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汤臣倍健 食品饮料行业 2024-03-22 17.30 -- -- 17.17 -0.75% -- 17.17 -0.75% -- 详细
事件公司公告2023年报。2023年,公司实现总收入94.07亿元(+19.66%),归母净利17.46亿元(+26.01%),扣非归母净利15.97亿元(+16.09%)。23Q4,公司实现总收入16.25亿元(-4.53%),归母净利-1.55亿元(-61.06%),扣非归母净利-2.01亿元(-429.14%)。 主品牌增长提速,线上占比持续提升1)增强免疫力等品类需求增长,主品牌汤臣倍健增长提速。2023年,公司主品牌汤臣倍健/健力多/Life-Space(国内)/LSG(境外)/其他品牌收入分别为54.00/11.79/4.45/9.89/13.94亿元,同比+21.48%/-2.52%/+46.84%/+23.03%/+26.66%,疫后时代增强免疫力等品类需求增长,主品牌增长提速;23Q4,各品牌收入分别同比-9.75%/-6.15%/+22.00%/-4.87%/+12.62%,Life-Space(国内)、其他品牌增长领先。 2)境内收入中,线上占比进一步提升至42.09%。2023年,公司境内/境外收入分别为79.32/14.74亿元,同比+18.27%/+27.73%;境内收入中,直营及其他/线上经销/线下经销收入分别为16.36/17.02/45.94亿元,同比+15.56%/+41.41%/+12.39%,线上经销渠道经过调整恢复较快增长,全年境内收入中线上占比约达42.09%;境外收入中,直营及其他/经销收入分别为6.66/8.09亿元,同比+36.44%/+21.35%。 全年盈利能力稳健提升1)全年盈利能力稳健提升。2023年,公司毛利率为68.89%,同比+0.60pct,归母净利率18.56%,同比+0.94pct。23Q4,公司毛利率为65.22%,同比-1.26pct,归母净利率为-9.53%,同比-3.88pct,主要由于毛利率下降以及销售、管理费用率提升。 2)23Q4费用投入有所加大。2023年,公司销售/管理费用率分别为41.02%/5.25%,同比+0.71/+0.28pct;公允价值收益/收入同比+2.81pct,主要是基金投资的公允价值变动;投资收益/收入同比-1.42pct。23Q4,公司销售/管理费用率同比+5.90/+5.28pct至69.58%/8.89%,公允价值变动收益/收入同比+9.46pct。 线上加速渗透,多品类共促增长1)多品类共促增长。公司主品牌通过形象产品、明星产品、高潜产品的多组合产品策略,拓展全品类发展空间;大单品方面,超级大单品健力多继续巩固领导地位,其他潜力大单品采用差异化市场策略加速成长;同时公司加大对LifeSpace的资源投入,巩固在细分人群、细分功能专业益生菌市场的领导地位。 2)线上加速渗透。公司全面发力线上,对标行业线上渠道渗透率(56%)和公司线下渠道市占率领先的品牌效应,公司线上渠道市占率仍存提升空间,线上渠道收入有望保持较快增长。 投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.55/21.57/23.67亿元,增速11.94%/10.36%/9.74%,对应3月19日PE分别为15/14/12(市值295亿元),维持“买入”评级。 风险提示消费场景波动风险、新品研发不及预期风险、政策调整风险。
汤臣倍健 食品饮料行业 2024-02-02 15.12 -- -- 17.62 16.53%
17.84 17.99% -- 详细
膳食营养补充剂领先企业,管理层经验丰富1)膳食营养补充剂领先企业。2022年,公司收入、归母净利分别为78.61、13.86亿元,2007-2022年CAGR分别为37.41%、37.15%;公司公告预计2023年归母净利15.94-18.71亿元,同比增长15%-35%,扣非归母净利14.24-17.21亿元,同比增长3.5%-25.1%。 2)管理层经验丰富。公司实控人兼董事长为梁允超先生,截至23/10/27,共持有公司41.78%股权。梁允超先生从业20余年,曾任民营保健企业“太阳神”的江苏市场、上海分公司的负责人,1995年辞职创业,1998年瞄准VDS市场并率先将其引入国内,历经20余年将公司打造成VDS领先企业。 VDS行业:2023年市场规模约约2,253亿元1)2023年中国VDS市场规模约2,253亿元。根据欧睿数据,2023年中国维生素与膳食补充剂(VDS)行业零售总规模约2,253亿元,2009-2023年CAGR约9.45%,2023-2028年CAGR预计约为5.40%。 2)科技立身打造独特优势。2022年2月,公司确立了“科学营养”强科技企业转型战略的具体实施路径和月亮目标,致力成为全球科技力和创新力最强的VDS企业之一,通过“硬科技”产品力和科技竞争力,放大汤臣倍健独特优势。 2023年公司在VDS行业的市占率领先,达10.4%。 渠道护城河稳固,产品、服务铸基石1)渠道护城河稳固。公司通过药店、商场等非直销渠道起家,2012年销售终端数量已超过3万个,线下渠道市占率领先。2015年公司进军线上市场,2022年境内线上收入占比已达39%。 2)VDS标杆企业,产品、服务领先。公司坚持原料取自全球,通过产品差异化及优质服务,铸造坚固护城河。 线上加速渗透,多品类共促增长1)多品类共促增长。2022年,公司提出,主品牌通过形象产品、明星产品、高潜产品的多组合产品策略,拓展全品类发展空间;大单品方面,超级大单品健力多继续巩固领导地位,其他潜力大单品采用差异化市场策略加速成长;同时公司加大对LifeSpace的资源投入,巩固在细分人群、细分功能专业益生菌市场的领导地位。 2)线上加速渗透。公司全面发力线上,对标行业线上渠道渗透率(超4成)和公司线下渠道市占率领先的品牌效应,公司线上渠道市占率仍存提升空间,线上渠道收入有望保持较快增长。 投资建议我们预计2023、2024、2025年公司归母净利分别为17.43、20.55、23.91亿元,同比增长25.77%、17.90%、16.36%,对应1月29日PE分别为15、13、11倍(市值265亿元),给予“买入”评级。 风险提示消费场景波动风险、新品研发风险、政策调整风险。
汤臣倍健 食品饮料行业 2024-01-09 16.39 -- -- 16.56 1.04%
17.84 8.85%
--
汤臣倍健 食品饮料行业 2023-12-14 17.86 -- -- 17.99 0.73%
17.99 0.73%
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汤臣倍健 食品饮料行业 2023-10-26 18.00 -- -- 18.66 3.67%
18.66 3.67%
详细
事件: 公司发布 2023年三季报,前三季度公司实现营收 77.8亿元,同比+26.3%;实现归母净利润 19.0亿元,同比+28.3%;实现扣非归母净利润 18.0亿元,同比+27.2%。 23Q3实现营收 21.9亿元,同比+12.8%; 实现归母净利润 3.6亿元,同比-18.0%;实现扣非归母净利润 3.4亿元,同比持平。业绩落在预告中枢附近。 收入韧性增长,线下渠道稳步修复。 23Q3短期刺激降温后公司营收仍保持双位数增速, 收入端韧性增长。 分品牌来看, 23Q3主品牌/健力多/LifeSpace 国内/LSG 境外分别实现营收 12.3/2.9/1.1/2.4亿元,同比分别+11.7%/+1.4%/+38.2%/+19.0%, 免疫类需求韧性增长带动主品牌取得双位数增长, 益生菌品类保持高景气度,健力多随着消费场景恢复表现稳 健 。 境 内 分 渠 道 来 看 , 前 三 季 度 境 内 线 上 / 线 下 渠 道 同 比+41.1%/+16.4%, 根据我们测算 23Q3线上渠道短期刺激减弱后增速有所回落; 线下渠道增速约+16%, 环比基本持平, 在低基数下保持稳健修复态势,我们认为主要受益于线下营销推广活动力度加大、 免疫类及部分大单品表现较优。 费用短期上行、非经收益下降致利润端承压。 23Q3公司毛利率同比+0.4pct 至 68.0%,基本保持稳定。 23Q3销售费用率同比增加 3.2pct 至41.2%, 我们认为主要受费用季度投放节奏影响,当前销售费用投向转向长期品牌建设,强化品牌竞争力蓄力行业“新周期” ; 23Q3公司管理/研发/财务费用率分别同比+0.7/-0.1/+0.3pct 至 6.6%/2.0%/-0.3%。综合来看,受费用短期上行影响, 23Q3扣非归母净利率-2.0pct 至 15.7%。 因 22Q3处置部分联营企业股权带来高额投资收益, 23Q3归母净利率-6.1pct 至 16.3%。 短期费投维持高位,蓄力长远发展。 我们预期线上渠道迎来双 11催化、线下渠道持续修复态势下, Q4收入端在高基数下仍有望稳健增长,全年收入有望实现亮眼增速。费用端全年销售费用率或仍将维持高位,但当前行业“新周期” 来临,公司费用投放向品牌打造倾斜,有望通过多品牌战略占位各细分市场,助力公司提升市场份额,蓄力长远发展。 未来随着电商运营能力提升,费用端仍有优化空间,贡献更高利润弹性。 投资建议: 维持盈利预测,预期公司 2023-2025年实现归母净利润18.1/21.8/25.5亿元,同比+30.3%/+20.6%/+17.0%,当前股价对应 PE为 17/14/12倍,维持“增持” 评级。 风险提示: 消费力恢复不及预期,行业竞争加剧, 大单品培育不及预期。
汤臣倍健 食品饮料行业 2023-08-08 21.39 26.34 60.81% 20.75 -2.99%
20.75 -2.99%
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事件: 公司发布 2023年半年度报告,2023H1实现营业收入 55.96亿元,同比增长 32.58%;实现归母净利润 15.45亿元,同比增长 47.41%。2Q23实现营业收入 24.88亿元,同比增长 28.20%,实现归母净利润 5.16亿元,同比增长33.90%。 免疫类品牌双位高增,线上渠道景气度高分品牌拆分,疫后免疫产品需求走强,2023H1公司主品牌实现收入 32.84亿元,同比增长 39.11%。大单品健力多实现营收 7.10亿元,同比下滑 3.07%,但较 2022H1降幅显著收窄。作为公司第二成长曲线业务,2023H1益生菌国内品牌 life-space 实现营收 2.79亿元,同比增长 57.59%,海外品牌 LSG实现营收 5.36亿元,同比增长 42.26%。(按澳元口径为 1.14亿澳元,同比增长 41.11%)。分渠道拆分,疫后药店等线下消费场景修复,2023H1公司线下渠道收入同比增长 16.49%,营收占比达 62.60%。在直营化改革及抖快直播等新平台的拉动下,公司线上渠道 2023H1同比增速达 61.79%。 销售费用率小幅上行,盈利能力持续提升2023H1/2Q23公司毛利率分别为 70.32%/70.32%,同比+0.97/1.28pct,主要系公司产品组合高端升级,高价位带产品占比提升所致。2023H1/2Q23公司销售费用率分别为 32.67%/42.73%,同比+0.71/3.60pct,我们认为主要系疫后公司对渠道经销商让利、扶持力度加大及渠道架构调整涉及人员裁撤优化费用,拉高公司短期费用率,但长期而言渠道扶持与改革有望刺激终端销售,提高公司政策传达及执行效率,进一步改善费用率情况。 2023H1/2023Q2公司净利率为 27.99%/20.76%,同比+2.94pct/0.53pct。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入为93.9/110.5/126.3亿元,同比增速分别为+19.5%/17.7%/14.3%,归母净利润为17.9/20.7/24.4亿元,同比增速分别为+29.3%/15.6%/18.0%,EPS分别为1.1/1.2/1.4元/股,3年CAGR为20.74%。绝对估值法测得每股价值为25.86元,可比公司2023年平均PE为18.38倍,鉴于公司在国内VDS领域领先优势稳固,综合绝对估值法和相对估值法,我们给予公司2023年25倍PE,目标价26.34元,维持“买入”评级。 风险提示:产品质量和食品安全风险、线下渠道竞争优势弱化的风险、市场竞争加剧的风险等。
汤臣倍健 食品饮料行业 2023-08-08 21.39 -- -- 20.75 -2.99%
20.75 -2.99%
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事件23H1营收56.0亿元(+32.6%),归母净利润15.5亿元(+47.4%),扣非归母净利润14.5亿元(+36.0%)。23Q2营收24.9亿元(+28.2%),归母净利润5.2亿元(+33.9%),扣非归母净利润4.6亿元(+18.3%)。业绩接近预告上限。 投资要点q23Q2线下渠道维持中高双位数增长,23Q2健力多恢复正增长23H1收入拆分:(1)分产品:片剂/粉剂/胶囊/其他分别实现收入15.6/8.6/10.4/21.3亿元,同比+10.5%/+56.1%/+9.2%/+63.6%。其他包括礼盒装产品及液体饮料、软糖等其他剂型产品。(2)分地区:境内/境外分别实现47.6/8.4亿元,同比+30.2%/+48.3%。(3)境内业务分品牌:汤臣倍健/健力多/Life-Space分别实现收入32.8/7.1/2.8亿元,同比+39.1%/-3.1%/+57.6%。 (4)境内业务分渠道:线上/线下渠道收入分别占境内收入37.4%/62.6%,分别同比+61.8%/+16.5%。(5)境外业务中:LSG营收5.4亿元,同比+42.3%。(6)经销商:国内/国外经销商数量分别为861/83个,23H1分别净减少75/20个。 23Q2收入拆分:(1)境内业务分品牌:汤臣倍健/健力多/Life-Space分别实现收入14.1/3.3/1.1亿元,同比+31.5%/+4.8%/+36.3%.(2)境外业务中:LSG营收2.7亿元,同比+29.2%。 q23Q2如期加大销售费用投放,23年销售费用率预计与22年持平23H1毛利率70.3%(+1pct),净利率28%(+2.9pct)。23H1销售费用率32.7%(+0.7pct);管理费用率3.7%(-1.4pct);研发费用率1.4%(-0.1pct);财务费用率-0.6%(-0.3pct)。 23Q2毛利率70.3%(+1.3pct),净利率20.8%(+0.5pct)。23Q2销售费用率42.7%(+3.6pct);管理费用率4.1%(-1.5pct);研发费用率2.1%(+0.4pct);财务费用率-0.8%(-0.5pct)。 qVDS需求逐渐恢复,全年双位数收入增长目标可期2023年随着公司成立Life-Space、健力多事业部,健力多Q2实现正增长,预计主品牌Life-Space、By-Health、健视佳、健安适等增速超集团整体水平。 后续公司线上渠道销售持续发力,以及线下渠道逐渐恢复,相关营销推广活动陆续开展,预计今年线下增速维持高个位数至双位数,线上增速超公司整体增速水平,全年收入双位数增长目标有望实现。 q盈利预测与估值我们认为在中期“多品牌、大单品、全品类、全渠道”战略指引下,公司23年在渠道加密、组织架构调整、品牌打造和新品迭代多措并举,完成双位数收入增长目标可期。公司通过事业部机制驱动品牌增长、强中台赋能线下渠道、推动线上渠道高质量增长、聚焦重点品类市场份额提升,有望不断深化高质量业务增长,中期视角下毛利率保持稳定或稳中有升,未来几年有望通过销售费用率逐步优化推动净利率步入上行通道。 预计2023-2025年收入分别为94.3、108.3、120.3亿元,同增19.9%、14.9%、11.1%;归母净利润分别为18.1、21.8、25.1亿元,同增30.9%、20.0%、15.3%;8月4日收盘价对应PE分别为19.83、16.53、14.33倍。风险提示行业竞争风险加剧;政策变动风险;汇率波动风险等
汤臣倍健 食品饮料行业 2023-07-28 21.05 26.34 60.81% 21.49 2.09%
21.49 2.09%
详细
疫后居民保健意识提升,VDS行业进入新周期。公司作为VDS行业龙头,2023全年营收有望实现双位数增长,基本面修复可期,估值具备性价比。 国内VDS行业先行者,积极拥抱疫后新周期汤臣倍健是国内VDS龙头,2022年市占率达10.3%。公司第一大单品蛋白粉收入体量达20亿级别,第二大单品为骨关节养护产品健力多,2022年收入为12.1亿。第二成长曲线益生菌产品2022年国内外收入合计11.1亿。 培育中的品牌健视佳、健安适等在逐步推广中,有望接力公司未来成长。 新周期或至,行业有望持续扩容人均可支配收入提升叠加老龄化趋势,打开VDS行业发展空间。后疫情时代,行业呈现年轻化、细分化、线上化以及竞争加剧的特点,行业扩容有望为新赛道、新品类及新品牌带来成长机会。 产品多元化布局,渠道立体化发展公司延续聚焦主品牌战略,免疫类产品如蛋白粉全年有望维持双位高增;积极扩展健力多的消费人群及销售渠道;延展益生菌产品的适用范围,搭建独立的经销体系与业务中台;同时积极培育健视佳、健安适等单品,有望接力公司未来成长。公司积极深化药店渠道改革,拥抱抖快直播等新兴渠道,1Q23年线下渠道收入同比增长16.18%;线上渠道同比增长90.98%。 展望2023全年,公司营收有望实现双位数高增,基本面修复可期。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入为93.9/110.5/126.3亿元,同比增速分别为+19.5%/17.7%/14.3%,归母净利润为17.9/20.7/24.4亿元,同比增速分别为+29.3%/15.6%/18.0%,EPS分别为1.1/1.2/1.4元/股,3年CAGR为20.74%。绝对估值法测得每股价值为25.80元,可比公司2023年平均PE为18.32倍,鉴于公司在国内VDS领域领先优势稳固,综合绝对估值法和相对估值法,我们给予公司2023年25倍PE,目标价26.34元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品质量和食品安全风险、线下渠道竞争优势弱化的风险、市场竞争加剧的风险等。
汤臣倍健 食品饮料行业 2023-05-24 22.98 27.63 68.68% 24.58 6.96%
24.58 6.96%
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VDS 行业发展提速。目前我国膳食营养补充剂(下称“ VDS”) 在渗透率、人均消费额等方面与美国、日本等发达国家相比存在较大增长空间,其中 2022年我国人均消费 22.3美元,远低于日本和美国的 85.5美元和 107.2美元。我国VDS 发展较晚,近几年居民的消费意识和习惯才渐渐开始建立,仍处于行业发展早期阶段,我们认为公共卫生事件冲击、人口老龄化和年轻消费群体加入都将推动行业长期发展。 公司为国内 VDS 龙头企业。汤臣倍健创立于 1995年,2002年系统地将 VDS引入中国非直销领域。公司产品品类丰富,旗下产品覆盖基础营养、骨骼健康、眼部健康、儿童营养等多个领域。 公司通过渠道力、产品力和品牌力构筑深厚壁垒。历次冲击后公司均能顺势迅速做出战略上的调整,引导经营业绩重回增长,实现 VDS 市占率提升至 2022年的 10.3%,稳居行业第一。公司的战略调整能力源于公司在渠道端、产品端和品牌端构筑的竞争壁垒: 渠道端,公司为药店渠道 VDS 龙头, 23Q1药店渠道占公司境内销售的67%,为重要基本盘,随着公司终端网点持续开拓及药店场景恢复,渠道增长确定性较强;同时公司积极拥抱线上渠道并不断优化调整渠道策略,重点发力打造竞争优势。 产品端,公司 2017年提出大单品战略,通过公司构建的强渠道快速铺货叠加集中资源进行营销推广,进而带动优质产品的爆发式成长,并通过大单品提升品牌拉力,品牌效益延伸至其余品类。公司已成功打造出健力多大单品,下个目标大单品为 Life space,同时公司还储备有健视佳、健安适等潜力品类。 品牌端,公司下设多个品牌系列,不同品牌有各自品类策略,聚焦细分人群和场景,同时公司持续进行品牌投入,不断提升品牌影响力。 投资建议:我国 VDS行业开启成长新周期,公司作为 VDS行业国内龙头企业,短期看随着线下人流恢复、渠道调整完成等,公司基本面已见底,长期看公司能享受行业发展的红利,并凭借优秀的管理力、产品力和渠道力构筑壁垒,取得快于行业的增速。我们预计公司 23-25年营收为 93.78亿元/110.07亿元/126.05亿元,同比+19.3%/+17.4%/+14.5%,归母净利润为 18.07亿元/21.73亿元/25.48亿元,同比+30.4%/+20.2%/+17.3%,EPS 分别为 1.06、1.28、1.5,对应 PE 分别为 21.91、18.23、15.54。参考可比公司估值,给予公司 23年 26X PE,对应目标价为 27.63元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:盈利预测中假设偏离真实情况、主要原材料价格波动、市场竞争、政策风险等。
汤臣倍健 食品饮料行业 2022-08-11 17.62 -- -- 18.68 6.02%
22.00 24.86%
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收入同比平稳,二季度销售费用增加导致利润下滑。公司2022H1实现收入42.21亿元(+0.55%),扣非归母净利润10.69亿元(-14.19%)。受高基数及销售费用增加等影响,单Q2收入与扣非归母净利润均呈现下滑态势,分别实现19.41亿元(-1.72%)与3.85亿元(-30.63%)。 毛利率同比提升,销售费率提高压制盈利水平。得益于直接材料价格下降(同比下降5.17%)以及生产效率提升带来的制造费用节省(同比下降18.70%),公司2022H1毛利率稳中有升至69.35%(+2.42pcts)。公司电商平台建设与品牌推广力度加大,H1销售费用率升至31.97%(Q1为20.48%),同比增加8.76pcts;管理费用为5.09%(+1.09pcts),研发费用率为1.54%(+0.34pcts),四项费率合计占比提升至38.31%(+10.25pcts)。净利率受销售费率提高影响有所下滑,2022H1实现净利率25.05%(-5.79pcts)。 分市场渠道看,境内线下业务承压,线上及境外业务稳健增长。①境内业务收入略有下滑,其中:主品牌“汤臣倍健”实现收入23.61亿元(-7.91%);关节护理品牌“健力多”实现收入7.33亿元(-13.83%);“Life-Space”国内产品实现收入1.77亿元(+49.69%);分渠道看,受经营环境受限、消费习惯变化等因素影响线下业务承压,境内线下渠道收入下降(-6.97%),而线上渠道收入稳定(+1.48%)。②境外LSG澳洲业务实现快速增长,报告期内实现营收0.81亿澳元(+32.69%)或3.77亿人民币(+23.79%)。 公司注重内功修炼,长远看核心竞争力有望得到进一步夯实。公司全面推进经营质量的提升,在管理、研发、生产、品牌、服务和业务六个方面进行提“质”,持续打造并提升公司的渠道力、产品力、品牌力与服务力等核心竞争力,巩固行业龙头地位。 风险提示:线下经营环境持续受到管控措施影响;原材料价格上涨。 投资建议:略微下调盈利预测,维持“买入”评级。 我们对22年业绩下调约10%,预计2022-2024年归母净利润18.6/23.1/28.6亿元,同比增速6.1/24.1/23.9%;EPS=1.10/1.36/1.68元,当前股价对应PE=16.7/13.4/10.8x。长期看公司注重内功修炼,持续夯实核心竞争力;短期看公司毛利率企稳回升,平台建设与品牌打造投放增加致盈利能力承受短期压力,所带来的收益料将在未来逐步释放,维持“买入”评级。
汤臣倍健 食品饮料行业 2022-03-09 23.08 -- -- 22.97 -3.81%
22.20 -3.81%
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事件:公司发布2021年年报,2021年公司实现营收74.31亿元,同比+21.93%;剔除麦优并表影响,同比+15.38%;实现归母净利润17.54亿元,同比+15.07%;实现扣非归母净利润15.40亿元,同比+34.59%。其中21Q4单季度实现营收14.03亿元,同比+32.06%;实现归母净利润0.91亿元,同比+58.64%;实现扣非归母净利润-0.27亿元,同比+92.10%。受益于春节备货提前,21Q4收入增速亮眼。 21年境内线下渠道在疫情反复和内部销售变革下承压,境内线上渠道增速领先。 分渠道来看,2021年公司境内线下/境内线上/境外实现营收42.45/23.58/8.28亿元,同比增长8.58%/45.88%/41.34%,境内线下渠道受外部疫情反复叠加内部销售变革影响,增速较缓;境内线上渠道增速领先,主要得益于公司线上直营收入增速高达170.25%,而经销模式受流量碎片化、平台生态变化影响较大,增速放缓。 毛利率、销售费用率同比增长,2022年沉心提“质”提升盈利能力。公司2021年毛利率提升至66.06%,同比+3.25pct,主要原因为麦优并表、线上直营收入占比提升影响。2021年销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为33.35%/5.22%/2.02%,同比+3.52pct/-1.91pct/-0.27pct,销售费用率增长主要原因为麦优并表增加平台费和市场推广费,同时公司直营收入增加、多电商平台布局也导致平台费用有所增加,管理费用率受工资福利费、股权激励费用下降等原因降低。展望2022年,公司经营定位沉心提“质”,线上渠道利润率有望提升,带动公司整体盈利能力增长。 大单品Life-Space 高速增长,2022年或将迎来放量。2021年汤臣倍健主品牌/健力多/Life-Space 国内产品/境外LSG 实现营收44.45/14.08/1.84/6.59亿元,同比增长24.36%/7.46%/36.33%/16.20%, Life-Space 国内产品高速增长,主品牌部分受益于麦优并表贡献增速较高,健力多受线下渠道影响增速较缓。Life-Space 具备产品力突出、赛道成长空间大的“大单品基因”,自2018年收购以来经历多年培育期,当前在公司产品矩阵中战略地位突出,或将在2022年外部环境复苏、内部变革完善后迎来放量。 千人营养天团助力药店渠道复苏,体育营销成新亮点。渠道端,药店渠道自2019年来经历医保卡政策调整、百日行动、疫情多重外部扰动,当前政策影响常态化,若2022年疫情影响减弱,药店渠道有望迎来边际复苏。且公司内部销售变革将于2022年上半年调整到位,打造千人营养天团促进终端动销,助力药店渠道增长。 品牌端,汤臣倍健已签约2022-2025年中国国家队运动食品及营养品供应商,YEP系列已签约谷爱凌为品牌大使,冬奥会国家队、谷爱凌均取得靓丽成绩,体育营销成为新亮点,赋能公司“科学营养”战略。 投资建议:我们认为公司以“科学营养”战略引领长期发展,当前药店渠道拐点已至,大单品Life-Space 有望放量,全新体育营销为品牌赋能,2022年公司在渠道、产品、品牌均有蓄力,有望厚积薄发。预计公司2022-2024年实现营收90.48/111.34/136.48亿元,同比增速分别为21.7%/23.1%/22.6%;实现归母净利润20.93/25.90/31.82亿元,同比增速分别为19.3%/23.8%/22.9%,对应EPS 分别为1.23/1.52/1.87元,维持“买入”评级。 风险提示:电商渠道竞争加剧;新品推广不及预期;终端消费疲软;商誉减值风险
汤臣倍健 食品饮料行业 2022-03-08 24.16 30.20 84.37% 24.17 -3.32%
23.36 -3.31%
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事件:公司发布2021年年度报告,公司全年实现营业收入74.31亿元,同比增长21.93%;实现归母净利润17.54亿元,同比增长15.07%。 点评: 主品牌稳定发力,海外市场迎复苏分产品看,主品牌/健力多/Life-Space分别实现收入44.45/14.08/1.84亿元,分别同比增长24.36%/7.46%/36.33%。分区域看,境内/境外业务分别实现收入66.04/8.28亿元,同比增长19.86%/41.34%。分渠道看,境内线上/线下业务分别同比增长10.39%/8.60%。 成本控制推动毛利提升,营销费用增加致净利下滑公司2021年销售毛利率为66.06%,较去年同期提高3.24%,各品类毛利率均呈现不同程度的提升。Q4公司持续加大市场推广力度,导致全年销售费用率为33.35%,较去年同期增加3.51%,该数值达到公司上市以来新高,整体净利率下滑1.56%至23.77%。 市占率稳步提升,用新的八年打造强科技企业根据欧睿数据,2021年汤臣倍健在膳食营养补充剂领域以10.3%的市占率稳居第一。公司已成为中国国家队运动食品及营养品供应商,并且与多方合作成功在抗衰老领域取得突破性发展。基于2021年的发展,公司正式提出向强科技企业转型,计划每隔2-3年推出一款独创高科技重功能产品。 盈利预测及投资建议近期药店渠道终端复苏态势明显,新科技功能性产品也将进一步巩固公司在VDS领域的超前地位。根据2021年年报,我们调整公司2022-2024年营收至90.90/110.31/132.52亿元(22-23年原预测为98.44/119.80亿元),分别同比增长22.32%/21.35%/20.13%,调整2022-2024年归母净利润至21.37/25.81/30.56亿元(22-23年原预测为21.09/24.53亿元),分别同比增长21.84%/20.76%/18.42%.对应EPS分别为1.26/1.52/1.80元;对应当前股价PE分别为20/16/14倍。根据可比公司估值,我们给予公司22年25倍PE,对应目标价31.50元,维持“买入”评级。 风险提示境外业务拓展不及预期;行业政策监管从严;食品安全风险等
汤臣倍健 食品饮料行业 2022-03-08 24.16 -- -- 24.17 -3.32%
23.36 -3.31%
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事件:3月5日,公司发布2021年年报,全年实现营收/归母净利润74.31/17.54亿元,同比+21.93%/+15.07%;Q4实现营收/归母净利润14.03/0.91亿元,同比+32.06%/+58.64%。2021年基本EPS为1.06元。 主业平稳增长,麦优并表小幅拉高收入增速。公司2021年收入增速较为平稳,撇除麦优并表因素后收入增速为+15.38%,略低于21年初设定目标。归母净利润增速为+15.07%,与撇除麦优并表后的收入增速匹配。 分产品看,2021年汤臣主品牌/健力多/LSG分别实现营收44.45/14.08/6.59亿元,同比分别+24.36%/+7.46%/+16.20%;合Q4实现营收8.02/2.52/1.63亿元,同比分别+35.47%/+10.04%/+24.43%。21年汤臣主品牌收入增速持续强劲;大单品健力多增速平稳;LSG境外业务随疫情管控放松而恢复增长。Life-space在21全年/21Q4实现营收1.84/0.19亿元,同比+36.33%/+1800.00%。 Life-space国内业务正加速导入,目前在益生菌品类中领先竞争对手,未来有望保持高速增长并成为核心大单品。分渠道看,2021H1线下渠道收入约占境内收入的64.29%,同比+8.58%;线上收入占35.71%,同比+45.88%。公司线上收入增长强劲,21年“双十一”期间获得良好市场反馈。21年末拥有线下经销商1171家,同比-3.94%,其中境内/境外分别拥有1070/101家,同比-4.89%/+7.45%,公司线下经销商队伍相对稳定并持续优化。 受线上直营收入占比提升影响,21年毛利率改善明显。公司21年销售毛利率为66.06%,同比+3.25ppt(21Q4为62.96%,同比+12.45ppt)。原因是相对高毛利率的线上直营业务收入占比提升至17.22%(20年同期为7.77%)。 2021年公司销售费用率为33.35%,同比+3.52ppt(21Q4为59.85%,同比-17.57ppt),原因是(1)广州麦优并表影响;(2)电商平台费用及相关品牌推广费同比增加。管理费用率为5.22%,同比-1.91ppt(21Q4为7.34%,同比-6.63ppt)。研发费用率为2.02%,同比-0.27ppt(21Q4为3.77%,同比-2.41ppt)。财务费费用率为-0.41%,同比-0.62ppt(21Q4为-0.66%,同比-3.25ppt),原因是利息收入增加,并归还借款导致利息支出减少。 投资建议:预计22-24年公司实现营收91.32/109.78/128.80亿元,实现归母净利润22.04/26.24/30.62亿元,折合EPS分别为1.30/1.54/1.80元,目前股价对应22-24年PE为19/16/14倍。目前公司2022年估值与其他食品板块20倍整体估值水平相当(Wind一致预测,中信行业类)。公司为VDS行业龙头企业,规模优势和品牌效应较强,线上业务保持高速增长,未来公司新增片剂、粉剂产能将陆续投放市场,中长期成长性良好。综上,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情冲击超预期,线下扩张不及预期,食品安全问题等
汤臣倍健 食品饮料行业 2022-01-14 25.93 -- -- 27.22 1.45%
26.31 1.47%
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公司率先将膳食营养补充剂引入非直销领域,打造品牌成长为行业龙头。汤臣倍健 2002年正式进军国内膳食营养补充剂市场,在国内率先将膳食营养补充剂引入非直销领域并取得先发优势,在药店渠道形成壁垒。且公司通过全球优质原材料进口保障产品品质,通过姚明代言、线上线下多维度推广成功塑造品牌,2020年在中国维生素与膳食营养补充剂领域市占率第一,达到 10.3%。 中国 VDS 行业政策监管调整到位,预期未来严监管成为常态,行业保持稳健增长,市场集中度有提升空间。行业监管从宽松粗放走向全面严格,准入政策由单一注册制向注册备案双轨制转变,对“夸大宣传”等乱象进行严监管,执法力度显著提升,行业经营得到规范。对比美国、澳洲、韩国,行业监管趋严环境下我国 VDS行业集中度有进一步提升空间。中国 VDS 行业仍处发展中期,2021年市场规模近 2200亿元,人均消费量 23.4美元,对标日本、韩国仍有 5-6倍成长空间,多项需求因素拉动 VDS 行业成长,根据欧睿数据,预期 2026年 VDS 行业市场规模将接近 3000亿元,2021-2026年 CAGR 为 6.57%。 渠道结构上直销份额下降、药店渠道企稳、电商渠道仍在高速增长。分渠道来看,监管政策对直销渠道产生冲击最大,受权健事件影响直销份额大幅萎缩;受跨境电商和消费习惯转变影响,电商渠道高速成长;药店渠道在医保卡政策调整及疫情影响下占比有所下降。2021年中国维生素和膳食营养补充剂渠道结构为电商40.6%、直销 29.6%、药店 20.1%,预期电商未来仍为主要增长渠道,药店渠道份额长期有望保持稳定。 公司大单品战略出击,积极布局细分高潜赛道,有望多点开花。公司 2017年提出大单品战略,通过健力多的成功范例积累经验,进一步提出“大单品+形象产品+明星产品”产品矩阵聚焦资源投放,提升费投效率。我们认为 Life-space 具有成功基因,产品功效显著,适用人群广泛,成长可期。且舒百宁、健安适等多款产品定位多个细分高需求赛道,均在逐步培育推广中,未来有望多点开花。 药店、电商双渠道龙头,药店渠道地位稳固,启动销售变革助力终端动销,电商渠道份额有待提升。在渠道端,公司率先进入药店渠道,终端网点广覆盖,且蓝帽子储备充足,龙头地位稳固。2020年公司启动经销商裂变,建立主业、健力多、Life-space 三个独立的经销商体系,促进多元产品线共同发展。2021H2公司启动销售变革,规范促销力度及赠品制度,保障渠道利润空间,并搭建千人营养天团助力终端动销,2022年公司药店渠道有望迎来拐点。随着电商渠道崛起,公司启动电商品牌化战略大力发展线上渠道,境内主营业务收入中线上营收占比从 2018年的 20.5%提升至 2020年的 28.8%,据第三方数据,2020年汤臣倍健品牌在天猫VDS 类目、京东医药保健行业中市场份额均位列第一。公司增资麦优提升电商运营能力,在电商渠道单独设立研发团队加速产品研发推新,未来电商份额有待进一步提升。 投资建议:我们预期 2021-2023年公司实现营业收入 72.42/87.71/107.03亿元,同比增长 18.8%/21.1%/22.0%;实现归母净利润 17.98/22.12/27.01亿元,同比增长 17.9%/23.0%/22.1%;预期 EPS 分别为 1.06元/1.30元/1.59元,对应 PE 为25.4/20.6/16.9倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:电商渠道竞争加剧;新品推广不及预期;终端消费疲软;商誉减值风险
汤臣倍健 食品饮料行业 2022-01-12 26.35 32.40 97.80% 27.22 3.30%
27.22 3.30%
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VDS 赛道优良,2025年规模有望突破2000亿元。 (1)市场空间广阔。中国目前为全球第二大VDS 市场,预计2025年市场规模将达2352亿元。 (2)市场集中度低。目前中国VDS 市场CR5市占率仅30%左右,公司作为头部企业,市场份额提升空间较大。 (3)VDS 产品渗透率低。目前我国各年龄段VDS 渗透率在10%-30%,与欧美国家仍有差距,成长性较好。未来全年龄段人群对于VDS产品接受度将会有不同程度提高,渗透率具备增长空间。 产品矩阵完善,主品牌及大单品协同发力。公司品牌矩阵丰富,主品牌+大单品+明星产品协同发力。公司在主品牌“汤臣倍健”基础上,积极拓展细分领域,陆续推出关节护理品牌“健力多”、眼健康营养专业品牌“健视佳”、运动营养品牌“健乐多”、专业孕婴童营养品牌“天然博士”、护肝保健品牌“健甘适”等自有品牌,并通过收购获得婴童营养补充剂品牌“ Pentavite”和澳大利亚益生菌领导品牌“ Life-Space”等海外品牌,不断构筑和丰富公司的品牌矩阵,提升品牌价值。2020年公司以“4+2+1”为战略,多品种全线出击,激活整个VDS 业务。具体看,健力多+Life-Space 为主推大单品,健视佳+护肝产品为储备大单品;蛋白粉+多种维生素矿物质片作为主品牌形象产品;牛初乳加钙咀嚼片为明星产品。此外,公司还进行了多种产品的储备,产品线积淀丰厚。 募资扩充产能,线上线下渠道齐发力。募资计划扩充产能,护航中长期发展。 2021年,公司募集资金用以珠海基地五期、珠海生产基地四期扩产、澳洲生产基地建设项目。珠海生产基地四期扩产和珠海生产基地五期项目达产后,预计将新增片剂年产能64亿片,较2019年+84.75%,年均复合增速为11.93%;新增软胶囊年产能27亿粒,较2019年+58.91%,年均复合增速8.03%。线下监管政策稳定,线上线下渠道齐发力。电商品牌化战略助推线上渠道高速发展,公司线上收入增速远高于整体增速,收入占比逐年提高。2020年公司全面升级经销商体系,启动经销商裂变计划,构建适合多个大单品运营的新销售模式。公司在VDS 业务中建立主品牌与大单品之间相互独立的经销商体系。 投资建议:公司系VDS 行业龙头,产品线完善,预计未来线下渠道仍将保持稳健增长,线上保持较高增速,目前公司估值与可比公司估值相当,考虑到新增产能的陆续投产且公司龙头地位,中长期具备较好成长性,估值有望进一步提升。预计2021-2023年公司实现营业收入74.78/91.32/107.96亿元;实现归属上市公司净利润17.49/22.04/26.24亿元,对应EPS 为1.03/1.30/1.54元,目前股价对应PE 为26/20/17倍。参考其他食品行业22年平均PE 估值水平,给予公司22年26XPE,对应目标价33.80元。 风险提示:疫情冲击超预期,线下渠道扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题,产能扩张不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名