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汤臣倍健 食品饮料行业 2022-01-14 26.83 -- -- 26.43 -1.49% -- 26.43 -1.49% -- 详细
公司率先将膳食营养补充剂引入非直销领域,打造品牌成长为行业龙头。汤臣倍健 2002年正式进军国内膳食营养补充剂市场,在国内率先将膳食营养补充剂引入非直销领域并取得先发优势,在药店渠道形成壁垒。且公司通过全球优质原材料进口保障产品品质,通过姚明代言、线上线下多维度推广成功塑造品牌,2020年在中国维生素与膳食营养补充剂领域市占率第一,达到 10.3%。 中国 VDS 行业政策监管调整到位,预期未来严监管成为常态,行业保持稳健增长,市场集中度有提升空间。行业监管从宽松粗放走向全面严格,准入政策由单一注册制向注册备案双轨制转变,对“夸大宣传”等乱象进行严监管,执法力度显著提升,行业经营得到规范。对比美国、澳洲、韩国,行业监管趋严环境下我国 VDS行业集中度有进一步提升空间。中国 VDS 行业仍处发展中期,2021年市场规模近 2200亿元,人均消费量 23.4美元,对标日本、韩国仍有 5-6倍成长空间,多项需求因素拉动 VDS 行业成长,根据欧睿数据,预期 2026年 VDS 行业市场规模将接近 3000亿元,2021-2026年 CAGR 为 6.57%。 渠道结构上直销份额下降、药店渠道企稳、电商渠道仍在高速增长。分渠道来看,监管政策对直销渠道产生冲击最大,受权健事件影响直销份额大幅萎缩;受跨境电商和消费习惯转变影响,电商渠道高速成长;药店渠道在医保卡政策调整及疫情影响下占比有所下降。2021年中国维生素和膳食营养补充剂渠道结构为电商40.6%、直销 29.6%、药店 20.1%,预期电商未来仍为主要增长渠道,药店渠道份额长期有望保持稳定。 公司大单品战略出击,积极布局细分高潜赛道,有望多点开花。公司 2017年提出大单品战略,通过健力多的成功范例积累经验,进一步提出“大单品+形象产品+明星产品”产品矩阵聚焦资源投放,提升费投效率。我们认为 Life-space 具有成功基因,产品功效显著,适用人群广泛,成长可期。且舒百宁、健安适等多款产品定位多个细分高需求赛道,均在逐步培育推广中,未来有望多点开花。 药店、电商双渠道龙头,药店渠道地位稳固,启动销售变革助力终端动销,电商渠道份额有待提升。在渠道端,公司率先进入药店渠道,终端网点广覆盖,且蓝帽子储备充足,龙头地位稳固。2020年公司启动经销商裂变,建立主业、健力多、Life-space 三个独立的经销商体系,促进多元产品线共同发展。2021H2公司启动销售变革,规范促销力度及赠品制度,保障渠道利润空间,并搭建千人营养天团助力终端动销,2022年公司药店渠道有望迎来拐点。随着电商渠道崛起,公司启动电商品牌化战略大力发展线上渠道,境内主营业务收入中线上营收占比从 2018年的 20.5%提升至 2020年的 28.8%,据第三方数据,2020年汤臣倍健品牌在天猫VDS 类目、京东医药保健行业中市场份额均位列第一。公司增资麦优提升电商运营能力,在电商渠道单独设立研发团队加速产品研发推新,未来电商份额有待进一步提升。 投资建议:我们预期 2021-2023年公司实现营业收入 72.42/87.71/107.03亿元,同比增长 18.8%/21.1%/22.0%;实现归母净利润 17.98/22.12/27.01亿元,同比增长 17.9%/23.0%/22.1%;预期 EPS 分别为 1.06元/1.30元/1.59元,对应 PE 为25.4/20.6/16.9倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:电商渠道竞争加剧;新品推广不及预期;终端消费疲软;商誉减值风险
汤臣倍健 食品饮料行业 2021-10-28 24.91 -- -- 25.69 3.13%
28.80 15.62%
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Q3业绩业绩处于预告上沿,销售费用投放节奏较去年提前提前公司2021前三季度实现营收60.29亿元(+19.79%),净利润16.63亿元(+13.37%),扣非归母净利润15.67亿元(+5.36%)。折合公司单Q3收入18.31亿元(-4.03%),净利润2.92亿元(-42.23%),业绩落在此前业绩预告区间上沿(单Q3净利润下降40%至60%)。得益于原材料成本管控到位,公司毛利率实现66.79%保持平稳向上态势,较去年同期增长1.38cpts,较19年同期相比略低约0.5pct。费投节奏变化影响利润同比数据,公司前三季度销售费用16.39亿元(增加6.4亿或+65%),销售费率27.19%(+7.4pcts),四项费率合计34.8%(+6.67%),造成利润同比出现大幅下滑,但全年看销售费率预计仍将维持平稳(30%左右),四季度利润增速料将比收入增速更高。 零散疫情叠加公司变革,三季度线下门店收入略受影响略受影响境内业务分渠道看,线下渠道占比69.24%,增速回落至5.51%,三季度公司变革叠加疫情与极端天气等因素,公司线下销售活动受到一定影响;线上渠道收入同增57.79%保持高增态势。分品牌看,前三季度主品牌“汤臣倍健”与益生菌品牌“Life-Space”国内产品分别实现22%与26%的增速,关节护理品牌“健力多”收入增速6.57%略微放缓。 公司变革带来短期业绩挑战,立足长远有望构建新竞争优势构建新竞争优势公司21年7月正式启动线下销售变革和线上下线一体化经营相关变革,并预计将持续推进至2022年上半年。变革在短期内对公司业绩带来压力,公司欲完成全年收入同增30%的目标将面临较大挑战。但立足长远,公司凭借变革后升级的终端动销服务体系与线上线下更高效的业务协同效应,有望构建新的核心竞争优势,盈利能力将稳步提升。 风险提示:宏观政策风险,行业竞争加剧风险,食品安全风险风险提示:宏观政策风险,行业竞争加剧风险,食品安全风险投资建议:维持“买入”评级维持“买入”评级公司品牌与渠道优势稳固,费投节奏差异带来短期利润承压,全年业绩预计将保持平稳。我们维持盈利预测不变,预计公司21-23年净利润为17.8/21.8/27.2亿元,对应当前PE为24/19/16x,维持买入评级。
汤臣倍健 食品饮料行业 2021-10-27 25.27 -- -- 25.69 1.66%
28.80 13.97%
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事件: 公司前三季度营收60.29亿元,同比增长19.79%;实现归母净利润16.63亿元,同比增长13.37%,其中三季度实现营收18.31亿元,同比下滑4.03%,实现归母净利润2.92万元,同比下滑42.23%。 点评: 基数效应下业绩承压,费用支出大增拖累利润增长受到去年高基数、销售费用增加等因素影响,公司21Q3业绩略低于预期。 收入端受到国内疫情影响,渠道结构发生变化,线下业务表现不佳,线上/线下渠道收入分别同比增长57.79%/5.51%。费用端由于三季度品牌推广费、平台费用增加和非经常损益影响,净利润出现较大幅度下滑,前三季度销售费用率上升至27.19%,同比增加7.4pcts。 主品牌稳字当头,LSG破局迎发展分品牌来看,前三季度主品牌“汤臣倍健”实现收36.43亿元,同比增长22.01%;“健力多”实现收入11.56亿元,同比增长6.57%;“LifeSpace”境内/境外分别实现收入1.65亿元/4.96亿元,同比增长26.00%/13.83%。 渠道变革带来短期调整,长期格局稳中向好下半年公司开启线下销售变革和线上线下一体化经营变革,而目前公司线上业务比重尚轻,但发展增速较快,从前三季度线上销售额数据来看,整体较去年同期增长30%以上,其中LSG品牌享有更高增速。在业务扩展方面,除去舒百宁新大单品以及每日每加品牌外,公司也积极进行OTC板块的拓展,以创新求突破,结合渠道变革稳步推进,长期来看公司将拥有长足发展。 盈利预测及投资建议短期扰动不改长期趋势,维持公司2021-2023年营收预测;对应EPS分别为1.04/1.25/1.49元;对应当前股价PE分别为24/20/17倍,维持“买入”评级。 风险提示境外业务拓展不及预期;行业政策监管从严;食品安全风险等。
汤臣倍健 食品饮料行业 2021-10-11 24.07 -- -- 25.69 6.73%
27.28 13.34%
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事件:公司发布2021 年三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润为14.67-17.60 亿元,同比增长0%-20%;第三季度归母净利润为2.02-3.03 亿元, 同比下降40%-60%;预计第三季度收入较去年同期略有下降。 销售及运营机制变革,致公司收入短期承压: 从公司内部经营情况看,2021 年7 月起,公司正式启动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革,具体表现为搭建全营销链路的数字化体系、加强品牌和市场管理。由于变革需要打破现状,进行新的尝试,短期对公司业绩带来一定的压力。长期来看,线上线下一体化变革聚焦内部资源分配,模式跑通有利于集团内的资源统筹安排,届时对公司利润率有正向影响。 从公司外部经营环境看,第三季度国内疫情反复,消费渠道结构有所改变,致公司境内线下业务承压;境内线上业务保持较快增长;境外LSG 实现快速增长。综合以上因素,并叠加去年同期高基数的因素,公司预计第三季度收入较去年同期略有下降。 销售费用增加和非经常性损益亏损,使21Q3 净利润有较大幅度下滑: 21Q3 受品牌推广费、平台费用的增加和非经常性损益的影响,公司预计21Q3 归母净利润同比下滑40%-60%,前三季度归母净利润同比增长0%-20%。具体来看,公司预计21Q3 非经常性损益金额为-2,500 万到-4,500 万元(20Q3 非经常性损益金额为1,659 万元);21Q1-Q3 公司非经常性损益金额为-2,086 万元, 对净利润的影响金额为8000-10000 万元,非经常性损益包括公司收到的政府补助、持有的金融资产本报告期公允价值变动损益及投资收益等。 公司持续构建线上渠道壁垒: 疫情使消费者购物习惯逐步由线下转向线上,对于公司既是机遇也是挑战。线上竞争较激烈,为应对挑战公司持续提升线上渠道竞争力:1)2020 年公司并购线上代运营商广州麦优,提升电商运营能力;2)与京东、阿里等平台深度合作, 为公司提供数字化指导,有助于公司进行精准化营销。 盈利预测、估值与评级:我们维持2021-2023 年收入预测为80.09/98.61/118.75 亿元,维持2021-2023 年归母净利润预测为19.48/23.55/27.71 亿元,折合2021-2023 年EPS 分别为1.15/1.39/1.63 元,当前股价对应2021-2023 年PE 分别为21x/17x/15x,维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓压力加大、商誉减值风险、食品安全问题。
汤臣倍健 食品饮料行业 2021-08-10 29.37 -- -- 31.27 6.47%
31.27 6.47%
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业绩处于预告上半区间符合预期,营销投放逐步恢复公司 2021H1业绩符合预期, 实现营收 41.98亿元(+34.32%), 刨除政府补助与投资收益等非经常性损益, 扣非归母净利润 12.46亿元(+24.71%); 受高基数, 麦优并表及销售费用增加等影响, Q2收入与扣非归母净利润分别为 19.75亿元(+21.18%)与 4.83亿元(+1.97%)。 公司逐步恢复平台建设与品牌推广力度, H1营销费用率升至 23.21%(Q1为 18.14%),同比增加 6.16pcts, 受管理费用下降3.33pcts 影响, 四项费率合计占比 28.06%,同比增加 2.40pcts。 主品牌高增拉动增长, 线上渠道延续高增速提振盈利水平境内业务高增拉动公司收入增长,主品牌“汤臣倍健”实现收入 25.63亿元(+40.69%);关节护理品牌“健力多”实现收入 8.50亿元(+29.25%); “Life-Space”国内产品实现收入 1.18亿元(+34.53%);渠道方面线下渠道增速稳定(+24.18%),线上渠道维持高增速(+79.72%),且毛利率较去年同期上升 15.03pcts 带动公司整体毛利率 H1上升1.45pcts。 ②境外 LSG 澳洲业务受高基数与疫情影响, 实现营收 0.27亿澳元(-6.99%) 或 3.04亿人民币(+0.21%)。 直接融资落地改善资本结构, 31亿募得资金服务长远战略布局公司于 21年 4月向 13名特定对象发行 1.19亿股, 发行价格为 26.20元/股(较 04.29收盘价折价约 15%), 实际募得资金 30.91亿元将用于公司珠海生产基地的新一期建设与现有产能的扩产升级,澳洲生产基地建设,数字化信息系统的搭建以及补充流动资金。新增产能最早将于 23年 6月开始陆续投产,为公司未来增长提供充裕的产能保障。 风险提示: 宏观政策风险, 行业竞争加剧风险, 食品安全风险 投资建议: 维持“买入”评级公司品牌优势明显, 主品牌产品增长稳健,渠道优势稳固,随着营销费用投放力度的加大以及未来产能规划的落地,预计公司短、中期增长后继有力。我们维持盈利预测不变, 预计公司 21-23年净利润为17.8/21.8/27.2亿元, 对应当前 PE 为 27/22/18x, 维持买入评级。
汤臣倍健 食品饮料行业 2021-08-10 29.37 -- -- 31.27 6.47%
31.27 6.47%
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主品牌携手大单品强势增长,线上线下齐发力2021年作为公司新三年规划的开局之年, 21年H1实现营收41.98亿元,同比增长34.32%;实现归母净利润13.71亿元,同比增长42.55%。其中, 汤臣倍健主品牌同比高增40.69%,而LSG境外业务由于去年疫情高基数及今年澳洲封境等因素影响下表现平淡。 分渠道看, 线上业务比重也不断升高,从去年同期的21.42%提升6.86pcts至28.29%。公司盈利能力保持强劲, 21H1毛利率66.93%,较去年同期提升1.44ppts。 “4+2+1”战略激活VDS业务,产品矩阵不断优化公司以“四大单品+两大形象单品+1个明显产品”战略全线出击,同时通过研发优势推出新大单品“舒百宁”卡位高潜功能细分领域,对“每日每加”等功能食品品牌搭建新业务体系加速品牌渗透。 2021年上半年公司业务扩展成效显著,共新增14个保健食品批文,是去年全年取得量的70%,其中包括心血管健康领域纳豆红曲胶囊,进一步完善细分领域产品布局。 渠道变革正当时,一路向“C”领发展公司2020年以10.3%的市场份额稳居国内膳食营养补充剂行业第一位。 下半年,公司将积极开展线下销售变革和线上线下一体化经营战略,预计公司未来在VDS细分领域将有更大放量, 目前健力多大单品距离目标市占率有近20%的提升空间,国内药店及母婴店分销率也存有较大渗透空间, 功能食品承接公司固有优势打开线下品类价格区间,线上线下一体化经营新战略下公司整体市占率有望进一步提升。 盈利预测及投资建议维持公司2021-2023年营收预测;对应EPS分别为1.04/1.25/1.49元;对应当前股价PE分别为28/23/19倍。根据公司2021H1经营情况,全年业绩高增有望持续, 维持“买入”评级。 风险提示境外业务拓展不及预期;行业政策监管从严;食品安全风险等。
汤臣倍健 食品饮料行业 2021-08-09 28.82 -- -- 31.27 8.50%
31.27 8.50%
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公司于 8月 5日晚间发布 2021半年报。 报告期内,公司实现营业收入 41.98亿元,同比增长 34.32%;实现归属于上市公司股东的净利润 13.71亿元,同比增长 42.55%;扣非后净利润 12.46亿元,同比增长 24.71%; 每股收益 0.85元。 其中 Q2单季实现营业收入 19.75亿元,同比增长 21.18%; 归母净利润 5.55亿元,同比增长 29.86%;每股收益 0.33元。 业绩快速增长, 主品牌表现亮眼。 2021H1公司旗下各主要品牌的销售实现较快增长, 再加上广州麦优并表带来正向贡献,公司整体营收同比增长超 30%。 (1)境内业务方面,主品牌“汤臣倍健”收入增速强劲,实现营收 25.63亿元,同比增长 40.69%;关节护理品牌“健力多”收入 8.5亿元,同比增长 29.25%;“Life-Space”国内产品收入 1.18亿元,同比增长 34.53%。 分渠道来看,线下渠道收入约占境内收入的71.71%,同比增长24.18%;线上渠道收入同比增长 79.72%,毛利率同比增 15.03pct, 主要得益于疫情以来居家消费提高。 (2)境外业务方面: LSG 折合人民币实现收入 3.04亿元,同比增长 0.21%(按澳元口径:收入 0.61亿澳元,同比下降6.99%),增速放缓主要是受去年疫情期间免疫类产品需求大、 基数高,以及澳洲疫情封境致使代购和游客采购下降的双重影响, 但跨境电商业务仍保持高速增长。 销售费用增加致期间费用率小幅提升。 报告期内,公司期间费用率 29.26%,同比增加 3.6pct,其中销售费用率23.21%,同比+6.16pct,主要是去年同期受疫情影响,销售费用投入较低导致低基数,今年随着消费场景的逐步恢复, 广告费投入增加以及广州麦优并表所致;管理费用率 5.2%,同比-2.13pct; 研发费用率为 1.2%,同比-0.33pct; 财务费费用率为-0.35%,同比-0.1pct。 综合毛利率增长 1.44pct 至66.93%;净利率提升 2.23pct 至 33.07%。 公司未来看点。 (1) 2021年公司进入新三年规划阶段,公司将聚焦科学营养、全链数字化、超级供应链、用户资产运营四大战略,持续构建公司独特核心竞争优势, 有望持续提升行业壁垒和产品差异化优势; (2) 在澳洲市场,公司将稳步推进澳洲生产基地建设项目,加大 Life-space 在国际市场的布局和拓展,提高对国际市场的渗透率; (3)公司针对功能食品业务建立了独立的业务体系及零售网络体系, 重点推出“每日每加”品牌并搭建线上线下一体化运营模式,有望打开公司业务成长新空间; (4) 公司作为 VDS 行业领导企业,背负引领中国 VDS 长期、健康、创新、增量发展的职责。 2021年 7月开始,公司正式启动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革,以支持公司更健康和可持续的发展战略。 随着全国居民消费升级和人口老龄化,再加上去年的疫情,居民健康意识提升, 且国内 VDS 的普及率远低于发达国家的水平,未来的市场上升空间大,营养健康相关产品市场需求提速将增长。 盈利预测: 我们预测公司 2021-2023年实现收入分别为75.35、 87.44和 98.57亿元, EPS 分别为 1. 10、 1.33和 1.52元,当前股价对应 PE 分别为 26.5、 21.9和 19.2倍, 维持“推荐” 的投资评级。 风险提示: 新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险; 原材料价格波动的风险; 商誉减值的风险; 食品安全问题。
汤臣倍健 食品饮料行业 2021-08-09 28.82 -- -- 31.27 8.50%
31.27 8.50%
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一、事件概述8月5日,公司发布2021年半年报,报告期内实现营收41.98亿元,同比+34.32%;实现归母净利润13.71亿元,同比+42.55%;基本EPS 为0.81元。 二、分析与判断 21H1业绩高速增长,主品牌增速强劲,大单品稳健增长2021H1公司实现营收/归母净利润41.98/13.71亿元,同比分别+34.32%/+42.55%;合Q2单季度实现营收/归母净利润19.75/5.55亿元,同比分别+21.18%/+29.86%。收入端,随着疫情逐步缓解,公司市场及销售活动逐步正常开展。在后疫情时代,公司务实推进各项经营计划。上半年,公司旗下各主要品牌的销售实现较快增长。利润端,公司各项推广费用有所增加,导致毛销差同比略有收窄,但非经常性损益及广州麦优并表带来的正向贡献保证利润端增速小幅高于收入端。 分产品看,2021H1汤臣主品牌/健力多/LSG 分别实现营收25.63/8.50/3.04亿元,同比分别+40.69%/+29.25%/+0.21%;合Q2单季度分别实现营收11.82/3.62/1.70亿元,同比分别+31.61%/+5.78%/-8.26%。总体看,汤臣主品牌收入增速强劲,是上半年业绩增长的主要驱动力;大单品健力多增速较为平稳;LSG 澳洲本地业务受去年疫情期间免疫类产品需求大基数较高,以及因澳洲疫情封境致使代购和游客采购下降的双重影响,导致21H1澳洲本地销售较去年同期有所下降。Life-space 国内业务21H1实现营收1.18亿元,同比+34.53%;合Q2实现收入0.52亿元,同比+9.00%。Lifespace国内业务处于加速导入期,结合益生菌整体品类扩张,未来有望实现高增长。 分渠道看,2021H1线下渠道收入约占境内收入的71.71%,同比+24.18%;线上渠道收入占28.29%,同比+79.72%。公司线上渠道收入增速大幅高于线下,线上收入占比持续提高,线下线上共同发力保证主业高增长。 21H1毛利率小幅上行,麦优并表及推广费用增加导致销售费用率上行2021H1,公司销售毛利率为66.93%,同比+1.45ppt(Q2为66.99%,同比+3.24ppt)。 主要原因是 (1)麦优并表带来的影响; (2)收入高速增长强化规模效应,有效摊低各项成本,从而提升毛利率水平。 2021H1公司整体期间费用率为28.06%,同比+3.93pp(t Q2为35.46%,同比+7.44ppt)。 其中销售费用率为23.21%,同比+6.16ppt(Q2为28.92%,同比+7.73ppt),原因是 (1)广州麦优并表; (2)平台费用及品牌推广费增加。管理费用率为4.00%,同比-1.80ppt(Q2为5.18%,同比-0.70ppt)。研发费用率为1.20%,同比-0.33ppt(Q2为1.75%,同比-0.08ppt)。财务费费用率为-0.35%,同比-0.10ppt(Q2为-0.40%,同比+0.49ppt),原因是利息收入增加,21H1归还借款导致利息支出减少。 四大战略形成新核心优势,疫情后经营环境改善明显2021年为公司 2021-2023新三年规划的开局之年,将围绕科学营养、全链数字化、超级供应链、用户资产运营四大战略,持续推动各大业务创新和攻坚项目,构建并形成新的核心竞争优势。2021H2,公司将继续务实推进2021年既定的各项经营计划。7月开始,公司正式启动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革,以支持公司更健康和可持续的发展战略。该变革预计将持续至2022年上半年,短期会对公司及相关方带来一定的压力和挑战,长期将有助于公司和行业的长远发展。 三、盈利预测与投资建议根据2021H1的经营情况,我们上调盈利预测。预计2021-2023年公司实现营业收入78.42/87.91/96.88亿元,同比+28.7%/+12.1%/ +10.2%;实现归属上市公司净利润19.58/21.98/24.46亿元,同比+28.5/+12.3%/+11.3%,对应EPS 为1.15/1.29/1.44元,目前股价对应PE 为25/22/20倍。公司主品牌及大单品的长期成长性均较为乐观。 公司目前估值略高于其他食品板块2021年24倍的一致预期,维持“推荐”评级。 四、风险提示业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
汤臣倍健 食品饮料行业 2021-08-09 28.82 -- -- 31.27 8.50%
31.27 8.50%
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事件: 2021年 8月 5日, 汤臣倍健发布 2021年中报,报告期内公司实现营业收入/归母净利润 41.98/13.71亿元,同比+34.32%/+42.55%; 21Q2实现营业收入/归母净利润 19.75/5.55亿元,同比+21.18%/+29.86%。 主品牌增速较快,大单品增长稳健: 公司上半年业绩增长较快,主要系公司旗下各主要品牌的销售实现较快增长以及广州麦优并表影响所致。 (1)分品牌看: 2021年上半年①主品牌“汤臣倍健” 实现收入 25.63亿元,yoy+40.69%。 ②关节护理品牌“健力多” 实现收入 8.50亿元, yoy+29.25%。 ③“Life-Space” 国内实现收入 1.18亿元, yoy+34.53%;境外实现营业收入3.04亿元, yoy+0.21%(按澳元口径为 0.61亿澳元,同比下降 6.99%)。其中,澳洲本地销售较去年同期有所下降,主要系 LSG 澳洲本地业务受去年疫情期间免疫类产品需求大基数较高,以及因澳洲疫情封境致使代购和游客采购下降的双重影响;跨境电商主要平台业务仍保持高速增长。 (2) 分渠道看: 2021年上半年①线下渠道收入约占境内收入的 71.71%, yoy+24.18%; ②线上渠道收入 yoy+79.72%,若剔除麦优并表影响,我们预计线上收入依然有双位数增长。 境内外经销商 2021年上半年减少 55家至 1164家,其中境内经销商减少 73家至 1052家;境外经销商增加 18家至 112家。经销商裂变政策下,有利于公司对渠道做更精细化的管理,便于大单品战略的实施。 Q2毛利率显著提升,麦优并表拉升销售费用: (1) 2021年上半年/2021Q2公司毛利率分别为 66.93%/66.99%,同比+1.44/+3.24pcts,主要系麦优并表带来的影响和公司规模效应的逐步体现。 (2) 2021年上半年/2021Q2公司销售费用率分别为 23.21%/28.92%,同比+6.16/+7.73pcts,销售费用率的大幅提升,一方面来自麦优并表,另一方面来自平台费用及品牌推广费用的增加。 (3) 2021年上半年/2021Q2公司管理费用率分别为 4.00%/5.18%,同比-1.80/-0.70pct. (4) 综合来看, 2021年上半年/2021Q2公司销售净利率分别 33.07%/27.12%,同比+2.23/+2.15pcts。 盈利预测、估值与评级: 考虑公司主品牌和大单品保持稳健增长,新三年规划下公司战略较为清晰,上调公司 2021-23年收入预测分别为 80.09/98.61/118.75亿元(较前值+4.7%/+6.5%/+6.0%) ,上调 2021-23年归母净利润预测分别为19.48/23.55/27.71亿元(较前值+11.4%/+11.2%/+7.8%) ,折合 2021-23年EPS 分别为 1.15/1.39/1.63亿元,当前股价对应 2021-23年 PE 分别为25x/21x/18x,维持“增持”评级。 风险提示: 经济增速放缓压力加大、 商誉减值风险、食品安全问题。
汤臣倍健 食品饮料行业 2021-07-02 31.00 -- -- 31.40 1.29%
31.40 1.29%
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一、事件概述6月 30日,公司发布 2021年上半年业绩预告,预计 2021H1实现归母净利润 12.50亿元~14.43亿元,同比分别+30%~+50%。 二、分析与判断 疫情影响消退,经营环境好转明显助力 21H1业绩同比高速增长2021H1公司预计实现归母净利润 12.50~14.43亿元,同比+30%~+50%,合 Q2单季度实现归母净利润 4.34~6.26亿元,同比+1.60%~+46.62%。总体看,2021年以来疫情逐步缓解,公司经营环境同比明显好转,市场及销售活动正常开展,各项经营计划得以顺利推进,预计收入端同比将保持较快增长。利润端,20H1公司净利润同比实现快速增长。21Q2疫情影响消退,线下各类活动的开展力度预计同比大幅提升,预计销售端投入的上升将一定程度影响 21Q2净利润增速。此外,麦优并表也为公司业绩表现带来明显的正向影响。 非经常性损益改善明显,政府补助、持有金融资产价值变动及投资收益是主因2021H1公司非经常性损益对净利润影响金额为 1.1~1.4亿元,较去年同期-0.37亿元有大幅度改善;合 Q2单季度非经常损益 0.57~0.87亿元,较去年同期-0.46亿元改善明显。非经常性损益改善的主要原因包括公司收到政府补助、公司持有金融资产公允价值变动损益及投资收益等。 2021H1公司实现扣非净利润 11.10~13.33亿元,同比分别+11.12%~+33.37%,合 Q2单季度实现扣非净利润 3.47~5.70亿元,同比分别-26.70%~+20.24%,受此影响,预计公司扣非净利润增速将低于归母净利润增速。 四大战略形成新核心优势,疫情后经营环境改善明显2021年为公司 2021-2023新三年规划的开局之年,将围绕科学营养、全链数字化、超级供应链、用户资产运营四大战略,持续推动各大业务创新和攻坚项目,构建并形成新的核心竞争优势。疫情防控常态化后,营养健康相关产品市场需求预计将出现提速,2021年公司将务实推进各项经营计划。目前公司经营环境较去年同期有较大改善,相关市场及销售活动逐步正常开展。 三、盈利预测与投资建议预计 2021-2023年公司实现营业收入 78.42/87.91/96.88亿元,同比+28.7%/+12.1%/+10.2%;实现归属上市公司净利润 18.34/20.17/22.60亿元,同比+20.3/+10.0%/+12.0%,对应 EPS 为 1.08/1.19/1.33元,目前股价对应 PE 为 31/28/25倍。公司主品牌及大单品的长期成长性均较为乐观。公司目前估值略高于其他食品板块 2021年27倍的一致预期,维持“推荐”评级。 四、风险提示业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
汤臣倍健 食品饮料行业 2021-05-03 30.96 -- -- 37.90 22.42%
37.90 22.42%
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Q1业绩增长 53%,新三年规划迎来开门红1)2021Q1,公司营收同比增长 48.66%,主要由于疫情逐步缓解,21Q1经营环境同比改善,叠加公司在药店和线上渠道销售均实现较快增长、广州麦优并表带来正向贡献,新三年规划迎来开门红。分产品看,境内业务方面主品牌汤臣倍健/健力多/Life-Space 分别实现营收 13.81/4.88/0.66亿元,同比+49.48%/+54.53%/+65.12%,超级大单品健力多恢复高增长;境外 LSG 跨境电商业务保持高速增长,21Q1LSG 实现营收 1.34亿元,同比+12.89%(扣除中国预混料等收入后同比+10.18%)。 分渠道看,线下渠道收入约占境内收入 75.01%,同比+37.03%;线上渠道收入同比+114.15%。 2)2021Q1公司归母净利润同比增长 52.70%,高于扣非归母净利润增速,主要由于 21Q1确认非经常性损益 0.53亿元(去年同期为 0.09亿元),主要是本期收到政府补助 0.60亿元。 VDS 产品矩阵持续丰富,电商品牌化+经销商裂变激发渠道活力1)“4+2+1”战略下 VDS 产品矩阵持续丰富:公司 VDS 产品多品种全线出击,已推出健力多(骨关节健康)/健视佳(眼部健康)/健甘适(养肝护肝)/健乐多(运动营养)/天然博士(孕婴童营养)等品牌;2021年公司推出潜力大单品舒百宁纳豆红曲胶囊,主打植物科技辅助降血脂功能,同时推出“有种蛋白”3款复合蛋白饮品、“维满 C”系列新品、“Pentavite”5款新品、“BYHEALTH”2款新品,VDS 产品矩阵持续扩充。同时公司立足 VDS 领域优势,产品矩阵有望向上延伸至非处方药(OTC)、向下延伸至功能食品,向打造大健康产业生态圈进发。 2)电商品牌化聚焦年轻群体精准沟通,经销商裂变激发渠道活力:a)2019年公司实施电商品牌化 3.0战略,加码年轻化线上专供产品、拓展社交电商及内容电商渠道,同时聚焦电商数字化系统建设,20年公司在天猫 VDS 类目/京东医药保健类目市场份额分别为 6.98%/15.5%,均为行业第一,21Q1公司线上营收同比+114.15%;b)公司已为 VDS 业务建立主业、“Life-Space”、“健力多”三个独立经销商体系,优化经销商对单品的资源配置、保障大单品费用投入与终端服务,助力加速渗透下线城市;20年末公司经销商数量 1,219个,同增 94.73%,药店渠道 VDS 销售收入逆势增长 2.6%(全行业药店渠道 VDS 销售同比-16.9%),21Q1药店渠道实现较快增长。 研发实力为产品创新奠基,强服务力+品牌力赋能渠道提效1)研发实力强劲,资质资源领先同行:公司持续加码研发投入,已构建膳食营养补充剂、OTC等多业务研发体系,截至 20年末研发人员数量占比达 9.76%,20年研发费用 1.37亿元,18-20年研发费用 CAGR 达 16.91%;截至 20年末公司拥有 142个保健食品注册批准证书及 112款保健食品备案凭证,资质数量远超同行,夯实产品创新根基。 2)强服务力+品牌力赋能渠道提效:a)公司通过多种方式服务于消费者、零售终端销售人员、经销商;20年公司开展营养学院特训营活动逾 10,000场,累计服务零售终端店员约 40万人;同期公司直播活动累计为约 160万消费者提供线上知识教育服务,并自建“YOU 营养”小程序通过直播等方式触达消费者,通过全方位、多角度方式提升渠道及终端服务水平、增强客户粘性,目前公司药店渠道市占率超过 30%,领先同行竞对。b)公司以明星代言、活动推广、广告投放等方式持续升级品牌形象,以科研实力提升消费者信赖度和品牌溢价,并通过外延并购+内部孵化形成丰富品牌矩阵,大单品品牌势能释放有望赋能渠道提效、支撑产品放量。 投资建议公司是国内保健食品龙头,VDS 产品矩阵持续丰富,电商品牌化+经销商裂变计划激发渠道活力; 研发实力为产品创新奠基,强服务力+品牌力赋能渠道提效,行业规范化趋势下,公司有望迎来快速发展期。预计 2021-2023年归母净利 16.69/21.01/25.86亿元,同比分别增长 9.51%/25.86%/23.08%,对应 4月 28日估值为 28.67/22.78/18.51倍(市值 479亿元)
汤臣倍健 食品饮料行业 2021-04-30 30.91 -- -- 37.90 22.61%
37.90 22.61%
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一、事件概述 4月28日,公司发布2021年一季报,报告期内实现营收22.23亿元,同比+48.66%;实现归母净利润8.16亿元,同比+52.70%;基本EPS为0.52元。 二、分析与判断 主品牌与大单品共同发力,2021Q1业绩高速增长。 2021Q1公司实现营收/归母净利润22.23/8.16亿元,同比分别+48.66%/+52.70%。收入端,21Q1整体营收实现高速增长,主要原因是(1)公司在药店和线上渠道的销售均实现较快增长,主品牌及大单品健力多、life-space国内部分均保持高速增长;(2)广州麦优并表带来正向贡献;(3)去年疫情期间低基数效应。利润端,公司销售毛利率及费用率整体保持稳定,净利润增速与收入增速相当。 分产品看,2021Q1汤臣主品牌/健力多/LSG分别实现营收13.81/4.88/1.34亿元,同比分别+49.48%/+54.53%/+12.89%。汤臣主品牌及健力多均保持高速增长,LSG澳洲本地业务受去年疫情期间免疫类产品需求大基数较高,以及代购基本退出本地药房采购的双重影响,导致本报告期澳洲本地销售较去年同期有所下降;跨境电商业务仍保持高速增长。Life-space国内业务加速导入,Q1收入0.66亿元,同比+65.12%。 分渠道看,2021Q1线下渠道收入约占境内收入的75.01%,同比+37.03%;线上渠道收入占24.99%,同比+114.15%。线下渠道竞争优势仍然稳固,线上渠道增速更高。 21Q1毛利率小幅下行,期间费用率小幅上行。 2021Q1,公司销售毛利率为66.89%,同比-0.49ppt。主要原因是公司执行新收入准则,导致运输费用计入营业成本。 2021Q1公司整体期间费用率为21.49%,同比+1.59ppt。其中销售费用率为18.14%,同比+5.59ppt,原因是广告费投入增加以及广州麦优并表所致。管理费用率为2.95%,同比-2.77ppt。研发费用率为0.70%,同比-0.50ppt。财务费费用率为-0.30%,同比-0.74ppt,原因是上年同期汇兑损失较高造成的高基数。 四大战略形成新核心优势,疫情后经营环境改善明显。 2021年为公司2021-2023新三年规划的开局之年,将围绕科学营养、全链数字化、超级供应链、用户资产运营四大战略,持续推动各大业务创新和攻坚项目,构建并形成新的核心竞争优势。疫情防控常态化后,营养健康相关产品市场需求预计将出现提速,2021年公司将务实推进各项经营计划。目前公司经营环境较去年同期有较大改善,相关市场及销售活动逐步正常开展。 三、盈利预测与投资建议。 预计2021-2023年公司实现营业收入78.42/87.91/96.88亿元,同比+28.7%/+12.1%/+10.2%;实现归属上市公司净利润18.34/20.17/22.60亿元,同比+20.3/+10.0%/+12.0%,对应EPS为1.16/1.28/1.43元,目前股价对应PE为26/24/21倍。公司主品牌及大单品的长期成长性均较为乐观。公司目前估值低于其他食品板块2020年26倍的一致预期,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
汤臣倍健 食品饮料行业 2021-03-10 26.47 31.20 25.25% 29.89 10.09%
37.90 43.18%
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事项:公司发布2020年年报及一季度业绩预告,全年实现营业收入60.95亿元,同增15.83%,归母净利润15.24亿元,较2019年剔除商誉及无形资产减值影响后利润同增45.71%。同时公司发布2021年一季度业绩预告,预计2021Q1实现归母净利润7.22~8.29亿元,同增35%~55%。 疫情影响下线下销售维持平稳,线上增速亮眼。公司20年收入同增15.83%,受疫情影响线下渠道同增1.4%,线上同增62.8%,据生意参谋数据及京东商智数据显示,在2020年天猫VDS类目中及京东“医药保健行业”中,汤臣倍健市场份额分别为6.98%/15.5%,均列第一。分品类看,公司主品牌实现收入35.78亿元,同增11.41%,大单品健力多实现收入13.13亿元,同增10.37%,“Life-Space”国内产品实现营业收入1.32亿元,维持平稳水平,主要系疫情影响新品推广销售及调整产品结构导致,境外LSG实现营业收入5.67亿元,分部间抵消后同比增长25.57%。 受投资收益及并表影响,全年业绩大幅提升,一季度开门红亦如期而至。公司2020年毛利率为62.82%,同降2.96pcts,主要是执行新收入准则所致。费用率方面,疫情影响投放及执行新收入准则下,公司销售费用率同降1.53pcts至29.84%,预计21年不高于过去三年水平,管理费用率同降1.04pcts至7.13%,研发费用率为2.3%,同比基本持平。公司20年较2019年归母净利(未计提商誉及无形资产减值情况)同增45.71%,主要系非经常性损益及主业增长。此外,公司预计2021Q1实现归母净利润7.22~8.29亿元,同增35%~55%,如我们此前年度业绩预告点评判断,一季度开门红如期而至。 新一轮三年增长周期启动,看好全年快步前行。过去三年受新电商法、行业整顿、医保改革等因素影响,行业及个中参与者皆经历起伏,期间公司积极调整组织架构,提高经营效率,在产品、渠道、和营销上进行长远布局。此外,监管门槛的提升亦凸显龙头公司优势,公司化危为机逆势抢占更多市场份额,欧睿数据显示公司市场份额亦提升至10.3%,已领先第二名4pcts。目前,公司开启2021-2023年全新三年规划,计划全年收入实现30%增长,我们亦看好公司今年进入新一轮增长快车道,预计主品牌及大单品健力多恢复性增长,新大单品加快渗透,线上仍维持较快增长。 成长赛道的龙头公司,低估值强改善下价值凸显,维持“强推”评级。老龄化加速下健康营养赛道为长期成长赛道,过去三年中公司历经行业风波逆势扩张份额,在线上、线下的第一的地位也自证实力。公司为子行业龙头,盈利能力在20%+,低估值叠加强改善预期下,具备高配置价值。我们预测21-23年EPS为1.21/1.49/1.76元,对应PE为19/16/13倍,维持12个月目标价32元,对应26倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:收购后整合未达预期,产品销售未达预期、监管政策收紧、食品安全风险。
汤臣倍健 食品饮料行业 2021-03-10 26.47 -- -- 29.89 10.09%
37.90 43.18%
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事件:2021年3月6日,汤臣倍健发布2020年年度报告,报告期内公司实现营业收入60.95亿元,同比+15.83%;营业利润17.89亿元,同比+484.32%;实现归母净利润15.24亿元,同比+528.29%。同时公司发布2021年Q1业绩预告,预计实现归母净利润7.22~8.29亿元,同比增长35%~55%。 全年业绩稳定增长,线上渠道提速明显:1)分产品看,公司的片剂/粉剂/胶囊/其他业务收入分别为22.98/12.75/12.33/12.89亿元,分别同比增长11.41%/15.57%/15.74%/25.06%。主品牌汤臣倍健/健力多分别收入35.78/13.13亿元,同比增长11.41%/10.37%。“Life-Space”国内产品实现收入1.32亿元。2)分地区看,公司境内/境外分别收入55.09/5.86亿元,分别同比增长13.91%/37.67%。境外LSG实现收入5.67亿元,同比增长23.94%。3)分渠道看,公司境内线上/线下渠道分别收入12.07/39.09亿元,分别同比增长36.63%/1.44%。2020年公司在天猫VDS类目中市场份额6.98%,在京东“医药保健目录”下市场份额15.5%,均排第一。 持续提升公司运营能力,成本费用下降:公司2020年归母净利同比增长较快,主要系2019年计提商誉及无形资产减值影响。相比2019年剔除因合并LSG形成的商誉及无形资产减值影响的归母净利10.46亿元,2020年归母净利润同比增长45.71%。2020年公司毛利率为62.82%,同比-2.96pct;销售/管理费用率分别为29.84%/7.13%,分别变动-1.53/-1.04pct。公司通过全链数字化战略降本增效,且线上渠道增长较快,因此费用支出有所收窄。 下半年加速追赶,看好未来业务扩盘:2020年Q2以来随疫情得到有效控制,公司业绩得到恢复。同时,公司在第四季度加大了以“冬季疫情反击战”为主题的品牌投入和市场推广力度。2020单Q4实现营收10.62亿元,实现归母净利0.57亿元,同比+103.71%。Q1-Q4单季收入同比增速分别为-4.84%/16.55%/35.17%/20.59%,Q4收入增速略下降系公司对生产线改造导致供货紧张所致。2020年是公司2018-2020年“新一轮增长周期”三年规划的收官之年,公司通过加大渠道裂变,扩充产品矩阵夯实增长基础。与此同时,公司制定了《2021-2023年经营规划纲要》,定位从裂变到蜕变,未来三年业务扩盘和持续较快增长值得期待。 盈利预测、估值与评级:考虑公司优化收入结构,上调2021/22年EPS为1.11/1.34元,引入23年EPS预测1.63元。当前股价对应2021/22/23年PE为25/21/17X,维持“增持”评级
汤臣倍健 食品饮料行业 2021-03-09 25.06 30.82 23.73% 29.60 15.18%
37.90 51.24%
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20年净利高增, 21年收入目标高增长 3.5日发布 20年年报, 20年营收 60.95亿(同比+15.8%) ,归母净利 15.24亿(同比+528.3%), 较 19年归母净利(若未计提商誉和无形资产减值)同 比+45.7%, ; 其中非经常性损益 3.8亿,主要为所投基金处置其投资的部分 股权的投资收益及持有股权公允价值变动收益贡献。 业绩预告预计 21Q1归 母净利 7.2~8.3亿(同比+35%~55%),业绩高增主要系后疫情时代需求向 好叠加公司业务扩盘。 21年是公司新三年规划开局之年,公司目标 21年收 入同比+30%,我们看好其通过大单品推广+品牌势能释放+渠道优势开启新 一轮增长周期, 我们预计 21-23年 EPS 为 1.09/1.33/1.61元,维持“买入”。 多品种全线出击,线上渠道表现亮眼 分产品看, 20年主品牌汤臣倍健营收 35.8亿(同比+11.4%), 健力多营收 13.1亿(同比+10.4%); Life-Space 国内产品营收 1.32亿(同比+2%), 境外营收 5.67亿(同比+23.9%),我们看好其在国内市场渠道的加速渗透 及澳洲市场领导地位的巩固从而驱动收入持续快速增长。 20年经销商数量 同比+593家至 1219家, 20年推进经销商裂变计划,构建适合多个大单品 运营的新销售模式。 20年境内业务线下/线上渠道营收同比+1.4%/62.8%, 线上营收占比同比+8.8pct 至 29.8%,线上渠道表现亮眼,形成了以广州麦 优/广东佰悦为境内电商的主要运营主体,涵盖多品牌多品种。 20Q4大举投放费用抬升品牌势能,为 21年高目标达成奠定基础 20年毛利率同比-3.0pct 至 62.8%, 系 2020年执行新收入准则的影响; 20年销售费用率同比-1.5pct 至 29.8%,其中 20Q4销售费用同比+88%至 8.2亿, 单季投放创历史新高,系公司 20Q4加大了以“冬季疫情反击战”为主 题的品牌投入和市场推广力度,加速品牌势能释放, 也有望为后疫情时代营 养健康相关产品市场需求提速打下基础,并为 21年收入高增长目标(同比 +30%)达成奠定基础。根据年报,公司预计 21年销售费用率将维持过往 三年水平(均值 30%),并通过精准营销、降本增效等措施确保稳中略降。 高成长的膳食营养补充剂龙头, 维持“买入”评级 公司作为膳食营养补充剂行业龙头, 18-20年积极应对外部压力(医保政策 改革/行业整治/国际并购/新冠疫情),领先优势不断扩大,目前已经迎来新 一轮发展周期,公司战略重点清晰,实施“科学营养”战略/发力全链数字 化/聚焦超级供应链/注重用户资产运营, 我们看好其未来业绩成长的持续性, 上调盈利预测, 预计 21-22年 EPS 为 1.09/1.33元(前次 1.04/1.23元), 预计 23年 EPS 为 1.61元,参考可比 21年平均 PE 29x(Wind 一致预期), 给予其 21年 29x PE,目标价 31.61元(前次 30.16元),维持“买入”。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名