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汤臣倍健 食品饮料行业 2019-11-04 16.03 19.75 30.79% 16.68 4.05%
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政策影响持续, 19Q3收入+12.73%, 归母净利润-8.34% 汤臣倍健 2019年前三季度实现营业收入 43.81亿元,同比增长 28.04%; 实现归母净利润 11.91亿元,同比增长 12.56%;实现扣非后归母净利润11.35亿元, 同比增长 12.12%。 单三季度公司实现营业收入 14.11亿元,同比增长 12.73%;实现归母净利润 3.24亿元,同比下滑 8.34%,业绩低于预期。报告期公司面临较为严峻的外部市场环境, 国家相关部门对“保健”行业的整治行动增大了市场相关方的压力和挑战,并将在较长期限内持续产生影响。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.76元、 0.98元和1.23元,维持“买入”评级。 积极面对外部环境挑战,“健力多”保持较快增长势头 报告期内,公司积极面对外部环境挑战,采取适度激进的市场策略,启动以蛋白质粉为形象产品的“汤臣倍健”主品牌提升策略,进一步夯实大单品战略。 2019年前三季度“汤臣倍健”主品牌收入同比增长 9%,关节护理品牌“健力多”同比增长约 50%。分渠道来看, Q3由于境内线下渠道受国家整治行动及药品零售行业不断改革和规范的影响,经营压力和挑战增大,我们预计短期内政策影响或将持续。线上渠道受电商平台政策变化等因素影响,前三季度总体仅实现个位数增长,单三季度电商渠道增速环比 Q2有所回升。 LS 渠道铺货持续推进,业务整合仍需一定时间周期 “ Life-Space”作为公司第三大大单品, 2019年 3月国内产品已在国内药店、 母婴渠道铺货。 受《电商法》实施影响,“ Life-Space”部分面对中国消费者的澳洲客户受到较大冲击,大部分客户和渠道正在转型及实施去库存行为, 预计将持续一段时间, 预计 LSG 的业务整合仍需一定时间周期。与此同时,“ Life-Space”面对澳洲本地的零售销售继续保持平稳增长,在中国各大电商平台的主动销售依然保持较快增长态势。 品牌推广持续投入, 稳固主品牌增长 2019年前三季度公司销售费用率为 27.7%,同比提高 4.67pct, 主要为品牌推广费的投入增加以及 LSG 并表影响所致。 我们预计公司销售费用投放将根据 2019年经营计划指引,全年销售费用率预计将不超过过去三年的峰值水平。 2019年前三季度公司管理费用率为 6.7%,同比提高 0.83pct,主要为 LSG 并表无形资产摊销所致; 毛利率为 67.3%, 同比下降 1.78pct; 净利率为 27.18%,同比下降 3.74pct。 看好大单品放量带来的业绩弹性,维持“买入”评级 在经历了药店终端增长放缓和传统产品进入成熟期的瓶颈之后,公司重回发展快车道。根据公司最新业绩及面对的外部市场情况,我们预计公司2019~2021年 EPS 分别为 0.76元、 0.98元和 1.23元( 前值为 0.87元、1.09元和 1.33元)。 可比公司 2020年 PE 平均估值为 23倍,考虑公司大单品处于快速增长期, 结合企业自身成长性,给予 2019年 26~27倍 PE估值,目标价范围 19.75-20.51元,维持“买入”评级。 风险提示:健力多的需求增长不达预期; LSG 益生菌的业务整合不达预期。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-11-04 16.03 -- -- 16.68 4.05%
16.68 4.05% -- 详细
政策层面影响持续,三季度收入利润承压。公司前三季度收入43.81亿元,归母净利润11.91亿元,扣非净利润11.35亿元,同比增长28.0%、12.6%和12.1%,符合预告中枢。其中,19Q3收入14.11亿元,归母净利润3.24亿元,扣非净利润2.86亿元,同比增长12.7%、-8.3%和-16.3%。Q3现金回款14.04亿元,同比增长9.4%,略逊于收入增速。 主品牌受制行业整治行动及药品零售改革政策,《电商法》冲击LSG海外业务。主品牌汤臣倍健前三季度同比增长约9%,主要受整治行动,及药品零售行业改革影响,大单品健力多前三季度同比增速约50%,贡献收入约20%。LSG业务(18年8月底并表)受《电商法》实施影响较大,部分澳洲个人代购客户正在积极转型和清理库存,但整合仍需一定时间周期。分渠道来看,线下渠道受政策影响压力较大,线上渠道面临电商平台变化等因素(由四大平台转为多个平台),前三季度维持个位数增长。 费用投放大幅加大,LSG并表影响,大幅压制盈利能力。前三季度毛利率67.3%,下降1.8pcts,其中Q3毛利率下降3pct至65.9%,主要系LSG低毛利率,叠加其无形资产摊销影响,主品牌毛利率相对稳定。前三季度销售费用率27.7%,提升4.7pcts,其中Q3销售费用率33.2%,同比大幅提升9.7pcts,主要系主品牌蛋白粉、大单品健视佳6月份来加大推广以及LSG全新广告片投放等影响。Q3管理费用率和财务费用率为7.5%和0.4%,同比分别下降0.6pct和提升0.2pct,相对平稳。19Q3公司归母净利率23.0%,同比下降5.3pcts。 关注政策层面变动,期待大单品持续接棒。今年外部政策及法规变化对公司经营产生较大负面影响,后续政策层面变动仍须关注。公司内生增长模式由大单品持续迭代驱动,当前健力多成长保持强劲,消费粘性较强背景下潜力突出,后续持续稳健成长,仍须公司在益生菌、眼保健、抗衰老等方面的研发及品牌打造取得突破。 投资建议:静待积极调整,暂维持“审慎推荐-A”评级。公司三季报受制行业整治、药品零售行业改革及《电商法》三重外部负面冲击,收入利润均明显承压,期待公司新老业务积极调整应对。我们给予公司19-21年EPS为0.73元、0.85和1.01元,暂维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:行业政策压制、商誉减值压力、主业渠道管控风险、新品需求不及预期。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-10-30 16.70 -- -- 16.68 -0.12%
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政策影响仍未消散,分产品&渠道看营收增速仍有下滑。2019年保健食品行业接连遭遇不利政策影响,包括百日行动、新电商法和医保改革在内的政策均对行业整体有较大负面影响,导致公司各产品&渠道营收增速均有所下行。分产品看,1-3Q19主品牌营收同比+9%,“健力多”同比+50%,LSG国内拓展仍在进行中,海外进口仍受新电商法打击代购的负面影响。分渠道看,医保改革的不确定性和部分地方“一刀切”的下架政策对线下渠道的销售持续造成负面影响,但预计1-3Q仍实现双位数增长,显示公司对渠道仍有较强掌控能力;线上渠道受到电商平台政策变化影响,前三季度仅得个位数增长,但阿里系数据显示自7月份以来公司销售额增速已重新转正,叠加公司9月阿里系电商市占率较18年同期增加1 pct,或显示公司在电商渠道正重新走上正轨。 3Q19利润同比下降,主因毛利率降低&费用率提升。3Q19毛利率为65.87%,或主因LSG 产品毛利率较低,导致毛利率较18年同期降低3.1 pcts,剔除LSG影响后公司毛利率仍保持稳定。3Q19销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为33.2%、7.5%、0.4%,同比分别提高9.7、2.0、0.1pcts。销售费用率的提高或与LSG推广需要和保持主品牌&健力多宣传力度有关;管理费用率的提升为并表LSG后无形资产摊销导致。展望4Q19,由于公司将全年销售费用率设定为不超过近三年峰值的31.3%,估算4Q19销售费用同比增长或能低于10%,减轻利润压力。 长期看公司成长潜力仍大,公司积极变革积蓄成长动能。目前行业面临的政策变化虽对公司造成较大的短期冲击,但从长期看行业成长天花板仍高,行业进一步的规范化也将持续利于龙头提升市场份额。公司正加大商超、母婴店、社交/内容电商等非传统渠道的建设,并与行业上下游&研究机构合作,积极储备后续保健食品和弱功能性偏食品化的产品。公司或能凭借近20年的行业运营经验和成熟的大单品策略,不断推动业绩长期稳健成长。 短期看行业经营环境未有明显好转迹象,或需耐心等待业绩逐步改善。考虑到行业监管常态化、药店&电商渠道应对新政策的调整仍在继续等因素,短期内行业经营环境或难以有明显的改善。我们预测2019-2021 年公司营收55.7、69.1、83.3亿元,同比增长28%、24%、20.6%;归母净利11.5、13.5、16.3亿元(下调19年预测11.5%),同比增长15%、17.1%、21.1%;对应EPS下调至0.73、0.85、1.03元,PE 23、20、17倍。但从长期看,我们仍对公司稳健成长的能力抱有信心,并维持“强烈推荐”评级,建议耐心等待公司业绩逐步改善。 风险提示:1、行业政策风险:保健食品所受监管较多,相关政策颁布和执行力度变化较难预测,可能对行业的发展造成影响。2、食品安全事故风险:国内消费者对此较为敏感,若被爆出严重食品安全事件,将对产品销售产生极大负面影响。3、LSG业绩未达预期:汤臣倍健收购LSG的溢价较高,产生的商誉较大,若LSG业绩未达预期存在商誉减值的风险。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-10-30 16.70 -- -- 16.68 -0.12%
16.68 -0.12% -- 详细
事件。2019年1-3季度,公司实现营业总收入43.81亿元,同比增长28.04%;实现归母净利润11.91亿元,同比增长12.56%;单3季度,公司实现收入14.11亿元,同比增长12.73%;实现归母净利润3.24亿元,同比增长-8.30%。 行业政策规范短期拖累业绩。前三季度主营业务收入中,主品牌“汤臣倍健”同比增长约9%,增速微降;关节护理品牌“健力多”同比增长约50%,仍保持较快增速。根据公司三季度报,公司多渠道仍然受到外部环境压力:境内线下渠道受国家整治行动及对药品零售行业不断改革和规范的影响,但仍实现较快增长;线上渠道受电商平台政策变化等因素影响,前三季度仅实现个位数增长。境外业务受《电商法》实施影响较大,部分主要面对中国消费者业务的澳洲客户受到较大冲击,受影响的客户和渠道正在转型及实施去库存行为,公司预计仍将持续一段时间。我们认为行业政策规范有利于行业出清,对业务规范、品质领先的龙头只是“短空长多”,长期来看必将对“保健”市场尤其是中国膳食营养补充剂行业的长期健康发展起到重大、积极、正面的推动作用。 内外兼修保持领先,营销、研发投入同比提高。2019年1-3季度,销售费用发生额为12.12亿元,同比增54.02%,主要为品牌投入增加所致。管理费用发生额为2.93亿元,同比增46.30%,主要为LSG并表无形资产的摊销所致。研发费用本年1-9月发生额为0.82亿元,较上年同期上升34.13%,主要为多项研发项目的开展所致。财务费用本年1-9月发生额为1456.44万元,较上年同期上升153.78%,主要为并购贷款产生的利息支出所致。 对比来看,公司各项费用增速都快于收入增速,三项费用及研发费用率合计为36.55%,较上年同期增加6.71pct。我们认为,并购LSG及公司在品牌、研发上投入增长,是费用率提高的主要原因。2019年9-10月,公司先后公告与杜邦、恒天然、中国中国科学院上海生命科学研究院等国际领先企业在益生菌、功能性蛋白、营养与抗衰等领域的合作,我们认为公司对品牌、研发的投入,有利于公司保持领先地位,对公司价值提升具有长期价值。 投资建议及盈利预测。我们预计,(1)收入端:短期来看,保健品行业整顿及电商政策变化对公司近期增长带来一定压力;但行业治理短空长多,市场出清后龙头有望受益;(2)费用端看,2019年品牌建设和渠道建设仍然是公司重点,费用率的提升预计中期来看将持续:(3)2019年8月,公司为购买资产方式购买相关投资机构合计持有的汤臣佰盛46.67%股权发行的股份上市,总股本有所增加。综合上述,我们预计2019-2021年,公司EPS分别为0.76、0.87、0.97元/股,可比A股公司2019平均PE36.22倍,港股保健品公司H&H国际控股2019年12.62倍,给予公司2019年27-30倍PE,对应2019PEG1.34-1.48倍,6个月合理价值区间在20.52-22.80元,维持“优于大市”评级。 风险提示。跨境并购完成后的整合风险,商誉减值风险,新业务与新项目风险,行业竞争加剧风险,行业政策。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-10-29 16.90 22.00 45.70% 16.70 -1.18%
16.70 -1.18% -- 详细
事件:公司发布三季报,报告期内公司实现营业收入43.81亿元,同增28.04%;实现归母净利润11.91亿元,同增12.56%。单三季度实现营业收入14.11亿元,同增12.73%;实现归母净利润3.24亿元,同降8.30%。 点评:健力多保持高速增长,电商渠道增速短期承压。分品牌看,报告期内主品牌yoy+9%,健力多yoy+50%左右。分渠道看,报告期内公司线下渠道实现较快增长,行业规范及整顿大背景下,预计医保刷卡政策趋严影响在三季度延续。汤臣作为绝对龙头,预计药店渠道依然实现稳健增长,彰显较强风险对抗能力,行业历经洗牌后有利于公司的长远发展及集中度提升。同时,公司加码布局商超和母婴渠道,预计收入增速明显快过公司整体。线上方面,由于公司过往聚焦传统主流平台,面临流量放缓压力,加之平台自身政策变化影响,前三季度报表端仅实现个位数增长。根据阿里数据,公司前三季度销售额同增10.4%,其中Q3同增16.9%,市占率持续维持龙头地位。公司积极采取应对措施,同时加码多元化电商平台的布局。 毛利率有所下降,费用投放同比加大。公司前三季度综合毛利率为67.32%,同比下降1.78pct;其中,Q3毛利率65.87%,同比下降3.08pct,预计主要系LSG并表稀释主业毛利率,加之满赠促销等活动加大影响。Q3公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别为33.18%/9.65%/0.35%,同比提高9.73pct/-0.71pct/0.10pct,销售费用维持年初设定基调,投放较为激进。此外,受新电商法影响,Life-space境外业务面临渠道去库存,加之国内由代购承接的消费者购买习惯的转移需要一定时间,LSG预计对公司业绩有所拖累。 盈利预测:考虑到行业压力及政策影响,我们略下调盈利预测。预计公司2019-2021年EPS为0.73、0.87、1.06元,对应PE为23倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:商誉大幅减值;整合不及预期;食品安全事件。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-10-29 16.90 -- -- 16.70 -1.18%
16.70 -1.18% -- 详细
事件:汤臣倍健发布三季报,1-9月收入43.81亿元,同比+28.04%,归母净利润11.91亿元,同比+12.56%;19Q3收入14.11亿元,同比+12.73%,归母净利润3.24亿元,同比-8.3%。 外部政策环境严峻,公司积极应对,收入保持稳健增长。1)分渠道看,LSG境外业务受《电商法》实施影响,面对中国消费者业务的澳洲客户受到较大冲击,我们预计LSG海外收入同比增速为负。考虑2018年8月31日开始并表LSG,19Q3并表3个月的基数差异,我们预计19Q3并表LSG收入占比10%,略有正贡献。目前海外渠道积极转型去库存,但预计仍将持续一段时间。境内线下药店渠道受国家对药品零售行业改革和规范整治行动影响较大,我们根据渠道调研,预计公司药店渠道收入占比约65%,前三季度收入增速保持20%以上较快增长,19Q3预计收入增速放缓至个位数,主因药店整治影响动销,造成的渠道库存影响19Q3发货,根据我们渠道调研了解动销逐渐转好,预计库存逐渐改善。国内线上渠道受电商平台政策变化影响,前三季度收入个位数增长。我们预计电商收入占比17%,19Q3收入增速15%左右(19Q2收入增速为负)环比改善,主因公司积极开拓新品+品牌推广投入增多引流,持续推进电商品牌化3.0战略。其他渠道:商超和母婴渠道建设进展良好。2)分品类看,大单品健力多收入增长强劲,蛋白粉继续引领主品牌增长。公司2019年启动以蛋白质粉为形象产品的主品牌提升策略,主品牌“汤臣倍健”前三季度同比增长约9%,其中蛋白粉增速较快;公司丰富和夯实大单品战略,前三季度大单品“健力多”关节护理产品同比增长约50%,life-Space益生菌国内线下进展良好。 19Q3利润承压主因品牌推广费用同比提升+并表LSG业绩拖累。19Q3公司净利润3.24亿元,同比-8.3%。我们分析如下:1)公司19Q3毛利率下降3.08pct至65.87%,其中国内膳食补充剂毛利率稳健,主因LSG产品毛利率较低并表拖累。2)19Q3公司销售费用率33.2%,同比提升9.73%,主因Q3推广大单品和新品造成品牌推广费用增多,考虑全年费用投放节奏,我们认为19Q4费用率好于18Q4,预计全年销售费用率在30-32%,同比略有提升。19Q3管理费用率微降0.63pct至7.51%,财务费用率同比提升0.11pct至0.35%。3)并购LSG产生无形资产摊销(19Q3为3500万元、19Q1-Q3为1.05亿元),考虑LSG境外业务受《电商法》冲击较大,本身业绩承压,加之无形资产摊销,预计并表后利润拖累较多。公司19Q3非经常损益3764万元,同比18Q3多2661万元,因此19Q3扣非净利润2.86亿元,同比-16.34%,前三季度扣非利润11.35亿元,同比+12.12%。 随着动销好转,库存预计逐渐下降,预计现金流逐渐转好。前三季度公司应收账款4.49亿元,较年初上升102.77%,主要为销售规模增加及按照惯例年初授予部分客户信用额度,年底集中进行清收所致;短期借款8482万元,较年初下降46.36%,主因偿还银行借款。预收款2660.55万元,较年初下降91.95%,主因2018年末客户提前备货导致预付货款较多而本年度已发货所致。前三季度公司经营现金流量净额7.57亿元,同比-17.17%,主因购买原材料及品牌推广费增加所致;投资现金流量净额3.08亿元,同比+107.49%,主因去年同期收购LSG及购买澳洲Penta-vite品牌所致;筹资现金流量净额-9.04亿元,同比-149.34%,主因去年同期取得投资款及本期偿还借款所致。 加大研发和新品推广,创新+品牌推广+渠道多样化走出困境。公司1-9月研发费用8169万元,同比+34.13%,加大基础科学及产品研发创新。1)年初以来公司积极培育新品life-Space益生菌、19Q3电商推广年轻化新品yep胶原蛋白口服液、代餐蛋白纤维奶昔、胶原蛋白软糖等。2)9月27日公司与DuPont杜邦签署《创新战略合作协议》,加大肠道微生态、潜在新功能益生菌等研发合作。3)10月14日,公司与新西兰FonterraLimited(恒天然)战略合作,围绕特殊功能性蛋白、特定益生菌、抗衰老功能成分等原料的筛选及产品开发。4)10月17日,公司与上海生科院共建“中国科学院上海营养与健康研究所-汤臣倍健-营养与抗衰老研究中心”在全国范围内开展营养与抗衰老领域的相关技术项目合作。 盈利预测及投资建议:我们长期看好汤臣作为膳食补充剂行业龙头的成长性,2019年受到政策和外部环境影响较大,短期业绩略有承压,目前公司积极应对,有望在四季度逐渐走出困境,预计2020、2021年业绩表现好于2019年。我们阶段下调盈利预测5-10%,调整后预计2019-2021年收入分别为55.8、69.7、85.8亿元,同比+28.3%、24.95%、23.04%,净利润分别为11.75、14.23、17.19亿元,同比+17.25%、21.09%、20.82%,对应PE分别为22.93X、18.94X、15.68X,维持“买入”评级。 风险提示:保健行业整治政策影响;益生菌、健视佳国内推广不及预期;新电商法及电商平台政策影响。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-10-28 16.85 20.00 32.45% 16.90 0.30%
16.90 0.30% -- 详细
事项:公司发布2019年三季报,前三季度实现收入43.81亿元,同增28.04%,归母净利润11.91亿元,同增12.56%。单Q3收入14.11亿元,同增12.73%,归母净利润3.24亿元,同降8.30%,略低于此前公司业绩预告中枢。前三季度销售商品收到现金为43.90亿元,同增21.46%,经营活动现金净额为7.57亿元,同降17.17%。 Q3收入增速下滑,健力多保持较快增长。公司前三季度实现收入43.81亿元,同增28.04%,单Q3收入14.11亿元,同增12.73%,逐季增速下滑,主要系国家整治行动、药品零售行业改革及电商政策影响。分品牌看,前三季度公司主品牌“汤臣倍健”收入同增约9%,增速略低预期,“健力多”收入同增约50%,仍保持较快增长。线上渠道方面,受电商平台政策变化等因素影响,公司线上渠道仅实现个位数增长,阿里系平台数据显示汤臣倍健前三季度收入为10.36亿元,同增10.4%,线上份额排名第一。LSG方面,受新电商法打击跨境代购影响,代购业务占比较多澳洲市场受到冲击,客户和渠道正在转型及实施去库存行为。目前公司在积极整合LSG业务,预计整合仍需一定时间周期 积极应对当前局面,费用投放有所加大。公司前三季度毛利率为67.32 %,同比下降1.78pcts,单Q3毛利率65.87%,同比下降3.08pcts,毛利率下滑预计与LSG并表、部分产品买赠促销及去库存有关。费用率方面,公司19Q3销售费用率为33.18%,同比提升9.73pcts,为应对行业短期增速承压局面,公司采取适度激进市场策略,品牌推广费投入有所增加;管理费用率为8.55%,同比提升2.70pcts,主要系并表LSG后无形资产摊销导致。公司前三季度归母净利率27.18%,同比下降3.74pcts;Q3净利率同比下降5.27pcts至22.97%。 政策调整带来短期影响,加码益生菌和抗衰老领域。从前三季度业绩表现来看,政策变化和监管收紧对公司业务带来短期影响,但长期来看行业规范化将成为常态,利好龙头公司发展。近期渠道调研反馈,目前部分省市存在药店下架保健品现象,相对市场化的省市受影响较小,地方行业从业人员及药店渠道相关方仍处博弈中,判断调整仍有周期,但药店渠道因其专业性、规范性、可信度高预计仍会是线下稳定的购买渠道。公司近日与杜邦及Fonterra签订战略合作协议,在益生菌领域进行广泛合作。此外,公司与中国科学院上海生命科学研究院共建营养与抗衰老研究中心布局抗衰老领域,研发投入稳步推进。 短期增速放缓,期待业绩改善,调至“推荐”评级。公司在品牌、资金、渠道等方面优势明显,经营亦相对稳健,在行业逐步规范的过程中,行业整顿、药品零售政策变化及电商法实施等因素短期造成公司部分业务承压,但长期来看利好龙头公司发展,期待业绩重回稳健增长轨道。考虑到上述因素,我们下调2019-2021年EPS预测至0.72/0.86/1.07元(原预测为0.82/1.02/1.26元),对应PE为24/20/16倍,调整目标价至20元,对应明年23倍PE,调至“推荐”评级。 风险提示:收购后整合未达预期,医保政策、商誉减值、食品安全风险。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-10-28 16.85 20.00 32.45% 16.90 0.30%
16.90 0.30% -- 详细
投资建议:Q3收入增速放缓,下调 2019-21EPS 预测至 0.73、0.88、1.16元(前次 0.80、1.03、1.32元) ,参考可比公司给与 2019年 27倍 PE,下调目标价至 20元(前次 25元),维持增持评级。 业绩略低于预期。2019前三季度营收 43.8亿元、增 28%,扣非前后归母净利润 11.91、11.35亿元,增 12.6%、增 12.1%; Q3单季营收14.1亿元、增 12.7%;扣非前后归母净利润 3.24、 2.86亿元,降 8.3%、降 16.3%。Q3单季净利率降 5.26pct 至 22.97%,其中毛利率略降3.08pct 至 65.87%,主因毛利率较低的 LSG 并表影响,公司本部毛利率保持平稳,销售费用率大幅升 9.73pct、管理及研发率降 0.71pct,营业外收入/收入大幅升 2.55pct。 健力多维持高速,线下渠道增长放缓。1)健力多:前三季度增 50%,仍然维持高速增长,较 H1略微放缓。2)主品牌及电商渠道:Q1-Q3主品牌增 9%,Q3单季预计个位数增长。其中线下渠道受药店整治行动增速亦有所放缓,加大了行业的运营成本和经营波动。电商渠道预计个位数增长,主因电商法推进下行业受到行业去库存、影响力曝光度下滑影响。3)LSG:受电商法影响,代购渠道发展受到限制,澳洲本土销售增长贡献相对有限。 静待监管政策明朗化。短期线上与线下渠道仍将面临一定的压力,静待监管政策明朗化,费用投放仍按原计划推进,费用率预计稳定。 核心风险:政策监管加大,LSG 整合不及预期
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-10-28 16.85 -- -- 16.90 0.30%
16.90 0.30% -- 详细
收入增速放缓,品牌投入持续 2019年前三季度实现营收43.8亿元(+28.04%),归母净利润11.91亿元(+12.56%),单Q3营收14.1亿元(+12.73%),归母净利润3.24亿元(-8.3%),业绩与前期预告区间吻合,收入增速略低于市场预期,符合我们前期判断,主要因为LSG海外业务受《电商法》冲击影响仍在持续,且去年9月份开始并表同比贡献减少,同时国内在国家行业整治规范大环境下,销售端亦有所承压。2019Q3毛利率65.9%同减3pct,主因并表毛利偏低,公司自身仍在持续推动大单品战略,优化自身主力产品结构及渠道布局。Q3销售费率33.2%同增9.7pcts,期内广宣等品牌投入仍较高,预计全年投放仍将以2017年高位为限稳定投放,管理费率7.5%同减0.6pct,因18Q4有较多中介费基数,预计19Q4仍呈降势。Q3净利率21.9%同减3.5pcts。与H1降幅接近。 主品牌及健力多增长稳健,LSG有所放缓 公司前三季度主品牌“汤臣倍健”营业收入同增约9%,单Q3母品牌增速较上半年有明显回落,主要受国家整治大环境影响,大基数下增速放缓。“健力多”品牌营收同比增长约50%,仍保持高增势头。线下渠道持续渗透,前期广告效果逐渐体现,预计在公司主品牌提升策略、大单品战略、开启电商品牌化3.0战略以及加速商超渠道和母婴渠道建设等措施支撑下将维持稳健较快发展。线上受电商平台政策变化,前三季度仍仅实现个位数增长。公司收购LSG并表贡献收入增量,但新电商法的实施以及代购的规范化令部分面向中国的澳洲零售客户受到冲击,渠道正在转型,去库存仍将持续,公司也正推进整合措施积极面对LSG发展中面对的挑战。 市场开拓提速,巩固品牌地位 汤臣倍健将继续围绕“夯实大单品”战略推进,life-space在母婴渠道已推出三款婴幼儿、儿童、孕妇可食用的益生菌固体饮料。动销表现良好,7月以来携手刘涛等明星发布广告提升品牌知名度。继续扩大第二单品健视佳试点范围,6月推出电视广告聚焦中老年人群,在六大重点省份市场进行沟通。加强商超、母婴等渠道建设,有望成新增长点。 盈利预测及估值:因销售短期受行业环境及外部不确定性影响有所承压,品牌投入阶段费用有所增长,业绩有所波动,后续关注海外库存压力出清及国内行业景气回暖拐点。下调公司2019-21年EPS至0.74/0.91/1.07元(原预测2019-21年EPS为0.85/1.07/1.30),对应23/19/16倍PE,一年期目标估值20.9-22.8元,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费环境持续疲软;费用投放过快;新品扩张低于预期;
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事件公司发布 2019年三季度报告2019年 Q1-Q3实现营业收入 43.81亿元,同比+28.04%,单 Q3实现收入 14.11亿,同比+12.73%。前三季度实现归上市公司股东净利润 11.91亿,同比增长 12.56%,单 Q3实现归上市公司股东净利润 3.24亿,同比-8.3%。 简评外部市场环境不利,公司营收增速减缓前三季度实现收入 43.81亿元,增长+28.04%,Q3营收 14.11亿元,增长+12.73%,增速下滑明显。Q1-Q3实现较快增速,一方面公司不断加大主要单品的宣传推广,巩固深化优势产品地位和份额,进而拉动整体品类的增长;另一方面不断完善渠道布局,和新品的市场推广力度,持续培育新的增长点。前三季度“汤臣倍健”主品牌同比增长约 9%,关节护理品牌“健力多”同比增长约 50%(Q1-Q2两品牌增速分别为 14.44%,53.71%) 。单 Q3收入增速下滑较快,主要因为两个因素,一是权健事件后行业整顿力度加大,同时医保控费趋严,2、3季度部分区域药店对保健品下架,一定程度影响了当期业绩;二是受电商平台政策变化的影响,公司的业务尤其是境外业务受到新电商法的冲击较大,加上线上红利的消减,拉低营收增速。 收购并表行为压低毛利率,拉升费用2019Q1-Q3实现毛利率 67.31%,同比下降 1.79pct,Q3实现毛利率 65.87%,同比-3.08pct。前三季度毛利率均下滑,主要为收购LSG 后并表,澳洲产品毛利率较低所致。 费用投放分季支出,预计全年销售费用率略提升费用方面,销售费用上, Q1-Q3为 12.12亿, Q3单季度 4.68亿元,同比+54.02%、+59.50%,销售费用率分别为 27.66%、33.18%,同比++4.66pct、+9.73pct。销售费用增长明显,主要原因为公司前三季度不断拓宽渠道,一方面,线上品牌投入力度加强,投放了YEP、IWOW 等年轻单品,并重点参与“女王节”等线上活动,打造爆品模式;另一方面,线下加速商超渠道建设,并利用“天然博士”等品牌推进母婴领域渠道下沉,而这都加大了销售费用的投入。前三季度管理费用 2.93亿,同比+46.30%;单 Q3为 1.06 亿,同比+4%,管理费用率上 Q1-Q3为 6.69%,同比+0.84pct;Q3为 7.51%,同比-0.63pct。前三季度管理费用增长明显,主要为 LSG 并表后无形资产摊销所致。 Q3管理费用增长幅度降低、管理费用率较去年同期小幅降低,主要原因为公司内部管理效率提升所致。财务费用 Q1-Q3为 0.15亿,同比+153.78%,Q3为 498.81万,同比+61.55%主要系并购贷款产生了较多的利息支出导致。公司持续开展多项研发项目,研发费用 Q1-Q3为 0.82亿,同比+34.13%; Q3为 0.30亿,同比+8.45%,研发费用率上 Q1-Q3为 1.87%,同比+0.09pct, Q3为 2.14%,同比-0.08pct。 内外部因素促使 Q3净利润降低Q1-Q3期间归母净利 11.91亿,同比增长 12.56%;Q3归母净利 3.24亿元,同比-8.3%。Q1-Q3归母净利小幅抬高,主要为营收规模扩大的拉动作用,但毛利率下滑和销售费用率、管理费用率提升使得净利率同比-3.74pct,达到 27.19%。Q3净利率 22.97%,同比-5.26pct,主要由于销售费用、管理费用、财务费用的增加对净利造成下行压力。 其他变动较大资产负债科目Q3末预收款项为 0.27亿元,较年初-91.95%,因为去年十一部分产品提价,Q3客户提前铺货较多,使今年前三季预收款拉低;应交税费期末余额为 21,480.16万元,较年初上升 103.75%,主要为业绩上升导致应交税费增加所致;应收账款期末余额为 44,906.93万元,较年初上升 102.77%,主要为销售规模增加及按照惯例公司会在年初授予部分客户信用额度,年底集中进行清收所致;预付款项期末余额为 12,560.74万元,较年初上升123.44%,主要为预付原材料包材及品牌推广费的增加所致;在建工程为 1.26亿,较年初+102.93%, 原因为公司不断扩充规模,四期项目的设备和装修投入的增加;少数股东权益期末余额为-5,661.90万元,较年初下降104.37%,主要为发行股份购买广州汤臣佰盛有限公司少数股权所致。 盈利预测: 受行业政策不确定影响、电商政策影响和 LSG 并表影响,预计 2019-2021年公司实现收入 53.72、64.98、77.68亿元,净利润 10.99、13.42、15.98亿元,对应 EPS 分别为 0.75、0.91、1.09元/股。 风险提示: 医保控费政策影响风险,其他渠道拓展不及预期风险,食品安全风险等。
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事件公司发布 2019年三季度报告2019年 Q1-Q3实现营业收入 43.81亿元, 同比+28.04%, 单 Q3实现收入 14.11亿,同比+12.73%。前三季度实现归上市公司股东净利润 11.91亿,同比增长 12.56%,单 Q3实现归上市公司股东净利润 3.24亿,同比-8.3%。 简评外部市场环境不利,公司营收增速减缓前三季度实现收入 43.81亿元, 增长+28.04%, Q3营收 14.11亿元, 增长+12.73%,增速下滑明显。 Q1-Q3实现较快增速,一方面公司不断加大主要单品的宣传推广, 巩固深化优势产品地位和份额, 进而拉动整体品类的增长; 另一方面不断完善渠道布局,和新品的市场推广力度,持续培育新的增长点。 前三季度“汤臣倍健” 主品牌同比增长约 9%,关节护理品牌“健力多”同比增长约 50%( Q1-Q2两品牌增速分别为 14.44%, 53.71%)。 单 Q3收入增速下滑较快,主要因为两个因素, 一是权健事件后行业整顿力度加大, 同时医保控费趋严, 2、 3季度部分区域药店对保健品下架, 一定程度影响了当期业绩; 二是受电商平台政策变化的影响,公司的业务尤其是境外业务受到新电商法的冲击较大,加上线上红利的消减,拉低营收增速。 收购并表行为压低毛利率,拉升费用2019Q1-Q3实现毛利率 67.31%, 同比下降 1.79pct, Q3实现毛利率 65.87%,同比-3.08pct。 前三季度毛利率均下滑,主要为收购LSG 后并表,澳洲产品毛利率较低所致。 费用投放分季支出,预计全年销售费用率略提升费用方面,销售费用上, Q1-Q3为 12.12亿, Q3单季度 4.68亿元,同比+54.02%、 +59.50%, 销售费用率分别为 27.66%、 33.18%,同比++4.66pct、 +9.73pct。销售费用增长明显,主要原因为公司前三季度不断拓宽渠道,一方面,线上品牌投入力度加强,投放了YEP、 IWOW 等年轻单品,并重点参与“女王节”等线上活动,打造爆品模式;另一方面,线下加速商超渠道建设,并利用“天然博士”等品牌推进母婴领域渠道下沉,而这都加大了销售费用的投入。前三季度管理费用 2.93亿,同比+46.30%;单 Q3为 1.06 亿,同比+4%,管理费用率上 Q1-Q3为 6.69%,同比+0.84pct; Q3为 7.51%,同比-0.63pct。 前三季度管理费用增长明显,主要为 LSG 并表后无形资产摊销所致。Q3管理费用增长幅度降低、管理费用率较去年同期小幅降低,主要原因为公司内部管理效率提升所致。财务费用 Q1-Q3为 0.15亿,同比+153.78%, Q3为 498.81万,同比+61.55%主要系并购贷款产生了较多的利息支出导致。 公司持续开展多项研发项目, 研发费用 Q1-Q3为 0.82亿,同比+34.13%; Q3为 0.30亿,同比+8.45%,研发费用率上 Q1-Q3为 1.87%,同比+0.09pct, Q3为 2.14%,同比-0.08pct。 内外部因素促使 Q3净利润降低Q1-Q3期间归母净利 11.91亿,同比增长 12.56%; Q3归母净利 3.24亿元,同比-8.3%。 Q1-Q3归母净利小幅抬高,主要为营收规模扩大的拉动作用, 但毛利率下滑和销售费用率、 管理费用率提升使得净利率同比-3.74pct,达到 27.19%。 Q3净利率 22.97%,同比-5.26pct,主要由于销售费用、管理费用、财务费用的增加对净利造成下行压力。 其他变动较大资产负债科目Q3末预收款项为 0.27亿元,较年初-91.95%,因为去年十一部分产品提价, Q3客户提前铺货较多,使今年前三季预收款拉低;应交税费期末余额为 21,480.16万元,较年初上升 103.75%,主要为业绩上升导致应交税费增加所致;应收账款期末余额为 44,906.93万元,较年初上升 102.77%,主要为销售规模增加及按照惯例公司会在年初授予部分客户信用额度,年底集中进行清收所致;预付款项期末余额为 12,560.74万元,较年初上升123.44%,主要为预付原材料包材及品牌推广费的增加所致;在建工程为 1.26亿,较年初+102.93%, 原因为公司不断扩充规模,四期项目的设备和装修投入的增加;少数股东权益期末余额为-5,661.90万元,较年初下降104.37%,主要为发行股份购买广州汤臣佰盛有限公司少数股权所致。 盈利预测: 受行业政策不确定影响、电商政策影响和 LSG 并表影响,预计 2019-2021年公司实现收入 53.72、 64.98、 77.68亿元,净利润 10.99、 13.42、 15.98亿元,对应 EPS 分别为 0.75、 0.91、 1.09元/股。 风险提示: 医保控费政策影响风险,其他渠道拓展不及预期风险, 食品安全风险等。
马莉 3
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-10-28 16.85 -- -- 16.90 0.30%
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事件: 公司发布2019年三季报,19Q1-Q3实现营收43.81亿元(+28.04%),归母净利11.91亿元(+12.56%),扣非净利11.35亿元(+12.12%)。19Q3实现营收14.11亿元(+12.73%),归母净利3.24亿元(-8.3%),扣非净利2.86亿元(-16.34%)。 投资要点 收入增速略有放缓。19Q1-Q3实现营收43.81亿元(+28.04%),19Q3实现营收14.11亿元(+12.73%)。1)分产品看,前三季度“汤臣倍健”主品牌同比增长约9%(增速环比19H1下降约5pct),关节护理品牌“健力多”同比增长约50%(增速环比19H1下降约4pct)。我们跟踪LSG境外业务受电商法影响较大,仍处去库存阶段;国内药店、母婴渠道等铺货协同中,7月开始线上线下的品牌一体化推广,整合仍需时日,益生菌市场仍处快速增长期,后续整合值得期待。2)分渠道看,根据我们线上淘数据跟踪来看,Q3线上收入增速约为14-18%,远高于线上膳食营养补充剂整体增速(0.47%),我们认为伴随行业规范,龙头受益为大势,公司市占率持续上升。 适度激进的市场策略下,品牌建设继续加码。19Q1-Q3毛利率67.32%(-1.78pct),19Q3毛利率65.87%(-3.08pct)。Q3销售费用率33.18%(+9.73pct),销售费用同比增加59%,我们预计主要为线下渠道建设加码,以及产品推广所需广告投入增加。其中包括,5月蛋白粉新广告发布,6月“健视佳”全新TVC在6大重点省份精准投放,7月LSG全新广告片等宣传投放加码,预计全年注重销售费用投放,为19Q4和来年打基础,布局均彰显公司清晰的大单品战略。Q3管理费用率(含研发费用)9.65%(-0.72pct),财务费用率0.35%(+0.1pct)。综上,19Q3净利率21.87%(-3.53pct),实现归母净利3.24亿元(-8.3%),扣非净利2.86亿元(-16.34%)。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021 年营收为55/68/82 亿元,增速为26/24/20%;归母净利润为11/13/15亿元,增速9/18/18%;对应EPS为0.7/0.8/1.0元。对应PE为25/21/18X,维持“买入”评级。 风险提示:大单品增速放缓,渠道扩张低预期,并购整合不利。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-10-28 16.85 -- -- 16.90 0.30%
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事件:汤臣倍健发布2019年三季报,报告期内公司实现营业总收入43.81亿元,同比+28.04%;实现归母净利润11.91亿元,同比+12.56%,扣非后归母净利润11.35亿元,同比+12.12%。其中2019Q3实现营业收入14.11亿,同比+12.73%;实现扣非后归母净利润2.86亿,同比-16.34%。 收入增速承压。受制于国内终端需求的减弱以及澳洲代购客户去库存的影响,Q3单季营收同比/环比-32.2/-14.2pcts。2019Q1-Q3主品牌/健力多同比增速约为9%/50%,较2019H1分别下滑约5/4pcts。具体来看,相较于2019H1的情形,主品牌增速下滑的幅度有所收窄,而健力多在行业整体经营环境趋弱的背景下增速出现放缓。分渠道来看,社交电商对传统电商平台的分流对公司线上增速带来拖累,结合我们每月跟踪的淘数据表现,估算前三季度公司线上增速继续维持小个位数增长。在行业整体承压的背景下,公司凭借较强的品牌拉力扩大其领先优势,阿里系数据显示,公司线上单月销售额份额由6月的9.22%扩大1.2pcts至9月的10.42%。 单季毛利和净利下滑。2019Q1-Q3,公司销售净利率为25.99%,同比-3.02pcts,其中Q3单季为21.87%,同比/环比-3.53/3.57pcts。毛利率方面,2019Q1-Q3毛利率为67.32%,同比-1.78pcts。Q3单季毛利率为65.87%,同比/环比-3.08/-3.02pcts,主要系公司高毛利产品销售增速放缓以及原材料采购成本有所上升所致。费用方面,公司继续维持大单品的战略布局,并且加大品牌投入力度,为LIFE-SPACE、YEP系列产品造势。2019Q1-Q3,公司销售费用率上升至27.67%,同比+4.67pcts,其中Q3为33.18%,同比/环比+9.73/1.50pcts。另外一方面,无形资产摊销推动2019Q1-Q3管理费用率(含研发费用)上升至8.55%,同比+0.92pcts,其中Q3单季管理费用率为9.65%,同比/环比-0.71/0.48pcts。 盈利预测、估值与评级:考虑行业调整仍在持续,我们小幅下调汤臣倍健2019/20/21年营业收入预测为54.69/67.25/78.95亿元(前次为58.48/71.25/83.16亿元);小幅下调净利润预测为11.32/14.01/16.70亿元(前次为11.67/14.39/17.20亿元),EPS预测为0.72/0.89/1.06元。当前股价对应2019/20/21年PE分别为24x/19x/16x,维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓压力加大,商誉减值风险,食品安全问题。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-08-06 18.88 -- -- 20.38 7.94%
20.89 10.65%
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上半年业绩仍保持较快增长。2019年1季度,公司实现营业总收入15.71亿元,同比增长47.17%;实现归母净利润4.97亿元,同比增长33.69%;2季度,公司实现收入13.99亿元,同比增长26.91%;实现归母净利润3.69亿元,同比增长11.09%。19年上半年,主品牌“汤臣倍健”同比增长14.44%,关节护理品牌“健力多”同比增长53.71%,仍保持较快增速。公司上半年受到短期外界变化,收入增速较去年同期有所放缓:(1)保健品行业整顿及电商平台政策变化;(2)受《电商法》实施影响,部分面对中国消费者的澳洲客户受到较大冲击,大部分客户和渠道正在转型及实施去库存行为。我们认为行业政策规范有利于行业出清,对业务规范、品质领先的龙头只是“短空长多”,长期来看必将对“保健”市场尤其是中国膳食营养补充剂行业的长期健康发展起到重大、积极、正面的推动作用。 行业监管趋严,市场出清长期利好龙头。2018年末的权健事件、2019年初的多部委联合治理“保健”市场乱象的百日行动,让国产保健食品的声誉受到较大冲击。截至2019年4月18日,全国共出动执法人员274.1万人次,立案21152件。根据庶正康讯文章,本次“百日行动”立案其中虚假宣传案例约为55%,是行业的主要问题;涉案品类中,占比最大的依次是“非保健食品”36%、医疗器械(16%)、药品(15%),保健食品仅为7%(涉及蓝帽子)。庶正康讯认为,百日行动针对的“保健”市场乱象中保健食品仅7%;在所有的宣传问题中保健食品仅5.5%。然而,保健食品几乎承担了百日行动以来所有的污名。短期来看,我们认为短期国产保健品消费信心或受到影响。 但长期来看,行业现在虚假宣传问题较严重,监管加强有利于优胜劣汰,注重品质、功效的品牌将受益。2019年7月,国务院印发《关于实施健康中国行动的意见》,动员全社会落实预防为主方针,实施健康中国行动,提高全民健康水平,并以全方位干预健康影响因素为主要任务,实施健康知识普及以及合理膳食等行动。我们认为,随着居民收入水平提高、健康保健意识增强,消费额仍有较大提升空间。 关注品牌提升,费用投放加大。2019年公司根据既定的年度经营计划指引,采取适度激进的市场策略:启动以蛋白质粉为形象产品的主品牌提升策略、进一步丰富和夯实大单品战略、开启电商品牌化3.0战略、加速商超渠道和母婴渠道建设等,为公司业绩增长奠定基础。与去年同期相比,公司在2019年上半年内适度加大了品牌投入和市场推广力度,高度集中资源不断夯实公司品牌力,助力公司的业绩增长。销售费用投放增加及LSG并表背景下,2019年上半年公司销售费用合计为7.44亿元,较去年同期增加50.75%;管理费用合计1.87亿元,同比增加90.16%。综合上述,公司三费及研发费用率合计为33.39%,较去年同期增加5.99pct。 产品矩阵不断完善,商超、母婴渠道布局加强。2018年,公司除自有品牌“汤臣倍健”、“健力多”、“健视佳”、“健乐多”、“天然博士”等品牌外,公司通过收购先后获得儿童营养补充剂品牌“Pentavite”、澳大利亚益生菌品牌“Life-Space”,不断构筑和丰富公司的品牌矩阵,高效提升品牌价值。2019年上半年,公司正积极加速商超渠道和母婴渠道建设等,探索市场新机遇。我们认为通过产品矩阵和渠道的不断拓展,公司有望保持持续领先的行业地位和较高营收增速。目前,公司正拟采用发行股份购买资产的方式收购联合投资者持有汤臣佰盛的46.67%股权,2019年7月该事项已经获得证监会核准批复。 投资建议及盈利预测。我们预计,2019年品牌建设和渠道建设仍然是公司重点。短期来看,保健品行业整顿及电商政策变化对公司近期增长带来一定压力;但行业治理短空长多,市场出清后龙头有望受益。考虑到(1)2019年LSG并表带来收入增长,但并购产生了较大金额的无形资产摊销及财务费用;(2)公司内生增长;(3)品牌和市场推广力度增加带来的销售费用增加,我们预计2019-2021年,公司EPS分别为0.85、1.08、1.34元/股,可比A股公司2019平均PE33.64倍,港股保健品公司H&H国际控股2019年18.73倍,给予公司2019年27-30倍PE,对应2019PEG1.08-1.20倍,6个月合理价值区间在22.95-25.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。跨境并购完成后的整合风险,商誉减值风险,新业务与新项目风险,行业竞争加剧风险,行业政策。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-08-05 18.99 24.23 60.46% 20.38 7.32%
20.89 10.01%
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二季度业绩符合预期, 收入同比+37% 汤臣倍健 2019年上半年实现营业收入 29.7亿元,同比增长 36.88%, 实现归母净利润 8.67亿元, 同比增长 23.03%;实现扣非后归母净利润 8.49亿元,同比增长 26.67%。单二季度公司实现营业收入 13.99亿元,同比增长 31.02%, 实现归母净利润 3.69亿元,同比增长 11.09%。 一季度春节旺季公司实现开门红超预期增长, 二季度收入增速恢复到全年平均水平, 业绩符合预期, 我们维持对公司的“买入”评级, 预计 2018-2020年 EPS 分别为 0.87元、 1.09元和 1.33元。 “健力多”保持较快增长势头, LS 铺货及业务整合持续推进 2019年上半年“汤臣倍健”主品牌收入同比增长 14.44%, 关节护理品牌“ 健力多”同比增长 53.71%, 上半年大单品仍然保持较快增长速度。“健视佳”试点省份从去年的 2省拓展为 6省。 “ Life-Space”作为公司第三大大单品,2019年 3月国内产品已在国内药店、 母婴渠道铺货。 受《电商法》实施影响,“ Life-Space”部分面对中国消费者的澳洲客户受到较大冲击,大部分客户和渠道正在转型及实施去库存行为。与此同时,“ Life-Space”面对澳洲本地的零售销售继续保持平稳增长,在中国各大电商平台的主动销售依然保持较快增长态势。 推进电商品牌化 3.0战略, 短期政策影响将持续 分渠道来看, 线上渠道受电商平台政策变化等因素影响,上半年收入增速放缓至个位数; 线下渠道由于报告期内国家相关部门联合对“保健”行业乱象和违法违规行为开展整治, 短期内对市场相关方产生了一定压力和挑战, 我们预计下半年影响将持续。 2019年公司开启电商品牌化 3.0战略,报告期内“汤臣倍健”线上专供品种延续独立的品牌代言体系,启动线上专业年轻品牌 YEP、 IWOW 等系列产品, 6月以来线上收入增速有所回升,下半年建议继续关注行业政策变化对线上及线下渠道的影响。 采取适度激进的市场策略, 稳固主品牌增长 2019年公司采取适度激进的市场策略,启动以蛋白质粉为形象产品的主品牌提升策略, 19年上半年公司销售费用率为 25%,同比提高 2.5pct, 主要为品牌推广费的投入增加以及并表影响所致。 2019年上半年公司毛利率为 68%, 同比下降 1.2pct; 管理费用率为 6.3%,同比提高 0.2pct,主要为报告期无形资产摊销所致; 净利率为 29.19%,同比下降 3.29pct。 看好大单品放量和渠道扩张带来的业绩弹性,维持“买入”评级 在经历了药店终端增长放缓和传统产品进入成熟期的瓶颈之后,公司重回发展快车道。根据公司最新业绩及市场策略情况,我们预计公司 2019~2021年收入将别达到 56.55亿元、 68.97亿元和 82.76亿元, EPS 分别为 0.87元、 1.09元和 1.33元。 可比公司 19年平均估值为 24倍, 考虑公司大单品处于快速增长期, 结合企业自身成长性,给予 2019年 28~29倍 PE 估值,目标价范围 24.23元~25.09元,维持“买入”评级。 风险提示:健力多的需求增长不达预期; LSG 益生菌的业务整合不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名