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汤臣倍健 食品饮料行业 2020-09-30 21.20 28.00 22.86% 23.77 12.12% -- 23.77 12.12% -- 详细
业绩逐季改善,基本面趋势向好公司发布业绩预告,预计2020前三季度实现归母净利12.5~14.9亿元,同比增长5%~25%,其中20Q3预计实现归母净利3.9~4.5亿元,同比增长20%~40%;预计2020前三季季度非经常性损益为-1500万到-3500万元,则对应2020前三季度扣非归母净利同比增长11%~34%。Q2以来线下终端动销逐步恢复、新品铺市加速且反馈较好,线上增长维持强劲,在Q2收入恢复增长之后,Q3收入和归母净利实现快速增长。我们预计2020-2022年EPS分别为0.80元、0.99元和1.20元,维持“买入”评级。 Q3归母净利加速增长,线下动销恢复良性,线上保持强劲增长公司预计20Q3归母净利同比增长20%~40%,较20Q1/20Q2的7.5%/15.7%归母净利增速明显提速,20Q2以来随着疫情好转,线下药店客流、品宣推广逐步恢复,线下渠道动销恢复较好,据调研反馈,主品牌“汤臣倍健”、大单品“健力多”等在20Q3均实现了销售额环比明显的改善。线上渠道看,据淘数据,汤臣倍健7/8月阿里渠道销售额1.48亿/1.35亿,同比+131.5%/49.5%,线上保持强劲增长。此外,20年7月公司增资控股麦优(19年麦优营收11.4亿,净利润0.83亿),增资后持股80%,在Q3并表亦有业绩贡献。 “4+2+1”全线出击,益生菌加速铺市20年公司坚定实施消费者健康大战略举措和布局,激活“人”、激活品牌力,实施“四大单品+两大形象产品+1个明星产品”的市场策略。LSG益生菌于今年1月取得保健食品注册批文,上半年受疫情影响导致其销售和推广进度有所滞后,目前正加速在药店、母婴渠道的推广渗透和终端覆盖,且据公司调研反馈,药店渠道动销反馈较好,我们认为其有望在国内线下渠道逐步进入放量期。 预计20H2费用投放加大,渠道裂变造新推力20H1受疫情影响导致市场及销售活动开展受限,公司销售费用率同比-8.0pct,随着Q3终端恢复较好,且公司益生菌等新品线下铺货后亦需有同步的广宣活动跟进,我们预计公司下半年品牌费用投放和线下活动费用投放相比上半年会有所提升,此外,20年公司启动全费用全费比预算动态控制机制,预计费效比将有效改善。渠道方面,公司今年推出的经销商裂变计划将有助于推进渠道下沉和层级化管理,支撑多个大单品运营。 看好大单品放量和渠道扩张带来的业绩弹性,维持“买入”评级公司2020年加大力度进行大单品推广及渠道变革,积极应对外部市场压力,LSG益生菌有望复制健力多大单品发展之路,贡献中长期业绩增长动能。我们维持盈利预测,预计公司20~22年归母净利12.66/15.58/18.95亿,对应EPS为0.80/0.99/1.20元。参考可比公司20年平均PE估值为40倍,公司21/22年业绩增速略低于可比公司,给予一定估值折价,给予其20年35倍PE,目标价28.00元(前次为28.00~28.80元),维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,LSG益生菌推广不达预期,食品安全问题。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-09-30 21.20 24.00 5.31% 23.77 12.12% -- 23.77 12.12% -- 详细
事项:公司发布2020年三季度业绩预告,预计20Q3实现归母净利润3.89亿元~4.54亿元,同增20%~40%。此外,公司预计前三季度非经常性损益对净利润的影响金额为-1500万元~-3500万元,去年同期非经常性损益金额5589.46万元。 逐季改善逻辑兑现,Q3业绩明显加速。公司预计单Q3实现归母净利润3.89亿元~4.54亿元,低基数下同增20%~40%,符合我们此前逐季改善预期,主要系线下渠道销售恢复良好导致。渠道调研反馈,终端动销及库存基本恢复良性,大单品及主品牌销售环比明显改善,预计单季度线下渠道实现较快增长。同时线上增速延续高增,阿里渠道数据显示,7-8月公司线上销售同增超30%。此外,8月并表麦优亦有贡献。 H2费用投放加大,预计LSG益生菌单品销售明显加速。由于H1疫情影响公司费用投放节奏(H1销售费用率同比下降8pcts),疫情稳定后人流恢复常态,线下宣传推广活动亦恢复正常,费效比环比大幅改善,预计下半年销售费用投放力度环比大幅加大。考虑今年多个新单品上市,但受上半年疫情影响推广进展有所放缓,预计下半年加大投放。公司公众号披露,公司将全面加大益生菌单品投放力度,包括电视广宣(湖南卫视、浙江卫视等多家卫视平台全面上线)、分众传媒(在全国50多个重点城市的分众媒体,以每6~7分钟一次的高频次广告曝光)、网络平台(小红书、抖音两大口碑种草平台进行消费者教育及广宣)、线下活动(10月份开始,公司将针对消费者和店员,全国过百万赠品免费试用)。随着社交活动恢复,预计在下半年线上线下投放加大后,Life-Space单品有望加速扩张。 前三季度已锁定全年业绩增长,费用投放奠定来年基础。全年展望看,下半年虽加大投放力度,但预计全年销售费用率不高于去年同期水平。考虑到Q4费用集中结算、销售考核奖励以及加大费用投放影响,预计全年业绩不高于前三季度区间上限水平。随着下半年品牌投放加大,今年上市的多个新品有望获得更多消费者认知,奠定来年增长基础,考虑今年H1低基数,来年品牌势能释放,来年收入增速有望达到20%+。 投资建议:建议关注低估值的细分行业龙头,维持目标价区间24-29元。我们预计公司三季度收入业绩环比皆有大幅改善,终端库存恢复良性,线上销售维持高增,费用投放加大下,Life-Space大单品有望加速扩张,若打造成功,或对公司下半年甚至未来2-3年业绩有较大提振。公司作为保健食品龙头公司,在食品板块中盈利能力较强,估值相对低位,考虑到三季度恢复良好及麦优并表影响,我们调整2020-2022年EPS预测为0.83/0.97/1.17元(原预测为0.76/0.98/1.18元),对应2020-2022年PE为25/21/18倍,维持12个月目标价区间24-29元,对应2021年25-30倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:行业政策趋严、新品销售不及预期、行业竞争加剧、定增进度及影响、对外投资不及预期。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-09-10 22.74 26.10 14.52% 22.68 -0.26%
23.77 4.53% -- 详细
保健龙头多年积淀,研发品牌壁垒深厚。公司是保健品行业头部企业,旗下产品覆盖基础维生素与矿物质、蛋白粉、骨骼健康、益生菌等多个领域。公司产品方面采用“大单品”集中战略,目前拥有培育完成、规模已过10亿的首个大单品“健力多”,后续产品仍在培育期。渠道方面,公司是药店渠道的保健品龙头品牌,近年来线下渠道的管制趋严,公司有意发力线上渠道,形成线上线下协同效应。 保健行业空间广阔,政策收紧市场集中。老龄化趋势叠加年轻人保健意识的兴起,保健食品行业的增量天花板已打开。国内保健品市场不仅人均消费量较低,保健品类也以基础营养产品为主,细分领域尚有挖掘空间。“权健”事件发生以来,行业开展“百日行动”肃清行业风气,大量违规企业被取缔,审核流程与推广方式也加强了限制。短期内行业发展受限,但管制也将加速市场向合规头部企业集中。 产品接力加码电商,负面出清拐点已至。汤臣倍健2019年受到医保调整、行业整顿、新电商法、商誉减值等多重因素影响,主要渠道药店动销受阻,新品Life-space未拿到批文,且海外业务受电商法影响萎缩严重,业绩一度亏损。2020年公司轻装上阵,life-space已正式开始铺货,公司打出“4+2+1”产品组合拳,针对各个单品独立制定推广方案,多个领域齐头并进;经销渠道积极裂变为新品推广铸造推动力,公司加码线上渠道以打造年轻态的专供产品矩阵,收购麦优后线上渠道产业链逐一打通,有望为动销注入更多活力。 投资建议与盈利预测。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为54.81/68.31/76.26亿元,归母净利润分别为13.81/18.47/20.18亿元,EPS分别为0.87/1.17/1.28元,对应当前股价PE为28/21/19倍。我们根据公司业绩增长情况以及行业估值水平,给予公司2020年30-35倍PE,股价的合理区间为26.1-30.45元,给予公司“推荐”的评级。 风险提示:食品安全风险;单品发展不及预期风险;行业监管趋严风险;渠道下沉不及预期风险;商誉减值风险。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-08-03 24.27 28.00 22.86% 27.15 11.87%
27.15 11.87% -- 详细
Q2净利润增速环比改善明显,基本面趋势向好2020H1公司实现营收31.25亿,同比+5.23%,实现归母净利9.6亿,同比+11.0%(前次业绩预告同比增长0~20%),业绩表现符合前期预告;单2季度,实现营收16.3亿,同比+16.5%,实现归母净利4.27亿,同比+15.7%。20H1受新冠疫情影响,公司经销商、供应商和零售商皆受到不同程度的影响,但公司积极应对,Q2线下终端动销的逐步恢复、新品铺市加速,线上增长维持强劲,基本面改善明显。我们预计2020-2022年EPS分别为0.80元、0.99元和1.20元,维持“买入”评级。“4+2+1”全线出击,益生菌有望加速铺市2020H1公司主品牌“汤臣倍健”实现营收18.22亿,同比-1.8%,其中Q2同比+9.6%;大单品“健力多”实现营收6.58亿,同比+1.8%,其中Q2同比+16.6%;“Life-Space”国内产品营收0.88亿。20年公司继续坚定实施消费者健康大战略举措和布局,激活“人”、激活品牌力,实施“四大单品+两大形象产品+1个明星产品”的市场策略,益生菌于今年1月取得保健食品注册批文,目前正加速在药店、母婴渠道的推广渗透和终端覆盖,我们认为其有望在国内线下渠道逐步进入放量期。Q2线下动销逐步恢复,线上电商加速发展分渠道看,20H1主营业务中线下渠道收入同比-4.35%,降幅较20Q1收窄7.95pct,线下渠道收入约占境内收入78.58%;20H1线上渠道收入同比+46.83%,Q2线上增速提升明显(20Q1线上同比+30.2%);境外业务方面,LSG实现境外收入3.04亿元,同比增长12.7%。Q2随着疫情逐步好转,线下药店客流、品宣推广逐步恢复,线下动销逐步恢复。同时公司推出的经销商裂变计划稳步推进,将有助于推进渠道下沉和层级化管理,支撑多个大单品运营。同时,公司着力推进电商品牌化和数字化,“618”期间夺得天猫、京东的营养保健品类销售冠军,表现亮眼。费用投放收缩,净利率提升明显20H1公司毛利率为65.5%,同比下降2.5pct。20H1销售费用率为17.1%,同比-8.0pct,主要系疫情之下,市场及销售活动开展受到一定影响,相关费用投放减少所致,公司对费用的控制也更为严格;20H1管理费用率为5.8%,同比下降0.5pct。20H1整体净利率为30.8%,同比提高1.6pct。看好大单品放量和渠道扩张带来的业绩弹性,维持“买入”评级公司2020年加大力度进行大单品推广及渠道变革,积极应对外部市场压力,此前6.25日公告拟定增募资不超过25亿用于产能扩张及数字化建设,彰显长期发展信心。我们预计公司20~22年归母净利12.66/15.58/18.95亿,对应EPS为0.80/0.99/1.20元(前次0.80/0.98/1.20元)。参考可比公司20年平均PE估值为41倍,公司21/22年业绩增速略低于可比公司,给予一定估值折价,给予其20年35~36倍PE,目标价28.00~28.80元(前次目标价24.01~25.61元),维持“买入”评级。风险提示:行业竞争加剧,LSG益生菌推广不达预期,食品安全问题。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-08-03 24.27 25.00 9.70% 27.15 11.87%
27.15 11.87% -- 详细
事件:公司公布2020年中报,2020H1公司实现营业收入31.25亿元,同比增长5.23%;实现归母净利润9.62亿元,同比增长10.96%。2020Q2实现营业收入4.27亿元,同比增长16.55%;实现归母净利润4.27亿元,同比增长15.66%。 点评:主品牌和健力多增长稳健,线上和海外业务增长较快。1)境内业务:主品牌实现收入18.22亿元,同比下降1.81%;健力多实现收入6.58亿元,同比增长1.79%;Life-Space国内产品实现收入0.88亿元。分渠道来看,线下渠道收入占比78.58%,同比下降4.35%;疫情推动线上渠道收入同比增长46.83%。2)境外业务:LSG实现收入3.04亿元,同比增长12.73%,分部间抵消后同比增长26.23%。 毛利率小幅下降,费用率大幅改善。2020H1年公司毛利率同比下降2.52pct至65.49%。2020H1期间费用率同比下降9.27pct至24.13%,其中销售/管理/财务费用率分别为17.05%/7.33%/-0.25%,同比下降8pct/0.70pct/0.57pct。销售费用下降主要由于市场投放费用减少,财务费用下降系贷款偿还后利息费用减少所致。 4+2+1多产品齐头并进,经销商裂变稳步推进。国内LS益生菌和健视佳于3月开始铺货,并加大LS益生菌渠道覆盖力度和终端推广,在五大重点省份进行重点推广健视佳,但疫情因素导致其铺货进度放缓。LS在澳洲市场龙头地位稳固,受疫情影响澳洲本地市场受到一定冲击,通过开拓新的电商平台贡献增量。好健时新推出的肠道非处方药品于2月份上市,切入肠胃健康领域新赛道。 盈利预测:海外业务增长较快,Q2恢复好于预期,上调盈利预测。 预计2020-2022年EPS为0.84、1.02、1.22元,对应PE分别为26X、21X、18X,给予“买入”评级。 风险提示:产品推广不及预期,商誉减值风险,行业竞争加剧。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-08-03 24.27 -- -- 27.15 11.87%
27.15 11.87% -- 详细
事件1:20H1公司营业收入31.25亿元,同比+5.23%,归母净利润9.62亿元,同比+10.96%。其中20Q2公司营收16.3亿元,同比+16.55%,归母净利润4.3亿元,同比+15.66%,扣非利润4.73亿元,同比+31.73%,收入利润略超预告中位数预期。 事件2:公司以自有资金8000万元增资广州麦优(系公司“汤臣倍健”品牌电商渠道总经销商),广州麦优将成为公司控股子公司。 季度业绩环比改善明显,电商海外渠道发力。公司上半年收入增速5.23%,其中20Q1、Q2收入增速分别为-10.08%、16.55%,二季度环比提速明显。 分渠道看,电商发力,线下增速环比改善,海外持续保持较快增长,经销商裂变稳步推进。20H1境内线下渠道收入约占境内收入的78.58%,同比下降4.35%;线上渠道收入同比增长46.83%,Q2预计增速在60%+继续提速。境外LSG收入0.66亿澳元,同比增长16.74%,分部间抵消后同比增长30.73%。 产品矩阵丰富,4大单品+2个形象产品+1明星产品接力,重新激活VDS业务。分品牌看20H1:主品牌“汤臣倍健”实现收入18.22亿元,同比下降1.81%;关节护理品牌“健力多”实现收入6.58亿元,同比增长1.79%;“Life-Space”国内产品实现收入0.88亿元.截至2020年6月30日,公司拥有155个保健食品注册批准证书+94款保健食品备案凭证。展望未来,产品矩阵清晰接力,长期成长空间可期。四大单品“健力多+Life-space益生菌+健视佳+健甘适”多头并进。Life-space益生菌作为第二大单品,依托1月取得的益生菌粉保健食品批文,保健食品批文的产品于3月开始铺货,加速渠道渗透和终端覆盖。储备大单品“健甘适”面向护肝市场,3月开始铺货,依托稀缺批文、复方配方的独特优势,在五大重点省份重点推动。形象产品“蛋白粉+多种维生素矿物质片”双拳出击,同时明星产品“牛初乳加钙咀嚼片”加码,独立推广策略打造儿童爆品。 毛利率下降,期间费用率下降明显,整体净利率稳健提升,扣非利润增长更快。20Q2公司毛利率同比-5pct至64%主因产品结构原因,商超礼盒装+胶原蛋白、软糖等食品热销后略有拉低,销售费用率下降10.5pct至21%,主因线下因疫情影响活动推广限制下降,管理费用率下降2.1pct至5.9%,主因无形资产摊销减少等。20Q2公司净利率26.21%,扣非利润增长32%,盈利弹性不断体现。20H1公司归母净利润9.62亿元(19Q3利润3.2亿),20年归母利润13亿可期。现金流稳健较快增长,ROE15.5%保持稳健,并表麦优后增厚收入和利润。 1)公司经营活动现金流量净额7.6亿元,同比+59.3%,主因收入稳健,相关运营支出减少;现金及现金等价物净增加额5.9亿元,同比+307.92%主因经营现金流净额及筹资现金流量净额增加。2)公司以自有资金8000万元增资广州麦优(系“汤臣倍健”品牌电商渠道总经销商),广州麦优将成为公司控股子公司。2019年麦优收入11.4亿元,净利润0.83亿,净利率7%,2020年1-5月收入5.8亿元,利润0.6亿,净利率10%,公司低估值并入,利好上市公司利润增长和股东回报。 盈利预测及投资建议:看好公司产品、品牌、渠道协同发力。长期看,膳食营养补充剂行业增长潜力足,汤臣抗风险能力较强,2019年公司收入增速21%远超行业,在VDS市占率9.8%,超越无限极、安利成为行业第一。 中期看,2019年股权激励业绩解锁条件为2020年收入63.09亿(比2018年增45%,比2019年增长20%)提供强心针。短期看中报业绩预告扣非利润中位数超预期,季度业绩环比改善较确定。我们预计2020-2022年公司收入分别为65、78、92亿元,同比+24%、+20%、+19%,利润分别为13、15、18亿元,同比+364%、+19%、+18%,对应PE估值26X、22X、19X。目前估值性价比高,建议积极关注。 风险提示:食品安全风险、大单品推广不及预期、增发预案存在不确定
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-07-31 22.25 -- -- 27.15 22.02%
27.15 22.02% -- 详细
事件: 公司发布2020年中报,20H1实现营收31.25亿元(+5.2%),归母净利9.62亿元(+11.0%),扣非净利9.99亿元(+17.8%)。20Q2实现营收16.3亿元(+16.6%),归母净利4.27亿元(+15.7%),扣非净利4.74亿元(+31.7%)。 公司以自有资金出资8000万元,广州佰捷出资人民币500万元,共同对麦优占增资,增资完成后分别占广州麦优注册资本的80/5%。 投资要点 线上率先复苏,线下渠道逐步改善。20H1公司实现营收31.25亿元(+5.2%),其中Q2实现营收16.3亿元(+16.6%,环比提速21.4pct)。1)分产品看,Q2主品牌实现收入8.98亿元(+9.6%,环比提速20.4pct),关节护理品牌健力多实现收入3.42亿元(+16.6%,,环比提速27.1pct),LSG国内Q1实现收入0.48亿元,LSG合并抵消后20H1收入同增26.2%。2)分渠道看,疫情后线上率先显示健康消费加速趋势,20Q1/H1线上分别同增30.2/46.8%;线下逐季改善,20Q1/H1线下分别同比下滑12.3/4.4%,降幅收窄。 线下营销活动逐步加速投入,非经常项目略有影响。20H1毛利率65.5%(-2.5pct),其中20Q2为63.8%(-5.1pct),主因是产品结构变化20Q2销售费用率21.2%(-10.5pct),主要是广告投放节奏和线下推广活动受疫情影响。公司“增强免疫力”系列公益广告已在主流机场、卫视、地铁屏幕等多个渠道上线,吸引疫情后关注免疫力的消费者。20Q2管理费用率(含研发)7.7%(-2.42pct),主因是并购LSG产生的无形资产摊销减少;因贷款偿还20Q2利息费用率下降1.1pct。此外,公司因退还珠海市金湾区三灶镇一块工业用地,导致确认退地支出、闲置费共0.45亿元,同时退回相应政府扶持金冲减其他收益0.18亿元。综上20H1公司实现归母净利9.62亿元(+11.0%),扣非净利9.99亿元(+17.8%);其中20Q2归母净利4.27亿元(+15.7%),扣非净利4.74亿元(+31.7%)。 增资麦优,加大线上业务布局。汤臣及广州佰捷分别对麦优增资8000/500万,其中广州佰捷为公司分管电商业务管理层的持股平台。广州麦优是公司“汤臣倍健”品牌电商渠道总经销商,从零开始搭建线上渠道,并建立起较完善的电商运营体系。广州麦优积累了线上运作的全产业链经验,搭建了完善的全网分销网络,6月汤臣品牌在淘宝系市占率达到7.1%,位居第一。从财务表现上看,随着运营经验丰富,其线上经营效益提高,20年1-5月实现营收/净利5.8/0.6亿元,分别为19年全年的51/73%。展望未来,预计汤臣实现控股后将加快以消费者为中心的全链数字化系统建设,提升整体渠道的营运资本效率。 渠道裂变支撑产品矩阵,看好逐季改善趋势。公司第二期股权激励计划已完成授予登记,进一步激发员工活力,人才结构加速升级。20年公司通过经销商裂变构建适合多个大单品的新销售模式,利用“四大单品多头并进+形象产品双拳出击+明星产品加码”的产品矩阵重新激活VDS、LSG业务,启动OTC项目。20H2我们看好汤臣作为行业龙头引领发展,迎接疫后健康需求。 盈利预测与投资评级:预计20-22年公司收入分别为63/75/89亿元,同比+19/20/19%;归母净利润分别为13/16/19亿元,同比+463/21/20%;对应PE为26/22/18X,维持“买入”评级。 风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,食品安全风险。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-07-31 22.25 -- -- 27.15 22.02%
27.15 22.02% -- 详细
q事件。 7月29日,公司公告2020年中报。2020H1,公司实现营收31.25亿元(同比+5.23%),归母净利润9.62亿元(同比+10.96%),扣非净利润9.99亿元(同比+17.76%)。2020Q2营收16.30亿元(同比+16.55%),归母净利润4.27亿元(同比+15.66%),扣非归母净利4.74亿元(同比+31.73%)。 H1线上渠道收入增长47%,表现靓丽。 1)2020H1,公司营收31.25亿元,同比+5.23%;归母净利润9.62亿元,同比+10.96%;线下营收约占境内78.58%,同比-4.35%,线上营收+46.83%,线上业务快速增长;主品牌“汤臣倍健”/关节护理品牌“健力多”营收18.22/6.58亿元(同比-1.81%/+1.79%),境外LSG营收3.04亿元(同比+12.73%,分部间抵消后同比+26.23%)。2)2020Q2,公司营收为16.30亿元,同比+16.55;归母净利润4.29亿元,同比+15.66%;其中主品牌“汤臣倍健”/关节护理品牌“健力多”/LSG(境内外合计)营收8.98/3.42/2.33亿元。 大单品战略激活膳食营养补充剂业务,不断完善全渠道销售体系。 1)大单品战略激活膳食营养补充剂业务,OTC项目启动卡位健康新赛道:2020年公司以“四大单品+两大形象单品+1个明星产品”多品种全线出击,搭建多头并进的大单品矩阵。第二大单品“Life-space”依托1月取得的“life.space?益生菌粉”批文,3月起在药店等渠道大量铺货,上半年境内营收已达2019年的68%。新储备大单品“健甘适”自3月起在五省重点推动,开拓护肝蓝海市场。2020年公司启动OTC项目,好健时推出“清好清畅润肠胶囊”肠道非处方药品,切入健康新赛道;2)不断完善全渠道销售体系:2020年公司启动经销商裂变计划,在VDS业务中建立主业、“Life-space”、“健力多”三个独立经销商体系,以地级市为单位搭建经销商体系,推动渠道下沉、向低线城市渗透,据欧睿数据,2019年公司在VDS行业市占率居首(9.2%)。稳步扩大药店渠道绝对领先优势的同时(据IQVIA,截至2019年Q1市占率32%,超第二名27pct),不断加码母婴、商超等线下渠道。2020年618,公司在天猫、京东等线上平台营养品类成交额居首。 拟定增募资大力提升生产及服务能力,持续夯实研发实力。 1)拟定增募资大力提升生产及服务能力:6月25日,公司公告拟定增募资约36.08亿,用于提升产能和服务能力;a)珠海生产基地新增多种剂型生产线,丰富产品矩阵;b)澳洲生产基地扩大益生菌产能,减少“Life-Space”委外生产比例,一定程度上实现海外品牌自产;c)营养与健康管理中心集检测、诊断和干预为一体,新增线下健康管理硬件设施,以专业诊断为基础匹配产品,提升公司服务能力;2)持续夯实研发实力:截至2020年6月30日,公司拥有215项专利权、155个批准证书及94款备案凭证,国内行业居首;2019年与中科院等学术机构设立研究中心、院士工作站,与巴夫斯等4家顶级原料供应商共同开展抗衰老研究。 投资建议。 公司是膳食营养补充剂龙头,大单品战略激活膳食营养补充剂业务,不断完善全渠道销售体系,拟定增募资大力提升生产及服务能力,持续夯实研发实力。预计2020-2022年归母净利润为13.29/16.39/20.06亿元,增速为扭亏/23.37%/22.33%,对应7月29日估值为25.7/20.8/17.0倍(市值341亿元)。 风险提示。 产品质量和食品安全风险;政策风险;商誉减值风险。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-07-31 22.25 -- -- 27.15 22.02%
27.15 22.02% -- 详细
事件:2020年7月29日,汤臣倍健发布2020年半年报,报告期内公司实现营业总收入31.25亿元,同比+5.23%;实现归母净利润9.62亿元,同比+10.96%,扣非后归母净利润9.99亿元,同比+17.76%。其中2020Q2实现营业收入16.30亿,同比+16.55%;实现净利润4.30亿,同比+20.86%。 二季度恢复性增长显著。(1)分季度来看,2020Q1/Q2分别实现营收14.95/16.30亿元,同比-4.84%/+16.55%,公司营收整体实现恢复性增长。(2)分产品来看,2020H1主品牌/健力多分别实现营收18.22/6.58亿元,同比-1.81%/+1.79%。其中2020Q2,主品牌/健力多单季实现营收9.0/3.4亿元,同比+10%/+17%,较Q1单季增速提升20.4/27.1pcts。LSG方面,国内业务渠道铺市进展顺利,2020H1实现营收0.88万元;境外业务实现营收3.04亿元,同比+12.73%,其中Q2单季同比+6.03%。(3)分渠道来看,估算2020H1国内市场线下/线上分别实现营收22.17/6.04亿元,同比-4.35%/+46.83%;2020Q2国内市场线下/线上单季同比+5%/64%,较Q1单季增速分别提升17.3/34.2pcts。进入Q3以来,随着疫情的缓解,线下渠道展业限制逐渐解除,公司线下渠道收入增速有望继续改善。 线上收入占比拉低单季毛利率,下半年有望通过加大费用投放力度追赶全年经营目标。2020H1公司毛利率65.49%,同比/环比-2.52/-1.89pcts。其中,2020Q2毛利率为63.75%,同比/环比-5.14/-3.63pcts。公司单季毛利率下滑主要系线上低毛利率产品销售占比提升所致。测算2020Q2线上收入占比达到23%,同比/环比+6.9/2.8pcts。2020H1销售费用率为21.19%,同比/环比-8.0/+4.5pcts。二季度公司费用投放力度虽有所加大,但是考虑一季度由于疫情受限导致部分促销活动延后,在维持全年费用投放预算不变的判断下,我们预计公司下半年有望继续加大费用投放追赶全年经营目标进度。 盈利预测、投资评级和估值:维持公司2020/21/22年营业收入预测为63.64/75.08/87.82亿元;维持公司净利润预测为12.07/14.89/17.23亿元。预测2020/21/22年EPS为0.76/0.94/1.09元,当前股价对应2020/21/22年PE分别为28x/23x/20x,维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓压力加大,行业竞争加剧,食品安全问题。
于杰 4
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-07-31 22.25 -- -- 27.15 22.02%
27.15 22.02% -- 详细
一事件概述7月29日公司发布2020年半年报,实现营业收入31.25亿元,同比+5.23%;实现归母净利润9.62亿元,同比+10.96%;基本EPS为0.61元。 二、分析与判断20Q2营收/利润均实现双位数增长,线下动销快速恢复2020H1公司实现营收/归母净利润31.25/9.62亿元,同比分别+5.23%/+10.96%。 合2020Q2实现营收/归母净利润16.30/4.27亿元,同比分别+16.55%/+15.66%。总体看,20Q2公司营收/利润均恢复双位数增长,主要原因是疫情得到有效控制后,公司恢复终端动销及品牌宣传活动顺利开展,线下动销快速恢复。 2020H1,公司毛利率65.49%,同比-2.53个百分点,预计主要原因是Q2线下渠道恢复,产品货折较多所致。期间费用率24.13%,同比-9.27个百分点,其中销售费用率17.05%,同比-8.00个百分点;管理费用率5.80%,同比-0.49个百分点;研发费用率1.53%,同比-0.20个百分点;财务费用率-0.25%,同比-0.57个百分点。 销售费用率下行的原因是受疫情影响,上半年线下促销活动尚未完全恢复,销售费用规模同比缩减所致;管理费用率下行的原因是公司加强管理效率;财务费用率下行的原因是贷款偿还导致利息费用缩减。 2020Q2单季度毛利率为63.75%,同比-5.14个百分点;期间费用率28.01%,同比-14.06个百分点,其中销售费用率21.19%,同比-10.49个百分点;管理费用率5.88%,同比-2.08个百分点;研发费用率1.83%,同比-0.34个百分点;财务费用率-0.89%,同比-1.15个百分点。 20Q2主品牌及大单品恢复增长,境外业务受疫情影响较小2020H1,主品牌汤臣倍健实现营收18.22亿元,同比-1.81%,合20Q2单季度实现营收8.98亿元,同比+9.55%。大单品方面,健力多H1实现营收6.58亿元,同比+1.79%,合20Q2单季度实现营收3.42亿元,同比+16.58%;国内Life-space业务实现营收0.88亿元,合Q2实现营收0.48亿元。总体看,疫情影响消退后,20Q2主品牌与大单品均实现收入端的快速增长。境外业务方面,LSG实现营收RMB3.04亿元,同比+12.73%,分部抵消后同比+26.23%;LSG合Q2实现营收RMB1.85亿元,同比+27.03%。疫情对境外业务冲击较小,LSG业务保持高速增长。 渠道方面,线下渠道收入约占境内收入的78.58%,同比-4.35%;线上渠道收入占21.42%,同比+46.83%。Q2单季度线下渠道高增长有效弥补Q1疫情的负面影响;线上渠道高增长主要来自于疫情期间居家消费需求的上升。 主品牌与大单品齐头并进,畅销产品持续推出主品牌方面,公司启动汤臣倍健品牌升级,全面启用新LOGO标志与新包装,并升级终端门店形象,以更加年轻、鲜活的形象传导品牌态度。同时在各宣传渠道上线“增强免疫力”系列公益广告。大单品方面,公司推出全新储备大单品健甘适,主打护肝市场;通过营销模式创新带动健力多恢复性增长;获得益生菌粉保健品批文后,全力推动Life-space全国铺货;调整和扩大健视佳试点区域。畅销产品方面,公司启动以“牛初乳加钙咀嚼片”加码明星产品独立推广;设立控股子公司好健时作为OTC项目运营主体,聚焦发展胃肠道用药,并推出“清好清畅-润肠胶囊”肠道非处方药品。总体看,公司产品矩阵丰富,主品牌与大单品搭配较好,并在2020年发力多个畅销单品营销,中长期成长性可期。 三、盈利预测与投资建议预计20-22年公司实现营业收入61.72/73.32/85.06亿元,同比+17.3%/+18.8%/+16.0%;实现归属上市公司净利润12.55/15.09/17.77亿元,同比+452.6%/+20.3%/+17.8%,对应EPS为0.79/0.95/1.12元,目前股价对应PE为27/23/19倍。公司主品牌及大单品的长期成长性均较为乐观。公司目前估值低于其他食品板块20年33倍的一致预期,维持“推荐”评级。 四、风险提示业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-07-01 20.10 -- -- 23.60 17.41%
27.15 35.07%
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事件1:公司6月25日公告《2020年向特定对象发行A股股票预案》,拟向不超过35名特定投资者,募集资金总额不超过36.08亿元,发行股票数量不超过1.6亿股,定价基准日为本次发行的发行期首日,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%,最终发行价格根据竞价结果与保荐机构(主承销商)协商确定。 事件2:变更会计师事务所,拟聘任华兴会计师事务所为审计机构。 公司为什么要募集资金?主要是扩产能,夯实产品力、提升品牌力及服务力,提高数字化运营与管理能力,为收入长期较快增长做好支撑,也显示公司对整个行业和对未来规划的信心。根据我们调研了解,目前公司产能利用率较高,因此总计19.95亿元用于境内膳食营养补充剂(包括益生菌)产能建设,健全新剂型及植物提取原料端的生产能力,进一步保障产品品质,强化规模效应,提升公司市场份额及整体盈利能力;3.91亿元用于澳洲生产基地建设,增强公司境外生产能力,解决当前产能瓶颈及LSG生产场地租约将到期问题,深化在益生菌领域的布局,同时一定程度上实现其他海外品牌自产,助力公司拓展全球市场;3.55亿元用于营养与健康管理中心项目增强客户服务粘性和会员粘性,提升科学性、专业性的品牌形象,增强公司的品牌力和服务力;2.99亿元用于数字化信息系统建设,增强渠道、终端的动销管控,提升运营效率;6亿元用于补充流动资产,满足日常运营需求,降低财务风险和经营风险。 为什么选择定增的方式?36亿元的融资金额是否过高?主因当前融资环境较好,考虑增发横向对比可转债、银行借贷而言,资金使用成本较低,风险较小,目前公司公布的定增预案的发行股份数及融资规模都是上限,方案从公布到审批到最终发行持续时间长,实施时间存在较大不确定性,股东大会和深交所审核尚存在不确定性,对短期经营业绩不构成影响。 若成功发行对公司运营及财务影响如何?若成功发行:1)短期看对现有EPS略有摊薄。考虑当年分红及回购后,根据公司公告测算:假设公司2020年利润与2019年相同,则基本eps从0.66元减少至0.64元,假设2020年利润增长10%,EPS从0.73减少至0.71元,假设2020年利润下滑10%,基本PES从0.59减至0.58元。公司拟通过持续、稳定的利润分配机制弥补部分股东因摊薄造成的EPS下滑。2)中长期看有利于增强公司抗风险能力和资金运营效率。若发行完成后公司净资产和营运资金将大幅增加,流动比率、速动比率有所提高,ROE资产负债率下降.长期看,随着募投项目规模效益显现,公司收入和利润均较快增长,经营活动现金流入增加,净资产收益率、每股收益将有所提高,可持续发展能力增强。 盈利预测及投资建议:看好公司长期产品、品牌、渠道协同发力,20Q2预计汤臣收入业绩10-15%增长。从长期看,膳食营养补充剂增长潜力足,汤臣抗风险能力强,2019年公司收入增速21%远超行业,在VDS市占率9.8%,超越无限极、安利成为行业第一。预计2020-2022年公司收入分别为65、78、92亿元,同比+24%、+20%、+19%,利润分别为13、15、18亿元,同比+364%、+19%、+18%,对应PE估值24X、20X、17X,中期看,2019年股权激励业绩解锁条件为2020年收入63.09亿(同比2018年增45%)提供强心针。短期看季度业绩环比改善较确定,目前1-5月公司电商双位数增长发力+药店渠道动销恢复个位数增长+海外LSG恢复增长,预计20Q2收入增速在10-15%,考虑费用率在规模优势驱动减少,Q2利润增速有望收入增速。 风险提示:食品安全风险、大单品推广不及预期、增发预案存在不确定性。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-05-04 18.51 24.60 7.94% 19.77 6.81%
23.60 27.50%
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事件:公司发布2020年一季度报告,一季度公司实现营收14.95亿元,同比下降4.84%;实现归母净利润5.35亿元,同比增长7.46%。 点评:受疫情扰动收入短期下滑,线上业务增长较快。分业务来看,主品牌“汤臣倍健”实现收入9.24亿元,同比下降10.8%;“健力多”品牌实现收入3.16亿元,同比下降10.5%;“Life-Space”国内产品实现收入0.40亿元,国外LSG实现收入1.19亿元,同比增长25.0%。分渠道来看,公司主要以线下渠道为主,占比约80%。由于疫情导致部分终端门店暂停营业,线下渠道受到影响较大,同比下降12.3%。一季度公司线上业务实现较快增长,收入同比增长30.2%。 费用率大幅下降,净利率明显改善。2020Q1公司毛利率为67.38%,同比减少0.15pct,主要系LSG境外产品毛利率低于主业而导致的并表稀释效应。期间费用率同比下降5.78pct至19.91%。其中销售/研发/管理/财务费用率分别同比变动-6.60pct/-0.14pct/+0.91pct/+0.06pct。销售费用率下行系疫情导致销售活动暂停减少费用支出。费用率下降以及投资收益同比提升218.51%,推动净利率同比增加5.53pct至35.7%。 2020年重新起航,经营拐点有望来临。公司以“四大单品+两大形象产品+1个明星产品”为核心市场策略,新添大单品护肝类产品助阵,加之Life-space蓝帽子批文落地,药店渠道拓展有望进一步打开,品牌矩阵全面强化。公司于今年推出千家经销商裂变计划,带来渠道持续下沉、产品更加精细化的运作,新开拓经销商有望持续贡献增量。由于2019年受权健事件影响,政府对行业加大了监管力度,2019年公司计提商誉减值达16.95亿。目前随着外部政策环境的改善,商誉减值风险已释放,2020年公司有望迎来经营拐点。 盈利预测与估值:考虑到疫情影响下调盈利预测。参考可比公司估值,给予公司30x估值,对应股价24.6元,上调目标价。预计2020-2022年EPS分别为0.82、0.99、1.18元,对应PE分别为23X、19X、16X。维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,益生菌国内产品推广不及预期,商誉大幅减值。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-04-30 18.75 -- -- 19.77 5.44%
23.60 25.87%
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事件:2020年4月28日,汤臣倍健发布2020年一季报,报告期内公司实现营业收入14.95亿元,同比-4.84%;实现归母净利润/扣非后归母净利润5.35/5.26亿元,同比+7.46%/+7.48%。 疫情扰动销售节奏,核心单品三月销售环比改善。(1)分产品来看,主品牌/健力多分别实现营业收入9.24/3.16亿元,分别同比-10.8%/-10.5%;LSG国内外业务收入分别为0.40/1.19亿元,其中国外业务同比+25%。(2)分渠道来看,估算线下/线上渠道收入同比-12.3%/+30.2%。由于近八成的收入来自线下渠道,公司Q1的收入实现节奏与疫情进展密切相关,受终端促销与渠道补存的双重拉动,估计一月份贡献收入占比较大。但是由于二月线下消费场景基本缺失,渠道库存有所上升,估计高于过去两年同期水平。进入三月后,随着线下门店人流逐渐恢复、公司多元化社群营销的推广以及线下终端门店恢复营业,核心单品销售情况环比改善明显。 受疫情影响,公司销售费用率同比大幅下滑推升净利率表现。(1)2020Q1综合毛利率为67.38%,同比+0.16pcts,公司原材料价格运行平稳,产品结构保持稳定。(2)2020Q1公司销售费用率为12.55%,同比-6.6pcts,系疫情期间公司线下促销活动减少以及品牌投入节奏推后所致;(3)2020Q1公司管理费用率5.72%,同比+0.91pcts。整体来看,2020Q1公司销售净利率35.7%,同比+5.53pcts,净利率水平接近历史高位。 激活产品和渠道,力争实现恢复性增长。(1)产品层面,公司将继续推进四大单品多头并进、形象产品双拳出击、明星产品加码的核心策略,并适时启动OTC项目,卡位消费者健康新赛道。(2)渠道营销层面,公司将继续推进适合多个大单品运营的新销售模式,通过实施千家经销商裂变计划,加速渠道下沉。 盈利预测、投资评级和估值:考虑疫情冲击,小幅下调公司2020/21/22年营业收入预测至63.64/75.08/87.82亿元(前次65.20/76.90/89.91亿元);下调公司净利润预测至12.07/14.89/17.23亿元(前次12.99/15.24/17.55亿元)。预测2020/21/22年EPS为0.76/0.94/1.09元,当前股价对应2020/21/22年PE分别为25x/20x/17x,维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓压力加大,行业竞争加剧,食品安全问题。
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汤臣倍健 食品饮料行业 2020-04-29 18.66 -- -- 19.77 5.95%
23.60 26.47%
详细
一、 事件概述4月 27日公司发布 2020年一季报,实现营业收入 14.95亿元,同比-4.84%;实现归母净利润 5.35亿元,同比+7.46%;基本 EPS 为 0.34元。 二、分析与判断 受疫情影响营收小幅下滑,利润端保持低速增长2020Q1公司实现营收/归母净利润 14.95/5.35亿元,同比分别-4.84%/+7.46%。 总体看,受疫情影响,药店等渠道经营活动受到一定负面冲击,导致营收端同比略有下滑。利润端,受费用投放大幅降低影响,利润增速同比略有上升。2020Q1,公司毛利率 67.38%,同比+0.15个百分点。期间费用率 18.71%,同比-6.98个百分点; 销售费用率 12.55%,同比-6.60个百分点;管理费用率 5.72%,同比-0.44个百分点; 财务费用率 0.44%,同比+0.06个百分点。销售费用率大幅下降主要是受疫情影响,市场推广及销售活动无法按期正常开展所致。 20Q1境内业务受疫情冲击明显,境外业务基本正常2020Q1受疫情影响,公司生产、市场推广及销售活动均无法按期正常展开,拖累业绩表现。境内业务方面,汤臣倍健主品牌实现营收 9.24亿元,同比-10.8%; 健力多实现营收 3.16亿元,同比-10.5%;Life-Space 实现营收 0.40亿元。总体看主品牌和大单品在境内销售受到疫情负面影响较为明显。境外业务方面,LSG 实现营收 1.19亿元,同比+25.0%,境外市场基本不受疫情影响,但考虑到境外疫情滞后于国内,因此预计境外业务 20Q2或将经受考验。 渠道方面,线下渠道收入约占境内收入的 80%,同比-12.3%;线上渠道收入占20%,同比+30.2%。由于药店等渠道受疫情影响无法开展正常经营活动,线下渠道受冲击明显,线上则受益与线下需求转移,实现营收快速增长。 复工率 稳步回升 助力动销恢复3月以来,随着各地复工率的逐渐恢复,药房等线下渠道客流量正在逐步恢复。 按照目前复工进度,我们预计药房渠道目前复工率有望达到总数的 2/3以上,客流量也有望恢复到正常水平的 50%左右。线下渠道客流量的逐步恢复有助于渠道动销提高,渠道库存有望进一步去化。 三、盈利预测与投资建议预 计 20-22年 公 司 实 现 营 业 收 入 61.72/73.32/85.06亿 元 , 同 比+17.3%/+18.8%/16.0%;实现归属上市公司净利润 12.55/15.09/17.77亿元,同比+452.8%/+20.2%/+17.8%,对应EPS为0.79/0.95/1.12元,目前股价对应PE为24/20/17倍。公司目前估值略低于中信其他食品板块 20年 25倍估值水平(算数平均法,业绩对应 2020年 wind 一致预期),维持“推荐”评级。 四、风险提示疫情持续冲击超预期,业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-03-23 16.43 -- -- 17.62 7.24%
21.30 29.64%
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中国益生菌补充剂市场空间有多大?益生菌补充剂具有抑制有害菌增殖、促进营养物质吸收、代谢合成等功效。1)中国益生菌补充剂处于高速增长期,5年复合增速21%。根据欧睿数据,2019年全球益生菌补充剂行业规模61亿美元,5年收入复合增速9.2%处于稳步增长期,其中美国是益生菌补充剂最大消费市场占比36.93%。其次是中国9.97%、日本7.61%、英国0.68%。2019年中国益生菌补充剂行业规模42.4亿元,同比+18%,5年复合收入增速21%,我们认为驱动因素一是产品功效性突出,满足消费者肠道保健需求,快速成长为2017年线上电商增速第二和线下药店收入增速第一的细分品类;二是随着品牌增多+龙头的开拓布局,产品丰富度和渠道覆盖率提升驱动益生菌市场做大。三是国内益生菌管理法规与标准健全,利好益生菌补充剂的规范、稳健、长期发展。2)未来中国益生菌成长空间?对标2019年美国、日本益生菌补充剂人均消费额48元/年、25元/年,国内益生菌补充剂市场有8-16倍成长空间。 益生菌保健食品批文的重要性?一是益生菌的批文具有稀缺性。根据食品药品监督管理局2018年数据,益生菌品类批文总计仅94个,其中粉剂类52个,审批时间周期长、难度大,但获取后具有国家食药监局认证背书,可进行功效性宣传。二是线下药店渠道保健品销售监管严格,保健食品批文(蓝帽子标识)是药店渠道放量的前提。没有蓝帽子的益生菌仅为普通食品只能小部分药店销售,铺货限制较多。 为什么看好Life-space益生菌在中国线下渠道超预期增长?1)看好药店及母婴渠道快速放量。一是益生菌批文比市场预期提前3-4月拿到,多出一个季度的增量贡献;二是肠胃保健市场需求大,Life-space益生菌功效性突出。活性菌种数量优于竞品,消费者认可度高,具备成为大单品的特质。三是批文助力高势能药店铺货率增加,充分发挥汤臣药店龙头优势。根据我们渠道调研,2019年Life-space益生菌药店铺货率较低,2020年1月拿到批文后益生菌产品可在汤臣覆盖的高势能药店铺货销售,铺货率和销售支持力度显著增加,根据健力多的大单品在1.5-3.5亿时收入增速高达140-170%估算,我们预计益生菌可复制成功经验实现线下药店快速放量。四是母婴渠道加快开拓也驱动益生菌收入高增长。2)长期线下空间展望?对标合生元益生菌(母婴渠道为主)2018年收入10.45亿元,增速34%,汤臣线下药店+母婴渠道双发力,看好Life-space益生菌复制健力(2019年12亿元)大单品成功经验,最终成长为10-15亿量级大单品。 盈利预测及投资建议:大单品接力+渠道裂变,看好业绩反转。冠状病毒疫情的全民重视程度已超过2003年非典,居民健意识加强中长期驱动保健食品市场繁荣,跨境和电商渠道的逐渐恢复,医保政策边际影响预计减弱,2020年预计保健品行业迎来春天。汤臣大单品战略驱动健力多、益生菌的接力放量,产品和品牌能力逐渐增强;经销商裂变+OTC子公司成立,保证药店优势同时,积极开拓商超、母婴等渠道,逐步增强渠道抗风险能力。加之2019年股权激励业绩解锁条件为2020年收入达到63.09亿(同比2018年增45%)提供业绩稳健强心针。我们预计2020-2022年公司收入分别为65、78、92亿元,同比+24%、+20%、+19%,利润为13、15、18亿元,同比扭亏为盈、+19%、+18%,对应2020-2022年PE估值仅20X、17X、14X,维持买入评级。 风险提示:疫情影响终端动销、医保及药店政策风险、经销商开拓不及预期、产品推广不及预期、食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名