麻全面合法化正在推进,后续行业空间广阔。 公司建立全美生产规模第一的工业大麻加工处理工厂,22年将实现量产,后续将持续贡献业绩。公司投资8000万美元在美国印第安纳州建设工业大麻提取及应用工程建设项目,年处理工业大麻原料5000吨,预计在22年6月30日前达成量产;与此同时,公司于22年3月签订《受托加工意向协议》,初步预计该协议将实现255-570万美元的营收,预计项目毛利率50%左右。 公司海外工业大麻业务与当前植提业务的客户资源和应用领域高度重合,有利于后续公司海外工业大麻业务的市场拓展和业务协同;与此同时全美生产规模第一的工业大麻处理工厂也将具备规模化优势,有助于后续盈利能力的持续提升。我们预计22年公司海外工业大麻业务能够实现盈亏平衡,贡献收入1亿元左右。 盈利预测及估值我们预计2022-2024年公司实现营业收入分别为17.29/26.15/39.31亿元,同比增长分别为64.13%、51.27%、50.34%;实现归母净利润分别为2.13/3.33/5.46亿元,同比增长分别为80.07%、56.14%、64.04%。预计22-24年EPS分别为0.38/0.59/0.97元,对应PE分别为26.66/17.07/10.41倍(22年6月24日收盘价,下同)。 我们选取行业内代糖行业的上市公司,由于公司业务正处于快速增长过程中,成长性较好,未来三年CAGR为66%,我们选取PEG进行估值,行业内可比公司的平均PEG为0.73,公司仅0.4,当前股价被低估。我们基于行业可比公司PEG水平,给予公司22年40-50倍PE,对应当前市值仍有较大空间。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、下游需求不及预期的风险、政策风险。
莱茵生物 医药生物 2022-07-01 13.30 -- -- 14.92 12.18% -- 14.92 12.18% -- 详细
我们此前发布了莱茵生物的深度报告并进行了重点推荐。公司在6月29日晚发布上半年业绩预增公告,大超市场预期;同时海外工业大麻正式开始量产贡献业绩,短期催化陆续落地;天然甜味剂业务来看,公司与湖南子承生物科技签署天然甜味剂产品技术开发及独家供应合作协议,3年累计采购金额不低于人民币1亿元。我们继续维持此前观点,天然甜味剂业务订单产能加速释放;海外工业大麻年内量产贡献业绩,为公司带来业绩的高速增长,继续重点推荐。 投资要点布公司公布22H1业绩预告,大超市场预期公司发布公告,预计22H1归母净利润1.19~1.49亿元(+100%~+150%),预计22Q2归母净利润实现0.81-1.11亿元(+113.05%~+191.32%),业绩大超市场预期。2022年上半年,公司植物提取业务的市场需求持续景气,主要产品天然甜味剂、茶叶提取物等产品的销售情况良好,公司预计报告期内植物提取业务将实现营业收入同比增长约40%,净利润同比增长约200%。 地在美工业大麻开始量产,短期催化落地公司在美工业大麻工厂开始正式量产,符合此前2022年6月30日左右量产的预期。公司在美工业大麻工厂系投资8000万美元建设的美国印第安纳州大麻提取及应用工程项目,年处理工业大麻原料能力5000吨。公司海外工业大麻开始量产代表海外工业大麻正式开始贡献业绩,我们预计22年工业大麻能贡献收入1亿元左右。 器天然甜味剂新增订单,为业绩高增加速器公司与湖南子承生物科技有限公司签署天然甜味剂产品技术开发及独家供应合作协议,3年累计采购额不低于人民币10,000万元。伴随公司植提业务的快速发展,其下游客户持续扩张,有望为公司未来盈利能力的提升和可持续发展带来积极影响,具体来看:1:)合作内容:本次合作公司主要依靠其研发力量,为子承生物定制开发一款专门用于乳酸菌领域的天然甜味剂产品及其应用解决方案,以满足其乳酸菌饮料及乳品的减糖、无糖需求。我们认为伴随公司科技研发实力的不断提升,公司加大供应天然甜味剂产品应用解决方案业务力度,相较于直接供应植物提取物将有助于提高公司的毛利率,助力其盈利能力的进一步提升。 2:)目标采购金额:子承生物承诺在本协议签署生效后三年内,从公司累计采购不低于人民币10,000万元的甜味剂产品,其中首次采购金额不低于人民币500万元;第一年采购金额不低于人民币2,000万元;前两年累计采购金额不低于人民币6,000万元。我们认为伴随公司规模的扩张及植提业务的成熟,公司处于植物提取行业龙头地位,具备较强的议价权,客户订单履约完成性高。 3)定价机制:协议约定了产品采购基准价,并商定每年8-10月为甲、乙双方就采购价格的协商窗口期,且对价格调整范围做出约定。我们认为得益于原材料储存期长及储存方式的便利,公司通过库存达到对原材料价格的锁定,因此原料价格的波动对公司业绩影响较小,公司对采购价格较强的控制能力有助于稳定其盈利水平。 4)独家供应及采购:协议期内子承生物承诺将从公司独家采购MFCJ-Lovia100产品及天然甜味剂相关产品(包括但不限于罗汉果提取物、甜叶菊提取物及其组合)。我们认为公司作为其产品及方案成果的独家供应商,提供的定制化解决方案将有助于增强其客户粘性,进一步拓展并稳定其下游客户群,为公司业绩增长贡献可持续发展动力。 能天然甜味剂产能+订单加速驱动业绩高增;海外工业大麻打开后续空间公司是代糖领域植物提取行业龙头,天然甜味剂业务订单产能加速释放;海外工业大麻年内量产贡献业绩,驱动公司后续业绩的快速增长。 1:)天然甜味剂:芬美意合同订单加速释放驱动业绩快速增长,产能持续释放保证公司后续的长久发展。 从订单角度来看,公司与芬美意签订的5年合同订单,截至22Q1完成1.35亿美元,若按照保底合同3.45亿美元的金额计算,公司22-23年将完成2.1亿美元的订单,2年复合增速70%以上,是驱动公司后续快速增长的重要动力;由此我们预计实现22-23年植提业务50%+的收入增速。 从产能角度来看,公司在甜叶菊提取行业市场份额目前超10%,其募投项目甜叶菊提取工厂预计达产后将新增4000吨年产能,保障后续的供给同时有望进一步提升公司的市占率。 2)海外工业大麻:公司海外工业大麻已经量产,年处理原料能力5000吨,达产后将是全美第一大工厂。与此同时公司的工艺、技术和设备水平远高于本土加工制造商,竞争优势显著。22年3月签订的《受托加工意向协议》,初步预计实现255-570万美元的营收。我们预计公司22年海外工业大麻业务有望实现盈亏平衡,23年收入有望高增;后续海外工业大麻合法化应用推进也将带来更多想象空间。 维持“买入”评级,维持此前收入预测,根据公司22H1业绩预告,略上调公司利润预测。预计2022-2024年公司实现营业收入分别为17.29/26.15/39.31亿元,同比增长分别为64.13%、51.27%、50.34%;实现归母净利润分别为2.52/3.77/5.74亿元(原值分别为2.13/3.33/5.46亿元),同比增长分别为112%、50%、52%。 预计22-24年EPS分别为0.45/0.67/1.02元,对应PE分别为27.46/18.34/12.04倍。由于公司业务正处于快速增长过程中,成长性较好,上半年业绩大超预期实现高速增长也使得公司后续业绩高增的确定性较强。我们选取PEG进行估值,行业内可比公司的平均PEG为0.73,公司仅0.44,当前股价被低估,后续空间仍存。 风险提示:汇率波动风险,政策风险,下游需求不及预期风险,产能投放进度不及预期风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-06-21 1929.18 -- -- 2077.00 7.66% -- 2077.00 7.66% -- 详细
事件 近期贵州茅台召开股东大会,董事长丁雄军等领导在会议上针对公司当前情况与投资者进行了交流。 投资要点 高质量加速度,发展“五个更、五个美” “美时代美生活”为主题的贵州茅台股东大会中,公司提出: 一、传递渴望美概念。“渴”是面对国际、国内、行业形势叠加的态势下的目标欲、发展欲、品质欲、文化欲、生态欲,解“渴”要通过改革、创新、项目实现;“望”是不断增长的信心,基于独一无二的原产地保护、不可复制的微生物菌落群、传承千年的独特酿造工艺、长期贮存的品质基酒资源等四个核心势能;“美”则是一种不断追求的生活哲学,包括美味、健康、智慧、格调、共美生活等五个方面; 二、传递“五个更、五个美”精神。让“蓝线”更加美好,以高质量与加速度打造世界一流上市企业;让“绿线”更具美态,在打造“山水林土河微”生命共同体的思路下实现目标;让“白线”更兴美业,提出五合营销法/数字营销法/文化营销法/服务营销法,通过改革/创新/建设三大举措实现更好的发展;让“紫线”更富美韵,构建文化体系/开发文化产品/丰富文化活动/打造文化场景;让“红线”更讲美行,不触碰安全和环保两条底线才能行稳致远。 核心产区仍有扩建空间,基础建设持续加大 本次议案中的三项技改项目投资额调整后,贵州茅台将增加16.51亿元的投资金额。同时,在贵州茅台2022年的重点工作安排中,重点经营目标之一为完成69.69亿元的基本投资建设,另外,公司在现场表示,今年公司还会规划更多项目,建设项目速度大大加快,茅台酒核心产区为15.03平方公里,其中以开发使用面积8万平方公里,仍有7万平方公里待建设,如何使用,都会有科学的规划和充分的论证,未来产能和产量取决于市场最好的供需关系情况。 i 茅台试运营期间硕果丰厚,累计销售额达30-40亿 i茅台已初步建立了一套基于大数据的业务运营体系,随着数据的积累,将逐步实现智能精准投放。截至5月18日,累计投放逾117万瓶产品、合计560.7吨(其中虎年生肖酒超250吨,1935超200吨),累计销售额24.14亿元;截至6月14日,i茅台累计销售额约30-40亿元。 营销改革加速,不提价基础上利润端双位数确定性强 今年公司利润端即使在500ml飞天茅台不提价基础上,亦具备强弹性,显示公司强劲发展潜力,具体利润弹性来源于五大方面: 1)茅台酒:飞天茅台投放总量较去年微增背景,投放节奏与去年相近;非标产品量价齐升(21年3月生肖茅台、精品酒提价54%、17%,同时22年1月公司亦对精品酒及年份酒等产品均实现提价); 2)系列酒:系列酒提价红利持续释放(2021年1月公司对迎宾、王子、王子酱香经典、珍品王子、汉酱均实行提价,提价幅度分别为13%、20%、12%、28%、8%,同时22年1月公司对6个200元以下低价产品进行清理,并对金王子、王子酱香系列经典等 6款产品提价10-15%,旨在将主力产品价格提升至200元以上,这部分总体价增预计贡献8-10个点),量价齐升推动系列酒吨价提升显著; 3)新品:22Q1公司推出了归属于系列酒类别的1935(预计投放量约为700-800吨),同时茅台酒推出#高价位珍品茅台等新品以增厚业绩; 4)渠道:公司通过上线“i茅台”、增加专卖店等方式持续提升直销渠道占比的同时,今年1月起非标产品部分经销商配额转至直营店提货(生肖酒、精品、年份15年直营店配额提货价分别为2299元、2969元、5399元)均将增厚利润; 5)预收:2022Q1公司预收款(合同负债+其他流动负债)同比增长32.49亿元,表现优异,为后续业绩表现奠定弹性空间。 短期看营销改革红利持续释放,中长期看“五线”为茅台保驾护航 1)短期看:茅台酒系列酒双轮驱动,营销改革红利将持续释放,看好全年公司利润端近20%的增长。1)从量角度看,考虑到2021年茅台酒投放量仅约3.6万吨,十四五末预计或5万吨,2022年往回溯的4年为茅台酒基酒产量大年,预计2022年茅台酒量增或超预期;2)从价角度看,非标量价双升叠加直营渠道占比进一步提升将为主方向,营销改革红利或将持续释放。 2)中长期看:迈入十四五,走好茅台之路,“五线”发展道路。考虑到需求端表现强劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升(2021年茅台酒制酒车间/系列酒制酒车间实际产能分别同比提升6237、3324吨至56472、28249吨,31660吨系列酒基酒设计产能中,6400吨系列酒基酒设计产能在2021年11月投产,实际产能将在2022年释放;十四五期间规划茅台酒系列酒实现双5.6万吨产能)、技改项目稳步推进、渠道改革加速落地,预计2022年茅台酒量价或超预期,推动报表端加速,在迈入十四五,公司将走好茅台之路,“五线”发展道路,坚持“双打造”、“双巩固”,聚主业,调结构,强配套,构生态,未来业绩确定性强。 盈利预测及估值 公司在股东大会上再次提出15%的年度业绩目标,可达度高,预计2022~2024年公司收入增速分别为17.5%、16.2%、14.4%;净利润增速分别为18.8%、17.2%、16.1%;EPS分别为49.6、58.1、67.5元/股;对应PE分别为39、34、29倍。考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性,给予买入评级。 风险提示:1、宏观经济下行;2、疫情影响超预期。
中炬高新 综合类 2022-06-16 29.51 33.60 -- 36.10 22.33% -- 36.10 22.33% -- 详细
报告导读中炬高新通过收购美味鲜食品厂成功切入调味品赛道,凭借高鲜酱油实现“后来者居上”。公司依靠高性价比大单品+厨邦品牌+聚焦零售渠道的核心优势,持续发力餐饮渠道突围+全国化提速。未来随着产能释放与管理提效,公司盈利有望持续提升,长期成长空间广阔。 投资要点 调味品赛道空间广阔,结构化升级趋势明确1)调味品:2020年我国调味品行业出厂规模约 3300亿,受益于大众餐饮行业高景气度与居民消费升级,调味品行业有望长期持续量价齐升,未来 3-5年行业有望保持 10%左右的增长;2)酱油行业:2020年出厂规模约 600亿,将由量驱转至价驱,且我国酱油行业 CR3仅 33%,长期看集中度仍存较大提升空间。 高性价比大单品+厨邦品牌+聚焦零售渠道,构建公司核心竞争力1)高性价比大单品&产品矩阵铸就产品力:①公司把握消费升级趋势,创新推出高鲜酱油新品类,2010-2012年公司美味鲜营收 CAGR 为 25.8%,远超海天味业和加加食品(CAGR3分别为 9.3%/8.9%);②实行单品聚焦战略,高品质+中等价格体现高性价比,厨邦酱油系列自 2003年前后推出,2015年销售额突破 10亿,2020年规模为 14亿元,成为酱油行业的超级大单品;③公司成功放量鸡精粉和食用油为第二第三品类,并实行“1+N”多品类发展战略,全面升级产品矩阵,目前产品全系列 SKU300+件,覆盖面仅次于海天。 2)百年底蕴&体系化营销策略打造厨邦品牌力:“厨邦酱油”是根基深厚的“中华老字号”,超级广告语+绿格子符号+地推为主的营销方式使得公司形成精准且成体系的营销策略,目前厨邦品牌知名度已经深入人心,2020年获得中国快速消费品市场极具成长力品牌第三名。 3)深耕零售渠道&强经销商团队构建渠道力:①厨邦中高端定位及高品质特性符合家庭端的需求,公司匹配产品策略发力零售渠道,目前公司零售端占比为 75%,其中商超渠道和流通渠道占比分别为 31%/44%;②公司立足华南,逐步推进省外扩张布局全国化,全国化的稳步推进得益于严格的价格管控力+优秀的经销商团队+稳定管理充分激励,截至 2021年末中炬经销商数量为 1702家,地级市和县级市开发率分别达到 92%和 60%,终端数量超过 50万,全国化进程仅次于海天。 解答市场担心的三大问题1)担忧一:餐饮渠道易守难攻,公司能否在餐饮渠道实现突破?我们认为:①餐饮长期景气度高且集中度仍有提升空间,公司进攻餐饮渠道势在必行:人口增长以及外卖兴起将带动餐饮行业持续扩容和消费升级,且餐饮渠道集中度有待提升(2017年餐饮渠道 CR3仅为 31.22%),中炬未来在餐饮渠道拓展空间大,且消费升级使得中炬的高品质产品在餐饮渠道具有突围的基 础;②中炬组合拳打法有望于餐饮渠道突围:中炬产品品质&产品矩阵具备突围基础,通过差异化措施(切入凉菜餐饮+推进餐批旗舰店建设)和常规化措施(匹配大包装产品+加大经销商扶持力度+开展厨师训练营)发力餐饮渠道,目前已有成效。对标龙头海天味业餐饮渠道占比约 60%的水平,长期看公司餐饮渠道占比仍有较大提升空间。 2)担忧二:公司区域发展不均衡且存在一定空白市场,全国化进程能否加速完成?我们认为:①全国渠道扩张与渠道下沉空间较大:公司根据市场成熟度将全国划分为五级市场,在成熟区域进行通过品类延伸进行渠道下沉,在非成熟区域对空白市场进行渠道扩张。如果渠道下沉顺利,预计 2026年市场层级提升一级(假设一级市场保持稳定)将带来 68.9%的收入增长空间;②公司大刀阔斧的调整激励政策,全国化扩张有望加速:2019年以来公司在人员激励、考核以及费用投放方面实行多项改革,2020年推出“总经理特别奖”,并采用专项专用费用投放,不断扩充销售人员数量,有望加速实现全国化进程。 3)担忧三:市场环境不佳,公司盈利能力能否持续提升?我们认为:1)短期存在影响:公司 2021年产品提价将有效缓解原材料成本上行带来的压力,疫情影响仅在短期内对公司造成影响;2)长期来看盈利能力将稳步提升:①产能释放&智能化有望提升毛利率:2021年公司酱油毛利率为 39.2%,略低于海天味业(海天酱油毛利率为 42.9%),未来公司通过产能扩张实现多品类发展,并通过厨邦智造和自动化生产线提高效率降低成本,毛利率提升空间大;②管理提效有望提振净利率:2021年公司和海天扣非归母净利率相差 11.7%,核心差异在管理费用率,2012-2021年平均管理费用率中炬约为海天的 2.4倍,近年来中炬管理费用率呈现持续下降的趋势,随着张卫华总重回管理团队+剥离房地产业务+股权激励预期落地,未来公司管理费用有望进一步降低,公司的净利率将稳步提升。 盈利预测及估值预计 2022-2024年公司收入增速分别为 5.8%/10.5%/11.2%;归母净利润增速分别为 2.8%/16.4%/15.0%;EPS 分别为 0.96/1.12/1.28元/股;现价对应2022-2024年 28.71/24.65/21.44倍 PE,给予目标估值 2022年 35XPE,对应目标价 33.60元,现价空间 22%,给予“买入”评级 催化剂:消费力恢复持续向好;原材料价格回落。 风险提示:渠道下沉进度低于预期;原材料成本波动;食品安全风险。
立高食品 食品饮料行业 2022-06-16 85.86 -- -- 108.90 26.83% -- 108.90 26.83% -- 详细
立高食品拟发行不超过9.5亿元可转债,用于总部基地建设项目及补充流动资金,有利于公司后续的产能续航和全国的资源整合。此前我们已经发布立高食品的更新报告,重点提示近期的布局机会;公司此次可转债的发行也显示后续长期发展信心,继续重点推荐。投资要点事件:发行可转债,持续进行扩充和资源整合公司发布公告拟发行不超过9.5亿元可转债,用于总部基地建设项目及补充流动资金。其中华南地区的综合总部基地建设项目总投资20.5亿元,使用募集资金预计7.1亿元,该项目将围绕冷冻烘焙产品及烘焙食品原料等产品开展规模化、智能化生产,提升生产效率;项目达产后,将实现年产13.7万吨冷冻烘焙产品和2.41万吨烘焙原料,产值不低于31.15亿元。如果按照当前股价84.89元计算转股价格,预计转股数量1119万股,摊薄效应在6.6%左右。建设华南综合总部基地,对华南地区进行资源整合公司在华南地区的生产基地分别为增城、佛山三水、南沙生产基地,共5个生产厂区,由于距离较远,生产和运营管理协同难度较大;与此同时公司华南的众多厂房仍处于租赁状态,产区土地面积较小,不利于整体统筹。由此公司在此前已经开始着手对华南地区的生产资源进行整合。公司已经在5月13日签署土地转让合同,拿地后1年内动工,预计2027年项目投产,2029年达产。项目的建设地点在广州市增城区,将建设集管理、研发、生产、物流于一体的总部基地。项目实施后:1)研发方面:将针对产品品类、配方、工艺及应用展开专项研究;2)冷链仓储方面:建设标准现代化的仓储物流中心,冷冻仓库建成后库容量达到2.2万吨(320万件),日均吞吐能力达到2000吨(约29万件)以上;3)物流方面:物流中心将配备70辆冷藏车,实现华南地区500公里当日送达,整合全国冷链运输资源后,最终实现全国范围内10天内送达。保证后续产能的续航,长期发展信心强劲公司本次项目建设是继此前IPO募投项目扩产后,对产能的持续续航。2021年底,公司冷冻烘焙和原料食品设计产能分别为12万吨和9.5万吨;在建的产能仍有4.6万吨冷冻烘焙和6万吨的奶油(含挞液);若本次项目达产后,预计冷冻烘焙产能能够实现30万吨产能,烘焙原料能够实现18万吨产能。持续的产能扩张保证公司后续的长期发展,也同时彰显公司对于后续发展的信心。建议近期重点布局,长期继续推荐近期我们已经重点提示布局机会,主要系从疫后修复的角度来看,我们认为立高食品有望在疫情、需求和成本的边际改善下,实现修复三部曲,即:1)二季度疫情拐点带来的短期强催化;从4月份来看,在受到疫情较为严重的地区,由于烘焙店、商超等渠道处于闭店状态,公司积极进行渠道和产品梳理,充分利用团购渠道拓展C端,得到了较快速的增长,减弱由于疫情对于业绩的影响,我们预计冷冻烘焙4-5月能够实现双位数增长,预计烘焙原料由于业务调整持平或略降;二季度业绩有望逐月改善。2)22H2疫后需求的持续修复带来的业绩的快速恢复;伴随上海的全面解封,终端烘焙店、餐饮、商超渠道将恢复营业,从而带来对烘焙产品需求的快速恢复。与此同时,公司持续进行新客户的开发,如一些快速发展的中式饼店等,后续将持续贡献业绩;新产品方面,持续进行产品的迭代,无论是山姆还是传统烘焙渠道,都在积极进行新产品的推新,预计将在下半年带来更多新的增量,推动业绩的快速恢复。3)展望明年疫后新的开店潮带来的行业高景气度有望使具备竞争优势的龙头立高实现持续的高增长。 参考20年疫情之后行业变化,我们可以看到,由于20年疫情的影响行业关闭了大量传统烘焙店,但21年全年全国新增12万家烘焙店,从而带来对于需求的快速增长。我们认为23年行业也有望演绎此前场景,即疫后新的开店潮带来行业景气度的提升,立高食品作为冷冻烘焙行业的龙头将持续受益,业绩有望恢复快速增长。在此过程中,若成本端出现明确下行拐点,也将进一步带来更大的弹性和机会。当前由于棕榈油等原料的价格仍维持在高位,成本压力仍存,短期对于毛净利率的影响仍存,但公司积极通过原材料锁价、技改、控费等减弱其对于盈利水平的影响。那么在我们前文所述的三部曲的过程中若出现成本拐点,那么将会带来更大的业绩弹性和投资机会,需紧密跟踪成本拐点带来的新的催化。盈利预测及估值短期来看,疫情拐点带来较强催化,后续伴随需求的回暖将带来业绩端的修复,当前我们认为是关键布局时点。中长期我们仍继续看好公司后续的成长性,在冷冻烘焙蓝海赛道中,公司是具备生产管理、产能、渠道优势的龙头,将持续受益于行业发展红利,实现快速增长。维持此前盈利预测,预计公司2022年-2024年实现收入分别为35.22/44.56/57.29亿元,同比增长分别为25.03%/26.52%/28.56%;预计实现归母净利润分别为3.11/4.36/6.39亿元,同比增长分别为9.86%/40.27%/46.37%。 预计2022-2024公司EPS分别为1.84/2.58/3.77元,对应PE分别为46/33/23倍,维持买入评级。风险提示:新冠疫情反复影响终端需求,原材料成本持续上涨等。
立高食品 食品饮料行业 2022-06-03 79.96 -- -- 108.90 36.19%
108.90 36.19% -- 详细
此前我们持续强调关注疫情、需求、成本三大因素的边际变化带来的投资机会,【立高食品】作为大众品板块投资主线中的重要标的,近期在疫情出现明确拐点的催化下,后续需求将持续修复,近期重点推荐。 投资要点立高食品一直作为长期持续推荐的标的,同时也是我们大众品板块投资主线中的重要标的,但近期我们重点提示布局机会,主要系从疫后修复的角度来看,我们认为立高食品有望在疫情、需求和成本的边际改善下,实现修复三部曲,即:1)二季度疫情拐点带来的短期强催化;2)22H2疫后需求的持续修复带来的业绩的快速恢复;3)展望明年疫后新的开店潮带来的行业高景气度有望使具备竞争优势的龙头立高实现持续的高增长。在此过程中,若成本端出现明确下行拐点,也将进一步带来更大的弹性和机会。 阶段一:上海解封明确疫情拐点,短期带来强催化。 疫情拐点带来强催化。6月 1日上海全面恢复正常生产生活秩序,单日的新增本土感染者已经下降至两位数,开始全面实施疫情防控常态化管理。我们认为上海全面的复工复产正是我们此前一直强调的疫情边际变化拐点的出现,立高食品作为此前受到疫情影响较大的超跌标的,在此强催化下预计会有明显反弹。 二季度预计业绩逐月改善。从基本面来看,一季度由于受到疫情影响和春节备货错峰等因素的影响,业绩增速放缓。从 4月份来看,在受到疫情较为严重的地区,由于烘焙店、商超等渠道处于闭店状态,公司积极进行渠道和产品梳理,充分利用团购渠道拓展 C 端,得到了较快速的增长,减弱由于疫情对于业绩的影响,我们预计冷冻烘焙 4月仍能保持双位数增长,预计烘焙原料由于业务调整持平或略降;预计 5月伴随疫情的持续好转,环比 4月业绩持续改善。 阶段二:疫后需求的持续修复带来业绩的快速恢复伴随上海的全面解封,终端烘焙店、餐饮、商超渠道将恢复营业,从而带来对烘焙产品需求的快速恢复。与此同时,公司持续进行新客户的开发,如一些快速发展的中式饼店等,后续将持续贡献业绩;新产品方面,持续进行产品的迭代,无论是山姆还是传统烘焙渠道,都在积极进行新产品的推新,预计将在下半年带来更多新的增量,推动业绩的快速恢复。 阶段三:疫后带来的开店潮有望推高行业景气度,龙头公司持续受益首先,参考 20年疫情之后行业变化,我们可以看到,由于 20年疫情的影响行业关闭了大量传统烘焙店,但 21年全年全国新增 12万家烘焙店,从而带来对于需求的快速增长。我们认为 23年行业也有望演绎此前场景,即疫后新的开店潮带来行业景气度的提升,立高食品作为冷冻烘焙行业的龙头将持续受益,业绩有望恢复快速增长。 其次,我们需要强调的是:当前由于棕榈油等原料的价格仍维持在高位,成本压力仍存,短期对于毛净利率的影响仍存,但公司积极通过原材料锁价、技改、控费等减弱其对于盈利水平的影响。那么在我们前文所述的三部曲的过程中若出现成本拐点,那么将会带来更大的业绩弹性和投资机会,需紧密跟踪成本拐 点带来的新的催化。 盈利预测及估值短期来看,疫情拐点带来较强催化,后续伴随需求的回暖将带来业绩端的修复,当前我们认为是关键布局时点。中长期我们仍继续看好公司后续的成长性,在冷冻烘焙蓝海赛道中,公司是具备生产管理、产能、渠道优势的龙头,将持续受益于行业发展红利,实现快速增长。 维持此前盈利预测,预计公司 2022年-2024年实现收入分别为 35.22/44.56/57.29亿元,同比增长分别为 25.03%/26.52%/28.56%;预计实现归母净利润分别为3.11/4.36/6.39亿元,同比增长分别为 9.86%/40.27%/46.37%。预计 2022-2024公司 EPS 分别为 1.47/2.06/3.02元,对应 PE 分别为 56/40/28倍,维持买入评级。 风险提示:新冠疫情反复影响终端需求,原材料成本持续上涨等。
安井食品 食品饮料行业 2022-06-02 130.93 -- -- 167.07 27.07%
172.00 31.37% -- 详细
冻品龙头主业市占率提升+产品结构升级,同时凭借强渠道+产品优势发力预制菜,顺势而为,强者恒强。 投资要点公司:经营战略三路并进,强力进军预制菜肴经营战略三路并进,强力进军预制菜肴安井食品主要从事速冻火锅料制品(以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主)和速冻面米制品、速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售,经过二十多年的发展,公司已形成以华东地区为中心并辐射全国的营销网络,成长为国内最具影响力和知名度的速冻食品企业之一。当前公司在“三路并进”的经营战略指导下,适时调整产品策略为“主食发力、主菜上市”、渠道策略为“BC兼顾、全渠发力”。亦即在火锅料和面米制品两大业务稳健增长基础上,提前布局预制菜肴领域,安井、冻品先生、安井小厨三大品牌,三大业务全面发展,目前共有速冻食品超400个品种。2021年公司收入/归母净利润分别为92.7/6.8亿元,同比分别增长33.1%/13.0%。2022Q1实现收入/归母净利润23.4/2.0亿元,同比增长24.2%/17.7%。截至目前,公司在全国范围内已布局十一大生产基地。董事长刘鸣鸣、总经理张清苗及核心管理团队深耕速冻食品行业多年、经验丰富,一路陪伴公司成长、团队稳定。 传统速冻食品:空间广阔,集中度提升,集中度提升预测传统速冻食品行业2024年或接近2000亿规模,预测2021-2024年化增速为8.8%。 (1)速冻火锅料:我们预测未来五年年化增速约10%-15%,乐观预测2025年速冻火锅料行业规模或近千亿。产品结构有望持续升级,全渠大单品生命周期更长、规模效应突出。伴随着中小企业出清,龙头集中度有望持续提升。 (2)速冻米面:我们预测未来五年年化增速约5%-10%,乐观预计2025年速冻米面行业规模有望超千亿。传统产品格局稳定,安井有望借助餐饮端优势优享餐饮工业化红利,同时利用爆品思维打造发面类主食大单品,依靠创新型大单品快速打开增量市场空间。 (3)安井在传统速冻食品行业中市占率有望持续提升。①①渠道推力:BC兼顾、全渠发力、渠道下沉;②产品引力:打造、推广、沉淀全渠道大单品;③产能保障:扩产能下规模经济带来成本优势。 预制菜赛道:依托核心渠道力,预制菜领军可期核心渠道力,预制菜领军可期(1)预制菜:降本增效推动B端放量,疫情加速C端渗透率提升。万亿赛道格局尚分散,巨头入场水大鱼将大。 (2)领军可期:渠道力筑核心竞争力,生产、品牌、产品多重优势迁移赋能发力菜肴,“并购+自产+OEM”三箭齐发快速切入,成长性确定。投资建议:餐饮场景或逐步恢复,利好逐渐累积逐渐累积收入端:(1)渠道推力(BC兼顾+全渠发力+渠道下沉)+产品引力(火锅料结构升级+打造米面大单品)+销地产模式下各地区新增产能(抢占竞品空间)将推升安井在传统速冻行业市占率;(2)同时公司通过嫁接上述三大优势,辅以“并购+自产+OEM”三种业务模式,最有望成为速冻派预制菜领军企业,保障预制菜业务市占率、实现收入快速增长;盈利端:(1)传统速冻业务(火锅料+米面)产品结构升级有望提升盈利能力;(2)预制菜业务中自产+并购两种模式业务量提升亦将改善预制菜肴制品利润率;(3)部分原材料成本或现拐点(近期我们观察到部分鱼糜原材料价格同比现个位数降幅)+2022年起加大控费力度优化费用率,业绩弹性可期。 综上,立足当下,结合疫后餐饮场景或逐步恢复预期(安井B端占比约6成),我们认为安井利好正逐步累积中,坚定看好其投资价值。 盈利预测及估值:我们预计公司2022-2024年实现收入120.2/144.2/173.3亿元,增速分别为30%/20%/20%;2022-2024年实现归母净利润9.8/12.6/15.5亿元,增速分别为43%/29%/23%,EPS分别为3.33/4.30/5.28元/股,现价对应2022-2024年37/29/24倍PE。首次覆盖给予买入评级。 风险提示:原材料成本波动,食品安全风险,新品推广、渠道开拓、预制菜业务发展不及预期。
古井贡酒 食品饮料行业 2022-06-02 223.77 -- -- 248.00 10.83%
254.60 13.78% -- 详细
事件点评近期公司召开股东大会,公司通过多项议案的同时,针对最新经营情况与市场进行了交流与沟通。 全年业绩目标不改,聚焦古2200结构升级趋势延续结构升级趋势强劲,次高端新百亿进行时。当前公司已构建全价位带产品,结构升级趋势显著:①221021年:年份原浆系列产品规模超90亿,其中古5收入增速略微持平,古8及以上收入增速20-30%,古16及古20增速分别约为50-60%、100%,结构升级趋势延续;②22022Q1:受益于春节期间需求同比增长(疫情管控略放松下,低基数+餐饮场景表现优异),古井贡酒全价位带产品均动销强劲(其中献礼版/古5均实现正增长),补库存需求强,毛利率上行的同时预收实现环比提升29亿的好成绩;③22022Q2:4月中上旬省内疫情短暂对动销略有影响,但考虑到二季度为传统消费淡季,仅对宴席消费阶段性有明显影响(后续存回补消费行为),因此疫情影响略小,当前安徽已连续一个月无疫情,终端动销表现较好,6月宴席消费场景将进一步恢复;回款方面,考虑到往年二季度回款占全年比较低,一季度订单进度已完成全年接近60%奠定较好基础,端午回款正有序进行中叠加预收充足进一步保障二季度业绩确定性;④:展望未来:全年目标不改,预计2022年古20增速超40%,黄鹤楼将完成承诺收入。 中长期来看,受益于名酒品牌基因、较强品牌力,古16(定位中高端以上婚宴、商务市场)及古20(定位次高端战略产品)作为公司核心次高端价位产品/推进全国化的先锋产品,近年来均保持50%+增长,公司未来将继续聚焦古20。另外,未来古8将定位300元左右(主要消费场景为宴席宴请市场),目前销售区域集中在安徽、江浙沪等地;其他省外市场则以古20为代表,通过古7+古20方式开拓。总体来看,结构升级持续提升叠加销售费用率总体呈下降趋势,利好净利率端表现。 省内扩容升级趋势延续,全国化战略加速推进①省内市场扩容升级::受益于省内经济发展叠加消费升级持续加速,次高端及高端酒均有较大扩容空间,因此即使在竞争激烈的环境中,公司仍将通过加大深耕力度实现规模的提升;②省外市场加速开拓:在“战略正确、产品正确、价格卡位正确”下,公司全国化加速,其中省外市场依靠招募大批大客户实现迅速发展,2021年江苏、河南地区规模分别达9亿元、7亿元,分别同比增长30-40%、10%+,今年江苏河南等省外基地市场将通过“1+N”产品模式继续开拓,预计可在提升结构的背景下继续保持10~30%+增速,按规划:预计10亿级别省外市场将陆续呈现;逐步攻坚未过亿的薄弱省外市场,省外占比有望逐步提升至50%。当前公司处于全国化阶段,打造规模省区,未来随着规模效应显现叠加费用使用率不断优化,整体费用率将根据市场及产品的成长型决定,预计整体将呈下降趋势。盈利预测预计2022~2024年公司收入增速分别为21.7%、18.7%、18.0%;净利润增速分别为34.0%、27.6%、22.0%;EPS分别为5.9、7.6、9.2元/股;对应PE分别为37、29、24倍。考虑到公司长期逻辑不改,维持买入评级。 风险提示:1、宏观经济下行;2、疫情影响超预期。
洋河股份 食品饮料行业 2022-06-02 161.16 -- -- 182.73 13.38%
187.59 16.40% -- 详细
事件近期公司召开股东大会,围绕作风建设、队伍整顿、体制机制、组织架构、营销策略、产品布局、品牌定位等进行了全面回顾,谈梦想、绘蓝图、话发展。 点评 四大超预期仍存,Q2业绩确定性高受益江苏稳经济政策的低估值苏酒龙头,疫情影响小,6月海之蓝换代有望进一步催化业绩,公司回款进度、大单品增长潜力、省外市场拓展、管理调整效果共同带来业绩超预期,Q2业绩确定性高。 超预期一:疫情下的回款进度超预期:尽管华东地区受疫情影响,但公司回款显著优于行业,伴随疫情好转端午回款有望加速,目前整体库存健康,疫情影响有限。 超预期二:大单品增长潜力超预期:公司聚焦升级主导产品,大单品增长潜力大。①梦6+:全年百亿可期,当前库存较低价盘向上,考虑到目前梦之蓝省外占比仅40%左右,全国消费升级下梦6+后百亿空间仍大。②水晶梦及新版天之蓝:目前已完成升级,价盘及渠道利润显著恢复,主推单品放量。③海之蓝:新版海之蓝已于5月启动市场导入工作,将定位150元价格带、基酒不低于3年、营销以消费者运营为主,计划通过一年半实现新版对老版的完全取代,21年海之蓝已达百亿、综合增长率20%以上,当前区域开拓、有效网点数、渠道推力仍有发展空间。④双沟:22Q1双沟增速快于洋河,今年增速预计超50%,且目前双沟占比仅约10%,仍有较大空间。 超预期三:省外市场发展超预期:当前省外为增长引擎,近苏市场浙江、河南、山东、湖南、湖北和江西为增长重心,其中河南为省外第一大市场,山东有望超越河南,江西增速领跑,浙江等经济发达省份发展势能已显。 超预期四:管理调整效果超预期:21年以来公司对薪酬激励、产品结构、组织架构、营商环境进行全面优化升级,包括设立增量共享计划+核心骨干持股计划+清理40%以上SKU+将大区拆成62个事业部+建立亲切厂商关系,目前回款优异、库存良性、价盘向上、省外加速发展,将迎来改革红利释放。 二次创业成效显著,改革红利释放助力高质量发展四大坚持谋发展,三位一体绘蓝图。1)四大坚持:坚持正确方向、坚持长期主义、坚持与时俱进、坚持价值共生;2)三位一体:最硬核、最潮流、最情怀三位一体,即锻造“最硬核”品质,打造“最潮流”品牌,创造“最情怀”品格,实现品牌年轻化、视野国际化、产业融合化、管理数智化“四化融合”,坚守五梦联动,绘就宏伟蓝图。 营销改革主抓四大工程,实施三化市场策略。1)四大工程:①组织结构优化,干部年轻化布局;②品质全面升级,提升产品口碑;③推进厂商一体化,建设厂商共同体;④营销模式转型,由以厂家为主,升级为以渠道为主,进一步升级为以消费者运营为主。2)三化市场策略:梦之蓝布局的全国化,产品区域的
五粮液 食品饮料行业 2022-06-01 163.49 -- -- 199.87 20.40%
205.00 25.39% -- 详细
事件近期公司召开股东大会,提出“重塑中国酒王形象、打造世界一流酒企”目标。 点评锚定目标,稳中有进,高举大国浓香旗帜近期公司举办股东大会,在回顾了2021 年主要经营业务外,亦根据当前形势,对2022 年重点工作进行了部署,具体来看:2022 年重点工作部署,将抓好5 大重点:2022 年公司将重点抓好5 点,分别为:①在品牌文化上抓特色;②在营销变革上抓成效(切实抓好八代五粮液的量稳价升;切实抓好经典五粮液的市场营销新策划;加快高地市场、重点市场打造;进一步推进五粮液浓香战略大单品打造);③在深化改革上抓落实;④在技术创新上抓统筹;⑤在重大项目上抓进度(加快推进10 万吨一期项目;加快现有车间酿酒产能改造提升项目;确保4 个重点项目年内全面建成投用;积极做好4 个重点项目前期准备工作)。 当前处于新一轮高质量发展的重要窗口期和战略机遇期:①有机遇—行业结构性繁荣的长周期没有改变;行业向优势品牌、优势企业、优势产区集中的趋势没有改变;总体产能过剩与优质产能供给不足的二元结构矛盾没有改变;②有基础—产区优势;古窖池群优势、品质优势、品牌优势;消费群体优势;③有条件—产品体系持续优化,品牌价值不断提升,市场表现量价齐升,渠道体系协调发展,现代化治理体系加快完善;④有底气—稳定团结的核心管理团队。 锚定目标,稳中有进,高举大国浓香旗帜:公司将确保圆满完成全年目标任务,继续保持两位数的稳健增长。积极推动质的稳步提升;全力保障量的有序增长,加快推进价格合理回归,通过品牌价值提升和消费者培育提升价格,形成双轮驱动。 逆境下五粮液多措抢抓销售,批价目标小步慢跑疫情期间动销表现向好,放量下亦保持价盘稳固,边际变化显现:动销方面,1-4 月份八代五粮液已经实现了50%的动销目标,部分地区实现双位数增长;华东区域中江苏略增长,而上海、浙江受疫情影响短期略下降,华东1-4 月完成50%动销任务,公司通过三大举措抢抓销售:①数字化营销+精准投放+15 个分仓加快物流反应+对疫情严重区域的消费者和终端进行慰问;②分区域抢抓宴席市场,举办520 和美文化节,发力新零售和高端团购(主要指经典五粮液);③组织建设“战区主战”,给一线营销团队下放财权、事权、人权、推荐权、灵机决断权五个权限。随着消费回补潮逐步到来,公司有望凭借强品牌力进一步抢占市场。批价方面,公司在受疫情影响叠加端午前放量下,批价仍稳定在970-980 元,显现公司批价韧性,目标未来小步慢跑、稳中有涨。 系列酒结构持续优化,经典五粮液仍处导入期。系列酒:公司将继续聚焦三性一度原则,优化渠道结构,销售从汇量式增长向结构式增长升级,具体将通过以下五方面实现:①商家结构优化,引导经销商做大做强,对部分省级平台商进项扁平化的改革;②加强样板市场建设,今年拟重点打造47 个大区级、71 个公司级的样板市场,资源用于样板市场同比提升60%以上;③强化终端建设,完成了60 万个基础终端注册,其中核心终端同比增长543%,形象终端同比增长609%;④拓展电商和KA 渠道,为传统渠道树立价格、氛围标杆,开发渠道的专属产品,开展名酒进民企;⑤加强消费者培育。 经典五粮液:经典五粮液是未来重要的经济增长点和品牌价值拉升抓手,目前处于导入期+高端消费者的培育期+经典品牌影响力的拉升期,公司持续加强品牌投入,为疫后动销恢复/实现“十四五期间成为超高端人群的两大选择之一”目标奠定良好基础:1)延续配额制,保证价盘稳定;2)加大核心城市、核心商圈、核心地段、核心人群宣传,比如近期积极拜访团购客户、开幕“五粮液和美文化节”等。 大船正扬帆重新起航,量增价值回归锁定全年两位数增长目标短期看,考虑到公司依托数字化体系稳定优化传统渠道放量+加大新零售/KA 电商渠道投放量+加大高价位文创酒投放+综合打款成本上行,22Q2 业绩延续高增确定性强量;中长期看,考虑到:五粮液加强精准管理,渠道利润全面提升+经典五粮液配额优化,核心市场逐步明确+系列酒品牌塑造力度加大,通过提价逐步实现价值回归,扩产为长远发展奠定基础(10 万吨一期建设已于今年4 月份启动,2023 年底投产使用;酿酒扩能项目完成后将新增2 万吨原酒产能,同时规划建设10 万吨生态二期项目,计划2023 年底启动建设,2024 年建成投用,将新增6 万吨酿酒产能)。我们认为2022 年公司将在量增的同时加速实现价值回归,从而锁定全年双位数增长目标。 盈利预测及估值2022-2024 年公司收入增速分别为15.1%、14.6%、14.5%;归母净利润增速分别为18.1%、17.7%、17.0%,EPS 分别为7.1、8.4、9.8 元;PE 分别为23、20、17 倍。考虑到公司改革红利将加速释放,当前估值具有性价比,维持买入评级。 催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。 风险提示:1、疫情反复影响白酒动销;2、经典五粮液批价上涨不及预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2022-05-31 88.60 -- -- 101.90 15.01%
107.37 21.19% -- 详细
导读高端化持续推进的啤酒龙头,5月疫后修复速度显著高于竞品,疫后修复速度+吨价提升速度+盈利能力提升持续性超预期,疫情影响下Q2收入仍有望实现正增长,收入增速或超预期,利润或更有弹性,带来疫后修复弹性及中长期业绩较快增长。 点评 5月销量或实现中高个位数增长,疫后修复速度超预期市场认为:由于啤酒现饮场景占比约50%,疫情对现饮场景影响较大,疫情反复下Q2及全年销量受损严重。 我们认为:5月销量或实现中高个位数增长,6月有望出现回补性消费,全年销量或有望持平或增长。1)近况复盘:虽然受山东疫情影响,预计青啤销量3月降幅超20%、4月高双位数下滑,但伴随山东餐饮渠道放开,截止目前5月边际向好趋势明显,5月销量或实现中高个位数增长,环比改善幅度显著高于竞品,疫后修复进度超预期,主因①由于青啤50%以上产量来自山东,3-4月生产物流受限高于行业,因此5月物流解封后补库需求大于行业;②北方疫情边际改善好于华东,北方为青啤主阵地,且北方流通渠道占比较高,受疫情影响小。2)疫后展望:5月库存周转天数小于1个月,较去年同期全渠道库存下降高个位数,考虑到旺季继续补库存+21年因新冠疫苗接种后无法饮酒影响需求、夜饮渠道和街边排档场景管控、雨水天气多,预计今年6月在回补性消费下同比增长概率大,Q2销量或有望接近持平;若6-8月旺季疫情无大面积反弹、无持续阴雨天气,全年销量或有望持平或增长。 疫情不改结构升级+提价于今年报表体现,吨价提升速度超预期市场认为:疫情对夜饮渠道及高端餐饮渠道影响较大,夜饮渠道及高端餐饮渠道以高端酒为主,担忧疫情短期阻碍结构升级进程。 我们认为:结构提升+提价下,Q2吨价或有望保持中个位数增长,全年吨价或有望保持高个位数增长。1)结构提升:①疫情前:22年无疫情影响下结构升级加速,22Q1吨价提升6%,主因结构升级,22Q1主品牌青岛啤酒实现产品销量 130.4万千升,同比增长 5.1%;②疫情中:尽管夜饮渠道及高端餐饮渠道受疫情影响较大,但疫情期间电商和社区团购以中高端酒为主,且疫情居家期间价格敏感性降低,可以弥补夜饮渠道及高端餐饮渠道的中高端酒销量损失;③疫情后:疫后中高端酒有望快速回补增长,参考2020年及亚洲其他国家在疫情后表现,疫情结构加速升级趋势明显,预计5月山东省经典系列产品在补库存下销量高增。2)提价:21年下半年以来的青岛啤酒陆续对纯生、经典等主要单品进行提价,提价幅度约5%-10%,提价将于今年集中在报表端体现,22年提价贡献显著高于21年。因此预计Q2吨价或有望保持中个位数增长,全年吨价或有望保持高个位数增长。 结构提升+多举措管控成本+费用管控,盈利能力提升超预期市场认为:由于今年成本承压,疫情短期影响结构升级,担忧盈利能力提升持续性。 我们认为:结构提升+多措并举化解成本上行+费用管控=盈利能力稳中有升。1)结构提升:白啤高增,纯生、经典两大单品维持较快增长,且公司有望继续培育出10万吨级以上细分品类高端单品,推动结构持续提升;2)多措并举化解成本上行:公司已对今年大麦锁价+区域市场灵活调价+供应链优化,全年成本可控,预计全年成本增速走势前高后低;3)费用管控:尽管今年广告费用呈刚性,但促销费用与销量相关性 强,此外考虑公司原计划夏季开展50-70场线下啤酒节,现因疫情原因开展受限,预计促销及推广费用或因疫情影响有所下降。 Q2收入或超预期+利润或更有弹性,全年仍有望维持较快增长短期:1)收入利润:基于4月销量高双位数下降,5月销量或实现高个位数增长,6月伴随疫后餐饮产业链恢复有望迎来回补性消费,疫后产品结构加速升级,22Q2收入增速或超5%,超市场预期,考虑到Q2疫情影响下促销及推广费用或有减少,盈利能力仍有望提升,Q2利润或更有弹性。2)估值:我们复盘2020年疫后啤酒行业修复表现,自20年3月底疫情管控逐步放松、消费场景全面恢复后,啤酒板块迎来戴维斯双击,20Q2青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒营收涨幅分别为9.15%、19.66%、18.14%、7.03%,利润端涨幅更为可观,估值在疫后显著反弹,青啤估值自20年3月低位增长40x 以上至70x+,重庆啤酒及华润啤酒疫后估值同样增长超40x,因此我们预计22年疫后估值或同样有望迎来较大幅度修复和反弹。 中长期:尽管短期疫情对华东等地的现饮场景造成一定冲击,但随着疫情管控向好,预计现饮场景将逐步放开,6月将有望出现回补性消费,全年产品结构升级及盈利能力提升趋势不变,纯生、经典两大单品有望维持较快增长,白啤延续高增态势,22年销量有望持平或增长,全年收入业绩有望维持较快增长。我们建议关注疫后餐饮产业链复苏带来的啤酒板块修复机会,看好公司的疫后修复弹性及中长期业绩较快增长。 盈利预测及估值我们认为疫情及成本仅为短期扰动,青啤产品结构升级及盈利能力提升趋势不变,5月销量或实现中高个位数增长,疫后修复速度显著高于竞品,疫后修复速度+吨价提升速度+盈利能力提升持续性超预期,疫情影响下Q2收入仍有望实现正增长,收入增速或超预期,利润或更有弹性,估值弹性较大。预计2022-2024年收入增速分别为7.7%、7.2%、6.3%; 归母净利润增速分别为8.5%、18.7%、18.2%;EPS 分别为2.5/3.0/3.5元/股;PE 分别为34/29/24倍。长期业绩成长性强,当前估值具有性价比,维持买入评级。 催化剂:消费升级持续、疫后餐饮产业链恢复、纯生维持较快增长。 风险提示:国内疫情反复影响啤酒整体动销;纯生经典动销情况不及预期。
南侨食品 食品饮料行业 2022-05-27 21.35 -- -- 23.55 10.30%
25.80 20.84% -- 详细
南侨食品是烘焙油脂领军企业,主要生产和销售烘焙油脂、淡奶油、进口乳制品、冷冻面团和馅料五大品类。我们认为伴随烘焙行业快速增长,上游企业有望享受行业红利;公司凭借竞争优势,烘焙油脂业务稳定增长,奶油和冷冻面团业务多元化发展将拉动公司后续业绩的持续增长。 投资要点南侨食品:烘焙油脂龙头企业,奶油和冷冻面团业务占比稳步提升公司是中国烘焙行业专业的原料供应商,2021年实现收入28.73亿元,归母净利润3.68亿元,同比增长13.27%。公司核心烘焙油脂业务20年收入16.91亿元,占比58.84%,进口乳制品/淡奶油/冷冻面团和馅料收入占比分别为17.48%/16.61%/6.18%/0.89%;公司经销为主直销为辅,销售范围遍及全国及部分海外地区。 间未来增长:烘焙油脂提供稳定基本盘,冷冻面团和奶油业务打开后续空间1))烘焙油脂:市场口碑优秀,持续深耕渠道后续预计实现稳健增长产品定位中高端,市场口碑优秀。烘焙油脂作为公司最主要收入来源,占比超过60%,整体保持稳健增长(19-21年受到疫情和外部需求等影响,收入略有下滑)。公司烘焙油脂主打中高端产品线,单价波动不大,产品议价能力较强;与此同时公司深耕烘焙油脂多年,品牌和产品具备优势,具有良好的市场口碑,与大客户合作关系十分稳定。 持续深耕渠道,产能扩张保证后续业绩稳健增长。当前公司烘焙油脂客户主要为烘焙连锁门店,其传统烘焙门店客户占比在75%左右,并配套提供精细化服务,提升客户粘性。后续公司将继续深耕渠道,布局下沉市场;并与茶饮便利店等新渠道进行合作。募投项目规划的烘焙油脂产线预计后续将新增4.5万吨/年的产能,保证后续的供给。 2))冷冻面团:主打发酵类冷冻面团进行差异化竞争,后续增长潜力较大。 差异化竞争提升市场份额:公司的冷冻面团主打技术难度高的发酵类产品,具备丰富的经验累积和多项专利技术支持。由于市场中占比较高的是技术门槛相对较低的不发酵类中式糕点,公司主打的发酵类产品具备差异化竞争优势,能够帮助公司。 高毛利冷冻面团业务产能释放拉动业绩持续增长:目前南侨冷冻面团供不应求,2021年产能利用率高达139%,产能严重不足。2022年上海和天津产区将分别有一条新产线投产,届时产能将实现翻倍,2023年后预计新增产能1.1万吨。2020年冷冻面团毛利率为45.9%,高于公司其他业务,冷冻面团占比提升将推动公司盈利水平提高。 3))奶油业务:同样具备成长性,有望成为新的业绩驱动力行业机遇β:行业规模快速增长,替代效应显现。 根据测算,当前我国奶油市场规模为165亿元,预计2025年将实现372亿元,5年CAGR为17.66%,实现快速增长。主要系:①传统烘焙渠道奶油需求跟随烘焙市场需求的增长而增长;②现制茶饮行业的快速崛起为奶油行业带来新的需求增量。 替代效应显现,传统植脂奶油逐渐被替代。由于传统植脂奶油含有反式脂肪酸。伴随健康意识的提升,消费者倾向于消费无反式脂肪酸奶油。同时在消费升级的背景下,口感更好的混合脂奶油或乳脂奶油将受到更多青睐。 公司优势α:现制茶饮“Allinone”,打造无氢化高端奶油产品①面对快速崛起的现制茶饮市场针对性的推出了“Allinone”理念的霜享JoyQ奶油,可广泛适用于厚乳、奶盖、雪顶等多种用途中增加茶饮附加价值,得到茶饮门店的认可和追捧。 ②公司奶油业务中不存在传统的植脂奶油产品,专注于打造高质量的混合脂奶油和进口乳脂奶油。截止2020年12月已经实现全部奶油不含反式脂肪酸,主打产品侨艺800是国内唯一的冷藏型混合脂奶油,相比于冷冻型奶油口感更佳品质更优;进口乳制品和欧洲大牌合作多年,米吉乳脂奶油系列含乳量高达38%,品质优异,产品有望将占据更高的市场份额。 盈利预测及估值我们预计公司2022-2024营业收入分别为33.7/39.19/47.49亿元,同比增长分别为17.30%、16.30%、21.16%;实现归母净利润分别为3.69/4.59/5.96亿元,同比增长分别为0.09%、24.54%、29.88%。由此预计2022-2024年公司EPS分别为0.86/1.07/1.39元,对应PE分别为24.33/19.54/15.04倍。我们选取烘焙行业中与公司业务相似或相近的可比公司,截至2022年5月20日,根据Wind一致预期,行业可比公司2022年平均估值分别29.16倍。我们给予南侨食品2022年30-35倍PE,对应现价仍有空间,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,原材料价格波动风险,
贵州茅台 食品饮料行业 2022-05-26 1746.43 -- -- 1970.00 11.60%
2077.00 18.93% -- 详细
事件 近期i茅台正式上线运营,同时新上线了5款采取非申购制的产品,至此9款产品共同组成i茅台的产品矩阵,品牌体系则围绕“品价匹配、层次清晰、梯度合理”理念展开。 投资要点 近期i 茅台正式运营,9 款产品构建品牌矩阵 近期新上线的5款采取非申购制(线上销售),分别为:1)飞天53%vol 100ml茅台酒(零售价399元/瓶);2)飞天43%vol 500ml茅台酒(零售价1099元/瓶);3)43%vol 500ml茅台酒(喜宴·红)(零售价1099元/瓶);4)茅台王子酒(金王子)(零售价338元/瓶);5)茅台迎宾酒(紫)(零售价218元/瓶) 此前上线的4款仍采取申购(享约申购),分别为:1)500ml茅台酒(彩釉珍品)(零售价4599元/瓶);2)500ml茅台酒(壬寅虎年)(零售价2499元/瓶);3)375ml*2 茅台酒(壬寅虎年)(零售价3599元/瓶);4)500ml茅台1935 (零售价1188元/瓶)。我们认为:1)由于当前上线的9款产品中不乏出厂价较高的非标品,以及100ml单价较500ml同产品高的飞天茅台等,同时i茅台收入均归股份公司,因此i茅台产品矩阵的丰富&收入占比的提升利于提升整体吨价;2)当前9款产品围绕“品价匹配、层次清晰、梯度合理”理念布局,形成了较为完整的产品矩阵;3)i茅台的上线利于增强渠道控制力,顺应公司“理顺茅台价格体系的办法是系统性改革,体现在现代管理,而不是调价格;营销体制的改革要革新渠道,通过数字办法保证公平保真”的导向。 i 茅台试运营期间硕果丰厚,累计销售额超24 亿 i茅台已初步建立了一套基于大数据的业务运营体系,随着数据的积累,将逐步实现智能精准投放。截至5月18日,累计投放逾117万瓶产品、合计560.7吨(其中虎年生肖酒超250吨,1935超200吨),累计销售额24.14亿元。目前公司上线i茅台专卖店经销商预计900+家,余下特约经销商将于年内完成专卖店开设工作。 营销改革加速,不提价基础上利润端双位数确定性强 今年公司利润端即使在500ml飞天茅台不提价基础上,亦具备强弹性,显示公司强劲发展潜力,具体利润弹性来源于五大方面: 1)茅台酒:飞天茅台投放总量较去年微增背景,投放节奏与去年相近;非标产品量价齐升(21年3月生肖茅台、精品酒提价54%、17%,同时22年1月公司亦对精品酒及年份酒等产品均实现提价); 2)系列酒:系列酒提价红利持续释放(2021年1月公司对迎宾、王子、王子酱香经典、珍品王子、汉酱均实行提价,提价幅度分别为13%、20%、12%、28%、8%,同时22年1月公司对6个200元以下低价产品进行清理,并对金王子、王子酱香系列经典等6款产品提价10-15%,旨在将主力产品价格提升至200元以上,这部分总体价增预计贡献8-10个点),量价齐升推动系列酒吨价提升显著; 3)新品:22Q1公司推出了归属于系列酒类别的1935(预计投放量约为700-800吨),同时茅台酒推出#高价位珍品茅台等新品以增厚业绩; 4)渠道:公司通过上线“i茅台”、增加专卖店等方式持续提升直销渠道占比的同时,今年1月起非标产品部分经销商配额转至直营店提货(生肖酒、精品、年份15年直营店配额提货价分别为2299元、2969元、5399元)均将增厚利润; 5)预收:2022Q1公司预收款(合同负债+其他流动负债)同比增长32.49亿元,表现优异,为后续业绩表现奠定弹性空间。 短期看营销改革红利持续释放,中长期看“五线”为茅台保驾护航 1)短期看:茅台酒系列酒双轮驱动,营销改革红利将持续释放,看好全年公司利润端近20%的增长。1)从量角度看,考虑到2021年茅台酒投放量仅约3.6万吨,十四五末预计或5万吨,2022年往回溯的4年为茅台酒基酒产量大年,预计2022年茅台酒量增或超预期;2)从价角度看,非标量价双升叠加直营渠道占比进一步提升将为主方向,营销改革红利或将持续释放。 2)中长期看:迈入十四五,走好茅台之路,“五线”发展道路。考虑到需求端表现强劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升(2021年茅台酒制酒车间/系列酒制酒车间实际产能分别同比提升6237、3324吨至56472、28249吨,31660吨系列酒基酒设计产能中,6400吨系列酒基酒设计产能在2021年11月投产,实际产能将在2022年释放;十四五期间规划茅台酒系列酒实现双5.6万吨产能)、技改项目稳步推进、渠道改革加速落地,预计2022年茅台酒量价或超预期,推动报表端加速,在迈入十四五,公司将走好茅台之路,“五线”发展道路,坚持“双打造”、“双巩固”,聚主业,调结构,强配套,构生态,未来业绩确定性强。 盈利预测及估值 预计2022~2024年公司收入增速分别为17.5%、16.2%、14.4%;净利润增速分别为18.8%、17.2%、16.1%;EPS分别为49.6、58.1、67.5元/股;对应PE分别为35、30、26倍。考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性,给予买入评级。 风险提示:1、宏观经济下行;2、疫情影响超预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2022-05-20 83.40 -- -- 95.80 14.87%
107.37 28.74% -- 详细
报告导读公司是高端化持续推进的低估值啤酒龙头企业,拥有长达百年的品牌积淀、打造细分品类大单品的能力、高端化的渠道运作模式三大竞争优势,短期疫后修复速度超预期+长期吨价提升空间和盈利能力提升持续性超预期,带来阶段性的疫后弹性和中长期的业绩较快增长。 投资要点 百年国货精品,双品牌布局下产品结构梯次升级青岛啤酒是历史悠久的国货品牌,历经外延并购、内涵发展、调整转型、高端化升级等发展阶段,形成了双品牌战略布局、一体两翼产品结构、一纵两横市场格局的态势:1)双品牌战略布局:经历3 轮品牌战略调整,目前公司形成了“1+1”双品牌格局,青岛啤酒定位中高档、崂山啤酒定位大众档利于明确品牌定位。2)一体两翼产品结构:主品牌一体两翼产品结构包括纯生+经典+超高端+新特产品,价格带定位清晰利于产品梯次升级,同时聚焦核心单品,渐进式将地方性产品置换为青岛及崂山产品。3)一纵两横市场格局:立足山东大本营市场,加速提升沿黄利润,沿海快速发展,沿江走出市场洼地,东北市场增长亮眼。得益于结构升级,盈利能力持续提升,助力ROE 自底部持续抬升,ROE 自2016 年6.37%恢复至2021 年的14.47%。 啤酒步入激烈的存量竞争阶段,结构升级为未来发展方向1)量:自13 年销量见顶后,受主流消费人群数量下降叠加产品同质化严重等因素影响,总产量进入下行通道,2021 年我国啤酒行业产销量低基数下略有回升,预计未来4 年啤酒销量将保持稳态。2)价:随着消费升级进程加速,经济型产品主导时代落幕,高端化为大趋势,高端化能力为当前酒企主要竞争点。 3)市场格局:我国啤酒行业CR5 达73%,处于寡头竞争存量争夺阶段,在寡头竞争激烈的存量争夺阶段中,龙头酒企在巩固基地市场地位的同时,利用品牌、品质、渠道等优势积极开拓其他市场。 三大优势助力高端化进程,多措并举推动盈利能力提升公司凭借百年的品牌积淀、打造细分品类大单品的能力、高端化的渠道运作模式三大优势在高端化进程中领先行业:1)百年的品牌积淀:青啤为百年国货,品牌价值长期排名中国啤酒行业第一,依托高端化产品战略+与时俱进品牌策略,赋能品牌高端化、年轻化;2)打造细分品类大单品的能力:公司拥有啤酒行业唯一国家重点实验室,依托深厚的工艺储备、打造细分品类爆品能力,公司已成功打造出青岛纯生、青岛白啤两大细分品类代表性产品,并有望于纯生、白啤之后继续培育出其他10 万吨级以上的细分品类大单品,将有效增厚收入、利润。 3)高端化的渠道运作模式:2008 年于行业内率先推出大客户+微观运营模式,契合高端化战略,且能实现操作模式的梯次升级。 凭借三大竞争优势的高端化加速升级,公司通过拔结构+控成本+提升罐化率促使盈利能力持续提升,2016 年至2021 年公司整体吨价上涨15.41%至3804 元/吨,净利率增长6.56pct 至10.79%。 超预期:短期疫后修复速度超预期,长期均价及利润率持续提升短期疫后修复速度超预期:市场认为:由于疫情影响现饮消费场景,22 年青岛啤酒3 月销量同比下降幅度或超20%,4 月销量下滑高双位数,青啤受损幅度较大,全年增长或受影响。我们认为:伴随山东餐饮渠道放开,截止目前5 月边际向好趋势明显,预计销量仅出现个位数下滑,环比改善幅度显著高于竞争对手,补库存行情下疫后修复进度超预期,6 月或有望出现回补性消费,参考20 年疫后收入、利润及估值修复,看好青啤当前阶段性弹性机会。 长期吨价提升空间和盈利能力提升持续性超预期:市场认为:青啤纯生品类近年增速放缓,结构提升速度或不及预期,或影响吨价和盈利能力持续提升。我们认为:当前公司通过焕新包装、更换品牌代言人、发力流通渠道和下沉市场等方式对纯生进行深度调整方向明确,且参考发达国家普通啤酒-纯生啤酒的升级路径以及日本纯生啤酒45%的占比,当前我国纯生品类占比不到5%,青岛纯生仍有较大增长空间。此外,预计白啤近两年仍有望保持高速增长态势,或有望于23 年达到20 万吨量级。伴随白啤高增,纯生、经典两大单品维持较快增长,且公司有望继续培育出10 万吨级以上细分品类高端单品,预计青啤吨价仍有30%以上提升空间,吨价提升空间和盈利能力提升持续性或超预期。 盈利预测及估值我们认为疫情及成本仅为短期扰动,青啤产品结构升级及盈利能力提升趋势不变,纯生、经典两大单品有望维持较快增长,白啤延续高增态势,看好公司长期成长性。参考20 年疫后估值显著提升,考虑到青啤22 年5 月环比表现领先行业,补库存背景下疫后修复进度超预期,估值弹性较大。预计2022-2024 年收入增速分别为7.7%、7.2%、6.3%;归母净利润增速分别为8.5%、18.7%、18.2%;EPS 分别为2.5/3.0/3.5 元/股;PE 分别为34/29/24 倍。长期业绩成长性强,当前估值具有性价比,首次覆盖给予买入评级。 催化剂:消费升级持续、疫后餐饮产业链恢复、纯生维持较快增长;风险提示:国内疫情反复影响啤酒整体动销;纯生经典动销情况不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名