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孙天一

东方证券

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华菱钢铁 钢铁行业 2021-03-31 6.68 9.44 78.45% 9.14 33.43%
8.91 33.38%
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板材是主要毛利贡献产品。公司20年粗钢产量2678万吨,21年目标产量同比增长。华菱钢铁集团为第一大股东,湖南省国资委为实控人。 行业预判:21-22年吨毛利或处于扩张周期。(1)供给端:钢铁行业冶炼能力或将大幅压缩。钢铁行业“碳达峰”、“碳中和”行动方案呼之欲出。(2)需求:制造业、汽车用钢景气周期上行。一方面,投资+库存双周期向上,拉动制造业钢材需求。工业部门主动补库,21年全球GDP预计同比增长4.0%,库存周期叠加朱格拉周期带动制造业钢材需求。另一方面,国内+国际汽车市场景气度回升,拉动汽车用钢需求。据中汽协预测,21年国内汽车销量或增4.1%。据IHSMarikit预测,21年全球汽车销量或增4.2%(3)成本端:判断21年铁矿石价格保持平稳,22年走低。我们预测21年全球铁矿石产量增速或约2%,21年全球粗钢产量同比增速或约2%,判断21年铁矿石价格或持平。我们判断22年铁矿石价格或将走低。 公司优势:品牌、低碳、产品、高效四大亮点突出。(1)品牌溢价:湖南省钢材需求坚挺,公司在当地享品牌溢价。公司占据湖南市场80%以上粗钢份额,享有品种优势和品牌溢价。(2)减碳标兵:公司吨钢CO2排放和吨能耗处于行业优秀水平。19年华菱钢铁吨钢CO2排放和吨能耗分别为1405Kg/t和522Kgce/t,处于行业优秀水平。(3)产品力强:品种钢比例不断提升,工程机械用钢、汽车用钢优势突出。2016-20H1品种钢比例从32%提升至48%。(4)高效生产:粗钢产量稳步增长,强激励加码提升运营效率。15-20年公司粗钢产量稳步增长的主因是内部挖潜和生产效率提升。 财务预测与投资建议 PE估值:预测公司20-22年EPS为1.00、1.21、1.33元。根据可比公司2021年8X估值,给予公司2021年8X的PE估值。综上,首次覆盖给予公司买入评级,目标价9.68元。 风险提示 政策力度不及预期;公司产品盈利能力周期性波动风险;宏观经济增速放缓;成本大幅上行。
中信特钢 钢铁行业 2021-03-09 28.69 33.51 63.38% 28.22 -1.64%
28.22 -1.64%
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多措并举,公司业绩逐季度增长。 从单季度看, 20Q1-Q4公司归母净利润分别实现 12.92亿元、 14.57亿元、 15.97亿元、 16.78亿元,同比增速分别为 4%、 -4%、 14%、 38%。分产品看,公司合金钢棒材、合金钢线材、特种钢板、特种无缝钢管分别实现毛利 1258.67元/吨、712.49元/吨、592.00元/吨、 852.89元/吨, 同比增速分别为 12%、 -8%、 4%、 -20%。 大力拓展“三高一特” ,“质量+技术”巩固护城壁垒。 20年公司大力开拓高强钢、 高端模具钢、高温合金钢、 特种不锈钢等“三高一特”产品,销量同比增长 56%, 已具备年产 5000吨高温合金钢的能力,同时高端模具钢产线完成建设。公司将力争“三高一特”产品 21年实现销量同比增长 40%,同时参与国家高端装备项目, 每年开发新品 10%以上,巩固护城壁垒。 加快兼并重组,补齐品种规格。 21年 1月,公司全资子公司成功竞买上海电气集团钢管有限公司 40%股权,其核心资产为 350万吨无缝钢管产能。 公司将积极实施兼并重组,在“十四五”期间实现特钢产量超 2000万吨。 并于 21年打造数十个细分行业,力争未来在这些行业达 70%以上市占率。 构建“资本+制造+服务”生态圈,促进上下游互补共赢。 20年公司通过投资基金参与徐工有限混改, 促进公司对徐工销量增长 50%以上,未来将继续以资本和服务为纽带, 构建“资本+制造+服务”的特钢产业链生态圈。 财务预测与投资建议考虑到十四五期间 2000万吨产量目标, 预测 21-23年 EPS 为 1.49、 1.65、1.77元(原 21-22预测为 1.35、 1.52元) ,据可比公司 21年 21X 估值,考虑到公司行业第一的龙头地位, 给予 10%估值溢价,对应 21年 23X 的PE 估值,目标价 34.42元。
中信特钢 钢铁行业 2021-03-09 28.69 33.51 63.38% 28.22 -1.64%
28.22 -1.64%
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事件:公司发布2020年年报,实现营业收入747.28亿元,同比增长3%,归母净利润60.24亿元,同比增长12%,每股收益1.19元,同比增长11%。 核心观点多措并举,公司业绩逐季度增长。从单季度看,20Q1-Q4公司归母净利润分别实现12.92亿元、14.57亿元、15.97亿元、16.78亿元,同比增速分别为4%、-4%、14%、38%。分产品看,公司合金钢棒材、合金钢线材、特种钢板、特种无缝钢管分别实现毛利1258.67元/吨、712.49元/吨、592.00元/吨、852.89元/吨,同比增速分别为12%、-8%、4%、-20%。 大力拓展“三高一特”,“质量+技术”巩固护城壁垒。20年公司大力开拓高强钢、高端模具钢、高温合金钢、特种不锈钢等“三高一特”产品,销量同比增长56%,已具备年产5000吨高温合金钢的能力,同时高端模具钢产线完成建设。公司将力争“三高一特”产品21年实现销量同比增长40%,同时参与国家高端装备项目,每年开发新品10%以上,巩固护城壁垒。 加快兼并重组,补齐品种规格。21年1月,公司全资子公司成功竞买上海电气集团钢管有限公司40%股权,其核心资产为350万吨无缝钢管产能。 公司将积极实施兼并重组,在“十四五”期间实现特钢产量超2000万吨。 并于21年打造数十个细分行业,力争未来在这些行业达70%以上市占率。 构建“资本+制造+服务”生态圈,促进上下游互补共赢。20年公司通过投资基金参与徐工有限混改,促进公司对徐工销量增长50%以上,未来将继续以资本和服务为纽带,构建“资本+制造+服务”的特钢产业链生态圈。 财务预测与投资建议考虑到十四五期间2000万吨产量目标,预测21-23年EPS为1.49、1.65、1.78元(原21-22预测为1.35、1.52元),据可比公司21年21X估值,考虑到公司行业第一的龙头地位,给予10%估值溢价,对应21年23X的PE估值,目标价34.42元。 风险提示宏观经济增速放缓。产业与企业结构转型升级进度低于预期。特钢下游行业发展速度低于预期。
紫金矿业 有色金属行业 2021-01-06 10.09 13.00 28.46% 11.56 14.57%
15.00 48.66%
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聚焦金、铜、锌,国内领先的国际化矿业公司。紫金矿业重点聚焦于金、铜、锌金属品种,通过并购在国内12个省(区)和海外12个国家拥有重要矿业投资项目。2019年营收1361.0亿元,矿产金产、销量分别为40.8吨、39.2吨,矿产铜产、销量分别为37.0万吨、37.1万吨,为核心利润来源。 2020-2022年矿产金权益产量预计将达46吨、58吨、65吨,同比增速分别为12.7%、26.1%、12.1%;矿产铜权益产量预计将达44.9万吨、56.7万吨、80.0万吨,同比增速分别为21.4%、26.3%、41.1%。 何以成就紫金?储量、技术和战略眼光是核心竞争力。(1)储量位列第四:公司铜金储量分别为5725万吨、1887吨,均处于全球第四位,产量稳步释放;(2)铜金平行发展:有效对冲铜价波动风险,保障经营现金流稳健;(3)勘探能力卓越:通过自主勘探,资源保有量提升超80%;(4)采选技术优势:提升采选、处理矿石效率,有效降低成本,公司营运能力稳步提升;(5)资源为王战略:行业低位时加强收购海内外优质矿产,资源储量持续增加;(6)融资能力强大:平均融资成本约4%,低于行业平均。 未来走向何方?加强勘探、抓大放小、努力实现全生产要素国际化。(1)夯实技术优势:继续加强自主勘探能力;(2)多维促国际化:逐步提升纠纷处理能力,加快国际化进程;(3)海外资源选取:抓大放小,未来或以大型矿产项目为主;(4)投资价值提升:资产负债率存改善空间,稳定高分红彰显公司长期投资价值。 财务预测与投资建议PE估值:首次覆盖给予买入评级,目标价13.16元。我们预测公司20-22年EPS为0.25、0.47、0.59元,根据可比公司2021年28X估值,给予公司2021年28X的PE估值。 风险提示 公司矿产铜、矿产金产品的量、价、利润率不及预期的风险;汇率波动风险;公司经营业绩依赖于矿产资源;资源地质勘查工作具有不确定性;采矿权、探矿权续展的风险;对外收购兼并存在风险,海外并购当地政局不稳定风险。
盛屯矿业 有色金属行业 2020-10-01 5.36 7.12 -- 6.45 20.34%
10.24 91.04%
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聚焦镍、钴、铜、锌,向新能源金属拓展。公司于1996年上市,2007年转型有色金属行业,2017年开始战略性布局钴材料业务,向新能源领域拓展。2020年上半年公司营收为221.65亿元,归母净利润为0.44亿元。深圳盛屯集团有限公司为盛屯矿业第一大股东,最终实际控制人为姚雄杰。 镍:未来三年镍价或保持景气,公司印尼镍项目投产、业绩弹性可期。20-22年供需紧平衡、镍价在三年维度或将保持景气。投建3.4万吨镍金属量高冰镍项目,9月5日已出产第一批镍铁产品。 铜:收购恩祖里布局全产业链,刚果金产能翻两倍,业绩有望稳步释放。2019年下半年开始,通过技改,刚果盛屯资源铜冶炼产能在2020年扩产到3万吨铜。2020年3月公开发行可转换公司债券,继续投资年产3万吨铜的湿法冶炼项目。2020年4月通过议案投资建设恩祖里卡隆威矿山,增加3万吨阴极铜。 钴:加快钴全产业链布局,预计2022年粗制氢氧化钴产能为1.28万吨,较2019年提升267%。公司以刚果(金)为基地保障原材料供应,积极布局“钴原材料”+“铜钴冶炼”+“钴产品贸易”+“钴材料深加工”+“钴回收”各模块的完整业务体系。盛屯现有粗制氢氧化钴产能3500吨,随着可转债发行和卡隆威矿山建设,预计2022年粗制氢氧化钴产能将达1.28万吨,较2019年底产能提高267%。 财务预测与投资建议 PE估值:首次覆盖给予买入评级,目标价7.13元。我们预测公司20-22年EPS为0.15/0.31/0.47元。根据可比公司2021年23X估值,给予公司2021年23X的PE估值。综上,首次覆盖给予公司买入评级,目标价7.13元。 风险提示 宏观经济增速放缓;镍业务对应印尼镍产业出口政策、国内镍产业进口政策发生变化,高镍价下行业供给大幅增加风险;相关金属产品价格、成本、销量大幅波动风险;收购企业业绩承诺不达预期风险。
永兴材料 钢铁行业 2020-07-22 19.55 21.20 -- 20.32 3.94%
20.32 3.94%
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事件:7月14日,公司公告20年限制性股票激励计划草案。本激励计划拟授予的限制性股票数量为550万股,占当前公司股本总额36000万股的1.53%,首次授予价格为9.83元/股。首次授予的激励对象总人数为58人,包括公司公告本激励计划时在公司任职的公司高级管理人员、核心管理及技术骨干员工。 核心观点限制性股票激励业绩目标明确,打通新能源材料业务从盈利到估值的路径。 (1)第一个考核期为20年和21年,以19年净利润为基数,20年和21年的净利润增加值合计不低于0.8亿元;(2)第二个考核期为22年和23年,以19年净利润为基数,22年和23年的净利润增加值合计不低于1.8亿元。上述净利润指归母扣非净利润+再生资源补贴对净利润的影响值,并剔除本激励计划及其他股权激励计划实施所产生的股份支付费用作为计算依据。公司碳酸锂产品已大批量供货磷酸铁锂龙头企业,包括德方纳米、湖南裕能、湖北万润等。同时公司近期中标厦门厦钨新能源1000吨电池级碳酸锂项目,产品打入三元正极材料龙头厂商。我们认为,在特钢业务业绩增量有限的背景下,此次股权激励业绩目标给予市场对新能源锂电材料业务的业绩预期,更重要的是打通了新能源锂电材料业务从盈利到估值的路径。 7亿可转债发行,拓宽融资渠道。6月9日公司公开发行7亿可转债,初始转股价格为17.16元/股。募集资金拟用于炼钢一厂高性能不锈钢连铸技改项目、年产1万吨电池级碳酸锂项目、120万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目及补充流动资金。 财务预测与投资建议考虑到疫情对公司生产经营的影响和碳酸锂价格持续探底对公司收入业绩的影响,调整20-22年EPS为1.00、1.16、1.39元(原20-21为1.27、1.43元),公司黑色金属冶炼及压延加工业和锂矿采选及锂盐制造业对应20年盈利预测EPS分别为0.94元和0.06元,根据可比公司20年17X和84XPE的估值,维持买入评级,目标价21.31元。 风险提示特钢下游行业发展速度低于预期;碳酸锂价格低迷;原材料价格波动过大。
永兴材料 钢铁行业 2020-03-20 16.09 19.69 -- 16.90 2.18%
18.08 12.37%
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新材料+新能源,打造双主业发展新格局。公司于15年上市,为国内不锈钢棒线材龙头,于18年完成云母提锂全产业链布局。公司16年起盈利能力受油气景气叠加产品结构升级驱动整体提升,偿债能力和现金流维持合理水平。19年营收实现正增长,净利润受商誉和应收账款减值影响同比下滑。 不锈钢主业:不锈钢长材市占率第二,提质增量、进口替代锚定未来增速。 公司以生产奥氏体不锈钢、奥氏体-铁素体双相不锈钢棒线材为主,不锈钢长材市占率连续三年位列行业第二位。公司具备短流程炼钢产能35万吨,伴随熔炼系统改造升级,未来三年销量复合增长率为5.9%。公司努力实现高端不锈钢领域研发高效转化,伴随进口替代加速,毛利率有望进一步提高。 锂电新能源:云母提锂一体化流程具产业链生产优势,产能尚有2倍空间。 公司已完成采矿、选矿、碳酸锂生产到废渣回收的全产业链布局。独创复合盐低温焙烧与固氟技术融合工艺,有效解决传统云母提锂工艺杂质离子较高和HF腐蚀问题,并通过副产品回收大幅降低生产成本。一期1万吨电池级碳酸锂项即将全部投产,二期尚有2倍产能空间。 财务预测与投资建议 首次覆盖给予买入评级,目标价20.35元。我们预测公司19-21年EPS为0.98/1.27/1.43元。公司经营双主业,因此我们对两块业务分开估值。根据我们的测算,公司黑色金属冶炼及压延加工业和锂矿采选及锂盐制造业对应20年盈利预测EPS分别为1.07元和0.20元,根据可比公司20年11X和43XPE的估值,首次覆盖给予公司买入评级,目标价20.35元。 风险提示 宏观经济增速放缓,特钢下游行业发展速度低于预期碳酸锂价格低迷原材料价格波动过大风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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