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汤臣倍健 食品饮料行业 2020-05-04 18.51 24.60 27.40% 19.77 6.81%
19.77 6.81% -- 详细
事件:公司发布2020年一季度报告,一季度公司实现营收14.95亿元,同比下降4.84%;实现归母净利润5.35亿元,同比增长7.46%。 点评:受疫情扰动收入短期下滑,线上业务增长较快。分业务来看,主品牌“汤臣倍健”实现收入9.24亿元,同比下降10.8%;“健力多”品牌实现收入3.16亿元,同比下降10.5%;“Life-Space”国内产品实现收入0.40亿元,国外LSG实现收入1.19亿元,同比增长25.0%。分渠道来看,公司主要以线下渠道为主,占比约80%。由于疫情导致部分终端门店暂停营业,线下渠道受到影响较大,同比下降12.3%。一季度公司线上业务实现较快增长,收入同比增长30.2%。 费用率大幅下降,净利率明显改善。2020Q1公司毛利率为67.38%,同比减少0.15pct,主要系LSG境外产品毛利率低于主业而导致的并表稀释效应。期间费用率同比下降5.78pct至19.91%。其中销售/研发/管理/财务费用率分别同比变动-6.60pct/-0.14pct/+0.91pct/+0.06pct。销售费用率下行系疫情导致销售活动暂停减少费用支出。费用率下降以及投资收益同比提升218.51%,推动净利率同比增加5.53pct至35.7%。 2020年重新起航,经营拐点有望来临。公司以“四大单品+两大形象产品+1个明星产品”为核心市场策略,新添大单品护肝类产品助阵,加之Life-space蓝帽子批文落地,药店渠道拓展有望进一步打开,品牌矩阵全面强化。公司于今年推出千家经销商裂变计划,带来渠道持续下沉、产品更加精细化的运作,新开拓经销商有望持续贡献增量。由于2019年受权健事件影响,政府对行业加大了监管力度,2019年公司计提商誉减值达16.95亿。目前随着外部政策环境的改善,商誉减值风险已释放,2020年公司有望迎来经营拐点。 盈利预测与估值:考虑到疫情影响下调盈利预测。参考可比公司估值,给予公司30x估值,对应股价24.6元,上调目标价。预计2020-2022年EPS分别为0.82、0.99、1.18元,对应PE分别为23X、19X、16X。维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,益生菌国内产品推广不及预期,商誉大幅减值。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-04-30 18.75 -- -- 19.77 5.44%
19.77 5.44% -- 详细
事件:2020年4月28日,汤臣倍健发布2020年一季报,报告期内公司实现营业收入14.95亿元,同比-4.84%;实现归母净利润/扣非后归母净利润5.35/5.26亿元,同比+7.46%/+7.48%。 疫情扰动销售节奏,核心单品三月销售环比改善。(1)分产品来看,主品牌/健力多分别实现营业收入9.24/3.16亿元,分别同比-10.8%/-10.5%;LSG国内外业务收入分别为0.40/1.19亿元,其中国外业务同比+25%。(2)分渠道来看,估算线下/线上渠道收入同比-12.3%/+30.2%。由于近八成的收入来自线下渠道,公司Q1的收入实现节奏与疫情进展密切相关,受终端促销与渠道补存的双重拉动,估计一月份贡献收入占比较大。但是由于二月线下消费场景基本缺失,渠道库存有所上升,估计高于过去两年同期水平。进入三月后,随着线下门店人流逐渐恢复、公司多元化社群营销的推广以及线下终端门店恢复营业,核心单品销售情况环比改善明显。 受疫情影响,公司销售费用率同比大幅下滑推升净利率表现。(1)2020Q1综合毛利率为67.38%,同比+0.16pcts,公司原材料价格运行平稳,产品结构保持稳定。(2)2020Q1公司销售费用率为12.55%,同比-6.6pcts,系疫情期间公司线下促销活动减少以及品牌投入节奏推后所致;(3)2020Q1公司管理费用率5.72%,同比+0.91pcts。整体来看,2020Q1公司销售净利率35.7%,同比+5.53pcts,净利率水平接近历史高位。 激活产品和渠道,力争实现恢复性增长。(1)产品层面,公司将继续推进四大单品多头并进、形象产品双拳出击、明星产品加码的核心策略,并适时启动OTC项目,卡位消费者健康新赛道。(2)渠道营销层面,公司将继续推进适合多个大单品运营的新销售模式,通过实施千家经销商裂变计划,加速渠道下沉。 盈利预测、投资评级和估值:考虑疫情冲击,小幅下调公司2020/21/22年营业收入预测至63.64/75.08/87.82亿元(前次65.20/76.90/89.91亿元);下调公司净利润预测至12.07/14.89/17.23亿元(前次12.99/15.24/17.55亿元)。预测2020/21/22年EPS为0.76/0.94/1.09元,当前股价对应2020/21/22年PE分别为25x/20x/17x,维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓压力加大,行业竞争加剧,食品安全问题。
于杰 9
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-04-29 18.66 -- -- 19.77 5.95%
19.77 5.95% -- 详细
一、 事件概述4月 27日公司发布 2020年一季报,实现营业收入 14.95亿元,同比-4.84%;实现归母净利润 5.35亿元,同比+7.46%;基本 EPS 为 0.34元。 二、分析与判断 受疫情影响营收小幅下滑,利润端保持低速增长2020Q1公司实现营收/归母净利润 14.95/5.35亿元,同比分别-4.84%/+7.46%。 总体看,受疫情影响,药店等渠道经营活动受到一定负面冲击,导致营收端同比略有下滑。利润端,受费用投放大幅降低影响,利润增速同比略有上升。2020Q1,公司毛利率 67.38%,同比+0.15个百分点。期间费用率 18.71%,同比-6.98个百分点; 销售费用率 12.55%,同比-6.60个百分点;管理费用率 5.72%,同比-0.44个百分点; 财务费用率 0.44%,同比+0.06个百分点。销售费用率大幅下降主要是受疫情影响,市场推广及销售活动无法按期正常开展所致。 20Q1境内业务受疫情冲击明显,境外业务基本正常2020Q1受疫情影响,公司生产、市场推广及销售活动均无法按期正常展开,拖累业绩表现。境内业务方面,汤臣倍健主品牌实现营收 9.24亿元,同比-10.8%; 健力多实现营收 3.16亿元,同比-10.5%;Life-Space 实现营收 0.40亿元。总体看主品牌和大单品在境内销售受到疫情负面影响较为明显。境外业务方面,LSG 实现营收 1.19亿元,同比+25.0%,境外市场基本不受疫情影响,但考虑到境外疫情滞后于国内,因此预计境外业务 20Q2或将经受考验。 渠道方面,线下渠道收入约占境内收入的 80%,同比-12.3%;线上渠道收入占20%,同比+30.2%。由于药店等渠道受疫情影响无法开展正常经营活动,线下渠道受冲击明显,线上则受益与线下需求转移,实现营收快速增长。 复工率 稳步回升 助力动销恢复3月以来,随着各地复工率的逐渐恢复,药房等线下渠道客流量正在逐步恢复。 按照目前复工进度,我们预计药房渠道目前复工率有望达到总数的 2/3以上,客流量也有望恢复到正常水平的 50%左右。线下渠道客流量的逐步恢复有助于渠道动销提高,渠道库存有望进一步去化。 三、盈利预测与投资建议预 计 20-22年 公 司 实 现 营 业 收 入 61.72/73.32/85.06亿 元 , 同 比+17.3%/+18.8%/16.0%;实现归属上市公司净利润 12.55/15.09/17.77亿元,同比+452.8%/+20.2%/+17.8%,对应EPS为0.79/0.95/1.12元,目前股价对应PE为24/20/17倍。公司目前估值略低于中信其他食品板块 20年 25倍估值水平(算数平均法,业绩对应 2020年 wind 一致预期),维持“推荐”评级。 四、风险提示疫情持续冲击超预期,业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-03-23 16.43 -- -- 17.62 7.24%
19.77 20.33% -- 详细
中国益生菌补充剂市场空间有多大?益生菌补充剂具有抑制有害菌增殖、促进营养物质吸收、代谢合成等功效。1)中国益生菌补充剂处于高速增长期,5年复合增速21%。根据欧睿数据,2019年全球益生菌补充剂行业规模61亿美元,5年收入复合增速9.2%处于稳步增长期,其中美国是益生菌补充剂最大消费市场占比36.93%。其次是中国9.97%、日本7.61%、英国0.68%。2019年中国益生菌补充剂行业规模42.4亿元,同比+18%,5年复合收入增速21%,我们认为驱动因素一是产品功效性突出,满足消费者肠道保健需求,快速成长为2017年线上电商增速第二和线下药店收入增速第一的细分品类;二是随着品牌增多+龙头的开拓布局,产品丰富度和渠道覆盖率提升驱动益生菌市场做大。三是国内益生菌管理法规与标准健全,利好益生菌补充剂的规范、稳健、长期发展。2)未来中国益生菌成长空间?对标2019年美国、日本益生菌补充剂人均消费额48元/年、25元/年,国内益生菌补充剂市场有8-16倍成长空间。 益生菌保健食品批文的重要性?一是益生菌的批文具有稀缺性。根据食品药品监督管理局2018年数据,益生菌品类批文总计仅94个,其中粉剂类52个,审批时间周期长、难度大,但获取后具有国家食药监局认证背书,可进行功效性宣传。二是线下药店渠道保健品销售监管严格,保健食品批文(蓝帽子标识)是药店渠道放量的前提。没有蓝帽子的益生菌仅为普通食品只能小部分药店销售,铺货限制较多。 为什么看好Life-space益生菌在中国线下渠道超预期增长?1)看好药店及母婴渠道快速放量。一是益生菌批文比市场预期提前3-4月拿到,多出一个季度的增量贡献;二是肠胃保健市场需求大,Life-space益生菌功效性突出。活性菌种数量优于竞品,消费者认可度高,具备成为大单品的特质。三是批文助力高势能药店铺货率增加,充分发挥汤臣药店龙头优势。根据我们渠道调研,2019年Life-space益生菌药店铺货率较低,2020年1月拿到批文后益生菌产品可在汤臣覆盖的高势能药店铺货销售,铺货率和销售支持力度显著增加,根据健力多的大单品在1.5-3.5亿时收入增速高达140-170%估算,我们预计益生菌可复制成功经验实现线下药店快速放量。四是母婴渠道加快开拓也驱动益生菌收入高增长。2)长期线下空间展望?对标合生元益生菌(母婴渠道为主)2018年收入10.45亿元,增速34%,汤臣线下药店+母婴渠道双发力,看好Life-space益生菌复制健力(2019年12亿元)大单品成功经验,最终成长为10-15亿量级大单品。 盈利预测及投资建议:大单品接力+渠道裂变,看好业绩反转。冠状病毒疫情的全民重视程度已超过2003年非典,居民健意识加强中长期驱动保健食品市场繁荣,跨境和电商渠道的逐渐恢复,医保政策边际影响预计减弱,2020年预计保健品行业迎来春天。汤臣大单品战略驱动健力多、益生菌的接力放量,产品和品牌能力逐渐增强;经销商裂变+OTC子公司成立,保证药店优势同时,积极开拓商超、母婴等渠道,逐步增强渠道抗风险能力。加之2019年股权激励业绩解锁条件为2020年收入达到63.09亿(同比2018年增45%)提供业绩稳健强心针。我们预计2020-2022年公司收入分别为65、78、92亿元,同比+24%、+20%、+19%,利润为13、15、18亿元,同比扭亏为盈、+19%、+18%,对应2020-2022年PE估值仅20X、17X、14X,维持买入评级。 风险提示:疫情影响终端动销、医保及药店政策风险、经销商开拓不及预期、产品推广不及预期、食品安全风险。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-03-17 16.81 20.38 5.54% 17.88 4.20%
19.77 17.61% -- 详细
商誉减值计提影响全年业绩汤臣倍健公布2019年年报,实现营业收入52.62亿元(Yoy+20.94%);实现归母净利润-3.56亿元。报告期因LSG在澳洲市场业绩未达预期,计提商誉减值准备10.09亿元,计提无形资产减值准备5.62亿元并转销递延所得负债1.69亿元,并对部分长期股权投资计提资产减值准备1.02亿元,减值计提是造成19年业绩亏损的主要原因,导致业绩低于预期;剔除减值计提因素,公司实现归母净利润10.46亿元(Yoy+4.39%)。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.80元、0.98元和1.20元,维持“买入”评级。 “健力多”继续快速增长,LSG业务推进不达预期2019年线下渠道受国家整治行动及药品零售行业不断改革和规范的影响,经营压力和挑战增大,主品牌实现收入32.12亿元,同比增长8%。通过推出新包装、新产品、加速渠道下沉,“健力多”保持快速增长,实现收入11.90亿元,同比增长47%。报告期内,“Life-Space”国内产品收入1.29亿元;由于电商法实施导致部分个人代购商退出,对LSG业务造成较大负面影响,境外产品实现收入4.58亿元。分渠道来看,公司线下渠道收入约占境内营业收入的八成,同比增长约20%;线上渠道收入同比增长约17%。 产品战略:“4+2+1”多品种全线出击2020年公司提出“四大单品+两大形象产品+1个明星产品”的市场策略。在已有“健力多”、“Life-Space”和“健视佳”三大单品的基础上,推出第四大储备大单品面向护肝市场。我们认为该单品具备批文稀缺、复方配方独特等优势,看好其发展空间。此外,19年3月起“Life-Space”在药店、母婴渠道投放,受批文限制,其在药店渠道推广未达预期;今年1月取得保健食品注册批文后,公司有望加速其在药店、母婴渠道的渗透和终端覆盖。 启动经销商裂变计划,加大渠道下沉力度2019年公司销售费用率为31.4%,同比提高1.94个百分点。2020年公司将全面升级经销商体系,启动经销商裂变计划,在VDS业务中建立主业、“健力多”、“Life-Space”三个完全独立的经销商体系。经销商新增以原有经销商裂变为主,以地级市为单位搭建经销商体系,未达到裂变标准的区域将招募新经销商。渠道加大下沉力度结合大单品推广将采取激进的核心市场策略,预计2020年销售费用将保持较大投入力度。 短期行业整顿压力仍存,看好大单品推广和渠道扩张带来的业绩弹性2020Q1公司预告实现归母净利润4.97~5.97亿元(Yoy+0%~20%)。根据最新业绩及外部市场压力,下调2020~2021年业绩,新增2022年业绩预测,EPS分别为0.80/0.98/1.20元(2020~2021年前值为0.98/1.23元)。 可比公司2020年平均PE估值为28倍,由于行业整治压力仍持续存在导致不确定性,给予2020年26~27倍PE估值,目标价范围20.81-21.61元,当前股价已部分反映商誉减值预期,公司2020年大单品推广及渠道下沉将加大力度,积极应对外部市场压力,维持“买入”评级。 风险提示:健力多的需求增长不达预期;LSG益生菌的业务整合不达预期。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-03-17 16.81 19.59 1.45% 17.88 4.20%
19.77 17.61% -- 详细
事件 公司公布2019年报 公司公布2019年度报告,公司全年实现营业收入52.62亿元,同比增长20.94%;归属于上市公司股东净利润-3.56亿元,同比减少135.51%;基本每股收益-0.24元/股,同比减少134.78%。 公司公布2020Q1业绩预告 公司2020年Q1预计实现归属上市公司股东净利润49746.4-59695.68万元,同比增长0-20%。 简评 行业洗盘,龙头公司影响偏小 公司2019年共实现营业收入52.62亿元,同比增长20.94%。2019年单Q4公司实现营业收入8.81亿元,同比减少5.22%。一方面LSG在澳洲市场业绩未达预期;另一方面,按业务结算惯例,年底返利、促销影响收入。全年看,公司营收保持较高速增长,一是产品方面,公司启动以蛋白粉为形象产品的主品牌提升策略,蛋白粉为代表的主品牌增长较快;同时,公司进一步丰富和夯实大单品战略,第一大单品健力多线下药店市占率达38%,铺货率达70%,表现持续向好,具体产品分类来看,片剂占公司主营业务收入39.35%,实现营业收入20.62亿元,同比增长9.34%;粉剂实现营业收入11.03亿元,同比增长37.17%,增速较快,拉动营收增长;胶囊实现营收10.65亿元,同比增长3.19%。二是渠道方面,报告期内公司开启电商品牌化3.0战略,2017年电商品牌化构建后,公司一直位列品类第一位,市占率从4%提升至8%,同时线下不断加速商超和母婴等渠道建设。三是营销方面,公司适度加大了品牌投入和市场推广力度,高度集中资源不断夯实公司品牌力,报告期内大单品三箭齐发,受行业波动影响,营销投放较积极。 公司主要业绩板块贡献看,“汤臣倍健”主品牌2019年实现收入32.12亿元,同比+8%,关节护理品牌“健力多”实现营业收入11.90亿元,同比约+47%,“Life-Space”国内产品实现营业收入1.29亿元,境外LSG业务实现收入4.58亿元,同比+67.77%,与2018年仅部分并表有关。渠道贡献看,线下渠道收入占比为境内销售收入的80%左右,同比+20%,线上渠道收入同比+17%。 原材料采购价格上涨影响毛利率小幅下降,费用整体控制较好 公司2019年销售毛利率为66.18%,较上年同期下降1.82pct,主要受LSG并表影响,一定程度拉低毛利率表现。分产品来看,公司片剂、粉剂、胶囊毛利率分别为76.17%、61.93%、61.78%,较上年同期分别变化-0.7pct、+5.78pct、-4.97pct。报告期内蛋白粉表现较好,同时享受提价红利,产品毛利率提升明显,拉高粉剂板块表现;片剂、胶囊部分产品原材料价格上涨较明显,影响了整体毛利率表现。费用端看,销售费用16.5亿,同比+28.93%,主要受行业波动影响,费用投放力度有所加大,报告期内广告费投入8.1亿,同比+51.9%;管理费用4.3亿,同比+7.16%,管理效率提升明显;财务费用1067万,同比-150.31%,主要系并购贷款利息支出所致;报告期内达利投入研发费用,研发支出1.26亿,同比+21.79%。 费用率提升,澳洲不及预期,Q4减值释放风险影响利润 2019年单Q4公司实现归属于上市公司股东的净利润-15.47亿元,同比-2669.13%;未计提商誉及无形资产减值准备情况下,归属于上市公司股东的净利润-1.45亿元。全年看,公司实现归属于上市公司股东的净利润-3.56亿元,同比-135.51%,主要受计提减值准备、毛利率下滑、费用率提升等影响。未对计提商誉及无形资产减值准备情况下,归属上市公司股东净利润约10.46亿元,同比+4.38%。 公司2019年期间费用率42.3%(同比+1.77pct),一定程度影响净利润表现。具体看,公司提升管理效率导致管理费用率8.2%(同比-1.02pct),正向提升盈利能力;公司适度加大了品牌投入和市场推广力度,高度集中资源不断夯实公司品牌力,导致销售费用率31.49%(同比+2.07pct);公司并购贷款产生利息支出导致财务费用率0.2%(同比+0.69pct);研发费用率2.41%(同比+0.03pct),均对净利润有负向影响。 报告期利润大幅下滑主要是受2019年起电商法正式实施影响,部分中小代购退出市场,LSG在澳洲市场的业务未达预期,公司四季度对前期收购LSG形成的商誉进行了初步减值测试,计提商誉减值准备约100871万元,计提无形资产减值准备约56177万元并转销递延所得税负债约16853万元;二是报告期公司根据《企业会计准则第8号-资产减值》相关规定,公司对相关参股企业长期股权投资进行清查,并基于谨慎性原则,对部分参股企业长期股权投资计提资产减值准备约10212万元;三是报告期内行业洗牌动作较大,后半年尤其是四季度加大销售费用投放,利润端压力较大。此外,政府补贴等非经常性损益对利润实现7462.93万正贡献,共同导致全年利润表现。 Q1非经常影响减少,利润逐步恢复 2020年公司以“激活”为关键词,持续激活“人”,持续激活品牌力,重新激活膳食营养补充剂(VDS)业务和“Life-Space”业务,以期引领VDS全行业实现恢复性增长。预计一季度疫情对经销商、供应商、零售商等均产生影响,进而一定程度影响公司正常经营,公司预计Q1实现归属于上市公司股东净利润约49,746.40万元-59,695.68万元,同比增长0%-20%。预计Q1非经常性损益金额848.03万元,对净利润的影响金额为400万元到800万元之间。 2020多重创新,扭转局势 2020年公司继续坚持实施消费者健康的大战略举措和布局。产品端,将实施4+2+1多品种全线出击核心市场策略,止住冰火两重天的品种格局,重新激活Life-Space业务;营销端,重新构建适合多个大单品运营的核心销售模式之变,推出千家经销商裂变计划;人才激励上,实施“汤臣倍健人才结构升级十二条”,全面激发员工能动性;费用端,实施全费用全费比动态预算控制机制试行。 盈利预测: 预计2020-2022年营业收入6196.41、7225.63、8309.47百万元;同比增长17.78%、16.61%、15%。预计2020-2022年归属于上市公司股东的净利润1325.81、1557.09、1837.37百万元,2021-2022同比增长17.44%、18%,对应2020-2022P/E分别为18.86、16.16、13.64X。 风险提示: 食品安全风险,疫情持续性蔓延风险,新品拓展不及预期风险等。
于杰 9
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-03-17 16.81 -- -- 17.88 4.20%
19.77 17.61% -- 详细
一、事件概述 3月12日公司发布2019年年报及2020年一季报业绩预告,2019全年实现营业收入52.62亿元,同比+20.94%;实现归母净利润-3.56亿元,同比-135.51%;基本EPS为-0.24元。预计2020Q1实现归母净利润约4.98~5.97亿元,同比+0%~20%。 二、分析与判断 商誉及无形资产计提导致19年亏损,2020年业绩有望恢复性增长 2019公司实现营收/归母净利润52.62/-3.56亿元,同比分别+20.94%/-135.51%。总体看,公司营收端增速较2018年略有下滑,主要原因是相关部门整治“保健”行业,药店渠道进一步规范及电商法实施影响。利润端,受LSG销售收入下滑影响,公司计提商誉及无形资产减值共计15.7亿元,导致2019年出现亏损。在不计算减值计提的情况下,公司2019年实现归母净利润10.46亿元,同比+4.39%。2019年,公司在外部经营环境不利的局面下采用适度激进的市场策略,并通过提升主品牌,夯实大单品,开启电商品牌化3.0等一系列措施保证业绩的稳定增长。2020Q1,公司在经营压力未完全出清及疫情爆发的不利局面下,加强消费者健康战略布局,持续激活品牌力,预计将实现归母净利润4.98~5.97亿元,同比+0%~20%,保证了主业的稳步复苏。 2019年,公司毛利率65.78%,同比-1.88个百分点,主要是行业经营环境改变,公司加大产品货折力度所致。期间费用率42.13%,同比+1.60个百分点;销售费用率31.37%,同比+1.94个百分点;管理费用率10.56%,同比-1.03个百分点;财务费用率0.20%,同比+0.69个百分点。 2019Q4单季度营收/净利润分别为8.81/-15.47亿元,同比-5.22%/-2669%。扣除减值计提影响,Q4实现净利润-0.43亿元,同比减亏0.13亿元。Q4单季度毛利率58.10%,同比-4.25个百分点;期间费用率69.87%,同比-10.00个百分点;销售费用率49.75%,同比-3.30%;管理费用率20.56%,同比-5.62个百分点;财务费用率-0.44%,同比-1.08个百分点。Q4期间费用率同比小幅下滑。 主品牌及大单品增长动力充足,线上、商超及母婴渠道有望补强 2019年“汤臣倍健”主品牌实现营收32.12亿元,占总营收比61.04%,同比+8%。汤臣主品牌保持稳定增长。健力多营收11.90亿元,占比22.61%,同比+47%,增速弹性较高。LSG国内/国外营收分别达到1.29/4.58亿元。同时,健视佳试点区域已扩大至6个重点省份。总体看,2019年公司主品牌保持稳定增长,健力多等大单品增速大幅高于整体增速,LSG国内动销不佳拖累整体增速。 渠道分布上,2019年境内线下渠道占比约80%,销售额同比+20%,与公司整体增速相当;境内线上渠道占比约20%,销售额同比+17%,略低于整体增速。 2020年,公司将实施电商品牌化3.0战略,将打造线上专业年轻品牌颜值管理系列YEP和体重管理系列IWOW,并推出多款线上专供品。公司还将推出更多适合商超及母婴渠道的产品品类,并结合终端推广、会展、行业论坛等方式,加强商超和母婴渠道的建设。 Life-space产品获得保健食品批文,产品及渠道协同效应有望发挥 2019年3月开始,Life-space产品已在国内药店、母婴等渠道推出并进行相应的资源投放。但受批文限制,Life-Space产品在药店渠道的业务发展未达预期。2020年1月13日,Life-space益生菌粉获得保健食品批文,意味着相关产品可以在包装上印刷保健食品专用标志(蓝帽子标志)。预计2020Q2以后,Life-space蓝帽产品将有望在药店渠道加速推广,该系列产品与公司原有业务的协同效应有望得到充分发挥。 三、盈利预测与投资建议 根据2019年年报及2020Q1业绩预告,我们判断公司2020年将维持恢复性增长局面,行业性经营压力仍在,因此小幅调整公司盈利预测。预计20-22年公司实现营业收入65.77/77.68/90.03亿元,同比+25.0%/+18.1%/15.9%;实现归属上市公司净利润13.27/15.27/17.29亿元,同比+472.8%/+15.1%/+13.3%,对应EPS为0.84/0.96/1.09元,目前股价对应PE为19/16/15倍。公司主品牌及大单品的长期成长性均较为乐观。公司目前估值与其他食品板块20年19倍的一致预期相当,维持“推荐”评级。 四、风险提示 业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-03-17 16.81 -- -- 17.88 4.20%
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事件:2020年3月13日,汤臣倍健发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入52.62亿元,同比+20.94%;实现归母净利润-3.56亿元。 其中,在未对因合并LSG形成的商誉及无形资产计提减值的情况下,公司实现归属于上市公司股东的净利润10.46亿元。公司公布2020Q1业绩预告,报告期内预计实现归母净利润49,746.40—59,695.68万元,同比+0%-20%。 主品牌稳健运营、健力多持续高增带动公司核心渠道在严峻的市场环境下实现稳定增长。 (1)分产品来看,主品牌/健力多分别实现营业收入32.12/11.90亿元,分别同比+8%/47%;LSG国内外业务收入分别为1.29/4.58亿元,其中国内业务基本符合公司之前的规划。 (2)分渠道来看,估算药店/电商/KA和母婴实现营业收入42.1/7.3/3.2亿元,分别同比+20%/17%/47%。得益于健力多的持续发力,药店渠道在去年严峻的市场环境下实现稳定增长。 产品渠道战略升级。 (1)公司2020年将推行“四大单品多头并进”的策略,在原有基础上新增储备大单品面向护肝市场。考虑公司对主品牌持续的营销投入、健力多目前38%的市占率仍有提升空间、LSG依托蓝帽在药店和母婴渠道的加速渗透以及包括护肝、牛初乳加钙咀嚼片等其他产品的推广,我们认为2020年公司将有更多产品抓手来实现经营目标。 (2)从渠道端来看,考虑健力多高速发展对经销商资源的“虹吸效应”,公司2020年实施千家经销商裂变计划,该举措一方面起到新增经销商加速渠道下沉的作用,另外一方面也能督促经销商依托公司大单品策略来配置更加专业和专注的团队资源。线上方面,虽然去年电商增速高于行业整体以及主要竞争对手,但是低于公司自身发展预期,2020年公司持续推进电商品牌化战略及“以用户为核心”的电商数字化策略来占据市场份额。 盈利预测、投资评级和估值:我们维持对汤臣倍健2020/21年营业收入预测为65.20/76.91亿元;净利润预测为12.99/15.24亿元。考虑公司产品战略升级为未来增长打下基础,我们新增2022年营收/净利润预测为89.91/17.55亿元,同比+16.92%/15.20%。当前股价对应20/21/2022年PE分别为21x/18x/15x,维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓压力加大,行业竞争加剧,食品安全问题。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-03-17 16.81 -- -- 17.88 4.20%
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事件。2019年,公司实现营业收入52.62亿元,同比增长20.94%;实现归母净利润-3.56亿元,上年同期为10.02亿元;在未对因合并LSG形成的商誉及无形资产计提减值的情况下,公司归属于上市公司股东的净利润10.46亿元。公司经营活动产生现金流量净额15.37亿元,同比增加13.90%。2019年公司毛利率为65.78%,较上年同期减少1.88pct;销售费用率、管理费用率分别为31.37%、8.16%,分别较上年增加1.95pct、降1.05pct。 行业政策规范短期拖累业绩。2019年,公司面临较为严峻的外部市场环境,国家相关部门对“保健”行业的整治行动、药品零售行业的改革和规范、《电子商务法》的实施等因素都增大了市场相关方的压力和挑战。(1)境内业务看各渠道增长降速:2019年,公司线下(约占境内营业收入的八成)、线上渠道营业收入增速都有所放缓;线下同比增长约20%;线上同比增长约17%(上半年仅为个位数增长);对比2018年,公司线下、线上(扣除健之宝业务)增速分别超35%、45%。(2)境外业务方面:LSG实现营业收入4.58亿元,其2018年并表营业收入2.73亿元(2018年8月完成收购,预计2018年9月起并表)。受《电子商务法》实施影响,2019年LSG在澳洲市场的业绩未达预期。公司对合并LSG形成的商誉进行了减值测试,计提商誉减值准备10.09亿元,计提无形资产减值准备5.62亿元并转销递延所得税负债1.69亿元。2019年中国膳食营养补充剂密集政策之年后,我们预计行业规范及电商平台规范将长期持续,准入门槛提高,有利于行业更健康的发展。我们认为“老龄化”“健康意识”提高等背景下,行业长期增长的趋势不改,公司作为行业龙头,有望受益一个“更规范,更健康”的市场环境。 4+2+1多品种全线出击,市场策略、销售模式再升级。2019年,公司境内业务中:主品牌“汤臣倍健”实现营业收入32.12亿元,同比增长约8%;关节护理品牌“健力多”实现营业收入11.90亿元,同比增长约47%;LSG国内产品实现营业收入1.29亿元。2019年,LSG国内产品,受产品批文限制,在药店渠道的业务发展未达预期。根据公司计划,2020年公司市场策略将进一步升级,4+2+1多品种全线出击:(1)2020年公司将加速LSG在药店、母婴等渠道的渗透和终端覆盖(2020年1月已经取得批文);新推出储备大单品面向护肝市场,在五大重点省份重点推动,在已有三大单品的基础上,再添一军;(2)形象产品双拳出击,继续将蛋白粉作为主品牌形象产品同时增加覆盖产品群多的“多种维生素矿物质片”系列产品作为形象产品;(3)启动以“牛初乳加钙咀嚼片”加码明星产品的独立推广策略,打造儿童人群爆品,带动儿童系列增长。公司还将构建适合多个大单品运营的新经销模式,更好地适应公司多品种市场战略。 投资建议及盈利预测。我们预计,(1)收入端:短期来看公司经营预计在一定时间内受到“新冠”疫情影响,但公司作为行业龙头有较好的品牌力和运营能力,我们预计随着疫情的缓解和公司市场战略的落地,各大产品线销售有望陆续“激活”;(2)费用端看:2020年公司仍计划持续重度对品牌资产进行投资,我们预计公司销售费用仍将随收入规模增长保持同比例增长。我们预计2020-2022年,公司EPS分别为0.86、1.02、1.24元/股,可比A股公司2020平均PE34.39倍,港股保健品公司H&H国际控股2020年12.15倍;给予公司2020年24-25倍PE,6个月合理价值区间在20.64-21.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。商誉减值风险,LSG整合不及预期,新市场战略落地不及预期,行业政策趋严,新业务与新项目风险,行业竞争加剧。
马莉 1 5
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-03-17 16.81 -- -- 17.88 4.20%
19.77 17.61% -- 详细
艰难困苦,砥砺前行。19年实现营业收入52.6亿元,同比增长20.9%,其中19Q4实现营业收入8.8亿元,同比下滑5.2%。分产品看,主品牌营收32.12亿元,同增约8%;健力多营收11.90亿元,同增约47%,在高基数下仍实现高增长;3月LSG上线国内母婴渠道,并结合TVC和线下梯媒营销宣传,但因药店渠道尚未拿到批文,国内实现收入1.29亿元,澳洲本土业务受《电子商务法》冲击,仅实现收入4.58亿元,同比下滑43.8%。分渠道看,国内线上占比约20%,因行业大环境、电商平台竞争格局及部分电商平台政策变化等影响,收入同增17%,超出阿里线上渠道增速14pct,仍大幅领先行业;线下因百日行动等影响收入同增约20%。 激进的市场策略,渠道建设力度不减。19年毛利率65.78%(-1.54pct),19Q4毛利率58.1%(-4.25pct)。19年销售费用率31.37%(+3.7pct),3月/5月/6月分别加大对LSG/主品牌/健视佳的空中和地面推广,19年广告费用同增52%;管理费用率(含研发)10.56%(+2.01pct)。因19年LSG发展低预期,公司基于谨慎性原则计提商誉减值10.1亿元,计提无形资产减值准备约5.6亿元并转销递延所得税负债约1.7亿元,剔除减值影响后,19年归母净利润10.5亿元,同比增长4.4%;19Q4归母净利润-1.4亿元,同比下降159%。此外,公司对长期股权投资计提资产减值准备约1.02亿元,综上导致19年业绩同比下滑135.5%。 “4+2+1”产品矩阵清晰,多维发展助成长:1)四款大单品精准定位,健力多将继续加大投入,借助新批文切入年轻人群扩大受众范围;LSG于1月已获批蓝帽子,后续有望大范围、快节奏接入汤臣优势的药店渠道,进一步提高渗透率,参考公司新商誉模型测算,20年LSG国内收入或同增50+%,公司规划以健力多的高度将LSG打造为第二大单品;健视佳继续定位大单品,多措并举提高品牌力;护肝新品托稀缺批文、复方配方的独特优势,在五大重点省份重点推动,开拓护肝蓝海市场。 2)形象品牌双拳出击,主品牌继续加大投入升级形象,新增维生素产品为形象产品。疫情下汤臣VC产品多处断货,预计疫后消费者对品牌认知度将进一步提升。3)明星产品加码儿童市场,牛初乳加钙咀嚼片将启动独立推广策略,定位儿童市场,加大费用投入稳增长。 适度激进引领行业成长,精细化运作加速提份额。20年预计公司将采取适度激进的营销战略,公司将持续重度投资品牌建设,对媒介费用设置降单价增播放量的硬指标,实现降本增效,提高品牌建设投入产出比,持续激活品牌力。此外,公司将优化管理体系、人才体系,通过绩效等级、末位淘汰、优先内部晋升、选拔高潜年轻人才等方式,激发活力,股权激励也保持利益绑定。19年末销售人员数量较年初同增22%,我们认为,更精细化的渠道管理,将加速公司下沉市场开发和扩张。2020年,公司将启动经销商裂变,主要通过原有经销商裂变建立主业、健力多、LSG三个完全独立的经销商体系,以地级市为单位搭建经销商体系,未达到裂变标准的区域将招募新经销商。预计下沉市场有望在裂变中提高覆盖密度和宣传力度,公司份额有望在此轮裂变中有大幅提升。 一季度受疫情影响压制消费,预计疫后保健意识提升将带动长期增长。疫情期间,主要受到药店开业率低、消费者进店时间短等影响,一定程度制约门店销售,此外亦受到物流运输限制,部分地区存在热销产品补货不及时现象。对此,公司一季度主要建设头部连锁药店,并通过微信群等方式推广弥补门店销售不足。预计20Q1公司收入实现正增长,公司预计20Q1业绩为4.97-5.97亿元,同增0-20%。长期看,健康意识提升为动力。参考非典过后,03年9月脑白金月销售额突破亿元,超过春节水平,我们认为此次疫情培养的保健意识将为公司长期发展增加动力。春节期间公司线上VC、蛋白粉等产品热销,预计疫后膳食营养补充剂消费者教育更为顺畅。 盈利预测与投资评级:预计20-22年公司收入分别为63/76/90亿元,同比+20/20/19%;归母净利润分别为13.5/16.2/19.1亿元,同比+478/20/18%;对应PE为19/15/13X,而历史估值中枢30X,维持“买入”评级。 风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,食品安全风险。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-03-16 15.48 -- -- 18.13 14.67%
19.77 27.71% -- 详细
大额计提减值准备,充分释放风险:受电子商务法冲击,2019年LSG在澳洲市场业绩未达成预期,公司基于谨慎性原则对合并LSG形成的商誉进行了减值测试,计提商誉减值准备约10.09亿元,计提无形资产减值准备约5.62亿元并转销递延所得税负债约1.69亿元。若不考虑合并LSG形成的商誉及无形资产计提减值,公司全年归母净利润约10.46亿元,同增4.38%。2019Q4实现营业收入8.81亿元,同比减少5.22%;归母净利润-15.47亿元,同比减少2669.14%,剔除减值影响,2019Q4归母净利润约-1.45亿元,较去年同期减亏。 净利率受大额计提影响大幅下滑,毛利率微降:公司2019年实现净利率-7.89%,同比下降28.77pct,净利率大幅波动主要是受大额计提减值准备的影响;实现毛利率65.78%,同比小幅下降1.88pct,侧面说明公司产品未发生重大变化,仅受商誉减值影响较大。期间费用率42.13%,同比小幅上升1.6pct,其中,销售/管理费用率分别为31.37%/10.56%,较同期上升1.95/下降1.03pct。公司2019年经营性现金流量净额15.37亿元,较上年同期增长13.9%。预收款项5.15亿元,同比增长55.93%。 品牌矩阵不断强化,Life-Space已获批文:公司启动以蛋白粉为形象产品的“汤臣倍健”主品牌提升策略,在电视及新媒体等平台积极投放广告,努力实现蛋白粉市场的扩容。同时,聚焦关节护理、眼部健康、益生菌三大品类,进一步丰富和夯实大单品战略。主品牌“汤臣倍健”实现营业收入32.12亿元,同比增长约8%;关节护理品牌“健力多”实现营业收入11.90亿元,同比增长约47%;“Life-Space”国内产品实现营业收入1.29亿元。2020年公司将以“四大单品+两大形象产品+1个明星产品”全品类营销出击,进一步抢占市场,而“Life-Space”益生菌粉已于2020年1月获得蓝帽子批文,未来将积极布局,重新激活。 线上发展信心十足,线下深挖渠道机会:渠道方面,公司主要侧重电商、商超和母婴渠道的建设,不断夯实全渠道销售体系:开启电商品牌化3.0战略,针对年轻消费人群推出线上专供品,同时积极进行品牌推广活动,增加曝光度;不断加速覆盖商超系统,完善门店分销体系和创新终端动销模式,结合商超渠道特性推出营养软糖等新品;母婴渠道方面推出专业孕婴童营养品牌“天然博士”和“Life-Space”,线上线下结合推动渠道布局。分渠道看,线下渠道收入约占境内营业收入的80%,同比增长约20%;线上渠道营业收入同比增长约17%。分地区看,境内业务实现营收48.36亿元,同比增长19.33%;境外业务实现营收4.25亿元,同比增长42.83%。 财务预测与估值:预计公司2020~2022年实现归母净利12.98/15.81/18.89亿元,同比增长464.8%/21.8%/19.5%,对应EPS为0.82/1.00/1.19元。当前股价对应2020~2022年的PE为19.3/15.9/13.3倍,,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新品拓展不及预期、产品质量和食品安全风险等。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-03-06 16.90 -- -- 18.13 5.10%
19.77 16.98%
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行业洗盘,龙头公司影响偏小 2019年单Q4公司实现营业收入8.81亿元,同比减少5.22%。一方面LSG在澳洲市场业绩未达预期;另一方面,年底返利,影响收入。 全年看,实现营业收入52.62亿元,同比增长20.94%。全年公司营收保持较高速增长,一是产品方面,公司启动以蛋白粉为形象产品的主品牌提升策略,蛋白粉为代表的主品牌增长较快,同时,进一步丰富和夯实大单品战略,第一大单品健力多市占率达60%,铺货率达70%,表现持续向好;二是渠道方面,报告期内公司开启电商品牌化3.0战略,2017年电商品牌化构建后,公司一直位列品类第一位,市占率从4%提升至8%,同时线下不断加速商超渠道和母婴渠道建设。三是营销方面,公司适度加大了品牌投入和市场推广力度,高度集中资源不断夯实公司品牌力,报告期内大单品三箭齐发,但受行业波动影响,营销投放较积极。 澳洲不及预期,Q4减值释放风险 2019年单Q4公司实现归属于上市公司股东的净利润-15.47亿元,同比-2669.13%;未计提商誉及无形资产减值准备情况下,归属于上市公司股东的净利润-1.45亿元。全年看,公司实现归属于上市公司股东的净利润-3.56亿元,同比-135.51%,未对计提商誉及无形资产减值准备情况下,归属上市公司股东净利润约104606万元,同比+4.38%。 利润大幅下滑主要是受2019年起电商法正式实施影响,部分中小代购退出市场,LSG在澳洲市场的业务未达预期,公司四季度对前期收购LSG形成的商誉进行了初步减值测试,计提商誉减值准备约100871万元,计提无形资产减值准备约56177万元并转销递延所得税负债约16853万元,;二是报告期公司根据《企业会计准则第8号-资产减值》相关规定,公司对相关参股企业长期股权投资进行清查,并基于谨慎性原则,对部分参股企业长期股权投资计提资产减值准备约10212万元;三是报告期内行业洗牌动作较大,后半年尤其是四季度加大销售费用投放,利润端压力较大。此外,政府补贴等非经常性损益对利润实现8000-9000万正贡献,共同导致全年利润表现。 盈利预测:Life-space产品获得保健食品批文,但国内市场还处于导入期,未来随着渠道覆盖率上升,有望环节澳洲公司业绩压力。预计2019-2021年营业收入同比增长20.94%、17.78%、16.61%,归属于上市公司股东的净利润-355.89、1325.81、1557.09百万元,,对应2019-2021EPS分别为-0.22、0.84、0.98元/股。 风险提示:食品安全风险,疫情持续性蔓延风险,新品拓展不及预期风险等。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-03-04 16.47 19.98 3.47% 18.13 7.79%
19.77 20.04%
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点评:公司轻装上阵重新起航,期待2020年触底回升。受新电商法影响带来澳洲代购及B端客户主动去库存行为,2019年LSG境外业务实现收入8353.3万澳元,同降42.6%;国内线下新增业务贡献1.26亿元。若剔除LSG境外业务并表因素,2019年公司实现内生增长约19%(含益生菌国内线下)。根据草根调研,我们判断公司主品牌实现10%左右增长,健力多实现约40%增长,行业压力下公司增长依然稳健。我们认为政策扰动及不利因素基本于2019年集中释放,展望2020年,健力多有望继续实现快速增长,大单品产品矩阵有望强化,加之Life-space蓝帽子批文落地,线下渠道有望进一步打开。公司计划于今年进行经销商裂变,渠道及管理将更加精细化,业绩触底回升在即。 行业增速阶段性放缓,汤臣市场份额加速提升。2019年受国家百日行动整顿行业、医保政策趋严影响,VDS行业经历洗牌、调整。根据欧睿数据,2019年我国VDS行业规模达1785亿元,同增2.1%,增速显著放缓。行业渠道结构——直销36%(-7.0pcts)、电商35%(+5.5pcts)、药店20%(+0.5pcts)、商超2%(+0pcts)。直销份额显著下滑,行业向非直销领域集中。从竞争格局来看,汤臣倍健市占率由2018年7.3%提升至2019年9.2%,反超无限极成为全行业龙头,我们认为公司有望继续受益于疫情后居民健康及预防意识提升带来的成长机会。行业第二、三名企业分别为无限极(8.2%)、安利(5.4%),份额呈下滑趋势。行业整治大背景下,汤臣市场份额加速集中,彰显公司极强的管理及应对能力与渠道护城河优势。 盈利预测:预计2020-2021年EPS为0.84、1.02元,对应PE为19倍、16倍,略上调目标价至20.4元(对应2020年24x),维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,益生菌国内产品推广不及预期,商誉大幅减值。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-03-03 16.16 -- -- 18.13 9.88%
19.77 22.34%
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事件:2020年2月28日,汤臣倍健发布2019年业绩快报,报告期内公司实现营业收入52.62亿元,同比+20.94%;营业利润-4.65亿元,同比-142.21%;利润总额-4.25亿元,同比-137.63%;实现归母净利润-3.56亿元,同比-135.51%。 全年历经波折,Q4积极布局铺垫2020年实现恢复性增长。收入端看,公司在过去一年经历保健品市场百日行动、新电商法等行业多重负面因素的打击,根据业绩预告测算2019Q4实现营收8.81亿元,Q1-Q4单季收入增速分别为47.17%/26.91%/12.73%/-5.22%,呈加速赶底之态势。利润端看,2019年业绩大幅下滑主要在于LSG澳洲市场业绩未达预期,公司计提商誉减值准备/无形资产减值准备10.09/5.62亿元。若剔除减值准备,2019F/2019Q4实现归母净利润为10.46/-1.45亿元。考虑公司过去3年Q4单季归母净利润处于-3000至-6000万的历史表现,判断公司在Q4依然维持了较高的品牌投入和市场推广力度,从而为2020年实现恢复性增长做好铺垫。 长短期的积极因素正在累积,2020年开门平顺。(1)经历了2019年行业层面剧烈调整后,渠道结构和公司自身份额俊发生明显变化。根据欧睿数据,2019年国内膳食营养补充剂市场直销模式的市占率下降7pcts至36.1%,电商/药房渠道市占率分别上升5.1/0.8pcts至33.7%/20.8%。公司份额提升2.1pcts至9.9%,03年以来第一次超越无限极上升至第一。(2)短期维度来看,截止2020年2月29日淘数据显示1-2月公司线上各品牌累计销量同比增速大致在20%左右,2月销量份额/销售份额占比分别为9.9%/9.6%,保持良好增长态势。整体来看,公司2020年开门平顺,再次证明了公司具备极强的调整能力。考虑主品牌的渠道下沉、健力多的产品力以及LSG加大资源投入,预计2020年公司增长有望重回正轨。 盈利预测、投资评级和估值:考虑本轮行业调整周期较长,我们下调汤臣倍健2019/20/21年营业收入预测为52.62/65.20/76.91亿元(前次为54.69/67.25/78.95亿元);下调净利润预测为-3.56/12.98/15.22亿元(前次为11.32/14.01/16.70亿元),EPS预测为-0.24/0.88/1.04元。当前股价对应20/21年PE分别为18x/16x,维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓压力加大,行业竞争加剧,食品安全问题。
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汤臣倍健 食品饮料行业 2020-03-03 16.16 -- -- 18.13 9.88%
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事件 公司发布19年业绩预告,19年实现营业收入52.6亿元,同比增长20.9%,归母净利润-3.6亿元,同比下滑135.5%;其中19Q4实现营业收入8.8亿元,同比下滑5.2%,归母净利润-15.5亿元,同比下滑2669%。 投资要点 19年线下百日行动+《电子商务法》双重扰动运营。收入端,结合草根调研,预计19年药店渠道主品牌增速个位数,健力多同增30-40%,LSG国内线下业务实现收入1.26亿元,收入占比2.4%;电商渠道因渗透度提升等原因,参考阿里数据增速有所放缓。19Q4公司积极清理线下药店渠道库存,致使收入端降速明显,预计库存保持合理,渠道维持活力。LSG基于谨慎性原则计提商誉减值,充分释放风险。因LSG澳洲本土业务受《电子商务法》冲击,2019年实现8183.9万澳元收入,同比下滑43.8%,公司基于谨慎性原则计提商誉减值10.1亿元,计提无形资产减值准备约5.6亿元并转销递延所得税负债约1.7亿元,剔除减值影响后,19年归母净利润10.5亿元,同比增长4.4%;19Q4归母净利润-1.4亿元,同比下降159%。此外,公司对长期股权投资计提资产减值准备约1.02亿元,综上导致19年业绩同比下滑135.5%。 基本面触底,20年轻装上阵。产品协同,多维发力:1)1月LSG已获批蓝帽子,扩点推广将再上台阶。根据国家药品监督管理局网站披露,LSG已于1月13日获保健食品批文。因电商法影响,中国地区LSG益生菌需求旺盛但供给未匹配。19年4月LSG正式进入国内线下渠道,首发四款益生菌固体饮料;19H2开启了全覆盖的广宣推广,截至19Q3已经完成当年80%的目标网点网点覆盖。19年在中国线下实现收入1.26亿元,毛利高达72%。汤臣药店渠道覆盖密度高、深度厚、宽度广,我们草根调研了解到19年LSG国内渠道布局约4.5万家,而我国药店超过45万家,开放蓝帽子后,预计可助推LSG在国内线下渠道发力。参考公司新商誉模型测算,20年LSG国内收入或同增50+%。2)主力产品:预计主业将恢复良性增长,且健力多渠道下沉空间仍大,公司采取适度激进的市场策略:启动以蛋白粉为形象产品的主品牌提升策略、进一步丰富和夯实大单品战略,主品牌/健力多有望实现高增长。渠道裂变,精耕细作:公司具备业内领先的精细化运营能力和实力雄厚的经销商队伍,预计更加细化落实消费者触及和教育,进一步驱动增长。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名