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汤臣倍健 食品饮料行业 2021-07-02 31.00 -- -- 31.40 1.29%
31.40 1.29% -- 详细
一、事件概述6月 30日,公司发布 2021年上半年业绩预告,预计 2021H1实现归母净利润 12.50亿元~14.43亿元,同比分别+30%~+50%。 二、分析与判断 疫情影响消退,经营环境好转明显助力 21H1业绩同比高速增长2021H1公司预计实现归母净利润 12.50~14.43亿元,同比+30%~+50%,合 Q2单季度实现归母净利润 4.34~6.26亿元,同比+1.60%~+46.62%。总体看,2021年以来疫情逐步缓解,公司经营环境同比明显好转,市场及销售活动正常开展,各项经营计划得以顺利推进,预计收入端同比将保持较快增长。利润端,20H1公司净利润同比实现快速增长。21Q2疫情影响消退,线下各类活动的开展力度预计同比大幅提升,预计销售端投入的上升将一定程度影响 21Q2净利润增速。此外,麦优并表也为公司业绩表现带来明显的正向影响。 非经常性损益改善明显,政府补助、持有金融资产价值变动及投资收益是主因2021H1公司非经常性损益对净利润影响金额为 1.1~1.4亿元,较去年同期-0.37亿元有大幅度改善;合 Q2单季度非经常损益 0.57~0.87亿元,较去年同期-0.46亿元改善明显。非经常性损益改善的主要原因包括公司收到政府补助、公司持有金融资产公允价值变动损益及投资收益等。 2021H1公司实现扣非净利润 11.10~13.33亿元,同比分别+11.12%~+33.37%,合 Q2单季度实现扣非净利润 3.47~5.70亿元,同比分别-26.70%~+20.24%,受此影响,预计公司扣非净利润增速将低于归母净利润增速。 四大战略形成新核心优势,疫情后经营环境改善明显2021年为公司 2021-2023新三年规划的开局之年,将围绕科学营养、全链数字化、超级供应链、用户资产运营四大战略,持续推动各大业务创新和攻坚项目,构建并形成新的核心竞争优势。疫情防控常态化后,营养健康相关产品市场需求预计将出现提速,2021年公司将务实推进各项经营计划。目前公司经营环境较去年同期有较大改善,相关市场及销售活动逐步正常开展。 三、盈利预测与投资建议预计 2021-2023年公司实现营业收入 78.42/87.91/96.88亿元,同比+28.7%/+12.1%/+10.2%;实现归属上市公司净利润 18.34/20.17/22.60亿元,同比+20.3/+10.0%/+12.0%,对应 EPS 为 1.08/1.19/1.33元,目前股价对应 PE 为 31/28/25倍。公司主品牌及大单品的长期成长性均较为乐观。公司目前估值略高于其他食品板块 2021年27倍的一致预期,维持“推荐”评级。 四、风险提示业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
汤臣倍健 食品饮料行业 2021-05-03 30.96 -- -- 37.90 22.42%
37.90 22.42%
详细
Q1业绩增长 53%,新三年规划迎来开门红1)2021Q1,公司营收同比增长 48.66%,主要由于疫情逐步缓解,21Q1经营环境同比改善,叠加公司在药店和线上渠道销售均实现较快增长、广州麦优并表带来正向贡献,新三年规划迎来开门红。分产品看,境内业务方面主品牌汤臣倍健/健力多/Life-Space 分别实现营收 13.81/4.88/0.66亿元,同比+49.48%/+54.53%/+65.12%,超级大单品健力多恢复高增长;境外 LSG 跨境电商业务保持高速增长,21Q1LSG 实现营收 1.34亿元,同比+12.89%(扣除中国预混料等收入后同比+10.18%)。 分渠道看,线下渠道收入约占境内收入 75.01%,同比+37.03%;线上渠道收入同比+114.15%。 2)2021Q1公司归母净利润同比增长 52.70%,高于扣非归母净利润增速,主要由于 21Q1确认非经常性损益 0.53亿元(去年同期为 0.09亿元),主要是本期收到政府补助 0.60亿元。 VDS 产品矩阵持续丰富,电商品牌化+经销商裂变激发渠道活力1)“4+2+1”战略下 VDS 产品矩阵持续丰富:公司 VDS 产品多品种全线出击,已推出健力多(骨关节健康)/健视佳(眼部健康)/健甘适(养肝护肝)/健乐多(运动营养)/天然博士(孕婴童营养)等品牌;2021年公司推出潜力大单品舒百宁纳豆红曲胶囊,主打植物科技辅助降血脂功能,同时推出“有种蛋白”3款复合蛋白饮品、“维满 C”系列新品、“Pentavite”5款新品、“BYHEALTH”2款新品,VDS 产品矩阵持续扩充。同时公司立足 VDS 领域优势,产品矩阵有望向上延伸至非处方药(OTC)、向下延伸至功能食品,向打造大健康产业生态圈进发。 2)电商品牌化聚焦年轻群体精准沟通,经销商裂变激发渠道活力:a)2019年公司实施电商品牌化 3.0战略,加码年轻化线上专供产品、拓展社交电商及内容电商渠道,同时聚焦电商数字化系统建设,20年公司在天猫 VDS 类目/京东医药保健类目市场份额分别为 6.98%/15.5%,均为行业第一,21Q1公司线上营收同比+114.15%;b)公司已为 VDS 业务建立主业、“Life-Space”、“健力多”三个独立经销商体系,优化经销商对单品的资源配置、保障大单品费用投入与终端服务,助力加速渗透下线城市;20年末公司经销商数量 1,219个,同增 94.73%,药店渠道 VDS 销售收入逆势增长 2.6%(全行业药店渠道 VDS 销售同比-16.9%),21Q1药店渠道实现较快增长。 研发实力为产品创新奠基,强服务力+品牌力赋能渠道提效1)研发实力强劲,资质资源领先同行:公司持续加码研发投入,已构建膳食营养补充剂、OTC等多业务研发体系,截至 20年末研发人员数量占比达 9.76%,20年研发费用 1.37亿元,18-20年研发费用 CAGR 达 16.91%;截至 20年末公司拥有 142个保健食品注册批准证书及 112款保健食品备案凭证,资质数量远超同行,夯实产品创新根基。 2)强服务力+品牌力赋能渠道提效:a)公司通过多种方式服务于消费者、零售终端销售人员、经销商;20年公司开展营养学院特训营活动逾 10,000场,累计服务零售终端店员约 40万人;同期公司直播活动累计为约 160万消费者提供线上知识教育服务,并自建“YOU 营养”小程序通过直播等方式触达消费者,通过全方位、多角度方式提升渠道及终端服务水平、增强客户粘性,目前公司药店渠道市占率超过 30%,领先同行竞对。b)公司以明星代言、活动推广、广告投放等方式持续升级品牌形象,以科研实力提升消费者信赖度和品牌溢价,并通过外延并购+内部孵化形成丰富品牌矩阵,大单品品牌势能释放有望赋能渠道提效、支撑产品放量。 投资建议公司是国内保健食品龙头,VDS 产品矩阵持续丰富,电商品牌化+经销商裂变计划激发渠道活力; 研发实力为产品创新奠基,强服务力+品牌力赋能渠道提效,行业规范化趋势下,公司有望迎来快速发展期。预计 2021-2023年归母净利 16.69/21.01/25.86亿元,同比分别增长 9.51%/25.86%/23.08%,对应 4月 28日估值为 28.67/22.78/18.51倍(市值 479亿元)
汤臣倍健 食品饮料行业 2021-04-30 30.91 -- -- 37.90 22.61%
37.90 22.61%
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一、事件概述 4月28日,公司发布2021年一季报,报告期内实现营收22.23亿元,同比+48.66%;实现归母净利润8.16亿元,同比+52.70%;基本EPS为0.52元。 二、分析与判断 主品牌与大单品共同发力,2021Q1业绩高速增长。 2021Q1公司实现营收/归母净利润22.23/8.16亿元,同比分别+48.66%/+52.70%。收入端,21Q1整体营收实现高速增长,主要原因是(1)公司在药店和线上渠道的销售均实现较快增长,主品牌及大单品健力多、life-space国内部分均保持高速增长;(2)广州麦优并表带来正向贡献;(3)去年疫情期间低基数效应。利润端,公司销售毛利率及费用率整体保持稳定,净利润增速与收入增速相当。 分产品看,2021Q1汤臣主品牌/健力多/LSG分别实现营收13.81/4.88/1.34亿元,同比分别+49.48%/+54.53%/+12.89%。汤臣主品牌及健力多均保持高速增长,LSG澳洲本地业务受去年疫情期间免疫类产品需求大基数较高,以及代购基本退出本地药房采购的双重影响,导致本报告期澳洲本地销售较去年同期有所下降;跨境电商业务仍保持高速增长。Life-space国内业务加速导入,Q1收入0.66亿元,同比+65.12%。 分渠道看,2021Q1线下渠道收入约占境内收入的75.01%,同比+37.03%;线上渠道收入占24.99%,同比+114.15%。线下渠道竞争优势仍然稳固,线上渠道增速更高。 21Q1毛利率小幅下行,期间费用率小幅上行。 2021Q1,公司销售毛利率为66.89%,同比-0.49ppt。主要原因是公司执行新收入准则,导致运输费用计入营业成本。 2021Q1公司整体期间费用率为21.49%,同比+1.59ppt。其中销售费用率为18.14%,同比+5.59ppt,原因是广告费投入增加以及广州麦优并表所致。管理费用率为2.95%,同比-2.77ppt。研发费用率为0.70%,同比-0.50ppt。财务费费用率为-0.30%,同比-0.74ppt,原因是上年同期汇兑损失较高造成的高基数。 四大战略形成新核心优势,疫情后经营环境改善明显。 2021年为公司2021-2023新三年规划的开局之年,将围绕科学营养、全链数字化、超级供应链、用户资产运营四大战略,持续推动各大业务创新和攻坚项目,构建并形成新的核心竞争优势。疫情防控常态化后,营养健康相关产品市场需求预计将出现提速,2021年公司将务实推进各项经营计划。目前公司经营环境较去年同期有较大改善,相关市场及销售活动逐步正常开展。 三、盈利预测与投资建议。 预计2021-2023年公司实现营业收入78.42/87.91/96.88亿元,同比+28.7%/+12.1%/+10.2%;实现归属上市公司净利润18.34/20.17/22.60亿元,同比+20.3/+10.0%/+12.0%,对应EPS为1.16/1.28/1.43元,目前股价对应PE为26/24/21倍。公司主品牌及大单品的长期成长性均较为乐观。公司目前估值低于其他食品板块2020年26倍的一致预期,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
汤臣倍健 食品饮料行业 2021-03-10 26.47 31.20 13.70% 29.89 10.09%
37.90 43.18%
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事项:公司发布2020年年报及一季度业绩预告,全年实现营业收入60.95亿元,同增15.83%,归母净利润15.24亿元,较2019年剔除商誉及无形资产减值影响后利润同增45.71%。同时公司发布2021年一季度业绩预告,预计2021Q1实现归母净利润7.22~8.29亿元,同增35%~55%。 疫情影响下线下销售维持平稳,线上增速亮眼。公司20年收入同增15.83%,受疫情影响线下渠道同增1.4%,线上同增62.8%,据生意参谋数据及京东商智数据显示,在2020年天猫VDS类目中及京东“医药保健行业”中,汤臣倍健市场份额分别为6.98%/15.5%,均列第一。分品类看,公司主品牌实现收入35.78亿元,同增11.41%,大单品健力多实现收入13.13亿元,同增10.37%,“Life-Space”国内产品实现营业收入1.32亿元,维持平稳水平,主要系疫情影响新品推广销售及调整产品结构导致,境外LSG实现营业收入5.67亿元,分部间抵消后同比增长25.57%。 受投资收益及并表影响,全年业绩大幅提升,一季度开门红亦如期而至。公司2020年毛利率为62.82%,同降2.96pcts,主要是执行新收入准则所致。费用率方面,疫情影响投放及执行新收入准则下,公司销售费用率同降1.53pcts至29.84%,预计21年不高于过去三年水平,管理费用率同降1.04pcts至7.13%,研发费用率为2.3%,同比基本持平。公司20年较2019年归母净利(未计提商誉及无形资产减值情况)同增45.71%,主要系非经常性损益及主业增长。此外,公司预计2021Q1实现归母净利润7.22~8.29亿元,同增35%~55%,如我们此前年度业绩预告点评判断,一季度开门红如期而至。 新一轮三年增长周期启动,看好全年快步前行。过去三年受新电商法、行业整顿、医保改革等因素影响,行业及个中参与者皆经历起伏,期间公司积极调整组织架构,提高经营效率,在产品、渠道、和营销上进行长远布局。此外,监管门槛的提升亦凸显龙头公司优势,公司化危为机逆势抢占更多市场份额,欧睿数据显示公司市场份额亦提升至10.3%,已领先第二名4pcts。目前,公司开启2021-2023年全新三年规划,计划全年收入实现30%增长,我们亦看好公司今年进入新一轮增长快车道,预计主品牌及大单品健力多恢复性增长,新大单品加快渗透,线上仍维持较快增长。 成长赛道的龙头公司,低估值强改善下价值凸显,维持“强推”评级。老龄化加速下健康营养赛道为长期成长赛道,过去三年中公司历经行业风波逆势扩张份额,在线上、线下的第一的地位也自证实力。公司为子行业龙头,盈利能力在20%+,低估值叠加强改善预期下,具备高配置价值。我们预测21-23年EPS为1.21/1.49/1.76元,对应PE为19/16/13倍,维持12个月目标价32元,对应26倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:收购后整合未达预期,产品销售未达预期、监管政策收紧、食品安全风险。
汤臣倍健 食品饮料行业 2021-03-10 26.47 -- -- 29.89 10.09%
37.90 43.18%
详细
事件:2021年3月6日,汤臣倍健发布2020年年度报告,报告期内公司实现营业收入60.95亿元,同比+15.83%;营业利润17.89亿元,同比+484.32%;实现归母净利润15.24亿元,同比+528.29%。同时公司发布2021年Q1业绩预告,预计实现归母净利润7.22~8.29亿元,同比增长35%~55%。 全年业绩稳定增长,线上渠道提速明显:1)分产品看,公司的片剂/粉剂/胶囊/其他业务收入分别为22.98/12.75/12.33/12.89亿元,分别同比增长11.41%/15.57%/15.74%/25.06%。主品牌汤臣倍健/健力多分别收入35.78/13.13亿元,同比增长11.41%/10.37%。“Life-Space”国内产品实现收入1.32亿元。2)分地区看,公司境内/境外分别收入55.09/5.86亿元,分别同比增长13.91%/37.67%。境外LSG实现收入5.67亿元,同比增长23.94%。3)分渠道看,公司境内线上/线下渠道分别收入12.07/39.09亿元,分别同比增长36.63%/1.44%。2020年公司在天猫VDS类目中市场份额6.98%,在京东“医药保健目录”下市场份额15.5%,均排第一。 持续提升公司运营能力,成本费用下降:公司2020年归母净利同比增长较快,主要系2019年计提商誉及无形资产减值影响。相比2019年剔除因合并LSG形成的商誉及无形资产减值影响的归母净利10.46亿元,2020年归母净利润同比增长45.71%。2020年公司毛利率为62.82%,同比-2.96pct;销售/管理费用率分别为29.84%/7.13%,分别变动-1.53/-1.04pct。公司通过全链数字化战略降本增效,且线上渠道增长较快,因此费用支出有所收窄。 下半年加速追赶,看好未来业务扩盘:2020年Q2以来随疫情得到有效控制,公司业绩得到恢复。同时,公司在第四季度加大了以“冬季疫情反击战”为主题的品牌投入和市场推广力度。2020单Q4实现营收10.62亿元,实现归母净利0.57亿元,同比+103.71%。Q1-Q4单季收入同比增速分别为-4.84%/16.55%/35.17%/20.59%,Q4收入增速略下降系公司对生产线改造导致供货紧张所致。2020年是公司2018-2020年“新一轮增长周期”三年规划的收官之年,公司通过加大渠道裂变,扩充产品矩阵夯实增长基础。与此同时,公司制定了《2021-2023年经营规划纲要》,定位从裂变到蜕变,未来三年业务扩盘和持续较快增长值得期待。 盈利预测、估值与评级:考虑公司优化收入结构,上调2021/22年EPS为1.11/1.34元,引入23年EPS预测1.63元。当前股价对应2021/22/23年PE为25/21/17X,维持“增持”评级
汤臣倍健 食品饮料行业 2021-03-09 25.06 30.82 12.32% 29.60 15.18%
37.90 51.24%
详细
20年净利高增, 21年收入目标高增长 3.5日发布 20年年报, 20年营收 60.95亿(同比+15.8%) ,归母净利 15.24亿(同比+528.3%), 较 19年归母净利(若未计提商誉和无形资产减值)同 比+45.7%, ; 其中非经常性损益 3.8亿,主要为所投基金处置其投资的部分 股权的投资收益及持有股权公允价值变动收益贡献。 业绩预告预计 21Q1归 母净利 7.2~8.3亿(同比+35%~55%),业绩高增主要系后疫情时代需求向 好叠加公司业务扩盘。 21年是公司新三年规划开局之年,公司目标 21年收 入同比+30%,我们看好其通过大单品推广+品牌势能释放+渠道优势开启新 一轮增长周期, 我们预计 21-23年 EPS 为 1.09/1.33/1.61元,维持“买入”。 多品种全线出击,线上渠道表现亮眼 分产品看, 20年主品牌汤臣倍健营收 35.8亿(同比+11.4%), 健力多营收 13.1亿(同比+10.4%); Life-Space 国内产品营收 1.32亿(同比+2%), 境外营收 5.67亿(同比+23.9%),我们看好其在国内市场渠道的加速渗透 及澳洲市场领导地位的巩固从而驱动收入持续快速增长。 20年经销商数量 同比+593家至 1219家, 20年推进经销商裂变计划,构建适合多个大单品 运营的新销售模式。 20年境内业务线下/线上渠道营收同比+1.4%/62.8%, 线上营收占比同比+8.8pct 至 29.8%,线上渠道表现亮眼,形成了以广州麦 优/广东佰悦为境内电商的主要运营主体,涵盖多品牌多品种。 20Q4大举投放费用抬升品牌势能,为 21年高目标达成奠定基础 20年毛利率同比-3.0pct 至 62.8%, 系 2020年执行新收入准则的影响; 20年销售费用率同比-1.5pct 至 29.8%,其中 20Q4销售费用同比+88%至 8.2亿, 单季投放创历史新高,系公司 20Q4加大了以“冬季疫情反击战”为主 题的品牌投入和市场推广力度,加速品牌势能释放, 也有望为后疫情时代营 养健康相关产品市场需求提速打下基础,并为 21年收入高增长目标(同比 +30%)达成奠定基础。根据年报,公司预计 21年销售费用率将维持过往 三年水平(均值 30%),并通过精准营销、降本增效等措施确保稳中略降。 高成长的膳食营养补充剂龙头, 维持“买入”评级 公司作为膳食营养补充剂行业龙头, 18-20年积极应对外部压力(医保政策 改革/行业整治/国际并购/新冠疫情),领先优势不断扩大,目前已经迎来新 一轮发展周期,公司战略重点清晰,实施“科学营养”战略/发力全链数字 化/聚焦超级供应链/注重用户资产运营, 我们看好其未来业绩成长的持续性, 上调盈利预测, 预计 21-22年 EPS 为 1.09/1.33元(前次 1.04/1.23元), 预计 23年 EPS 为 1.61元,参考可比 21年平均 PE 29x(Wind 一致预期), 给予其 21年 29x PE,目标价 31.61元(前次 30.16元),维持“买入”。
汤臣倍健 食品饮料行业 2021-03-09 25.06 -- -- 29.60 15.18%
37.90 51.24%
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一、事件概述3月5日,公司发布2020年年报及2021年一季度业绩预告,2020年实现营收60.95亿元,同比+15.83%;实现归母净利润15.24亿元,同比+528.39%;基本EPS为0.96元。预计20201Q1实现归母净利润7.22~8.29亿元,同比+35%~+55%。 二、分析与判断2020全年业绩高增,2021Q1业绩加速释放收入端,公司2020全年实现营收60.95亿元,同比+15.83%;合Q4单季度实现10.62亿元,同比+20.59%。2020Q1由于新冠疫情爆发,公司生产、市场等活动均受到抑制,对经营活动正常开展造成一定负面影响。Q2以后随着疫情得到有效控制,公司按计划推进各项工作;Q4公司加大了以“冬季疫情反击战”为主题的品牌投入和市场推广工作。利润端,公司2020年实现归母净利润15.24亿元,同比+528.39%,在不考虑2019年计提合并LSG产生的商誉及无形资产各项减值情况下,公司扣非归母净利润同比+17.80%;合Q4单季度实现归母净利润0.57亿元,同比+103.71%。 2020年公司主业利润增速与收入增速基本持平,显示公司主业竞争优势仍然稳固。 2021Q1公司利润端保持高速增长,主要原因包括:(1)公司围绕科学营养、全链数字化、超级供应链、用户资产运营四大战略,持续推动各大业务创新;(2)公司务实推进从裂变走出蜕变,实现业务扩盘经营计划。(3)2021Q1公司非经常性损益影响金额为5000~5500万元,较去年同期902万元水平有较大提高,主要原因是收到政府补助。 主品牌及核心大单品增速稳健,线上渠道快速增长分产品看,2020年汤臣主品牌/健力多/LSG分别实现营收35.78/13.13/5.67亿元,同比分别+11.41%/+10.37%/+23.94%;合Q4单季度分别实现营收5.92/2.29/1.31亿元,同比分别+22.60%/+2.40%/+24.19%。总体看,汤臣主品牌及大单品健力多仍然保持稳健增长态势,是公司业绩增长的核心动力。境外LSG仍然保持20%以上的较高增速,境内Life-space营收1.32亿元,预计2021年Life-space相关产品将加速导入。 分渠道看,前三季度线下渠道收入约占境内收入的71.21%,同比+1.44%;线上渠道收入占28.79%,同比+62.77%。2020Q1线下渠道受疫情影响较大,全年保持低速增长;线上渠道受益疫情期间居家消费提高,保持高速增长。 2020全年毛利率小幅下行,Q4加大品牌投入和市场推广工作2020年,公司销售毛利率为62.82%,同比-2.93ppt(Q4为50.51%,同比-7.59ppt)。 主要原因是公司执行新收入准则的影响。 2020年公司整体期间费用率为39.47%,同比-2.66ppt(Q4为100.15%,同比+30.29ppt)。其中销售费用率为29.84%,同比-1.53ppt(Q4为77.42%,同比+27.66ppt),原因是受疫情影响,Q1费用投放收缩明显;后续并表广州麦优及Q4加大销售费用投放一定程度对冲了疫情期间销售费用投放的下滑幅度。管理费用率为7.13%,同比-1.04ppt(Q4为13.97%,同比-1.55ppt),原因是2019年计提因合并LSG产生无形资产减值,导致2020年摊销减少。研发费用率为2.30%,同比-0.10ppt(Q4为6.18%,同比+1.14ppt)。财务费费用率为0.21%,同比持平(Q4为2.59%,同比+3.03ppt)。三、盈利预测与投资建议根据2020年报数据,我们修改盈利预测。预计21-23年公司实现营业收入78.42/87.91/96.88亿元,同比+28.7%/+12.1%/+10.2%;实现归属上市公司净利润18.34/20.17/22.60亿元,同比+20.3/+10.0%/+12.0%,对应EPS为1.16/1.28/1.43元,目前股价对应PE为20/18/16倍。公司主品牌及大单品的长期成长性均较为乐观。公司目前估值低于其他食品板块2020年24倍的一致预期,维持“推荐”评级。 四、风险提示业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
汤臣倍健 食品饮料行业 2021-03-09 25.06 -- -- 29.60 15.18%
37.90 51.24%
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事件3月6日,公司公告2020年报及2021年一季度业绩预告。2020年公司实现营收60.95亿元(同比+15.83%),归母净利润15.24亿元(同比+528.29%),扣非净利润11.44亿元(同比+365.82%),剔除19年商誉及无形资产计提减值影响,公司归母净利/扣非净利同比分别+45.71%/+17.81%;2021年Q1公司预计实现归母净利7.22亿元~8.29亿元,同比+35%~55%。 2020年收入增长16%,扣非且剔除无形资产减值的净利增长18%1)2020年,归母净利增速(+528.29%)/扣非净利增速(+365.82%)高于营收增速(+15.83%);剔除19年商誉及无形资产计提减值影响,归母净利/扣非净利分别+45.71%/+17.81%;公司归母净利增速较营收增速快的主要原因为:a)2020年公司非经常性收益为3.80亿元,同比+409%,主要是EAF基金的公允价值变动及处置部分股权;b)销售费用率/管理费用率分别-1.53pct/-1.04pct(至29.84%/7.13%,分别增利0.81/0.55亿元);分渠道看,境内线下/线上营收分别为39.09/12.07亿元(占比71.21%/28.79%),同比+1.44%/+36.63%,线上业务增速亮眼;分产品看,主品牌汤臣倍健/关节护理品牌健力多实现营收35.78/13.13亿元(同比+11.41%/+10.37%),LSG营收6.99亿元(境内+境外),境外LSG营收5.67亿元(分部间抵消后同比+25.57%)。2020Q4,公司实现营收10.62亿元(同比+20.59%),归母净利润0.57亿元(较上年同期增16.04亿元),扣非净利润-3.43亿元(较上年同期亏损收窄12.23亿元)。 VDS产品矩阵持续丰富,电商品牌化+经销商裂变激发渠道活力1)“4+2+1”战略下VDS产品矩阵持续丰富:公司VDS产品多品种全线出击,已推出健力多(骨关节健康)/健视佳(眼部健康)/健甘适(养肝护肝)/健乐多(运动营养)/天然博士(孕婴童营养)等品牌,其中健力多大单品17-20年营收CAGR达54.85%;公司旗下益生菌大单品Life-Space于20年1月获蓝帽子,有望复制健力多成长轨迹;公司立足VDS领域优势,产品矩阵有望向上延伸至非处方药(OTC)、向下延伸至功能食品,向打造大健康产业生态圈进发;2)“电商品牌化”聚焦年轻群体精准沟通:2019年公司实施电商品牌化3.0战略,加码年轻化线上专供产品、拓展社交电商及内容电商渠道,同时聚焦电商数字化系统建设,20年公司在天猫VDS类目/京东医药保健类目市场份额分别为6.98%/15.5%,均为行业第一;3)渠道裂变支撑大单品运营:公司已为VDS业务建立主业、“Life-Space”、“健力多”三个独立经销商体系,优化经销商对单品的资源配置、保障大单品费用投入与终端服务,助力加速渗透下线城市;20年末公司经销商数量1,219个,同增94.73%,药店渠道VDS销售收入逆势增长2.6%(全行业药店渠道VDS销售同比-16.9%)。 研发实力为产品创新奠基,强服务力+品牌力赋能渠道提效1)研发实力强劲,资质资源领先同行:公司持续加码研发投入,已构建膳食营养补充剂、OTC等多业务研发体系,截至20年末研发人员数量占比达9.76%,20年研发费用1.37亿元,18-20年研发费用CAGR达16.91%;截至20年末公司拥有142个保健食品注册批准证书及112款保健食品备案凭证,资质数量远超同行,夯实产品创新根基;2)强服务能力稳固渠道地位:公司通过多种方式服务于消费者、零售终端销售人员、经销商;20年公司开展营养学院特训营活动逾10,000场,累计服务零售终端店员约40万人;同期公司直播活动累计为约160万消费者提供线上知识教育服务,并自建“YOU营养”小程序通过直播等方式触达消费者,通过全方位、多角度方式提升渠道及终端服务水平、增强客户粘性,目前公司药店渠道市占率超过30%,领先同行竞对;3)强品牌力赋能渠道提效:公司以明星代言、活动推广、广告投放等方式持续升级品牌形象,以科研实力提升消费者信赖度和品牌溢价能力,并通过外延并购+内部孵化形成丰富品牌矩阵,大单品品牌势能释放有望赋能渠道提效、支撑产品放量。 投资建议公司是国内保健食品龙头,VDS产品矩阵持续丰富,电商品牌化+经销商裂变计划激发渠道活力;研发实力为产品创新奠基,强服务力+品牌力赋能渠道提效,行业规范化趋势下,公司有望迎来快速发展期。预计2021-2023年归母净利16.69/21.01/25.86亿元,同比分别增长9.51%/25.86%/23.08%,对应3月5日估值为22.16/17.61/14.31倍(市值370亿元)。 风险提示产品质量和食品安全风险;政策风险;商誉减值
汤臣倍健 食品饮料行业 2021-01-06 23.66 25.35 -- 26.09 10.27%
29.89 26.33%
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事项:公司发布2020年业绩预告,预计2020年公司归母净利润为14.12-16.21亿元,较2019年归母净利润(未计提商誉和无形资产减值情况)同比增长35%-55%,预计2020年不存在商誉减值风险且2020年非经常性损益对净利润的影响金额为4.3亿元到4.5亿元之间。 评论::受投资收益及并表影响,业绩达增幅达35~55%。公司预计2020年归母净利润为14.12-16.21亿元,相比2019年剔除商誉减值和无形资产减值影响的10.46亿元,2020年预计实现利润增幅35%~55%。其中,非经常性损益影响4.3亿~4.5亿元,主要为所投基金投资收益贡献,扣非后实现归母净利润9.62亿元~11.91亿元,同比增长-1%~23%。此外,公司8月起对麦优实现并表,对全年业绩亦有增厚。单四季度看,公司实现归母净利润为-0.55亿元~1.54亿元,扣非归母净利润为-5.26亿元~-2.97亿元,主要系四季度公司费用投放加大导致,预计全年销售费用率同比维持平稳水平。 整体销售良性,渠道裂变达预期,预计全年收入双位数增长。渠道调研反馈,公司整体销售良好,渠道库存良性,经销商裂变进展达预期。此外,公司四季度对蛋白粉产品提价,因四季度对生产线进行技术改造导致供货紧张,对当季度收入产生一定负面影响。线上渠道方面,阿里渠道数据显示,公司10/11月线上销售额增速在40%以上,维持较快增长势头。全年来看,我们预计公司收入端实现低双位数增长。 Q4大举投放定提高品牌势能,奠定21年年增长基础。公司2020年四季度加大费用投放,加大以“冬季疫情反击战”为主题的品牌投入和市场推广力度,以蛋白粉和多种维生素为主的推广覆盖了包括央视3套和8套的国家级频道,江苏卫视、东方卫视、天津卫视、黑龙江卫视、四川卫视、安徽卫视等十余个地方卫视频道,辐射29个大省,预计触达目标人群超1.8亿。此外,公司携手湖南、江苏、浙江和东方卫视跨年晚会强化品牌认知。同时,公司分众传媒投放超40个城市,总曝光约32亿次,网络端亦覆盖爱奇艺、腾讯、优酷三大主流视频平台,总触达约10亿人次。在费用投放支持及低基数下,我们预计2021年公司大概率完成开门红,品牌势能释放亦奠定全年增长基础。 把握低估值龙头改善良机,维持“强推”评级。公司为行业龙头公司,盈利能力较强,横向对比估值偏低,在2020年低基数下(扣非9.62亿元~11.91亿元),21年扣非业绩大概率强势恢复,若新大单品打造成功,或对公司未来2-3年业绩有较大提振。考虑到业绩预增较高,我们调整2020-2022年EPS为0.96/1.06/1.25元(原预测为0.83/0.97/1.17元),对应2020-2022年PE为25/22/19倍,调整12个月目标价区间26-32元,对应2021年25-30倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:新品销售不及预期、行业竞争加剧、对外投资不及预期等
汤臣倍健 食品饮料行业 2021-01-05 24.00 -- -- 26.09 8.71%
29.60 23.33%
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一、事件概述 1月3日,公司发布2020年业绩预告,预计2020年实现归母净利润14.12~16.21亿元,同比+496.75%~+555.48%;以2019年度未计提商誉和无形减值情况下归母净利润10.46亿元为对比基数,预计2020年业绩同比+35%~+55%。 二、分析与判断 扣非业绩保持增长,LSG 商誉2020年不存在减值风险。 2020年公司非经常损益对利润影响约为4.3~4.5亿元,预计公司将实现归母扣非净利润9.62~11.91亿元。较2019年不考虑商誉计提及无形资产减值下的归母扣非净利润同比-0.87%~+22.73%。总体看,尽管Q1受疫情冲击较大,公司收入/主业净利润均保持增长,显示其具备良好的经营及抗风险能力。 2020年前三季度LSG 业务实现营收4.36亿元,同比+23.90%;境外LSG 业务保持+20%增速,LSG 现有业务保持稳步增长态势,国内导入较为顺利,中长期发展空间可期。目前公司对收购LSG 形成的商誉进行了初步减值测试,预计2020年不存在商誉减值风险,未来LSG 商誉减值风险有望随产品推广而进一步降低。 疫情影响逐步消散,动销恢复及积极推广策略带动主业恢复增长。 20Q1疫情期间公司生产、市场推广等活动未能按期开展,对经营冲击较为明显。 Q2随着疫情得到有效控制,下游动销逐步恢复,公司按经营规划稳步推进各项工作的开展,确保20年收入实现增长;同时主业利润也保持平稳增长。受疫情影响,公司品牌宣传活动主要集中在下半年。公司Q4加大以“冬季疫情反击战”为主题的品牌投入和市场推广力度,实施“科学营养”战略,为后疫情时代营养健康相关产品市场需求提速打下基础。 主品牌与大单品齐头并进,畅销产品持续推出。 主品牌方面,公司启动汤臣倍健品牌升级,全面启用新LOGO 标志与新包装,并升级终端门店形象,以更加年轻、鲜活的形象传导品牌态度。同时在各宣传渠道上线“增强免疫力”系列公益广告。大单品方面,公司推出全新储备大单品健甘适,主打护肝市场;通过营销模式创新带动健力多恢复性增长;获得益生菌粉保健食品批文后,全力推动Life-space 全国铺货;调整和扩大健视佳试点区域。畅销产品方面,公司启动以“牛初乳加钙咀嚼片”加码明星产品独立推广;设立控股子公司好健时作为OTC 项目运营主体,聚焦发展胃肠道用药,并推出“清好清畅-润肠胶囊”肠道非处方药品。公司产品矩阵丰富,主品牌与大单品搭配较好,中长期成长性可期。 三、盈利预测与投资建议。 根据公司2020年经营情况,我们小幅调整盈利预测,预计2020-2022年公司实现营业收入60.98/69.89/76.60亿元,同比+15.9%/+14.6%/+9.6%;实现归属上市公司净利润15.24/16.34/18.18亿元,同比+528.3%/+7.2%/+11.2%,对应EPS 为0.96/1.03/1.15元,目前股价对应PE 为25/23/21倍。公司主品牌及大单品长期成长性均较为乐观。公司目前估值与其他食品板块2021年25XPE 的估值水平(Wind 一致预期,算数平均法)基本相当,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-11-24 26.39 -- -- 26.83 1.67%
26.89 1.89%
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健力多+LSG益生菌,单品接力布局健康。 (1)健力多:根据IMS重点城市抽样数据统计,2019年“健力多”在药店渠道关节护理领域市场份额为38%,仍有一定的提升空间。目前健力多仍是公司重点投入资源培育的对象,市场反馈复购率也很高,品牌占位在持续加强,在骨骼健康市场的渗透率有望迎来持续的提升。(2)life-space:公司在境内和境外销售的“Life-Space”产品在剂型(粉剂、胶囊等类型)、外包装、可选品类等方面都有区别,境内产品以适合婴幼儿、儿童、成人食用的类型为主,境外的产品类型更加细分,同时二者生产上也是相互独立的。此外,“Life-Space”国内产品主要发力线下药店和母婴渠道,公司于今年3月下旬开始在药店渠道铺货,7月开始全国电视广告、网络视频及信息流广告、分众楼宇广告等多维度广告,并开展终端活动以拉动客流增长。 经销裂变激发活力,推进线下扁平精细。公司裂变计划的新增经销商以原有经销商裂变为主,也会招募分销商与新的经销商,并且以地级市为单位搭建体系。本次裂变长期来看将为新单品的增长释放更多动能,渠道的细化也能进一步加强市场教育,提升渗透率。根据公司最新的交流信息,目前汤臣倍健事业部、佰嘉事业部和海外品牌事业部的经销商裂变公司主体数基本完成,达到公司对其效果的预期预计需要两至三年时间去沉淀。 投资建议与盈利预测。我们看好公司作为保健品龙头的实力,根据最新交流中公司四季度的费用投放计划,以及未来的发展规划,我们调整了公司2020-2022年的盈利预测:预计公司2020-2022年分别实现营业总收入59.81/68.85/77.27亿元(前值为61.86/71.75/79.94亿元),实现归母净利润13.32/15.86/18.16亿元(前值为15.26/16.75/19.79亿元),EPS为0.84/1.00/1.15元(前值为0.97/1.06/1.25),对应当前股价分别为31/26/23倍。给予公司2021年28-30倍PE,股价的合理区间为28-30元,维持对公司“推荐”的评级。 风险提示:食品安全风险;单品发展不及预期风险;行业监管趋严风险;渠道下沉不及预期风险;商誉减值风险。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-10-30 25.00 27.30 -- 27.55 10.20%
27.55 10.20%
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事件:公司公布 2020年三季报,2020Q1-3公司实现营业收入 50.33亿元,同比增长 14.88%;实现归母净利润 14.67亿元,同比增长23.16%。2020Q3实现营业收入 19.08亿元,同比增长 35.17%;实现归母净利润 4.27亿元,同比增长 15.66%。 点评:三季度线下强劲恢复,主品牌和健力多增长稳健。1)境内业务,2020Q3主品牌实现收入 11.64亿元,同比增长 33.3%;健力多实现收入 4.26亿元,同比增长 43.9%;Life-Space 国内业务实现收入0.43亿元。分渠道来看,线下渠道收入 13.21亿元,同比增长 26.72%; 线上渠道收入 4.49亿元,2020Q3同比增长 53.79%。三季度线下强劲恢复,线上延续高增态势。2)境外业务:LSG 实现收入 1.32亿元,同比增长 60.5%。三季度受益于线下强劲恢复、经销商裂变稳步推进和大单品快速放量,环比改善明显。2020Q3广州麦优并表贡献 1.02亿,在 2019Q3低基数情况下,三季度整体业绩增长符合预期。 毛利率小幅下降,费用率大幅改善。2020Q3年公司毛利率同比下降0.58pct 至 65.29%。2020Q3销售/ 管理/ 财务费用率分别为 24.3%/5.49%/ -0.37%,同比下降 8.9pct/ 2.02pct/ 0.72pct。销售费用下降主要由于市场投放费用减少,财务费用下降系贷款偿还后利息费用减少所致。 4+2+1多产品齐头并进,经销商裂变稳步推进。国内 LS 益生菌和健视佳于 3月开始铺货,公司下半年将加大 LS 益生菌在药店和母婴店的渠道覆盖力度和终端推广,并继续在五大重点省份进行重点推广健视佳。 盈利预测:预计 2020-2022年 EPS 为 0.84、1.02、1.22元,对应 PE分别为 28X、24X、20X,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不及预期,商誉减值风险,行业竞争加剧
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-10-29 25.35 29.41 7.18% 27.55 8.68%
27.55 8.68%
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利润表现超业绩预告中枢,20Q3收入增速大幅提速 20Q1-Q3营收/归母净利润50.3/14.7亿元,同比+14.9%/+23.2%,业绩表现超业绩预告中枢(前次预告归母净利同比增长5%~25%)。Q3单季度实现营收/归母净利润19.1/5.0亿,同比+35.2%/+55.8%,扣非归母净利4.9亿,同比+70.5%。Q3收入增速较上半年明显提速(20Q1为-4.8%/20Q2为+16.5%),系Q2以来线下终端动销恢复、新品铺市加速且销售表现较好,线上增长维持强劲。我们预计20-22年EPS0.85/1.04/1.23元,维持“买入”评级。 多品牌营收增速亮眼,线下动销转好,线上保持强劲增长 20年前三季度营收同比+14.9%,其中主品牌汤臣倍健收入同比+9.4%,关节护理品牌健力多收入同比+12.2%;Life-Space国内产品实现收入1.3亿(20H1为0.88亿);LSG境外收入4.4亿,同比+23.9%,分部抵消后同比+28.4%。20Q3主品牌“汤臣倍健”/健力多营收同比+36%/+43%,较上半年(20H1同比分别-1.8%/+1.8%)明显提速。20Q2以来随着疫情好转,药店客流、品宣推广逐步恢复,线下渠道动销转好,分渠道看,20年前三季度线下/线上渠道营收同比+5.3%/+49.7%(其中线下渠道约占境内收入的77.1%)。此外,广州麦优8月开始并表贡献收入1.0亿。 “4+2+1”全线出击,益生菌加速推进终端覆盖 主品牌双线出击,蛋白粉+多维片拉动主品牌增长;同时加码推广明星产品“牛初乳加钙咀嚼片”,拓展高潜力儿童类消费市场,子公司的Pentavite品牌已实现产品上架销售,产品线覆盖全年龄段消费者。此外,LSG益生菌于今年1月取得保健食品注册批文,3月开始铺货,目前正加速在药店、母婴渠道的推广渗透和终端覆盖。渠道方面,公司今年推出的经销商裂变计划将有助于推进渠道下沉和层级化管理,支撑多个大单品运营。 费用缩减推动20Q3净利率同比+3.5pct,经营现金流表现亮眼 20Q3公司总体毛利率65.3%,同比-0.6pct,20Q3销售费用率24.3%,同比-8.9pct,环比Q2+3.1pct,Q3销售费用投放环比提升主要系Q3终端恢复较好,且公司益生菌等新品线下铺货后亦需有同步广宣活动跟进;20Q3管理费用率5.5%,同比-2.0pct,最终推动公司20Q3净利率同比提升3.5pct至26.5%。20年公司启动全费用预算动态控制机制,同时对媒介费用设置降单价增播放量的硬指标,实现降本增效,推动20年前三季度期间费用率同比大幅下降9.9pct。20Q1-3经营现金流量净额12.6亿,同比+66.3%,主要系销售收入增长及Q3并购广州麦优所致。 看好大单品放量和渠道扩张带来的业绩弹性,维持“买入”评级 公司20年加大力度进行大单品推广及渠道变革,积极应对外部市场压力,收入逐季提速/费用率同比大幅缩减,我们上调盈利预测,预计20-22年EPS0.85/1.04/1.23元(前次0.80/0.99/1.20元),参考可比21年平均PE29x,给予其21年29xPE,目标价30.16元(前次28.00元),维持“买入”。 风险提示:行业竞争加剧、新品推广低于预期、食品安全问题。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-10-29 25.35 -- -- 27.55 8.68%
27.55 8.68%
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一、事件概述10月27日公司发布2020年三季报,报告期内实现营收50.33亿元,同比+14.88%;实现归母净利润14.67亿元,同比+23.16%,基本EPS为0.93元。折合Q3单季度实现营收/归母净利润19.08/5.05亿元,同比分别+35.17%/+55.82%。 二、分析与判断Q3线下门店动销恢复,业绩增长明显提速收入端,Q2疫情得到有效控制后,公司逐步恢复了一系列终端动销和品牌宣传活动,相关活动带动Q2收入小幅增长,并在Q3完全显现效果,带动收入实现快速增长。前三季度,公司实现营业收入50.33亿元(其中广州麦优并表贡献收入1.02亿元),同比+14.88%。疫情得到有效控制后,线下门店动销逐步恢复,叠加Q3公司活动力度有所加强,收入增长出现明显提速。利润端,销售费用整体投放同比大幅减弱,同时叠加去年Q3较低基数因素,共同推动利润端增速快于收入端。 分产品看,前三季度汤臣主品牌/健力多/LSG分别实现营收29.86/10.84/4.36亿元,同比分别+9.43%/+12.21%/+23.90%;合Q3分别实现营收11.64/4.26/1.32亿元,同比分别+33.32%/+33.28%/+18.85%。总体看,汤臣主品牌及大单品健力多仍然是收入增长核心动力。境外LSG业务收入增速保持20%左右,发展势头良好。前三季度,国内Life-space营收1.31亿元,合Q3营收0.43亿元,仍处于产品导入期。 分渠道看,前三季度线下渠道收入约占境内收入的77.09%,同比+5.32%;线上渠道收入占22.91%,同比+49.72%。与中报相比,线下渠道收入恢复增长,显示疫情对门店影响逐步消退;线上渠道加速扩张,收入增速环比提高并大幅快于线下渠道。 前三季度毛利率小幅下行,销售费用同比大幅缩减前三季度,公司销售毛利率为65.41%,同比-1.91ppt(Q3为65.29%,同比-0.58ppt)。 原因是受疫情影响,主要产品动销不畅,成本有所提高,毛利率出现小幅下滑。 前三季度,公司整体期间费用率为26.66%,同比-9.89ppt(Q3为30.79%,同比-12.39ppt)。其中销售费用率19.79%,同比-7.88ppt(Q3为24.28%,同比-8.90ppt),原因是受疫情影响,促销活动处于低位,销售费用投入同比大幅下滑。管理费用率为5.68%,同比-1.00ppt(Q3为5.49%,同比-2.02ppt)。研发费用率为1.48%,同比-0.39ppt(Q3为1.39%,同比-0.75ppt)。财务费费用率为-0.30%,同比-0.63ppt(Q3为-0.37%,同比-0.72ppt),原因是贷款偿还后,利息费用降低所致。 主品牌与大单品齐头并进,畅销产品持续推出主品牌方面,公司启动汤臣倍健品牌升级,全面启用新LOGO标志与新包装,并升级终端门店形象,以更加年轻、鲜活的形象传导品牌态度。同时在各宣传渠道上线“增强免疫力”系列公益广告。大单品方面,公司推出全新储备大单品健甘适,主打护肝市场;通过营销模式创新带动健力多恢复性增长;获得益生菌粉保健品批文后,全力推动Life-space全国铺货;调整和扩大健视佳试点区域。畅销产品方面,公司启动以“牛初乳加钙咀嚼片”加码明星产品独立推广;设立控股子公司好健时作为OTC项目运营主体,聚焦发展胃肠道用药,并推出“清好清畅-润肠胶囊”肠道非处方药品。总体看,公司产品矩阵丰富,主品牌与大单品搭配较好,并在2020年发力多个畅销单品营销,中长期成长性可期。三、盈利预测与投资建议预计20-22年公司实现营业收入61.72/70.86/80.76亿元,同比+17.3%/+14.8%/+14.0%;实现归属上市公司净利润14.39/16.09/18.78亿元,同比+504.4%/+11.8%/+16.7%,对应EPS为0.91/1.02/1.19元,目前股价对应PE为26/24/20倍。公司主品牌及大单品的长期成长性均较为乐观。公司目前估值低于其他食品板块20年30倍的一致预期,维持“推荐”评级。 四、风险提示业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-10-29 25.35 -- -- 27.55 8.68%
27.55 8.68%
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事件。 10月28日,公司公告2020年三季报。2020Q1-Q3,公司实现营收50.33亿元(同比+14.88%),归母净利14.67亿元(同比+23.16%),扣非归母净利14.88亿元(同比+31.07%)。 Q3业绩增长56%,大单品增长全面提速。 1)2020Q1-Q3,公司实现营收50.33亿元(同比+14.88%),归母净利14.67亿元(同比+23.16%),扣非归母净利14.88亿元(同比+31.07%);毛利率/净利率分别为65.41%/29.54%;公司归母净利增速较营收增速快的主要原因为销售费用率下降7.88pct(至19.79%,增利约3.45亿);分渠道看,线下/线上营收约占境内77.09%/22.91%,同比+5.32%/+49.72%,线上业务快速增长;分产品看,主品牌“汤臣倍健”/关节护理品牌“健力多”营收29.86/10.84亿元(同比+9.43%/+12.21%),LSG营收5.67亿元(境内+境外),境外LSG营收4.36亿元(分部间抵消后同比+28.42%)。 2)2020Q3,公司营收为19.08亿元(同比+35.17%);归母净利5.05亿元(同比+55.82%),扣非归母净利4.88亿元(同比+70.50%);公司归母净利增速较营收增速快的主要原因为销售费用率下降8.90pct(至24.28%,增利约1.26亿);分产品看,主品牌“汤臣倍健”/关节护理品牌“健力多”营收11.64/4.26亿元(同比+33.32%/+33.28%),境外LSG营收1.32亿元(分部间抵消后同比+33.76%)。 大单品战略激活膳食营养补充剂业务,不断完善全渠道销售体系。 1)大单品战略激活膳食营养补充剂业务,OTC项目启动卡位健康新赛道:2020年公司以“四大单品+两大形象单品+1个明星产品”多品种全线出击,搭建多头并进的大单品矩阵。第二大单品“Life-space”依托1月取得的“life.space?益生菌粉”批文,3月起在药店等渠道大量铺货,上半年境内营收已达2019年的68%。新储备大单品“健甘适”自3月起在五省重点推动,开拓护肝蓝海市场。2020年公司启动OTC项目,好健时推出“清好清畅润肠胶囊”肠道非处方药品,切入健康新赛道;2)不断完善全渠道销售体系:2020年公司启动经销商裂变计划,在VDS业务中建立主业、“Life-space”、“健力多”三个独立经销商体系,以地级市为单位搭建经销商体系,推动渠道下沉,向低线城市渗透,据欧睿数据,2019年公司在VDS行业市占率居首(9.2%)。稳步扩大药店渠道绝对领先优势的同时(据IQVIA,截至2019年Q1市占率32%,超第二名27pct),不断加码母婴、商超等线下渠道。2020年618,公司在天猫、京东等线上平台营养品类成交额居首。 拟定增募资大力提升生产及服务能力,持续夯实研发实力。 1)拟定增募资大力提升生产及服务能力:6月25日,公司公告拟定增募资约36.08亿,用于提升产能和服务能力;a)珠海生产基地新增多种剂型生产线,丰富产品矩阵;b)澳洲生产基地扩大益生菌产能,减少“Life-Space”委外生产比例,一定程度上实现海外品牌自产;c)营养与健康管理中心集检测、诊断和干预为一体,新增线下健康管理硬件设施,以专业诊断为基础匹配产品,提升公司服务能力;2)持续夯实研发实力:截至2020年6月30日,公司拥有215项专利权、155个批准证书及94款备案凭证,国内行业居首;2019年与中科院等学术机构设立研究中心、院士工作站,与巴夫斯等4家顶级原料供应商共同开展抗衰老研究。 投资建议。 公司是膳食营养补充剂龙头,大单品战略激活膳食营养补充剂业务,不断完善全渠道销售体系,拟定增募资大力提升生产及服务能力,持续夯实研发实力。预计2020-2022年归母净利润为13.85/16.47/19.60亿元,增速为扭亏/18.87%/19.00%,对应10月27日估值为27.43/23.07/19.39倍(市值380亿元)。 风险提示 产品质量和食品安全风险;政策风险;商誉减值风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名